投融资政策精选(九篇)

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第1篇：投融资政策范文

我国“十二五”规划纲要中提出要促进海洋经济发展，并将其作为国家产业结构转型升级，提高产业核心竞争力的重要内容，以及国家发展的战略性经济。

海洋经济是随着人类社会发展，尤其是人们对海洋资源开发利用的不断深化而发展起来的，因此现在海洋经济包括了为开发海洋资源和依赖海洋空间而进行的深入合作，以及直接和间接为开发海洋资源及空间的相关服务。目前主要包括海洋运输业、海洋工程装备制造业、海水综合利用业、海洋矿业、海洋服务业等多个产业。

现在的海洋经济正处在高速发展阶段，产业门类不断完善，细分生产门类正在崛起，不断扩展着海洋经济发展的空间，成为了经济发展新的增长点。

关于研究制定推进我国海洋经济发展中若干投融资政策，我的建议如下：

首先，研究制定推动海洋经济发展的财政激励政策，包括国家投融资政策。可以考虑设立海洋经济建设的专项资金，并争取各金融机构的配套，专项用于发展海洋经济重大或者标志性的基础设施、海洋生态景观等项目的建设，争取发行海洋经济建设的企业债券。

其次，一定时期内将海洋经济发展企业缴中央财政增值税和所得税全额返回，实施“海洋自养”资金供给政策。基础设施、生态建设、社会事业、环境保护安排中央预算内投资和其他相关中央专项投资。在中央和省里设立专项资金，加快解决海洋开发的区域、水、交通等设施建设，把航道、锚地等纳入国家基础设施，提高补助比例，降低地方配套要求。

第三，要加大海洋新兴产业扶持力度。对符合国家产业政策的项目贷款融资方面给予支持，国家鼓励类涉海产业作为战略性新兴产业予以培育。实施国家高新技术产业相关的优惠政策，恢复出口退税、中央全额负担的做法。

第四，要鼓励融资政策创新。在风险可控的原则下积极开展海洋开发产业投资基金、创业风险投资、金融业综合经营，多种所有制金融企业、外汇管理政策，离岸金融业等方面的改革。

第五，要鼓励金融服务业创新。实施与海洋经济发展相配套的先行先试金融政策，包括法人机构成立、分支机构引进以及新金融业务的开办等诸多独立金融政策支持；支持条件成熟的地区成立海洋发展银行、海洋开发保险公司和信托租赁机构，加强与农村保险服务网点建设，在条件成熟的地区依托海洋科学城建设打造金融聚集区。

第2篇：投融资政策范文

一、存在问题

1.地方政府投融资平台债务风险不断扩大

当前，我国地方政府投融资平台在融资方面的透明性和公开性还较为缺乏，地方政府和资金通常是借助多个融资平台向多家银行借贷所得，对于债务的管理又分在不同的部门，导致地方政府对不同层次的政府投融资平台债务和担保情况了解不透彻、不清楚，最终不断扩大地方政府投融资平台的债务风险。这是由于地方政府融资平台的投融资项目大都是基础设施的建设，具有投资大、回收期长且收益见效甚微，如果投融资平台难于偿还银行的贷款，就会成为地方政府的债务负担，一旦地方政府的债务偿还能力不足时，要么将风险转嫁给银行；要么由中央财政偿还地方政府的债务。

2.投融资风险主要集中在金融机构

虽然地方政府的投融资平台能通过发行中期票据和企业债券的方式，从而拓宽中央政府以项目配套资金的融资渠道，而就实际而言，很多地方政府的财务状况不好，具有较高的资产负债率，难以具备债券发行资格，能满足上市融资条件的公司就更少，很多投融资公司只有借助金融机构的贷款化解资金短缺的问题，使得投融资风险主要集中在金融机构。

3.管理较为混乱

这些年来，我国地方政府投融资平台的行政色彩越来越强烈，不同的投融资平台又是由不同的行政部门进行组建和管理，导致条块分割尤为严重。虽然地方政府在构建投融资平台时强调“借、管、用、还”一体化，而实际操作时，经常出现“借、管、用、还”相分离的情况。通常情况下，发改委规划需要举债的项目；财政部门和人民银行审核贷款项目；发改委与国资委监督和管理资金使用情况；最终都是由财政部门偿还举债资金。管理部门拿不到投融资平台财务报表，就难于全面掌握投融资平台的负债情况，使得地方政府投融资平台管理较为混乱。

4.治理结构不合理

政府投融资平台的各级管理人员大都由政府选派，其经营决策主要体现的是政府导向，并且政府根据建设项目资金的需求而确定的融资规模，并没有结合平台的财务状况和债务偿还能力。很多地方的投融资平台自建立之初存在现金流短缺的情况，而地方政府则是通过使用权的划拨和非现金资产的形式进行注资，所投入的现金流量则是少之又少。投融资平台为解决现金流短缺的现状，就必须向银行抵押借款，而已抵押资产不管的平台还是银行，大都没用完备的抵押物质处理权，使得投融资平台公司治理结构不合理。

二、应对策略

1.建立健全投融资方面的法律法规，不断完善投融资平台的管理体系

建立健全投融资方面的法律法规，不仅为地方政府的投融资工作提供重要的法律依据，也规范了投融资平台的建设。管理体系完善与否直接决定着投融资平台的营运效率的高低。在国家经济发展进程中，由于投融资平台的作用巨大，因而应建立中央与地方的投融资管理体系。在中央建立的投融资管理机构，其职能主要是对全国性的投融资业务所需资金的投放重点和方向进行严格把关，并指导和协调地方政府开展投融资业务，严格监督资金的使用并加强债务管理；在地方设立专业的管理机构，就平台的投融资与债务问题实行统一管理，接受上级投融资管理机构的监督和检查，并向上级呈报财务报表，从而有利于上级更好的掌握和了解全国性的投融资动向及其债务规模的大小，再结合我国发展的需要，及时调整国家的投融资政策。

2.理顺投融资平台的债务管理体制

对投融资平台债务必须统一管理，扭转多头举债、分散使用、财政兜底的被动局面。在目前未成立中央投融资管理机构前，可由财政部门统一管理。成立专门投融资管理机构后，由中央投融资管理机构负责，投融资公司定期向中央投融资管理机构提交财务报告，中央投融资管理机构向财政部报告，并接受审计部门的检查。对于投融资平台的贷款应实行贷款证券化，使其进入债券市场解决巨大的存量问题。

3.完善投融资平台的法人治理结构

为使各投融资平台成为自主经营、自负盈亏的独立法人实体，首先要转变政府职能，不再向平台直接派高管人员，不以行政手段干预企业的实际运作，政府或特设机构作为出资人负责制定国有资产战略调整方案和国有资产监管，代表行使所有者职能，按出资额享有资产收益、重大决策和选择经营管理者等权利，对公司的债务承担有限责任，使资本层面摆脱条块分割，真正实现行政与资本分离，从而完善法人治理结构。

第3篇：投融资政策范文

财政投融资是在一般财政预算无偿分配以外 ,由财政部门直接管理和调控 ,按照信用原则有偿筹集和使用资金的活动。自 80年代我国开始发行生产建设性国债 ,政策性银行投入运转以来 ,我国已初步建立了财政投融资体制 ,对推动改革开放、现代化建设起到了不容忽视的作用。然而体制运行过程中也存在着不少问题 ,主要是财政投资日益弱化 ,财政投融资渠道单一 ,财政信用与商业信用界限不清 ,财政投资重复、低效等。面临新形势的需要 ,旧的财政投融资体制亟需强化、完善。

一、财政投融资的特点、作用和必要性

(一 )财政投融资是我国经济发展初级阶段的需要

根据穆斯格雷夫的“发展型”公共支出模型 ,市场经济条件下 ,一国经济增长的初级阶段 ,公共部门投资在国民总投资中占有相当高的比重 ,为经济和社会发展“起飞”奠定基础。进入中级阶段之后 ,公共部门投资逐步成为私人部门投资的补充。而在经济发展的所有阶段都存在市场失灵 ,因此政府始终要通过增加公共投资来进行宏观调节。我国尚处在经济发展的初级阶段 ,脱胎于高度集中的计划经济体制 ,改革开放的年代又不长 ,市场失灵的现象还相当突出 ,因而财政投融资的调控作用必不可少。

