财务杠杆分析精选(九篇)

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第1篇：财务杠杆分析范文

【关键词】财务杠杆财务杠杆利益财务风险

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：

其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage)

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本①

（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)

=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）④

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（FinancialRisk)

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财

务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目行次负债比率

0%50%80%

资本总额①100010001000

其中：负债②＝①×负债比率0500800

权益资本③＝①－②1000500200

息税前利润④150150150

利息费用⑤＝②×10%05080

税前利润⑥＝④－⑤15010070

所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5

税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目负债比率

0%50%80%

息税前利润909090

利息费用05080

税前利润904010

所得税31.5143.5

税后净利58.5266.5

权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%

财务杠杆系数12.259

对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

【参考文献】

2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》经济科学出版社

立信会计丛书《现代管理会计学》李天民立信会计出版社

中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新王化成刘俊彦中

国人民大学出版社

《财务管理的杠杆作用》王京芳薛小荣陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48

《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群广西会计(南宁)1997.2.3--7

《负债经营初探》吴思明广西会计(南宁)1995.11.10--13

《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》严鹏飞朱学麟内江财贸学校

《对财务杠杆理论与应用的探讨》杜英斌山西财经大学学报1998年第3期1--3

第2篇：财务杠杆分析范文

【关键词】财务杠杆；负债；筹资决策；财务风险

一、财务杠杆概述

（一）财务杠杆定义分析

企业在进行资本结构决策的阶段利用企业债务融资进行财务管理的手段称之为财务杠杆，其可保证企业在可控风险的前提下利用合理的资本结构实现企业利益最大化。需注意的是，企业在利用财务杠杆时需合理，主要原因在于其具有正效应和负效应。对于财务状况良好且处于高速发展阶段的企业，债务融资成本低于该成本对企业利润增长产生影响时，使用财务杠杆有利于企业盈利能力的提高，此时财务杠杆表现为正效应；对于财务状况恶化、发展趋势下降的企业，债务融资成本高于该成本对企业利润增长产生的作用时，使用财务杠杆将对企业发展造成不利影响，此时财务杠杆表现为负效应。

（二）财务杠杆在企业财务管理中的作用

1.有利于企业资本结构的优化

在评估企业财务状况、盈利水平、财务风险、外部因素的前提下，合理使用财务杠杆有利于财务部门对企业权益资本与债务资本的比例关系，有利于企业债务结构的优化。利用财务杠杆对比分析企业债务状况、经营状况与盈利水平可对企业财务风险进行有效监控；合理使用财务杠杆还可对企业资产进行合理调整，进而可促进企业偿债能力的提高。

2.有利于企业财务风险的规避

在财务部门正确分析和预测企业发展状况、行业发展趋势的基础上合理运用财务杠杆则可为企业创造利益、规避风险，反之则会为企业造成财务风险，因此合理使用财务杠杆是规避财务风险的前提与基础。

3.有利于企业筹资决策

股权融资和债务融资是企业的主要筹资方式，而企业运用财务杠杆的主要表现则是债务融资。企业经营过程中的资本需求问题可通过债务杠杆的合理运用加以解决。此外，对债务融资成本与股权收益的关系加以合理分析有利于企业利润的增加，同时还可为企业的融资决策提供依据。

二、财务杠杆在企业实际应用中存在的问题

经过前文的分析我们不难看出，财务杠杆的运用对企业可以说有利有弊。发挥正效应的财务杠杆有利于企业综合资本成本的降低以及股东收益和企业经营规模的提高，而发挥负效应的财务杠杆则会增加财务风险，而有些企业在运用财务杠杆时难以掌控负债比例，因此在实际运用中存在较多问题，具体表现在以下几个方面：

（一）将财务杠杆等同于企业负债

财务杠杆的核心即为负债，二者联系密切且易混淆，这也是不少企业在利用财务杠杆时常常产生将财务杠杆等同于企业负债这一错误观念的主要原因。众所周知，负债是财务杠杆发挥效用的前提，但有了负债不代表就一定能发挥财务杠杆的作用。同样地，负债也不仅仅取决于财务杠杆的使用，其还受到其他诸多因素的影响，因此企业需依据实际情况并充分考虑多种因素后再作出相应的决策。

（二）超额使用负债

在竞争如此激烈的现代社会，因资不抵债而走向破产结局的企业不在少数，企业之间杠杆收购、并购的现象更是不胜枚举。无论作出何种选择，利用负债来取得更多流动资金正是这些企业的目的。然而，任何资金的获得和使用均需付出一定的条件和代价，即不论未来企业是盈利还是亏损均需偿还这些资金。因此，在企业未来不同经营状况下，负债所引发的杠杆效应将产生不同的结果，经营状况良好则有利于企业发展，经营状况较差则将导致企业发展下滑。

（三）财务杠杆间接效果被忽略

负债可帮助企业快速获得必要的流动资金，但这只是杠杆的直接效果，财务杠杆既能促进企业规模扩大也会降低企业利润，甚至会使得企业面临较大的财务风险，甚至会走向严重的资不抵债、破产清算的局面。因此企业需积极做好资金预算工作，即对财务杠杆效应的间接效果加以重视。

三、企业如何更好地运用财务杠杆

针对上述财务杠杆在企业实际应用中存在的问题，笔者在借阅大量参考文献的基础上提出了如下建议，以期为我国企业更加灵活地运用财务杠杆提供理论参考。

（一）改善债务融资结构

短期债务是目前我国企业主要的融资方向，同时也是不少企业过度依赖的融资模式，这对企业的长期发展和利益获得十分不利。此外，我国企业在长期债务上也存在较大问题，如来源单一、以长期借款为主等。对此，我们需尽最大可能拓宽企业的融资渠道并改善债务融资结构，加快推动我国债券市场的发展。在这一过程中，企业也需加快建立并完善内部管理制度以及市场。

（二）协调股东和债权人之间的冲突

企业在发展过程中极易因股东、债权人各自立场的不同而产生较为严重的道德冲突与利益冲突，甚至会因个人利益而忽略了企业的长远价值。这些问题的存在往往会导致企业难以对投资决策时的财务风险进行准确的计量，最终还会引发投资过度或投资不足等限制财务杠杆发挥效用的问题。对此，企业需就股东和债权人之间已经产生或有可能存在的冲突进行有效的协调，以达到减少融资成本、推动企业稳定健康发展的目的。

（三）针对企业不同成长阶段采取不同投资策略

通常而言，企业的成长阶段可分为初创期、成长期、稳定期和衰退期，企业的目标、管理制度、经营状况等在不同阶段均不一样，同样地，企业投资策略在不同成长阶段也存在差异。

总而言之，财务杠杆对企业发展具有十分深远的意义，只关心杠杆效应为企业带来的短期利益而忽视其所带来的财务风险均为不合理使用杠杆的举措，同时也是企业决策的重大失误。

参考文献：

[1]曾春华，杨兴全.多元化经营、财务杠杆与过度投资[J].审计与经济研究，2012，06：8391

第3篇：财务杠杆分析范文

关键词：资本结构 财务杠杆效应 净资产收益率 资产负债率

自1958年Modigliani与Miller提出著名的MM定理以来，调整资本结构成为提高企业市场价值、实现财务管理目标的经典思路，最佳资本结构决策成为财务管理学界关注的焦点。资本结构的效应，概括起来主要有“财务杠杆效应”与“公司治理效应”两种，我国上市公司的两种效应均比较弱化。针对这一问题，本文选取与国民生活息息相关的家电行业作为研究对象，通过对其最佳资本结构与财务杠杆效应的实证分析，为上市公司合理利用债务融资、动态优化资本结构、发挥财务杠杆效应提供一定参考。

一、研究设计

（一）理论分析 资本结构是指企业全部资本的价值构成及比例关系，其概念有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括流动负债；狭义的资本结构专指长期资本结构，流动负债列入营运资金管理。由于我国上市公司的流动负债在资本来源中约占80%的比重，因此本文所指的资本结构将流动负债考虑在内，运用广义的资本结构概念，以资产负债率作为资本结构的代表指标。财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负债比例的选择而对净资产收益率的影响，关系到股东财富的扩大和企业价值的提升。本文以股东财富的代表指标――净资产收益率最大化作为出发点，对其进行逐项解析，通过公式（1）将资本结构的财务杠杆效应加以定量描述：ROE=■=■×■×（1-T）-■=（1+■）×ROA×（1-T）-■=ROA×（1-T）+■×ROA×（1-T）-■=（ROA+■×ROA-■×Rd）×（1-T）=［ROA+（ROA-Rd）×■］×（1-T）…（1）。

