基金投资策略分析精选(九篇)

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第1篇：基金投资策略分析范文

基金定投就是一种精选投资品种，通过忍耐市场低迷和下跌，坚守投资策略，最终获得投资成果的一种投资方式。由于基金定投的特殊投资方式，投资者在定投的基金品种选择和投资策略制定等方面与一般的开放式基金投资应当有所区别。

一、基金定投的基本投资原理

基金定投是基金定期定额投资的简称，指的是在固定的时间以固定的金额投资于指定的开放式基金的业务，投资者可以通过基金销售机构提交申请，约定每期扣款时间、扣款金额及扣款方式，由指定的销售机构于每期约定扣款日在投资者指定银行账户内自动完成扣款及基金申购申请。基金定投具有逢低加码、逢高减码的自动调节功能，使得投资者可以有效降低基金份额的平均买入成本，分散单笔投资的择时风险。

市场总是波动的，而波动具有周期性特征，这种周期性规律具有延续性。最理想的资产配置策略是在市场最高位满仓低风险资产，在市场下跌周期最大程度减少损失；在市场最低位满仓高风险资产，在市场上涨周期最大程度增加收益。这种理想化的投资很难做到，但无疑是所有投资人的梦想。“基金定投”实际上是对理想资产配置策略妥协的产物，通过牺牲时间平滑风险，加大对市场波动的利用，向投资“梦想”靠近。

基金定投获得投资收益的根本原理是只要在结束定投时基金净值大于定投期间该基金净值的平均值，那么投资者的一定会取得正的投资收益。

对于那些相信基金净值最终能从底部反弹至净值的平均值之上的长期投资者来说，即使暂时处于亏损状态，仍应在目前的低成本时期继续定投，为未来市场反弹打好基础，同时紧密跟踪市场及基金净值的走势，在基金净值探底回升之后，选择适当的退出时点择机退出，获取投资收益。

象所有的投资模式一样，基金定投也并非完全不会亏钱，而是与选择的投资标的，采用何种投资策略，在何时退出等有着密切的关系。

二、基金定投的投资者适配原则

投资很大程度是心理游戏。贪婪和恐惧是人类的天性，也是投资的常态，无论过去、现在、将来，证券市场总是波动的，在市场中追涨杀跌，在追涨中套牢，在杀跌中踏空，并不鲜见。

基金定投是一种有效利用“贪婪与恐惧”，具有纪律性的投资方法。对投资者来说，基金定投通过自动投资有效屏蔽了“贪婪与恐惧”带来的过度行为，“旁观”市场波动，同时还能利用市场波动，是一种很不错的投资工具选择。但从实践上看，基金定投方法的效果并不像期望的那么强，主要原因在于基金定投有着一定的投资者适配原则，即只有具有一些特征适合定投的投资者才能够坚持定投，并最终从中获益。

1.定投适合有定期固定收入的投资者。这部分投资者的固定收入在扣除日常生活开销后，常常有所剩余，此时定期定额投资方式就最为适合。若是收入不固定，定期的扣款有可能影响资金的的使用，这样的投资往往难以持续。另外，对于大多数有定期收入的投资者来说，并非本身就有大量原始资本累计，个人的可投资资产通常是随着时间的推移而逐渐积累的，在初始时点能够一次性投入的金额往往有限，因此这类投资者更适合基金定投这种分批投入的理财方式。

2.定投适合有长远资金规划的投资者。在已知未来将有大额资金需要时，提早开始定投的小额投资，不但不会造成经济上的负担，还能让每月的小积累在未来变成大钱。

3.定投适合愿意忽略短期市场风险的投资者。在基金定投实践中，很可能市场处于长期不断下跌过程，此时投资者的所有投资均暂时表现为亏损，因此，对于短期风险敏感的投资者往往很难坚持定投。

4.定投适合对投资操作偏好小的投资者。定投的强制性投资特性让投资者失去操作主动权，特别是在投资者认为趋势确定的时候。定投的自动投资特性让客户远离“贪婪与恐惧”的同时，也割舍了主动投资的乐趣。定投在满足投资者部分心理需求的同时冷落了另一部分心理需求。

5.定投适合对风险和收益都有所“妥协”的人。收益与风险之间永远是正比关系，高收益的背后是高风险。定投在平滑风险的同时，也平滑了收益，因此，只有具有明确风险和收益要求的投资者才能在波动的市场中坚持定投策略。

6.定投适合那些对市场抱有“敬畏感”的投资者。准确判断市场底部、市场拐点和市场趋势，通常是可望而不可即的事，如果不能较准确判定市场走势，选择定投方式进行投资更为稳妥。对于具有出众的市场判断能力或者对市场“自命不凡”的投资者，定投并不一定是适合的投资策略。

三、基金定投的产品选择策略

从投资期限出发，若是希望短期达成储蓄的目的，可以选择固定收益类基金（债券基金、货币市场基金），若是希望在市场低迷中累计投资，在市场高涨中获益，则需要选择股票类基金，尤其是指数基金。债券基金、货币市场基金在定投中主要体现了储蓄的效果，但是从发挥定投优势，最能够体现投资效果的角度来看，股票类指数基金是天然的定投品种。

1.指数成份股是市场选择的结果，具有市场代表性。投资指数基金实际上是投资能代表市场走势的上市公司组合，在一个经济稳步增长的经济中，指数基金一般来说体现了超越平均的选股能力。

2.指数基金最大的缺憾是没有资产配置灵活性，但这对基金定投来说则是优点。资产配置的理想效果就是市场高位减少高风险资产，市场低位增加高风险资产。定投高点少买、低点多买，客观上起到了资产配置的功能。

3.对于投资期限长的定投宜选择波动大的基金。指数基金通过复制市场或者行业，跟市场走势的拟合度远远超过主动管理的基金产品，其在股市下跌和股市上涨中都具有更大的波动性，因此更加适合作为定投的标的。

四、基金定投的投资策略

1.定投与单笔投资

选择基金定投是既操作简单又能分散风险的策略之一。在单边上扬、单边下跌、震荡上扬、震荡下跌4种典型的市场类型中，在单边上涨市场中定投的回报率比单笔投资差外，在震荡下跌市场中定投和单一投资回报难以确定，在单边下跌和震荡上扬市场中定投的收益高过一次性投资。

2.定投的进入时机

投资的收益主要来源于投资成本和基于该成本上的收益率，定投的进入时机决定了定投基金的平均成本。定投最适合的时机是在市场低点时开始投资，此时市场的特点包括平均市盈率低于历史平均水平，市场交易低迷，市场中投资者大范围处于亏损状态等。定投的进入时机往往不是一个时点，而是一段时间，甚至可能是非常长期的一段时间，只要长线前景看好，短期处于空头行情的市场具有长线投资价值。

3.智能定投优化策略

智能定投是建立在传统定投基础上，进行适当择时优化操作的投资方式。它一方面保留了普通定投降低主观操作风险的优点，另一方面又通过数量分析方法进行模糊择时，优化投资成本。

（1）基本面智能定投

通过对市场基本面的研究，确定定投的加码和减码策略。比如可以根据历史市场市盈率的变动区间，判断目前市场PE是相对高估还是低估，从而指导进行较低金额还是较高金额的定投，或者停止定投甚至赎回。从股市历史走势来看，点位的走势与市盈率的高低具有较高的拟合度。秉承价值投资的理念，从中长期的角度来看，在市场低估时提高定投金额，在市场高估时减少定投金额，能够在中长期优化投资成本，提升投资收益。从中长期来看，这是最本质最有效的智能定投方法。

（2）均线法智能定投

采用均线法确定定投增量的金额，主要原理是认为股价走势中长期来看将回归均线。在股价偏离均线较大时，应相应地调整定投金额。在股价大幅高于均线时，减少定投金额；在股价大幅低于均线时，增加定投金额。均线法可以选定不同周期的目标均线，选择不同的偏离度，设定不同的定投金额。均线法主要基于投资者根据对市场的认识，对指标的设定不同而效果不同，并非一定能够战胜普通定投。

（3）人工智能定投

人工智能定投法借助于基本面和技术分析相结合的方法，判断市场未来的趋势，确定应该投资的基金类型，并将所持有的基金存量全部分批转换至相应的基金类型中。趋势智能定投的策略是在市场基本面良好且趋势未发生变化的情况下，坚持定投。当估值水平逐步恶化，但是趋势依然未发生变化时，减少定投，并持有全部定投仓位。当估值水平恶化到一定程度，且市场趋势有发生改变的明显迹象时，停止定投并赎回全部定投。人工智能定投是以定投方法进行投资，但是需要做大量的宏观分析、估值分析和趋势分析，实质上是一种优化后的主动投资。

4.定投退出的策略

基金定投由于其投资的特点，退出时机远比进入时机更加重要。基金定投并不意味着完全放弃对时机的选择，从其投资方法上仅仅是放弃了“小时机”，保留了“大时机”。因此，正确选择基金定投的退出时机，对定投的成功与否起着至关重要的决定因素。

