企业并购的动机精选(九篇)

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第1篇：企业并购的动机范文

1998年Keith D、Brouthers等（1998）[1]提出：企业并购是一个复杂多元化的过程，很难用一种理论或者方法解释清楚。并购公司的动机大多是希望通过并购可以使自身公司的在短期内得到飞速的发展，例如提高市场份额、降低成本等的目的。然而大多数的并购是由不同的目的所驱动的，现有的理论从多个角度阐释了并购的内在动因，但不难发现没有一个理论能全面概括并购现象，可以认为企业并购的动因表现为多因素的共同作用这一特征。

1.从经济学角度出发

从经济学角度出发协同效应理论、投机理论和交易费用理论都包含于并购动机理论。

协同效应 （Synergy effect） 就是“1+1>2”的效应，是指两家公司合并后的产出大于他们合并前之和。这种“1+1>2”效应理论主要体现在三个方面。差别效率假说——管理协同效应。财务协同理论，也就是就是避税假说。如果一个企业有累计税收损失和税收减免那么可以与一个赢利的企业进行合并从而实现合法避税的目的。还有一种理论是规模经济 。规模经济指企业生产规模的改变对产量从而对收益的影响。该理论20世纪70年代的西方和我国目前较为流行。

投机理论——基于目标企业价值被低估的假设。该理论假设的基础是目标企业的价值没有被完全的挖掘出来，其自身存在很大的潜力和价值。目标企业被低估的原因有如下两个：目标企业的高管能力有限没有挖掘出目标企业的潜力和价值；并购能够通过自身整合的力量给目标企业带来更深层次的发展。该理论认为，如果主并企业发现目标企业存在被低估的可能，那么实施并购取得目标企业的管理权是最优的。评估目标企业的价值往往是通过价值比率或者托宾比率这两种方法实现的。

2.从管理学角度出发的并购动机理论

从管理学角度研究并购动机的理论，即指成本理论。Jensen，Meckling[5]最早对问题进行研究，通过管理层不是公司的完全拥有者，只是拥有公司部分所有权，那么问题就会发生。该文原载于中国社会科学院文献信息中心主办的《环球市场信息导报》杂志http：//总第535期2014年第03期-----转载须注名来源但是现在企业的一个最根本的特征就是经营权和所有权的分离，即股东和管理者之间是一种委托和关系。其产生的根本原因是股东和管理层存在着利益的不统一，他们之间的委托关系所产生的成本包括：合约成本、监督和控制的成本、契约签订成本以及由于人和委托人福利最大化的决策偏差造成的福利损失（即剩余损失）。问题理论对公司收购的含义可从以下三个理论研究：

并购接管理论。该理论认为通过外部的市场机制和内部的有效控制可以解决公司内部的问题。Fama，Jensen（1983） [6]认为如果企业存在控制权和所有权分离的现象，限制者侵蚀所有者的方法可以通过管理和决策分离的方法来实现。Manne（1965）[7]认为，外部的收购手段同样也是解决问题重要方法。

管理主义。管理主义由1969年的Mueller [8]提出。Mueller的观点认中假设认得报酬是和公司的规模正相关的是其正向的应变量，那么公司的人就有更强的动机实施并购以扩大公司的规模。但是随后1970年Lewellen and Huntsman 通过实证证明人的报酬与公司规模无关，但是与公司的收益有关。

自大假说。Roll， 1986[9]的观点认为，主并企业在对目标企业进行评估的时候往往都是过于自信的。基于这个观点就可以解释收购存在一个正的估值误差的情况下人为什么做出收购的决策。

从不同于经济学的战略角度来讲的并购动机理论

第2篇：企业并购的动机范文

论文关键词： 利益相关者 并购动因 控制力

论文摘要：传统的关于企业并购行为解释的理论，主要是从企业运作的角度来阐述的。本文则重点研究利益相关者视角下的企业并购行为，从并购行为选择的动因出发，站在控股股东、管理层、债权人等利益相关者的角度，来分析企业并购的动因。

关于并购动因的研究，学术界提出的多种解释理论都是基于公司或者企业角度，从企业价值最大化的目标或者股东利益最大化的目标出发来解释并购动因，对并购行为的相关利益者主体的研究却甚少。

并购行为的发生，必然会对整个企业产生深远的影响，其中包括企业的利益相关者，即外部利益相关者以及内部利益相关者。外部利益相关者主要有政府、债权人、所处社区居民等等；而内部利益相关者主要有股东、经营者、员工等。本文主要从各内部利益相关者的行为以及他们的利益取向出发，来分析并购产生的动因。

企业并购中股东的行为动机分析

这里所说的股东主要指公司的控股股东，他们的并购行为更加具有代表性。一般而言，他们的并购动机基本上代表了公司的并购动机。同时，他们进行并购行为时，除了考虑到企业整体层面的利益外，对其个体的私有利益也有所考虑。企业层面的利益考虑主要表现在公司效率的提高以及公司对市场的控制力方面，而其个体利益则体现在控制权利益上。

公司效率的提高。控股股东通过实行并购，可以将各公司的优质资源整合到一起，从而实现管理的高效化及资源的优化配置，进而提高效率。并购的经济效率主要来源于协同效应、降低交易费用、获得价值低估的溢价等方面。协同效应主要体现在经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应三个方面。同时，并购的实施将许多外部交易转化为公司的内部交易，这样就可以大大降低谈判成本、监督成本等一系列的交易费用成本。另外，并购公司还可以获得目标公司价值被低估的溢价收益。

市场控制力的扩大。通过实行横向以及纵向的并购，使水平方向的公司以及垂直方向的供应商、经销商等受到并购公司的控制。这样便能够提高管理经营效率，降低交易成本。同时在此基础上，并购公司有可能在其经营的市场领域获得巨大的号召力，甚至形成寡头或者是垄断组织，拥有制定比边际成本更高的价格的能力。这样，并购公司便能够获得由市场控制力所带来的巨额超额利润。

控制权收益。对利益不断的追求是控股股东实行并购的源源动力，通过实行并购，一方面，可以获得经营管理效率的提高以及对市场控制力的提升；另一方面，控股股东通过对目标公司的并购，可以获得从目标公司控股股东转移过来的利用控制权所得的收益。

企业并购中管理层的行为动机分析

管理层的收益一般认为有业绩收益以及控制权收益。公司实行对外并购后，能够获得收益的提高。而管理层在并购中的收益是和企业密切不可分的，公司收益的增加，必然也会使得公司管理层人员的收益得到提升。同时，公司管理层对并购行为的支持并不完全在于此，通过并购，管理层可以得到控制权收益。随着并购的实施，公司规模不断得到扩大，管理层可以拥有更多的可控制资源，具有更多的权力以及职业的保障，社会利益也能够得以提高，从而获取控制区收益。

