保险股票的投资价值精选(九篇)

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第1篇：保险股票的投资价值范文

论文摘要：保险资金直接投资股市的风险因素包括股票市场环境、资本市场结构、保险公司治理结构、资产管理模式、投资能力和监管水平等方面。在股市长期投资价值不高的情况下，保险资金在股市面临的风险综合表现为股票价格风险。因此，除了识别和化解上述风险因素之外，还应以股票价格与众数的差异结合社会平均利润测定和控制股市的综合价格风险。

一、保险资金直接入市的风险识别

保险资金直接入市的风险管理包括风险识别、测定、评估、预防和控制等方面。保险资金在股市遇到的风险既有保险公司本身体制和投资能力的因素，也有股票市场建设不成熟及政治、经济、企业和国际等诸方面风险因素的影响。从国外的教训来看，风险是巨大的①。上个世纪80年代，日本保险公司的大部分资金流入证券市场，经济泡沫破灭后，保险公司遭受巨大损失，留下了巨额不良资产，日益陷入困境，导致多家保险公司的破产。因此，股市风险直接影响保险公司的生存和发展，关乎广大被保险人的利益和社会经济的稳定②。有必要对保险资金直接入市的市场环境、市场结构及保险公司内控机制和投资管理水平等各种风险因素进行识别。

识别保险资金直接入市的市场环境风险因素。从总体来说，我国股票市场上大盘绩优公司数量有限，许多上市公司规模偏小，亏损严重，没有投资价值，保险资金难以获取比较稳定的收益，只能靠股票波动获取差价。但由于我国股市投资者结构不合理，投资理念不成熟，市场盛行投机，加上交易费用高，保险资金面临巨大的风险。目前，尚未能从制度、法规、市场秩序和监管等方面加强资本市场建设和有效管理。

资本市场结构不完善，缺乏金融衍生工具对冲风险。目前，我国资本市场结构单一，以封闭的股票市场为主，货币市场、债券市场以及期货市场还比较落后，各类金融衍生品种还是空白，这就使保险资金运用面临结构性风险。例如，我国债券市场规模较小，2002年末，银行间债券市场、交易所债券市场托管的债券加上凭证式国债，其余额仅为2.8万亿元，而股票市值为4.8万亿元，银行资产16万亿元；同时，中国债券市场品种结构单一，其中国债余额近1.7万多亿元，金融债券1万亿元，公司债券只有600亿元。

保险公司治理结构有待于建立和完善，保险资金管理模式处于探索之中，难以实行保险资金的有效增殖。保险公司在专业化运作。是否设立投资管理公司、资产管理公司或专门的基金公司，抑或在内部设立专门的资产管理部，按事业部制进行运作，或者以信托或委托的方式将资金交由专门的投资机构或资产管理机构例如各类养老金公司、投资银行的资产管理部门来管理等等，都需要实践检验。

未建立健全规范稳健的保险资金运用体系。目前，由于投资人才和投资经验的缺乏，中国保险公司还远未建立科学、规范的投资管理体系，投资理念不成熟，国外的一些先进经验和方法如风险资本评估、保险监管信息指标系统和财务分析偿付能力跟踪系统等未能有效地运用到中国保险投资管理实践中。未能建立起健全的投资决策机制，充分识别和评估各种投资风险，构建与本公司资金相适应的投资组合。例如，2001年，美国寿险公司投资组合中债券的投资占73%，股票投资占5%；在非寿险保险公司的投资组合中，债券投资占到了71.21%，股票投资占16.61%，而我国保险资金的运用，银行存款占大部分比重③。

监管部门的监管能力风险。目前，保险监管仍处于由市场行为监管向偿付能力监管的过渡与转变。未能运用风险资本评估、保险监管信息指标系统、财务分析偿付能力跟踪系统等先进的保险监管技术，未能建立健全中国保险业的偿付能力监管体系，选择合理的保险监管模式；殛待培养保险监管专业人才，提高监管水平。

二、保险资金直接入市的综合价格风险测定

股市风险包括制度风险、政策风险、企业风险和市场风险等诸方面，难以测定，但各种风险都集中在股市价格上反映出来。例如，我国证券市场具有政策市、消息市的特点，我国股市历次巨幅波动都伴随着政策和消息推波助澜，巨额资金往往深陷其中，不能自拔。但政策风险总是表现为股市的上涨和下跌，换言之，股市风险综合表现为价格风险。这里针对保险公司面临的股市价格风险的测定进行初步的探讨，使我们能够科学地认识保险资金直接入市后面对的风险特征、提高保险资金管理的风险预防和控制能力。

一般的测定方法。要认识股市的价格波动规律，必须从捉摸不定的价格波动中把握其实质，了解个别股价与此基准价格的偏离，进而判断风险程度。传统实物价值理论认为，商品的价格由社会平均生产条件来决定。而现在中国股市上的均价和指数正是以此为依据来计算的。中国股票市场的股价指数是以各股票的总股本为权数编制的，即A=∑af/∑f，其中A为股价指数，a为各股票的价格，f为各股票的总股本。在关于股票价格波动的均价分析系统中，广泛采取简单算术平均数计算方法，即：A=（a1 + a2 + a3 + …+an）/n=∑a/n；其中a1 a2 …an 是股价，n为日期个数。通过考察各股价与该平均数的偏离来判断风险。该平均数存在如下的缺陷：首先在于它是一个理论数值，由于分母有可能除不尽，在股市上并没有一个真实对应的价格；其次，简均数并未反映股市成交量的影响，从而无法说明决定股市波动的原因；再次，价值理论关于社会平均生产条件决定商品社会价值的论述，是指在完全竞争条件下大多数市场主体的生产条件或存在垄断的情况下生产规模占支配地位的主体的生产条件。因此，在股市上，应是特定期间内最大的交易量的性质决定股市运动的方向，而不是未考虑成交量的简单算术平均数。加权算术平均数由于存在第一种缺陷而不是理想的衡量依据。

一般测定方法的修正。必须选取另一种平均数，即与最大成交量相对应的股票价格亦即众数作为判断股市价格波动方向依据。众数的公式为X=P，P为与最大交易量对应的股票收市价格或股价指数。首先，它是与最大交易量对应的真实价格，其次它代表在市场上具有举足轻重地位具有支配意义的成交量。在实物价值理论中，社会平均成本的意义在于它对个别价值的实现具有重要意义，是衡量个别价值是否实现的基准，而在股价波动中，它同样是一个基准，衡量个别成本与平均成本的差异。例如，如果你的持股成本小于众数，没有风险或赢利，反之则亏本或有风险。在垄断市场中，众数标志着垄断力量的持股或抛售成本；在完全竞争市场中，反映了大多数人的心理认同的股价成本；在垄断竞争市场中，众数既标志着垄断力量的持股或抛售成本，也反映了大多数人的心理认同。同样，它是大多数股票买入时的成本、卖出时的销售金额。

与实物生产不同，其一，股票买入后不经过生产过程，而是经过价值回归或泡沫形成过程；其二，在股票上涨初期阶段的最大成交量即具有决定市场方向即上涨的主导力量，而经过上涨后超过社会平均利润以上的最大成交额即标志着下跌的到来，这是因为供需关系已发生了实质性的转变，人们的心理从买入认同转变为卖出认同。一旦最大成交量出现，市场趋势即不可逆转。中国股市历次大的波动无不验证了这一事实。中国股市历来有消息市、政策市之称，但每次都在事先或事后表现在股价上，都有对应的最大成交量作为转市的先兆。其三，价值生产过程中，个别价值与社会价值的差异表现在空间上，而股价的波动表现在时间上。个别价值与社会价值的差异在某一时点具有确定性，而股价的波动具有时间上不确定性。

