上市公司市值管理研究精选(九篇)

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第1篇：上市公司市值管理研究范文

股权分置改革2005年启动后，国家出台一系列政策推动公司兼并重组，促进产业结构优化调整。2010年国务院出台《关于促进企业兼并重组的意见》提出发挥企业主体作用、坚持市场化运作、促进市场有效竞争、维护企业与社会和谐稳定等并购重组四项原则。同时，各部委也相继出台了配套文件。尤其是2014年国务院《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》又一次强调充分发挥企业在兼并重组中的主体作用，并确立了体制机制进一步完善、政策环境更加优化、企业兼并重组取得新成效等三个目标，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》更是明确地把强化资本市场产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式等作为资本市场改革的方向和目标[1]。同时，中国证券监督管理委员会也相继修订了《上市公司重大资产重组管理办法》及相关指导意见，鼓励通过并购重组推动上市公司战略转型。

从表1中可以看出，2005―2015年我国上市公司并购重组进入快速发展阶段，并购数量累计达19 962家，累计投资总规模约33.8万亿元，其中2010年、2011年和2015年上市公司并购均达到2 000家以上。由此可见，并购活动已然成为上市公司提高核心竞争力的首要战略实现途径之一，也是提高其自身市场价值（Market value，MV）的有效工具之一。那么，笔者认为需要从并购视角研究上市公司市值管理（Market Value Management，MVM），进一步厘清上市公司并购所带来的战略价值与其市场价值之间的关联性，它与微观市值管理的逻辑关系是什么，这样才能将上市公司市值管理与战略管理有效地结合起来，促进其市场价值与内含价值的相互匹配，从而实现上市公司市场价值长期、稳定、不断地增长。

一、并购重组、战略价值及市场价值的关系

（一）并购预期价值与战略价值

并购通常指兼并（Merger）和收购（Acquisition），其中兼并一般是优势企业通过吸收获得一家或者多家企业；收购是通过购买另一家企业的股票或者资产获得其全部资产或者部分资产的所有权，或取得企业控制权。另外，还有合并（Consolidation）是将两个或两个以上企业合并立为新企业，变成一个独立法人。[2]笔者认为企业发展战略的核心是财务战略，而财务战略与盈利模式又紧密相关，需要从财务、客户、管理和学习与成长四个维度寻找战略利润区。[3]上市公司并购带来预期价值往往与其自身战略管理利润区即未来可能实现战略价值密切相关，未来创造的战略价值主要体现在明确企业发展方向、提高企业资源整合能力和核心竞争能力、保持持续竞争优势、实现企业未来赢利目标、满足利益相关者需求等五个方面，具有长远性、整体性和协同性三个特征。其中，并购是外延型战略价值实现的重要实现途径之一，主要是通过并购利用外部资源达到企业价值增长的目标。[4]国内外众多学者也从不同角度分析了并购对我国上市公司价值的影响，例如：齐安甜、张维（2003）认为目标企业未来价值主要体现在协同价值、战略价值等方面[5]；孙涛（2005）认为目标企业净资产价值和资产溢价之和为内在价值；增长期权溢价来自于其未来获利能力增长；协同溢价是整合，生产能力、管理水平、资本利用效率和获利能力等在并购之后高于原有内在价值所创造的价值决定于经营、管理和财务等协同效应。[6]罗斯（美，Stephen.A.Ross）（2009）认为并购后从协同的角度，将协同效应分为收入增强、成本削减、税收利得和减少资本投入四大类别，其中收入增强包括提高和改善先前无效的媒介节目和广告投入、现有的薄弱的分销渠道、不平衡的产品结构等营销收益，以及进入新产业等战略收益和市场垄断能力；成本削减包括规模经济、垂直整合效应、技术转移、资源互补、消除无效管理等；税收利得包括亏损避税、举债增加、利用剩余资金等，以及减少固定资产和营运资本等投资。[7]

