企业并购财务风险分析精选(九篇)

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第1篇：企业并购财务风险分析范文

关键词 ：企业并购 财务风险 杠杆收购 融资渠道

一、并购财务风险的界定

一般来说，企业的财务风险指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择`筹资数额的多少必然会引起企业的资本结构发生变化，由此产生企业财务状况不确定性。这里的筹资通常是指举债，因此狭义的财务风险可界定为企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性。广义的财务风险指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响。财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。并购本身就是一项财务活动，并购的成功与否对企业的财务状况影响很大，而并购必然涉及资金的筹措。因此，为便于本文的分析和阐述，笔者觉得有必要对并购财务风险进行概念上的界定：并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。

二、并购财务风险的成因分析

（一）目标企业价值评估风险

在确定目标企业后，购并双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量，由此可见，目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。

（二）融资风险

企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款、发行债券、股票的认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业针对目标公司负债偿还期限的长短，维持正常营运资金的多少，来做好投资的不同回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需要，用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。

（三）流动性风险

流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用先进支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。

（四）杠杆收购的偿债风险

杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%-70%，向投资者发行高息的垃圾债券，约占收购金额的20%-40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

三、并购财务风险的防范对策

在分析并购财务风险的成因后，我们可以有针对性地控制风险影响因素，降低并购财务风险。如何规避和减少并购财务风险，可以采取下列具体措施：

（一）改善信息部对称状况，合理确定目标企业的价值

由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估价风险。

（二）从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险

并购企业可以结合本身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金，债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短，比如公开收购中的两层出价，第一层出价时向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付形式，一方面是出于交易规模大，买方支付现金能力有限的考虑，维持较合理的资本结构，减轻收购后的巨额还贷压力;另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权比率的目的。

（三）通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难再市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲（到期匹配）法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。

（四）拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如建立投资银行，并购基金等。优化企业的融资结构，融资结构既包括企业自有资本，权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则，一要遵循资本成本最小化原则。既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务风流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

企业并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，只有对财务风险进行控制和防范，这样才能降低并购风险，提高企业并购活动的成功率。

参考文献：

[1]刘天毅 企业并购财务风险的分析 《经营管理者》 2012年09期.

第2篇：企业并购财务风险分析范文

【关键词】企业并购；财务风险；融资

随着资本市场的快速发展，并购作为企业间的一种产权买卖行为与日俱增，全球企业并购金额在20世纪90年代初约达到4000亿美元，到21世纪初，就提高了近八倍。作为一种资本运营方式，我国企业间的并购日趋增加，出现了并购风险高、成功率低等一系列问题。因此，分析并购过程中可能存在的财务风险，有针对性的研究防范措施以提前预防，对于提高我国企业并购的成功率会产生积极的作用。

一、企业并购财务风险的内容

企业并购，英文全称“Merger and Acquisition”，简称M&A，是企业兼并（Merger）与收购（Acquisition）的缩写。具体来讲，“企业并购就是企业法人在平等自愿、等价、有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。企业并购是企业进行资本运作和经营的一种主要形式”。企业并购财务风险就是“指由并购定价、融资、支付等各项财务决策而引发的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购预期价值与实现价值严重负偏差而形成的企业财务困境与财务危机”。从企业并购实施过程的角度可以将财务风险分为以下四方面内容：（1）定价风险。定价风险就是并购方因为收购企业对被收购企业的资产价值与获利能力估计过高，估计和实际价值之间发生偏差而承担财务损失的可能性，即指目标企业的价值风险。（2）融资风险。企业并购后因为负担债务过重，使企业现金难以运转而影响正常经营生产活动的可能性就是融资风险，既包括企业能否按时筹集到并购需要的足够的资金，也包括企业并购后进行资源整合与可持续经营的资金是否充足。（3）支付风险。目前，“企业并购常用的支付方式主要包括现金支付、股票支付、债券支付和混合支付等，任何一种支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式选择不当，会给并购企业带来一定的财务风险。（4）财务整合风险。财务整合风险是并购方无法对被并购方的财务制度体系、会计核算体系进行统一管理和监控的可能性。其主要包括理财风险、财务组织机构风险和财务行为人风险。

二、企业并购财务风险的成因

（1）定价风险的成因。并购企业根据时间与未来收益的大小的预期对被并购企业进行估价，由于预测不当可能导致价值评估不够准确，使得并购公司的估价产生误差，其主要受两方面因素影响。一是信息不对称，因为并购企业和被并购企业处于信息不对称地位，难以掌握被并购企业详细完整的信息，从而做出错误估价决策，使得估价风险产生；二是我国评估企业价值的方法不够健全，总体上看缺乏系统性的分析框架。我国企业并购中普遍采用的方法是以净资产价值或加上一定的溢价作为资产或股权转让的价值，这种方法没有充分考虑企业的时间价值和全部现金净流量。（2）融资风险的成因。企业并购往往需要大量的资金，能否及时足额的筹集到资金来保证并购顺利进行构成了并购的融资风险。融资风险的产生主要是由于我国国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主，加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，企业难以在短期内合理利用内部和外部资金渠道筹集到所需要的并购资金，从而导致融资风险的产生。（3）支付风险的成因。企业并购后一般会由于债务负担过重，可能导致支付困难的问题，尤其是在并购中采用现金支付方式的企业表现更为明显。采用现金收购的企业首先考虑的是企业资产的流动性，速动资产与流动资产越多，企业就拥有越强的变现能力。如果企业大量的流动资源被并购所占用，就会使企业应对外部环境变化的能力降低，从而增加企业的经营风险。（4）企业并购后财务整合风险的成因。企业进行并购成功之后，不少企业由于忽视了并购后财务整合工作，而导致企业并购不能产生预期效果。因为并购企业与被并购企业在财务操作规范、体制和运作流程方面存在不同，所以，并购后的财务整合工作被忽视，即会使预期的“协同作用”难以实现，更使本能正常经营的企业陷入信用、财务危机的境地。

三、企业并购财务风险的防范措施

（1）企业并购定价风险的防范。对企业并购定价风险防范措施的提出应着眼于被并购企业财务报表风险和价值评估风险这两个方面。首先充分理解和认识财务报表的局限性。并购定价的主要依据是被并购企业财务报告中披露的信息，但是其财务报告中信息的真实性会受会计方法选择的随意性和主观人为因素的制约，所以并购企业应该更关注于构成报表的各个项目并通过市场调查分析资产的质量状况，而不是单纯对财务报表提供的有价值信息进行利用。此外，并购企业应有效利用表外信息，发现财务报表中可能有的漏洞，进而降低企业并购的定价风险。其次，全面完善价值评估方法系统。一方面，在并购前企业应对被并购企业的财务、税务、人力资源、无形资产、战略目标等进行详细的分析和调查，根据调查结果显示的财务状况进行充分了解，从而做出正确的评估参数。另一方面，收集充分的信息资料根据资料做出合理的分析，选择适当的评估方法，建立全新的评估模型，在研究新模型的同时，不断对评估方法和系统进行全面的改善，以提高对被并购企业价值评估的准确性，进而做出正确的决策。（2）企业并购融资风险的防范。大量现金支出是企业并购的首要前提，而根据企业自身的现金状况无法满足其并购所需的资金，最理想的融资渠道是借助于外部的现金来满足自身需求，保证企业并购过程中现金链接更为持久。合理的预算融资需求量和合适的融资方式可以更好地防范企业融资风险的发生。首先，合理预算融资需求量，根据企业内部存在的财务风险，并购企业需要加强企业自身资本的预算，合理的运用自身正常运转所需的资金额，保证资金需求的持续供应，进而降低和控制融资风险。其次，合理选择融资方式，并购所需资金确定后，企业兼并和收购过程中应该根据自己的资金实力和财政能力，合理分配长期融资与短期融资的比例，划分债务资金与自有资金的比例。（3）企业并购支付风险的防范。不同的支付方式的选择可以给并购企业带来不同的利润分配与风险转移效果，所以支付风险可以通过对资金支付方式的选择和资金支付时间及数量上的安排来控制。首先，正确选择资金支付方式。并购企业可以以现金、债权、股权的适当组合作为其支付方式，克服了单一支付方式所带来的弊端，以满足并购双方各自的需求，进而使并购活动顺利实施。并购企业通过对被并购企业税收筹划、股权结构的变动、资本结构的需求等了解，才能选择最佳的资金支付方式。其次，合理安排资金支付时间和数量，资金支付方式确定后，并购双方还要在资金支付时间和数量上达成一致，比如，并购企业选择分期支付款项，就要定期支付固定数量的资金，这样就能避免一次性全额支付带来的资金压力，使得资金的流动性风险减小，更好的管理企业的营运资金。（4）企业并购财务整合风险的防范。并购企业要想在真正意义上实现规模经济与协同效应，必须要有效地整合自身资源与被并购企业的资源。可以通过加强资金营运的管理、整合财务组织的机制、整合财务人员等措施对企业并购财务整合风险进行防范。

