流动资产投资策略精选(九篇)

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第1篇：流动资产投资策略范文

[关键词]流动　收益　风险

营运资金就是企业营运所需的资金，能应对和防范经济危机。它是企业资产中最活跃的一部分，直接决定着企业经济活动能否顺利开展。营运资金像奔腾不息的河水一样孕育着企业的血液和生命。水流得越快，供血充足，企业的生命力越强，增值速度加快；水流得缓慢，不但影响企业的生产经营和获利能力。而且财务风险加大，严重时甚至使企业生产经营过程停止。因此，使得营运资金管理成为企业日常最大量的一组理财活动。

1　营运资金内涵

从会计角度看，营运资金是指流动资产和流动负债的差额。它反映企业短期债务的偿还能力。从财务管理角度看，则营运资金反映的是流动资产和流动负债关系的总和，是对企业所有短期性财务活动的统称，并且它与诸多财务指标密切相关是整体财务结构的组成部分。

所谓流动资产，是指可以在一年内或长于一年的一个营业周期内变现的资产，按照流动资产的变现速度(速度越快，流动性越高，反之亦然)划分，流动性最高的资产属货币资金；其次是短期投资；再次是应收账款；最后是存货。同样的流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。又称短期融资。主要包括以下几类项目：短期借款、应付账款、应付工资、应交税金及应付利润(股利)等。

2　曹运资金管理的核心内容

营运资金管理的核心内容也即资金运用和资金筹措。

2.1　营运资金的运用

先从流动资产看，流动资产的总体规模及其内部结构的安排，隐含了企业管理当局对于收益性、流动性和风险的选择和搭配，流动资产总额以及流动资产内部较大比例的速动资产(流动资产总额减存货部分)，特别是较大比例的现金和有价证券，流动性充裕，自然很强，偿债能力较高，相应地，无力偿债的风险也就较小；但是，与固定资产等长期资产相比，流动资产的收益性较差，而且，现金等流动资产越多，收益能力越小：反之，道理亦然。

2.2　营运资金的筹措

营运资金管理的目标是增加股东财富，既要讲求收益，同时又要考虑风险。因此，营运资金管理就是要考虑如何将资金配置在各项资产之间以及如伺筹措这些资产听需的资金问题。

从流动资产的筹资安排看，持有流动资产所产生的资金需求，既可以依靠长期筹资(包括股东投资和长期负债)来满足，也可以依靠短期筹资也即流动负债来满足，或者是长期筹资和短期筹资二者的共同存在和一定搭配来予以满足。一般说来，长期筹资的资金成本较高，因而从收益的角度来看显然不如短期筹资更合算。但是，长期筹资所面临的偿还的不稳定性和风险又小于短期筹资，它不像短期筹资那样会经常处于还债的压力之下。

3　营运资金管理的必然规律

营运资金管理是提高企业获利能力，降低财务风险的重要途径。企业的经营活动是指从原材料采购、运输、组织生产加工到产成品销售、账款回收的整个过程。如上例：甲级工贸公司年度销售贷款回笼率达95％，而乙级工贸公司年度销售货款回笼率达75％。从这两家工贸公司贷款回笼指标看，企业经营各项活动能否顺利进行，取决于各个环节的资金有无保证。这里用企业货币资金的周转公式来表示这一循环过程：

货币资金周转期：存货周转期+应收账款周转期，展延的应付账款周转期

货币资金周转期：指以现金支付各种和生产有关的成本费用开始，一直到将产品卖出并且收到现金时为止所需的时间；

存货周转期：指从原材料转换为产成品，再将产成品卖出并收回现金所需的平均时间；

应收账款周转期：指应收账款转换成现金所需的平均时间；

展延的应付账款周转期：指以赊购方式取得原材料一直到以现金将应付账款还清所需的平均时间。

不难看出，货币资金周转期越长，企业对外融资需求就越大，所以，如果加速资金周转循环、缩短货币资金周转期，也即缩短存货周转期或减少存货占用。加快应收账款周转速度，尽量展延应付账款，企业变现能力将大大提高，风险降低，利润增加。同时，受当前全球性金融风波和经济危机影响，有许多原是知名企业因为资金链断裂，导致经营失败(案例盛多，不予举例)。究其原因，除了盲目扩张、管理效率低下外，很重要的原因就是没有考虑营运资金与长期资金特别是固定资金的配置以及营运资金各项目之间的合理配置。

4　如何加强对营运资金管理

首先，企业要确定切实可行的、能够有效考虑风险与收益的营运资金政策，它包括流动资产投资政策和流动资产筹资政策。如果企业采取较宽松的营运资金政策(例如给予客户较长的信用期间以及持有较多的存货)会使应收账款及存货的余额增加。反之，企业若采取严格的营运资金政策(例如提高信用交易门槛及缩短存货的库存量和库存天数)就会使应收账款及存货的余额降低。企业应根据客观环境及自身的情况，选择合适的流动资产投资策略。而在流动资产的筹资政策中，一般说来，应付账款是最优先被考虑的项目，如同该企业会给予客户信用交易而产生应收账款一样腆货方也会提供该公司应付账款的余额，让公司在进货时不需立刻支付现金。因此，应付账款是由供货方所提供给企业的主要资金来源之一，剩下的不足部分，再考虑以短期借款、长期借款或自有资金支持，其间的结构安排，必须慎重考虑。

其次，预估企业未来的营运资金需要量。但我们不能直接以流动资产减去流动负债来估算营运资金的需求，而是要看营运实际的需要来决定。这就要求企业做好营运资金的预算工作。它可以将营运资金管理的目标和政策具体化从而为今后营运资金管理指明方向，并为营运资金管理的绩效评价提供依据。

再次，流动资产项目的管理，主要是对应收账款和存货项目的管理。应收账款的管理目标很明确，越早收回越好。企业可以制定合理的现金折扣政策、信用期限政策来控制回收应收账款：通过对赊销客户的信用等级进行评定、定期核对应收账款、严格控制账等办法来达到管理的目的。谈到存货的管理，如戴尔公司的零存货管理，其实，这是一种极限式管理方式，它是日本企业首创、并被许多企业证明是一种行之有效的消除大量存货的办法。当然，对产成品存货积压过多的企业，应从销售渠道上下功夫，分析研究企业的市场环境，制定有利于促进销售增长的信用政策，扩大销售，提高企业的竞争能力。

第2篇：流动资产投资策略范文

【关键词】中小企业 财务投融资 策略

一、前言

随着社会经济的快速发展，我国市场经济体系不断完善，使得很多中小企业都得到了极大的发展和进步。但是，中小企业在快速发展的同时，也同样面临着各种各样的问题和困境，其中最为重要的问题就是资金问题。中小企业由于规模较小，实力有限，因而在发展过程中总是会受到资金的制约。为了获取更多的资金，实现资源的优化配置，中小企业的财务投融资就显得更为重要。而目前很多中小企业在财务投融资方面，都存在着较大的问题，需要采取有效的投融资策略，以促进中小企业的发展进步。

二、中小企业财务投融资的概述

（一）投资概述

中小企业财务投资主要包括对外投资、对内投资两个方面。其中，对内投资主要是固定资产投资，由于中小企业规模有限，因而其财务投资主要是对外投资。在投资过程中，如果不能充分认识到投资风险，盲目进行投资，将会给企业带来较大损失，进而引发财务风险[1]。根据不同的角度，可将中小企业财务投资划分为直接投资、间接投资;短期投资、长期投资;无线资产投资、流动资产投资、固定资产投资等不同类型。中小企业财务投资具有目的多样性、时机选择性、回收时限性、收益不确定性等特点。

（二）融资概述

中小企业财务融资主要是以企业自身为主体，对资金进行融通吸引，改善企业中资金供求不平衡的问题。如果资金短缺，采取适当手段吸收资金，获得充足的资金;如果资金盈余，在控制风险将资金放出，已获得更多的效益，最终目的是实现企业资金的供求平衡。中小企业基于资产、权益、预期收益等，在自身资金不足的时候，对业务拓展、项目建设运营等所需的资金进行筹集。中小企业要想发展壮大，就需要不断的进行融资和发展。从广义上说，融资可靠做金融，是一种货币资金的融通行为，而狭义上说，融资就是企业对筹集资金的过程和行为。

