建投能源分析精选(九篇)

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第1篇：建投能源分析范文

2006年是股改年，2007年是并购年。这已成为市场的共识。

显然，并购重组是好事，它有助于提高上市公司质量，做大做强资本市场，在全流通条件下尤其如此。但是，并购活动中内部人操纵的迹象却有愈演愈烈之势。

一个突出的表现是定向增发。

定向增发也称私募，是并购重组的重要方式。日前，证监会有关部门负责人在接受记者采访时专门谈到，定向增发正在成为推动资本市场结构性调整的重要手段，特别是向特定对象发行股份认购资产方式的推出(即整体上市――笔者)，是资本市场发生转折性变化的一个重要标志。通过定向增发，可以实现整体上市，引入战略投资者，挽救财务危机公司，增强控股权等目的。这话当然不错，但是，通过分析相关价格数据，我们却被告知，大股东及那些有资格参与私募的战略投资者，正凌驾于普通投资人之上，堂而皇之地成为并购重组活动的最大受益者。

即以今年为例，迄今沪深股市先后有22家上市公司实施定向增发，共发行股份23.35亿股，募资(包括收购实物资产)190亿元，平均增发价为8.14元。但是，其公告增发完成上一日的股价平均达13.62元，即增发完成之日，参与者平均获利已高达67.32％。而从今年元月1日的2715点，就算到最高点2月27日3050点，涨幅也不过12.34％。普通股民和那些有资格参与私募的“特权阶层”的收益差距何其大也!例如，3月12日公告完成增发的建投能源，增发价3.76元，公告上一日股价为8.13元，市价比增发价高出116.22％；1月17日公告增发的广电网络，增发价12.98元，上日股价24.77元，市价高出增发价90.83％；1月27日公告增发的中铁二局，增发价5.05元，上日股价9.57元，市价高出增发价89.5％；3月2日公告增发的云南铜业，增发价9.50元，上日股价17.42元，市价高出增发价83.37％；等等。

分析这22家定向增发公司，还可以发现这样一个现象，即大股东或内部人参与增发的比例较高者，获利往往也越高。如获利率(116.22％)最高的建投能源，其增发的6亿股新股，大股东河北建设投资公司和二股东华能电力分别认购3.3亿股和1.67亿股，合计4.97亿股，占增发股份的82.8％。增发刚刚结束，这两家财团账面盈利便分别高达14亿多元和7亿多元。增发获利89％的中铁二局，大股东认购35％；增发获利83％的云南铜业，大股东以资产认购54％；增发获利80％的山西三维，山西当地一家煤炭运输公司认购35％，而按规定，其所持股份一年后即可上市流通。相反，大股东和内部人基本不参与，增发股份仅仅由数家机构认购者，获利率也较低。如增发3800万股的六国化工，由7家机构认购，到增发公告日获利为32％；由10家机构参与增发的山东药玻，获利率也才44％，低于平均获利水平。

第2篇：建投能源分析范文

摘 要：通过对信用风险度量技术的各种技术方法和各种技术指标的回顾，并着重针对基于布莱克-斯科尔斯期权公式的KMV模型进行了探讨研究。选取了CSMAR数据库中的2010年的上市公司的股票数据，结合公司的财务报表中的相关内容，对KMV模型加入了一些探索性的修改。另外一个方面，加入了企业高管素质以及产业分析和整个市场经济的景气指数探究KMV模型对于中国上市公司信用风险的适用性，同时还探讨上市公司违约距离与其财务指标的关联关系。

关键词：信用风险；KMV模型；违约距离；适用性研究

中图分类号：F23 文献标识码：A 文章编号：16723198（2014）03014103

信用，是指在商品交换或者其他活动中，授信人在充分信任受信人的基础上，用契约关系向收信人放贷，并保障自己的本金能够回流和增殖的价值运动。

随着世界的经济一体化的格局越来越凸显，中国的上市公司的企业信用便成为了一个亟需探讨的课题，经济的波动性强弱会怎么影响上市公司的信用以及在一个怎么样大的程度上影响上市公司信用。越来越多的专家和学者开始思考和探索在中国这么一个半强式股票有效市场的背景下，采用什么样的方式来确定上市公司信用。

1 模型应用的前提说明

巴塞尔委员会在《巴塞尔资本协议》当中明确的推荐了KMV模型用于内部评级，得到了国际上的一致拥护。一般来说，KMV模型将股票价格及其波动率考虑到模型当中，运用了公司的上市股票数据，增强了股票的时效性，对于研究KMV模型的学者而言，也使得相关数据更加容易取得。

