医疗企业估值方法精选(九篇)

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第1篇：医疗企业估值方法范文

Abstract： In this paper， real option theory is applied to make investment decision of private equity， we analyze the defects of traditional valuation methods and the option characteristics of private equity investment， besides， we construct the option valuation model of binomial tree under risk neutral condition and carry on empirical analysis with the new investment decision model.

关键词： 私募股权投资；实物期权；二叉树期权估值模型

Key words： private equity；real option theory；binomial tree

中图分类号：F830.42 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（201）01-0003-03

0 引言

私募股权投资的对象一般是非上市企业，投资周期长与经营不确定性强是其显著特性，这就对估值方法产生了新的需求。首先，对被投资企业进行估值，一个重要的考核指标是企业的发展动态，特别是不能简单地把企业过往的业绩作为估值的唯一标准；再次，由于私募股权的投资周期长，就必须要将风险、经营不确定性等因素合理的引入到估值方法中。然而传统的估值方法并没有充分考虑企业价值的动态变化及经营不确定性，因此很难对企业进行准确的估值，而实物期权法恰恰解决了这一问题，对私募股权投资目标企业做出准确估值。

1 传统估值方法及其局限性

传统估值方法主要有现金流量贴现法（DCF）、相对估值法、资产评估法，其在短期、低风险、较低不确定性情形下能较准确的对目标企业进行估值。但由于经济全球化进程不断加快、移动互联飞速发展，使得私募股权投资的风险及不确定性显著增加，传统估值方法也越来越显得不合时宜了。例如现金流量贴现法（DCF）局限性在于[1]：首先，投资活动所具有的不确定性没有得到充分体现；其次，将投资活动视为一次性和静态的思想也显得不合适宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]认为DCF法隐含了错误的假设：投资是可逆的（Reversible）、无法递延的，即停止或放弃投资是没有成本的，已经完成的投资可以全部收回或者得到相应的补偿。而事实上，如若投资失败，先前的投资不仅不能全部收回，大部分将会直接转化为沉没成本，因此大部分的投资是不可逆的（Irreversible），而且是可以递延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企业的价值，导致过于短视的投资决策。同样相对估值法、资产评估法也存在着对风险及不确定性难以度量的问题。

从时间坐标来看，传统估值方法大致是从三个不同时段来分析企业资产的。如图1所示，主要分为三个时间段：

显而易见，传统估值方法是站在某一时点上对企业价值进行估算的，是一种静态、刚性的评价方法，忽略了企业的经营柔性、管理弹性和战略性等问题，没有考虑到公司对投资时机的选择，在大多数情况下并不能十分真实、准确地评估企业的价值，进而可能导致私募股权投资的决策出现偏差或错误。

2 私募股权投资中的期权特性

2.1 实物期权含义

实物期权（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工学院提出的，是金融期权理论在实物（非金融）资产上的扩展，把金融市场的规则引入私募股权投资评估决策中的一种思想（实物期权与金融期权对比，见表1所示），即投资者进行投资时所能拥有的根据实际情况随时改变投资行为的一种权利。

实物期权首先考虑了目标企业的发展潜力。即作为后续投资必要前提的初始投资，将不以能立即产生可观的现金收入为目的，先以部分的前期投资建立期权，这样企业就拥有了做后续投资的权利。因此，前期的投资机会可以看作是原始投资加上对企业未来成长潜力的买权。其次考虑了投资的灵活性。如果投资过程中有多种可选方案，随着时间的推移，不确定性程度将逐渐降低，那么就可以依据市场条件选择比较有利的投资方案[4]。第三考虑了管理柔性。当考虑投资一个项目时，投资者可以对投资时机进行选择，即马上投资、延缓投资或者放弃投资。如果市场状况不明朗，则可等市场明朗后再投资，即延迟期权；如果市场条件没有预期的好，则可放弃投资，缩小项目的投资规模，即收缩期权；如果市场情况良好，则可履行投资的未来支出，扩大投资规模，即扩张期权；如果市场状况相当恶化，则可选择放弃投资，即放弃期权[5]。正是由于实物期权法充分地考虑了目标企业的不确定性、风险性及战略性，因此更适合对不确定性条件下的项目投资进行决策评价。

2.2 实物期权理论在私募股权投资中的实用性

清科研究中心统计，2013年中国私募股权投资市场，共新募集完成349支私募股权投资基金（中国大陆），共计募资金额345.06亿美元，同比增长36.3%；在被投资的23个一级行业当中，地产行业最为热门，累计交易105起，热门投资第二梯队主要以新兴产业（生物技术/医疗健康、互联网、清洁技术等）为主，，投资数量均超过40起（按案例数，见图2所示；按投资金额，见图3所示）。

不难看出，2013年私募股权投资主要集中在房地产行业、互联网、电信及增值业务、清洁技术等战略新兴产业，这此产业大多属于长期性、战略性投资，具有高风险、高收益的特点，同时私募股权投资所处的政治、经济环境具有不确定性特点，投资者可以根据环境的变化更改投资决策，即所谓的管理弹性，这使企业投资具有典型的期权特征，因而适于采用实物期权理论进行投资决策分析。

私募股权投资中，由于风险性及不确定性程度比较高，传统的估值方法，越来越难以对目标企业的实际价值作出正确评估。与传统估值理论恰恰相反，实物期权方法认为，未来经营环境的不确定性越高，则期权价值越大，相应的投资获得的回报也越大。另外实物期权还具有选择权的灵活性、收益的不确定性、标的资产当前价值的波动性等特性，这些特性与私募股权投资非常相似，也符合私募股权投资的特点。实物期权思想逐步被引入到私募股权投资领域，体现了在不确定条件下价值评估的优势。

Stewart Myes[6]指出一个投资方案所带来的利润，来自于企业当前所拥有的资产（S1），再加上一个对未来投资机会的选择（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股权投资中，目标企业的价值是由DCF法计算的净现值（NPV）与期权价值二者之和组成的，即：目标企业总价值=NPV+期权价值。这时的判断方法为：目标企业总价值>0，投资可行，但不表示马上投资。在私募股权投资过程中，投资机会常常取决于目标企业未来的发展状况，未来发展预示着风险与机会同在。风险越大，期权价值就越大。因为如果项目发展势头良好，行使期权，增加投资，就会提高私募股权投资盈利的可能性；如果项目发展势头不好，放弃期权，就限制了私募股权投资的亏损。

3 私募股权投资中二叉树期权估值模型

该模型假定起始阶段投资项目的价值为V，在每一个时间段内，投资项目的价值可能有两种变化趋势，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。这样，在每一期的期末，投资项目的价值只能取两种可能结果中的一个值。在下一阶段，投资项目的可能价值为u2V、udV、d2V。如图4所示，上下两个方向的运动变化列出了可能的路径[7]。

二叉树估值模型主要有两种方法：①动态复制技术。期权定价的核心思想就是动态复制技术，其关键在于找到一个与被评价项目具有共同风险特性的可交易证券，然后将该证券与无风险债券组合，复制出相对应的实物期权收益特征。②风险中性假设。风险中性假设前提是投资者对不确定性持风险中性态度，其核心是出风险中性概率的构造。期权定价属于无套利均衡分析，适合于风险中性假设，许多文献在运用二叉树模型时都采用该方法。动态复制技术与风险中性假设分析的评估结果一致，本文将运用风险中性假设分析对项目投资进行评价。

设定无风险利率为r，初始时刻可投资的额度为I，V0为项目的当前现金流入值，V+是项目成功的期望现金流入价值，V-是项目失败的期望现金流入价值，D是项目的期权价值，Du是项目成功时的期权价值，Dd是项目失败时的期权价值，按照离散模型方法可得：

4 私募股权投资二叉树模型算例分析

我们以一个含有延迟期权的私募股权投资项目为例， 某从事新能源开发的公司于2013年6月初获得私募股权投资机构500万元投资，预计产品投入市场后，每年能产生现金流量220万元（税后），现经过公司市场部门考察、调研，发现该项目最大的不确定性在于市场对新能源的反应情况，现估计产品未来现金流量波动率为30%。私募股权投资期望回报率为16%，国债利率为5%（3年期），分析私募股权投资公司是否投资该项目。

结果表明，由于项目总价值大于0，所以值得对该项目进行投资。又因为马上投资的价值-5.90万元，小于0，所以私募股权投资公司应持有该项期权，推迟到第3年再进行投资。

5 结论

实物期权隐含在投资项目中，它充分考虑了内在和外在两方面的价值，除了现有现金流价值外，还考虑了经营柔性、战略性以及不确定性带来的价值，因此可以更科学地评估目标企业的整体价值，帮助投资者做出最好的决策，这就是实物期权法的本质。

参考文献：

[1]杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海：复旦大学出版社，2003.

[2]Dixit，A.K.and Pindyck， R.S.. The option approach tocapital investment[J].Harvard Business Review，1995，73：105 -115.

[3]Hayes RH. and Garvin D A. Managing as if Tomorrow Mattered [J]. Harvard Business Review， 1982， 60： 77-79.

[4]Lucia Santos，Isabel Soares ，Carla Mendes，Paula Ferreira.Real Options versus Traditional Methods to assess Renewable Energy Projects[J].Renewable Energy，2014，68 ：588-594.

[5]蔡晓钰，，蔡晓东.房地产投资的实物期权理论研究回顾与述评[J].管理工程学报，2006，20：108 -112.

[6]Stewart Myes.公司财务原理[M].机械工业出版社，2008.

第2篇：医疗企业估值方法范文

1月份，受到货币政策紧缩的影响，A股市场出现了较大幅度的回调，A股整体下降了8％。在这轮下跌过程中，医药板块整体上涨超过2％，跑赢大盘超过10个百分点，继续展现出在大盘弱市情况下避风港的角色。1月份是年报业绩预报集中披露的时期，医药板块有近一半的个股披露了2009年的业绩预报，其中80％都是预计业绩同比增长在30％以上，其中70％的业绩增长在50％以上。2009年良好的业绩增长趋势给市场以更强的信心，抵消了医药板块目前高企的估值水平。

医药板块2009年预计实现净利润超过200亿元，相对于目前7600亿元的总市值，整体的市盈率在38倍左右，但是如果剔出非经常性损益以及低估值的原料药股，目前行业2009年整体的市盈率已经接近50倍，是市场整体市盈率的2倍，即使医药板块2010年整体业绩有30％的增长，而市场整体业绩增长10％，2010年的绝对市盈率超过35倍，相对市盈率也接近1.7倍，在历史上都处于较高的水平，因此医药板块已经透支了2010年全年的业绩增长。

2月份如果宏观经济政策没有太明显的变化，市场继续维持目前的格局，则医药板块在良好的业绩预期支持下将可能继续保持强势特征。从1月份上涨幅度较大的个股来分析，主要是业绩超过预期的个股，如长春高新和江中药业，以及估值相对比较低的个股，如康缘药业、益佰制药和华东医药等。由于业绩预报已经基本完成，后续上市公司2009年业绩超过预计的可能性不大，因此相对低估值的个股在2月份可能会获得较多的关注和补涨的机会。

但是从2010年上半年乃至全年来分析，医药板块的空间有限。

医改深化行业延续乐观

随着2009年医疗体制改革推出了多项措施以后，2010年医疗体制改革进入了试点和观察效果的时期。2010年的第一个月市场主要集中的基本药物的配送商的选择以及医院改革的试点方面。在基本药物的配送环节上，原来国家计划推出统一的方案，但是从目前的趋势来看，由于基本药物是以各省为单位展开，各省还增加了补充的基本药物，因此配送也基本上也由各省来制定配送商的选择方法。

