风险投资行业分析精选(九篇)

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第1篇：风险投资行业分析范文

报告目录第一部分 行业定义及特性第一章风险投资相关定义及特性1

第一节风险投资概述1

一、风险投资释义1

二、风险投资的特征1

三、风险投资与一般投资的区别2

第二节风险投资因素分析3

一、风险资本3

二、风险投资人4

三、投资目的4

四、投资期限5

五、投资对象5

六、投资方式5

第三节风险投资在开放式创新中的地位和作用5

一、美国高新技术行业开放式创新的组织模式5

二、风险投资是开放式创新的关键环节8

三、风险投资在企业创新模式的作用9

四、风险投资支持创新的优点及其局限性10

五、政策建议11

第二章中国风险投资行业投资特性12

第一节风险投资行业特性12

一、高风险性12

二、高收益性12

三、低流动性13

四、风险投资大都投向高技术领域13

五、风险投资具有很强的参与性13

六、风险投资有其明显的周期性14

第二节中国风险投资相关情况分析14

一、风险投资基地形成的条件及启示14

二、我国风险投资中的政府作用22

三、风险投资选择的重要条件24第二部分 行业发展情况分析第三章国外风险投资发展分析25

第一节国外风险投资市场分析25

一、国外风险投资市场发展概况25

二、走向全球投资新时代的风险防范28

三、2008年海外风险投资资金涉足农牧产业32

四、2009年全球金融十大趋势32

第二节美国风险投资发展分析38

一、美国风险投资的特点38二、2008年美风险投资基金现状41

三、2008年美国Web2.0投资现状41

四、美国清洁能源市场发展及风险投资42

五、2009年美国风投形势预测44

第三节德国对外贸易和对外投资风险管理46

一、德国的风险控制服务相关机构46

二、德国企业应对对外贸易和对外投资风险措施49

三、德国政府对外投资风险管理部门及相关管理办法50

四、德国对外贸易和对外投资相关法律、法规59

五、2009年德国投资4亿欧元于可再生能源的热利用领域59

第四节风险投资模式的国际比较分析60

一、组织模式的国际比较60

二、风险投资资金来源的国际比较61

三、投资对象与投资方式的国际比较62

四、政府扶持与政策法规及其实施效果的国际比较64第四章中国风险投资业发展分析66

第一节2009年中国风险投资业发展分析66

一、2009年创投行业景气分析66

二、2009年二三线市场投资风险发展分析69

三、风险投资青睐的企业分析71四、创业投资企业的风险管理分析72

五、2009年中国创业投资机构50强75

第二节2009年中国市场创业投资研究76

一、2009年中国创业投资市场发展态势76

二、2009年中国创投市场新募分析84

三、2009年中国创投市场表现分析85

四、2009年中国创业投资和私募股权市场发展十大趋势86

第三节中国天使投资发展情况分析91

一、天使投资行业发展概况91

二、天使投资的特点93

三、发达国家的天使投资93

四、中国天使投资业的发展94

第四节风险投资存在主要问题及发展对策96

一、风险投资存在的主要问题96

二、发展我国风险投资的对策分析99第五章中国创业投资市场研究分析107

第一节2009年中国创业投资市场投资规模分析107

一、中国创业投资市场投资案例数量和投资金额分析107

二、中国创业投资市场单笔投资金额分布109

三、中国创业投资市场投资案例数量分析112

第二节2009年中国创业投资市场投资行业分析113

一、TMT行业和非TMT行业投资分析113

二、热点行业投资分析115

三、热点细分行业投资分析121

四、投资阶段分析123

五、投资轮次124

六、投资地区125

七、中外资投资126

第三节2008-2009年创投及私募股权投资市场募资研究128

一、2009年中国投资市场基金募集规模分析128

二、2009年中国投资市场基金募集类型分析134

三、2009年中国投资市场基金中外资投资分析138

四、2009年中国投资市场政策法规143

五、2009年我国私募股权投资情况分析147

六、2009-2010年中国私募股权投资前景看好148第三部分 行业关注领域分析第六章金融危机下风投关注热门行业分析149

第一节医疗行业149

一、2009年医疗行业受风投的青睐149

二、2009年医疗行业投资发展优势155

三、2009年医疗行业投资焦点158

四、2009年医疗行业投资弊端161

五、2009年医疗服务行业投资机会分析167

第二节教育行业170

一、2009年教育行业投资发展优势170

二、2009年早期教育成风投新掘金点172

三、2009年教育行业投资发展方向178

四、2009年教育行业投资发展弊端180

五、2009年教育行业投资形势分析182

第三节消费行业185

一、2009年消费行业投资发展动态185

二、2009年消费行业投资发展焦点186

三、2009年消费行业投资发展弊端187

四、2009年消费企业投资发展态势194

五、2009-2010年消费行业投资形势预测196

第四节清洁能源198

一、2009年清洁能源行业投资发展前景198

二、2009年清洁能源行业投资发展现状199

三、2009年清洁能源行业投资发展焦点201

四、2009年清洁能源行业投资发展弊端212

五、2017年清洁能源市场发展预测222第七章我国互联网发展现状及投资分析223

第一节我国互联网发展现状223

一、中国互联网企业的特殊性分析223

二、2009年中国互联网仍具投资价值225

三、2009年互联网投资规模分析227

四、2009年互联网风险投资趋势调查232

第二节网络游戏发展分析233

一、2009年网络游戏行业的收购态势分析233

二、2009年中国网络游戏行业发展态势分析236

三、2009年中国网络游戏行业规模分析238

四、2009年金融危机对网游企业的影响239

五、2008-2010年我国网络游戏投资形势分析246

第三节web2.0发展分析248

一、2009年Web2.0发展分析248

二、Web2.0网站发展势态252

三、金融危机对Web2.0网站的影响254

四、中国十大Web2.0运营和盈利模式解析256

五、2009年对企业化Web 2.0的预测260

第四节电子商务发展分析262

一、2009年电子商务发展状况调查分析262

二、2009年我国电子商务发展趋势与特点264

三、2008-2010年电子商务投资趋势269

第五节网络视频发展分析271

一、2009年中国网络视频市场发展现状271

二、网络视频发展新趋势274

三、2009年网络视频十大预测277

四、2009年网络视频投资形势分析279第八章中国风险投资其他领域分析282

第一节中国电子信息产业发展及风险投资分析282

一、电子信息产业融资需求特征分析282

二、2009年软件行业发展态势292

三、2009年管理软件产业链整合并购分析293

四、2009-2012年我国软件行业投资趋势294

第二节中国生物医药产业发展现状及投资分析296

一、生物医药产业风险投资特性分析296

二、2009年生物医药及新药领域投资预测300

第三节中国能源环保行业发展现状及风险投资分析303

一、可再生能源渐成投资主战场303

二、2009年能源环保业成为风投新投资热点304

三、2009年能源革命中的风险投资机会305

四、2009年风险投资看好太阳能行业306

五、2009-2010年能源和环保产业发展形势预测307

第四节连锁行业风险投资分析308

一、风投机构投资连锁企业发展分析308

二、高成长连锁行业将引发资本热投314

三、2009年超市及专业连锁行业投资形势分析315

四、2009年连锁加盟行业发展三大趋势315

第五节风险投资对于我国保险中介业的影响316

一、风险投资进入保险中介业的现状分析316

二、风险资本投资泛华保险服务集团的模式分析319

三、风险投资进入保险中介业的障碍、作用与挑战322

四、前景展望324

第六节跨国石油投资的风险管理324

一、跨国石油投资的主要风险324

二、跨国石油投资的风险管理327

第七节其他行业风险投资动态328

一、2009年汽车零部件业风险投资机会分析328

二、2008-2010年风险投资对民营物流企业的影响330第四部分 行业运作模式分析第九章风险投资的融资渠道分析332

第一节融资部分来源介绍332

一、基金组织332

二、中小企业科技创新基金332

三、投资银行333

四、银行承兑334

五、政府贷款334

六、私人投资者335

第二节风险投资的融资渠道分析336

一、国外风险投资资金的来源渠道336

二、我国风险投资资金来源渠道现状336

三、发展“官助民办”式的风险投资目标模式338

四、培育多元化的风险投资民间投资主体338第十章风险投资运作分析341

第一节风险投资机构的运作分析341

一、风险投资及风险投资机构341

二、风险投资机构的特点342

三、风险投资机构的投资准则343

四、风险投资机构的投资策略344

五、风险投资机构的运作过程346

六、风险投资机构的退出机制348

第二节风险投资财务运作分析351

一、风险资本筹集351

二、风险投资决策352

三、风险投资管理355

四、风险投资退出358第十一章风险投资的退出机制360

第一节风险投资退出机制发展分析360

一、退出机制在风险投资中的作用和意义360

二、风险投资的退出方式363

三、我国风险投资退出机制的建立364

第二节我国风险投资退出的主要现实途径分析369

一、买壳或借壳上市369

二、设立和发展柜台交易市场和地区性股权转让市场370

三、在国外二板市场或香港创业板上市370

四、企业并购与企业回购371

五、清算退出371

第三节风险投资退出方式的选择371

一、风险投资最佳退出路径371

二、风险投资退出渠道之出售376

三、风险投资退出渠道之IPO 376

四、风险投资退出机制并购模式探析377

五、风险投资退出之股权转让/产权交易380

六、风险投资退出之管理层回购381

七、风险投资退出之清盘381

八、我国风险投资退出渠道的合理选择381第五部分 主要企业分析第十二章国际风险投资在华投资情况分析386

第一节国际风险资本在中国发展现状分析386

一、2009年国际VC青睐中国美容连锁386

二、2009年国际VC瞄准中国运动营养品业387

三、外商直接投资的特征分析及引导388

第二节国际风险资本在中国的投资特点390

一、国际VC在中国的运作模式390

二、国外风险投资在中国获暴利391

第三节国际VC中国化的要素分析392

一、VC的优势392

二、VC的本土化进程393

三、VC的作用393

四、VC的利益394

第四节国际风险资本在中国的投资策略探析394

一、国际风险资本在中国的投资策略394

二、对国际风险资本在中国投资的思考398第十三章中国风险投资业领先企业分析401

第一节IDG技术创业投资基金401

一、公司概况401

二、公司投资理念402

三、2009年公司动态403

四、2009年公司最新发展动态405

第二节软银赛富投资顾问有限公司409

一、公司概况409

二、公司发展概况410

三、2009年公司投资行为分析412

四、2009年公司最新发展动态415

第三节红杉资本中国基金416

一、公司概况416

二、2009年公司动态416

三、2009年公司投资行为分析417

第四节联想投资有限公司420

一、公司概况420

二、公司最新动态421

三、2009年公司投资行为分析421

四、2009年公司发展战略430

第五节深圳市创新投资集团有限公司431

一、公司概况431

二、公司投资及退出策略433

三、2009年公司投资行为分析434

第六节智基创投442

一、公司概况442

二、2009年公司投资行为分析443

三、2009年公司最新投资动态446

第七节鼎晖创业投资中心453

一、公司概况453

二、2009年公司投资行为分析453

三、2009年公司最新发展动态459

第八节海纳亚洲创投基金463

一、公司概况463

二、2009年公司投资行为分析463

第九节英特尔投资466

一、公司概况466

二、2009年公司投资行为分析467

三、2009年公司最新发展动态475

第十节上海华盈创业投资基金管理有限公司476

一、公司概况476

二、公司投资理念477

三、公司投资行为分析478

第六部分 相关政策及趋势展望第十四章风险投资相关政策分析481

第一节风险投资激励机制的税收环境分析481

一、风险投资机制与税收环境481

二、风险投资的税收效应482

三、分期设计营造风险投资的税收环境483

第二节风险投资政策趋向487

一、中国不再鼓励外商投资介入部分重要矿产开采487

二、残疾人创业的优惠政策488

三、2009年创业享受税惠分析489

四、2009年加大创新成果产业化投融资支持力度490

五、2009年工信部推动建立产业风投基金491

六、2009年银行与PE合作趋势分析492

第三节促进风险投资政策的思考495

一、风险投资需要政府支持495

二、政府扶持风险投资的适当方式496

三、完善我国风险投资税收优惠政策的设想498

第十五章中国风险投资行业发展趋势501

第一节2009年VC市场前景501

一、2009年VC生产和消费需求预测501

二、2009年VC周期预测501

三、2009年中国VC企业的生产优势及市场地位预测501

四、2009年风险投资机会分析502

五、2009年风投资本市场预期情况503

六、2009年产业结构将发生巨变504

七、2009年风险投资将面临信心考验504

八、2009年全球风险投资公司遭遇融资危机508

第二节2009-2011年中国风投发展趋势508

一、2009年风险投资发展预测508

二、2009年风险投资四大热点510

三、2009年-2010年风险投资形势预测515

四、2009-2012年VC投资和退出预测516附录518

附录一：《创业投资企业管理暂行办法》518附录二：《中华人民共和国合伙企业法》(修订后) 525

图表目录

图表：资本市场的划分3

图表：一般项目投资过程14

图表：风险投资公司投资时评估活动涉及的个人和机构18

图表：欧洲、美国和日本的风险基本来源28

图表：2003年至2007年德国风险投资担保情况58

图表：2007年德对外投资担保行业分布情况表58

图表：2007年德国对外投资担保项目和金额区域分配表59

图表：金融风暴下的中国风险投资企业SWOT战略模型分析69

图表：2009年中国风险投资的区域分布71

图表：2009年中国创业投资机构50强75

图表：2009年中国创投市场财务投资事件统计81

图表：2009年中国创投市场战略投资事件统计82

图表：2009年中国创投市场兼并收购事件统计83

图表：2009年中国创投市场企业上市事件统计84

图表：2009年我国创投市场资本募集分析图85

图表：2009年我国创投资本市场新基金来源分析表85

图表：2009年我国创投资本市场投资分析图108

图表：2006年-2009年中国创投市场季度投资规模108图表：2007年-2009年中国创投市场季度投资规模109

图表：2007年-2009年中国创投市场季度投资规模109

图表：2006年-2009年中国创投市场季度平均单独投资金额110

图表：2009年中国创投市场单笔投资金额分布110

图表：2009年中国创投市场中外资投资规模111

图表：2009年中国创投市场中外资投资规模111

图表：2009年-2009年中国创投市场中外资投资比例比较111