其中：ROE为净资产收益率；Rd为债务利息率；D为债务资本（流动负债与长期负债合计）；E为权益资本（股东权益合计）；V为资本总额；T为企业所得税税率。由公式（1）可以看出：第一，当总资产息税前利润率ROA大于债务利息率Rd时，企业如果适度扩大债务资本比重，就可以进一步提高净资产收益率ROE，使股东财富以更快的速度增长，产生财务杠杆的正效应；第二，当总资产息税前利润率ROA小于债务利息率Rd时，企业如果继续扩大债务资本比重，就会进一步降低净资产收益率ROE，侵蚀股东权益，甚至有可能出现财务危机，产生财务杠杆的负效应；第三，当总资产息税前利润率ROA等于债务利息率Rd时，企业就不能获得财务杠杆效应。但由于借入的债务资本无法增值，企业如果不尽快采取措施扭转这种局面，就会演变为财务杠杆的负效应。净资产收益率作为衡量财务杠杆效应的核心指标，主要受到总资产息税前利润率、债务利息率、债务资本比重等因素的影响。尽管理论分析结果并没有明确指出各因素对净资产收益率的具体影响程度，但为企业适度运用债务融资获取财务杠杆的正效应提供了借鉴思路，也为本文进行财务杠杆效应的实证分析提供了理论基础。公式（1）给出了净资产收益率的理论公式，但在最佳资本结构的实证分析中，需要将理论公式作出一定程度的修正，即只考虑债务资本总额中的有息负债比重，准确客观地揭示出当期债务利息，才能符合企业实务现状。由于我国上市公司极少发行债券融资，因此本文所指的有息负债包括短期借款与长期借款的合计数额。因此，本文将公式（1）变换为公式（2），并且重点研究净资产收益率（代表股东财富和企业价值）与资产负债率（代表资本结构）之间的函数关系，即：ROE=■=■=■×■=（■-■）×■=（ROA-■×P×Rd）×■。

其中：P为有息负债在负债总额中所占的比重；其余同公式（1）。设资产负债率■为ALR，公式（2）可以表达为公式（3）：ROE=（ROA-ALR×P×Rd）×■。从公式（3）可以看出，净资产收益率ROE与资产负债率ALR之间并非简单的单调增减关系，因此有必要进一步讨论。同时，债务利息率与资产负债率有关，通常资产负债率越高，债务利息率随之而增大。利用公式（3）对ALR求导，可以得出公式（4）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］。

由于1-T≠0，令■=0，可以得出公式（5）：ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）=0。

为进一步研究净资产收益率与资产负债率的关系， 现对公式（4） 进行二阶求导，得到公式（6）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］-■×［-2P×（1-ALR）×Rd（ALR）-P×（1-ALR）×ALR×Rd''（ALR）］。。

为了得到净资产收益率的最大值，需要讨论公式（6）的极值点性质。当■=0时，公式（6）中第一项为0；一般债务利息率具有加速递增的性质，若Rd''（ALR）>0，则公式（6）中第二项小于0，且■

（二）样本选取和数据来源 作为国民经济发展的基础性行业，家电行业正处于快速上升阶段。随着我国全球经济化进程的加快，制造业外向型发展趋势的确立，对家电行业上市公司最佳资本结构及财务杠杆效应的研究具有重要意义。本文考虑到地域分布性、行业代表性以及沪深股市覆盖面等因素，选取了青岛海尔股份有限公司、广东美的电器股份有限公司、四川长虹电器股份有限公司为样本，其基本概况如（表1）所示。这三家样本公司的资本规模较大、财务状况较好、品牌价值较高，均是家电行业的代表性企业，其经验数据能够一定程度上反映出家电行业上市公司当前资本结构的整体状况，从而为本文研究结论的形成提供合理保证。数据来源于上市公司资讯网（省略）、巨潮数据库（省略）。

（三）模型建立和变量定义 为了验证财务杠杆效应，本文设解释变量ALR、ROA、Rd作为自变量，被解释变量ROE作为因变量，由此建立多元回归模型：ROE=?茁0+?茁1×ALR+?茁2×ROA+?茁3×Rd （7）。其中：β0为常数项；β1、β2、β3分别为各解释变量的回归系数。回归变量的定义见（表2）

二、实证结果分析

（一）描述性统计 （表3）描述了样本公司2006年至2009年的资本结构现状，包括债务资本与权益资本、流动负债与长期负债的来源及比例，以此作为最佳资本结构决策、财务杠杆效应分析的基础数据。可以看出，样本公司的流动负债比率严重偏高，基本上保持在95 % 以上，只有四川长虹呈现下降趋势，说明家电业上市公司财务状况不太稳定，需要频繁安排债务清偿而使企业形成财务压力，甚至出现财务危机。与此同时，青岛海尔历年债务资本比重都很低，虽逐年上升，但仍在50%以下，存在强烈股权融资偏好；美的电器资产负债率主要维持在60%以上，尽管2009年略有下降，负债水平依然较高；四川长虹资产负债率稳步上升，由2006年的44.22%上升到2009年的63.23%，负债经营规模在不断扩大。样本公司2006年至2009年财务杠杆效应各变量描述性统计见（表4）。

（二）最佳资本结构实证求解 现以青岛海尔为例，详细论证其最佳资本结构的决策过程。由于我国上市公司短期借款占比很高，因此本文选取商业银行一年期的贷款利率作为债务利息率，并根据中国人民银行公布的“金融机构一年期贷款利率”加权平均得出。以2006年为例，一年期的贷款利率处于国家动态调整过程，1-5月份为5.58%，6-8月份为5.85%，9-12月份为6.12%，由此可得：2006年度的债务利息率=5.58%×■+5.85%×■+6.12%×■=5.83%。理论上，随着资产负债率的上升，债权人面临的违约风险增大，必然要求更高的债务利息率作为补偿，即债务利息率与资产负债率是同向变动的。但当前财务理论并没有提供二者之间具体明确的函数关系。本文通过大样本观测，认为债务利息率Rd与资产负债率ALR之间存在近似的函数关系：Rd=■-b，其中a、b是根据实际情况得出的常数。代入（表5）中的数据，就能推导出青岛海尔2006年至2008年债务利息率和资产负债率的函数关系大致为Rd=■-0.0912，即Rd'（ALR）=■。将其代入公式（5）得到ALR=■，由此可以求出青岛海尔的最佳资产负债率。依据上述求解过程，样本公司2006年至2009年最佳资产负债率见（表6）。需要说明的是，资本结构的确定受到企业内外部诸多因素的共同制约，本文所提出的最佳资本结构决策方法仅考虑了总资产息税前利润率ROA与有息负债比重P两个定量指标，所确定的最佳资产负债率只是大致估算，只有当有息负债比重大于0时该模型才适用。由于青岛海尔在2009年度的有息负债比重为0，从而导致其最佳资产负债率为100%，理论计算结果存在一定程度的不合理性，但从另一方面也说明了青岛海尔当前的资产负债率严重偏低。通过当前资产负债率与最佳资产负债率的对比，样本公司在2006年至2008年资产负债率大都低于最佳水平，表明其当前资本结构中负债规模不足，没有充分发挥债务融资的财务杠杆正效应，净资产收益率还有进一步提高的空间。

（三）回归分析 通过最佳资本结构决策可以看出，样本公司的财务杠杆效应并没有得到充分利用，有必要进一步深入探讨。多元回归分析结果见（表7）至（表9）。由于（表8）中的Significance F值6.52E-06小于给定的显著性水平α=0.05，因此可以判断ROE与ALR、ROA、Rd之间总体上呈显著的线性关系。根据（表9）中的回归系数，可以得出ROE与ALR、ROA、Rd的多元线性回归模型为：ROE=-14.4699+0.2268ALR+2.3529ROA+0.1565Rd。

