世界经济思想史精选(九篇)

前言：一篇好文章的诞生，需要你不断地搜集资料、整理思路，本站小编为你收集了丰富的世界经济思想史主题范文，仅供参考，欢迎阅读并收藏。

第1篇：世界经济思想史范文

1、 加强了国际贸易中的垄断程度，跨国公司持有国际贸易的垄断技术，在交易过程中会使垄断技术完善程度加深；

2、 加速了国际贸易的发展，跨国公司通过在不同国家之间的商品交易加强了国家之间的经济联系，从而促进国际贸易；

3、 影响了国际贸易地区分布，跨国公司对外直接投资主要集中在发达国家。跨国公司促进了国际贸易的发展，实际上主要是促进了发达国家对外贸易的发展；

4、 影响了国际贸易的商品结构，跨国公司的海外投资主要集中在制造业部门，使国际贸易商品结构中制成品贸易的比重上升，初级产品贸易的比重下降。

（来源：文章屋网 ）

第2篇：世界经济思想史范文

【关键词】上市公司 治理结构 经营绩效

一、绪论

在企业的所有权与经营权分离的情况下，现代公司治理的基本要求为妥善安排公司监督机制与控制权，对经营者实施有效的激励与约束机制，公司经营目标为价值最大化，并为公司各利益相关者获得更多的经济利益。在经济全球化的今天，公司治理结构就是公司理论的核心内容。为此看来，建立完善的公司治理结构无论对于公司还是国家很有必要并有着非凡的意义。

二、相关理论概述

本文将治理结构定义为狭义的治理结构是基于便于研究的基础之上的，所以公司制结构作为职责和权利的制度安排包括了所有者、董事会和高级管理人员也可说是股东大会、董事会、监事会以及高管人员职责以及功能的机构组织。经营绩效则包括经营效益和经营者业绩这两个方面。公司的经营效益水平由公司的盈利能力、偿债能力以及发展能力等等这些方面来表现。公司的经营者业绩由经营者在公司治理过程中所取得的成果和所作出的贡献来体现。

三、上市公司治理结构对经营绩效影响的理论分析

（一）股权集中度对经营绩效的影响

当第一大股东持股比例较高时，在利益的驱使下，大股东就会竭力经营公司，增加公司的收入并降低公司的经营成本，从而确保自身利益最大化。当第一大股东持股比例较低时，所获得的现金收益也会相应的较低，所有权意识和责任自然淡薄，此时的公司就像是一盘散沙，无人能真正的领导公司，长此下去，公司的经营绩效定会迅速下降。

（二）股权制衡度对经营绩效的影响

当第一大股东持股比例过大时，就会出现一股独大和一方绝对话语权的局面，这时大股东损害中小股东利益的情形就难以避免，公司的经营就变成了谋取某些大股东利益的工具，而不会去考虑全体股东利益如何实现最大化。但是当其他制衡股东持股比例与第一大股东持股比例不相上下时，就能有效监督与制衡第一大股东，从而确保中小股东的利益不受到损害。当所有的马车都齐头并进的时候，公司的经营绩效势必会提高。

（三）独立董事比例对经营绩效的影响

在公司中独立董事作为最公司日常事务独立判断的董事，其具有的性质是不在公司内部任职、和公司重要的业务和专业没有联系的性质。独立董事的确立，改变了董事会成员的利益结构，弥补了完全由董事单位推荐或委派懂事的差距，同时也有利于董事会正确抉择，真正的发挥经营监督职能，从事使得工资治理结构得到完善，可以保护中小投资者的利益，可维护不同利益相关者的利益。同时也能够促进公司的整体发展。

（四）董事长是否兼任总经理对经营绩效的影响

我国《公司法》规定，董事长对外担任公司法人代表。随着企业规模的扩大，经营管理活动的复杂，董事长无力掌管公司的各项事宜，此时需要聘请专业的具有经营管理能力的企业外部人员作为企业的经理层来负责管理公司经营业务，董事们则监督并约束经理人员的行为。相反，如果董事长兼任总经理，监督的意义就不存在。这种现象会导致内部人员控制董事会，董事会对经理人员的监督形同虚设，公司经理为了自身利益会采取不利于公司价值实现最大化的手段，从而导致了其他股东的利益严重受损，公司经营绩效必然严重下降。

（五）监事会治理对经营绩效的影响

绝大多数的上市公司都会设置监事会，来负责监督公司日常经营活动以及对董事和经理人员违反行为批评指正。董事和经理人员的行为被监督，职工们自身的利益就将得到维护。职工代表担任监事会职位越多，监督的效果越有效，公司的经营绩效越会提高。

（六）高管人员激励对经营绩效的影响

高额的薪酬激励、奖金激励和股权激励是上市公司对高管人员的激励三种主要方式。在长期激励方式的选择上，股权激励是最佳的方式。在股权激励的方式下，高管人员将产生“所有权”意识，会把如何实现自身的利益与公司长期经营绩效的好坏紧紧地联系起来，更有利于公司长远的发展，同时也会更加专注如何完善公司的治理，从而提高公司的经营绩效。

四、上市公司治理结构对经营绩效影响的实证分析

（一）样本选择及数据来源

本文选取了江苏省沪市主板A股2013至2015年这三年的59家上市公司177个样本数据作为样本数据。

（二）研究假设

本节提出的以下实证研究假设，建立在上述上市公司治理结构对经营绩效影响的理论分析基础之上。假设一：股权集中度与经营绩效正相关。假设二：股权制衡度与经营绩效正相关。假设三：能正确判断公司经营状况的独立董事所占比例与经营绩效正相关。假设四：董事长兼任总经理与经营绩效负相关。假设五：监事会规模与经营绩效正相关。假设六：保证大股东主人翁地位的前提下，高管人员持股比例与经营绩效正相关。

（三）变量选取

1.被解释变量的选取。上市公司治理结构对经营绩效的影响是本文笔者研究的重点，所以被解释对象为经营绩效。根据杜邦分析法认为净资产收益率是由销售净利率、资产周转率以及权益乘数这三者的乘积计算而来的。它从所有者权益的角度来考核企业获利能力和投资回报能力，是一个对企业有重大影响的指标，且能够较全面的反映企业的经营绩效，所以本文将采用净资产收益率作为衡量公司经营绩效的指标。

2.解释变量的选取。由于本文是研究上市公司治理结构对经营绩效的影响，那么解释对象为公司治理结构是最佳的选择。本文共设计了以下六个解释变量，其中董事长是否兼任总经理为虚拟变量，如果董事长没有兼任总经理那么就是为“0”，反之则为“1”：

（1）股权集中度（CR1）（2）股权制衡度（Z）（3）独立董事比例（BL）（4）董事长是否兼任总经理（A2）（5）监事会规模（SN）（6）高管人员持股比例（GCP）

3.控制变量的选取。除了上述因素以外，影响公司经营绩效的因素还有很多，为了真实而准确的反映我国上市公司治理结构对经营绩效的影响，有必要适当的引入控制变量。本文的控制变量设为企业规模（SET）与资产负债率（DEBT）。

（四）模型构建

综上所述，构建模型如下：ROE=α+α1CR1+α2Z+α3BL+ α4A2+α5SN+α6GCP+α7SET+α8DEBT+ε

其中，α是回归模型的截距，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8为多元回归系数，ε为回归方程的随机误差项。

（五）实证检验与结果分析

1.相关性分析。初步描述和判断各个变量之间的关系我们称之为简单相关性，在进行多元分析时需要用到简单相关性。下表（表1）就是简单相关系数表，表中列举了各个解释变量与被解释变量的简单相关性。

根据上表，分析得出下列的结论：

（1）江苏省沪市主板A股上市公司2013至2015年的净资产收益率与股权制衡度和监事会规模之间存在着显著正相关关系，相关系数分别为0.175和0.262。即表明公司的净资产收益率随着公司股权制衡度与监事会规模的增加而增加。

（2）江苏省沪市主板A股上市公司2013至2015年的净资产收益率与董事长兼任总经理存在显著负相关关系，相关系数为-0.164。即表明董事长兼任总经理不利于公司净资产收益率的提高。

（3）江苏省沪市主板A股上市公司的净资产收益率与高管人员持股比例、公司规模成弱正相关关系，相关系数分别为为0.055和0.074。但是显著性程度很低，需要进一步使用回归分析来探讨。

（4）江苏省沪市主板A股上市公司在收益率中净资产与股权集中程度，单独董事和资产负债率都显示呈现出负弱相关的关系，相关系数分别为-0.024、-0.036、-0.112。

2.多元线性回归分析。为了进一步探讨我国上市公司治理结构对经营绩效影响，本部分采用多元线性回归分析的方法，进行多元线性分析就是分析上市经营绩效受公司管理结构有哪些影响因素，得出以下结论。

依据统计学原理可得出，只要容差小于0.1或者是VIF（方差膨胀因子）大于5时，各个变量之间出现多重共线性的可能性大一些。依照多重共线性判断数据可看出，方差膨胀率均小于5且容差均大于0.1，可见该多元回归模型不受多重共线性的显著影响，也就是说变量间没有多重共线性关系。

由回归方差分析与总体回归效果数据分析表可知，一旦调整R方呈现13.2%数据时，即隐含的含义是：文本可以选择解释变量变化中的13.2%用于解释控制变量和解释变量，可得方程的中的拟合程度趋小。但是符合线性回归的条件回归方程的F统计计量值为4.343，对应的Sig值为0.000

五、研究结论

第一，股权集中度与经营绩效不显著相关。这是因为股权集中度是一把双刃剑，要合理的控制第一大股东的股权，让大股东发挥对管理经营者的积极监督作用，这样做对于提高营业绩效有很大作用。于是，对于我国的上市公司的股权集中程度应控制在合理的范围内。

第二，股权制衡度与经营绩效显著正相关，与假设一致。由此可见第二至第五大股东的存在既能对第一大控股大股东起到制衡的作用，又能在一定的程度上保护中小股东的利益。因此，我国上市公司可对前五位大股东的股份适当提高，让他们对第一大股东发挥制衡作用。

第三，独立董事比例与经营绩效不显著相关。这是因为目前我国上市公司独立董事制度过于形式化、独立董事比例较低、独立董事自身责任心不强、身兼多个职位和不能自主想到解决方式，致使在对上市公司里独立董事并没与发挥实际的作用，微薄的力量并不能影响公司经营。因此，我国需要完善独立董事的制度，让独立董事发挥她们的监督管理作用。