(二 )财政投融资的根本作用在于充实社会先行资本 ,填补财政预算无偿投资和一般商业金融投资的空白财政投融资的特点在于既体现政府政策取向 ,又在一定程度上按照信用原则组织经营。财政投资的主要领域是准公共产品 ,这类产品若完全依赖财政无偿投资 ,因财力有限势必出现“瓶颈”制约 ,供给不足 ;若完全依靠企业筹资 ,银行融资 ,因准公共产品“效益外溢”的特点 ,供给更加不足甚至无人投资。所以在私人产品与私人投资、纯公共产品与财政无偿投资大体对应平衡的情况下 ,财政投融资介于二者之间 ,填补了准公共产品投资的空白。

(三 )财政投融资的目标是贯彻国家产业政策 ,建立对企业和商业银行的诱导机制 ,促进我国经济结构的调整、经济增长方式的转变财政投融资对经济增长的作用不仅表现为短期内“数量增加” ,更表现为长期内“质量的提高”。1 996年我国经济成功实现“软着陆”后 ,总需求与总供给的矛盾基本解决 ,结构调整的问题更加突出。我国预算内财力贫乏 ,而财政投融资作为一个投融资体系 ,直接把资金引入优先领域 ,形成一种“财政投融资先行—商业银行投融资跟踪—企业投资随后”的连锁反应机制。

(四 )在当前我国通货紧缩的宏观经济形势下 ,加强财政投融资又与反经济周期目标相吻合1998年中央银行六次降息 ,货币政策力度不可谓不大 ,然而由于真实利率高于名义利率 ,居民对货币的灵活性偏好 ,企业预算约束硬化以及货币政策时滞等原因 ,货币政策的效力一时还不能显现。而财政扩张作用直接、力度大 ,特别适合在经济全面萧条时采用。运用扩张性财政政策进行反周期调节 ,不外乎两种手段 ,一是减税 ,二是增支。减税在 1 998年上半年已经启动 ,但我国财政的困境使减税的空间不大 ,增加财政投资是必然选择。就启动内需的两大支柱消费推动和投资拉动来说 ,投资拉动也是现实选择。 1 997年我国经济增长 8. 8%,从需求拉动因素看 ,投资约占 2 . 2个百分点 ,消费约占 4. 9个百分点 ,净出口约占1 . 7个百分点。 1 998年以来 ,消费市场持续低迷 ,从需求走势看 ,消费对经济增长的贡献率将稳中趋降。在这种情况下 , 1 998年下半年增发 1 0 0 0亿国债融资用于加快基础设施建设 ,不仅能直接增加需求 ,还能刺激企业和个人投资 ,拉动相关产业 ,间接增加社会需求。

(五 )财政投融资体制还能平衡资金在国民经济三大部门间的分配 ,调节储蓄、投资结构 ,促进资金和资源的优化配置在我国三大部门中 ,居民是盈余部门 ,企业是短缺部门 ,财政则是国家宏观调控的主体。改革开放以来 ,居民收入分配格局发生了急剧变化 ,居民最终收入占国内生产总值的比重大幅上升 ,居民部门储蓄占到社会总储蓄的 6 0 %以上 ,而财政日见拮据 , 1 995年预算内投资占社会总投资仅 3 .1 %。在这种不平衡状况下 ,通过国债等财政投融资手段将居民手中的一部分消费基金转化为积累基金 ,有利于调节储蓄与投资结构的不对称 ,促进储蓄向投资的转化。

二、我国旧有财政投融资体制的问题分析

(一 )国家财政投资日益弱化 ,影响国民经济长远发展后劲

我国是发展中国家 ,正处在经济转型期 ,不仅要实现经济体制市场化 ,还要实现经济增长方式的转变 ,由此决定政府在强化、引导投资方面负有比发达国家更多的责任。但当前我国财力不足 ,财政的经济建设性投资呈现出弱化态势 ,与政府的宏观调控要求相去甚远。据世界银行对 1 2个发展中国家和 1 3个工业国抽样调查表明 , 1 980—1 995年财政投资占社会投资的比重 ,发展中国家平均水平 43 %,工业发达国家 3 7%,而我国 80年代以来财政投资占财政总支出的比重和财政投资占全社会固定资产投资的比重不断降低 , 1 981年两个比重分别为 2 0 . 5%和 2 8. 1 %, 1 990年降为1 0 . 1和 8. 7,到 1 995年只有 7. 7%和 3 . 1 %。财政投资的弱化在很大程度上削弱了国家宏观调控职能的履行。

(二 )财政投融资与商业银行投融资界限不清 ,也缺乏法律上的依据

一方面财政投融资范围界定不严 ,本应通过市场融资的通过财政投融资 ,扭曲了资金结构 ,损害金融业公平竞争。另一方面商业银行过分扩张投资性贷款 ,投资资金过分依赖银行 ,不仅加剧重复建设和结构失调 ,银行不良债务急剧上升还将阻碍金融体制改革的深化。与发行国债相比 ,国债的透明度相对较高 ,易受到关注 ,而银行的不良资产较隐蔽 ,就这一点来说 ,财政投融资比之金融投资也有其优势。国际经验表明 ,财政融资作为政府干预经济的重要手段 ,是银行信贷所不能替代的。

(三 )财政投融资效益低下 ,盲目、重复建设现象仍然普遍 ,贯彻产业政策不力重数量轻效益是我国经济建设中长期存在的弊端 ,表现在财政投融资上就是有偿资金无偿使用 ,资金投放前缺乏全面科学的可行性分析、成本效益分析 ,工程建设中缺乏有效的监督约束机制 ,项目结束后不进行评估 ,往往是“说投就投、一投了之” ,使财政投融资无法维持自身“融资—投资—还款”的良性循环。

(四 )财政融资渠道单一 ,资金不足也是制约财政投融资宏观调控作用发挥的重要因素首先是因国家财力制约 ,资本金部分投入就不足 ,对政策性银行拨款难以保证。除资本金以外 ,财政融资绝大部分来源于国债 ,很少的部分来源于金融债券等 ,加上我国财政投融资效益不高 ,资本金增值少 ,形成国债独当一面的局面 ,加大了财政本已沉重的还本付息负担 ,国债风险增大。

三、财政投融资体制的强化和完善

财政投融资的特点是融资、投资紧密结合 ,资金投入直接。针对我国现行财政投融资体制中存在的问题 ,我们应从以下几方面寻求财政投融资体制的完善 :

(一 )融资环节

应该说 ,国债因其规模大、信誉高、发行较容易 ,仍是主要融资渠道。发行国债既产生总量效应 ,增加总需求和总供给 ,又产生结构效应 ,引导投资和消费。增发国债还能带动商业银行配套贷款的增加 ,推动社会投资 ,形成乘数效应 ,更大幅度地拉动经济增长。据测算 , 1 998年增发 1 0 0 0亿国债大致可以使银行配套增加贷款 1 0 0 0亿元 ,总数约 2 0 0 0亿元的建设投入所形成的最终需求可以拉动GDP增长约 2个百分点。而且在目前我国经济紧缩的情况下 ,供给对价格和利率的弹性很小 ,增发国债还较少引起价格和利率的上涨 ,因而不会引发通货膨胀和对私人的挤出效应。通过国债融资需要注意的是以下几个问题 :

1 .国债的发行权。只要各级地方政府仍是当地经济活动的主要参与主体 ,分级财政体制未能真正建立之前 ,地方政府就不能拥有发债权 ,地方财政预算也不能打赤字。但在国债投资建设项目中 ,有很多项目是属于地方性的 ,根据收益原则 ,这部分项目的融资应由地方负担。在地方财政支出项目较多、资金较紧张的情况下 ,可发行中央特许、担保 ,地方负责还本付息的专项债券 ,有效地分解中央财政的债务风险。同时 ,又因一些中小型基础设施项目的利益会扩散到其他地区 ,中央财政应对这部分“外溢利益”予以补贴 ,具体作法可由中央发债转借地方使用并由各地配套一部分公共资金。

2 .国债的规模和期限结构。目前银行利率下调、国债筹资成本较低 ,正是增发国债的有利契机 ,此时发行中长期国债可以以较低的成本筹集到大量建设资金。由于企业预算约束硬化、居民收入下降和预期未来支出增加 ,商业银行的存贷差增大 ,这也为国债的发行创造了认购对象。为满足商业银行资金流动的需要 ,这种国债可为定向向商业银行发行的短期周转性国债。目前我国国债主要集中在三年期的中期国债 ,期限结构过于单一带来的问题是还本付息期集中 ,长期建设资金不足 ,短期筹资不易 ,今后应逐步增加短期周转性国债和长期投资性国债 ,充实国债期限结构。

