证券市场研究报告精选(九篇)

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第1篇：证券市场研究报告范文

关键词多层次资本市场体系主板市场二板市场三板市场

1多层次资本市场体系的内涵

多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系，具体说来包括以下几个方面：①主板市场，即证券交易所市场，是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；②二板市场，又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；③三板市场(场外市场)，包括柜台市场和场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。

2国外资本市场体系的结构特点

2.1美国资本市场体系的结构特点

美国资本市场体系规模最大，体系最复杂也最合理，主要包括三个层次：①主板市场。美国证券市场的主板市场是以纽约证券交易所为核心的全国性证券交易市场，该市场对上市公司的要求比较高，主要表现为交易国家级的上市公司的股票、债券，在该交易所上市的企业一般是知名度高的大企业，公司的成熟性好，有良好的业绩记录和完善的公司治理机制，公司又较长的历史存续性和较好的回报。从投资者的角度看，该市场的投资人一般都是风险规避或风险中立者；②以纳斯达克（NASDAQ）为核心的二板市场。纳斯达克市场对上市公司的要求与纽约证券交易所截然不同，它主要注重公司的成长性和长期盈利性，在纳斯达克上市的公司普遍具有高科技含量、高风险、高回报、规模小的特征。纳斯达克虽然历史较短，但发展速度很快，按交易额排列，它已成为仅次于纽约证交所的全球第二大交易市场，而上市数量、成交量、市场表现、流动性比率等方面已经超过了纽约证交所；③遍布各地区的全国性和区域性市场及场外交易市场。美国证券交易所也是全国性的交易所，但该交易所上市的企业较纽约证交所略逊一筹，该交易所挂牌交易的企业发展到一定程度可以转到纽约交易所上市。遍布全国各地的区域性证券交易所有11家，主要分布于全国各大工商业和金融中心城市，他们成为区域性企业的上市交易场所，可谓是美国的三板市场（OTC市场）。

2.2日本和英国资本市场体系的结构特点

日本的交易所也是分为三个层次：全国易中心、地区性证券交易中心和场外交易市场。①主板市场。东京证券交易所是日本证券市场的主板市场，具有全国中心市场的性质，在此上市的都是著名的大公司；②二板市场。大阪、名古屋等其他7家交易所构成地区性证券交易中心，主要交易那些尚不具备条件到东京交易所上市交易的证券，这7家地区性市场构成日本的二板市场。③场外交易市场。包括店头证券市场和店头股票市场，在此交易的公司规模不大但很有发展前途，其中店头市场的债券交易市场占了日本证券交易的绝大部分。

英国资本市场体系的结构特点：①主板市场。伦敦证券交易所是英国全国性的集中市场，它有着200多年的历史，是吸收欧洲资金的主要渠道；②全国性的二板市场AIM(AlternativeInvestmentMarket)。与美国不同，英国的二板市场AIM是由伦敦交易所主办，是伦敦证交所的一部分，属于正式的市场。其运行相对独立，是为英国及海外初创的、高成长性公司提供的一个全国性市场；③全国性的三板市场OFEX(Off-Exchange)。它是由伦敦证券交易所承担做市商职能的JPJenkins公司创办的，属于非正式市场。主要是为中小型高成长企业进行股权融资服务的市场。

3中国资本市场体系的结构特点

和国外资本市场体系对比，中国资本市场体系的显著特点是市场结构不完善。中国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，发展思路上还存在一些深层次问题和结构性矛盾,主要有：重间接融资，轻直接融资；重银行融资，轻证券市场融投资；在资本市场上“重股市，轻债市，重国债，轻企债”。这种发展思路严重导致了整个社会资金分配运用的结构畸形和低效率，严重影响到市场风险的有效分散和金融资源的合理配置。

具体来说表现为：①主板市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎都完全一致，主要为成熟的国有大中型企业提供上市服务。②二板市场（创业板市场）。2004年6月24日，为中小企业特别是高新技术企业服务的创业板市场刚刚推出，它附属于深交所之下，基本上延续了主板的规则：除能接受流通盘在5000万股以下的中小企业上市这点不同以外，其他上市的条件和运行规则几乎与主板一样，所以上市的“门槛”还是很高的；③三板市场（场外交易市场）。包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。总的说来，中国的场外市场主要由各个政府部门主办，市场定位不明确，分布不合理，缺乏统一规则且结构层次单一，还有待进一步发展。

