货币政策的特点精选(九篇)

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第1篇：货币政策的特点范文

关键词：货币政策；区域效应；金融结构；VAR模型

一、引言

近些年来，随着欧洲货币一体化进程的加快，国外学者越来越关注货币政策对区域经济发展的作用，相关的研究层出不穷，尽管不同的学派采用了不同的理论基础和分析方法，但是所有的研究都表明货币政策具有明显的区域效应，而且对其中的原因分析都集中在货币政策的传导方面。Carlino和Deft-na(1998)、Owyang和Wall(2004)从利率渠道和信贷渠道分析了美国的货币政策效果存在显著的区域差异，分析认为产业结构、银行规模和企业规模的区域特点是货币政策产生区域效应的原因；Cecchetti(1999)、Guez-fuentes和Dow(2003)、Elboume和Haan(2006)等认为，信贷渠道是货币政策区域效应产生的原因，并且具体分析了金融结构的差异，诸如规模、集中度、银行的健康以及非银行金融资源的货币能力等，促使货币政策在欧洲各国的传导出现不对称。

近年来，国内学者也开始关注我国货币政策的区域影响。宋旺和钟正生(2006)、张晶(2006)从利率渠道、信贷渠道和汇率渠道出发，具体分析了产业结构、企业规模及出口额是否是造成我国货币政策区域效应的原因，结果表明汇率渠道不是我国货币政策区域效应的原因；刘玄、王剑(2006)，焦瑾璞、孙天琦和刘向耘(2006)从货币政策传导机制和货币政策工具执行效果两个方面来分析货币政策的区域效应，在传导机制上具体分析了利率渠道和信贷渠道(借款人净值理论和银行信贷理论)，并提出了相应的政策建议，他们的研究比较深入、全面，但是缺乏实证研究。国内学者沿袭从货币政策传导机制的差异表现来研究区域效应的分析角度是正确的，但是从研究前沿来看，不能再仅仅局限于最优货币区理论的框架之下，而应该结合我国的现实情况，转向金融结构差异的研究，特别是在导致银行信贷资金配给的区域性特征的研究上，要重视货币政策对银行、企业的金融行为的影响。

本文在借鉴国内外最新研究成果的基础上，尝试从金融结构差异的角度，结合中部六省金融发展的实际情况，来研究我国货币政策的区域效应。

二、中部六省的金融结构差异

(一)货币政策信贷传导过程中的金融机构和金融市场

货币政策传导渠道除了传统的利率渠道或汇率渠道以外，还发现了对总支出具有直接影响的渠道——信贷渠道，信贷渠道可以分为资产负债表渠道和银行贷款渠道。资产负债表渠道的传导过程可以表述为：货币政策的变化—金融市场利率的变化—企业的现金流量和证券价格的变化—企业净价值变化—银行贷款数量变化—投资变化—经济指标的变化。此渠道存在的关键在于，货币政策的变动影响企业的财务状况，从而影响银行对企业的贷款数量。银行贷款渠道的传导过程可以表述为：货币政策的变化—金融机构的流动性变化—金融机构的可贷款数量变化—投资变化—经济指标的变化。此渠道存在的关键是银行的可贷款数量。从以上两个传导过程可以看出，金融机构和金融市场是货币政策传导的中介，货币政策工具通过商业银行等金融机构或金融市场的中介作用最终影响社会经济指标。信贷传导渠道作用的发挥，一方面取决于中央银行调整基础货币和基础利率后，金融市场利率的变化方向和力度，以及这种金融市场利率变化对经济主体的经济行为的影响；另一方面取决于是否有足够数量和合理的商业银行等金融机构。

(二)中部六省金融结构的特点与差异

金融机构和金融市场是货币信贷政策赖以发挥的基础，根据中部六省的金融机构和金融市场在金融体系中的地位差别来显示金融结构的差别。金融机构和金融市场的相对重要性，用两者在金融体系中的规模、行为和效率差别来体现。

1．从规模来看，根据数据的可得性，本文采用金融机构存款余额和金融机构存款余额／GDP这两个数据来衡量中部六省金融机构的规模。从金融机构存款余额的绝对数来看，河南最大，为6264.367亿元，江西最小，为2705.544亿元；从相对数来看，山西金融机构的规模最大，湖北和江西次之，湖南、河南和安徽三省相差不多，规模相对较小。

2．从行为来看，本文主要考察商业银行等金融中介机构的市场化程度，可以采用金融机构在企业的贷款／GDP指标，由于该数据难以收集，本文将采用股票交易额／GDP和上市公司数目／总上市公司数目这两个指标来反映。如果企业从银行贷款数量越多，则直接融资越少，那么股票交易额就越少；反之反是。对于湖北来说，这两个指标都是最大的，反映了湖北省的资本市场相对比较完善，企业可以选择在资本市场融资，从而对银行的依赖比较小；江西和山西的资本市场相对落后一些。

3．从效率来看，本文主要考察商业银行等金融中介机构的效率，采用四大国有商业银行存款余额／同期金融机构存款余额，这个指标反映了国有商业银行资产的集中度。安徽和江西在这个指标上比重较高，反映了安徽和江西的银行资产主要集中于国有商业银行；湖北和河南的比重相对较低。

这些指标反映的区域金融结构特点对货币政策传导很重要，如果在某个省，金融机构规模比较小、企业比较依赖银行贷款、资本市场不够完善以及金融资产集中于国有商业银行，则货币政策在这个省就有很强的影响力。但是这些金融结构特点不一定在一个省同时出现，而且，单凭某一个区域金融结构特点无法判断中部六省的货币政策综合效应孰强孰弱，需要综合考虑各个金融结构特点相互作用的最终结果。因此，本文第三部分将对中部六省的货币政策区域效应进行实证检验。

三、货币政策区域效应的存在性——基于中部六省的实证检验

(一)实证方法

首先，本文为了研究货币政策的区域效应，采用狭义货币供给量M1和各省的GDP来检验货币供给量对各省经济指标的影响，收集1995-2006年的年度数据并对中部六省的VAR模型进行估计，由于样

本文考虑研究的目的和文章篇幅，估计结果只列出了拟合优度值。

由统计指标值可知，系统中的两个方程式的拟合优度均在0.96以上，表明模型能够较好地解释变量之间的关系。

其次，在实际运用中，由于VAR模型是一种非理论性模型，它无需对变量作任何先验性约束，因此在分析VAR模型时，往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何。而脉冲响应函数是分析一个误差项发生变化，或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响。因此，本文采用了脉冲响应函数来分析货币政策log(M1)对经济变量log(GDP)的影响，

(二)实证结果与分析

本文采用中部六省的GDP和狭义货币供给量M1来检验货币政策的区域效应，假定给货币供给量log(M1)一个正的单位的冲击，得到log(GDP)的脉冲响应函数图。

将图反映的现象归纳于表，对货币政策在中部六省执行的差异进行深层次的比较，使图形分析的结论更为深化和精确。以产出响应峰值时间的度量来反映货币传导的速度，由表可以看出，湖北省的传导速度最快，在第二个月就达到了最大值，而江西的反应最慢，在第五个月才达到最大值；采用产出响应峰值反映表示货币政策影响的深度，其中货币政策对山西的经济影响最深，为6.21％，而湖北最小，为1.56％；采用30个月和60个月的累计响应值来反映货币政策作用的有效时间，在30个月和60个月中，河南的产出的累计响应值达到66.57％和97.03％，居于首位，而湖北最低，只有16.74％和22.83％。由此可见，货币政策在中部六省的传导存在比较大的差异，各省具有一定的特点。

四、金融结构与货币政策区域效应的关系

(一)金融结构差异对货币政策区域效应存在的理论解释

由于中部六省的金融结构存在一定的差异，而金融结构又是货币政策作用赖以发挥的基础，从而货币政策会对中部六省的经济指标产生不同的影响，前述计量结果也证实了货币政策效果在中部六省表现出一定的差异，这部分将验证金融结构差异是否是货币政策产生区域效应的原因。本文结合第二部分采用以下几个指标：

1．金融机构的存款余额／GDP[假定为JR]。当实行紧缩性的货币政策时，由于受资本充足率等指标的限制，金融机构需要寻找替代资金，小规模的金融机构将比大规模的金融机构更难寻找到替代资金。如果某个地区金融机构的规模比较小，则货币政策冲击对该地区的影响比较大。

2．股票交易额／GDP[假定为GP]。如果某个地区小企业居多，小企业的融资比较依赖银行，且该地区的资本市场不够完善，则货币政策冲击对该地区的影响比较大。

3．国有商业银行存款余额／同期金融机构存款余额[假定为GY]。如果在某个地区政府直接拥有银行资产的比重较高，即国有银行资产占金融机构资产的比重较大，银行管理者就不会对货币政策的变化敏感，从而货币政策冲击对该地区的影响较小。

(二)金融结构差异对货币政策区域效应存在的实证解释

根据数据的可得性，本文所有解释变量采用2004年的数据，由于是各省横向之间的比较，采取了相同的口径数据不影响结论。在被解释变量的选取上，考虑了货币政策的传导速度和传导深度两方面的特征，以中部六省的产出响应峰值时间来反映传导速度，以产出响应峰值、30个月的累计响应和60个月的累计响应来反映传导深度。对其进行回归分析，结果见表5。

结果表明：(1)股票交易额对max、thirty和sixty的回归系数在5％的置信水平下都显著为负，说明股票交易额和货币政策波动导致的响应强度之间存在负向的相关关系。这是与现实相符合的：股票交易额越大的区域，说明该地区资本市场交易相对比较活跃，企业从资本市场融资的积极性比较高，从而对银行贷款依赖性就会相对比较小，则该地区受货币政策冲击的影响较小。此外，股票交易额对time的回归系数在10％的置信水平下显著为正，表明股票交易额越大的地区在受到货币政策冲击后更容易重新调整到新的稳定状态。从资本市场的角度解释：受到冲击后，对银行依赖较强的小企业可以以较快的速度调整生产以适应需求，从而达到新的稳定状态。而股票交易额较大的地区，企业受到货币政策冲击后，可以从资本市场上筹集资金，从而需要更长的时间达到新的稳定状态。(2)国有商业银行资产集中度对time的回归系数在5％的置信水平下都显著为正，说明国有商业银行资产集中度越高的地区在受到货币政策的冲击后更容易调整到新的稳定状态。而对货币政策影响深度的解释不具有说服力。(3)金融机构规模对sixty的回归系数在1％的置信水平下显著为负，但是对max和thirty的回归系数不够显著，不能通过检验，从而金融机构规模对货币政策区域效应的解释不具有说服力。

五、结论

第2篇：货币政策的特点范文

作者简介:贾　康(1954-),男,经济学博士,博士生导师,财政部财政科学研究所所长,研究员。

摘　要:本文分析了宏观间接调控所主要依仗的财政、货币两大政策的异同及协调配合的必要性,提出财政政策侧重于调结构和货币政策侧重于调总量的分工,并具体讨论了在国债、财政存款、外汇储备等“结合部”领域的合理协调,最后强调了优化我国两大政策协调配合所应注重的制度建设问题。

关键词:财政政策;货币政策;政策协调;宏观调控

中图分类号:F810・2

文献标识码:A

文章编号:1000-176X(2008)07-0003-05

市场经济的宏观调控体系以间接调控为基本特征,即政府调控主体主要通过政策手段把经济参数附加到市场上多种生产要素的价格信号上,进而调节、引导市场主体的生产经营行为。间接调控所依仗的主要政策手段,便是财政政策与货币政策。这两大宏观调控政策共同服务于宏观调控的总目标,但分工而互补,需要相互协调配合,促使经济运行趋于总量均衡和结构优化的理想状态。随着我国经济“市场化”和融入“全球化”的进程,经济运行的复杂程度大大提高了,财政、货币政策加强协调配合的必要性和复杂性也显著增加。本文试基于对我国财政政策与货币政策协调配合问题的思考,提出几点基本认识,以期就教于各方。

