货币政策的利率传导机制精选(九篇)

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第1篇：货币政策的利率传导机制范文

一、利率机制是货币政策传导的重要机制

货币政策传导机制是货币政策影响实体经济的机制，是货币政策转化为真实GDP和通货膨胀变动的过程。一般来说，货币政策通过利率、资产价格和信用传导等三个渠道，经过货币市场、金融机构和实体经济三个环节，作用于投资、消费和进出口三个变量影响实体经济，发挥调节宏观经济的功能。在我国货币政策的传导机制中，信用机制依然是当前的主导性渠道，中介目标为货币供应量。但利率是金融理论界文献所讨论最多的传导途径，是公认的最为重要的传导机制，已成为西方发达国家日益倚重的货币政策中介目标。

在我国，尽管采用包括行政手段在内的各种手段来实现货币供给的增长目标，但是从90年代中期以来，M2增长率基本处于下滑状态，使中央银行感到坚持货币供应增长目标这一数量指标已经越来越困难（见表1）。而利率是连接商品市场和货币市场、宏观运行与微观运行的纽带，能够很大程度反映资本稀缺程度和运行状况。

利率机制的机构传导路径为：央行金融市场金融机构经济主体（企业和消费者）。中央银行通过各种间接调控的手段去影响基准利率，基准利率的变动将导致货币市场利率、资本市场收益率以及商业银行的存贷款利率的改变，而这些市场利率的改变将引起收入的再分配，进而影响到企业的利润和居民的收入，改变他们的经济行为，最终达到货币政策的目标。

如果货币政策中介目标转向利率，充分发挥利率机制的作用，则需要利率市场化为依托。目前我国利率政策的制定、利率水平的调整并不是以客观经济规律和资金的供求关系来决定，而是侧重于央行、财政、商行、企业等方方面面利益的调整上，导致宏观利率政策的实际效果并不令人满意。从1996年5月起，为刺激消费和投资，央行连续八次降息，然而效果并不理想。通过分析1996年1月至2002年12月的月度数据，发现利率变动与储蓄、消费、贷款、投资增长的相关性都不强 。造成这种结果的原因，除了我国正处于体制转轨时期，经济运行有诸多特殊性之外，最重要的原因之一就是货币政策的传导机制特别是利率机制存在障碍，影响了货币政策的有效性。

二、当前我国利率传导机制存在的问题

尽管1998年以来我国利率市场化取得明显进展，金融改革不断深入，但当前我国货币政策的利率传导机制在各个环节依然存在诸多问题。

1. 中央银行

利率作为货币政策手段，中央银行可以通过对利率的调节来影响金融市场的资金供求，引导社会投资和消费，达到预期的货币政策目标。但我国的利率管制，使利率兼有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能，央行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定，并且每一次的调整都是各方讨价还价的结果，决策过程复杂、滞后，大大降低了利率机制的有效性。

2. 金融市场

我国已初步形成比较统一规范的货币市场和初步发展的资本市场，但总体来讲仍不成熟。金融市场缺乏足够的中介机构和市场参与者，交易品种或缺，金融工具和手段创新滞后，货币市场缺乏流动性，市场间分割严重，交易不活跃，导致利率机制传导缺乏光度，低速低效。

在货币市场方面，我国目前货币市场业务主要集中于同业拆借市场和债券回购市场，而且交易量不够大，无法大量吞吐资金，加之各市场分割，利率之间并无太大关联，利率市场化远未形成；票据市场方面，我国至今没有汇票交易市场，企业不能发行单纯以投资为目的的商业本票，持有的汇票只能向商业银行贴现，商业银行再向中央银行贴现，影响了货币政策工具的实施力度和广度；债券市场方面，我国的债券市场包括国债市场、金融债券、企业债券市场。目前只有国债市场比较有影响力，但交易种类也不多，使公开市场缺乏载体，而且市场参与主体不够广泛，严重阻碍了利率机制的发挥；股票市场方面，中央银行通过提高或降低基准利率应引起股票价格的变化。然而中国的股票市场尚属发展幼稚期，规模过小，经济证券化程度低，长期没有退出机制，股指变动与经济走势呈现出明显的异动状态，隔断了相应的货币政策传导机制。另外，我国在金融市场的发展过程中，货币市场与资本市场不能形成互动和竞争的关系。短期债券利率与长期债券利率信号传递欠灵敏，二者所形成的利率及收益率不一致，扭曲了市场资金收益率的曲线，导致利率机制难以有效发挥，货币政策效果不明显。

3. 金融机构

从商业银行来看，长期以来我国商业银行的业务比较单一，利差收入占利润的80%以上，这种利润模式制约了央行的利率调控行为。若提高存贷款利率，同时保持利差不变，则对商行经营行为没有任何激励约束效果；若提高存贷款利率，同时缩小利差，银行经营安全性就要受到影响；若只提高贷款利率，扩大利差，会刺激银行扩大贷款，收缩银根的效果就会减弱。

从商业银行体系角度看，国有商业银行仍然担负着国家一些政策性贷款业务，并且在银行业内存在严重行业垄断，呆、坏帐问题尚不能马上解决。同时，商业银行的激励约束机制不相匹配，一味强调贷款责任，没有很好的重视激励，导致逐利动机不强，其结果只能是全面“惜贷”，也使得货币政策传导受阻。最近进行的国有商行股份制改造走出了重要一步。

4. 经济主体

经济主体包括企业和居民，是货币政策传导的神经末梢。目前我国经济主体活力严重不足，对政策反应能力较差。从企业来看，国有企业改革尚未完成，预算软约束在一定程度上依然存在，对中央银行货币政策操作，如利率的升降等反应不够灵敏。能够获得信贷的多为享有特权的国有企业，对它们来说，利率的高低与经营状况没有多大联系，从而加剧了信贷中的道德风险，严重破坏了社会信用基础，给央行货币政策传导制造了人为的障碍。

居民方面，从理论上分析，利率调整能够通过影响居民在金融市场上的负债成本，影响其收入和支出。但是当前我国转型时期，各项改革的实施缺乏过渡时期的配套政策，包括教育、住房、医疗和养老保险，造成消费者对未来预期不确定性的增加，从而抑制了消费。加之我国居民的实物资产比重低，居民资产缺少投资渠道，而且非实物资产也大都集中在银行储蓄上。这样导致居民对利率变化的敏感性较差，大大影响了利率传导机制的作用。

三、结论和建议

从国际经验和中国逐步开放的事实来看，利率机制必将在中国货币政策传导过程中发挥主导作用，要使利率机制更好地发挥作用，利率市场化的改革是最重要的一环。上文从利率传导机制的各个环节分析了我国目前存在的主要问题，要解决这些问题，制度性改革必须先行。

第2篇：货币政策的利率传导机制范文

关键词：货币政策；传导机制；渠道

中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-000-01

一、定义

货币政策传导机制：是指中央银行通过调整货币政策工具，借助一系列中介目标和中间渠道，最终影响经济运行指标的变化。同时，经济指标的变化又反过来影响货币政策的进一步调整，从而形成一个动态互动的货币政策传导机制。

因为货币政策传导机制是关系到货币政策对经济影响效果的重要内容，所以各国的经济学家多年来对其进行了长期不懈的研究，积累了丰富的研究成果。这些研究成果是货币经济学的理论基础，同时也是各国制定，实施货币政策以及分析货币政策效果的重要根据。

20世纪70—80年代货币政策传导机制的理论在这一时期得到了发展和完善。Bernanke and Blinder 将信贷加入了传统的IS-LM模型，无形中拓展了IS-LM模型。加入了信贷的模型说明了，央行调整货币政策就会影响商业银行用于贷款的资金，这样依赖银行贷款生存的企业的投资经营就会受到影响，以至于这种影响最终会作用于整个国民经济产出。Bernanke and Blinder的模型强调了银行贷款对总体经济的影响，改善了传统模型对银行持有货币对总体经济影响的过度强调。

20世纪末期，Bernanke and Gertler在真实经济周期理论的基础上提出来广义信贷渠道的理论框架。真实经济周期理论认为，经济波动主要是由于外生的真实经济环境发生改变造成的。他们的理论将企业投融资的过程中存在的信息不对称引入了真实经济周期模型，重点强调了企业净值对于企业向银行融资的重要性。中央银行通过货币政策能有效的调控企业的资产表，这样企业向银行借款的能力就会受到波及，由此又可以影响企业的经营能力，从而实现了货币政策对宏观经济的传导。Bernanke and Gertler两人的理论巧妙地融合了早期关于资产平衡表对经济大萧条的研究和关于信息不对称的研究。

二、货币政策传导机制的渠道

1.利率传导渠道。利率传导渠道是货币政策传导机制的一个传统渠道，它属于传统的凯恩斯IS-LM模型。IS-LM模型是由Hick在1937年最初提出来，距今有70多年的历史。期间Taylor Bernanke and Blinder对其进行了进一步的拓展。

利率传导渠道假定中央银行以短期名义利率作为主要货币政策工具，那么央行货币政策的变化最先表现在随短期名义利率的调整。加入短期名义利率上升，投资人就会快速的做出反应，在不同期限债务工具的到期收益率之间进行套利操作，最终使得长期利率上升。假如真实利率上升，公司的融资成本就会上升，那么理性的公司管理人就会减少投资，同时真实利率的上升使得消费需求减少，基于对两方面的影响真是利率的上升使得投资减少，产出下降，失业率上升，实体经济最终受到重创，这样央行又会重新受用宽松的货币政策以刺激经济的复苏，这样就形成了货币政策传导机制的利率渠道。

根据上图我们可以看出利率传导机制的最后环节是中央银行对经济产出的反应。如果真实的经济产出收到短期的利率变化的影响发生了变化，但是变化却偏离了央行的目标，那么央行会根据这一偏离了的事实再次对利率政策进行调整，最终实现央行的调整目标。这样才能形成一个完整的基于利率渠道的货币政策传导机制。

