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假如过去的8个月时间,由于对大势判断不清,错过了一次抢反弹的盈利机会,那么,随着美国经济见底,新一轮经济的绿芽显现,又一轮的投资机会已展开。在后金融海啸的年份中,投资布局有哪些变化?标的选择又有哪些讲究?引起了全球投资界的关注,并给出了一些参考建议。
香港基金界对最新的基金组合,给出了“GREEN”建议。这五个英文字母,分别代表了五个市场。“G”代表Greater China(大中华市场)、“R”代表Retum(回报)、“E”代表Energy(能源)、“E”代表Envi-rormlental Protection(环境保护)和“N”代表NewConcept(新概念)。全球著名基金公司施罗德看好三大市场:金砖四国、能源和全球债券。
从这些投资建议中,可以清晰地看到在后金融海啸的年份中,投资的重点将是经济增长率领先的成熟市场和新兴市场;支撑新兴市场经济发展的是能源;应对宽松货币政策下可能出现通胀的是抗通胀债券等。
在一个比较完整的资产配置中。不可能均是股票,还需要有债券、商品及其他。在布局新一轮投资的基金组合中,债券也是不可缺的,差别在于投资人对风险接受程度的不同。在债券投资中,也有多种选择。风险最低的是政府债券,风险最高的则是评级较低的高收益债券。收益越高,风险也越高。
一般而言,政府债券基金年收益不会超过5%,一般不会亏损,高收益债券基金年收益可达20%,有时会亏损。但这类基金的买入手续费是5%左右,除了保守型或应对熊市的投资配置,高收益债券基金更有吸引力。但是,金融海啸爆发以后,投资人对追求投资收益发生了较大变化,不求盈利最多只求绝对回报。因此,为分散风险,应对各国央行大量投放货币,通胀预期上升,抗通胀债券基金已成为债券类基金的首选。
随着原油价格升破70美元/桶,能源进入补涨行情。与上证指数反弹近一倍,印、俄、巴等国的指数反弹50%以上相比,能源基金净值反弹未能同步。据IMF统计,全球12走产油国要在原油价格维持在60美元/桶,才可维持收支平衡,哪一个产油国会做蚀本生意?因此,油价在60至70美元/桶会有所支撑。
另外,中国等新兴市场的经济发展进入正常速率,对原油需求也将有增无减。能源特别是不可再生的石油易涨难跌。届时,当全球经济完全复苏,供需矛盾将更加突出,石油价格创出历史新高,触发“石油危机”,则未必是瞎想。有人说,石油会引发战争,矿产则无可能。从抗通胀、看美元的角度做资产配置,能源功能和地位胜过黄金。
投资就是分享经济增长。在后金融海啸的年份中,哪个市场经济增长快,那个市场就有吸引力,值得买入。全球经济何时复苏,乃至重现金融海啸之前的荣景,相信这依然还是一个谜,很难有一个确切的时间表。但是,遍观全球各个市场,谁也不会否认新兴市场经济增长将明显快于成熟市场,金砖四国特别是中国市场又领先于新兴市场。
台北和东京之间只有1小时的时差,但日本资金出海却是不到1秒的时间。随着日元贬值趋势成形,套利交易风潮再起,一些台湾炒家和投资人伺机买入廉价日元,投资到利息和资产报酬率较高的股市和债市,大赚利差和汇差。
从2012年10月初至今年1月25日,短短3个多月,随着日元兑美元从77元低点贬至90元,日本股市大涨约21%,日经225指数逼近11000点。再到2013年2月,约1个月的时间内,日本大型股票基金的涨幅已经达到了12%,日本中小型股票基金涨幅更是大,高达有13%。而展望未来,日本瑞穗银行预计,如果日元兑美元在今年春季有机会贬值到100元的价位,日经225指数则可望上看12000点。
虽然日元贬值对日股有正面影响,但富邦金控经济研究中心资深协理罗璋指出,这一波日股大涨,短线上风险已升高,应等待修正后再进场,不建议台湾投资者追价。即使投资人有意购买日股,仍以短线操作为主。
选择一:高息货币
人民币有2%升值空间
对台湾投资者来说,日股涨幅固然诱人,但是日元贬得又急又猛,反而会影响投资成果,让投资人赚了价差,赔了汇差。举例来说,日股3个多月来涨了12,日元也狂贬17%,等于汇兑损失就吃掉三分之二的报酬率。
罗璋认为,与其买日股,不如跟着日本投资者前进海外投资,由于日元续贬趋势明显,加上日本实施零利率,等于借日元不但免利息,将来还款时实际上还可能少还10%以上,因此日元套利交易有重整旗鼓的趋势。
目前,日本是全球各主要国家中持有海外资产金额最高的,其海外投资净资产高达有253万亿日元,比排名第二名的中国大陆(约137万亿日元)多了将近一倍。而在随着日元持续贬值的态势下,也加速了日本境内的资金出海,抢进亚洲各国的股市和汇市。
通常,日本投资者的最爱是澳元和新西兰元两种高息货币。由于日元趋贬将会带动更多日本热钱涌往海外套利,未来会持续推升澳元和新西兰元。不过,罗璋也提醒说,澳元和新西兰元目前的涨幅已高,能套利的空间并不大,宜以高卖低接、区间操作为主。