一、财政、货币政策的一致性、差异性和协调配合的必要性

财政政策与货币政策具有紧密的联系,这种紧密联系从根本上说植根于双方政策调控最终目标的一致性。两大政策调控的着眼点,都是针对社会供需总量与结构在资金运动中表现出来的有悖于货币流通稳定和市场供求协调正常运行状态的各种问题;两大政策调控的归宿,都是力求社会供需在动态过程中达到总量的平衡和结构的优化,从而使经济尽可能实现持续、稳定、协调发展。两大政策的紧密联系还来源于双方政策手段的互补性以及政策传导机制的互动性,一方的政策调控过程,通常都需要对方的政策手段或机制发挥其特长来加以配合策应,经济学理论对此可以做出很好的阐释(如蒙代尔―弗莱明模型)。从社会总资金的运动来看,财政政策对资金运动的影响和货币政策对资金运动的影响,相互间必有千丝万缕的联系和连锁反应,各自的政策实施及其变动,必然要牵动对方,产生协调配合的客观要求。

在财政政策与货币政策存在紧密联系的同时,又由于各自在经济体系中所侧重的不同领域和具备的不同作用,而具有一系列的差异性特征。

首先,调节的范围不同。财政收支及其政策体现政府职能的各个方面,其调节范围不仅限于经济领域,也涉及社会生活的其他领域;货币政策主要处理商业性金融系统功能边界内的事务,其调节范围基本上限于经济领域(当然,可以由经济领域间接传导到其他领域)。

其次,调节的侧重点不同。虽然财政政策与货币政策都对总量与结构发生调节作用,但财政政策相对于货币政策而言带有更为强烈的结构特征,因为财政收入按不同项目与不同规定来组织,可以直接调节不同地区、部门、企业及个人的收入水平,财政支出按资金性质与用途来安排,可以直接调节产业结构、部门结构和社会经济结构的各个方面;财政政策对总量的调节,则主要是以政府收支及其乘数作用影响社会总资金运动的全局。反之,货币政策相对财政政策而言带有更为鲜明的总量特征,因为国民经济中的一切投资需求和消费需求,都要表现为有支付能力的货币购买力,中央银行作为唯一能够直接管理全社会货币供应总量的部门,正是运用货币政策对之加以调控;同时,商业性金融信贷自身的市场化经营原则要求银根松紧的变化大体一视同仁地覆盖其全部资金运动,贷款差别利率等旨在区别对待不同产业、行业、企业、项目等以调节结构的手段,只能在比较有限的范围内实行和发挥作用,并将随着我国市场化改革的推进而日趋有限。宏观经济政策的特定目标,可归纳为经济增长、资源优化配置、稳定物价、充分就业、反周期波动、收入公平分配、产业结构合理化和高级化等方面,财政政策和货币政策固然都服务于这一系列目标,但由于上述侧重点的不同,各自对于不同目标的作用,便有所区别。比如,在产业结构合理化、收入公平分配方面,财政支出政策与税收政策的重要性居先;在稳定物价方面,货币政策的重要性则排在首位。

第三,调节的手段不同。财政政策所依靠的手段,主要有税收、预算支出、公债、财政补贴、贴息等,货币政策所凭借的手段,则主要有利率、存款准备金率、贴现率和公开市场业务以及贷款安排等。

第四,在经济周期的不同阶段,财政政策和货币政策的功能空间不同。例如,人们可以把货币政策比作一根拴在经济之车上面的绳子,认为当经济向上步入通货膨胀时,它可以拉住其别走太远,但当经济处于通货紧缩而无力向上爬坡时,它却无法推动。这种比喻形象地描绘了不同经济运行状况下,货币政策作用效果的差异。一般而言,货币政策长于应对通货膨胀阶段的问题,而财政政策在应对内需不足、解决通货紧缩阶段的问题时更具优势。我国1998―2002年间政策实践中的调控效应,与凯恩斯理论中关于萧条阶段财政政策更具有效性的认识是相吻合的。

第五,两大政策所调控的资金所遵循的经济运行机理不同。货币政策调控下的商业性金融资金是按照追求微观直接效益(利润)目标的市场原则展开竞争的,只愿意“锦上添花”,即按照商业化原则投向尽可能高收益、低风险的领域和状态良好的企业,这对于商业性金融而言是合理的、无可厚非的。与此不同,财政政策下的资金运作在承认市场一般原则的前提下,可以并且应该超越微观直接效益的眼界而注重追求长远、综合、宏观、社会的效益,财政政策可以和必须在关注基本民生、施行“雪中送炭”式的支持扶助和调节收入分配差距、优化生态环境等方面发挥积极作用。

最后,政策的时差与调节的时滞不同。政策时差,是指决策机关从认识到需要改变政策,到实际上实行新的政策所需的时间。一般而言,在财政政策的制定与修订必须经过立法机关审议、批准这样一整套程序的情况下,财政政策的时差较长;而货币政策由于通常是由具备较强独立性的中央银行的人数不多的高级决策层所制定,其时差较短。调节时滞,是指政策从其调节动作的发生到调节效果的显现所需的时间。一般而言,财政政策由于通常具有政府直接安排收支和可以运用某些强制性手段的背景,其时滞较短;而货币政策则由于通常完全依靠间接手段作用于调节对象,其时滞长于财政政策。

正是由于财政政策与货币政策之间存在十分密切的相互联系,同时又存在一系列不同特点和侧重点,因此,在宏观调控中,两者必须紧密配合,取长补短。

二、现阶段我国财政、货币政策迫切需要进一步加强协调配合

现阶段进一步加强我国财政、货币政策协调配合的紧迫性,源于我国改革开放新阶段的客观要求以及经济发展运行的实际状况。

我国加入WTO以后,无论是进出口规模,还是跨境资本流动规模都出现了迅猛增强,国民经济融入全球化的进程迅速加快,国内外经济运行的关联度和互动性大大增加,宏观调控既要考虑外部冲

击对本国经济的影响,又要考虑本国政策对其他国家的影响及其反馈作用情况。同时,人民币汇率浮动的弹性不断提高,汇率浮动为经济主体带来更多交易灵活性、便利度的同时,也带来了更多的风险和调控成本。因此,宏观调控任务的复杂性显著增加,要求两大政策在更广泛的领域达成共识,在更为复杂的环境下,对更为复杂的政策事项作出及时、合理的相互配合。

同时,我国财政领域和金融领域的变革和创新都正向纵深推进,其最终目标都是通过体制改革适应社会主义市场经济的要求,这在本质上有利于促进两大政策的协调配合,但是,改革的过程也不可避免地带来一些阶段性的脱节、紊乱和矛盾,影响政策配合的有效性,为尽可能避免或减少这些问题,加强两大政策的协调配合也是必不可少的。

就国内经济形势而言, 2003年以后,经济运行出现了通货膨胀的隐忧, 2007年下半年以来,通货膨胀压力显著增加。为防止经济增长由偏快转为过热,防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀,财政政策和货币政策的组合安排由“双稳健”转变为“一稳一紧”,这种新的组合模式也对两大政策的协调配合提出了新的要求。在全球经济的不确定形势和国际竞争环境下,我国迫切需要加快转变经济发展方式和进行结构优化调整,宏观调控在总量平衡和结构优化方面的任务都很严峻,财政政策和货币政策不仅要在各自的调控领域中发挥应有的作用,还要加强协调配合,发挥调控的互补和联动效果,而避免相互掣肘和抵消。

三、当前财政、货币政策在协调配合中的角色侧重

我国二元经济结构和地区差异显著的特点,决定了经济增长过程中结构变动因素特别强烈,问题十分突出,涉及总需求结构、产业结构、城乡结构、区域结构、国民收入分配结构等诸多领域的矛盾,而且在开放程度日益提高的环境中,这些结构性问题更容易传递总量问题,例如,在总需求结构中,消费需求比例偏低是导致出口压力大的重要原因,而出口快速增长又是诱发流动性过剩以及通货膨胀的重要因素。与此同时,我国实现现代化战略目标的赶超性质和激烈的国际竞争环境等,不允许我们坐等由漫长的平均利润率形成过程和调节资源配置过程来解决结构问题。因此,必须清醒地看到政府在现代化过程中通过国家干预促进结构优化的责任,在大力推进市场取向改革的同时,努力提高决策水平,积极而有分寸地把握好调节结构方面的工作。对此,财政收支可以成为非常重要的操作手段,财政政策可以积极发挥其结构调整功能的优势,以区别对待的方式,通过调整财政收支的流向和流量,达到促进结构优化的效果。另一方面,货币政策调控的特点决定了它不宜实施过多差别性的调控措施,因此,两大政策在我国结构优化调控方面的协调配合,应以财政政策为主,货币政策为辅。

近期,财政政策的重点是合理把握财政支出规模,优化支出结构,较大幅度增加在社会保障、教育、卫生、住房保障、生态保护和科技创新等方面的支出,同时积极探索有关税制改革和推进收入分配格局合理化。

在总量方面,目前我国所要解决的问题是避免经济过热和防止明显的通货膨胀,由于货币政策对于总量调控的功能更为显著,效果更为直接,尤其长于通货膨胀时期的总量紧缩,所以,货币政策应在当前担任总量调控的主力。而财政政策的总量调控效果具有间接性,并且我国财政政策需要在较长时期内承载优化结构和为改革提供财力保障的历史任务,不到非常时期,不宜实施过分紧缩的财政政策,因此,近期在紧缩总量的调控方面应以货币政策“从紧”为主导,财政政策发挥适当配合作用,使其在总需求调控方面的影响尽量保持中性,并在增加有效供给方面更多发挥财政政策的作用。

四、关注财政、货币政策调控的结合部,加强重点领域的合理协调

财政政策和货币政策在宏观调控过程中虽然覆盖不同领域,使用着不同的政策工具,但是,财政政策和货币政策又在某些领域存在天然的结合点,例如国债和财政国库存款领域,而在有些特定领域,通过政策制定者的主动设计,也会成为财政政策和货币政策的结合部,例如通过发行特别国债购买超额储备的外汇建立基金。

(一)国债领域

国债是财政政策和货币政策协调配合的一个最基本的结合部。国债可作为弥补财政赤字的重要手段,从另一个角度看,其规模的扩大或者缩小,正是财政政策实现扩张或紧缩效果的一个重要工具,而国债进入二级市场之后,由于其低风险和高流动性,则成为中央银行通过回购或逆回购方式以回收或投放基础货币的重要载体。作为公开市场操作的工具,通常需要国债具有一定的余额和足够数量的中短期债券。但目前我国国债发行中短期国债发行存量不足,这为货币政策的公开市场操作带来了一定制约,因此, 2003年之后,央行为避免通货膨胀,大规模发行央行票据对基础货币投放量进行对冲,央行票据已成为货币市场的主体交易品种,也成为中央银行回收流动性的主要手段,比较而言,通过国债回购回收流动性的操作手法应用不多。但是,央行票据的发行存在一定的成本,而且也存在“借新债还旧债”的现象,可用于冲销流动性的空间逐步缩小,从长期来看,通过央行票据回收流动性的冲销政策“独木难支”,有必要加强国债品种的配合。

2007年下半年,财政部发行了15 500亿元左右的特别国债用于购买国家外汇储备中的一部分超额储备,人民银行通过商业银行买入这些特别国债,增加了人民银行持有的国债数额,为人民银行公开市场操作提供了载体,目前,人民银行已经开始用这些特别国债作为质押通过正回购业务回收流动性,从而降低了中央银行货币政策操作的成本。这一举措是财政政策和货币政策在国债这个结合点上进行合理协调配合的创新性做法,为货币政策进行紧缩调控提供了新工具。