第四，董事长兼任总经理与经营绩效显著负相关，与假设一致。由此可见董事长与总经理单独设置能够是董事会的监督能力得到增强，增强了董事长对总经理权力制衡作用，显著抑制总经理牺牲公司利益而谋取自身福利的行为，这样总经理能更专心的经营和管理公司，对提高公司的经营业绩起着积极作用。由此可见，我国的上市公司就必须将董事长与总经理单独设置，这样有利于提高董事会独立监督性。

第五，监事会的规模和经营绩效呈现正相关，这个与假设不矛盾。因此可得出监事会能够对公司进行有效监督，能够维护公司和众多股东的合法利益，对公司的经济状况进行理性分析和监督。因此，我国上市公司要扩大监事会的规模，使得监事会充分发挥它们的监督作用。

第六，高管人员持股比例与经营绩效不显著相关。这是因为高级管理人员持有本公司股份有激励的作用，对提高公司经营绩效有促进作用。为了公司更长远的发展，调动高管人员治理公司的积极性，公司应适当的将股份分发给高管人员作为他们提高经营绩效的奖励，以此来发挥股权激励的作用。

参考文献

第3篇：世界经济思想史范文

2006年是实施“十一五规划”的开局之年，是深入学习贯彻十六届五中全会精神和科学发展观的重要机遇期，也是集团公司在百亿基础上实现更快更好发展、完成强企富民战略目标的关键年。为确保这些目标的实现，努力提升科学的发展境界，以科学发展观来统领企业各项工作是经济再上新台阶的重要思想保证。

我们矿要落实科学发展观，最重要的就是领导干部和管理干部迫切需要转变增长观念，创新增长模式，对科学发展的境界要上新台阶。要不断深化对提升科学发展境界的认识，协调好当期发展与持续发展、本部发展与异地创业、战略与策略、经济发展与提高职工生活质量“四种”关系，切实把科学发展观贯穿经济发展的全过程、落实到经济发展的各个环节，推动经济发展真正转入以人为本、全面协调可持续发展的轨道，把庞庄矿建成宽裕型和谐新矿区，坐稳集团公司第一方阵。

一、协调好当期发展和持续发展的关系

目前，国内一些煤炭企业，为了追求短期经济效益，大力实施“杀鸡取卵”式的毁灭性开采，令人痛心疾首。据报道，山西省煤炭平均资源回收率只有40％左右，而开采技术落后的乡镇煤矿的回收率仅为10％－20％，每挖一吨煤要消耗5－10吨资源，这就意味着在低回收率的生产条件下，煤炭产量越多，浪费就越严重。这就是只顾追求当期发展而忽视持续发展的一个典型的缩影。笔者认为，可以采取三个方面措施，解决好当期发展和持续发展的关系。一是加强对资源补偿费的改革，由现在资源补偿费按产量征收改革为按资源消耗量征收。二是调整资源税征收办法，按资源回收率确定相应的收税标准，资源回收率越低，资源税越高；或用回收率除税率计算收税标准，从税收上促使企业提高回收率。三是建立资源浪费“问责制”，将资源消耗、环境破坏等指标纳入对企业的考核和评价体系，并配以严格的奖惩制度规范其生产经营行为，提高煤炭开采的“门槛”。

二、协调好本部发展与异地创业的关系

面对2006年我矿年产300万吨，外向经营、劳务收入7000万元的奋斗目标，任务十分艰巨，形势异常严峻。矿党政一班人，不等不靠，因时而变，顺势而上，全力推进“固本外扩”战略。对内，多轮驱动激发内部潜力。一是深化实固本发展方略，提升企业核心竞争能力。二是大胆进行薄煤层等一些难采煤层的开采技术攻关，保证产量稳定。三是坚持减人提效、减头减面、降本增效，优化人力配合、设备等资源，不断提高煤炭生产集约化水平。四是大力推行内部市场化管理，积极试行采掘项目部管理模式。对外，多路并举拓展外部市场。一是充分利用合作办矿、自主创业等多种形式，鼓励、引导和支持职工创新业、干部创事业、能人办公司，使艰苦创业、全员创业、自主创业成为企业新时期的显著特征。二是充分利用我矿的品牌和资源优势，开展异地购煤、洗选加工等工作，努力培育企业新的经济增长点。三是积极加快“一托一”矿井接续的实施步伐，千方百计为本部管理人员寻求、搭建异地创业的广阔舞台。四是强化外出创业发展的安全管理，突出通防重点，深化“三违”治理，确保安全生产。五是积极组织机电、地质、测量、安装、拆除等方面的专业技术人员和熟练工人，组建服务队伍，到异地进行创收。

三、协调好战略与策略的关系

矿党政一班人，注重搞好发展的战略和策略的协调，做到领导力量投放、资源分配、组织结构、执行计划、企业文化与战略相适应；站在对事业高度负责、对职工高度负责的高度，及时调整不符合科学发展的决策和行为。为增强某井领导力量，每月坚持安排两名矿领导坐阵某某井，与井领导一班人带领职工，攻关键、渡难关，使全井产量迅速提升，一举跨入了百万吨矿井行列。适时调整外出创业发展的策略，对已有的几个异地创业项目部该整合的整合，进行撤并整合，做到有进有退。积极寻求信誉好、资源充足、安全风险小的合作伙伴，加强与国有大矿合作，创出徐矿品牌，追求创业的最佳效益。

第4篇：世界经济思想史范文

解放思想是党的优良作风和宝贵传统，是事业不断前进发展的永恒动力。学习贯彻十七大精神，对我们经济欠发达地区来讲，关键是要以解放思想为重要突破口，着力破除制约和影响发展的思想观念和体制机制等障碍，把思想解放的成果落实到思路谋划上、方法创新上、作风转变上，进一步提升县域经济的整体实力和竞争力。

一、推动思想解放，着力解决影响发展的突出问题。思想解放的程度决定工作的力度、发展的速度。我们通过开展“解放思想大讨论”活动，要求各级干部努力做到“四破四立”：一是在观念上，要破除因循守旧、故步自封、得过且过的懒惰思想，树立“奋力赶超、争创一流”的拼搏意识。二是在工作上，要破除四平八稳、按部就班、求稳怕乱的保守思想，树立“敢想敢为、敢闯敢干”的进取意识。三是在作风上，要破除眼高手低、抓而不实、抓而不死的飘浮思想，树立“不干则已，干就干出成绩；不抓则已，抓就抓出效果”的实干意识。四是在环境上，要破除患得患失、部门利益至上的本位思想，树立“人人都是环境、事事关系环境”的招商意识。

二、优化产业结构，构建县域经济的强力支撑。产业是县域经济的支撑，产业的竞争力决定着县域经济的竞争力。对宣化县来讲，就是要“发挥三大优势，主攻四大产业”，立足区位、交通、资源优势，坚持矿业抓整合，提高效益；煤化工抓开发，加快进度；机加工抓规模，增加总量；农产品加工抓升级，提升水平，推动支柱产业向规模化、集群化方向发展。特别是为提高矿业发展的质量和效益，推进全县矿业税收实现翻两番、突破2亿元，成为全县最大的经济增长点。

三、加快项目集聚区建设，打造县域经济的发展平台。树立集约化经营理念是现代经济发展内在要求，是优化经济要素配置和降低经济、资源、环境、社会成本的必然要求。园区是聚集功能优势和各种生产要素，实现优势互补、良性互动、集约化经营的重要平台。在新的发展阶段，我们要大力推进集约化经营，提高土地的利用率，实现资源、效益的最大化。

四、推进城镇化建设，破解县域经济的发展瓶颈。推进城镇化是实现工业化和农业现代化的有效途径，是促进县域经济全面、协调、可持续发展，加快全面建设小康社会的客观要求。宣化县有县无城，我们要把推进城镇化作为加快发展的重大战略措施，强化经营城镇的理念，通过开放的办法、市场的手段，以产业聚项目，以项目促开发，不断提高城镇化水平，为经济跨越发展注入新活力。

第5篇：世界经济思想史范文

关键词：上市证券公司；收入结构；市场集中度；经营绩效

中图分类号：F830.92 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2017（1）-0019-06

一、引言

近年来，我国证券公司的数量不断增加，资产规模逐渐扩大。截至2015年底，我国已有证券公司125家，总资产规模达6.42万亿元，净资产1.45万亿元，2015年全年实现营业收入5751.55亿元。然而，伴随着证券公司的快速发展，我国证券行业也正呈现出日益激烈的竞争局面。一方面，在买卖证券、承销保荐等诸多业务领域，各券商竞争手段趋于一致，以大规模铺设营业部、为客户开户、提供常规咨询等低附加值服务为主，营业模式基本相同，服务内容基本相似，由此使得佣金持续下滑、过度依赖市场等问题开始显现。另一方面，愈发激烈的竞争使得各证券公司不得不在尽力维持原有市场份额的同时，努力拓展创新业务，为客户提供融资融券、资产管理等中介服务，探索新的收入渠道，以增进自身经营效率，提高盈利水平。

基于此，我国证券公司的收入结构逐渐趋向多元化，市场集中度也因竞争而发生着改变，不同业务类型形成了不同的市场结构。这些都对我国证券公司的经营绩效产生了不同作用，深刻影响着我国证券公司的未来发展。

二、文献综述

近年来学者们从经营效率、市场集中度、创新业务发展，以及它们之间的相互关系等各个角度，对我国证券公司运营、发展的内外环境进行了充分的挖掘和讨论，考察角度全面、建模方法多样，深入分析了影响我国证券公司经营绩效的T多因素。

（一）收入结构与经营绩效

由于我国证券公司创新类业务的规模在近几年中逐步扩大，因此各类研究在收入结构方面的讨论也主要集中于创新业务比重、收入的多元化程度对券商经营绩效的影响方面。任淮秀、戈岐明（2014）以净资产收益率ROE衡量证券公司经营绩效，以经纪业务收入占比衡量券商创新能力，构建回归模型，发现经纪业务收入占比与证券公司的经营绩效显著负相关，并将原因归结于长期的佣金费率竞争。郭娇娇（2014）研究发现券商创新业务收入占比和集合资管收入占比均与证券公司盈利能力呈正相关关系，但两融收入占比与盈利能力负相关。赵鑫（2013）以净资产收益率衡量券商经营绩效，以赫芬达尔指数作为业务多元化程度的指标，构建模型得到业务多元化有利于券商效率提升的结果。宋丹丹（2015）也在其研究中利用结构方程模型，从券商核心竞争力的角度论证了业务创新能力对经营绩效的重要作用。还有学者将我国中信证券与美国高盛、摩根士丹利等国际投行的收入结构进行对比，并运用因子分析和聚类分析法考察我国券商的核心竞争力。

