债券收益率精选(九篇)

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第1篇：债券收益率范文

【关键词】零息票债券；收益率曲线；样条函数法

一、理论方法简介

零息票收益率函数形式的事先假定，是间接法的关键，因为在不同的贴现函数形式下的估计值是不一致的。在使用间接法推导零息票债券收益率曲线时较为常用的有两种方法：多项式样条函数和指数样条函数。但是这两种方法的分段贴现函数推导出的结果相似，因此，我们在介绍间接法时，不用刻意区分不同分段函数。间接法的具体方法如下：

1.确定函数的阶数。一般地，贴现函数的阶数定为三阶，这样既能保证贴现函数的二阶导数连续，从而保证瞬间远期利率曲线斜率的平滑性；而且能避免因阶数定得过高导致验证高阶导数的连续性所带来的困难。

2.确定函数的段数。贴现函数分段数并非越多越好，Kanony和Mokrane于1992年以及Dealon和Derry于1994年分别证实，分段数增多尽管能提高拟合度，但影响曲线的平滑度，为此McCulloch在1975年的论文中认为，拟合贴现函数的分段数为所选债券数目n的平方根取整。

3.确定分界点。Deacon和Derry在1994年的论文中证明了，当分段函数的分界点发生变化时，远期利率曲线会发生显著变化，因此，分界点的选择十分重要。针对分界点的选择，希尔认为分界点选择的原则应该是使各个分段所包括的债券数目相同；普里奥莱特则认为分界点的选择应能反映出债券市场的自然分隔局面。

样条函数模型估计零息票债券收益率曲线，无论是原理上的科学性还是实际估计结果的准确性，相对普通的回归模型来说都前进了一大步。

二、实证分析

（一）数据的描述性统计

我们的工作是以2010年3月26日在上交所和深交所上市交易的各种国债的相关信息为基础的。样本总共有四十组数据，按期限分类发现最长的期限是三十年，最短的期限是3年，平均期限十年，出现频数最高的年限是7年。按剩余期限分，最短剩余期限是0.04年，最长剩余期限是27.15年，平均剩余期限是5.268年。按年利率来看，最低的年利率是2.14%，最高的年利率是4.89%，平均年利率是3.1418，波动的标准差为0.7353%。

（二）实证检验

1.检验样本的筛选

我们需要十个样本对结果进行检验。我们选择十个检验样本的标准是筛选掉这十个样本后，剩余样本的剩余期限分布更合理。根据这个标准我们选取了剩余期限相邻很近的样本，同时整体上这些样本均匀分布在各个期限区间。我们因此选出以下剩余期限的债券：他们剩余期限分别为0.07、0.55、1.57、2.05、2.65、3.47、3.85、6.98、7.24、11.63年。

2.确定函数的段数

3.分界点的选择

4.方程组的构建

5.带参数的理论价格的计算

（1）理论价格计算方法

（2）系数向量的计算

系数向量计算主要是先将每一个样本代入计算他的体现因子，然后将每个样本的现金流按贴现因子贴现，得到理论价格。如果每一个都计算，那么系数的计算量很大。我们采取MATALB编程计算出系数向量（程序见附表三）。我们然后得到一个系数矩阵（系数矩阵见附表四）。

第2篇：债券收益率范文

宏观经济情况

（一）美国经济扩张低于预期，欧元区经济扩张仍较温和

5月份，美国非农就业新增3.8万人，远低于预期16万人，创下自2010年9月以来的最差水平；失业率下降至4.7%，低于前值5%。ISM制造业PMI回升至51.3%，高于预期的50.3%。5月CPI较4月份环比上涨0.2%，主要受汽油价格和房租上涨的影响，但涨幅低于接受MarketWatch调查的经济学家的预期。综上所述，美国宏观经济扩张势头大幅低于市场预期，但物价略微上涨。

5月份，欧元区CPI同比终值-0.1%，降幅与初值和预期值一致；核心CPI 同比终值上升0.8%，符合预期；核心CPI 环比上涨0.4%，略高于预期值。综合PMI指数从4月份的53%略微上升至5月的53.1%，但扩张幅度仍较温和。5月服务业PMI为53.3%，优于预期的53.1%。总体来看，欧元区整体经济扩张仍较温和。

（二）国内宏观经济略显企稳迹象

1.CPI环比降幅扩大，同比涨幅略降

5月份，CPI同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨2.1%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.0%，服务价格上涨2.1%。1―5月平均，CPI比上年同期上涨2.1%。

5月份，CPI环比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，农村下降0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.7%，服务价格持平。

2.PPI环比涨幅略降，同比降幅继续收窄

5月份，PPI环比上涨0.5%，同比下降2.8%。工业生产者购进价格环比上涨0.6%，同比下降3.8%。1―5月平均，PPI同比下降4.1%，工业生产者购进价格同比下降5.1%。

3.PMI仍位于扩张区间

5月份，PMI为50.1%，与上月持平，连续三个月位于扩张区间。

4.进出口贸易总额略微上升

海关总署公布的数据显示，2016年5月，我国进出口总值20189.64亿元人民币，同比上升2.8%。其中，出口11718.67亿元，同比上升1.2%；进口8470.97亿元，同比上升5.1%；贸易顺差3247.7亿元，同比下降11.46%。

5.货币信贷市场情况

（1）5月人民币贷款增加9855亿元，人民币存款增加1.83万亿元。5月末，本外币贷款余额105.23万亿元，同比增长13.0%。其中，人民币贷款余额100.10万亿元，同比增长14.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4个百分点。5月人民币贷款增加9855亿元，同比多增847亿元。5月末，本外币存款余额148.11万亿元，同比增长11.3%。月末人民币存款余额143.78万亿元，同比增长11.5%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高0.6个百分点。当月人民币存款增加1.83万亿元，同比少增1.40万亿元（见图1）。

