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摘 要 欧美债务危机的导火索为希腊的债务危机,在希腊爆发了债务危机之后,爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙等国家被相继卷入债务危机当中,经济水平发展较高的日本与美国也没有能够幸免于债务危机,随后便有更多的国家卷入了债务风险之中。本文研究探讨了引起欧美债务危机的原因及其演进的过程,并分析了此次危机对我国的发展所产生的影响及警示。
关键词 欧美债务危机 金融危机 国际市场
次贷危机对全球造成的影响还没有完全消散,在欧美国家又出现了债务危机,致使一度平稳发展的世界经济陷入了窘境当中[1]。多数债务危机国家被国际评级机构下调了信贷的评级,这导致了希腊股市的进一步下跌及国际市场原有的避险情绪出现大幅度升温,从而增加了世界经济发展的不确定因素。本文着重研究爆发欧美债务危机的原因及其对我国产生的影响与警示。
一、引起欧美债务危机的原因
1.美国的信用评级被下调
在2011年8月,美国的信用被下调至AA+。对于美国来说,债务危机爆发并不是突发、偶然事件,而是长期的累积造成的结果。自二战结束之后,西方国家普遍重视社会保障制度的实施,为了支付较高的社会保障基金,不得不加大财政支出;随着老龄化社会的到来,财政也面临着更大的压力[2]。高保障导致美国的劳动力成本较高,税负也较高,进而导致政府财政收入减少、税基萎缩,最终入不敷出。但是为了使经济得到增长,政府又不得不实施新的一轮财政赤字政策,致使政府负债越来越多,形成恶性循环。
2.欧洲国家相继出现债务危机
在2008年发生金融危机之后,希腊及欧盟国家又出现了债务危机,这次金融危机即为欧洲债务危机。在2009年年底希腊的信用评级被相继下调,随后,其它欧洲国家也陷入危机。引起欧债危机的客观因素包括老龄化社会的形成、经济的内在增长动力缺乏;而欧洲国家自身的制度性因素也加速了危机的产生,如高福利、财政制度及欧元区内货币制度不协调等。
3.全球经济出现了滞涨
自2008年出现金融危机后,全球经济就处于低迷的状态之中,欧美债务危机则是上一次金融危机不断深化与延续的结果。此次债务危机不仅对资本市场造成了冲击,而且也对债务国家的实体经济及国际贸易造成了动荡。因出现了债务危机,欧美各国的失业率一直居高不下、国民消费意愿不强,其经济政策更是陷入了两难境地,在短期内出现复苏的可能性非常小。欧美债务危机发生后,世界金融市场波动风险大大增加,这将进一步延长了经济复苏所需要的时间。
二、欧美债务危机对我国造成的影响
1.致使外汇储备面临更大程度的缩水
近年来,我国的通货膨胀率一直较高,大量的外汇储备在缩水,而欧美债务危机的出现则使我国的外汇面临更大程度的缩水。不管此次危机将如何演进,拥有大量外汇储备的我国,必定不能独善其身[3]。在我国目前外汇储备金当中,有很大的一部分是来自于欧美国家所发行的国债,当这些国家出现债务危机之后,其国债与货币均出现了贬值,这就给我国目前外汇储备带来了很大的损失,政府需要考虑美元贬值的影响问题。
2.我国的进口及出口贸易量受到很大的影响
目前,我国出口总额位居全球第一,在我国发展经济的过程中,很大部分的经济增长值均依赖于进口与出口贸易,当出现全球性经济危机时,消费市场及货币汇率的变化将会影响到我国的进口及出口贸易,从而对整体经济的发展造成影响。2008年的金融危机发生时,我国的进口与出口贸易就受到了强烈的冲击,自2010年之后,全球经济逐渐复苏,在一定程度上对进口与出口贸易的增长起了促进作用。但是随着欧美债务危机的出现,我国的进口与出口贸易又再一次遭到打击[4]。在美元与欧元都出现贬值的情况下,通过低价战略取胜的中国出口产品,必将出现销量下降的趋势,从而引起出口贸易总量的下滑。自危机发生之后,西方市场的需求疲软,其流动性也出现了紧缩趋势,所以需求的减少及价格的上升必将迅速降低我国对西方国家的出口额。此外,当美元与欧元均出现贬值时,我国的进口量明显增加,从而缩小了我国与西方国家的贸易顺差,致使我国扩大内需的工作面临更大的压力。进口的增加及出口的减少将进一步缩小我国目前的贸易顺差,甚至产生贸易逆差。在债务危机的作用下,贸易保护也有所抬头,我国的进口与出口贸易也将面临更多的双边摩擦。
3.欧美债务危机影响到我国的经济增长
在我国的进口与出口贸易总额当中,中欧贸易、中美贸易占有较高的份额,而欧美债务危机的出现减弱了对我国的外需,当我国出口到欧美国家的贸易量降低时,我国经济增长的速度也将受到影响。此外,美元贬值,我国的外汇储备面临严重的缩水,人民币也出现了升值,这样的状况对我国的大部分经济实体的发展带来了不利影响,进而影响到整体经济的增长。债务危机出现之后,国际市场的原材料价格出现了大幅度上涨,但消费市场却处于萎缩状态,企业也将面临更大的经营压力;还有一部分企业为了追逐更多的经济利益,将大量资金投入到虚拟经济当中,进一步推高了资本的价格,引起资产泡沫,这就导致宏观经济的发展存在一系列不确定的因素。
三、欧美债务危机为我国带来的警示
1.需要对我国现有的经济增长方式进行转换
欧美债务危机在客观上对我国的经济发展造成了冲击,但同时倒逼机制也为我国调整经济结构带来了难得的契机。从某种程度上来说,欧美债务危机的出现暴露了世界经济还存在结构方面的问题,也凸显了供求不平衡的矛盾。通过对我国现有的经济增长方式进行再次审视,并反思危机的原因,可以发现在经济增长的过程中,供求平衡的结构可以起到重要的作用[5]。自改革开放之后,我国的经济增长模式多为外向型,对外部市场的依赖性较强,因此,一旦国际金融出现动荡或国外市场出现了变化,就会影响到我国经济的增长。为了能够更好地应对债务危机,并使我国的经济获得持续及稳定的发展,需要处理好消费、出口及投资三者之间的关系,必须将外需导向的经济增长方式转为内需导向的增长方式。从依赖引进外资及扩大出口的发展模式转为依赖投资及国内消费的发展模式,以形成出口、投资、消费协调发展以带动经济不断增长的新局面。目前的主要任务如下:将外需继续扩大,使出口量实现稳定增长;对出口战略进行完善,加强与拉美、非洲等市场之间的经贸合作;对商品的进口结构进行调整,充分利用国际市场需求疲软及人民币出现升值的契机,及时引进紧缺资源、关键零部件及设备;将引进外资与扩大内需结合起来,积极动员外资投向现代农业、服务业及高科技产业等。在另一方面,应改善民生、扩大内需,并使国内的收入结构变得更为合理;着力加强社会保障制度的建设,极大地提高国民的消费水平。
2.注重发展国内的实体经济
统筹虚拟经济与实体经济两者之间的关系,使之实现均衡发展与协调,这是经济实现稳定发展的基础。虚拟经济孕育于实体经济,实体经济的地位与作用应比虚拟经济更高。西方发达国家凭借技术优势与雄厚经济基础,使虚拟经济得以快速发展,并不断增强金融创新,金融的衍生品也在不断增加。近些年来,欧美等国出现了愈发严重的空心化产业,虚拟经济出现了快速膨胀,累积的矛盾逐渐演化成系统性债务危机。在发生金融危机时,过度强调虚拟经济发展的国家,往往会受到较大的冲击,但注重实体经济发展的国家,则不会受到太大的冲击。全球性的金融危机及债务危机已经对欧美各国产生了较为严重的冲击,而对我国产生的影响却不大。经济在短时间内便得到了回升,这与我国对实体经济的重视是分不开的。但是我们也应该看到,目前在我国,已经出现了弱化实体经济的苗头,尤其是在一些中小型的实体企业当中;因为这类企业面临的经营压力变得越来越大,所以企业大量的资本被抽离,导致去实业化的现象。要使我国的经济实现稳中求进的发展,就必须对实体经济进行高度的关注,要注意避免走上欧美国家的弯路。要将金融资本转化为产业资本作为工作的中心,引导更多的社会资本投入到实体经济当中,以便增量优化及存量调整实体经济。同时,因为受到债务危机的影响,欧美国家的社会环境及经济环境出现了恶化现象,不确定的因素也在增加,其政府将会放松限制产业转移的一些政策,我国可以通过自身的环境优势,吸引高端产业的投资,并引进先进的企业管理经验及一流的尖端技术。
3.积极向国外拓展
欧盟为我国外资的主要来源地,同时,欧盟也是我国企业热衷的投资地之一。目前,因受到欧美债务危机的影响,在欧元区内的经济形势不容乐观。而对于我国的企业来说,则是一个良好的投资机遇。应把握好这难得的机遇,充分发挥投资的潜力。在对问题国家的国债进行收购的同时,要尽快将并购能力提高,并积累国际合作的经验。利用契机,在国外发展,是我国企业提升生产技术、参与国际资源配置及争取世界市场份额的重要举措,是我国企业在发展壮大的进程中的必要步骤,也是我国企业竞争力不断增强的标志。在国外投资能够更好地适应国外市场的需求,并使服务水平与服务质量都能得到提升,最终使我国企业的竞争力得到增强。自金融危机发生后,我国的企业并购国外企业的价值量与数量都有所上升,并购的主要对象为技术良好的品牌及一些中小企业等。诚然,我国企业向外发展的过程中难免会遇到一些困难,如政治、法律及劳工等方面的问题。因此国家应出台一些优惠的扶持政策,鼓励具有优势的企业向外投资,并帮助这些企业规避未知的风险。向外发展的企业也必须将自身应对风险的能力提高,对国外投资的环境及相关的法律制度进行一定的了解,并熟悉国外商业规则。