各回归系数的实际意义为：β1=0.2268表示：在ROA和Rd不变的条件下，样本公司的ALR每增加1%，ROE平均增加0.2268%；β2=2.3529表示：在ALR和Rd不变的条件下，样本公司的ROA每增加1%，ROE平均增加2.3529%；β3=0.1565表示：在ALR和ROA不变的条件下，样本公司的Rd每增加1%，ROE平均增加0.1565%。由于样本公司具有较高的行业代表性，本文将样本公司经验数据的回归分析结果推广到整个家电行业上市公司，进而得出以下研究结论，并对其合理性予以解释：第一，β1=0.2268，小于β2，在一定程度上表明家电行业上市公司的净资产收益率与资产负债率呈正相关关系，且资产负债率对财务杠杆效应的影响程度远远低于总资产息税前利润率。一方面，该行业上市公司如果扩大债务资本比重，就能进一步提高净资产收益率，其资本结构整体上发挥着财务杠杆的正效应；另一方面，实证结果与本文最佳资本结构决策的研究结论相匹配，即该行业上市公司并没有充分发挥债务融资的财务杠杆效应，应合理利用债务资本，适度扩大负债规模，形成最佳资本结构，实现企业价值最大化。第二，β2=2.3529，大于β1与β3，在一定程度上表明家电行业上市公司的净资产收益率与总资产息税前利润率呈正相关关系，且总资产息税前利润率是影响财务杠杆效应的最主要因素。因此，该行业上市公司在资本结构不变的条件下，提高总体资产的利用效率与营运水平，就能增强股东权益的投资回报，同扩大债务资本比重一样，是实现企业价值最大化的两大并行途径。大多数家电行业上市公司的总资产息税前利润率均较高，大都有效利用了整体资产的获利能力来提升企业价值，但还需要进一步增强。第三，β3=0.1565，小于β1与β2，在一定程度上表明家电行业上市公司的净资产收益率与债务利息率呈正相关关系，且债务利息率对财务杠杆效应的影响程度相对较小。一方面，该行业上市公司在债务融资时，即使面临较高的利息率，也可以适度扩大负债规模，只要增加的利息支出小于带来的节税利益，同样能提高净资产收益率，发挥财务杠杆的正效应；另一方面，应考虑到过度负债对企业价值产生的财务杠杆负效应，合理确定最优债务区间，既能充分获取财务杠杆利益，又能有效规避财务风险。

三、结论

本文基于企业价值最大化的理财目标，以净资产收益率最大化为出发点，对我国家电行业上市公司的最佳资本结构及财务杠杆效应进行了实证分析，揭示了财务杠杆效应的影响因素及其相关关系。研究结论对于促进我国上市公司融资方式的理性回归，保证财务杠杆效应的充分发挥具有重要的理论意义与实践价值。

*本文系四川省教育厅重点课题“大股东出资行为及经济后果研究――基于上市公司实施定向增发的经验证据”（项目编号：09S

A042）的阶段性成果

参考文献：

［1］朱叶：《中国上市公司资本结构研究》，复旦大学出版社2003年版。

［2］张虹、林祥友：《企业负债融资中正负财务杠杆效应决策模型研究》，《财会通讯》2009年第17期。

［3］刘军辉：《公司财务杠杆效应的实证分析》，《经济述评》2009年第6期。

［4］胡援成、姜光明：《基于风险与收益对称的最优资本结构研究》，《管理科学学报》2006年第5期。

［5］陆正飞、辛宇：《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》，《会计研究》1998年第8期。

第4篇：财务杠杆分析范文

关键词 机械设备行业 上市公司 财务杠杆 运用水平

一、我国机械设备行业上市公司财务杠杆水平现状回归分析

（一）财务杠杆的应用

有些经营者认为只要借到钱就等于可以利用这笔钱赚取利润。其实利用负债获取收益是有条件的，即有当资本成本小于资产收益率的时候，公司才可能利用负债来获取收益。因此，公司在利用负债进行经营的时候，要考虑所借资金付出的成本，即资本成本，只有在公司的资产收益率大于资本成本的情况下，公司才可以利用负债经营，获取更多的收益。

（二）我国机械设备行业上市公司运用财务杠杆前提条件分析

为保证本选题的研究意义，首先我们需要对我国机械设备行业上市公司财务杠杆的运用是否符合运用的前提条件这个问题进行分析。下面本文主要从两个方面来看该行业上市公司是否有运用财务杠杆的前提条件。

首先，我国机械设备行业上市公司总共有434家，其中资本成本小于总资产收益率的上市公司有305家，即具有运用财务杠杆的前提条件的公司有305家，占该行业上市公司总数的70.28%，说明该行业大部分的上市公司拥有运用财务杠杆的前提条件。

其次，通过对我国机械设备行业上市公司资本成本和总资产收益率进行描述性统计来看该行业上市公司是否拥有运用财务杠杆的前提条件。具体的描述性统计结果如下表所示：

表1 我国机械设备行业上市公司资本成本与总资产负债率描述性统计表

变量名称 最大值 最小值 均值 中位数 标准差

资本成本 0.5235 0.0005 0.0325 0.0275 0.0280

总资产收益率 0.9768 0.0018 0.0763 0.0597 0.0714

本表通过spss statistic 17.0分析得来

由上表可知，本文所选样本公司的总资产收益率平均值大于资本成本平均值。

综合上面两方面的分析，我们可以得出：总体来讲，我国机械设备行业上市公司具有运用财务杠杆提高公司效益的前提条件。

（三）净资产收益率与财务杠杆回归模型的构建

1、构建此模型的理论依据、假设及相关变量

如果一个公司它的资本成本小于其资产收益率，那么该公司负债越多，则公司获取的收益越多，因此，本文假设我国机械设备行业上市公司的财务杠杆水平与其净资产收益率成正相关关系。

（1）模型

，其中： ―净资产收益率， ―常数， ―回归系数， ―资产负债率， ―随机误差项。

（2）变量定义

资产负债率―解释变量，其公式为：资产负债率=负债/总资产

净资产收益率―被解释变量，其公式为：净资产收益率=净利润/净资产

本文选用资产负债率而没有用长期负债比率来表示该行业上市公司的财务杠杆水平，主要是因为该行业上市公司的负债的特点是流动负债占负债总额的比重较大。

（3）采用的分析软件

本章采用spss statistics 17.0 软件对该模型进行回归分析

（4）样本数据的选取

首先，本文从国泰安数据库中选取了我国机械设备行业上市公司2008年―2010年的相关财务数据。其次，本文在选取了基本数据之后，删除了一些ST类及*ST公司的数据，因为这类公司的数据在研究财务杠杆水平的时候会干扰研究结论。如深圳市康达尔股份有限公司、深圳中冠纺织印染股份有限公司等公司属于ST类。第三，在对基本数据进行完以上筛选处理之后，再将相关变量的一些特殊值进行剔除。经过上面步骤的筛选，我从原始数据中最终得到了从2008年至2010年1165个样本数据，样本公司总共有413个。

（四）相关变量的描述性统计

表2 变量描述性统计表

变量名称 最大值 最小值 均值 中位数 标准差

净资产收益率 0.7490 0.0101 0.1415 0.1213 0.0994

资产负债率 0.9367 0.1501 0.4599 0.4573 0.1543

通过spss statistic 17.0分析得来

1、从上表我们可以看出本文所选样本公司的净资产收益率最大值为0.7490，最小值为0.0101，均值为0.1415，说明我国机械设备行业上市公司的净资产收益率差异较大，且总体来讲盈利水平还比较低。

2、从上表可以看出本文所选样本公司的资产负债率最大值达到0.9367，最小值达到0.1501，均值为0.4599，说明我国机械设备行业上市公司的资产负债率差异较大，总体水平还不高。

（五）净资产收益率与财务杠杆模型回归结果分析

1、净资产收益率与财务杠杆模型回归结果

表3 回归分析结果表

模型 非标准化系数 标准系数 t Sig.

B 标准 误差 B

（常量） 0.107 0.009 11.873 0.000a

资产负债率 0.078 0.019 0.122 4.178 0.000a

R方为：0.015 调整 R 方为： 0.014 F值为：17.456 模型总体sig为：0.000a

本表通过spss statistic 17.0分析得来

由上面几个表我们可以看出：

首先，本模型的决定系数和调整后的决定系数分别为0.015和0.014，说明拟合优度不是很高。其次，F―显著性水平为17.456，模型总体sig为0.000a，说明本模型总体显著性水平还是很高的。

其次，资产负债率的标准系数为0.078，sig为0.000，即我国机械设备行业上市公司净资产收益率和资产负债率显著正相关，与本文前面假设一致。

既然财务杠杆对净资产收益率有显著影响，说明该行业上市公司可以在其现在的财务杠杆水平基础上充分利用财务杠杆的放大效应来为本公司服务，那我国机械设备行业上市公司现在的财务杠杆水平到底怎么样呢？这就是我们接下来要研究的内容。

二、我国机械设备行业上市公司财务杠杆水平比较分析

（一）我国机械设备行业上市公司近几年财务杠杆运用水平变化趋势分析

下面本文将通过对我国机械设备行业上市公司近几年的资产负债率进行统计，计算出其资产负债率的最大值、最小值和平均值，从多角度反应该行业上市公司的财务杠杆运用水平变化趋势。该行业上市公司近几年财务杠杆的运用变化如下表所示：