目前台湾投资者最看好的外币是人民币,预计今年还会有2%的升值空间,再加上主管机关在农历春节前开放了人民币存款业务,被岛内民众认为是最佳外币选择。至于日元,由于未来仍然有贬值的空间,所以除非是有旅游或消费需求,否则暂时不宜购买日元,以免被套牢。
选择二:新兴市场债
高票息与稳健财务体质,持续看好
除高息货币,日本投资者的资金主要瞄准新兴市场,包括当地股票、货币债券、亚太不动产REITs(不动产投资信托)等。事实上过去日元每次贬值,不仅日股受惠,亚洲股市包含台股几乎都出现上涨。如今日元贬势确立,对亚股投资可望带来正面激励。
去年一年,最受全球资金青睐的是新兴市场债券,吸引了近579亿美元资金净流入,创历史新高。今年以来,由于具备较高的票息以及稳健的财务体质,让新兴市场债券继续成为市场宠儿。
台湾复华新兴市场高收益债券基金经理人汪诚一认为,随着日本央行加大量化宽松政策,将会带动两大趋势:一是新兴货币升值压力,二是日本对海外投资增加,这些都有利于资金持续流向新兴国家货币,并以当地货币计价的新兴市场债券基金作为投资首选。
不过,南台科技大学财金系助理教授朱岳中提醒说,买新兴市场债券基金的投资人应该降低期望值,不能再期待过去那种两位数的高报酬率。
选择三:亚太REITs基金
有日本央行撑腰,近一年涨31%
美国、欧洲和日本先后扩大量化宽松,导致大量资金涌向亚太地区,不仅股市债市齐扬,具有抗通胀、保值优势的房地产更成了资金簇拥标的。2012年台湾近110档海内外股票型基金中,REITs基金表现名列前茅,并以亚太不动产基金表现最佳。
包含日本不动产在内的亚太REITs基金,近一年涨幅高达31%。台湾群益东方盛世基金经理人黄耀征指出:日本商用不动产景气位于历史最低点,目前地产价格调整已告一段落,后续上涨机率大。此外,一旦日本通胀升温,可望带动房价上扬,日元贬值也吸引海外资金进军日本房市,对REITs是一大利多。
更重要的是,亚太REITs基金有日本央行撑腰,因为2012年9月日本央行决议,增加10万亿日元来购买ETF(指数型基金)等资产,而增加的金额主要就是用来购买日本ETF以及日本REITs基金。
选择四:新兴亚洲股市
印度、东盟最受青睐
今年以来,新兴市场股票基金在短短3个星期内就吸引近168亿美元资金净流入,是目前最夯的市场。不过,新兴市场虽然经济增长潜力高,但各区域的经济发展步调不一,股市表现差异大,以财政体质佳、内需驱动经济成长的新兴亚洲,是风险性资产首选。从全球资金流向,也可以看出市场对于日元续贬的投资偏好,最新数据显示,以内需为主的印度及东盟大获资金青睐,与日本出口直接竞争的韩国股市卖压最重,居亚股卖超之冠。
包含日本在内的外资源源不绝进入东南亚,继续推升东南亚许多主要股市如菲律宾、泰国等,在去年底和今年初迭创历史新高。不过,东南亚股市波动相当大,尤其要注意政治利空的干扰,例如马来西亚股市近期回档,主要是国会即将举行改选,对股市造成负面的冲击。
整体而言,日元长期贬值的趋势已然成形,开始吸引国际炒家和渡边太太借日元,炒作新兴市场资产,投资人可以搭上这波套利热钱的顺风牢,布局新兴亚洲股债市,既有基本面支撑,又有资金潮推动,是进可攻退可守的投资选择。
影响投资者岛内布局
台湾元大宝来投信台股策略分析副总刘兴唐指出:日元贬值对台湾企业来说有利有弊。由于目前岛内厂商已有汇率避险观念,与供应商签约时,会再签订外汇避险契约,未来交割将依固定汇率进行,因此对获利的实际影响须视各厂商避险比率而定。台湾投资人可从五大受惠族群中,锁定低毛利率公司与汇率变化敏感度较高的个股。刘兴唐强调,目前日本出口下滑,股市也处于盘整格局,对台股有一定影响,投资人操作上宜特别留心。
6月1日新基金法之后,包括券商、保险公司、私募公司,都纷纷跃跃欲试公募基金的领域,这会促进公募基金领域竞争和发展,并且也为投资者带来更加多样化选择。
从近期国内市场表现来看,股票市场出现大幅下跌,在这当中,一个明显变化就是,以前投资者可以借低成本的美金去操作新兴市场的股票或者新兴市场货币,但股票大幅度下跌,造成股市、债市、汇市三杀。那么,下一步投资方向在哪里?
看看全球大市场,美国房市跟消费者信心也是创几年来新高,美国房价开始上涨,这其中就有一档基金表现非常好,就是美国不动产基金,这反映美国景气的好转,逐步持有一些美国不动产的基金或者投资产品,成为一个很好的选择。
再者,日本整个消费信心也回温,股市反映非常好,日本企V型反转。在欧元区,除了西班牙以外,大多数欧洲国家的基本财政都出现了盈余,所以欧洲、日本、美国都给投资者一个信号,他们的宏观经济正在向好。
这种情况下看看国内市场发生了什么事情?