在各地确定了配送商以后，基本药物制度将会进入正式实施阶段，计划在2月底之前完成30％的覆盖，到2010年底实现60％的覆盖。但是目前对于实施基本药物以后对基层医院零差价销售药物带来的损失的补偿方案还没有完全确定，按照目前的形势看需要地方政府作为主力来承担这一部分的费用，这可能要等2010年各地的财政预算计划制定以后才能够确定，从目前的信息来看，地方政府，尤其是中西部地区的地方政府在补贴基层医疗机构的难度较大，可能需要中央政府的支援。在这种情况下，完成2月底30％覆盖，2010年底60％覆盖的难度较大。

中国政府网2月3日报道：国务院总理2日主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《关于公立医院改革试点的指导意见》，决定按照先行试点、逐步推开的原则，由各省(区、市)分别选择1至2个城市或城区开展公立医院改革试点。另一方面大力开展三甲医院和2000多家县医院的联合工作，通过三甲医院的扶持来提高县级医院的技术水平，尽快把县医院提高到二甲医院的水平，解决我国基层医疗机构技术能力弱的不足，缓解我国人民群众对高层次医疗的普遍需求与我国医疗资源过多的集中在大城市、大医院之间的矛盾。

医疗体制改革按照既定的方案在稳步的推进，因此我们延续以往的观点，医疗体制改革目前还处于试点阶段，对医药行业的影响并不都是正面的，医药行业也要承担一部分的医疗体制改革的成本，因此在看到医疗体制改革给医药行业带来的容量扩大的同时，我们也应该看到医疗体制改革带来的药品价格的下降和单人次药品消费的减少。

行业大面积预喜

业绩快报全部正增长 　截至1月底，共有11家公司公布了业绩快报，11家公司在2009年都实现了盈利，而且无论是销售收人和净利润都实现了二位数的增长。

从数据中我们可以看出，11家公司的销售收入增长在15－25％之间，基本上和行业的增长数据相符，西南合成销售收入增长幅度较大来源于新的资产的注入，而乐普医疗的接近50％的销售收入增长则反映了血管支架这一细分子行业依然处于快速增长期。净利润增长幅度在20-35％之间，基本上都快于销售的增长速度，说明上市公司的销售利润率水平有所提高，这和整个行业的发展趋势相同。

预增公司原因各不相同

目前有50家医药类上市公司预计2009年利润实现增长，其中预计业绩增长在50％以上的公司超过30家，预计业绩增长超过100％的也超过20家，反映了医药类上市公司在2009年所享受到的政策优惠、流感疫情所带来的突发性业绩增长以及利率下调带来的财务费用的卞降。

在2009年，医药类上市公司取得了可以成为辉煌的业绩增长的背后，我们需要注意一些细节问题，这对于我们分析2010年医药类上市公司的业绩增长有所帮助。

第一点是中小板上市公司的医药公司增长速度显著放缓，业绩开始分化。未来中小板医药企业的分化会更为明显，一些企业会成长为垒业务模式的大型制药集团，一些则继续走在专业化的道路上，而一些企业将会被市场淘汰。

第二点是主营业务外的收益在业绩增长中唱主角，但是如果剔出这些因素，医药行业的大面积，高幅度的增长就不会这么明显。

第三点是利率的下调对一些上市公司的业绩增长影响明显，最为突出的就是贷款较多的医药商业类公司，但是随着加息周期的到来，这种收益将会逐步淡化。

第四点在主营业务快速增长的企业中，昆明制药和海南海药是推出股权激励的企业，而新华制药和星湖科技则是产品毛利率大幅提高带来的业绩的增长。管理层股权激励对上市公司业绩释放的影响需要进一步的观察。而2006年以来几乎所有的原料药品种的价格都有过明显的上涨行情，这让我们要重新审视原料药行业。在环保日益加强的今天，污染权能否成为一种资源而给相关企业带来超额收益。2010年原料药的价格波动依然会成为市场关注的重点。

业绩增长难敌估值过高

医药板块一直处在高成长预期与高估值之间：的矛盾中，0009年前三季度医药板块整体的主营业务利润增长了22％。按照目前公布的业绩预告判断，2009年全年医药板块主营业务利润增长在27％左右，其中有不少渠道补充库存和流感疫情爆发带来的销售收入的增长。2010年医药行业存在一定的不确定性，上市公司也面临着原材料成本、人工成本、财务成本，转型成本等多项成本上升的压力，预计2010年整体的业绩增长会略低于2009年，在22-25％之间，达不到市场预计的30％以上的增长。

因此在目前的价格上，大部分的医药股缺乏足够的安全边际，随着年报的逐步披露，市场对医药股的预期也将会有所下调，进而影响到医药股的股价。

第3篇：医疗企业估值方法范文

关键词：金融危机；风险投资业；应对措施

1次贷危机后我国风险投资的现状

2007年美国次贷危机爆发，以致演变成全球范围内的金融危机。如今次贷危机的影响非但没有消除，反而有了愈演愈烈之势，而且必将持续相当长的一段时间。全球证券市场受到重创，流动性紧缩，全球经济出现萧条。而中国的证券市场也于2008年初一路下挫，宏观经济自下半年出现紧缩征兆。这些都对我国的风险投资行业产生了严重的负面影响，在恶劣的经济环境中，风险投资如何健康稳定的发展成为亟待解决的问题。从我国风险投资的案例数环比来看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大体与去年持平以外，第二、第三季度均远远低于2007年同期水平，同比分别下降32.8%和21.1%。可见在次贷危机的影响下，我国风险投资的项目数同比出现了明显的递减，但存有复苏的迹象。从我国风险投资的总投资额来看，2008年第二季度环比增长15.5%，第三季度环比更是高达51.8%，这说明目前投资者投资动机在稳步增强，但与往年相比，第二、第三季度同比分别下降11.4%和6.8%。可见次贷危机与国内经济不景气还是对风险投资业造成很大影响。

2我国风险投资行业出现下滑的主要原因

2.1次贷危机造成全球证券市场持续低迷

该影响可以分为三个方面：(1)对于拥有已上市被投的企业的风险投资机构来说，在证券市场的泡沫逐渐散去之后，企业的估值回归正常。但之前要求的必要回报率较高，所以会影响风险资本的安全退出。再加上前几年是我国风险投资飞速发展的时期，各家风险投资机构都在争抢项目，在造成要求回报率提高的同时，部分风投机构也忽视了对企业合理谨慎的估值，如果被投企业当初被过分高估的话，也增大了风险投资机构安全退出的风险。(2)对于被投资企业来说，前几轮估值较高的时候融资比较容易，为企业的成长提供稳定的资金支持，而如今估值下降，并且面对投资者愈发谨慎保守的资本市场，该企业的再次融资将面临较大的挑战。次贷危机造成全球经济不景气，众多企业今年的盈利状况会不容乐观，尤其是面向欧美市场的加工制造业、需求弹性较大的非必须消费行业、与房地产相关的建材行业、占用大量资金的工业产品行业都会面临亏损甚至破产的风险，企业经营状况的恶化无疑会影响企业的上市进程。(3)对于刚成立的风险投资基金，资本市场的恶化使他们无法募集到足够的资金，那些之前募集到资金的风险投资基金也因为过早投资于那些估值还没下降到正常水平的企业而面临风险，即便这些风险投资机构能安全的存活下来，当危机逐渐过去，某些行业出现转机时，他们也没有足够的资金来进行再投资。

2.2国家相关政策影响我国风险投资业的健康发展

我国风险投资行业的法律法规还不完善不健全，风险资本的需求与供给、风险投资机构、中介机构和退出渠道等方面都得不到相关法律的指导和规范，因此风险投资行业还没有发展成为真正的以市场为主动的行业，所以我国政府的一些文件指示就成为了我国风险投资行业发展的风向标，政府部门相关政策的是否有利关系到了风险投资行业的兴衰。国家外汇管理局关于境内居民通过境外持有特殊目的公司融资及返程投资外汇管理的106号文限制了私募股权投资对于很多高科技项目的投资，而国家六部委颁布的10号文件则规定：境外上市公司必须在设立SPV(特殊目的公司)审批核准后一年内完成资金接受和回流的全过程，这就意味着红筹模式今后要至少多花2-3个月的时间。今年8月底证监会出台了142号文，指出那些合伙制企业支持的公司不可以上市。这三大法令直接影响到了风险投资的退出问题。此外，次贷危机之后，国家对风险投资的监管和控制也会比以往更加严格。随着金融创新的不断出现，经济自营商、对冲基金、私人股权集团、结构投资工具与渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构等，在美国的资本市场上起到了重要的作用，但在这次危机中也起到了推动危机不断恶化的作用。因此，我国势必吸取美国的教训，对国内风险投资行业这种新型资本市场进行严格监控。

3我国风险投资业的应对措施

3.1与资金雄厚的风险投资机构合作

由于目前国内的金融市场相对较为安全，众多国外的风险投资机构准备进入国内市场，这就给本土风险投资带来了与国外先进风险投资机构合作的机会。通过与国外的风投机构进行合作，可以获得稳定的资金支持，不会出现资金断裂的情况。即使面临较为低迷的证券市场和萧条的国内经济，不能获取短期的财务回报，但从长远战略来看，这对本国风险投资有强大的促进作用。

3.2重新审视退出问题

由于全球证券市场的低迷，国内IPO审批难度的增加以及国家相关政策的颁布，使得风险投资的退出问题日趋严重。因此风险资本必须适当措施才对待退出问题。首先，退出机制可以从传统的IPO改成借壳上市形式，这虽然在证券市场上没有先例，而且程序也比较复杂，但这不失为一种方法。其次，如果该风险投资下有上市公司，可以把风险投资集团的一部分资产注入到上市公司中，然后将其持有的股权互换，将自身持有的变成上市公司的可流通股份。最后，当退出受挫时，风险投资可以选择延期退出。面对萧条的二级市场，即使可以IPO成功，也对企业的成长不利，所以可以将重心转移到将企业做大做强的方向上来。3.3积极寻找反周期行业、获取投资机会

我国宏观经济已经开始进入一个紧缩周期，但市场上仍然存在一些反周期行业。这些行业在恶劣的宏观经济环境中依然保持良好稳定的增长。风险投资应放弃传统的热门行业，积极准确的评估新项目，寻找适合的投资机会。

由于传统的风险投资热门行业TMT受外部金融环境、经济周期的影响较大，因此从2008年下半年开始风险投资开始倾向投资于非TMT行业。例如对经济周期变化不敏感的新能源行业、医疗健康行业、教育培训行业。2008年第三季度，当传统行业投资额一直下降，而北美、欧洲、中国和印度以风能和太阳能为代表的清洁技术领域总获投资26亿美元，环比增长17%，同比增长37%。而我国的医疗健康业也开始得到风险投资的重视。2008年第三季度投资在医疗健康业中的案例数大幅度增加，在总案例数中占的比例也同样增加。而仅在十月份，投资在医疗健康业的案例数达到了4例，接近整个第二季度的总水平，并且占到了总投资案例数的16%，属于历史最高。越来越多的风险投资转向了此类行业。在此类行业中，风险投资如果能做到准确估值，选择科技含量高、有核心竞争力的企业，还是可以在将来获得较高收益的。

3.4与政府的创业引导基金进行合作

2008年10月，国务院颁布《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》，创业引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域。该引导基金本身不直接从事创业投资业务，政府可以看成是一个特殊的LP(有限投资人)，因此风险投资基金可以通过与当地政府创业引导基金的合作，在获得一定资金支持的情况下，还能发掘出当地具有投资价值的项目。但这对于风险投资对来，也存在一定的挑战。风险投资与当地政府合作时存在双方的博弈。首先是双方主要目的区别，政府引导基金的首要目的是合理引导资金流向，促进当地产业进步，获取最大的社会效益，而风险投资首要目的则是获得最大财务收益。无论企业出于哪个阶段，只要符合政策要求，政府引导基金便会参与进来。而风险投资则不倾向于投资过分早期的项目。有的时候风险投资会为了战略上的安排，将15%-20%投资于早期，60%投资于中期，20%投资于Pre-IPO项目，双方可能在投资阶段选择上会存在矛盾。政府引导基金旨在促进当地产业发展，一般都会规定资金必须投资于当地产业，而风险投资则没有地域的界限，在全国范围内寻找收益最大的项目，这也是相互冲突的一方面。最后，政府引导基金纳入公共财政考核评价体系，考虑的是政府的绩效以及社会效应，同时为了扩大影响力，政府往往希望跟尽可能多的风险投资进行合作，而风险投资则适合长期稳定的合作关系。鉴于风险投资与政府引导基金的众多不同，风险投资在选择合作方不能为了短期利益忽视评估与审查，必须做到合作关系有利于自身的长远发展。

参考文献

[1]刘志阳.创业资本的金融政治经济学[M].北京：经济管理出版社，2005，(4).

