宏观经济资讯精选(九篇)

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第1篇：宏观经济资讯范文

关键词：案例教学 宏观经济学 案例资源

一、引言

宏观经济学研究的是社会总体的经济行为及其后果，即对经济运行的整体，包括整个社会的产量、收入、价格水平和就业水平进行分析。自1936 年凯恩斯的《就业、利息和货币通论》发表以来，在经济增长和经济波动两个主要议题上都取得了重大的进展。宏观经济学的规律主要隐藏在大量的数据之中，很多原理经过高度浓缩和抽象，内容晦涩难懂，如何在有限的学时内，把其庞大的体系和复杂的内容通俗化，让学生产生浓厚的兴趣，是该课程教学面临的主要挑战。我们认为，案例教学法在宏观经济学教学中可以有效地发挥作用。

二、宏观经济学教学中面临的问题

在宏观经济学的教学中，学生缺乏兴趣、知识难度大、内容枯燥乏味是公认的事实。问卷调查显示，对于经济学理论的适用性和实用性，58%的学生认为理论与现实有一定的差距。学生对教师讲解的范围和大纲的要求，就是尽量缩小范围，挑实用的讲，讲解透彻。在学习经济学的态度方面，54% 的人认为是在应付考试，18%的人认为学习经济学是一场噩梦。对学生喜欢听什么样的经济学理论，41% 的学生不喜欢听，认为太理论化，枯燥。

三、案例教学在宏观经济学教学中的作用

1.何谓案例教学

案例教学法起源于美国哈佛大学，是指在老师的指导下，运用多种方式启发学生独立思考，对案例提供的客观事实和问题进行分析研究、提出见解、作出判断和决策，从而提高学生分析问题和解决问题能力的一种理论联系实际的启发式教学方法。

2.案例教学在宏观经济学教学中的作用

宏观经济学的枯燥难懂给学生的学习和理解带来较大的困难，直接影响了教学效果，案例教学法是一个很好的沟通媒介。鉴于经济学的学科性质，用案例教学法进行教学，可以使学生在大学的初级阶段对经济学产生浓厚的兴趣，从而有利于他们在整个大学期间经济学相关课程的学习。另外，它有助于学生理解经济学理论。案例教学法生动形象，从案例的分析中导出一般原理和理论，易懂好记，学到的东西能真正被学生所掌握并在现实经济生活中得以运用。例如，在介绍GDP的概念时，拿同学们身上穿的衬衫来举例子，并引出中间产品和最终产品的概念，在讲述GDP作为衡量国民收入的主要指标而存在的局限性时，可以与对地方政府官员业绩考核标准联系起来，让学生思考是任由地方政府以牺牲环境为代价换来短期经济增长，还是计算绿色GDP,从而让学生产生深刻的感性认识。

3.宏观经济学应用案例教学的优势

宏观经济学作为一门解释、概括和预测经济现象的理论学科，在很多方面具有案例教学的条件。首先，宏观经济学的理论是从市场经济运行的实践中概括出来的，是解释和预测经济实践的理论，其理论的成长和创新都与市场经济运行的实践联系得非常紧密，案例在经济学中具有广泛的基础。其次，现实经济活动中存在大量的可以选择的案例，这就为案例教学提供了大量的素材。最后，宏观经济学教学内容在很多方面表现为逻辑推导、图表、公式及其数学证明等内容，比较抽象，而经济案例可以把抽象的理论和具体实践联系起来，有利于学生对经济学原理的学习和运用。

四、案例教学在宏观经济学教中的实施

1.综合运用多种案例教学形式

（1）讲解式（课堂穿插案例）。讲解式讲授案例侧重于讲述与解释方式呈现案例，用于说明和论证经济学原理与规律。教师在讲解某一章节基本原理过程中，可以使用各种案例作为理论的一部分穿插其中，使学生通过案例理解基本理论问题。讲解式讲授的案例主要是针对知识点，能起到加强学生理解知识点的作用。

(2)讨论式（章节总结时分析案例）。讨论式即是由教师提供案例，引导学生参与讨论，各抒己见，从而拟定出解决问题的方案。讨论式的案例教学，教师可以在某章或某一问题系统讲授后，抛出一个或几个案例，在课前以书面形式将案例素材交给学生阅读并准备，再在课堂上进行讨论。讨论式教学可以促使学生在宽松、自主的状态下，进行独立思考，积极参与交流和讨论。

(3)辩论式（综合运用案例）。在案例教学中，采用专题辩论的方法能够引发学生的学习热情和主动参与的兴趣。组织辩论就需要选择一些综合性案例。选择案例后，将学生分为正反两组，通过场景模拟、角色扮演等，充分发挥经济学案例教学的功能。组织专题辩论可以调动学生充分运用所学的经济学理论知识，还可以促使学生去查阅大量资料，拓展知识面，提高解决问题的能力。

2.正确选择案例材料

当前经济学案例教学存在的问题主要是，案例资源匮乏，缺乏针对性与时效性，难以激发学生的学习兴趣和热情。目前，经济学教学中使用的大量案例，不是从国外的经济学教材中摘取的，就是从目前相对比较成熟的MBA 教学案例中移植过来，缺乏符合经济学教学特点，既有中国特色又有研究和应用价值的反映中国经济现实的案例。建议在选择案例教材时，注意如下几点：

（1）适宜性。所选案例应符合教学目标，应根据不同的教学目标，选择相应的案例；另外，结合学生特点及教师的能力，所选案例的难度要适宜。适宜性还体现为案例的适当本土性。例如，在讲授经济周期内容时，除了拿上世纪30年代初资本主义经济大萧条举例外，还最好联系近年来中国经济的周期性变化。

（2）时效性。即尽可能选择社会经济与环境实践中的最新案例，以使案例教学更加贴近现实生活，并通过案例讨论了解社会经济与环境实践中提出的新问题。同时，选择的案例要具有时代性，选编的案例不应是陈年旧事，而应是与时俱进的。例如，在为关于宏观经济政策实践部分的综合案例分析选取材料时，探讨当前我国“积极稳健”的宏观经济政策比探讨金融危机更具时效性。

（3）典型性。一方面，要针对重点和典型的理论知识开展案例教学，另一方面，要选取典型案例。典型性的要求是由学时的有限性、知识体系的庞杂性以及学生认知能力的局限性等因素决定的，调查也显示，多数学生希望尽量缩小范围，挑重点和实用的讲，讲解透彻。

3.科学设定考核标准

学生在教师讲授中穿插的案例和章节总结时分析案例中的表现可以计入平时的课堂表现，而对于综合运用案例，因为多数是以小组为单位进行案例讨论或辩论的，所以建议把小组成绩和个人成绩结合起来，既考察个人表现，也考察团队合作能力。

需要注意的问题，评价学生对方法的掌握以及分析解决现实宏观经济问题的能力，应该是案例教学考核的重点。凯恩斯说：“经济学不是一种教条，只是一种方法，一种心灵的容器，一种思维的技巧，帮助拥有它的人得出正确的结论。”也就是说经济学真正的精髓不是在于结论，而是在于一种分析问题、解决问题的思想方法、思维过程。只有在考核中着重评价学生掌握方法和能力的程度，才能激励其在日常学习中强化对方法和能力的锻炼。

4.发挥教师的主导作用

“学生是主体，教师是主导”。综合性的案例讨论中学生是表达和交流的主体，看似学生主导着案例讨论的成败，而事实上，真正的“操纵者”仍然是教师，案例教学对教师的理论功底、洞察现实宏观经济问题的能力以及思维反应的机敏性都提出了更高的要求。教师必须能够掌握案例讨论的主线，对学生可能发生的跑题甚至谬误及时进行提醒和澄清，及时进行启发和点拨，最终引导学生达到教师预定的认知状态。

5.处理好案例教学与理论讲授的关系

倡导案例教学决不是否定理论讲授的作用，至少对于像宏观经济学这样具有相当难度和复杂理论体系的课程来说，在日常基础教学中必须以理论讲授为主。理论讲授法是通过教师的口头语言表述、讲解、讲演等形式系统地向学生传授知识的方法。该方法非常适合运用在抽象程度高、学科体系复杂的宏观经济学课堂上，在教学重点、难点、小结和归纳等方面都有画龙点睛的作用。宏观经济学流派的介绍、学科知识的拓展、原有知识的复习、概括和总结等方面运用讲授法，都会取得很好的教学效果。理论讲授应注意以下两点：第一，分清主次结构，在主干基础上进行扩展。将凯恩斯理论体系作为主干，再此基础上补充其他较有影响的经济理论学说。第二，对于强调应用型人才培养的专业，要求学生重点掌握基本原理和结论，对推导过程只作一般了解。例如，对于IS曲线或LM曲线，只要求学生掌握曲线的含义和画法、斜率的表达式、何时发生移动，而推导过程较难理解且对分析解决问题的效果影响不大，因此不必要求掌握。

五、结论

宏观经济学课程的知识难度大，内容枯燥乏味，学生容易缺乏兴趣，采用案例教学法可以有效克服这些难题。通过综合运用多种案例教学形式，正确选择案例材料，科学设定考核标准，发挥教师的主导作用，处理好案例教学与理论讲授的关系，可以让案例教学法在宏观经济学教学中更有效地发挥作用。

参考文献：

[1]吴强.刍议《宏观经济学》的教学方法、实践及创新[J].财经政法资讯，2008 ，（3 ）：19-22.