4.调配外汇储备
管好用好外汇储备,这不仅是国家的财富,更是以国民辛勤汗水和环境、资源换来的。国家应在稳定金融经济的同时,积极调配好外汇储备结构,充分利用外汇储备的一部分,用于改善民生,扩大内需,充实社保基金,发展医疗卫生教育事业等。同时,适当增加国外名优特商品的进口,引进高精尖技术、管理人才,注重进口和储备稀缺资源。只有如此,才能最大限度地避免不必要的外汇储备损失,有效地用好用活大量的外汇储备,真正造福于民。
四、结语
欧美债务危机的出现,对于我国的发展而言,不仅是挑战,也是机遇;债务危机难免会对我国的经济造成冲击,但在这次危机发生后,也为我国国民经济的发展起到了一定的警示作用,如应该对经济增长的模式进行调整,积极促进实体经济的发展等;我国还应该利用本次债务危机所带来的机遇,积极向外发展,以使我国企业的竞争力得以增强;还应管好用好外汇储备,以有效地用好用活大量的外汇储备,真正造福于民。
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欧洲债务问题的爆发不仅有外部原因,而且也有内部经济结构不平衡,财政、货币政策二元结构,财政纪律松散等原因。笔者认为主要有以下几个方面:
1. 国家竞争力下降。债务问题往往与一国竞争力紧密相关。根据欧盟委员会的报告,德国是欧元区中唯一出现竞争力上升的大国,其他国家如法国、意大利、西班牙和希腊等都出现了竞争力大幅下降和贸易收支不平衡的趋势。例如,经常账户赤字占GDP比重这一指标,2009年希腊达到8.8%,西班牙5.4%、葡萄牙10.2%,德国却是经常账户盈余4%,卢森堡盈余则高达11.6%。与此同时,欧元区大部分成员国遭受着劳动力成本的大幅度上升和新兴国家的经济冲击。20世纪90年代以来,欧元区大部分成员国工资成本不断上升。在此背景下,欧元区财政收入严重不足,只能依靠发国债来维持财政支出,随着债务负担的加重和金融危机的冲击,债务危机的爆发成为必然。
2. 福利过高。欧盟成员国大多数是高福利国家,巨大的社会福利,需要一国较高的国民收入作为保障。而欧洲多国长期却是低增长、高支出的格局,于是过高的福利费用推高了财政赤字,提高了外债比例,且最终导致了欧洲债务问题的爆发。以希腊为例,自上世纪80年代以来,希腊政党承诺高福利以争取民众选票,而无视本国经济的实际发展状况。希腊政府的财政赤字占GDP的比例在2003年底达到6.4%,在2009年底高达13.3%;总外债占GDP的比例在2003年达到104.92%,在2009年高达177.63%。长期过高的财政赤字和外债负担势必导致严重的债务危机。
3. 财政、货币政策的二元结构。欧洲中央银行体系的建立及欧元的诞生,使得欧元区的货币政策统一由欧洲中央银行制定,欧元区各国央行丧失了独立制定货币政策的权利,而财政政策的决策权仍掌握在各国手中。这种财政、货币政策的二元结构安排,一方面容易导致各成员国财政、货币政策的冲突和错配,另一方面导致各国在遭受外来冲击时,由于无法调整货币政策,只能更加倚重财政政策,从而造成巨额赤字和债务负担。
4. 各国利益博弈导致解决问题效率低。经过多年的扩张,欧盟共有成员国27个,但各成员国都有自己的政治经济利益,且经济结构、发展程度存在很大差异。当一个国家出现危机,其他国家或出于自身利益的考虑,或自身难保,从而不会对危机发生国进行及时有效的救助,导致危机扩散。
5. 国际评级机构唱衰欧债。信用评级是对一国的综合实力进行评定,体现将来的可能性。从冰岛危机到现在,国际评级机构的声音一直伴随着欧洲债务问题。每当国际评级机构对某些国家债务进行评级后,都会带来相应的股票下跌、经济下滑等负面影响,使得面临债务问题的欧洲国家雪上加霜。
二、解决欧债危机的措施
欧债危机发生后引起了国际社会的广泛关注,其原因在于其深远的影响。首先,它不仅威胁欧洲金融业,还向非金融领域传导,进而波及到实体经济。其次,它对欧元和欧盟一体化的未来影响重大。在危机发生后,欧盟的一些边缘国家不一定会热衷于加入欧元区。而由于欧元区是欧盟经济一体化的重要成果和标志,因此在欧元区魅力不再的时候,欧盟的经济一体化也会停止。最后,对全球经济影响深远。一方面,欧元区作为全世界最大的经济体,一旦出现问题,其他国家和经济体势必会受到牵连。另一方面,欧债危机打击了全球经济复苏的信心,引发市场恐慌情绪,缩小了各国扩张性货币政策的运用空间,增加了世界经济复苏的不确定性。因此,必须积极寻求相应对策。从欧债危机产生原因来看,要想解决此次危机,除了发挥欧盟、IMF等援助外,还得靠债务国自己积极应对解决,具体措施主要表现在以下几个方面:
1. 削减财政赤字。欧债危机的原因之一在于过高的财政赤字,因此削减赤字是解决危机的必由之路。为此,各危机国必须实行财政紧缩政策,采取取消养老金、削减奖金和津贴等降低高福利的措施。
2. 降低劳动力成本。全球化已经使经济发展超越了国界,激烈的竞争使贸易壁垒变得越发脆弱。因此,要解决劳动力成本问题,首先,降低失业保险和补助等优厚政策;其次,增加对特殊岗位补助,主要对时间就业者进行补助;再次,取消影响劳动力工作时间的相关法律;最后,扩大老年人口就业来增加劳动力数量,这也是解决欧洲人口老龄化问题的有效途径。
2. 真正推动经济一体化。要想解决欧元区财政、货币政策的二元结构问题,其根本措施在于实现经济一体化而不仅仅是货币一体化,这意味着欧元区成为事实上的经济联邦制。虽然这一目标任重而道远,但也是欧元区国家最终要面对的问题。
三、欧债危机对中国的启示
虽然欧洲债务危机对我国的影响总体上是有限的,但是,我们还是可以从欧洲债务危机中得到很多有益的启示。
1. 重视对金融业的监管。金融业始终处于金融风暴的中心,在危机中受到最大冲击,加强金融监管也成为国际社会近年来各项改革的重中之重。虽然我国近年来未曾发生金融危机,但这也意味着我国应对危机的经验不足。而金融危机的爆发往往难以预料,因此,我国在加强金融监管的同时,还应重视对金融危机预警机制及危机应对机制的研究。
2. 规范和约束地方政府债务。近年来,我国地方政府债务扩张严重,地方政府债务风险成为金融业面临的主要风险。由于地方政府收入来源及融资渠道有限,必须对地方政府债务加以规范和约束,以防止债务危机的爆发。
3. 扩大出口贸易对象。欧洲债务危机使我国出口迅速下滑,暴露出我国对外贸易结构不合理。为了解决该问题,今后我国应积极寻求新的贸易对象,扩大贸易产品范围。
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On the Debt Crisis and Financial Crisis
Abstract: To prevent global economic recession, governments unified action and took active fiscal and monetary policy, minimizing the effects of financial crisis, and for the eurozone countries into a huge debt crisis. The paper discusses the main reasons and influence of debt crisis mainly discusses the enlightenment for governments, thinks that financial supervision system reform, transparentizing, government fiscal and financial reform, the implementation of sustainable public finance are key factors, puts forward some suggestions about government's measures such as establishing a comprehensive crisis response system.
