前言：一篇好文章的诞生，需要你不断地搜集资料、整理思路，本站小编为你收集了丰富的末世孤行主题范文，仅供参考，欢迎阅读并收藏。
关键词：股市泡沫；正反馈投资模型；虚假信号；投资者结构
我国股市设立十几年来，取得了长足的进步和发展，但其中也出现过大起大落的现象。2006年我国股市行情回暖，从2005年年底1106点上涨到2006年年底的2675点。2007股市继续牛市，并一度站上6000点的高位，然而自2007年5月30日以来，股市经历了一次大幅振荡行情。因此，股票市场的资产价格是否偏离实际价值，市场是否出现泡沫，股票市场是否需要调整，这些问题成为学术界的热点问题。
关于资产泡沫的学术研究至少可以追溯到20世纪30年代，至今仍方兴未艾。根据已有研究，从理性角度和非理性角度解释股市泡沫是理论研究的两个基本方向。理性泡沫理论经过二十几年的发展，理论框架已经比较完善，Blanchard和Watson（1982）建立了一个动态预测模型来讨论泡沫经济的形成过程，以股票价格的理性预期模型为基础，用概率统计方法研究股市理性泡沫，他们认为在许多市场上，资产价格走势，市场崩溃等现象与理性泡沫一致。然后他们从理论上解释理性泡沫的生成机理，并利用不同的泡沫检验方法进行实证研究。最近十几年来，泡沫研究又有了新的发展，行为金融学者从投资者非理性的角度进行资产泡沫研究。Delong等学者分别从不同的角度对资产泡沫的生成，膨胀和破裂的机理作出解释。从非理性角度解释泡沫现象克服了传统金融的完美假设，更加符合现实情况，成为泡沫理论研究的一个发展方向。
本文主要从非理性角度对股市泡沫的生成机理进行研究，在模型设计上以Delong等人在1990年发展的正反馈投资交易模型（DSSW）为基础，根据股票市场的实际情况，增加一个由套利者（arbitrager）发出的虚假信号?籽，将原模型四期变为五期，且假定市场中理易者和非理易者的数量比是个常数?孜。通过以上改变，本文在非理性的角度的基础上，着力研究了套利者出于逐利的目的对股市泡沫形成所起到的关键作用及股市中自身投资者的结构对股市泡沫形成的影响。
一、改进的DSSW模型
（一）模型的假定
市场中存在三类交易者：正反馈交易者（PositiveFeedbackTrader），用“f”表示，数量为1；套利者（arbitrageur），用“a”表示，数量为u，他们将最大化时期3的消费函数的效用；被动投资者（PassiveInvestor），数量为1～u，他们在任何时刻对股票的需求只决定于相对于其基础价值的价格。市场中理易者和非理易者的数量比是个常数?孜。
五个交易时期：时期0，时期1，时期2，时期3，时期4。
两种资产：现金和股票：现金具有完全的交易弹性，股票的净供给为0，在时期4支付风险红利Φ+?兹，?兹呈正态分布，其期望为0，方差为?籽?兹2，在时期4以前不存在任何有效的关于Φ的信息。Φ存在3种可能值+Φ，0，-Φ，时期3，Φ成为公开信息，而在时期1，关于Φ值的信号在市场中已经释放出来，只有套利者可以得到这个信号，我们假定这个信号完全与Φ相关，不存在噪声。套利者在时期2放出一个虚假信号?籽，而且?籽>?准，被动交易者得到该信号，并认为该信号与Φ完全相关。
（二）模型的设计
时期0：由于在这个时期没有关于价值的信号被收到，因此，股价等于其基本价值零，在这个时期也没有交易。
时期1：套利者收到一个关于价值Φ的信号?着∈{-?准，0，?准}，此时，套利者的需求D1a以最大化其风险厌恶系数为?酌方差均值效用函数：U＝-e-2?酌（?棕）。由于套利者已经得到无噪声的关于Φ的信号，因此，套利者在时期2的需求如下：
D1a=（Φ-p1）/2?酌?滓?兹=?琢（Φ-p1）（1）
为了方便起见，设?琢=1/（2?酌?滓?兹），同时，被动投资者在时期2的需求也与价格负相关：
D1i=-?琢p1（2）
由于正反馈交易者的投资决策是与前两期的价格变化正相关的，因此在这一时期他们的需求为零，表达式为：
D1f=0（3）
时期2：该时期，套利者为获得超额利润，放出虚假信号?籽（?籽>?准），被动交易者获得了这个信号，并且认为该信号与股票价值Φ完全相关，且无噪声。此时套利者和被动交易者的需求分别为：
D2a=?琢（Φ-p2）（4）
D2i=?琢（?籽-p2）（5）
正反馈交易者在当期的需求为：
D2f=?茁（p1-p0）（6）
?茁是正反馈交易者的正反馈系数。
时期3：在这一时期，套利者仍然以Φ为股票基本价值并进行投资决策，因此，他们的需求为：
D3a=?琢（Φ-p3）（7）
被动交易者在本期了解到股票的真是价值?准，因此他们的需求同套利者的一样，表达式为：
D3i=?琢（Φ-p3）（8）
而正反馈交易者在本期依然坚持其正反馈投资策略：
D3f=?茁（p2-p1）（9）
时期4：在这个时期没有交易发生，投资者根据相互持有的头寸支付红利Φ+?兹，因为股票的价值已为公众所知，所以股票的价格为p3=Φ+?兹：。
由于没有交易发生，时差出清的条件在时期0和时期4自动满足。
时期1，2，3的市场出清条件为：
D1f+?孜[uD1a+（1-u）D1i]=0（10）
D2f+?孜[uD2a+（1-u）D2i]=0（11）
D3f+?孜[uD3a+（1-u）D3i]=0（12）
（三）模型的解
我们只考虑套利者得到一个正的信号Φ=?准，因为当信号为负的时讨论结果与正的相似。
在时期1，由于套利者得到了信号Φ，其他投资者均未得到任何信号，而且该信号是完全无噪声的。因而，在套利者看来他们已经了解了股票的真实价值，股票价格不存在任何不确定性。所以，即使市场中只存在少量的套利者，他们的行为也会使股票的价格p1等于?准，如果市场中没有套利者，则没有人了解股票价值的信息，则股票的价格为零，即：
p1=?准，如果u>0；p1=0，如果u=0（13）
在时期2中，当套利者存在时，他们为获得超额利润，会释放出虚假信号?籽。
同时，被动交易者得到该信号并根据该信号进行投资。而当市场中不存在套利者时，既没有人了解到关于股票价值的信息，也没有人是放出假的信号，于是，股票价格依然为零。我们将（4）、（5）、（6）带入（11）中，有：
p2=（?茁/?琢?孜+u）p1+?籽（1-u）（14）
综合（13）有：
p2=（?茁/?琢?孜+u）?准+?籽（1-u）如果u>0；
p2=0，如果u=0（15）
从上式可以看出，在被动交易者获得虚假信号?籽后，显然时期2的价格p2>?准=p1（u>0），而且，p2与虚假信号?籽的值正相关，与正反馈投资系数?茁和套利者投资系数?琢与理易者和非理易者的数量比常数?孜的积的比值正相关。也就是说，套利者放出的虚假信号?籽越大，时期2的价格越高；正反馈投资系数?茁越大，时期2的价格越高；套利者投资系数?琢越小，时期2的价格越高；理易者和非理易者的数量比常数?孜越小，时期2的价格越高。另外，值得注意的是p2是关于u的连续函数（u>0），且与u负相关，p2的波动范围是：