（2）广义货币增长11.8%，狭义货币增长23.7%。5月末，广义货币（M2）余额146.17万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低1.0个百分点，比上年同期高1.0个百分点；狭义货币（M1）余额42.43万亿元，同比增长23.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和19.0个百分点；流通中货币（M0）余额6.28万亿元，同比增长6.3%。当月净回笼现金1622亿元。

6.货币政策工具操作情况

本月实现资金净投放275亿元。其中，央行在公开市场开展21次逆回购操作，合计投放资金14650亿元，逆回购到期回收资金合计16200亿元，MLF投放资金2900亿元，MLF回收资金1475亿元（见表1）。

货币市场运行情况

5月份，货币市场资金利率小幅下行。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月下降1个基点至2.04%，每日平均成交量19081.26亿元，环比增加18.69%；R07D品种平均利率较上月下降4个基点至2.45%，每日平均成交量1494.53亿元，环比减少86.9%。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线涨跌均有

5月份，各券种债券收益率曲线涨跌均有。平均来看，国债收益率曲线平均上行，政策性银行债、企业债和中短期票据收益率曲线均出现下行。具体来看，国债收益率曲线短端下行、中长端上行，政策性银行债收益率曲线全面下行，企业债和中短期票据短端上行、中长端下行。分券种来看，国债各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行3.99BP，政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）平均分别下行10.62BP、6.26BP和5.68BP（见表2）。

（二）中债―新综合指数略涨

5月份，中债―新综合指数普遍下跌。全月来看，中债―新综合净价指数从上月末的101.76点上升至本月末的101.83点，涨幅0.07%。中债―新综合财富指数从上月末的170.66点上升至本月末的171.41点，涨幅为0.44%。

债券市场交易结算

5月份，全国债券市场21个交易日共发生现券和回购交易82.81万亿元，同比增长55.04%。其中，中央结算公司结算52.31万亿元，同比增长37.06%，占全市场的63.17%；上海清算所结算12.02万亿元，同比增长100.66%，占全市场的14.52%；上海和深圳交易所成交18.48万亿元，同比增长99.65%，占全市场的22.31%（见表3）。

中央结算公司本月交易（不含柜台）177835笔，同比增长37.54%；日均结算量24911亿元，同比增长30.53%；日均结算笔数8468笔，同比增长31%。

（1）5月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达67027.25亿元，环比增加6576.78亿元，环比增加10.88%，同比提高30%。从交易活跃程度看，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、农村商业银行、全国性商业银行、基金类、外资银行、信用社和境外机构，交易量分别达25653.93亿元、15261.50亿元、7641.33亿元、6791.99亿元、5832.77亿元、3673.38亿元、1031.84和405.95亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行、证券公司和农村商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到1454.97亿元、1253.8亿元、342.44亿元和52.6亿元；基金类、境外机构、信用社、保险机构和外资银行则表现为现券的净买入方，净买入量分别为2576.9亿元、300.7亿元、112.23亿元、73.7亿元和29.65亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，5月平均换手率为8.15%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债和企业债，本月换手率分别为40.37%和21.88%（见表4）。

（3）5月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为437378.41亿元，环比增加93587.65亿元，环比增加27.22%，同比提高39.37%。买断式回购交易结算量为18716.71亿元，环比减少1192.79亿元，环比下降6%，同比提高15.04%。

债券市场发行情况

5月份，全国债券市场新发债券682只，发行总量为17789.10亿元，同比提高36.19%。其中中央结算公司登记新发债265只，发行12514.39亿元，占债券市场发行总量的70.35%；上海清算所登记新发债247只，发行3780.12亿元，占债券市场发行总量的21.25%；交易所新发行债券共计170只，发行1494.59亿元，占债券市场发行总量的8.4%（见表5）。

债券市场存量结构

第3篇：债券收益率范文

关键词：市政债券；税收；转移支付；效率比较

中图分类号：F12文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）05-0177-02

地方政府获取财政收入的方式主要有三种：税收、转移支付和市政债券。这三种形式中，市政债券的效率比较高，应在我国推广。

1 市政债券与税收的效率比较

1.1 税收的效率损失

税收将造成“对积极性的扭曲效应”。图“拉弗曲线”表明：在税率为零时，将没有赋税收入。同样，当税率为100%时，没有人工作，所以也没有赋税收入。因此，曲线的两头向下弯转。

从0点开始，当税率从零逐渐上升时，总税收收入也上升。随着税率的不断上升，在某一点上，人们开始减少工作、减少储蓄，或者把他们的活动转向地下经济。当税率增加至M点，财政部门得到的总收入为最大。当税率大于M点时，挫伤积极性引起税基下降的影响将大于税率上升引致的税收收入上升，所以总纳税收入开始下降。