总之，企业并购作为一种投资行为，给企业带来的规模经济、资源配置、组合协同等效应是毋庸置疑的，但其运作过程中涉及的众多风险问题也是不可忽视的。其中，财务风险贯穿于企业并购的全程，是影响企业并购成败的关键因素。企业在进行并购时，应该关注并购过程中可能发生的各种财务风险，并对其进行有效的识别与防范，提高企业并购的成功率，真正实现各种资源的最优配置，全面提升企业的市场竞争能力。

参 考 文 献

[1]胡海洋，袁莉，郑静.企业并购存在的财务风险及对策初探[J].技术与市场.2009（1）

第3篇：企业并购财务风险分析范文

关键词：并购 财务风险 管理对策

一、对国美收购库巴案例的简述

2009年中国家电B2C网络购物市场交易规模为21.2亿元，比2008年增长177.0%，增长迅速。艾瑞研究显示，虽然目前B2C家电网购市场交易规模占家电整体网购规模的比例仅为18.7%，但是未来几年B2C的增长速度将远远大于C2C的增长速度，多重因素激发网购市场发展潜力，竞争态势将更加激烈。

2010年11月22日，国美电器以4800万元收购库巴网80%的股份，正式进军电子商务领域，根据双方的战略控股协议，国美电器今后将为库巴网提供全线家电3C产品的采购、销售支持，目前国美实体店销售的逾10万种家电商品，将全部进入库巴网销售目录。同时，国美电器还将为库巴网提供全国性的物流配送、售后服务、会员管理和信息处理等支持。库巴网CEO王治全表示，借助同国美的合作，库巴将保持年均300%的增长速度，在2014年达到百亿销售目标，这“将改变家电网购市场‘有规模没利润’的格局”。

二、对国美收购库巴案例的财务风险分析

企业并购是指企业之间的合并与收购行为。企业并购中的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

1、并购中存在的估价风险

根据双方股权转让协议，国美电器以4800万元收购库巴购物网战80%股权，而根据网上资料得到估计80%股权价格为6540.96万元。这和最终的成交价格存在一定的差异，这就表明了并购中会存在一定的估价风险，由于对企业的估价与并购企业对其未来自有现金流量和时间的预测有关，因此这个估价就可能因为预测不当而不够准确。另外，并购方与被并购方存在着信息的不对称性，因为库巴购物网是非上市公司，很难获得被并购方真实有效的财务信息，则很难准确判断出被并购企业的盈利能力和营运能力等，从而存在着估价风险。

2、并购中存在的融资风险

国美收购库巴的价格是4800万元，根据资料，并购的融资方式来自企业内部自有资金，内部融资有其自身的益处，其无需偿还，也无筹资成本， 但是以自有资金并购，可能造成机会损失，特别是抽调本企业的流动资金用于并购，会使本企业的流动性受到影响，对本企业正常资金周转也会产生一定的影响。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。毕竟在企业生产经营过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，也存在一些新的发展机会，当这些新的发展机会和不确定性因素同时出现时，都需要有一定的资金作为支撑，而企业融资是需要一定时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资有困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

3、并购中存在的支付风险

企业并购主要有三种支付方式：现金支付，股权支付和混合支付。如果支付方式的选择不当，就会带来财务风险。国美收购中采用的是现金支付方式，这种方式使得并购方要在短期内有大笔现金的支出，会使得并购方产生一定的压力。其风险也主要表现在现金支付产生的资金流动性风险。

4、并购中存在的流动性风险

在国美收购库巴的案例中，根据网上资料得出收购价格的支付方式采用现金支付，现金属于流动资产，这种支付方式下的并购会存在流动性风险，如图所示

采用现金支付方式，将会导致并购企业资产的流动性降低，会使得流动比率有大幅度的下降，影响其短期偿债能力，使得并购方的资产流动性减弱，进而影响其外部融资能力和盈利能力。另外，并购时也占用了企业大量的流动性资源，从而降低了并购方对外部环境变化的反应能力和调节能力，这样就会增加企业的经营风险。

三、企业并购中财务风险管理对策

从国美并购库巴的案例中可以看出企业并购存在着一定的财务风险，而这些风险贯穿于整个并购活动中，财务风险虽然不能完全消失，但是也应该通过采取一些对策来管理控制这些风险。

1、制定合理明确的企业计划

根据企业的发展战略，明确企业是否要进行企业并购来寻求更好的发展，在确定了并购后，要谨慎的选择要并购的企业，要对企业当前自身的条件进行准确的评估分析，首先对自己进行明确定位，再根据自身条件来确定要并购企业，对被并购企业的内部情况和发展能力进行调查、评价和分析

2、合理的评估被并购企业价值

通常在并购中，被并购企业的内部信息尤其是非上市公司有关的真实财务信息很难获得。企业应该在并购前对被并购企业进行全方位的了解和调查，并对所掌握的信息进行分析，最终选择合理的评估方法。

3、合理安排融资方式

并购中，企业应该合理安排统筹融资方式，既不单一追求内部融资也不单一追求外部融资。并购企业应该在对自身情况进行量化分析的基础上，对并购融资方式进行合理的组合，在自身能够承受的支付现金能力的范围内，达到一个比较合理的资本结构，以此来降低融资风险。

4、灵活选择支付方式

并购中的支付方式多种多样，而支付方式的选择在一定程度上依赖于估值、融资方式的确定。支付方式的选择又会不同程度的影响着企业资产流动性，企业要以高瞻远瞩，以发展的眼光，结合自身的财务状况，在支付方式上采用现金、债务和股权等方式的不同组合，在降低支付风险的同时，也降低了流动性风险。

参考文献：

[1]钟小兰、李屏兰：浅谈企业并购的财务风险《中小企业管理与科技》2010年7月

第4篇：企业并购财务风险分析范文

企业并购模式中的财务风险主要是指并购过程中的目?瞬⒐浩笠档亩ㄎ缓褪谐〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融资论文" target="_blank">融资?道不广泛、不同的支付选择、国家的政策策略影响等因素直接导致企业并购的失败。这些风险因素存在于整个过程中，稍有疏忽都会导致失败。因此，做好企业并购过程中的财务分析至关重要。

一、我国企业并购的具体案例分析

（一）并购规模分析

通过表1可以发现2015中大型交易额占了63.65%的比例，小型企业交易额只占11.62，说明交易额主要是大型占主导地位，小中型交易额较低，但是通过交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企业交易额只占了10.12%的量，说明大众的主要选择是小型为主，大中型为辅，说明了大中型并购风险远大于小型并购风险，更多的人主要以企业的平稳发展为主，表明2015年我国大部分企业对风险评估有较好的认识。从2015年的交易数量看，以小型为市场的主导，占据了市场的大部分；从交易额来看，以大型并购为主导，以小型为辅，是市场份额的主要部分。

（二）并购类型分析

我国的企业并购主要由资产并购和股权并购两组交易方式组成。（见表2）

企业主要并购类型是资产并购和股权并购。其中股权并购有要约金额、协议收购、大宗交易、集中竞价四种交易形式组成。表2表明，我国要约金额收购方式没有，大部分以协议收购的形式进行交易，不论是在交易金额还是交易量上都占据了主要部分，为我国的主要并购交易途径。

