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关键词：风电融资
一、风电发展的现状与前景
能源是国民经济发展的重要基础，是人类生产和生活必需的基本物质保障。随着国民经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，对能源的需求也越来越高。长期以来，我国电力供应主要依赖火电。“十五”期间，我国提出了能源结构调整战略，积极推进核电、风电等清洁能源供应，改变过渡依赖煤炭能源的局面。风能是一种可再生清洁能源，风电与火电相比，不仅节能节水无污染，而且对保护生态环境大有好处。2005年我国通过《可再生能源法》后，我国风电产业迎来了加速发展期。2008年我国风电总装机容量达到1215.3万千瓦，2009年容量达到2200万千瓦，按照目前的发展速度，2010年风电装机容量有望达到3000万千瓦，跃居世界第2位。到2020年我国风电装机容量将达到1亿千瓦。届时，风电将成为火电、水电以外的中国第三大电力来源，而中国也将成为全球风能开发第一大国。
二、风电项目目前融资方式及存在问题
（一）风电融资成本偏高
风电的融资成本主要是贷款利息。由于风电的固定资产投入比例较大，资金运转周期较长，一般为6-10年，造成风电项目建成后财务费用居高不下，形成的贷款利息较高，为企业的经营发展带来沉重的债务负担。
（二）风电生产缺乏优惠信贷政策支持，融资相对较难
虽然风电属国家鼓励发展的新兴产业，但目前仍执行一般竞争性领域固定资产投资贷款利率，贷期相对较短，而且缺乏优惠信贷政策支持，金融机构对风电项目的贷款要求必须有第三方进行连带责任担保，使风电企业融资更加困难。
（三）风电融资方式单一，融资风险高
风电项目目前至少80%资金靠债务融资，资本金仅20%。大规模的债务融资不仅导致风电企业资产负债率居高不下，贷款过度集中，资金链非常脆弱，增加企业的财务风险，而且影响企业再筹资能力，降低企业资金周转速度，增加了企业的经营成本。因此，融资方式的优化、融资渠道的拓宽已经势在必行。
三、风电项目融资方式的优化
（一）采用BOT项目融资模式
BOT即英文Build(建设)、Operate(经营)、Transfer(移交)的缩写,代表着一个完整的项目融资概念。项目融资是上世纪70年代兴起的用于基础设施、能源、公用设施、石油和矿产开采等大中型项目的一种重要筹资手段。它不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保获得贷款,而是依赖项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源。它将项目的资产而不是业主的其他资产作为借入资金的抵押。项目融资是“通过项目融资”,而非“为了项目而融资”。
1.BOT项目融资模式特点。BOT项目融资与传统意义上的贷款相比,有以下两个特点：一是项目融资中的项目主办人一般都是专为项目而成立的专设公司，只投入自己的部分资产，并将项目资产与其他财产分开,项目公司是一个独立的经济公司。贷款人(债权者)仅着眼于该项目的收益向项目公司贷款,而不是向项目主办人贷款。二是项目融资中的贷款人仅依赖于项目投产后所取得的收益及项目资产作为还款来源,即使项目的日后收益不足以还清贷款,项目主办人也不承担从其所有资产及收益中偿还全部贷款的义务。总之,项目融资的最重要特点,就是项目主办人将原来应承担的还债义务,部分转移到该项目身上,即将原来由借款人承担的风险部分地转移。
2.BOT项目融资模式的优缺点。优点：一是扩大借债能力。项目主建人的偿还能力不作为项目贷款的主要考虑因素，是否发放贷款根据项目的预期收益来决定。借进的款项不在主建人的资产负债表上反映，主借人的资信不会受到影响。二是降低建设成本，保证项目的经济效益。三是充分利用项目财务收益状况的弹性,减少资本金支出,实现“小投入做大项目”或“借鸡下蛋”。四是拓宽项目资金来源,减轻借款方的债务负担,转移特定的风险给放贷方(有限追索权),极小化项目发起人的财务风险。缺点：对项目发起人而言，基础设施融资成本较高,投资额大，融资期长、收益有一定的不确定性，合同文件繁多、复杂,有时融资杠杆能力不足,母公司仍需承担部分风险(有限追索权)。
(二)ABS资产证券化融资
ABS(Asset-BackedSecuritization，意为资产证券化)是项目融资的新方式。ABS融资是原始权益人将其特定资产产生的、未来一段时间内稳定的可预期收入转让给特殊用途公司(SPV)，由SPV将这部分可预期收入证券化后，在国际国内证券市场上融资，给投资者带来预期收益的一种新型项目融资方式。
1.ABS资产证券化融资的特点。ABS资产证券化融资有两个特点：一是ABS融资方式实质上是“公司负债型融资”。由于ABS能够以企业本身较低的信用级别换得高信用级别，与银行贷款相比，不仅节省融资成本，且能使非上市公司寻求到资本市场融资渠道。二是ABS发起人出售的是资产的预期收入，而不是增加新的负债，因此既获得了资金，又没有增加负债率，也不改变原股东结构。
2.ABS资产证券化融资的优缺点。优点：一是门槛较低。企业只要拥有产权清晰的资产，该资产又能够产生可预测的稳定现金流，现金流历史记录完整，就可以以该资产为支撑发行资产支持证券。二是效率较高。通过破产隔离，资产证券化变成资产信用融资，即资产支持证券的信用级别与发起人或是SPV本身的信用没有关系，只与相对独立的这部分资产有关。投资者只需根据这部分资产状况来决定投资与否，避免了对一个庞大企业全面的经营、财务分析，投资决策更加简便，市场运行效率得到提高。三是内容灵活。资产证券化可以做相对灵活的设计：融资的期限可以根据需要设定；利率也可以有较多选择，甚至可以在发行时给出票面利率区间，与投资者协商而定。四是成本较低。资产证券化的资金成本包括资金占用费（票面利率）和筹资费用（根据现行标准测算，年成本约1％）两个方面。只要达到一定规模，这些成本要显著低于股票和贷款融资，也略低于债券融资。五是时间更短。资产证券化受国家支持，只需证监会审批，时间仅需要两个月到半年；而债券发行需向发改委审批额度，证监会批准，审批时间长达9个月到一年。六是资金用途不受限制。资产证券化融入的资金，在法律上没有用途限制，可用于偿还利率较高的银行贷款。这一点和债券融资也有很大区别。七是不改变资产所有权。目前资产证券化模式下，企业出售未来一定时间的现金收益权，但实物资产所有权不改变。八是能改善资本结构。资产证券化是一种表外融资方式，融入的资金不是公司负债而是收入，能降低资产负债率，提高资信评级。缺点：由于我国信用评级的不完善和我国法律环境存在的缺陷，可能会加大资产证券化的融资成本。
（三）采用PPP融资模式
PPP融资模式，即“public-privatepartnership（公共民营合伙制模式）”，是政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系的形式。通过这种合作形式，合作各方可以达到比预期单独行动更有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是项目的监督者和合作者，它强调的是优势互补、风险分担和利益共享。
1.PPP融资模式的特点。PPP融资模式不仅意味着从私人部门融资，最主要的目的是为纳税人实现“货币的价值”，或者说提高资金的使用效率。PPP融资模式主要有5个特点。一是私人部门在设计、建设、运营和维护一个项目时通常更有效率，能够按时按质完成，并且更容易创新；二是伙伴关系能够使私人部门和公共部门各司所长；三是私人部门合作者通常会关联到经济中的相关项目，从而实现规模经济效应；四是能够使项目准确地为公众提供其真正所需要的服务；五是由于投入了资金，私人参与者保证项目在经济上的有效性，而政府则为保证公众利益而服务。
【关键词】 城市轨道交通; 融资模式; 政府融资; 市场化融资
长期以来，我国轨道交通发展缓慢主要是受资金困扰。由于城市轨道交通投资巨大，仅靠政府投资是不现实的。为了解决资金问题，加快我国轨道交通建设的步伐，国务院办公厅下发了《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》(国发办[2003] 81号文)，提出实行投资渠道和投资主体多元化，鼓励社会资本以合资、合作或委托经营等方式参与轨道交通投资、建设和运营。
1 城市轨道交通项目融资模式分析
城市轨道交通融资的基本模式有政府融资和市场化融资两种模式。
1.1 政府融资模式