[2]高成亮.风险投资运作[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2008，(6).

[3]王乐嘉.我国风险投资的现状及对策初探[J].时代经贸，2008.

第4篇：医疗企业估值方法范文

赚了指数不赚钱，投资者经常如此感慨。如果我们要说，在未来一段时间内，不赚指数但赚钱将成为主流，你会信吗?大盘在8月份的这波调整，把普通投资者刚刚燃起的投资热情给熄灭了。

但其实潮水退去，正是在沙滩上拾捡贝壳的好时机。如果一味的盯着指数的涨跌，反倒贻误了良机。

不要被钱迷住了眼睛

股指近半年以来的疯狂上涨直到8月份出现的调整，背后的推手似乎只有一个字――钱。上半年天量的信贷资金止住了经济的下滑，然后又产生了通胀预期，将股指越推越高，当7月份贷款环比增幅狂跌77％的数据出台后，指数开始了暴跌。

指数涨跌取决于钱多钱少，这种现象当然不是A股独有，但是在A股市场上表现得更为明显。那么未来资金面的情况会是什么样呢?从贷款增速来看，前七个月已经新增了7.4万亿贷款，预计全年新增贷款10万亿，后5个月的新增贷款速度肯定会降低。但决定市场流动性水平的不是一个月的贷款规模，而是市场的货币存量。在宽松货币政策基调不便的情况下，7月份的新增贷款数可能已经见底。所以现在股市依然是“不差钱”，但增量效应会减弱。

总之，在未来一段时间里，“钱”的故事已经没什么讲头了。既不太可能出现流动性激增，也不会骤然缩紧，只会动态“微调”。如果认同“钱”是主导股指涨跌的第一推手这套逻辑的话，这就意味着股指近期不会出现单边快速上涨和暴跌的行情。这样，继续把眼睛死盯在指数涨跌上可能只会徒增烦恼，而得不到什么真正的回报，因为大盘已经失去了激情，不会让投资者买什么都赚的。

在流动性主导的行情下，投资者都被货币政策、信贷数量所吸引，而忽视了上市公司业绩的变化。8月份股指的剧烈调整是因为在激增的流动性推动下股指短期上涨太快，远超过基本面改善的速度，一旦政策信号变化，就出现恐慌性杀跌。但不要忘记，中国经济还在复苏的道路上。当泡沫被挤掉一部分后，反倒迎来了一些个股和板块的建仓良机。这时过度的关注指数反倒会让人畏首畏脚，患得患失。

除了金融股，还有很多洼地

回首金融危机爆发以来的A股走势，具有明显的沽值修复特征。先是受益于四万亿投资计划的铁路、基建等行业股票，然后是伴着天量信贷的投放，让房地产股和受益于房地产回暖的建筑材料、建筑装饰、白色家电等行业估值回归。接着在流动性泛滥推高通胀预期、以及经济复苏趋势明朗的背景下，银行股开始了估值修复的过程。

关注市场的投资者一定会发现这样一个现象：从2700点到3400点这个过程中，尽管指数在飞速上涨，但大部分人并没有赚到钱，也就是常说的赚了指数不赚钱。究其原因，是占股指权重最大的金融股和石油石化股上涨速度太快，带动了股指的飙升，但大部分行业板块的个股都没怎么涨。

打开工商银行的K线图，可以看到当大盘指数从6月1日的2700点涨到8月3日的3400点的时候，工商银行从4.3元涨到5.5元，2个月的时间上涨了1.2元，而当大盘指数从2月2日2000点涨到6月1日的2700点的时候，工商银行仅从3.7元涨到4.3元。4个月的时间上涨了0.6元。中国银行的走势如出一辙。可见，中国股市的指数失真现象严重。眼睛只盯着指粉张跌在某些时候意味着只能捕捉到金融股的变化，而自己的股票账户可能显现出完全不同的结果。

当股指涨到3400点的时候，金融股(以银行股为代表)的估值已经超过了合理估值20倍的市盈率。而市场也呈现出明显的泡沫化倾向，比如股票型基金的仓位部在90％以上，90％以上的投资者都在赚钱，再加上7月份信贷数据的给了当头一棒，指数出现大幅的调整就再正常不过了。在这轮调整中，银行股也属于暴跌的重灾区，带动股指急速下挫。而一些消费行业股票，如百货、医药、乳业等，个股跌幅一般没超过10％。如果因指数的杀跌而匆忙的割肉，就会错失反弹的良机，特别是那些非金融板块。

市场接下来会怎么走?如果从估值来看，25倍的市盈率相比于国际市场来说当然算高，但与历史数据比较，泡沫水平并不严重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢价水平约为33％。金融股估值在经历过8月份调整后大幅下降，同时，从已经中报的银行股(如工商银行、交通银行)业绩来看，印证了银行盈利回升的预期。随着未来一段时期内银行净息差的扩大，

“存款活期化”降低负债成本，以及票据融资置换成一般性贷款提高收益，银行的业绩有望进一步提升，从而推动股指的上扬。

综合来看，在货币政策从“极度宽松”到“适度微调”的转变过程中，在金融股接近估值“天花板”但未来增长可期的背景下，股指应该还有向上的空间，但近期内不应再出现单边快速上涨和暴跌的行情。一旦发生这两种情况，你要考虑的当然就是在合适的时机低买高卖。

需要强调的是，在8月份大盘调整前的市场形态尽管和2007年6000点时的市场形态类似。但两者最大的不同就在于一个是面对经济下滑，而另一个是面对经济复苏。如果不去盯着股指，不被金融股涨跌左右，你会发现仍有很多的行业板块和个股在经济回暖的预期下显露出投资机会。有人说，A股将转入盈利推动型慢牛期，无论未来是何种形态，接下来的投资重点应该是从银根宽松等外部因素主导的股价回升，回归到企业盈利增长带来的内因式股价上涨。当然前提是宏观经济不会出现再次的大幅下滑，从当前的种种迹象来看，今年年底之前应该不存在这样的风险。

板块轮动的机会和配置

天　宁

市场可能延续调整，也可能止步于目前。但是，市场热点风格转换加快，投资者赚钱效应减弱的确是不争的事实。我们有理由相信，新股发行的累积效应、股指波动之后获利回吐的压力正在加剧板块轮动的可能。近期，金融和地产这两个前期主导大反弹的行业受到政策微调而显得格外疲软，市场整体又处在一个微妙的阶段，谨慎一点不显得多余。

板块轮动将持续

一般来说，在经济复苏的开始阶段，行业的景气轮动非常明显，这一点可以从上半年A股市场上的板块轮动表现得到验证。从这个角度来看。上半年行业轮动的配置经历了建筑建材一有色、煤炭――银行――地产、汽车――钢铁的逻辑。

但自从上证综指站上3000点之后，市场多空分歧愈来愈大。大盘震荡也明显加剧。在大盘震荡加剧情况下，投资者发现市场热点之间切换频繁，板块轮动的规律更加难以把握。

在看似以无规律的市场中，轮动就是市场的逻辑。当其中某一板块上涨周期较长，涨幅较大时，资金就会分流到估值相对较低、涨幅相对较小的板块之中，市场热点就会随之切换。在股市整体估值已经回归均值的背景下。后期的资金会更青睐涨幅相对较小的板块。

指数比较可以作为板块轮动的参考指标。主流板块轮动的逻辑一般是从上下游的产业链

关系开始。比如，当汽车和房地产需求上升时，它们上游的钢铁、建材、有色等行业需求会开始回升，而电力消费中的需求因素主要来自钢铁、有色与建材，而煤炭的主要消费来自于电力与钢铁，因此，煤炭和电力会受益于下游需求的上升。而伴随整体经济的复苏，消费类行业也会随之表现出联动。

我们认为，这样的分析从逻辑上可行。但是，这样的分析忽视了一个问题：轮动板块是否具有估值优势。从上半年A股市场的运行中，我们可以看到主题投资盛行其道，个别板块短时期内涨幅过大，根本不具备估值的优势。另一方面，由于国内的资本市场深受政策的影响，一些该轮动的板块可能会由于某些不确定的风险而难以发生轮动。

有鉴于此，我们可以选择其他的指标作为主流板块轮动的参考。我们认为，在当前情况下，投资者可以从板块指数与大盘指数之间走势的比较过程中，寻找出下一阶段可能会出现超额收益的板块。我们认为，各板块指数与大盘指数走势之间的差异，表明投资该板块风险正在增加或是减少。而从风险正在减小的板块中精挑个股，获得超额收益的概率自然会相应大增。

通过比较A股市场各板块指数相对于沪深3D0指数的走势，可以知道该板块相对于大盘的最高点能到什么位置，这有助于提示投资风险；从该板块相对大盘的最低点位置中，我们也可以找出一些当前价格偏低的板块。而这些板块在下一阶段的轮动过程中获得超额收益的概率会更大一些。

除了板块相对大盘走势的最高点与最低点之外，从短期趋势来看，那些相对大盘的走势已经重新出现上行，但距离相对大盘走势的前期高点尚有一段距离的板块可介入。这表明该板块经过一段时间的调整后，重新出现上攻的动能。

中期来看，在有望获取超额收益的板块、收益率同步大市的板块以及风险开始积聚的板块中选择的话，结论如下：

Conclusion 1有望获取超额收益的板块

交通运输、化工、轻工制造、黑色金属、公用事业、食品饮料、农林牧渔、信息服务；

Conclusion 2收益率同步大市的板块

电子元器件、商业贸易、信息设备、建筑建材、医药生物、纺织服装、家用电器、

有色金属、餐饮旅游；

Conclusion 3风险开始积聚的板块

房地产、采掘、交运设备、机械设备、金融服务、综合。

鉴于金融、地产在A股市场中的重要地位，如果这两个板块出现风险，那么，市场持续大幅度上升的空间就不大，投资者不要再把目光过度的盯在指数上。

投资钟在板块轮动中的应用

规律表明，A股的表现基本符合美林证券提出的“投资时钟”原理：经济向上的复苏或过热阶段，股票市场表现好于经济滞胀或衰退期。

同样是沪深300及其行业指数，在经济周期的各阶段下的表现不同：

复苏阶段　能源、金融、消费表现突出，信息技术、医疗保健、公用事业表现最差。

过热阶段　表现较好的是能源、金融。表现较差的是信息技术、公用事业、信息服务。

滞胀阶段　表现较好的是信息服务、消费类、医疗，表现较差的是信息技术、能源、金融。

衰退阶段　又是医疗保健、公用事业、消费类表现好，能源、金融表现差。

分析我国当前经历的宏观经济环境，可以发现：

1　GDP增速下探历史底部后开始回升；

2　PI连续5个月处于负增长状态；

3　1年期贷款利率在底部徘徊长达7个月之久，贷款利率处于减息周期结束的阶段。

总体上可以判断当前我国处于从经济衰退后期向经济复苏的过程中转变。重点关注消费类股票，适当配置能源、金融、公用事业。

个股中挖掘价值

陈嘉林　马　瑜

指数是每个投资者都会关注的，它直观反映了市场的整体走向。如果将指数的涨跌看做“大势”，个股的走向则是“支流”。上半年的行情，可以形容为“龙卷风来时，猪都在天上飞”。展望后市，大盘振荡明显加剧，市场热点切换频繁。第四季度把握行业趋势，挖掘个股价值应是重中之重。分辨哪些股是“猪”，随时会落地，哪些股是“鸡”，还能乘风飞翔甚至一飞冲天。