[2]窦莉梅等.经管类本科专业经济学教学方法问卷调研报告[J].上海商学院学报，2010，（3）：80-85.

[3]张作民.经济学教学中案例教学法的应用[J].经济研究导刊，2010 （24 ）：239-240.

第2篇：宏观经济资讯范文

一季度商业银行不良贷款增长较快，但资产组合的风险特征并未出现明显变化。在2014年GDP增长率基本稳定的背景下，平台和房地产贷款质量将保持平稳。受内外部经济金融环境变化影响，小微企业和部分产能过剩行业贷款质量波动，虽然会导致不良贷款继续增长，但并不足以从根本上改变商业银行的风险状况。

――摘自交通银行首席经济学家连平在新浪微博上的言论

下半年银行不良贷款会小幅上升，现在产能过剩调整还没有完成，还有一部分潜在的风险有暴露的可能性。不良贷款将主要集中在产能过剩行业、周期性行业以及小微企业，行业和地区分布的特征还会延续。在宏观经济运行的态势没有得到根本扭转的情况下，银行不良贷款小幅上升会是一个趋势，目前看还在安全定义之内。

――摘自中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受《中国证券报》记者采访时的言论

银行业不良贷款的惯性增长趋势在未来2～3个季度内将保持不变，全年不良贷款余额增长将高于往年，不良贷款率可能小幅增长到1.1%～1.2%的水平。如果GDP增长率大幅放缓，或者房地产价格总体上出现20%以上的跌幅，则不排除不良贷款率增长至1.3%～1.5%的可能性。

――摘自交通银行金融研究中心的研究报告

经济放缓会给银行体系带来压力，一方面，越来越多企业销售收入和利润会持续下降，甚至面临亏损，在这种背景下企业还本付息就会出现很大麻烦；另一方面，过去一些地区联保贷款非常盛行，在经济整体下滑的背景下，可能所有企业都会出现问题。因此，等待宏观经济好转的策略对很多产能过剩行业可能是很难奏效的，因而银行应加强警惕，尽量收回贷款，不良贷款尽量核销。

――摘自中国农业银行首席经济学家向松祚在中国国际广播电台环球资讯广播《早间第一资讯》节目中的言论

第3篇：宏观经济资讯范文

[关键词] 宏观经济 出口企业 经营策略

2008年以来，我国的宏观经济运行遇到了严峻的挑战。美国的次贷危机引起美国经济的衰退使我国的依靠出口、投资拉动经济的增长方式面临重大的调整，人民币的加速升值给我国的外贸出口、外汇储备、资产投资市场安全等领域带来一定的损失。同时国内过剩的流动性引起房地产市场、资产市场的泡沫不断加大使得我国的货币政策由稳健向适度从紧过度，从而引起企业的投资增长速度放慢，经济发展由高速增长，追求又快又好转向注重质量、优化结构、“好”字当先。另外，国际市场石油、农产品价格的快速上涨、流动性泛滥、劳动力成本增加及南方雪灾等因素给我国带来了巨大的通货膨胀压力，食品和日用品价格的居高不下严重影响到了百姓的日常生活。中国1月份生产者价格指数(PPI)较上年同期增长6.1%，2月份CPI同比大涨8.7%，继续创多年新高。

今年宏观经济环境及政府的宏观调控政策对出口企业的经营发展具有重大的影响。具体表现为：

1.2007年美国爆发的次级债危机造成美国经济衰退、国内居民消费需求锐减使美国的进口减少，也严重影响了全球金融系统安全，造成我国今年以来对外出口下降，外贸企业订单减少，部分企业生产陷入困境。据海关总署统计，我国2月份贸易顺差85.6亿美元，不到1月份贸易顺差194.9亿美元的一半。 根据中国服装协会调查，中小企业特别是加工型中小企业已遭遇生存危机，特别是人数在100人以内的小企业关、停现象普遍，个别单纯以外贸加工为特色的地区关停的中小企业占到整个地区中小企业个数的10%，服装中小企业队伍开始萎缩。

2.美元的不断贬值与人民币的快速升值，加之国内通货膨胀使原材料价格的不断上升整，造成以美元为结算单位的我国出口企业对外成本上升、利润下降，海外市场竞争优势逐渐丧失，从而对企业的生产和经营带来巨大的压力。虽然有些出口企业依靠进口原材料来生产，在人民币升值中享受到了一些成本优势，但这种优势并不明显。

3.国际石油价格的不断走高，使得海洋、航空、公路、铁路等物流运输成本逐渐增加，从而增加了出口企业的经营成本，导致企业利润下降，生产萎缩，甚至亏损。

4.新颁布的《劳动合同法》对劳动者的经济权利的尊重与保护及国家为调整经济结构而对出口退税进行的调整在一定方面也对许多企业的经济利益造成一定的损失。东南亚金融危机后，劳动密集型产业的过度竞争格局已经使得东亚国家处于“与邻争食”的状态之中，这种过度竞争使得劳动密集型产品在国际市场上价格大幅度下跌，并屡屡招致反倾销指控。并且，附加值低的产品既使出口了，所获利润也极低。那种单纯为了换取外汇就是赔本也要出口的政策在我国改革开放初期，外汇稀缺的条件下是可以的，但是如今我国外汇储备达到万亿元的条件下调整出口退税、改善济结构，从而给众多出口企业经营带来巨大的压力。

对宏观经济环境的巨大压力和行业发展的不利因素，出口企业要想生存和发展，必须以自身内力的提升去从容应对市场的风云变幻，强化内功，提升竞争实力，可以从以下几个方面入手：

1.实施品牌化战略，走差异化之路。我国的众多出口企业长期以来缺乏自主的品牌，只是靠贴牌生产赚取廉价的手工费生存，而且企业之间为争夺国外订单竞相让价，恶性竞争，将产品的定价权拱手送与外人，损失的是自己的利益。因此出口企业必须创建自己的品牌，提高产品的品质和经营档次，靠产品的独特个性吸引海外消费者，提升企业实力，化解经营压力。

2.优化出口产品的结构。企业应该充分利用现代科技不断提高产品的科技含量，提高产品的附加值，增加高端产品的比重，提高产品的利润，抵御成本增加的不利因素。例如附加附加值，并增加高端产品的比重，从而提高出口产品的利润，抵御成本增加的不利因素。例如鄞州一些加工出口型企业在产品的设计、加工、生产、营销等环节注入了创新元素，研发出国内领先的数字相框、研制出可食用的环保大豆油墨印刷品，通过深厚的实力反而能提高价格接洽大订单来保证收益。

3.为减少出口退税降低和国内劳动力价格上涨等不利因素对企业的影响，国内出口企业可积极开展海外合作，参与在劳动力资源丰富而价格便宜、鼓励外商投资的国家例如越南等建立海外生产基地，降低在生产经营中的成本，保持较强的国际竞争力。

4.积极开拓国内市场，增加国内市场的销售比重。据一些出口型服装企业主说，现在除去面料、品牌费等成本，出口服装利润只剩下了4%，可是同样一件衬衫如果在国内销售，企业的利润空间将是外贸交易的4倍～5倍。以发现的眼光发掘内贸市场，应该是当下市场压力下出口企业寻求突围的一剂良方。

5.改变以美元为结算单位的结算方式，改用欧元、日元等货币结算，更大程度上规避美元贬值给企业带来的利益损失。

最后，企业还可以通过降低企业生产、流通、管理费用，提高生产、管理效率，尽可能地减少经营环节成本，并深入开发市场，拓宽出口渠道等方式应对复杂的经济环境，提高自己的生存能力，解决竞争压力。

参考文献:

第4篇：宏观经济资讯范文

目前，我国比较实用的拟上市公司估值方法是市盈率法。即选取和拟上市公司相同的企业5家到10家，做出市盈率估值分析。初步估计出拟上市企业在上市后内在的市盈率，从而估算出投资的回报。目前这种市盈率估值方法的缺陷在于：没有考虑上市公司非流通股的影响；没有考虑未来三年到五年宏观经济的走势。目前，A股上市公司中，非流通股的比例仍然很高，而投资界流行的对于拟上市公司的估值，往往忽略非流通股对于价值评估的影响。宏观经济的整体走势，会影响到具体行业的发展景气度，同时也会影响单个企业的发展。