表4 财务杠杆运用水平统计表

年度 统计数据 总资产负债率

2008 最大值 0.9367

最小值 0.1945

平均值 0.4612

2009 最大值 0.7476

最小值 0.1501

平均值 0.4328

2010 最大值 0.7869

最小值 0.2124

平均值 0.4758

三年汇总 最大值 0.9367

最小值 0.1501

平均值 0.4599

本表通过对国泰安数据库数据进行整理得出

从上表可以看出我国机械设备行业上市公司近几年财务杠杆运用水平总的来讲呈上升趋势。

（二）我国机械设备行业上市公司近几年财务杠杆总体运用水平与沪市、深市上市公司近几年财务杠杆总体运用水平比较分析

1、与我国沪市上市公司财务杠杆总体运用水平进行比较

首先，本文将我国机械设备行业上市公司财务杠杆总体运用水平和沪市上市公司进行比较，比较结果如下表所示。

表5 财务杠杆运用水平比较表

年度 2008年 2009年 2010年

沪市平均值 0.5747 0.5932 0.6587

机械设备行业上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1135 0.1604 0.1829

本表通过对国泰安数据库数据进行整理得出

从上表可以看出，机械设备行业上市公司的资产负债率平均水平低于沪市上市公司的资产负债率平均水平，说明该行业上市公司财务杠杆运用水平与我国沪市上市公司财务杠杆运用水平相比，处于较低水平。

2、与我国深市上市公司财务杠杆总体运用水平进行比较

现将我国机械设备行业上市公司财务杠杆总体运用水平与沪市上市公司进行比较，比较结果与下表所示。

表6 财务杠杆运用水平比较表

年度 2008年 2009年 2010年

深市平均值 0.6187 0.6270 0.6981

机械设备行业上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1575 0.1942 0.2223

本表通过国泰安数据库数据整理得出

从上表可以看出，机械设备行业上市公司的资产负债率平均水平低于深市上市公司的资产负债率平均水平，且两者差值在逐步增大，说明该行业上市公司财务杠杆运用水平与我国深市上市公司财务杠杆运用水平相比，处于较低水平。

3、与我国沪、深两市上市公司财务杠杆总体运用水平进行比较

将沪市和深市的财务杠杆运用水平进行汇总再进行平均，得到沪、深两市财务杠杆运用水平的平均值，将这个平均值与我国机械设备行业上市公司的财务杠杆总体运用水平进行比较，比较结果如下图所示。

年度 2008年 2009年 2010年

沪、深两市平均值 0.5971 0.6104 0.6787

机械设备行业上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1359 0.1776 0.2029

表7 财务杠杆运用水平比较表

本表通过国泰安数据库数据整理得出

从上表可以看出，与前两张表的比较相类似，机械设备行业上市公司的资产负债比率的平均值也低于沪深两市上市公司的平均值，说明该行业上市公司财务杠杆运用水平与我国上市公司财务杠杆运用水平相比，处于较低水平。

三、我国机械设备行业上市公司财务杠杆水平现状研究结果综述

综上所述，我国机械设备行业上市公司财务杠杆运用水平现状是：财务杠杆的运用符合财务杠杆规律，有运用财务杠杆的前提条件，总体来讲财务杠杆的运用水平呈上升趋势，但是与沪深两市的上市公司相比，其财务杠杆水平还比较低，说明我机械设备行业上市公司还可以进一步提高其财务杠杆水平。

参考文献：

[1]Miller F.The Maturity of Corporate Debt.Strategic Management Journal of Financial Economics，1988（9）：214一231.

[2]Harris，M.，Raviv，A.The Theory of Capital Structure.Journal of Finance，1991，46.

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[4]肖作平，吴世农.股权结构、资本结构与公司价值的实证研究.证券市场导报.2003（1）.

[5]张峥.我国上市公司资本结构研究.现代商贸工业.2004.

[6]李蕾.中国上市公司财务杠杆总体水平实证研究.当代经济.2009（4）.

[7]代宏霞，林祥友.财务杠杆效应影响因素分析.财会月刊.2008（10）.

第5篇：财务杠杆分析范文

【关键词】财务杠杆 国有企业 资本结构 财务风险

一、资本结构理论和财务杠杆理论

（一）资本结构理论

资本结构是企业各种资本的构成及比例关系。资本结构理论是关于公司债权资本比例、公司综合资本成本率和公司价值之间关系的理论，它是企业的相关利益者权利和义务的集中反映，影响并且决定公司的治理结构，进一步影响企业的行为特征和企业价值。财务杠杆理论与资本结构理论密切相关，并随着资本结构理论的发展和财务管理实践中不断完善成熟，财务杠杆理论的研究源于对资本结构理论的分析研究。

（二）财务杠杆理论

财务杠杆，也称融资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。企业通过利用财务杠杆会对股本的收益产生一定的影响，有时可能会遭受财务风险，但也有可能带来财务杠杆利益。财务杠杆的分析和影响因素：企业在资本规模和资本结构一定的条件下，企业的息税前利润增多时，每单位息税前利润所承担的利息就会降低，可分配给股东的利润在扣除所得税后就会增加，这样就会给企业的所有者带来一定的额外收益。一般用财务杠杆系数来衡量财务杠杆作用的大小和财务风险的高低，财务杠杆系数越大，财务杠杆的作用就越大，且会伴随更高的财务风险。债权资本的固定利息、资本规模的变动、资本结构的变动、债务利率的变动以及息税前利润的变动都会影响到企业的财务杠杆利益与风险。

二、我国国有企业对财务杠杆的认识及对其利用的现状

国企改革初期，有的国有企业沿用着旧的经营理念经营，导致许多国有企业连年出现亏损甚至破产，对国民经济造成了严重的损伤。随着改革开放的发展，经济体制由计划经济向市场经济体制的过渡，国有企业的经营目标逐步向利润最大化转变，逐渐认识到了利用财务杠杆理论创造额外收益的可行性。越来越多的国有企业加入到运用财务杠杆效应的热潮中来。随着市场经济体制改革的深入，我国国有企业对财务杠杆理论的认识逐步加深，在运用财务杠杆效应来获取额外收益的实际操作中有了很大的进步。

三、我国国有企业运用财务杠杆存在的问题

（一）资本结构不合理

有些国有企业中存在财务杠杆，但是只有一部分发挥作用，其中的一个重要问题就是资本结构的不合理。企业利用财务杠杆时，要注重资本结构的合理确定，合理的举债，才能使财务杠杆理论发挥更大的作用，为企业带来更多的杠杆收益。

（二）对财务杠杆风险认识处理不够完善

在运用财务杠杆时产生的财务风险是企业运作面临风险的一部分，较高的财务杠杆收益必定会伴随着相对较高的财务风险，财务杠杆是收益和风险的放大镜，很多国有企业对财务风险认识不足，导致企业陷入了财务危机。

（三）国有企业部分内部结构不适合财务杠杆效应的发挥

部分国有企业没有建立适合财务杠杆效应发挥的组织结构，不能适应财务杠杆经营理念，导致了许多问题：在企业发生亏损时，因为企业所有者权益比重相对较少而使债权人的利益受到侵害；由于国企的杠杆比率过高，未来获得资金便会有更大的难度，这造成了企业资金周转困难。

（四）我国国有企业的贷款利率相对较高

虽然我国国有企业和一般企业的贷款利率大致相同，但是，国有企业的盈利能力、运用财务杠杆的能力明显没有一般企业强，因此，相比之下，国有企业的贷款率对财务杠杆作用的发挥具有一定的约束作用。这也会导致国有企业无法按时还款，使得银行坏账率上升。

四、我国国有企业合理运用财务杠杆的对策和建议

运用财务杠杆提高经济效益是现代企业经营、融资的策略之一。随着我国市场经济体制的不断完善，国有企业负债率大幅度上升、经营效益低下等问题出现，国有企业如何合理运用财务杠杆这个负债收益与风险的问题刻不容缓。

一是合理确定运用财务杠杆时的资本结构。合理运用财务杠杆，首先要确定一个合理的资本结构，因此，国有企业在运用财务杠杆的实际工作中，要在举债、筹资、使用已经还债等阶段进行综合考虑，全面协调。使用债务资金时，要把债务资金尽可能在收益最大的项目上使用，最大限度发挥资金的使用效益。

二是建立国有企业运用财务杠杆的风险防范控制体系。国有企业在经营中运用财务杠杆虽然会产生较高的收益，但与之相伴的是较高的风险。国有企业要根据自身的实际情况建立风险防控体系，将运用财务杠杆所带来的风险纳入国有企业的财务管理中去，使财务杠杆这个收益与风险的放大镜更好地服务于国有企业。

三是明确职责，调动中央和地方政府的积极性。国有企业进行对财务杠杆的利用，需要得到中央和地方政府的全力配合。中央需要加强政府的宏观调控，不断完善国有企业在运用财务杠杆方面面临的法律法规。地方政府积极配合国有企业运用财务杠杆，将国有企业运用财务杠杆作为盘活国有资产，提高经营效率的有效步骤之一。

提高国有企业运用财务杠杆的效率的措施不仅仅只有这些，具体选择哪种措施来提高对财务杠杆的合理利用还要依据企业自身的特点、行业特点以及所处环境的特点，在运用这些措施时还要有效提高运用财务杠杆的合理性，使国有企业的发展与经济全球化相一致。

参考文献

[1]陈海莉.论财务杠杆及其效应和影响[J].集团经济研究，2007.

