债券基金盈利模式精选(九篇)
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第1篇：债券基金盈利模式范文
位去年高唱8000点的某大型基金总经理已经在私下表态，今年的机会已经不多，大盘也许会一直横盘走下去。这样略带看空的言论，绝对不会见诸报端，但市场在3000点下方挣扎的态势却实实在在地告诉投资者，在没有实实在在的利好消息在之前，没有人愿意在经济增速不确定的情况下发动大行情。
而现在令基金行业最不安的已经不再是市场，调整反弹的大盘也在考验着基金公司的投资能力和生存本领，越是市场冷清，整合并购的成本也越低。越是波动幅度加大，就越容易在市场中出人头地。
过去是基金抱团取暖，现在则不得不时刻准备捅上别人一刀。
老十家开始分化
基金不再团结的一个标志就是“老十家”业绩的分化。
在基金行业内部，一直有“老十家”的说法，指的是以华夏、南方、博时、嘉实为代表的在2000年前成立的十家基金公司。因为运作经验丰富，也各有各的拳头产品，在过去的牛市中表现虽然有所差异，但在业绩上基本上还是保持了齐头并进的态势。
但进入2008年以来，作为基金行业的代表，“老十家”明显有分化的态势。华夏基金在取得了龙头老大的地位后延续强劲的势头，年初发行华夏蓝筹希望债券基金保证了资产规模不至于大幅缩水，仓位上也采用轻仓的办法。在仓位下调幅度最大的华夏回报2号二季度报告中，就提到“2008年二季度市场继续走弱，从市场共识的盈利预测来看，目前市场估值的合理性已经大幅提高，但是此盈利预测滞后于最新经济形势变化的可能性越来越大。基于对市场谨慎的判断，我们在资产配置上继续保持较低的股票类资产配置，增加债券类资产的配置。”而上半年，华夏旗下10只偏股型基金净值加权平均跌幅只有26.66％，排名所有基金公司第一名，轻仓的策略获得了成功。
但一些同样位列“老十家”的基金公司，显然对市场的判断过于乐观，仓位调整不力。从数据中我们可以看到，包括大成、鹏华、长盛、嘉实、国泰在内的“老十家”基金公司的资产净值市场占比下降的比较厉害。这样的现象，一方面是因为“老十家”基金的持有人很多进入市场较早，有着更多的经验，选择了赎回规避市场风险，但另一方面，也是因为随着基金公司的增多，很多“老十家”基金公司的管理团队发生了巨大的变化，没有熊市经验的新人掌握投资大权，不能对市场的变化及时反应。
而“老十家”的业绩分化也证明，华夏基金囤积分析师，加强投研实力的做法获得了市场的认可，再有经验的基金公司也必须要持续加大对市场的研究力度。
银行系基金守住营盘
基金开始斗基金的场面最集中体现在新基金的发行上。在市场低迷的今年二季度，新批基金密集发行造成渠道拥堵已经是一种常态。在这样的背景下，基金延期募集已经司空见惯，而总规模小于5亿元的迷你型基金更是比比皆是。但这样的时候，银行系基金的渠道优势就开始显露出来。
可以看到，近期发行规模较大的大部分都是银行系基金，上个月发行的建信增利债券基金募集规模达到了59.69亿，工银添利债券基金也达到了48亿，而交银施罗德增利债券基金首发规模就达到103亿，是今年唯一一只首发超过百亿的基金。此外，股票型基金如中银策略发行规模在46亿，工银全球也达到31亿，建信优势、中银策略和浦银价值等也是今年首发规模较大的基金。
不仅仅是新基金发行，从数据上看，银行系基金在今年二季度净申购方面同样表现抢眼。天相数据显示，实现基金份额净申购的10家基金公司中，就有5家属于银行系，占比达50％。净申购排名靠前的基金公司有汇丰晋信基金、工银瑞信基金、浦银安盛基金、兴业全球人寿基金和交银施罗德基金，基金净申购份额分别实现了5.22％、3.12％、1.93％、0.95％和0.26％的增长，净申购份额总计达20.45亿元。
2006、2007年的单边牛市行情中，风格偏于保守的银行系基金排名一直都不是非常靠前。在很大程度上，这也源于和其他基金相比，银行系基金的管理者压力普遍较小，不用去血拼排名赢取高额奖金，选股上自然就略有保守。但在弱市格局下，就需要策略上保守一点，而银行系基金可以充分发挥银行在客户和渠道方面的长处，其充分调动金融资源的优势也容易在目前的格局下有所发挥。
危机逐渐浮出水面
从数据中我们可以看到，除了华夏基金之外，排名前五的基金资产市场占比都有所下滑。更为关键的是，无论是博时、嘉实还是南方、易方达，都已经在2008年发行了股票型基金，而且效果都难以和过去相比，而华夏在拿到了发行资格后，虽然高调宣布要让公认的第一基金经理王亚伟来操盘，但却迟迟不动，显然是在积蓄足够的动能。
私下里，已经有一些基金高层抱怨华夏不讲江湖规矩，尤其是前一阶段钢铁板块和保险板块的大起大落就被外界怀疑是基金之间在好勇斗狠。这样的事情无凭无据，但猜测并非全无道理。我们从数据上明显可以看到，基金行业在大幅减持金融地产之后，其重仓股的重合度已经开始降低，抱团取暖的局面一旦结束，基金之间自然就没有什么情面好讲，尤其是市场变化的速度增快，为了饭碗自然顾不得面子。
尤其值得注意的是，在市场调整的过程中，基金行业的整合也开始加速。博时基金的股权拍卖、摩根斯丹利入主巨田基金和洛希尔银行参股中海基金都在今年发生绝非偶然，在这样的背景下，基金公司为了生存下去，也必须要和同行们斗上一斗了。
第2篇：债券基金盈利模式范文
Tips贴士基金的六个好处
集合小额资金
普通投资者（如普通家庭）一般资金规模有限，再加上许多市场对参与者资金量要求比较高，一般投资者会失去许多机会。投资基金就可解决这个问题，也可以说是为小额投资者提供了一条通向各种投资市场的通道。
专家投资
如股票、期货交易等投资渠道，一般的投资者很难把握，也没有时间长期关注。基金管理人具备更专业的研究能力，能为投资者获取更稳健的投资回报。同时，基金管理人具有熟悉投资理论、操作经验丰富、信息渠道广泛等优势，具有更强的获利能力。
分散投资、控制风险
投资基金可以选择投资到多种领域、多种行业、多个品种上，实际上帮投资者分散了投资风险。如果是个人投资者，就比较难做到如此多样性的投资组合。
安全性有一定保障
目前在中国，基金资产只能独立存放于托管银行的独立账户中；而国内有托管业务资格的只有大的银行。这些信誉良好的银行作为投资者资金的保管人，严格按照法律法规和基金契约的规定保管基金资产，确保其不被挪作他用，并对基金管理公司的运作进行监督。即使在最坏的情况下，基金管理公司或托管银行宣布破产，基金资产仍会在相应的法律框架内得到安全性保障。
信息透明
基金管理公司将向投资者公开招募说明书，定期报告包括半年报告、年度报告、基金投资组合公告、基金净值公告及公开说明书等，使投资者充分了解基金的经营情况。
流动性强
对开放式基金可直接购买与赎回；对封闭式基金可通过交易所实时买卖；这是定期储蓄存款、债券，更是房地产投资没法相比的。
基金经理谈策略
关于这个问题，我们最好听听优秀的基金经理们都是怎么说的。
肖坚，易方达基金公司投资部总经理，易方达策略成长基金经理。易方达策略成长基金成立于2003年12月9日，2005年总回报率为13.38%，在股票型基金中排名第二；2006年至今的回报率为56.2%。
