股市投资的风险分析精选(九篇)

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第1篇：股市投资的风险分析范文

【关键词】沪深300指数；VaR；置信水平；A股

1、研究背景介绍

2014年下半年中国A股市场开启了一波罕见的大牛市，一时间全民炒股成为了一股热潮，尤其是新股民甚至产生一种错觉，只要炒股就能挣钱。但是15年六月中旬开始，A股开始暴跌，在短短十几天时间里，上证指数从最高的5000多点一路猛跌至3300多点，一时间千股跌停。至此一些新股民开始闻股色变。然而仅仅过去一个多月，A股又紧随股市开始暴跌，史称“股灾2.0”。进入2016年，上两次的股灾还未远去多久，A股在新年首个交易日就两次触发熔断伐，提前休市，1月7日更是创纪录的30分钟就休市。这一切的一切无疑都告诉我们，股市绝对不是提款机，股市是有风险的，而且风险来时更是猛如虎！而我们的这篇文章就是要用VaR方法分析中国A股市场的风险。

早在2000年，中国科学院科技政策与管理科学研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市场的应用问题，在股票价格随机游动的假设下计算了深圳股市在不同置信水平下的风险值，并与实际投资收益做了对比。本文就是基于范英的研究方法对2014年下旬到2016年初的中国股市的风险进行分析，另外为了更好地分析，本文选取了沪深300指数作为分析的标的。

2、实证分析

因为这轮牛市大抵是从2014年的下半年开始的，因此这篇文章选择从2014年9月17日到2016年一月初的A股数据，为了更好地体现整个A股市场，本文选择了沪深300指数作为分析的标的。要特别说明的是，本文的所有图表数据均来自Wind。

VaR，即风险价值度（value at risk），当考虑VaR的测度时，我们所关心的是如下的问题：在给定时期，有x%的可能性，最大的损失是多少？

假设沪深300综合指数在时间t的取值是，时间间隔为1天，

=ln（）-ln（）=ln（1+），

≈ （1）

这里计算VaR的方法采用方差协方差方法，当已知时，假设服从独立异方差的正态分布，这里考虑了方差的时变性。

=ln（）-ln（）～ N（0，）

= -αW （1） （2）

对方差的估计采用周期为20天（T=20）的移动平均法，即

= （3）

根据（2）式，考虑1天的持有期，令W=1，对应的VaR值为风险值占整个投资额的比例。对置信水平的不同取值c，对应的分位点为α，可以计算出相应的风险值VaR。

本文对置信水平的4个不同取值分别计算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要结果。从表中数据分析可以看出，置信水平越高，风险值越大。对风险规避者来说，对风险的预期比较大，在量化风险时需要较高的置信水平，以降低投资的风险；而对于风险偏好者来说，对风险的承受能力比较大，在计算风险时设置相对低的置信水平，相应的风险值比较低，有利于做出积极的投资决策，从而期望获得较高的利润。

表1最后一行显示了收益率为负的超过VaR的天数与总天数的比例，通过观察我们可以发现，当置信水平是90%时实际损失超过VaR的比例为9.33%，这个比例与相应的置信水平是基本吻合的。但是随着置信水平的不断增大，实际损失超过VaR的比例与相应的置信水平就不是那么精确的吻合了。因此对于95%、97%、99%的置信水平，所计算的VaR值略低估A股市场的风险。

本文绘制了对于90%的置信水平所反映收益率和风险值的对应曲线图，图1是沪深300指数每日收益率的变动曲线，图2为相应时间每日风险值的VaR曲线。通过图1和图2的对比我们可以看出，当每日收益率变化较大时，相对应的VaR曲线也变化较大。

3、结论

通过以上分析可知，用VaR方法能较好地度量A股市场的风险，且VaR方法使用单，通俗易懂。随着A股市场的不断完善，其人为的影响也会越来越小，相应的市场化会越来越高，因此用VaR方法来度量A股的风险也会相应的更加准确。当然这也仅仅是个方法而已，市场是随时变化的，市场的风险当然也是变化莫测的，在投资A股的同时要时刻防范风险，这是我们每一位股民都应该牢牢记在心里的。

参考文献

[1]范英：《VaR方法及其在股市风险分析中的应用初探》[J]，《中国管理科学》，2000年第3期

第2篇：股市投资的风险分析范文

关键词：REITs；投资风险

中图分类号：F83文献标识码：A

一、引言

房地产业是一个资本密集型行业，在全球金融危机大背景下，我国房地产业面临着大量资金缺口，银行系统风险逐渐增大，拓宽房地产业融资渠道迫在眉睫。REITs将成为我国房地产业新的融资渠道，是今后房地产融资的热点研究方向。

由于缺乏配套的法律、税收和会计制度，我国目前还没有实际可操作的REITs。我国国内房地产业、信托业、投资基金发展相对滞后的同时，也导致了对房地产投资信托基金理论和政策的滞后。目前，国内对REITs的研究大多停留在其起源、概念、国外运作模式、运作规则、现状的介绍以及引入我国的可行性分析。至于REITs引入国内后的风险分析，则是鲜有涉及。REITs作为一种房地产证券化产品，其本身所蕴含的风险因素更具特殊性和复杂性，其风险研究也绝非一般的投资信托基金的风险分析体系所能代替，需要建立一套适合我国国情的系统的风险分析体系。

二、REITs概述

（一）REITs的概念。REITs即房地产投资信托基金。实际上是一种证券化的产业投资基金，通过发行股票（基金单位），集合公众投资者资金，由专门机构经营管理，通过多元化的投资，选择不同地区、不同类型的房地产项目进行投资组合，在有效降低风险的同时，通过将出租不动产所产生的收入以派息的方式分配给股东，从而使投资人获取长期稳定的投资收益。

（二）REITs的种类。按组织形式分类，分为契约型和公司型；按投资组合分类，分为权益型、抵押型和混合型；按资金募集方式分类，分为私募型和公募型；按基金运作方式分类，分为开放式和封闭式。

（三）REITs的显著特征。REITs与一般的房地产投资活动相比，具有以下显著特征：REITs的实物形态是一种证券化了的基金；REITs是国家立法专门投资于房地产的特殊基金；REITs是一种集合投资方式和集合投资组织；REITs投资收入的绝大部分必须定期分配给投资者；REITs是一种为大众服务的社会投资制度；REITs是一系列创新制度的综合体。

三、REITs风险分析

通常来说，风险是指投资者达不到预期的收益或遭受各种损失的可能性。REITs作为一种房地产封闭式基金，一方面投资者在投资REITs的过程中受到房地产本身和资本市场的双重风险所带来的一系列不确定因素的影响；另一方面REITs的基金管理者面临着基金运作管理过程中的诸多隐患。据此，本文通过投资风险和运作风险两个方面展开剖析。

（一）REITs的投资风险分析

1、政策风险。政策风险是由于地方政府或中央政府等相关政府职能部门的政策变化而引起市场的波动对REITs的影响。我国房地产市场和资本市场都还处在不断发展变化之中，我国政府对它们的监管缺乏足够的经验，经常会出台一些针对当前经济形势和经济问题而制定的政策，如国家的财政政策、货币政策、产业政策以及金融相关政策等，都会引起股票证券市场价格的波动；而REITs作为一种全新的房地产投融资工具，从试点到规范运作，政策的出台和调整在我国只是一个摸索的过程，使得REITs面临着巨大的风险。