3 .国债的透明度。我国居民和机构购买国债 ,长期来在一定程度上是迫于行政压力 ,就算以国债作为金融资产投资 ,吸引投资者的也只是国债的稳定可靠性 ,而不是其投资生产建设带来的收益。这种现象与国债宣传定位不当有关 ,国债透明度不高 ,国债发行后居民不了解自己资金的用途和实际效益。这一方面造成居民投资国债积极性不高 ,一方面使财政部门发行国债缺乏有效的监督制约机制。建议财政部门在发行及运用国债资金投资的各个环节 ,定期披露国债资金投向、工程进度和财务状况 ,以体现国债财政投融资工具的特征。除继续稳定国债融资外 ,我国应进一步拓宽财政融资渠道。日本已实行 40多年的“财政投融资”制度可资借鉴。日本的财政投融资计划是以大藏省的资金运用部为中心 ,以财政储蓄、各种保险和年金等形式广泛吸收社会资金 ,通过有关公共金融机构 ,以投资、贷款和认购债券等方式进行公共投资 ,对于日本经济起飞起到十分重要的作用。日本通过财政投融资所筹集的资金极为可观 , 1 991年占到当年财政总资金 (财政预算资金与投融资资金之和 )的 56 . 5%,成为国家财政不可或缺的“第二预算”。

我国目前正进行清费改税、清理预算外资金的改革 ,笔者认为探索发展财政投融资制度 ,在预算体系中建立专门的财政投融资预算不失为规范财政预算、提高资金运用效益的一条思路。就资金来源看 ,我国也有拓宽财政融资的潜力。我国目前仅有向养老保险基金和待业保险基金发放的特种定向国债 ,今后配合社会保障制度的改革 ,可扩大特种定向国债的发放对象 ,既拓宽了财政融资 ,又为各类保险基金、资金找到一条安全的投资途径。现行邮政储蓄制度应进一步改革和完善 ,在期限品种、还本付息方式上实行多样化 ,以吸引更多的储户。财政投融资的支撑点是国家信用 ,今后应逐步建立和完善政府担保债券和政府担保的借款制度 ,既充分又有度地运用国家信用。

(二 )投资环节

1 .投资项目的选择。公共投资的最终目的不是去和市场活动竞争 ,而是补充和支持市场活动。如果财政投融资资金用于国有企业的一般生产经营性项目 ,不仅会使财政陷入对国企补贴的深坑 ,还会助长国有企业的依赖性和政府干预的不当性 ,对经济增长作用却不大。现阶段我国财政投资的主要领域是非经营性公共基础设施、高新技术及农业。

2 .项目开工前的可行性分析和成本效益分析。公共投资不仅在经济上必须是有吸引力的 ,在技术、管理和财务上也应该是可行的。在选择和实施投资时必须全盘考虑投入和产出的价格对比 ,其他经济变量的反应 ,对其他部门的冲击和影响等。与一般经营性项目不同 ,公共投资的非经营性使公共投资的成本和效益分析要置于整个社会环境中考虑 ,即代表对一国经济投入和产出的机会成本 (“影子”) ,而不是特定部门的成本效益。具体地说 ,项目的纯经济收益率、对就业的影响、对国家债务负担的影响、财政的承受能力、对贸易状况和外汇储备的影响等都是成本效益分析的因素。“成本”不仅包括初期基建费用 ,也包括完成和经营项目工程所需的一切经常性支出 ,后者往往是数量很大却常被忽视的一笔开支。为防止钓鱼工程 ,要求项目在动工前必须呈交全面清晰的成本预算和收益估算。

3 .项目施工的全程监控和项目完工的评估。

针对我国财政投资重投入、轻管理的倾向 ,在项目施工全程中应建立包括工程质量、资本投入、费用支出的监控 ,尤其是经济审计。我国财政投融资效益低下与工程施工中财会制度不健全有很大关系。今后应大力提高工程财会人员素质 ,使财政投资置于严格的会计系统控制中 ,体现“经济制约”而不是“政治驱动”。项目完工后还应对工程预期目标、预期收益的实现程度进行评估 ,保持工程监控的完整性 ,对后续投资也具有启示作用。

(三 )密切投融资环节联系 ,革新财政投融资体制

1 .建立财政投融资预算。今后我国财政预算可包括四部分 :公共预算、国有资产经营预算 ,社会保障预算和财政投融资预算。财政投融资预算在预算中单列可以使财政投融资与财政无偿投资、商业投融资界限更清晰 ,财政投融资有了法律依据 ,筹资渠道可以进一步拓宽 ,同时受到预算约束又可保证投资效益。

2 .构造财政投融资的组织体系。财政投融资机构主要包括政策性金融机构和非银行公共金融机构。前者我国已经建立 ,下一步应重点研究其职责范围及活动领域 ,后者可由现有的各国家专业投资公司改组而成。因为公共投资在很大程度上与地方利益直接关联 ,还可考虑在地方建立城市开发基金组织 ,这种组织作为隶属于中央银行的地方公共金融机构 ,一方面可以较灵活地筹资 ,包括地方政府投入、中央拨款、发行债券等 ;另一方面还承担对市政当局提供技术或财务咨询、服务的职责。与一般的金融机构不同 ,地方城市开发基金组织兼有经济审查和工程监控职能 ,因而需积聚大量金融、会计人员、工程专家 ,这也是与其财政投融资机构的性质相适应的。

3 .财政投融资预算应在收支自求平衡的基础上 ,努力实现资金保值增值。这就要求融资、投资按项目直接挂钩 ,各项目应自求平衡 ,项目的还本付息由该项目收益负担 ,同时对于投资收益应有部分处置权。以国债为例 ,允许每年将部分国债资金建成的企业或项目中的国有资产转让出售 ,以收回投资资金 ,利用资金收益而不是发新债来偿还债务。而对国债的认购方来说 ,国债收益与投资项目的收益直接挂钩 ,可考虑生产建设性国债实行浮动利率或部分固定、部分浮动利率 ,并根据工程进度调整付息方式、还本期限和方式。既增加国债透明度 ,真正体现其生产建设性质 ,又可增加国债灵活性 ,吸引认购者 ,还可强化对国债资金使用项目的预算约束。

参考文献 :

[1 ]苏明 .我国中长期财政支出政策的未来取向 [J].国债市场专刊 , 1 997, (4) .

[2 ]刘文超 .对财政政策启动我国宏观经济及股市的影响分析 [J]. 国债市场专刊 , 1998,

[3 ]袁东 .论债务、财政政策与经济增长 [J].财政研究 ,1 998, (1 1 ) .

第4篇：投融资政策范文

一、行为金融理论与投资决策模型

大量的事实证明,投资者的行为方式及其深层次的心理特征对投资活动的结果具有直接的、重要的影响,在研究复杂的金融市场时,我们必须考虑人类自身行为所具有的复杂多变性特点。在借鉴行为科学、心理学以及社会学研究成果的基础上,初步形成了以投资活动当事人的心理因素为基础的行为金融理论体系。对应于现资理论的假设,行为金融理论给出自己的理论假设:(1)人是有限理性的;(2)非完全市场的存在;(3)投资者的投资具有群体行为特征。行为金融理论基础主要有:(1)期望理论(Prospect Theory 1979);(2)行为资产定价模型(BAPM);(3)行为金融资产组合理论(Behavioral Portfolio Theory 1999)。在此基础之上构造的行为金融投资决策模型有:(1)BSV模型与DHS模型;(2)统一理论模型(Unified Theory Model);(3)羊群效应模型。

二、行为金融对投资者行为的实证研究结论

1.过度自信。人的心理中往往有过分高估自己能力和知识的倾向,表现为投资决策中过分相信自身的判断和决策,而忽视了客观情况变化造成决策失误的可能性。由上交所组织完成的《中国证券投资者行为研究》指出,我国股市6500万投资者中无业者占较大比例,有理由相信这些无业者中有相当一部分人是缺乏市场竞争力的人,由于无事可做,也不考虑自己的能力,就想到股市赚钱,由此可见我国投资者过度自信之严重程度。

2.抛锚性错误。人们在对某件商品的价值进行判断时,通常需要一定的信息锚作为判断的参照标准。同样,投资者对于证券价格的变动预测也需要一定信息作为参照的锚。抛锚性往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。我国投资者往往是利用类似行业、板块、股本大小、经营业绩等的股票价格来衡量其投资股票的价格的。但是锚并不能长时间一直保持准确性和有效性,即锚会使投资者判断出错。