2.汇率传导机制。在开放的经济条件下，汇率是货币政策传导的一个重要的渠道。主要是利率变化通过利率平价影响本币的汇率，进而对国际贸易净收支产生影响，最终使得总产出发生变化。

央行在进行货币政策的调整的时候，本国的利率发生了变化。假如本国利率因为央行货币政策的调整上升，本币利率上升且高于外币的利率的时候，本币的收益率高于外币，本币的升值首先影响国际贸易中的净出口额，最终传导到了总体的经济产出。

我们从上图可以看出货币政策传导机制的汇率渠道主要是通过汇率对国际贸易方面的影响来影响整个经济的总产出。但是汇率渠道的基础前提是开放经济的条件下，所以货币渠道对于不不同国家和不同地区的适用性还是要进一步研究和证明。

3.货币传导渠道。货币传导渠道认为，央行改变名义的和真实的货币供应量来进行货币政策调整的时候，不仅仅会使得短期利率发生变化，还会使得本国和外国资产的实际价格和预期价格发生变化。货币传导渠道侧重于研究央行货币政策的调整使得投资人的投资组合中资产的相对数量发生变化，因为不同资产之间不是完全的替代品，所以使得资产的相对价格发生变化，从而影响真实经济。

央行通过货币政策的调整使得货币的供应量发生变化，这就影响了资产的权益价格。根据托宾q理论q=企业的市场市场价格/资本的重置资本。从该公式不难看出，央行调整货币政策使得企业的权益价格变化，使得q值发生变化，进而影响投资，并最终影响总体经济的产出。

参考文献：

[1]董志勇，官靓.从中国货币政策传导机制看货币政策“被动性”[J].金融与保险，2010，1：59-63.

[2]张成思.货币政策转导机制：理论发展与现实选择[J].金融与保险，2011，7：45-61

第3篇：货币政策的利率传导机制范文

一、传导模型：一国货币政策与货币联盟货币政策传导比较

在现代开放经济条件下，一国完整的货币政策传导模型包括货币政策目标、工具、市场以及其参与者、传导载体、传导链（层）。广义讲，还包括与本国其他宏观经济政策（特别是财政政策）和他国货币政策的相互传导机制和传导效应。并由此划分为国内传导和国际传导两条途径、经济变量传导和金融机构、市场传导两种方式、金融自身调节和金融作用于经济两个阶段。经综合简化，我们得出一国基本的货币政策传导模型。

在该模型中，需要说明的是：（1）货币供应量（M）是由中央银行决定的预设指标，表现为预期的中央银行货币量、货币供应总量或货币增长率上下限等；（2）金融市场主要指货币市场、外汇市场。中央银行借助M，影响金融市场上资金的流动性，随之形成市场利率（i）、证券价格、汇率（e）向国内产品市场、国际金融市场传导货币政策的机制。他国向本国的货币政策传导亦复如此；（3）其他宏观经济政策调整和要素价格变动，可能部分增强或抵消货币政策传导效果。因此，政策搭配和相互间传导机制的构建至关重要；（4）国际贸易（B）是联系国内、国际产品市场的桥梁。M、i、e、B的变动，最终实现一国金融资产和实物资产的内外供求均衡，货币政策传导效应完成。

货币联盟是国际经济一体化的产物。若假定联盟内各国经济周期一致、金融市场完全一体化、要素市场具有充分流动性、影响产品市场的外生变量如财政政策、就业政策统一，则货币政策在联盟内各国间的传导基本上可视为被扩大了的一国货币政策国内传导。其传导机制与后者并无二致。但上述条件在现实中并不完全具备。对联盟货币政策传导机制的分析因之更为复杂。

与一国货币政策传导不同的是：（1）各成员国经济一体化和金融自由化程度是影响联盟统一货币政策传导效应的最重要变量和基本出发点，前已述及；（2）统一中央银行体系的独立性、透明度、协调性是统一货币监控指标M、i得以实现的关键；（3）在联盟内各国金融市场一体化的过程中，由于各国通货膨胀率、失业率、经济增长率、要素流动性等外生变量变动的不一致，信息的不完全，影响统一货币政策下名义i、e和真实i、e在各国间的变动差异，则可能出现货币流动和货币替代导致货币供求的地区性结构失衡。因此，货币政策传导中应建立一种约束机制以弥补或抵消这一缺陷；（4）与（3）相适应，统一中央银行体系的首要或最终目标是且只能是保持币值稳定，其他宏观经济政策如经济增长、充分就业、国际收支平衡等则需要由联盟其他机构或各成员国政府完成。就强化货币政策效力和联盟“整体利益高于一切”而言，若一国宏观经济政策与联盟货币政策不能有效配合，则该国要么退出货币联盟，要么向统一货币政策妥协。

有鉴于此，欧洲经济货币联盟（EMU）货币一体化伴随经济一体化深入发展，各成员国货币政策也经历了由国内到国际由局部到整体的传导过程，初步实现了统一货币政策传导的条件，如1979年建立欧洲货币体系（EMS），形成以欧洲货币单位（ECU）为核心，双重中心汇率运行机制（ERM）为主体，以信贷体系为辅助手段的区域性可调整固定汇率制度，为EMU的建立奠定了基础；1989年《德洛尔报告》强调了所有成员国货币自由兑换、资本市场完全自由化和金融市场一体化固定汇率；1992年《马斯特里赫特条约》正式提出EMU的建设进程和引入单一货币——欧元（EURO）的设想；经实施，第一阶段（1990.7.1～1993.12.31），欧洲统一大市场启动，欧盟（EU）取代欧共体，旨在促进欧盟各国经济、货币、财政政策协调和趋同的《马约》正式生效，《欧洲中央银行章程》出台，EMS进一步强化；第二阶段（1994.1.1～1998.12.31），欧洲货币局（EMI）建立，从欧盟总体货币形势出发，每年公布货币供应量（M3）的增长上下限，以此监控、协调各成员国货币政策，EMS汇率运行窄幅波动再度缩小；1998年3月，欧盟执委会宣布11个欧盟成员国达到实施单一货币条件，可在1999年1月1日（第三阶段开始，至2002年6月30日欧洲货币一体化完成）启动欧元，在欧元区内实行永久固定汇率制，实现货币、货币政策、中央银行“三个统一”；ECB执掌货币发行权和货币政策决定权，NCBs参与并执行ECB货币政策的决策，决定各自的业务政策，并按ECB的指令管理外汇储备等。欧洲中央银行统一货币政策传导机制的构建初具雏型。

二、从德意志联邦银行看欧洲中央银行货币政策传导机制

欧洲中央银行从框架设计上尽管参照了西方其他国家中央银行的制度和经验，但主要是以德意志联邦银行的操作模式为蓝本，二者在组织结构、货币政策目标、工具、独立性设计等方面都颇为相似，了解德意志联邦银行货币政策传导特点，对分析欧洲中央银行货币政策传导机制不无裨益。

概而言之，德意志联邦银行的货币政策主要通过监控货币供应量M3，协调运用三大货币政策工具，改变银行的流动性，并通过金融市场的利率机制，间接地影响银行的信贷政策以及德国经济对货币和信贷的需求，最后集中作用于经济中的支出和物价的决定。这一传导机制主要受信用机构的货币扩张机制、德国最低准备金以及再融资制度特征的制约。由于整个银行体系信用货币扩张在短期内将不可避免地产生对中央银行货币的无弹性需求和滞后效应，联邦银行就此可凭借其在中央银行货币供应方面的主导地位，运用可支配的工具去调整利率和货币市场的需求条件，使之与货币目标相一致。首先，它改变自已的再融资交易和公开市场业务的利率，其次，它选择提供或抽取中央银行存款的最佳渠道，并且决定干预货币市场的时间和在货币市场提供流动性的区间。通过对货币市场流动性的管理，联邦银行对信贷和资本市场条件施加间接影响，使在预定的方向长期影响银行贷款愿望，以及经济对货币和信贷的需要，从而使货币扩张适应其货币增长目标。与长短期调节相结合，联邦银行还常常利用外汇掉期和外汇回购交易，对货币市场进行“微调”，通过吸收和提供流动性抵制每月最低准备金缴存期间信用机构在中央银行存款所出现的难以预料的波动。货币政策传导效应因而得以巩固。

由于ECB与德意志联邦银行一脉相承，故其货币政策传导机制有章可循，特别表现在二者货币政策工具运用的高度相关、可比上，由此可明晰ECB货币政策传导机制的核心——流动性管理和利率机制。

1、公开市场操作

公开市场操作均是两行最重要的货币政策工具。其目的是引导市场利率、管理市场流动性及为货币政策的导向传递信号，从而控制货币供给量。操作主要采用有价证券回购协议方式。其实质是中央银行以金融证券作抵押向商业银行提供短期资金。从联邦银行的经验看，它适应了与国外市场联系更为密切的德国货币市场和资本市场的需求，从而可对金融变化作出迅速反应和采取力度不同的措施。货币市场的水平和结构在很大程度上由这种交易的流动性和利率结构所决定，且可通过货币市场利率对定期存款利率进而对银行从非银行部门获得资金的边际成本施加影响。此外，回购协议方式的公开市场利率报价和寻价还具有心理上的信号效应，中央银行可利用它们去影响市场上的利率预期。

在ECB的操作框架中，公开市场操作主要由NCBs组织实施，但其适用条件（如回购利率）等则由ECB统一制订。这意味着，ECB为整个欧元区的货币市场利率水平制订了依据。

除主要利用回购协议进行短期融资操作外，ECB还可利用直接交易、发行债券、外币掉期、吸收定期存款开展公开市场长期融资操作、微调性操作、结构性操作。直接交易指ECB通过向非银行部门出售货币市场票据，利用价格竞争机制，直接影响银行的存款利率。外汇掉期交易在通行的市场利率下进行，除影响流动性外，一般不对汇率产生直接影响。上述操作的有效性已经德意志联邦银行运作实践所证实。

