资金市场分析精选(九篇)

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第1篇：资金市场分析范文

关键词：贷款规模；市场利率；通货膨胀；居民储蓄

中图分类号：F832．4

文献标识码：A

文章编号：1002―2848―2006(02)―0078―06

一、引 言

长期以来，我国金融调控的主要手段――贷款 规模既是中央银行最重要的货币政策工具，又是货 币政策的中介目标，而每年一度的计划新增贷款规 模也是计划部门进行国民经济综合平衡的一个非常 重要的指标。贷款规模的作用，主要是控制全社会 的信用规模，以抑制过度的总需求和通货膨胀，同 时，通过规模指标的分配，还可以保证资金流向符合 国家产业政策、区域发展政策的部门和地区，使金融 调控配合整个经济结构的调整。但是，随着社会主 义市场经济的建立和市场作用的加强，这种直接管 理方式在资金配置方面的低效以及在一定范围的失 效等问题也日益突出。在发达国家，政府的货币政 策主要是通过利率的改变来间接对信贷规模进行调 控，进而影响宏观经济运行。很少有政府直接对贷 款规模进行控制来达到调控的目的(王维安)。 重998年，中央银行虽然名义上取消了对银行贷款 规模的直接控制，将其改成了对银行的贷款进行窗 口指导管理(梁东黎)。但在实际的操作过程中， 其实仍然保持着对银行放贷的控制，对信贷规模的 控制管理仍然作为中央银行的重要的调控手段。比 如：尽管金融机构对非国有企业贷款的业务早已放 开，而非国有企业在工业总产值中的贡献已经超过 70％，至今金融机构对非国有企业的贷款还只占一 个相当小的比重，这一状况与通过市场调节合理分 配金融资源的目标很不相称，且对非国有企业的进 一步发展也不利。信贷资金分配结构与产出结构之 间偏离越大，则说明信贷资金分配的市场化程度越 低。另外，四大国有银行的基层分行与各级地方政 府有着千丝万缕的联系，许多贷款项目都是由地方 政府行政领导拍板决定的，各银行虽然实行纵向领 导，但最终要服从于地方政府的利益(李琨)。根 据肖建平的整理，我们给出了历年来我国银行资 金管理情况表，建国以来我国贷 款资金管理的基本方法及其变迁。

当前对于我国信贷资金分配市场化程度研究方 面的文献较少，而且主要以定性分析为主。樊钢、王 小鲁在《中国市场化指数一一各地区市场化相对 进程报告(2000年)》中采用较易取得的金融机构短 期贷款中向非国有企业贷款(包括农业贷款、乡镇 企业贷款、私营企业贷款．外资企业贷款)的比例这 个指标来近似反映区域间资金分配的市场化程度的 差别。显然，这种方法过于简单，问题较多，因为即 使是国有企业，其贷款规模也不是政府所能主导的； 同样，在我国政府的贷款规模限额同样会限制非国 有企业的信贷行为。

在本文中，我们试图从企业的贷款规模对市场 利率、通货膨胀、居民储蓄及证券市场融资规模等反 应程度，来分析我国银行信贷规模的市场化程度。 我们以我国最近五年的金融月度数据，采用了协整 检验、向量误差修正模型、Granger因果检验、脉冲响 应函数及方差分解等计量方法验证了我国贷款供求 的市场化程度，本文的基本结构安排为：第二部分 对本文涉及的主要变量进行了定义，并说明了有关 的数据来源；第三部分分析了贷款规模与其主要影 响因素之间的协整关系，并建立了向量误差修正模 型；第四部分对各变量之间关系进行Granger因果 检验，第五部分利用第三部分的模型进行脉冲分析 与方差分解；第六部分总结了我们的研究结果，并提 出了简要的政策建议。

二、相关变量定义及数据来源

本文中采用贷规模反应了信贷市场资金分配的 市场化程度，数据来源于各期的《中国人民银行统 计季报》的“金融机构人民币信贷收支表”项目，用 CR表示。

我们认为，在完全的市场化条件下，贷款规模变 化主要受以下因素影响：

1．居民储蓄：居民的储蓄存款是商业银行信贷 资金的基本来源，储蓄规模变动是影响规模变化的 主要原因，本文采用了《中国人民银行统计季报} 的“金融机构人民币信贷收支表”项目公布的数据。 用S表示。

2.利率水平：利率反映了资金使用的价格，是影 响信贷供求规模的另一主要原因。这里我们用变化 较为灵敏的30天银行同业拆借利率表示反映银行 资本成本的变化。资料来源于《中国人民银行统计 季报》的“中国银行间同业拆借交易情况统计表”项 目，用R表示。

3．通货膨胀率：通货膨胀率对贷款规模影响有 两个方面，一是影响实际利率，从而影响贷款规模。 二是会对企业的投资行为产生影响，进而影响贷款 需求。，这里我们采用了“中国经济景气月报公布” 的上月为100消费物价指数，其中2000年1月到 2001年月日2月的数据根据公布的上年同期的消 费物价指数计算得到。并且我们把它转化为2000 年置月为基期的定比指数。用P表示。

4.证券市场融资规模：证券市场另一主要的资 金来源，一般说来证券市场越发达，则企业对银行的 信贷资金供应的依赖程度就会相应减少，贷款规模 也会下降。这里我们用证券市场上的融资额反映股 票市场对企业融资的贡献。资料来源于中国证监会 公布的“股票市场主要指标”(转引自国研网)，用 ST表示。

三、协整检验及VAR模型

(一)单位根检验

在协整检验之前，必须进行单位根的检验，以确 保各变量的同阶整。对于各变量的单位根检验结果 见表2。

ADF单位根检验结果表明，在5％的显著性水 平下，贷款规模(CR)、居民储蓄(S)、物价水平(户) 和同业拆借利率(只)都存在一阶单位根过程。而证 券市场的融资额(SF)则本身子稳。

(二)协整检验

协整理论认为，尽管有些经济变量自身是非平 稳的，但这些变量之间的某种线性组合却是平稳的， 这种组合反映了各变量间的长期稳定的比例关系， 即协整关系。由于贷款规模(CR)、居民储蓄(S)、物 价水平(户)和同业拆借利率(履)都存在一阶单位根 的过程，所以它们之间在长时期中是可能存在协整 关系的。在这里我们将S了作为外生变量采用了JJ 协整检验方法验证各变量之间在长时期中是否存在 稳定的关系。经过尝试，我们采用了同时包含常数 项与趋势项的JJ协整检验形式。协整检验结果如 表3所示。

协整检验表明贷款规模(CR)、居民储蓄(S)、 物价水平(户)和同业拆借利率(R)间存在长期稳定 的关系。

(三)向量误差修正模型(VECM)

根据上面的各变量间的协整关系，以股票市场 的融资额(SF)为外生解释变量，建立误差修正模型 (VECM)，反应模型估计效果的各统计量见。

在模型中，其中根据AIC与SC最小化准则以 及信贷市场中金融政策传导的时滞性，最后VECM 模型中我们选取的滞后期是6。我们给 出了贷款规模的误差修正方程估计结果。

VAR模型估计结果表明，利率、货币供应量、 通货膨胀及股票市场的发展都会对贷款规模产生显 著的影响，但由于统计量调整后的R2较低，只有 0．254823，所以我们认为这些市场因素对贷款规模 变化的影响仍然十分有限。

四、Cranger因果检验

为了客观的反应各变量之间的因果关系，而不 仅仅是同期值之间的相关关系，这里我们采用了

Cranger因果检验表明结果表明居民储蓄与贷 款规模互为因果关系，通货膨胀与贷规模也是互为 因果关系。利率作为倾向资金的价格，从理论上分 析应该与信贷规模之间存在极强的因果关系，但是 我们并没有发现利率与贷款规模之间存在直接的因 果关系，从这一点可以看出，我国货币资金供求市场 机制的不健全。利率对贷款规模的影响主要通过储 蓄与物价两种渠道发生间接作用。

五、脉冲响应函数及方差分解分析

脉冲响应函数用以衡量来自内生变量的随机扰 动项的一个标准差冲击对其它内生变量当前和未来 的影响。给出了贷款规模(CR)对于其它内 生变量一个单位标准差冲击做出的脉冲响应。 居民储蓄对贷款产生正向的 G真aneer提出的因果关系概念进行检验，Cranger检 验时各变量必须是平稳的，因此我们对所有一阶单 整的变量作了差分处理，Cranger因果关系检验结果。 影响，并且在由第l期开始这种效应逐渐增强，在第 5期达到最大值，之后效应逐渐减少并趋于消失。 通货膨胀对贷款规模先产生负向影响，但在第5期 之后效应开始变为正，开始促进贷款规模的增加。 利率对贷款规模的影响则一直为负，并且不断深化， 直到第10期之后才开始逐渐趋于稳定。

为了进一步分析并比较各变量对贷款规模的影 响及各期效应，我们对贷款规模进行方差分解。

在影响贷款规模变动量的因 素中，影响程度最大的是自身的惯性，其次是利率的 影响，然后是货币供应量，影响最弱的是通货膨胀。 总体而言，贷款规模变化主要与其自身贯性有关，受 其他内生变量因素影响较少。

六、结论与政策建议

实证检验结果表明，我国信贷市场规模的变化 并不能很好的被市场利率、通货膨胀、居民储蓄及证 券市场融资规模等变量解释，VECM模型的调整后 的R2为25．5％。说明信贷资金的分配更主要的还 是由非市场因素决定。同时，Cranger因果检验虽然 说明居民储蓄和通货膨胀是因贷款规模的原因，但 作为反映资金价格的市场利率的变化却不能作为贷 款规模变化原因，而只产生间接影响，说明企业行为 对信贷需求的影响力较弱，最后，方差分解结果表 明，贷款规模的变化更主要由其自身的历史变化决 定，而市场利率、通货膨胀及居民储蓄的变化对贷款 规模的影响较小，到了第10期，其影响力也未能超 过15％。综上所述，我们认为当前我国信贷资金分 配的市场化程度较底。

信贷资源配置走向市场化，其核心是推动信贷 资金商品化，变革间接融资供给机制，建立商品经济 的资金“借贷制”，加紧立法，规范市场融资行为，形 成以价值规律和供求关系为基础的信贷资金市场融 资机制。其目的是增强微观信贷活动的活力，提高 资金的配置效益和资金社会营运效益。要市场化不 等于不要计划，微观信贷活动仍需要在金融计划宏 观调控之下，只是这个计划的制定应以市场为基础， 符合经济规律和信贷资金运行规律，富有可操作性 和弹性(汪国翔)。这里我们对银行信贷管理提 出如下的政策建议：

1.按负债制约资产的原则管理信贷资金。各经 营行要按照资金来源制约资金运用的原则，实行资 产负债比例管理，在总量平衡的前提下，实现结构对 称比例协调，即：长期负债用于长期资产，短期负债 用于短期资产，资产规模与负债规模相适应，资产的 结构和性质与负债的结构和性质的比例关系相适 应，贷款的周转速度与贷款的规模和结构的比例关 系相适应。在资金运用总量中，合理保持长期贷款 与短期贷款的比例，使短期贷款的比重大于长期贷 款的比重，在资产负债增量上，保持两者合理的增长 比例，坚持各项贷款的增长额必须低于各项存款的 增长额。

