股票投资逻辑思路精选(九篇)

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第1篇：股票投资逻辑思路范文

关键词：错觉；心理误区；证券市场；风险防范

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）15-0058-02

股市是有风险的，这是众人皆知的一句话，更是普遍的真理，面对股市风险投资者往往看不到风险，不能做到见其果则知其因，极易产生投资错觉。心理误区、理性思考的不足以及面对即将来到的泡沫未能及时发现等三个方面极易产生投资错觉。

一、关于心理误区方面的探讨

当一个普通人进入证券市场进行投资时，绝大多数普通投资者刚开始都是带着一种强烈的赚钱动机的。他们要么是听别人说证券市场中的机会很多，要么是周围的亲戚或朋友在股市上赚了钱对其产生了影响，要么是自己所学的专业或职业与证券业有关，或是在工作上有一定的便利条件，要么是觉得银行的存款利率太低，考虑到家庭理财的实际需要，将证券投资作为理财的一种方式和手段。不管是出于什么样的目的和动机，投资者对股票市场都有一些“先入为主”的观念，这些“先入为主”的观念或信念就是心理误区，会成为投资者走向成功的障碍，主要误区有：股票市场能迅速致富、专业人士操作不会赔钱、消息很重要等等。

1.股票市场是一个可以让人迅速致富的市场。股票市场是一个可以让人迅速致富的市场这是初入股市人的普遍想法，这或许在股票市场发展的初期，有些人会在股票市场迅速暴富起来，甚至是富得不明不白，就如某些文学作品中所表述的那样，深圳宝安区的某位忠厚老实的农民，在当地刚开始进行股份制试验时，将自家的自留地折算成了某一公司的股票。十多年后，当他发现乡里乡亲都富有了起来，大家开始嘲笑他贫穷时，他终于决定将压箱底的股票拿去卖掉，突然发现自己居然成了千万富翁。文学作品毕竟会有一定的夸张，但在股份制改造的初期，的确让一部分人发了笔横财。在股票市场日益走向成熟的今天，通过股票的交易来实现迅速致富，完全是文学作品给人的一种错觉和误导。因此，想发横财的人小心为妙。

2.专业人士和高智商的投资不会赔钱。专业人士和高智商的人投资股市不会赔钱这同样是一种心理误区，在西方证券市场有这样一个笑话，说的是让一些金融理论家对某些股票的走势做出分析，然后进行买卖操作；另外，将这些股票的名称写在纸条上，让一只大猩猩将纸条分开放在两张不同的桌子上，一只桌子上的纸条是第二天要买入的股票，另一只是要卖的。经过一段时间的操作，发现大猩猩的操作水平与金融家们没有显著差异。当然，这只是个笑话，但也反映了保持成功投资操作的难度。专业人士比普通投资者只具备更多的市场知识和操作经验，但证券市场每天都会产生一些新的变化，任何经验都会有其一定的局限性。更重要的是，市场如战场，智力因素和知识准备只是成功的必要条件而非充分条件。实际上，许多投资家成功的最重要品质并非上述，而是性格顽强、意志坚定、对未来充满信心、对投资心态的良好调节、对投资冲动的控制等能力。一个刚入市的人，如果只是想听所谓专家或高人的意见，并跟着他们走的话，而没有真正的良好品质，那么就只能等着被套牢了。

3.市场遇利好消息就上涨，遇利空消息就下跌。股票市场的涨跌很多人认为与消息有着密切的关系：市场遇利好消息就上涨，遇利空消息就下跌。如果市场反应如此简单，那么人人都可以在股票中赚钱了。利好和利空是表面现象，关键问题在于如何通过这种表面现象，去分析它带来的心理作用，会对主流资金带来什么心理影响。市场主流资金若进货，利好利空都会进货，只不过操作手段和方法不同而已。由于市场参与各方都是出于一种博弈状态，每个投资者的行为都会以其他参与者的行为反应作为自己下一步决策的依据，所以市场价格会在涨涨跌跌中来回反复震荡。而市场中主流资金的心态在短期是难以改变的，除非市场状况有根本性的改变，否则，原有的心态和思路不会有任何的改变。因此对于一个信息的好坏判断股票的涨跌也是不一定准的。

二、关于理性思考方面的探讨

股票投资者在实际操作过程中由于理性思考方面的因素会产生许多错觉，这些错觉严重干扰了投资者对市场的正确分析判断，对投资者的投资策略和具体操作产生了极为不利的影响，常见的也是很重要的错觉有：资金量错觉、比价错觉、涨跌幅错觉等。

第2篇：股票投资逻辑思路范文

关键词：周期性波动；随机游走；bp滤波；价值投资

在中国社会主义市场经济的建设过程中，资本市场从无到有不断发展壮大，特别是中国股票市场，已经成为世界股票市场的一支重要力量，也成为中国居民实现财富保值增值的重要途径。但是，中国绝大多数股民对股市缺乏了解，更多的是为了获取投机收益而非投资收益，更不懂如何对所持股票的投资价值进行研究。中国的股票市场自诞生以来，由于世界经济发展周期、国家政策变动、信息流动机制和所处发展阶段等原因，经历了不断的周期性波动。这种周期性的波动还夹杂着成长性、易变性、政策性、心理性等特征(刘如海、张宏坤，2003)，为价值投资在中国的研究和运用增添了更多干扰，但这不能成为不少投资者信奉的价值投资不适合中国股市的理由(许健、魏训平，2004；王春燕、欧阳令男，2004)。为此，研究中国股票市场在周期性波动中的价值投资策略具有重要的现实意义。

本文的研究思路先对1991年1月至2009年12月的沪市收盘指数(shim)用计量经济模型模拟诊断，确定序列的平稳性；然后利用bp滤波对shim进行趋势、循环分解，确定其主要波动周期；最后，选择股票池(p001)具有代表性的企业进行价值投资模拟，与大盘收益率进行比较。

一、中国股市周期性波动的实证分析

在实体经济运行中，存在着“繁荣——衰退——萧条一复苏”的经济周期。关于实体经济周期性波动的原因，经济学大师熊彼特、萨缪尔森都做出了深入的分析。熊彼特的创造性破坏理论主要针对的是经济波动的长周期，而萨缪尔森的乘数一加速数模型更适合用来解释频繁产生的短周期。在收入上升时期，消费通过加速原理带动投资增长，投资通过乘数增加收入和消费；当遭遇外部冲击时，上述作用正好反向，因而容易形成经常性的经济扩张或收缩。作为实体经济的“晴雨表”，资本或股票市场的价格同样是反复波动，但其波动特征和波动原因与实体经济不尽相同。

由于中国还处在发展和转型阶段，资本市场发展时间较短，因此中国股票市场更容易遭到市场和投资者的过度反应，波动性特征更为明显。黄继平、黄良文(2003)利用波谱分析方法得出中国沪深两市指数均存在5个显着周期，但最显着的是长度为921个交易日的周期，这为投资者的实践操作提供了一定参考。徐立平、陆珩缜(2009)基于时间序列的极大熵谱估计方法，利用matlab工具，对a股指数进行分析，得到了上证综指和深证综指的谱密度、频率及周期数据，从中分辨出a股存在一个平均约18个月的主周期分量。从这些分析中可以看出中国股市确实存在周期性波动规律。但这些研究存在下列问题：样本数据时间较短；在分析周期之前没有对时间序列数据的平稳性进行论证；更重要的是没有和具体的价值投资应用相结合。因此，有必要对中国股市的周期性波动做出更精密细致的分析，为投资者提供更具操作性的实践思路。

一般的实证文献在分析具有高频性质的金融时序数据时，更多地采用条件异方差模型(archmodel)。但在我们看来，股市指数的月或周序列数据也可以用arma模型来分析。本文就对沪市指数月度序列收盘指数采用arma模型来诊断预测。之所以以沪市指数作为分析样本，是因为沪市集中了国内各行业的大中型企业，具有规模大、分布广、市值高的典型特点，对世界形势、国家政策、信息披露、市场投机等反应灵敏，而且其中有些蓝筹股可以成为价值投资的标的被用来模拟预测。

(一)shim的模拟预测

首先对shim序列对数化处理，成为in-shim序列，如图1所示。对此序列进行单位根检验，结果如表1示。我们可以在10％显着性水平下认为in-shim序列满足平稳性假设，没有单位根。再对in-shim序列一阶差分后的序列进行单位根检验，结果如表2所示。从表2可以看出，一阶差分后的序列在1％、5％、10％显着性水平下都为平稳序列。为了进一步明确是采取水平序列还是一阶差分序列，再查看in-shim水平序列的自相关(ar)和偏自相关系数(par)，如表3所示。

从表3可以看出，水平序列自相关系数(ac)是拖尾的，偏自相关系数(pac)在1阶截尾，可以判断in-shim序列基本满足ar(1)过程。建立模型

in-shim=1，00159

91n-shim(－1)+ut

回归系数t值为746.2681，调整的r平方值为0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335。可见模型统计量都很显着，拟合度较高。模型拟合值、实际值与残差序列值如图2所示。图2可再次证明模型拟合较好，残差序列基本上是个o均值的平稳序，列；观察残差序列、残差序列平方的自相关系数和偏自相关系数，证明不存在序列相关或条件异方差效应。总之，我们可以认为上证指数ln shim水平序列满足平稳性假设，后续研究可以采用这个结论。

(二)ln-shim序列的bp滤波

频谱滤波(bp)利用谱分析方法对经济时间序列的周期进行分解。根据黄继平、黄良文(2003j的研究，大致可以认为上证指数在18个月至60个_月之间存在波动，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作为切断频率。采用bk固定长度对称滤波，设定滞后项数为18，循环周期pt=18，pu=60，分解结果如图3所示。从保存的权重矩阵可以看出，2～3年周期成分的权重最大，可以作为上证指数的循环要素。需要注意的是股市周期是一种重复出现的价格周期，它属于时间周期。价格波动的底部称为波谷，顶部称为波峰，周期长度是从波谷到波谷测量的。

从序列循环因素图可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年间存在上证指数的周期循环。当然股市周期也可以从波峰到波峰测量，但时间序列中波峰通常不如波谷那样稳定而可靠。中国股市的周期性波动是由多种因素引起的，如宏观经济运行波动、政府政策变化、投资者的过度反应、国际市场波动、信息披露周期等，同时还存在一些随机性的周期干扰。正是这样的周期性波动给价值投资理论提供了不断实践的机会。

二、价值投资的理论基础

价值投资理论也被称为稳固基础理论，该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。

内在价值的理论定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。价值投资大师巴菲特对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996年致berkshire公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”正是内在价值估计的困难，使得价值投资不被一些投资者所信仰。

价值投资的另一个核心概念是安全边际，指的是实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估，特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不能保证避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。

安全边际并不是孤立的，它是以“内在价值”为基础的，在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。巴菲特指出，“我们的股票投资战略持续有效的前提是，我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人而言，买入一家优秀的股票是支付过高的价格，将抵消这家绩优公司未来十年所创造的价值。”也就是说，如果买入价格过高，即使是买入优秀公司的股票也难获利。

因此，安全边际理论就是告诉投资者一定要稳健投资，不要冒风险。在每次做投资决策或投资活动中，一定要将风险降到最小，同时，尽力从每次投资活动中取得收益的最大化。如果投资者理想的安全边际迟迟难以达到，那么最好的策略就是等待市场进入新一轮周期的波谷。在一生的投资过程中，投资者不必要也不需要每天都去做交易，很多时候应该手持现金、耐心等待，由于市场交易群体的无理性和各种因素的影响，在一定的时间段内，如2～3年的周期里，总会等到一个完美的高安全边际时刻。也就是说，市场的周期性波动总会带来价值低估和较高安全边际的机会，那么这个时候就是投资者入场的时候。如果投资者的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，长期来看一定会取得远远超出市场平均收益的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关