（二）市场集中度与经营绩效

市场集中度作为证券公司经营绩效的外部影响因素，同样受到了诸多学者的重视。王聪，宋慧英（2012）基于SFA法计算我国证券公司的成本效率，以PR模型衡量券商的市场结构，并且将证券公司的股权结构纳入到对成本效率影响程度的分析中，最终发现证券业市场的竞争程度与证券公司的成本效率之间存在着倒U型关系，即竞争过度和竞争不充分都会导致券商成本效率的低下。马保明（2011）以资产管理业务的市场集中度为出发点，发现其与资管业务运营绩效相关关系不显著，原因在于政策管制和资管业务兴起时间较短，并且认为中小券商是资管业务的创新主体，在创新成本、市场依赖度等方面拥有相对优势。李艳虹和王聪（2009）则基于产业组织理论的SCP范式，分析了我国证券公司的市场结构、竞争行为和经营绩效，认为我国证券公司的承销业务市场为高度集中的，而经纪业务市场则为高度竞争性的市场，并且广泛存在围绕佣金费率展开的恶性价格竞争行为，从而造成了我国券商业务结构单一、经营效率低下的弊病。

在前述文献研究的基础上，本文的贡献在于：（1）摒弃了部分研究单纯采用净资产收益率等简单的财务指标来衡量券商经营绩效的做法，而以经济增加值回报率来测度经营绩效，同时考虑了券商经营的会计成本、机会成本，以及当前创新业务增长态势下经营绩效的变化情况。（2）避免了笼统计算收入结构和市场集中度的弊端，而将我国上市证券公司的营业收入按业务细分，并归类划分为“传统业务收入”和“创新业务收入”，进而在此基础上计算券商的收入结构，以及传统业务、创新业务的市场集中度。

三、变量设定与模型构建

（一）收入结构的衡量指标

针对我国上市证券公司的收入结构，本文主要讨论其在业务方面的多元化程度对经营绩效的影响。为此，本文将营业收入按照业务进行细分，划分为证券买卖业务收入、证券承销保荐业务收入、自营投资业务收入、资产管理业务收入、两融业务收入和其他业务收入，共6大类。同时，本文选取赫芬达尔指数（HI）作为衡量收入结构多元化程度的指标，并将赫芬达尔指数（HI）的计算公式定义如下：

其中，HI为赫芬达尔指数，表示收入结构的多元化程度；BR指买卖证券业务收入占营业收入的比重，IB指证券承销保荐业务收入占营业收入的比重，SO指自营投资业务收入占营业收入的比重，AM指资产管理业务收入占营业收入的比重，MB指两融业务收入占营业收入的比重，OT指其他业务收入占营业收入的比重。

HI值在0到1之间，数值越大，表明收入结构的多元化程度越高，若赫芬达尔指数为0，则说明收入结构十分单一，公司仅有一项业务开展。由此可见，赫芬达尔指数（HI）可集中体现证券公司收入结构的多元化程度，是探究收入结构对经营绩效影响的十分有效的解释变量。

（二）市场集中度的衡量指标

本文基于证券公司的营业收入来测算证券行业的市场集中度，并细分为“传统业务收入市场集中度”和“创新业务收入市场集中度”。其中，传统业务收入等于买卖证券业务收入、证券承销保荐业务收入、自营投资业务收入之和；创新业务收入等于两融业务收入、资产管理业务收入、其他业务收入之和。

同时，本文采用市场绝对集中度CR4作为衡量指标，即上市证券公司中收入排名前四者的收入之和占所有上市证券公司收入总和的比重，并且用CR4T表示传统业务收入的市场集中度、CR4I表示创新业务收入的市场集中度。CR4T（I）的公式如下：

其中，xi为第i家券商的传统务业务收入（或创新业务收入）；N为上市证券公司的数量；CR4表示集中度，其值越大，表明市场集中度越高。依据美国经济学家贝恩的划分，CR4高于85%为寡占Ⅰ型；CR4在75%-85%之间为寡占Ⅱ型；CR4在50%-75%之间为寡占Ⅲ型；CR4在35%-50%之间为寡占Ⅳ型；CR4在30%-35%之间为寡占Ⅴ型；CR4低于30%为竞争型。

（三）经营绩效的衡量指

本文采取经济增加值回报率（REVA）作为衡量证券公司经营绩效的指标。经济增加值模式作为近十几年来兴起的新型衡量方法，在一定程度上克服了传统的以单纯财务指标作为衡量方法的缺点，更加注重企业的价值创造活动对于企业绩效的影响。这一指标不仅认为承担债务需要付出成本，而且股权投资者的资本投入更是有着机会成本，因此REVA能更全面地衡量企业的经营效率。经济增加值回报率（REVA）的公式定义如下：

REVA=EVANA

EVA=NOPAT-NA*WACC （3）

其中，REVA指经济增加值回报率，EVA指经济增加值，NA指投入资本总额，NOPAT指税后利润总额，WACC指加权资本成本。

为体现证券公司在经营过程中真实发生的成本和各项损益，计算REVA时，需要对各变量进行一定的财务调整，计算公式如下：

投入资本总额（NA）

= 投入股权资本+投入债务资本

= 所有者权益合计+（负债-应付职工薪酬-应付利息-应缴税费-在建工程-买卖证券款-承销证券款）

税后利润总额（NOPAT）

= 净利润+利息支出*（1-所得税率）+资产减值损失-递延所得税资产减少+递延所得税负债增加

加权资本成本（WACC）

= 税后债务成本*债务资本比例+股权资本成本*股权资本比例

其中，债务资本比例和股权资本比例分别为投入股权资本、投入债务资本占投入资本总额的比重；

税后债务成本=当年1月期Shibor平均值×（1-所得税率）；

股权资本成本（ke）运用资本资产定价模型计算，

其中rf 为无风险利率，取当年末5年期国债利率；β为风险系数，通过当年券商板块月度收益率和上证综指月度收益率作OLS回归得到；rm 为市场预期回报率，取当年上证综指10年期算术平均收益率。

（四）收入结构、市场集中度对经营绩效影响程度的模型构建

本文的实证分析以经济增加值回报率（REVA）为被解释变量，以赫芬达尔指数（HI）、传统业务收入市场集中度（CR4T）、创新业务收入市场集中度（CR4I）为解释变量，构建如下基于面板数据的回归模型：

其中，i =1，2，…，n，t =1，2，…，T，n为横截面个体的数量，T为时间序列的长度；解释变量HI，CR4T，CR4I分别通过公式（1）和（2）计算得到，REVA通过公式（3）计算得到。

四、实证结果与分析

由于我国证券行业的各类创新业务在近几年逐渐开展起来，因而本文选取了2011、2012、2013、2014四年的数据作为样本。另一方面，因东方证券、国投安信、国泰君安于2015年上市，因此本文选取了我国除此3家证券公司之外的其他21家上市证券公司作为研究对象1。在此基础上，本文计算各指标值并构建模型加以分析。

（一）样本数据的描述性统计

1.经营绩效REVA

如表1所示，我国上市证券公司的经营绩效在2011至2013年持续下降，到2014年略有回升，且每年都存在经营效率为负值的公司，以2013年最为严重。这可以通过我国上证A股的行情走势来解释。由于我国证券公司目前的业务收入仍然主要来源于买卖证券业务的手续费和佣金收入，与二级市场波动存在极大关系，因此证券公司的经营绩效也与上证A股的指数走势密切相关。2011年初至2012年年底，上证A股指数从接近3000点一路震荡下行至2000点附近，2013年开始进入底部盘整阶段，但也在6月份一度跌至1849.65的历史低点，因此证券公司的REVA值表现出持续下降的趋势，且2013年降幅小于2012年降幅。至2014年7月，新一轮牛市开启，并在2014年末站上3200点，由此带动了证券公司买卖证券业务收入的增加，进而也提高了经营绩效。

2.收入结构HI

由表2可见，我国上市证券公司收入结构的多元化程度尽管在2013年出现了小幅下降，但整体上呈现出了逐渐上升的趋势。这一现象一方面是因为我国股市整体行情的逐年走低和佣金费率竞争的日趋激烈，使得各券商不得不尝试拓展新的业务领域，拓宽收入渠道；另一方面，得益于国家出台相关政策鼓励证券公司的业务创新。2012年5月，证监会在《关于证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》中提出多项措施鼓励券商的业务创新，也于同年10月了多项有关资产管理业务的实施细则、管理办法等文件，规范并推进券商资管业务发展。而且两融业务自2010年正式启动，到2012年底，已有标的证券288只，65%的证券公司获得了业务牌照，两融余额也呈现出了指数型的增长。由此，我国上市证券公司收入结构的多元化程度也得到显著提高。

3.市场集中度CR4T、CR4I

如表3所示，传统业务的市场集中度除在2013年有所下降外，整体上表现出了缓慢上升的态势，四年的均值为45.44%，并不是很高，属于寡占Ⅳ型；创新业务的市场集中度总体上呈现出下降趋势，四年的均值为58.03%，属于寡占Ⅲ型。另外可以看到，创新业务市场集中度不论是在每一年还是在整体均值上都高于传统业务市场集中度，并在2011年高达81.69%。这是因为各类创新业务兴起时间不久，一些大券商较早地获得了试点资格，导致创新类业务收入刚开始普遍集中在大券商里。比如2011年21家上市证券公司中只有13家开展了两融业务，而其他券商该项收入为零。随着试点的逐渐扩大以及中小券商对创新业务的不断熟悉，创新业务的市场集中度也随之出现了下降趋势。

4.实证结果分析

表4报告了混合模型（Pooled Model）、固定效应（Fixed Effect）、随机效应（Random Effect）三种形式的回归模型。通过对随机效应模型进行Hausman检验、对固定效应模型进行似然比LR检验，并将二者与混合模型在参数显著性和拟合优度方面进行比较，得到本文最终结果：固定效应模型为21家上市证券公司4年面板数据较为合理的回归模型。

由表3.4的回归结果可知，在报告出的固定效应回归模型中，截距项c和传统业务市场集中度CR4T对上市证券公司营绩效存在负影响，但它们在10%的显著性水平下并不能通过t检验；收入结构HI和创新业务市场集中度CR4I对上市证券公司经营绩效的影响是正向的，且在α=1%的水平下高度显著。

