债券融资论文精选(九篇)

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第1篇：债券融资论文范文

关键词：资本结构；资本结构优化；融资结构

1我国上市公司融资现状

1.1资产负债率总体水平偏低

笔者根据上市公司历年资料，算出2000年至2003年这四年我过上市公司平均资产负债率，并将其与全国企业的资产负债率进行比较

从上表我们可以看到我国上市公司历年的平均资产负债率均低于全国企业的平均水平。2000至2003年上市公司的资产负债率均在50%左右，而我国企业的平均资产负债率在60%左右。我国上市公司资产负债率较低，其中一些上市公司资产负债率更是低的难以令人置信，2000年资产负债率最低的20家上市公司中，最低的ST创业仅为0.91%，最高的江苏阳光也仅为11.31%.

1.2负债结构不尽合理，流动负债水平偏高

我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占负债总额的比重却较高。一般而言，流动负债占负债总额的一半左右是比较合理的，若比率偏高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化，如银行利率上升时出现资金的困难，但是从表中我们可以看出，2001年至2003年，我国上市公司在这四年中流动负债占负债总额的比重平均高达78.47%，约比全国企业平均高11.85个百分点。

注：1.①表示流动负债占负债总额的比重；②表示流动负债占总资产的比重

2.资料来源：①全国企业数据来源于2000年至2002年各期《中国人民银行统计季报》；②

1.3内源融资比例偏低，更偏好股权融资

我国学者的实证研究表明，我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于啄食顺序原则存在明显的冲突。下面我们通过数据来分析我国上市公司的外部资金来源情况，选取的样本为截止2003年底在沪、深两市上市公司，时段为2003年

资料来源：①②③www,资料整理而成

从表中我们可以看出，2003年上市公司外部融资总额中，2影响我国上市公司融资结构的原因

2.1资本市场失衡

从我国实际情况来看，资本市场的发展存在着结构失衡现象。主要表现在（1）在股票市场和国债市场迅速发展和规模积聚扩张的同时，企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；（2）由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。

2.2我国债券市场发育不完善

我国债券市场处于发育不完善的非市场化阶段，企业发行债券受到政府额度的严格限制，使企业通过债券融资的余地非常小。我国自1986年发行企业债券以来，累计发行3000多亿元，平均每年只有200多亿元，2000年上市公司通过股票筹资1554亿元，企业债券只有100亿元，是股票筹资的6.4%。

2.3融资渠道不畅,储蓄不能顺利转化为投资

近年来,我国居民存款平均以每年17%左右的速度在飞速增长,在2002年,我国城乡居民储蓄存款已超过了10万亿元,到2004年第一季度,我国城乡居民存款已高达15万亿元,超过2003年当年GDP近4万亿元“但与此同时,银行贷款的速度自1993年来始终低于存款增加速度使得金融机构的存贷差急剧上升。

2005年,金融机构人民币存差已高达9.2万亿元,几乎接近我国一年的GDP总值”这意味着银行没有把这高达9.2万亿元资金转化成投资,而是将其以现金、国债、央行存款的形式转嫁给了货币当局。这在一定程度上造成了我国“资金过剩”的假象,而与此同时,众多的中小企业却在为资金而四处奔波,一些企业因筹不到资金而不得不求助于民间高利贷性质的贷款,据报道,在很多地区民间融资相当活跃,而这种民间融资的利率一般高达10%~20%,这种企业对资金的渴求,充分显示了我国“资金不足”的现象。

2.4金融商品创新缺乏基础产品的支持

不断进行金融商品创新是资本市场高效率运行的一个重要标志“据国际清算银行的划分,金融商品创新可以分为：风险转移型、流动性增加型、信用创造型等。而金融商品创新相当一部分是以企业债券的发展为基础的,如资产证券化、附权债券、利率期货等,但在我国资本市场中企业债券发展十分落后,金融商品创新缺乏企业债券这一重要基础产品的支持,从而基于企业债券的金融创新和机构运作难以有效展开,不仅严重影响资本市场配置资源的效率,而且严重影响各类资产在金融市场上的运作效率。”

3优化债券融资的途径

3.1建立统一的债券市场，加快债券市场创新

目前我国的债券市场的管理涉及到多个经济管理部门，处于分割状态，有必要建立债券市场协调机制，在涉及全局性的重大问题时，加强部门之间的协调配合，充分听取市场参与各方的意见，将改革和发展的成本降到最低点，建立统一高效的债券流通市场，降低交易成本，为市场参与者提供优质、高效的服务。

我国债券市场产品单一，渠道不畅，严重阻滞了债券市场的发展，使得债券市场发挥不了其应有的作用，也导致了我国上市公司外源债权资金缺乏，从而更倾向于股权融资。因此要加快债券产品的创新，符合我国利率市场化进程的加快、金融市场对外开放的进展以及债券市场自身发展的需要，只有这样才能使债券市场的功能与作用得到应有的发挥，推动我国金融市场与国民经济的发展。

3.2完善相关制度，为发展债券市场创造条件

债券发行市场上，改变对企业债券市场的宏观管理，减少行政干预。适当放宽债券发行的审批条件，可能会增加一定的风险，但其积极意义不容忽视——拓宽公司融资渠道，为企业优化资本结构提供更好的外部环境。国家要采取市场化的发行方式，取消审批制，上市公司对于发行规模、价格有自，不受政府的严格管制。因此要加快《公司法》中有关公司债券条款的修订，修改继续实行行政审批的规定和由国务院确定公司债券发行规模的规定等等。使债券的发行符合市场经济原则。放松《企业债券管理暂行条例》中有关利率、期限、资金用途等方面的限制条件。

债券二级市场上，增加可流通的债券数量，疏通债券的流通渠道，开辟新的交易渠道，完善网络交易体系，形成一个竞争的活跃的市场。这有助于债券衍生产品的推出，因为债券衍生产品的推出依赖于债券现货市场的发展。

3.3规范债券市场参与者的行为

为了保护投资者，要做好债市的资信评估工作，完善信用评级制度。信用评级有利于降低社会的信息成本，控制市场风险，使资本市场更好的发挥合理配置资源的作用。在我国虽然评估机构不少，但是能真正为投资者信赖的不多，这抑制了投资者的热情，阻碍了债券市场的发展，所以国家要加强资信评估机构的整顿、规范，树立起一批客观，公正、权威的资信评估机构。

3.4尽早修订《企业破产法》，建立和完善债权人利益保护机制

在我国，虽然《破产法》早已出台，但由于职工就业、银行债务等多种原因，企业破产有法难依，上市公司的退出更是难上加难。破产制度不健全必然导致上市公司难以树立风险意识。企业经营风险的负债水平居高不下，也助长了上市公司的过度投资行为，致使企业绩效出现下滑趋势。同时不少企业有意利用破产法逃避债务，损害债权人利益。控制权认为，当企业破产时，企业控制权由股东转移给债权人是最好选择。针对我国破产法存在侵害债权人的问题，提出相关措施如下：

（1）将重组条款纳入破产法，并允许债权人在企业资不抵债之前进驻企业实施资产重组。从而可以对尚有发展前景的危机企业实施重组救济，之所以选择在资不抵债之前实施重组，也是基于股东利益的考虑。

（2）债权人参与重组。破产意味着资不抵债，企业一旦破产，原由股东的权利丧失殆尽，债权人才是破产企业财产的所有者。就产权意义而言，债权人是理所当然的清算者，而原有股东是没有资格参与破产企业财产清算的。（3）加强对责任人的惩罚措施。企业破产时，经理人员虽然回面临失去职位，有损声誉等隐性的损失，但这些损失都不涉及其合法既得利益。锁定经理持股并采取经理人滞后解冻的措施是强化破产惩罚的有效手段。作为强化经理人员激励的手段，上述措施虽然在股份制企业中已有运用，但是还没有作为一种法律规范将其制度化。

参考文献

［1］王满.对企业负债经营的思考［J］.财经问题研究，1997，(8).

［2］陈柳钦,曾庆久.我国上市公司资本结构及融资顺序解析［J］.中国矿业大学学报,2003，(4).

