公司融资计划精选(九篇)

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第1篇：公司融资计划范文

摘要：融资结构对上市公司的发展起着非常关键的作用，随着市场经济的发展和竞争的加剧，各上市公司都在不断追求融资结构优化途径，本文结合相关数据，分析了上市公司资本结构现状和存在的问题，并进一步探讨了其现状成因。进而对上市公司融资结构的优化提出合理化建议。

关键词 ：融资结构；股权融资；债务融资；资本优化

截止到2013 年底，我国上市公司数量已达两千多家，资本市场在宏观和微观经济运行方面都发挥了重要作用。从我国近几年融资结构看，内源融资的比例非常低，有些“未分配利润为负”的上市公司几乎完全依赖外部融资。且在外部融资中，优先选择的是股权融资，其所占比例平均大大超过50%；即使选择债务融资，首选也是短期贷款，其次才是长期贷款。由此看来，目前我国上市公司的融资结构仍然存在着大量的问题。

一、上市公司融资结构存在的问题

（一）内源融资比例偏低

内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。但我国上市公司资本结构中内源融资比例却普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依赖外源融资。

相比美日英德法几国，我国上市公司在内源融资与外源融资中更为青睐后者，企业的自我积累能力较低。内源融资比例一直保持在20%左右的较低水平。而在发达国家，内源融资是占主导地位的融资方式，西方发达国家内源融资的比例可以达到60%，外源融资比例则相对偏小，且一般外部融资中来自股权市场的比例往往只有10%左右，美国的内源融资比例更是高达81%。两相对比，不难发现我国的内源融资比例仍有较大的提升空间。企业的融资结构直接关系着企业的经营效益和抵抗风险的能力，内源融资不足将严重束缚我国企业的自我发展能力，给我国企业的长远发展造成极大的障碍。

（二）债权融资比重较少

我国的融资结构的普遍特征是上市公司在保持较低资产负债率的情况下仍偏好股权融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，这一现象被称之为我国上市公司的股权融资偏好。强烈的股权融资偏好会使上市公司的资本成本持续走高，从而降低公司的盈利能力，虽然股权融资结构相对稳定，但股息和红利的分配以及股本扩张都会给上市公司带来很大的经营压力，造成利润空间的缩减，同时缺少新鲜资本的注入会使企业失去活力，从而影响其持续稳定发展。

我国上市公司的外源融资方式中，股权融资仍然占据了绝对比重，而债权融资比例却相对较低，但纵向对比也不难发现，相较于2011 年的12.42%，2013 的债权融资比例已经有了很大的提升。说明我国上市公司已经逐渐认识到债权融资在融资方式中的重要作用，开始利用其较低的资本成本来换取高投资回报。同时也说明了我国债券市场近几年的蓬勃发展。

（三）资产负债水平整体偏低

长期负债较为稳定，且短期内不会面临流动性风险，融资成本低，且债权人不介入企业的经营管理，不影响企业的控制权。在国际成熟的市场上，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资的3 到10 倍。但在我国资本市场上，长期负债融资的发展不够成熟，主要表现为短期负债，再加上债权人保护法律的不健全严重阻碍了企业通过债券融资的渠道。据相关统计，我国上市公司的资产负债率成逐年上升的趋势，但与美国60%以上的负债率相比较，我国上市公司的资产负债率水平普遍偏低，说明上市公司并没有有效地发挥财务杠杆的作用，且企业仍然有很强的继续举债的能力。

上市公司的债务资金来源中，短期债务占主要比重。从数据来看，10年间，上市公司的流动负债率平均为40.35%，长期负债平均公为5.43%。由数据不难看出，上市公司的大部分债务不是更具稳定性的长期负债，而是风险和波动性较强的短期债务，这一特征会给上市公司带来极大的资金问题，很可能会促使企业对资金进行挪用和填补，影响正常的投融资和生产经营活动的有序进行，并且也很容易引起多角债务的滋生。

二、上市公司融资结构优化对策

（一）促进债券市场的发展

我国债券市场的发展比较滞后, 制约了资本结构的优化。但债务融资具有抵税效应，且筹资费用往往比股票融资低，从而有利于降低上市公司资本成本，同时合理的负债还有助于发挥财务杠杆的作用。要提高上市公司债务融资比率就要建立一个有序的债券市场。首先可以在政策上减少对于企业发行债务的种类和数额的限制，提高市场上的债券种类和供给数量，以刺激投资；其资，制度限制使我国债券市场的流动性普遍偏低，大额的资金往往聚集在一级市场，而二级市场往往只是小额散户的投资，这不利于对中小投资者的保护，同时也会使他们丧失投资热情；再次，由于我国由计划经济体制转轨而来，为了保护传统金融行业的发展对债券的利率有所控制，一旦开放利率约束，必然会引发投资者更大的投资热情；最后，银行对于贷款的企业应当有更高的信用要求、额度限制以及审核标准，以降低企业对于银行贷款的依赖程度。

（二）加快股票市场的改革

上市公司偏好股权融资的主要原因是我国的股票市场的股权约束机制和外部监管机制不完善，因而大量的增发也不会引起股票价格的大幅下跌。完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度。同时鉴于当下我国股票市场的混乱，需要进一步加强对上市公司增资、配股融资的市场监管，时刻关注公司进行配股的有关情况，使公司能够有效地发挥筹集的资金的作用。与此同时，股票市场不应再采用传统的单一净资产收益率作为标准来衡量上市公司的增发配股决策，而应当采用一系列相关指标来衡量，尽管会使股本的扩张受到更多的限制，却更加合理和有效。

（三）完善上市公司治理结构

我国上市公司治理效率十分低下，缺乏对管理层的有效激励使所有者与经营者的利益不能趋同，从而引起严重的“内部人控制”问题，这必然导致公司的融资决策更多地体现了经理人而非股东的意志。要完善上市公司的治理结构，首先要建立健全制衡机制。按照现代企业制度要求，规范公司股东会、董事会、监事会和经营管理者的权责，执行严格的“三权分立”制度，即决策权、执行权、监督权既相互独立又相互制衡，有效保护股东对公司财产的最终控制权以及剩余价值的分配权力。其次，建立有效的约束机制。成本理论指出，随着股权债务比率的变动，公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加，与“外部股东成本”和“债券的成本”两种成本的抵消作用，从而使公司价值最大化。有效的激励机制能够促使人将企业目标作为自身目标，促进企业价值最大化的实现，进而保障股东的利益。最后，改变传统的激励方式，加大股权激励的推行，将高管的利益同企业利益更大程度地联系在一起，即将管理层也变成内部人。

（四）规范股权融资行为

在我国现有公司环境下，上市公司普遍具有股权融资偏好。鉴于此，我们更应当优化上市公司的股本结构，规范和控制其股权融资行为。首先，应当继续推行股权分置改革，企业可以更多的吸引外部投资者的加入，尤其是要加大大型投资者在企业的入股比例，因为外部投资者不公能够给企业带来新鲜血液，能增加资金的流动性，保持企业的创新和活力；其次，加强对公司的上市披露的真实性检验，众所周知，上市公司为了大量募集资金，多少都会对财务报表和数据进行一些粉饰，最常见的就是法律许可范围内的盈余管理，报表已经成为企业吸引投资的一个重要手段，准备上市的公司首次公开发行股票时，这种粉饰就更为明显，在这种情形下，就要求我们的监管机构能够对披露进行一定的监管，增加市场的透明度；最后，促进股利的及时分配，上市公司目前的一个普遍特点就是利润很高，红利的分配却少之又少甚至不分配红利直接作为再投资，这使得股权融资的成本约束形同虚设，因而有必要制定一个合理的最低分红率，约束上市公司对当年利润进行统一分配，也在一定程度上控制上市公司的股权融资热潮。

（五）提高风险控制水平

上市公司的风险主要包括财务风险和经营风险。财务风险主要来源于企业的负债经营，适度的负债对企业是有帮助的，它可以让企业不受自有资本的限制，利用外部资金达到自己的扩张和发展。但负债同样是一把双刃剑，给企业带来收益的同时，也使公司的风险大幅提升，一旦企业资金周转不灵导致负债无法及时清偿，就会影响到企业的信用等级，同时也会给以后的长期融资增加难度，因而，如何利用财务杠杆规避风险，将企业负债控制在一个合理范围内，是企业急需思考的问题。经营风险则主要来源于企业的固定成本，企业降低单位固定成本最有效的方式即扩大生产规模，将资金用到真正能够盈力的项目上，做好经营规划和战略管理，提高公司的盈利能力，从而有效改善公司的资本结构，利润上去了，企业自己能够提高自身的内源融资比例，降低资本成本和资金风险，从而走上持续化发展的道路。

参考文献：

[1]侯金旺，侯聪.资本结构理论的新发展出自中国的最新资本结构理论[A].第一届中国公司金融论坛文集[C].2012.

[2]朱长华,李璐.中西方资本结构理论的比较研究[J].现代经济信息,2011(4).