从2008年以来市盈率的持续下降，各个行业市盈率的下降，在单个拟上市公司的估值分析中，必须加以考虑。因为，有些企业比较容易受宏观经济的影响，表现出一种强周期性；有些企业则比较平稳，表现出一种弱周期性。强周期性的企业，其市盈率走势一般会紧随大盘走势；弱周期性的企业，其市盈率走势一般会比较稳定。本文提出的修正市盈率法，则是考虑了四方面的因素：上市参照公司的非流通股、A股整体市盈率走势、行业市盈率走势、相似上市参照公司市盈率走势。从一个更为全面、客观的角度，研究修正市盈率法在拟上市公司估值中的应用可行性。

二、修正市盈率法

（一）修正市盈率法的原理 修正市盈率法对于拟上市公司估值的原理：在同行业中根据净资产、偿债能力、盈利能力、成长能力等影响市盈率的指标，采用德尔菲法选取若干家上市公司作为参照公司，根据上市参照公司净资产、盈利能力、非流通股比例等因素计算出上市公司的合理市盈率。同时，考虑宏观经济、行业景气度，修正计算出拟上市公司的市盈率，为拟上市公司进行公司估值。

首先确定上市公司的非流通股市价。下面公式中，Pf 表示上市参照公司的非流通股市价，NAPS（Net Assets Per Share）表示上市参照公司的每股净资产，ROE（Return On Equity）表示上市公司的净资产收益率。Y（Year）表示上市公司的收益存续年限，由于私募股权投资的周期一般为三年至五年，所以论文设定Y 为 4。I表示上市参照公司的折现率，论文设定 I 为一年期国债利率加上一定的风险补偿。上市公司的非流通股市价公式为：

Pf=NAPS*[1+ROE*■■]

其次确定上市公司的非流通股的市盈率，由以下公式表示：

■=■

然后确定上市公司的总股本合理市盈率。根据流通股、非流通股比例，加权计算，由以下公式表示：

■=■+■

最后确定拟上市公司的市盈率。应用德尔菲法分析各个上市公司的权重，然后得出以下公式：

■=■■*Wi

其中，P/En表示拟上市公司的市盈率，WAP/Ei表示第i家上市参照公司的合理市盈率，Wi表示第i家上市参照公司的权重。

通过计算，从而得出拟上市公司初步的市盈率。同时，还必须根据宏观因素可能的变化，修正初步市盈率。因为投资时点对于拟上市公司的私募股权投资，需要经过三年至五年的时间，才可以在公开股票市场通过股权转让退出投资。所以，对于拟上市公司的市盈率估值，还要考虑整个投资持有期内的宏观经济、行业景气、上市公司市盈率趋势，调整拟上市公司的市盈率。尤其是现在A股市盈率普遍处于下降阶段，对于拟上市公司的估值，更应当考虑宏观、行业等因素。结合实际经济发展状况，对于市盈率进行调整，从而计算得出拟上市公司的修正市盈率。

总之，修正市盈率法在原有上市公司参照法基础上的改进。考虑了上市公司的非流通股因素、总股本层面上的市盈率因素、每家上市公司的权重因素、宏观因素，从而使得市盈率估值更为全面、客观，符合实际经济发展所可能的状况。

（二）修正市盈率法的优越性 修正市盈率法是在市盈率估值法的基础上做出改进。上市公司中都会存在流通股、非流通股。中国目前股市非流通股占据非常大的比例，而且上市参照公司的非流通股，与拟上市公司存在更大的相似性。修正市盈率法的要义在于，利用一定计算方法得出上市参照公司非流通股的市价、市盈率，然后应用德尔菲法，将所有的上市参照公司按照一定的权重，计算出一个整体的、调整后的市盈率，即计算出拟上市公司的相近的、初步的市盈率值。同时结合宏观经济、行业景气，更为审慎的对于拟上市公司进行估值，从而做到比较客观、全面、合理的市盈率估值。修正市盈率的优势在于，尽量避免太多的人为因素对于拟上市公司估值的影响。寻找到足够多的上市参照公司，将每家上市参照公司的流通股、非流通股的市价、市盈率计算出来，并得出上市参照公司合理的市盈率。然后利用德尔菲法将每家上市参照公司分以不同的权重，从而体现出拟上市在整个上市参照公司中竞争位置。考虑投资周期的三年至五年内，宏观因素对于拟上市估值的影响，向下或者向上调整对于拟上市公司的市盈率估值。

三、案例分析

（一）A公司概况 A公司集团总部位于深圳市，A公司主要经营应用于机场地勤，物流装卸，市政环卫，公路养护等领域的专用车辆和设备，其产品分为四个大类：民航特种车：飞机牵引车、环保型飞机垃圾车、飞机客梯车、飞机空调车、过滤式飞机清水车、抽吸式飞机污水车、飞机气源车、飞机除冰车、应急作业车、升降平台、飞机食品车、行李传送带、机场消防车等。

（二）参照公司 A公司处于航空地面装备行业，相同行业的上市公司，A 股只有威海广泰一家上市企业。为了更为客观的为 A 公司市盈率估值，则需要找出行业相关的上市公司作为参考。经过分析，发现有以下8家上市公司和A公司行业相关： 分别是威海广泰、海特高新、航天电子、中航动控、西飞国际、成发科技、航空动力和海伦哲。

（三）修正市盈率估值 应用德尔菲法选取了8家上市公司作为参照公司。论文应用德尔菲法的具体过程是：首先是投资项目小组的5位成员，每位成员独自选出自己10家左右比较恰当的上市公司。其次是投资项目小组成员将各自选取的上市公司汇总，并且确定出威海广泰、海特高新、航天电子、中航动控、西飞国际、成发科技、航空动力、海伦哲作为上市参照公司。然后投资小组讨论每家上市参照公司的参照权重。确定出为威海广泰权重为60%，海伦哲权重为10%，剩余6家上市公司权重为5%。

利用Wind资讯终端，下载得出各个上市参照公司的股价、每股净资产、每股收益、净资产收益率等相关数据，通过和讯网等媒介计算出上市参照公司流通股、非流通股各自的比例、非流通股的市盈率。将所有公式写入 Excel 表格中，从而计算出上市参照公司的合理市盈率，最终计算出 8 家上市参照公司的加权市盈率之和，即拟上市公司初步的市盈率。具体计算见表1：

其中设定，一年期国债利率为I=4%，收益期Y=五年。威海广泰的NAPS=3.35元，ROE=9.61%，Y=5，I=4%，代入公式：

Pf=NAPS*[1+ROE*■■]

得到威海广泰的非流通股股价为4.78元，非流通股股价4.78除以每股收益0.27，进而计算威海广泰非流通股市盈率为17.71。威海广泰流通股比例为47.29%，非流通股比例为52.71%，加权计算得出威海广泰的总股本市盈率为23.93。同理，可以计算出其他相关上市参照公司总股本市盈率。海特高新、航天电子、中航动控、西飞国际、成发科技、航空动力、海伦哲的总股本市盈率分别为：45.80，39.42，25.38，292.16，55.87，56.05，40.51。通过加权计算可以得出，A公司初步的市盈率估值为44.61。

私募股权投资是一个长周期的过程，前述计算过程对于拟上市A公司估值还是不够科学、合理，并不是一个准确的数据，也不能反映A公司在整个宏观因素变化中的变化。这是因为股市时刻都在发生变化，而且A股最近三年以来的变化，则是持续、大幅度的下跌中。图1是2004年12月以来A股主要板块的市盈率趋势图：

图1 主要板块市盈率趋势图

由图1可知：A股、沪深300、中小企业市盈率曲线均在2007年7月至9月达到一个顶点，2008年9月又下降进入一个最低点。2008年至2012年4月，市盈率曲线缓慢下降，由于2008年9月是历史最低点，所以现在市盈率估值仍有下降的可能。

创业板、中小企业板的持续下滑，对于A拟上市公司的估值，具有极强的参考价值。因为A公司未来是针对中小企业板上市筹划，所以中小企业板、行业市盈率趋势，对于A公司修正市盈率估值，有着很强的借鉴意义。

图2 运输设备、机械、制造、金属制品市盈率趋势图

由图2可知，运输设备、制造业、机械类、金属制品的市盈率趋势，仍处于下降状态中。

由表2得出威海广泰的市盈率最大值为73.94，最小值为35.58，中值为45.52。前述市盈率法计算得出，A公司的市盈率为44.61，与威海广泰的市盈率中值非常接近。

每个公司都是整个宏观经济组成部分之一。拟上市公司的估值，不能仅仅依赖参照上市公司的估值，还要考虑宏观经济、行业景气度趋势。目前整个A股市盈率处在一个历史的低点，而且持续下降。设备、制造业的市盈率估值也处于一个向下的趋势，所以对于A公司的市盈率估值，应当采取更为谨慎的态度。

A股目前虽然处于一个历史的低点，但是与2008年的低点已经不相上下。2008年以来美国金融危机、欧洲债务危机的爆发，使得全球经济前景不明。中国经济的发展高度依赖欧美经济前景，正是在这种悲观的经济情况下，A股所有板块的估值，均出现了不同程度的下滑。未来中国经济的发展，依然需要判断欧美经济的发展前景。大量的经济研究表明，欧美经济在未来三年之内，仍然处于一个徘徊，甚至是滞涨时期。中国政府正在逐渐改变政府投资带动经济发展的模式，更为中国经济景气度加上一层阴影。综合来看，中国A股的市盈率估值仍有 20%的下滑空间。在比较悲观的情景下，对于A公司的估值应当向下折扣。即A公司的市盈率估值应当为：44.61×80%=35.70。