企业并购中债权人的行为动机分析

债权人主要是为了能够收回债务，同时获得利息收益。在并购前后，公司的债务水平通常是不一样的。假设并购后公司以及目标公司的所有股东都进入到并购后的公司，并购后公司的债务水平应该是原来两家公司的平均数：即原来负债水平较高的公司的债权人，其所承担的风险水平相对下降；原来负债水平较低的公司债权人所承担的风险水平相对上升。因此，除非两家公司的债权人是同一个人，否则就存在风险转嫁的问题。但是债权人是理性的，原来两家公司的负债水平也是他们各自理性选择的结果。负债水平较高的公司，收益可能更稳定，或者债务人所提供的抵押品的流动性更高；负债水平较低的公司可能情况刚好相反。但是，实行并购后，公司的经营能力以及获利能力的提升，使得公司对债权人的债务得到保障，债权人应该没有后顾之忧。同时，特别是对于实行杠杆收购的企业来说，公司大肆举债进行收购本身就可以视为公司能够获得超过债务成本收益的信号。因此，公司的债权人往往会更趋向于选择并购。 转贴于

综上，在公司利益相关者的视角下，企业并购行为的选择，会对他们造成不同的影响。对于并购中影响较大的控股股东来说，他们更看重并购所带来的公司效率的提高、市场控制力的扩大和控制权收益；对于管理层来说，则更关注业绩收益和控制权收益；债权人反而更关心并购对公司债务保障程度的影响。

参考文献

第3篇：企业并购的动机范文

关键词 并购 价值 风险 对策

中图分类号：F223 文献标志码：A

并购是一种重要的投资实现方式，通过并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，从而达到规模经济，进而降低企业成本并取得规模效益。并购即兼并（Merger）与收购（Acquidition），按企业的成长方式来划分，企业并购可以分为横向并购、纵向并购以及混合并购三种类型。横向并购是生产同类产品、或生产类似产品、或生产技术工艺相近的企业之间所进行的并购，这是最常见的一种并购方式，其目的在于扩大企业市场份额，在竞争中取得优势；纵向并购是在生产工艺或经销上有前后衔接关系的企业间的并购，如加工制造企业向前并购原材料、零部件、半成品等生产企业，向后并购运输公司、销售公司等，其目的在于发挥综合协作优势；混合并购是产品和市场都没有任何联系的企业间的并购，它兼具横向并购与纵向并购的优点，而且更加灵活自如。

一、企业并购的涵义及动因（一）企业并购的涵义。

并购也即兼并与收购。兼并，通常有广义和狭义之分。狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并。广义的兼并是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。收购是指对企业的资产和股份的购买行为。并购实际上包括了在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动。

（二）企业并购的动因。

企业进行并购的根本原因在于提高自己的核心竞争力，产生协同效应，即若A公司和B公司并购，则两公司并购后价值要高于并购前各企业创造价值的总和。协同作用效应主要体现在三个方面：

1、经营协同。即企业并购后，因经营效率的提高带来的效益。其产生主要是由于企业并购能产生合理的规模经济（尤其对经济互补性企业），譬如通过企业并购，双方将在采购、营销（品牌、网络）、技术协作以及零部件互换等各方面开展协作，企业原有的有形资产或无形资产（如品牌、销售网络等）可在更大的范围内共享；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上，这样有助于降低单位成本，增大单位投入的收益。

2、管理协同。即企业并购后，因管理效率的提高所带来的收益。如果企业有一支高效率的管理队伍，那么该企业可并购那些缺乏管理人才而效率低下的企业，利用这支管理队伍，通过“比学赶帮超”等抓手，提高整体管理水平而获利。

3、财务协同。即企业并购后对财务方面产生的有利影响。这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例、企业理财以及证券交易的内在作用而产生。主要表现在：（1）合理避税。税法一般包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延可以抵消以后年度盈余。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理合理避税。（2）预期效应。预期效应指因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响。由于预期效应的作用，企业并购往往随着强烈的股价波动，形成股票投机机会。

（三）企业并购的意义。

1、并购使企业实现规模经济效应。通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模，降低企业的生产成本。并购使企业在一个工厂中进行单一品种生产，达到专业化水平，或者使各生产过程之间有机地配合，产生规模经济效益。通过并购可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求；可能集中足够的经费用于研究、设计、开发和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术。

2、并购能给企业带来市场权力效应。并购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制，有力地控制竞争对手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势。并购可以提高市场占有率，凭藉竞争对手的减少来增加对市场的控制力。

3、并购能节约相关费用。并购使知识在同一企业内使用，可节约交易费用。并购将商标使用者变为企业内部成员，可减轻因降低质量造成的损失。企业生产所需要的中间产品因市场存在供给的不确定性、质量难以控制等问题，通过并购将合作者变为内部机构，可以节省相应的费用。企业通过并购形成规模庞大的组织，使组织内部的职能相分离，形成以管理为基础的内部市场体系，可节省交易费用。

二、并购中的企业价值评估

（一）企业价值评估的主要内容。

并购中企业价值评估的内容是在一般企业价值评估的基础上，结合企业兼并与收购这个特殊环境而界定的。

首先，应进行并购分析，判定并购的可行性。其步骤为：分析企业现状，评估企业自我价值，确定并购策略，选择并审查并购目标，评估目标企业的价值，评估协同效应，评估并购后联合企业的价值，综合评价并购的可行性。

其次，判定并购可行后，可着手实施并购的具体操作过程。包括：制定价格、谈判签约、筹措资金、支付等。

（二）企业价值评估的主要技术。

在企业并购中，分析人员主要运用现金流量折现法进行并购方企业自我价值和并购后联合企业价值的评估。目前，国际上通用的对目标企业的价值评估技术为：现金流量折现、可比公司分析、账面价值、清算价值等方法。

1、现金流量法。现金流量折现法是从现金和风险角度考察公司的价值，认为企业的价值等于其未来现金流量的现值，加上终值的现值再减去剩余的负债。其主要步骤一般为：分析历史绩效，即当前的财务状况；预测未来现金流量产生的期间；估计未来的现金流量，包括独立企业和并购后企业的未来现金流量；估计成本，根据债务成本和股本成本的加权平均值计算；估算企业在预测末期的终值；将预计的未来现金流量及企业的终值，一并折为现值即为企业的价值。

2、可比公司分析法。可比公司分析法是以交易活跃的同类公司的股价与财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为市场/价格乘数来推断非上市公司和交易不活跃上市公司的价值。

3、其他评估技术。企业账面价值是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东权益、净值或净资产。

清算价值是在企业出现财务危机而导致破产或停业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。清算价值法是在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下的一种资产估价方法。

三、企业并购中的财务风险

我国目前并购交易中可能出现的风险有：合同与诉讼风险、财务风险、资产风险、劳动力风险和市场资源风险等，其中最大风险是财务风险。

财务风险是指由被并购企业财务报表的真实性以及并购后企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。财务报表是并购中进行评估和确定交易价格的重要依据，其真实性对整个并购交易至关重要。虚假的报表美化目标企业的财务、经营状况，甚至把濒临倒闭的企业包装得完美无缺。转轨时期企业的财务报表普遍存在一定程度的水分，财务报表风险现实存在。此外，企业由于并购可能面临资金短缺、利润率下降等风险，对企业的发展造成不利影响。因此，财务风险是并购中必须充分考虑的风险。

（一）财务风险的具体范围。

并购过程中的各环节都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要有以下几个方面：

1、企业价值评估风险。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。

2、流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。

3、融资风险。并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。

（二）企业并购财务风险的防范对策。

在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：

1、改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

2、从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。

3、创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

4、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，降低财务风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：（1）选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量；（2）审慎评估目标企业价值；（3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。

（作者单位： 中国石化油武汉分公司财务部）

参考文献：

[1]张泽来等.并购融资.中国财政经济出版社 2004年.