《钱经》:易方达策略成长现在已经1.74，这么高的价格让很多投资者都不敢买。
肖坚:你说的1.74是净值。看一只基金最重要的指标是累积净值，因为累积净值相当于衡量这只基金的赚钱能力。累积净值高反映了三个要素:过去的赚钱能力不弱；分红能力强;基金持有的股票涨幅很大。那么，我现在把手里大部分的股票抛了，净值变成1块，便宜了，你还敢不敢买？
《钱经》:投资者会考虑既然基金净值已经到了一个高位，就意味着它持有的股票价格都非常高了。所以，赶紧赎回，害怕股票的风险太大基金净值又往下掉。
肖坚:有人把基金当做股票来炒，高抛低吸，看到价钱高了就觉得风险大了，于是赎回基金份额，这种做法其实是不相信专业判断。因为基金经理会考虑做股票调配，哪些股票已经到一个高位了那我就卖掉换成更有潜力的股票，而期间我也会考虑分红来维持投资者，分还是不分，分多还是分少也是专业判断，如果我觉得还有机会继续增值，那就会保持一个比较高的净值，少分一些。所以，在投资一只基金的时候，基金本身的赚钱能力才是最应该考虑的因素。当然，现在也有很多1块多的基金，按照你的说法，是很便宜的，但是很多投资者也不会去买，因为不相信它们的投资能力。
《钱经》:易方达策略成长的分红策略是怎么样的？
肖坚:成立以来，我们保持着一个很高的频次在分红，至少每个季度分一次。我分红是要把股票卖掉换成现金分给投资者，作为一只以成长为主题的基金，我的目标就是让投资者安心。就像在熊市的时候没赚什么钱，但还是保持着一个分红的频率。
《钱经》:你对后势怎么看，易方达策略将会怎么操作？
肖坚:无论是在熊市还是牛市，我们始终是在寻找结构性的机会。我们会在一定宏观经济背景下自上而下地寻找热点行业，比如，2003年的大众原材料;2004年，消费品以及基础设施；2005年的零售业，以及2006年的有色金属板块。同时我们再自下而上地圈出一些行业发展龙头股票，通过这样的策略来取得一个长线的回报。
何震，广发稳健增长基金经理。广发稳健增长基金成立于2004年7月26日，2005年总回报为17.7%，在配置型基金中排名第一；2006年至今（截至2006年5月15日）回报率为50.01%，根据晨星评价，是配置型基金中的五星基金。
《钱经》:广发稳健的价格现在是1.58，你觉得这个价格高吗？
何震:事实是这样的，这只基金在一块二的时候有人喊高了，一块三还在喊高，一块四一块五都有人说太贵，但是我们发现基金现在是净申购，也就是说买的人比卖的人多，正是因为有这么一批看好中国经济的长线投资人存在。
何震认为2006年，特别是股改之后，会有相当一批优秀的企业逐步成长，这些企业将是未来投资者重点关注的对象。选好一只好股票的前提就是选择优秀、有潜力的企业。何震在介绍自己所管理基金的投资模式时就说到，我们所推崇的或者说最尊崇的投资理念就是盈利来自于企业本身。你所买的股票能上涨，是因为这个企业的业绩能增长，企业的业绩增长当然有非常多的原因，宏观经济的增长、行业的增长、企业本身管理水平的提升，等等都可以导致企业盈利的增长。这算是一种不主动参与“市场搏弈”的投资方式。
但是这种不主动参与“市场搏弈”的方法是否具有可行性呢？何震认为有几个条件是必须具备的：第一，中国市场的有效性在增强。首先股权分制的顺利推行解决了中国股市最大的问题，非流通股变成了流通股，这可以大大推动市场的有效性。第二，机构越来越占据市场的主导地位，机构还是比较理性的，这也使市场的有效性能增强。第三，上市公司的治理结构逐步完善，这也是市场有效性逐步增强的因素。
为什么要强调市场有效性呢？何震解释：中国市场的有效性增强实际上为不盈利模式提供了一个非常好的生存空间。像烟台万华这样的股票。它在2001年上市，股价跌了很多，但业绩却持续在增长，连续六年增长50%以上。但为什么第一年会跌呢？因为该支股票上市的时候估值太高了，从2002年开始基本上每年都在涨，但涨幅跟利润的增长是差不多的。这说明中国有一批股票，至少还有一批这样的机构投资者秉持价值理念。
是不是简单的买入持有就能保证这样的收益呢？何震的答案是否定的，因为企业的发展是动态变化的，利润有爆发性增长的时候，也有沉寂的时候。投资者在关注企业的同时要保持适当的灵活性，因为企业的发展是不连续的，比如说一个企业它主导的产品可能要进入一个投资期、推广期，然后才进入售货期，投资者最好是在售货期到来之前买这个股票，可能这时收益率是最高的，基金利用效率也是最高的。
王鸿嫔，上投摩根富林明基金管理有限公司总经理。
成立于04年9月的上投中国优势，2005年的收益率为11.32%，2006年至今的回报为77.85%，在股票型基金中排名第一。截至于2006年5月15日。
《钱经》:上投现在已经1.9，据说上投有心要做中国第一只2元基金是吗？投资者疑惑的是基金净值这么高了不敢买。事实上，截止发稿日，上投中国已经突破了2元大关了。
王鸿嫔:我们并不是刻意要作什么两元基金，只是一个信号，现在大家可能觉得1块多很高了，但是以后可能三块四块的都很常见，我们只是顺其自然地操作。在以前，投资人习惯做短线，稍微赚到了一些就跑了，这些都是对市场没有信心的表现，但现在的市场我们明显地感觉到是整个基本面在带动，结构性的改善，可以说现在是一个长多。这很像80年代的日本，90年代的美国以及近期亚洲市场的表现。我们对这个市场是看好的，所以，对自己的基金更有信心，倒是两块或者更高的净值都不是主要问题。
我们可以这么分析，从1块到2块，是增长了100%，而从2块到4块也是增长了100%，只不过我们的心里会觉得从2块到4块会比较难一些。但事实上，在投资基金的时候我们首先要考查的是其投资标的未来的成长性高不高。在国外有很多100多美元的基金，这一点都不稀奇。
《钱经》:国外有些基金是不分红的，只是通过净值的增长帮助投资者长期增值。那么，分红还是不分红，哪种才是主流呢？
王鸿嫔:在台湾，通过基金净值差获利不用课税，但是政府要对基金投资的股票所得红利或者债券利息收益课税，举个例子，如果一只基金分红5分钱，其中一分钱来自于股票分红和债券的利息，另外4分是资本利得。那么，这1分就需要课税，那投资者人就想，干脆不要分红了，直接在净值上反映，我以一个高价赎回就不用交税了！那么，在国内，个人投资者是不用课税的，而基金的投资者很大一部分是机构，分红对他们而言在税制上更有好处。所以，并不能说分红是主流还是不分红是主流。
选择基金如选配偶，选择前要小心求证，选择后要有耐心和包容
上投摩根
投资总监/中国优势
基金经理 吕俊
经过几年的熊市，A股已经呈现出良好机会，但是机会还隐匿于结构化的框架中，那么，找一个专业的理财团队帮你吧
易方达基金管理有限公司基金投资部总经理/易方达策略成长
基金经理 肖坚
贵还是便宜
其中存在一个误区，我们把开放式基金的净值当做是股票或者封闭式基金的价格。大家知道股票投资赚钱的原理是低价买入、高价卖出，因为股票的价格是由于供求双方决定的，可能并不等于它的价值，所以，我们在面对一只高价位的股票时――比如茅台，专家会这么介绍:这只股票的持有人多为机构，潜台词是如此贵的股票上行空间有限，冒不起风险的个人投资者还是少沾为好！也就是说，如果某只股票价格太高，我们会怀疑它高于其价值，那么，风险会相应大。封闭基金也是如此只封闭式基金价格也是市场上进行买卖的投资者双方供求关系的集中体现，存在价格脱离实际价值的情况，即存在折价或溢价的时候，故也就可能存在价格高、风险高的问题。