政府融资以政府信用为基础，通过特定的政府融资主体展开，实行“政府职能、企业运作”。其融资主体是经政府授权，代表政府进行轨道交通建设的具备法人资格的经济实体。
资金来源渠道主要包括: (1)政府财政拨付的资本金(自有资金)，包括各级政府的财政预算内资金、城市建设基金、土地批租收入、人防专项资金、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等; (2)国债资金; (3)国内政策性银行的政策性贷款; (4)境内外发行国际债券;(5)向外国政府或国际金融组织贷款; (6)依托于政府信用的商业贷款等。
政府投融资主体采用直接投资方式进行投资，既可以采取独资方式，也可以采取控股、参股或其他方式进行。政府投融资主体代表政府以股权方式投入，其他企业的资金依法享有股东权益，一般不享有政府行政管理职能。
1.2 市场化融资模式
市场化融资是以企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行股票等商业化融资为手段，筹集资金并加以运用的金融活动。
市场化融资的主要融资渠道有: (1)项目融资，包括PPP、BOT、BOO、TOT、ABS等; (2)国际金融机构贷款，包括国际货币基金组织贷款、世界银行贷款、亚洲开发银行贷款等; (3)租赁融资; (4)国内商业银行的商业性贷款; (5)私募发起人、发行股票等股权融资; (6)依托企业信用发行企业债券; (7)留存收益等内源融资; (8)国外政府贷款。
1.3 政府融资模式与市场化融资模式的比较
政府融资能依托政府财政和良好的信用，快速筹措到资金，操作简便，融资速度快，可靠性大。其融资量的大小，取决于政府的财政能力和所能提供的信用程度。缺点是对政府财政产生压力，受政府财力和能提供的信用程度所限，融资能力不足;不利于企业进行投资主体多元化的股份制改制，不利于企业转换经营机制。
市场化融资可以吸收其他投资者参与项目建设，减轻对政府财政的依赖，完成投资主体多元化的股份制改造。缺点是融资速度慢;企业信用融资受企业信用程度所限，融资能力有限;可靠性较差，操作复杂。
2 探索新的融资模式
2.1 城市轨道交通建设投融资与土地储备机制相结合
根据城市总体规划、土地利用总体规划、轨道交通规划，政府土地储备机构对轨道交通站点周边一定范围内土地进行储备，通过土地储备运作机制，将土地增值收益纳入土地储备专项资金，支持轨道交通的建设。
其运作的基本思路是:政府部门划出站点周边一定范围的土地资源，明确轨道交通建设单位、土地储备机构对站点周边建设区、实施区和控制区范围，将纳入储备与投融资机制的土地分期、分批地由授权成立的土地储备运作机构负责开发，由该机构和政府取得地块的控制权。在土地开发过程中，土地储备机构承担部分投融资责任，由其融资后实施土地收购、储备和整理开发，将生地变熟地，再在土地一级市场上进行公开招、投标，将土地转让给土地经营者(大多为房地产开发商)，获得土地开发升值效益，部分专项资金用于投融资，部分进入土地储备基金。
2.2 国内银行境外筹资
中国建设银行为上海轨道交通明珠线(一期)工程项目，在境外筹资10.8亿法郎的法国政府混合贷款。其中包括中国建设银行与法国外贸银行的政府贷款、中国建设银行与巴黎国民银行牵头的几家法国银行的出口信贷。中国建设银行作为贷款的转贷行，法国巴黎国民银行、法国兴业银行、法国巴黎巴银行作为出口信贷的主、副牵头行，法国外贸银行作为政府贷款的行。此种做法值得国内其他城市借鉴。
2.3 设立城市轨道交通投资基金
投资基金是一种机构性集体化投资工具和融资方式，基金发起人以发行受益凭证或股份的形式将众多小额投资者的资金聚集起来交由专业投资机构管理，通过组合投资方式以获得投资收益和增值。
通过设立城市轨道交通产业投资基金，可以在较短的时间内筹集到较大规模的长期建设资金，实现储蓄向投资的有效转化，并以股权形式投资于城市轨道交通领域。不仅大大增加了社会闲散资金的投入，降低了资金风险，而且可以直接提高项目资本金比例。我国的国民储蓄已经突破13亿元人民币，并继续呈现高增长态势，如果能够化储蓄为投资，就能为产业投资基金提供丰富的资金供给。此外，各类公益性基金和保险基金、养老基金也可以为城市轨道交通产业投资基金的发展开拓另一条重要的资金渠道。
2.4 民间主动融资
民间主动融资PFI (Private-Finance-Initiative)是以私人资本和贷款方式进行融资的。通过招投标，获得特许权的民间财团负责项目的开发建设和维护，并在特许期结束时将所经营的项目完好地、无债务地归还政府，届时政府可以自己继续经营也可以在项目的有效寿命期内另行招标。这种方式目前在国外许多国家得到应用，如:芬兰的收费公路、瑞典的轻轨铁路、葡萄牙的桥梁、西班牙和以色列的高速公路等。我国香港特别行政区的西区海底隧道由西区海底隧道股份公司采用PFI方式于1997年建成，价值75亿港元。由于我国民间资本存在着巨大潜力， FPI模式将随着我国投资与法律体制的完善而在轨道交通项目建设中起到重要的作用。
2.5 地铁与房地产捆绑式开发
其中包括地铁车站周边的商铺出租及物业开发、地铁广告经营权、车站冠名权、车站多媒体车辆运行信息显示间隙的广告权以及等等。
3 融资风险分析
融资活动中存在着各种风险。融资风险有可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失，所以应对融资方案中存在的风险进行识别、比较，并提出规避风险的措施。
城市轨道交通项目的融资风险主要包括:资金供应风险、金融风险、生产风险、信用风险、政治及法律风险等。
3.1 资金供应风险
资金供应风险是在项目实施过程中由于资金不落实，导致建设工期延长，工程造价上升，使原定投资效益目标难以实现的可能性。
导致资金供应风险的因素包括: (1)已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限而不能兑现承诺; (2)原定发行股票、债券计划不能实现; (3)既有企业法人由于经营状况恶化，无力按原计划出资。
为防范资金供应风险，应认真做好资金来源可靠性分析。选择资金实力强、既往信用好、风险承受能力强的投资者。
3.2 金融风险
项目的金融风险主要包括放贷银行自身的生存能力、利率风险及汇率风险。
利率随金融市场情况而变动，未来市场利率的变动会引起项目资本成本发生变动。如果采用浮动利率，则项目的资金成本会随着利率的上下浮动而变动;如果采用固定利率，项目的资金成本不会随着未来利率的下降而下降，但相对成本将升高。为了防范利率风险，应对未来利率的走势进行分析，以确定采用何种利率。
如果项目使用了外汇贷款，未来汇率的变动会引起项目资金成本发生变动以及未来还本付息费用支出的变动。为了防范汇率风险，应对外汇的汇率走势进行分析，以确定外汇币种及结算方式。
3.3 生产风险
对于地质条件及拆迁复杂的项目会影响项目的工期，而对于贷款比例较大的项目，能否按期开工、完工并开通运营则受所融取资金的影响。生产风险主要通过一系列的融资文件和信用担保协议来防范。应对不同的生产风险时，应设计不同的合同文件，就材料、勘测设计、施工设备的租赁、运输等问题签订有约束力强的长期合同，在项目文件中订立严格的条款与涉及承包商和材料设备供应商的有延期惩罚、固定成本，以及项目效益和效率的标准。
3.4 信用风险
为防范信用风险，应在建设和运营过程中，对于勘测、设计、施工及材料设备供应等均采用公开招标的方式，选择资信状况良好、技术力量和资金雄厚的承包商和供应商，把信用风险降低到最低限度。
3.5 政治及法律风险
政策的稳定性以及特许权、税收等因素的变化属于政治风险。政治风险的防范只能依靠国际社会与国家的力量及法律法规予以保护。
如果国外贷款比例较大，管理法律风险的最好办法是从项目前期工作开始通过聘请律师对放贷国的法律风险进行系统、全面的研究，制定相应防范措施，防止由于法律漏洞而造成的不必要的损失。
4 结束语
城市轨道交通建设资金投入巨大，融资能否顺利如期完成，是决定能否正常运营并还本付息的关键所在。目前国内关于城市轨道交通项目的融资渠道还比较单一，大部分资本金与借贷资金是通过政府出资与国内政策性银行的贷款。所以，只有积极借鉴国外经验，探索新的融资模式并对其风险进行识别规避，才能促进我国城市轨道交通的健康快速发展。
参考文献
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[2]庄焰，王京元，吕慎.深圳地铁4号线二期工程项目融资模式研究[J].经济建筑， 2006(9): 19-22.
[3]王灏.关于北京轨道交通投融资问题的研究与建议[J].地铁与轻轨， 2003(1): 4-10.