[2]郭立旋.企业并购中的商誉问题.沈阳大学学报.2004年第5期.

第4篇：企业并购的动机范文

【关键词】 企业并购； 过度支付； 动因

一、引言

并购作为一种外延的经济发展方式，已日益成为全球企业寻求快速发展、实现资源优化配置的重要手段。随着资本市场的逐步完善和经济结构调整的深入进行，我国企业的并购活动也日益频繁，2001年至今，并购事件数量及并购成交金额持续增长，仅2010年我国企业宣布并购交易案例就有2 771起，环比上升13.80%；披露交易额1 772.1亿美元，环比增长35.87%①。然而，在繁荣的并购市场中，并非所有的并购都能实现价值增值，也存在大量并购活动减损公司价值的现象。

造成企业并购失败的原因有很多，并购定价中的过度支付是其重要原因之一。过度支付是指并购企业预期合并可使企业的效率提高，愿意以高于市场预期的价格进行并购。一般而言，企业支付的并购价格要高于目标企业自身的价值，即企业在并购定价时存在并购溢价。合理的并购溢价，被认为是收购企业对于未来协同效应的合理预期，但并购支付的溢价过高，交易价格大于并购所能带来的预期收益时，会导致企业在未来无法实现对价格的补偿，企业并购后发生价值毁损，则被认为企业在并购定价中出现过度支付。陈晓慧、孙涛（2008）对溢价支付的业绩补偿模型进行了研究，结果表明，我国企业并购时支付的溢价过高，导致企业在并购后难以予以补偿，造成企业的价值毁损。

廖俊杰、陈家妤（2009）对台湾并购市场中的并购溢价进行研究，结果显示当溢价率超过36.98%时，则企业并购存在过度支付。近年来，我国出现大量高溢价并购活动，其溢价率远超出以上结论中的限定范围，如界龙实业2010年以高达278%的溢价率对上海界龙浦东彩印公司实施并购；同年5月16日广安爱众宣布拟以147%的溢价率对云南红石岩水电开发有限公司72.09%的股权进行收购②。此类案例在我国并购市场上屡见不鲜，表明在我国企业并购定价的过程中存在过度支付现象。

二、过度支付的动因分析

并购定价中过度支付的原因可以从客观和主观两个角度对其进行解释。从客观角度来看，并购双方的信息不对称是导致过度支付的重要原因之一，并购活动中信息的不完全性和虚假性使得收购企业制定的并购价格偏离真实价值，导致过度支付；从主观角度来看，并购方的问题、管理者过度自信是导致过度支付的重要原因。学术界关于过度支付产生的原因主要有两种观点：一是“理性人”假设下的问题导致的过度支付；二是“非理性人”假设下的过度自信导致的过度支付。我国处于资本市场转轨的特殊时期，造成企业并购过程中过度支付的原因，既与传统理论有相似之处，又存在特殊经济背景所带来的差异性。本文主要从主观角度对产生过度支付的原因进行分析：

（一）“理性人假设”下过度支付产生的原因

1.问题导致的过度支付。大量自由现金流的存在，容易导致股东和管理层的利益冲突。股东与管理层目标函数的差异，使管理者更倾向于将自由现金流用于获取自身的私有收益，而并购就成为实现这一目的的有效手段。管理层通过并购，扩大公司规模，不断增加可控资源，实现其私有收益最大化。由于并购对象的相对稀缺，管理者在支付并购价格时，会以高于市场预期的价格进行并购，进而导致过度支付。

我国证券市场的股权结构有其特殊性，上市公司普遍采用配股或发放股票股利的分红模式，而不发放现金股利，特有的股利分配方式导致我国多数上市公司聚集了大量的自由现金流。研究表明，现金流多的企业更容易出现问题，掌控大量自由现金流的经理人往往以过度支付形式扩大自身私有利益。虽然企业负债对于问题具有一定的约束，但我国证券市场中，债权在一定程度上只能作为一种软约束，经理人更有可能出于建造企业帝国满足私有收益的需求而将自由现金流用于过度支付。

2.大股东控制行为导致的过度支付。西方经典理论认为大股东控股是影响并购业绩的重要因素之一，但是，大股东控股并不被认为是影响并购价格的因素。相对于西方上市公司分散的股权结构，我国上市公司由于历史原因，存在股权分置、股权高度集中、一股独大的现象。这使得大股东控制行为不仅影响并购业绩，同时也可能成为导致企业在并购中过度支付的一个重要因素。

股权分置改革前，我国上市公司股权集中度较高，公司控制人多为国有控股的非流通股股东。相对于流通股股东，非流通股股东的收益更多地取决于上市公司净资产的增加，这导致非流通股股东期望通过增加自身的净资产来实现其私有收益，而并购就是实现资产规模扩张的有效途径之一。该类企业并购活动的目的不在于通过并购实现价值创造，而是期望通过并购，实现资产规模的扩张，实现控股股东私有收益最大化。股权分置改革后，虽然消除了股权的流通性差异，但股权集中度高的现象并未得到根本改观。因此，股权集中度较高的企业在进行并购定价时，极有可能通过支付过高的价格来推动并购的实现，从而达到其获取控制权收益的目的。

（二）“非理性人假设”下过度支付产生的原因

行为金融学理论认为，由于存在认知过程中的偏差和情绪、情感等方面的偏好，人们无法以完全理性的方式作出无偏差的估计。人类的理性是有限的，现实中的投资者和决策者并非传统经济学理论所假设的感情中立或是纯粹的利己主义者，认知的偏差决定了决策者在进行投资决策时必然出现理性以外的情绪及决策行为。上市公司的决策者在进行并购定价时，由于各种心理因素的影响，容易作出偏离理性的决策，从而形成并购过度支付现象。

1.管理者过度自信导致的过度支付。过度自信理论源于社会心理学，指由于受到诸如信念、情绪、偏见和感觉等心理因素的影响，导致管理者对自身的评价过于乐观。过度自信是一种认知偏差，相对于普通人，管理者过度自信的倾向更为明显。Roll（1986）首度将过度自信引入到公司并购的研究，并提出“自大”假说，认为管理者对自身能力过于自信，导致其高估并购带来的协同效应，低估甚至忽视并购过程中的潜在风险及不确定性，最终导致企业在并购过程中支付过高的价格。Pekka Hietala等人（2000）采用案例分析的方法，通过研究股票价格的波动所反映的信息来推断并购定价中的过度支付，结果表明，企业在并购过程中存在过度支付，且认为导致过度支付的原因是由于管理者过度自信引起的。

我国的上市公司绝大多数为国有企业，其管理人员一般是由政府任命而非经理人市场产生，因而高管人员在投资决策时更倾向于过度自信。 郝颖、刘星和林朝南（2005）的研究结果表明，在实施股权激励的上市公司中，近四分之一的管理者存在过度自信的行为。我国现阶段经理人市场尚不完善，缺乏有效的约束机制和监督机制，管理层在进行各项决策时主观性较强，且存在盲目性和随意性。过度自信的管理者由于过分相信自身判断能力，并购时往往忽视现有信息及客观情况，低估可能导致并购失败的各种风险，主观相信目标企业被市场低估，并认为凭借自身能力能够实现并购预期带来的协同效应，进而在制定并购价格时愿意以高价实现并购。因此，管理者的过度自信在一定程度上导致企业在进行并购定价时出现过度支付。