三、保险资金直接入市的风险化解与控制

1．化解保险资金直接入市的风险因素。（1）从制度、法规、市场秩序和监管等方面加强资本市场建设和管理。要适时对金融证券法规进行修改与完善；加强证监会和证券交易所等金融证券监管机关的自身建设，提高监管效率；健全信息披露制度，严格会计、审计和财务检查制度；培育规范的投资主体，增加机构投资者的数量和类型，促进市场竞争，减少和杜绝市场操纵行为，提高股市的长期投资价值。（2）完善资本市场结构，开发和运用金融衍生工具对冲风险。大力发展我国的债券市场，允许业绩优良的上市公司和非上市公司发行优质的企业债券或可转换债券，解决目前债券市场与股票市场不均衡、国债市场与企业债市场不均衡的状况，有效分散保险资金入市后的投资风险。同时，要大力开发我国的金融衍生品种，要在完善现货市场的基础上，推出国债期货交易、股票指数期货交易，引入证券市场的做空机制，为保险资金提供可以适当分散风险的对冲工具。（3）通过股改上市，建立现代企业制度来防范和控制风险，建立适当的保险资金管理模式，实行保险资金的有效增殖。（4）建立健全规范稳健的保险资金运用体系，形成一套科学的投资决策体系、业务运作体系、风险控制体系、分配激励体系和人才队伍体系。（5）保监部门应出台相应的法规和举措防范和控制风险。一是事前控制。监管部门应尽快制定出保险资金直接进入股票市场的行为规范和相关法规，对保险资金入市的规模、投资种类及其投资组合中的比例做出规定，以有效防范保险资金的投资风险；二是事中控制。建立保险资金投资信息的呈报制度和投资情况的动态监测制度等措施；三是事后补救。采取对违反有关投资管理规定的保险公司强行进行仓位调整、对有问题的保险公司实行市场禁入和从保险资金投资收益中提取一定比例的金额在保险行业层面设立投资风险损失基金等措施。

2．保险资金投资股票市场的价格风险控制。除了通过判断政治经济形势和政策走向进行投资决策，以及采取限制投资比例等风险控制措施之外，要根据最大成交量来判断股市的走向，避免和控制股市下跌的风险。维护保险资金的安全。保险资金投资股市时应采取以下价格风险控制措施：

在确定性的实物生产过程中，个别价值与市场价值的平均偏差可以σ2=∑（x-A）2f/∑f描述，而在股价波动中，则可描述成： σ2 =∑（x-p）2f/∑f 。但仍可通过个别价格与众数之差同时结合社会平均利润的关系来考察，即采取如下风险衡量和控制方法：在股市上涨阶段，如果股价与众数最大成交量的差异即赢利达到社会平均利润，即可考虑控制风险；股价上涨之后出现股价与众数最大成交量的差异达到社会平均利润的两倍以上，即坚决予以回避。同样，在股票下跌的过程中，要以最大成交量为基础，设立止损位，即与最大成交量对应的价格相比，超过1-2倍社会平均利润，将陷入空头陷阱。这种衡量方法有利于控制保险资金在股市持仓比例和运作风险，有利于保险资金的保值增殖和保险公司的稳健经营。总之，由于股票市场的不确定性和高风险特征，保险资金入市必须慎重，保险资金的运用必须在将风险控制放在首位的前提下追求较高的收益率。

参考文献

[1]宋清华，李志辉.金融风险管理[M].北京：中国金融出版社，2003.105-110.

第2篇：保险股票的投资价值范文

中等风险的可转债基金

可转债基金与股票型基金不同，股票型基金波动性大，特别是熊市的时候，如果出现如果投资者急需资金的情况，就容易造成较大的直接损失。

对于不满足于债券基金的低收益，又不愿承担股票基金的高风险的投资人来说，投资可转债基金这一债券基金和股票基金的混血儿正合适。

但要注意的是，相对于股票基金的高风险高收益，可转债基金并不存在超额收益的机会。在熊市前半段可转债还是股性，只有跌到收益还不如债性的收益时，才会体现为债性，不会像股票一样继续下跌。但是同样，如果股市见底反弹，可转债先表现出来的还是债性，只有当正股反弹到一定程度，债转股体现出投资价值的时候，可转债的价格才会转变成股性。

建仓机会来临，后市乐观

截至2011年11月14日，今年已有7只可转债基金发行，扩容迅速。在今年A股下行行情里，2011年前发行的四只可转债基金，相对于沪指11.6%跌幅，表现更为抗跌。

兴全可转债基金是国内第一只可转债基金，在2005年6月6日到2007年10月16日的大牛市中，兴全可转债基金涨幅289%，而同期沪指涨幅513%%，但在之后至2008年10月28日见底的大跌中，兴全可转债基金只跌了-23%，同期沪指跌幅高达-73%。

兴全可转债基金可转债资产配置比例为30％至95％，股票配置比例不高于30％。从收益来看，在2004、2005年的熊市中，可转债依然表现出债券的性质，下跌受债性支撑，与2008年的情况类似，而牛市的时候涨幅逊于大盘，可看出可转债中等风险，中等收益的特性。

民生证券基金研究中心总经理马永谙对本刊记者说：“可转债基金从过去业绩来看，在平衡风险和收益上做的比较好。在市场风险释放的比较充分的时候，基本价位属于历史上的低位，相对估值的角度转股溢价率也较低，在大的方面有一定的投资价值和机会。从可转债来说，意味着后市弹性是很大的，新可转债基金的发行正式基金公司看到目前可转债建仓的机会。”

第3篇：保险股票的投资价值范文

推荐指数：

投资价值：

从前两年开始，就有人选择用赠保险代替送礼。买一份保险送给老人，体现对长辈的一片孝心，为孩子开一个保险账户，相伴他们健康成长，也储备必要的教育金。送保险礼物不但有实际价值，也讨了个好头彩，何乐而不为?

不过，保险产品琳琅满目，送之前，要先搞清楚是否合适。

老年人最让人担心的是生病，因此保险专家建议，对于年轻的白领而言，父母年龄一般不会超过65岁，无需购买价格偏贵的住院医疗险或老年人医疗险，而购买一份低保额的主险，搭配一个附加的住院医疗险，则是高性价比的选择。

向老年人赠送寿险，需要注意投保年龄的限制。因为一般保险公司要求，50岁以上购买一些寿险险种要做体检，而60岁以上的老年人，购买健康医疗类保险大多会受限。

孩子在学生阶段主要面临两大风险，其一，由于年龄小，抵抗力和自我控制力差，可能导致各种意外伤害或者疾病发生，其二，其正处于受教育的关键时期，高昂的教育费用成为家长的一大负担，一旦家长的收入出现大幅下降，将会使孩子的教育面临危机。因此，专家建议，保障型少儿险和教育型少儿险可成为给学生送礼的两大选择。

那么，如果要送朋友，该选择何种产品呢?通常而言，如果朋友喜欢旅游或经常出差，可以送张意外保险卡。此外，市面上有的家庭财产保险产品也比较适合，除可以承担因火灾、爆炸等事故造成的家庭财产损失外，还可以附加盗抢险，家用电器用电安全险，管道爆裂及水渍险，现金、首饰盗抢险，自行车盗窃险等。

专家提醒，由于购买寿险是长期行为，―般至少需交保费¨年甚至长达20年，因此最好是送给直系亲属。而且在买保险前，先征求被保险人的意见，确定今后保费由谁来付，否则送礼不成，还惹麻烦。

强调　在买寿险前，要先征求被保险人的意见，确定今后保费由谁来付，否则送礼不成，还惹麻烦。

送银行理财产品，钱生钱

推荐指数：　投资价值：

春节期间，股市要休市，然而，人闲钱不能闲。为您支一招-买银行理财产品。可以自己投资，也可以作为礼品“馈赠亲友”。

从期限上来说，有些银行长期销售的超短期理财产品，以3天、7天等较短时间为投资周期，有的产品还是滚动投资，刚好与春节7天假期时间相吻合。有些无固定期限产品，随时申购赎回，也适合春节。假期结束，产品到期，资金回流，可以获得比活期存款要高不少的收益率，何乐而不为?