2、存贷款便利

ECB为控制隔夜市场利率，暗示其货币政策基本立场，设立了存贷款便利。在此种便利下，ECB可向市场提供或吸纳流动性，使市场利率不致超过中央银行事先确定的范围，即上限是贷款便利利率（类似德意志联邦银行的伦巴德利率），下限是存款便利利率（类似于德意志联邦银行的贴现率），介于二者之间的是回购利率。在德国，短期存贷款利率和利率结构常随贴现率和伦巴德利率的变动而变动，并与联邦银行流动性政策相互关联。其基本关系用之于对ECB存贷款便利的分析，则可解释为：当货币市场的流动性十分紧张，存款便利利率远低于货币市场利率（如回购利率），则主要的银行利率与存款便利利率的自发联系将使货币市场利率的上升趋势只能通过银行向其客户提供资金而逐渐传导出来。如果银行不使其利率适应于一般的货币市场条件及其边际融资成本，则盈利机会减少，以致银行贷款愿望迟早降低；如果出现明显的通货膨胀预期，流动性政策与利率政策的相互作用比通过提高名义利率来控制经济中的信贷需求更能有效抑制货币扩张。反之，对贷款便利利率的分析亦复如是。如此ECB可达到维护市场稳定性的目的。

3、最低存款准备金要求

为稳定市场利率，控制市场流动性和货币扩张效应，ECB还决定向欧元区内所有信贷机构提出最低存款准备金要求。作为一种政策工具，最低准备金具有双重功能。首先，它给ECB通过改变其比率以持续地调节银行在中央银行存款或贷款便利提供了选择，或在特定的准备金比率下，使银行的货币创造比没有最低准备金要求相比更依赖于ECB及其提供的流动性和利率政策的便利。由于最低准备金同时也用作银行的“流动资金”，可使ECB在不丧失对货币加强控制的条件下在货币市场上稳定流动性和利率变动的趋势；其次，除影响流动性外，最低准备金还影响利率，表现为准备金比率的增加首先减少银行盈利，削弱其对外授信能力，承担由此带来的机会成本，而在负担转嫁过程中，降低存款利率要比提高贷款利率困难得多，从而抑制了货币扩张效应。ECB最低准备金制度的这一内在特征，同时也正是德意志联邦银行货币政策传导机制不可或缺的重要组成部分。

从上述分析中，我们可以对ECB即欧洲中央银行的货币政策传导机制作一基本描述：为实现“保持物价稳定”的首要目标，ECB选择货币供应量M3作为中介指标，由各成员国综合运用公开市场操作、存贷款便利、最低存款准备金要求“三大法宝”，使得中央银行货币政策的刺激因素——流动性和利率——从各国货币市场开始，进而通过金融市场扩展，使M3年度目标和主要经济目标变量在长期内也有望达到。ECB还须在一年内经常考虑是否、何时、以及在何种程度上通过改变货币市场和其他金融市场的条件使货币扩张对货币目标的偏离得到纠正。故货币、经济、财政等方面的变量（事实上和潜在的通货膨胀率、汇率、利率、经济的实际增长）将受到监控，并采用各种指标评估货币政策运行状况的适当性和有效性。同时，考虑到现实条件下欧元区货币政策传导过程中还存在较大的不确定性因素，且必将对ECB货币政策传导机制产生影响，为此须作进一步分析。

三、不确定性：影响欧洲中央银行货币政策传导机制及效应的因素

按内外因论的思想，影响ECB货币政策传导机制及效应的因素源于欧盟及ECB自身的机制缺陷和外部潜在的干扰力。前者作用于欧洲中央银行体系（ESCB）独立性、透明度、协调性，后者主要指各国宏观经济政策与货币政策的配合协调度，以及微观经济主体行为预期的不确定性。

（一）欧洲中央银行体系的独立性、透明度、协调性程度

从历史经验看，中央银行独立性是保证币值稳定的必要条件。在独立性设计上，ECB组织机构、人事任免、股权结构、权力行使、货币政策的制定和货币政策工具的运用，都较独立性久负盛名的德意志联邦银行有过之而无不及。但基于欧盟机制上的缺陷，如欧盟成立之初由各成员国财政部长组成的“稳定委员会”，将是ECB在执行货币政策上的对抗者，ECB与联盟其他机构存在的各种联系，也可能影响ECB的独立性及执行货币政策的有效性。此外，各成员国中央银行的独立性状况参差不齐，像意大利、西班牙、葡萄牙等国缺乏中央银行独立于政府的经济和政治条件，要使其完全脱离政府指导，任务艰巨。由于ECB货币政策统一且不可分割，NCBs独立性高低不同势必导致货币供应和通货膨胀指标的地区性失控，进而削弱整个ESCB的可信度，其货币政策传导效应也将大打折扣。

就透明度而言，由于适合欧元区的货币政策态势不一定普遍适用于各国，不同指标与物价稳定目标之间的关系也很不确定，增强透明度可使各国经济实体事先了解ECB货币政策调整姿态，从而形成对通货膨胀和未来经济发展的正确预期，强化货币政策的有效性。但ECB目前尚缺乏一种有效的管理约束机制保证其透明度和信息披露充分性。

与独立性、透明度相一致。ESCB的协调性程度同样影响其货币政策传导效应的发挥，由于各成员国金融制度、中央银行业务政策的不一致，对币值稳定的作用和通货膨胀的成因的看法不尽相同，经济发展区域性差异也要求货币政策操作保持一定的灵活性，势必引起ESCB货币政策决策特别是执行上的分歧和抵触，从而导致稳定币值目标处于次要地位或客观上造成反通货膨胀不力的危险。而加强协调，，取决于ECB的内部控制制度和组织管理艺术。

（二）各国宏观经济政策与ECB货币政策的配合协调度

就政策取向看，ECB将执行以币值稳定为目标从而是谨慎的独立货币政策。“增长与稳定条约”则明确规定，欧元区成员国应奉行财政预算平衡或略有盈余的稳健财政政策。但随着欧洲货币一体化进程的加快，其内在的一些深层次矛盾也将显现，如居高不下的失业率与欧盟执行的严格的货币、财政纪律、政策的矛盾，货币与财政合作不均衡的矛盾，经济发展差异与欧盟财力不足的矛盾，特别是在经济衰退等使各成员国经济离异增大的情况下，国家的利益与联盟的利益的矛盾可能激化，引发联盟内部的金融危机，甚至扩展至全球。就目前各国财政政策而言，德国、法国、意大利等首批加入欧元区的国家在压缩预算赤字方面尚且勉为其难，双紧政策特别是财政政策能否维持，则更难以预料。即便维持，各国也需付出经济增长的相当代价。这也正是欧盟试图只控制银行信用而对各成员国财政信用无力控制的机制缺陷所在。同时，在一个经济发展周期仍存在差异，没有财政转移机制，且劳动力等要素流动性较差的欧元区内维持固定汇率制仍存在困难，从而影响ECB的汇率政策和货币的内外稳定。

从非联盟国家对联盟的货币政策传导看，如果美国提高利率，大量资金流向美国，欧元流动性遇到困难。为对付美国，ECB相应提高利率，结果导致失业率上升，欧盟一些国家就会难以承受，进而调整其就业政策和财政政策，而其政策效果，极可能与ECB统一货币政策意图背道而驰。从这个意义上讲，ECB与美联储的合作程度，一定程度上影响到联盟统一货币政策效应的实现。

（三）各成员国微观经济主体行为预期的不确定性

宏观经济政策传导效应的发挥最终有赖于微观经济基础的运行和反馈。后者本身即包含了持续存在于生产和物价方面的不确定性。货币转换带来环境的变化，使这种不确定性尤显扑朔迷离，进而对整个货币政策传导过程施加影响。

如前所述，ECB货币政策对经济活动经由流动性得以实现，并通过商业银行信用创造功能货币乘数效应间接提供或在公开市场上与非银行部门直接交易提供流动性。货币政策在很大程度上取决于对银行系统提供的信贷交易和其他金融产品的替代效应。但货币乘数和货币流通速度并非仅由银行等金融部门决定，现金漏损率和货币结构等影响货币乘数的因素由社会公众决定。因其对货币需求的流动性偏好不同，银行货币创造环节可能因此受阻或中断，而在资本市场全球化的环境中，货币替代效应增强，也会使货币政策效力削弱。

第4篇：货币政策的利率传导机制范文

自1998年我国出现通货紧缩以来，中央银行采取的一系列积极的旨在刺激经济增长的货币政策，从现实情况看，其货币政策操作力度是相当大的，然而却与国内市场需求持续不旺、经济增长缓慢的政策实施效果形成了较大的反差。这究竟是因为货币政策本身已经陷入了“流动性陷阱”，还是由于受客观经济新形势的，货币政策有效发挥存在时滞？一时间，人们禁不住对我国货币政策的有效性提出了质疑。

如果仅仅从近几年货币政策的表现就断言货币政策无效，似乎有失偏颇。因为从我国货币政策实践来看，1984年以前，我国的政策一直都处于计划经济体制的控制下，因而谈不上有真正意义上的货币政策；1984年人民银行确立为中央银行后，其职能和地位得到日益巩固和加强，货币政策也日渐成为其调控宏观经济的重要手段之一，加上金融在市场经济中的核心地位越来越明显，货币政策在经济运行和中的作用也越来越重要。例如，1993-1996年，为治理因总需求过剩而引发的通货膨胀，中央银行实行适度从紧的货币政策，有效地抑制了通货膨胀，同时保持了经济的快速发展，因而成功地实现了经济的“软着陆”。可以说，这是我国中央银行首次成功地运用货币政策来治理通货膨胀，其效果是显著的。1998年我国经济出现严重的通货紧缩，为扩大国内需求、刺激经济增长，中央银行又采取了扩张性的货币政策。应该说，我国治理通货紧缩的货币政策效果也是有的，但发挥得不够，属于弱效应（这似乎验证了凯恩斯学派早已有过的解释：货币政策的紧缩功能强而扩张功能弱）。为此，国内许多学者也从不同的角度对我国货币政策有效性做出了不同的解释。

