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(一)宏观政策
在我国经济转型升级下,国家政策鼓励产业整合,并出台相关政策推动产业集中度提升。国家食药监总局2011年3月启动了新版药品GMP认证。根据相关规定,自2016年1月1日起,未通过新版GMP认证的企业、生产车间一律停止生产。那么,未来数月内,医药行业的并购整合可能会掀起新一波。
(二)行业格局和业绩增长
国家新版GMP认证的实施,不能满足认证的中小企业逐步淘汰,被优质的企业并购。通过并购和整合,使企业摆脱价格无序的竞争,避免恶性竞争带来的影响,使得整个医药行业的市场竞争更加有序,产业结构更加合理,专注于研发竞争,品牌竞争。未来我国医药企业将面对全球一流药企的竞争,竞争层次的提升能使我们更好的应对国际竞争。
医药行业在我国整体上还处于成长时期,行业集中度低,并购重组是必经之路。对于优势企业来说,通过并购可以获得新的优质药品和新的生产线,从而拓展产能、获得新的优质药品生产批文,扩大市场规模,致力于完成整个产业链的布局,拉动业绩增长。
二、我国医药行业并购财务风险分析
(一)定价风险
定价风险是指目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时,必须对目标企业价值进行评估, 对目标企业的价值评估可能因未来收益的大小和时间的预期预测不当而不够准确,这就产生了并购公司的估价风险。
(二)融资风险
融资风险主要指在企业并购中,并购方采用何种方式筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。在并购过程中,一般会涉及大量的资金。无论是企业选择现金并购还是债务并购,都存在着一定的融资风险。融资方式的选择,融资数额的大小都会导致企业资本结构的变化,如果处理不好不仅会加重并购方的财务负担,而且容易使并购后企业因债务本息偿付困难而面临财务困境的风险。
三、我国医药行业并购财务风险分析:基于华润三九并购桂林天和案例分析
(一)并购双方简介及并购动因
华润三九是大型国有控股医药上市公司。主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。主要产品999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸在国内药品市场上具有相当高的占有率和知名度。但骨科领域较为薄弱。天和药业是中国最大的膏药专业生产企业,其中“天和牌骨通贴膏”是在中国膏药品类中单品市场占有率第一的全国知名品牌,被认定为中国驰名商标,持续年平均20%以上的高速增长。
2013年1月16日华润三九公告称为落实公司发展战略,不断丰富产品线,拓展骨科业务领域,公司拟收购桂林天和药业97.18%的股份,交易价格约为人民币 5.83亿元。
(二)并购财务风险分析
1.定价风险。根据华润三九的公告,被评估单位拥有较强的研发力量和团队,具有良好的成长性,未来盈利能力较强,本次评估增值率 136.93%。
分析人士表示,虽然天和药业再贴膏市场拥有一定的品牌影响力,但天和药业是否潜在价值,很多业内人士保持怀疑。而此次收购的产品技术含量一般,收购价格偏高。另新版GMP的大限迫近,将有大批中小制药企业无法通过改造验收而被并购重组,可以压低收购价格。
2.融资风险。公告称公司现金较为充裕,本次收购天和药业资金为公司自有资金。但是2013年5月,公司发行为期五年的公司债券5亿,这预示着并购后的存量资金已经不能满足公司的快速发展的需要,公司需要通过融资途径获取长期、稳定资金以适应、支持业务发展。这也表明并购方的问题在于可能由于举债过多导致企业偿债能力下降,警惕负债过高可能导致无法按时偿还应付本金及利息,最终会连累公司经营状况。
以上可以看出,一方面并购支付的全是现金,另一方面又举债,这样降低资金的使用效率,同时公司不得不为发债支付利息,从而提高了财务费用,不利于公司成本费用的节俭。可以采用现金支付和股权支付相结合的方式,合理采用支付对价方式,这样可以减少现金的支付,提高资金使用效率,同时还可以有效调节资本结构。
四、我国医药行业并购财务风险的防范措施
(一)并购价值风险评估
在并购过程中,并购企业可以聘请有经验的专业人员,如专业的并购团队、会计师事务所和资产评估机构等,对被并购企业的价值进行评估,给出合理的并购定价,避免信息不对称带来的评估风险。
1市场格局
中国医药企业从八十年代后期开始,经历了长达十多年的快速发展,医药经营企业数量空前发展.批发厂商众多,而各自又有自己的特殊的营销关系和网络,这就造成客观上医药生产和经营企业贷物管理上的风险性,明知道客户信誉不佳,但为占领终端市场,不得以与之发生业务往来。从发一批结一批,逐步发展到发二批结一批。经营风险随着积压货物的增多而日趋加剧,直到不可掌握,其后果可想而知。
2三角债
我国医院系统由于底子薄,家产少,在竞争中为增加自己的实力,纷纷大兴土木,购买先进设备.改善医疗环境,提高技术水平,加上医院等级认证等各方面原因。大量拖欠医药公司的货款,占用了医药公司大量流动资金,客观使得医药供货企业贷款难以收回。
3 GSP认证。药市整顿
二者的实施强制性淘汰了一大批实力不济的医药经销企业,众多药品批发企业的破产,关闭使得企业呆帐彻底变为死帐。永远无法收回。
4销售人员
由于许多公司缺乏相应的管理,个别销售人员私吞货款的情况屡见不鲜,主要采用收现款不入账,伙同极少数医药公司人员共同做假帐,私自调货等手段,此现象在药业行业非常普遍,是一个值得重视的问题。
随着各医药经营企业GSP认证工作的加强,和中国医药市场管理的规范,货物风险问题将得到一定的改善,但在此过程中,如果企业不加强货物的管理工作,由于大量药品批发公司的破产.兼并和重组,在利益的巨大驱动下,如产生内外部人互相勾结共同侵吞货款的情况.企业的损失将不可估量。
因此,在中国目前医药市场转型的过程中,尽快建立一套有效的货物控制体系,将货物风险降到最低.是非常有必要的。针对中国目前大多数中小型医药企业的现状和医药市场存在的问题,我建议从如下几个方面着手。
4.1组织结构支持:在销售部门内部设置直属销售经理管辖的专门负责市场日常事物处理和监控的部门。主要联通:市场信息收集和整理;市场管理:货物,票据.回款,借支的日常事务。负责人应该有足够的权力根据公司政策和市场数据决定是否发货或追踪货物流出的最终去向。
