投资基金策略分析精选(九篇)

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第1篇：投资基金策略分析范文

关键词:证券投资基金;价值投资策略;增长投资策略;价值-增长投资策略

基金投资策略的传统研究以CAPM理论、有效市场理论(EMH)等经典理论为基础,以β值分析为投资策略的核心。近年来,对市场异常现象(market anomalies)和三因素模型(Fama and French,1992)的研究,为基金等机构投资者的价值投资策略提供了理论依据。对价值投资和增长投资策略的已有研究,用净值市值比(B/M)、益本比(E/P)、现金流价格比(CF/P)等指标划分两类投资策略(Lakonishok,Shleifer和Vishny,1994),与格雷厄姆、费雪等投资大师的定义和投资实际产生差距。本文运用假设检验的方法,以主流媒体公布的我国证券投资基金2006年增持最多的20只股票为样本,定量分析基金对这些股票所进行的操作,分别检验价值投资和增长投资策略是否存在于这些操作中,并得出价值-增长投资策略成为我国基金的主要投资策略的结论。

一、对我国证券投资基金价值投资策略的检验

Fama和French(1992),Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)将价值型股票的特征描述为较高的净值市值比(B/M)、益本比(E/P)、现金流价格比(CF/P)。本文基于对价值投资理论的研究,认为益本比(E/P)与格雷厄姆提出的安全边际思想最为契合,为获取数据方便,本文选取益本比(E/P)的倒数――动态P/E作为分析指标,研究基金建仓时和出货时的动态市盈率与市场平均市盈率的关系。如果基金建仓时动态市盈率低于市场平均市盈率、出货时动态市盈率高于市场平均市盈率,则认为基金采用了价值投资策略。

选取我国开放式基金2006年年报披露的前20只增持最多股票作为分析样本,查阅基金建仓、出货时股票的相应财务指标,计算其动态市盈率;用参数估计和假设检验等统计分析方法进行实证检验。如果样本在基金建仓时动态市盈率显著低于市场平均动态市盈率,在基金出货时动态市盈率显著高于市场平均水平,则证明基金采用了价值投资策略,动态市盈率作为基金价值投资策略的量化指标是成立的。

基金在2006年建仓时和2007年出货时,投资组合动态市盈率如表1所示。

市场平均动态市盈率以Wind资讯和其他主流媒体公布的数据为准,基金建仓和出货时市场平均动态市盈率指标分别为23.64倍和37倍。由上述数据进行假设检验如下:

H0:PEsample>PE

H1:PEsample

由于样本容量为20,构成小样本,进行单侧t统计检验。

t==-2.33

P值为0.0155,在0.02的显著水平下拒绝原假设,即2006年基金增持股票的建仓时动态市盈率显著低于市场平均市盈率。采用相同方法对出货时动态市盈率进行假设检验,得t值为1.95,P值为0.033,在0.05的显著水平下拒绝原假设,即2006年基金增持股票在2007年出货时的平均动态市盈率高于市场平均水平。

上述对2006年基金增持股票的平均动态市盈率的假设检验结果非常显著,证明价值投资策略的核心指标――动态市盈率(或安全边际)已经被基金采用。选择动态市盈率低的股票进行投资,在动态市盈率低于20倍时建仓、在动态市盈率高于20倍、达到40倍左右时出货,成为基金投资操作的规律。

二、对我国证券投资基金增长投资策略的检验

Fama和French(1992),Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)将增长型股票描述为较低的净值市值比(B/M)、益本比(E/P)、现金流价格比(CF/P)。本文基于对增长投资理论的研究,认为上述3项指标并不是划分价值投资和增长投资的合适标准,销售收入和利润增长率是否长期高于行业平均水平等业绩增长指标才是更适宜的划分标准。

本文选取2006年度基金增持最多的20只股票作为样本,查阅并计算其5项财务指标:每股收益增长率(growth rate Eps)、净资产收入率(ROE)、毛利率(Profit margin gross)、净利率(Profit margin net)、主营业务增长率(growth rate operating income),并按流通股本加权计算平均数,得5项指标的样本平均数分别为65.34%、17.12%、34.03%、14.87%、63.19%。

5项指标的市场平均水平以2007年4月27日《中国证券报》公布的年报数据为标准。数据显示,截至4月26日披露2006年年报的1254家上市公司实现净利润3701.36亿元,同比增幅高达42.66%;实现主营业务收入52932.90亿元,同比增长22.03%;加权平均每股收益为0.26元,同比增长21.52%;加权平均净资产收益率为11.12%,加权平均净利润率达到6.99%。

采用与价值投资策略相似的检验方法,对grown rate Eps、ROE、Profit margin net、growth rate operating income进行参数估计和假设检验,t值分别为1.44、7.15、3.22、1.84,P值分别为0.08,0、0.002、0.041,可以分别在0.1、0.01、0.01、0.05的显著水平下拒绝4项原假设。

上述对增长投资策略下,样本股票的4项财务指标的假设检验结果非常显著,证明增长投资理论的核心选股标准――“公司销售收入和利润增长能力应该长期高于行业平均水平”已经被基金采用。选择每股收益增长率、净资产收入率、净利润率、主营业务收入增长率高于市场平均水平的股票进行投资,成为基金关键的选股策略。

三、基金投资策略的新趋势

本文在我国基金业中检验出的价值投资和增长投资策略的融合趋势并不是偶然的。美国波士顿大学商学教授劳伦斯・科明汉姆曾在《什么是价值投资》一书中将当今社会主流投资模式归纳为5种:价值投资、增长投资、指数投资、组合投资和技术投资。他认为价值投资、增长投资是目前华尔街最重要的两种投资模式。他更为精辟的一个观点是,“从某程度上说,增长投资是价值投资的变种,价值投资和增长投资是‘堂兄弟’”。

价值-增长投资策略的思想内核其实是价值规律,它体现了价格与价值之间的相对运动。它的获利机理有5种:一是当价格低于价值时,价格向价值回归,产生获利空间;二是当价格超过价值,并继续上行,在明显泡沫化以前,产生获利空间;三是价值本身增长,产生新的获利空间。格雷厄姆的传统价值投资策略主要是通过细致的财务报表分析,获得第一个获利空间;巴菲特改进后的价值投资策略,即价值-增长投资策略开始获得第一和第三个获利空间,对第二个获利空间主要采取被动态度,第二获利空间的获取程度主要取决于市场气氛导致的股价泡沫化程度。在更多的情况下,价值-增长投资策略提倡先于市场出现严重泡沫化时出货离场,以避免投资损失。

在投资实践中,巴菲特管理的伯克希尔・哈萨维公司自1965年持续超越市场的投资业绩证明了价值-增长投资策略的现实存在性、正确性和优越性;上述对基金投资策略的实证检验也可以证明,我国基金在市场进入牛市的良好契机下,吸收了价值投资和增长投资策略的精华,半数以上在2006年、2007年取得了超过100%的投资收益率,连续战胜了大盘,成为了价值-增长投资策略的成功实践者。

本文以我国证券投资基金2006-2007年的投资组合为样本,在我国基金业检验了价值投资、增长投资策略的融合和价值-增长投资策略的形成。基金采用价值-增长投资策略后,收益率水平显著提高,许多基金的业绩跑赢了股指,证明了这种策略的有效性。本文的实证检验虽然较为初步的,但具有一定的可靠性和启示性。如能对价值-增长投资策略在投行、投资公司、保险公司、私募基金等其他金融机构和个人投资中的运用典型案例进行实证检验,对基金投资策略的新趋势的研究将以更宽的眼界,得出具有更广泛适用性的结论。

参考文献:

1、布鲁斯・格林威尔,贾德,价值投资――从格雷厄姆到巴菲特[M].机械工业出版社,2002.

