金融性流动资产精选(九篇)

前言：一篇好文章的诞生，需要你不断地搜集资料、整理思路，本站小编为你收集了丰富的金融性流动资产主题范文，仅供参考，欢迎阅读并收藏。

第1篇：金融性流动资产范文

关键词:资产证券化;金融市场;流动性

Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.

Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity

中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1674-2265(2010)10-0026-04

一、引言

流动性就是指一项金融资产转换成现金的能力。若一项金融资产能够以较低的成本和较快的速度转换成现金,则该资产具有较高的流动性。一般来讲,金融市场的流动性主要是表示金融市场的资金宽裕程度,若市场中的资金比较宽裕,则金融市场的流动性就较强,金融市场也能更好地为实体经济服务,否则市场的流动性就比较弱。传统的经济观点认为,金融市场的流动性主要是通过中央银行对基础货币的控制以及商业银行创造信用货币来形成的,但从上世纪60年代末以来,各种金融创新产品层出不穷,这些产品可以通过各种手段来为金融市场提供流动性,同时这些资产价格的涨跌也能对金融市场流动性的宽裕程度造成影响,其中最重要的一种金融创新产品就是资产证券化。

资产证券化产生于二十世纪60年代末的美国,最早的资产证券化就是住房抵押贷款证券化。当时美国的储蓄信贷协会由于受“Q条款”的制约无法提高存款利率,导致这些机构存款的吸引力大幅下降,为了解决储蓄信贷协会的流动性困境,政府部门决定启动资产证券化,为储蓄信贷协会提供流动性来源。因此可以看出资产证券化从其诞生之时就是为了增大金融市场的流动性,因此增大流动性也成为了资产证券化的一项基本功能。随着资产证券化及其衍生品的不断发展和深化,到二十世纪末和二十一世纪初,其为金融市场提供了充足的流动性,有效地支持了金融市场的发展,同时也导致了资本市场以及房地产市场的价格泡沫。次贷危机爆发后,资产证券化产品价值的大幅度缩水也造成金融市场流动性的紧缩,因此本文的目的就是梳理和评述国内外学者关于资产证券化对金融市场流动性影响的文献,以更好地为我国资产证券化的创新和发展提供思路。资产证券化既可以为金融市场增加流动性,也可以造成金融市场流动性的紧缩,学术界也是从这两个方面来进行分析的,因此本文从这两个方面来梳理资产证券化对金融市场流动性影响的文献。

二、资产证券化对金融市场流动性的正面影响

传统的经济金融理论认为,在资产证券化等金融创新工具出现之前,金融市场中的资金需求者主要是通过发行传统的直接融资工具或者通过银行贷款等间接融资手段来满足自己的流动性需求,当然发行这些传统融资工具来满足流动性需求还需要达到一定的“发行标准”,比如在证券市场中进行融资必须要达到一定的财务要求或者净利润要求,在银行是否能获得贷款也要视银行的审查而定,这就是说资金需求者并不是只要发行金融工具就能够获得流动性,他们的投资活动受到一定的“投资约束”,只有达到一定的条件才能获得流动性,同时在某些时候也需要视市场的情况而定。但自从资产证券化等金融创新工具出现以后,市场中的“投资约束”状况越来越少,市场有慢慢消除“投资约束”的趋势,比如银行可以将自己缺乏流动性的资产进行证券化来补充自己的资金缺口或者流动性缺口。在这种情况下,银行在金融体系中的主导作用发生了很大的改变,同时发生改变的还有它们的融资方式。商业银行通过将持有的抵押贷款等非流动性资产进行证券化来获得流动性,从而实现了传统融资方式向隐藏在市场中的融资方式的转变,这也使银行体系逐渐丧失了其传统功能,导致它们类似于一个“影子银行”(黄元山,2008),在这种“影子银行”体系中,银行的融资渠道主要是通过金融市场的证券化,以银行为主导的金融市场体系也逐渐向市场导向的金融市场体系转变。在这些背景下,市场中的融资方式也更加多元化,投资主体可以通过不断的证券化或者衍生化来满足自己的流动性需求,这样市场中的“投资约束”状况将越来越小,甚至逐渐消失,资产证券化可以为金融市场提供源源不断的流动性,市场中也不会出现流动性紧缩或者短缺,即使出现也是暂时的现象,持这种观点的学者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。

此外,我国的学者也就资产证券化对金融市场流动性的正面影响进行了研究。比如高保中(2005)认为,资产证券化的出现为非流动性资产提供了一个流动的二级金融市场,非流动性资产的流动性增强,资产形成了不断循环的趋势,这样会为实体经济的发展和赢利提供倍数效应。葛奇(2008)认为资产证券化的出现实现了银行融资向市场融资的转变,市场的融资方式更加多元化,可以不断满足市场的流动性需求。沈炳熙(2006)认为,资产证券化的出现可以提高银行的资本充足率,满足银行体系的流动性需求。张超英(2002)认为,住房抵押贷款证券化的出现实现了抵押贷款等非流动性资产的流动化,这有利于减少银行体系对其自有资本的消耗程度,也扩大了银行的流动性来源。可见,不管是国外学者还是国内学者,他们均认为资产证券化的出现可以为金融市场不断地提供流动性,使市场中的“投资约束”不断减少或者消失,金融市场也大大支持了实体经济的发展,但这种“美好”的论断被次贷危机的爆发完全打破了。

三、资产证券化对金融市场流动性的负面影响

关于资产证券化对金融市场流动性负面影响的研究,大多数是针对美国次贷危机而展开的。

资产证券化对金融市场的流动性支持必须以良好的经济前景或者看涨的市场行情为前提。资产证券化为金融市场提供流动性的过程必不可少地会导致资产价格泡沫,但只要基础资产的价格处于不断上涨的行情,资产证券化就能够为市场提供源源不断的流动性。但是资产在价格泡沫达到一定的程度后必然会导致通货膨胀,这时中央银行就会采取紧缩的货币政策来抑制通货膨胀,资产价格泡沫就会被刺破,资产证券化为金融市场提供流动性的能力就会降低,这样一个过程在本轮次贷危机中表现得淋漓尽致。在次贷危机中,美联储为了抑制由资产价格泡沫引起的通货膨胀而提高了基准利率,由此刺破了由房地产引起的资产价格泡沫,房地产价格在下跌的过程中必然会导致以房地产为基础资产的证券以及衍生品的信用评级被降低,同时这些资产的价格也会出现缩水,这时投资者为了避免损失就会不断地向市场套现,资金的供给就会减少,同时证券化资产也会不断地被抛售,导致市场出现流动性危机,市场流动性危机的出现又会引起资产的进一步减值和抛售,资金的供给就会进一步减少,市场从此就将进入资产价值不断缩水和抛售行为不断发生的恶性循环,并最终传导至银行体系。当银行体系的证券化资产发生价值缩水时,其持有的非流动性资产也难以实施证券化,同时已经设计好的证券化也会不断失去销路,银行所持有的非流动性资产将无法通过证券化来扩充流动性,这时银行也会出现流动性危机。因此从上面的论述可以看出,资产证券化所导致的金融市场流动性逆转是次贷危机爆发的主要原因。在这方面,国内外学者在近几年也做了大量的研究,最早提出资产证券化可能会对金融市场的流动性产生负面影响的是Kaufman(1999),他认为资产证券化可能会带来很多问题,其中有一点就是资产证券化可能会带来流动性扩张的错觉,并有可能影响到一国的货币政策,但当时Kaufman的观点被社会所忽视。Bervas(2008)认为,资产证券化导致风险转移工具的永久性供给,从而使内生流动性不断增加。在这一过程中,大部分金融机构认为他们能够逃离货币约束,市场中不会出现流动性短缺,金融机构可以发行证券化产品来满足他们的流动性需求。然而,这一融资链条的顺畅运转与市场信心是密不可分的,流动性供给也与资产价格的期望值息息相关,一旦价格发生逆转,流动性的供给也就会停止,这样由证券化及其债务工具串联而成的信用链条就会由于流动性的枯竭而无法正常运转,流动性危机就会演化为信用危机。Bervas(2008)很好地解释了次贷危机爆发的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)论述了资产证券化对流动性的影响。他们认为在经济萧条时期,资产证券化等产品无法顺利销售,这导致流动性无法得到有效的补充,从而引发系统性的金融危机。他们还研究了资产证券化等金融创新产品对金融稳定影响的一般结果,认为资产证券化导致市场中积累了大量的风险和资产价格泡沫,因此一旦泡沫崩溃,潜在的风险就会释放,系统性危机就会爆发。Allen和Carletti(2008)将导致流动性紧缩的原因总结为四个,其中证券化产品的价格下降被认为是最重要的一点。BIS(2008)认为,资产证券化的流动性创造功能在金融动荡期间可能会产生信用骤停,这样经济中的流动性就会不足,金融安全就会受到威胁。

对于资产证券化对金融市场流动性的负面影响,我国学者也做了大量的研究,比如何帆和张明(2007)、孙立坚和彭述涛(2007)认为房地产市场的繁荣导致了抵押贷款产品的创新,基准利率的提高以及房价的持续下跌所导致的证券化价值下降是金融市场流动性危机爆发的主要原因。陆晓明(2008)认为证券化的价值缩水导致市场抛售行为的发生,由此引起资金供给量的减少,资金供给量的减少引起证券化的价值进一步缩水,由此引起市场的流动性不断紧缩,并最终传导至银行体系,他更将证券化的价值缩水引起的市场抛售行为称为一种新型的挤兑形式――资本市场挤兑。陆晓明(2008)的这一研究提供了一种全新的分析次贷危机原因的视角,由此丰富了金融危机理论。张明(2008)认为次级抵押贷款的证券化、金融机构以市值定价的记账方法以及以VAR为基准的资产负债管理方法导致危机从信贷市场传导至资本市场和货币市场,而证券化价值下跌所导致的去杠杆化行为是危机传染的重要原因。王晓和李佳(2010)以次贷危机为背景,从资产证券化的基本功能出发,认为资产证券化扩大流动性的基本功能在次贷危机爆发之前导致了市场的内生流动性增加,但当基础资产的价格走势发生逆转时,这种增加的内生流动性骤然消失,导致金融市场流动性的逆转和紧缩。

四、简要评述及结束语

从上述国内外学者的研究文献中可以看出,虽然资产证券化等金融创新产品的出现使市场中的“投资约束”状况不断减少甚至消失,但资产证券化对金融市场流动性的影响必须以一定的经济条件为前提,当经济形势发生逆转时,资产证券化也会不可避免地产生反向作用,并导致金融市场流动性的逆转和紧缩。总之,资产证券化的诞生使金融市场的结构发生了很大的变化,银行主导的金融体系逐渐向市场主导的金融体系转变,并导致养老基金、对冲基金、私募基金等金融机构诞生,这些金融机构在其诞生之时就没有受到严厉的监管,它们在实际经营中采取了很高的杠杆率,同时也以资产证券化等金融创新产品为操作对象,通过资产证券化的不断创新和衍生使自己得到了大量的流动性支持,同时也由于杠杆率过高在次贷危机中遭受了巨大的损失。但我们必须注意的是,资产证券化引起的流动性紧缩和传统金融理论认为的流动性紧缩有所不同,传统金融理论认为当流动中的货币量少于实际经济需要时,经济体系就存在流动性紧缩,但资产证券化所引起的流动性紧缩是由其基础资产价格下跌所导致的价值缩水引起的,当证券化价值缩水时,投资者为了避免损失会抛售资产,由此引起价值的进一步缩水,金融市场中的资金供给量就会减少,并进入价值缩水和抛售的恶性循环,金融市场就会出现流动性紧缩,因此资产证券化所引起的流动性紧缩取决于基础资产的价格以及投资者的信心。

自从次贷危机爆发以来,政策制定部门、监管当局以及金融机构采取了一系列简单的“注资”措施来稳定金融系统中的流动性。但是从危机爆发以及传导的过程可以看出,以资产证券化为主的金融创新工具所导致的流动性危机远非简单的“注资”所能解决,这次流动性危机的爆发对金融机构的资产定价能力、风险管理能力以及监管当局的处理措施都是一个前所未有的考验。因此我们可以看出,资产证券化影响流动性的基本功能具有“双刃剑”的性质,我们在推出和发展这种金融创新工具的过程中,必须认真看待资产证券化影响流动性的基本功能,加强对这种金融创新工具的风险管理、信息披露和信用评级,并正确处理金融创新和金融监管的关系,这样我们才能更好地利用资产证券化影响流动性的基本功能。

参考文献:

[1]Allen,F. and E.Carletti,2006,Credit Risk Transfer and Contagion,Journal of Monetary Economics,Vol. 53(1):89-111.

[2]Bervas A.,2008,Financial Innovation and The Liquidity Frontier,Banque de France,Financial Stability Review-Special issue on liquidity,No. 11,February.

[3]BIS,2008,Innovations in Credit Risk Transfer:Implications for Financial Stability,BIS working paper,No. 255.

[4]BIS,2008,Financial System:Shock Absorber or Amplifier,BIS Working Paper,No.257.

[5]Gai,P.,Sujit Kapadia,Stephen Millard and Ander Perez.,2008,Financial Innovation,Macroeconomic Stability and Systemic Crises,The Economic Journal,Vol.118(3).

[6]Kehoe,T.J.and D.K.Levine,1993,Debt-Constrained Asset Markets,Review of Economic Studies,Vol.60: 865-88.

[7]A.Krishnamurthy,2003,Collateral Constraints and the Amplification Mechanism,Journal of Economic Theory, Vol.111(2): 277-292.

[8]G.Lorenzoni,2008,Inefficient Credit Booms,Review of Economic Studies,forthcoming.

[9]高保中.中国资产证券化的制度分析[M].北京:社会科学文献出版社,2005.

[10]何帆,张明.透视CDO:类型、构造、评级与市场[J].国际金融研究,2008,(06).