但对于开放式基金而言，其价格即基金单位净值是基金的净资产和基金总份额的比值，投资者据此申购或赎回，基金单位净值就是基金实际价值的真实反映，不存在溢价或折价，故并不存在单纯价格高就风险高的问题。也就是说，买如一块八的基金就是足额的资产对应，并不存在贵或者便宜的问题。
比如，在不考虑费用的情况下，如果投资者以5万元买入基金单位净值为1元的某只基金，基金份额为5万份，假设年净值增长率为15%，那么一年的总回报为0.75 万元；如果将该5万元买入基金单位净值高达1.25元的某老基金，年净值增长率也为15%，虽然持有人获得的基金份额只有4万份，但一年的总回报同样为0.75万元。
也就是说，其实对于开放式基金而言，不存在价格与价值的差异，不像股票一样受供给需求影响。只要基金管理人有较好的运作业绩和稳定的管理团队，应该作为一种长期投资工具持有。“买跌不买涨”、“物美价廉”的策略并不适用于基金。
正本清源
那么，既然开放式基金并没有贵贱之分，是否能够实现高回报才是关键。基金净值表明基金管理人一段时间以来的运作水平，净值高说明基金持有的股票比其他基金持有的股票涨得好（当然，也可能是因为它不分红）。那么，我们当然有理由怀疑:既然基金持有的股票都到一定的价格了，比如不少基金集中重仓茅台，连续几个涨停让我们看到其中蕴藏的“巨大风险”，这样高净值的基金该不该卖？这个担心或许有些越俎代庖，因为基金经理自己会衡量哪只股票的风险，如果他认为没有上行空间了或者发现价值低估的股票他都会调整自己的股票组合。当然，如果你执意觉得一块八的基金上涨20%的几率没有一块五的基金获得20%来得大的话，那就去自己做股票吧，因为这样的逻辑更适合于其他投资，除了基金。
肖坚的洼地理论
易方达策略成长基金成立于2003年12月9日，2005年总回报率为13.38%，在股票型基金中排名第二；2006年至今的回报率为56.2%。
易方达基金管理有限公司基金投资部总经理肖坚认为2006年A股市场与中国经济增长的持续背离，已经导致A股成为投资的“洼地”。
经济学中有一种效应叫“洼地效应”，“洼地”，顾名思义，低凹的地方。水往低处流，有一片洼地就可以形成一个水洼，这是一种自然现象。在经济发展过程中，人们把这种自然现象引申为一个新的经济概念，叫“洼地效应”。而现在中国的股市就像一个“洼地”，将成为资金汇集的方向。
股市成为“洼地”的原因，肖坚主要提出了几点：一是因为其他投资领域吸引力相对减弱。国债去年的收益率已经大幅下降;而整个期货市场在这几年经过了一个非常快速的增长期，但目前风险不小;房地产市场在国家的宏观调控下已经不太可能产生再大的暴利；实业投资方面，虽然钢铁行业的毛利率在2004年达到了60%，但2005年由于供求发生变化，收益率惊变负数。二是制度逐渐在改革。过去几年由于中国股票市场的制度缺陷没有能吸引资金进场。投资者的心情不断地受挫，由于制度缺陷、股权分置，导致我们的流通股利益不一致。但经过这几年制度的变革之后，现在基本有占市值50%以上的股票都完成了股改。估计在股权分置改革完成后，整个市场会在国际化、市场化的框架下重建，所以，市场现在变得越来越有吸引力。 三是国际资本市场越来越看好中国的A股市场，他们也通过不同的方式持续进入中国市场。
另外，肖坚还提出了三个值得投资者关注的投资亮点:一是价值重估，二是自主创新，三是金融创新。国家“十一五”规划对自主创新非常重视，有各种政策上的支持，围绕着自主创新，中国一些优势的企业，像军工、数字电视、新能源新材料这些方面的企业也会在今年的各个阶段亮丽登场，它们会成为整个行业板块里面一个非常亮丽的风景线。
Tips贴士中国基金简史
1998年4月7日:
封闭式基金挂牌上市
基金金泰、基金开元分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市了。这是自1997年1O月《证券投资基金管理暂行办法》出台以来，国内首发的两只封闭式基金；从此，中国证券投资基金开始进入规范发展阶段。
同开放式基金相比，封闭式基金有着很多的不便；但从另一个角度来考虑，它可以保证资金总额的稳定，避免应对赎回的问题，适合初创期的国内证券市场。在投资品种有限、证券市场不断发展的情况下，还是很有投资价值的。
2001年9月21日:
第一只股票型开放式基金
――华安创新发行
当时，认购过程比较的有“中国特色”，甚至有点像当初股市IPO。首先，要先领取预约认购号，然后再凭号认购；直销网点不接受个人投资，而代销网点又只有一家银行及其分支行（这意味着你要在人山人海中排队）；个人投资者单笔认购下限1万元（每个预约号金额），累计认购上限30万元，每次认购金额必须是1万元的整数倍（小投资者恐怕只能“望基兴叹”了）。
当面临很多选择的时候，作出选择本身会很困难；而当你毫无选择余地的时候，却又感到无可奈何。在国外，基金种类非常丰富，基金公司数量众多；直销、代销、网上、电话乃至传真都可以认（申）购赎回，而且额度灵活。在国内，卖方格局的直接结果就是不需要选择，而且还要在程序上花费大把的精力。只有整个市场快速地成熟起来，这种市场状态才能打破;目前，基金市场的发展已经比较好地解决了这种问题，投资者可以方便地通过很多的银行、券商以及网络进行交易。同年，政府开始对原有投资基金进行清理、改制和扩募，对其中部分已达到规范化要求的基金，重新挂牌为新的证券投资基金。
华安创新是一只股票型基金;然而，今天我们从历史的角度来看待它的诞生，不免得出生不逢时的结论：当整个股票市场开始经历一段长期的熊市之时，以股票投资为主的股票型基金又怎能取得出色的成绩呢?即便跑赢大盘，落得个“赔得最少”的结果，也难以获得投资者的青睐。
近期，股市的复苏为股票型基金的发展带来了契机。相信在股市复苏带动下，股票型基金将迎来一轮大发展；目前如上投、广发等基金公司发行的新股票型基金都受到了热捧，以致提前几周就结束了募集，并远远超过预定募集目标。
2002年9月20日:
第一只债券型开放式基金
――南方宝元成立
尽管从某种角度来说，宝元债券并不是一只纯债券基金（债券资产配置比率为45％～95％），但也许这恰恰会成为它适应市场波动的长处。它更像是一只配置型基金，从而能够兼顾股市和债市的获利机会。
债券基金在海外发展迅猛，原因在于它不仅能符合稳健型投资者的要求，而且在一定时期内，它还是股票投资者回避股市系统性风险的良好工具。一般来说，债券基金的风险要低于股票基金的风险，在整个投资组合中，债券基金可以起到“护身符”的功能，以避免资产的大幅缩水。当然，债券基金在海外之所以能成为热门品种，也与其债券市场的发达密不可分。
在股市无精打采的情况下，债券基金在2005年开创了自己的历史纪录：13只债券基金全部正回报，其中有9只的总回报率均超过了10％，一时间成为市场的宠儿。
2003年12月30日:
迟到的第一只货币市场基金
――华安现金富利