由上式可知，p2的波动范围与?孜成反比。套利者在这一时期的价格形成中具有两种相反的作用。首先，套利者放出大于股票真实价值的虚假信号?籽，这种信号直接影响到被动投资者投资行为，使股票价格偏离真实值，同时，套利者的套利行为又会使价格靠近真实价值。由于套利者放出假信号这种行为于其数量的多少并没有关系，而只与其是否存在有关，所以当u>0时，这种使股票偏离真实值的力量不变，而套利者的套利行为对股票价格的回归真实值的作用随着套利者数量的增多而加大，所以，在?籽值一定时，当套利者数量增加时，时期2的价格会更接近于其真实价值?准。显然，套利者所释放出的假信号在时期2的价格形成中起到了更关键的作用，套利者的虚假信号，使价格偏离了其真实价值，而正反馈投资者推动了这种价值偏离。
时期3，被动交易者了解到真的信号Φ=?准，此时，他们的投资策略与套利者完全一致。正反馈交易者仍然坚持其原有投资策略。综合（7）、（8）、（9）以及（12），有：
?茁（p2-p1）+?孜?琢（?准-p3）（17）
再将（14），（16）带入上式，得：
如果u>0
p3=?准，如果u=0（18）
如果只将（14）带入（17），可得下式：
（19）
由上式易知，当?琢?孜=?茁时p3=p2，当?琢?孜>?茁时p3<p2，当?琢?孜<?茁时p3>p2也就是说，在时期3，价格上升还是下降，即p3相对于p2的大小将完全取决于?琢?孜和?茁的比值的大小。时期3的价格升降则完全与套利者释放的信号?籽以及套利者的数量u等因素无关，而和?茁及?孜的大小相关，因为?琢在本模型中是一个固定值。也就是说，时期3的价格升降，已经与套利者和被动投资者的数量、行为无关，只和正反馈投资系数及理性投资者与非理性投资者的比例相关，正反馈投资者追涨杀跌的行为越明显，理性投资者与非理性投资者的比例越小，时期3的价格就越高。虽然在这个时期，套利者和被动投资者都已经了解股票的真实价值Φ，但是他们的行为并不一定可以使股票价格向其真实价值靠近，相反，在特定的情况下?琢?孜<?茁，股票价格还有可能更加偏离其真实价值。
二、结论与建议
在DSSW模型中，Delong等人发现套利者的存在使股票价格的波动不是更小，而是更大，套利者有时会选择“融入进流行中去”。在本模型中，套利者对股市泡沫的形成负有更大的责任，他们并非仅仅是被动的跟随“流行的”投资策略，而是更进一步，释放虚假的信号，欺骗被动投资者，促使价格不正常的上升，推动泡沫的形成。而这种非正常价格波动又会刺激正反馈投资者的盲目投资，导致泡沫的不断积聚。正如模型中体现的那样，在泡沫形成的后期，正反馈投资者的“投资热情”，即模型中的?茁值大小，是泡沫能否继续发展的关键。可见，套利者的虚假信号是泡沫形成的关键诱导因素，而正反馈投资者以及其所具有的正反馈投资策略是泡沫发展的基础，而正反馈投资者的“投资热情”是泡沫进一步积聚的关键，理性投资者和非理性投资者的比例影响着泡沫的程度。
由于新兴的股票市场各方面监管、体制均不成熟，而一些老牌的证券市场由于其成熟的体制以及完善的管理力度，相对来讲制造虚假信号的成本很高，因此，在新兴市场中，虚假信号更容易制造，泡沫形成的诱因也更容易出现。同时，成熟的资本市场中的投资者应该更为成熟和理性，那么，在成熟的市场中的正反馈投资者的“投资热情”，也即其?茁值应该比新兴市场中的相应值要小，而且成熟资本市场的理性投资者比例比新兴市场的高，由此可以认为，新兴市场中泡沫进一步发展的土壤更为肥沃，其发生泡沫的危险性更大，且泡沫的程度更深。
考虑本文的结论，我们应该做出的政策建议是显而易见的，那就是通过加强监督，完善管理避免虚假信号的发出，就可以有效的避免股市泡沫的形成。另外，培育成熟理性的投资人，增加理性投资者的比例，减小正反馈投资者的正反馈“投资热情”可以有效降低泡沫积聚发展的可能性及泡沫的程度。
参考文献
[1]Black，F．Noise[J]．JournalofFinance．1986，（41）．
[2]Noisetraderriskinfinancialmarkets[J]．JournalofPoliticalEconomy．
[3]Positivefeed-backinvestmentstrategiesanddestabilizingrationalspeculation[J]．JournalofFinance．
关键词：龙兴古镇；发展模式；评析；建议
中图分类号：TU241.5 文献标识码： A 文章编号：1001-828X（2015）010-000-01
古镇具有物质文明与精神文明的二重性，在四化建设中扮演着衔接古今、统筹城乡的重要角色。合理的古镇发展模式有助于传承和开发民族文化，优化城市扩张过程中生产、生活的空间功能布局，拉动市民消费需求，引领经济新增长。龙兴古镇是重庆市渝北区的一个近郊镇，距市中心区36公里，镇内现存老街全长约1500米，呈干字型分布，老街中有着特色的“凉亭”，街道两边老宅多为穿斗房，以“干栏”为特色，众多祠堂构成了独有的祠堂街，盛行宗祠和宗教文化。
一、调研方式与调研结果
采用问卷调查和实地调研结合的方法，于2015年1月对龙兴古镇的游客和居民商户发放问卷100份，有效回收问卷93份。重点收集古镇景观质量、主题文化、旅游产品、开发水平等信息（如表1）。此外，通过与古镇管理单位和民间文化组织座谈，取得的部分古镇经济社会数据、规划资料和研究文献，也为本研究提供了材料。
二、龙兴古镇发展中存在的问题
（一）缺少科学发展定位，将古镇发展与一般乡镇发展模式混同
古镇既有普通乡镇集聚生产、生活功能和商贸市场的一般特征，又具有文化保护、传承创新的特殊使命。龙兴古镇在发展过程中缺少科学的定位，包括文化和经济功能定位，导致其与一般古镇发展模式混同。
（二）古镇房屋产权分散，阻碍古镇统一协调发展
调研发现，在古街70多家商户中，所有权归于政府和归于私人的店铺各占一半，但租金价差较大，私人房屋800元/月，是公有产权房屋的4倍。混乱的房屋产权制度不仅阻碍古镇统一协调发展，还会导致权利寻租行为。
（三）旅游产业商业配套不足，文化产业化开发层次低
通过调研发现，镇内缺少经营标有古镇标识的特色饰品、手工艺品、食品的店铺。餐饮、住宿、购物、娱乐方面的配套不足成为其不能吸引游客的外在原因，而缺少挖掘古镇元素，打造一体化产业链才是导致古镇经济发展缓慢的内在原因。
（四）都市文化冲击，古镇文化传承和创新困难
文明因人而生，因人而盛。在城市化、工业化和信息化进程中，古镇生产方式变迁，人口老龄化结构突出，原有的文化传承难以为继，宗祠与宗庙文化呈现衰落趋势，古镇传统文化承继断层。
三、龙兴古镇发展模式现有路径简评
（一）规划老旧，规划内容不够完善
龙兴古镇于2005 年成为国家级历史文化名镇，且提交了保护规划方案，但方案中多强调保护开发的主体为政府，资金也多为财政来源，保护范围、方式老套，发展形势单一，与当前市场决定，公私合营大趋势相违背，不利于古镇高效发展。
（二）规划中发展定位不清，特色不突出
龙兴古镇定位为“隐匿都市”和“田园古镇”，位于喧嚣闹市之中的人文“静”土和世外桃源，田园与山水景观相得益彰，自然与人文和谐统一，但未突出古镇特色文化，规划执行不到位，存在搁置情况。
四、龙兴古镇发展模式建议
（一）以古镇资源条件为基础，科学定位古镇发展方向