2、资本市场风险。资本市场风险是指由于REITs价格在交易场所的变化而给投资者带来的风险。股票市场的景气度，REITs股票价格定价模型与房地产价格定价模型的差异，以及股票市场中一些信息的影响都会对在股市中进行交易的REITs投资者带来风险。

3、法律风险。法律风险是指由于法律法规不完善，以及执法部门执法不力等造成REITs投资者损失的可能。如果相关职能部门不能出台REITs相关的专业性法规，或者完善相关行业的法律法规，就会使得REITs在我国运作过程中缺乏法律的规范和强有力的支持、保护，极易造成REITs投资者权利的侵害和发展的畸形化，从而不利于其健康发展。

（二）REITs的运营风险分析

1、财务风险。财务风险就是指REITs管理者使用财务杠杆不当而引起的在运作过程中的风险。在大多数设立REITs的国家中，REITs与其他行业性公司一样，也被允许负债经营从而发挥财务杠杆作用扩大收益。于是，相应的在REITs运作过程中的财务风险也由此而生。

2、经营管理风险。经营管理风险主要是指REITs管理者在REITs运作过程中管理不善而造成收益损失或成本增加的风险。在实践中，由于REITs的管理人员获取的信息不完全或存在误差，对经济形势的判断有误，决策失误等情况，往往会造成项目市场定位不准确、对投资对象的选择不当、投资时机把握不恰当等，造成REITs运营的成本增加或利润的减少，投资者的收益很难得到保障。

3、委托-风险。REITs作为一种投资工具，是投资信托制度在房地产领域的应用，REITs是建立在委托关系基础之上的。委托-风险，实际上就是由于委托关系的存在，委托人不得不对人的行为后果承担风险。由于委托关系中，所有权与经营权相分离，双方当事人之间存在着信息的非对称分布。作为委托人的投资者无法全面了解REITs经营管理状况，而作为受托人的管理者则很有可能为了自身的利益，利用其掌握的专业知识和信息优势损害投资者的权益，从而产生委托风险。

4、投资风险。投资风险是指由于房地产市场自身的系统和周期性风险导致在REITs管理者投资选择过程中产生房地产质量下降和预期收益产生差异的风险。REITs是跨越房地产市场与金融市场的一种金融产品和工具。在非规范、信息不够透明的市场里，投资项目选择的风险相对较大。由于房地产周期性衰退会导致这些资产的价格下降以及租金收益减少，从而给REITs价值带来影响。

四、结束语

为了分散银行系统的风险和拓宽房地产企业的融资渠道，我国引入并设立REITs势在必行。在引入REITs的同时也带来了REITs自身的风险。本文通过投资者的投资风险和REITs管理者的运营风险两个方面对REITs的风险进行全面、系统地分析，以便于我国针对引入REITs后可能发生的风险采取风险防范措施，推进我国REITs健康持续地发展。

（作者单位：重庆大学建设管理与房地产学院）

主要参考文献：

［1］陈林杰.我国中小房地产企业发展问题与对策.建筑经济，2006.5.

第3篇：股市投资的风险分析范文

    由于房地产具有抗通货膨胀、保值、增值性,房地产投资逐渐成为世界最有吸引力的投资方式之一。而在我国,随着各地房价的高歌猛进,以及股市的飘摇不定,房地产投资已成为广大投资者和投资机构获取高额利润和实现资产增值的重要渠道。同时,鉴于房地产投资巨额性、风险性、外部性和政策影响性,以及投资资金或资源的有限性,投资者必须在确定的即期支出与不确定的未来收益之间做出抉择,选择适合自己的投资形式和投资产品。因此,房地产投资决策应基于对目标项目科学、公正的投资分析之上,只有这样才在一定程度上保证决策的正确性和资产的增值性。

    二、房地产投资分析

    房地产投资分析指在房地产投资活动之前,投资者运用自己或投资分析人员的知识和能力,全面调查拟投资项目的各方面制约因素,对所有可能的投资方案进行比较论证,从中选择最佳方案并保证投资有较高收益水平的分析活动。房地产投资分析的内容包括市场分析、区位条件分析、基础数据估算分析、经济分析、不确定性分析、风险分析、方案比选分析等方面。本文主要从市场分析、经济分析和风险分析三方面做简要介绍。

    1.市场分析

    房地产投资项目在投资决策前,调查市场状况,辨识投资风险,选择投资机会的过程,称为房地产投资项目的市场分析。房地产市场分析是理性投资者所做的必不可少的一项工作。房地产市场分析主要以市场调查和市场预测为手段,在获取市场信息的基础上,对投资项目的现金流量及市场价值的变化科学预测,为投资项目的经济分析、风险和不确定性分析奠定基础,为投资者、决策者把握市场机会和正确进行决策提供依据,以使投资者在开发结束或持有期内获得最大利润,实现增值的最大化。

    2.经济分析

    经济分析是房地产投资分析的核心部分,主要通过经济分析指标的计算定量分析目标项目在经济上的可行性。经济分析指标根据是否考虑资金的时间价值可分为静态分析指标与动态分析指标两大类。由于资金本身就具有时间价值,而且将一定资金投入到某一项目后也会产生一定的机会成本,因此,笔者认为财务净现值、财务内部收益率、动态投资回收期等动态分析指标更为科学、合理,更有利于辅助投资者做出正确的决策。

    3.风险分析

    房地产投资与其他投资一样,可能带来较高收益的同时也伴随着较大的风险存在。房地产投资风险就是从事房地产投资而造成损失的可能性大小,这种损失包括所投入资本的损失与预期收益未达到的损失。由于房地产投资具有价值量大、周期长、不可移动性、变现能力差等特点,使得房地产投资的风险程度更高,在投资过程中可能会面临自然风险、意外风险、财务风险、市场风险、政策风险、利率风险等诸多风险。

    风险分析是风险评价的主要手段,其方法就是根据不确定性因素在一定范围内的随机变动,分析确定这种变动的概率分布和他们的期望值、标准差、变异系数和置信区间,并由此说明拟投资项目在特定收益状态下的风险程度。以市场风险的分析为例,在开发期或持有期内,市场可能会出现繁荣、正常和衰退三种情况。为此,投资人应通过深入的市场调查和数据分析,预测各个状况发生的可能性和该状况下可能的收益水平,并通过计算期望收益标准差、变异系数、置信区间等对市场风险进行评价。

第4篇：股市投资的风险分析范文

关键词：社保基金 风险 管理

随着我国社保基金投资项目日益增多，其投资范围除了银行存款、买卖国债等以外，还有上市流通的证券投资基金、股票、信用等级比投资等级高的企业债、金融债等有价证券。从最开始的银行存款、股票、国债等逐步拓宽到股权投资、实业投资。现阶段社保基金投资项目日益增多，风险也越来越大，需要根据实际情况加强管理。