城镇化带来基金投资机会
我们看看城镇化的数据。2011年城镇化占比51%,2020年要达到60%,将增加城镇人口2亿人。如果未来有将近2亿人口进入到城镇化领域,就会有更多中产阶级的产生。中产阶级会有更多的消费,有更多对于医疗和保健的需求,所以医药类股就会受益。因为城镇化建设,所以会有更多的城市建设,这跟过去基础建设有点不大一样,会有更多的环境保护,更多的注重程度,所以事实上城镇化会使中国经济脱胎换骨。
新型城镇化跟过去比较不一样,过去传统的城镇化是投资驱动,最新的城镇化是什么样?智慧城市、美丽城市,更舒适的环境,这些都是一些成长股能够表现的一个题材,成长股在未来几年会有一个好的走势。
每届三中全会的时候,通常都是股票有好表现的时候,今年10月三中全会的召开或许给投资者带来一波投资好机会。
那么,基金投资者的机会在哪些方面?现在国内有80家基金公司,1300只基金产品,有3万亿的规模。基金行业看起来很蓬勃,但事实上不是想象中的那么好。
很多投资人告诉笔者,我觉得股票型基金要买多一点,指数型应该有很好的机会,平安型也不错。事实上他们在买什么?债券型或货币型商品,为什么?因为他们害怕有风险。美国跟中国比起来有一个很大的差别,美国的家庭很注重退休保障,都希望在既有薪资收入情况之下,通过投资,为未来养老金做好准备,所以美国储蓄率比较低。在美国,从1995到2012年间,共同基金成长幅度相当大,共同基金成为美国人主要的退休准备工具。
但是反观国内投资者,他们过多地依赖现金和存款,反而退休准备不足,未来是靠国家给更多一点退休补助,事实上国家力量不够足以让我们在退休时有保障,包括我到现在40岁还要拼命的出差赚钱,为什么?因为我的退休金不够。总之,国内投资者不在乎收益,反而更在乎的是风险的控制。
如何规避市场风险
那么,如何成为聪明的基金投资者,进而规避市场上的风险?这其中就要做一个“战略”和“战术”上的配合。
什么是战略?三年不要去动它,是一个长期的配置,按照时间,三年类产品中有一些债券性产品,高评级债券品种,甚至一些保本的商品,就可以成为你的核心,即战略的投资工具。战术是着重于短期,成长股可以买,TMT可以买,医药可以买,当市场趋势转到另外一个趋势,可以随时做调整,这是抓住短期的投资机会。
所以,只要长线能够掩护短线,做什么投资都不会失败,即使短线进到高点被套了都没有关系,因为长线掩护短线,在谷底慢慢复苏阶段,开始做一些风险性的资产,信用债和股票市场可以多琢磨,到了明年、后年,可以买进一些大宗商品,买一些指数也好,商品也好,当景气衰退的时候,多买一些政府公债,这就是所谓投资循环。这是长线掩护短线的一个很好的工具。
长线的战略就是,过去有些投资者希望多一点现金,多一点债券,多一点股票,是一个单方向的思维。其实从这些拆分,有很多投资组合。包括国库券,公司债、可转债,股票、共同基金,ETF,另类投资基金,结构性商品,可以通过FOF的方式再组合。但现在有些投资者想要买一个纯货币的组合,那市场上就出现了货币型FOF。
谈到FOF的好处,在2010年的时候,笔者卖过一个基金,是新兴市场债券组合基金,这个组合基金的好处就是,2008年表现最好的一个债券基金是20个百分点,得到金牛奖的经理人,它的绩效就是好,单一基金没有办法跟上市场的涨幅,偏离了赚钱的区间,所以通过组合基金可以取一个平均值,再怎么样也能够跟上这个指数,降低风险。
买一个债券,比如买一个公司债,它如果倒掉的话,它的风险就是百分之百,如果买一个债券基金,它的持股有20档债券标的物,对投资者来讲就是1/20的风险。不要再担心说买债券后,债券倒掉的风险大不大?买债券基金,风险就可以分散掉。买一个债券基金组合,那风险分散开,风险就降低了。如果发生类似6月份的钱荒,债券基金可能有投资者赎回限制或者赎回比例限制,单如果是组合基金,投资者可以在市场不好的时候,一样能够脱身而出。所以债券基金、组合基金的好处就在这个地方。
投资者单独买一个股票时,风险和报酬都是一个大的数字。如果加入一个债券或者加一个另类投资,风险就会降低,报酬率还是能够提高,如果在这个组合里面有债券、股票、房地产、商品等等,风险更低,报酬率更高,这就是为什么要分散投资。
债券市场存在投资机会
作为投资者,关注沪深300涨跌幅,可以从全球市场反观国内市场表现。假设有一个VIX波动率,波动越高,代表全球股市会下跌空间越大,全球商品、资源和表现会有怎样的走势,都会在指数上做出反映。另外,看十年票的利率指数,当债券收益率往上走时,代表公债将会下跌,投资者可以买两倍放空美国十年债的ETF,过去有些投资者买债券基金没有对冲工具,为什么?一切债券跌就跟着跌,一旦有国债期货,中国国债利率走高,代表国债价格下跌,可以通过国债的做空,帮投资者进行风险规避。
债券因为有了很好的对冲工具,就可以成为一个长久的投资工具。所以如果投资者更偏好于保守的投资方式,不是要创造更大收益,而是追求稳健的增值,事实上债券是很好的投资机会。
对此,广发基金理财专家建议,不妨以“风物长宜放眼量”的心态拓宽视野,将投资目光转向亚太中高收益债的QDII产品。尤其是随着QE退出的影响逐渐减弱,亚太中高收益债的投资价值正在进一步凸显。
何谓亚太中高收益债,指在亚太市场债券发行或交易的中高收益债券。例如中国有很多企业在海外发行债券,由于国外的投资者对这些企业不熟悉,发行的时候需要支付较高的票息。据彭博数据,截至2013年9月13日,JP摩根亚洲中高收益债券指数近5年来的年化收益率达16%。
统计显示,在中资企业海外发债和内地发债的数据对比中,例如金地集团海外发债的票面利息是7.125%,而其境内的债券票面利息为5.50%;龙湖地产境内债券票面利息6.70%,海外发债票面利息是9.50%。