二、对我国货币政策弱效应的辩证

1998年以来的货币政策弱效应已是不争的事实，其原因是复杂的，必须辩证地加以分析。首先，我国正处于向市场经济的过渡时期，经济制度和经济结构都有着自己的特色，具有金融制度的二元结构、金融市场体系残缺与滞后、政府对金融业过度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方发达市场经济国家对货币政策有效性的评价标准去衡量我国货币政策效应（因为西方国家对货币政策有效性的分析是立足于发达资本主义经济，市场体系完善、机制健全），而应更多地立足于发展中国家的国情，建立符合我国实际的分析框架。换言之，同样的货币政策，在西方国家能够带动经济的复苏，而在我国却可能无明显效果，或短期有效、长期无效。其次，以物价稳定作为最终目标是20世纪90年代以来西方各国货币当局采取的货币政策，我国也不例外。但物价应稳定在什么范围之内，虽然国内学者做了大量的实证分析，然而至今还没有一个合理的量化标准。换言之，界认为的货币政策弱效应是基于不同的监控指标体系之上得出的结论。再者，从理论上说，货币政策的意义就在于货币当局通过改变一定的经济参数，达到影响实体经济活动的目的。因此，中央银行的独立性、货币政策目标的选定和传导机制的确定等内部制约因素以及经济开放度、现行汇率制度、金融创新和资本市场现状等外部影响因素，对货币政策有效发挥都有着制约性影响。具体分析如下：

1.内部因素的制约

（1）中央银行独立性与货币政策效应分析。中央银行独立性是指中央银行可以自主决定货币政策和金融监管的程度。由于我国从计划经济向市场经济过渡是一个渐进的过程，因而中央银行自成立起就始终摆脱不了政府的影响，受制于政府的行为；中央银行自主选择货币政策的能力十分有限，独立性较弱。表现在：中央银行在制定货币政策时，既要考虑自身的目标偏好，又要考虑政府部门的目标偏好，因而形成了实为多重目标的单一目标——稳定货币币值，并以此促进经济增长。中央银行作为“最后贷款人”的角色定位以及我国货币供应具有的内生性[1]与外生性“混合特征”，便明证了中央银行不能独立地随意控制货币供应量。而事实上，并不是所有的基础货币变动都是中央银行意愿决定的，这里还存在着许多经济学家常提到的货币供给的“倒逼机制”过程。然而，对于我国这样一个发展中国家而言，保持币值稳定与经济增长之间的矛盾是非常突出的，因此中央银行极有可能迫使自己在多重目标之间寻找平衡。这种弱的独立性，导致货币政策效果难以有效发挥。

（2）货币政策目标与货币政策效应分析。一般而言，一个国家的宏观经济政策目标主要有四个：经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。然而，从现实情况看，要完全实现这四个目标，达到宏观经济政策效果是不可能的。因为这四者之间存在着内在冲突，会严重削弱政策效果，因而西方许多国家的货币政策相继完成了从“多目标”到“单目标”的转变。我国货币政策最终目标虽然也选定为单一目标，但这一目标实际上却包含着两层含义。由于必须考虑到经济增长的重大和社会意义，因而中央银行在兼顾经济增长和物价稳定双重目标的同时，更偏重于经济增长。但在目前我国通货严重紧缩的情况下，究竟应该偏重于经济增长还是保持币值稳定，都会产生“囚徒困境”，[2]削弱货币政策效应。

（3）货币政策传导机制与货币政策效应分析。货币政策是不能直接影响实体经济的，而是要通过一定的中介来传导货币政策的意图。因此，从某些程度上说，货币政策的效果取决于货币政策传导机制是否灵活、畅通，货币政策传导机制也就成为货币政策理论的核心。我国对货币政策传导机制的研究始于1998年，主要是以西方国家的货币政策传导机制理论为基础的，至今尚未探索出一条适合我国国情的货币政策传导途径。具体表现在：

第一，凯恩斯学派的传统利率传导途径不符合我国国情。凯恩斯学派认为，利率是整个传导机制的核心，即决定货币政策传导机制是否畅通的关键因素是货币需求的利率弹性和投资需求的利率弹性。然而，我国的现实情况是，受计划经济体制的影响，我国基本上还是实行管制利率，利率的市场化程度很低，同时实体经济对利率弹性也呈现出非预期化特征。因此，用凯恩斯学派的利率传导途径来发挥我国货币政策的作用十分有限。

第二，货币学派的资产相对价格变动传导途径在我国缺乏金融市场支持。以弗里德曼为代表的货币学派认为，如果货币供应量增加到供过于求的状况，则货币资产的持有者会将多余的货币用于购买各种资产，从而增加产出。也就是说，货币政策的传导主要是通过公众多余的现金余额支出变动来影响支出和收入，从而达到国民收入的增加。这需要有充裕的货币以及完善的金融市场和丰富的金融资产的支持。而目前我国的金融市场还不完善，即使公众有能力也有愿望对其资产结构进行调整，也缺乏可供选择的金融资产。因此，用货币学派的资产相对价格变动传导途径来发挥货币政策的作用也是有限的。

第三，随着资本市场的不断发展，以托宾为代表的股票市场传导途径在我国存在现实阻滞。托宾的q理论认为，当中央银行实行扩张性货币政策时，货币供应量上升，利率下降，促使股票价格上涨，q值相应上升，也相应增加投资，从而总产出增加。因此，货币政策通过股票市场传导的关键，取决于资本市场的规模、资本市场的运行效率以及金融市场各子市场间的一体化程度。而目前我国的资本市场发展还相当滞后，不仅规模偏小，而且还处于规范发展阶段；另外，我国资本市场与货币市场几乎完全被割裂，通过股票价格提高形成的财富效应和流动性效应也不是很明显。因此，通过股票市场传导货币政策存在现实阻滞。

目前我国货币政策传导主要通过信贷途径。但据李晓西等同志的研究报告，[3]目前我国货币政策传导过程存在六方面问题：一是货币政策传导机制中的机构存在活力不足的问题；二是传导机制的客体即企业存在活力不足的问题；三是货币政策传导的路径过窄；四是货币政策传导速度下降；五是货币政策传导的动力和信号有失真问题；六是货币政策传导的环境不容乐观。这些都严重影响了我国货币政策的有效发挥。

2.外部因素的影响

随着我国加入WTO以及对外开放的进一步加快，我国货币政策有效发挥面临着许多新的外部因素的影响，具体包括：

（1）经济开放度对货币政策效应的影响。货币政策效应与经济开放度密切相关。在开放经济条件下，一国总需求和总供给与国际收支形成了一种紧密的联系，从而使经济运行方式和货币政策环境发生根本性变化。即：货币政策对产出和物价水平的影响程度依赖于经济开放度；经济越开放，货币政策对产出的影响越小，而对物价水平的影响越大。因此，随着我国经济开放程度的不断加快，在货币政策实施和传导的过程中必然会受到国外经济因素的影响。同时，随着我国加入WTO以及跨国银行的大量进入，跨国银行可从我国银行业手中抢占大量的业务和市场，影响资金资源的合理配置，使得国有商业银行在货币政策传导中的作用受到极大的影响；也使得我国现行的以货币供应量为中介目标的有效性被削弱，因而货币政策效应也会受到不同程度的影响。

（2）现行汇率制度对货币政策效应的。由于我国现行的钉住汇率制度缺乏必要的弹性，因此无法及时地对外部冲击作出反应，这在一定程度上影响了货币政策的效果。具体表现在：第一，由于我国的汇率制度实际上是钉住美元的，因此会出现所谓的“储蓄、投资和通货紧缩”悖论，即越实行扩张性的货币政策，对通货紧缩的预期反而会增大；第二，钉住汇率降低了套利风险，会造成短期资本外逃，投资对的推动作用受到阻滞；第三，钉住汇率无法及时应对国际市场的汇率变化，影响进出口增长，进而影响货币政策效应。

（3）金融创新对货币政策效应的影响。金融创新对货币政策效应的影响包括对货币政策中介目标的影响、对货币政策工具的影响和对货币政策传导机制的影响。就货币政策中介目标来讲，金融创新使得货币供应量脱离了中介目标的基本要求，与中介目标的“三性”（可控性、可测性、相关性）差距拉大。因此货币供应量是否仍适合继续作为我国货币政策的中介目标，已成为现实。具体说来，金融创新使得货币供应的内生性增强，中央银行对货币供应的可控性降低；金融创新增加了货币供应定义和计量的难度，降低了货币供应量作为中介目标的可测性；金融创新改变了各层次货币总量的决定因素，削弱了货币供应量与货币政策最终目标的相关性。就货币政策工具来讲，金融创新降低了法定存款准备金政策的作用效率，弱化了再贴现政策的操作效果。就货币政策传导机制来讲，金融创新对货币政策传导途径有弱化作用。[4]

（4）资本市场对货币政策效应的影响。我国的资本市场是畸形的，主要有二层含义：一是指资本市场与货币市场之间的非均衡发展；二是指资本市场本身的非规范发展。由于资本市场与货币市场之间的非均衡发展，尤其是股票市场的高收益，造成了虚拟货币需求猛增，相应降低了货币供应量对实体经济的刺激，削弱了货币政策效应；而资本市场的非规范发展，使得大量银行资金流入股市，游离于实体经济之外，导致货币政策无法顺利传导致实体经济，同样削弱了货币政策效应。在当前股市的发展状态下，通过股市上扬促进经济增长只能是一个幻想。[5]

三、提高我国货币政策效应的对策

随着我国经济体制改革的进一步深化以及对外开放进程的进一步加快，货币政策有效发挥受到的影响也将越来越多。面对经济发展过程中出现的新问题、新要求，我们必须对我国的货币政策作出适当的调整，尽可能地使货币政策效果达到最佳状态。

从前面的中我们不难看出，无论是内部制约因素还是外部影响因素对货币政策的作用，最终都落在了货币政策目标、货币政策传导机制、货币政策协调性等方面。以下就此提出调整对策：