去年春节期间，交通银行发售的沃德添利春节版理财产品，期限覆盖春节假期，产品年化收益率竟高达3％，且产品还能保本，假期一结束就返还本金。光大银行的T计划2010年第四期产品，保本，期限9天，投资起点10万元，年化收益率高达2％，50万元起点，年化收益率达到24％，也是假期结束，产品就终止。

这些产品，既不影响节前节后的股票投资，收益率又较高，今年春节，投资者不妨关注诸如此类的产品。

如果从品种上来说，投资者可以多关注债券类和货币市场类产品，还有结构性产品。

未来可能的加息，成为债券与货币市场类产品的重要砝码。一旦再次加息，此类产品可随之调高收益率。债券与货币市场类产品多为中短期产品，且风险较低，选择面比较大。

此外，专家预计，今年挂钩物价、黄金、农产品等的结构性理财产品，在通胀背景下会有不俗表现。

当然，送礼要送对人。选择银行理财产品作为礼物，要看收礼人的风险偏好和承受能力。一般，稳健型的理财产品适合老年人和少年，如上面提到的债券型产品和超短期产品，此类礼物“性情温和，老少咸宜”。

结构性产品的收益会较高，但投资期限要在1年甚至以上。如果选择结构性产品作为礼物，那就要了解，这是一类风险较高的产品，既能让人赚得10％～20％的收益率，也能让人“亏得想哭”。因此，结构性产品只适合“身体倍儿棒，吃嘛嘛香”的中青年。

另外，值得注意的是，银行理财产品的门槛一般是5万元人民币，所以，这绝对是一份“厚礼”。强调银行理财产品的门槛一般是5万元人民币，所以，这绝对是一份“厚礼”。

送基金，坐收惊喜复利

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“一颗好的奶糖也要1元多，一份基金也只有1元多，压岁钱买糖不如买基金!”这句话是去年春节时基金营销的口号。其实，基金产品不仅是压岁钱投资首选，也可作为一份相当有诚意的春节礼物。

事实上，在国外，将基金、股票、债券当作礼物送人尤其是孩子，已是一种较为普遍的现象。在每年圣诞节，一位美国中学教师总是把股票当作礼物赠送给她的孩子们。如今，她的儿女们通过这份特殊的礼物，各自的账户已经膨胀到1万美元左右。

理财专家表示，虽然基金短期内净值会产生波动，但对长期投资者而言，是最适合投资的产品，长期下来的收益相对稳定、丰厚。因此，春节期间，如果要发红包，不妨尝试一下用基金账户来代替。那么，送这种“礼轻人意重”的特殊红包，应该选什么样的基金产品呢?

如果是公司准备用基金替代红包的话，要分两种情况区别对待。一种情况是福利奖金，这属于员工应得的报酬，应该购买货币式基金比较合适。另一种情况是公司额外给员工的超额奖金，这部分奖金可以购买股票型基金、债券型基金以及混合型基金。

送给成年人的红包，不同年龄的投资者所对应的投资风险承受能力是不同的。一般来说，年纪较大的人，可以用稳健型的基金，如债券型基金、保本型基金；年纪轻的有稳定收入的，承担风险的能力相应也较大，可选购股票型基金和混合型基金。

而对于小孩子来说，如果每年春节都要送出一份压岁钱，那么最好为他们开立个基金定投账户，来代替压岁钱。除了能在潜移默化中，将基金种类、投资方法、收益率、定期定额投资等知识教给孩子外，这份“基金红包”若干年后，还可以解决教育资金问题。

所谓基金定投，就是基金定时定额投资业务，投资者定期投入固定金额，由银行自动扣款购买指定的基金。定投每月所需要的投资金额，起点一般只需300元或500元。专家认为，基金定投最大的好处是可以平均投资成本，不论市场行情如何波动，只要定期买入固定金额的基金，就可以尽可能获得复利的优势。

千万别小看定投基金的复利，仔细算算，它的收益确实惊人。一般来说，基金定投的年平均收益在10％左右。如果以这个收益率计算，将压岁钱分摊，每月拿出300元做基金定投，一直坚持投资18年，最后资产净值可达18万元，上大学的费用已经没问题了。

第4篇：保险股票的投资价值范文

建行增加两种个人住房商业贷款还款方式

建设银行北京市分行日前宣布，该行近期推出了两种新个人住房商业贷款还款方式――“等额递增还款”和“等额递减还款”。

等额递增和等额递减还款方式，是指客户在办理个人住房商业贷款业务时，与银行商定还款递增或递减的间隔期和额度；在初始时期，按固定额度还款；此后每月根据间隔期和相应递增或递减额度进行还款的操作办法。其中，间隔期最少为1个月。对于在贷款前期还款能力较强，愿意多还贷款的客户，可选择等额递减还款方式，从而少负担利息总额。

心动民生银行卡刷卡有奖

在即将迎来国庆消费热潮的时候，民生银行推出刷卡有奖活动。凡持卡在民生银行ATM机上成功取款的客户，均有机会同时获得一份大奖。

据悉，在民生银行北京所有的ATM机上成功取款，即可凭交易凭条参加“心动民生”刮卡兑奖活动。昨天，记者从民生银行北京管理部获知，“民生刮刮卡”活动从9月初开始启动，将有1万多名幸运的取款客户获得奖品。此次刮卡将设特等奖10名，奖励价值5000元数码相机一部；幸运奖：100名，奖励价值500元进口榨汁机一台；美食奖10000名，奖励麦当劳20元就餐券一张。刮开兑奖位置后，可拨打“95568”进行兑奖查询。

Fund信托基金

博时稳定价值基金近期发行

由申万巴黎基金管理有限公司管理的申万巴黎新动力股票型证券投资基金近期开始发售。该基金通过研究和发掘推动中国经济发展、促进国民经济持续增长的五大动力即：经济全球化、产业结构优化、增长方式转变、区域协调发展、制度变革，专注于对因受益于该五大动力而具有高成长性和持续盈利增长潜力特征股票的投资；为投资者获取超越业绩评估比较基准的收益，谋求稳定、丰厚的中长期资本增值。

富国新推出主动投资的混合型基金―天惠成长

富国基金管理有限公司推出的富国天惠成长是一只主动投资的混合型基金，主要投资于具有良好成长性且合理定价的股票。在正常市场状况下，天惠成长的投资组合中的股票投资比例浮动范围为：50%－95%；债券和短期金融工具的投资比例浮动范围为：5%－50%，其中现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例不低于5%。投资于具有良好成长性且合理定价的上市公司股票的比例不低于基金股票投资的80%。

天惠成长基金主要关注的个股具体满足以下特征：1、预期当年净利润增长率（预期当年主营业务收入增长率）在全部上市公司中由高到低排名，位于前1/3部分的股票；2、基于“富国成长性股票价值评估体系”，在全部上市公司中成长性和投资价值排名前10%的股票。