第2篇：公司融资计划范文

一、面临的形势

近年来，全国城市建设取得了很大的成绩，住房公积金事业也得到了快速发展，与此同时也出现了一些新问题。

（一）资金存量大，分布和使用率不均

根据《全国住房公积金2014年年度报告》显示，截至2014年末全国住房公积金结余资金注1为1.1万亿元。出现部分城市公积金资金存在闲置，同时部分城市住房公积金资金存量告急的现象。究其原因，一是住房公积金属地化管理，资金封闭运作；二是用途单一，住房公积金是具有保障性和互的个人住房资金，不能他用；三是个人住房贷款期限长，贷款资产的流动性较差。

（二）资金运作能力受限，争议性颇多

由于住房公积金管理中心（简称“公积金中心”）本身并非金融机构，现行政策性文件的硬性规定使得公积金中心在新形势下资金运作受到多重限制。在无法满足职工个人住房贷款需求时，便会引发公众对住房公积金资金运作的争议，争议资金的流向、争议增值收益的使用、争议资金管理的合理性。

二、提出的思考

为解决住房公积金资金运作中出现的上述问题，国家鼓励有条件的城市按规定申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券（简称“公积金资产证券化”）进行融资。资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。公积金资产证券化按照资产类型可以分为权益类和收益类。权益类资产证券化是指以住房公积金贷款本身（已发放未结清的贷款余额）作为基础资产进行的证券化。收益类资产证券化是指以住房公积金贷款或增值收益等未来的预期收益作为基础资产进行的证券化。目前，已有武汉和上海等几个城市进行了实践探索，相关经验值得思考。

（一）实施的合法合规性。对于公积金中心而言，任何一种融资措施的实施，都需要保证其合法和合规性。虽然国家出台的政策鼓励推行公积金资产证券化，但却没有制定相应的实施规范，各项融资措施实施的合法合规性有待进一步规范。

（二）操作的可行性。一方面，公积金资产证券化灵活性较弱，发行产品通常有年限，不能随时选择停止，只能转让。另一方面，在各地公积金中心缺乏具有相关金融专业背景人员的现实情况下，实施公积金资产证券化复杂的业务操作流程无疑也是一个不小的挑战。

（三）风险的可控性。风险防控、资金安全对于各公积金中心而言是工作的重点。虽然资产证券化可将风险转移、分散，且证券化的资产通常属于相对优质的资产，但由于从打包资产发售至最后到期回购其中环环相扣，任何一个环节一旦出现问题，就会起涟漪效应，其风险性不容小视。

（四）成本的可覆盖性。住房公积金实行的是“低存低贷”的利率政策，公积金资产证券化利率水平与市场相对脱节，收益率处于较低水平。发行证券还存在佣金、税费和管理费用，综合成本很高，需要通过超额抵押等方式进行增信。实施过程中不确定因素较多，其成本是否可以由增值收益完全覆盖需要进一步论证。

三、应对的措施

（一）政策法规体系的制定

目前住房公积金融资方面缺乏一个完整的政策法规体系依托，建议国家充分总结已实施资产证券化城市的成功经验，尽快制定住房公积金融资方面的政策法规体系。明确住房公积金管理中心职能定位、确立融资流程合法合规性，从而保障融资的有效实施。

（二）风险防控机制的建立

随着住房公积金事业的不断发展，对公积金风险防控方面的管理提出了更高的要求。建议不仅对住房公积金融资方面的风险点进行分析防控，更应该形成住房公积金整体风险防控机制。一是优化开源，在实施住房公积金缴存扩面的同时，提高缴存质量，减少少缴、漏缴等情况的发生，从源头控制风险；二是优化结构，在严厉打击骗提、骗贷的同时，调整提取和贷款结构，着力保证职工住房的刚性需求，从业务过程中控制风险；三是优化管理，通过制度建立、过程留痕、内外部监督、道德约束等合力联动，从整体上管控风险。

（三）金融专业性人才的引进

当前全国公积金从业人员大都不具备金融专业背景和知识体系。随着公积金资产证券化工作的推进，对金融专业性人才的需求将日益突显。无论是从拓展住房公积金融资渠道出发，还是从长久高效的运作管理住房公积金出发，引进金融专业性人才迫在眉睫。建议各级政府在公积金管理中心引进金融人才方面能够给予政策性支持。

（四）探索搭建全国性住房公积金资金运作平台

我国住房公积金采用属地化管理，不能跨市融通。公积金中心不具备金融职能，公积金资产证券化等多项融资业务要委托银行办理。这些制度上的制约导致公积金管理成本高，服务效率低，存在风险隐患。建议搭建全国性住房公积金资金运作平台，对住房公积金行业内提供资金拆借；对住房公积金在行业外部进行的融资事宜实施统一负责和管理，公积金中心也可以借此资金运作平台直接向银行进行商业性贷款，以提高公积金管理服务效能，充分保障资金安全。

参考文献

[2]刘静.浅谈住房公积金信货资产证券化的可行性[J].科技展望，2016.02，254页.

[1]卢海，许珂.住房公积金信贷资产证券化问题思考[J].经济论坛，2014.01，88页.

第3篇：公司融资计划范文

通过对我国上市公司股权再融资后业绩变化的描述性统计分析，以及对中小上市公司和大型上市公司股权再融资后业绩变化的对比分析，得出我国上市公司股权再融资后长期业绩下降且中小上市公司股权再融资后长期业绩下降幅度更大的结论。

关键词：

中小上市公司；股权再融资；业绩

中图分类号：

F2

文献标识码：A

文章编号：16723198（2015）09000602

1引言

股权再融资（Secondary Equity Offering，SEO）是公司上市后直接向资本市场进行融资的行为。我国的上市公司存在着强烈的股权再融资偏好（章卫东、王乔，2003），我国上市公司SEO方式先后从配股到公开增发新股，再到定向增发新股进行了演变。我国上市公司股权再融资的方式主要有配股、增发新股和发行可转换债券三种，目前常见方式是配股和增发新股。

学术界最为关注的SEO问题是“配股之谜”和“新发行之谜”。“配股之谜”首先由Smith（1977）提出，指一些国家的上市公司不选择发行成本较低的配股，而选择发行成本高的公开增发新股方式进行股权再融资的现象，主要理论有成本观点、交易成本观点等。“新发行之谜”由Loughran and Ritter（1995）和Spiss and Affleck-Graves（1995）首先提出，指上市公司进行SEO后出现长期业绩下滑现象，其解释主要有机会之窗观点、盈余管理观点等。

中小上市公司股权再融资是指中小企业公开上市后采用股权融资方式直接向资本市场再融资的过程。根据交易成本观点，Kathare（1997）和Hansen（1988）提出，股权较为分散的大公司偏好采用增发新股方式发行新股，而股权更集中的中小公司则偏好配股。HEWAILEE（1997）发现增长机会更多的公司长期业绩下降幅度更大。由于中小上市公司的规模较小、成长性较好、信息不对称性较严重等自身特性，其SEO后长期经营业绩表现与大公司相比，虽然在趋势上一致，但在变动幅度上呈现出一定的差异，本文主要针对这一现象进行研究。

2我国中小上市公司SEO业绩研究

2.1样本选取

本文以2008―2010年在沪深两市进行A股股权再融资的上市公司为样本。研究期间进行A股增发新股或配股再融资的上市公司共431家（研究期间连续两次或两次以上配股或增发新股，只考察前一次）。同时，运用样本公司2007―2012年主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率和净资产收益率指标分析。本研究数据来源于CSMAR数据库，数据处理分析使用EXCEL和STATA.12。

2.2我国中小上市公司SEO业绩变化描述性分析

（1）公司SEO业绩变化描述性描述。

为了很好地判断SEO后业绩变化，表1列示了中小上市公司和大公司在股权再融资前一年（记-1年度）、当年（记0年度）、后一年（记1年度）、后两年（记2年度）五个财务指标均值和标准差。

年度统计量主营业务收入增长率营业利润增长率净利润增长率总资产增长率净资产收益率

从表1可看出：①中小上市公司的净资产收益率自SEO当年及其后两年里持续下降，结合净利润增长率和总资产增长率，可发现由于股权再融资使股东权益规模扩大，净利润增长率小于总资产增长率，从而使净资产收益率降低。而大公司在SEO当年净资产收益率上升，在后两年下降，这是由于其净利润增长率远大于总资产增长率，说明大公司在SEO当年获利能力上升多，这很可能是盈余管理的结果。②中小上市公司和大公司的四个增长率指标在SEO当年及以后年度均呈现下降趋势，其中主营业务收入增长率和总资产增长率表现为明显下降，而营业利润增长率和净利润增长率甚至出现负增长，说明公司盈利能力波动较大且高盈利能力难以持续。以上分析表明，不论规模大小，股权再融资公司SEO后盈利能力、成长能力及未来发展能力均出现下降现象。

（2）我国中小上市公司SEO业绩变化对比分析。

通过对表2中78家中小上市公司和353家大公司财务指标变动率的比较分析，能够观察上市公司类型与指标变动程度的关系。

表2表明：①从78家中小上市公司与353家大型上市公司SEO后年度的净资产收益率均值来看，各年度中小上市公司下降幅度均大于大公司，其中在SEO当年，大公司净资产收益率仍以1.09%的幅度上升，而中小上市公司却以近2%的幅度下降。并且，中小上市公司SEO后三年净资产收益率下降幅度均值比大公司大1.46%左右。这表明，股权再融资后，中小上市公司长期业绩下降比大公司更明显。②中小上市公司总资产增长率变动幅度小于大公司。长期而言，SEO后两年的主营业务收入增长率下降幅度超过了大公司且三年变动均值即下降幅度大于大公司，营业利润增长率在SEO后两年的下滑幅度也超过大公司，但净利润增长率下滑幅度却比大公司小。这很大程度上是由于中小上市公司将SEO募集的金额投入生产发展、扩大公司规模及拓展经营业务等方面以增强自身实力。上述分析说明中小上市公司股权再融资后长期盈利能力、成长能力下降更多，长期经营业绩恶化现象更显著。

3结果与结论

从研究结果看，我国上市公司股权再融资的主要方式为配股与增发新股，其中增发新股方式占极大比例；我国存在“新发行之谜”，不论公司规模大小，股权再融资往往会产生长期经营业绩下滑的负效应，造成我国股权再融资效率普遍偏低现象；同时，相对于大公司，我国中小上市公司股权融资后长期经营业绩下降幅度更大。

我国中小上市公司SEO后长期业绩下滑幅度大于大公司的现象的产生与中小上市公司自身特征密切相关。中小上市公司的规模较小，具有较弱的规模效应；成长性较高；主业突出，市场竞争较为激烈；相对大公司来说，投资者不看好中小上市公司的股票，这些因素均会影响长期业绩。中小上市公司长期业绩负效应的产生还与公司高股权集中度有关，股权过于集中容易形成内部人控制，导致大股东选择自身利益最优的融资方式从而侵犯中小股东的利益，不利于公司长远发展，降低长期经营业绩。