1.我国加入WTO后，随着金融市场的进一步开放，对外经济部门在国民经济中的地位越来越重要，经济的外部平衡开始成为我国货币政策制定中必须考虑的经济因素。因此，在强调稳定货币币值这一政策目标的同时，也应关注国际收支平衡，选择汇率目标区作为现阶段的汇率制度安排，这是我国货币政策能否有效发挥的至关重要的方面。另外，为实现货币政策最终目标，应尽快建立适应我国国情的物价水平监控指标体系。

2.适时把利率作为货币政策中介目标。货币政策中介目标从总量性指标逐步过渡到价格性指标已是世界性的趋势，随着我国利率市场化进程的推进以及利率弹性的增大，应适时把市场利率作为货币政策中介目标。这既可消除金融创新对中介目标的不利影响，又可消除外资银行业务扩展对中介目标的不利影响。但在目前还不具备条件的情况下，可采取渐进调整的策略：即把货币供应量作为货币政策的主要中介目标，并将外汇存款和外资银行存款纳入货币供应量统计范围，同时参照短期利率指标，逐步过渡到以利率为单一的货币政策中介目标。

3.优化货币政策传导机制，构建适应我国国情的货币政策传导途径。针对目前我国货币政策传导过程中出现的问题，在短期内，我们必须着眼于流通信贷传导途径，改善信贷配给机制，消除对非国有的歧视，并大力发展一些中小金融机构和贷款担保机构以支持中小企业的发展，使信贷传导途径这一传导机制能够畅通无阻。从长期看，必须完善货币政策传导机制，扩大货币政策的作用范围，实现货币政策传导机制从信贷途径为主向利率途径为主的转变。同时，注重资本市场在货币政策传导中的作用，拓宽货币政策传导途径，使货币政策能够通过更多的途径对经济实体产生更广泛的影响。

4.加强货币政策与财政政策的协调发展。由于货币政策偏重于总量调整，而财政政策侧重于结构调整，故在目前我国供过于求、通货紧缩的市场格局下，应当充分利用财政政策和货币政策的协调配合来消除体制性障碍和结构性供给刚性，将扩张性货币政策的能量释放到有利于改革和结构调整的方向上来。

「

[1]　万解秋，徐涛。货币供给的内生性与货币政策的效率[J].经济，2001，（3）。

[2]　张维迎。博弈论与信息经济学[M].上海：上海人民出版社、上海三联书店，1996.

[3]　李晓西，余明。货币政策传导机制与国民经济活力[J].金融研究，2000，（7）。

第5篇：货币政策的利率传导机制范文

关键词：货币政策效果；利率传导；利率制度改革

中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）11-000-02

一、我国目前货币政策的有效性分析

货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤其指控制货币供给以及调控利率的各项措施，用以达到抑制通胀、实现充分就业和经济增长等政策目标。货币政策的调控作用在调控力度上就没有财政政策来的直接、明显，往往会出现时滞效应。根据以往数据统计分析，央行频繁的货币政策不仅没有起到预期的效果，近几年的物价水而不断的高升，这似乎与货币政策的初衷背道而驰。同时，由于我国实行的是有监管的浮动汇率制度，汇率与政府的意愿绑定在一起，按理说汇率的上升应该和政府的预定相吻合，但现在的汇率却一直走高，中央银行似乎对控制汇率心有余而力不足，维持币值稳定的目的并没有很好的实现，人民币对外升值压力依然存在，而且还呈现上升趋势，而对内贬值又日益严重，通胀压力增大。我国货币政策的有效性效果不好具体表现在以下几个方面：

（一）信贷选择性差异下的货币政策有效性不足。由于我国当前大型银行的国有化和非市场化，使得信贷行为在各个银行已不再是市场化的效益优先了。由于地方强势政治的介入，许多与政府有联系的大型国企和规模较大的私营企业一般不会根据国家宏观货币政策选择信贷时间和信贷数量，而是随时根据自己的资金短缺情况进行有目的信贷。很多中小企业由于信用和本身力量薄弱等原因被很多商业银行拒之门外。这就导致国家宏观货币政策对整体控制货币流通数量和抑制通货的能力不能有效发挥，货币政策的有效性降低。

（二）央行权威性偏弱下的货币政策有效性不足。当下我国的各大银行包括金融机构都以利润最大化为目标，面对央行紧缩性财政政策，商业银行往往更乐意通过做大贷款总额来降低不良资产比率这个目标等措施来降低央行紧缩银根货币政策对其产生的影响。由于央行对各商业银行的监管存在漏洞，这就使得商业银行存在着寻租的可能性。当前我国金融机构主体呈现多元化发展，证券、保险、投资基金等机构的行为与央行实行的货币政策可能会有所出入，央行无法进行直接干预和管理，从而货币政策的有效性受到影响。

（三）金融监管不健全下的货币政策有效性不足。目前国内有关金融的政策性法律法规不健全，国内金融市场还不能完全成为中国经济的晴雨表，因此中国股市不能正确反映国家宏观货币政策。由于中国金融市场的特殊性，货币政策的调整不能引起大多数股民的关注，利率的降低和存款准备金率的下调远不如一次政策性利好对股民投资股市的吸引力大。同时金融市场的非完全市场化使得宏观货币政策在金融市场上得不到很好的反映，而金融监管机构的职权滥用，暗箱操作又使得货币政策促进金融市场良性发展的初衷大打折扣，破坏了货币政策的有效性。

（四）资本和货币市场发展滞后下的货币政策有效性不足。目前我国资本市场仍然不完善，在一定程度上造成了股市泡沫，风险加大。银行作为调节货币供给的重要机构缺少存款资金，货币乘数效应降低，货币政策弱化。很多企业和个人不能根据货币政策正确调整其储蓄和贷款结构以及消费规模，不能对货币政策作出理性的反映。而央行权威性确立下的货币政策有效性效果良好的重要表现之一就是各商业银行严格遵循中央银行的利率指导，因此货币政策有效性与利率紧密联系，从而研究货币政策有效性的利率传导因素问题也变得迫在眉睫。

二、影响我国货币政策效果的利率因素分析

我国货币政策的有效性在很大程度上依赖于我国货币政策启动后各种要素之间相互联系和运行的整个过程，即货币政策的传导问题。利率传导相比于其它的货币政策传导方式的作用要明显突出，央行会根据整个国家的宏观经济运行动态结合财政政策制定相应的货币政策，而利率的制定便作为央行进行命令性调节的最直接最有效的手段。笔者通过对利率传导机制过程中影响传导效率的原因进行分析，尝试着根据不同原因提出解决问题的方法从而提高货币政策运行的效率。

（一）利率市场化对货币政策的影响。货币政策利率传导机制得以顺利实施的条件是利率市场化。从我国的整体国情考量，政府对宏观经济的调控在利率市场化中也可以得到很好的表现。在我国利率市场化要求央行通过基准利率的制定来指导和影响市场利率，即影响资金价格，并允许商业银行根据市场情况的发展变化决定利率高低。如可采取央行做为货币市场上宏观调控的主体，而商业银行做为微观行为的决策者，这样资金供求平衡能很好的实现。利率市场化便于利率贴近市场，使得央行能够更好的掌握足够的信息，并据此做出正确的判断，有利于货币政策目标的实现。在现实中，利率结构一旦形成，就会对市场产生比较明显的政策导向作用。若利率结构的政策导向与利率政策的调控意图一致，就会有利于利率政策发挥作用，反之，就会对利率政策的作用产生制约。

（二）存款准备金利率对货币政策的影响。我国目前仍然对存款准备金和超额存款准备金付利息。商业银行把准备金和超额准备金存入中央银行既没有风险又会获得利息，因此很多商业银行愿意把多余的资金存入中央银行，而显然这会严重影响货币政策的执行效果。当商业银行把过多的准备金存入央行时，这会使得央行试图通过实施紧缩性货币政策来调节商业银行流动性来达到控制商业银行货币派生的能力就大打折扣。这样市场利率水平不能成为真正意义上的市场化利率，备付金存款付息制度扭曲了市场利率，影响利率传导机制的正常发挥，从而影响货币政策的效果。

（三）再贴现率对货币政策的影响。再贴现率一般作为基准利率，和存款准备金率一样处于中心地位，它们的变动会引起其他利率的相应变动。但由于我国利率非完全市场化，从形成机制上看仍然是官定利率，同时票据市场制度建设滞后，一起导致利率传导的效率低下，从而影响央行货币政策的效果。

三、提高货币政策效果的利率举措

上文研究分析了引起货币政策效果不佳的利率原因，针对不同的原因，下文着重试着提出解决问题的方法，以达到增强利率传导效率进而增大货币政策效果的目的。

（一）进一步推进利率市场化进程。在国企改革的大背景下，推动存贷款利率市场化应该循序渐进的进行而不是盲目的进行大刀阔斧的改革，这样势必会突然造成大量利益冲突给日后的改革造成困难。政府在改革过程中一定要下定决心，决不能为袒护个别利益而不顾整体改革的大局。

（二）央行改革准备金利率制度。央行应该制定积极的政策促使商业银行减少准备金存款，积极拓宽经营资本渠道，增加已有资金的利用效率，把资金运用到经济发展当中去。在法定准备金率逐步降低后，同时逐渐降低法定准备金利率，一直到停止对法定准备金付利息。从而不断的促使商业银行提高资金运用效率。只有这样，利率传导机制才能正常运转，央行实行货币政策的效果才有可能提高。

（三）制定相对独立的再贴现率机制。央行应改变现有调控方式，再贴现业务量不应该成为评判再贴现制的标准，应充分发挥其公告效应和利益诱导作用。这样就算再贴现业务规模小，再贴现利率的变动也能传达中央银行的调控意思，就会在公众中产生顺应货币政策效果的预期，从而对增加货币政策效果起到很大的促进作用。

（四）改革我国目前的汇率-利率制度。汇率变动对利率的影响是间接地作用，即通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。因此，如果想解决好国内利率问题，一定要考虑汇率因素对利率传导效率的影响，并对我国当下的汇率制度进行改革，我国现行的汇率制度需要在固定汇率与独立的货币政策之间做一个合理的选择。具体方式包括：1.在当前美元对人民币汇率的基础上，进一步增强人民币汇率弹性。2.改革强制结售汇制度，扩大微观经济主体处置外汇的自。逐步减少中央银行干预外汇市场的频率，提高人民币汇率决定的市场化水平，为过渡到浮动汇率制度做好准备。

参考文献：

[1]陈树生.货币政策传导效应浅析[J].经济研究，2009（03）.

