医药行业合理估值精选(九篇)

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第1篇：医药行业合理估值范文

从4月16日曝出“毒胶囊”至5月10日，上证医药指数不降反升，上涨了5.2%。即使是事件的核心企业通化金马（000766.SZ），其股价也只是在一周之后才破位下跌。

负面新闻难掩业绩增长。根据一季报，在两市175家医药企业中，共有23家实现净利润同比增长50%以上，而亏损的只有16家，行业状况看上去依然很美。

业绩向好是不争的事实，但公募基金和私募基金对医药板块的态度却有所不同。据统计，医药板块虽然已从公募的前十大重仓板块中消失，却连续两个月位列私募的前五大重仓板块。

为何公募私募对医药行业上市公司的态度出现如此分歧？医药产业到底有着什么样的不确定性？哪些医药类上市公司会“结构性”的跑赢市场?

增速放缓不减机会

实际上，除了通化金马直接受到了冲击，青海明胶（000606.SZ）和东宝生物(300239.SZ)两家“涉胶”企业的股价，却借“毒胶囊”上演了一涨。

“毒胶囊’只是个插曲，不会影响医药行业的大趋势。”广发证券一位分析师如此评论。而中投顾问医药行业研究员郭凡礼也对《英才》记者表示，“整体上讲，‘毒胶囊’事件对医药板块的影响不大。”

“现今的医药行业处于调整过渡阶段。”郭凡礼认为，随着日后包括《维生素C行业准入条件》、《基本医药目录》、《加强药品出厂价格调查和监测工作》等一系列政策法规的出台，医药产业将会进入高速发展阶段。

不过，另一位行业分析师则对《英才》记者称，与其它板块相比，医药行业可谓增速较快，但与前几年相比其增速有所放缓。“2008—2010年大致在30%，2011年就已经降到了20%，或许是因医改覆盖面提高带来的产业黄金期已经过去了。”

根据国家发改委公布的数据，2012年一季度医药产业累计完成产值3840.3亿元，同比增长22.7%，较去年全年增幅下降约6个百分点，医药产业工业增加值增长16.7%，高出工业增速5.1个百分点。

上述行业分析师认为，医药板块仍然富含投资机会。“医药行业正趋于整合，国家也在推动药企整合的步伐，未来会形成几个比较大的医药企业。”

政策趋紧

虽然增速依旧高于工业增速的平均水平，但“政策”却造就了医药板块最大的不确定性。政策环境“趋紧”是几位分析师的一致判断。

工信部于年初了《医药工业“十二五”发展规划》，4月发改委又公布了《药品流通环节价格管理暂行办法》，而科技部的重点专项《医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015》也已进入征求意见阶段。

安信证券在一份研究报告中表示，2012年负面政策将延续，但政策环境好于2011年。超预期的负面政策可能会是药品价格流通环节差价率管理办法，在各地的强力推进和国家药品定价方法中对区别定价的大幅度调整。

“相关政策确实比较严格，不过能否真正解决问题还不好说，其具体的执行情况尚有待于观察。”另有业内人士如是说。

除了政策方面，郭凡礼认为医药板块还存在着其他的不确定性：“比如铬含量超标、药品出现抢购荒等突发性事件时有发生，整体降价及降价幅度过高，原材料成本上升过快，上升幅度不确定以及药品生产与流通环节中的风险也有所放大。这些因素都会影响整个医药行业的发展进程。”

看好几类医药股

自2010年末开始，医药板块已经持续调整了一年多时间，在估值得到修复之后，医药上市公司是否能够重归升势？

“现在医药板块的估值只能说是比较合理，算不上低。”广发证券分析师表示，如果从行业增速来判断，合理的估值应该在20倍市盈率以内。

发改委公布的数据显示，今年一季度化学药品原药同比增长13.6%；化学药品制剂同比增长21.8%；中药饮片同比增长32.7%；中成药同比增长30.2%；生物生化药品同比增长18.1%；医疗器械同比增长24.8%。

“在医药行业的几个细分板块中，中药和医药商业最具投资价值。”前述分析人士认为，医药板块的其他几个细分领域尚未处于最佳投资阶段。“比如化学制药企业，其药物可能不是独家的；医疗器械公司的估值一直居高不下；而我国的生物制品大多是疫苗，疫苗又不能算是严格意义上的生物药，相关企业所倚重的主要是行政壁垒——生产疫苗需要批文。相比较而言，中药大多是独家品种，更易于推广。”

第2篇：医药行业合理估值范文

从近期板块走势来看，国庆前后第一周，医药股在云南白药、恒瑞医药、天士力等龙头股带领下出现大涨。本周市场，又在生物医药股的领涨下，整个板块出现人气爆棚的局面。鲁抗医药一周超40%的涨幅、四环生物一周超30%的涨幅等等都极大地激发了市场人气。

有分析人士指出：四季度医药股龙头的行情将持续。投资者可选择增长稳定和有催化剂因素的个股，推荐天士力、双鹭药业、恒瑞药业、华东医药、上海医药等。

估值切换行情有望延续

医药行业相关数据显示，今年1-8月，医药制造业累计收入14440.6亿元，同比增长13.6%；累计利润总额1374.7亿元，同比增长12.8%，行业数据比较平淡。不过，单从8月来看，行业收入和利润增速有所回升：8月单月实现销售收入1859.63亿元，同比增长13.69%，环比增速提升1.88个百分点；实现利润总额166.46亿元，同比增长5.37%，环比增速提升0.61个百分点。8月单月利润率8.95%，环比提升0.42个百分点。

另据相关统计，9月份共有22个交易日，医药板块单月涨幅9.74%，跑赢沪深300指数4.92个百分点。近12个月医药板块涨幅为14.83%，跑赢沪深300指数13.09个百分点。

不过从板块估值来看，目前医药板块整体PE约（TTM，整体法）38.87倍，医药板块相对沪深300的溢价升至345%，行业估值溢价水平仍处于历史高位。

从上述数据来看，似乎找不到太多支撑医药股未来能够继续上升的因素。但有分析人士指出，随着各省招标稳步推进、新版GMP认证基本完毕对销售的影响逐步减弱，医药工业数据逐渐向好。从8月份数据来看，医药行业收入趋于稳定已是事实，全年有望恢复到15%左右。同时，上市公司半年报已经公布完毕，三季度也结束，部分公司提前迎来估值切换行情。目前，医药生物行业的投资属性仍将在配置过程中继续受到追捧，估值经过一段时间的市场消化，已属于历史合理水平。

