价值投资策略方案精选(九篇)

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第1篇：价值投资策略方案范文

关键词：行为金融；现代金融；防御型投资策略；进攻型投资策略

行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。在美国和欧洲，行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视，它在实践中也已经得到了应用。个人投资者在应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误，机构投资者也正在以行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。

一、行为金融学的基本概念和理论

迄今为止,行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。目前绝大部分的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。

第一，投资者的心理特点。处理信息的启发法。现代社会信息量越来越大，传播速度也越来越快，金融市场决策者面临的情况日益复杂。决策者将不得不更多的使用启发法。启发法是使用经验或常识来回答问题或进行判断，它意味着对信息进行快速的、有选择性的解释，在很大程度上取决于直觉。由于决策的速度很快以及不完整性，使用启发式方法可能得不出正确的结论，从而造成认知错误和判断错误。启发式方法一般包括：一是典型性。这种启发性方法是一个谚语的起源：“如果它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子，它可能是只鸭子。”在形成预期时，人们通过评估未来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。典型性使得投资者对新信息反应过度，也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。二是显著性。对于发生不频繁的事件，如果人们最近观察到这种事件，那么人们倾向于过分估计这种事件在未来发生的概率。例如，如果最近一架飞机坠毁的消息频繁地被媒体传播，人们将过高估计飞机未来发生坠毁的概率。显著性可能使得投资者对新信息反应过度。三是自负。人们对自己的能力和知识非常自负。例如，当人们说这件事有90%可能性将发生或这声明是真实时，那么这种事件发生的可能性小于70%。自负可能使投资者对新信息反应迟钝。四是锚定。心理学家已经证明，当人们进行数量化估计时，他们的估计判断可能被该项目先前的价值所严重影响。例如，二手车的销售商通常是在开始谈判时出高价，然后再降价，这销售商尽力将消费者滞留在高价格上。锚定使得投资者对新信息反应迟钝。

第二，后悔。人类犯错误后的倾向是后悔，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票,加速卖出价值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理论表明投资者避免卖出价值已减少的股票是不想使已犯的错误成为现实,从而避免后悔，投资者卖出价值已增加的股票是为了避免价格随后可能降低而造成后悔。

第三，认知不协调。认知不协调是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时，人们所体验的心理和智力上的冲突。认知不协调理论认为,人们存在采取行动减轻未被充分理性思索的认知不协调的倾向：人们可以回避新信息或开发出扭曲的论据以保持自己的信念或假设正确。如新车买主有选择地避免阅读他们其他车型的广告,而去看他们所选择车型的广告。

第四，回避损失。趋利避害是人类行为的主要动机之一,而对“趋利”与“避害”的选择在经济活动中是首先考虑如何避免损失,其次才是获取收益。研究表明,人们在从事金融交易中赋予“避害”因素的考虑权重是“趋利”因素的两倍。

第五，羊群效应。人们的相互影响对人的偏好改变的作用是十分巨大的,追求时尚与盲从心理便是其中最突出的特点。这对经济决策的形成与改变具有特殊的影响力。在金融投资领域,人们往往是显著的、非理性的从众心理特征与行为。

（二）决策行为的一般特征

1994年,Shefrin和Statman开始研究可能对金融市场行为产生系统影响的决策行为特征。,一些决策行为特征已经得到行为金融学家们的公认,并作为对决策者的基本假设:

第一，决策者的偏好是多样的、可变的,他们的偏好经常在决策过程中才形成;

第二，决策者是应变性的,他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术;

第三，决策者追求满意方案而不一定是最优方案。尽管这些决策特征之间相互作用的特点和对市场的影响

尚不十分明确，但实证研究表明,投资者决策行为特征与市场中投资特性是相关的，如股票价格的过度波动性和价格中的泡沫;投资者中存在追随领导者和从众行为；过早的售出盈利投资和过晚售出失败投资;资产价格对新的市场信息反应过度或不足等。

二、行为金融学在证券市场的实际应用

在证券市场投资中具体运用行为金融学可分为防御型策略和进攻型策略。防御型策略是指利用行为金融学对人的投资心理以及决策特征的分析来控制心理偏差和认知错误，也就是在投资中避免犯错；进攻型投资策略则在了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响的基础上制定相应的投资策略以从中获利。

对于个人投资者而言，更现实的是采取防御型投资策略。个人投资者在资金实力、分析手段与信息获得与把握上都处于劣势，因而经常靠打听小道消息等作为决策依据，行为经常是非理性的。此外个人投资者对自己的资金负责，缺乏来自第三方的监督控制体系，导致个人投资者在投资过程中容易犯心理偏差和认识错误，因而有必要采用防御型行为金融投资策略来指导投资。进攻型投资策略一般为机构投资者采用，因为在错综复杂的金融市场中，要对证券的定价进行判断非常困难，个人投资者很难在实际中判断出当前的市场定价是正确的还是发生了偏差，只有掌握着大量信息和良好分析技术的专业投资者才有可能进行判断。此外，各种定价错误或偏差的幅度和持续的时间都是有限的，个人投资者精力有限、交易成本高，无法利用这些偏差和错误来获利。

防御型行为金融投资策略是应用一系列行为金融的知识对自身的投资行为进行内省式的审察和研判，具体可包括：首先要核对信息的来源，核实信息的可信度、实效性等，要密切关注最近有无更新的消息或数字披露，要避免只关注支持自己看法的信息。第二，判断自身是否过分自信，特别在最近投资行为取得了一系列成功时就更应关注这点。第三，要善于比较正面和负面观点，查明对市场持最乐观以及最悲观态度的分别是什么人以及为什么会持有这样的观点。第四，要避免锚定效应导致不理性的期望值。

对于机构投资者而言，更重要的是可以采用进攻型投资策略。各类投资机构由投资经理们具体负责运作的，投资经理们和个人投资者一样，在投资决策中也会犯各种心理偏差和认识错误，因而也需要采用防御型投资策略来加以避免。但投资经理们有着良好的金融投资专业知识和丰富的实际经验，他们能更好的对自身的行为进行控制。在各类机构中一般都有着良好的管理监督制度和风险管理措施，在一定程度上也可以帮助投资经理们避免犯心理偏差和认知错误。因而，机构投资者更重要的是利用进攻型投资策略来获得盈利。目前可采用的进攻型行为金融投资策略主要有：

第一，反向投资策略。就反向投资策略,是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利.这种策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)对股市过度反应的实证研究。行为金融理论认为,由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司的近期表现,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估,最终为反向投资策略提供了套利的机会。

第二，动量交易策略。动量交易策略,即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股票收益或交易量满足过滤准则就买卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出,源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。Jegadeesh与Titman(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3到12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现出延续性,即中间价格具有向某一方向连续变动的动量效应。Rouvenhorst(1998)在其他十二个国家发现了类似的中间价格动量效应,表明这种效应并非来自于数据采样偏差。

第三，成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略是指投资者在购买证券时按照预定的计划根据不同的价格分批地进行,以备证券价格下跌时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险。时间分散化策略是指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念,建议投资者在年轻时股票投资比例可较大,并随着年龄的增长逐步减少。

参考文献：

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［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishn

第2篇：价值投资策略方案范文

关键词：投资策略 概念体系 分析框架 分形市场

一、引言

证券市场存在分形现象已得到了国内外学者的广泛认可。实务中已开始利用分形现象定性的指导实际投资，并获得了可观的收益。基于分形理论对投资策略进行量化研究更是具有非同寻常的理论意义。一方面，统计套利、算法交易、资产配置等传统量化模型由于忽略了投资者行为、证券价格的长记忆性、证券收益率的“尖峰肥尾”等分形特征而存在刻画不精确、忽视风险等局限。利用分形理论量化研究投资策略可对证券市场中分形现象量身度造，可充分克服传统量化投资模型的不足，从而更好地指导实际投资；另一方面，基于分形现象进行量化投资的理论研究至今仍是空白。因此，在证券市场呈分形现象的背景下，运用分形理论来构建量化投资策略可弥补此理论空白，具有较大的理论与现实意义。然而，利用证券市场的分形现象来量化研究投资策略的前提和基础是理解分形市场中投资策略的相关概念及其分析框架。目前，国内外尚无文献对其系统探讨。鉴于分形市场中投资策略的相关概念及其分析框架的重要性以及研究现状，本文将对其进行系统探讨，以期为构建分形市场中投资策略的量化模型奠定基础。

二、分形市场中投资策略概念体系

（ 一 ）分形市场的界定 1970年，Fama创造性的将有效市场假设（Efficient Market Hypothesis ，EMH）归纳为公理。EMH为传统资本市场理论（CMT）奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，证劵的价格代表了证劵的真实价值，证劵价格的变动必将遵循随机漫步（Random Walk）；从而，寻求价格偏离内在价值的证劵，以及寻找证劵价格的起伏周期和预测模式必将徒劳无功。然而实证表明，证劵市场的运行方式与EMH所描述的情况相差甚远，而是呈现分形特征。Peters（1994）集众人之智、采众家之长，在EMH和协同市场假设（Coherent Market Hypothesis，CMH）的基础上，提出了著名的分形市场假说（Fractal Market Hypothesis，FMH）。 FMH的基本内容：市场由众多投资者组成，不同投资者的投资期限不同；市场信息对不同投资期限的投资者产生不同影响。短期投资者主要注重历史信息，基本遵循技术分析；较长期投资者更加偏重基础信息；市场稳定性主要取决于市场流动性；价格反映了短期技术分析与长期基本分析的结合；如果某项资产与经济周期循环无关，那么将不具有长期趋势。FMH是EMH的有力扩展，FMH强调信息接受程度和投资期限对投资者行为的影响。在FMH下，投资者仅是有限理性的。信息积累和信息滞后对投资者的影响将造成证劵价格的有偏随机游走，表现出长记忆、混沌序等分形特征。投资者的投资期限上的差异将保证市场的流动性和稳定性。在FMH下证劵市场不仅仅是经济和商业形势的映射，更是投资者情绪的晴雨表。樊智、张世英（2002）基于对EMH与FMH两者联系与区别的详尽讨论下，给出了分形市场的一般性描述；分形市场是指具有正反馈机制和非线性结构特性的资本市场，其价格序列波动的表现形式为具有一定维数（Hurst指数 ）的分数布朗运动（Fractional Brownian Motion， FBM）。该描述切中了分形市场的反馈机制及结构特性，但稍显片面，同时过于复杂。因此，本文对分形市场作如下简单明了的定义。所谓分形市场是指以FMH作为市场运行机制的市场。

（ 二 ）分形市场中投资概念的理解 研讨投资策略的前提和基础是理解投资。不同学者关于投资的定义说法各异。投资是指投入资金赚取更多资金；是指投入当前资金或者其他资源以期获取未来收益的行为。尽管说法各异，但对其本质特征的描述却是殊途同归。投资的本质特征就是放弃或牺牲某种现在有价值的东西，期望从未来收益中获得补偿；即期望资产增值，即追寻 是投资活动的核心。基于前文对分形市场的界定，本文对投资进行结构性分解时，主要是针对分形市场中有价证劵的投资。投资是一项经济活动，因此，对投资活动的主体——投资者进行分析是至关重要的。在分形市场中，基于短期与较长期投资者对信息敏感度的差异，不同类别投资者对投资策略的偏好将存在差异。较长期投资者相对于短期投资者对基础信息具有更加敏感，因此，对价值投资更具有倾向性；而短期投资者相对于较长期投资者更注重历史信息，因此，对基于技术分析的投资策略更具有倾向性。同时，由于同一投资者也难保持其投资期限时间一致，因此，同一投资者也难保持其投资策略偏好的恒常性。在分形市场中，千差万别的投资者驱动着证券市场的流动，支撑着证券市场的稳定；形形的投资者形成行影无踪、变化无常的市场动力，驱使着证券市场呈现分形特征。金融工具作为投资活动的客体，是投资者在证券市场中的选择集。金融工具作为资金融通的载体，风险收益组合多样。投资者对金融工具的选择的实质就是对风险收益组合的选择，这依赖于投资者的投资目的、风险偏好等因素。因此，金融工具制约着投资者执行投资策略的可行性。因此，金融工具特征的确定是理解投资的又一关键因素。投资过程，作为投资活动的核心，连接着投资者与金融工具。投资过程主要由两部分工作组成。一部分工作是证券与市场分析；第二部分工作是对最优的资产投资组合进行构建。在投资过程中，投资者对证劵与市场分析的根本目的是寻找出内在价值偏离价格的证劵；基于证劵价格起伏周期预测模式的市场时机选择是构建最优资产组合、优化资产配置的核心。投资过程的本质是通过选择或协调各种金融工具，从而选择与投资者的投资目的相适应的风险收益组合；是投资活动顺利开展的关键保障。因此，投资过程的优劣直接关系到投资活动的成败。