4.2信息支持:以各独立核算的市场为单位,建立单独的,可即时监控的信息支持系统。发货.发票,借支等销售数据最迟必须在次日进入信息体系.并可随时.方便的查询和生成各类汇总数据.以免信息的失真和失效。发货数据的录入至少必须具有:市场,品种,业务单位,发货时间.发货数量,发货批号,发货方式,单位等项目,以保证在核查货物时能够轻松,快捷查出货物的流向。
4.3货物发运审核制度:依照GMP的管理规范,要求市场提供所有具有业务往来的单位的营业执照,药品经营许可证,填写业务单位基本情况表,并根据其历史纪录.划分信用等级.依据不同信用等级核定最高信用量。公司负责货物控制的管理人员依照其与最高信用量的比例,采取准予发货.限制发货和拒绝发货三种手段.以控制货物的发出。同时对于市场应予以严格控制,每次调货都必须有公司局面同意书,方能办理否则做私自调货进行严厉处理。调货结束后,必须及时凭有效调货单,进行调帐,而不能仅凭市场人员的陈述。
4.4合同管理:中国历来是一个重关系,轻合约的国度,这在市场经济中是非常吃亏的事情,往往在发生纠纷时由于气管必要的合约,导致损失难以挽回。作为药品经营中的弱势群体,医药生产企业在合同的签订中建议采用自己公司的统一格式。在合同中必须强调禁止销售人员的现金收款和私自调货,同时对于合同签订地点.违约责任.解决纠纷的办法等也应予以充分重视。建议规范管理。所有货物的发出都必须有合同签订。
4.5货物流向:将提供有效货物流向表作为销售人员考核和借支的重要条件,以确定公司货物的最终去向,最大限度的避免冲货、私自调货和市场人员离职后市场无法交接的情况产生。
4.6货物核查制度:首先对现有的业务关系和网点进行一次拉网式的货物和账目核查,以确定企业现今所处的真实情况,以确定如何采取必要措施,减少损失。账目核对中比较困难的在于货物的调出和调入问题,应该抓紧时间,在市场人员的密切配合下弄清楚市场的实际情况。在初期账目核对之后,需要建立定期与业务单位进行核对货物和账目的制度,主要由财务人员和负责货物控制人员出面,市场人员协助参与,以书面的形式通过邮寄和直接核对等方式进行对帐,以核对公司和业务单位账目的一致性,发现问题及时处理。对帐时间可选择一年一次,对于信誉度比较差的或根据需要可半年一次甚至随时对帐。
4.7灵活高效的应收账款核查体系:有的业务单位根据发货金额和回款金额以及货物报废价值等方面,决定应付账款;而有的业务单位根据每次发货和回款的品种数量决定应付货物品种和数量,由于价格的频繁变动的品种的众多,两种账目在账目中具有各自不同的特点,企业需要根据各类业务单位不同的货物处理方式,具备数量余额核对和金额余额核对两种必要的手段.以方便业务单位进行对帐。
4.8办事处货物:对于办事处货物应该予以严格监控,一方面是国家有关法律法规不允许生产企业直接销售药品,另一方面办事处货物失控在整个货物风险中占有非常大的比重,控制好了办事处的货物。货物的风险就降低了一半。办事处的货物控制的关键在于控制发运数量和及时追踪流向,货物发出后在短时间内必须提供有效流向,否则将拒绝发货。
3.0时代到来
Pharma 3.0时代是一个涉及社会、经济、科技等多个领域的综合概念,投资机会只是其中一个侧面。提出这个概念的是安永(Ernst&Young),该公司在2月的伦敦经济学人论坛上公布了自己的2010年全球医药产业发展报告,《转型――Pharrna 3.0时代》则是这份报告的标题。 全球医药行业主管合伙人Carolyn Buck Luce在3月25日接受《新理财》采访时这样解释:“Pharma 1.0是‘重磅’药品时代,医药公司开发出很多畅销药品和明星药品,可以给他们带来数十亿美元的效益;Pharma 2.0是多元化医药产品组合时代,药品公司面临着专利集中到期和价格压力等现实问题,后备的研发药品数量减少,药品审批流程越来越慢,医药公司小得不转变战略决策和业务模式,寻找多样的治疗方案,以促使利润顶线和底线的增长。”
与此同时,一些新的因素也在推动医药产业的发展,包括医疗改革、医疗信息科技发展、消费者和企业价值进一步挖掘的需求,Pharma 3.0时代因此拉开帷幕,这个时代的典型特征就是从追捧“重磅”药品转而追求实质性的健康结果。新的经营模式出现,同时,一些医药企业与非传统经营者尤其是科技企业进行携手,通过创新性的合作建立未来业务。
如果说1.0时代向2.0时代演进是一种渐进式发展,那么,3.0时代的到来则是革命}生的。由于中国经济迅猛发展和中国政府快速推进的医疗改革制度,医药产业在中国甚至很可能呈现“蛙跳”式发展,即越过2.0时代,直接从1.0时代进入3.0时代。
创新型合作增加
在Pharma 3.0时代,合作伙伴关系变得至关重要。例如,医药公司和医疗器械公司开始合作,他们不再关注药品,而是以创新方式为病人打造健康结果。
非传统医药经营者的加盟则给这些合作提供了更多可能,这也是3.0时代的一个重要特征。瑞士的诺华集团与Proteus Biomedical目前正在合作研发一种创新的电子系统,他们将芯片放在药品中,以便系统性地监控疗效,如果患者未能遵医嘱服药,芯片将向患者发送提醒的文字信息;拜耳和任天堂的合作也是这方面的经典案例,他们合作开发了一种针对儿童和糖尿病患者的血糖检测仪,通过游戏的方式检测血糖水平;在印度,国际医药公司与当地邮政网点合作,利用邮政的网络为患者服务。
安永方面还提出,医药行业必须与科技行业进行合作,通过这种合作,不仅开发创新型产品和服务,同时也获得营销方面的帮助。这催生了一个新的词汇:电子医疗。另一个新词汇是“移动医疗”,即信息技术公司和电信服务供应商合作,开发医疗保健市场的潜力。例如,IVT公司于2009年9月在中国推出的移动健康服务,患者可以通过在家使用设备检测健康状况,然后通过手机将检测结果发送至个人健康资料库;第181医院则与中国移动合作,向用户提供保健和医疗信息服务,医院还宣布计划推出互动服务和移动医疗记录数据库。
希望在这样的市场格局中有所斩获的企业面临着新的挑战,Carolyn就提醒那些要与非传统经营者合作的医药企业要对挑战做出充分准备。“包括如何评估合作伙伴的资产’如何保护自己的数据安全和隐私,如何保护知识产权,如何管理和伙伴的联盟关系以确保双赢,以及如何制定新的财务和会计报告”。
安永全球生物科技行业主管合伙人Glen giovannetti则指出生物医药行业在中国的创新要素。“首先,要有资金支持基础研发,通常是由政府向大学医院拨款;其次,要有懂专业的企业家,他们会把基础研发转化成产品成果,推向市场;最后,要有足够资本支持企业发展,企业应提高资本支持能力及抗风险能力,保护知识产权和良好的定价能力都是运用资本取得目标回报的保障。”高风险与高回报