相比较，对海外PPP项目投资的风险要低于境外投资的收购兼并、投资建厂等。做好PPP项目前期工作，把控好项目建设和运营风险，是建筑承包商转型升级的主要途径。
二、PPP模式融资风险分析
PPP项目风险因素涉及范围广，影响因素众多，为便于从整体上把握风险的分析、辨别、控制及其分担，本文将PPP项目的风险因素按其表现形式划分为以下几类：
（一）完工风险
完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的风险。项目的完工风险一般存在于项目建设的试生产阶段，它是PPP项目融资的核心风险之一。完工风险造成的后果：项目不能按照预期计划投产经营，不能产生足够的现金流量来支付生产费用和偿还债务，贷款利息增加，整个项目的成本增加。
（二）生产风险
生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营和劳动力状况等风险因素的总称。生产风险是PPP项目融资的另一个核心风险，它主要表现在技术风险、资源风险和经营管理风险。
（三）市场风险
市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，这三种风险之间相互联系、相互影响。项目方在计划投资项目时考虑如何建立一个合理的价格体系对项目公司是十分重要的，项目公司必须对市场的结构和运作方式有一个清楚的认识。
（四）金融风险
金融风险主要表现在利率和汇率的变化风险，货币风险以及通货膨胀风险。在PPP项目融资中，项目发起人与贷款人必须对自身难于控制的金融市场上可能出现的变化加以认真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国际贸易政策的趋向等，这些因素会引发项目的金融风险。
（五）政治风险
政治风险表现为国家风险和国家政治、经济、法律稳定因素风险。PPP项目投资方在计划投资项目时可以尽可能地在项目所在国寻找一个强大的项目合作者参与项目，或促使国际多边机构来参与项目，这种科学合理的产权布局就可能使得政治风险降低很多。
（六）环境保护风险
环境保护风险是指由于满足环保法规要求而增加的新资产投入或迫使项目停产等风险。对SPC来说，要满足环保法的各项要求就需要增加项目生产成本，或者增加新的资产投入改善项目的生产环境。因此，对PPP项目融资期内有可能出现的任何环境保护方面的风险应该和上述其他风险一样得到充分的重视。
（七）不可抗力风险
不可抗力风险是指项目的参与方不能预见且无法克服及避免的事件给项目所造成的损坏或毁灭的风险。如自然风险、瘟疫、战争行为、工厂和设备遭受意外损坏等风险。一旦出现不可抗力整个项目可能完全失败，可能延期或项目建成后不能正常运行。一般情况，项目建设方无法控制这些不可抗力风险，只能靠投保将此类风险转移给保险公司。
三、利用灰色关联理论建立PPP项目风险分担模型
（一）PPP融资风险分担的原则
PPP融资风险分担的目标是在整体风险一定的前提下，使各参与方对风险分担方案的整体满意度达到最大。要实现各参与方整体满意度最大，融资风险分担要遵循一定的原则，这些原则必须使得风险分配结果可以减少风险发生的概率、风险发生后造成的损失以及风险管理成本，使PPP项目对各方都具有吸引力，任何一方都无须为另一方所没有解决好其自身应该承担的风险而付出代价。基于以上考虑，项目参与方在风险分配过程中要遵循如下原则：由对风险最有控制力的一方承担相应的风险。一方对某一风险最有控制力就意味着他处于最有利的地位，能够减少风险发生的概率和产生的损失从而保证了控制风险所花费的成本最少，同时由于风险在某一方的控制力之内，使其具有动力为控制和管理风险而努力。
（二）PPP项目融资风险分担多层次指标体系的建立
PPP项目风险分担的原则是把风险分担给对风险最有控制力的参与方。如何确定最有能力控制风险的参与方以及最有能力控制风险的参与方是否愿意承担风险是非常关键的问题。然而，目前研究界还没有形成一种可靠、有效的确定最有能力控制风险参与方的方法。本文通过对多位资深专家进行咨询，并查阅大量资料建立了一套较为系统、合理的参与方风险满意度的指标体系，用量化指标来分析和评价参与方对风险的控制能力以及承担风险的意愿。
（三）灰色关联分析理论
灰色关联分析的原理是根据灰色系统理论，对涉及复杂影响因素的评价对象建立多层次的评价指标体系，选取各评价指标的相对最优值作为一个参考数据列，用灰色关联分析衡量各备选方案的指标值与最优数据列的接近程度，进而把关联度最大的方案作为最适合方案的方法。灰色关联分析模型提供了一种客观的评价方法，对数据要求不苛刻可以用来解决数据量少、信息不全情形下的决策问题。具体步骤如下：
第一，建立评价对象的指标体系。
第二，指标的量化处理。本文建立的PPP风险分担多层次指标体系中，风险态度指标以及其子指标难于量化。在这种情况下，我们经常采用专家评分法，请资深专家给评价指标打分获得测评值。为了减少个人因素对评价值的影响，可以咨询多名专家对指标进行评分，再取其平均值。
第三，确定指标体系的参考数据列。本文以xi′（j）表示指标j在方案i中的取值，x0′（j）表示各评价指标的相对最优值。其中指标个数为m，备选方案总数为n。则由最优值组成参考数据列为：X0′=（x0′（1），x0′（2），…，x0′（m））。
第四，无量纲化。由于实际评价系统中各指标往往具有不同的量纲，且类型不同，故指标间具有不可共度性难以进行直接比较。因此，在综合评价前必须把这些指标进行无量纲化处理。本文采用初值无量纲法，即：，其中i=0，1，2，…，n；j=1，2，…，m（1）。
第五，确定指标权重。
四、结束语
关键词：项目融资模式；风险；分析
1.我国项目融资模式概述
我国工程项目现有的融资模式大体上可分为两种，一种是政府融资，另一种是市场化融资。
1.1政府融资
在政府融资这一模式中，政府对融资主体进行授权，使其成为项目建设的实体，不仅赋予其法人资格，而且赋予其代表政府进行融资的权力。
在政府融资这一模式中，资金主要有以下来源：1）通过政府拨付用于项目建设的资本金，不仅包括财政预算内资金，而且包括城市建设基金，还包括土地批租收入等；2）国债资金；3）政策性贷款；4）国际债券；5）向国外相关金融组织借贷；6）以政府信用为基础的商业贷款[1]。
1.2市场化融资
市场化融资这一模式的基础包括两个方面，一是企业信用，二是项目收益，其资金主要有以下来源：1）项目融资，又可细分为PPP、BOT以及TOT等；2）向国际金融机构或者国内商业银行申请贷款业务；3）租赁融资；4）以发行股票的方式融资；5）以企业信用为基础，发行企业债券。
2.几种常见项目融资模式的特点及风险
2.1 BOT融资模式
BOT（Build―Operate―Transfer）即建设―经营―移交，BOT融资模式又被称之为公共工程特许权或特许权融资，是指某私人投资者或国有企业以政府给予的特许权为基础，融资建设某基础设施项目，并在规定的时期内经营该项目，回收投资并获得利润，期满后将设施移交给政府 。
BOT项目融资模式具有如下特点：1）减少项目建设的初始投入。公共基础设施的建设一般具有资金占用量大，投资回收期长的特点，而资金不足恰恰是发展中国家的共性问题。利用BOT模式，能够帮助政府部门将有限的资金投入到更多领域；2）吸引外资，引进新技术，改善和提高项目的管理水平；3）吸引民间资本进入基础设施建设领域，实现投资主体多元化。
BOT项目融资模式的风险分析：1）系统风险。项目的系统风险（又称不可控制风险、环境风险）是指项目的生产运营由于受到超出项目公司或项目发起人可以控制范围之外的政治、经济和自然环境的影响，而遭受损失的风险。此类风险一般无法准确地预测，只能采取一定的措施来降低或转移。它包括政治、法律、金融、或有等风险，涉及项目的各个方面和各个阶段；2）非系统风险。项目的非系统风险是指与项目的建设和运营管理直接相关的风险，按照项目发展的时间顺序，分为完工风险、生产风险以及市场风险等。
2.2 ABS融资模式
ABS（Asset―Backed Securitization）即资产证券化简称，ABS融资模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式，具有如下特点：通过信用增级计划，使得没有获得信用等级或信用等级较低的机构同样可以进入高档投资证券市场，通过资产的证券化来筹集资金。
ABS项目融资模式的风险分析：1）原始权益人面临的风险有建造风险、经营风险、货币风险以及政治风险等；2）贷款银行面临的风险有流动性风险、信用风险、利率风险[2]。
2.3 TOT融资模式
TOT（Transfer―Operate―Transfer）即移交―经营―移交。TOT融资模式是国际上较为流行的一种项目融资方式，是指政府部门或国有企业将建设好的项目，以一定期限的产权和经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理，合约期满后，在交回给政府部门或原单位的一种融资模式。