龙兴古镇近城市中心，有低地租和低旅游成本优势。发展过程中，在保护古镇人文景观原真性的基础上，优化古镇空间格局，紧扣规划定位，凸显特色，避免古镇发展趋同化。
（二）保障古镇居民财产权益，警惕权利寻租
古镇居民是土地和房屋的所有者，是古镇发展过程中的重要参与者，起到基础性作用。龙兴古镇的房屋产权问题突出 ，就需要政府在古镇发展过程中制定科学合理的古镇土地房屋产权征集方案和租赁制度，保障居民财产权益，依靠法治来避免人治导致的权利寻租问题。
（三）引入公私合营开发模式，推进古镇文化资源产业化
企业比政府更具敏锐的市场需求反应能力和创新原动力。在古镇的发展模式中引入公私合营的概念，双方建立“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系，打造游购娱一体化的产业链条，推进古镇文化资源产业化。
（四）发挥古镇民间文化组织在文化传承和创新中的作用
鼓励传统民间技艺和艺术等文化元素发展，紧扣“宗庙吕巷何处寻―闲时小镇别样情”的宣传定位，突出宗祠与宗教文化，扶持山歌、腰鼓、川剧坐唱等古镇传统文化的发展。同时要引导青年回乡创业，回乡就业，使古镇发展模式由“输血式”向“造血式”转变。
（五）发挥政府部门在古镇发展中的居中协调作用
政府是古镇合理发展模式的中心，承担着立法、规划、平台建设、监督、管理方案执行、协调等职能，是古镇发展体系中维系古镇、企业和居民关系的重要媒介，要实现古镇合理发展的科学与高效，需要充分发挥政府部门的居中协调作用。
参考文献：
[1]毛长义，张述林，田万顷.基于区域共生的古镇（村）旅游驱动模式探讨――以重庆16个国家级历史文化名镇为例[J].重庆师范大学学报（自然科学版），2012，05：71-77.
关键词：本体 海事事故 知识表示 共享与重用 模型
中图分类号：U642 文献标识码：A 文章编号：1674-098X（2016）01（a）-0070-02
随着我国航运事业的不断发展，发生了大量的海事事故，对这些海事事故的集中收集和整理对加强海事安全教育、加大海上交通安全管理等方面有重大的意义。虽然国内已经建立了一些海事事故信息系统，如武汉理工大学智能交通系统研究中心的桑凌志等[1]提出水上交通事故调查处理协同系统的建设框架，电子科技大学的肖智在其硕士论文中[2]构建了基于J2EE技术的地方海事信息平台，但这些信息系统针对事故数据仅能提供基于关键词的匹配和浏览，而对与事故存在语义关联的其他对象无法提供进一步的语义导航。
本体是源于哲学的概念，是关于存在及真实世界中任务领域中的对象、事件等的结构和种类的学说[3]。近年来，本体被广泛应用于计算机等工程领域，用于描述“领域中的共享概念模型的明确的形式化的规范说明”[4]。在分析海事事故领域知识的基础上，给出海事领域的词汇表，提炼了本体的概念和关系及相应的规则，利于机器自动处理，体现了本体在知识共享与重用方面的优势，最后给出该文的结论。
1 本体的定义
文章参考德国卡尔斯鲁厄大学AIFB研究所提出的基本本体模型[5]并做适当扩展，构建海事事故本体。
定义 本体是一个五元组O：=（C，R，，σ，A），其中：
（1）C与R是两个不相交的集合，C中的每一个元素称为概念（concept），R中的每一个元素称为关系（relations）。
（2）概念集C上偏序关系，称为概念的层次结构（concept hierarchy），体现概念间的父类与子类关系。
（3）函数σ：RP（C×C），其中，P（C×C）是幂集，将R中的每个元素映射为C×C的子集。
（4）A是公理的集合。
2 海事事故本体的构建
根据上述基本本体模型，构建海事事故本体的过程如下。
2.1 构建概念集Caccident
依据《交通汉语主题词表》[6]对船舶的分类描述，构建相应的船舶类。海事事故对应特定的事故类型和事故等级，通过参照《水上交通事故统计办法》[7]对海事事故类型的描述，构建海事事故类。海事事故概念集Caccident构建如下：
Caccident={MarineDomain，ShipDomain，MerchantShip，MilitaryVessel，ScienceShip，MarineType，CollisionAccident，EmeraldSea，MarineGrade，BigAccident，GeneralAccident，CrewDomain，CargoDomain，AccidentSiteDomain，ShipCompany， …}
2.2 构建关系集Raccident
关系集R使用对象属性（Object Property）描述概念间存在的某种联系，海事事故关系集Raccident构建如下：
Raccident={hasAccidentType，collision，isHappento， hasCrew，AccidentSite， …}
使用数据属性（Data Property）对关系集R进行了扩展，称为Raccident-data，构建如下：
Raccident-data={AccidentTime，SeriousInjuries，AccidentDescription， DirectEconomicLosses， …}
2.3 构建概念集C的偏序关系?
accident={，，，，，， …}
2.4 构建映射函数σ
将海事事故的Raccident映射为Caccident ×Caccident的子集，构建的映射函数σ如下：
σaccident={σ（hasAccidentType）={}，σ（collision）={}，σ（isHappento）={}，σ（hasCrew）={}…}
2.5 构建公理集A
公理集提供了领域中事实和规则的描述，可用于推理服务。海事事故公理集A构建如下：
A={（？x rdf：type maritime：MarineType），（？y rdf：type maritime：CargoShip）， （？z rdf：type maritime：ShipDomain），（？y maritime：collision ？z），（？xmaritime：SeriousInjuries？a），ge（？a，1），notEqual（？y，？z）->（？x maritime：isType mari-time：CollisionAccident）…}
3 基于海事事故本体的事故实例描述
海事事故本体模型提供了用于描述海事事故实例的元数据。文章以山东海事局官方网站[8]的一条碰撞事故为例，根据构建的海事事故本体模型，生成关于该碰撞事故实例的OWL描述。
如下所示。
金泰66轮与中远渔2号碰撞 0
“金泰66”轮左舷2舱受损并进水，“中远渔2号”船艏受损并进水。 ……
122°51.2′
36°51.6′
2014-08-05
4 结语
文章在给出本体模型定义的基础上，构建了海事事故本体，并据此对海事事故实例进行了描述，给出形式化的知识表示结果。该文的下一步工作包括：探求基于形式化知识表示基础上的知识检索与重用，以及基于本体的知识推理。
参考文献
[1] 桑凌志.水上交通事故调查协同处理系统[J].中国航海，2013，36（1）：89-94.
