证券市场的要素精选(九篇)

前言：一篇好文章的诞生，需要你不断地搜集资料、整理思路，本站小编为你收集了丰富的证券市场的要素主题范文，仅供参考，欢迎阅读并收藏。

第1篇：证券市场的要素范文

摘要：本文运用新制度经济学方法，分析了中国证券市场各个利益主体的行为与市场秩序形成之间的相互影响，并对如何形成良好市场秩序提出了行为建议。

关键词：利益主体；证券市场；秩序

一、证券市场秩序的内涵

证券市场秩序意味着按照一定的规范和准则，对证券市场系统进行有效的控制，使市场按照特定的规则运行。证券市场制度提供的正是这种内生的规则体系。证券市场的秩序由市场内的行为主体相互作用而形成，但政府作用比较特别，它可以出现在更高的秩序形成与控制层次上。在一般意义上，市场秩序指依据规则和准则进行控制下的市场运行状态。市场的公平与效率是市场运行状态的主要指标，也是制度规则体系的评价标准。

国内对证券市场效率的实证研究分析，1993年以前的研究数据得出的结论是非市场有效，此后的研究大多支持弱式有效。市场秩序混乱，市场公平和市场效率都没有得到很好的实现。市场的运行是在制度的约束下进行的，要形成良好的市场秩序，必须从形成秩序的市场主体的行为出发，建立相互制约、平衡的利益框架。

二、利益主体行为与市场秩序的相互影响

证券市场行为主体在相互的交易中会自发形成一种市场状态，可以称为自发秩序。每个行为主体都从自己的利益出发，将拥有的资源投向能获取较高收益的股票，这有利于资源配置效率的提高。但自发秩序的优势必须在长期和重复的交易关系中逐渐形成。如果交易者的行为预期不确定时，极容易产生机会主义行为，这就会增加市场的交易费用。从长期看，某个市场体系要生存下来，必然能逐渐调节纠正交易机制，取得交易费用上的优势，但要达到良好的状态可能要经过相当长时间，在调节过程中也会浪费巨大的资源。下面从几个主要利益主体行为对秩序的影响进行分析。

1．政府。从证券市场制度变迁的路径依赖初步形成看，政府是证券市场制度供给和运行的核心，其他主体大多通过影响政府决策而获利。强势主体（上市公司和机构投资者）能对政府的决策施加较大的影响，但并未能控制政府的行为。而政府过多涉及到证券交易中的具体利益，一是政府对证券市场目前的定位与期望过高，二是政府自身利益和其他市场主体过于密切地混杂在一起。在国内证券市场中，国有性质的主体占据了主要的地位。上市公司中国有企业占绝大部分，机构投资者中，国有企业也占据了重要地位，而媒体更是政府或国有资本主办的，它们的行为在相当程度上正是通过政府整个权力机构发挥了作用，对证券市场的秩序形成与变动产生了极为重要的影响。

2．上市公司。由于占绝大部分比例的国有上市企业采取的都是增量发行，国有股仍占有控股地位，外部股东无论在控制权还是在信息上，都处于十分不利的状态，公司经理等“内部人控制”现象严重。为了获取更多的融资，欺诈发行，虚假信息披露等情况时有发生。由于上市公司都属于利益既得者，其利益主要在一级市场的发行中，而在证券交易市场上，上市公司间难以形成比较普遍的共同利益。而且由于国有上市公司仍然承担了政策性负担，国有企业固有的“预算软约束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不够，难以采取集体行动。但上市公司与政府的利益密切相关，分别对各自的管理部门有较大的压力。

3．机构投资者。机构投资者不仅实力雄厚，而且数量比较有限。机构投资者的投资规模很大，因此它受外部环境变化的影响也很大，对环境的变动比较敏感。在外部环境中政策和市场景气是最重要的因素，这些因素具有集体物品（它的收益者只是一个局部的集体）的特点。机构投资者通常能够组织起来，争取更有利的外部条件。

机构投资者个体参加争取集体物品（政府有利政策）行动的条件是，它从这个集体物品中获取的收益大于它付出的成本。每个参加者的成本包括行为成本和组织成本的一部分。但集体物品能够为所有投资者共同享用，而不仅仅是付出努力争取的机构。每个机构投资者都希望别人去争取而自己能够“搭便车”。如果努力者分享的集体物品低于其付出的努力成本，它是不会去争取这个集体物品的；如果即使与别的机构投资者共同分享，它从集体物品中获得的收益仍高于它为争取这个集体物品付出的成本，那它有提供的激励。机构投资者的数量较少，在争取能够带来足够大收益的集体物品时，通常每个机构投资者能够分享的收益大于它为集体行动付出的努力成本。另一方面，机构投资者也会权衡不作为的机会成本，在不作为的损失大于作为的成本时，他具有参加集体行动的压力。因此机构投资者经常能够组织起来争取对他们这个群体有利的集体物品，如对政策改变的影响，对政府支持股市的需求，都比较明显的表现出来。但集体物品量总是低于最优水平，因为搭便车者的存在，使得努力者总是无法获得它所争取到的集体物品的全部收益。

4．一般投资者。在国内不规范的证券市场上，受到损害最大的是一般投资者群体，一般投资者的个体力量弱小，更应该联合起来采取集体行动。但证券市场的实际情况是机构投资者经常联合起来，集体要求某些对他们有利的政策，而一般投资者则是“沉默的大多数”，极少有集体行动来申诉自身的要求。一般投资者参与争取集体物品的条件和机构投资者个体相同：他从集体物品中获得的收益大于他参加这个集体行动的成本。但一般投资者数量众多，任何投资者能够从可能的集体物品中获利都极为有限。而对一般投资者进行广泛组织的成本都极为惊人，除非某个组织的成本已经为它的其他职能承担。一般投资者从集体物品中的获利微小而成本高昂，搭便车的倾向同样广泛存在。他们预期的成本和收益极端不对称，通常没有参与集体行动的激励。一般投资者不能形成有效的压力集团，不利于市场均势的取得，应该在制度上有一个一般投资者保护协会之类的组织，它由某些具有政治、地位要求的个体来推动，同时可提供其他非集体物品，这个组织的真正目的：组织一般投资者，维护自身利益服务。而先例也可以改变一般投资者对争取自身合法利益行为的预期。如对上市公司管理层的失职和违法及中介机构的虚假审计行为，投资者也许有通过诉讼等法律途径来保护自己的意识，但个体能获得的利益有限，而个体在对公司和中介机构的诉讼中又明显处于人财物的劣势，在证券市场现实中，个体诉讼行为也没有取得明显的成功。如果法律的变动使投资者个体有合适的诉讼环境，出现了较为成功的诉讼案例，形成“选择性激励”的效果，其影响可以从个别到普遍，逐步改变投资者对诉讼的收益——成本预期，使更多投资者愿意通过法律途径保护自己，也即成为制度变迁的路径。

三、良好市场秩序的形成路径

上市公司、机构投资者等强势主体群体与一般投资者弱势主体群体的力量极度不平衡，欺诈行为、虚假信息泛滥，操纵市场行为流行，市场规则有向不利于市场长期利益方向发展的趋势，市场的秩序陷入混乱。在此阶段一种比较有效的解决办法是政府的强力介入。政府必须充分尊重并利用自发秩序，但这不意味着政府对制度体系形成与变动的不参与，自发秩序需要通过政府的行为来调节。政府的制度创新应该和市场主体的创新互为补充，要相信在良好规则下的市场制度能够带来社会福利的整体增进。政府确定交易的基本框架和公平原则，在证券市场已经建立起来的现在，应该放宽其他由市场主体自发创新的空间，政府则致力于提升自发创新的层次，消除市场主体创新的外部性，最终形成互补性的制度创新框架。

证券市场的长期利益一是公平；二是效率。自发秩序也许可以提高市场的效率，但自发秩序通常不能带来公平。政府是证券市场中最重要的主体，他供给证券市场制度，调整并维持公平秩序的形成。但统治者也是经济人，他也面临有限理性的制约，且从自身的利益出发，不能指望政府的制度供给和秩序调节就必然能带来良好的证券市场秩序，增加社会的总体福利。当政府的利益来源与证券市场的长期发展一致时，它的行为会促使社会的进步；反之，它会导致市场的混乱，阻碍良好秩序的形成。这时就要调整政府的收入来源，使得从降低市场交易费用中获得的利益大于从寻租中获得的利益，而且实现这一点，可以削弱个别市场主体群体对政府决策的严重影响或控制，摆脱不利路径依赖。

第2篇：证券市场的要素范文

1.1价格和成交量在证券市场上直接表现为成交价格和成交量不同市场发展阶段，证券的成交价格和成交量不同。在证券市场上，买卖双方要想达成一致，就必须寻求一个均衡点，即双方的利益都得到有效保证。而随着时间的变化，利益的均衡点会发生一定的变化，即价格和成交量的变化。当利益双方对交易的认同度和满意度较高时，其成交量就相应上升。反之，其交易量就会下降。总体来看，成交量和价格的关系主要体现在以下几个方面：①成交量是推动股价涨跌的动力。②量价背离是市场逆转的信号。③成交密集区对股价运动有阻力作用。④成交量放大是判断突破有效性的重要依据。综合上述讨论内容可知，除非双方利益主体的实力差距过于悬殊，否则其难以克服市场作用阻力影响整个市场的价格走向。因此，要想保证证券交易市场的有效性，买卖双方必须打破利益均衡局面，进而影响市场成交量和价格。

1.2时间和空间在进行技术分析时，分析者必须以市场价格的周期性浮动和价格升降的程度为依据，准确预测其价格的未来发展走向。时间反映了市场潜在能量的变化情况，通常表现为上升或下降。而空间则反映了价格的升降幅度。市场价格的周期性变动是价值规律作用的结果。周期的时间长度和价格的空间变动量呈正相关关系，即周期时间越长，价格的波动空间范围就越大。逆时针曲线是根据量价理论所设计出的分析方法，其功能在于说明多头市场和空头市场各段的量价关系，使投资者能正确掌握最佳的买卖时机。以下的图形是一个根据技术分析的四大要素表示对股价判断的一个逆时针曲线图形。

2技术分析的理论基础———三大假设

2.1市场行为涵盖一切信息这一假设的前提和基础为有效市场假设理论，即假设证券市场中的经济行为和金融信息是高度一致的，其信息是对称的、准确的、透明的，不存在信息不对称情况。在此情况下，任何市场信息都会以最快的速度反应至市场价格当中，引起价格上下波动。技术分析认为，如果一个证券市场是健康的、发展的、有效的，那么其影响其证券价格波动的所有因素都会反映在证券价格上。而研究者在进行证券市场技术分析时，只需研究市场的量价变化，分析各影响因素对市场行为的影响效果即可。总体来看，在我国当前的发展背景下，这一假设具有一定的科学性和合理性，因为任意一个影响因素都会作用于证券价格上，引起其价格变化。这一假设是研究者进行技术分析的重要前提，如果假设内容为假，则技术分析活动将难以进行下去。

2.2价格沿趋势移动这一假设肯定了证券价格变动的规律性和周期性，即证券价格会随着供求关系的具体发展情况发生变动。传统的技术分析理论认为，市场中的供求关系是一对稳定的价值关系，是理性力量和非理性力量综合作用的结果。证券价格运动反映了一定发展时期内市场供求关系的变化趋势。一旦供求关系确定下来，其证券价格的变动就趋于平缓，证券交易活动则进入一个相对稳定的发展阶段。只要供求关系存在且不易发生较大变化，证券的价格走势就会按照其理想化状态持续下去。这一假设也是合理的，它肯定了市场经济的发展规律和方向，认为供求关系变化在市场经济活动中是普遍存在的。这一假设是技术分析的核心条件和重要前提，只有承认并遵循证券价格变化的规律性，才能更好地进行证券投资技术分析活动。

第3篇：证券市场的要素范文

关键词：证券 投资 研究对象

1 概述

当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。

2 证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3 证券投资与投机

投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。

4 证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：

第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或

[1] [2] [3] 

债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。

第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。

证券投资研究的内容和方法

. 证券投资的研究内容

证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：

.. 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。

.. 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。

.. 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。

.. 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。

.. 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。

.. 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。

.. 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。

第4篇：证券市场的要素范文

一、证券市场发展现状

我国证?皇谐∽钤绯鱿衷?20世纪末期，在我国已经发展了十几年，当前已经形成初步的市场，当前的证?皇谐“?括债券市场、股市市场等。在21世纪初期，我国证?皇谐】?始全面改革，明确了我国资本市场制度建设的基本发展方向，人们也认识到资本市场中存在的问题。证券市场在发展中逐步推行制度市场化改革，建立上市公司的基本制度，增强公司的独立性，建立投资者直接保护的基本制度等。

二、证券市场对我国经济的推进作用

我国证券市场的发展极大地促进了我国经济的发展，从帕加罗的内生凸性增长模式理论研究和股市传导机制理论都能够看到证券市场能够推动经济的发展。证券市场拓宽了融资渠道、有利于宏观控制和优化资源配置，也能极大地促进我国经济增长方式的转变。