在当今的中国还没有建立起一套违约信用数据库，则在本文中拟采用Altman的Z值模型作为风险检验的参考性标准。后续还会有将Z值模型得出来的结果与KMV模型得出来的违约距离的结果进行回归，并且对样本的DD值与Z值进行样本精确性比较。

在张玲，曾维火于2004年6月在《财经研究》上发表的《基于Z值模型的我国上市公司信用评级研究》一文中，证实了我国上市公司信用级别与以Z值多元判别模型算出的公司Z值具有很好的相关性，在此基础上，张玲，曾维火用Z值模型对我国上市公司进行信用评级，并研究发现了我国上市公司资信平直的一些特点，整体资信品质良好，但波动性较大，资信品质在公司上市最初2年较稳定，此后会大幅度下降，信用品质变化与公司行业风险联系紧密。据此本文拟采用Z值模型作为判别上市公司资信品质良好的标准，由于Z值和DD值都是连续性变量，在下文中将对两者进行回归一致性检验，进而判断KMV模型的信用检验的好坏。

2 模型变量的定义

由于国情的特殊性，我国还未建立一个上市公司的信用数据库，而且在历史上也没有一家公司因信用危机申请破产。目前在我国的上交所和深交所上市的100多家上市公司是负资产上市。究其原因，是目前在国内，我国上市公司的壳资源是非常宝贵的，所以很多公司愿意出钱去购买这个壳资源，却避免了破产申请。另外一方面，我国银行对这些公司的数据的整理时间也不长并且搜集到的资料不齐全，联合各家银行的资源建立一个信用风险数据库确实是一个长期而艰巨的过程。

3 模型参数的设定

3.1 无风险利率的确定

由于各种条件的约束，本文采取固定一年期的固定存款利率作为无风险利率，数据来自人民银行公布的网站数据。

表1 一年期固定存款利率表

最新公布时间 一年期定期存款 最新公布时间 一年期定期存款

2002.02.21 1.98 2007.12.21 4.14

2004.10.29 2.25 2008.10.09 3.87

2006.08.19 2.52 2008.10.30 3.60

2007.03.18 2.79 2008.11.27 2.52

2007.05.19 3.06 2008.12.23 2.25

2007.07.21 3.33 2010.10.20 2.5

2007.08.22 3.60 2010.12.26 2.75

2007.09.15 3.87 2011.06.01 3.25

3.2 时间期限T

本文研究在一年当中上市公司间的违约距离。考虑到我国无风险利率的使用是采纳的中国人民银行公布的一年期定期存款利率，故t为1年。

3.3 资产预期价值的确定

本文在计算上市公司资产预期价值时，融入了当年GDP增长率。由于上市公司的资产预期价值在一定程度上受到了当年GDP增长率的影响，所以本文拟考虑前三年GDP的增长率（即2007年、2008年、2009年）。

这样，既可以得出：资产预期价值=（负债账面价值+公司股权市场价值）*（1+GDP增长率）。其中负债账面价值等于公司上年期末负债账面价值，而股权市场价值=流通股市场价值+非流通股市场价值={最后一个交易日加权平均交易日价格*流通股股数+每股净资产*非流通股股数}。

3.4 违约点的选择

KMV公司经过长期大量的统计数据的检验，采取流动负债加上一半的长期负债，也就是DP=CL+0.5LL，本文在数据采集还不是非常充分的情况下，暂时选择采用这个违约点。

3.5 股权价值波动率

由于股权分置改革在2007年底已经基本结束，而本文选取的数据均是从2009-2011年，所以本文采取的股权价值的计算为市场价格乘以流动股的股数。

市场价值波动率采用的是市值收益率的年标准差，通常一年的交易周总数为50周，利用日波动率来计算可能会产生大量的噪音指标，所以本文拟采取首先计算出来一个上市公司的周市值收益率，周市值收益率为：

σE周=1m-1mi=1（ui-）2

（1）

进而可以计算出市值周收益率的标准差，那么年标准差与周标准差的关系是：

σE年=σE周*sqrt（50）

（2）

经过50个交易周的市值收益率的周标准差来计算公司的年市值波动率，必须说明的是，而本文对于周收益率的波动的衡量，采用的是对收盘价与开盘价的商取对数来获得，这是因为收益率的指标数值都比较大，取对数更便于比较。

4 模型适用性的研究

取参考年份为2010年，选取了每个公司当年度50周的市场价值波动率后，通过上述的公式（1）和公式（2），当然这里还要不计各种原因使得公司停盘所造成的影响。首先计算各个上市公司的市场价值波动率如下表2。