此外，在医药工业数据回升主要刺激因素下，再穿插三季报业绩超预期、估值切换、招标加快、国企改革等多个概念的配合下，都对整个医药行业指数的持续上涨提供动力。

平安证券认为，四季度回归医药白马股正当时。其建议投资者选择三季报成长性明确、有催化剂因素的个股。天士力、双鹭药业、恒瑞医药、华东医药、上海医药、益佰制药、和佳股份、东诚药业、千红制药、康恩贝、国药一致、神奇制药等。

西南证券建议投资者关注国企改革的太极集团；其次建议关注估值切换概念个股，如同仁堂、云南白药、益陌制药等；最后建议关注三季报业绩拐点明显，且招标对其业绩影响较大的个股，如莱美药业；另外建议积极关注ST生化。

龙头公司值得关注

天士力：公司医药工业2014年上半年收入29.61亿元，同比增长28.05%，增长稳定。但另一方面，由于天士力帝益去年6月才开始并表，因此如果不考虑天士力帝益的贡献，公司原有产品线的收入增长大约在15%左右；医药商业2014年上半年收入31.25亿元，延续了13年的态势，继续控制规模，同比增长仅4.36%。

信达证券认为，考虑到各省基药招标进度有望加快，以及低价药目录的推进，依然维持公司2014～2016年每股收益为1.41元、1.81元、2.38元，继续维持公司“买入”评级。其风险因素在于：新版基药招标价格过低；复方丹参滴丸FDA认证不达预期。

康恩贝：上半年公司植物药业务收入10.38亿元，同比增长25.57%，占总营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%。植物药业务增长提速主要有两方面原因，一是并表贵州拜特、核心产品丹参川芎嗪注射液计入植物药业务；二是公司原有品种的快速增长，肠炎宁保持了20%以上的增速；天保宁增长近20%；去年销售过亿的汉防己甲素增长30%；龙金通淋胶囊增长58%、今年有望达亿元；麝香通心滴丸在上海市场销售增量明显，增速达到50%以上；银杏叶提取物增长43%。上半年公司化学药业务收入4.89亿元，同比增长12.48%，其中，乙酰半胱氨酸增长80%，坦洛新胶囊增长35%。原料药业务收入1.29亿元，同比增长21.86%，主要产品大观霉素和硫酸阿米卡星增长良好。

贵州拜特保持高速增长。随着丹参川芎嗪在空白省份的市场开拓、医院覆盖率的持续提升、使用科室的不断扩大，未来3年仍将保持快速增长。

第3篇：医药行业合理估值范文

不久前，深圳市高特佳投资集团有限公司（以下简称“高特佳”）大肆招兵买马的消息惊动了PE界。扩充人才储备本无可厚非，但有细心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二级市场。不言自明，高特佳集团化进程正在逐步推进。在当前PE行业加速洗牌的背景下，这是一种选择，值得尝试。但对于PE走集团化的道路，市场人士众说纷纭。无论市场怎样评论，一个事实越来越清晰——高特佳的集团化道路已经开始了。

储备人才

高特佳对集团化似乎早有准备。

投资的核心在于投资人，如果想做全产业链一体化发展，那么，各产业链的人才吸纳是重中之重。因此，投资机构想要纵向一体化，必然要寻找各个环节的人才。

高特佳集团化发展首先押中了人才，董事长蔡达建对于构建二级市场团队似乎心中早有打算。“我们目前有3-4位专人负责二级市场业务，除了负责退出外，主要功能在于投资。”蔡达建曾经在接受媒体采访时公开表示，“目前二级市场相比较一级市场，已出现了较为明显的投资机会，作为PE机构，在二级市场上买股票，主要是看中上市公司具备估值优势、透明度以及运作规范这三条。”

目前，高特佳对于二级市场的投资正处于试探阶段，仅有约5000万至1亿元资金投资二级市场，未来高特佳考虑通过设立阳光私募、单一客户委托等方式做大二级市场投资规模。

对于高特佳在二级市场的表现，道可特投资管理（北京）公司执行董事徐沁表示肯定。他说：“高特佳近期大量吸收专业人才，积极构建二级市场团队，在二级市场上进行有选择地投资，形成纵贯一二级市场的产业链条，这种模式值得肯定。目前看来，PE集团化是国内PE发展的一种趋势。”

的确，眼下国内PE市场似乎已经到了瓶颈期，纵向延伸投资产业链，几乎使本土中型PE都想到了投资二级市场。对于投资二级市场，PE机构起点总体上大抵相同，而想从中脱颖而出无疑需要人才。

为了谋求集团化发展，蔡达建把人才培养落到了实处。在所有PE企业中，高特佳集团化之路走得最高调，大张旗鼓地建设团队，大张旗鼓地吸纳人才，几乎整个PE行业都将注意力转移到了高特佳身上。在打造集团化发展初期，高特佳开始走新的投资路线，在投资景达生物、博雅生物时，高特佳采取了与传统VC/PE完全不同的投资思路，以并购方式拿下绝对控股权。

不得不承认，进军二级市场，对流通中的股票进行投资，对于PE是个不错的选择。徐沁向记者解释：“一方面，PE可以选择具备估值优势、运作规范的公司股票进行投资，这种投资相对更稳健；另一方面，PE通过买卖已经发行流通的股票，提高资金流动性，投资计划更加灵活，有利于及时调整从而获得更大收益。”

看好医药

对于高特佳未来的投资方向，分析人士直指医药行业。在最近高特佳的公开亮相中，医药行业成为其较为看好的投资标的。

高特佳执行合伙人李彤指出，医疗器械行业作为医疗健康产业的重要细分领域，在中国起步相对较晚，2000年整个市场规模尚不足200亿元，较药品市场有着巨大差距。但在政策与需求驱动下，近年来中国医疗器械行业发展迅猛，到2011年中国医疗器械市场规模达1300亿元左右，10年来年均复合增速达21%，增速高于同期中国药品市场水平。不过，从医疗器械市场规模占药品市场规模比来看，中国该比例仍不超过14%，而国外医疗器械与药品市场规模基本不相上下。因此，未来中国医疗器械行业仍有巨大发展空间。