二、我国企业并购的存在风险

（一）价格风险

当企业并购后，对并购企业旗下的物品的定义价值可能会出现较大的改变，因此对并购企业进行合理的价值评估至关重要。要确定一个具体的价格有一定的难度，通常先确定出价值区间，因为高于或者低于最终市场价对于企业并不是很好，会存在一定的风险，所以确定价值区间，然后再根据地区、人群、环境等因素得出准确的价值，并给出一个可小幅度变化的小区间，有利于跟随市场价值的变化做出相应的调整。

第一、并购后双方企业应该及时进行信息交流，并合并为一个新整体。在我国，大多数的并购企业更适用于通过价值估量的方式对并购企业进行价值评估，在这个过程中存在一个问题，并购企业是否为上市公司，如果并购公司是上市公司，那么互相获取信息就非常简单，如果是非上市公司，那么要想获取更多的信息就必须做更多更深入的调查。我国还存在着一个根本的问题，证券交易市场缺乏完善的制度对交易进行规范化运行。这将导致在并购企业获取的信息不能完全反映企业的内部情况，就不能获取正确的价值评估结果，不能准确的定义价值。影响我国对并购企业价值评估的原因还有一点，缺乏公正公开的评估机构，造成没有一个完备的制度进行参照。

第二、价值评估体系不完整和价值评估机构不规范。目前我国对于并购模式的价值评估方面并没有明确的价值评估体系出台，这就导致了在评估过程中存在了一定的主观因素，将造成对并购企业价值评估不准确的出现。在我国也没有一个明确的针对于并购企业价值评估的专业机构，这使得并购双方缺乏基本的法律的保护，使得双方不能监督与自我监督，进而会加多对信息了解的成本和交易成本。

（二）并购企业融资风险

并购企业的资金来源途径对财务风险也是一个很大的因素。企业通过企业内部和外部资金对其它企业进行并购，在并购过程中如果企业内部资金大部分用于并购企业上了，则会使公司资金紧张，影响正常的运营。如果大量的外部资金用于并购，会加大企业的并购成本和增加综合资金成本，将直接导致企业财务风险的的加大。因此，应该该合理安排内外部资金的运转，使企业在看清自身情况的条件下合理选择方式进行并购。

要做好企业并购工作还应该做好这几个方面。融资前后资金流动情况和相应的融资风险，融资目标大小与融资金额数量，企业融资信誉度和融资后企业收益。

（三）付款方式的风险

我国主要的付款方式有现金、股票、基金、债券、资产等，最主要的方式是现金支付，现金支付风险小，企业流动资金幅度小，操作简单等。现金是企业流动的主要资金来源，是企业资金的基础。

（四）政策风险

在我国对于企业并购并没有明确的法律法规，所以在实际并购过程中要考虑多方面的因素，比如政策、环境、法律等。假如超过了一定的范围，那么并购不一定能成功。

三、并购企业财务风险评估的建议

（一）掌握完善的并购企业信息，准确进行价值评估

在微软对雅虎的收购案例中，由于没有掌握完善的信息，开出过低的价格导致雅虎拒绝并购。并购双方可以通过对财务的掌握，对企业运营情况，企业盈利情况，企业税收情况，企业未来发展趋势等方面的深入了解，将会降低并购价值评估的风险。

（二）并购交易方式的选择

我国主要的交易方式是股权交易。企业并购过程中应该针对自身情况选择合适的股权交易途径，避免交易的失败。通过这种稳定的企业发展模式，即企业选择正确的交易方式，来确保并购的成功进行。

第5篇：企业并购财务风险分析范文

【关键词】 并购; 交易; 财务风险

企业并购的财务风险是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。企业并购的流程包括计划决策交易执行运营整合,企业并购流程各阶段存在不同的财务风险。在交易执行阶段,企业要决定并购的支付方式和融资策略,从而会出现支付风险和融资风险。

一、支付风险

(一)支付风险应考虑的变化因素

目前,并购主要有三种支付方式:现金支付、股票支付和混合支付。企业应充分考虑交易双方资本结构,结合并购动机选择合理的支付方式。如果选择的支付方式不当,就会造成并购失败,带来财务风险,企业在采用不同的支付方式时应考虑不同的变化因素。

1.流动性的变化。要考虑的因素就是采用的支付工具能否获得充足的流动性来源,以及现金头寸的影响。

2.控制权的变化。即某种支付方式采用后,会导致并购方现有股权结构发生变化;如在支付工具使用的时候,由于存在债权转换为股权的可能性,造成股权结构变动和股权稀释,使企业老股东拥有的企业权益比率下降甚至失去其控制权。

3.收益的稀释。若采用某种支付方式使企业股本增加,就会导致原有股东的收益被稀释或摊薄。

4.资本结构的状况。如果企业为实现并购而需向外部贷款,由于提高了企业的资产负债率,改变了财务杠杆比例,就会使企业财务风险上升。

5.融资成本的差异。企业在并购中常用的融资方式一般有借贷和发行股票两种,企业通常选择其中成本比较低的金融支付工具参与并购。

(二)现金支付并购的特点

现金支付是指并购方一次或在指定的时间内分几次支付现金给目标企业的股东,借此取得目标企业的所有权的并购行为。现金交易的优点在于交易简单、迅速,不会使并购企业原有的股权结构发生变动,引起控股权的转移和收益的稀释。其弊端有两点:一是收购方短期内要有大笔现金支出,如果并购企业无法通过其他途径获得必要的资金支持,而必须以公司手持现金支付,则公司压力很大。二是出售方收到现金后,账面上出现一大笔投资收益,应交的收益所得税也增加不少。同时收取现金,放弃股权使被并购企业股东不能拥有并购后形成的新企业的股东权益。因此,并购方决定采用现金支付之前,主要应考虑以下几个方面的问题:

1.公司短期货币资金的流动性。在并购方采取一次性现金支付的时期里,并购方在短期内有无足够的现金支付能力是公司首先要考虑和解决的问题。

2.目标公司中长期货币资金的流动性。如果并购方采取的是分期支付的方式,相对于一次支付方式来说,公司所面临的现金压力要小得多。

3.筹资成本。并购应对公司自由的资金与通过公开发行债券、股票所筹资金的成本进行比较,以确定最佳的资金组合方式。

4.税收问题。当前大多数国家的税法都规定,投资者出售股票所获得的收入为资本收益,需要就其增值部分缴纳资本利得税。由于并购方采取了现金支付的方式,使得目标公司原有的股东无法推迟资本利得的确认,提早了纳税的时间,不能够享受税收上的优惠。

(三)股权支付及其特点

股权支付方式是指并购方通过增发新股,以新发行的股票交换被并购企业的股票,或者发行新股取代并购方和被并购方的股票,从而取得对被并购企业的控股权。实际上,股权支付方式将使两家公司相互持股,结合成利益共同体。股权支付的优点在于:收购方不会被迫支付大量现金;目标公司的股东能自动转成新的公司的股票,所有权得到有效的转移,没有因此失去他们的所有者权益;出售方由于没有得到现金收益,避免了所得税的支出。其不利的一面在于:由于增发新股在一定程度上改变了公司的股权结构,稀释了原有股东的所有权,甚至可能使某些老股东失去控制权;股本扩张可能稀释每股收益,导致估价下降。故在采取股权支付决策时,需要对以下因素加以考虑:

1.并购方的股权结构。并购公司发行新股以换取目标公司股票的行为,显然会对自身原有的股权结构产生影响。随着在外流通股票数量的增加,势必会造成每股收益、每股净资产的摊薄,进而引起股价的下跌,也就会给企业带来股权稀释风险。

2.财务杠杆比率。并购时融资增发新股可能会改变公司原有的财务杠杆比率,导致最佳资本结构的破坏,带来并购及经营风险。并购方应从杠杆比率、资本结构等方面考虑股票支付方式的合理性。