表2 企业市值波动率表

企业

名称 市值

波动率 企业

名称 市值

波动率 企业

名称 市值

波动率 企业

名称 市值

波动率

St海龙 0.42 北方股份 0.56 st博信 0.53 St泰富 0.52

St狮头 0.42 成发科技 0.58 St博元 0.50 St天一 0.77

巢东股份 0.45 东安动力 0.45 St当代 0.53 St欣龙 0.51

海螺水泥 0.42 光电股份 1.38 St东海A 0.5 St张家界 0.58

尖峰集团 0.36 哈飞股份 0.50 St甘化 0.51 东阿阿胶 0.37

续表

江西水泥 0.51 航天动力 0.54 St国发 0.51 东北制药 0.47

青松建化 0.62 航天机电 0.68 St汇丽 0.39 海王生物 0.91

西水股份 0.42 航天信息 0.51 St金谷原 7.2 海欣B股 0.4

St国药 0.37 洪都航空 0.59 St精伦 0.59 吉林敖东 0.58

复星医药 0.38 联创光电 0.50 St科龙 0.56 九芝堂 0.35

海正药业 0.44 天通股份 0.54 St迈亚 0.39 丽珠集团 0.36

恒瑞制药 0.39 旭光股份 0.49 St梅雁 0.46 仁和药业 0.52

华润双鹤 0.34 长春一东 0.50 四环生物 0.53 St澄江 0.57

江苏吴中 0.47 中船股份 0.43 St兴业 0.57 St珠江B 0.56

金花股份 0.38 中国卫星 0.53 深深房 0.68 深振业 2.65

金宇集团 0.4 中国重工 0.38 万科 1.21 中粮地产 0.59

康恩贝 0.47 ST天龙 0.48 St东热 0.46 St能山 0.6

羚锐制药 0.46 佛山照明 0.49 St祥龙 0.66 St漳电 0.48

人福医药 -0.44 海信电器 0.37 惠天热电 0.36 建投能源 0.47

太极集团 0.51 合肥三洋 0.52 深圳能源 0.43 长源电力 0.41

太龙药业 0.45 华帝股份 0.51 St宝利来 0.48 St国商 0.48

天坛生物 0.40 九阳股份 0.43 St张家界 0.6 St筑信 0.43

同仁堂 0.41 青岛海尔 0.37 成商集团 0.55 上海物贸 0.73

药业 0.47 歌华有线 0.41 王府井 0.4 长百集团 0.5

浙江医药 0.41 华谊兄弟 0.52 时代传媒 0.38 四川长虹 0.37

阳光照明 0.37 伊立浦 0.31

接下来，由上述所讲到的，加入宏观GDP的增长率，根据上述论述当中的股权价值波动率的解释，推导出，预期增长率=0.5*前三年资产增长率的平均值++0.5*预期GDP增长率，那么我们在公司公布的财务报表中选取2009年，2008年，2007年的资产增长率，再结合当年度国家财政局公布对应的预期GDP增长率，我们可以计算出当期的上市公司的公司价值增长率。