[11]李佳,王晓.资产证券化对金融稳定影响的研究评述[J].河南师范大学学报(哲学社会科学版),2010,(01).

[12]陆晓明.从金融产品异化角度解析次贷危机的特征、发展和前景[J].国际金融研究,2008,(11).

[13]孙立坚、彭述涛.从“次级债风波”看现代金融风险的本质[J].世界经济研究,2007,(10).

[14]王晓,李佳.从美国次贷危机看资产证券化的基本功能[J].金融论坛,2010,(01).

[15]肖崎.资产证券化的宏观经济效应:理论评述[J].新金融,2010,(2).

第2篇：金融性流动资产范文

    关键词:流动资产融资策略  风险中性世界 

    The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

    ——the Appliance In Chinese Economy   

    Abstract

    Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow.  At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

    Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world 

    目 录:

    第一章  绪论·······················································1

    第二章  理论回顾···················································1

    (一)   流动资产概念与特性···································1

    (二)   传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类······2

    (三)   风险中性世界概念发展回顾······························4

    (四)   风险中性概念定义······································5

    第三章  在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识·········5

    (一)   完全风险中性世界的假设································5

    (二)  在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响·········6

    1、  进取型流动资产融资策略分析··························6

    2、  保守型流动资产融资策略分析··························7

    3、   适中型流动资产融资策略分析··························7

    (三)   完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········8

    第四章  在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识········8

    (一)   有限风险中性世界的假设·······························9

    (二)   在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响········9

    1、   进取型流动资产融资策略分析·························9

    2、   保守型流动资产融资策略分析························10

    3、   适中型流动资产融资策略分析························10

    (三)   有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········10

    第五章 在目前中国经济环境下策略的选择·····························11

    第六章 总结及局限性分析···········································12

    参考文献··························································13

    第一章   绪论

    融资,即资金的融通。本文所涉及的融资是狭义上的融资,即资金的融入。融资管理是整个财务管理三项核心内容之一,另外两项分别是投资管理和分配管理。在这三项核心内容中,融资是整个企业的资金运作的起点,并且通过融资获取所需的资金是整个企业能够正常开展生产活动和经营活动的前提。因此,融资策略的选择对于一家企业的经营业绩,甚至是生死存亡都扮演着极为重要的角色。

    在现代经济体系中,公司的资金主要来源有通过公司内部积累资金、以股本方式融资和以债务方式融资等,捐赠收入等项目来源并不稳定,本文不将其作为主要来源之一。从另一角度上看,资金融通可分为长期融资和短期融资。长期融资包括普通股融资、优先股融资和长期负债融资、融资租赁方式等;短期融资主要有商业信用、商业票据、短期融资券和短期借款等。本文以第二种方式,即以长、短期融资来将其划分。

    流动资产是公司在生产经营过程中短期置存的资产,是资产的重要组成部分。流动资产有着周转速度快、变现能力强、形态多样化等特点。流动资产的管理水平高低会直接影响公司的盈利能力和抗风险能力。如何采用合适的融资方式来对流动资产进行融资也是公司一项必须要解决好的课题。

    在目前中国的经济环境下,寻找到一种合适的流动资产融资策略的重要性更是愈发凸显。我国目前大中型企业,尤其是大型国企,在流动资产的管理能力存在不足。造成这些现象的主要原因是多样的,既有传统体制固有的问题,也是由于一定程度上对于流动资产融资策略的研究不发达的缘故。

    本文将采用风险中性的假设来逐步推导,试图寻求一种适合风险中性世界的流动资产融资策略。并逐步延伸,寻求一种适合中国国情的流动资产融资方式。

    综上所述,本文将结合中国国情和风险中性理论,来深入研究流动资产融资理论,以寻找出合适的资产融资策略。

    本文将分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍;其次是理论的回顾,这部分将对国内外传统理论研究进行介绍——三种流动资产融资策略分类,此外,也将对在金融衍生产品定价中得到广泛运用的风险中性假设的理论进行介绍;第三部分是进行完全风险中性世界假设,进而推导出在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识;第四是放开假设条件,进而假设出一个介于完全风险中性世界和现实世界之间的有限风险中性世界;第五部分是结合中国实际情况来寻求合适的流动资产融资策略;最后是对本文所得出的结论作出概括性的总结和对本文的局限性进行解释。

    第二章   理论回顾

    流动资产概念与特性

    流动资产是指公司在生产经营过程中短期置存的资产。这些资产可以在一年或一个营业周期内循环一次,即可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产包括现金和各种存款、存货、应收及预付款项、短期投资等等。

    流动资产的定义和所包括的项目,便使得流动资产拥有以下几点主要特性。

    其一,是周转速度较快。在定义中就可以看出流动资产一般可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用。其二,是变现能力较强。这在流动资产的诸项内容的构成中可以看到,现金项目自不必多谈,存货等项目可以通过销售变现。其三,形态多变。流动资产往往从货币形态开始逐步通过供应、生产、销售等环节,经由多种形态如实物形态、债权形态等最终回到货币形态。

    这三项特性,其源头还是在于流动资产的“高流动性”上。流动资产顾名思义,其流动性在所有的资产中最高,这点在会计报表中也可以轻易看出,资产负债表中将各项资产按其流动性从高至低排列,而流动资产囊括了其上方的诸项资产。但是,强劲的流动性固然为企业的财务安全提供了保证,但是根据财务学中“流动性往往与盈利能力呈负相关”的原理,流动资产也是所有资产中盈利能力较薄弱的。持有过度的流动资产,将会使得公司盈利能力不足,而过度持有固定资产则会使公司财务风险激增。现代流动资产理论真正研究的重心在于在抗财务风险能力和盈利能力两者之间权衡。

    (二)   传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类

    在斯蒂芬·A·罗斯所着作的《公司理财》一书中,对传统的流动资产融资的策略做了总结。在传统流动资产融资理论中,斯蒂芬·A·罗斯认为流动资产可分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司的营运循环跌至谷地时,公司依旧持有的流动资产,投入其中的资金是长期的。而与之相对,临时性流动资产是指会随着营运循环中季节性和循环性波动而变化的流动资产。

    在现实的经济环境中,由于销售水平的长期上升趋势,因而往往对于总资产的需求从整体上也不断上升。因此推演出对于一家成长中的企业,其总资产需求量随着时间而表现出有长期上升趋势、并且围绕着这种趋势有季节性变动和不可预测的逐日逐月波动。

    可以将之形象的刻画成下图:

    如图2-1

    在图中,我们可以看到,总资产需求曲线呈波动向上,并且这种波动趋势无任何规律可寻。在总资产需求曲线的波动向上的过程中,有一条向上的波动区间,在这一区间的下限以上部分,就是临时性流动资产,在这一下限以下部分,就是由永久性流动资产和固定资产构成的永久性资产。在图2-1中,永久性流动资产和固定资产被严格区分为上下两部分,事实上这两部分都是永久存在的,并无明显界限的,只是固定资产在短期内不会上升,而永久性流动资产会随着经营业绩的上升而逐步上升。

    在如何解决流动资产融入资金的问题的实质是资本收益与财务风险之间的权衡,在解决这一问题的过程中,就产生了三种不同的融资策略——保守型融资策略、进取型融资策略和适中型融资策略。

    保守型融资策略采用了温和的策略,认为公司的稳健重于盈利,因而不仅以长期性资金(如股本、长期负债等长期融资)融入固定资产和永久性流动资产,更是以永久性资金融入临时性流动资金。只有部分的临时流动资产通过临时性资金(如短期借款、短期有价证券等短期融资)融入。

    如图2-2。

    进取型融资策略则是走到了保守型融资策略的对立面,只采用部分长期资金来融入固定资产和永久性流动资产,剩余的固定资产和永久性流动资产以及全部的临时型流动资产都采用短期资金来融入。该种经营者往往将公司的利润置于第一位。

    如图2-3

    适中型是以上两种方法的折衷,以短期资金来融通临时性流动资产,而用长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。

    如图2-4

    这三种不同的流动资产融资策略,体现了三种不同的经营者价值观,很直白的体现了三种融资方式。但是其间的高下,并无法直接通过以上直观的表述得出,要结合确实的环境来得出。

    以下,我将引入风险中性概念来进一步进行解释。

    (三)   风险中性世界概念发展回顾

    风险中性定义始见于金融领域,主要用于对期权、期货的定价。风险中性假设和风险中性概率在赫尔的《期权、期货和其它衍生证券》等关于金融衍生产品的书籍中常有出现,风险中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,风险中性和风险中性概率在宋逢明着的“金融工程原理—无套利均衡分析”中也对进行了一定的分析。风险中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出现。   

    Black-Scholes 微分方程是用于为期权或与期权相似的拥有选择权的投资项目的定价或估值公式而被广泛应用。在Black-Scholes 微分方程中没有任何与投资风险偏好相关的变量,在该方程中出现了以下变量:股票的当前价格、股票价格方差、期权规定的执行价格、执行时间和无风险利率,这些变量都独立于风险偏好,这是因为与投资者风险偏好密切相关的股票预期收益率这一关键变量已经在方程的推导过程中消除。从而在对期权进行定价时,任何一种风险偏好都对期权的估值不产生影响了。

    [注1]  Black-Scholes方程的公式为;

    其中Ct为t时刻看涨期权的价格;St为股票t时刻价值;X为股票的执行价格;

    N(d2)为风险中性世界中期权的执行可能性,X·N(d2)为执行价格乘以支付执行价格概率;St·N(d1)·表示以下变量:风险中性世界中当执行时股价高于执行价时,该变量等于股价,其他情况下都为0。为股票价格波动的标准差;

    rf为无风险利率,T为执行时间。

    ,。

    约翰·赫尔:《期权、期货和其他衍生产品》第11章,第216页,(华夏出版社)

    在此以后,该方程还额外提出了一个假设:所有的投资者都是风险中性的,这个世界就是风险中性世界。在风险中性的世界中,我们就可以用任意的收益率来代替预期收益率,进一步我们可以用无风险利率来替代证券的预期收益率。此后,有学者证明把在风险中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到风险厌恶世界中时也是有效的。在风险中性的世界中,投资者的预期收益率为无风险利率,投资世界的风险中性假设便是指世界是风险中性的,世界是风险中性的便蕴涵着:投资者的预期收益率为不要求风险补偿的无风险利率。

    以上是风险中性在衍生证券定价领域的基本理论框架。此后,Hull从实用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne从微分角度(1995)对衍生证券定价进行了进一步的论述。使得风险中性的应用领域进一步扩大,但其使用范围依旧被局限于金融产品及其衍生产品的定价领域。

    (四)   风险中性概念定义

    风险中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期权等衍生证券的应用的介绍中已经基本给出了基本描述:

    风险中性是指投资者对于任何投资项目不考虑这一项目所包含的风险,不要求风险溢价,只要求无风险回报率的情况。

    所有投资者都是风险中性的世界被称为风险中性世界。

    风险中性世界是与现实的经济环境不同,现实的经济经济环境被认为是风险厌恶世界。在现实的风险厌恶世界中,投资者并不会无视风险。对于风险厌恶者往往会规避高风险的项目;而风险偏好者也不会只要求无风险回报率,他们会根据不同的投资项目中所包含的风险程度,要求不同的风险溢价,以寻求风险补偿。

    本文所采用的风险中性定义与在衍生产品定价中采用的定义并不完全相同。并且在此后的论述中,将不再涉及金融衍生产品的定价问题,仅仅借用风险中性及风险中性世界的定义进行进一步分析。

    第三章     在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识

    在对原有传统的流动资产融资策略分类和风险中性世界进行介绍后,本文将通过一系列假设来进行进一步分析。

    (一)   完全风险中性世界的假设

    在对风险中性世界的概念进行介绍后,我在此处定义一个更为具体的“完全风险中性世界”,以方便此后的分析,并且区分下文我将定义的“有限风险中性世界”。

    对于“完全风险中性世界”,本文作出以下假设:

    在“完全风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。

    在“完全风险中性世界”中,没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险的上升而要求更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。

    市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。

    资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,将立即获得所需资金。

    发行股票或债券没有准入门槛。

    不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。

    在此处,对于“完全风险中性世界”的假设非常苛刻,与现实经济环境有着巨大的差别,但是对于简化讨论过程有着重大的帮助。

    在对完全风险中性世界进行了假设之后,实施上排除了以下几点因素:第一,风险对于企业的影响。第二,不符合完全竞争市场假设的因素。在进行了如此的假设之后,我们可以看到,对于一项投资项目的价值的影响仅仅被限制在了流动性方面,这样就有利于我们简化对于问题的讨论。

    (二)   在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响

    在对“完全风险中性世界”进行了定义之后,本文将对市场对于公司采用的对于流动资产的融资策略的选择的反应进行分析与论述。

    1、   进取型流动资产融资策略分析

    在“完全风险中性世界”中,本文首先对于进取型流动资产融资策略进行分析。在进取型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业往往通过冒险的手段,不仅以临时性资金融入临时流动资产,更是以临时性资金融入固定资产和永久性流动资产,只有部分的通过永久性资金融入。

    在完全风险中性世界里,通过4.1节的定义,我们可以发现,在这样一个风险中性世界中,融资成本只只取决于流动性,即长期资金的融资成本高于短期的融资成本。这样的话,如果其他条件不发生改变,则尽量采用临时性资金会貌似会更有利。

    但是,采用临时性资金短期融资是否会对其他因素产生影响呢?从目前主流的财务学中来看,将会对公司的价值产生影响的主要因素划分为偿债能力和获利能力以及营运能力、发展能力等等。流动资产的融资策略一般不会对企业的营运能力和发展能力产生重大影响,因而真正受到影响的因素是偿债能力和获利能力。以下将从这两方面开展分析。

    偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力之分。考察长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息保证倍数等;考察短期偿债能力主要有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要与企业的长期经营有关,而对于短期负债和刚性债务的偿还多与短期偿债能力相关,因此本文所指的偿债能力为短期偿债能力。