虽然高特佳并没有公开宣布未来在二级市场的投资思路，但其对医药行业的看好溢于言表，蔡达建也曾公开表示会考虑投资他们熟悉的医药行业。不过，二级市场不同于一级市场，且高特佳眼下的投资规模并不大，存在一定风险。但这一切在蔡达建看来似乎都不是问题，他所担心的问题是LP。

“其实，投资规模不是问题，最大问题在于LP的理念与接受度。”蔡达建在接受媒体采访时说，“二级市场波动大，而我们践行价值投资，只做自己熟悉的板块和公司，如医疗行业。对比二级市场参与者，我们有基本面的研究优势，对产业及公司更有把握度；而弱势在于市场的短期波动与炒作模式。”

第4篇：医药行业合理估值范文

许多基金经理会怀念曾经的美好时光：只要重仓了食品饮料或者医药板块就能在A股低迷的时期鹤立鸡群，业绩在同行中遥遥领先，但在观察者看来，这一段“喝酒吃肉”的美好时光或将不再。

曾经确实是一段风光无比的逍遥时光：基金经理们勇于扎堆，众多投资者跟风涌入，而食品饮料和医药板块的诸多个股，则以稳定增长的业绩来回报他们。虽时不时地有业内人士质疑这两大板块个股的涨幅过高，但质疑声很快就被淹没在一片热情的追涨声中。但现在，一个意外令蜜月提前结束——众多“黑天鹅”骤然来袭，食品饮料和医药板块的个股越来越密集地曝出各种安全隐患，而众多重仓其中的基金经理，也尚未找到规避风险的路线图。

“黑天鹅”频发难

今年以来，接力重仓股击败大盘的众多偏股型基金，不得不同时承受重仓股频繁被“黑天鹅”啄伤的苦恼。

时光回溯，这种情况的案例不胜枚举。远者，我们尚可眺望华兰生物，康芝药业的背影，前者因为血站意外关停而令众多基金“中枪”，后者则因突发产品安全问题重创诸多重仓基金；近者，则如健康元，让人无法预料的地沟油制药事件，将数十只基金卷入其中。还有张裕A农药残留事件，令痛饮的基金“醉倒”一片。而这些让基金经理们躺着也能“中枪”的食品饮料、医药板块个股，都曾经是A股市场叱诧风云的“牛股”，是众多基金经理们摘得“牛基”桂冠的功臣。只是此时他们不会想到或者不敢想到，有朝一日这些功臣竟会反戈一击，成为重创基金资产的罪魁祸首。

而对于频繁出现的食品饮料和医药行业的安全隐患问题，基金经理们虽早有警惕之心，但在目前的市场环境下，却近乎“束手无策”。从调研的层面来说，无论是券商研究员，还是基金公司的投研人员，对食品饮料和医药行业的调研都很难覆盖到“生产安全”的层面，所以对于安全隐患的爆发，往往是后知后觉，对投资决策并无帮助。

此外，尽管心中明了食品饮料和医药行业存在的安全问题迟早会浮出水面，但在具体投资中，众多基金经理依然无法割舍对食品饮料和医药行业的重仓情怀——这种尴尬的“两面性”，是导致基金重仓股频频被“黑天鹅”光顾的主要原因。

“樯橹灰飞烟灭”

“黑天鹅”频频重创偏股型基金所折射的另一面，是近年来基金越来越热衷于扎堆重仓股所引发的净值剧烈波动。这一点，在三季度以来基金业绩排名的大幅度变化中得到明显体现。以上海某中小盘基金为例，该基金上半年大比例重仓地产股，凭借地产股上半年的强劲走势，在半年度偏股型基金业绩排名中跻身前五。但随着三季度以来地产股的集体暴跌，该基金净值也随之大幅下挫，截至8月31日收盘，该基金今年以来的收益率由正转负，短短两月间将上半年的丰厚浮盈亏光，持有人则落得个“樯橹灰飞烟灭”。

造成这种现象的原因，是由于今年来市场风格变化过于剧烈，而且间隔时间越来越短，基金如果过度重仓某个行业或个股，很可能会因为操作过慢而导致净值剧烈波动。总体来说，基金经理们还是希望买对某个行业或者个股，长期持有获得收益，但市场的要求是必须迎合风格切换频繁换股，否则就难以获得绝对收益。

经理“排雷”避险

事实上，谨慎的基金经理们已经早早开始了“排雷”工作。由于这两年食品安全问题此起彼伏，消费股成为重灾区，虽然整体来看消费板块上半年表现强势，但有基金经理认为，板块估值已被充分挖掘，采取见好就收策略较为稳妥，减持消费股已呈加速形态。数据显示，8月份消费板块暴跌7.33%，为跌幅第二大板块，不少“反应慢”的基金出现暴跌，其中国投瑞银中证指数暴跌12.9%位居前列。

而从近期几起“黑天鹅”事件中，不少基金经理也看到了熊市摧枯拉朽的力量。为了避免“地雷”必须重新审视重仓股，更要把自己手上的重仓的股票认真检查一下，从估值的角度看是否合理。尽管现在市场整体估值比过去便宜，但也有部分绩优股价格又重新上去了，比如被基金“抱团”的消费概念股。

消费板块是熊市中的“定海神针”，近期的暴跌，是因为基金观点出现异化而产生的结果。传统防御类板块一时成强弩之末。接下来，市场的主导逻辑还是防御，不过很难找到好的防御行业和板块，多数股票已被挖掘得比较充分。反而是不被看好的周期类股票，随着经济的回暖，以及全球量化宽松政策的此起彼伏而出现机会。

虽然不看空消费股，但消费股最好的增长时机已经过去了。而新兴产业个股则会在最后一个季度出现冲刺。2015年，我国战略性新兴产业增加值占GDP的比重将达8%左右，到2020年将成为国民经济和社会发展的重要推动力量，增加值占GDP的比重将达到15%。政府正在大力推进战略性新兴产业的快速发展，各项战略性新兴产业“十二五”规划正在逐步公布并落实，相关龙头公司继续保持良好发展势头，并未受到经济下滑的影响。

第5篇：医药行业合理估值范文

2009年新医改方案正式出台，基本药物目录和定价政策落定，国家医疗保险目录调整到位，政策路线逐渐明晰。从行业趋势看，受到国家投入增大和居民支付水平推动，医药行业收入利润增速逐季提升，渠道内药品购销加速，行业发展步入快车道。新医改方案和各个政府部门纷纷表态要推动行业整合，大型医药集团并购频频，小型企业也寻求和纵连横，新一轮的行业集中趋势已然出现。