（ 三 ）分形市场中投资策略的厘定 基于对分形市场的界定以及分形市场中投资概念的厘定，便可对分形市场中投资策略展开详细探讨。所谓投资策略就是指投资者根据自身需求和风险承担能力对投资资产进行安排、配置。确定投资者收益需求和风险厌恶特征是构建其投资策略的前提。随后，投资者设计可实现其目标的投资策略。投资者将根据自身对资产的内在价值、预期收益、风险等因素的推断结果进行投资资产选择、配置。因此，投资者对资产内在价值、预期收益、风险等因素的推断结果是构建投资策略的基础，投资者根据推断结果设计使自身效用最大化的投资策略。在EMH下，由于市场具有竞争性以及投资者具有同质预期，风险收益完全匹配。追求高收益，必然要承担高风险；不接受高风险，便只能接受低收益。在分形市场中，形形的投资者对资产内在价值、预期收益、风险等因素的推断方法千差万别；因此，基于推断结果所设计的投资策略便具有差异。投资策略的差异表现为投资者历史投资行为的差异，最终造成证券收益与风险的分形特征。证券市场存在分形特征，因此，证券收益、风险的时变特征具有复杂性、非线性。从而，分形市场中风险收益不完全匹配；在实际投资中，存在套利机会。因此，优异的投资策略可充分利用风险与收益非完全匹配的特征；从而，可以在减少一定程度的风险的同时并增加一定程度的收益。基于此，分形市场中投资策略的一个直观描述就是指投资者根据自身需求和风险承担能力设计协调和选择风险收益组合以实现自身效用最大化的方案。

三、分形市场中投资策略分析框架

（ 一 ）分形市场中的推断方法 由前文讨论可知，确定投资者收益需求和风险厌恶特征是构建其投资策略的前提，而投资者对资产内在价值、预期收益、风险等因素的推断结果是构建投资策略的基础。因此，准确的推断结果是投资策略有效的先决条件；而推断结果的准确性依赖于投资者所采用的推断方法。在分形市场中，推断方法的设计是设计投资策略的必要步骤。传统资产组合理论、资本资产定价方法等量化投资模型，其推断方法常常基于线性范式，难以追踪分形市场中的分形信号。现有基于人工智能、小波分析、支持向量机等理论的量化投资模型，其推断方法对分形市场中的分形特征也不是量身度造。为克服证券价格、收益、波动中的分形特征对推断方法的干扰，在分形市场中，所设计的推断方法不仅要可充分克服分形噪音的干扰，而且还要能更好的追踪分形信号。因此，在分形市场中，设计投资策略的先决条件便是设计资产内在价值、预期收益、风险等因素的推断方法。

（ 二 ）分形市场中投资策略的分解 理论上，在分形市场中寻求价格偏离内在价值的证劵、寻找证劵价格的起伏周期和预测模式并非无稽之谈。与此相反，由于分形通常具有精细结构，而证劵价格又往往表现出分形走势；因此，波动的证劵价格蕴藏着许多低买高卖的机会；从而，优质的市场时机选择策略可以让投资者获得盈千累万的资本利得。证劵的内在价值是指证券未来收益的风险调整贴现值。由此可见，证劵的内在价值受证劵未来收益水平和风险调整贴现率的影响。而未来收益水平和风险调整贴现率具有不确定性；因此，证券内在价值也具有波动性。同时，由于激发证券价格和证劵内在价值波动的因素不完全相同；从而，证券价格和证券内在价值的波动往往具有不一致性。因此，根据证券价格和证券内在价值的变动特征，选择内在价值被低估的证劵并非是天方夜谭。基于上述分析，在分形市场中，选择价格偏离价值的证劵和选择基于证券价格预测模式的市场时机均具有可行性；且无论是证劵选择还是市场时机选择都影响着风险收益组合。因此，证劵选择策略和市场时机选择策略是影响投资策略的两个因素。另一方面，基于早期研究可知，投资的业绩可以通过证劵选择能力和市场择时能力这两个角度解释。而投资业绩的好坏是投资策略优劣的外在表现，因此，在分形市场中，可将投资策略分解为证劵选择策略和市场择时策略。其中，证劵选择策略，就是指识别价格偏离内在价值的证劵的策略；市场择时策略就是指掌控证劵价格起伏周期的策略。

（ 三 ）分形市场中投资策略的分析框架 基于前文对分形市场中投资策略的厘定及分解可知，投资策略的设计可通过证劵选择策略设计和市场择时策略设计实现，构建有效投资策略的关键是分析证劵选择策略和市场择时策略。（1）分形市场中证劵选择策略分析。根据前文的厘定，证劵选择策略，是指识别价格偏离内在价值的证劵的策略。识别价格偏离价值的证券的前提和基础是确定证券的内在价值。证劵的内在价值是指证券未来收益的风险调整贴现值。其中，未来收益是指包括资本利得、红利在内的全部现金回报，风险调整贴现率等于无风险收益率与风险溢金（Risk Premium）之和；风险溢金是指针对投资某项资产时的额外风险所需的额外回报率。在理论上和实务中，未来收益常常基于历史数据、经济形势等因素给出判断；风险溢金的确定取决于投资者对超额风险和额外回报二者间关系的看待，依赖于投资者的风险厌恶程度。投资者常常希望承担低风险并享受高收益，从而常常利用风险资产组合构建或协调风险收益组合。有效前沿或称最小方差边界、有效投资组合、有效边界、最优资产组合等，其上的风险收益组合是约定风险范围内预期收益最高的投资组合，是投资者首选的风险收益组合。因此，优异的证劵选择策略必将在有效前沿上选择风险资产。从而，设计证劵选择策略关键在于设计有效前沿的构建策略。传统有效前沿构建基于Markowitz的资产组合理论和市场完美性假设，在期望收益、方差、风险资产间协方差已知的情况下，便可根据均值——方差准则构建有效前沿。在EMH的假设下，市场具有完美性；然而，实际的市场并不完美，交易成本、资本利得税等因素影响着风险资产组合的构建，从而影响着有效前沿的构建。Jarrow et al.（2007）研究表明，即使很小比例的交易成本也可能严重扭曲无交易成本下的最优资产组合。与此同时，在FMH的理论下和金融市场的现实背景下，较长期投资者和短期投资者对期望收益、方差、风险资产间协方差预期非同质。因此，分形市场中的有效前沿是代表最佳风险收益组合的变动曲线。综上所述，基于投资者投资期限构建动态有效前沿的策略是设计证劵选择策略的关键。（2）分形市场中市场择时策略分析。根据前文的界定，市场择时策略是指掌控证劵价格起伏周期的策略。证劵价格起伏周期的掌控基于对证劵价格趋势的把握。因此，对证劵价格趋势的分析是设计择时策略的重中之重。所谓证劵价格趋势，是指证劵价格朝某方向运行的过程。实操中，常常以某种移动平均线（Moving Average，MV）朝某方向运行的过程作为价格趋势，但确认价格趋势并非易事；同时，以移动平均线作为证券价格趋势会具有一定的滞后性。投资者掌控证券价格趋势的根本目的是希望低买高卖，并顺势而为。因此，设计低买、高卖策略便可掌控证券价格趋势，实现优质市场时机选择。而低买、高卖策略的设计，关键在于捕捉证券价格的低位、高位。所谓证券价格低位或高位，是指在既定的投资时间区间内，相对最低或最高的证券价格。其中，投资时间区间由投资者的投资起点和投资期限确定。在分形市场与真实证券市场中，由于投资者投资起点和投资期限的差异，因此，不同投资者的投资时间区间不尽相同。从而，证券价格的低位与高位只是相对的，紧紧依赖于投资者的投资时间区间。同时，由于信息对不同投资者影响不同，致使不同投资者投资行为不同。短期投资者因受信息扩散缓慢以及对信息反应迟钝的影响，表现出惯，造成证券价格的惯性效应；较长期投资者受此影响不大。投资者对信息反应行为的差异，致使较长的投资时间区间内证券价格分形波动。从而，较短投资时间区间内的证券价格低位、高位混杂在较长投资时间区间内的低位与高位之间；这是是短期投资者惯的结果，也是短期投资者市场择机根本的根本依据。设计低买、高卖策略便可实现优质市场时机选择，因此，设计低买、高卖策略就是设计市场择时策略。对于短期投资者，市场择机的根本依据就是把握惯引致的惯性效应。低买策略和高卖策略并非两种不同的策略，本质上高卖策略和低买策略并无区别，会在证券价格高位卖出证券便会在证券价格低位买入证券。这是因为，当投资者卖出证券时，相当于用股票在买现金。如果投资者能在证券价格高位卖出证券，那么，以证券作为现金价格必然是在价格低位买入了现金。因此，要想在证券价格低位买入证券，只需要在现金价格高位卖出现金。综上，设计市场择时策略关键在于设计高卖策略，在投资者的投资时间区间内捕捉证券价格的高位，掌控短期投资者的惯。（3）有效前沿与惯。证券选择和市场择时二者相互影响，因此，作为两者核心依据的有效前沿与惯也将相互影响。短期投资者严重的惯，将导致证券价格过度的惯性效应，营造出市场情绪潮流。此时，非完全理性的较长期投资者也难以完全摆脱市场情绪的影响。在情绪潮流中，部分较长期投资者将重新衡量预期收益、风险等因素；并根据其重新衡量的结果，做出推理，改变其投资行为。如：舍弃既定投资期限、改变投资风格等。最终，与短期投资者一起致使市场偏离既定的有效前沿。另一方面，基于投资者投资期限构建的有效前沿可反映短期投资者的惯。在分形市场中，市场偏离既定有效前沿伊始，由于较长期投资者更加偏重基础信息，短期投资者更加关注历史信息；因此，此时的市场动力主要源于短期投资者的投资行为。此时，短期投资者的投资行为是对历史信息的反应，表现为惯。综上所述，严重的惯将导致市场偏离既定的有效前沿，基于投资者投资期限构建的既定有效前沿可反映惯。有效前沿与惯分别作为证券选择和市场择时的核心依据，两者相互联系、相互影响。

（ 四 ）分形市场中投资策略设计的展望 由前文可知，投资策略的设计可通过证劵选择策略设计和市场择时策略设计实现。基于市场择时的资产配置对投资业绩具有绝大部分的贡献，且证券选择本身也依赖于时间因素，因此，本文仅对市场择时策略设计给出一些展望。设计市场择时策略关键在于基于证券价格的惯性效应设计高卖策略。高卖策略即在投资者的投资时间区间内捕捉证券价格的高位。由于证券价格具有分形特征，而分形通常具有自相似性，通常可由一些迭代过程得到。从而，证券价格走势是自相似吸引子或几个自相似吸引子的迭加。基于吸引子定理和拼贴定理，证券价格的这种分形走势可用少量几个压缩映射和生成元产生一个新的分形走势来无限逼近。由于这个新的分形走势由其生成元和迭代函数系唯一确定，因此，其未来走势确定。在证券价格未来走势不会较大偏离此前分形走势的假设下，便可利用这个构建的分形走势寻找证券价格未来走势中的相对高位，进而根据投资者的投资期限做出投资决策。可见，寻找证券价格走势的逼近分形走势是设计高卖策略的方法之一。另一方面，证券价格的分形走势具有标度不变性特征。标度不变性是指在不同时间或空间尺度下证券价格的分布函数间具有幂律关系。由于较短时间间隔观察到的证劵价格相对于较长时间间隔上观察到的证券价格具有更多的数据，因此，也包含着更多的有效信息和信息噪音。利用高频数据和低频数据间的标度不变性特征，可获得较之低频数据更多的有效信息，可免受较之高频数据更少的噪音干扰。从而，更有利于投资者进行投资决策。分形分布（Fractal Distribution）可真实描述证券市场收益序列的“尖峰肥尾”现象，是对真实证券市场收益序列的统计描述，可充分反应证券市场中的标度不变性特征。基于分形分布的市场择时策略可克服基于正态分布的市场择时策略低估风险、过早卖出等不足。从而，利用分形分布可以更加精准的计算出证券价格未来走势的概率，进而可根据概率的大小进行市场择时。然而，分形分布的参数估计具有较大困难，因此，设计分形分布的参数估计方法是设计高卖策略的又一方法。总之，利用证券价格的分形走势设计投资策略关键在于充分利用分形的种种特征，充分利用分形时间序列中的有效信息和尽可能去除分形时间序列中的信息噪音。