第2篇：资金市场分析范文

【关键词】内盘；外盘；资金流入

很多股民认为，在股市中资金的流入流出会决定股票的价格，因为很多股票只要有资金流入就会上涨，而资金流出后这些股票就会下跌。那么股市中如何看资金流入流出呢？

一、股票市场资金流入流出指标的计算方法

股票市场资金流入流出指标的计算主要是根据该股票内盘、外盘计算。公式如下：

资金净流量=(外盘成交手数-内盘成交手数)×成交均价

从公式中看出：如果外盘手数大于内盘，则为资金净流入，反之就是资金净流出。

一般认为内盘为主动性的抛盘，其越大，说明大多投资者不看好后市，股票继续下跌的可能性越大。相反外盘是主动性买盘，外盘的积累数越大，说明主动性买盘越多，大多投资者看好后市，股票继续上升的可能性越大。内盘，外盘，可以用来判断买方、卖方力量的强弱。若外盘数量大于内盘，则表现买方力量较强，若内盘数量大于外盘则说明卖方力量较强。资金净流入代表着该股票买方力量较强，股票有上升的动力。资金净流出代表股票的卖方力量较强，股票有下降的趋势。换句话说，资金流向反映了人力量强弱，这们对该股票看空或看多的程度到底有多大。

二、股票市场资金流入流出指标的优缺点

（一）优点

资金流向能够帮助投资者透过股票涨跌的表象看到股票涨跌的实质力量。一般情况下资金流向与股票涨跌走势非常相近，推动股票价格上涨的资金越多该股票上涨的可能性越大。但是资金流向与股票价格涨跌可能会出现背离。（1）资金流向与股票价格涨跌相反。资金净流入，但是股票价格却下跌；或者资金净流出，但是股票价格却上升。当出现这样的情况，一般来说资金流量比股票价格更能够反映该股票的真实状况。因为在实践中庄家比较容易通过操纵股票价格的方式来影响普通投资者研判行情。比如在2011年4月11日“金螳螂”在不到一分钟的时间，金螳螂的股价完成了从-2%到-10%，再到2%的巨幅波动。但是庄家操纵资金流向则困难的多。（2）资金流向与指数涨跌幅在幅度上存在较大背离。比如全天股价的涨幅较高，但实际资金净流入量很小。当天涨幅较高可能是因为投资者买卖不活跃，价格很容易被推上去，也有可能是人为的“画”上去的。当资金流向与价格涨跌出现以上背离时，资金流向比指数涨跌幅更能反映市场实际状况。

（二）缺点

1、公式计算公式有漏洞

内盘与外盘有时不一定反映投资者的意图。一般来说内盘反映的是主动性抛盘，但是会出现以下情况：（1）假如甲投资者看好某股票，于是以高于即时价格的价格申报买入，按照他买卖股票的动机，应该被划分为主动性买盘，也就是外盘。但是当他填写委托单以后，及时行情上涨，该投资者的委托不能成交。与此同时乙投资者以低于甲投资者的价格申报卖出该股票，并且最终以甲的申报价格成交，那么在其统计为内盘。本来是甲投资者主动性买入，但是最后结果却被统计为主动性卖出，完全和他的买卖意愿相反。（2）假如丙、丁以相同价格、相同数量申报买卖某股票。两个投资者一个想买，一个想卖，态度是平衡的，他们的决定对该股票没有影响。假定交易所主机先接到买方丙的指令，然后接到卖方丁的指令，撮合配对成交，由于是以申买价格成交，统计出来的结果是内盘；反之统计出来就是外盘。假如该股票一天只成交了一笔，那么统计为内盘还是外盘其实就是随机的。（3）证券公司的通道差别造成了早填单子后到的结果。在“自动撮合成交”系统平台上，是按单据来序，“自动排队”。证券公司的席位，通道各不相同。这会造成先填委托的，因为技术原因，就“晚到了一点儿”，而后填的有可能“先进去”。造成本应“严格有序”的排队，就不一定准。尤其是“热门股”，就会出现批量性的出现技术性、规模性时间倒错。造成资金流向的指标反映不真实。

2、该指标有可能纵

庄家主要通过以下方法来影响该指标，误导投资者：

（1）涨停方法

庄家一般通过涨停的方法派发股票。具体方法为：用批量小单把股价拉至涨停，然后继续以涨停价申报小数量的买入，同时将把以前的未成交申报买单撤销。与此同时庄家以涨停价申报卖出。由于我国实行“价格优先和时间优先”原则，由于价格相同，所以依据时间优先。这样庄家通过频繁的申报买入和撤单就能把跟风盘的买单排到前面。庄家在以涨停价申报卖出，那么股票就会以涨停价卖给跟风盘，从而实现庄家出货。

股票成交时都是以买入价格申报成交，也就是所说的外盘，所以统计为资金流入。如果投资者只是依靠现金流入、流出指标研判，就会落入庄家的陷阱。要识别这种手法很容易，主要是看成交量，如果股票涨停，并且一直大量成交，就多半属于这种情况了。投资者应当远离该股票，以防庄家出货后股价大跌。

（2）打压股票

庄家通过先打压股票然后抢筹码。具体如下：庄家想吸货，一般会在交易日初期以低的价格快速卖出股票。普通投资者看到股价大幅下跌后会发生恐慌行为，造成大量投资者卖出股票。但是由于庄家的打压速度快，股票价格下跌很快，很多卖出筹码会积压在上方。然后，庄家突然以高与卖出价格的价格申报买入，快速扫货。因为庄家申报买入的价格高，所以成交的股票就会显示为内盘，表现为资金流出，投资者研判行情的时候会认为是股票价格要下跌，但实际上这个时候是主力吸货。

三、投资者在实际运用中应该注意的事项

投资者股票研判的过程中使用资金流入、流出指标时，要注意结合股价在低位、中位和高位情况结合该股的成交量。

（一）当股价经历了较长时间的下跌，并且股价处于历史较低价位时，如果成交量极度萎缩。这种情况表明股票持有者已经不愿意卖出手中的股票，可以认为没有特殊的事件该股票下跌的可能性很小，并且该股有向上回归的需要。如果此后，该股成交量放量增加，资金流入明显增大，这证明主力资金重新开始注意该股。这时股价重新掉头向上的概率增大。

（二）在股价经过了较长时间的上涨，股价处于较高价位，并且成交量增大。投资者这时已经获利颇丰，有获利了结的动力，该股票下降的概率增加。如果当日现金流出增加，股价将可能出现下跌。

（三）在股价阴跌过程中，时常会发现资金流入，但是这并不表明股价一定会上涨。因为这可能是庄家为了吸引投资者的诱饵。可能是庄家用几笔抛单将股价打至较低位置，然后在卖一、卖二挂卖单，并自己买自己的卖单，造成股价暂时横盘或小幅上升。此时表现为资金流入，使投资者认为庄家在吃货，而纷纷买入，结果股价继续下跌。只有在该股票的均线已经掉头向上，并且有成交量的配合。

（四）股价已上涨了较大的涨幅，如某日现金流入增大，但股价却不涨。投资者要警惕庄家制造假象，准备出货。当资金流入增大但是股价不涨，这证明股价经过长时间的上涨庄家获利已经颇丰，庄家已经准备出货，股价继续上涨的动力已经不足。这时庄家通过运用技术手段将资金流入增加，以迷惑那些普通投资者，让他们以为是该股还要上涨，而买入，让庄家顺利派发。

（五）同理当股价已下跌了较大的幅度，如某日资金大幅流出，但股价却不跌，投资者要警惕庄家制造假象，假打压、真吃货。

四、结语

我们要清楚的认识到只要股票能够成交，必定有买方和卖方。买股票意味着该股票有资金的流入；反之卖股票意味着资金的流出，而且两者必定等量，因而实际上是不可能出现资金流出或流入的结果的。所以对于资金流入流出指标，投资者可以用来参考，但是不能把它绝对化，应当综合分析各种因素才能做出买卖决定。

参考文献

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].中国财政经济出版社,2008.7.

第3篇：资金市场分析范文

(An Empirical Study on the Trading Behavior and Market Impact of Investment Fund)

施东晖

 

一、研究背景

长期以来，以散户为主的投资者结构一直被认为是中国股市波动剧烈的主要原因。为此，中国证监会于1997年11月出台了《证券投资基金管理暂行办法》，以期改善投资者结构，促进股市的持续、稳定和健康发展。在此背景下，证券投资基金在短短数年的时间里获得了迅速发展，截至2000年末，已成立33家证券投资基金，资产净值逾845亿元，并已初步显示出在增强股市筹资功能，推动金融体制改革方面的积极作用。

另一方面，由于中国股市本身固有的制度缺陷、信息的垄断性以及基金试点阶段的不规范性等因素，证券投资基金的运作与预期的功能定位产生了一定程度的偏差，特别是投资基金稳定市场的功能引起了管理层、理论界和新闻界的广泛关注和讨论[1]。

本文试图在回顾相关理论分析和实证研究的基础上，对国内投资基金的行为特点及其市场影响进行深入的实证研究，以期为目前关于投资基金的讨论提供一些富有价值的结论。

 

二、文献回顾

   1.理论分析

投资者的机构化现象是各国证券市场的普遍发展规律，但机构投资者的交易行为究竟对股价产生何种影响却一直是个有争议的问题，而争论的焦点主要集中在以下两个方面。

  (1)“羊群行为”对股价的影响

根据Bikhchandani(2000) 的定义，“羊群行为(Herd Behavior)”是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。

  Froot，Scharfstein和Stein(1992)指出，机构投资者具有高度的同质性，它们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下，机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息作出相似的反应，在交易活动中表现为羊群行为[2]。Maug和Naik(1996)则认为，基金持有人和基金经理的关系是一个典型的委托－问题，因此，基金持有人的最优策略是和基金经理签订与基准(Benchmark)挂钩的报酬合约。在这种报酬结构下，基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为，以免自身业绩落后于市场指数或同行。当机构投资者存在“羊群行为”时，许多机构投资者将在同一时间买卖相同股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致股价的不连续性和大幅变动，破坏了市场的稳定运行。

另一方面，Lakonishok，Shleifer与 Vishny(1992)却指出，机构投资者的“羊群行为”并不一定会导致市场的不稳定。如果机构投资者比个人投资者拥有更多的信息来评估股票的基本价值，那么机构投资者将一齐买入价值被低估的股票，同时远离价值被高估的股票，这种“羊群行为”和个人投资者的非理性行为产生相互抵销效应，促使股价趋向均衡价值，而不是远离均衡价值。此外，机构投资者的“羊群行为”可能是因为他们对同样的基础信息作出了迅速反应，在这种情况下，机构投资者的交易行为加快了股价对信息的吸收速度，促使市场更为有效。因此，机构投资者存在羊群行为不能与市场不稳定划上等号。

  (2)反馈策略对股价的影响

反馈策略(Feedback Trading Strategy)是以股票过去的表现作为买卖判断的主要基础，如正反馈策略是买入近来的强势股，卖出近来的弱势股；而负反馈策略则卖出近来的强势股，买入近来的弱势股。

从有效市场理论的角度来看，由于现行的股价已经充分反应了所有的相关信息，因此以过去收益作为决策基础的反馈策略是非理性的，使得股价和基础价值发生较大程度的偏离，从而加剧股价的波动性(De Long，1990；Poterba & Summers，1990)。但有些学者却认为，现实中的市场参与者需要一定的时间来消化信息并据此作出交易反应，因此市场价格只有在一段时间后才会完全反应新信息。在这种情况下，反馈策略可能是理性的(Lakonishok，Shleifer and Vishny，1992)。另有些学者则认为，不同类型的机构投资者会采用非常多元化的投资策略，采用负反馈策略和采用正反馈策略的投资者将会相互抵销各自的影响，在市场均衡时，机构投资者对单个股票的超额需求趋近于零。因此，机构投资者的交易行为并不导致波动性的增加。