图表：2009年-2009年中国创投市场中外资投资比例比较112

图表：2007年-2009年我国创投市场财务投资对比图112

图表：2006年-2009年中国创业投资市场投资案例数量和中国企业景气指数比较113

图表：2009年中国创投市场TMT行业和非TMT行业财务投资分析图114

图表：2008中国创投市场TMT行业和非TMT行业投资规模114

图表：2009年中国创投市场TMT行业和非TMT行业投资规模114

图表：2007-2008中国创投市场投资TMT行业和非TMT行业平均单笔投资金额115

图表：2009年-2009年中国创投市场投资TMT行业和非TMT行业投资案例数量比较115

图表：2008中国创投市场行业投资规模117

图表：2006-2008中国创业投资市场各行业投资案例数量比较118

图表：2006-2008中国创业投资市场各行业投资金额比较119

图表：2008中国创投市场行业投资案例数量比较120

图表：2008中国创投市场行业投资金额比较120

图表：2008中国创投市场热点行业投资金额分布121

图表：2008中国创投市场互联网细分行业投资案例数量比例122

图表：2008中国创投市场互联网细分行业投资金额比例122

图表：2008中国创投市场医疗健康细分行业投资案例数量比例123

图表：2008中国创投市场医疗健康细分行业投资金额比例123

图表：2006-2008中国创投市场企业不同发展阶段投资案例数量124

图表：2007-2008中国创投市场企业不同发展阶段融资金额124

图表：2008中国创投市场个轮次投资规模125

图表：2008中国创投市场地区投资规模126

图表：2008中国创投市场中外投资规模127

图表：2008中国创投市场中外投资案例数量比例127

图表：2008中国创投市场中外投资金额比例127

图表：2009年中国私募股权投资市场投资规模129

图表：2009年中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金目标规模130

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模130

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场首轮募集完成基金规模131

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模131

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金目标规模132

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模132

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模比较133

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金目标规模133

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模133

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模134

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模134

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型数量比例135

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型数量比例135图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模比例136

图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模比例136

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比较137

图表：2008中国创投及私募股权投资市场开始募集基金不同类型预计规模138

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成外资基金规模139

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比较139

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比较140

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成外资基金规模走势图140

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成外资基金规模140

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资数量比例141

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资数量比例141

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比例141

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比例142

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场首轮募集完成基金规模142

图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金中外资目标规模143

图表：2009年我国医疗行业融资事件154

图表：目前医疗行业风投所关注细分领域155

图表：2009年我国教育行业融资事件178

图表：2009年我国消费相关行业融资事件186

图表：目前消费类行业风投所关注细分领域196

图表：2002-2011年中国网络购物市场交易规模229

图表：2009-2011年中国网络购物市场规模终主要影响因素230

图表：2002-2011年中国网络购物市场细分规模及增长率230

图表：2003-2011年中国网上旅行预订市场规模231

图表：2001-2010年中国搜索引擎市场规模231

图表：2007年我国网络游戏运营商现金储备一览233

图表：2003-2011年中国网络游戏市场规模及增长率248

图表：2009年中国网络视频市场规模273

图表：2009年中国网络视频厂商市场份额273

图表：图中统计分析所选取的上市公司名录292

图表：风险资本投资于生物医药企业不同阶段的期望收益率和回报倍数300

图表：泛华发展历程319

图表：泛华创业计划流程320

图表：泛华基于统一平台的销售模式的优势321

图表：泛华的销售渠道322

图表：科技型中小企业各阶段的融资组合333

图表：风险资本投资科技型中小企业流程333

图表：风险机制的运作机理图361

图表：我国风险投资预期的退出方式分析369

图表：2009年IDGVC投资行业情况404

图表：截止到2009年IDGVC投资行业分布404

图表：截止到2009年IDGVC投资企业商业状态405

图表：截止到2009年IDGVC投资企业发展阶段405

图表：2009年软银赛富投资行业情况410

图表：截止到2009年软银赛富投资行业分布411

图表：截止到2009年软银赛富投资企业商业状态411

图表：截止到2009年软银赛富投资企业发展阶段412

图表：2009年红杉资本中国基金投资行业情况419

图表：截止到2009年红杉资本中国基金投资行业分布419

图表：截止到2009年红杉资本中国基金投资企业商业状态419

图表：截止到2009年红杉资本中国基金投资企业发展阶段420

图表：2009年联想投资行业情况429

图表：截止到2009年联想投资行业分布429

图表：截止到2009年联想投资企业商业状态430

图表：截止到2009年联想投资企业发展阶段430

图表：2009年深圳市创新投资集团投资行业情况441

图表：截止到2009年深圳市创新投资集团投资行业分布441

图表：截止到2009年深圳市创新投资集团投资企业商业状态442

图表：截止到2009年深圳市创新投资集团投资企业发展阶段442

图表：2007-2009年智基创投投资行业情况444

图表：截止到2009年智基创投投资行业分布445

图表：截止到2009年智基创投投资企业商业状态445

图表：截止到2009年智基创投投资企业发展阶段446

图表：2009年鼎晖创业投资中心投资行业情况457

图表：截止到2009年鼎晖创业投资中心投资行业分布458

图表：截止到2009年鼎晖创业投资中心投资企业商业状态458

图表：截止到2009年鼎晖创业投资中心投资企业发展阶段459

图表：2007年7月-2009年12月海纳亚洲创投基金投资行业情况464

图表：截止到2009年海纳亚洲创投基金投资行业分布465

图表：截止到2009年海纳亚洲创投基金投资企业商业状态465

图表：截止到2009年海纳亚洲创投基金投资企业发展阶段466

图表：2009年英特尔投资行业情况473

图表：截止到2009年英特尔投资行业分布474

图表：截止到2009年英特尔投资企业商业状态474

图表：截止到2009年英特尔投资企业发展阶段475

图表：2006-2007年上海华盈创业投资基金管理投资行业情况478

图表：截止到2009年上海华盈创业投资基金管理投资行业分布479

图表：截止到2009年上海华盈创业投资基金管理投资企业商业状态479

第2篇：风险投资行业分析范文

关键词：低碳经济 风险投资 特点 问题 措施

风险投资概述

（一）风险投资的特点分析

从风险投资的本质上来讲，风险投资是一种权益性质的资本，但并不属于借贷性质的资本。风险投资企业通常所投入的权益性资本基本上占到风险企业总体资本的30%。从高科技创新企业的角度来看，风险投资是一种昂贵的资金来源，并且风险投资也可能是仅有的资金来源。换一个角度来看，即使银行贷款的利率和风险都较小，但是银行贷款高度注重回避风险，经常性地把安全投资放在最重要的位置。由此可知，高科技企业要想得到充足的银行贷款是难上加难的。本文通过对银行贷款和风险投资的比较，充分地对风险投资的特点进行了阐述。

风险投资和银行贷款相比存在着较大的差异性，其主要的差别包括：一是银行贷款高度重视安全性，并尽可能去规避风险，而风险投资更加倾向于高风险的投资项目，风险投资所追求的主要是隐藏在高风险之后的高收益，并且其主要目的以及根本性的意图便是对风险的管理以及驾驭；二是通常银行贷款将流动性作为根本，而在风险投资当中却不注重投资的流动性，它往往是在静态当中进行经济利益增长的探寻；三是银行贷款尤为关注的是当前企业所具备的周转资金的能力以及偿还贷款的能力，以及目前企业的运营状况和发展状况，对于风险投资而言，它关注的是未来企业的高收益性与高增长性，并不看重企业当前所面临的情况；四是在考核目标中，银行贷款主要考核的是实物性指标，但风险投资考核的是被投资企业管理队伍的整体管理能力、创新水平以及创新意识，重点考核企业未来的高科技市场；五是在获取银行贷款之前，必须进行必要的抵押和担保，银行贷款主要投向的是处于上升及成熟阶段的企业，而风险投资不需要进行抵押或者担保，风险投资投向的是新兴的项目、新兴的企业和处于成长时期的企业。

（二）风险投资的功能及分类

对风险类型的分类和划分有着多种多样的标准。按照所接受企业的不同发展阶段来划分，可以把风险投资分为风险并购资本、导入资本、种子资本和发展资本；按照投入的方式进行划分，则可以将风险投资类型分为权益性风险投资和杠杆式风险投资，而当今国际上经常采用的投资方式是权益性投资方式。

基本的风险投资功能是为高科技成果的应用型中小企业提供发展以及创业所需要的股权资本，而基本的风险投资运作机制通常是由风险投资企业将风险资金投入到经过谨慎且深入筛选的风险项目或者风险企业当中，以将风险企业培养壮大，促进风险企业的发展，进而实现健康的市场运作，然后再将投资撤出，接着去探寻下一个新项目。因此，风险投资的功能主要包括风险调节器、风险放大器以及企业孵化器所构成。

发展低碳经济的必要性和重要性

现阶段，我国正处在小康社会的关键性建设时期，大力的发展低碳经济不但是我国产业结构调整的需要，还是经济发展方式转变的需要，同时也是扩大出口、增强国际产品竞争力、在碳排放上树立我国良好形象的需要。其中，低碳经济所涉及的领域非常广泛，不仅包括碳金融，而且包括新能源开发以及节能减排等，就当前行业的发展而言，低碳经济在高能、高效的工业、交通、电力、绿色基础设施以及建筑等诸多方面将会带来极为重大的投资机遇。在如此大的背景下，将会有更多的风险投资企业逐步地加强对低碳环保概念和低碳经济发展的重视。在许多风险投资企业看来，低碳行业对目前的经济周期并不敏感，低碳行业属于产业扶植的范畴，当前投资低碳概念以及低碳行业是大有可为的。

低碳经济下我国风险投资存在的问题分析

从总体上来看，虽然近年来我国风险投资相继取得了一定的发展和进步，但是在风险投资的发展进程中，我国风险投资行业仍然存在着一系列的问题，这些问题对风险投资行业的发展空间构成了极大的束缚。

（一）投资主体单一且融资渠道狭窄

根据当今国际上现行的标准来看，风险投资的主体具体包括个人、政府、机构以及外国投资者，但是我国风险投资却采取的是政府主导型的发展模式，也就是我国绝大多数成立的风险投资企业和机构基本上都是政府部门所资助或者创办的，主要的投资资本来源是银行科技开发贷款与财政科技拨款，所以，从根本上来说，我国的风险资本融资渠道极度的狭窄，并且民间资本无法得以充分的进入，尚且还未切实的形成合理化、科学化、多元化的风险资本结构。从风险投资企业资金的来源来看，银行资金与政府资金几乎占到了总资金额的70%，远远的超出了西方发达的国家的9%的比例。我国政府主导型风险投资模式往往是由政府作为主要的出资方，极易影响投资效益的提高，并且导致投资主体过度单一化。与此同时，风险资本的单个规模过小，往往仅有几百万元或者几千万元，极难有效地对大型科技项目加以支撑，无法切实满足科技成果转化的迫切需求。风险资本狭窄的融资渠道将致使我国当前规模的风险投资无法适应市场发展的需要（李海建，2009）。

（二）缺乏专业化的风险投资人才

风险投资行业的发展是与风险投资家息息相关的，风险投资家不但应当具备较强的获取风险收益的耐心与风险意识，而且必须具备远大的投资目标和投资眼光，能够在诸多的投资项目的选取中做到慧眼识珠，为风险投资企业提供正确的咨询和指导，能够及时地参与到企业的管理和经营当中。然而，由于当前我国的风险投资行业处于起步阶段，严重缺乏专业化的风险投资人才，一方面，我国现行的人事管理体制及教育体制无法与高素质且专业化风险投资人才的培养需求相适应；另一方面，我国绝大多数的风险投资依旧停滞在理论研究和学术论坛层次，而真正懂得实际操作的人才寥寥无几，绝大多数的投资人才基本上都来源于上市公司、民营企业或者政府部门，很多人都属于半路出家，严重缺乏必要的从业经验和专业知识。这两大制约因素导致了我国专业化风险投资人才的极度缺乏（陈昌智，2010）。

（三）风险投资中介机构有待发展

我国的风险投资面临着认定高新技术产品的问题，这种高科技产品的认定不仅需要必要的技术认定，并且还需要风险投资中介机构的积极配合与协调。风险投资中介机构对现代化高科技产品认定的真实性、准确性与科学性，极有可能对今后风险投资企业的经营造成直接影响。现阶段，我国缺乏风险投资中介机构，比如知识产权评估机构、标准认证机构、行业协会等，并且中介机构的信用体系及人员素质不够健全和完善，这在很大程度上制约了风险投资中介机构的建设与发展。除此之外，很多风险投资中介机构还严重缺乏必要的职业道德规范和职业约束体制，存在着提供虚假评估报告和追逐金钱利益的不良现象，最终导致风险投资中介机构的可利用度及可信度降低。