关键词:欧洲债务危机;金融监管;财政改革;可持续公共财政
Key words: European debt crisis;financial supervision;fiscal reform;sustainable public finance
中图分类号:F83 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)17-0032-02
0引言
因美国次级债危机所引发的金融海啸使全球经济陷入衰退。各国政府在拯救世界经济过程中行动一致,采取了积极的财政货币政策,经济状况有所回稳。但是,当全球市场渐趋乐观之际,2009年12月8日全球三大评级公司下调希腊评级,逐步将欧元区各国再次拉入金融泥潭,使得开始恢复的世界经济趋势再次陷入危机边缘,直接影响全球经济复苏时间,可能导致长时期衰退和二次经济探底。至此,希腊已非本次危机主角,整个欧盟乃至世界都受到债务危机的困扰。
1欧洲债务危机的起因
首先,金融救市政策中过度举债。过去近两年间,为应对金融危机和经济危机,世界各国大量举债拯救银行业、刺激经济,动辄上千亿美元的救助计划进一步加剧了国家财政赤字,经济复苏伴随而来的却是巨大的债务危机。由表1可以观察出,各国财政赤字过高和债务严重超标直接引发了本次债务危机。其次,欧元区体制上存在严重缺陷。许多欧元区成员国自从加入欧盟起,其赤字和债务就一直超过规定上限。这些欧元区国家在实行高社会福利过程中,国家税收不能保证财政收入的稳定增长,造成财政赤字庞大。金融危机爆发后,各国政府更是不得不想尽办法通过扩大开支以刺激经济增长,在财政收入无法支撑所需开支情况下只能大量借债,从而进一步推高财政赤字和公共债务。第三,宽松财税政策和监管乏力。譬如,作为欧元区国家,希腊为了守住3%的关口,曾将巨额的军事开支及数十亿的医疗债务排除在资产负债表之外。欧盟统计局专家在重新计算这些数据后得出了一致的结论:事实上,希腊每年的预算赤字远远超过了GDP的3%,进一步反映危机期间国家财税政策异常宽松及财政部门监管不严。第四,人口结构老龄化。欧洲诸国完成工业化与城市化的时间比较早,出生率一直处在较低的水平。从上世纪末开始,欧洲大多数国家的人口结构都进入了快速老龄化的进程中,普遍面临人口老龄化问题。而随着人口老龄化问题日趋严重,国家产业竞争力显著削弱,长期富裕的生活环境所养成的高福利、高消费习惯无法自动作出调整,加之某些政治家为了选票必然通过政府举债支出来维持高生活水平与社会福利,导致财政赤字不断扩大,政府债务高居不下[1]。
2欧洲债务危机的影响
2.1 欧洲债务危机的整体影响首先,欧洲债务危机使国际金融市场受到剧烈冲击。世界各主要证券市场股票指数都存在不同程度的下降,投资者对于欧洲债务危机以及欧盟经济前景表示担忧,投资信心受挫。IMF在《全球金融稳定报告》中指出,到2010年底,全球政府负债额将高达37万亿美元,2011年将突破45万亿美元。发达国家如果不能充分改善金融业及个人家庭资产负债状况,债务恶化问题将影响进一步影响全球金融系统并扩大波及面,可能导致全球金融危机新阶段的开始[2]。其次,欧洲债务危机可能导致欧元崩溃。欧元的致命弱点是欧元区只统一了货币,却没有统一的财政。因为没有统一的财政作后盾,每当出现危机就难以招架[3]。正因为欧元制度设计上的缺陷,使市场对欧元货币区是否能够应对此次债务危机存在担忧,担心债务危机会导致欧元的崩溃,使债务危机演变为欧元货币危机。当市场看不到欧洲债务危机被平息的曙光时,欧元就会不断受到抛售,汇价不断下跌,面临崩溃的危险。第三,欧洲债务危机干扰了经济复苏步伐,经济“二次探底”风险加大。尽管早期欧盟和国际货币基金组织于2010年5月10日达成总额达7500亿欧元的“稳定机制”一揽子救助方案,力保欧元稳定,但是联合救助只是治标不治本,危机各国仍然面临紧缩财政、削减赤字、调整结构的痛苦和艰巨任务,前景堪忧。财政紧缩政策将导致社会公众不满,失业问题可能会进一步加剧社会矛盾,经济复苏受到制约。第四,金融刺激政策退出或受影响。希腊等国暴露出的债务危机,折射了发达国家普遍面临的一种困境,即如何处理退出刺激措施与经济复苏的关系,处理不当会带来经济再次衰退风险,但另一方面如果迟迟不收手控制财政开支,再次面对危机所能起到的效用恐怕一时间很难奏效。
2.2 欧洲债务危机对中国的影响第一,给出口带来压力。总体来说,中国持有的希腊国债和金融机构资产相当有限,这意味着即便是希腊最终陷入债务违约,对中国的直接影响也很有限。当然,如果希腊债务危机不能得到有效遏制,进而波及葡萄牙和西班牙等其他欧元区国家,那么中国面临的风险敞口将会扩大。此外,欧盟是中国第一大出口市场,一旦复苏势头脆弱的欧盟经济再度被这场债务危机拖入困境,中国出口形势将变得更加复杂[4]。第二,可能延缓人民币升值。欧元危机对中国外贸构成压力,人民币汇率调整的时机有此可能推迟。巴克莱资本认为,因欧洲债务危机和全球市场疲软,人民币近期升值的可能性已经明显降低。由此,人民币一次性大规模的升值不太可能,贸易顺差减小将减轻人民币升值压力。第三,外汇储备缩水。有专业人士指出,中国外汇储备在欧洲近期的投资收益为零甚至负数,用真金白银换来的外汇储备因为债务问题国家过度发行货币和该货币购买力下降而缩水。按照渣打银行的计算,中国外汇资产中欧元比重为25%,仅汇率变动就已经损失了350亿美元。第四,资本市场产生震荡。受投资者对债务危机忧虑增强影响,短期内国内资本市场受冲击明显。有关学者认为,中国现行的是条件不成熟就不开放资本账户的措施,相关部门也在进一步加强观测和预警,并采用对冲等手段保证中国经济不受大的冲击,资本市场发展能够稳步、健康、持续[5]。
3欧洲债务危机的启示
3.1 对世界各国的启示第一,有学者认为,欧盟应当从债务危机中汲取教训,从危机预防和管理两方面入手防止类似危机重演。本次危机使我们看到欧元区国家缺乏协调处理机构和危机救助机制,在出台希腊救助计划过程中表现出种种分歧和矛盾,都不愿意为其他国家背负债务负担,严重暴露出危机处理能力不足[6]。至此,欧盟已经开始行动,主要欧盟成员国财政部长和欧盟官员组成的专门小组就加强欧盟内部经济治理提出了四个主要目标,即强化财政纪律、消除成员国竞争力差距、加强经济政策协调和建立一套长期的危机应对机制。第二,加速金融监管政策改革进程,改善国际信用评级。作为金融市场重要的参与者,信用评级机构发挥着确定金融产品投资风险的职能,所提供的评级结论影响着投资者信心,对金融市场投资决策有重要影响力。国际评级机构对发达国家的信用评级普遍高估,忽视了希腊等国长期存在的债务问题。伴随着债务危机愈演愈烈,国际社会开始呼吁加强对评级机构的监管,消除评级机构所作评估给金融市场带来的负面影响。欧盟个成员国内部就加强对评级机构的监管已达成初步协议,实行评级机构统一登记注册制度,提高评估的透明度和公正性。第三,促进内需,扩大和发展中国家之间的贸易,实现全球经济平衡增长。2010年6月召开的G20峰会日程大纲声明中表示,全球金融市场出现的动荡提醒我们,全球经济复苏进程依然面临严峻的挑战,加强各成员国之间的国际合作对促进全球经济发展至关重要。第四,实行可持续公共财政,加强银行资本储备。各国家应竭尽全力将公共财政推向可持续发展的轨道上来,制定可靠的、有利于恢复市场信心、抑制通胀预期和稳定利率的具体措施,实现公共财政政策的可持续性,进而有助于增加投资者信心,保持经济持续强劲增长。G20峰会日程大纲声明中也表示,G20成员国必须采取可靠且有利于经济增长的发展措施,以增强国家财政的可持续性,巩固财政措施,采取进一步的适用于各自独特的经济环境经济刺激方案。同时,要加强银行资本储备,制定足够严格的资本流动性规则,防止金融机构过度参与有风险的金融投资活动,从而加强金融机构抵御未来金融系统风险的能力。