    2.实证检验

根据不同的假说，理论显然无法对机构投资者和市场稳定的关系给出唯一的结论，而大量的实证研究也并没有得到一致的结果。

Lakonishok，Shleifer与Vishny(1992)以1985－1989年间美国的769家股票基金为研究对象，发现这些基金并没有呈现显著的“羊群行为”，但在小公司股票交易方面具有轻微的“羊群行为”，这主要是因为小公司的公开信息较少，因此基金经理在买卖小公司股票时比较注重观察其他基金的交易行为。Grinblatt，Titman与Wermers(1995)根据1974－1984年间274个共同基金的组合变化数据，发现样本基金并不存在显著意义上的“羊群行为”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977－1996年间纽约证券交易所(NYSE)的所有上市公司为研究对象，结果发现，机构投资者持股比例的变化和当年收益之间存在正相关性，这主要是由于机构投资者采用正反馈交易策略所引起。Werners(1999)以1975－1994年间美国股市的所有共同基金为研究对象，发现样本基金在整体意义上存在一定程度的“羊群行为”， 基金共同买入的股票比共同卖出的股票具有较高的同期和滞后收益，即收益差距将延续较长时间，Werners据此认为，共同基金的“羊群行为”可能是理性的，并且加速了股价吸收新信息的速度，因而有利于市场的稳定。

 

三、研究样本与数据

为了分析证券投资基金的行为特点及其对股价的影响，我们对基金每季度的投资组合资料进行整理、统计和分析，时间跨度从1999年第1季度至2000年第3季度。

  根据现有的信息披露要求，投资基金在季度报告中仅披露位居资产净值前十名的股票，因此我们无法确切知道投资基金在每个季度内的交易详情，也无法详尽了解基金的持股情况。基于这一原因，这里仅以基金持有的前十名股票为研究对象，并假设这些股票的买卖都是一次性完成的，从而根据基金在相邻季度持股数量的变化来计算基金对该股票的买卖数量。证券投资基金由于申购新股而进入前十名的个股，由于不具有可比性，而予以删除。

    从表1中可以看到，样本基金从99年第1季度的6个增加到2000年第3季度的30个，资产净值则从128.4亿元大幅增长到777.5亿元，占沪深A股流通市值的比例也从2.22%增长到5.83%，显然，证券投资基金的市场规模和影响日益增加。进一步，将每个季度样本基金对同一股票的持股数量予以加总，可以发现样本基金对单个股票的平均持股比例保持在5%左右，最大持股比例则高达45.19%，可以想见，基金投资行为将对此类股票(即所谓“重仓股”)的价格运行产生巨大影响。

表1 投资基金样本的描述性统计

 

99Q1

99Q2

99Q3

99Q4

00Q1

00Q2

00Q3

样本基金数目

6

10

14

16

22

25

30

资产净值(亿元)

占A股流通市值百分比(%)

128.4

 

2.22

292.7

 

3.22

413.3

 

4.77

448.0

 

5.74

685.9

 

6.04

745.5

 

5.85

777.5

 

5.83

平均持股比例(%)

最大持股比例(%)

3.75

20.25

5.12

38.89

5.80

36.39

6.59

37.92

6.58

39.93

5.86

38.35

4.44

45.19

 

四、投资基金的“羊群行为”分析

1.“羊群行为”衡量指标

为了对投资基金的“羊群行为”现象进行衡量和分析，这里引入“羊群行为度”的概念，用Hit表示t季度投资基金买卖股票i的羊群行为度，则： 

        

(1)

  其中，Hbit表示t季度买入股票i的基金数，而Hsit则表示t季度卖出股票i的基金数。

   引入这一概念的理由是“羊群行为”具体表现为同一时期内，大部分基金买入或卖出同一个股票，而Hit表示买卖股票i的所有基金中，采取相同买卖行为的基金比例，Hit的值在0.5和1之间，当Hit值越大时，则表示基金的“羊群行为”程度较为显著。

2.投资基金“羊群行为”分析

  从统计的角度来看，如果有3家基金对某个股票进行了交易，其中2家买入，1家卖出，那么很难推断基金经理存在“羊群行为”。为了消除这些样本的影响，这里仅统计了3家和4家以上基金买卖的股票的Hit值。

  表2列出了这些股票的H值，可以发现，H指标的平均值分别为0.7754和0.7793，而中位数分别为0.7510和0.8007，这表示当有多个基金买卖同一股票时，将有75%以上的基金位于买卖的同一方向，可见平均而言，投资基金对于单个股票的买卖存在显著的“羊群行为”。

 表2 “羊群行为”统计结果

 

多于3家基金买卖

多于4家基金买卖

股票数

106

54

平均值

0.7754*

(0.1646)

0.7793*

(0.1663)

中位数

0.7510

0.8007

注：括号内为标准差，*表示H值在5%置信水平下显著大于0.5。

  为了分析投资基金对特定类别股票的交易是否存在羊群行为，下面分别按公司规模、产业类别及上季度表现对基金买卖的股票进行分类，并按组别分别计算它们的H指标。

  首先，我们将106家样本股票按流通股本大小平均分为三组，然后分别统计它们的H指标。从表3中可以发现，基金的“羊群行为度”随公司流通股本增加而增加，这一结果可能是因为流通股本较大的股票便于多个基金同时进行买卖，而当多个基金同时买卖流通股本较小的股票时，却容易使基金面临不利的价格波动。

接着，我们还将样本股票按所属产业进行划分，并将H指标值最大的三个产业列于表3中，可以看到，符合国家产业政策、具有良好发展前景和较高盈利水平的电子通讯业、生物医药业和基建产业是基金热衷的行业，具有较高的“羊群行为度”。

最后，在每个季度开始时，对样本股票按上季度涨跌幅分组并分别统计H值，可以发现，投资基金的“羊群行为度”与上季度市场表现有密切关系，上季度表现越好的股票，投资基金越倾向于进行相同方向的买卖。可见，历史价格走势在基金交易决策过程中具有重要影响。

 表3 “羊群行为”的分组分析结果

 

按公司规模分组

1(最小)

2

3(最大)

均值

0.7666

(0.1690)

0.7783*

(0.1658)

0.7813*

(0.1644)

 

按产业分组

电子通讯

生物医药

基建

均值

0.7728

(0.1737)

0.8100*

(0.1873)

0.9167**

(0.1290)

 

按上季度表现分组

1(最差)

2

3(最好)

均值

0.7262

(0.1694)

0.7839*

(0.1677)

0.8193*

(0.1805)

 

 注1：括号内为标准差，*表示H值在5%置信水平下显著大于0.5，**表示H值在1%置信水平下显著大于0.5。

 注2：产业分组栏目中仅列出H值最大的三个产业。

3.“羊群行为”的原因分析

造成投资基金“羊群行为”的原因是多方面的，除了其本身的专业素质外，更主要的是国内股市本身存在着严重的制度缺陷和结构失调，从而使投资基金运作和外部市场环境之间产生了尖锐的矛盾，进而导致基金经理独立与理性的思考能力蜕化为从众行为，基金的投资风格和投资个性湮没在“羊群行为”之中[3]。

  首先是基金运作模式与上市公司行为特征的矛盾。从运作角度来看，不同类型的基金风格实际上是按照所投资企业的风格来划分的，并且为了充分发挥多元化组合投资的优势，基金至少应分散投资到20个股票之上。但从我国上市公司情况来看，由于改制不彻底和市场约束机制软化，相当部分上市公司产生了“国有企业复归”的现象，以致上市越早的企业平均盈利水平越低[4]。这种情况使我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股，可供选择的投资品种较为有限。另一方面，大量的资产重组也使企业的经营情况和产业特征处于不稳定的状态。在这种市场环境下，基金无法形成和坚持既定的投资风格，而只能追逐市场热点，从而使多个基金同时买卖相同的股票。

  其次是基金的理性投资理念与市场普遍存在的短线投机观念之间的矛盾。作为一个新兴市场，我国股市存在着高投机性、高换手率、以及市场和个股频繁剧烈波动的特点，市场上充斥着短线投机观念。基金的理性投资理念遭到了“适者生存”法则的严重挑战，越来越多的基金经理放弃原来所奉行的成长型或价值型投资理念，在某种程度上蜕化为“追逐热点、短线运作”的投资方式。

  再次是基金性质和中小投资者投资理念之间的矛盾。基金是一种代人理财的集合投资方式，但我国广大的基金投资者缺乏长期投资的理念，将基金看作是短期内能为自己带来丰厚利润的工具，是一种“准股票”，一旦基金表现落后于市场或同行，或净资产值有所下降，就会遭到投资者责备和质询。在这种巨大的压力下，某些基金为了不使本基金净资产值落至最后一名，不得不改变原先确定的长期投资理念，在运作上呈现从众和跟风趋向。

 

五、投资基金的反馈交易策略分析

无论基金的“羊群行为”处于何种水平，当基金存在强烈的反馈交易策略时，极有可能导致股价的不稳定。为了分析基金交易行为是否遵循反馈策略，这里按上季度表现将股票分为三个组别，并分别计算每个季度内基金对所买卖股票的超额需求。

首先，从交易数量角度定义超额需求Vit为：

              

(2)

  其中，Vbit为t季度内所有基金买入股票i的数量(按季初和季末持股数差异计算)，而Vsit则为t季度内所有基金卖出股票i的数量。

其次，从基金数量角度定义超额需求Nit为： 

         

(3)

    其中，Nbit为t季度内买入股票i的基金数量，而Nsit 则为t季度内卖出股票i的基金数量。

上述两个指标具有相互补充的功能，例如当大部分投资基金采用正反馈策略，而小部分采用负反馈策略的投资基金却拥有更大的交易数量，此时超额需求可能体现在N指标上，但并不体现在V指标上。因此，我们分别计算单个股票的Vit和Nit值，再按组别计算这两个指标的平均值。

表4列出了按上季度表现分组统计的超额需求指标，可以发现，不管是用V还是N指标来衡量，投资基金对上季度表现最差的股票超额需求较小，对上季度表现最好的股票超额需求稍大，而对上季度表现中等的股票则超额需求最大。可见，投资基金倾向于选择上季度表现中等的股票，其超额需求与历史表现并不存在严格的正向或负向关系，基金交易行为并没有显示出强烈的反馈交易倾向。

 表4 投资基金的超额需求

 

按上季度表现分组

 

1(最差)

2

3(最好)

V

0.0403

(0.0866)

0.3836*

(0.2030)

0.2233*

(0.1318)

N

0.4208

(0.3045)

0.6738

(0.3091)

0.5808

(0.4383)

 

注：括号内为标准差，*表示在V值在5%置信水平下显著异于零。

 

六、投资基金交易行为对股价的影响

上文分析表明：投资基金的交易活动具有较严重的“羊群行为”，但并没有显示出典型的反馈交易现象。接下来我们分析基金“羊群行为”和股价变化的直接关系。

从运作角度来看，“羊群行为”对股价的影响是通过数量上的超额需求实现的。为此，根据V指标值的正负将样本股票划分为两个组别，分别计算它们在组合变化季度和下一季度的涨跌幅，遇有分红送配等情况时进行相应调整。从下表可以观察到，对于基金卖出数量大于买入数量的股票组别(即V<0)，组合变化季度股价平均下跌2.40%，下一季度则下跌3.49%；与之对比，对于基金买入数量大于卖出数量的股票组别(即V>0)，组合变化季度股价平均上涨21.22%，下一季度则微涨0.44%。

由于V>0的组别中包含较多样本股票，这里根据V值大小将该组样本股进一步均分为两个组别，表5中的结果显示：在组合变化季度，V值较大组别的股价上涨幅度大于V值较小组别；而在公告后下一季度，V值较大组别的股价上涨幅度要小于V值较小组别。

表5 投资基金超额需求和股价表现的关系

组别

样本股票数

组合变化季度(Q)

组合变化后第一季度(Q+1)

V<0

37

－0.0240*

(0.0140)

－0.0349*

(0.0185)

V>0

69

0.2122*

(0.1231)