按照目前私募股权投资市场普遍的入股投资市盈率为10倍计算，则对于A公司的私募股权投资大约可以获得净利润率200%的收益、毛利润率300%-400%的收益。

由以上的分析、计算过程可以得出，修正市盈率法的科学之处在于运用了行业专家、投资专家的观点，做到了对于上市参照公司的合理权重分析。修正市盈率法进步在于，调整了上市公司的市盈率，形成了一个更为合理的上市公司总股本层次上的市盈率。修正市盈率法兼顾分析了未来三年至五年，宏观因素对于拟上市公司估值的影响。将修正市盈率定价法应用于非上市公司的估值，此定价模型符合国家提倡的市场定价原则，同时考虑宏观经济、行业景气度趋势，对市盈率定价法的不足进行修正，完善了传统的市盈率股权定价理论。

四、结论

目前学界对于拟上市公司的估值，尤其是运用市盈率对于拟上市公司的估值，还比较少。论文参照少数学者对于国有上市公司未流通股估值研究，将其推广至拟上市公司的估值研究。论文的理论意义在于：在借鉴前人研究的基础上，综合考虑：上市参照公司的流通股、非流通股、宏观经济、行业景气度，提出了更为合理估值的方法。修正市盈率法对于拟上市的估值具有理论的普遍意义。

实业界对于拟上市公司的估值，目前还仅仅停留在简单的整体市盈率估值。没有考虑上市公司的非流通股、宏观经济、行业景气度。股市每时每刻都在发生变化，现在流行的市盈率估值方法忽略了这种变化对于拟上市公司估值的向下修正。修正市盈率法则考虑了经济变化对于拟上市公司估值的影响，达到了对于拟上市公司更为合理的估值，具有很好的实践意义。

参考文献：

第5篇：宏观经济资讯范文

关键词：中小企业私募债；信用利差；企业资质

文章编号：1003-4625（ 2015）06-0011-06 中图分类号：F832.5 文献标识码：A

一、导论

为了拓宽中小企业融资渠道，解决中小企业融资难、成本高的问题，2012年5月22日，深交所与上交所分别了《中小企业私募债券业务试点办法》。同年6月，首批9只中小企业私募债券通过深交所的备案申请，意味着具有高收益、纯信用特点的中小企业私募债券（以下简称“私募债”）正式推出。

私募债的发行企业，以工信部等四部委联合的《关于印发中小企业划型标准规定的通知》中规定的中小微企业为划分标准，且面向未在上交所和深交所上市的企业。私募债要求以非公开的方式发行，并转让给合格投资者，合计不能超过200人。私募债又称为“中国版垃圾债”，属于高收益债券，是我国一种新的另类投资品种。自2012年5月推行之初至今，累计发行私募债509亿元，发行期限最短为1年，最长为5年，大多集中在2-3年。

与我国债券市场现有的企业债和公司债相比，私募债发行与定价更加市场化，并且对发行企业的净资产和盈利能力等没有硬性要求，对募集资金用途没有特别限制，对担保和评级也没有强制要求。私募债各要素（如发行金额、利率、期限等）均由发行人、承销商和投资者协定，并通过合同形式确定各方权利义务关系。私募债采取备案发行制，即以电子化方式提交备案材料，而无须对企业资质进行审批。

在私募债推出之前，我国债券市场上已存在为中小企业融资服务的集合债券品种，包括集合债和集合票据。其中，中小企业集合债是由一个机构牵头，几家企业一起申请发债，是企业债的一种，并由国家发改委进行审批；中小企业集合票据是两个以上、10个以下的中小企业，在银行间市场统一发行的债务融资工具，并采取注册制发行。相比而言，私募债采取的是交易所备案制。鉴于发行中小企业集合债券需要对多家企业进行尽职调查，融资过程操作复杂、耗费时间较长等原因，该市场呈现出不活跃、流动性不高的特点。因此，中小企业私募债一经推出，便在发行金额和发行数量上远超中小企业集合债券，成为更高效的中小企业融资渠道之一。

私募债作为一个全新的债券品种，因受其私募特性、发行主体限制，以及发行企业非公开信息等因素制约，关于影响其定价的实证研究尚很匮乏。一方面，对企业和投资者而言，全面了解私募债定价因素，有利于二者投融资策略的制定，进而获取更合理的融资成本和投资收益；另一方面，私募债定价因素的研究，对决策监管部门提升该市场的流动性，保证其持续、稳定发展，从而更高效地为中小企业融资服务，也具有至关重要的意义。

本文的贡献在于：从宏观经济、债券因素以及企业资质三个层面的因素人手，全面研究了我国当前私募债的定价机制。实证结果表明：宏观经济指标和债项指标均对信用利差存在显著影响，而企业资质对信用利差的影响则并不显著。具体来看，通货膨胀、货币供应量、利率期限结构斜率对信用利差存在显著负向影响，股票市场指数对信用利差存在显著正向影响；债券发行金额、行业周期性指标对信用利差影响显著为负；基于资产负债率、总资产收益率和流动比率的企业资质因素与信用利差则不存在显著关系。这说明私募债的定价仅体现了经济的系统性风险，而企业的微观个体风险则没有得到充分反映。因此，为促进私募债市场的良性发展、建立健全中小企业私募债风险测评体系，进一步完善私募债定价机制十分重要。

文章第二部分回顾了债券信用利差方面的相关文献；第三部分介绍了数据和计量模型；第四部分给出了实证分析结果；最后部分是结论及未来研究建议。

二、文献综述

关于债券信用利差影响因素的实证研究，大多集中在二级市场。基于美国市场数据，Delianedis和Geske（2001）使用了包括国债收益率、公司财务杠杆等宏观和企业个体信息变量解释公司债市场的信用利差，发现市场风险、流动性溢价和税收是解释信用利差的主要因素。Bhar和Handzic（20ll）同样基于美国市场数据，发现标普500收益率、股票市场隐含波动率、长期债券收益率这三个因素对信用利差影响最为显著。

Elton等（2001）和Driessen（2005）从公司的基本情况、宏观经济环境、税收影响和流动性风险等角度，发现它们对信用利差都会产生显著影响。Chen等（2007）基于美国4000多个公司债券的数据，验证了流动性对信用利差的影响，发现流动性低的债券信用利差更高，即流动性的提高可以有效降低信用利差。

基于我国债券市场数据，雎岚等（2013）针对发行人为上市公司的中期票据和企业债，发现企业财务杠杆率的变化、股价的波动率、总资产规模和债券久期均对信用利差存在显著影响。赵晓琴和万迪P（2011）分析了短期融资券和中期票据的信用利差决定因素，发现信用评级、公司杠杆率和总资产与信用利差显著负相关。

任兆璋和（2006）研究了我国企业债券市场上，企业个体因素如何影响债券信用利差，他们选择了企业的杠杆率、总资产规模、盈利能力和债券剩余期限等指标作为变量，用结构化模型和阿特曼Z-score模型来衡量企业违约风险。他们的研究表明，由于企业债券市场流动性较差，二级市场中的信用利差主要被债券剩余期限影响。然而，该研究样本只包括18只债券，样本量过小。张燃（2008）从宏观经济变量的角度研究了我国企业债信用利差的影响因素，发现短期国债到期收益率、无风险利率期限结构斜率以及股票市场收益率对债券市场信用利差水平均有显著影响。

当前关于我国私募债的研究大多为描述性，缺乏实证研究。在2012年发行私募债之前，国内文献主要集中于我国发行高收益债券的必要性和可行性研究。谷小青（20lO）阐述了发行高收益债券可以满足中小企业的资金需求，有效缓解我国中小企业融资难的问题。何君光和陈佳（20IO）通过研究美国市场的高收益债券，从发行者、投资者和风险控制三方面为我国发行高收益债券提供了具体的建议。

在2012年发行私募债之后，胡恒松等（2012）和李永森（2012）分析了私募债市场概况和发展中存在的问题，他们认为私募债的高违约风险和二级市场的低流动性是当前面临的最主要问题，积极发展专业的投资机构和评级机构，建立健全的增信体系是控制市场风险的正确对策。李湛（2012）建议借鉴美国的144A条例，放松对合格投资者和发行者的限制，以达到增加流动性的目的。

三、数据和实证模型

（一）数据说明

本文选取了2012年5月1日至2013年12月31日，在深交所和上交所发行的所有私募债样本，剔除存在缺失值的观测点后，共计355只。宏观经济和债券因素属于公开信息，数据较易获得，其相关数据均来源于Wind数据库。然而，由于私募债并非公开发行，有关企业资质的信息，只对合格投资者开放，难以公开获得。我们通过收集到的中小企业私募债募集说明书以及私募通数据库，手动采集到了104只私募债的企业资质数据，并与描述宏观经济和债券因素的各变量进行整合，最终以这104只私募债样本作为本文的主要研究样本。