Insurance 保险

太平真爱附加健康保险

被保险人因遭受意外伤害事故或因合同生效30日后发生的疾病而导致需住院接受治疗，公司在每次住院的实际住院天数扣除3天后给付住院津贴。同一住院事故最高给付天数为90天，同一保单年度最高给付天数为180天。被保险人因遭受意外伤害事故或因合同生效30日后发生的疾病而导致需住院接受治疗，公司按实际住院其发生的医疗费用扣除被保险人可从其他渠道获得的费用补贴后余额的90%给付住院医疗保险金。

中国人寿推出“吉祥卡”

第5篇：保险股票的投资价值范文

1、金融分析师的工作内容是：培育专业的机构投资人；对开放式基金进行管理以及创业板市场的设立与运作；保险基金和养老基金的管理；商业银行股份化和资产证券化运作；股票指数、期货分析以及风险资金管理等。

2、金融分析师的工作也包括：收集研究对象信息，对其产品进行分析研究，提供分析研究及投资价值报告；跟踪研究对象变化情况，及时动态判断所研究对象的投资价值变化情况，作出投资预期回报与风险分析，调整投资操作建议；对公开发行的各种理财产品的设计、谈判、签约发行及维护；通过各种联络方式开发新客户，与老客户保持联系；负责完成金融产品开户订单，解答客户各项问题；及时反馈客户意见，把握市场动向。

（来源：文章屋网 ）

第6篇：保险股票的投资价值范文

关键词：股票泡沫；最大理性内在价值；公司自由现金流；机会价值

导言

股票投资的精髓在于投资上市公司的价值，这不仅是为了完善股票市场资源有效配置的功能，亦是保障股东的收益。2006年1月1日至2008年1月31日中国股市经历了其前所未有的牛市：上证综合指数在两年间扩大近3倍，中国股市总市值扩大11倍，此剧烈的膨胀不仅在中国证券交易历史上史无前例，即便在全球股票交易史上也极其罕见，能令我们联想到或是可以作为参照的是一幕幕股票泡沫的历史追溯。那么，是否能找到一种适合中国股票市场情况及简便实用的测度方法，来检验中国股票是否存在泡沫以及泡沫程度？

借鉴国内外世界经济学界和金融界对股票泡沫较权威的解释，同时为研究简便实用的泡沫检验方法提供方便，本文所指的股票泡沫被定义为―股票价格偏离其最大理性内在价值的部分。

此外，当今理论界对股票泡沫采用最多的研究方法是通过严格的假设条件、烦琐的数学计算、较高的数理专业要求来测度或检验泡沫的存在，而这些方法普遍不具有明确的泡沫度量标准，因此无法被适用到高效即时的现实股票分析中，中国高速发展的股市更需要一套准确、简便、实用且较易接受的泡沫研究分析工具来阶段性地为中国的股市进行泡沫检验和预警。

一、股票泡沫实用检验模型的建立

股票最大理性内在价值是本文讨论的股票泡沫的核心，市场价格超出最大理性价值的部分则可被看做泡沫，因此，本文模型主要针对内在价值建立。此外，本文还试图对股价进行区间分离，即通过一种模型将股票价格分成几个区间，每个区间反映股价的不同特征，如公式（1）所示，一个上市公司的市场价格可以理解为其零增长价值、预期增长价值和机会价值的总和，其中零增长价值反映为在不对公司做任何未来预期时公司的权益价值，预期增长价值则加入了前段所说的极其理性的预期，这两者之和便组成最大理性内在价值，而剩下的机会价值则直接测度出泡沫的程度。

注：FCFF0：期初的公司自由现金流（公式借鉴：周政著：《自由现金流价值评估方法在微利公司中的应用》，《金融与会计学学位论文汪氏范本》，上海三联书店2005年版，第139页）

其中，最大理性内在价值P0=零增长价值Pb+预期增长价值Pz（2）

（一）估价模型的确立

目前，世界最常用的估价模型主要有两大类，一类是现金流贴现法（Present Value of Cash Flow， PVCF），另一类是相关的估价指标。由于本文致力于建立一套模型来清楚地划分价格的区间和上市公司的最大理性内在价值，相关的估价指标将不作重点考虑，理由是它们仅反映了价格和公司盈利能力的相对关系，适用于做同行业的比较，而不适用于作为对价值的绝对计算。

现金流贴现法可分为现金红利贴现模型（Dividend Discount Model， DDM）、股权自由现金流贴现模型（Present Value of Free Cash Flow to Equity，FCFE）、公司自由现金流贴现模型（Present Value of Free Cash Flow to the Firm，FCFF）。DDM只能关注公司的预期红利及其贴现率，而中国的上市公司长久以来发放红利比例少、制度不完善，故其无法准确计算上市公司价值的参数，从而误判上市公司的实际价值；FCFE不对企业的负债部分折现，对于我国的上市公司而言会高估权益价值，故两者都不能达到本文最大理性内在价值的要求。

FCFF是企业由于经营活动产生的自由现金流量，同FCFE相似，它也反映着公司在扣除资本性支出和维持企业发展的一切费用后的完全无负担的现金流，但不同的是FCFF的计算把债务和权益所能使用的自由现金流作了通盘的考虑，使公司的权益价值得以更准确的体现，从而确定其真实的股票价值。

由于公司自由现金流贴现模型考虑了一个公司所有的资本成本，并且反应一个会计粉饰和公司管理层难以掩盖或虚增的真实的用以维持公司发展、支付股东权益并偿还带息负债的自由现金流，因此它对公司价值的考察是更加全面和公正的。对于中国的上市公司而言，这一分析方法更值得推荐，除了因其财务杠杆比例高，需要对债务和权益都作价值贴现，还由于这一模型所得出的结果具有刚性，不容易造假，投资者利用这一方法来分析上市公司价值将对中国的上市公司起到激励上进的作用。另外，中国公司目前的融资渠道主要集中在股市，债券市场很不发达，但是随着证券市场的逐渐成熟债券市场必定发展迅速，因此运用该模型将更好地预测在发展变化市场中的公司的真实价值，并且同样适用于完善的市场环境。

由此，公司自由现金流贴现模型下的公司价值就是我们将要运用的最大理性内在价值，我们可由此得到上市公司股票的最大理性内在价值：

（二）样本的选择

鉴于需要比较不同的计算方法来确定适用于中国上市公司的参数，同时本部分致力于通过结果选择公司自由现金流贴现模型中参数的计算方法，因此，样本应当具有代表性，即具备沪深两市1600家上市公司各种类似的性质，以此在有限的篇幅达到说明的效果。

在选择样本的过程中，本文的考虑主要如下：

1.股本大于其所在市场（沪市或深市）总股本的平均值。

2.为2006至2008年交易量大于平均的股票。

3.样本之间有可比性，以便于筛选最优参数的计算方式。

经过初步选择，两市的金融保险业板块中的股票适宜做该部分的样本股，不但由于金融保险业板块的26支股票中有23支股票的股本在其所在市场总股本的一半以上，而且从2006-2008年金融板块的成交量极其庞大，完全具有市场投资的代表性，再次，由于同属一个板块它们之间具有相互关联性，便于进行比较并筛选参数计算方式。同时根据初步测算，金融板块的上市公司的公司自由现金流的增长规模有所差异，WACC与固定增长比率的差异可以适用前一部分所用的常规公司自由现金流贴现模型，也会用到需要调整的贴现模型，股票本身还有不同于在一级市场发行二级市场交易股的借壳上市股，也就是说该板块的股票具备较完整的全部上市公司的同质类别，其较完整的多样性使之成为合格的样本。此外，由于金融行业特殊的性质，其债务成本不同于其他行业，需要对负债价值的确定做单独说明。因此，金融性上市公司除了庞大的股本规模、热烈的投资追捧之外，其真实的股票价值也是在所有行业中最难估计的，故只要把金融保险业股票的价值研究透彻，其他行业也就迎刃而解。