0.0044

(0.0062)

V稍小

34

0.2034

(0.1326)

0.0061*

(0.0031)

V稍大

35

0.2217*

(0.1369)

0.0031

(0.0087)

第4篇：资金市场分析范文

ETFs最早于1989年诞生于加拿大多伦多股票交易所。1993年1月，美国市场上第一只ETF—SPDR （Standard&Poors‘Depository Receipts）发行成功，并正式在美国股票交易所（Amex）挂牌交易，这一事件被认为是ETFs进入资本市场的标志。但是在随后的7—8年时间里ETFs产品品种单一、资产扩容缓慢。直到1999年，该产品才开始被投资者广泛关注，成为焦点投资产品之一，美国股票交易所（Amex）也因此成为全球ETFs发行和交易最重要的基地。

从基本层面来看，ETFs就是字面意义所显示的，是一种在交易所上市交易的一揽子证券的组合，如股票组合。ETFs是一种由资产管理公司发行的结合了一般共同基金和普通股股票特征的基金形式，为投资者提供了一种简易的分散化投资方式。

这里的资本市场主要是指证券市场。从1990年上海、深圳两个证券交易所成立算起，经过10年的发展，的资本市场逐渐的成熟，在国民中开始发挥重要的作用。投资基金的发展源于1998年3月28日基金金泰和基金开元发行上市，大型机构投资者开始参与中国证券市场。截至2002年10月底，中国有基金管理公司17家，管理基金数量有65只，基金资产规模近千亿元人民币。在中国现有的基金中，开放式基金有11只，其余都为封闭式基金。现有的开放式基金绝大多数采用主动管理的方式，封闭式基金中有3只为优化指数基金，其他都是主动管理型。经过4年的发展，这些基金初步形成了理性投资的观念，开始在资本市场中发挥作用。尽管中国机构投资者发展很快，但是中国资本市场上个体投资者比例很高，机构投资者在市场中的份量还远远不够，大力发展机构投资者已经成为中国资本市场的内在要求。

中国证券市场监管体系取得了很大程度上的发展并且日益得到重视。监管机构的设置和分布趋于合理，三级监管体制已经形成，提高了证券市场运作的规范性和有效性。随着《证券法》、《公司法》以及和投资基金相关的各种法规的出台，与资本市场相关的体系也开始逐步健全起来，为中国资本市场的健康发展提供了进一步的保障。

ETFs作为在美国资本市场上取得巨大成功的产品，是，否适合于中国资本市场呢？我们尝试做以下探讨。

1.从参与主体来看，中国的机构投资者迅速发展，具备ETFs各个环节的参与者

ETFs市场运作的主体包括发起人、管理人、托管人、结算人、交易所、登记结算机构及监管机构等，相对于一般开放型基金或者封闭型基金都要复杂。在中国，自 1998年3月28日以来，以基金管理公司为代表的大型机构投资者参与资本市场的程度不断加深。经过4年的发展，经历了增发、新发、吸收合并等措施，中国市场上已经有54只封闭式证券投资基金以及11只开放式基金，基金总规模超过1000亿元。基金管理公司有17家，托管银行5家。这些基金管理公司和托管银行所涉及到不止一只基金，具备了从事相关业务的经验，有能力来承担 ETFs的发行和管理。在中国目前封闭式基金和开放式并存的状态下，各种市场运作主体都已具备，为发展ETFs打下了良好的基础。而且大力发展机构投资者已经成为中国资本市场的内在要求，可见中国资本市场上不缺乏引入并运作ETFs的主体，并且这些主体还将随着市场的发展进一步增加和完善。

值得一提的是由于中国还没有完全规范的指数基金推出，基金管理公司的被动式投资管理理念尚不成熟，这方面的经验还有待积累。不过这并不能成为拒绝ETFs的理由，更何况我国证券市场向来遵循“在发展中规范，在规范中求发展”的发展路线，随着ETFs的引入，基金管理公司的被动投资管理水平定会有很大提高。

2.从设计机制来看，中国资本市场上具备ETFs可以跟踪的指数组合，但有待进一步丰富

一般来说，ETFs通常采用消极投资策略，即以一定的指数或者针对某个行业、某个板块构建的投资组合为基础，根据其投资理念和性质，跟踪某一个指数或者基于板块（或者行业）构建的特定的投资组合。那么中国资本市场上是否有ETFs可以依托的指数将成为制约中国市场能否成功引入ETFs的重要。满足ETFs要求的理想的指数环境是具有客观、完整、权威的指数环境体系。当前，中国资本市场上已有一定数目的指数，例如上证指数、深证成指、各种分类指数、中信系列指数、新华富时系列指数、上证180指数以及酝酿中的综合指数、巨潮系列指数等；并且市场上“板块投资”的观念很深入，例如板块、创业板块、金融板块等，在这些有特定概念的板块上构建投资组合并以此为基础设计ETFs也是一种可行的做法。这些指数以及中国市场上“板块投资”的观念为ETFs的设计提供了基础。

3.从运作支持来看，中国资本市场已具备高效安全的二级市场登记结算能力和丰富的相关经验，有能力实现两级市场登记结算，保证ETFs正常运作

ETFs的成功引入并健康发展，还需要高效安全的登记结算系统作为运作的支持。登记结算针对基金资产和基金份额两个方面，基金资产的登记结算是对基金投资组合调整的登记结算，对于ETFs来说主要是指基金所投资股票的登记结算；ETFs基金份额的登记结算，是对基金份额持有者的变化的登记结算，ETFs基金份额的登记结算同时涉及到一级市场和二级市场。对于资产的登记结算，中国证券市场目前所使用的登记结算系统具有国际先进水平，能够满足ETFs资产等级的要求。对于份额的登记结算，中国目前还没有能够同时满足两级市场要求的系统，只有能够满足二级市场要求的封闭式基金登记结算系统，对于一级市场的申购赎回，中国只有开放式基金的等级结算模式。

尽管中国目前还没有同时满足一级市场和二级市场要求的基金份额等级结算系统，不过由中央登记结算公司负责开发的全国统一开放式基金登记结算系统即将投入使用。中国资本市场要想引入ETFs，并不需要开发一套全新的登记结算系统，只需要针对ETFs的要求将全国统一开放式基金登记结算系统和二级市场封闭式基金登记结算系统两套系统兼容在一起，做到这一点并非难事。目前，即将在深证所推出的ETFs的变通品种LOF采用中国证券登记结算公司的TA系统作基金的登记结算，以支持网下申购赎回和交易所市场交易的两大系统登记结算工作的统一，这也是一套能够同时满足两级市场要求的登记结算系统。

4.从监管角度来看，资本市场相关法律法规陆续出台，中介数量不断增加，为ETFs落户中国市场提供了一定的保障

伴随着中国资本市场的快速，中国资本市场监管体系也有所发展并且日益得到重视。监管机构的设置和分布趋于合理，三级监管体制已经形成，提高了证券市场运作的规范性和有效性。ETFs的成功引入需要有健全的法律法规体系保驾护航，不仅需要对交易所的交易行为进行有效的监管，还需要对ETFs券的发行及赎回进行有效的监管。《证券法》、《公司法》等法律以及和投资基金直接相关的《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》、《深沪证券交易所证券投资基金上市规则》等法规的出台，以及《证券投资基金法》的酝酿成熟，为中国资本市场的健康发展以及投资基金的创新提供了一定的保障。

但是应该看到中国资本市场还存在着许多法律上应该完善的地方，中国资本市场的监管体系及相关法律体系还有待进一步健全。和投资基金直接相关的《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》、《深沪证券交易所证券投资基金上市规则》等法规在制定时都未考虑到ETFs，包括了一些不适于ETFs的条款，例如《开放式证券投资基金试点办法》中涉及基金的初次募集、申购和赎回的条目中都可能不适用于ETFs.在引进 ETFs之前，必须针对ETFs交易的特殊性在现有法律法规的基础上进行修订、豁免和增补。另外还需要制定ETFs设立、运作、交易、管理及信息披露等方面的细则条款。

5.从投资理念来看，市场上理性投资的观念已经初步形成，具备引入ETFs的能力

伴随着数量的发展，中国资本市场上以基金管理公司为代表的机构投资者的投资风格日益成熟、投资管理能力日益增强。证券投资基金的投资目标、投资风格日趋多元化，积极型、平衡型、优化指数型、中小成长型等基金品种纷纷亮相。这些基金公司具备了应有的专业程度，达到了一定的管理水平，基本上形成了理性投资理念。这些机构投资者也具备一定的金融产品创新的观念，开放式基金在中国资本市场上的成功导入足以说明这一点。中国市场上的个体投资者也不再盲目的“一味跟风”，投资者进行基础和技术分析的能力明显增强，对于有市场竞争力的产品，不存在“无人问津”的可能。尽管理性观念逐渐形成，但由于中国缺乏指数化投资，中国资本市场上的优化指数型基金并非真正意义上的指数基金，实质上是一种主动型投资，所以投资者无法直观地了解指数基金，指数化投资的理念还不太成熟。而ETFs通常都是指数基金，其产品的主要吸引力也在于其指数化投资带来的一系列特点。因此要使ETFs成功登陆中国资本市场，必须加强投资者，使他们了解什么是指数化投资，理解ETFs的运作机制、优缺点以及投资价值，强化投资者的理念根基。

6.从运作机制来看，中国证券市场的限制卖空机制、 T+1交易机制以及限制非交易过户机制对ETFs在中国发展具有一定的

从这个角度来看，适合ETFs发展的理想状况是投资者能够自由的进行做空，可以进行T+0交易，可以实现低成本的非交易过户，这些都是保证ETFs流动性的要求。当前，由于中国证券市场并非十分成熟的市场，还没有达到足以承担各种投机风险的程度，所以为了降低市场上的投机风险，中国证券市场采取限制卖空机制、T+1谨慎的交易机制以及限制非交易过户机制。这些规定对于在市场上公开交易的金融产品来说有一定的影响，从一定程度上降低了金融产品的吸引力，抑止了伺机做套利交易的投资者和投机者的参与，但是对于发育还不太成熟的市场起到了必要的保护作用。

第5篇：资金市场分析范文

[关键词] 内资零售企业 农村市场 SWOT分析

2006年12月11日根据入世相关协议，除少数经营重要商品和拥有30家以上仓储式超市的连锁企业仍由中方控股外，外资零售企业在中国市场上不再受其他一切限制。至此，在国家商业政策方面，内资零售业将不再享受强有效的保护措施，外资零售企业受到的限制已经微乎其微。

失去政策保护的内资企业在各大中城市的经营受到外资零售企业的冲击越来越大，而且大中城市的消费市场容量毕竟有限，外资企业在大中城市扩张的速度、规模又逐年增加，对此，力量相对弱小的内资零售企业需要也应该避实就虚，与外企展开错位竞争，及时向广大的农村地区拓展业务，争取在农村市场中不断壮大自己。内资零售企业向农村市场进军的SWOT分析如下：

一、优势（Strength）

1.先天优势

内资零售企业在国内市场上土生土长，凭借十几年乃至几十年的苦心经营一步步发展起来，其对国内零售市场的运作规律和经营方式相当熟悉，比较了解城乡居民的消费结构、消费习惯，而且内资零售企业普遍拥有良好的“人脉”关系，因此它们容易在短时间内得到农村居民的认同，对农村市场的适应期不会很长，这有利于内资企业在农村市场的发展。

2.经营成本低

(1)劳动力价格低。农村地区人们的消费水平低，居民的大部分收入都用于必要的生产、生活资料上，而且农村地区剩余劳动力多就业岗位少，人们普遍对工资的要求不高。而在大中城市情况则相反，大中城市人们消费水平高，需要花钱的地方也多，物价水平常高于农村地区，因此，他们对工资水平的要求也高，平均工资一般是农村员工平均工资的1倍、2倍。农村低廉的劳动力可以为内资企业省去一大笔工资成本。