2、劳伦斯・科明汉姆.什么是价值投资[M].华夏出版社,2004.

3、基金经理布局2008 继续看好明年市场[N].中国证券报,2007-12-26.

4、颜寒松.基金管理公司投资策略[M].上海财经大学出版社,2005.

5、Chan,Lakonishok. Value and Growth Investing:Review and Update[J].Financial Analysis Journal,2004(60).

第2篇：投资基金策略分析范文

一、基金简介

博时基金全称为博时主题行业股票证券投资基金，成立于2005年1月6日，是博时基金公司旗下第四只开放式基金，属于股票型基金。

二、业绩评价分析

（一）样本及其数据选择说明

本文选取的博时主题基金为开放式股票型基金，数据主要来源于深交所，结合其公司基金网站公布和其他第三方网站的周净值和年报为依据。时间从06年4月3日到08年3月28日，共计97周。

（二）主要参数说明

1、无风险利率的选择

国外一般采用三个月的国库券的利率作为基准利率，而中国金融业目前还没有基准利率的概念，本文采用两年期定期存款利率。

2、市场基准收益率

(1)基准成分选择

各基金公司业绩基准众多，一般把股票型指数与债券型指数、存款利率按比例复合作为基准。

股票型指数:上证综合指数、沪深300指数、新华富时600成长指数、新华富时中国A200、沪深300指数、中信标普A股综合指数、国泰君安指数、中信标普100指数等

债券指数:上证国债指数、新华富时中国国债指数、银行间债券综合指数、中信标普国债指数、新华雷曼中国综合债券指数等

(2)基准成分比例

2004年6月1日正式实施的《证券投资基金法》取消了《证券投资基金管理暂行办法》对证券投资基金投资于国债的资产比例不低于20%的规定。但是根据各基金产品说明中持股比例，把80%作为各基金的平均持有股票比例仍适用。

(3)市场业绩基准s

市场基准=中信标普A股综合指数*8O%+中信标普债券指数*20%，得出市场业绩基准的周收益为0.0118

（三）评价指标

在评价基金投资绩效时必须考虑基金所承担的风险，通常引入风险调整后的收益率，即单位风险回报率来评价基金的绩效。评价基金风险调整后收益率的经典方法有三种，即特雷诺(Treynor)指数、夏普(Sharpe)指数和詹森(Jensen)指数。

（四）收益实证分析

1、收益率指标实证结果及分析

下表为收益率的计算结果，评价期内市场基准收益的周平均收益为0.0118，市场周收益的方差为0.0408。

表3.4.1基金收益率实证结果

结果表明:

（l）此基金周收益高于周无风险收益率，显示了其作为专业理财产品在金融资产资产增值和保值上相比银行存款而言有很大的优势;

（2）在评价期内的收益率高于市场周平均收益率，从这点上看，可以认为此基金具有跑赢大盘的能力;

（3）周收益方差高于市场周收益的方差，说明此基金的收益好于市场收益，但是同时承担了较大的风险;

2、经风险调整的收益率指标实证结果及分析

对夏普指数、詹森指数、M2测度和盈亏比5个指标的实证结果如表3.4.2，其中无风险收益采用0.00068，此基金的 回归值为0.7086，做盈亏比统计时采用市场基准收益做比较。

表3.4.2此基金业绩实证结果数值

（1）夏普指数:市场基准周收益的夏普指数为0.2714，此基金比市场高，说明单位总波动在收益上得到了补偿。

（2）詹森指数：詹森指数大于零，说明此基金业绩好于市场水平，其组合是战胜了市场基准组合的；

（3）M2测度：M2测度值大于零，也说明基金组合的资产收益大于市场基准收益，只是超过得不是很多。

（4）盈亏比：这一指标反映了在市场基准组合收益下，盈利的概率大于亏损的概率，这也说明基金的盈利能力较强。

总的说来，因为我国的证券市场效率比较低，使用系统风险的特雷诺指数和詹森指数的准确性会打一个大折扣，而夏普指数调整的是总风险，更具有参考价值。

结论：（一）本文的研究对象―博时主题基金作为一种理财产品，其周收益高于周无风险收益率，考察期内也高于市场平均周收益，即跑赢了大盘，同时此基金周收益方差小于市场，说明收益较稳定。

第3篇：投资基金策略分析范文

[关键词]证券投资基金；最优套利策略；几何布朗运动

[中图分类号]F832.48

[文献标识码]A

[文章编号]1003―3890(2007)05－0057－04

一、引言

中国投资基金起源于20世纪80年代末、90年代初。1998年《证券投资基金管理暂行办法》实施以来，中国的证券投资基金无论是在数量、规模还是在种类等方面都获得了长足的发展，截至2006年8月底，证券投资基金管理公司已从1998年年初试点时的5家增加到57家，共管理202只开放式基金、54只封闭式基金，证券投资基金总规模达到4566亿份，净值5307亿元。投资基金在投资方向和投资策略上已出现不同的特色，除股票基金外，还出现了债券基金、指数基金、伞形基金等新产品。证券投资基金由于具有通过资产组合分散风险、通过专业化管理降低交易费用和投资表现通过基金的价格容易评估的特点，受到广大散户及机构投资者的青睐。同时，我们也应看到，目前中国证券投资基金的规模仍然相对较小，而且基金的投资表现也不尽人意。常巍、方健雯(2003)利用夏普指数和詹森指数通过T-M模型对市场上的20只封闭式基金的投资绩效进行了实证分析。结果表明，从夏普比例来看，绝大多数基金在研究期间并未取得高于无风险利率的收益；从詹森指数看，指数型基金的阿尔法值虽然为正，但并不显著，说明多数基金未取得超过市场指数的表现，也意味着基金经理的选股能力并不优异。

造成投资基金业绩表现不佳的原因是多方面的，既有基金经理风险管理能力方面的原因，也有基金经理需对他们的投资行为负责方面的原因。当前国内对投资基金业绩的评价主要集中在事后，而对基金经理投资活动过程的研究很少。正是基于这种情况，通过建立投资者决策过程的模型来说明基金经理如何通过基金交易来取得最大化的投资收益非常必要。