定投退出策略从根本上取决于三个因素：

（1）从资产使用的角度来看，累计的资金到了需要使用的时候，此时应当忽略其它因素，赎回定投的基金。

（2）从估值的层面来看，市场估值水平已经明显高于历史平均水平，市场风险在不断累计，此时宜做出定投退出的决定。

（3）当定投已累计较大收益，累计收益率达到了设定目标，此时可退出该定投。

五、基金定投过程中需注意的问题

1.设定理财目标。根据养老、教育、买房等不同目标确定每个月定投扣款金额。

2.量力而行。定期定额投资一定要做得轻松、没负担，投资者最好先分析一下自己每月收支状况，计算出固定能省下来的闲置资金，同时根据家庭资产状况动态调整投资金额。

3.投资期限决定投资对象。基金定投长期投资的效果分散了基金净值波动的短期风险，只要能遵守长期投资原则，选择波动幅度较大的基金其实更能提高收益，而且风险较高的基金的长期收益应该胜过风险较低的基金。如果理财目标是5年以上至10年、20年，不妨选择波动较大的基金，而如果是5年内的目标，还是选择绩效较平稳的基金为宜。

第2篇：基金投资策略分析范文

关键词：分级基金 套利 LOF基金

一、引言

分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。

二、 分级基金的创新特征

分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。

由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。

本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。

（一）基础份额的低风险特性

基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。每天进行净值结算时，先对基础份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额每日的约定收益；但如果高风险份额的净值跌破某一个极限阀值时，两类份额就需要开始共同承担风险，此时，每日的约定收益不再计提到基础份额净值中去；但在高风险份额重新回升到极限阀值之上时，超过阀值的部分将优先弥补给基础份额前期没有计提的收益。优先保证基础份额的净值结算机制保证了基础份额的低风险性。

此外，分级基金大都采用定期或不定期的折算机制。定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者每个运作年度的年末；不定期折算一般是根据基金合同约定，在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算。折算机制对基础份额有特别重要的意义：一是基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整基础份额的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险；二是折算机制能够兑现基础份额的收益。

（二）高风险份额的高杠杆性

在市场向上的背景下，相比普通股票型基金，分级指数基金的高风险份额拥有的高杠杆能带给投资者更高的收益，因而受到交易型投资者的偏爱。

被动型分级基金相比主动型分级基金波动率较高，交易价值较大。由于杠杆的存在，分级基金能够放大标的基金的波动率，因此较高的波动率意味着能够给市场上交易型投资者提供良好的投资机会，具有更高的投资价值。事实上，目前市场上所有的分级基金都可看作是期权类产品的打包，而对于期权来说，波动率越高意味着其投资价值越高。

（三）配对转换机制

被动型分级基金往往都具有配对转换特性。所谓配对转换是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的母基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成基础份额和高风险份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的基础份额与高风险子基金按照约定的比例合并成母基金份额的行为。

（四）溢价套利成为可能

在良好的市场环境下，分级基金的杠杆性经常使高风险份额出现溢价现象。当分级基金的整体溢价率达到一个较高的水准时，通过场外申购基金份额转为场内份额并拆分进入二级市场，溢价套利成为可能。

（五）与股指期货结合进行折溢价套利

相比于主动型分级基金，被动型分级基金的标的基金是指数基金，大都与沪深300 指数有着极高的相关系数，能结合股指期货进行折溢价套利。

折溢价套利的存在一方面使得被动型分级基金对套利投机者具有极高吸引力，能够吸引套利资金涌入；另一方面也使得被动型分级基金的整体价格水平不会长期偏离其净值水平，其两级份额的定价将会较为理性，对于看好后市的长期投资者具有吸引力。

三、分级基金的套利机制

分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，配对转换是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。

实施套利必须计算子基金的价格和母基金净值之间的差额。当子基金就是两个份额或高风险和低风险的两个价格加在一起高于母基金净值的时候就产生了机会。当整体出现折价的时候它的价值被低估了，此时可以从二级市场买入母基金，和子基金进行套利。当整体基金出现溢价的时候价格高估了，方法与前面相反，收购母基金，在二级市场进行套利。

分级基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。

1.分拆套利

以银华深证100基金为例，详细分析分拆套利的过程。（表1、图1所示）

第3篇：基金投资策略分析范文

(一)样本选择

根据中国证监会1999年3月10日的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号{证券投资基金信息披露指引)》的规定，基金管理人应该在每个季度的公告截至日后15个工作日内编制完整的投资组合公告，并经基金托管人复核后予以公告。基金公告的内容包括按市值占基金资产净值比例大小排序的前10名股票明细，即股票名称、数量、市值、占基金资产净值比例(%)。本文将上述的前10名股票定义为“基金重仓持有的股票”，并以其作为研究样本，样本以一个季度为间隔，时间跨度从1999年3月31日至2006年3月31日。为使样本数目尽可能达到统计检验中大样本数目的经验要求，本文选择了投资组合公告在5年以上的偏股型封闭式基金，共49支；投资组合公告在两年半以上的偏股型开放式基金，共24支，作为研究对象。数据来源于天软数据库、深圳国泰君安数据库(CSMAR)和金融界网站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT统计软件。

(二)模型定义

本文根据GTM模型，做出如下改进：

首先，GTM模型对惯性反转现象的研究方法主要是先对整个市场的股票按照某一标志，如超常收益率进行排序，选择高低两端的股票构造赢家组合和输家组合，并分析这两种组合在未来一段时间的超常收益率情况。本文认为，由于资产价格对不同的信息将发生不同的反应，并且不同的资产其价格对同类信息也将产生不同的反应，因此本文基于行为金融的理论和研究方法，选择了24支开放式基金和49支封闭式基金为研究对象，以基金重仓持有的股票为样本，基于这些股票过去一段时期相对于上证综合指数收益率进行分组，分别构造赢家组合和输家组合。之所以选择上证综合指数，一是因为其作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，是一个包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列；二是因为基金持股的偏好受到行为、心理因素的影响，个体差异较大，以上证综合指数来构筑赢家、输家组合，可以提供一个相对科学、统一的分析参照系。

其次，GTM模型并没有区分基金在买卖股票时所采用的交易策略的差异性，比如：投资组合中的某只股票的权重变化为负值，有可能是因为相对于通过持仓调整而将权重维持在当前水平的投资策略而言，投入到该支股票的新资金所占比例较小。然而，本文希望测量的是增加的交易量本身，而不是由价格变动或由新股票进入、退出所引发的权重变化带来的惯性估计值的改变。

如图1(以股票进退投资组合和市值为研究对象)和图2(以股票进退基金投资组合的支数为研究对象)所示，中国基金进出股票相当频繁，持股仍以中短期为主。因此，本文将基金买卖股票的行为分为三类：完全退出、新进去和持仓调整。分别考虑有股票进入或退出时对基金投资组合的影响，并检验未来一段时期超额收益的变化趋势和惯性反转的程度。这样一来，权重变化在有新资金进入(退出)的情况下总是正值(负值)，并且，在没有惯性(或反转)交易的零假设下，每一个组成部分的惯性值应趋近于零。

综合以上内容，本文提出用以检测基金投资策略的衡量指标的模型为：

其中，T表示股票j在基金投资组合中出现的次数；N表示基金投资组合中所考察的股票支数，因本文以基金投资组合中前10位的重仓股为研究样本，所以N的最大取值为10；Rj,t-k为股票j在t—k期间的收益率，按照复利方式根据股票的日收益率计算出股票的季度收益率：

用来衡量基金在考察期内所采取的投资策略的综合效果。当Rj,t-k>Rm,t-k时，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上证综合指数收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，则M>0，表明基金采取追涨的惯性策略；当Rj,t-k<Rm,t-k时，若wj,t<wj,t-1，则M>0，表明基金采取了杀跌的惯性策略。表明基金采取了卖高的反转策略；当Rj,t-k<Rm,t-k时，若wj,t<wj,t-1，则M<0表明基金采取了买低的反转策略。总之，M衡量的是基金在考察期内所采取的投资策略的综合效果，如果M>0，表明基金采取的是追涨杀跌的惯性策略；如果M<0，表明基金采取的是买低卖高的反转策略。虚部数值的变化可将基金交易行为区分为新进入、完全退出和持仓调整三类。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期减持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投资组合；ImM(i)=∞，表明新股票i进入该基金的投资组合。1表示对基金投资组合权重变化进行检验的时间跨度，当1等于1时，是对连续季度的投资权重变化进行检验；当1等于2或4时，检验的时间间隔分别为6个月或1年。本文对1分别取1、2、4时的惯性值M进行检验。k表示基金经理的投资策略是根据本季度或前k季度的股票价格波动所做的反映。当k=O时，M值反映基金经理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；当k=1时，M值衡量的是基金经理根据上一季度股票收益率所采取的交易策略。

二、实证结果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型进行实证检验时，采用的是t—统计检验，本文考虑到每个季度的估计值不一定独立，采用Fama-MacBeth方法，对各个季度的横截面数据进行基金持股比例、收益率和M值的统计检验。实证检验结果见表1、表2和表3。

实证结果表明，全体股票、新进入股票这两列M值，其均值和中位数，不论是t—检验还是符号检验，都大于零，表明基金投资行为的惯易倾向显著。基金在有新进入股票时的M值，无论是均值还是中位数，都远远大于全体股票、退出股票的相应度量值，这表明基金在买入股票时，追涨现象十分显著；在只考虑完全退出股票时，M的均值和中位数都为负，即存在反转交易行为，这表明基金在卖出股票时，高卖的现象十分显著。