展望2010年，国内政策层面较为重要的是基本药物目录扩展版和公立医院改革方案出台，基本药物将达到60％基层医疗机构覆盖。行业规管层面，较为重要的事件有恢复新药审批以及中药注射剂再评价。站在全球产业链的角度看，新兴医药市场的崛起和研发生产外包到发展中国家已经是大势所趋。伴随深层次的变革.行业结构性调整不可阻挡，未来几年在民营企业中将出现一批强者恒强的领跑者，而并购整合将催生大型国有医药集团。

受到良好的行业背景影响，医药板块去年表现突出，指数12个月回报率为85％，同期上证指数和沪深300指数回报率分别达到77％和67％。从阶段性表现看，近3个月以来医药板块表现尤为突出，除了传统意义上的“四季度行情”，加上甲型流感事件和政策推动，医药指数近3个月回报率高达41％，分别超出上证指数和沪深300指数37和35个百分点。

经过前期上涨，医药板块2010年PE估值上涨到32倍左右。TTM整体法统计，医药板块PE估值较A股板块溢价50％左右，略高于5年溢价率均值。考虑市场系统性估值调整，医药板块短期估值提升空间有限，但是行业稳定增长特性决定了振荡市场格局中将会有相对较好表现，而且放在更长时间考量2011年估值，年内仍具备绝对收益空间，中金公司认为短期仍然可以坚守较高医药股配置。短期投资建议重点关注康缘药业、天士力和东阿阿胶。恒瑞医药、云南白药等一线股仍是稳健持有首选。

本期我们选择制药行业的三只个股成片仔癀、长春高新、益佰制药给予简要点评。

片仔癀(600436)

内销提价11％

上月公司公告片仔癀内销价格每粒上调20元，提价幅度11％，预计2010年全年净利润将增加1275万元左右。

片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黄等稀缺药材，近年来价格持续上涨，推动片仔癀持续提价。片仔癀国内销售平稳，国外需求稳定，我们预计未来片仔癀收入增长主要依靠价格提升。公司普药业务发展缓慢，化妆品业务发展较快但基数小，片仔癀仍是公司收入和利润主要来源。

市场有传言国药集团可能收购片仔癀集团，国药集团近年来在全国加大药业资源收购，与片仔癀集团商谈收购合情合理。收购后公司体制将有改善空间。

申银万国维持公司2009-2011年每股收益0.96、1.14、1.32元。公司增长不快，但总市值57亿不高，给予“增持”评级。若国药集团收购片仔癀集团，将会是公司股价表现催化剂。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.96、1.11和1.33元。当前共有9位分析师跟踪，1人建议“强力买入”，7人建议“买入”，1人建议“观望”，综合评级系数2.00。

长春高新(000661)

业绩高速成长

20日，长春高新公布了2009年业绩预告，2009年公司的净利润在7000-7600万元之间，每股收益在0.533～0.579元之间，同比增长248～278％。

长春高新在2009年各项业绩才逐步进入正轨，未来的增长还是来自长春金赛的基因重组产品以及百克生物的疫苗业务，另外母公司管理能力的提高以及财务费用的下降都将成为公司的增利因素。

但是公司近期股价的快速上涨已经充分的反映了公司目前的价值，公司目前2011年的市盈率已经高达35倍，公司还有一些不良资产，房地产业务在2010年也面临一定的风险，艾滋病疫苗的研发在未来更需要大量的投入，失败的风险也较大。

东北证券预计公司2009-2011年每股收益为0.55，0.70和0.98元，给予公司评级为“谨慎推荐”。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.53、0.73和1.02元。当前共有4位分析师跟踪，1人建议“强力买入”，2人建议“买入”，1人建议“观望”，综合评级系数2.00。

益佰制药(600594)

09版医保全面丰收

去年年底人力资源和社会保障部了11月27日制定的《关于印发国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录的通知》，并了09版医保目录。

此次公司在09版医保目录中获得全面丰收，公司未来发展可能面临的品种短缺问题得到较好解决，这对公司构成实质性重大利好。现有主要品种艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳胶囊全部保留在09版医保目录中，新医保目录对公司经营的不确定性完全消除。总品种洛铂注射液增补进入09版本医保，2010年有望实现销售收入上亿元，并成为公司继艾迪之后，肿瘤领域又一支柱产品。

第6篇：医药行业合理估值范文

刘德忠表示：“通胀概念从理论上讲是CPI上行带来的商品价格水涨船高下的投资机会，而从实体经济层面考虑，只要负利率存在（存款利率低于CPI），持有现金或储蓄都不是聪明的选择，借用巴菲特的话说，这个时候‘现金是垃圾’，由此，投资回报率能跑赢CPI的投资标的都具有抗通胀概念。”从这个逻辑来看，能够转嫁成本压力又具有提价能力和空间的种类都属于通胀概念股。

（一）资源类股

资源类股在十月份的上涨行情中表现十分突出，相当一部份投资者认为，尽管资源类股在近期出现了一定的调整，但中期来看仍然会有机会，而他们判断的依据就是美元的长期贬值趋势和大宗商品价格的继续上涨。刘德忠却强调，在资源类股这一大项中，需要具体问题具体分析。

有色：基本金属风险积聚

有色金属中与基本金属如铜、铝、锌等相关的股票，在过去的一段时间里经历了快速的上涨，有些股价甚至超过大盘6000点的水平，虽然在通胀的大背景下，其与黄金的判断机理有一定的相似之处，的确存在全球货币超发推高此类股票价格飙涨的基本逻辑，但对于相关企业的股票来说，其产品最终转嫁成本的能力和空间才是支撑股价的关键，最终仍需考量实体经济的需求情况。就目前世界经济复苏的状况来看，基本金属的主要消费群体新兴经济国家（如中国），实体经济对这类有色金属的需求并没有跟进，因此这个时候就必须警惕股价冲高后的大幅回调风险。

稀有金属：估值有合理性

面对同样涨幅较大的有色金属里的稀有金属，刘德忠的看法则有不同，他认为基本金属的金融属性更大于稀有金属，流动性的充裕与稀缺更容易造成基本金属价格的大起大落，而稀有金属的价格则平滑的多，更多的是沿着成本曲线和供求关系而变动。