最优套期组合理论是与资产定价理论同期发展起来的。不确定下的最优套期组合理论源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)静态模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用离散多期模型分析了最优消费和组合选择问题，并运用连续随机方法给出了有限期和无限期条件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)运用鞅方法解决了最优消费与资产选择问题。在这些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需马尔科夫的其他假设。

Constantinides(1979，1986)，Cvita与Karatzas(1996)，Duffie与Sun(1990)，Shreve与Soner(1994)研究了交易成本条件下的单个消费者的最优化模型。他们的研究结论表明，在存在交易费用的条件下，在一定环境下，最优交易策略的最优时间间隔可以被任意选择为固定时间长度。Jouini与Kallal(1995)建立了交易成本条件下的无套利条件，结论表明，这个无套利条件等价于存在一个等价概率测度，该等价概率测度将交易证券的买价与卖价过程转化

四、相关参数对最优策略影响分析

笔者将在这一部分分析各参数对模型的影响， 从而考虑参数变动时最优投资应如何改变。

1．δ1和δ2对最优策略的影响。如前所述，由于交 易费用的存在，基金经理人将最优持有比例保持在 一定范围之内。在其他条件不变的情况下，当交易 费用增加时，基金经理人要在交易费用和进行交易 所带来的收益之间进行权衡，只有当交易收益大于 交易费用时，才会进行交易，否则，即使基金持有比 例偏离最佳水平时，交易也不会发生。

2．δ1对最优策略的影响。管理费用对投资者资 产配置的影响不同于上述交易费用的影响。它在整 个持有期内是固定的，因而，当投资者基金的持有 比例偏离最优水平时，管理费用不会对基金交易产 生延缓作用，而且，总是保证基金持有比例维持在 一个最优的水平上。但由于管理费用会直接降低投 资基金的收益，因而，过高的管理费用也同样会降 低投资基金的最优持有比例。

3．aR对最优策略的影响。投资基金的预期收益 率aR对最优资产组合有正面的影响作用，其原理等 同于管理费用的降低对基金持有比例的影响。

4．σR对最优策略的影响。投资基金收益波动性 σR对最优投资策略具有负面影响。原因在于笔者的 模型假设基金经理人是一风险厌恶者，在同等收益 的资产中，他会选择风险较小的资产，而且交易费 用的存在会加剧这种影响。不确定下的投资决策理 论证明，在存在不确定性的条件下，投资者会推迟 交易，直到不确定性得到一定程度的披露时，交易 才会发生。不确定性的存在，提高了基金最优投资 机会的下界，从而降低了基金持有比例。

5．γ对最优策略的影响。相对风险厌恶系数γ越 高，投资者对投资于同等风险的资产要求的收益就 越高。因此在其他条件相同的情况下，相对风险厌 恶系数提高会降低最优投资基金持有比例。但如何 准确地确定相对风险厌恶系数的大小并不容易。因 为不同的投资者在不同时期、不同的财富水平和不 同的基金持有比例等条件下，相对风险厌恶系数会 有很大差异。

五、结论

第4篇：投资基金策略分析范文

【关键词】基金投资；证券市场；稳定性

一、引言

自上个世纪的70年代以来，国际证券市场投资主体逐渐向机构化转变。随着我国证券投资市场的快速成长，机构投资主体所产生的行为对整个证券市场的影响比重愈来愈重。但是一方面投资机构群体在不断壮大，另一方面学术界对证券投资主体行为对市场的影响分析却不断缺位，缺少一个明晰的深入认识，无法准确了解投资者尤其是基金投资对我国证券市场稳定性的影响。

1988年，金泰和开元基金在我国证券市场正式发行上市，这也是我国机构投资开始发展的初端，经过30多年的发展，机构投资在我国证券市场已经具备了相当的规模，逐渐形成了证券投资基金为主，境外机构投资（QFII）、保险、社保和企业年金为辅的多元化投资格局。机构投资主体的发展壮大，也调整了我国证券投资市场一直以个体投资者为主的比例构成，改善了我国证券市场剧烈波动的不稳定情况。尤其是2006-2007年我国证券市场的高速发展，更是促进了我国证券投资机构的发展规模，使其对市场的影响也越来越大。但是，在经历随之后的熊市，可以发现机构投资对证券市场的作用变成了“市场涨大涨，市场跌大跌”。证券投资基金作为我国证券市场上重要的组成部分，并没有发挥其应用的市场稳定作用，如何解决其中存在的问题和更好发挥投资基金的稳定作用，这些问题函待解决，因此，研究证券投资基金对我国证券市场的稳定具有重要的现实意义。

二、我国证券投资基金的投资行为分析

随着证券市场的日益规范和成熟，中小散户投资者丧失了市场主导地位，逐渐被机构投资群体所替代。但是从当前的市场分析可以看出，以证券投资基金为主体的机构投资者并未充分发挥其市场稳定作用，其投资行为并未按照价值投资、分散投资等传统金融理论的引导，出现了好多非理性的行为，总结起来一共有：短视行为、从众行为和正反馈交易等几种非理。

1、短视行为

在我国现行的证券投资基金设立过程中，基金经理与基金持有人是一种委托关系，这种关系导致基金经理人为在较短时间内，取得更多的市场业绩，通常会过于重视短期的投资组合，主要采取技术分析或是“从众”的短期投资组合。

2、从众行为

我国证券金融市场上出现的从众行为是一种令人疑惑的现象。例如一个投资者观察到自己的投资行为或是决策与市场上其他人不同，这样他就会取消计划投资，这种行为可以成为“从众行为”。投资者之间的这种从众行为会导致投资者之间互相模仿和同质，比如在某段时间内股票的买卖进出，就会导致从众行为的出现，规模性的从众行为就会导致证券金融市场的动荡。

我国证券投资基金的从众行为主要可以从行业和个股两个方面分析。在行业方面，我国证券投资基金偏爱金融行业，可以看出多支基金持股金融业的资金比例达80%以上，而50%以下的基金则鲜有出现。在个股方面，在深市和沪市持有的股票中，20%以上的股票被多数基金持有，其中，中国平安（601318）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）等蓝筹大股被100支以上的基金持有，证券投资基金在个股的选择上表现出相当高的一致性和趋同性。

3、正反馈交易

这种行为又可称为动量交易策略，我国证券投资市场，投资者具有短、平、快的特点，喜欢短线投资，投资者平均持有股票市场短，并且换手率极高，这些都会导致市场不稳定因素的出现。同时，由于信息不对称和上市公司尚有信息披露不规范等现象的存在，导致投资者对接收到的信息无法甄别，进而可能产生过度依赖反馈信息的心理，这就可能产生正反馈交易。这种自我归因心理偏差，也有可能进一步的触发深入的正反馈交易。

三、我国证券投资基金投资存在的问题分析

通过对我国证券投资基金的投资行为的分析，可以对当前我国证券投资基金投资存在的问题进行总结分析。

1、持股多元化不足

在投资过程中，投资者应遵循“把鸡蛋放在不同的篮子中”的投资策略，即在投资时，应该讲资金分散在不同类型的投资对象上，以规避可能出现的风险。但是结合现状可以发现，我国证券投资基金采取的均是“高集中度持股”投资策略，多数基金都是将大量的巨额资金投在少数的股票上，以期短期内获得收益，并没有采取风险分散降低策略，出现了为追求短期收益而忽视风险的行为。

