资本市场现状分析精选(九篇)

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第1篇：资本市场现状分析范文

【关键词】资本市场；上市公司；融资现状

一、我国证券市场整体概览

（一）我国证券市场的发展状况

自1990年12月上海证券交易所第一批公司挂牌上市到隔年7月深圳证券交易所成立，我国证券市场经历了20多年的市场磨砺，不管是股票市场、债券市场和期货市场都得到了较快的发展（本文着重分析股票及债券市场）。其中，中国股票市场发展迅速，截止2011年12月止，深沪两市的上市公司总数达2342家，其中上海证券交易所931家，深圳证券交易所1411家，仅发行A股上市公司达1393家。

（二）股权融资极具规模优势，股权流动性逐渐提高

随着我国证券市场的发展壮大，加之2008年以前我国相关政策对债券发行上市门槛较高，股票融资成为了绝大多数上市公司重要的融资渠道，规模优势显著。上市公司在证券市场上通过股票IPO，增发以及配股，权证行权等形式获得企业运营发展需要的资金注入。截止2011年12月31日止，深、沪两市总股本达36095.22亿股，市场总值214758.10亿元，其中流通市值为164921.30亿元。与此同时，股票市场股权流动性也得到了提高，长久以来，由于我国资本市场发展较晚，市场机制还不够成熟，股权融资很大程度上受到了政府政策的严格限制，使得我国往往存在的一股独大的现象——90年代初到2007年之间，我国股票流通市值仅徘徊在30%之间，而股权的不流通对流通股股东来说却是不利的，在上市公司做出某项融资决策时利益容易受到伤害，例如，上市公司进行股份增发时，股价下跌流通股股东利益有也跟着受到损害，而非流通股股东利益不但不受到影响，反而可能因此得到好处。反观国外的资本市场，企业股份基本是全流通，在进行股份增发时，大股东中小股东的权利平等，一荣俱荣，一损俱损。随着我国资本市场的不断完善，股权分置改革的不断推进，2008年末我国流通股比率历年首创新高，并且从2009到2011年，流通股比率分别达到了62.01%，72.76%和76.79%，可以看出近年来我国资本市场有了崭新的变化，逐步建立一个更开放的资本市场。

（三）企业债券作为融资工具的地位日益升高

由于债券可以有助于降低股权融资带来的委托成本，对企业的行为约束也比较有效，所以在债务融资的工具中，债券融资更有其优势。在成熟的国际证券市场，债券融资是企业融资的主要形式，据王一萱、李信民（2003）调查报告中得出，发达国家企业通过债券筹集资金额度是股票融资的3～10倍。在我国，企业债券的出现早于股票，但与股票市场的壮大速度相比，债券市场发展明显滞后，但自2008年1月2日，国家发展改革委了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》后，企业债券发行制度发生重大变革。将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，企业发行债券从上报审批到拿到额度需半年左右时间，到改革后的自受理申请之日起3个月内（发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间除外）作出核准或者不予核准的决定，简化了审批程序在时间上节省一半，降低了企业发行债券的门槛，使债券市场的直接融资功能得到了更好发挥，发展效率的提高也为企业债券市场的规模扩大奠定了制度基础。

由图1可以看出，在2007年以前，企业债券的发行规模总体上小于股票筹资规模，落差约在股票筹资规模的1/6～2/3之间，自2008年改革开始，我国企业债券市场得到迅速发展，2008年企业债券发行额自1993年后首次反超股票筹资规模，并且在2009年达到了最高峰，企业债券规模约为股票筹资规模的2.5倍，之后2010年企业债券发展放缓，但总体规模仍高于股票筹资规模。

由图2可以看出长年来我国国债一直在债券市场中处于主导地位，国债的发行规模直接影响到当年债券市场筹资规模，随着企业债券市场改革实施，自2008年开始，企业债券发行规模逐渐趋近国债发行规模，综上可以看出虽然我国债券市场的发展相较于90年代末西方发达国家的程度仍有一定距离，这是由我国国情决定的，但随着时展，特别是2008年后债券市场的改革收到了很大成效，企业债券的直接融资功能得到了很好的发挥，以往重股权轻债券的态度得到了很好改善。融资快速成长的新走势，使企业债券成为了越来越多企业青睐融资方式。

二、我国上市公司融资特征分析

（一）我国上市公司存在一定程度的股权融资偏好，整体负债水平偏低

如前所述，我国证券市场发展，特别是债券市场发展是在近4年来才得到逐步改善，股票市场却是随着90年代初资本市场建立后迅速的成长扩大，这也从侧面看出了我国上市公司在对直接融资方式选择时，对股权融资更具有倾向性。如表1所示，我国所有上市公司的资产负债率1993-2001年间都处在[48%，55%]这个区间，2002-2005年资产负债率提高了10%左右，处于[64%，72%]的区间，自2006年以后，我国所有上市公司资产负债率有提高到了新层次，维持在[83%，89%]，1992-2010年我国所有上市资产负债率简均为64.97%，但由于我国上市的银行资产规模庞大负债率高，如2009年中国银行、建设银行和工商银行的总资产接近了全部上市公司总资产一半，所以历年全部上市公司的平均资产负债率很大程度上取决于上市银行的资产负债率，同理，不同行业在相同年度或者不同年度的资产负债率同样存在较大的差异，所以有必要选择一定样本对我国上市公司资本结构进行分析。

由表2的简均数可以看出，近几年来上市公司的资产负债率明显低于全国不同行业企业的资产负债率，说明我国上市公司确实是存在股权融资偏好的。同时，我国上市公司资产负债率在47%左右，相较于西方发达国家上市公司来说还比较低——Rajan和zingales（1995）的实证研究表明，G7国家上市公司1991年平均资产负债率分别为：美国58%，日本69%，德国73%，法国71%，意大利70%，英国54%，加拿大56%，我国上市公司资产负债水平与G7国家相比较低，这是由我国特殊的经济环境和制度决定的。我国证券监督管理部门对首次发行上市及再融资都规定了债务上限，所以我国企业上市前将债务剥离达到上市要求的做法很常见，企业上市后为了将来再融资的可能，避免达到债务上限，也主观上愿意保持较低的负债水平，因此，虽然近年来我国企业债券市场得到了一定的发展，资产负债率也逐年上升，但整体来说资产负债水平还是偏低的。

（二）我国上市公司债务期限结构不合理，短期负债比率过高

负债融资结构是企业负债资金的来源构成的比例和关系，它不仅影响企业负债融资的成本，还影响到企业的价值，据笔者根据样本公司统计，我国上市公司短期负债占资产总额比例接近40%，而长期负债比重明显偏低，只维持在10%的水平，可以看出我国上市公司的负债结构特点是流动负债远远高于长期负债。根据Barclay和Smith（1995）的研究，美国公司的负债期限大于一年、两年、三年。四年和五年的负债占总负债的比重分别为73%，65.7%，58.7%，52.2%和45.9%（我国流动负债占负债总额为80%左右，长期负债仅占剩下的20%），虽然我国上市公司的资产负债率低于国外平均水平，短期负债比率却是过高的，而过高的短期负债使得上市公司将面临较大的偿债压力，影响到企业正常的再融资和正常的生产经营，将不利于企业的长远发展。在我国，企业外部融资的主要来源一般是银行，而银行为了解决不良资产的问题，减少了对较大风险项目的长期贷款，或者提出一些更加苛刻的限制性条款，所以形成了银行一般愿意为企业提供短期贷款，而企业也因为某一时期净现金的不足，又得不到长期融资贷款的机会而不得不选择银行短期贷款进行融资，以借新债还旧债的恶性循环方式来弥补长期融资所需的局面。

（三）上市公司负债类型中仍以银行贷款为主，企业债券虽“量变”而未“质变”

负债融资的主要方式是银行贷款、信用、发行债券，相较于股票市场，企业债券市场在近几年来得到了快速成长，筹资能力和发行规模都达到了新的高度，但是企业债券虽“量变”而未“质变”，从2008-2011年，银行贷款占总负债的比例虽有所下降，在40%的水平浮动，但整体来说银行贷款仍是融资的主要渠道，其次是商业信用，而企业债券所占的负债比率近年来虽有所提升，但只占到了5%以下的水平，笔者认为原因有两个，一个是目前我国企业债券的品种以及达到发行要求的企业还不多，虽然有越来越多的企业参与者加入，但要达到股票市场的参与高度仍然需要时间的积累。二是受多年的市场风气影响，众多的上市公司决策者还是更乐于选择不需还款付息的股权融资，并没有想要发挥负债的治理功能的积极意识。

三、促进资本市场发展，改善企业融资的建议

（一）继续推进和完善我国股权分置改革，确保股市健康发展

随着股权分置改革的推进，我国股票市场的流通性打破了以往的格局得到很大的改善，近年来流通股比例已经超过了非流通股显现出优势地位，但整体流通股和非流通股比率只占到7：3，仍存在一定继续推进股权分置改革的空间，股权分置改革这项措施能使上市公司的股份在市场上充分流通，自身价值在市场流通中充分体现，这样不仅可以强化股东对上市公司经理层的约束，而且可以弱化上市公司内部人的人为操纵，市场与管理层之间信息不对称程度就会下降，管理层就能从多种渠道获取更准确的信息并及时调整公司资本结构，同时我国改革过程中仍存在一定问题，比如政府将以前没有上市流通的国有股投放到市场上流通，而国有股基本是一元一股的成本取得，但是市场上流通后的溢价往往是几倍几十倍，那么流通股股东必然蒙受损失，这时就有了对价的产生，即双方作出的让步的程度，非流通股股东会对流通股股东损失进行一定补贴等，同时流通股的剧增也会导致市场对股票的需求跟不上猛增的供应量，可能会导致股价下跌等一系列反映，所以在推进股权分置改革的同时还应完善改革的推进过程，确保股市的健康发展。

（二）上市公司应合理调整长短期负债水平，发挥负债治理效应

合理负债能为公司带来财务杠杆利益，实现盈利从而使公司价值最大化。而短期负债能力过高造成的投资短视等问题应得到上市公司管理层的重视。合理调整长短期负债水平，将资金更有效的利用在优质项目上，不因眼前利益而造成企业利润损失，需要指出的是，提高负债治理效应，首先需要管理层首先要有负债的“硬约束”的治理意识，使负债偿付本息的压力变成动力，而不是一味的陷入短期负债长期化的恶性循环来替代偿付压力。

（三）积极推进企业债券市场发展

从2005年起，我国企业债券融资有了长足发展，企业债券融资规模不断增长，但从整体来看，我国企业通过企业债券融资比例相对较少，在企业负债中债券融资所占的比重比银行贷款所占的比重要低。从财务管理角度债券融资资金成本要低于股权融资资金成本，在成熟的资本市场中债券融资比重远大于股权融资比重，企业应该意识到债券融资的重要性，积极通过企业债券进行融资；相关部门应该在现有的企业债券发行制度上进行优化，以促进债券市场的快速发展，改善企业融资现状。

参考文献

[1]王一萱，李信民，徐良平.中国企业债券市场现状调查报告[R].深圳证券交易所综合研究所，No.0064，2003.