二、参数的测算与选择

（一）FCFF

国际理论界和实物界对FCFF正确的计算公式提出了种种不同的观点，但有一种得到了普遍的认同，如公式（4）所示，它被理解为息税前利润在消除税率、资本性支出、追加的营运资本以及其他资产的影响之后能够为企业绝对用以经营的自由现金流。

FCFF=EBIT（1-Tax Rate）+Depreciation Expense-Capital Spending- in Working Capital- in other assets(4)

（公式来源：David K. Reilly， Keith C. Brown著，《投资分析与组合管理》（Investment Analysis and Portfolio Management），中信出版社2004年版，第799页）

其中：

EBIT：息税前利率

Tax Rate：税率

Depreciation Expense：折旧费用

Capital Spending：资本性支出

in Working Capital：营运资本追加

in other assets：追加其他资产

由于该公式主要由美国学者提出，而美国的会计准则与中国不完全相同，因此在理解该公式本质的基础上，本文根据中国会计准则对上市公司的自由现金流的计算公式做相应调整。

FCFF=经营活动产生的现金流量净额-资本性支出=经营活动产生的现金流量净额-(购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金-处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额)（5）

对于银行和保险公司而言，由于现金流量表中相当一部分是客户存款的增加额，在经营性现金流支出部分银行更多的是客户贷款增加额，不论是存款增加额或贷款增加额，都是银行和保险公司为业务需要暂时为客户保管或支出的现金，不实际成为其可使用的现金，而只在账面上进行流动，真正可以利用的是存贷利息差带来的现金收入。因此，在计算银行和保险公司的自由现金流时应当剔除存贷款数额的影响，或者直接利用公式（11）对其现金流进行计算。

根据公式（4）和（5）的调整，我们可以计算得到样本2004-2007年12月的FCFF值，但是发现有公司自由现金流成负的现象，由于自由现金流为负的上市公司意味着当期投资价值为负，这显然不符合证券市场规律，而且不利于企业长期发展，因而我们假设上市公司在长远的未来经营会得到改善，自由现金流成负只是暂时现象，由此，对于负数的当期公司自由现金流我们向上一期进行平均，直到为正为止，这将不会妨碍计算公司价值，因为其所得增长率为负，且最后WACC-gFCFF数值增大，这些将抵消把FCFF调整为正的影响。

（二）gFCFF

在决定公司自由现金流的增长率时，国际上一般采用两种方法，一是采用公司自由现金流的年几何平均增长率，它可忽略中间年限变化的影响，对平均增长率的预测较健全。

另一种方法是用净利润的平均保留率（Retention Rate，RR）与资本回报率（Return on Invested Capital， ROIC）的乘积来表示公司自由现金流的增长率，其中RR表示净利润在扣除发给股东的红利后的剩余率；ROIC表示公司每投资1单位的现金（或资金）可以产生多少税后营业收益，可以说它真正衡量的是现金对现金的回报率，同时还测度着公司独立于融资决策之外的现金盈利表现。这一方法测算出的公司自由现金流的增长率不同于实际采用自由现金流值而获得的增长水平，后者受外在因素干扰较多，因此是外部的，而前者是内生且刚性的。

由于ROIC考察的是在公司投入到业务的所有投资资本中产生怎样的资本回报，因此在负债中不计利息的部分不适合作为业务性的投资，比如应付账款、应付福利费等。国际上有些学者认为在计算投资资本(Invested Capital)时应当把资产负债表中的现金项全部扣除，理由是现金代表了不隶属于其他资本的资产或者它的存在会潜在地减少负债和股东权益额，但是让我们试想一下制造类的企业，由于通常制造类企业购置原材料或配件后收到产品所需要的时间比较长，所以一般不能及时进行交易而需要持有这份购买的现金，而这些现金完全符合业务投资资本的要求。因此，为符合实际情况，本文认为根据资本集中度和现金转换速度，投资资本中的现金部分需要反应公司每天手头需要支付的现金，而不是将所有的现金都扣除，该比例一般在销售收入的0-20%之间，比这部分多的现金就应当作为超额现金在投资资本中扣减。

根据中国会计制度和财务报表制表方式，适用于中国的公司自由现金流增长率公式就可以由公式（6）表示。由于本文所选的样本均为金融保险行业，是现金快速进出的行业，即现金周转率非常快，因此不把现金超出收入的部分考虑进投资资本中。

由于中国的企业目前处在经济增长速度快、需求旺盛且发展环境不稳定的环境下，如果用自由现金流本身的平均增长率作为企业持续无限时间的增长率会高估其实际未来增长水平，而如果使用内在刚性的增长率对于中国企业来说会低估其增长率，表1给了很好的说明，因此，为达到最大理性内在价值的标准，本文一律把中国上市公司的未来预期固定增长率定义为外在增长与内在增长水平的平均值，如表2中的G（A）所示。

（三）WACC

在决定债务成本时，通常采用企业发行的债券的利率来作为公司向市场筹资的成本，但是在中国的上市公司中只有约3%的公司公开发行债券，更多的带息债务来自借款，因此本文认为应当使用债券票面利率与贷款利率的平均值作为债务成本比率。但是对于银行而言，由于其借款对象具有特殊性，需要用银行间同业拆借利率、央行向金融机构贷款利率以及再贴现率来替代其他企业所使用的金融机构贷款利率。

本着简便、实用、精确的思路，公式（7）将展示在中国股票市场实践中WACC的计算方式，其中计算债务和权益比率时均采用市场价值，资本结构中的债务价值等于投资资本减股东权益，权益部分的市场价值等于非流通股的成本价值与流通股的市场价值之和：

WACC=债务在公司资本结构中的比率×平均值（贷款利率，企业债券利率）×（1-税率）+权益在公司资本结构中的比率×净资产收益率（7）

值得一提的是，本文认为，在计算公司实际价值的同时，比较WACC和ROIC的差异作为参考也十分必要。前文已说明ROIC表示企业投资资本的回报率，而这里WACC意味着企业投资资本的成本，在成熟的行业和公司ROIC一般都大于WACC。成熟企业一般投资风险小且价格与价值相当，而高成长性或不稳定企业风险较大而收益不稳定，如果投资者在测度上市公司价值的同时能够以ROIC与WACC的差异程度作为参考来区分其成熟度与成长性，并认清自己的投资偏好，将做出更合理的投资行为。

（四）其他参数的确定

1.负债价值

根据公司自由现金流贴现模型我们知道公司权益的价值为公司的总价值减去其负债价值后剩余的部分，本文认为该负债价值应当视作上市公司用于支持业务活动所借资金的价值，或称经营负债，必要性负债如员工工资、福利等不反映市场对公司价值的评判，因此不应列算在内。

以本文的样本中的银行为例，负债主要以吸收存款构成，同债券一样它也需要支付利息，但是由于银行以吸收存款作为其主营业务，这一特殊的经营性质决定存款对于银行而言是业务性的必要负债，而不是经营负债，真正决定银行负债价值的部分来自于它的中央银行借款、同业拆借、发行长期债券等。

在计算上市公司的负债价值时，我们可以把所有构成其负债价值的部分看成一个整体，然后对这个整体进行计息和折现，计息率依公司具体情况而定，一般为债券的票面利率、借款利率或是两者的平均值，对整体贴现时通常使用WACC中的债务成本。考虑中国公开债券的年限多为5年，又整体经济处于高速发展阶段，本文采用5年作为计算样本负债价值的年限。见公式（8）：