系。

三、价值投资中内在价值或安全边际的决定因素

在周期性波动的股市上运用价值分析法，最大的问题在于识别公司的内在价值。确定内在价值既要关注内因，即公司各种财务数据，又不能忽视公司经营活动的外因，即公司所处的行业和宏观经济形势。

(一)公司内因分析

1　公司财务价值。(1)市盈率指标。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率，即市盈率=每股市价，每股收益。在市场周期性波动的波谷，股价下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率开始走低。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率，即安全边际较高。当市场走向波峰时，情况正好相反。(2)账面价值比。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，即账面价值比=每股市价/每股净资产，通常以倍数表示。当股价高于每股净值时，比值大于1；当股价低于每股净值时，比值小于1。它通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距。当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产，但相反的情况在周期性波动的波谷也可能出现，如在2008年的中国股市低谷中就有不少股票价格跌破了每股净资产。该指标是价值型投资者常用的评价指标，而成长型公司的股票投资不常用该指标。(3)股利收益率。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在o以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬，用公式表示为：股利收益率=每股现金股利/每股市价(成本)。它通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。一般而言，股利收益率应高于一年定期存款利率才值得投资，因为投资股票需要承担股价波动的额外风险。但是，成长型的公司习惯上会将盈余保留在公司内部，以满足未来投资的需要，通常不发放现金股利，股利收益率为0。有稳定收入的大型绩优股和公用事业股，则有较稳定的现金股利发放，在价值投资中，常用此指标。若对成长型企业股票进行投资，就不常用此指标。(4)如何在周期性波动中确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析上述各项指标，以判断股价是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：①最近的增长率，对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；②参考历史盈利，可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；③股票定价模型中运用贴现现金流公式，理论上股价应等于每股红利与市场利率之比值，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。

  2　公司管理能力。公司内在价值不仅取决于各种显性的财务指标，而且公司隐性的管理能力也很重要。在股市周期性波动的波谷，寻求安全边际高的投资目标需要同时兼顾两个方面。投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要有以下几个方面：(1)管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。(2)管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不 足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察公司管理能力的一个标准。(3)管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。

(二)公司外因分析

1　公司所处行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是价值分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择与经济增长同步的要素密集使用行业及在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。

2

宏观市场背景。(1)宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起着直接的影响作用。在研究价值投资时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。(2)投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会产生较大的影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的，因此投资主体也是研究价值投资时需要考虑的因素。目前投资者的过度反应仍然是价值投资可以利用的一个机会。

四、以2006～2008年市场波动周期为例进行检验

由于2006～2008年是个波动周期，因此我们可以把它分为两个波谷一波峰投资阶段，即从2006年波谷开始投资，到2007年达到波峰，在2008年市场进入低谷后，再次寻求安全边际较高的产业进行投资。目前正处于复苏和走向波峰阶段，我们把时间截止到2009年年底。价值投资股票池组合如表4所示。

我们的投资思路是：2006年12月29日买入股票池中的股票，到2007年12月28日全部抛售，2008年12月3 1日再次根据循环周期底部买入上述股票。按照上面bp滤波理论所分解的循环周期，应该到2010年中期或年底抛售，但由于目前不能准确预测将来股价，所以就用2009年12月31日的股价来计算收益率。本文的主要目的是要说明中国股市内在的周期性波动给价值投资提供的机会，如果能严格按照价值投资规则操作，所得的收益应该高于大盘指数增长率。计算结果分为第一次操作收益率和第二次操作收益率，分别标记为i和ⅱ，ⅲ为算术平均收益率。股票价格都进行了前复权处理，结果如表5所示。

从上面的收益率数据表可看出，在第一、二次投资计划中，金融、有色、煤炭等行业平均收益率都超过了大盘指数增长率，其中有色、煤炭、石化(第一次投资计划)等资源类行业的收益幅度远高于大盘，这反映了处于工业化时期的中国发展极度依赖于资源等周期性行业。当市场处于衰退时，这些资源股股价甚至低于净资产，完全处在安全边际范围内；市场走向繁荣时，这些周期性行业价值极容易高估。在两次投资计划中，一线地产收益和大盘相差不大，这很难理解，因为房地产也是个周期性行业，理应超越市场波动。细想一下，可以认为中国政府的宏观调控事实上抑制了房地产的大幅度波动，市场价值一直比较稳定，制约了赢利空间。值得注意的是，运输(物流)和科技行业的第二次投资计划收益都有大幅度上升，联系到两次投资计划之间所发生的金融危机与我国产业发展战略的调整，可以想像，经过前20年的高速工业化发展之后，服务业和科技创新型企业将会被市场重新估值，在波动周期中，估值溢价和估值洼地将会交替产生，将给价值投资提供下一个投资标的和投资空间。

五、总结

第3篇：股票投资逻辑思路范文

【关键词】基金 业绩评估 期权定价

一、引言

自2008年金融危机后，我国股票市场长时间低迷不振，与之相随的股票型基金也屡见亏损。而近期，A股市场开始呈现复苏之势，随着基金等机构大量资金的入场，投资者的目光又重新回到股市以及与之相关联的股票型基金等产品上。因此，如何对基金进行业绩评估，选择一只好基金为自己赢得投资收益成为众多投资者关心的问题。

证券投资基金相比于股票、债券等投资产品，具有风险共担、收益共享的特点。投资者将资金交予投资基金，委托基金经理进行投资操作，以实现资本的保值增值目的。与选择股票等高风险金融产品的投资者不同，证券基金的投资者普遍对风险敏感度高，对投资回报有着强烈的偏好。在投资过程中，许多投资者秉承着安全至上的理念，希望在投入资本金不损失的情况下享受投资回报，甚至不愿接受投资损失，表现为收益概率分布中的负偏部分。因此，倘若用风险调整收益评价基金业绩，考虑到投资者保本求收益的心理，则基金投资即可衍化为一个基金加看跌期权的投资组合。该份看跌期权就相当于购买了一份保险，保证本金不损失。而基金看跌期权的期权费的大小可用以反映风险大小，以作后续计量风险调整收益之用。

二、从期权角度建立模型

假设在t=0时，投资者投入资本金A元。当t=1时，初始投资变为zA，假定zA为下线，即投资组合的价值不低于此水平。z作为衡量损失的参数，z>0。其次，由于不保证该资产一定比无风险资产收益高，因此z<er。

如上文所述，投资者购买基金相当于购买一份基础资产和相应卖权的投资组合，组合价值如（1）式所示，Poj为看跌期权价格，受基础资产价格和期权执行价格影响。

Soj+Poj（Soj，Xj） （1）

假设t=0时投入A元，获得Wj份执行价格为Xj的看跌期权，此时WjXj=A。当t=1时，初始投资为zA，投资者即可行权以保证本金不受损失，在此过程中投资者只需付出一定期权费。

根据B-S模型[1]，t=0时的看跌期权价格可表示为

Poj=-SojN（-d1）+Xje-rtN（-d2） （2）

d1=ln■+r+■/σ■ （3）

d2=d1-σ■ （4）

因此，资产组合可表示为

Soj+Poj=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （5）

则最开始t=0时需要购买的基金份额为

Wj=■=■ （6）

如前所述，该投资组合满足，则由此可得期权执行价格表达式

Xj=■=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （7）

三、计算基金风险调整收益

投资者不仅考虑收益还关注风险，因此投资者的目标是风险调整收益最大化。当前基金的业绩评价多同时考虑收益和风险两项指标，基金的净值需经过风险调整。参照在资本资产定价模型中计算风险调整收益的做法[2]，即风险调整收益=平均收益-β*市场超额收益，因此在本文投资者要求本金无损失的假设条件下，用■表示基金遭受损失的风险，Rj表示基金j在投资期末的净收益。RAR可用下式表达

RARj=Rj-■*er，ifRj>0-■*er，ifRj<0 （8）

四、考虑交易成本的修正模型

在实际交易中，交易成本是不可忽视的重要因素。因此在应用该模型时需要考虑影响交易成本两类因素，即交易频率和波动率。

（一）交易频率

在连续交易状态下，交易频率越高，交易成本越大，反之亦然。因此针对交易频率的修正采取在实证检验中的固定周期法，以周为时间间隔作为交易频率，Δt=0.021年。

（二）波动率

在基金买卖过程中，买进卖出时支付的成本会增加资产组合的波动率，使得购买基金时支付价格高于资产实际价格，卖出基金时收到价格又低于实际价格。波动率的增加会改变d1、d2，进而改变Ptj，最终影响资产组合中各个资产的分配。针对波动率的修正，采取Leland的修正模型[3]：

■=σ21+■■>σ2 （9）

五、研究思路

本文的研究思路即根据所选样本基金特定时间段的日净值，计算得出内含的期权执行价格X，进而根据B-S模型得到期权价格P，最后算出各基金风险调整收益RAR，以此对基金业绩进行比较评价。

六、实证检验

（一）样本选择

本文以股票型基金为主要研究对象，所选基金的股票投资市值占基金总资产比重90%以上。此外，考虑到近年整体经济的波动状况，要保证业绩评价的正确性就不能单看基金某一时段的业绩，应该从整体考虑。基金运作应当经历过完整的市场波动周期，如此该基金才有足够的经验和能力应对未来长期的市场波动。我国A股市场从2006年开始经历上升、顶峰、下跌、低谷的波动周期，故本文选择2007年以前设立的开放式股票型基金，这些基金均经历过牛市、熊市的变动，面对不同市场行情具有丰富的实战经验，因此从资历经验上看比新设立的基金更加可靠。从而更好地与本文模型相适应。筛选样本如表1。

本文针对各样本基金2013年1月1日至2013年12月31日一年时间段的业绩表现进行评价，收集每日基金净值数据。[1]

表1 所选样本基金基本情况表[2]

（二）波动率计算

波动率采用历史波动率计算方法，选取2010年～2012三年的日净值数据进行计算[3]。具体为以下三步。

步骤一：根据日净值计算每日收益率

步骤二：计算三年日收益率标准差

步骤三：根据交易成本修正模型（9）式，调整标准差，作为修正波动率

（三）无风险利率r

以2013年银行一年期存款利率3%为无风险利率。

（四）不考虑红利发放，并以连续复利进行计算

（五）实证检验

以华安A股（040002）为例进行实证检验。

1.历史波动率计算。根据该基金2010年1月1日至2012年12月31日的日净值数据720个，计算每日收益率共719个数据，通过Excel计算标准差得到不考虑交易成本的波动率为1.71%。

引入交易成本因素，应用前文Leland模型进行修正，得到调整后波动率。该基金申购费率1.5%，因此式中变量c取值1.5%，=一周=0.021年，得到调整后波动率为5.58%。

2.期权执行价格计算。关于期权执行价格，L.F.Shampine和H.A.Watts对此已有深入研究，可以通过Alogorithm No.504计算[4]。但是该算法十分复杂，考虑到本文主要对相关基金业绩作简单比较排序，对精度要求不高，因此采用Excel单变量求解法，通过影响执行价格的各变量间的钩稽关系，计算出执行价格X。

在Excel中输入已知变量，及未知变量与执行价格X的关系。分别在ln（S/K），d1，d2，N（d1），N（-d2）处输入相应公式，在执行价格X处输入1（为方便计算，暂时输入任一数值），在目标单元格处输入“执行价格X的公式-1”。

锁定目标单元格，进行单变量求解，目标值设为0，可变单元格选定执行价格X，随后由计算机进行迭代计算，得到华安A股的期权执行价格X的值为0.524，进而通过期权公式求得期权价格为0.524-0.516=0.008，进而得到风险调整后收益RAR为-0.016。由此，华安A股在2013年时间段的风险调整收益计算完毕。实证分析过程及结果如下表。