3推进中国多层次资本市场体系建设的必要性

3.1有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求

从资金供给方来说，由于风险偏好的不同，投资者也是具有不同层次的。风险爱好者愿意投资于高风险高回报的股票；风险中立者会选择购买风险程度适中，预期报酬也非最高的股票；风险规避者则可能去购买国债。但是，中国仅有单一层次的主板市场，该市场对公司上市和交易的风险标准是统一的，从制度上无法为不同风险偏好者提供足够多种类的投资品种和交易场所。

从资金需求方来说，处于不同发展阶段的不同规模的、不同风险状况的企业对股权融资的需求不尽相同。对于大规模、稳健型、成熟性强的公司，由于其发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健，可能吸引大批投资者来购买它的股票；但对于中小企业，特别是处于创业阶段的中小型科技企业，由于其规模小、产品不够成熟、风险性大，通过主板市场进行融资是不现实的。但受诸多因素影响，中国资本市场的发展出现了高度集中化的倾向，交易过程中不可避免地会排斥一部分融资者而向具有优势的融资者倾斜。特别是在为国企服务的主导思想下，市场必定只会为大企业服务而将众多的中小企业排斥在外。目前还在建设中的二板市场虽然增加了交易层次，但其附属于交易所的性质决定了其满足融资需求的能力是有限的，从而造成了中小企业特别是高新技术企业的融资困难。3.2有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量

从非证券资本市场到证券资本市场，从场外市场到创业板市场、主板市场，入市标准逐步严格，企业素质也呈阶梯式上升，这实际上提供了一个市场筛选机制。一方面，在下一级市场上挂牌交易的企业经过培育，将会有优秀企业脱颖而出，从而进入上一级市场交易；另一方面，对于长期经营不善，已不符合某一层次挂牌标准的企业，则通过退出机制，退出到下一级市场交易。这样形成一种优胜劣汰机制，既有利于保证挂牌公司的质量与其所在市场层次相对应，又能促进上市公司努力改善经营管理水平，提高上市公司质量。

3.3有利于防范和化解我国的金融风险

直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。从国外经验看，在间接融资为主的金融体系中，一旦经济实体发生严重问题，就会导致大量银行坏账，金融体系的脆弱性往往将经济拖入长期不振的境地。当前，中国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。资料显示，我国股市融资占总融资额的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。与此同时，银行贷款所占比例却由75.4%一路上升至89.5%。因此，多层次的资本市场通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。而且随着多层次资本市场体系规模的扩大，直接融资比重的提高，会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。

4建立多层次资本市场体系的战略构想

4.1建立以深沪交易所为核心的主板市场

将现有的沪深两市定位于中国证券市场的“精品市场”，由于该市场发展历史较长，成熟度也较好，可以结合二板、三板市场输送来的优质公司进入和现有不良公司的退出（可以退市，也可以转向二板、三板进行交易），逐渐建立起我国的证券精品市场。该市场主要面向规模大、业绩佳的成熟知名大企业，其公司来源应主要来自二、三板市场，满足特定情况的条件下，比如公司资产负债比率、公司规模、盈利指标、成长性达到一定要求，也可以在主板市场上进行增发进行再融资，但未达到这些指标的公司，不能通过主板市场再融资，特别是不能通过股权再融资的方式“圈钱”，这样才能充分保证主板市场公司的质量，降低该市场的风险。

4.2建立以中小科技创业企业为核心的二板市场

目前国际上的创业板市场主要有三种典型的模式：①一所二板平行模式，即在现有证券交易所中设立一个二板，作为主板的补充，与主板一起运作，二者拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至相同的监管标准，不同的只是上市标准的高低，两者不存在主、二板转换关系。②一所二板升级式，即在现有证券交易所内设立一个独立的为中小企业服务的交易市场，上市标准低，上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其它限制性标准，主板和二板之间是一种从低级到高级的提升关系。③独立模式，即二板市场本身是一个独立的证券交易系统，拥有独立的组织管理系统，报价交易系统和监管体系，上市门槛低，能最大限度地为新兴高科技企业提供上市条件。