三、中小企业财务投融资的问题

（一）财务投资中的问题

在中小企业财务投资当中，存在着较多的问题。例如，在安达商贸有限公司当中，由于企业资本技术构成较低，竞争力不足，因而投资能力往往比较弱，没有足够的资金实现理想的投资。同时自身规模有限，财务制度不够完善，因而对外融资能力也较为不足。而且，安达商贸有限公司的经营阶段大多较低，在促销、分销、价格、产品等方面，都不具有明显的优势，缺乏充足的市场竞争力[2]。此外，安达商贸有限公司也缺乏足够的专业人才，因而管理水平和技术水平较为不足，严重影响了投资策略的制定。

（二）财务融资中的问题

对于中小企业来说，由于自身资金本就十分有限，因而难以从资本市场进行直接融资。由安达商贸有限公司规模较小，资信度较低，不能提供足够的可供抵押财产。同时由于财务制度存在缺陷，使得其从银行获得间接融资也较为困难。在安达商贸有限公司的融资当中，单笔数量相对较少，贷款频率也相对较低，对于银行来说，这就意味着较高的贷款交易成本和经营成本，因而使得很多银行也不愿意向安达商贸有限公司这类中小企业进行贷款。以安达商贸有限公司为代表的中小企业大多数都是非国有企业，因而在行政干预、传统观念诸多因素影响下，国有商业银行也缺乏对中小企业的贷款支持。

四、中小企业财务投融资的策略

（一）中小企业财务投资策略

安达商贸有限公司在进行投资的过程当中，必须要遵循一定的原则，才能够确保取得更好的投资效果。具体来说，首先，财务投资行为必须使合法的，这是最为重要的基础性条件[3]。其次，应当根据安达商贸有限公司自身的实际情况与能力进行财务投资，绝不能盲目进行投资。另外，应对投资对象进行认真分析和调查，在财务投资过程中严格按照程序进行操作。在投资之后，也应制定合理的经营、分配、管理、退出等策略。在投资项目的选择中，针对安达商贸有限公司自身的情况，可选择一些见效快、投资小的项目，包括消费品、轻工业产品、食品、妇女儿童消费品等，这些产品通常都具有广阔的市场和较大的市场需求，容易带来利益。另外，应尽量选择专业化、熟悉度高的投资项目，这样在投资过程中基于丰富的工作经验，较高的市场情况了解程度，能够有效降低投资风险，取得更好的投资回报。

（二）中小企业财务融资策略

企业在进行财务融资的过程中，主要通过租赁融资、商业信用融资、银行信用贷款、发行债券股票等方式获取资金。在实际操作当中，安达商贸有限公司应对股权融资方式进行有效的利用，基于对自身未来成长能力的评估，分析了解信息差异，实现融资创新。对现金折扣、商品信用等方式进行巧妙的运用，通过现金折扣等方式，减少企业资金的支出[4]。对安达商贸有限公司内部的资金管理效率应当进行强化，使有限的资金能够发挥出更高的效益。对于国家相关的优惠政策，应进行充分的利用，同时，安达商贸有限公司应致力于完善自身的企业制度，健全财务管理制度，使自身的市场竞争力得到增强，以获得更大的融资空间。此外，对于国际金融公司的资金，安达商贸有限公司也应加大利用力度。在融资过程中，应注意量力而行，提高资金的使用效益，追求资金结构合理的比例，同时要确保对企业的控制权。

五、结论

中小企业是我国市场经济体系中的重要组成部分，其经营和发展状况对于整个社会经济都有着至关重要的影响。在目前中小企业发展中，最大的问题在于资金方面的问题，因此，应采取有效的财务投融资策略，使企业有限的资金能够发挥出更大的效益，帮助企业获得更多的资金用于经营发展。

参考文献

[1]姚耀军，董钢锋.中小银行发展与中小企业融资约束――新结构经济学最优金融结构理论视角下的经验研究[J].财经研究，2014，01：105-115.

[2]赵驰，周勤，汪建.信用倾向、融资约束与中小企业成长――基于长三角工业企业的实证[J].中国工业经济，2012，09：77-88.

[3]赵岳，谭之博.电子商务、银行信贷与中小企业融资――一个基于信息经济学的理论模型[J].经济研究，2012，07：99-112.

第3篇：流动资产投资策略范文

人寿保险公司提供了范围广泛的产品，包括：定期、终生、死亡、疾并伤残等有关的人身保险和与退休有关的年金保险等等。这些产品都是通过趸交或期交保费来得到将来对死亡、疾并伤残或退休获取保险利益的赔付或给付的承诺。这种对将来利益赔付或给付的承诺就是人寿保险公司的负债。寿险公司负债具有以下特点：一是期限较长，期限结构多种多样；二是流动性要求较高，必须保证满期给付、保险金支付、退保金支付等现金支付能力充足；三是负债是有成本的，即发生保险事故的赔付、给付或期满按预定利率本金红利的返还。因此，人寿保险公司资产具有以下特点：一是与其他金融机构相比，具有长期性，有的保险合同期限达二三十年甚至更长；二是具有信托资产的特点，储蓄型业务到期需要返还客户，必须进行资金积累；三是要求收益性，以满足预定利率和支付红利的需要；四是要求安全性，必须保障客户资金的安全。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力，确保在将来有充足的资产来匹配负债，是人寿保险公司成功经营的关键。

在经济动荡的年代，由于利息的变化、股票的下跌、不动产的贬值，会使保险公司的投资收益受到很大的影响，这些都会给人寿保险公司的经营带来危险。特别是当保险合同签订时人寿保险公司承诺了过高的预定利率，而利率的下调使公司的投资回报达不到预期目标时，人寿保险公司将会承受巨大的利差损。分析利差损问题深层次的原因，关键还是缺乏资产负债风险的管理意识，大量长期资产短期运用，以及高风险品种占比较高等。如果利差损问题长期不能解决，导致偿付能力严重不足，寿险公司将面临被托管甚至破产的风险。人寿保险公司的性质决定其经营要受到许多风险的影响，所以在诸多风险因素的影响下，如果资产负债不相匹配，流动资产与流动负债占比过高，则大量短期资产的经营将受市场利率的波动影响，导致经营的不稳定性，长期负债形成的长期资产在运用形态上遭受无形损耗。因此如何对与投资以及负债有关的风险进行管理、使资产与负债相互匹配，以同时满足人寿保险公司的偿付能力与盈利能力是十分重要的。

人寿保险公司资产负债管理包括以负债为主导和以资产为主导两种模式，二者是相互作用和相互促进的。以负债为主导的资产负债管理模式，是指从负债的观点看待二者之间的关系，即根据负债的特点安排资产的期限结构比例。要针对不同产品负债的要求，包括期限要求、收益要求、流动性要求、风险承受能力的要求，制定相应的资产投资组合。以资产为主导的资产负债管理模式，是指从资产的观点看待二者之间的关系，根据资金运用情况调整负债结构。一是对销售量的控制，如果资金运用收益无法达到产品设计要求或投资风险过高，则应减少销售量甚至停止销售；二是对产品开发的调整，根据资产期限结构和资金运用收益结果，可以对新产品的预定利率、期限结构提出建议。但无论采用何种模式，都必须充分考虑到与资产负债管理有关的风险。

一、与资产负债管理有关的风险

（一）精算方面的风险

主要有四种风险：

A：资产贬值风险：即由于资产的市场价值下降引起的损失。人寿保险公司持有许多不同的资产，如：证券、不动产、保单抵押贷款，等等，这使得人寿保险公司对利率与资产的市场价值的变化十分敏感。资产市值的下降，轻者会引起人寿保险公司盈利能力的恶化，更严重的会造成偿付能力不足使公司经营出现危机。

B：定价风险：人寿保险公司的定价包含许多因素，如：死亡率、发病率、营运成本、投资回报等等。而且人寿保险公司的经营期限很长，在确定产品价格时，如果不能准确地将这些因素及其将来变化趋势计算进去，将会影响到人寿保险公司是否能够承担对保单持有人的保险责任。

C：利率变化风险：利率变化的风险对人寿保险公司的经营有着重大的影响。例如：如果利率变化造成资产价值的增减无法与负债价值的增减匹配，人寿保险公司可能会面临倒闭。在过去的十年中，由于利率多次下调，使得部分人寿保险公司经营出现相当大的利差损。

D：经营风险：包括监管制度的变化、税法的变化、经营新的险种等等。在我国，由于保险法对保险公司的投资作出了严格的限制，允许的投资范围十分有限，主要是银行存款、国债、金融机构和部分大企业发行的债券、一定比例的证券投资基金，因此投资组合的选择十分有限，造成资产负债无法匹配的风险加大。此外，由于人寿保险公司经营的长期性，随着时间的迁移，法律解释的变化也会对未来人寿保险公司的给付、赔付责任产生重大的影响。