低碳经济下促进我国风险投资发展的有效措施

（一）加强风险投资主体的多元化并丰富融资渠道

当前我国存在着融资渠道单一和投资资本缺乏等一系列制约风险投资行业发展的问题，因此，尽快地推动投资主体的多元化、丰富融资渠道是非常重要的。具体措施包括：一是应当将民间资本逐步地引进风险投资领域，促进技术和资本的有机结合，实现资本的增值最大化；二是政府部门应当削弱自身的投资功能，积极地鼓励和引导更多的个人资本与民营资本参与到风险投资的过程当中，并全面地对风险投资市场的运作机制加以规范；三是应当虚心借鉴和学习国外发达国家风险投资发展的成功经验，在充分地控制金融风险的基础上，使从事住房基金、保险基金和养老基金的民间资本机构投资者以及业绩良好的上市公司划定为风险投资的战略性投资者，使他们能够介入到我国风险投资的发展领域中，为风险投资的发展提供丰富的融资渠道和融资来源，推动风险投资行业的不断发展。除此之外，还应当适当地鼓励外国风险资本介入到我国风险投资行业的发展中，制定出完善的风险投资政策、降低对风险投资的限制，尽可能地提高风险投资的透明度，吸引外国风险资本，使外国风险资本能够对我国高新技术产业的发展提供大力的支持（马小勇等，2010）。

（二）培养专业化的风险投资人才

目前我国风险投资行业面临着严峻的风险投资人才紧缺问题，直接影响了我国风险投资行业的健康发展和稳定运行，针对这些问题，可采取的措施有：一是努力培育出一批熟悉财务与金融、懂管理、会技术的专业化风险投资人才；二是及时聘任有经验的国外风险投资专业人士，来对在职风险投资管理人员进行全面的培训，充分地深化他们的风险投资意识及专业风险投资知识，开拓风险投资管理人员的视野；三是设计出科学的激励约束机制来对道德风险进行防范，促使风险投资家以及企业家能够将企业经营管理好；四是针对风险投资人才，制定出收入、福利、工资、期权与股权提成体制，调动风险投资人员的工作积极性和主动性，促进风险投资企业的发展。

（三）大力推动风险投资中介机构的建设和发展

对于我国风险投资行业风险投资中介机构发展缓慢和滞后的不良问题，应当积极地培育出各种为风险投资领域服务的中介机构，全方位、多角度地为风险投资行业提供中介服务，从根本上推动风险投资行业的发展。应当尽快地构建权威性的风险项目投资评估机构，并且由具备丰富实践经验的评估专业人员来对各种风险投资项目进行专业化的评估，为风险投资者的投资行为提供正确、科学的指导。除此之外，还应当最大限度地提高风险投资中介机构工作人员的综合素质和中介机构的信用度，尽可能地采取行之有效的措施来将风险投资的交易成本和信息成本降低，以从整体上提高风险投资体系运作的效率，为我国的风险投资企业提供有效且规范的中介服务，协助风险投资企业作出正确且科学的战略决策，全面促进我国风险投资行业的可持续发展（张小刚，2011）。

（四）促进政策性法规的建设

推动风险投资市场稳步发展的可靠保障就是监督与立法，因此，应当大力地促进我国政策性法规建设。从实质上来看，风险投资属于法制化的一种市场行为，那么就应当具备健全的法律法规。所以，应当严格地对各种风险投资机制加以规范，这是促进风险投资顺利发展的一个必要性举措。与此同时，还应当深入探究并制定各种有效的风险投资法以及风险投资法实施细则，对风险投资机构的运作程序、设立条件、组织形式、退出机制、内控制度、投资组合和筹资方式进行规范，制定出与之相匹配的管理办法和法律法规，健全知识产权的保障机制，对风险投资企业的创业者的创新权、专有权和专利权提供特定保护，从根本上对风险投资行为进行有效的法律调整，为正常的风险投资运作提供有力的政策法律保障。

结论

总而言之，我国风险投资行业尚且处于发展的特殊阶段，并且在我国风险投资行业的发展当中依然存在着许多的问题和阻碍，所以，必须高度地重视我国风险投资行业的建设及发展，采取各种有效的解决方法和措施，切实地促进我国低碳经济的发展步伐，充分确保我国风险投资行业的健康发展。

参考文献：

1.李海建.风险投资的国际趋势及我国发展风险投资的对策[J].价值工程，2009（9）

2.陈昌智.大力发展风险投资加快培育战略性新兴产业[J].中国流通经济，2010（11）

第3篇：风险投资行业分析范文

文献综述

IPO股票价格在短期和长期的业绩表现均低于已上市公司，人们把这一现象称为“IPO折价发行之谜”和“IPO长期业绩低下之谜”。Ritter(1991)首次对IPO上市公司的长期业绩(长于1年)进行了研究，指出美国股市中新上市公司在上市后的1-2年内，业绩低于没有发行新股的公司。之后，Megginson和Wittleder(1991)[2]发现，有风险投资介入的企业，IPO折价要小于无风险投资介入的企业，他们认为风险投资的介入降低了企业和投资者之间的信息不对称。Jain和Kini(1995)[3]以北美地区的市场为研究对象，根据行业、时期等分组原则，对无风险投资和有风险投资这两个样本进行了对比分析，研究发现在发行前，有风险投资的企业经营业绩和经营现金流均低于无风险投资的企业，但单位资本费用却高于没有风险投资的企业；发行后，两组样本业绩均出现下降，但无风险投资的企业经营业绩下降更多，有风险投资的企业表现要优于无风险投资的企业。这一现象表明，风险投资在上市前减少了公司管理层进行盈余管理的可能性，起到了监督作用。Brav和Gompers(1997)[4]发现，规模小、无风险投资介入的企业IPO要弱于一般的企业，他们的解释是风险投资建立了企业战略管理框架，保证了企业业绩的长远增长，同时风险投资的介入也使得在发行时企业可以接触到更高质量的投行、分析师的支持。Tykvowa和Mannheim(2005)[5]以德国市场1997~2002年上市公司为研究对象，把不同类型的风险投资机构进行分组，发现有独立风险投资机构持股的公司IPO后经营业绩优于其他类型的风险投资持股公司以及没有风险投资持股的公司。香港学者Wong(2004)[8]以香港市场作为样本进行分析，结果表明风险投资没有对公司业绩形成明显的正面影响，但Wong的研究存在一定瑕疵，他没有考虑公司的盈余管理、公司发行前的业绩水平、行业等因素对于IPO后经营业绩的影响。

研究假说、方法、主要变量

一、研究假说的背景

关于风险投资对于企业经营情况的影响，现有文献对其提供了多种解释与假设，一般通用的模型是认证-监控模型。这一模型认为VC、PE等机构具有企业资质认证、企业财务监控的功能。这主要是因为风险投资人作为股东，持有一定比例的股份，有可能参与企业内部决策；同时，风险投资初始投入时，也对企业运行状况、未来盈利情况有相对严格的认证程序，因此，也可作为IPO时发行企业的一个良性指标。有风险投资介入的企业在IPO前的业绩压力较没有风险投资介入的企业小，由此有风险投资进入的企业盈余管理的动机相对不足。另外风险投资退出的风险较大、投资周期长、不确定因素多，对于上市时间的提前有推动作用。因此，在选择上市时点这一问题上，具有风险投资的企业往往受风险投资推动，提前上市；无风险投资的企业则有可能选择业绩最好的时期上市。但我国的发行上市仍采用审批制，这也意味着发行人对自身的上市时机不具有控制权，因此，这一差异在中国创业板市场上不会太明显。

二、中国市场的特色

与境外上市企业、上交所上市企业相比，创业板具有数量多、融资规模小的特点。从2009年10月30日首批28家企业登陆创业板开始，在境内外资本市场上市的455家中国企业中，创业板上市共130家，占上市总数的37.9%，融资总额的28.6%，平均每家企业融资7.33亿元。这130家创业板上市企业平均发行市盈率为64.57倍，最高发行市盈率为126.67倍，远远高于境内其他资本市场。并且，有73家在上市前获得了创投或私募股权机构的资金支持，发行股份总量18.45亿股，占创业板上市企业发行总额的61.1%。与境内其他市场相比，创业板VC/PE支持企业占比明显较高。上交所23家企业中，有5家获得了风险投资的支持，占比21.7%；中小板190家上市企业中，66家获得风险投资支持，占比34.7%，而创业板的这一比例为56.2%。中国的风险投资与欧美等发达国家市场相比，有较大的不同，主要体现在国有资产在创业主体中的占比比较大。如由地方政府财政发起的江苏高科投、广州科技风险投资、天津创投等；由国有资产、高科技技术园区等筹组的深创投、北京科技风投等；由国有控股上市公司发起的风投，如红塔创新、上海申能等；由大学发起设立的风投，如启迪创投、力合创投、中科创投等；另外，券商系风险投资，如金石投资、国信宏盛、广发信德、海富通创投等也参与其中。VC国有化资本较高的问题在于两点：第一，项目的来源获取存在问题。目前多数项目集中于政府手中，很多优质资源接受民间资本渠道不畅通，在这一点上具有国资背景的风险投资具备明显优势，容易以较低的风险进入。第二，在退出机制上，有国资背景的企业更可能在上市前集中入股，券商系则有可能在项目培育期了解企业，并利用和企业的长期接触获得入股机会。

由于以上问题，国有风险投资及券商系风险投资对于企业的财务管理要弱于民间资本，即风险投资降低盈余管理的假说有可能不成立；相反，由于我国对于上市企业有三年连续盈利的规定，因此我国上市企业的盈余管理动机会更强。其次，由于券商系的加入，风险投资对于上市时点的控制也有可能减弱。再次，由于我国对IPO企业中非流通股东有12个月内不得减持的规定，所以，IPO企业在发行1年，减持完成后业绩变脸的可能性更高。因此，与欧美发达国家资本市场中风险投资的作用相比，我国的国资风投、券商风投的作用也有可能会减弱。

三、假说提出

依据上述论点，本文建立了以下几个假说以待验证：假说1：有风险投资的企业上市前盈利情况差于无风险投资持股的公司，但国资投资或券商投资的企业则未必。假说2：由于我国上市仍采用审批制，上市公司对于上市时机的选择权并不完整，因此，有风险投资和无风险投资在这一点上不会有明显差异，但上市当年或前一年业绩普遍好于上市后一年，同时，有风险投资的企业上市后盈利下降的程度应弱于无风险投资企业。假说3：有风险投资持股的企业募集资金的金额少于无风险投资持股的企业，券商系和国有资本则未必。假说4：有风险投资持股的企业发行后经营业绩的情况应好于无风险投资持股的企业。

四、主要变量

1.经营业绩的变量

参考以前的研究，为了更好的反映公司资产状况，剔除所得税率、所在行业不同对发行人盈利状况的影响，我们选用总资产息税前收益率(EBIT/A)、净资产税前收益率(ROEBT)、综合毛利率(EARN)作为反映公司经营业绩的指标。在比较IPO前后经营业绩下降程度这一指标中，我们分“不做行业调整”和“进行行业调整”两个方法进行。在计算过程中，用发行后一年指标，与发行前两年指标的均值进行比较，并分为“行业调整前”、“行业调整后”两次进行分析。由于EPS这一指标无行业均值，因此我们采用对比发行前2年EPS年均增长与发行后1年EPS增长率这一方法，仅在“行业调整前”这组数据中进行考量。

2.盈余管理的变量

衡量盈余管理的程度一般可使用应收账款、存货、非核心净资产等财务数据进行评估，此处利用存货、应收款项t期、t-1期差额与t期收入比较进行估计。AARt=(ARt-ARt-1)/REVtAINVt=(INVt-INVt-1)/REVt其中，ARt表示t期应收账款余额，ARt-1表示t-1期应收账款余额，INVt表示t期存货余额，INVt-1表示t-1期存货余额，REVt表示t期主营业务收入。非核心收益率这一指标中主要包括利润表中投资收益、营业外收支、联营合营收益几个部分，具体的计算公式为：

五、实证模型构建

为了验证风险投资对于经营业绩的影响，本文构造横截面回归模型如下：Dependent=α+β1VC+β2Lnage+β3Lncapi+β4Undprc+γ1AAR+γ2AINV+γ3NVR+γ4EBITA+γ5ROEBT+γ6EARN+γ7SalesA+ε其中，Dependent为因变量，表示发行公司前/后一年的经营业绩的变化，此处采用总资产息税前收益率(EBIT/A)、净资产税前收益率(ROEBT)2个指标代表。在自变量的选择中，采用VC代表有无风险投资持股，有风险投资为1，无风险投资为0；采用Lnage、Lncapi表示总筹资额与发行前公司总资产的自然对数；Undprc为公司发行首日抑价程度，AAR、AINV、NCR为量度盈余管理的指标；EBITA、ROEBT、EARN、SalesA等则分别代表了公司财务指标。考虑主营业务毛利率不容易控，因此当因变量为主营业务毛利率时，模型中不包括盈余管理变量。在第一模型的基础上，我们根据有风险投资的企业构建样本2，并将风投的特征对经营业绩的影响，分为风险投资机构的性质(SS、CS)、持股风险投资的家数、风险投资持股比例，其余与第一个模型相同。Dependent=α+β1VCSS+β2VCshare+β3VCNO+β4Lnage+β5Lncapi+β6Undprc+γ1AAR+γ2AINV+γ3NVR+γ4EBITA+γ5ROEBT+γ6EARN+γ7SalesA+ε其中，VCSS为哑变量，表示风险投资是否具备国资背景，有为1，否则为0；其中地方系、机关系、国有上市公司系、高校系、券商系均合并在国资背景下；VCShare为风险投资在发行前总计持股比例；VCNO为持有公司股份的风投数量，有2家及以上的为1，其他为0。

六、研究样本和资料来源

本文统计了2009年10月~2010年10月上市的130家创业板公司，其中进行风险投资的有73家，占样本总数的56.15%，模型中用到的财务数据分别选取了上市前2年及上市后1年的情况，以招股说明书、2009、2010年报为基础进行测算。本文数据来源基于万德数据库及德勤-清科编制的《2010年创业板一周年专题研究报告》，并将其与上市公司公告逐个比对录得。