[2] 肖智.基于Java EE的地方海事信息平台的设计与实现[D].四川：电子科技大学，2012.
[3] .本体修正[D].北京：中国科学院计算机研究所， 2006.
[4] Fensel D.The Semantic Web and Its Languages[J].IEEE Computer Society，2000， 7（2）：75-77.
[5] Stumme，M Ehrig，S Handchuh et al.The Karlsruhe View on Ontologies[R].Technical report，Institut AIFB，Universitat Karlsruhe（TH），Karlsrube，Germany，2003.
[6] 交通部科学研究院.交通汉语主题词表[M].北京：人民交通出版社，2007.
这些培训的管理者见过了太多了“僵尸”式培训课堂，台上立一个“僵尸”，照本宣科，台下睡倒一片，勉强睁着眼睛的学员眼神空洞，这种培训别说学知识、技能，能坚持下来已经算是伟大；或者是“讲事”式课堂，讲师故事不断，游戏不停，台下掌声不断，笑声不停，培训结束两天后再问学员：你前天学的什么？只记得几个开心的故事和游戏，其它一片茫然，知识都没有，何谈运用。每一场培训的组织，都需要大量的人力、物力来支撑，花费了这些，花得值不值，怎样来衡量培训效果？
美国著名人力资源专家唐纳得. 柯克帕狄克曾经提出了四个水平评估模型，这个模型后来被简称为柯氏模型：
这个模型可以当作试金石来检验一场销售培训的效果。
层次一：反应
反应是柯氏评估模型的最基础评估层次，主要是评估本场培训的学员对讲师课堂驾驭力、引导力的接受度；评估学员对培训内容安排、培训形式安排的认可度；评估学员对培训场地、仪器设备等后勤工作的满意度。这些虽然是对这场培训的表层评估，但诸多评估点是不可忽视的。
讲师做为培训的主导者，讲师的授课风格、演讲技能、课堂气氛调节等决定了学员队讲师的喜好，对讲师的喜好决定了对讲师所讲知识的喜好。尤其是在销售培训中，目前很多行业的销售人员文化层次参差不齐，素质各有高低，他们学习兴趣的激发及调动完全是依靠讲师的课堂驾驭能力。学员对讲师的拒绝就是对这场培训的拒绝，如果学员抱着拒绝讲师的态度，是不可能全身心投入学习中，更别谈知识的获得。笔者曾经参加过一次销售培训，中场休息时候问一个学员有什么收获，他嘿嘿一笑告诉我：我一直在数老师说了多少个“那么”。学员如此“积极”的反应，怎么去汲取课堂知识。
培训内容、培训形式的设计对学员的吸引度决定了学员的学习态度。培训前如果没有对培训需求做充分调查，没有针对不同层次的销售人员设计不同的培训内容、培训形式，这种培训将会是事倍功半。
对于此项评估，如同做顾客服务满意度调查一样，通过问卷的形式体现。
反应评估表举例：
通过受训学员对表格的填写，可以清楚看清受训学员的反应，在评估的同时为以后培训讲师、内容、形式等调整，也给了清晰思路。同时，本表格可以用作对内部讲师的绩效考核。
层次二：学习
销售培训是传递给受训学员实战知识、实战技能，这种知识、技能是从成功经验中提炼而来，培训的目的是将这些经验复制给受训学员，加以模仿拿来就可以用。知识、技能的掌握决定了行为及结果的改变程度，所以进行知识、技能接受度评估是非常重要的。第二层次的评估比第一层次的评估更加深入，反应评估并不能代表学习的效率。
以笔者前段时间受邀参加的某燃气热水器企业零售终端导购员培训为例，培训讲师是该企业市场部专职销售培训讲师，讲师的产品知识掌握不亚于研发人员，且课堂驾驭能力极强，语言诙谐幽默，课堂气氛活跃。为期半天的热水器产品知识培训，从燃气热水器的起源、燃气热水器的种类、燃气热水器的型号编排原则、燃气热水器的工作原理、该品牌的热水器卖点、该品牌热水器的技术优势这六大知识模块进行了详细讲解分析。
课堂上，讲师妙语连珠、慷慨激昂，台下掌声不断，学员满面笑容，但眼神茫然。
培训结束后，笔者做了调查，找了三名学员分别讲述该品牌某一款热水器带给顾客的利益点是什么，意外的得到了三种答案：最安全的燃气热水器、最恒温的燃气热水器、出热水最快的燃气热水器。为什么同一款产品，经过统一的培训后，导购员却有不同的理解呢？
从这场培训可以看出，其反应评估得分应该比较高，但其学习评估却得出不同的认知结果，不同的认知结果就会导致不同的销售行为，不同的行为就会有不同的销售业绩。
对学习评估的方法有两种，一是问卷考核，使试题的形式对学员知识掌握程度进行评估；二是通过实战模拟演练对销售技能掌握程度进行评估；三是通过调查问卷形式，对知识、技能进行框架型评估。
以第三种形式为例：
层次三：行为
销售培训的主要目的是改变销售人员的销售行为，运用成功的销售方法提升销售业绩，这就凸现出行为评估十分重要。行为评估，对销售培训来讲，就是评估知识、技能的复制程度，也就是知识、技能在销售实战中运用了多少，行为评估对销售培训来讲是一个最复杂、最难操作的评估项目，因为它无法及时量化。
反应、行为评估是在培训结束就立即进行，但行为评估需要跟踪销售行为，这是一个需要耗费大量时间的评估过程。销售行为评估的关键点时间的选择。销售评估时间的选择要考虑两个因素：很多销售培训结束后，因诸多因素导致销售人员对技能、知识没有运用空间，或者是不能及时运用。同时，很多销售技能的熟练使用，需要有一定的“磨合期”，
以笔者组织的小家电料理机强化演示培训行为评估为例：
演示强化培训通过一共有3天进行，强化的结果是每个受训学员可以用统一的陈列标准、统一的演示说辞、统一的演示动作、统一的演示项目进行演示。
培训结束后在第一个月内进行了两种行为评估。第一种是通过导购主管、销售主管走访销售终端，进行现场评估。第二种是通过电话抽查，在培训结束20天后进行。
抽查的题目：请简述如何做料理机奶昔演示?