2.并购竞价导致的过度支付。当存在多个企业争夺标的资产时，并购市场就转变为类似的拍卖市场。在一场资产价值不确定的拍卖中，投标者为获取标的资产的控制权，即使准确地估计了资产的平均价值，也会因为并购竞价程度的加剧，而为资产支付更高的价格。只要围绕着拍卖品有许多可能的竞标者，那么竞标的成交价格就是过度支付。Varaiva（1988）对并购高溢价的影响因素进行研究的结论表明：在并购活动中，并购竞争的投标单位的数量越多，并购高溢价的情况就越容易发生。

相对于国外“场外交易”的并购途径，我国的并购活动大多是通过在产权市场公开竞价实现的。近年来，我国的并购市场化程度不断提高，企业间通过并购取得控制权的竞争不断加剧，许多企业在激烈的竞争中取得了目标企业的控制权，但在实现并购后却出现业绩下降等价值毁损的表现。究其原因，主要是由于收购企业在进行并购定价时，缺乏对竞争者及目标企业的认识，忽略其他竞争者在并购定价时的战略考虑，单纯为取得目标企业的控制权而盲目定价，最终以过高的价格实现并购。虽最终取得目标企业的控制权，但其取得资产为企业带来的收益远低于其所支付的溢价，最终导致价值毁损。

三、并购定价中减轻过度支付的建议

并购定价是企业并购的核心，并购定价的合理与否直接关系到并购的成败。我国并购市场中的过度支付严重影响企业的并购效率，因此，本文提出相关建议，以期缓解目前并购中过度支付的程度：

（一）并购前做好尽职调查，合理确定并购支付定价

在进行并购定价时，收购方应通过各种渠道对目标企业的资产状况、经营状况、企业的管理能力及其内外部的发展环境进行详细调查。一方面，收购企业对目标企业的资产、负债及税务状况进行调查，同时，要对所有可能影响企业未来经营的或有事项以及与企业经营有关的政策进行了解，确定该并购是否符合企业的发展战略；另一方面，收购企业应对目标公司进行风险分析，客观地评价和分析目标企业已有及潜在的风险。通过尽可能详细地了解目标企业真实的财务状况和发展潜力，减少信息不对称带来的价值评估误差，避免过度支付。

（二）完善公司治理结构、提高现金股利支付水平，避免问题导致的过度支付

完善公司治理结构是企业确定合理并购价格的重要环节。收购企业可以通过建立完善的约束激励机制来限制因问题而产生的过度支付问题，如适当增加经理人对公司股权或期权的持有比例，以此协同企业经理人和企业所有者之间的利益，使经理人避免短期行为的发生；同时，建立有效的约束机制，从企业内外两方面对人经营行为进行有效的约束和监督，避免人的“逆向选择”行为。

提高现金股利支付水平，减少企业内部自由现金流。当企业内部存在大量可用资金时，企业在并购过程中更易产生过度支付。通过增加现金股利的派发，可以减少企业中可随意支配的现金流，迫使企业在再融资过程中接受市场和机构投资者的监督，从而抑制并购中的过度支付行为。

（三）防范管理层过度自信，减缓管理者在并购定价决策中的非理性程度

1.引入专业评估机构，增强并购定价的合理性。收购企业可以通过建立多元化的并购评估机构和资本投资团队，促使企业在进行并购定价的过程中，采用更为科学的方法，客观、公正地对目标企业以及并购所能产生的协同效应进行评估。从而，从外部缓解由于过度自信而导致企业在并购过程中支付高溢价的现状。

2.建立有效的信息反馈机制，通过学习，降低可能出现的自我偏差，避免过度自信的倾向。人的认知心理是由一定事情的内、外部因素共同决定的，企业一方面可以通过建立有效的信息反馈机制，加强过度自信管理者对于企业投资决策活动的认知；另一方面，通过学习，加强管理者的风险意识及对目前并购市场的客观了解，减缓甚至避免管理者过度自信程度，从而降低企业管理者非理导致的过度支付。

【参考文献】

［1］ Roll， R. The hubris hypothesis of corporate takeovers［J］. Journal of Business， 1986，59（2）.

［2］ Pekka Hietala， Steven N. Kaplan， and David T. Robinson.What is the Price of Hubris ―Using Takeover Battles to Infer Overpayments and Synergies［J］.working paper series，2000.

［3］ 廖俊杰，陈家妤. 买贵了还是买对了? 主并者并购溢价与长短期股票报酬的非线性关系［J］.中华管理评论国际学报，2009，12（2）.

［4］ 周琳，张秋生，汪晓霞. 论企业并购中的过度支付风险［J］.技术经济与管理研究，2003（4） .

第5篇：企业并购的动机范文

关键词：财务可持续增长；并购；资本决策；现金流量

一、财务可持续增长相关理论

美国经济学家Robert C.Higgims教授将公司可持续增长率定义为“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”。根据可持续增长的含义，我们不妨做如下具体假设：公司资产随销售成正比例增长（资产周转率不变）；净利润与销售额之比是一个常数（销售净利率不变）；公司股利政策既定（留存收益率不变）；资本结构既定（产权比率或资产负债率或权益乘数不变）；公司发行在外的股票股数不变（公司通过留存收益获得股权资金）。根据假设可得可持续增长模型：可持续增长率（SGR）=（不发行新股条件下）股东权益增长率=留存收益÷期初股东权益=留存收益÷（期末股东权益-留存收益）=（留存收益÷期末股东权益）÷（1-留存收益/期末股东权益）=[（净利/期末股东权益）×留存收益率]÷[1-（净利/期末股东权益）× 留存收益率]=[（P×A×T）×R]÷[1-（P×A×T）×R]=ROE×R÷（1-ROE×R）。其中，P――销售净利率，A――资产周转率，T――期末权益乘数，R――留存收益率，ROE――P×A×T――权益净利率。

上述模型清晰反映出可持续增长率与公司经营效率（销售净利率、资产周转率）和财务政策（留存收益、资本结构）之间的依存关系。若不考虑发行新股筹资，并保持经营效率和财务政策的4个比率不变，公司销售的增长将不可能超过可持续增长。同时，可持续增长率与4个比率间明显地表现出一种正向关系。例如我们任意提高其中一个或几个比率，公司将获得更多的留存收益或负债（改变资本结构）资金，并支持一个未来新的更高的销售增长。若保持改变后新的比率不变，则意味着公司在一个新的更高的起点上获得一个新的可持续增长率。可见可持续增长是一种特殊的动态平衡增长。企业自身积聚资金的能力成为支持可持续增长的“原动力”。在市场环境相对稳定的前提下，这种“原动力”源源不断地供给企业可持续发展的能量，使企业在相对稳定、可靠的平衡环境中保持持续增长。