买卖股票的标准不是指数

七月份权重股发力带动大盘强劲上扬，从6月1日到7月31日45个交易日里，上证综指从2668点涨到3412点，涨幅高达29.59％。同期天相大盘，天相中盘和天相小盘指数的涨幅分别为42.02％。27.06％和20.63％。从天相风格指数来看，上涨动力主要来自大盘股。许多仅持有几只股票的普通投资者，在大盘迅速上涨的时候，却面临赚了指数不赚钱的尴尬。

“如果过于关注指数，应该去买指数基金。自己手中股票的收益率决定于企业的业绩成长，与大盘指数没有太大的关系。”北京诺亚方舟证券投资基金总经理张可兴如是说。

事实上，基于A股市场估值的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，不少私募在七月份判断市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。张可兴的诺亚方舟更为果断，在7月底选择了清盘。原因是“A股已成全球最贵。即使市场再上涨，获得的也可能只是蝇头小利。”回头看来，在时点选择上颇为精准。但张可兴也坦言，调整在预期之中，但在清盘时并没想到2天后会出现“7.29”大跌。

张可兴表示，价值投资一般情况下不太在乎指数的点位，进场的标准是好公司的价格已经出现低估。如果好价格不出现，就只能等待直到新的机会出现。

指数高低可以在一定程度上反映市场的总体情况，但并不是买卖个股的标准。大牛市里也有蜗牛股，大熊市里的结构性强势行业和个股也不鲜见。股票投资的核心是如何评估企业价值和价格的关系问题，核心步骤只有两个，那就是寻找到好企业，然后进行估值。好企业不一定是好股票，因为这里面还有一个决定要素就是价格，只有同时满足好企业和好价格这两个条件才是通常定义的好股票。而企业价值和个股价格高低，往往不会直观的通过指数体现出来。

十分钟筛选价值股

价值投资的标志性人物是“股神”巴菲特，但是对企业价值的发掘依赖于投资者的主观判断。巴菲特只有一个，每个信奉价值投资的人都有着个性化的标准。张可兴归纳了“十分钟选企业”标准，作为初步的企业筛选。

首要的一点是，企业过去的股东权益回报率(ROE)应当一直较高，如果能够持续超过15％就很理想。股东权益回报率作为投资来说是非常重要的财务指标，反映了企业赚钱能力和竞争能力的核心要素。比如A企业的股东权益回报率是20 ％，B的是10％，那么同样是100元钱的投资，A创造的利润是20元，而B只有10元，如果这样的情况维持10年，这两家企业都将所赚取的利润不分红，全部进行再投资，那么10年后，A企业当年创造了124元的利润，而B只有26元的利润，差别显而易见。但值得警

惕的是，很多企业高企的股东权益回报率是利用了不合理的财务杠杆达到的，也就是说他利用了大量的负债来实现企业的成长，如果投入并没有达到预期效果，那么可能会造成亏损甚至倒闭的风险。

其次，企业应该最好一直有盈利。虽然投资增值中只有很少一部分来自股东分红收益，但是，这并不能说明企业的盈利与否对我们无关紧要。一直有盈利的企业说明了两个问题，一个是企业自身的经营很不错，一直在为股东创造利润；同时，也说明了企业在经历过多个经济周期中表现得比较稳定，所处行业相对变化不是很大。对于这样稳定的企业，我们能够比较容易看得清楚，能够更好的看到它的未来。相反，如果一个企业利润波动较大，时而盈利时而亏损，普通的投资人就很难预估它的未来业绩，更不容易评估它的价值了。

第三，企业过去的经营史，至少连续5年收入和净利润增长率的平均值在20％以上。这些历史数据能够预见未来吗?当然不一定。但这能告诉我们它过去的业绩是优秀和稳定的，而且未来继续保持增长的可能性较大。反过来看，如果某个企业过去5-10年的增长速度比较差，那么未来能够获得高速增长的概率一定较小，特别是在中国目前的高速发展阶段。1998年－2008年以来，中国经济增长速度保持在平均10％以上，在此期间，很多行业的增长速度都达到了10％甚至15％以上，比如金融业、消费品和零售业等。未来10年中国仍能保持较高速的增长是可以期待的。

第四，投资者一定要投资了解如何赚钱的公司。“不熟不做”的商业定律一样适用于股票投资领域。只有清楚、深刻的理解公司的业务和经营模式，你才可能知道未来发生的任何事件会对公司业绩产生的影响，你才能知晓公司的产品和服务是否有竞争优势?如果连一家公司如何赚钱都搞不清楚，那么肯定无法预知公司的未来。

最后。持续的经营性现金流是企业财务健康的保障。我们通常所说的企业净利润，都是会计报表上的会计利润，很多时候并不能真实反映企业的财务状况。大部分发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭企业，有四家是盈利的，只有一家是亏损的。可见。企业主要是因为缺乏现金而倒闭，而不是因为盈利不足而消亡。

如果你能找到完全符合这5条的企业，那么恭喜你中了大奖。不过企业和人一样，也没有十全十美的，这个方法不能完全适用于所有的行业和公司，比如房地产行业，很少有ROE持续超过15％的，再比如银行业的自身特点，财务杠杆远远高于其他行业。尽管“十分钟选企业标准”只能对企业进行初步筛选，作为普通的投资者如果能做到投资前考察上述几点，一定会大大降低投资风险，即使这个简单的十分钟也要比普通投资者类似“扎飞镖式”的选股策略有价值的多。

适时修正个股预期

关于价值投资的一个常见误区，是必须要买最好的公司，热门板块的龙头公司往往受到投资者的追捧。不过研究表明：一个公司的曝光率越高，价值发现越充分，其上涨潜力越低，因为其价格已经充分甚至过分体现了内在价值。

买入优秀企业可能是价值投资，买入成长中的不够优秀的企业也可能是价值投资，买入低估的不成长企业同样可能是价值投资。持有企业是价值投资，卖出企业也是价值投资。判断是否买入的标准，在于当前的股价是否低于你心目中这个企业的内在价值，而内在价值的判断正是价值投资最难也是最核心的问题。

以银行业为例。兴业银行在8月17日收盘价格为35.7元，2009年动态PE为15.1，PB为3.1。估值的支撑和乐观的业绩预期为其获得多家券商推荐评级。

招商证券李珊珊认为，目前银行业平均动态PE和PB只有15.0和2.4倍，市场短期调整不改行业整体向好的大趋势下半年监管层在信贷政策上有所收紧，但适度宽松的大方向并未变化。因此银行股业绩持续增长可期，并有较大概率在下半年继续抬升估值。

参照历史来看，巴菲特在1989年的时候首次买入了富国银行，此时美国正好赶上了一次房地产泡沫危机。当时富国银行PE在11倍，PB在2倍左右。紧接着到了1990年，巴菲特发现富国银行跌到了将近一半，市盈率在五六倍的样子，于是毫不犹豫继续加仓买进。直到现在富国银行都是巴菲特的重仓股。

第5篇：医疗企业估值方法范文

安信证券给予“同步大市”评级

2010年信贷投放达7.95万亿，其中12月新增信贷4807亿元。上半年信贷投放基本在控制范围内，而随着银行资本补充到位和贷存比达标，信贷投放从9月份开始屡超监管层的控制。结构方面，12月份新增短期贷款达到2670亿元，其中非金融企业及其他部门新增短期贷款2277亿元，一定程度上反映了实体经济对资金需求的提高。目前大银行对应2011年PE不到8倍，股份制银行对应2011年PE在9倍左右，城商行在12倍左右；大中型银行目前股价对应2011年PB在1.3-1.7倍，考虑融资后部分银行2011年PB仅略高于1（例如民生银行），在流动性相对比较宽松的环境下，估值有望继续修复。

钢铁：净出口增加改善供需

长江证券给予“中性”评级

12月钢材出口量为285万吨，环比11月的291万吨小幅下降2.06%，同比下降14.76%，年内首度出现同比负增长。由于2010年8月后国内钢材出口出现了明显下滑，而2009年恰处于逐步复苏阶段，因此在环比维持的情况下出现同比负增长属于基数影响。假如出口继续维持在12月水平上，则2011年上半年出口同比负增长水平将持续扩大。虽然，因为外需的相对较弱，钢铁出口量的变化难以对国内钢铁行业的发展起到决定性作用，不过在当前水平上净出口的增加所提供的需求增量依然能对国内行业供需的改善起到一定的积极作用，因此，虽然继续维持对行业的“中性”评级，但并不看空行业。

纺织服装：估值具有较高安全边际

国金证券给予“增持”评级

近期纺织服装零售板块连续调整，从最高点算起，七匹狼下跌了约20.7%、伟星约24%、富安娜约24.4%、罗莱约15%、梦洁约19.4%、报喜鸟约16.4%，幅度都在20%左右，也是08年底以来调整幅度最大的一次。这些优秀的纺织服装零售企业股价的充分调整使得估值具有较高的安全边际。伟星股份配股申请已经通过审核，配股有利于公司增强实力，保证未来业绩持续增长，而且大股东按持股比例参与配股。根据配股项目所需资金计算，配股价不到8元，强烈建议参与伟星的配股。维持行业“增持”评级，投资组合为：伟星、七匹狼、富安娜、罗莱、梦洁和报喜鸟。

集运：全年积极配置该行业

广发证券给予“持有”评级

从基本面考虑，建议全年积极配置集运行业。关于个股，推荐基本面较好的中海集运，预计中海集运2010-2011年EPS分别为0.32元、0.38元。按照2011年15倍PE估值，目标价5.7，对应2011年PEG为0.7。

行业集中度进一步提高，2011年初前二十大班轮公司控制运力占集运市场的83%，前公司占55%。并且班轮公司以联盟的形式运作更加大了船东对运力供给的控制。相信船东依然会更根据市场需求控制运力投放速度。经过测算，在单箱运力所需箱量为2.2的情况下，2011年将继续面临着紧箱子紧张的局面。箱量紧张可能会在旺季进一步推升运价。

煤炭：欧洲和南非港口煤价回落

兴业证券给予“推荐”评级

国际煤价：欧洲和南非港口煤价回落，澳洲继续上涨。澳洲：1月6日，澳洲BJ动力煤现货价周环比上涨6美元/吨。秦皇岛港口：持平。1月10日，秦皇岛港5500大卡平仓价持平，为785元/吨。流通环节：1月9日，秦皇岛港内贸煤库存由699万吨降至684万吨，周环比下降14万吨，仍高出去年同期122万吨，目前存煤天数保持在10天左右。1月7日，广州港煤炭库存由278万吨小幅上升至300万吨，周环比上升22万吨。钢铁：MySteel统计的全国26城市长材和23城市板材库存总和为1335万吨，周环比上涨2.28%，钢材总库存月环比上涨3.68%。其中除热轧库存有小幅下降外，其余各品种均有一定幅度的上涨，最明显的为线材和中板分别上涨14.44%和4.33%。