但当政府把税率从A点降低到B点时，尽管税率是降低了，但税收收入将增加。

税率过高，将造成产出下降和税收的效率损失，这就是供给学派的观点。

1.2 税收的效率负担

税收的超额负担(excess burden)是指超过所征集的税收收入的那部分福利净损失，又被称为福利代价或超负损失。

哈维・S・罗森(Harvey S. Rosen)曾图证出所得税的超额负担。

图2 所得税的超额负担

如图，某工人的工作时数由横轴表示，每小时工资率由纵轴表示。该工人的补偿劳动供给曲线由SL表示，它表明了要使他增加1小时工作所要求支付的最小工资。起初，工人的每小时工资为W，而与之相应的工作时数为L1。我们知道，消费者剩余由需求曲线和市场价格间的面积测度，同样的，劳动者剩余是供给曲线和市场工资率之间的面积。当每小时工资为W时，劳动者剩余是adf的面积。现在假设课征1种税率为t的所得税，这样税后工资就为(1-t)W，给定供给曲线S，则劳动供给量降至L2小时。税后该工人的剩余为agh，政府所征集的收入为fihg。由税收引致的工作选择的歪曲所带来的超额负担为面积hid，它等于工人的福利损失(fdhg)超过税收征集（fihg）的数额。

上式表明，超额负担是按税率的平方增加的，即超额负担与税率之间是二次关系。

1.3 市政债券的递延与分次纳税效应

从本质上讲，市政债券是一种延期纳税，最终偿付要由税收的增加来确保。但税收与市政债券在征税时间安排上的不同对效率的影响是不同的。运用税收获取财政收入时，是一次性征收，相当于征收一个总额的税率；而运用市政债券获取财政收入时，将在市政债券存续期间支付多笔利息开支，相当于多次小额税率。所以，市政债券的超额负担小于一次性征税。

仍引用前例，如将税率t拆分为二个小额等分税率t/2征收。高税率t所对应的超额负担为Xt，而低税率((t/2)所对应的超额负担为Xt/2。则有：

由此可见，以1/2税率征2次税要比总额的税率征1次税引致的超额负担小一半。

现实中，各国市政债券利息支付、偿债期限、到期日都是错开分布的，使分次纳税的效应更为显著，效率损失大大降低了。

2 转移支付与市政债券的效率比较

2.1 转移支付的效率

转移支付分纵向转移支付和横向转移支付，又包括有条件拨款(conditional grant )、无条件拨款(unconditional grant)和分类拨款(blockgrant)。转移支付的目的在于平衡分配，缓和地区间经济差距，以及整合地区间外部性影响（这一做法源自庇古学派的采用税收和补贴方式解决外部性问题的政策建议）。

美国是一个典型的联邦制国家，其转移支付制度包括联邦对各级地方政府的补助和州对下级地方政府的补助，而且主要是后者。1985年联邦对州、地方的补助额为1072亿美元，相当于州、地方自有收入的21.8%，而州对地方(市县)的补助额为1196亿美元，相当于地方自有收入的55.3%。

转移支付会引致“粘蝇纸效应”，( Flypaper effect )，即钱粘在它所到达的地方(Money sticks where it hits )。1997年美国经济学家爱德加・格雷利奇(Edward M. Gramlich )在其论文《政府间拨款:经验实证研究的回顾》中指出:地方辖区成员的净收入增加1美元，可以使地方政府支出增加5%-10%；而每接受l美元的整额补助，将使地方政府支出增加40%以上。结论是中央政府的补助拨款将对受补地方政府支出产生极大刺激。一方面，转移支付导致受补地方政府积极进行非生产性努力，丧失追求实际产出增长的动力(而实际产出增长才是税基的真实来源)；另一方面，地方政府扩张支出，有可能导致公共产品的超额或无效供给，比如重复建设和盲目投资。凡无偿便无效，更没有办法进行成本-收益核算。这是转移支付最大的痼疾。

2.2 市政债券的效率

为了使地方财政预算最大化，地方政府会积极促进本地方的经济发展，以扩大税基，增加地方税收收入。为争夺资本和人才，各地方政府都尽量改善投资环境。他们既想提供更多更好的公共产品，又希望降低本地税率以提升竞争力。因此，市政债券成为扩大地方财政收入，提供地方公共产品的得力工具，各地方政府都将力争以最低的代价发行最大数量的市政债券。

由于市政债券在全国债券市场上公开发行和流通，地方政府发债的融资成本由来自全国的债券购买人的承购意愿决定（这些信息集中反映在承销商的报价上）。因此，作为市政债券的发行人，地方政府间的竞争更加直接，并且突破了区域的限制。各地方政府将竞相提高市政债券募集资金的使用效率，同时开源节流，提高偿债能力，以降低融资成本。

更重要的是，市政债券的发行将使地方政府之间的竞争和评比直接化，显性化。将财政分权与政治体制结合起来，我们发现：政绩考核与任免晋升制度是对地方政府最强有力的激励手段。对于地方政府行为的信息，普通民众和中央政府都处于信息弱势，但选民会参考其他地方政府的行为评价自己所在地区的政府行为，地方官员知道其选民会以其他地方为标尺，从而会效仿其他地方的相关政策来发展本地经济（Besley and Case，1995；Baicker，2005）。这是一种自下而上的标尺竞争，同级政府之间的相互监督和学习能够提高政府部门的运作效率，节约行政管理成本，防止滥用权力（Martinez-Vazquez and McNab，2003）。在对上负责的政治体制中（如我国），政绩考核主要基于GDP增长，这同样使地方政府间形成标尺竞争，而市政债券的发展无疑将使标尺竞争更加激烈和直接。因此，市政债券常被纳入地方政府激励机制中，如日本政府将市政债券的发行和偿还作为考核地方政府官员的一项重要内容，这不仅对地方政府形成了持续的强激励，同时也使市政债券的违约风险下降。