4.3发展场外交易市场，有重点有选择地推进区域易市场的建设

我国三板市场体系的建立应采取“条块结合”的模式，既有集中统一的场外交易市场，又有区域性的股权、产权交易市场。具体思路如下：第一，借鉴发达国家经验,发展场外交易市场。根据发达国家的经验，中国发展场外交易市场，实现地区性联网运行，集中报价、分散成交、统一核算，从目前看是可行的。第二，在加快发展场外交易市场的同时，应积极规范地区性股权交易中心。我国先后在武汉、淄博、天津、沈阳等十几个城市形成了将企业股权公开挂牌交易的地方性股权交易市场，但这些市场绝大多数由地方政府正式或非正式批准成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，给金融监管增加难度。中央政府应将近年各地自发的地方性股权交易规范化、合法化，为我国中小企业的健康发展开辟了一条新的融资渠道。第三，为了解决高新技术企业的产权交易和转让问题，应积极稳妥地发展地方产权交易市场。从我国国情出发，地方性科技产权交易市场应该兼顾高技术、新技术和中度适应技术等企业的普遍需要，成为普遍适用的中小企业产权交易市场，在条件成熟的地方甚至可以建设成特殊柜台市场，从而为形成多层次资本市场体系结构奠定基础。

参考文献

1郑学军.中国股市的结构与变迁[M].北京：人民出版社,2002

第2篇：证券市场研究报告范文

关键词：股指期货；券商；衍生品

文章编号：1003-4625(2007)11-0064-04　中图分类号：F830．91　文献标识码：A

随着股指期货仿真交易的进行和中国金融期货交易所会员资格申请工作的逐步开展，股指期货推出的脚步越来越近。作为市场主体之一的券商(证券公司)，当仁不让的成为准备工作的重要参与力量。在此背景下，本文重点研究了股指期货等衍生品的推出，对券商的公司战略、传统业务和竞争格局(核心竞争力)的影响，详细地阐述了券商面临的挑战和应对策略。

一、证券公司参与包括股指期货在内的衍生品是国际通行惯例

自股指期货等金融衍生品诞生以来，证券公司(或投资银行，下同)就是衍生品市场的最主要的参与者，并逐步成为金融衍生品的主要创造者。如今，衍生品业务也已成为与投资银行业务和固定收益业务并驾齐驱的，推动海外投资银行利润增长的“三驾马车”之一。

(一)对衍生品的参与渗入公司业务各个角落

20世纪70年代，自B-S模型被发现用以解决期权定价问题后，金融衍生品市场得到了极大的推动，华尔街的著名投资银行纷纷设立独立的衍生品部，从事衍生品的发行、承销及经纪业务。较长的一段时间内，衍生品部是这些著名投资银行中人均利润最高的部门，摩根斯坦利的衍生品部在90年代人均利润一度高达数百万美元。

如今，证券公司在金融衍生品方面的参与已经渗透到公司业务的每一个角落。最明显的特征就是国际顶级证券公司，如高盛、摩根斯坦利取消了独立的衍生品部，而将衍生品业务分散至融资业务部、资产管理部、固定收益部等传统部门中。截至2006年12月30日，摩根斯坦利持有的各种衍生品交易合约总价值达1129亿美元，可见投资银行使用衍生品的广度和深度。而在作为“全能银行”代表的德意志银行，衍生品不仅承担了为公司的IPO、自营、资产管理等现券业务提供避险的重要职能，对衍生品方面的参与已经囊括了公司的各个业务部门。尽管德意志银行的证券业务部门下设有衍生产品部，但其仅承担了交易的职能，公司各业务部门会根据客户对衍生品的需求，交由产品设计部门设计衍生品，再由销售部门承担销售工作，风险控制部门对暴露的头寸风险逐日进行精密计算，衍生品业务获得的收益最终在上述部门间进行利润分配。

(二)衍生品业务带动公司收入和利润快速增长

进入21世纪以来，全球金融衍生品市场发展迅猛(见图1)，其中涵盖股指期货、股票期权、权证、可分离债等方面的股票类衍生品所占比重超过70％(见图2)，是衍生品市场的构成主体。股票类衍生品市场的飞速发展离不开证券公司的参与，证券公司每年都给市场创造大量新的衍生产品，公司相关收入和利润也在快速增长。