第6篇：财务杠杆分析范文

【关键词】 财务杠杆 财务风险 资本结构

一、问题的提出

在改革开放的市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。而企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象被称为财务杠杆。财务杠杆体现了企业在筹资活动中债权资本的作用，而由于实际操作中财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。

国外学者对财务杠杆的研究与应用在上世纪90年代就已相当成熟，而且普遍采用了实证的方法，他们在财务杠杆与本量利分析的关系、与经营风险的关系、影响财务杠杆的因素和财务杠杆的测算公式的准确度比较等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本与可变成本之间掉换使经营杠杆系数和盈亏平衡点发生改变的条件：当固定成本的减小变动率大于单位边际贡献的减小变动率时，经营杠杆系数和盈亏平衡点变大，反之，变小。Richard A.Lord于1995年说明了财务杠杆水平与固定成本和可变成本都具有正相关关系。国内学者李心愉（2000）指出财务杠杆发挥正效应的前提是企业的息税前利润率大于假负债融资时所要承担的利息率。财务杠杆的提高必然引起财务风险的增加。杨玉博（2002）提出企业应该根据经营环境及自身状况调整资本结构，寻求新环境下的最优资本结构。周苹英（2003）提出了财务杠杆运用的策略：风险与收益统一，与金融市场的完善程度相适应，与企业资本额结构相匹配，与行业经营性质前景相适应，与决策者对待风险态度相匹配。陈华平（2004）认为只要存在固定费用经营杠杆即客观存在，经营杠杆越小，企业的经营越安全，经营杠杆率曲线是单调递减的。

二、财务杠杆引发财务风险的因素

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。而由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，必然伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要借助财务杠杆效应取得额外收益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。而在影响财务杠杆的诸多因素中，企业的资产回报率低下以及负债操作不当是财务杠杆诱发财务风险的主要因素。

1、企业经营效益下降使财务杠杆造成财务风险

财务杠杆既具有正效应，也具有负效应，企业财务杠杆与财务风险的关系主要取决于企业经营效益的高低。当企业经营效益发生变化时，财务杠杆与财务风险的关系也随之发生变化。企业经营效益的变化主要表现在息税前利润与固定成本以及债务利息的关系上，当企业息税前利润无法完全支付负债利息时，财务杠杆将会造成财务风险。而由于息税前利润与固定成本的关系不同，财务杠杆所造成的影响也有所不同。

2、负债过高导致财务风险

利用财务杠杆导致负债增加的财务风险是指企业由于过渡利用财务杠杆，使得企业负债过多丧失偿债能力，最终导致所有者权益损失乃至于企业破产的风险。其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

负债过高导致在特定时日，由于现金流管理不善及债务偿还期过份集中而出现金流出量超过现金流入量的情况，导致企业不能偿付债务，发生支付危机的财务风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，增加负债，便会加大企业的偿债压力。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

3、高负债率导致融资风险

随着负债/权益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利减少，企业破产的可能性增大，这种破产可能性导致一系列的反面影响，最终导致企业价值下降。即使企业没有立即破产的可能性，但负债/权益比率的提高也会引起投资人的担忧，使企业的融资越发困难。

4、由于金融市场利率浮动导致亏损

现代金融市场复杂多变，对于财务杠杆这种以增加企业负债赚取额外收益的手段来说，由于企业在吸收负债所带来的额外收益的同时也接受了负债本身的财务风险，因此市场利率的变动直接影响财务杠杆的效果。

5、利用财务杠杆导致的投资风险

企业融资的目的就是为了更好地去投资，通过投资扩大生产来为企业创造出更多的利润。企业投资可以创造利润，同样也存在着风险。

投资是指以资金增值为目的而发生的资金支出。投资是一个过程，也是一个结果，所以它包含着眼前与未来之间的时间差。有时间差，当然就会有风险。投资风险是指投资者在投资活动中产生失误，以至投资活动失败的可能性，包括投资活动的中止、撤消、延期、效益不足、亏本、因事故而放弃。

企业的投资活动是一个典型的风险活动，这种风险属于投机性风险，也就是说企业的投资既可以得到收益，也可能遭受损失。而如果要利用财务杠杆作用，企业就必须通过筹资获得资金进行对内或对外的投资来获得收益。因此伴随着杠杆的利用，企业的投资风险也在不断地加大。

三、防范财务杠杆相关财务风险的措施

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。针对财务杠杆在企业经营效益下降及负债方面可能造成的财务风险，笔者认为应采取以下措施。

1、建立有效的财务风险防范机制

现代市场经济环境中，企业必须立足自身条件，建立完善的风险防范机制、财务信息网络以及监督机制，及时对财务风险进行预测和防范，同时制定适合企业实际情况的风险规避方案，控制负债筹资规模，并且采用合理的筹资结构来分散财务杠杆可能造成的财务风险。

2、优化企业资本结构

过高的负债率会放大利率浮动因素对企业财务安全的威胁，还会加剧投资者对企业前景的担忧，并且高负债率可能危及企业所有权，因此企业在利用财务杠杆时，必须保持合理的资本结构。在具体项目上，当筹资成本相同时，企业应该选择筹资风险最小的方案；而在筹资风险相同的情况下，选择筹资成本最小的方案；当筹资风险小但筹资成本大的方案或筹资风险大但筹资成本小的方案中，应该根据管理者对风险的态度和筹资收益效用的大小，选择筹资风险和资金成本相对较小、筹资收益相对较大的方案。确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。对于企业最佳资本结构的测算可以采用资本成本比较法、每股利润分析法或者公司价值比较法等。

除了考虑负债成本以外，企业还应充分考虑企业未来时期销售收入可能的变化，以及企业所处行业竞争的情况等因素，确定适合的负债规模，保持股东权益资金和负债之间适当的比例关系。一般认为速动比率一般控制在1∶1比较适宜，流动比率控制在2∶1较为适宜。如果大于上述指标证明企业短期偿债能力和变现能力较强，反之较弱。但上述两项指标过高则会造成资金浪费，过低会造成资金周转不灵，所以举债时要做到比率协调。

3、根据金融市场利率走势合理安排筹资

由于财务杠杆运用的主要形式就是负债。因此利率的高低直接影响企业的财务状况和财务风险的高低。市场经济条件下的现代企业应该根据市场利率走势，做出合适的筹资安排。在利率水平较高的时期，为了降低利息支出，应尽量减少筹资或只筹集急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应该尽量减少筹资。当由于财务状态或者生产经营需要而不得不筹集资金时，计息方式应采用浮动利率。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应该积极筹集长期资金，计息方式应尽量采用固定利率。企业应通过经济发展的内在规律找出利率变动的趋势，采取有效措施防范筹资风险，在预测利率变动的同时，在筹资战略和具体筹资过程中做出防范风险的安排，并制定应急筹资计划。

4、根据企业自身资金情况合理制定借偿计划

由于财务杠杆会加大企业的债务负担，所以在利用财务杠杆的同时必须根据企业实际经营状况制定负债财务计划。在资金安排上，必须要考虑到借款的到期日和利息的支付日，要充分考虑到企业用款的高峰期和低谷期，合理安排资金，避免资金调度失误发生支付危机，带来财务风险。企业应根据一定资产数额，按照需要与可能安排适量的负债。同时，在制定负债计划的同时须制定出还款计划，使其具有一定的还款保证，企业负债后的速动比率不低于速动比率保持的安全区域。这样，才能尽可能地降低风险，提高企业的盈利水平。同时还要注意，在借入资金中，长期资金和短期资金应根据需要合理安排，使其结构趋于合理，并要防止还款期过份集中。

5、增强企业竞争力和生产经营效率是规避风险的最有效手段

由于财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。对于企业来说，财务杠杆最终为企业带来的是额外收益还是额外风险主要取决于企业自身的生产经营效益。如果企业自身资产回报率高，那么企业通过负债所获得的资金带来的额外收益就会超过因负债所需支付的利息，产生财务杠杆效应。而良好的企业竞争力和经营效率，也会大幅度降低企业的投资风险。企业自身竞争力强，生产经营效率高，那么财务杠杆就可以有效地增加企业的利润。反之则财务杠杆会成为企业财务风险的放大镜。因此，增强企业竞争力，加强生产经营效益是企业利用财务杠杆效益规避风险的最根本也是最有效的手段。

【参考文献】

[1] 李太英：浅议财务杠杆与合理负债[J].中国农业会计，2005（11）.