第2篇：债券融资论文范文

本论文对我国及广州市的城市基础设施的投融资模式进行分析和研究，从开题开始在导师的指导下饿自己不断学习中顺利进行。在搜索资料的过程中现阶段已经对所写论文有所了解，论文的初稿也已基本形成框架。

本论文初稿初步分为四章：

第一章：绪论。主要是对论文的研究背景及研究意义作了说明，阐述了我国及外国一些学者对城市基础设施建设的一些观点和看法。根据所查资料显示世界各国已经将城市基础设施作为城市经济发展的引擎。各国都开始注重城市基础设施的建设，因为城市基础设施是一座城市发展程度的标志。

第二章：是对城市基础设施的相关理论概述。括城市基础设施的基本概念；城市基础设施在城市发展中的地位及作用；城市基础设施的改善是城市发展的标志；城市基础设施是城市存在和发展的物质条件；城市基础设在城市的建设中与城市经济社会发展中占有极其重要的地位。城市基础设施建设也是衡量城市强弱和发展的重要衡量指标。随着城市的现代化发展，城市基础设施在城市中的地位和作用愈加重要。根据查找整理资料，城市基础设施的范畴大致应包括以下六个系统：城市能源系统：包括城市电力生产与输变电设施，煤制气、天然气、液化石油气的生产、供应设施，城市热能生产与集中供热设施等。水源给排水系统：包括水资源的开发、利用设施，自来水的生产、供应设施，雨水排放、处理设施等。交通运输系统：包括城市对内交通运输的道路、桥梁、公共交通场站设施，城市对外交通的航空、水运、公路、铁路等设施。邮电通讯系统：包括邮政、电讯、电话等设施。城市生态环境保护系统：包括环境卫生和垃圾清运处理、环境监测保护、园林绿化等设施。城市防灾系统：包括防火、防洪，防地震、防地面下沉、防风雪以及人防战略等设施。

第三章：我国城市基础设施建设的现状及投融资模式。我国在城市交通方面，截至2009年年底，我国城市公共电（气）车、轨道交通总规模达到42.8万辆，是1978年的19.5倍。1978年我国城市市政公用设施固定资产投资12.0亿元，占全国全社会固定资产投资总额、国内生产总值的1.79%、0.33%。2008年，全国城市市政公用设施建设固定资产投资达到7236亿元，比1980年增加了501.5倍。占全国全社会固定资产投资总额、国内生产总值的4.20%、2.41%。1978年至2008年，城市市政公用设施建设累计完成投资达49955亿元，年平均投资增长率为24％。我国在城市道路桥梁方面，截至2007年年底，全国城市道路总长达到25万公里，面积43亿平方米，较建国初期分别增长23倍和58倍；城市桥梁4.8万座，路灯140万盏，较改革开放初期分别增长了9倍和24倍。我国的城镇化进程仍处于加速发展时期，城市建设对资金的需求量越来越大，必须树立科学的城市经营理念，创新思路，多渠道筹集城市建设资金。要在坚持政府投入的同时，创新机制，发挥市场配置资源的基础性作用，调动社会各方投入的积极性，实现城市建设投融资主体的多元化和融资方式的多样化，变政府包建为多方共建，变政府独资为多方筹资。目前我国基础设施建设的资金来源主要有：政府投资、BOT模式、银行贷款、债券、资产证券化、等等。BOT模式就是建设—经营—转让的缩写。其典型形式就是以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。其中重庆地铁、深圳地铁、北京精通高速公路、南浦大桥、杨浦大桥都是我国运用BOT模式建设的基础项目。资产证券化是以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，通过在国际资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资方式。目前我国试点资产证券化的银行有两家，分别是国家开发银行和中国建设银行，长沙市二环线资产证券化来筹资建设的。银行贷款是政府授权一些从事城市基础设施建设的国有投资公司，向银行贷款，财政实施担保并进行贴息。这些贷款由于取得容易，程序简单，一旦出现还款紧张的情况，还可以利用政府同银行的关系进行一定的融通，因此，被各地政府广泛使用。城市基础设施项目引入民间资本，不仅可以解决资金不足的问题，而且还可以提高城市基础设施的建设速度和经营效率。

第四章：广州市基础设施建设投融资模式的研究。广州市作为我国发达城市之一，所以城市基础设施建设尤为重要。2010年亚运会更是对广州市基础设施的一次考验，也是广州市基础设施建设发展的一次机会。对于广州城市基础设施建设投融资的主要模式有政府投资、银行贷款、市政债券、资产证券化、BOT模式等等。2010年亚运会发行亚运会债券为亚运会筹集资金。2010年广州市首次为城市建设发行的总共28亿元公司债券 。自此，广州市进行城市建设，除了使用财政资金外，多了一个向市场筹集的新渠道。债券的融资成本是除了发行股票之外，借款成本比银行还低的“最抵”方案。2010年三月银行贷款 利率为收益五年以内6.48%，五年以上6.84%，而广州城投的债券利率是5%，以28亿元来计算，一年利率差就达到约1.5%，相当于4200万元，是一笔不小的数目。我国具有一定市政债券性质的券种,较典型的有上海浦东发展建设债券、重庆城建重点债券和1997广州地铁建设债券。银行的贷款对城市基础设施的资金供给金额非常庞大，其支持力度远远超过财政，为城市基础设施发展提供了重要的资金支持。2009年广州市城市建设投资集团有限公司与中国工商银行等16家金融机构组成的银团签订城建项目贷款合同，总金额达713亿元，另外，工商银行还批准给予城投集团100亿元的项目临时周转贷款。资金主要用于道路交通、中心区雨污分流和旧社区的改造等城市基础设施项目的建设，这也是广州有史以来参与银行最多、融资额最大的银团贷款项目。BOT模式在广州城市建设中的应用，随着经济的发展带来了水环境的破坏，珠江三角洲的河水的严重污染，阻碍了经济的进一步发展。而治理这一污染现状，需要巨大的投资费用，广东省已经作出治理规划，称为“碧水工程”，大约需要200亿元人民币，巨额的资金来源有待解决，而彻底地解决水污染问题，远不止此数额。采用BOT投融资模式是通过先投资建设废污水处理厂，出让一定时间的经营所有权，经过转让再拥有经营所有权的模式，解决政府筹集资金的困难，又可解决水环境严重污染的问题。其优点是既可减少废污水处理工程的初始费用，利用BOT融资可以将有限的资金投入到更多更急需发展的领域中去；又可吸收废污水处理先进技术，改善和提高管理水平。BOT投融资模式在广东省基础设施建设中已经得到应用，如深圳沙角B电厂、广州地铁二期工程等，这一章还将广州市与其他城市的基础设施建设相比较，分析它们之间的的投融资模式。广州在“十一五”计划中指出2003年至2010年建成282.75公里快速路，2004年至2007年建成规模污水处理系统，2003年至2010年投资20.3亿建成南部供水工程。2010年的1至9月份，广州89个重点建设项目累计完成投资741亿元，比2009年同期增加176.2亿元；其中交通与城市基础设施项目完成投资203.9亿元。2001-2009年广州的基础设施投资由1098.68亿元增加到4488.32亿元。基础设施的发展反映了一座城市的发展水平的建设可以顺利快速的发展。

还有一些资料在整理中所以可能最终的初稿会与现在有些出入。

2.存在问题及解决措施

（1）、数据的来源主要是国家统计年鉴、广东和广州统计年鉴。由于有些数据及资料不能直接得到，有些资料、数据要经过分析、计算才能得到，所以，收集一手资料有些困难。但是，这些经过自己做充足的工作基本可以解决好。

（2）、如何运用自己所学的知识来找出问题之间的联系，但通过不断的学习和老师的指导，基本解决了这个问题。

（3）、面对在论文写作中遇到的问题，通过查找相关的参考资料并不断从学习中寻找合理的解决方案。

（4）、要对广州市的投融资模式及城市基础设施的基本情况有所了解才能正确的分细研究广州市的主要投融资模式。

3.后期工作安排

后期准备继续查找资料，尽快完成自己的初稿，希望在导师的指导下修改、完善自己的论文，为自己在最终的答辩中做好准备。

 

 

 

 

 

 

 

 