（二）财务方面的风险

主要有六种财务风险：

A：费率风险：即在确定费率或给付、赔付标准时不准确产生的风险。主要有两类：费率定价过低和给付、赔付标准过高。

B：系统风险：又称市场风险，即引起资产或负债价值变化的风险，包括：利率风险和基本风险。人寿保险公司根据利率的变化衡量和管理资产负债，其股票、公司债券和质押贷款与利率基准点的变化紧密相连，任何利率的变化都直接影响到这些投资产品的回报率。人寿保险公司投资的资产在信用等级、流动性、期限等方面往往与负债并不相关联而影响到两者的匹配。

C：信用风险：即由于债务人因其财务状况恶化或担保物价值贬值无法履行责任而产生的风险。由于人寿保险公司的资产有相当部分是公司债券，因此这种风险对其影响较大。

D：流动风险：即由于无法预测的事件造成资产流动性不足引起的风险。人寿保险公司经营的业务多数是长期业务，因此其投资也多数是长期投资以与保险合同到期的责任匹配。但由于某些无法预测的事件，如市场利率比保单预定利率高很多，造成保单持有人大量退保，在保险公司现金不足时不得不低价变现长期资产而遭受损失。

E：经营风险：包括公司管理、信息处理、员工行为等方面的风险。由于这些方面低效与失误会给人寿保险公司经营带来昂贵的损失。

F：法律风险：法律法规的变化，包括解释的变化都会给人寿保险公司带来巨大的风险。因此必须密切关注立法发展的趋势，了解未来法律法规的变化，包括加入世界贸易组织后经济全球化给法律制度与环境带来的冲击。此外法律风险还包括保险欺诈、违规经营、保单持有人对保险合同的不同理解等，这使得法律风险变得十分复杂。法律风险可能会给人寿保险公司造成巨灾式的损失。

二、资产负债管理策略

在我国，人寿保险公司按照股权的形式可以分为：国有独资、股份制公司，在国外还有相互公司和上市公司。但无论那种形式的人寿保险公司，其根本的经营目标都是在获取预定的资本回报的同时保持足够的偿付能力。人寿保险公司的管理者必须洞察投资环境的演变，了解投资要素变化的趋势，在分析与资产负债管理有关的风险的基础上拟定资产负债组合的策略以及公司的投资策略。

（一）资产负债管理过程

按照人寿保险公司的管理特点，资产负债管理可以用“计划—实施—反辣的过程来表示：

计划——包括长期计划和短期计划。长期计划根据各类负债的特点、未来盈利的要求以及利差倒挂的风险，分析与资产负债管理有关的风险，通过模拟测算，决定中长期的资金运用方针和基本投资策略。短期计划根据长期基本投资策略和年度现金流量预测情况，确定短期基本投资计划和年度资金安排计划。

实施——根据不同负债对应的资产情况，由具体操作人员根据年度资金安排计划调整、组合投资结构。管理的重点是投资决策的透明化、明确化，以及拥有一批专业的资金运用人才和较强的投资组合能力。

反廓—寿险公司应建立风险管理部门，对资金运用战略及实施过程的风险进行管理，对运用绩效进行评估，对投资情况进行分析，并将分析结果及时反馈投资决策部门，以便使投资结构趋于合理。

（二）资产负债管理图

目前国际上较流行的资产负债管理方法可以用下列资产负债管理图表示：

附图

图1资产负债管理图

人寿保险公司的管理者进行资产负债管理时，必须考虑到其公司的产品的期限和特征，如：长期和短期产品的比例、传统和投资产品的组成等等；还必须考虑到制约投资组合的因素，如：法律法规对投资范围的限制、资本市场投资产品的可能获得等等；同时还必须考虑到对资本市场的预期，如：利率的走向、资本市场发展的周期等等。通过对上述因素的综合考虑，确定出投资组合战略，并进行检测。目前国际上寿险资产负债管理使用的检测方法主要有：弹性检测、现金流检测(CFT)、动态偿付能力检测(DST)、风险资本法(RBC)、随机资产负债模型、财务状况报告(FCR)，其中前两种方法较为常用。然后才设定符合资产负债管理战略的投资策略。

当管理者制定出综合可行的资产负债组合以后，必须将有关理念贯彻到公司的每个阶层，同进还要保证有足够的技术支持和组织机构来帮助管理者完成资产负债管理，当然不同的公司具有不同的组织机构，因而不存在某种适用于所有公司的通用的组织机构。有效的组织机构必须根据各公司的战略和对风险的容忍程度而制定的资产负债管理目标来建立，以实现公司的经营目标。但建立一个高层的资产负债管理委员会和实行合理的分别投资并进行财务衡量管理将会大大帮助公司的资产负债管理。

（三）资产负债管理委员会

运用资产负债管理构建资金运用战略，人寿保险公司要健全资金运用机构，除成立投资决策委员会以外，还应成立资产负债管理委员会。高层的资产负债管理委员会通常又叫风险委员会，它由高级行政管理人员组成，负责在连续的状态下监督和管理人寿保险公司的资产负债风险。它的任务包括审查投资策略、产品开发、产品定价以及市场开发。人寿保险公司的产品销售对市场利率的变动非常敏感，一方面过低的产品预定利率会使公司的产品在竞争中失去市场，另一方面过高的产品预定利率会产生利差损。资产负债管理委员会必须对产品进行审查，使定价能够与投资合理的匹配，达到公司预定的资本回报率和其他经营目标。

三、根据资产负债管理的原则设计投资组合

依靠资产负债理论确定了投资策略以后，最重要的工作就是根据资产负债管理原则设计投资组合。以下简单介绍有关的资产负债管理原则：(1)规模对称原则：即投资总额与负债总额相一致，建立一种在正常保费收入净流人增长基础上的动态平衡；(2)结构对称：长期负债用于长期投资，而短期负债只能进行短期运用，保持偿还期基本一致；(3)成本收益对称：选择投资品种要把握投资收益与资金成本相对应，保证实现合理收益，而且要根据市场利率变化对资产、负债的现金价值的冲击程度随时调整投资结构。合理地分配资金，构建分散互补的资产组合，这就可以使不同资产间的系统性的风险相互抵消，以降低总体风险水平。一方面，应根据资金来源、成本和期限，选择不同期限、收益水平的品种，设计相对独立的投资组合；另一方面，各投资品种的资金覆盖率要科学合理，单一项目投资比例应适中，力求分散风险。寿险资金不但规模大、期限长，而且保费收入源源不断，可用资金增长数量非常可观，所以建立长期的资产负债管理原则战略是寿险资金运用现实的选择，也是追求保险资产长期稳健增值的必由之路。

在设计投资组合时，必须根据人寿保险公司业务的特点开展投资多样性的选择并对其进行财务衡量。由于人寿保险公司的产品的多样性以及期限等产品特征的差异性，人寿保险公司可以根据不同的产品和险种分别进行多样性的投资，并根据产品或险种的风险特性和其他因素设定资本回报率和投资目标，对投资进行财务衡量。例如，分别投资的决定可以根据产品或险种的保费量大孝风险高低、盈利特点等等来决定。在投资策略的构建上，首先要认真研究负债的特性，建立分险种核算体系，根据每一产品的特性、每一客户的需求，以期望收益率的最大化和控制利差倒挂风险为条件，以满足长期、效率、平衡的资产结构为目标，构建长期的资金运用战略。其次是以分险种核算资金为单位实施资产分配，并在分配过程中不断参考负债信息的变化，如利率选择性、流动性、期间性以及资金市场的成熟性等。第三，寿险公司应具备相应的资本金，并提取一定比例的风险准备金，以保证资产负债管理战略的稳定性。在作出这些决定的同时，还必须考虑到许多运作上的事宜，如：建立某一分别投资的交易规则；投资的融资与组合的重组；税收和费用的分摊等等。此外，公司建立起高效的财务信息系统是十分重要的，因为管理者需要知道不同险种的现金流量以便作出相应的投资决策。这种分别投资的方法可以是人寿保险公司在整个公司范围内对资产负债组合进行分析，使管理者对公司的投资组合以及资产负债有较深入的了解，及时发现公司资产负债的不足或机会，以及在给定的投资环境下抵消不同险种带来的某些风险。