第2篇：资本市场现状分析范文

关键词：资本市场；监管；成效；体制

1我国资本市场监管现状分析

中国现行金融市场监管体系的最突出特点就是分业监管。中国金融体系分别由银监会、证监会、保监会监管。但在资本市场上就是多头管理，政出多门。中央和地方各管—块，不同品种证券的市场管理者不同。甚至一种证券的—二级市场之间就有不同的管理者。主要表现是：证监会是中央主管机构，地级人民银行在市场监管上颇有影响，财政部、中央银行介入市场管理，地方政府在交易场所的管理上拥有很大的权利。

自我国资本市场建立以来，我国资本市场监管就伴随着始终。但我国资本市场仍然危机四起，从20世纪90年代的股市异常波动，到现在上市公司频频发生造假事件，这表明我国资本市场监管的不到位，市场运行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我国资本市场监管现状，将有助于我国资本市场监管的发展。

1.1我国资本市场监管机构

我国现行的资本市场监管体制可以说是集中型监管体制，在分业集中监管的基础上，财政部、中国人民银行实行适度的统一监管。

中国证监会是国务院直属事业单位。证监会作为对证券业和证券市场进行监督管理的执行机构，监督检查所归口管理部门。由于中国人民银行负责证券机构的审批，这意味着对于证券中介机构的监管权限在两个部门被分割开来。

在1992年以后，人民银行不再是证券市场的主管机关，但它仍然负责审批金融机构。这意味着证券机构在审批和经营管理上受人民银行和证监会的双重领导。中国人民银行还负责管理债券交易、投资基金。

财政部负责国债的发行以及归口管理注册会计师和会计师事务所。

在我国资本市场监管体制中，地方政府在本地区证券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和证监会一起管理沪、深证券交易所。其对证券市场的影响是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影响其正常操作。

1.2我国资本市场监管的成效分析

我国资本市场监管成效的分析，即我国资本市场监管所投入的成本与我国资本市场运行结果的分析，可以从我国资本市场效率与监管的角度来分析。市场监管能否有效纠正市场失灵，充分保证市场效率，关键在于监管制度的建立和完善，有效而完善的监管制度是资本市场监管的基础和效率的保障。中国资本市场的制度缺陷，特别是监管制度的缺陷导致市场失灵与监管失效的同时存在，成为转轨过程中资本市场监管的基本现状，对资本市场效率分析可以充分地说明这一点。

根据市场证券价格对信息反映的范围不同，把市场划分为弱型效率市场、半强型效率市场、强型效率市场。经济学界对我国证券市场监管成效分析主要按照上述理论进行实证分析和理论研究。一般研究主要是对弱型效率市场、半强型效率市场进行研究。以往对我国资本市场弱型有效市场的实证检验有，俞乔（1994）对上海、深圳股票市场股价变动的随机假设进行检验。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自综合股价指数的观察值，通过对误差项序列相关检验、游程检验和非参量性检验，排除了上海和深圳股价变动是“随机游走”的可能性，得出了上海、深圳两地股市非有效性结论[1]。

半强型有效市场检验的有：杨朝军等（1997）选取上海股市1993—1995年间100家上市公司的送配方案公告为样本，对各家公司股价在公告前后的变化进行详细地分析，以检验市场对送配信息的反应。结果表明，上海股市已经能够较快地反映送配信息，说明中国股市一定程度上已能迅速反映某些公开信息，但并不能就此判定上海股市已达到半强式效率市场，而笔者在对2005—2006年度股票指数进行实证分析也得出我国股市尚未达到半强式效率市场的结论。

2我国现行资本市场监管中存在的问题及原因

2.1资本市场监管体制建设不完善，证监会效能不足

在中国资本市场管理体系中，除了多头管理、政出多门以外还存在着不少问题。值得注意的是证监会的人员编制不足和缺少足够权威，导致削弱实际监管效果。很显然，在证监会和地方监管部门之间存在着重复监管的现象，而监管职责在证监会和人行之间的分割，又导致某些监管领域落入夹缝之中。而对于市场的某些部分，尤其是针对证券商和机构投资者，事实上缺少监管。

2.1.1证券监管机构的有效性和权威性不足

证监会在名义上是主管机关，但在国务院组成部门中只是附属机构，只能起协调作用，监督的权利和效力无法充分发挥。

现阶段市场已形成了以股票、债券为主的企业债券、基金、可转化债券同时发展的直接融资工具体系。而从目前的监管机构分工来看，中国证监会主要监管股票、基金、可转化债券；财政部主管国债的发行、兑付；中国人民银行主管企业债券的发行。证券主管部门存在着多头化，易产生整体监管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整体监管效率和证券各品种之间的协调配套发展。

2.1.2证监会地方办事机构行政能力的独立性受到制约

本地政府在本地区证券管理中占有重要地位，证监会派出机构，与地方政府有很深渊源，受地方政府干预的可能性很大。证券市场运行中屡屡发生重大事件，暴露出了我国证券监管系统上的漏洞和某些功能上的不足，中国证监会的权限常常受到比其行政上更高一级的地方首长的干预，其独立性受到很大制约。

2.1.3证监会权力制约不能有效辐射其全部管辖范围

证监会权威性的不足与监管权力分散性是相联系的，监管权力从横向看分布于证监会、银监会、财政部和国资委等机构之间，各部门之间的政策法规、管理措施及政策目标亦有冲突之处，居高不下的协调成本大大降低了监督管理的效率。从纵向看分布中央和地方之间，多家平行机构从不同侧面，各个地方从不同范围（地域）对资本市场进行监管，造成利益的冲突、责任的推卸、监管的盲点和监管力度的不平衡，影响了资本市场的统一性，造成某些领域事实上的无人监管。

2.2资本市场监管理论创新不够，市场管理者不能有效进行理论建设

我国资本市场监管理论研究主要还是局限在对资本市场现行问题的补救上。由于市场发展太快，政府监管部门忙于应付大量的日常事务性工作，没有充分发挥机构投资者的中坚作用，证券市场的基本建设在某种程度上被忽略了，对资本市场结构、运行问题缺乏理论研究，如上市公司股权结构不合理、风险预警体系不健全、信息披露不透明等问题。为了解决一些短期内凸现的紧急问题，往往采取不顾长远的急救方法，虽暂时解决了问题，但是却为今后的监管工作带来了隐患，参考证券市场发达国家的经验，我们看到几乎所有国家的证券监管机构都有一个明确的行动宗旨和一系列行动细则组成的纲领性监管框架，这种框架是其监管部门长期行动的准则。在缺乏长远规划的情况下，监管上被动地长期处于救火状态就是难免的。

2.3资本市场自律性监管不足，没有充分发挥市场自律性监管机制功能

我国目前的自律组织分为两个层次，一是沪深两地交易所自律组织；二是证券业协会。两个层次在行业自律中都存在问题，首先是两地交易所存在明显的地方利益，其对市场交易的监管受到所在地政府的干预，因而难以真正贯彻公平、公正的指导原则。其次是中国证券业协会作为一家行业性质的民间协会不能发挥自律作用，这与目前证券市场多头管理格局有关。因此，证券市场发展至今，监管与自律仍然处于严重不平衡的状态。

2.4资本市场监管法制建设不健全，市场主体法律意识不强

国家对于上市公司退市问题存在法律盲点，难以准确把握执法尺度。并且退市标准不统一，尺度难把握。对于证券监管部门的监督，主体不够明确。由于现行法律对地方人大如何监督中央驻各地的管理部门没有明确规定，省人大及人大财经委难以对驻各证管办实施监督。实际上，《证券法》等于没有明确对证券监管部门进行监管，以及应该由谁来监管。

3启示及对策

通过对我国资本市场监管现状及问题分析，如何有效强化资本市场监管职能、提高资本市场运行效率，笔者认为应该做好以下几点：

3.1构建资本市场监管的风险预警指标体系

及时发现有关宏观经济指标的异常反映并及时进行调控，是可以防范或避免金融危机发生的。这里的关键是要建立比较完善的灵敏的资本市场危机预警指标体系。

3.2强化资本市场信息披露制度

健全的信息披露制度是稳定一国资本市场发展的重要制度。强化资本市场的信息披露制度关键在于健全信息披露的动态监管机制，加强资本市场会计审计制度落实，规范上市公司组织结构，以此来消除利润操纵行为的发生，加强对企业所募集资金使用和投向的监督。

3.3积极稳

妥地推进股权分置改革

股权分置改革是完善资本市场监管体制的一个重要步骤，上市公司的股权结构直接体现了我国资本市场监管的作用机制是否合理，是关系到广大投资者、上市公司、资本市场切身关系的一件大事。解决股权分置问题，是我国资本市场向国际市场靠拢，迎接WTO挑战的迫切任务。

第3篇：资本市场现状分析范文

关键词：产能过剩 资本市场 纠偏效应

资本市场与产能过剩相关论述

我国经济在经历了快速增长后，各行各业都发展迅速，而长期的高速发展必然会导致产能过剩的问题出现。严重的产能过剩造成资源浪费，据国家统计局相关数据显示，从2003年开始，我国的产能过剩在水泥、汽车、电解铝和钢铁四个行业中的现象比较突出，其后又逐渐蔓延到铁合金、电石、焦炭等行业，2005年出现了11个行业的产能过剩问题，而到了2009年，已经至少有18个行业出现了相似的过剩情况。产能过剩对经济的运行也起到了消极的作用，不但会导致资源的严重浪费，而且会出现发展的偏差，导致经济运行受到制约，且不能有效调节资源的利用，不利于经济的转型优化。