第3篇：债券融资论文范文

大学风险管理论文题目

基于JAVA EE平台的项目管理系统的设计与实现

数字化六西格玛项目管理平台的研究与设计

疏浚工程进度管理

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长输管道工程进度与控制

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电影制片项目风险管理探讨

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大丰110kV草庙变电所扩建项目可行性研究

小规模开发团队过程改进的方案设计与实施

项目管理中的项目文化建设研究

基于路径分析与模糊数学相结合的项目管理绩效评估方法研究

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丽水市政府投资项目代建制模式研究

基于项目化的采购管理

江中集团基于ERP项目的业务流程重组研究

无锡电信IPTV产品研发项目管理研究

青龙场立交桥维修工程项目进度计划与控制

大学风险管理论文

探讨现代风险管理

摘 要：本文简要探讨现代风险管理。科学合理的风险研究可以帮助企业提升其价值;相反，缺乏风险研究将不仅威胁企业本身，甚至会影响整个社会经济。所以在当今多变的社会环境下，要高度重视风险管理。

关键词：金融;风险;管理

本文将重点介绍风险管理是如何影响企业经营与运转，并分别分析不同理论的优长与不足，旨在为企业经营者管理者提供参考。

一、风险的定义

风险是一个动态的概念，是一种不确定性，其结果是使经济实体产生损失。它可以分为两大类：经营风险和金融风险。经营风险是指公司的决策人员和管理人员在经营管理活动中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而产生投资者预期收益下降的风险，或由于汇率的变动而导致未来收益下降和成本增加。金融风险指的是与金融有关的风险，如金融市场风险、金融产品风险、金融机构风险等。

二、权衡理论和啄食顺序理论差异

目前，风险管理理论主要派系包括权衡理论和啄食顺序理论。权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。这是种静态分析方法或库存理论，可以通过分析资产负债表分析风险。例如，负债可能导致的财务危机成本威胁。然而，企业产生负债并不总是坏的一面，有时它可以帮助企业减少所得税支出。啄食顺序理论首次是由美国经济学家梅尔提出的，即在内源融资和外源融资中首选内源融资;在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资;在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。其中内部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分;外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资(直接融资包括债券融资和股权融资)。所以从本质上说，啄食理论认为存在一个可以使公司价值最大化(公司发行的股票和债券的价值最大化)的最优资本结构，并且以对不同性质的资本进行排序的方式，给出了决策者应当遵循的行为模式。权衡理论和啄食理论之间的差异。首先，在权衡理论中，权益和债务之间应该有适当的比例，只有当边际收益等于边际成本的债务才是最佳的资本结构。无论权益或负债太高都不利于企业运作。然而，啄食顺序理论认为企业应该采取最低的融资方法，以使风险最小化。另一个差异是对债务的处理是两种不同方式。权衡理论里债务是用来减少所得税支出，使企业能够保持充足资金。在啄食顺序理论中将对比不同的债务风险，从而考虑哪种债务可以降低企业融资成本。虽然这两种理论之间存在差异，但是权衡理论和啄食理论之间仍有一定的联系。首先，这两种理论都是基于莫迪利亚尼和米勒的理论研究，这两个理论均是基于实用主义而不是单纯的理论研究，他们同时都观察到不同的融资方法都会影响市场价值。其次，他们都证实，债务融资优于股权融资。虽然权衡理论和啄食顺序理论对融资的不同看法，都是寻求最好的方式来使企业实现最大利润和最小风险。

三、案例分析-索尼公司的风险危机

风险对于国际企业的威胁极为严重，因为他们影响的不仅是企业本身，可能也会像多米诺骨牌一样影响全球。以索尼公司为例，索尼成立于1946年，总部位于日本东京，世界500强企业之一，主要从事生产电子产品，如今是一个可以代表日本文化的多元化企业。索尼的产品主要是音频、视频、信息、通信、半导体和电子元件等电子产品。电子产品尤其是PC电脑行业间的竞争是非常激烈的。索尼的竞争对手如IBM、联想、戴尔和华硕均具有很强的市场竞争力。

索尼公司凭借其良好的产品质量和优良的设计成为行业的领先者，许多厂家也将索尼元件作为其生产原材料之一。作为国际性的行业龙头企业，索尼同样面临许多风险。根据索尼2006年公布的第二季度财务报告显示，索尼陷入了巨大的财务困境。通过财务报告可以看出，尽管索尼公司收入增加156亿美元，增幅8%，但是与过去同期比较毛利润却降低将近94%。索尼财务报告解释这种情况有两个原因：一是问题电池召回事件，这一事件不仅严重破坏了索尼公司的品牌信誉，同时使索尼遭受约4.29亿美元的巨额损失。除此之外，2008年索尼企业再次召回有问题电池，此次召回影响范围是全球PC电脑制造行业。由于索尼电子产品质量的良好口碑，许多著名的PC制造商都使用索尼电池作为其生产的一部分，如富士通，戴尔和联想。问题电池召回事件同样也降低了这些公司的声誉，导致消费者对整个行业失去信心。一些公司正在考虑起诉索尼赔偿他们的经济损失，这进一步使索尼的品牌形象受损。二是索尼的电子娱乐部门SEC损失惨重。索尼投资大量资金用于研发和推广PS3游戏机项目，PS3的研发成本极高。但是由于负面信息和整个行业的不景气，世界各地的PS游戏机销售量大幅下降。索尼公司的风险管理需改进的方面：首先，索尼需降低其信用风险。由于召回问题电池事件使索尼公司声誉受损，股东动摇对索尼的信心，直接导致公司股票价格下跌。索尼为解决这个困境可以通过增股派息，以表明企业对未来仍然是乐观的，从而增强消费者和股东的信心。下一步的改进是提高管理市场风险能力。巨额损失是由于索尼电子娱乐部门SEC不关心市场风险的结果。如果风险管理者意识到PS游戏机市场现状和对市场销量预测正确，从而确立以成本最小化为首要目标的站略，那么损失将不会如此巨大。此外，索尼公司在SEC部门投资最多，一旦对市场预测错误，那么它将面临更高的风险。另一方面如果索尼公司将资本分散在不同的投资领域，那么风险可以被分散转移或是避免。由于风险可能对企业存在消极影响，所以越来越多的企业界人士意识到风险管理的重要性。

众所周知，高风险带来高利润，但是追逐高利润同时如果决策失误，其损失也是十分惨重的。企业如何规避风险并保持效益?一般来讲，企业管理者会通过保险弥补损失。但这是处理风险的消极方法，因为它处理的仅是风险的结果。随着风险管理的发展，现代社会通常使用四种手段处理风险，分别是风险保留，自我保险，转移和避免。风险保留是发生频率低、产生结果牵涉面小的常用方法;自我保险通常需要一个风险池或风险准备金;转移是指风险发生频率较低，但潜在的后果严重，这样的风险通常被转移到第三方来规避;避免风险是企业无法承担的风险，这样的风险通常是高频率发生以及后果严重，意味着企业风险的潜在收益不能弥补风险成本。除了以上方法，企业投资多样化也是有益的，所谓投资组合，分散风险。例如：不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里的说法。多元化的投资可以降低风险而回报却不显著减少。仍以索尼企业为例，索尼企业可以优化企业的财务结构来支持企业的运作以抵御风险。在研发PS游戏机产品时，外部环境即市场，全球PS游戏机销售不如往常。索尼可以研究为什么消费者降低了对PS游戏机的购买，是否是因为产品过时还是PS游戏机已经有其他更好的替代品?如果是这样，替代品有何优势，PS游戏机可以在哪些方面改进等等。对市场的深入研究，索尼可以制定战略然后重新安排对PS游戏机的投资，应把更多的资金用于产品促销而不是开发技术。对于内部环境，索尼企业可以努力保持资本结构足够强大，为更高更集中的投资SEC部门提供支持力量。

四、结语

总之，本文针对的是风险理论的机会和威胁，并以索尼公司为案例进行分析，最后提出建议。风险管理可以直接影响企业经营与运转，不完善的风险研究会导致企业遭受财务危机。管理者只有重视风险，才能使企业能够在竞争激烈的环境中取得成功。

参考文献：

[1]康尼.《经营风险和系统性风险的的理论关系》.企业财务与会计杂志.1982(2).

[2]克劳伊.风险管理要素.2006.