四、结论

本文通过对分形市场中投资概念的理解，在投资者协调和选择风险收益组合可行性分析的基础上，将投资策略厘定为投资者根据自身需求和风险承担能力设计协调和选择风险收益组合以实现自身效用最大化的方案。在此基础上，对设计分形市场中投资策略的先决条件——资产预期收益、风险等因素的推断方法进行了分析。在把投资策略分解为证券选择策略和市场择时策略的基础上，提出了分形市场中投资策略的分析框架。在分形市场中，设计基于投资者投资期限的有效前沿和基于投资者投资时间区间的高卖低买策略是构建投资策略的关键路径。而设计高卖低买策略关键在于投资者在投资期限内有效捕捉证券价格的高低位，掌控短期投资者的惯。本文对分形市场中投资策略分析框架的建立，将为进一步构建贴近证券市场分形现象的量化投资策略提供理论基础。

*本文系教育部高等学校博士点专项科研基金项目“分形市场环境下开放式基金业绩持续性之关键因素挖掘研究”（项目编号：20120172120050）；教育部人文社会科学研究青年基金项目“明星效应下基金家族价值偏爱及家族造星策略有效性研究”（项目编号：13YJC790150）；中央高校基本科研业务费专项资金“分形条件下基金投资风格漂移与股票市场波动效应量化研究”（项目编号： 2013ZB0016）及国家社会科学青年基金“开放式基金投资风格漂移及风格资产轮换策略有效性研究”（项目编号：12CJY006）的阶段性成果

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第3篇：价值投资策略方案范文

当今时代，科技创新能力已成为国家整体实力的关键组成部分之一。作为创新的主体，企业从事研发也具有很高风险性，即承担着所谓的科技风险。这类风险主要来源于项目自身的复杂性、外部环境不确定性以及企业实力的局限性。企业研发项目自身具有一定风险性，一旦失败就会造成损失，这将直接阻碍技术创新进程。在市场中，保险有助于进行社会管理、社会互助和风险转移，其与具有高风险的科技创新活动具有内在契合与互补关系。在此情形下，融合了科技创新与保险服务的新保险服务科技保险应运而生。

科技保险可以极大地保障自主创新，进而在全国范围内提高企业技术创新效率，对于增强国家科技实力、扩大就业、促进企业转型以及国民经济可持续发展等发挥着重要作用。近10多年来，科技保险行业逐步走低，具体表现为投资金额萎缩、投资机构锐减，已远远不能满足高新技术行业发展对风险资本的需要。如果保险公司能够在考虑科技风险特殊性的基础上，为科技保险基金提供完善的风险管理和投资策略，进一进行科技保险投保，进而极大地缓解这一状况。

因此，针对科技保险基金风险管理与最优投资策略展开研究，有助于完善科技保险体系，对于推进科技创新与发展具有重要意义。本文从保险公司的角度出发，引入再保险概念，为科技保险基金风险管理与投资策略研究提供新思路。

二、现有研究评述

国外并无科技保险这一概念，但保险公司通常采用商业保险手段帮助企业规避和转移技术创新活动中的风险。总结起来，一般分为两种方式：一是提供单独险种规避技术创新活动中的特定风险，如通过知识产权保险(或专利保险)转移侵权风险，通过过失与疏忽保险转移责任风险，通过网络保险转移与电子信息安全有关的风险等;另一种方式是向某一类从事特殊技术创新活动的行业提供组合式保险服务。例如，美国丘博保险公司针对生命科学公司提出解决方案，该方案运用财产和第三者责任险的保险产品组合方式，在公司面临金融风险或诉讼风险时为其提供损失保底。具体包括财产和营业收入保险、一般责任保险、失误与过错保险。

在国内，自1991年湖南省率先开展科技保险试点以来，学者们先后开展了科技保险相关研究。20世纪90年代后期，任伟、胡安周等[1]探讨了在我国开展科技保险的模式和步骤。陈雨露指出，科技保险是对某项科学技术的理论研究、新产品开发或新技术产业化，以保险期内的失败为前提，以等待期内无成功事实出现为条件，以合同商议价为保险金额的给付保险。吕文栋、赵杨、彭彬进一步将科技保险区别于一般人身财产保险，并将其定性为一种具有集成性、弱可保性、正外部性以及严重信息不对称性的保险。同时，按照时序将科技风险划分为科技研发风险、成果转化风险和市场风险。王香兰、李树利研究了我国科技保险现状及存在的问题，并提出促进科技保险发展的若干对策。刘骅通过界定科技保险的创新行为目标，指出科技保险产品创新的原则、流程和方向。此外，科技部和中国保监会联合制订了为高新技术企业提供科技保险服务的相关规定，先后出台了一系列政策文件，确定了12个科技保险试点地区，并将科技保险产品从最初的6个扩展为20多个险种。目前，我国已经具备了发展科技保险的条件，科技保险在一定程度上发挥了风险保障和经济补偿功能。

这些研究主要围绕科技保险内涵界定、现有科技保险实施现状评价以及科技保险新险种开发而展开。在科技保险实践方面，也存在诸多问题。如目前科技保险的试点险种范围还比较窄，品种不够丰富，尚不能满足企业控制风险、全面保障的需求;财政对科技保险的激励方式比较单一，保险公司参与科技保险的积极性非常低，受惠企业范围较窄;科技保险的出险率高、赔付金额大，保险公司开发新险种较少，难以适应市场需求等。

综上所述，国外将商业保险作为科技保险的替代品，国内研究则集中于政策、行业规定或保险实务层面，尚未形成一套融合理论研究和具体实务的完善而健全的体系。对于保险公司而言，科技保险基金本质上是一类特有的风险基金，存在如何进行风险管理及确定投资策略的问题。如果能够通过再保险使自身承担的风险或期望损失最小化，同时使自身获得的期望利润最大化，保险公司参与科技风险投资的积极性，以及投入的保险资金额度将显著提高。因此，作为一种风险管理与风险分散工具，再保险策略在金融领域特别是保险领域引发了广泛关注，并为科技保险基金风险管理与最优投资策略研究提供了新思路。

再保险又称为分保，是指保险人在原有保险合同的基础上，通过签订分保合同，将保险人承担的部分风险与责任向其他保险人进行保险的行为。再保险作为一种广泛使用的风险管理与分散策略，用于稳定保险者的收入以及规避潜在的巨额损失风险。对于保险者而言，其最终目标是制定合理的财务决策，确定最优风险控制和红利分配策略，以实现最优投资。

再保险与投资策略问题在国外学术界发展较早，相应研究成果也较丰富，大致可以分为以下3类：

(1)仅涉及保险企业对风险资产和无风险资产的投资策略。例如，Browne使用带漂移的随机布朗运动描述了保险公司索赔过程，并指出在最大化终止财富指数效用和最小化破产概率准则下可以得到相同的最优投资策略。Hipp、Plum在索赔服从复合泊松过程的假定下，研究了破产风险最小准则下的投资策略问题。Gaier等在经典风险模型下研究了无限时间区间内保险公司破产概率和投资策略的关系。Hipp、Schmidli研究了小风险事件下受最优投资策略控制的破产概率渐进行为。Wang用跳跃过程描述了索赔，得出了对多种风险资产的最优配置策略等。

(2)仅涉及保险公司对再保险的配置策略。例如，Kaluszka在均值方差保费原则下探讨了最优再保险策略问题。Hipp、Vogt通过最小化无限时间破产概率得到了无界的最优动态超额损失再保险策略，并证明了相应HJB方程平滑解的存在性。Cerqueti等[提出了一个纯粹的再保险理论模型，可同时适用于超额损失再保险与比例再保险。Taksar、Zeng采用博弈论方法系统研究了最优非比例再保险问题。Tan等用CTE测度风险，研究了风险约束下的最优再保险设计。

(3)综合考虑再保险和投资策略。例如，Promislow和Young利用最优控制原理，在最小化破产概率原则下得出了比例再保险与风险资产的最优组合比例。Luo、Taksar和Tsoi使用线性扩散过程描述盈余，通过最小化破产概率得到了最优资产配置比例。Meng和Siu[18]分别探讨了带有固定和比例交易费用的最优再保险、分红和再投资策略。Weng提出了一种多元最优再保险策略，在以往单一随机变量再保险模型上有较大改进，同时指出了新方法的局限性。LazharBenkhelifa[20]确立了具有重尾损失分布的再保险保费的Kernel类型估计量，并考虑估计量的有偏性，构建了渐进正态分布。Hirbod Assa针对扭曲风险测度和保费设计的再保险策略进行了研究。

由于我国险资的投资范围受到严格监管且再保险业发展相对滞后，国内针对再保险与投资策略的研究起步较晚，但近年来研究较为活跃，形成了一定数量的研究成果。例如，吴锟和秦成林考虑了投资和具有跳跃-扩散过程的受限超额损失再保险模型，得到了投资、免赔额和限制额的最优控制及相应值函数表达式。梁志彬[研究了跳跃-扩散盈余过程的最优投资和最优再保险问题。罗琰和杨招军研究了保险公司的最优投资以及成比例再保险问题，运用随机控制理论，分别在最大化生存概率准则及最大化终止时刻期望效用准则下，得到了保险公司最优投资及再保险策略。顾孟迪等在假定股票价格服从CEV模型的基础上，得出了收益最大化目标下的最优再保险与投资策略。梁志彬和郭军义在最大化调节系数的最优准则下，讨论了保险公司的最优组合再保险问题，得出了布朗运动模型和复合Poisson模型中最优值的显示表达式。王海燕和彭大衡在假设保险公司盈余过程服从扩散过程及不完备市场条件下，通过求解带约束的二次优化问题和二次优化对偶问题，分别得到了均值-方差模型和均值-保险价值模型下保险公司再保险-投资问题的最优常数再调整策略及其有效前沿。曾燕和李仲飞假设保险公司的盈余过程是带漂移的布朗运动，进而在均值方差准则下探讨了最优再保险和投资问题，得到了最优策略的闭式解等。李仲飞将动态VaR约束作为风险测度方法，以最小破产概率作为目标函数，使用动态规划技术导出HJB方程，并用Lagrange乘子处理动态约束，开展了相关研究。蔡军基于VaR和CTE的不同置信水平和保费安全载荷，针对不同再保险方式开展了相关研究。

三、基于再保险的科技保险基金风险管理与投资策略研究思路

针对科技保险基金风险管理问题，本文提出引入再保险方法，从保险公司的角度考虑科技保险基金的风险管理与投资问题。下面本文将探讨具体研究思路和研究内容。

不妨采取理论模型研究、数值仿真分析和实验研究相结合的研究方法。在综合分析国内外研究的基础上，通过理论、仿真与实验相结合的途径，研究针对科技保险的基金风险管理与投资决策新方法，建立科技保险试运行/小范围运行平台，并以真实数据作为保费设计的重要依据，形成一套结合科技保险特征与市场真实状况的再保险最优投资方法体系。