广发基金介绍,之所以出现上述现象,在于亚洲新兴市场国家投资评级普遍偏低,如中国的投资级别为AA-,导致国内发债公司在海外评级普遍不高,尤其是民营企业和强周期公司,一般都在投机级。这就导致同一个发债公司(或者同行业资质相近的公司),海外发债的的票息收益率明显高于在国内发债。值得提醒的是,这些债券票息虽然高,但这些企业本身资质并不差。
不过,虽然这些债券的高票息早就成了投资的价值洼地,但国内投资者缺乏相应的投资途径。而广发基金将要推出的广发亚太中高收益债券基金(QDII)则给投资者开辟了新途径。
举个现实中的例子,亚洲金融风暴后.俄罗斯深陷金融危机。由于俄罗斯的股票与债券疯狂下跌,才有了LTCM公司的破产。俄罗斯的债券当时行情真的很不好,1998年美国债券实质收益大概5%上下,俄罗斯公债与美国公债差了将近14%。19%的实质收益率下,100元面值的公债在那个时候只能在市场卖到32元,这还不算当年卢布兑美元的价格严重下滑的损失。所以债券投资并非完全稳赚不赔,重点在于,不能有信心危机,也不可以有严重通胀。
但如果你眼光精准,从1998年投资包括俄罗斯在内的新兴市场债券,到2008年,中间虽有起伏,实际收益率从19%降到4.25%,100元面值的债券价格从32元涨到94元,一来一回报酬真的不少。以一家去年刚被三家银行合并拆散的国际级资产管理公司旗下基金为例,该系列基金过去5年最赚的拉丁美洲基金,涨600%;再下来是中国基金,涨371%;第三居然是他们的新兴市场债券基金,涨290%。按净值算,10年可以赚4.6倍,债券投资操作得好,也可以获得很多的报酬。
事实上,“股神”巴菲特早在27年前,也就是上一波美国联储局利率最高点的时候,大幅加码美国公债。1981年,爱抽雪茄的美联储主席伏克尔将基准利率升到15%以后,总算把失控的通货膨胀有效控制。于是,1981年三季度债券与股票市场终于同步大涨,展开了超过25年的全球债券市场的超级牛市,股票投资功力老到的巴菲特在债券市场也大获全胜。同时投资股票与债券市场,对于投资组合的报酬率不见得会有太多减损,但是以不同的投资工具进行积极管理,却可以在获得高报酬的同时,有效管理投资风险。
必须提醒投资人的是,通胀可能仍是中长期投资的基调。以1981年前5年的熊市例子观察,那时通胀升温,道琼斯指数持续在800~900点之间盘整,可是债券市场却以每年超过两位数的损失持续跑输股票市场。“债券天王”比尔・葛洛斯2007年上半年在Pimco资产管理的投资专栏中宣告,在他有生之年,可能再也看不到债券市场的牛市,过去25年的债市美好时光,已经远去。如果你没有耐心持有债券直至到期的话,股债平衡投资与纯债券投资的风险与报酬孰优,相信投资人已心中有底。
10月9日,冰岛暂停股票交易两天,冰岛克朗交易被冻结。英国和荷兰政府宣布对冰岛当局采取法律行动,以挽救英国和荷兰纳税人在冰岛相关银行的存款损失。欧盟拒向冰岛伸出援手,冰岛被传面临国家破产危机。
巴基斯坦、韩国、印度、乌克兰、印尼、菲律宾、俄罗斯、巴西、阿根廷和南非均被机构列入高危名单,亚洲国家在这份名单中占据“半壁江山”。
巴基斯坦和韩国成投资
亚洲的巴基斯坦宣布濒临破产。全球知名信用评级机构――标准普尔评级服务公司(下称“标普”)在最新评级中将巴基斯坦信用等级下调为“垃圾”级别,其中,长期外币债务等级由“B”下调为“CCC+”,这是仅高于破产的评级。巴基斯坦计划派出使团前往危机“始作俑者”美国借钱,金额被传高达百亿美元。
出人意料的事情还在后面,前“亚洲四小龙”之一的韩国,也在一夜之间被风传面临国家破产,虽然恶劣的形势还没有达到明确的地步,但韩国已被全球大资金确定为高危险度区域。
某基金公司资深海外投资经理说:“由于韩国金融机构对外债的依赖度高于其它亚洲国家,故在目前全球资金紧缩短期利率居高不下的环境中受到的负面冲击较大,韩国的汇率走势是目前亚洲最需要密切关注的重点。”
巴基斯坦和韩国的“中招”,都牵扯到一个问题,就是外债过高。有统计显示,巴基斯坦外汇储备从6月底的112亿美元降低到9月底的81.4亿美元,为历史最低值。巴基斯坦政府内债总额达460亿美元,外债总额剧增到463亿美元。而且,巴基斯坦货币还在进一步贬值,标普担心巴基斯坦的外汇储备根本不足于偿还即将到期的30亿美元债务。
根据美林发的一份韩国研究报告称,“毫无疑问,与亚洲的那些邻居相比,韩国感受到全球金融危机带来的压力更大,这主要是因为韩国银行界在过去几年中积累了大量的短期外债。”根据美林的报告,从2006年开始,韩国的外债呈现出急遽攀升的势头。仅短期外债来讲,2006年底的规模就达700亿美元左右,2008年目前已接近1800亿美元。目前,韩国外债短债率已超过国际公认警戒线(20%),韩国可能再次成为净债务国。
瑞银首席经济学家安德森在一份报告中指出:“韩国去年底的经济增速高达6%,但进入今年第二季度后情势开始逆转。这都源于一些老生常谈的问题:过度依赖信贷来刺激经济增长;第二季度消费持续紧缩;消费者信心指数降低到十年来最低水平,外汇储备下降致使投资者担忧韩国会重蹈亚洲金融危机覆辙。”
事实上,自今年8月底以来,韩国就开始经历一场外资出逃的浪潮,导致韩元的贬值幅度达20%。在亚洲区内,韩元已成为今年以来贬值最厉害的货币,韩元对美元已贬值30%以上。而表现第二差的印尼货币,年初以来贬值幅度也仅17%。
此外,韩国的另外一个危机在于,韩国银行的贷存比率在亚洲国家中也最高,达到136%,大大高于亚洲82%的平均水平。亚洲贷存比率排名第二的印度尼西亚为95%。目前我国规定的商业银行最高存贷比为75%。