[2] 王晓武：财务杠杆与财务风险关系再思考[J].财会通讯，2006（2）.

第7篇：财务杠杆分析范文

【关键词】 财务杠杆 财务风险

“给我一个支点，我就可以撬起整个地球”，这是物理学上大家耳熟能详的杠杆原理。而杠杆原理不仅仅存在于物理学中，在财务学中同样存在杠杆原理和杠杆效应。经过改革开放30年的发展，公司所有权和经营权基本分离，公司治理机制的不断完善，中国资本市场不断健全，公司财务管理水平也得到了不断提高，企业负债经营已经成为我国企业管理经营中的常态。企业负债一方面由于固定利息的存在使企业获得财务收益，另一方面，企业存在着到期不能还本付息的可能性。那么企业应该选择何种规模的负债，使得企业在降低资本成本的同时，充分发挥财务杠杆效应防范财务风险就成为了企业财务管理中的重要内容。

一、财务杠杆及作用

1、息税前利润与每股收益

从理论上，财务杠杆的大小可以通过财务杠杆系数来反映，即每股收益的变动率相对于息税前利润变动率之比，一般情况，财务杠杆系数越大，意味着财务风险也越大。以下我们通过一个例子来予以说明。

某股份有限公司目前权益全部由普通股构成，共50万股。由于公司生产经营规模扩大，现在急需筹集资金1000万元，根据公司目前的情形主要有以下几种筹资方式：普通股筹资，即发行100万股普通股，每股10元；负债筹资，即向银行借款1000万，利率为10%；优先股筹资，即发行优先股120万股，每年按12%的股利率支付优先股股利。目前公司的息税前利润为200万元，扩大生产规模后预计公司的息税前利润将达到300万元，公司所得税税率为25%。

公司在扩大生产经营规模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司扩大生产经营规模后息税前利润仍为200万元，则公司在三种不同筹资方式下的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；负债筹资：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；优先股筹资：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

当公司扩大生产经营规模后，公司的息税前利润为300万元时，公司在三种不同筹资方式先的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；负债筹资：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；优先股筹资：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

对于股份制公司而言，公司的财务杠杆表现为每一单位的息税前利润所带来的更大幅度的每股收益的变化。当财务杠杆表现为正效应时，当息税前利润增加，则带来更大幅度的每股收益的增减，当息税前利润减少时，带来更大程度的每股收益减少。当息税前利润增加到300万元时，息税前利润增加了50%，三种筹资方式下的每股收益分别增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。从上述分析可以看出，普通股筹资没有带来相应的财务杠杆效应，由于有固定利息和优先股股利的存在使得负债筹资和优先股筹资带了相应的财务杠杆，即息税前利润增加导致每股收益的大幅度增加，从增长的幅度来说，优先股筹资的增长幅度更大。

2、财务杠杆系数

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的变动额，EPS是变动前的每股收益，EBIT表示息税前利润的变动额，EBIT则是变动前的息税前利润。DFL表示每一单位的息税前利润的变动带来的DFL倍每股收益的变动。在财务实务中上述DFL的计算公式不便计算，经过整理和推导得：

其中EBIT是变动后的息税前利润，I是利息支出，Dt是优先股的股利，T是企业所得税率。经过此计算公式，当基期息税前利润是200万元，计算三种不同筹资方式的财务杠杆系数为：普通股筹资：DFL=200/200=1；负债筹资：DFL=200/（200-1000*10%）=2；优先股筹资：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股筹资其财务杠杆系数为1，说明公司通过普通股筹资没有带来财务杠杆效应，到息税前利润变化到300万元时，公司的普通股每股收益则为1.50元（1.00*（1+50%）），这与前面的推导是一致的；负债筹资的财务杠杆是1.5倍，每股收益的变动率是息税前利润变动率的2倍，即100%（50%*2），到息税前利润为300万元时，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），这是上式的计算时是一致的；优先股筹资时，DFL为5倍，则每股收益的变动率为EBIT变动率的5倍即为2.5倍（50%*5），当息税前利润为300万元时，每股收益为2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可见普通没有带来财务杠杆效应，负债筹资带来的财务杠杆效应次之，而优先股带来的财务杠杆效应最大，这在一定程度上与我国目前不允许发行优先股是一致的，当优先股应用得当，随着息税前利润的增加带来加大幅度的每股收益增加，当优先股应用不得当，当息税前利润有个轻微的变动都会导致每股收益出现较大幅度的下降。

二、财务杠杆与财务风险

通常我们在探讨财务杠杆系数时都是探讨的当EBIT>0的情况，而在现实生活中，息税前利润不会总是大于0，比如当上市公司两年连续出现亏损时，那么就算出来的财务杠杆系数就是大于1了，财务杠杆系数越大，财务风险就越大这句话是否真的就是正确的呢？下面我们通过数学推导来求证此论述。

我们通过公式（2）对EBIT求导得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

当EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。财务杠杆系数在（1，+∞）之间变化，当EBIT趋近于I时，公司的财务杠杆系数为+∞，此时财务风险巨大；当EBIT趋于+∞，财务杠杆系数趋于1，此时财务风险最小。而在实务中财务杠杆系数不可能为1，为1时意味着没有财务杠杆的不存在。根据此函数的性质可知，财务杠杆系数随着EBIT的增大而逐渐降低。在该种情况下，财务杠杆系数越大，财务风险越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小。

2、0

当0

3、EBIT0

当EBIT0

三、影响财务杠杆和财务风险的因素

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

=息税前利润/（息税前利润-负债比率*利

息率）

=息税前利润率/（息税前利润率-负债比率 *利息率） （4）

从上公式中可以看出，影响财务杠杆和财务风险的主要因素有三个，分别是息税前利润率、利息率和负债比率。

1、息税前利润率

息税前利润率为息税前利润与总资产之比，当负债比率和利息率不便的情况下，当息税前利润率越大，财务杠杆系数也就越小，反之财务杠杆系数越大，因此息税前利润率与财务杠杆系数的变动是呈反方向变动的。

2、负债比率

负债比率其实质也就是公司的资本结构问题，在息税前利润率与利息率不变的情况下，当负债比率越高，财务杠杆系数越大，因此公司要持续健康地发展就必须维持一个适度的负债比率，当公司过多地负债就意味着公司面临着较大的财务风险，当公司的息税前利润出现下降时，公司普通股每股收益将出现较大幅度的下降。

3、利息率

在公司息税前利润率和负债比率不变的情况下，公司的利息税率越高，公司的财务杠杆系数越大。这一点在财务实务中不难理解，同样规模的借款，当利息率越高时，公司就需要偿还更多的利息，相对于低利息率，公司就面临着较高的财务风险。

四、财务风险的防范措施

1、确定合理的资本结构，适度应用负债

当公司没有应用负债时，公司就不存在因固定利息存在而带来的财务杠杆效应，因此公司要想较大幅度地盈利可以适度负债经营。负债与所有者权益的配比问题是公司资本结构的问题，从理论上讲，公司应该存在一个最佳的资本结构。最佳的资本结构即企业资本成本最低，企业价值最大的资本结构，而在实务中很难测算出一个公司负债是多少是最佳的资本结构，即使能确定出来，而这种结构也在企业的经营过程难以持续，因为企业的经营处于一个不断变动的动态环境中。人们通常认为当财务杠杆系数在2左右，公司的负债规模是最适当的。因此企业应该根据自身经营的内部环境和外部环境调整公司的负债规模，负债过少不能充分利用财务杠杆带来的财务收益，负债过多，当企业存现经营困难时，将面临着较大的还本付息的压力，如果企业长时间处于财务困境中，最终企业将走向破产的边缘。

2、强化风险管理，构建风险预警机制

随着经济全球化和一体化的推进，现代企业生存和发展的环境处于不断变化的动态环境中，企业要想在这瞬息万变的环境中立于不败之地就必须正确客观地分析自身面临的内外部环境，强化风险管理，构建风险预警机制。风险管理是进入21世纪以来，理论界和实务界重点关注的问题之一，在风险管理中通常包括风险识别、风险评估、风险应对与风险防范。在风险预警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流动资本/ 总资产，X2：留存收益/总资产，X3：息前、税前收益/总资产，X4：股权市值/总负债账面值和，X5：销售收入/总资产。阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值Z0=2.675，如果Z

3、加强资产管理，提高营运能力

在当前欧债危机愈演愈烈，我国经济处于下行通道之时，企业不应该是盲目的扩大生产规模和生产能力，而是注重企业资产的管理以提高企业的营运能力。当经济不景气时，注重公司资产管理能力，提高应收账款周转率、存货周转率可以有效地降低存货的资金占用，加速应收账款的资金回笼，进而提高财务管理能力和财务运作效率。

【参考文献】

[1] 贾伟阮、文彪：财务杠杆系数与财务风险[J].商业时代，2007（27）.