二、并购动因的财务增长解析

在西方，对企业并购存在种种理论上的解释。有的理论认为，并购中通过有效的财务活动使效率得到提高，并有可能产生超常利益。有的从证券市场信号上分析，认为股票收购传递目标公司被低估的信息，会引起并购方和目标公司股票上涨。但从增长理论来看，通过并购，投资企业获得产权在买卖中的流动，遵循价值规律、供求规律和竞争规律，使生产要素流向最需要、最能产生效益的地区和行业，并考虑重组对经营效率和资本结构的影响，改善企业的可持续增长能力以获得企业长远利益。因此，并购的真正动因来自于企业的持续增长的需要，具体可概括为以下方面：

（一）资本投资效应

资本投资是并购中要考虑的第一要素。它要求对并购项目的未来现金流量进行测算，确定企业的资本成本和潜在的内含报酬率，运用各种资本预算标准对并购项目进行评价以确定最优投资方案，直接影响企业的未来的成长能力，是可持续增长的最重要的也是最根本的驱动因素。一个企业在发展过程中所面临的基本财务问题便是资本投资问题，通过资本预算，理财人员可以清晰地了解现金流量产生的原因以及企业可持续增长的潜力和企业价值创造的途径。因此，资本投资决策也是最为基本的财务决策。从可持续增长的理论和模型可知，并购的实质就是通过提高资本投资的预算水平，改善企业资产的周转能力和盈利能力来提高企业经营水平，从而提高企业的可持续增长能力。从具体的操作层面上分析，可以分成并购后有协同效应和没有协同效应两种情况：

1、不存在协同效应。如果并购公司的增长速度大于目标公司的增长速度，则并购除了满足规模的扩张以外，刺激目标公司潜在的增长能力成为并购的主要动因，如果并购公司的增长速度小于目标公司的增长速度，则并购的主要动因可解释为并购公司的规模扩张和效率扩张并举的意图。通常，并购方更注意长远利益，只要从长期来看并购后的收益增长大于并购前的收益增长即可，因为并购方谋求了控制权的转移。但在此种情况下，并购后带来的增长是否可靠和持续的关键要考量并购投资的效益的稳定性，即并购后资产收益能力的稳定性。

2、存在并购协同效应。此时，并购除了能立即引发规模的增长以外，还因为协同效应带来资本的有效流动和资源合理配置，从根本上支持企业可持续增长能力，由于节约成本、资产重组和减少交易费用、提高规模效应等，企业额外产生一笔收益，只要市场环境稳定，这笔收益将按照可持续增长的原理以复利增值的规律支持企业的增长，即提高企业的财务可持续增长水平。

（二）现金流量考虑

企业并购的成功与否与其获取现金流量的能力密切相关，除并购前要考虑企业的现金流量外，更重要的是并购后企业创造现金流量的能力，对这一能力的重视源于其对财务可持续增长能力的关键支撑作用，而这一能力又取决于企业正常经营效率，并由此获取现金流量的能力。促成企业发展的现金流量可以分为两个部分：一是源自企业经营活动；二是源自企业外部（如增加股权和负债或利息抵税收益）。但从根本上讲，企业经营活动创造的现金流量才是维持可持续增长，增加企业价值的唯一途径。这里要强调的是对于一般认为的并购抵税的动因应从两个方面理解：一方面并购抵税的关键是带来了现金流量的增加，从而支持并购后企业的增长能力；另一方面必须明确的是，利息抵税收益源自企业的融资决策与所得税法，与经营活动创造的现金流量之间有着本质的区别。再进一步讲，即使是利息抵税收益，它对企业价值的正向影响也是通过经营活动所创造的现金流量来达到的。没有理想的经营活动，没有理想的经营活动的现金流量，利息抵税效益便很难发挥作用。总之，企业经营活动所带来的现金流量才是提高企业可持续增长能力的根本途径，其他任何形式现金流量（包括利息抵税，大量发行股票产生的现金流入，财务危机，冲突产生的现金流量流出等），不过是对企业增长的调整，因而无关企业可持续增长的实质。

（三）资本结构动因

对资本结构的考虑也是并购决策的一个重要方面，而从前述可持续增长理论的分析来看，资本结构又是影响可持续增长能力的一个重要指标，并购过程除了要首先考虑并购的资本投入对并购后企业经营的影响、考虑并购产生现金流量的能力和稳定性外，还要考虑并购可能带来的资本结构的变化，因为并购往往需要大量的融资：一是权益融资（如发行股票）；二是债务融资。同时由于目标企业的资本结构和并购企业也可能不同，这些因素都可能导致并购后资本结构变化，从可持续增长的模型来看，如果并购后经营活动能够创造足够补偿利息成本的经营收益，提高资本结构中负债的比率将有利于提高企业的可持续增长水平，但同时会加大并购企业的财务风险。因此，企业并购的一个重要的动因是通过并购过程改善资本结构，在正确的资本投资决策的引导下，找到适合企业可持续增长的资本结构

必须强调的是，在以上的并购动因中，各个因素所起到的作用是不一样的。从对企业可持续增长的根本性影响来看，寻找新的并购机会，可能具有更加重要的意义。但是，理财人员或者理财技术在这个环节上不会发挥太大的作用。在寻求新的并购机会时，对机会的把握能力，对企业未来发展的战略上的考虑，对企业经营的内、外环境的敏锐观察，可能比系统的学识更重要。企业家的创新精神主要就体现在这些方面。一旦发现了新的可以考虑的并购项目，紧随其后的程序化的资本预算决策技术的运用便是非常重要的了。不经过严密的现金流量、资本结构的取舍，是盲目的财务决策行为，将对企业的可持续增长产生极为严重的后果。换言之，并购项目的提出，可以是企业中所有人的建议的结果，不需要具备过于严密的依据，有时仅仅是一个所谓的“点子”即可；但并购项目的取舍，一定要建立在科学的资本预算评估的基础之上。我国企业界长期存在的一个重大理财误区，就是许多重大的并购投资项目不过是在某一个或某几个高层管理人员的“拍脑袋决策”的过程中决定的，根本没有经过严格的、复杂的甚至是长期的资本预算评估程序。没有考虑并购的实际动因，并购对企业可持续增长能力的影响，要么是并购导致经营效率下降，降低财务可持续增长率，最终被市场淘汰；要么是借助并购盲目扩张，使实际增长远远超过可持续增长，造成现金流量严重不足而破产。

三、结论

第一，企业并购的关键动因是并购后并购企业的可持续增长的能力的提升，如果并购只是简单的规模扩张，既没有扩充市场也没有从根本改善企业的经营能力，则这种并购不会增加企业价值，对并购方缺乏吸引力。

第二，企业并购的具体动因可以概括为资本投资效应、现金流量和资本结构动因。其中的关键又是正确的资本投资预算，一个切实可行用于并购的资本投资预算将能改善并购后企业的经营效率，从而产生稳定的源源不断的经营现金流量支持企业的财务可持续增长。

第三，资本投资效应的提高支撑着企业潜在的可持续增长能力，现金流量是企业的财务可持续增长能力的提高得到现实保证，而并购中对资本结构的考虑应当以资本投资效应和现金流量为基础，资本结构的安排属于财务政策的范畴，只有经营效率的提高，再辅之以合理的资本结构，才能最大程度地提高财务可持续增长的能力。

第四，从可持续增长模型不难看出，单纯的发行新股实现并购，如果不能提高经营效率，将无助于改善企业的可持续增长能力。因此，我国上市公司中在没有充分考虑并购效应基础上，依靠发行股票通过收购扩充规模，片面提高增长率，不仅是十分有害的也是十分危险的。

参考文献：

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2、陈共荣等.论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践,2002（3).