本文我们计算各个上市公司资产价值增长率如表3。

表3 企业资产价值波动率

企业

名称 资产

波动率 企业

名称 资产

波动率 企业

名称 资产

波动率 企业

名称 资产

波动率

St海龙 0.17 北方股份 0.12 st博信 -0.34 St泰富 -0.11

St狮头 0.04 成发科技 0.16 St博元 0.04 St天一 0.07

巢东股份 0.13 东安动力 0.09 St当代 -0.02 St欣龙 -0.01

海螺水泥 0.19 光电股份 0.15 St东海A 0.01 St张家界 -0.01

尖峰集团 0.04 哈飞股份 0.09 St甘化 -0.06 东阿阿胶 0.11

江西水泥 0.26 航天动力 0.10 St国发 0.00 东北制药 0.39

青松建化 0.20 航天机电 0.28 St汇丽 -0.47 海王生物 -0.14

西水股份 0.68 航天信息 0.13 St金谷原 -0.03 海欣B股 0.39

St国药 -0.16 洪都航空 0.03 St精伦 -0.06 吉林敖东 0.56

复星医药 0.16 联创光电 0.05 St科龙 -0.59 九芝堂 0.12

海正药业 0.17 天通股份 0.05 St迈亚 0.03 丽珠集团 0.20

恒瑞制药 0.19 旭光股份 0.09 St梅雁 -0.03 仁和药业 0.11

华润双鹤 0.12 长春一东 0.09 四环生物 -0.19 St澄江 -0.01

江苏吴中 0.07 中船股份 0.13 St兴业 0.07 St珠江B 0.07

金花股份 0.00 中国卫星 0.31 深深房 0.03 深振业 0.21

金宇集团 0.13 中国重工 0.16 万科 0.43 中粮地产 0.33

康恩贝 0.09 ST天龙 0.19 St东热 -0.05 St能山 0.10

羚锐制药 0.07 佛山照明 0.08 St祥龙 0.10 St漳电 0.21

人福医药 0.12 海信电器 0.19 惠天热电 0.20 建投能源 0.40

太极集团 0.07 合肥三洋 0.24 深圳能源 0.25 长源电力 0.13

太龙药业 0.10 华帝股份 0.06 St宝利来 -0.03 St国商 0.28

天坛生物 0.22 九阳股份 0.57 St张家界 -0.05 St筑信 0.05

同仁堂 0.03 青岛海尔 0.16 成商集团 0.09 上海物贸 0.13

药业 0.03 歌华有线 0.09 王府井 0.14 长百集团 -0.01

浙江医药 0.13 华谊兄弟 0.64 时代传媒 1.32 四川长虹 0.20

阳光照明 0.10 伊立浦 0.13

然后，根据DD值的计算公式DD=（A-B）/（A*σA）（公式3.13），计算出各个企业样本违约距离，如表4。

表4 企业样本违约距离表

企业名称 Z值 DD值 企业名称 Z值 违约距离

华润双鹤 2.56 2.34 st博信 0.95 0.32

人福医药 1.74 -1.37 St博元 -0.09 -5.37

金花股份 1.35 1.34 St当代 -0.01 -0.14

同仁堂 2.06 1.89 St东海A 0.12 1.36

太极集团 1.46 0.67 St甘化 0.59 1.17

天坛生物 1.98 1.60 St国发 0.51 0.3

复星医药 1.58 1.88 St汇丽 0.13 -0.81

江苏吴中 1.26 0.89 St金谷原 0.51 0.05

金宇集团 1.79 1.46 St精伦 0.64 1.23

药业 3.36 0.99 St科龙 2.20 -0.59

浙江医药 3.35 2.10 St迈亚 0.32 0.76

太龙药业 2.01 1.25 St梅雁 0.18 1.29

海正药业 2.07 1.50 四环生物 0.28 1.75

恒瑞医药 3.68 2.34 St宝丽来 0.25 1.92

羚锐制药 1.47 1.41 St国商 0.00 0.75

St国药 -6.17 -8.39 St张家界 0.35 -3.86

康恩贝 1.96 1.54 St筑新 0.52 0.30

哈飞股份 1.20 1.88 St兴业 -0.33 0.74

中船股份 1.47 1.64 深深房 0.67 0.88

中国卫星 1.85 1.78 万科 0.24 1.21

长春一东 1.50 0.90 St东热 0.85 -0.08

航天机电 0.59 1.00 St祥龙 0.76 0.73

东安动力 1.62 1.53 惠天热电 0.47 1.28

光电股份 1.48 0.39 深圳能源 0.44 1.71

北方股份 1.13 0.78 四川长虹 0.94 1.35

St泰富 0.37 1.50 航天信息 3.85 1.54

St天一 0.45 0.51 洪都航空 1.36 1.30

St欣龙 0.35 0.89 天通股份 1.02 1.24

St张家界 0.35 -0.14 航天动力 1.16 1.30

东阿阿胶 0.06 2.21 旭光股份 1.84 1.27

东北制药 0.87 1.30 联创光电 1.53 1.26

海王生物 0.96 0.31 成发科技 1.05 0.84

海欣B股 0.28 2.04 中国重工 1.42 1.67