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第4篇：债券融资论文范文

论文提要：本文从股票和债券融资以及商业银行信贷融资角度阐述我国高科技企业融资现状，指出信用体系不健全、法律法规的严格限制、资本市场不完善、交易成本过高是高科技企业直接融资的瓶颈，认为高科技企业贷款风险大、运作成本高、利差小是通过商业贷款难的原因。

一、股票和债券融资

（一）现状。我国目前企业直接融资的工具种类少，主要是股票和为数不多的企业债券及少量的风险基金。我国直接融资的比重约占社会融资总规模的25%，扣除国债直接融资部分，直接融资在企业外部融资来源中仅占10%左右，而在美国，企业通过发行股票、债券等直接方式的融资占企业外部融资的比重高达25%。

1、在股票融资方面。我国高科技企业已开始涉足，极少量的大中型高科技企业通过股份制改造，直接进入深、沪上市融资；有的通过收购股权，控股上市公司，达到买“壳”上市，还有的采用逆向借壳方式上市（通过被上市公司收购的方式），有的则到国外“二板市场”上市，等等。但从我国高科技企业的总体情况来看，能够上市的企业，多是规模较大的，技术或产品比较成熟，而大部分中小企业离我国对企业上市的政策法规要求还很遥远，上市的可能性极小，不能如愿地通过股权融资的方式获得发展所需要的资金。由于政策法规的壁垒使高科技中小企业难以及时筹集到所需要的资金，严重制约其进一步发展。

2、在债券融资方面。目前，我国企业债券市场的发育远远落后于股票市场和银行信贷市场的发育。其直接原因是，企业债券的发行主体普遍缺乏信用，往往不能及时偿还债务及本息。另外，目前我国对债券发行的条件、程度、规模都有严格的法律和政策限制，相对这些规定来说，即使是那些效益良好、有活力的大中型企业，也难以通过发行债券的方式来筹集资金，更不用说高科技中小企业了。

（二）原因分析。目前，我国高科技企业面临的直接融资工具少的原因在于：（1）信用体系的不健全。市场经济从某种意义上讲是信用经济，由于我国有些企业特别是中小企业信用意识较差，不按时还款付息，导致债券发行困难。（2）法律法规的严格限制。我国目前的《公司法》对公司发行债券和股票做出了严格规定，使得很多具有良好盈利前景的企业因为达不到条件而望而却步。（3）资本市场尚不完善。我国公司债券市场至今基本尚未形成，股票市场虽然建立较早，但发展很不完善，特别是近年来，股市的低迷严重打击了投资者的信心。（4）交易成本高和规模不经济。高科技企业多数为中小企业，在资本市场上发行债券和股票需要支付很大一笔费用，使本来就资金缺乏的高科技中小企业只能望洋兴叹。

二、商业银行信贷融资

（一）现状。自1984年开办科技贷款以来，贷款额逐年增加。20世纪九十年代的平均增长率为20.33%，自1991～2001年累计发放科技贷款1，453.56亿元。开办科技贷款，缓解了科技成果转化为现实生产力阶段的资金不足，促进了科技成果向生产领域的转移，对技术进步和国民经济的发展起到了重要作用。然而，虽然我国银行系统的存贷差以平均119.7%的增速逐年放大。2002年底库存差已超过39，623.5亿元，扣除8%的法定准备金，有36，453.6亿元的资金没有利用。若用这富余资金的10%用于发放科技贷款，一年就有3，645.36亿元，但事实上，自1991～2001年11月累计发放的科技贷款仅1，453.56亿元。而且银行贷款占科技经费筹资额的比重逐年下降，从1991年的15.19%下降到2002年的6.87%，下降了8.32个百分点。所以，银行对高科技企业贷款投入强度减弱，借贷现象明显。

另外，目前的科技贷款存在着投向重点不突出、借款项目技术含量低、借款结构，以及投资比例不合理等问题。科技贷款既然服务于新产品、新工艺和新材料的研制、开发。那么，这些开发出来的新技术、新产品应该具有先导性，在市场上处于主导地位，对市场波动的承载力较大。然而，我国不少科技贷款项目对市场波动的承受能力较差。造成这一现象的原因是：我们在贷款使用上侧重于“短平快”的项目，贷款往往向投资少、见效快的项目倾斜，削弱了高水平项目的研究与开发。同时，我国的科技贷款约有80%的是面向国有企业，对民营企业的贷款不足20%，而民营企业恰恰是我国高科技产业发展的新兴力量。此外，科技成果要转化为现实生产力一般来说要经过研制、开发、中间试验和投产等阶段，各阶段对资金的需求不同。发达国家在产品开发过程中，从研制、开发、中试到投产的投资比例为1∶5∶20∶300，而我国科技贷款往往重视研制阶段的资金投入，忽视其他阶段的资金投入，造成投入比例与国外相反是前重后轻。这样使中间实验和科技成果推广等阶段投资薄弱，导致科研成果在物化过程中出现阶段上的脱节，影响科技成果向现实生产力转化。

（二）原因分析

第5篇：债券融资论文范文

[论文摘要]巨灾风险债券的契约条款是债券交易各方权利义务关系的载体。基于剩余索取权与控制权对应的一般原则，必须在理顺债券运行中多方主体的权利义务关系，因为巨灾风险债券的条款设计须解决的一个核心问题，也不例外的在于如何平衡债权债务双方的权利义务关系，保证债券的顺利运作。但是，在进行巨灾风险债券契约条款设计时，必须比较巨灾风险债券在现金流结构、信用结构和期权结构上与一般债券的异同，在债券契约条款设计中应包含一些限制性条款，以便巨灾风险债券的契约条款的科学性。

无论何种融资契约，其合同条款只是表象，也即契约关系的外部载体，契约背后反映的实质上是其所承担的权利义务关系。正因为如此，融资契约条款设计的目的也就是契约双方(或多方)权利义务关系的平衡。巨灾风险债券的条款设计须解决的一个核心问题，也不例外地在于如何平衡债权债务双方的权利义务关系，保证债券的顺利运作，达到双方各自交易的初衷。本文基于剩余索取权与控制权对应的一般原则，对以履约保证机制为重点的巨灾风险债券契约条款设计机制问题进行了一些探析。

一、巨灾风险债券的契约条款设计概览

巨灾风险债券(CatastropheBond)是20世纪90年代以来全球巨灾事故频繁发生且损失幅度剧增的大背景催生出来的一种新型ART(AlternativeRiskTransfer)工具，它由(再)保险公司(或其设立或指定的SPV，即特殊目的机构SpecialPurposeVehicle)发行，收益取决于该公司或整个行业的巨灾损失状况。与普通债券不同的是，巨灾风险债券本金的返还与否依赖于特定事件的发生：若在期内未发生约定的巨灾事故，发行人按约向投资者还本付息；若发生预先规定的触发事件(TriggeringEvent)，则发行人向投资者偿付本金或利息的义务将部分乃至全部被免除，债券发行人将运用该笔基金进行理赔。作为一种新型的保险风险证券化工具，巨灾风险债券的出现不仅增强了保险业的承保能力，也为投资者提供了一种从分散化投资组合中获得较高收益的有效途径，对保险业乃至整个金融业的发展产生了相当的影响，已成为迄今为止运作的最为成熟和广泛的巨灾风险证券化工具。我国自2006年起也开始初步筹划相关的地震风险债券的运作。

根据企业契约理论中有关所有制、治理结构的一般论点，企业是一系列契约的组合，是个人之间交易产权的一种方式。企业治理结构设计的一般原则是剩余索取权与剩余控制权的对应。企业的融资活动深刻影响着企业的治理结构，因而融资契约的设计也理应遵守剩余索取权与剩余控制权相对应的原则。据此，又结合当前理论界主流的债务契约设计理论，企业融资契约要解决的核心问题就是如何设计一种能使剩余所有权和剩余控制权相匹配的最优契约，以在投资者和股东之间合理地分配现金收益流，或在特定情况下及时地将企业的控制权由企业内部转移到债权人手中，以保护债权人的合法利益，使投资者愿意提供足够数量的资金满足企业的投资需求。一言以蔽之，融资契约的条款设计要解决两个问题：现金收益流的分配以及保证履约机制的设置。