    在完全风险中性世界中,由于本文对其的假设条件1:所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低;和假设条件2:没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险而提高要求的更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。因而,企业的破产风险被大大的降低了。当企业面临财务困境时,由于假设4:资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金;和假设5:发行股票或债券没有准入门槛。公司即便风险已经很大,依然能够从资本市场和货币市场上融通足够量的资金。特别是假设2,由于在这个完全风险中性世界里,投资者不会因为一家企业的风险而选择规避。这就保证了企业无论面临何种财务困境,都能够轻松融到资金而度过难关。在这样的一个完全风险中性世界里,任何的一家公司无论其规模大小或经营业绩和蕴涵着的风险,都没有因偿债能力被逼至极限而破产的可能。因此,在这样的一个完全风险中性世界中,所有的企业的偿债能力都趋向于无穷。

    从获利能力角度分析,当公司所需求的临时性流动资产量一定时,在进取型的流动资产融资策略下,流动资产的融资成本就可划分为用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金,和用来融入全部的临时型流动资产和剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金。设融资总成本为A;用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金的成本为A长1,用来融入剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金的成本为A短1,用来融入全部的临时型流动资产的短期资金的成本为A短2。于是就有 A=A长1+ A短1 +A短2。在这三项中,由于流动性越强,其盈利能力越弱,因而对于投资者来说,给出的临时性流动资金的使用价格低于长期资金的使用价格。因此,在资金的来源无限的情况下,更多的使用临时性资金的确使得资金总成本更低。此外,使用临时性资金还有另一项优势,那就是灵活性。从图2-1中我们可以看到,临时性流动资产的需求并不稳定,拥有临时性的资金可以迅速根据临时性流动资产的需求的变化而变化,从而省去了由于持有过量的流动资金而产生的融资成本。

    2、   保守型流动资产融资策略分析

    在“完全风险中性世界”中,对进取型流动资产融资策略进行分析后,本文将通过对进取型流动资产融资策略和与其相反的保守型融资策略进行比照。

    在保守型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业不愿冒着资金短缺的危险,因而不仅是固定资产和永久性流动资产以永久性资金融入,临时性流动资金也有一部分是以永久性资金融入,只有部分的临时流动资产是通过临时性资金融入。

    从偿债能力上来看,由于公司的一部分流动资产是以长期资金的方式融通,因而在一般状况下较进取型流动资产拥有更高的安全系数。但是在“完全风险中性世界”中,如前文所述,资金在这样的一个完全风险中性世界中是几近无限的,因而同样是抗风险能力是无限,因而事实上保守型和进取型在这个世界中的偿债能力是相同的。

    再从获利能力角度进行分析,保守型流动资产融资策略采用了更多的长期资金来达到融通流动资产的目的。设融资总成本为B;用于融入固定资产和永久性流动资产的长期资金成本为B长1,用于融入临时性流动资金的长期性资金的成本为B长2,用于融入剩余临时流动资产的临时性资金的成本为B短1。于是有B= B长1+ B长2+ B短1。在这三项中,很明显,B的构成中,短期资金的比重远远低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期资金的比重下降,会引起融资总成本的上升。此外,在采用了保守型流动资产融资策略后,由于长期型资金是无法在短期内增减的,因此当处于如     图2-2中所示的总需求最低点时,多余的资金将造成无谓的损失。因此,从这一角度上来说,在完全风险中性世界中,保守型流动资产融资策略成本高于进取型流动资产融资策略。

    3、   适中型流动资产融资策略分析

    适中型流动资产融资策略介于保守型流动资产融资策略和进取型流动资产融资策略之间,以短期资金来融通临时性流动资产,以长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。

    在偿债能力方面,适中型流动资产融资策略与以上两种策略相同,抗风险能力都是趋于无限。

    在盈利能力方面,适中型流动资产融资策略的融资成本介于两者之间,设融资总成本为C,设用以融通临时性流动资产的短期资金的成本为C短,用以融通永久性流动资产和固定资产的长期资金的成本为C长。在适中型中的短期资金比例介于进取型和保守之间,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于适中型采用短期资金融通临时型流动资产,因而不存在因为资金闲置而产生的无谓损失。因此,适中型流动资产融资策略的盈利能力介于进取型和保守型之间。

    (三)   完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择

    在通过上文的分析之后,可以看到在完全风险中性世界里,由于企业可以通过不受任何限制地在货币市场和资本市场上获取资金,因而无论采用何种流动资产融资策略,都没有因为财务拮据而发生财务拮据成本甚至是破产的可能性,换句话说也就是其偿债能力都趋于无穷。因此,在这样的一种完全风险中性世界里,采用何种融资策略都不影响其偿债能力。

    再从获利能力上看,我们采用加权平均资本成本来分析,即RWACC,本文所定义的这种RWACC,不是以债务或股权来区分其资本结构,而是以长短期资金来划分其资本结构。设以L代表长期资金,S代表短期资金,RL代表长期资金成本,RS代表短期资金成本。因此,RWACC可以改写成:

    从这个公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三种流动资产融资策略中,前文已论述指出:

    B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,进取型流动资产融资策略选取了最多的短期资金作为其资金来源。其盈利能力最强。适中型流动资产融资策略的短期资金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流动资产融资策略的短期资金比重最低,因此其盈利能力最差。

    我们在完全风险中性世界中,可以进行进一步推论:应当在资本结构中完全采用短期资金进行融通。

    从公式,我们可以看到,如果令L=0,S=L+S,则公式变为 ,其加权平均资本成本达到最低,等于短期资金成本。

    所以,在完全风险中性世界中,理性的流动资产融资策略是采用极端进取的理念,将全部资产——而不仅仅是部分的流动资产,都以短期资金融通。

    第四章   在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识

    在对完全风险中性世界中的流动资产融资策略进行了分析后,我们发现,在这样一个世界中,可以无限制地融通资金事实上就意味着市场上的资金是无限量。这一假设与经济学中的资源稀缺假设向左,因此,这样的一个世界是不可能存在的。

    因此,我们就需要更改假设,进行进一步的分析。

    (一)   有限风险中性世界的假设

    在对之前的完全风险中性进行了假设与分析后,本文将更改假设,使其有更大的适用范围。

    对于“有限风险中性世界”,本文作出以下假设:

    在“有限风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。

    在“完全风险中性世界”中,有风险规避行为,投资者虽然不会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,但是会选择拒绝进行投资。

    市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。

    资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金。

    发行股票或债券没有准入门槛。

    不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。

    这个“有限风险中性世界”与“完全风险中性世界”的最大区别就是:投资者不再是对于风险完全漠然了,虽然市场上依旧不存在风险溢价行为,但是投资者已经是风险厌恶的了,他们会规避高风险的项目。

    (二)   在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响   

    在有限风险中性世界中,对于不同风险的项目,投资者已经不再是毫无顾忌的进行同等投资了,因而在市场中不存在无限资金的情况了。因此,要对三种流动资产融资策略进行重新分析。

    1、   进取型流动资产融资策略分析

    在有限风险中性世界中,由于原先“完全风险中性市场”的第二条假设被打破,偿债能力和盈利能力的分析已经改变。因此,本文将在这两方面重新进行分析。

    从偿债能力上看,资本市场和货币市场上对于不同风险的公司依旧不产生溢价,但是当公司的风险上升后,其能够在市场上通过信用或股权融到的资金总额会下降。也就是,之前完全风险中性市场中的无限偿债能力在有限风险中性世界中不存在了。公司因无法偿还到期资金而将发生财务拮据成本,更为严重的会导致公司的破产。采用了进取型流动资产融资策略,由于其短期资金的总额超过了临时型流动资产的总额,当短期资金到期需要偿还时,发生流动资金不足以补偿债务的可能性很高,此外有相当一部分临时资金用以融通永久型流动资产或固定资产,这些永久型流动资产往往是由存货、应收及预付款项等构成,这些永久型流动资产和固定资产的变现能力往往较差,即便成功变现也往往会产生较大的折价,公司的财务风险极大。

    从盈利能力上看,采用进取型的融资策略的融资成本中支付给投资者的部分,较完全风险中性世界中没有发生很大变化。但是,由于财务拮据而产生的财务拮据成本的发生可能性大大增加。在拮据成本中,不仅有包括上文所提到的由于永久型流动资产和固定资产的强行变现而导致的折价损失,还有因为公司由于财务状况不稳而导致经营者无心经营,员工对于工作产生懈怠和对公司的信任度下降等情况,在这样的情况下,公司原有的生产经营活动必然会受到影响。此外,对于生产经营需要有必要的流动资产,当被迫变卖流动资产以偿还欠款时,就会由于如原材料等资产的不足而无法充分的发挥生产潜能,造成机会成本。此外,财务危机的发生,也对各利益相关者对于公司的信心产生打击。

    因此,事实上采用进取型流动资产融资策略的融资总成本为:长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。其中,长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和与短期资金占所有资金的比例成反向关系,而财务拮据成本与短期资金占所有资金的比例成正向关系。因此,在在有限风险中性世界中,融资成本不再简单地与短期资金占所有资金的比例成反比。

    2、   保守型流动资产融资策略分析

    相对于进取型在有限风险中性世界中,缺点的逐渐显露,保守型在有限风险中性世界中,却逐渐展现出其优势。

    从偿债能力角度看,保守型融资策略,由于其短期资金量少于临时型流动资产量,因而其安全性较高。由于长期资金往往会转换为存货等不易变现的资产,而短期资金会以现金和短期投资的有价证券形式出现,因此速动比率和支付能力系数会较进取型高,因此其可能面临的财务风险远远小于进取型。

    在盈利能力方面,采用保守型流动资产融资策略,在长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和上,依旧高于进取型流动资产融资策略。但是,在因财务风险而产生的财务拮据成本上却小于进取型。财务拮据成本是由于公司的不合理借债和过度借债产生,采用保守型流动资产融资策略,其债务结构优于进取型,其长期资金比重高于短期资金。并且,如前文所述,在完全风险中性世界中,进取型的流动资产融资策略会极端地完全采用短期借款进行融资,而保守型策略的选择者,在长期资金的筹集中,相当一部分会采用股本这一永久资金形式筹集,这就更进一步降低了风险。因此财务拮据成本小于进取型。

    3、   适中型流动资产融资策略分析

    适中型流动资产融资策略的偿债能力和盈利能力的分析与,在完全风险中性世界中相似,其偿债能力和盈利能力依旧是介于保守型策略和进取型策略之间。

    因此,本文在此就不再作更多的赘述。

    (三)   有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择

    在对三种融资策略进行了逐项分析后,我们可以得出结论:与完全风险中性世界不同,有限风险中性世界中,风险对于投资者开始产生影响,偿债能力三种选择策略不再相同,进取型的风险上升至三者中的最高,而保守型为三者中的最低。

    此外在盈利能力上,也无法简单地用RWACC进行完全衡量,除了在作出融资决策时可明确预知的长短期融资成本外,还要加上由于财务风险而产生的财务拮据成本。

    正是由于“风险”这一变量的介入,使得原先在完全风险中性世界中作出的采用极端进取型融资决策在有限风险中性世界中已经不再适用了。并且,何种策略最佳在有限风险中性世界中已经无法简单作出。

    因为,融资总成本=长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。流动资金所占的比重已经不再是完全风险中性世界中那样永远地与融资成本成反比,它与财务拮据成本呈正比。因此,无法简单地得出结论。

    何种流动资产融资策略最为合适,要结合经营管理者对于可能产生的财务拮据成本的预期与其自身的风险厌恶程度,方能得出。

    第五章  在目前中国经济环境下策略的选择

    在对完全和有限风险中性世界的融资策略进行分析后,本文将回到现实的经济环境中进行分析。在此,针对完全风险中性世界和有限风险中性世界的定义,本文对其现实世界进行分析:

    在“真实世界”中,投资者有风险溢价,对于蕴含着不同的风险的投资项目,要求不同的投资回报率。

    在“真实世界”中,有风险规避行为,投资者不仅会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,还会选择拒绝进行投资。

    市场是有摩擦的,资金的融通有交易成本,即融资的成本包括对于资金供给者的投资回报,即股利和利息外,还有交易费用、税收等。

    资金的融入是有时间间隔,长期融资和短期融资在作出融资决策后,无法立即获得所需资金,要通过一定交易时间间隔,如谈判时间等。

    发行股票或债券有准入门槛。

    存在政府,即有政府的市场干预和税收问题。

    现实经济环境并不符合任何的一条完全风险中性或有限风险中性的假设,风险中性假设的理想世界的彻底被打破引入了更多的将会影响决策的变量,其中发生了最为重要的改变就是风险溢价的被引入。

    风险溢价使得原先在分析盈利能力时,对于投资者不会因为风险增长而造成要求更高的回报率的假设被打破。当采用进取型流动资产融资策略时,其所蕴涵着的风险上升会导致资金提供者要求更高的风险回报率。债权人会提高借款利率,而股东会要求更高的分红比例,以求抵补他们可能遭受的公司因无力偿还债务而破产时,会带来的损失。因此,公司由于大量地采用了短期资金进行融通而产生的较低的融资成本,会被资金提供者所要求的更高的回报率所缩小,甚至是抵消。因此,原先进取型融资策略在融资成本——也就是盈利能力上的优势被进一步缩小。而其所可能遭到的财务风险并没有因为融资成本的上升而下降,反而因对于利息或股利欲求的膨胀而雪上加霜。

    与进取型策略不同,保守型策略所遭到的风险溢价将会较小,因为其可能产生的财务风险远比进取型来得小。同时,保守型的流动资产融资策略,在抵抗财务风险方面的优势并没有丧失反而增大。

    最后,结合中国目前所面临的现实情况,即社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等客观因素,保守型流动资产管理策略的优势得到进一步体现。