(2)房租地价低。农村地区经济发展水平低，对土地的开发程度不高，造成其各种地段（包括商业区地段）的房租地价普遍低于大中城市里相同类型地段的价格水平。在大中城市商业地段尤其是黄金地段的房租地价可谓是“寸土寸金”，而且由于今年来，房地产业发展过热，房价不断上涨，房租地价也水涨船高，每平方米上万元的地价早已司空见惯。试想，若在城市里开办一个10000平方米的大型超市，光房租地价就要花掉几千万甚至上亿元，这对任何一家内资零售企业来说，都是一笔不菲的花销，这让我们在与财大气粗的外资巨头的对决中处境非常不利。

农村低廉的地价可以弥补内资企业资金不充裕的劣势，而且在农村地区不需要上万平方米的大型超市，通常中小规模的连锁超市、仓储商店等零售业态就能够很好地满足当地居民的生活、生产需求，这一点又可以降低资金不足对内资企业造成的劣势影响。

(3)对员工的投入成本低。农村地区人多就业机会少，员工们都很珍惜每一次就业机会，因此他们对企业的依赖度、忠诚度高，流动性低。内资企业只要按时足量发放工资，员工一般很少“跳槽”。员工们这种从业的稳定性可以大大降低企业的培训成本，促进企业健康、稳定的发展。

3.竞争缓和

目前，在农村零售市场上唱“主角”的零售者主要是一些地方上的中小型百货大楼，少数连锁超市，另外还有大量的集贸市场、个体商贩、小卖部等。但这些零售者除了对当地居民的消费习惯、消费特点比内资企业更了解一些以外，在其他诸如资金实力、管理水平、信息技术及服务意识、服务质量方面根本无法与有实力的大中型内资企业相提并论。因此，内资零售企业完全可以凭借自己的实力通过兼并、收购或以参股的方式进入农村市场，以实现在短期内快速、有效的扩张。

4.易拥有稳定客源

顾客是企业的“衣食父母”，拥有数量众多并且客源稳定的顾客群是每一家零售企业做大做强的根本。农村地区零售行业发展水平低，零售网点少且分布不均匀，造成人们购物很不便利。农村居民一方面受到实际情况的制约，另一方面，农村居民的消费心理也比较单一，因而往往“忠情”于某一家商场，成为这家商场宝贵的“回头客”资源。

内资零售企业如果能在进入农村市场的进程中，合理布局商业网点，为广大农村居民提供物美价廉的商品，就能够培养起数量众多的“回头客”顾客群，从而取得令人瞩目的经营业绩。

二、劣势（Weakness）

1.各农村地区经济水平迥异，企业发展将受限制

我国经济发展的不平衡导致全国广大农村地区的发展也不平衡。一方面，从国家大范围看，东部沿海农村地区人们的收入水平普遍高于中西部农村地区人们的收入水平，而中部农村居民的收入水平又普遍高于西部农村居民的收入水平。据报道，2006年浙江、江苏两省农村居民的人均纯收入分别是7335元、5813元，而同期湖南省农村居民的人均纯收入为3390元，同期云南省农村居民的人均纯收入为2250元，由此可见，自东向西农村居民的生活水平逐渐降低，且收入差距十分明显。另一方面，从某个省的小范围看，其省内各个地区农村居民的收入水平也参差不齐。例如经济强省江苏省，其与上海、浙江毗邻的苏南农村地区经济实力大大高于苏中、苏南农村地区，而苏中农村地区经济发展又好于苏南农村地区；还有山东省的鲁东沿海农村地区经济发展水平也高于山东其他农村地区的经济水平。全国各农村地区经济水平的大相径庭迫使内资企业只能优先发展较富裕地区的农村市场，但这样做就使企业扩张的速度和广度都受到极大限制。

2.农村地区信息建设落后，基础设施薄弱

我国大中型内资零售企业在城市市场已拥有较完善的物流配送系统，但农村市场落后的信息建设、薄弱的基础设施都极易阻碍企业配送系统作用的充分发挥，从而增加企业在物流运输方面的成本。

此外，农村消费市场薄弱的基础设施还造成农村消费环境差的局面，主要体现在一些商品没有相关的配套设备。例如，有的农村地区没有自来水，抑制了人们买洗衣机的消费欲望；有的农村地区电价昂贵，结果闹出了电冰箱当碗柜用的笑话；还有的农村地区电视机收不到信号，电视机成了摆设。这种恶劣的消费环境既抑制了人们的消费欲望，又压缩了零售企业的盈利空间。

3.农村地区零售人才不足，员工素质有待提高

农村地区零售业欠发达，对人才的培养力度不够，人才数量少；农村地区工资水平低，各种福利待遇状况差，人才流失严重。这种人才匮乏的局面不利于内资企业对农村市场的开拓。尽管企业可以调派自己的业务骨干到农村市场经营管理，但是每个地区都有自己的实地情况，内资企业要想在农村市场的开拓过程中经营好每个农村网点，在缺少当地商业人才支持的情况下，只能按部就班、“摸着石头过河”，这会使得企业的扩张速度和扩张规模都受到制约，不利于企业的发展。

4.农村地区缺乏有效供给

阻碍内资企业在农村市场发展的另一劣势是农村当地的零售产品生产厂家不仅数量少，而且其产品质量难以保证，这就造成企业要想维护自己的良好商誉，保证产品质量，就难以就近进货，不得不依靠自己已有的物流配送系统的供应。但是，农村地区薄弱的基础设施建设又会增加物流配送的额外支出，企业将面临两难的选择。

三、机遇（Opportunity）

1.国家政策支持、引导

农村消费市场需求不足一直是制约我国经济健康持续发展的重要因素之一，为刺激农村居民消费，政府部门相继出台多项政策措施，比如在2004年，国家商务部、财政部等八部委联合制定实施了《关于进一步做好农村商品流通工作的意见》;2005年2月，商务部又启动实行了“万村千乡市场工程”。这些政策的出台不仅为内资零售企业在农村市场的发展指明了方向，而且还通过政策性贷款、贴息、补助等优惠政策鼓励有实力的大中型零售企业到农村去发展。内资企业应抓住这个发展的政策机遇，及时向农村市场进军。

2.农村市场消费潜力日益增大

（1）由于我国国民经济的快速发展以及社会主义新农村建设、农业税取消等政府各项“富农”政策的有效实行，农村居民的生活水平已有了很大的提高，农村市场的消费潜力日益增大。

资料来源：2001年～2006年历年《中国统计年鉴》

由上表可以看出，自2001年以来，我国农民人均纯收入年平均增长率达到8.7%，恩格尔系数从47.7%降至43.02%，农民生活水平已接近国际社会上的富裕水平（根据联合国粮农组织提出的标准，恩格尔系数在40%～50%为小康，30%～40%为富裕）。农民手中的闲钱越来越多，消费热情正在被调动起来，对各种零售商品的需求不断增加，这种局面非常有利于内资企业的发展壮大。

(2)2005年，我国社会消费品零售总额达到67177亿元，县及县以下消费品零售额约22082亿元，仅占零售总额的30%左右，而我国农村有8亿，占全国总人口的60%。这既说明目前农村市场消费需求不旺盛，同时也暗含着农村市场消费潜力巨大的一层意思。另外，根据国家信息中心的零售行业预测报告，再今后几年间，我国零售业将保持8%～10%的速度稳步增长，预计到2020年，国内社会消费品零售总额将达到20万亿元，这充分表明全国消费市场包括农村消费市场正在为零售企业提供着越来越广阔的发展空间，内资企业要紧紧抓住此发展机遇，加紧向农村市场进军，争取早行动早壮大。

3.外资零售巨头尚未染指农村市场

根据有关资料显示，到目前为止，外资零售巨头在我国市场拓展的重点仍然是各大中城市，农村市场仍然是它们的触角未伸到的区域。虽然外资企业对商机无限的农村市场不可能不心动，但出于诸多方面的考虑，例如自己在中国城市市场上根基未稳及对中国农村市场的消费习惯、饮食特点等的不熟悉，因此它们始终未迈开向农村市场进军的步伐。这就间接地减小了内资企业进入农村市场的阻力，避免了与它们的针锋相对，利于内资企业向农村市场的进军。

四、威胁（Threat）

1.外资零售巨头觊觎农村市场，不排除进入的可能

(1)2004年12月11日，我国零售市场对外资全面开放，农村市场当然也包括在内。这样，外资企业在向农村市场进军方面就没有了政策上的顾虑，外资企业可以随时向农村市场进军。

(2)大城市零售市场盈利空间的日益狭小以及农村消费市场潜力的不断增大，也促使和吸引着外资企业要调整自己的发展战略，而且外资企业经过在内地市场上多年的打拼，已对我国零售市场的“水土”有了一定程度的适应，故笔者认为外资企业进军农村市场是早晚的事情，目前仅是一个时间问题而已。内资企业应清醒地认识到这种威胁，尽快向农村市场发展。

2.内资企业有被兼并、收购的威胁

外资零售巨头实力强大，财大气粗，尽管近年来内资企业发展势头强劲，但就目前的整体实力而言，仍难与外资企业相提并论。下面两表就充分地显示了内外资企业在实力上的巨大差距。

资料来源：根据2006年《财富》全球500强排名整理而得

资料来源：根据中国连锁经营协会的消息整理而得

由上面两表可以看出，目前内外资零售企业在资金规模上相差十分悬殊。因此，即使内资企业先于外资巨头进入农村市场，但我们仍不能排除以后外资企业会通过兼并、收购内资企业的方式进入农村市场的可能性。因此内资企业不仅要加快自己的发展速度，还要加强相互之间的联合，争取组建一批大型零售企业集团，打造自己的“零售航母”，积极应对外资巨头的挑战。

正如上面SWOT分析方法所指出的那样，内资零售企业向农村市场的进军既会拥有优势、机遇，又会遭遇劣势、威胁。内资企业应该充分发挥各种优势，紧抓发展的大好机遇，同时，又要冷静对待每种劣势与威胁，多在企业规模、物流建设、人才储备及资金融通等方面下功夫，全面提升自己的竞争实力。相信，在不久的将来，我们国家也会涌现出一批自己的“沃尔玛”。

参考文献：

[1]李飞王高:中国零售业发展历程[M].北京：社会科学文献出版社，2006

[2]薛选登:沃尔玛“农村包围城市”战略对中国零售业发展的启示[J].商场现代化.2006年第4期

[3]张艳娜:我国零售业进军农村市场的问题研究[J].山东省管理干部院学报,2005年第2期

[4]吴小艳:开拓农村市场的营销策略[J].理论月刊,2004年第2期

第6篇：资金市场分析范文

【关键词】私募股权投资 新三板市场 合伙制私募基金

一、私募股权投资基本理论

（一）私募股权投资定义

私募股权投资（Private Equity，PE）是指通过私募投资形式对创业投资后期的非上市企业进行的权益性资产投资，并产生稳定现金流，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制（包括首次公开上市、股权转让、并购或管理层回购、清盘等推出机制），并以此获利。

（二）私募股权投资（PE）与风险投资（VC）的区别

很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。

（三）PE基金与内地所称的“私募基金”的区别

PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而我们所说的“私募基金”则主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场（多为二级市场）的基金，主要是用来区别共同基金（mutual fund）等公募基金的。

（四）全球私募股权投资发展呈现的特征

1.我国私募股权投资行业缺乏准入监管。私募股权投资本身是一个小众群体的行业，但是目前我国私募股权投资行业涌入了一大批房地产老板、实体企业老板、甚至是煤老板。

2.私募股权投资公司助推全球IPO交易。安永会计师事务所4月4日调查显示，2012年第一季度，由私募股权投资公司推动的IPO交易在全球IPO交易总额中的占比超过三分之一。