3.羊群行为。股市中的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。其关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策,并对他的决策结果造成影响。我国股市中存在的大量“跟风”、“跟庄”、投资基金的投资组合类同等都是典型的“羊群行为”。孙培源(2002)通过构造股票收益率的横截面绝对偏离和市场收益率的非线性检验,实证了中国股市羊群效应的存在。

4.噪声交易。非理性投资者把与价值无关的信息认为是与价值有关,或者某些投资者人为地制造虚假信息,而其他投资者无法识别其真伪,这两种信息被认为是噪声,相应产生的交易称为噪声交易。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。施东晖(2001)实证研究表明,由于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用,当某此技术信号显示“上升”或“下跌”趋势时,将引发大量的买卖行为,从而强化现有的股价趋势。

5.过度反应与反应不足。过度反应是由DeBondt和Thaler(1985)最早发现的,他们发现投资者对于近期的好消息不是做出正确的贝叶斯反应,而是过度反应致使股票价格超过其内在价值。我国王永宏(2001)运用DT的方法研究了中国股票市场的过度反应现象证实了中国股市存在着明显的过度反应现象。反应不足是指投资者对自身的判断过度自信,或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照标准(犯抛锚性错误),对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝,丧失了获利的良好时机。我国股市中存在的“轮涨效应”就是一种“反应不足”。

6.处置效应。“处置效应”是指投资者长时期持有套牢的股票而过早抛出赢利的股票的现象。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者,而处于亏损状态时是风险偏好者。赵学军(2001)等人的研究结论是:与国外相比,我国投资者更加倾向于卖出盈利股票,继续持有亏损股票。我国股市的处置效应在年末相对增强,个人投资者的处置效应强于机构投资者。

7.动量效应。在一定持有期内,平均而言,如果某只股票或某些股票组合在前一段时期内涨幅较好,那么,下一段时期内,该股票或股票组合仍将有良好表现。通过对我国股市历年大盘及个股的统计分析,我们认为无论是在大盘还是在个股上,我国股市都存在动量效应。大盘的动量效应以日为时间单位比较明显,而一些典型个股无论是以日、周还是以月为时间单位都非常显着。

8.过度恐惧与政策依赖性心理。当股市虚假消息满天飞、股市暴跌时,投资者不计成本的大量抛出股票,表现出十足的恐惧。在股市暴跌时,我国投资者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,这种对政策的依赖超过了世界上任何一个国家。

9.遗憾。遗憾理论认为投资者为了回避曾经做出的错误决策的遗憾和报告损失带来的尴尬,可能避免卖掉价格已下跌的股票。还有,即使决策结果相同,如果某种决策方式能减少投资者的后悔心理,对投资者而言,这种决策方式就优于其它决策方式。因此,投资者有从众心理,倾向于购买本周热门或受大家追涨的股票,因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时,投资者可能降低其情绪反应或感觉。

10.暴富心理与赌博心理。中小投资者短线频繁操作,其目的是为了快速致富。面值1元的股票炒到100多元还有人敢去追涨;公司亏损了几亿元,已经资不抵债还有人敢去接盘;ST现象是指那些被冠以特别处理的上市公司,其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。明知上市公司巨额弄虚作假还有人敢去炒底,这些都充分暴露了我国投资者实足的赌性。

11.轮涨轮跃效应(补涨补跌效应)。在一次行情中,如果某些股票没有上涨(下跌),那么它们就具有补涨(补跌)的潜力。没涨的要无条件补涨,没跌要五条件补跌。长期以来我国股市个股轮番炒作就是一例。

12.小盘股、新股效应。我国股市对小盘股、新股独有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我国股市的惯例。我们统计分析发现在过去的十年中,我国小盘股、新股的收益率显着高于大盘股和老股。但自2001年6月中国股市长期下跌及证券投资基金大量发行以来,这一状况有所改变。

三、行为金融理论指导下的

证券投资策略

行为金融学的理论意义在于确立了市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位,否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设,更加符合金融市场的实际情况。行为金融学的实践指导意义在于投资者可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。在美国证券市场上,目前有数家资产管理公司在实践着行为金融学的理论,其中有的基于行为金融的共同基金取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。考察我国证券市场的投资者行为特点,我们总结出我国金融市场的投资策略:

1.针对过度反应的反向投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。行为金融理论认为,由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司的近期表现,从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估,最终为反向投资策略提供了套利的机会。

2.动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出,源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。

3.成本平均策略。指投资者在将现金投资为股票时,通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行,以备不测时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。

4.时间分散化策略。指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念,建议投资者在年轻时将其资产组合中的较大比重投资于股票,而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。

5.小公司效应策略。小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。Banz(1981)发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。Siegl(1998)研究发现,平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7%,而且小公司效应大部分集中在1月份。根据小公司效应而采用的投资策略称为小公司效应策略。

6.组合投资策略。行为金融学认为,证券市场并不是有效的(一般指半强式有效,semlstrong efficient)。这就意味着传统的证券组合投资理论中,“在有效市场中,投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的。也就是说,通过选择合适的组合投资策略,投资者将可能获得额外收益。

7.针对羊群行为的相反策略。由于市场中广泛存在的羊群行为,证券价格的过度反应将是不可避免的,以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可以利用可以预期的股市价格反转,采取相反投资策略(contrarian strategy)来进行套利交易。中国的股票市场素有“政策市”之称。考察中国证券市场的历史走势,我们会发现在重要的顶部或底部区域,在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策的出台。不同的投资者对政策的反应是不一的。针对个人投资者的行为反应模式,投资基金可以制定相应的行为投资策略——相反投资策略,进行积极的波段操作。

8.购买并持有策略。个人和机构投资于股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购进一只股票时,应详细地记录购买理由,而且要制订一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略,通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。

9.利用行为偏差。心理学和决策科学提出,在某种情形下,投资者并不是尽力使财富最大化,并且在某些情形下投资者还会在智力方面犯系统性判断错误,这些行为偏差将导致证券定价的错误,合理利用这些偏差将给投资者带来超额收益。行为型投资人则尽力寻找由于行为因素而被市场错误定价的证券从而获取超额利润。可见,对人类行为偏差的正确把握是获取市场超额利润的来源之一。

10.ST投资策略。上市公司被宣布为特别处理,意味着公司陷入严重困境。但同时,ST公司也成为潜在的并购目标。考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性,ST公司的价值无疑是巨大的。作为一种投资策略,ST公司是可以被纳入证券投资组合之中的。

总之,行为金融理论寻求并确定投资者可能对新信息产生反应过度或反应迟钝而导致证券定价错误的市场情形。行为金融学投资策略的目标就是在大多数投资者认识到自己的错误以前,投资那些定价错误的股票,并在股票价格正确定位之后抛出获利。

四、应用行为金融理论指导证券投资要注意的问题

行为金融学的科学性在于它始于公理并寻求建立在公理上的理论能解释金融市场的行为。它试图理解和预测心理决策过程的系统的金融市场意义。如上所说,中国股票市场中存在着普遍的运用传统金融理论无法解释的金融现象,而用行为金融理论可以很好地解释之,并由此导致了许多有价值的行为投资策略,但在具体运用这些投资策略时还要注意以下几点问题。

1.行为金融理论本身也是处于不断发展之中。行为金融理论的投资策略是:在大多数投资者尚未意识到错误时投资于某些证券,随后当大多数投资者意识到错误并投资于这些证券时卖出这些证券。一旦证券市场的绝对多数投资者认识到这一问题并采取相同的策略,那么结果又会怎样?我们相信随着行为科学的深入研究、证券市场的不断变化和发展,会进一步发现更多的行为金融问题,并且一些已有的行为金融现象可能会淡化甚至消失。因此在应用行为金融投资策略时,要防止教条化。

2.要切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿。现有的行为金融理论主要是在发达的金融市场产生的。我国证券市场同成熟的证券市场比较,还是一个新兴的证券市场——历史短、不规范。中国金融市场与发达的金融市场的共性与特殊性决定了我们在运用行为金融投资策略时,不是对国外现有行为投资策略的简单模仿,而应当掌握行为金融学的理论方法,对中国证券市场的行为特点进行深入研究,探索适应我国证券市场运行特点的我们自己的行为金融学投资策略。

3.行为投资策略不是一成不变的。随着金融市场的发展、金融监管的深入及投资者结构的改善,我国金融市场行为金融现象会发生很大的变化。例如小公司效应现象就不如过去明显、庄股由于监管的加强从而动量效应也明显减弱。我们预言随着管理层对股市认识的转变和管理水平的提高,我国的ST现象迟早会消失。

4.不同投资者需要有不同的投资策略。将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中,可以合理引导投资者的行为。对于广大中小投资者,要通过教育来使其趋于理性化,提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者,要提高其投资管理水平。投资者决策中的心理偏差是与生俱来,而这些认知偏差可以通过学习、训练等手段得到有效缓解,因此,不同投资者应该采用不同的投资策略,只有呼吁所有各层次的投资者共同参与探讨我国行为金融问题,行为金融投资策略才能在我国有用武之地。

[参考文献]

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[5] 施东晖。中国股市微观行为:理论与实证[M].上海:上海远东出版社,2002.