1.拓宽融资渠道

企业在融资过程中可以分为直接融资和间接融资，直接融资是指需求者不经过任何中介结构直接融资的方式，主要是通过股票等获得资金，间接融资则是通过其他金融机构来筹集资金。我国现代化建设还需要投入大量的资金，仅仅采用国家财政难以满足要求，银行会存在很多的死账，采用证券市场能够转化资金的职能，优化社会资金结构，能够保证银行能够有效控制不良贷款，保证经济的良性运行。我国证券市场为我国的经济发展提供了充足的资金保障，当前已经成为我国国家税收的重要组成部分，为国家提供更多的税收。

2.有利于宏观调控

证券市场的发展有利于国家开展宏观调控，也为资源优化配置提供帮助。我国自改革开放以来，收入结构已经发生了很大的变化，企业已经具有一定的财力使用权和支配权，中央银行宏观调控难度非常大，而且这个问题随着我国经济的发展更加严重，为避免出现经济剧烈扩张，在今后社会经济中，中央银行有必要增强宏观调控的弹性，证券市场的使用能够很好的解决这些问题。另外中央银行也能够通过市场转化承担，提高金融资产质量。

当前制约我国经济发展的因素有很多，如资源配置布局合理等，为保证经济长期的发展就需要保证资源的有效配置，证券市场能够通过资源的配置促进资产的流动。证券市场的价格决定了传导机制，资金能够调整资源的存量，有利于调整产业结构。证券市场的发展能够保证经济的生动和活力。资源配置不仅能够通过市场调节，也能通过证券市场来达到相应的效果。

3.证券市场的发展促进我国经济方式改变

依照我国经济增长理论来进行分析，粗放式经营方式和集约式经营方式是推动我国经济增长的主要方式，粗放式经营方式能够扩大建设规模来推动经济的发展，这种经营方式不重视技术和科学管理，不求质量只求数量。集约式经营在应用中虽然也是增加生产要素的部分投入，但是重点提高有效性，达到节约资本的目的，这两种经营模式共同推动经济的增长。

经济体制的转变能够积极推动我国经济发展，也就是通过配置经济资源提高经济效益，在这个过程中关键的环节就是金融资源的配置。我国经济体制逐渐发生变化，发展资本市场就是完善资产市场的重要促使。当前我国经济正在逐渐变化，因此需要确定集约型发展制度。证券市场具有特定的功能，能够最大限度的动员社会闲置资金，为经济增长提供资金保证。另外证券更加具有流动性和虚拟性，在吸引国内资金中更加便利，也能更广泛的引进国外资金。

三、证券市场存在问题及改进措施

当前我国争取市场存在不少的问题，表现在以下几方面。证券市场股权结构失衡、信息不透明、监管力度不强等，我国经过这些年的经济改革，国有股、个人股等占据很大的部分，在市场中难以流通国家股等，广大的中小股份难以得到有效的保护措施。我国证券市场普遍存在信息不及时的情况，导致投资者对证券市场普遍不放心，我国对违法行为的处罚不足以震撼此类违法行为。证券市场还存在监管被动的问题，采用的监管措施难以从根本上解决问题。另外我国法制建设比较落后，无法满足证券市场发展的需求。

针对证券市场存在的问题，可以通过优化股权结构、加强监管等措施改进。国家需要尽快出台相关措施改变证券市场现状，为企业治理结构典型基础。在证券市场的发展中需要完善信息披露制度，保证公开公正，保护投资者的利益。证券监督部门需要明确自身的选定位，有机结合服务于监管，保证争取市场的有序运转，避免中介机构为了自己的利益而虚假信息。国家需要不断完善证券法，并加强执法力度，保证证券市场的运转。

第5篇：证券市场的要素范文

关键词： 证券市场 扩容制度 转板制度 扩容—转板制度

中图分类号：DF438 文献标识码：A 文章编号：1673-8330（2014）02-0070-10

市场经济的启动使我国有了对接世界资本市场的发展机遇，经过二十多年的资本市场发展，我国具备了探索资本市场多层次制度安排的客观条件。①事实上我国已经设立的中小企业板、创业板以及以全国中小企业股份转让系统为核心的新三板市场，已开始在全国范围内构建起资本市场的多层次雏形。但我国二十多年的资本市场发展经历，沉积了我国证券市场的扩容经验，却没有因此而形成严格推理、分析的扩容理论。证券市场规模在无序状态下任意发展，扩容速度缺乏技术上的安排，具有较强的盲目性和自发性，缺乏市场扩容的基本理论指导。

同时，学界研究证券市场转板理论的文献已经很多，却无人将证券市场扩容与证券市场转板纳在同一框架下分析。传统理论认为证券市场转板是在证券市场发展到一定规模，且具备最为基本的市场层次划分的基础才能进行的。如果将转板的概念扩大使用，扩容与转板从证券市场诞生时就紧密关联在一起了。市场及各分层市场在设立的同时，扩容与转板就已经同时进行。割裂市场扩容与市场转板的关联关系，将证券市场扩容制度与证券市场转板制度完全分离而各自设立，是证券市场各项制度相互抵牾的根本原因所在。因此，笔者试图将市场扩容发展理论化，并力争将市场扩容与市场转板结合起来，构建证券市场的“扩容—转板”制度。

事物发展总与周围环境因素相适应，脱离周边环境而能够独立发展的事物是不存在的，恰当调适事物的周边环境可以把握事物发展的逻辑基础。②周边环境推动事物发展变化因素是系统的、复杂的，而反方向制约事物发展变化的因素也不是单一的、简单的。合理把握两种方向相反的综合力量指数，能够合理控制事物发展的向度和速度。一般情况下推动或制约事物发展因素的变化是可控但不可度量的，但推动或制约事物发展各种因素作用下形成的综合力量指数，即事物表现的数量规模却是可以量化的。

从本质上分析，证券市场的发展则完全符合这一事物生长的基本逻辑。证券市场的发展绝非仅受一种变化因素的影响，推动抑或制约证券市场发展的因素是复杂的，各种因素对证券市场的影响有大有小，甚至个别因素的影响度是可有可无的，但诸多可有可无因素的综合叠加后的影响数值却是巨大的。③不论何种因素，只要最终将助推证券市场主体参与量的增加，在性质上都是扩大证券市场的发展规模，本质上提高证券市场主体的参与量，都是市场的扩容行为。反之，只要某种因素最终降低了证券市场主体的参与量，性质上都是缩小证券市场的发展规模，降低了市场主体的参与量，都是市场的转板行为。

证券市场主体参与量的提高，扩大了证券市场的规模，形成证券市场的“扩容”效应。证券市场主体参与量的降低，缩小了证券市场的规模，形成证券市场的“转板”效应。目前资本市场理论的缺陷在于，将市场扩容活动与市场转板活动截然分开，忽视了二者之间的完美结合。其实，恰当的转板活动能够刺激扩容活动的加速，合理的扩容活动也为转板活动提供必要的主体基础。因此，有必要紧密结合证券市场的扩容制度设计和转板制度设计，并以此为基础进一步研究证券市场的“扩容—转板”制度理论，为证券市场的和谐发展提供一套崭新的市场运行制度。

证券市场的“扩容—转板”理论是以市场扩容制度和市场转板制度为核心展开的。证券市场随着市场扩容制度和市场转板制度共同作用而发生结果上的变化，不同的扩容制度和转板制度将会产生不同的扩容量和转板量，从而形成不同的扩容值和转板值。任何证券市场的发展进路，最终都与证券市场扩容值和转板值紧密相连，形成与之相应的市场扩容机制和市场转板机制。将两种机制有机结合并相互参照设计，即形成证券市场崭新的“扩容—转板”机制。

一、证券市场扩容制度

市场扩容是指将市场单位体积内的容量进行放大，争取更多市场主体参与市场活动的有机市场制度安排。证券市场作为交易证券的重要社会经济组织，在自身发展问题上亦必然以扩展市场主体为繁荣和发展的前提。市场的门槛是开放的，市场的参与主体总是有序地进入和转出，在市场转出主体数量不变的情况下，市场扩容速度越快，市场繁荣度就越强，市场就能得到快速的发展。市场构建者通过制度构建，对证券市场的扩容动力、扩容适度、扩容提质和扩容增量等方面进行规范，从而形成证券市场的扩容制度理论。

（一）证券市场扩容制度动力分析

证券市场规模发展的原动力，发韧于市场组织的投融资诉求，根源于市场参与者的求富冲动。市场主体的融资诉求和投资诉求成为社会整体经济活动的重心，紧密联系公司股份的市场交易，诞生了影响现代生活每个环节的证券市场。世界经济飞速发展的今天，繁荣的证券市场成为国家富强、民族富裕的基本标志。以公司发展为逻辑起点、以证券繁荣为逻辑核心的证券市场，成为展示国家综合竞争力的平台，成为衡量国家强盛的重要指标。④证券市场已经不单单是一种经济现象，它为国家进行资源配置提供较为完善的选择方式，市场参与者不但能够通过市场参与为企业提供合理的市场定价，并且能够分散企业风险，甚至为企业转换经营体制提供适宜市场发展的经营范式。

社会财富的迅速积聚，人们生活消费剩余的资金越积越多，超量存在的社会闲散资金如果没有合理的安身立命之地，所到之处必然导致物价波涛汹涌。不断高涨的房价，“姜你军”、“蒜你狠”等物价问题，已经向世人展示没有“辔头”约束的货币力量。⑤证券市场超想象的资金储藏力，可以为巨量的社会财富寻找一个活动的场所，能够将社会财富通过证券表现出来，再以证券的形式投放进去，消解货币对物价的横冲直撞。以证券为核心的证券市场，已经将公司与单个的自然人和各种社会组织体联接起来，使整个社会以价格的形式沟通在一起，小到人们的衣食住行，大到国家的各项经济指标，无不打上证券的烙印，用“晴雨表”、“风向标”表述证券市场对国民经济发展的作用，已经难以恰切表达人们对证券市场的热诚。

应该说市场经济发展到今天，没有哪个国家能够脱离证券市场而“幸福”地存在。只要国家经济崇尚市场自由，追求财富将成为证券市场规模发展的永恒动力。

（二）证券市场扩容制度适度分析

证券市场扩容并不是随意的，扩容应当与国家的实际发展水平相适应，它涉及证券市场规模扩展的适度性。适度性扩容将是证券市场得以稳定发展的关键。

证券市场扩容是一个动态的概念，它会随着社会经济发展的变化而变化，与它所依存的社会经济发展水平紧密联系。社会经济发育不足，证券市场扩容将失去稳定发展的依托，非但不能真正发挥市场扩容的经济作用，还会扰乱社会经济正常的发展秩序。因此，应当始终保持证券市场的投融资规模、发展速度和证券品种结构与社会经济发展水平的一致性。

证券市场扩容不能脱离证券市场诞生的文化基础，它必须与其依托的社会主流文化、参与者道德水平、社会发展伦理以及伴随社会经济文化生长的社会主体心理因素相适应，证券市场扩容才可找到最为基本的扩容发展向度和扩容规模边界。⑥社会实践中诞生的证券市场，与政治、法律、宗教、艺术、道德和哲学等各种文化观念紧密联系，深刻影响证券市场的发展速度。特别是证券市场法律文化的形成，使证券市场融入人们的价值理念。建设与法律文化观念基本一致的证券市场扩容制度，能够将跨时段的法律认知差异融化分解，消除因法律文化观念体系不同而带来的市场发展阻碍。尽管可以通过修订法律，改变主体的法律认知偏差，也可以放慢证券市场的发展速度，以适应市场主体的法律符合度，但这都可能影响证券市场扩容规模和扩容速度。

证券市场扩容应以社会经济发展水平为基础，不但应在整体上把握证券市场扩容的适度关系，而且应考虑行业结构和地域结构。局部市场是整体市场的基本结构。证券市场的行业结构和区域结构都是整体证券市场的组成部分，要求整体证券市场的适度，就是以参考行业市场和区域市场为基础。某个国家或区域证券市场规模发展节奏的快慢，是在通盘衡量诸多参考数值之后得出的综合结果。

（三）证券市场扩容制度提质分析

证券市场规模不能盲目发展，应以提高证券市场品质为前提。因此，证券市场扩容制度的设计不但要参考证券市场主体、品种的数量指标，还要结合证券市场品种结构、行业优先发展等重要的市场内容。

证券市场扩容在品质与数量的关系上，应当本着品质优先原则。在证券市场扩容提质制度设计上，应当坚持数量服务于品质的制度思维模式。为保证证券市场扩容的品质，应当增加数量以提高质量、停止增加数量以提高质量、甚至减少绝对数量以提高质量。在证券市场扩容背景下，市场品质与数量的对立统一关系应以提高质量为永恒的追求。数量的增加可以择机而定，质量的提高绝非一蹴而就。