[2]桂瑜.基于我国货币政策工具本身对货币政策效果的分析[J].商业文化，2007（07）.

[3]肖成建.近年影响我国货币政策效果的因素及对策[J].中国市场，2010（39）.

[4]曾宪久.货币政策传导机制论[J].金融研究，2010（03）.

[5]赵健.利率政策有效性的实证分析[J].当代财经，2009（02）.

[6]陈安全.中国利率政策的传导机制研究[J].中国市场，2010（39）.

第6篇：货币政策的利率传导机制范文

关键词：货币政策；中介目标；传导机制

一、背景

1.主要经济体货币政策

中国经济发展正面临一个总体较为疲弱但相对稳定的外部环境。全球经济复苏步伐缓慢，部分经济体债务负担沉重，“紧财政、宽货币”将成为主要发达经济体长期政策选择，加之贸易投资保护主义抬头，未来全球经济前景仍存在较高不确定性，新兴经济体面临来自贸易、金融等多方面的挑战。

2.我国中央银行应对措施

中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。再次下调存贷款基准利率并扩大贷款利率浮动区间。根据流动性供给格局的变化，连续开展逆回购操作，满足银行体系合理的流动性需求，引导市场利率平稳运行。引导金融机构继续优化信贷结构。继续稳步推进金融企业改革，进一步增强人民币汇率浮动弹性。货币信贷和社会融资增长较快，贷款结构继续改善。

二、货币政策中介目标

在市场经济条件下，货币政策中介目标是中央银行货币政策对宏观经济运行产生预期影响的联结点和传送点，其选择和调整是制定货币政策的关键性步骤之一。货币政策中介目标作为货币政策传导机制中的一个重要环节，将直接影响货币政策的效果。根据传统金融理论，衡量中介目标的有效性主要考虑其与货币政策最终目标的相关性、可控性和可测性三个方面。常用的中介目标有：利率、货币供应量和贷款量。

1.利率

西方传统的货币政策均以利率为中介目标。利率能够作为中央银行货币政策的中间目标，是因为：（1）利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的相对变化；（2）利率属于中央银行影响可及的范围，中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率；（3）利率资料易于获得并能够经常汇集。

通过回顾利率作为中介目标的历史，并且利用扩展式泰勒规则对我国的利率走势作出分析，可以得出泰勒规则可以比较好的作为预测市场利率工具，以及利率的传导途径有效等结论。笔者认为利率可以优先考虑作为我国货币政策中介目标，并在此基础上对我国利率市场化改革进行指导和推进。

2.货币供应量

以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量或其变动率为主要中介目标。主要理由是：（1）货币供应量的变动能直接影响经济活动。（2）货币供应量及其增减变动能够为中央银行所直接控制。（3）与货币政策联系最为直接。货币供应量增加，表示货币政策松弛，反之则表示货币政策紧缩。（4）货币供应量作为指标不易将政策性效果与非政策性效果相混淆，因而具有准确性的优点。

但已有实证研究均表明，当前货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性已大大降低，当今金融创新、金融自由化趋势削弱了传统货币政策中介目标的相关性、可控性和可测性。

3.贷款量

以贷款量作为中介目标，其优点是：（1）与最终目标有密切相关性。流通中现金与存款货币均由贷款引起，中央银行控制了贷款规模，也就控制了货币供应量。（2）准确性较强，作为内生变数，贷款规模与需求有正值相关；作为政策变数，贷款规模与需求也是正值相关。（3）数据容易获得，因而也具有可测性。

已有实证结果表明，90年代以后，从对物价和产出最终目标的影响稳定性来看，M1比较持久和稳定，其次是M2，最后是贷款。由于对最终目标影响稳定的中介变量更易于调控，因此就货币政策中介目标的选择而言，M1优于M2，M2优于贷款；从对物价和产出最终目标的影响显著性来看，贷款的影响最为显著，其次是M2，M1的影响最不显著。这表明90年代以来信贷渠道在我国货币政策传导机制中占有重要地位。

三、货币政策传导机制

经济变量是否适合作为货币政策的中介目标，在于其能否客观反映出我国经济运行状况，能否为央行及时提供正确的有助于制定货币政策的经济信息，并且要求其具有较高的可控性和可测性。这就要求中介目标的货币政策传导机制必须是有效的，只有在央行可以通过货币政策工具影响到中介目标，才能进而有效地影响到货币政策最终目标。企业间的商业信贷和货币冲销政策是传导货币政策的两个重要途径。

1.企业商业信贷

根据中国工业企业调查数据，我们发现，紧缩货币政策首先影响国有企业的资金状况。但是，利用市场地位和谈判能力等方面的优势，国有企业很容易通过商业信贷将资金压力转移给民营经济，由此传导货币政策。利用投入产出表信息，我们发现本行业集中度的下降和上下游产业集中度的增强会造成企业应收账款净值的增加，而这种影响在国有与民营企业之间有很大差异，说明在市场不完全竞争的情况下，民营企业的谈判能力处于相对弱势地位。这就从微观层面揭示了造成民营企业商业信贷失衡并传导货币政策的一个重要原因。

2.货币冲销政策

国际收支失衡背景下，中国的货币冲销政策对宏观经济波动有着重要影响。针对经常项目和资本项目盈余，央行分别采取扩张性和紧缩性政策；紧缩性货币政策会增加经常项目盈余，但对资本流动的影响很小；净出口和净资本流入的正向冲击分别导致CM的下降和上升。同时 ，贸易品生产率冲击可以引起国际收支的双顺差并导致国内物价上涨。通过引入数量调控，短期内货币当局可以在固定汇率制下实施紧缩的货币政策来应对通货膨胀。虽然紧缩政策在短期内可以起到一定的效果，但从长期来看，紧缩性货币政策可能导致物价水平的过度反弹。

四、小结

鉴于以上理论和现实背景分析，当前中国经济发展的主要任务还是优化经济结构、转变经济增长方式，世界经济新形势背景下的主要对策就在于结构调整和经济转型中保持适当增长率，防止世界经济下行风险对中国社会的信心带来过多的负面影响。明确主要经济目标后，中国应继续选择稳健的货币政策，着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调，为经济平稳转型创造条件。

参考文献：

[1]中国人民银行.2012年第三季度中国货币政策执行报告.2012.

[2]中国人民银行.2012年第四季度中国货币政策执行报告.2012.

[3]米什金.货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2006.

[4]张建友.货币政策最终目标：一个新角度的再考察[ J].云南财贸学院学报.2005.（06）.

[5]林毅夫，蔡昉，李周.中国的奇迹：发展战略与经济改革[M].上海：上海人民出版社1999.

[6]陈涛.多目标：中国转轨时期货币政策的现实选择[ J].金融与经济.2006.（01）.

[7]余婧.中国货币政策传导机制研究：理论与证.中国知网.2011.

第7篇：货币政策的利率传导机制范文

【关键词】货币政策 传导机制 信贷传导机制

一、引言

货币政策传导机制指货币当局运用一定的货币政策工具来实现其预期的最终目标所使用的具体的过程、目标。中央银行通过运用货币政策工具，例如存款准备金政策、再贴现政策、公开市场业务，达到稳定物价、充分就业、经济增长及国际收支平衡的最终目标。理论界将以上几种传导机制分为货币渠道和信贷渠道。货币渠道主要包括汇率渠道、利率渠道以及信贷渠道等，信贷渠道主要包括银行贷款渠道和资产负债表渠道。

二、实证分析

（一）信贷传导机制主导地位分析

为研究我国货币政策的传导信用渠道，我们以全国金融机构的各项贷款余额（L）为代表变量，利率（i）为货币渠道的变量。选择目前我国最重要的宏观经济总量来检验货币政策调控的效果，为了检验货币政策的有效性，代表变量用一个季度的国内生产总值（GDP）表示。因为我国还没有公布的数据需要经计算整理，所以，使用的样本区间为均为季度数据。数据来源于中国统计年鉴和数据汇。

利用计量经济学软件EVIEWS，分别用L和i对GDP进行回归分析，以考察两变量之间的线性相关性，从而考察货币政策信贷传导机制的有效性。

1.GDP和L的线性回归

根据输出结果，线性回归方程式为：GDP=17732.69+

0.545225L。拟合优度R2为0.99655，模型拟合效果较好，F的伴随概率为0.000000，这说明变量GDP对L有显著的线性关系，回归方程显著。

2.GDP和i的回归

利率和GDP之间的拟合优度为0.230203，F的伴随概率为0.003065，线性相关性不显著，说明两者之间不存在线性相关关系。弱相关的利率i和GDP说明了两者之间不能相互解释，所以利率在我国金融机构的信贷活动中不发挥重要作用，金融系统响应速度慢、体制僵化，利率不能快速有效地影响金融机构的活动。从另一个角度来说，这也反映了我国的利率工具仍没有达到市场化和信息完全对称，货币政策中的利率传导这一渠道仍然不顺畅，未来我们还需要进一步改进。

通过以上分析可以得出，我国货币政策的主要传导渠道仍旧是货币政策，它在我国货币政策传导机制中具有相对重要性。所以到目前为止，我国货币政策传导的主导途径还是信贷渠道。相对于货币渠道，信贷渠道在我国货币政策传导机制中具有相对重要性，这意味着高度重视信用渠道的作用才能有效地提高我国的货币政策。