第5篇：投融资政策范文

关键词：地方投融资公司；政策变化；多元化融资

一、地方投融资平台公司快速发展背景及基本类型

（一）快速发展背景

1.需求驱动及政策推动

2008年爆发了全球金融危机，经济开始下滑，我国亦不能幸免，加上我国很大程度上是靠出口拉动经济的，一下就必须把“战场”转向国内市场―扩大内需，以此来推动经济发展。中央政府在2009年3月，为应对国际金融危机的冲击，落实中央政府4万亿元投资计划的配套资金，进一步鼓励和支持了有条件的地方政府组建投融资平台。

2.政府官员考核机制与财政体制的制约

在每个五年计划中，计划目标和基准又层层落实到地方政府的的地区发展目标上。而且基础设施建设被广泛视为衡量地方领导政绩的最重要指标之一，同时，自分税制改革以后，中央和地方呈现出财权上移事权下移趋势，出现了让地方政府的地方财力不足问题，加上《预算法》又禁止地方政府实行赤字融资、市场借贷以及发行市政债券筹集资金。

（二）地方政府组建的投融资平台公司类型及基本负债情况

到目前为止，基本分为三大类：

第一类公司专门投资完全没有经营性收入的建设项目，即非经营性项目。

第二类公司投资的项目有部分的经营性收入，不能完全自负盈亏，除了项目资本金需要财政投入以外，还需要财政在盈亏上给予差额补贴，也就是准经营性项目。

第三类公司投资的项目都有经营性收入，即经营性项目只有资本金来自财政投入。据央行2009年第四季度披露的数据显示，全国有大约8000家政府投融资平台公司，管理的总资产8万亿元，地方政府的负债已达5万亿元，当年地方财政收入为3.26万亿元，负债比重为153%。

二、政策变化

在我国自从2008年开始，投融资平台公司的快速发展过程中，在肯定成就的同时，其债台高垒，引起国家高层的重视，于是，政策开始发生变化，陆续的出台了一些文件，2010年6月10日，也就让酝酿已久的《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）文件出台，可以说是一剂猛药。19号文件主要是针对融资平台公司举债融资规模迅速膨胀，运作不够规范等问题出台的。在该文件中，对平台公司的债务清理要求以及平台公司今后贷款应符合的条件都作出了限定。

平台公司债务经清理核实后按以下三原则分类：(1)融资平台公司因承担公益性项目建设举借、主要依靠财政性资金偿还的债务；(2)融资平台公司因承担公益性项目建设举借、项目本身有稳定经营性收入并主要靠自身收益偿还的债务；(3)融资平台公司因承担非公益性项目建设举借的债务并且，对承担不同项目的平台公司做了相应要求，那些只承担公益性项目的融资公司，就不能承担融资任务，即使融资的公司仍负责建设，进行债务落实后也不再具融资功能。

对那些承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要依靠自身收益偿还债务的融资平台公司，以及承担非公益性项目融资任务的融资平台公司，要按照有关规定，充实公司资本金，完善治理结构，实现商业运作。不断提高投融资公司的自身造血能力。

三、未来发展方向

（一）加强管理、理顺关系

1.中央政府

在中央层面上，提高财政资金使用效益，严格把握投资和政策导向，确保重点项目和重点支出。更要积极推进财税体制改革，建立健全中央和地方财力与事权相匹配的财政体制，规范财政转移支付制度，抓紧建立县级政府基本财力保障机制。同时要严格执行法律法规和财经纪律，加大对重点财政收支领域的监管力度，规范预算编制与执行，防范财政风险。

2.地方政府

在地方政府层面上，首先要定好位，以服务型政府为目标，与投融资公司形成一种长期服务合同关系。不要过多的干预其活动，做到有所为有所不为。而且要建立地方政府债务规模管理和风险预警机制，将地方政府债务收支纳入预算管理，逐步形成与社会主义市场经济体制相适应、管理规范、运行高效的地方政府举债融资机制。

（二）多层次融资渠道，向市场化方向迈进

我国地方投融资平台公司，一般都是在是沿袭以往的通过土地等各类资产注入来扩张平台规模的“内生式”发展模式，贷款只要是银行等金融机构，融资模式相对比较单一，目前只有部分省市投融资公司采取了企业债券，上市等筹资模式。根据19号文件的要求及未来发展方向，其必须走多层次的融资道路，要加大一下资金的作用，向市场化方向迈进。

1.适时退出非经营项目，引进民间融资，让利于民

可以说我国地方政府，相对于私人而言，掌握了更好的资源，如果政府过多的涉入非经营向项目，不仅会挤出私人投资，而且不可避免的出现与民争利的困境，适当退出非经营性项目，让利于民。采取切实可行的改革措施和政策调整，把民间资本引导到城乡协调发展的主战场中来，银行也能够降低房贷的的风险。因此，可以把融资功能从部分地方融资平台中剥离出来，逐步走市场化的道路。可以积极发展PPP、BOT等项目融资。以创新和改革的精神，为民间资本的进入创造良好的环境，推动地方政府融资平台脱胎换骨。也不会出现所谓的“国进民退”现象。

2.发展产业投资基金

目前，我国主要包括创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等三类。产业基金要为国家产业政策所重点支持，同时明确产权且已建立规范的法人责任制，有近期内发行股票并上市的前景。从投资原则、投资标准、投资流程、盈利模式和投资结构等方面建立完善的投资规则。这样就会提高公司的效率，更大的发挥其作用，将风险降至最低。在国外很多国家已经采取这种融资方式，并且取得了较好的效果。所以，把产业投资基金引入投融资公司不失是一新的融资途径。

参考文献：

第6篇：投融资政策范文

关键词：政府 融资 风险 化解策略

中图分类号：F812.7 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2011）07-207-01

一、地方政府融资平台风险主要表现形式

1.融资规模过剩，融资成本居高不下。因融资计划不科学等原因，盲目融资的现象较为普遍。

2.财政资金和融资资金整合不够。目前，一些地方政府财政资金和融资资金未能有效整合。主要表现为：一方面地方政府财政资金闲置，“供给”过剩，另一方面是地方政府融资平台盲目融资，“需求”过旺，供给和需求矛盾较为突出。

3.资金账户管理不健全。一些地方政府融资平台开设银行账户较多，资金较为分散，不能发挥资金的规模效益，同时增加了资金管理成本；另外资金调度频繁，弱化了资金的安全性。

4.融资资产安全性存在风险。因给企业借款和担保金额较大，地方政府融资平台融资资产安全性存在较大的风险，而且部分资产形成损失。

5.融资资产运营收益率较低。部分投资项目因缺乏科学论证和遵循市场化原则，投资收益率低，甚至远低于资金融资成本，导致融资资产流通性较差，资金周转周期较长，融资需求恶性膨胀。

6.土地经营效果不佳。开发土地产品和完善基础设施建设是开发区融资资金的主要用途之一。因招商环境的恶性竞争，低成本转让、拖欠土地出让金、垫付土地出让金、甚至零转让行为较为普遍。

7.招商引资成本较高。企业享受的各类优惠政策花样繁多，地方开发区给予企业的扶持资金占企业缴纳的税收比例偏高。

8.合法性经营存在一定的风险。少数地方政府融资平台特别是地方开发区，尚存在非法套汇、抽逃资本、无真实贸易业务的票据贴现融资、虚开发票、甚至骗取政府扶持资金等违法行为。

二、化解地方政府融资平台风险策略

1.合理确定融资规模。准确把握宏观货币政策走向以及贷款利率的动态变化，科学编制融资计划，合理确定融资规模、融资时间和融资途径，融资规模与地方财政可用财力控制在合理范围之内，以降低地方政府融资平台的融资成本，避免融资资金闲置浪费。