由此可见，上市公司并购不仅是其战略管理的重要组成部分，也是并购后获得预期战略价值的重要途径之一。在成熟有效的资本市场，无论上市公司并购基于何种目的，都应该能够给其带来未来企业价值的增长，并最终体现为市值的增加。

然而，在我国新兴加转轨资本市场前提下，尤其是股权分置改革前，上市公司并购的战略价值并不能完全体现。许多专家学者通过实证研究得出一致结论，股权分置改革前，由于同股不同权等因素影响，我国上市公司并购并未给投资者带来战略价值的预期，并购市场有效性明显不足，对投资者来讲，不仅是一种零和博弈，其还会产生显著持续的财富损失。例如余光和杨荣[8]（2000）、李善民和陈玉罡（2002）[9]、张新（2003）[10]通过实证研究认为并购方公司股东影响为负面且难以在并购中获利；李善民和朱涛（2005）[11]、王晓萌（2008）[12]通过并购事件和股权收购长期绩效的实证研究，得出并购方公司股东在并购后1～3年内遭受了显著且持续的财富损失的结论；杨安华（2006）[13]通过实证研究认为并购投机价值效应与市场指数正相关，并随投资者成熟度增加而减弱。但随着我国资本市场转轨过程中各项政策制度的逐步完善、监管水平的不断提高以及股权分置改革的逐步到位，上市公司并购的战略价值预期越来越明显，诸多专家学者也对此进行了深入研究。例如李京真（2006）[14]对50家中小板解决了股权分置问题公司改革前后托宾Q值的统计计量分析后认为，股改显著提高了公司价值；田满文（2009）[15]、王玲玲和王志仁（2009）[16]等分别运用数据包络分析DEA（Data Envelopment Analysis）及改进模型实证研究后认为，2001年以来我国并购市场效率在稳步提高，2005年以后更为显著；黄中文、李建良、曹丽（2012）[17]运用累计超额平均收益率CAR（Cumulative Average Abnormal return）实证研究后认为国家出台的财政、税收及产业政策等措施，尤其是股权分置改革，股市的圈钱功能不断减弱，股市越来越成为有效率的市场，并购公司协同效应明显提高。还有许多专家学者对我国医药、煤炭、钢铁等行业运用一定技术和方法进行了实证研究，也得出基本相同的结论，本文不再赘述。因而，笔者认为上市公司并购事件给主并购方所带来的未来预期价值，就是并购后能够实现的战略价值，也是战略管理中预计未来可实现的战略利润区。随着我国资本市场有效性的不断提高，并购市场的效率也会逐步提高，而站在上市公司的角度，需要深入研究并购战略举措将会给未来企业价值带来预期影响并将之传导给资本市场，以确保市值长期、稳定增长。