（二）变量说明

1.被解释变量

如前所述，被解释变量是私募债的信用利差，用CS表示。由于我国私募债在二级市场上几乎没有流动性，即使存在少量的交易行为，外界也难以获得。因此，我们将私募债的信用利差转化为其发行时的信用利差，即私募债发行时的到期收益率减去同时期同期限的国债到期收益率。由于我国私募债均为平价发行，且本文研究对象为发行时的私募债信用利差，因此债券的票面利率即到期收益率。

2.解释变量

我们将从宏观经济、债券因素以及企业资质三个层面，对私募债影响因素进行实证研究。

（l）宏观经济因素。

a.通货膨胀。

消费者物价指数（CPI）是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。一般情况下，CPI同比增长率较大则意味着通货膨胀的可能性较大，为弥补投资者在未来获得现金流现值相对减少的风险，债券投资者要求的风险溢价会相应提升。本文选取月度CPI指标，并预期在其他条件相同的情况下，私募债发行时的CPI与信用利差正相关。

b.经济增长。

一方面，当经济发展势头良好时，人们对企业发展具有良好预期，债券信用利差缩小；另一方面，经济发展势头良好的同时，通货膨胀预期也较高，因此信用利差相应增大，如戴国强和孙新宝（2011）”的实证结果显示，经济增长与信用利差正相关。因此，经济增长与信用利差之间的关系不能确定。鉴于只能获得GDP季度数据，我们选取月度PMI（采购经理人指数）作为经济增长的变量。

c.货币供应量。

货币供应量是货币政策的重要操作指标。根据戴国强和孙新宝（2011）基于我国沪深债市企业债券信用利差影响因素的研究，我们选取狭义的货币供应量M1，作为衡量货币供应量的指标，即流通中的现金加上企事业单位活期存款。不同的货币政策会给企业营造不同的经营环境，从而影响债券发行的利差水平。范龙振和张处（2006）对1997年8月至2005年12月间的上交所债券市场进行了研究，结果显示货币供给量增加越快，债券的超额回报率越小。我们预期在其他条件相同的情况下，中小企业私募债发行时的M1越大，信用利差越小。

d.股票市场指数。

股票指数代表了投资者信心，股票市场指数回报的增加，将吸引更多的投资者投资权益市场，从而投资债券市场的资金将相应减少，体现在债券上将是信用价差的增大，反之亦然。本文选取沪深300指数作为股票市场的代表，用INDEX表示，并预期在其他条件相同的情况下，对信用利差的影响为正。

e.利率期限结构斜率。

市场利率环境，同样会影响债券的信用利差水平。具体地，当短期利率高于长期利率，也就是收益率曲线斜率为负时，紧缩的货币政策可能导致经济的衰退，进而增加公司违约的风险（Fridson和Gar-man，1998），债券投资者将要求更高的风险溢价补偿，表现为信用利差的加大。Harvey（1989）基于美国市场数据，发现利率期限结构斜率（又称长短期国债利率差）对经济增长的解释力度超过30P。张燃（2008）的研究表明，利率期限结构斜率与信用利差水平呈现显著的负相关关系。本文选取30年期国债到期收益率和1年期国债到期收益率的差值，作为利率期限结构斜率变量，用SLOPE表示，并预期在其他条件相同的情况下，对信用利差的影响为负。

（2）债券因素。

a.发行期限。

Fons （1994）认为对于投资级债券来说，利差随期限的增加而增加，而对于非投资级的债券而言，利差随期限的增加而减小。其中，投资级债券一般被认为信用级别较高，存在很小的违约风险。尽管我国发行的私募债并未强制要求评级，但从已发行的私募债来看，主要为AAA、AA+、AA、AA-和A+几种评级，其中AA+、AA和AA-占据绝大多数，属于投资级别债券。债券发行期限越长，投资者面临的不确定性越大，从而要求更高的风险补偿，表现为更高的信用利差。因此，我们预期在其他条件相同的情况下，私募债信用利差随发行期限的增加而增加。其中，债券发行期限用TERM表示。

b.发行规模。

债券发行规模通常与企业规模、市场中债券换手率呈正相关关系。一般来说，企业规模越大，信用状况就越好，市场中债券换手率就越高，市场价格不确定性越低，投资者要求的信用风险溢价越低。Fridson和Gao（1996）研究了一级市场上债券和其发行量之间的关系，发现债券的发行量越大，风险溢价越小。此外，由于国内债券承销市场竞争激烈，承销商往往愿意以较低的发行利差作为竞争条件，以争取大企业的承销项目。因此，本文预测在其他条件相同的情况下，债券发行规模（AMOUNT）对信用利差的影响为负。

c.行业周期性。

居于不同行业的企业，信用风险也各不相同。根据证监会《上证周期行业50指数与上证非周期行业100指数编制方案》划分周期性行业的标准，本文将归属金融保险、采掘业、交通运输仓储业、金属非金属、房地产等行业的私募债划分为周期性私募债，其余行业划分为非周期性私募债。居于周期性行业的企业受宏观经济周期影响明显，信用风险较大，表现在私募债信用利差上，投资者会要求更高的风险溢价；而非周期性行业多为从事民生、公共事业的企业，受宏观经济周期影响较小，信用风险较小，信用利差也随之降低。因此，本文设置了一个虚拟变量CYCLICAL，若私募债发行主体处于周期性行业，则CYCLICAL=1，反之，CYCLICAL=O。我们预期其他条件相同的情况下，私募债发行主体的周期性特征对信用利差的影响为正。

d.增信情况。

马可等（20ll）在对集合债券和一年期短期融资券进行的信用利差影响因素研究中，发现担保是影响债券发行利差的重要因素。同理，有增信措施的私募债，如第三方担保、母公司担保、抵质押等，且担保人或抵押物资信优质，则该私募债的信用风险会大大下降，发行信用利差也会大大降低。因此，本文设置了一个虚拟变量CE，若存在增信，则CE=1，反之，CE=O。我们预期其他条件相同的情况下，增信措施的存在将与信用利差呈负相关关系。

（3）企业资质因素。

企业的经营状况和个体风险直接决定了债券的信用违约概率，进而影响债券的信用价差。通常来说，企业的资质越好，债券的违约概率就越小。企业的资质一般由反映企业资本结构、盈利能力和偿债能力等财务指标来衡量。针对非上市企业，Altman（1993）在改进的Z-score模型中，用企业的流动性、盈利能力、财务杠杆和偿债能力来计算企业违约破产的概率。因此，本文试图从企业资质的角度，研究其对私募债信用利差的影响。根据数据的可得性，选取了企业资产负债率、总资产收益率和流动比率，分别衡量企业的财务杠杆、盈利能力和偿债能力。

a.资产负债率。

资产负债率是企业总负债和总资产的比值，是衡量企业偿债能力的重要指标之一，用LARATIO表示。在Merton（1974）的结构化模型中，它是影响债券信用利差的重要因素之一。资产负债率越高，意味着企业的债务水平较高，企业违约风险会随之增加，导致发行债券时信用利差增加。因此，我们预期在其他条件不变的情况下，资产负债率对私募债信用利差的影响为正。

b.总资产收益率。

总资产收益率是企业的利润总额与总资产的比值，是企业盈利能力的衡量指标之一，用TROA表示，反映了企业利用全部资产获利的能力。盈利能力越强的企业，信用违约的概率就越低。因此，我们预期在其他条件相同的情况下，总资产收益率与信用利差为负相关关系。

c.流动比率。

流动比率是流动负债与流动资产的比值，是衡量企业流动性的关键指标，即衡量企业的短期变现和偿债能力，用CR表示。我国私募债发行期限大多集中在2-3年，对短期偿债能力的要求较高。流动比率越大，则意味着企业短期变现能力越强，信用违约的概率就越小。因此，我们预期在其他条件相同的情况下，流动比率对信用利差的影响为负。

综上所述，表1概括了模型变量定义以及预期符号。

（三）模型设定

我们用表1中的变量构造了一个多元线性最小二乘回归模型（OLS），从宏观经济、债券因素以及企业资质三个层面，解释不同私募债间的信用利差差异，如下所示：

其中，i代表第i只债券，各宏观经济指标的下标注i代表在第i只债券发行时的指标值。

四、实证结果

表2提供了本文主要研究样本数据（104只私募债）的描述性统计量。

数据来源：Wind资讯、PEdata以及各私募债募集说明书。

从上表可以看出，样本中私募债发行时的平均信用利差为5.97%，最大信用利差为8.55%，最小信用利差为3.72%。债券发行金额最小值为0.1亿元，最大值为5亿元，平均值为1.18亿元。债券发行期限集中在2-3年期。