产能过剩和重复建设的问题已经成为当前我国经济发展的焦点问题，引起了各方的高度重视。我国的产能过剩规模大、程度深、影响远，在世界经济的发展史中具有独特性，而产能过剩的程度已经超出了文献对于过度产能的描述，其涉及范围是十分广泛的，包括资本密集型的众多行业，及劳动密集型的众多产业，甚至在需求量急剧缩减的很多夕阳产业中，也普遍有产能过剩问题的存在。我国仍然处于发展中国家行列，许多行业的发展并不成熟，许多企业容易对某些具有发展前景的战略性新兴行业形成共识，形成投资的扎堆现象。虽然，发展中国家具有发展的后发优势，可以集中性地投资以促进该行业的迅速发展，使生产能力在短时间内得到较大提升，但市场的需求额度有限，因而会随之出现严重的产能过剩问题，以影响我国的资本市场发展。

从市场需求出发，专注于不确知的过渡投资行为，这种投资对企业的决策会造成很大的影响，独立于市场需求的行业投资，容易引起产能过剩的问题。我国的技术变迁由国家控制力所产生的，影响比市场决定的成分大，技术冲击是内生决定的，这样对我国的产能过剩现状分析比较透彻，但要细致阐述我国产能过剩的深层次原因，还要结合我国的经济发展制度。业内将投资扎堆和衍生的产能过剩现象称为“潮涌现象”，其所导致的产能过剩严重程度与该国家的发展战略具有最直接的关联，如果发展中国家遵循自身的比较优势，以作为其主要的发展道路进行发展，企业的投资更多地会依靠自有资金进行审慎的投资，所引发的产能过剩冲击力将可能会小许多。

此外，发展中国家的金融监管体制和金融结构、地方政府的管理体制等，也会对潮涌现象造成不同程度的影响，尤其是造成扭曲性的激励，这是组成政府控制力的重要部分。在我国，地方政府出于对行业发展的推动，会出台政策性的补贴，投资企业在初期由于低成本的投入，可以达到较高的收益而“蜂拥”投资，很容易形成产能过剩的情况，而这些投资由于依靠政府控制力的因素较大，其所形成的产能过剩对政策的依赖性强，而不是由市场因素来调节，因而导致经济的波动性加大，这在我国的发展中表现比较明显，说明地方政府的财政激励措施可以促进“潮涌现象”的发生。通过进一步研究发现，在我国的经济运行中，要素价格的扭曲是产能过剩发生的根源，而要素价格扭曲引发的因素，包含土地市场的扭曲、资本市场的扭曲、能源市场的扭曲和劳动力市场的扭曲，这些共同构成了市场要素的扭曲，是导致产能过剩的深层次原因，其中以资本市场的扭曲首当其冲，作用也最大。

我国的过渡投资和资本生产者补贴有相当大的互联关系，其补贴程度往往可以超过整体生产者补贴的40%，因而尽管劳动力市场的压力日益增加，但资本密集型的产业发展仍然可以保持较快的增速。我国由于现有的经济体制，对传统的国有企业和大规模私有企业的重视程度高，出现了诸如“规模歧视”和“所有制歧视”的问题，金融机构对国有企业和大规模私有企业的信任度高，贷款的尺度相对放的更宽，而一些非国有制企业和中小型企业的贷款压力很大，据中央银行统计数据显示，在2007年之前的近10年间，银行的贷款一半以上提供给了国有企业。而在我国形成的“规模歧视”和“所有制歧视”的现状下，也出现了两种银行资本经过商业信用传递纠正资本市场的扭曲现象，而纠偏效应对其他企业的发展也有促进效果，两种纠偏机制分为：一是规模传递机制，其银行贷款对大规模私有企业的重视，传递到商业信用，然后是以民营企业为代表的多数中小规模企业；二是所有制传递机制，银行贷款对以国有企业为代表的公有制企业的重视，传递到商业信用，然后是民营企业。由资本市场的扭曲所引起的纠偏方式，对产能过剩会有影响，而从微观的视觉来审视和检验市场扭曲与产能过剩之间的关系，产能的利用效率在一定程度上受其影响。但从微观视角下来探索资本市场的扭曲和产能过剩之间的关系仍然不够明朗，其相互之间的概念也不够清晰，由于界定困难，导致科学准确的测度有很大的阻碍。因而研究产能过剩和要素市场扭曲程度的关系，大多是从宏观的角度来进行描述，但对于细致分析二者之间的关系准确度则相对降低。

资本市场扭曲下的产能过剩问题

受政府控制力的影响，我国的资本市场扭曲主要是由规模企业融资方式和国有企业为依赖的长期债务形式导致，而中小企业融资和民营企业短期债务的市场扭曲主要是来自商业信用，企业的规模和所有制形式的不同，容易造成不同的融资方式，对产能过剩的程度也会产生不同的影响。而在已有的研究中均表明，不论是国有企业、大规模私有企业，还是中小规模的民营企业，一般获得的长期债务越多，企业产能过剩的情况就会越严重，而已有的经验证实，长期债务对产能过剩的影响程度排序是由高至低的，分别是国有企业、中小规模企业和大规模企业，这说明如果是将长期债务融资归结到中小规模企业和民营企业上，但转嫁到了大规模企业和国有企业上，不一定会导致严重的产能过剩状况。

而对于企业通过债务杠杆，以获取商业信用的方式而言，我国资本市场中的民营企业、规模较小的企业，其所获取的商业信用融资越多，产能过剩的程度就会越严重，这与理论预期是一致的。我国资本市场中的民营企业和规模较小企业，其对于短期商业信用融资的依赖，充分反映出不稳定的外部关系，因无法获取长期稳定的债务融资，可能会助长这类企业储备过剩产能。而市场中严重的产能过剩，一般与大规模股份制企业和国有企业通过商业信用渠道转移到中小规模企业和民营企业有关，其中的转移资金用来进行市场纠偏，而资本市场扭曲的市场纠偏，所付出的社会成本也是较大的。通过对企业的微观数据进行分析可以看出，企业债务中的长期债务获取方式和商业信用对产能过剩具有积极的作用，可以起到稳定正向的效果。

由于中央银行机构对国有企业和大规模股份制企业的贷款有偏向意识，出现了“规模歧视”和“所有制歧视”的要素市场扭曲现象，但在市场中通过商业信用的融资对上述的两种机制进行传递，自发地纠偏要素市场的误差，传递机制是在我国特有的经济制度和环境下才产生的。通过市场调查研究发现，资本市场的扭曲对产能过剩的作用有两方面的表现形式：其一，通过商业信用融资的规模传递机制和所有制传递机制，对产能过剩具有正向的纠偏作用，并且其表现的形式十分明显；其二，由于“规模歧视”和“所有制歧视”的存在，资本市场的扭曲会加剧产能过剩的程度，虽然其实际的作用表现并不十分明显。但从这些研究中可以看出，我国的银行对国有企业和大规模股份制企业的偏向，产生的“规模歧视”和“所有制歧视”，会通过商业信用渠道输送到中小规模的企业（以民营企业为主），而其中转移的资金可以纠偏资本市场的扭曲，同时，这种现象也会产生较为严重的产能过剩情况，而且导致市场纠偏在资本市场的扭曲中付出较大成本。

资本市场纠偏下的产能过剩问题

我国的经济发展迅速，但同时也伴随着严重的产能过剩情况，为了消耗剩余产能，形成了我国经济对世界市场倾倒产能的严重依赖，而经济发展的不对称，将会导致国际贸易条件持续性的恶化，我国的外汇储备在迅速积累的同时，会给经济稳定良好发展带来隐患。学界关于我国产能过剩的研究理论较为多样，而且与西方已有的产能过剩理论相互比照，我国的产能过剩情况具有很大的特殊性，因此不能完全阐述我国产能过剩的全部原因，而尤其是过分注重于从宏观方向检验产能过剩的成因，但对于微观方向研究的视角也有很大缺陷，导致现有的研究理论难以充分说明当下产能过剩的深层次原因。本文从宏观及微观视角进行分析，在通过相关的企业数据进行研究后得出：无论是国有企业、大规模股份制企业，还是以民营企业为代表的中小规模企业，随着长期债务和商业信用的累积，产能过剩的程度就会加剧。同样，随着中央银行为代表的金融机构，对国有企业和大规模股份制企业的偏好，给予这些企业更多的贷款，这些企业长期累积的债务会造成产能过剩的情况更加严重，而传递到中小规模企业的信用融资则会加剧其产能过剩的程度。

我国的金融体制和经济结构容易导致资本市场中出现“规模歧视”和“所有制歧视”，其所导致的资本市场扭曲，可能会加剧产能过剩的效应，而以上两种“歧视”的情形，也会将纠偏效应传递到中小规模的企业，形成诸如“规模传递机制”和“所有制传递机制”，对产能过剩形成显著的正向效应。可以看出，我国资本市场的扭曲和纠偏可能导致企业的产能过剩更加严重，是其加剧的重要因素。从宏观及微观两方面研究产能过剩产生的原因，提出建议，改善要素市场的扭曲，对提高产能的利用效率具有积极正面的意义。资本市场的扭曲虽然可以对商业信用渠道的纠偏有推动作用，从而改善要素配置的效率，但由于资金来源不够稳定，给企业造成较大的压力，因而会通过储备过剩产能来抵消这种存在的资金不确定性顾虑。由于在资本市场扭曲的纠偏会付出较大的成本，因而要对市场扭曲的实际效益进行评估，并在适当的时机改善要素市场的扭曲，是关乎到经济发展的重要手段，此类研究尤其是在经济发展的中期具有显著影响。

综上，我国的经济高速发展，出现了比较严重的产能过剩问题，给经济的运行带来了负面的影响，因而研究产能过剩的资本市场纠偏效应对改善我国的经济现状具有积极的作用。相关的研究尚没有形成系统化的理论，因而结合宏观与微观的视角进行分析，对经济的运行具有积极的意义。

参考文献：

1.王斌.历史上产能过剩的应对策略及对当前的启示[J].商业时代，2014（8）

2.王立国，周雨.体制性产能过剩：内部成本外部化视角下的解析[J].财经问题研究，2013（3）

3.时磊.资本市场扭曲与产能过剩：微观企业的证据[J].财贸研究，2013（5）

第4篇：资本市场现状分析范文

关键词：证券市场；现状分析；发展构想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1证券市场的现状分析