除此之外，市政债券的公开流通也将促使地方政府持续关注和接受价格信号。正如尤金・法马所说:“公开交易债券的价格变化也是关于债券以及其他固定清偿契约违约风险的集中信息。当公开交易债券价格下跌到不能用一般利率水平的上升来解释时，债券市场就会表明该组织的固定清偿契约的违约风险增大了。反之，当债券价格上升到不能用一般利率水平的下降来解释时，违约风险就变小了。”由于市政债券的发行是一个陆续进行的长期过程，地方政府将持续关心其所发行的市政债券在二级市场上的表现。各地发行的市政债券在二级市场上的价格竞争给地方政府施加了持续的竞争压力。债券还本付息的压力对地方政府的开支行为更是形成了硬约束。

同时，地方政府也将关心市政债券市场的利率期限结构。美国经济学家理查・A・穆斯格雷夫和皮吉・B・穆斯格雷夫分析了市政债券期限的构成。传统上认为市政债券的期限应该是相当于需要使用资金的年限，但现代的市政债券观认为，市政债券期限选择的基本准则应该是使利息开支减至最低限度。如果政府预期利率上升，恰当的选择是举借长期债务，反之，则应选择短期债务。因此，拟发行市政债券的地方政府会密切关注市政债券市场的利率期限结构。

第4篇：债券收益率范文

格雷厄姆曾经给出了价值被低估的股票的10个特质（如果一家公司符合以下10条中的7条，可以考虑购买），我们以中国石化作为例子来分析，可以发现一些今非昔比的特点。

1. 该公司每股盈利与股价之比（又称为盈利收益率，是市盈率的倒数）是一般AAA公司债券收益率的2倍。

中国石化静态市盈率7.5，盈利收益率1/7.5=13.33%，交易所AAA一年期债券收益率为5%，中国石化的盈利收益率远大于一般AAA公司债券收益率的2倍。

2. 这家公司目前的市盈率应该是过去 5 年中最高市盈率的 2/5

中国石化的静态市盈率为7.5倍，动态市盈率为7.2倍，过去5年最高的市盈率为2009年8月4日静态市盈率为39倍，动态市盈率为21倍。按照动态市盈率计算，7.2/21=0.34

3. 这家公司的股息收益率应该是 AAA 级公司债券收益率的2/3

104051石化质01的到期收益率（YTM）为4.82%，中国石化的股息率（按照2012年分红水平计算）为6.72%，6.72%/4.82%=1.39，远大于公司的股息收益率应该是 AAA 级公司债券收益率的2/3的要求。

4. 这家公司的股价应该低于每股有形资产账面价值的2/3

截至2013年6月30日，公司总资产为1.274万亿，无形资产仅占比4%，则公司有有形资产达到1.15万亿，目前公司市值5200亿元，则股价远低于有形资产账面价值的2/3。

5. 这家公司的股价应该低于净流动资产或是净速动资产清算价值的2/3

中国石化净流动资产及净速冻资产均为负，无法满足第5条的要求。

6. 这家公司的总负债应该低于有形资产价值

有形资产为1.15万亿，总负债为6868亿元，有形资产价值大于总负债，符合条件。

7. 这家公司的流动比率应该在 2 以上

按照2013年中报来看，暂时不符合。这个观点可能近来受到了挑战。有些人以戴尔公司为例，认为流动比例低可能也是公司竞争优势的体现。比如有些公司可能掌握了大量的应付账款和预收账款。

8. 这家公司的总负债不超过净速动清算价值

由于净速冻清算价值为负，不符合条件。

9. 这家公司的盈利在过去 10 年来增加了1倍

中国石化完全符合。

10.这家公司的盈利在过去 10 年中的 2 年减少不超过 5%

盈利波动超过5%，不符合条件。在过去10年当中，有2年（2008年和2012年）盈利增速为负，且大于10%。

事实上，上述10个选股原则主要还是来自于格雷厄姆在经历1929年大萧条之后形成的异常谨慎的选股思路，一方面，选出来的公司要具备一定的财务条件，即使破产清算，也能具备安全边际，不至于蚀本；另一方面，公司的业绩增长要追求绝对的稳定性，更像是债券型的投资模式，尽管不追求高速的业绩增长，但要保证保持稳定的业绩增长。这种价值选股的方法很大程度上与格雷厄姆提出的防御类投资者的选股原则是一致的。

但到了格雷厄姆的晚年，可以看到其选股的思路越来越简单。在1975年的一次演讲中，格雷厄姆对投资组合管理规则提出了以下几点建议：

1、 市盈率的倒数（盈利收益率）相对于过去12个月AAA级债券收益率的2倍，但市盈率绝不高于10倍；（截至2013年9月18日交易所AAA一年期债券收益率为5%，即要求组合股票的盈利收益率必须大于10%）；

2、 股息率3-6%之间

3、 价格低于账面价值，即市净率1倍以下；

4、 价格应该远低于之前的最高点；

5、 相比盈利增长而言，价格吸引人。市盈率低于过去7-10年的平均市盈率。

第5篇：债券收益率范文

【关键词】国债期货 最便宜交割债券 隐含回购率 净基差 经验法则

一、最便宜交割债券（CTD）

我国即将推出的国债期货采用美国国债期货的实物交割方式，即国债期货合约标的为特定年限和票面利率的虚拟债券，而可交割债券则从一揽子指定的不同剩余年限和票面利率的实物债券中选择，由于可交割债券的剩余年限和票面利率不相同使得其价格存在差异，债券间的价格差异会导致期货空方在交割时集中选择某一只债券，从而引起潜在的逼空风险，于是交易所通过使用转换因子来“磨平”各个债券间的价格差异，但是只有在债券收益率曲线扁平，且可交割债券的收益率等于国债期货标的虚拟债券票面利率的假设下，不同债券的交割损失才能完全相同，但在现实中，常常因为不满足假设而出现不同可交割债券的交割损失存在差异的现象，另外转换因子在期货合约存续期间不调整，但是各个债券的价格会发生变化，它们之间的相对价格关系也可能发生变化，在这些情况下，转换因子并没有“磨平”各个债券间的价格差异，因此国债期货空方拥有选择权，可以选择成本最低、对其最为有利的债券进行交割，所选择的债券即为CTD。确定CTD主要有三种方法：隐含回购率法，基差法以及经验法则法。