一、社保基金入市后的风险分析

（一）系统风险

资本市场中所有参与者都要面对系统风险，主要取决于国家政治、经济、国际贸易等形势，无法以投资组合的方式分散。社保基金入市以后，在绩优蓝筹股少、投资品种选择范围窄、市场投机等影响下，会直接面对系统风险，增加了社保基金在安全性、盈利性等选择的难度。当前，国内证券市场的市场换手率较高，可见投资者长期持股投资理念不强，市场投机氛围浓，导致股市变化很大，不利于社保投资基金的保值增值。此外，国内市盈率也较高，说明股票价格与本有价值严重不符，证券市场有着泡沫情况。随着我国股票市场改革的深入，将推行国有股减持，需要进一步优化上市公司治理结构，政府政策将继续影响股市，并且无法预料，从而增加了社保基金入市后的系统风险。

（二）非系统风险

资金在不断运作时容易出现非系统风险，资金投资管理公司能够通过操作防范并化解风险。因为国内基金公司发展时间很短，缺乏较为完善的运营机制，导致社保基金运营时易出现各种非系统风险，如偿付能力风险、投资管理风险、流动性风险、投资项目风险等。此外，各种社保基金风险会相互影响，资金投资、支付、收缴等风险的传递性较强，极易集中并加剧风险，严重影响社保保障资金财务收支的平衡，对此需要加大风险防范与管理力度。

二、社保基金入市后的管理措施

（一）科学合理控制入市规模

因为国内证券市场还处于发展阶段，与发达国家相比风险更大，由于上市公司业绩不高、蓝筹股少、防范措施不到位，缺乏健全的证券市场价格形成机制，甚至存在人为操纵证券行市的情况，所以需要进一步规范和完善证券市场。对此，要合理控制社保基金入市规模，与现阶段证券市场相适应，并对社保基金入市进程作出调整。

（二）选择多种投资品种

股票、债券是当前证券市场主要投资品种，虽然股票投资能够获得较大的收益，然而风险很高，安全对社保基金来说尤为重要，因此需要合理控制投资比例。要选择业绩稳定、流通盘子适中、股价波动小的蓝筹绩优股，如公路、能源和电力等。为更好的应对系统风险，社保基金所选投资品种以基金、股票、金融债、企业债、国债等为主，合理进行搭配，最大限度控制好投资风险。

（三）长期投资与短期投资相结合

长期投资品种以国债、金融债、部分蓝筹股等为主，短期投资品种为购进可以随时变现，同时持有时间在一年以下的有价证券，如基金、债券、股票等。长期投资品种属于价值投资，稳定性强，通过选择长期投资品种，能够有效保障社保基金投资的安全性，在保值的基础上实现增值。然而在资本市场火爆时期，股票市场失去本身价值而快速上涨，能够实现巨大收益，不过风险很大，对此，社保基金应选择短期投资品种，将风险控制在最小，保证社保基金收益的稳定。

（四）加强社保基金投资运营管理

现阶段国际上有三种社保基金管理模式，分别为政府机构直接管理、基金会管理、基金管理公司管理，而我国主要以政府机构直接管理为主，由国家劳动保障部负责管理。但是政府管理机构的金融管理能力一般不强，管理效率很低，对此要学习并吸取发达国家的成功经验，加大社保基金管理模式的改革力度，采取政府机构统筹，证券公司、银行、基金管理公司等专业金融机构运营的管理模式，这样有利于在整体上作出合理规划，实现盈利能力的提升。

（五）健全最低收益保证制度

对于社保基金而言，投资的稳定和安全尤为重要，然而在社保基金入市以后，会面对很多的风险。收益高、风险高时资本市场的主要特征，社保基金在入市后也要面对资本市场较高的风险。对此，要在控制社保基金入市风险的同时，实行最低收益保证制度，对风险进行补偿，从而实现社保基金的增值保值。现阶段我国还缺少较为完善的社保基金最低收益保证制度，实际实施过程中有很多问题，需要进一步完善最低收益保证制度，这样不仅能够促进资本市场稳定发展，还能实现社保基金的保值增值。

（六）加强社保基金投资监督力度

在社保基金投资过程中，通常委托专业的机构来操作。但是从当前的情况来看，基金公司容易出现各种违规行为，从而对社保基金利益造成损害，应该采取有效措施，防止被委托机构出现违规行为，避免因为违规操作导致出现风险。对此，要实行健全的外部监督机制，加大社保基金投资监督力度，不仅要通过社保基金理事会、中国证监会、银监会等部门的监督，还要加强证券交易所、证券业协会、基金投资公司等被委托投资人管理力度，这样才能真正规模不合理、不规范的操作，减少操作投资风险，确保社保基金入市后的安全。

三、结束语

总之，为减少社保基金入市后的风险，首先要不断加大对投资者的风险教育力度，改变投资者的非理性投资观念，指导投资者正确合理进行投资。其次，要提升上市公司治理，让股票市场的功能逐步转变为优化资源配置、评估企业价值。最后，完善价格波动分析体系，引导投资者理性预期。培育理性投资者有利于规范其行为、规避市场风险，是控制社保基金入市风险的有效手段。

参考文献：

第5篇：股市投资的风险分析范文

关键词：创业板上市公司 财务风险

创业板是为成长型、科技型以及创新型企业提供的一条新的直接融资渠道，创业板上市企业主要是一些达到《证券法》新规定的发行条件但尚未达到主板上市标准的中小型企业，创业板的设立为风险投资提供了退出渠道，从而推动风险投资快速发展。从全球范围来看，创业板市场都以高风险性著称，如著名的纳斯达克市场企业退市率一直居高不下。有资料表明，1995年到2007年间，纳斯达克的退市公司数量接近或超过同期新上市公司的数量，尤其从1999年到2001年3年间，纳斯达克退市公司占美国市场退市总数的比例达到40%。我国创业板市场自运行以来，市场风险已经显现。从已经公布的2011年三季报可以看出，不少创业板公司上市之后和上市之前判若两样，业绩下滑，财务状况变差。统计数据显示，在2009-2010年间，创业板公司有32家净利润复合年增长率出现负增长，更有76家之多的创业板上市公司在2011年前三季度出现净利润呈现负增长。以“高成长”性著称的创业板企业，其成长性垫了底。虽然由于运行时间短，创业板还没有出现退市企业，但财务状况持续恶化，终将会给创业板企业和投资者带来损失。因此，加强对创业板企业财务风险研究，帮助广大投资者认识创业板企业风险性，避免投资风险是非常必要的。

财务风险分析模型选择及多元判别模型形式

企业财务风险分析方法主要有定性分析法与定量分析法。定性分析法是由分析者通过对企业财务运行状况、组织管理的各种风险综合判断得出风险结论的方法。常用的有标准化调查法、四阶段症状分析法、三个月资金周转表法、流程图分析法及管理评分法。定量分析法是利用掌握的大量企业财务统计资料，运用数学模型或数理统计方法对统计数据资料进行加工处理，而得出分析判断结论。定性分析依靠主观判断，主观随意性强，缺陷明显，定量财务风险分析方法引起更多关注和研究， 各种企业财务风险预警的定量分析模型陆续出现。按照所选预测变量信息的不同，已发展的财务风险预警模型有：一元判别分析模型（Univariate），即单变量分析模型；多元判别分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元逻辑回归模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神经网络模型（BP-ANN）。我国常用的定量研究方法有3种，即多元判别分析（MDA）、多元逻辑回归（MLR）和BP人工神经网络（BP-ANN）。