根据波士顿咨询公司(BCG)的《2006年第四季度投资银行与资本市场研究报告》，在2006年全球投资银行2890亿美元的收入中，仅股票衍生品就贡献了214亿美元，占比7.4％；股票衍生品收入同比增幅更是高达45％。

相关资料显示，2003年美国花旗银行(香港)所得利润中，约80％是由衍生品业务所贡献的；2005年高盛公司总收入的63％与衍生品业务有关；摩根斯坦利公司的衍生品相关业务也占到其总收益的33．5％；美林公司的核心盈利部门，全球市场和投资银行部(GMI)近年来的业绩增长有很大一部分是由衍生品业务所推动的；德意志银行目前的衍生产品业务收入已占到公司总收入的一半以上；我国台湾地区第二大券商宝来证券的衍生品部，近年来平均每年为公司贡献达三分之一的利润。

(三)衍生品业务已成公司核心竞争力

值得关注的是，利用金融衍生品降低证券公司的整体业务风险，成为国际证券业通行的做法。比如，高盛2006年年报中称：“公司通过在交易所进行衍生品交易，为客户提供交易渠道，在市场中占据有利位置，同时利用衍生品作为风险管理的工具。”高盛并不是一个特例，通过指数期货等衍生品有效降低自身整体业务风险是国际证券公司的一个通用模式。国际证券业普遍依赖股指期货等衍生品进行风险规避，防止自身的各项业务出现难以控制的风险。

更为关键的是，经过20多年的市场竞争，国际投资银行在衍生品业务上已经积累了丰富的经验，通过差异化经营、业务纵深发展和全球化交易，能够为客户提供多样化和个性化的风险管理服务，衍生品业务已经成为其核心竞争力。

在国际投资银行风险管理和增值服务不可能没有衍生产品的大环境下，我国迫切需要加快证券公司衍生品业务的发展，以推动本土证券公司业务结构的改善和国际竞争力的提升。

二、证券公司参与包括股指期货在内的衍生品对公司战略的影响

从我国的现实情况来看，与利率和外汇相比，股指、个股等股票类衍生品的标的资产具有较高的市场化程度，是我国衍生品市场发展的首选产品，以股指期货、备兑权证为代表的金融衍生品的推出，将丰富市场现有的投资品种，拓展券商原有业务的经营范围，为券商提供了更为灵活的投资手段，使得构成券商主要利润来源的经纪业务、自营业务、投行业务以及资产管理业务出现新的盈利增长点。更为重要的是，金融衍生品所具有的灵活复合性，使得券商有条件设计出具有差异化的理财产品，从而打破券商过去依靠资本规模扩张、进行低层次同质竞争的格局，使得券商的未来发展向为客户提供多样化、个性化的管理、咨询服务转变，使得国内券商业务结构从目前相对单一状态向国际证券业先进水平演变。

从成熟国家证券业发展的情况来看，金融服务价格下降，证券行业平均利润率下降是一个必然的趋势。我国目前拥有大小券商上百家，其相互间面临着激烈的竞争，金融衍生品的不断丰富，为券商提供了一个用差异化产品和服务树立自身品牌，确立业内地位的契机的同时，也将促使券商间优胜劣汰，那些不具有核心竞争力，无法确立比较优势的券商将逐步淡出这一领域。另一方面，金融衍生品的推出将使得券商经营模式的分化现象日益明显，券商业务的未来发展，需要在“全”中突出“精”，即要结合自身情况，打造其在某一领域的领跑地位，以此作为券商的核心竞争力。例如摩根斯坦利和高盛长于包销证券；雷曼兄弟公司擅长固定收益证券的交易；花旗集团的特长是商业票据发行和债券交易；美林证券的专长则是项目融资、产权交易以及固定收入的资产管理业务和证券经纪业务。他们靠自己在各分支领域的优势赢得了客户的信赖，也获得了良好的经营效益。

所以，券商未来的发展战略，就是要确立自身所独有的核

心竞争力，借助金融衍生品推出的契机，进行对外经营与对内管理的创新，实现盈利模式的再造，依靠自身业务能力获得更大的发展空间。

三、证券公司参与包括股指期货在内的衍生品对传统业务的影响

股指期货等衍生产品的相继推出对券商的经营理念和经营方式将产生极为深远的影响，券商需要重新界定自营、资产管理、投资银行等各项业务的业务边界，从深层次改变各项业务的赢利模式，并对风险管理提出了全方位的要求。股指期货等衍生品的推出对券商各项业务的具体影响，主要有以下几个方面：