机械设备：能航空制造业将高速增长

宏源证券给予“中性”评级

目前，我国军工飞机按照“装备一代、研发一代、设计一代”的战略思想。第四代战机的曝光意味着三代战机将大规模列装部队，第三代战机的制造商将直接受益。由于第三代机的生产属于防务资产，所以整机生产并未在上市公司，而且在未来一段时间内不会进行资产注入，这就意味着受益的上市公司主要为零部件等分系统供应商。其中，以发动机、零部件和航电系统的部分上市公司受益最为明显。发动机公司包括：航空动力、钢研高纳；零部件和航电系统公司包括：中航重机、中航精机、ST昌河。在此消息刺激下，美国有望重启F22生产；同时，东盟、日韩等国家和地区对于空中力量的采购有望增加，航空制造业仍将高速增长。给予行业中性评级。

光伏：政策强调发展特高压

光大证券给予“买入”评级

1月7日，国网召开年度工作会议，强调发展特高压是十二五电网建设的“重中之重”。此次会议，支持了对十二五电网投资重点的关键假设：1）高端网架建设，能源结构调整的必经之路；2）智能电网建设分三步走，十二五特高压受益最大；3）十二五特高压投资额超5000亿，拉动高端电网投资同比增至2.5倍。目前国家电网已经与经营区域内全部地方市政府签订电动汽车充电设施建设合作协议。国家电网将力争尽快通过国家对充换电建设模式和技术标准的鉴定认证，在经营区域内推广应用。

玻璃：季节性回调拐点已现

中信证券给予“中性”评级

我们对中短期浮法玻璃行业景气走向的判断是目前阶段价格季节性回调拐点已现。第一，房地产调控政策仍将对房地产领域玻璃需求造成一定影响，浮法玻璃需求亦会面临较大不确定性，特别是进入冬季后，三北地区浮法玻璃需求呈现季节性下滑后对全国浮法玻璃价格带来的压力仍待观察；第二，成本端在重油与纯碱价格快速反弹的大背景下亦面临较大不确定性。政府陆续出台房地产调控政策，预计将对房地产开发投资、开工及竣工面积产生一定影响，我们将持续密切跟踪房地产市场需求变化，以对浮法玻璃价格走势作出更为准确的判断。

广电信息：拟实施重大资产重组

中信证券给予“买入”评级

2011年1月11日广电信息公告，公司拟实施重大资产重组：交易主要由股份转让、资产出售、现金及发行股份购买资产三项交易，三项交易共同构成本次重大资产重组不可分割的整体，预计东方传媒在未来可能成为上市公司的控股股东。

综合不同估值方法，给予公司第一步目标价为12元，相对于现价8.38元，预计有超过40%涨幅空间，给与“买入”投资评级。

考虑到公司品种稀缺和三网融合新的业务模式，认为公司中线价值可以看到12~15元。

康美药业：继续巩固产业链

海通证券给予“买入”评级

2康美新开河收购许成俊持有的大地参业90%的股权，收购上海托德电子100%股权，拟在广州市投资设立广东康美药物研究院有限公司。继续向上游扩张，巩固产业链，基本贯穿了中药饮片产业链，上下游扩张将是常态，继续巩固产业链。预计新开河产品销售额2011年将达到7800万元以上。本次收购上海托德主用是利用其土地对部分药食同源快速消费品转移至上海地区组织生产，预计未来几年业务收入水平将有大幅度提升。按配股后股本计算，预计2010-2012年EPS分别为0.37元、0.57元和0.69元盈利预测，给予2011年30倍市盈率，目标价为17元，维持“买入”评级。

海隆软件：

快速布局移动互联

广发证券给予“买入”评级

公司主营软件外包，主要客户为日本大型机构，金融危机后随着日本经济复苏，预计2010年公司主营收入增长约40%，净利润增长约75%。行业驱动力强劲，未来3年年均复合增长率约22%，其中欧美客户的拉动作用加强。MTI是日本上市的移动内容服务商，中国移动互联网产业已启动并即将引爆，中日合作的技术积累和运营经验，将帮助公司快速布局移动互联，实现未来高增长。

预计公司2010-2012年EPS分别为0.48、0.60、0.76元，给予公司“买入”投资评级，目标价为24元。

神州泰岳：产品线不断丰富国泰君安给予“增持”评级

公司以2亿元对中科白云参股11%，该公司专门面向有线电视网络领域内优质企业进行投资；以1485万对事天讯通参股19%，该公司定位于医疗服务的电子商务平台。公司通过此次参股，进入了医疗服务的电子商务领域，将发挥公司飞信、农信通平台的网络资源等优势，拓展与丰富公司的互联网业务与产品。不排除公司未来继续提升参股的股权比重。

公司从上市之初主要依赖飞信业务，到运营农信通、千腾网，再到此次两项投资，业务范围得到延伸拓展，产品线不断丰富，对此给予正面评价。

世联地产：出手并购四川嘉联

中信证券给予“买入”评级

公司再次出手并购四川嘉联。现金丰沛情况下公司再次进取新区域，相比中原、易居、合富、思源等一线市场份额较大的企业，公司深入二线的好处是，二线城市短期佣金率可能更高。开发产业集中度提高，开发商逐渐成为资源配置中心，销售等服务外包是未来行业发展趋势。产业集中度提高，大企业更重视专业分工。认为，开发商将会成为了“整合钱和地，分析需求、满足需求和创造需求”的中心，其他执行职能预期将会不断外包。另外企业管理半径也无从应对销售和土地储备纷纷在异地迅猛增长。维持10/11/12年盈利预测1.03/1.37/1.92元/股，维持38元的目标价和“买入”评级。

湖北宜化：

估值优势明显

东海证券给予“增持”评级

公司公告：宜化肥业和贵州宜化股权已变更登记至公司名下。根据相关协议，自公司支付收购款项的70%当月起，即从2011年1月1日起，公司拥有受让的贵州宜化50%股权和宜化肥业50%股权的所有权和收益权。此次收购股权完成，贵州宜化和宜化肥业变成公司的全资子公司。公司尿素权益产能增加20万吨/年，磷酸二铵权益产能增加35万吨/年。

预计公司2010年-2012年的EPS为1.07元、1.54元和1.94元，按照前日收盘价18.9元计算，对应动态PE18倍、12倍和10倍，估值优势明显，维持公司“增持”投资评级。

三爱富：氟化工领域的黄埔军校

东海证券给予“中性”评级

公司是我国氟工业领域的发源地，一直致力于有机氟化工技术研发，经过在氟工业领域几十年的技术积累，构筑了行业领先的研发实力，堪称我国氟化工领域的黄埔军校。公司产业链完整，主要产品包括CFC、CFC替代品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等80多个产品。

经过多年的发展，我国氟化工产业沉淀了一定的研发实力，目前正处于由单纯依靠产品性价比优势实现进口替代，向密切跟踪、模仿国外最新的研发进展、成果的过程转换。

预计2010-2012年公司EPS分别为0.20元、0.27元和0.31元，短期来看估值压力较大，给予“中性”评级。

海南海药：看好人工耳蜗项目

国海证券给予“买入”评级

公司在09年提出增发方案，10年8月对其进行修订，增发价格提升至16.31元/股。增发完成后，公司将完成通过持有上海力声特51%股权，以第一家国产人工耳蜗厂家的身份进军广阔市场；考虑增发7000万股的摊薄，2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元，净利润复合增长90.6%，对应PE由117倍降至22倍。通过分部估值，给予人工耳蜗业务60倍PE，其他业务30倍PE，公司的合理估值水平为46.2元。此外，人工耳蜗市场很有可能出现超预期的增长，不排除公司再次增资力声特以提高控股权的可能性，估值水平将得到持续提升。看好人工耳蜗项目的前景优势，同时看好公司头孢制剂业务的改善趋势，给予公司“买入”的投资评级。

浦东建设：受益浦东开发

兴业证券给予 “强烈推荐”评级

公司是上海浦东新区国资委间接控股的一家以市政建设和路面铺摊材料为主，集工程投资、施工、养护、材料供应为一体的综合型工程公司。

从2001年至今受益浦东开发，借助BT模式公司总资产呈裂变式增长：从2001年不足4亿元增长到2010年三季报的135亿。

预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.91元、1.44元、1.76元，首次给予公司“强烈推荐”评级。公司机场北通道项目审价结果公布、浦东十二五规划、迪斯尼全面开工等是公司股价上涨的催化剂。

升达林业：行业整合空间较大

广发证券给予“持有”评级

政府补贴并非稳定的经营性收入，不具可预测性强。根据公司公告数据，09年、08年、07年分别获得财政补贴961万元、253万元和382万元。公司2007年、2009年、2010年上半年豌豆进口金额分别为1032.37万元、109.96万元、532.84万元。此次合同金额为1493万美元，折合人民币约9880万元，大幅超过前几年的采购金额，高达9倍。将盈利预测调整如下：2010、2011及2012年的EPS分别为0.89元、1.38元和1.99元。

考虑到公司行业整合空间较大，成长性较好，给予2011年45倍的PE，则公司合理估值为62元，与公司当前价格已较为接近，故给予公司“持有”评级。

维维股份：做大做强白酒豆奶主业

东兴证券给予“强烈推荐”评级

1月6日维维股份与北京海福鑫商贸有限公司分别出资40%和60%设立的北京维维海福鑫商贸有限公司与湖北枝江酒业公司在北京隆重举行战略合作签约仪式暨新品上市会，枝江市市长孙咏平、维维集团总经理熊铁虹、枝江酒业公司董事长蒋红星、维维海福鑫公司董事长徐福生等出席并致辞，来自全国各地的近千名优势经销商以及各大媒体到场，未来北京维维海福鑫将负责枝江酒在长江以北的市场开拓。综合各方面、各层次的信息分析，公司未来业务架构会朝着主业清晰、重点突出、做大做强这个方向努力，尤其是做大做强白酒和豆奶这两大主业的信心和决心非常明确。故首次关注便给予“强烈推荐”评级。

第6篇：医疗企业估值方法范文

资金对于企业的重要性不言而喻。而资本的追逐与离去，则决定着一个行业是繁荣，还是冷清。移动医疗行业，同样如此。投资人如何看待移动医疗行业呢？他们的观点和声音，至关重要。

这里，《中外管理》采访了三位投资人，分别是戈壁创投合伙人徐晨、赛富基金医疗领域L姓合伙人、睿康资本合伙人沙伟，我们来听一听他们对移动医疗行业的独特见解。

观点之一：既是趋势，也是机会

《中外管理》：你对目前的移动医疗行业有什么看法？

徐晨：中国的教育、医疗有区域性差异，移动医疗能很大程度缓解资源缺乏、资源不均或患者超自己需求的问题；中国人口基数大，老龄化程度加快，移动医疗的慢病管理、远程提醒，包括移动医疗设备，都有较好的应用场景；智能手机覆盖率，网络传输速度，已基本满足主要服务人群要求。移动互联网与传统行业或传统服务的结合是大趋势，移动医疗同样如此。

L：移动医疗平台争抢的是医生的入口和时间，但知名医生的时间，是用互联网传统补贴手段买不动的。因为这些医生在线下，面临的是非常复杂且多面的环境，一个中层以上的医生，要出门诊、管病房、写文章、晋升，要跟药厂和器械厂打交道，还要在学会有一席之地，可能他99%的时间基本都被占据，剩下1%的时间，用多少代价都买不了。因为他要留给家人和自己。永远无法有一种商业模式，能将这些医生叫出来放到移动互联网平台上，但老百姓看病还是喜欢找知名医生看。所以不能用互联网手段彻底改变这个行业的现状。

沙伟：新技术发展很快，像VR、AR都是人类在有大量数据的基础上发展的，而现在对数据的处理，数据计算能力的速度、效率，我们对知识本身的理解都在飞快发展。那么随着医疗技术的数据增长，移动医疗会潜藏很多机会。