吉林敖东 0.23 1.64 歌华有线 0.22 1.82

九芝堂 0.68 2.42 华谊兄弟 0.56 1.67

丽珠集团 0.78 2.17 时代传媒 0.54 2.37

仁和药业 0.95 1.60 西水股份 0.95 1.87

成商 1.07 0.94 巢东股份 0.89 1.22

上海物贸 7.11 0.5 青松建化 1.95 1.20

王府井 1.69 1.29 St狮头 3.95 1.98

长百集团 0.74 0.70 海螺水泥 2.28 1.75

St澄海 0.07 1.24 尖峰集团 1.85 1.80

St珠江 0.47 0.75 江西水泥 0.86 1.06

深振业 0.29 0.24 St天龙 0.08 -0.31

中粮地产 0.12 1.16 佛山照明 0.69 1.87

St能山 0.49 0.80 海信电器 1.72 1.49

St漳电 0.34 0.95 合肥三洋 0.97 1.09

建投能源 0.45 1.41 华帝股份 1.53 0.94

长源电力 0.48 1.20 九阳股份 1.26 1.87

阳光照明 0.83 2.42 伊利浦 1.26 1.83

青岛海尔 2.08 1.16

如上表所示，为了更好的分析企业的违约距离，我们采用了Z值作为参照，下面再将Z值计算企业违约结果。

5 实证结果的检验与说明

为了更加简洁直观的比较两组模型的分析比较结果，本文拟采用积累精确性图（Cumulative Accuracy Profiles， CAP）作为验证工具。它的方法是：将Z值模型得出来的结果和KMV模型得出来的结果按照从小到大排序，因为两者的内涵意义是相同的，即值越小，说明它们的风险也就越大。然后，再用10%为分界点画出两个类型的CAP曲线。如表5。

表5 KMV模型和Z值模型的CAP曲线计算表格

KMV模型 Z值模型

分界

区间 违约组

个数 违约组

违约频率 违约组违约

累计频率 违约组

个数 违约组

违约频率 违约组违约

累计频率

0——10% 10 0.10 0.10 9 0.09 0.09

10%——20% 2 0.02 0.12 27 0.26 0.35

20%——30% 5 0.05 0.17 21 0.21 0.56

20%——40% 19 0.19 0.35 12 0.12 0.68

40%——50% 28 0.27 0.63 24 0.24 0.91

50%——60% 26 0.25 0.88 9 0.09 1.00

60%——70% 9 0.09 0.97 0

70%——100% 3 0.03 1.00 0

利用上述表格计算出来的结果，则可以绘制出KMV模型和Z值模型的CAP曲线图，如下图所示：X轴为分界点，Y轴为分界点上对应的累计频率。

图1 Z值模型和KMV模型CAP曲线图而接下来对上市公司的DD值和Z值做一个回归结果如下。

表6 DD值与Z值的回归结果表

变量 系数 t值 Pr>t pr>f

z 0.56661 5.77

F value 33.33

root mse 1.24633

R-square 0.2519

dependent mean 0.97752

adj r-sq 0.2443

第3篇：建投能源分析范文

（河北建投能源投资股份有限公司，河北石家庄050051）

摘　要：财务会计在企业的发展中具有重要的作用，主要为企业提供运用所需要的资金、信息等，为企业的经济活动提供科学的参考依据。随着时代的发展，现代企业财务会计制度存在着一些问题，创新与改革势在必行。本文将对当前企业中财务会计制度的问题进行分析，并探索创新、改革思路。

关键词 ：现代企业；财务会计；制度改革；问题；对策

中图分类号：F230文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）22-0115-01

收稿日期：2014-07-12

作者简介：张贞（1979-），女，河北鹿泉人，硕士研究生，中级会计师。研究方向：会计学。

当前，我国企业先行的财务会计制度存在着一些缺陷，从一定程度上来说限制了现代企业的发展。因此，我们应积极应对当前财务会计制度中的缺陷和问题，并探索应对方法与措施。

一、现代企业财务会计制度中存在的问题分析

1.财务会计体系不完善

现代企业中缺少完善的财务会计体系，管理过于分散，最终使得财务会计人员执行起来有一定的难度，最终的管理效果与预期的效果预计有着一定的出入。同时，一些财务会计人员利用自己的公务之便对企业中的资金使用不按照规定进行，胡乱的挥霍企业的资金成本，导致了企业的运营成本过高，并且财务会计的秩序非常混乱。

2.财务管理意识不高

在现代企业中，一些管理者对成本管理的意识还比较模糊，对财务管理的监督和政策的执行不够到位。具体可以表现在一些招标竞争压力中，一些企业不根据自己的情况，而盲目的接收任务，有时接收的任务不能使企业盈利反而亏本，使企业运营起来较困难，最终通过借贷、抵押等方式，使企业的债务非常沉重，给企业的财政带来了非常大的压力。还有一些企业在运营决策的时候，不进行足够的市场分析，缺乏最基本的管理常识，使得无形中增加了大量的无效成本，并且由于财政监管不力使得事前预测和事中控制的能力无法发挥，最后只能被动的被市场的浪潮所冲垮。