第4篇：公司融资计划范文

一引言

产业资本与金融资本的良性循环是推动经济发展的重要动力。然而，当金融资本成为主导的资本形态，产业资本在价值链中丧失了主导权时，就都逃不过衰落或者被掌控的命运

回顾17世纪的西班牙、18世纪的荷兰、19世纪的英国、20世纪的美国等发达国家兴衰更替历程，都曾经历了工业制造业的辉煌，位居世界巅峰地位后，金融疯狂投机，最后导致经济衰退，国力衰落的悲剧。。过度金融化意味着金融体系自身运转方式所发生的急剧变化，国家会变得“富有而脆弱”。发达国家的经历反复证明，实体经济过度虚拟化和金融化，是当代金融危机爆发的主要原因[1]。当产业资本越来越多地参与金融活动即金融资本相对独立膨胀时，新价值创造的基础被削弱，资本通过狂热投资虚拟经济领域只能导致实体经济的衰落，加剧经济危机。

近年来，我国制造业发展的环境日益严峻，普遍面临需求萎缩、产能过剩、成本上升、技术创新不足、行业利润率大幅下滑等矛盾

制造业利润率税后投资回报率从20世纪90年代中期在15%以上，下降到5%左右。中小企业利润率下滑到3%以下。多达21个行业出现了产能过剩：钢铁21%，汽车12%，水泥28%，电解铝35%，不锈钢60%，农药60%，光伏95%，玻璃93%。我国制造业平均有近28%的产能闲置，35.5%的制造业企业产能利用率在75%以下。。正如图1所示，中国的制造业收益水平日益低下，而且呈现较为严重的波动性。泾渭分明的是，金融业发展迅猛，金融投资利润丰厚

银监会数据显示，即使在宏观经济减速的 2011年，商业银行的净利润同比增长36.3%，银行净资产收益率（ROE）超过20%。，制造业的金融投资收益维持在主营业务收益的3倍左右。随着金融投资利润高涨和实体经济利润的下滑，中国制造业不断突破主业而试水金融投资，企业的金融资产投资比例呈现逐渐提高的趋势。金融投资（投机）膨胀成为制造业扩张、增加盈利的重要来源，由此越来越严重影响企业的主业投资行为。虽然中国制造业的金融投资比例目前还大大低于发达国家平均20%～30%的水平，但是金融化发展的趋势已经值得高度关注。尤其是我国制造业在人口红利、资源红利逐渐消失，普遍面临技术瓶颈、市场瓶颈的转型发展的重要阶段，制造业金融化进程可能产生企业收益增长的短期效应，但这种短期繁荣是以牺牲长期增长为代价的[2]。制造业过度金融化将加速资金流向非实体经济部门，削弱制造业发展能力，加剧经济运行风险。发达国家正在反思金融化模式的负面影响，矫正“去工业化”进程，实施“再工业化”战略，重振制造业。我国制造业已经进入转型升级的关键阶段，研究驱动制造业金融化投资行为，对促进企业创新发展具有积极意义。

虽然制造业金融化的现象和问题已经被关注但未引起足够重视，深入分析驱动制造业金融化投资行为及因素的理论分析和实证研究成果鲜见，现有研究成果更多聚焦于产业资本金融化的功能与作用。本文构建了一个制造业金融化投资行为影响因素分析框架，并以上市公司数据为基础，对驱动我国制造业金融化的因素进行实证检验。本文以下内容的逻辑结构安排如下：第二部分理论分析与文献回顾；第三部分实证结果及分析；第四部分稳健性检验；最后一部分是结论及启示。

二理论分析与文献回顾

（一）资本运动与产业资本金融化

资本的本性具有典型的趋利性，资本的形态及运动遵从资本趋利规律。产业资本与金融资本伴随着市场机制的强化和金融的深化发展经历了一个较为复杂的演化过程。马克思最早开启了产业资本和金融资本关系的理论研究。马克思认为，货币资本以生息资本的形式与产业资本结合在一起，并参与社会平均利润的分配，为当代产业资本金融化研究奠定了理论基础。乔万尼?阿里基从经济发展的积累周期出发，研究了金融扩张和实体经济生产之间的关系。他认为资本扩张包括两个相互交替进行的阶段：物质资本扩张阶段（M―C）和金融资本扩张阶段（C―M'）。当物质资本扩张阶段中实体经济部门的资本积累超出了一定规模的时候，投资报酬递减，资本利润率下降，物质资本的扩张开始向金融资本的扩张阶段演进[3]。

随着金融化进程的推进，金融运行方式发生了深刻变化，从而广泛而又深远地影响产业资本和金融资本运动，产业资本和金融资本扩张的均衡逐渐被打破。一方面，金融资本不再依附于产业资本，与产业资本博弈分享产业利润。金融化进程促使金融业形成一个相对独立的MM的货币资金自我循环的运动过程，“钱生钱”的运动过程逐渐主导了资本利润水平和利润分配方式

这是实体经济主导的马克思时代难以预见的现象。马克思认为，工业资本主义的伟大成就是使生息资本从属于资本主义生产方式的条件和要求。，加速了金融资本的积累。另一方面，信用和股份公司成为催化金融资本产生的有力杠杆[4]，金融资本的快速扩张推动了金融资本和产业资本的相互渗透，金融资本不再仅仅是以借贷资本形式，而是主要通过资本市场影响甚至是控制产业资本，同样的，资本市场也发挥着产业资本向金融资本渗透的重要作用[5]

目前中国产业资本主要通过对银行或证券公司控股、企业集团创设财务公司、金融资产管理公司政策性及商业性债转股、商业银行阶段性持有贷款企业股权或实物资产以及企业参股新兴商业银行五种方式进入金融资本。，产业资本向金融资本转换的门槛被削弱。

（二）创新发展能力与制造业金融化

创新与发展能力影响企业投资偏好和盈利模式。制造业发展普遍面临有效需求不足和技术创新滞后的双重困扰：一方面，制造业投资持续扩大将加剧资本深化和工业重化趋势，导致生产过剩和利润率下降，最终引起资本边际投资收益下降。创新能力则是企业转型升级最关键的因素[6]，也是缓解这一矛盾的有效手段。但是，另一方面，制造业盈利能力不足及盈利预期消极将抑制企业创新投资的意愿与能力，企业投资行为将倾向于短期化。因为，创新是一个累积的、集体的和不确定的过程，这一过程要求相应的资源配置具有开发性、组织性和战略性[7]。制造业主营业务利润下降，企业发展能力弱化，过剩的实体资本具有日益强烈的寻求新的投资与盈利渠道。因此，创新发展能力弱化刺激制造业金融化投资发展，抽离产业资本的意愿增强。

资本市场及金融深化为制造业金融化投资提供了机会和诱惑。与普通制造业相比较，金融化背景下的金融创新成本低、速度快；更为重要的是，与实体商品的成本支撑的价格系统区别的是，金融资产是观念支撑的价格系统[8]，金融投资可以创造“资产价格”和“资产需求”。在产业资本持续流向金融部门的过程中，短期内金融资产和金融投资收益被推高，进一步强化对企业金融投资的诱导。大量实证数据表明，制造业金融化趋势的出现往往显现出企业利润下降和金融投资收益持续增长的明显反差[9]。Dumenil&Levy[10]，Crotty[11]等学者也认为，相比工业利润的下降，金融资产收益的爆发式增长能够更好地解释企业金融化过程。在制造业企业利润普遍下降的过程中，金融投资不仅能为企业改善短期盈利创造条件，并且能够在市场意外地陷入低迷时为企业提供缓冲余地[12]。因此，制造业创新能力和创新激励的弱化将不断削弱其发展基础和能力，刺激产业资本金融化投资行为。而现代资本市场的繁荣，以及金融投资工具的不断创新，更为产业资本金融化投资提供了机会和诱惑，进一步强化其金融投资偏好。

（三）公司治理结构与金融投资行为

现代公司治理理论将股东价值最大化作为核心目标之一。公司治理结构显著影响公司的投资决策及经营行为。在金融市场不断深化的过程中，以机构投资者为代表的大股东已成为庞大金融资源的管理者，在公司治理中具有相当影响力。公司管理者的独立性不断被削弱，投资者、监管机构等外部群体的偏好经常影响企业的决策，逐渐打破了传统的银企关系，削弱了银行监督企业经营的功能，拉升企业发生道德风险的概率[13]。企业金融化牺牲了生产性资本的自主性原则，企业的投资决策越来越服从于资产的流动性要求。大多数研究表明，机构投资者更倾向于追逐短期财务利润最大化。因此，金融化对企业的短视行为起到推波助澜的作用。

金融化背景下的公司治理结构影响甚至改变了企业的激励机制，股东价值最大化的经营目标约束并迫使企业放弃长期经营战略而转向对短期财务利润的追求。金融化不但改变了企业的经营模式，也不断改变着企业的规则和道德标准。企业员工尤其是高层管理者的薪酬愈发与其长期绩效脱钩，相反与股票的短期价格波动建立了更为紧密的联系[14]。如股票期权的授予直接促使了高层管理人员通过回购股份抬高公司股价，这些行为导致了金融交易和投机之风盛行。此外，随着机构投资者对企业利润支配权的加强，企业股息分配比例和金融费用支出持续上升[15]。伴随企业利润以股份回购等形式向食利阶层集聚，向实体经济投资的积极性不断弱化，致使企业的资本积累率趋于下降[16]。