由于巨灾风险债券的发行主体SPV一般由政府或旨在通过巨灾风险债券转移巨灾风险的(再)保险公司发起成立，其功能也被人为局限于充当巨灾风险证券化活动的中介，不以营利为目的，更重要的是，如上述，债券最终的现金流流向存在着不确定性。再者，巨灾风险债券在发行前都经过科学理算，原(再)保险公司缴纳的保险费，投资者期初的投资支出及其累计额一般情况下能满足偶然发生的巨灾损失事故。基于以上两点原因，收益现金流在股东和投资者之间的分配在巨灾风险债券契约条款的设计中意义不大，巨灾风险债券契约条款设计的重点在于对其履约保证机制的探讨。

二、从条款设计看巨灾风险债券的履约保证机制

根据债券契约条款设计理论的一般观点，债券契约条款设计所应包含的一些因素包括现金流结构、信用结构与期权结构。以下结合巨灾风险债券的特殊之处，试从这些方面来探讨其契约条款设计较一般的债券的共通与特殊之处。

(一)现金流结构

即资金在何时，以何种数量，向哪方流动的结构，这是融资契约的最基本结构。包括三个方面：

1．期限问题。对一般债券而言，期限越长表明债券本身所包含的违约风险越大，从而要求的回报率就越高。对巨灾风险债券而言这一基本原则也是成立的。特殊之处在于，巨灾风险债券回报率的高低，还特别依赖于巨灾事故发生的概率和本金利息的风险程度，即巨灾事故发生概率越高，越有可能触发债券对(再)保险人的支付，投资者对其本息的要求权越有可能丧失。当然，不同种类债券(本金保证型、本金利息均保证型及均不保证型)对本息的规定对于投资者本金的风险程度不同，要求的回报率自然也不同。总之，对PIE灾风险债券而言自然因素(巨灾事故发生概率)与债券本身条款的设定对其收益率的影响相对于期限的影响更大，这是巨灾风险债券相对于普通债券的一大区别。

2．利率问题。在利率问题上巨灾风险债券类似于一个浮动利率债券，具体来说，在巨灾事故即将发生或者已发生但尚未进行赔付的情况下，投资者预期债券的触发支付在即，从而存在吞食自己本金和(或)利息的可能性，因而市场对其需求倾向于下降，为平衡供求关系，巨灾风险债券的价格会倾向于上升，利率会倾向于下降。

3．还款方式。在此问题上，巨灾风险债券和一般债券类似：它一般都是在期末一次性支付投资者本息(未发生巨灾事故的情况下)。相对于定期支付本息的情况，一次性还款对发行人的有利之处在于可能最大限度地占用这笔资金。但是，也存在弊端：首先，债券到期需要支付一大笔现金，如果发行人现金短缺或安排不善有可能出现到期无法兑现的风险；其次，从投资者角度看，一次性还款等于是将应收利息再“强迫”投资于这种债券，从而使其本息面临较大的信用风险。因此，本金保证型和本金利息保证型的巨灾风险债券对投资者和发行人来说都有益处。

第6篇：债券融资论文范文

论文摘要：以我国国有上市公司为研究对象，对优化中国上市公司的资本结构，从股权分置、发展债券市场、构建风险退出机制等方面入手分析资本结构现状，对资本结构的优化提出一些建议。

一、我国上市公司资本结构的问肠

按资本结构“啄食顺序理论”，当企业需要筹集资金时，内部筹资是首选，其次是外部融资，在外部融资中，先是债券融资，然后才是新的股权融资。可在我国，上市公司的融资行为选择明显呈现出强烈的股权融资偏好倾向，主要表现为:负债结构不合理，流动负债水平偏高;我国上市公司的资产负债比率较其他经济类型的企业偏低，股票市场融资比重高于债务市场融资比重;上市公司股权高度集中，股权结构呈现一股独大的现象。

二、我国上市公司资本结构现状分析

(一)我国资本市场发展不完善。从目前的资本市场来看，我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡，具有明显的非市场化的特征。具体表现为:债券市场不发达，即公司债券市场较股票市场相对缓慢，筹资方式单一，缺乏货币市场的强有力支持。金融工具较少。缺乏能够反映股份经济本质要求的且与不同经济发展层次相适应的多层次的市场体系和市场结构。

(二)从成本角度进行分析

1.上市公司法人治理结构的缺陷。由于目前大股东的股份一般不能上市流通，所以通过股份流通获取收益的可能性较小，于是大股东便利用提高每股净资产、直接占有上市公司的资金、关联交易、派发红利、担保贷款等进行利益攫取。此外，我国的各项法律和法规尚不健全，控股股东不受约束、让成本极低又能尽快提高上市公司每股净资产的股权融资方式成为他们的首选融资方式。

2.上市公司经理对个人利益最大化的追求在我国上市公司经理人员的货币收入较低，与企业效益好坏没有关系;经理人员的收入主要是控制权收益，这种报酬制度不能将经理人员的经济利益和企业的经济利益紧密结合，为此我国上市公司的经理人员缺乏足够的动力为追求股东利益最大化而努力。

(三)融资的资金成本分析

1.上市公司偏低的资产收益率限制了内源融资。企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者预期等因素。我国上市公司大部分由于相关的公司治理结构的改革没有跟上等一系列因素的影响，造成了上市公司业绩普遍较低，且平均收益率呈现普遍下滑的现象。较低甚至亏损的业绩水平使我国上市公司几乎无内源资金可用，严重限制了我国上市公司的内部融资比例。2.股权融资成本偏低。由于我国的上市公司没有必须为投资者分红派息的约束，相对于债券融资必须到期还本付息的硬约束来说，对于控股股东和上市公司的高管而言.股权融资的成本实质上是“零成本”资金。这在一定程度上弱化了上市公司强化管理的动机.而增强了其利用上市公司壳资源谋利的愿望。

(四)从信息不对称成本的角度分析

由于我国上市公司信息披露不够规范，投资者和企业“内部人”二者信息存在严重的不对称现象。“内部人”有时甚至故意造成对信息的垄断，使他们在上市公司的股价被高估时，进行增资扩股溢价发行，从而降低信息成本，取得信息收益。

三、优化我国上市公司资本结构的对策

资本结构应该体现出企业理财的最终目标，即实现企业价值最大化。我国上市公司资本结构与业绩之间呈现出负相关的关系，是我国上市公司管理机制尚不完善，内部人控制现象十分严重的表现形式之一。因此，我们必须采取相应的措施改变现有公司治理机制和资本市场环境

(一)激活企业债券市场

我国企业债券市场与股票市场的发展比例严重失调，企业很难从债券市场上筹集资金，是造成我国上市公司资产负债率偏低的一个主要原因。政府有关法律的限制与企业债券的流通性不强等原因都妨碍了我国企业债券市场规模的扩大。因此，现阶段我们应从以下方面推动我国债券市场的发展:首先，政府应淡化或逐步取消计划规模管理，修订并完善相关法律法规。第二，积极发挥中介机构的作用，提高资信等级评判质量，强化社会监督。最后，提高企业债券的流动性，使我国的债券交易市场步入良性循环。增强我国企业债券的流动性是激活我国债券市场的有效手段。

(二)解决股权分置

由于股权分置问题的存在，使我国上市公司国有股“一股独大”、国有股股东“缺位”，社会公众股分布零散，上市公司的“内部人控制”现象十分严重，股权结构治理绩效较低。因此，通过实行国有股退出，增强流通股比例，在我国上市公司的内部引进新的投资主体，形成“多股制衡”的机制。能有效地优化上市公司的股权结构，促进公司法人治理结构的健全与完善。股权分置问题的解决对优化我国上市公司的股权结构无疑具有重要的意义。具体表现为以下几个方面:首先，有利于促进股权的多元化，解决目前上市公司中国有股“一股独大”的问题，减少“内部人控制”现象的发生，有利于改善和提高证券市场的整体运行效率，充分发挥证券市场合理配置资源的功能。其次，有利于降低上市公司的股权集中度，使上市公司的股权结构趋向多元化、多样化，形成相互制衡的法人治理结构。随着国有股比重的逐步下降，社会法人股东的持股比例增加，将会引入更多的新的社会法人投资者，最终打破上市公司内部人控制的格局。最后，将增大经理人员增加持股比例的机会，使其货币性收入与企业利益紧密相关，解决了我国上市公司经理人员长期激励不足的现状。使现代公司的约束和激励机制逐渐恢复，进一步完善了我国上市公司的法人治理结构。