在刘德忠看来，稀有金属涨幅较好的品种都属于中国优势明显的品种，如稀土、锑、钨都有绝对的储量优势，却一直面对稀有金属二十多年来被当成萝卜贱卖的尴尬。近年陆续出台了一系列保护国家战略性稀缺资源的具体政策，未来在资源方面的定价权之争，必将从富有的稀缺资源下手，那么稀有金属被贱卖的局面也将逐步得到改善，在通胀概念的助推下，其价格也会逐渐向其真实价值回归，进一步支撑股价。

“十二五规划”中提到的七大新兴产业，与稀有金属相关的产业主要集中在新能源、新能源汽车和新材料方面。几乎所有新材料领域都会有相关稀有金属的消费，目前来看炒作比较热的品种是稀土。而新能源汽车对镁、碳酸锂等金属消费的带动效应也很明显。

煤炭：刚性需求支撑估值优势

“我比较看好石油煤炭，有补涨需要，经济复苏对能源的需求是实在和必须的”刘德忠认为国家对能源的钢性需求，决定它与通胀趋势最为一致。

民族证券煤炭行业分析师李晶在他的行业研究报告中也提出：历史数据显示，通胀时期能源价格大幅上涨，煤价与国际原油价格走势高度正相关，采掘板块能够超越大盘获得超额收益。尽管在通胀压力下，政府为管理通胀会对关系国计民生的煤炭行业实行行政干预政策，对行业本身构成短期政策风险，但报告中认为，这并不会改变煤价中长期上涨的走势。另外，研究中还提到，当前我国正在大力推进煤炭行业兼并重组，具有整合能力的煤炭企业将获得历史性发展机遇。

（二）消费类股

作为A股市场中近年来表现最为活跃的消费类股，一直因其盘子小、题材多、业绩好受到机构投资者和普通投资人的追捧，在今年的行情中也被反复热炒，按照刘德忠为我们诠释的通胀概念：CPI上行带来的商品价格水涨船高下的投资机会，消费类股其实是当前越炒越纠结的通胀概念中，真正受通胀影响最明显的一类，但即使是这样，我们仍要对它进行分类分析。

食品饮料：传统消费品重点在消费升级龙头

对于广受投资者青睐的食品饮料等传统消费行业，分析它们的时候都需要放在城镇化发展和消费升级的大背景下进行考量，一个简单的例子：同样是做衬衫，做100块钱衬衫的企业如果想在所有做100块钱衬衫的企业中争夺市场份额并不容易，但如果是做300或500块钱的衬衫，甚至是已经有一定品牌认同度的企业，就具有了相当的市场优势，这就是消费升级。

在具体的投资中刘德忠强调，投资者必须把握两点：1）投资标的的甄选。首选是有消费升级概念的龙头上市公司，如食品饮料酒类等消费行业受益于通胀预期而受到各类资金的追捧，但真正高度确定的优秀投资品种还是贵州茅台等市场龙头企业，由于产品的不可替代性，茅台酒具有绝对的市场话语权和产品定价能力，因此产品价格几度提价而不影响市场销售。产品提价而销售稳定大大提高了公司的赢利能力，从而其股价表现远超大盘；2）把握买入点。无论什么情况下，什么样题材性质的股票，都不能追高，通胀预期会引致众多资金不断进入这类易被炒作的抗通胀品种，股价会产生泡沫直至破灭。

根据行业运行特征和行业竞争格局，渤海证券食品饮料行业研究员闫亚磊认为，主要行业提价能力从强到弱依次为：白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉制品。而这类品种在CPI上涨或下跌时期的表现也不尽相同：白酒无论在CPI 上涨还是下跌时期，表现都较好，即能够实现较高的超额收益，并且超额负收益的幅度较小；肉制品行业在CPI 上涨时期，能取得较好的超额收益；乳品、软饮料和调味发酵品相对大盘的表现较差。

医药：通胀概念并不是推高股价的主因

医药类股是大消费概念里的异类，需要仔细考量它与通胀的关系。在刘德忠看来，医药股的走势与通胀概念关系并不大。

随着中国社会的发展，第一次人口高峰出生的人已经步入中年，他们作为医药行业发展的刚性需求，队伍已经越来越壮大。据权威机构预计，到2030年中国老年人口将突破3.5亿。人口老龄化趋势为医药行业的发展提供了基础。

其次，近年来医药行业恐怕是最受政策倾斜的行业，医疗制度改革的推进和国家扶持生物医药产业发展的决心，都为医药行业的稳定发展提供长期动力。无关通账与否，医药行业个股在未来很长一段时间都将保持持续稳定的良好上涨基础。

（三）农业板块短期风险偏大

刚刚闭幕的2010年中央经济工作会议，提出了2011年经济工作的六项任务，其中的一项专门强调推进发展现代农业，确保农产品有效供给，通胀压力逐步升级的大环境下，国家对关系民生的农业的关注程度可见一斑。

刘德忠提醒大家，就目前情况来看，政策对农业的关注更多的是表现在限制农产品价格过快上涨方面，这恐怕对农业板块的短期走势影响并不乐观，特别是受国际农产品价格上涨影响的基本农产品和化肥等产业，政策的敏感性和弹性都比较大。

但另一方面，一些具有消费升级概念的高端农产品也要区别对待：如水产品、升级农副产品等，这类股受国家政策影响小，具有一定的提价能力和空间，会受益于通胀的发展趋势。

第7篇：医药行业合理估值范文

利好的消息总是那么多

全球央行发钞放水或成定局，货币战争大有一触即发的格局，权益类投资又将成为资金追逐的最佳圣地。

国内各商业银行贷款规模出现年初井喷现象，“不差钱”的时代或将到来。

两会召开在即，长假并没有重大利空，相反，积极的政策不断，未来维稳的利好政策出台值得期待。

前期踏空的资金，总有一种按捺不住进场抢筹的冲动。

节前大市指数从“解放底”一路雄起500多点，各路蓝筹神话仿佛王者归来。

境外热钱有了各种畅通无阻的渠道，而境外市场在过去一年里并没有像预料那样崩溃垮掉，反而一再攀升；倒是国内的市场泥足深陷，形成新兴、转轨市场的价值洼地，投机天堂里的苹果正在成熟……