作为资本市场的核心，证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元，进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。而1997年已达到2412亿元。在股票市场上，迄今沪、深两地上市公司已达900余家，上市股票市价总值达2万亿元。我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验；但也存在如下一些问题，严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。这些问题主要是：

1)证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。

2)资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。

3)市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。

4)市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券投资咨询公司等，虽然其业务已涉足证券的承购包销、发行、交易、自营、财务顾问等内容，但与国外投资银行业务相比，还存在着较大的功能缺陷，例如投资银行核心任务之一的购并业务对于我国中介机构来说几乎还未曾涉及。西方国家的公司购并活动大多由投资银行策划完成，投资银行起着搭桥牵线、筹划交易过程、为交易筹措资金和参与交易谈判等重要作用。我国目前还没有这样的中介机构，这就严重制约了我国企业重组活动的顺利开展。

5)流动性不足。流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。

6)资本市场交易工具品种单一、结构残缺。在发达的资本市场中，资本市场工具保持多样化趋势。以香港资本市场为例，目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市场上，不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种，而且这类衍生工具的交投大有超过现货市场之势。香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化，在债券、票据和存款证3种形式的基础上，先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式，目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下，我国大陆的资本市场除股票外，5年以上的交易工具几乎没有，而1～5年的交易工具又受到种种限制，这不利于资源的有效配置。

7)证券市场制度不健全。证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。

近年来我国已制定了《公司法》、《股票发行与交易暂行条例》、《证券交易所管理办法》、《证券投资基金管理暂行办法》等。然而证券交易的基本法规《证券交易法》尚未制定，证券法规没有形成完整体系，导致证券交易的某些环节无法可依，加之对已颁布的法规执行不力，证券交易的违规和不规范行为时有发生，我国1995年发生的“三.二七”国债期货的严重事件，主要原因就是证券法规不健全、监管不严造成的。

2证券市场的发展构想

2.1提高上市公司质量，推进资本市场主体发展

证券市场主体质量的高低，对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用。应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。

1)取消额度管理代之以核准制。股票和债券市场的额度管理是一种典型的计划经济手段，由于对证券发行标准制定较低，这给行政部门行使权力提供了较大空间，政府为企业包装上市，后患无穷。为此，国家主管部门应该严格上市公司审批，提高上市标准，取消或减少行政干预，将证券市场的额度管理换之以核准制，使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。这样既增强了市场参与的公平性，又能提高上市公司质量，促使企业经营者把精力真正放在如何转换经营机制、提高企业效益上，而不是通过旁门左道达到上市的目的。国家可以对不同行业制定不同的上市标准，以促进产业结构的调整。在提高上市公司质量的前提下，增加上市公司的数量，实现股市的扩容，促进经济快速协调发展。

2)强化上市公司淘汰制度，提高上市公司质量。股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。而目前有些股份公司上市后不思进取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈钱”场所，效益下降甚至亏损。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回报会打击股民参与二级市场的积极性，也不利于股市的扩容。因此，建议对于那些业绩长期不佳的上市公司，证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了，我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。

2.2增加资本市场的交易品种

随着我国市场经济的发展，应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求，在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上，发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。特别是可通过发行可转换债券增加证券品种，拓宽融资渠道，完善资本市场结构。可转换债券是具有双重身份的证券，它首先作为一种债券，享有一定的利息收入，同时能以一定条件换成股票，兼备了债券和股权证两种证券的性质。可转换债券的双重性质决定了它对活跃证券市场的特殊作用与独特地位是其它证券品种无法替代的。应该说，可转换债券对于处于起步阶段的我国资本市场具有更大的激活作用，可以丰富证券品种，扼制过度投机。除可转换债券外，还可考虑进一步发展期货、认股权证等其它金融衍生工具。因为随市场经济体制的建立，价格风险将会突出，必然要求金融市场提供风险转移机制和价格发现机制，而传统金融工具难以完成，只有引入衍生金融工具才可达到转移风险、重新分配的目的，进而满足市场需要。衍生金融工具还能促进相关基础市场的流动性，形成均衡价格，合理安排资源配置。在发展金融衍生工具时应立足国情，着重发展以规避风险和保值为主的衍生金融工具，而且要做到立法与监管先行，对于投机性过强的诸如股票指数期货等可暂缓发展。版权所有

2.3大力发展以投资基金为代表的机构投资者

发展投资基金，增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、使资本市场逐步趋于规范的重要措施。这对于扩大证券市场规模、强化投资功能、减少投机性和盲目性，使我国股市长期稳定发展有着极其重要的意义。为了更好地推动投资基金的发展，应做好以下工作：

1)扩大投资基金的发行数量。我国目前的投资基金仅一百多亿元，在股市中所占比例还很小，远不能起到稳定股市、优化资源配置的功能。目前，我国城乡居民储蓄存款余额已高达近5万亿元，如果有10%用于基金投资，就会给证券市场注入近5000亿元的资金，这将极大缓解股市的扩容压力，又能化解一部分银行风险，可谓一举两得。同时，投资于基金的风险较股票小，收益又较债券高，是一种较为理想的投资工具。

2)增加投资基金的种类。在今后基金的发行中，可以开设多种不同投资方向、不同投资风险的基金品种。例如，可设立企业重组基金为企业重组提供资金支持，也可设立专门投资于高科技产业的基金来支持国家产业政策，还可设立在债券与股票市场有不同投资比例要求的基金。这样可以使广大投资者根据自身喜好，选择不同风险基金，从而大力推动投资基金的发展。

3)逐步发展其它机构投资者。目前可对保险公司开展证券投资进行试点。在总结经验，完善法规的基础上，进一步引导养老基金等进行证券投资，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解决国有股上市流通问题

国有股上市流通是我国证券市场进一步规范发展的客观要求。这是因为，第一，国有股作为股份资金本身就要求具有资本的流动性，这是市场条件下进行资源配置的基础。第二，国家作为国有股的股东常常因为需要调节财政收支平衡或调整产业结构而收回投资，可是国家股不能上市流通，以上目标就无法实现。有人认为国家股上市流通，会造成国有资产的流失。其实，资产与资金只是形态上的改变，不存在流失问题，资产不流动、不能发挥效益才是国有资产的最大流失。此外，国家也需要通过国有股上市流通来回避或降低投资风险。第三，国有股上市流通也是我国证券市场进一步开放发展并与国际接轨的要求。当前国有股上市可以采取以下两种模式：

1)国有股单独设市流通。这种方式可以满足国有企业实现战略性改组的需要，同时由于未与A股、个股并轨流通，也不会对A股、个股市场形成直接冲击。将国有股单独设市流通还可使国企间的收购、兼并等重组活动公开化、市场化，促进国企增强危机感和紧迫感，以自觉努力增强竞争力，加快国企改革步伐。

2)国有股与A股个股合并流通。可以根据上市公司每股净资产额来对国家股、法人股和内部职工股进行缩股，从而大大缩小上市公司中的国家股、法人股和内部职工股的规模，以便在缩股后分阶段上市，这样可以大大减小对个股的冲击，同时也不会对新股发行造成过大压力。否则按现在的路走下去，每上市100亿新股，市场的总面值就会增加400亿，这样，矛盾的累积会越来越多，一旦经济形势发生大的变化，股市就会有崩盘的危险。

2.5加快立法进度，规范证券市场

证券市场是高度信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展。因此，应尽快制定《证券法》及与其相配套的法规制度，使证券交易活动的各环节有法可依。同时在法规制定后，严格贯彻执行，加大监管力度，对在证券交易活动中的违法违规活动，一定要严肃查处，对那些置国家政策法规于不顾，从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击，使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。

参考文献：

［1］马险降.资本市场：概念、主体与基本功能［J］.当代经济科学，1997(3)：27～30

［2］赵海宽.中国证券市场发展现状及发展构想［A］.见：励以宁等.中国资本市场发展的理论与实践［C］.北京：北京大学出版社，1998：120～124

［3］杨建荣等.国际资本条件下的上海企业重组研究［J］.财经研究，1997(3)：45～48

［4］张志元.关于发展我国投资银行的探讨［J］.经济体制改革，1997(1)：23～26

［5］石建新.培育产权市场：推进国有企业改革与发展的重要举措［J］.经济体制改革，1998(1)：34～37

第5篇：资本市场现状分析范文

关键词：证券市场；现状分析；发展构想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1证券市场的现状分析

作为资本市场的核心，证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元，进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。而1997年已达到2412亿元。在股票市场上，迄今沪、深两地上市公司已达900余家，上市股票市价总值达2万亿元。我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验；但也存在如下一些问题，严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。这些问题主要是：

1)证券市场规模过小。以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。我国目前股市投资者为3300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。

2)资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。

3)市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。

4)市场中介机构不完善。证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构主要包括证券公司、信托投资公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、证券投资咨询公司等，虽然其业务已涉足证券的承购包销、发行、交易、自营、财务顾问等内容，但与国外投资银行业务相比，还存在着较大的功能缺陷，例如投资银行核心任务之一的购并业务对于我国中介机构来说几乎还未曾涉及。西方国家的公司购并活动大多由投资银行策划完成，投资银行起着搭桥牵线、筹划交易过程、为交易筹措资金和参与交易谈判等重要作用。我国目前还没有这样的中介机构，这就严重制约了我国企业重组活动的顺利开展。

5)流动性不足。流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。

6)资本市场交易工具品种单一、结构残缺。在发达的资本市场中，资本市场工具保持多样化趋势。以香港资本市场为例，目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市场上，不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种，而且这类衍生工具的交投大有超过现货市场之势。香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化，在债券、票据和存款证3种形式的基础上，先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式，目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下，我国大陆的资本市场除股票外，5年以上的交易工具几乎没有，而1～5年的交易工具又受到种种限制，这不利于资源的有效配置。

7)证券市场制度不健全。证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。

近年来我国已制定了《公司法》、《股票发行与交易暂行条例》、《证券交易所管理办法》、《证券投资基金管理暂行办法》等。然而证券交易的基本法规《证券交易法》尚未制定，证券法规没有形成完整体系，导致证券交易的某些环节无法可依，加之对已颁布的法规执行不力，证券交易的违规和不规范行为时有发生，我国1995年发生的“三.二七”国债期货的严重事件，主要原因就是证券法规不健全、监管不严造成的。

2证券市场的发展构想

2.1提高上市公司质量，推进资本市场主体发展

证券市场主体质量的高低，对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用。应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。