2.分母中的普通股本

中国的股票市场因为股权分置，上市公司股票没有全流通，实际流通股也不对等于已流通股。由于普通投资者参与的股票市场是二级市场，这意味着他们无法涉及非流通股的买卖，而在仅能接触到的流通股中也只是实际流通的部分。公司自由现金流贴现模型中的普通股指的是发行在外的股本，因此对于中国市场应当采用流通股部分的股本，但是实际流通股与流通股差异的存在使投资人只能将资金能量集中在实际流通股范围内，当市场需求狂热时，这容易造成资金在狭小的实际流通范围内高速流转，交易规模庞大，并且一旦有新的流通股成为实际流通股就会有资金迅速追捧，这自然容易造成股价的迅速非理性抬高或走低。

因此，在计算分母中的普通股本时，本文认为应当加入对实际流通股本比率的考虑，这才能使模型真正反应出中国股票市场的理性价格，如公式（9），当实际流通股的比例逐渐增大，直至到100%时，就成为了所有发行在外的可流通股。

三、样本结果分析

由于金融保险业板块的股票在沪市A股市场所带动的影响更大，这里主要对沪市中的金融保险业板块进行分析，之后将计算剔除泡沫后的上证综合指数。

从表3可以看到，沪市A股的金融板块的平均市价为32.86元，而其应有的价格，即最大理性内在价值是20.17元，其中以证券业的股票价值最大。从银行业到信托业都存在机会价值，也就是在极其理性的预期之外的心理预期，这一数值的平均值达到了12.68元，结合表（4）可以发现其占比高达39%，可见在2008年1月的股价中存在着较多的泡沫。

深入股票最大理性内在价值，发现金融保险业板块零增长价值部分占33%，其中以信托业最多，保险业为最低仅为-5%，预期增长价值部分占67%，这表明对于中国金融业的股票价值而言现状与其成长性之比接近1∶2，应该说带有成长性行业的显著标志。

四、泡沫预警和模型应用推广

从本文的股票泡沫实用检验模型中我们已能测度出泡沫的程度，即机会价值，它的意义不仅在于对各股、行业的评判，更可以将之从总市值中扣减，获得不含泡沫的指数，从而对整个股票市场进行泡沫预警。比如本文样本中所有沪市A股股票的机会市值在2008年1月31日达174，894，871.25万元，该日的总市值为2，414，377，195.99万元，上证综合指数为4383.39点，如果把机会市值从总市值中扣减，根据上证综指的计算方式―派许加权综合价格指数公式，上证综合指数应当减少到4056.86点。更进一步而言，本文样本中有16支股票股本在沪A总股本平均值以上，比重达到43%，如果以这些股票的表现估计整个市场的情况，上证综指最终应当处于3658.87的位置。这里需要注意，这一3658.87意味着在2008年第一季度的财务报表公布之前，同时在毫无股本增减或实际流通股比例变化的情况下，2008年1月至2008年4月上证综指就应当维持在这一水平，过高是极其危险的泡沫信号，过低则表现市场资金分配短缺、投资价值没有被发掘。

本文模型描述的最大理性内在价值所反映的指数印证了2008年1月以后市场的真实反应以及3月指数的快速下滑（上证综指于2008年4月初已降到3612.54点），因此采用该模型阶段性地对整个盘面进行测度将及时分离出心理预期的泡沫，同时估算出合理的指数点位，此外还将划分出零增长价值与预期增长价值，便于投资者做更优的决策。

五、结论

本文从最大理性内在价值的角度选择公司自由现金流贴现模型作为主要的研究模型，并完全从中国市场的特性出发对参数的计算方法做了探索和定义，从而将股票市价中的泡沫部分清楚地分离出来，同时区分出最大理性内在价值中的零增长价值和预期增长价值区间。样本数据的结果表明该研究方法的可行性和准确性，将该方法与指数计算挂钩将可能对整个市场起到泡沫预警的作用。当然，对于本文研究方法本身的检验还有待进一步探索。

参考文献:

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[14]R. Glen Donaldson， and Mark Kamstra， Estimating and Testing Fundamental Stock Prices: Evidence from Simulated Economics， SFU Discussion Paper， Sauder School of Business Working Paper， September 2000.

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[19]Prasad V. Bidardota， Intrinsic Bubbles and Fat Tails in Stock Prices， Florida International University - Department of Economics， Working Paper， September 2003.

第7篇：保险股票的投资价值范文

2010年，中小盘股的强劲走势让投资者们专注于寻找市场中的“黑马”，而业绩良好的白马股却由于市场的风格始终没有转换成攻而乏人间津。

但是，市场热点在悄然变化。在已经过去的2011年第一季度里，机械、银行、地产等板块热点轮动，白马股的估值优势凸显。而2010年年报也显示，高端装备等领域的一批白马股成为基金强力持有的对象，分析人士认为，这可能意味主力基金对今年指数上行趋势有乐观预期，行隋结构开始乾坤大挪移。

南方基金的预言

南方基金是坚定唱多白马股的。在2010年年底，南方基金了“2011年十大预言”，其中就提到：“明年股市行业轮动速度将加快，行业配置的重要性显著提高，白马股(例如寡头制造业等)将带领大盘创出三年新高即3500点。”

当时南方基金投资总监邱国鹭在接受媒体采访时预计，从当时(即2010年12月底)到之后的两、三个月，是酝酿一个变盘的过程。而大盘的行隋将由白马股来带领的，不是由那些小股票。“小股票与大股票的相对估值已是十年来最高点，上一次小股票相对于大股票的估值溢价达到这样的高点是在2001年，之后小股票连续四年跑输大股票。”邱国鹭说。

他认为，那些在最有核心竞争力的白马股反而被严重低估了。白马股的估值不太高，而核心竞争力又很明显，中盘的白马股特别是民营企业的，以及在市场残酷的竞争中实现寡头垄断的企业会很有价值，会有一个风格转换。

在南方基金的预言公布后的两个月里，盛产“黑马”的中小市值股票，经历了大幅杀跌，而权重蓝筹股表现相对抗跌，投资的天平渐渐转向权重蓝筹。南方基金再提看好白马股。

“所谓白马股，就是行业龙头。目前不少白马股估值低，竞争力高，具有较大的投资价值，如银行、保险、地产等权重股估值都相当低，而利润增长很稳定，是不错的投资标的。”邱国鹭在接受媒体采访时说，“银行和地产估值如果从8倍上升到12倍一点不夸张，那就是50％的增幅。如果银行、地产涨50％，大盘就可以涨20％～30％。”

为什么看好白马股?