2、基金持股时间短

我国为维护证券金融市场稳定，引入了机构投资者，以期通过专业性和价值投资理念平抑市场的波动，但是通过分析数据，可发现我国证券投资基金的持有期限都比较短，频繁的操作给市场带来了很大的震动。

3、基金持股与股票雷同

行业和个人股票是我国证券投基金的主要持有对象。从行业方面，结合证券市场的分析数据可以发现，金融业和保险业是证券投资基金持有的第一重仓对象，最大比例可达80%以上，最低也接近50%。从个人股票方面，超过180家投资基金持有的股票有一只，超过100家基金持有的股票有7只，可投资的对象过少，也导致了行业和股票的高度雷同。

参考文献

[1]De Long,J.Bradford,A.Shleifer,L.Summers and R.Waldmann.Positive Feedback Investment Strategies and Destabilizing Rational Speculation[J].Journal of Finance.1990(45):379-395.

[2]邓勇,汤大杰.机构投资者对证券市场的影响[J].开放导报,2007.2: 10-112.

[3]宋冬林,毕子男,沈正阳.机构投资者与市场波动性关系的研究――基于中国A 股市场的实证分析[J].经济科学,2007(3).

第5篇：投资基金策略分析范文

【关键词】证券投资基金；资本市场；稳定性影响

引言

证券投资基金属于一种投资方式，在发展这种投资方式的过程中，其利益是共享的，同样的，其风险也是共同承担的，也正是因为这一点使其具备较为明显的优势，受到了大众的广泛喜爱。但是，任何事物在发展过程中都存在着两面性，其在发展过程中，如果存在不恰当的地方就会对资本市场造成一定的影响，使得市场变得不够稳定。为此，笔者主要对其进行了以下的分析。

1 发展证券投资基金对资本市场稳定性的影响

1.1发展不同类型的证券投资基金对资本市场稳定性造成的影响

随着社会的不断发展，证券投资基金在发展过程中，设立了不同类型的投资方式，其主要表现为封闭型基金以及开放型基金这两种。在设立的过程中，其类型不同，使自身特点也有所不同，在发展过程中也会对资本市场稳定性造成不同的影响。其中，封闭型基金在发展过程中，其交易价格虽然会受到效益的影响，但是最主要的还是取决于市场供求关系，投资者在选择这种投资方式的时候，其主要的目的就是为了博取价差，获得风险利润，这种情况下，一旦基金有了一定的经济效益，投资者就会抛售股票追买基金，进而就很容易造成市场的不稳定。开放型基金在设立之后，投资人员可以按照相关报价申购或者是赎回基金单位，其本身不具备任何炒作性，所以投机性相比较而言也很小，投资者在购买这种基金的时候，其主要的目的就是为了获得投资收益，因此，这种投资方式能够有效的促进市场的稳定发展。

1.2证券投资基金的运作策略对资本市场稳定性所造成的影响

为了更好地保证投资者能够获得相应的回报，在发展证券投资基金的过程中，相关人员会采取相应的策略，主要表现为中长期投资策略以及短期投资策略这两种，同样的，不同策略也会对市场稳定性造成不一样的影响。其中，中长期投资策略在使用过程中对于市场稳定性有着积极促进作用，因为在使用这种运作策略的过程中，其所注重的是投资回报的稳定与增长，所以，在具体运作工程中，基金不会追涨杀跌，为此，能够在一定程度上确保资本市场稳定发展。在使用短期投资策略的过程中，运作人员为了给投资者较为丰厚的回报，在操作过程中就会追逐高额的利润，在这种这种情况下，会增加买卖证券次数，加大买卖证券的价格差，而这种运作策略就容易对市场的稳定性造成不利影响，不利于市场的健康发展。

1.3证券投资基金经理人行为模式对资本市场稳定性所造成的影响

在发展证券投资基金的过程中，证券投资基金经理人行为模式也会在一定程度上对资本市场稳定性造成影响，其具体表现为以下两个方面：首先，证券投资基金经理人对市场信息反应不足，或者是反应过度都会对市场价格造成影响，使其产生波动，进而就会不利于市场的稳定发展。证券投资基金经理人在进行决策的过程中，多种因素都有可能会造成决策的失误，而这些也都不利于市场稳定发展。其次，在发展过程中，证券投资基金的羊群效应也会对市场稳定性造成较大的影响，在操作过程中，市场中证券投资基金会出现一种现象，也就是相互模仿的一种群体行为及其效应，这种效益就能将其称之为羊群效应。羊群效应在一定程度上可能会促进某种证券价格水平向稳定趋势发展，从而在一定程度上对市场具有一定的积极作用。但是，羊群效应也有可能会使得市场变得更加不稳定，对市场造成不利的影响，羊群效应发生之后，市场证券价格会产生较为明显的变化，这种情况下，如果其变动结果和证券正常价格不一致，就很容易使得市场变得更加不稳定。或者是基金经理在判断决策过程中，对市场信息没有一个较为良好的把握，就有可能会使得证券价格出现不正常的现象，从而就会对市场造成不利影响，如果现象较为严重的话，还会使整个市场崩溃。

2 发展证券投资基金对资本市场稳定性政策建议

2.1在发展过程中加快法制建设

在发展证券投资基金的过程中，其主要的问题就是在发展过程中缺乏相关法律法规对其进行约束，进而使其不能稳定健康发展，因此，要想更好保证资本市场的稳定，一定要加快法制建设，完善相应的法律法规。就目前而言，我国针对证券投资基金也建立了相应的法律，其中就包括了《证券法》、《开放式证券投资基金试点办法》，但是，在具体实施过程中，却没有相应的法律法规对其进行监督，进而在一定程度上保障不了市场的稳定性。因此，在发展过程中，一定要加快对相关法律法规的建设以及落实，这样才能更好地保护投资者利益，促进我国资本市场的健康稳定发展。

2.2在发展封闭型基金的基础上，积极推进开放型基金的试点

就目前而言，开放型基金已经慢慢成为了投资基金的主流趋势，使用这种投资方式能够更好地促进市场的稳定性，针对这一现象，我国可以在发展封闭型基金的基础上，积极推进开放型基金的试点，这样就能使得我国基金规模得到一定的扩展，同时保证市场的稳定性。除此之外，开放型基金对于信息披露有着更高的要求，所以能够更好地促进我国市场的规范性，进而就能更好地促进其稳定发展。因此，在发展证券投资基金的过程中，一定要加强开放型基金的重视程度，通过开放型基金促进基金经理人水平和能力的提升，这样就能更好地保证其应变能力，从而也能更好地保证市场稳定发展。