TOT融资模式与BOT融资模式有相似之处，它们最大的不同集中在融资过程的第一个阶段，即TOT融资方式是以转让为起点，投资者投资购买已经建成的基础设施的所有权并取得特许经营权。这使TOT融资模式具有了与BOT融资模式不同的特征，并且它必然会对融资实践发生影响。从整体上讲，TOT融资模式和BOT融资模式在后两个阶段中表现出很大的一致性，因此它们面临的风险也很相似[3]。
TOT项目融资模式的风险分析：1）投资方承担的风险，包括系统风险（政治风险、经济风险、法律风险、金融风险）和非系统风险（能源及原材料风险、政府转让项目的生产运营和管理风险、项目产品的市场风险）；2）项目发起人承担的风险，主要是国有资产流失风险以及项目受让方掠夺性经营的风险。
3.各类风险的规避措施
3.1资金供应风险的规避
所谓资金供应风险指的是在项目实际实施环节，受资金不到位的影响，造成施工工期延长，施工费用增加，最终导致既定投资效益目标无法达成的一种情况。
为有效规避资金供应风险，在具体融资环节应对资金来源进行反复确认，以保证它的可靠性，尽量选择那些资金实力雄厚且信誉良好的投资团体或者个人[4]。
3.2金融风险的规避
利率具有不确定性，受金融市场的影响较大。未来利率的变化将会给项目资本成本带来直接的影响，并带动后者的变化。若采用浮动利率的方法予以控制，那么项目资金成本将会随之变动；若采用固定利率的方法予以控制，当未来利率下降时，项目资金成本不会随之下降，却会发生相对成本升高的情况。为了有效规避利率风险，应针对未来一段时间内的利率走势进行预判，从而进行利率的正确选择。若项目融资中有外汇贷款的部分，则需要针对汇率的变化进行防范，应针对未来一段时间内的汇率走势进行预判，从而进行外汇币种以及结算方式的合理选择。
3.3生产风险的规避
在部分项目建设过程中，地质条件或者拆迁问题将会给项目工期带来不利的影响。融资工作是否到位将会对项目的按期开工、如期完工以及正式运营造成直接的影响。为了有效规避生产风险，一般通过相关融资文件或者信用担保协议来实现。应针对不同类型的生产风险，设计不同内容的合同文件，并保证合同的长期性以及约束力。应在项目文件中针对各种生产风险订定严格的处理条款，尤其是承包商以及材料设备供应商的延期惩罚问题，另外，还应针对项目效益及效率制定明确的标准。
3.4信用风险的规避
为有效规避信用风险，应在项目的建设及运营环节，积极运用公开招投标这种方式，去选择那些资金充足、技术力量雄厚且信誉良好的承包商和供应商。
3.5政治及法律风险的规避
政策的稳定性、政策中的特许权、税收等因素的相关变化都属于政治风险的范畴。政治风险的规避通常情况下只能借助国家的法律法规来实现。
如果国外贷款占了非常大的一个比例，则需要做好相关法律风险的有效规避，具体的办法是，在借贷之前，聘请专业律师对相关法律风险展开深入而全面的剖析，并制定针对性的规避措施，从而避免法律漏洞所导致的相关损失。
4.结语
工程项目对资金需求较大，因而更需要做好融资工作。融资工作关系到项目能否按时完工，还关系到项目能否正常运营。目前，我国工程项目在融资模式上表现得过于单一，主要依靠财政拨款以及政策性银行的贷款，导致资金不足，严重制约了我国工程建设的发展。在这种背景下，探索并推广新的融资模式并对其风险进行有效规避具有十分积极的现实意义。
参考文献：
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摘要：五胡十六国时期是中国历史上有名的分裂割据时代，自永嘉之乱后，北方周边部族或民族先后进入中原地区，建立了诸多政权。政治地理格局经历了数次被打破、被重塑的复杂过程，本文所讨论的慕容部及其建立的诸燕政权（前燕、后燕、西燕、南燕、北燕）纵贯两晋十六国时期，其政治发育演变过程与两晋十六国时期乃至北魏前期的政治地理格局转变过程密切相关。慕容部的崛起有着其特殊的自然地理背景，而这一背景对于慕容部的崛起起着至关重要的作用，因此，探明慕容部崛起的背景将有助于我们更好地了解其崛起及兴衰的过程。关键词：慕容部；崛起；自然地理背景
本文所涉及的辽西地区主要包括了40°N～44°N、120°E～125°E的范围，大致涵盖了今辽河以西，努鲁尔虎山以东，老哈河（古称乌候秦水）流域以南，渤海湾（今滦河下游）以北的地区。辽西地区以低山丘陵为主，直至清代中期都具有良好的生态环境，是华夏文明的重要发源地之一。辽河、大凌河（古称渝水、白狼水）为该地区的农业发展提供了丰沛的水源，一大片适耕的土地，尤其是沿河谷地成为农作物生长的沃土。同时，辽西地区北部较为干旱的气候环境及贫瘠的土地并不适合农耕经济的发展，再加上该地区靠近燕北草原部落的边缘地带，双方之间的互动也十分频繁，因此也导致了其生产方式深受草原游牧制度的影响，游牧经济的成分占有较大比例。在辽西地区农业景观，游牧业景观能够相互共存，优势互补，使得辽西地区成为了独特的农牧交错地带。
在探讨某个区域的自然地理状况时，气候是一个很重要的指标。辽西地区在三国两晋时期的气候状况如何，以及这样的气候给慕容部的崛起产生了何种影响，都应该是我们关注的重点。从五千年来中国气温变迁情况来看，三国两晋时期的年平均气温大约比现在低1-2℃。有关寒冷气候的记载很多，其中《三国志》第2卷《文帝纪》载：黄初六年（225年）“冬十月，行幸广陵故城，临江观兵，戎卒十余万，旌旗数百里。是岁大寒，水道冰，舟不得入江，乃还”。这是我们所知道的文献中第一次记载了淮河结冰，可见当时淮河流域要比现在寒冷的多。那么辽西地区的气候情况如何呢？《晋书》第109卷《慕容皝载记》云：“咸康初（335年），（慕容）皝乘海讨（慕容）仁，群下咸谏，以海道危阻，宜从陆路。皝曰：‘旧海水无凌，自仁反以来，冻合者三矣……乃帅三军从昌黎践冰而进”。历史时期渤海湾很少结冰，即使结冰也只是很薄的冰层，根本无法承受数万军队踏冰而行，由此也可以反映出当时的温度确实较低，乃至于渤海已经冻成厚冰可供军队通行。据有关学者研究估计当时的年平均温度比现在低2-4℃。
满志敏通过研究认为魏晋南北朝时期的寒冷不仅表现在物候现象上，同时还表现在霜雪期的延长和冬季极寒天气的出现。伴随着寒冷而来的还有连年的干旱灾害，该地区本身气候干旱再加上降雨稀少，加速了土地沙漠化的进程，从而导致沙漠带不断向南推移。张敏根据文献记载，推定当时的沙漠地带（至少是半荒漠半草原地带）已经由两汉时阴山以外的蒙古高原扩展到山西、河北北部和辽宁西部一线。众所周知，草原的生态环境极其脆弱，长时间的旱灾会导致游牧民族无法继续在草原上生存下去，被迫放弃游牧生活而向塞内农耕区迁徙成为多数游牧部落的选择。这种内迁的选择与自然环境变迁之间是否存在必然的联系，目前学术界仍有争论。张敏认为：“自东汉初年以后我国北方各少数民族的逐渐内徙，与当时自然环境的变迁有着直接的因果关系”。而韩茂莉则强调游牧民族的内迁活动是非常复杂的过程，其中政治、军事、经济等都构成决定性的因素，单纯的环境问题并没有构成南下的全部动力，如果以南迁为内容，研究人与自然环境适应仍有许多问题要深入研究和重新认识。两位学者尽管在学术认知上有具体差异，但可以确定的是自然环境变迁与游牧民族南下之间存在着一定的相关性，这种相关性亦反映在慕容部的内附问题上。慕容部作为一个草原游牧民族，最初像其他草原部落一样在塞外过着游牧者的生活，但后来气候变得异常寒冷干旱，灾害连年不断，生存条件的极度恶化应该是慕容部内迁辽西地区的重要原因。同时由于辽西地区的自然条件要优于草原地带，而且靠近游牧区，慕容部既可以继续保留传统游牧产业，这对保持其军事战斗力至关重要，同样也可以利用优越的自然环境发展农耕经济，吸纳诸多流民推动农业发展，为国家机构的正常运转提供了充足的物质保障，从而实现两种生产方式的优势互补。从此辽西地区成为慕容部主要活动地区，并为其后来的崛起提供了自然地理条件。参考文献：[1] 参阅关亚新、张志坤：《辽西地区生态的历史变迁及影响》，《社会科学辑刊》，2002年第1期。[2]参阅邓辉等著：《从自然景观到文化景观——燕山以北农牧交错地带人地关系演变的历史地理学透视》，北京：商务印书馆，2005年。[3]竺可桢：《中国近五千年来气候变迁的初步研究》，《考古学报》，1972年第1期。[4]《三国志》卷2《魏书·文帝纪》，北京：中华书局，1959年，第85页。[5]《晋书》卷109《慕容皝载记》，第2816-2817页。关于此战具体细节的记载仅见于《通鉴》卷95《晋纪》，成帝咸康二年（336）条，第3005-3006页。[6] 韩茂莉：《2000年来我国人类活动与环境适应以及科学启示》，《地理研究》，2000年第3期。[7]参阅满志敏：《中国历史时期气候变化研究》，济南：山东教育出版社，2009年，第148-158页。[8]张敏：《自然环境变迁与十六国政权割据局面的出现》，《史学月刊》，2003年第5期。[9]《晋书》卷56《江统列传》之《徙戎论》曰：匈奴部众于“宣汉之世冻馁残破，国内五裂，后合为二，呼韩邪遂衰弱孤危，不能自存，依阻塞下，委质柔服。建武中，南单于复来降附，遂令入塞，居于漠南。”由此可见一斑，真实地反映出游牧民族内迁的情况。