根据得到的回归方程，收入结构HI每增加1个单位，上市证券公司的经营绩效REVA将增加0.109331个单位。这说明，收入结构的多元化将有利于券商经营绩效的提升。这一结论可由近年来行情弱势但创新业务却广泛开展的现象来解释。股市指数长期低位运行，券商传统业务竞争日益激烈，以前依靠买卖证券赚取手续费和佣金的创收模式难以持续下去，因此随着政策逐步放宽，各券商积极拓展新业务，减少对传统业务和市场行情的过度依赖，多元化也因此成为分散经营风险、拓宽收入渠道的有效途径。

传统业务市场集中度CR4T与经营绩效之间存在负相关性，但检验结果并不显著。其中，出现负相关性的原因可能在于，市场垄断会导致资源配置的低效，过度集中的市场结构使得垄断券商更依赖已占有的传统业务市场份额，制约其提升经营绩效的动力，也使得整个证券行业的传统业务缺乏活力。而检验结果不显著则可解释为，目前上市证券公司在传统业务方面的市场集中度并不高，即使存在对经营绩效的负向影响也难以体现出来。前文的描述性统计显示，CR4T均值仅为45.44%，属于低集中度的寡占Ⅳ型，因此，低程度的市场垄断便难以制约券商经营绩效的提高。

创新业务市场集中度CR4I对上市证券公司的经营绩效存在高度显著的正向影响。CR4I每提升1个单位，将会提升证券公司经营绩效0.060159个单位。这可以用规模经济的概念来解释，大规模的创新业务会给券商在产品研发、业务推广、客户粘性、大数据等方面带来更大优势，促进经营绩效的提高。目前，面对我国高额的居民储蓄和富余的企业闲置资金，在投资渠道还很有限的情况下，我国证券公司的创新业务仍远未实现规模经济。尽管根据前文的描述性统计，创新业务市场集中度近年来由于政策逐步放开而不断下降，但是，规模经济的规律将引导券商在日趋激烈的竞争中不断扩大创新业务市场份额，实现更加高效的规模经济。

因此，本文认为：收入结构的多元化程度对我国上市证券公司的经营绩效有显著的正向影响；创新业务市场集中度的增加也会显著促进经营绩效的提高；传统业务市场集中度由于处于较低水平，因而对经营绩效的负向影响并不显著。

五、结论与建议

根据前文的统计分析，本文得出以下结论：我国上市证券公司收入结构的多元化程度与其经营绩效存在高度显著的正相关性，拓宽创收渠道有利于经营绩效的提高；创新业务市场集中度对我国上市证券公司的经营绩效有显著的正向作用，各类创新业务的规模经济会促进券商经营绩效的提高；传统业务市场集中度因目前较低的集中度水平而呈现出与经营绩效之间并不显著的负相关关系。

为此，本文依据上述结论和我国证券行业的实际情况，从券商收入结构和市场集中度出发，就提高我国上市证券公司经营绩效的问题建议如下：

第一，开展多元经营，减弱市场依赖。一方面，证券公司应努力拓展以融资融券、资产管理、直投业务、资产证券化等为代表的创新业务的市场份额，分散经营风险，减弱对市场行情的过度依赖。另一方面，监管层应进行制度创新，推动证券行业的市场化，合理而有序地降低行业管制，促进证券公司业务创新。监管层在风险防范的同时，也应在顶层设计方面适度降低证券公司相关创新业务、产品的市场准入门槛，缩短创新试点的周期，给予市场更多空间，自行消化由创新所带来的诸多不确定因素。

第二，推进行业并购，实现规模经济。尽管近年来创新业务的市场集中度不断降低，但巨大的市场前景与创新业务零散、规模小的现状之间的矛盾，必将促使集中度由降反升，证券行业由分散竞争走向集中。根据吴晓求（2012）的论述，2020年之前，中国的证券行业由于市场愈发激烈的相互竞争，至少会掀起一次并购重组的浪潮，并且此次浪潮将会以市场为导向，而不是起因于证券公司个体的财务或管理危机。集中是竞争的必然结果，但集中的结果并不是消灭竞争，而是在更大更高的层面上展开竞争。因此，应鼓励行业内并购以淘汰低效券商，促进资源的优化配置，提高经营绩效，实现规模经济。

第三，规范同业竞争，促进集约发展。根据前文的实证分析，传统业务领域的现存问题不在于降低集中度以提高经营绩效，而在于规范券商之间的竞争行为，以求在目前的低集中度水平上，进一步提高证券公司的经营绩效。为此，证券公司应重视轻型营业部的建设及线上营业系统的完善；注重服务客户质量的提升，包括在基本开户、咨询业务之外为客户提供基金、理财、定投等多样化的投资产品；完善考核机制，鼓励经纪人为客户量身定制投资方案，增加客户粘性，以优质服务维持客户资源。

参考文献

[1]邓泽源.我国上市证券公司竞争力研究[D].广西：广西大学，2015。

[2]郭娇娇.业务创新对证券公司盈利能力的影响研究[D].重庆：西南政法大学，2014。

[3]侯秀娟.基于EVA方法的中国上市证券公司绩效研究[D].沈阳：辽宁大学，2014。

[4]李艳虹，王聪.我国证券业的产业组织研究[J].经济学家，2009，（3）：62-68。

[5]马保明.中小证券公司产品创新能力透视及策略选择[J].上海金融，2011，（4）：66-71。

[6]任淮秀，戈岐明.我国上市证券公司绩效影响因素实证研究[J].中国物价，2014，（1）：73-75。

[7]宋丹丹.基于结构方程模型的中国证券公司核心竞争力影响因素研究[D].山东：山东大学，2015。

[8]王聪，宋慧英.我国证券市场集中度研究[J].金融市场，2010，（8）：67-70。

[9]王聪，宋慧英.中国证券公司股权结构、市场结构与成本效率的实证研究[J].金融研究，2012，（5）：80-92。

[10]王春波.广发证券竞争力提升对策研究[D].甘肃：兰州大学，2015。

[11]吴晓求.经济成长、金融结构变革与证券公司的未来发展[J].财贸经济，2012，（3）：5-12。

[12]曾煜，陈旦.资本市场开放下提高我国证券公司竞争力研究[J].东岳论从，2015（4）：155-159。

[13]赵鑫.创新类券商业务多元化、经营绩效与风险相关性研究[D].安徽：安徽大学，2013。

第6篇：世界经济思想史范文

[关键词] 宏观经济 农业上市公司 资本结构

一、研究背景

自MM理论开始,有关公司资本结构决定因素的分析就逐渐成为了公司理财学研究的一个非常重要的研究课题.尽管国内关于公司资本结构影响因素的研究已经取得了不少进展,但大多数都是集中于公司自身的微观因素的分析上.实际上,宏观经济对企业资本结构的影响是很大的.自美国次贷危机引发的全球金融风暴以来,许多企业因为筹资环境发生重大变化,不得不对资本结构进行调整.张维迎也认为,宏观经济因素在企业资本结构分析中是不可缺少的.但是目前对宏观经济对资本结构的影响研究,尤其是对某一特定行业的实证研究较少.农业是国民经济的基础部门,关系到人民生活的基本保障,一直以来国家对农业的发展高度重视.本文将以农业上市公司的资本结构选择来实证分析国家宏观经济对其资本结构的选择是否有影响,以及影响背后的经济学原因。

二、模型的构建及理论含义分析

1.研究对象的选择与界定

显然,企业的资本结构是与其所在行业有很大关系的,本文选择农业类的企业进行研究。由于上市公司能够在公开的年报中搜集数据.但是不同企业上市年限不一样,考虑到年限较短的企业数据不利于统计,本文选取的研究对象界定为在深交所和上交所挂牌交易A股的典型的16家农业上市企业。

必须指出的是,农业企业的界定是个复杂的问题,主要有以下一些原因:一是现在的农业上市企业存在不同程度的背农投资现象;二是同时广义的农业包含农林牧鱼各类;三是行业纵向分上中下游,这些都使得农业企业得界定比较困难.本文根据证券之星网站分类作为参考选定。

2.模型参数的选取和分析

(1)被解释变量的选取

所谓资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系.现有的通行研究方法中,权益负债率或资产负债率常常被作为衡量资本结构的主要指标,本文采用资产负债率代表上市公司的资本结构.由于我们所获取的上市公司数据都是来自于它们的各年年报,所以本文中的资产负债率都是以年度数据计算的.现在对资本结构进行研究的主要研究方法是:根据资本结构理论,分离出影响资本结构的指标变量,以此为基础建模进行分析。

(2)解释变量的选取和理论分析

在宏观经济变量中,可作为上市公司资本结构解释变量的有很多.本文初步选取了通货膨胀率、实际贷款利率、实际经济增长率以及狭义货币中(M1―MO)的实际增长率几个宏观经济因素作为解释变量.

①通货膨胀率。长期以来,通货膨胀始终是经济学和金融学研究的一个重点.对于上市公司而言,持续、稳定的通货膨胀将导致公司的实际财富从债权人手中向股东转移.通货膨胀率或者说价格波动率对其资本结构的影响主要表现在以下几个方面:首先,价格波动提高了公司的经营风险.价格波动使得公司的销售量、产品价格和成本结构的波动性加大,导致公司收入的波动性加大,从而提高了企业的经营风险.公司在决定自己合适的资本结构时,企业现金流量与同债券相联系的固定费用的比例大小和稳定性是必须考虑的重要因素.其次,价格波动在提高公司经营风险的同时也提高了企业丧失税省利益的可能性.在一个不确定的环境下,当债务融资超过了一定的界限,于债务使用相联系的税省利益就会变得高度的不确定.税省利益的丧失减少了股东从债务融资中获得的好处,股东因而会倾向于降低财务杠杆比率.最后,价格波动使得公司从投资项目中获得的预期现金流量变得不确定,迫使公司在对投资项目进行评估时使用更高的折现率,这往往会导致只有很少的项目被采用,企业的成长性因此而受到损害;这对资本结构也会产生间接的影响。

②实际贷款利率。除了通货膨胀率外,实际贷款利率是影响企业资本结构的另一个重要的因素.因为企业的外部融资渠道有两个:一个是股权融资,另一个是债权融资.这两种融资方式在很大程度上具有可替代性.企业使用哪一种融资方式要考虑到很多因素.其中最主要的是获取的难易程度和融资成本的大小.对于中国的上市公司来说,更多的是考虑融资成本的大小.发行股票的融资成本有多种度量指标,例如股东权益收益率(ROE).而债务融资的成本主要是取决于贷款的利率,尽管考虑债务带来的税省收益也会得出同样结论,因为债务本息的支付在税收之前.考虑到通货膨胀的因素,这里的贷款利率指的是实际贷款利率,按照通常的方法,实际贷款利率二名义贷款利率一通货膨胀率.因此可以认为,当实际贷款利率上升时,意味着贷款(债权融资)的成本上升,企业此时会更多地采用股权融资和较低地采用财务杠杆比率.本文以银行三年期贷款利率与通货膨胀率的差作为衡量实际贷款利率水平的指标.另外由于目前我国还没有实现利率市场化,利率的调整并不频繁,企业在确定自己的融资成本时通常以目前的利率水平为标准.因此在假定企业的财务政策是在年初决定的条件下,本文选择以上一年末银行基准利率为指标。