多元判别法主要原理是通过统计技术筛选出一些变量，这些变量满足在两组间差别尽可能大，但在两组内部的离散度最小的条件，使得多个标识变量转换为分类变量时信息损失最小。多元判别法具有数据易得、结构简单、计算方便等优点，如果财务指标选择合理，模型有很高的预测准确性。本文选用多元判别法构建创业板上市公司财务风险数量分析模型。

判别分析是判别研究对象所属类别的一种统计分析方法。进行判别分析时必须已知观测对象的分类和一些表明观测对象特征的变量值。判别分析就是要从这些变量中筛选出能提供较多信息的变量，并使用筛选出的变量建立判别函数，要求建立的判别函数对观测样本分类时的错判率最小。本文主要研究两类分司：一类是财务风险公司，另一类是财务良好公司。通过找出反映这两类公司相关性高的特征变量而建立判别函数，作为创业板上市公司财务风险分析模型。模型的形式是：

PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C

其中：PS为判别值，X1、X2、X3…Xn是反映研究对象的特征变量，如财务比率。a1、a2、a3…an为各变量的判别系数，C为常量。

财务风险分析模型建立

（一）28家创业板上市公司基本情况

我国创业板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行业分布涉及6大行业，资产规模最小的为3.64亿元人民币，最大的为27.43亿元人民币，平均资产为9.90亿元人民币，具体行业分布和规模情况如表1所示。

（二）样本选择

样本选自A股上市公司，数据源于证券时报网数据库。样本选择原则是：样本企业所在行业要与28家创业板上市企业相同，样本企业规模（总资产）要与28家创业板上市企业尽量接近。最后选择了符合条件的样本数量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。样本公司行业分布及规模情况如表2所示。由表2可见，样本企业总体平均规模与创业板企业非常接近，样本企业平均资产与创业板平均资产比例接近1，仅有社会服务业偏差大一些，但所占企业数量有限，对样本总体影响不大。

（三）财务比率选择

财务比率可从企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面来选择，结合我国上市公司的财务特点和数据的易得性，本文选定如下11个财务比率作为分析的起点：净资产收益率=净利润/股东权益；销售净利率=净利润/销售收入净额；营业利润率=主营业务利润/主营业务收入；存货周转率=销售成本/存货；应收帐款周转率=主营业务收入/应收帐款净额；总资产周转率=主营业务收入/平均总资产；股东权益比率=股本权益/总资产；流动比率=流动资产/流动负债；总资产增长率=（本年总资产-上年总资产）/上年总资产；净现金流量对负债比率＝年经营现金净流量/年末流动负债；主营业务收入增长率＝（本期主营业务收入-上期主要业务收入）。

（四）模型建立过程

模型建立过程是根据已知观测量的分类（0，1）和表明观测量特征的财务比率变量，推导出判别函数，并把各观测量的自变量值回代到判别函数中，根据判别函数对观测量所属类别进行判别。首先将112家公司随机分成2组，第一组有56家公司，其中有28家ST公司，28家绩优公司；第二组也有56家公司，其中同样有28家ST公司和28家非ST公司。第一组样本作为推导建立判别函数的估计样本，第二组作为检验判别函数的测试样本。然后将估计样本组财务数据输入SPSS统计软件，利用软件中的判别分析工具来帮助计算，建立模型。经过判别分析，从原来的11个特征财务比率变量中最后推导出只有6个变量的判别函数，即：

PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+

0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046

（1）

其中：X1为净资产收益率，X2为流动比率，X3为经营现金流量对负债比率，X4为总资产增长率，X5为总资产周转率，X6为股东权益比率。

（五）判别函数检验

表3给出了判别函数所能解释的方差变异，可以看出判别函数解释了所有变异的100%。“Wilks`的Lambda”表格用来检验函数有无统计学上的显著意义，从Sig值看，判别函数在0.01的显著性水平上都是很显著的。

实证分析结果

估计样本分类的准确性。用建立的判别函数对56个估计样本可以很好分类，结果令人满意，非ST企业有25家判别分值大于0.4，ST企业有25家判别分值小于0，如果将判别分值大于0.4作为非ST企业判据，判别分值小于0作为ST企业判据，原始样本错判2例，准确率达到96.4%（见表4）。

临界值的确定。根据估计样本判别值的分界线可以选择0和0.4，但还需要测试样本检验。为此，用建立的函数（1）式算出56个测试样本公司的PS值（见表4）。结果表明非ST公司中，估计样本和测试样本共有56家，有49家企业PS值大于0.4。虽然有3家ST公司被误判为非ST公司，但根据财务上的谨慎性原则，依然认为PS值大于0.4即代表该公司为财务良好公司。ST公司中，估计样本和测试样本共有56家，有50家PS值小于0。虽然有2家非ST公司被误判为ST公司，可以认为PS值小于0即代表该公司为财务风险公司。另外在PS大于0小于0.4之间，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此将PS值处于0到0.4区间的公司判定为财务风险不确定公司。据此可以得出以下判别法则：凡判别分（PS值）小于0的公司被判为财务风险公司；凡判别分（PS值）大于0小于0.4的公司被判为财务风险不确定公司，需要关注；凡判别分（PS值）大于0.4的公司被判为财务良好公司。

首批28家创业板上市公司财务风险分析

运用以上判别模型对首批28家创业板上市公司进行财务风险分析。数据来源于证券时报网，采用2010年年报数据，计算结果见表5，首批28家创业板上市公司总体PS分值不高，最高得分仅为0.78，远小于估计样本组的最高得分2.92和测试样本组的最高得分2.47，说明首批上市创业板企业财务表现没有预期的好。具体看，28家中有15家企业财务状况良好，4家企业财务状况有风险，有9家企业财务风险不确定，需要关注。

综上，创业板自运行以来，表现难以让人满意。特别是经过精挑细选的首批28家创业板公司，成长性一般，估值水平偏高，有部分企业可能发生财务危机，因此对于创业板应该格外关注。此外，本文建立的模型变量少、数据收集容易，操作快速、简便、成本低，预测效果佳，可作为投资者投资决策的辅助工具，广泛应用于证券投资实践中。

参考文献：

1.陈越.财务危机预替指标体系的构建[J].会计之友，2005（2）

2.徐良平.中小企业创新融资与创业板市场[M].上海交通大学出版社，2007

第6篇：股市投资的风险分析范文

关键词：证券市场；结构；风险

一、我国证券市场结构分析

证券市场的结构是指证券市场的构成及各部分之间的量比关系。按品种分为股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场；按交易场所结构分为有形市场和无形市场。就目前我国证券市场仍存在以下几点不足：

1　市场结构层次存在缺陷

成熟的证券市场通常是由发行市场、交易市场、股票市场、债券市场等构成的多层次结构体系。这种多层次结构为投资者提供了不同回报和承担不同风险以及利用股票期权与股票现货等进行组合投资的机会。但这种多层次结构却使我国证券市场的期货、期权等金融衍生产品无法发挥风险转移等功能。

2　证券市场过度投机气氛严重

目前，我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者，散户与机构投资者并存的初创阶段。由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力，倾向于短线投机操作，使价格波动过大、市场起伏剧烈，这样本来就不稳定的证券市场进入混沌状态。