企业资产负债率平均为56.73%，最小值为3.00%，最大值为99.40%，标准差为19.82%。企业总资产收益率均值为8.47%，最高为75.03%，而最低为-2.22%，标准差10.84%。企业流动比率平均为1.59，最小值仅为0.05，而最大值为8.38，标准差高达1.31。可见，企业间资质差异较大，这主要源于发行私募债对企业各项资质指标并没有硬性指标要求。

我们首先检验了多重共线性和异方差。结果显示，解释变量的方差膨胀因子（VIF）均小于10，因此不存在多重共线性问题。根据Breusch-Pagan检验，结果显示存在异方差，我们通过异方差稳健标准误进行异方差修正。

表3是修正后的回归结果。

除PMI外，大部分宏观因素均显著影响私募债信用利差的大小。其中，CPI与信用利差显著负相关，与预期不符，但与戴国强和孙新宝（2011）针对企业债信用利差的研究结果一致。一个可能的解释是，在我国，CPI增加一定程度上反映经济环境的向好，公司违约风险降低，从而减小了私募债的信用利差。与预期一致，M1与信用利差呈现显著负相关关系，沪深300指数与信用利差呈现显著正相关关系，而利率期限结构斜率与信用利差显著负相关。

关于债券自身因素，与预期一致，债券发行金额与信用利差显著负相关。然而，发行人是否居于周期性行业这一指标却与信用利差显著负相关，与预期相悖。一个可能的解释是，我国周期性行业大部分具有国有背景，基于投资者预期的信用违约风险非常低，因而这部分企业发行私募债时信用利差也相对较低。

与预期不符，反映企业资质的各项指标均未对私募债信用利差产生显著影响。在实务操作中，无论承销商发行私募债还是投资者投资私募债，即便私募债发行对企业财务指标没有硬性规定，但企业资质在其决策中通常是一个重要参数。徐强（2007）研究了我国175只短期融资券的发行利差，同样发现发行人财务状况对发行利差的影响并不显著。造成当前我国私募债发行利差不能反映企业资质信息这一结论的可能解释是：首先，私募债的投资者结构主要由机构投资者构成。根据《中小企业私募债券业务试点办法》中明确要求的合格个人投资者“名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元”这一规定，直接导致投资者主要以商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等合格的机构投资者为主，而机构投资者的投资策略和头寸受宏观因素影响较大，进而导致私募债信用利差受宏观因素影响较大。其次，我国私募债市场刚刚起步，定价机制尚不完善，定价未能准确反映企业的个体风险差异。

为了验证研究结论是否稳健可靠，我们还将宏观经济变量，包括CPI、PMI、M1、INDEX和SLOPE，从绝对量替换成增长率，所得结论基本一致，即宏观经济指标和债项指标对信用利差存在显著影响，而企业资质对信用利差的影响不显著。

五、结论

第6篇：宏观经济资讯范文

内容摘要：本文介绍了扩散指数的编制方法，并以2001年1月至2007年6月宏观经济月度数据为基础，应用因子分析方法，确定各个一致指标的权重，并在此基础上，构建非等权一致扩散指数，对经济波动态势进行监测。

关键词：经济监测 扩散指数 权重 因子分析

研究背景

众所周知，经济并非直线式地稳步增长，而是在扩张与收缩、繁荣与萧条、高涨与衰退的交替中发展。经济萧条时，产出、投资、消费等下降，出现危机；经济增长过快又可能引致严重的通货膨胀问题。因此，如何对经济波动进行准确监测就成为一个重要的问题。

经济波动监测是指针对经济波动这一特定的经济现象，综合运用理论分析方法、数理分析方法、经验分析方法等对表征经济波动过程和现状的一系列指标进行监督与量测，进而全面地、系统地刻画经济运行形势，进一步揭示出经济运行中存在的问题，最后对宏观经济整体状况作出评价与判断。也就是说，及时准确的经济监测既可以为政府实施宏观调控提供依据，又可以为企业开展经营活动提供参考。因此，如何对经济波动进行准确监测就成为一个重要的问题。

诺贝尔奖获得者瑞典经济学家缪达尔（G. Myrdal）、英国经济学家哈耶克（F. Hayek）、美国经济学家卢卡斯（R. Lucas）和普雷斯科特（E. Prescott）、挪威经济学家基德兰德（F. Kydland）等人对西方国家经济波动的监测作了有意义的研究，其成果不但理论影响大，而且对于促进各国经济稳定发展起到了积极作用。我国经济学家黎诣远、董文泉、项静恬、刘树成等十分重视经济波动监测问题的研究，发表了许多有见地、有价值的论著。中国社会科学院数量经济技术经济研究所、国家统计局、国家信息中心、中国人民银行、吉林大学、高盛（中国）、卡斯特经济评价中心等机构致力于开发实用的经济波动监测系统，使得宏观经济监测工作取得很大发展。

在监测经济波动方面，扩散指数是一种广泛采用的方法。扩散指数的基本思想是，在对各个经济指标循环波动进行测定的基础上，计算一定时点上扩张指标的加权百分比。然而，在扩散指数的实际应用中，通常对各个经济指标采用等权处理或是应用专家评分法确定权重。事实上，各个经济指标对经济整体运行的传导作用是不同的，有的指标影响大些，有的指标影响小些，显然，采用等权处理不太合理。而专家评分法主观性较强，得到的结果可能与客观实际不完全相符。基于此，本文以2001年1月至2007年6月宏观经济月度数据为基础，应用因子分析方法，确定各个一致指标的权重，在此基础上，构建非等权一致扩散指数，对经济波动态势进行监测。

扩散指数的编制

所谓扩散指数（Diffusion Index, DI），又叫扩张率。它是在对各个经济指标循环波动进行测定的基础上，将所得到的扩张变量在一定时点上加权的百分比。将每一个时点上的扩张百分比都计算出来，就得到一个扩散指数的动态序列。若以DIt表示在t时刻存在的扩张变量的比率，即扩散指数，则有

（1）

在公式（1）中，K代表变量指标总数；Wi代表对第i个变量指标分配的权重；Ii[•]是一个示性函数，即：

（2）

公式（2）中，Xit代表第i个变量指标在t时刻的波动测定值。j的确定取决于我们比较的基础，若和前期比较，则j=1；若和前两期比较，则j=2，依此类推（项静恬等，2000）。

权重Wi的确定，本文采用因子分析方法。

基于因子分析的权重确定

（一）指标选取和数据处理

依据前期研究成果，本文选用7项一致指标，它们分别为固定资产投资总额、轻工业增加值、重工业增加值、金融机构各项贷款余额、出口总额、居民消费价格指数和商品零售价格指数。指标采用2001年1月至2007年6月的月度数据，数据来源于国家统计局网站（stats.省略）、中国经济信息网（cei.省略）、国研网（省略）和万得资讯数据库。将收集到的指标进行数据处理，除了居民消费价格指数、商品零售价格指数2项指标，其余5项指标都计算相应的增长率序列并采用Tramo/Seats方法进行季节调整（高铁梅，2006）。

（二）KMO检验和Bartlett球形检验

将调整后的数据输入SPSS软件计算相关矩阵并进行KMO检验和Bartlett球形检验，结果如表1所示。从表1中看出KMO值达到0.709，表示指标间的共同因素比较多，适合进行因子分析。

Bartlett 球形检验的卡方统计值为126.169，自由度为21，显著性水平为0，达到显著，说明相关矩阵不是单位阵。通过以上检验，表明适合对这些指标进行因子分析。

（三）因子提取

计算相关矩阵的特征值、贡献率和累计贡献率得到表2。由表2可知，当提取3个主因子时，累计贡献率达到74.11%，基本上保留了原来的信息。

（四）因子旋转与权重计算

以“方差最大”为准则进行因子正交旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵（见表3所示）。在此基础上，计算系数平方和并归一化，得到各个指标的权重，同样列于表3中。

非等权一致扩散指数的计算与对比

将各个指标权重代入公式（1），计算出非等权一致扩散指数及其多项式趋势线，并与中国科学院预测科学研究中心编制的一致扩散指数（杨晓光等，2010）相比较，如图1所示。

从图1可以看出，2002年至2003年，非等权一致扩散指数基本上一直高于50，2004年1月向下穿越50线，在2004年10月出现谷底后一路上扬，2005年4月达到峰值，2005年下半年和2006年上半年围绕50线持续震荡，随后，呈下降趋势，并于2006年10月触底，2007年上半年回到50以上处于小幅波动状态。对比来看，本文编制的非等权一致扩散指数和中科院编制的一致扩散指数有大致相同的走势，同时，扩散指数小峰小谷比较多，但总体波动幅度较小。

综上，本文认为，应用基于因子分析的非等权一致扩散指数来反映经济波动是可信的。

结论

在经济学理论研究中，经济波动理论是宏观经济学的重要组成部分。在市场经济实际运行中，平抑波动、稳定发展是宏观经济政策的一项重要目标。很明显，对经济波动进行科学监测是一项关键工作，不论从理论上还是从实践上都意义重大。然而，在测算经济景气指数时，大部分研究将各经济指标作等权处理或是采用主观性很强的专家评分法，研究结果可能与客观实际不完全相符。本文选取一致景气指标，以2001年1月至2007年6月宏观经济月度数据为基础，应用因子分析方法，确定各个一致指标的权重，在此基础上，构建非等权一致扩散指数，对经济波动态势进行监测，得到了符合客观实际的结果。本文的研究，一方面为经济波动监测提供了一种新方法，另一方面可以帮助经济管理部门及时、准确地把握经济运行的脉搏。