本文设计了如图1所示的研究方案，确定了一条可行技术路线。

首先，在模型研究方面，从科技保险风险管理与投资策略两方面展开研究。在传统风险管理与投资策略的基础上，做了以下4点创新：①综合考虑再保险双方的利益及风险波动情况，分别赋予不同权重形成一个新型风险函数，研究风险资产模型对破产概率和确定时刻预期累计收益产生的影响;②考虑再保险方式的影响，分别对赔付进行比例再保险和停止损失再保险，通过数值计算研究不同再保险方式对最优策略和最优值函数的影响，并研究再保险方式对破产概率和确定时刻预期累计收益产生的影响;③在指数期望效用和二次效用最大等原则下建立模型，应用随机数值分析方法，通过数值计算研究效用函数对最优策略和最优值函数的影响;④假设盈余过程为扩散过程，在最大化生存概率和最大化终止时刻期望效用准则下，引入各种风险测度方法(VAR，CAR，EAR，CTE 等)作为约束，建立不同的数值模型，利用变分原理，研究风险测度方法对最优再保险策略的影响。在此基础上，将加权后形成的新型风险模型引入科技保险，考虑科技风险特征及科技保险机制，研究科技保险机制设计问题。

其次，仿真研究可借助数学方法和计算机技术，模拟真实的风险与投资过程，得到一些指导性研究成果。事实上，其与模型研究有较为密切的联系，具体而言，可从以下4个角度开展研究：①在现有研究的基础上，引入新型风险函数，拟合保险公司的动态盈余过程，建立效用最大化准则下的再保险与投资策略模型，利用随机动态规划原理对模型求解;②引入风险测度思想，借鉴线性规划方法处理约束条件与基本模型的关系，并利用随机动态规划技术求解风险测度约束下的再保险与投资策略模型;③考虑再保险方式，并结合线性规划和随机动态规划技术，求解一般模型;④采用有限差分方法，将模型中涉及到的连续区域问题离散化为一个代数问题，结合计算机仿真，给出数值模拟和参数分析结果，并依据不同风险特征和保险机制下保费设计与再保险最优化策略之间的相关关系，建立经验数据库。

最后，所有模型研究以及仿真分析均服务于保险公司中的科技保险实务。因此，实验研究是不可或缺的内容。以根据保险机制和风险特征设计的保费为测试对象，建立科技保险试销售/小范围运行平台，获取保费设计的经验数据。再积累经验数据，形成经验数据库，从经验数据库中获取费率厘定的经验概率，采用大量经验概率作为费率厘定的基础。建立科技保险试销售/小范围运行试点平台后，可以很好地模拟金融市场中的科技保险实际情况，通过不同风险特征和保险__机制下保费设计与再保险最优化策略，丰富经验数据库。利用实验试点的分析结果验证并优化理论研究与仿真研究内容，完善科技保险基金风险管理与投资策略相关理论与方法。

实验研究的核心是如何采取合理、高效的实验手段，不妨从以下两个方面展开：一是建立科技保险试销售/小范围运行试点平台，考虑不同风险特征和保险机制，考虑再保险双方承担的风险，运用不同类型的最优再保险策略进行保费设计，研究不同风险特征和保险机制下保费设计与再保险最优化策略之间的关系，建立保费费率厘定的经验数据库;二是在国内现有科技保险试点开展科技保险风险管理与再保险策略实验，以验证科技保险险种创新及最优再保险策略的实用性。

四、基于再保险的科技保险基金风险管理与投资策略研究内容

根据图1描述的研究方案以及上述对技术路线的阐述，不难发现，基于再保险的科技保险基金风险管理与投资策略研究主要围绕以下5个方面展开：

(1)风险资产模型研究。应用现代随机控制理论研究风险模型分红策略，得到期望红利最大的最优投资组合和再保险策略;综合考虑再保险双方的利益及风险波动情况，分别赋予不同权重形成一个新型风险函数，求解对应的HJB方程，获取最优投资、比例再保险策略和最优值函数的明确表达式;通过相应数值计算和图形分析，研究最优策略和各参数之间的关系以及最优分红策略，研究风险资产模型对破产概率和确定时刻预期累计收益产生的影响。

(2)科技保险基金再保险方式研究。首先对进行停止损失再保险的风险模型作扩散逼近，使模型简单化，借助HJB方程得到最优自留额表达式，研究自留额与各参数之间的关系;考虑再保险方式的影响，分别对赔付进行比例再保险和停止损失再保险，在同样的模型下求解对应的HJB方程，通过数值计算研究不同再保险方式对最优策略和最优值函数的影响，研究再保险方式对破产概率和确定时刻预期累计收益产生的影响。

(3)科技保险基金最优再保险投资效用函数研究。应用现代随机控制理论研究跳跃-扩散风险模型的再保险策略，得到期望效用最大的最优投资组合和再保险策略;考虑效用函数的影响，在同样的模型下求解对应的HJB方程，分别得到指数期望效用和二次效用最大化等原则下的最优投资和再保险策略，通过数值计算研究效用函数对最优策略和最优值函数的影响，研究不同效用函数对不同确定时刻预期累计收益产生的影响。

(4)科技保险公司进行再保险的风险测度方法研究。假设保险公司的盈余过程为扩散过程，在最大化生存概率和最大化终止时刻期望效用准则下，引入各种风险测度方法(VAR，CAR，EAR，CTE 等)作为约束，建立不同的数值模型，利用变分原理，得到最优策略以及有效边界，并对比不同模型下的最优策略。利用实际数据模拟保险公司的风险过程，研究如何选择不同风险测度方法确定最优策略。

(5)科技保险机制及险种创新研究。将新型风险函数纳入保险机制设计，综合考虑科技保险再保险双方的利益进行险种创新;针对科技保险的弱可保护性特征，设计一套专门针对科技保险的费率厘定模型和方法体系。建立试点平台，将设计的险种进行试销售或小范围运行，积累经验数据，形成经验数据库，采用大量经验概率作为费率厘定的基础。

第4篇：价值投资策略方案范文

[关键词]量化投资；Alpha策略；意义；方法

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理论基础是套期保值，是由美国经济学家H.working提出的，随后股指期货的面市，量化研究便激发了人们浓厚的兴趣。传统的资产管理者理念的哲学基础大部分为追求收益风险平衡，然而平均市场收益与超额收益又很难达到绝对的均衡，因此将超额收益也即Alpha分离出来，建立起基于Alpha策略的量化投资，有助于指导投资实践。

1 Alpha策略在量化投资中的应用意义

量化投资指的是以现代计算机技术为依托，通过建立科学的数学模型，在充分掌握投资环境的基础上践行投资策略，达到预期的投资效果。采用量化投资方式的优点包括其具有相当严格的纪律性、系统性，并且对投资分析更加准确与及时，同时还具有分散化的特点，这使得策略的实施过程更加的机动灵活。量化投资过程使用的具体策略通常有量化选股、量化择时、统计套利、高频交易等，每一种策略在应用过程各有千秋，而Alpha策略属于量化选股的范畴。传统的定性投资也是投资人基于一种投资理念或者投资策略来完成整个投资活动的，最终的目的是要获得市场的占有率，并从中取得丰厚的利润。从这个角度来衡量，量化投资与传统投资的本质并无多大差别。唯一不同的是量化投资对信息处理方式上和传统定性投资有着很大的差异性，它是基于现代信息技术、统计学和现代金融工程理论的基础上完成对各类数据信息的高效处理，在对信息处理的速度、广度上是传统定性投资无法比拟的。在对投资风险的控制方面也具有很大的优势，是国际投资界兴起的新型投资理念和应用方法，也在日益成为机构投资者和个人投资者共同选用的有效投资方案。现阶段量化投资的技术支撑和理论建设的基础包括人工智能技术、数据挖掘、支持向量机、分形理论等，这些现代信息处理与数据统计方式为量化投资的可操作性提供了坚实的基础。

Alpha策略在量化投资中的使用优点主要是对投资指数所具有的价值分析与评定。它不是依赖于对大盘的走向变化或者不同股票组合策略趋势的分析，对投资价值的科学分析与合理评估更能吸引投资者的目光。Alpha策略重视对冲系统风险所获得的绝对收益，在股票投资市场上是一种中性的投资方式，具体的程序有选择资产、对资产的优化组合、建立具体组合方式、定期进行调整。为了促进该策略在投资市场中获得良好的收益，就必须先要重视优秀的选股策略，其次是重视期货对冲平均市场收益的时候所产生的风险控制问题。对冲系统风险时，若是能够及时地对投资组合与相关的股指期货的平均市场收益指进行精准地判定和预测，那么将会对整个投资行为产生积极的影响。

2 基于Alpha策略的量化投资具体策略和实践方法

通常情况下，Alpha策略所获得的实际收益并不是一成不变的，这与该策略本身的特定有关，具体表现在周期性与时变性上。

Alpha策略的时变性主要是指当时间产生变化时，超额收益也会随之而改变。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市场的预期收益，因此属于公司资产未来估值预期的范畴，所以上市公司自身所处的发展阶段和发展环境不同，那么就会给Alpha带来影响。由于时变性的特点，这就给策略的具体估计模型的设立带来了更多不可确定的因素，为此，参照对Alpha满足不同动态假设的理论基础，建立起一个可以获得不同种类估算的模型，同时假定在同一个时间范围内，超额收益和市场平均收益都保持恒定不变，这就极大地简化了计算的过程与步骤。也就是说在该段时间内，市场上股票投资组合基本面不会有太大的变化与波动，这就与实际的投资状况基本达成一致。对于投资策略的调整则要根据上市公司重大事项发生情况而定，那么估算的时间单位周期可以采用每日或者每周估算，对每一个季度的历史数据进行调整也可以作为一种调整方式，反映公司季度行情。对于具体证券而言，采用季度或者每周的调整频率则不是最为理想的，还要针对公司情况与市场行情综合调整。

Alpha的周期性特点在交替出现的正负号上最为突出，导致这一情况产生的原因主要是行业的周期性特征与套利效应共同造成的。具体而言，首先不同类型的证券分别属于不同的行业所有，当行业处于景气周期循环状态下会影响Alpha的符号与大小，同时景气程度的深与浅也会对此产生影响。其次一个股票组合产生非常大的超额收益情况下，市场中的其他机构投资者或者个人投资者就会不断地参与到该组合的投资中来，最后会导致Alpha逐渐接近于零。因此在建立不同策略的组合方面，要针对每一个季度的具体情况和波动率，进行综合性地评价与分析，并及时地做出必要的调整，以便最大限度地获得市场收益。

量化投资中的Alpha策略并不是一种单一类型的策略，不同的策略都在寻求获得超额收益的市场机会和可能性。现阶段市场上采用的Alpha策略主要有多因子选股策略、动量策略或者反转策略、波动性策略、行业轮动策略、行为偏差策略等，每一种策略在具体实施过程中都有其特征性，并且可以相互结合使用，发挥出综合预测和评价的作用。

多因子选股策略是必要和常用的选股方式，最大的优势是可以将不同种类和模块的信息进行高效化综合分析与评价后，确定一个选股最佳方案，从而对投资行为进行指导。该种选股策略的模型在建立方面比较容易，是量化投资中的常用方式。同时多因子模型对反映市场动向方面而言具有一定的稳定和可靠性，这是因为所选取的衡量因子中，总有一些可以把握住市场发展行情的特征，从而体现其本来就有的参考价值。所以在量化投资过程中，很多投资者都使用多因子模型对其投资行为进行评估，无论是机构投资者或者是个人投资者，都能够从中受益。多因子选股策略模型的建立重点在于对因子的剔除和选择上，并要合理判断如何发挥每一个因子的作用，做出综合性的评定。

动量策略的投资方式主要是根据价格动量、收益动量的预期与评定，对股票的投资进行相应的调整，尤其是针对本身具有价格动量的股票，或者分析师对股票的收益已经给予一定评级的股票，动量策略的应用效果会比较理想。在股票的持有期限内，某一只股票在或者股票投资的组合在上一段时间内的表现均佳，那么则可以判断在下一段时间内也会具有同样的理想表现，这就是动量效应的评价依据，从而对投资者的行为起到一定的影响作用。反转策略和动量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投资组合在上一段时间内表现很不理想，然而在下一个时期反而会有突出的表现，这也给投资者带来了一线希望，并对影响到下一步的投资策略的制定。