二、隐含回购率法

隐含回购率（IRR）是指买入国债现货，持有并用于期货交割所得到的理论收益率。如果在持有至交割期间没有支付利息，则可交割债券在时间t的隐含回购利率IRR可以表示为：

Ft是t时刻国债期货的价格，CF是可交割债券的转换因子，AIt是t时刻应计利息，AIT是T时刻应计利息，Pt是可交割债券现券净价，T是到期日。对于该公式，我们可以这样理解：是年化的计算，将IRR年化，Pt+AIt是投入的成本，即净价加上应计利息，Ft×CF+AIT-（Pt+AIt）是持有期间的投资收益，即期货结算的收入，所以可以理解为×年化因子。如果在交割日之前有利息支付，IRR就是使得债券远期价格等于期货合约发票价格的融资利率，相关计算假定其间的利息支付将会以IRR进行再投资。当其他因素相同，远月合约的IRR会比较低；当其他因素相同的时候，期货价格越高，收益率也越高。由此可以发现IRR越高的债券用于期货交割的收益率越高，收益率越高的话就是相对的价格越低，因此在国债期货合约对应的一揽子可交割债券中，IRR最高的债券就是CTD。

三、净基差法

国债基差，也就是债券现货价格和其期货价格与转换因子乘积的差，即：B=P-（F×C）

B是国债现货和期货价格的基差，P是每100元面值国债的现货价格（净价），F是每100元面值期货合约的期货价格，C是对应该期货合约和债券现货的转换因子。

净基差（BNOC）是扣除持有期收益的基差，即：BNOC=基差-持有期收益。例如一个国债期货合约的基差为20bps，持有期收益是30bps，则BNOC是-10bps，假设国债期货合约基差通过交割可以收敛为0，基差的多方由于基差的变化会遭受20bps的损失，但由于多方是持有债券现货的，可以得到30bps的持有期收益，因此总收益为10bps，由此可见BNOC更好的衡量了国债期货基差交易的损益。

所谓净基差法，就是利用BNOC寻找CTD，BNOC值最小的债券就是CTD。基差显示出期货和现货价格的相对关系，但受到债券付息和资金成本影响，基差无法准确的衡量基差交易的损益， BNOC扣除掉了持有期收益（包含债券付息和资金成本），债券的基差越小就越便宜，BNOC在扣除持有期损益后，衡量损益效果比基差更好，因此债券的BNOC越低说明该债券价格越低，于是它相对于其它可交割债券就更便宜，也就是CTD。

BNOC和IRR是同向指标，不过BONC是计算绝对收益，IRR是计算收益率，相比较而言，收益率在固定收益中更受到认可，市场普遍认为IRR是一种更能被接受的指标，而BONC的优势则在于其衡量了收益的大小，可直接与资金的回报计算挂钩。

四、经验法则法

法则一：如果收益率比国债期货标的虚拟债券票面利率高，则高久期债券会成为CTD；相反，如果收益率比国债期货标的虚拟债券票面利率低，则低久期债券会成为CTD。

法则二：对久期相同的债券而言，收益率高的国债便宜。

就法则一而言，久期是衡量债券价格对收益率变化敏感程度的指标，若收益率下降，则高久期债券价格上升较多，低久期债券价格上升较少，反之若收益率上升，则高久期债券价格下降较多，低久期债券价格下降较少，在转换因子使得各个债券的收益率和虚拟债券票面利率（假设为3%）相等时，其转换价格（债券价格/转换因子）皆等于100，由此看来，若所有交割债券收益率都等于3%，则所有债券都是CTD；若所有债券收益率下降幅度相同且均低于3%，则低久期债券由于价格上升较少，变得便宜，久期最低的债券成为CTD；反之若所有债券收益率上升幅度相同且均高于3%，则高久期债券由于价格下降较多，变得便宜，久期最高的债券成为CTD。

对法则二而言，则是由于因为各个债券不大可能拥有相同的收益率，若出现久期相同，但收益率不同的情况，考虑到债券价格和收益率之间的负相关关系，于是收益率高的债券会相对较便宜。经验法则使用了收益率平行移动的假设，假设所有债券的收益率都发生相同幅度的变化，但是这个假设和市场并不一致，在现实中，收益率平行移动并不普遍。经验法则采用的另外一个假设即是各个债券收益率相同，但在实际情况中，收益率存在期限结构，这就意味着随着剩余期限的不同，各个债券的收益率存在差异。不过，经验法则在大部分时间内仍然是正确的。

第6篇：债券收益率范文

上周，美国三大投行纷纷预计，过去30年储蓄的全球性兴盛期行将逆转，经济可能面对超乎寻常的未来。

过去一年，全球金融市场最显著的特征可以总结为全球利率整体降低――尤其是通过政府公债收益率反映的长期借款利率，即10年期公债收益率，在欧元区和日本都降到零甚至负值。