下一阶段的研究可以考虑运用熵值法、层次分析法等多种方法明确各个经济指标的权重，构建非等权扩散指数，同时，还可以考虑构建非等权合成指数监测经济循环波动的幅度。

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11.刘树成.中国经济周期研究报告[M].社会科学文献出版社，2006

作者简介：

第7篇：宏观经济资讯范文

关键词：宏观经济；货币政策；企业；信贷融资

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）09-0102-02

2008年全球发生金融危机，很多企业由于资金链的断裂而破产。从2011年中国沿海地区的企业出现的“钱荒”来看，很多企业有很好的销售市场，但由于缺乏资金导致破产。这些事情说明一个简单的道理，没有足够的资金，企业的生产经营活动就没有保障。企业筹集的成功与否直接决定着企业的生存与发展。从宏观经济角度讲，企业筹集资金关系到全社会资源的利用与合理配置，关系到宏观经济运行的效率与效果。企业融资活动受到宏观环境、微观环境和金融市场环境等，其中，金融市场环境是企业融资活动的根本所在。任何一种环境的变化，都可能给企业带来麻烦，企业融资管理的任务就是利用环境追求企业利润的最大化。

一、货币政策与企业融资

货币政策对企业融资行为影响的传导渠道：

第一，银行贷款渠道[1]。银行贷款渠道理论表明，即使存在凯恩斯主义所谓的流动性陷阱导致利率传导机制失效，货币政策也可以通过银行贷款渠道发挥作用。银行贷款渠道下的货币政策传导过程可以简单描述为：货币供应量银行贷款利率投资需求产出GDP。

第二，借款人资产负债表渠道。资产负债表渠道认为货币政策对经济运行的影响可以因为特定借款人受信用能力的制约而得以强化。放松贷款与证券不可完全替代的假设，Bernanke&GertleK1995）[2]描述了一个更为广义的信贷渠道，即资产负债表渠道，该渠道强调货币政策通过影响企业的净资产发挥作用。Bernanke&Gerller强调金融市场的不完全性。在不完全的金融市场上，信息是非对称的，信息不对称会导致资产负债表恶化时行为人的逆向选择和道德风险增加，企业的借款成本会因此增加。货币政策主要通过影响资产净值，进而影响贷款数额，从而影响投资的过程就是资产负债表渠道的传导机制。

二、货币政策与企业融资行为影响实证分析

本文选取了2003—2011年中国沪深A股上市的企业作为样本分析对象，对样本数据进行了处理：第一，删除保险、银行等金融类上市公司和总资产为零或小于零的公司。收集的数据主要包括各商业企业的财务数据，包括资产总额、长期借款、短期借款、总资产净利率（ROA）等数据，这些数据均来源于Wind资讯。数据经过整理计算得到各指标所需要的样本数据。

（一）各变量的定义[3]

（二）模型设定

本文在模型中加入了企业个体特征变量包括银行规模（Size）、资产负债率（Lev）和现金流量指标（Cfo）、净利润报酬率（Roa）、企业成长性tobin’q（Q）、控制权类型（Cont）。此外，还加入货币政策变量与企业个体特征变量的交叉项（Q*MC）和（Q*CONT），用以探讨货币政策变动对具有不同个体特征企业的冲击是否呈现不一致的现象。因为企业个体特征变量可能存在内生性问题，而造成估计结果发生偏差，在模型中采用滞后一期的特征变量，而非当期值。

（三）实证结果分析

1.中国企业的银行信贷反应方向与货币政策调控方向一致。在模型中，10%的置信水平下，基础货币供给量增速的长期系数 均显著异于零，并呈现预期的正向关系。考虑企业个体特征时，基础货币供给量每提高1个百分点，银行贷款增长率提高0.182个百分点。这说明在银根宽松时期，企业的信贷融资约束越小，企业的信贷融资规模越大，获得的银行贷款越多。货币政策越紧缩，企业的融资面临约束，银行贷款越小，当货币政策趋于宽松时，企业获得的银行贷款量将增加。

2.从交叉项mc*cont的系数与loan系数在5%的置信水平显著正向关，说明民营企业的银行贷款融资对紧缩的货币政策更加敏感，相对于国有企业，上市公司最终控股股东为民营的企业获得的银行贷款下降得更多。如果要检验货币政策对企业信贷融资行为的影响是否显著，即货币政策是否有效，则需检验模型一中 的是否显著异于零，并且预期系数应为正。这一检验结果代表货币政策是否影响企业的银行贷款行为。

3.企业成长性的托宾Q、mc*Q的回归系数在10%、5%、1%置信度下都不显著。可能的原因是A股上市企业的成长性与银行信贷之间的相关性不大，在经济宽松时期有可能过热，银行可能考虑抑制经济过热，有限度的给成长性企业贷款。

4.从企业的个体特征变量对企业的银行信贷影响系数来看，企业规模（size），总资产报酬率（roa）对企业银行贷款具有显著性影响。企业规模（size）系数为正，企业的规模越大，其融资渠道相对较多，采用企业渠道融资的可能性较大，企业的信贷融资规模较小。企业总资产报酬率系数为负，对于企业的盈利越强，企业就越容易获得银行贷款。

参考文献：

[1] 周章英，蒋振声.货币渠道、信用渠道与货币政策有效性——中国1993—2001年的实证分析和政策含义[J].金融研究，2002，（9）：34-43.

[2] BenS.Bernanke，Mark Gertler and Simon Gilchrist，The Financial Accelerator And The Flight To Quality[R].Working paper，No.4789，

NBER，1994.

第8篇：宏观经济资讯范文

本期摘要：

经济衰退已成共识盈利预期创出新低

大多数基金经理对宏观经济前景持悲观预期。76%的被调查者认为当前中国处于经济周期的衰退阶段，判断处于景气末期的占10%，只有1%和11%的选择经济仍处于景气初期和中期。在08年5月的调查中，90%的被调查者认为未来12个月GDP增速将达10%或以上，而本次调查做此判断的仅有2%，高达66%的基金经理预期未来GDP增长率为8%左右，另有20%和12%的比例分别选择未来经济增长率在9%和7%左右。

基金经理降息预期进一步加强。92%的基金经理表示未来利率将会下降，较9月份调查上升38个百分点。仅占6%的被调查者认为未来12个月后利率将上升。预期升息净值从9月份的-42%降至-86%，而在05年7月份至08年7月的调查中该净值一直为正。

基金经理对于上市公司盈利增长的预期更加悲观。继9月份对未来12个月盈利增长两年来首次出现个位数的预期增长率之后，本次调查的平均预测增长率大幅下降到-10.省略

今日投资财经资讯有限公司2008年11月进行了本年度第6次（总第36期）基金经理调查，本期调查的起始日为11月3日，截止日为11月14日。此次调查，我们共对国内基金管理公司、证券及保险公司投资管理部门的119名基金经理和投资经理发出了问卷，收回答卷87份。在此，我们向大力支持我们工作的机构投资者表示衷心的感谢!

本期摘要：

经济衰退已成共识盈利预期创出新低

大多数基金经理对宏观经济前景持悲观预期。76%的被调查者认为当前中国处于经济周期的衰退阶段，判断处于景气末期的占10%，只有1%和11%的选择经济仍处于景气初期和中期。在08年5月的调查中，90%的被调查者认为未来12个月GDP增速将达10%或以上，而本次调查做此判断的仅有2%，高达66%的基金经理预期未来GDP增长率为8%左右，另有20%和12%的比例分别选择未来经济增长率在9%和7%左右。

基金经理降息预期进一步加强。92%的基金经理表示未来利率将会下降，较9月份调查上升38个百分点。仅占6%的被调查者认为未来12个月后利率将上升。预期升息净值从9月份的-42%降至-86%，而在05年7月份至08年7月的调查中该净值一直为正。

基金经理对于上市公司盈利增长的预期更加悲观。继9月份对未来12个月盈利增长两年来首次出现个位数的预期增长率之后，本次调查的平均预测增长率大幅下降到-10.10%，创出04年以来新低。仅有9%的被调查者预期上市公司业绩仍将增长，而选择业绩下滑的比例达到71%。其中，选择未来业绩下滑10%和20%的比例分别为40%和23%。高达84%的基金经理寄望上市公司通过削减成本来获得业绩增长，仅有1%和6%的选择通过提高产量或价格来提升业绩。