合理的市场品种结构是证券市场品质提高的重要环节。证券市场品质的提高，应当注重市场交易品种的结构，单一结构的市场不能形成理想的市场规模发展模式。根据有价证券品种结构关系，证券市场构成主要有股票、债券、基金和衍生品等市场。⑦股票是证券市场最主要的交易品种，股份有限公司是股票的发行人，股份有限公司通过发行股票募集公司股本，或在公司营运过程中通过发行股票扩大公司股本。债券的发行主体较多，而能在证券市场上市的债券主要是公司债券。⑧债券是债权凭证，是债券市场交易的对象。基金分为封闭式基金和开放式基金，二者均可在证券交易所挂牌交易。证券市场衍生产品多种多样，已经成为金融市场不可或缺的重要组成部分。合理的市场品种结构，能够满足不同市场参与主体的需求。

优先发展重要行业的制度设计。现代产业结构理论认为，产业结构的高度合理化是促进经济增长最有效的方式。⑨以IT业为例，以IT为主体的高技术企业群体将在世界范围掀起又一场新技术革命。它能为中国产业结构成长提供更多的后发优势，推动我国产业结构有更大的转变，可以改造和革新诸如钢铁、煤炭、化工、石油、纺织等传统产业，在技术层次上为社会提供更多的生产和生活资料。证券市场扩容制度设计如忽视行业发展的优先安排，尽管市场的规模可能已经达到人们的预设，但在企业融资的发展用途上，将会使证券市场的功能和作用大打折扣，根本不能表达证券市场的高品质属性。

（四）证券市场扩容制度增量理论

证券市场扩容首先强调量的增加。市场扩容增量安排是指将市场单位体积内的容量进行放大，争取更多市场主体参与市场活动的有效市场安排。证券市场参与主体量的增加本质上就是将证券市场规模做大。而将证券市场规模做大，本质上就是提高证券市场的繁荣度，市场繁荣度则取决于市场主体参与量。市场参与主体的构成具有多元性，包括市场构建主体、市场交易主体和市场监管主体。⑩一般而言，市场构建主体和市场监管主体是市场规则制度的制定者，市场繁荣与否都与制定者的制度安排有关。市场交易主体是市场交易的参与者，市场的活跃度和繁荣度取决于市场主体参与量的大小。由于市场是主体交易的平台，市场构建主体与市场交易主体之间形成平台交易关系，即证券市场本质上属于市场构建主体和市场交易主体之间的证券平台买卖关系。B11当我们讨论某证券市场时，常以构建主体构建的市场为对象，以构建主体的市场构建制度安排以及监管主体的市场监管制度安排为内容进行评价。不同的构建制度和监管制度安排，将会产生不同构架意义的增量市场安排和不同的市场繁荣度。

证券市场扩容理论实质上就是市场规模扩张理论，扩容的本质问题就是努力提高市场参与主体的数量。尽管整体研究市场扩容时需要考虑证券市场发展动力、适度和品质问题，但这些问题无疑是以扩容为前提的。当具体研究扩容制度内部内容时，证券市场发展动力、适度和品质问题都是扩容制度安排的重要内容，如果研究扩容的外部关系，并与转板制度构建新的制度安排时，证券市场参与主体量的增加，将是“扩容—转板”制度理论设计的核心。就市场扩容而言，如果没有市场参与主体量的增加，市场品质的提高将会演变为停滞不前，故增加市场参与者数量是证券市场扩容理论的核心内容。

二、证券市场转板制度

证券市场的发展为满足不同规模企业的融资需求，渐次推行证券市场内部分层。为实现各层之间的相互融通与和谐配合，以及市场构建过程中的优胜劣汰，诞生了证券市场以及证券市场各层次之间的转板活动，形成以转板行为为核心的转板制度安排。

（一）证券市场分层理论

根据公司是否进入市场交易证券为标准，可以将证券主体所处的空间场所分为证券交易场所和证券不交易场所。证券交易场所是指证券交易市场，证券不交易场所是指证券主体参与市场交易之前，或退市之后所处的场所。相应地，证券市场分层理论可以分为证券交易场所的内部分层理论、证券交易场所和证券不交易场所之间的外部分层理论。

证券市场内部分层理论以证券市场的内部发展为基础。不管企业规模大小，都需要有源源不断的资金支持。为满足不同规模企业的融资需求，市场设计者依照企业规模大小和效益高低，对市场进行分层。将市场分为符合主体需求的主板市场、二板市场、三板市场和四板市场。B12分层理论坚持企业规模与效益的择优原则，力争把经济领域内的龙头企业和规模较大、效益较好的企业，优先选入主板市场。B13坚持高科技、高成长企业优先的择优原则，把高科技企业、创新企业、新兴产业以及成长型企业作为优先选择的对象，纳入二板市场。B14瞄准具有上市资源“孵化”潜力的非上市公司，作为上市资源的后备队，保持场内上市资源可持续发展，把公司结构治理良好、前景广阔的初创企业，优先选进三板市场。坚持以本地区较有发展前途的种子企业为标准，把具有培养潜力的小型企业优先选入四板市场，保证四板市场的竞争发展态势。

我国证券市场分层建设工作亟待完成，就现有资料分析，我国证券市场将逐步建设成为四层次模式：首先是主板市场。它是针对我国成熟期企业打造蓝筹股市场，为投资者创造投资的精品市场。目前我国主板市场有日益繁荣的上海交易所和制度设计限制发展的深圳交易所；其次是二板市场。该市场主要为创业和创新企业提供融资平台，为风险投资资本提供进入或退出渠道的场所，重点突出其证券市场的“发动机”功能。再次是三板市场。该市场定位于解决创业过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的高新技术非上市公众股份有限公司融资问题，也就是要解决“公开发行股票但不上市”，或“向累计超过200人的特定对象发行证券”的公司股票交易问题。B15最后是四板市场。该市场旨在为初创的非公众公司即发起设立且公司股东人数在200人以内的股份公司，提供区域性集中信息交流、股权交易和股权融资的平台，并担负着为场内交易市场IPO转板上市提供后备资源的职能。

证券交易场所和证券不交易场所之间的分层理论，主要研究证券市场和企业进入证券市场之前或退出证券市场之后的场所之间的关系。这样划分的目的主要是为了厘清证券市场自身与外部世界之间的关系，属于证券市场广义的分层关系。B16公司在进入证券市场转让或交易之前，有其自身存在的场所，当公司丧失上市或挂牌条件，被迫退出证券市场时，仍要回归到这个场所。因此，在证券市场“扩容—转板”制度理论安排中，应当整体把握二者之间的主体流转关系，并以证券交易市场为中心，分析证券市场规模扩张的速度，以此奠定证券市场广义转板的基础，为证券市场“扩容—转板”制度提供最为基本的理论依据。

（二）证券市场转板理论

证券市场内部、外部分层理论，为转板理论诞生奠定基础。转板理论是以融通和谐证券市场各层次之间关系而存在的。证券市场扩容理论催生证券市场分层，证券市场分层理论催生证券市场转板理论。证券市场转板理论是为主体进行市场间转移而设计的制度安排。

1.转板的概念。转板概念按照含义不同可以分为广义转板、中义转板和狭义转板。广义转板是

指证券市场主体进入或退出证券市场的行为。广义转板强调市场主体在证券交易场所和证券场所外部之间的进入或退出行为。研究广义转板理论，可以通过转板行为理论控制证券市场整体扩容度。中义转板是指正在证券市场的某板块市场进行交易的市场主体，因经营行为或经营条件的变化，基于证券市场规则的要求，主动或被动地转移到另一板块市场进行交易的主体转移行为。中义转板强调市场交易主体在板块之间的移动，即市场交易主体因条件因素变化而进行的自我交易的环境变动。B17狭义转板是指场外证券市场挂牌主体不公开发行新股，从场外市场直接主动转到主板或创业板等市场上市，上市之后再进行配股或增发新股的主体转出行为（见下图）。B18

依照转板主体的主观愿望不同，转板可以分为主动转板和被动转板。主动转板是指市场主体主动转出市场的行为，被动转板是指市场主体被动转出市场的行为。狭义的转板是主动转板，中义和广义的转板是主动转板加被动转板。狭义转板与市场主体的市场准入相联系，市场主体要进行转板，可以不经过首次公开发行程序，直接去交易所申请上市，因为不涉及发行，交易所可以完全决定，与证监会证券发行无关。狭义转板机制是目前实务界强烈要求实现的理想转板制度，由于这种转板制度涉及的审核制问题无法协调，真正实现这种转板机制还有很长的路要走。基于证券市场分层理论，以学术界公认的四层次结构为逻辑基础，研究四层次证券市场互动功能为出发点。凡是正在多层次证券市场任一层次市场进行交易的主体，出于某种原因主动或被动移动到另一层次市场进行交易的行为，都称之为转板行为或转板活动。B19市场构建者对市场转板活动进行规范，从而形成一整套证券市场转板制度。

2.转板及转板制度的特征。依据转板的广义概念，转板的特征有：一是前提特征。即公司已经在市场上市或挂牌，也就是说公司已经在证券市场进行交易，已经属于证券市场交易体系的一个成员。前提特征表现上市公司转板的客观现实依据。二是条件特征。即公司经营条件的变化，或者是经营方式的调整。条件的变化主要是指经营条件的改善或恶化。经营方式的调整是指经营方针、经营理念、经营目标的合理化改革。条件特征表现公司转板的基本条件依据。三是规则特征。规则特征是指公司的转板活动是在一定的活动规则下进行的，转板规则规范着上市公司转板从申请到转板交易的全部活动。规则特征表现公司转板的法律规范依据。四是管理主体变换特征。转板的管理主体变换特征是公司的上市活动从一个市场转移到另一个市场的空间改变，导致公司直接服从新的管理者。管理者变换特征表现公司转板取得目标性成功。

转板制度是指国家证券监管机关为规范证券市场的转板行为，针对转板基本要素要求，出于维护证券市场秩序的需要而制定的一套完整规范制度。该制度可能包括关于政治的、法律的规范制度，也可能包括经济的、文化的规范制度。这样定义转板制度目的就是拓展转板制度的外延，避免一提到制度就专指法律制度。对于转板而言，尽管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的综合使用。一套完整的转板制度，至少具备两个特征：一是专为证券市场转板行为而设立。转板作为一种证券市场的复杂行为，有其自成体系的复杂结构，需要有一套专门用于转板行为的基本制度。二是构成独立或相对独立的制度体系。转板制度应当具有独立或相对独立性，并针对转板的基本要素进行体系化。如转板目标市场的分类、转板对象的确定、转板形式的类型化、转板原则的确立、转板规则的制定、转板条件的设计、转板程序的安排、转板信息的披露、转板监管责任划分、转板法规的制定等等。B20这两项特征决定转板行为相对独立监管的现实意义和实践指导意义。

3.转板的分类。转板行为按照不同的标准，可以进行不同的分类。

根据转板主体的转移方向，可将转板分为横向转板和纵向转板。转板主体依据自身条件的发展和经营环境的变化，主动或被动地横向转移或纵向转移。横向转板，又称平行转板，是指在某一市场正在进行交易的市场主体，因某种原因转移到与其所在市场结构相同或基本相同的市场进行交易的转板行为。纵向转板是指转板主体基于自身经营条件变化，根据经营发展策略，主动或被动地进行纵向升级或降级的转板行为。

根据转板主体的发展策略，可将转板分为升级转板和降级转板。升级转板是指转板主体从某一层次的交易市场直接转入更高层次的交易市场。证券市场的每个层次都有自己独立的挂牌标准，包括定量标准与定性标准。当企业发展符合更高层次板块的挂牌标准时，公司为进一步提高盈利能力和公司治理结构水平，就会考虑申请转入更高层次的证券交易市场。降级转板是指转板主体从某一层次的证券交易市场直接转入更低层次的证券交易市场。降级转板也有可能从主板直接降到场外交易市场，甚至退出证券市场。

根据转板主体的意愿，可将转板分为主动转板和被动转板。主动转板指板块内市场主体基于自身规模和利益的考虑，主动采取申请的方式，向有权机关申请转移到其他市场进行交易的行为。被动转板指市场管理者基于上市主体的规模、利益变化或主体经营违法，强迫上市主体转移到其他市场进行交易的行为。主要指上市主体因经营不善或经营违法导致在该市场继续交易的条件欠缺，管理机关强迫其转移低级市场进行交易。B21

4.转板的形式。转板形式是指为达到上市主体自愿或被迫转移经营场所的目的，有关立法机关通过立法模式，将转板行为诸要素统一起来而在转板法律中规定的转板表现方式。该概念明确转板形式的基本涵义，并赋予转板形式的基本内容，将转板形式构架在纵横两个层面，作为上市主体进行转板行为的模式选择。