(一)股指期货等衍生产品对自营业务的影响

股指期货等衍生产品的推出首先将直接拓展券商自营业务的投资范围和投资品种，券商自营业务可投资的金融工具将不再局限于股票和债券等传统投资品种，而包括权证、股指期货、期权、互换等各类衍生品将纳入自营业务的运作空间，充分利用不同衍生品的收益和风险特性，挖掘投资机会。

其次，券商可以通过股指期货等衍生品交易建立避险机制，从而降低自营业务的风险。当1929年美国遭遇股灾时，由于缺少避险机制，很多证券公司相继倒闭，劫后余生者自营业务开始趋于谨慎，只得转向投资固定收益品种；而当1987年美国再次遭遇大熊市时，已经成功建立的股指期货交易充分发挥了避险作用，证券公司的损失大为缓解。如今，海外证券公司的自营业务已从高风险模式向低风险模式转化。在国内，也有前几年市场低迷时，由于避险机制缺失，中信证券等公司通过自营业务只做债券投资来规避风险的例子。

股指期货等衍生产品的推出也将使券商自营业务的投资策略发生重大改变。在传统的自营投资中，不论是股票还是债券，券商都必须通过持有股票或债券等其上涨后才能获利。股指期货等衍生产品出现后，股市的上升或下跌券商均可盈利，预期市场向上做多，预期市场下跌则利用股指期货做空，在两个方向上都可进行交易获利；同时还可对整个市场和个股的投资策略进行分离，不再担心市场系统性风险过高而放弃具有投资价值想购进的个股，完全可以在购买个股的同时卖出股指期货合同来对冲市场的系统性风险，或者对手中持有的投资品种仍然看好，但是对市场整体走势不看好的情况下，可以通过股指期货做空来规避市场风险；利用股指期货交易成本低和流动性好的交易特性，投资经理就能够很快对市场的走势进行判断并在不改变现货头寸的前提下对市场的变化作出快速反应，从而使投资组合的动态调整在更有利的情况下进行。

此外，股指期货等衍生产品的推出也使券商自营业务增加了赢利模式，在衍生产品市场上由于衍生品的价值取决于标的物，券商还可以利用这种关系进行套利交易，通过风险对冲和套利交易等方式构建“风险有限，收益可期”的低风险赢利模式，确保风险可控的前提下获得稳定收益，如利用股指期货进行期现套利、跨期套利等，发行备兑权证使权证的发行商进行波动率的交易，通过实现波动率的差价实现赢利。而据德意志银行介绍，在海外市场推出股指期货等衍生产品交易初期，市场套利机会较多，套利交易成为其自营业务中一项优质的利润来源。

(二)股指期货等衍生产品对资产管理业务的影响

第一，证券公司开展衍生品业务有利于推动公司产品创新。受制于市场投资品种和交易机制的约束，目前券商的资产管理产品形式显得较为单一，并且缺乏避险功能，一旦市场发生系统性风险，产品的收益必然受到很大的影响甚至产生很大的损失。

股指期货推出后，直接增加了股指期货这一新的投资品种，更可以利用股指期货与现货的对冲功能来实现套期保值和锁定收益。与之相应的，围绕股指期货的产品创新面临极好的发展机遇。券商可以利用股指期货风险管理工具来设计更多的各种不同风险――收益特征的理财产品，比如与股指挂钩的跨市场结构性产品、以股指期货为投资标的高风险产品等等，并可以根据客户的特殊需求进行量身定做相应的理财产品。