3.2 对中国的启示第一,重视债务问题,严防债务危机发生。2009年中国政府财政赤字占GDP比低于3%,总债务占GDP比低于20%,远低于国际警戒线的60%,安全性明显优于发达国家。虽然中国财政赤字和公共债务占比一直处在国际警戒线之下,但仍应时刻关注整体债务状况,促进财政改革进程,科学、系统、及时的对整体财政及债务状况作全面清查和评估[7]。第二,推进财政改革,关注地方政府债务风险。2009年中国地方政府债务大致在7.8万亿元,约占GDP的23%。长期以来,由于各地区经济发展不平衡、劳动力市场等问题使得部分地方政府财政入不敷出,需要依靠中央财政转移支付过日子。在本轮扩大内需、加大公共投资、刺激经济发展过程中,大力吸纳银行信贷大搞基础设施建设,这同欧元区贫穷国家在危机期间通过财政赤字拉动经济如出一辙。因此,中央政府应根据地方政府、地区经济发展状况等因素综合考虑,适时推出相应政策来解决此问题。一方面,增加地方政府融资渠道,在税收财政收入稳健的沿海地区发行政府债券,适应投资需求多元化发展;另一方面,中央政府应加大对所有形式政府借款的风险控制,限制借款总额在地方政府经常性财政收入中的占比以及禁止直接从地方国有企业借款等,从而保证地方经济发展不滑坡,财政改革顺利实行,政府债务逐步降低[8]。第三,保证中国银行业健康发展。随着欧洲债务危机不断恶化,欧洲银行业短期融资风险再度扩大,各国削减赤字和经济疲弱增长必将带来的信贷质量进一步恶化。借鉴欧洲银行业危机,我国政府必须采取相关措施,建立一整套全面危机应对体制防范可能的金融风险,积极建立适应社会主义市场经济发展要求的公共财政体制,完善和优化税收制度,不断完善和深化银行业管理制度改革,加强国债项目资金使用的监督管理,建立金融预警系统,采取相关措施逐步消化长期积累的潜在财政风险,从而保障银行业健康、稳定发展,为经济发展提供切实保障。
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【论文关键词】欧债危机;危机原因;启示
过去的2011年,是内忧外患多种因素繁杂交织的一年。 欧洲债务危机持续发酵,主权信用危机恶化,欧美各国经济复苏步履维艰,国际贸易增速回落,国际金融市场剧烈动荡,全球经济再度衰退的忧虑充斥市场。整体来看,欧债危机是中国外部经济面临的一场重要危机,怎么应对是至关重要的问题。在探究欧债危机对中国的影响和启示之前,我们先简单谈一下欧债危机产生的原因。
一、欧债危机的原因分析
1、欧洲主权债务危机爆发的直接原因:高赤字
如果将债务杠杆比喻成潮水,那么水能载舟,亦能覆舟。金融危机爆发后,全球政府联手利用公共财政的“再杠杆化”掩盖了金融体系的“去杠杆化”。但是这种掩盖是暂时性的,自从欧洲主权债务危机爆发以来,人们最常想起的词语就是“高赤字”。
2、欧洲主权债务危机爆发的根本原因:欧元区经济政策结构不平衡
欧元区现阶段实行的是统一的货币政策和分散的财政政策。然而货币政策与财政政策常年的不对称性使得各项矛盾和问题得以积累。在08年全球次贷危机的冲击之下,矛盾开始暴露,直指主权债务危机。尽管货币一体化为欧元区成员国政府搭建了更大的融资平台和竞争优势,但是由于经济状况的差异而形成的不对称冲击,也在一定程度上削弱了这些优势。另一方面,欧元区签订的《稳定与增长公约》并没有完全遵循最优货币区的要求,各国的实体经济结构不尽相同,这样更容易遭遇“不对称冲击”的影响。由于各成员国经济周期不同步,欧元的诞生也未能显着缩小这种差异。同时欧洲中央银行在货币政策的选择上,无法也不可能满足成员国不同的货币政策偏好,从而增加了危机蔓延的可能性。
3、欧洲主权债务危机爆发的历史原因:高福利政策
高福利意味着政府的高支出,必然伴随的则是高税收。高福利政策使得欧洲各国在经济发展上缺乏一种活力,并且在财政支出上远高于非高福利国家。不得不说,高福利是高赤字的一个重要源头。
二、欧债危机给中国的影响
欧债危机对世界经济的影响不断显现出来。欧美经济的不景气,直接影响到中国的出口。由于中国的经济主要还是外向型经济,出口在整个经济中所占的比例很高。出口的下降,必然会对中国经济各个方面都有深远的影响。
(一)导致人民币“升值”
最近在欧债危机的冲击下,避险资金纷纷转向美元资产,随着美元走强,人民币也跟着升值。从1月4日到5月28日,人民币对欧元汇率升值达到15.9%;同期人民币对英镑升值了10.7%。在不到半年时间内,人民币已经因欧洲债务危机而对主要非美货币出现较大幅度的升值。人民币“被升值”还将影响人民币对美元汇率的调整。
(二)影响中国对欧洲国家出口
由于人民币升值幅度较大,中国出口到欧洲的产品价格竞争力下降。出口企业如果用欧元和英镑收汇,则面临较大的汇率风险。此外,由于欧系货币贬值,欧盟对中国动出口将会增加,中国的贸易盈余还可能会继续下滑。
(三)外汇储备缩水
欧元和英镑贬值,将使以美元计价的外汇储备出现缩水。我国防范外汇资产的缩水问题,必须采取动态的资产管理模式,即不仅需要关注投资的收益,也要关注汇率变动带来的资产价值变化,以保证外汇资产的保值增值。
(四)投机资本流入可能增加
现在人民币对欧元和英镑升值,欧元和英镑投机资本流入同样可以获得人民币升值的好处。因此防范走弱货币如欧元和英镑等资产的流入。
(五)欧债危机影响全球经济复苏进程,对中国的外需影响较大
欧债危机已经影响了其他欧洲国家的经济恢复步伐,同时还增加了全球经济复苏的不确定性,欧洲国家经济恢复增长将面临更大的挑战。欧盟是中国的第一大贸易伙伴,中国的外需短期内继续承压。
三、欧债危机对中国的启示
(一)财政刺激计划要在可控的范围内,把握好财政赤字的“度”
目前我国的国家债务和财政赤字远低于国际公认的风险临界点,但是不能太乐观。因为首先,我国地方政府仍然存在“GDP考核观”,使得地方政府盲目举债搞发展,财政入不敷出;其次,当面临经济下行是,政府刺激计划会使财政负担加大,可能造成通胀的压力以及对私人部门的挤出效应。所以中国必须高度警惕地方政府的债务结构与债务负担,做好债务测算和偿债平衡工作。
(二)注重转方式、调结构,由投资出口导向型向消费导向型转变
希腊的局面警示我们不能过分地依赖出口拉动经济。出口是我国促进经济发展的杀手锏,但是这种方式极易受到外部冲击。从长期来看,出口导向型模式是不可维持的,中国应该尽快转变经济增长方式,从依靠外需转到以内需为主,扩大内需是经济结构转换的核心环节,消费是拉动经济更好更长效的动力。此外,在出口战略上,将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口,出口产品也应全面转型升级。
(三)与国际接轨,增加中国财政的透明度
目前中国财政透明度整体较低,随着中国经济日益融入全球化,中国应与国际接轨,加强与国际机构的沟通、协调,缩小与国际货币基金组织提出的《财政透明度良好行为准则》的差距。
(四)正视地方债务风险,防范于未然
关键词:债务危机;外汇储备;欧元区;中国;影响
一、绪论
希腊政府在2009年财政赤字占GDP比例一举超过12%,由此全球三大评级机构相继对其债务评级进行下调,至此希腊国内债务危机正式爆发。2011年至2012年,希腊国内危机迅速扩大,最终蔓延至整个欧洲。到2012年,欧洲债务危机不断加剧扩大,上升为系统性危机,使全球经济再次陷入危机中。我国经济发展也随着欧债危机的迅速扩散而遇到挫折,面对这种情况,我们必须打起十二分精神,及时采取应对措施,防止我国发生此类危机。
二、欧洲债务危机爆发的原因
(1)对周期性较强产业过度依赖。欧债危机中,周期性产业受到的影响最大,希腊等国家对此过于依赖。在希腊,旅游业、造船业、文化业和农业是它的支柱产业,其中旅游业比重超过了20%。在金融危机的影响下,2009年希腊国家的旅游业收入较前年减少了12亿欧元。而西班牙的情况也不容乐观,在金融危机的影响下,它的支柱产业房地产和旅游业也屡屡受挫。房地产市场遇冷,价格持续下滑,房地产的空置率一直居高不下。另一方面,对旅游资源的过度开发,导致旅游业发展情况不容乐观,在金融风暴的席卷下,旅游业迅速衰败,度假胜地的酒店入住率不到一半。在爱尔兰,它的主导产业――农业,也因为金融危机的关系出口受阻。
(2)畸形收入分配制度积累隐患。1945年后,欧洲国家相继建立了以高福利为代表的社会收入分派与社会保障体制。欧洲各国建立了覆盖社会生活各个方面的社会福利,其中包括儿童津贴、病假补助、失业救济、养老保险、殡葬补助、医疗、教育等,尤其是为事业人口提供的高额补助,严重增加了政府负担。
(3)国际市场投机行为推波助澜。2001年希腊加入欧元区时,因为未能达到《马斯特里赫特条约》规定的“公共赤字占GDP的比重不得突破3%、公共债务占GDP的比例不能超过60%”两个关键标准,选择了与世界著名投资银行高盛集团携手。高盛集团举着“创新”的旗帜,为希腊政府设计了一种“货币掉期交易”方式,使希腊政府借助金融衍生品渠道隐瞒了其高达10亿欧元的公共债务,这样一来希腊终于有机会迈入欧元区,高盛集团也因此获得3亿元的佣金。由此,我们可以意识到国际市场中投机行为的“推手”进一步催化了风险的扩大和问题的发生。
三、欧洲债务危机对中国的影响
(1)对我国出口贸易的影响。欧洲债务危机对中国外贸发展起到了不小的负面作用,不同的出口产品所受打击程度也有所差别。我国的机电产品、高薪技术产品、纺织品受危机打击十分明显。由于其价格敏感、替代性强的特点,在欧债危机的影响下,原来出口额占我国出口贸易总额60%的机电产品,在2009年下降幅度达到最大,较去年下降13.4%。同年我国纺织品和家具的出口贸易情况也与机电产品呈相同态势。而需求弹性小、价格灵敏度差的农产品受危机影响较小,2009年仅下降了2.5%,低于我国出口总体下降幅度值。