（五）新三板市场的产生和发展

2000年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面，协调部分证券公司设了代办股份转让系统，被称之为“三板”。“新三板”市场特指2006年1月在中关村科技园区试点设立的，非上市股份有限公司在代办股份系统进行转让试点的市场，因为挂牌企业均为高科技企业，故形象地称为“新三板”。

二、私募股权投资基金投资新三板市场的可行性

目前我国阳光私募的组织形式主要有：有限合伙制、信托制、和公司制三种形式，但在资本市场上非常活跃的机构投资者当属合伙制私募基金。

经过分析后发现，合伙制私募基金完全可以投资新三板市场，具体原因如下：

（一）投资已经不存在法律法规障碍

2009年6月12日，中国证券业协会颁布《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法（暂行）》，其第6条规定“参与挂牌公司股份报价转让的投资者，应当具备相应的风险识别和承担能力，可以是下列人员或机构：（一）机构投资者，包括法人、信托、合伙企业等。”虽然未来相关法律法规具体细节还待完善，但是合伙制私募基金投资新三板市场已经没有大的法律障碍。

（二）交易所内主板市场已经具有示范效应

遇到法律不明确的问题，新三板市场有一个重要原则，即“参照主板规定执行”。而合伙制私募基金投资主板市场上已经开闸放水。2010年4月1日，国内首家以自然人为普通合伙人发起设立的合伙制私募基金——宝赢基金正式在上海虹口挂牌成立。

（三）未来新三板市场投资空间广阔

相比主板市场平均40倍左右的动态市盈率来讲，新三板市场的特点是企业经营风险较高，但市盈率较低，很多公司的市盈率还在10倍以下徘徊。

三、新三板市场对私募股权投资的影响

（一）成为私募股权基金投资退出的新方式

股份报价转让系统的搭建，对于投资新三板挂牌公司的私募股权基金来说，成为了一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。以前私募股权投资公司要实现退出，主要是通过二级市场上市来实现。

（二）新三板规范私募股权投资发展

如前所述，各类资金无序涌入私募股权投资行业，保险行业、证券行业、上市公司、国有企业、民间资本、地方政府引导基金等纷纷进入股权投资行业，使抢项目、抬高价格的现象屡屡发生，企业家的期望值越来越高，一些企业甚至达到20倍、30倍的市盈率，专业股权投资机构在这样一窝蜂的资金拥堵中投资难度加大。

（三）为私募股权投资公司提供充足的项目资源

相关规章制度规定，存续期满两年的股份有限公司，主营业务突出，持续经营能力出色，公司治理结构合理，规范经营，股票发行、转让合法合规，并获得所在地省级人民政府出具的非上市公司股份转让试点资格认定，均可申请在新三板上市。

（四）有效地促进私募股权投资机构差异化发展

企业更主动选择投资机构可以促使机构协助企业战略开发、经营管理、人力资源建设、国际合作、国际商务发展、巩固等，为企业提供“量身定做”的服务，提高投资机构的业务水平和分化程度。

四、结语

综上所述，新三板市场上等待主管部门完善相关制度细节，待新三板市场正式推向全国高新区后，私募股权投资基金将会越来越丰富，其投资回报收益率也将呈现多样化的特征，对于我国未来多层次资本市场的构建和稳健金融体系的构建具有重要意义。

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第7篇：资金市场分析范文

但朗姿股份10月31日股票复牌后高开低走，以及次个交易日股价仍现下跌的表现却在说明：市场对此收购并不买账。

值得注意的是，朗姿股份此次收购的阿卡邦虽然号称韩国第一家专业经营婴幼儿服装和用品的公司，但其近年来业绩下滑明显，今年上半年甚至亏损逾4000万元。朗姿股份斥巨资收购亏损公司股权做法是否适宜值得商榷。

进军童装进步较晚

朗姿股份于9月3日起停牌，10月30日，公司全资子公司朗姿韩国株式会社与阿卡邦第一大股东金煜签订了《股份转让协议》，朗姿拟以1.8亿元收购金煜持有的阿卡邦427.2万股流通股份，占总股本的15.26%。同时，朗姿还计划认购阿卡邦拟发行新股476万股中的420万股，认购费用为1.2亿元。通过上述认购，朗姿将持有阿卡邦847.2万股，占总其增发后总股本的25.86%。

相关资料显示，阿卡邦成立于1979年，是韩国第一家专业经营婴幼儿服装和用品公司。公司主营0-4岁孩子服装、婴儿用品、护肤品、玩具等孩童成长用品，共拥有5个系列品牌，目前在韩国拥有750个店铺，2013年度阿卡邦在韩国市场综合占有率为16%，排名第二。公司于2002年在韩国KOSDAQ上市。

朗姿股份是一家纯女装企业，通过本次收购，公司将产品延伸到婴幼儿服装及用品，延伸了产业链。

随着二胎政策的落地，中国居民消费水平的提高和消费观点的转变，以及成人服装市场趋于饱和，婴童服装市场近年来受到服装企业的重视，众多服装品牌巨头纷纷瞄准童装市场，加大投资力度。

森马服装是较早介入童装品牌的上市服装企业，旗下童装品牌“巴拉巴拉”目前已在中国婴童装行业中稳居首位，所占市场份额约为3%。美邦服饰虽起步较晚，但目前已拥有米喜迪和moomoo两大童装品牌，公司也表示童装将是未来重点发展方向。在此背景下，朗姿股份进军童装也是大势所趋。但其通过收购国外亏损企业的作法却显得有些与众不同。

收购将耗费两年净利润

相关资料显示，阿卡邦近年来经营业绩每况愈下，其2013年虽然实现营业收入11.23亿元，但其净利润仅有342万元；而截至今年上半年，公司营业收入仅有4.16亿元，同时出现了4386万元的亏损。虽然阿卡邦业绩不佳，但朗姿仍按38.14%的溢价率对公司股权进行收购。

对此，有分析人士认为，阿卡邦今年利润亏损预计主要是受韩国市场竞争激烈，以及股权转让大股东变更对高管层及员工的工作积极性有所影响造成的。从短期来看，由于其当期利润表现不佳，对朗姿业绩无法增厚。

记者注意到，朗姿股份今年前三季度业绩已经出现严重下滑。第三季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.68亿元和-911.64万元，同比下滑16.14%、114.6%。今年1-9月，公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为8.85亿元和8806.41万元，同比分别下滑11.77%和58.38%。

公司同时预计，2014年全年的净利润将在1.17亿元-1.87亿元，同比下滑50%-20%。招商证券认为，在百货零售环境持续低迷的背景下，同店增长乏力及外延扩张放缓导致公司收入出现下滑，且费用控制仍是公司当前亟待解决的问题。总体看，今年在百货终端持续低迷的背景下，预计公司全年销售都会受到影响，且在费用未出现改善迹象的情况下，预计全年业绩表现将很一般。

第8篇：资金市场分析范文

[关键词] 头颈癌； 量子点； 表皮生长因子受体； 成像； 体内分布

[中图分类号] R 739.8 [文献标志码] A [doi] 10.3969/j.issn.1000-1182.2012.06.003

对活体内癌细胞可视化实时成像观察在研究癌症的发生发展和个体化治疗中具有重要作用，同时也是抗癌领域里研究的难点和热点。近年来发展起来的量子点（quantum dots，QDs）在该领域显示出巨

大的发展前景[1-2]。

QDs是一种由Ⅱ～Ⅵ族元素或Ⅲ～Ⅴ族元素组成的纳米微晶体，与目前传统的有机荧光染料和荧光蛋白相比，QDs具有如下独特的光学特性：QDs激发光谱宽且连续分布，发射光谱窄而对称，荧光度强，光化学稳定性好，不易发生光漂白，通过改变粒子的尺寸和组成可获得从紫外到近红外范围内任意点的光谱[1-3]。QDs的这些光学特征是目前所有荧光探

针都不具备的。特别是近年来发展起来的发射波长在700～900 nm范围内的近红外荧光量子点（near-infrared fluorescent quantum dots，NIRF-QDs），其不仅可以避免组织自发荧光（400～600 nm）的干扰，同时对组织具有强的穿透力，因而特别适合于体内可视化成像研究[4-5]。

目前研究表明：头颈部鳞状细胞癌细胞高表达表皮生长因子受体（epidermal growth factor receptor，

EGFR）[6-7]。本研究将人颊鳞状细胞癌BcaCD885细胞植入裸鼠的颏-颈交界部皮下，建立颏-颈部鳞癌模型，用最大发射波长为800 nm的QDs与EGFR单克隆抗体（monoclonal antibody，mAb）连接，制备QD800-EGFR mAb探针，通过静脉注射QD800-EGFR mAb对头颈部鳞状细胞癌进行原位可视化成像观察，并观察其体内分布特征，为进一步探索基于抗体靶向性的NIRF-QDs对头颈部鳞状细胞癌的可视化成像和个体化诊治提供依据。

1 材料和方法

1.1 主要材料

1.1.1 试剂和仪器 QD800抗体偶联试剂盒（Invitro-

gen公司，美国），EGFR mAb（Abcam公司，英国），人颊鳞状细胞癌细胞株BcaCD885（四川大学口腔疾

病研究国家重点实验室），紫外分光光度计（DU600，Beckman公司，美国），冷冻离心机（Z233MK-2，

HERMLE公司，德国），激光扫描共聚焦显微镜（la-ser scanning confocal microscope，LSCM）（TCS-SP5，Leica公司，德国），Maestro活体成像系统（Maestro EX，Cri公司，美国）。

1.1.2 实验动物 选取重庆医科大学实验动物中心提供的SPF级BALB/c nu/nu裸鼠12只为研究对象，鼠龄6～8周，体重20～25 g。恒温恒湿条件下饲养，垫料、饲料和饮水均经灭菌处理。所有实验操作程序均经过重庆医科大学实验动物研究所实验动物使用管理委员会批准。

1.2 方法

1.2.1 QD800-EGFR mAb探针的制备和纯化 根据QD800抗体偶联试剂盒中实验手册所提供的实验步

骤来进行QD800-EGFR mAb探针的制备，本实验分为4步，具体如下。1）QDs的活化和洗脱：将浓度为

10 mmol·L-1的双功能SMCC溶液14 μL以及浓度为

4 μmol·L-1的QD800液125 μL混合，在室温下活化1 h后用脱盐柱洗脱，收集有色洗脱液500 μL备用。2）抗体还原和分离：将浓度为1 mol·L-1的二硫苏糖醇液体6.1 μL加入到300 μL浓度为1 mg·mL-1的EGFR单抗PBS液中，室温下还原反应30 min后加入染料指示液，用脱盐柱洗脱，收集着色液500 μL备用。3）偶联和灭活：将收集的以上两种洗脱液混合，室温下偶联反应1 h后加入3 μL浓度为10 mmol·L-1的2-巯基乙醇，室温下灭活反应30 min。4）浓缩和纯化：将以上偶联灭活后的液体加入超滤装置管中7 000 r·min-1离心15 min，收集超滤离心膜内侧偶联溶液，然后用Pierce柱行色谱分离，得纯化的QD800-EGFR mAb探针。最后根据产品说明书提供的消光系数和测量波长两个参数，以及以此波长作为激发光在紫外分光光度计中测出相对应的吸光度和比色杯的光程，计算出QD800-EGFR mAb探针的浓度。计算公式为：A=εcl，其中A为吸光度值，ε为消光系数，c为分子浓度，l为光程。