第二，证券公司开展衍生品业务有利于客户细分，满足更多客户的个性化需求。从海外投资银行理财业务的发展经验看，其理财产品主要经历了三个发展阶段：一是发展初级阶段。理财业务主要局限于简单的资金委托活动、咨询顾问服务等，向客户提供标准化产品，重视产品销售规模，不区分客户对象和需求差异。二是快速发展阶段。随着经营管理理念的转变，加上金融创新提供了多样化的投资方式和投资工具，理财业务开始向“个性化”的方向发展，在国外混业经营模式下，融合了传统存贷款业务、投资业务和咨询顾问业务的“组合式”理财产品快速发展起来，并成为理财业务发展的主要方式。三是成熟与创新阶段。各类投资工具和衍生产品市场、场外市场交易规模迅速扩大，进一步拓展了理财产品的投资空间，理财产品的组合方式、投资对象、风险承担和利益分配模式更加多样化，理财业务逐渐成为私人银行的主要业务。例如，德意志银行就为其客户提供了包括现货、衍生产品、DELTA等于1、DELTA不等于1等多样化的理财产品。股指期货等衍生产品的推出有助于我国券商资产管理业务向“个性化”的快速发展阶段迈进。

第三，证券公司开展衍生品业务有利于做大资产管理规模。股指期货推出后，券商的资产管理产品线更为完备，能够吸引更多的有理财需求的客户。从海外市场的发展情况来看，特别值得关注的是保本型结构性产品的市场需求越来越大。在我国银行储蓄规模庞大、急需寻找替代性投资产品的情况下，我们预计这样的结构性产品将面临广阔的发展空间。

(三)股指期货等衍生产品对证券经纪业务的影响

目前根据证监会颁布的《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，证券公司可以接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务，并通过和期货公司的相应协议，获得介绍费用。虽然证券公司不能拥有股指期货的资格，但券商在股指期货的经纪业务上仍然大有可为。那些能在股指期货上与优秀的期货公司密切合作，为客户提供有效的套期保值和套利以及其他优质咨询服务的券商，必将获得更大的市场份额；另一方面，随着市场发展的日趋成熟，必将诞生一批以能够获取稳定盈利为号召力的机构。

随着股指期货、期权、备兑权证等衍生品的不断推陈出新，券商的经纪业务也将发生重大变化。要适应这种转变，就要从根本上实现证券经纪业务的转型。即以专业化和个性化的服务来取代现今的价格战，通过品牌优势、研究优势和各种创新产品来争取客户，将成为证券经纪商的主要竞争手段。同时，包括股指期货在内的金融衍生品增多，将使投资者结构发生根本变化。国外衍生品市场70％以上是机构与机构之间的交易，是典型的机构主导型的高风险市场。针对这些变化，券商的经纪业务也要相应转变，营业部不再仅仅是提供交易的手段，也将是营销中心，各券商要根据自己的资金实力、客户资源、服务特色、研发能力，确定各自的营销定位。同时，券商也必须在产品

组合、服务包装等方面，展开差异化竞争，以获取竞争优势，充分发挥公司研发力量对经纪业务的支持，针对客户需求，在第一时间提供客户需要的产品，满足客户的需求，将成为券商经纪业务的核心竞争力。

(四)股指期货等衍生产品对券商风险控制的影响

股指期货等衍生品的相关业务对风险管理有更高的要求。股指期货等衍生品的明显特征就是高风险，国外曾有过许多例子说明没有严格的风险控制将会给公司带来巨大的损失，甚至是灾难性的后果。尤其是不同衍生品有不同的风险，因此要求证券公司能够分析风险的类别和来源，同时使用不同的计量模型来评估风险发生的可能性及可能的后果。然后，需要根据分析的结果确定采取措施预防风险的发生以及在风险发生后采取什么应急措施。另外，还要建立完善的风险控制体制，它应该包括建立适当的业务运作流程，建立独立的交易部门和风险管理部门，动态监控各个指标等方面。

如今，国外证券公司使用衍生品进行套期保值等风险管理和创新已经有长期的历史经验，从国际证券公司使用衍生品的经验来看，国外证券公司对衍生品的风险管理是从公司层面统一进行的，经过了逐日精密计算，以风险管理和创新为目的的衍生品使用并没有给证券公司带来更大的风险，只要建立起有效的风险管理系统和严格的内控机制，券商完全可以有效管理股指期货等衍生品引入带来的相应风险。

在国内，经历了前几年的市场大幅波动所带来的风险之后，券商尤其是以创新试点为代表的一批优质券商，已经意识到风险控制的重要性。在合理的政策指引下，券商参与股指期货将主要以套期保值等业务为主，相对风险可控。并且国内券商目前正致力于学习国际证券同业经验，在控制各项业务风险、保障自身稳健经营的基础上，开发可持续发展、低风险的中介服务性业务，如衍生品发行、承销、经纪、顾问等业务。