③国内生产总值(GDP)的实际增长率。一国GDP的增长率是反映该国整体宏观经济状况的最具概括性的指标.GDP增长率的波动在一定程度上反映了经济周期性波动的情况.当经济增长率较高时,经济处于高涨、繁荣时期,企业的盈利水平较高且有良好的预期.这时企业会更倾向于债权融资,财务杠杆应较大.相反,当经济增长减缓时,企业盈利的实际水平与预期水平都会降低,债权融资的优势减弱,企业更倾向于股权融资方式、财务杠杆相应减小.因此,理论上讲,企业财务杠杆的变化应与经济增长率的变化成同向关系。

④狭义货币中M1一M0的增长率。按照中国现行的对M1的定义,M1=流通中现金流量(M0)+企业单位活期存款+农村存款+机关团体部队存款.从M1中扣除掉M0后,剩余的部分中有相当大的比重是企业的存款.商业银行给企业的贷款也包括在其中.长期以来,不管是在理论上还是在实践中,M1一M0增长速度的快慢都反映了国家货币政策的取向.M1一M0增长较快,则说明国家的货币政策较为宽松,企业获得银行贷款相对容易;M1一M0增长速度放缓则表示国家正在紧缩银根,企业获得贷款的难度加大.因此货币政策的取向应当会对企业选择融资方式产生作用,进而会影响到企业的资本结构。

(3)样本数据的选择和分析

本文研究的重点对象是农业的上市公司,为了保证数据的完整性和可靠性,我们把其所发行股票被“ST”和“PT”以及被摘牌的公司从样本中剔除.二是确定时间跨度.由于我们采用的是年度数据,所以即便从沪深两个证券交易所成立之日算起,到现在也不过10多年时间.这里就出现了一个矛盾,如果把时间区间的起点定得过早,那么由于当时的上司公司很少,样本过小,这样得出的研究结果会缺乏一般性;但如果时间跨度太小,则时间序列数据的量会过小,因而会看不出长期趋势.因此,我们的样本选择时间跨度为1999年到2007年在沪深两市A股市场交易且未被特殊处理过的16家农业上市公司.资本结构使用资产负债率行业平均值来度量。

3.模型的构建和分析

(1)模型建立

本文采用多元线性回归模型来探讨个宏观因素对农业上市公司资本结构的影响,因为能非常直观和有效的回答我们所要验证的问题。所建立的模型具体形式如下:

(1)

其中,

AD表示资产负债率,P表示通货膨胀率,R表示利率,M表示M1-M0的实际增长率,GDP表示国内生产总值即经济增长率。参数表示各自参数。 表示误差项。

变量的统计性质如下:

(2)模型结果和检验

采用统计软件根据收集的数据对(1)式进行估计,回归结果见表2。

此时可决系数R2=0.884,F=9.533(sig.=0.015),模型解释较好,但是膨胀和货币供应量指标的显著性最差,去掉这两个指标,再进行模型估计。

这样可决系数R2=0.834,F=23.92(sig.=0.001),模型显著性极强,利率系数显著性有所提升,但是仍然通不过较高置信度的检验,且显著性与经济增长相比相差极大。因此R指标也可以去掉,再对经济增长指标进行模型估计。

这时,R2=0.834,F=40.312(sig.=0)通过模型显著性检验。经济增长的系数极其显著,常数项通过显著性检验的置信度在接近95%,具有实际的意义。因此可以得到回归模型

三、分析和结论

从上面估计的模型不难看出,在我国农业上市企业资本结构的影响因素中,通货膨胀和货币供应量增长对其解释性很差,具有较弱的影响能力。但是,经济增长和利率水平对我国农业上市公司的资本结构的解释性要明显大于通货膨胀和货币供应量增长。尤其是经济增长,其对农业上市公司的资本结构的解释性又远远大于其他三个指标,几乎可以对资本结构做出全部的解释。这意味着,我国的农业企业在选择资本结构的时候更加关心宏观经济的增长。同时,实际的贷款利率对我国农业上市公司的资本结构的影响也较大。但通货膨胀和货币供应量对我国农业上市公司的资本结构影响能力却十分有限。

参考文献:

[1]斯蒂芬・罗斯,罗德尔伏・威斯特菲尔德,杰弗利・杰富.公司理财[M].北京:机械工业出版社,2000

[2]王 娟 杨凤林:中国上市公司资本结构影响因素的最新研究.国际金融研究,2002,(8).45～52

[3]洪锡熙 沈艺峰:我国上市公司资本结构影响因素的实证研究.厦门大学学报,2000,(3).31～32

[4]肖作平 吴世农:我国上市公司资本结构影响因素实证研究.证券市场导报,2002,(8).39～44

[5]朱武祥:企业融资行为与资本结构研究的新发展及启示.券市场导报,2002,(8)50～53

第7篇：世界经济思想史范文

论文摘要：许地山精神大厦的核心支柱是“落花生品格”，这种以质朴上进为特征的品格与中国儒家“经世致用”的思想一脉相承。许地山不仅是儒学的传承者和实践者，还对佛教、道教和基督教有浓厚的兴趣，有深入的研究和极高的造诣。他是集三种宗教于一身的奇特的思想家。在中国现代文学史上，没有几个作家像许地山一样在作品中倾注那么多的宗教思考。

许地山，名赞堑，字地山，笔名落花生，1893年生于台湾省台南府城。父亲许南英，进士出身。3岁时，因日寇进犯台湾，随家人迁往大陆，寄籍于福建龙溪(今漳州)。以后，由于家道中落，19岁的许地山开始独自谋生。他先后在福建省立第二师范学校、缅甸仰光侨办中华学校、漳州华英中学等校任教。1916年，许地山在漳州参加了闽南伦敦会(基督教会)，第二年在教会的资助下进入燕京大学学习。之后，他先后在美国和英国留学，1926年学成回国时，顺道到印度罗奈城印度大学访学。在印度期间他主要从事宗教、宗教比较学、宗教史、印度哲学、佛学、梵文及民俗学等方面的研究。1927年回到母校燕京大学任教，直到1935年被解聘才转到香港大学任教。1941年病逝于香港。

许地山是一位基督教徒，更是一位宗教研究家。对于宗教哲学作过精深的研究，有他自己独到的见解。他认为宗教是社会的产物，由多人多事形成，宗教想解决人生目的问题，宗教能够栽培、节制和完成人类的欲望等等。人生免不了有理想、欲望、病害，故此要向上寻求安康，宗教的感情便由此而生。宗教的本体，是人生普遍的需要。许地山是从哲学的角度来看待宗教的，他的创作只是从教义里拈取一片，放进一个他自认为合理的人生观，而在现实生活里，他是融各家之长，再经过自己深入地思考构筑理想的空间，借用宗教的教义和人物自身的延伸来完成塑造之旅。

佛教的“多苦观”对于许地山影响很深。他自幼饱经忧患，青少年时期因生计艰难，曾数度漂泊域外。个人的亲身遭遇，以及耳闻目睹底层民众的悲惨生活，使他接受了佛教关于“人生皆苦”的思想观念，一开始创作就发出了“生本不乐”的叹息。在对社会人生的认识上，佛教认为人生就是一片苦海，以有生为苦恼，生死轮回，人始终都沉溺在这可怕的苦海中，永远无法超升。而佛教最根本的教义“苦、集、灭、道”四谛，对于人间苦难的揭示可谓比较彻底，许地山也就由此看到了世界的不完整性，感受到了现实社会中存在的诸多弊病。

《缀网劳蛛》是许地山的代表作之一。宗教这一因素以一种底色的形式出现在小说中，极具浪漫气息。作品从语言到主旨，无处不渗透着这种色彩。女主人公尚洁，从外表到内心都被描述成一尊女神，内心宗教的沉静赋予尚洁外在气质的美丽，与之相应的是其性格中不以物喜不以己悲的超然心态，一个典型的许地山所心爱的女主人公形象。同时，在神性光环笼罩之下，尚洁也是一个被家庭生活缭乱衷肠的母亲，是一个饱受人世苦楚的女人。

小说中有三处经典对话:第一次是尚洁与史夫人的对话，“事情怎样来，我就怎样对付”n]。尚洁对于与长孙可望无爱情的结局，对于外人污蔑自己为时所表现出来的惊人的泰然，从她的话语中我们感受到了未来的不可预知性。第二次对话，尚洁以花喻人，“人的命运也是如此—若不把他的生命完全夺去，虽然不安全，也可以得着生活上一部分的美满”[z]，于是虽然为夫所弃，她却安然迁居土华，“得着生活上一部分的美满”[3]。并在采珠者死后得着许多教训:“整天冒险入海里去，要得着多少，得着什么，采珠者一点把握也没有”〔们，“可是她每天总得入海一遭，因为她的本分就是如此”[5]。最后一次，重返故园，以蛛网喻命运，作了最后的总结:“我像蜘蛛，命运就是我的网”[6]f“所有的网都是自己组织得来，或完或缺，只能听其自然罢了”[7]。这种充满佛家思想的人生哲学，充分显示了面对人生的苦难而安分随时、安于命运和在心理上战胜命运的人生态度。