但是,在国债这一结合部上,也还有可能出现财政政策和货币政策相左的现象,政府制定宏观经济政策时需要关注这方面的问题。原则上说,对于财政政策而言,在经济萧条时,可以通过增加国债发行、扩大政府支出的方式实现经济的扩张,而在经济过热时,则需要减少国债的发行,减少政府支出紧缩经济。但是,我国现阶段在趋于过热的情况下,央行要回收流动性却需要更多的国债作为载体,这就带来了一定的矛盾。当然,由于财政政策和货币政策本身的特点不同,其松紧配合的方式多种多样,同时采用紧缩性财政政策和紧缩性货币政策的时候较少,因此,我国现在可以通过财政政策和货币政策各自不同的松紧,来形成最佳配合来缓解国债方面可能存在的不协调,也包括今后探索在已有的国债“余额管理”制度框架下更多发行短期国债的办法。

(二)财政存款领域

财政存款是财政政策和货币政策协调配合方面的另一个重要结合点。我国财政存款的数额由于季节性因素出现明显波动特点,会对中央银行货币政策的操作带来一定的影响。近年来,随着我国财政收入快速增长,在中央银行的政府存款出现了逐年攀升态势,同时,财政存款规模变化的明显特征是前11个月存款余额基本上是增加趋势,而在每年的12月份会出现大幅度下降。中央银行在制定和实施货币政策时需要根据财政存款的季节性变化特点,有针对性地采取相应措施,这在一定程度上加大

了货币政策调控的复杂性和难度。

现阶段我国财政存款的大幅增加也与国库集中支付制度改革推行的阶段性特点有关。国库集中支付制度改革是我国预算管理制度改革的重要内容,对于提高财政收支规范性、增强财政收支透明度实施全程监督和提高财政资金使用效益,具有重要意义。国库集中支付制度改革在按照“横向到边、纵向到底”方针继续深化过程中,不断减少在途资金和单位滞存资金,使国库库底资金和财政存款规模走高。在“国库现金管理”尚很幼稚而不能充分发挥作用的阶段内,这一矛盾会较为突出。随着国库集中支付制度、预算制度以及国债发行管理制度的逐步完善,财政存款的较大波动问题会逐步得到缓解,国库现金管理的发展,也会使国库存款数量平均规模降低。但是,财政收支的不一致性是一直存在的,这意味着财政存款规模随着季节性因素而变化的特点在相当长时期内仍然会存在,因此,有必要积极探索相应的缓冲机制,合理明确财政部与中央银行在国库资金收支管理中的有关职责,发展财政、央行的动态协调机制,逐步提高国库现金管理业务水平,在加强与税收部门、非税收入部门、主要政府支出部门、整个银行系统的合作与预测信息交流的基础上,提高国库现金流的预测水平,使得国库在满足财政日常支出需要的前提下,积极稳妥拿出超库底资金部分进行安全投资,并提前消化财政存款余额大幅波动对货币供应量带来的压力。

(三)外汇储备领域

近年来,随着我国贸易顺差的不断增长,外汇储备规模也在不断扩大,通过外汇占款投放基础货币成为中央银行货币投放的主要方式,并已经超出了经济发展的需要,中央银行要使用大量的政策工具来对冲。这种被动式的货币投放使我国货币政策的制定和操作增大了难度。与此同时,外汇储备资产变动的不可控性与波动性也对我国货币政策调控构成了较大的干扰。

2007年, 15 500亿元特别国债的用途是购买部分外汇,并通过中国投资有限责任公司进行投资运作。这种做法一方面有利于提高外汇存量储备资产的收益率,另一方面也是对目前我国推行的“藏汇于国”或者说是藏汇于央行的结售汇制的一种突破,可配合外汇体制改革,更为重要的是,这种做法明显降低了超额外汇储备对货币政策调控的干扰程度和运行压力,有利于在总体上降低宏观调控的成本,提高其有效性。

但值得关注的是,通过发行特别国债降低外汇储备的方式是受制约的,财政政策和货币政策进行这种协调配合的操作空间也是有限度的,不能期望仅仅通过这一种方式持续地解决我国外汇储备增长过快给货币政策带来的压力问题。在未来一段时间,我国“双顺差”的国际收支格局仍将持续,因此,目前需要继续对外汇储备与货币政策调控之间的缓冲机制进行探索和完善,逐步改革外汇结售汇体制,探讨藏汇于国家结合藏汇于企业、藏汇于居民等制度安排的可行性与具体路径,研究解决债权性外汇储备与债务性外汇储备分类管理等问题的对策措施,以减轻外汇储备变动对货币政策的影响和提高财政、货币政策配合及其宏观调控的水平。

五、优化财政、货币政策协调配合所应注重的制度建设逻辑

总体来看,近年我国财政、货币政策协调配合取得了诸多进展,特别是在两大政策的结合部实施了一些颇具创新性的措施安排,对实现我国经济又好又快平稳运行发挥了积极作用,但受多方面因素的制约,相对于经济发展的客观需要而言,两大政策的协调配合仍存在着较大的改善空间。为了提高宏观调控的有效性,更好地维护我国在开放条件下的经济利益,两大政策需要在协调配合的各领域,提高协调配合的及时性和有效性,开拓协调配合的广度和深度。笔者认为,在优化两大政策协调配合的过程中,应遵循和注重的基本内在逻辑是制度建设导向的,而非只是解决技术性磋商层面的问题。

第3篇：货币政策的特点范文

关键词：货币政策时滞；传导机制

我国货币政策对宏观经济的调控成果从收效甚微到卓有成效，从事后调节到具有一定的前瞻性，经历了十多年的时间，正在逐步走向成熟，其调控的力度也越来越强，为国民经济的健康稳定发展做出巨大贡献。

一、货币政策时滞概念及影响因素

货币政策效应时滞定义为：从经济运行中产生影响货币政策目标实现的事件或趋势起，中央银行实施新的货币政策，到该项政策通过传导机制作用于微观经济组织和个人，并表现出明显效果为止的时间距离，即货币政策从反应、制定、实施、传导到生效的全部时间过程。它大致可以分为三大类：第一，内部时滞。即指从经济现象发生变化，需要采取行动加以矫正，到中央银行研究对策措施并实施对策所需的时间过程。第二，中期时滞。即自中央银行采取行动后至对金融机构产生影响，使金融机构改变其信用状况，以便对整个社会经济产生影响力的时间过程。第三，外部时滞。即中央银行实施货币政策以后，金融机构改变其信用状况，到货币政策对实际经济产生影响的时间过程。

货币政策时滞长短主要受三个因素影响。第一，中央银行执行政策的独立性。中央银行是代表国家实施经济、金融管制的唯一机构，是国家货币政策制定者与执行者。第二，货币政策传导机制的完善程度。货币政策传导的全过程就是中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额准备金和货币市场、资本市场的融资条件数量、价格等，进而控制全社会的货币供应量，使企业和个人不断调整自己的经济行为。第三，各行为主体的利益摩擦。行为主体利益摩擦及调整，对货币政策发挥正常的调控作用形成强大的冲击。

二、我国货币政策效应时滞表现特点

（一）随经济周期的波动而波动

随着我国市场经济体制的进一步深化和发展，货币供应量的变动与经济周期的关系更为密切，货币因素对经济周期产生了重要影响。

（二）中央银行的独立性不强，内在时滞偏长

我国中央银行是政府的重要职能部门，对国务院负责，每项货币政策的制定都要国务院批准，缺乏应有的独立性，又受到政策工具等客观条件的制约，在货币政策的制定和政策工具的选择上，需要较长的时间。

（三）资本市场不发达、货币传导机制不畅，使中间和外在时滞偏短

我国资本市场不发达，融资渠道少，资金供给主要通过信贷规模。企业的自有资金率普遍偏低，企业的运营资金要求高度依赖于银行的信贷资金。

三、我国货币政策时滞问题分析

我国特有的转轨经济体制背景以及央行的金融调控体制，使得我国货币政策时滞表现出与发达市场经济国家不同的特点。本文通过货币政策时滞的三个组成部分来进行分析。第一，内部时滞。内部时滞由认识时滞和行政时滞构成，其中，认识时滞的长度主要取决于货币当局对当前经济形势的认识和判断能力，行政时滞则取决于货币政策调节方案出台的速度。就行政时滞而言，中央银行的独立性起决定作用。我国央行的独立性不强，影响了央行对宏观经济特殊情况紧急应变的能力，许多调节政策不能适时出台，削弱了央行调控的效果。总体而言，我国货币政策内部时滞相对较长。第二，中间时滞。其长短主要取决于金融中介机构的政策反应行为以及金融市场的敏感程度。在市场体系完善的国家，央行采取间接调控方式，货币政策工具作用于金融中介机构要通过金融市场，因而从货币政策实施到影响货币政策中介指标变量（货币供应量、利率）更需要一段时间。第三，外部时滞。它主要受经济金融体制和客观经济状况以及各经济主体对于货币政策中介指标的反应及决策行为所影响，较少受中央银行控制。在我国，企业对银行贷款具有高度的依赖性，货币供应量的增减表现为银根的松紧，这对企业生产具有很大的影响，由货币供应量变动到工业生产以至经济增长的时滞相对较短。值得指出的是，在经济周期的不同阶段，生产领域时与消费领域的时滞有所不同，扩张阶段的生产领域的时滞比消费领域的时滞长，其原因在于：在经济由疲软转向复苏阶段，生产领域的增长不是货币供应增加所能解决的，企业扩大生产需要一个过程；而萧条时期正好相反，一旦紧缩银根，企业立刻会因资金紧张而减产。

四、缩短货币政策时滞的建议

赋予和保证央行执行货币政策的相对独立自，要切实保证中国人民银行在国务院领导下依法独立制定和执行货币政策的责权，使人民银行能够对宏观经济形势及发展趋势做出独立的、权威的分析和判断，使货币政策的制订，执行和调整与经济运行的实际紧密结合。

保证货币政策的连续性，不断完善货币政策传导机制。人民银行要提高货币政策工具操作的技巧，增强信贷政策的结构调整作用，要使中央银行对银行公开市场操作成为控制金融机构创造信用能力的手段，而不是货币供应手段，要合理调配运用各种政策工具，明确各种政策工具的实施条件、作用，以达到货币政策操作效果和对宏观经济调控作用的最大化。

参考文献：

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2、戴根有.中国货币政策传导机制研究[M].经济科学出版社,2001.

3、卢万青.我国货币政策有效性的经济学分析[J].财经问题研究,2001(1).

4、曹家和.货币政策效应的非对称性与紧缩时期我国货币政策中介目标的可行性研究[J].中国软科学,2004(4).

5、周小川.当前研究和完善货币政策传导机制应关注的几个问题[N].金融时报,2004-04-14.