经济政策最受重视 逢低买入意愿提升

市场大幅下跌一年之后，57%的基金经理认为目前市场还只是处在熊市的中期阶段，36%的被调查者相对乐观，判断熊市已进入尾声，3%的最乐观者认为市场正在告别熊市，开始进入牛市。和7月份与9月份调查结果相似，宏观经济政策和上市公司业绩增长继续被认为是影响未来中国股市走向的最重要因素，选择比例分别为49%和38%，前者较9月份调查上升了15个百分点，后者下降了3个百分点。选择大小非减持的比例仅为8%，较9月份调查下跌了12个百分点。

基金经理对国内股票市场估值水平的认同度与9月份调查结果变动不大。31%的基金经理认为当前市场定价偏高，其中选择偏高20%以上的只有3%。选择估值合理的人数为31%，另有38%的被调查者认为市场估值偏低，判断市场高估的净值为-8%，与9月份调查完全一致。

基金经理对于未来6个月A股市场的预期收益率有所提高。81%的基金经理预期收益为正，其中，选择回报率在10%以内、10-20%、20-30%和30%以上的比例分别为30%、26%、16%和9%。19%的基金经理相信未来6个月市场将继续下跌，低于9月份调查14个百分点。

机构投资者逢低买入意愿进一步增强。如果未来3个月内股价下跌10%，有68%的被调查者选择买入股票，较9月份调查升高13个百分点，高出7月份31个百分点。逢高减持意愿亦有所上升。如果未来3个月股价上涨10%，选择卖出的人数为36%，较9月份调查上升4个百分点；卖出净值为23%，上涨了5个百分点。

七成偏向中小市值 医药保健相对青睐

风格选择上，中小市值股票为七成基金经理的首选。本期调查中，有40%和30%的被调查者选择小市值成长类股和中等市值绩优股未来6个月表现将较优越，较9月份调查各上升9和12个百分点。选择大盘蓝筹股的人数占18%，低于9月份调查6个百分点；在07年调查中持续受到追捧的资产重组或资产注入类股票选择比例较9月份下降8个百分点至10%。

行业选择上，基金经理相对最看好医药保健，最看淡汽车，与9月份调查结果相同。从获得超越大市判断数值上看，医药保健为59%，自08年7月份以来的3期调查中连续位居第一；日用消费品（食品、饮料等）和公用事业（电力、港口、公路等）类股票分列二、三位，各为41%和34%。金融类（银行、证券等）股票继续不被看好。未来6个月，仅有14%的被调查者认为金融类股票市场表现将超越大盘，分别较9月份和5月份下降2个和61个百分点。汽车、能源、基础材料等行业获得超越大盘判断的选择比例均未超过10%。

从判断超越大盘净值（判断超越大盘比例减去落后大盘比例）角度看，医药保健、日用消费品和公用事业类股票仍位居三甲，判断超越大盘净值各为52%、23%和20%；而汽车和基础材料类股票继续最不被基金经理看好，判断超越大盘净值分别为-67%和-48%。与9月份调查相比，看好通用工业（机械、工程）和传媒类股票的人数有所上升，判断超越大盘净值分别上扬18和16个百分点；零售、能源和日用消费品类则是判断超越大盘净值下降最多的行业，分别下降了19、15和15个百分点。（详细内容敬请参阅下列图表）

问题1：您认为，当前的中国经济处于景气周期的哪个阶段？

问题2：您认为，今后12个月国内GDP名义增长率将会达到？

问题3：在未来的12个月内，您认为对上市公司盈利增长最为重要的积极因素是什么？

问题4：您认为，未来12个月上市公司的平均每股收益（EPS）将如何变化？

问题5：您认为，您认为12个月后的短期利率将如何变化？

问题6：您认为，当前中国股市处于何种阶段？

问题7：您认为，未来6个月影响中国股市走向的最重要因素是什么？

问题8：您认为，当前国内股票市场定价偏高（或偏低）的程度如何？

问题9：您预期未来6个月A股市场的投资回报率约为多少？

问题10：在未来的6个月内，您认为下列哪类股票的表现将最为优越？

问题11：假设其他情况都不变，如果未来3个月内股价下跌10%，您将如何操作？

题12：假设其他情况都不变，如果未来3个月内股价上涨10%，您将如何操作？

问题13：在今后6个月中，您认为下列各产业类股的市场表现将超越大市还是落后大市？

特别声明：

本次基金经理调查版权归深圳今日投资财经资讯有限公司所有。未获得今日投资财经资讯有限公司书面授权，任何人不得对本调查报告进行任何形式的、复制。如引用、刊发，需注明出处为“今日投资财经资讯有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

第9篇：宏观经济资讯范文

A股市场的断崖式千点剧跌教育“小散”的同时，也检验着券商代客理财能力。据Wind资讯数据显示，此次大跌中，仍有超过五成的产品不跌反涨，但齐鲁证券（上海）资产管理有限公司（简称“齐鲁资管”）旗下两只产品齐鲁锦通2号次级、齐鲁锦通1号次级却表现怪异，分别以89%和75%的跌幅位居排行榜倒数一、二位，成为最不抗跌的产品。

从整体来看，在大跌行情中，齐鲁资管有统计的88只集合理财产品中有23只未能幸免，齐鲁资管在此次考验中的表现只能说差强人意。

对于两只产品排名垫底的原因，《投资者报》记者向齐鲁资管方面求证，对方“挂掉电话”拒绝采访。随后记者与齐鲁证券相关负责人取得联系，对方表示“稍晚回复”。遗憾的是，截止到记者发稿，仍未收到相关回复。

两只产品大跌中垫底

此次A股大跌中，根据Wind资讯数据，在6月15日至7月6日股市大跌期间，齐鲁资管管理的82只产品有56只实现增长，23只下跌，其中齐鲁锦通2号次级、齐鲁锦通1号次级分别以89%和75%的跌幅位居3325只产品中一、二位，收益增长垫底。

据了解，这两只产品均为去年成立，其中，齐鲁锦通1号次级在今年一季度还以251.82%的收益率成为季度私募冠军。截至4月3日，净值达到1.9322。根据持仓明细，其股票投资方面全部重仓了智飞生物3000万股，属于公司的前十大股东。智飞生物从今年1月份以来，股价从19元飙升至47.8元，涨幅达251%。

虽然两只产品的基金经理不同，但齐鲁锦通2号次级股票投资也同样重仓了智飞生物1788万股。然而，近期智飞生物随行情一路下跌，最低跌至17.83元，并于7月8日起因“重大事项”连续停牌，停牌股价为19.8元。“成也萧何，败也萧何”，单一股票投资比重较高，面对当前连续大跌则立马“中招”。

值得注意的是，公司内并非没有提早意识风险的投资经理。去年12月12日成立的齐鲁碧辰1号B产品在此次大跌中表现最好。齐鲁证券资管基金经理叶展从4500点开始对管理的齐鲁星汉2号开始减仓，再加仓，再减仓，直至5000点清仓，并在市场恐慌情绪的6月30日满仓进场。适时调整策略致使该产品在暴跌中毫发无伤，并实现2%的增长。

整体产品回报差强人意

资产管理在齐鲁证券各项业务中贡献并不多，却是其积极布局的领域。齐鲁证券2014年年度业绩显示，全年公司实现营收58.74亿元，资管收入为1.69亿元。去年11月申请资管子公司获批成立后，集合理财产品发行数量也翻倍增长。但数量增长的同时，业绩却未有较好的发展。

Wind资讯显示，目前齐鲁资管82只产品成立以来回报总体并不太高，截至7月6日，平均回报率仅为9.23%，落后于其他多数证券资管子公司平均收益。

最早成立的齐鲁金泰山2号已经有5年历史了，这只股债平衡型集合理财产品，成立之初份额为1.5亿份，该产品在成立后4个月内，净值上涨到1.12元附近，但是在接下来4年多的时间里，净值一路下滑。截止到今年7月9日，产品净值仅为0.67元，累计亏损近50%。

此前有媒体报道，齐鲁金泰山2号自成立以来投资主办人如走马观花般，已经更换过9次，平均一年易主两次，目前由徐志敏担任。可是频繁换帅并没有使产品业绩获得改善。

目前齐鲁资管旗下业绩唯一翻倍的产品是齐鲁碧辰1号B，自去年12月12日成立以来，回报率高达329%，在此次大跌中，因重仓的中弘股份于5月25日起停牌，产品未受本轮行情的影响。

1/4产品高位发行

去年11月，被称为国内量化投资的一张王牌，原国泰君安子公司国泰君安资产管理公司董事长章飚离职奔赴齐鲁证券，本来是最好的年份，可以趁机做出一番成绩，但没有想到的是年中遭遇了“股灾”。

齐鲁资管多个产品报告中，投资经理认为，此轮牛市的重要推手是“各部门大类资产配置转向以及其他实物资产投资机会缺乏，而在没有大的宏观经济变动之前，将延续这一策略。”此次“股灾”的发生，宏观经济层面并未有改变，对于牛市的乐观判断、未能及时调整策略或许成为其抗跌性差的原因之一。

值得注意的是，当前齐鲁资管有统计的82只产品有58只是今年发行，近20只是5月末以后发行的，踩着牛市的尾巴入市，其风险也相对较高。