3.当前股息收益率。通常情况下,股东都希望得到较高的股息收益率。在股息收益率较高的情况下,发行固定利率水平较低的债权证券对并购方更为有利;反之,增发新股就比各种形式的借贷更为有利。因此,并购方在决定是否采取股权并购方式时,需要考虑股息收益率和借贷利率水平的高低。

4.股价水平。当前的股价水平是影响企业是否采取股权并购的重要因素。股价处于较高的水平,以股权的方式来并购对目标企业就会有较大的吸引力,其增发的新股对目标企业也具有较强的吸引力。否则目标企业有股东不愿持有并购企业的股票,甚至抛售其股票,此时并购企业就不可能以股权并购的方式来实施并购。

5.相关证券法规的限制。公司发行新股时会受到证券交易会的监督及其所在证券交易所上市规则的限制,另外新股发行的手续相对而言比较繁琐,会使得竞争对手有充裕的时间组织竞购,亦会使不愿意被并购的目标公司有时间布置反并购措施。并购方为了保证并购的成功性,将不得不提高收购的价格,导致实际收购成本的上升。

(四)混合支付

混合支付是指主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。混合支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力,又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排二者的比例,达到最优的资本结构。但混合支付也是有风险存在的。由于对企业的资本结构确认往往不能达到理想的状态,资本结构偏离风险的发生是可能的,而且混合支付不能一次完成整个支付过程,多种支付方式的连续性很难保证,这样会延迟整个并购进程,给后期带来较大的整合风险。国外有关并购支付方式选择的实证研究表明,并购案件总数的一半以上采用现金支付方式,其次为股票支付方式,而采用综合证券支付方式的只占并购案件总数的10%以下。由于受资本市场发展程度的影响,我国在并购中,可转换债券、认股权证等创新的支付方式还没有得到广泛运用,现金支付和股票支付仍是两种最重要的支付方式。

二、融资风险

(一)融资风险的含义及影响

并购的融资风险主要是指企业能否按时足额地筹集到资金保证并购的顺利进行。如何利用企业的内部和外部资金渠道,在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。

企业并购的融资决策会对企业的负债和资本结构产生重大影响。企业通常可以采用的融资渠道有:向银行借款,发行债券、股票和认股权证。由于并购动机不同,以及目标企业收购前资本结构不同,使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本和债务资金的投入比例有很大的差异。如企业的并购动机是包装后重新出售,就需要投入充足的短期资金,可以选择资本成本相对较低的短期借款方式。但对企业来说还本付息的负担较重,若企业资金安排不当,就会陷入财务危机。

(二)影响融资风险的因素

1.融资结构。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长期债务结构等。企业融资结构是否合理,是影响融资风险的一个主要因素。比如杠杆并购,当实际的并购效果达不到预期时,将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中,当并购后的实际效果达不到预期时,会使股东利益受损,从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款,也存在一定的财务风险。

2.融资的支付方式。企业并购所需资金的筹措方式及数额的大小与主并企业采用的支付方式有关。常用的支付方式包括:现金支付、换股并购、卖方融资和混合支付等。在信息不对称的条件下,不同的支付方式将向市场投资者传递不同的信息,这是影响并购财务风险的重要因素,比如现金支付,首先需要一笔足额的即时现金;其次,并购规模常常受到获现能力的限制;最后,被并购者因为不能拥有新公司的股东权益而不欢迎现金方式,这会降低并购成功的机会。又如换股并购会改变并购企业的股权结构,稀释主并企业对并购后企业的控制权,并可能摊薄每股收益和每股净资产。

3.筹资能力大小。筹资能力包括内部筹资能力和外部筹资能力两个方面。企业内部筹资能力主要取决于企业的盈利能力及有关的税收折旧政策等因素;外部筹资能力主要取决于企业盈利水平和资本结构。并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道,如果企业进行并购只是暂时持有,待适当改造后重新出售,这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的,这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式,但还本付息的负担较重,企业若届时安排不当,就会陷入财务危机;如果买方是为了长期持有目标公司,就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用,来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短,维持正常的营运资金,使投资回收期与借款种类相配合,合理安排资本结构。比如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需用,用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入,在并购企业不会出现融资危机的前提下,尽量降低资本成本,力求资本结构的合理性。另外还要考虑税收的影响等。

【参考文献】

第6篇：企业并购财务风险分析范文

关键词：企业并购；财务风险；防范

在全球企业并购浪潮的引领下，不仅是发达国家在进行企业并购，我国企业也在进行企业并购。企业并购成为全球化浪潮下的一个常见的现象。我国企业的并购在这个经济发展过程中，也在不断的发展。在企业并购发展过程中，积累了一些经验。

1、企业并购财务风险的生成机制

1.1企业并购的定价风险

定价风险是企业并购过程中遇到的基本风险之一，这首先来自于信息的不平衡，拥有定价权的主体如果不能准确的把控被收购企业的价格，就会失去对被收购企业价值的准确衡量。影响并购企业定价决策的因素很多。既取决于并购决策时间的充裕程度，也取决于并购行为的动机。

1.2企业并购的融资风险

企业并购的融资风险是指因为融资方式不妥引发的融资风险。由于资金市场的缺陷和融资渠道的单一，导致企业并购行为面临巨大的融资风险。如果采取债务融资的方式并购，一旦并购行为不理想，将导致并购企业需支付高额利息，从而极大地提高了债务融资成本。如果采取股本融资的方式并购企业，一旦目标企业经营不善，将直接损害股东的利益，甚至导致股东撤资，引发股本融资风险。如果采取自有资金融资，一旦融资超过自身实力，将会影响企业的发展，并限制再次融资。

1.3企业并购的支付风险

企业并购的支付风险表现为现金支付工具的瑕疵或者资金的杠杆作用而引发的支付风险。从现金支付工具的角度看，由于采用现金支付，会导致并购企业面临巨大的短期资金压力，减少了企业持有的现金及现金等价物。短期流动能力较低，也会影响企业的短期获利能力，引发企业的短期财务困境。但是往往举债的高额利息会对冲减目标企业未来的收益，甚至导致负债过高、企业资本结构日趋恶化，对企业发展带来障碍，引发企业并购的支付风险。

1.4企业并购的财务整合风险

企业并购完成并不是结束而是开始，因为并购发生在两个不同的企业主体间。不同的企业主体存在不同的文化，管理模式，而这是企业深层次的东西，甚至可以说是企业的精神内核。企业主体完成了并购，然而企业的精神内核并不能在企业主体合二为一之际就能充分融合，这需要企业进行不断的努力。因此企业也应视作企业并购为开始，从表面到企业的内核，一步一步改进。

2、企业并购财务风险的防范

2.1并购定价风险的防范

企业并购过程中会存在各种风险。要防控风险，就需要从观念和行为上严控风险。首先，观念上，必须对明显的风险和潜在的风险进行辨别和防控，既不谨小慎微，也不粗心大意，尽量在观念上实现对风险的合理评估。其次，在行动上，要提升企业的行动力，多打听获取更多的企业非财务信息，从而公允对企业价值的评估，在并购行为展开之前必须做好尽职调查，列好调查清单，关注企业的人力资源结构、人力成本、企业相关资质等，全面了解和评估企业，降低企业并购的定价风U。

2.2并购融资风险的防范

在企业并购过程中要采取多种融资渠道，多种融资渠道有效搭配，我们可以效仿联想并购IBM过程中采用的“现金支付+长期融资+转接债务+银行贷款”的多种融资组合，防范融资风险时应该遵循资本成本最小化和各种资本的适当配比的原则。利用各种融资方式实现优势互补，最大程度的降低融资风险。在公司收购过程中，股权资本为主的融资结构，一旦在股东利益受损的情况下，会存在一定的财务分风险。因此企业所面临的不确定因素增加，同时在这些不确定因素中也包含有一些新的发展机会，面对机遇和困难，同时存在的情况，企业资金支持是一种必然的企业行为。企业融资过程需要时间来完成，因此需要避免机会成本增加的情况下，构成新的财务风险。