(2)对我国外汇储备的影响。我国外汇储备在近年一直保持快速增长的态势,到2013年12月底,外汇储备规模已高达4亿美元,美国资产占据了70%。为了平安度过这次次贷危机,美国政府实施了史无前例的量化宽松货币政策,这样一来,就为美元日后的贬值埋下了伏笔。面对这一局面,要想缓解和避免我国外汇储备遭遇贬值的潜在风险,我国开始实行多元化的外汇储备政策,增持了更多的欧元资产来缓解风险。但随之而来的欧洲债务危机,欧元对美元显著贬值,汇率大幅下滑,由2009年11月26日的1.514下降至2013年12月31日的1.198,贬值幅度将近18%,并且存在进一步贬值风险。这无疑为我国外汇储备的保障增值增加了新的风险,为其多元化发展提出了新的难题。
四、欧洲债务危机对中国的启示
(1)谨慎对待和处理中国的债务问题。据我国财政部调查数据显示,截至2013年底,除去地方政府债务,中央政府债务占我国GDP17%。面对我国如此庞大的公债规模,政府必须加大财政监管力度,采取有效的宏观调控手段加以控制。细观我国债务问题,中央政府的债务时远低于警戒线,而地方政府债务却存在很大问题。截至2013年底,数据显示我国地方政府债务总额已高达1007174.91亿元,其中67109.51亿元债务附有偿还责任,占比62.62%。除此之外,23369.74亿元附有担保责任,占比21.80%;还有16695.66亿元附有救助责任,占比15.58%。
(2)强化金融监管,加强金融机构改革。首先,强化金融业监管体系,重点加强行业的合规性合法性检查,进一步加强风险监控,严格把关政府负债规模。建立与之相匹配的风险预警和处理体系。其次,面向银行等行业推行切实可行的市场进出机制。另外,建立和完善市场的法律法规,强化金融机构存款保险制度,可以对金融危机所带来的财政影响起到防范和缓解作用。我国的国有银行和政府有着特别的联系,它作为国家的坚强后盾,肩负着以低成本吸纳社会资金的重任,当银行陷入危机中,可以向国家申请援助,这样一来国有银行的市场危机意识得以削弱,经营不佳累积了大量坏账,政府不能继续充当国有银行的庇护神,干涉银行的经营管理,政府应尽可能减少所持银行股份。
(3)稳步推进人民币区域化。在2012年我国政府负债总额占GDP比重高达82%,截至2013年底,我国政府负债总额达15.7亿万元,占GDP的48%。即使我国拥有充足的外汇储备,但银行和企业坏账的扩大,就会引发偿债高峰。为了防止出现由国际资本冲击引发的金融机构和企业破产问题,我们必须建立科学完善的债务监控机制,防止我国爆发类似债务问题,让人民币保持稳定,进一步推动其区域化发展。欧债危机加剧了欧元贬值,2012年年底时欧元兑人民币贬值已达到20%。为了给经济发展创造稳定的环境,政府必须有效控制人民币增幅,防止出现汇率的大幅波动。人民币不断升值,对我国经济产生了许多负面作用。一方面,国内产业结构无法在短时间得到调整,影响出口行业发展;另一方面,也给投资结算带来了很大风险,让许多投资商望而却步。只有控制好人民币的升值幅度,拉长其升值周期,才能让追求短期利益的海外热钱推出我国市场。
五、结论
欧债危机自爆发以来,一直呈现出扩大蔓延的态势,为欧洲经济强国带来了不小的威胁。这种日益严峻的局势,不断引起了金融市场和全球经济的恐慌,也使我国经济发展难逃其害。因此,细致了解过欧债危机后,更有利于中国看清世界发展的大势所趋,从危机中汲取宝贵经验,避免重蹈覆辙。这样一来,才能从清醒和理性角度出发,制定相应发展扶持措施,保证中国经济实现又好又快的发展。
参考文献:
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关键词:欧洲债务危机 债务 货币政策 财政政策
在美国次贷危机诱发的金融海啸逐渐退去、世界经济复苏迹象越来越明显的今天,欧洲债务危机又再一次在国际上掀起了滔天巨浪。自2009年12月,全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的债务评级,希腊的债务危机愈演愈烈。随着债务危机在希腊的恶化发展,“欧猪五国”(PIIGSPortugal―葡萄牙、Italy―意大利、Ireland―爱尔兰、Greece―希腊、Spain―西班牙)相继受到不同程度的影响,欧元出现大幅度下跌,全球金融市场再次出现剧烈的震荡。这次国际金融市场上出现的剧烈变动,令我们不得不审视欧洲的债务问题。
■一、“欧猪五国”债务危机的根源及发展
此次欧洲债务危机本质上是债务危机。债务(sovereign debt)是指一国以自己的为担保向外,不管是向国际货币基金组织还是向世界银行,还是向其他国家借来的债务。债务危机的实质是指一个国家的信用危机,具体是指一国政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风险。单个小国的信用危机,可通过IMF或其他大国的援助渡过难关。而一旦全球普遍存在信用风险,则就意味着全球性“惜贷现象”再次出现。
欧洲国家债务危机的根源由来已久。根据《马斯特里赫特条约》的规定,欧盟各成员国必须将国债/GDP占比保持在60%以下,但是现在出现债务危机的欧洲各国并没有严格遵守这一条款。目前欧盟龙头国家和比较弱小的国家,都超出了这个警戒线,皆已自顾不暇。欧盟成员国目前平均的赤字率上升到6%以上,公共债务余额占GDP的比重平均数已上升到85%以上。现在看来,对超过了两个警戒线的行为,似乎没有实际可控的方法,或者可以操作的工具来实现控制。财政赤字、公共部门债务规模的风险边界到底在哪里?有没有一个可以提前控制的有效途径?这些值得我们进一步去反思和探讨。
此次欧洲债务危机首先从希腊的债务危机开始。资料表明,2008年希腊财政赤字还仅是GDP的7.7%,但2009年这一数字已飚升至12.7%。与庞大财政赤字如影随形的是其对外负债。2008年希腊债务余额为GDP的99%.而至2009年,该数据上升至113.4%。目前希腊债务的绝对额为2800亿欧元,但其国民生产总值只有2400亿欧元。从数据上看,希腊实际已经“破产”。受希腊的影响,欧洲其它国家也开始相继陷入危机,包括比利时这些外界认为较稳健的国家以及欧元区内经济实力较强的西班牙,都预期在未来三年内预算赤字将居高不下。自此,希腊债务危机的影响逐步扩大,整个欧盟都相继受到债务危机困扰。随着4月27日标准普尔公司将希腊评级降至“垃圾级”,而欧洲各国在援助希腊问题上却迟迟不能达成一致意见,欧洲债务危机进一步升级。
■二、欧洲的应对机制:三道防线
为了防止由希腊债务危机所引发的连锁反应在欧洲继续蔓延,欧洲各国通过积极协商逐步制定出了一系列的应对措施。为了保卫欧元区的经济稳定,在5月初启动1100亿欧元的希腊救助机制不见成效之后,欧洲国家重新构筑了三道防线。
第一道防线,就是欧盟各成员国财政部长于2010年5月10日凌晨达成的一项总额7500亿欧元的希腊援助计划,以防止希腊债务危机蔓延,帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国摆脱困境。这套救助机制由三部分组成:其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供,为期三年;600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础,由欧盟委员会从金融市场上筹集;此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。根据这套机制,如果再有欧元区国家陷入债务危机的话,该国将可以申请获得资金支持,所附加的条件将参照国际货币基金组织的规定,与希腊类似。
第二道防线,就是美国向欧洲补充流动性,即用美元购买欧洲债务,进而将欧洲的资产负债表转移进美国的资产负债表。但是这道防线有其致命的弱点,即过分的依赖美元。如果美元大幅贬值,且别的国家顶不住美元贬值带来的巨大影响的话,第二道防线就会破裂。
第三道防线,就是由欧盟提供担保收购所有烂账,这意味着欧元将大幅贬值,货币政策将出现极大的变化。这很有可能会给欧洲的政治经济格局带来巨大的影响:要么保住欧盟、加速向政治一体化过渡,否则欧元将大幅贬值;要么分崩离析,各干各的。