表2 华安A股基金2013年时间段实证分析结果

同理，对其他基金重复进行上述操作，得到其他九只基金的实证结果，实证结果如表3所示。

表3 样本基金2013年时间段实证分析结果

与基金净值增长率反映的业绩表现情况相比（表5），按风险调整收益排名后的业绩情况（表4）与之有所差异，但总体差异不大，尤其是排名前三的基金。在两表中，前三名基金完全相同，富国天合、工银价值、光大量化稳居前列，主要是因为十只基金中只有这三只在2013年间净值实现增长，其余均亏损。

表4 基金风险调整收益排名情况表

表5 基金净值收益率排名情况表

笔者认为，这三只基金的优异表现主要与以下几因素有关。

第一，投资组合稳定、集中。回顾三只基金在2013年的资产组合，股票投资占总资产的比例均在93%左右，且各季度比例稳定，无明显变化。作为股票型基金，三只基金都以实际行动表明了自身立场，而股票市场也对其予以了回报。持久稳健的投资策略有助于基金在长期的运作中获得收益，尤其在股票市场波动剧烈的情况下，以时间换空间可以更好地缓解短期变动带来的影响。

第二，基金经理经验丰富。富国天合的基金经理尚鹏岳有9年证券从业经验，曾任证券研究所研究员、基金公司策略分析师、行业研究员、基金经理助理、基金经理，在多个岗位上有丰富的工作经验，对投资、管理有深刻认识，游刃有余。同样，工银价值、光大量化的基金经理也有着出色的背景，或有着10多年的从业经验，或是海外留学，在诸多领域有着丰富经验。因此，优秀的基金经理正是优异基金业绩的重要保证。

第三，第三，基金公司实力雄厚。富国、工银、光大三只基金有一个共同点在于其所属的基金公司都有外资背景，均为外资参股或中外合资的公司。其中，富国基金不仅是国内首批成立的十家基金公司之一，还是第一家外资参股的基金公司。工银瑞信有瑞士信贷第一波士顿25%的股份，光大保德信也是中美合资。在金融全球化、中国金融国际化的背景下，引进外国先进的金融投资理念和经验有助于国内金融机构有效应对金融危机的冲击，平稳渡过股市低迷期。

七、结语

本文从期权定价的角度重新阐述风险调整收益，其中投资者保本求收益的心理假设贴近现实，而假设投资者购买基金时即内含一份看跌期权，并以期权费大小反映风险高低的设定也符合现实逻辑，实证检验结果与传统基金业绩评估方法的结果也基本相同，有一定实际意义和实用性。因此，希望本文基于期权思想评估基金业绩的方法能够对投资者在投资基金时有所帮助和借鉴。

注释

？？数据来源：通达信软件平台

？？资料来源：和讯网

？？数据来源：通达信软件平台

参考文献

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[3]Leland H.Option pricing and replication with transactions costs [J].Journal of Finance，1985，40（5）：1283-1301.

[4]Shampine L F，Watts H A.Algorithm 504： GERK：Global error estimation for ordinary differential equations [D].ACM Transactions on Mathematical Software，June 1976，2（2）：200-203.

第4篇：股票投资逻辑思路范文

做铜期货时，史寅虎会每天熬时差去收集国际上可能影响铜商品价格变化的信息，统一分析后，再判断价格趋势。这种做法的成功率很高。加上期货的杠杆作用，他投入的5万元本金一下子收获了20万元。

但当史寅虎把这种相对可靠性复制到A股时，他发现股票价格根本不按这套逻辑来：“有时你判断铜价格会上升，但对应到股市，与铜相关的上市公司的股价并不一定也跟着上涨。”

运气也没有眷顾史寅虎。2007年毕业后，他偶然进入一家证券公司营业部做了3个月客户经理，那时是大盘最高点，他也投入2万元开了户。不料形势很快逆转。2008年4月，他账户里的钱连一半都不剩。

到2008年下半年，在国际金融危机背景下，史寅虎看A股还坚挺了近3个月，指数反弹到2800点，他觉得这个点位比起6000点的位置应该是底部，便再次杀回股市，结果20万元本金变回了5万元。

他现在总结出来，不能用期货的理论和经验去投资A股。因为期货直接与产品价格挂钩，只要你能用心去收集信息、研究它的影响因素，它的走势是相对可预期的。但产品价格和A股上市的业绩、股价却没有直接的正相关。股票投资更复杂，和情绪预期、市场环境、机构操作有千丝万缕的关系。

他规划在5年内把所有金融产品都接触一遍，知己知彼，再落脚发展。前几年他做过券商的客户经理、期货操盘手、黄金分析师以及基金销售，现在是北京市特许产权交易所的部门副经理。股市仍是他没有完全把握的领域。

投资组合没效果？

史寅虎最近的一次组合投资买入了北陆药业和泰山石油，结果一赢一负，收支相抵。当时，为了平衡两只股票的仓位，他卖出了赚钱的北陆药业，于是“错过了其后期的更大涨幅”；而买入的泰山石油，史寅虎分析石油销售环节在石油产业链中利润率最高，应该是中国石油旗下十分挣钱的公司。该股起初有小收益，其后股价与业绩表现不一致，一跌再跌。持仓两只股票各50%的后果是，他小亏了500元钱。

这段经历让史寅虎觉得组合投资的方法并不能带来更好的效果。

李建：很难靠1只个股逆势走强

东兴证券首席投资顾问

眼下市场上，很难靠选择1只个股实现逆市走强的表现，因此不能因为曾经的收益就完全否定组合投资的思路，需要反思的恰恰是组合安排的合理性。

以史寅虎目前投入的2万元资金来看，他安排2只个股组合来分散风险是完全可取的，如果有更多的资金可以考虑4到5只股票。

具体分析，他选择的北陆药业与泰山石油在行业板块上相关性很弱，比较科学。但板块上还不够优化：北陆药业选对了医药板块，而石油板块却是目前不适宜投资的，两者组合自然削弱了投资效果。

孙宏廷：组合投资是为了分散风险

国金证券财富管理中心分析师CFA

组合配置对于长期投资的个人来说是十分必要的。从个股的行业看，史寅虎的这个组合倒还比较合理。北陆药业属于消费类，泰山石油属于周期类，两者的相关性不是很强，可以分散持股的行业风险。

建议投资者控制单个个股的持仓量。史寅虎这个组合最主要的问题是单个个股的持仓量占整个组合的比重太高。一般在资金量允许的情况下，单只个股占总仓位比例应控制在20%到30%以内，防止踩到地雷后对净值造成巨大的波动。

通过基本面分析可以发现2只股票走势差异的原因，这是史寅虎这个组合的另一个问题所在。

在经济形势不佳的环境下，消费类医药的业绩具有相对确定性。加上到2011年国家第一轮8500亿元医药体制改革资金投入完成、2012年继续推进新医改的利好刺激，市场上医药股有很好的表现。

北陆药业的主营产品是对比剂。它是大型医学影像设备CT和磁共振等的常用辅助材料，可用以增强扫描的作用，属于医药耗材品。

从前景上看，随着需要进行扫描诊断的患者数量逐年增加，我们预计扫描诊断设备的数量在3到5年内仍有快速增长，使用对比剂进行增强的比例也将不断提高，有助于公司业务增长。

2011年，北陆药业对比剂销售收入1.8亿元，目前基数还算小，预计未来3年会有较快的销售增速。

孙宏廷：中药业务有助力

国金证券财富管理中心分析师CFA

医药行业30%的中成药企业是国家重点扶持的对象。2011年，工信部扶持了29个药材品种的种植；2012年，扶持资金规模为1.35亿元，已公示了33个药材品种。

5月31日，国家中医药管理局了《中医药事业发展“十二五”规划》，根据该规划预测，这期间中药工业将保持年均12%以上速度的增长，预计到2015年总产值超过5590亿元。

因此，我们可以在盘面上看到，2012年5月份中药板块有很大的表现。受到此利好，北陆药业也出现一波大涨。北陆药业有一款国家药监局批准的用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂—九味镇心颗粒，目前被纳入医保基本药物。

同时，公司的主营产品对比剂将面临5年黄金发展期。我们预计，该产品的市场容量将从2011年的31亿元左右扩容到100亿元。北陆药业在对比剂上拥有齐全的产品线和丰富的在研品种，依托对比剂行业的黄金发展期，会实现业绩的高速增长。

李建：石油销售不赚钱

东兴证券首席投资顾问

史寅虎认为石油销售环节在石油产业链中最挣钱，这种认识并不正确。

第5篇：股票投资逻辑思路范文

正困惑时，他们接到了上海市政府的吹风：100亿元社保资金交给上海的证券公司来管理。但是，“社保”内部的意见并不统一。古语云，不要将鸡蛋放到一个篮子里，再说即使要交给上海的券商管理，也应多了解一下其他的券商，通过比较来做最后的决定。于是，他们决定在国内多找几家券商接触。

上海社保VS上海国字全安证券：

不“斩草除根”。再铿锵有力，也是画饼充饥

王宝国是上海社保资金管理的主要负责人，社保资金管理处主任：徐金成是社保投资项目审批主任。要拿到这100亿元的管理权限，他们就是最关键的人物了。

刘源是上海国字全安证券有限公司的资深股票操盘手，张向东是公司的股票投资经理，他们得到指示，要拿下上海社保的100亿资金管理项目。于是，他们接触了上海社保的王、徐两位主任。这是他们第三次见面，主要议题是资金的安全性问题。

王主任：“你们也来了两次了，一直没有解决我们担忧的问题，就是资金的风险控制。你们到底是通过什么来控制风险呢?”

刘源：“王主任，这个如同我上次说过的，都是政府的指示，你说我们还能欺骗您吗?”

张向东：“王主任，我们是政府重点扶持的证券公司，我们的背景您也有所了解，而且，我们也不会没有章法地把100亿资金投入股市。您肯定知道，银行最保险，可是他们提供的利润并不足以抵挡稳固增长的通货膨胀；保险也安全，但是保险没有分红。所以，说来说去只有我们证券公司有效地配置股票，一定可以为您确保8％的年收益。”

徐主任：“你们的背景我们当然是了解的，你们第一次来之前，市政府就打了招呼，这个我们也是清楚的。但是，这100亿元也不是儿戏，毕竟牵涉上海上千万群众未来的社会保障，我们不能不慎重。所以，也请你们谅解和理解。我们有压力呀。”

张向东：“我们理解。有关风险的问题是这样的：只要是投资风险肯定存在。不过，我们有丰富的经验，像刘源有6年的操盘经验，手中流过几百亿的资金，有的时候下单下得手都发酸。这样有经验的操盘手在行业内并不多见，我们丰富的经验就是您的保险。在这个前提下，8％的回报率肯定能保证。”

王主任：“上次你们就说你们有多么卓越的、优秀的股票操盘手，这个我们也知道，但是，只要有他们难道就肯定不赔吗?”

几乎同时，刘源对张向东说(斩钳截铁的口吻)：“是的，肯定不赔!”