波动性策略也是Alpha策略的一种方式，主要是利用对市场中的各股运动和发展状态的细致观察与理智分析后，列出一些具有相当大的波动性的股票，同时这些股票的收益相关性也比较低，对此加以动态化的调整和规划，从而逐渐获得超额收益的过程。在一些多因子选股策略中也有机构投资者或者个人投资者将股票具有的波动性作为考察与评价因子之一，波动性策略经常和其他策略相结合来评价，这说明股票投资市场本身就具有一定的波动性，因此在投资过程中要慎重对待。

行业轮动策略和行为偏差策略的应用频率不似前面几种高，但也会和另外几种策略相互结合使用。行业轮动策略主要是为了充分掌握市场行业轮动机制与特征，从而可以获得高额的收益，对行业之间的投资也可以非常高效和准确地进行，对把握正确的时机有很大的优势。行为偏差策略目的是窥探到股票市场中存在的过度反应或者反应不足等现象，这些都属于股票投资市场的偏差，从而可以通过投资者对不同股票抱有的差异化评价来实现超额收益。

第5篇：价值投资策略方案范文

关键词：pe基金；尽职调查；lp权益保护

pe基金作为一种企业形态，对它的好与坏的判断依赖于它的方方面面的信息，而发现、收集、整理、分析这些信息，进而得到相关结论的方式，就是尽职调查。当前pe基金在我国快速发展，深受我国社会、经济、法律、甚至乡土人情的深远影响，为此，正确把握中国pe基金的真实情况必须深入了解与认识pe基金在我国的本土化问题。本文将在介绍与分析国外pe基金成熟国家对pe基金进行尽职调查的规则与方式的基础上，进一步探讨中国pe基金本土化问题对于我们进行pe基金尽职调查工作的若干影响，以期使中国lp可以较为全面地掌握对中国pe基金进行尽职调查的科学而完整的方法。

一、基本面的若干问题

（一）辩证看待“特殊关系”

pe基金进行股权投资的目的就是希望未来能有通畅的退出渠道，在出售股权的时候实现资本增值。在当前国内各种制度不健全的环境下，pe基金与政府、证监会及券商间的这种“特殊关系”良好与否，则意味着pe基金是否具有优质的项目来源、项目的储备是否丰富以及未来退出渠道是否通畅。但是，笔者认为，虽然这种“特殊关系”在一定时间内会给pe基金带来一定的业绩，但却并非是一只pe基金可以赖以生存与发展的长久之计。随着我国法律法规的不断完善与行政监管体制的日益健全，各种监管制度的“寻租空间”将日益变窄，某些pe基金具有“特殊关系”的所谓“优势”也将逐渐丧失。而且，一些游走于灰色地带的pe基金也可能触犯国家的法律底线，最终使lp的利益遭受严重损失。为此，笔者奉劝各位lp，对于这种以“特殊关系”或“背景”作为主要特色与核心竞争力的pe基金，最好采取敬而远之的态度。

（二）辩证看待“品牌基金”

pe基金的品牌当然对于lp选择pe基金具有重要的参考意义，优质的基金品牌在一定程度上表明了该基金的良好运营能力以及优秀的用户体验。但是，我们在关注“品牌基金”的同时，更应该看到支撑这一品牌成功的背后的关键因素，比如稳健的投资策略、多样化的风险控制手段等。此外，我们还需要知晓，基金的品牌也是动态和变化的。品牌价值是一个需要不断维护的过程，一旦pe基金的关键因素发生了一些重大变化，例如，gp团队核心人物的离开，那么“品牌基金”的优势与价值能否继续保持，就值得怀疑。

（三）辩证看待“荣誉光环”

一只pe基金获得了某某荣誉，当然可以提升该基金在lp眼中的地位。然而，lp却应该正确看待一支人民币基金所获得的这些荣誉与光环的实际价值，需要分辨这些荣誉与光环获得的真实原因。不可否认，一支获得诸多光环与荣誉的基金一定是具备某些优良品质的。但是，这些荣誉与光环是否就可以代表这个基金的真实实力，则是有待lp进行深入考察的。之所以建议lp应该采取这种谨慎态度，这是因为当前我国几乎所有颁发给pe基金“荣誉光环”的组织机构，都与这些接受“荣誉光环”的pe基金之间存在某种利益关系，从而我们就难以保证这些荣誉与光环的客观性与真实性。具体而言：传统媒体以及网络媒体对于pe基金的报道，在一定程度上是可以制造与炒作出来的。当然，笔者并不是全然否定这些光环与荣誉的真实性与可信度，只是lp需要注意其中可能存在的水分问题。

二、基金团队的考察

1.团队的稳定性。主要包括：核心人员流动性、核心人员一起工作时间的长短、核心人员的利益分配方法以及pe基金的决策机制。

2.团队的人员素质。主要包括：教育背景、职业发展、以往工作经历与投资业绩；个人诚信情况、道德品质；核心成员是否具有曾经在一个完整投资周期内管理某只基金的经历。

3.团队的治理结构。主要包括：pe基金投资项目时的团队配比情况与操作方式，即当同一gp团队同时募集和管理多

基金时，基金团队在不同项目间的配比情况；gp团队的规模与所管理基金的匹配性，即是否存在同一gp团队管理基金数量过多的情况；gp团队的工作专一性，即是否在从事pe投资之外还有其他职务或业务；gp团队的本地化程度，即对所投资区域的熟悉程度，以及与当地政府和其他社会主体的关系。

4.团队的投资效率。主要包括：gp团队对投资项目进行尽职调查的执行能力，以及从尽职调查到做出投资决策的时间跨度等。

在当前中国pe基金的实践操作中，对于pe基金的团队，我们还需要正确把握以下两个方面的问题：

（一）关于“业界大佬”

对于pe基金的“业界大佬”，由于其曾经拥有优秀的投资业绩与卓越的投资理念，从而受到人们的追捧、甚至膜拜。对此，lp需要特别注意：其一，“大佬们”是否同时管理多只基金？因为即使是“大佬”，他也是正常人，如果管理的基金多了，其精力难免分散，最终的结果是每只基金都难以经营好。其二，如果“大佬”管理多只基金，那么lp需要知道，他如何协调和处理不同基金之间的利益关系，如当出现优质项目时，他是如何在不同基金之间进行分配的。其三，一些“大佬”将自己的个人品牌进行“出租”，甚至有的“大佬”称其管理的基金超过50个。但是调查之后就会发现，这些基金几乎都不是由他本人进行实际经营管理的，“大佬”只是挂个名而已。对此，笔者认为，这种做法已经不能用“不妥当”来形容，而应该用“不负责任”来描述。

（二）关于“明星团队”

一些pe基金在募资时往往会组建一个“明星团队”，其中可以看到众多优秀的投资人才。对于这种现象，lp需要注意以下几个问题：其一，合作的时间。这个明星团队已经合作多久了，这是一个至关重要的问题。在当前我国pe基金的实践操作中，经常出现临时搭台唱戏的情况，几个合伙人之前从来没有合作过，就是为了这次资金募集才开始组建团队的。其二，决策机制与分配机制。虽然lp与gp之间的关系较为复杂和棘手，但是更为难以处理的关系却是gp内部的关系。在中国pe基金的实践操作中，gp内部合伙人的流动频繁程度令人咋舌。一个合伙人在一只pe基金中持续工作五年以上的，纯属凤毛麟角。pe基金内部合伙人之间的矛盾，一直是中国gp没有很好解决的难题。而这一痼疾产生的根源就在于pe基金的决策机制与分配机制存在问题。为此，lp在选择pe基金时，为了防止该基金今后出现内讧，还应该认真考察和分析该基金gp的决策机制与分配机制，分析其中是否存在潜在的矛盾与问题。其三，团队人数与基金规模的配比。pe基金属于典型的智力密集型行业，pe基金的团队是其提供专业服务的基础与根据。为此，如果一只pe基金的规模在迅速膨胀，但是其团队人数却变化不大，那么就难以保证该基金可以获得良好的实际运营效果。

三、投资策略的选择

1.投资策略的结构特性。主要包括：投资策略是否完整、系统；目前的投资策略情况，包括该pe基金关注的行业、地域、企业类型等；与其他投资于相似市场的pe基金的策略比较。

2.投资策略的一致性与连续性。主要包括：pe基金投资策略的变化情况，例如，增加了对某一热点领域的投资，又如，某一年份投资额度较大等；pe基金投资组合公司的变动情况，可以判断其是否偏离了原来的投资策略；pe基金未来继续执行现有投资策略的能力。

3.对目前宏观经济、行业发展、投资项目的看法，例如，整体经济周期对pe投资市场的影响，以及对pe基金所投资公司未来市场前景的展望等。

在当前中国pe基金的实践操作中，对于pe基金的投资策略，我们还需要了解该pe基金是如何看待中国以及全球的经济周期与宏观经济的，以及当宏观经济以及经济周期出现重大变动时，该基金将采取何种措施与方案加以应对，以及这种应对措施与方案的科学性与合理性。这是因为，近年来，由于中国经济保持着持续快速增长的态势，各类市场机会层出不穷，同时我国创业板的推出也极大扩宽了pe基金的退出渠道。为此，我国pe基金产业呈现出全行业的普遍高收益状态。但是，可以预期的是，这种单边向上的良好态势是无法一直持续的，当未来我国宏观经济情况发生巨大变化或者全球经济产生激烈波动时，一个成熟的pe基金应该具有合理而科学的应对策略与具体措施，否则就难以保证该pe基金获得优秀业绩的长期性与持久性。

四、过往业绩的考察

1.pe基金

的投资业绩。主要包括：pe基金的绝对收益情况；投资业绩的横向比较，即与行业内竞争对手的比较；pe基金投资业绩的波动性以及投资损失率；pe基金的投资回报与基金经理预测的投资回报的比较；投资项目的风险控制方法。

2.pe基金的现金流量。主要包括：投资项目现金的流入与流出；基金的内部收益率，考察投资项目的“j曲线”效应；近三年的财务报表分析。

3.pe基金的估值方法。主要包括：采用何种估值方法，以及估值方法的合理性问题。

在中国pe基金实践操作中，pe基金的过往业绩是最容易“加水”的地方，也是pe基金最想“加水”的地方，因为这个信息对于说服lp投资该基金具有极为重要的意义与价值。lp在对pe基金过往业绩进行尽职调查时，除了考察以上几个方面之外，还需要注意以下若干实践问题：

（一）将项目落实到人

所谓“将项目落实到人”是指，将pe基金告知你的成功案例都落实到具体的项目负责人，然后分析这些负责人是否还在该基金中工作，以及这些负责人目前在该基金中是否仍从事原来岗位的工作。在实践操作中，我们看到了大量的pe基金在向lp展示过往业绩时都会存在与此相关的一些猫腻。例如，很多项目是该品牌美元基金的成功项目，而目前募集的是人民币基金，不仅人民币基金的投资地域与产业领域与美国基金存在本质的差别，而且目前的人民币基金中也没有任何美元基金中的团队成员。又如，原先负责这些成功项目的团队成员已经离开了该基金，即目前正在募集中的团队成员并没有实际操作过该基金当前正在展示中的成功项目。再如，虽然原先负责这些成功项目的团队成员仍在该基金中，但是由于年龄问题以及工作状态问题，目前该负责人早已经淡出了该基金的日常投资业务，而仅仅具有宣传品牌的价值，已经没有了实际运作投资项目的能力了。