3.财务管理权责不明

现代企业的财务管理往往责权不明，并且财务管理部门的管理人员思想觉悟较差，虽然企业中一般都规定了相应的规章制度，但是却很少有人按照规章制度办事，并且也没有监督部门来确认管理人员是否符合规章制度在工作，这样就使得财务管理的责权不分明，当出现问题的时候找不到专门的人对此负责，并且财务管理人员的惰性也会导致其办事效率地低下，执行能力较差。

二、现代企业财务会计改革的创新方法

为了使财务会计制度更加适应我国企业的发展需求，我们应着重从如下几个方面入手，对财务会计制度进行创新：

1.调整管理职能

在对现代企业财务会计进行改革的过程中，应加强政府在其中的主导地位，通过政府在会计管理中的调节，能够有效制定财务会计发展的未来趋势，明确会计运行和会计行为的具体方向。政府应加强建设与完善财务会计法律法规与管理体系，规范现代企业的会计行为，并且监督企业会计运行过程中的所有行为。实现财务管理的法制化

现代企业的财务会计制度要尽可能采用多种科学的手段，实现企业财务管理的法制化，并且使其适应现代企业多样化的特点，不断完善有关财务会计制度的法律法规，并且逐步建立起与企业组织形式相适应的财务会计管理制度。为了能够使会计管理体系更加符合企业的具体要求，应使企业与财务人员积极参与到制度与体系制定的过程中来，充分体现财务会计制度的法制化、科学化、系统化。

2.提升财务会计人员的综合素质

加强财务会计管理的核心，在于提升财务会计人员的综合素质，要采用多个途径来增强对财务会计人员的素质管理，并且不但拓宽培训的形式，加强对财务会计人员的专业素质培训和职业道德教育，使财务会计人员具备爱岗敬业、奉公守法的综合素质，使财务会计人员最大程度发挥出自身在企业经济发展中的服务功能和监督功能。作为企业，应完善财务人才机制，为企业培养适合未来发展的财务会计队伍，加快对企业中人事管理制度进行变革，使企业开拓出适合企业发展的财务会计管理团队建设方法。

3.建立健全企业财务会计监督体系

当前我国对现代企业财务市场的规划相对不是很成熟，企业的财务管理业没有制定相应的法律法规对其进行法律上的保障，也没有合法的竞争体系，所以企业要想减少管理和经营的风险，使企业的损失降低，并且向着盈利的方向发展，就要建立一套完善的财务管理体系。需要指出的是，由于各个企业的具体情况不同，因此一味的借鉴其他企业的财务管理体系是不科学的，无法保证其体系适合本企业的财务管理，因此，企业应研制、创造符合企业发展目标的、立足于本企业的财务管理体系。

三、结语

综上所述，当前我国多元化的市场发展趋势，在一定程度上推动了现代企业管理理念与实践的发展，为了能够使财务会计与市场经济形势与企业发展态势想契合，我们应坚持创新、坚持与时俱进，努力开拓创新，通过对财务会计制度的改革和财务人员素质的提升来促进企业的可持续发展。随着财务人员意识的增强，相信财务会计制度也会向着更加完善的方向发展，实现我国经济的稳定增长。

参考文献：

第4篇：建投能源分析范文

中报数据显示，一些上市公司的委托贷款收入已经超过或接近主营业务，主、辅业界限模糊。这其中，不乏有公司左手融资、向投资者要钱，右手放贷、为自己牟利。

对于上市公司扎堆放贷、理财、炒股现象，国泰君安首席经济学家李迅雷在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，这在中国资本市场历史上并不多见。

“货币紧缩、实体经济不景气的大环境下，民间借贷利率高企与企业毛利率持续下降这两种要素同时作用，形成了巨大的反差，最终促成了这一现象。”李迅雷表示，如果我们认为这其中有问题，那么问题不在于上市公司拿手中的钱去炒股、融资和放贷，而是错在货币紧缩政策下市场还能让上市公司轻易拿到巨额资金，错在这种盛行的“圈钱文化”。

复旦大学经济学院副院长孙立坚则指出，货币政策管不了产业资本，政策越收紧，产业资本转变为金融资本的速度就越快。所以，应当善待民营资本，让它回到自己擅长的舞台。

“钱生钱” 五花八门

2011年以来，众多上市公司的委托贷款、购买银行和信托理财产品、参与定向增发等股权投资、出资设立小额贷款公司等等的公告频频亮相，一股上市公司“理财热”正渐入。

公开数据显示，截至9月初，投资理财产品公告的上市公司已经超过60家，合计金额达200亿元；委托贷款公告的上市公司也多达64家，合计放贷约170亿元；做股权投资的上市公司更是数以百计。