第4篇：货币政策的特点范文

一、引言与文献回顾

货币政策作为总量政策，其传导是一个涉及诸多环节、渠道和因素的复杂过程。我国不同区域间经济金融发展水平差异较大，导致货币政策在不同区域的实施效果可能存在不同，进而对区域经济增长、通货膨胀、产业结构、市场供求等产生差异化的影响。站在中央银行角度，在差异化区域经济金融发展水平条件下，如何科学、客观地分析货币政策区域效应的差异，是货币政策理论和实践中的重大课题。本文以甘肃省为样本，运用计量经济分析方法构建了货币政策在甘肃省实施状况指数（RMCI），对其他可能反映货币政策在甘肃省实施状况的指标作了比较研究，初步搭建起了一个衡量货币政策在甘肃省实施状况的分析框架，并对货币政策实施状况与经济增长间的关系作了简要探析。

为衡量一国货币政策状况的松紧程度，20世纪90年代以来货币政策及理论领域出现了一个新概念：货币状况指数（Monetary Condition Index，MCI）。MCI是一个被构建出来用以衡量货币政策松紧程度的指标。经典形式的MCI是在选定一个基期后国内利率和汇率相比于基期水平的加权平均数。经典形式的MCI适用于开放经济体，且假定货币政策主要是通过利率和汇率渠道来传导：

其中，r为实际利率，q为实际有效汇率的对数值，β是相应变量的权重。

近年来，国内学者就构建适合中国的MCI进行了诸多有益探索和研究，代表性的文献主要有卜永祥和周晴（2004），李子联（2010a，2010b），李建军和李波（2010），郭红兵和杜金岷（2011），刁节文和容玲（2012），段军山和郭红兵（2012），刘林川（2013）等。其中，卜永祥和周晴（2004）在构建中国MCI时，考虑到货币供应量这一渠道对经济增长和通货膨胀的重要影响，在利率和汇率之外加入了货币供应量指标（参见公式（2）），这一方法也被之后许多学者所接受。

其中，m为货币供应量的对数值。

还有许多学者基于不同分析角度，在构建中国MCI时纳入不同指标，如李建军（2008）加入了贷款指标，刘林川（2013）加入了房地产和股票价格。

此外，也有不少学者在MCI的基础上，尝试构建反映整体金融环境松紧程度的金融状况指数（Financial Condition Index，FCI）。FCI主要是考虑了资产价格的变动对金融环境的影响（参见公式（3））。

其中，c为资产价格。这方面的代表性文献主要有余辉和余剑（2013），徐国祥和郑雯（2013），易晓?盏龋?2014）。

关于β的计算，目前经典的做法有三：一是单方程估计（总需求曲线）；二是多方程估计（VAR，结构VAR）；三是一国对外贸易额占GDP的份额。较常用的估计方法是前两种，单方程估计法较为传统，其对样本的要求相对较低，多方程估计法更为精细，但其对样本量和数据的质量等要求相对较高。

需要指出的是，目前国内研究货币政策在区域内实施状况松紧程度的文献还非常稀少，原因不外是部分区域经济金融数据获取的困难和大部分学者的兴趣和研究方向集中于宏观经济而非区域经济。

二、理论基础及分析框架

能否科学构建货币政策区域实施状况分析框架，首先需要解决以下两个问题，对这两个问题的回答同时也构成了本文货币政策区域实施状况分析框架的理论基础。

（一）货币政策在不同区域的实施状况是否存在不同

一般来说在单一经济体内货币政策是唯一的，其货币政策实施状况的松与紧也是一致的。这是因为：（1）单一经济体一般只设有一家中央银行，货币政策作为总量性政策，其制定当然是全局适用的、唯一的；（2）基于无套利原理，流动的资金会促使不同区域的利率水平处于均衡状态，从而难以出现某一区域资金流动性显著高于或低于其他区域的情况。我国只存在一家中央银行即中国人民银行，其制定的货币政策当然是唯一的。但货币政策制定的唯一性并不一定意味着货币政策在不同区域实施状况的唯一性。事实上，基于以下几点理由，我国货币政策在不同区域乃至不同省份间的实施状况会存在不同，至少在松紧程度上会存在不同：（1）我国地域辽阔，不同区域间经济金融情况差异较大，如不同区域所有制结构的不同可能导致信贷资源在经济主体间的配置和分布存在差异，不同区域经济主体利用资本市场进行直接融资的能力存在差异，地方政府干预市场经济的程度存在差异，不同区域经济金融的开放度存在差异等；（2）出于支持不同区域经济金融改革与发展的需要，中国人民银行的再贷款、再贴现等政策在区域间存在差异；（3）无套利原理的成立需要相当严格的假设条件，包括资本市场的完全流动性、无交易摩擦等，无套利原理在我国不同区域间不一定能够成立。

（二）如何衡量货币政策区域内实施状况的松紧程度

货币政策实施状况的松紧程度会直接作用于资金的量和价两个方面。因此，衡量货币政策实施状况的松紧程度，无非是从量和价两个方面来进行。从量的方面来看，有货币供应量（M1，M2）、社会融资规模、信贷投放、存款增?L、金融市场流动性等指标可供选择；从价的方面来看，则主要是利率和汇率指标。从货币政策能够对其产生直接作用的角度来看，则主要是货币供应量、利率和汇率指标。经典文献也是通过构造货币状况指数（MCI）这一方法来衡量货币政策实施状况。MCI无非是对货币供应量、利率、汇率等指标的一个加权平均，其本身相当于调和了量和价两方面的因素来综合反映货币政策的实施状况。然而，在借鉴MCI方法来衡量货币政策在某一区域内实施状况的松紧程度时，首先遇到的问题是货币供应量指标在区域范围内不存在，这就必须考虑运用其他替代指标。通过对甘肃省经济金融发展特点的分析，本文发现信贷在甘肃省经济金融中起着至关重要的作用，信贷是甘肃省货币投放的主渠道，信贷政策是调控甘肃省金融市场流动性的主要抓手。因此，本文主要以信贷投放作为衡量货币政策在甘肃省实施状况松紧程度量的方面的衡量指标1。在利率指标的选择上，则是基于格兰杰因果关系检验，选择了具有较好市场代表性、传导性的银行承兑汇票贴现利率（详见下文）。在此基础上，构建了RMCI指数以综合衡量货币政策在甘肃省实施状况的松紧程度。RMCI指数、信贷增速和贴现利率也就成为了本文衡量货币政策区域内实施状况的核心指标。货币政策作为一种总量性政策，对其实施状况的衡量应该尽量选择具有宏观性、总括性、直接性和客观性的指标，以上三项指标的选择秉持了这一原则，也能得到经典文献方法的佐证，应该说具有一定科学性。

为更好衡量货币政策在甘肃省实施状况的松紧程度，本文建立如下分析框架：

“一个综合指数”：构建货币政策在甘肃省实施状况指数（Regional Monetary Condition Index，简称RMCI），用以直接衡量货币政策在甘肃省实施状况的松紧程度。

“两个直接指标”：通过对信贷增速和贴现利率的分析，找出导致甘肃省RMCI变动的直接原因。以上两步构成本文衡量分析框架的核心。基于对货币政策传导过程的理解，本文认为资金的量与价是最能直接、客观反映货币政策实施状况的。

“五个参考指标”：本文主要从物价水平、银行存款、民间借贷、相关调查指数等方面对货币政策的实施状况做了补充研究。研究发现，居民消费者价格指数（CPI）、民间借贷利率、银行存款增长率、货币政策感受指数和感受预期指数基本能对货币政策在甘肃省实施状况作出较好反映，是衡量货币政策在甘肃省实施状况松紧程度的重要参考指标。

三、甘肃省RMCI的构建与计算

（一）甘肃省RMCI的构建与计算

1.指标的选取

（1）在省域层面无法统计货币供应量，因此在构建甘肃省RMCI时就必须考虑用其他量的指标来替代货币供应量。具体到甘肃省，作为一个内陆欠发达省份，其货币政策的传导仍然主要是通过信贷渠道，企业外部融资来源主要是商业银行贷款，对资本市场直接融资的依赖和获取能力都还相对有限2。因此本文以甘肃省内金融机构本外币各项贷款余额来替代货币供应量指标。

（2）自2005年汇率体制改革以来，人民币汇率波动幅度较大，考虑到对外贸易在甘肃省经济中占比相对较小3，如果在构建适合甘肃省省情的RMCI时纳入人民币汇率指标，将使RMCI对实际货币政策在甘肃省实施状况的反映有偏差，为此忽略汇率因素。

（3）在利率选取方面本文选择了具有较好市场代表性的甘肃省银行承兑汇票贴现利率（yr）、票据买断式转贴现利率（pr）和金融机构贷款加权平均利率（dr）作为备选。格兰杰因果关系检验表明yr显著地表现为pr和dr的格兰杰因，yr的传导性更好，因此本文选择银行承兑汇票贴现利率（yr）作为构建甘肃省RMCI的利率指标（见表1）。

2.甘肃省RMCI的构建与计算

建立如下甘肃省RMCI模型：

以100为基准，作标准化处理后为：

其中，r为甘肃省银行承兑汇票贴现利率，lnd为甘肃省金融机构本外币各项贷款余额的对数值。根据公式（5），相比于基期而言，利率水平越低，贷款余额越大，则货币政策区域内实施状况就越宽松。

?颖酒谖?2008年1季度至2016年1季度。为估计总需求曲线，选取甘肃省地区生产总值（GDP）季度同比增长率作为产出指标，记为y。相关变量的描述性统计见表2。

为计算权重β，并考虑到货币政策传导的滞后效应，根据回归分析相关解释变量系数估计值的t检验、模型整体显著性的F检验和R2值，建立如下总需求模型：

其中，为实际产出与潜在产出之间的缺口，产出缺口由HP滤波法得到（平滑因子为1600）；甘肃省第二产业占比st具有显著的季节周期性，为此通过HP滤波法对其进行平滑。回归分析结果见表3。

据此，可计算得出相关变量的权重β：

关于基期的选择，卜永祥和周晴（2004）的选择标准是产出缺口最小。根据本文计算，2008年2季度和2015年4季度甘肃省的产出缺口相对最小。为此，本文选取2008年2季度为基期，计算得出甘肃省RMCI（见图1）。

从RMCI的角度来看，相比于2008年2季度的基期水平，2008年以来货币政策在甘肃省实施状况总体趋于宽松，其中有两个时期“宽松化”比较明显。一是从2008年4季度至2010年4季度，二是从2014年2季度至今。从RMCI与GDP增长率的走势来看，前一时期较宽松的货币政策实施状况有效促进了经济增长，后一时期较宽松的货币政策实施状况却并未带来经济增速的反弹。对此，需要从理论上加以深入分析。

从宏观经济理论和各国经济发展历史看，一般来说货币政策实施状况的松紧程度与经济增长之间存在正相关关系。然而二者间的关系实际上是非常复杂的，极有可能存在双向因果关系。在总需求函数中，一般假定存在从货币政策到经济增长的因果传导关系。但必须指出的是，经济增长与货币政策实施状况的松紧程度间的正相关性也不是必然规律。实体经济的增长源泉在资本、劳动、土地等生产要素的投入和技术进步；对于面临经济转型与结构调整的经济体来说，产业结构的调整与升级也是影响经济增长的重要因素。在经济增长缺乏实体层面增长因素的支撑时，宽松货币政策不仅难以推动经济增长，而且会导致通货膨胀。在供求关系拉低实际价格水平的情况下，宽松货币政策甚至不能导致通货膨胀。

（二）甘肃省RMCI的特点

从模型构建及计算来看，甘肃省RMCI具有如下特点：一是考虑到对外贸易及海外投融资在甘肃省经济金融中的占比相对较小，在构建甘肃省RMCI时未纳入汇率因素；二是在建立甘肃省总需求函数时，纳入了产业结构变迁指标；三是甘肃省RMCI赋予“量”的权重要显著高于“价”的权重，这可能表明货币政策传导在甘肃省更偏重于“量”而非“价”，也可能表明甘肃省经济主体对资金的价格――利率反应不够敏感。

四、货币政策在甘肃省的实施状况

甘肃省RMCI由贷款余额和贴现利率两项指标经加权得出，通过分析贷款增速和贴现利率的变化，可以探究导致甘肃省RMCI变动的直接原因，进而也可以进一步判断货币政策在甘肃省的实施状况。本文第三部分已从甘肃省RMCI角度对货币政策在甘肃省的实施状况进行了分析，下面从贷款增速和贴现利率的角度作进一步分析。

从贷款增速看，2008年以来甘肃省贷款增速一直处于一个比较高的位置，且在2009年4季度至2010年3季度间出现过一个较高的波峰期；近3年增速则相对平稳，大致在23%―26%之间，却仍然显著高于2008年平均14.64%的水平。