(三)完善上市公司退市和破产制度

完善上市公司退市和破产制度是促使上市公司树立风险意识、提高公司业绩的重要措施之一，是杠杆作用得以有效发挥的前提条件。并购市场是公司控制权市场的一种外部控制机制，上市公司的并购作为公司外部控制机制的主要组成部分，对优化我国上市公司的股权结构、解决上市公司严重的内部人控制问题，从而完善我国上市公司的公司治理结构、提高上市公司的业绩无疑有着重要的意义。

第7篇：债券融资论文范文

论文摘要:可转换债券与分离交易可转债都属于混合型债券，兼具债权、股权和期权特性。本文从发行条件、条款设计、融资成本以及对企业资本结构和项目融资的影响等方面对二者进行比较。

2006年5月7日，《上市公司证券发行管理办法》(以下简称《办法》)正式公布，《办法》在完善现有可转换债券发行制度的同时，首次将“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”(以下简称“分离债”)列入上市公司再融资品种，从此，中国证券市场上多了一个全新的交易品种。分离交易可转债与我国现行的可转债相比较，既有相同点，又有不同之处。本文通过对二者的比较研究，希望能对发债主体和发债客体具有一定的指导意

义。

一、可转换债券与分离交易可转债的相同点

可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券，可转债持有人可以在特定的时间内，按预定的价格将手中的债券按一定比例换成公司普通股票;分离交易可转债是指认股权证和公司债券可分离交易的可转换债券，认股权证的持有人可以在将来特定时间、特定条件下行使认股权证，按照特定价格认购公司普通股股票。

公司发行债券时附带认股权证或者发行可转债，主要目的在于以认股权与可转换机会吸引投资者，从而降低债券利息，降低筹资成本。从投资者的角度看，投资于附带认股权证的债券和可转换债券，当债券利息太低或股票价格较高时，可以按照预定的价格购买或转换为公司的普通股票，持有人可以根据市场环境的变化选择执行这项权利，向发行人转移风险。与普通债券相比，可以使投资人得到一份额外的保护，从这个意义来说，认股权证与可转换债券实际上又都是一种期权或期权组合。因此可以说，分离债与可转换债券都是兼具股权、债券和期权特性的混合型金融工具。

二、可转换债券与分离交易可转债差异比较

1、发行条件。根据《办法》的规定，分离交易可转债和普通可转债发行后累计公司债券余额不超过发行前一年末净资产额的百分之四十;由于分离债包含的债券与认股权证是独立交易的，因此对分离交易可转债来说还需要满足“预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额”，认股权证融资的上限为公司债券部分的融资额。在发行一定数量债券的情况下，可分离可转债还可以通过认股权证二次融资，两次融资总额最高可以达到可转换债券的两倍。因此，相对于可转债来说，分离可转债的融资规模更大。

2、条款设计。由于债券和认股权证是独立交易的，因此分离交易可转债的发行条款相对简单，分离交易可转债不设赎回条款和回售条款，而发行可转债均设置赎回条款和特别向下修正条款。可转债的赎回条款，在符合条款规定的情况下，发行人可以按事先约定的价格买回尚未转股的可转债，赎回条款的设置可以加速转股，限制了可转债投资者在牛市中的收益，在一定程度上可以保护原有股东的利益。而已发行的分离债由于没有赎回条款，因此不能限制投资者在牛市中的收益和保护原有股东的利益。特别向下修正条款是指在连续一段时间内，公司股票价格均低于转股价格的一定比例时，发行公司通过相关程序之后，可对转股价格向下调整，增大转股比例。特别向下修正条款可以减轻发行公司在熊市中的回售压力和财务压力。对于分离交易可转债来说，由于不存在回售条款，所以就相应增加了认股权证持有者的风险，但是分离可转债对管理层的激励约束作用更为明显，普通可转债可能会出现经营者为了获得低成本的债务资金，刻意压低股价，而发行分离可转债，管理层为了获得再次融通的资金，会千方百计地提升经营业绩和股价。

3、融资成本。公司发行债券时以附带认股权或转换权为条件，就是为了吸引投资者，降低筹资成本。两种可转债在发行时的债券票面利率都比较低，但是普通可转债的低融资成本只能持续到债券转股之时，一经转换取而代之的是普通股的高成本。而分离可转债债券部分的低成本会一直存续到债券期满为止，同时债券的利息费用可以在税前抵扣，起到节税效应。因此，相比较而言，可分离可转债融资成本较低。

4、对资本结构的影响。可转换债券与其所包含的期权是不可分割的，而认股权证在公司债券发行完毕后即与原债券分离，可单独交易。所以，当认股权证被行使后发行的债券依然存在，还是企业的未偿还债务，而当可转换债券行使转换权之后，债券本身即不复存在。可转换债券的转换权被行使后不能为公司带来新的资本，在资产负债表上只是由长期债务转换成权益资本，即企业的负债减少，权益增加，负债比率下降。而认股权证被行使后，企业会增加新的长期资本，具体表现为发行在外的股票数量增加，公司的权益资本增加。根据权衡理论，公司选择融资方式时会在税收收益和破产成本之间进行衡量，存在一个最优资本结构，使公司的价值最大。如果公司在发行前考虑到要达到最优的资本结构，一般负债比较高的公司会选择发行普通的可转债，而一些现金流状况良好、高成长的公司则偏好通过发行分离交易可转债获取长期的低利率资金，而不希望在公司成长初期发行人的股本就被大量稀释。

5、对项目融资的影响。公司未来存在投资期权时，可使用可转债或分离债，但两种融资工具对应的投资期权的价值显现和新项目需要资金投入的时间是不同的。分离债的认股权证存续期较短，当认股权证被行权之后，公司会有一笔购买股票的资金流入，而此时债券资金仍留在公司使用，公司相当于获得了股票和债券两笔融资资金。而可转债转股是将债券转换成股票，不会为公司带来新的资金流入。因此，发行人需要根据融资计划、项目周期等情况来确定企业更适合发行哪一种债券。

如果目前企业财务状况较差，而且企业认为所投资项目有较好预期，但目前二级市场企业股价较低，使得直接采取股权融资会对每股收益带来较大摊薄，并且融资额较少，那么企业可通过发行可转债进行融资，如果投资项目如企业所预期的一样好，那么随着企业市值的提高，可转债会逐渐变为一项“推迟的股权融资”，由于债务变为股本，从而可以缓解企业的财务压力。相对于可转债而言，分离交易可转债由于债性较强，这就要求发行人必须对公司债券的还本付息做出合理的财务安排。为使分离债的二次融资特性得以发挥，必须对第一次债务融资有较高效率的使用和安排，使得企业市值能在第二次融资之前得以提高，促使认股权证持有者行权，从而实现预定的股权融资计划，进行项目的再投资。所以，当公司使用可转债时，公司的第二个投资项目应该是在第一个项目结束后开始;而当公司使用分离债的时候，公司的第二个投资项目应该是在第一个项目进行时开展的，这样才可以使融资和投资资金流匹配，并达到抑制过度投资，节约发行成本的目的。

三、结论

本文通过对可转换债券和分离交易可转债进行比较，分析表明，虽然二者都是兼有股权、债权和期权因素的融资工具，但仍在诸多方面存在差异。通过比较可以看出，分离交易可转债与普通可转债相比具有融资规模大、成本低的优势，而普通可转债则在条款设计上更灵活，对于对企业资本结构和项目融资的影响方面而言，则要结合企业的财务状况、项目周期等情况具体分析。总之，两种融资方式各有利弊，企业应把握其本质，科学合理运用，使其更好地为企业发展服务。

参考文献

[1]冯祈善，王娜.分离交易的可转换债券相关问题探析.江苏商论，2007.9.

[2]王永.附认股权公司债与可转换债券的期权特性及财务效应.财会月刊(综合)，2007.9.