2.3并购支付风险的防范

企业并购的支付风险主要来自于现金支付造成的现金短缺和杠杆收购造成的债务危机。为了防范此类风险，应该借鉴联想并购案的战略协议经验，与目标企业形成友好协商，达成长期战略协作关系，从而降低现金交易风险。而为应对杠杆收购导致的债务风险则要在选择目标企业的时候提高甄别能力，选择经营风险小，收益相对稳定的企业作为并购对象，才能够保证未来能够获得相对稳定且充足的现金流量来化解杠杆并购引发的支付风险。同时需要注意的是支付风险的防范，不单纯是某一数据或某一流程的具体形式表现。而是通过不断地组织创新进行风险防范的工作。我们需要强调注意的是风险是并购过程中的本质属性，企业在追求利益最大化的并购过程中，本身就必须冒风险。而支付的防范也是如此，企业关键是要通过企业内部的风险组织对风险进行全程监控。

2.4并购整合风险的防范

企业并购行为完成后，为了更好的实现利益目标发挥企业的优势，与并购企业实现优势互补，就必须进行并购后的整合。企业取得经营控制权仅仅是完成了企业整合期，财务过度的第一个步骤。接下来要进一步实现并购公司和原有企业的全面整合。这一整合的关键是财务的整合。一旦财务整合过程中隐藏风险，就有可能在后期的企业经营过程中导致危机瞬间爆发。所以一般情况下企业实施并购后，在整合期阶段，企业会将人力资源、物力资源、财务资源作为整合重点进行调整。一系列调整过程中企业文化调整实现了企业全面整合。之后，最容易隐藏风险的位置，往往是财务整合过程，而所有企业人力、物力、财力的整合所集聚的风险，也将在财务风险中揭示。由此联想集团的并购重中之重是防范财务整合期的风险发生。

参考文献：

[1]帕特里克，高根.兼并、收购与公司重组[M]北京：机械工业出版社，2004.

第7篇：企业并购财务风险分析范文

[关键词]跨国并购；财务风险；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2015）16-00-02

跨国并购的财务风险是指由于整个并购过程的相关决策不当而对企业财务方面产生的不利影响，主要源自于并购企业对目标企业价值的评估风险、融资风险、支付风险、汇率风险及并购后的整合风险。本文系统分析跨国并购各阶段的财务风险，并在此基础上提出应对跨国并购财务风险的防范对策。

1 并购前财务风险分析

并购前准备阶段的财务风险主要集中在目标企业定价上，并购成功的关键在于找到合适的交易价格。如果对目标企业定价太低，就有可能错失并购机会导致并购失败。如果对目标企业估价太高，并购的成本就会偏大，会给企业的现金流等方面造成很大压力。因此，如何对目标企业进行估值定价是企业在并购前期需要重点考虑的问题。对目标企业的估价风险主要由以下几个因素引起。

1.1 信息不对称

信息不对称主要是指并购企业所获得的目标企业的相关信息与其真实信息存在差异，这种现象主要是由于目标公司信息披露不够充分或信息公布不透明而产生的。这种信息不对称会影响并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断，使其在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，从而导致并购企业支付更高的成本。并购企业可能由此产生资产负债率过高、现金流不足等财务风险。

1.2 中介机构缺乏

由于目前我国缺乏独立的、为并购咨询服务的中介组织，使并购企业在对目标企业的信息收集方面花费大量的人力和财力。并且可能由于缺乏专业的判断使其所搜集信息的实用价值不大而增加信息成本，进而增加并购的交易成本及并购后的整合风险成本。

1.3 企业价值评估体系不健全

对目标企业的价值评估可能因价值评估体系不健全而预测不准确。我国目前的价值评估方法还不够完善，常用的是成本法，这种方法没有考虑资产的时间价值，也没有考虑方案整个寿命期间所产生的全部现金净流量。

2 并购过程中的财务风险分析

2.1 并购的融资风险分析

从来源角度讲企业并购的融资方式主要分为内部融资和外部融资。

内部融资主要包括企业自有资金，这种融资方式最明显的优点在于没有偿还债务的压力，筹资阻力也相对较小，但由于此种方式会大量占用企业的流动资金，可能会影响企业正常的运营，进而使企业产生财务危机。

权益融资和债务融资是外部融资最主要的两种方式，权益融资又主要分为换股并购和发行新股两种方式，但易稀释原有股东的控制权。债务融资主要包括向银行等金融机构贷款、发行企业债券，这种融资方式相对于权益融资的成本要低一些，因为债务融资的利息可以税前列支。但企业负债比例的提高会使企业面临较大的债务偿还压力，倘若企业并购后经营不佳很可能会导致财务危机。

跨国并购一般所需的资金数量比较大，融资相对复杂，如果到期筹不到并购所需金额，并购就很有可能无法完成。另外，所筹资金的结构合理与否同样与并购的财务风险息息相关。主要表现在对并购后的企业运营方面，比如以自有资金为融资方式不仅会影响企业的流动性还可能会增加机会成本，以债务作为融资方式可能会提高企业的还本付息压力进而产生财务危机。因此，融资方式与融资结构是否恰当也成为并购成功与否的重要因素。

2.2 并购的支付风险

并购的支付风险主要是指企业并购支付方式的选择对企业的资金流动性及股权稀释方面的影响。并购支付方式主要有：现金支付、股票支付、杠杆支付和混合支付。

现金支付方式是指并购企业通过支付现金来获得目标企业的资产或控制权的一种并购交易支付方式。通过这种支付方式能迅速完成并购，相比其他支付方式而言，大大缩短并购交易时间，有利于交易的尽快完成。对于并购方而言，现金支付最大的好处是现有的股权结构不会受到影响。然而，选择全额现金支付会增加企业的现金负担，给企业带来较长时间的现金流转压力，即存在流动性风险。因此，并购公司在决策是否采用这种支付方法时应该考虑公司的资产流动性、资本结构和融资能力等问题。另外，跨国并购涉及外汇，现金支付也会受汇率的波动影响而产生汇率风险。

股票支付是指并购方用股票作为支付工具来支付并购价款的一种支付方式。这种支付方式，对并购方而言，不用支付大量现金，能有效缓解资金流动性风险。但新股发行成本高，且由于相关手续繁琐会耗费很长的时间。另外，发行新股会导致原有股权比例发生改变，从而稀释原有股东对公司的控制权。

杠杆支付是指主并购企业为筹得并购所需资金，以目标企业的资产为担保向金融机构借款，同时以并购后企业未来的现金流偿还债务的方式，这样并购方可以用少量的资金取得目标企业的部分或全部股权。但这种方式会使企业面临较高的债务压力和偿债风险。

混合支付是将多种金融支付工具组合在一起使用，这可以很好地发挥各自的优点，克服其缺点。但假如使用不当，这种支付方式同样也存在风险，比如可转换债券，如果发生有利于目标企业股东行使转换权的情况，就可能发生上面提到的稀释原有股东控制权的风险。

2.3 并购的汇率风险分析

汇率风险是指企业在持有或运用外币的过程中因汇率变动而蒙受经济损失的不确定性。跨国并购的汇率风险主要是指在并购过程中因汇率的变动而使不同货币之间的相互兑换与折算产生经济损失的可能性。汇率风险主要由货币和时间两个因素构成，跨国并购必定会涉及外币，同时跨国并购从筹划到并购结束一般会经历半年甚至更长的时间，因此，跨国并购面临汇率风险的可能性极大，预防和化解汇率风险对于跨国并购来说尤其重要。

3 并购后的财务风险分析

并购后的财务风险主要分为两大方面，一方面是并购的其他阶段所存在的潜在财务风险，另一方面是并购后企业的管理失当所引起的风险。

首先，如果在并购前期对目标企业的估价过高，相应的支付对价也就偏高，进而会影响并购的融资和支付方式，从上文分析可知，融资和支付方式的选择与并购的财务风险息息相关。其次，由于并购后企业规模变大，企业面临的环境发生改变，如果公司管理层的能力跟不上或管理方法不当，使公司的运营出现问题，就会使并购后的企业效益达不到预期期望，从而使企业面临较高的财务风险。