表3为基金持仓调整时的M值，本文将它作为衡量基金投资综合效果的参照。从表3中可见，对于持仓调整策略而言，虽然其惯性估计值的均值和中位数都非常小，但均为正值。例如，对于一个季度(k=1，l=1)的滞后回报，封闭式基金和开放式基金均值分别为0.2116和0.1974，中位数分别为0.2066和0.1574。以封闭式基金为例，0.2116表明机构投资者在季度末持有的股票在该季度的回报率仅比上个季度开始时持有股票的相应回报率高0.2个百分点。这和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3个百分点的惯性估计值非常接近。随着滞后期的拉长，均值的估计值上升，而中数却仍然很小。此外，所有M估计值的分布都是偏斜的，中位数比均值小。在持仓调整的情况下，所有M值的滞后平均惯性估计值都为正数，并且在统计上显著，虽然显著值非常小。可见，不论以本季度股票回报率的变动(k=0)还是以上一季度股票回报率(L=1)作为决策依据，基金明显倾向于采取追涨的惯性投资策略。

从投资的综合效果来看，当k=0时，M值的均值大多大于k=1时的均值。可见，绝大部分基金管理人倾向根据本季度股票收益率的变动同向调整持股结构，即采取追涨的惯性投资策略。其中的原因，一是因为中国证券市场属于资金推动型的幼稚市场，当大盘开始启动后，个股存在着较大的上涨惯性；当大盘开始下跌，无论是绩优股、成长股还是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趋势投资策略顺势、借势、甚至造势，才能赚取超额利润。二是中国基金业绩评价标准粗糙。目前，对于多种风格、不同风险收益目标的基金，各基金管理公司都采用基金净值对基金绩效进行评价。由于基金经理采用同一股票研究分析平台，又为了获取市场认同，在业绩上不输给同业，不得不采取谋求短期盈利的行为，导致选股和投资决策雷同和基金投资风格趋同。

三、结论及建议

第4篇：基金投资策略分析范文

近年来，证券市场中的惯性与反转现象逐渐成为研究热点。所谓惯性现象，是指过去的赢(输)家组合持续成为赢(输)家组合，而反转现象是指过去的赢(输)家组合成为未来的输(赢)家组合。惯易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的基础，即买入近来的强势股，卖出近来的弱势股；而反转策略则卖出近来的强势股，买入近来的弱势股。一般认为，这两种现象产生的原因在于股票价格对过去或公开的信息发生具有规律性反应。惯性与反转现象的发现，被视为“市场异象”。从理论研究的角度看，这些能给投资者带来超常收益的规律性现象是对传统资本市场理论，特别是“有效市场假说”(EMH)的极大挑战，冲击着当代金融理论的基石。从投资实践的角度看，把握资产价格的这些规律性变动，可以给投资者带来超常收益，增加获利空间。关于惯性与反转现象以及相应投资策略的研究，无疑具有理论与实践的双重意义。

目前，比较成熟的研究主要建立在国外市场发达的交易机制和成熟的投资环境基础之上。本文以中国偏股型封闭式基金和偏股型开放式基金的投资行为为研究对象，这主要基于两点考虑：一是因为基金的投资决策是市场发展趋势的方向标；二是从1998年3月中国发行第一支基金至今，证券投资基金资产总规模达5008.2亿元，沪深两市上市的封闭式基金共有54家，开放式基金102家，发行基金单位6551.13亿份，基金资产净值1050亿元，可见中国基金业取得了超常规的快速发展。在当前的市场环境下加强对证券投资基金投资行为的研究，不仅有利于倡导正确的价值观和投资理念，发展壮大投资基金，而且有利于推动证券市场的健康稳定发展和金融体制的健全完善。

二、研究设计

(一)样本选择

根据中国证监会1999年3月10日的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号{证券投资基金信息披露指引)》的规定，基金管理人应该在每个季度的公告截至日后15个工作日内编制完整的投资组合公告，并经基金托管人复核后予以公告。基金公告的内容包括按市值占基金资产净值比例大小排序的前10名股票明细，即股票名称、数量、市值、占基金资产净值比例(%)。本文将上述的前10名股票定义为“基金重仓持有的股票”，并以其作为研究样本，样本以一个季度为间隔，时间跨度从1999年3月31日至2006年3月31日。为使样本数目尽可能达到统计检验中大样本数目的经验要求，本文选择了投资组合公告在5年以上的偏股型封闭式基金，共49支；投资组合公告在两年半以上的偏股型开放式基金，共24支，作为研究对象。数据来源于天软数据库、深圳国泰君安数据库(CSMAR)和金融界网站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT统计软件。

(二)模型定义

本文根据GTM模型，做出如下改进：

首先，GTM模型对惯性反转现象的研究方法主要是先对整个市场的股票按照某一标志，如超常收益率进行排序，选择高低两端的股票构造赢家组合和输家组合，并分析这两种组合在未来一段时间的超常收益率情况。本文认为，由于资产价格对不同的信息将发生不同的反应，并且不同的资产其价格对同类信息也将产生不同的反应，因此本文基于行为金融的理论和研究方法，选择了24支开放式基金和49支封闭式基金为研究对象，以基金重仓持有的股票为样本，基于这些股票过去一段时期相对于上证综合指数收益率进行分组，分别构造赢家组合和输家组合。之所以选择上证综合指数，一是因为其作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，是一个包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列；二是因为基金持股的偏好受到行为、心理因素的影响，个体差异较大，以上证综合指数来构筑赢家、输家组合，可以提供一个相对科学、统一的分析参照系。

其次，GTM模型并没有区分基金在买卖股票时所采用的交易策略的差异性，比如：投资组合中的某只股票的权重变化为负值，有可能是因为相对于通过持仓调整而将权重维持在当前水平的投资策略而言，投入到该支股票的新资金所占比例较小。然而，本文希望测量的是增加的交易量本身，而不是由价格变动或由新股票进入、退出所引发的权重变化带来的惯性估计值的改变。

如图1(以股票进退投资组合和市值为研究对象)和图2(以股票进退基金投资组合的支数为研究对象)所示，中国基金进出股票相当频繁，持股仍以中短期为主。因此，本文将基金买卖股票的行为分为三类：完全退出、新进去和持仓调整。分别考虑有股票进入或退出时对基金投资组合的影响，并检验未来一段时期超额收益的变化趋势和惯性反转的程度。这样一来，权重变化在有新资金进入(退出)的情况下总是正值(负值)，并且，在没有惯性(或反转)交易的零假设下，每一个组成部分的惯性值应趋近于零。

其中，T表示股票j在基金投资组合中出现的次数；N表示基金投资组合中所考察的股票支数，因本文以基金投资组合中前10位的重仓股为研究样本，所以N的最大取值为10；Rj,t-k为股票j在t—k期间的收益率，按照复利方式根据股票的日收益率计算出股票的季度收益率：

用来衡量基金在考察期内所采取的投资策略的综合效果。当Rj,t-k>Rm,t-k时，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上证综合指数收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，则M>0，表明基金采取追涨的惯性策略；当Rj,t-k<Rm,t-k时，若wj,t<wj,t-1，则M>0，表明基金采取了杀跌的惯性策略。表明基金采取了卖高的反转策略；当Rj,t-k<Rm,t-k时，若wj,t<wj,t-1，则M<0表明基金采取了买低的反转策略。总之，M衡量的是基金在考察期内所采取的投资策略的综合效果，如果M>0，表明基金采取的是追涨杀跌的惯性策略；如果M<0，表明基金采取的是买低卖高的反转策略。虚部数值的变化可将基金交易行为区分为新进入、完全退出和持仓调整三类。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期减持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投资组合；ImM(i)=∞，表明新股票i进入该基金的投资组合。1表示对基金投资组合权重变化进行检验的时间跨度，当1等于1时，是对连续季度的投资权重变化进行检验；当1等于2或4时，检验的时间间隔分别为6个月或1年。本文对1分别取1、2、4时的惯性值M进行检验。k表示基金经理的投资策略是根据本季度或前k季度的股票价格波动所做的反映。当k=O时，M值反映基金经理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；当k=1时，M值衡量的是基金经理根据上一季度股票收益率所采取的交易策略。

三、实证结果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型进行实证检验时，采用的是t—统计检验，本文考虑到每个季度的估计值不一定独立，采用Fama-MacBeth方法，对各个季度的横截面数据进行基金持股比例、收益率和M值的统计检验。实证检验结果见表1、表2和表3。

实证结果表明，全体股票、新进入股票这两列M值，其均值和中位数，不论是t—检验还是符号检验，都大于零，表明基金投资行为的惯易倾向显著。基金在有新进入股票时的M值，无论是均值还是中位数，都远远大于全体股票、退出股票的相应度量值，这表明基金在买入股票时，追涨现象十分显著；在只考虑完全退出股票时，M的均值和中位数都为负，即存在反转交易行为，这表明基金在卖出股票时，高卖的现象十分显著。

表3为基金持仓调整时的M值，本文将它作为衡量基金投资综合效果的参照。从表3中可见，对于持仓调整策略而言，虽然其惯性估计值的均值和中位数都非常小，但均为正值。例如，对于一个季度(k=1，l=1)的滞后回报，封闭式基金和开放式基金均值分别为0.2116和0.1974，中位数分别为0.2066和0.1574。以封闭式基金为例，0.2116表明机构投资者在季度末持有的股票在该季度的回报率仅比上个季度开始时持有股票的相应回报率高0.2个百分点。这和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3个百分点的惯性估计值非常接近。随着滞后期的拉长，均值的估计值上升，而中数却仍然很小。此外，所有M估计值的分布都是偏斜的，中位数比均值小。在持仓调整的情况下，所有M值的滞后平均惯性估计值都为正数，并且在统计上显著，虽然显著值非常小。可见，不论以本季度股票回报率的变动(k=0)还是以上一季度股票回报率(L=1)作为决策依据，基金明显倾向于采取追涨的惯性投资策略。