人寿保险公司有许多方法可以用来优化资产组合以使其与负债结构相互匹配并使公司的价值最大化。在乎稳的投资环境下，例如利率保持稳定时，这将是比较容易做到的，投资回报也比较容易预测。但是，在过去的十年来，由于利率的下调、资本市场的动荡、不动产价值的起落，人寿保险公司面临着重大的考验。同时，政府法规的变化、消费者权益保护的加强、市场的开放也给人寿保险公司的运作以及发展战略带来诸多的挑战。因此人寿保险公司的经营者必须制定出适应投资环境变化的资产负债管理策略才能够达到预期的经营目标。

四、根据资产负债管理原则建立健全投资风险控制制度

在设计投资组合、建立投资策略以后，人寿保险公司还应根据资产负债管理原则建立一整套投资风险管理制度，并将之贯穿在寿险投资过程的始终。

1.资金的集中管理、统一使用：寿险公司各分支机构按核定限额留足周转金后，其余资金应全部上划到总公司、做到集中管理、统一使用，减少风险产生的环节，实现资金的专业化运作，提高资金使用效率。其次，要严格授权、层层负责。在资金运用过程中，要严格按额度大小，明确决策和使用权限，每一层级都要对权限内的决策和使用结果负责。再次，要建立健全各项业务管理制度。制度的缺位必然带来许多实际操作中的问题，进而滋生风险。因此，必须建立各项业务管理制度，如资金划拨管理制度、集中交易管理制度、帐户管理制度、会计核算管理制度、稽核检查管理制度等，并严格贯彻落实，堵塞风险漏洞。

2.建立科学的决策机制：许多风险案例说明，因决策失误而导致的风险远比一般的经营风险更为重大。因此，建立科学的决策机制是保险公司控制投资风险的重要任务，应该由保险公司最高管理决策层、包括资产负债管理委员会及相关部门负责人和专家组成投资决策委员会，根据公司经营发展总体规划，制定公司中长期投资政策，对资产进行战略性分配；另外，还要对资金运用部门提出的业务计划和重大投资项目进行分析、论证、审核，并最终作出决策。

3.健全投资部门：人寿保险公司的投资部门是投资的直接执行者，目前国内人寿保险公司经营管理体制中担当这一重任的，与国外保险公司负责资金运用的独立的投资管理公司不同，大多以保险公司的一个部门的形式存在，必须依据公司授权进行投资活动。资金运用部门要根据公司决策部门制定的中长期投资政策，依靠专业的分析研究和投资管理人才，对宏观经济形势作出判断，对金融市场进行理性把握，从而拟定中短期投资计划，确定战术性资产配比，并由下属业务部门选择品种具体实施。

4.综合风险评估：在评估资产所面临的风险制定资产负债管理策略时，人寿保险公司还应该注意综合公司的各个分支机构形成的累计风险。在电脑技术和能够提供模拟程序的软件支持下，人寿保险公司可以先进行不同的资产负债管理模拟分析，再作出投资策略的制定。

在当前我国人寿保险市场快速发展以及加入WTO市场不断开放的今天，投资业务已经成为人寿保险业的主营业务，而人寿保险公司也成为我国资本市场的主要机构投资者。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力，确保在将来有充足的资产来匹配负债，是保证我国人寿保险业长期健康稳定发展的一项重要的课题。希望本文能够在这个方面起到抛砖引玉的作用。

【参考文献】

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10TRACReport:LifeTRAC1996.

11Dr.ArthurRudd:LifeInsuranceandAnnuityinCanada.

第4篇：流动资产投资策略范文

资产专用性是指企业投入的资产一定程度地被锁定，不能或很难转作其他用途，一旦投入他用，专用性资产的价值会下降甚至降为零。企业专用性投资是为了获得专用性资产投资所带来的“准租”，由于交易成本的存在，使得投资专用性资产的企业在未来的交易合同中处于相对不利的地位，有被买方“敲竹杠”的可能。因此，投资专用性资产的企业有可能被迫采用纵向合并来规避这种交易风险。实际经济活动中，投资专用性资产的企业有的可能采用这一策略，有的则可能继续进行原有的专用性投资策略。投资专用性资产的企业在合并前后是否具有不同的价值创造能力，是观察企业为何会采用不同策略的视角。企业的价值创造能力从财务角度看是企业使现有资产增值的能力。为此，本文选择了潍柴动力作为案例，研究并购前后企业的资产专用性与企业价值创造能力之间的关系。

二、资产专用性与企业价值创造能力概述

企业价值创造理论主要研究经济利润如何产生并长期维持。企业价值创造的来源主要通过获得经济利润和提高投资效率实现。古典利润理论、熊彼特“创新”理论、新古典利润理论等理论的出现是企业价值创造理论逐步发展的重要部分，企业能力理论是企业价值创造理论的最新发展。

企业价值创造的来源主要有两个方面，一方面企业通过创造经济利润获得价值的提升。马歇尔（1890）给出了经济利润的定义――从利润中减去其资本按照当时利率计算的利息之后所剩余的部分可称为企业所有者的营业或管理盈余。Penrose（1959）指出企业资源和能力是构成企业经济效益的稳固基础。可见，企业投入资本，包括实物资本、人力资本等以获得经济利润，从而创造企业价值。另一方面，企业的价值创造和投资效率相关。Penrose（1959）同时指出企业可能不是由于拥有更好的资源而是由于更好的利用资源的能力而实现租金。Lippman和Remelt（1982）进一步研究得出，如果企业无法有效仿制或复制出优势企业产生特殊能力的源泉，各企业之间具有的效率差异状态将永远持续下去。

资产专用性（Asset Specificity）的初始概念是由马歇尔（1948）在《经济学原理》中提出的。奥利弗・威廉姆森（1971）在交易成本理论的研究中正式提出“资产专用性”这一名词，他将资产专用性分为5种类型：（1）地理区位的专用性；（2）人力资本的专用性；（3）物理资产的专用性；（4）完全为特定协约服务的资产的专用性；（5）名牌商标资产的专用性。他将资产专用性归纳为在不牺牲生产价值的条件下，资产可用于不同用途和由不同使用者利用的程度。由于专用资产是与特定的生产目的相联系的，这使得它们转向其他生产目的时就会大大贬值。

克莱恩等人根据威廉姆森的理论进一步提出了“可占用性准租”的概念。由于短期内一些固定资产缺乏供给价格弹性，类似土地产生的“租金”，经济学中将这种短期内供给量暂时固定的生产要素的支付称为“准租”。而“可占用性准租”的出现是资产专用性的结果（思拉恩，2004）。从算式上来说，准租是固定总成本与经济利润之和，经济利润与财务中的经济增加值（EVA）具有相同的含义，是反映企业价值创造能力的重要指标。

三、潍柴动力公司概况与专用性资产

（一）潍柴动力公司概况 潍柴动力股份有限公司（下简称“潍柴动力”）是中国第一家在H股先行上市，再通过吸收合并的方式回归大陆于A股上市的企业集团。潍柴动力早期主营柴油机及相关零部件的生产与销售。2007年4月潍柴动力换股吸收合并湘火炬汽车集团股份有限公司（以下简称“湘火炬”），由于湘火炬的主要控股子公司包括陕西重型汽车有限公司、陕西法士特齿轮有限责任公司、陕西汉德车桥有限公司和东风越野车有限公司等，因此，此次换股吸收合并上市公司湘火炬不仅使潍柴动力完成了国内A股上市，也提高了其重型卡车产业链的完整程度，使潍柴动力主营资产的协同效应迅速提升。到2012年，潍柴动力的主营业务包含动力总成（发动机+变速箱+车桥）、整车、其它零部件三大核心板块。其母公司的主营与合并前企业一致，依旧致力于多型号柴油机的制造，其中，中速柴油机在船用动力的市场占有率达到80%以上。

潍柴动力合并前主要是专用性投资，发动机主要提供给外部整车厂；合并后的潍柴动力由专用性投资和非专用性投资两部分组成，一方面将发动机提供给陕西重汽、东风越野车等关联企业，另一方面依旧将主营的发动机面向外部整车厂。

（二）潍柴动力专用性资产价值创造能力分析

（1）指标选取。从资产专用性的定义出发，本文认为潍柴动力合并前企业整体以及合并后的母公司一直专注于固定型号柴油机的生产及销售，如果转作他用，那么其创造价值的能力会降低，因而潍柴动力在上述两种情况下的资产具有物理资产的专用性。而潍柴动力在合并后的整体目标致力于整车的生产，从企业整体来看，潍柴动力保持了原来母公司的专用性资产的投资，一部分产品满足关联整车厂使用，一部分产品满足外部市场整车的需求。满足整车使用的，与整车构成了非专用性资产投资，所以，企业仍然保持部分的专用性资产和非专用性资产。因此，本文分别通过合并前后公司整体的比较、合并后母公司与合并后企业整体的比较对资产专用性和非资产专用性进行对比分析，研究两种不同情况下企业的价值创造能力。