“生物医药行业的投资模式是世界上最长的投资接力赛。在欧美国家,一个产品从研发到商业化通常至少要15年时间,一项新药的启动资金则往往要10亿到20亿美元。”Glen说,“世界上所有的企业几乎都没有办法支持整个过程的发展。最开始可能是风险投资公司支持企业创业;到最后接力棒交给了公众投资者,企业可以上市,然后由公众投资者或大型跨国制药企业对这些生物制药企业进行投资。”如果希望投资更稳健,还可以投资风险比较低的的药鼎分销公司和服务公司。
在这个过程中,企业必须考虑如何持续融资来实现产品的商业化,如何精益运营、及时融资以便更少地稀释股权,如何借更低的议价能力和更弱的专利授权回报来实现收益最大化。投资者则必须用有限资本实现回报的最大化。简单来说,就是投资者和医药公司共同努力,通过减少成本及开发周期来提高效率,最终实现收益。
关键词:合同管理;问题;风险;对策建议
中图分类号:F810.6 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2017)001-0000-02
行政事业单位发生的经济业务包括设备购置、工程建设、技术咨询、技术服务、房屋租赁以及对外租车和购买车辆保险等,都需要签订经济合同。经济合同管理贯穿于行政事业单位日常活动中,涉及资金管理、工程管理以及单位履行职责和事业发展的各项业务。2012年财政部出台了《行政事业单位内部控制规范(试行)》,自2014年1月1日起施行。内部控制规范包括合同管理控制,进一步提高行政事业单位内部管理水平,规范内部控制,加强廉政风险防控机制建设。行政事业单位内部控制逐步规范,合同管理制度逐步健全、程序逐步完善,然而仍有一些行政事业单位合同管理面临着诸多问题,经济活动的风险依然较大。对此,本文阐述了行政事业单位合同管理存在的问题,分析了合同管理各个环节存在的主要风险,提出了加强行政事业单位合同管理的对策与建议。
一、行政事业单位合同管理存在的问题
(一)领导重视不够
单位领导者经营意识和法律意识淡薄,不重视经济合同管理,未加强合同管理工作的领导,没有建立相关合同管理制度,也没有建立起“以制度引导人,以制度约束人”的管理理念,出现合同管理不规范、签订的合同条款不完整、合同控制薄弱等问题,直接导致经济合同纠纷甚至经济犯罪案件。
(二)内部控制机制不健全
单位管理设置不明确,未确定或单独设置合同归口管理部门,无法对本单位合同实行统一管理。也未从制度上明确合同归口部门、承办部门以及其他职能部门等在合同管理各个环节中的管理职责。另外,未建立健全合同管理制度和责任制度,对违反规定签订和履行合同管理者没有进行权利约束和责任追究,更不能从源头上防止腐败和权利的滥用。合同管理程序不规范,没有规定合同运行各个环节的工作程序。
(三)合同管理混乱
由于合同管理主体不明确,各个职能部门职责不清,合同管理行为不规范,存在合同签订随意,签订范围、内容和形式未规范。合同签订主体不符合《合同法》以及相关法律法规,在未取得授权的情况下部门或个人对外签订合同。合同签订之后,合同经办人或责任人未对合同进行跟踪和督导,导致合同当事人未按照合同约定履行权利和义务。
二、行政事业单位合同管理的主要风险
(一)合同签订环节
签订合同前,没有根据自身的需求进行充分的市场调查,无法判断合同当事人是否具备承担合同经济行为能力,也无法审查合同当事人的诚信,导致合同违约风险。对于部分合同还需要特殊的资质要求,比如采购政务内网设备的保密资质、环境影响评价资质等等,如未调查清楚直接影响违法相关法律、法规和规章制度,导致经济合同无效或引发潜在的风险。
没有设置合理的内部控制机制,合同文本未经各职能部门、单位领导审查和审批,重大合同未按照三重一大要求履行集体决策。没有经过单位法定代表人授权或者超越权限进行签订合同。
签订的合同事项不符合财政资金支付方向和范围,合同金额超出政府部门预算或工程概算。属于政府集中目录内或限额标准以上的货物、工程和服务的采购事项,合同签订前也没有履行《政府采购法》及其相关履行法律法规。合同签订依然存在一次性付款或者超过工作进度付款,可能导致单位违反相关规定或利益受损。
(二)合同履行环节
未对经济合同进行有效管理,未能按照合同约定履行合同的权利和x务,没有督促合同当事人提交合同成果,未按照合同约定进行付款或者查过工作进度付款,导致单位利益受损或被诉讼。
未对合同进行有效的跟踪和监控,出现合同依据的法律法规和规章政策修改或者废止、签订合同时的客观情况发生重大变化、合同当事人经营状况严重恶化和丧失商业信誉等重大影响时,未及时与合同当事人进行合理沟通,也没有向合同归口管理部门和单位领导报告,未及时处理或处理不当影响单位合法权益。
合同签订部门违反合同约定,未按照合同规定的期限、金额或方式付款,在支付合同款项时没有提交付款依据或者长时间没有催收到期的合同款项。
(三)合同验收环节
合同当事人未按照合同约定提交合同成果,合同提交的成果不符合合同约定,合同成果得不到合理的运用。导致合同纠纷或者财政资金损失浪费。
三、行政事业单位合同管理的对策与建议
(一)建立健全合同管理制度
行政事业单位应当依据财政部《内部控制》根据本单位实际情况,健全本单位合同管理办法。要做到从制度规范人、从制度约束人。制度内容不仅要侧重基础性管理,也要关注防范风险和提高财政资金效益。
(二)明确合同归口管理部门和相关部门职责
行政事业单位应当明确合同归口管理部门,对单位的合同实行统一管理,负责合同全过程管理。建立合同归口管理部门与财务部门、承办部门、法律部门以及其他各职能部门的协调和沟通机制。明确各职能部门在合同管理过程中的职责,使其各司其职、各尽其责。
(三)管控合同关键环节
1.合同签订环节
对单位合同在纳入年度预算时履行合同集体决策,审核对外签订的合同是否符合本单位职责或事业发展目标。对于重大经济合同,按照三重一大决策程序,详细汇报基本情况、委托理由、经费测算、委托方式、预期成果等事项。
要加强合同调查,详细了解合同当事人的资信情况,包括营业执照是否有效、委托的内容是否在对方当事人的营业范围内、是否具有履约能力、是否具有委托内容所需要的特殊资质要求。合同调查之后,要组织技术、财会、审计、法律等方面的人员与合同当事人进行谈判,对影响重大、涉及较高专业技术或法律关系复杂的合同还应当聘请律师或外部专家参与合同谈判。政府采购目录内或达到政府采购限额标准的合同,应当执行政府采购相关规定。
拟定合同文本后,要加强合同审签管理,合同文本经合同各职能部门、律师审核后,提交单位主管领导审定。要加强合同签署管理,合同应当由单位法定代表人或其授权委托人进行签署,严禁无权限或超越权限签署合同。
2.合同履行环节