实证结果与分析

一、有无风险投资持股IPO特征比较

表2反映了创业板中有风险投资介入企业和无风险投资介入企业在基本特征上的差异。从统计中可以看到，有风险投资持股的公司IPO时，公司募集资金、超募资金均高于无风险投资持股的企业，但这一差异并不显著，而具备国资背景的VC所投资的企业所募集资金较多。但如果我们在这里引入一个新的变量——单位总资产融资额，即总募集资金/发行前总资本，以该数值衡量，那么我们可以发现VC的引入使得企业所募得资金少于无VC引入的企业，同时普通VC引入资金少于国有VC引入资金，尽管这一差异仍不显著。这一现象与我们之前的假说3相同，即有风险投资持股的企业募集资金的金额少于无风险投资持股的企业，券商系和国有资本则未必。从盈利衡量的角度来看，有风险投资引入的企业在EBIT/A、ROEBT、Sals/A三个方面均低于无风险投资引入的企业，但多数指标从统计上不显著:(1)具备国资背景的VC所投资企业的SalsA这一指标在5%的显著度下低于无VC投资的企业；(2)具备国资背景的VC所投资企业的ROEBT这一指标在10%的显著度下低于无VC投资的企业；(3)普通VC所投资企业的EPS这一指标在5%的显著度下低于无VC投资的企业。这与我们的假定1部分吻合，即有风险投资的企业上市前盈利情况差于无风险投资持股的公司。1

二、有无风险投资持股IPO时机选择比较

表3反映了创业板上市公司在上市前2年、上市当年、上市后1年经营业绩的变化情况。其中2010年上市企业的n+1年业绩由2011年中报提供的数据年化后拟得。从上市公司业绩来看，公司上市前各项指标均处于高位，在上市当年或上市后1年，经营业绩指标出现显著变化。这一现象验证了IPO现象的存在，分组比较可以发现，在这一点上有风险投资的企业和无风险投资的企业业绩变化趋势一致。这验证了我们所提出的假说2：由于我国上市仍采用审批制，上市公司对于上市时机的选择权并不完整，因此，有风险投资和无风险投资在这一点上不会有明显差异。比较而言，无国资背景VC所投资企业经营业绩在各期均优于其他两组数据2，这反映了在选择企业的过程中，普通风险投资者更关注企业的经营情况。

三、有无风险投资持股IPO后经营业绩的比较

在比较IPO前后经营业绩下降程度这一指标中，根据上文所说的处理方法，选取的数据处理后如表4。我们可以看出，发行后经过调整和未经调整的两组数据均出现了较大的下降，这一下降主要反映在总资产息税前利润率(EBIT/A)、净资产税前利润率(ROEBT)及每股收益(EPS)的增速方面，毛利率EARN则变化不大。这有可能与主营业务收入、主营业务成本不易操纵有关。在行业调整前，有国资背景的风险投资持股的企业业绩下降较少，从统计上看，有国资背景的风险投资持股企业的资产息税前利润率(EBIT/A)、净资产税前利润率(ROEBT)在15%的显著度下的降低幅度小于无风险投资持股企业。在调整行业影响后，尽管其财务指标的降低仍小于无风险投资持股的企业，但已极其不明显，这一方面说明有国资背景的VC加入，确实降低了企业业绩下降的风险，但也同时说明了这一优势主要来源于国资背景对于行业的垄断。表3对财务数据静态的描述，已经说明了普通风投在选择投资对象上较为谨慎，选择的多是优质企业，在发展各期的绝对数据均好于无风险投资介入的企业以及国资风险投资介入的企业。但在表4中可以看到，这一优势在动态数据中不复存在，同时有国资背景的风险投资利用天然优势，在优质行业选择和介入中明显好于无风险投资介入的企业以及普通风险投资介入的企业。这也进一步验证了我们对于国资风投的判断：目前多数项目集中于政府手中，很多优质资源接受民间资本渠道不畅通，在这一点上具有国资背景的风险投资具备明显优势，容易以较低的风险进入。

四、风险投资对经营业绩影响的横截面模型分析

为了检验风险投资对于经营业绩的影响，我们对模型进行回归分析，具体实证结果见表5。回归结果显示，剔除了盈余管理、历史业绩等因素后，风险投资的介入对于企业经营业绩有明显的正向作用，融资规模的增大对于企业经营业绩有负面作用，这反映了募集的资金在上市之后没有得到有效的利用，企业在募集资金时往往不根据自身的需要设计募投项目，一味追求超募，造成资金利用率不足的情况；上市前总资产大的企业，对于企业未来经营业绩有一定的正向作用，这反映了总资产较大的企业与小资本企业相比，经营业绩更加稳健；IPO抑价也对公司经营业绩有正向的作用，超募是投资者预期企业未来业绩增长迅速的表征，往往这类企业的业绩表现也好于其他企业。参与风险投资超过1家的企业对于业绩有明显的正向作用；国资风投和普通风投在检验中差距不大，这主要是由于回归所采用数据为经过行业均值调整过后的数据。事实上，如果采用未经调整数据，则总资产息税前收益率变化-模型2的解释度将提升至31.97%，同时国资风投对于总资产息税前收益率的作用也更加明显。

结论与启示

第4篇：风险投资行业分析范文

[关键词] 风险投资 风险企业家 风险企业 管理监控

风险投资家和风险企业管理者获得不同的有关企业的信息,而且即使有些信息是一样的,他们也会有不同的意见和决策,如何时放弃投资或如何及何时变现投资等。此时,要克服风险投资家和企业家之间的信息不对称和人风险,就需要制定有效的监控机制。

风险投资过程中的管理监控是风险投资家对风险企业的管理参与、咨询和监控,是减少投资风险、确保预期的投资收益率的重要手段,也是风险投资区别于其他融资投资方式的重要标志。风险投资家参与风险企业经营管理最多的工作有:组建董事会,策划追加投资,监控财务业绩,制定企业发展策略和营销计划,挑选和更换管理层;参与最少的工作是那些操作性的日常工作,尤其是需要花大量时间的细致工作,如选择供应商和设备、产品开发、寻找新建客户和分销商、员工管理,这些工作通常是风险企业的管理层应该做的。(见表1)

风险投资家对风险企业的管理监控主要体现在以下几个方面:

一、组建董事会,制定企业策略

风险投资公司往往至少派一个风险资本家参与风险企业的董事会。主导的风险投资公司派人担任董事长。风险投资家可以影响、引导和控制董事会,积极和充分地发挥董事会对企业的监督、咨询的功能。风险投资家通过董事会对企业的重大决策进行表决,包括追加投资、资产重组、业务发展策略、管理层的聘用。组建并管理董事会也是风险投资家有效地执行其他工作职能的基础和体制保障。从风险企业与其他私营小公司以及公众上市公司的董事会结构和作用的对比表中可以看出,风险企业的股权分散度小,由机构投资者掌握,投资者与管理者建立了风险和利益共担的合作关系,重大决策由风险投资家控制,既有大企业规范式策略制定的优点,又有董事会人数少、精干的特点,体现了风险企业由风险投资家主导的董事会的独特的作用。(见表2)

风险投资家通常是某一行业和相关几个行业的专家,对行业的发展、市场潜力大小和变化趋势有足够的了解和跟踪,他们帮助企业制定业务发展策略如产品开发策略和营销计划,使产品抢先一步进入市场,并提高市场占有率,推动企业的发展。

二、策划追加投资,监控财务业绩

风险投资采取分段投资的策略,追加投资不可避免,包括原投资者的追加投资和其他投资者参与的联合投资。风险投资家在金融界有广泛的联系和资金来源,他们策划不同的融资方式如股权和债务,不同的融资成本和投资附加条件,不同的投资证券工具,来满足企业不同阶段的实际资金需要,让投资方和风险企业在利益、风险分配上达到平衡,使双方满意。风险投资家还义不容辞地承担帮助企业上市和实行其他投资变现策略,以及相关资产重组的工作。

风险投资家具有财务管理方面的专长,对财务报表的审核十分严格、敏锐和频繁。通常要求风险企业提供财务月报,尤其是投资后的前两年,强调财务报表制作的精确性、有效性和规范性、实效性,不允许拖延财务报表。风险投资家要求企业财务作出敏感性分析来预测风险和收益分配,并严格控制预算费用支出,比其他融资方式更严格,与风险投资中的分段投资策略是相符的。

三、挑选和更换管理层

风险投资家不仅仅熟悉一个或几个行业的市场信息和技术发展,也熟悉这些行业的创业家或经理人才,与他们保持密切关系,甚至平时选聘这些人为候选的风险企业管理层。当风险投资家投资某个新企业时,往往选聘这些专业人才与新公司的创业家一起组建一个强有力的管理层,使之至少具有4个方面的专业人才:技术开发、生产运作、营销和财务管理。当企业进展与预期计划相差太远时,风险投资家会从各方面找原因,包括人事问题,在必要时更换管理层,尤其是更换CEO,这是由于风险投资家在董事会有足够的权力来实施他们的意志,保护投资者利益。

参考文献:

[1]成思危:成思危论风险投资[M].北京:中国人民大学出版社,2008

[2]焦方义 刘春燕:中国风险投资市场体系研究[M],哈尔滨:黑龙江人民出版社,2003

[3]蔡 莉 杨如冰:风险资本市场的生成与演进研究[M],北京:中国社会科学出版社,2006

第5篇：风险投资行业分析范文

摘要:风险投资是高科技发展的助推器，是国民经济持续发展的关键要素之一，具有高投入、高风险、高回报的特点。我国发展风险投资20年，与国外发达国家相比仍处于初期阶段，存在许多问题，如风投资本总量小、资金来源渠道单一、资本退出机制不通畅、相关法律制度不完善、缺乏专业人才等。本文通过分析我国风险投资发展的现状，阐述了我国风投行业发展存在的问题和面临的挑战，提出了发展我国风险投资体系的一些建议。

关键词:风险投资;现状;挑战

一、风险投资概述

1.风险投资的特征

风险投资，是由专门人员和机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：

（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。

(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。

(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。

(4)风险投资人一般不参与被投企业的经营管理，但提供增值服务；除了种子期(seed)融资以外，一般也对被投企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。

(5)由于投资目的是追求超额回报，当被投企业增值后，投资人会通过上市IPO、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。

(6)风险性极高，投资失败的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便会获得超额回报。

2.分类及功能

对风险投资类型的划分有多种标准。按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。按接受投资的企业发展阶段不同，可以将风投资本分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。

风险投资的基本功能是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和发展所必须的股权资本，风险投资的基本运作机制是由风司融到风险资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，培养风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻找新的项目。由此可见，风险投资主要有资金放大器、风险调节器、企业孵化器等几种功能。

3.风险投资的运作

风险投资主要由项目评估和选择、谈判和签定投资协议、培育风险企业、实现投资收益等环节构成。

（1）项目评估和选择。企业家（团队）管理能力、产品或技术的独特性以及产品市场大小构成了决策评价指标体系的主要组成部分，在此基础上派生出创投决策的“三大定律”：

第一定律：决不选取超过两个以上风险的项目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表总的考核值，P代表产品市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理团队(企业家)的素质。

第三定律：投资P值最大的项目。

（2）谈判和签订投资协议。风险企业所关心的是有足够的资金满足企业运转，确保目标利润和企业经营权。双方通过对风险企业未来盈利的预测来确定风险投资所占股份，最后形成项目股权分配与投资额及对赌条款等全面细致的风险投资协议。

（3）培育风险企业。协议签订后，风司与风险企业保持密切联系，一般通过管理报告、企业定期访问、担任企业董事会成员来对企业实行监控，以便发现问题和解决问题。风司一般还会用自身的管理、法律、财务等方面专长，向风险企业提供专业咨询等增值服务。

（4）实现投资收益。风险投资的退出方式和时机选择，取决于风司整体投资组合收益的最大化。主要的退出方式有风险企业股票公开上市；其他大公司收购风险企业，把风险企业转售给其它投资公司；执行偿付协议，风险企业向风司回购自身股份。

二、我国风投行业的发展状况分析

1.投资概况

我国风投行业经历过2000、2001年的发展高峰，之后随国内创业板暂不开设和纳斯达克网络泡沫的破灭而走向低谷，直到2004年由于资本市场退出形势的预期好转以及网络潮的回暖，风投行业在总投资额上大幅攀升，据统计数据，中外风投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资总额达12.69亿美元，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43％，投资金额上升28％，风投业进人一个全面复苏和加速发展的时期。

2.行业分布分析

风投机构在选择投资对象时通常会考虑该行业的成长性、创新性、市场前景以及具体企业的管理团队。调查显示，传统制造业已经取代软件行业，成为创投项目最为集中的行业，表明风投资本规避风险和短期盈利取向的动机显著增强。风投资本通过参股方式，从稳定发展的传统制造业那里获得股利，增加利润流量，满足了风司股东要求的一种策略选择。

3.区域分布分析

风投资本偏重高新技术项目和经济发达地区，主要指向上海、深圳、江苏、浙江、北京、天津等地，其中上海的风投机构数目最多，但在资金总量上比深圳小，北京虽然机构数目较少，但管理的资金却较多。此外，风投出现很强的区域集点。京津冀地区的项目投资强度最高，长三角与珠三角的差别不大，而东三省及其他地区的差别则较大。

4.阶段分布分析

针对创业企业所处的发展阶段的不同，其生命周期可分为五个阶段，即种子期、发展期、成长期、扩张期以及成熟期。风投机构会根据企业不同阶段的特点制定具体的投资对策。

国外的风投资本一般集中在发展、成长和扩展阶段，向种子和成熟阶段投的比例比较小，特别是在种子阶段，大约只有5％。2003年以来，风投资本分布基本上是“正态分布”：中间大两头小。项目主要集中在成长阶段，而种子阶段所占比例最少，这种趋势与国外风投的阶段分布基本一致。

5.我国风投行业投资项目退出状况

自2003年以来，我国风投资本在退出上虽然取得可喜的进展，有多家风投机构实现了成功退出。但与国外相比，上市和被其他企业收购所占比例明显偏低的状况仍然没有改变。值得注意的是，由于我国的创业板市场迟迟未开，多数风投机构投资“后撤”，即风投机构为了规避风险和获得稳定的回报，多选择比较成熟、规模较大的传统性项目。2005年以来随着我国证券市场股改的不断深入和登陆海外资本市场，通过IPO实现退出的较往年明显增多，多家风投支持的中国企业在美国、香港和新加坡市场上市。