从银行盈利的角度讲,存贷比越高越好,因为存款要支付利息。但存贷比过高又会加大银行的风险,因为银行还要应付广大客户日常现金支取和日常结算,韩国银行业的高存贷比正反映出其巨大的流动性压力。
印度、乌克兰、印尼、菲律宾等国家高危
花旗银行亚太区首席经济学家黄益平分析认为,目前,亚洲国家面临的最迫切的风险是流动性问题,如果美国金融危机继续恶化,国际资金流动突然中止或出现倒流,韩国、印尼和菲律宾、印度经济将遭受沉重打击,流动性风险也会加大韩元、印尼盾、菲律宾比索和印度卢比的压力。
某海外市场资深研究人员半个多月前表示:“有些市场对外资流入的依赖性很高,比如印度、泰国、菲律宾、韩国、土耳其和南非,这些国家的外债多,因此受到的影响更深。”
美林最新的报告,除韩国之外,也对印度产生了忧虑,部分原因也是认为印度对外部融资依赖度过高。
摩根士丹利编制的MSCI印度指数,截至10月15日,今年以来已跌去60.14%。从一些投资印度的海外基金净值来看,亏损均已近6成,印度的颓势短期难以挽回,后期走势如何更难判断。
美林的这份研究报告中,对10个国家今年和明年的GDP增长率进行了下调,其中,新加坡的下调幅度最大。而一些单独投资新加坡的基金收益惨淡,瑞士银行新加坡基金一年以来亏损45.3%。
美林称,“如果外部危机继续通过金融和贸易渠道向新加坡国内渗透,那么我们将降低新加坡经济增长预期。”美林先前预测新加坡2008年和2009年经济增长率分别为4.3%和4.1%,最近将两个数据分别降低为2%和1%。而美林对其他国家2009年经济增长率的预期,下调幅度一般在1.5%上下。“新加坡已步入技术性衰退,从今年第二季度开始,新加坡的GDP连续两个月放缓,GDP季度增长率为-1.5%,年增长率为-0.5%。”
此外,尤其值得警惕的市场还有乌克兰。瑞银首席经济学家安德森在报告中说,“事实上,在我们追踪观察的国家中,俄罗斯和乌克兰是市值蒸发最剧烈的两个市场。”根据摩根士丹利编制的MSCI乌克兰指数,乌克兰已成今年以来全球下跌幅度最大的国家,跌幅达76%。受美国金融危机冲击,乌克兰经常项目赤字不断扩大,致使乌克兰货币格里夫尼亚严重贬值。格里夫尼亚上周对美元汇率骤跌约20%,在乌政府干预后,格里夫尼亚汇率有所反弹,但过去一个月来仍贬值约12%。支撑格里夫尼亚汇率可能耗尽乌克兰375亿美元外汇储备。目前,乌克兰已向国际货币基金组织援助,截至发稿,具体援助方案在协商中。
四大新兴市场债市成危险地带
美国次贷危机以来,全球股市就普遍开始下泻,因此在为期大约半年的时间里,很多境外基金开始转向债券投资。债券基金的下跌幅度远小于股票型基金。但近期,随着美国金融危机的进一步扩散,债券市场也随之出现不稳定状况,特别是一些新兴市场国家的债券甚至被国际知名投资机构判定为“高风险债市”,包括俄罗斯、巴西、阿根廷和南非。
“俄罗斯外债近期呈现风险升高的迹象,不论是殖利率差或信用违约风险利差皆持续扩大。”在债券市场,所谓“殖利率”是指投资债券至到期日这段时间的投资回报率。殖利率也是用于计算债券价格时的折现率,殖利率上升,债券价格即下跌。
英国施罗德投资公司新兴债市研究团队表示:“我们长期以来不看好俄罗斯政府债,主要原因是基于俄罗斯政府债价格过高。俄罗斯政府债长期以来与美国政府债利差处于不合理的低位,即从其政府债价格反映出来的债券与美国政府债相去不远,显示其债券价值的不合理,因而俄罗斯外债长期以来一直无法吸引施罗德新兴市场债券基金的投资。”
以阿根廷5年期政府债信用违约交换利差为例,截至今年9月30日,高达995个基本点,显示市场预期阿根廷政府债违约风险上扬。
上述施罗德内部人士说,“阿根廷近几年或许已积极建立足够的资源,以避免步上2001年政府债违约的情况,但阿根廷的政治经济情况不佳,过去两年通胀高达20%以上,加上近期原材料价格下跌,使得阿根廷的经济失去了有力支撑。目前并非投资阿根廷政府债的好时机,必须等到阿根廷政府债价格稳定一段时间以后。”
市场仍在低估美联储即将到来的加息会产生的影响。美联储加息时,联邦基金利率通常会上升到同10年期美国国债收益率一致的水平,甚或更高。市场还在为有关美联储此次加息会不同的观点寻找理由,因此可以说,市场没有为这次即将到来的冲击做好准备。
美联储和新兴市场危机
美联储利率调整周期和新兴市场危机存在一定的关系。不过,这种关系到底是相关关系还是因果关系呢?我认为是后者。当美联储降息时,在其他条件相同的情况下,降息举措降低了资本成本,因此导致更多资本流入新兴市场。资本的流入又会提升新兴市场经济体的经济表现,并使投资者更加乐观,从而促使更多的资本流入新兴市场。
由于新兴市场的金融体系不能很好地为风险定价,资本流入的积极影响就会被夸大,因此,推动资本流入的海外投资者的乐观情绪也被夸大。这就形成了泡沫现象。而美联储一旦转变政策(加息),泡沫就会破灭。
20世纪80年代的拉丁美洲就曾发生过这种情况。美联储的利率调整周期引发了该地区的经济剧变,使该地区的信用荡然无存,导致使该地区同美联储利率周期的相关关系越来越弱,几近于无。北美自由贸易协议(NAFTA)重新点燃了投资者对墨西哥的热情。但是这种热情后来很快就被摧毁,因为1994年美联储加息时该地区再度发生经济危机。由于拉丁美洲同全球资本流入无缘,而且又不是制造业竞争力汇集的中心,它的经济发展越来越依赖于农业和自然资源。
20世纪90年代,全球资本流动的目标转向东南亚。90年代初,美联储把利率保持在低水平,以应付储贷银行危机,这促使大量资本流入东南亚,导致了东南亚经济的蓬勃发展。当美联储1994年将利率恢复到正常水平时,不断堆积的坏账和过热的房地产业还在继续推动东南亚经济的发展。结果,经常项目赤字最终在外国投资者中引发了信用危机。1997年和1998年外资的撤离引发了亚洲金融危机。