3、朱开悉.上市公司可持续增长模型分析[J].技术经济与管理研究,2001（5).

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6、（美)费雷德・斯通.兼并、重组与公司控制[M].经济科学出版社,1998.

第6篇：企业并购的动机范文

论文摘要：由于并购动机会时并购决策产生重要影响，而国内关于企业并购动机的研究成果并不丰富，并且我国的并购也不能完全照搬西方的理论，所以本文主要时国内已有的并购动机相关研完进行比较全面的回顾与总结，以期为相关的研完提供参考

自1993年中国发生首个以控制权转移为目的的上市公司并购案例以来已经有14年的历史了从其发展来看，现在正处速发展的阶段。为什么现在大多数企业都选择并购，而不是内部重建。有的企业认为并购是为了实行多元化经营降低公司风险另一部分企业认为并购是基于协同效应的考虑还有一些认为并购是为了获得投机利益。国外并购动机的相关理论和实证研究已经比较丰富形成了各种理论假说。而国内的研究大都集中在并购诸多相关因素与并购绩效的关系方面而关于并购背后的动机问题却少人问津因此关于并购动机的研究成果并不丰富。但由于动机会对并购决策产生重要影响因此本文拟对国内并购动机的相关理论与实证研究文献进行比较全面的回顾与总结以期为相关的研究提供参考。

理论方面梁国勇(1 997 )试图从一个广阔的视角对企业购并动机作出解释。他提出企业购并动机是多元的二企业购并的动机在于将自身的竞争优势‘送出去”或者将其他企业的竞争优势“拿进来“两方面都以巩固和提高企业的竞争能力为目的以实现企业长期利润最大化为最终目标。王裕民(2000)从财务动机方面将企业并购动机分为财务协同效应、避税效应、获取EPS自展效应等，他所提到的财务协同效应是指并购对企业财务的有利影响，包括自由现金流量的充分利用资本需求量的减少融资成本的降低等。王春、齐艳秋(2001)总结了国外有关企业并购动机的文献.然后根据国内学者的研究总结出各种并购活动背后的动机:消除亏损、优化资源配置、组建企业集团、获取低价资产、降低成本等动机。刘万里(2002)从参与双方的内在动因着手分析了并购活动的动机包括管理者的心理动机和经济方面的动机企业兼并与收购活动对社会经济可能产生的效应等包括经营协同效应、财务协同效应、企业低成本扩张效应、市场份额效应等张玉珍(2004)建立了核心竞争力获取型兼并动机分析模型，结论表明只有当兼并后企业的整合能力超过被收购企业一定的临界值或者核心竞争力的外部效应小于一定的临界值双方才有进行技术获取型兼并动机。杨志刚(2004)通过对中美两国并购发展历程的比较和对我国企业所处内外部环境的分析总结出了我国企业并购的若干特点并提出了我国企业并购的主流动因:获取稀缺资源、追求规模经济其中’‘获得稀缺资源“动因可进一步细分为拓宽融资渠道、取得核心技术和进入垄断资源行业三种类型。杨晓嘉陈收(2005)在总结了国外的企业并购动机之后结合中国上市公司的六个层次的需要把并购动机分为保护上市资格维护公司信誉维护个人地位维护竞争势力，分散经营风险建立产业联盟等6个方面。

实证研究方面程燕(2004 )通过对我国企业并购的绩效进行检验指出并购并不能为企业创造价值于是运用回归方法研究我国上市公司并购的动机。结果发现价值受损的并购决策来源于经理人的成本和行为成本即经理人的道德风险和心理偏差是促发公司并购活动的主要原因。崔冰(2005)做了包括并购动机在内的一些影响因素与并购绩效关系的实证研究，作者认为并购方共有/\种并购动机但是结合样本的实际情况和并购方并购动机的隐蔽性，样本的并购动机只选取了并购方公司取得商品市场、金融市场和内部管理市场竞争优势三种情况。作者创新性地选择了经济增加值(EVA)作为经营业绩衡量指标，比较直观的考察并购对被并购公司业绩有何影响以及影响程度如何。结果表明并购公司为了取得金融市场竞争优势而并购的样本业绩表现要优于持有其它两种动机而并购的样本业绩。

第7篇：企业并购的动机范文

论文摘要：并购在企业发展中具有重要的作用，它是增强企业核心竞争能力，实现规模经济效应的有效途径。企业要综合考虑并购所带来的成本和效益，否则有可能使企业陷入财务困境。本文分析了我国企业并购在成本方面存在的主要问题，并提出了相应的对策。

论文关键词：企业并购；成本；企业；财务

并购是资本市场中企业兼并、收购和联合三种具体的资本经营方式的统称，是企业实现快速扩张的主要途径。我国企业并购开始于1984年的，90年代以后企业并购步入快速发展阶段，无论是在规模上，还是形式上都取得了新的突破。党的十五大以后，我国企业并购有了更强劲的发展。1999年9月深圳保安集团在上海证券交易所收购了上海延中实业公司16％的流通股股票成为其股东后，又陆续出现了一系列的并购。随着中国加入WTO，在中国企业逐步走进全球一体化的进程中，外资并购的势头不断强劲。

现阶段，我国企业并购的特点主要表现在：企业并购的规模日益扩大化。如广州控股出资14亿元购买沙角B电厂，实现了我国电力股权单项标的最高金额。并购的质量有所提高。并购动机开始趋向优化资产存量结构，并购方式向多样化发展，并购环境也大大改善。尽管如此，我国企业并购的成功率还是相当低的。而从并购后的效果看，2005年以前发生并购的45家上市公司的重组效果并不令人满意，只有15％的公司在经过成功的资产注入后焕然一新，20％的公司经营一波三折，36％的公司在财务重组中很难维持，29％的公司重新陷入困境。笔者认为，企业决策者对并购计划不进行必要的成本决策分析是造成不少企业并购失败的关键所在。企业要想通过并购实现低成本扩张，就必须对并购计划做出正确的成本决策分析。本文拟对此问题进行探讨，以期抛砖引玉。

一、企业并购的成本构成分析

要进行企业并购的成本决策分析，首先应该明确企业并购的成本构成。分析企业并购的成本构成应从四个方面进行：

1、企业并购的进入成本

也被称作并购完成成本，是指并购行为本身所发生的直接成本和间接成本。其中直接成本是指并购活动直接发生的成本，如现金收购的购买支出；在债务收购、杠杆收购等情况下，开始可能并不实际支付收购费用，但是必须为未来的债务逐期支付本息。间接成本是指并购活动发生的各项间接支出，如在并购过程中发生的策划、谈判、文本制定、资产评估、公证、更名等费用。

2、企业并购的整合成本

也被称作并购协调成本，是指并购企业为使被并购企业按计划启动、发展生产所需的各项投资。并购的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并购企业在取得被并购企业的控制权后，必然要对被并购企业进行重组。小则调整人事结构，改善经营方式；大则整合经营战略和产业结构，重建销售网络。