三实证设计与分析

（一）研究设计

基于理论与文献分析，本文将制造业的主营业务收益水平（BP）、投资收益水平指标（IP）、企业创新能力（INO）、融资能力（DR）、机构投资者控制强度（S）等因素纳入分析框架，研究这些因素对制造业金融投资水平（FIN）的影响。从理论上来讲，驱动制造业金融化的影响因素并不局限于本文讨论的变量范围，因此，在模型设定中，遗漏变量是一个普遍存在的问题。为了使我们的研究集中在所关注的问题上，我们通过面板数据分析来弱化遗漏变量的影响。同时，本文还考虑了模型设定中变量之间存在非线性关系的可能性。为此，我们利用非参数逐点回归的结果作为参照来验证线性参数回归的合理性。此外，为了充分说明各种因素对制造业金融投资作用的普遍性，本文基于政府控制和行业划分两个重要特征进行了稳健性检验。

我们在模型中引入了BP、IP变量的滞后项来反映主营业务利润预期和投资收益预期，因而有必要对模型设定中最优滞后期进行检验。AIC准则的检验结果支持以上模型设定的推断。鉴于此，我们设定基本回归模型如下：

（二）变量定义

1.金融投资水平（FIN）

本文借鉴Orhangazi [17]、Demir[12]的做法，以金融资产占总资产的比例表示企业的金融化水平。有别于Stockhammer[2]、Crotty[11]、Epstein[9]以企业利润分配比例、金融费用支出、金融投资收益等数据构建的指标，该指标更加直接地反映了制造业企业经营环节的金融化行为。基于此，我们定义FIN=金融资产/总资产，其中金融资产包括交易性金融资产、发放贷款及垫款、持有至到期投资、投资性房地产。

2.主营业务收益指标（BP）

主流研究认为，非金融企业的利润下降是企业金融化行为的重要诱因[9][18]。然而对这一问题的讨论大都拘泥于描述性统计和经验判断，忽略了企业经营绩效与金融化行为之间作用渠道的分析。本文认为，企业主营业务利润下降对企业金融化行为的推动作用是通过影响企业的经营预期实现的。基于这一判断，在实证研究中我们考虑了适应性预期的因素，借鉴阳小晓、包群等[19]的做法，引入滞后一期项反映适应性预期过程。在数据处理上，由于部分上市公司并未直接统计主营业务利润率，对于这一部分数据本文根据已披露的有关信息，以主营业务利润与营业收入的比值来表示主营业务利润率。

3.投资收益水平指标（IP）

虽然金融投资收益刺激企业金融化的观点得到了大量描述性统计数据的支撑。然而，在实证分析中却鲜有文献直接采用投资收益率这一指标。其原因在于，企业投资收益的构成具有复杂性，各项投资对应的收益来源难以从总量中分离，因此一般采用近似计算方法，如Stockhammer[2]以利息和股息收入与企业产出的比值来衡量投资收益水平。限于数据的可得性，我国上市公司的各类报表均未报告投资收益率指标，为此本文以投资收益与滞后一期金融资产的比例来估算投资收益率，这一做法可以从整体上近似衡量企业金融资产的收益水平。

4.企业创新水平指标（INO）

已有研究对企业创新能力的评价做了共性的选择，即通过R&D投入来反映企业的创新能力。然而，正如鞠晓生等[20]指出的，R&D投入仅仅是企业创新投入的一部分，相比R&D指标，无形资产增长更加直观地反映了企业创新活动的结果。尤其是在本文的研究样本中，R&D投入的相关数据可得性较差。而从本文研究的对象来看，制造业企业的无形资产主要包括专利权、非专利技术、商标权等。因此，无形资产包含了更多的企业创新活动的信息。借鉴鞠晓生等[20]的做法，我们认为在数据可得的前提下，以无形资产增量作为创新投入的变量是合理的。鉴于此，我们定义INO=无形资产增量/总资产。

5.机构投资者控制强度指标（S）

与已有研究不同，本文并未采用机构投资者持股比例表示机构投资者控制强度。Lazonick&O’Sullivan[21]、Crotty[11]等认为机构投资者的广泛参与增强了投资者与实际企业控制人之间的制衡能力，同时机构投资者的股东积极主义使企业管理者与投资者的利益趋同。以上市公司为研究对象的文献强调机构投资者与控股股东和企业管理者的经营目标不一致，机构投资者倾向于短期盈利，而控股股东和管理者倾向于长期经营目标。因此，以机构投资者为代表的大股东对上市公司控制强度的增加推动了企业经营目标的短期化。然而，在以A股市场为对象的研究中，直接采用机构投资者持股比例来反映大股东与控股股东的制衡并不合理。一个重要原因在于，我国证券市场机构投资者的发展与西方成熟资本市场比较还存在较大差距，个人投资者仍然是我国资本市场的主要参与者。基于这一事实，如果采用机构投资者持股比例可能低估非机构投资者的影响。综合考虑以上因素和数据的可得性，我们以S指标（第二至第十大股东持股比例）来反映机构投资者的控制强度。显然，这里所指的机构投资者是一个广义的范畴，包括了金融机构、非金融机构和持股比例较高的个人投资者。需要强调的是，由于国有企业股权分置的长期存在，一般投资者持有股份的性质局限在流通股的部分，然而股权分置改革使流通股的结构发生了较大变化。为了保持数据的平稳性，我们剔除了股权分置对流通股的影响。

6.融资能力指标（DR）

除了以上变量，本文在模型设定中考虑了上市公司投资决策的融资约束。与成熟资本市场多渠道融资相比，我国上市公司对外投资的资金主要来自银行债务融资，因此本文主要考虑了上市公司的债务融资能力。借鉴方明月[22]的做法，本文选取企业资产负债率指标来度量上市公司的融资能力。

（三）数据说明与描述性统计分析

本文以2003～2011年期间在中国A股市场上市交易的制造业企业为研究样本，在所有制造业企业上市公司的基础上剔除了由于公司重组、停牌、退市等导致数据非连续的样本和统计数据存在缺失的样本。同时为了消除极端值的影响，对变量取值在最小和最大5%区间内的样本采用了winsorize处理。进行以上处理后，符合要求的研究样本数为543个。本文的相关数据来自《国泰安金融经济信息》数据库。表1报告了样本的统计特征。与Demir[12]对阿根廷、墨西哥等国家的考察相比，本文样本的FIN指标均值水平略高于上述发展中国家，但明显低于发达国家的水平

如Dumenil&Levy[10]的统计数据显示，美国等发达国家非金融企业金融资产占总资产的比例普遍高于20%。，说明我国制造业处于金融化的初期阶段。全部样本上市公司的平均利润率仅为4.32%，远低于IP变量均值12.07%，证明金融投资对制造业上市公司具有较大吸引力。INO变量的均值为-1.12%，说明制造业上市公司的创新投入呈下降趋势。从其他变量最小值和最大值的波动幅度来看，样本的个体差异十分明显。

（四）实证结果与分析

本文的样本为短面板数据，考虑到自相关的影响，在估计方法上我们采用了稳健的聚类标准差。虽然Hausman检验的结果支持固定效应模型，但由于剔除了较多不满足条件的样本后，本文研究样本的选择具有了随机抽样的性质。为了增强回归结果的可信度，我们同时报告了固定效应模型和随机效应模型的结果以及非参数逐点回归的变量系数均值（见表2）。

回归结果显示，模型3中非参数回归的系数符号与模型1和模型2一致，说明以线性关系来刻画变量之间关系是合理的。虽然模型2中BP变量未能通过10%水平的显著性检验，但总体上主营业务利润和金融资产投资收益水平是影响企业金融投资的两个重要因素。从作用方向来看，主营业务利润率与金融化水平存在负相关关系，企业对盈利预期的负面判断会刺激企业的金融投资行为。与此形成鲜明对比，IP、IP_1变量的系数均显著为正，说明金融投资收益的增长推动了制造业上市公司的金融投资行为。此外，从显著性水平来看，短期盈利状况的改善对抑制金融化的作用并不明显，也就是说投资收益对企业金融化行为的诱导作用明显强于企业盈利能力对金融投资决策的影响。这可能是由于制造业利润和投资收益存在鲜明反差造成的，如2003～2011年间本文样本上市公司主营业务平均利润率仅为4%左右，部分年份甚至出现了普遍亏损，而投资收益则保持了稳定的增长。制造业利润的持续下滑固化了主营业务利润进一步下行的预期，而制造业利润和投资收益差距的不断加剧则可能弱化了短期经营状况改善对金融投资的影响。以资产负债率体现的企业融资能力与企业金融化水平呈负相关关系，表明上市公司金融资产投资受到融资能力的制约。由于银行融资是上市公司主要融资渠道，因此这一结论说明，越容易从银行融资的上市公司越容易出现金融资产的过度投资[23]。S变量的回归结果揭示出现阶段我国机构投资者并没有发挥促使上市公司改善经营实质的积极作用，反而加大了上市公司经营行为的短期化[24]，进一步证明了以机构投资者为代表的大股东在我国资本市场上更多地扮演着“投机者”的角色[25]。企业创新投入与企业金融化水平之间存在微弱的负相关关系，说明企业通过创新投入抑制金融化趋势扩大的渠道作用并不明显。这一结论可以从两个方面来解释。一方面，本文以无形资产增量与占总资产的比例来衡量创新活动，该变量样本均值为负说明创新投入对金融投资的挤占并不明显；另一方面，技术引进和FDI的依赖对我国制造业自主技术创新产生了替代或挤出效应[26]，自主创新能力不足导致我国制造业企业技术创新的绩效处于较低水平[27]，企业通过技术创新提升盈利水平的能力有限。

四稳健性检验

基于上市公司控股股东的性质，将样本数据划分为政府控制的上市公司和非政府控制的上市公司两类；基于制造业工业属性区分为重工业和轻工业两组，进行稳健性检验。表3报告了分组检验的固定效应模型和随机效应模型回归结果。总体上看，表3中各变量的显著性与模型1和模型2基本一致。除了机构投资者控制强度变量外，各变量对制造业上市公司金融投资水平的作用并不具有典型差异。在分组回归中创新投入变量的显著性水平进一步降低，而在政府控制的上市公司和重工业行业上市公司中，机构投资者控制强度对企业金融化投资的影响强度明显减弱。这说明制造业上市公司股权制衡中政府机制发挥的作用明显，政府干预对制造业尤其是重工业发展的稳健性提供了有力支撑。