各种利空的消息也从不缺位

市值近千亿元的限售股解禁突然袭来；作为投资替代品种的黄金价格急剧回调，会吸引和分流部分资金。

前期获利资金大举出逃，带动市场部分摇摆资金跟风撤离。

各路国外大型投行“唱空翻手做实，唱好覆手做空”的把戏一再上演。

大量公募私募基金抱团操控获利，敢死队左冲右突，盘面上看是热点纷呈，实际上是拉高套利的频繁操作。

创业板进入“去真存伪”期，以房地产为首的各项调控政策或将到来。

2013年以来，各大股东和高管层不断加大减持套现的力度，对冲和化解市场做多的信心和资金……

或将呈现“W”行情

创业板成立，期指做空机制健全，数量和规模不断增加的机构加入，随着不断完善的新股发行机制和监督机制的运行，蛇年的A股市场已经告别了单边做多的机械模式，超级波澜壮阔式的牛市机会系数无可避免地一再降低。同时，政府新班子新思路所领导的新经济正在阳光化；各种政策预期正在普遍被接受被追捧。无论是资金面、政策面还是经济复苏进程，市场都有较高的预期。尽管A股在农历新年之后展开了凌厉的低开低走之势，但调整的幅度相对有限。

结合大盘“解放底”以来股市一直持续的雄起行情来看，如果投资者认同当前整个市场还在价值中枢上调区间的话，那么，就可以把当前岁首的这段调整定义为估值向上修复过程中的合理回调。然后，再把各种不利因素考量进去，市场未来大致会呈现先回调后冲高，震荡延续。一旦年中或年尾经济企稳，各种经济数据和环境因素改善，翘尾拉升就成为可能。如果朝这样的思维去考量，蛇年的A股运行就会走出一个局部性和结构性特征明显的行情，或将呈现“W”型的行情运行模式。

机构时代到来，散户逐步被边缘化

在局部性、结构性的市场中，不难预见，间歇性机会将会精彩纷呈。那些存在行业性机会、具有成长性品种、尚未呈现发展周期拐点的个股，就成了值得深挖和捕捉的金蛋蛋，那又将是一个拼资金规模、拼信息技能的博弈天堂，这两者无疑是成就蛇年股市奇迹的不二法门。在此期间，能具备这两样先天条件的只有大大小小的机构，这也将预示着A股的“机构时代”很快就要到来。散户，只有在主动和被动中的夹缝中，或是主动淡出舞台，或是被动无奈出局，越来越被边沿化，是一个必然的趋势。既然这个蛇年之初并没有像绝大多数人希望的那样高开高走，而是在一片愕然声中选择低开低走，那么，在操作上不妨考虑先让金蛇走一阵子，在潜行途中寻找机会潜伏，等待靠后的时间获取收益。

所以，要在今年市场有所斩获，在操作策略上，更多地盯紧机构的动向是不能忽略的。如果是长期的资金，多看看社保、保险、养老等大型基金的动向，紧跟其后，多着同向性的思考，从中精选趋势走向；如果是短期操作，就要密切留意私募、敢死队们的资金运作刀路，再从中寻找间歇性机会，这应该是最为稳妥的操作策略。

值得关注板块

2013年关注的版块除了传统的医药行业等，又增加了不少特色。

炙手可热的军工板块 纵观历史，尽管各地各时期的领导者，都不愿意轻易触碰战争、启动兵戈，但是，“国家统一，”，既是历届政府的神圣责任，也是任何一个领导集体永远放不下的梦想，更是民族尊严的底线。在如今周边地域局势欠缺稳定的前提下，未来1～5年，军备将无可避免地成为一个较为活跃的话题。所以，关注军工板块，或者会有一个很好的突围机会。特别值得注意的是军工板块里边有关新技术、高端装备、数码技术、航天航海技术方面的个股。

后垄断时代的民营行业龙头企业 在未来，经济市场化不断深化，首先受冲击的就是垄断行业，打破垄断将会成为未来经济不可逆转的趋势。所以，后垄断时代的市场蛋糕分割，将是一个尤为值得关注的方向。行业垄断被砸破之后，民营行业龙头企业无疑是最先获得分割市场份额机会的群体，也就是后垄断时代最先和最大的受益者。所以，要在熙熙攘攘的市场中寻找有价值的奇迹，要在市场中抢占先机和获得胜利，一定要争夺“后垄断时代的最大受益者”这个兵家必争之要塞。

不可或缺的医药行业 医药行业也一直被认为是抵抗经济周期的宠儿，一是随着生活水平的逐步提高，人民对健康的关注度也在增强，为健康支付的意愿也在不断提高。二是多年的生态环境破坏、生存环境恶化，污染加剧，食品污染泛滥等因素，都导致身处其中的人们，进入亚健康和非健康状态、患上各种疾病的几率攀升，对药物和医疗的需求自然会增加。最后，医改进程的不断深化，也将把医药行业推进高速发展的黄金时代。所以，有深厚的品牌效应和突出研发能力的医药企业也将成为不可或缺的投资热门。

未来的热土或在中西部 如果说要续写未来10年的中国经济奇迹，最大的可能在哪里？未来的热土将在何方？具备丰富的自然资源、能源资源、土地资源、人力资源等这些必备条件的，只有中西部，这是原因之一。其次，当前最大的政策热点“城镇化”，所预留弹性更宽、发展空间更广的，也是尚未充分开发的中西部地区。最后，随着高铁、航空港的延伸，交通运输条件的完备，也为中西部经济热土的造就创造了成熟的条件。“西部开发”政策十多年来的实施，也为中西部成为经济热土打下了良好的发展基础。此外，该地区的社会福利、社会保障、水、电、气等公共基础设施也尚存在较大的发展和完善空间。所以，关注中西部板块个股，或许会有预想不到的收获。

第8篇：医药行业合理估值范文

2011年前5个月，四家医疗器械类企业东富龙（300171）、尚荣医疗（002551）、千山药机（300216）、理邦仪器（300206）分别登陆创业板或中小板，发行市盈率均超过45倍，东富龙的发行市盈率更是高达96倍。在这些公司成功IPO的背后，潜伏着不少提供战略或财务支持的风险投资机构，其中不乏复星医药、深创投等国内知名创投企业（表1）。在声势日隆的医疗健康行业，医疗器械子行业的魅力逐步显现。

IPO 之外，该领域的投融资事件也在加速升温。投中集团的最新数据显示：2010年1月-2011年4月，医疗器械领域的私募投资案例个数及融资额度在整个医疗健康行业中的占比分别达到了23%、18%，均仅次于传统强势的制药行业。首只人民币医药行业基金建银国际医疗产业基金，继斥资1亿元注入疫苗包装用品企业江阴兰陵瓶塞后，又向五粮液旗下的普什医药塑料包装企业投资了1.8亿元。