4 企业跨国并购的财务风险防范对策

4.1 对目标企业进行合理的价值评估

首先要通过恰当的路径和方法来寻找目标企业，尽量选择与本企业经营范围相近、产业关联度较高、企业经营能力较强、财务状况良好的企业，这样更有利于并购动因的实现。其次，从财务管理的角度出发，就目标企业的现状和未来发展做必要的财务分析。可聘请专业的评估机构对企业进行评估，以做出更加客观、公正的价值评估报告。最后，要结合评估结果，从大局出发，从实际出发，选择合适的目标企业和合适的并购时机。

4.2 选择适合的融资渠道和支付方式

内部融资和外部融资是企业融资最主要的两种方式。内部融资是指收购企业运用企业自有的资金来进行并购支付。外部融资主要指是银行贷款、发行股票以及债券等。企业并购的融资决策会影响企业原有的资本结构。不同的融资方式会产生相应的融资风险。同样，不同的支付方式也会使企业面临不同的财务风险。

尽管跨国并购过程中面临着相当大的融资风险和支付风险，但企业可结合多种融资方式，合理制订资金支付预算，利用混合支付方式，保证资本结构合理化，规避或减轻并购过程中的融资风险和支付风险。

4.3 注重防范汇率风险

汇率风险是跨国并购中面临的系统风险，要通过一定的风险防范措施减少汇率变动带来的不利影响。主要防范手段有以下几点。一是套期保值，主要通过远期、期货、期权及互换等衍生产品进行。通过这种方式可有效减轻甚至消除汇率波动方向和幅度的不确定性。在跨国并购的财务活动中这些套期保值工具如果运用恰当，可以有效规避汇率风险。二是保险。国际上现在已有多种与汇率风险有关的险种，如汇率波动险、利率波动险等，企业可通过购买保险把汇率风险转嫁给保险公司，对跨国并购企业来说，购买保险是省时省力的汇率风险防范手段。三是合理确定、调整计价和支付货币。这需要并购双方协商，使双方都尽量减少因汇率变动而带来的损失。

4.4 充分考虑并购后的整合风险

企业并购成功与否在很大程度上取决于并购后的整合阶段，很多并购案例的失败都是由后期整合失败造成的，而财务整合失败又是最主要的原因之一。并购后，若没能将两个企业的财务资源有效整合、合理配置，将会降低并购后企业的效率，违背并购动机。这就是财务整合风险。因此，在后期整合过程中应以企业整体财务战略目标为基础进行财务整合。

主要参考文献

[1]兰天，郭有钦.当前我国企业海外并购中财务风险的分析与防范[J].现代财经：天津财经大学学报，2009（12）.

[2]孙喜云.我国企业跨国并购的财务风险探析[J].商业会计，2012（19）：97-103.

[3]杨柳.中国企业跨国并购的财务风险研究[D].上海：同济大学，2008.

[4]张璐，仲秋雁.企业并购价值评估方法研究[J].大连理工大学学报：社会科学版，2006（2）：49-52.

第8篇：企业并购财务风险分析范文

关键词 企业并购 财务风险 融资风险 支付风险

企业并购是指在市场机制作用下，为了获得其他企业的控制权从而进行产权交易的活动，是作为资本运营的一种方式，主要包括兼并和收购两种行为。无论是兼并还是收购，并购企业在并购中面临了很多财务风险。

一、企业并购过程面临的主要财务风险

（一）融资风险

融资风险主要是指企业能否按时足额的筹集资金以保证并购活动的顺利进行所面临的风险，这是决定企业并购是否成功的关键因素。筹集足够资金既包括在并购时能够及时支付足额的资金来保证并购的进行，又包括并购完成后有足够的资金去完成企业整合和持续经营需要。一般企业由于自身资金流有限无法持续给企业并购提供充足的资金，所以并购企业需要利用各种渠道采用多种融资方式进行。我国企业融资方式大部分还是传统的银行贷款，对于其他融资方式还是较少接触，再加上并购经常需要一部分直接付现，使很多企业不能在短时间内筹集到足够的资金，这便产生了融资风险。因此，并购企业需要针对自身的资本结构合理的安排负债资金，既要保障并购计划的实施，还要确保并购后有充足的资金满足并购企业正常运营，不然很可能会出现负债危机。如果并购后被并购企业无法在规定的时间内经营好转，为并购企业提供偿债的必要资金支持，会给并购企业带来较大风险。所以，我们必须选择能够达到企业并购目的的融资方式，在保证并购企业自身资金链正常运作的情况下，尽可能地提高偿债能力，降低资本成本。

（二）支付风险

企业并购在选择支付方式上既要考虑自身的现金流量，又要考虑未来资本结构的变化、股权稀释度、融资成本差异等因素，需要进行综合考虑。目前主要有三种主要支付方式，即股票支付、现金支付、混合支付，具体比较见表1。

（三）定价风险

企业在确定被并购对象的企业后，并购双方最关心的问题就是在持续经营的基础上，合理估算被并购企业的价值，然后双方以此为基础进行谈判从而产生定价风险。定价风险是指并购企业对被并购企业进行价值评估存在的各种风险，包括被并购企业的财务报表风险和价值评估风险。财务报表风险是指被并购企业的财务报表本身存在局限性或者粉饰性，如果并购企业过分依赖财务报表可能会错误估值带来损失。价值评估风险是指并购方对被并购企业的资产价值和获利能力估计过高，即使被并购企业的运作良好也无法使并购方获得一个满意的回报所带来的风险。

（四）财务整合风险

财务整合风险是指企业实现并购后，财务资源、财务战略、财务制度等方面不能及时有效实现预期的财务协同效应而可能给企业带来损失。所谓财务协调效应就是指实现1+1>2的财务正效应。但如果财务整合失败，不仅不能发挥企业并购的“财务协同效应”，甚至出现财务负效应，给并购企业带来沉重的财务负担，严重的会造成财务管理失控，带来巨大的财务危机。

二、企业并购财务风险的控制措施

（一）控制企业并购的定价风险

（1）科学分析，客观评价自身。企业并购之前要对企业内外部环境进行深入分析，科学评价并购的双方。企业在并购前，要对自身的资金实力以及企业运营状况进行客观分析与评估，不能盲目乐观，过高评价自身实力造成并购的失败而带来损失。企业并购是一种市场经济环境下的投资行为，应该坚持市场化的原则进行评价和分析，也不能通过兼并冗员多，负债重或者有历史包袱的企业作为政治资本。

（2）调查并购对象企业财务报告的真实性。由于信息不对称和财务报告体系的自身缺陷，被并购企业一些真实的财务状况可能并不能被发现，如果被并购企业故意隐瞒债务，或者通过对财务报告进行粉饰，则被并购企业的价值可能被扭曲。因此，并购方在进行并购之前，一定要仔细调查近几年来并购企业与其他企业的业务往来情况、担保情况、违约行为等。在实际工作中鉴于并购方自身精力和能力所限，可以聘请经验和信誉较好的中介机构对被并购企业进行并购前的尽职调查，调查不仅包括财务报告方面，还应对被并购企业产业环境、经营能力进行评估，合理预期被并购企业未来收益能力，科学评价其实际价值。

（3）选择正确的定价方式。在选择定价方式上，应该具体情况具体分析。成本分析法比较适合主业更新、资产换血型的收购；如果是维持业主，持续经营型收购那么就较适合市场参照法。我们在选择适合企业的收购方法的同时还要注意市场风险的调整，使其价值更加接近企业的实际价值。那么对于业绩优良，分配规范型的被并购企业收购定价，就可以选择股利折现模型，我们要根据股利政策和未来经营状况等这些导致被并购企业未来股利不确定的因素对股利分配进行调整；当收购类型涉及被并购公司的规模性重组时，这种享受融资优惠的收购类型其定价的方式可以选择现金流量折现法。