第8篇：债券融资论文范文

关键词：河北省 文化创意产业 投融资问题 发展对策

文化创意产业（Cultural and Creative Industries），是一种在经济全球化背景下产生的以创造力为核心的新兴产业，强调一种主体文化或文化因素依靠个人（团队）通过技术、创意和产业化的方式开发、营销知识产权的行业。文化创意产业主要包括广播影视、动漫、音像、传媒、视觉艺术、表演艺术、工艺与设计、雕塑、环境艺术、广告装潢、服装设计、软件和计算机服务等方面的创意群体。

河北省文化创意产业及其投融资现状

河北省文化创意产业的聚集效应明显，主要集中在石家庄、保定、邯郸等省会城市或历史文化名城。目前，河北省内已形成一批具有一定规模的文化创意产业示范园区，共有文化创意产业项目765个。主要集中于石家庄、保定、邯郸，形成了以石家庄现代文化创意区、保定动漫软件创意区和邯郸历史文化开发区为特色的地方文化品牌，其影响力不断提升。

虽然河北省文化创意产业的发展优势得天独厚且已初具规模，但与北京、上海、武汉、广州等国内发达省份相比仍有巨大差距， 主要表现在参与文化创意产业国际化的竞争能力和运作资金的能力方面。河北省文化创意产业组织小、竞争力不强，资金短缺、投融资机制不畅，文化创意产业组织形式单一、企业投资意识落后等原因都制约着河北省文化创意产业的进一步发展。

目前，投融资体系如何推动河北省文化创意产业更快更好的发展成为多方关注的话题。文化创意企业资信差、风险大、资产少的情况，市场环境和金融体制的欠缺都限制了文化创意企业的融资途径。传统上，完全依靠商业银行流动资金贷款的融资方式，已经不能满足文化创意企业融资的实际需求。解决这一问题，单靠政府有限资金的投入是不够的，利用好目前金融体系内成熟的产品、工具，并加以适当的创新，是改善河北省文化创意企业投融资状况的可行之道。

河北省文化创意产业投融资存在的问题

（一）投融资主体单一且投融资渠道不畅

长期以来，河北省文化创意产业过多依赖国有经济推动的格局并没有彻底改变，而较大规模的投资也主要集中在印刷、娱乐服务等个别行业。河北省文化创意产业的投融资主体主要来自政府投入，而政府投入又非常有限，由于缺乏市场机制的介入，民间资本的进入门槛普遍较高，而外资的利用水平又较低，因此，使得社会上的一些闲散资金与海外资金很难进入文化市场，很多重大的文化创意产业基础设施缺乏资金支持。

（二）财政投入不足且金融支持乏力

很多文化场馆和设施，都需要得到政府财力的大力支持，但是由于地方财力有限，每年投入到文化产业的经费微薄。目前，除省市一级的文博群艺场馆之外，县以下的场馆绝大多数都难以维持正常运转。财政投入不足，已经成为制约河北省文化创意产业发展的瓶颈。此外，创意文化产业的发展，由于其投资额大，回报期长，金融部门往往对其缺乏投资兴趣，再加上文化创意企业绝大多数都是小型企业，其用于银行信贷的抵押资产非常有限，导致文化创意产业的金融介入程度普遍较低。由于投入成本较高，长期得不到金融部门的有力支持，因此很难形成具有一定品牌竞争力的大型企业。

（三）投资体制机制有待健全

目前，河北省文化企业还是沿用计划经济时代的管理模式，财政拨款包揽一切经营性活动，致使其投融资主体错位，文化创意产业各部门间缺乏经营积极性。另外，由于文化企业分别隶属于不同的管理部门，而各部门往往只从各自的利益角度来考虑对资源的开发利用问题，因此在利益分配上往往发生冲突。各部门之间由于在管理职能上相互掣肘，再加上受计划经济时代管理模式的影响，政企不分、责权不明的问题在文化创意企业内部表现得非常突出。

河北省解决文化创意产业投融资问题的对策

（一）充分发挥政府的扶持引导作用

1.加强制度设计，优化融资环境。加快发展河北省文化创意产业需要巨大的资金驱动，单纯依靠政府投入既不能长远解决问题也不符合产业的发展规律。“政府搭台，企业唱戏”是现阶段河北省文化创意产业发展需要遵循的基本原则。健全文化创意产业项目投融资评价机制。扶持建立文化创意产业公正合理的评价机制和专门的评价机构，明确被评估文化创意项目的价值，为银行或风险投资机构提供具有公信力的投资评价依据。目前，河北省尚缺乏公正、客观、合理的评价机制，造成评无所依。一方面评价结果无公信力，不为公众信服；另一方面，评估容易受商业利益的驱动，高估或刻意压低文化创意项目的市场价值，引发新的评估信用疑问。在文化创意产业项目评估中，文化创意及无形资产的评估值具有不确定性，在用于担保或抵押用途中，投融资各方对价值的确认存在较大的差异，必须要有公正、客观的评价机制，才能使投融资双方的合作具备实现的基础。

2.调整政府投资方向，充分发挥资金效能。目前，政府对文化创意产业的项目补贴应注重支持发展、建设一批“公共产品”性质的文化创意产业项目，集中投资于对文化创意产业发展有基础示范性的公共技术服务平台项目。公共技术平台项目是针对文化创意企业资金少、科技含量不足的情况，解决单个企业资金紧张、创意转化能力弱，产业重复投资的有效途径。可采取政府投入、市场化运作、开放式服务的建设思路，建立公共技术服务平台，为一批文化创意企业提供高效、低成本的技术服务支持，解决企业资金、技术上的困扰。

3.疏通政策性投资渠道，改善产业资金的供给。通过组建文化创意产业投资基金等方式，促进风险机构和资金管理机构的结合，吸引风险资金进入文化创意产业。设立“文化创意产业投资基金”，该产业投资基金可以政府控股，会同大型国有企业共同发起，吸引和鼓励民营资本、社会资本积极参与进来。产业投资基金通过采取股权投资的方式，向文化创意产业注资，一方面缓解了文化创意企业的资金紧张状况，另一方面树立了融资企业的信用形象，客观上起到给企业信用增级的作用，也促进了企业自主融资的能力。

4.建立有效的文化创意产业信用担保体系。文化创意产业多层次的信用保证体系建设是解决文化创意企业投融资问题的重要手段。政府资金应积极鼓励社会各方力量，运用多种方式，创新发展文化创意产业的担保方式方法，疏通文化创意企业融资渠道。信用担保体系采取“政府出资、专业管理、市场化运作”的方式，政府新设或委托专业担保机构，担保机构根据实收担保资金额度，对其进一步放大，确定担保的余额总量额度。在担保余额总量额度内，对文化创意企业的银行融资活动提供信用担保服务。

（二）促进金融行业与创意产业的有效对接

1.创新银行传统的贷款业务，大力开办知识产权质押贷款。银行贷款是文化创意产业融资的主要途径。在文化创意企业能用于抵押担保资产很少的情况下，发展文化创意企业的无形资产抵押是破解融资难的主要途径。文化创意产业的无形资产具有超收益性和长期性，在专业评价机构评估、登记后，具有可质押的特性。商业银行只要建立起符合文化创意产业知识产权质押贷款特点的评审流程，充分利用文化创意产业专业评价机构做好评估，选好项目，加强贷后质押品的监控，以知识产权为保证的融资方式将会存在巨大的发展空间。

2.探索新的贷款模式，实行联贷联保。在文化创意产业集聚区内，商业银行可对其入驻的文化创意企业进行集合打包授信。可将集聚区内有一定实力、有融资需求的文化创意企业集合起来建立信用互助组织，达到在融资上相互支持，共担风险的目的。

3.开辟新的融资途径，大力发展融资租赁。融资租赁是企业进行长期资金融通的一种有效手段，通过融资租赁，企业可以不必仅仅依靠自我积累去购买设备，而只需要用现有资产、效益以及未来的收益作保证，提供租赁公司认可的担保，就可占用并使用设备，利用产生的效益向租赁公司支付租金。融资租赁是一种以融资为直接目的的信用方式，它表面上是借物，实质上是借钱，只是以租金的方式分期偿还罢了。而文化创意企业目前普遍存在的设备、设施、技术平台的租赁，具有按揭的特点。这就可以使文化创意企业在现有的条件下，运用融资租赁的方式，满足其融资的要求。可见，发展融资租赁是解决文化创意企业资金紧张的重要途径。