观点之二：移动医疗模式有想象空间

《中外管理》：目前这些移动医疗的模式，你看好哪些？关注哪些？

L：从模式上谈，有几家挂号平台有一些希望，但希望并不在挂号业务，而是要将支付全都打通。现在有些平台可以做到通过微信挂号、缴费，凭借二维码到医院取号，到了缴费口，刷手机就可以完成支付，并且所有的检查都在这上面呈现。而原来去医院开药要缴费，做检查要缴费，缴费都要排队。但现在唯一的问题是，没有跟医保打通，不过现在个别地区可以试点，因而他们在试着将这个地区的医保打通。如果这一点能够实现，所有支付都通过互联网手段去做，我觉得还是有想象空间的。

沙伟：移动互联网与医疗健康产业结合，能产生哪些新的模式，哪些新的产品？对现有的管理、服务模式能进行哪些改变，能产生哪些推动？这是我们关注的核心。另外，我们最主要的关注点在于医疗，而非可穿戴设备以及与运动、睡眠、生理疾病等相关的模式。虽然它们也和医疗挂钩，但是不一定要有病才使用，不是刚需，而这方面的专业含量也相对较低。

徐晨：我认为主要有这几方面：一，围绕大医院和小医院的关系做文章，很多小医院硬件条件并不差，只是缺乏好的医生，如果能将医生资源进行系统性调配，会很大程度缓解医患关系。二，对医院进行进一步信息化，有效地分流，包括给不同人群提供合适的医疗解决方案。举个例子，如果将挂号变成抢号、卖号没有太大意义；但如果将它变成高端服务，比如提供的家庭服务、保险，包含挂号服务，不仅能提高产品价值，也让更多人进入健康管理体系。那么，很多人通过第三方医疗机构进行预诊，通过一些方法使家庭医生进入可以负担成本的家庭，进一步分流医院的流量。三，使新兴一代的人群，能够帮助老一代做更多的自我诊疗和自我诊断，这样能更精准地和医生沟通，缩短医生会诊时间，这是比较有意义的。

观点之三：政策壁垒，不能阻止行业提升

《中外管理》：医疗行业跟国家的政策息息相关，而医疗行业不只涉及医生、医院和患者，还涉及支付方，也就是保险。移动互联网要进军医疗行业，这两方面是无法绕开的。有什么办法可以解决？

L：我本身从医院的体系出来。医疗在中国非常封闭，从医到药，监管在所有商业领域最高，市场化程度最低。以互联网手段撬动这个领域，是以卵击石。

移动医疗链条很长，有人做挂号，有人做导医导诊，有人做随访，有人做慢病管理，还有人做医院的工具，但是哪段可以产生变现的方式？现在大家还没看到。关键是为什么付费？你能够给他提供什么来付费？如果变成医疗的支出，各部门都会管，在医院你交的每一分钱都要拿出来，这一点很难规避。你是间接增加医生收入还是直接给医生收入？这个问题也很敏感。

徐晨：从金融行业来看，金融科技或者互联网金融也有很多令人诟病之处。但是，不论是在欧美还是在中国，这肯定是长期的需求，因为移动金融满足了传统金融机构不能满足的，不能服务的一群人以及不能服务的一些产品。移动医疗也是在提供核心医院体系以外的、相对比较零散但要求不低的服务。

我认为支付不是特别大的问题，反而对移动医疗非常有利。比如：保险公司强烈希望获取用户的数据，移动互联网公司可以通过数据帮助保险公司做产品。保险产品数据越多，对问题解决就越有效，很多国外的保险公司，有先进设备，保险费用就可以降低。

医保或者国家医改，政策方面的风险是永远存在的，但我们不能将它作为行业发展不起来的理由。我们必须相信所有的系统背后，最后必然是在有序、安全的情况下提升行业的效率，不管你愿不愿意，趋势就在那里。改变需要时间，但不能以现状判断趋势。

沙伟：国家推行多点执业，但如何让医生真正地从公立大医院到民营医院，如何让医生真正地创业？国家的社保，如果全支付，那么能够支付的人群很明显少很多，商业保险正好在中间起到兼容的作用，通过一些精算使更多人享受这样的服务，解决很多支付的问题。但是现在的商业模式，包括医疗商业保险如何真正做起来？这些都是要考量的问题。

现在一些创业公司，在试点性地做很多他们觉得灰色领域的东西。这也是一种探索，可以先做，不要出大问题，再根据经验定制，从而根据行业规则推广。其实，很多行业都在做这样的工作，只是过程中比较慢，规模也不能起来，因而没有一定规模的收入，其他人也听不到他们的声音。但这个过程一旦过去，就会有一些先锋企业出现。而核心在于构建的服务，如果越来越被认可，就有机会获得更大发展，只是这个接受需要一个过程。

观点之四：资本遇冷是正常的

《中外管理》：移动医疗为什么在前两年被资本热捧？而在今年却回归理性？

L：大家总要去试一试，不死一波也不知道水有多深！看看O2O上门洗车，虽然活下来几家，但死的更多。现在有些移动医疗平台，估值很高，但它们能不能变现，需要市场验证。

徐晨：中国整个互联网领域的业务，在2013、2014年达到一个高峰，用户对互联网的接入程度达到较高临界点。中国人口基数大，中国医疗资源现状决定这是高毛利市场，既然移动互联网已经做了电商、O2O，那也可以进入核心领域，比如医疗、金融。

原来互联网创业者缺乏对医疗行业本身的理解，业务模式有缺陷和不足，但当医疗进行移动互联网行业时，产品逻辑、服务逻辑变得更清楚，因而催生了资本相对密集地进入。

2014年，整个市场都偏贵。2015年上半年，不论什么行业都是投资高峰期，投资积极性大，资金量也大。现在不只是移动医疗行业问题，整个移动互联网都是如此。到2015年下半年，市场本身产生了问题，整个市场下降厉害，特别是2015、2016年移动医疗的项目在往下调整，往更加理性化的方向去走。

沙伟：投资的“寒冬”，主要原因在于投资人。一，一些企业的估值高得让投资人望而却步；二，企业要价很高，投资人就会想，你怎么赚钱？就需要更理智地管理风险，如果这时移动医疗企业很难有明确的商业模式，没有真金白银兑现，就没人愿意投资。现在就是这样一个状态。每个行业都有这样的阶段。

观点之五：创业者要提升自我认知

《中外管理》：现在看移动医疗，似乎正处于一个瓶颈期或者说阵痛期，那么创业者在这样的大环境下，如何调整方向？

沙伟：人最容易以原来的行业想象别人。一开始带着固有的思路，所谓一马平川、不可一世的态度进入这个行业，自然会碰壁。保持学习、思考的态度，才能让自己的认知不断向前。所以，创始人需要保持一个相对保守的心态，降低期望值，更加精准地管理企业的资金链，更加专注地做有意义的事情，让自己有能力活着，走下去。

徐晨：所有行业都一样，后进入者如果跟先入者保持同样的传统模式，是没有太大的意义的，必须有新技术和新模式。因为有人已经拿到不少钱，而且做到一定的规模，如果现在进入，难度就会比较大。从这方面来看，现在这个市场的确不太好做。但移动医疗行业现在并非饱和期，还有待提高，欢迎新进创业者，但新进创业者需要有新技术和新模式。

L：移动医疗如何去探索，不是投资人该替他们想的。投资人付出资本溢价，买的就是创业企业的思路、创新、运营等。

观点之六：所有新兴互联网行业都有共性

《中外管理》：移动医疗行业的发展走向，与其他新兴互联网行业有哪些共性？对其他新兴行业有何启示？

L：移动医疗和新兴互联网行业肯定有共通之处，就是给人们提供方便和高效，提供快乐的经验，从而颠覆以往不快乐、不方便的模式。启示的话，应该还是要尊重行业特点，不能一概用第一批互联网企业那种靠流量、注册量、活跃度等指标来衡量其价值。

第7篇：医疗企业估值方法范文

在炒股前，艾波对经济几乎没有了解。他通过一本名叫《炒股入门知识》的小册子了解关于股票的基础概念。刚入场的失败让艾波焦虑，他开始每天都向身边炒股的同事打听：哪只股明天会涨起来，幻想着会有那种翻一番的股票出现。

艾波的投资风格激进。他喜欢重仓某只股票或者某个行业的股票，还曾不顾朋友的建议，在大家普遍不看好的情况下对煤炭股持续加仓。

由于工作原因，艾波经常会看工信部对各个行业的“十二五”规划，然而在规划出台之前，一些热点题材已经被炒作了。这时候他会根据市场的热点，研究工信部的文件，结合分析热点实质，再选择要不要跟随，如何跟随。

“顺势而为”再加上“寻找不确定中的确定性”，就是艾波的炒股理念。所谓的“不确定中的确定性”是指在对某个行业或企业高度认可的情况下，即使短期中期走势难以判断，但长期机会巨大，艾波也会“坚决建仓”。

艾波爱看各种民间炒股大师的博客，还会跟炒股的好友切磋交流。“听别人的炒股思路，我总是逆向思维—当所有人都知道一种方法能赚钱的时候，这种方法的赚钱效应肯定会消失。所以每次听别人分享炒股思路时，我总会告诉自己，以后不一定要按照这种方式炒股，更重要的是借鉴别人的分析方法。”

个股分析

艾波最得意的股票：闽福发A（SZ:000547）

2012年1月初，艾波发现闽福发A在跌到4元钱时成交量稳步放大、逐步上涨，于是便潜伏了这只股票，并在大盘调整那段时间继续介入。2012年5月初，该股涨到6元钱，艾波顺利出货。

艾波为什么选择它？

该公司拥有非常多的概念：参与金矿（公司合营企业大华大陆公司，计划以现金1.3亿元入股宏益矿业公司，开采凤山县金矿）；参与金融（入股广发证券）、新能源汽车（参股奇瑞公司），还是军工概念股（公司为部队各军兵种提供挂车电站，柴油发动机组成套设备）。

中信建投上海沪闵路营业部副总经理王炳伟

多注重主营业务的增长，少关注概念性题材

闽福发A一季报业绩增长高，是该股近期相对走强的主要原因。但公司的主业还是在通讯行业方面，其他的各类参股概念对公司的业绩不会有太大的提升。部分机构的参与也是看中公司的利润增长较高，其盈利能力的持续性值得跟踪和关注。

很多人都喜欢炒作题材股，但是市场上却很少有散户真正赚到钱。我认为要注意两个方面：1. 对于公司经营业务只看确定的部分，不确定的概念炒作谨慎操作。要对公司进行深入的基本面分析。2. 短线操作要及时止损，切勿贪多。

为何8成的仓位？

艾波认为2012年的PMI已连续6个月低于50%的荣枯分界线，而2011年年底由于工作的原因，他参与了一些制造业的调研，企业主表示当时他们的毛利率连5%都不到，所以艾波认为国家在经济政策上一定会有一定程度的放松，可以提高持仓。

第一次下调存款准备金利率时，股市跌到2200至2300点，艾波开始进场。此后每个星期都会加2到3万元资金进去。一直持续到2100点。股市开始反弹后，遇到波段调整继续加仓。

仓位分布理由

煤炭有色板块

艾波说煤炭行业他肯定长期持有，“越跌越买”。短期看虽然煤价上行空间不大，但煤炭股价格调整会领先于煤价调整大致半年时间。煤炭股与宏观经济环境关系密切，目前经济形势不景气，但已基本处于谷底位置。如果等到实体经济真正出现扭转，煤炭股可能已经爆发过了。

持有红星发展：具有小金属概念，钡与锶产能全球第一，钡与锶矿资源谋求国家保护、国际话语权与定价权的预期强烈。

机械行业板块

该行业目前处于低估状态。虽然预计二季度企业的业绩仍难以好转，但是国家已经开始进行一些大的企业合并，并对“十二五”战略新兴产业之一的高端机械制造业进行重点扶植，部分股票具有很高的投资价值。