（二）控制企业并购过程中的融资风险

（1）通过资金预算控制融资风险。控制融资风险的第一步是要做好融资预测与预算。融资预算不仅要正确估算完成并购的资金需求量，还要正确估算企业整体未来现金流量和被并购企业的正常运营的资金需求量，需要计算一个并购融资需求总量。如果预算不足，可能无法顺利完成并购也无法确保被并购企业未来正常运营，但如果预算过多就会影响本企业的正常资金流并提高资金成本率。并购方通过对项目、原始投资、经营期企业各期现金流和残值等因素的分析，核算并购各环节的资金需求量，根据企业的财务状况和未来资金使用时间制定出适合并购企业需求的资本预算。

（2）通过融资方式选择控制融资风险。并购在选择融资方式上，需要重点考虑三个方面：首先，要考虑融资方式能否为企业并购提供充足的资金。其次，尽量选择融资成本最低的融资方式。最后，考虑缩小财务风险和优化资本结构。从并购企业自身出发分析，如果企业处在成熟期并且现金流量充足，优先考虑选择内部融资，这种方法的优点明显：根据信息传递理论会传递企业经营的良性信号；不必支付外部筹资费用；为企业保留其他融资能力。但是，对于大部分企业而言，还是应该选择内部融资和外部融资方式相结合的方法筹集资金：银行贷款融资速度快，弹性较大，保密性好、成本也较低，是大部分并购企业的首选，但是企业本身必须拥有较高的信用等级和资信水平。证券市场融资包括债券融资和股票融资，因为债券融资的发行成本较低，相较于股票融资，其容易为企业所利用，但是要符合债券发行的条件和要求。股权融资方式虽然资金成本相对较高，不过并购企业可以永久使用，降低企业的资产负债率，提升偿债能力。在进行融资方式选择的时候必然要进行融资结构的规划。如果企业利用外部融资方式较多，特别是增加债务融资比例，一方面会提升企业财务杠杆作用；另一方面也会增加企业的财务风险。如果更多利用股权融资，则会带来股权稀释的风险，而且股权融资成本较大，会提高企业的综合资金成本。所以，并购企业在融资过程中要进行一个合理的衡量，根据自身财务状况和资本市场条件进行合理规划，控制融资风险。

（三）控制企业并购中的支付风险

并购企业在选择支付方式的也是控制财务风险的重要方式。现金支付过多很容易导致并购企业资金流动困难，而股权支付方式的条件还不是很成熟。所以并购企业应该根据并购目的和自身的财务状况，考虑不同支付方式的利弊采用现金、债券、股权等方式的不同组合，以满足并购双方的需求，进而降低支付的风险。

（四）控制企业并购整合风险

（1）做好整合前财务审查。并购企业既要审查自身又要重点审查对并购对象的整体资源和管理能力。为了更好地对被并购企业进行审查和执行并购方的财务管理制度，并购企业可以向被并购方委任财务负责人，这样有利于并购和整合过程效益的提高。

（2）实现资产优化配置和整合。按并购企业的财务管理模式实施一体化管理，并建立一系列的报告制度，建立定期的信息交流制度，定期或不定期地对企业的重要事项进行汇报，让并购企业掌握被并购企业的重要决定事项。需要建立业绩考核评价制度，对员工进行激励，特别有利于被并购企业的员工尽快融合。对被并购企业的经营活动进行整合，根据市场需求以及未来产业结构变化的趋势，逐步调整企业的经营战略，提高企业的市场竞争力。特别是在并购过程中发现生产线的重复建设、部门机构设置的不合理或者冗员裁剪等问题都应该及时解决。

（3）整合财务组织机制。并购完成后应该建立统一的财务制度，强化被并购企业的财务管理工作，强化财务预算的中心地位。财务预算涉及公司生产经营的各个环节，包括销售、生产、采购等关键环节，并购企业应该建立以全面预算为主的预算管理体系。推行全面预算管理，整体上对成本费用、负债比例以及人员编制等进行有效调控，为企业在做出各项决策之前提供合理、可靠的依据。在预算控制中以综合效益、成本费用及现金流量作为预算管理的重要环节，突出现金流转的功用。对每年的甚至每月的财务预算进行规划并按照相关指标分派到各个部门，由各个部门对每月的营运情况以及各项财务进行汇报，通过综合分析再跟踪反馈和考核。

（作者单位为嘉兴学院）

[作者简介：矫依彤，嘉兴学院商学院财务管理121班在校学生。杨行，嘉兴学院商学院财务管理研究所教师。]

参考文献

[1] 严波.浅析企业并购的财务风险与防范[J].中国管理信息化，2011（16）：34-35.

[2] 雷蕾.企业并购财务风险防范[J].合作经济与科技，2009（5）：78.

[3] 石小龙.浅议企业并购的财务风险分析[J].消费导刊，2011（10）：49.

[4] 施洪仁.企业并购的财务风险问题探讨[J].财经界，2011（14）：127.

第9篇：企业并购财务风险分析范文

关键词：并购；财务风险；风险矩阵

中图分类号：F275.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）31-0165-05

作为企业资本运营的一种重要方式，并购是实现资产质量改善和规模经济与范围经济的重要途径。并购是机遇和风险并存的资本运营方式，并购风险包括市场风险、政策风险、文化风险、整合风险、财务风险、法律风险等，这些风险最终直接或间接影响的是财务风险，财务风险则是企业并购成功与否的“跨栏”。从广义上讲，并购财务风险是指企业由于并购活动过程所涉及的各项财务活动而引起企业财务状况恶化与财务成果的不确定性，从而导致企业蒙受损失和并购失败的可能性。完整的企业并购流程包括前期可行性分析、目标企业价值评估、出价方式的确定、收购资金的筹措、收购后的财务整合和债务偿还等，上述各环节中都可能会产生财务风险。因此，为便于分析和阐述，对企业并购财务风险进行了概念上的界定：是指由于并购而涉及的各项财务活动直接或间接引起的财务状况恶化或造成参与收购中各方未来财务效益的不确定性，包括杠杠融资以及资本结构改变所引发的财务风险，甚至破产的可能性。

一、企业并购财务风险的因素与识别

企业并购是一系列经济活动的总和，每一个经济活动都可能出现问题而产生财务风险。一般而言，企业并购财务风险主要涉及三大类，分别是定价评估风险、融资偿债风险和财务整合风险。

（一）定价评估风险

对目标企业的定价是并购谈判的核心议题，也是并购交易行为成功与否的重要筹码。

1.目标企业内在价值衡量

目标企业的价值评估是并购交易的核心环节，成功并购的关键在于找到双方默契一致的交易价格。目标企业的估价取决于并购方对目标企业未来经营现金流和折现率的预期，但预测的经营现金流和折现率带有诸多主观的因素，所以对目标企业的价值评估可能因预测失误而不够准确，这就产生了并购的评估风险。其大小取决于并购方所用信息的数量和质量，而信息数量和质量又取决于下列因素：目标企业的员工是否有抵触情绪；并购方和目标企业人力资源、企业文化、公司治理等方面的差异度；目标企业是上市企业还是非上市企业；并购方是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间及目标企业审计距离并购的时间长短。

2.并购谈判过程

企业并购是并购方对目标企业股权或净资产的购买。目标企业十分熟悉本企业的运营及管理实际，十分清楚自身的内在价值，因此拥有信息优势的目标企业及其管理层在谈判过程中易获得主动权，而并购方相对而言处于信息劣势地位，在谈判中会受到牵制和约束。企业并购谈判过程中，被并购方管理层由于对所在市场当前需求、潜在需求、市场供给、政府规制等有清楚的认识，所以能够准确评估被并购企业的价值；而并购方为了弥补信息不对称的缺陷，往往对相同区域的类似企业进行横向比较，但这些被比较的企业往往与目标企业之间存在较大差异，从而导致目标企业定价评估差异。

3.并购环境影响

在中国，有一部分的企业特别是国有企业并购行为是由政府部门强行撮合而成的。由于并购行为是基于市场竞争而自发而成的路径选择，是一种市场化的行为。政府依靠行政手段对企业并购进行行政干预，不仅违背了经济规律和市场规则，难以达到预期的效果，而且往往还给并购双方带来极大的风险。比如政府以非经济目标代替经济目标，过分强调并购、重组规模、力度，以彰现行政主导改革的力度和成效，在并购定价时具有极大的随意性和主观性，将使并购偏离资产最优化组合的目标，从而使并购活动在一开始就潜伏着风险。