（二）战略管理与市值管理

从资本市场投资者角度看，上市公司任何一项战略举措都会在市场上引起反应，而并购活动作为企业战略管理的一项重要举措，也必然会引起投资者对上市公司未来市场价值的预判，并直接反映为上市公司股票价格的涨跌以及市场价值的增减。战略管理（Strategic Management）是上市公司一定时期全局的、长远的发展方向、目标、任务和政策及所做出的资源调配决策等[18]。从长远看，并购活动是上市公司战略举措的具体实施，不仅关乎其未来发展方向，也关乎投资者切身利益。斯蒂芬?P?罗宾斯（美，Stephen.P.Robbins）、玛丽?库尔特（美，Mary Coult）在其经典名著《管理学》[19]中认为并购是企业实现发展战略的重要途径之一。并购又分为横向并购、纵向并购和混合并购三种方式，其中横向并购是生产和销售相同或相似产品多个企业之间的并购，也称为水平并购；纵向并购是在经营环节、生产过程中密切联系、相互衔接的不同企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购，也称为垂直并购；多元化并购是并购双方互不相关，没有横向的联系，也没有纵向联系，各自处于不同的产业部门、不同的市场，也没有密切替代和显著投入产出关系，也称为混合并购。并购方式不同决定着上市公司不同的发展方向，其目的无非是战略或财务两个方面。其中战略并购是为了通过优化资源配置，提高产出效率，达到产业一体化协同效应和资源互补效应，而财务并购则主要是受筹资动机驱动，为了改善目标公司业绩，拓宽融资渠道。现代企业估值理论认为满足持续经营条件企业价值等于未来利润折现后的现值，因而通过一定方式改变市场对于上市公司未来现金净流入的估计，就可实现企业价值的提升，也就是本文所讲的预期内含价值，它包含了并购完成后提高的上市公司产业价值链整合、生产规模扩张、多元化经营等价值创造能力所带来的企业价值。[20]目前大部分专家学者是从技术层面研究市值管理和并购的关系，例如：以冯贞、刘星（2009）[21]为代表的学者，提出了前期提高市值管理溢价、中期加强投资者关系管理、后期建立相应的市值管理模式等“三段论”管理模式；乔增（2013）[22]认为并购是上市公司成长的核心战略路径，其与市值管理的结合体现在两项工作的系统筹划、符合公司投资故事逻辑、做好信息披露和价值传播三个方面。这些理论研究均未从根本上解决市值管理与并购之间的逻辑起点问题，反而会本末倒置，加剧上市公司在我国资本市场“并购概念”的炒作和投资者的投机者行为，动摇了资本市场信心。同时，所谓的“PE+上市公司”并购基金市值管理模式更是推波助澜，公然违反“三公原则”，对我国建立有效资本市场造成无法修复的“内伤”。[23]而其他市值管理理论也仅把并购作为上市公司进行市值管理的一项策略或工具，也未深入研究上市公司内含价值与市场价值以及战略管理与市值管理存在的内在逻辑关系。

由上分析，笔者认为上市公司的市场价值分为现实内含价值、预期内含价值和资本品牌溢价三个层面，其中现实内含价值和预期内含价值的增长由上市公司基础管理所决定。而资本市场溢价则主要由不同资本市场定价机制所决定，虽然上市公司可以通过投资者关系管理提升资本品牌溢价，但不同资本市场由于受宏观经济、货币政策、监管环境、政策激励和约束等因素影响，对同一企业会有不同市场溢价。[24]所以，从上市公司管理的角度看，市值管理不应脱离原有的管理体系而自成一套体系，应当采取嵌入原有管理体系的方式建立起与三个层面价值管理相适应的管理体系，其中预期内含价值管理主要与企业传统的战略管理体系相衔接，因为预期内含价值的增长主要与公司战略发展方向以及带来的战略利润增长紧密相关，而决定上市公司未来发展方向的公司治理层级主要是控股股东或公司决策机构，只有激发他们的主动性和积极性，才能保证市值管理的长期性、稳定性和有效性，才能确保市场价值长期持续地不断增长。上市公司主并购方获取的预期内涵价值，主要来自于对目标公司的准确评估，决定着实现战略目标的成本[25]以及并购完成后自身实现战略价值目标的准确评估，决定着实现战略目标的价值增长两个方面的估值。只有实现资源优化配置的并购，才能带来上市公司预期净现金流入的增加，而往往成功并购活动都是战略并购，而非财务并购。