华安现金富利在宣传中有一个概念，概括了货币市场基金的特色：“一元、二有、三免、四超”，即货币市场基金“有活期便利，超定期收益”的特征――“一元固定价；天天有利息，月月有红利；免利息税，免赎回费，免认购费；超级安全，超额收益，超级便利，超级享受”。
当然，这里面也反映了货币市场基金成立初期，市场不够规范的特点。其实，所谓货币市场基金（Money Market Funds，MMF），是指以货币市场工具为投资对象的基金。所以，货币市场基金更多地被定位在现金管理、短期资金管理以及在一个投资组合中降低风险和提高稳定性的角色。然而，华安现金富利的规模一度突破500亿、成为国内规模最大的开放式基金的原因，却是货币市场投资工具在当时的高收益，导致国内投资者混淆了货币市场基金与其他投资的本质直接相关。当时，经常可以听到某只基金的7日年化收益达到了7％甚至10％，这样的数值令人咋舌。考虑到货币基金的投资渠道，实在很难达到，所以，其中的违规操作是显而易见的。目前，人们对货币基金的认识才有所扭转。
在2005年上半年，证监会对货币市场基金实施严厉管制之后，货币基金的收益率一下子开始回落，而现在的收益水平基本稳定在2％左右，但相对于银行一年定期存款税后1.8％的收益来说，货币基金还是有一定吸引力，而且风险程度实在小之又小，流动性又很强，所以，货币市场基金依然是活期储蓄的出色代替品。2005年12月5日，由南方基金和中信银行联合推出的国内首张基金联名信用卡的发行，使货币基金首次实现了其支付功能。
第3篇：债券基金盈利模式范文
关键词：统一债券市场，亚洲债券基金，金融监管
一、引言
亚洲金融危机给亚洲一些国家和地区的金融体系造成了严重破坏。因此，亚洲尤其是东亚各国深刻意识到加快亚洲金融一体化进程、共同防范金融风险的重要性，开始加强区域内的对话与合作。但由于亚洲各国的经济水平相差悬殊，金融市场及配套设施发展不平衡，加之历史、宗教、文化及立场上的差异，亚洲的全面金融合作存在较多困难，目前难以展开。
在全面推进亚洲金融合作尚不具备条件的情况下，债券市场的合作具有客观上的便利条件，相比其他金融工具，债券具有安全性高、流动性强的优势，债券市场也就具备了较强的风险抵抗能力。因此，在包括债券、股票、货币等领域的亚洲金融合作进程中，统一债券市场就成了风险最小的安排。此外，债券市场的区域内合作对各国货币政策的冲击较小，操作起来也较为简单，容易被各国接受。基于上述原因，可以通过设立统一债券市场作为突破口。创造一种长期对话协调机制，推进亚洲的全面金融合作。
二、亚洲统一债券市场的进程
从类似欧洲货币同盟的亚洲货币联盟和类似欧元的亚元设想，亚洲各国政府和专家提出了一系列的区域金融货币合作建议O.基于亚洲地区的现实情况，各项合作建议中有些还不具备付诸实践的条件，并且各国之间还存在较大分歧，但对于尽快建立亚洲统一债券市场已经达成共识。
目前为止，亚洲统一债券市场的主要进展如下：（1）2000年5月，“东盟10+3”财长会议通过了“清迈协议”。这一协议为后来亚洲债券基金的建立打下了基础。（2）2002年6月，泰国在第一届亚洲合作对话（ACD）中首先提出建立亚洲债券市场的倡议。同年8月，泰国在东亚及太平洋中央银行行长会议（EMEAP）上提出建立亚洲债券基金的设想，构建了亚洲债券基金的雏形。（3）2002年9月，中国香港在第九届APEC财长会议上提出“发展资产证券化和信用担保市场”，以此促进亚洲地区债券市场的发展。（4）2002年11月，韩国在“东盟10+3”非正式会议上建议：采取措施逐步消除各成员国国内资本市场发展所面临的障碍，完善区域性的信用评级、担保、清算等方面的制度和机构建设，促进亚洲债券市场的发展。（5）2003年2月，在“东盟10+3”高层研讨会中，日本提出“亚洲债券市场启动方案”，并提出相应的启动措施。（6）2003年6月2日，东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）宣布与国际清算银行（BIS）合作建立第一支亚洲债券基金（ABFI，AsiaBondFundI）。ABFI的成立标志着统一亚洲债券市场进程的正式开端。（7）2004年12月16日，EMEAP宣布亚洲债券基金二期（ABF2，AsianBondFund2）即将启动。与ABFI相比，ABF2有明显的进步：规模由10亿美元扩大到20亿美元；投资方向由八个经济体的和准美元债券拓展到和准本币债券；确定了向私人部门开放的原则。
目前，如何推动亚洲债券市场的发展在五个区域合作论坛上已经成为主要的研究议题，它们分别是东亚及太平洋中央银行行长会议（EMEAP）、APEC金融首脑会议（APECFMM）、亚洲合作对话（ACD）、ASEAN+3以及亚欧会议（ASEM）。这五个论坛共同致力于研究亚洲债券市场的发展战略及相应的设计方案，在一定程度上促进了亚洲债券市场的融合与发展。
三、当前的困难与挑战
与欧洲联合相比，亚洲债券市场的统一仍然困难重重，其面临如下主要问题。
（一）各国（地区）经济发展不平衡、缺乏政策协调
理论与欧盟的实践表明，地区经济的不平衡会阻碍金融市场包括债券市场的统一进程。因此，亚洲各国和地区经济结构和经济发展水平的差距过大，被认为是区域合作的最大障碍。此外，亚洲各国在货币、财政、利率、汇率等经济政策的协调方面存在较大问题，缺乏必要的合作机制，成为债券市场统一乃至金融合作的一大桎梏。
（二）各国（地区）债券市场发展的不平衡与不完善
就地区债券市场来看，亚洲金融危机之后韩国在发展债券市场方面卓有成效，成为除日本和中国以外的亚太最大市场。但除了日本、中国、韩国，之外，亚洲其他经济体债券市场规模相对狭小、发展也较为缓慢。这种地区之间的不平衡必然给亚洲债券市场的联合带来阻力。
除了市场规模的差距较大，亚洲很多国家（地区）的债券市场在结构上也存在不同程度的缺陷。突出表现在政府债券占绝对统治地位，金融机构发行的债券次之，公司债券的比重过小，与欧美发达国家的债券市场结构相差甚远。此外，各国债券市场的不完善还体现在基础设施的不完备以及投资者的基础薄弱。亚洲金融危机的影响使得政府参与经济的程度较深，而且亚洲金融市场中的共同基金不发达，保险公司在资本市场中的地位相对弱小。同时，由于购买程序的复杂并可能涉及一些额外的税收，使海外投资者的参与程度不高。上述种种原因使得各国债券市场的投资者基础十分薄弱。
（三）各国立场存在差异、短期内动力不足
从亚洲金融危机中各国所受的影响来看，泰国受到的冲击最为严重，因而在亚洲债券基金的建立过程中也最为积极，新加坡、韩国的积极响应也是深感加强区域合作、协同防范风险的重要性。中国拥有强大的外汇储备，在亚洲乃至世界的地位不断提升，已公开表示积极参与亚洲债券市场的建设，为亚洲的区域合作做出自己的贡献。日本希望通过亚洲债券市场的统一，并逐步发展到以日元为主的区域内货币计值，进一步确立其在亚洲地区的领导地位并加强在世界的地位。