1.时间上：在项目建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索。通过完工标准测试后，项目进入正常运营阶段，贷款变为无追索。
2.金额上：如果项目在经营阶段不能产生足够的现金流量，贷款人就差额部分可以向项目发起人进行完全追索。
3.对象上：如果项目是通过发起人设立特别目的公司（SPV）进行融资，则贷款人一般只能追索到项目公司，而不能对项目发起人追索。但对发起人为项目公司提供的担保可以进行追索。
BOT项目融资是指由项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议（Concession Agreement）作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目，并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应政府机构。BOT是建设（Build）、经营（Operate）和转让（Transfer）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资过程。它是国际上近十几年来逐渐兴起的一种基础设施建设融资模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的前途远大的融资模式。该模式一出现，就引起了国际金融界的广泛重视，被认为是代表国际项目融资发展趋势的一种新型形式。
BOT的概念是由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的。并得到广泛推广。世界银行在《1994年世界发展报告》中指出，BOT至少有三种具体形式：BOT、BOOT、BOO，除此之外还有一些变通形式，如BTO（建设―转让―经营）、BLT（建设―租赁―移交）等。
标准BOT即本文所说的最典型的定义。私人财团或国外财团自己融资，设计建设基础设施项目，项目开发商根据事先约定，经营一段时期以收回投资。经营期满，项目经营权将转让给东道国政府。BOOT（建设―拥有―经营―转让）是指由私营部门融资建设基础设施项目，项目建成后在规定的期限内拥有项目的所有权并进行经营，经营期满后，将项目移交给政府部门的一种融资方式。BOO（建设―拥有―运营）是指私营部门根据政府赋予的特许权，建设并经营某项基础设施，但是并不在一定时期后将该项目移交给政府部门。
项目融资财务模型是国际BOT项目融资可行性分析的重要组成部分，是对BOT项目可融资性进行的定量分析。在项目融资中项目发起人通常要聘用有经验的投资银行作为财务顾问负责在国际金融市场上安排融资。财务顾问除了要负责寻找潜在的投资者或贷款人外，另一个非常重要的工作就是为整个BOT项目建立一个财务模型，在投标时要根据这个财务模型进行计算确定最终标价，并向业主提交此财务模型。在安排融资时也要向贷款人提交此财务模型。银行只有在项目财务模型被证明可行的前提条件下，才会考虑为项目提供条件适宜的贷款。贷款银行通过对项目财务模型的分析，判断项目未来的现金流量及偿债能力。财务模型是贷款银行做出决策的基础，如果其对财务模型的设计及结果满意，项目融资成功的可能性较大。下面对财务模型的建立及敏感性分析进行阐述。
财务模型的建立
一、项目成本分析
在计算项目成本时要考虑所有与项目相关的成本，包括那些不太明显，隐藏起来的成本项目。比如能源项目中财务模型计算的成本要包括能源消耗和节约等因素。项目成本范围主要包括资本性支出，即项目初始投资；融资成本，如贷款利率；燃料成本，包括汽油、石油和电力等；运营成本，如维修、原材料、人工成本、公共设施等；仓储；其他预计在一年中有支出的项目。
在向贷款银行提供的可融资性报告（Bankable Proposal）中，对金额较大的成本支出要详细列明，如对于准备购买的大型机械设备等资本性货物，一般要列明：需要购买的技术设备价格，购买条件以及已使用时间、经济寿命等；购买设备的时间，技术描述等；购买设备商的介绍及商业记录好坏；购买设备、技术合同条款；或有成本（Cost Contingencies）；以何种方式使用贷款人资金购买设备、技术，如L/C、T/T等。资本性货物主要包括土地、建筑物、公共设施、设备和机械。对于资本性货物除了考虑成本支出外，还要考虑其折旧。折旧是资产账面价值的每年减少额，作为一项成本从应税收入中扣除。但它是一项非付现费用，仅减少应税收入，即每年提供税盾（Tax Shield），大小等于折旧额与税率的乘积。
运营成本包括直接成本和间接成本。直接成本主要指原材料、人工成本和燃料成本。对直接成本的预测相对准确。间接成本主要指仓储、租金、保险、搬运等，另外还包括一些日常管理费。这些成本项目都应在可融资性报告中详细写明。通常来讲，项目投资人间接费用的估计总是偏少，一般不包括可能出现的延迟和未预期费用。这种对间接费用的错误估计有可能导致成本增加，甚至导致项目失败。在向贷款银行提交的可融资性报告中，一般将成本费用分为固定成本和变动成本。固定成本包括租金、保险费、管理费用、利息等；变动成本可以分为原材料、燃料、维修费、包装费、人工成本等。在可融资性报告中将成本费用项目划分为固定、变动两个部分，主要是为了更准确地预测项目成本支出，分析这些支出的合理性，有无可能更加优化。
二、项目收入分析
项目收入是偿还贷款的主要资金来源，可融资性报告中要详细阐述项目收入的内容，尽量准确合理，以增强贷款银行对项目可行性的信心。对于资源类项目，如果矿产品较为稀缺，市场需求量很大，那么在估计项目收入时准确估计资源储量是最主要的问题。对于收费管道、桥梁、公路、隧道、铁路等，预测其产量或可能的旅客流量则是最重要的。在实际工作中，通常都是聘请专家使用专门的预测软件进行分析预测。在这些软件中会使用非常复杂的数学模型。
三、现金流量及贴现
在上述成本收入分析的基础上，建立财务模型计算项目现金流量。简单地说，现金流量就是计算出项目每年的现金支出和现金收入，得到每年的净现金流量（NCF）。净现金流量和会计利润是不同的，在会计利润的基础上做一些调整可以得到净现金流量。这些调整视项目的具体情况而定，可能包括：折旧费、摊销费、坏账准备、减值准备、应收款项的增减、应付款项的增减等。得到项目建设和经营期每年的净现金流量后，下一步是考虑货币时间价值，对现金流量进行贴现，得到贴现后的净现金流量（DCF）。贴现后的净现金流量是计算NPV、IRR等投资评价指标的基础。考虑货币时间价值是指针对项目的具体情况，如项目融资利率、利率汇率风险、通货膨胀系数、再融资成本等估计出一个百分比作为贴现率（Discount Factor）。将项目生命周期中的第N
为无风险投资收益率，一般以短期国库券利率表示，是考虑通货膨胀后的实际利率；β为市场β系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度，在资本市场相对发达的工业国家，一些权威性证券公司常常定期公布所有上市公司的β以及各个工业部门的平均β系数，提供给投资者作参考，β系数越高，表明该项目在经济发生波动时的风险越大；Rm为资本市场平均投资收益率，用证券市场指数回报率表示。
β系数分为权益β系数（βL）和资产β系数（βU）。如果公司只有一项资产，并且资金只来源于普通股权益，βU就应该是公司单一资产的经营风险，称为资产β系数，或无负债β系数。当公司举债筹资时，权益β系数受到公司资产的经营风险βU和资本结构的影响发生变化，此时的β系数用βL表示，称为权益β系数，或负债β系数。所以相同的项目，进一步说，处于相同行业，生产相同产品的公司，如果资本结构不同，尽管资产β系数一致，但权益β系数是不同的。项目不像公司股票既有股利的支付记录，又有现实的股票市价，无法通过合适的历史数据进行统计分析，估计项目的市场风险，得到项目的市场β系数，所以项目的市场风险很难衡量。但是可以采用单一经营替代法来计算。单一经营替代法是指公司为了评价项目的风险和可行性，选择几个与项目同行业的上市公司，这些公司经营单一，而且与项目生产的产品相同。首先，计算替代公司的权益βL系数，也可以计算多个替代公司权益βL系数的平均值，使用哈马达公式，将权益βL系数转换成资产βU系数。然后用计算出的资产βU系数表示项目的资产βU系数，并结合项目的资本结构，再次使用哈马达公式求得项目的权益βL系数，衡量项目的市场风险。这种方法的最大缺陷是较难选择替代公司，但是当上市公司越来越多，行业划分越来越细的情况下，总能在一些行业中找到符合替代条件的公司。