本文选取了投入资本回报率（ROIC），作为衡量企业价值创造能力的指标。一般认为，ROIC能够直观地评估一个公司的价值创造能力。相对较高的ROIC值，往往被视作公司经营有方的证据。但是，通常在数据库获得的ROIC不区分或简单区分企业经营性和非经营性资产与损益，因此本文选用了潍柴动力2003―2011年九年的年报，将资产负债表和利润表按照是否参与公司的经营活动区分为经营性资产和非经营性资产。

经营净利润（NOPAT）=（营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售和管理费用）×（1-所得税率）；

投入资本（IC）=（经营性流动资产-经营性流动负债）+固定资产净值+无形资产净值+其他非流动资产；

经营性流动资产=库存现金+（应收票据+应收账款+预付款项+其他应收款）+库存商品+待摊费用+待处理流动资产损益+其他流动资产；

经营性流动负债=（应付票据+应付账款+预收款项+其他应付款）+（应付职工薪酬+应交税费+其他应交款）+其他流动负债+（预提费用+预计流动负债+预计非流动负债）；

投入资本回报率（ROIC）=经营净利润（NOPAT）/投入资本（IC）。

（2）主要财务数据

注：潍柴动力于2007年正式合并湘火炬，但本文所获得2006年数据乃公司追溯调整后的数据，即将湘火炬2006年数据合并在内，故本文分析时剔除了该年的数据。

由于无法获得追溯调整前潍柴动力2006年的财务数据，因此本文主要以除2006年外2003―2011年的数据为主要分析对象（如表2）。从毛利率的指标看，企业的毛利率一直维持得较好，发动机的毛利率要略高于整车。潍柴动力合并前的ROIC逐年下降，2005年的ROIC跌破了20%，主要原因是重卡及工程机械行业整体业绩下滑，潍柴动力主营的重型卡车用及工程机械用发动机占公司营业收入的80%以上，这两部分的销售在2005年受宏观因素影响下降明显，这也影响了当年毛利率的数据。合并后的潍柴动力主营业务快速增长，2007年的快速增长得益于企业主营业务结构的变化以及行业的较快发展。潍柴动力在2007―2010年的ROIC也保持在较稳定的高位，2011年的下降主要源于宏观调控下企业主营业务有所放缓。

潍柴动力一直以来与陕西重汽有着密切的合作关系，2003―2005年陕西重汽是潍柴动力的第二大客户，2006年上半年陕西重汽已成为潍柴动力的第一大客户，陕西重汽也在我国重型卡车行业中具有相当的竞争力。因此，通过吸收合并湘火炬能够使其拥有完整的重型卡车产业链，同时与陕西重汽的合作也将外部交易转换为关联交易。合并后的潍柴动力主营业务调整为整车的生产与销售，从毛利率的数据来看，发动机（母公司）的毛利率要略高于整车（合并报表）。母公司的存货周转率也要略优于公司整体情况。母公司的ROIC则明显高于潍柴动力的整体数据。

（3）数据分析

其一，合并前后公司整体的比较。

由于企业考虑到在短期内专用性资产所产生的“准租”要比非专用性资产更大，所以企业会投入专用性资产，以获得更高的经济利润，潍柴动力2003年的ROIC达到36.91%的高位，充分体现了企业价值创造能力之强。但长期来看，由于不完备契约导致的机会主义行为的存在，资产专用性使潍柴动力在企业日常活动中不得不面临“套牢”的问题。克莱恩等人在研究中也认为，由于交易成本、协调成本和签约成本使专用性投资易出现机会主义行为，解决的方法就包括纵向一体化。从实际数据来看，潍柴动力合并前的ROIC从2003年的36.91%到2005年的13.68%逐渐下降。主要原因来自于存货周转率的下降，2004年潍柴动力的存货周转率为17.58，到2005年下降了近一半，日益激烈的市场竞争和行业回调使潍柴动力的主营业务受到影响，并且潍柴动力针对重型卡车用及工程机械用的WD615发动机要占其主营比重的80%以上，这些业务的主要客户包括陕西重汽、中国重汽。因此，潍柴动力当年的盈利能力受下游企业影响很大。

图1 合并前后潍柴动力整体ROIC趋势比较 单位：%

对某一特定使用者来说资产专用性会产生垄断或买方垄断，或两者兼而有之。纵向一体化可以避免前后相关行业垄断产生的价格扭曲。潍柴动力于2006年末完成了纵向一体化，潍柴动力的长期客户――陕西重型汽车有限公司，双方在各自领域都占有一定的市场份额，在吸收合并湘火炬后陕西重汽变为潍柴动力的子公司。2007年，潍柴动力的ROIC恢复到了一个较高的位置，接近30%，这主要受益于合并后主营结构的改变和发动机市场及整车市场的高速发展。主营结构的调整使潍柴动力与陕西重汽转变为关联交易，这样，潍柴动力也就避免了由资产专用性产生的“敲竹杠”问题。同时，潍柴动力的资产也部分由专用性资产向非专用性资产转变，整合后的潍柴动力ROIC大幅增长，企业价值创造能力有了较大的提升。

资产专用性越高，战略资源越多，那么并购后整体公司的核心能力就越多，从而可以通过迅速改善目标企业绩效来提升并购后整体公司经营绩效。同时，资产专用性越高，更有助于纵向合并后快速实现资源的整合和风险的分散，降低进入新市场的成本，获取可持续竞争优势及更高盈利的能力。潍柴动力的大功率高速柴油机主要面向重型卡车和工程机械主要制造商，其核心产品主要为重型汽车、工程机械等最终产品配套。从数据来看，潍柴动力在合并前的资产专用性较高，因此在合并后公司能有效地整合资产，发挥协同效应。

其二，合并后母公司与合并后企业整体的比较。

图2 合并后潍柴动力母公司与潍柴动力整体ROIC趋势比较 单位：%

吸收合并后，潍柴动力的母公司依旧主营柴油机的生产，属于专用性资产。而公司的子公司还包括陕西重汽、东风越野等公司，主营业务包括重型汽车、越野车等整车制造，由于非完全为特定协约服务的资产，所以笔者认为这些资产属于非专用性资产。对比2007―2011年的ROIC，母公司的价值创造能力和公司整体的趋势相同。一个能够创造利润的行业必定会吸引竞争对手的进入，随着时间的推移，企业在这个行业内的价值创造能力也会逐渐下降。潍柴动力受宏观经济和行业内竞争对手影响，合并后的ROIC总体趋势向下。但在2010年，由于中国工程机械行业受益于四万亿投资政策的拉动，全行业销售收入同比增长51.50%，所处该行业的潍柴动力的ROIC也呈现向上波动。并购后公司整体运行交易成本的降低和资产使用效率的提高使得并购后企业获得了更高的价值创造能力。

威廉姆森（1971）认为纵向一体化是避免由于机会主义而导致的双方利润损失的方式，交易内部化可能是避免这种成本的措施。合并后母公司的专用性投资的产品在交易中由于有合并后的关联企业消化一部分，并不完全只依赖外部市场的需求，所以在交易合同中相对处于比较有利的地位。因此，母公司在合并后的毛利率会高于合并前公司的毛利率，说明更多的内部交易使潍柴动力的专用性投资获得了更好的盈利能力。同时，母公司始终要高于合并后的ROIC。专用性资产是经济组织为获取超额利润进行的稀缺性投资，具有无可替代性。潍柴动力在纵向一体化后，专用性资产比非专用性资产更具价值创造能力。

四、结论

本文通过潍柴动力的案例研究了资产专用性和企业价值创造能力的关系。潍柴动力较早时期通过专用性资产能够获得较大的“准租”，因此，2003年时企业有较强的价值创造能力。随着市场的扩大，竞争者的进入和机会主义的存在，企业的价值创造能力有所放缓。潍柴动力为了提升在行业内的竞争力、降低销售成本、增加销售，在2006年末通过纵向一体化吸收合并湘火炬，与主要客户陕西重汽成为关联方，潍柴动力的资产从专用性资产变为专用性资产与非专用性资产并存的模式。吸收合并后的潍柴动力企业价值创造能力大幅提高，这源于其避免了由资产专用性产生的“敲竹杠”问题，利用完整的产业链发挥协同效应。