持有机器人：依靠其前身中国科学院沈阳自动化研究所的优势，主要产品工业机器人技术已达到国际先进水平；激光加工、洁净环境机器人技术已实现产业化，是“十二五”重点支持的高端装备制造业的代表企业。

医药行业板块

医药行业虽然2010年涨得很多，但是未来中国的医药行业发展空间还是很大的。具体来讲有两个方面的发展空间。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白药，包括现在走势比较差的马应龙；另外一方面是医疗器械制造，虽然现在这些企业的股票给的估值都相对较高。

持有丽珠集团：苗药生产企业龙头，公司的心脑血管、止咳化痰和感冒用药等产品特色鲜明，自有太子参等中药原材料种植基地，有资源优势及价格上涨预期，在研乙肝用药Y101，具有想象空间。

未来考虑可能加仓的个股及行业

酒鬼酒（SZ:000799）

艾波认为酿酒行业是A股真正的价值投资之所在，虽然目前处于高位，但如有深幅调整，可大胆介入。高端白酒如贵州茅台会受到一定程度的打压，但中长期看，酿酒行业有三个投资点：一是中端白酒的市场前景广阔，尤其像泸州老窖，具有一定高端市场的同时，又有多个子品牌面向中端及低端市场，后续发展值得期待；二是中华名酒的复苏，像酒鬼酒；三是葡萄酒行业，代表是张裕，这取决于人们饮酒习惯的改变，长期看也值得期待。

中核科技（SZ:000777）

艾波认为现在核电行业整体都属于高估值，尤其是中国核电。但是中国的核电事业肯定要发展，核电的审批也一定会恢复。而一旦恢复审批，核电股的上涨将会非常迅猛。

中信建投上海沪闵路营业部投资顾问胡建宇

煤炭板块短期机会不大

国内港口煤价运价上周出现下跌，显示下游需求继续弱化，5至7月份煤价走弱概率较大。煤炭行业的确与宏观经济紧密相关。煤炭行业4月份的信贷、工业增速、发电量数据的恶化触发了央行降准的措施，预计先行指标即将触底，全年宏观经济风险并不大；政策上由微调到继续宽松已确认，政策利好有望对冲经济下滑预期。市场短期风险不大、机会不大。

红星发展是化工企业，本身没有矿产资源，或者说采矿收入占公司业绩的比例微乎其微，谈不上小金属概念。作为一个前期被大幅炒作的公司，公司业绩并没有出现预期中的增长，并不支持股价继续上涨。

机械行业板关注海洋工程装备

更看好机械行业中的海洋工程装备领域。随着各国对大陆架资源的重视，海洋工程装备制造业开始步入黄金发展期，海上油气田的勘探、开采设备的发展前景看好。2011年，全球海洋工程装备市场订单达690亿美元，创历史最高纪录。海工装备技术含量高，造价也高。2011年钻井装备和生产装备价格平均每座3.97亿美元，远远高于船舶制造单价。目前，多家船舶行业巨头正积极进行转型扩张，迅速提高海工装备业在业务结构中的比例。这也为全球造船业带来了新的生机。延续“蓝筹”＋“细分行业龙头”的推荐逻辑。

机器人作为一个创业板的公司，一季报净利润同比增长37.45%，利润增速下降10个百分点，但是依然维持较高的利润增速。作为“十二五”重点支持的高端装备制造业的代表企业，利用PEG估值模型进行估值，该股当前股价19.9元估值合理。

医药行业板块留意政策转向

医药板块正走出政策底（低价招标转向）和盈利底（普药企业盈利改善和中成药成本下降），全年乐观。目前该板块2012年预测市盈率22倍，扣除金融服务后，相对市场溢价43%，估值基本回到历史均值。

今年医药板块个股走势将会类似2007年。2007年的新医改使企业广泛受益。其中，一二线公司弹性小，没有催化剂的公司走势偏弱，而一些弹性大的公司走势较好；2011年普药和商业药受政策压制较大，一旦政策转向，受到压制的企业盈利改善的弹性很大，从而为股价增值带来弹性空间。广州药业收回王老吉商标这一重要事件值得关注，广药和白云山股价虽然已经大幅上涨，但之后如果合理回落，应该考虑其中长期价值。

丽珠集团题材比较多，抛却这些题材，该股本身估值就比较合理，如果之前提到的这些题材能够给市场带来短线活跃的机会，那么估计未来一段时间无论短线还是中长线都有较大的看点。

艾波考虑加仓的个股及行业

酒鬼酒是国内唯一的“馥郁香型”白酒，曾经通过超高端定位成功树立名酒形象。公司现有产能2万吨，成年基酒3万吨以上，构成良好的品质保障。2010年开始公司营销体系初步到位，已显出较好的营销效益。2011年公司业绩创出新高，我们认为这不是一次偶然的爆发，预计2012年将继续确定的增长。

从技术上看，酒鬼酒趋势近期比较强势，可继续持有，但处于高位震荡，若想止盈，可先适当减仓三分之一。

核电是中国新能源的基础，更安全、更高效则是未来核电发展的方向。在“核生热，热生气，气生电”的基本发电原理下，1950年代开始的一代核电技术已经发展到了今天以二代和二代半为主的核电技术路径上。我们认为，随着三代核电技术的不断成熟和各国在四代核电技术上的不断投入，核电正在朝着更高安全性和更高效率的方向发展。但是由于日本核泄漏事件给全球范围内发展核能造成了巨大的阻碍，影响了核电审批和建设进程。目前整个行业的投资热度正在下降。

至于中核科技，该股近期不破五日均线，如果可以守住21元，可以继续看上；若是破21元，则注意适当减仓。趋势不强。

投资理念

跟着工信部政策炒股

艾波平时会看很多工信部的各种文件规划以及行业的“十二五”规划。然后根据“十二五”规划以及其他的相关文件选择相关行业。

艾波如何看准一个公司

看公司拥有的资源或者产品的发展前景。

关注每股净资产及企业增长速度。看以前高速增长的原因是什么，这个原因有没有持续性。如果持续性强，将来预期比较好，则有投资价值。

艾波的投资技巧—如何参与题材炒作

找到题材相关股票：从股吧中把大众股民对某类题材感兴趣的股票全部列出来。当板块启动时，先看龙头股是什么，然后看这个题材类似的股票。

入市时间：在个股涨停后等待调整的时间里，看市场表现择机入场，或等待较大回调参与第二波上涨。

何时退出：多数题材，一般介入后涨幅超过10%就会出掉，不再贪多；如果炒作个股距起涨点已经翻倍，会坚决出掉。

北京弘道黄浦投资投资总监路雷

艾波善于利用A股政策市的特点，结合具体行业和企业的实际运作数据，作为自己决策交易的依据。他现在挑选公司的思路基本正确，建议今后继续发挥自己对政策与企业基本面因素敏感的强项，寻找一个最熟悉的行业里最熟悉的好公司，在大盘确认中长期向好时做波段持股。同时着重关注行业的龙头品种、高毛利率和较高壁垒等，这些条件综合在一起容易找到真正有价值的企业。

此外，股票价格只是对公司内在价值的一种体现，并不是直接反应。特别是某个较短的时间段里，我们没办法确定地说某个公司或某个行业的估值低就一定会涨。相对的低估值可以帮我们寻找一个相对的安全区间，然而启动却需要天时地利的配合。艾波强调的诸如机械非常低估、有整合预期，这些都是炒作的必要条件，但会不会轮到它们还需要市场的实际检验，我们不要去预判。

Tips

艾波的一次失败经验

发展（SZ:000752）。艾波一开始很看好这只股票。但第一波拉升后股价的调整期很长，艾波挣到一点钱就抛掉了，没有获得最理想的收益。

失败经历的经验教训

1.最初的判断往往是正确的，尤其是对题材鲜明的个股的预期。但大盘下跌时往往泥沙俱下，大家都很悲观，自己也不敢进，回过头来看其实当时的判断并没有错。

第8篇：医疗企业估值方法范文

西方关于对私募股权投资理论的研究始于上世纪80年代，较为全面的研究从上世纪90年代开始，这个时期的研究以美国为代表。美国第一个风险项目评价体系模型建立后（TyebjeeandBruno，1984），VanceH.Fried教授和RovertD.Hisrichz(1994)教授建立了风险投资决策程序模型。风险投资在我国基本划分为20世纪80年代之前和之后两个阶段，在80年代之后才出现经典的案例（马扬、宋大文、凡雨等，2000）。而根据风险项目投资的评价中利用较为系统的方法，影响风险投资决策的因素分为:战略、人事与组织制度、企业文化和风险企业家素质、外部关系、经营规模、经济性等几类（任天元，2003）。如果从一般的理论出发，项目综合评价指标体系主要由风险企业家的特征、风险企业特点和风险企业面对的市场环境等三方面组成，细分为28个分指标，6个一般意义的决策阶段（唐翰岫，2009）。但是学者通过对PE投资案例的研究，发现该项目适合进行私募股权基金投资（魏景芬，2012）。同时，由于信息不对称，使得私募股权投资面临着高风险的问题（孟庆军，蒋勤勤，2013）。国内外对风险投资的理论研究较多，但很多研究成果建立的项目评价指标模型过于理论化，未结合我国现阶段的投资环境和企业规模（特别是企业处于发展阶段）以及行业特点和企业特点等具体因素，使得研究成果的实用性受到限制、可操作性不强，缺乏现实指导意义(谢群等，2006)。由于国外关于私募股权投资的专项研究成果不多，同时国内的投资环境与国外有很大的差异，因此对于私募股权投资决策项目风险防范体系构建研究需要在相关理论的指导下通过实践来逐步摸索和总结。目前我国建立起了多层次资本市场，私募股权投资必将在我国的资本市场建设和经济结构转型过程中扮演更加重要的角色，在私募股权投资的实践活动中，急需对投资决策项目风险防范体系投建进行适当的经验总结，提供理论支持。

二、股权投资项目现状分析

根据来自清科研究中心的数据，2013年，私募股权投资机构所投行业分布在23个一级行业中，房地产行业为最热门行业，共计发生投资交易105起，是唯一投资数量超过三位数的行业。生物技术、医疗健康、互联网、电信及增值业务、清洁技术等战略新兴产业为热门投资行业第二梯队，所获投资数量均超过40起。农/林/牧/渔、机械制造、能源及矿产、化工原料及加工等传统行业紧随其后，投资数量均在25起以上。2013年，房地产行业获得63.16亿美元的投资居首，排在2-4位的能源及矿产、物流、互联网行业。值得一提的是，在能源及矿产行业中，国联能源产业基金对中石油管道联合有限公司的240.00亿元巨额出资，为近年来私募股权投资领域最大单笔投资交易。通过SWOT分析，目前我国私募股权投资项目的风险防范现状与问题主要体现在以下四个方面：PE投资风险防范理论研究滞后、PE投资决策随意性过大、对被投资企业素质(尤其是创业者)的评估需要加强、定性分析过多，定量分析不足

三、研究设计

（一）指标层次与类别确定

评价指标体系的层次结构模型的建立是综合评价系统的基础（樊相如，2004）。考虑本文研究的对象主要为处于发展中后期的企业的特点，在确定具体评价指标时，主要从行业因素、管理团队的因素、核心竞争力因素、财务指标因素等4个方面选定39个能够体现我国中小民营企业发展中后期特点的具体评价指标，根据各个指标的重要性，给予不同的权重比例。市场因素：市场因素主要体现在行业特征、行业成长性及行业竞争格局三方面。管理团队因素：PE投资人常说“投资企业其实就是投人”（王世波等，2003），说明企业创始人和管理团队在企业发展过程中的重要性。核心竞争力因素：企业的核心竞争力主要体现企业的竞争优势、市场营销能力和研发能力三方面。财务指标因素：企业的财务状况、经营管理成果及现金流量最后都集中体现在财务报表上，他们量化地反映了经营管理效果。在引进战略投资人过程中，很多中小型民营企业有虚增盈利预期的潜在动机以实现私募资金最大化和释放股权最小化（徐宝林，2010）。因此，在设计评价指标体系时，更需关注盈利能力的真实性、盈利预测的准确程度及现金流是否充裕等因素。