转板形式依照转板的方向不同，可以分为横向转板和纵向转板。横向转板因在同一层次展开，不存在转板主体性质改变问题，转板制度安排相对容易。纵向转板因涉及场内场外两种不同性质的市场，转板制度安排相对复杂。我国证券市场纵向四层次目标分层框架设计，理论上分析，互动转板应当有十二种形式，但性质上归类只有三种不同类别的转板形式。一板、二板同属于场内层次市场，二者之间的互动转板，应当遵循场内市场纵向转板规则；一板、二板所在的场内市场与三板、四板所在的场外市场，性质上分属两类性质的市场，它们之间的互动转板，应当遵循场内外市场纵向转板规则；三板、四板同属于场外层次市场，二者之间的互动转板，应当遵循场外市场纵向转板规则。因此，转板制度构建至少包括横向转板、场内市场纵向转板、场内外市场纵向转板、场外市场纵向转板和证券市场进入或退出转板等五类不同的具体转板制度。

三、证券市场“扩容—转板”制度

证券市场扩容制度与转板制度相互融合，形成证券市场“扩容—转板”制度安排，进而形成“扩容—转板”制度体系。

（一）证券市场扩容制度与转板制度的理论关系

证券市场设立初期，证券市场转板制度安排是以证券市场扩容安排为中心进行的，市场建设以扩容制度构建为核心，转板制度构建辅助于扩容制度。证券市场达到或初步达到构建者的规模预期时，转板制度才能提到与扩容制度同等的重要地位，即便如此，转板制度始终要为扩容制度服务。二者外在表现虽有先有后或同等重要，但最终目的都是服务于市场参与主体量，通过制度安排调节市场主体量的多少。

市场主体参与量是一个动态的数值，数值大小决定市场的繁荣度，取决于市场主体出入市场的活动度。市场主体出入市场的活动度决定市场主体的进入量和流出量，即市场扩容量和市场转板量的多少，B22市场主体的进入量和流出量的绝对值决定市场主体参与量。市场扩容量和转板量是由市场扩容制度和市场转板制度决定的，不同的市场扩容制度和市场转板制度，形成不同的扩容值和转板值。一般而言，市场首先进行扩容活动，达到一定规模后再进行转板活动。站在证券市场构建者和监管者角度分析，扩容活动和转板活动都需要进行法律制度安排，即证券市场的扩容制度和转板制度安排。总之，任何证券市场的发展进路，最终都与证券市场扩容行为和转板行为紧密相连，最终都与该市场的扩容制度和转板制度安排相统一，从而形成与之相应的市场扩容制度和市场转板制度，调节市场主体的参与量。

证券市场扩容机制下市场扩容的数量值简称扩容值、证券市场转板机制下市场转板的数量值简称转板值。市场扩容值与转板值本是市场扩容和转板制度安排的结果，不同的市场扩容和转板制度安排，产生不同的市场扩容值和市场转板值。不同的市场扩容值和市场转板值，将使市场展现不同的发展进路和发展模式，从而形成不同的市场发展结果。因此，参阅世界各个证券市场的发展进路和发展模式，分析不同市场扩容值和转板值市场制度安排模式，市场扩容值和转板值大小与市场发展进路和发展模式的关系是有规律可循的，市场扩容值与转板值赋值大小，直接决定证券市场的发展路径和发展方向。扩容增加市场主体量，转板减少市场主体量。由于扩容和转板是一个问题的两个方面，扩容的负值就是转板的正值，转板的负值就是扩容的正值。因此，二者都以零值为起点，增加或相对增加、减少或相对减少市场主体存量。在扩容与转板关系视角下，扩容值与转板值作为制度安排作用下的重要参数，存在四种不同的参数配值关系：1.即扩容值大于零、转板值等于零；2.扩容值等于零、转板值等于零；3.扩容值等于零、转板值大于零；4.扩容值大于零、转板值大于零。当扩容转板值均大于零时，又有三种扩容转板赋值关系：1.扩容值大于转板值；2.扩容值等于转板值；3.扩容值小于转板值。四种（实即六种）不同的扩容和转板参数值配值，可以反映证券市场不同的路径选择，表现不同的市场进路制度安排。这里把这种扩容、转板赋值与市场路径选择和制度安排形成的逻辑发展，称之为证券市场的“扩容—转板”制度理论。现在世界各国证券市场，不论是整体发展本身，还是证券市场的某一层次，其发展路径和发展向度都将含纳在该制度理论体系之中。

（二）扩容赋值与转板赋值不同情形下的证券市场发展路径

根据“扩容—转板”理论，证券市场四种不同的参数配值关系，总以时间轴安排为逻辑发展核心，以扩容、转板赋值为调节手段，决定了任何证券市场的发展都会经历四种阶段：即发展阶段、繁荣阶段、停滞阶段和衰落阶段。在市场发展阶段，扩容是市场发展的主题，市场以扩容为基础，积蓄市场主体参与量，市场处于稳定上升时期。发展阶段后期可以适当安排转板制度，但应不影响市场扩容为基础。市场发展到预期规模后，进入市场繁荣阶段。繁荣阶段可以安排转板制度，但须保证市场扩容值大于转板值。市场停滞阶段是市场发展到鼎盛后阶段，市场扩容值等于转板值，如果巧妙安排市场扩容制度和转板制度，可以避免市场走入停滞阶段。如果安排不当，市场繁荣发展脚步停止，市场处于停滞发展状态。市场衰落阶段是市场扩容值为零转板值大于零，或扩容值小于转板值的阶段，市场衰落的速度取决于转板值，转板值越大市场衰落得越快，反之，则越慢。但只要转板值大于扩容值，市场迟早都要走向终结。一般而言，四种市场发展阶段不是交替出现而是交叉出现的，市场成立初期总以市场扩容为前提，之后某种阶段的出现取决于市场扩容赋值和转板赋值的参数变化。现实中建设者都试图达到市场发展的繁荣阶段，但不同的市场扩容赋值和转板赋值，将世界各地的证券市场引向不同的发展路径。

1.扩容值为零而转板值大于零，正在衰落或消失的证券市场。根据证券市场“扩容—转板”理论，当扩容值为零而转板值大于零时，无论何种规模的证券市场最终都会走向消失。市场扩容值为零，意味着市场再也没有任何新的主体参与进来。转板值大于零，意味着至少有一个正在交易的市场主体离开这个市场。不论主动转板或是被动转板，也不论转板主体的数量有多大，消失将是这种市场的必然归宿。或许世界上每天都有证券市场在消失，但市场扩容值为零、转板值大于零的市场制度安排，或许将是市场消失最主要的路径之一。一般说来，这种市场处境是经济衰落的产物，没有人精心设计这种证券市场制度安排。

2.扩容值等于零、转板值等于零，停滞或停止发展的证券市场。证券市场的发展速度取决于政府对待市场的态度，如果政府忽视或不重视市场的发展，对市场发展采取听之任之的态度，既不积极进行制度发展安排，也不适当下放权力，市场将会处于停滞发展的状态。表现在市场发展的“扩容—转板”理论上，就是市场扩容值为零、转板值为零的市场状态，此时的市场扩容通道和转板通道均未开启或已关闭，市场主体存量不变。也就是说市场内既没有主体进入也没有主体转出，此时市场的发展度、活跃度和交易度都将是萧条的、衰落的和停滞不前的。

3.扩容值大于零、转板值等于零，独立发展的路径模式。市场成员主体急剧膨胀，却没有成员转板其他市场的构建状况，是所有市场起步阶段发展过程，尽管这个过程有长有短，只要是存在并曾经发展的市场，都不可能逾越这个发展的必然过程。这个过程用“扩容—转板”理论表示，就是扩容值大于零而转板值等于零。此时市场扩容通道打开，将大量成员在市场体内积累下来，推动市场快速发展。由于转板通道尚未建立，市场主体积聚越来越多，交易量必然随着参与者增加而增加，市场必然呈现繁荣向上的趋势。分析世界多数的证券市场，不以转板与扩容相配合的市场制度而成功的实例不在少数，其中英国AIM制度安排，就是最为突出的典型。

4.扩容转板值均大于零，扩容值大于转板值，保持发展优势的制度安排模式。扩容转板值均大于零，市场扩容值大于转板值，市场边界上下拓展，市场发展迅速，能够很快在市场板块中争取自己市场地位。美国纳斯达克（NASDAQ ）是这种市场制度安排表现最为突出的典型。B23在美国宽松的市场自由竞争环境下，纳斯达克市场能够把握自我制定市场发展的制度规则，提高市场的扩容速度，并用制度安排稳定、保持这种扩容速度。B24之后打开市场转板通道，在扩容—转板理论的赋值关系上，始终坚持市场扩容速度大于转板速度，市场始终处于积聚能量状态，获得前所未有的发展速度。B25

5.扩容转板值均大于零，扩容值小于转板值，市场缓慢衰落或消失的制度安排模式。扩容转板值均大于零，市场扩容值小于转板值，市场边界缩小。市场出现这个结果，客观上分析将是一个失败的市场。失败的原因在于市场扩容的积聚量不够，市场转板制度设计安排过早，扩容值和转板值结构不均衡，扩容与转板动态结构下的市场主体存量逐渐减少，市场会逐渐萎缩。我国香港特别行政区二板市场、B26美国证券交易所的制度安排，B27就是扩容值小于转板值而最终导致失败的典型例子。

6.扩容转板值均大于零，扩容值等于转板值，和谐发展的市场制度安排模式。市场转板值随着扩容值的变化而变化是市场制度最为恰当的安排，使转板值成为扩容值和谐比配的一个函数，即市场转板值的变化完全符合扩容值的变化要求。市场的边界相对稳定，各市场将自己置身于相邻市场的预备市场和目标市场，我国台湾地区证券市场是这一市场值得一提的典型。B28我国大陆证券市场一旦时机成熟，审核制必然转变为注册制，转板机制必然建立，多层次证券市场模式下主板、二板、三板和四板市场，B29将会构成和谐的生态市场模式，四个市场之间相互协调、相互配合，整体上将会构成一个完美、协调的证券市场。

结 论

证券市场参与主体规模扩张的过程，学界称之为扩容。市场主体参与量到达既定规模后，调控市场主体容量规模的过程，学界称之为转板。恰当地为证券市场扩容量和转板量予以适当地赋值，微调市场扩容的扩容值和转板的转板值，在市场其他制度设计的基础上保持市场扩容值和转板值和谐的比例配值关系，即可把握证券市场稳定发展的路径和方向，构成证券市场“扩容与转板”度量关系的新理论。

根据证券市场“扩容—转板”理论，任何证券市场发展都会经历四个阶段：即发展阶段、繁荣阶段、停滞阶段和衰落阶段。市场发展阶段，扩容是市场发展的主题，市场以扩容为基础，积蓄市场主体参与量，市场处于稳定上升时期。发展阶段后期可以适当安排转板制度，但应以不影响市场扩容为基础。市场发展到预期规模后，进入市场繁荣阶段。繁荣阶段可以安排转板制度，但须保证市场扩容值大于转板值。市场停滞阶段是市场发展到鼎盛后阶段，市场扩容值等于转板值，如果巧妙安排市场扩容制度和转板制度，可以避免市场走入停滞阶段。如果安排不当，市场繁荣发展脚步停止，市场处于停滞发展状态。市场衰落阶段是市场扩容值为零转板值大于零，或扩容值小于转板值的阶段，市场衰落的速度取决于转板值，转板值越大市场衰落得越快，反之，则越慢。但只要转板值大于扩容值，市场迟早都要走向终结。一般而言，市场建设者力图达到市场发展的第二阶段，如果不幸走入第三、第四阶段，往往都是不恰当的安排市场扩容和转板，除非另有打算，没有人愿意将繁荣发展的市场终结掉。

依据证券市场“扩容—转板”理论，可以深入解读世界各地的证券市场。美国纳斯达克完善合理的市场制度安排，市场扩容值始终大于市场转板值，使其始终保持着旺盛的生命力。英国AIM市场合理的制度安排，巧妙地切断市场主动转板关系，保持着市场扩容值大于被动转板值，促使英国AIM能够独立发展成为创业板市场。我国香港特别行政区创业板发展初期是成功的，但过早的转板制度安排，将创业板市场推向逐渐衰落的境地，如果不调整市场扩容值与转板值的配值比例关系，该创业板市场迟早都要走向消失。我国台湾地区证券市场合理的制度安排，使多层次市场之间形成和谐统一的市场环境，包括主板、二板和三板市场在内的各层次市场相辅相成，主要市场和预备市场配合默契，形成良性证券生态环境。我国证券市场建设应以扩容制度安排为核心发展目标，合理安排各层次市场之间的扩容规模和转板规模。在证券市场既定的规模基础上，微调市场制度设计的扩容值和转板值，既可合理掌控我国证券市场以及证券市场各层次发展进路的各项制度安排，且能提供一个合理观察证券市场变化的直观依据。