要加强合同的会计控制,严格按照合同约定办理合同价款支付手续,不得超进度支付款项。合同资金支付手续要符合资金管理相关规定。在合同履行过程中,要加强合同过程管理,对合同履行情况实施有效监控,督促对方当事人按合同约定开展工作,按期提供合同成果。对履行过程中出现合同事项需要调整或无法履行的,应当履行合同审批程序,签订补充、变更合同或者解除合同,防范合同纠纷。
3.合同验收环节
要加强合同验收的分类管理,对于设备购置合同、技术合同、工程建设合同明确不同验收程序和要求。在合同验收过程中,要重点审查合同签订情况、履行情况和成果质量情况等内容。成果质量要侧重提交的合同成果是否符合有关法律、法规以及行业标准,是否符合合同约定的技术、经济等指标要求。要强化合同档案管理和成果运用,定期对合同进行统计、分类和归档,提高财政资金使用效益和效率。
关键字:企业生命周期;资本结构;中国医药行业;上市公司
1、引言
资本结构的研究主要分为三大体系,早期的资本结构理论体系,现代的资本结构理论体系,融资顺序理论体系。早期融资理论体系以戴维、杜兰德为代表提出净收益、营业净收益以及相关传统理论。现代资本结构理论的代表即2M理论。2M理论主要研究资本结构与企业价值之间的微妙关系。随着2M理论的演进,非信息对称理论与资本结构理论的结合衍生出融资顺序理论体系。
Timmons(1990)根据销售收入和企业年龄提出企业成长可分为四个阶段;Rowe,etal(1994)根据组织规模和管理风格提出企业生命周期可分为五个阶段;陈佳贵(1989)是国内最早开始研究企业生命周期理论的学者,陈佳贵根据企业规模提出企业成长主要分为发育不足,发育正常,发育超长三种类型;由此他提出企业生命周期分为孕育期、求生存期、高速成长期、成熟期、衰退期和蜕变期六个阶段;熊义杰(2002)发表企业生命周期分析方法研究,运用数理统计知识模拟企业生命周期的划分;范从来,袁静(2002)将企业生命周期划分为初始期、成长期、衰退期四个生命周期阶段,发表成长性、成熟性、衰退性产业上市公司并购绩效的实证分析;
徐晓燕(2004)在企业生命周期的研究基础上运用模糊贴近度的企业生命周期评判方法划分生命周期;曹裕(2004)通过实证研究对我国上市公司的生命周期进行了划分;陈旭东(2007)发表企业生命周期、应计特征与会计稳健性;通过上述文献的整理,国外学者对企业生命周期的认识和研究起步早,并主要从企业的组织行为特征和企业价值两方面对企业生命周期进行划分。国内学者主要赞同并采用四阶段的划分方法,并在此基础进行了更深入的应用研究。
资本结构是指企业各种长期资金的比例情况,资本结构的研究主要关注资本结构与企业价值之间的关系。早期资本结构理论主要研究净收益率、营业净收益率、传统理论。净收益率认为当负债达到100%,企业价值最大。营业净收益率提出负债的同时企业风险加大,认为企业价值与资本结构无关。传统的理论认为资本结构随着负债比率变化,认为存在一个资本结构使企业价值最大。早期的资本结构引发关于资本结构与企业价值的关系。2M理论认为在某些条件下,存在一个资本结构使企业价值最大。最初的2M理论运用套利原理,认为在资本市场信息完全的情况下,资本结构与企业价值无关。引入所得税的2M理论认为负债会产生成本、财务亏空成本,因此存在免税收益与成本的均衡点。引入非对称信息理论产生了融资顺序论。每种融资途径的制约条件和传达给投资者的信息不同,因此融资顺序对企业价值存在影响。
2、研究假设
企业如同生命体一样存在周期,每一个生命周期阶段体现一个阶段的经营特征,财务特征、管理特征。根据已有研究表明企业的生命周期大致分为初始期、生长期、成熟期、衰退期。初始期技术不够成熟,技术体系不够健全,产品的种类较少,市场占有率低;初始期企业管理不熟练,分工不够明确,管理效率低下,管理成本高;初始期企业开拓市场,建立分销渠道的成本很高。初始期引进设备,拓宽产品线需要大量的前期投资;虽有微薄收入但企业整体处于亏损状态。成长期企业拥有一定市场占有率的产品,技术和产品质量稳定并逐步提高;管理方面虽不够完善,但已初步形成具有自身特色的管理思路,呈现出清晰简约的管理流程。企业整体呈现稳定盈利。成熟期企业已拥有精湛的技术,饱和的市场占有率,广泛的客户认可,科学完善的管理体系。企业资信高,实力雄厚,财务状况健康。衰退期企业处于进退两难的境地,组织体系庞大,创新意识淡漠,市场占有率不断萎缩,销售量持续下降,利润少,企业面临亏损,财务出现危机。按照我国证券市场的现状,处于初始期的企业不可能在A股主板上市,因此我们搜集的上市公司不存在初始期的公司。
假设1:处于生命周期不同阶段的上市公司,资本结构存在显著差异。
假设2:生命周期各阶段,资产有形性与资产结构正相关。
假设3:生命周期各阶段,公司规模与资产结构正相关。
假设4:成长期、成熟期,企业的成长能力越强,资金充沛,企业更愿意选择内部融资;衰退期,企业的成长能力越弱,资金匮乏,企业更多的依赖举债。
假设5:成长期盈利能力与资本结构正相关,成熟期、衰退期盈利能力与资本结构负相关。
3、样本数据与研究设计
3.1 样本选择
本文从CCER数据库选取2007-2010年在沪深两市上市的医药行业所有上市公司。由于研究需要,剔除几类不符合要求的公司数据:(1)数据不全、数据遗漏的公司;(2)经营状况出现异常的公司;(3)未在2005-2010年持续上市的公司。最终筛选出2007-2010年中国医药行业上市公司中的49个公司的财务数据,得到存货、固定资产、主营业务收入和总资产,总利润的季度数据; 利用财务分析指标计算得到资产负债率、总资产收益率、总资产增长率、主营业务收入增长率的季度数据。
3.2 企业生命周期的判定
本文选取2007年到2010年的四个季度的季末值,相邻时期为2007 年到2008年和2009 到2010年,前后时期各为2年,根据不同公司相邻时期主营业务增长率的平均值与49个公司主营业务增长率的平均值进行比较得到:49个上市公司处于成长期的公司有11个,处于成熟期的公司有11个,处于衰退期的公司有27个。
3.3 变量选择
本文以资产负债率来反映资本结构;固定资产和存货之和占总资产的比重反映资产的有形性;企业利润总额与企业资产的平均总额的比率反映企业的盈利能力;总资产以10为底的对数反映企业规模;企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率反映企业的成长能力;企业资产负债率为被解释变量,以资产的有形性、盈利能力、企业规模、成长能力为解释变量,建立Panel Data 模型,变量的符号及其定义如表一:
从表二的检验结果显示,卡方统计量值为44.400,显著性概率为0.000,Median 检验结果的显著性概率也为0.000,所以可以判定企业不同生命周期阶段资本结构存在显著差异。
为了深入探讨企业不同生命周期阶段的资本结构的影响因素,本文采用Panel Data 模型建立模型进行实证分析,以考察企业在不同的生命周期阶段各因素是如何影响企业资本结构的。Panel Data数据模型设定检验利用Eviews6.0,对经过整理的相关数据分别用混合模型,个体固定变截距模型,时点固定变截距模型,个体时点固定模型,个体随机模型,时点随机模型进行估计,通过估计结果选择最优的模型。首先对各变量进行单位根检验和协整检验,检验结果证明数据平稳性良好。建立在Johansen协整检验基础上的面板数据协整检验通过联合单个截面上个体Johansen协整检验的结果获得对应于面板数据的检验统计量,本文所选数据检验结果良好。
4、结果分析
表六的结果证明了假设2成立,企业处于不同生命周期阶段资产有形性和资本结构正相关。资产有形性反映企业资产的担保价值,公司资产中有形资产适于担保,有形资产的比例越大,企业的信用越好,就可以获得较多的负债;而公司的品牌、声誉、专利等无形资产无法用于担保,无形资产占总资产比重越高,企业越难获得负债。表六的结果证明了假设3的成立,处于不同生命周期阶段的企业,规模越大容易多元化战略;多元化战略有利于企业分担经营风险、均衡利润,为企业带来稳定的收益;企业规模越大越有利于内部资源的有效调度,企业越稳定,与小规模企业相比获得负债的机会越大。表六的结果证明了假设4的成立,成长期、成熟期企业具有良好的发展前景,企业资金充沛,企业追求稳步发展,一般不愿意选择过度举债。衰退期企业市场占有率不断萎缩,销售额减少,甚至存在大量存货滞销,资金链出现断裂企业不得不举债,甚至承担高利息。表六的结果证明了假设5的成立,成长期企业虽具有较好的盈利能力,但为了扩宽产品线,扩大市场占有率,保持并追求更好的盈利能力,企业会通过股权融资或者债权融资,获得充沛的资金。进入成熟期,虽然表现良好的盈利能力,总销售量增加而单位产品利润率下降,没有非常有利的投资机会,企业仍首选内部融资,为以后发展减轻负担。进入衰退期,企业更不会因为还仍有不显著的获利能力而冒险举债。除非企业渴望进入第二次成长期,彻底突破现有模式进行产品、技术、管理、营销的彻底重组。
5、主要结论
本文通过对2007-2010年中国医药行业上市公司不同生命周期阶段资本结构影响因素进行实证研究,得出以下两点主要结论:
企业不同生命周期阶段,资本结构存在显著性差异。这一点研究结果和其他学者的研究结果一致。不同生命周期阶段,企业的组织结构不同,企业选择的战略不同,面临的竞争环境不同,对资本结构的选择就不同。但本文认为不同行业的企业处于不同企业生命周期阶段,其资本结构一定存在显著差异,不同行业的企业外界环境差异很大,对资本结构必定存在显著影响。因此本文选择中国医药行业,期望提高研究的应用价值。
当然本文的研究还存在不足之处:对于行业因素对不同生命周期阶段企业资本结构的影响没有进行定性研究,这也是作者后续研究的方向。
参考文献
[1]赵蒲,孙爱英.资本结构与产业生命周期:基于中国上市公司的实证研究.管理工程学报,2005,19(3):42-46
关键词:灰色系统 白化权函数 内部控制 评估
一、引言
以往在对企业进行风险评估时,一般通过概率统计并利用回归分析、方差分析等评估企业财务风险,或者聘请专家、审计机构对企业结构、人事制度等打分评价。无论采取何种方式方法都会存在以下几点缺陷:一是采样数据大,利用概率统计得到的指标往往需要大量的数据才能做到量化规律;二是数据只能单一反映某一情况,不能分析因素之间的关联程度;三是对于一些定性评估人为主观因素较大,往往不能准确反映企业真实状况。
端点三角白化权函数的灰色聚类评估主要将同类因素归并,并检查众多因素中是否有若干个因素大体上属于同一类,同时利用这些因素的综合平均指标或其中一个因素来代表相类似的若干个因素,使复杂的评估系统简单化;另外灰色聚类评估主要是通过典型抽样数据得到灰色关联聚类,因而不会因信息缺少导致对企业风险评估误判。因此通过灰色聚类评估得到的评估值比其他方法获得的评估值更能反映企业的实际状况,特别是对于信息较少、数据不透明的企业更加适用。
二、评价指标体系设计
企业风险的存在主要是由内因与外因相互关联、共同作用造成的结果,而只有一个完整科学的指标体系才能客观真实地反映出企业实际状况。通常指标的选取主要采取定性与定量两种方式,定性指标主要通过多名专家、评委以及审计机构判断打分得到,例如:董事、监事及经理等高层结构是否合理、监督机制是否完善等综合评价得到;定量指标则主要是通过企业财务指标、年度报表等得到,例如:资产周转率、资产负债率,以及成本费用利用率等。根据企业运行机制以及专家意见,我们选取了8个一级指标和22个二级指标,具体如图1所示。
(一)样本公司指标选取
为了便于对评价模型的直观认识,本文选取了国内两家上市医药制药公司作为比较对象。医药制药行业作为我国国民经济的重要组成部分,它不仅有着对公司治理、内部控制等严格控制要求,而且,在经营中存在风险程度高、研发成本大、要求产品质量更稳定等特点。鉴于上述情况,本文选取医药制药行业作为研究对象来具体说明内部风险控制体系的建立与评价,希望能够完善医药制药企业的内部控制系统,实现整个行业的正规、健康稳定的发展。
本文筛选了国内上市140多家医药制药行业,选取两个比较有代表性的企业来说明模型的有效性和准确性。其中A企业是我国著名医药制药公司,其主营业务为:化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等,由于经营得当、产品质量过硬,是我国医药制药业行业的佼佼者;B企业也是一家以中药原料药、西药原料药生产、销售及研究的公司,由于近年来公司经营不善、财务费用负担沉重、加之结构制度不合理等因素,导致企业年年亏损,处于破产边缘。
(二)指标权重的确立
利用多层次权重解析法AHP确定一级指标与二级指标的层次权重,并计算出组合权重,得到如上页表1所示各指标权重。
(三)评价指标灰类
根据专家评估意见,将指标取值规范在[0,100]之间,并根据评估要求将风险等级分为“差、较差、一般、良好、优良”5个灰类,相应的区间为:[30,45),[45,60),[60,75),[75,85),[85,95),即:α1=30,α2=45,α3=60,α4=75,α5=85,α6=95,延拓值为:α0=10,α7=100。通过全面分析、深入研究、专家意见分别得到了A、B两个企业的实际评估值,如上页表2所示。
三、端点三角白化权函数的灰色评估模型算法