由于专用性资产所产生的“准租”在短期内要比非专用性资产更大，所以投入专用性资产能够获得更高的经济利润。较高的经济利润会吸引对手的进入，再者由于不完备契约导致的机会主义行为和可占用准租的存在，资产专用性会使企业面临“套牢”问题，扭曲的定价会使企业的价值创造能力逐步下降，纵向一体化是解决问题的方法之一。此时，企业资产也会逐步整合为非专用性资产。合并前资产专用性越高，也会使合并后的协同效应发挥得更大，企业价值创造能力提升得更明显。

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第5篇：流动资产投资策略范文

关键词：财务政策　接管防御　控制权溢价　收购风险

随着股权分置改革的逐步完成，中国的资本市场将进入全流通时代。上市公司收购，特别是敌意收购会逐渐增多。对收购的事前设防措施和事后应对策略等反收购机制的探索，正越来越受到财务理论界和实务界的关注与重视。但在对反收购机制进行有益探索的同时，在日常经营和财务运作中如何实现风险与收益的均衡，不断提升企业价值，规避被收购的风险，也具有同样重要的意义。

一、百大集团竞购案基本情况

百大集团股份有限公司(下称百大集团。600965)是一家集百货业、酒店业和旅游业于一体的综合性集团公司，为中国商业名牌企业和中国商业服务名牌企业。其前身是1989年开张营业的杭州百货大楼，1992年9月完成股份制改造，1994年8月在上海证券交易所挂牌交易。在短短的10余年时间里，发展成为一家在全国百货行业具有一定地位的上市公司，在实现国有资产保值增值的基础上，也给予了广大投资者丰厚的回报。2005年10月，百大集团原第一大股东杭州市投资控股有限公司(下称杭投控股)向浙江一些公司发出国有股转让征询函。在西子联合控股有限公司(下称西子联合)专注于国有股收购时，中国银泰投资有限公司(下称银泰投资)通过旗下的银泰百货有限公司(下称银泰百货)和杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司(下称杭州银泰)，在二级市场和法人股权协议转让市场同时下手收集筹码，于2005年12月2日首次举牌，公告已持有百大集团股份6.36％。在随后的3个月时间里，银泰投资频频举牌，至2006年2月28日，已累计持有百大集团52，903，334股，占总股本的19.62％。2006年3月6日，杭投控股与西子联合签订股权转让协议，将其持有的百大集团国有股70，123，643股(占总股本的26％)转让给西子联合。自此拉开了双方竞购百大集团的序幕。百大集团的股权分置改革方案也因银泰投资的反对，二次被否决。截至2007年6月30日，西子联合持有80，730，000股百大集团股份，占总股本的29.93％；银泰百货和杭州银泰作为一致行动人，合计持有百大集团股份79，679，585股，占总股本的29.54％，其中流通股63，863，298股，占总股本的23.98％，占流通股的47.18％，双方的持股比例相差不大。双方均有进一步增持股份的打算，控股权争夺战仍在继续。百大集团之所以成为双方争夺的对象，缘于诸多因素，如股权结构分散、百货业充裕的现金流和城市黄金地段商业地产升值等。在资本市场上，理性投资者的决策行为主要基于风险和收益的权衡。在对方已握有较多股份时，都不愿放弃，除了股权分置改革等因素外，与百大集团本身的财务政策导致的竞购双方可能获取的控制权溢价和承受的风险不对称密切相关。不断提升企业价值，增加股东财富，是现代企业财务管理的目标。企业价值的高低受制于许多因素的影响。从公司可控制的因素看。主要取决于投资报酬率和风险。而投资报酬率和风险。又取决于投资项目、资本结构和股利政策。财务管理正是通过投资、筹资和收益分配政策来提高报酬率、降低风险，实现其目标的。本文拟以公开披露的年度报告为主要依据，剖析百大集团投资、筹资和股利分配政策，结合股票市场价格，考察收购成本、收购价值、控制权溢价和收购风险，从而探索百大集团的财务运作之于全流通环境下上市公司抵御恶意并购的启示意义。

二、百大集团财务政策特征分析

(一)宽松的营运资金持有政策和低风险的筹资策略营运资金持有量的高低影响着企业的收益和风险。由(表1)可知，2002年是百大集团营运资金持有政策的一个重要转折点――由紧缩型走向宽松型。近5年来，流动比率均在2以上小幅波动。一般认为，要保持良好的短期偿债能力，流动比率2较为合适。由于经营模式改变，现代百货零售企业自身的存货很少，经营商品主要由供应商提供。在百大集团61，251万元流动资产中，存货只有2，080万元。因此，流动比率保持1左右更为合适。在营运资金持有政策越来越激进的财务运作趋势下，降低营运资金持有水平，甚至是零或负营运资金，以提升企业的获利能力，许多企业的理财目标之一。与百大集团同处杭州的另一百货零售企业――解百集团，2006年年末流动资产为27，854万元，流动负债35，642万元。流动比率只有0.78。中国最大商业集团――上海百联，2006年的流动资产为130，246万元，流动负债为297，858万元，流动比率仅为0.44。由此可见，无论是从保持短期偿债能力，还是从获得理想的获利能力来看，百大集团的营运资金持有量过于宽松。百大集团在营运资金上的另一问题是货币资金的持有量过大。2006年年报数据显示：在其61，251万元流动资产中，货币资金高达52，694万元，约占流动资产的86％，远远超越日常经营及偿债所需。过高的货币资金持有量，使企业承受着较高的机会成本。即便这是在为未来的财务需求积聚资金，也可以交易性金融资产、可供出售的金融工具等形式存在。以降低机会成本，提高收益率。

追溯近年的负债和股东权益数据(表2)可发现：自2002年以来，百大集团不仅没有长期负债，也很少有临时性借款，流动负债主要是经营性负债。企业所需资金主要依靠经营性负债和权益资金，属于极度稳健的筹资策略。在无优先股和融资租赁的情况下，有息负债为零，财务杠杆系数即为1。百大集团这样的资金运作方式虽然可以降低财务风险，但同时也意味着不仅不能获得债务利息的抵税效应，也丧失了获得财务杠杆利益的可能，提高了资本成本。

(二)极度稳健的投资政策自20世纪80年代创业以来，运用原杭州市二商局6000万元投资、1994年上市募集资金13，848万元，1995年和1997年两次配股分别募集的资金8，033万元和14，224万元，逐步形成了百货大楼、杭州大酒店及杭州市灵隐旅游发展有限公司等核心资产。由资产数据表(表3)可知，百大集团20世纪90年代总投资规模呈逐年上升趋势。2002年因转让杭州市灵隐旅游发展有限公司，投资规模大幅缩水。此后，每年基本维持在90，000万元左右。近10年来，百大集团用于谋求百货零售和酒店经营规模增长的资金投放很少，长期资产投资主要是百货大楼和杭州大酒店的装修或改造，以维持和促进百货大楼和杭州大酒店经营。逐步实现多元化也曾是百大集团的发展目标之一，尤其是在旅游服务和房地产领域，进行过多项具有一定规模的项目投资。1998年出资9，

500万元(其中募集资金8，000万元)与杭州风景园林发展总公司组建了杭州市灵隐旅游发展有限公司(占95％股权)，但这部分股权于2002年6月以每股1元价格转让给杭州风景园林发展总公司。公司出资3000万元，与浙江金科房地产开发有限公司合作开发的长兴九龙山水仙居房地产项目，也因项目未能获得立项批准而终止。截止2006年底，百大集团只有杭州百大广告公司、杭州旅游市场有限公司和杭州大酒店旅行社三家规模不大(合计注册资本580万元，总资产671万元)的全资子公司被纳入合并范围。除此之外，还有5家参股公司与一家参股银行，长期股权投资总额只有2140万元。近年来百大集团既没有进行较大规模的对内长期资产投资，以谋求主业规模的不断扩张；对外投资，尤其是股权投资力度也很小，未能进行较好的资本运作，以促使企业更快发展。

(三)持续高比例的现金分红政策由百大集团收益分配数据表(表4)可知：自1994年上市以来，除1996年外(中期实施10股转3股、年末实施10股送2.5股)，历年均有现金分红，共派现12次，派现总额达36965.5万元。股利支付率一直维持在较高的水平，2002年以后更是在75％以上。