从贴现利率看，2008年4季度至2010年4季度是甘?C省利率水平相对较低的一个时期，2011年1季度至2012年1季度利率水平上升明显。2014年3季度以来，随着中国人民银行多次降准、降息，甘肃省利率水平也处于一个不断下降的态势。

由此可见，2008年以来货币政策在甘肃省实施状况相对“更宽松”的两个时期都表现为高贷款增速和低利率水平，宽松的货币政策实施状况在量和价两方面都得到了体现，而RMCI则综合反映了这一特点。这也表明，RMCI是一个能够较好反映货币政策在甘肃省实施状况的良好指数。另外，也可以看出RMCI、贷款增速、贷款利率三者之间具有平行性。

四、货币政策实施状况在其他指标上的反映

（一）物价水平变动对货币政策实施状况的反映具有滞后性

现代货币经济学理论的一个共识是，货币政策在短期会影响到产出，但在长期则只会影响到价格水平。价格水平固然不是货币政策的操作（中间）目标，但却是货币政策的重要最终目标（在通货膨胀目标制下，价格水平甚至是货币政策的唯一最终目标）。不论是从理论还是实践的角度看，价格水平一般都能反映出货币政策实施状况的松与紧，只是具有滞后性。也就是说，价格水平是判断货币政策实施状况的重要滞后指标4。从甘肃省RMCI与CPI的走势来看，这种关系在2014年以前表现得较为明显。但2014年以来尽管货币政策在甘肃省实施状况的“宽松化”趋势明显，但价格水平却持续走低。这种“背离”反映出实体经济层面的供需不平衡已经严重制约了物价水平随货币政策实施状况变动的一般关系。当然也不排除大量流动性进入了其他领域或在金融系统内“空转”。

（二）民间借贷利率对货币政策实施状况的反映直接而微弱

银行信贷与民间借贷的关系，是关乎到正规金融与非正规金融健康发展与否的重要问题，也是关乎到货币政策传导渠道畅通与否的重要问题。可以猜想，银行信贷对民间借贷在规模上可能具有“挤出”效应，而在利率上则可能具有“引导”效应。据此，当货币政策的实施状况较宽松时，民间借贷利率将走低；当货币政策的实施状况较紧时，民间借贷利率将走高。从图4可以看出，甘肃省民间借贷利率与银行承兑汇票贴现利率的走势基本是一致的，与RMCI的走势呈负相关关系，均验证了上述猜想。这也表明货币政策的实施状况在民间借贷中的传导是有效的，同时也表明民间借贷利率可以作为判断货币政策实施状况松紧程度的一个价格平行性指标。

（三）银行存款的“货币”角色依然很重要

银行存款是货币供应量（M1）的主要构成部分，存款本身即可被视为“货币”。因此，一般而言存款增速可在一定程度上反映货币政策实施状况的松紧程度。从甘肃省RMCI与本外币各项存款余额增速的走势来看，2008-2011年二者的走势是高度吻合的，且存款增速表现出先行性，但2014年3季度以来二者的走势出现了“背离”。必须看到，近年来银行存款增速下滑的原因是多方面的，主要与经济下行导致居民收入增长放缓、理财产品等影子银行业务的发展大幅挤压银行表内业务等有关。因此，2014年3季度以来存款增速的下降，也就在很大程度上不再“如实”反映货币政策在甘肃省实施状况的松紧程度。但这并不意味着银行存款的“货币”角色不再重要，纳入理财产品等影子银行业务之后的广义存款范畴可能会更合理地反映货币政策在甘肃省实施状况的松紧程度。

（四）相关调查指数：对货币政策实施状况的主观感受

一直以来，人民银行坚持通过抽样调查的方法来了解货币政策的实施状况，并构建了货币政策感受指数、货币政策感受预期指数及货币政策实施效果指数等相关指数，取得了显著成效。本文对甘肃省RMCI与以上指数作了比较分析，发现甘肃省RMCI与货币政策感受指数、货币政策感受预期指数之间具有较高的正相关性，而与货币政策实施效果指数的相关性则较弱（相关系数分别为0.799，0.756， 0.593）。从图6还可以看出，当货币政策在甘肃省实施状况的松紧程度出现“拐点”时，三项指数基本都能做出较一致的反映，但货币政策感受指数、货币政策感受预期指数的持续期较短，而RMCI则表现出一定的持续性。这种差异可能来自于指数的构造机理不同：甘肃省RMCI由贷款增速和贷款利率两项指标经加权得到，数据具有较高的客观性。而货币政策感受指数、货币政策感受预期指数则来自于问卷调查，被调查对象往往会由于自身所处行业、所处地域、所面临问题等的不同而给出不同判断，导致相关调查指数具有一定的主观性；另外，被调查对象往往对当期货币政策的重要变化（如降准、降息）感受明显，而对之后一段时期的持续性则反应迟钝，这种现象在心理学、行为经济学中都有着坚实的理论支撑。综上分析，货币政策感受指数、货币政策感受预期指数对货币政策实施状况松紧程度的反映是显著的，也是短期的，二者应当作为衡量货币政策在甘肃省实施状况松紧程度的重要参考指标。

六、主要结论及进一步研究方向

第5篇：货币政策的特点范文

关键词：金融创新；货币政策；革新

金融创新作为一种对既有金融制度或体系发起有效挑战的金融运作起源于20世纪60年代，经过20年之后进入到高速发展的阶段，其对全球范围内的经济产生了深刻的影响。金融创新不仅给经济带来了发展的动力，同时也对经济造成一定的震动，进而对各国调控宏观经济的能力构成挑战，其中货币政策也不可避免地会受到金融创新的影响。在这种大变革的环境下，我国货币政策是否能够适应金融创新、金融创新对我国的货币政策会形成哪些影响，这些都是我们所面临的问题。

一、实际案例

余额宝是某两个网络支付平台共同创造的一项增值服务，该金融产品推出之后，帮助用户获得了更多收益，受到了用户的好评，而原有的消费和转账操作不会受到任何影响。该金融创新有效地将理财的货币池和电子支付的货币池融合为一体，是一个非常大胆的尝试。用户原有余额收益变多，同时基金公司的业务也明显增加，双方互利互惠。该产品的推出对商业银行冲击非常大，各大银行和金融机构被迫群起模仿以防止活期存款客户流失。由此可见，金融创新通常是以猛烈冲击的方式对原金融体系做出改善。

二、金融创新的定义及特点

（一）金融创新的定义

作为针对经济行为的“创新”概念最早出现于经济发展理论当中，在经济活动当中，生产要素和生产条件之间产生的新组合就是“创新”。由此可见，创新是一种来自内部的变革，鉴于经济行为人都是理性的，因此创新必然带来经济的发展。

以此类推，“金融创新”是指金融机构或金融圈内部各要素的变革。在内容上，表现为金融产品和金融工具的创新，金融服务和金融市场的创新及金融机构职能的创新等。例如，“贴息背书”在现代银行形成的早期曾经就属于金融创新的一种，进入20世纪70年代，“美元指数交易”在当时也属于金融创新。

（二）金融创新的特点

目前来看，金融创新在国际范围内表现出三个特点：金融创新多样性和证化，金融创新带来表外业务重要性增强，金融市场呈一体化趋势。金融创新的多样性主要表现在金融产品的设计上，具体体现在金融工具创新的多样化和融资方式的证化。前者主要包括了几种类型，如提高金融工具的变现性，促使金融工具具有可转让性，信用创造性创新，股权创造性创新和风险转移创新。融资方式证化是由于商业银行在吸收存款和发放贷款方面的优势逐渐不明显之后产生的转变，其包括两个方面，即金融工具的证化和金融体系的证化，其中金融工具的证化也就是通过金融工具的创新来实现资金的筹措。表外业务是指商业银行所从事未列入资产负债表并且以此来提供各种担保活动等而派生出来的相关业务。其包括四种类型，银行提供的各种担保和贷款，投资承诺的承诺业务，外汇买卖业务与投资业务及代收费业务。

三、金融创新对货币政策的影响

（一）金融创新对货币量的影响

在金融创新出现前，对货币的定义和计量是非常容易的，因为只有“钞票”性的货币和活期存款能够充当交易媒介。但是，在金融创新出现之后，这些都变得比较困难，不同的资产流动性也发生了一定的变化，各种金融资产之间的相互替代也越来越多，这就打破了之前业内对货币的定义，使得作为货币的货币和作为资本的货币之间难分彼此。目前，货币已经不单单指现金和存款的数字，同时也包括一些在现实中我们的肉眼看不到的、存储在电脑和磁盘中的信号，其也属于货币。银行允许用户进行透支，在一定的限度内可以进行信用卡结算等，这种类型的货币则是一种承诺形式。正是由于金融创新的方式层出不穷，所以央行对于货币信息真实情况的掌握是存在漏洞的，一些新的金融业务没有也很难被包含其中，同时由于金融市场的各种创新性活动带来了融资方式的扩展，所以全面计量货币的数量的确是一件难事。

（二）金融创新对央行宏观调控效果的影响

上文已经提到，央行想要明确计量出货币的数量是一件非常困难的事情，这会造成央行控制货币供应量的能力被金融创新削弱。这种能力的削弱体现在两个方面，第一个方面就是影响了对货币乘数的准确判断。在任意的时点上，基础货币与货币乘数之积是货币供应量，货币的基础供应量是已知的，所以要想得到货币供应量，就必须得到准确的货币乘数。货币乘数K=（1+r）/（rd+rt・t+e+c），其中c表示通货比率，d表示活期存款，t是定期存款与活期存款的比值，rd和rt代表了活期和定期存款的准备金比率，这两个是央行能够决定的，但c、e、t这三个变量则会受到金融创新等外部因素的影响而无法确定。

首先，金融创新会导致c的值变小，c=c/d，d表示公众所持有的通货，金融创新使得持币的经济成本增加，促进了金融制度的发达，所以公众会选择减少对通货的持有，而选择参与金融投资，使得c的值变小。其次，金融创新降低了e的值。由于银行资产的流动性不断增强，所以其超额准备金会有所下降，从而会提高资金的运转效益。最后，t值受到金融创新的影响而变小。由于金融市场的发达，银行的定期存款产品对储户所具有的吸引力逐渐下降，公众会将部分定期存款用作其他金融产品的投资。正是由于c、e、t这三个变量是不断变化的，并且很不稳定，所以央行要想准确预算货币乘数就变得非常困难。

其次，传统意义上的货币作为政策性工具的特点因受到金融创新的影响而发生了变化。金融创新越来越呈现出证化的特点，其直接结果就是大量的存款流入到商业银行以外的金融机构，这样就不受法定存款准备金的束缚。同时，再贴现政策的效果也被削弱，而该政策主要是由金融机构的主动申请才能实施。由于金融机构从其他途径获得资金的渠道越来越广，对再贴现的依赖也越来越小。

四、应对金融创新对货币影响的措施

（一）优化中介目标，改进货币供应量，转变指标

狭义货币已经不适合作为中介目标，广义货币目前其可控性还没有受到影响。优化和完善货币供应政策中介目标需要进行短期和长期的规划。在短期内，中介目标还应该坚持采用货币供应量进行优化。首先要不断完善货币供应量的统计口径。目前，金融创新造成了对货币供应量的划分和测算难度的增大，要想最大限度地发挥货币供应量这一中介目标的作用，就必须完善货币供应量的统计口径。由于金融创新工具的增多，货币供应量的统计渠道也要不断完善。应该按照金融工具的流动性大小来对其进行层次的划分。如果该金融工具具备了交易结算货币交易媒介的功能，那么这种工具的“货币”性就越强，在进行货币供应量统计时就应该考虑到这种工具。同时，也要尽可能地保证货币供应量的统计调整后，其结果与最终的目标相关性不会变弱。对于具有“货币性”的金融工具，其应该是具有一定规模的，能够进行测量的。当统计口径变化时，也要保持与之前层次的连贯性，不要出现太大幅度的变化。另外，以广义货币M1作为中介目标已经呈现出不适应的情况，所以现阶段应该以M2作为我国货币政策的中介目标。从长期来看，以货币供应量作为中介目标并不能够长期有效，必须要寻找新的中介目标。将通货膨胀目标制作为中介目标的做法在一些国家已经施行，这些国家多是处于长期通货膨胀态势，其以此作为中介目标主要的原因是把稳定价格作为国家货币政策的主要任务。另外，将通货膨胀目标制作为中介目标还需要有稳定的财政状况、准确的通货膨胀预测能力等。