三、我国风险投资行业面临的挑战

1.资金规模小，来源渠道单一

风险投资的主体包括政府、金融机构、风险投资公司和天使投资者等。我国目前的风投机构主要是以政府发起创办或由国有企业发起设立、政府参股为主体。而从国外的经验来看，风险投资主体应该是愿意并且能够承担风险的个人、企业投入。在没有民间资本大量参与的情况下，风投基金的数量和规模很难有大的增长，远远不能满足我国高科技产业发展的需要，也达不到最佳投资组合的目的。

2.风险投资主体错位

风投机构是风险投资市场的真正主体。它是向风险企业提供风险资本的专业的资金管理人。风投机构从风险投资者募集风险资本开始，搜寻、调查、筛选投资项目，制定投资方案，对投资进行监督、管理和必要的辅助，并在适当的时候以适当的方式撤出投资，把本金及实现的利润分配给投资者。

目前，我国风投主体的结构是不合理的，应逐步改变其政府主导的现状，形成由民营主导的风险投资格局。大力发展以民营资本为主体的风险投资企业，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民营资本主体。

3.风投资本的利润实现与退出困难

高风险通常意味着高收益，而高收益的获取和高风险的转移，关键在于退出。风投目的是盈利，而不是控制公司。因此，为促进风投行业的健康发展，充分发挥其对高新科技的推动作用，必须完善风险投资的退出机制。

风投资本变现回收主要有三种方式即:公开上市IPO、出售股份及因投资失败而进行的资产清算。目前,我国风险投资仍缺乏畅通的退出途径，主要表现在A股主板交易市场上市门槛高；缺乏健全的产权交易市场；专门为风险企业提供退出途径的创业板市场至今尚未建立。

4.法律制度不健全

风险投资在我国早已开始实践，但至今仍未对风投基金进行立法；由于法规建设不健全，使得社会上非法集资活动屡禁不止；在税收上，国家虽然给高科技企业享受15％所得税税率的优惠政策，但对高科技企业的投资者却没有所得税优惠，风险投资者在高科技企业所得的股息和红利要双重征税。这种滞后的立法状况严重制约了我国创业投资的运作和发展。

5.缺乏风险投资专业人才

风投是跨越科技与金融两大领域的特殊金融活动，涉及评估、投资、管理、审计和高科技专业知识等多方面学科，实践性综合性很强。风险投资家应该是既懂技术理论，又懂管理创新；既懂产业运作，又懂资本运营；既能深谙风险投资的职能奥妙，又能通晓国际风险资本运作规则的复合型高级人才。高素质的风险投资家是风险投资的灵魂，这正是目前我国最需要的也是最缺乏的。

四、应对我国风投发展挑战的建议

1.扩大风险投资总量，培育多元化市场主体

根据国外成功经验和我国发展趋势，可从从机构投资者、国内大型企业、私人资本和政府资金等方面拓宽风投资金的来源：

2.建立一套分散风险的投资机制

可以从投资多个阶段的企业并分批投入资金、组合投资、联合投资、合同制约、管理咨询和严格执行业务计划书等方面分散风险。

3.建立创新的组织制度，培养风险投资人才

与一般公司组织形态相比较，有限合伙制能够有效降低运作成本和成本，并通过适当的治理结构和各相关利益者之间一系列激励与约束的契约安排来有效地减少风险。应采取多种方式培养和引进人才，在此基础上，完善激励与约束机制。

4.建立畅通的风投资本退出渠道

风投资本的成功退出不仅意味着高额回报，而且也是风险投资不断循环的基础。我们既要借鉴国外的成功经验，又要立足于我国国情，在探索中建立适合我国经济运行机制的退出模式。如国内买壳或借壳主板上市、进一步发挥二板市场的优势、设立和发展柜台交易和地区性股权转让市场、尽快开设创业板、国外二板市场或香港创业板上市、企业并购与企业回购、清算退出等，没有退出渠道的创业投资是没有发展前途的。因此，要想实现创业投资的健康发展，就必须完善风险投资体系，保证资本退出渠道的通畅。

5.完善相关法律制度

第6篇：风险投资行业分析范文

【关键词】 风险投资； 经营绩效； 影响因素

中图分类号：F830.59；F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）11-0034-05

据清科数据库统计，截至2012年6月，我国上市公司在私募股权市场中可投资资本量为2 045.78亿美元，稳居第一，在创业投资中有举足轻重的地位。上市公司参与风险投资的动机主要分为财务目标和战略目标，而不同的投资动机对上市公司经营绩效的影响是否有显著差异，有哪些因素影响公司经营绩效？本文将从上述角度对上市公司参与风险投资进行实证分析，总结上市公司参与风险投资的投资规律，为我国上市公司参与风险投资提供有利可靠的数据支持。

一、风险投资相关概念回顾

对于风险投资（Venture Capital简称VC），金融机构与学者对这一概念都给出了初步的定义。美国全美风险投资协会（NVCA）的定义为：风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本，这些投资是寻找与母公司匹配的战略资本，可以与投资企业产生协同效应的机会资本。Douglas Green Woody（1992）认为，风险投资是准备冒险的投资，它是准备为一个具有迅速发展潜力的新公司或新产品经受最初风险考验的投资。本文将风险投资定义为：非金融公司为自身财务目标或战略目标对高新技术产品或服务的投资行为。

有关公司风险投资的动机，Ernst & Young（2005）在对全球CVC项目的调查中发现，进行公司风险投资的企业中，将战略目标作为唯一目的的占56%，将财务目标作为唯一目的的占33%，既追求战略目标又追求财务目标的占11%，并且大多数战略投资者认为好的战略投资可以产生好的财务回报。马骁（2007）认为我国上市公司参与风险投资是为提高企业技术水平，增强企业创新能力。

有关公司参与风险投资对其经营绩效的影响， Gompers & Lerner（2001）实证研究发现，当公司风险投资的行业与其主营业务互补时，企业能获取较好的投资收益。Dushnitsky & Lenox研究了投资目的对投资企业收益的影响：当企业进行CVC的目的是从被投资创业企业获得新技术的战略目标时，投资企业从CVC中获得的收益更大。而Weber C和Weber B的实证结果则相反，即企业进行CVC的目的是财务目标时，企业的经营绩效更好。我国学者瞿丽实证发现上市公司参与风险投资短期内没有获得显著收益，长期内收益甚至为负。

综上所述，上市公司参与风险投资对企业经营绩效的影响尚没有统一的结论，其影响因素的确定也有待进一步讨论。

二、研究方法与假设提出

（一）样本的选取

本文样本选自沪深A股2009年至2012年中参与风险投资的上市公司，剔除2012年刚上市的公司、ST和■ST公司以及本身从事金融投资的证券公司和投资公司，最终整理出141个参与风险投资的上市公司，数据来源于益盟操盘手数据库。本文将风险投资强度90%以上的划为以战略发展为目标的风险投资，90%以下的划为以财务收益为目标的风险投资，分为两组样本进行实证研究。

（二）研究方法

本文使用SPSS13.0统计软件进行数据描述统计、回归分析及t检验。

（三）上市公司参与风险投资经营绩效的假设

公众对上市公司的经营业绩主要参考指标为每股收益（EPS）。每股收益用来衡量普通股的获利水平及投资风险，可以有效反映企业盈利能力，预测企业成长潜力，所以本文选取每股收益作为企业经营绩效的衡量指标，并提出以下假设：

H1：上市公司风险投资对企业每股收益（EPS）有显著影响。

本文按照不同投资强度（投资额/股东权益）将样本分为财务收益目标与战略发展目标两组样本进行分析，所以不同的投资目的对企业每股收益的影响有不同的效果，假设如下：

H1a：以战略发展为投资目标的风险投资对EPS有显著影响；

H1b：以财务收益为投资目标的风险投资对EPS有显著影响。

（四）上市公司参与风险投资对其经营绩效影响因素的假设

为了更全面、更真实地反映上市公司参与风险投资对企业经营绩效的影响，本文选取了4个基本变量，从4个维度来分析统计：投资强度；被投资企业资产规模；行业相关性；上市公司投资收益与其净利润之比。

1.投资强度

上市公司利用闲置资金进行风险投资，其投资额占公司股东权益的份额会影响公司的经营绩效。一般认为，上市公司投资额越多，对公司经营绩效影响越大，又因不同投资目标的投资强度对上市公司经营绩效也许会有不同的影响，假设如下：

H2：上市公司风险投资的投资强度对EPS有显著影响。

H2a：投资强度对以战略发展为投资目标的EPS没有显著影响；

H2b：投资强度对以财务收益为投资目标的EPS有显著影响。

2.被投资企业资产规模

被投资风险公司的资产规模在一定程度上决定了投资项目的规模，进而影响风险投资项目的收益，最终反映在上市公司的经营绩效中。本文主要研究对象限于上市公司直接设立风司或间接参股控股风司，所以其被投资公司的资产规模与上市公司的经营绩效存在一定的关系。根据不同投资目标，提出如下假设：

H3：被投资企业资产规模与上市公司经营绩效有显著关系。

H3a：被投资企业资产规模与以战略发展为投资目标的上市公司EPS存在正相关关系；

H3b：被投资企业资产规模与以财务收益为投资目标的上市公司EPS没有显著关系。

3.行业相关性

上市公司参与风险投资可以使企业实现多元化经营，加快企业转型，发掘企业研究与发展的潜力，所以被投资企业从事的行业与上市公司行业的相关性对企业的经营绩效有着关键的影响。一般认为，上市公司主营业务与其参与的风险投资行业相关，可运用现有的经验使投资项目快速成长并获利，但也不排除上市公司参与风险投资后发掘出自身在其他行业的创造性，从而迅速给企业带来丰厚的利润。鉴于不同投资目的的风险投资其行业相关性会对上市公司经营绩效有不同程度的影响，提出如下假设：

H4：风险投资的行业相关性与上市公司经营绩效存在正相关关系。

H4a：风险投资的行业相关性与以战略发展为投资目标的上市公司EPS有正相关关系；

H4b：风险投资的行业相关性与以财务收益为投资目标的上市公司EPS无显著相关性。

4.投资收益与净利润之比

上市公司参与风险投资基本被列为长期股权投资，其风险投资的净收益列入利润表中投资收益。尽管列报的投资收益不能全部归为风险投资所带来的收益，但在一定程度上反映了企业对投资的敏感性，假设如下：

H5：投资收益与净利润之比与上市公司经营绩效有显著关系。

H5a：投资收益与净利润之比与以战略发展为投资目标的企业EPS存在正相关关系；

H5b：投资收益与净利润之比与以财务收益为投资目标的企业EPS没有显著关系。

三、实证研究

（一）模型建立与变量设定

本文根据研究对象设定多元线性回归模型为：

En=β1INVETIN+β2VCASAL+β3ASSCIO+

β4INETRA+β5NETCAS+β6GRTHAT+u （1）

因变量En为上市公司每股收益的平均数，公式（1）中包括实验变量有：投资强度（INVETIN）、被投资企业资产规模（VCASAL）、行业相关性（ASSCIO）、投资收益与净利润之比（INETRA）。

投资强度（INVETIN）为上市公司参与风险投资的投资额占其公司股东权益总额的比例。由于上市公司具体投资额没有完整统计，本文投资额采用被投资企业注册资本与上市公司控股比例之积来计算，上市公司的股东权益为2009年至2012年股东权益总额的平均数。

被投资企业资产规模（VCASAL）表示被投资公司的资产总额，因被投资企业基本为非上市公司，其实时的资产总额难以获得，且为了防止产生多重共线性，此数据采用被投资企业注册资本的对数。

行业相关性（ASSCIO）为虚拟变量，当被投资企业的项目与上市公司主营业务在同一行业或一条产业链中时，笔者认为上市公司参与的风险投资为行业相关，取值为1；若被投资企业的项目与上市公司主营业务没有直接或间接联系时，则认为上市公司参与的风险投资为行业不相关，取值为0。此数据主要依靠查阅被投资风险公司的简介来获取。

投资收益与净利润之比（INETRA）是指上市公司在长期股权投资中取得的投资收益总额与净利润之比。虽然上市公司报表中的投资收益不完全为参与风险投资取得的收益，但在一定程度上反映了上市公司对外投资的敏感性，进而影响上市公司整体的经营绩效。

在现代财务管理理念中，更加注重企业现金流的来源与去向，充分合理利用企业的现金流，可以提高企业的经营绩效。又因各个企业规模不同，所以公式（1）中引入了投资活动产生的现金流量净额与股东权益之比（NETCAS）这一控制变量。主营业务收入增长率（GRTHAT）也是影响企业经营绩效的重要指标之一，公式（1）中引其作为控制变量。

（二）各变量统计检验

表1是将不同投资目标的EPS进行描述性统计分析的结果。其中，EPS1表示以战略发展为投资目标的上市公司经营绩效，EPS2表示以财务收益为投资目标的上市公司经营绩效。由表1可得，EPS1的平均值大于EPS2，但以战略发展为投资目标的整体经营绩效水平差距相对以财务收益目标的上市公司较大。

表2是对独立样本EPS1与EPS2的t检验结果。从表2可以看出：F值为8.781，相伴概率为0.003，小于0.05，说明EPS1与EPS2的方差存在显著性差异；并且在t检验中，Sig（双侧）概率为0.002，小于0.05，说明EPS1与EPS2的均值存在显著性差异。由此可以得出，上市公司参与风险投资的投资目标不同，对其公司的经营绩效即每股收益的影响显著不同。