什么是白马股?渤海证券福州营业部的分析师郭光琛解释说，“白马”是相对“黑马”而言的，刚开始多用于台湾证券市场。黑马股是指那些价格低或者业绩差的个股，突然从市场底部上升，超出市场预期；而白马股一般指那些业绩长期很好、流通盘比较大的、有较大比例分红送配的个股，这些股票通常股价不低，但是也不存在股价暴涨暴跌的现象。

郭光琛认为，白马股的行情事实上从去年年底就开始了，机械设备、某些医药、受惠于解困房改造的地产股、新能源新材料以及受惠日本核电事件的清洁能源都陆续出现行情。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，白马股和传统意义上二线蓝筹股在范畴上大致重合，综合估值和成长性考虑，2010年季度时，相对于中小盘股，它们的投资价值更明显。

为什么看好白马股?郭光琛的回答很简单：“低估值业绩好当然会涨。”申银万国福州鼓屏路营业部的咨询主管傅黎明则表示，低估值是看好白马股的主要原因：“以银行为例，如果银行的净资产收益率走高，投资股票的收益肯定远远跑过定期存款的收益，因此把钱存银行不如买银行股。”

邱国鹭则从投资的安全边际角度阐释了看好白马股的原因。“从投资理论看，P0代表股票今天的价格，V0是股票现在的价值，Vn是股票未来的价值，成长投资希望Vn小于V0，而价值投资认为PO应该小于v0。目前很多行业，投资者很难看清楚vn和vO的关系，因此不如寻找PO和V0之间估值有安全边际的股票。从A股市场表现来看，若市场出现大涨，最为受益的一定是白马股，而2011年高估值的小股票风险较大。”

遴选白马股

2010年，在政策紧缩和资金紧张的背景下，小盘股和题材股受到资金追捧，而传统白马股遭到抛弃。但随着中小盘股泡沫越来越大，传统白马股的安全性渐渐被市场重视。前一段披露的基金2010年度报告及匕市公司年报，华夏、博时、南方、嘉实、广发、易方达等六大基金公司的布局特点得以曝光。与2010年大部分时间内投资中小盘股完全不同的是，今年基金经理投资策略发生了明显变化，高端装备领域的一批白马股成为基金强力持有的对象。

但是，傅黎明提出，投资者仍要保持谨嗔的心态。“接下来公布的CPI乖口经济数据很重要，3月的cPI破5，对市场带来压力。而且现在的资金面仍然紧张。这就决定了市场不可能出现冲高的大牛市，而是慢步地震荡走高。”她说，“虽然目前热点集中在白马股，但是还是处于补涨行情。”

第8篇：保险股票的投资价值范文

回眸六、七月，股市走出了一波了凌厉的上涨行情。上证在突破2800点的敏感位后，轻松跃过3000、3200点，悄然穿破3300点，加速上涨至3454点。中间只有两次小幅调整，走势坚挺，K线一直在20日均线上方运行。

在这轮行情中，保险股总是先于市场上涨，一度担当大盘上行急先锋。

先知先觉频频领涨

在这波火热的行情中，保险股可谓先知先觉，屡屡领涨。

期间，以收盘价计算上证最大涨幅26.35％，最高摸至3454.02点。而3只保险股，中国平安最大涨幅达到46.78％，股价最高摸至64.54元；中国人寿最大涨幅达到40.77％，股价最高摸至34.68元；中国太保最大涨幅达到60.02％，股价最高摸至29.73元。

6月1日，上证指数上涨3.36％，成交量开始放大，并形成向上跳空缺口。这一天，三只保险股均高开高走，中国平安放出10277万股的成交巨量，以涨停报收，中国人寿上涨5.13％，中国太保上涨5.89％。

6月中旬至7月初，保险股展开了第二轮攻势。中国太保在6月25日至7月6日的8个交易日中均站在5日均线之上，且在7月9日上涨9.93％，接近涨停；中国平安在6月29日至7月6日的6个交易日，均在5日线之上收红，走势极为强劲。这一阶段，上证走势坚挺，并一度脱离5日均线。

7月20日，中国人寿高开高走，当日上涨8.07％，之后接连跳空小幅走高。上证指数上涨2.24％，之后的6个交易日均在3200点之上，逐步加速，走势惊人，最高冲高至3454点。

在前两个月的火爆行情中，保险股多次触发大盘大幅拉升，接连领涨。当初因中国平安巨额融资引发A股直线下跌加剧熊市行情，这次保险股的集体上涨正在和继续充分演绎着牛市的魅力。

目前来看，这波“小牛”行情不会轻易结束，资产类股票的泡沫也是刚刚吹起来。后期，保险股上涨的动力在哪里?

内含价值　上涨主动力

市场认为，保险股上涨是资金泡沫。

从技术上分析来看，进入6月份，保险股才开始较大幅度拉升，就整体趋势看，还会有一个加速上涨阶段，这有赖于持续好转的宏观基本面。事实上，当前经济复苏明显、流动性极为充裕、政策仍然宽松。从政策面来看，IPO刚刚重启，管理层也不希望就此终结行情。随着7月29日的震荡和筹码的重新洗牌，以及中报密集披露，上市公司业绩总体向好，市场会催生出新一轮的上涨。

评估保险公司使用内含价值法最合理，也就是说保险股的投资价值在于寿险的投资收益率与新增保单保费的增长。

半年来债券收益率回升，股市繁荣，保险业投资收益将大大超出预期。中银国际公布数据显示，上半年保险行业资金运用收益1100亿元，收益率3.14％。这仅仅是保险资金投资收益，如果把可供出售资产账面的升值部分计入很可能超出5％。在资产配置上，保险公司减持债券、增加权益类投资和现金，表现的乐观积极。

上半年保险产品结构调整效果良好，经营更趋良性化，保险公司的内在价值大大提升。根据保监会布数据，保险业新单期缴同比增长29％，标准保费增长17.9％，快于规模保费增速。

看来，保险股的上涨有着深厚的内在动力。而目前整个A股市场仅中国人寿、中国平安、中国太保3只保险股，资源稀缺，“三大金刚”再次上涨仍然可期。

8月中下旬，3只保险股将陆续公布中报，预期投资收益将好于精算值，机构看多保险股。国泰君安认为保险业全年投资收益将超过7％，给予行业中性评级，推荐中国太保。中银国际则推荐中国人寿和持有中国平安。平安证券上调保险业长期投资收益率的同时，将国寿、平安、太保2009年一年新业务价值预计增速，分别由年初的15％、24％、15％上调至18％、31％、25％。

相对于以上机构的谨慎而言，高盛高，华则表现得非常积极。高盛高华认为，与银行和房地产开发不同，寿险企业面临的不良贷款风险或政策风险较小。目前中国寿险企业仍处在最佳时期，并且把平安A股加入强力买入名单。

东海证券认为，保险公司投资股票金额可以占到总资产25％的比重，高达净资产的1.75至2倍，因此金融行业中保险公司最受益于股市上涨。不过，保险公司上涨时加仓，下跌时减仓，成了一个趋势投资者而非中长期价值投资者，其股市投资管理的能力还相当一般。

“三大金刚”投资价值比较

自1988年成立以来，中国平安就是一个地地道道市场化运作的公司，目前以保险业务为核心，其业务包括保险、银行、证券、信托、资产管理、企业年金等在内的多元化金融服务。所以，中国平安是一只保险主业股，是目前唯一一只完全意义上的大金融股，且A+H股的概念特征非常明显。

从业绩预期来看，2008年财报中，中国平安曾因收购富通集团计划而遭遇滑铁卢，计提减值准备227.9亿元，公司净利润由2007年的155.81亿元缩减至8.73亿元。现在，随着富通股票反弹，这笔已经被计提的资金将可能被部分的划到利润表中来，从而改善经营业绩。平安银行获得全国性经营牌照后，又成功签约入主深发展。今年股市向好、IPO重启，平安证券的盈利提升已是不争的事实。另外，京沪高铁2-3年内有望通车，运行时间可控制在4小时以内，这将会给作为重要参股方的平安带来持续盈利。

“相知多年，值得托付”，这是中国人寿的广告语。数据表明，近年来中国人寿的净利润规模、动用的投资资产规模和投资收益在同行内都是最大的，总收益率也相对领先。中国人寿的国资背景源远流长，这为它提供了巨大的客户资源和业务量，无论是保费收入还是利润规模，中国人寿都是保险业当之无愧的老大哥。

根据保监会公布数据，上半年中国人寿寿险保费收入1727亿元，约占全行业39％的比重，将近4成。与此同时，上半年中国人寿期缴产品顺利转型，缴费期由3年延至5－10年，为其下一步业务拓展奠定了更好的基础。中国人寿是在美国、香港和中国大陆3地上市的公司，不过其N+H+A股的概念并不明显。同时，中国人寿经营成本比率在3家公司中最高，目前还没有见到规模效应，公司管控能力尚需要很大提高。