2.加大资金整合力度。综合考虑融资环境、地方财政可用财力、地方政府融资平台经营状况等因素加大财政资金、融资资金和部门结余资金的整合力度，有效解决财政结余资金“供给”过剩和融资资金“需求”过旺的矛盾，以降低资金融资成本。

3.健全资金账户管理。改变账户过多、资金分散的格局，各类账户资金力促做到统筹使用和集中核算，充分发挥资金的规模效益，增强资金安全性。

4.完善投资机制。科学界定政府投资的范围，进一步完善地方政府融资平台投资决策程序、被投资企业的监督和管理、投资退出机制等，坚持经济效益优先和兼顾地方产业发展的原则，提高投资效益，加速资金的周转。

5.规范借款和担保程序。严格控制企业借款和担保行为，对于借款和担保的企业，企业应提供资产抵押和反担保等手续，确保地方政府融资平台资产安全。

6.严格执行国家土地政策法规。严禁低于保护价、垫付甚至零转让土地的行为，规范土地出让招投标程序，避免暗箱操作的违法行为。

7.拓宽市场融资渠道。融资方式单一，贷款是各地方融资平台主要的融资渠道。地方融资平台可尝试畅通BT等多渠道融资方式，优化融资结构，缓解资金缺口和融资压力。同时，要严格规范BT等融资方式招投标程序等。

8.健全项目绩效管理制度。将地方融资平台费用支出进行分解和细化，综合考虑土地开发成本、融资成本、招商成本、企业的成长性、企业缴纳的税收等指标，动态评价引进项目的绩效。

9.完善偿债准备金制度。本级政府根据当年预算执行情况，适当安排一定财力偿还各类债务。

10.建立责任追究制度。对地方融资平台造成重大损失、违反国家财经法纪、甚至骗取政府扶持资金等恶劣违法行为的，追究相关责任人的经济责任和刑事责任。

第7篇：投融资政策范文

关键词：上海自贸区;金融投资;借鉴;政策建议

一、我国建立上海自贸区的必要性

（一）严峻的国际形势所迫

（1）发达国家贸易合作不断，限制我国国际贸易市场。目前，新一代代表国际贸易与服务业规则的TPP跨太平洋伙伴关系、TTIP跨大西洋贸易与投资伙伴关系和PSA多边服务业协议相继面世，以用来取代WTO。其旨在“合理化”限制以中国为主的发展中国家的竞争优势，减缓我国的发展速度。

（2）人民币国际趋势明显但含金量不高。我国作为世界最大的生产国以及未来世界最大的消费国，RMB国际趋势明显，但仍处于被动的地位。据BIS国际清算银行的数据显示：RMB的日交易量已达到1200亿美元，位于全球外汇市场交易币种的第九位。也就是说，我们需要建立深、广、大的金融市场来容纳并流转资金。

（二）国内改革开放进程的新要求

目前我国粗放式经济发展模式弊端明显。在国际方面，低廉的“Made In China”商品促进了我国资本的积累，提高了我国国际竞争的优势。在国内方面，制造业在国内市场迅速发展、产能飙升。但从长远方面看，劳动力、原材料等作为不可再生“产品”，在国内外经济贸易中最终会丧失优势。

二、国内外自贸区的发展经验

目前国内外已经有1200个自由贸易区，发展水平参差不齐。上海自贸区发展至今，在金融投资领域的创新和实践取得了不少傲人的成绩，但在优化私募股权投资、发展离岸金融业务以及加强独立的金融监管等方面还可以有所改进。

（一）吸取滨海新区教训，进行PE建设路径初探

（1）私募股权市场发展的天津样本。2006年，天津滨海新区获批成为全国综合配套改革试验区，其建立的重要目标之一就是促进私募股权基金发展。过程中政府不断出台相应的政策进行扶持，有效地刺激了私募股权市场的发展。但是，在各种因素的影响下，最终收效甚微，甚至发生了欺骗投资者的事件，在一定程度上打击了投资者对于私募股权市场的信任程度。滨海新区最终失败的原因是复杂多样的。首先，政府对于滨海新区私募股权市场的管理欠缺经验。据资料显示，当时天津有2400多家注册的私募公司，但是在天津发改委备案的私募公司只有数十家。这让市场中缺乏秩序精神的投机者看到了制度监管的漏洞，在公司注册资本金等方面大做文章，并最终嬗变成为非法集资。其次，国内优质的投资项目缺乏，募集的资金往往不能进行有效配置。为了给予投资者相应的回报，募集的资金往往会在具有较大不确定性的市场投资，使得投机的意味过强。并且，国内IPO制度不健全。私募股权基金进行投资之后，最重要的一个退出渠道就是IPO。而国内IPO制度一直处于完善过程当中，不可避免会经历政策阵痛期，使得滨海新区在进行私募股权基金运作时，缺乏后续的保障。

（2）上海自贸区催生PE发展新机遇。据新华网报道，2014年3月，招商银行协助弘毅投资通过上海自贸区跨境投资平台，已成功向外投资了1.86亿元和苏宁电器共同收购了PPTV，顺利完成上海自贸试验区私募股权投资基金出海第一单。这或许会成为我国私募股权市场建设与健全的新的催化剂。上海自贸区对私募股权基金的发展起到了极大的促进作用。总体方案支持在自贸区内开展多种形式的境外投资，支持投资者设立境外股权投资基金。上海自贸区一方面减少事前审批，放松对境内资本输出的限制;另一方面加强对境外投资的事中、事后监管，使得区内私募股权投资取得了不少令人欣慰的成绩。

（3）吸取滨海新区教训，进行PE初探。滨海新区为后来的地区发展私募股权市场提供了一个“天津样本”，使得以后地区在发展私募股权市场的过程中可以少走一些弯路。具体到上海自贸区，在发展私募股权市场的过程中可以有以下经验教训可供参考：1）建立规范的市场规则，为PE运作提供制度保障。上海自贸区明确了私募股权基金运作的规则，除此之外，“法无禁止即自由”，以便最大限度地发挥私募股权基金在经济运行与金融投资方面的主观能动性。同时，在行业内部也要实行自律，规范行业内资金运作方式，充分提升资金的使用效率。2）给予私募股权基金运作的资金自由度。在发展的初期，政府可以有一定程度的资金使用指向性以及资金使用额度的大致规范。但随着这一行业的逐步完善，政府就要退出行业管制，使得其可以充分自由地使用自筹资金。同时，在中国私募股权投资基金收购国外私募股权投资基金时，在不损害国家利益的情况下，可以让其自由竞争、自由收购。例如，前几年中司参股著名私募股权投资公司黑石基金时，并不对其进行过多限制。3）建立完善的退出机制。目前国内的IPO正逐步从注册制改为备案制，使得私募股权投资在退出方面更加灵活，让企业有参与可以实现较高利润的项目的愿望。这也可以为我国目前表现较差的二级市场注入新的活力，培育优秀企业，实现私募股权基金与证券市场的双赢。

（二）借鉴香港经验，促进上海建成离岸金融中心

（1）香港建成离岸中心的有利因素。1）地理条件优越。我国香港位于珠江南部入海口，毗邻大陆珠江三角洲地区，河运海运发达，是亚太地区交通运输的中心。2）成熟的金融市场体系。香港金融市场（特别是银行业）十分注重自身产品的与时俱进并且坚持创新。对于离岸业务，区别于一般的存款业务，香港银行代表办事处是没有限制性规定的，极大促进了离岸金融业务的发展。3）国际贸易发达。香港作为亚太地区贸易的中转与中心。因其地理、发展程度的优良，在亚太地区的贸易竞争中优势明显。

（2）借鉴香港经验，建立人民币离岸中心。1）制定更符合中国国情的监管制度。上海自贸区应借鉴香港自贸区廉洁效率的金融环境、低廉的金融机构经营成本等经验，将上海自贸区金融管理当局建设成为为公正廉洁、高效纪律、执法严正的机构。在市场监管方面主要注意以下两方面：第一，确定市场准入门槛。首先，香港分级制度可效仿，不同等级所涉及的服务区域和经营范围不同。其次，央行必须对申请经营离岸金融业务的金融机构严格评级（主要可以从资本实力、经营机制、信誉等级和管理水平等方面进行考核），并且颁发不同级别的经营牌照。第二，严格监管离岸金融机构的经营活动。新的离岸金融业务开展前，相关银行必须对业务实施办法以及业务市场环境进行说明，并确立该业务的风险管理系统。2）放宽离岸金融机构准入自贸区的标准。首先，引驻国内外已开展离岸金融业务的金融机构。参考香港建设离岸金融市场的经验，上海自贸区入驻的开展离岸金融机构的银行类金融机构应该在50家以上。此外，随着上海自贸区发展阶段的不同、成熟程度的不同、离岸金融市场成长情况的不同，管理当局可以采取有效措施引驻非银行金融机构，并逐渐提高其参与程度。