（三）并购事件价值的资本市场传导机理

上市公司战略管理中的并购事件是由一系列传导机制在资本市场上进行反映的，这些传导机制与上市公司自身的企业管理水平、未来盈利能力等密切相关，主要包括以下几方面。

1. 并购事件的现实和预期内含价值与资本市场之间的传导机理。由于并购协同效应，并购事件发生后将很快给资本市场传递一种信息，即上市公司现实或预期内含价值将会有所增长，主要看是战略还是财务并购，而目前上市公司并购重组事件很多还是在资本市场上体现为一种利好消息。例如：完成横向并购有可能改变现有市场的竞争格局，完善原先的产品结构及分销渠道，增加其对消费者的议价能力，降低相应的促销等营销投入，产生增加收入的正向经营协同效应；可能减少固定资产、营运资本投资、重复性的研发投入、增强其负债能力等，实现正向财务协同效应等，而若完成纵向并购，可能通过产业链整合降低生产成本，节约管理费用、营销费用等，实现削减成本的正向经营协同效应；可能在某种程度上改变管理的有效性、促进技术转移、提升品牌商誉等无形资产的价值，产生管理协同效应；可能调整产业结构，实现了业务转移的协同效应。协同效应最主要体现在企业迅速扩张、快速实现企业战略转移，构造大企业等协同红利方面。并购案例的成败，需结合具体并购事件进行分析并长期跟踪，才能确定资本市场的认可度。若达到预期目标，则股票价格持续上升，市值不断增加；反之，股票价格持续回落，市值不断减少。不同类型并购事件产生的协同效应存在一定差异性，但是从长期最终结果来看，均会影响企业的未来获利能力，致使现实和预期内含价值增减的。

2. 并购事件的资本品牌溢价与资本市场之间的传导机理。由于受资本市场成熟度、证券市场监管水平、宏观经济形势等多重因素影响，不同时期不同国家资本市场对同一企业的估值水平存在很大差异。近年来，许多在国外上市的中概股由于避免价值被低估、遭遇集体做空、为获得正向溢出效应等多方面原因又通过私有化等方式回归我国A股市场就是一个很好的例证。[26]因而，不同时期不同资本市场对上市公司并购活动的预期也具有差异性。衡量评价上市公司并购所产生的协同效应一直困扰着学术界和实务界，而投资者和上市公司管理层对协同效应的分析、判断和解读也会不尽相同，这些因素影响着资本市场对上市公司并购预期价值的认可程度和估算水平。现代行为金融学（1985）奠基人理查德?塞勒（Richard?Thaler）和 德邦特（Werner DeBondt）等经过多年实证研究，提出的“过度反应”假说认为投资者在实际投资活动中会对某些信息产生过度反应，造成股价波动被放大，然后再反向修正回归到合理价位，而投资者也仅是有限理性的。[27]近年来，我国许多专家学者对我国A股市场过度反应问题也进行了大量的实证研究，例如：葛志远和郝孟佳 （2011）[28]、张仪和高扬（2012）[29]、叶立勇（2013）[30]、沈莉（2013）[31]、苏震宇（2014）[32]等虽然各自所站角度各不相同，但经过大量实证研究却一致认为我国股市存在特殊的过度反应或反应不足的特征，需要不断提高市场透明度。事实上，我国上市公司并购预案被披露之后，资本市场往往会过度解读，对协同效应产生过度反应，引起股价大幅波动，而且不同时期不同资本市场对同一企业的估值差异影响了上市公司的并购活动。例如：爱康国宾于2015年11月提出从纳斯达克私有化回归A股的计划，遭到竞争对手美年大健康的恶意收购。美年大健康凭借A股高估值的有利条件进行融资，收购相对被低估值的爱康国宾。由此可见，不同资本市场的估值差异是促使美年大健康启动收购计划的关键，而对于爱康国宾而言，启动相应的市值管理计划进行反收购同样十分重要。这一案例充分说明，不同资本市场给予两家上市公司不同的资本品牌溢价。两家企业无论被低估，拟或被高估，都需要通过这一并购事件对这一行为所可能带来的预期价值进行判断。收购和反收购实际都是上市公司在资本市场上的战略管理行为之一，也都是其运用特殊的市值管理工具和方法，改变自身在资本市场上竞争态势和市场相对地位的企业管理举措之一。由此可见，不同资本市场会给上市公司带来不同的资本品牌溢价。上市公司并购活动作为一种战略管理举措，必然会在资本市场上引起投资者的不同反应，而一旦实施了这一战略举措，就需要根据不同的资本市场环境对其可能带来的资本市场品牌溢价进行预判，同时由此可能会造成对市值增减的可能性进行判断，防止价值被低估或者高估。若被资本市场严重低估，则有可能被竞争者恶意收购，从而改变自身在商品或资本市场上的竞争地位。这也是笔者强调上市公司必须从自身管理角度对市值进行价值分层管理的要义所在。