随着希腊于2010年7月13日顺利发行国债,欧洲央行几乎停止了购买欧债的行动,欧洲似乎已挺过了债务危机的第一波侵袭。不过同日,评级机构对葡萄牙信用突然降级,西班牙和英国近期也面临信用评级下调威胁,表明风险仍潜伏于欧洲公债市场 ,债务危机虽减缓但还未到结束期。
■三、欧洲债务危机对我国公共债务管理的启示
此次欧洲债务危机爆发的直接原因就是政府的高负债和高赤字,而中国目前部分地方政府也是债台高筑。据高盛的经济报告显示,预计到2009年年底,中国政府总负债约为15.7万亿元,约占2009年GDP的48%。其中,中央政府国债占GDP的20%;地方政府负债7.8万亿元左右,约占GDP的23%;已从商业银行剥离但仍体现在资产管理公司账面上的不良贷款总额约为1.6万亿元,接近2009年GDP的5%。银监会的数据显示,至2009年末,地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元,同比增长70.4%。可见,目前我国政府的隐性债务正在逐步提升,特别是地方政府的财政风险正逐步扩大。有鉴于此,我们应该采取必要的措施来完善我国的公共债务管理机制。
(一)建立有效的财政风险预警机制,增强政府的信息披露力度
政府应该根据公共债务风险的现状,构建符合我国财政风险状况的财政风险预警系统和风险防范化解机制,从而实现财政风险管理的规范化、系统化和科学化。我国的财政风险预警机制应该以政府债务为核心,以财政项目为基础,以网络技术为依托,以层次分析和趋势分析为主要方法,以债券流动性和政府清偿能力为监控对象。只有建立健全该机制的预警功能、实时监控功能和风险预算功能,我国政府的公共债务风险才能够得以有效的监控。
(二)建立政府综合财务报告制度,增强财政透明度
增强财政透明度,保证债务信息真实完整是管理部门实施风险监控的前提。现行的以收付实现制作为核算基础的政府财务报告忽略了大量的隐性负债和或有负债,故而地方政府的实际财政债务规模及其风险被严重低估。所以,建立一套完善的与债务预算制度相适应的政府债务报告制度就显得尤为重要。我们应细化负债类科目、完善现行政府资产负债表,同时增设政府负债明细表及相关附表,引入公允价值计量属性,进而建立起一套含有政府或有债务核算和表外披露的信息体系,并逐步搭建起地方统一的债务管理信息平台。这是实现社会公众和市场机制的监督引导作用的前提,同时也是对可能导致地方政府或有负债的活动进行全面监控的重要保证。
(三)进一步规范政府预算的收入范围,增强国家财政的实际力量
在针对公共债务风险进行制度化约束管理的同时,我们应该切实规范我国的预算收入制度。进一步清理和规范政府的预算外收入与制度外收入,如行政收费规范化、基金预算制度化等措施,必将增强我国的财政实力,从而达到提高财政活动的透明度以及抵御或有风险的能力的效果。
此次欧洲债务危机是值得我们深思的,其中的教训同样值得我们借鉴。一个国家的财政健康状况非常重要,这在很大程度上决定了一国经济能否健康增长。所以,我们一定要建立起有效的财政风险预警机制和财政收支制度,唯有如此才能够降低政府公共债务所带来的巨大风险。另外,保持货币政策的独立性和所有经济政策的相对灵活也十分重要。
参考文献:
关键词:欧债危机;经济;贸易
中图分类号:F11 文献标识码:A 文章编号:1001-828X(2013)01-00-01
欧洲债务危机持续发酵,信用危机恶化,欧美各国经济复苏步履维艰,国际贸易增速回落,国际金融市场剧烈动荡,全球经济再度衰退的忧虑充斥市场。整体来看,欧债危机是中国外部经济面临的一场重要危机,怎么应对是至关重要的问题。首先解读一下欧债危机产生的原因。
一、欧债危机产生的原因分析
1.金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重
金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策,高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。希腊政府的财政原本处于一种弱平衡的境地,由于国际宏观经济的冲击,恶化了其国家集群产业的盈利能力,公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环,债务负担成为不能承受之重。
2.评级机构不再受西方国家约束,正确调整评级
全球三大评级机构不断下调上述四国的评级。2011年7月末,标普已经将希腊评级09年底的A-下调到了CC级(垃圾级),意大利的评级展望也在11年5月底被调整为负面,继而在9月份和10月初标普和穆迪又一次下调了意大利的债务评级。葡萄牙和西班牙也遭遇了评级被频繁下调的风险。评级被下调使上述四国借入资金的利息变得相当高,也可成为危机向深度发展直接性原因。
3.欧元区经济政策结构不平衡
欧元区现阶段实行的是统一的货币政策和分散的财政政策。然而货币政策与财政政策常年的不对称性使得各项矛盾和问题得以积累。在08年全球次贷危机的冲击之下,矛盾开始暴露,直指债务危机。尽管货币一体化为欧元区成员国政府搭建了更大的融资平台和竞争优势,但是由于经济状况的差异而形成的不对称冲击,也在一定程度上削弱了这些优势。
二、欧债危机对我国经济的影响
1.我国对外贸易下滑
欧盟是我国的第一大贸易伙伴,假如希腊退出欧元区,欧洲银行体系的系统性风险将大大提高,全球贸易融资可能受到很大冲击,全球经济增长可能放缓,外部需求下降。同时,欧盟为保护本地区的实体产业遭受不可避免的损失,很有可能采取保护措施形成贸易壁垒,贸易纠纷也会因此增多。
2.资本外流风险加大
欧债危机的影响正在不断升级,自从美国信用评级下调至AA+,全球的风险偏好都处于下降通道,自从希腊信用评级下调至CCC,面临债务危机的国家债券都面临债券价格下挫,收益率上升,融资困难的难题。若希腊退出欧元区,我国面对资本流出的压力将加大,流入我国的“热钱”将会流出我国经济体系寻求其他获利机会,这将会带来人民币贬值风险和国内基础货币紧缩,提高国内融资成本。
3.加大我国货币政策调整成本
希腊退出欧元区带给全球经济的恶性影响会大幅度打压大宗商品和奢侈品的价格,使得我国货币政策的调整成本加大,实行稳定我国现在复杂的经济形势的政策成本大幅提高。
三、我国应对欧债危机的策略分析
1.加快本国的产业发展
加快外贸产业结构调整步伐,大力扶持高薪技术企业的发展。在希腊很有可能退出欧元区的不利预期下,全球贸易增长速度都有下降的趋势,加快我国外贸产业结构调整,优化资源配置以应对可能到来的出口外贸萎缩,外贸产品竞争加剧成为当务之急。在出口增速下滑,贸易顺差持续收窄的背景下,财政政策应该加大结构性减税的力度,大力扶持具有发展潜力和高新技术背景的中小型外贸企业,将失业劳动力引向仍需大量人力劳动的产业,解决产业整合升级带来的失业难题。
2.稳定货币政策
货币政策应在稳增长、降通胀的大背景下加强微调力度。随着我国资本流出压力的不断加大,希腊或退出欧元区的预期会造成我国国内货币紧缩,融资成本上升。这对我国货币当局带来了一定的挑战。提前预期经济走向,加强微调力度不仅能适应当前复杂的国内外经济形势,也符合我国实行的稳健货币政策的宗旨。加强保护国内金融市场稳定。欧债危机的不断加深让欧洲银行的系统性风险骤然提高,银行资产萎缩、银行拆借市场和抵押市场交易量下滑趋势也会显现出来。那时再来加强对我国银行和金融机构的风险监管为时已晚。逐步提升对我国银行和金融机构的资本风险监管力度。
3.加强与国际间经济合作
希腊的局面警示我们不能过分地依赖出口拉动经济。出口是我国促进经济发展的杀手锏,但是这种方式极易受到外部冲击。从长期来看,出口导向型模式是不可维持的,中国应该尽快转变经济增长方式,从依靠外需转到以内需为主,扩大内需是经济结构转换的核心环节,消费是拉动经济更好更长效的动力。此外,在出口战略上,将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口,出口产品也应全面转型升级。目前中国财政透明度整体较低,随着中国经济日益融入全球化,中国应与国际接轨,加强与国际机构的沟通、协调。
随着中国对外贸易经济发展的速度越来越快,与世界经济贸易的往来越来越频繁,受国际经济危机的影响就越来越大,只有认清形势,做好防范才能在对外贸易发展中获得最大的利益。
参考文献:
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关键词 欧元区 债务危机 影响 启示
一、引言