《命命鸟》则以敏明和加陵这对青年男女追求爱情和理想人生、反抗家庭和世俗观念而毅然殉情的悲剧故事，连释了佛教倡导的“解脱苦海”和获得永远“超升”的大喜悦。敏明和加陵这对男女主人公，均为年轻的佛教徒，他们虽然没有像《缀网劳蛛》中的尚洁和《商人妇》中的惜官那样随缘认命，安守“生本不乐”的信条，但他们仍然彻悟了从人生苦海中“解脱”与“超升”的道路，超然于世俗。因此他们既没有不能忘情的苦恼，又带着无限喜悦去选择死亡。在这场爱情悲剧中，男女主人公也许可以通过抗争获得幸福，并不一定有非死不可的理由;但是按照佛教对于苦难意识的认识，敏明和加陵对于死的那种安然态度，那种充满大欢乐、大喜悦的选择，就不是一般意义的人生超度了。女主人公敏明在赴死之前梦中的经历既看到了感情的变幻反复与无常，又体验到了那个“死”所代表的世界是一个多么“好”的地方。那个梦中美轮美负的世界，实际上使敏明看穿了人生的苦恼，彻底厌烦了人世间的污浊，真正被彼岸世界的清幽美丽所吸引。与这种人生的大彻大悟相比，爱情上的那点不自由，真可谓是微不足道。因此，敏明“精神上就起了莫大的变换。对于婚姻另有一番见解，对于加陵的态度更是不像从前”CRi。当敏明在绿绮湖边手持优钵昙花，向着瑞光合掌祈祷时，她所获得的就是一种从人生苦海中彻底超脱出来的大欢乐与大喜悦。正是敏明的这种大彻大悟感动了并不厌世的男主人公加陵，使他满心欢喜于敏明的选择，“有那么好的地方，为何不告诉我?我一定离不开你了，我们一块儿去罢n C9;。于是两人从容不迫、义无返顾地走向水中求得永恒的喜悦，“月光更是明亮。树林里萤火无千无万地闪来闪去，好像那世界的人物来赴他们的喜筵一样”:‘。飞。“他们走入水里，好像新婚的男女携手入洞房那般自在，毫无一点畏缩。在月光水影之中，还听见加陵说:‘咱们是生命的旅客，现在要到那个新世界，实在叫我快乐得很’。

第8篇：世界经济思想史范文

Abstract: Real estate listed corporation has undoubtedly become the focus of the governmental macroeconomic regulation and control due to its special economic status and the occupying important social status. This paper analyzes the capital structure of real estate industry using the multiple linear regression mould on the basis of stating the theory on macroeconomic factors affecting the capital structure. Empirical evidence indicates that the asset liability ratio changes inversely with the rate of inflation， but with the interest rate of the actual loan changes in the same direction. The relationship among asset liability ratio，GDP growth rate and price earnings ratio is not significant. Then the capital structure optimization strategy of the real estate listed corporation is discussed.

关键词： 宏观经济政策；房地产业；资本结构

Key words: macroeconomic policy；the real estate industry；the capital structure

中图分类号：F293.33

文献标识码：A文章编号：1006-4311（2014）23-0005-04

0引言

房地产行业作为我国整个经济命脉中最为重要的支柱产业，一直以来成为我国政府重点调控和大力支持的对象。在过去的这十年中，政府由1997年拉动内需开始，到后面房价恶性上涨，从政府出台的一系列的宏观调控政策中，我们不难看出政府对这个行业的重视程度，而在2013年出台的“国五条”中针对二手房交易征税的规定所引发的社会热议，这一系列的热点经济现象无不一次次地把焦点集中到这样一个在国家经济命脉起到举足轻重的行业。

对于房地产这样一个资金密集型行业，任何的宏观政策的调控必然会给其带来冲击，而资本结构又是个经典的论题，由于宏观环境因素的可控性，当前对于微观层面上因素影响的研究已是相当成熟，Harris和Raviv（1991），陆正飞（1998）通过实证研究了资产负债率与公司内部因素之间的关系，发现在规模、长期资产比重、成长性以及负债税盾效应方面呈现同向变化；而在经营风险、产品特色、营销支出上呈现反向变化。也对相似的领域进行了研究，发现获利能力强的公司往往有较高的资产负债率，但该研究在规模、成长性等其他方面并没有证明出有显著关系。在针对宏观因素的研究文献中，学者们又主要以研究单个因素影响为主。Graham（1999）在通过对1000多家上市公司的12年数据进行统计分析发现，高MTR的公司为了利息避税更偏向于发行债券。王素荣、张新民（2006）研究了我国上市公司4年的数据，实证结果表明资本结构与所得税之间呈现出正向变动。KorajCZyk and Levy（2003）第一次系统地从宏观经济因素出发，选取宏观经济变量为解释变量，证实了宏观经济因素对资本结构存在显著的解释力，但由于行业的差异性，对于不同公司影响力上存在差异，故本文选择房地产这样一个代表性行业，在前人研究基础上，探究宏观经济政策与资本结构间的变化影响。

1理论分析与研究假设

资本结构的问题首先是融资方式选择的问题，融资环境的变动会对企业融资方式的选择产生较大的影响。而对融资环境的考虑一方面要考虑的是宏观经济变动和资本市场的情况，萨缪尔森根据宏观经济情况将经济周期分为经济扩张期和经济收缩期。胡佐，胡琨（2009）也指出对宏观要素能有说服力的变量莫过于通货膨胀率和国内收入增长率。另一方面要考虑的是宏观经济政策的变动，可以区分为货币政策和财政政策两方面。

1.1 宏观经济方面

1.1.1 通货膨胀率

在一个高通货膨胀的环境下，作为经营者，在成本增长的情况下会面临较高的经营风险和较难的债务融资环境；而作为投资者，在规避风险实现保值的目的下，投资会更加偏好于股权投资，因此企业的财务杠杆会降低,由此提出假设：

H1：通货膨胀率与上市公司资产负债率负相关。

1.1.2国内生产总值（GDP）增长率

权衡理论认为，资本结构具有顺周期性特性，即经济繁荣GDP 上升，企业有更强的意愿通过债权融资；而经济萧条GDP下降，企业的负债比也呈现出下降的趋势。企业在融资过程中，会率先考虑经营风险和财务风险，因此在经济收缩期，企业经营风险提高，会选择避免债务融资，降低债务比率。由此提出假设：

H2：国内生产总值增长率与上市公司资产负债率正

相关。

1.2 资本市场方面

作为房地产这样一个资金密集型行业，资本市场状况的好坏，与其融资决策的制定是紧密相关的。股票市场作为一个非理性市场，由于非理性投资者的存在，企业的市场价值往往会存在被高估或者是被低估的可能性。而投资者又存在过度的投资热情，因此在企业价值被高估时，经营者会利用这样的投机心理，增发股票，吸收更多资金；而在企业价值被低估时，回购股票，偏向债务融资。

市盈率作为反映企业价值的市场评估指标，由此提出假设：

H3：市盈率与上市公司资产负债率负相关。

1.3 财政政策方面

财政政策是通过政府税收和支出的变动来影响总需求的政策。政府支出的增减对企业获得发展机会的多少有直接关系。与债务融资相比，通过权益融资，企业可以在短期内获取大量的资金，而相比债务融资的利息支付压力，权益融资还可以避免由于高财务杠杆所带来的财务风险，因此在政府实施扩张性财政政策时，为获取更多投资

机会，企业会多选择权益融资，降低财务杠杆。由此提出

假设：

H4：财政支出增长率与上市公司资产负债率负相关。

1.4 货币政策方面

货币政策是央行利用调整流通中货币量和基准利率的手段来调控社会需求的一种方式。根据其对经济的影响又可以区分为消极的和积极的货币政策。在消极的货币政策下，政府通过抑制货币供应的增长，从而降低总需求，通常伴随着高利息率，企业由于贷款利率的调高，出于融资成本的考虑会避免债务融资；在积极的货币政策下，政府通过促进货币供应的增长，从而刺激总需求，通常伴随低利息率，因此企业会偏向债务融资，提高负债率。

1.4.1 实际贷款利率

利率政策是货币政策的核心内容之一，利率的增减变动首先直接影响到融资成本的高低，企业为了降低成本的考虑，往往会对融资决策进行调整。唐颖（2012）通过探究利率对上市房地产公司资本结构影响，表明这两者之间确实存在着显著的相关性，但利率的正负变动对于资产负债率而言影响是不同的。张太原，谢赤，高芳（2007）通过对235家上市公司10年数据进行回归检验，发现利率与资本结构间有显著关系，短期利率正向变动，长期利率则逆向变动。由此提出假设：

H5：利率与上市公司的资产负债率正相关。

1.4.2 货币供给量

货币政策的松紧从货币供给量的增减变化上可以获得最为直观的体现。在宽松的货币政策下,由于市场上货币量供应的充足，企业更易于通过负债来获得资本；而在紧缩的货币政策下，市场货币量供应不足，企业妄想通过债务融资来获得其发展所需资本的难度会大大地增加，因此会偏向股权融资，降低负债率。顾骏华（2012）研究存款准备金率政策的效用时也表示货币供应量的减少会带来整体社会支出的削弱，致使贷款增长速度将会放缓，从而使得企业减少债务融资。由此提出假设：

H6:货币供给量与上市公司资产负债率正相关。

2变量设计及样本选取

2.1 变量选择

2.1.1 解释变量

对于解释变量的选取，根据屈宏志（2012）、张炜（2011）、

胡佐（2009）的研究，本文选择了以下6个变量作为解释

变量。

①GDP增长率（GDP）。衡量经济的增长性最为合适。

②通货膨胀率（CPI）。通货膨胀率通过对物价增减的衡量，反映了经济冷热状况，采用商品零售价格指数进行衡量。

③财政支出（G）。选择年度财政支出增长率（G）来代表财政政策的取向。

④利率（I）。选择央行当年一年期的贷款利率作为利率的衡量工具。

⑤货币供给量（M）。M0表示流通中的货币量，从M1中将其扣除后，保留下来的主要是企业的借款，也包含向商业银行获得的贷款。选择（M1-M0）的增速表示货币供给量的变化。

⑥市盈率（PE）。为了研究资本市场状况对资本结构的影响，选取市盈率作为衡量指标。

2.1.2 被解释变量

针对资本结构的研究课题,对于资本结构变量进行度量时，一般会采用以下三种指标来做研究，即资产负债率、产权比率和长期资产负债率。国外学者倾向于狭义资本结构即长期资产负债率,而韩传模（2006）提到基于我国资本结构具有“负债筹资中短期负债水平偏高”的基本特征，我国学者们在研究时普遍采用了广义资本结构，因而在本文研究中将选择资产负债率作为资本结构的衡量指标。

2.1.3 控制变量

①公司的规模：公司规模的大小一定程度上体现了公司进行多元化融资能力的高低。

②公司的偿债能力：股东与债权人之间存在着一定的利益冲突，股东为了获得较高的回报，可能会利用债权人的资金从事高风险的项目。

③公司的运营能力：运营能力越强，企业更倾向于扩大企业的规模，寻求更大的发展。

④公司的盈利能力：盈利性大小则决定了盈余留存量的多少，一般来言，盈余较多的公司，可以实现内部资金周转，则较少地采用债务融资。

⑤公司的成长性:成长性较好的公司，往往企业的未来期望值较高，为满足其快速发展的目标，对资金的需求量也较大，因此会较其他公司更偏向债务融资。（表1）

[指标类别

被解释变量

解释变量

控制变量][变量名

资产负债率

通货膨胀率

GDP 增长率

实际贷款利率

政府支出增长率

市盈率

M1- M0 增长率

Ln资产

流动比例

总资产周转率

净资产收益率

资产增长率][符号

LEV

CPI

GDP

I

G

PE

M

LESSET

ROC

TAR

ROE

GROWTH][定义

期末债务总额/期末总资产

用商品零售价格指数计算

(现期GDP-上期GDP)/上期GDP

银行一年期银行贷款利率

(现期政府支出-上期支出)/上期支出

每股市价/每股收益

(现期M1-M0-上期M1-M0 )/上期M1-M0

总资产的自然对数值

流动资产/流动负债

销售收入/总资产

净利润/净资产

本年总资产-上年总资产/上年总资产][表1变量定义]