（三）强化与资本市场对接并创新直接融资方式

1.上市发行股票。上市融资是文化创意企业获取直接融资的理想方式。文化创意企业要整合资源，提高效益、理顺体制机制，争取上市。中小企业板是中小型科技企业上市的绿色通道，而文化创意企业也正是在文化和科技两个引擎的助推下，蓬勃发展起来的。首先，按照目前中小企业板上市的要求，企业要有良好的成长性和形成稳定的主营业务，业务在所属行业，至少是其细分行业内，该企业处于龙头地位。因此，文化创意企业首先要抓住核心技术和原创技术两个抓手，努力提高企业的高成长性和利润的延续性，保持主营业务的明显优势。例如，动漫游戏企业不能是手工作坊，要有规模有利润，更要有自主知识产权的开发引擎、著作权明晰的优秀脚本等软实力做后盾，才能源源不断提供出品的动画和游戏，并达到一定的市场占有率。

2.公司集合债券。公司债券是有限责任公司和股份公司能采取的重要融资方式之一，公司债券可以改善企业财务结构，拓宽资金来源，降低融资成本。公司发行债券的利率普遍低于银行贷款利率水平，可以减少财务成本，间接增加企业的利润水平。鉴于目前，公司发行债券的门槛还较高，一般文化创意企业一时难以达到独立发行公司债券的要求。公司集合债券开辟了文化创意产业新的融资思路，是对公司债券发行政策的灵活应用。文化创意企业捆绑在一起集合发债，债券规模增加，信用等级上升，财务指标符合政策要求，从而跨越了单个文化创意企业无法逾越的发债门槛。集合发债不仅加大了文化创意企业融资的力度，拓宽了渠道，促进了文化创意企业做大做强，而且创新了担保方式，化解了金融风险，分散了金融的流动性。

3.并购重组。文化创意企业的并购重组不仅能够达到企业融资的目的，更能实现文化创意企业的规模扩张、优化文化创意企业的资产结构、提升文化创意企业同高新科技的融合、促进文化创意企业经营机制的转换。特别是在河北省不断深化文化体制改革的政策推动下，并购重组成为文化创意企业融资不可或缺的方式。

参考文献：

1.王娜，张静.河北省文化创意产业发展研究—以地方工艺品产业化发展为例[J].经济论坛，2012（10）

2.李乐明，叶彩琴.河北省文化创意产业集聚区发展思路研究[J].华北电力大学学报（社会科学版），2012（4）

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4.刘燕婷.长沙市文化产业发展问题研究[D].湖南农业大学硕士学位论文，2012

5.潘玉香，海洋.天津市文化创意产业投融资研究[J].天津经济，2012（9）

6.赵瑞娟，黄晓敏.广西文化创意产业投融资问题及对策研究[J].中国集体经济，2012（6）

7.罗妍.景德镇陶瓷文化创意产业投融资体系现状分析与建议[D].景德镇陶瓷学院硕士学位论文，2012

8.李凤香.天津文化创意产业发展的问题及对策研究[D].天津财经大学硕士学位论文，2011

第9篇：债券融资论文范文

【摘要】文章从优化资本结构的现实意义出发，指出我国上市公司资本结构存在的一些不合理现象，并对这些问题形成的原因进行了分析，提出了完善我国上市公司资本结构的建议。

【关键词】上市公司；资本结构；企业控制权；优化股权结构

一、资本结构研究的现实意义

资本结构的选择非常重要，它直接决定控制权在股东和债权人之间的分配。一般来说，股东是企业处于正常运行状态时的所有者，债权人是企业处于破产状态时的所有者。控制权在股东与债权人之间的转化点也是企业的破产点。从这个意义上讲，企业资本结构的选择直接影响到企业控制权的选择。控制权在股东和债权人之间的分配对经营者的行为有重要影响。

二、我国上市公司资本结构存在的问题

（一）我国上市公司股权结构不合理

股权结构的选择是资本结构优化的一方面，加以适当的选择可促进公司治理结构，提高治理效率。

从总体看，我国上市公司基本属于股权比较集中的“出资人——公司”型产权结构。按西方国家经验，这种产权结构的治理效果应该是较高的，然而，我国现有的上市公司绝大部分是国有企业经股份制改造上市的，国有股占控制地位，这种在特定的历史和法律背景下形成的股权结构，不可避免地决定了上市公司治理结构具有明显的缺陷。

从公司内部治理机制看：国家股意味着国家应当对其享有所有权，但国家是一个虚拟的所有者，是一个抽象概念，未真正明确谁来代表国家股。

从外部治理机制看，由于上市公司国家股和法人股不能上市自由流通，公众流通股所占比例又少，即使所有的个人股东都抛售手中的股票也不会对经理造成市场压力。多种资料表明：国有股在公司中所占比例越大，公司的内部控制就越强，产权结构的治理效率就越低。

（二）我国上市公司对股权融资过度偏好

现代资本结构理论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低，通常情况下，公司的外部融资成本要高于内部融资成本，而股权融资成本要高于债务融资成本，最后才考虑发行股票融资。我国上市公司的融资顺序与西方发达国家恰好相反。融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司多采用发行股票方式筹资，对股票融资有很强的偏好，与国际企业融资结构潮流，即股权融资的衰落和债权融资的兴起不相适应。

三、原因分析

（一）历史原因

我国上市公司多数是由国有企业改制而来的，其国有股权比重较高，使得一些政府部门仍然在国有企业指手划脚，企业无法摆脱行政束缚。而政府由于担当着社会管理者的职能，它既无能力也无激励来经营企业，并使其达到效益的最大化；如果企业经营亏损，责任者既无义务也无能力承担亏损责任，而国有股产权不清，使得这一现象更为明显，企业的管理者缺少有效的激励，从而导致了我国上市公司资本结构不合理。

（二）上市公司的管理层不愿承担违约和企业破产的风险

西方资本结构理论认为，经理的个人效用价值依赖于他的管理地位，从而依赖于企业的生存，因为企业一旦破产，经理就会丧失任职中的既得利益。由于公司破产风险与举债的比例呈正相关，债务融资需要还本付息，可能使现金断流，经理因此偏好于采用股票融资，而且越不想承担投资风险，就会越偏好于股权融资。

（三）债券市场的缓慢发展限制了债券融资的规模

上市企业的一种债务融资渠道就是通过银行间接融资。在转型经济中，间接融资部分地解决了资金供求双方的信息不对称问题，降低了金融交易成本，但间接融资并不一定能够保证金融资源配置的有效性，银行组织对资金配置效率的影响取决于银行机构活动的效率和成本，而占我国银行业主导地位的国有银行是由传统的专业银行转化为商业模式的，其效率和成本远不如直接融资有优势。所以上市企业偏好股权融资也是“不得已”的选择。

四、我国上市公司资本结构优化的对策

（一）发展和完善我国债券市场

在目前我国资本市场畸形发展的情况下，应着重扩大债券市场的规模和加强企业债券的流通性，为企业进行债务融资提供良好的外部环境。尤其是解决企业债券的流通问题是发展我国债券市场的当务之急。首先，丰富企业债券的期限品种。可以设计诸如项目债券、长期债券、贴现债券等，以满足不同投资及融资需要。其次，发展企业债券交易市场。再次，发行可转换债券。可转换债券作为资本结构调整的杠杆，也是债券向股票转换的桥梁，具有很大的灵活性。对有较高负债比率的上市公司，随着债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。

（二）鼓励上市公司向银行贷款，加快商业银行的改革步伐，完善银行的信用制度，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷

上市公司积极争取银行贷款有以下几点好处：

1.改变上市公司单一的融资方式，减轻市场的扩容压力，对于稳定市场有不可忽视的作用。让日益增长的巨额储蓄资金进入股市并通过银行贷款的渠道，直接作用于上市公司的具体投资项目，无论是从可行性还是使用效率上都有更好的效果，使银行对上市公司的贷款成为有效的货币市场和民间资本市场之间资金融通的通道。

2.银行贷款对于那些负债率偏低的公司来说，还在于不会导致上市公司股本的快速扩张。同时上市公司可以有效地利用财务杠杆改善公司的财务结构，平衡公司的各项财务指标，使得公司财务结构趋于合理。

（三）优化股权结构

由于目前大多数上市公司的股权集中在监控动力和效率最为低下的国有股股东手中，所以优化股权结构迫切需要解决的是国有股减持问题。国有股减持问题应同国有经济结合起来，也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本、所有企业都应是国有资本占绝对比重，而是划分企业类型，采取不同模式的国有股权持有方式。