即便在经济成长率达到5%的美国和态势良好的英国，它们的10年期公债收益率也只有5年前水准的一半。

收益率如此之低，造成了明显的资产定价普遍扭曲，特别是投资人纵使不看好全球经济形势，也因为想获得一些投资收益，而去追求高风险资产。

尽管企业获利增长不佳，股价却仍在冲向新纪录高位，这主要是因为债券收益接近于零，令投资人转而追求股息。

同时，这也在刺激企业，以近零利率借钱来回购自家的“高收益率”股票，赚取暴利，这个过程亦会进一步推高股价。

美联储在次贷海啸后出台购债刺激措施，即量化宽松，进一步压低了利率和债券收益率。在外界唯恐低于正常水平的需求无法消化过剩的原油供应的背景下，2014年底能源价格崩跌加大了通缩出现的可能。

政府原本意在推动投资和就业的货币刺激，却造成了极端的资产价格收益，这可能放大社会贫富悬殊，正是许多西方国家的主要政经议题。

上周，巴克莱和高盛再度提到了老龄化问题，两者都认为过去30年来，处在退休前储蓄高峰期的劳工数量持续扩张，是储蓄过剩的主要原因。这种过剩自1980年代末以来已不断压低债券收益率。

但是，巴克莱估计，储蓄减少的规模，10年后可能相当于全球国内生产总值（GDP）的3%，或全球储蓄金额的15%以上，20年后，则相当于全球GDP的近6%，全球储蓄金额的25%。

对创下纪录高位的资产和房地产价格不利的是，这三家投行均得出结论：储蓄的全球性兴盛期将结束――至少是在未来几年――而这种结束将有可能引发金融市场走势出现地震式的逆转。

“主要储蓄人口的转变进程已经大体结束……意味着全球利率下降的状况接近尾声。”高盛分析师Sharon Yin说道。

与此同时，专注于研究主要储蓄人口下降前景的巴克莱分析师Michael Gavin认为，“影响世界资产价格的一个关键世俗因素已经达到顶峰，将在未来数年明显下滑。”

摩根士丹利分析师Charles Goodhart和Philipp Erfuth在2014年的报告中称，实质利率为零或负值的情况并不是“新常态”，并且他们对于储蓄和人口统计学的研究得出了几乎不可避免的结论，即实质利率将改变近年来的下滑趋势并将很快重新上升。

第7篇：债券收益率范文

牛年之后，债市火爆行情不再，走势温和，且有分化现象。市场人士认为，由于自2008年11月份开始，信贷增速显著上升，投资者对国内经济的悲观判断有所转变，基于对未来经济有望复苏的预期，投资者倾向于降低债券仓位。

从债券市场表现看，短期品种的成交量放大，收益率与年前基本持平，5年以上的中长期债券却不乐观，抛压盘不断涌现。从债券型基金的表现可见债券市场的低迷，据晨星数据统计显示，今年以来业绩下跌的基金有50余只，其中纯债券型基金占据其中接近4/5，共有近40只纯债型基金净值下跌，其中10只跌幅超过1％。

债券牛市还在吗

回顾2008年，与股市相比，债券市场是投资的黄金地，全年中国债券综合指数由年初的118.1034点上升至年末的129.9302（12月初），全年投资回报率在10%以上，主要债券品种的收益率曲线大幅下行，下行趋势在第四季度尤为明显。债券交易市场全年成交金额为98.9万亿元，同比上升55.6%。

中金认为债券牛市形成原因主要有两个：强烈的降息预期和股市的持续走弱。

上半年CPI指数在高位略加徘徊后，从5月份开始转而下行，一直持续到年底；货币政策由紧缩逐渐转向宽松，第二、第三季度利率下调预期明显，第四季度中国人民银行连续出台降息政策，降息幅度大频率高。从股市看，2008全年走熊，成交低迷，股票收益率锐减，“羊群效应”减弱，各路资金从股市逃出，转而投向相对安全的债券市场，使得债券市场的行情不断走高。而且去年四季度末的公开数据也显示出，商业银行、保险机构和基金三大类投资机构大量增持债券。

不过在今年长达两三个月的调整之后，分析人士提醒说，债券依然有投资机会。从数据来看，尽管货币供应量持续增长，但是考虑到新增贷款中绝大多数来自票据融资，再加上未来经济走势的不确定性，银行信贷的高增长对经济的助推作用将逐渐递减，且信贷高增长现象不会长期持续。因此“短线债市将在宏观数据及流动性的支撑下有些许回暖，加之债市前期的调整已将做空动能消耗掉，债市近期震荡走高的可能性较大。目前债券市场的牛市并未结束。”

日前，国联安固定收益投资负责人、德盛增利拟任基金经理冯俊在接受记者采访时，表达了类似观点。他认为，债券市场在经历了恢宏的上涨以及惨烈的下跌之后，今年依然存在投资机会。“主要是由于信贷等名义数据导致部分投资者对经济前景预期开始乐观，市场对央行降息的预期减弱，同时由于隐含潜在通胀的压力，这对债市造成不利影响；另一方面，A股市场的阶段性上涨导致一些机构主动或被动减持债券，对债市也造成一定压力。而据最新经济数据，通胀继续回落，进出口可能继续下滑，这些都能在一定程度上对冲信贷等数据对债市的负面影响。”

冯俊认为，随着对宏观经济以及国内经济运行数据的进一步明确，第二季度开始国内新增信贷数据等指标可能出现拐点下滑。“一旦我们发现国际市场经济复苏情况可能没有想象中好，固定资产投资并未有效拉动消费，私人部门没有如同预期跟进，那么债券市场可能又将迎来一波行情。这个时点出现在二、三季度的可能较大。”