（三）借鉴迪拜自由港的经验，采取独立的金融监管政策

（1）迪拜自由港建立背景。1）经济发展资源少，与周边国家相比，迪拜石油资源较少，在区位与自然资源上并不占优势。2）落后的中东法律制约着迪拜的经济发展，（下转第页）（上接第页）驱使迪拜通过建立自由贸易区实现经济的进步。

（2）迪拜自由港实施制度。1）免税政策。根据迪拜自由港的规定，在迪拜投资设立公司，无需缴纳企业所得税、企业增值税以及个人所得税，简而言之，任何企业和个人的税种在迪拜自由港都是不收取的。2）独立的监管与法律。第一，在行政权力方面，在迪拜自贸区，政府以其信誉作为保证，通过企业化的运作模式，建立了可以提供一站式服务的金融监管机构，帮助客户处理资本注册以及事项批准的相关事务。第二，在法律方面，迪拜自贸区设立了独立的法律框架与法律机构，以此解决在自贸区内存在的各类争议问题与仲裁问题。第三，在风险监管方面，迪拜自贸区里成立了独立的风险监管机构――迪拜金融服务局（DFSA），通过对自贸区内机构授牌以及各类金融服务活动进行监管，控制迪拜自贸区的经营风险。3）开放的银行制度。迪拜的银行业务并不局限于揽储这项基础业务。相反，类似于项目融资、信用证融资等新兴的金融活动则是银行活跃度较高的业务，也正因如（下转第页）（上接第页）此，大多数企业更加乐意直接投资。

（3）借鉴迪拜经验，加强独立的金融监管。1）与区位相比，软实力更加重要。迪拜以其稳定的经济政策与经济环境吸引了全世界的投资者，全天的监控系统，高效的安全体系为迪拜的投资商营造了安全稳定的社会环境。2）目前上海自贸区的各项金融投资政策细则还在试验中，金融建设应分阶段稳步推进，可以学习迪拜经验，先实行分离型模式，在区域内设立独立的金融监管机构，将自贸区金融市场和区域外市场分离开来，再全面提升软实力，分阶段稳步推进其金融领域的创新。

三、总结

国内外自贸区建设的经验以及金融投资领域的实践案例向我们提供了建设上海自贸区的重要的参考依据。我国在上海自贸区内开展金融试点，放宽投资准入的过程中，应特别注意加强横向监管，提高金融机构管理风险的能力。自贸区的设立为上海建设成为国际金融中心创造了有利条件，我们有理由相信，上海自贸区在金融及投资领域的创新和实践，将为我国再度开启新一轮的改革开放注入强大动力。

基金项目：本文系上海金融学院创新创业基金项目

参考文献：

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第8篇：投融资政策范文

一、地方政府性债务的内涵

地方政府性债务问题由来已久，其可以追溯到上个世纪90年代的分税制改革时期。由于中央政府将财权上收，地方政府的财权和事权不匹配的现象比较严重，导致地方政府需要通过借债的方式来行使政府职能，逐渐形成了地方政府性债务问题。地方政府性债务是相对中央债务而言的，主要指的是地方政府作为债务人或者债务担保人直接借入、欠账、担保等形成的，最终需要由地方政府来偿还的债务。

地方政府性债务可以分为显性债务和隐性债务两种，或者可以分为直接债务和担保负债。地方政府的显性债务一般包括向外国政府或金融机构的贷款、国债转贷资金、地方发展专项借款等；隐性债务主要包括地方政府担保的债务、由地方政府担保的外债、地方金融机构的坏账呆账、社保基金缺口等，这些债务在清算时需要由地方政府来承担。

直接债务主要是指由地方政府部门以及企事业单位直接向外借贷的债务，包括一般公共服务部门、财政部门以及其他职能部门的负债。值得注意的是，地方投融资平台债务以及城司债务都被划分为地方政府的直接债务。担保负债主要是指由地方政府部门、企事业单位以及融资平台公司为其他单位所提供担保的债务。

二、我国地方政府投融资平台债务风险概况

1、地方投融资平台债务增长较快，总量庞大

近些年来，伴随着我国经济的飞速发展以及城镇化建设的推进，地方政府在基础设施建设中的投资力度也在不断扩大，在各级地方政府财力十分有限的情况下，地方政府通过各种形式的借债来为投资和建设融资。尤其在2008年金融危机之后，中央实施了四万亿的投资刺激计划，地方政府在投资中面临大量的资金缺口，地方投融资公司成为地方政府向外借债的主要平台。根据相关的统计数据显示，我国地方各级投融资平台公司的数量已经达到一万家的规模，其中主要为区县级平台公司。对于地方政府性债务规模，根据审计署2013年的数据，截止到2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务规模已经达到了108859.17亿元，而由地方政府提供担保的债务达到了26655.77亿元，另外还有四万多亿的地方政府可能会承担救助责任的债务。统计数据还显示，地方政府性债务余额在近三年的年均增长达到了19.97%，债务增长的速度非常快。地方政府性债务庞大的总量和较快的增长速度，不仅对地方财政造成了巨大的压力，也加大了中央的财政风险。尽管我国法律中没有明确规定地方政府在出现债务违约等信用危机时中央政府需要承担还债义务，但是出于社会稳定以及政府行政考虑，一旦爆发债务危机，中央财政将是最后的兜底者。

2、地方投融资平台公司管理存在缺陷，具有很大风险隐患

由于我国地方政府没有直接发债的权力，因此地方投融资平台公司成为地方政府向外借贷和融资的最重要渠道，其在推动我国城市基础设施建设、促进经济增长、提升城镇化水平等方面都发挥了重要作用。然而，随着我国地方投融资平台公司数量的不断上升以及融资规模的上涨，投融资平台公司在管理中逐渐暴露出很多缺陷，具有极大的风险隐患。很多地方投融资平台公司缺乏完善的内部治理结构，公司的责任主体不清晰，在具体的管理操作过程中存在很多不规范的情况，逐渐形成了“多头融资、多头授信”的格局。很多地方政府对投融资平台公司的监督和管理不力，甚至不了解投融资平台公司的负债情况，政府直接负债以及担保负债交织在一起，债务管理非常混乱。同时，地方投融资平台的担保人都是地方政府，在借债时由地方财政或者人大出具担保函，这种担保方式最终兜底人属于地方财政，一旦投资项目出现问题不能及时偿还本息，地方财政将承担还债义务。近两年来，我国地方政府债务违约的概率越来越大，一旦爆发大规模债务违约，将给我国经济带来巨大的冲击。

3、地方政府投融资平台借债与融资缺乏规范性

由于管理机制不健全，地方政府在借债和融资方面缺乏规范性，主要表现为地方政府在举债的过程中没有进行科学的规划，具有很强的随意性和主观性。目前，我国地方政府的债务收支计划没有被纳入到同级预算中，大多数债务项目处于预算的管理范围之外，尚没有科学的制度以及机构来对地方债务进行统筹管理和约束。根据相关的审计数据显示，截止到2013年6月，地方政府及其所属事业单位违规提供担保3359.15亿元；地方融资平台公司等违规发行债券423.54亿元；另外，尽管国家下达了相关管理规范文件，仍然有533家承担公益性项目融资任务且资金来源主要依靠财政的平台公司仍然存在违规融资行为；部门地方甚至将资金违规投入房地产市场、资本市场以及其他高风险项目。

三、加强地方投融资平台债务风险管理的对策建议

1、深化财政体制改革，提升地方政府财政能力

我国现行的财政体制还存在很多不合理的地方，尤其是地方政府财权与事权不匹配严重制约了地方政府充分行使其职能权力。地方政府在城市基础设施建设、民生工程以及社会保障方面往往存在大量的资金缺口，导致需要通过大量举债来筹集资金。因此，要解决地方政府性债务问题，就要从源头入手，进一步深化我国的财政体制改革，为地方政府创造更多的收入来源。首先，要进一步扩大地方政府的收入来源，逐步使地方政府的财权和事权能够相匹配。要稳步推进增值税改革，在适当时期开征房产税和财产税，将更多的税收收入向地方政府倾斜，从而为其创造更多的税收来源。对于关系到国计民生的重大项目，中央政府应该承担更多的责任。通过财政体制改革，可逐步使地方政府摆脱对债务的依赖。其次，要逐渐赋予省级地方政府发行公债的权力。随着我国经济体制改革的不断深化，允许地方政府发债将逐步提上日程，国家要完善相关法律法规体系，对地方政府发行公债的主体、条件、步骤以及相关监督体系都要予以明确。通过发行公债，进一步充实了地方政府的收入来源，为债务问题的逐步解决奠定了良好的基础。