    由于中国目前公司的诚信度较低,因而理性的公司应当采用相对较紧的信用政策,以求最大限度地规避风险。因而在中国如果采用短期资金融资,就有可能要面临更短的还款时限,和更多次数的进行借款。这对于一个有摩擦的市场是不利的,因为每次签订借款合同并不能及时履行,并且交易成本的介入会加大其财务成本。

    在另一方面,中国的流动资产管理能力往往较为薄弱,这也就意味着发生超出公司原先预期的情况时有发生。一旦出现超出原先预期,当短期资金到期,而流动资产中的非现金项目又无法按照原计划转换成货币形式时,财务危机就发生了。因此,比照发达国家的流动资产管理体系,中国薄弱的流动资产管理能力又加剧了风险。

    结合以上两点,对于目前中国的经济形式和流动资产管理现状,本文作出以下结论:在中国,现在经济状况下,应采用保守型的流动资产融资策略。

    第六章  总结及局限性分析

    本文采用了两种风险中性假设来逐步分析流动资产融资策略。

    完全风险中性的假设,其适用范围最为有限,但是在这样的世界中得出的结论却最为明确而又直接:采用极端的进取型融资策略,即完全采用短期资金融通所有资产,可以使得融资成本最低。这是由于在完全风险中性的世界中,公司的偿债能力是无限的。

    有限风险中性的假设,将之前的完全风险中性的假设条件放宽成后,风险开始产生影响,进取型的融资成本优势就被由于风险而造成的财务拮据成本而减小。

    最终,所有条件放开后,在目前中国的经济环境下,由于社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等现实情况,风险因素进一步加强。因此,采用保守型的流动资产融资策略更为有利。

    在本文的分析过程中采用了大量假设进行分析,这也就使得本文的结论有很大的局限性。本文主要针对于风险对于流动资产融资策略的影响,而其他方面的因素被弱化了,可能导致本文结论的失真。另一方面,由于本文倾向于定性分析,而缺乏数据的支撑,使得本文结论与现实情况可能并不一致。

    参考文献:

    1.斯蒂芬·A·罗斯:《公司理财(第六版)》,吴世农等译,机械工业出版社出版,第542页至556页

    2.约翰·赫尔 :《期权、期货和其他衍生产品(第三版)》 张陶伟等译,华夏出版社出版,第204页至第227页

    3.陈文浩 :《公司财务》,上海财经大学出版社出版,第323页至第355页

    4.刘忠、茆诗松  :“风险中性过程的非参数估计”,《应用概率统计》,2003年11月第四期

    5.陈道平 :“风险中性分析及其在衍生证券定价中的应用”,《重庆三峡学院学报》,2006 年第 3 期  第 22 卷

    6.廉诚雪,周国标:“非风险中性的期权定价”,《统计与决策》,2005年11月(下)

    7. 陈士欣 李 欣:“流动资产的质量与管理效率”,《南京理工大学学报(社会科学版)》第18卷第2期,2005年4月

    8. 尹海平:“企业流动资产管理策略初探”,《财会月刊, FINANCE AND ACCOUNTING MONTHLY》,中国识网编辑部邮箱 2000年18期,

    9. 乔世震:“西方存货管理理论与我国实物流动资产管理模式之间的矛盾”,《广西会计》, 中国识网编辑部邮箱 1997年 12期,

    10. Wanli Chen; Faculty of Information Technology; University of Technology; Sydney; 2007; Australia:“An Investment Decision Support System (IDSS) for Identifying Positive,Neutral and Negative Investment Opportunity Ranges with Risk Control in Stock Markets”,《第四届电子商务国际会议论文集(Ⅱ) , 2004 年》,中国北京,清华大学现代管理研究中心

    11. riskglossary.com :“Option Pricing Theory”

    riskglossary.com/link/option_pricing_theory.htm

第3篇：金融性流动资产范文

由于企业会计准则及应用指南并没有对企业购买银行理财产品的会计处理方式作出统一明确的规范，目前各公司对购买理财产品的会计处理方法不尽相同。现以上市公司的会计处理为例对经常出现的几种处理方式及其优缺点进行分析。

1.直接计入货币资金。货币资金是指在企业生产经营过程中处于货币形态的资金，按其形态和用途可分为库存现金、银行存款和其他货币资金。它是企业中最活跃的资金，流动性强，是企业的重要支付手段和流通手段。有些企业将购买的银行理财产品不另行归类，仍然在银行存款中归集。如号百控股（股票代码：600640，下同）将购买理财产品的6亿元资金仍然在“银行存款”科目下列示，到期收益按利息收入计入财务费用。这种处理方式最为简便易行，基本视同银行存款处理，但银行理财产品一般都有固定期限，不能提前赎回，流动性较差，与货币资金流动性强的特征并不相符。除可随时赎回的、流动性不受影响的超短期理财产品可计入其他货币资金外，其他不应列入货币资金科目。

2.作为其他流动资产反映。目前有相当多的企业将购买的银行理财产品反映在报表的“其他流动资产”项目中。以上市公司为例，千红药业（002550）、天奇股份（002009）、众生药业（002317）等上市公司在2013年半年度财务报告中就将公司的理财产品未赎回部分反映在“其他流动资产”项目中，到期收益按利息收入计入财务费用。也有上市公司同样使用“其他流动资产”科目，但将到期收益反映在投资收益中，如兆驰股份（002429）。企业使用“其他流动资产”科目反映银行理财产品也有一定理论依据。根据企业会计准则应用指南的规定，企业应当按照企业会计准则及其应用指南规定设置会计科目进行账务处理，在不违反统一规定的前提下，可以根据本企业的实际情况自行增设、分拆、合并会计科目。资产负债表上的“其他流动资产”，是指除货币资金、应收票据、应收款项、存货等流动资产以外的流动资产。在实务中，如果企业遇到一些确实不好归到那些常用的流动资产科目的，可以自行设立科目，填制财务报表时，就反映于“其他流动资产”项中。由于企业会计准则及应用指南对银行理财产品的记录没有做出过明确规定，于是很多企业的财务人员就使用这个涵盖范围比较宽泛的“其他流动资产”科目来反映理财产品。但笔者认为，银行理财产品具有比较明显的投资属性，反映在报表的其他流动资产中并不能使财务报表的使用者理解其资产的含义，一般都要在财务报表附注中再做出详细解释。

3.作为交易性金融资产反映。按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定，金融资产满足下列条件之一的，应当划分为交易性金融资产：①取得该金融资产的目的，主要是近期内出售或回购；②属于进行集中管理的可辨认金融工具组合的一部分，且有客观证据表明企业近期采用短期获利方式对该组合进行管理；③属于衍生工具，但是被指定且为有效套期工具的衍生工具、属于财务担保合同的衍生工具、与在活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资挂钩并须通过交付该权益工具结算的衍生金融资产除外。企业持有银行理财产品一般都是为了在短期内获利并赎回，根据这种特征将其作为交易性金融资产反映是比较恰当的。如上市公司通达动力（002576）2013年半年度财务报告中就将所购买的银行理财产品作为交易性金融资产反映，将赎回时所产生的收益计入投资收益。根据企业会计准则的规定，企业初始确认交易性金融资产，应当按照公允价值计量。企业在持有以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产期间取得的利息或现金股利，应当确认为投资收益。资产负债表日，企业应将以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动计入当期损益。而根据通达动力的年报显示，该企业在资产负债表日仍以初始购买成本对银行理财产品进行后续计量，只是将本年度赎回的理财产品产生的收益确认为投资收益，而没有将公允价值的变动计入当期损益。

4.作为持有至到期投资反映。根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，持有至到期投资是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。银行理财产品期限固定，通常企业也有明确意图和能力持有至到期，而有些保本保收益的理财产品的回收金额也基本可以固定。这些特征是符合持有至到期投资的定义的，所以也有不少企业将理财产品作为持有至到期投资来反映。如福建七匹狼（002029）就将银行理财产品记录在报表的“持有至到期投资”项目中。同时我们也应当注意到，如果企业所持有的是保本浮动收益或者非保本浮动收益的理财产品，那么到期日后其投资的本金和收益都是不可确定的。而且持有至到期投资通常具有长期持有性质，这与银行理财产品期限较短的特征也不相符。所以并不能将所有的理财产品都作为持有至到期投资来核算。

5.作为可供出售金融资产处理。按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》第十八条的规定，可供出售金融资产，是指初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，通常是指企业没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。相对于交易性金融资产而言，可供出售金融资产的特征是持有意图不明确。对于大多数企业来说，购买银行理财产品的目的是到期赎回并在短期获利，其持有目的比较明确。然而也有些企业经常会长期持有一种或几种理财产品，只有在近期有资金使用计划时才会考虑赎回。在这种情况下，企业可以将其作为可供出售金融资产来核算。

二、应按持有意图对银行理财产品进行账务处理

根据以上对几种常见的企业购买银行理财产品会计处理方式的分析，我们可以看出，不仅不同类型的理财产品的会计处理方式不尽相同，即使是相同类型的理财产品在不同企业间的处理方式也不相同。那么哪一种才是正确或者说是合适的处理方式呢？笔者认为，应当根据企业管理层的持有意图以及实现这种意图的能力对不同种类的银行理财产品进行分析处理。《企业会计准则——基本准则》明确指出，财务会计报告的目标是向财务会计报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于财务会计报告使用者作出经济决策。只有准确无误地解读企业提供的会计信息，清晰明了地理解管理层持有资产的意图，财务报告使用者才能对企业状况作出正确的评价或者预测。对于银行理财类产品，应当根据企业管理层的持有意图、企业的财务能力及公允价值是否可靠计量等相应划分为交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资等。具体探讨如下：

1.持有意图为短期获利。如果企业因为短期内没有资金使用计划而将闲置资金用于购买期限较短（少于一年或一个营业周期）的银行理财产品，说明管理层购买理财产品的意图就是短期获利，对于这种理财产品应当作为交易性金融资产来处理。由于交易性金融资产要以公允价值计量，我们要对不同种类的理财产品进行分别确认：保本型理财产品一般收益较低，在购买时和资产负债表日都以购买价值计量，到期赎回时取得的利差收益计入投资收益；而非保本型理财产品收益会较高，也可能会产生亏损，就应当以公允价值进行计量。在购买时按购买价值进行初始计量，如果在资产负债表日已经赎回，利差计入投资收益。在资产负债表日尚未赎回的，要对其余额以公允价值进行后续计量，公允价值可以参考银行往期同类型理财产品的收益率进行估值，将该估价与原始购买价值之差计入公允价值变动损益，到期赎回时，再将公允价值变动损益转入投资收益。

2.持有意图为长期获利。如果企业因为较长时间内没有资金使用计划而将闲置资金用于购买期限较长（超过一年或一个营业周期）的银行理财产品，说明管理层的持有意图是长期获利。在处理这类银行理财产品时，我们应当按保本保收益、保本浮动收益和非保本浮动收益类型分别处理。由于保本保收益型理财产品到期日固定、回收金额固定，可将其作为持有至到期投资处理，购买时按购买价值进行初始计量，在持有期间按照预期收益率计算确认利息收入，计入投资收益。赎回时将所取得价款与该投资账面价值之间的差额计入投资收益。对于长期持有的保本浮动收益型和非保本浮动收益型理财产品，由于期限长且回收金额不固定，不应当划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和持有至到期投资，可以作为可供出售金融资产处理。取得时按购买价值进行初始计量，持有期间取得的利息计入投资收益。资产负债表日，可供出售金融资产应当以公允价值计量，公允价值可以参考银行往期同类型理财产品的收益率进行估值，公允价值变动计入资本公积（其他资本公积）。赎回时将取得的价款与账面价值的差额计入投资损益，同时将原计入资本公积的公允价值变动对应处置部分的金额转出，计入投资损益。

第4篇：金融性流动资产范文

企业对资产进行配置的最终落脚点仍在企业业绩上，国内外对企业业绩研究的文献并不缺乏。

Czyzewski等( 1992)研究了企业资产结构和现金持有量对资产回报率（ROA）的作用，他们的结论显示成功企业的现金资产集中度较高, 也即充足的现金流量实际上将产生较高的资产回报率, 现金充足率可以成为同行业企业之间业绩比较的替代变量，但他们的结论并不符合一贯的财务管理理论，财务管理理论认为企业所持的现金是收益最低的资产类型，因此企业在保证企业正常运营的前提下应尽可能少的持有现金。与Czyzewski研究结论不同的是，Kamath(1989),Soenen(1993),Shin and Soenen(1998)认为：上市公司的流动性与其净资产报酬率、资本报酬率都显著负相关，而且企业的财务流动性对产业因素非常敏感，也即在不同产业之间存在显著区别。他们的结论与财务理论对企业现金一贯的认识相似，现金持有量较低时反而对应较高的运营绩效，流动资产运营效率越高绩效越好。其文献的贡献还在于提高了企业对流动资产重要性的认识，撇开企业流动资产与运营绩效的相关性方向，两者之间确实存在显著的相关关系，所以企业应提高流动资产的运营效率。

King等( 1998) 研究了资产组合变动频率与企业收益率之间的关系，他们认为相对于资产组合高频率和低频率变动的公司，中频度变动公司的资产收益率要高, 资产组合中等频率变动对公司的总价值影响更大。虽然资产组合理论强调了资产组合对企业的有效运营起到的重要作用，但对资产组合变动频度的研究尚属较陌生的研究领域。资产要对企业业绩起到正向推动作用，并不是由企业对某项资产的投资规模决定，关键在于对某项资产的运营效率，自20 世纪 80 年代，研究营运资本管理效率的学者渐多，近期Debasish Sur（2011）、Sonia（2011）采用各个国家公司的数据实证检验了营运资金管理效率与企业经营绩效的相关性，他们的结论是营运资本效率与企业绩效显著正相关。Enria(2004)认为公允价值计量模式具有明显的顺周期性，即在市场上升期，股票价格上涨带来的收益计入资产负债表，上市公司利润提高，投资信心增强，进而推高资产价格，容易造成金融资产价格高估；而在金融危机引起的市场下滑期，按照公允价值计量模式，企业股票价格下跌所致的损失会恶化上市公司资产负债表，公司预期盈利率下降，投资萎缩进一步压低资产价格，从而加剧金融危机。