后面的对话已经没有太多的记录必要，王主任也没有兴趣继续谈下去亍。于是，双方约好再找一次机会谈。

深圳大通证券VS上海社保：

先信标准，再售产晶，让客户的疑虑不攻自破

其实，王主任是想与来自深圳的一家非常有影响的证券公司再次会谈。上次会谈给他留下了深刻的印象：对方居然派出了5员大将，分别是资金管理部、投资管理部、证券交易部、市场部的高级分析员，还有就是证券公司的副总裁。让他记忆犹新的是，谈话是从放映幻灯片开始的。

幻灯片一：大通证券公司简介

大通证券有限责任公司成立于1993年7月，目前注册资本15亿元人民币，是全国性综合类证券公司。目前在全国各大中城市设有30家证券营业部……

幻灯片二：大通证券对资本的认识

大通证券的直接投资业务包括证券投资、收购兼并和风险投资。公司拥有一支高素质的投资理财队伍，其精心的研究能力、敏锐的洞察力、科学的投资组合、丰富的从业经验和高超的风险管理水平，使资产管理的平均增值率远远超过同期深沪股市的平均涨幅，创造了较高的投资回报，实现了收益性、安全性和流动性的有机统一。

幻灯片三：大通证券得到的认可

1999年，公司发起设立了大志基金管理公司，并先后发起设立了三家投资基金，大志基金管理公司由于运作出色，成为国内首家托管养老基金的管理公司。

幻灯片四：资金投资的三个考量

资本的安全性、流动性以及收益性是任何资本都要考虑的三个重要方面。尤其对于社会保障类型的巨额资金，首要的考虑不是收益，而应该是安全性，在确保较高的安全性下追求一定的收益，以通货膨胀率为衡量比对指标即可。

幻灯片五：当前市场动向分析

不确定性程度加大导致股市出现完全不可预测的特点；股民感性因素被媒体以及市场放大，从而严重干扰了股票的合理价位；股票价格与价值之间差距的判断日趋复杂，即使专业人士通过基本面分析、技术分析也难以驾驭变动的曲线。

幻灯片六：结论

选择安全性作为资金的首要考量。选择有专业避险能力和研究的证券公司保管；选择对市场有深入研究并将理论应用到实际中的证券公司来管理；选择有实力的证券公司优于实力较弱的证券公司；选择得到实践证明的证券公司。

还不仅是形式，专业人士对幻灯片的讲解给王主任留下了深刻的印象。对方5个人员就各自擅长的技能领域分别向两位主任做了详细介绍。以下是王主任记下的核心对话．

王主任：“你们是如何控制和管理风险的呢?”

陈方：“王主任，这是每一个委托人都非常关心的问题。凭借我们在金融市场的经验和强大的研究力量，我们认为风险问题包括三个要点：第一，树立对风险的认识；第二，提高风险的管理水平；第三，足够的经验和技能应用到风险管理中。这就是我们对风险的真正看法。”

听完陈方的这段话，王、徐两位主任不约而同地拿起陈方的名片重新看了一下：陈方，高级金融风险研究员，资金管理部经理。接着．陈方继续自己的话，显然他看到了两位主任的动作，他的团队也看到了这个动作。

陈方：“我首先解释风险认识问题。金融领域有一条铁律，那就是不确定性是永恒的。如果，哪个资金管理经理说保证你的赢利，胸脯拍得再响，也是他一厢情愿。因为市场中体现的就是不确定性，不可测原理被一再证明其正确性。虽然，金融领域已经发展出了基本面分析、技术分析等多种金融趋势分析工具，但是，没有一个工具可以在任何时候都有作用，这也说明风险是永恒的，风险是伴随着收益的。逻辑结果就是收益越大伴随的风险就越大，风险控制在一个较小的幅度，那么，相应的收益的幅度也会较小。具体到祉保资金，投资前提的首要一点应该是安全性。在提高安全性的前提下，尽量达到超过通贷膨胀的收益，因此，收益不应该是第一位的。这是我们在考虑接手社保资金管理项目前的一个系统分析结果。”听到这里，两位主任频频点头，陈方话题一转：“这是风险认识的第一个前提条件，第二个就涉及到了有效的风险管理水平，请我们投资管理部的黄火胜经理来介绍。”

王主任刚结束刚才的笔记，就听到黄经理开始了他的介绍。

黄火胜：“感谢上海社保给我们演绎这么大一笔资金管理设想的机会。我的同事陈经理已经介绍了有关风险问题的首要认识，在这个前提下，我们来讨论有关风险管理的问题。风险管理是一个非常敏感的、容易理解的话题。中国古语云，不要将鸡蛋放到一个篮子里。这其实是风险管理的一个最原始的看法。在市场发展不成熟阶段，这个观点无疑是正确的。但是，在金融领域成熟的今天，这个观点已经有了一些不同的见解，而且其中的一些见解也得到了实践的检验和验证。比如，投资大师沃伦・巴菲特明确挑战这个看法，他说，有效降低风险的投资是慎重选择一个股票，然后牢牢地守住他。意思是都放到一个篮子里，然后紧紧盯住这个篮子，保护这个篮子的安全才是最直接、简捷的安全措施。

要实现这个独到的安全策略，有三个重要的前提：第一，足够影响股票价格的金额。第二，看中的是长期，而不是短期，也就是理性投资，而不是从众的感性投资理念。第三，衡量风险的工具要兼顾建仓前、建仓中以及建仓后的过程，不同工具达到不同的效果。比如，将一个钉子敲到墙里，初期的风险是容易砸住手，中期不需要手扶了，风险就是容易钉歪，后期的风险就是容易将墙钉烂。那么不同阶段对风险管理的工具要求是不同的。初期是手套，中期是矫正器，后期是墙体防护层。对于股票的选择、建仓、清仓等都是需要不同的风险管理工具的。有时是基本面分析，有时是技术分析，也有时是波浪理论，全程控制又需要在传统金融学理论上添加最新的指导性理论、行为金融学的观点和看法。依靠以上的三个前提，我们认为可以有效地控制社保资金的风险。

在建仓初期，我们建议多篮策略，可以借鉴我们管理基金的方法，有效分配资金到股市、债市、外汇以及存款上，我们建议不进入风险相当高的期货市场。中期，我们有效调整投资结构，尽量控制篮子的数目，采用精篮策略，以控制风险为第一选择，以在风险前提下的收益为第二选择。我们不选择风险较大的股指作为业绩基准，我们选择银行公布的通货膨胀系数来作为衡量资金收益基准。在第三阶段，我们对本金更加要倾向保守的投资结构，但对于中期后的回报部分，适量采用风险稍微高一些的投资结构，为大笔资金的整体收益贡献部分力量。具体的投资方案，在我们确定委托合同后一周，提供详细到个股分析、汇市分析、国债走势分析等的定量分析报告。有关风险控制，我就介绍到这里，不知道两位主任有什么疑问?”

其实，在黄经理这么长的介绍中，王主任也将黄经理的名片找出来看了一下其职务。他的确是有一些疑问，但是，这些疑问已经从对资金的安全性考量转移到了安全性的实施过程中。明显地，他和徐主任都已经被大通证券如此专业的形式折服，他们不再怀疑大通对资金风险的处理能力，他们开始关注投资后具体的风险控制的方法、流程、使用的工具中了。

让客户的异议得到圆满的解决不是依靠拍胸脯就可以做到的，尤其是无形的产品、信息复杂的产品、服务性产品，都需要专业的训练来获取有效消除客户内心深处异议的技能。

两位主任显然对投资回报、风险控制方面不是特别在行，如果听懂了只言片语的话，也是通过这次为100亿元资金寻找管理公司的过程中学习到的，在他们的印象中，大通证券是最专业的。对于他们心存的强烈的异议――100亿元资金风险的异议，已被化解到了心服口服的地步，彻底开始了对证券领域中金融高手的崇拜。完全听不懂不会建立崇拜，全部听懂了也不会产生崇拜，只有听懂了逻辑，明白了事情的关联，但是对于具体的实际应用还有许多不懂，此时内心形成的才是崇拜。

结果，上海社保将80亿元委托给了大通证券来管理，20亿元在领导的招呼下不得不交给没有解决他们心中疑虑的国字全安证券公司。

大通以“亩”取胜之器

高级销售过程中对异议的处理竟然还有如此高的境界，实在是值得销售高手不断体味的。大通证券的做法有四个要点

1．团队销售，各司其职。不同的专业有不同的要求，天下没有什么人是万能的，因此，团队销售的有机配合可以在形式上控制客户异议的难度，有效缓解客户的异议，而不是异议的表面解析。

2．销售产品本身不如先销售衡量产品的标准。两个专家的产品陈述过程都是以标准、衡量风险的帮助、衡量风险的看法等作为初期目标，一旦客户接受了你的标准，他们自然开始转向考察你实施的过程，而不是质疑你是否有能力。通过标准的建立和铺垫，客户的异议从质疑转成了实施过程中的细节，这已经是有效处理异议的最高境界了。

第6篇：股票投资逻辑思路范文

一、金融市场与心理分析

在传统的金融市场上，最受推崇、应用最广泛的金融分析方法是基本分析方法和技术分析方法。基本面分析是以基本的宏观经济数据和微观财务数据作为投资分析的基础，是一种比较客观的分析法，其核心是市场参与者对资料数据进行理性的分析评估并一贯坚持利用它们。如果说基本分析走的是/价值到价格0的分析思路，那么技术分析则可以说走的是/价格到价格0的分析思路。技术分析是指以市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为分析的基础，是一种通过人们的主观经验来判断市场未来走向的分析法。而心理分析法则是一种从/市场心理到价格0的分析思路，认为股票投资行为在很大程度上经常受到心理因素支配。价值型股票能长期战胜成长型股票，源于人们对经济与经营信息经常性的反应过度和反应不足。这种过度反应进一步会影响人们对情况改观的敏感与判断，从而在价格定位上出现经常性的滞后反映。因此，心理分析法以市场参与个体与群体的心理状态及心理变化对投资决策的影响作为其分析的基础，在市场方向即将逆转或维持原方向的临界点时，通过推测市场主导势力控制者的心理价格定位，分析主导资金的流向从而判断未来市场的走向。心理分析法基于市场心理分析价格，强调市场心理是影响价格的最主要因素。而在其他投资分析方法看来，市场心理并非是影响市场价格的主要因素，例如，技术分析认为一切影响因素都已包含在价格中，因此不把市场心理作为独立的分析对象。

金融投资市场在不断发展，单纯靠一种分析法是很难适应投资市场的发展的。无论是基本分析方法、技术分析方法，还是心理分析方法，其实都各有千秋，又各有不足。行为金融学的崛起使得金融学家不能再忽视心理学家的研究成果，这意味着，如果基本分析、技术分析是建立在心理分析的基础之上，金融投资理论就会更加实用。

较之已经完全体系化、理论化、系统化的基本分析法和技术分析法，心理分析法相对比较薄弱。但行为金融学研究表明，心理分析法在对某些市场重大转折点的心理把握和弥补其他分析方法不足方面具有独到之处。以股价为例，心理分析法认为，促成股价变动的因素，主要是市场对于未来股票市场信心的强弱：若投资者对未来股市乐观，就必然会买入股票，股价因而上升；若过度乐观，则股价可能超越合理水平，上涨至不合情理的价位。相反，若投资者对股市悲观，信心转弱，将卖出手中股票，股价因此而下跌；倘若投资者心理过度悲观，会不计成本大量抛售，则可导致股票价格跌至不合理的低价。当市场表现出越来越强烈的投机狂热的心理特征时，牛市常常已进入尾声；当市场一片低迷，恐惧心理越来越强烈时，熊市可能正悄然离去。

按照行为金融学的观点，在参与市场的行为中，投资者总会依据他们的主观判断和客观因素做出买卖决定，亦即投资者同时在用感性和理性两种方式对待市场。如果把基本分析视为对客观因素的分析，技术分析视为对主观因素的分析，那么，以同时具有感性和理性两种情态的投资者的心理预期为基础，心理分析法的优势在于，它既包含主观因素也包含客观因素，是介于客观和主观之间、感性和理性之间的/模糊0分析法。它填补了基本面分析法和技术面分析法的空白，以一个更中立、更平和的态度预测市场方向，使偏理性和偏感性的预期分析更好地融合在一起，有利于对市场走向作出一个更准确的判断。

但心理分析法亦有其缺点。首先，对于如何衡量股票市场的心理，这常使分析金融市场行情的人士感到困惑。在美国，已建立了测量市场心理的一些指标体系，如共同基金的现金/资产比例、投资顾问公司的看法、二次发行的数量等等，由于不同的国家有不同的市场监管体系、不同的市场发育程度、不同的市场信息结构，因此，按美国市场条件建立起来的市场心理测量体系，可能无法直接应用于其他国家。其次，心理分析要把握市场投资者群体的心态，这隐含了一个假定：就是所收集的市场调查信息和投资者意见代表了整个市场的态度，并且对分析预测市场的转折点能起到帮助作用，但要全面收集市场调查信息和投资者意见来测量市场的态度是有难度的。再次，心理分析法的缺陷是对进出场的时机把握精度不够，甚至容易产生重大的偏差，令投资者受到重大损失。