虽然亚洲各国已经充分认识到加强区域金融合作的重要性，但在第一个亚洲债券基金成立之初，各国的不同立场就已显现出来。对于未来亚洲债券基金的发展方向尤其是统一债券市场的记值货币问题，以及下一阶段推进债券市场合作的速度，为此投入多大的资金与力量等问题，各国立场有较大的差异。因此，在亚洲债券市场统一的过程中，各国（地区）之间协商对话，相互磨合，最后达成共识尚需要很长的时间。
（四）相关配套制度与机构的缺失
1.缺乏有效的跨国监管协调机制。亚洲金融危机之后，各国政府意识到金融监管不适应金融业的高速发展是造成这场危机的重要原因，因此普遍对监管体制和法律体系进行了修改和完善，但是，亚洲统一债券市场的实现，必须建立在有效的跨国监管协调基础之上。而在亚洲国家和地区分别对自身金融体系的监管制度大力改革的同时，却没有形成一个更高层次的统一监管体系，并缺乏相关的法律法规。
2.区域性的支付清算、评级、担保等配套机构的缺失。一个完善的亚洲统一债券市场需要一个安全高效的多边或双边支付清算体系，一个区域性的评级体系，一个区域性的担保体系。但目前来看，上述配套机构基本处于缺失状态。首先，落后的证券结算系统不仅使交易者面临风险，还可能引起登记结算体系的混乱。目前，香港、日本、韩国、新加坡的清算支付体系发展迅速，但就整个亚洲来看，大部分国家的支付清算体系仍很不完善。其次，由于亚洲本地缺乏权威性的国际性评级机构，导致美国的评级机构基本垄断了亚洲的信贷评级业务。考虑到亚洲债券市场的统一进程必然会扩大企业债券的市场规模，并提高区内货币的计值范围，此时区外评级机构的信息不对称问题会更多地暴露出来*.因此，亚洲地区迫切需要区内评级机构的建立，并提高其权威性，这样才能促进亚洲债券市场的健康发展。
日本的信用保证协会、韩国的信用保证基金、香港的信用保险局、台湾的中小企业信用保证基金等本土担保机构的建立，为企业融资和债券交易提供了便利。但是，同支付清算、评级机构一样，亚洲同样缺乏一个亚洲范围的担保机构来促进跨国的债券交易。
3.缺乏有效的避险机制。要实现金融市场的融合，能够运用诸如远期、期货、期权、互换等风险规避工具是必不可少的条件之一。但在亚洲地区，除了日本、韩国、香港、新加坡等国家（地区）的金融衍生产品发展较好之外，其他国家的衍生市场在规模、品种、制度等方面还很不完善，目前尚不能起到有效规避风险的作用。在亚洲债券市场成立以后，避险工具的缺乏将使各国的债券市场处于难似衔接到位的尴尬地位。
（五）面临欧荚债券市场的有力竞争
欧美债券市场经过长期发展已日趋成熟，其主导性和吸引力仍在不断强化，成为国际金融领域规避风险的重要场所。在市场的规模、结构、稳定性、流动性和成熟度等各方面考察，欧美债券市场都使得大部分亚洲国家和地区望尘莫及。与区内资产相比，大量的亚洲投资者更愿意持有区外资产，亚洲国家依然是美国国债的最大买家之一。因此，对于亚洲债券市场的统一进程而言，来自强大的欧美债券市场的竞争是当今面临的最大挑战之一。
四、推进亚洲统一债券市场的策略
（一）加强汇率制度和经济政策的协调
欧洲的经验充分表明，各经济体之间汇率体系的稳定以及有效的经济政策协调机制是实现金融合作的必要条件。因此，在亚洲各国稳定自身经济的同时，应注意发展相关国家货币间汇率的稳定以及汇率制度的协调，并加强经济政策的对话与协作，从而促进亚洲债券市场的统一。
考虑到亚洲地区的多元化特征，以及各种次区域组织和多边、双边自由贸易安排的不断出现，只有由各国政府出面进行经常性地、实质性地沟通和协调，才能使汇率机制的协调和债券市场的统一成为可能。在亚洲地区形成稳定的统一汇率体系之前，可通过逐步扩大亚洲货币互换机制来平抑汇率的异常波动。根据《清迈协议》的安排，日本与韩国、泰国、菲律宾，中国与泰国和日本，已经分别签署货币互换协议，其他一些国家也正在积极研究磋商之中：
（二）加快亚洲各经济体债券市场的发展
首先，发展并完善各国的国债市场，增强债券市场的流动性，并提供市场基准。当前，各国国债的发行大多是为了平衡财政预算，发行受到较多限制，而其期限也是以短期国债为主，无法为债券市场的发展提供完整的收益率曲线。各国应改革国债发行制度，促进长期品种的推出，改善国债的期限结构，从而为公司债以及其他债券和金融产品提供一个市场基准。其次，扩大公司债券的市场份额。亚洲各国实行的主要是银行主导的金融体系，因此，应积极推进银行系统的改革，完善银行的盈利模式，降低银行对利差收益的依赖程度。在此基础上大力发展更具活力的公司债券市场，使公司债市场投资者多元化，真正成为国内金融市场进而成为亚洲债券市场的重要部分，从而有效地吸引区域内外的长期资本，促进亚洲债券市场的联合。最后，健全债券市场的基础设施。各国应完善债券市场的法律制度和监管体系，建立有效的支付清算系统和科学的评级体系。同时，推进基金市场、衍生工具市场的发展，为债券市场的发展提供良好的外部环境。
（三）培育亚洲债券市场私人部门
统一债券市场的起步阶段需要政府的启动和引导，介入那些市场参与者无法解决的问题（如合作框架的制定、汇率制度和经济政策的协调等），并可以通过政府的支持提高私人发行者的信用。但长期来看，政府的角色应该是规则制定者和市场管理者，活跃的私人部门才是市场的根本所在。
培育亚洲债券市场私人部门，首先，需要提高债券市场的深度和广度，其中重要的一点就是扩大企业债券的发行和交易，改变当前国债市场比重过高的局面。其次，由于政策对私人部门有明显的导向作用，应该制定积极的支持性政策提高私人部门的参与程度。再次，改革相关的市场制度，提高区外投资者的参与热情，这样才能使亚洲债券市场真正走向国际化。最后，积极培育的同时要加强对私人部门的管理。私人部门资金流动性较强、容易形成对市场的冲击等缺点，要求我们在放松限制的同时加强对投资者行为的监管，以保证债券市场的稳定运行。
（四）完善相关的制度与配套机构
1.设立亚洲区域债券市场监督系统。为了有效推动亚洲统一债券市场的进程，有必要建立相关制度对亚洲债券市场进行统一的协调和监管。可以考虑首先成立一个机构对亚洲各经济体的债券市场进行监督和观测，在此基础上形成亚洲债券市场的跨国监管协调机制和统一监管体系。今后的工作重点应该是在各国达成共识的基础上制定一个统一监管条例并建立一个有效的监督机制，以稳步推动亚洲债券市场的统一。
2.加强会计制度建设。目前亚洲各国实行的会计制度并未完全统一，在某些具体方面甚至存在冲突，必然给债券的跨境发行、交易、结算、评级带来较大的障碍。国际通行的会计准则和会计报表体系是亚洲各国制定会计制度的基础，因此应加强并协调各国的会计制度建设，使之符合国际标准。这将有助于提升亚洲债券市场的信用等级，推动亚洲债券市场的统一进程。
3.建立区域性的评级、担保等配套机构。建立地区性的权威评级机构，可以学习借鉴国际知名机构的评级体系与准则。同时，结合区域内实际情况来制定评级标准，给予亚洲一些国家更加客观和公正的信用评价。此外，区域内的评级机构应该加强合作：一方面推动相互之间的信息交流，以解决金融统一尚未完全达成之前国家之间的信息不对称问题；另一方面加强技术的相互学习和业务的相互交流，更快地促进亚洲评级机构的建立。
地区性担保体系的建立可以在降低市场风险的同时，提高亚洲债券市场的流动性，增强对投资者的吸引力。亚洲的地区性担保体系应该包含两个层面的内容，其一是区域担保机构的建立，其二是国际金融机构和区域内金融机构提供的信用担保。建立亚洲担保体系可以首先考虑在多边框架的指导下开展双边合作，在此基础上逐步健全和完善。