（二）完善货币渠道

第一，应该提高信贷渠道的传导效率，尽可能地提升货币政策的作用。具体措施包括改革我国商业银行的内部管理体制，健全公司治理结构，降低内部交易成本，同时建立有效的内部激励和约束机制。要鼓励中小金融机构的发展和完善，建立多元的信贷传道渠道，逐渐改变国有商业银行的垄断局面，同时加强对外资银行的关注。

第二，要提高货币渠道的传导效率。伴随着我国金融创新的不断发展，在将来，我国货币政策传导的主渠道很可能是货币渠道。为了促进这一目标的实现，就要不断促进利率市场化的发展进程，强化利率传道的作用。目前，我国商业银行已经拥有了确定银行利率的权利，能够自主调整贷款利率的浮动范围，这些都能够促使利率发挥其引导资源配置的作用。同时，还要建立合理的利率结构，对利率渠道的运行要加强监管，并且建立行之有效的检测制度，提高利率市场化的有效性。

另外，为了健全金融市场体系，首先要加快发展货币市场，扩大市场交易主体，增加市场交易品种。其次，要大力发展资本市场、扩大资本市场总规模、完善资本市场结构，提高资本市场与货币市场的一体化程度，这样带来的直接好处是使货币政策能够更加及时。最后，完善人民币汇率形成机制，要继续推进人民币汇率改革，扩大汇率浮动范围，提高汇率弹性，增加汇率浮动区间，这样不仅有利于降低公众对汇率失调的心理预期，同时还能增强汇率对外部经济不平衡的调节能力，将汇率在货币政策中的传导作用充分发挥出来。

（三）突破传统机制，调整货币政策

目前，金融创新对于货币政策工具和传导机制产生的影响越来越大，为了适应这种不可逆转的变化，就必须要突破传统，调整货币政策，加强对社会公众市场的关注，提高市场化的政策操作。

同时，央行也要做出政策调整，不断扩宽货币政策工具的使用范围，对一些非常规性的调控手段的使用要更加灵活，更加主动，中央银行的指导体系要建立层次。在金融创新的背景下，市场业务操作的公开化已有了良好的基础条件，事实上能够有效地调节利率水平，使间接融资和直接融资二者之间保持着适当的比例，保证了资金流动分布均衡，促进经济稳步发展。随着我国资本市场开放程度越来越高，越来越多的外国资本不断进入我国市场，这就会造成汇率对于资本市场、实体经济及货币供应的影响变大。另外，央行也可以将公司债券等金融工具经过自身的创新之后成为业务市场的操作工具。随着货币市场的不断发展，其规模越来越大，市场结构不断优化，其活跃程度也将有所增强，这些都有利于央行货币政策传导机制的优化。

（四）建立货币政策体系自身的创新机制

金融创新虽然对于传统货币政策和货币供求机制产生了影响，但是也仅仅是降低了货币政策的调控效果，其根本的功能并没有因此而丧失。金融创新是在市场经济不断发展的环境下，其内部力量的自我显示，而货币政策则是国家层面上通过货币手段来对市场发展中的不利因素和缺失进行有效的控制和补救。市场的发展只要存在一定的缺陷，那么货币政策就有着其存在的价值。随着金融创新的不断发展，货币的供求机制和央行的货币政策工具都在不断地发生变化，所以要对市场发展的波动和失灵进行有效的控制，就需要采用灵活的手段进行调整。从长远的角度来看，实现货币政策操作体系自身的动态调整、建立创新机制，才能应对金融创新带来的挑战。

五、总结

金融创新对我国货币和货币政策都有着较为深刻的影响，为了能够提高货币政策的有效性，首先必须要做出相应的调整，优化货币政策的中介目标，制订短期和长期内的规划；其次要完善货币政策的传导机制，增强货币渠道和信贷渠道的传导效果；最后还要使用货币政策工具，建立货币政策体系的自身创新机制，使其能够实现动态调整。

参考文献：

[1]李炎.论金融创新对货币政策的影响[J].国际金融报，2005（07）.

[2]刘涛 高碧野.金融创新环境下的货币供求研究[J].深圳金融，2007（04）.

第6篇：货币政策的特点范文

在1929年到1939年之间所发生的全球性经济大衰退成为大萧条，在此情况下，商业和经济运营普遍衰退。首先农产品价格下降，导致农业衰退，引发了金融行业的恶化，大萧条所引发的经济衰退比以往经济衰退的影响更为深远。经济危机在全球范围引起经济的衰退，进而经济发展缓慢，引起失业增加，工业化国家中资木的短缺引发国内消费和出口的降低政府所采取政策工具之间搭配存在多样性的特点，由于货币政策和财政政策之间的乘数都存在不确定的情况,政府所采取的多样化的政策工具，在乘数不确定的情况下，考虑在货币政策和财政政策之间的选择，最佳的解决办法是采用政策组合的工具。实施多样化政策工具的原因在于，至少有机会使一个乘数的估计误差被其他乘数的误差所抵消。如果效果好的额情况下，制定政策的误差会部分的相互抵消。

二、积极的宏观经济政策

宏观经济中的微调是指存在于宏观调控中，针对现实社会运行的经济中存在的小冲击、小波动、小十扰而做出的相应的小调整。不断地试图稳定经济的政策行为。对财政政策而高，长时间的内部时滞，使得采用相机选择的微调措施在实际的经济调整过程中存在不可能性。尽管社会中存在的自动稳定器在一定程度上起到了经济政策中的微调效果。对于货币政策而高，由于中央银行实施的货币政策是经常运行的，内部存在的时滞较小，微调所起到的效果是你可能的。如果宏观货币政策的实施所起到的影响一直是在应对晓得波动，则微调所起到的效果是恰当的。

相机抉择是政府根据经济市场所发生的情况和各项调节在采取过程中所起到的效果特点，进行需求管理从而机动灵活的采取一种或几种措施，使财政政策和货币政策相互搭配。政府实行相机抉择的政策的目的在于既保持总需求，又不引起较高的通货膨胀率。根据货币政策和财政政策在决策速度，作用速度，预测的可靠程度和中立程度的四个方而的差异，相机抉择一般有三种搭配方式:扩张性的货币政策和扩张性的财政政策;扩张性的货币政策和紧缩性的财政政策;紧缩性的财政政策和扩张性的货币政策;紧缩性的货币政策和紧缩性的财政政策。单一政策规则是指以弗里德曼为代表的货币政策学派，关于货币供给量每年以固定的的比例增长的政策主张弗里德曼建议的唯一政策是货币供给量每年按固定的比例增长，其中固定的比例等于实际国民收入增长率加上通货膨胀率，单一政策规则的目的在于是货币供给量不要限制国民收入的自然增长的速度。货币主义者主张的这一政策被称为单一的政策规则。

积极地规则是指对重大的经济冲击做出的具有反周期性质的规则，在讨论积极的货币政策和财政政策所达到的效果时，要把对重大经济冲击做出反应的政策行动与微调加以区别。而对重大经济冲击时，决不能主张不应该积极运用货币政策和财政政策_政府和中央银行可以根据具体情况和不同目标，及时采取反周期性质的政策措施在未来政策的确定性和政策的灵活性之间的权衡中国，积极地政策制定者重视政策实施过程所表现出的灵活性，而那些赞成难以变动规则的人则重视中央银行在过去竞技场反错误的政策措施。

三、动态不协调与规则及斟酌使用

第7篇：货币政策的特点范文

摘 要 针对我国现行经济发展形势和特点，在市场经济运行的过程中，货币政策对实体经济与虚拟经济的发展产生较大的影响，虚拟经济与实体经济的发展也客观的评价了货币政策的优劣。本文是结合实体经济与虚拟经济对当前货币政策的调整所做的分析。

关键词 实体经济 虚拟经济 货币政策 调整

一、实体经济对我国货币政策的影响

由于我国经济具备转轨和发展中经济的双重特征，所以加重了货币、金融与经济的复杂性。从我国目前的紧货币政策到宽松的货币政策可以看出，这个正是我国货币政策双重目标体制的体现。在这个双重目标体制下，我国为了兼顾经济发展与通货膨胀两个目标，使得实体经济与虚拟资本市场两个经济体之间的关系出现了一定的倒置。由于在我国经济转轨发展和金融市场欠发达共同作用下，实行了国家隐形担保和利率管制相互配合的金融体制和适应性货币政策，激励银行信用扩张，加速企业投资和经济增长。但是由于我国作为发展中的经济体，知识和人力资本严重稀缺，使得我国在一段时间内经济增长的最主要推动力来源于引进标准化产业技术，带动具有知识外溢效应的企业投资增加，之后在刺激资本市场发展。然而，资本市场没有实体市场支撑的情况下，很容易出现过度投机，流动性过剩的问题。为此在经济过热的情况下，央行连续上调利率，从表面上是抑制了过度的流动性问题，但是也从侧面切断了实体制造业的资金链，从这点上我们应该寻求一个更加有效的契合点，来解决当前问题。

二、虚拟经济对我国货币政策的影响

我国的虚拟经济在改革开放后获得了充分和快速的发展，可以说只用二十多年的时间走完了世界上发达国家用了一百多年才走完的历程。在全球金融海啸的影响下，中国的宏观经济政策发生了剧烈的转向，为适应经济形势的快速变化，由以前的适度从紧迅速转变为快速的货币政策、积极的财政政策，力保经济稳定增长。虽然在货币政策面上，起到了给过热市场降温的作用，但是由于牛熊交替变化过于剧烈，也使得我国虚拟经济发展受到重大影响。所以，类似经济“硬着陆”的情况，使得广大资本市场参与者受到巨大损失。因而，政策效果也不是很理想。

三、总体影响

在对虚拟经济与实体经济的相关分析中，我们可以发现：

1.在我国虚拟资本自由运作的过程中，所出现的高估资本市值和股值虚假走高等泡沫经济现象，间接旁证了实体经济中出现的过度借贷、财产资不抵值、流通领域多级衍生和企业高价运行的实体经济现实状况。当资本市场的经济泡沫逐一破灭时，由于虚拟资本产业链的断裂，从而使得我国实体经济受损，在资金得不到保障时，不得不走向衰退的命运。

2.在实体经济的经营过程中，企业由于银行利率高居不下，加上因国际贸易市场原材料无节制上涨、人力资源薪酬随行就市的自动调整、自由经济竞争规律使得企业本身已经不堪重负，而之后虽然利率有所松动，但是在次贷危机的大背景下，整个经济市场处于不景气之中，使得其没有得到资金的有效补充。甚至有的企业因为没有足够流动资金，应对当前危机，被迫清算、破产。实体经济的不景气，也给虚拟经济的发展蒙上了一层可憎的面纱，使人琢磨不透。因为，种种危及经济健康发展的现象都和偏离实体经济的那种泡沫式虚拟经济密切相关。

四、对我国货币政策调整

就根据以上的分析，在结合我国实体经济与虚拟经济运行特点的同时，对我国当前的货币政策的选择与调整提出几点建议：

1.加大对市场利益格局的调整

利益格局是金融市场运行的重要力量，不同市场间的收益率是资金流动的主要原因。货币调控如果不能最终落实在市场利益格局的调整上，而仅着力于吸收或者促进市场运行的结果时，就可能持续面临繁重的调控任务。通常虚拟经济的兴衰对货币购买力会产生重大影响,而货币购买力的变化又对实物经济产生重大影响,正是在这个过程中,虚拟经济间接地对实体经济产生了重大影响。