二、改善心智模式与投资判断

行为金融学的崛起，提供给人们另一个思考方向，引发了人们对于投资过程中深层次心态的重视。人作为一个有思维、有情感、有理性、有直觉的多维综合体，在理性的决策过程中，不仅人们的情感会经常地破坏对理性决策必不可少的自我控制能力，而且人们的理性也无法完全把握所遇到的问题。因为，人们所面对的事物是如此复杂多样，信息是如此不完全、不对称，以致于人们仅凭理性是很难对自己所观察到的事物做出有效的归纳。其结果，人们可能借助更主观的测量方法，在做决策时按既有的认知定势而行事。这使人感到，投资者的心智模式，诸如对心理压力的反应、迅速决策能力、逻辑思维、意志坚强与否、个性中的情绪化成份、对金钱的态度等，都将决定其在投资中的成败概率。/心智模式0（MentalModels）这个词最早是由苏格兰心理学家克雷克（KennethCraik）于1940年创造出来的，是认知心理学的一个概念，指人们的长期记忆中隐含着的关于世界的心灵地图。通俗地说，所谓心智模式是指人们思想方法、思维习惯、思维风格和心理素质的反映。我们通常不易察觉自己的心智模式，以及它对行为的影响。然而，心智模式一旦形成，将使人自觉或不自觉地从某个固定的角度去认识和思考发生的问题，并用习惯的方式予以解决。行为金融学研究为我们提供了一些可以预见的投资心理误区，这些心理误区有规律可循，经由认识这些行为误区，投资者可以为之借鉴，改善心智模式，提升投资效率。

心智模式的改善之一：EQ的检视与修炼大体上，投资心智模式可以分为理性层次与非理性层次。理性层次主要涉及投资者在投资方面的知识及智慧的高低、对经济状况及股票等投资工具分析预测的能力，可以称之为投资IQ（InteligenceQutient）。非理性层次主要涉及投资者自我情绪的理解与控制、判断和控制他人情绪的能力，协调人际关系的能力及自我激励与自我意识能力，可以称为投资EQ（EmotionalIntelligenceQuotient）。行为金融学更多地是从EQ的角度看投资）））人们在投资时受到的心理因素的控制，远大于理性的思考，如果不预先知道这种情境，事先约束自己，并时时警惕自己，则难免陷入投资误区。在行为金融学看来，EQ比IQ重要，知识本身不是成功的保证，绝大多数的投资者由于无法分辨负面情绪并加以控制，成为投资最大的障碍。既然投资更是投资者心理素质的角逐，因此，投资者如果想强化和提升自己的投资管理能力，首要任务是提升自己的EQ,而不是IQ,简言之，从情绪管理入手，设法控制甚至驾驭自我的情绪，是成功投资的核心一环。

英国的乔纳森#迈尔斯深信，投资者可以用自己的方式弱化负面性格特征，培养心理经济学理性所要求的若干特征。因此，只要认出自己容易倾向于哪一种思考方式或行为模式，就可以设法纠正这些偏差。

心智模式的改善之二：避免陷入信息加工陷阱正确的推断决策取决于抛弃各种错误的金融性信息处理习惯，为了避免推断决策中启发式偏差的影响，投资者首先要尽量做到全面理解数据，避免以偏概全，对先验概率、样本规模和可预测性不敏感，克服对偶然性和均值回归的误解，对有效性幻觉保持警觉。

怎样才能防止反应过度或反应不足呢？对此，投资者要时刻注意自己的投资行为是否被个人偏好或投资大众的力量所左右，这两方面的力量可能会同时发生作用，并且都会受媒体、新闻、广告、统计数据或故事等信息因素的影响。基本上，对于投资要有现实的态度，要防止人类过于乐观和过于自信的本性，在投资时要预计到最坏的事情发生。投资者应比较正面的和负面的消息，努力找出市场上最乐观和最悲观的判断，注意是否存在过度反应或反应不足的风险，避免陷入盲目乐观。也就是说，自己的预期是否产生了毫无理由的变化？当市场上出现重大新闻时，投资者可能会作出投资决策，这时需要考虑影响价格的因素。当市场开始上升，媒体中充斥着各种利好消息之时，投资者需要问自己，市场上是否同时存在着利空。总之，投资者需要养成对所有的问题同时看到两个方面的良好习惯，通过自己的正反两方面思考去得出结论，这意味着需要掌握逆向思考的艺术。

由于锚定的风险可能很大，但同时又由于锚定于一项预期也可能是合理的，因此，投资者应当对作为/锚0的资料或数据的质量进行检验，避免其带有片面性或不准确性，同时应当尽可能地不断根据事态的变化对其进行修正。

对锚定的积极使用特别体现在投资过程中设立的多个止损锚点。

投资者怎么看待问题（尤其是怎么归类损失和收益）,对投资者决策有很大的影响。面对同样一组选择，可以选择好的或淘汰不好的，或是保护利益或避免损失，结果会做出不同的决定。所以，在做决定的时侯，最好要从各种角度来衡量问题。不仅要权衡各种利弊，也要用不同表述方式设定眼前的问题。

心智模式的改善之三：与投资情境保持一定距离证券市场的媒体环境，以及频繁接触、关系紧密的人们（家庭成员、同学、好友、同事等）的思想观念、行为习惯和投资经验等都会对一个人的投资心智模式的形成，进而对市场的看法和投资决策产生重要影响。为了避免自己的思想和愿望被深度操纵，一个比较好的方法是独立思考，不要深陷于各种投资群体的/情境场0。因此，建议投资者应该设法与投资的情境保持距离。远离投资情境可以分为两大类，首先是要远离股价，想办法让自己不知道手中股票的股价，避免受到股价波动的影响，而作出错误的决策；其次是要远离市场，也就是离开投资大众，避免受到市场气氛的影响，盲目地跟随大众而作出错误的决策。美国投资大师沃伦#巴菲特为了避免受到股价及过多信息的影响，选择在美国中西部的小城市操盘，而且办公室没有任何可以接受即时信息的设备，并规定不准外面营业员打电话进来。另一位投资大师约翰#坦伯顿，也是基于相同的理由，刻意选择在阿拉斯加的小岛上操盘。除此之外，还有许多的大师级的人物，也有相同的做法，他们操盘的地点，都不是在信息最丰富、最快速的纽约，而是选择农村或者干脆在国外操盘，目的就是为了避免决策受到股价波动的影响。

心智模式的改善之四：借用投资规则与计划克服人性弱点在改善心智模式中，克服诸多的人性弱点殊非易事，因此，投资者往往需要有一些规则或计划限制自己，以免被情绪影响投资决策。

投资者的情绪之所以那么容易受影响，最主要的原因就是因为股票市场充满不确定性。因此避免情绪受影响，对症下药的首要方法，就是降低投资的风险。从这个意义上说，价值型投资提供了一种主要心理机制，投资者可籍此与市场情绪之间保持距离。而投资高风险的投资工具，最重要的就是要做好风险管理，风险降低了，投资人自然就比较不会为厌恶损失心理所左右，或是屈服于其他心理倾向，心慌意乱地做出一些错误的事。降低股票投资风险的方法有下列几项：分散投资、长期投资、用平均成本法建仓、做最坏的打算、不要追逐热门股、不从事信用交易等。事实上，只要投资者自己挑选和交易股票，或者选择基金经理人，就很难不被错误的心理感受所左右，而指数型基金能使投资活动完全摆脱情绪干扰。

国外指数基金发展的历史经验表明，在一个中长期的牛市行情中，主动配置型基金由于频繁操作、过分关注市场的短期波动等原因，往往难以战胜市场，而指数基金采用分散投资的策略，既可以有效降低非系统性风险，又能降低交易成本，在经济和证券市场的总体上升中把握长期收益。从1983年到1997年的15年中，美国指数基金的表现好于85%的非指数基金。基于以上原因，指数型基金在国外成熟金融市场的发展很快，在整个美国基金市场，指数基金的资产规模已经超过1/3,成为养老基金、保险年金等长期性资金的主要投资品种。

一个人的性格对其心智模式的形成有很大的影响，性格不同的人，其心智模式往往也有明显的区别，作为个人投资者，保持理性意味着不断提高把握自己情感特点的能力，从而作出最符合自己心理特点的决策，而不会轻易被其他投资者所左右，因此，不同投资者需要制定不同的情绪控制计划。具体是将可能出现的情况拟定成几种情景，提前作好心理和行动准备，严守纪律，长期遵照计划去做。

三、寻找行为偏差中的投资机遇

从行为金融学角度来看，人性特点对投资者决策的影响远远超过了传统经济学理论所揭示的程度，成为引发价格波动和市场交易活动的重要驱动力。

以投资者对信息反应的往复与摇摆为例，如果投资者基于有限的信息作出了过分自信的预计，则他们会依据新信息是支持还是反对他们先前的信念而作出过度反应或不足反应。那就是，如果投资者对一家公司的前景看好，而新出现的信息似乎也支持这一看法，他们就会对该信息过度反应，并变得更加看好该公司和更加自信，从而把价格推高到一个过高的水平。反过来说，如果新信息对原来看涨的看法提出挑战，则它通常会被/打折扣0。投资者会对该信息反应不足而变得不像以前那样看好但仍过分自信，并且不能对股价预期作出适当调整。乔纳森#迈尔斯利用图1揭示了这一过程。随着左边特征不断发展，反应过度的趋势不断加强，投资者会急于作出投资决策，匆忙进入市场。

与此相似，随着右边特征不断增加，投资者又会表现为反应不足，慢条斯理地作出投资决策，拖延不决或在购买之前等待、观望。所以能对群体的过度反应和反应不足做出正确的判断，就能够获取超额的利润。

行为金融学提出的投资策略，主要包括逆向投资策略和顺势投资策略。

逆向投资策略要求投资者衡量一般投资大众的意见，当他们的看法达到极端不合理的状况时，便反其道而行之。其中的基本逻辑是：如果群众持有某种看法，而且每个人都根据那个看法采取行动，市场上就没有新资金可以继续推动股价朝那个方向前进。逆向投资策略其实有很多地方与价值投资法有共同特性。价值投资法也具有逆向投资的一些特色，只是操作时没有那么严格。价值型投资者相中的价格重跌股往往与逆向操作者英雄所见略同。不过价值型投资者找的只是便宜货）））价格低于实际价值的股票）））对市场人气的极端看法并不感兴趣。利用极端意见，把握机会从中获利，是逆向投资法的精髓。

顺势投资策略（又称惯性投资策略、动量投资策略）要求投资者衡量一般投资大众的意见，在市场已经启动，但大众对信息表现出谨慎和迟疑时，及时抢进，顺应市场趋势操作。其内在逻辑是：投资者并不马上作出反应，而是需要一段时间对消息进行消化。在面临需要深思熟虑的局面时，投资者可能会表现得过于谨慎，往往犹豫再三，迟迟不采取行动。投资者的个性、他们所获得的信息量、他们的处世态度以及其所属的投资者类型都将影响时滞的长短。这种现象里面蕴涵着投资机会。