我国学者对该领域也进行了较为充分的研究，不同类型的资产在企业财务活动各个环节扮演不同的角色，而资产配置的最终目的就是通过不同类型资产的有效组合使企业实现最大化增值，依据不同资产跟企业绩效的关系可将资产分为三类: ①直接形成企业收入的资产类别,包括产品、商品等存货资产、应收账款等结算资产、有价证券等投资资产；②对企业一定时期内的收益不产生影响的资产, 如货币资产；③抵扣企业一定时期收益的资产, 包括非产品资产、非商品资产、固定资产、支出性无形资产等（余坚，1998；曲远洋、刘岩，2004)。 所以企业的总资产中应尽可能增加直接形成企业收益的资产,资产结构中直接形成企业收益的资产比重越大，一定时期内不产生收益的和抵扣企业收益的资产比重相对变小，将有利于企业收益最大化。如果固定资产或长期投资比率过高, 资产结构流动性差、弹性小, 转换现金困难, 势必加大经营风险；反之, 如果流动资产比率过大, 虽然经营风险降低了, 但盈利能力却受到影响（倪红霞、许拯声，2003)。

企业资产配置的结果不仅形成了资产结构，同时也从另一方面刻画出企业的成本结构，成本直接减损企业利润空间，企业固定成本的高低直接决定着经营杠杆的大小，所以在常态经济环境下，固定成本与变动成本的比例直接影响企业经营风险的大小（马永强，2009），经营风险越大的企业，在遭遇外部负面冲击时，每股盈利就会下降的越快，利润波动就越大。王咏梅( 2001) 的实证结果显示上市公司投资资产收益率与经营业绩显著正相关，和投资资产与主营业务资产的比值也呈显著正相关。该文献将企业的投资资产与主营业务资产分立讨论，同时肯定了金融资产的高收益性，由于我国金融市场的不成熟，企业对金融资产投资关注最多的是其高风险性，所以对其敬而远之，无疑过于保守的资产配置策略不利于企业业绩的提高，然而刘巳洋（2008）则将上市公司的金融投资视为一种“危险的游戏”，他对一些过度投资金融市场的公司进行了剖析，认为这些公司所持金融资产的目的有三种：短期逐利；战略性投资；同行业投资，牵制竞争对手。他的研究告诫上市公司，如果过大比例的资金投入主营业务之外的渠道，势必影响其主营业务的主导地位，而且他认为任何上市公司都不可能依靠资本市场上的操作来支撑企业的发展，必须坚守主营业务的发展。

2007年会计准则改革和公允价值计量模式的引入使学术界和实务界开始关注金融资产投资对企业业绩的影响，王义中、何 帆（2011）认为公允价值下会计信息能准确反映金融资产和负债的市场价值,因而能有效防范金融风险。然而,鉴于金融市场固有的不完全性,公允价值将当前利润与未实现的资本利得及损失混在一起,增加了公司和银行资产负债表的不确定性,公司价值更容易波动,加大了股票价格与基本面价值间的差距,使得长期经济价值与当前金融资产价格出现持久差异。

从以上文献可以看出，企业资产中各个部分对业绩的实现都是不可或缺的，但以前文献对企业金融资产与流动资产对业绩影响的研究相对欠缺：企业的流动资产多被定性为盈利能力不高的资产类别，并没有挖掘其在非常态环境下的正面价值；同时不管是学术界还是实务界对金融资产的态度都是“摸着石头过河”，也就是对金融资产处于相当陌生的认知状态，学术界多是将金融资产当做研究公允价值时的载体，并未对金融资产属性以及其对企业绩效的影响作出正面研究。

参考文献

第5篇：金融性流动资产范文

关键词：流动资产　整体质量　短期流动性　现金流量

在日常财务分析过程中，经常会涉及评价企业流动资产质量的问题。较为常用的方法是比率分析法，如利用营运资本、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率以及流动资产周转率等财务指标对企业流动资产的短期流动性进行分析。虽然这些比率在财务分析中得到了普遍接受和广泛应用，也已经比较成熟，但尚不能较为全面、客观地反映出流动资产的整体质量，有时还会得出片面甚至与事实完全相反的结论。因此，构建完整、科学的流动资产整体质量评价方法就显得尤为必要。

一、资产流动性分析中常用比率的局限性分析

(一)资产流动比率　在考察企业的流动比率时，一般认为流动比率保持在2：1左右的企业，其流动资产对流动负债的保证程度较高；考察企业的速动比率时，一般认为速动比率保持在1：1左右的企业，其速动资产对流动负债的保证程度较强。如果企业的流动资产小于流动负债，则一般认为企业的短期偿债能力会出现问题，甚至于在诸多的审计报告中，注册会计师会由于企业流动资产小于流动负债，而对企业的“持续经营”能力表示质疑。但实践中出现的许多实例却是另外的情形：有较高流动比率的企业，很快出现了营运资金短缺问题(如广东科龙电器股份有限公司1999年12月31日的流动比率接近于3，但不到两年的时间迅速下滑到小于1)；而流动比率显著偏低的企业，其流动资产周转却很顺畅，更没有出现流动负债支付危机(如珠海格力电器股份有限公司流动资产对流动负债的账面保证显得不足，但其短期偿债能力没有出现任何问题)。分析中之所以会出现这些现象，不可忽视的一个原因恐怕在于这些财务指标本身存在着无法克服的局限性。

(二)资产流动比率局限性　首先看流动比率。流动比率是用以反映企业流动资产偿还到期流动负债能力的指标，但绝不能作为衡量企业资产短期流动性的绝对标准。一是流动比率较高，也有可能是存货积压、应收账款增多且收款期延长等原因所致，而真正可用来偿债的现金等优质资产却严重短缺；二是该比率只反映报告日的静态状况，较易被人为粉饰，如果报告日前后的流动资产和流动负债数额变动幅度很大，企业就有可能在年终把欠款还清，到下年初再如数借回，或者有意推迟进货至下年年初，通过这些手段完全可以达到粉饰该项指标的目的。其次看速动比率。速动比率是比流动比率更能反映流动负债偿还的安全性和稳定性的指标，但并不能认为速动比率较低的企业流动负债到期就绝对不能偿还。如果企业存货流转顺畅，变现能力较强，即使速动比率较低，企业仍然有可能获取充足的现金偿还到期的债务本息。该比率虽然弥补了流动比率的某些不足，但仍没有全面考虑速动资产的构成。速动资产尽管整体变现能力较强，但不等于企业的现时支付能力也较强。当企业速动资产中含有大量不良应收账款，且未及时计提足额的减值准备时，即使其速动比率大于1，也不能保证企业资产有很强的流动性。再看应收账款周转率与存货周转率。应收账款周转率反映企业应收账款的回收状况；而存货周转率则反映企业存货的周转速度。应收账款周转率与存货周转率会同时受到企业信用政策的影响，往往呈现出此消彼长的关系。在很多情况下单独强调其中任何一个项目的周转率，都有可能导致另一个项目的周转放缓。因此，在对企业流动资产的整体周转状况进行考察时，必须强调二者的平衡。另外，在企业对外销售普遍采用商业票据结算的情况下，赊销规模不仅与应收账款项目相关，在更大程度上应与应收票据项目相关。因此，单纯使用应收账款平均余额计算周转率会夸大应收账款的营运效率。最后分析流动资产周转率。流动资产周转率是指企业一定时期的营业收入与流动资产平均余额的比率，该标用于衡量企业流动资产的整体营运效率。但在企业流动资产中交易性金融资产所占比重较大的情况下，营业收入无法反映流动资产产生的全部运用效果，流动资产周转率也就不能揭示出流动资产整体的周转状况。需要注意的是，在上述周转率的计算过程中，许多资产项目的金额都会面l临使用原值还是净值的选择问题，会计理论与实务界在此方面仍存在较大争议，至今尚未完全达成一致。一种观点主张使用原值，理由是只有原值才能反映资产实际的周转效率，计提巨额的减值准备并不等于资产周转率得到大幅提升，但这样一来又会面临如何将报表中的净值还原为原值的问题；而另一种观点则主张使用净值，认为只有净值才能代表该项资产目前的真正价值，才能反映该项目实际的资金占用情况，但这样一来又无法避免对净值的人为操纵会使这些指标产生扭曲。

二、流动资产整体质量分析方法

(一)流动资产自身结构的合理性　流动资产各项目中，企业对其预先设定的效用各不相同，每个项目对企业债务的保障程度不同，为企业盈利所做的贡献也会出现较大差异。因此，应结合企业所处行业的特点以及所经历的不同发展阶段，分析各项流动资产所占比重的合理性。应尽量保持货币资金的适度规模，降低包括其他应收款在内的不良资金占用，同时将应收账款、应收票据以及存货规模控制在与自身营销模式和生产经营规模相吻合的范围之内，以最大程度地降低经营成本与经营风险。

(二)流动资产与流动负债规模的匹配性　考察企业对流动资产和流动负债会计处理的恰当性。企业可能出于某些目的，在某些会计期末过分高估或者低估各项减值准备、高估或者低估预计负债，从而使这些财务指标所揭示出的流动资产对流动负债的保证程度发生严重歪曲，此时所判断出的企业流动资产质量会与事实相距悬殊。因此，对企业流动资产整体质量的分析，一定保证是在流动资产和流动负债恰当的会计处理基础上，否则分析将失去意义。考察营运资本与流动比率、速动比率。流动资产对流动负债的保证程度，完全可以用营运资本、流动比率和速动比率加以考察。但是，除了考虑企业会计期末的财务信息是否有代表性以外，还必须考虑企业流动资产和流动负债的具体情况，以及企业所处行业的具体经营特点。考察流动资产的有效性。流动资产的有效性，可以从考虑各项流动资产的实际质量人手，剔除变现性或周转性较差的不良资产，至少应该将基本不能用于偿还流动负债的“其他应收款”以及潜在“坏账”、积压“存货”从流动资产中予以剔除。这就要求充分结合企业应收账款周转率和存货周转率来考察流动资产实际的“速动”状况，并同时考虑应收账款的账龄结构和存货的毛利率等因素。考察流动负债的“沉淀”状况。与流动资产中的债权不能完全回收一样，企业的某些流动负债也有可能最终不用支付或者可以形成长期稳定的资金来源。这些流动负债，可以作为长期负债来看待，从近期需要支付的债务中予以剔除。考察未在财务报表上反映的其他因素。在分析企业流动资产对流动负债的保证程

度时，还应该注意一些并未在财务报表中反映的其他因素。当存在下列情况时，企业流动资产实际的流动性要比财务指标所显示的更好：未动用的银行信贷额度；一些长期资产可以迅速变现；企业筹资环境较好，随时可以筹措新的资金。而当存在下列情况时，企、止流动资产对流动负债的保证程度可能要比财务指标所显示的更差：附注中披露了企业存在已贴现并附有连带责任的应收票据；存在大额其他或有负债；企业为其他企业提供担保。考察核心利润与经营活动现金净流量之间的平衡性。从根本上来说，企业的核心利润(可以简单地用营业利润扣除投资收益计算得出)与经营活动现金净流量之间保持平衡是至关重要的。考虑到核心利润与经营活动现金净流量之间口径上的差异，在一般企业的稳定发展阶段，经营活动现金流量的净额大于其同期核心利润，将使企业的现金周转处于良性状态。考察企业经营活动现金净流量的充分性。在稳定发展阶段，以经营活动为主体的企业，其经营活动产生的现金净流量必须有足够的支付能力。一般来说，企业经营活动产生的现金净流量，应该能够完成下列支付：补偿固定资产折旧、无形资产摊销和其他长期资产摊销等；支付经营性利息费用；支付现金股利；扩大再生产等。应该说，不论企业流动资产对流动负债的账面保证程度如何，只要经营活动现金净流量有足够的支付能力，企业就不会出现短期偿债或者现金支付困难问题。

(三)流动资产整体周转效率与行业特征的吻合性 考察商业债权的周转效率。在企业所处行业对外销售普遍采用商业票据结算的情况下，应计算商业债权周转率来反映企业商业债权整体的周转回收状况。商业债权周转率的计算公式为：商业债权周转率=赊销净额/应收账款与应收票据的平均余额之和。此外还应该注意到，由于赊销净额中没有包括企业收取的增值税销项税额，因此在口径上与应收账款和应收票据金额存在差异，在计算中应将赊销净额乘以1.17以后再与商业债权平均余额进行比较。考察商业债权与存货的整体周转状况。采用营业周期指标可以较好地将商业债权与存货两个项目联系在一起，强调两者整体的周转状况。所谓营业周期是指应收账款周转天数与存货周转天数之和，也就是从购入存货到售出存货并变现所需经历的时间。通过考察企业的营业周期，可以在一定程度上抵消企业的信用政策对个别资产项目造成的影响，较为全面地反映出流动资产整体的周转状况。当然，该指标也有可能掩盖不同项目周转率对于特定企业的不同意义，因而还要结合企业所处行业的技术特性、产品的价格弹性、需求弹性以及法律环境等因素来综合加以分析。考察经营性流动资产的周转状况。这里的经营性流动资产，是指企业的流动资产减去交易性金融资产以后的部分。经营性流动资产的周转状况对企业的核心利润、经营活动产生的现金流量净额具有直接的贡献，在企业流动资产中包含较大比重的交易性金融资产的情况下，流动资产周转率已经不能恰当地反映出经营流动资产的周转状况，而应该用经营流动资产周转率来对其加以衡量。