1)取消额度管理代之以核准制。股票和债券市场的额度管理是一种典型的计划经济手段，由于对证券发行标准制定较低，这给行政部门行使权力提供了较大空间，政府为企业包装上市，后患无穷。为此，国家主管部门应该严格上市公司审批，提高上市标准，取消或减少行政干预，将证券市场的额度管理换之以核准制，使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。这样既增强了市场参与的公平性，又能提高上市公司质量，促使企业经营者把精力真正放在如何转换经营机制、提高企业效益上，而不是通过旁门左道达到上市的目的。国家可以对不同行业制定不同的上市标准，以促进产业结构的调整。在提高上市公司质量的前提下，增加上市公司的数量，实现股市的扩容，促进经济快速协调发展。

2)强化上市公司淘汰制度，提高上市公司质量。股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。而目前有些股份公司上市后不思进取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈钱”场所，效益下降甚至亏损。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回报会打击股民参与二级市场的积极性，也不利于股市的扩容。因此，建议对于那些业绩长期不佳的上市公司，证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了，我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。

2.2增加资本市场的交易品种

随着我国市场经济的发展，应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求，在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上，发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。特别是可通过发行可转换债券增加证券品种，拓宽融资渠道，完善资本市场结构。可转换债券是具有双重身份的证券，它首先作为一种债券，享有一定的利息收入，同时能以一定条件换成股票，兼备了债券和股权证两种证券的性质。可转换债券的双重性质决定了它对活跃证券市场的特殊作用与独特地位是其它证券品种无法替代的。应该说，可转换债券对于处于起步阶段的我国资本市场具有更大的激活作用，可以丰富证券品种，扼制过度投机。除可转换债券外，还可考虑进一步发展期货、认股权证等其它金融衍生工具。因为随市场经济体制的建立，价格风险将会突出，必然要求金融市场提供风险转移机制和价格发现机制，而传统金融工具难以完成，只有引入衍生金融工具才可达到转移风险、重新分配的目的，进而满足市场需要。衍生金融工具还能促进相关基础市场的流动性，形成均衡价格，合理安排资源配置。在发展金融衍生工具时应立足国情，着重发展以规避风险和保值为主的衍生金融工具，而且要做到立法与监管先行，对于投机性过强的诸如股票指数期货等可暂缓发展。

2.3大力发展以投资基金为代表的机构投资者

发展投资基金，增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、使资本市场逐步趋于规范的重要措施。这对于扩大证券市场规模、强化投资功能、减少投机性和盲目性，使我国股市长期稳定发展有着极其重要的意义。为了更好地推动投资基金的发展，应做好以下工作：

1)扩大投资基金的发行数量。我国目前的投资基金仅一百多亿元，在股市中所占比例还很小，远不能起到稳定股市、优化资源配置的功能。目前，我国城乡居民储蓄存款余额已高达近5万亿元，如果有10%用于基金投资，就会给证券市场注入近5000亿元的资金，这将极大缓解股市的扩容压力，又能化解一部分银行风险，可谓一举两得。同时，投资于基金的风险较股票小，收益又较债券高，是一种较为理想的投资工具。

2)增加投资基金的种类。在今后基金的发行中，可以开设多种不同投资方向、不同投资风险的基金品种。例如，可设立企业重组基金为企业重组提供资金支持，也可设立专门投资于高科技产业的基金来支持国家产业政策，还可设立在债券与股票市场有不同投资比例要求的基金。这样可以使广大投资者根据自身喜好，选择不同风险基金，从而大力推动投资基金的发展。

3)逐步发展其它机构投资者。目前可对保险公司开展证券投资进行试点。在总结经验，完善法规的基础上，进一步引导养老基金等进行证券投资，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解决国有股上市流通问题

国有股上市流通是我国证券市场进一步规范发展的客观要求。这是因为，第一，国有股作为股份资金本身就要求具有资本的流动性，这是市场条件下进行资源配置的基础。第二，国家作为国有股的股东常常因为需要调节财政收支平衡或调整产业结构而收回投资，可是国家股不能上市流通，以上目标就无法实现。有人认为国家股上市流通，会造成国有资产的流失。其实，资产与资金只是形态上的改变，不存在流失问题，资产不流动、不能发挥效益才是国有资产的最大流失。此外，国家也需要通过国有股上市流通来回避或降低投资风险。第三，国有股上市流通也是我国证券市场进一步开放发展并与国际接轨的要求。当前国有股上市可以采取以下两种模式：

1)国有股单独设市流通。这种方式可以满足国有企业实现战略性改组的需要，同时由于未与A股、个股并轨流通，也不会对A股、个股市场形成直接冲击。将国有股单独设市流通还可使国企间的收购、兼并等重组活动公开化、市场化，促进国企增强危机感和紧迫感，以自觉努力增强竞争力，加快国企改革步伐。

2)国有股与A股个股合并流通。可以根据上市公司每股净资产额来对国家股、法人股和内部职工股进行缩股，从而大大缩小上市公司中的国家股、法人股和内部职工股的规模，以便在缩股后分阶段上市，这样可以大大减小对个股的冲击，同时也不会对新股发行造成过大压力。否则按现在的路走下去，每上市100亿新股，市场的总面值就会增加400亿，这样，矛盾的累积会越来越多，一旦经济形势发生大的变化，股市就会有崩盘的危险。

2.5加快立法进度，规范证券市场

证券市场是高度信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展。因此，应尽快制定《证券法》及与其相配套的法规制度，使证券交易活动的各环节有法可依。同时在法规制定后，严格贯彻执行，加大监管力度，对在证券交易活动中的违法违规活动，一定要严肃查处，对那些置国家政策法规于不顾，从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击，使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。

参考文献：

［1］马险降.资本市场：概念、主体与基本功能［J］.当代经济科学，1997(3)：27～30

［2］赵海宽.中国证券市场发展现状及发展构想［A］.见：励以宁等.中国资本市场发展的理论与实践［C］.北京：北京大学出版社，1998：120～124

［3］杨建荣等.国际资本条件下的上海企业重组研究［J］.财经研究，1997(3)：45～48

［4］张志元.关于发展我国投资银行的探讨［J］.经济体制改革，1997(1)：23～26

［5］石建新.培育产权市场：推进国有企业改革与发展的重要举措［J］.经济体制改革，1998(1)：34～37

第6篇：资本市场现状分析范文

关键词：盈余管理；资本市场；R&D支出；会计信息失真

我们在对ICB行业中的科技行业进行研究时，以资产规模为标准抽样选取了35家企业计算出其2010、2011、2012三年R&D支出的平均数据，发现R&D支出是科技企业很重要的一部分支出。并且，我们在研究科技企业的会计报表时，发现各公司对R&D支出的披露存在不全面不规范的情况。这为企业进行盈余管理提供了可能，而企业进行盈余管理会导致会计信息失真，从而影响报表使用者的判断并且会对资本市场的正常运行及发展带来负面影响。我国企业很可能存在利用R&D支出进行盈余管理的情况。

一、企业进行盈余管理的动机及客观因素

1、 盈余管理的动机

盈余管理的主体是企业管理者，他们进行盈余管理的动机是多种多样的。主要包括以下几类：①高管个人动机：即高管的报酬与企业经营业绩挂钩导致高管人为调高业绩的动机；②融资动机：企业为了达到IPO、增发配股、贷款等各相关要求的动机；③市场动机：即企业为了改善二级市场形象而调高收益或控制收益波动幅度的动机；④合理避税动机：企业在保证收益的情况下会选择调低利润从而进行合理避税；⑤避免政府管制的动机：例如微软公司等一些企业选择调低公司利润避免成为垄断企业而受到制裁；

2、客观因素

首先，权责发生制是企业进行盈余管理的基础，权责发生制要求企业将各期收入和成本费用相配比，在这个过程中便可能发生盈余管理。其次，会计准则的不完善和相对滞后性也是盈余管理产生的一个原因，因为会计准则的不完善，会计人员在进行处理时有较大的灵活性，各种新经济业务的出现也使会计准则相对滞后，这都成为盈余管理出现的客观原因。

二、科技企业R&D支出盈余管理情况及动机分析

1、科技行业R&D支出情况

我们对ICB行业中科技行业按总资产分层抽取了35家企业，根据其报表披露的数据我们计算出下面的数据：R&D支出占净资产比重三年平均分别为12.88%、10.00%、11.65%；R&D支出占营业收入比重三年平均分别为6.92%、9.79%、9.04%，可以看出科技行业的R&D支出占比是很大的。R&D费用占科技行业企业成本的很大一部分，并且随着行业竞争加剧，企业规模增大，这部分投入会逐渐增加。由于科技企业R&D支出的比例和金额都比较大，科技企业利用R&D支出进行盈余管理的空间是非常大的。

2、利用R&D支出进行盈余管理的动机分析

（1）融资动机

首先，科技企业具有高风险高收益的特点，并且科技企业一般是中小型企业，大型企业较少。这使得科技企业筹资融资比较困难。而科技行业又属于资金密集型行业，对资金的需求很大，需要有资金的支持才能进一步发展。目前我国资本市场还不够完善，进入资本市场的门槛较高。科技企业为了满足IPO、增发配股、保牌、贷款或发行债券等的相关要求是很可能进行盈余管理的。科技企业的R&D支出数额很大，所以盈余管理的空间也很大。因此，科技企业是有理由通过R&D支出来进行盈余管理而达到筹资的目的，故具有盈余管理动机中的融资的动机。

（2）市场动机

由于我国资本市场不够完善，二级市场对公司业绩的反映不明显，股价受投资者预期影响较大。因此，科技企业有理由通过盈余管理来营造一种经营业绩良好的表现，体现在各种财务指标上。而企业为了能在二级市场上获得更多的资金，必然希望股价升高，这样有利于其进一步筹资，因此科技行业有理由进行盈余管理。这一点推广到其他行业也是成立的。

（3）高管的个人动机及合理避税动机

由于高管的动机、避税的动机等因每个企业的情况不同，不能一概而论，但从其他行业的情况来看可以推断出这些动机引发的盈余管理也是肯定存在的，只是程度不一。高管因为并非企业的所有者而只是管理者，所以会受合同条款的原因，调节利润达到合同奖励条件而获得更多报酬，因此存在高管的个人动机，而合理避税在各行各业都是很常见的行为，所以也存在避税的动机。