医疗器械增速或超药品市场

资金青睐的逻辑，不仅在于中国推行医改的大背景下整个医药生物行业步入上升通道，也源于医疗器械子行业的发展潜能。数据显示，全球医药和医疗器械的消费比例约为10：7，而欧美日等发达国家已达到1：1.02。但在中国“以药养医”的传统模式下，药品市场规模远超医疗器械市场，二者容量及发展深度并不相匹配，未来医药行业内的结构将发生趋势性变化。药品支出占比的攀升难以为继，而医疗器械在医药板块中的比重则有望上升。

近几年相关企业的盈利数据也进一步佐证了这一点，国信证券医药行业分析师贺平鸽的研究显示，2001-2008年，医疗器械行业的收入和利润年复合增速分别为28%及41%，远高于同期医药工业19%、21%的收入和利润增速。中金公司孙亮预计，2009-2015年中国医疗器械行业复合增长率将维持在20-30%，这一增速远高于申银万国医药行业分析师罗所预测的2008-2015年间药品消费16%的复合增长率，申万同时预计药品费用占医疗卫生费用比重将从2007年的33%下降至2040年的20%。

在进口替代及升级换代的过程中，中国的医疗器械行业也有望在全球占据更多市场份额。目前，全球医疗器械市场的规模约为3500亿美元，发达国家把持了其中的78%，但以中国为代表的新兴国家市场正经历着快速成长。来自国家海关总署的统计显示，2010年中国医疗器械进出口总额达226.56亿美元，同比增长23.47%。其中，出口额为146.99亿美元，同比增长20.05%；进口额为79.57亿美元，同比增长30.35%，贸易顺差达67亿美元。

扩容的蛋糕前，市场竞合态势更加激烈。带有政策红利的农村市场让外资觊觎不已，而高端器械市场的高盈利也足以让困于低端价格战的内资企业眼红。随着双方触角延伸至对方势力范围，原有的平衡正酝酿着变局。

外资加速渗透基层市场

快速发展的中国医疗器械行业，外资、合资企业成了主力军，出口额排名前10位的企业中，外资和合资企业就有7家。在国内大型医疗诊断与治疗设备市场，以通用电气、飞利浦和西门子三家领衔的外资企业占有绝对的垄断地位。根据中国市场调查研究中心2007年进行的专项调查，国内约80%的CT市场、90%的超声波仪器、85%的检验仪器、90%的磁共振设备、90%的心电图机、80%的中高档监视仪、90%的高档生理记录仪以及60%的睡眠图仪市场均被跨国品牌所占据。

随着新医改向基层医疗倾斜，农村合作医疗覆盖人群拓宽及报销比例的提高，跨国医疗器械企业不约而同地将注意力转向了农村基层市场，试图挟技术、营销优势，通吃高中低端领域，而通过收购、合作等捷径进入中国市场更是外资企业的惯用手法。

早在2008年，以心脏起搏器、冠脉支架等产品出名的美敦力公司斥资17.26亿港元入股山东威高集团，并以15%股权成为后者第二大股东。同时，双方宣布成立一家合资公司，在中国独家分销美敦力及威高骨科公司的骨科产品。医疗健康巨头通用电气也与新华医疗等数家国内企业成立合资公司，其政策灵敏度并不逊于本土企业。在2009年5月启动的“健康创想”战略中，通用电气宣布将在未来6年内投资30亿美元，用于开发100种能够增加医疗覆盖率、提高质量并降低成本的新产品。并且，其医疗健康部门总裁约翰・迪宁访华之时，宣称最想去拜访的是四川的县级医疗卫生机构。

而全球知名的医疗成像及信息技术公司Care-stream Health（锐珂医疗，原为柯达医疗影像业务部门，后以25.5亿美元出售给加拿大股权投资公司Onex），则早在2005年就已进行产品架构上的战略调整，逐步增加投向农村和社区等基层市场的产品比例，并主动调低价格，如其成像系统由之前的200万元减少到1/2甚至1/3。在“深耕基层”的策略推动下，其2009年中低端产品销售对总销售额的贡献已提升至40%。德国西门子也专门为社区及农村医疗市场推出如CT机、超声机等优势产品的“经济适用型”版本。

跨国企业向中国基层市场加速渗透，一方面是高端医疗器械市场增长乏力，年增长率约为10%，而中低端医疗器械的增长率达30%。另一方面，基层设备的较大缺口也给了他们充分的理由，在中国，医疗资源主要集中在城市二级、三级的大医院; 全国医疗机构15%的现有仪器和设备是上世纪70年代以前的产品，60%的设备是80年代中期以前的产品，在中西部及农村地区这一现象更加严重。卫生部规财司数据显示，目前中国2000余所县医院装备配置平均缺口30%，大量医疗诊断设备需要购置或者更新换代。各级政府承诺投放的8500亿元医改蛋糕中，也明确将向基础医疗倾斜。

在“开发适合中国国情的医疗器械”政策指引下，除了研发及产品性价比向基层市场需求靠拢之外，跨国企业还频出新招，渠道下沉、捐赠先行以打造公益形象，借金融租赁之力带动销售的做法也普遍为其所用，以尽快杀入这一日益受到重视的市场。

内资企业:挺进高端

与跨国企业自上而下的强力渗透不同，内资企业多半集聚基层市场，国家食品药品监督管理局（SFDA）的统计显示，目前国内有多达6000多家医疗器械生产企业，11.8万家经营企业。在外资不屑于染指之前，这些中小型占了绝大多数的本土医疗器械生产企业，凭借成本及渠道优势瓜分了中低端市场。但无序的过度竞争所导致的价格战，再加上原材料、人工成本上涨，出口汇兑损失，行业整体利润空间已经遭到严重挤压。

尽管基层医疗卫生体系的建设提振了中低端器械市场需求，但读懂政策风向的外资企业已为分割新蛋糕做足功课，自上而下的惯性优势一旦延续，威胁不容小觑。内资企业在正面主战场积极迎战的同时，也正在努力进军高端。鱼跃医疗2010年成立了专门的实验室，希冀由粗放式增长走上专业化道路，并能在制氧机等细分领域增强技术竞争力；行业出口额排名第二的深圳迈瑞也表示，在深耕基层市场的同时，将发力高端，主攻外向型市场。