(四)考察企业的营销模式与采购模式的协调性　企业采用不同的营销模式，如赊销方式、预收款方式或者商业汇票结算方式，对企业现金收入的保障程度不同，对流动资产的变现质量当然也会产生显著不同的影响。而企业采用不同的采购模式，如赊购方式、预付款方式或者商业汇票结算方式，对企业现金流出带来的压力也会大不一样。因此，企业只有将营销模式与采购模式加以适当地协调，才能从根本上缓解结算过程中现金供给与现金需求之间的矛盾，降低偿债压力，在保证企业资金顺畅周转的同时提高短期偿债能力，并不断优化流动资产的整体质量。

三、流动资产整体质量分析：格力电器案例

(一)案例资料 (表1)、(表2)、(表3)、(表4)是珠海格力电器2007年末流动资产质量分析有关的信息(格力电器2007年度报告)。利润分配方案。公司2007年度利润分配预案为：以母公司实现净利润1019303164.63元为基数，提取10％的法定盈余公积101930316.46元，按目前公司总股本83493万股计，向全体股东每10股派息3.00元(含税)，共派息25047.90万元，余额转入下年分配；按目前公司总股本83493万股计，向全体股东每10股转增5股。

(二)格力电器流动资产整体质量的分析与评价　首先应该注意的是，该公司流动资产的主要构成是货币资金、应收票据、应收账款、预付账款和存货等。流动资产中并没有交易性金融资产，其他应收款占流动资产的比重较低。这说明，公司没有进行短期投资活动，不良资产占用较低。存货虽有所增长，但考虑到本年度营业收入和营业成本的增长速度，存货周转率并没有受到较大影响，因此存货规模的增长还不足以导致积压。另外，企业对子公司的资金提供也并不明显(其他应收款和预付账款的合并报表数均大于公司自身的报表数)。因此，从自身结构来看，企业流动资产质量较高。但如果采用传统的比率分析方法，就会看到，企业的流动比率仅仅略大于1。速动比率还不足于1。这意味着从表面上看，企业流动资产对流动负债的保证程度不高。对该公司流动资产整体质量的分析，应该在更广阔的视野下进行。

(1)流动资产中的存货质量以及周转与增值状况。在制造业的流动资产中，存货是企业盈利能力能否持续发展的发动机。从该公司当年的情况来看，结合企业利润表中“资产减值损失”的金额判断，企业存货中的跌价成分应该是不高的。这意味着，企业期末现有存货的质量较高。但必须注意的是，企业存货的质量，不能仅仅关注存货的变现质量，更应关注存货的周转速度以及盈利状况。不用计算企业存货周转率和毛利率之类的财务指标，从企业的营业收入和营业利润的增长比较、营业成本的增长与存货的增长速度的比较中，我们就可以体会到，企业的存货处于周转较为顺畅、盈利能力较高的状态。

(2)营销模式与采购模式的协调性。通过考察企业的流动负债构成发现，企业年末的流动负债中，预收账款高达46亿多元。这就是说企业存在相当规模的预收款营销方式。对于预收账款的偿还，主要应由存货来完成。在存货周转较为顺畅、并保持一定的毛利率(本年度公司毛利率为16.7％)的情况下，较低的存货存量就可以完成对较高的预收账款负债的偿还。另外，该公司预收账款规模(约46亿)远远大于预付账款规模(10亿左右)，应收票据规模(70亿左右)远远大于应付票据规模(10多亿)，而应收账款规模(10亿左右)却远远小于应付账款规模(80亿左右)，这说明营销模式与采购模式的协调性较好，所带来的现金支付压力较小，l司时也在一定程度上说明了该公司在行业内部所处的地位与竞争实力。

第6篇：金融性流动资产范文

营运资本管理是公司短期金融管理的重要内容，其主要包括营运资本投资和营运资本融资两方面。营运资本管理对于企业的短期经营活动影响很大，直接影响到企业经营的成本、利润和风险，因此企业需要根据经营特点合理的管理营运资本。

【关键词】

营运资本；投资融资；管理

企业在经营过程中面临一个重要的问题：如何提高短期资产的运转效率，增加资产的流动性，提高收益，同时得降低公司的经营风险？这些就是营运资本管理的决策。在保障经营安全的前提下，调整营运资本的结构，加速流动资产的周转，防止流动资产的沉淀和流失，从而提高企业的盈利能力和保障可持续发展。

1 营运资本的概念

营运资本是公司为保障生产经营活动而投入在流动资产上的现金。流动资产是指企业可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产，现金、短期投资、应收票据、应收账款和存货等，它体现着企业可周转性资产的规模大小及结构配置合理化程度。营运资本一部分来源于长期负债和股东权益，但更多的来源于流动负债。净营运资本是指流动资产减去流动负债的余额，它体现了流动资产的来源，反映了企业的短期偿债能力。狭义的营运资本指净营运资本。营运资本具有如下特点：周转期短、形式多样性、数量具有波动性、来源多样性。

2 营运资本管理的特点

营运资本管理是对公司流动资产和流动负债的管理，其主要包括两个方面：一是确定流动资产的最佳水平，包括流动资产中现金、应收账款、存货等各项资产的最佳持有量；二是决定维持最佳流动资产水平而进行的短期融资和长期融资的组合。其目标是提高营运资本的使用效率，降低资本成本，控制经营风险，提高利润，让企业得以持续的经营。营运资本管理具有以下特点：

2.1 营运资本管理多为短期行为

营运资本是短期性的，企业经营也是不断的变化，通常需要根据近期的经营状况调整流动资产和流动负债，其影响也是短期的。

2.2 营运资本管理是一种经常性活动

流动资产一般在企业的总资产中占有较大的比重，销售型企业中的流动资产更是占据了大部分。过高的流动资产会导致资产闲置，降低了投资回报率，过少的流动资产则会降低偿债能力，影响企业的经营。市场是不断变化的，企业需要根据企业所处的市场特征和内部状况实时的调整流动资产和流动负债。

2.3 营运资本管理对企业的经营起效很快

相对于长期资管理本对企业的影响有一个滞后期，营运资本管理则起效很快。营运资本是企业的血液，需要不断的循环周转，才能更好的获取利润，使企业得以持续经营。因此，营运资本的调整会很快影响到企业的经营。如果管理不善，导致资金周转不灵，则会影响企业的支付和偿债能力，严重时会导致企业破产。

3 营运资本管理的要求

合理管理营运资本是企业正常经营的关键。企业需要足够的流动资产去扩大经营，同时要提高资金的周转率，增加盈利。企业如果流动资产过少，则会影响偿债能力；同时，流动资产的配置也应该合理。因此，营运资本管理需要满足如下几个要求：

3.1 合理确定营运资本的需求量，节约资金占用，合理配置流动资产

企业经营瞬息万变，而营运资本又直接影响企业的经营，因此要根据经营状况科学的预测营运资本的需求量，并且合理的配置流动资产，节约资金占用。在市场不好的情形下，要适当减少存货和应收账款，保持充足的流动性以应对风险。在市场很好的情形下，可以适当的增大应付账款和短期借款，以投入生产，产生更多的利润。

3.2 加速资金周转，提供营运资本的经营效率

资本在周转中才能创造价值，加速营运资本的周转可以提高营运资本的利用效率。主要考虑这几个方面：加速存货的周转、缩短应收账款的周期、延长应付款的周期。

3.3 保证安全的短期偿债能力

流动资产与流动负债的比率叫流动比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。速动资产对流动负债的比率叫速动比率。一般认为流动比率应保持在2：1，速度比率保持在1：1，这样可以让企业有足够的安全边际去偿还债务，减少破产清算的风险。企业应该根据自身流动资产结构的特点合理调整流动比率和速动比率。

3.4 适度的营运资本以满足企业的增长

企业在发展过程中必然要增长，而增长是需要资金的，因此需要保持足够的营运资本来满足这种增长。同时要避免增长过度而出现营运资本不够的情形。如果缺乏营运资本，企业则无法增长，甚至陷入财务危机。在企业增长很快的时候，要合理搭配长、短期债务，使企业有足够的营运资本，又可以控制债务风险。

4 营运资本管理的政策

企业在筹集营运资本和安排流动资产时，需要考虑如何配置短期资产与长期资产的比例以及如何根据长、短期资产的比例配置长、短期资金的比例。营运资本政策就是公司营运资本的筹集和运用时所采用的策略。其主要由三种类型：匹配型、稳健型、激进型。

4.1 营运资本融资政策

企业的营运资本融资政策所要解决的主要问题是如何合理的配置流动资产和流动负债。按照流动资产占用资本的时间的长短可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产是指受季节性或周期性以及一些临时因素影响而变动的流动资产。永久性流动资产是指保证公司正常稳定经营最低需求的流动资产数量。

4.2 匹配型

匹配型的营运资本融资政策是指用长期资本满足固定资产和永久性流动资产对资本的需求，用短期资本满足临时性流动资产对资本的需求，从而使债务的期限结构与资产寿命相匹配。这种策略使得短期负债的借入与偿还与扣除自然负债后的流动资产波动一致，减少了资产与负债之间不协调的风险，并能够较好地平衡收益和风险。

4.3 激进型

激进型的营运资本融资政策是指短期融资不仅需要支持临时性流动资产，还需要支持部分甚至全部永久性流动资产。采用这种策略的企业将承担较大的再融资风险，但其资本成本较低，收益率较高。

4.4 稳健型

稳健型的营运资本融资政策是指不仅用长期资本支持永久性流动资产，而且用长期资本支持部分或全部临时性的流动资产。这使得企业的净营运资本较大，偿债能力强，风险小；但在流动资产波动的低谷期，长期资本过剩，却仍需要支付利息，加大了公司资本成本，降低了收益。

4.5 营运资本投资政策

营运资本投资政策所要解决的主要问题是如何合理的确定流动资产在总资产中的比例。在其他因素既定的前提下，由于不同的流动资产比例体现了不一样的风险与收益关系，因此，公司在决定运营资本投资政策时，主要是权衡收益和风险。

4.6 匹配型

匹配型的营运资本投资政策是指在安排流动资产时，根据产出水平或销售规模安排适中的流动资产，既不过高也不过低。

4.7 激进型

激进型的营运资本投资政策是指在安排流动资产时，根据产出水平或销售规模安排尽可能少的流动资产，这样可降低流动资产对资金的占用，降低成本，增加收益。其特点是收益高、风险大。

4.8 稳健型

稳健型的营运资本投资政策是指在安排流动资产时，根据产出水平或销售规模安排较多的流动资产。较高的流动资产比重会降低经营效率，加大成本，降低收益。其特点是收益低、风险小。

5 结束语

营运资本是企业的血液，是保证企业正常经营的基础。企业应该根据所处的行业特点，实时结合市场的变化，采取恰当的管理政策，合理配置营运资本结构，提高营运资本的使用效率，在保障企业安全的情况下，提高利润，扩展规模。

【参考文献】

[1]李心愉.公司金融学.北京大学出版社.2008.

[2]王丽娜，高绪亮.营运资本政策研究综述[J].财会研究.2008（17）.

[3]金枫.国外营运资本管理理论的发展及其演进[J].中国海洋大学学报（社会科学版）.2006（2）.

[4]吴媛媛.刍议企业营运资金管理[J].管理实践.2007.

[5]王竹泉，逢咏梅，孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究.2007（2）.

[6]戴鹏.对营运资金的概念分析[J].财会月刊.2001（16）.

第7篇：金融性流动资产范文

【关键词】复地公司 资产 负债 利润 投资价值

一、公司简介

复地（集团）股份有限公司（以下简称“复地”）是中国最大的房地产开发企业之一，同时也是国家建设部一级开发资质企业，公司总部设于中国上海。复地1994年开始房地产业务，2004年在香港联交所H股主板上市进入国际市场，十多年来，复地秉承“以人为蓝图”的经营理念，致力于为城市中产阶级打造高性价比生活，已经逐渐成长为中国房地产企业的中坚力量。

二、财务状况具体分析

（一）资产负债状况及其分析

1.资产状况分析。（1）从复地公司资产负债表中可以看出，2012年度公司总资产累计近552.28亿，相较于11年年末增长约133.08亿元，增幅高达31.7%；其中，流动资产总计高达391.83亿，约占总资产额70%，存货占比66.3%；非流动资产约占30%。①较高比例的流动资产表明复地公司具有一定的短期偿债能力，其中，复地公司12年流动比率约为1.45，短期偿债能力良好。从总资产来看，12年度复地公司总资产较11年度增长明显，公司处于扩张阶段。

（2）流动资产方面，复地公司的存货以超过六成的比例在总流动资产占据着绝对优势。一方面，这是复地公司本身房地产公司性质的体现，另一方面，高额的存货积压也表面复地公司存货周转率不高，这也一定程度上影响了公司短期偿债能力。此外，复地公司的货币资金以及交易性金融资产等具有较强流动性的短期流动资产相比较而言占比不高，短期资金流动能力一般。

（3）非流动资产方面，值得一提的是，存货同样在非流动资产中占据了重要地位，这说明复地公司手中拥有大量的房产资源。此外，复地公司也拥有大量的长期股权投资。长期投资是企业资本经营和优化内部资源配置的重要途径，不但能够为企业带来投资收益，也能够较好地实现公司发展战略、实现多元化经营。[1]作为一家规模庞大的房地产开发集团，复地公司拥有的长期股权投资对其整体多元化经营也有着非常良好的支持和帮助作用。

2.负债及所有者权益分析。（1）复地公司权益总体呈增长趋势，等同于总资产，12年度公司负债及股东权益总体累计约为552.28亿，其中，股东权益占比25.5%，负债占比约74.5%。②股东权益和负债总额较去年都有所增长，充分表明了复地公司权益整体的发展和扩张。同时，高达74.5%的资产负债率也可以充分发挥债务的节税效应，为公司争取更多的利润，有利于公司整体价值的提高。[2]