五主要结论和启示

第5篇：公司融资计划范文

【关键词】融资租赁 金融租赁 券商 资产证券化（ABS）表外融资

一、租赁公司分类

广义上我国的融资租赁业分为金融租赁和融资租赁两种类型。金融租赁和融资租赁均来自同一英文单词“Financial Lease”的翻译，两种模式同属我国《合同法》第十四章融资租赁，并且在会计和税法范畴中的定义完全一致。

然而因我国金融监管体系的特性，以及对租赁内涵的认识不同，两者的差异在于：银监会批准的金融租赁公司是非银行金融机构；而商务部和国家税务总局批准的融资租赁公司，则不属于金融机构。

二、差异化的监管政策

按照银监会的规定，作为金融机构的金融租赁公司除了可开展融资业务外，还可吸收股东1年期（含）以上定期存款、发行金融债券、进行同业拆借等金融业务，但同业拆入资金余额不得超过金融租赁公司资本净额的100%。而作为非金融机构的融资租赁公司，根据《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》，融资租赁试点企业不得从事：吸收存款或变相存款；向承租人提供租赁项下的流动资金贷款和其他贷款；有价证券投资、金融机构股权投资；同业拆借业务；未经中国银行业监督管理委员会批准的其他金融业务。另外，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。因此金融租赁公司的后几项业务是不能开展的。

这种区别带来的结果是，在为企业提供融资租赁服务时，金融租赁公司比融资租赁公司更具有优势，更能满足企业的融资需求。因为受政策限制，融资租赁公司自身筹资的渠道非常有限。其为企业提供融资服务所需的资金，除了自有资本金外，大都源于银行贷款。如果离开银行，其开展业务会比较艰难；而金融租赁公司既可利用发行金融债券、进行同业拆借等方式筹资，又可银行贷款，其为融资租赁业务筹集资金的渠道相对较多，业务量更容易做得更大。

三、租赁公司的融资问题

伴随着中国经济的快速发展和经济转型的深化推进，融资租赁作为新兴金融子行业，近年来有了突破性的发展，机构数量和业务规模上有了飞速的扩张，业务规模从几百亿发展到上万亿。租赁公司可以面向客户提供直接融资，且融资方式具有特殊优势，行业融资规模增长强劲。然而，目前融资租赁行业普遍存在的问题是：资金来源还较为单一，主要依靠银行借款，同时业务发展又受约于注册资本的限制。一些未获得金融牌照的融资租赁公司，既要满足资本充足率和风险资产率的要求，又要解决业务规模扩张所带来的融资需求。2011年远东租赁在香港成功上市，实现融资55亿港元，是国内第一家上市的租赁企业。然而，对与其他中小型租赁企业，特别是中外合资型租赁企业来说，短期内实现上市较为困难，所以需要探索创新型融资渠道。

四、实务案例——海通恒信收购案

（一）海通证券收购恒信租赁的交易背景

海通证券旗下子公司海通国际控股于2013年9月25日，以约7.15亿美元从全球最大私募股权投资公司之一的德州太平洋集团（TPG）手中，购得恒信租赁100%股权。这是国内券商收购租赁公司的第一单，也是券商首次以股权形式涉足租赁行业。其背后的逻辑和战略意图很值得研究。

恒信集团是中国资本金最雄厚的外资控股融资租赁公司之一，注册资本2亿美元。经过多年发展，恒信集团已成为国内领先的独立融资租赁公司，在快速增长的中国租赁市场中占据优势地位。截至2013年6月30日，恒信集团的总资产达113.5亿元人民币，净资产为23.5亿元人民币，2013年上半年实现净利润1.99亿元。

通过收购恒信集团，海通证券将进入极具潜力的融资租赁市场，快速拓展新业务空间；进一步促进业务收入来源的多元化，增强抵御证券行业和市场波动风险的能力。同时，海通证券能够丰富客户融资服务手段，挖掘并满足海通证券1.2万企业与高净值客户的租赁融资需求，为客户提供从直接融资到间接融资的全面融资服务。对于恒信集团而言，通过发挥海通证券综合资源优势，将有望有效提升恒信集团的业务规模和盈利能力。

（二）首笔资产证券化合作计划

收购完成3个月之后，海通证券与2013年12月推出了“海通恒信1号资管计划”作为两家公司的首次合作项目。恒信依托母公司海通证券为平台，借助渠道优势和资金优势，实现租赁收益权的资产证券化，从战略上讲，有利于恒信租赁增强资产的流动性，迅速扩大业务规模，提升收益性。

海通证券将受让恒信租赁1.7亿元应收账款收益权，海通将这部分资产池进行打包，同时以担保等方式对资产包进行信用增级，真实出售资产给计划管理人。计划管理人再以资产包为支持，发行受益凭证。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司回购该应收账款收益权。在该资管计划中，募集的社会资金将主要用于受让恒信租赁的应收账款收益权，并由恒信租赁到期回购，以此作为投资收益的来源，为投资人获取收益。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司回购该应收账款收益权。

（三）计划的战略意图

资产证券化（Asset-based Security，ABS）是中国证监会监管下的结构性创新融资产品，具有表外融资、真实销售以及低融资成本的特性，可以盘活公司资产，进一步扩大公司业务规模。

根据《商务部国家税务总局关于从事融资租赁业务有关问题的通知》（商建发[2004]560号）第九条的规定，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。以现有发展速度，融资租赁行业在不立即增资的前提下，公司发展将普遍受到限制。另外，大量应收租赁款的未来现金流目前只能体现在资产负债表里，无法立即产生价值。资产证券化方案就是解决这些问题的创新性途径。简而言之，通过把这些应收账款未来现金流打包销售给市场上的投资者，以实现真实销售应收账款，应收账款提前下表以给后期业务发展提供空间。既能够使资金加速回笼，又有效地锁定了风险。公司可以利用这些资金，投入新一轮资产生息的业务当中，在做大自身收益的同时，为公司研发、生产和销售等领域提供更多的金融支持和增值服务。

（四）计划实施效果

首先，表外融资，降低财务风险，减轻发展规模受限压力。若恒信利用银行贷款负债融资，会使公司资产负债率不断增加，财务风险渐大。这种资产证券化的方案使得恒信实现表外融资，在销售应收融资租赁款的同时可以继续新增租赁资产，即在不增加自身资产负债率的情况下实现大规模融资，有效降低财务风险，提高收益，减轻注册资本对租赁资产规模的限制压力。

其次，节约融资成本，降低融资难度。以本案为例，一笔资产证券化计划的发行相关成本费用可拆分为：律师事务所出具法律意见书50万元左右；信用评级机构出具信用评级报告50万元左右；银行托管费约0.1%每年；计划管理费0.5%-0.9%每年。这样，租赁公司的综合融资成本为6.1%左右，比银行的五年期贷款利率低7%，更大大降低了公司的偿债风险。

第三，实施资产证券化将增强租赁公司的知名度，提升公司在行业和客户中的地位。资产证券化产品是一种直接融资产品，向境内符合购买条件的机构投资者直接募集资金，发行后将在交易所挂牌上市。公开发行资产证券化产品可提升恒信租赁在资本市场知名度，扩大公司在行业内的影响力。

第6篇：公司融资计划范文

何为资产证券化

资产证券化是中国证监会监管下的结构性创新融资产品，具有表外融资、真实销售以及低融资成本的特性，可以盘活公司资产，进一步扩大公司业务规模。ABS的实质是把未来具有稳定收益的独立性资产作为支持发行证券的活动。原始权益人（卖方）将不流通的存量资产或者可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可以销售和流通的金融产品的过程。理论上讲，可产生稳定且能可靠计量的未来收益的资产都能作为资产证券化的原始资产，拥有这些原始资产的原始权益人都能开展资产证券化活动，从而达到融资的目的。

资产证券化发源于20世纪60年代，进入21世纪，资产证券化在中国的发展渐入佳境。2005年，“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”掀开了我国企业资产证券化试点工作的序幕，两年内，共有9支产品相继发行，基础资产涉及应收租金、高速公路收费、BT应收账款、电费收益权等，累计融资262.85亿元。

2006年4月，远东国际租赁有限公司的首期租赁资产支持收益专项资产管理计划获得中国证监会正式批准，这是国内首只租赁资产证券化产品。计划发行总规模4.86亿元，其中优先级受益凭证总规模4.76亿元，法定到期日2008年1月；次级受益凭证为910万元，法定到期日2008年12月。

试点期间，ABS的认购对象确定为有一定风险识别能力的机构投资者，包括大型企业集团、财务公司、社保基金、企业年金、信托公司和证券投资基金等。专项资产管理计划的受益凭证在沪、深证券交易所大宗交易系统挂牌交易。

2007年，监管部门对试点成果进行总结，暂时停止对相关产品的审批。2009年4月，证监会下发了《证券公司企业资产证券化业务试点指引》，重启企业资产证券化试点工作。

2011年8月，远东租赁“远东二期专项资产管理计划”成功设立，募集资金人民币12.79亿元。本项目发行优先级受益凭证总规模为人民币10.89亿元，发行次级受益凭证总规模为人民币1.90亿元。

2012年11月，工银金融租赁有限公司“工银租赁专项资产管理计划”已经获得中国证监会审批通过，成为国内金融租赁企业首支获批发行的资产证券化产品。计划总规模16.3亿元，优先级规模15.9亿元，次级0.4亿元。