1.2.2 QD800-EGFR mAb探针体外标记BcaCD885活细胞 将生长良好的BcaCD885细胞以每毫升5×104个的浓度接种到9个35 mm玻璃底培养皿（直径为15 mm）中，每个1 mL，培养24 h后，弃去培养基，PBS清洗3次。然后分为3组，每组3个培养皿。实验组加入浓度为100 nmol·L-1的QD800-EGFR mAb探针100 μL；对照组Ⅰ加入100 μL浓度为100 nmol·L-1的QD800；对照组Ⅱ先加入浓度为1 μg·mL-1的EGFR mAb 200 μL以封闭EGFR，2 h后用PBS清洗3次，然后加入浓度为100 nmol·L-1的QD800-EGFR mAb探针100 μL。以上各组在37 ℃下孵育30 min后用PBS冲洗3次，然后在LSCM下观察QD800-EGFR mAb探针标记BcaCD885细胞的情况。

1.2.3 裸鼠头颈鳞状细胞癌模型的建立 取对数生长期的BcaCD885细胞，采用0.5%胰蛋白酶进行消化，在4 ℃下，800 r·min-1离心4 min，然后将BcaCD885细胞悬于PBS液中，将含有2×106个BcaCD885细胞的PBS悬液0.2 mL注射于12只裸鼠的颏-颈交界部皮下，从而建立了头颈部鳞状细胞癌模型，每日观察肿瘤的生长情况，待肿瘤的最大径达到0.8～1.0 cm时开始实验。

1.2.4 肿瘤活体可视化成像观察 将头颈部鳞状细胞癌模型裸鼠分为实验组和对照组，每组6只，用2%戊巴比妥钠（40 mg·kg-1）行腹腔注射麻醉后，实验组通过尾静脉注射100 μL的QD800-EGFR mAb探针

（含100 pmol当量的QD800）。对照组通过尾静脉注射250 μL浓度为1 mg·mL-1的EGFR mAb，24 h后再注射100 pmol当量的QD800-EGFR mAb探针100 μL。所

有动物于注射QD800-EGFR mAb探针之后15 min、30 min、1 h、3 h、6 h、9 h、24 h的7个不同时间点用Maestro活体成像系统进行可视化成像检测，激发光/发射光为630 nm/800 nm，曝光时间为50 ms，像素为1 024×1 024。将采集的图像用Maestro 2.10.0软件进行处理和数据分析，分别显示自发荧光和目标荧光信号，然后测量其荧光值，并且计算荧光信噪比，即肿瘤荧光强度与背景自发荧光强度之比。将每种信号添加伪色彩，本研究将自发荧光设置为绿色，目标荧光信号设置为红色，最后将两种色彩相叠加。

1.2.5 QD800-EGFR mAb荧光探针的体内分布和器官的组织检查 实验组和对照组分别在3 h成像完毕后断颈处死裸鼠3只，24 h成像后处死裸鼠3只，解剖取出裸鼠的肿瘤、心、肝、脾、肺、左肾、右肾、脑、肠、胃，各器官用PBS冲洗后切分为2块，一块器官组织称重后剪成小碎片，放入玻璃匀浆器内匀浆，取各器官匀浆液100 μL放入96孔培养板内，用Maestro活体成像系统进行成像，根据各器官匀浆液的平均荧光和各器官重量对各器官内QD800荧光行半定量分析。同时将各器官另一块组织用冰冻切片包埋剂包埋并速冻，在-20 ℃下连续切割为7 μm厚的组织切片，每两张连续的冰冻切片中，一张行常规HE染色，另一张冰冻组织切片在LSCM下观察QD800在组织中的分布情况。

1.3 统计学分析

采用SPSS 13.0软件对实验数据进行分析，实验结果以x±s表示，对两均数间比较采用t检验，对3个均数以上间的比较采用方差分析，P

2 结果

2.1 QD800-EGFR mAb探针的制备和纯化

收集纯化的QD800-EGFR mAb探针样本，按照产品说明书上提供的在550 nm下的消光系数ε550=1.7×106（mol·L-1）-1cm-1，以及在550 nm下测得的A为

3.442，l=1 cm，计算得到最终纯化的QD800-EGFR mAb探针浓度为2.025 μmol·L-1。

2.2 QD800-EGFR mAb探针体外标记BcaCD885活

细胞

在LSCM下，实验组BcaCD885细胞膜上可见明显的QD800红色荧光，对照组Ⅰ和对照组Ⅱ的BcaCD885细胞均未观察到QD800的荧光（图1）。

2.3 肿瘤活体可视化成像

裸鼠颏-颈交界处皮下接种BcaCD885细胞1周后即可见明显的肿瘤生长，12只裸鼠全部成瘤。3周后肿瘤最大直径达到0.8～1.0 cm时开始实验。实验组在尾静脉注射QD800-EGFR mAb探针15 min后肿瘤部位出现明显的荧光信号，30 min～6 h时肿瘤的荧光信号最完整，与肿瘤大小对应，在9 h时观察到肿瘤的荧光成像明显变小，24 h时只有很小的荧光成像（图2）。30 min～6 h时实验组荧光信噪比较高，9 h时荧光信噪比明显降低，24 h时荧光信噪比接近基线水平（图3）。对照组只在15 min时肿瘤部位可检测到微弱荧光信号，可能是BcaCD885癌细胞对QD800-EGFR mAb非特异性吞噬所导致，但30 min～24 h时未检测到明显区别于背景荧光的荧光信号（图2、3）。实验组和对照组裸鼠肝脾相对应的部位在静脉注射QD800-EGFR mAb探针后15 min可见明显的荧光信号，一直持续到24 h（图2）。

2.4 QD800-EGFR mAb探针的体内分布和器官的组

织检查

在3 h和24 h实验组和对照组成像完毕后，在光镜下观察肿瘤的HE染色切片均可见大量癌细胞，显示肿瘤生长良好（图4）。在LSCM下观察肿瘤和各器官的冰冻组织切片可见：3 h时实验组和对照组的肝、脾组织以及实验组肿瘤中均有大量QD800聚集，左右肾组织中可见有散在QD800。在24 h时实验组和对照组的肝、脾组织中有大量QD800聚集，左右肾组

织和实验组肿瘤中可见有散在QD800（图5）。在3 h和24 h时实验组和对照组的心、脑、肠、肺、胃和对照组肿瘤中均未见有明显的QD800（图5）。

cinoma

在3 h和24 h各器官组织匀浆的荧光半定量分析结果见图6。由图6可见，在3 h和24 h时实验组和对照组肝中QD800的平均荧光均最高，显著高于其他器官（P

均荧光在实验组和对照组中差异无统计学意义（P>

0.05）。

3 讨论

目前对癌症成像检测较好的方法如CT、MRI等传统方法均不适合临床医师在术中对癌细胞进行实时可视化检查。近年来基于纳米技术发展起来的NIRF-QDs在对体内癌细胞的直接可视化成像检测显示出巨大的发展前景[1-5]。表面生物功能化的QDs标记活

细胞后，在实验检测所需浓度范围内对细胞没有毒性，不影响活细胞的生长、增殖、凋亡和分化[3，8-10]。由于NIRF-QDs具有独特的光学性质，同时QDs作为纳米粒还具有易于表面修饰连接和易于穿透肿瘤新生血管到达癌细胞的性质，因此，QDs在癌症个体化手术治疗方面显示出独一无二的优势[3-10]。

本研究体外结果表明：QD800不能与BcaCD885细胞结合，QD800-EGFR mAb探针能与BcaCD885细胞结合，但不能够与被EGFR mAb封闭EGFR后的BcaCD885细胞结合，这就证明了mAb与QD800连接后，EGFR mAb的免疫活性没有改变，QD800-EGFR mAb探针能通过特异性免疫识别BcaCD885细胞表达

的EGFR，从而使QD800结合到细胞表面。

笔者选择高表达EGFR的BcaCD885细胞移植于头颈部进行活体可视化成像研究，主要是因为：1）纳米粒QDs进入血液后易被体内的单核吞噬系统细胞作为异物识别而吞噬，从而大量聚集于含单核吞噬系统细胞丰富的肝脾等器官，这对躯体部肿瘤的成像产生很大的干扰，但对头颈部的成像无干扰，因此头颈部是QDs可视化成像较理想的部位；2）各种靶向性探针经静脉注射后对肿瘤的靶向性本身与肿瘤的生长部位也密切相关；3）头颈部恶性肿瘤大多为鳞状细胞癌，而90%以上的头颈部鳞状细胞癌细胞高表达EGFR[6-7]，以EGFR为靶点用QDs进行可视化

成像对头颈部鳞状细胞癌具有广泛的适用性。

本研究基于头颈部鳞状细胞癌高表达EGFR为靶点，用静脉途径注射QD800-EGFR mAb探针，检查表明：QD800-EGFR mAb在体内能通过EGFR mAb作为桥梁对表达EGFR的BcaCD885细胞靶向结合，即QD800的荧光能代表BcaCD885细胞的存在，QD800与细胞结合后的荧光在体外能够清楚可见。本研究中在注射QD800-EGFR mAb探针15 min后能够看到清楚的成像，但在30 min能检测到较15 min荧光度更高和更完整的肿瘤成像，这种高荧光度能完整显示肿瘤的成像，但是30 min～6 h无明显变化，在9 h时肿瘤成像明显变小，荧光度也明显减低，提示用QD800-EGFR mAb探针行头颈部鳞状细胞癌个体化成像检测的最佳时间为静脉注射QD800-EGFR mAb探针后30 min～6 h这一时间段内，随着时间的推移，在24 h时肿瘤成像进一步变小，荧光度也更低。

前期研究也表明：在皮肤屏障存在的情况下，QD800标记癌细胞后能可视化成像检测到104个癌细胞，比目前的CT和MRI对最小癌灶检测的敏感性提高了100倍，但如果在实际手术中，由于肿瘤暴露在开放的创面下，其检测的敏感性将会进一步提高[11]。Gao等[12]预测NIRF-QDs标记癌细胞后能可视化检测

到10～100个细胞的水平。随着更高质量、更强组织穿透力QDs的合成和光学成像技术的不断发展，在暴露的创面下QDs对癌细胞的可视化成像检测有望达到单个细胞水平，以后临床医师只需佩带一个很小的激发光源探头和近红外光接受器，就可在手术中对肿瘤进行真正“量体裁衣”的个体化手术切除。

目前对QD800-EGFR mAb探针进入体内后的代谢过程还不清楚，本研究结果可见：静脉注射QD800-EGFR mAb探针后15 min～24 h，肝脾相应部位均显示出清楚的成像，提示肝、脾内一直有大量QD800聚集。在注射QD800-EGFR mAb探针3 h和24 h后，QD800在肝、脾组织中分布最多，其次是肾，而心、脑、肠、肺、胃和对照组肿瘤中均未见有明显QD800分布，但在3 h时实验组肿瘤中QD800显著高于24 h时。

本研究结果表明：QD800-EGFR mAb探针静脉注射后对高表达EGFR的头颈鳞状细胞癌能进行清楚的可视化个体成像检测，在非侵入可视化成像研究头颈鳞状细胞癌的发生发展和个体化治疗等方面有着巨大的发展前景。但QD800-EGFR mAb探针进入体内后在肝、脾组织中大量聚集。如何减少QD800-EGFR mAb探针进入体内后在肝、脾组织中聚集，以及研究如何代谢和清除是今后研究的重要方向。

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第9篇：资金市场分析范文

[关键词] 商业银行 福费廷 应收帐款 对策

近年来，我国外贸出口业务量逐年增加，国际市场由卖方市场转变为买方市场，出口商选择赊销方式是现实需求。但赊销方式给出口商带来巨大的风险和资金压力。而福费廷业务（Forfeiting）是指包买商(商业银行或银行附属机构)从出口商那里以无追索权的方式购买经进口商所在银行担保的远期汇票或本票，从而为出口商提供融资的一种金融服务。这正是在赊销方式下给出口商融资的一种有效方式。