三、企业盈余管理所带来的不利影响

企业进行盈余管理虽然并不违法，但会导致会计信息失真，进而对我国资本市场带来不好的影响，同时会损害外部相关人员的利益，有损我国资本市场的正常运行和长远发展。

1、对会计信息使用者的利益产生不利影响

企业盈余管理会导致会计信息失真，报表反映的数据不能正确的反映企业的运营情况和经营成果。企业会计报表的外部使用者通过这些不准确的会计信息做出的决策很可能是错误的，进而会导致会计信息使用者的利益损失或资金低效利用。

2、对资源配置的不利影响

上市公司经过盈余管理后的会计信息向投资者传达了不真实的经营业绩，影响了投资者的决策，使经济资源得不到有效配置，因而损害了整个社会的效率。这不仅对企业、投资者有很大的不利影响，对国家经济的进步也是很不利的。

3、对资本市场发展的不利影响

我国资本市场与发达国家相比还不够完善。企业进行盈余管理向利益相关者传递了虚假的信息，而我国大多数投资者对于企业这些虚假信息的辨别能力不强，使得投资者选择错误的投资对象，使得资本市场运行效率下降。资本市场运行效率下降，我国经济的发展便会放缓，也会导致资本市场发展受阻。

四、针对企业R&D支出盈余管理问题提出的对策

1、完善相关会计政策，加强对R&D支出的披露

应该进一步完善会计准则、会计制度的相关规定，如对于上述方面的规定进行细化并且让其判断标准更为明确、具体和更具操作性。这可以减少企业通过提高R&D支出费用化比例来进行盈余管理的空间。目前企业在财务报表附注中的R&D信息披露还是不够规范，投资者无法从中获取清晰的企业R&D支出信息，这也是需要改进的地方。

2、改善高管短视现象

企业进行盈余管理很多是出于管理者的意愿，因为管理者与企业所有者是一种契约关系，而经营业绩的好坏决定了管理者的收入。这就使得管理者可能会选择追求短期经营效益而减少R&D支出，损害公司未来的发展能力。因此需要从企业激励政策入手，把管理层的薪酬奖励和R&D支出挂钩来避免管理层的短视现象。

3、完善相关市场法规

加强对上市公司信息披露的要求，抑制管理层利用R&D支出进行盈余管理的行为，从而减缓因会计信息使用者对企业盈余管理识别能力不足而对市场效率和资源配置的不利影响，这需要通过不断完善相关市场法规来实现。（作者单位：中国地质大学（北京）人文经管学院）

参考文献

[1]周阿立.上市公司R&D信息披露现状分析与对策[J].会计之友（上旬刊）.2010（6）

第7篇：资本市场现状分析范文

【关键词】 大股东占款； 股权流通性； 投资者利益保护

由于我国特殊的国情，上市公司“一股独大”的状况还未根本改变，大股东利用绝对控股侵蚀中小股东利益的现象并不鲜见，在我国还不完善的资本市场中，大股东占款问题带来的不良影响，警醒我国证券监管部门应予以高度重视。一个良好的资本市场使得广大中小投资者的利益应该得到保护。2005年实施的股权分置改革在一定程度上遏制了大股东的占款行为，这在一定程度上助推了我国资本市场的全流通性，也标志着我国资本市场通过20余年的不断放开及完善，开始走出因流通股与非流通股股权分置而导致其利益分置的现状，大股东采用挪用等手段侵占中小投资者利益的状况有所减少。但是，我国的资本市场与西方发达国家相比，股改工作任重道远，上市公司股权结构中的“一股独大”难以从根本上改变。“内部人控制”在上市公司仍然相当普遍。由于利益目标的不一致，大股东利用资产为第三方提供担保、关联方交易等多种较为隐蔽的违规手段侵占中小股东的利益。2005年以来，通过公开的信息显示，资本市场中上市公司挪用、非法占用大额资金的事件时有发生，这些不但为上市公司将来陷入巨大财务危机埋下伏笔，而且很多貌似经营业绩不错的上市公司却因此面临被处罚、停牌整改、甚至被强制退市的风险。如此潜在的风险，均极大地伤害了中小投资者的信心，也严重地影响了资本市场的有效运行。近年来，有不少学者运用采用演绎归纳方式已进行过研究，本文主要通过对股权分置前后（2002—2012年）沪深股市的上市公司18 111个全样本进行实证研究，发现大股东占款行为随股权流通性的增强而有所抑制，同时也发现股东占款行为在上市公司中非常普遍。

本文所称股权流通性是指某公司流通股股份占总股份的比重，比重越高股权流通性则越强，反之则股权流通性弱。

一、上市公司股东股权流通性与大股东占款问题现状分析

（一）上市公司股东股权流通性分析

2005年8月《关于上市公司股权分置改革的指导意见》的实施。这对我国资本市场形成了冲击性的效应。为了研究的可比性，本文以上海和深圳证券交易所上市的公司为研究对象，剔除存在缺失的样本公司后，总计18 111家上市公司为全样本，其中2002年至2012年的样本公司分别为1 163、1 228、1 324、1 335、1 406、1 510、1 585、1 692、2 032、2 342、2 494家。从图1直观地看到，2005年实行股权分置改革指导意见实施后，深圳和上海交易所上市的研究样本中流通股股东的持股比例逐年提高，通过短短的七年，增幅接近1倍。因此，股权分置改革后，广大量流通股股东在资本市场上制衡大股东违规行为方面已经呈现出明显的效果。

（二）大股东占款现状分析

本文对沪深2002年至2012年的18 111家上市公司样本进行统计，为了对比研究，认为全样本中如果大股东不存在资金侵占，就是资金支持的。研究分别用大股东占款比例（大股东占款/样本总数×100%）和大股东支持比例（大股东支持/样本总数×100%）两指标进行统计，如图2所示。

从图2统计发现，从2002年至2012年的18 111家上市公司样本，在2005年股权分置改革后存在非经营性资金侵占的公司占样本总数比例呈逐年下降趋势，平均占33.74%；大股东对资金支持的公司占样本总数比例是逐年上升的，平均占66.26%。

对股权分置前后2002—2012年各年大股东平均占款率进行分析统计如图3所示。

通过图3统计分析发现，大股东占款率在2005年是一个“分水岭”，大股东占款率最高为7.21%，在股权分置改革前控股股东占款率平均处在7%水平。股权分置改革后大股东占款率出现明显下降，到2012年末已降至1.79%，这充分说明股权分置改革对优化我国现有股权结构、扼制大股东非法侵占行为是有很大帮助的。不过，也应该清楚地看到仍有超过1/3（33.74%）的上市公司存在非法侵占行为，而欧美资本市场上大股东占款率则不足0.1%。大股东占款现象在我国并没有彻底消除。

二、研究假设

詹森（Jensen）和梅可林（Meckling）（1976）两位学者研究发现：“大股东对上市公司的影响具有利益协同和壕沟两种不同的效应。随着大股东持股比例的变化，大股东对中小股东的利益侵占行为也将随之发生根本性的改变：当持股比例较低时，大股东的侵占效应随着大股东持股比例的提高而增大，形成壕沟效应。而当大股东持有比例达到一定程度时，大股东的侵占效应随之减弱，形成协同效应。”西方发达国家由于资本市场比较完善，股权具有较高的流通性，而我国资本市场才基本实现全流通，随着全流通的到来，大股东持股比例有所减少，与之对应的中小股东的持股比例有所增加，过去大部分中小股东主要是单打独斗，面对“一股独大”的侵害，更多的中小股东选择“用脚投票”，而现代网络信息技术的广泛应用，不少中小股东开始采用抱团取暖的方式维护自己利益，这大大增强了股权制衡度，对大股东的侵占行为产生抑制效果。同时我们应清醒地意到，时至今日，股改意见已经实施8个年头，由于我国股权分置改革过程中受产权不明晰、独立董事监管不到位等诸多因素的困扰，导致股权分置改革仍没有达到预期设计的目标，大股东持股比例在短时期内实现分散化仍做不到。上市公司股权结构中绝对控股现象的状况没有得到明显改善，大股东在上市公司还是拥有极大的控制权，中小股东利益频遭侵害。目前尚未有明确的证据来证明股权流通性能在多大程度上影响大股东占款行为。为此，本文提出如下假设：

假设1：上市公司资产规模越大，进入资本市场时间越早，大股东占款比例越低。

一般来说，上市时间越早，资产规模越大，机构越健全、制度就越完善；由于进入资本市场时间早，通过各种利益体的多次博弈，他们对信息披露的透明度则要求更高。往往这类上市公司的违法侵占风险大、成本高，因此其非法占款行为有所收敛。

假设2：上市公司股权流通性对大股东占款行为有抑制作用，随着上市股权流通性的增强，则大股东占款减少。

随着上市股权流通性的增强，其内控制度的建立要求更加全面。会计信息披露更加全面详细，对公司业绩走势关注的利益群体庞大，在这种情况下，由于公司内部具备完善的监督等运行机制，使得大股东的行为极易受到监督和制约，中小股东的利益被大股东侵害的可能性变小。

三、研究设计

（一）变量设计与定义

本文主要以上市公司股权全流通为研究背景，来探讨股权流通性是否对大股东占款的影响，被解释变量为大股东占款率。利用一个相对数衡量大股东占款行为，本文研究判断上市公司是否存在大股东占款现象是基于非经营性占款角度进行分析的，即为样本“公司资产负债表中某年年末‘其他应收款’余额减去‘其他应付款’余额的净额，如果余额为正数的上市公司即存在占款问题”（谭燕燕，2012）。解释变量是股权流通性。它能反映股权的流通性强弱，用以反映流通性对大股东占款行为的影响。变量设计时可以剔除规模效应的影响，这样更直观地反映出大股东占款行为的严重程度。同时，本文引入必要的控制变量，对不同资产规模的上市公司予以控制，这有利于提高实证分析的可靠性。相关变量的定义如表1所示。

（二）研究模型设计

OCCUPY=α0+α1CIRCLE+α2LNASSET+ε

（三）样本选取和数据来源

本文选取截止到2012年12月31日，上海、深圳两地交易所仍存在大股东占款行为的上市公司为研究对象。其主要目的是研究大股东占款现象的普遍性与其对投资者利益的影响，剔除缺失样本后，共计6 111个全样本，如表2所示。