（二）信贷传导机制效率的国际比较

在上文中，GDP和L的回归方GDP=19791.04+0.837213L。经济意义为贷款每增加一个单位，GDP平均增加约0.83个单位。为了对我国货币政策信贷机制传导效率进行研究，本文选取美国经济数据进行对比分析。同样选取美国2000—2008年GDP作为检验信贷传导效率的变量；第二次世界大战之后，信用消费已经成为美国经济的一个重要组成部分。自20世纪50年代至今，美国消费信贷已经呈现高速增长势头。消费信贷不仅是一个“支柱”产业，而且改变了许多美国人的生活。收入不多的家庭甚至可以像有钱人一样，购买自己想要的商品，美国有一个稳定的经济系统、完善的法律机制、先进的科学技术和得天独厚的条件，这些使得它成为世界上消费信贷最发达的国家。因此，选取历年所有消费者的信贷余额XL作为信贷渠道的变量。得到的线性回归方程为：GDP=915.2104+5.202828XL，经济意义为：消费信贷每增加一个单位，GDP平均增长5.202828个单位，由此可见消费信贷对美国经济的强力拉动作用。

三、我国货币政策信贷传导机制存在的问题及政策建议

通过以上分析表明，在我国货币政策有效性的研究中，无论是为了信贷渠道系统健全为了使其通畅，信贷传导机制都发挥着重要的作用。而从我国信贷渠道的现状来看，存在的主要问题有：信贷服务覆盖面小，组织结构不合理，内部权力分配不合理，金融机构集中在城市，尤其是大城市以及县分公司，所以地方性中小金融机构发展缓慢，导致信贷传导机制效率低下。从我国的现状来看，当前商业银行机构的密度以及覆盖率远远低于国外水平，另外，银行业务结构不合理，小型金融机构的比重低，信贷渠道狭窄等问题仍然存在。

首先，要重点处理国有商业银行的基层分支机构的改革与服务。从宏观整体考虑，尤其是从国有商业银行的整体考虑，把握好撤并部分分支机构的节奏，有计划、有目的地撤并，以免给地方的金融服务造成空白，造成负担。其次，要关注信贷投放集中化、外资银行进入后引发的新问题。由于各商业银行之间竞争激烈，所以部分银行只向一些优质客户提供贷款，这样并不利于资金有效配置，也不能对资金进行有效的利用。最后，应该建立一支适应市场信贷投放的员工队伍。知识是不断发展的，尤其是在2008年金融危机之后，许多的经济理论都有了新的改进和发展，既然知识在进步，员工也就应该做适当改进，培养新的适应当代经济，拥有专业技术的复合型人才。另外，我们国有商业银行的人员专业结构单一，这并不利于信贷传导渠道，所以应该着重优化现有人员知识结构和专业结构，以适应新形势下的贷款发展业务。

参考文献

[1]宋立.我国货币政策信贷传导渠道存在的问题及其解决思路[J].管理世界，2002（02）：29-38.

第8篇：货币政策的利率传导机制范文

关键词：影子银行 信用创造 货币政策 传导机制

一、我国影子银行的发展现状

近年来，我国影子银行借助于金融机构多元化、金融产品和金融工具的不断创新迅速发展，在实体经济资金支持上发挥着巨大的作用，其发展的主要特点有：

一是我国影子银行基本是对传统商业银行运作模式的复制，其资金来自吸收银行储蓄存款和定期存款，在业务上以直接放贷为主，是对商业银行一部分业务的替代。主要的影子银行产品包括银行理财产品、信托产品、私募股权基金、证券投资基金、券商集合理财产品等。

二是我国的影子银行不仅包括正规非银行金融机构的资金借贷活动，还包括风险急剧的民间融资。民间融资不仅不在国家监管之内，利率高于普通银行贷款利率数十倍甚至几十倍，而且还与各类金融机构和大型国企之间存在错综复杂的利益关系，使银行存款通过各种渠道从体内流向体外，不断在社会扩张信贷投放。

三是中国银行业贷款占全社会融资总量的比重有所下降，而“影子银行”发展迅速。根据中国人民银行统计，2002～2012 年社会融资规模中人民币贷款比重从92%下降到仅为52%，多元化的融资不仅改变了传统金融结构，而且挑战金融监管体系和货币政策。

二、影子银行的信用创造对货币政策传导的影响

（一）影子银行的信用创造机制

我国金融市场发展程度较低，不具备西方国家发达的金融市场和广泛的金融产品，影子银行难以实现系统内的信用创造，而需要借助于商业银行体系，其信用创造能力受到较大制约，因此，影子银行的信用创造具有不同组成部分，信用创造能力也有很大差异。

1、银行理财产品的信用创造。银行通过理财产品将募集来的资金交付给信托公司，信托公司通过预先设立的信托计划将资金借贷给企业，资金存放在第三方托管账户，由托管银行负责资金的清算和用款的监督，这样商业银行就可以产生派生存款，提高了存贷比率，扩大了贷款供给，从而创造了信用。

2、私募股权基金的信用创造。基金管理公司把从募集来的资金，通过股权投资方式投资于企业，或通过持有企业债券形式融资于企业，从而这些资金会部分回流到金融系统参与信用创造。

3、民间借贷的信用创造。民间借贷信用创造能力与银行系统密切相关，居民存款或企业存款从银行系统流出，通过非正规渠道流向借款企业，借款企业又进行各种款项偿付，使这些资金可能有流回到商业银行系统内。

（二）影子银行信用创造对我国货币政策传导机制的影响

1、强化了商业银行的货币供给能力，削弱了货币政策工具的效力

影子银行的出现使得融资行为严重“脱媒”，将贷款通过各种形式包装、销售或转移，间接扩大了商业银行的信用创造能力，导致货币信贷规模控制等数量型货币工具的效力削弱。另外，影子银行系统内部的金融资产本身就是规避监管以及追逐套利的产物，其实际利率有可能会对国家政策利率形成干扰，不利于货币政策的传导。

2、作为宏观政策的“缓冲器”，对货币政策调控目标形成重要挑战

从货币政策的中间目标看，影子银行信用创造流动性有必要纳入广义流动性的范畴；从货币政策的操作目标来看，商业银行的超额准本金受到影子银行体系运行的影响，不能完全反映到货币政策调控的结果之中；从货币政策的最终目标来看，国际社会对央行过分强调单一盯住CPI提出了质疑，影子银行创造各类金融资产的价格资产价格也应该成为货币政策关注的一个重要指标。

3、内在脆弱性所蕴含的巨大风险，对货币政策产生系统性的影响

不受货币当局监管的信用创造机制很容易扭曲货币政策操作并导致金融体系的脆弱性，金融体系稳健程度的大小直接影响着货币政策的实际实施效果。影子银行因其高杠杆率并且游离于监管之外，给金融体系的稳健性带来了严峻的挑战，进而对货币政策的系统性带来巨大的潜在性影响。

三、加强货币政策传导机制有效性的对策

（一）规范影子银行体系的发展，健全影子银行体系的货币供给机制

与传统的商业银行不同，影子银行体系更多的是创造一种流动性，即是一种流量的概念而不是指货币存量。影子银行通过自身信用创造增加了信贷供给使货币供应量调控出现偏离，从而加大了货币政策调控的难度。因此，应通过健全金融立法、加强政策引导、加大金融改革力度等，规范和促进影子银行自身的不断创新发展，从而有效控制社会总的货币供应量。

（二）改变货币政策调控形式，从数量型调控转向价格型调控

我国货币政策的传导机制长期以来主要是依靠调整金融机构的资产负债规模，而影子银行的发展又恰好突破了资产负债表，并向表外业务衍生，因而，只有改变我国货币政策的调控形式，进行价格调控，进一步促进我国货币政策传导机制的有效性。

（三）借鉴发达国家货币政策传导机制，将利率作为货币政策中间目标

进入20世纪90年代以来，利率和汇率对货币政策的预期趋于敏感，货币政策操作难度越来越大，西方发达国家货币政策传导实践中出现的一个重要变化是利率逐渐取代货币供应量成为货币政策的中间目标，发挥着越来越大的作用。在我国，影子银行资金定价机制更反映了资金的需求情况，实际上造成了利率的半市场化，对货币政策的利率传导渠道造成了影响。因此，我们可以借鉴发达国家货币政策传导的实践经验，采用利率作为货币政策的中间目标，使中央银行的货币政策具有对流动调节效果好以及透明度比较高的特点。

参考文献：

[1]李波，伍戈.影子银行的信用创造功能及其对货币政策的挑战[J].金融研究，2011，（12）：77-84.

[2]焱利贸.影子银行休系与金融危机[J]. 财政金融，2009（6）：14-21.