此外,在当前外资银行抢夺优质客户的背景下,如何引进和开发新的结算产品，扩大服务领域已成为国内商业银行亟待解决的课题。福费廷这种融资业务在西方已有50多年的发展历史,而在中国还有很大的空白区。因此我们有必要对福费廷业务加以研究。

一、我国商业银行开展福费廷业务所存在的问题

福费廷业务在我国开展的时间较短，仍处于探索和起步阶段，存在一些亟待解决的问题，主要表现在以下几个方面：

1.银行对外宣传力度不足

在当前买方市场的条件下，福费廷业务对出口商来讲，是一种值得大力推荐的融资方式和防范风险手段。但由于我国商业银行开展该业务的时间不长，业务量较少，营销工作不到位。出口企业对福费廷业务了解甚少，没有充分认识福费廷的价值。

2.缺乏专业人才

福费廷业务是一种综合性的国际金融业务，它涉及的当事人较多，且跨越国家和地区，所以要求从事该业务的人员既精通外语、银行业务，又熟知国际商业法律、法规和惯例。而我国金融专业人才还比较缺乏，熟悉该业务的专业人才更是凤毛麟角。

3.商业银行信息调研能力较弱

目前我国商业银行基本上都没有设立专业的市场调研部门，对其他国家和地区的政治经济状况、各主要银行的经营情况与资信变化、具体业务的风险程度等不能做出及时、准确地评价，也无法对客户的询价做出及时地反应。这与从事福费廷业务的包买商必须消息灵通、随时掌握各类信息的要求相差甚远。

4.缺乏统一的国内票据市场

福费廷业务融资时间长，金额大，势必影响银行资产的流动性问题。加上中国票据信用缺乏，银企互不信任，也影响到银企信用制度的完善，从而使得国内难以形成统一的金融票据市场，银行更难以进入国际票据市场进行交易。此外，国内银行之间资金缺乏流动性，难以形成统一的国内资金市场，这些都限制了福费廷业务的开展。

5.我国商业银行办理福费廷业务面临较大风险

福费廷是无追索权的融资方式，银行作为包买商在包买票据的同时，也承担了进口商资信变化风险、所在国家风险、汇率风险、利率风险等一系列风险。而我国银行在海外的分支机构少，对国际风险、银行信用评级和市场分析等方面缺乏完善、系统的研究，对高风险国家和地区的风险控制手段尚不成熟，这无疑将增加国内银行办理福费廷业务的风险。

二、我国大力开展福费廷业务的对策

面对外资银行激烈的竞争，针对我国商业银行开展福费廷业务所存在的各种问题，结合国内银行实际情况，我国商业银行要积极采取有效措施应对未来的挑战。

1.积极开展福费廷营销活动

针对出口企业对福费廷业务认识不够的现状，商业银行应多加宣传，适时向企业介绍该业务。让他们了解采用福费廷这种灵活方便的付款方式可有效地提高资金良性循环使用，增强企业的市场竞争力。与国际商业信贷、国际保理等融资方式相比，福费廷具有100％票面融资比例，融资期限长、无追索、手续简便、无抵押、利率固定等优势。出口商能及时获得现金收入，有效改善财务状况。针对目前我国银行业务还大多停留在客户自动找上门要求提供融资等服务，各行应积极走访目标客户，真正找到市场需求所在，并做好同业相关业务开展情况的市场调研，积极开展福费廷营销活动。

我国部分商业银行在这一方面树立了良好的榜样。早在2002年农行山东省滨州分行在国际业务拓展中,就抢占市场先机,瞄准客户需求开发新的业务品种,并积极做好宣传、营销工作。该行在两天时间就成功地办理了山东农行系统的第一笔福费廷业务，金额40万美元。当该行的黄金客户山东博兴汇仁纺织有限公司计划收购一批新疆棉,急需一笔流动资金,向农行滨州分行申请贷款300万元,在当时企业授信额度已不足以办理那笔贷款,又恰逢该企业有一笔远期信用证项下出口业务,金额40万美元,该行客户经理随即向汇仁公司的财务人员详细介绍福费廷业务具体操作方法，客户经认真权衡后决定在滨州市分行国际业务部办理福费廷业务,解企业燃眉之急,也为银行顺利开展业务打下了坚实地基础。

2.加强专业人才的培训

我国商业银行要拓展此项业务，就必须加强专业人才的培训。商业银行的竞争，在很大程度上是人才的竞争。所以我国商业银行还需要进一步加强并完善人员培训激励机制，给予员工更多、更好的培训机会，不断地提升员工的业务能力。

3.加强信息建设

针对信息调研能力较弱，营销风险较大的情况，商业银行应建立专门市场调研部门。一方面，要加强对各国的政治经济形势的信息收集和研究，加强对外国客户和国外银行的了解，建立完善的信用评估体系，这样才能对客户的询价做出及时的反应，对某一笔业务的风险状况做出准确的评价;另一方面，我国商业银行应加强对国内外福费廷市场的研究，力求对外能跟上福费廷业务的发展形势，对内能适应企业发展的需要。

4.选择合适自身发展的福费廷买断方式

鉴于我国商业银行在开展福费廷业务所存在的种种制约因素，为了有效防范风险同时保障丰富利润，各行在办理福费廷业务时，应根据每笔业务实际情况，选择最适应自身发展的买断方式。

（1)中介型福费廷融资业务

在办理福费廷业务的初期，各商业银行对整个市场运作及银行风险的控制与防范方面经验相对比较欠缺，或在某笔业务无法正确识别风险情况下可采用向出口商买断应收账款，再转卖包买银行买断,从中赚取差价的方式实现。在实务中,各银行还应该掌握好适当的报价策略,做好我方企业信息的保密工作,即要防止包买银行跳过我国银行直接和企业合作，也要便于和包买银行的及时沟通联系,推动业务顺利进行。采用中介型福费廷业务,我国银行既不用承担任何风险,又可获得中介费用,同时满足了出口商的融资需求。在自身条件还不完善的情况下,不失为一种两全其美的方式。

2006年8月份，中国工商银行河南省安阳分行就成功为河南安彩股份有限公司和河南安彩集团有限责任公司办理了55笔总金额为453万美元的中介型福费廷融资业务。该批业务是工行河南分行目前单次审批办理笔数最多、合计金额最大的福费廷业务，也标志着该行福费廷业务营销实现新突破。该批业务不仅有效缓解了客户流动资金紧缺问题，也一步丰富了该行贸易融资产品，为该行带来了国际结算收入、结售汇收入等中间业务收入19万元，实现了银企双赢。

（2)国内商业银行自行买断应收账款

采用中介型福费廷方式，只能赚取其中的差价，利润较低。为扩大收益，国内银行可在进一步完善行授信管理、有效防范风险的基础上，积极拓展一级市场福费廷业务。在国内商业银行核定的担保行授信额度范围内，各行可自行买入出口单据，待单据到期时，向担保行索汇。各行自行办理福费廷业务的收益是显而易见的。首先，没有第三家包买银行的介入，它能保证国内商业银行的利润最大化；其次，由于绝大多数包买银行都有自己的最低利润点，一般每笔在1000美元以上，而国内银行自行办理该项业务，在金额上可不设立最低起点与银行最低利润点，报价会更趋合理，从而为拓展该项业务获得更为广阔的市场空间；最后，国内商业银行自行办理应收账款的买断业务，业务环节减少，操作过程也相对灵活，有利于稳定各行现有外汇业务客户群。在我国商业银行能正确识别某笔业务风险，在有效防范风险的基础上，自行买断应收账款实现安全性、收益性的最佳组合。

（3)福费廷业务辛迪加

为了分散风险，同时获取丰厚利润，我国银行可同几家银行联合组成辛迪加，共同对某笔大额业务提供福费廷融资，类似辛迪加贷款。具体操作有:首先分别购买一套分期付款票据的一张或几张;然后签订参与协议，确认各自认购份额，美中不足的是票据丧失了进入二级市场的灵活性，因票据属所有包买行共有，任何银行无权单独决定是否将票据出售，除非所有成员达成共识。结合我国银行业当前的实际情况，与外资银行合作福费廷业务辛迪加也是我国商业银行大力开展此业务的可鉴之举。

在2001年，中行湖北分行与在福费廷业务方面有着丰富经验的西德意志州银行首度合作，成功叙做了一笔福费廷业务,实现了该项业务在湖北地区零的突破。短短两年时间,该业务在中行湖北分行就已累计办理22笔，金额达80多万美元。在2003年3月份，招商银行也与花旗银行签署协议，共同进行在福费廷业务领域的合作。与外资银行进行福费廷辛迪加合作不仅可以给国内银行业带来先进的理念、全新的产品和最新的科技手段，这也有利于国内银行拓展同业及国际业务,开辟新的同业业务合作领域。

5.完善国内金融环境

针对国内难以形成统一的资金市场，银行票据转手难的问题。笔者认为，首先，我国应建立完备的金融法规体系，从源头上解决票据交易的内在风险。在实际业务中，与福费廷业务联系最紧密的法规是《票据法》。而我国现行实施的《票据法》中存在着许多具体问题需要解决，特别是有关外币票据方面的规定甚少，有待改善。其次，建立完善地国际化票据市场，以利于福费廷业务下的贴现票据能及时流通转让，鼓励银行大力开展此项业务。目前由于我国对外币票据市场一直没有放开，尚未建立全国统一的外汇资金市场，银行叙做福费廷业务的匹配资金须通过国际市场筹措，但由于地理位置及时间上的差异，在交易时间、资金风险控制等技术方面都存在较大的不便，因此完善国际化票据市场是我国商业银行大力开展福费廷业务前提条件。

6.加强福费廷业务的风险防范

福费廷业务是包买商无追索权地买断出口商的应收账款，在取得收益的同时，银行也承担了一系列相关风险。在实际操作中，各银行还应针对福费廷业务，建立风险防范机制以确保能及时安全收汇。

（1)建立行授信机制，严格规范行风险管理

首先，国内商业银行应对所有行进行综合信用评定，对于穆迪评级在2A级以上或标准普尔在A级以上银行优先给予办理福费廷业务的银行授信额度。其次，在确定各家银行授信额度的基础上，国内商业银行总行可根据各家分行的需求情况和该地区整体状况进行行授信额度的转授权。各家分行可在总行批准的银行授信额度内独立办理福费廷业务，每月上报总行本月福费廷业务的发生情况、福费廷业务项下垫款的状况，以便总行全面了解整个市场发展动态，及时提高、降低或取消部分银行的授信额度。此外，当分行在办理福费廷业务时超出总行转授权的银行授信额度，分行可再向总行报批获得同意后增加该行转授权额度，或针对一笔大额业务临时增加单笔转授权额度，一旦业务结束额度自动返还，以此到达银行风险总量控制的目的。

（2)充分了解出口商资信和所经营的商品品质

实际业务中，基于不同的贸易背景，可能因某种突发因素造成进口商提出止付，继而使买断银行的权利遭到损害。而此类问题的症结或是因为出口商的信誉不佳未能履约，或是由于出口货物本身的缺损，或是因为国际市场价格的大幅波动。所以各商业银行在应出口商申请为其办理福费廷业务融资前，必须充分了解出口商的资信情况及其经营商品的品质。

参考文献:

[1]蔡桂青芦军勇:福费廷业务实现新突破[N].城市金融报，2006-8-31 (2)

[2]黄永凡:全面开展福费廷业务合作[N].金融时报，2002-10-14(3)

[3]招文:招商银行与花旗银行开展福费廷业务合作[N].经济日报,2003-4-7 (7)