关键词：融资物流 项目 管理 风险控制
随着现代金融和现代物流的不断发展，物流金融服务日益成为物流服务的一个主要利润来源。不管是世界最大的船运公司马士基，还是世界最大的快递物流公司UPS，其第一位的利润来源都已经是物流金融服务。在物流金融业务中，现代第三方物流企业除了要提供现代物流服务外，还要跟金融机构合作一起提供部分金融服务，业务更加复杂，探讨融资物流的业务模式，有效地实施融资物流项目管理与风险控制，是未来物流业的决胜点。
1.融资物流的业务模式
物流金融是以物流活动和金融活动为基础，包括物流融资、物流结算与物流保险。目前讨论较多的是物流融资，它是物流企业与金融机构合作，由物流企业对物流过程中的相关动产进行监管，建立信用关系，并有效控制风险，共同满足动产所有方融资需求的业务模式。主要包括仓单质押（实物仓）、保兑仓、融通仓以及信用证下货权质押四种业务模式。
第一，仓单质押是指出质人把质押物存储在物流企业的仓库中，然后凭借物流企业开具的仓单向银行申请授信，银行根据质押货物的价值和其他相关因素向客户企业提供一定比例的融资。
第二，保兑仓即银行在收到出质人（经销商）交纳的保证金后向上游生产商开出承兑汇票，生产商在收到银承后（前）向银行指定的物流企业仓库发货，货到仓库后转为仓单质押模式。若银承到期后，出质人无法按时偿还银行敞口，则由生产商回购质物补足银行敞口。
第三，融通仓是指在上述操作模式的基础上，若出质人到期无法偿还银行融资，则由物流企业负责处置、变现质押物，补足银行融资敞口。
第四，信用证下货权质押是指银行为进口商开立信用证向国外的生产商购买货物，进口商交纳一定比例的保证金其余部分以进口货物的货权提供质押担保的货押业务。
上述四种融资物流业务打破了固定资产抵押贷款的传统思维，拓宽了贷款抵押担保的范围，有效缓解了中小企业融资难题，同时也为银行开辟了一个新的业务领域。
2.融资物流项目管理
融资物流通过物流与资金流的集成管理，使相关企业、物流公司和金融服务机构实现多方共赢。融资物流项目的活动千差万别，很难找到两个完全相同的融资物流项目，但是，融资物流项目的管理和运作程序大致相同，包括融资物流项目前期调研、融资物流项目谈判、融资物流项目首次盘点、融资物流项目执行四个方面。
2.1融资物流项目前期调研
对于任何一个融资物流项目，决策之前都需要经过相当周密的调研和考察。第一，对融资企业性质（生产型、贸易型），经营状况，相关管理制度，企业内部对融资监管业务的认知程度，银行对企业的授信模式和额度以及是否有其他监管公司等方面情况进行调研和考察。第二，对质押物的监管模式（静态、动态），所有权归属，型号、规格，安全库存，每天/每月的平均出入库量，盘点的难易程度，以及质押物特性（易保存、市场价格波动小、变现能力强、 抗跌性好）进行调研和考察。第三，对监管区域是否与非监管区区分开来，是否相对封闭， 货物出入口情况，消防设施是否齐备，监管区域货位的划分情况，监管区域货物出入库流程，监管区域是否存在安全隐患等情况进行考察，绘制监管区域平面图。
2.2融资物流项目谈判
融资物流项目谈判是在进行前期调研和风险分析的基础上，物流公司客户经理初步判断项目监管可行时，与出质企业董事长、总经理、财务负责人进行商务洽谈，要求：首先，根据公司报价原则和地区价格政策报价；其次，低于地区价格政策线必须取得公司主管副总的价格让步许可。最后，与之进一步协商各方面的条款，形成法律文件，签订合同。
2.3融资物流项目首次盘点
根据出质人提供的库存报表，对监管区域的质押物进行盘点核实，为下一步出具仓单做好准备。银行和监管方（物流公司）共同盘点，盘点完后由监管方在《核库报告》上签字确认。但是有时银行会全权委托监管方自行盘点。在盘点过程中监管方负责质押物的数量或重量确认，银行负责质押物价值的审核确认。
2.4融资物流项目执行
在融资物流项目中，物流公司、银行及相关企业之间通常需要签署“项目协议”、“仓库租赁合同”、“仓储保管协议”、“保证函”等一系列的融资文件及其信用担保协议，一旦正式签署了融资物流项目的法律文件之后，融资物流项目将进人执行阶段。物流公司、银行及相关企业按照合同分别完成监管、贷款和还款等职能。
3.融资物流风险控制
融资物流是发展第三方物流的新形式，对业务管理要求极其严格，业务管理得好，能够带来较好的经济效益并能带动仓储、运输、配送及其他多项业务的发展；业务管理一旦出现问题，就会出现经营风险，甚至给企业带来较大的损失。因此，必须高度重视风险控制。
3.1质押物风险控制
其一，注意质押物产权风险。首先，必须正确地规定承担质押物产权界定的责任人，即由谁来承担相关的产权界定工作。界定责任人应该是有能力调查用户贸易渠道、结算方式、往来账目的专业人才。其次，在合约中还必须正确地确定审核产权的方式。通常选择审核产权的方式应该充分地考虑质押物的性质和上下游的贸易关系，审核人可以直接审核相关法律证明材料，也可通过审核出质货物的发票、购销合同、质检证明、上游企业的出售证明、运输发票等方式来间接界定产权。对于进出口货物，还可以审核海关通关单、关税证明、结算证明、进口许可证等来间接界定产权。
其二，注意质押物品种选择风险。应选择资源型物资、热销产品、通用产品及价格稳定的产品。
其三，注意质押物动态价格监控风险。可通过质押率、平仓线、警戒线等进行风险控制。
其四，注意质押物品存放安全风险。可通过用户保险进行风险控制。
3.2监管方风险控制
监管方风险是来自物流企业的风险。一方面是由于物流企业的仓储能力较低，缺乏相应的技术支持，从而使在物流企业仓储过程中所质押的动产发生了质量变化，进一步使动产的价值发生了变化。这就给银行带来了风险。因此，质押物品种应选择易于计量、监管，无形损耗少，不易变质的产品；通过用户保险进行质押物品存放安全风险控制。另一方面是由于物流企业员工的道德问题，其开具的仓单并不能真实地反映仓库中现存动产的数量、质量、规格等情况。因此，应严格按要求审核数据，由第三方协助核对数据，控制质押物初始数据风险。并通过落实监管制度进行质押物库存差异风险控制。通过联合反担保、加强抽查等方式，控制出质人和监管人员道德风险。
3.3借款企业风险控制
借款企业用于质押的货物的合法性以及向银行提供的虚假报表都给物流融资带来了风险。控制由质押物不具合法性而产生的风险需要物流企业利用其专业的知识与经验对质押物的情况进行考察和判断。而控制借款企业的信用风险则可以通过信用评级的手段。银行可以根据企业的行业地位、经营管理能力、财务状况、交易能力等指标来评判其信用等级。针对由于借款企业所分布的行业广泛，而给银行带来的考核困难，国内一些银行设立了行业分析员和产品经理等职位，对所涉及的各个行业进行分析研究。
3.4其他风险控制
融资物流业务中，对于特定货物应通过制定三方协议来约定不可抗力的范围，并要求企业办理相应的商业保险。另外，项目小组严格按照质权人设立的库存价值警戒线办理出入库手续，一旦库存量到达价值警戒线，停止办理出库手续并报告质权人及公司物流业务部；在其货物未解押的情况下，需要突破货物质押总量风险控制线提货时，必须由出资企业出具加盖公章的通知函。严格审查入库实物的真实性、有效性、规范性，并记载相关事项。
4.结束语
融资物流作为一项涉及银行、企业、物流企业等多主体、多流程且不断发展的新型金融服务业务，不仅解决了中小企业的融资瓶颈问题，推动了物流企业的业务领域拓展，而且为银行业的金融创新提供了条件，但是这种新型业务的兴起也给商业银行带来了与以往不同的风险。认识和控制这些风险是融资物流金开展得好坏的关键。
参考文献：
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关键词：项目融资；文件体系；合同管理
项目融资是近年来发展起来的一种新型融资方式，它不同于传统的融资方式，不再是以一个公司自身的资信能力为主体安排的融资，而强调以项目本身的经济强度作为融资的主体。然而，由于项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好有关风险分担、税收结构、资产抵押的功能等一系列技术性的工作，筹资文件比一般公司融资往往要多出好几倍，需要几十个甚至上百个法律文件才能解决问题。因此，做好项目融资的合同管理工作是项目融资顺利进行的重要环节。
目前我国国内有关项目融资合同文件的研究，多注重对项目融资过程中存在的各类型文件进行独立研究，而对这些合同文件进行系统研究较少。尤其对于项目发起人而言，尽管在项目融资活动启动以后，具体活动可以交给融资顾问进行，但是做好项目融资过程中的合同管理工作仍然需要发起人的深入参与。本文从项目发起人和参与人的角度出发，对项目融资中的合同文件体系管理工作进行了初步探索。
一、项目融资的合同文件体系及其关系
（一）项目融资过程中的合同文件体系
通常而言，根据各参与方以及各方之间的关系，项目融资中主要存在以下10种类型的文件：