从投资的综合效果来看，当k=0时，M值的均值大多大于k=1时的均值。可见，绝大部分基金管理人倾向根据本季度股票收益率的变动同向调整持股结构，即采取追涨的惯性投资策略。其中的原因，一是因为中国证券市场属于资金推动型的幼稚市场，当大盘开始启动后，个股存在着较大的上涨惯性；当大盘开始下跌，无论是绩优股、成长股还是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趋势投资策略顺势、借势、甚至造势，才能赚取超额利润。二是中国基金业绩评价标准粗糙。目前，对于多种风格、不同风险收益目标的基金，各基金管理公司都采用基金净值对基金绩效进行评价。由于基金经理采用同一股票研究分析平台，又为了获取市场认同，在业绩上不输给同业，不得不采取谋求短期盈利的行为，导致选股和投资决策雷同和基金投资风格趋同。

四、结论及建议

本文以偏股型证券投资基金为研究对象，分析这些基金是否存在收益的惯性反转现象。实证结果表明：在交易策略上，证券投资基金整体采用惯易策略，但倾向于买过去表现好的股票，尤其是收益率高于同期上证综合指数收益率的股票；不倾向于卖出过去表现差的股票，即采用高买高卖的策略。M值在考虑有新股票进退时，显著大于其他各种情况，这表明基金经理在选择新股进入投资组合时倾向追涨。并且选择股票时偏好收益率高于上证综合指数的股票。M值在考虑股票完全退出的情况下，所有的M值均为负值，说明基金在进行投资组合调整时，都倾向采用完全退出并投资新股的策略。可见在偏股型证券投资基金中，基金投资跟风、同质现象依旧存在。要改变这一现状，一方面要提高上市公司的质量，增加具有投资价值的股票数量；另一方面也应使基金的投资风格向多元化方向发展。

第5篇：基金投资策略分析范文

摘 要 本文对我国基金行业中“明星基金”的溢出效应对基金家族和基金经理的行为影响做了实证研究。通过面板数据分析，得出如下结论：1.“明星基金”溢出效应使基金家族通过不平等分配资源来资助旗下绩优基金，从而打造“明星基金”，最终是家族利益最大化。这一行为是以牺牲家族内业绩较差的基金为代价的，最终导致基金家族内部基金业绩的两极分化。2.基金家族在基金间的资助行为影响了“非明星基金”基金经理的投资策略，使得他们为了争夺家族中有限的资源，采取更为冒险的投资策略。这种冒险倾向，在规模较小的基金管理公司中更为严重。

关键词 基金家族 明星基金 溢出效应 资助行为 冒险行为

一、“明星基金”溢出效应对基金家族行为影响实证分析

（一）研究假设

在我国基金市场中，“明星基金”明显的溢出效应为基金家族内部利益资助行为提供的动机，基金家族通过对家族内部业绩排名靠前的基金进行资助，利用“明星基金”的溢出效应来使得家族的利益最大化。所以，提出以下假设：

假设H1：基金家族中存在利益资助行为，资助的方式是优先资助那些业绩较好的基金，打造“明星基金”，从而使得基金之间的业绩差异增大。

（二）研究方法

此处借鉴Gaspar（2006）的研究方法，如果基金家族中存在利益资助行为（假设H1成立），那么基金家族的绩优与绩差成员基金之间的业绩差异就会大于非成员基金之间的业绩差异，因此检验家族是否存在利益资助行为就转化为检验基金家族的绩优与绩差成员基金之间的业绩差异是否大于非成员基金之问的业绩差异。

构造由两只基金组成的基金家族，成员基金分别为基金H（绩优基金）和基金L（绩差基金）。区分的标准是，成员基金的业绩在同投资风格基金中的排名。如果排名在前25％，则定义为基金H（绩优基金）；排名在后25％，则定义为基金L（绩差基金）。对于家族是否存在利益资助行为的直接检验即是检验属于同一家族的基金H和基金L的收益率差异是否显著大于属于不同家族的两者的收益率。为了便于比较家族内部不同投资风格基金之间的收益率，此处采用净风格收益率（净风格收益率 = 基金收益率 基金所属风格基金平均收益率）。在家族资助和打造“明星基金”行为的假设（假设H1）下，属于同一家族的基金H和基金L的收益率差异统计上将大于属于不同家族的两者的收益率差异。

为了检验家族内部与外部的差异，我们使用一个家族外的匹配基金LM来代替成员基金L。基金LM的选择按照如下标准：1.与基金H属于不同的基金家族；2.与基金L属于相同投资风格；3.与基金L同属于绩差的基金（随机选取）。从而家族资助和打造“明星基金”行为的假设（假设H1）下，基金H会接受家族以基金L业绩为代价的补偿，因此基金H和基金L的净风格收益差异会大于基金H和基金LM之问的净风格差异。

（三）数据来源与样本选择

所采用的基金数据来源于Wind资讯数据库，选取开放式基金中的股票型基金和偏股型基金作为研究对象，基金的投资风格按照Wind资讯分为6类：成长型、价值型、平衡型、收入型、指数型及行业型六类。研究期间为2005年第一季度至2010年第四季度共24个季度的数据。

三、“明星基金”溢出效应对基金经理行为影响分析

（一）研究假设

由上面的实证研究结果可以看出，由于“明星基金”溢出效应的存在，基金家族在利益的驱动下，对在家族内部进行不平等的资源分配，旗下基金进行打造，使部分基金成为投资者眼中的“明星基金”。这种行为会使“非明星基金”的基金经理采取更加冒险的投资策略。而从本质上讲，这种冒险行为是基金家族内部基金经理之间竞争性的体现，对于不同规模的基金管理公司而言，其内部的竞争程度是不同的，所以基金经理的冒险行为在不同规模的基金管理公司间可能存在明显的差异。对于规模大的基金管理公司而言，其内部众多基金相互竞争，从而使“非明星基金”的基金经理的投资策略的效果消弱；对于规模较小的基金管理公司而言，其内部仅有少数基金间竞争，基金经理能够充分考虑竞争对手的行为并采取行动，投资策略的效果较强（Kempf and Ruenzi，2006）。所以，对于规模大的基金管理公司而言，其“非明星基金”的基金经理的投资冒险行为将可能较弱，而规模较小的基金管理公司“非明星基金”的冒险行为可能更强。鉴于以上分析，提出以下假设：

假设H2：“非明星基金”的基金经理在未来更加倾向于冒险的投资策略，而且这种冒险倾向在规模较小的基金家族中更为严重。

（二）研究方法

基金经理投资的冒险行为可用基金经理管理基金的投资收益率标准差来衡量，我们假设“非明星基金”基金经理根据自己基金当期的表现，在滞后一期采取行动，那么“非明星基金”滞后一期的投资收益率标准差将会显著大于“明星基金”的投资收益率标准差。

我们对每个季度的基金管理公司按照旗下的基金数目排名，前20%的基金管理公司定义为规模较大的基金管理公司，后20%的基金管理公司定义为规模较小的基金管理公司。在回归方程中引入虚拟变量来分别表示基金管理公司规模大小，根据以上分析，我们采用如下面板回归模型：

（1）

其中， ，表示基金 从 季度到 季度的投资风险变化情况，其中 表示基金 在 季度的月度收益率的标准差， 大于0表明基金 在 季度的投资风险增加；小于0表示投资风险减少。 表示基金 本身在 季度是否是“明星基金”，如果基金 是明星基金， 的值取1，否则取0。 和 为虚拟变量，分别表示基金i所属的管理公司在t季度是否是规模较大或规模较小的基金管理公司，若为较大（较小）规模的基金管理公司， （ ）的取值为1，否则为0。 表示整个股票市场在 季度的月度收益的标准差，来控制整个市场波动对基金投资风险的影响。

（三）数据来源与样本选择

所采用的基金数据均来源于Wind资讯数据库。选取开放式基金中的股票型基金和偏股型基金作为研究对象。选取2005年第一季度至2010年第四季度共24个季度的数据。

四、结论与建议

（一）结论

本文主要从基金家族内“明星基金”的溢出效应以及这种效应对基金经理行为的影响两个方面进行了理论和实证方面的研究。结论如下：

首先，“明星基金”溢出效应的存在，为基金家族在基金间不均等分配资源、利益输送，打造“明星基金”提供了动机。由于“明星基金”的溢出效应可以给基金家族带来巨大的净现金流量，并带来丰厚的管理费用收入。基金家族在利益的驱动下，对旗下绩优基金进行资助，使其成为投资者眼中的“明星基金”。优良的业绩是决定基金是否是“明星基金”的首要因素，因此，基金家族通常选择前期业绩排名靠前的基金，通过给予这些基金更多的资源分配（如大量的广告宣传、最好的交易等）来对其进行扶持，使其业绩排名持续靠前，从而达到打造“明星基金”的目的。这一行为是以牺牲家族内业绩较差的基金为代价的，最终导致基金家族内部基金业绩的两级分化。