第9篇：货币政策的利率传导机制范文

摘 要：货币政策传导机制畅通与否直接关系到货币政策绩效的发挥。就目前我国货币政策传导情况来看，传导链条中的每个环节都存在着不顺畅的问题。本文分别从中央银行、货、币市场、商业银行、微观经济主体四个层面对我国货币政策传导机制中存在的障碍进行分析，从而给出针对性的对策建议。

关键词：货币政策；传导机制；货币政策工具

中图分类号：F822．0

文献标识码：A

文章编号：1003-9031(2006)12-0009-03

2003年以来，我国国民经济中出现了固定资产投资增长过猛，货币信贷投放过多，部分行业发展过热等问题。针对这些情况，中国人民银行综合运用了实行差别存款准备金率制度、提高存款准备金率、上调金融机构存贷款基准利率、发行央行票据、加大“窗口指导”力度等多种货币政策工具，引导商业银行贷款投向。但是，从实际运行效果来看，我国货币政策并没有发挥预期的效用，固定资产投资高速增长，贷款总量在中长期贷款拉动下日益扩大，可见货币政策传导机制并不是完全畅通有效的。

一、现行货币政策传导机制的障碍分析

随着货币政策体系的改革，我国已基本建立了以稳定货币为最终目标，以货币供应量为中介目标，运用多种货币政策工具调控基础货币的间接调控体系，初步形成从中央银行货币市场金融机构微观经济个体的传导体系，建立从政策工具操作目标中介目标最终目标的间接传导机制。但在传导链条中的每个环节都存在着传导不畅的问题。

(一)中央银行层面

1．利率未完全市场化。虽然我国放开了同业拆借市场利率、银行债券市场利率和票据贴现利率，逐步扩大贷款利率浮动范围，但是由于金融机构的利率定价机制还未完全建立起来，利率尚未进入我国货币政策中介目标和操作目标系统。官定利率不能完全反映出市场资金供求的实际状况，金融机构和企业无法完全灵活地选择对利差及利率风险进行控制的方式，利率未完全体现资金价格，影响了货币政策信号的传导。

2．外汇管理机制影响货币政策效应的传导。根据“三元悖论”，在开放经济条件下，资本自由流动、固定利率和货币政策独立性三者只能选择其二。我国近年来在外汇管理体制上也进行了一系列的改革，但外汇占款依然是货币投放量的主要因素。截至2006年2月末，我国外汇储备已达8536亿美元，超过日本，跃居世界第一，面对巨额的外汇储备，央行公开市场对冲操作的压力将不断增强。在央行实行货币紧缩政策时，若回收货币的速度不及外汇占款增加的速度时，货币政策就会呈现扩张效应。

3．基层央行货币工具匮乏。货币政策工具种类和运用权限的层层削减导致基层央行可用货币政策工具匮乏。从货币政策工具的运用权限来看，地市中心支行虽然名义上也具有再贷款、再贴现和窗口指导的权限，但再贷款的调控作用仅限于支农再贷款和紧急再贷款，且都需要由上一级机构审批。此外，由于贴现市场竞争激烈，利率水平已经低于再贴现利率，据人行西安分行监测显示，2006年二季度陕西省辖内的人民银行的3-6个月贴现约为2．49％，远低于人民银行的再贴现利率，这直接导致人行再贴现业务萎缩，货币政策工具失效。而窗口指导，基层央行既无经济、法律手段，又无行政约束手段，难以进行调控。

(二)货币市场层面

货币市场发育不健全，使得货币政策的传导缺乏相应的交易基础。我国货币市场由同业拆借市场、回购市场、债券市场和票据市场构成。从1984年同业拆借市场建立至今，我国已初步形成了统一规范的拆借市场格局。但总体来讲仍不成熟，缺乏足够的中介机构和市场参与者，一般只有商业银行一级法人参与，而大多数地方性金融机构不能进场，致使市场交易规模较小。加之交易工具及手段创新滞后，致使同业市场利率还不能完全反映货币市场真实的资金供求水平。债券市场特别是国债市场种类贫乏使公开市场缺乏载体，国债二级市场运行不畅，交易主体单一，市场交易偏淡，这样以调节基础货币为目的的公开市场操作缺乏交易基础，使得国债市场难以成为央行进行公开市场操作业务的市场依托。票据市场发展滞后，目前全国还没有健全统一的票据市场，各地票据市场相对封闭，票据数量有限且种类单一，主要是银行承兑汇票，基本没有商业承兑汇票，而且再贴现业务萎缩，票据市场对货币政策的传导作用受到制约。

(三)商业银行层面

1．贷款集中度过高致使货币信贷政策作用范围受到限制。目前，各国有商业银行加大了集约化经营力度，但在实际运作中，仍然不重视通过有效信贷投入的增加，稀释和降低不良贷款，只注重争夺已经形成的优质客户，而不顾中小企业的资金需求。这种信贷策略的结果是银行信贷资金向大而优的企业集中，导致少数大企业资金闲置和广大中小企业急需资金却得不到贷款支持，贷款主要流向了制造业、电力煤气及水的生产业、交通运输仓储和邮政业、采矿业等行业。贷款对象的趋同，一方面由于新放贷款覆盖面过于狭窄，使中央银行货币信贷政策作用范围受到限制，政策效应相应减弱；另一方面，金融机构贷款集中于某一企业，一旦这些企业经营发生问题，还贷困难，几家银行都将面临巨大的损失。

2．授信权限继续上收，使货币政策的调整功能难以发挥。商业银行信贷管理高度集权，虽然使总量控制政策容易把握，但结构调整功能却难以实现，并且信贷收缩的区域与行业往往正是中央银行希望加大信贷支持的偏冷区域与行业，而“过热”行业又因为其短期利润高成为商业银行青睐的对象。此外，由于目前商业银行分支机构资产结构单一，资金主要用于发放贷款，而信贷管理权限的上收降低了分支机构的放贷能力，造成资金闲置，这些闲置的资金则以准备金和清算备付金的形式上存人行或其上级行。面对商业银行超高的备付率，央行除非采取极端严厉的紧缩措施，否则，货币政策将不会对商业银行分支机构的流动性产生明显影响，商业银行分支机构也不会对货币政策做出足够反应。

3．考核机制不合理，影响货币政策执行。商业银行内部经营考核的方式是上级行每年年初对分支机构下达一系列经营目标，如营业利润、存贷款增长、不良贷款余额及比例下降、结算及其它中间业务量等，年终则以这些目标的完成情况作为对分支机构考核的依据。受这些目标引导，商业银行分支机构注重规模扩张的动机增强，从而偏离了货币政策目标。例如，由于考核的是营业利润(即拨备前利润，不是实际利润)，而营业利润并不要求分支机构提取足够的贷款风险准备抵补潜在的贷款损失，分支机构将只看重扩大贷款规模以增加当期利息收入，而不会考虑贷款的质量和潜在的贷款损失。又如，为了完成不良贷款比例的下降目标，分支机构可以加大贷款发放力度，通过总量扩张稀释不良贷款，以达

到考核的要求。而且在商业银行内部考核管理体制不合理的情况下，货币政策信号在商业银行内部由上向下传导的过程中有被扭曲的危险。如现阶段中央银行宏观调控的主要目标是抑制固定资产投资贷款的过快增长，但商业银行执行的结果却是以中小民营企业贷款为主的短期贷款被压缩，而以固定资产投资贷款为主的中长期贷款仍然保持大幅增长。

(四)企业层面

1．现代企业制度不完善导致有效信贷需求不足。我国的国有企业在货币政策传导过程中起着其他主体无法替代的作用，但国有企业自身运行的低效性造成了商业银行大量的不良贷款，加大了金融风险。而且国有企业经营不善引发的信用风险也削弱了货币政策传导的基础。

2．居民现代金融意识的缺乏导致对货币政策反应迟钝。拓展消费信贷，进而拉动内需的策略，是稳健货币政策的一个重点，但由于传统生活习惯的影响，居民对消费信贷的认识还存在偏见，更多的居民倾向于通过储蓄积累完成消费结构升级而不是依靠自己的信用获取贷款。这阻碍了消费信贷业务的发展，影响了货币政策的传导效果。

3．政府部门相关配套政策的缺位导致货币政策孤立和有效供给不足。货币政策在经济主体间的顺利传导，离不开当地政府部门一系列配套政策的配合；中小企业发展，离不开地方牵头建立健全信用担保机构；下岗失业人员小额担保贷款和国家助学贷款也都需要地方财政给予贴息。但在实际操作中，客观上，欠发达地区地方政府财政乏力；主观上，政府一般不注重这些涉及面积较大、短期内很难见效的社会项目。从消费信贷来看，住房和汽车的产业链都比较长，实际操作中虽然中央银行大力宣传，商业银行积极推动，但房管、车管、工商和执法等部门，存在着动作迟缓、收费过高等问题，导致适合不同地域、不同消费层次的有效信贷供给不足，极大地制约了消费信贷业务的迅速发展。

二、疏通货币政策传导机制的建议

要消除货币政策传导障碍，必须着眼于推进利率市场化建设，完善中央银行间接调控机制，加快发展货币市场，推进国有商业银行改革，深化企业制度改革，建立良好的社会信用环境和配套的政策环境。

1．推进利率市场化建设，完善中央银行间接调控机制。在正确处理防范金融风险与促进经济增长的关系、坚定“稳定货币”政策目标的大前提下，积极稳妥地推进利率市场化改革。利率市场化改革的目标是，建立以中央银行基准利率为基础、货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系。另外，扩大基层央行再贷款、再贴现业务操作权限，适当增加现有支农再贷款额度，适时调整再贴现利率水平，为县级支行货币政策工具的选择提供更多的操作手段。

2．加快货币市场的基础性建设，实现资本市场与货币市场的联动。货币市场的发展是资本市场发展的前提和基础，应加快发展和完善货币市场的各个子市场。票据市场是货币政策传导的重要渠道，是银行与企业密切联系的纽带，要大力发展票据市场，建立全国统一的国债市场。同时，要积极培育和逐步扩大市场主体，放宽市场准入限制、加快金融工具创新。为了增强资本市场与货币市场的联动，金融当局应把工作重点转向培育市场机制上，同时加强监管、规范市场行为、扩大市场覆盖面，真正促进两个市场的活跃和发展，充分发挥各个金融市场在货币政策传导中的沟通。

3．深化商业银行改革，加快地方性、区域性中小型金融机构建设。尽快建立商业银行现代金融企业制度，提高商业银行对人民银行货币政策间接调控的敏锐性。督促商业银行完善对分支机构的考核体系，避免货币政策信号在商业银行内部传导过程中失真。改变目前商业银行信贷管理过于集中的局面，适当放权给基层商业银行，保证他们拥有一定的信贷权限，能够自主地结合当地经济发展现状和产业结构调整对资金的合理需求，及时发放贷款，支持当地经济发展。另一方面，要加快地方性、区域性中小银行的建设。目前我国四大商业银行无论从存贷款市场份额、机构数所占比例等各方面来看，都在银行业占有不可撼动的地位。因此，四大商业银行成为中央银行货币政策传导的主渠道，甚至在一定程度上左右了中央银行的货币政策。从这个意义上来看，为提高货币政策传导效率，需要增加传导的支渠道，削弱目前四行独大的主渠道作用。因此，有必要培育和发展一定量的地方性、区域性中小银行，使央行货币政策传导渠道更多、更顺畅。