从总体上看，逆向投资策略是一个长期风险小、回报高的交易策略，这是因为由于市场的期望已经很低，股价继续下跌的可能性不大，股价在合理的空间，有上升的潜力；另一方面，长期持有，减少了不必要的交易成本。但在短期内该策略仍不排除具有非常大的风险）））逆向操作者可能经常太早行动，短期的逆向震撼会让投资者痛不欲生。所谓短期逆向震撼是指，当各种迹象显示可以采取逆向投资策略时，由于投资者不可能刚好抓住反转点，所以一旦采取逆向策略后，短期内的股价走势可能和投资者选择的方向相反，而且有时候持续很久，这个时候投资者会承受很大的压力。投资者必须了解，当投资群众的意见趋于一致时，它在短期内推波助澜的力量是极其快速且巨大的。逆向投资者就必须经常承受这种短期震撼，一旦无法承受，很可能又会随众人趋势而行。想成为真正的逆向投资者，就必须有能力承受这种短期震撼的压力。

顺势投资策略是一个短期策略，风险很高，仅适合于有丰富投资经验的投资者。为了减少判断失误带来的损失，该策略必须有严格的风险控制标准。例如，采取止损策略、严格分散化等。

四、行为金融学实践及其借鉴意义

据非正式估计，目前大约有720亿美元的基金已经按照心理学原理进行投资。行为金融学方面的专家也开始到股票市场上一显身手。Fuller和Thaler资产管理公司1993年成立于美国，其发起者是两位行为金融专家Rus2sellJ.Fuller和RichardH.Thaler。该公司旗下拥有两个行为金融基金，在纽约证券交易所的代码分别为UBRLX和UBVLX,其中UBRLX是美国最早的应用行为金融学理论的投资基金。以下是它们的投资理念比较（见表1）。

同样，创立于1994年的美国LSV资产管理公司，主要管理者同样是三位着名的行为金融学教授：JosefLakonishok、AndreiShleifer和RobertVishny。LSV资产管理公司的投资方法以这三位教授的研究成果为基础，致力于找出那些刚刚开始价值回归的股票，该公司旗下拥有一个行为金融基金）））LSVEX。LSVEX基金管理者认为，投资者的行为偏差导致某些股票的价格在过去一段时间内偏离基本价值，基金的投资目标就是寻找和投资于这些证券，以求获得超常的长期回报。荷银（ABNAMRO）资产管理公司是最早在欧洲和亚洲把行为金融学用于基金投资的公司。目前旗下有两个行为金融基金：欧洲的价值比投资基金（ABNAmroValueRatioInvestment,AAVRI）及日本的行为金融基金

（ABNAmroBehavioralFinanceJapan,AABFI）。2001年2月，荷银资产管理公司向香港和新加坡投资者推出了亚洲地区第一个行为金融基金）））荷银行为金融学日本基金。荷银行为金融学日本基金驻香港的基金经理AlexKo称，荷银基金的投资策略主要依靠一个拥有专利权的电脑程式。这个程式对日本股市进行分析，找出因投资者不理智行为造成的价格异常现象。

第7篇：股票投资逻辑思路范文

对于五月行情而言，我们首先会想到业绩利空的出尽，2011年报和今年一季度报告的风险正式消化完毕，这会减轻市场很大的压力。我们注意到本周初在创业板退市制度出台的影响下，创业板指数一度出现暴跌，一季度业绩低于预期的个股也是纷纷下挫。需要特别指出的是，创业板的退市制度中并没有超预期的东西，为什么创业板反应如此激烈？很显然业绩预期在起作用，在年报、季报披露期，客观上会起到“相互印证”的作用，所以，产生的杀伤力是惊人的。五月到六月底市场没有业绩披露的困扰，压力将大为减轻，这是首先要肯定的积极因素。

其次是欧债问题，四月份是欧债到期的高峰，目前来看，基本上已经平稳度过，特别是近阶段A股市场在全球范围内的表现已经有些不同凡响了，说明欧债的困扰本身就很轻微了。五月市场至少从环境的稳定性上看也是相对有利的，法国正在大选，这将影响欧债问题的稳定，本周一欧洲股市暴跌的原因就是萨科奇在第一轮投票被击败。但根据我们的判断，不管谁上任，首要的任务是刺激经济，要知道现在的法国经济增长率已经不足1%，相比复苏迹象明显的美国经济，欧洲各国的境况要差得多，因此，美国并没有推出QE3的紧迫性，但欧洲各国几乎可以肯定放松货币了，我们注意到最近国际大宗商品开始出现反弹，想必是包含了对欧洲各国未来货币走向的一种预期。

与此同时，美元并没有因为今年是大选年就一路走强，这与此前分析人士的预期是有很大差距的，大家可能会存在一种惯性认识，认为美元会随着美国经济的复苏和大选年的“助力”，出现向上突破行情，但美元指数还是在80一线受阻回落。核心的原因在于美联储超低利率的政策，加上QE3的预期，这个预期依然存在，只不过说实施上没有那么紧迫而已，我们基本上判断美元过剩的局面将维持很长一段时间。

总之，欧美的货币环境有利于A股，特别是在前不久证监会、外管局大幅增加QFII的背景下，我们注意到，资金外流的趋势已经得到明显缓解，这会对A股市场构成促动。

我们反复强调，本轮行情并不是炒经济，也不是炒业绩，而是炒政策预期，其中包括股市政策和经济政策。目前来看，这种预期正在发酵，为什么金融改革创新板块能有如此充分的表现？完全是这种预期在起作用，炒的就是一种想象力，和公司基本面的短期改善并没有直接关系，这就注定了投资理念教条化的投资者会跑输市场。

我们一直拿本轮行情和2010年的“2319行情”进行对比，当时打开市场想象空间的是锂电池板块，当时的明星股成飞集成、江特电机和现在的浙江东日、金丰投资一样，完全是用想象力迅速把市场人气推向一个高峰，然后由煤炭有色发力完成了一波可观的上涨。应该说现在的金融改革创新版块正在发挥着2010年“2319行情”锂电池板块的作用。而需要特别提醒的是，两波行情的上涨逻辑很可能有惊人类似之处，但问题是这是否符合当前的监管形势和管理层主张，毕竟现在与2010年有着很大的差别。

浙江东日和金丰投资周四开始被特停核查，从浙江东日的炒作路径看，基本上是游资的接力赛，这其中谈不上任何理性，完全是一种博弈。由于并不是做庄式的炒作，目前还看不出违规交易的现象。这和当时成飞集成和江特电机的炒作有很类似的地方，当时这两只个股也是被众多游资接力攻上去的，而成飞集成仅在2319行情期间就录得超过六倍的涨幅。想必各游资机构很可能结合这样的经验认识，才敢于不断接力炒作。但问题是上交所的核查结果还没有出来，核查结论对整个金融改革创新板块的炒作影响巨大。如果有违规问题，龙头股的行情结束，板块也基本上没戏了。如果没有违规，只是警示风险，那么行情可能先行调整，后面还会有空间。

金融改革创新版块是4月行情的主流热点，如果这个板块行情结束，对整个大盘的影响是比较大的。如果从价值角度来衡量，我们无法得出任何结论，只能凭经验认识，来看待该板块的后市。首先，我们认为行情不可能就此结束，就金融改革创新本身而言，就是构建社会办金融，这个体系需要在监管体系下“阳光化”，意义是重大的，现在只是试点阶段，大家对于利好的效果认识还没有成型，从主题投资角度认识，就是题材还没有完。其次，行情仍有进一步的催化剂，不仅仅是温州，深圳、上海、抚琴新区、滨海新区、武汉等地，都存在试点的可能，而且创新方式多样化，核心目的还是服务于实体经济，服务于中小企业、小微企业。再者，金融改革创新的延伸效应正在发挥，券商、信托、保险等非银行金融机构也受到明显带动。

虽然我们判断金融改革创新板块的行情没有结束，但阶段性调整的压力是不可忽视的，特别是没有任何业绩支撑的纯题材股炒作，有着明显的过度投机迹象，这和管理层倡导价值投资的思路是违背的，加上温州试点已经正式启动，地方政府的改革思路已经制定，利好已经有一定程度的兑现，再加上龙头股浙江东日和金丰投资被特停核查，所以，金融改革创新板块的炒作会存在逐渐降温的趋势，相关个股会出现阶段性调整，市场必须等待新的催化剂，这个板块才会重新走强。期间一些有实质性题材和业绩支撑的股票可能会继续表现，但板块内部的分化将会更加严重。

如果金融改革创新板块陷入阶段性休整，那又有哪些板块取代金融改革创新板块的地位，从而领涨大盘呢？我们基本上判断是以沪深300为代表的蓝筹股！首先需要说明的是，我们并不认为A股市场价值投资时代已经来临，我们分析过，价值投资时代来临的标志是：二级市场投资者取得定价权，而现在离这个目标还很远。

五月看好以沪深300为代表的蓝筹股，主要的原因在于沪深300的炒作存在催化剂，这至少是一次阶段性的机会。催化剂来自于两只沪深300ETF基金的建仓，从目前两只基金的认购情况看，明显超出预期，个人预计，两只基金最终募集规模有望在500亿以上，未来存在超千亿的机会。按照进度推测，基金有望5月初成立，这意味着5月中上旬会成为两只沪深300ETF集中建仓期，5月底有望实现上市交易。一旦五月中上旬集中建仓，会对沪深300成分股构成利好，并对整个大盘产生积极影响。

虽然区区几百亿资金对于沪深300的市值来说，确实微不足道，但它的示范作用是管理层十分看重的，带动作用也将会十分明显。近期，管理层对基金行业的监管明显加大了强度，有消息称，证监会将加强对基金产品偏离基准的监管，基金行业的股票投资正在向沪深300成份股回归。基金行业将会从非沪深300股票撤出资金，转而投向沪深300成份股，有机构测算，这笔资金预计在2400亿至3600亿元之间。也就是说，没有达到沪深300配置约定的资金规模也是较为可观的，而目前基金的仓位普遍不重，两只沪深300ETF基金的建仓，加上管理层的引导，很可能引发沪深300成分股的阶段性行情，并对大盘产生积极影响。

第8篇：股票投资逻辑思路范文

关键词： 高中政治教学 有效提问 教学实践

教学的艺术不在于传授知识，而在于激励、唤醒、鼓舞。课堂教学的有效提问承担着这一重要功能。有效提问犹如一条思维纽带，在师生之间搭起一座双向交流的桥梁，可以集中学生的注意力和教学的凝聚力，激发学生强烈的求知欲和浓厚的学习兴趣，及时了解学生的学习情况，准确把握教学效果，活跃课堂气氛，激发学生的学习兴趣和求知欲望，培养学生的问题意识，使学生逐步学会熟练而准确地表达自己的观点，锻炼和提高语言表达的逻辑性和灵活性。每个教师都要在课堂教学中善于提问，并以此促进学生能力的发展和课堂教学效果的增强。下面笔者结合自身的教学实践就高中政治课堂的有效提问进行了探析。

1.课堂提问要关注学生认知和生活实际

建构主义理论告诉我们，学生对知识的接受是以他自己的经验、信念为背景分析知识的合理性，进而构建自己的知识。课堂提问要激发学生的学习兴趣，点燃学生的思维火花，引发师生之间的共鸣，问题的设计就要符合学生的认知水平和思维特点，贴近学生的生活实际。

如一位青年教师上《经济生活》第六课第二框“股票、债券和保险”这节课，课前没有对股票相关知识作较详细的介绍，就直接将教材中“股市风云”活动框的内容呈现给学生，并提出“谈谈你对股票投资的看法；股票投资对于国民经济的发展有何作用”两个问题。课堂上鸦雀无声，学生反应者寥寥，不知如何作答。所以课堂提问必须正视学生是否拥有相关知识经验，从学生熟悉的知识和现象开始而不是脱离学生已有认知水平和经历体验，想当然地提出问题，其结果必然是问也白问，收效甚微。

为此，提问一定要换位思考，站在学生的立场设计问题。我们可以将学生熟悉的生活背景、生活经验作为设问的切入口，充分考虑班级中各个层面学生的基础状况和认知水平，努力做到贴近学生思维发展的“最近区”，使大多数学生“跳一跳就能摸得到”。同时，问题设计还要尽量满足不同层次学生的需求，因材设问，注意把握好问题的难度和区分度，使各类学生在自己的知识能力范围内积极思考，各有收获，让课堂提问成为全体学生都能参与的事。