其次，基金家族在基金间不均等分配资源、利益输送，打造“明星基金”的这种行为，可能会扭曲基金经理的投资行为，使“非明星基金”的基金经理采取了更加冒险的投资策略。这种冒险投资行为在规模较小的基金管理公司中更为明显。

（二）建议

从本文实证结果来看，基金家族和基金经理都从自身利益出发，利用委托关系中的信息不对称，采取了某种策略。因此，如何在现有制度下缓解基金投资者、基金管理公司和基金经理三者之间的委托矛盾，保护投资者的利益将成为我们思考的重点。从本文结论出发，我们提出以下几点建议：

1．改变现有基金管理费收取模式

本文的实证研究结果表明，“明星基金”的“明星效应”会大幅增加整个基金家族的资金流，从而导致家族资产管理规模不断扩大，在现有的基金管理费收取模式下，最终使基金家族收入增加。鉴于以上的收入机制，基金家族在旗下各只基金不平等分配资源，努力打造明星基金，来增加家族的资产管理规模，增加收入。

可见，基金公司采取以上行为获利的重要保障就是单独以资产管理规模决定基金管理公司收入的管理费收取模式。在这种模式下，基金管理公司的收入与基金业绩并无直接关系，所以与业绩相比，基金管理公司更关注基金规模，只要基金规模够大，就能有可观的收入。于此相反，基金的实际持有人并不关注基金规模，只关注基金业绩。这就造成了基金管理人和持有人的利益不一致，出现的委托问题。

因此，应该将基金管理公司的管理费用与基金规模和基金业绩同时挂钩，即在收取基金资产管理规模一定比例的费用的基础之上，增加“业绩费用”。当基金业绩表现好时，给予基金管理人相应奖励，此时收取的总费用将比采用现行的收费模式更高；而一旦业绩出现亏损时，则对应的要给予基金管理人惩罚，此时收取的费用比采用现行的收费模式更少。通过这样的模式，就将基金管理人与基金持有人的利益得到统一。从而减少家族通过不平等资源分配打造“明星基金”的动机。

2．加强基金运作过程中的信息披露

由本文的分析可以看出，基金管理人出于自身利益的考虑，在旗下不同基金之间进行利益转移与利益输送来制造“明星基金”，从而吸引投资者的现金流入。而以上现象出现的重要原因就在于基金管理公司信息披露制度的不完善。现有的基金信息披露制度所要求披露的信息十分有限，这就为基金管理公司“暗箱操作”提供了可乘之机。因此，在现有制度下，应该更进一步加强基金运作与管理中的信息披露，严格防范和打击基金中的有关利益输送行为，保护所有基金持有人的利益。

3．加强基金持有人在基金运作过程中的监督力度

基金投资者利益代表缺位是我国基金治理结构中存在的一个重要问题，尽管我国《证券投资基金法》规定认购量共占总份额10%以上的基金投资者可以自行召开基金投资者大会，但是由于基金投资者众多，每个基投资者所持比例有限，投资者大会很难经常召开，通过投资者大会监管基金运作的效果也十分有限。因此，建议将监督机制更为有效的公司型基金治理结构引入基金市场，通过改变基金治理结构，最终克服契约型基金投资者利益代表缺位的缺陷。

参考文献：

[1]陆蓉,李良松.家族共同持股对基金管理公司业绩与风险的影响研究.金融研究.2008(2):140-151．

[2]陆蓉,刘亚琴.共持重仓股“变脸"对基金家族的连锁效应研究.财经研究.2009(4):60-71．

第6篇：基金投资策略分析范文

4月2日，星期三，晴。

北京海淀区上地辉煌国际中心写字楼德胜基金研究中心新办公室。窗外是一片繁忙的工地，据说那是百度在盖新大楼。远处，一片葱茏的绿色，告诉你春天已经来了。和自然美景形成强烈反差的是，中国股市还在遭遇严寒：上证指数跌破3300点。我们对江赛春的采访，也正是从大跌开始的。

当前市场仍不乐观

“我觉得二季度市场前景还不乐观。”江赛春对市场前景看法很直接，不像其他一些分析师那样顾左右而言它，不愿意做预测。

江赛春是福建人。他个子不高，瘦弱，大众印象中典型的南方人。可是谈起基金，谈起股票，江赛春就两眼放光，人也马上神采奕奕起来。

江赛春解释说，他也知道对市场做预测风险很大，不过这与自己的研究方向有关，也与德胜基金研究中心的定位有关。“比如晨星基金，它是典型的研究基金历史数据的老牌公司。德胜基金研究中心做的是另一件事，研究的主要是‘未来时’，告诉人们接下来该买什么基金。”

2002年，江赛春从北京大学中国经济研究中心取得金融学硕士后，有好几个工作岗位放在了他的面前。当时，中国的基金业刚刚起步，基金研究更是新生事物。“我觉得自己进入这行挺幸运的。尽管那几年基金没受多少人关注，还是选择了它并坚持了下来。”江赛春说，他第一个工作是在天相投资顾问公司，虽然仅仅待了3个月，还是帮助创立了天相基金评级系统。离开天相后，他来到中信证券研究部，负责基金投资研究和投资策略研究，参与创立中信基金评级和中信基金投资评级体系。其间，他撰写的关于基金投资策略、基金投资评级、基金仓位测算、基金资产配置等领域的研究在市场上产生广泛影响，成为业内著名的基金投资分析师之一。

不过，江赛春并没有满足自己的成就。他有一个梦想：晨星和银河等基金研究机构主要是以过去基金的数据为导向来进行业绩评价的，为什么不能成立一个以投资为导向的基金研究机构呢？目的就是对普通投资者怎么买基金做明确的指导。

“随着基金行业的快速发展，个人投资者必将成为基金投资者的主流。市场上以基金评级为主的研究评价机构比如晨星、银河已经做得很好，但我们都知道评级只是对历史的一种概括，是不能直接指导投资的。对一般基民来说，现在更需要的是能对投资有直接指导意义的投资判断，告诉你该买什么，何时又应该调整。这就是我们给德胜选择的定位，面向广大的普通投资者，直接指导基金投资。”

2005年7月，江赛春怀揣梦想离开了中信证券，开始了自己寻梦之路。2006年年底，经过近一年半的筹备，德胜基金研究中心终于成立。这时候，中国基金业已经很火了。

正因为预测大胆而且准确，江赛春很快成为基民眼中的红人，也成为媒体的红人，除了担任本刊的特约基金分析师，主持的“一周基金红黑榜”深受读者欢迎，他还应约经常为《中国证券报》、《证券时报》、中央电视台、《理财周报》等财经媒体撰稿。

基金宜做“大波段”

江赛春说，很多基民跌到心理底限时才赎回，或在赔钱时不愿意赎回，这都是错误的观念，基金组合也要适时而变。

“很多人以为买了基金就不用动了，这是错误的看法。”在他看来，所谓基金定投等，都是基金公司宣传的噱头。“大震荡和大波段已经成为08年股票市场的基本特征。板块在不停轮动，比如去年一季度热中小盘，三季度变成了蓝筹主导，如果基金投资不适时而动，肯定难以获取高收益，或者规避风险。”

他说，早期的错误观念是把基金当作股票，短进短出，现在这个观念也有矫枉过正的可能――基金投资是长期投资，但长期投资决不等同于一成不变。 事实上，每年我们都会面临选择投资品种的问题，历史收益状况并不等于未来收益、基金经理变更等等，都可能会影响基金的未来表现。如果只是简单地买入并持有，那么就不需要定期基金研究和评价了。

“如果守着一只基金不放，也许到年底会非常后悔。比如说一些基金经理可能去年业绩不错，但是他们没有经历过熊市的考验，一贯的牛市思维之下，仓位一直满满的，直到被动减仓时损失已经非常惨重。投资人要学会去分析基金，去看其投资风格，基金经理的偏好等等，以确定自己是否继续持有该基金。”

不过，他也提醒说，基金一般只能进行“大波段”的操作，只有在收益波动超过10%才有操作的价值。基金投资同样需要根据基金的投资价值变化来调整，只不过相比股票而言，评估基金需要的时间更长，因此调整基金品种的期限要长一些，此外基金转换成本也更高。对风格转换灵活、长期收益持续性很强的基金，可以采取买入并长期持有的策略。

“从机构出来胆子更小”

平时的工作就是教基民如何买基金，那江赛春自己如何做投资呢？

面对这个问题，江赛春笑了，说：“机构出身的人基本都玩股票，不过我是基金与股票都买。”

他说，一个好的基金分析师，必须要有良好的股市分析能力，也需要非常关注股市的动态。因为基金主要投资的是股票，股市的好坏直接决定了基金的收益，这时候对股市大势的判断就非常重要。

江赛春坦言，自己第一次买股票是进入中信证券之后，但买的什么股票和买了多少都没印象了。他刚刚入行时也有过“听消息”经历，各种消息汇总到一起，就真假难辨了，虽然告诉你消息的基本都是铁哥们，没人会害你。

“机构里出来的人，他们胆子会更小。因为机构投资者见到的失败的案例太多了，杠杆操作很容易让人赔光老本难以翻身。”

江赛春认为只有经历了牛熊市，投资者才能对风险有清醒的认识。在去年9月，他就从股市撤出了部分资金，在今年1月下旬，他更是将股票全部抛出，仅仅留了60%仓位的基金。事实证明他的判断是准确的：去年10月中旬股市就开始大跌，今年2月之后股市又是新一轮大的调整。