(2)后续资金投入成本

为了实现并购战略目标，并购企业要向被并购企业注入优质资产．拨入真动资金为新企业开拓市场支付市场调研费、广告费等。

(3)内部协调成本

并购后企业规模快速扩张，使企业的业务活动组织协调工作更加复杂，相应的协调成本势必增加。

3、企业并购的退出成本

企业并购的退出成本主要是指企业在通过并购实施扩张而出现扩张不成功必须退出，或当企业所处的竞争环境出现了不利的变化，需要部分或全部解除整合所发生的成本。一般来说，企业并购的力度越大，可能发生的退出成本就越高。

4、企业并购的机会成本

企业并购的机会成本是指企业为完成并购活动所发生的各项支出，尤其是资本性支出，相对于其他投资和收益而言的利益放弃。

二、并购成本方面存在的主要问题

企业是否进行并购，首先取决于荠购的成本，并购成本对并购的成功与否具有决定性的作用。但目前我国企业并购在成本方面还存在诸多问题，严重影响了企业并购的结果。

1、并购动机非理性导致并购成本测算不准确

由于企业并购动机的不理性，缺乏长远战略考虑，企业为了眼前的政策优惠或为某一优势生产要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目决策，导致并购活动这种市场化行为的非市场化操作，为并购企业带来了财务隐患。例如，赤峰市双马集团核心企业赤峰糖厂盲目地兼并与制糖业不相关的赤峰玻璃厂、第二制酒厂、乌丹化工厂等跨行业亏损企业，组建企业集团，并承担债务4571万元，注入新资金8954万元，最终导致集团负债4．3亿元，负债率达95％，陷入严重的财务困境。

2、我国企业并购完成成本受多种不利因素影响

并购完成成本是并购方为获得目标企业而付出的成本，并购完成成本的高低一般直接体现了并购目标企业的价值，同时，并购完成成本的大小直接影响并购方的未来投资回报率。并购完成成本的确定是并购成功与否的关键。我国企业并购完成成本的确定往往受到多种因素的影响：

(1)交易双方信息不对称

确定并购价款的主要依据资料是目标企业的年度报告、股价变动情况表和财务报表等，但被并购企业很容易为了获得更多利益而向并购方隐瞒对自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。转中国-(2)评估的方法和程序

从资产清查程序来看，评估机构在有限的时问内，很难对目标企业进行彻底的清查，往往只能采取抽样的方法，这会导致部分资产实际状况与账面价值不符。再加上评估方法、评估参数和标准不同，也会引起评估结果存在一定的谩差。

(3)其他因素

其他影响并购完成成本的因素。比如政府部门为了某种目的而干预企业间的并购行为进而影响并购完成成本。再如资产评估机构也有可能在多方干预或自身利益驱使下，出具虚假不实的评估报告。

3、并购时对整合与营运成本重视不足

并购得成功，并购前期过程固然重要，并购后的企业整合与营运同样至关重要。实现企业之间的管理、技术、文化和人才对接融合是当前成功并购的难点所在。而这些整合与营运成本往往占企业并购成本的大部分。并购后，并购方对目标企业在经营管理、市场建设、资源整合等方面往往还要作进一步的整合与营运成本投入。由于整合与营运成本种类多、数量大，往往占企业并购成本的大部分，因而企业在并购时应对其进行着重考虑。

4、为企业并购服务的中介机构欠发达

企业并购作为资本市场上的一种交易，要涉及资产、财务、政策、法律等多方面的内容，是一项专业的工作。因此需要投资银行、并购经纪人与顾问公司、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等中介机构协助进行。在中国，产权交易中心是为企业提供信息的专门中介机构，由于出现时问不长，产权交易过程中各项制约机制不健全，并且相互之间缺乏交往，因此提供的信息不完整，没有实现网络化信息化。另外，我国大多数投资银行、会计师事务所、律师事务所等也对于服务企业并购的实践经验不足，当服务于企业并购时，它们对企业并购的设计、咨询真正提供的帮助甚少，没有起到作为中介机构应有的作用。

三、并购成本控制的对策

针对上述分析，为加强企业并购成本的管理，有效控制并购成本，企业在并购时应采取下列措施：

1、企业应根据自身发展的内在要求进行并购

企业在并购时，要遵循资本运营的效益增值和效益最大化原则进行并购，旋并购目标具有战略性、长远性，避免盲目性并购。同时，既要防止行政部门的过度干预，又要取得政府的政策支持，以保证企业并购的顺利进行，为企业扩张后的运营创造良好的环境。

2、对目标公司进行详尽的审查

企业应从相关性、互补性等方面分析并购双方的优势与不足．其中包括资产质量、财务状况、经营管理、市场销售能力、技术潜力等方面，估计两公司之间可能产生的协同价值，并以此来决定并购公司所要支付的并购成本。此外．还要确定对其它潜在收购者可能产生的协同价值。如果并购公司取得的协同价值小于竞争者可能取得的协同价值，则在投标中会失败此外．要深刻了解目标企业的产品生命周期和其紧密相关的产业特征，避免进人一个退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、选择合理的并购方式，以有效降低或有负债的风险

并购方企业应在多种并购方案中，采取有利于己方的方案，力争降低或有负债的风险。例如，可将目标企业进行终止清算．按企业清算的程序．清理企业资产和负债，并购放在收购原企业的有效资产后，重新注册设立新的企业，这样可以解决所有的历史遗留问题。

4、聘请信誉良好的中介机构

企业间的兼并、收购是资本市场的一种重要交割活动。需要诸如银行、会计审计等事务所的参与。企业在并购时，对参与其中的经纪人、会计事务所、资产评估事务所、律师事务所提供的资历及相关信息，需要进一步证实，并扩大调查取证范围，以保证其在企业并购中的意见客观、公正。

5、合理编制预算，强化预算控制，降低并购后运行成本

第8篇：企业并购的动机范文

关键字：企业并购 动因分析 购买法 权益结合法 利弊分析 防范对策

一、企业并购的概念及类型

1.企业并购的概念

企业并购是“兼并”、“合并”和“收购”的统称，既区别于企业重组、资产重组等概念，又区别于战略联盟。从本质上看，企业并购是指在市场经济的体制条件下，两个或更多的企业根据特定的法律制度所规定的程序合并为一个企业的行为。

2.企业并购的类型

企业并购按不同的标准可以做不同的分类。按并购双方的产业特征，分为横向并购、纵向并购和混合并购；按并购的实现方式，分为承担债务式、现金购买式和股份交易式并购；按照目标公司管理层是否合作，分为善意并购和敌意并购；按照并购的法律形式，分为吸收合并、创立合并和控股合并；按照企业合并的性质，分为购买性质的合并和股权联合性质的合并。

二、企业并购的动因分析

在现实生活中，企业实施并购行为，往往存在以下动机：（1）获取企业发展机会的动机。企业发展一是通过企业内部积累，二是通过并购其它企业，来迅速扩大自己的生产能力。相比而言，并购方式比内部积累方式速度快，效率高，更重要的是可以获取未来的发展机会。（2）追求企业价值最大化的动机。企业财务管理的目标是公司价值最大化，追求企业长期利润最大化是企业从事经营活动的根本宗旨。