第9篇：保险股票的投资价值范文

【关键词】养老保险基金 股市 收益

【中图分类号】F812 【文献标识码】A

近期全国社会保障基金理事会宣布，经过严格的评审程序，21家证券投资管理机构获得基本养老保险基金投资管理人资格，意味着争论多年的基本养老保险基金入市即将启动。

一直以来，我国基本养老保险基金面临两难困境，一方面养老基金缺乏投资管理，个人账户收益率长期低于通货膨胀率，基金保值增值压力巨大；另一方面资本市场不成熟，投资风险对基金保值增值构成威胁。那么养老金入市了，资金安全性如何保障？资本市场的风险性毋庸置疑，养老基金并没有独门致胜法宝。养老保险投资相比普通投资具有期限长（可以达到30-40年）、流动性要求较低、安全性要求很高的特点，可以通过制定投资战略和监管政策，在获得一定收益的同时，控制风险。

控制养老保险基金入股市的比例

养老金入市后只有一部分基金进入股市。按照我国现行投资管理办法，养老金进入股市的最高限额为30%。这个比例算高还是低？答案是“不算低”。对经济合作与发展组织中31个成员国（其中既有经济发达的美国和西欧国家，也有处于发展中的智利和东欧国家）的统计表明，他们的各类养老基金平均仅有5%以下是配置在银行存款上，投入股票的比例也不占大头，2010年的简单算术平均值约为27%，大部分B老金资产投资在了债券上。各国养老金投资股票比例差异比较大，发展中国家除智利外，都不超过5%；发达国家中德国为6%，日本为13%，美国年金类基金在40%-45%左右。

数据分析表明，越想要高收益就要有越多的资产配置在股票等权益类资产上。在1980-2006年的26年间，美国和英国股市的年均回报率为10%，德国为12%，比较低的日本也达到5%。那么为什么大部分国家养老基金都将投资于股市的比例，控制在较低的水平上呢？主要还是因为股市的高风险和养老金的高安全要求不相匹配。如果考虑更长的时期，以美国标准普尔指数为例，从1927年开始，计算每40年期间的年化收益率，其波动就很大，1927-1967年间的年化收益率为6.8%，1932-1972年间为10%，1955-1995年间为5%，1969-2009年间为3.8%，近期比较低的原因是2008年金融危机的影响。股票市场回报的波动，导致不同时代的养老金收入产生很大差异，其结果不符合养老保险消除老年贫困的初衷，所以养老基金不宜大比例进入股市。

很多赞成养老金入市的观点是参照全国社保基金的投资收益，全国社保基金自2001年到2016年，年均收益率高达8.82%。值得注意的是，这其中有8个年份收益率是在5%以下，超过半数。尽管全国社保基金可将不超过40%的资产投资于股票，但实际投资于股票的比例并不高，很多年份都不超过10%。近年来较高的投资收益很大部分是来源于债券、信托、资产证券化产品和股权投资等。同样，现在基本养老金保险基金要入市，最终投入股市的资金占基金的比重，也需控制在较低水平。尽管养老金投资是价值投资，但并不能直接改变当前股市具有的一些投机性特质。

投资境外股市是各国养老基金的普遍做法，通过比较发现，新兴市场国家的养老基金投资境外股市的比例要高于工业化国家，原因是本国资本市场不够成熟。但很多发展中国家对资金外流都有严格控制，主要是防止对本币币值和国内经济增长的冲击。受制于我国投资管理政策，短期内基本养老保险基金不可能到境外股市投资。

完善分红制度，提高养老金投资的红利收入

投资股市的收益除了股票市值增加，另外还有股息、红利收益，这是公司利润中分配给股东的收益。在成熟的资本市场中，这是投资收益的重要组成部分，为养老金投资等价值投资者所青睐，比如不少美国上市公司按季度将税后利润的50%-70%对股东支付红利。上市公司分红可为投资者提供长期稳定的收益，有助于抵御市场风险。

而我国部分上市公司长期不分红或者很少分红，2010年只有28%的公司分红，股息率偏低，远低于境外股票市场的股息率。分红是判断上市公司是否具有投资价值的重要指标，体现其盈利能力和发展前景，我国上市公司不分红是股市缺乏价值投资的重要原因之一。

证监会多次出台政策希望提升上市公司分红水平，但收效不大。如果没有一定量的上市公司定期分红，我国养老金入市收益的不确定性将高于许多境外市场。养老金入市后，监管层更加有必要督促上市公司完善分红制度，没有分红的股市并不适合养老保险基金投资。希望以养老金入市为契机，监管层可进一步规范上市公司行为，增加股票投资价值，并吸引更多机构投资者。

降低投资管理成本

在养老金投资体系中包含受托人、投资管理人、账户托管人等多个管理角色，需要支付各种费用，有些是固定费用，有些是按比例收费，有些按照资产规模收费，有些根据投资收益收费。这些费用发生在养老金投资的各个时期，并且互相关联，计算十分复杂，因而管理成本会比较多地侵蚀投资收益，由美国的数据可见，管理费用会使得投资收益降低2-3个百分点。在养老金改革争论中，投资管理成本较高是个人账户养老金遭到诟病的重要原因。

影响投资管理成本有多种因素，一是与资产属性相关，高风险、高收益的权益类资产管理成本较高，固定收益资产管理成本相对较低。二是投资账户数量，一个基金的投资管理人越多，费用越高。三是账户规模，在合理的规模基础上，投资具有规模经济，有利于控制管理成本。

与美国完全市场运作不同，我国基本养老保险投资管理政府干预程度较深，定价模式相对简单，各环节定价也不完全是市场价格。我国社保基金的管理费用也是比较高的，高于战略性投资较为活跃的养老金的管理费用，大约是挪威养老基金管理费用的3倍，是爱尔兰养老金管理费的1.5倍。降低管理成本在我国是保证投资收益的重要内容。在加强成本核算的同时，仍需在投资管理和托管方面有适度市场竞争。同时，应提供更透明的信息，比如公布对各类相关管理机构的费用支出等。

坚持定量投资监管

公共养老金投资的监管可分为定量投资监管和“审慎人”监管两种模式。定量投资监管，限定各种投资工具在投资组合总额中所占的最高比例或最低持有额。“审慎人”规则是指受托人应该审慎地、细心地和有谋划地履行自己的职责，并不对具体投资工具进行限制。到2014年底，世界上大多数国家对养老基金投资仍采用定量投资监管，只有9个国家采用“审慎人”规则，主要是欧美法系国家，如美国、英国等。

研究发现，实施严格的数量投资限制可能对投资业绩带来负面影响，因为投资组合的多样性受到限制。从一些国家实践看，定量投资限制会随着养老金制度的完善、资本市场的发展和制度运行的稳定而逐步放开。但当下我国仍然需要比较严格的定量管理，一方面是因为投资管理能力还不强，另一方面养老金投资的特点对投资人有更高的要求。在资本市场不完善时，不具备放松定量监管的条件。由于养老金在多年后支付，养老金参保人数众多，大多数人没有能力也没有渠道对基金管理提出质疑，养老基金受益人和基金管理人长期处于分离状态，这给投资管理人很大的操作空间。就算监管部门都很难辨别基金是否得到合理使用，投资管理者有可能进行过于冒险的资产配置而无法及时发现。在信息难以甄别的情况下，市场竞争也无法发挥监督作用。

（作者为复旦大学经济学院教授）

【参考文献】