四、股指期货等衍生品对证券公司竞争格局的影响

股指期货等衍生品业务将是券商行业进一步优胜劣汰的契机，可以有效促进券商之间竞争。对于受市场波动影响小、技术含量高的衍生品业务而言，部分优势稳健的券商将充分利用自身的业务能力获得加速成长；同时质地较差的券商则在业务能力、风险承受能力、市场占有能力等方面难以满足开展衍生品各项业务的基本条件。因此，股指期货等衍生品业务的开发必将有利于改善证券行业结构与综合竞争力，实现“做大做强”、“扶优限劣”。

(一)衍生品业务竞争导致的券商整合和分化

股指期货等衍生品业务多是高风险业务，并且多涉及杠杆效应，对券商的资本规模和信用水平、风险控制能力、投资模式、产品创新、研究能力、信息资源、市场营销、服务质量、人才竞争等方面提出了更高的要求，是对券商转变经营模式的一个重大挑战。

第一，对券商业务结构和盈利模式的挑战。目前，证券公司的各项业务是根据当前比较单一的金融市场建立起来的，每项业务相对比较独立，而股指期货等衍生品的推出将改变这种业务格局。股指期货等衍生品要求证券公司转变传统的盈利模式，衍生品带来的盈利将占有较大比例，对证券公司的经纪、自营、资产管理和投行等多项业务产生重大影响，各个业务的模式和策略都将发生变化，同时要求证券公司不同业务部门的协调与配合。如何根据市场的有效需求，设计个性化的衍生产品，实现金融工程的流程化，整合研究部门、营销部门和资产管理部门的业务是证券公司盈利模式转变的重要步骤，也是证券公司将要面临的重大挑战。

第二，对券商风险监控体系的挑战。衍生品业务具有高杠杆、高风险、高收益的特点，这亦将加大券商的风险暴露，加剧风险管理的难度。如何降低券商在从事相关业务中的市场风险、操作风险、信用风险、流动性风险以及破产风险，实现实时、有效的风险监控管理，都将是需要面对的问题。随着衍生品业务在券商各项业务中的深化，自营业务、资产管理业务、投行业务以及经纪业务中衍生品应用越来越多，规模和比例不断增加，在各个业务部门内部对衍生品的风险进行监控和避险，成本太高，而且也不现实，这就需要在公司整体层面进行风险监控和管理，需要较高的风险管理能力和人力、设备等投入。

第三，对券商研究能力和人才的挑战。在金融衍生品市场环境下，券商的投资策略和产品设计能力将更大依赖于券商研究实力的强弱，并且未来券商的盈利能力将与其研究能力紧密挂钩，这将是国内大多数券商研究机构必须面对的巨大挑战。与此同时，目前能够将衍生品业务和传统证券业务有机融合的研究人员、营销人员和投资人员少之又少。因此，证券公司不但需要培养员工的专业知识，而且应该积极寻找与境外优秀券商进行相关业务交流和学习的机会。人才的迅速培养和引进亦将是券商所面临的一个严峻挑战。

股指期货等衍生品的出现，必然提高券商竞争的门槛，加剧券商竞争的广度和深度，大量中小型券商很难参与到竞争中来，甚至难以生存。竞争加剧的结果，就是促进行业的整合和分化。一是促成几家大的综合性券商，市场出现相对垄断的格局；二是促使中小型券商向差异化、专业化方向发展。大型券商可以依靠自身雄厚的资金实力和研究实力，利用衍生品业务，不断提高自身的业务水平和抗风险能力，提高对客户服务的品质，扩大自身的业务规模，最终走向国际化、大型化，形成一批可以和国际券商抗衡的有竞争力的大券商。但是中小券商很难提供和维系长期竞争所需要的条件，为了生存，中小券商必须选择相互或并入大券商，加速券商行业的整合。根据国外的发展经验，很多中小券商最终会走差异化、专业化的发展道路，寻找自身合适的定位，例如经纪业务券商、中介委托券商。

(二)对衍生品业务的监管政策导致的券商整合和分化