三、企业并购传统的会计处理方法

企业并购的会计方法包括购买法和权益结合法。购买法将企业合并视为一个企业购买另一个或几个企业的行为，其基本特点是购买企业按取得成本记录被并企业的资产与负债，同时按取得成本与所取得的净资产公允价值的差额确认商誉，收益包括合并企业当年实现的收益和合并日后被并企业所实现的收益，因此企业留存收益可能因合并而减少但不会增加，被合并企业的留存收益不得转入实施合并的企业；权益结合法又称联营法，该法将企业合并视为参与合并各方所有者权益的结合，其主要特点是双方的资产负债均按原来的账面价值记录，不确认商誉，被并企业的留存收益全部并入其当年收益，并且继续被并企业利润。两种处理方法的主要不同点在于：在企业合并业务的会计处理中是否产生新的计价基础；是否确认购买成本和购买商誉；合并前收益及留存收益的处理；合并费用的处理。

四、企业并购的利弊分析

1.成功的企业并购的优点

当两家或更多的公司合并时会产生协同效应，既合并后整体价值大于合并前两家公司价值之和从而产生1+1>2的效果。企业的并购优势主要体现在以下几方面：

(1)有助于企业整合资源，提高规模经济效益。

(2)有助于企业以很快的速度扩大生产经营规模，确立或者巩固企业在行业中的优势地位。

(3)有助于企业消化过剩的生产能力，降低生产成本。

(4)有助于企业降低资金成本，改善财务结构，提升企业价值。

2.企业并购可能带来的潜在危机和风险

尽管兼并和收购是推动公司增长的最快途径，兼并的优势也很多，但根据统计显示70％的并购案都是以失败告终,如洛阳春都就是一个很好的例证。企业并购潜在危机和风险主要体现为以下几方面：

(1)营运风险。即企业并购完成后，可能并不会产生协同效应，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现规模不经济。

(2)融资风险。企业并购往往需要大量资金，如果企业筹资不当，就会对企业资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加企业财务风险。

(3)反收购风险。如果企业并购演化成敌意收购，被并购方就会不惜代价设置障碍，从而增加企业收购成本，甚至有可能会导致收购失败。

五、企业并购财务风险的防范对策

1.统筹安排资金，降低融资风险

并购企业应该结合自身能获得的流动性资源、股权结构的变动、目标企业的税收情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。通常情况下，应考虑买方支付现金能力的限度，力争达到一个较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力。

2.加强营运资金管理，提高支付能力

支付能力是企业资产流动性的外在表现，而流动性的强弱源于资产负债结构的合理安排，所以必须通过资产负债相匹配，加强营运资金的管理来降低财务风险。其中较为有效的途径是建立流动资产组合，在流动资产中,合理搭配现金、有价证券、应收账款、存货等，使资产的流动性与收益性同时兼顾,满足并购企业支付能力的同时也降低财务风险。

六、结论

综上所述，企业并购往往是把双刃剑。运用的好企业发展极快，企业竞争力增强。反之，问题百出、陷阱重重，甚至使企业面临破产清算的危险。因此企业在进行并购时，只有经过客观、详尽的评估分析，采取科学的方法作好企业并购整合规划工作，才能真正实现企业并购的目标。

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第9篇：企业并购的动机范文

论文摘要：论述了企业并购的含义，分析了并购与重组的动机及并购重组的意义。

1　企业并购的含义

企业并购通常包含狭义的并购和广义的并购两层含义。狭义的并购是指企业的合并、兼并或收购。其巾，合并指由两个或两个以上企业合并形成一个新的企业，其特点是伴有产权关系的转移，由多个法人变成一个法人。兼并相当于我国《公司法》巾的“吸收合并”，如A公司兼并B公司，兼并完成后以A公司的名义继续经营，而B公司解散并丧失法人地位。收购指A公司通过出资或出股的方式，达到对目标公司B的控制。广义的并购是指通过企业资源的重新配置或组合，以实现某种经营或财务目标，其中包括改善企业的经营效率，实现存量资产的优化配置和增量资产的现代化。广义的并购(或称重组)包含的活动范围非常广泛，其巾既包括企业的扩张、收缩，又包括企业中的资产重组，以及所有权人结构的变动等等。从本质上讲，并购与重组是一种金融交易，旨在通过企业产权、控制权的转移和重新组合，来达到整合资源，增加或转移财富的目的。

2　并购的基本分类

按照经济科学出版社1999年版《兼并、重组与公司控制》及威斯通等人的分类方法，常见的企业重组形式可分为4种：一是扩张，二是出售，三是公司控制，四是所有权结构变更。其巾并购是扩张重组中使用最为普遍也是最为重要的一种形式。按照资产的转移方式，我们可以将并购分为购买资产的兼并和购买股票的兼并。收购股票的兼并可分为要约收购和协议收购2种主要方式。要约收购是指有收购意网的投资者向目标公司的所有股东出示购买期所持(全部或一定比例)股份的书面意向，并依法公告包括收购的条件收购价格及收购期限等内容的收购要约，以最终实现对目标公司的收购。协议收购是指收购者存证券交易所之外，以协商方式与被收购公司的股东签订收购其股份的协议，从而实现收购该上市公司的目的。

3　并购与重组的动机

我们从战略动机和财务动机分析一下并购和重组的动机。

3．1战略动机

并购的最主要目标是整合资源，帮助企业实现某种战备目标，可以归纳为以下几项：

(1)希望通过并购扩大企业规模来实现规模经济。所谓规模经济是指每个时期内，随着生产规模的扩大，产品或服务的单位成本逐步下降。企业通过并购对资产进行补充或调整，一来可达到最佳规模经济的要求，使其经营成本最小化；二来可以使企业存保持整体产品结构的同时，实现产品深化生产，或者运用统一的生产流程，减少生产过程的环节间隔，充分利用生产能力。

(2)整合资金、技术销售、品牌、土地等资源，实现资源的共享或互补。

(3)进行战略调整，通过收购进入新行业。企业混合并购是通过多元化经营进入新的经营领域的常见方式。

(4)减少市场竞争或提高自身的竞争实力。有时，并购的动因是为了提高市场占用率，减少市场竞争，以增加企业长期获利的机会。企业并购提高了行业的集巾程度，一方面可以减少竞争者的数量，使行业相对集中，增大进入壁垒；另一方面，当行业出现寡头垄断时，企业即可凭借垄断地位获取长期稳定的超额利润，这种大公司不易受市场环境变化的影响，在利润方面的变化比小公司小。

3．2财务动机

企业丈现并购的财务动机主要有以下几个方面：

(1)收购那些价值被低估了的目标企业，可以增加收购方股东权益的价值。在非充分有效的市场巾，某些公司的股票的价值可能被低估。一般来说，将这样的公司作为收购对象，可以为收购公司的原有股东创造价值。

(2)通过并购降低交易成本。企业面对的是有限理性、不确定和焦息不完全的市场，并购在某种程度上可以实现节约交易费用的目的，可以形成进入市场壁垒，限制竞争者进入，可以减少交易环节，降低中问及流转费用，还可以节省管理成本。

(3)通过并购改善经营效率。通过并购，管理能力相对较强，效率相对较高的公司管理层获得低效公司的控制权，再通过资产重组、业务整合，将低效公司的管理提高到高效公司相同的水平，改善营运效牢，创造价值。

(4)通过并购实现节税目的。

(5)通过并购增加融资能力。

4　并购重组的意义