1.特许经营协议：需要融资的项目已经获得东道主政府许可，其建设与经营具有合法性的重要标志。
2.投资协议：项目发起人和项目公司之间签订的协议，主要规定项目发起人向项目公司提供一定金额的财务支持，使项目公司具备足够的清偿债务的能力。
3.担保合同：包括完工担保协议、资金短缺协议和购买协议，是一系列具有履约担保性质的合同。
4.贷款协议：是贷款人与项目公司之间就项目融资中贷款权利与义务关系达成一致而订立的协议，是项目融资过程中最重要的法律文件之一。
5.租赁协议：在BLT（建设一租赁一移交）或以融资租赁为基础的项目融资中承租人和出租人之间签订的租赁协议。
6.收益转让协议（托管协议）：按照这种合同，通常会将项目产品长期销售合同中的硬货币收益权转让，或将项目的所有产品的收益权转让给一个受托人。这种合同的目的是使贷款人获得收益权的抵押利益，使贷款人对项目现金收益拥有法律上的优先权。
7.先期购买协议：项目公司与贷款人拥有股权的金融公司或者与贷款人直接签订的协议，按照这个协议，后者同意向项目公司预先支付其购买项目产品的款项，项目公司利用该款项进行项目的建设。这种协议包括了通常使用的“生产支付协议”。
8.经营管理合同：有关项目经营管理事务的长期合同，有利于加强对项目的经营管理，增加项目成功的把握。
9.供货协议：通常由项目发起人与项目设备、能源及原材料供应商签订。通过这类合同，在设备购买方面可以实现延期付款或者获取低息优惠的出口信贷，构成项目资金的重要来源，在材料和能源方面可以获取长期低价供应，为项目投资者安排项目融资提供便利条件。
10.提货或付款协议：包括“无论提货与否均需付款”协议和“提货与付款”协议。前一种合同规定，无论项目公司能否交货，项目产品或服务的购买人都必须承担支付于约定数额贷款的义务；后一种合同规定只有在特定条件下购买人才有付款的义务。其中，当产品是某种设施时，“无论提货与否均需付款”协议可以形成“设施使用协议”。
上述这些文件的签订和履行都围绕项目融资的实施进行，合同之间相互制约，但又互为补充，它们的各自规定，共同构成了项目融资的合同文件基础，形成了项目融资的合同文件体系。该体系在项目融资的中的组成情况如图1所示。
（二）项目融资合同文件间的关系
项目融资文件体系中，涉及的合同和文件数量繁多，容易给人没有头绪、不知所措的感觉。通过对不同项目融资方式的比较，我们可以发现，项目融资方式的不同往往是由于一个或者几个特定合同协议的不同而引起的。我们可以把决定项目融资资金保障的合同文件称为项目融资中的主合同文件，主合同文件决定项目融资文件体系的整体组成；其他的合同文件称为从合同文件，从合同文件主要包括了采购管理、风险管理、施工管理等具体内容。可以看出，从合同文件大多是以主合同文件的确立为前提而订立的。表1是对几种常见的项目融资方式中合同文件体系的比较，也说明了主合同文件的作用。
通过对项目融资中合同文件的主从地位的划分，使得在合同文件的管理中可以分清层次，抓住主要问题重点解决，从而提高融资工作的效率。
三、项目融资中合同文件体系的管理
由于项目融资的参与方多为国际财团和各国政府，其资信水平较高，在合同履行过程中的风险相对其他活动要低。所以根据项目融资的实际操作，在项目融资过程中，项目融资合同文件体系管理的重点应该放在合同文件的准备、谈判和签订过程中。
（一）项目融资中合同文件体系管理的目的
1.建立一个合理有效的项目融资结构。项目融资结构的建立包括了投资结构、资金结构和信用保证结构以及融资结构本身的建立，所有这些结构的确定最终都要反映到合同协议上来。合同协议规定了参与方的职责、义务和权利，为项目融资和项目本身的具体操作提供了法律依据。只有重视了项目融资中的合同文件，才能保证一个合理有效的项目融资结构的建立。
2.促进项目融资和项目本身的顺利实施。合同管理可以对项目执行过程中的风险进行合理的分担。项目执行过程中将会面临众多的风险，主要包括信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险和环境保护风险等。由于这些风险在项目融资结构确定时进行了明确的分担，使参与方各自风险分担控制在他们能够承受的范围内，减少了实施过程中的阻力。另外，利用合同管理可以确定一个具有丰富经验的管理团队，促进项目成功实施。
3.实现项目融资方式的创新。通过对项目融资合同文件体系的创新，可以在一定程度上实现融资方式的创新。重视研究融资合同文件，重视合同文件之间的互补关系，将有助于设计出新的融资结构，实现项目融资方式的创新。
（二）项目融资中合同体系管理的内容
从项目发起人的角度来看，其对项目融资合同文件体系的管理内容主要包括以下几个方面：
1.选择优秀的融资顾问。项目融资顾问是项目融资的设计者和组织者，在项目融资过程中扮演着一个极其重要的角色，在某种程度上可以说是决定项目融资能否成功的关键。融资顾问在项目融资过程中负责项目融资合同管理的具体实施，选择优秀的融资顾问是进行科学合同管理的前提。
2.研究工程所在国法律体系。当融资项目位于第三国时，融资各方有必要深入了解该国的法律，明确该国法律体系与本国法律体系以及国际通用法律是否相一致。投资者应该特别重视知识产权、环境保护等方面的相关规定，贷款银行应当考虑担保履行以及实施接管权利等有关的法律保护结构的有效性等问题。
3.做好主合同文件的设计。主合同文件是项目融资的核心。比如，在BOT项目中，政府特许协议构成了融资的主合同，其内容通常包括了一个BOT项目从建设、运营到移交等各个环节及各个阶段中项目双方相互之间的主要权利义务关系。其他所有贷款、工程承包、运营管理、保险、担保等诸种合同均是以此协议为依据，为实现其内容而服务的。因此，项目融资主合同的管理就构成了项目融资合同文件体系管理的核心工作，在进行融资合同文件体系管理的时候，应当加强主合同文件的管理。
主合同的管理要重点包括以下几方面内容：
――明确规定项目融资主要参与者各方义务权利；
――选择项目风险辨识、评估以及分担的方式和手段；
――处理违约的发生和补救的方法；
――争议的解决。
4.全面完善项目融资从合同文件体系的构建。在确立项目主合同的基础上，全面构建完善的项目融资从合同文件体系，才能促使项目融资顺利完成。
项目融资从属合同的管理主要包括以下两方面的内容：
（1）项目融资担保合同文件体系与风险分担：
担保合同大都为可能出现的风险和违约行为提供了资产或资信的担保，在被担保人发生违约的时候，担保人有义务去执行其所担保的内容。项目融资中的担保主要包括项目完工担保和以“无论提货与否均需付款”协议和“提货与付款”协议为基础的项目担保。对于这些担保文件在谈判和签订过程中要注意以下内容：
――担保合同文件成立的条件；
――明确担保人和借款人以及贷款人之间的法律关系；
――重视具有信用担保效用的条约条款；
――在发生被担保人违约的情况下，如何执行担保合同文件；
――在实施过程按照设定的担保体系，签署相关文件，为项目的成功实施提供保证。
（2）设计合理的管理结构：
项目的管理结构应该包括有经验的能够胜任的项目管理团队、科学合理的项目管理的决策方式和程序。所有这些在进行合同文件谈判时，都应给予足够的重视，并通过合同文件的形式建立起一个科学合理的项目管理结构，在项目实施过程中严格按照相关规定执行。
5.项目融资实施过程中合同文件体系的管理。在项目融资实施过程中，要重视已经签署的合同文件。严格按照相应的合同规定，控制项目的现金流量，实现融资参与各方的既定目标。当出现各类违约行为或者风险时，要按照合同文件体系的规定，及时有效地进行处理，确保项目融资的实施。
6.项目融资合同争端的解决。以主合同的利益维护为主，充分利用从合同文件，对出现的争端事件，按照各有关规定做好相应处理。
7.项目融资合同实施后的评价。合同管理工作注重经验，只有不断地总结经验，才能提高合同的管理水平。对于项目融资类合同，不断总结更为重要。合同实施评价应当包括：合同设计情况评价、合同签订情况评价、合同执行情况评价、合同管理工作状况评价、合同条款分析。
（三）项目融资合同文件体系的管理流程
项目融资的过程本身也是项目融资合同文件体系形成的过程，对应项目融资的各个工作阶段，本文提出了一个项目融资合同文件体系的管理流程如图2所示。
在项目投资决策阶段的主要工作是对项目进行市场分析和技术经济分析，此时项目发起人主要为形成融资阶段的合同文件作相关的准备工作，尤其是当融资项目位于第三国时，有必要深入了解该国的现行法律体系；在明确了采用项目融资的筹资方式后，当务之急就是选择优秀的融资顾问，他们应该是一系列融资合同文件的起草者；最关键的步骤是确立融资中的主从合同文件的形式和有关条款，合同文件的谈判、签署和执行涉及到项目公司、银行、融资顾问等一些重要的参与方，在此期间发生的问题很可能需要返回到上一层次进行调整。通过对合同文件体系进行系统的管理就可以有效地促进项目的顺利实施。