2.控制信贷规模

在当前我国利率化市场尚未完全实现和间接融资依然占主体的情况下，确保合理的信贷投放规模和适度的货币供应量是是十分重要的。只有合理、适度的信贷规模，才能使得实体经济的发展稳中有增，在规模与效益合理兼顾的同时，为虚拟经济的上升做出有力的支撑贡献。

3.鼓励企业票据融资，加强商业银行票据融资业务

针对企业来讲，票据贴现率比较低，可以降低资金成本，而且申请流程比较简单。从对当前的实体经济角度讲，票据融资更加有利于中小企业。因为收票企业和背书企业一般都是中小企业，这样既可以解决中小企业融资和支付问题，又可以大量减少“三角债”，在实现对微观经济主体服务的同时，改善我国经济结构，实现经济又好又快的发展。根据2012年1月份的相关统计数据显示，一月份贷款投放市场2.12万亿元，其中40%是票据融资。可以发现，这一举措是顺应市场要求的。

4.根据经济发展形式对货币调控工具搭配使用

结合近几年我国货币调控的实践来看，各项货币调控工具各有特点。从功能上讲，发行央行票据与定向央行票据、上调法定存款准备金率以及开展外汇掉期回收流动性效果较好；存贷款基准利率在调节信贷规模方面的作用还有待于发挥；市场化央行票据发行对货币市场利率的引导作用在加强；而随着商业银行市场化程度的提高，窗口指导作用在下降。从主动性看，央行在运用法定存款准备金率与定向央行票据的主动性强；市场化央行票据发行与外汇掉期受商业银行等金融机构交易意愿的影响，央行主动性较差。从灵活性看，市场化央行票据发行、外汇掉期、定向票据较为灵活，能够实现结构性调整；法定存款准备金率则相反。从成本看，外汇掉期、法定存款准备金率和定向央行票据成本较低，市场化发行央行票据的成本较高。因此，货币政策调控过程中，应该结合各种工具的特点，灵活搭配使用。

参考文献：

第8篇：货币政策的特点范文

【论文摘要】货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，它在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。随着改革开放不断向纵深推进，中国人民银行已逐渐演变成了国民经济的重要宏观调控部门，货币政策在宏观调控中的地位也越来越重要。笔者阐述了货币政策理论及其相关研究，对近年来我国货币政策有效性问题进行探讨。

1998年以来，受亚洲金融危机冲击以及国内经济结构性改革的影响，我国经济呈现出通货紧缩的明显特点，国家采取了一系列宏观调控政策，最主要的是货币政策和财政政策。2008年以来，在世界金融危机日趋严峻、我国经济遭受冲击日益显现的背景下，中国宏观调控政策作出了重大调整，将实行适度宽松的货币政策，并在今后两年多时间内安排4万亿元资金强力启动内需，促进经济稳定增长，加大金融支持经济发展的力度。这次也是中国10多年来货币政策中首次使用“宽松”的说法。适当宽松的货币政策意在增加货币供给，在继续稳定价格总水平的同时，要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。

随着世界经济全球化的趋势的进一步的深化，各个国家的中央银行，更是以政府的银行、发行的银行、银行的银行的特殊身份在经济的发展中起着重要的作用。其货币政策的制定直接影响着本国经济的发展，在这样一个背景下，我国的货币政策的有效性如何，是值得我们关注的问题。

1 我国的货币政策

货币政策是中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。制定和实施货币政策，对国民经济实施宏观调控，是中央银行的基本职责之一。货币政策作为宏观经济间接调控的重要手段，在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。

1993年以前我国的货币政策以经济增长为主要目标，1993年，国务院《关于金融体制改革的决定》，把货币政策目标规定为"保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长"。1995年3月，公布并实施《中华人民共和国中国人民银行法》，把这一货币政策目标以法律形式规定下来，这样就从本质上坚持了货币政策维护币值稳定这一单一目。

1998年在我国实行积极的财政政策的同时，实行稳健的货币政策。2007年下半年，针对经济中呈现的物价上涨过快、投资信贷高增等现象，货币政策由“稳健”转为“从紧”。如今，货币政策转为“适当宽松”，意味在货币供给取向上进行重大转变。

2 我国货币政策有效性分析

货币政策是否有效是各国中央银行关注的问题，而货币政策的传导机制与货币政策的有效性密切相关，货币政策传导机制的灵敏有效是货币政策有效的基础。我想先从货币政策的传导机制方面分析货币政策有效的条件。

企业和居民的行为是货币政策传导的经济基础，是决定性因素;金融机构行为是影响货币政策传导的中间环节，也是关键环节;金融市场建设和中央银行是影响货币政策传导的市场基础和政策因素。货币政策的有效性也就对这四个方面提出了相应的要求:首先，要求央行比较强大，足以干预和控制整个金融市场。在利率市场化的条件下，能有效地将股票市场和债券市场、货币市场和资本市场联系起来，并能引导商业银行等金融机构的放款业务;其二，在金融市场方面，要求一个市场容量大、信息传递快、交易成本低、交易活跃持续的货币市场和一个规模较大、竞争充分、市场一体化程度高、运作效率高、市场预期良好的资本市场，要有比较完善的金融机制;其三，在金融机构方面，要求商业银行等商业性金融机构作为金融企业真正以利润最大化为目标，以市场为导向，以成本为约束，以客户为中心。其四，在微观经济主体方面，要求工商企业是真正独立的市场主体和法人，居民个人具备较成熟的消费理念和消费行为。

随着我国货币政策传导机制的改革，我国已初步建立了“政策工具—中介目标—最终目标?”的间接传导机制和“中央银行—金融市场—金融机构—企业居民户”的间接传导体系。但在中央银行、金融市场、金融机构、微观经济主体层面上存在的诸种障碍却导致了我国货币政策的微效。这里仅就中央银行层面上的障碍做简要分析。

货币政策传导在中央银行层面上遇到的障碍主要是我国以货币供应量为中介目标，但同时实行利率管制，利率并未完全市场化。我国虽然放开了同业拆借利率的上限控制、银行间债券市场利率和票据贴现利率，逐步扩大贷款利率波动幅度，但是我国仍然是以管制利率为主的国家，影响了利率对资源配置的结构调整作用。同时，使货币市场的基准利率难以发挥作用，影响了货币政策信号的传导。此外，在公开市场上，由于资金宽松导致央行收回资金容易，投放资金困难;在外汇市场上，外汇储备受贸易逆差影响和保持人民币汇率稳定的政策约束，央行只能被动地买卖外汇，银行结售汇差构成了央行在外汇市场上的数量限制，导致公开市场操作对利率控制乏力，利率机制作用难以发挥。

随着我国经济开放程度不断提高，特别是2001年底我国加入WTO标志着我国的对外开放达到一个新的高度。因此有专家专门就开放经济条件下我国货币政策效应从理论到实证进行了分析，他们从固定汇率制下开放经济对货币政策的影响入手，根据M-F(Mundell-Fleming)模型，得出结论:在固定汇率制下，封闭经济条件下的货币政策效应比开放经济条件下的货币政策效应大。

从而进一步推出，货币供应量的增加对经济增长产生正向影响，开放度与经济增长存在着负相关关系，说明随着经济开放度的提高将导致货币政策对经济增长贡献率的降低。

在经济全球化和金融一体化成为不可逆转的趋势下，我国必须借鉴国际经验，并结合中国实际情况，调整我国的货币政策操作模式，建立和完善适应开放经济的货币政策运行机制，应加快利率市场化改革步伐;扩大汇率浮动范围，完善人民币汇率形成机制;准确把握我国货币政策中介目标的调整;在积极推进货币市场发展的基础上，努力扩大公开市场操作;积极参与国际货币政策协调，以提高开放经济条件下我国货币政策的有效性。

货币政策在我国经济生活中正发挥着重要的作用。我们应当更多地借鉴国际经验，并结合中国实际情况，适当调整我国的货币政策操作模式，立主从制度上创新，改变我国经济结构，促进我国经济更快更好的发展。

参考文献

第9篇：货币政策的特点范文

笔者针对外国学术界对货币政策有效性问题的研究进行了剖析，同时对金融危机影响之下国内货币政策有效性的最新研究理论进行了归纳与总结，发现我国适度宽松的货币政策是极为有效的，然而也造成了物价的上涨。货币供应量以及信贷规模的变化对产出的变化起到作用，通货膨胀率及货币供应量增长之间拥有很强的关联，货币政策的价格效应大于产出效应。货币政策的紧缩效应大于扩张效应，所以其必然具备非对称性特征。

关键词：

金融危机；货币政策；有效性分析

一、我国货币政策的基本概述

作为一种有效的宏观调控形式，货币政策的有效性对于一个国家或者地区的稳定繁荣有着不可替代的关键影响。2008年末，我国的经济在世界金融危机的影响下出现了增速大幅下降的现象，为此政府提出了适度宽松的货币政策，其目的是为了防止经济的倒退。在这样的大环境之下，后一年中国的货币供应量及银行信贷出现了爆炸式增长，同年货币供应量达到了60万亿元，比去年同比上涨27%，人民币新增贷款将近10万亿，同比增长了一倍之多。我国经济于2009年实现了真正的反弹，国内生产总值迅速上升、增速大幅度提高，但是与此同时，也出现了像通货膨胀率上升、资产市场泡沫加速膨胀等一系列不良状况，市场流动性遭到了严重影响。不久之后，我国的经济逐渐回升，GDP增长速度不断加快，同时通货膨胀的压力突显出来。中央政府为了主动、稳妥地处理好保持经济增长速度、调整经济结构、控制通胀预期等的关系，逐步开始推行稳健的货币政策。这就意味着我国的货币政策开始由“适度宽松”向“稳健”的方向转变，也就意味着央行将会继续收紧银根。与此同时，货币供应量及信贷规模也出现了一定程度的回落，货币供应量及新增信贷数额、规模等增幅降低。尽管中国宏观经济之后一直保持着平稳增长的势头，然而更加紧迫的问题也随之而来，也就是通货膨胀的问题更加严重，一直处于一个高位状态。中国在面对全球金融危机时所采取的货币措施是不是有效、适度宽松的货币政策及稳健的货币政策对于我国经济的作用及效果等均成为了国内专家探讨的热门话题。

二、与我国货币政策有效性相关的理论研究

我们一般通过对货币政策能否对产出、就业等实际经济变量产生影响以及其影响的程度、货币当局是否可以借助货币政策指导经济的运行以完成预期的宏观经济目标来分析和研究货币政策的有效性。作为国家进行宏观调控的关键性措施，其有效性引起了国内外的广泛重视。

（一）货币内生及外生理论一个国家的中央银行是否可以借助对货币供应量的变动来令其满足货币的需求，进而调控宏观经济活动是货币政策有效性研究的前提。根据古典经济学的观点，不论什么时候，流通中的货币量决定了交易量，因此货币具有内生性。其后，有专家人士从其他角度对货币内生性进行了实证，也就是央行必须迁就市场的需求而令货币量增加。凯恩斯在《就业、利息及货币通论》当中提出货币供给是通过货币当局充分把控的外生变量，货币供应量的增减对整个经济活动起到关键的作用，而货币供应量本身并不受到经济活动的束缚。现代货币主义学派的专家认为，货币供应量一般是由经济体系外的货币当局控制的，因此货币供给具有外生性，是外生变量。货币当局能够凭借货币发行、规定存款与储备比率等形式来操控货币供应量。国内学者在研究的基础上得出，某国的货币供应量在特定时期也许是具有外生性的，而在其他时期则属于内生性。虽然主流经济理论对于货币政策的作用形式及具体效果有着不同判断，但是在中央银行可以独立控制货币供给，并且在任何程度上都可以有效作用于实际的经济运行这一观点上却有着一致的结论。