3. 并购视角下的上市公司市场价值的分层管理。笔者强调的上市公司市值管理，从管理目标看，是确保上市公司市场价值长期的稳定的且与企业内含价值相匹配的增长，防止上市公司由于自身原因而造成股价大幅波动的市值管理；从公司角度看，是确保上市公司对市场价值进行积极的、主动的，且不以牺牲长远发展为目的又符合国家现有监管要求的市值管理。上市公司从事并购活动，无论从其目的还是结果看，实际上都是公司的一种战略选择。成功的并购可以为公司带来现实内含价值、预期内含价值以及品牌溢价的增加，而上述上市公司三个层面的价值提升，必然会通过资本市场的传导带来市场价值的提升，但也并非所有并购活动一定会带来三个层面的价值提升及市场价值提升，不同的战略选择会有不同的结果。有效与非有效资本市场的根本区别在于，上市公司内含价值与资本市场之间的传导路径是否畅通，也即之间的信息是否对称，抑或信息披露是否充分。并购无论从上市公司战略管理还是市值管理角度而言，实际都是一种行动的选项，不同的目的也会带来不同的结果。所以笔者认为，从上市公司市场价值分层管理的角度看，战略管理目标决定着并购方向。如果追求的战略目标仅是提高市场占有率、降低融资成本等，那么它一定会选择财务并购、横向兼并等并购手段；如果追求的战略目标是多元化、上下游产业链整合等，那么它一定会选择战略并购、纵向、横向或混合；如果追求目标彻底转型，那么它也一定会选择战略并购，或者跨市场并购。目前，我国资本市场监管水平不断提高，市场也越来越规范，作为上市公司战略管理和市值管理工具之一的并购活动，需要嵌入公司企业管理、投资者关系管理等制度体系中，并通过股权激励、员工持股计划等方式促进大股东或高管人员做好并购后的重组工作，实现“拟定战略目标―内含价值分层―开始并购行动―对应管理方法―达到市值目标”的市值管理循环圈。随着我国资本市场做空做多等机制的逐步成熟，通过股价变动与并购活动发生之间的实证研究，即可验证并购活动的市值管理效果。

二、上市公司并购市值管理绩效实证研究

（一）研究总体思路

上市公司并购活动的市场价值分层管理，首先要解决并购活动未来预期价值应该体现在哪里，这也是上市公司未来的战略价值之目标，可运用战略地图等方法确定；其次，市值管理要求并购活动产生正向协同效应有哪些，可运用NPV法等折算；再次，如何将分层价值信息传导给资本市场并实现市值长期稳定增长，可运用市盈率等计算给投资者带来的收益。笔者认为，如果上市公司三层面的内含价值增加，企业价值就会越高，反映在资本市场的股价就会上涨，市值就会增加，投资者也就能获得高于市场平均回报的超额收益率。

因此，本文从2011―2015年3 000多家上市公司中运用系统随机抽样的方法选取了50家参与并购活动的上市公司进行实证研究，期望通过分析并购前后其给投资者带来的价值效益，从而评价上市公司市值管理在我国A股市场并购活动中的情况。

（二）理论依据和方法

1. 理论依据和思路。抽样方法可以在保证一定置信度的同时简化研究工作量，而事件研究法可通过研究一定时间内市场对与某项并购活动的反应来评价并购在价值创造中的作用。这样的分析方法有一个假设前提：即资本市场在一定程度上是有效的，而且随着我国资本市场的进一步完善，笔者也相信假设符合我国资本市场发展趋势。