（2）负债方面，流动负债合计约为270.06亿元，占负债总体约65%的份额；非流动负债约占负债总体35%的份额。③其中，流动负债中应付账款、预收款项和其他应付款占据主要比例，复地公司高额的流动负债无疑表明公司当前偿债压力巨大，短期偿债能力欠缺，相比而言，公司的非流动负债主要来源于长期借款。总体说来，复地公司流动负债过多，非流动负债相对较少，这对公司的短期偿债能力提出了很高的要求。

（3）从所有者权益方面来看，12年股东权益占权益总体约25%的份额，同时，累计有近57亿的未分配利润。④相比于股本金额来说，复地公司多年来发展迅速，保持了相当的盈利利润，公司整体状况良好，是一个非常有价值的企业。

3.从资产负债状况整体来看。整体看来，2011年复地公司总体经营规模扩张，也取得了相当的利润额，但是，复地公司存在两个比较明显的问题，一是存货过多，企业存货周转率不高，销售额转化为现金的速度过慢；二是短期负债压力过大，对公司的偿债能力提出了很高的要求。

三、利润状况及其分析

第一，从营业收入来看，复地公司营业收入总体较11年有所上升，12年度营业收入约为111.23亿，税前利润为21.5亿。⑤高达100多亿的营业收入额显示了复地公司庞大的营业规模。同时，在扣除了营业成本、管理费用和财务费用等一系列营业支出之后，公司整体的营业收入仍然仍然能够保持20亿元左右的税前利润。对于一家苦心经营的公司来说，这样的成绩无疑是最好的回报。同时，复地公司还有一系列的营业外收入，当然，相比于总体营业额来说显得过于微小了。

第二，从净利润方面来看，复地公司2012年度净利润为15.76亿元，100多亿的销售额有将近15亿的净利润，这个数据在房地产行业已经算非常优异。⑥同时，我们还可以从表中注意到，净利润的绝大部分都归属于母公司股东所有，只有一部分归属于少数股东。

第三，从整个利润状况来看，复地公司拥有着非常高的营业额和较高的净利润。从这两个指标来看，复地公司整体盈利状况良好，企业发展蓬勃向上，有着较强的投资价值。

四、整体财务状况分析及投资价值的考量

从复地公司整个财务状况来看，主要可以得出以下几个重要结论：

第一，复地公司2012年处于规模扩张阶段，公司正在大规模发展。资产负债表中资产和负债的增长、利润分析中公司大规模的营业额都表明复地公司正处于加快发展阶段。此外，复地公司12年现金流动资产经营活动和投资活动产生的净现金流量均为负，同样表面公司当前大规模扩张的决心。

第二，复地公司现金流动存在一定问题，负债额多，偿债能力受限制。可以看出，复地公司在大规模发展过程中积压了大量的存货，短期流动负债额巨大，公司的净现金流量常常为负。可以说复地公司12年在发展中出现了现金流动需求量大，但同时公司的整体发展并无法完全和需求同步，常常出现一些脱节。[3]

第三，复地公司值得投资，但是有一定风险。从利润分析来看，作为一家有着高额盈利利润的公司，复地公司值得投资者对其投资。如果复地公司能够得到更好的发展，投资者将取得更多的回报。在12年公司大量投资的情况下，公司依然能保持客观的利润额。这也从侧面反映了公司的整体盈利能力。当然，由于存在上述的问题，投资者如果选择复地公司，那么一定要谨慎考虑、慎重决定，总体来讲，复地公司仍然是极具投资价值的房地产公司之一。

注释

①②数据来源：上海证券交易所，复地公司2012合并资产负债表。

③④数据来源：上海证券交易所，复地公司2012合并资产负债表。

⑤⑥数据来源：上海证券交易所，复地公司2012合并利润表。

参考文献

[1]任佳宁.公司金融理论在公司管理中的作用研究.2012-02-25.

第8篇：金融性流动资产范文

论文摘要：营运资本是大多数公司所有控制中的一个重要因素，对公司的整体盈利有着重要的影响。本文针对我国农业板块上市公司在营运资本结构方面存在的问题，以某个具体的公司为例，探讨该问题形成的原因并提出相应的建议。

一、问题的提出

我国农业板块上市公司财务绩效普遍偏低，且远低于沪深两市的平均水平。2001年到2006年，我国农业板块上市公司的平均净资产收益率均低于上市公司总体水平，且呈逐年下降的趋势。提高财务绩效的方法大致分为两个方面：对外拓展市场，对内加强管理。其中，内部管理的核心是营运资本管理。

营运资本是大多数公司所有控制中的一个重要因素，对公司的整体盈利有着重要影响。营运资本是公司流动陛最大、变化最快、周转性最强的资本。只有保持营运资本各项目在数量上的合理并存、时间上依次继起并实现消耗的足额补偿才能保持营运资本协调、持久地进行下去。为此，公司必须根据实际情况，认真寻求合理的营运资本结构，并使平时的营运资本周转努力地遵循这种结构。

此外，在追求营运资本最大利用水平和获利能力的同时，又要确保流动资产的必要存量，以保持良好的偿债能力，将企业经营过程中的各种财务风险控制在适当水平。如果企业不重视合理安排这种结构关系，就可能会使企业一定时期的流动资产与流动负债的结构失衡，在短期债务到期时，无法变现出足够的现金偿还债务，使企业面临破产的风险。因此，如何优化我国农业板块上市公司的营运资本结构显得十分重要。

二、相关文献回顾

关于营运资本结构优化问题，国内的专家学者进行了很多的研究，大致结论和观点可以总结为：

毛付根(1995)将流动资金的存量配置(投资政策)与其相应资金来源(融资政策)联系起来，从总体上观察和研究如何据此制定合理的营运资本政策。

朱武祥(1997)认为流动资产可分为临时性流动资产和永久性流动资产，临时性流动资产应以流动负债作为其融资来源，永久性流动资产和长期资产应以长期融资作为资金来源。

戴鹏(2001)认为营运资本是指用于支持企业流动资产的那一部分资本，一般用流动资产与流动负债的差额来表示，即企业为维持日常经营活动所需要的净投资额。

吕立伟(2004)认为通过降低营运资本可以将被牵制在应收账款和存货上的资金解放出来，用于技术投资或生产经营；促使企业加速生产、加速交货，从而巩固了老客户，赢得了新客户；节约储存空间，削减因存货而发生的一些费用。

王丽娜(2008)指出营运资本政策包括激进型、中庸型和稳健型。通过运用聚类分析方法与极值分布模型，选取沪深两市90家工业企业年报数据进行实证分析后发现：目前我国农业板块上市公司营运资本政策绝大部分是中庸型和稳健型，中庸型政策的盈利能力高于稳健型。

吴娜(2008)认为营运资本政策包括投资政策和融资政策两个方面。按流动资产占总资产的比例从低到高的顺序可将投资政策分为激进型、适中型和稳健型；按流动负债占总资产的比例从低到高的顺序可将融资政策分为稳健型、配合型和激进型。综合投资政策和融资政策两方面，营运资本政策可分为稳健型、中庸型和激进型，财务风险和盈利能力都依次增大。

在已有的文献研究中，大多数将目光聚焦于营运资本的基本原理和管理策略，而鲜有对营运资本结构进行研究；基本上采用实证研究方法对整个行业的进行分析，而缺少案例分析。

三、营运资本结构优化的案例

1．流动资产结构

下面以2002年度为基期，对2003—2007年度我国西部某农业板块上市公司流动资产主要项目的趋势百分比计算如表1所示。

接着以流动资产总额为100％，计算流动资产主要构成项目从2002年度到2007年度的比重如表2所示。

从表1和表2的数据可以看到，货币资金绝对量呈下降趋势且下降幅度较大，2007年仅为基期的五分之一左右，货币资金占流动资产总额比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波动。由此可见该公司货币资金近年来减少得相当厉害，面临着较严峻的短期支付压力和较高的财务风险。这主要是因为2002年以来，除了2004年有少量的净现金流入外，其余年份均为较大的净现金流出。究其原因，一方面是由于公司在长期资产上投资过多，另一方面是由于公司在经营过程中对营运资本的控制缺乏合理的依据，使其编制的预算存在以下三个方面的问题：营运资本的预算不切实际，指标不科学，缺乏严密的计量和考核标准；营运资本预算具有很大的随意性；未按责任的归属将营运资本预算及时分解落实到各成员公司。与之相反，应收账款绝对量呈上升趋势，2003年是基期的两倍，2007年则将近是基期的五倍。应收账款占流动资产总额的比例也呈快速上升趋势。在主营业务收入减少的情况下，应收账款绝对量和占流动资产的比例都在上升，说明公司的销售信用政策越来越宽松，收账工作也不力。存货绝对量从2003年呈逐年下降趋势，其中从2003年到2oo4年减少得非常快，这说明公司管理层已经注意到了存货积压问题并采取了措施迅速减少存货。

2．流动负债结构

以2002年度为基期，对2003—2007年度流动负债主要项目的趋势百分比计算如表3所示。

接着以流动负债总额为100％，计算流动负债中主要项目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。

从表3和表4可以看出，短期借款是流动负债的主要组成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波动性反映了该公司经营缺乏稳定性，当需要资金的时候便发生大量短期借款，但当短期借款到期时就会产生较大偿债压力。应付账款自2004年大幅下降后一直保持极低水平，这反映了供应商对该公司信任度较低，执行严格的信用政策。该公司2002年应支付给股东的股利一直拖欠到2007年才予以支付，这也反映出公司流动性发生较为严重的困难，无法及时支付已宣布的现金股利。公司从2002年开始直到2006年的一年内到期的长期负债绝对额一直保持不变，说明公司采取的是举借新债偿还旧债的措施，这也能说明公司存在流动性短缺。

3．流动资产与流动负债结构

(1)营运资本政策分析

所谓匹配战略是指在投融资时，长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持，这样可以达到资产寿命同资金来源相匹配，从而降低流动资产短缺而带来的偿债风险。用一条光滑曲线将总资产曲线各波谷点连接起来，该曲线与总资产曲线之间的部分即为临时性流动资产，这部分应由短期资金(流动负债)作为资金来源，该曲线以下部分为永久性流动资产和长期资产，应由长期资金(长期负债和股权融资)作为资金来源。

从图可以看出，该公司各年的长期融资需求均大于长期资金来源，特别是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差较大，这部分资金差额就必须由短期融资来满足，即短期融资除了为临时陛流动资产提供资金外，还满足部分长期资金需求。可见，该公司长、短期融资不匹配，采取的是一种较为激进的营运资本融资政策，其短期融资比例过高，而长期融资不足。

(2)营运资本政策的影响因素

该公司实行的是较为激进的营运资本投资政策和融资政策。该公司之所以采取激进的营运资本政策大概可归结为以下两方面原因：

a．流动性短缺

从2002年起，该公司流动资产占总资产的比重经历了一个较为剧烈的下降过程，而该比例代表营运资本投资政策的激进程度。公司2002年应支付给股东的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在较为严重的流动性困难，无法及时支付已宣布的股利。此外，该公司还采取举借新债来偿还旧债的措施，这同样说明了公司存在的流动性短缺。公司存在的流动性短缺迫使流动资产减少，流动负债增加，从而导致了激进的营运资本投资政策。

b．对盈利的追逐

营运资本政策可分为激进型、中庸型和稳健型三种，其盈利能力依次减弱。公司近年来在盈利能力上表现一直欠佳，所以公司采取激进的营运资本政策可能也存在盈利能力方面的考虑。

四、研究结论与建议

1．保持合理的流动资产结构

(1)加强应收账款管理

应收账款管理是我国农业板块上市公司在流动资产工作方面的重中之重。非常有必要实施有效的信用管理，减少应收账款占用资金数额，提高资金使用效率。信用管理包括：建立信用标准、设立信用条件及确定信用额度。

a．建立合理的信用标准。采用比较分析法，分别计算不同信用标准下的销售利润、机会成本、管理成本、坏账成本，以利润最大或者信用成本最低作为中选标准。

b．设立合理的信用条件。延长信用期限可以扩大销售量，但信用期限过长会造成应收账款占用资金的机会成本增加，加大发生坏账损失的危险。为了促使客户早日还款，企业在规定信用期限的同时，往往附有现金折扣条件，但提供折扣应以取得的收益大于成本为前提。

c．确定恰当的信用额度。公司可在财务部设置风险管理员岗位，对客户进行资信调查、信用评价、建立信用档案。风险管理员可从以下方面对客户进行信用等级评定：考察企业的注册资本，偿还账款的信用情况，有没有因拖欠税款而被罚款的记录，有没有拖欠货款的情况，其他企业的评价。风险管理员根据考察结果向总经理汇报，再由风险管理员、财务经理、销售经理、总经理讨论后确定给予各客户的信用额度。建立客户信用档案后，还要根据实际情况继续完善更新。

此外，我国农业板块上市公司还应加强应收账款监控力度。首先，强化会计核算和监督。财务部门应按赊销客户所在区域建立应收账款核算明细账，对赊销业务及时进行会计核算，并定期统计各客户应收账款的金额、账龄及增减变动情况，及时反馈给公司销售部门和主管领导，为评估、调整赊销客户的信用等级提供可靠依据。其次，还应进行收账管理，确保应收账款到期能够收回。应定期向赊销客户寄送对账单和催交欠款通知书。对没有超过期限的赊销客户，主要是获得双方供销、财会经办人确认无误并签章的对账单，作为双方对账的原始依据；对超过期限的赊销客户，在发出对账单的同时，需要发催交欠款通知书，及时催收欠款。

(2)科学谨慎地对待长期投资

我国农业板块上市公司应根据自身资金状况科学谨慎地对待长期投资，事先进行可行性研究和项目评估。尽快处置已不能带来收益的项目，盘活闲置资产，尽可能收回资金，如采取出售、租赁、股份合作等灵活多样的措施，加速资产的流动。对可在公司内部进行调度使用的资产进行优化组合、资产重组、优势互补，使闲置或低效率存量资产通过参股、控股、租赁等多种方式对外联营，从账面资产变为可进入市场的流动资产，通过在社会上的优化组合，使现有资产在保值、增值的前提下，千方百计盘活存量资产，提高固定资产使用效率，减少固定资产占用资金，充实流动资金。