2.3在发展过程中加强监管力度，完善相应的监管机制

证券投资基金在发展过程中，政府一定要加强监管力度，并且完善相应的监管机制，这样就能避免羊群效应的出现，从而就能更好地促进资本市场的稳定发展。市场出现羊群效应其主要就是基金经理人员在操作过程中，过分重视自身利益却忽视了投资者的利益，因此，在完善相应的监管机制的过程中，还要加强对证券投资基金内部的管理和监督，这样才能更好地保护投资者利益。而要想实现这一目的，首先可以完善相应的投资机构内部稽查机制，对机构内部组织人员进行细化和分工，以此来让内部组织进行相互监督，之后还可以建立起相应的监管机构或者是基金评价机制，这样就能更好地对其进行管理和监督，从而就能更好地保证市场的稳定发展。

2.4在发展过程中对投资基金经理加大培养力度

在发展证券投资基金的过程中，基金经理人员也会对市场造成一定的影响，同时也会对投资者利益产生影响，因此，在发展过程中，一定要加大对投资基金经理人员的培养，确保其专业素质，以此来提升其决策的准确性。在对其进行培养的过程中，除了要对其进行专业技能知识培训之外，还需要对其进行相应的心理培训，让其保持稳定情绪和心理，这样才决策过程中才更加冷静客观，以更好地促进资本市场的稳定发展。

3 结语

综上所述，发展证券投资基金对于资本市场稳定性会造成一定的影响，其中，证券投资类型、运作策略以及投资经理人的行为模式都会在一定程度上对市场稳定性造成影响，因此，为了更好地保证市场稳定健康发展，一定要加快法制建设、积极推进开放型基金的试点、完善相应的监管机制、对投资基金经理加大培养力度，这样就能更好地促进我国资本市场的稳定发展。

参考文献：

[1]亓彬.证券投资基金对股票市场稳定性影响及其作用渠道研究[D].山东大学，2013，22（16）：104108

[2]闻岳春，卢杰，程天笑.发展证券投资基金对资本市场稳定性的影响及政策建议[J].武汉金融，2015，15（6）：48

[3]张铁滨.证券投资基金发展中存在的问题及对策研究[J].中国新技术新产品，2011，56（16）：226226

[4]高金刚.我国证券投资基金存在的问题与对策[J].经济视野，2014，45（24）：365365

第6篇：投资基金策略分析范文

关键词:证券基金市场；定量分析

一、证券投资基金定量分析

(一)基金投资者

随着国内外金融证券投资基金的不断发展，政府的扶持使得一些机构投资者得到大力发展，其投资额也正不断增加，从而表现出机构投资者对我国基金行业的大力认可，其能很好的支持证券投资基金主要由于其资产规模的雄厚，只有具备雄厚的资产规模才能保证基金业具备领导市场的实力，在基金市场的主导地位有助于其作出的投资策略有助于得到投资者的认可。

(二)基金管理公司

该公司主要是利用自身专业的知识和经验，通过运用管理的资产，并合理按照相关的法律法规，使得基金持有人获得更多的收益。由于我国基金市场的不成熟，其行业的经理人大多数缺乏长期从业经验，加上投资过程中相互模仿，没有独特的投资风险，一些投资者由于信心不够会在投资策略产生效应前撤回资金。当然也存在取得优异成绩的先进入者，其由于成绩优异，所以出于领导者，其投资战略对其他投资者具有重要的引导作用。

(三)基金经理

基金经理的工作有巨大的生存、发展压力，为了其职业生涯的发展，一般投资基金经理会极其注重职业声誉，往往好的职业声誉会使大多数的投资者、其他基金经理都会跟随其投资策略。另外，由于基金经历的收入的增加、减少与其业绩是相关的，在对基金经理考核过程中，由于不能充分利用基金公司的研究力量对公司进行长期研究、投资，这种激励机制会导致基金羊群行为的发生。

(四)信息流通不畅与交易制度

我国证券投资基金市场发展有待提高，其信息传递渠道不流畅是常见的问题，信息不流畅会导致一部分投资者会优先得到信息，而另外的一些投资者会跟随这部分投资者而得到信息，但由于信息的不断传递，越是后来得到信息的投资者获取的信息精确度越低，导致一些基金经理很难判断自己拥有的信息是否正确，而如果对信息正确性进行深度分析将会带来过大的成本，所以一般基金经理会放弃最先得到信息的投资者。由于我国证券市场的交易缺乏卖空机制，也就是说其证券投资基金智能做多，不能将其做空，导致我国证券市场上获取盈利的方法只有低买高卖，这种方式制约了基金运行的方向，而且由于我国基金投资风格相似，加上产品形式单一等。

二、证券投资基金市场优化途径

(一)提高政策的透明度

首先应提高管理层在决策过程中的透明度，要对监管制度、方法进行创新，使其发生作用，同时应不断完善行业的信息披露制度，加强其及时、完整、准确性，从而有助于想投资者提供全面、真实的投资信息；另外，应将相关的基础信息加工、技术水平等进行改善，从根本上改善信息的传导速度、质量，降低投资者获取信息的成本。

(二)市场准入标准合理化

根据我国的实际情况及基本国情分析可知，对证券投资基金市场进行准入标注应合理设置，不可过宽过窄，适当放宽市场准入，将有助于优秀的基金管理公司的进入，从而有助于促进投资基金市场的多元化，从而能有效减弱羊群行为的出现；而适当对市场准入严格控制，将有助于提高基金管理公司的质量，同时有助于形成基金经济不同的投资风格。

(三)加强实际操作

对国外的证券投资基金市场进行研究，相较而言，我国的基金公司招募的投资范围过宽，加上造作不严格，导致风险加重。虽然我国基金产业的类型较多，但其最终操作结果是相似的，不具有独特的投资风格，从而阻碍了该行业的蓬勃发展，只有不断鼓励基金投资风格的改变，同时应不断从实际操作上加强。

(四)严格遵守投资流程

由于投资流程如何将会直接关系到基金管理公司的投资决策，基金管理公司会受到不同部门投资流程的牵制，同时投资决策委员会对资产配置进行决议，其金融管理具有一定的模式，但这种模式虽然已经较为完善，但在实际过程中，一些基金公司并未严格遵守基金管理的投资流程，导致各部门脱节。

(五)完善考核制度

目前国内基金业绩的评价较为简单，加上考评的周期较短，而且大多数基金管理公司注重短期盈利能力，导致基金的短期投资行为受到广大投资者的一力追捧，一些公司内部对基金经理的淘汰采用末尾淘汰，这不利于基金经理的成长，同时也不利于公司的发展，往往更换后的基金经理更容易导致投资风险，在无形中损害了投资者的利益。应对当前的评价体系进行改革，在评价体系中应更加重视基金经理在几年内取得的平均收益率，工作在五年以上的基金经理需要将风险头镇后的收益作为评价的基本指标，这样有助于减少短期业绩对薪酬的影响，这对于基金经理坚持自己的投资理念是有利的。