（4）假设检验。假设并购活动不能够为并购方企业带来价值创造，那么并购活动就同样不能为企业的股票带来超额收益。数理统计样本平均超额收益与累计超额收益的期望值也就为0。

利用样本数据进行假设检验，就可以在某一置信度下判断并购活动的价值创造效益，从而对企业通过并购进行市值管理的效益进行评价。

4. 实证研究。（1）样本抽取。本文采用系统抽样的方法抽取2011―2015年3 500家参与并购的上市公司中的50家，其公司名称及股票代码见表2。（2）AAR与CAAR计算。依据之前所述计算方法，计算180天内样本平均超额收益（AAR）以及累计平均超额收益，见表3。通过折线图1可以对其进行直观展示。

（3）显著性检验。根据AAR与CAAR的计算结果，需要对其进行统计显著性检验。在一定置信度保证下，若显著性检验的结果不显著，则可认为股价波动属于随机现象，并购活动不能显著提升企业价值，并购在市值管理中没有发挥应有的作用；若统计结果为显著，那么可以认为并购业务确实提高了企业价值，并购作为市值管理的手段发挥了相应的作用。

根据统计学理论，可以假定：并购活动对提升公司价值没有显著影响时，AAR与CAAR服从均值为0的正态分布，并对其进行显著性统计检验。

查t统计量表，在0.95的置信度下，AAR与CAAR的t统计量显著高于临界值。因此可以拒绝原假设H0。

由以上的显著性检验可知，并购活动为企业带来的超额收益显著不为0。

（4）结果分析。从实证结果可以看出，并购前后90个交易日内上市公司累计超额收益均为正值，且并购日之后超额收益增量相对加大。近年来，我国上市公司并购活动实现的超额收益为正值，与过去一些专家学者研究结果相近，这说明近年来我国上市公司并购活动价值创造功能已经显现。同时也反映出我国上市公司运用并购进行价值管理的能力有所提高，结论分析如下。

第一，本文的实证研究分析基于资本市场的有效性假说，而且现阶段我国资本市场已逐步得到完善，多层次市场构建也取得一定的成效。随着国家金融市场改革的不断深入，资本市场的价值发现等功能也会不断地凸显，这是本文实证结果具有较高可信度的基础。但与成熟有效的资本市场相比，尚有许多需要深化改革的方面，例如：股票期权市场不健全，当前仅有上证50ETF期权合约，做空有效机制匮乏；再如，机构投资者价值投资理念尚未成为A股市场的主流和主力，甚至部分投资机构已沦为投机性机构，这不仅助长了“打新股”“利好消息必涨”等不理性行为，而且也不利于我国建立有效的资本市场。虽然A股市场的非理性投资行为在一定程度上夸大了并购后的超额收益，但至少可以说明，资本市场对上市公司的并购活动具有一定敏感性，目前均为正向协同效应。在积极看待上市公司通过并购提升市值管理能力的同时，也要避免牺牲上市公司的长远发展目标，用更长时间段来衡量上市公司并购的长期协同效应。

第二，在成熟的资本市场，并购并非总能带来正向协同效应，有时甚至会带来负向协同效应，例如并购后由于文化相悖等方面难以融合，不仅不能提高经济效益，反而会背上沉重的包袱等。所以，上市公司应该谨慎认真地对待每一次并购活动，不能因一些资本市场的不理性行为带来短暂收益而未进行市场价值分层分析就采取行动，给公司长远发展带来困扰。同时，还要将市值管理嵌入公司高管薪酬、投资者关系等管理中。具体来说，管理层需要分析并购方案为上市公司带来的内含价值增长提出相应的市值管理方案，其中要重点明确各层次内含价值的现状、目标和管理预案。在制定或评价上市公司并购市值管理方案的过程中，充分考虑并购标的公司自身价值和与上市公司之间的协同价值以及给未来市值带来的可能变化，有效管理预期内含价值使其平稳增长，而且在投资者关系管理中，要增加追踪资本市场动向，对资本品牌溢价跟踪、分析和判断，对投资者行为学和心理学进行分析的内容，引导投资者正确合理地认知公司并购活动。