2.课堂提问要关注“问点”，避免功能异化

课堂提问要选好“问点”，才能发挥好其功能。问点是教材中适合提出问题的切入点。问点应选在的重点、难点知识突破口及容易产生矛盾或疑难的地方。选好问点还要注意问题设计的新颖性和趣味性，努力使学生听后产生浓厚的兴趣，继而掀起思维的波澜，推动学生积极应答。

在现实课堂中有很多不关注问点的提问，导致课堂提问功能异化。比方，有些教师的课堂提问不分巨细，处处皆问，喜欢学生即问即答或齐声回答方式。这种方式给听课者呈现出课堂气氛的一派热烈、高昂的景象，对引领教学进程，提高全体学生的注意力，活跃课堂气氛是有帮助。但问题在于即问即答或齐声回答，学生缺少时间思考，更无法展开讨论，促思和激发探究不够，易造成表面的假象使反馈的信息失真，影响教师对教学效果的判断。而且过多或不合时宜的提问有时把学生弄得很疲劳，而且效果不大。因此，尽量避免单纯的判断性提问，多用疑问性提问、发散性提问及开拓性提问，使学生在提问中得到启迪。还有某些教师课堂提问只喜欢提问成绩好的学生，不喜欢提问成绩中差的学生，甚至将提问作为惩罚课堂上不注意听讲、表现顽皮学生的一种手段，破坏班级和谐的教学气氛，造成师生情感上的对立和抵触。

3.课堂提问要关注课程资源开发和问题情境创设

教材资源是一种基础性的课程资源，但不是唯一资源，在教学实践中要以开放的教育理念引领学生把目光和行为投放到社会生活的其他领域，让学生通过参加与自身知识、能力相称的社会实践活动，主动获取与学科有关的知识，在感性认识的过程中实现理性的升华。同时，教师也要对教材进行创造性开发和运用，对教材中观点和原理融会贯通，并在此基础上设问，尽可能体现新颖性、灵活性。

笔者在讲授《经济生活》第五课《企业的经营与发展》这一框题时，组织学生参观学校旁边的福州茶花塑料制品有限公司，带领学生了解公司理念、企业文化、营销策略、发展历程、经营业绩等。通过这次的参观活动，笔者在课堂上向学生提出两个问题：第一个问题：你们参观茶花塑料塑料制品公司，印象最深的是什么？第二个问题：从1997年创办至今仅17年的时间，茶花塑料塑料制品公司凭什么能成为中国家居塑料制品行业的龙头企业？学生们对自己这次参观行程进行回顾和思考，纷纷谈自己印象和观后感。对该公司发展能成为全国的龙头企业，也有自己的看法，如：企业的理念很先进，率先与国内知名超市终端建立强强联手的密切合作伙伴关系，拥有强大的销售网络和物流配送体系；该公司是福建省守合同重信用单位，讲究诚信；该公司是国家星火计划项目非晶表面技术开发项目的承担单位，科技水平高；公司还坚持开拓创新、规模经营、品牌经营并举，是中国驰名商标等。从学生的回答中，教师积极引导学生进行理论的归纳提升，推动学生提炼出一所企业走向成功所应具备的共性东西，与教材的观点相呼应。

有效提问不仅能让学生从问题中获得知识，更能使其获得情感的体验，帮助其树立正确的人生态度和价值观。笔者在讲授《文化生活》第一课“文化与经济政治”这一框题时，通过多媒体视频和文字描述向学生呈现以下内容：中国传统文艺作品《花木兰》被美国、印度等国翻拍成动画片；国宝熊猫被美国也拍成了电影《功夫熊猫》，而且该电影成为梦工厂有史以来首映周末票房最好的非续集动画片；近年，中国的传统节日“端午”被申报为世界文化遗产。然后，让学生谈谈自己的感受？学生看完后，一片唏嘘声，几位学生发言都表达一种激愤的心情，个别甚至讲我们要告他们侵犯知识产权。接着笔者引导学生进行思考，并赞赏他们有民族情怀和爱国之心，但对学生指出先不要着急谴责别国做法，而要认真反观一下我们国家在这方面有没有做得不够的地方？及时地将学生思路引导到审视我国文化资源保护和开发存在的问题上。一些学生举例作了说明。最后笔者把问题升华到面对文化发展的严峻形势我国如何应对挑战？引导学生从政府、文化企业、公民个人方面进行阐述。所以，教师在课堂教学中要围绕教学目标，多方面挖掘课程资源创设有意义的问题情境，巧设疑问，以最大限度地激发学生的兴趣和活跃学生的思维，增强最佳课堂教学效果。

4.课堂提问要关注多元化评价，让学生体验成功

课堂提问要尊重学生的话语权，注重对学生不同的回答给予及时而权威的点评，运用多元化的教学评价，挖掘学生的学习潜能。在学生回答问题时，教师要耐心倾听，既要给予充分肯定，又要在指出其观点的不足，提出期望，切不可对答错的学生不屑一顾，也不能对一般性的回答作无原则地赞美。对一些课堂上学生的临时插话，教师不要责难或不与理会。要尊重不同学生的个性差异、包容学生的独特体验，给每个学生以平等的话语权，运用教学机智使其话题和观点融于教学活动中，让他们成为课堂学习的主人。对于学生比较精彩和独特的表达，教师应准确地把握学生的思维轨迹，不急于点评，而应让其他学生充分发表自己的看法，允许学生间不同意见者进行辩论，鼓励竞争，大胆质疑，互相评价，让学生在辩论中明晰正确和错误，修正和完善所回答的观点。教师要珍视学生在讨论中所碰撞出的思维火花，及时表扬有创见的学生，调动学习的积极性，让学生学会评价，强化成功感。

5.课堂提问要关注学生的质疑和提问

美国的布鲁巴克认为：“最精湛的教学技巧，遵循的最高准则就是让学生自己提问题。”因此，教师课堂提问效果的最高境界就是实现由“师问”向“生问”转化。问源于疑，质疑是思维的导火索、是学习的内驱力、是解决问题的前提。

善于发现问题，提出问题是坚持独立思考的一个重要方面。为此，课堂上教师要努力营造民主、和谐教学气氛，教师切不可一言堂，更不可气势凌人，教师的教态和语言应有一定的亲和力和感染力。对于课堂上敢于向老师提问的，教师要决不吝啬表扬，它有助于增强学生的信心、勇气和荣誉感，是帮助学生克服自卑和紧张心理的利器。所以在课堂教学中教师要积极给学生营造一种轻松、愉悦的氛围，建立起对学生课堂提问的激励办法，如每节课上由科代表将主动提问的学生姓名、日期、内容、回答者姓名进行登记，每周统计一次并给予红榜公布，同时将统计成绩纳入学生的期末总评。如发现谁提出的学科问题让老师都难以回答，说明问题有深度，则登记下来课后解答并给予更高的褒奖。通过教师的鼓励和引导，学生敢于把内心的疑问大胆地表达出来，调动参与课堂活动的积极性和主动性，在老师和同学的点评中获得进步，实现能力的提升。

总之，课堂提问既是一门学问又是一种教学艺术，课堂提问有效性实现程度如何在于政治教师“善问”和“巧问”的水平。为此，我们要认真研究学生的需要和关注点，充分挖掘和利用课程资源，创设有意义的问题情境，激发学生的兴趣并及时导疑、释疑，特别是促使学生主动质疑和发问，从而培养起独立思考的能力，提高课堂教学成效。

参考文献：

第9篇：股票投资逻辑思路范文

摘要：资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，它是否合理直接关系到企业的生存与发展。自20世纪90年代初沪深两市建立以来，我国资本市场得到了迅猛地发展。资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。本文首先对资本结构进行了分析，接着分析我国企业资本结构现状及问题，在分析问题原因的基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。

关键词：资本结构；优化；公司治理

改革开放以来，在由计划经济向市场体制转轨的过程中，由于自身发展和体制转换中长期积累形成的深层次矛盾也日益凸现。其中企业资本结构不合理、过度负债成为威胁其生存的重要障碍。因此，如何优化企业的资本结构，确定合理的负债水平，是企业健康发展的保障，也是我国企业改革的一项重要任务。

尽管国内学术界就这一问题已经有了一定的研究，并在此基础上提出了一些有建设性的意见，但是，这一问题仍然存在并将在相当长的一段时期内继续困扰我国转轨中的企业。因此，笔者希望就这个问题进行进一步的深入研究，结合转轨经济这个逻辑出发点和既定的历史现实，希望能从中找到问题的症结所在，为今后的企业改革提出有益的建议。

一、资本结构相关概念解析

（一）资本结构

资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的时广义的资本结构。

（二）资本结构优化

所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。

（三）资本结构在企业中的作用

企业的资本结构作为决定企业整体资金成本的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构。也就是说，企业资本结构决定了企业的公司治理结构，并进而影响和决定了企业的经营和绩效，具体地说：

1、融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式。投资者对企业控制权的实施有多种方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制。不同的融资方式，会影响控制权的选择。以股东的控制方式和干预方式来说，它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手投票”来控制和干预企业经营；而如果股权比较分散，单个股东的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。

2、资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择。企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者做出承诺，例如，保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金。为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权；放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和控制导向型融资。相应的形成两种不同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。

3、在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础。现代公司治理理论认为，公司治理结构是用以处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，它决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权力归属，也决定了出资人对管理者监督的有效性。

二、我国企业资本结构现状及问题

随着我国市场经济体制改革的进一步推进，计划经济逐步完成了向市场经济的转变，特别是现代企业制度的逐步建立，我国资本市场取得了巨大的成就，然而就当前我国企业资本结构现状来看，股权结构不合理、债务结构复杂、企业自有资本比例不当、国有上市公司的股权融资偏好，依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。

（一）股权结构不合理

1、股权过于集中

目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%，远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%（加权平均值），其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%，这说明我国的股权结构一直十分集中，股权的过度集中，一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们权益，助长了大股东操纵股票市场投机行为。另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。

2、以国家股、法人股为主体的非流通股比重大

从历年总股本结构来看，股权结构呈现着国家股占绝对优势、流通股比例低的状况。由于公司同作为投资者的国家产权关系不清，在经济转轨时期，国有资本投资主体具有不确定性。“政企不分”、“政资不分”问题仍没有从根本上得到解决。在这种情况下，国有股份过大，又没有对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构。

（二）债务结构复杂

企业的债务资本从形式上看，也不外乎有以下几类：银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。近二十年来，随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变，使其债务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面，集中表现在以下三个方面：第一，财政性负债，财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务，对于企业来说，这些负债是被动性举债，其债务承担主体应该是政府，而不是企业。第二、企业经营性亏损造成的负债，在资本金困难的情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理的恶性循环。第三、具有社会普遍性的负债，众所周知，三角债从形成到至今已有十多年历史，其已经成为企业发展的一个沉重包袱。

（三）企业自有资本比例不当

企业自有资本(又称实收资本或股本)筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况；其动态变化反映一企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的7—8%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也不会超过18%，只相当于日本70年代的水平。这主要源于我国传统经济体制下的资本金制度残缺，而改革开放以来，一方面国家拨补企业资本金受国家财力的客观限制，另一方面国家的某些改革举措又加剧了企业资本金的下降。同时，企业自我积累机制并未建立，一方面企业面临着国家不断“抽血”而造成的“贫血”症日益加重，难以自我积累；另一方面企业也缺乏内在积累冲动。