定义1:设有n个聚类对象,m个聚类指标,s个不同灰类,根据第i(i=1,2,…,n)个对象关于j(j=1,2,…,m)指标观测值xij(i=1,2,…,n;j=1,2,…,m)将第i个对象归入第k(k∈{1,2,…,s})个灰类,称为灰色聚类。
定义2:设j指标k子类的为白化权函数f■■(・),称x■■(1),x■■(2),x■■(3),x■■(4)为x■■(・)的转折点。其中对于指标j的一个观测值x,可由
计算出其灰类k(k=1,2,…,n)的隶属度f■■(x),其中λk =(αk+αk+1)/2 。
定义3:设x■■(i=1,2,…,n;j=1,2,…,m)为对象i关于指标j的观测值,fkj(・)(i=1,2,…,m;j=1,2,…,s)为j指标k子类白化权函数。若j指标k子类的权η■■(i=1,2,…,m;j=1,2,…,s)与k无关,则称:
σkj= ■f■■(x■)η■
为对象i属于k灰类的灰色定权聚类系数,其中ηj为指标j在综合聚类中的权重。
四、实例研究
根据表1指标权重值与表2评价指标端点灰类和实际值,利用matlab软件计算出A、B两个企业的指标白化权聚类系数(X1,X2,……,X8)与综合评价系数(X),具体值如表3、4所示。
从表3得到A企业的白化权聚类系数最大值为σ4=0.6237,说明A企业内部控制综合评价处于“良好”等级,各方面指标系数也大都处于“良好”状态;而从表4可以看出B企业的白化权聚类系数最大值为σ2=0.4482,说明B企业内部控制综合评价处于“较差”等级,进一步分析八个因素的聚类系数,较差等级的最大值
{σ2j}=σ22=0.0458,说明“管理因素”是影响B企业最大问题所在。通过实际调查发现B企业之所以造成业绩下滑、公司亏损,还是与其管理不当、经营混乱相关,例如该公司2002年至2008年期间,未按规定披露将资金提供给控股股东与其他关联方使用以及对外担保与银行借款等事项;同时该企业还存在费用率较高、财务费用负担较重等情况,2009年1-9月期间费用率就高达84.21%,过高的期间费用也是导致公司亏损的主要原因。
五、结论
通过实际证明基于端点三角白化权函数的聚类评估模型用于企业内部控制等级评估得到的结果真实可靠、方法简单实用,可以广泛运用于各行各业评估系统之中。但是本文存在主要不足之处就是分析数据全部采用专家评估打分得到,一些定量指标(如:每股指标、财务指标、盈利能力、运营能力等)由于文章篇幅所限没有设计到模型中,下一部应注重将定性分析与定量相结合,使模型更具有代表性、可靠性。
参考文献:
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5.戴春兰,揭火艳.企业内部控制风险评估数学模型探析[J].财会通讯,2010,(4).
近期,医药企业违反法律规范,向医生和政府机构行贿的案件也屡见不鲜。例如,美国的AGA公司在2008年通过其在中国的经销商向中国公立医院医生行贿,每人300至1000美元不等。为此,公司支付了200万美元的罚金。
2011年4月,美国制药巨头强生公司因涉嫌在海外多国凭借贿赂、回扣手段换取签订售药合同遭,已向美国执法和监管机构缴纳7000万美元以达成和解。
这些案例时刻提醒我们,在这样的市场环境下,如何建立一套完善、可行并支持企业持续发展的合规体系,是在中国运营的医药企业面临的严峻挑战。
在探讨药企的合规方案前,让我们先简单了解一下在中国开展业务的医药企业应该遵守的有关反贿赂的法规体系。这些法规包括:
中国的《刑法》、《反不正当竞争法》、《关于禁止商业贿赂行为的暂行规定》等;香港的《防止贿赂条例》、《上市公司防贪指引》等;美国的《反海外腐败法(FCPA)》;英国的《反贿赂法》;日本的《不正当竞争防止法》;经济合作发展组织(OECD)的《禁止在国际商业交易中贿赂外国公职人员公约》、《联合国反腐败公约》等。
此外,医药企业需要遵守的行业规范包括由药品研制和开发行业委员会颁布的《药品推广行为准则》、中国化学制药工业协会颁布的《药品推广行为准则》等。
而一旦参与贿赂行为,个人和公司都将承担严重的法律后果。由此可见,无论是出于公司内控治理需求、满足合规监管需要,还是在司法程序中为公司进行有效抗辩,建立和实施充分的反贿赂程序是每个医药企业刻不容缓的任务。
基于笔者近年来参与的多家医药企业合规体系建设的经验,我们认为,对于医药企业来说,一套完整的合规体系应包含以下内容:
一、合规治理结构和高层态度。明确各级管理层和员工在合规体系中的角色和职责;董事会和高级管理层要定期向员工传达合规的决心和要求。
二、合规风险评估。风险评估是整个合规体系的基础。用以识别和评估公司运营的各个层面存在的腐败风险,并基于评估结果考虑弥补方案和优先级。
三、合规政策和流程。合规政策体系是一整套书面制度和流程。为业务各层面树立合规标准,以预防包括贿赂在内的腐败风险,并为业务活动中与付款和第三方关系等敏感领域提供操作规范和程序。
四、培训和确认流程。向员工、管理层和第三方提供系统的培训以提高其合规意识。 要求管理层、员工和第三方签署声明,表达他们已阅读、理解并遵守了公司的反腐败合规政策。
五、合规审计。对行业和公司自身的高风险领域实施定期的合规审计,以持续监督合规政策的实施情况,及时发现运营中存在的合规风险。此外,对商、经销商的审计也是合规审计的重要组成部分。
六、尽职调查。对商、经销商和第三方机构的背景调查和尽职调查。
七、高风险领域的特殊审核和披露。对行业和本企业高风险领域的特殊审核,特别是对费用和支出项目的审核,如佣金、市场费用、研发费、样品费、业务招待费、捐赠等。
对于敏感和易发生贿赂风险的费用科目,如会议费、劳务费、捐赠费用等,应该进行更加详细的信息披露并增加保证条款。
八、举报、调查和纠正措施。提供渠道供员工举报可疑事项,建立匿名举报热线。
建立书面的对举报和舞弊事件的调查程序,包括谁实施调查、证据保护、汇报机制等。
对有舞弊或腐败行为的个人实施怎样的处罚措施,也包括对内部控制缺陷的弥补。
九、持续评估和改进。根据经营环境和法规要求的变化,定期评估合规政策和流程的适用性,做出适当修订;对合规体系进行持续监督和改善。
以上的九大要素在合规体系中互为条件,相互支持,保障了整个合规体系的有效运作。下面,我们基于医药企业的特点,对这九大要素中的四点进行重点说明。
合规风险评估:具体来说,进行合规风险评估时,应界定风险评估的范围。和广义的企业风险评估不同,公司应更关注医药企业的合规风险,并将风险评估与企业的战略规划相结合,充分预期近期和未来可能存在的风险。例如,对于医药企业来说,主要风险领域包括:与国有医院、医疗机构和医疗卫生专业人士的关系;市场推广活动;免费送样;学术会议和赞助费;与经销商、商、旅行社的关系;讲课费和专家劳务费;价格折扣和实物折扣;售前、售后临床实验;旅行费用、业务招待费等。