4.建立地区支付清算体系。要建立以促进债券市场统一为目标的、安全高效的地区性支付清算体系，成熟市场的经验很值得我们借鉴。例如在欧元区，通过将区内11个国家各自的资金清算系统与原欧洲货币单位的清算系统相联，形成了欧洲中央银行的欧元清算系统。因此，亚洲债券清算体系的建立可以分两步：首先，完善各国和地区自身的清算体系；然后，在此基础上，加强相互间的技术交流，促进各个国家和地区清算体系的协调与合作，以建立能够满足跨境交易要求的地区清算体系。
第4篇：债券基金盈利模式范文
《投资者报》7月下旬统计发现，成立满两年但公募基金资产规模尚未至100亿元的基金公司共有19家，分别是金鹰、东吴、中欧、东方、新华、汇丰晋信、泰信、华富、信达澳银、天治、益民、诺德、平安大华、财通、金元惠理、浙商、纽银梅隆西部、富安达、方正富邦。成立于2011年的方正富邦，在这19家公司中，规模最小。
这种因规模而致的压力，对于任何一家基金公司的负责人而言，不言而喻。
7月31日下午，风尘仆仆刚从外地出差回京的邹牧在接受《投资者报》记者专访时笑言，自己现在已经成了“空中飞人”，“到处谈合作，找项目、找人。作为新公司，我们现在处在很尴尬的境地，老业务没法做、新业务挑战多。”
他坦言，现在面对的主要问题依然是生存，“今年对我的挑战是最大的。但从去年开始进行的二次转型，让今年各个新业务条线能贮备起一些东西，明年会是真正转好的一年。”
二次转型建“三驾马车”
2012年6月21日，邹牧正式离开华富基金副总经理的岗位接任现职，至今刚过一年。
华富期间，邹牧主要分管市场销售条线。Wind资讯数据显示，华富的总资产份额曾从2009年的68.6亿份暴增至2010年的106.2亿份。熟悉华富的人都知道，这得益于华富当年在固定收益类投资和营销方面的优势爆发。
在此阶段，邹牧与时任华富固定收益部总监、明星债券基金经理曾刚的两年深入合作，让他对固收业务有较深刻的理解和认识。而邹牧2011年联合建行，踏着70余年前的足迹，开启的主题为“精神、红色财富”华富理财路的北斗星计划，第一次将基金行业全面、系统的理财培训内容带进中西部老区，更被业界视为一个公募基金经典营销案例。
“到方正富邦后，结合股票市场的现实情况和金融行业现状，我认为当时想靠公募权益类资产让公司上规模，希望很渺茫。”
到位之后的半年时间里，邹牧力促方正富邦实现两次转型。一次是从去年6月到10月，将公司公募业务的战略中心，从此前的权益类转向固定收益类投资；第二次是从10月到12月，抓住监管部门对基金公司子公司的政策放行机遇，让方正富邦从一家单纯做公募业务的基金公司，转型为全方位的资产管理公司。
“如果没这两次转型，真的会很惨。还靠传统的股票投资业务发展，困难重重。现在新基金公司很难发行股票基金，有些公司甚至连新基金的托管行都找不到；另一个原因还有发不起，赔本赚吆喝。”
邹牧向记者详细介绍说，实现两次转型后，方正富邦的战略框架是搭建出“三驾马车”——公募业务、专户业务、子公司。
记者注意到，在对公募业务的定位上，邹牧用的是“维持公募业务”，其策略是维持现有权益类基金格局，力图通过专注以固定收益产品为主线的公募业务，以业绩和规模树立公司品牌。
在专户业务方面，邹牧用的词是“着重发展专户业务”，其策略是借此拓展高端机构客户，建立多元盈利模式。此外，将“大力发展子公司业务”，抓住政策和市场机遇，提升公司的盈利能力。
据记者了解，2013年上半年，方正富邦的专户业务收入，已经超过公募业务收入。
团队初显轮廓并小具规模
如此大力度的战略调整，必然引发公司人员的大幅变动。这也是让邹牧过去一年来最为累人累心之事。在他的渐进式描述中，方正富邦“三驾马车”的团队建设，初显轮廓并小具规模。
公募业务方面，邹牧找来的核心大将是原泰达宏利基金公司固定收益部总经理沈毅。目前，沈毅担纲方正富邦投资兼研究总监。沈毅系清华大学国民经济管理专业学士，并获美国圣克莱尔大学MBA，具有16年投资交易经验、12年公募基金投资管理经验。
公募业务的另外两条主线掌舵者，分别是原华泰柏瑞基金公司营销总监周昱峰——任方正富邦市场部总监、原中投证券固定收益部董事李玥——任方正富邦交易部副总监。
专户业务总监苏杰，系原财通基金公司专户理财部总监，副总监曾荣为原泰达宏利特定资产业务组组长。作为新基金公司的典型代表，财通在专户业务中获得的突破一直备受业界关注。记者了解的数据显示，至2013年7月末，财通专户数量已超80只，累计管理规模约66亿元。
子公司业务方面，原中融信托助理总裁饶雨出任子公司副总经理，业务团队负责人陈成洁、华建强分别为原中融信托私人银行部负责人、华泰证券营业部总经理。
邹牧同时透露，虽然公司在公募业务的整体战略是以固收为主，但也不会放弃现有的权益类产品，他已从券商资管引入业绩排名前五的基金经理，“人很快就会到位，业绩慢慢提升后，规模也就能自然增长。”
他向记者坦言，尽管战略在去年发生转变，但公司在新战场上并无储备，所以上半年业绩仍不理想。“今年依然是最为艰辛的一年，各项业务尚处于布局阶段，明年会是真正转好的一年。”
回顾两次转型，邹牧的结论是转型过来就不会落后，转得快的就会是先进。“现在新公司都在做这个选择，我们没有落后。我寄望于未来两三年，固定收益业务能起来开花结果。而眼前的生存之道将依靠子公司业务。”
第5篇：债券基金盈利模式范文
关键词:资本市场;债券;银行转型
中图分类号:F832.5 文献标识码:A 文章编号:1007-4392(2008)06-0042-04
一､国内外债务资本市场发展的实践和现状
(一)国际债券市场发展的实践
1.发达国家债券市场逐步走向成熟。
随着经济发展的逐渐深入以及现代企业制度的建立健全，发达国家债券融资逐渐成为企业外部融资的首要选择，公司债券的发行规模超过股票，公司债市场逐渐壮大，从而实现资本市场的协调发展。
美国债券市场是世界上发展最为成熟的市场。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，美国为了方便政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今全球交易额最大的纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止2005年末，美国债券市场余额达到25万亿美元，相当于美国股票市值的1.2倍，约为GDP的2倍;当年公司债券融资额大大超过银行贷款额与股票融资额，公司债券发行规模大约是股票发行规模的6.5倍。市场可流通的债券品种丰富，包括国债､市政债券､抵押支持债券和资产支持债券､公司债券､联邦机构债券､货币市场工具等。企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60%以上。以2006年3月底数据比较，美国债券市场可流通余额约为26万亿美元(不含1年以内的短期票据)，相当于同期我国债券市场可流通余额的26倍(按照1?押8的汇率)。