（四）国有上市公司的股权融资偏好

由于股权融资的市场负信号效应，国外上市公司一般把它作为最后的融资选择，而我国上市公司普遍将股权融资作为首选的融资方式。可见，我国企业在进行资本结构的决策时，并

没有充分地考虑其优化问题，而重点考虑的是如何才能获得资金的问题，关于企业资本结构的科学决策问题，并没有得到企业的普遍重视。

三、我国企业资本结构的成因分析

资本结构不合理是企业生产经营过程中各种矛盾交织作用的产物，是经济体制转换中多种问题的集中反映，其形成原因既有外部因素，又有内部因素，既有历史问题又有现实问题。

（一）国有企业产权制度改革滞后

产权主体缺位是影响整个国有企业改革成效的最大障碍之一，也是导致企业资本结构不合理的主要原因之一。综观30年来的企业改革历程，无论是改革之初的“放权让利”，还是后来的“利改税”、“拨改贷”以及承包经营责任制等，都没有从根本上触动企业的资本生成制度，只是在企业的产权制度未根本改变的前提下对企业经营机制所作的一系列调整。改革虽然切断了企业依赖政府财政融资的资本来源，即政府以行政方式终止了对国有企业资本的供给，但这是在新的资本生成制度尚未形成的前提下进行的，尽管这些措施曾产生过一定的效益，但离开政府资金的无偿供给，必然演变为国家通过银行对国有企业进行负债性支持，否则企业的生产经营就难以为继。从这一制度变迁的效应看，由于国有企业改革侧重于政府对企业控制的放松，而不是产权制度的改革，是在企业不存在产权主体多元化和利益主体多元化的情况下，扩大了企业的自。由于企业产权边界模糊，产权主体缺位，经营者缺乏必要的产权约束，在这种情况下，国家银行的债务就不具有约束力，这就为企业过度的负债扩张提供了客观上的环境和主观上的动机。

（二）企业之间互相拖欠严重

企业互相拖欠是近几年困扰企业资金正常运转的突出问题，虽然国家对“三角债”专门组织过清理，但由于整个经济运行秩序没有得到根本改观，还有加重之势，2005年末全国企业间相互拖欠款达1.2万多亿元，银行逾期贷款数额在千亿元以上。不正常的经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈，不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死，也增加了企业债务负担。

（三）资本金后天补充无路

资本金的先天不足需要后天来补充，一般情况，企业自有资金的补充有两种渠道:所有者投入和企业积累。资金供给体制的变化使得企业靠负债起家经营，但随着税制的改革，使得国有企业几乎完全断绝了增加权益资本的途径。我国在利润分配上过多的考虑财政收入，忽略了企业的长远发展，虽然所得税率降为33%，但国家做主要投资者还得分利润，在加上各种费用得征收，及地方政府政策的干预，使得企业内部积累很少，很难用以归还贷款本金。另外，虽然折旧率提高，正常折旧额应该作为积累专款专用，可是大部分折旧额企业又铺了新摊子，却又收不回来，企业无法扩大再生产。企业不进行技术改造，产品打不开市场是“等死”，进行技术改造，又没有资金投入，完全依靠贷款，形成高负债经营是“找死”，这也是形成企业资本结构不合理的原因之一。

（四）股权融资资本成本低于债券融资成本

就中国的证券市场而言，股权的资本成本却有可能较小。一方面，上市股权融资，不仅可以相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配，还可以不发放股利，没有利润就不分红，将公司的风险部分转嫁到股票投资者的身上。实际上，我国上市公司的股利发放水平很低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了；同时，我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利的状况，市场参与者相当缺乏成本意识，只注重从股票市场炒作获取的资本利得，这些都助长了上市公司偏好股权融资。另一方面，由于中国证券市场的特殊性，实际上是对股票的供应进行限制，造成了股权融资成本的“软约束”结果股票本身“供不应求”。使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公司法规定，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%，目前我国二级市场市盈率一般在35—60倍之间，以市盈率35倍计算，股利报酬率最大不超过1/35x85%=2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%—1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化，市盈率最高已达到80多倍，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用占募集资金的比率下降，其平均值在1%以内。企业增发新股会稀释原有股东的股票比重，从而影响股票激励的效应，但这种情况在我国目前基本上不存在。

四、调整和优化我国企业资本结构的对策

资本结构问题是企业财务管理的难题之一，也是国有企业改革的难点。毫无疑问解决好企业的资本结构问题，将有利于国有企业的改革，使企业在激烈的竞争中站稳脚跟，增强获利能力，为国家多做贡献。为此有必要建立完善现代企业制度，搞好存量与增量的关系，进行有效资本运营，改善公司治理结构，优化企业资本结构。

（一）逐步降低非流通股比例，完善企业股权结构

要改善上市公司的融资结构，必须要改变现有的国有股“一股独大”股权结构，提高公众持股比例，直至最终实现发行股票的全流通。在当前的社会经济和市场条件下，减持国有股主要通过以下方式：（1）进行国有股的回购。股票回购有两种主要形式：公开市场回购和现金要约回购。国有股的回购有利于上市公司股权结构和治理结构的完善，有利于上市公司市场价值的维护及实现股东财富的最大化，同时也为非流通股问题的逐步解决提供了思路。（2）将国有股转为优先股。将部分国家股转换为具有债和股双重性质的优先股，使国有股股东只有优先的获益权而没有投票管理权。也可把国家股转换为累积优先股，以保证国有股最大的收益权。因为国有股不能流通，它不具备普通股的性质，把它转化成优先股，有利于优化公司的股权结构和公司的治理结构。（4）卖给投资基金、养老基金和保险公司，并在一定时期内不能转让；或通过协议转让的方式卖给大股东。（5）盈利公司的股份向现有股东和新股东公开销售。另外，要提高企业高层管理人员的持股比例。国家可以采取股票奖励、股票期权、业绩股份等持股型报酬形式，逐步提高企业经营者的持股比例，改变目前上市公司管理层零持股、持股比例极低的局面，以加强对他们的激励与约束。

（二）企业加强自身管理，改善公司治理结构

无论是债务重组、资本运营还是利用国家给予的政策性补充资本金，要达到优化资本结构的目的，必须通过企业的具体经营来实现，离开了企业的有效的经营管理，所有的措施都会变得没有意义。在目前国有企业内部管理欠缺规范化、制度化，外部缺少适应市场经济条件的监督机制的情况下，企业经营的好坏，在很大程度上取决于有没有一个好的领导班子，好的公司治理结构。改革开放二十年的实践证明：企业之间差距形成的原因除企业所处的环境有所区别外，企业家的管理水平和公司治理结构是其主要原因之一。

联系我国企业改革的实际，建立现代企业制度，明确现代企业制度的核心是我国企业公司治理结构调整的关键，但也不能搞“”，“一股到底”，而应区别对待，把竞争性的国营小企业推向市场，对工艺性的国有大中型企业则实行所有者多元化、分散化。

1、明确我国公司治理结构中最基本的成份还是建立公司制我国企业资本结构的调整，不可能像国外那样完全依靠资本市场来进行，因为我们还没有形成一个健全的资本市场和经理市场。无论是国家作为所有者还是私人作为所有者，都不能获得关于企业经营的充分的信息，因此我国现在已经实行的公司化改造的企业，其股权实际上并没有到位。

企业要加快现代企业制度的建立，尽快建立健全“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的企业制度，进行以有限责任公司和股份有限公司为主要形式的公司改制。目前，由于企业缺乏规范的公司制企业的风险和压力，也就使自身丧失了提高效益的动力，加之现在政府财力不足，无法对企业注资，使得企业的资本结构不断恶化，国有企业只有真正建立起以股东会、监事会和经理层为组织结构的管理约束体系，才能形成真正意义上的权力中心、决策中心和管理中心，企业完全按照市场经济进行运转，按照企业的实际需求通过多种渠道进行融资，使股权多元化，增强企业的动力，提高企业的效益，改善企业的资本结构。

2、外部市场治理结构存在的前提下，建立和完善企业的内部治理结构，实行所有权、经营权和监督权的分离与制衡，通过法人持股和法人相互持股，调整所有制结构，强化经营者的权利。但是，我国现有市场经济体系和监督机制不完善，往往会使所有者和经营者利益的取向不尽一致。所以，我国在大力发展法人持股的同时，还应该让银行参与企业债务的重组，甚至可以把企业对银行的债务变成银行对企业的控股，通过对企业资金流动帐户的密切关注，及早发现财务问题，通知相关企业采取对策或召开股东大会，董事会更换经理人员，也可以向相关企业派驻人员等，以此来显示主银行对公司的控制权利以达到有效的监督作用。同时，中央也可以取消银行对企业贷款规模的控制，银行自己的责任增大了，就会对贷款或投资的发放讲求效益，就会主动对贷前项目进行更为仔细的评估与审查，贷后进行严格的监控，对贷款担保和抵押等一系列日常性经营实行制度化、法律化，从而保障金融政策的整体经济效益，有效地实现了企业与银行的互补互益，这样一来，就可以降低企业不良债务的出现，改善企业的财务状况。

（三）加强资本运营

1、资本结构应立足于企业所处的行业。资本有机构成低、经营风险大、产业集中度低的行业不可以过多举债。因为对处于高度竞争行业的企业而言，在确定资本结构尤其是债务结构时，必须考虑自身现金流的稳定性。为了进取性策略而盲目扩大债务，可能引发竞争对手为了挤垮对方而采取短期恶性竞争，这就可能导致该企业由于短期现金流不能满足清偿债务，从而引起无效的企业破产清算。

2、资本结构的优化应结合企业自身的获利能力，要以降低企业资金成本，提高企业获利能力为目的。

3、企业资本规模的扩张需能带动资本结构的优化。现代企业增长模式的转变迫使企业更加关注资本运行的质量，优化资本结构也应该要降低财务风险。

4、资本运作要注意企业风险的适应性。企业要根据自身的盈利目标、实力和抵御风险的能力进行资本结构优化和组合，不仅要考虑增加企业的价值，也要关注企业风险的适度性。通过不同的组合，使资本结构保持一定的弹性，从而以较低的风险获得较大的资本增值和盈利。

5、资本运作要保持合理的举债能力。在现代企业制度下，充分认识并保持企业的举债能力，从而保证企业资本的安全、完整和增值。此外，举债能力直接影响企业在资本市场上的形象和竞争能力，因此无论是从企业外部环境需求，还是企业内部资本管理上，企业都要保持合理的举债能力。

6、资本结构的优化要因时而异。企业处于不同的发展时期应有不同的资本经营策略，应根据所处的成长周期，采取相应的策略。外部环境发生变化，企业也应该适时调整自己的资本结构，降低资金的加权平均成本，实现资本结构的优化。

（四）矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能

要改变我国资本市场简单的功能定位，全面发挥资本市场优化社会资金资源配置的功能，就必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用：一是要完善证券发行制度，实行真正的核准制，让企业依靠自身的信用和实际经营状况决定融资方式安排融资结构；二是建立严格的会计考核制度，加强信息披露的真实性和全面性，改善以利润为中心的效益会计核算体系，力图全面、准确地反映企业经营业绩；三是优化政策，鼓励发展企业债券市场，发挥债券融资的激励机制、信号传递功能以及破产和控制机制，迫使企业建立自我约束机制，改善融资结构。

合理的资本结构有利于提高企业的价值，有利于企业合理安排所有权与控制权，有利于合理解决治理结构问题，有利于降低企业破产风险。随着经济的发展，企业资本结构越来越对企业的发展产生重要影响。要想真正的解决我国国有企业资本结构失衡问题，必须结合转轨经济这个逻辑出发点和既定的历史现实，根据中国的具体环境做出具体的分析，根据我国的市场化程度加以权衡和考虑，也只有这样才能在真正的做到理论和实践的统一。要矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能，必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用；要调整上市公司的股权结构，降低国有股比例，改变目前股权结构中国有股“一股独大”的局面，通过转让、回购或换置等手段，实现股权所有者多元化，进而形成有效的公司治理结构。

参考文献：

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