近年来，中国融资租赁行业伴随整个经济的发展有了突破性的发展，但资金来源较为单一等问题也日渐突出，成为行业亟待解决的主要矛盾之一。经过前期的试点与总结，该产品将逐渐成为企业常规融资品种，监管机关与市场投资者对该产品有了较为清晰的认识。

资产证券化意义何在

中航租赁近年来努力在融资方式上追求创新突破，不断拓宽资金渠道，通过增资扩股、拓展境外融资、资本市场融资等方式，为飞机、船舶及设备等融资租赁业务开展提供了有力的资金支持。资产证券化作为当前深化金融改革重要的金融创新形式之一，将有效地为租赁公司开辟新的融资渠道，破解资金来源困局，进一步促进租赁资产流动性，为融资租赁业务发展打开更广阔的空间。

首先，实施资产证券化将有利于公司增强资产的流动性，迅速扩大业务规模，提升收益性。根据《商务部国家税务总局关于从事融资租赁业务有关问题的通知》（商建发[2004]560号）第九条的规定，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。以现有发展速度，融资租赁行业在不立即增资的前提下，公司发展普遍将受到限制。另外，大量应收租赁款的未来现金流目前只能体现在资产负债表里，无法立即产生价值。

资产证券化方案就是解决这些问题的创新性途径，简而言之，通过把这些应收账款未来现金流打包销售给市场上的投资者，以实现真实销售应收账款，应收账款提前下表以给后期业务发展提供空间。即使资金加速回笼，又有效地锁定了风险。公司可以利用这些资金，投入新一轮资产生息的业务当中，在做大自身收益的同时，为公司研发、生产和销售等领域提供更多的金融支持和增值服务。公司要想迅速扩大业务规模，提升收益，须统筹运用多方资源，其中重要的一项内容就是盘活这些数额巨大的未来现金流，让这只“金蛋”提前孵化。

其次，实施资产证券化将有力地拓展公司融资渠道、降低融资成本。目前，融资租赁公司运营资金主要依靠银行贷款，融资渠道较为单一。资产证券化方案，可以拓宽公司资金的来源渠道，提高公司资金的筹集能力，优化融资结构，使得资金更好地与租赁项目相匹配。目前该计划产品利率成本普遍低于市场利率，这大大降低了公司的融资成本。

再次，实施资产证券化将增强公司的知名度，提升公司在行业和客户中的地位。能在资本市场实现融资，表明了公司在治理结构、发展潜力、盈利能力等方面均达到了较高的水平，符合了一个优秀企业的标准。与银行保理、信托产品不同，资产证券化产品是一种直接融资产品，该产品向境内符合购买条件的机构投资者发行，发行后将在交易所挂牌上市。公开发行资产证券化产品可提升公司在资本市场知名度，扩大公司在行业内的影响力。

如何实现资产证券化

融资租赁公司发行资产证券化产品的操作方式是通过专项资产管理计划，其资金流动方向是：租赁债权的拥有者租赁公司将其所持有的租赁债权卖给租赁债权证券化的机构，从SPV（Special Purpose Vehicle，是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体）那里取得销售租赁债权的资金。SPV以这些债权为基础发行租赁债券，由二级市场的中介机构把租赁债券销售给投资者，并从最终投资者那里取得销售租赁证券的资金。这种租赁债券可以通过证券发行市场公开发行或通过私募形式推销给投资者。中航租赁本次发行的ABS以券商通道设立SPV，为标准产品，按照规定和流程于2014上半年拿到正式批文，也是在证监会资产证券化产品改为备案制之前被批准的最后一批标准项目。

具体来说：假设原始权益人按5%（为商业银行5年期贷款基准利率6.4%的78%）的折现率将余额为5亿元（假设应收账款的支付频率为每月883万元，共60个月）的应收账款销售给资产管理计划，计划付给原始权益人44，159万元，具体计算过程参见下表：

公司5亿元应收融资租赁款实现真实销售，在产品销售完毕即可一次性获得全部募集款项44，159万元，同时需修改承租人支付的租金账户，通知承租人直接支付给约定的支付管理计划专项账户。

该方案顺利实施后将实现以下有利因素：

1、表外融资，降低财务风险，减轻发展规模受限压力。若利用银行贷款负债融资，会使公司资产负债率不断增加，财务风险渐大。资产证券化产品可使公司实现表外融资，在销售应收融资租赁款的同时可以继续新增租赁资产，即在不增加自身资产负债率的情况下实现大规模融资，有效降低财务风险，提高收益，以减轻注册资本对租赁资产规模的限制压力。

2、节约融资成本，降低融资难度。发行相关成本费用为：律师事务所出具法律意见书50万元左右；信用评级机构出具信用评级报告50万元左右；银行托管费约0.1%每年；计划管理费0.5%～0.9%每年。该产品取得的综合融资成本为6%左右，等于取得银行的五年期贷款利率下浮7%。

3、真实销售，违约风险转移。租赁公司在做每一笔业务时都经过审慎决策，但无法确保每笔业务都会按时足额地还款，公司面临着承租人的违约风险。本方案则是将租赁资产打包，通过资产管理计划出售给投资者，将公司面临的违约风险部分转移，达到真实销售。

4、增加资本充足率，为业务发展打开空间。因为将风险权重的“应收租赁款”转变为风险权重为0的“现金”，使得公司资本充足率有所增加，为公司未来业务打开更大的空间。

另一方面，我们也要看到方案所隐含的不利因素：

1、资产证券化提前实现收入的同时亦减小了公司租赁资产规模。资产证券化销售应收融资租赁款的同时减小了租赁公司租赁资产规模，虽然提前实现收入，但公司总租赁资产规模也有所降低。可能会对公司在社会中介评级或行业资产排名等方面有所影响。

2、产品发行失败带来的风险损失。由于方案设计、审批、销售等环节出现问题，可能导致产品最终不能成功发售。前期需支付证券公司、律所及信用评级机构相关费用，如不能成功发售将成为公司损失。

由此可见，资产证券化过程中蕴含一定风险，因此在必要的风险分析后还要对一定的资产组合进行风险结构重组，并通过额外的现金流对可预见的损失进行弥补，因此几乎所有公开发行的资产证券化交易都使用了某种形式的增信措施来提高信用等级。证监会也《关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函》指出资产证券化项目应有外部信用增级措施，切实保护投资者利益。选择高资信等级的关联企业为该产品提供担保，一方面有利于主管机关对本产品的顺利审批，提高发行成功率，另一方面能大幅提升本产品的信用等级。信用增级的手段有很多种，主要可以分为内部信用增级和外部信用增级。内部信用增级主要由资产证券化交易结构的自身设计来完成，外部信用增级主要由第三方提供信用支持。

第7篇：公司融资计划范文

几十年后的现实生活中，随着大资管时代的到来，金融领域里也活跃着无数的掮客，出生于1985年的小陆就是其中的一员。小陆两年前还在某房地产企业做着企业融资的工作，由于熟悉企业如何对接银行、信托、券商等各类金融机构近年来发展的资金池等创新业务的操作流程，小陆后来正式变身为金融市场的一名掮客，活跃在各类金融机构和企业之间为他们“讲课”，并为融资企业和有资金的金融机构搭建桥梁，过手的资金经常以亿、十亿元计。

小陆缘何能有如此大的资金能量？这就不得不提及他以之为生的资金池——银行理财池、寄营池、信托TOT池、券商理财池、险资委贷池和基金子公司池。

银行理财池玩法

最近，小陆正在操作一个对接银行资金池的地产融资项目。

小陆以此为例向记者解释了资金池项目的大致操作流程。“A银行资金池这段时间需要一个央企房地产企业债权附加回购的融资项目。于是我通过朋友介绍找到了深圳红星房地产公司，他们正需要为其下属的平原里小区在建项目从银行融资10亿元。”

但是，由于红星房地产公司的抵押条件发放的额度不足以达到银行信贷的要求，而相比之下，A银行资金池的要求比较低，于是，他们双方就达成了合作意向。

第一步，A银行对红星房地产公司进行授信；第二步，红星房地产公司就可以以平原里项目的土地或者在建项目的土地、在建工程为抵押，成立一个规模为10亿元的平原里改造项目债券附加回购的信托计划；第三步，A银行“慧智”理财计划购入10亿元的平原里改造项目信托计划，从而使得红星房地产公司获得10亿元的变相信贷，红星公司和银行达成协议，每个月按时付息；最后一步，两年信托计划结束时，红星房地产公司的平原里项目信托计划向A银行“慧智”理财计划兑付本金和收益，即红星房地产公司对A银行还本付息，顺利还贷。这是大致的操作流程。

原则上，A银行的“慧智”理财计划受托期限是35天，即每隔35天左右滚动结算发售一次，但是由于投资了10亿元的平原里改造项目信托计划，最近资金池资金不足，那么“慧智”理财计划也可以临时增加产品的发售，上调理财计划的募集规模，延长理财计划的受托期限。如果某段时间信托贷款的需求量不足，A银行的“慧智”理财计划就可以适当降低预期收益，缩减一定规模。

为什么说这是资金池项目呢？按照业界的普遍界定，所谓资金池就是具有“滚动募集、集合运作、期限错配、分离定价”特点的资金，换言之，资金池资金入口是不同期限的理财产品滚动发售形成稳定的资金供给，资金池出口对应的是含有多种资产的资产池，投资是集合运作，形成期限错配。

“红星地产这个项目比较特殊，就是只对应了A银行私人银行部发行的一个专门系列的理财产品，虽然每个月滚动发行，但还是对应了‘慧智’融资这一个理财产品。在资金池中，更多的项目是我们项目方根本不知道自己的项目对接的是哪个产品，和我们接触的只是银行的金融市场部或者投资部的投资经理。更不要说理财产品的投资者，由于产品没有信息披露，他们是不太可能知道自己的资金具体投向哪里。”小陆称。