The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market

LIU Guo-sheng

Abstract：

第6篇：证券市场的要素范文

（一）农业利用股票市场的途径

股票市场是目前中国证券市场的主体。在债券、基金等证券品种尚未充分发育的情况下，股票市场率先支撑起中国的证券市场。目前，我国农业对证券市场的利用主要是通过股票市场进行的。至1999年底，共有57家农业概念的股份公司上市发行股票，其主营业务和资金投向涵盖农产品加工、畜牧饲料、种植、种子、渔业、水产养殖、林业、农产品流通、化肥、农用机械等领域，涉及农业产前、产中、产后各个环节。

农业利用股票市场的步骤是：1.农业企业化。农业企业化的含义是：加快推动各种资源向农业产业化转移，对各种商品化农业的经营性资产实行企业化管理，按照《公司法》的要求规范企业组织形式。企业化是农业企业进入股票市场的前提。农业经营性资产必须经过企业制改组，才具备进入股票市场的条件。

2.农业企业股份化。农业企业股份化是指农业企业建立股份制或股份合作制，为农业进入股票市场奠定微观基础。农业企业股份化过程表现为多种形式，例如，农户联合兴办股份化的企业；对乡村集体企业进行股份合作制改造，农户取得股东资格；农户以其交售的农产品或服务参股龙头企业，作为优先股东，分享企业利益，不参与管理；专业合作社参股龙头企业；龙头企业进行股份制或股份合作制改造；农业产业化链条不同环节的企业间相互持股，建立“利益共享，风险共担”的利益共同体。必须指出的是，农业企业化过程是一个多样化的过程，是一个多种模式并存的过程。由于历史的、自然的原因，我国农业经营必然存在多种组织形式，农业企业也会表现为不同形态。这种多元化的组织结构在相当长一段时期都会存留下去。

3.农业股份公司证券化。（1）扶持现有农业股份公司上市。在农业企业股份化的基础上，扶持和推动符合条件的农业股份公司进入国内外股票市场发行股票，走上资本经营的“快车道”。通过股票市场的筹资功能，募集资金迅速扩张企业规模，取得规模效益；通过股票市场的转制功能，提高企业的素质和管理水平；通过股市的资源配置功能，不断培育优质资产，改良弱质资产，实现产业结构优化，并运用并购、重组等资本经营手段，走集团化、规模化发展道路；通过股市的巨大影响，提高农业上市公司的知名度，扩大企业的无形资产，创造良好的企业形象，让全社会了解、关心、支持农业产业化，让农业上市公司成为产业化经营的有力的龙头。

（2）组建新的农业股份公司并促使其上市。新组建的股份公司可侧重发展3种类型：一是大型。主要是原来国家部委直属的大型农贸加工、流通、进出口企业，经改组上市。二是精品型。选择若干著名的农业精品如砀山梨、涪陵榨菜等，组建农业精品股份公司上市。三是高科技型。把我国农业高科技成果、农科基地组成高科技农业股份公司，提高农业上市公司的科技含量。

（3）建立农村产权交易市场。随着股份制和股份合作制改革的深化，农村资产得以量化，产权得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企业的股权可以通过证券化，在产权交易市场流通转让。目前，农村产权交易市场亟待建立。一个规范化的、有约束力的产权交易市场有利于盘活农业经营性资产，有效节制农业产业化经营的重复建设，为大范围的结构调整和资产重组创造条件，使股票市场与产权市场、大型企业和中小型企业实现有效联连，有利于提高农业产业化经营的效率和规模。

（二）农业利用债券市场的途径

中国债券市场作为证券市场的重要组成部分，其市场规模和发展程度远远落后于股市，更不能和银行信贷相提并论。中国企业对债券市场的参与程度是很低的。农业是国民经济的基础，但至今为止还未有一家农业企业发行公司债券。我国应重视和加强对债券工具的运用。

农业利用债券市场的主要方式有3种：①发行公司债券。②发行经营型的基础设施如路、桥、水库等项目债券。③政府发行农业专项债券。目前，可供农业产业化选择的债券类型主要是企业债券和可转换债券。

1.企业债券及发行。企业债券有广阔的发展空间。无论从筹资者角度还是从投资者角度分析，企业债券有其独特的吸引力。从筹资者的角度来看，发行企业债券综合成本低于发行股票。这是因为：①通过债券融资，债务的利息计入成本，有冲减税基的作用；而在股票融资中，存在着公司法人和股东双重纳税的问题。②通过债券融资，公司可以更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东的利润；而在股票融资中，发行股票固然增加了运用的资金，但同时也增加了公司利润的分配基数。③通过债券融资，公司原有管理机构基本不受影响；而通过股票融资，公司的管理结构可能因新股东的进入而受影响。从投资者的角度分析，投资债券可以规避因与企业之间的信息不对称而出现的投资风险。在现代经济活动中，信息是做出投资决策的重要依据，但信息是稀缺的。在股权投资情况下，由于存在着委托—关系，道德风险随时可能发生。而债券投资则减少了道德风险可能带来的损失，降低了监督成本。这就使债券能够得到投资者的偏爱。

2.可转换公司债券及发行。可转换公司债券（简称“可转换债券”）是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特性，含有以下三个特点：①债券性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期收取本金和利息。②股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原证券持有人就由债权人变成了公司股东，可参与企业的经营决策和红利分配。③可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或在流通市场出售变现。可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。一些可转换债券附有回售条款，当公司股票的市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件回售给债券发行人。另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定时期内，若公司股票的市场价格高于转股价一定幅度并持续一段时间时，发行人可按约定条件强制赎回债券。由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低筹资成本。但可转换债券在一定条件下可转换成公司股票，因而会影响到公司的所有权。

（三）农业利用基金市场的途径

产业投资基金是一个与证券投资基金相对应的概念，是以个别产业为投资对象的投资基金。这类基金的主要目的是吸引对某种特定产业有兴趣的投资者，通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，以支持这些产业发展。其投资目标既追求长期资本利润，也注重当期收入，是一种典型的成长及收入型投资基金。我国农业产业投资基金是按有关法规设立的投融资金融工具。其经营宗旨是，在严格遵循国家产业政策和证券市场规则的前提下，以市场、收益为投资导向，募集的资金对农业产业化龙头企业和具有市场潜力的项目进行股权等形式的投资，促进目标企业和项目规模化、专业化、集约化和商品化经营，提高目标企业的效益，并给投资者以丰厚的投资回报。

1.农业产业投资基金的定位。我国农业产业投资基金应该是一组基金，既有国家级的农业发展基金，又有各地的农业发展基金；既有纵向按行业如畜牧、渔业、林业等划分的投资基金，也有横向按地区划分的农业产业化投资基金，还有两者结合的投资于特定地区的特定产业的投资基金。资金来源既可以是中国境内的机构或自然人，也可以是境外的机构或自然人，还可以境内境外同时募集。既有境内基金，也有境外基金，还有中外合资合作基金。既有上市基金，还有非上市基金。只有这样的基金结构，才能适应中国各地的差异，才能调动中央和地方两个积极性，才能有充足的资金来源，并有利于保证资金的安全性、收益性、流动性。

2.农业产业投资基金的设立方式。在目前我国的经济、金融背景下，农业产业投资基金的设立方式以封闭式为宜。这是因为：①目前中国投资基金所依托的证券市场不成熟，市场波动大，投机气氛浓厚；投资者不够成熟，其投资行为具有很大的盲目性。在这种背景下发展开放式基金，证券市场的波动、社会形势的变化，都会导致投资者冲动性撤资行为，从而影响基金的正常运作。②农业产业投资基金的投资对象是农业，农业生产周期长，需要稳定的资金来源，而不是随时可以抽走的游资。设立开放式的投资基金，会造成资金的不稳定。③我国目前缺乏开放式基金的运作经验与人力资源，在此情况下设立开放基金，具有很大的经营风险。为适应农业投资对资金相对稳定性的需要，农业投资基金在发展初期应选择封闭式设立。但是应该看到，开放式基金现已成为世界投资基金的主流。世界基金业的发展规律是从封闭式基金走向开放式基金，在市场经济发达国家开放式基金已占压倒多数。在基金发展初期以封闭式为主有其客观必然性，因为它的操作与管理比较简单，风险与压力较小。但从制度优化的角度而言，需要逐步走向开放式基金。

3.农业产业投资基金类型的选择。按组织形态划分，基金可分为契约型和公司型两个类别。它们的区别在于：①法律地位不同。公司型投资基金是依据《公司法》而成立，具有法人资格；契约型投资基金是依据信托契约组建的，不具备法人资格。②发行的凭证不同。公司型投资基金是通过发行普通股票筹集资金，普通股票的持有者即为股东；契约型投资基金是通过发行受益凭证筹集资金，受益凭证的持有者为受益人。③有关当事人不同。组建公司型投资基金通常有4个当事人：基金公司发起人、基金管理人、基金托管人和承销人；组建契约型投资基金通常只有3个当事人：基金发起人、基金管理人和基金托管人。从投资者的角度看，这两种方式没有太大的区别。从基金运作的角度看这两种类型各有利弊。从投资农业的角度看，选择契约型基金较为适宜。首先，契约型基金设立、运作、解散比较灵活，便于操作，投资者不需要组成一个法人实体，只要向基金管理公司买入收益凭证后，即成为该基金的受益人。其次，在基金业发展初期，契约型基金有利于减少管理摩擦，突出专家理财、专业管理。由于契约型基金是一种“虚拟法人”，基金的运作主要由有经验的专家进行；而公司型基金是独立法人，容易干涉基金管理人的经营，出现管理上的摩擦。最后，契约型基金能更好地保护投资者利益。契约型基金是一种信托基金，信托财产的独立性有利于保护投资者的利益，尤其是能够使不同基金份额的持有人享有同等权利。

4.农业产业投资基金的管理模式。农业产业投资基金经营管理的关键取决于基金管理公司。基金运作的特点是通过管理公司的专业运作，保障受益人的投资回报。选择基金管理公司有两种方式：一是为设立新基金而成立一家管理公司，将基金交给它管理；二是在基金设立后交由已有的基金管理公司管理。国内已设立的投资基金和早期的基金基本都采取第一种方式。这样做表面的理由是我国基金管理公司少，缺乏相关管理经验，其本质的原因是缺乏社会分工的观念，视基金为自己的资产，不容他人染指。第二种方式乃是以后的发展方向。随着基金业的发展，由一家管理公司管理多个基金的局面将会出现。这有利于管理公司积累更多的专业经验，节约基金管理成本；同时，还可以避免基金的发起人又是基金管理公司发起人，不利于维护广大中小投资者利益的缺陷。农业基金管理公司应熟悉农业经济、农业科技、农村社会，拥有农业经济专家、企业管理专家、金融分析专家和资本运营专家等人力资源。它的设立，一是通过新设立的途径，二是选择具有运作农业基金条件的已有基金管理公司，三是引进中外合资的基金管理公司。农业在发达国家已成为盈利行业，国外不乏投资农业的成功经验，引进中外合资的基金管理公司，不仅有利于提高农业基金的运用绩效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我国农业产业基金可以是一组基金，但农业基金的管理则应该相对集中。经过市场的检验，经过投资者的筛选，最后形成一两家具有权威性的农业基金管理公司。

二、证券市场对于农业发展的功能证券市场是社会化大生产的产物，是商品经济、市场经济发展到一定阶段的必然结果，是市场经济走向成熟的标志。作为市场经济的高级发展形式，证券市场浓缩和凝聚了市场经济的基本机制、核心要素和基本价值观念，它应该而且可以为农业的发展做出贡献。

（一）筹资与投资功能筹资与投资是证券市场的基本功能。企业通过在证券市场发行股票和债券，能够迅速地把分散在社会上的闲散货币集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于生产和经营，从而开辟了不同于间接融资（银行贷款）的直接融资渠道。同时，这些股票、证券也为投资者提供了多样化的直接投资工具。这一功能对于农业发展的意义在于：改变社会资金配置方式，开辟农业直接融资渠道，有利于克服农业发展的资金制约。

（二）转制与监督功能

证券市场还具有促使公司转换经营机制的功能。证券市场对经营主体有一定的要求，公司要成为上市公司，必须先改制成为股份公司，按照股份公司的机制来运作。企业要在证券市场发行证券，也要经过严格的审查程序，要有良好的业绩。这就使企业时时处在各方面的监督和影响之中。这些监督包括：①股东的干预。股东作为投资者必然关心企业的经营和前途，并且通过授权关系或“用脚投票”实施他们的权力。②股价升跌的压力。企业经营的好坏直接影响股价，股价提高，对公司是一种激励；经营不善产生的价格下跌可能导致外部接管，在这种制约下，管理层不得不认真地为公司服务，股东的权益因此得到相应的保护。③社会的监督，特别是会计师事务所、律师事务所、证券交易所的监督和制约，所有这些制约，促使上市公司形成健全的内部运作机制。