（二）融资与偿债风险

企业并购离不开资金的支持，而企业获取资金的重要手段就是利用财务杠杆即融资。显然，在这个融资过程中，企业就会面临着融资风险。而再融资之后，企业还要面临着偿债风险。

1.外部融资风险

就企业并购而言，并购资金需求大是其突出特点。并购的融资风险是指并购方能否按时足额地筹集到资金以保证并购顺利进行。如何利用企业内外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。由于并购动机不同以及并购方收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。诱导融资风险的要素较多，从风险评估的角度来讲，一般可分为定性和定量两大类：一类是定性风险主要是指资本结构的合理性和融资的支付方式；另一类是定量风险则包括筹资能力、融资成本比率和财务杠杆比率。

2.偿债风险

偿债风险是指由于并购所需要的大量资金要用收购后新企业未来的现金流量来偿还，可是新企业的未来现金流量具有不确定性，新企业很可能会因为缺乏足够的资金还债，继而导致资本结构恶化，负债比例过高而导致破产倒闭。分为短期偿债风险和长期偿债风险，其中短期偿债风险包括流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率、现金支付保障率等因素；长期偿债风险包括资产负债率、资本负债率、现金流量结构比率、债务本息偿付比率、资本性支出比率、现金偿债比率等因素。

（三）财务整合风险

财务相关资源整合是企业并购后必要的一个流程，对新企业进行财务绩效评价是收购之前的预测，但由于诸多主客观因素，容易形成并购后的财务风险。

1.资本运营风险

并购完成后，增加的其他费用是一笔庞大的开支，如人员安置费、培训费、机构撤并改组费用、派驻管理人员和技术骨干费用等。如果整合成本太高，将导致企业持续盈利能力的下降。

2.财务收益风险

被并购方的绩效预测主要包括预测的经济效益，而经济效益主要体现在收购后的财务收益上。财务收益主要包括净资产收益率、销售毛利率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数和成本费用利润率。

3.发展前景风险

并购方和债权人都十分关注并购后新企业的发展能力或成长前景。影响企业发展能力的因素是多方面的，收入的增长、资本的扩大、利润的增加，都是企业进一步发展的基础。管理素质、发展战略、技术创新、理念创新、人力资源等等方面都是影响企业发展能力的重要因素。通过对这些因素的充分研究，排除外部环境变化因素的影响来判断企业未来的发展能力。具体包括企业三年资本平均增长率、收入增长率和技术投入比率等。

二、构建企业并购财务风险评价模型

风险矩阵是在项目管理过程中识别风险（风险集）重要性的一种结构性方法，并且还是对项目风险（风险集）潜在影响进行评估的一套方法论。本文的创新之处是在风险模糊评估模型中引入风险矩阵，过虑掉风险等级判定的主观性因素。

（一）引入企业并购财务风险矩阵

在风险矩阵中，风险是指相关财务指标不能满足并购及并购后需要的概率。风险矩阵方法主要考察并购需求与财务支持两个方面，以此为基础来分析辨识项目是否存在财务风险。一旦识别出财务风险（风险集）之后，风险矩阵下一步要分析的是：评估财务风险对并购的潜在影响，计算财务风险发生的概率，根据预定标准评定风险等级，然后制定方案来管理或防范风险。

1.风险因素

风险因素列出影响财务风险的具体构成板块，通常包括定价评估风险板块、融资与偿债风险板块、并购后财务整合风险板块。

2.风险成因

描述该风险产生的原因。

3.风险影响力

评估风险对项目的影响。一般将企业并购财务风险对项目的影响分为5个等级（如表2所示）。

4.风险概率

评估风险发生的概率。风险描述与对应的概率水平（如表3所示）。

5.风险等级（如表4所示）

（二）财务风险评估模型

引入模糊数学理论，构建企业并购财务风险因子的模糊集合、企业并购财务风险性质的隶属函数和评价并购财务风险因子的模糊矩阵，用来测评并购财务风险的重要性及关键性，判断并购目标企业的可行性并做出相应抉择。

1.财务风险评估的指标

（1）论域U。即并购财务风险因子的集合，可以根据并购财务风险识别得出的结果建立，即前文中所探究的三大风险模块，十个二级财务风险指标。

（2）模糊集合A。风险因子重要度矩阵，即风险因子对并购财务风险影响的重要程度的集合，由风险矩阵中的风险影响等级进行量化。模糊集合是模糊数学中的基础概念，是描述与分析并购财务风险、建立并购财务风险评估模型的基础。

（3）隶属度。即元素对模糊集合隶属关系量的规定性，表示风险因子与并购财务风险之间的密切程度；隶属度越高，对并购财务风险的影响越大。不同元素对同一集合有不同的隶属程度，合理的隶属度应由并购及财务部门的专家参考风险识别结果，根据实际情况确定。

（4）隶属函数V。即描述并购财务风险因子模糊性的定量方法，其值域为区间{0，l}，根据并购财务风险评估的需要确定，是对并购财务风险进行定量分析的基础。科学构造并购风险因子隶属函数，是应用模糊数学方法测评企业并购财务风险的关键。

（5）模糊矩阵R。风险因子关系函数值矩阵，用来模糊描述各并购财务风险因子之间的定量关系，矩阵中的元素表示各并购财务风险因子可能存在的状态及其发生的概率。

（6）模糊评价模型B。并购财务风险隶属综合矩阵，用以测评企业并购风险的高低，集合中的元素表示并购财务风险各种存在状态发生的概率，由风险矩阵中的风险发生概率进行量化。

2.财务风险评估的步骤

（1）以影响企业并购风险的各种主要因子为元素，建立企业并购风险因子的论域：U={U1目标企业内在价值评估，U2并购谈判过程，U3并购环境影响，U4融资定性风险，U5融资定量风险，U6短期偿债风险，U7长期偿债风险，U8财务收益，U9资本运营状况，U10发展前景}。

（3）根据并购实际情况及企业并购风险管理的需要，将并购风险划分为5个等级：V={高V1，较高V2，中V3，较低V4，低V5}，由风险矩阵中风险级别进行量化。

（4）聘请适当数量的财务专家、投资专家、并购专家、风险管理专家及董事会下属投资评审委员会成员等，评估并购财务风险因子，根据评估结果建立企业并购财务风险的模糊评价矩阵：

（5）利用模糊评价矩阵，建立企业并购风险的模糊评价模型，测评企业并购风险。

最后结果bj表示在综合考虑了所有因素的影响时，评价对象对财务风险等级集中第j个元素的隶属度，然后根据隶属度的大小进行决策。

3.财务风险评估模型的应用范围

应用该财务风险评估模型可以量化测评企业并购财务风险，以此断定一个候选目标企业是否可行，以及如何在不同的候选目标企业之间做出对比抉择，或一种备选并购方案是否可以作为并购方案，以及如何在对同一个目标企业的不同备选方案之间选择最优方案。实践中因不能精确地计量企业并购风险。并购专家和财务专家按照一定的方法，通过分析和论证能够识别出并购过程中的主要财务风险因子，并对其不确定性进行估测，便可通过财务风险评估模型评估其并购财务风险。

三、财务风险防范战略和规避措施

并购财务风险是企业并购活动成功与否的关键因素，而并购过程中的定价评估风险、融资与偿债风险、并购后财务整合风险是影响企业并购财务风险的主要成因。通过引入风险矩阵构建了并购财务风险的评估模型，从而对财务风险进行了科学度量。在对并购财务风险进行度量后如何防范和规避是评估后亟待解决的问题。

（一）构建信息顺畅传输体系降低估价风险

采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值以降低价值评估风险。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购方在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购方也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

（二）拓宽融资渠道以降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量后，就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关，通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短。

（三）完善资产负债的期限结构以降低流动性风险

通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。

（四）依托杠杆收购中目标企业未来现金流量以降低偿债风险

杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。

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