三、百大集团财务政策与控制权溢价、收购风险的相关分析

(一)控制权的获取成本不高百大集团极度稳健的投资策略，一方面使企业规模，无论是总资产还是净资产，未能实现较快的增长。甚至还有所缩水。加之其股权较为分散，获得百大集团控股权的代价不高。在杭投控股的股权转让前，百大集团的总股本为26970.63万股，其中国家股为8073万股，占总股本的29.93％；法人股5363.64万股，占19.89％；流通A股13533.99万股。占总股本的50.18％。控股大股东的持股股权比例为29.93％。按银泰投资首次“举牌”时(2005年12月2日)每股5.25元市场价格计算，即使考虑可能的溢价，成为第一大股东的成本并不高。2006年，百大集团的控股股东(杭投控股)分两次将股份转让给西子联合，百大集团的控制权转移到了西子联合。2007年半年报数据显示：控股股东西子联合持有的股份比例仍为29.93％。银泰投资再购入5％的股票，持股比例即可超越西子联合。按2007年6月30日止前30个交易日17.51元的平均交易价格计算，在不考虑收购溢价的情况下，银泰投资若在持有30％之后，发出再购5％的部分收购要约，所需的资金总额约为2.4亿元左右。2007年银泰百货在香港首次公开发行股票(IPO)，并于3月20日在香港主板市场上市，共融资24.3亿港元。招股筹集的资金主要是用于开设新百货店、收购具吸引力的百货资产及现有和新店所在的物业。显然，要实施部分要约收购，资金的来源不是障碍。当然，银泰百货是否会实施部分要约收购，需要权衡其中的收益与成本。这是问题的另一方面。

(二)显现的收购价值不高极度稳健的财务政策之下，以百货零售和酒店经营为主业的百大集团，经营风险和财务风险均处于较低水平。据相关证券机构测算，百大集团的B系数仅为0.71。一般而言，B系数低的企业，在经济繁荣时估值往往偏低。实施收购的关键是寻找价值被低估的企业。我国的资本市场还是一个新兴的市场，远未达到成熟的状态，投资者对股票的估值大多基于市盈率。那么，基于市盈率估值的百大集团股权的相对价值应为多少呢?依据经验数据，达到稳定增长阶段之后百货行业的合理市盈率为15倍左右。如果考虑到中国百货业目前较低的产业集中度，百货A股的合理市盈率区间范围可在15-40倍。以2005年的0.11元每股收益为基准，百大集团每股的相对价值应为1.65-4.4元。银泰投资首次“举牌”时每股市场价格为5.25元，2005年12月29日的价格为5.56元。从这些数据看，百大集团不仅没有收购价值，而且还存在着价值高估现象。但如果参照与百大集团具有较强可比性的杭州另一百货零售上市公司――杭州解百(600814)2005年12月29日72.54倍的市盈率，百大集团每股的相对价值应为7.98元，高于同期市场价格。这意味着，银泰投资在二级市场举牌之时，百大集团的相对股价要较杭州解百低。如果以2006年12月A股市场多元化零售行业平均市盈率71.92倍、以百大集团2006年每股收益0.13元为基准测算，百大集团每股的相对价值为9.35元，百大集团同期股票的市场价格为10.30元。

从市净率看，2005年资产负债表显示：百大集团的总资产为90，442万元，股东权益总额为70，040万元，总股数为26970.63万股，每股净资产2.60元。按2005年底的行业平均数1.85倍计算，百大集团股权的相对价值为4.81元；按同期杭州解百的市净率2.31倍计算，百大集团股权的相对价值为6.01元；按2006年12月18日商业贸易行业平均3.38市净率水平，以2006年12月31日每股净资产2.63元为基准，百大集团股权的相对价值为8.89元。美国零售板块的平均市净率为4.20倍，据此测算的百大集团股权的相对价值为10.92元。受城市黄金地段商业地产升值、零售百货业充实现金流和稳健的财务运作策略等诸多因素的影响，百大集团的资产质量优良，应有较行业平均更高的溢价。无论是按市盈率估价，还是按市净率估价，百大集团股权的相对价值均不高。与同期市场价格相比，均无显现出收购价值。奉行极度稳健财务策略的企业，虽然风险很小，但其收益往往不高，增长不快。在以盈利能力为主要估值基准的资本市场中，这样企业的价值往往被低估，百大集团正是如此。资产优质但收益不高公司，对于收购方来讲，虽然显现的收购价值不高，但资产净利率提升的潜力巨大，隐含着较大的控制权溢价。

(三)可能获得的控制权溢价较高企业的内在价值是企业能够提供给投资者的未来现金流量现值。基于百大集团现时盈利能力及其隐含的持续增长率估算，持续经营可能带给投资者的现金流量现值不高。但对于谋求控制权的投资者来说，公司的价值不是现有管理和战略条件下企业能够带给投资人的现金流量现值，而是企业进行重组、改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值，这两者的差额即为控制权溢价。百大集团低风险的筹资政策、极度稳健的投资政策和持续高比例的现金股利政策，为收购方提供了获取控制权溢价的巨大空间。如果以2007年第十期记账式国库券票面利率4.4％作无风险报酬率，以2006年上市公司加权平均净资产收益率10.31％作市场平均收益率，相关证券机构测算的百大集团β值为0.71，由资本资产定价模型可知其权益资本成本为8.60％[4.4％+0.71x(10.31％-4.4％)]。以2006年年度报告数据为依据，假设保持目前的经营效率和财务政策不变，且未来不准备增发新股，测算的百大集团可持续增长率为0.78％[5.04％x15.38％/(1-5.04％x15.38％)]。依据现金流量的股票估价模型，百大集团的股权价值仅为每股1.52元[0.11x(1+0.78％)/(8.60％-0.78％)]。虽然这一数据与百大集团股权的真正价值相去甚远，但这并

不妨碍对其增长潜力和控制权溢价的分析。不考虑经营效率的提升和外延扩展的可能性，维持目前3.5％的资产净利率水平，仅改变现行的财务政策：权益乘数由目前的1.44提升至2、股利支付率由目前的84.6％下降到25％，百大集团的可持续增长率即可由目前的0.78％上升到5.54％，据此持续增长率测算的百大股权价值是原测算价值的2.50倍。百大集团的经营效率也存在提升的空间。目前百大集团的资产净利率只有历史高点的1/2左右。如果销售净利率由目前的2.63％上升到20世纪90年代6％的水平，以现行1.33的资产周转率为基准，可持续增长率可进一步上升到13.60％，为目前的17.43倍，基于未来盈利能力的估值将大幅提升。在杭州市百货零售业惨烈竞争的现状下，实现6％的销售净利率具有一定的难度，但改变财务政策并不存在困难。资本结构的调整可通过股份回购(存量调整)或举借债务(增量调整)等方式来完成，将股利支付率降至25％也无障碍可言。

(四)基于集团自身价值的收购风险很低企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一是由营业所产生的未来现金流量的现值，即持续经营价值；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流量，即清算价值。一般来说，一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值。对于收购者来说，只要其购买成本低于续营价值或清算价值，收购所承受的风险较小。2006年资产负债表数据显示：在101，860万元的总资产中，52，694万元是货币资金，33，623万元是固定资产。固定资产中房屋及建筑物原值为37，120万元，累计折旧11，014万元，净值为26，106万元。这些房屋及建筑物的主体是武林广场百货大楼、杭州大酒店和湖墅路原二百大等城市黄金地段商业房产。这些房产均按历史成本计价，每平方米的成本在2000-3000元左右，目前的市场价值已较历史成本至少溢价8倍以上。嘉里建设(杭州)有限公司2005年10月21日以24.6亿元拍得的百大集团邻居近地块(延安路353号原浙大湖滨校区)，按2.5的容积率测算，楼面地价为15000元左右。以此作为参照，百大集团的房屋及建筑屋的价值被严重的低估。更为有利的还在于武林商网将进行全面改造，尤其是地下商城建设规划，百大集团房地产的市场价值会继续升值。百大集团全部负债仅为30，866万元。因此，百大集团即使清算，其价值也不低。仍在西子联合和银泰投资的持股成本之上。这意味着，即使竞购失败，竞购双方均不会亏本，还能获得不菲的投资收益。