本轮周期中,全球资本瞄准了中国、印度和日本。这三个国家的外汇储备目前合计已升至1.43万亿美元,而2002年8月标准普尔500指数升至高位时,这三国的外汇储备还只有5400亿美元。同以前相比,这次最大的不同在于本地企业并不承担汇率风险。相反的,国际资本投资者和个人外汇投机者依然承受着汇率风险。当然,可能也有本地企业在承受汇率风险,而市场兰时不察。这种情况以前就发生过,曾令市场大为惊讶。
在拉丁美洲,政府向美洲的银行借入美元,或者向美洲债券基金出售以美元计价的债券,承担着汇率风险。在东南亚,本地企业和银行向欧洲和日本的银行借入美元,因为它们认为本地货币兑美元会升值。
如果汇率风险事实上是由国际投资者持有的话,那么,本轮周期面临的系统风险就会小得多。但是,我认为,外资大规模撤离新兴市场在所难免,这将导致那些在过去两年中从资本流人中获益最多的国家紧缩信贷。
面对美联储的利率周期可有预防之道
美联储每次加息都会引发新兴市场危机,新兴市场经济体的决策者们每每寻找减弱美联储利率决策冲击的方法,却总是苦无良策。我认为,新兴市场经济体的货币政策不可能真正独立。其货币政策的影响在于控制国内需求。全球已分化成富裕经济体和贫穷经济体,贫穷经济体收入的产生往往会依赖于同富裕经济体的贸易。因此,贫穷经济体在经济增长期往往会依赖富裕经济体的货币政策。
新兴市场经济体所能做和应当做的就是,在美联储刺激美国经济增长时将本国的经济泡沫减至最低程度。对大多数新兴市场经济体来说,会对它们产生生重大影响的失真发生在风险定价领域。短期银行贷款是新兴市场融资的主要方式。政客和银行控股股东经常会将资本挪作己用。因此,这种金融系统很快将资本流入转变成需求(例如拉丁美洲的消费和东亚的投资),需求引致的繁荣为外国投资者的乐观情绪提供丁佐证,并引发厂更多资本流入。这通常会导致巨大泡沫的产生,其特征就是快速增长的贷款和经常项目状况的不断恶化。
美联储改变利申政策的时候,新兴市场没有像美国国侦这杆可靠的投资工具来留住外资,它们只能进行快速调整,为在美国低利率时期堆积起的过剩产能埋单。
为了使泡沫减至最小,新兴市场经济体必须发展出一种信用文化,在关联储保持低利率时提高投资的风险溢价。发展债市就是一个必要条件。只有在信用文化健康发展以后,灵活的汇率才会对减少泡沫有帮助。否则,灵活的汇率只会使问题恶化,给外汇投机商以可乘之机,但却不会对改进风险定价有任何帮助。
发展信用文化需要法律来规范。很多新兴市场经济体需要儿代人的时间来发展法制规范。对于新兴市场来说,这种保护自己免受美联储调整利率冲击的方法或许过于昂贵。随着美联储政策的调整,全球金融市场可能会经历一个泡沫破灭期,持续时间不会短。
美联储的短视也使美国付出了代价
美联储制定政策时所关心的只有美国经济。我认为这种想法非常短视。这种短视使美国经济和全球经济付出了代价。因为美联储没有对它的货币政策在全球范围内造成的影响予以足够重视,它的政策放大了全球经济周期,也加大了美国经济的波动,同时削弱了美联储平滑美国经济周期的目标。
全球经济今天所面临的问题源于美联储20世纪90午代初在储贷银行危机时期注入人量流动资金的政策。为了稳定美国金融系统,1990年至1993年间,美联储在24个月内降息500个基点。从理论卜来说,对美国经济而言,这种做法是对的。但是,这朴政策的剐产品今天还在影响着全球经济。它引发了东南业的资本支山泡沫和1997年至1998年的业洲金融危机。
然而,故事还远未结束。1997午至1998年年间,流出新兴市场的资本流入了美国,引发了纳斯达克股市的泡沫,并导致美国经常项目赤字扩大。美国经常项目赤字由1997年亚洲危机前的1170亿美元飙升至2000年纳斯达克市场见顶时的4110亿美元。
物价飞涨,通胀来临。为防购买力缩水,抗通胀已经成为当前投资的首要目标。随着市场转暖。环境流动性充裕,增加股票型基金投资比重是较为可行的策略。以抗通胀为主要线索选择基金,一方面可以从通胀的源头――大宗商品价格上涨角度来寻找,另一方面也可以从目前经济转型调整结构方向去寻找长期能跑赢大势的投资主题。
紧跟“大宗商品”
11月4日,美联储决定启动第二轮定最宽松计划,承诺将在2011年第二季度结束前购买6000亿美元债券,相当于每月购买750亿美元。与此同时,美联储宣布维持0一O.25%的基准利率区间不变。美同开动印钞机,使通胀预期更为强烈。而与此同时,对股市向好的预期正在形成.买入资产被认为是抵御通胀的有力武器。
南方基金首席策略分析师杨德龙认为,美联储二次量化宽松产生的组合效应将导致投资者逐步将资金从债券转移至股票市场,对股市有利好作用。该计划将导致美国和其他地区的资产收益率差距拉大,导致资本流出美国,令美元产生下行压力.刺激美国出口。目前全球流动性推动大宗商品价格上涨,如果这一趋势进一步强化,大宗商品出口国在明年存在进一步加息的可能。
杨德龙认为,在金融市场和经济复苏不确定性继续上升、潜在汇率战的爆发和美元贬值等因素影响下,黄金价格将可能继续上涨。新兴市场为了应对资本流入导致本国经济过热,只能选择升值和加息。近期澳大利亚与印度的加息即是对此提前反应,新兴市场加息将增加新兴市场货币升值的压力,有利于美国出口。考虑到未来一段时期内海外发达经济体特别是美日仍将延续货币宽松.热钱大量流入新兴市场的情形将进一步加剧,通过外汇占款的形式释放的流动性将成为推动新兴市场股市上涨的重要动力。
近期大宗商品价格的上涨主要受益于美元的弱势。杨德龙认为,随着量化宽松的消息被市场消化之后,美元指数可能会出现小幅的回调和反弹,但美联储资产负债表的迅速扩大所导致的弱美元走势将依然会延续。这无疑将继续推高大宗商品价格,进而推动国内的有色金属板块的上涨。