这一功能对于农业发展的意义在于：（1）有助于促进农业企业的机制转换，培育农业产业化过程中的龙头企业。龙头企业的重要作用要求它具有完善的内部运行机制，优越的组织形式。相比而言，上市公司具有体制上的优势。对照上市公司的要求，转换企业经营机制，有利于培育农业产业化的龙头企业。（2）启发和影响各类农业经营组织的企业化转变。证券市场不仅培育农业大中型上市公司，而且以它的标准、效率启发和影响着各类农业经济组织。在农业产业化经营的过程中，由于企业经营方式有较高的效率，传统的一家一户的小农经营方式逐步向面向市场的农业企业经营方式转变；农民从传统的农业生产者逐步向具有市场意识、投资意识、管理意识的农业企业家转变。

（三）资源配置与结构调整功能

证券市场的流动性特征会引导资金流向效益好且有发展潜力的部门或企业，从而发挥资源配置和结构调整功能。在我国，经济结构不合理，资源配置效率低下，已成为经济运行中的突出问题，这些问题的根源就在于缺乏一个引导资源尤其是资金流通与配置的市场机制。证券市场恰好提供了这样一种机制：在证券市场上，资金在利益的引导下流向效益好的行业、企业，抛弃收益率低、缺乏增长潜力的证券，从而实现包括资金在内的资源的合理配置。

这一功能对于农业发展的意义在于：（1）消除行业壁垒，加快农业产业化进程。农业要进入证券市场，要在证券市场不被冷落，必须先要成为能够赢利的行业，成为比较效益较高的产业。在过去农工商脱节、销分离和农业劳动力过多的情况下，农业部门仅限于原料性初级产品生产，加工和运销环节的增值流向了工业和贸易部门。然而，在农业产业一体化经营条件下，农业的比较效益和市场地位可以大大提高。资源配置功能促使农业必须走产业化经营的道路，增强赢利能力。（2）提高资源配置效率，遏制和克服重复建设。农业部门的经营性资产中，存在不少重复建设项目，造成经济结构不合理，资源配置效率低。重复建设是计划经济和部门分割的必然产物。在计划经济向市场经济转轨的过程中，导致重复建设的旧体制还会发生作用。利用证券市场的资源配置功能，可以有效地遏制和克服重复建设的弊端。这是因为，首先资本的趋利动机会冲破农业经营管理中的部门分割，促进资源的自由合理流动；其次，证券市场大范围的兼并收购、资产重组和产权交易，有利于盘活存量资产，提高资源配置效率。

（四）分散风险功能

证券市场通过提供各种不同性质、不同期限、不同风险和收益的证券，既给投资者和融资者提供了丰富的投融资渠道，同时也提供了分散风险的渠道。首先，融资方通过发行证券筹集资金，实际上将其风险部分地转移和分散给投资者。上市公司的股东越多，单个股东所承担的经营风险就越小。其次，投资方可以根据不同偏好，通过买卖证券和建立投资组合来转移和降低风险。证券市场的流动性特征解决了投资者难以变现的后顾之忧，证券市场的出现，为各种长短期资金相互转化和横向资金融通提供了媒介和场所。人们可以用现金购买有价证券，把消费资金转化为生产资金；人们也可以卖出有价证券，将其变为现实购买力，以解决即期支付的需要。这一功能对于农业发展的意义在于：农业生产的根本特征决定了它所特有的生产周期长、存在自然灾害等风险。证券市场的分散风险功能有利于化解农业企业的风险压力，有利于农业的长期发展。

（五）社会功能

对于转轨时期的中国，证券市场还有其超越经济领域的社会功能。首先，证券市场的出现加速了中国经济转轨和社会现代化的发育过程，广泛而深入地传播了市场经济的基础知识和价值观念。其次，证券市场成为联系国家政治、经济生活与公民切身利益的纽带，起到了社会凝聚作用。证券市场是政治、经济的“晴雨表”。国际形势、国家政局、体制改革、经济增长率、财政政策、货币政策、产业政策、税收政策等，都会影响到企业的经营业绩和投资者的投资收。81.证券市场与中国农业发展益，也都会在证券市场中得到反映。证券市场的走势，投资者的心态、倾向也会反馈到国家有关部门，从而影响有关决策。同时，从自身利益出发，企业、投资者必然对国家政治生活、经济形势、企业经营状况保持高度的关切，并且成为国家政治稳定和经济增长的坚定支持者。

这一功能对农业发展的意义在于：（1）有利于加强政府和公众对农业的关注。在证券市场上，农业类上市公司的经营状况每天会吸引千家万户的注意，投资者会因此而更加关注农业政策、农业发展的现状和趋势，证券机构更会认真研究农业方面的信息，关注农业企业的经济活动。而这些信号会反馈到决策层，从而影响有关政策的制定和决策的实施执行。（2）促进农业部门经营观念的创新。证券市场浓缩了市场经济的基本元素。农业与证券市场的联连，带来了经营观念的变化。例如，从只重视产品经营到产品经营和资本经营并重；从追求利润最大化到既追求利润最大化，也追求企业价值最大化；从只重视土地、农具等有形生产要素，到重视股票、债券等无形生产要素等。这是经营观念、思维方式的重大进步和创新。综上所述，证券市场为农业注入了多种现代生产要素，农业需要证券市场。同时，证券市场也需要农业的参与。农业对证券市场的重要性在于：①没有农业的参与，证券市场对国民经济的影响将大为降低，证券市场的重要性将大打折扣；②农业所形成的食物与纤维系统是世界最大的产业部门，没有它们参与，证券市场是不完整的；③农产品市场是永不衰落的市场，农业为证券投资者提供了适宜长线投资的工具，有利于减少证券市场中的短线投机行为。

三、发展农业证券市场的有关政策

20世纪90年代以来，由于农业产业化的推动，各行业利润率逐渐趋于平均，农业领域的现代企业制度正在形成和确立，政府对农业企业上市实行重点倾斜的政策，农业利用证券市场的渠道基本畅通，所以，农业企业利用证券市场融资的步伐不断加快。截止到1999年底，农业上市公司通过新股上市、配股等方式在证券市场募集资金近200亿元，相当于1998年政府财政支农资金的22%.发展证券市场的融资功能，当前应做好以下工作：

（一）培育更多的证券市场主体

首先，培育更多符合条件的从事农业经营的企业上市，提高其资产质量和盈利能力。其次，培育更多熟悉农业的投资人，鼓励居民、企业、保险基金、养老基金、共同基金等社会法人机构参与投资农业企业。最后，培育更多的机构投资者，发挥其资金雄厚、专家理财的优势，使投资主体多样化。

（二）发展和规范证券市场客体

首先，扩充市场容量，丰富融资品种，以适应和满足不同的投资偏好，例如推出股票期权、股票指数期货等。其次，积极发展项目融资、地方政府债券、企业债券、可转换债券以及抵押债券融资。再次，在适当时候，开放国有股、法人股上市，逐步加大国有和集体资产上市流通的力度。最后，参照国际经验，结合我国国情，不断进行金融创新，增加新的融资工具。

（三）建立多样化的资本市场

资本市场融资并非仅限于股票市场、债券市场和基金市场，还应该包括产权交易市场和其它货币金融市场。可以建立规范化的产权交易市场，通过企业的并购、重组，生产资料交易进行融资。另外，民间自发的小型金融机构、社会集资这类原始形态的金融市场经整顿、规范也可成为资本市场的一部分。

（四）努力开拓海外融资市场，稳健地推进资本市场的国际化进程

首先，我国农业企业可以创造条件赴国际证券市场发行股票或债券。其次，可与境外资金共同设立中外合资的农业发展基金。再次，允许外商投资农业企业在国内与国外上市发行股票。最后，在加强监管、控制风险和逐步实现金融开放的前提下，允许国际资本有步骤地并以适当方式进入国内证券市场，让外资投资中国农业股票，推动中国证券市场的国际化进程。

第7篇：证券市场的要素范文

（一）筹资与投资功能筹资与投资是证券市场的基本功能。通过在证券市场发行股票和债券，能够迅速地把分散在社会上的闲散货币集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于生产和经营，从而开辟了不同于间接融资（银行贷款）的直接融资渠道。同时，这些股票、证券也为投资者提供了多样化的直接投资工具。这一功能对于农业发展的意义在于：改变社会资金配置方式，开辟农业直接融资渠道，有利于克服农业发展的资金制约。

（二）转制与监督功能

证券市场还具有促使公司转换经营机制的功能。证券市场对经营主体有一定的要求，公司要成为上市公司，必须先改制成为股份公司，按照股份公司的机制来运作。企业要在证券市场发行证券，也要经过严格的审查程序，要有良好的业绩。这就使企业时时处在各方面的监督和之中。这些监督包括：①股东的干预。股东作为投资者必然关心企业的经营和前途，并且通过授权关系或“用脚投票”实施他们的权力。②股价升跌的压力。企业经营的好坏直接影响股价，股价提高，对公司是一种激励；经营不善产生的价格下跌可能导致外部接管，在这种制约下，管理层不得不认真地为公司服务，股东的权益因此得到相应的保护。③社会的监督，特别是师事务所、律师事务所、证券交易所的监督和制约，所有这些制约，促使上市公司形成健全的内部运作机制。

这一功能对于农业发展的意义在于：（1）有助于促进农业企业的机制转换，培育农业产业化过程中的龙头企业。龙头企业的重要作用要求它具有完善的内部运行机制，优越的组织形式。相比而言，上市公司具有体制上的优势。对照上市公司的要求，转换企业经营机制，有利于培育农业产业化的龙头企业。（2）启发和影响各类农业经营组织的企业化转变。证券市场不仅培育农业大中型上市公司，而且以它的标准、效率启发和影响着各类农业经济组织。在农业产业化经营的过程中，由于企业经营方式有较高的效率，传统的一家一户的小农经营方式逐步向面向市场的农业企业经营方式转变；农民从传统的农业生产者逐步向具有市场意识、投资意识、管理意识的农业企业家转变。

（三）资源配置与结构调整功能

证券市场的流动性特征会引导资金流向效益好且有发展潜力的部门或企业，从而发挥资源配置和结构调整功能。在我国，经济结构不合理，资源配置效率低下，已成为经济运行中的突出，这些问题的根源就在于缺乏一个引导资源尤其是资金流通与配置的市场机制。证券市场恰好提供了这样一种机制：在证券市场上，资金在利益的引导下流向效益好的行业、企业，抛弃收益率低、缺乏增长潜力的证券，从而实现包括资金在内的资源的合理配置。

这一功能对于农业发展的意义在于：（1）消除行业壁垒，加快农业产业化进程。农业要进入证券市场，要在证券市场不被冷落，必须先要成为能够赢利的行业，成为比较效益较高的产业。在过去农工商脱节、销分离和农业劳动力过多的情况下，农业部门仅限于原料性初级产品生产，加工和运销环节的增值流向了和贸易部门。然而，在农业产业一体化经营条件下，农业的比较效益和市场地位可以大大提高。资源配置功能促使农业必须走产业化经营的道路，增强赢利能力。（2）提高资源配置效率，遏制和克服重复建设。农业部门的经营性资产中，存在不少重复建设项目，造成经济结构不合理，资源配置效率低。重复建设是计划经济和部门分割的必然产物。在计划经济向市场经济转轨的过程中，导致重复建设的旧体制还会发生作用。利用证券市场的资源配置功能，可以有效地遏制和克服重复建设的弊端。这是因为，首先资本的趋利动机会冲破农业经营管理中的部门分割，促进资源的自由合理流动；其次，证券市场大范围的兼并收购、资产重组和产权交易，有利于盘活存量资产，提高资源配置效率。

（四）分散风险功能

证券市场通过提供各种不同性质、不同期限、不同风险和收益的证券，既给投资者和融资者提供了丰富的投融资渠道，同时也提供了分散风险的渠道。首先，融资方通过发行证券筹集资金，实际上将其风险部分地转移和分散给投资者。上市公司的股东越多，单个股东所承担的经营风险就越小。其次，投资方可以根据不同偏好，通过买卖证券和建立投资组合来转移和降低风险。证券市场的流动性特征解决了投资者难以变现的后顾之忧，证券市场的出现，为各种长短期资金相互转化和横向资通提供了媒介和场所。人们可以用现金购买有价证券，把消费资金转化为生产资金；人们也可以卖出有价证券，将其变为现实购买力，以解决即期支付的需要。这一功能对于农业发展的意义在于：农业生产的根本特征决定了它所特有的生产周期长、存在灾害等风险。证券市场的分散风险功能有利于化解农业企业的风险压力，有利于农业的长期发展。

（五）社会功能

对于转轨时期的，证券市场还有其超越经济领域的社会功能。首先，证券市场的出现加速了中国经济转轨和社会化的发育过程，广泛而深入地传播了市场经济的基础知识和价值观念。其次，证券市场成为联系国家、经济生活与公民切身利益的纽带，起到了社会凝聚作用。证券市场是政治、经济的“晴雨表”。国际形势、国家政局、体制改革、经济增长率、财政政策、货币政策、产业政策、税收政策等，都会影响到企业的经营业绩和投资者的投资收。81.证券市场与中国农业发展益，也都会在证券市场中得到反映。证券市场的走势，投资者的心态、倾向也会反馈到国家有关部门，从而影响有关决策。同时，从自身利益出发，企业、投资者必然对国家政治生活、经济形势、企业经营状况保持高度的关切，并且成为国家政治稳定和经济增长的坚定支持者。