(3)强化存货管理

我国农业板块上市公司普遍存在存货周转率低的问题，存货转变为现金速度慢，降低了经营效率。建议对那些长期积压的存货进行处置，尽可能多地收回资金，对存货进行研究创新，开发出各种新的用途，促进存货的销售。此外，在以后的经营活动中应根据市场需求对存货进行科学管理，对那些市场销售前景好的存货应提高其比例，对那些市场销售前景不佳的存货应降低其比例，以达到各种存货的最佳组合。

2．合理调节流动负债内部结构

短期融资管理的目标应该是：满足资金需要、降低资金成本、合理控制风险、保持良好的融资能力。流动负债主要包括短期借款、应付账款、应付票据等，三者给企业带来的成本是不同的。短期借款利用了银行信用，融资成本最高；应付账款利用企业自身的商业信誉，融资成本最低；应付票据目前多为银行承兑汇票，由于收款人变现要损失贴现利息，往往将这部分损失通过提高价格的方式转嫁给付款人。因此，应付票据也产生融资成本，但比短期借款成本要低。鉴于成本和风险的关系，我国农业板块上市公司应提高自身商业信誉，进一步增强谈判能力，充分利用应付账款和商业票据，丰富短期融资来源，增强短期融资能力。

3．保持合理的流动资产与流动负债结构

(1)保持合理的短期偿债能力

按照财务通用标准，企业流动比率不应低于2，速动比率不应低于1。这两个比率是短期偿债能力的衡量指标，我国农业板块上市公司应重视保持合理的短期偿债能力，采取各种措施努力提高流动比率和速动比率，使之达到或接近标准。

财务报表未能予以反映但也能提高公司短期偿债能力的因素主要有：

a．公司可动用的银行贷款指标。银行已同意、但公司尚未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加公司的现金，提高公司的支付能力。

b．公司准备很快变现的长期资产。由于某种原因，公司可能将一些长期资产很快出售变现，以增加公司的短期偿债能力。

c．公司偿债的信誉。如果公司的偿债能力一贯很好，即公司信用良好，当公司短期偿债方面暂时出现困难时，公司可以很快地通过各种渠道来解决资金短缺。这种提高公司偿债能力的因素，取决于公司自身的信用状况和资本市场的筹资环境。

以上三方面的因素，都能使公司短期偿债能力高于公司财务报表中所反映的偿债能力。因此，提高公司短期偿债能力可从以下三个方面进行努力：与银行等金融机构保持良好沟通；将那些长期闲置且已不能带来收益或带来的收益很低的长期资产进行清理，在适当时期按合理价格进行变现；提高公司在金融机构、股东、债权人等利益相关者中的信誉。

第9篇：金融性流动资产范文

【关键词】 交易性金融资产；持有至到期投资；可供出售金融资产

三项金融资产（即交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产）的确认和计量历来是学生学习的难点，也是教师教学的难点，虽然已有为数不多的文献对三项金融资产核算进行了比较，但是仍不够全面和清晰，就会计核算背后的原因也没有进行探析或者很少说明。因此，本文尝试通过表格列示三项金融资产的异同，以期能够更加清晰地表现三项金融资产核算的区别，并强调三项金融资产会计核算的联系，探究会计核算背后的原因。

一、三项金融资产确认与计量比较

（一）确认比较

金融资产是与实物资产相对应的一个概念。“金融资产是一切可以在有组织的金融市场上进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。金融资产的最大特征是能够在市场交易中为其所有者提供即期或远期的货币收入流量。”①根据《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》金融资产在初始确认时划分为：（1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产；（2）持有至到期的投资；（3）贷款和应收款项；（4）可供出售的金融资产。交易性金融资产就属于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。

那么交易性金融资产、持有至到期投资和可供出售金融资产三项金融资产之间如何区分呢？首先按照投资目的区分（见表1），如果企业初始投资时明确投资目的是投机性目的或者交易性目的，那么不管投资对象是股票、债券还是基金，初始确认时都应确认为交易性金融资产（前提条件有活跃市场，公允价值能够可靠计量）。其次，如果企业初始投资时明确投资目的是投资性目的，而且投资的对象是债券，那么初始确认时应确认为持有至到期投资。最后，如果企业初始投资时投资目的不明确，那么初始确认时应确认为可供出售金融资产（前提条件有活跃市场，公允价值能够可靠计量）。如果没有活跃市场，公允价值不能够可靠计量，投资对象是债券的确认为持有至到期投资。而且，由于交易性金融资产在资产负债表的流动资产中列示，持有至到期投资、长期股权投资、可供出售金融资产在非流动资产列示，所以这两大类之间不能重分类，如企业初始确认时确认为交易性金融资产后，不能再重分类为持有至到期投资或可供出售金融资产，反之亦然。但是非流动资产之间，在特定条件下可以重分类，比如持有至到期投资，在持有的意图或者能力发生改变，不准备再持有至到期，而是准备出售时，持有至到期投资可以重分类为可供出售金融资产。相反，可供出售金融资产持有的意图或能力发生改变或是持有时间超过两年以上，再或是其公允价值不再能够可靠计量的情况下，可供出售金融资产可以重分类为持有至到期投资。

（二）计量比较

交易性金融资产投资的目的是交易性目的，其投资者时刻关注该资产的市场价格（即公允价值），伺机在短期出售，所以交易性金融资产以公允价值计量。可供出售金融资产和持有至到期投资都是非流动资产，计量属性通常采用历史成本，所以初始计量都以公允价值加相关交易费用计量。但是由于可供出售金融资产持有目的不明确，会在两年内伺机出手，所以可供出售金融资产后续计量类似于交易性金融资产，以公允价值计量（如表2）。

（三）明细科目比较

由于“持有至到期投资”投资的对象只有债券，而“交易性金融资产”和“可供出售金融资产”投资的对象可能是债券，也可能是股票等，所以三项金融资产除“持有至到期投资”按被投资单位设二级明细科目外，其他都按照品种、类别设置二级明细科目。交易性金融资产以公允价值计量，所以设置“成本、公允价值变动”两个三级明细科目，将初始投资时的公允价值与后来的公允价值变动加以区分。“成本”表示初始投资成本；“公允价值变动”余额表示后续资产负债表日公允价值与初始投资成本的差异。持有至到期投资初始以公允价值+相关交易费用计量，即初始按照投资成本计量。而债券是按照面值收回本金，初始投资成本与面值之间的差异主要是债券发行的溢折价，这个差异需要在受益期内采用实际利率法分期摊销，调整当期的利息收益，所以“持有至到期投资”设置“成本、利息调整和应计利息”三个三级明细科目。“成本”核算的是持有至到期投资债券的面值，“利息调整”核算的是初始取得时持有至到期投资初始投资成本与面值间的差异以及持有期间采用实际利率法在各期的摊销额，摊销目的是将当期票面利息收益调整为实际利息收益。由于债券的付息方式不同，有的债券是到期一次还本付息债券，按照权责发生制这就产生了“应计利息”三级明细科目。可供出售金融资产，核算对象既有债券又有股票，计量方面初始类似于持有至到期投资，后续类似于交易性金融资产，所以在科目设置上，如果是股票投资则类似于交易性金融资产设“成本和公允价值变动”两个三级明细科目；如果是债券则类似于持有至到期投资设“成本、利息调整和应计利息”三个三级明细科目。

二、三项金融资产核算比较

（一）初始取得

交易性金融资产以公允价值计量，且会在一年或一个营业周期内变现，即交易性金融资产只会影响当期，所以初始投资的交易费用直接计入当期损益，即投资收益（见表4）。而可供出售金融资产初始以成本计量，因此交易费用计入可供出售金融资产――成本（见表4）。这样，不同会计科目的明细科目“成本”核算的内容则不同。交易性金融资产（成本）核算的是初始投资时的公允价值，不包含交易费用；“可供出售金融资产――股票（成本）”核算的是初始投资成本，含交易费用；“持有至到期投资（成本）”和“可供出售金融资产――债券（成本）”核算的是债券面值，交易费用和溢（或折）价计入持有至到期投资（利息调整）或可供出售金融资产（利息调整）（见表4）。

（二）持有期间

交易性金融资产与可供出售金融资产后续都以公允价值计量，但是交易性金融资产公允价值变动直接计入当期损益，即公允价值变动损益，而可供出售金融资产公允价值变动直接计入所有者权益，即“资本公积――其他资本公积”。前者容易解释，交易性金融资产以公允价值计量，所以每期期末交易性金融资产的账面价值都应为该资产当时的市场价格。所以，需要按照期末交易性金融资产的市场价格调整账面余额，又由于交易性金融资产投资目的为短期投机目的，属于将在1年或1个营业周期变现的资产，其影响的会计期间仅1年或1个营业周期，所以此差异直接计入当期损益，但却不是投资收益。因为投资收益核算的是企业确认的投资收益和投资损失，交易性金融资产何时最终出售何时确认投资收益。可供出售金融资产与交易性金融资产区别在于投资目的不同，交易性金融资产投资目的明确就是短期赚取价差或者短期投机性目的，可供出售金融资产初始投资时目的不明确，既不打算短期出售也不打算长期持有甚至到期。所以，可供出售金融资产属于非流动资产，其影响的会计期间在1年或1个营业周期以上，因此公允价值变动差异不能直接计入当期损益。为了保持会计等式（资产=负债+所有者权益）的平衡，资产一方增加或减少，所以只能登记等式另一方所有者权益增加或减少。三项金融资产持有期间核算区别见表5。

（三）减值

交易性金融资产属于短期流动资产且以公允价值计量所以不考虑减值，可供出售金融资产虽然后续也以公允价值计量，但他属于长期非流动资产，当预计未来该资产公允价值持续下跌，短期无望恢复等情况时要确认减值。持有至到期投资和可供出售金融资产在一定情况下都要考虑减值，只是减值的计量和减值是否可以转回以及转回的方式不同。持有至到期投资减值时，将账面价值与未来现金流量现值差额确认为减值损失，而可供出售金融资产减值时，还要将原直接计入“资本公积――其他资本公积”的公允价值变动损失转出，一并确认为减值损失，计入“资产减值损失”。持有至到期投资减值可以转回，而且可以通过当前损益（资产减值损失）转回。可供出售金融资产，如果对象是债券，减值转回同持有至到期投资；当投资对象是股票时，不能通过当期损益转回，只能通过所有者权益转回。但在活跃市场中没有报价且公允价值不能可靠计量的权益工具投资，减值损失不得转回。三项金融资产减值核算区别见表6。

（四）出售或到期收回

交易性金融资产和可供出售金融资产出售时，注意要将原计入“公允价值变动损益”或“资本公积――其他资本公积”的持有期间公允价值变动转出到“投资收益”。因为投资收益最终确认的是整个投资项目的投资收益，在数量上投资收益=出售价格-买入价格（含手续费）+持有期间发放的利息或红利；而出售时，确认的投资收益=出售价格-上期期末的公允价值。假定不考虑手续费和持有期间发放的利息和红利，则差异额为上期期末公允价值与买入公允价值（买入价格）之间的差异，这就是公允价值变动损益，所以要将公允价值变动损益转出到投资收益。三项金融资产出售或到期收回核算其他区别见表7。

综上所述，三项金融资产会计确认的差异。首先按投资目的区分，再按投资对象区分。投机性目的应确认为交易性金融资产，投资性目的且投资对象是债券应确认为持有至到期投资，投资目的不明确则应确认为可供出售金融资产。

三项金融资产会计计量的差异。交易性金融资产初始和后续都以公允价值计量；持有至到期投资初始以公允价值+相关交易费用计量，后续以摊余成本计量；可供出售金融资产初始以公允价值+相关交易费用计量，后续以公允价值计量。

三项金融资产会计核算的差异。（1）初始取得核算差异。交易性金融资产初始取得，交易费用直接计入“投资收益”借方；持有至到期投资和可供出售金融资产初始取得交易费用都计入初始投资成本，且持有至到期投资计入会计科目“持有至到期投资（利息调整）”，可供出售金融资产投资对象是债券时同持有至到期投资，当投资对象是股票时，交易费用计入“可供出售金融资产（成本）。（2）持有期间核算差异。交易性金融资产持有期间公允价值变动直接计入“公允价值变动损益”，而可供出售金融资产公允价值变动直接计入 “资本公积――其他资本公积”。持有至到期投资持有期间按照实际利率法摊销初始交易费用和溢（或折）价，即按照票面利息借：应收利息（假设为到期还本付息债券），按照实际利息贷：财务费用，按照实际利息和票面利息的差额方向借或贷：持有至到期投资（利息调整）。（3）减值核算差异。交易性金融资产不考虑减值。持有至到期投资和可供出售金融资产在一定情况下都要考虑减值，但减值的计量和减值是否可以转回以及转回的方式不同。持有至到期投资减值时，将账面价值与未来现金流量现值差额确认为减值损失。而可供出售金融资产减值时，还要将原直接计入“资本公积――其他资本公积”的公允价值变动损失转出，一并确认为减值损失，计入“资产减值损失”。关于减值转回，持有至到期投资减值可以转回，而且通过“资产减值损失”转回。可供出售金融资产，如果对象是债券，减值可以通过“资产减值损失”转回；当投资对象是股票时，只能通过“资本公积――其他资本公积”转回。但在活跃市场中没有报价且公允价值不能可靠计量的权益工具投资，减值损失不得转回。（4）出售或到期收回核算差异。交易性金融资产出售时，要将“公允价值变动损益” 转出到“投资收益”。 可供出售金融资产出售时要将“资本公积――其他资本公积”转出到“投资收益”。

【参考文献】

［1］ 财政部.企业会计准则2006［M］.北京：经济科学出版社，2006.