因此,与之相关的上游行业类股票,都是很好的抗通胀选择,以此为主要方向的投资产品值得关注。比如日前银华推出的大宗商品投资概念基金(QDII),将通过跟踪全球综合商品指数、单个或大类商品价格的ETF,利用这些大宗商品相关的基金产品构建一揽子投资组合,涵盖所有CPI代表的成分商品,这是抵抗通胀非常有效的投资组合。
值得一提的是,该基金还能投资抗通胀债券(TIPS,也称通胀挂钩债券)。这类债券的利息分配紧盯物价指数,被视为对抗通胀的保险策略。为此分析师表示,投资人追捧TIPS债券.表明市场预期未来通胀率会上升,进而纷纷抢买这类抗通胀债券避险。该基金业绩比较基准90%以上是商品指数的共同基金,以及主要投资于通货膨胀挂钩债券的ETF或债券型基金。
还有一只可以选择的基金是国联安上证商品ETF,跟踪A股中与大宗商品相关股票,该基金主要布局沪市能源、基础工业材料、农业等三大类别中规模大、流动性好的上市公司。
大消费引擎
除了周期性的大宗商品类板块以外,跑赢通胀的另一条思路就是寻找具有长期战略的投资方向,大消费无疑是其中最为闪耀的部分。在“十二五”规划即将出台之际,未来5年中国经济的发展需要新的引擎,经济结构转型迫在眉睫。
广发基金专户投资经理祝俭表示,今年4月份开始中国A股市场幅度比较大的下跌,一个大的背景是作为国家经济支柱的传统行业增长遇到瓶颈。这种情况下投资需要回避一些行业,主要是周期性制造业。虽然短期内通胀预期下资源资产会有些机会,但3到5年内周期性制造业没有大的发展机会。
“在这样的前提背景下,我们做投资肯定找到未来增速更快的企业、赚钱的企业.未来中国最好的企业就是两大类,一个是大众消费品,一个就是技术密集型行业。但是技术密集型行业比较难找。未来‘十二五’的3~5年是属于中国消费品行业的。”祝俭认为。
“比如品牌服装,每个人在收入增加后,最先想到的是吃顿好的,买几件漂亮的衣服。目前中国的服装生产已经是全球第一,但大部分是代工。随着国外消费需求减弱,国内消费能力的增强,国内对品牌服装的需求在增加,无论是高端的奢侈品、还是中端的流行品牌,有需求就会有市场,有市场就会有优秀的企业去占领所以品牌服装很有前景。”
“再比如医药保健,现在满大街都能看到白发苍苍的老人,中国已经进入了老龄化社会,老年人的健康医护投入是比较高的。另一方面,随着新农村医保的推进.用药的覆盖面也会极大发展,医药行业有望成为受益于中国消费的最好行业,尤其是研发新品药和拥有传统中药的企业。”
随着未来中国的消费升级和收入提升,消费股将会成为长期存在超额收益的板块。从估值上来看。目前典型消费股的2010年动态市盈率为30倍左右,远高于A股整体17倍的水平,但仍处于消费股历史平均估值水平。大消费通常保持高估值、稳增长,在A股具有典型的防御性特征,上涨时涨势较慢,下跌时跌幅较小,因此在牛市中往往呈现慢牛行情。
与之相关的基金范围很广,包括诸多消费主题类基金、行业基金。比如正在发行的汇丰晋信消费、大摩消费领域,或是老基金中的华宝兴业宝康消费品、申万巴黎消费增值等等。
除了主动型基金,日前即将发行的消费行业指数基金也值得关注。国投瑞银中证消费指数基金,跟踪中证下游消费与服务指数,该指数200只成份股分布于沪市主板、深市主板和中小板,五大权重予行业为食品饮料、生物制药、运输、零售业、耐用消费品与服装,占到整个指数市值权重的74%。
基金动态
华宝兴业新兴产业基金发行
华宝兴业新兴产业股票型基金于即日起发行。该基金为国内首只集中投资新兴产业的主题基金,基金将通过对新兴产业相关行业的辨识、精选以及对新兴产业相关股票的深入分析,挖掘该类型企业的投资价值,分享新兴产业发展所带来的较高回报。
嘉实新动力三日募得近10亿元
正在发行的嘉实主题新动力股票型基金发行3日即募集近10亿元。嘉实主题新动力将从经济发展和结构转型中寻找新兴增长动力,从而挖掘其中的主题投资机会。
中银基金看好债市
中银基金固定收益团队表示,当前债市趋势并未发生转折性变化,只不过是向中性收益率水平靠拢。债市短期波动为新发行债券基金提供了建仓良机。市场趋势发生转折性变化的前提是基准利率出现连续大幅上升,这一点国内目前还看不到。
华泰柏瑞认购旗下QDII
华泰柏瑞基金公司已用500万元固有资金认购了旗下正在发行的华泰柏瑞亚洲领导企业股票基金,表明其对该基金投资领域增长潜力的认可,以及对公司海外投研团队能力的信心。
与面世前投资者予以的高期望形成鲜明对比的是,QDII代客境外理财业务正式推出之后,就一直饱受境内如火如荼的股票市场和人民币不断升值的双重夹击。据相关部门所披露的数据,截至2006年底,各机构获批的QDII额度为134亿美元,而实际从投资者手中募集的资金量大约只有3.9亿美元。 近日据银监会高层透露,QDII代客境外理财业务的投资范围将有所放宽,同时信托公司也将可以申请开办这一境外理财业务。事实上,近期新推的QDII境外代客理财产品中,已经开始间接引入挂钩境外股票机制,同时通过产品设计加强了汇率风险抵御能力。
投资可能扩展到境外证券
根据银监会的现行规定,目前银行QDII产品所投资的境外产品仅限于固定收益率产品,其中包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品,而银行QDII产品不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品以及BBB级以下证券。保险机构QDII也只可以投资于境外的固定收益率产品和货币市场工具。基金管理公司虽然可以将外汇用于包含股票在内的组合证券投资,但其外汇资金来源仅限于境内机构和个人的自有外汇,不可以通过集合人民币资金继而购汇进行操作。