这一功能对农业发展的意义在于：（1）有利于加强政府和公众对农业的关注。在证券市场上，农业类上市公司的经营状况每天会吸引千家万户的注意，投资者会因此而更加关注农业政策、农业发展的现状和趋势，证券机构更会认真农业方面的信息，关注农业企业的经济活动。而这些信号会反馈到决策层，从而影响有关政策的制定和决策的实施执行。（2）促进农业部门经营观念的创新。证券市场浓缩了市场经济的基本元素。农业与证券市场的联连，带来了经营观念的变化。例如，从只重视产品经营到产品经营和资本经营并重；从追求利润最大化到既追求利润最大化，也追求企业价值最大化；从只重视土地、农具等有形生产要素，到重视股票、债券等无形生产要素等。这是经营观念、思维方式的重大进步和创新。综上所述，证券市场为农业注入了多种现代生产要素，农业需要证券市场。同时，证券市场也需要农业的参与。农业对证券市场的重要性在于：①没有农业的参与，证券市场对国民经济的影响将大为降低，证券市场的重要性将大打折扣；②农业所形成的食物与纤维系统是世界最大的产业部门，没有它们参与，证券市场是不完整的；③农产品市场是永不衰落的市场，农业为证券投资者提供了适宜长线投资的工具，有利于减少证券市场中的短线投机行为。

二、农业利用证券市场的途径

（一）农业利用股票市场的途径

股票市场是中国证券市场的主体。在债券、基金等证券品种尚未充分发育的情况下，股票市场率先支撑起中国的证券市场。目前，我国农业对证券市场的利用主要是通过股票市场进行的。至1999年底，共有57家农业概念的股份公司上市发行股票，其主营业务和资金投向涵盖农产品加工、畜牧饲料、种植、种子、渔业、水产养殖、林业、农产品流通、化肥、农用机械等领域，涉及农业产前、产中、产后各个环节。

农业利用股票市场的步骤是：1.农业企业化。农业企业化的含义是：加快推动各种资源向农业产业化转移，对各种商品化农业的经营性资产实行企业化管理，按照《公司法》的要求规范企业组织形式。企业化是农业企业进入股票市场的前提。农业经营性资产必须经过企业制改组，才具备进入股票市场的条件。

2.农业企业股份化。农业企业股份化是指农业企业建立股份制或股份合作制，为农业进入股票市场奠定微观基础。农业企业股份化过程表现为多种形式，例如，农户联合兴办股份化的企业；对乡村集体企业进行股份合作制改造，农户取得股东资格；农户以其交售的农产品或服务参股龙头企业，作为优先股东，分享企业利益，不参与管理；专业合作社参股龙头企业；龙头企业进行股份制或股份合作制改造；农业产业化链条不同环节的企业间相互持股，建立“利益共享，风险共担”的利益共同体。必须指出的是，农业企业化过程是一个多样化的过程，是一个多种模式并存的过程。由于的、自然的原因，我国农业经营必然存在多种组织形式，农业企业也会表现为不同形态。这种多元化的组织结构在相当长一段时期都会存留下去。

3.农业股份公司证券化。（1）扶持现有农业股份公司上市。在农业企业股份化的基础上，扶持和推动符合条件的农业股份公司进入国内外股票市场发行股票，走上资本经营的“快车道”。通过股票市场的筹资功能，募集资金迅速扩张企业规模，取得规模效益；通过股票市场的转制功能，提高企业的素质和管理水平；通过股市的资源配置功能，不断培育优质资产，改良弱质资产，实现产业结构优化，并运用并购、重组等资本经营手段，走集团化、规模化发展道路；通过股市的巨大影响，提高农业上市公司的知名度，扩大企业的无形资产，创造良好的企业形象，让全社会了解、关心、支持农业产业化，让农业上市公司成为产业化经营的有力的龙头。

（2）组建新的农业股份公司并促使其上市。新组建的股份公司可侧重发展3种类型：一是大型。主要是原来国家部委直属的大型农贸加工、流通、进出口企业，经改组上市。二是精品型。选择若干著名的农业精品如砀山梨、涪陵榨菜等，组建农业精品股份公司上市。三是高型。把我国农业高科技成果、农科基地组成高科技农业股份公司，提高农业上市公司的科技含量。

（3）建立产权交易市场。随着股份制和股份合作制改革的深化，农村资产得以量化，产权得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企业的股权可以通过证券化，在产权交易市场流通转让。目前，农村产权交易市场亟待建立。一个规范化的、有约束力的产权交易市场有利于盘活农业经营性资产，有效节制农业产业化经营的重复建设，为大范围的结构调整和资产重组创造条件，使股票市场与产权市场、大型企业和中小型企业实现有效联连，有利于提高农业产业化经营的效率和规模。

（二）农业利用债券市场的途径

中国债券市场作为证券市场的重要组成部分，其市场规模和发展程度远远落后于股市，更不能和银行信贷相提并论。中国企业对债券市场的参与程度是很低的。农业是国民经济的基础，但至今为止还未有一家农业企业发行公司债券。我国应重视和加强对债券工具的运用。

农业利用债券市场的主要方式有3种：①发行公司债券。②发行经营型的基础设施如路、桥、水库等项目债券。③政府发行农业专项债券。目前，可供农业产业化选择的债券类型主要是企业债券和可转换债券。

1.企业债券及发行。企业债券有广阔的发展空间。无论从筹资者角度还是从投资者角度，企业债券有其独特的吸引力。从筹资者的角度来看，发行企业债券综合成本低于发行股票。这是因为：①通过债券融资，债务的利息计入成本，有冲减税基的作用；而在股票融资中，存在着公司法人和股东双重纳税的问题。②通过债券融资，公司可以更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东的利润；而在股票融资中，发行股票固然增加了运用的资金，但同时也增加了公司利润的分配基数。③通过债券融资，公司原有管理机构基本不受影响；而通过股票融资，公司的管理结构可能因新股东的进入而受影响。从投资者的角度分析，投资债券可以规避因与企业之间的信息不对称而出现的投资风险。在现代经济活动中，信息是做出投资决策的重要依据，但信息是稀缺的。在股权投资情况下，由于存在着委托—关系，道德风险随时可能发生。而债券投资则减少了道德风险可能带来的损失，降低了监督成本。这就使债券能够得到投资者的偏爱。

2.可转换公司债券及发行。可转换公司债券（简称“可转换债券”）是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊债券。可转换债券兼具债券和股票的特性，含有以下三个特点：①债券性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期收取本金和利息。②股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原证券持有人就由债权人变成了公司股东，可参与企业的经营决策和红利分配。③可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或在流通市场出售变现。可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。一些可转换债券附有回售条款，当公司股票的市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件回售给债券发行人。另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定时期内，若公司股票的市场价格高于转股价一定幅度并持续一段时间时，发行人可按约定条件强制赎回债券。由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低筹资成本。但可转换债券在一定条件下可转换成公司股票，因而会到公司的所有权。

（三）农业利用基金市场的途径

产业投资基金是一个与证券投资基金相对应的概念，是以个别产业为投资对象的投资基金。这类基金的主要目的是吸引对某种特定产业有兴趣的投资者，通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，以支持这些产业。其投资目标既追求长期资本利润，也注重当期收入，是一种典型的成长及收入型投资基金。我国农业产业投资基金是按有关法规设立的投融资工具。其经营宗旨是，在严格遵循国家产业政策和证券市场规则的前提下，以市场、收益为投资导向，募集的资金对农业产业化龙头企业和具有市场潜力的项目进行股权等形式的投资，促进目标企业和项目规模化、专业化、集约化和商品化经营，提高目标企业的效益，并给投资者以丰厚的投资回报。

1.农业产业投资基金的定位。我国农业产业投资基金应该是一组基金，既有国家级的农业发展基金，又有各地的农业发展基金；既有纵向按行业如畜牧、渔业、林业等划分的投资基金，也有横向按地区划分的农业产业化投资基金，还有两者结合的投资于特定地区的特定产业的投资基金。资金来源既可以是境内的机构或人，也可以是境外的机构或自然人，还可以境内境外同时募集。既有境内基金，也有境外基金，还有中外合资合作基金。既有上市基金，还有非上市基金。只有这样的基金结构，才能适应中国各地的差异，才能调动中央和地方两个积极性，才能有充足的资金来源，并有利于保证资金的安全性、收益性、流动性。

2.农业产业投资基金的设立方式。在我国的、金融背景下，农业产业投资基金的设立方式以封闭式为宜。这是因为：①目前中国投资基金所依托的证券市场不成熟，市场波动大，投机气氛浓厚；投资者不够成熟，其投资行为具有很大的盲目性。在这种背景下发展开放式基金，证券市场的波动、形势的变化，都会导致投资者冲动性撤资行为，从而影响基金的正常运作。②农业产业投资基金的投资对象是农业，农业生产周期长，需要稳定的资金来源，而不是随时可以抽走的游资。设立开放式的投资基金，会造成资金的不稳定。③我国目前缺乏开放式基金的运作经验与人力资源，在此情况下设立开放基金，具有很大的经营风险。为适应农业投资对资金相对稳定性的需要，农业投资基金在发展初期应选择封闭式设立。但是应该看到，开放式基金现已成为世界投资基金的主流。世界基金业的发展是从封闭式基金走向开放式基金，在市场经济发达国家开放式基金已占压倒多数。在基金发展初期以封闭式为主有其客观必然性，因为它的操作与管理比较简单，风险与压力较小。但从制度优化的角度而言，需要逐步走向开放式基金。

3.农业产业投资基金类型的选择。按组织形态划分，基金可分为契约型和公司型两个类别。它们的区别在于：①地位不同。公司型投资基金是依据《公司法》而成立，具有法人资格；契约型投资基金是依据信托契约组建的，不具备法人资格。②发行的凭证不同。公司型投资基金是通过发行普通股票筹集资金，普通股票的持有者即为股东；契约型投资基金是通过发行受益凭证筹集资金，受益凭证的持有者为受益人。③有关当事人不同。组建公司型投资基金通常有4个当事人：基金公司发起人、基金管理人、基金托管人和承销人；组建契约型投资基金通常只有3个当事人：基金发起人、基金管理人和基金托管人。从投资者的角度看，这两种方式没有太大的区别。从基金运作的角度看这两种类型各有利弊。从投资农业的角度看，选择契约型基金较为适宜。首先，契约型基金设立、运作、解散比较灵活，便于操作，投资者不需要组成一个法人实体，只要向基金管理公司买入收益凭证后，即成为该基金的受益人。其次，在基金业发展初期，契约型基金有利于减少管理摩擦，突出专家理财、专业管理。由于契约型基金是一种“虚拟法人”，基金的运作主要由有经验的专家进行；而公司型基金是独立法人，容易干涉基金管理人的经营，出现管理上的摩擦。最后，契约型基金能更好地保护投资者利益。契约型基金是一种信托基金，信托财产的独立性有利于保护投资者的利益，尤其是能够使不同基金份额的持有人享有同等权利。

4.农业产业投资基金的管理模式。农业产业投资基金经营管理的关键取决于基金管理公司。基金运作的特点是通过管理公司的专业运作，保障受益人的投资回报。选择基金管理公司有两种方式：一是为设立新基金而成立一家管理公司，将基金交给它管理；二是在基金设立后交由已有的基金管理公司管理。国内已设立的投资基金和早期的基金基本都采取第一种方式。这样做表面的理由是我国基金管理公司少，缺乏相关管理经验，其本质的原因是缺乏社会分工的观念，视基金为自己的资产，不容他人染指。第二种方式乃是以后的发展方向。随着基金业的发展，由一家管理公司管理多个基金的局面将会出现。这有利于管理公司积累更多的专业经验，节约基金管理成本；同时，还可以避免基金的发起人又是基金管理公司发起人，不利于维护广大中小投资者利益的缺陷。农业基金管理公司应熟悉农业经济、农业、社会，拥有农业经济专家、企业管理专家、金融专家和资本运营专家等人力资源。它的设立，一是通过新设立的途径，二是选择具有运作农业基金条件的已有基金管理公司，三是引进中外合资的基金管理公司。农业在发达国家已成为盈利行业，国外不乏投资农业的成功经验，引进中外合资的基金管理公司，不仅有利于提高农业基金的运用绩效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我国农业产业基金可以是一组基金，但农业基金的管理则应该相对集中。经过市场的检验，经过投资者的筛选，最后形成一两家具有权威性的农业基金管理公司。