答题要点：欢迎词——料理机概况介绍——料理机功能简介——导入奶昔（肯德基的例子）——奶昔演示——切香蕉以及香蕉加入杯子——加酸奶——加绵白糖——加冰块——杯体安装及方法——强调操作简便性——品尝
行为评估对销售培训来说关键点是时间的选择，重要环节是评估内容的选择。
层次四：结果
以信托投资公司作为例，展望新形势下金融控股集团的经营模式。
为了增强信托公司抵抗风险的能力，整合并共享公司各种资源，有效提高公司整体资产的利用效率，降低成本；为了应对世界金融发展格局的变化和资本市场发展的要求，也为了避免在中国完全开放金融市场后处于不利和被动的竞争境地，信托公司重组成了金融控股集团，其模式为金融型的控股公司。即分别成立控股公司与独立子公司的形式，控股公司负责整个集团的战略制定与统筹管理，本身没有经营业务，所有业务由下属子公司或参股公司经营。具体体现为：
重设组织架构
公司原来的组织结构是“一套人马，两块牌子”，不利于树立公司的统一形象与塑造公司统一品牌，从而增加公司的管理成本。信托公司针对以上情况进行了机构改革，重新设立组织架构，分别组建了具有法人资格的控股集团公司、信托投资公司以及其他行业的独立子公司。同时完善控股公司董事会治理结构，引进外部独立董事，建立了监事会，引进外部监事，加强内部风险监控。有关业务单位，配合业务需要全部配置到各个子公司，同时各个子公司保留独立的财务部门，进行独立核算；以前由单个部门管理的业务，成立专门的具有法人资格的公司进行专业化管理；而对一些重复而又分散管理的业务比如酒店业，整合为一个独立的酒店管理公司，统一管理酒店的经营；成立资产投资公司对公司的股权投资进行专门管理，包括基金公司与保险公司的股权投资，并对参股企业派驻董事和监事，监督参股企业的经营；由公司副总经理牵头，成立专门的管理小组对上市公司的投资进行管理，该小组直属控股公司管理。
以控股公司为平台，联合经营
控股公司负责制定集团的发展战略，制定战略目标并分解到各个子公司，同时推行目标绩效考核，签订经营目标责任书，建立科学合理的激励机制。如果子公司连续两年不能完成集团公司下达的指标，其负责人将被撤换。控股公司还提出，控股公司作为统一协调，管理与监督的平台，进行集团资本运作与资源配置，包括财务资源、人力资源、信息资源等，各个子公司独立经营，独立承担经营风险。建立集团财务结算中心，统筹安排与管理集团的资金往来；同时建立定期会议制度，控股公司领导层与各子公司领导层进行会议沟通，确保集团上下行动的一致性，保证战略目标的顺利实现。控股公司与各个子公司都建立投资决策委员会与风险控制委员会，做到投资决策的合理化、民主化、科学化，并加强控制投资风险，严格控制投资风险在各个子公司中相互传递，最后波及控股公司，起到“防火墙”的作用。各子公司的风险委员会直接受到控股公司的风险委员会领导。
控股公司与子公司分帐管理，各负盈亏，合并报表
集团控股的优势就是让各个子公司的财务独立，母公司所承担的责任仅限于出资额，从而避免某些高风险的子公司拖跨整个集团公司。由于各个子公司独立核算，各负盈亏，在经营管理上具有很大的主动性，能充分了解与洞悉市场的变化情况，而在控股公司的监督和激励作用下，子公司的经营动力以及压力都比较大，也迫使其积极研究市场，开拓市场，努力完成控股公司的战略目标，否则，将更换其负责人，这也打破了以往的大锅饭局面，使集团公司进入良性的发展轨道。对各个子公司和参股企业的报表进行合并，形成控股集团公司的合并报表，同时对各个子公司的报表进行深入的分析与评估，充分了解各个公司的财务状况与经营信息，并及时对背离集团发展目标的经营行为与情况进行研究并修正。
关键词：保健品 营销模式 顾问营销模式
我国保健品行业发展中存在的突出问题
保健品行业在我国是一个发展不规范的行业，企业在单一依靠广告促进销售的模式下发展之路越来越窄。具体情况如下：
保健品行业的低水平竞争
由于中西医理论的差别，整个社会对保健品行业的定位、归属缺乏明确、统一、合理的认识。我国保健品企业缺乏有效的核心竞争能力，医药保健行业在国家的特殊地位使我国开放医药保健行业一直采用谨慎的态度。这样使得我国保健品行业一直在低水平重复建设并且也一直在低水平竞争。
保健品面临严重的信誉危机
一些企业粗制滥造、夸大宣传和违规经营，一次次被政府通报和媒体暴光，使保健品在广大消费者心中的信誉度不断降低。甚至有不法生产企业见利忘义擅自在保健食品中添加违禁药品，对消费者的身体健康构成极大威胁。保健品的信誉危机已发展到十分严重的地步，消费者不仅对保健品的功效宣传产生怀疑，而且对使用保健品的安全性也心存疑虑。甚至对卫生部审批保健食品的科学性和权威性置疑。
企业重广告、轻研发
现在不少企业将保健产业作为完成资本原始积累的第一桶金，盼望着自己的企业“超常规成长”，投机心态严重，因此偏重对市场的广告和营销投入，不注重科技创新和产品创新，造成保健品生产企业的生命周期明显缩短。统计资料显示，2000年全国保健品食品的广告投入占销售收入的6.6%，而科研投入仅占1.67%，此外缺乏系统的专业论证和高水平的顶层设计，还造成低水平的重复开发和申报，致使部分企业因产品雷同而陷入恶性竞争。
保健品缺乏市场分工
中国保健品企业没有市场分工，生产和销售一体化，加大了销售成本，也造成了企业无资金能力进行新产品开发。目前市场上的1000多种保健品中，90%是第一代及第二代产品。
保健品顾问营销模式基本内涵
保健品行业同质化现象极为普遍，越来越多的企业意识到只有把服务与产品相结合，才能使企业差异化、产品差异化。而顾问营销模式正迎合了这一趋势。
顾问营销模式的基本内容
顾问营销模式是借鉴服务营销的精髓，向目标消费者提供健康服务，并配合广告传播， 创造顾客价值最大化的一种新营销模式，它的最终目的是通过满足目标顾客需求形成顾客忠诚、树立品牌形象，使企业在激烈的市场竞争中立于不败之地。
顾问营销模式基本特征