受限于这一规定,在最早一批推出的QDII产品中,都把票据和货币市场作为了主要投资标的。以一家国有银行去年7月所发行的第一款QDII产品为例,投资标的全部为评级AA以上的境外结构性票据及货币工具,然而随着产品的到期,QDII产品实际以人民币结算的收益率并不尽如人意。该款QDII产品今年2月份到期时,投资者获得了7.31%的美元回报。但是与同期境内外股票市场的收益相比,7.31%的收益率尚难引起投资者的兴趣的。更何况,考虑进人民币升值的因素,在结汇之后,该产品的人民币收益仅为4.6%。
然而这一局面将有望得到扭转,4月上旬,银监会主席刘明康公开表示,银监会希望今年内调整并扩大QDII的经营范围。据悉,目前银监会正会同国家外汇管理局研究审慎调整扩大商业银行代客境外理财业务有关政策,银行系QDII的投资范围将可能扩大到境外优质有价证券,从而正式进军海外股票市场。这将意味着,原规定“不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品,以及BBB级以下证券”的限制将被打破。
对于投资者来说,今后借助于QDII产品的投资,就可以实现共同参与海外证券市场的目的,在把自己的投资扩展到全球的同时,收益率也有望得到进一步提升。
信托公司也可发售QDII产品
在银行系QDII产品的投资范围有望扩展到海外证券市场的同时,个人可以进行QDU的投资渠道也扩大到了信托公司。本月,银监会和国家外汇管理局联合了《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》,这就意味着信托公司也将加盟QDII大军,可以开办受托境外理财业务。
不过,据业内人士的分析,尽管拥有较好的业务发展预期,但就目前的情况而言,个人通过信托公司参与QDII境外投资还需要时日。
首先是对于开办QDII业务的信托公司要求较高。在暂行办法中,对于申请开办QDII业务的信托公司列出了较高的门槛。如注册资金的要求,办法要求信托公司开办受托境外理财业务,需满足注册资本金不低于10亿元人民币或等值可自由兑换货币。据记者了解到的信息,现在符合这一条件的信托公司数量并不多。
此外,信托公司还需满足经批准具备经营外汇业务资格、且具有良好开展外汇业务经历以及良好的运行资质等多项条件。这对信托公司来说,也将成为一个难题。毕竟,与中外资银行相比,银行外汇理财经验较丰富,信托公司从事外汇产品开发和设计的人员较少。现在信托公司推出的外汇理财业务数量本身就不多,并且业务主要集中于信托贷款融资,缺乏境外投资的经验。因此信托公司在QDII产品的设计和管理能力上,还有所欠缺。
对于个人来说,购买信托公司的QDII产品,也需要更多的资金实力。按照银监会的要求,对于单个受托人,购买信托公司QDII产品时,投资额不得低于100万元人民币或是等值外币,远远高于银行QDII产品5万元人民币的“准入门槛”。
QDII新品间接挂钩海外证券
在QDII产品市场亟需变革的同时,不少中外资银行已经开始悄然发力,在首批QDII产品收益不理想的情况下,对新一批QDII产品进行了变革。
对近期银行所发售的QDII产品进行比较发现,与以往推出的QDII产品相比,新品的变化着力体现在如下两个方面。
一是体现在投资标的上。与首批产品单纯投资于境外票据所不同,新款QDII产品在设计时往往采用了联合海外优质基金公司,通过购买基金公司定向发行的票据产品,间接地与海外证券市场相挂钩。
如东亚银行正在发售中的QDII产品“基汇宝”第三期,直接的投资标的是由海外的美林公司所发行的保本结构性票据,从整体框架上属于目前银行系QDII产品可投资的标的产品之列。但是,美林公司所发行的票据,在保本前提下的实际收益又是与美林全球优势资产配置组合指数、固定收益资产密切相关的。其中,美林全球优势资产配置组合指数是由5只优质的股票、债券及商品基金组成,包括摩根士丹利环球品牌基金、霸菱香港(中国)基金、PIMCO总回报债券基金、荷银全球新兴市场债券基金,以及美林世界矿业基金。据东亚银行的理财专家介绍,这款QDII产品的实际收益高低,更多地取决于资产配置组合能够获得的收益。
对于这款产品的投资者们来说,以QDII产品为纽带,通过产品的投资,就相当于间接参与了美林全球优势资产组合所涉及到的海外有价证券市场。
QDII的这一投资趋势已经逐渐为越来越多的代客境外理财产品发行商所使用,在中资银行的产品中,也引入了这一做法。像光大银行发售中的QDII“同享一号”中,则是借助于美国摩根大通银行所提供的通道,通过购买摩根大通的结构性票据,建立境外投资组合。民生银行近日推出的首款QDII产品中,则把具有极大升值潜力的全球新兴市场作为投资方向。该产品直接购买“荷银新兴市场债券基金保本票据”,通过荷银票据的操作借道新兴市场。
不难看到,QDII产品新的设计思路为投资者博取全球市场收益提供了机会。但是这也加剧了产品本身的投资风险,投资者还是应当根据自己的需要和风险承受能力谨慎地做出选择。
二是除了投资标的不再局限于低收益产品,QDII新品中也注重了对人民币汇率风险的防范机制。在东亚银行的产品中,使用的是人民币升值的补偿机制。这一产品的投资期为5年,每半年设置一个汇率观察日,根据人民币兑美元的实际升幅,最高可以给出投资本金的4%作为现金投资收益派发给投资者,这在一定程度上可以补偿投资者的人民币升值损失。民生银行的QDII产品中,可为客户提供5年最高达15%的到期人民币汇率升值补偿,同样可视为帮助投资者规避人民币汇率升值风险。