基于对以上风险领域的评估,设计有针对性的风险弥补方案。
合规政策和流程:通常,合规政策和流程的范围包括业务运营的各个环节,特别是存在高贿赂风险的领域,如销售、采购、费用、研发、注册等。
企业可根据自身情况,从本企业最为薄弱的控制环节开始,逐步设计和实施合规政策。同时,应注重提高全体员工的合规意识,明确合规的目标从根本上说是对员工个人利益和职业生涯的保护。
合规审计:基于合规政策体系的具体要求,由企业内部具有一定独立性的合规责任部门组织开展定期的合规审计。合规审计的意义既包括对合规政策遵循情况的监督,也包括持续的发现运营中存在的现实问题,为合规体系的不断改进提供现实依据。
经销商审计也是医药企业用于管控经销商风险的常见做法,通过定期的现场审阅,监督包括收入确认、费用支付和相关腐败风险在内的主要问题。
关键词:医药制造业 因子分析 财务指标
医药制造业是国民经济的重要产业,但该行业在我国起步较晚,行业集中度低,规模化集群尚未形成,缺少大型龙头企业。对我国医药制造业的财务状况进行分析和评价,有助于该行业的可持续健康发展。基于此,笔者针对我国104家医药制造业上市公司的财务状况进行了因子分析评价,将企业各方面的财务能力量化,使分析结果更为直观,以期较为客观地分析该行业的经营财务状况,并有针对性的提出建议。
一、因子分析样本数据来源和财务指标选择
本文选择我国证监会行业板块104家医药制造业上市公司作为研究对象,并剔除了财务数据不完整的公司以及处于ST状态的公司,以避免使数据缺乏可比性。2008年和2011年的财务指标数据来源于锐思数据库。为减少信息间的重叠,根据全面、相关、科学的原则,笔者利用SPSS 20.0软件对30个财务指标进行了多次统计分析,剔除了部分旋转后信息贡献份额较低的指标,最终选择了15个财务指标以建立财务指标评价体系,分别为流动资产周转率、存货周转率、固定资产周转率、股东权益周转率、总资产周转率、销售净利率、成本费用利润率、总资产报酬率、净资产收益率、每股收益、流动比率、速动比率、净利润增长率、总资产现金回收率和销售现金比率。
二、实证分析
运用SPSS20.0软件对104家医药制造业上市公司2008年和2011年的15个财务指标数据进行因子分析的结果如下。
(一)KMO和Bartlett检验
分析结果显示,2008年和2011年的KMO取值分别为0.571和0.627,此外Bartlett检验的结果均为Sig=0.000。说明该样本数据服从正态分布,变量间存在相关性,适合进行因子分析。
(二)提取主因子
通过主成分分析法,提取了特征值大于1的因子,结果见表1和表2。从表1可以看出,2008年前5个因子累计贡献率为84.311%,表明选择前面5因子进行分析,放弃其他11个因子,丢失的信息仅占16.69%,可以达到精简评价指标的目的。同理,针对2011年,也提取了前5个因子作为主因子进行分析。
(三)因子命名解释
通过极大方差法对因子进行旋转的结果详见表3。从表3可以看出,2008年成本费用利润率、净资产收益率、资产报酬率、销售净利率和每股收益5个指标在第一主因子上载荷较高,故将F1命名为盈利能力;总资产周转率、固定资产周转率、存货周转率、流动资产周转率和股东权益周转率在第二主因子上载荷较高,故将F2命名为营运能力;流动比率和速动比率在第三个主因子上载荷较高,故将F3命名为偿债能力;销售现金比率和总资产现金回收率在第四个主因子上载荷较高,故将F4命名为获现能力;F5中包括了销售净利润增长率,故将其命名为发展能力。针对2011年,F4代表发展能力,而F5代表获现能力。
(四)因子得分和排名
利用线性回归分析法得到各因子得分后,利用各因子得分和因子旋转后的方差贡献率计算出各因子的权重。针对2008年,权重W1至W5分别取值0.3115、 0.2765、0.1704、0.1478、0.0938;针对2011年,权重W1至W5分别取值0.2650、0.2642、0.1770、0.1527、0.1411。根据公式F=W1×F1+W2×F2+W3×F3+W4×F4+W5×F5计算综合得分后进行排名评价的结果详见表4和表5。
三、2008年与2011年财务状况的比较分析
从表4和表5可知,2008年和2011年均排名前15名的企业包括仁和药业、海思科、云南白药、浙江医药、恒瑞医药和海普瑞6家上市公司。除海普瑞之外,这些公司2008年的营运能力或盈利能力均排名较为领先,直至2011年仍保持着营运能力和盈利能力遥遥领先的良好发展态势。说明这两个财务能力对公司发展和正常经营即综合财务状况起着重要作用,也预示着良好的发展前景。
金河生物的综合得分由2008年的84名提升至第9名,但偿债能力排名97,这一现状反映出该公司未能较好地利用财务杠杆作用,使得财务状况的不均衡影响了其发展的稳定性。誉衡药业的综合得分由2008年的第8名降低至第82名;康芝药业也由第12名降低至第102名,其主要原因在于虽然二者的偿债能力均排名前15,但2011年盈利能力和营运能力排名较后,影响了其财务综合得分。可见,财务的平衡性对公司的稳定发展起着重要作用。此外,2011年排名前15名公司相较于2008年而言发展能力得到了较大改善,预示着医药制造业已进入良性发展时期。
四、结论及建议
通过对2008年和2011年医药制造业财务状况进行因子分析,可以得出以下结论:(1)营运能力和盈利能力对公司的财务状况起着重要作用。从综合得分靠前的医药制造业来看,其运营能力和盈利能力均比较靠前或二者均衡,因此在各项财务能力中营运能力和盈利能力对企业的影响最大。(2)均衡的财务状况是公司稳定发展的关键。从结果来看,排名靠前的公司由于各方面能力较为均衡,使其具有良好的发展能力和较大的发展潜力。(3)公司财务风险普遍较高,未能较好的利用财务杠杆。综合各公司情况来看,排名靠前的公司营运能力和盈利能力一般较高,但偿债能力和获现能力普遍较弱。
根据以上分析,笔者提出以下建议:(1)提高经营管理水平,优化资源配置,改善营运能力并提高盈利能力。(2)在发展和正常经营中寻求平衡,建立有利于发展且相对合理的财务结构,实现企业的均衡发展。(3)合理利用财务杠杆,构建健康资金链,降低企业财务风险。
(注:本文系湛江师范学院教改课题;项目编号:ZSJG0932)
参考文献:
1.池国华,王玉红,徐晶.财务报表分析[M].北京:清华大学出版社,2012.