表3是将各个变量进行描述统计。如表3所示：上市公司平均投资强度为7.93%，说明上市公司现阶段对风险投资比较热衷，占据股东权益的一定比例；被投资的风险公司的资产规模平均在1亿元左右，但这仅限于注册资本，不代表后续阶段被投资企业资产规模的扩大；行业相关性平均数为0.565，可见上市公司参与的风险投资与企业本身从事的主营业务不具有绝对的一致性。

表4统计分析了各解释变量间的关系。从表4中可以看出，上市公司的投资强度与被投资企业的规模在0.01的水平上有显著相关性，且系数为正，说明当被投资企业规模较大时，上市公司对其风险投资信心增强，投资额也会增多。上市公司投资活动产生的现金流净额与上市公司投资强度和被投资企业规模在0.05的水平上有显著相关性，其系数为负，表明被投资风险公司企业规模越大，上市公司投资强度随之增大，但投资活动产生的现金流净额为负，投资活动产生的现金流支出越多，负数的绝对值越大。

（三）上市公司参与风险投资影响因素统计检验

表5和表6是利用SPSS13.0为两组样本作出的回归分析及显著性检验结果，并且根据容差与VIF系数可知，解释变量间不存在多重共线性，回归方程具有合理性。

由表5、表6可知，上市公司以战略发展为投资目标参与风险投资对企业的经营绩效有显著影响，而以财务收益为投资目标的风险投资对企业经营绩效没有显著影响，接受假设H1a，拒绝假设H1b。

上市公司参与风险投资时，不论以何种目标进行投资，其投资强度在0.05的水平上显著性异于0，对企业EPS均有显著性影响，但其标准化系数为负，说明上市公司参与风险投资时投资额度不宜过多，要综合考虑其投入产出比，拒绝假设H2a，接受假设H2b。

当上市公司以战略发展为目标进行风险投资时，被投资公司的资产规模与企业EPS在0.05的水平上有显著的正相关关系，其标准化系数为0.269，是系数绝对值最大的变量，说明被投资公司的资产规模对上市公司的EPS有最显著的影响，接受假设H3a。由此可以推测，上市公司投资的公司规模越大，就越关注风险项目发展动向，给予风险项目更多财力、人力的支持，帮助风险项目顺利达到预期目标，从而给企业带来更积极的影响。相反，当上市公司投资目标为财务收益时，被投资公司的资产规模没有对企业EPS产生显著影响，即上市公司更关注风险项目的获利能力，而与被投资公司的规模没有显著关系，接受假设H3b。

行业相关性对上市公司EPS均没有显著影响。以战略发展为投资目标的风险投资行业相关性标准化系数为0.033，说明上市公司的风险投资项目一般与其主营业务相关，拒绝假设H4a；以财务收益为投资目标的上市公司情况刚好相反，接受假设H4b。

当上市公司以战略发展为投资目标时投资收益与净利润之比对EPS有显著影响，显著性水平为0.05，标准化系数为-0.076，即投资收益与企业EPS呈负相关，可见以战略发展为投资目标的上市公司总体投资净收益为负，对EPS产生了消极影响，拒绝假设H5a；当投资目标为财务收益时，投资收益与净利润之比对EPS没有显著影响，接受假设H5b。

主营业务增长率与EPS均有显著正相关关系，常数项在以战略发展为投资目标的样本中对EPS有显著性影响，显著性水平为0.05，该项表示影响EPS的其他相关因素，这些因素不是本文研究的范围。

四、结论

本文将参与风险投资的上市公司按其投资强度划分为以战略发展为投资目标与以财务收益为投资目标两组样本，实证研究发现，不同的投资目标对企业经营绩效的影响有显著差异：以战略发展为目标的风险投资对上市公司的经营绩效有显著的影响，而以财务收益为目标的风险投资对其经营绩效没有显著影响。

以战略发展为目标的风险投资，上市公司的投资强度、被投资风险公司规模以及投资收益与净利润之比都会对企业的经营绩效产生显著性影响。被投资风险公司规模越大，对上市公司经营绩效产生积极作用越多，但投资强度不可盲目扩大，要充分考虑其经济环境与被投资公司的营运能力。投资收益与净利润之比与上市公司经营绩效成负相关关系，说明在寻求战略发展目标时，会不可避免出现亏损的情况。行业相关性并没有对上市公司的经营绩效产生显著影响，但从实证结果来看，以战略发展为投资目标的上市公司倾向于投资与自身主营业务相关的行业。以财务收益为目标的风险投资对上市公司的经营绩效没有显著影响，其投资强度越大，反而对经营绩效产生负面效应，且其风险投资项目偏向于不相关行业，说明上市公司以财务收益为目标的风险投资带有一定的盲目性，对其经营绩效没有产生积极影响。

我国上市公司参与风险投资起步较晚，没有形成完善合理的投资管理与运作规模，但是上市公司参与风险投资对其转型与利用高新技术提高自身竞争力有广阔前景。合理投资，秉承创新精神，优化配置企业资源，积极参与高新技术产业的研究与发展，促进企业经营绩效的改善，值得更进一步研究与探讨。

【参考文献】

[1] 马骁.上市公司参与风险投资的动因与模式分析[J].财经观点，2007（5）：164-165.

[2] Douglas Greenwoody. Venture Capital at the Crossroads . Harvard Business Review，1992：7425-7431.

[3] Ernst H，et al. Corporate venture capital as a str-

ategy for external innovation：an exploratory empirical study[J]. R&D Management，2005，35 （3）：233-242.

第7篇：风险投资行业分析范文

关键词：风险投资；风险企业；冲突管理；案例分析

中图分类号：F281　文献标志码，A

风险投资从运作方式看，是风险投资公司向风险企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资公司、风险资金投资者和风险企业之间关系，实现利益共享，风险共担的一种投资方式。中国在风险投资这块起步较晚。1985年，我国第一家专营新技术风险投资的中国新技术创业投资公司在北京成立。经过20多年发展风投行业还有很大缺陷。制约我国风投行业因素很多，如龚国光提到的政府在风险投资中的角色定位问题、投资产业结构不合理、投资产业结构不合理、缺乏有效的退出机制等。正如张跃涛说风险投资运作成功要靠微观主体和宏观环境共同发挥作用。发展我国风险投资既要完善我国风险投资外部环境，也要积极协调风险投资参与方内部关系。

风险投资作为一种权益资本，而不是风险资本，其承担风险性远高于银行贷款，高风险项目组员间易产生冲突。在风险投资中，风司与风险企业关系是一个随时间推移不断变化动态过程，会产生不合作行为，导致合作破裂。对于风险投资内部关系问题解决方法，许多学者做了相关研究。有些学者从整个风投过程提出解决措施。杨艳萍认为声誉机制对风司和风险企业家之间的互动合作有激励效应。陈海英，刘洋认为应从加大政府扶持力度，建立良好风投环境；完善风险投资立法；培养高素质的投资人才等方面发展我国风投行业。有的学者针对风险投资单方提出解决措施。阮利民等盯以为分阶段投资可以满足风司风险分担、规避道德风险等方面需要。本文基于风司和风险企业视角，在分析风险投资各阶段冲突类型后，从风险投资不同阶段提出冲突管理策略。

1　风险投资的冲突类型分析

在风险投资中参与各方基于自身利益会产生不一致，不一致最后上升为冲突。而风险投资中冲突分为多种类型，要对风险投资中冲突进行合理管理首先要区分冲突类型。根据风险投资中冲突激烈程度可将冲突类型分为沟通型、竞争型、回避型3种。

沟通型冲突。当风司和风险企业有不一致时，双方会引用对自己有利证据证明自己观点正确性。这种冲突并不激烈，可以通过谈判、讨论等相对和平方式解决冲突。沟通型冲突基本存在于所有风险投资合作中，双方通过沟通暂时达成一致。如风司和风险企业在签订合同时针对一些条款产生不一致时，冲突并不激烈，通过沟通暂时解决冲突达成共识。

竞争型冲突。当风司和风险企业的不一致无法用谈判、讨论等方式解决时，冲突就上升为竞争型。竞争型冲突表现为双方互不让步，视对方为利益敌对方，风险投资合作破裂或频临破裂，最后以两败俱伤或一方退出作为终结。风司与风险企业竞争型冲突时有发生，如有许多公司创业者引进投资后其股权被稀释，对公司控制力减弱，或是自身能力不符合风司要求被踢出局。

回避型冲突。对风司和风险企业不一致采取回避态度，明知冲突存在却为了合作需要假装不存在。这样会导致两种截然不同的结果，一种结果是随着合作加深，双方沟通的增多，冲突渐渐变弱直至消除；另一种结果是随着时间的推移，冲突由于没有很好地解决而逐渐激化，最后合作破裂。

2　不同阶段的风险冲突管理方式

2.1风险投资的阶段性冲突类型分析

关于风险投资阶段有不同划分，主流划分方法有风险投资运作包括融资、投资、管理、退出四阶段。融资阶段主要是风险资金投资者向风司提供闲置资金进行风险投资。由此风司与风险企业产生冲突阶段主要发生在投资、管理、退出三阶段。

投资阶段冲突产生过程及类型。主要解决资金投资方向问题。风司通过对企业筛选、调查、估价、谈判、合同设计与签订等一系列程序，把风险资本投向具有巨大增长潜力的风险企业。由于投资风险性较大，风司在进行风险投资时要考虑各种因素，投资金额也不会过多，多数资金是分期投入的，所以在数量和规模上可能不能满足风险企业需要。双方产生冲突表现在签订合同时双方为投入资金数量、时间等问题争论不休。本阶段冲突以沟通型为主，是风司与风险企业利益协调阶段。投资阶段冲突虽然不激烈，但其成功解决对双方将来合作至关重要。

管理阶段冲突产生过程及类型。主要解决风险资金增值问题。当风险投资资金到达风险企业时，风司为确保资金安全性，对风险企业进行监管和指导。在管理过程中，风司与风险企业目标并不完全一致，风险企业通常做出企业效用最大化决策，而不是风司希望的收益最大化。当风司利益受损或风司的监管与指导影响企业正常运作时，双方就会产生冲突。本阶段沟通型、回避型和竞争型冲突往往是并存的，是风司与风险企业管理博弈阶段。管理阶段冲突情况复杂，要根据实际冲突类型进行策略选择。

退出阶段冲突产生过程及类型。主要解决如何实现收益的问题。风司最终目的是套现。一般最好的退出是风险企业上市后风司出售股份实现利益。但资本退出方式和时机不合适会导致风司收益受损和风险企业资金不稳定、失去技术支撑等问题，双方产生冲突。本阶段冲突比较激烈，多为竞争型。冲突产生原因有微观如风险企业的潜力，管理者素质等；宏观如经济政策，证券市场情况等。

2.2风险投资中不同阶段管理方式选择

风司与风险企业在投资、管理、退出阶段冲突类型不同，风险投资冲突管理应根据风险投资不同阶段进行分阶段管理。

(1)风险投资投资阶段，冲突以沟通型为主，可以采取协调式冲突管理。协调式冲突管理适用于冲突并不激烈的情况，双方经过充分地沟通，协调双方利益，最终解决投资阶段冲突，为将来合作奠定基础。

(2)风险投资管理阶段，竞争型，沟通型，回避型冲突都有很能产生，可以采取整合式冲突管理。整合式冲突管理适用于较为复杂的管理阶段，根据冲突不同特点将协调型，旁助式等方法综合运用，将冲突分个击破，最终解决本阶段所有冲突。

(3)风险投资退出阶段，冲突较激烈，可以采取旁助式冲突管理。在风险投资的退出阶段，涉及风险投资的退出方式和时机，这时的冲突一般是竞争型的，在沟通无效下试着向第三方求助。第三方可以提出建设性意见，帮助双方形成新的计划和选择。旁助式冲突管理可打破双方僵局，最终解决冲突。风险投资分阶段冲突类型及管理方式总概括，如表1所示。

3　冲突管理的分阶段案例分析

3.1投资阶段的冲突类型与管理

第8篇：风险投资行业分析范文

关键词:低碳经济 风险投资 分析 预测

一、引言

“低碳产业”是以低能耗低污染为基础的产业。在全球气候变化的背景下，“低碳经济”、“低碳技术”日益受到世界各国的关注。低碳技术涉及电力、交通、建筑、冶金、化工、石化等部门以及可再生能源及新能源、煤的清洁高效利用、油气资源和煤层气的勘探开发、二氧化碳捕获与埋存等。正是因为“低碳产业”的可持续性优势，走向低碳化时代是大势所趋。一直以来，人类对碳基能源的依赖，导致CO2排放过度，带来温室效应，对全球环境、经济，乃至人类社会都产生巨大影响，严重危及人类生存，这比经济危机更为可怕。解决世界气候和环境问题，低碳化是一条根本途径，也是人类发展的必由之路。2007年12月3日，在印尼巴厘岛举行的联合国气候变化大会为全球进一步迈向低碳经济起到了积极的作用，继此之后，“低碳产业”在世界范围内开始普及，低碳行业的公司企业也像雨后春笋般涌现，不少投资者见其发展迅猛频频将手中的资金投向该行业，其中不乏大型的机构投资者。

二、低碳经济模式研究文献综述

在《低碳经济的若干思考》一文中作者阐释了低碳经济的内涵和发展的必要性、可能性以及发展势态。并指出近年来我国在调整经济结构、发展循环经济、节约能源、提高能效、淘汰落后产能、发展可再生能源上取得了显着的成果。在对我国低碳经济的发展确实进行预测和分析后，作者提出了中国发展低碳经济的相关措施。

什么是低碳经济，为什么要发展低碳经济，我国发展低碳经济条件如何，怎样发展低碳经济。《低碳经济研究综述》一文就中国如何既遵循经济社会发展与气候保护的一般规律，顺应发展低碳经济的潮流和趋势，同时立足于中国的基本国情和国家利益，寻求长期和短期利益的均衡的角度对中国发展低碳经济进行了分析，旨在引导中国低碳经济迈入科学发展的轨道。