生怕自己有吹牛之嫌，江赛春还特意找来当初发的基金购买指导文章让记者看，“看，这就是我那时候写的文章”。

中信证券最让他遗憾

谈起自己投资股票的经历，江赛春说哪只股票让自己赚钱最多不好说，但是有两只股票让他记忆深刻，其中“大众情人股”中信证券最令他遗憾。这只去年基金的两大重仓股之一去年最高涨到110多元，目前价位在50多元。

“对中信证券的投资经历印象颇深是因为受到彼得.林奇一句话的影响，他说，人们对自己最熟悉的行业和投资机会往往视而不见，这种情况也发生在自己身上。05年中信证券最低的时候到了4元多，属于被大家抛弃的股票，他们内部人都极少购买。我是在6元多时进的场，但涨到18元多就卖了，虽然基本抓住了第一轮启动式上涨，但没能等到最后股价破百的爆发式行情。”

已经抓住了牛股，却又错失丰厚回报让江赛春挺遗憾的。他说，主要还是研究不够到位。自己研究基金，大多做大势分析，对个股研究没那么多的精力去搞。不过，他也承认过失在于自己过于谨慎的风格，谨慎可以规避风险，同时也会错过一些投资机会。

另一只让他记忆深刻的股票是ST屯河。ST屯河属于德隆系，江赛春看其基本面很好，尽管德隆系已经出了问题，还是在其5元多时吃进。谁知，这只股票重组了半年多，股价也从5元多到跌破4元，亏了30%多。江赛春相信自己的眼光，坚持等了半年多没割肉，最后在回本时把股票卖了。尽管现在屯河股价不低，但他的遗憾并不在于没有赚钱，而是认为“重组太漫长的股票投资一定要谨慎”。

江赛春提醒投资者说，不管买股票还是基金，自己一定要多下点功夫做研究，千万不要指望天上掉馅饼。

QDII基金最好别碰

虽然说起股票来头头是道，江赛春在接受采访时仍然没有忘记“本职工作”，鼓吹买基金的好处。

“股票是个好的投资品种，但不适合所有人。多少老股民天天研究还赚不了钱，收益上没多少人能战胜基金。”

江赛春说，去年这个时候，人人都是“股神”，动辄有某人赚到几百万之类的新闻刺激人眼球。他笑着说，大牛市表现好证明不了什么，看他是不是股神，关键看现在，如果他坚持到现在哪怕只亏了20%，还是一个很厉害的角色。那种“股神”的新闻尽管很能刺激人，更多的是会让人误入投资歧途，结果把辛辛苦苦赚来的钱打了水漂。

“如果投资人对股票很有兴趣，也有时间做大量的研究，那么不妨自己买些试试。一般人没有那么多时间与精力，大多数投资者也不具备股票研究的专业能力，还是买基金最好。选股票你能战胜基金吗？既然不能，为什么不让基金经理来帮你做投资呢？”

不过，江赛春也提醒说：“QDII基金目前最好别碰，最多也只做10%的配置。海外市场水深水浅不好说，一来次贷危机的发展形势尚不明朗，二来基金管理人海外投资也还处于摸索阶段。从稳妥的角度出发，现在不如分阶段配置国内基金。”

做预测压力也不小

今年年初，由《理财周报》主办的“2007年年度理财人物评选”揭晓，江赛春成为获选的三名分析师之一。

“这是对我们研究方向的一种认可吧。”谈到荣誉，江赛春如是认为。

2006年年底，德胜基金研究中心一成立，就提出“实用”的研究原则。

“我们不会与晨星、银河等传统的基金研究机构竞争。传统的基金研究机构研究的是‘过去式’，他们的研究主要是对客观事实的描述和评价，主要是对过去数据的总结。比如晨星的评级系统，比较简单明了，投资人一看就明白了，但是由于存在基金经理变更、市场风格转换等客观情况，并不能完全用来做投资的依据。德胜研究的是‘将来时’，对未来的走势做出判断，研究的目的是指导投资者去做投资，因为投资看的是未来。所以我们不侧重业绩评价，我们侧重做基金组合投资策略。”

研究“将来时”，其实就是对市场走势做预测或者判断。让江赛春高兴的是，德胜基金研究中心成立至今的判断还比较准确，对07年10月以后几次大跌提前都发出了预防警告，除了给研究中心带了声誉，也给收费会员减少了损失。

今年的2月4日，江赛春记忆犹新。买了上午10点火车票打算回老家福建过年。凌晨6点，在为投资者写的最新投资报告中，认为当天在尘封5个月之久的股票型基金再度开闸等利好消息刺激后，很可能会出现报复性反弹，建议投资者借机减仓。事实证明了江赛春的判断，当天，沪指上涨351.4点，创历史第一大涨幅。之后股指一路向下。

第7篇：基金投资策略分析范文

关键词：行为组合理论　投资基金　投资风格　投资者需求

一、文献回顾

随着我国证券市场的不断发展，证券投资基金的产品和数量不断丰富，呈现出供给规模与需求规模双向增长的态势，但与此同时供给与需求之间的矛盾也开始显现，这种矛盾并不主要表现为总量上的供不应求或供给过剩，而是呈现出明显的结构性特征：一方面，尽管基金管理公司竞相采取各种手段大力促销，但基金发行的难度仍然在不断加大；而另一方面，大量潜在投资者由于对风险和收益的个人偏好，无法确定自己适合的投资品种。对于基金投资风格的研究，较有影响的是威廉夏普(William F.Sharpe)(1992)创立的投资风格分析Sharpe模型和美国晨星公司创立的晨星风格箱方法；张津和王卫华(2006)利用我国证券投资基金收益率数据，对夏普模型在我国的适用性进行了验证分析，印证了该模型对我国证券投资基金进行投资风格分析的有效性；杨朝军等(2004)采用晨星风格箱方法并结合聚类分析，对我国证券投资基金的风格进行了研究，发现证券投资基金存在着违背事先所约定投资风格的现象；Hersh Shefnn和Meri Statman(2000)则从投资者的角度出发，将金融产品的风格特征和投资者对其的需求联系起来，认为投资者在选择投资产品时由于对财富的渴望水平不同，因而对财富预期的参考点也会不同。由此会自发将投资分为市场下降时的保护层和市场上升时的潜力层，并进行相应的编辑过程决定投资于何种风格和类型的金融产品；王敬和冯新力(2004)进一步对基金风格与市场需求进行考察，针对我国证券投资基金所面临的需求细分问题及与此相应的基金自身的供给创新状况进行了分析，证明了投资者风险收益偏好对我国证券投资基金提出了需求细分的要求，基金需要通过自身的供给创新来满足多样化的市场需求。本文从基金投资策略的选择和市场需求状况的角度，对我国基金投资风格的选择和其市场需求状况之间的关系进行分析，考察市场投资主体的需求偏好，借助行为资产组合理论的相关原理对我国证券投资基金市场存在的结构性矛盾进行分析，以期对投资基金的运作实践给出相应的政策和操作建议。

二、证券投资基金需求与其风格关系的实证分析

根据行为组合理论的原理，投资者在进行投资时会按照在上升潜力层或下降保护层中选择合适的证券品种。由于认知能力有限，投资者往往用固定模式来简化信息处理，即在选择阶段按照“贴标签”(labeling)的方法将特定的投资品种予以归类。证券投资基金在募集发起时，已经考虑到了不同的投资主体对资金的需求状况以及各自的投资偏好。为了实现基金的募集成功，基金在发行时会根据特定的募集对象确定投资策略和投资风格，即确定自己的标签。从当前我国证券市场开放式基金和封闭式基金的发行和管理的现状看，大体可以分为以下类型，如(表1)所示。 一般而言，成长型基金投资的重点是预期利润或收入具有良好增长潜力的成长型上市公司所发行的股票。价值型基金则主要投资于处在发展成熟期的公司股票，这些公司一般来自传统行业，发展速度较慢，但公司盈利比较稳定，经常进行较为优厚的现金分红或派息。混合型基金既考虑成长性，又注重稳定的收益，会在成长型和价值型之间保持适当的平衡。指数型基金投资范围主要为目标指数成份股及备选成份股，通过比照特定的指数建立自己的投资组合。货币型基金主要投资于剩余期限在1年以内(含1年)的回购、央行票据、银行定期存款、大额存单其他具有良好流动性的货币市场工具，其所投资的对象具有较高的流动性。债券型基金则限于固定收益类金融工具，包括国内依法公开发行、上市的国债、金融债、企业(公司)债(包括可转债)等债券。从目前我国已发行基金的分类情况看，开放式基金在各种类型风格之间的选择较为平衡，而封闭式基金则多集中在股票市场，并且以股票的成长性作为首选。

为了验证基金的投资风格是否是投资者在投资决策时简单选择的决策因素，即基金不同的投资风格是否会对基金的需求产生影响，我们构造相应的模型对其进行实证检验。投资者对基金的需求度主要体现在两方面，一是在基金发起时投资者认购的踊跃程度，可以用基金发起日到基金成立日的时间长短进行衡量。二是对于封闭式基金的折价程度，由于封闭式基金到期时会以资产净值赎回，所以到期日的长短对其影响较大，同时市场的需求下降，基金的折价也较大。由于数据的可获得性，在此以封闭式基金的折价水平为对象进行研究，构建模拟方程对其进行实证检验。其公式：discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