（二）货币中性及非中性理论货币的中性和非中性理论研究通常是针对货币供给量的变化对实物经济变量是否产生作用这一话题所展开的研究。货币供给外生理论与货币非中性都是一个国家进行经济干预的理论基础。古典经济学家大卫提出，流通中的货币量只是影响绝对价格水平，对于相对价格体系则没有任何影响，货币是中性的，货币当局不可以借助改变货币供应量的手段来作用产出及就业等一系列实际经济变量。国外经济学家凯恩斯在其《通论》中提出，当货币政策的改革对经济需求扩张产生作用、转变产出、就业就实际经济变量的前提下，便能够得到货币非中性以及货币政策有效的结论。以弗里德曼为代表的货币主义学派，则阐述了货币数量论，重点提出货币及货币政策的重要意义，认为货币长期中性、短期非中性，而美联储前理事弗雷德里克则采取计量分析的手段，通过论证得出了由于预期及未预期到的货币量变化对实际经济变量均具有重要的作用，因此货币具有非中性。反观中国，国内专家张晓晶依照近年来国内货币与产出的相关性得出货币非中性的结论，其对产出具有根本上的作用，货币总量控制依旧是十分奏效的宏观调控形式。与此同时，也有其他学者认为如果发生就业短缺的状况时，货币便不再保持中性了，同时货币供应量的变动能够影响实际经济变量。

三、货币政策传导机制研究分析

所谓货币政策传导机制指的是央行利用货币工具作用于中介指标，进一步实现预期政策目标的传导机制和作用机理。货币政策传导机制是关乎货币政策对经济影响效果的最主要内容。

（一）货币政策传导机制理论从上世纪30年代凯恩斯构建起宏观经济框架以来，各经济学派从多种角度出发，逐渐形成了各自的货币政策传导机制。国外学家依照货币及其他资产间的可替代性，把货币政策传导机制分成了两种，也就是货币传导途径及信贷传导途径。一部分专家认为货币政策是借助货币供给量的变化来反映市场利率，进而作用于消费及投资水平，紧接着作用于产出。货币传导途径理论是国外占据主流的货币政策传导理论。凯恩斯在其《通论》中提到了货币政策通过利率及有效需求来影响社会经济活动的传导机制理论。另一部分专家认为，货币政策是依靠银行信誉来影响局部投资水平，进一步作用于产出的。货币政策的传导流程并不依赖利率途径而是经由影响信贷市场上的信贷来发挥自身的效用。

（二）我国的货币政策传导机制研究中国自从构建起央行体制后开始推行货币政策。之后由于商业银行体制的创新，我国的货币政策由信贷调控为主逐渐转变为价格及数量兼顾。自从公开市场操作业务恢复后，我国的货币政策传导机制也一直在持续进步和完善。短短十几年的时间里，我国由改革开放前的完全信贷现金指令性计划，慢慢向准利率市场化的方向演变，在窗口指导、指令性信贷计划以及利率市场化等的共同作用下对宏观经济实行着全面的控制。首先，货币传导的具体渠道。中国人民银行依照货币政策实行的需求，及时采取相应的利率工具，对利率水平及结构进行相应调整，进一步影响资金供求，目的是最终实现货币政策的预期目的。现阶段国内采取的可以通过货币渠道进行传导对的策工具通常包括：央行再贷款、利率、公开市场操作、存款准备金以及再贴现等。国内专家高铁梅依据信贷渠道及货币渠道的有效性进行了论证，总结出货币供应量是货币渠道传导中最关键要素的结论。不管是利率、汇率或者财富效应途径，它们的主要传导渠道均为货币供应量及利率间的反向变动。一旦缺少了该环节，就不容易把传导链条维持下去。国内专家学者依据我国近些年来的货币政策对银行信贷供给作用进行了深入研究，得到以下结论：国内利率并没有全部市场化，存贷款利率依旧严格控制，较大的利差不但干扰了市场利率向存贷款利率的传导，同时也阻滞了公开市场操作等间接性货币政策工具发挥作用的链条，降低了紧缩性货币政策的调控能力。在此期间，国内的货币政策传导的渠道受到阻滞，信贷渠道起到了关键性的作用。其次，信贷传导途径。信贷渠道理论重点是突出金融机构在货币政策传导中的关键性影响。如果对我国上世纪末期的货币政策传导问题进行探究，我们能够总结出以下结论：国内货币政策对于实体经济的作用同时通过了货币传导机制及信贷传导机制，然而信贷传导机制依然被作为中国货币政策传导的最常用机制。银行信贷是货币政策传导的关键渠道，银行等金融机构贷款总额和社会经济拥有长期的均衡关系，信贷市场对GDP有着明显的正相关性。由于中国的社会主义市场经济尚处于起步阶段，我国的货币政策传导途径拥有区别于常规经济学理论的特点。据有关人士分析，央行对商业银行信贷规模依旧实行“窗口指导”，宏观经济政策同样起到导向性的作用，商业银行信贷根本上依然受到货币当局以及国家市场调控政策的影响，广义上的货币供应量拥有非常明显的内生性，不容易作用于连接货币政策和实体经济的重要变量，也就是利率。这也在某种意义上波及我国的货币政策信贷传导的有效性。

四、金融危机背景下我国货币政策有效性问题的分析

一个国家应对金融危机所采取的货币政策是否有效？关于这个问题，美国很多的经济学家均认为在金融危机的影响下实施扩张性的货币政策有助于降低负面因素的影响程度，对于减弱宏观经济风险拥有更有效的作用，然而货币政策的不作为导致金融危机背景下的社会经济陷入更加紧缩的状态，国家必须使用更为主动、有效的货币政策。本文主要研究中国应对金融危机所采取的货币政策有效与否，主要从以下方面做出了详细的阐述：

（一）货币供应量及信贷规模、产出的关联性货币供应量与产出变动间的联系是货币经济学领域中具有强烈争议的关键环节，国外学者及经济学家得出的实证结论也各种各样。弗里德曼及施瓦茨、托宾借助实例论证的方式发现，货币供应量的变动对于短期产出会有一定的影响。然而，其他经济学者及工作人员通过对几十个国家的实证研究发现，货币供应量的变化对长期产出不会造成任何程度的影响。最近，我国专家人士对货币供应量及信贷规模和产出的有关问题作出了深入的探究和分析。经过长期的研究发现，短期内货币供应量的变化会对产出形成一定程度的影响，货币在短时期内是具有非中性特征的，然而影响的时长通常比较短，一般为11个季度以内，所以从长期看来，货币供应量的变动对产出不会形成永久性的作用，如果是长期，那么货币则是中性的。通过对我国过去20年的有关经济数据可以总结出：国内三个层次的货币供应量变化和GDP的变化呈正相关性，短时期内国内的货币具备非中性的特点。围绕货币渠道及信贷渠道，并对特定时期内的货币政策传导机制进行实证研究，结论表明从对物价及产出最终目的的作用效果来讲，贷款的影响最为明显。

（二）货币供应量及信贷水平和物价水平的关联性即便各种各样的实证分析关于货币供应量变动对产出是否具有影响这一话题意见各异，然而关于货币供应量变动及物价变动间的联系结论基本保持一致，也就是：货币供应量的变动不管是短期或者长期都会影响物价的变动。国外经济学家韦伯通过研究得出，通货膨胀率以及货币供应量的增长率具有明显的相关性，同时从长远的角度来看，货币供应量的上升将会最终造成相同程度通胀率的上升。这一点恰好和弗里德曼的观点保持一致。也就是说货币供应量的变化最终将通过物价的变化进行反映。我国的专家人士也对通胀问题展开了广泛的探讨和分析。刘斌的研究表明不管是在短期还是长期，货币供应量的变动及物价的变动两者间的关联性十分密切，货币供应量的变化最终将会通过物价的变化进行反映。有人利用实例论证的检验手段分析了上世纪末期我国货币政策的有效性，得出了我国的货币政策总体上是十分有效的，货币供应量的变动对于CPI的变化会产生显著的影响。除此之外，也有人通过近些年来的经济金融数据展开了实证检查，其结果证明：货币供应量的变动对于物价水平的作用非常显著，货币政策的价格效应明显，货币供应量的产出效应远远小于价格效应。

（三）货币政策需要具有非对称性上世纪30年代经济危机时期的货币政策实践说明，扩张性的货币政策对于当时的经济增长并未发挥应有的作用。所以，西方学者逐渐开始重视货币政策效果的非对称性问题。科沃尔把货币的冲击作用分成正向冲击和反向冲击序列。经由对美国二战后经济数据的分析，可以明显地看出，正向冲击对产出的上升基本没有起到作用，但是反向冲击对产出具有强烈的减少作用，正向货币冲击及反向货币冲击对不同效果指标的影响程度不对称。国内学者通过实证检验的方式得出如下结论：经济膨胀期间，在抑制物价的方面，货币政策的强制性及财政政策的弱效应。但是，在经济衰退时期的经济恢复方面，财政政策的强效性及货币政策的弱效性。紧缩性的货币政策对于经济的减速影响远远大于扩张性货币政策对经济的加速作用。自从出现金融危机以来，我国的货币政策是否拥有非对称性也是国内专家人士探讨的热点话题。有关人士分析表明，通货紧缩时期的脉冲响应值显然小于通货膨胀时期，货币政策效应具有明显的非对称性，货币政策紧缩效应远远大于扩张效应。在通货紧缩阶段选用扩张性的货币政策来刺激经济增长及稳定物价的效用远不如在通胀期选择紧缩性的货币政策。有关专家结合全国各省市的面板数据，从经济增长及物价两个方面，分别检验了金融危机出现前后我国紧缩性及适度宽松两种货币政策对于经济管控的真实作用。实证检验的结论显示，货币政策的非对称性效应真实地存在于我国，也就是在经济过热时期紧缩性货币政策平抑经济的效应，显然大于经济衰退期适度宽松的货币政策对经济的促进作用。

（四）货币政策的效应需要出现时滞货币政策时滞指的是政策由制定到公开核心的或者全部的效果需要经历的一段时期。所谓时滞就是作用于货币政策效应的关键性因素之一。西方经济学家在充分认识宏观经济运行环境的前提下，采取计量经济手段对货币政策时滞进行了大量剖析。例如，弗里德曼的研究表明，由货币增长率的变化到名义收入的变化过程通常需要半年到九个月，对物价的影响则要延后半年到九个月的时间。国内学者运用时差相关系数法，取特定时期内的样本数据计算出国内货币政策的产出效应时滞大约为5个季度，而货币政策的价格效应时滞约为4到5个月。另外，还有一些专家学者通过实证的方式得出，我国货币政策的滞后期大约为3到6个月。结束语综上所述，我们得出结论：第一，面对金融危机时，我国所采取的适度宽松的货币政策是非常奏效的，对于国内经济的恢复和增长起到了重要推动作用。货币供应量及信贷规模的变动对产出起到了关键影响。然而，适度宽松的货币政策也造成了物价的上涨；其次，金融危机时期扩张性的货币政策对于经济的恢复及增长作用较弱，然而经济过热期采取的紧缩性货币政策对于控制通胀的效果较为明显，货币政策必须具备非对称性的特征；另外，在我国的货币政策传导机制当中，信贷传导机制拥有重要的位置，而在货币渠道传导机制中，货币供应量是最为关键的因素。我国利率市场化水平较低、货币供应量及利率间的传导缺失，是导致货币渠道传导不顺畅的重要原因。

参考文献：

[1]李洪成,张霖.中国货币政策有效性探究——基于1998.1-2010.6月度数据实证研究[J].经济研究导刊,2011(01)

[2]尹建海.金融危机前后我国货币政策的非对称性效应[J].山东社会科学,2011(02)