涉足资本游戏的上市公司总数令投资者侧目，而其中一些上市公司拿钱生钱时的激进更让市场惊愕。

理财市场上，有海螺水泥（600585.SH）斥资40亿元购买银信理财产品；委托贷款中，时代出版(600551.SH)的一笔委托贷款年利率高达24.5%，为银行利率的3.88倍，直逼26%的4倍基准利率合法底线；而钟情股权投资的雅戈尔(600177.SH)，到今年年中已经拿到28家上市公司股权。

近年来斥数亿元投资海通证券(600837.SH)、交通银行(601328.SH)等金融机构的兰生股份(600826.SH)，在其24亿多的总资产中，证券投资占比已高达71%，而证券投资收益占比为92%。

而京山轻机(000821.SZ)则是一边放贷，一边理财，将不少心思花在了“副业”上。

在关注这些上市公司五花八门大手笔投资的同时，记者发现，委托贷款还呈现出一定的地域性特征。据统计，在委托贷款利率排前10位的上市公司中，浙江的上市公司就占了6家，合计发放贷款近9亿元。

在一些业内人士看来，这与浙江民间借贷风行的大环境息息相关。据相关人士透露，当前浙江一些民间借贷的平均年利率已经高达86%。

上市公司长期浸染在这一环境中，难免见惯不怪。当被本刊记者问及公司参与委托贷款的背景时，杭州解百(600814.SH)董秘诸雪强就表示：“贷就贷了，没什么可说的。”

权宜之计?

有市场人士指出，过度的金融投资必然导致对主业投资的削弱。而原本应用于补充现金流、项目扩建等实业的募集资金加速向虚拟经济的流动，可能造成“产业空心化”。

对此，李迅雷向记者表示，现在谈“产业空心化”这个概念可能还为时过早。目前看大部分上市公司在货币紧缩政策环境下，拿出闲置的资金换取一些收益，主要是出于暂时资产保值增值考虑，也多是财务安排上的权宜之计。

李迅雷表示，在当前实体经济不景气以及货币紧缩的环境下，上市公司做这种选择有可以理解的一面。

来自商务部的调研统计数据显示，2010年中国出口企业平均利润率为1.47%，低于工业企业平均利润水平。2011年1月至2月，企业出口利润率进一步下降到1.44%。

据工信部的统计数据，今年一季度，平均利润率不到1%的企业占到全部企业数量的68.5%。即便是情况好于普通企业的上市公司，其近年来的平均投入资本回报率也仅为4.07%，远低于眼下银行6.65%的一年期贷款利息。

相比之下，企业为什么会削减实业投入并扎堆将资金投入年利率普遍在12%~20%甚至更高的委托贷款项目，也就不难理解了。

在采访中，多家接受本刊记者采访的上市公司董秘都向记者表示，目前做的委托贷款只是一个暂时的财务安排，这对公司财务结构而言是一个比较好的补充。

一位不愿具名的浙江上市公司董秘告诉记者，其所在的公司负债一直很低，目前因为公司正处于转型期，新的产业正在培育当中，还没有大规模开展建设，所以目前公司的流动资金比较充裕。而眼下银行存款利率很低，资金趴在账户里等于是在贬值，所以想到了利用委托贷款获得一些收益。

该董秘表示，公司的主业方向非常明确，等两年之后新产业培育起来，目前这种贷款就会慢慢停下来，资金将用于产业发展。但在采访结束时，该董秘多次要求记者不要在报道中具名，其理由是“毕竟这种做法不是什么好事”。

卧龙地产(600173.SH)董秘则向本刊记者表示，虽然公司了拟做委托贷款的公告，但事实上最终并没有谈成，公司也没有发过贷款。“我们最初要做委托贷款时，也并不是单纯想贷钱出去这么简单，我们是想做并购的。”其表示，同样是委托贷款，其实各家公司都有自己的现实情况，所以不应一概而论。

至于风险控制，一家贷出上亿资金的浙江上市公司董秘表示，在委托贷款中，风险控制是放在第一位的。公司已经建立了风控体系，并不追求太高收益，会挑“知根知底”的低风险项目，“像房地产类的项目我们是不会做的”。

风险隐现

9月9日，香溢融通(600173.SH)公告称，公司决定将已于今年6月7日到期的、由公司控股子公司香溢金联和香溢担保的向浙江大宋控股集团有限公司放贷的5000万元贷款展期三个月，至2011年9月7日。