（二）在项目中的实际作用

所谓“在项目中的实际作用”是指，lp需要深入分析该基金在这个成功项目中到底发挥了哪些作用，以及发挥这些作用所体现出的基金实力是否具有可持续性以及可复制性。例如，该基金在一个项目中是主要投资方，还是参与投资方？该基金的投资额占该企业融资总额的比例是多少？该项目的来源是该基金团队自行寻找到的，还是其他基金介绍的，抑或由于其他一些原因获得的？该基金在投资之前是否亲自做过尽职调查，以及投资协议是如何制作出来的？又如，在投资后的管理阶段，该基金是否为这个被投资企业提供过增值服务，这些服务为该企业带来了哪些具体价值和意义？再如，被投资企业在投资后的企业发展中是否遇到了一些重大困难，而该基金在面对这些困难时是如何处理的？

（三）失败项目的分析

绝大部分基金在向lp介绍自己过往业绩的时候一般只会说成功的案例，而对于失败案例却是讳莫如深。但是，lp必须全面分析该基金之前投资过的失败案例，之后才可能对该基金的真实运营能力给出一个全面而准确的评价。这是因为，一只手握资金的pe基金只要将这些资金分散投资出去，哪怕只依靠概率，也会有一些项目会获得成功。为此，lp必须重视该基金之前的失败案例，例如，失败案例的数量，与成功案例之间的比例，失败案例的原因，对失败案例负有责任的团队成员的当前情况，以及该基金从这一失败案例中得到的启示与教训等。 五、投资行为的理性分析

1.投资项目。主要包括：项目的来源；项目的选择方法；项目的储备情况；目前已投资项目的最新进展；已经完成的投资项目的尽职调查，如，查阅pe基金当时相关的尽职调查文件等。

2.内部管理。主要包括：pe投资组合的管理，pe基金投资过程中的监督，基金经理在投资过程中的责任担当。

3.报告制度。主要包括：月度报告；季度报告；半年报；年报。

4.投后管理。主要包括：在被投资公司中的介入和参与程度，如，在被投资公司董事会中的席位；pe基金给投资组合公司创造的价值，诸如，管理水平的提升，财务成本的降低，多元化水平的提升。

5.退出方法。主要包括：ipo上市；并购；清算。

在当前中国pe基金的实践操作中，对于pe基金的投资行为，我们还需要正确把握以下几个方面的问题：

（一）决策能力

决策能力是一个pe基金最重要的业务能力，是一只基金能否取得优异投资业绩、甚至能否长期生存的关键所在。为此，lp应该全面考察该pe基金的决

策机制，例如，是个人决策，还是集体决策？决策的人员对被投资企业是否已经进行了实地考察，还是仅仅依靠其他人员收集的书面材料？该基金在投资项目中是以主投入的身份为主，还是以跟投入的身份为主，其投资决策是否依赖于其他pe基金的决策意见？

（二）与被投资企业的关系

对于被投资企业，该pe基金是以控制为主，还是以服务为主？与被投资企业的关系是和谐融洽，还是始终处于紧张和矛盾之中？是否存在为被投资企业制订的专门投后管理和服务方案，是否实际地为被投资企业创造了增值价值？被投资企业在进行后续融资时，是希望该基金继续投资，还是希望由其他基金替代该基金？

（三）风险管理体系

该基金在投资之前是否对被投资企业进行了专门的尽职调查？尽职调查是由专业的律师事务所和会计师事务所操作的，还是由该基金内部人士进行的？在投资之后，该基金是否存在跟踪被投资企业生产经营状况的机制？当被投资企业出现重大经营问题时，该基金是否存在风险防范机制与风险应对措施？对于国内与国际的宏观经济环境以及所在产业行业的发展变化，该基金是否存在跟踪与分析机制，以及是否存在风险防范机制与风险应对措施？

六、关于pe基金尽职调查的其他重要问题

1.关于信息获取渠道。如果lp有意向对pe基金进行尽职调查，那么除非这个基金当前不需要融资，同时也不顾及未来融资的可能性，否则pe基金都会非常欢迎lp进行尽职调查的，因为这种调查行为本身就意味着基金获取该投资人出资的可能性。为此，对pe基金进行尽职调查的一个首要的信息获取渠道就是gp。当然，这一信息渠道最大的问题就是gp一般只会提供对其自身有利的信息，而对其不利的信息都会被有意无意地过滤掉。为此，为了实现尽职调查的高质量，我们还需要通过其他途径获取信息，以补充gp提供的有限信息，同时还可以对gp提供的信息进行对比验证：例如，工商机关或税务机关等国家政府机构，各类媒体以及行业协会的信息。

2.关于尽职调查的方式。尽职调查的方式以多样化为原则，绝不可拘泥于某一种形式。在实践操作中，常规的pe基金尽职调查方式主要包括：书面问卷、与基金团队成员当面交流、到投资组合公司现场访谈以及正式的市场研究等。采取多种尽职调查方式，不仅可以满足不同调查内容各自特点的需要，而且还可以通过不同调查方式对同一内容进行交叉验证。

3.关于尽职调查的时机。对于pe基金的尽职调查一定要提早准备，这主要是出于两方面的考虑：第一，lp投资pe基金一定要通过比较，即应该选择多个拟投资pe基金进行横向对比，然后选择其中最适合你投资的基金。第二，对pe基金的尽职调查最好具有一定的持续性，即最好给予被调查的pe基金一段时间的验证期，如半年、甚至一年的时间，然后在这段时间里实际观察该基金的运营是否与之前调查所得出的结论相一致，这是一种较为有效的验证尽职调查结果的方式。

结语

第6篇：价值投资策略方案范文

在对冲基金界，有些基金经理更关注金融市场的“阴暗面”，即陷入财务困境、处于违约或破产状态的公司所发行的证券。投资于这些证券的策略就是受压资产投资策略，这类投资人有时也被称为“秃鹫”。

试水英国铁路股

受压资产投资源于19世纪的英国铁路行业。工业革命后，英国掀起了铁路投资热潮。至1845年11月，英国计划建造铁路达1200条，预计成本为5亿英镑，超过了当时英国的国民总收入。同时，铁路公司累计负债6亿英镑。1847年10月，这股风潮戛然而止，铁路行业全面崩溃。铁路股股价暴跌9成，数家银行倒闭，连英格兰银行的储备余额也仅为几百万英镑。冒着巨大的风险，少数投资者以极低的价格购买了铁路公司的股份，并积极展开重组，最终大赚一笔。他们可以看成是最早的受压资产投资者。

盛极一时的垃圾债投资

20世纪80年代，垃圾债券市场的产生和膨胀，为今天美国发达的受压资产投资奠定了基础。“垃圾债券之王”迈克尔·米尔肯（Michael Milken）曾斥资数百亿美元资金购买1000多家发行人的债券，在垃圾债券市场的改革中扮演了关键角色。1981年，米尔肯成为发行债券进行杠杆收购和敌意收购的第一人。米尔肯统治着垃圾债券市场，而他所在的德崇证券（Drexel Burnham Lambert）则成为20世纪80年代华尔街最成功的公司。

垃圾债券市场大发展也产生了副作用，其中之一便是许多不值一救的公司都获得了融资，得以死里逃生。20世纪90年代初，德崇证券在受到刑事并经历了美国证券交易委员会（SEC）提起的集体民事诉讼之后崩盘破产，垃圾债券立即被指为导致储蓄机构和银行蒙受巨额损失的元凶。联邦监管者迫使机构投资者减持垃圾债券。数量空前的垃圾债券发行方因此陷入困境，如LTC、美国东方航空（Eastern Air Lines）、德士古（Texaco）、美国大陆航空（Continental Airlines，Inc.）、联合商店（Allied Stores）、美国联合百货（Federated Department Stores）、灰狗（Greyhound）、泛美航空（Pan American World Airways）等。许多机构投资者被迫抛售证券。而这些被抛售的资产则再次吸引了“秃鹫”，他们开始以前所未有的超低价格收购受压证券并对其发行人进行改组。

从此，一个针对受压资产级别的高度专业化市场正式形成。但受压资产市场的确切规模难以测算，主要原因在于：第一，何谓受压资产并没有全球认同的定义；第二，缺乏透明度，无法获得私募债务或银行贷款的数据。一般认为，受压资产策略的主要标的是不良债权，位于非投资级（评级为“BB”级以下）证券的底端，风险最大，潜在的回报也最大。一个广泛认同的标准是：只要到期收益率高于可比基础国债1000个基点以上的所有债务工具，都被称为不良债权。

受压资产投资的新变化

很多受压资产对冲基金成立于20世纪90年代初，如Bay Harbour、Varde、Appaloosa、Murray、King Street、艾威基金（Avenue Capital）、橡树资本（Oaktree Capital）等。随着时间的推移，大多数对冲基金的策略都发生了一定程度的改变。例如，现在橡树资本等基金的策略更接近高收益债券投资；而King Street等公司，则更像事件驱动型的对冲基金，利用股权市场上的各种事件性机会进行投资。其中，最著名的是管理150亿美元资产的对冲基金Appaloosa。其创始人大卫·泰珀（David Tepper）是2009年收入最高的对冲基金经理人，通过购买受压的金融股获利70亿美元。2012年，他又通过投资苹果获利22亿美元，再次成为年度收入最高的对冲基金经理人。

亚洲的受压资产投资始于1997年亚洲金融危机之后。当时，随着债务违约率和公司破产率的上升，受压资产证券供应激增。ADM Capital、Argyle Street Management、Asian Debt Fund、Harmony等机构旗下的受压资产投资管理公司应运而生，并有些专投债券的资产管理公司，如Ashmore也转身受压资产投资。然而，这些公司大多都在2008年的全球金融危机中陷入困境，其中一些公司甚至破产倒闭。幸存者则纷纷使用私募股权形式或封闭式基金工具绕过流动性管理问题。

策略要点

受压资产投资策略有一些有别于其他对冲基金策略的要点，详述如下。

求偿顺序差异非常重要。当一家公司进入破产程序，股权投资人和债权投资人的求偿顺序不同。一般情况下，股权投资者的求偿顺序位于最底层，其股权投资额基本上血本无归，而公司的控制权也将从股东转移给债权人。所以，受压资产策略通常在重组过程中或进入重组程序之前买入不良债权。

需关注违约率和回收率。受压资产投策略的活跃程度与违约率关系密切（图1）。20世纪90年代因违约率下降而导致这一活跃程度有所降低。而在21世纪初互联网泡沫破灭之后，违约率再次高企。2001-2002年间，随着一系列备受关注的破产案陆续发生，如世界通信公司（史上最大公司破产案）、安然（导致全球最大的审计公司之一安达信倒闭）、康塞可（Conseco）、环球电讯（Global Crossing）、凯马特（Kmart）等，受压证券的供应量激增。随后，美联储开始推行宽松政策以重振美国经济，违约率再次下滑。2008年，多家银行倒闭，最终雷曼兄弟破产，这一事件撼动了全球金融系统。全球金融危机造成银行业之间大量合并，多家超大银行被国有化，受压策略又开始活跃。

如果说违约率决定着受压证券的供应量，那么回收率则是这类投资人关注的重点。和信用型对冲基金一样，受压资产基金也主要投资于债券。不同的是，前者根据收益率和信用利差进行交易，而后者以绝对价格进行交易，因为大多数陷入财务困境的公司已经处于违约甚至破产状态，受压资产基金往往会重点关注回收率，即在违约情况下债权持有人最终能收回多少债务。

流动性较低。由于受压证券的发行人通常是问题公司，大部分机构和个人投资者避而远之，所以受压证券通常严重缺乏流动性，该市场也通常没有正规的竞价机制，主要的交易方式为点对点出售。买方通常对破产重组过程了如指掌，具备对此类资产进行估值的专业技能。

风险管理方式独特。由于受压资产往往缺乏流动性，受压资产对冲基金控制风险最好的武器，就是对受压公司的深度调研以及拥有扭转企业逆境的运营经验，这尤其适应积极型基金。而消极型投资人则可通过一定程度的分散投资来降低风险，有些经理人可能也会使用指数看跌期权，货币和商品看跌期权等高流动性金融工具，来对冲市场风险。由于这个市场无法通过融券来做空受压资产，所以无法通过长短仓组合来降低风险。这种投资策略的一大风险就是，当市场危机发生时，受压公司的资本融资来源可能被切断，这可能不利于重组。另一方面，如果流动性充裕，可供经理人操作的受压证券供应量就会减少。因此，长期而言，纯粹的受压资产对冲基金难度很大。