[2] 邓家姝：财务杠杆系数及其应用[J].财会通讯，2008（1）.

[3] 尚立伟：财务杠杆对企业财务风险控制的探讨[J].企业导报，2010（6）.

第8篇：财务杠杆分析范文

关键词：管理决策财务杠杆计量应用

随着社会主义市场经济的发展，各项管理中的财务活动呈现新的特点：筹资渠道多元化，打破了原来单一的筹资模式，辅以费、产、社、科、贷、息等多渠道的筹资模式；所面对的经济活动多样化，管理工作是实施内涵式发展战略还是外延式发展战略，都面临人才竞争、设备竞争。为了能生存和发展，实现社会效益和经济效益双赢目标，各单位尤其是企业单位的管理活动必须以绩效为导向，围绕绩效最大化的目标进行财务管理观念、制度、内容、结构、方式的创新。最关键的是要建立财务风险计量分析管理机制度，防范风险。

一、财务风险管理的基本方法

一般单位的经济风险均是资金运行过程中造成的风险，而所有影响最终都将集中体现到财务状况和经营成果方面，因此，必须将风险管理与财务管理有机结合起来，将风险管理与财务管理紧密结合在一起，形成风险基础财务管理。财务中的风险应是经济活动未来实际结果与预期目标出现差异的可能性，是在特定条件下和特定时期内可能出现的各种结果的变动程度。风险的大小是经济活动在实际结果出现之前可能出现的各种可能结果及其概率分布的函数。可用公式简单表示为：

R=F(Ei，Pi)

其中R：经济活动的风险(risk)；Ei：经济活动可能出现的第1种结果(effect)；Pi：第1种结果可能出现的概率(probability)；F：R与变量Ei和Pi之间的一种函数关系。

财务风险预测方法包括风险识别方法和风险估量方法。常见的风险识别方法主要有专家预测法、幕景分析法和资金分析法等。单位风险识别的策略应是利用最适合当前情况的那种方法或几种方法的组合进行风险识别，并对所识别的风险进一步分析论证，找出影响巨大、发生概率较高的风险，借以确定管理的重点。通常采用统计分析法，"A记分"法，财务比率分析法和"z记分"法等方法对已经分析、识别出的风险进行定量描述，其任务在于估测某一风险发生的概率及其后果的性质，从而为风险决策、预防和控制提供相对准确的依据。

二、财务杠杆的计量

在财务管理活动中，杠杆的效应是指由于固定费用的存在而导致的。且当某一财务变量以较小的幅度变动时．则另一相关的变量会以较大幅度变动的现象。通过对财务杠杆的研究，确定由此而带来的利益与风险，进一步揭示企业应如何有效的利用财务杠杆，达到科学合理地控制负债规模，降低企业综合资本成本率，从而提高企业的经济效益，促进每股股东权益和企业价值最大化的目的。

在企业的筹资方式中，只要有固定的财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，我们需要对财务杠杆进行科学的计量。而对财务杠杆进行计量最常用的指标就是财务卡T杆系数。所谓财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

其数学表达式为：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率／息税前利润变动率=息税前利润／f息税前利润一利息一优先股股利／(I-所得税税率)]

如果企业没有发行优先股上述公式则变为：财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润一利息)．显然企业既没有发行先股也没有举债时，则财务杠杆系数为"1"。如某公司全部资本总额为1000万元．股权资本比例为0．6(每股面值t00元)，债权资本比例为0．4，债务资金的年利率为8％ ，企业所得税率为33％ ，息税前利润为120万元，债务利息为32万元，税前利润为88万元，所得税为29．()4万元，净利润为58．96万元，每股净利9．83元。其财务杠杆系数fDFL)=120／(120一l00o 0．4*8％1=12O／88-136这表示在该企业中当息税前利润增长1倍时．普通股每股税后利润将会以更快的速度增长l-36倍：反之．当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1_36倍。前一种表现为财务杠杆利益，后一种则表现为财务风险。一般来说，财务杠杆系数越大，企业财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业的财务杠杆利益和财务风险就越低。正常讲：当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适度地利用负债资金，发挥财务杠杆作用，可以增加每股利润．使股票价格上涨．增加企业价值

三、财务杠杆的有效利用

财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策中不可缺少的两个重要因素。资本结构决策需要在财务杠杆利益与其相关的风险之间进行科学合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而过度使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策的重大失误。所以我们要科学地把握和有效的利用财务杠杆。充分利用财务杠杆，降低企业资本成本率，提高企业经济效益，同时要合理规避财务风险。

1、把握好财务杠杆的尺度，适时调整资本结构的比例。

关键在于根据最佳资本结构图选择最佳结合点。既能充分利用财务杠杆的积极作用，又不会使企业背负偿债压力。首先要对所投资项目进行充分的市场调查和严格而科学的可行性研究，来把握项目的盈利能力。当企业投入某一数额的资金可以产生一定盈利水平时，根据可行性研究报告的预测结果，企业要及时决策是否应调整其资本结构，以便提高企业的价值。

2、减小企业负债融资的负面影响和规避风险的措施。

财务风险只发生在负债企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：一种是现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿还债务本息的风险。另一种是收支性财务风险，即企业在收不抵支的情况下，出现不能偿付到期债务本息的风险。企业如果一味的追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业负债筹资的比例，负债的增使企业的财务风险增大。所以企业的负债比应当保持在总资本平均成本攀升的转折点，而不能无限地扩展。

降低企业的综合资金成本。在进行负债融资时，降低资金成本对于提高经济效益具有重要的作用。在企业资金总额中，提高长期债券与长期贷款的比例，能够有效地降低企业的综合资金成本，提高自有资金的利润率。但长期债券、长期贷款的比例过高，也会加大企业的财务风险，增大债券的利率与资金成本率。因此，企业必须根据自身的条件和历史经验，及时调节负债融资的数量和比例，使企业的综合资金成本率能够保持在较低的水平。

建立相关的偿债管理制度，解决持续的负债融资。作为一个企业运用负债融资，不仅要考虑到获利能力．而且还要清醒地知道偿债能力，这样就可以形成一个良性循环，使负债持续为企业创利服务。为了避免集中还本、付息可能对企业带来的冲击，减少财务风险，企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限，旧债的到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。这里需要特别注意的有：采用分期偿付负债筹资方式的偿还时间影响。只有妥善安排好还贷时间，企业的生产经营才能平稳有序地进行。

四、结束语

总之，任何事物的存在都是一分为二的，既有有利的一面，又有不利的一面；财务杠杆也是如此。关键在于如何把握好财务杠杆的作用，提高利用财务杠杆的利益，防范财务风险，促进企业价值的最大化，同时，也应该注意相应的管理决策。这是我们今后财务管理工作中的一个重要课题。

参考文献：

【1】金帆．公司经营风险与财务风险的辩证思考[J]．财会研究

【2】李秀敏．浅析财务风险的成因及防范控制对策[J]．北方经贸

第9篇：财务杠杆分析范文

动则越大，即产品市场竞争越激烈，企业投资波动越小。关键词：产品市场竞争；财务杠杆；投资波动

一、前言

历年央视标王所支付的巨额广告费用令人瞠目结舌！专家分析企业缩减调整其他开支不断增加其在市场拓展方面的投入，实属产品市场竞争日益激烈，保住市场份额的无奈之举，本文将借助财务杠杆，分析产品市场竞争引起企业投资波动的脉络。

二、产品市场竞争与财务杠杆

（一）研究假设

在不同竞争程度的产品市场中，如何选择财务杠杆，是财务学界与企业运作中的关注焦点。国外学者的研究表明，产品市场竞争会对财务杠杆选择产生显著影响，竞争程度较高的行业会偏好采用低财务杠杆，而竞争程度较低的行业则会采用高财务杠杆。但是我国学者的研究却截然相反，钟田丽、范宇（2004）通过对产品市场竞争激励程度不同的各行业上市公司财务杠杆选择的分析发现，我国资本市场中存在着一种极不匹配的现象：产品市场竞争越激烈，公司财务杠杆越高。贺炎林等（2006）运用计量经济模型、采用横截面和面板数据实证表明在我国竞争程度较高行业中的企业采用的财务杠杆较高。基于以上分析，提出本节的假设 A：产品市场竞争程度越高，则企业会相应选择较高的财务杠杆。