日本目前已成为全球第二大债券市场。二战后，日本逐渐形成了独特的银行制度――主银行制，在这种制度下，日本的主要企业都有一家大银行作为主银行，企业与银行交叉持股。主银行是企业主要的贷款人，又是这家企业的主要持股股东，正是这种债权人与股东的双重身份，使得主银行有监督企业日常经营的动机，企业与银行之间形成了紧密的联系，以保证企业拥有稳定的长短期资金来源。主银行制阻碍了公司债券市场的发展。1992年，日本的泡沫经济崩溃，银行的不良贷款比例急剧上升，信用供给能力明显下降，企业向银行借款的成本上升，主银行制发生动摇，于是大型企业为了降低融资成本，就利用自己良好的信用评级，通过发行公司债券进行资金的筹集。这一时期，日本企业发行公司债券的规模急剧扩大，而银行贷款的地位下降，公司债券市场迅速发展。日本企业在1994-2004年的10年间通过债券市场直接融资的规模从45万亿日元增加到80万亿日元，增长近一倍，而同期银行系统信贷余额从430万亿日元下降到260万亿日元。
德国公司债券融资的地位在逐步上升。德国实行全能银行制和主办银行制，银行和企业之间建立了良好的银企关系，企业可以很便利地从银行得到各种期限的资金和多样化的服务，没有发行债券筹集资金的动力和压力，因此公司债券市场一直规模不大。但是企业借助银行贷款的融资方式将发债压力转移到银行身上。为了解决资产和负债的期限不匹配问题，德国银行成为债券市场上的主要发行主体，金融债券的发行规模不断扩大，形成了以金融债券为主体的债券市场结构，公司债券的比重较低，可以说银行的债券融资取代了企业的债券融资。进入20世纪90年代，德国的公司债券市场有一定的发展，公司债券融资的地位逐步上升，但银行贷款仍占主导地位。
2.发展中国家债券市场发展迅速。
东南亚危机前，亚洲发展中国家银行贷款余额占GDP的比重以及占外部融资的比重均处于很高水平，银行在金融体系中处于绝对垄断地位，公司债市场处于边缘化状态。在经历了亚洲金融危机的洗礼后，危机国家开始认识到发展公司债券市场的重要性，采取了积极措施发展公司债券市场，以满足银行失效后企业融资的多样化需求，同时降低银行体系的风险集中度，防止金融危机的再度发生，从而促进了公司债市场的长足发展。从1998年到2006年，马来西亚公司债券占企业融资的比例由21.2%增加到57.8%;从1980年到1999年，韩国公司债市场以平均每年23%的速度增长，到2002年底，韩国公司债市场规模约相当于其国内GDP的27.8%?鸦泰国的银行融资比例从1997年的85%下降到2003年的51%，而相应的债券融资比例则由4%上升到16%，债券余额占GDP的比重由97年的7.1%上升到2005年的40.2%。
(二)我国债务资本市场发展的现状
1.债务资本市场的规模有了较大幅度增长。
近年来，我国债券市场取得了长足的发展(见表1)。一方面，债券发行总量呈现逐年快速增长势头，从2001年的5800多亿元增加到2006年的5.71万亿元，增长了8.8倍。另一方面，债券品种呈现多样化，不仅发行了政府债券､金融债券､企业债券，而且还大量发行了央行票据､短期融资券､资产支持证券和国际机构债券等新兴品种。
直接融资地位有了较大提升。从2001-2006年，我国以股票､企业债券､短期融资券为主构成的直接融资所占比重由最低的4.5%提高到23.2%，直接融资占比大幅提升(见表2)。而在我国企业直接融资构成中，企业债券､短期融资券日益成为重要品种，所占比重由2001年的10.1%提高到2006年的41.2%。在这六年间，银行贷款增量在企业融资中所占的比重由95.5%降至76.8%，下降了18.7个百分点，直接融资分流银行贷款的影响十分明显。
2.债务资本市场融资结构有待改善。
直接融资以股票为主，债务融资占比不稳定。从 1992､2000､2006三年的情况看，企业债券融资在企业直接融资中的比重分别为78%､3.8%和29.2%。从平均值来看，1991-2006年间，股票平均年融资额999亿元，是企业债券平均年融资额261亿元的3.8倍。美国企业的融资结构与我国的这种结构正好相反，在企业外部融资中以债务融资为主，2002年美国企业外部融资的比例大致是银行贷款占10%，债权融资占15%，股权融资占3%;在证券发行总额中，企业债券占25%，股票发行占7%。
债务融资中以金融债券为主，以企业为主体的债券占比过低。目前我国债券是以央行､商业银行､政策性银行等金融机构为主体发行的央行票据､金融债券为主，而以企业为主体发行的债券尤其是企业债券规模过小。2006年，央行票据和金融债券占债券总量的80.8%?熏其中，仅央行票据就占债券发行总量的64.0%，而以企业为主体的其它各类债券只占19.2%，尤其是企业债券仅占1.7%。在2007年前四个月，这种结构失衡的状况更为严重?押前四个月的债券发行量较去年同期大幅增长40%，但主要表现为央行票据和政策性金融债券发行量的增加。1至4月，银行间债券市场累计发行的2.61万亿元债券，其中，人民银行发行的央行票据达2.15万亿元，政策性银行和商业银行发行的金融债券2350亿元，二者累计达到银行间债券发行量的91%。以央行票据和金融债券为主的债券市场，主要是体现央行宏观调控意图和为金融机构服务，而以普通企业为主体发行的企业债券或公司债券不足。这不利于实体经济获取直接融资支持，债券市场的结构有待进一步优化。
债务市场创新产品十分匮乏。资产证券化是债务资本市场创新的重要方面，但我国资产证券化刚刚起步，债券衍生产品处于试点阶段，债务市场创新普及面小，品种少。目前美国已经成为全球最大的MBS证券发行和交易市场，信用市场上由资产证券化发行的证券金额已经占半壁江山。
3.债务资本市场发展的环境和机制有待完善。
一是多头监管的制度阻碍了债券市场有序快速发展。目前，我国企业债券､短期融资券和公司债券分属国家发改委､中国人民银行和中国证监会监管审批，政出多门。即使是企业债券，也面临着国务院的额度审批､国家发改委的项目和发行审批､人民银行的利率审批､中国证监会的承销资格审批､中国证监会和交易所的上市审批等多个环节。过长的发债周期难以保证项目本身的投资计划和与之对应的盈利预测，也放大了发债主体的经营风险以及投资主体的偿付风险，不利于以市场供求关系为基础的市场化企业债券市场的形成，直接导致 了债券市场的萎缩。目前改革虽已取得一定进展，如取消额度审批､实行核准制､监管趋于有序化，但还不完善。
二是信用制度不健全，缺乏独立､公正的中介机构及其监督制约机制。债券作为一种信用工具，其信用级别是影响债券价格的重要因素，需要有独立､公正的中介机构对发行人进行发行前､发行后的信誉跟踪评级和信息披露监督，这样投资者才能根据其风险偏好而选择不同的债券。但目前我国同一时期发行的同种债券票面利率几乎没有差别，没有体现出不同发行主体的差异性，信用评级在债券的发行中基本丧失了定价功能。另外，对信誉评级的公正性､客观性和真实性也没有建立起必要的监督机制，对债券发行后的信息披露及其信誉变化也没有进行跟踪监督。