顾问营销模式最突出的特征正是向目标顾客提供全方位服务，与其他模式在增加独特顾客价值方面相比它显示了强大的优越性：顾问营销能以新的或不同的方法帮助目标顾客理解存在的难题、问题；顾问营销能向目标顾客提供解决问题的新的或更好的方案；顾问营销有利于保留与维持现有的顾客；顾问营销可以增加产品的价值；通过良好的服务可以使企业及时得到反馈的信息。
顾问营销模式的适用性分析
顾问营销模式与传统营销模式相比较，它更注重市场细分，强调选择目标顾客，以顾客满意为宗旨开展营销，能够提供个性化的服务使产品差异化明显。我国保健品市场产品同质化现象特别严重，同一种功效的产品有十几种甚至上百种，原来主要通过大量的广告进行“概念”炒作以此突出产品差异化。但随着消费者消费的理性化，消费者的信任危机产生。而整合顾问营销模式更侧重与提供健康咨询活动，进行一对一营销，了解顾客消费状况和信息反馈调整产品与服务，满足顾客需求，使顾客满意。同时，顾问营销模式注重树立企业形象，建立品牌忠诚。整合顾问营销模式改变了传统模式下只注重产品销量，不注重品牌建设的弊端，通过和顾客的交流互动建立良好的企业形象与品牌忠诚，这样顾客就会反复购买，购买成本下降达到盈利目的。
顾问营销模式的产品适用性分析
顾问营销模式要求企业必须通过市场调研，进行科学的市场分析和产品定位。要求以科学的标准对市场进行细分，锁定目标顾客，了解目标市场需求，进而研发出更加适合顾客的保健产品。要求产品注重功效，效果感要强。据统计2000年在全部保健品企业中仅有20%的企业进行了新产品的开发，从事新产品开发的科研人员仅占保健品从业人员的7%。目前在市场上销售的保健品90%以上属于第一、第二代产品，产品功能雷同现象明显。在卫生部准予申报的22项保健功能中，具有增强免疫力、调节血脂和抗疲劳功能的产品占全部产品的2/3。
保健品未来竞争的核心已不在是广告，而是科技含量和产品功效，保健产品的科技含量将越来越重。而顾问营销模式中顾问咨询与顾客交流的特点将使消费者更易了解产品功效、性能，同时也便于企业了解产品使用情况。
顾问营销模式的顾客群体的适用性分析
需求是保健品行业生产的前提。保健品生产企业要想在未来的竞争中立于不败之地，前提就是要清楚的了解消费需求及消费偏好。随着消费者对保健品消费的成熟，“保健品不是药，服用保健品是为了健康而不是为了治病”的观念已得到广泛认可，消费者群体结构已发生明显变化。最终导致消费需求亦发生根本性变化。中青年保健人群在消费者结构变化中崛起，需要以“健康服务”为特点的整合顾问营销模式。
随着我国社会化、工业化的进程加快，社会压力、生存压力日渐加大，城市人口患有以“亚健康”为代表的现代病的比率越来越大，中青年是主要人群。以老三类人群（老人、小孩和女性）为对象的传统中医中药保健品，对于这类人群的引力不大。
顾问营销模式的企业适用性分析
保健品行业正处于营销模式变革时期，保健品企业必须结合企业特点，自身条件，合理的选择适合自身发展的保健品营销模式。顾问营销模式要求保健品企业有全新的保健概念，有细分化、系列化的产品。它是确保整合顾问营销模式得以贯彻的物质保障；同时要求保健企业要有一支高质量的能提供咨询服务的专业队伍，直接面向终端更好的实现终端拉动消费。顾客营销模式的最终目的是树立企业形象建立品牌忠诚。传统的营销模式一般是做销量不做品牌，企业只顾市场利益进行短期的市场投机行为。
顾问营销模式要求企业进行规范化的管理制度建设。它是确保整合顾问营销模式得以良性运行的制度保障。企业要想从做大到做强转变，就必须在完成市场资源和资本的原始积累之后，进行规范化的管理制度建设，进行系统营销，强化营销管理。
保健品企业对顾问营销模式的应用
保健品生产运营企业，要实施顾问营销模式开拓市场，赢得顾客，就必须要从产品、服务、分销渠道以及促销等方面，采取正确的营销策略。
产品策略
注重产品研发，开发新产品。保持竞争产品的持续优势，保持产品对消费者的持续吸引力。企业经过前期的市场调研，对产品进行科学定位，针对目标顾客的需求研发产品。增加保健产品科技含量，增加产品功效.
选择恰当的时机扩展产品的深度、产品组合的宽度和广度。企业应不断挖掘产品深度，生产系列化产品，更好地满足消费者的需求，延长产品生命周期。
品牌策略
21世纪，是品牌营销的时代。品牌是企业在市场竞争中最有力的武器，也是最宝贵的资产。品牌形象成为最有力的营销手段、最具说服力的市场先锋。现代企业竞争已经从原始竞争、简单竞争、局部竞争进入整体竞争――品牌竞争时代。
服务策略
提供超值个性化的服务，不断满足目标顾客需求。售前服务提升销售效果，售后服务则提高顾客忠诚度。企业要经常保持与顾客的联系与沟通，建立顾客数据库，帮助消费者解决问题，准确了解消费者的需求和期望，使顾客有效利用企业产品。
促销策略
广告策略：广告投放要有的放矢，广告输出要实事求是，通过合适的广告致力于企业品牌建设。提高广告投放的准确率，找准广告诉求点，减少投放量，节省广告费，用于技术改进，让利于中间商，谋求渠道优势，回馈消费者。
销售促进：充分发挥销售促进活动的全部潜力，将销售促进的目的变为确保消费者忠诚，而不仅仅为了拉动和扩大短期的销售业绩。
公共关系：保健品生产运营企业，一定要建立危机应对机制。可以根据企业搜集信息的能力建立信息中心，保持畅通的信息沟通渠道。尽可能降低危机情况的发生概率，提高危机的处理能力。
分销策略
采取保健品企业现行的流通渠道――传统渠道，加强与销售商的合作，共享信息共同创造竞争优势。利用社区服务网络或会员网进行销售。采用特许经营的方式销售产品及提供服务
保健品企业在应用顾问营销模式中应注意的几个问题
根据产品科技含量的不同，保健品可以分为两大类：一种是传统的补品，比如西洋参、蜂王浆、维生素等产品。另一种是现代科技产品，像脑白金、珍奥核酸等是依托现代科技发展而产生的保健产品。一般来说传统补品的差异化几乎为零，品质上也相差不多，并无本质区别，它唯一的出路就是依靠品牌取胜。而现代科技产品由于起步时间晚，其概念、配方随着科技的发展在不断的更新换代，一般无法建立长期品牌。
据自身现有的相关产品、营销资源调整运用顾问营销模式。任何营销模式的产生都有其特定的背景，有其自身的优缺点和实用性，不应全盘照搬，应创造性地发挥和使用。