（二）私募股权投资项目风险防范体系的构建

1.以实现境内A股上市及被A股上市企业并购为主要退出渠道的国内私募股权投资，作为本文研究的主体。

2.考虑到被投资企业的估值往往会参考投资当时的市场平均估值水平，再通过投资方与被投资方谈判来确定，往往谈判双方的主观因素对于估值结果影响较大，所以本文研究的假设条件是：投资双方对于目标企业的估值水平认识都是理性状态，主观因素对企业估值水平没有影响。

3.由于目前PE投资对象主要是以适合中小板和创业板上市的中小型民营企业，且企业处于发展的中后期（这个时期企业已经渡过发发展初期的高风险期，经营业务基本成熟，企业人员、技术、产品及市场等因素相对稳定，未来发展潜力巨大，这个时期的企业处于快速扩张期），所以本文研究时是以此类企业为目标对象。

（三）评价指标体系中指标权重的设定

在PE投资实务中，大多数PE投资机构在尽职调过程中收集资料是是零散的、定量的和非系统性的，评价和决策过程基本建立在决策者主观认识和理解基础上，由于决策者在经验、能力、背景、偏好等方面的差异，必然造成对各种信息的理解和对于同一信息的评价水平都可能有重大差异，导致投资决策委员会成员基于个人不同的主观判断，对于目标企业的的总体评价结果可能存在完全相反的认识，这种状态可能直接影响投资决策，甚至错失良好的投资机会或者作出了错误的投资决定。通过问卷调查，在确定定性指标的基础构上，构建风险防范体系的层次结构模型后，需要将定性指标按一定标准予以量化，将定性指标转化为定量指标，然后按照风险防范体现的机构关系，确定各层次指标的权重，再对目标企业具体指标的定量分析，实现目标企业的定性和定量分析的有机结合。层次分析法和1-9标度法能有效的将定性指标按一定标准转化为定量指标，然后进行定量的分析与评价。通过层次分析法（AHP），在可选的指标范围内，根据指标体系之间的的层属关系进行分类，首先建立风险防范体系的层次结构模型，以满足投资风险防范的系统性要求，将同一层次内各定性指标相对重要性予以以量化，确定各层次内部的指标权重。

四、研究结论

第9篇：医疗企业估值方法范文

（一）从投资阶段上看，成熟期企业更受青睐

我国大多数PE都是倾向于投资成熟期企业，只有极少数基金投资于发展早期的企业。2005年以来，我国PE投资于成熟期企业的案例数量超过总投资数量的50%，而2009年这一比例更是达到了60%。

（二）从投资地域上看，经济发达地区更加活跃

近几年的投资数据统计显示，PE投资的地域分布在很大程度上与经济的发展程度相关：经济越发达的地区，发生的PE投资数量就多，相反地域较偏、经济不发达的地区PE投资则相对较少。PE投资的地域分布还跟各种专业性私募基金的所在地以及各地区的行业分布有关：大中型的PE投资机构一般都设立在经济发达、交通通信方便以及政策扶持得力的大城市及中东部发达省份，而这些地方的中小企业也更容易获得私募机构的投资。此外，区域经济行业分布的不同也会造成PE投资的地域差异。例如：倾向于投资能源行业的PE，能源大省是其投资的重点地区，而传媒娱乐行业的发达也是湖南省吸引PE在该行业投资的重要因素。

（三）从投资行业上看，传统行业优势依然明显

制造业、能源等传统行业一直是我国PE投资的热点，2006年传统行业的投资案例数量占总投资的56.76%，2007年则占总投资案例数量的47.72%，2008年以后传统行业所占比例仍然居于行业投资的首位。2009年我国PE投资的行业分布情况表明，传统行业在我国PE投资中依然并将持续占有较大比重，与此同时新兴高科技产业、医疗健康以及其他行业的投资也在不断的增长。

（四）从投资类型上看，基金形式日益多样化

目前我国PE的投资类型呈现以下特点：第一，成长资本投资所占比例最大，且一直呈增长趋势，2008年比2006年增加57起投资。第二，投资的形式越来越多，投资类型出现多样化，夹层资本和重振资本实现了从无到有的突破。第三，不动产投资（主要是房地产投资）大幅度下降，由2006年的21起下降到2009年的4起。

二、我国私募股权基金投资中存在的问题

（一）投资目标偏离被投资企业价值增值

PE投资的目标是获得收益，除了资金投入，PE还应该同时利用自身的优势帮助被投资企业创造更大的价值，最后通过恰当的渠道退出来实现自身收益。判断拟投资企业是否具有增长能力，就需要PE投资者在项目选择时特别关注拟选择项目的成长性和发展前景。但目前我国很多PE投资机构在选择投资项目时，并不是以该企业未来的增值空间为评价标准，对被投资企业的成长性关注较少，而过分的注重企业目前的盈利能力，缺少对其未来发展和增值空间的评价。这就偏离了PE中长期性投资的目的。不仅不能优化被投资企业的经营管理，实现长期收益，也有损于PE的长期投资运作。

（二）投资后管理参与程度不够

PE的管理参与，是PE机构运用其所具备的先进的技术、广阔的市场、庞大的关系网络以及丰富的经营管理经验等优势，对被投资企业的运营管理进行全方位的参与，向被投资企业提供增值服务以实现价值创造的过程。PE对被投资企业的管理参与，直接影响着被投资企业的价值创造，而目前我国存在PE投资者对被投资企业管理参与不够的现象。例如，有些PE投资机构没有对所投企业的业务、产品以及相关市场环境作深入调查研究，不能准确地为企业定位；还有一些投资机构对被投资企业的监控不够，无法保证定期查阅报表及定期访问和电话查询。究其原因，一方面是由于国内大多数的投资机构都是中小型企业，管理水平低，很多基金管理人存在经验不足、能力不够等问题，致使很多投资项目虽然前景好但运作结果并不理想。另一方面基于管理成本的考虑，很多PE投资机构不愿意为被投资企业注入过多的时间及人力资源，当然也存在被投资企业排斥投资管理人参与管理的现象。

（三）投资行业和区域重叠，跟风现象严重

第一，投资行业集中度高。IT、制造业、互联网、医疗健康四个投资案例最多的行业，投资案例数量之和占总数量比例超过60%。例如，关于互联网网络视频行业，尽管国内政策对媒体的控制是绝无仅有的，投资该行业的未来并不明朗，但是鉴于有盈利的投资案例，很多PE投资机构依然热衷跟风投资。

第二，投资地区也比较集中。仍然以北京、上海、深圳、江苏、浙江、广东等一线城市和东部沿海地区为主，经济发展程度是主要的原因，另外各地政府的政策导向也很重要，上述地区很多地方政府开始出台一些鼓励私募股权基金发展的政策来吸引投资，使得投资地区集中。

出现投资风格重叠的原因，除了国内特殊的投资环境和政策导向，最重要的原因还是在于基金经理人投资经验不成熟，专业素质比较低，而且在投资项目时容易出现急功近利现象，导致不能从专业角度理性判断该项目是否能够投资。

三、优化我国私募股权基金投资策略的思考

（一）选择高成长性项目

好的项目是投资收益的源泉，因此决定PE投资成败的首要环节就是对被投资企业的选择。

1.合理估值目标企业。项目筛选过程中最核心的问题是企业价值的评估，估值贯穿在项目初选到签订正式投资协议的整个过程，选择正确的价值评估方法及如何准确地评估价值关系到项目的投资与否、该项投资的投资成本及未来收益的测算。只有对目标企业进行了合理的估值，基金经理人才能做出投资与否的正确决策，在项目谈判过程中才可能掌握更多的主动权。

2.准确定位投资目标。PE投资获利的关键是被投资企业实现价值增值，因此，PE投资机构在进行项目筛选时，应将目标企业的价值增值作为自己的投资目标。一方面，要关注目标公司的产业发展方向、增值潜力、管理体制及行业竞争力，对该风险企业的企业家进行商业背景调查，以尽量选择优质的项目和优质的管理层。另一方面，还应当注重核心投资能力的培养，充分利用自己的资源整合能力，帮助被投资企业发展壮大，提升其价值。

（二）优化对被投资企业的管理参与

如何进行管理以及管理成功与否不仅关系着被投资企业的经营状况和盈利能力，还影响着PE投资回报的高低。因此，成功的进行经营管理的参与，是PE投资顺利实现的重要环节。

1.妥善处理与被投资企业的关系。首先，基金管理人必须具有高度的耐心和高超的领导艺术，既要把握住既定的原则，又要掌握一定的灵活性。其次，还需要采取一些措施使企业管理人员和职工能够接受并配合基金管理人的工作，一方面加强宣传，使员工了解企业的发展目标和自己的使命，对工作保持持续的热情；另一方面组织学习讨论，加强技术培训，提供员工的岗位技能培训。

2.适时调整发展战略。PE在决定投资之后就应该初步规划被投资企业的发展战略，基金管理人在对该企业进行尽职调查时，通过分析目标企业所处行业的总体发展趋势、目标企业的市场地位、竞争格局、现有的优势资源等初步确定出该企业未来的发展战略。在完成正式的注资之后，私募基金管理团队还应与企业管理人员一起详细规划企业的市场地位、阶段性目标以及长远目标。在这个过程中，必然会对企业以前战略规划作出调整，为了能够参与、影响被投资企业发展战略的制定，基金管理人在被投资企业的董事会里必须占有一定数量的席位，以保证对企业的重大决策具有表决权。

3.加强财务监督。财务运作是企业经营管理活动的核心，PE向被投资企业投入大量的资金支持，支持被投资企业的运营活动，就必然要对企业财务活动进行监督，时刻关注资金的运用是否合理、合法。首先，要监督被投资企业的资金授权审批，确定资金的运用是否合法、合规，帮助被投资企业建立严格规范的授权审批制度，保证权责明确并切实贯彻。其次，帮助被投资企业建立详细、精确、科学的预算管理，并且定期对预算的落实情况进行反馈和评价。再次，还要帮助被投资企业建立健全内部审计制度，加强对会计资料真实性和完整性的监督审查，以保证企业资源的正确利用。

4.充分利用优势资源提供业务支持。PE实现价值增值的关键是利用其自身的优势资源，对被投资企业提供业务支持，包括技术支持、市场支持及人才支持。这些支持都利用PE已有的资源优势进行，而且是债权融资和在二级市场上融资所不具备的。例如，PE可以为企业制定业务发展如产品开发策略；也可以利用已有平台的技术资源为被投资企业引进新技术、调整生产线并进行技术培训；还可以利用其广泛的销售渠道为被投资企业开辟新的市场等。

（三）打造一流本土私募股权基金管理团队

1.扩大市场开放，进一步引进海外私募股权基金专业管理人。海外PE投资机构有着丰富的投资理论和实战经验，其基金管理团队有着专业的投资分析理财能力和丰富的企业经营管理经验。进一步引进海外PE，推动国内PE投资市场的内外资基金竞争，以便于促进本土PE在竞争中增强实力，通过竞争来完善投资基金的治理结构，在竞争中不断学习和进步，并逐步建立起科学的投资运作机制；另一方面引进海外一流的投资管理团队为我国PE投资服务，传授先进的分析能力及管理经验，目的是为我国打造一流的投资管理人提供丰富的经验积累，帮助其培养国际化的战略投资眼光，从而可以更好地识别优质的投资项目，进而进行资本运作并实现企业价值增值。