随后，记者查询了小陆所说的A银行“慧智”理财产品，从产品说明书上，只能看到每期募集规模10亿元左右，认购金额以100万元为起点，预期最高年化收益4.3%左右，投资范围覆盖现金、货币市场、信贷资产、信托贷款、信托受益权、委托债权、央票、企业债、非公发行定向债务融资工具等。

据小陆介绍，类似的信托融资类项目是银行资金池的主要业务，大约占银行资金池投资项目的60%左右。除了地产、地方政府融资的基建项目、路桥建设、BT项目都是信托融资的主要需求方。

为什么错期配置的信托贷款项目会成为银行理财池的主要投向呢？

小陆向记者解释，“从融资企业来看，信托贷款的项目往往比银行信贷的要求灵活多变。例如抵押率可以不超过50%，抵押条件多种多样，这样融资企业可以更为便利地解决融资问题。”

从A银行“慧智”理财计划来看，购买信托计划时获得的收益是年化8%左右，除了偿付给理财客户的年化4.4%左右的收益外，除去管理费等，可以获得年化3%左右的超额收益。按照理财计划说明书，这部分收益大部分由银行享有。而银行理财产品之前惯常投资的债券等固定收益产品只有5%的年化收益，偿付给理财产品投资者承诺的收益后，基本不太可能获得超额收益。

“而在其中搭桥的信托公司，也通过给理财产品资金池和融资企业搭桥获得了1%左右的通道费。”小陆称，“而且，这笔信托贷款是在银行资产负债表外运转，不影响本行的信贷规模。说白了，就是信托协助银行发放表外信贷，达到几方共赢。”

小陆表示，除了信托贷款外，资金池里的融资项目中还有很大比例的业务是为了把银行表内资产转移到表外，便利扩大业务规模，或者优化资产负债表结构，例如票据转让业务、信用证业务，甚至银行同业间的短期资金拆借。

小陆向记者举例说明了票据转让业务的操作流程。某段时间银根紧缩贴现率上涨到7%，A银行票据业务增速过快，但是还有进一步扩大票据业务的需求，就告诉合作的信托公司需要转出一笔20亿元的银行承兑汇票，这时信托公司就会根据A银行的需求，找到B银行资金池，A银行和B银行资金池投资经理会在转让前事先约定好转让条件例如3个月到期的A行承兑汇票，A约定给B一个高于同期银行存款的收益，双方就通过信托计划进行转让。

首先由B银行资金池出资大约20亿元成立一个信托，间接购买A银行的这20亿元的银行承兑汇票。3个月到期后，20亿元的承兑汇票到期兑付，B银行资金池获得了高于同期银行存款的收益，A银行在利用原有票据融资后可以继续扩大票据业务，信托公司也获得了年化千分之一左右的管理费。但是，这笔资金有可能就来自B银行资金池里某几只理财产品的错期资金。

“这两种业务是银行资金池融资类项目中最受外界关注的两种业务，由于都是通过信托计划或者券商理财计划搭桥才能完成，因此也就是大家所说的通道业务。在目前国内分业经营的情况下，要想发展资金池的错配投资项目，必然要有通道业务辅助。”一位资深业内人士对记者表示。

券商“创新”异军突起

“虽然证监会严令禁止证券公司开展资金池或类资金池业务，但资金池的存在却是行业里公开的秘密。”某中小型证券公司的孙经理向记者讲述了自己听到的同行券商资金池业务的开展情况。“国泰君安、中信资管规模目前已有2000-3000亿元，据说资金池的规模都接近1000亿元，而像海通、东方、宏源等资管规模在1000-2000亿元的券商，资金池的规模也有以百亿元计。甚至，现在一些小型券商都有自己的资金池。”

与银行的理财池不同，券商的资金池很大一部分是银行理财池的寄营池，也就是银行理财池流出体外的池子，表面看是属于券商的理财池，但实质上是银行和券商共同管理的。

孙经理称，“首先，由银行的资金池出资做一个定向资产管理计划，然后通过资产管理计划买入票据、信用证等银行需要出表的信托资产。资金由银行资金池提供，融资项目实际由信托方运作，券商只是通过专向资产管理计划提供通道，收取万分之八到千分之一的年化管理费，虽然费率不高，但是通道业务对券商短期内增加资管规模立竿见影。”

尤其是2012年5月“券商创新大会”后，证监会公布了11条推进证券公司创新发展的措施，将券商集合资产管理计划由“审批制”改为“备案制”，并扩大券商理财产品的投资范围，这给券商取代信托成为银行资金池的通道提供了可能性，其后券商的寄营池规模逐步壮大。某大型券商资管部负责人向记者描述了这种寄营池的运作模式。

此前，由于“银行+信托”模式，这种寄营池在信托规模最大，后来随着券商、基金子公司和保险资管与银行理财池的对接，这种缘起于银行理财池的寄营池在这些领域开始扩展开来。

由于不满足于寄营池的微薄利润，一些券商也通过不断发售小集合玩起了券商理财池，由于理财池需要独立投资项目，对项目的审批风控能力要求很强，而且要不断滚动发行理财产品，要有很强的销售能力。由于资金池覆盖了资管的渠道，需要自营提供流动性，需要后台支持，因此也只有已经拥有大平台的几家大券商才能真正做起理财资金池。

“可是，不管是寄营池，还是理财资金池都是钱，都是规模，因此不管大小券商都是趋之若鹜。”

孙经理还向记者讲述了某次证监会现场检查某小型券商资管情况时发生的“趣闻”来说明目前券商资金池业务开展之普遍。

“当时证监会检查人员发现该公司资管账户上一直有几十亿现金没有投资就询问资管负责人为何这几十亿元没有投向，当时资管负责人就使劲解释计划投向、等待更佳的投资机会等等，完事资管负责人出了身汗。其实，就是这个券商先发了集合理财产品，原本看好的信托项目没有合作成，资金池里就有一笔错配资金一直没有投出去，就那么趴在账户里。”

“大家都意识到理财资金池迟早会被规范，因此都想抓住目前的监管真空期多干快上、壮大资金池规模。我听到的各个券商几乎都在内部展开头脑风暴搞‘创新’，说白了，就是利用券商在证券投资方面的专业背景知识，把过去银行发展的融资项目做得范围更广，为融资方创造更便利的条件、拉到更多的融资类项目。”

孙经理用现在业界开展较多的股权质押回购的融资方式的诞生，来举例说明券商行业目前如火如荼的资金池业务开展现状。

“浙商证券·聚银1号专项理财计划是证券业协会备案的以券融资的第一个产品，做出的第一个项目是南洋科技——股权质押回购资产管理计划，”孙经理称，“其实这个股权质押融资方式说起来很简单，无非是把融资方以前只能选择的土地、在建项目等资产，预期收益债券、应收账款等抵押标的物扩大到了股票资产，对股票收益权进行转让和约定回购从而达到融资目的。”

自从这种模式在市场出现，立刻被各大银行资金池、券商理财资金池复制。孙经理称，“该方式看似很简单，可是之前有法律问题、监管部门审批等条件的制约，无法实现。一旦市场上第一个项目找到突破方式，第二天大家都会复制这个模式创设相关产品。一个新业务模式在推出第二天就可能被全行业复制，理财市场就会推出层出不断的理财产品，时间就意味着资管规模和经济收益，因此，各大券商都在争分夺秒。”

WIND统计显示，从2012年5月份至年底7个月时间，券商共承接上市公司股权质押31笔；到了2013年3个月间，券商已承接超过40笔融资项目，银行以及信托公司分别承接233笔和188笔同类业务。

乱战

在错配的融资类项目高额的收益诱惑下，不只是券商，信托、保险、基金子公司也逐渐加入了这场资源抢夺战。

此前信托主要通过充当银行资金池融资类项目的融资平台扩大规模，但随着近年银监会对银信合作的限制，信托业开始谋求自有资金池的发展出路。然而，由于信托公司不得异地设立分公司，传统的信托销售渠道非常薄弱，80%以上依赖银行，没有自己的销售渠道，没有资金来源，也就在一定程度上限制了其建立资产的可能性。

但现在，像中融信托等创新能力较强的信托公司已经开始逐步建立自己的第三方销售队伍，他们发展的LP基金融资模式目前在市场上非常流行，这样的公司制设立的基金融资审核条件更低，目前在社会上发行得较多，每个月滚动发行形成资金池。

“此外，还有一些中西部或者中小信托公司热衷于TOT产品，TOT产品分为不特定投向和特定投向两大类，其中不特定投向的TOT产品又包括高流动性和长期两类，其中的长期类产品也是用来构建资金池的。”上海某信托公司的项目经理如此向记者描述信托公司目前的资金池情况。

某保险资管公司负责人表示，目前，信托融资的收益达到10-12%左右，而保险资金发行委托理财产品承诺的预期收益是2.5%左右，刨除保险资管的管理费、销售保单费用大约1.5%，保险委托理财产品的募集成本是4%左右，如果把这笔钱放给信托投资融资项目，赚取的利差就是起码在6-8%，这么巨大的利润诱使保险委托资金也通过设立资产管理计划参与信托或者券商的融资项目。

上述负责人透露，“前不久，某保险资管的负责人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保险资管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生产品设计能力无法被保险取代，其他通道都能被保险资管取代，保险介入资金池业务的迫切性可见一斑。”

据该负责人向记者透露，目前，保险资管公司资金池的规模各家少则也以百亿元计。

此外，一些基金公司的子公司也开始跻身资金池业务。

“目前，基金主要还是参与银信合作的通道业务，成为信托或者券商对接银行资金池的通道赚取通道费，但是由于一些基金子公司在合伙制股权投资基金方面很有优势，因此，不少银行资金投资这类项目的大多与基金子公司合作，以LP模式向银行理财池提供地产等项目的股权投资项目。毕竟基金的销售渠道薄弱，不能确保稳定连续的资金源，自有资金池不可能做大，主要还是发展源于银行资金池的寄营池。”某基金子公司的负责人向记者表示。