总之，由于项目融资特有的优势，其作为一种新型的融资方式在世界范围内的应用越来越广；并且，随着金融创新和世界经济制度和法律体系的不断完善，项目融资方式也会不断创新，在这个过程中充分重视项目融资合同文件体系的管理工作，并且积极探索有效的融资合同文件体系管理方法，对各种方式的项目融资的顺利进行都将提供有益的保障。
（作者单位：孙慧、段志成，天津大学管理学院 ；姚君，浙江工业大学建筑工程学院）
参考文献：
冯跃、夏毅：项目融资中的合同框架研究，《生产力研究》2005年第2期。
张极井：项目融资(第二版)，北京，中信出版社,2003年。
何伯森：国际工程合同与合同管理，北京，中国建筑工业出版社，1999年。
【关键词】 保障性住房 项目融资 PPP REITS
一、引言
项目融资是国际上20世纪70年代末、80年代初广泛兴起的一种新的融资方式。由于项目融资方式与传统的融资方式相比，能更有效地解决大型基础设施建设项目的资金问题，因此被世界上越来越多的国家所应用。P.K.NEVIT（皮特・内维特）所著的《项目融资》1996年第六版中对项目融资的定义是：项目融资就是在向一个经济实体提供贷款时，贷款方查看该经济实体的现金流和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若对这两点感到满意，则贷款方同意贷款。国际上常用的项目融资的基本模式有：项目直接融资模式、设施使用协议融资模式、生产支付协议融资模式、杠杆租赁融资融资模式、BOT项目融资模式、ABS项目融资模式等。
PPP（Private-Public-Partnership）项目融资模式是近年来出现的一种新的融资模式，即公共部门与私人企业合作模式，是指政府、营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系的形式。这是一种以各参与方的双赢为合作理念的现代融资模式，通过这种合作形式，合作各方可以获得比预期单独行动更有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。PPP项目融资模式在城市公共基础设施建设中应用的显著特点在于通过引入私人企业，将市场中的竞争机制引入城市公共基础设施建设中，更有效地提供公共服务。而且，在PPP项目融资模式下，城市公共基础设施的建设可以采用多种形式，主要有八种典型方式：服务协议（Service Contract）、经营和维护协议、租赁―建设―经营（LBO）、建设―移交―经营（BTO）、建设―经营―移交（BOT）、扩建后经营整体工程并转移（Wraparound Addition）、购买―建设―经营（BBO）、建设―拥有―经营（BOO）。
房地产投资信托基金（Real Estate Investment Trusts, REITs）从国际范围看，是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。与我国信托纯粹属于私募性质有所不同的是，国际意义上的REITs在性质上等同于基金，少数属于私募，但绝大多数属于公募。REITs既可以封闭运行，也可以上市交易流通，类似于我国的开放式基金与封闭式基金。
二、保障性住房融资模式分析
从目前来看，我国保障性住房的资金主要来自以下渠道：财政、住房公积金、土地出让净收益、银行贷款等。而要扩大融资规模，可采用“PPP+REITS”模式，过程如图1所示。
首先，政府城建部与房地产企业针对保障房建设组建项目公司问题，政府主要提供土地及部分股本金，房地产企业通过招标选择。目前，政府财政投资保障房建设主要是土地出让金和住房公积金。国家规定，经济适用房等保障性住房的利润率不超过3%，但实际操作中一般项目的利润率能达到4%～8%，与一般房地产开发30%甚至以上的利率相比是非常低的。但事实上承建保障房之后，开发商可以从地方政府那里获得信贷、土地、税收等多种优惠条件，潜在的附加利润非常可观。所以，组建项目公司可行，房地产商负责公司的运营与管理。此外，项目公司可采用BOT或BOO的融资模式，即先由房地产商组织建设保障房，然后由其运营一段时间直到收回成本和一定收益后，再转移给政府或者归房地产商拥有。而在实际运用中，由于保障房主要是针对低收入群体，对于房地产商经营，可规定一定的限制条件，比如设定最高租金等。
其次，当项目公司组建后，可以通过债务融资充实资金，资金来源主要是银团贷款、保险基金和社保基金等。2010年9月，华夏银行重庆分行为该市民心家园授信16亿元用于公共租赁住房建设，并发放国内银行首笔公共租赁住房贷款6377万元。2010年9月到11月，该行向重庆公租房公司先后发放7笔贷款，累计金额超过5亿元。但是到了2011年，由于信贷政策紧缩等原因，贷款进度出现停滞，国开行由此加入，继续为该项目提供贷款。同时，尽管交行重庆分行也授信19.88亿元，但截至2011年2月，实际仅发放4亿元。2011年“两会”期间，同济大学副校长郑惠强指出，保险资金有巨额、长线、稳定等特点，可通过完善法律、政策引导、税收优惠等途径，推进保险资金参与公共租赁房建设和运营。2011年3月，全国社保基金投资南京保障房30亿元信托贷款项目落户南京，成为全国社保基金以信托产品形式投资保障性住房在国内启动的第一个项目。其实社保基金对收益要求并不太高，对南京政府来说，此番融资成本仅为年利率的6.05%，甚至略低于三年期限贷款利率的6.10%，十分符合保障房的低成本融资要求。但社保基金是国家重要的长期战略储备，是普通老百姓的“保命钱”，更在意投资的风险。由于投资公共租赁住房的风险尚不得知，这便成为社保基金进入保障房的一个难点。
再次，项目公司在利用现有的筹集资金建设保障房的基础上，为了持续建设足够的保障房还需向社会公众融资。项目公司通过把已建设的保障房及相关配套设施打包委托给信托公司，由其公开发行房地产投资信托基金，基金可采用封闭式管理，并且上市交易，从而吸引更多的机构投资者和个人投资者，筹集的资金由专业机构管理和运营，所得资金用于保障房建设，然后用保障房未来的租金以派息方式分配给基金持有人。此模式借鉴了香港的“领汇模式”，就是政府把名下适宜的商业地产分拆上市，设立类似领汇的房地产投资信托基金（REITs），由专业机构管理和运营，所得资金用于建设公屋（相当于内地廉租房）之类的保障房。香港领汇房地产投资信托基金由香港房屋委员会（房委会）分拆出售其名下180个商场和停车场而成立，2005年11月25日在香港联交所主板上市，现阶段100%由机构投资者及私人投资者拥有。
最后，相比商业地产REITs，公共租赁住房REITs在政策的稳定性上更具有优势，如果能够保证公共租赁住房的出租率和稳定的政府补贴，那么公共租赁住房REITs的收益将得到保证，市场的认筹也将更加积极地吸引社保基金、保险资金进入公共租赁住房建设领域。同时由政府提供担保，保证基金的最低收益率和红利分配，按《房地产投资信托基金守则》规定，香港REITs每年必须将不低于90%的净利润以红利形式分配给信托单位持有人。
三、关于完善中国保障性住房项目融资模式的建议
信托基金在我国尚处起步阶段，鉴于基金主要面向中低收入阶层，为降低运营成本，保证信托基金试点项目的成功，政府可给予必要的政策扶持。在信托基金运营中按照国际惯例免缴信托基金层面的企业所得税，对租金收入计征的营业税和房产税等统一按综合税率的5%收取，对信托基金首次购买住房作为经济租赁房过户的契税、印花税予以免缴等政策优惠。
另外，加快相关政策和法律法规制定。美国REITs的设立主要由《证券投资法》和有关的税法决定。REITs像其他金融产品一样，必须符合美国1933年的《证券投资法》和各州的相关法律，而税法则规定了REITs能够享受税收优惠的一些主要条件。2003年7月,香港证券和期货事务监察委员会（香港证监会）颁布了《房地产投资信托基金守则》，对REITs的设立条件、组织结构、从业人员资格、投资范围、利润分配等方面作出了明确的规定。香港在很大程度上借鉴了美国REITs的结构，以信托计划（或房地产地产公司）为投资实体，由房地产地产管理公司和信托管理人提供专业服务。而我国目前相关的法律法规只有《公司法》、《信托法》和《投资基金法》，因此应进一步完善《公司法》或制定专门针对投资基金发展的《投资公司法》、《投资顾问法》等。
四、结语
保障性住房因其具有福利性的特点，所以依托市场化融资困难。目前我国的保障性住房融资渠道相对单一，政府财政压力较大，住房保障的可持续发展存在一定的制约。展望未来，我国保障性住房需要积极探索融资新路，获得多元化的资金来源。本文把保障房建设归于基础设施建设，利用项目融资模式，通过政府与房地产商共同组建项目公司，利用银团贷款、保险基金和社保基金等融资手段，再把保障房和相关配套设施资产证券化，发行房地产投资信托基金，公开上市发行，吸引更多社会资金，以期发展更多融资渠道为保障房建设筹集持续发展资金。
【参考文献】