同样是对低碳经济的研究，《低碳经济与环境金融创新》一文跳出了低碳经济本身，将低碳经济与环境金融联系起来，从环境金融的角度，总结了国内外研究与实践经验，探讨了环境金融创新的各种途径，并针对我国实际存在的问题提出了一些建议。作者就低碳经济的背景下如何实现环境金融的创新提出了一些见解，对低碳经济和环境金融的相互促进做出了贡献。

在《中国的低碳经济选择和碳金融发展问题研究》一文中，作者提出低碳经济是中国可持续发展的必然选择，金融是现代经济的核心，面对低碳经济时代的要求，我国必须尽快构建与低碳经济发展相适应的碳金融体系，包括金融市场体系，碳金融组织服务体系和碳金融政策支持体系几大方面。作者支持目前中国碳金融的发展只能说是初露萌芽，发展相对滞后并存在诸多问题。

对低碳经济的相关文献进行研究和综述后，低碳经济的发展是大势所趋，但如何科学地发展低碳经济，如何将低碳经济同其他行业合理的结合，如何引导投资者正确地投资于低碳行业，这些都是亟待解决的问题。本文研究的是低碳行业的风险投资，通过对目前低碳行业风险投资的分析及预测，希望能科学地引导低碳行业的发展。

三、低碳经济模式下的风险投资现状分析

“低碳经济”提出的大背景，是全球气候变暖对人类生存和发展的严峻挑战。随着全球人口和经济规模的不断增长，能源使用带来的环境问题及其诱因不断地为人们所认识，不止是烟雾、光化学烟雾和酸雨等的危害，大气中二氧化碳浓度升高带来的全球气候变化也已被确认为不争的事实。

“低碳经济”是以低能耗、低污染、低排放为基础的经济模式，是人类社会继农业文明、工业文明之后的又一次重大进步。是国际社会应对人类大量消耗化学能源、大量排放二氧化碳和二氧化硫引起全球气候灾害性变化而提出的能源品种转换新概念，实质是解决提高能源利用效率和清洁能源结构问题，核心是能源技术创新和人类生存发展观念的根本性转变。低碳经济定义的延伸还含有降低重化工业比重，提高现代服务业权重的产业结构调整升级的内容;其宗旨是发展以低能耗、低污染、低排放为基本特征的经济，降低经济发展对生态系统中碳循环的影响，实现经济活动中人为排放二氧化碳与自然界吸收二氧化碳的动态平衡，维持地球生物圈的碳元素平衡，减缓气候变暖的进程，保护臭氧层不致蚀缺。广义的低碳技术除包括对核、水、风、太阳能的开发利用之外，还涵盖生物质能、煤的清洁高效利用、油气资源和煤层气的勘探开发、二氧化碳捕获与埋存等领域开发的有效控制温室气体排放的新技术，它涉及电力、交通、建筑、冶金、化工、石化、汽车等多个产业部门。

当前世界面临的一个最大的环境问题就是全球气候变暖，而其原因正是以二氧化碳为主的温室气体的大量排放。现在人们已充分认识到这个问题，并且已开始减少二氧化碳排放的进程。工业正是二氧化碳排放的一个重要来源。而想要减少工业排放二氧化碳，发展低碳行业无疑是一种解决之道。低碳行业泛指任何以低碳排放或者致力于减少碳排放为特征的行业，如可再生能源发电、核能、能源管理、水处理和垃圾处理企业。这个行业是符合保护自然的规律的，因此具有很光明的前途。在2009年的金融危机中，低碳行业产值不降反升，表明这个行业正是一个很有潜力的行业。哥本哈根会议虽然未能达成成果，但低碳环保风潮已经在风投之间劲吹。正如前面对低碳行业的分析，低碳经济以“低能耗、低排放、低污染”为主要特征，以此为中心衍生出较多的投资主线，主要包括:节能、减排、清洁能源领域。中国现在很多新的产业都跟这些领域有关。而事实上，越来越多的企业也将发展方向往这些领域方面靠拢。经历了金融危机后的风险投资再度热了起来;而比风投更热的，则是低碳经济。根据中国风险投资研究院(CVCRI)对556家风投机构的调查显示，2009年VC对能源环保领域共投资了35亿元;VC投资的项目中，每10元钱中就有1.1元投向了能源环保领域。在很多的风投机构看来，节能环保、新能源等既属于产业政策扶植范畴、又对经济周期不敏感，这种低碳行业特殊的特性也是迎来风投广泛关注的原因。

历时3个月、访问了556家风险投资机构后，民建中央下属的中国风险投资研究院(CVCRI)得出结论:2009年中国VC/PE市场募资、投资规模均逐步回升，迎来了复苏和发展。CVCRI指出，由于经济的复苏和创业板的推出，2009年下半年的投资热情增加。上半年投资案例数为229个，占总案例数的38.10%，投资总额为120亿元，占全年投资总额的40.43%;而下半年的投资案例数为372个，明显高于上半年，投资金额也占到了全年投资总额的59.57%。另一个可以观察到的现象便是低碳能源环保行业的崛起。据CVCRI数据，2009年风投对能源环保的投资项目数为99项，总金额为34.99亿元;仅次于狭义IT行业的135项和43.29亿元，成为继传统行业、狭义IT行业之后的第三受宠行业。另外更加值得关注的就是556家风投机构将能源环保行业评为了最具投资价值行业。其次是医药保健和消费服务行业;而传统产业、狭义IT则甚至没有进入前十名。2009年度风险投资总额为315.34亿元。除此之外，不少风司也对低碳行业发表了自己的看法，其中中国风险投资有限公司总裁王一军表示低碳经济是大势所趋，而核心则在于节能减排和发展新能源。以我国过去走的粗放型经济增长方式来看，节能减排在技术、推广等领域都有很大的发展空间。而中国对石油的需求日益增长也在驱使着新能源的发展。 转贴于

对于“两高六新”的公司，即具有成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的公司，是风投关注的重点，而这些特点也是低碳行业所具备的。基于上述对低碳行业前景的分析，对于低碳行业的风险投资无疑成为了一个热点话题。但凡是投资都存在着风险，众多的投资者在投资低碳行业之前也会对该行业的众多上市公司进行综合评估，通过行业数据和公司相关的各方面指标选出最具发展潜力和盈利能力的公司进行投资。

在对低碳行业风险投资概况进行综述之后，从投资价值的角度将低碳行业和其他行业进行比较，图2是2009年统计的最具投资价值行业分布情况，从中我们不难看出低碳能源和环保列居首位。

四、低碳经济模式下的风险投资前景预测

前面通过对低碳行业的风险投资数据和图表的分析，低碳经济模式由于其得天独厚的可持续发展潜力受到了投资者们的青睐。风险投资是众多投资方式的一种，风险投资不仅仅是一种简单的权益投资，投资者们为了获得公司上市和退出时的高额收益，还要为初创期的公司提供技术支持。前面说到了低碳经济模式的可持续性发展优势，这一点是风险投资决策时的一个主要决策因素。所以，在后金融危机时代，将会有越来越多的风险投资者涉足低碳领域，既促进了低碳行业的高速发展和繁荣，同时也为风险投资者提供了一片全新的投资领域。由于低碳经济是一种绿色经济，不仅促进了经济的高速发展，同时也为环境保护和可持续发展做出了贡献，所以，在今后几年中政府必将会持续出台相关政策推动低碳经济在我国的发展，这些政策也将为投资者的资金进入低碳领域敞开了大门。综上所述，在未来几年里，风险投资与低碳经济模式的结合将是投资领域一道亮丽的风景线。

[基金项目:江苏省社科基金项目(08EYA002)]

参考文献

1.冯之浚，周荣，张倩.低碳经济的若干思考[J].中国软科学，2009(12)

2.王仕军.低碳经济研究综述[J].开放导报，2009(5)

3.任卫峰.低碳经济与环境金融创新[J].上海经济研究，2008(3)

第9篇：风险投资行业分析范文

摘要：风险资本的投资行为和投资效率日益引起学者的关注。在投资过程中，风险资本家会选择不同的投资策略，如垄断投资、混合投资、辛迪加投资和联合投资，并提供重要的增值服务。由于财富约束、风险分担和增值服务的需要，风险资本家经常共同对创业企业投资，因此，传统的委托理论分析已不能解释风险投资行为，共同投入和分享产出的团队生产分析对此提供了更好的解释，而且多重人之间的信息不对称和重复博弈也成为风险资本投资研究的核心问题。

中图分类号：F830.591　文献标志码：A　文章编号：1009－4474(2011)05－0073－08

一、引言

风险投资市场的高度不确定性和风险特征对研究者提出了挑战，随着对风险投资活动认识和理论研究的深入，研究方法也从运用传统委托理论分析各种成本问题，逐渐发展为分析风险资本家与创业企业家共同投入和分享产出的团队生产问题分析。以往文献多从融资角度展开，假设创业企业家为中心签约人，但由于创业企业家受财富约束，风险资本家实际承担更大的风险，同时他们也提供重要的增值服务，所以风险资本家的重要性更加突出。实践中，风险资本家会采取各种投资策略以解决风险投资中的激励问题，如选择垄断或独自投资(Solo-investment)、混合投资(MixedInvestment)、组成辛迪加(Syndication)或共同投资(Co―investment)、联合风险投资(Joint Venture)等。

与国外相比较，我国风险投资理论研究和市场发展都比较滞后：理论研究基本追寻国外的研究路线，在实践中也存在诸多问题，如风险资本家投资策略比较单一，很少对创业企业提供增值服务，更多关注财务目标等。而国外研究显示，风险资本家选择不同投资策略进行投入对企业产出有重要影响，而且企业家也更喜欢能增加企业价值的投资者。因此，以风险资本家作为研究起点对风险投资策略进行全面梳理，对深入理解和发展我国风险投资市场有着重要的意义。完整的投资过程应包括项目选择、投资及退出三个程序，因大多数文献集中于投资行为，因此本文主要对风险投资过程中投资策略的相关文献进行讨论，而对风险投资的项目选择和退出另做陈述。但应注意，投资策略和投资选择与退出并不是完全分离的。

二、垄断风险投资

当其是创业企业的唯一资本提供者时，风险资本家经常采用分阶段投资以有效缓解成本问题。分阶段投资主要有两种类型，设定投资目标或里程碑(Milestone Investment)和无目标或循环(Round Investment)的分阶段投资。在第一种类型中，双方设定分阶段目标，并在最初契约中约定总投资额以排除再谈判的可能。这样，风险资本家就可获得较高的事前灵活性，一旦创业企业家的努力或业绩未满足预定目标(如获得新专利，生产出最终产品或可预见的产品市场销售额等)，风险资本家有权放弃项目。而无目标分阶段投资则给予风险资本家更大事后灵活性，在初始契约中不设定总投资额，在上阶段投资完成后，双方就下阶段投资进行谈判。

通过分阶段投资的理论分析，学者们认为风险资本家选择分阶段投资可以降低投资风险、有效激励创业企业家以及缓解创业企业家的再谈判承诺问题。

当企业家仅投入无成本的人力资本时，一旦风险资本家做出投资，创业企业家不能承诺不对投资者的要求权进行再谈判，分阶段投资能有效减轻承诺问题。Neher忽略风险资本家的承诺及分阶段投资对创业者的激励问题，认为通过在投资契约中设定可明确衡量的投资标准，分阶段投资将企业家人力资本逐渐嵌入到实物资产中，增加风险投资的抵押价值。因此，对无形资产较少的企业，获得投资的可能性增加，每阶段投资数量增加且最优融资阶段数量减少，待企业家人力资本全部嵌入到实物资产中，即是企业家被更换之时。

分阶段投资给风险资本家带来事前(后)投资灵活性，但投资灵活性价值随创业企业家的外部选择权变化。相比而言，设定目标分阶段投资增加了风险资本家事前的分阶段选择权价值，并随企业家外部选择权的减少而递增。通过给予投资者更高的要求权，减少缔约成本，提高契约的可执行性，Cuny和Talmor对设定目标分阶段投资的理论分析获得了经验证据的支持，但结果对参数变化非常敏感。

随着时间的推移，未来不确定性下降，风险资本家会投资更多，分阶段投资对投资者而言具有期权价值；期权是可以用来衡量不确定性和风险的工具，但需将期权价值嵌入双方的博弈过程。Cossin、Leleux和Saliasi构造包含多变量的案例模型，认为分阶段风险投资比一次性投资期权价值更高，Young Li则依据实物期权观点，考虑了两种具体不确定性：项目特有的不确定性和双方行为的不确定性(自利或机会主义行为)。分阶段投资是在保留当前投资期权和现在投资以获取后续投资期权之间选择。市场不确定性增加了保留当前投资期权的价值，致使投资延迟，并增加未来投资成本，甚至会使该期权价值完全丧失；市场竞争也增加等待的机会成本，促使风险资本家尽早投资，实证分析表明投资前期主要是项目特有的不确定性起主要作用。

虽然分阶段投资能有效激励风险资本家投资，提高投资效率，但与此同时，分阶段投资也带来一定成本。好的项目可能不能获得足够投资，产生投资不足问题以及投资者机会主义行为(为了证明自己的能力而牺牲企业长期利益的窗饰行为)，因此，最优投资决策应是权衡分阶段投资收益与成本的结果。垄断投资分析忽略了风险资本家的财富约束，以及组合投资的风险分散作用，更重要的是，未考虑风险资本家提供的增值服务，风险资本家被假设成仅是为了获取财务收益的消极资本提供者。

三、混合风险投资

由于风险资本家的财富约束或为了获取增值服务，如获得其他投资者对项目的再评价，风险投资企业可能存在多个投资者。此时，风险资本家会采取混合投资方式：在投资后续阶段引入新投资者，但投资者之间并无明显联系。先前投资者通过监管创业项目，对企业经营状况、企业家的能力和企业未来前景有更多的信息，被称为内部投资者。在与外部(后续)投资者的缔约中，存在内部投资者道德风险以及与创业企业家合谋的可能性。内部投资者可能以外部投资者为代价获取私人收益，因此，存在过度投资的倾向。