三、结束语

由于我国的证券投资基金产业发展较慢，加上投资者普遍缺乏专业知识，当出现问题，投资者会强烈的抛售，从而导致跟风现象的发生。对证券投资基金并进行定量化分析，对于缓解市场泡沫采取措施方面具有一定的指导意义。

参考文献:

[1]吴雪.证券交易印花税调整对国家财政收入影响的定量测算[N].西安财经学院学报,2010,03:118-122

[2]黄德春,张瑞.公平信息披露规则对证券市场影响的研究——以深圳证券市场为例[N].山西财经大学学报,2010,04:23-32+38

第7篇：投资基金策略分析范文

关键词：证券投资;基金数量化;投资战略;决策

证券投资基金是一种特殊的投资方式，在实际的投资过程中，采用的是共同进行风险承担以及利益共享的方式，这一基金类型也被称为“证券基金”。证券投资基金作为一种投资工具，进入门槛低，服务专业，且积累性强，即使投资成本较低，也可将投资分散于不同证券，这样就极大的分散了投资风险。因此，正确投资基金得到了人们的广泛关注。

1 积极开发130/30等数量化投资模型

对国内从事证券基金投资业的基金公司等及时顺应金融形势，尽早开始研发130/30等科学有效的数量化投资产品，从而满足公司旗下众多投资者的投资需求。为了追赶世界先进的潮流，加快中国金融创新，从根本上增强国内基金业的企业竞争实力，研发130/30空头扩展模型等证券投资基金数量化投资模型势在必行。随着国内经济形势高速发展，金融市场形势亦是日新月异。目前，中国证券基金投资业中的卖空改革已经在逐渐开启，在此形势下，相关资产福利业也应抓紧时间，抓住机会，积极开发出符合中国国情和投资者实际需求的基金产品，抓紧研发空头扩展模型等数量化投资模型，以更好的顺应金融市场的发展趋势和实际需求。在数量化投资模型开发过程中，应该注意“拿来主义”，不能一味的照抄国外数量化投资模型，开发时首先要考虑实事求是，符合中国的相关法律法规以及中国金融市场的实际情况，做到既学习了外国的先进经验，又兼顾国内市场现实。从而开发出符合中国实际的数量化投资模型。现实中，130/30数量化投资模型只是众多数量化投资模型中的一种。

2 合理应用数量化投资策略

投资者及受理委托基金公司等资产管理者应用正确数量化投资策略进行投资，可分散减小风险，增加收益。并基于此进行更加科学高效拟合金融市场实际收益率模型和数量化投资策略的开发。基于数量化投资策略不断创新发觉全新投资策略的特点，伴随广大投资者针对这一投资机会的广泛追捧开发，此动量策略的存在的情况会逐渐消失，弱势有效这一中国股市缺失的状况会逐渐改变。数量化投资策略模型只是理想状况下的数字模型，在实际投资中投资者及基金管理者还应注意定期检验，不能生搬硬套模型及应用公式，应根据市场形势，谨慎研究确定投资策略，才能在金融趋势改变时有效规避风险，增加收益。在金融市场中，基金公司应根据市场环境及现实情况，基于相应合理化科学化的数量投资策略，基于数字化投资的有效性制定相应的投资策略，才能有效提高证券市场投资效率，规避风险，增强投资收益。同时应注意听取专业人员根据经验所得出的合理人工判断，拒绝照搬模型公式的错误做法，杜绝全部投资由模型决策，密切注意规避数量化投资策略的趋势改变、相似性及肥尾性。

3 开放卖空政策

国家政策对金融市场存在巨大影响。为了从根本上提高中国证券金融市场效率，对金融市场发展起到积极意义，国家政策要给予支持，譬如对卖空政策采取加大开放政策。如此才能逐渐改善中国证券市场卖空限制大，除指数基金外，其他投资者参与卖空所受禁锢较多，公募基金甚至不能参与卖空，信息表达不充分，远远没有达到弱势有效等诸多限制中国证券市场有效性的不完善方面政策开放属社会实验，对政策所针对方面的影响不言而喻。在政策制定方面目前国内的相应管理层做的还是很好的。譬如，根据当前形势，相应管理层便会制定并开始试行各种转融通业务。在这样的政策环境下，对广大证券金融公司而言，便可以通过相互之间的内部交流与合作的方式，将自身原有的或者通过各种合法途径募集而来的证券和资金进行出借，为需求方提供所需的资金和证券，帮助其更好的开展各种经营活动。 对广大证券基金类公司而言，可以通过此类活动，可有效整合金融市场资源，解决眼下难题。通过复杂严禁的实施设计方案，保证市场的良好发展。

4 降低融券费率

为了提高中国金融证券市场效率，缩短相应价格恢复平衡所需时间，提高中国金融资本市场的有效性，建议相关管理层采取积极措施，譬如对券商降低融券率的政策持鼓励态度。但在一定的条件下，130/30组合的收益率会出现极大的改变。例如，在融券费率处于10%和5%水平的时候，融券率会对130/30组合的收益率产生十分显著的影响。为了避免对中国证券市场的发展产生不好影响，相关管理层在制定政策时要注意规避券商间通过不顾成本盲目降低融券费率等不良手段抢占市场的恶意竞争。鼓励科学的正当竞争。目前国内金融市场中，各证券公司的融资利率基本相同，截至2013年3月19日，业务遍布全国的较大证券公司中，国信、国泰君安、广发、海通这四家公司年融券率和融资利率均为8.6%，相比之下，华安、上海、江海、华泰四家的融资利率虽然也达到同样的水平，但在融券率方面，却呈现出显著高于大证券公司的情况，达到10.6%。综上所述，小证券公司采用较高档，融券费率规模大的公司则采用相同的较低档，相比之下，大证券公司具备较大优势。若小证券公司要在激烈的金融市场竞争中站稳脚跟，建议其利用融券费率存在较大降低空间的优势制定相关政策。

5 结束语

综上所述，研究证券投资基金数量化投资战略决策，可帮助大家进一步提高对证券投资基金以及数量化投资相关问题的理解水平，了解130/30策略对基金业绩的影响，具有一定实践意义。

参考文献：

[1]阮素梅，于宁.证券投资基金收益概率密度预测――基于神经网络分位数回归模型[J].华东经济管理，2015（2）：105-110.