三、结论

上市公司并购活动作为一项战略行动，具有一定的目的性，需要达到一定的目标和实现一定战略价值，而上市公司市值管理实际上也是战略管理的重要组成部分之一，需根据现实资本市场环境，从现实内含价值、预期内含价值和资本品牌溢价三个方面入手管理上市公司在资本市场上的预期价值。本文的价值在于通过实证研究得出了我国上市公司通过并购获取超额收益显著为正的结论。这一现象，在一定程度上说明股权分置改革后，我国资本市场资本市场成熟度不断增加，价值发现功能也得到逐步提升，上市公司也更加重视市值管理能力的提高。然而，这些并不足以说明，我国有效资本市场已经完全建立，深化改革的道路还很漫长，也不能充分说明上市公司市值管理已经到位，还是需要结合具体的案例从更长的时间区间来评判。上市公司并购活动内含价值与市场价值之间的客观关系还需进一步研究，尽量避免由于投资者结构不合理、追涨情绪高等非理性因素的干扰，这也是本文实证研究的局限之处。但本文提出市场价值与对应内含价值的分层管理理论，避免上市公司走入市值管理丛林，滥用市值管理概念，为疏通市值管理与战略管理、投资者关系管理等企业传统管理活动的逻辑路径、为建立起内含价值与市场价值之间的量化关系奠定了基础，对促进上市公司并购活动中重视资本市场反应以及提高核心竞争力等具有一定的借鉴意义。同时，作为资本市场参与主体的上市公司，若能够遵从该理论进行市值管理，不仅能够看清市值管理的着力点，避免市值管理泛化，而且对建立我国成熟有效的资本市场也将大有裨益。

第2篇：上市公司市值管理研究范文

[关键词] 股权分置 股票期权 激励

一、问题的提出

股权分置改革是为解决上市公司国有股和法人股不流通，国有股一股独大所产生的种种弊端而进行的中国资本市场的一项重大改革。然而股权分置改革完成后，股权趋于分散化，股东对上市公司只承担有限责任，公司的资产所有权与控制权就会出现相互分离的情况，容易产生现代公司治理结构中的的委托问题。因此如何减少经理人员的道德风险，降低成本，成为后股权分置改革时期国内学者重点研究的对象。

二、股票期权激励与公司治理

从公司治理的角度考察，在现代企业中，经理人和股东实际上是一个委托的关系，受股东委托负责公司的日常管理和决策的制定。由于信息不对称和契约的不完备性，委托关系的实现需要依赖经理人的“道德自律”。股东和经理人追求的目标并不完全一致，股东追求其所持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。

在不同的激励方式中，工资在一定时期内相对稳定，与公司的业绩的关系并不非常密切。奖金与公司的短期业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显。在工资-奖金为主的薪酬体系中，由于经理人与股东之间利益的不一致及契约的不完全，就衍生出了股东长期利益与经理人短期利益的矛盾，经理人可能为了自身的短期利益而牺牲公司的长期利益。

为了使经理人关心股东的利益，尤其是长期利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致，改善公司治理结构，最终提升股权价值。在各种方式中，从理论研究以及国外成熟市场的实践看，股票期权激励在众多的长期激励措施中，是较好的解决方案。股票期权激励是指公司给予经理人在将来某一时期内以一定价格购买一定数量股权的权利，经理人到期可以行使或放弃这个权利，购股价格一般参照股权的当前价格确定。同时对经理人在购股后再出售股票的期限作出规定。在行权前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。