2、推动地方投融资行为市场化

目前，我国地方投融资平台筹资渠道比较狭窄，大多数筹资来源于政府信用担保的银行贷款，造成投融资平台公司的资金结构不合理，来源单一，缺乏抗风险能力。因此，各级地方政府要不断推动地方投融资行为的市场化，逐步将投融资平台推向市场，充分发挥市场机制在投融资行为中的作用，从而降低投融资平台的风险。首先，地方投融资平台要不断拓展融资渠道，可以引入市场化程度较高的股权融资、公司债、产权交易等多渠道资金，并通过资产管理公司以及产权交易平台等来对投融资平台进行整合，从而提高风险防范能力。其次，要不断降低信贷融资在投融资平台中的融资比重，优化平台的资金结构，降低融资成本，分散资金风险。可以借鉴西方发达国家先进经验，逐步赋予地方政府发行公债的权力，如发行用于城市公共设施建设的市政债。最后，要逐步完善风险定价机制以及信用评级体系，对投融资平台公司进行严格的信用评级和风险分类，鼓励资产结构合理、信用等级程度较高的公司发行公司债、中期票据等来进行融资。

3、加强地方投融资平台的监管力度

地方政府要加强对融资平台公司的监管力度，抓紧对平台债务进行清理、核实以及处理。要按照分类管理、区别对待的原则，对尚未偿还的债务以及在建项目的后续债务问题分别进行处理。首先，要对地方融资平台公司的业务性质予以区分，将其划分为经营性业务、准经营性业务以及非经营性业务，并根据业务的性质和特点制定合理的财务制度，将平台公司的融资来源和投资责任对应起来，从而推动融资平台公司将服务重心向具有良好偿债能力的项目转移。对于一些具备经营性业务的平台公司，要进一步推进其市场化改革，促使公司向自主经营、自负盈亏的市场主体转变。其次，要加强融资平台公司的融资管理以及金融机构的信贷管理。不断完善投融资平台公司的内部控制制度和风险管理制度，健全其管理信息系统。

第9篇：投融资政策范文

关键词：投融资 交通基础设施 财税政策

一、引言

长期以来，由于财政投入有限，深层次的矛盾和问题日益暴露，造成我国交通投融资的恶性循环，这样的投融资机制显然不能有效支撑未来中国公路建设的健康稳定发展。我国现阶段所采用的交通投融资模式以“专项资金+债务融资” 为核心，在新的财税体制改革背景下，这种模式弊端日益显现，也需要进一步改革和创新。因此，进一步研究深化交通基础设施投融资改革，建立新的投融资机制具有非常重要的理论价值和现实意义。

二、我国交通基础设施投融资现状及主要问题

（一）投融资政策及机制现状

改革开放之前，我国的公路投融资政策就已经确立，而后逐步补充而完善，其政策内容主要包括两点：一是财政性资金供给方面，采取专项资金制度；另外一点是融资方面，地方的债务融资主要通过“收费公路”、“统借统还”两项政策。目前为止，我国的公路交通投融资模式主要有两种：一种是收费模式，通过收费政策筹资、偿还债务、获取投资收益；二是非收费模式，通过交通专项税，并以其作为债务融资的重点。总的来说，高等级交通基础设施的发展主要依靠收费模式，而普通公路的发展则主要依靠非收费模式。

（二）政策执行效果

近三十年以来，我国的交通基础设施建设之所以取得巨大成就，原因就在于日益增长的投资。从投资规模的角度来看，“十五”时期我国公路水路交通建设投资2.24 万亿元，“十一五”期间我国公路水路交通建设投资规模有所增加，达到4.78 万亿元。从投资构成的角度来看，“十五”以来，专项资金（主要包括车购税、燃油税、港建费等）约占公路水路总投资的1/3，以债务为主的其它资金占总投资的2/3。专项资金与债务比例一直维持在1∶2左右，显示出交通建设的债务融资水平一直保持在百分之五十以上。

（三）存在的主要问题

投融资政策所面临的主要问题有两个方面，一个是融资层面，另一个是投资层面。融资层面的主要问题有：政府投入缺乏；融资筹资压力主要集中在地方；债务压力大，难以偿还，风险高；融资难、贵；新建的公路收费项目收益较低；投资层面的主要问题有：中央投资结构的不合理以及中央资金性质的模糊； 财政在交通基础设施养护管理方面投入不足；资金投向不合理、补助方式有待进一步完善。这样的投融资机制造成我国公路水路投融资的恶性循环。

三、完善我国交通基础设施投融资的建议

（一）转变交通基础设施投融资观念

首先，以往的交通运输行业管理者认为交通运输行业的管理是普遍撒网，然而交通运输行业的管理应是发挥特长，重点捞鱼。例如有些地方事务信息非常复杂，这样的地方事务应由地方政府负责，充分发挥地方行政资源方面的优势。其次，行业管理的重点应着眼于总体发展目标的制定，及时的监督与检查。合理的政府举债机制（筹资由财政负责，资金使用由交通部门负责），有利于地方政府合理控制债务规模，从而降低债务风险。

（二）构建多元化投资模式

当前我国交通基础设施所采用的投资模式比较单一，投资模式的单一给地方政府带来很大压力。因此，应构建多元化的投资模式，减轻地方政府压力。首先地方政府应积极寻求与民企、外企的合作交流，来进一步拓宽投资渠道，但同时应注意保持政府在其中的主导地位；其次政府应适当降低市场准入门槛，吸引优秀企业、社会资本、和外国商人的进入，营造各类主体公平竞争的市场环境。

（三）确立国道的中央事权责任

近年来，分税制改革不仅使政府间的财税管理得到了有效规范，税基也得到了加强，但财力和事权在中央和地方之间仍然不匹配，地方政府拥有大量的事权，中央和地方的财政支出比例严重失衡。为解决这样的问题，财税体制改革方案应及时出台。交通运输部和财政部根据财税体制改革的要求，一起制定交通运输领域的中央事权方案。有充分的证据认为中央事权包含国家高速公路和部分普通国道，共同事权包含其他普通国道，这样的方案不仅符合事权改革中的三原则，同时也与改革初衷相一致。

（四）优化中央资金支出结构

优化中央资金的支出结构，应着重从以下两点出发。首先是适当提高国家高速公路基本金的投入标准，同时加大普通国道的投入标准；提高资本金比例，有利于促进西部地区新建项目债务融资的进一步开展；加大普通国道的投入标准，有利于增强对地方筹资的控制力。其次是增加中央资金在基础设施方面的维护，同时应加大燃油税对养护的投入。

（五）修订收费公路条例

新的《收费公路管理条例》的修订要解决的问题有很多，但应重点解决以下几方面问题。一是收费公路内涵的扩增。现有的收费公路内涵仅仅是 “贷款修路，收费还贷”，而完整的收费公路定义还应包括“发债修路，收费还债”。二是投资主体性质的界定。收费公路分成三大类：政府投资的、社会资本投资的、二者混合的。三是收费目的的调整。所筹集的资金不仅仅用于交通基础设施的建设，更是用于后期的运营维护。四是收费公路设置条件的调整，未来的收费公路主要侧重于高速公路。五是收费价格要考虑诸多因素，如交通量变化、成本支出变化等因素，实现价格的动态调整。

（六）加强交通预算绩效管理制度建设

随着交通所处时期的改变（由建设期到运营维护期），交通运输预算采用的预算管理模式也应由粗放的规模计划导向转向以绩效为导向。为提高预算管理的科学性，降低中央资金分配风险，预算编制应以提高绩效为基础，投资项目的分类也以绩效目标为依据。因此，新建立的预算绩效评价指标体系应符合交通运输行业实际情况，从而促进交通预算绩效管理制度的进一步建设。

参考文献：

[1]孙虎成.深化财税体制改革背景下交通基础设施投融资改革思路研究[J].交通运输部管理干部学院学报，2015（6）