在债券里淘金

尽管债券市场行情值得期待，但是他同时指出，接下来的行情将不同于去年，已经走过了靠仓位就赚钱的时期，从草莽时代走向了精耕时代，投资者需要做好研究和投资，迎接债券市场新机会的来临。

那么，投资者可以选择哪些债券呢？交银施罗德基金管理公司固定收益总经理项廷锋在3月11日的投资策略会上表示，今年债券投资应该选择短久期策略，包括3至5年期信用债券以及可转债等。

项廷锋说，目前债券收益率处于很低位置，期限在三年里面的债券收益率都在2%至3%。但是，如果有新股发行，利率马上就会跳上来。对于未来债券收益率会怎样变化，项廷锋认为，今年头两个月票据贴现太多，所以近期央行加大回笼资金力度，引导资金流向，市场将最终反映真实的市场状况，债券收益率短端会上去。

他认为短期内债券市场基本面没有太大问题。比如物价短期内不会大涨，但是从长期看物价肯定往上走，所以债券中长期也一定会往上走。另外，今年债券供给量大，无论是国债、金融债还是企业债供应都会很大，这也会把债券收益率曲线往上拉。

第8篇：债券收益率范文

反通胀周期里债市表现不一

一个通胀周期总是要经历三个阶段：第一个阶段是CPI由低位逐渐爬升，通胀风险逐渐增大；第二个阶段是CPI高到一定程度后，有触顶回落的迹象；第三个阶段是CPI回落趋势逐渐形成，但是总体水平仍然比较高。在这三个阶段，债券市场的表现会完全不同。

从美国的历史来看，第一阶段债券收益率总是趋势上升，而第三个阶段债券收益率总是趋势回落。但是，第二个阶段债市则在不同时候表现不一。

以两次石油危机期间为例，我们将期间的通胀划分为3个阶段。在第一次石油危机期间(1973-1976)，通胀进入第二阶段(1974年10月至1975年4月)时，国债收益率停止上升，并趋于回落。但是，在第二次石油危机期间(1978-1981)，通胀进入第二阶段(1980年2月至1980年11月)时，国债收益率则表现为上半年回落下半年大幅上升。

在通胀第二个阶段，债市的表现不一的主要原因在于，央行的货币政策在此阶段有分歧。在通胀出现触顶回落迹象时，如果央行认为通胀已经得到控制，那么从紧的货币政策将会停止，国债收益率将会回落。如果通胀有回落的迹象，但是通胀压力仍然未有效消除时，央行仍然继续采取紧缩的货币政策，此时债券收益率将会继续上涨。如果这一阶段债券收益率继续上涨，债券市场将迎来"黎明前的黑暗"，经历这个阶段之后，债市将出现一轮牛市行情。

国债收益率仍有上涨空间

中国目前也处于通胀周期的第二阶段，CPI的阶段高点已经出现，下半年CPI虽然会比较高，但是再次创新高的可能性比较小，这一阶段可能会持续至2009年上半年，之后CPI明显下降的趋势才会比较明确。

这一阶段面临两个问题：一是，资源价格尚未完全理顺，物价压力尚未完全释放，因此央行从紧的货币政策估计不会放松；二是，在本轮通胀周期里，国债收益率上升幅度较小，国债收益率大幅低于CPI。6月20日，10年期国债收益率升至4.42%，但是与7.7%的通胀率比负利率达到3.28%，而且考虑到CPI高于5%水平可能还会持续1年多，中国国债收益率确实比较低。对比美国、日本、英国、马来西亚、泰国等国的国债收益率和CPI的走势，我们可以发现这些国家的国债收益率一般高于CPI，只有在两次石油危机期间的几个月内国债收益率才低于CPI。

鉴于这两个问题的考虑，我们认为国债收益率在下半年还有上涨的空间，2009年上半年或迎来较好的建仓时机。作出这个判断的逻辑在于：6月20日发改委宣布上调成品油和电力价格，暂时舒缓了资源价格扭曲的程度，但是目前成品油价格和原油价格还存在30%的折价，如果原油价格在下半年没有大幅回落，那么四季度有可能会再次调整成品油价格。在资源价格理顺的过程中，短期CPI会反弹，通胀风险仍然比较大，因此，央行在此段时间将继续采取从紧的货币政策。如果期间的通胀预期上升，加息的可能性仍然比较大。从资金面来看，银行的资金趋紧状况难以见到明显改善，货币市场利率将会比较高，对短期利率将造成压力。从绝对收益率来看，在本轮通胀期间，国债收益率持续大幅低于CPI，近期长债收益率有所回升，但是仍然低于2004年的收益率水平。总体来看，债市收益率仍然存在上升的空间，10年期国债收益率的合理区间为(4.42%，4.63%)。

今年上半年亚洲各国纷纷上调成品油价格，新兴市场国家将继续紧缩货币，欧洲央行和美联储也有可能在下半年加息，这些措施都不利于原油价格泡沫继续扩大。我们认为随着中国资源价格的理顺，物价回落和经济放缓将同时出现，债券市场将迎来一场牛市。这个时机的出现与国家资源价格改革的进程有关，如果今年四季度进一步理顺成品油和电力价格，那么对于长期投资者而言，2009年上半年或迎来建仓时机。

货币市场利率维持较高水平

2007年6次上调基准利率，2008年股票市场大幅下跌，导致存款定期化出现，基准利率上调以及存款比例上升都会导致银行的存款成本上升。目前商业银行的存款成本已经上升至2.5%左右。银行的资金成本可以看成是商业银行资金运用要求回报的底线，在资金面偏紧的状况下，这个成本底线会更加明显。