2.2 样本的选取和数据来源

选取了2008-2011年深沪两市中上市的房地产公司作为研究样本，为了保证研究结果的准确性，对样本进行了初步的筛选，剔出了其中的ST类公司，删除了一些数据不完整和存在异常数据的公司，最终整理得到88家上市房地产公司的332个样本数据。

2.3 实证模型的构建

LEV=β0+β1GDP+β2CPI+β3I+β4PE+β5G+β6M+β7 LESSET+β8ROC+β9TAR+β10ROE+β11GROWTH+ε

3实证分析

3.1 描述性统计分析

表2 描述性统计

[

资产负债率

通货膨胀率

GDP增长率

实际贷款利率

政府支出增长率

M1-M0增长率

市盈率

Ln资产

流动比例

总资产周转率

净资产收益率

资产增长率][变量符号

D

CPI

GDP

R

G

M

PE

LESSET

ROC

TAR

ROE

GROWTH][样本容量

332

332

332

332

332

332

332

332

332

332

332

332][极小值

0.0145

-0.0070

0.0921

0.0531

0.0328

0.1732

4.0611

19.2256

0.7826

0.0007

0.0009

-0.4469][极大值

0.9554

0.0590

0.1045

0.0656

0.1662

0.2758

1015.0000

26.4143

53.4501

2.5903

8.3960

4.9548][均值

0.6089

0.0348

0.0965

0.0575

0.0976

0.2060

56.1251

22.4854

2.4200

0.2666

0.1416

0.2185][标准差

0.1614

0.0260

0.0049

0.0051

0.0581

0.0414

112.5129

1.2024

3.3923

0.2048

0.4632

0.4021]

表2中报告了88家上市房地产公司4年的资本结构、宏观经济变量以及内生变量的描述性统计结果。从表2

中可以看出，我国上市房地产行业的资产负债率极大值为0.9554，极小值为0.0145，由于不同上市房地产公司规模性，经营状况等内生变量的差异，资本结构的极差上相差甚远，体现出各公司对融资途径的选择偏好有明显差异。通过观察资产负债率的均值和标准差，房地产企业总体上的负债率平均水平达到了60.89%，也体现出这样一个资金密集型行业偏好通过负债融资经营，具有高财务杠杆的特性。通货膨胀率上负值代表通货紧缩，正值表示通货膨胀，2008年到2011年间极大值为0.0590，极小值为-0.0070，通货膨胀率的正负变动对于研究经济稳定性对资本结构的影响是很有意义的。GDP增长率、政府支出增长率和货币供应增长率均为正值，市盈率的极差变化显著，体现出资本市场对企业估值的非理性，根据市场择时理论，股价很有被高估和低估的可能。宏观变量的变化性为研究其变动对资本结构的影响提供了有效的基础。

3.2 相关性分析

变量之间大部分是存在显著的相关性（表3），部分变量间存在显著性关系，通货膨胀率与M1-M0增长率，实际贷款利率与政府支出增长率之间的简单相关系数超过0.8，可能存在共线性问题，变量间存在多重共线性的可能性较高。在回归过程中政府支出增长率和M1-M0增长率由于与其他变量间存在多重共线性，被迫自动剔除。实证模型调整为：D=β0+β1GDP+β2π+β3R+β4PE+β5X1+β6X2+β7X3+β8X4+β9X5+ε

变更后的模型线性回归分析的结果如表4中所示。

表4线性回归分析结果

[

(常量)

通货膨胀率

GDP增长率

实际贷款利率

市盈率

Ln资产

流动比例

总资产周转率

净资产收益率

资产增长率

估计系数

-0.8816

-0.6095

0.5610

3.3238

-0.0001

0.0558

-0.0140

0.1477

0.0406

0.0245

标准误差

0.2107

0.3090

1.4222

1.5370

0.0001

0.0065

0.0021

0.0365

0.0153

0.0181

T检验值

-4.1832***

-1.9725**

0.3945

2.1625**

-1.4999

8.6535***

-6.6367***

4.0456***

2.6636**

1.3508][ N Adjusted R2 F检验

332 0.415527.1458][*.**.***.分别表示在10%，5%，1%的水平上显著相关]

由回归分析的结果可见，①通货膨胀率在5%的水平上与资产负债率呈现负相关关系，与假设相符。说明在通货膨胀时，企业会优先选择权益融资；而在通货紧缩时，会优先选择债务融资。②实际贷款利率在5%的水平上与资产负债率呈现正相关关系，与假设相符。说明短期利率升高，企业会更多地选择发行债务融资，提高财务杠杆；短期利率降低，企业会更多选择权益融资，降低财务杠杆。③GDP增长率与资产负债率的相关关系从回归结果上来看呈现正相关关系但并不显著。市盈率与资产负债率从回归结果上来看呈现出负相关关系但相关性也不显著。虽然正负相关性均与假设相符，但结果显著性并不高，这可能与样本年限的长短，样本量大小以及所选定的行业有关。④资产、总资产周转率、净资产收益率、流动比例与资产负债率关系显著；资产增长率与资产负债率的关系不显著。均与理论分析一致。⑤由于共线性原因，通货膨胀率与M1-M0增长率有显著共线性，由变量相关性可以看出，通货膨胀率与M1-M0增长率呈现负相关，可以推测M1-M0增长率与实际贷款利率资产负债率正相关；与政府支出增长率有显著共线性，由变量相关性可以看出，实际贷款利率与政府支出增长率呈现负相关，可以推测政府支出增长率与资产负债率负相关，均与假设相符。

4建议

我国房地产业资本结构负债率水平较高，除了公司的内部因素差异，宏观经济政策的影响也不可忽视，因此在制定融资决策时，首先要考虑到现阶段宏观大环境的情况。在面对多变的宏观经济政策时，可以从以下几个方面优化资本结构:

4.1 大力发展资本市场，完成股权分置改革

资本市场是上市房地产企业获取发展所需资金的主要渠道，也是在这样一个市场中，资本实现了流通和重新配置。因此一个完善而健全的资本市场对于房地产这样资金密集型企业的融资决策而言就显得尤为重要。

4.2 不断创新金融产品，构建房地产融资新模式

事实证明，单一的融资模式已经很难确切地满足房地产业对资金的需求，现如今的融资方式主要以银行贷款和信托为主，但日益发展的经济对融资模式提出了新的要求，因此，融资新模式的构建日益需要得到发展，创新金融产品对融资而言受益匪浅。

4.3 住房抵押贷款证券化，健全房地产金融市场

随着房地产行业的高速发展，对住房贷款市场的规范化日益提出了要求，在现阶段对资本的大量需要为住房贷款的证券化提供了有效的发展基础。这是规范化资本市场的一个强有效措施，也是切合房地产资本行情的一项举措。

4.4 整合房地产行业，建立自律性组织

拥有自律性是一个行业得以良性发展的必备条件。当前房地产行业发展如火如荼，对自律性提出了要求。作为政府、企业和个人的连接枢纽，发展成熟的房地产业已具备行业自律的经济基础。也只有在房地产这样一个发展到成熟阶段的行业，才有可能实现房地产业高度的自律。建立有效的自律性组织有利于房地产业的良性发展，提高质量水平，进而在这样一个自律性的经济环境下不断地实现完善资本结构的目标。

参考文献：

[1]胡佐，胡琨.影响我国房地产上市公司资本结构的宏观因素分析[D].统计与咨询，2009(2):33.

[2]王素荣，张新民.资本结构与所得税负关系实证研究[J].中国工业经济，2006(12)：98-105.

[3]赵东玲，李得安.我国房地产业上市公司资本结构特点分析[M].东方企业文化，2012(10)：168-170.

[4]金文辉，张维.我国房地产公司资本结构现状及其风险特征研究[J].求索，2010(10)：34-36.

[5]顾俊华.浅析存款准备金率调整对房地产业的影响[J].统计科学实践，2012(6):57-58.

第9篇：世界经济思想史范文

论文摘要:笔者运用江苏高技术上市公司的年报数据来综合考察股权结构、经营业绩与高管报酬之间的关系。结果表明:国有股比例与经营业绩呈现正方向影响，企业规模与经营业绩呈现负方向影响，净资产收益率和每股收益均与高管报酬呈现高度正相关，高管年度报酬与企业经营业绩、企业规模并不存在显著的正相关关系，与国有股比例的负相关程度也不显著。高技术企业应构建基于经营业绩的高管人员综合激励制度。

高技术企业高管人员的报酬激励机制，不论是在完善法人治理结构方面，还是在企业智力资本的开发与利用方面，都是一个突出的重要问题。2002年1月10日证监会颁布的《上市公司治理准则》，明确规定“上市公司应建立经理人员的薪酬与公司绩效和个人业绩相联系的激励机制”，“上市公司对经理人员的绩效评价应当成为确定经理人员薪酬及其他激励方式的依据”。探索企业股权结构、经营业绩与高管人员报酬三者之间的作用模式与机理，不仅为建立客观有效的高管人员激励模式与约束机制提供政策建议，而且有助于建立有效的市场经济秩序和科学合理的业绩考核制度。

一、相关研究成果述评

如何解释现实中高管人员报酬的现象，在国外(尤其是美国)引发了学术界和企业界的激烈争论。最早的研究是Taussings和Baker(1925)完成的，发现高管人员报酬和企业经营业绩之间只有很小的相关关系。他们对这个调查结果感到非常意外，并且呼吁进行更多的研究来检验那些可以预测高管人员报酬的其它变量。其后的70多年里，对管理者尤其是高层管理者报酬的研究已引起了经济学家、心理学家、人力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注。从国外的计量分析结果来看，企业规模、经营业绩、经理个人特征对经理报酬产生的影响为正;政府管制对经理报酬产生的影响为负;经理的持股比例与其现金报酬负相关或正相关;不同治理模式对经理报酬似乎没有显著影响。