2.国家世纪未来投资咨询有限公司.2010年医药行业风险分析报告[M].北京:国家发改委经济导报出版社,2011.
做铜期货时,史寅虎会每天熬时差去收集国际上可能影响铜商品价格变化的信息,统一分析后,再判断价格趋势。这种做法的成功率很高。加上期货的杠杆作用,他投入的5万元本金一下子收获了20万元。
但当史寅虎把这种相对可靠性复制到A股时,他发现股票价格根本不按这套逻辑来:“有时你判断铜价格会上升,但对应到股市,与铜相关的上市公司的股价并不一定也跟着上涨。”
运气也没有眷顾史寅虎。2007年毕业后,他偶然进入一家证券公司营业部做了3个月客户经理,那时是大盘最高点,他也投入2万元开了户。不料形势很快逆转。2008年4月,他账户里的钱连一半都不剩。
到2008年下半年,在国际金融危机背景下,史寅虎看A股还坚挺了近3个月,指数反弹到2800点,他觉得这个点位比起6000点的位置应该是底部,便再次杀回股市,结果20万元本金变回了5万元。
他现在总结出来,不能用期货的理论和经验去投资A股。因为期货直接与产品价格挂钩,只要你能用心去收集信息、研究它的影响因素,它的走势是相对可预期的。但产品价格和A股上市的业绩、股价却没有直接的正相关。股票投资更复杂,和情绪预期、市场环境、机构操作有千丝万缕的关系。
他规划在5年内把所有金融产品都接触一遍,知己知彼,再落脚发展。前几年他做过券商的客户经理、期货操盘手、黄金分析师以及基金销售,现在是北京市特许产权交易所的部门副经理。股市仍是他没有完全把握的领域。
投资组合没效果?
史寅虎最近的一次组合投资买入了北陆药业和泰山石油,结果一赢一负,收支相抵。当时,为了平衡两只股票的仓位,他卖出了赚钱的北陆药业,于是“错过了其后期的更大涨幅”;而买入的泰山石油,史寅虎分析石油销售环节在石油产业链中利润率最高,应该是中国石油旗下十分挣钱的公司。该股起初有小收益,其后股价与业绩表现不一致,一跌再跌。持仓两只股票各50%的后果是,他小亏了500元钱。
这段经历让史寅虎觉得组合投资的方法并不能带来更好的效果。
李建:很难靠1只个股逆势走强
东兴证券首席投资顾问
眼下市场上,很难靠选择1只个股实现逆市走强的表现,因此不能因为曾经的收益就完全否定组合投资的思路,需要反思的恰恰是组合安排的合理性。
以史寅虎目前投入的2万元资金来看,他安排2只个股组合来分散风险是完全可取的,如果有更多的资金可以考虑4到5只股票。
具体分析,他选择的北陆药业与泰山石油在行业板块上相关性很弱,比较科学。但板块上还不够优化:北陆药业选对了医药板块,而石油板块却是目前不适宜投资的,两者组合自然削弱了投资效果。
孙宏廷:组合投资是为了分散风险
国金证券财富管理中心分析师CFA
组合配置对于长期投资的个人来说是十分必要的。从个股的行业看,史寅虎的这个组合倒还比较合理。北陆药业属于消费类,泰山石油属于周期类,两者的相关性不是很强,可以分散持股的行业风险。
建议投资者控制单个个股的持仓量。史寅虎这个组合最主要的问题是单个个股的持仓量占整个组合的比重太高。一般在资金量允许的情况下,单只个股占总仓位比例应控制在20%到30%以内,防止踩到地雷后对净值造成巨大的波动。
通过基本面分析可以发现2只股票走势差异的原因,这是史寅虎这个组合的另一个问题所在。
在经济形势不佳的环境下,消费类医药的业绩具有相对确定性。加上到2011年国家第一轮8500亿元医药体制改革资金投入完成、2012年继续推进新医改的利好刺激,市场上医药股有很好的表现。
北陆药业的主营产品是对比剂。它是大型医学影像设备CT和磁共振等的常用辅助材料,可用以增强扫描的作用,属于医药耗材品。
从前景上看,随着需要进行扫描诊断的患者数量逐年增加,我们预计扫描诊断设备的数量在3到5年内仍有快速增长,使用对比剂进行增强的比例也将不断提高,有助于公司业务增长。
2011年,北陆药业对比剂销售收入1.8亿元,目前基数还算小,预计未来3年会有较快的销售增速。
孙宏廷:中药业务有助力
国金证券财富管理中心分析师CFA
医药行业30%的中成药企业是国家重点扶持的对象。2011年,工信部扶持了29个药材品种的种植;2012年,扶持资金规模为1.35亿元,已公示了33个药材品种。
5月31日,国家中医药管理局了《中医药事业发展“十二五”规划》,根据该规划预测,这期间中药工业将保持年均12%以上速度的增长,预计到2015年总产值超过5590亿元。
因此,我们可以在盘面上看到,2012年5月份中药板块有很大的表现。受到此利好,北陆药业也出现一波大涨。北陆药业有一款国家药监局批准的用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂—九味镇心颗粒,目前被纳入医保基本药物。
同时,公司的主营产品对比剂将面临5年黄金发展期。我们预计,该产品的市场容量将从2011年的31亿元左右扩容到100亿元。北陆药业在对比剂上拥有齐全的产品线和丰富的在研品种,依托对比剂行业的黄金发展期,会实现业绩的高速增长。
李建:石油销售不赚钱
东兴证券首席投资顾问
史寅虎认为石油销售环节在石油产业链中最挣钱,这种认识并不正确。