从2009年年底开始,欧元区的债务危机开始浮出水面。最先爆发的是迪拜债务危机,随之而来的是愈演愈烈的希腊债务危机,最终引发了整个欧元区的债务危机。2009年希腊政府宣布政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到13.6%和113%,均远远地超出了欧盟规定的3%和60%的上限。随后三大国际评级机构惠誉、标准普尔和穆迪等相继调低希腊信用级别,希腊债务危机爆发,继而引发了希腊股市大跌以及欧元汇率的大幅下挫,一场开始于希腊的欧元区债务危机就此拉开了序幕。2010年以来,债务危机已从希腊扩散至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等国,且大有愈演愈烈之势。欧债危机使得全球投资者的信心备受打击,而金融市场又出现剧烈的动荡,全球经济复苏的前景再次被债务危机的阴云所笼罩。债务危机集中在欧元区爆发,使欧元面临着诞生10余年以来的巨大考验和挑战,同时也引发了债务危机会以欧元区解体而告终的预测和猜想。欧元区债务危机对全球经济造成何等的冲击?各国经济该如何应对等问题一时成为全球广泛关注的重要议题。
二、欧元区债务危机产生的原因
欧元区要实现货币一体化并且来带动经济的快速发展是需要一定条件的,其中最关键因素是欧元区各国的经济水平趋同。但实际上,欧元区各个国家之间的经济差距很大,区域之间的发展极其不平衡。作为多种增长模式和多种发展速度共存的经济联合体,欧元区成员国经济发展水平极其不平衡,尤其是近年来随着欧元区的东扩,转轨中的中东欧国家逐渐加入了欧元区,更是加剧了区域内经济发展的不平衡。在金融危机之后,欧元区各国经济复苏步伐不统一,德国、法国的经济开始回归正常,而希腊、爱尔兰、西班牙等国的经济复苏十分曲折。各国对货币政策的诉求不尽相同,但是欧洲央行显然不能同时兼顾到所有成员国的利益,这一问题在单一货币体制下是不可能得到有效解决的。
其次,德、意、法等国家的经济比较发达,而希腊、爱尔兰等国家经济较为落后,德国的GDP占到了欧元区GDP总规模的20%,德、法、意三国所占比率更是高达50%以上。在成立欧元区之后,德、意、法等核心国利用制度、技术和资金上的优势,享受着地区整合和单一货币区域所带来的好处;而在欧元区核心圈的,希腊、爱尔兰等国就处在比较劣势的地位。在单一货币区内,统一的货币政策更加倾向于经济实力较强国家的经济目标,从而导致区域发展不均衡现象愈发严重。而经济较弱的国家,由于只有统一的货币政策却没有相关财政等一系列的政策支持,弱势也就显得越来越突出,从而引发了债务危机的爆发。
欧盟内部经济结构长期发展失衡,欧元区各成员国由于经济发展水平差距较大,经济结构和金融周期都不一致。自欧元区成立以来,欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡日益显现。德国是欧元区几个大国中唯一竞争力出现上升的国家,与之相比,包括欧元区三个大国。法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化的现象。欧元区成员国为了征得民众的意愿,将通货膨胀的责任归于欧洲央行,并刺激本国经济增长,增加就业,成员国都将在的财政赤字扩大。
研究欧元区各国的经济结构,会发现欧元区核心国家与国家的经济体系差别较大、经济结构明显失衡,主要表现在国家负债较重,核心国家向国家出口并向国家贷款。欧元区各国经济发展水平相距甚远,由于只有统一的货币政策而没有与之相适应的财政政策、外贸政策与劳工政策,因而在加入欧元区后,各个国家自身的优势与劣势就逐步显现出来。在这种情况下,欧元区的对外出口在很大程度上被德、法等强国所垄断,强国的发展优势与弱国的发展劣势就表现得越来越突出,导致没有发展后劲的国家的债务危机愈演愈烈。欧元区国家,一方面因劳动生产率偏低、出口竞争力偏弱而成为核心国家传统的出口市场;另一方面因外部资金的涌入推高了这些国家的工资和物价水平,进而削弱了其产品的竞争力,造成实际收入下降。国家为维持本国的实际收入水平便继续向德国银行借入资金以确保国内的消费水平,如此循环,最终导致欧元区内部的经济结构失衡逐步累积加大。
这种以国家负债,核心国家出口并贷款的欧元区经济发展模式能否长期维持,关键在于国家经济基本面能否承受起债务的负荷。一旦国家负债规模超出其经济承受能力,债务风险就会累积增大,最终便会以债务危机的形式爆发,这就是欧洲目前正在经历的危机。此外,欧盟成员国的快速扩张也是加剧经济发展结构失衡的重要因素。欧盟从创始时的6个成员国增加到12个成员国,历经了38年的时间;可从12个成员国增至27个成员国,只用了15年不到的时间。新加入的成员国经济社会发展状况各异,与原有成员国的差距较大,在客观上造就了欧盟经济发展结构失衡的先天条件。
三、欧元区债务危机对我国的启示
本文分析了当前主要发达国家政府债务的层级结构、债权人结构、期限结构和货币发行结构。研究发现当前欧洲国家主权债务危机之所以较美国和日本严重与其政府债务结构不合理有很大的关系,欧洲国家的政府债务普遍存在地方政府债务比例高、国外投资者持有比例高、短期债务占比高、以外币发行的政府债务占比高等情况。不合理的政府债务结构强化了欧洲国家的政府债务风险。
一、引言
2007年8月,美国次贷危机爆发,并迅速演变成大萧条以来最为严重的全球金融危机。为应对危机,刺激经济发展,各国中央银行和财政部门纷纷采用了大规模刺激经济的政策,宽松的货币政策和积极的财政政策在确保经济迅速恢复的同时也大大提高了各国的财政赤字和政府债务水平,也因此埋下了政府债务危机的隐患。2009年底,由于希腊隐瞒财政赤字问题的公开,引发了投资者对希腊政府偿债能力和财政可持续性的担忧,希腊爆发主权债务危机,迅速传染并导致爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利的政府债券收益率也大幅度攀升,至此,欧洲全面爆发政府债务危机,引发了投资者和学术界的广泛关注。
在欧洲政府债务危机全面爆发的背景下,2011年8月美国民主共和两党关于联邦政府债务上限的争论几近将美国联邦政府逼到了违约的地步;虽然债务上限问题最终得以解决,但是美国作为全球最大的债务国其债务问题也时刻为市场关注。与此同时,日本的中央政府债务也在不断攀升,其债务余额占gdp的比例在2011年底超过了200%,成为发达国家中政府债务率最高的国家。
事实上,虽然金融危机的爆发快速提高了各国的财政赤字和政府债务水平,但是在金融危机之前,主要发达国家的政府债务水平已经非常之高,如2007年美国、日本、意大利、法国、德国的政府债务率分别为64.4%、167.0%、103.1%、64.2%、65.2%,均超过了欧盟设定的60%的警戒水平。只是金融危机爆发之后各国政府债务率的迅速上升以及部分国家经济的衰退,使得市场对各国政府债务的风险预期发生了变化。而市场对各国政府债务的风险预期差异很大,如美国和日本的政府债务率远高于欧洲国家的平均水平,且日本的经济在过去二十年中一直表现不佳;但是市场对于欧洲政府债务的风险预期却远高于日本和美国,这其中的原因固然与欧洲统一货币的不稳定性有关,而各国政府债务结构自身的特点可能也是一个重要原因。
政府债务结构主要包括层级结构、债权人结构、期限结构和货币发行结构。从下面的分析可以知道,欧洲国家的政府债务结构与美国、日本相比,存在几个明显的特点:一是地方政府债务比例偏高,如果将欧洲或者欧元区作为一个整体来看,各成员国作为地方政府来看,则地方政府债务比例太高,且没有制度来约束和规范各国债务水平;二是国外持有本国政府债务比例偏高,欧洲国家国外持有本国政府债务的比例多在50%甚至更高,相比之下,美国只有30%左右,日本则仅在5%左右;三是短期政府债务所占比例偏高,发生主权债务危机的国家,如西班牙、葡萄牙、意大利、爱尔兰的短期政府债务均高于日本和美国。由此可见,欧洲国家尤其是发生主权债务危机的国家其自身政府债务的结构就具有很多容易引发危机的因素;四是部分欧盟国家但非欧元区国家存在大量以欧元发行的政府债务,一旦这些国家经济形式发生变化,势必将对欧元以及欧元区国家造成不利影响。
研究这些国家政府债务的现状和结构,对于我们理解债务危机并最终化解危机具有重要的现实意义。本文第二部分分析了目前主要发达国家政府债务结构的现状及其对债务风险的影响;第三部分结合我国的实际情况提出了我国对处理政府债务问题的启示。
二、主要发达国家政府债务结构情况及其对债务风险的影响
(一)政府债务的层级结构