根据我们对于商业银行的资金面分析，商业银行的资金面趋紧的状况难以在下半年得以缓解。资金面偏紧以及资金成本上升将会导致货币市场利率保持较高水平。我们预期下半年银行间7天回购利率均值为3.3%-3.6%，1天回购利率均值为2.7%-2.8%。

第9篇：债券收益率范文

随着新兴市场债券的投资机会不断涌现，再加上新兴市场债券本身较发达国家、地区的债券收益率高，而其违约率相对低于发达国家和地区的特点，关注新兴市场债券的投资者越来越多。本周，《投资者报》“基金经理面对面”栏目特别请来了嘉实新兴市场双币分级债券型证券投资基金（以下简称嘉实新兴双币分级债券）拟任基金经理关子宏先生。他认为，经过市场过去几个月的调整，很多新兴市场债券价格现在显得更有吸引力。

目前是投资新兴市场债券的较好时机

《投资者报》：新兴市场债券对国内投资者来说是比较新的投资领域，新兴市场债券投资范围有哪些？

关子宏：新兴市场债券，指新兴市场国家或地区的政府发行的债券，主要包括离岸人民币债券及中国内地、香港美元债券，部分亚洲及其他新兴市场国家或地区政府、金融机构及公司发行的以美元或本币计价的债券。新兴市场包含了全球的一些发展中国家。比如：拉美、东欧的一些国家，当然也包括亚洲国家及中国香港地区。

《投资者报》：那嘉实新兴双币分级债基主要是针对哪些区域的市场？

关子宏：我目前主要看好亚洲美元债市场。事实上，中国的美元债在中国、在海外发行的债券都是属于亚洲债券市场。而且随着中国的不断发展，中国大陆再加上中国香港，就占了整个亚洲美元债市场的份额大概是40%左右。

国内的投资者因对这个市场还不了解，往往觉得其他亚洲国家市场可能波动比较大。实际上从过去的经验来看，亚洲有一些国家的债券信用评级比国内要高，过去几年这些债券市场也较为稳定。投资新兴市场债券尤其是亚洲美元债券，同样的收益率承受的信用风险比国内市场债券要低一些。国外市场供求比较平衡，债券的价格尤其是一些信用债、公司债的价格相对于中国的市场更充分反映了它的风险，所以它的收益率高。

《投资者报》：5月份以来全球债券市场出现了资金流出的现象，现在这个时机是否适合投资者投资新兴市场债券呢？

关子宏：从长期看，在过去几年美国极低利率的环境下，亚洲美元债券、香港和中国内地离岸美元债券的收益率依然保持在5%～6%的水平， 而且平均违约率大大低于发达国家市场。目前亚洲美元债券收益率处于2009年以来仅次于全球金融海啸和欧债危机的高位，平均市场收益率接近6%，一些2～3年期的高收益债券的收益率达到7%～10%，是近年来最好的投资时点之一。

从短期看，投资者最近为美联储退出货币宽松政策的消息担忧，关心什么时候会退出QE3，什么时候会加息。这些担忧情绪引起了今年美元债券利率的大幅度上升，比如：美国国债的收益率已经上升了超过80个基点，市场对于美联储退出QE3的担忧，对未来两三年这种政策的不确定性已经很大程度上反映在价格上面。反过来说经过市场过去几个月的调整，很多新兴市场债券价格现在显得更有吸引力，它的收益率大大提升。

美元约定收益 创新融合投资者需求

《投资者报》：嘉实新兴双币分级债券作为全市场首只双币分级基金，为什么要强调是美元约定预期收益，与普通的美元理财产品有何不同？

关子宏：嘉实新兴市场双币债券基金分为A、B两类份额， A级我们是以美元来募集的。国内投资者无论是从美元处于长期升值趋势的考虑，还是从配置美元资产、分散单一市场风险的初衷，美元理财需求正在悄然升温。持有美元的人群当前的投资渠道比较少，现在主要放在存款里，而一年期美元存款的利息现在是0.7%～0.8%左右。嘉实新兴市场A级的约定收益率，是在一年期商业银行美元存款平均年利率（目前为0.8%）上加1.8%的浮动利差，则约定收益是2.6%。这个收益率相比定期存款是比较有吸引力的。

其次，当前美元理财产品匮乏，且申购门槛较高，一些银行的美元理财产品的最低起买金额是8000美元～2万美元。而嘉实新兴市场A通过代销机构最低认购金额仅100美元，这个门槛降低了，能够满足更多美元客户的理财需求。

此外，对于嘉实新兴市场B级（人民币募集份额）的客户而言，这个产品具有融资成本低、潜在风险小的比较优势，这也是跟当前市场上人民币分级产品的主要差异。

当前市场上的人民币分级产品B类的融资成本非常高，因为A类的收益率已经接近或超过5%，即B类投资者要付出5%左右的融资成本，但投资债券的收益率可能只有6%～7%左右。 A和B的融资成本和投资池里面收益率的利差很小。因为利差太少就需要用杠杆来填补这一方面的收益率，当前人民币分级产品的杠杆水平越来越高，潜在风险被抬升，一旦市场出现下跌，有可能给B级的客户带来较大的亏损。

但嘉实新兴市场双币分级基金的B级份额获得支付A级份额本金和约定收益后的剩余资产， 目前A的约定收益率为2.6%，也就意味着嘉实新兴市场B的融资成本低，所以不需要用一个很高的杠杆，在市场平稳的前提下就可以谋求一个较好的预期回报。可见，融资成本低、潜在风险低是这个双币分级产品的一个差异化优势。■