获利来源有别其他策略。受压资产对冲基金的获利来源主要是：第一，投资者面临沽售压力或机构投资者出于监管原因而被迫出售某受压证券，导致该证券价格暴跌，因而产生具有吸引力的折扣；第二，通过重组，原来的受压公司获得新生，价值暴增，给对冲基金获得暴利的机会，如果受压公司业务停止运营，也可能会出售某项极具价值的业务，对冲基金业可以通过购买这些业务而获利。

适用破产法第11章还是第7章？美国《破产法》奠定了受压资产投资的框架，目前是破产重组领域最为先进的法律框架，因此，在全球受压资产投资领域，美国扮演着主要角色。根据美国《破产法》，受压公司要么进入第11章的破产重组程序，要么进入第7章的破产清算。大部分公司还是进入了破产重组程序，此时，针对受压公司的审判、债权回收、止赎、收回财产等活动暂停，公司业务在破产法庭的严密监督下继续运营，以确保债权人利益。债权人则成立债权人委员会，与受压公司（董事会和股东会）就重组方案进行谈判。重组一旦成功，受压公司将重新盈利。而对于走进破产清算程序的受压公司，美国破产法通常按照以下受偿顺序进行分配：管理费、法定优先求偿权（如税收、租金、客户定金、欠薪等）、有担保债权、无担保债权、股东持有的股份。

区分经济困境和财务困境。值得注意的是，在对受压资产进行估值时，可能存在着估值陷阱，投资人必须识别该受压公司是陷入经济困境，还是面临短期债务偿还的压力？如果是前者，其持续经营业务的净现值应低于公司资产拆开出售的总价值。在这种情况下，最好的选择是进行破产清算，受压公司的价值取决于其资产的售价。

而如果受压公司是由于财务困境而形成，其业务仍具经济可行性，资产可能正处于高价值使用阶段，公司也仅仅是短期内无法偿债，处于资不抵债的状态，面临至少短期内无法偿债的局面。此时，破产清算可能并非最佳选择，更好的方法是将业务出售给受压公司的债权人（如受压资产对冲基金），由债权人重整其业务，重整过程可以通过正式的破产法庭程序，也可庭外完成。

两种投资方式

受压资产对冲基金的投资方式大致可以分为两类： 积极或消极。前者的特点是机会主义交易，即对冲基金并不寻求控制受压公司或参与其重组，而是当受压资产的价格低于预期公平价值时，购买受压资产，等到价格回归至公平价值时再出售获利。基于对流动性的要求，消极型对冲基金一般青睐发行规模大的债券，且发行人处于重组后期，此时流动性更强，便于交易。这种投资方式的价值原理可能涉及下列因素：市场未分析的资本结构复杂性、收入周期性表现、债券发行者回购预期等。

对赛维债券的投资属于消极投资方式。赛维是一家中国的硅片生产商，其经营得到政府补贴和信贷支持。2011年6月发行的债券规模为17亿元，未经过评级，其价格在发行不久后便暴跌，随着政府支持力度强弱的种种猜测而上下浮动（图2）。这为一些对冲基金提供了交易机会：根据对政府支持力度的预期，判断债券价格的走势，进而做出买入或卖出的交易决定。不过，交易赛维债券的对冲基金并不参与到公司运营当中，也不希求获得对赛维的控制权，对其进行重组，进而获利。

相反，受压资产的积极投资则是投资人深度参与受压公司的运营之中，投资年期通常比消极投资方式更长，甚至可能持续数年。因而，采取积极投资方式的对冲基金往往会选择更为集中的投资组合，以便集中精力处理这些投资项目。通常的操作手法是：购买受压公司的大额未偿还债务，以便将其转化为有投票权的股份，从而取得“控制权”，进行重组。

拥有“控制权”并不意味着一定要获得51%的投票权，只要在任何一个求偿级别中获得阻止重组计划通过的筹码就足以扮演“掠夺者”的角色，从而有望获得折让。这个筹码往往小于51%的投票权，根据美国《破产法》第11章的规定，在进行重组时，各个求偿级别必须分别投票通过一项重组计划，投票比例必须在价值上达到2/3多数或在数量上达到一半。也就是说，在价值上超过1/3或者数量上1/2的债权或股权投资人，就能够阻止重组方案的通过。

第7篇：价值投资策略方案范文

一、英国绿色投资银行的运作模式

六项机制确保GIB治理和问责制最高标准。一方面，英国绿色投资银独立于政府，按照商业化原则运作；另一方面，作为英国政府的全资公司，GIB严格对公共资金运用和管理。开放性是GIB的创始价值观之一，它在业务经营等方面保持高度透明性。为确保治理和问责的最高标准，GIB建立了六项机制（表1）。

七项关键绩效衡量指标评定机构年度运营效果。GIB通过关键绩效衡量指标（KPIs）追踪各个具体战略目标的推进情况。关键绩效指标主要包括资本投入总额、投资回报、额外资本撬动比率、绿色经济投融资方式创新、通过成本节约和收入增长助推利润增长状况、在绿色政策和报告领域的领导低位及公司治理7个方面。GIB明确各个关键指标的衡量方法、年度目标和当年表现情况，并将其作为机构透明度管理的一部分，向董事会、股东、社会公众进行披露。

致力于建立绿色投资的良性循环，吸引私营部门资金。英国绿色投资银行的目标是加快英国向更环保、更强大的经济体转变的步伐。要实现这一目标，仅依靠英国政府注入GIB的38亿英镑资本金远远不够，GIB必须撬动私营部门资金进入绿色投资领域，因此其商业模型的目标是向私营部门显示绿色项目的投资吸引力。商业模型以GIB向绿色项目提供融资开始，通过示范效应和可复制经验的推广、技术和融资手段的创新等，提高绿色项目利润率，实现资本的循环利用、吸引新投资，再次扩大绿色项目投资额，并在这一过程中产生环保、经济效益，促进就业和基础设施现代化（图1）。

针对不同绿色投资领域，实行差别化投资策略管理。英国绿色投资银行的绿色投资极具弹性，它可以自由安排资产结构、投资期限结构、项目参与阶段、项目规模和投资方式。依托于弹性管理，GIB根据不同领域的风险、回报率和自身业务专长，在海上风能、垃圾处理和生物质能、能效提升、社区可再生能源四大主要投资领域制定差别化投资策略（表2）。截至2014年年底，GIB18亿直接投资中，45%为权益资金，30%为基金投资，25%为额债务资金；78%投向建设阶段，22%投向经运作阶段。“五级管理，三大类工具”严控风险。

英国绿色投资银行特殊的商业模型，决定其主要面临项目投资风险、经营管理风险、绿色投资风险、声誉风险和流动性风险等五大类风险。GIB采取由GIB宪法、董事会和委员会架构、风险偏好声明、政策和程序、风险控制框架“自上而下”组成的五级管理模式，通过风险管理（流程映射、风险识别、控制设计、风险控制自评、根源分析、信息管理）、合规性管理（监控方案、信息管理、培训、法规分析）和内部审计（审计计划、根源分析、评级复审、管理意识评级）三大类工具管理风险。

二、对我国发展绿色金融的几点启示

设立专门机构助推绿色投资，并保持独立运作模式。我国绿色投资领域资金需求规模庞大，需成立专门的政策性机构进行投资，并保持绿色投资机构在项目投资策略、项目选取等方面的自主性，吸取GIB经验，放宽对绿色投资机构、投资领域、投资策略、融资方式等方面的行政限制，根据市场发展弹性调整运作模式。

充分发挥绿色债券融资功能，拓展绿色投资机构资金来源。借鉴世界银行做法，通过发行绿色债券筹集绿色机构的运作资金。考虑到绿色项目的公共产品属性和低收益率特点，应该对绿色债券投资者免收利息所得税，降低融资成本，减轻运作负担。同时，还可通过配套优惠政策，引导民间资金进入绿色领域。

放宽盈利性要求，并对优质项目进行适度补贴。充分考虑我国绿色经济发展现状，侧重绿色投资机构的政策，降低对绿色项目的短期盈利性标准，对绿色效应显著、未来发展前景广阔的绿色技术研发和项目建设予以补贴，给予绿色产业发展的时间和空间，最大限度地发挥孵化作用。

第8篇：价值投资策略方案范文

关键词：价值管理；电网企业投资；系统工程；电力规划

中图分类号：TM72 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

电力行业是典型的资本密集型行业，生产和投资都具有显著的规模效应。多年来，中国电力市场一直处于严格的监管体制下，按照计划经济模式运营和发展。21世纪初，随着厂网分开、主辅分离改革的推进，传统的电力计划经济体制开始向市场经济体制转型。同时，国资委在包括电网企业在内的大型中央企业中开始推行以价值管理为基础、以经济增加值为主要工具的考核体系。外部环境的变化促使电网企业的规划、投资、经营要逐步转到商业轨道上。

目前对于电网企业投资的研究主要集中在投资效益评价、投资策略决策两大方面。例如，曹阳、朱鑫榕、陈旭卯等从电网投资效益评价入手，分析影响电网投资效益的经济及社会类因素、构建电网投资效益的评价体系；陈武对电网投资决策理论进行了综述，将其分为五种类型，分别是静态方法、动态方法、实物期权方法、期权博弈理论和动态方法。

在电网企业投资分析的研究中，研究者们基本都是从某个角度对电网企业投资的单个过程或方法进行分析和说明。然而，电网企业项目投资问题是一个动态的和涉及理论方法众多的系统问题。目前的研究中，尚未有人提出一个全面的电网企业投资分析的系统框架。因而，本文从系统工程角度出发，引入价值管理作为电网企业投资分析的主线，构造电网企业投资分析系统。

二、基于价值管理的电网企业投资分析系统

企业是由若干个要素构成的集合体，构成企业的各个要素之间相互联系、相互作用、相互影响，共同构成一个有机的整体系统。企业通过一系列的生产、经营、管理等活动，在维持生存的基础上，不断谋求发展，通过价值创造活动获得利润，实现价值的增加，可以认为企业是一个价值增值系统。价值管理是以价值和价值评估为基础，以企业价值最大化为目标，适时地根据环境变化进行战略制定和战略调整，合理配置资源，是为企业持续创造价值的一个动态管理过程。在价值管理时代，如何实现企业价值最大化成为企业界和理论界关注的焦点问题。

在应用价值管理思想研究企业投资时，首先应该明确企业投资的价值（V），如经济价值、社会价值等，并建立科学的投资价值评估体系，其次，以投资价值最大化为目标，进行一系列的投资事件（S），即投资方案或措施；最后，作为投资分析的基础，需要明确企业投资所处的环境（H），这里环境为广义上的定义，包括影响到投资事件的全部因素。基于此，可以建立企业投资的环境-事件-价值分析系统，即H-S-V系统。系统内，投资事件与投资价值相互影响，投资事件又与投资环境存在耦合关系。基于价值管理的企业投资分析系统框架如图1所示。

图1 企业投资分析系统框架

将企业投资分析的H-S-V系统应用于电网企业，可以很好的帮助电网企业投资相关决策人员对投资项目进行宏观把控。同时，通过不断对系统元素进行细化分解和元素间关系的模型量化求解可以为决策实施人员提供指导。进一步，H-S-V系统可以用来支持电网投资策略决策及其后评价的研究。下面对电网企业H-S-V系统的每个核心组成进行分析。

1.电网投资价值（V）分析

电网企业投资价值是企业所处经营环境中各种主客观因素共同驱动的结果，而这些因素是影响或推动价值创造的决策变量，是结果的决定因素。电网投资价值评估作为价值管理的基础，是对电网投资创造价值的度量。在电网投资价值评估过程中，通过对价值驱动要素的分析，不仅有助于管理者认识价值创造过程！识别关键价值驱动要素、合理安排各种资源，而且可促使管理者将管理重心转移到公司的价值创造上，加强对价值增值活动和非增值活动的管理，推动企业价值最大化目标的实现。