欧洲各国中央政府债务一般占据全部政府债务的大部分,与此相比,日本和美国同样如此。但是如果我们将欧盟或者欧元区都作为一个整体来看而将各成员国看作地方政府的话,则意味着欧洲的政府债务基本上全部是地方政府债务,同时由于欧盟委员会和欧洲央行等对各成员国的制约作用很有限,目前仅有的《稳定与增长公约》也早已被各国突破,并且短期内很难建立起对各成员国政府债务的有效监管制度。相比之下,2009年美国的州和地方政府债务余额总量为2.68万亿美元①,约为美国gdp的19%,这一比例相对较低,并且美国联邦政府并不为州和地方政府提供隐性担保,因为在美国历史上曾经是允许州和地方政府破产的,因此市场预期美国的州和地方政府债务不会波及到联邦政府,这是美国州和地方政府债务不会影响中央政府债务的主要原因。日本虽然是单一制国家,中央政府对地方政府债务具有隐性担保的作用,但由于日本建立了相对较为完善的地方政府举债和偿债管理制度,且日本地方政府债务的数量并不大,如2007年日本地方政府债务余额总量约为74万亿日元,约占当年gdp的14%,因此,市场对日本地方政府债务问题相对也并不担心。相比之下,部分欧洲国家,尤其是地方自主权较大的联邦制国家,以西班牙为例,2012年西班牙的政府债务主要是由于各地方政府的财政危机向中央政府寻求救助而造成的。
(二)政府债务的国外债权人结构
从国外债权人持有债务所占比例来看,欧洲国家的比例普遍较高,多数国家都在50%以上,并且欧洲国家的政府债务多为欧洲其他国家的银行持有。于是导致了一旦某国的政府债务发生危机,势必将导致其他国家的一系列银行危机,银行危机可能导致进一步的金融和经济危机,这是欧洲政府债务危机相对严重的一个重要原因,即欧洲国家之间的政府债券交叉持有,一个国家发生危机将对整个欧洲都产生巨大的影响。相比之下,美国和日本则不存在这样的问题,日本的政府债务多为国内机构和居民所持有,国外债权人所持日本政府债券占比仅约5%左右,政府债务问题对外的影响面很小。美国的政府债务大约三分之一为美国养老基金等政府账户持有,三分之一为国外持有,且国外债权人中多为中国、日本和石油输出国组织政府所持有,相对比较稳定,另三分之一为国内机构和居民持有,其缓冲的余地也相对较大,另外由于美元是全球最主要的储备货币,且美国国债的流动性最好,因此美国政府债券的国外债权人对美国政府债券的风险预期很低。
(三)政府债务的期限结构
从政府债务的期限结构来看,发生主权债务危机的国家短期债务(一年期及以下)所占比例相对较高。2010年爱尔兰、西班牙、意大利、葡萄牙的短期政府债务所占比例分别为17.9%、22.9%、15.9%、26.5%,与其他国家相比较高。一般来说,短期债务用来弥补财政赤字,中期债务(1-10年期)用于基础设施等经济建设支出,长期债务(10年及以上)用于平滑债务结构。债务期限越短,需要支付的债务利息成本越低,债务期限越长,则成本越高。但是短期债务所占比例过高,一旦经济形势发生变化,市场预期逆转,则很容易使该国政府债务被投资者抛售
,导致债务到期收益率攀升,对政府的再融资产生重大影响,也进而会影响政府债务的可持续性。
(四)政府债务的货币发行结构
从政府债务发行的货币结构来看,欧元区国家的政府债务主要是以本国货币即欧元来发行的,欧元区外的欧盟国家则分为两种:一种是英国,完全以本国货币来发行债务,2011年英国的政府债务100%以英镑的形式发行;另一种如保加利亚、罗马尼亚等国,以本国货币发行的政府债务占比较低,2011年保加利亚以本国货币发行的债务占比仅为26.2%,罗马尼亚为40.6%,匈牙利为48.2%,大量的政府债务以国外货币(主要是欧元)的形式来发行。同时,欧元虽作为欧洲17国的统一货币,但由于各国没有货币政策制定的自主权,因此即便欧元区国家以欧元发行的货币亦与其他国家以外币发行的债务性质相差无几。而以外币发行的政府债务,需要随时应对汇率、利率等波动的影响,这无疑增加了政府债务的风险(对于欧元区国家不存在汇率风险,但存在利率风险,对于非欧元区的欧洲国家以欧元发行债务既存在利率风险也存在汇率风险)。而美国、日本的政府债务也主要是以本国货币的形式发行。也就是说,经济规模较大的发达国家,其政府债务均是以本国货币发行的。
三、结论和启示
从欧洲国家与美国、日本的政府债务结构对比来看,欧洲国家普遍存在地方政府债务占比偏高、国外债权人持有政府债务占比偏高、短期政府债务占比偏高和以非本国货币发行的政府债务占比偏高等特点,这几方面特点使得欧洲政府债务更容易受到市场波动的影响,市场因此提高了对欧洲国家政府债务的风险预期,这也是欧洲国家发生主权债务危机的影响因素之一。这一结论对我国处理政府债务问题也具有十分重要的启示意义,不仅要从总体规模上对政府债务进行控制和管理,也要在政府债务的结构上进行控制和优化。
一是要加强对地方政府债务的管理。根据国家审计署的审计报告,我国地方政府债务在2008年底仅为55687亿元,到2010年底已上升到107175亿元,仅两年时间上升幅度接近100%,地方政府债务增加速度太快。2010年中央政府国债余额为6.75万亿元,地方政府性债务大大超过了中央国债余额,并且由于我国对地方政府债务的管理既没有有效的前期监管措施,又没有后期处理经验,这将成为影响我国未来财政乃至经济发展的一个重要风险因素。从国际经验来看,即便是联邦制国家的美国和德国,中央政府对州和地方政府债务的管理也有着一定的制度,而在单一制国家中,由于中央政府隐性担保和地方政府道德风险的存在,如不能有效管理地方政府债务,可能带来巨大的风险。针对我国当前的地方政府债务问题,既要从规模上加以控制,又要从管理方面进行制度完善。在规模上,要按照“控制增量、消化存量”的原则,一方面要控制地方政府债务规模不再大幅度增加,同时中央政府与地方政府逐步建立起化解现有地方政府债务的政策措施。在管理上,要建立和完善地方政府债务的规模上限、发行方式、使用用途、还债途径等制度和政策,使地方政府债务的发行、使用、总量、还债都能够进入有序和透明的轨道之中。
二是要控制国外债权人持有债务比例。由于我国尚未完全开放政府债务的国际购买,因此目前我国中央政府国债的债权人主要是国内居民和商业银行等国内机构。而地方政府债务的主要债权人是商业银行和居民等。随着我国人民币国际化的推进,在境外发行债务的规模将逐步增加。但是这个过程中一定要注意控制风险,避免国外债权人对政府债务的购买与抛售造成经济和金融的不稳定。
三是要合理配置政府债务的期限结构。我国的中央政府发行的国债以中期债务为主,如2011年全年发行的1.54万亿中央政府债务中,期限低于1年的短期债务仅为613.9亿元,超过10年的长期债务为2020亿元,二者合计占全部发行债务的17.1%,其余超过80%均为1-10年期(含1年和10年)的中期债务。这样的期限结构主要是为了满足经济建设支出的需要。但是短期债务可以降低成本,而长期债务能够帮助平滑偿还期限,因此,我们在风险可控的情况下要适当增加短期债务的发行以降低成本,同时适当增加长期债务的比例,以平滑债务还款期限。而地方政府债务的期限结构更加不合理,根据审计署的报告,在10.71万亿地方政府性债务中,2011-2015年每年偿还比例分别为24.49%、17.17%、11.37%、9.28%、7.48%,五年内偿还比例总计达到了近70%,由此将给地方政府带来巨大的还债压力,因此可能给地方政府债务带来较大风险。
四是要坚持主要以本国货币发行政府债务。任何以外币发行的政府债务都会受到所发行货币的汇率和利率波动风险的影响,如1980年代拉丁美洲的墨西哥、阿根廷、智利等国从美国等发达国家大量借入美元资金以扩大国内投资规模,但是由于美国为了控制通货膨胀而不断提高美元的利率水平,这直接加剧了拉美国家的债务负担以及国外资金的流出。由于这些外债主要是以美元的形式从美国借入,最终使拉美国家外汇储备耗尽,无力偿还国外债务而不得不选择违约。债务危机爆发后,拉美国家经济受到剧烈冲击,通货膨胀率和失业率持续攀高,拉美国家货币普遍贬值,银行业也损失惨重,极大地冲击了之前的经济发展成果。虽然,从短期来看,可能某个时间段以外币发行债务能够获得更低的成本,如当前美元的利率大大低于人民币的利率,如以美元发行政府债务,其债券利率势必低于人民币的债券利率,但是从长远来看,由于受到汇率不确定性等因素的影响,以及维持政府债务风险稳定的考虑,要坚持以人民币作为主导的发行货币。另外,从加快推进我国人民币国际化进程的角度来看,坚持以人民币发行政府债券,并逐步形成统一、开放、高效的人民币债券市场,本身对于增加人民币对国外投资者的吸引力,提高人民币的国际化水平,也有着重要的意义。
注释:
①数据来源:根据美国统计局公布的数据计算所得。
参考文献:
[1] 戈德史密斯. 金融结构与金融发展[m].上海人民出版社,1994 年.
[2] 刘迎霜. 欧洲主权债务危机分析[j].国际贸易问题. 2011(11).
[3] 秦凤鸣,王旭. 欧元区主权债务期限结构的实证分析[j].经济理论与经济管理. 2010(12).