3　我国上市公司质量普遍太差，没有投资价值

我国证券市场现有的上市公司中有70％左右为国有企业，而国有企业的经营机制不灵活，社会负担又比较重，所以资产质量不够理想，因而上市公司的质量普遍欠佳。

4　我国上市公司分配方面存在的问题

我国上市公司的分配情况：一是部分经营状况欠佳甚至现金流为零的上市公司也派现；二是不少公司虽然有派现，但是每股派现金额很少；三是很多公司在派现的同时推出配股和增发方案，部分公司的大股东享受了派现带来的利益，却在再融资时选择放弃或以固定资产折价入股。以此作为背景，上市公司的高派现分红方案所隐含的信息复杂，并不被一致看好，有的甚至还引起了股价的下跌。

二、证券市场风险分析

证券市场风险本质上是风险因素、风险事件、风险结果递进联系而呈现的可能性。风险因素是风险结果发生的必要条件，而风险事件则是它的充分条件。学者们一般将证券市场风险因素分为系统性风险因素与非系统性风险因素。系统性风险因素是指由政治、经济等因素造成的，对市场整体产生影响的风险因素。非系统性风险因素是指由于某种因素的变动而对证券市场上某一企业或某一行业的证券带来收益波动的可能性因素。这种风险因素主要来自上市公司本身，具体包括公司财务风险因素、企业的经营风险因素、违约风险因素、流通风险因素和偶然事件风险因素。一种非正常非合理变异了的风险因素在时间上的累积或多种变异了的风险因素聚集必将产生风险事件。

证券市场是一个涉及筹资者、证券商、证券专业服务机构、证券交易所、投资者等代表不同利益主体的复杂系统，而且系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者筹集资金，也可以在证券市场上通过实施配股方案筹集资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买人股票、债券，也可以直接进入二级市场买卖，以获取红利。证券商是连接筹资者和投资人的桥梁和纽带，证券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此，筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者，任一主体行为的不规范，都会引发风险事故，同时，证券市场系统不是一个封闭的系统，外部环境的变化，也会对系统产生很大影响。所以，证券市场风险的形成原因有来自系统内部的也有来自系统外部，它是系统内部和系统外部诸多因素共同作用的结果。

三、如何规避市场风险

第7篇：股市投资的风险分析范文

0引言

股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货品种。股指期货交易的目的在于向股票市场中的投资者(特别是机构投资者)提供一种有效的风险回避工具,同时,也给市场中敢于承担风险的投机者提供一种可获得风险收益的金融工具。在国际股指期货迅猛发展的背景下,加速推出我国股指期货已势在必行。

1股票市场的风险分析股票市场上的风险可分为系统性风险和非系统性风险两部分

前者是由整个市场环境或其他各种全局性因素的不确定所引起的,是不以投资人的意志为转移的。而后者是由影响个别股票或部分股票的收益及价格的各种局部性因素的不确定变动所引起的,是可采取股票投资多样化等方法加以减少和消除的。美国、英国和法国股票市场系统性风险占总风险比例分别为26.8%、34.5%、32.7%,而我国股票市场系统性风险占总风险比例高达65.7%。可见,我国股市系统性风险在总体风险中的比重较高。投资者对系统性风险的规避有两种策略:一是通过股市“做多”、“做空”机制降低风险;二是运用金融工具进行风险对冲。但我国目前的现实是既无“做空”机制,又缺乏风险对冲工具。所以股指期货的推出,既能满足投资者规避系统风险的需要,又能在一定程度上弥补没有做空机制的缺陷。收稿日期:20021115作者简介:史昕艳(1975),女,辽宁沈阳人,助教

2股指期货规避系统性风险的基本原理

2•1股指期货的定价股价指数可看作支付红利的证券,这些证券就是计算指数的股票组合。近似地把这种红利看作是连续支付的,而股票指数的价格即为其未来红利的贴现。由远期合约价格定价模型可知股指期货的定价公式为:F=Se(r-q)(T-t)。其中F为合约在时刻T的远期价格;S为合约标的资产在t时刻的价格;T为合约到期时间(年);t为现在时间(年);e为连续复利计算中的数字常数2.71828;r为对T时刻到期的一项投资而言,t时刻以连续复利计算的无风险利率;q为红利收益率(以年计算)。

2•2股指期货的套期保值功能根据股价指数和股票价格变动方向通常是相同的,投资者可通过在股票现货市场和股指期货市场上作相反的操作,达到规避风险的目的。例如,恒生指数每点价格为50港元,假设某投资者在香港股市持有总市值200万港元的股票。为规避风险,该投资者进行套期保值,在13000点的价位上卖出3期的恒生指数期货。随后两月股市大幅下跌,该投资者持有的股票贬值到155万港元,则他在股票现货市场损失45万港元。而此时,恒生指数期货也下跌10000点,于是该投资者便可在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约,实现的平仓利润为(13000-10000)×50×3=45万港元。这样,该投资者在期货市场的赢利抵消了在股票现货市场的亏损,实现了完全套期保值。

2•3利用股指期货对冲调整β系数股指期货能用来对冲一些高度分散化股票组合的风险。由CAPM模型可知股票组合的收益与市场收益之间的关系由参数β描述,它是股票组合超出无风险利率的超额收益对市场组合超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率。用公式表示为:E(rF)-rF=β[E(rM)-rF]。其中E(rF)为证券组合期望收益率;rF为无风险利率;E(rM)为市场组合期望收益率;β为证券市场线的斜率。当β=1.0时,股票组合的收益就反映了市场的收益;当β=2.0时组合的超额收益为市场超额收益的两倍,以此类推。若希望对冲某股票组合在时间(T-t)里价值变动所带来的风险,则可进行以下分析:假设将1美元投资于股票组合时,在时间(T-t)里的价值变动为Δ1;将1美元投资于市场组合时,在时间(T-t)里的价值变动为Δ2;S为股票组合的现值;F为一个期货合约的现值;N为对冲股票时,最佳的卖空合约数量。由上述分析可得出关系式Δ1=α+βΔ2,(其中α为常数)因为,在T-t时间里股票组合的价格变动为SΔ1=αS+βSΔ2(1)在T-t时间里期货合约价格的变动近似等于FΔ2(2)由(2)式得Δ2=期货合约价格的变动/F(3)将(3)式代入(1)式得SΔ1=αS+βS•(期货合约价格的变动/F)。对于某一股票组合而言“αS”是确定的,“β•S/F期货合约价格的变动”近似为不确定的部分,因此,N=β•S/F。投资者在不同的行情中希望有不同的β值。在实际操作中,持有大批股票的投资者要想很快地调整股票组合是很困难的。此时,应用股指期货便可根据投资者的预测调整β值,从而调节所持股票组合的风险水平。比如,设β’表示投资者期望的β值,则实际的β值大于β’时,投资者可卖出(β-β’)S/F个合约;实际的β值小于β’时,投资者可买进(β’-β)S/F个合约。