其中，discount为封闭式基金的折价率，size为基金的规模，remain为基金距到期日的时间，以剩余年份数(精确到小数点后4位)表示，netv为基金的资产净值增长率，衡量时段为当期季度数据，totalv为基金的累积资产净值增长率，衡量时段为基金成立至今的净值增长情况，在模型中引入的style变量为虚拟变量，封闭式基金在发行公告中大多以成长型、价值型和平衡型作为自己风格的取向。由于以成长型作为风格选择的基金占到全部封闭式基金的76％，其他的以指数型、平衡型作为风格选择的仅占很小的份额，所以在模型处理时，当为成长型投资基金时取值为1，否则为0。对所建立的多元影响因素进行回归，得到如下结果，如(表2)所示。

discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

0.422　8042　2919　-0.5786　0.0135

(34235)　(8 8909)　(8.3470)　(-3.2141)　(0.6497)

R2=-0.929782　Prob-F=0.000000

从回归结果可以看出，各相关因素对考察结果的影响基本合乎预期，基金规模、剩余期限和基金净资产增长率对折价率的影响不仅符合预期的方向，而且呈现出较强的关联性，但基金的累积资产净值增长率和折价率之间的关系和预期的相背离，并且检验结果不显著，可以解释为投资者对基金的投资更关注当前资产增长情况，对累积的增长并不关心，说明我国证券市场的投资者

更倾向于短期投资。基金的投资风格是考察的变量，预先不能确定其对折价水平的影响方向，从回归结果中可以看出，其对折价率的相关系数较高，并且检验结果较为显著，按照回归方程解释，可以认为以成长型为投资策略的封闭式基金有着较高的折价率，但这种解释没有明确的理论依据，为此，我们将54支封闭式基金按照成立的时间顺序建立直方图，并对其风格和累计资产净值增长率进行聚类分析。如(图1)所示，在基金发起和成立的过程中，表现出明显的聚类特征，即在某一个时期发起和设立的基金往往选择相同的投资风格和投资策略，并且其累计资产净值增长率也表现出相似的聚类特点。聚类分析说明了基金的风格选择在一定程度上存在着羊群行为和示范效应，市场导向明显。累计资产净值增长率较高的基金的成立时间大多集中在1998年，而此时正值大盘处于阶段性底部，从证券市场整体的运行情况看，这种增长的相当一部分原因来自于1999年以519行情为代表的高科技和高成长性股票的牛市行情，而在此期间，基金也大多选择以成长性作为基金的投资风格。

三、证券投资基金投资主体的需求及偏好分析

我国证券市场的投资者可分为机构投资者和个人投资者，在两类投资者的投资选择上，都将资产未来的使用要求作为资产配置的首要考虑因素。机构投资者以保险公司、社保基金、各类企业、投资公司和非银行金融机构等为主要代表。保险公司社保基金的资金首先要满足各种赔付和未来稳定现金流支出的需要，出于降低风险和专业化运作的考虑，其资金运用会有相当大的比例投向证券投资基金，并且以价值型基金为其首选。其他的以各类企业、投资公司和非银行金融机构等为代表的机构投资者，一般会根据资金不同的使用状况决定投资，选择不同风格的投资基金。从风险收益偏好看，机构投资者总体注重投资的安全性甚于收益性，即希望获得尽可能稳定的收益。但不同的机构由于资金来源的性质和资金运用的目标不同，在细分风险收益偏好上仍然存在较大差异。保险公司、社保基金之类的机构投资者，其资金来源属于长期性质，同时有比较严格的现金支出计划，因而一方面注重投资的长期回报，另一方面十分关注投资周期内的现金流入状况。因此，这类机构通常会选择以追求长期回报为目标的基金和固定收益型证券来构建自己的投资组合。工商企业投资于资本市场的资金大多为自有资金，风险承受能力相对来说比较强，加之以追求利润最大化为目标，因而倾向于选择积极型投资风格的基金。各类投资公司和非银行金融机构等，其本身就具备专业化投资的能力，加之其资金来源中通常有相当比例的融入资金，不仅资金成本较高，而且大多属于短期性质。因此，为了获取较高的短期收益，这类机构首先考虑的是进人证券市场进行较为灵活的运作。

相对于机构投资者而言，个人投资者的投资需求主要受其财富水平和风险偏好态度的影响，从我国证券市场参与者的主要分布特征看，低收入阶层参与投资的很少，主要是中等收入阶层和富裕阶层的个人参与证券市场的投资。按照组合管理风险和收益匹配的原则，由于富裕阶层参与投资的资金量比较大，可以根据自己的资金配置要求构建投资组合，而中等收入阶层应借助于基金等组合管理工具间接实现组合投资。但现实的情况表明，投资量较少的个人投资者往往表现出求急、求富的心态，多将资金投放在风险较大的投资品种上，期待能够快速致富。中等收入阶层在风险收益偏好上的这种矛盾性，使其在选择证券投资基金时容易受短期或偶然因素的影响，如市场行情、心理感受、情绪等的影响，进一步增强了基金所面临的需求的多样化和动态性特征。而富裕阶层的投资者，由于投资部分占其全部资产的比例较大，因而会对投资的选择比较慎重，往往会征询投资顾问的建议。除了将资金按照固定收益类证券和权益类证券的大类进行划分外，还多倾向于投资较为稳健的证券投资品种，近年我国证券一级市场出现的巨额资金申购新股的现象，就是这种投资特征的具体表现。

第8篇：基金投资策略分析范文

精选开放式债券基金

展望下一阶段，政策累计效果的逐步显现有利于扭转市场悲观预期，经济低位企稳、通胀同比反弹将“接力”资金压力成为债市调整的新“驱动力”。

同时，信用债的显著扩容也将加大债市调整压力。因此，对接下来债市的表现，国金证券持相对谨慎的态度，基金投资策略上以防御为主。

国金证券认为，大类资产配置上，目前债券收益率相对较低，而回购利率仍处于相对较高水平，利差相对有限，如果资金再度紧张甚至可能是负值，高回购杠杆存在放大亏损的可能，不建议继续大比例使用杠杆。考虑到经过近期的连续调整以后，短端利率已经在较大程度上反映了资金面冲击，继续调整的空间相对有限，我们维持二季报中“逐步缩短久期”的观点。

尽管封闭式债券基金的整体折价优势有所减弱，但7%-8%的到期年化收益在当前股债弱势震荡环境中具有一定吸引力。

然而，由于震荡行情中往往更能考验基金的投资能力，产品选择上应以投资管理能力为纲，年化收益和折价边际为线，优选相对优势个体。

谨慎参与杠杆投资

分级基金在最近成为热点，很多投资者有参与投资的想法。对此，国金证券指出，尽管前期打压市场的资金压力有所缓和，但后续经济低位企稳以及通胀同比反弹确立将成为新的制约因素，债市调整压力仍然存在。在此背景下，高风险份额的杠杆会大幅放大损失，建议普通投资者谨慎参与，但对于具有较高市场敏感度的专业投资者而言，可适当把握前期充分调整后的阶段反弹行情。

国金证券认为，利率下行周期中，全封闭的有限期产品绝对收益特征凸显，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。

其次，半封闭的有限期产品也具有不错的风险收益配比，对于不希望承担净值波动风险，而又期望在较大安全边际下实现资产增值的低风险投资者而言，不失为良好的投资工具。

最后，对于无限期产品，可积极把握折价率明显偏离合理水平带来的机会，高折价时买入并在折价率的“偏离度”得到明显修正后择机卖出。

货基活期存款升级替代产品

8月中上旬，流动性压力导致各期限回购利率陡峭上行，进入下旬后，央行开展巨量逆回购操作，推动资金利率大幅回落。在此背景下，货币基金收益小幅回落，但整体仍然保持在3.1%左右的历史相对较高水平。

第9篇：基金投资策略分析范文

一我国社保基金的投资现状

2004年，社保基金委托投资特别是股票委托投资再度出现浮亏。全国社会保障基金理事会昨天公布的数据显示，按照已实现收益计算，去年社保基金的收益率为3.1%，但加上浮亏部分，去年社保基金的收益率则“变脸”为2.43%，这一比例分别比2003年的3.56%和2002年的2.59%低了1.13和0.16个百分点。

2004年社保基金收益率不仅低于上年，也低于当年3.9%的通货膨胀率。根据社保基金理事会去2004年年初确定的收益目标，社保基金投资的总体收益率不低于一年期国债收益率。2004年，一年期国债收益率为2.66%。

不过，从成立几年来的累计收益看，按资本加权计算，社保基金累计收益率为11.48%。和同期累计通货膨胀率5.04%相比，高出了6.44个百分点。

2005年3月28日闭幕的全国社会保障基金理事会第二届理事大会第一次会议决定，2005年全国社保基金的投资方针为"安全至上，控制风险，开拓创新，提高效益"；已经确定的风险政策保持不变，即在未来5年时间里，平均每年不发生亏损。在此基础上，稳健提高收益；收益目标是收益率高于一年期国债收益率。

二我国社保基金指数化投资的必要性

对社保基金来说,当务之急应是两件事,一是如何提高风险控制能力,二是资金运用渠道的拓展应有新思路。随着国内金融投资工具的日趋丰富,社保基金的保值增值方式也应“与时俱进”,寻找新的投资工具。当前我们完全可以借鉴国际经验,在逐步完善资本市场的前提下,积极拓展投资渠道,满足社保基金保值增值的要求。