三、发展农业证券市场的有关政策

20世纪90年代以来，由于农业产业化的推动，各行业利润率逐渐趋于平均，农业领域的企业制度正在形成和确立，政府对农业企业上市实行重点倾斜的政策，农业利用证券市场的渠道基本畅通，所以，农业企业利用证券市场融资的步伐不断加快。截止到1999年底，农业上市公司通过新股上市、配股等方式在证券市场募集资金近200亿元，相当于1998年政府财政支农资金的22%.发展证券市场的融资功能，当前应做好以下工作：

（一）培育更多的证券市场主体

首先，培育更多符合条件的从事农业经营的企业上市，提高其资产质量和盈利能力。其次，培育更多熟悉农业的投资人，鼓励居民、企业、保险基金、养老基金、共同基金等社会法人机构参与投资农业企业。最后，培育更多的机构投资者，发挥其资金雄厚、专家理财的优势，使投资主体多样化。

（二）发展和规范证券市场客体

首先，扩充市场容量，丰富融资品种，以适应和满足不同的投资偏好，例如推出股票期权、股票指数期货等。其次，积极发展项目融资、地方政府债券、企业债券、可转换债券以及抵押债券融资。再次，在适当时候，开放国有股、法人股上市，逐步加大国有和集体资产上市流通的力度。最后，参照国际经验，结合我国国情，不断进行金融创新，增加新的融资工具。

（三）建立多样化的资本市场

资本市场融资并非仅限于股票市场、债券市场和基金市场，还应该包括产权交易市场和其它货币金融市场。可以建立规范化的产权交易市场，通过企业的并购、重组，生产资料交易进行融资。另外，民间自发的小型金融机构、社会集资这类原始形态的金融市场经整顿、规范也可成为资本市场的一部分。

（四）努力开拓海外融资市场，稳健地推进资本市场的国际化进程

首先，我国农业企业可以创造条件赴国际证券市场发行股票或债券。其次，可与境外资金共同设立中外合资的农业发展基金。再次，允许外商投资农业企业在国内与国外上市发行股票。最后，在加强监管、控制风险和逐步实现金融开放的前提下，允许国际资本有步骤地并以适当方式进入国内证券市场，让外资投资中国农业股票，推动中国证券市场的国际化进程。

第8篇：证券市场的要素范文

关键词:利率通货膨胀率

股市是宏观经济的晴雨表,国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。但在我国,由于金融工具缺乏创新,股市又主要受政策因素的影响,利率、税率、通货膨胀率等宏观经济参数的变动对证券市场走势的影响并不明显。下面我们从理论和实证方面对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响作一探讨。

利率变动对证券市场的影响

作为宏观经济晴雨表的证券市场,其波动受诸多因素的影响,其中,利率是影响证券市场波动的重要因素之一。一般而言,利率与证券市场表现为负相关。根据现值理论,证券价格主要取决于证券预期收益和当时市场利率两个因素,并与预期收益成正比,与折扣率(无风险利率)成反比。下面我们分别讨论利率上升和下降对证券市场造成的影响。

利率上升对证券市场的影响

利率上升将对上市公司造成影响。利率上升,公司融资成本增加,利润率下降,股票价格自然下跌。使投资者不能对其业绩形成一个良好的预期,从而公司债券和股票价格将下跌。

利率上升将改变资金的流向。利率上升,吸引部分资金从证券市场特别是股市转向储蓄,导致证券需求下降,证券价格下跌。

利率下调对证券市场的影响

银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款的利率,从而抬高证券的投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,以获取最大收益。因此,利率调低通过游资释放的刺激,使大量的资金进入证券市场,从而形成一轮新上升行情;利率的降低也意味着银根的放松,企业借款规模的扩大和借款成本的下降,从而降低上市公司的经营成本,提高收益,负债水平较高的企业得益尤甚。

对于一个成熟的证券市场来说,指数波动对利率变化非常敏感,但是,对于一个过渡经济中的新兴市场而言,其波动除了受利率等通常因素的影响外,在更大程度上主要受到诸如证券市场制度变迁、政策变化、资金推动等因素的影响。更重要的是,过渡经济中的新兴市场在制度安排与政策选择上可能存在的随意性,导致证券市场与利率的关系发生一定程度的扭曲。

王小颖(2003)对1996年以来的8次降息事件中利率与上证综指之间的关系以及降息前后预期和后果对股市的冲击作了实证检验,认为利率变动预期与股指存在更强的相关性。投资者将降息看成是利好消息,积极入市购买股票,从而把股票价格推高;早在降息公告之前,市场已对降息作出反应,市场过度反应现象明显,信息不对称现象显著。

表1列出了我国1996年及以后的历次利率调整对上证指数的影响,从表中可以看出,我国股市利率预期的反应还比较到位,在9次降息中提前一周作出反应的有6次,占67%。

通货膨胀对证券市场的影响

2003年1月以来,我国居民消费价格指数(CPI)开始由负转正,从9月份开始快速上升,并在年末上升至3.2%。通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标,对证券市场的影响可以从以下方面分析。

引起股票价格变动的因素都会受到通货膨胀的影响

一方面,通货膨胀对整个国民经济的影响是弊大于利的。在通货膨胀的情况下,经济的稳定增长受到威胁,企业利润变得不稳定,投资趋于茫然,投资者心态受到严重影响,政府采取的反通货膨胀政策,如紧缩的货币、财政政策,会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。在通货膨胀情况下,企业经理和投资者不能很明确地知道眼前盈利究竟是多少,很难预料将来盈利水平,企业利润变得不稳定,使新投资停滞不前,这会使股价上升缺少实质性的支撑。另一方面,由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的,货币供应量增多,开始时一般能刺激生产,增加公司利润,从而增加可分派股息,进而会使股票更具吸引力,引起股价上涨。在通胀后期,如果人们预期通货膨胀即将结束,如果通货膨胀使企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅,通货膨胀便有可能促进投资和企业盈利的增加,这又会使股价上升。

一般来说,通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。证券市场是反映国民经济运行的晴雨表,从理论上来说证券市场的运行方向与国民经济的发展主流应该是一致的,无论是通货膨胀还是通货紧缩对证券市场都会带来影响。

不同程度的通货膨胀对证券市场有不同的影响

温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀通常被理解是一种积极的经济政策结果。旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下,某些行业、产业和上市公司因受到政策的支持,其商品价格有明显的上调,销售收入也随之提高,促使其证券价格上涨。但是,严重的通胀则是非常危险的,政府不能长期容忍通货膨胀的存在,又必然会运用宏观经济政策抑制通胀,其结果是置企业于紧缩的宏观经济形势中,这又势必在短期中导致企业利润的下降,资金进一步离开资本市场,证券市场的价格又会形成新一轮的下跌。

我国通货膨胀对证券市场影响的检验

通货膨胀率与股票价格走势的一般刻画通货膨胀率作为系统风险中的市场要素,其变动影响到整个金融市场价格的变化,股票价格也会受到影响。王宏利(1999)对1991-1998年的通货膨胀率与股票价格的关系作了研究,结果表明:上海证券交易所建立初期,股票市场资金量少,通货膨胀率与股票价格的相关性不能充分体现出来。随着大量资金的涌入,股市扩容速度不断加快,通货膨胀率与股票价格的相关性明显显现出来。通货膨胀率与股票价格具有极高的负相关性。

我们对2001年1月到2004年4月的通货膨胀率作图1分析。可以看出,整个时间段可以基本划分为四个区间,每个区间的对应相关性如表2所示。

虽然自去年以来,通货膨胀率呈上升趋势,但总体来说,通货膨胀率作为宏观经济因素它的走势比较平稳。而股票价格几经波折,说明股票价格不但受宏观经济因素的影响,还受到其他非经济因素的影响,这也是股票市场固有的特点。从整个走势图可以看出,股票市场作为宏观经济的晴雨表还是反映出了一定的宏观经济情况,一定程度上可以用股票价格作为预测通货膨胀的重要经济指标。

股票收益率与通货膨胀率的关系我们对股票收益率与通胀率进行拟和得到图2。从图中可以看出与较平稳的通货膨胀率相对应的是波幅更大也更频繁的股票收益率。

对2001年1月到2004年4月期间股票市场收益与通货膨胀的关系作进一步检验。其中上证综指取月末收盘价,数据来源为中国证监会网站;居民消费物价指数来源为中国国家统计局网站。

为得到股票收益率与通货膨胀率的基本关系,建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

这里,Rt是股票收益,INFt为通货膨胀率,μt是残差项,α是常数。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率,INF代表通货膨胀率,Index代表上证综指月度收盘价,CPI代表月度居民消费物价同比指数,t表示时间,μ是误差项。回归结果见表3。

结果表明:2001年1月-2004年4月期间股票市场收益率与通货膨胀率呈正相关关系,一定程度上反映了宏观经济变量的变化,但统计意义上不具有显著性。

本文通过对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响进行分析,认为我国证券市场信息不对称现象严重,证券市场对利率变动预期有过度反应。由于其它因素的干扰,股票市场更多地显现出非理性的一面,通货膨胀与通货紧缩对我国证券市场走势的影响不显著,我国股市经济晴雨表的作用不明显。

参考文献:

第9篇：证券市场的要素范文

我国的证券市场虽然起步比较晚,至今只经历了短短的几十年的发展时间,但是发展速度十分惊人,上市公司从最开始的几十家,迅速增长到了一千余家,证券市场发展态势良好,投资者数量急剧上升,我国的证券市场发展时间比较短,而且体系不够成熟,特别是制度保障方面,法律法规不够完善,侵权行为频发,一些上市公司以及证券公司为了谋取利益,泄露内部信息,非法获取资金,短线交易,损害的通常都是中小投资者的利益。为了保障投资者的合法权益,对证券行为进行法律规制,一定要理清证券侵权行为因果关系。

就证券侵权因果关系的本质内容,要坚持普通侵权因果关系理论,并且重点结合特殊性进行讨论,主要从以下几个方面表现出来。首先,证券侵权是在我国市场经济体制下形成的一种侵权形式,这种侵权行为既包括普通侵权的特点,又具有独特的特质。证券侵权主要是在商事领域中,侵权人与被侵权人都是从事商业相关活动,侵权主体具有群体性特征,被侵权人与侵权人之间可能没有关系,人数也较多。证券侵权行为并不具有实时性,因此可控性较差,侵害的客体也并非单一的,可以是物权、知识产权等,或者是一种合法的商业利益。

其次,因果关系相对的是一般侵权行为,通常情况下,一般的侵权行为的侵权人主观上必须是有过错,采用过错的归责原则,特殊侵权除了过错归责原则,还有无过错规则原则、公平责任原则、过错推定等。证券侵权在很多要素上满足特殊侵权的基本条件,特别体现在归责原则上,通常以过错推定原则为主,而一般侵权则是以过错责任为主。以相当因果关系理论为基础,即“某事实仅现实情形发生某种结果,尚不能就认为有因果关系,必须在一般情形,依社会的一般观察,亦认为能发生同一结果时候,才能认为有因果关系。”

最后,在证明责任方面,因果关系研究坚持坚持“谁主张谁举证”的原则,被侵权人要承担举证责任,而侵权人无须承担举证责任。

二、证券侵权行为因果关系的重要性

由于我国证券市场发展的时间比较短,在法律法规方面还没有形成一个完整的体系,制度设计方面还有一些不足,在证券法中过多地强调其公法的特性,忽略了私法意识自治的特征,这有悖我国的法制社会建设原则。因此,对于证券相关法律要不断细化完善,使体系不断成熟。法律对于经济的发展也有推动作用,目前我国的资本市场发展迅速,法律制度是经济发展的保障,能够规范证券市场主体的行为,维持政权市场的秩序。证券侵权行为因果关系的重要性主要体现在以下几个方面:

首先,探讨证券侵权行为因果关系以及侵权责任,从民法法系的角度,有利于完善侵权责任类型,更好地规范政权市场的秩序,特别是上市公司、证券公司等主体的行为,以法律的强制力来保障被侵权者得到相应的赔偿,并且加强市场监管。从投资者的角度来看,侵权中侵害的主要为财产权益,因此只有赔偿损失,才能弥补被侵权者遭受的损害,尽管在其他部门法中也有赔偿损失这一责任承担形式,但是这也会导致民众对于证券市场产生失望、畏惧等心理,进而减少投资,无形中也减缓了我国经济的发展,不利于我国证券市场的良性发展。

民事责任的主要功能就是弥补和复原,通过这种手段来满足被侵权者的权益损害,而且还能实现预防和惩戒的目的,侵权者要承担过多的财产性责任,也是从经济的角度对其进行惩戒与警告,但是这两种功能并不显着,其主要在公法体系中比较明显。证券侵权过程中,如果触犯刑法,那也会面临刑事责任,但是这种情况比较少见,即使有也是通过行政处罚的形式来进行罚款等,也很少通过刑事程序来承担责任。如果对于证券侵权不规定相应的民事责任,那么对于侵权者而言,很可能会产生一种侥幸心理,因此如果将证券侵权责任纳入到民事体系中,那么在每一次的侵权之后,侵权主体都要进行经济的赔偿,这样也约束侵权行为。