保健品企业在开发新产品时应充分考虑市场风险，结合自身资源，进行全面市场调研。以顾客需求为出发点，生产顾客需求和满意的产品。要准确进行市场调研，尊重市场，尊重科学，不能凭感觉、凭经验创造新产品。
保健品行业正经历一次重大变革，这次变革的核心是：从单纯的产品，转化为健康顾问服务，如果以前保健品营销拼的是广告轰炸，今天保健品比拼的则是企业掌握目标消费者资源，向目标消费者提供健康顾问服务的能力。相信顾问营销模式能够使保健品行业走出冬天，走向成熟。
参考资料：
1.唐德才、钱敏，《营销创新：知识经济下的市场营销》，东南大学出版社
2.（美）泽丝麦尔，《服务营销》，机械工业出版社，2002
【关键词】 上市公司 换股并购 换股比率
一、引言
换股并购是上市公司并购的一种重要形式，并购方并购目标企业时不是支付现金，而是由并购方向目标企业定向发行新股，以新发行的股票替换目标公司的股票。换股并购相对于现金并购而言，并购方不会因为并购行为产生大量现金流出，而目标公司股东也不会失去他们所拥有的所有者权益。换股并购是企业实现资源合理有效配置、扩大经营规模、改善经营管理、实现协同效益的有效手段，并已成为成熟资本市场常用的并购手段。在换股并购中，换股比率是指为换取一股目标公司的股份而需付出的并购公司的股份数量，换股比率的确定是企业并购成功与否的关键。对并购方而言，换股比率越低越好，而对目标公司而言，换股比率越高越好。本文主要研究上市公司在股权并购过程中的换股比率的确定以及并购溢价的分配问题。
二、换股并购模型
并购企业A与目标企业B均为上市公司。对于上市公司，其并购前价值可采用市场价值法确定。假设A、B两企业的股票均为流通股，Na、Nb分别表示A、B两企业股数，Pa、Pb分别表示A、B两企业并购前某时段股票的每股市价，Fa、Fb分别表示A、B两企业并购前净利润，则A、B两企业市盈率?茁a、?茁b分别为PaNaFa、PbNbFb。一般来说，为了获得并购的协同效益，并购企业A的市盈率大于目标企业B的市盈率，即?茁a>?茁b。假设并购后企业整体的市盈率即为并购前企业A的市盈率，即?茁ab=?茁a，换股比率为R，则并购后企业整体的净利润为Fa+Fb，流通股股数为Na+R・Nb，每股收益为（Fa+Fb）（Na+R・Nb），每股平均价格Pab=?茁ab（Fa+Fb）（Na+R・Nb），则并购前A、B两企业及并购后企业整体的财务状况如表1所示。
1、换股比率的确定
如果并购能够顺利进行，必须保证A、B两企业原股东在并购后企业中所占股份的市值高于原有市值。即：
NaPab>NaPa （1）
R・NbPab>NbPb （2）
由公式（1），PaNa（Fa+Fb）/（Na+R・Nb）Fa>Pa，经运算整理可得：R
由公式（2），R・PaNa（Fa+Fb）/（Na+R・Nb）Fa>Pb，经运算整理可得：R>FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）-FaPbNb）。
由于?茁a>?茁b，即PaNaFb>PbNbFa，则：PaNaFb（Fa+Fb）-PbNbFaFb>
PbNbFa（Fa+Fb）-PbNbFaFb=PbNbF2a，从而FbNa/FaNb>FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）
-FaPbNb）。所以，换股比率R应满足：FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）-FaPbNb）
2、并购溢价的分配
换股并购的前提之一就是并购后企业股东所拥有的股票价值大于并购前两企业股东所拥有的股票价值之和，即存在并购溢价，记为V。换股比率的确定过程，就是并购溢价在双方之间的分配过程。V=Pab（Na+R・Nb）-PaNa-PbNb=Fb（?茁a-?茁b），即溢价是并购前目标企业B的净利润与A、B两企业市盈率之差的乘积。并购企业A获得的溢价Va=（Pab-Pa）Na=Na（FbPaNa-R・FaPaNb）/Fa（Na+R・Nb）。Va是R的减函数，且R?坂FbNa/FaNb时，Va?坂0；R?坂FaPbNa/（PaNa（Fa+Fb）-FaPbNb）时，Va?坂V。目标企业B获得的溢价Vb=（R・Pab-FaPbNb）时，Vb?坂0。
三、案例分析
并购企业A与目标企业B均为上市公司，假设A、B两企业的股票均为流通股，并购前A、B两企业的财务状况如表2所示。
并购后企业整体记为C，企业C净利润为11500万元，市盈率为14，换股比率为R，则并购后企业C股数为15000+10000R（万股），每股收益为11500/（15000+10000R）元，每股平均价格为14×11500/（15000+10000R）元。
如果并购，必须保证A、B两企业原股东在并购后企业C中所占股份的市值高于原有市值。即14×11500/（15000+10000R）>7；且R×14×11500/（15000+10000R）>4。从而得出0.496
并购溢价为4000×（14-10）=16000万元。R不同取值对应的A、B两企业分别获得的溢价如表3所示。
四、结语
本文在基于并购后企业的市盈率与并购企业市盈率相同的假设前提下建立了上市公司换股收购的换股比率确定模型，给出了换股比率的选择区间，分析了换股比率对并购溢价分配的影响。本文所论及的换股比率是“理论换股比率”，而“实际换股比率”则是在“理论换股比率”的基础上进行讨价还价的结果，它在很大程度上取决于双方在谈判中的地位、能力和技巧。此外，本文所建的模型也仅适用于并购企业和目标企业的股份均为流通股的情形。而对于既有流通股又有非流通股的上市公司换股比率的确定模型，由于两类股东的利益目标和价值取向不同，且两类股票的定价依据不同，从而给建模带来了困难，这也是值得深入研究的方向。
【参考文献】
[1] 汤良谷：高级财务管理[M].中信出版社，2006.