内部投资者的存在也能减少过度投资。考虑内部投资者在后续证券定价中存在道德风险，证券的选择可以揭示内部投资者私人信息，防止投资过度。但是，当且仅当内部投资者持有固定比例契约(总是收到项目收益和支付未来投资的固定比例)，其支付独立于新发行证券价格时，其他投资者才能做出最优投资决策。Fluck、Garrision和

Myers就认为，考虑内生的努力投入时，接近固定比例契约规则才能确保揭示真实信息。原因是固定比例契约消除了后续融资中证券错误定价的激励：新证券发行价格仅影响企业家和外部投资者之间的剩余分配。对于给定信息的估价，如果新证券定价过高，企业家获益，反之则外部投资者获益。与此不同，Bigus考虑内部投资者通过前期经历了解创业者能力信息，而外部投资者接触不到此信息，其投资契约反映了创业者平均能力。如果创业者能力较强，在下轮融资前，内部投资者要求更高回报份额能为外部投资者提供了有用信息。

当风险资本家和创业企业家获得项目成功概率的私人信息时，存在双方为确保项目继续进行合谋的可能性。事前，风险资本家不实施监管(节省监管成本)，创业企业家选择无效率投资项目；事后，当双方获得项目成功概率的私人信息时，合谋以确保项目继续进行，即便此时项目清算更有价值。Dessi认为最优防合谋合约可采取非常简单的形式：将现金流量权和控制权配置给作为金融中介的其他投资者，可以对项目继续和再投资做出正确决策。但研究结果依赖于两个假设：金融中介(其他投资者)的监管及风险资本家技能和专业知识是相对稀缺的，存在创业者和风险资本家以其他投资者为代价合谋的可能性。

混合风险投资中，通过内部投资者的信息显示和控制权安排解决过度投资或合谋问题的同时，也带来新的问题：(1)内部投资者不是企业收益的唯一所有者，在参与企业投资决策时可能做出次优决定，产生高昂的成本。(2)内部投资者通过监管项目获取信息，增加了在随后投资中的谈判力，可能增加企业家融资成本，当创业者转向外部投资者成本更高时，他将“粘住”内部投资者，导致垄断投资不足。(3)声誉的惩罚作用和重复博弈不能对内部投资者与创业者合谋形成完全的约束。(4)外部投资者的信息劣势可能导致次优投资决定。

四、辛迪加风险投资

辛迪加或共同投资是指风险资本家群体在不确定环境中必须做出共同决策，随后分享产出。主导式辛迪加投资通常是一个主要投资者(LeadInvestor)(贡献大部分资金并监督创业者)和不知情的共同投资者(贡献较少资金)的组合。辛迪加风险投资中，共同投资者比外部投资者有更好的信息，通过主要投资者更容易制裁机会主义行为，这也是辛迪加投资优于混合投资的原因。Kaiser和Lauterbach总结了辛迪加投资的组建动机，除筹集资金外，组建辛迪加投资可以分担风险，获得投资项目的再评价、专业知识互补、经验的多样化、管理咨询、未来的互惠要约、降低敲竹杠的激励、减少窗饰行为、降低交易成本，以及获得更多网络资源。总体上，以上组建辛迪加的动机可以分为融资动机和资源动机。在实践中，辛迪加投资方式非常普遍。

风险资本家的个体特征，如投资者经验水平或对投资项目的评价能力等会影响辛迪加组建决策。Lemer与Casamatta和Haritchabalet都分析了共同投资时后续投资者的机会主义行为，并考虑投资者经验水平的影响，前者认为辛迪加投资要权衡投资机会准确信息的收集和保持垄断收益的需要，而后者认为要权衡项目再评价的收益和分享辛迪加租金的成本。

Lerner认为组建辛迪加会发生两类成本：辛迪加组建不能引致有效学习(1earning)的成本；强迫两个投资者分享公司所有权，减少投入努力激励的成本。两类成本分别与初始风险资本家的经验递增和递减。而Casamatta和Haritchabalet认为组建辛迪加的激励成本来自于后续风险资本家可能在项目评价后的投资机会偷窃(排他性的对项目投资并成为潜在竞争者)，投资机会被偷窃的潜在威胁迫使先期风险资本家签订辛迪加合约。

由于私人信号的可操纵性和不可证实性，当具有项目盈利私人信息的先期风险资本家寻求投资伙伴准备共同投资时，存在双边信息不对称，因此，最优合约安排应激励双方报告真实信息。组建辛迪加的激励成本(后续投资者的租金)随风险资本家的专业鉴定水平(对投资项目的评价能力)而变化。当后续投资者的专业鉴定水平增加时，辛迪加的激励成本相当大；如果其专业鉴定水平不是特别高时，辛迪加的收益达到最大化，后续投资者专业鉴定水平随先期投资者递增，这与Casamatta和Haritchabalet的结论相似。

经验或对投资项目的评价能力还导致努力水平投入的差异：当发现组建辛迪加成本太高时，非常有经验的风险资本家不能收集足够信息，基于已知信息，他们会提供过多努力；中等经验水平投资者不去收集足够信息，由于评价不准确，他们不会施加足够努力；如果存在决定风险资本家努力水平的道德风险，对非常无经验的投资者来说，组建辛迪加的成本会改变他们的激励条件，无经验的风险资本家提供低努力。因此，该结论的启示是：有经验的风险资本家相互组建辛迪加，而非常有经验的风险资本家不愿参加辛迪加，辛迪加更多出现在风险投资行业发展初期。

出于资源动机考虑，风险资本家组建辛迪加并共同决策，减少了混合投资的低效率，因此，风险资本家个体特征对辛迪加网络结构形成有重要影响。但风险资本家组合的问题仍然存在，可通过主要投资者与共同投资者角色轮换提供的互惠要约得以缓解。近年来，辛迪加投资逐渐引起学者的关注，除关注风险资本家的个体特征作用外，研究者利用社会学、经济地理学等跨学科知识解释辛迪加投资行为和辛迪加网络的结构特征，为辛迪加风险投资研究提供了新的视角，但是辛迪加网络的演化和治理仍处于探索之中。

辛迪加投资具有集中于某些行业或地域接近企业的趋势，从经济地理学、经济社会学角度来看，有关潜在投资机会的信息在地域和行业范围内流动，辛迪加网络成员之间的关系提高了相互信任，将信息扩散到边界之外，扩展了交易空间半径。在某些行业的投资网络中，处于轴心位置的风险资本家会更多地投资偏远企业，市场结构中角色位置的差异似乎可以区分风险资本家克服交易边界的能力。交易范围扩大不是因为投资偏好改变，因此，不同网络受限制的可靠信息流动解释了风险投资交换关系的形成，投资行业或企业的制度环境改善将增加投资。Sorenson和Stuart进一步检验了影响交易范围扩大的被投资企业环境因素。

适应性网络构建理论(Adapting the NetworkFormation Theories)认为经济人的网络位置或连接会显著影响他的经济和社会行为。Zheng发现大多数风险投资公司之间的联系是间接的，主要风险投资公司占据着结构洞(Structural Hole)的位置，凸现了网络中心参与人(风险资本家)的经纪人作用。Han利用Jackson―van den Nouweland双向网络构建规则，运用非合作博弈分析，考虑了人类型和合伙人具体特征异质的成本和价值。

其分析显示，发起人为中心星状网络是局部网络的子博弈完美均衡网络结构，即：一个主要风险投资公司处于局部网络中心，所有其他风险投资公司处于边缘，边缘风险投资公司只通过处于中心位置的风险投资公司间接联系。该分析的局限在于仅考虑一个区域内的投资网络，未考虑跨区域辛迪加网络的形成机制。

五、联合风险投资

在经济全球化的压力下，联合投资成为许多公司国际化战略的重要投资方式。风险资本家与当地企业联合投资的组织成本低，但监管成本高。对于联合风险投资的研究，交易成本理论分析认为，垂直联合风险投资使成本内部化，可以有效减轻治理问题，但不创造协同收益；协同收益分享观点认为，由于资源共享和风险分担，水平联合风险投资可以产生协同财富利得；而从产权理论角度分析，通过控制权的安排可以减少敲竹杠风险和承诺问题，但联合所有权不可能达到最优。

对交易成本理论和战略理论的检验中，Houston和Johnson利用事件研究方法的股价反应分析，显示风险资本家和创业企业家联合风险投资比简单契约治理更优。当企业家资产专用性程度较高、声誉较差、监管困难时，垂直联合(风险资本家和创业企业家)风险投资仅使创业企业获得非正常财富，水平联合(风险资本家之间)风险投资则能提供双边协同财富收益，减少成本。由此可以推论，资源动机通常是联合投资的主要动因，公司治理和当地社会基础结构对风险投资效率有重要影响。

从产权观点来看，当交易一方投入专有性资本时，联合所有权不能达到最优，但考虑总量投资，即双方投资是完全替代的(双方投入实物资产)，产权观点的基本结论仍然成立。假设控制权分配随时间变化的有限博弈，当双方有第二次投资机会时，第一阶段投资可能达到最优，即联合所有权是最优产权结构。原因是给定完美替资，联合所有权不是唯一决定的，两阶段的多重均衡可被用以惩罚或奖励第一阶段的投资行为，所以最优投资得以保持。但对于创业企业，企业家投入与风险资本家的投人通常不是完全可替代的，专有性人力资本的承诺问题被忽视。

当考虑事后侵占(价值再分配行为)的影响，联合控制与单边控制可能一样最优。综合收益分享契约的产权与交易成本理论，Bai、Tao和Wu建立团队生产模型，利用中国200个联合风险投资契约(FDI投资)的经验证据显示，收益分享权和控制权安排支持了产权理论的自我投资模型，拒绝了合作投资的模型凹，并发现交易成本理论不能解释经验数据，但分析依赖于具体投资模型类型和事后有效谈判的假设。产权理论分析中的事前投资激励是重要的，在自我投资模型中，事后无效决策本身(无再谈判时)或事后再谈判(来自于无效决策的威胁)对事前投资激励有害的。如果价值再分配行为占优于帕累托改进行为，则联合控制是最优的。在合作投资模型中，存在有效再谈判时，如果价值再分配行为占优于帕累托改进行为，事后再谈判从事前投资激励中获益，则单边控制最优。因此，控制权和收益分享权应是替代的，如果在单边控制方发现为了自身利益必须采取价值再分配行为时，联合控制是最优的。

此外，联合风险投资企业及其所在的环境对投资效率有重要影响。如Folta分析发现联合风险投资有利于减少创业成本，增加国外投资成功的机会，因为当地(中国)投资伙伴有一定的优势，如可获得中央和地方政府的支持、品牌声誉、土地、特许权、营销网络和供应商网络；Bai、Tao和Wu发现，联合控制的程度随时间及当地法律环境的改进、文化的类同(风险资本家之间)及联合风险投资行业的竞争性递减，随侵占问题敏感性增加，外国控制权和收益份额随合约中任务的数量和行业技术熟练性而增加，随整个行业销售量递减。

六、结论

风险投资研究从利用传统的委托理论，到共同投入和分享产出的团队生产分析，风险资本家的作用越来越得到重视。风险资本家的投资策略选择对投资效率产生显著影响，也是应对风险资本市场不确定性的反应。区分风险投资的四种投资策略：垄断风险投资、混合风险投资、辛迪加风险投资和联合风险投资，为深入理解和发展我国风险投资市场提供了重要启示：

(1)风险资本家在投资中选择不同投资策略，对投资双方的行为和投资效率有不同的影响。如、垄断投资仅考虑风险资本家的激励条件，混合投资则需向外部投资者揭示真实信息，辛迪加投资解释了风险资本家组合的形成动机，联合风险投资可以创造协同收益和减少侵占行为。不同投资策略的激励机制不同，对投资效率的影响机制也不同，因此，区分不同的投资策略可以加深我们对风险资本市场运行机制的理解。

(2)风险投资市场是复杂的，建立单一模型似乎不可能全面理解风险投资行为。从最初的委托框架下分析对人的激励，到从团队生产研究共同投人、分享产出的有效激励，考虑风险投资中的道德风险、信息不对称、敲竹杠、窗饰行为、控制权等各种现实问题，都为研究我国风险投资行为提供了理论参考。但这些研究技术还未完全用来检验我国风险资本投资行为，在应用时必须考虑制度环境的差异。

(3)风险投资的理论研究与经验检验是相互促进的，在理论研究的同时，应从实践检验中发掘线索。如随着发现风险资本家的增值服务广泛存在，传统委托理论的研究框架已不合适。此外，理论分析应从理论工具的发展中汲取养分，如交易成本理论、不完全契约理论、社会网络理论。但应关注理论本身存在的问题，如交易成本难以衡量，不完全契约的完全理性假设缺陷，社会网络的动态刻画困难，这在一定程度上限制了这些理论的解释能力。

(4)目前风险投资的经验研究方法主要有调查问卷、访谈、案例、契约内容的计量分析等。调查方法存在内生的误差，应试者回答与实际行为是否一致难以检验，而案例分析制约了结论的一般性，契约分析不可避免地产生测量误差问题。但是，这些经验分析加深了我们对风险投资行为的理解。

(5)实践表明，风险资本家的增值服务对风险资本市场的发展至关重要。国外风险资本家积极投入到企业的经营和监管中，提供的增值服务对创业企业的成功是不可或缺的，但国内风险资本家显然还缺乏这方面的意识和能力。如何提高国内风险资本家的增值服务能力，改变其关注单一财务目标和短视行为，改善社会基础结构对投资参与者提供有效激励，都将是发展健康的风险资本市场不能回避的问题。