第8篇：投资基金策略分析范文

1.绩效评价数据的选择。投资基金数据处于长期变化的过程中，所以，在选择基金绩效评价的数据过程中需要建立一个大范围的时间跨度来作为分析、研究的样本，再实施具体的评价与分析。无论投资基金是否取得收益，还是存在风险，不管是在风险条件下进行的收益调整，还是持续基金绩效，都和投资基金综合绩效息息相关，此外，基金经纪人的控股、投资时间等选择也是极为重要的决定因素。在基金绩效评价过程中，需要选择一定的市场投资组合，通常情况下是以某一标准来衡量基金绩效，并以此作为衡量基准然后再进行数据的分析。基金绩效数据变化不存在相似性，因而缺乏综合性较强的一个衡量基准来衡量基金绩效标准。按照绩效评价的综合数据，在评价的具体工作中对现有的部分数据进行选取，然后利用评价公式运算得出基金绩效的基准收益。

2.分析基金收益及风险指标。第一，基金收益和基金风险指标之间的关系。基金的累计单位净值和设立的顺序有着直接关系，基金风险指标主要受到标准差和半标准差的影响，另外，β系数和风险价值对基金绩效评价造成的影响亦不容忽视。通过基金风险指标进行综合分析，计算基金净值的增长率和单位净值、累计净值等相关数据之后，基本上就可以客观反映基金收益的情况，但是，这种分析方式在反映基金的绩效变化方面依旧存在不足。第二，基金绩效评价风险指标产生变化下的基金收益分析。风险调整期的收益分析属于基金绩效评价过程中的一个重要指标，通过相关数据调查，国内的一些基金收益率比大盘的收益还要高，这就意味着基金风险收益的水平较高。

3.基金经纪人和基金收益的分析。基金经纪人的选股能力及对基金收益的分析对基金绩效评价有极大的影响，基金收益的相关指标是根据不同的基金经纪人选股能力来进行数据选择的，一般来说，选股水平比市场基准组合水平要高，而选股能力越高的经纪人越能获取较高的基金收益，有利于基金收益的绩效评价。

4.基金的持续绩效分析。对基金的持续性收益绩效分析是以基金收益盈利来作为分析指标，对基金的持续性绩效水平进行分析。从我国2005至2011年这一时间段期间，证券投资的样本基金都表现出了持续性的盈利，其表现和证券市场变化有着十分密切的关联。同时，样本基金和股票市场变化也存在相应的关系。所以，证券基金的绩效评价分析不仅和证券市场变化有关，而且还受到股票市场的影响。不同市场影响下，证券的样本基金就会体现不同的变化，也就是说市场上涨，证券基金就会表现出持续性的收益增长；而市场出现下跌，那么持续性的收益将会降低。

二、影响基金绩效评价的因素

1.基金的规模变化。证券投资的基金本质就是集合众多分散资金，使这些分散资金能够有效融合起来成为大额资金，属于投资理财的一种融资工具。其规模较大，具有诸多优势，例如：降低成本、分散风险、专业理财特点。若基金的规模变大时，极有可能因为交易量变大而获取较高的经济费用，且资金充裕使得投资公司资金配置的空间变大，同时，其他固定费用也会因为基金的规模变大而降低了平均成本。所以，证券投资基金的规模越大其收益风险就越小，取得的利益回报就会越高、收益率越好，可见，基金规模对基金绩效会产生正面影响，基金规模越大绩效越好。

2.基金资产配置集中度。基金资产配置的集中度指的是证券投资基金于某时间点，对某支股票或在某个行业中持有的比例，这也体现了投资基金经纪个人的投资风格与风险控制的能力，更是体现基金经纪人对证券投资市场的有效把控。如果基金资产大多数集中在某支股票或某行业中，那么，这个行业或股票之间的波动也会对基金收益产生巨大的影响，简单说来就是风险与利益成正比，两者属于同时增大的关系；相反，如果基金资产分散在多个股票与其他行业中，就分散了基金风险，同时也降低了基金收益。可见，基金资产的配置集中度通过对证券投资基金收益风险的影响来影响基金绩效。

3.基金经纪人的能力。基金经纪人的主要任务之一就是管理投资资金，这项工作对基金业绩的影响作用极大。一般来说，基金经纪人对基金造成的影响主要表现在以下两个方面，其一，基金经纪人的特性会对基金投资风格造成影响；其二，基金经纪人的基金管理能力对证券投资基金业绩起到决定性的作用。基金经纪人个人特性包括了经纪人的性格、实际管理经验和能力以及学历等，简单说来，经纪人的个人能力越强、经验越足，其管理能力越高。

4.基金的流动性。基金规模的大小能够对绩效造成多方面影响。不同的基金管理会根据不同规模的基金实施不同的策略，而规模不同的基金在流动性与管理成本上不相同。比如：中小型的基金操作较为灵活、策略较多，能够迅速对股票的仓位、行业结构等进行调整，有利于降低基金损失，但是，正由于基金规模小，反而提高了基金管理的成本，从而影响总体收益。反之，对于一些国模较大的基金管理，其流动性良好，自然降低了基金管理成本。但是，正因为基金的规模大，所以遇到基金市场骤变时无法及时进行调整，此时就与基金经纪人的择时能力相关。

5.基金经纪人的变动。专业能力过硬的基金经纪人对基金业绩会造成极大的影响。基金经纪人如果转投到其他基金单位或者有升职、人事调动等情况发生，那么，就会形成变动。然而由于基金经纪人直接管理基金，所以经纪人的人动会对基金投资造成影响。

三、结语

第9篇：投资基金策略分析范文

随着我国逐步融入全球的金融环境，PE投资基金，作为一种新的元素已从国外引进并渐渐地在我国落地生根。近年来，企业利用PE投资基金为自身求生存、谋发展的案例越来越多。随着PE投资基金的发展壮大，国内外PE投资基金方面的学术性研究也越来越多。通过分析国内外相关文献，从委托的层面对这些研究成果进行梳理，借以为发展我国PE投资基金的发展提供指导。

关键词

PE投资基金　委托　风险

一、引言

私募股权投资基金（Private Equity Investment Fund 简称PE）是以私募的方式投资于非上市公司的非登记股权类投资而形成的私人股权。

近年来，有越来越多的PE投资基金投资于我国的成长性企业。如摩根士丹利、鼎晖与英联三家PE投资基金注资蒙牛乳业和凯雷投资安信地板等。PE机构投资企业，不仅给企业带来了新机遇，提高了企业竞争力，还能优化资本市场结构，培育多元化的资本市场。但这些投资我国企业的PE投资机构大多都是具有外资背景的大型金融投资机构，如摩根士丹利、鼎晖、高盛、英联、新加坡PVP基金等。本土PE投资基金发展则尚处于初创阶段。直到2006年12月30日，我国境内才成立了首只以人民币募集资金的PE投资基金--渤海产业投资基金。因此，需要加快推进我国的PE投资基金的发展进程和壮大其规模。

实践的发展必须以理论来指导，本文通过对国内外的关于PE投资基金委托相关文献进行整理，以期对我国PE投资基金的发展能提供一定的参考意义。

二、文献综述

（一）委托关系产生风险

PE投资机构所承担的风险主要来自两个方面，一是来自于投融资双方之间的信息不对称所产生的委托关系所导致的风险，这种风险主要是融资企业管理者的道德风险；二是来自外部环境的不确定性所带来的风险。