四、大股东占款行为与股权流通性的实证分析

（一）描述性统计结果分析

从表3可以看出：股权流通性最小值为0.410237，最大值为0.670124，平均值为0.540181，流通性仍然处在一个较差的水平；大股东占款率的值有比较大的变化，最小值为0.017996，最大值为0.069856，平均值为0.043926；公司规模最小值为20.88673，最大值为21.39005，平均值为21.13839，说明大股东占款仍比较普遍。

（二）回归结果分析

从上述回归结果分析可知，控制变量中的上市公司资产规模与被解释变量大股东占款率呈负相关关系，即公司规资产模越大，大股东占款比例越低。表明公司规模达到一定程度后，公司治理结构就趋向于完善，大股东占款行为也就不普遍了，这一回归结果也与原假设1一致。通过对研究模型结果采用t验证后发现，在显著性水平1%水平下，其临界值t0.005（7）=3.499，从表4可知，各解释变量的t值或其绝对值都显然小于临界值t0.005（7）=3.499，因此，解释变量对控股股东侵占中小股东利益有显著影响，结果显示本研究模型中的解释变量的选取是有统计意义的。同时模型的DW值接近于2，这表明模型残差不存在一阶自相关，回归结果分析结果表明设计模型的解释变量和控制变量的选取是比较合理的。解释变量中的上市公司股权流通性与被解释变量大股东占款率呈负相关关系，这与原假设2吻合，表明上市公司股权股权流通性越好，大股东占款现象越少，较强的股权流通性对大股东占款行为能起到显著的抑制效果。

五、研究结论

本文对大股东占款行为与股权流通性关系进行实证研究，得到如下结论：一是，股权分置改革的实施为大股东占款问题的解决提供了良好的政策支持。缓解了因我国特殊的国情而带来的上市公司股权结构不合理、同股不同权、“同船不同路”的股权矛盾；推动大小股东的利益趋于一致性，股权结构从高度集中到全面分散，股权流通性的增强使得股权间的利益制衡效用越明显，大股东占款行为则越收敛，即表明股权流通性越好，大股东占款现象越少。二是，公司资产规模越大，上市时间越早，大股东占款比例越小。这表明，建立健全公司治理结构对上市公司大股东占款问题的解决提供了良好的氛围。三是，我国上市公司大股东非法侵占现象还存在，股改工作任重而道远。

综上所述，我们可以进行如下的展望：随着股权分置改革的全面推进和公司治理不断完善，大股东非法侵占中小股东利益的现象将越来越少，甚至是完全消亡。随着流通股股东（主要是中小股东）持股比例的提高，他们会开始关心自身的利益保护，对公司事务的参与意识也就得到增强，这就对大股东的侵占行为形成了制约。因此，随着中小股东发挥其应有的监督作用及其权益保护意识的觉醒，大股东占款问题的解决指日可待。

【参考文献】

[1] 谭燕燕.全流通背景下上市公司大股东占款行为研究[D].贵阳：贵州财经大学硕士学位论文，2012.

[2] 詹森—梅可林的成本理论[M].王寒冰，译.湖南大学出版社，1989.

[3] 陈海声，刘欣.大股东资金占用对我国上市公司绩效影响的分析[J].财会通讯，2011（1）：117-119.

[4] 王文.上市公司大股东占用资金问题剖析[J].企业活力，2008（1）：23-25.

[5] 孟祥霞.大股东控制：利益协同效应还是壕沟防御效应-基于上市公司的实证分析[J].经济理论与经济管理，2008（4）：37-42.

[6] 周怡，李蕾.全流通条件下我国上市公司治理存在的问题及解决对策[J].决策与信息（财经观察），2008（5）：40-41.

第8篇：资本市场现状分析范文

关键词：

资本市场所层次；中小企业；融资

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2012）07-0114-02

1 我国中小企业融资现状分析

经过几十年的发展，我国的社会经济已经有了明显的进步，虽然仍处于初级阶段，但是人民的生活水平已经有了很大的提高。在市场经济的条件下，参与市场竞争的准入条件放低，开放的市场不仅有传统的国有企业的参与，更是吸引了越来越多的中小企业加入到市场经济的行列中。融资是中小企业当前面临的最为困难的问题，表现在以下几个方面。

第一，中小企业能够从银行获得的贷款有限。市场经济的进一步发展，带来了资本在全球市场的流通和配置，资本市场是市场经济发展的另一个阶段。我国的商业银行，大多数依旧是国家控股的商业银行，这就决定了，商业银行的各种经营行为不可避免地会受到国家宏观调控、国家政策的制约。当前我国的商业银行，在对中小企业提供资金支持这一方面，并不理想。能够提供的贷款金额有限，并且期限较短，这就使得这种贷款并不能够有效地帮助中小企业解决其面临的经济困境。程序繁琐、还款期限短，无法解决中小企业的燃眉之急，这就是当前中小企业不愿意通过商业银行贷款来缓解自身的资金问题的主要原因。中小企业的融资，除了解决眼前的问题以外，更主要的是扩大企业的生产规模，而生产规模的扩大是一个周期性的过程，在这个过程中，资金的周转极为重要。当前商业银行对中小企业的贷款通常只有一年的期限，对于扩大企业的生产规模而言，一年的时间极为有限，即无法满足企业规模扩大的周期需要，同时也无法解决资金周转的问题。从这个角度看，当前商业银行提供的贷款方案，更如同“鸡肋”，很难引起中小企业的兴趣。

第二，我国的市场投资类型有限，能够提供融资的企业和机构较少。从当前我国的市场经济来看，随着经济的发展和财富的累积，我国虽然也出现了一批风险投资公司，但是他们主要的投资对象是国有企业、国有控股企业以及在中小企业中发展势头较好，已经初具规模的企业。一般中小型民营企业要想获得风险投资，还是非常困难的。除此以外，中小企业的融资难问题并不是今天才暴露在市场经济的环境中，针对这一问题，有些地区已经早早的开始利用第三方担保机构的形式来缓解民营企业的融资困境。但是从其实施的效果看，并不理想，没有一个统一的担保机制，没有一个健全的运行维护体系，缺乏社会公信力，使得它最终难以发挥应有的效果。中小企业的融资，在未来依旧是困扰其发展壮大最重要的原因。

2 当前我国资本市场的缺陷分析

我国资本市场的不健全，一个重要的表现就是在当前的国际市场上，虽然资本的全球性运作已经成为一种普遍现象，但是我国的投资公司、风投企业等在数量上和规模上还极为有限，能够为中小企业的融资提供担保的第三方机构还没有形成一个全国通行的健全的体系。中小企业融资难问题一直得不到缓解，与我国资本市场的建设发展落后有关。在当前，我国资本市场的发展显然是欠缺的。

第一，风险资金的退出困难。国内风险投资项目的退出方式包括股份转让、IPO和清算三大类，其中，股份转让是风险投资退出的最主要方式。在一个成熟的资本市场中，资本的运转应该表现出一种灵活自由的特性，既有开放的环境让资本进入市场，同时为资本退出市场准备好通道。从近期我国风险投资项目统计情况来看，有70%以上的项目退出方式为股权转让；只有20%的项目实现了IPO退出，其中，境外上市的退出项目又占IPO退出项目数的90%。

第二，资本市场运行机制的缺陷。风险资金的退出难，从根本上讲还是因为在我国的资本市场运行机制中，存在着大量的缺陷。当前国内的投资市场上，除了主板上市公司的资金能够较为自由地退出外，其他资本形式要推出资本市场还有着诸多困难。我国主板市场虽然发展非常迅速，但是其市场容量小，进入门槛高，深沪两市的上市公司加起来只占全国企业总量的万分之一，融资能力有限；二板市场到现在未能建立，曾被寄予厚望的创业板现在已经演变为“四不像”的中小企业板，成为主板的附属，投入此板块的风险资本只能寻求海外上市来实现退出；三板市场目前刚刚试点，政府步步小心，未来很难定论，也很难将其视为一条可靠的风险资本退出途径。

3 资本市场多层次发展对中小企业融资的影响

要健全资本市场的发展，多层次是必然的选择。资本市场的多层次化，意味着企业可以根据自身的规模、定位来获得不同的融资帮助。当前资本市场多层次化发展对中小企业的融资主要表现在以下几个方面：

第一，私募融资对中小企业融资的影响。私募融资的出现，在于一个国家经济整体发展趋势的稳定，我国经济的持续稳定增长，使得许多外国资本对中国市场有了更多的投资信心，当前国外私募资金在我国的运转，主要是通过收购优秀的企业和金融机构来运作。特别是一些发达国家的私募资金，实力和整体运作水平已经非常成熟，这些私募资金创造的价值和财富也不容小觑。这些外国私募资金的出现，也为一些中小企业提供了机遇，但是最终的收益却是大部分流向国外。在这种旺盛的市场需求下，建立我国的私募融资制度，就显得极为必要。根据中国人民银行针对中小企业融资难问题所作的报告，我们可以看到，当一个中小企业的资金运转出现问题时，有高达60%的企业会选择向银行借款，另外一些则是通过向职工、亲友、朋友等非金融机构借款。也就是有40%左右的企业，本质上是通过民间资本的借贷来进行资金运转的，这个需求是非常庞大的。如果能够建立私募融资制度，就能够最大限度的满足中小企业对非银行贷款的需求。

第二，完善证券市场对中小企业融资的影响。证券市场，也就是我们通常所说的进行证券交易的场所，一个国家设置证券场所的目的是为了在自由的市场环境下资本能够尽其所能地实现优化配置。在经济学上，判断一个证券市场是否发挥了其应有的功能，一个重要的标准就是在这个证券环境下，企业是否能够均等地获得融资机会以及尽可能低的融资成本。但是就当前我国证券市场的发展水平来看，很显然是难以达到这一标准的。我国的资本市场在当前层次单一，股票交易只有在沪市和深市两大证券交易所进行。而进入两家证券交易所的门槛使得许多中小企业很难通过这种正规的证券市场来获得资金，这对于中小企业的发展而言非常不利。要建设我国多层次的资本市场，完善证券市场的建设就是一个必然之举。从证券交易所的数量来看，一个交易所能够接纳的上市公司不足3000家，而我国的中小企业数量上超过1000万家，当前深沪两所上市的公司不足2000家，从这个数据对比我们就可以看出，在数量上，我国的证券交易所就无法满足中小企业市场的需求。所以，仅仅靠深沪两家交易所来承担起我国中小企业在证券融资上的需求是不现实的。除了数量上的限制外，当前中小企业想要进入证券市场进行融资的可行性不大，既然场内交易市场受到局限，那么只能积极地发展场外交易市场，争取为中小企业提供更多的融资平台和融资机会。

第三，场外交易市场的发展。所谓场外交易市场，指的就是与深沪两大正式证券交易所相区别的融资市场，它主要针对一些中小企业和创业型企业。场外交易市场的特点在于他的进入条件要远远低于主板市场的水平，这是由它的服务对象的发展水平所决定的。中小企业本身的发展历程短，企业规模下，资本积累不够雄厚，很容易受到市场环境的冲击和影响。所以，在其初期必须借助于外界的力量来实现企业的发展壮大。但是，这并不意味着在场外交易市场上对企业自身的实力毫无要求，恰恰相反，场外交易市场上市公司一般都要求有高度集中的业务范围、严密的业务发展计划、完整清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力等特征。场外交易市场为这类企业的股份提供了流通场所，提高了这类企业股份的流动性对改善这类企业的融资环境起到了一定的作用。

参考文献

［1］纪敏.为私募融资与场外市场打开制度空间［R］.上海证券报，2006-03-27.