3发挥股指期货避险功能所面临的问题

开设股指期货最主要的目的就是利用其规避系统风险,但结合目前我国证券市场发展的实际情况,要充分发挥这一功能仍面临着一些问题:(1)不能达到完全套期保值。利用股指期货进行套期保值时,投资者所持有的股票组合与股票指数的成份股构成完全一致才能进行直接套期保值,而这只有资金雄厚的指数化基金才可能做到。大部分投资者持有的股票组合与成份股构成是不同的,因此现实中的投资者只能做交叉套期保值,是不可能达到完全套期保值的。(2)由于我国证券市场没有做空机制,而且根据其他国家设立股指期货的经验,在我国推出股指期货初期,很可能仍没有做空机制。因此开设股指期货的初期,投资者只能在现货市场做多,通过放空期货来套期保值。在这种情况下,即使股票组合的价格变动完全与股指变动相关,也会存在现货价格与期货价格间的基差风险。(3)对于一般的机构投资者而言,理论上可先运用证券组合投资方法,组成股票组合规避非系统风险,再利用股指期货规避系统风险。但目前我国证券市场的客观现实决定了现货价格与期货价格的变动是不可能平行的,而且衡量组合系统风险的β值的准确程度也不高。这表明股指期货对冲在实际应用中遇到的问题要比理论上的描述更复杂。(4)对于个人投资者而言,由于其所持有的股票品种十分有限,在利用股指期货对冲的过程中,很可能因手中股票的价格与股指数值的运动方向背离,而遭受更大损失。

4解决问题的建议

(1)把握在我国设立股指期货的正确时机。股指期货由股票这一基础投资工具衍生来,它的产生、发展是以成熟、发达的证券现货市场为基础的。作为一种金融产品,股指期货在我国的出现只是时间早晚的问题,但推出的时机问题至关重要。我国证券市场的特色之一是包括国有股权和法人股权在内的约三分之二的股权不能流通。这一特点就使股价指数不能客观真实的反映上市公司的经营情况和宏观经济的发展趋势

因此在国有股减持没有完成,非流通股实现流通之前,推出股指期货应慎重,并注重对股价指数的不断修正,以保证股指期货推出的效果。

(2)关于我国证券市场缺乏做空机制的问题。分析可知,由于我国暂时无法对股票卖空,也就无法实现真正意义上的股指对冲。但大量研究表明,做空机制的功能是中性的,不会造成股指期货价格与现货价格的偏离;又由于中国证券市场的现状是机构投资者拥有大量股票,因此,缺乏做空机制对股指期货交易的影响是很有限的。其次,建立做空机制需要一定条件和过程,从国际市场的实践经验看,香港、韩国等地开设股指期货时也没有做空机制。中国的证券市场起步较晚,立即取消对做空的限制也是不现实的。在缺乏做空机制的条件下,投资者可以通过金融市场融资获得利润。由股指期货定价公式可推出:r=q+(lnF-lnS)/(T-t)当实际的期货合约价格低于理论价格时,投资者可以先买进期货合约,再以低于r的利率从金融市场筹集资金,以达到指数套利的目的。超级秘书网

(3)对参与投资者限制。国外经验表明,股指期货推出之初,主要参与者是机构投资者,而不是个人投资者。这是由股指期货本身固有的性质决定的,无论从投资资金、对冲风险还是投资策略等各方面分析,投资机构都具有更大优势。股指期货在美国发展20年,但参与其交易的投资者微乎其微,且多半是委托经纪人来做。由于股指期货的风险性大、资金量大、专业性强,因此,即使我国推出股指期货,也不是一般投资者可以操作的。

(4)完善证券法规,加强市场监管。推出股指期货时,必须完善相关法规、制度。我国在制定《证券法》时,对衍生金融市场的发展做了一些限制。现阶段开设股指期货交易必须对法规制度加以修正、补充。其次,股指期货交易需要公正、公平、公开的市场环境。交易所应全面、准确地评估清算会员的财务风险。总之,金融衍生品市场的稳健发展是建立在证券市场的基础之上的,在加紧推出股指期货的同时,我国更应注重整个证券市场的规范性发展。正如国际著名金融专家丁大卫先生所说:“没有一样东西可以规避所有风险。对中国来说,至关重要的是质量问题,如何做的问题,而不是数量问题,做不做的问题。”

参考文献:

[1]叶永刚.衍生金融工具概论[M].武汉:武汉大学出版社2000.12

第8篇：股市投资的风险分析范文

关键词：VaR方法；风险管理；文献综述

一、VaR方法介绍

现资组合理论研究的是各种相互关联的、确定的及不确定的条件下，理性的投资者应当如何做出最佳投资选择，即如何把一定数量的资金按合适的比例，分散投资于各种不同的证券上，以实现效用最大化的目标。在这一领域内，国外学术界先后提出了投资组合理论、资本资产定价模型和期权定价模型，建立了对于各种风险的计量和分析的重要思想方法。随着金融全球化的发展，金融市场、金融交易规模日趋扩大，金融资产价格的波动性相应变大，对金融市场风险的分析研究变得尤其重要。VaR方法即是对市场风险进行测度的一种重要工具。

VaR（ValueatRisk）字面解释为“在险价值”，其含义为在一定概率水平（置信水平）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。用公式表示为：Prob（ΔP

其中Prob：资产价值损失小于可能损失上限的概率；ΔP：某一金融资产在一定持有期Δt的价值损失额；VaR：置信水平α下的风险价值――可能的损失上限；α：给定的概率――置信水平。

VaR方法可以将不同市场因子、不同资产组合的风险集成加总，充分考虑各种风险来源的相互作用，较好地反映金融市场风险复杂结构间的动态影响，得到较为准确的风险暴露估计。因此基于VaR方法的市场风险测量理论和技术，为测量市场风险提供了统一的框架和指标，成为市场风险管理的主流方法。

二、国外研究动态

20世纪90年代初，国外学术界开始强调风险的量化和统一的度量尺度。1993年7月，国际性民间研究机构G―30在《衍生产品的实践和规则》报告中最早提出利用VaR方法对风险进行监管。VaR方法的核心在于如何确定资产组合收益的统计分布和概率密度函数。国外对基于VaR方法的风险管理的研究已经相当成熟，主要集中在如何确定VaR值的问题上。

历史模拟法（HS，Historical Simulationmethod）没有对复杂的市场结构做出假设，而是假定采样周期中收益率不变，借助过去一段时间内的资产组合风险收益的频率，通过找到历史上一段时间内的平均收益以及置信水平下的最低收益水平，来推算VaR的值。其隐含的假定是历史数据在未来可以重现。HS方法简单，易于操作，但弊端在于用过去的数据来预测将来的发展误差较大。Boudoukh、Richardson和Whitelaw（1998）改进了历史模拟法，提出了具有指数权重的历史模拟。Hull和White（1998）认为可以通过历史数据计算每一个市场因子当前日期和每一天的日变动估计，然后用当前波动率与历史波动率作比值来对历史收益进行调整，用调整后的收益率替代实际的收益率来为投资组合定价，进而形成经验分布以估计VaR的值。这种方法的好处是通过重新调整收益能够反映目前的市场变动。Bulter和Schachter（1996）则提出利用高斯核估计和高斯Legendre积分相结合，来求得VaR的值和对应的置信区间。

蒙特卡罗模拟法（MC，MonteCarlo）的基本思想是用市场因子的历史数据生成该市场因子未来的可能波动情景，并通过模拟来确定真实分布，从而确定VaR的值。由于MC方法可以较好地处理非线性、非正态问题，可以用来分析各类风险，故优越性较明显。在此基础上形成的Delta-Gamma-thetaMonteCarlo、网格MonteCarlo和情景MonteCarlo等模拟更简化了计算。