PE投资机构面对的最大风险莫过于委托关系产生的风险。Can Kut等人（2007）指出委托问题实际上是因为基金管理者与企业经理人之间缺乏透明度和信息不对称所导致的。吕厚军（2007）研究PE投资基金管理人和被投资企业经理人之间的关系，认为基金管理人与企业经理人之间存在双向特征，指出创业企业家作为委托人、基金管理人作为人这种反向关系中基金管理人可能会给创业企业家带来的各种道德风险和逆向选择，并对投资契约、声誉市场、联合投资等治理机制进行了研究。如前所述，委托人－人问题产生的根本原因是信息不对称。与投资者相比，企业经理人对本企业和项目掌握的信息更丰富，因此在没有机制约束的情况下，企业管理层会利用这种信息优势谋求个人或企业的私利。冯梓洋、韩清艳（2010）通过对包括PE、和企业三方的博弈模型，得出信息不对称是牟取利益的核心因素。从这个角度讲，只有尽量降低信息不对称的程度，才能减少这种成本。

要缓解PE投资机构与融资企业管理层之间的信息不对称，PE投资机构需要设计合理的机制来限制和激励融资企业管理者的行为，减少道德风险的发生，以使企业管理层和PE投资机构的利益最大化地保持一致。

（二）委托风险控制

Gompers（1995）认为两种机制可以降低融资过程中的委托人与人之间的风险：一是融资契约；二是分阶段投资。Gompers & Lerner（1996）根据“契约成本”理论试图找出影响设计融资交易结构的决定因素。根据该理论，投资者需要权衡谈判成本、执行成本以及限制机会主义成本。只有当限制机会主义的利益高于成本时，双方才会制定相应的条款。Gompers & Lerner（1996）通过计较分析140份契约协议，发现企业所处的发展阶段、企业类型、基金规模、企业支出对业绩的弹性等因素都影响了成本。企业的发展阶段越处于早期，信息不对称程度越高，委托-风险越大。此外，随着基金规模和支出对业绩敏感度的提高，成本也会提高。Gompers等人的研究表明交易结构中的制约条款可以降低成本。

对赌协议(Valuation Adjustment Mechanism 简称VAM)就是契约理论在PE投资机构与融资企业之间的典型运用。将对赌协议运用到PE投资中，不仅有利于缓解投资者和融资者之间的信息不对称，还对融资企业的管理层起到了激励作用。项海容、李建军、刘星（2009）通过提出激励模型并对其进行分析，得出对赌协议对企业家具有激励效应，激励的效果取决于对赌目标的难度，即设置中等难度和低难度的对赌目标时，企业家的努力水平比没有对赌合约时企业家的努力水平更高 。宋铁波、蔡广霖（2006）透过构建经理与研发技术人员之间的委托模型，揭示了研发技术人员不同的风险态度对最优激励合同产生不同的影响，当研发人员风险规避时，相对绩效的激励合同比绝对绩效的激励合同更优，当研发人员是风险喜好时，绝对绩效的激励合同有可能更好。由此可见，若PE投资机构想通过设计和融资企业之间的契约来激励企业的管理层努力工作时，需要将企业管理层对风险的偏好程度考虑进来。

另一种风险控制工具是分阶段投资。分阶段投资是指将资本分期投入创业企业，只有当企业的前期业绩达到预期目标时，资金管理者才会考虑下一阶段的投资。分期投资意味着投资者在初期投入资本较少，随后根据企业前期的经营业绩逐步增加投资额。Xubo Zhang（2005）通过构建期权理论模型，分析了PE投资机构分阶段投资对控制投资风险的作用。东明，陈浪南（2009）用委托模型研究了PE投资机构的分阶段投资策略，揭示了采取分阶段投资不仅能对融资企业的管理层起到极大的激励作用使其提高工作中的努力水平，还能增大自身的投资收益，降低投资风险 。

Gompers（1997）认为，将被投资企业所有权和控制权相分离，也可以降低成本。基金管理者经常面临一个困境：利用股权激励企业经理人的同时，企业经理人凭借持有的股权和在企业内部的位置存在隐瞒信息的可能。为了解决这个问题，基金管理者通常会制定契约制约经理人的控制权。这些控制权通常包括：董事会席位、重大决策表决权、禁止资产出售、控制权转让的限制、企业重大支出限制、发行新证券的限制、强制赎回等权利。有了这些限制条款以后，企业家做出任何重大决策都要经过基金管理者的监督和同意。这样，PE投资机构能获得更多的关于企业和项目的运作的信息，减少了二者之间的信息不对称，降低了投资风险。

PE投资过程中的风险主要表现在委托人-人上。国外有学者认为，分离所有权和控制权、分阶段融资以及订立融资契约都可以有效降低委托风险。国外目前已经形成了IPO、并购、次级销售、柜台交易、产权交易、资产证券化和内部市场等无缝连接的资本市场，为PE产业的发展提供了健全的退出渠道。

三、结论与建议

（一）结论

由上述对国内外关于PE投资基金委托问题的相关文献的梳理可知：PE基金的委托问题主要产生于PE投资机构和融资企业管理层之间的信息不对称。二者之间的信息不对称会造成融资企业的管理层利用自身的信息优势在企业的经营过程中以损害投资者的利益为代价来谋取自身的利益。PE投资机构要减少自身的投资风险，锁定投资收益，需要采取相关机制来限制和激励融资企业管理者的行为，减少道德风险的发生，以使企业管理层和PE投资机构的利益最大化地保持一致。

通过设计合理的投资契约、采取分阶段的投资策略和将被投资企业的所有权和控制权相分离，这几项措施都可以增强对被投资企业的监管，有效地缓解PE投资机构和融资企业之间的信息不对称，减少委托风险。

（二）对发展我国本土PE投资基金的启示

首先，我国PE投资基金的发展尚处于初创阶段，鉴于对赌协议在理论上的优越性，本土的PE投资基金应在投资成长性企业的过程中适当地利用对赌协议，以减少投融资双方的信息不对称，防范未来的不确定性，控制投资风险。

其次，本土PE投资基金在投资一家融资企业时，可以考虑和其他的PE投资机构联合投资，以增加监管力度，分散投资风险。

再次，要大力发展我国本土的PE投资基金，应将分阶段投资作为其发展的一个战略。在投资建设项目时要重视分阶段投资策略，根据建设项目每一个实际运营情况，决定是否进行下一个阶段的投资。

参考文献

[1]Can Kut, Bengt Pramborg and Jan Smolarski.Managing financial risk and uncertainty: the case of venture capital and buy-out funds.Global business and organizational excellence,2007.

[2]吕厚军.私募股权基金治理中的反向问题研究.现代管理科学,2007.

[3]冯梓洋,韩清艳.信息不对称对PE在中国发展的影响.情报科学,2010.

[4]Gompers, P.Optimal investment, monitoring, and the staging of venture capital.Journal of Finance, 1995.

[5]Gompers, P. &Lerner, J. The use of covenants: an empirical analysis of venture capital partnership agreements .Journal of Law and Economics, 1996.

[6]项海容,李建军,刘星.基于激励视角的对赌合约研究.上海经济研究,2009.

[7]宋铁波,蔡广霖.企业研发技术员工的激励合同研究.科技管理研究,2006.

[8]Xubo Zhang. Study on private equity investment risk avoiding base on option.Asia-Pacific Conference on Information Processing, 2009.