中国医疗器械协会会长姜峰指出，相对制药工业，医疗器械行业处于多重学科交叉处，所涉及的机械制造、IT技术水平等有相对优势。中国健康医疗基金合伙人陈蕴也认为在医药生物行业内，该子行业与国际领先水平的差距最小，且回报快。此外，国内投资者对医疗器械类公司上市均给予了积极回应，风投踊跃，市盈率高企，若超募资金运用得当，从细分领域对高端市场的突破并非不可想象。不过技术落差之外，服务、售后及营销模式等软实力的差距均非一时一日能够弥补。

事实上，深陷价格战的内资企业往高端突围，虽是面对强敌压境的反击之举，更应当视作追逐高盈利的本能选择。在基础医疗市场占据优势的鱼跃医疗，和已在药物支架系统成功突破外企垄断的乐普医疗，二者尽管同处医疗器械市场，毛利率及净利率却存在天壤之别，前者有20%的收入来自政府招标的基础医疗市场，但净利率盘旋在20%以下，而在细分领域占有优势的乐普医疗，则通过较高的市场占有率获得相对强势的定价权，毛利率高达80%以上，净利率超过50%（表2）。

6月机构偏乐观

于欣/文 2011年5月以来，在年内第五次上调存款准备金率和6月加息预期的影响下，市场一直维持低位震荡，2011年5月3日至5月19日，上证综指下跌2.5%。6月的新财富投资者信心指数为53的中性偏悲观值，较上月下降8.6%。

机构和分析师中性偏乐观

2011年6月的新财富投资者信心指数较5月下降8.6%，至53的中性偏悲观值，其中，机构投资者信心指数为63，环比上升9%；券商分析师信心指数为61，环比下降13%；个人投资者信心指数为43，环比下降17%。机构投资者信心指数的上升和券商分析师的下降令这两个群体的信心指数值趋于一致。分主体指数分析可以看出，受市场走势影响，券商分析师的信心指数明显受到抑制，并与机构投资者趋于一致，均为中性偏乐观；个人投资者依然是三类主体中最悲观的。

预计2011年6月上证综指将上涨的全部投资者加权比例为58%，较5月下降13个百分点。机构投资者的看涨比例为80%，较5月上升20个百分点；个人投资者看涨比例为55%，较5月下降31个百分点；券商分析师的看涨比例为40%，较5月下降10个百分点。其中，机构投资者对6月大盘上涨的乐观预期值得关注。预计未来6个月上证综指将上涨的全部投资者加权比例为76%，较上月上升5个百分点，其中，个人投资者为82%，较上月下降4个百分点；券商分析师为80%，较上月上升30个百分点；机构投资者为60%，与上月持平。

市场估值获机构和分析师较高认可

第9篇：医药行业合理估值范文

主流的认知偏差仍然纠结于几个问题，不能从熊市的思维中解脱出来。

仍把新股发行当作洪水猛兽

不可否认，从供求的角度来看，在市场主流偏向认为，在新增资金缺乏的情况下，依靠存量的6000亿资金（指的是证券交易结算资金余额），无法应付目前新股发行大潮带来的新增发行的市值规模。静止的来看，如果市场没有新的政策刺激的情况下，光靠存量资金的确没法玩转蓝筹股，但市场参与者的认知能力或许是有限的，如果加上一些动态的变量，则情况会变得不一样。一方面，随着资本项下的开放，沪港通和即将启动的沪台通也会带来亚太周边资金源源不断的流入；另一方面，即使市场没有新增国际资金，只要内部存量挖潜，光靠100万亿的M2和超过40万亿的人民币存款都可以将指数随随便便炒到4000点。这里的前提是，市场有没有财富效应。所以，投资低估值蓝筹的关键不是看现在A股小池子里的水有多少，而是要看国家大池子的里的水和国际大海里的水有多少，且会有多少流入目前A股的小池子。从QFII和RQFII的入市规模来看，合计超过1万亿的可能性很大。而国家大池子的水更多，只是需要等待财富效应的发酵。

退一步而言，即使停止新股发行，光靠存量资产和目前市场主流的投资逻辑也未必能够激活市场投资蓝筹股的动力，而加快新股发行则可以压制中小市值企业的估值，从而使得市场更加理性。因此，相比之下，新股加快发行对蓝筹股市场更加有利。

A股主流对传统行业过于悲观

从中美两个市场估值对比来看，A股明显低估了传统行业的估值水平，高估了新兴行业的估值水平。

可以肯定的是，同样是新兴行业，美股公司的盈利增速很少低于A股同类型的公司，但A股享受更高的估值水平；同样是传统型行业，美国的企业盈利增速未必远高于目前A股的同类型公司，但美股的估值却远高于A股水平。两个市场估值的偏差来源于两个市场主流认知的偏差。

以美股的龙头企业埃克森美孚石油公司为例，2013年公司净利润下降27%，经营性现金流下降了20%，但股价却可以自2010年6月份之后连续四年上升，并在过去三年连续创出历史新高。

相反，中国的石油龙头公司中石油却从盈利增速的低谷开始向上攀升，2013年公司净利润增速达到12.36%，明显高于埃克森美孚的盈利增速。

但两个公司的估值，即市盈率差异仍然比较明显，埃克森是13.3倍，而中石油是10.6倍。中石油明显低估了。

再举个银行股的例子。以美股富国银行为例，2013年净利润增速达到15%，富国银行的市值达到1.6万亿，市盈率11.4倍；相比目前A股的工商银行而言，2013年净利润增长10%，估值仅4.6倍，两者的PEG是0.76与0.46的对比，差异明显。

同样可以比较两国的新兴行业的盈利增速和估值，以纳斯达克和A股创业板的盈利和估值比较，两者差异令人吃惊。

通过数据比较可知，在美股的公司，无论是新兴行业还是传统行业，均能够给予更为客观和中性的估值，比如美股的传统行业――银行股的估值不会低于13倍，房地产甚至高于20倍，而新兴行业也不会高于20倍，即使是电子和医药行业也不过十来倍。

而A股给予新兴行业和传统行业的估值差异是显著的，这显然不是个理性的选择。

我们认为，随着市场进一步的发展，无论是在国际资金看来，还是国内投资者的成熟下，这种长期不理性的选择最终会消失。

忽略了经济转型带来的系统性机会