面对资金池的风险问题引发的外界关注问题，某券商资管负责人如此向记者表明他对资金池的观点：“外界关于资金池是庞氏骗局的说法由来已久，在我看来，只是由于资金池运作不透明，资金流向错综复杂，外界认为很神秘，有风险。然而，这种错配的资金池运营所使用的现金流测算管理方法却是早已有之，风险也并非不可控。”

第8篇：公司融资计划范文

关键词：股权质押；交易结构；增信措施；退出途径

一、引言

从国外投行较成熟的发展模式来看，资本中介型业务已取代传统的经纪等业务成为利润贡献度最大的业务。通过创新构建巨大而稳定的固定收益业务，是金融机构的发展方向。

截至2014年3月14日，上证A股流通总市值达到142477亿元，而该日的成交量仅为699.26亿元，即99%以上的流通市值处于闲置状态。对该部分闲置市值开展资本中介业务，赋予其融资抵押功能，有着广阔的空间和巨大的市场，各信托公司已形成了一系列比较成熟的业务模式。

二、业务概述

股权质押是指出质人以其所拥有的公司股权作为质押标的物而设立的质押。上市公司股权质押信托则是以上市公司可流通股票及限制流通股票为质押物发起成立的信托计划类型。若质押物为限售股，则要求解禁日必须先于信托计划结束日。上市公司股权质押信托实质是一种股权质押融资模式。

上市公司股权质押信托已成为一种重要的信托业务模式，涉及的融资方多为持有大量上市公司股票的股东，可以为本公司未解禁股东也可以为在二级市场交易后持有其他公司流通股股东。该类融资人选择股权质押信托，而非将所持有股票抛出变现，主要有以下几点原因：

（1）作为限售股股东，身份及法律因素限制其对持有股票大规模抛出变现；

（2）作为流通股股东，对所持有股票大规模出售为股票市场的大宗交易，流动性差，交易过程中将承担相当的流动性损失；

（3）对所持股票长期看好，在融资时点不愿抛出变现。

上市公司股权质押信托在向融资方提供资金的过程中只要求股权质押，而不涉及所有权的转移，融资方股东地位不变，信托计划一般以股权溢价回购的设计来实现退出，在信托计划结束后依然正常享有持有股票所带来的各项权利。较好地满足了融资方的各项需求。

三、业务模式

在具体的信托方案中，股权质押作为一种信用增信安排是该类信托最重要的信用保障及退出手段。融资方将其所持股份质押给信托公司，所质押股票在中国证券登记结算公司登记质押，并同时办理强制执行公证，若涉及股票份额较大，则上市公司还需公告说明质押事项。一般而言，股票质押率原则上不超过30%，一线蓝筹股票（如沪深300、沪深50指数股等）可适当放宽至50%。在信托运行期间，信托公司对所质押的股权往往设置一系列监管条件维持股票质押率以保障还款。若股价数日连续低于警戒线，则往往要求融资方增加保证金或增加股票质押。若股价触发止损线，则信托公司有权对质押股权立即进行变现处理对委托人进行偿付。在信托退出设计上，往往是在信托协议中附加股权溢价回购协议，以实现信托计划的正常退出，若融资方无法履行回购协议，则信托公司有权对质押股份在二级市场变现处置。

四、存在问题分析

股权质押信托已经成为了一种较为成熟的信托模式，在企业融资中扮演者越来越重要的角色。同时随着越来越多的企业熟悉该类融资方案流程特点，对其需求也会进一步加大。

在股权质押信托的收益分成中，信托公司收益最大，银行作为资金的托管行监管行也相应地获得可观的利润。然而，在该类信托中，证券公司作为所质押证券的存续方，对质押证券有监管、平仓等职能。如当出质股票市值低于规定的警戒线时，券商应通知融资方交保证金，当股票市值达到规定的平仓线时，券商自行或通知融资方实施强行平仓，并将平仓资金抵偿借款方债务。由于实际融资过程与券商并未直接接触，故证券公司从此类信托计划中几乎没有任何收益，从而也无激励更主动地执行监管等职能。一定意义上也加大了信托风险。

此外，该类信托普遍存在资金使用方向不明确的特点。实际的业务中，所质押的股权中创业板及中小板未解禁限售股的比例也持续上升，意味着此类信托往往是限售股东的套现手段，这些都蕴含着一定的产品运营风险。（作者单位：中央财经大学金融学院）

参考文献

[1]胡思奇.对上市公司股权质押信托融资项目现状的调查与思考[J].时代金融，2013，（08）.

[2]张楠，许学军.我国信托业的发展现状及转型问题研究[J].金融经济，2013，（18）.

第9篇：公司融资计划范文

在日益趋紧的信贷市场和持续的楼市调控下，房地产企业的融资渠道愈来愈少。为了破解企业的资金困局，房地产企业正在使出浑身解数以筹措资金。

这股寒流直逼大小房地产企业，以万通地产为例，下面的一组数据或许能反映其现金紧张：

2011年上半年，万通地产现金（含现金等价物）为1.27亿元，但2008年至2010年，这一指标分别为1.32亿元、4.08亿元和10.27亿元。这意味着在半年的时间内，万通地产的现金骤降9亿元，即使与2010年上半年相比，亦下降了86%。

然而，目前，万通地产已在房地产企业的融资困境中有效突围。它是如何做到的？

第一步，成立基金公司，通过信托融资

2011年9月，万通地产与华润深国投信托有限公司（简称：华润深国投）共同发起设立万通核心成长股权投资基金（简称：万通基金），期限为3年，基金规模为3.726亿元。

其中，双方皆作为有限合伙人（LP）加入基金，万通地产出资1860万元，华润深国投发行信托计划募集资金3.5亿元，期限为3年。

万通深国投（深圳）股权投资基金管理有限公司（简称：万通深国投）作为普通合伙人（GP）认购400万元基金份额。

万通深国投成立于2011年9月19日，由北京万通地产股份有限公司全资子公司和华润深国投信托有限公司全资子公司各出资250万元人民币组建，持股比例各为50%。从时间点看来，万通深国投成立的主要目的是为了认购万通基金。

而在基金退出途径上，由基金和万通地产在市场上寻找合适投资人，以收购万通地产全资子公司北京万通时尚置业有限公司（简称：万通时尚；该公司目前经营万通中心D座物业）100%股权或整栋购买项目公司物业方式退出，信托有限合伙人年化收益率实现超过20%以上收益部分归万通地产有限合伙人。若32个月后，仍未找到合适投资人，则由万通地产回购基金持有股权，保证信托投资人实现年化8%的收益率。

上述新建投资基金将发行“华润信托・万通城市商业中心基金项目集合资金信托计划”（简称：华润信托万通计划），资金通过加入万通基金合伙企业（有限合伙）作为对合伙企业的出资，并成为合伙企业的有限合伙人的方式投资于万通时尚D座物业。

此外，北京万通地产宣布为其全资子公司万通投资私人有限公司提供约7680万人民币的担保。

第二步，左手倒右手，小成本获大资金

随后的10月份，万通地产以28367万元的交易对价，将持有的万通时尚49%股权转让给万通基金。此外，万通地产同时将万通时尚的8860万元的债权也转让给了万通基金。

在设立地产基金不到1个月内，万通地产就通过向万通基金出售子公司股权，获得了37227万元资金。华润信托万通计划融资标的万通中心写字楼D座，是万通地产2008年以6.7亿元从关联公司万通房地产开发有限公司手中购得，经营模式为只租不售，目前万通地产总部就设在该写字楼内。在收购时，万通地产曾预测该写字楼将在2008年～2012年共计为公司带来租金收入3.24亿元，净利润约6000万元，是一项优质的商用物业资产。不过，按照此次收购价格计算，以2.84亿元出售49%的股权加上8860万元债权计算，整体的股权价格依然约为6.7亿元，与3年前收购时相比，几乎没有溢价。

出售49%的股权后，另外51%的控股权仍然掌握在万通地产手中。这样一来，一方面董事会成员绝大多数源于万通地产，便于写字楼的后续经营；另一方面，该写字楼的租金收益还能够合并入万通地产的报表中。

一个是全资子公司，一个是控股50%的公司，万通地产以1860万元和250万元合计2110万元，就换来了37227万元资金。在这次交易中，万通地产没有使用资产抵押、债务负担和高息贷款，只是透过“左手倒右手”的技巧，漂亮地以低成本获取高额资金。

几个要点

一、万通地产的房地产项目通过万通基金融资，万通基金是一个有限合伙企业，华润信托万通计划通过募集的资金投资到万通基金，万通基金为万通地产提供资金支持。

二、从这次万通地产的融资路径看来，不但采用了信托融资模式，而且从华润信托万通计划中回购资金，利用股权和债权以实现曲线融资，即“融资+回购”的方式。

三、在这个案例里，万通基金相当于一个SPV（特殊承载体）的中间角色，万通基金是万通地产实现曲线融资而专设的资产运作平台，万通地产的这笔融资本质上就是房地产信托融资，只是借道基金来实现。以基金作为缓冲带的这种形式不但低成本获得所需资金，而且规避了当前房地产信托的一系列风波以及政策层面的压力，达到融资的目的，其手法值得房地产企业借鉴。

（本文选自第80期《公司金融》杂志）

附文：

地产信托融资四大模式

一、贷款型信托融资模式。信托投资公司受投资者委托，以信托合同的形式将其资金集合，然后通过信托贷款的方式贷给开发商，开发商定期支付利息并于信托计划期限届满时偿还本金给信托投资公司；信托投资公司定期向投资者支付信托收益并于信托计划届满时支付最后一期信托收益和偿还本金。

二、股权型信托融资模式。信托投资公司以发行信托产品的方式从资金持有人手中募集资金，之后以股权投资的方式（收购股权或增资扩股）向项目公司注入资金，同时项目公司或关联的第三方承诺在一定的期限（如两年）后溢价回购信托投资公司持有的股权。