方差―协方差估计法的核心是对资产回报的方差―协方差矩阵进行估计从而确定VaR的值和置信区间。Engle（1982）引入了自回归条件异方差ARCH模型，Bollerslev（1986）提出了广义自回归条件异方差GARCH模型，使这一方法能够解决残差异方差问题。这些方法都有赖于资产组合的概率分布满足正态分布这一前提。

对不满足正态性的资产组合，VaR方法得到的值通常被低估，故近年国外学者又提出半参数法（厚尾方法）。该方法着重于对收益率分布尾部的估计，使之能够解决金融时间序列的“厚尾”现象。尤其是基于ARCH模型族的VaR分析在描述资产收益波动性方面有不可比拟的功能。

国外除了研究VaR的估计方法外，还讨论了VaR的缺陷问题。Artzner、Fritte、Giorgio等学者通过理论与实证的研究都认为一个行之有效的风险测量方法必须满足正齐性、次可加性、单调性及过渡不变性。Beder通过实证研究总结了VaR的两点缺陷：其一，VaR不能起到预警作用，即用VaR不能表示出临近的不利事件的发生；其二，VaR本身没有意义，主要表现在金融工具本身很复杂，证券组合庞杂，市场概率的估计困难，计算中各种近似方法的运用与估计VaR的统计错误很多。Artzner通过实证研究认为VaR在非正态分布的情况下不能满足次可加性。Meckay认为在进行投资组合优化时，由于VaR不能表示为各种组合资产头寸的函数，因此无法对其进行直接优化。

目前国外对VaR方法的研究已经超出了金融资产的市场风险的范围，涉及到非金融资产的风险度量、业绩评估和金融监管等方面。如Charles将VaR风险测量技术应用到存货管理中，以解决存货管理中的风险控制，并使用计算机和模拟技术解决数值问题。

三、国内研究动态

我国市场经济发展不够完善，金融市场初具规模，金融市场风险被政策风险所掩盖，以致国内对风险管理的认识较晚，对VaR方法的研究起步也较晚。国内对VaR方法的研究以1999年为界限可以分为两个阶段――了解学习阶段和深入研究并具体应用阶段。

了解学习阶段主要是对VaR方法的引入，着重于对VaR的概念、方法的介绍。国内对VaR方法的研究最早始于郑文通（1997），对VaR方法产生的背景、计算原理及应用作了介绍，并分析该方法对中国的现实意义。牛昂在《风险管理的新方法》（1997）中介绍了各种计算VaR的方法，并对优劣性进行了评议。此外姚刚（1998）和刘宇飞（1999）也深入探讨了VaR的含义和估计方法。顾乃康在《VaR：市场风险测定和管理的新工具》（1998）中探讨了VaR的度量问题。

自1999年开始，我国学者对VaR的讨论进入深入研究和实际运用的阶段。詹原瑞（1999）从极值理论的角度对VaR进行了理论和实际运用的双层次研究。之后更多的学者在理论范畴和实证范畴研究了VaR方法。王春峰在专著《金融市场风险管理》（2001）中第一次全面系统地介绍了以VaR为核心的风险测量方法，同时指出用MonteCarlo模拟法计算VaR所存在的缺陷，提出了用马尔科夫链来计算VaR值，将国内VaR的研究推向了一个新的高度。马杰（2001）在《人民币行为研究与外汇风险管理》博士论文中，将VaR方法应用于宏观和微观两个层面的外汇风险管理。屠新曙（2002）将VaR与最佳投资组合的概念结合起来，开发了一种新的理论，一种类似Markowitz均值―方差选择最优投资组合的理论，即满足VaR约束条件的最优均值―――投资组合理论。赵睿（2002）引入了考察投资绩效对投资组合影响的方法，求解了约束下的投资组合问题。与VaR理论发展并驾齐驱，其应用也逐渐细化到股市、银行、企业等的风险管理分析中。杜海涛（2000）将VaR方法运用于市场指数风险度量、单个证券的风险度量、基金管理人员绩效评估及确定配股价格等方面。范英（2001）在股票价格随机游走的假设下计算了深圳股市在不同置信水平下的风险值，对此方法在我国股票投资中的应用进行了初步探讨。尹念（2010）用GARCH模型拟合沪深300综指收益率的波动率，并以此预测VaR值作为评价股市风险的标准，发现我国股市的风险相对西方发达国家更大。郭家华（2010）提出我国的银行监管应从传统的思路――制定更严格管制条例和进行更严格的现场审查中跳出来，转而建立全国统一的信用评级体系，鼓励商业银行采用VaR模型和方法，才有利于我国信用风险管理水平的提高和金融体系的健康发展。张田（2010）结合国内某大型外贸企业的风险管理的实例，介绍了如何用VaR方法管理市场风险及进行风险调整后的绩效评价，认为VaR方法不但能建立相对理性及量化的风险管理体系，较好地解决企业风险管理的混乱现象，且VaR值可作为一参考指标指导企业资源更好地配置。

国内亦有学者研究VaR方法的缺陷。王建华在《度量与控制金融风险的新方法》（2002）一文中首次指出了VaR的缺陷并提出了CvaR的概念，阐述了CVaR优点和作用及在证券组合优化中的应用。曲圣宁、田新时等在《投资组合风险管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究》（2005）对CvaR作了更深入研究。郭光（2010）认为“VaR方法并不是万能的，不能作为风险测量的一种方法论，但可以成为一种管理手段”，系统地归纳出克服VaR法缺陷的方式，提出为顺应风险管理的要求而开发适合具体环境的VaR模型将成为VaR方法发展的趋势。

参考文献：

1、郑文通.金融风险管理的VaR方法及其应用[J].国际金融研究,1997(9).

2、牛昂.VALUE AT RISK: 银行风险管理的新方法[J].国际金融研究,1997(4).

3、范英.度量金融风险的VaR方法及其在我国股市风险分析中的应用[A].Optimization Method，Econophysics and Risk Management--Proceedings of CCAST (World Laboratory) Workshop[C].2001.

4、包峰,俞金平,李胜宏.CVaR对VaR的改进与发展[J].山东师范大学学报(自然科学版),2005(4).

5、王冰.投资组合风险管理工具VaR和CVaR的研究综述[J].黑龙江对外贸易,2008(2).

6、郭光.浅析金融风险管理VaR方法的应用与挑战[J].商业会计,2010(15).

7、尹念.基于VaR方法的我国股市风险管理实证研究[J].湖南财经高等专科学校学报,2010(127).

8、郭家华.VaR方法在我国银行风险管理中的应用[J].统计与决策,2010(17).

9、 Monica B,Loriana P.Value-at-Risk:a multivariate switching regime approach[J]. Journal of Empirical Finance,2000(5).