［2］张承惠.中国需要多层次资本市场［J］.中国改革，2005，（6）.

［3］梁冰.中国中小企业融资状况调查报告［R］.21世纪经济报道，2005-11-27.

第9篇：资本市场现状分析范文

关键词：直接融资；优化资本结构；中国式构想

中图分类号：F830.9文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）19-0113-02

一、问题的提出

国际著名财务学家詹姆斯・范霍恩教授等曾断言： “我们有无数的理由相信，理论上存在一个最优资本结构。根据各人对不同资本结构和行为缺陷的理解差异，这种预期中的最优资本结构迟早会伴随着可能的债务股本比率出现。”上市公司的投融资活动与资本市场联系紧密，许多投融资活动均在资本市场中完成的，具有一定的通过资本市场调节资本结构的能力，而资本市场的波动，将会导致上市公司资本结构的重大变化。资本市场是上市公司优化资本结构的金融平台，在资本市场中，直接融资市场即证券市场发挥着银行信贷不可替代的重要作用。上市公司之所以成为上市公司，直接融资市场扮演着重要角色，没有直接融资市场就无所谓公司上市。直接融资市场以其独有的融通资金、资产定价、投资获利、资源配置、产权界定、监督警示、约束管理、信息激励、风险规避等功能组合作用于上市公司，对上市公司优化资本结构、转换经营机制具有重大意义。

探讨直接融资市场的发展与上市公司资本结构的优化之间的相互作用关系，促进直接融资市场的良性发展，使中国公司较为理性地筹集公司所需资本，为最终建立“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度创造条件，便是本选题的目的。

二、中国上市公司资本结构现状分析

笔者以2007年沪市上市的制造业共计459家上市公司作为分析的样本，为消除异常数据对分析结果的影响，先对这些样本进行筛选，排除本年度上市的样本37个，排除ST与*ST的样本33个；又由于中国上市公司股权结构复杂，为不受市场分割等问题的影响，排除发行A股的同时发行B股或专发B股的样本公司29个。对最终余下的360个样本公司，笔者将采用描述性统计方法，来分析这些上市公司资本结构和资金来源的总体情况。所有财务数据均来自这些上市公司2007年的财务报告，共采集样本数据360组。笔者首先对所收集的原始数据进行加工整理，按照负债融资、保留盈余、股权融资的计算公式分别求出各样本公司各年度的负债融资、保留盈余、股权融资的数额，在此基础上，求得本年度各样本公司的融资结构，公式为：Yi k =

式中：Yi k为第k家公司2007年的第i个融资指标占该公司当年融资总额的比重；Xi k为第k家公司2007年的第i个融资指标绝对数额；q为上市公司融资结构构成要素的要素数目。

1.上市公司融资结构的统计特征

为了系统反映上市公司资本结构的总体特征，我们利用EXCEL数据分析软件包对样本数据进行了描述性统计处理。

由于某些异常数据得到有效删除，较好地消除了资本结构的异常现象，从标准误差、标准偏差、峰值、偏斜度等指标数值来看，上市公司融资行为的正常状态得到客观反映。负债融资为76.54%，占公司全部融资比重的绝大多数，其次为保留盈余20.77%，股权融资所占的比重最低，为2.66%，根据我们对公司融资项目的概念界定，这一结果意味着上市公司的资金主要来源于债务，同时公司的留存收益成为另一融资渠道。

2.上市公司现行资本结构的症结

从笔者的分析结果可以看出，中国上市公司资本结构的症结在于：

（1）赢利能力低下导致内源融资过低

在发达国家成熟的现代化企业制度下，内源融资在公司融资结构中占50%以上。而中国公司则是以外源融资为主，内源融资在企业资本结构中所占的比重较低，而那些未分配利润为负的公司几乎是完全依赖外源融资。造成中国公司内源性融资比例过低的主要原因是:自我积累和赢利能力差，内源性融资来源匮乏。

（2）公司规模扩张推动资产负债率上升

在上市公司纷纷追求规模效益的今天，保留盈余的内在不足，企业债券融资、股票融资的外在约束，限制了上市公司的融资能力。企业规模扩张的融资渠道自然而然地落到了银行信贷融资的肩上。其结果是企业规模的扩张伴随着负债水平的上升。

（3）资产负债率过高且行业变化幅度小

我们一般认为公司保守的资产负债率应不大于50%，马苏里思（Masulis，1983）认为，公司的最优资本结构应该在23%～45%之间，而样本公司的平均资产负债率超过60%，由此可以看出，中国上市公司具有过高的资产负债率，因此具有过大的财务风险。

（4）负债结构不合理，流动负债水平偏高

分析样本公司的负债结构，发现流动负债过多，占了86.40%；长期负债较少，仅占13.60%，即负债结构不合理。流动负债具有期限短但风险大的特点，过多的流动负债直接造成公司很大的还债压力及很高的偿还风险。

三、中国公司融资模式对资本结构理论的偏离

分析显示，中国上市公司的资本结构没有遵循优序融资模型，上市公司的全部融资中，直接融资和间接融资是“一条腿短，一条腿长”，一方面表现为近年来上市公司在直接融资市场上融资困难，直接融资成“短腿”；另一方面表现为近年来公司更加依赖间接融资。统计显示，近年国内非金融企业的贷款融资比重接近90%，而股票融资不超过5%，企业债券融资更是微乎其微，不超过1%。

导致上市公司现有的资本结构非优的原因很多，有上市公司的经营状况不理想等直接原因，更主要的是直接融资市场的不规范不完善。分析中国直接融资的现状和上市公司的融资条件，可以看到，上市公司与其他非上市企业相比，虽然有更多的融资渠道，但不规范的直接融资市场，严重影响了上市公司的融资决策，使上市公司不能达到最优的资本结构。

四、中国资本市场的直接融资效率分析

中国直接融资市场历经十余年的发展，取得了举世瞩目的成绩。但是，应该清楚地认识到，中国直接融资市场发展过程中一直面临许多问题和矛盾，其市场机制尚存在诸多亟待解决的问题，如行政干预、上市公司治理问题、非流通股的流通问题、上市公司信息披露问题等。这些问题，有的是中国特殊国情和转型经济的特定条件引起的，有的是新兴市场国家发展直接融资市场遇到的共同的问题，还有的是发达的资本主义国家发展直接融资市场的共同问题。

1.量方面的效率分析：直接融资市场的规模与构成

（1）直接融资市场规模偏小

虽然近几年来中国直接融资市场的规模得到了迅速扩张，但中国直接融资占社会总融资的比重仅为25%，扣除国债部分，直接融资在企业外部融资来源中只占10%左右。而在美国，企业发行股票债券等直接融资占企业外部融资的比重高达50%以上，日本也在50%左右，由此可见，中国直接融资市场的规模还是过小。

（2）直接融资市场结构失衡

直接融资市场内部，股票市场发展较快，企业债券市场发展过慢。从1987―2007年这二十年来，企业债券市场虽在初期经历过快速发展，但总体规模仅增长1倍多，而股票市场规模增长210多倍，结果使到2007年企业债券融资的规模只有股票融资规模的4%。

2.质方面的效率分析：直接融资市场的运行

中国直接融资市场与发达国家存在较大差距，中国直接融资市场尚未达到真正意义的弱型效率，这主要体现：第一，市场交易信息质量差，价格波动明显；第二，市场结构不协调，融资成本高；第三，市场竞争水平低，约束力弱；第四，产出弹性小，与间接融资变动相背离，没有发挥经济活动“晴雨表”的作用；第五，出现了资本流动的“体内循环”。

五、以直接融资为突破口，优化上市公司资本结构

中国上市公司资本结构不合理的根源在于传统的经济体制，要解决上市公司资本结构不合理的问题也只能通过市场经济的途径即发展直接融资市场来解决。利用直接融资渠道，上市公司可以大规模地筹集债权资金和股权资金，自主确定企业的最优资本结构，从而实现企业价值最大化的根本目标。

直接融资具有内源融资和间接融资不可比拟的优点，完善、发达、高效的直接融资市场是上市公司形成和调整资本结构的基础，上市公司要实现较佳的资本结构，必须要以高度发达的债券和股票市场为依托。只有在坚持“公开、公正、公平”的原则下建立一个高效的直接融资市场，公司融资才能真正地比较判断融资成本、选择融资方式；只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付真实的社会成本，才能更好地选择资本结构，实现资本结构的最优。

可以说，中国的直接融资市场正在扮演着一个重要的角色，肩负着融通资金、优化资源配置、推进经济改革的重任，处在向市场经济转型的大环境中的中国直接融资市场具有“新兴加转轨”的特点，同时具有较强的敏感性、复杂性和特殊性，而在直接融资市场发展和上市公司资本结构之间，存在着极为紧密的内部联系，对于优化上市公司资本结构，发展直接融资市场具有极为重要的作用。上市公司是中国企业中效益和治理相对较好的一部分，直接融资市场是中国资本市场的核心，直接融资市场的规范完善，不仅可以优化上市公司的资本结构，而且可以较好地解决困扰中国市场经济发展的许多问题，从直接融资市场的发展来考虑上市公司资本结构优化，才能使上市公司走上健康发展的轨道，从而促进整个国民经济的发展。

参考文献：

[1] 陆正飞，等.中国上市公司融资行为与融资结构[M].北京:北京大学出版社,2005.