关键词：中国股市，波动率，GARCH模型
股票价格的频繁波动是证券市场的显著特点之一，它与证券市场的不确定性和风险直接相关，是证券组合理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价模型(APT) 以及Black-Schole期权定价模型的核心变量[1]。同时，波动率对企业的投融资决策、消费者行为模式等也都有着重要的影响[2]，因此，股票市场波动率的估计和预测一直是证券市场研究的热点问题。
本文将利用广义自回归条件异方差模型，即GARCH模型族对中国深圳股票市场的日收益率的波动进行实证分析，为政府部门监管股市及投资者预测并规避风险提供决策依据。。。
1问题的分析和模型的假设
1.1 GARCH模型
ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的[3], 并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性, 而不是方差的外生结构变化。GARCH模型是ARCH模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。一般的GARCH模型可以表示为[4]：
1.2 EGARCH模型
2 数据及实证研究分析
2.1 模型GARCH
2.1.1 模型的建立
表1 自相关和白噪声检验
Autocorrelation Check for White Noise
To Lag Chi-Square DF Pr> ChiSqAutocorrelations
6 9999.99 6 <.00010.996 0.991 0.987 0.982 0.977 0.972
从表1自相关和白噪声检验中我们发现延迟8阶的自相关系数为0.96331,所以收盘价有高度的自相关性。对于ARCH效应的检验，最长采用的方法是Lagrange乘数法，即LM检验。
经反复试验，本文自回归方程的滞后阶数取1时在ARCH(1)效应。
表2 GARCH模型的数据检验
MSE:3099 RootMSE:55.66586
SBC:19264.558 AIC:19253.6006
RegressR-Square: 0.9929 TotalR-Square: 0.9929
Durbin h2.0361 Pr > h0.0209
Estimates ofAutoregressive Parameters Standard
LagCoefficientError t Value
可知整个模型的R-Square高达0.9929。
从表可知逐步自回归向后消除报告显示除了延迟1阶序列，延迟3阶序列值显著自相关外，延迟其他阶数的序列值均不具有显著的自相关。
表3 GARCH模型的数据检验
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept19.40986.1141 1.540.1238
AR11 -0.04340.0267 -1.62 0.1042
AR31-0.04860.0245 -1.99 0.0469
ARCH110.1199 0.010611.33 <.0001
GARCH110.8555 0.010978.50 <.0001
2.1.2 最终模型
从上表中可知拟合的模型为：
从表3中我们发现，常数项的系数并不明显显著t检验的相伴概率为0.1238，但仍在可接受的范围内，故不去除。
2.2 模型EGARCH
2.2.1 模型的建立
通过实际拟合，反复验证得到以下结果；
表4 EGARCH模型ARCH效应检验
LagCoefficientError t Value
从表可知逐步回归向后消除报告显示除了延迟1阶序列,延迟3阶序列值显著自相关外，延迟其他阶数的序列值均不具有显著的自相关。
表5 EGARCH模型ARCH效应检验
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept111.54675.8665 1.970.0490
AR11 -0.03990.0216 -1.84 0.0651
AR31 -0.05000.0121 -4.14<.0001
EARCH010.23440.0586 4.00<.0001
EARCH110.23590.0250 9.42<.0001
THETA1-0.02960.0569 -0.52 0.6025
2.2.2最终模型
从表5可知拟合的模型为：
从EGARCH模型的系数检验中我们发现THETA的系数不显著t检验的相伴概率为0.6025，即说明深圳成分指数的杠杆效应不显著。
3 结论
GARCH(p, q) 模型在应用于资产定价方面存在以下的不足：
(1) GARCH 模型不能解释股票收益和收益变化波动之间出现的负相关现象。GARCH (p, q) 模型假定条件方差是滞后残差平方的函数, 因此,残差的符号不影响波动, 即条件方差对正的价格变化和负的价格变化的反应是对称的。然而在经验研究中发现, 当利空消息出现时, 即预期股票收益会下降时,波动趋向于增大；当利好消息出现时, 即预期股票收益会上升时, 波动趋向于减小。GARCH(p, q) 模型不能解释这种非对称现象。
国外的许多学者对成熟股市的分析表明，成熟股市普遍存在波动的非对称性，负冲击对股价波动的影响大于同等幅度的正冲击对股票市场的影响。而中国股市反映非对称信息的系数并不显著，中国股市不存在显著的杠杆效应。这是因为中国股票市场不存在卖空机制，当出现利空消息时，虽然投资者预期股价将进一步下跌，但是只有持有股票的投资者对此作出反应，而其余投资者不能够通过卖空股票作出反应，因此不会出现成熟股市显著的杠杆效应。并且中国股市是一个新兴市场，在信息分布、信息加工和信息传递等方面都存在着许多不足，股市波动幅度大于成熟股市，市场交易者的行为非理性和大量的噪声交易，使证券市场价格产生剧烈波动，造成非对称信息的影响与波动相比，作用不是十分显著。中国股市与成熟股市相比，还有一定的距离，需要各方人士的共同培育，促进其健康成长。一方面，严格执行《证券法》，加强监管，加大信息披露的透明度，减少人为因素造成的剧烈波动，另一方面，尽早引入卖空机制，为投资者提供多样化投资的机会和风险规避手段，为市场提供连续性，增加证券市场的流动性，并能够实现证券市场的价值发现功能、优化资源配置功能。
通过对深圳成指的波动性的实证分析可以发现，我国股市的波动主要是由管理当局的政策干预造成的，所谓冲击大多属于政策冲击。管理当局在出台政策时应更加稳健，对市场的调控也更应从长远的角度考虑，把握好政策的调整力度。对于我国股票市场每日收益率而言，其GARCH效应仅有少部分同信息到达市场的速度有关；股市价格的波动与信息的到来有一定的关系，但价格对信息的反应并非十分灵敏，这是符合我国股市的实际现状的。我国股票市场发展至今，只有不足十年的时间，各方面还不够规范，在获知信息上集中地体现为¾¾信息的提前泄露。当一条可能引起股价波动的信息尚未完全到达市场时，已有相当一部分人从各种途径获知该信息并作出了反应，由此造成了信息的泄露。这样，当信息正式到达市场时，市场已将其基本消化，价格的波动性随时间已缓慢释放完毕，从而不会发生预想程度的波动，这使得价格与信息的到来不能表现出非常显著的相关性。。这也是市场不够透明、信息不对称的表现。
参考文献
[1]Black, F.“Studies of stock market volatility changes[A]”. Proceedings of the AmericanStatistical Association Business and Economic Statistics Section, AmericanStatistical Association, 1976, 177-181.
[2]Bollerslev,T.“Generalizedautoregressive conditional heteroske dasticity[J]”.Journal of Econometrics,1986, 31:07-327.
[3]Bollerslev, T.,Wooldridge. J. M. “Quasi-maximum likelihoodestimation and inference in dynamic models with time varying covariances[J]”.Econometric Reviews, 1992, 11:143-172.
[4] Engle, R. F.“Autoregressive conditional heterskedasticity with estimates of the variance ofUnited Kingdom inflation[J]”. Econometrica, 1982, 50: 987-1007.
[5] Glosten, L. R,Jagannathan, and D. Runkle. “On the relations between the expected value andthe volatility on the nominal excess returns on stocks[J]”. Journal ofFinance, 1993, 48:1779-1801.
[6] Nelson D. B.“Conditional heteroskedasticity in asset returns: a new approach[J]”. Econometrica.1990, 59:347-370.
[7] Zakoian J.M. “Thresholdheteroskedastic models[J]”. Journal of Economic Dynamics and Control,1994, 18:931-955.
（上集说道炎火猴诞生，主人把他进化了。）
我自动跟主人申请：我要先去打一打蘑菇怪，练习一下。主人一口答应了。来到了蘑菇怪的住宅，主人打破住宅的大门，把蘑菇怪吵醒了。先下手为强，我出了个音速火拳伤了它三分之一的血，可他用了一招毒粉，把我的血减了一半，我不罢休，再用一招音速火拳打出了致命一击就把它给杀了。主人表扬了我，也实现了他的诺言，给了我3万经验，使我到了终极进化38级。
虽然一只BOSS被我打败了，可是第二天，我收到了钢牙鲨的挑战信，说要为蘑菇怪报仇！我义不容辞，还没有经过主人的同意就去了接受挑战。结果被他一招冰之牙打了只剩一滴血，我只好对他说明天再战。回到基地里，主人以为我不见了，就骂我一顿，就语重心长的对我说：“他是水系的，水克火，你不能轻举妄动，当年我就是用了一只里奥斯去打他，本以为赢定了，可是被他的咬碎生生的咬死了。”说到这，武留下了眼泪。我在一旁安慰武：“那就让我来帮你报仇吧！”主人猛地想起我学会了飞叶风暴，说：“那好吧，记得要用飞叶风暴打他！”