三是缺乏成熟的投资者群体。就证券市场而言，机构投资者的数量是衡量其是否成熟的标尺，缺乏机构投资者的市场从根本上就缺少了活力。在发达国家，专业的债券投资基金是公司债券的主要投资者。然而，目前我国资金实力大､风险承受能力强､专业技术水平高的金融机构――商业银行根据相关规定却不能持有企业债券，这也成为限制我国企业债券市场发展的因素之一。
二､大力发展债务资本市场，加快商业银行转型
在当前债务资本市场快速发展､政府鼓励直接融资与间接融资协调发展的背景下，商业银行有必要实施战略转型，主动借助于债务资本市场的新产品､新业务，结合客户需求和自身能力，积极进行金融创新，大力发展中间业务，改善收入结构和提升赢利能力?鸦将业务范围从单一的传统存贷款逐步扩展到包括债务资本市场业务在内的多元化综合经营，以改变自身的业务结构和盈利模式。
(一)积极拓展企业债券业务
目前，相关法规对商业银行开展债务资本市场业务的约束主要表现为不明确性和不一致性。《中华人民共和国商业银行法》没有明确将企业债列入商业银行的业务范围;《企业债券管理条例》规定“办理储蓄业务的机构不得将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券”?鸦企业债券主要在交易所市场交易，商业银行却没有在交易所市场进行承销､买卖的合法资格。但是，我国商业银行法“经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务”却为商业银行投资企业债预留了政策空间，《企业债券管理条例》也未明文禁止商业银行运用自有资金或融入资金投资企业债券。因此，在目前国家大力鼓励发展企业债券的背景下，主管部门和商业银行可从以下三方面来考虑?押
一是尽快完善相关法规，以便于商业银行依法合规地开展企业债券市场业务。扩大商业银行投资债券的资金来源，既可以是自有资金，也可以是融入资金?鸦加强信用评级体系建设，完善信息披露制度，提高企业债券发行主体的资质?鸦放松对企业发行债券的额度､利率､担保等方面的限制。二是以银行间债券市场作为企业债券交易市场的主导地位。目前，企业债券主要在交易所上市流通，由于缺乏成熟的机构投资者和完善的做市商制度，二级市场交易不活跃，一级市场发债成本偏高，从而制约了企业债券的发展，抑制了企业债券市场容量和流动性。而银行间债券市场经过十年来的发展，已经形成了一个开放的､具有较大规模的､以商业银行为主体的合格机构投资者市场，建立了一套比较完善的管理制度框架和登记托管结算体系，可以作为企业债券交易的平台。三是鼓励商业银行积极开拓企业债券市场业务。商业银行可利用其资本实力强､客户群体大､网点覆盖面广､营销渠道多的优势，设立银行基金公司，发行债券基金，开辟非金融企业和个人间接投资债券的渠道?鸦可与债券登记公司共同组建债券经纪公司，专门从事债券经纪业务?鸦可发挥债券承销､经纪等功能，开展债券自营和业务，探索对非金融机构和个人开展柜台交易，提高企业债券流动性。
(二)开发国债和市政债券市场业务
一是优化国债期限结构，增加商业银行的投资机会。商业银行是国债的最大持有者，2006年持有比例占65%以上。我国发行的国债多为中长期(3至10年)，长期(10年以上)和短期的国债在品种和存量方面都不足。过于集中的期限结构不仅会形成财政偿付高峰，也会影响商业银行的资产配置。因此，我国应适度增加长期､超长期和短期国债的供给，优化国债结构。商业银行可以更广泛地参与国债市场，如?押作为国债的主承销､做市场，对国债进行做市，提高国债的流动性?鸦以长期国债利率作为定价基准，确定长期贷款利率水平;发展柜台国债市场，满足更多个人､企业法人的国债投资需求。二是发行市政债券，为地方经济建设开辟资金渠道。国际经验表明，发行市政债券是地方政府筹集市政建设资金的重要渠道，不仅有利于减轻中央财政的负担，还有利于增强地方财政收支的透明度，加强对地方政府的经济监督。因此，在法律法规上要明确地方政府的发债权，可选择部分城市进行试点，并确定银行间债券市场作为市政债券的交易平台。商业银行可以作为市政债券的主承销商，可以利用银行柜台市场作为补充，形成顺畅的市政债券发行和流通机制。
(三)积极以投资银行业务开展综合经营
国内的商业银行都在积极探索以投资银行业务开展综合经营，而债务资本市场的发展将为之提供机会和平台。对于成立初期的银行，受业务资格和自身能力约束，可以资产买卖､长期次级债务､混合资本债券､短期融资券､资产支持债券等债务性资本市场业务为主;对于成熟银行，可以探索设立信托公司､金融租赁公司､银行保险公司和年金管理公司。资产管理公司等开展创新型债务性资本市场业务。
从国际经验看，鼓励大型商业银行积极参与债务资本市场，有利于开发出一系列利润极其丰厚的债务性产品。美林证券的分析显示，美国股权类产品的税前收益率在25%左右，而抵押贷款证券(MBS)或资产支持证券(ABS)､信贷衍生品､外汇衍生品､利率衍生品等债务性固定收益产品的税前利润率在35%左右。目前，我国商业银行的投资理财业务综合收益也明显高于一般贷款产品和股权类产品。因此，预计在不久的将来，债务性资本市场业务，尤其是以债券为基础的各类投资理财产品，将成为各家商业银行竞争的又一重要领域。
我国商业银行可以与信托公司､资产管理公司､企业年金管理公司展开合作，以信托作为联系投资者(理财产品的购买者)和资金需求者(特定项目)的桥梁，借助于实体项目､特殊指数等来开发债务性理财产品，吸引各类投资者?鸦同时，商业银行可发挥资本实力强､营业网点多的优势，作为理财产品发行人(承销人)､资金的托管人以获取可观的手续费收入和沉淀资金，也可运营自有资金投资于相应的理财产品以获取投资收益。此外，为缓解流动性风险和提高资金运用效率，商业银行还可通过特殊目的信托方式，将流动性较差但未来有稳定现金流的中长期资产(如住房贷款､企业应收账款)进行证券化，在债务性资本市场上进行销售。通过上述机构的联合，集中各自优势，共同开发创新型的债券品种，以促进商业银行积极开展投资银行业务和综合经营。
(四)大力推进债券市场机制创新步伐
一是实现银行间债券市场和交易所债券市场的合并，逐步形成全国统一的市场和基准利率，降低交易成本和提高市场效率。二是构建多元化的债券持有者结构，适时推进债券市场的对外开放，逐步引入更多的国外市场主体，扩大外资机构在债券市场中的比例，丰富债券市场的交易主体?鸦在这个过程中要努力为债券市场对外(下转第68页)(上接第45页)开放提供便捷的技术平台，实现内地和国外不同债券市场之间的跨境发行､交易､结算。三是在完善信用评级体系､完善《破产法》和债券人信托制度的基础上，推进债券市场的品种创新，大力发展公司债､资产证券化债券以及债券衍生金融产品。四是建立统一的债券市场监管体系，不断丰富监管手段，形成以政府现代化监管为主､自律监管为辅的债券市场监管框架，同时大力发展社会中介机构，使债券市场的监管具有完整性､连续性和预警性。五是推进债券市场的制度创新，包括探索建立融资融券机制，尝试建立银行间市场的做市商净额结算制度，进一步完善结算制度，推出预发行交易制度等。
参考文献?押
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