四、百大集团财务政策的启示意义

(一)不断提升企业价值是理财之根本控制风险对于企业来说固然重要，但在市场经济中的企业不可能不承受风险，只要风险是在企业能够承受范围内，承担风险是必要的，也是必需的。风险与收益是对等的，要获取较高的收益必然会承受一定风险。现代企业的理财目标是企业价值最大化。企业价值是未来现金流量现值。其大小取决于风险与收益。当企业的风险与收益达到均衡时。价值最大，过度重视风险的控制或追求高收益率，均不能实现企业价值最大化的理财目标。百大集团无论是投资政策，还是筹资策略，均呈现出不愿冒风险、极力回避之态势。在这样的财务运作下，想要获取高收益是很困难的，也是不可能的。

(二)只有发展才能更好地生存和盈利生存、发展和获利是市场经济中企业的目标，其中获利是根本。只有不断地寻找新的利润增长点，才能壮大实力，实现可持续发展，才能更好的生存和盈利。近年来，百大集团无论是在主业的规模扩张方面，还是在产业链的拓展方面，均没有新的突破，停留在维持百货商场和酒店资产的存量经营。这样企业将难以做大做强，也很难在激烈的市场经济竞争中获取竞争优势。

(三)发展需要人才的培养与储备百大集团资金非常充裕，筹资渠道也极为畅通，筹资能力很强。但其投资规模却停滞不前，其中的关键除了缺乏合适的投资项目，无法寻找到新的利润增长点之外，也与企业的发展理念紧密相关。这也说明，企业要发展，要成长。除了需要资金外，更重要的是人才，是理念。

(四)充分有效利用资金，不断提升收益率资金是有成本的，需要投入使用才能获取收益以抵偿成本。资金闲置所付出的机会成本是巨大的。百大集团营运资金持有量过大，影响其收益提升，尤其是货币资金持有量方面的问题更为突出。对一个日常经营所需现金不过亿元的企业来说，有5亿多元的资金是以货币资金形态存在，处于闲置状态。其中的缘由也较为复杂，与其原国有企业背景、缺乏相应激励机制和企业文化等不无关联。

第6篇：流动资产投资策略范文

民营企业要想长久发展，其规范且严格的内在机制是必不可少的。由于民营企业在财务风险管理方面“天生”存在较多缺陷，导致企业一旦陷入财务危机无法自拔。

（一）不规范的内部管理制度

民营企业内部管理普遍较弱，由于受生产资源和人才资源的限制，很多民营企业无暇全面系统考虑内部管理的有效性和内部控制的规范性。很多民营企业没有专门的财务机构，而内部控制制度无法有效实施，一些科学的财务风险预测方法也难以得到规范操作，因此，无论是中型或小型民营企业都需要有简单且必要的财务风险预警系统，才能在发生财务风险时实施有效防范。

（二）较弱的抗风险能力和较低的信用等级

对于民营企业而言，尤其是小型民营来讲，企业的生产成本的增加直接影响其利润空间和生存空间。而近几年来，国内与国际能源、原材料生产要素的价格大幅上涨；尤其人工的短缺，也造成了劳动力成本的上升；而民营企业的相关税费负担也非常沉重。因此，民营企业面临着愈加明显的成本上升压力，利润空间和生存空间不断缩减导致企业抗风险能力极弱，民营企业倒闭的数量远远超过大企业。而许多企业还需承担相应的无限或连带责任，更加大了企业风险，这些风险很容易转变为企业的财务风险。

（三）有限的融资渠道

民营企业受自身条件限制和现行体制政策的影响，融资环境非常恶劣。在直接融资市场上，民营企业很难与大企业抗衡，上市融资的范围非常有限，尽管开设了创业板市场和三板市场，还是很多企业很难通过市场进行直接融资。在间接融资市场上，由于企业自身的素质低、人才缺乏、信用等级低、规模经济效益差等因素，很难满足银行等金融机构的贷款条件，因此，再加上民营企业信用评估、资产评估等机制建设的不完善，民营企业很难获得银行的贷款。

（四）对管理者较重的束缚

由于一部分垄断行业以及战略性新兴产业市场设置了准入门槛，很多民营资本在初始阶段进入这些领域后，会面临一系列资金短缺、人员缺乏等困难，在市场开发、财务分析和人力资源方面都极为缺乏，因此民营企业的管理者疲于应付上述资源短缺的困境，对于财务风险意识薄弱，很容易陷入财务危机，并难以自拔最终导致企业的破产清算。因此，建立简单可行的财务风险预警系统成为必要。

二、民营企业财务预警系统设置的构想

民营企业的理财最终以企业价值最大化为理财目标，要求民营资本保值的增值达到最大化。企业要达到上述目标，必须从资本周转、资本扩张及其资本结构的配置优化三方面入手。与资本保值进行优化对立的是资本的劣化，造成资本劣化的根本可以从空间层面上考察，即可以从企业的财务风险的监测和预警范围进行考察：经营风险监测、投资风险监测和筹资风险监测。因此，企业财务综合预警是经营风险综合指数与投资风险综合指数及筹资风险综合指数的乘积。文章从以下三方面入手进行预警系统的构筑。

（一）资本扩张的监测

资本扩张的风险主要来源于企业投资的风险。企业投资包括直接投资和间接投资，由于大多数民营企业的规模与大企业相比有很大差别，大企业集团资本扩张着重于多元化的经营，投资风险多为控制多元化的投资风险。而民营企业规模大多数较小，对于投资分析的控制着重于对于重大工程项目和固定资产投资两方面进行监测。1.重大工程项目监测企业生产经营的基础之一是重大工程项目的建设，工程项目具有长建设期、长使用期及其占用企业资金量大的特征，其投资效果也很难马上评价，回收期较长，不确定性因素多，风险较大，也使财务预警增加了一定的难度。可以主要从下面几个方面的预警指标进行监测。（1）项目资金需求变化率。项目的资金需要变化率通过计划资金需求与计划资金的比值进行考核，该变化率比值过大则表明该企业资金存在较大缺口应当引起管理者的高度重视。（2）资金到位率。资金到位率是实际拨付资金与计划资金的比值。一般以1为标准。如果指标低于0.5，则表明该企业资金不能及时到位会对其后续发展带来不利影响。（3）工程成本结算差异率。工程成本结算差异率是通过实际成本与预算成本的差额占全部预算成本的比重来进行核算，如果该比值较大则表明该企业实际发生的项目支出很大程度上与预算发生偏差，会引起企业的财务危机。2.固定资产投资监测民营企业固定资产项目与重大工程项目类似，都具有具有建设期和使用期较长的特点，其资产的回收也产生了较大风险。可以主要从下面几个方面的预警指标进行监测。（1）内部收益率的差异率。该比值是通过实际内部收益率与可研报告所提供的内部收益率两者的差额占可研报告内部收益率的来判断固定资产项目风险和企业承受能力。民营企业可以对论证内部收益率的差异率进行论证，该比值越小表明实际结果与预想存在较大差距，需要对该项目进行重新论证甚至改变其投资策略。（2）资金需求变化率。通过固定资产实际需求与计划需求的差额占计划资金需求的比值来判断企业固定资产项目所需资金的变化，一般可在20%幅度内较为正常，如果超过此范围则需要引起高度重视。（3）重要固定资产维修费用增长率。由于固定资产到期应当处置更新，该指标大幅度增长会给企业带来不利影响，因此企业必须将该指标与固定资产带来的经济效益的成本效益比进行参考，综合考虑其对企业带来的不利影响。

（二）资本结构的监测

从筹资的角度来考虑，民营企业由于受到自身条件限制和现行体制政策的影响不仅在直接融资市场而且在间接市场上很难与大企业进行抗衡。因此，作者认为需要从资本结构的角度出发来，进行筹资风险的监测。在上述前提下，为控制民营企业筹资风险，改善资本结构，文章尝试从以下两个主要指标进行考核。1.经营现金流入利息支出比该比率是企业本期负债利息支出与本期经营活动现金流入量之比。由于民营企业从直接市场融资难于从间接市场获得资金，民营企业更应当关注发行债券及其贷款等筹资方式，该指标能直接并快速帮助企业认识到自身的筹资风险。一般而言，可以按照不同类型的企业直接判断筹资预警的临界值。鉴于相当数量的民营企业是处于初创期和成长期的阶段，该指标如果超过7%左右（流通企业指标值可以相对降低）则表明民营企业处于负债过度期，会带来企业资金链断裂的危机，必须引起企业管理者的高度重视。2.权益乘数该指标是考察企业资本结构合理性的核心指标，也是考察筹资风险大小的核心指标。由于民营企业的融资难的现状，使得其比大企业更为重视该指标的变动情况。

（三）资本周转的监测与大企业相似