香溢融通证券事务部人士表示，如果大宋集团届时仍不能还款，公司将提出诉讼。

对此，业内人士指出，以委托贷款为例，虽然它很好地实现了企业之间借贷的需求，使那些资金盈余的企业和资金短缺的企业之间形成了一个相互融通的渠道。但在整个委托贷款的过程中，银行仅从中收取手续费，不必对此贷款承担风险。因此在该业务中，银行缺少一定的积极性，在监督贷款的投放和收回上缺少动力，导致了在委托贷款的监管上出现漏洞。而最终的风险压力还是加在了委托人身上。

与此同时，“入市有风险”的道理不言而喻。上市公司进行证券投资一旦失败，就会挤掉主营业务的利润。

以京山轻机为例，其中报显示，截至6月30日，公司上半年实现净利润723.04万元，增长38.14%。但其中，本期内其证券投资和购买理财产品就亏损掉了1336.11万元。

谈及放贷和证券投资理财的风险，前述一位董秘向本刊记者透露，相比做委托贷款项目，市场和投资者可能会认为做银行理财、把资金交给专业人士去打理会更安全。

“但据我们的考察，事实上做理财产品的风险更吃不准。做贷款的话，贷给谁、项目怎样还是心中有数的，而且每个项目都有质押物，有的是以上市公司流通股权做质押。所以其中风险比起理财产品而言还相对可控。”该董秘透露。

财经评论员苏培科在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，对于很多公司而言，其流动资金是有限的，过度的金融投资必然导致对主业投资的削弱。而且钱生钱的游戏做多了，人就浮躁了，主业很可能也就荒废了。对于参与高利贷款的上市公司，最大的风险就是资金“倒腾”的环节多了，一旦“最后一棒”还不上钱，就会如同美国次贷危机一样，导致多家企业葬身其中。

“尤其当前，这种情况引来越来越多的效仿者，全社会都这样做，国家的金融风险就很大。”苏培科分析。

在他看来，这种情况与紧缩货币政策有关。当前政府的本意是控制通胀、遏制物价上涨。但货币紧缩下，大批中小企业融资困难，其资金饥渴不断推高了拆借、高利贷利率，使得官方利率与民间拆借、高利贷与官方利率反差更大。这种情况长期存在的结果是，全社会融资成本大幅提高，而最终这些成本还是要转嫁到企业生产的产品中。经过再循环，会直接造成产品价格上涨、物价继续上行。所以货币紧缩的最终结果很可能是推高了物价。

拷问“过度圈钱”

无论是放贷还是理财，上市公司涉足资本游戏的普遍理由都是“为了提高资金使用效率”。

在宏观调控和货币紧缩政策环境下，目前国内不少行业资金紧缺，大量企业为求生存不惜转向高利贷。却为何独独上市公司“闲钱”有余？

豪掷40亿元做银信理财的海螺水泥，或许能够给这个问题做解。

6月15日，海螺水泥公告称，为提高资金使用效率，公司将40亿元经营资金投资于信托和银行理财产品。

然而，就在其理财公告前一个月，海螺水泥才刚刚发行了95亿元公司债券。根据其发债公告，海螺水泥将以1∶1的比例分别用于偿还商业银行贷款与补充公司的流动资金。

既然有40亿元的闲置资金，为何还要发债融资？或者，这40亿元的“闲置资金”正是出自那95亿元的再融资？本刊记者多次致电海螺水泥，但截至发稿时止，该公司证券事务部电话始终无人接听。

事实上，像海螺水泥这样左手融资、右手理财（放贷）的上市公司并不在少数，特变电工、士兰微、天士力、建投能源等都有此类行为。

据业内人士分析，不少上市公司都会将发行公司债、短期融资券和中期票据等所得资金，放入公司资产池统一调配使用，因此理财产品投资资金无法辨明来源。而这些公司的做法也暴露出了中国上市公司再融资监管制度存在的巨大漏洞。

除了这种一边哭穷再融资一边却掷重金理财的情况外，IPO时的大比例超募也是上市公司大量资金闲置的主要原因之一。统计数据显示，在今年上半年164宗IPO中，计划募集资金为717亿元，实际募集资金则达到1607亿元，超募比例高达124%。

以次新股九牧王(601566.SH)为例，今年5月九牧王IPO上市超额募集了9.06亿元资金。至8月底，公司即宣称公司及控股子公司拟循环利用不超过4亿元自有闲置资金进行低风险的银行短期理财产品投资。