第9篇：股市投资的风险分析范文

关键词：股指期货 交易 策略

我国沪深300指数期货合约将主要有期现套利和跨期套利两种交易策略，以下分别就两种策略模式的选择、交易实例和制约因素进行详细的分析。

一、沪深300的主要特点及交易规则

沪深300指数是由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的两市统一指数。于2005年4月8日正式。沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市有179只，深市121只。样本选择标准为规模大、流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。下图是2011年至今沪深300指数的走势图：

二、沪深300指数期货的套利模式

（一）期现套利

此种套利模式涉及期货交易与现货交易，从理论上角度分析，期现套利属于一种无风险的套利模式，是套利模式中风险较小而收益相对最为稳定的一种套利模式。

沪深300指数期货合约上市交易后，指数期货合约的买卖交易已经没有什么障碍，但是由于现货交易需根据沪深300指数的成份股和各自所占的比例权重来来构建股票的投资组合，并用该投资组合与股指期货进行套利。但在操作过程中，这种方法操作性很差，因为是必须有需要大量的资金，并且需要支付高额的交易成本才行。因此，我们不妨考虑其他的方案代替上述套利交易中的现货交易，例如利用交易型开放式指数基金（ETF）、指数基金LOF、封闭式基金等，这里我们以ETF为例，构建套利现货指数。

目前，与沪深300指数高度相关的ETF有华夏上证50ETF、华安上证180ETF和易方达深证100ETF（相关性见附表1）。由于华安上证180ETF存在流动性较差、交易成本过高的问题，因此我们选用华夏上证50ETF或易方达深证100ETF或者两者的组合来拟合沪深300指数的收益率。

我们设沪深300指数的累计收益率为Y，易方达深证100ETF的累计收益率为X1，华夏上证50ETF的累计收益率为X2，对Y，X1，X2进行回归分析，统计结果如下表所示：

SUMMARY OUTPUT

回归统计

Multiple R 0.997281

R Square 0.99457

Adjusted R Square 0.989979

标准误差 0.095529

观测值 221

方差分析

df SS MS F Significance F

回归分析 2 366.044 183.022 20055.31 7.6E-248

残差 219 1.998564 0.009126

总计 221 368.0426

Coefficients 标准误差 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 下限 95.0% 上限 95.0%

X Variable 1 0.532947 0.01028 51.8446 6E-125 0.512687 0.553207 0.512687 0.553207

X Variable 2 0.453077 0.011304 40.08016 8.3E-103 0.430798 0.475357 0.430798 0.475357

从以上的回归分析中可以看出，R2高达0.9946，可以说明深证100ETF和上证50ETF的组合对于沪深300指数的拟合度很好。下面我们以深证100ETF和上证50ETF的组合为现货，以现在市场上的IF1112股指期货进行套利交易。下面这是IF1112股指期货标准化合约：

IF1112标准合约

交易品种沪深300期货最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延（非完整周）

交易单位 1.00张交割日期合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延（非完整周）

报价单位 0.2指数点交割地点 -

最小变动价位 0.2指数点最初交易保证金 -

涨跌停板幅度上一个交易日结算价的10% 交割方式现金交割

合约交割月份当月、下月及随后两个季月交易代码 IF

交易时间上午9：15-11：30，下午13：00-15：15 上市交易所中国金融期货交易所

根据回归结果，该套利策略如下：

我们可以在投资组合中选用54%的资金购买易方达深证100ETF和剩余的46%资金购买华夏上证50ETF，同时做空一手沪深300指数期货。其盈亏情况如下：

期货现货期现价差

2011.11.4 在2，779.2点卖出开仓一手IF1112 买入655，357份100ETF，207，537份50ETF

总价值 833，760 833，758.6 1.365

2011.11.29 在2608.569点买入平仓全部卖出所有ETF基金

总价值 780，600 784，606 4，006

交易成本 416.88 1294.7

总盈亏 1.365+4，006-416.88-1，294.7=2，295.8

注：假设期货手续费按双向万分之1.5收取，ETF基金在交易所购买手续费单边按万分之8收取。

（二）跨期套利

跨期套利按操作方向的不同可分为牛市套利（多头套利）和熊市套利（空头套利）。但无论采取哪种操作模式，其本质均是对不同交割期的合约同时进行低买高卖，即买入价值被低估的合约同时卖出价值被高估的合约。

* 牛市跨期价差套利

从价差的角度看，做牛市套利的投资者看多股市，认为较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅，或者说较远期的股指期货合约跌幅将小于近期合约的跌幅。换言之，牛市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变大。从价值判断的角度看，牛市套利认为远期的股指期货的价格应高于当前远期的股指期货的交易价格，当前远期的股指期货价格被低估。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货，同时买入远期的股指期货。

下面以沪深300两份指数期货合约IF1112和IF1206为例：

日期 IF1112 IF1206 价差

2011/11/2 2783.6（卖） 2818（买） 34.4

2011/11/11 2699.2（买） 2742（卖） 42.8

盈亏 84.4 -76 8.4

盈利8.4点，相当于8.4*300=2，520（元）

在不考虑交易成本的理想情况下，上述套利交易将盈利2520元。

* 熊市跨期价差套利

熊市套利与牛市套利相反，即看空股市，认为较远交割期合约的跌幅将大于近期合约，或者说远期的股指期货合约的涨幅将小于近期合约涨幅。换言之，熊市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。在这种情况下，远期的股指期货合约当前的交易价格被高估，做熊市套利的投资者将卖出远期的股指期货，同时买入近期的股指期货。

下面以沪深300两份指数期货IF1112和IF1206为例：

日期 1112 1206 价差

2011/11/11 2699.2（买） 2742（卖） 42.8

2011/11/30 2528（卖） 2563（买） 35

盈亏 -171.2 179 7.8

盈利7.8点，相当于7.8*300=2，340（元）

在不考虑交易成本的理想情况下，上述套利交易将盈利2340元。

三、沪深300指数期货套利风险分析

总体来看，套利的风险通常比较小，比较适合机构投资者使用，因为对于保本压力较大的机构投资者而言，其基本出发点是保证投资本金的安全，不过，这并不意味着股指期货套利不会产生风险。因为股指期货的交易风险有价格风险、流动性风险、现金流风险、操作风险等。除了金融衍生产品的一般性普遍风险外，标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性，也给股指期货带来了一些其他的风险，如基差风险、合约品种差异造成的风险、标的物风险，以及交割制度风险等。

中国的股指期货还有一些特有的风险，主要包括：

（一）期货合约定价风险

股指期货合约的价格是进行股指期货套利的判断基础。但是股指期货合约的定价存在不确定性，这会给套利交易带来很大风险。

（二） 现货指数或组合买卖风险

股指期货套利中的期现套利会涉及到现货指数或组合的买卖。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，各类成份股在流动性上存在千差万别，因此，在同一时间内完成现货指数的建仓存在一定的难度。而如果使用与沪深300指数相关的现货进行组合，那么，这些组合与沪深300指数是否具有高度和长期的稳定相关性也是需要考虑的因素。

正是由于股指期货套利存在相当的不确定性风险，那么就需完善的风险控制体系对各类风险进行监控。而对于套利交易风险的整体性防范，主要还在于对投资者自身，对交易所、会员单位和股指期货部门的风险监测。而在整个风险控制的系统体系中，由于各个各个主体不同，那么，对于不同主体的的风险防范的目的、手段、方式也有不同。交易所的防范则重点在于将风险控制在造成风险会员的本身范围内，而不会蔓延到整个交易市场；会员机构的防范的重点是要将风险控制控制在个别投资者范围内，而不会导致会员单位的资金安全受到威胁；而对于交易的投资者来说，其风险教育的防范的重点集中到防范自身的交易风险上。

参考文献：

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