（二）研究设计

本研究选取 2010年 4月 30日之前上市的数据完整的深、沪两市 A股制造业上市公司为研究样本（其中剔除了 st、pt的样本公司）。制造业子行业的产品市场竞争程度的 HHI值与资产负债率如表 2-1、2-2所示。平均资产负债率定义为 2011—2015年资产负债率的中位数。其中以 HHI值作为产品市场竞争程度的衡量指标，以资产负债率作为财务杠杆的衡量指标，采用一元回归模型验证两者的关系。

（三）实证与结果分析

通常认为同一行业内企业所面临的产品市场竞争程度是较为相似，而不同行业的企业所面临的竞争有所不同，那么不同行业的产品市场竞争程度究竟是否对企业的财务杠杆产生正向的影响呢？本节将选择制造业子类行业 2011-2015年的 panel数据，通过一元回归模型进行验证。其回归结果如表 2-3、2-4（均为 spss12.0统计软件的输出结果）。表2-1制造业子行业竞争程度

 

 

表2-2制造业各年的资产负债率

 

表2-1、2-2资料来源：根据国泰安数据库计算整理表2-3一元线性回归方程拟合与方差分析

 

资料来源：根据 SPSS12.0科技输出结果整理

方程的决定系数为 0.548，调整后的决定系数为 0.536，两者十分接近。在该模型中自变量与样本量之间的比远小于 0.2，因此决定系数有高估拟合度的倾向，因此使用校正后的决定系数，由此该回归模型可以解释 53.6%财务杠杆选择的信息，回归方程的拟合效果较为一般。同时回归方程的方差分析中， F值为 46.044，Sig.为 0.000，方程通过了 1%的显著性检验，回归方程十分显著。

对回归方程中的系数与系数的显著性检验结果显示，常数项为 0.447，自变量系数为 0.786。常数项的置信

 

 

 

水平为 0.000，远小于 0.01，因此常数项显著，进入回归方程；自变量系数检验的置信水平同样为 0.000，因此自变量系数显著，且不为 0。由此可见作为产品市场竞争程度衡量指标的 HHI与财务杠杆衡量指标的资产负债率之间显著正相关。然而 HHI与产品市场竞争程度成反向对应关系，财务杠杆与资产负债率成正向对应关系，由此可以推理产品市场竞争程度越高，企业会选择更低的财务杠杆。虽然实证得出的结果与研究假设不一致，但却与传统行业制造业的发展颇有契合之处，传统行业实施保守

 

的财务行为，归避负债经营所潜藏的偿债风险等问题，但

同时也放弃了负债经营所带来的较高利润。

表2-4一元线性回归方程的系数及系数的显著性检验

资料来源：作者根据spss12.0软件输出结果整理

 

三、财务杠杆与投资波动

（一）研究假设

内部资金的边际成本低于外部资金。内部资金的增加可以降低资本成本，从而刺激投资的增加。因此，当其他条件不变时，拥有大量现金流的企业倾向于多投资。而不同类型企业的投资随现金流波动的程度不同。平均现金流较多的企业通常储备了大量的内部资金，这些资金在某一年度现金流减少时，足以维持企业的投资项目；而杠杆企业要向债权人支付较高的利息，当资金的储备有限，现金流减少时需要大量消减投资，当收入和内部资金增加时，杠杆企业更易于增加资本性支出。杠杆企业投资

 

（随现金流）的波动幅度较大，或者说高杠杆企业投资—现金流的敏感度较高，Cantor(1990)验证了这一观点。由此，我们提出如下研究假设 B：财务杠杆越高的企业，投资波动幅度越大。

（二）研究设计

本节同样以 2010年 4月 30日之前上市的数据完整的深、沪两市 A股制造类上市公司为研究样本（剔除了 st、pt的公司样本）。其中财务杠杆为平均资产负债率，定义为 2011—2015年资产负债率的标准差，投资波动定义为相同区间企业各年投资（I/K）的标准差。

为了验证假设 B，我们建立如下投资波动回归模型

 

（如 3.1），在模型中引入了资产负债率波动以表示检验窗口内样本公司的财务杠杆波动情况，同时基于 Cantor (1990)证实的高杠杆企业的现金流敏感性，引入了现金流量波动与销售收入波动作为控制变量，运用 spss12.0统

计分析软件通过多元回归模型来检验企业财务杠杆与投资波动间的关系。根据假设，高财务杠杆的企业投资波动幅度较大，则可预期 β2>0。

D

 

I = a + b 1 D CF

+ b 2 D LEV +D S

 

+ e

KK K

3.1其中，D

IK 表示投资波动，取 2011-2015年的

IK 标

准差（其中 K为各年的总资产）；DCF

K表示现金流波动，

取 2011-2015年CF

K 的标准差；LEV表示资产负债率的波动，取 2011-2015年 LEV的标准差；I为固定资产和长期投资增加额的合计。

（三）实证与结果分析

模型 3.1回归结果（见表 3-1）。如表 3-1所示， β2=0.466>0,即高财务杠杆企业投资波动较大，与我们的研究假设相同。基于现有研究成果，我们也对销售波动、现金流量波动在模型中进行了检验，但得出相反的结论，他们与投资波动之间的关系并未通过显著性检验，同时现金流量波动与投资波动呈现反向变动关系，这一结果与童盼（2007）的研究结论也不相一致。进一步考察共线性检验因子 VIF的值，发现销售波动与现金流量波动的共线性问题比较明显，由此应在模型中剔除其中一个自变量以消除方程的共线性问题，为此，我们在模型 3.1的基础上分别剔除了现金流量波动、销售波动两个自变量，建立模型 3.2、3.3，以进一步考察财务杠杆与投资波动间的关系。

 

IS

 

D = a + b 1 D LEV +D + e

KK 3.2

D

I = a + b 1 D LEV + e

K 3.3

回归结果表明，在同时剔除现金流量波动、销售波动两个自变量之后，方程的拟合效果有明显优化的趋势，如表 3-1所示 VIF值在剔除自变量现金流量的波动之后变为 1.000，此外方差检验的 F值也在逐步增大，模型 3.1为 18.844，模型 3.2为 28.236，模型 3.3为 55.653，十分明显的表现出拟合效果的提高趋向。同时模型 3.3的回归结果仍然表明高财务杠杆企业投资波动较大的命题。上述回归结果契合了企业投资现金流敏感性的理论命题，通常企业财务杠杆较高，即企业负债比例较高时，此时企业会面临较高的现金流量约束，企业将随着各期自由现金流量的变动调整投资项目与支出金额，从而引起投资的波动。企业的财务杠杆越高，现金流约束越强时，企业投资波动则会越大。

以我国上市公司的投资行为表现为现实追溯，以相关的研究理论与研究成果为铺垫，提出本节研究假设，并采用回归模型的分析方法对假设命题进行检验，结果假设命题的内容得到部分证实。综观关于产品市场竞争与财务杠杆之间、财务杠杆与投资波动之间的实证分析得出的结论：产品市场竞争程度越激烈，企业会选择越低的财务杠杆；企业财务杠杆越高，企业的投资波动则越大，即产品市场竞争越激烈，企业投资波动越小。由此可见，我国制造业上市公司的投资行为对于产品市场竞争的反应不够灵敏，企业投资决策的制定过于保守与谨慎，对产品市场竞争状态分析不足，保持较为稳定投资规模以规避市场变化所引致的风险的同时，也错失了通过投资战略性调整获取竞争优势的机会。

表3-1模型3.1—3的回归结果

 

资料来源：作者根据spss.16软件输出结果整理

注：***，在1%水平上显著相关。

 

四、结论

我国上市公司投资行为中的非效率投资现象十分明显，投资过度与投资不足的现象普遍存在，产品市场的低效机制传导无疑会对企业的投资行为产生影响，长期积累将严重扭曲上市公司的投资行为。在投资规模上企业出于谨慎性考虑过度缩减投资支出金额与项目，影响企业的长期可持续发展；不合理的投资结构，导致成长性投资的波动。本文通过财务杠杆实证研究了产品市场竞争与企业投资波动之间的关系，得出如下结论:产品市场竞争程度越激烈，企业投资波动越小。我国制造业上市公司的投资选择对于产品市场竞争的反应不够灵敏，企业的投资决策过于保守与谨慎，对产品市场竞争状态分析不足，保持较为稳定投资规模以规避市场变化所引致的风险的同时，也错失了通过投资战略性调整获取竞争优势的机会。产品市场竞争程度越激烈，企业投资波动越小的结论。