中国资本市场的发展具有典型的“后发优势”。可以充分借鉴国外发达的资本市场已经走过的数百年的历史经验，教训，享受国外制度创新所带来的“学习效应”。就目前情况来看，我国可开展股价指数交易，因为我国已具备了开展这种期货交易的条件。

（一）社保基金投资指数化的国际经验

从国际经验来看， 社保基金一般采取消极型投资策略（Passive Strategies），其核心是建立在资本资产定价模型（CAPM）基础上的指数化投资思想。

消极投资策略就是让投资组合为市场证券组合，即投资组合的系统风险系数βp ＝1，βp 描述了投资组合取得高于市场平均收益水平的风险溢价，或低于市场平均收益水平风险折价的程度系数。所以，消极投资策略并不试图战胜市场，只求获得市场的平均收益率水平。

在CAPM基础上进一步，把具有广泛市场代表性的股票指数作为市场组合的替代品。或者，采用复制跟踪市场指数的策略，即以某一市场指数所包含的成分股作为投资对象，以成分股市值所占的比重作为投资比例，以期获得该市场的基准回报率。

上世纪90年代以后，特别是1994年至1996年间，指数基金获得了空前的发展。1994年标准普尔500指数（S&P500Index）增长了1.3%，超过了市场上78%的股票基金的表现。1995年该指数增长了37%，超过了市场上85%的股票基金的表现。1996年S&P500Index增长了23%，超过了市场上75%的股票基金的表现。三年加在一起，市场上91%的股票基金的收益增长率都低于S&P500Index增长率。

指数基金的巨大成功使得指数化投资的概念在投资者心中树立了良好的形象，获得了众多投资者的青睐。1980年美国机构投资者持有的指数基金资产为100亿美元，到1996年已经增长到10000亿美元。

（二）我国社保基金进行指数化投资的原因

首先，根据国外社保基金投资运营的经验,社保基金的投资运营与保值增值与一国资本市场的发展状况是分不开的,资本市场越成熟,投资渠道越多,社保基金的保值增值能力就越强。而对我国目前社保基金参与资本市场运作的绩效评价为：1资本收益率偏底，不能满足实际需要 2投资结构失衡，国债成为投资重点，股票市场投资少 3运营透明度底，不符合国际潮流及大众需求

第二，在积极入市的同时，社保基金的投资风格也正在发生变化。2005年3月，短短一个月内，坚持分散投资理念的社保基金竟对大商股份(600694)、佛山照明(000541)两只股票举牌，其激进入市的姿态一时令市场人士侧目。

社保基金的两次举牌，社保基金102组合都参与其中。社保基金102组合的管理人是博时基金。博时基金管理102组合的基金经理之一向《证券市场周刊》证实，社保基金举牌大商股份和佛山照明，不是102组合的一家行为，而是多家社保基金投资组合共同的行为。

博时基金表示：“举牌不是社保基金理事会的授意，而是大商股份和佛山照明是好公司，目前在资本市场上，可投资的好公司就只有那么几家，我们拿这样的股票，最后导致社保基金两次举牌，这是被迫的选择。这只能说明，目前资本市场上好公司太少。”

社保基金将资金分散给多个组合，最终却由于可投资品种少，而出现集中持股的局面。这似乎并不是社保基金理事会的初衷。如果社保基金理事会无法控制各投资组合的投资行为属实的话，理论上存在一种极端的情况，即各投资组合都持有同一只流通盘小的股票，这时就会出现流动性风险。数据显示，社保基金投资品种中有超过一半的品种人均持股数量超过了1万股，这意味着这些个股的筹码已经是相当集中。显然，还有其它机构也重仓持有了这些品种。

从以上分析我们可以看出当社保基金出现集中持股的现象，若其中某一支股票的价格出现较大幅度的波动，大幅下调的情况出现的话，就会对社保基金造成很大的损失，也可能出现被套牢的现象，

（三） 进行指数化投资提高绩效水平的经验

我国社保基金未来投资组合的选择有由主动选取蓝筹龙头股到指数化投资，由积极投资策略到消极投资策略发展的趋势。消极投资策略除了能有效降低非系统风险，还能降低管理、交易费用。因为，指数化投资只在当某一指数的成分股发生调整时才相应地调整投资组合，不过多涉及股票选择的问题，可以降低研发成本、佣金、税收、流动性成本等。而且，消极投资策略只需进行指数复制，降低了基金经理自由选择投资组合的道德风险。具体来说可以归纳为以下几点：

1．在长期内可以产生稳定的，较高的投资回报。指数化的投资组合的收益率基本与目标市场指数同步，当资本市场在一段较长的时期内总体上处于上升阶段时，进行指数化投资就能产生稳定的较高回报。从较短的观察周期来看，指数型投资的收益在所有的投资方式所获得的收益中只是处于中游位置，但从长期来看，特别是市场的下跌时期，其收益反而可能超过主动型投资。原因在于风险――收益对称机制的作用，主动投资型的投资组合在获得潜在的高收益的同时伴随着高风险，当市场下跌时期很难迅速地调整投资组合，以回避剧烈波动的价格风险。

2．有效防范道德风险。被动投资是指数化投资的主要特征。投资管理者的主要责任在于跟踪目标指数的变化，在目标指数成分构成变动时及时调整投资组合的成分构成，保证投资组合与目标指数的严格拟合性。这种投资方式的优点表现在：运营方式透明度高，有效防止投资管理人的道德风险；投资过程规范化，防止由于投资管理人的变动而出现的投资组合业绩波动。

3．节约交易成本。在进行指数化投资以前，投资者必须事先对所要选取的投资对象进行详细的调研，选择合适的投资组合，以期达到预定的投资收益目标，那么在这个过程中势必会投入一定的成本，而进行指数化投资则省去了投资对象调研，投资组合选择等成本。

4．流动性高。指数投资采取跟踪指数的方法,可以完全按比例持有指数包含的证券。一般来讲，指数基金持有的股票很分散，单个证券的因其持有比例很低，其购买和抛售不会对基金整体产生很大影响，所以进出市场相对比较容易，从而使指数基金资产的流动性良好。对于社保基金而言，由于自身的特殊性质，需要能够随时满足相关的保险给付要求，所以对资产结构要求有较高的流动性。指数基金在很大程度上符合社保基金的流动性投资原则。

三 我国证券市场已经初步具备了进行指数化投资的条件

（一）我国证券市场已具备的投资条件

首先，我国股价指数的编制制度已经比较成熟。股价指数的标的物是某一股票市场的价格指数。所以，要开办股价指数交易，首先必须有一种编制技术比较先进，具有比较广泛的代表性，能够比较灵活地反映整个股票市场基本行情的价格指数。有了这样一种价格指数，以他为股价指数期货合约的标的物，才能开办股价指数交易。同时，有了这样一种股价指数的期货交易，股票市场的广大投资者才能为其现货股票实施比较有效的套期保值。目前我国上海，深圳证券交易所都已经编制出了完善的股票指数体系。有综合指数，也有分类指数，还有经过选择的股票指数如“上证180指数”和“深圳100指数”.

其次，现货证券市场和商品期货市场都已有了多年的发展，为股价指数期货交易的开办提供了现实的条件，原先开展的国债期货业务也为今后的期货指数提供了经验教训。

（二）我国证券市场投资条件的近期发展状况

1．ETF――交易型开放式基金Exchange Trade Fund的发行。近期，社保基金在二级市场上购买了华夏ETF开放式基金。

这是自2005年3月28日全国社保基金理事会第二届理事大会后第一次有关社保基金投资的新动向。此次投资ETF，理事会并没有委托任何一家基金管理公司进行操作，因为社保基金并没有动用任何一个社保基金组合，应该是社保理事会投资部自己做出的决定，然后通过券商通道进行购买。

ETF就是上海证券交易所发行的交易型开放式基金Exchange Trade Fund,是以上证50指数为标的,它在二级市场代码510050,和股票一样买卖。其管理的资产是一篮子股票组合,这一组合中的股票与某一特定指数包涵的成分股相同，例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。由于上证50指数涵盖了多个行业的龙头公司，具有典型的蓝筹特征，因此，投资上证50ETF就等于投资了一大把蓝筹股。

2．统一指数的推出。由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式。指数简称：沪深300；指数代码：沪市000300，深市399300。沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。

应该说，统一指数的推出，将会对我国证券市场形成重大的影响。首先，统一指数的推出，将有效改变目前两市因统一指数缺失，而导致投资者不能客观了解整个证券市场走势的状况，使我国证券市场进一步走向成熟。更为重要的是：统一指数的推出，也意味着股指期货离我们愈行愈近。而股指期货一旦推出，我国股市长期以来的单边市状态将被改变，市场将迎来一种全新的交易格局。

虽然统一指数推出以后，股指期货的推出还须假以时日。但受预期效应影响，社保基金等机构投资者肯定会提前调整自己的战略，以适应新的市场环境。指数化投资具备非系统风险低、管理成本低等优点，是社会保险基金投资组合的合理选择。我国应采取一定措施消除阻碍指数基金发展的制约因素，为社保基金进行指数化投资创造条件。同时也能促使社保基金增强对投资股市的信心，加大投资规模。