从总体上看，这些研究从不同的角度对高管人员报酬作了解释，从根本上增强了对其报酬现象的理解，有力地推动了高管人员报酬确定理论的发展。但是，大多数研究集中于某种单独的因素对高管人员激励问题的影响，缺乏系统、全面的分析，客观上造成了不同研究方向中所得到的结论的不统一，甚至是相互矛盾;同时，研究的背景和数据多以美国为主，从而在一定程度上限制了研究结论的说明力和适用性。

国内关于股权结构、经营业绩与高管人员报酬的研究主要分别从以下几个方面进行的。(1)股权结构与经营业绩的相关性研究。许小年和王燕(2000)分别以资产回报率、净资产收益率和市值与账面价值之比为被解释变量，研究结果表明:国有股比例越高的公司，其业绩越差;法人股比例越高的公司，其业绩越高;而流通股比例对公司业绩没有显著影响。陈小悦和徐晓东(2001)以净资产收益率、主营业务资产收益率为被解释变量，回归结果表示:国有股比例与公司业绩之间没有显著负相关，法人股比例与公司业绩相关关系不显著，流通股比例与公司业绩之间负相关。于东智(2001)以净资产收益率为被解释变量，相关关系分析的结果认为:国有股比重与公司业绩呈正相关关系，法人股与业绩指标正相关(但在文中并未指出二者关系的显著性如何);A股比例与业绩负相关。(2)股权结构与高管人员报酬的相关性研究。陈志广(2002)的分析结论认为:法人股比例的提高，带来企业自主权力的扩大，以及能动性的提高，进而对高管报酬和企业绩效产生正的影响;而国家股，却由于种种原因，基本上对高管报酬和企业绩效产生负面的影响。陈爽英、唐小我(2005)的实证分析研究结论为，国有股比例与上市公司高管人员年度报酬、总经理持股比例负相关，法人股比例与之正相关，流通股比例与之不相关，且第一大股东性质为国有股与高管人员年度报酬。(3)经营业绩与高管人员报酬的相关性研究。魏刚(2000)首次利用上市公司数据对企业高级管理层与公司经营业绩进行了计量分析，李增泉(2000)对此也进行了研究。研究结果显示，我国上市公司高管人员激励效果不显著，其报酬与企业业绩不存在显著的正相关关系，与高管持股比例不存在显著的负相关关系，与企业规模存在显著的正相关关系，国有股比例对高管报酬存在一定的负面影响等。而张晖明和陈志广(2002 )、张俊瑞等(2003 )的计量分析结果显示，高管薪金报酬与企业经营业绩存在显著的正相关关系。

从上可见，目前国内学术界的研究结论呈现较大的差异，通过分析对比发现，除了采用的实证方法不尽相同外，研究过程中存在以下不足之处。首先，企业业绩指标的选择不够科学，研究者大多选用净资产收益率来衡量公司业绩，甚至个别研究人员将其作为唯一的衡量指标，因为该指标本身存在局限性，这势必会影响研究结论的准确性。其次，样本的代表性不强，大多数学者在研究中使用的是截面数据，即多个上市公司某一年的股权结构与经营业绩数据，单纯使用一年的数据无法剔除偶然因素对公司业绩的影响。

上述研究是对股权结构、经营业绩与高管人员报酬两两之间分别进行的，将三者结合在一起进行相关性分析研究的并不多见。杨瑞龙、刘江(2002)通过对我国家电行业上市公司经理报酬的实证研究认为:在家电行业中，股权结构与企业业绩无明显关系;经理报酬与企业的股权结构无明显关系，与企业的业绩也无关。但是该研究将样本仅限于某一特定的行业，导致研究结论的局限性。

二、高管人员报酬决定的理论分析

从总体上讲，企业高管人员的报酬受到以下几方面因素的影响:(1)企业经营业绩。企业经营业绩对高管报酬的线性作用明显，上市公司将高管报酬与经营业绩挂钩，高管们预期到只要提高经营业绩就可提高收人，便会努力工作，进而带来经营业绩的提高。但是，由于产出和高级管理者的贡献是难以度量的，并且客观的外部冲击影响也很难剔除出来，特别是在一个整体的团队联合生产中，低级经理的贡献更难被区分开来，所以业绩评价与实际产出之间的相关关系是不完全的，导致经验实证基本上证实两者是弱正相关的。(2)股权结构。国有股占主导地位的公司对高管人员的市场价格信息反映慢，其工资报酬调整较慢。而法人股比例的提高，意味着政府影响削弱，企业自主权扩大，以及能动性的提高，拥有了更多的经营决策权，企业自己完全有能力调节高管报酬，进而影响企业经营业绩。流通股股东一般拥有企业较小的股权份额，通常很难给股份公司的决策和管理施加重大影响，不会对企业业绩和高管报酬产生重要影响。(3)企业规模。罗森( Rosen)构造了一个理论模型来解释高管人员报酬和企业规模之间的关系，由于企业的规模越大，高管人员可控制的资源也就越高，涉及的经营管理问题也就越复杂，对高管的能力要求也就越高。因此大型企业中经营者能力所产生的租金要远远高于小型企业，其报酬也就相应地更多。(4)政府管制。约斯考、罗斯和谢帕德(Joscow， Rose and Sherpard)在对首席执行官的报酬关系的研究中指出，在被管制的7个行业中，首席执官的报酬普遍要比未被管制行业的首席执行官报酬低。对这种现象的解释有两种观点:一种认为，被管制的行业处于政府、公众和媒体的高度关注中，这种政治上的压力导致了被管制行业的首席执行官报酬水平低于未被管制行业的首席执行官报酬;另一种认为，在被管制的行业中，企业的经营环境和首席执行官的行为受到约束，首席执行官对企业经营的影响不大，其生产率低于未被管制行业的首席执行官生产率，因此报酬水平必然相对要低。

高技术企业既具有传统企业的一般特征，同时又具有其自身的特点，主要表现在高投入、高风险、高技术含量、高智力、高附加值等方面。本文在上述研究成果的基础上，专门以江苏省高技术上市公司数据为特定样本，将股权结构、经营业绩和高管人员报酬纳入一个系统内进行分析研究，探讨三者之间的相互作用模式与机理，最后对企业高管的报酬决定提供政策建议。

三、样本选择与变量定义

(一)样本选择与数据来源

根据分析的需要，以2001一2004年完整披露本文研究所需解释变量原始数据的江苏省高技术上市公司为分析对象(剔除了000805公司2004年数据，其报表中披露净资产收益率不适用)，研究所用数据取自于巨潮资讯网站( cninfo.com.cn)、中国证监会官方网站( csrc. gov. cn )、上海证券交易所网( sse. com. cn)等。采用SPSS11.0统计分析软件进行估计与检验。

按照中国证监会2001年4月的《上市公司行业分类指引》的分类标准，将以下几类归为高技术企业:化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、电子元器件制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、医药制造业、生物制品业、信息技术业。它们共同的特点是:其生存与发展主要依赖于高科技的发展，表现为生产高科技产品或在生产经营过程中采用高科技或高科技设备。

(二)变量定义

从便于计量考虑，“高管人员报酬”选择财务报告公布的前三名高级管理人员报酬的平均数(人民币)。本文运用计量经济学模型，来研究上市公司高管人员报酬与公司股权结构、经营业绩、企业规模等因素之间的相关关系。(本文选取ROE与EPS两个业绩指标分别进行回归分析，便于验证分析结论的稳健性)选择的解释变量的定义如表1所示。

(三)研究假设

本文首先检验股权结构与经营业绩之间的相关性，从而保证在对高管报酬进行计量分析时，这两个变量是相互独立的。

提出下列假设:

假设(1):企业经营业绩与股权结构不相关。

假设(2):高管报酬与企业规模正相关、与股权结构不相关。

(四)模型构建

为了增强模型的拟合优度，对总资产(size )取自然对数。考察业绩与股权结构之间的相关性时，构造下述模型:

考虑到国有股、法人股、流通股三个比例之间存在多重共线性，在分析高管人员报酬的影响因素时，首先单独考察国有股比例、经营业绩(净资产收益率、每股收益)对高管报酬的影响;然后考察流通股比例、经营业绩(净资产收益率、每股收益)对高管报酬影响。构造下述模型:

四、实证分析

构建的回归分析模型，实证分析结果如表2 ，3所示。

由表2，3可见，所构造的模型拟合优度都很低。国有股比例与经营业绩呈现正方向影响(但没有通过显著性检验)，据此不能拒绝假设1;流通股比例与经营业绩(每股收益)呈现负相关关系(通过了5%的显著性检验);企业规模(总资产)与净资产收益率和每股收益均呈现负方向影响。这里选择了净资产收益率、每股收益两种业绩指标，回归分析的结果呈现出不稳健性，是需要注意的现象。

构建的回归分析模型(5)、(6)、(7)、(8)，实证分析结果如表4，5所示。

从表4 ，5可以看出，所构造的模型拟合优度都很低。国有股比例与高管报酬呈现正方向影响，流通股比例与高管报酬呈现负方向影响(二者没有通过显著性检验)与假设2相符;净资产收益率和每股收益均与高管报酬均呈现高度正相关(前者通过5%，后者通过1%显著性水平检验)，并且符合稳健性要求;企业规模(总资产)与高管报酬不相关，与假设2不一致。

上述实证分析的结果说明，高技术企业自身的特征及其市场竞争的激烈，导致其经营风险加大，呈现出与传统企业的不同特点，决定了企业的发展需要政府一定程度的扶持，流通股股东的选择更为谨慎，高管报酬不完全依赖于企业规模的大小。

五、对策与建议

(一)改进高技术企业高管人员持股制度，推广和提高股票期权计划

在高技术企业，还没有建立起一个较为完善的高管人员综合报酬计划，“低持股”和“零持股”现象严重，报酬结构不合理。高技术企业经营者通常比较年轻，相比而言，更会看重长期职业生涯的发展，而不仅仅是短期的货币性收人，在这类企业对高管人员实施股权激励其效果应该更好。使高管持股比例达到一定的程度，提高其利益与公司业绩的关联度和高管人员对公司的关切度，进一步强化高管持股的激励作用。

(二)积极培育有效、稳定的资本市场

股票期权计划的实施依赖于证券市场的有效程度，如果高管人员的努力和企业经营业绩不能被市场客观反映，该计划将不可能起到应有的激励作用。证券监管部门要加强对市场的规范，倡导理性投资的理念，审慎调节市场供求，切实保护流通股股东的利益，促使证券市场向稳定、高效的方向发展。

(三)构建基于企业经营业绩的高管人员综合激励制度