电网投资价值会根据不同的电网企业而不同，同一电网企业由于所处的时期不同也会有所不同。由于电力行业的特殊性，电网企业不同于其他企业，其投资价值不仅仅为经济价值，还应将社会价值列入重要组成部分。这样便确立电网投资价值是以社会价值为主，经济价值为辅的多重价值体系。

社会价值主要包括电力供应的安全性和可靠性价值、环保节能价值、战略价值和社会满意价值。电力企业作为国民经济的基础产业，其追求的最基本价值就是保障国民经济持续发展所需要的电力供应，因此首先肩负着的是为经济可持续发展提供安全、稳定、可靠、优质的供电责任。电网的安全运营情况以及供电可靠性程度是衡量电力企业电力供应价值的主要标准。

环保节能价值是一项在低碳经济背景下电网企业尤其要重视的价值，环保和节能是面向未来的社会经济持续发展而提出的，它要求通过科技研发和技术创新来带动经济的绿色发展。电网企业的环保节能价值体现在绿色供电为推动社会节能减排的贡献程度。

战略价值是电网企业投资项目对企业战略规划所带来的价值，包括市场份额、供应商利益、发展潜力等方面。社会满意价值是电网企业的投资策略所带来的社会对电网企业的满意度，包括员工利益、服务群众、回馈社会等方面。

经济价值则主要包括收入增长价值和成本节约价值两部分。收入增长价值用来衡量电网投资带来的收入变化，可以使用电网资产收入比、单位资产供电量、单位投资增供电量、单位投资增供负荷、单位投资新增主营业务收入等指标进行评估；成本节约价值用来衡量电网投资带来的成本变化，可以使用线损率指标、单位投资降损电量指标、容载比指标、欠载变电站、单位电量供电成本指标等来评估。

电网企业投资价值评估的评估思路如下：

首先对电网企业投资的社会价值进行评估，对电网投资社会价值进行评估时，指标的选取、权重确定、数据收集和处理必须以统计、管理科学等公认的科学理论为依据，从而对企业的社会责任价值做出准确的描述、分析和评估。由于电网投资社会价值的组成部分中战略价值和社会满意价值很难进行精确的定位，因此可以根据调研与层次分析法相结合的方式，对其进行评估，而电力安全与可靠性价值与环保节能价值，其评估体系包括量化指标和非量化指标，需要对指标进行归一化处理后，利用层次分析法进行综合评价。

其次对于经济价值，选择合适的价值评估模型，如神经网络模糊综合评判等，利用历史数据合理预测评估所需的各种数据和指标来计算企业的价值，可使价值评估的结果比较直观！真实，便于从整体上进行价值管理。电网使用经济价值评估值进行历史比较和行业比较，可使电网企业不同利益相关者在判断某一阶段经营成果和进行决策时具有客观的比较依据。

最后，综合社会指标和经济指标评估出来的价值，模糊的计算出电网投资的整体价值，然后，利用企业的价值评估值及其评估过程中产生的有用信息为基于价值管理的电网企业投资分析系统服务，加强电网投资的价值管理。

2.电网投资事件（S）分析

电网投资事件分析即电网投资方案分析，在对电网投资分析的H-S-V系统中起到承上启下的作用。一方面，电网投资事件影响到电网投资价值的评估；另一方面，电网投资事件的确定受到电网投资环境的制约影响。

电网投资主要为固定资产投资电网投资，包括各电压等级送变电工程、小型基建工程、其他专项工程等与电网基本建设有关的投资。从电网投资的增长趋势与投资构成变动规律来看，近年来配网建设、其他专项工程占比逐年递增，尤其是“十一五”以来，电源电网技改项目、配网专项改造项目、新农村电网改造项目与智能电网建设等方面的投资在电网投资中所占比重逐年上升。

3.电网投资环境（H）分析

电网投资环境分析是电网投资分析系统的基础，对投资环境分析的目的是系统全面的建立其与投资事件的耦合联系，分析投资事件对投资环境的反向作用。电网投资环境包含多个方面，主要有政策制度、市场竞争、发展需求、管理观念、投资能力五部分组成。

政策制度主要包括国家或地方制定的政策方案及相关制度。如财政政策因素、节能环保制度要求等。其中财政政策因素分为地方投资水平与财政贡献值，地方投资水平为地区全社会固定资产投资与地区GDP的比值，是用来衡量地区固定资产水平、基本建设水平的指标。

市场竞争包括电力市场和电网竞争两方面。电力市场主要是指地区电力消费水平，以人均电力消费量来表示。把电力消费与电力需求因素区分开来，也是把电网投资、经济增长分别与发电侧用电与需求侧用电区分开来。电力消费能力的高低影响电源送出、电力输送等输变电工程的建设规模、建设强度，如果电力消费能力较高，则说明现阶段电网建设相对完善，则加大电网基础设施建设的积极性相对低电力消费地区的建设积极性较低，反之对电网投资有直接的推动作用。电网竞争主要是电网企业间的良性合理竞争，包括市场份额、用户满意度竞争的方面。合理的竞争可以激励电网企业更合理的进行投资，同时也是电网企业进行电网投资活动时需要考虑的指标。

发展需求包括经济需求、技术需求、社会需求、环境需求四个方面。经济需求因素包括国内生产总值GDP、居民消费价格指数CPI等宏观经济环境因素，政府补贴等经济政策因素；技术需求因素包括电网安全性因素、电网容载比、资产设备改造更新需要、技术进步需要等；社会因素包括偏远地区用电需求、电力负荷增长、征地拆迁、增加就业等；环境因素包括清洁资源发电的有效输送、电动汽车等智能设备接入以及电网建设的噪声、电磁环境、无线电干扰等因素。

管理观念包括电网企业投资过程中各种关于人的因素，特别是决策者的决策理念、资历经验和业绩等。管理层的管理观念对电网投资起到直接的影响作用，电网投资活动在经过科学合理的规划之后，最终的决策方案往往仍取决于管理者的管理观念和管理素质。因此，管理层的管理观念需要作为电网投资环境的重要部分进行研究。

投资能力包括营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力、电网成本等方面。营运能力因素包括应收账款周转率、存货周转率等；盈利能力因素包括报酬率、净资产收益率等；偿债能力包括资产负债率、流动比率等；发展能力包括净利润增长率、销售增长率等；电网成本因素包括资产全寿命周期角度下的电网投资建设各阶段标准运行维护成本、标准检修成本等。

三、结语

本文针对目前对电网投资研究角度单一化的问题，引入价值管理相关理论，建立基于价值管理的电网投资分析系统。系统主要框架为环境（H）-事件（S）-价值（V），即H-S-V框架。系统主要由电网投资价值、电网投资事件、电网投资环境及他们之间的相互关系组成。针对电网投资问题，分别对电网投资价值的组成和评估、电网投资事件的内容及方法和电网投资环境进行了介绍。电网投资管理者和相关领域研究者可以根据系统介绍的主要内容和方法，针对特定的投资问题，对电网企业投资过程进行系统的分析。

本文另一特点是将企业使用较多的价值管理理论应用到电网投资项目中，利用电网投资分析的HSV系统，电网企业一方面可以高效的对投资进行价值管理，另一方面可以对投资项目内部关系有一个全面系统的认识和把握。

参考文献：

[1]陈武.企业项目投资决策方法综述――兼论四维决策框架体系[J].工业技术经济，2011，01：150-156.

[2]朱鑫榕，何其帼.电网投资效益评价指标体系构建[J].生产力研究，2011，02：86-87+172.

第9篇：价值投资策略方案范文

投资理财正在成为人们生活中的一项重要活动，特别是自2005年末我国股票市场启动的新一轮牛市行情，更是吸引了大量投资者的进入，面对众多的投资目标，如何进行科学合理的选择，便显得十分重要了。

以下笔者以A股市场银行股的投资目标选择为例，分析AHP多层次法在科学决策中的应用。在文中，我们假设投资者是从长期投资价值的角度进行目标选择的，而银行的投资价值又是由众多的经营和财务指标来反映的。文章根据相关资料（由于资料只是涉及到招商，浦发，民生，华夏，深发展这五家上市公司，因此我们的选择是局限在这样五家银行，而没有考虑工商银行和中国银行），应用AHP层次分析法来给可供选择的目标排序，以便人们作出科学的决策，选择更具投资价值的银行。

二、分析依据的资料和AHP分析方法

以下是本文分析所依据的基本资料（中金公司份研究报告的相关资料）：

其次，我们使用的分析方法――层次分析法（The Analytic Hierarchy Process, 简称AHP）是由美国运筹学家，匹茨堡大学T。L。Satty教授于二十世纪七十年代初创立的一种决策分析数学模型。概略的说，AHP是通过建立决策问题的递阶层次结构，构造递阶层次结构中每层元素对于其上层元素重要性程度的比较判断矩阵，利用判断矩阵计算每层元素对于其上层支配元素的权重。最后进行层次总排序，从而最终得出决策问题的各备选方案的优劣排序以供决策者进行决策。

三、构建AHP分析的递阶层次结构：

根据AHP方法确定递阶层次结构如下：

目标层：理想的投资目标（用T表示）

准则层：资产质量及变化趋势（用B1表示）贷款组合潜在风险(用B2表示)

会计政策审慎度（用B3表示）利率风险（用B4表示）

资金稳定性及成本优势（用B5表示）6>长期净资产回报率水平（用B6表示）

方案层：招商M1浦发M2民生M3华夏M4深发展M5

构造AHP层次结构如下：

四、构造两两比较判断矩阵并求出元素对于上层支配元素的权重

根据上述资料构造每层元素对于上层支配元素重要性的两两比较判断矩阵，以便从判断矩阵导出这些元素对上层支配元素分配到的权重。

设某层的元素C直接支配其下层的元素U1，U2，U3，。。。，Un，为构造出元素U1，U2，U3，。。。，Un对于元素C的两两比较判断矩阵须由决策者反复回答“相对于元素C，元素Ui与Uj哪个更重要，重要程度如何”，并根据回答的结果参照Satty给定的比例刻度表写出元素Ui对元素Uj的比例刻度aij，从而得到元素U1，U2，U3，。。。，Un对于元素C的两两比较判断矩阵A=（aij）n × n

1.对于本问题，首先考虑影响银行竞争力这几个因素Bi（i=1，2，。。，6）对于投资目标T的重要性。

使用和法由判断矩阵T计算排序向量

（1）将矩阵每一列归一化，用该列向量全部分向量之和去除每一个分量，

即，将归一化后的矩阵按行相加得到向量M，再将M归一化得到排序向量

得到排序向量

（2）计算最大特征根，由上述结果得

由此得到

（3)进行一致性检验

一致性指标为，检验系数为，一般地当CR

由此得到CR=0

2.同理，对其他各层构造判断矩阵，判断方案层五个元素对于准则层的重要程度，用同样的方法求特征根并进行一致性检验， 在本递阶层次结构中，我们根据B层各元素下M星号的数目，判断M对于对于B的权重，得到如下结果：

按照同样的方法计算并检验，得到排序向量

本案例中，也就是可选择银行方案层的元素对准侧层Bi的权重向量

五、计算各层元素对总目标的合成权重得出结论;

由上面的计算步骤我们得到的仅仅是各层元素对于上层支配元素的权重，而利用AHP进行决策分析最终是要得到方案层中每个被选方案对于总目标的权重，以便决定出方案的优劣排序，因此必须将上述计算得到的权重向量进行合成。

由以上计算得到

于是得到各银行股对投资目标的重要性权重

由此得到各银行股投资价值的排序为M1〉M3〉M2〉M4〉M5，也就是招商银行〉民生银行〉浦发银行〉华夏银行〉深发展。在不考虑其他因素的情况下，这五家银行的竞争力排序就是这样，竞争力最强的是招商银行，从长期来说应该说招商银行是最具投资价值的一家上市公司。

参考文献：

[1]徐国祥主编，《统计预测和决策》，上海财经大学出版社，1998年6月第一版。

[2]杜之韩，刘丽，吴曦编著，《线性代数》，西南财经大学出版社，2005年2月第三版。