三、股权分置改革对股票期权激励机制产生的影响

1.资本市场资产定价功能逐步恢复并完善

资产定价功能是资本市场最基础的功能之一。在股权分置时代，我国资本市场带有一定的投机性质，公司资产价值的高低只能用“净资产”来估计，因而有资产转让不能低于净资产这样的规定。其重要原因是这个市场由于股权分置的存在而丧失了资产估值的功能，或者说缺乏科学的估值标准。

股改完成后，资产的估值标准显然会发生根本性变化，资产转让不能低于净资产的规定也将失去存在的基础。资产估值的核心理念将从“账面”转向“市场”，企业的价值将体现在股价上。经营者努力工作促使公司持续成长，提高核心竞争力，在资本市场中表现为股价上升，这种良性循环有利于股票期权机制的发挥。

2.公司短期激励目标转化为长期激励目标

股权分置时期，控股股东的利益不是通过资产市值变动来实现，而主要是通过高溢价融资来实现。包括控股股东在内的非流通股股东把利益的攫取主要放在流通股股东身上，而不是放在提高盈利水平、提升公司竞争力上。他们通过基于股权分置的高溢价融资，攫取流通股股东的利益，从而实现自身资产价值的快速增值，基本上不关心资产市值的高低。

股改完成后，由于大股东的目标函数与公司的目标函数趋于一致，资产市值的最大化成为全体股东的共同目标，也成为考核经营管理层的核心目标，在此基础上实施的激励将从短期效应转向长期发展。

3.股权结构和公司治理可能发生重大变化

股权分置时期，“一股独大”的制度性缺陷越来越成为直接影响资本市场发展、完善的障碍。通过股权分置改革，一股独大将转变为股权相对分散，特别是《上市公司股权激励管理办法（试行）》的出台，解决了经理人员在股票来源、股票流通、激励对象、激励方式等问题，从而使得股票期权激励机制得以在一些上市公司中顺利推行，这将极大激发经理人员的工作热情，提高上市公司业绩。但随着股权高度分散化，在我国这样一个市场机制并不发达的社会，“内部人控制”问题将对公司的治理结构带来挑战。

四、目前我国上市公司实行股票期权激励制度的缺陷

实施科学的股票期权计划需要一定的前提条件，但目前我国上市公司中还存在许多不足，主要表现在：高管人员追求利益行为短期化;高管人员与企业业绩联系的单一化;股票期权的执行价格是由股票市场的多种要素决定的，所以它仍然没有解决类似年薪制中的问题，甚至高管人员的努力程度与其应得的回报更加背离;股票期权成本并未反映在企业的损益表中，因此企业对外公布的会计信息很难说明企业利润的真实情况;在股价低迷、甚至低于股票期权的事先约定价格时，有些企业就采用重新定价的方法来保证高管人员的积极性。

五、结束语

股改后实施针对高管人员的激励模式要建立以股票期权激励为主，其他激励方式相结合的激励机制，各种激励模式优势互补，同时建立科学民主的业绩考核制度，并将其纳入公司内部控制制度体系。开发和规范职业经理人市场，配套建立“金阶梯”和 “金降落伞”，进一步健全各项法律法规和制度。

参考文献:

第3篇：上市公司市值管理研究范文

关键词：上市公司 高管薪酬 激励机制

高级管理者作为企业的实质控制人，对企业价值的影响不言而喻，如何通过薪酬激励制度在满足其自身价值的实现的同时提升企业价值，是各市场经济国家理论界与企业界都普遍关注的热点问题。

一、 我国上市公司高管薪酬现状

（一） 我国上市公司高管薪酬水平

1、薪酬水平大幅度增长

随着我国上市公司的市场化和国际化步伐进一步加快，上市公司高管年薪近年来保持稳定的上涨势头。2008年，上市公司高管平均薪酬为52.83万元，是同期全国城镇居民人均可支配收入（1.58万元）的33倍；2012年，上市公司高管平均薪酬为63.61万元，与2008年相比上升20%，是同期全国城镇居民人均可支配收入（2.56万元）的25倍。

2、不同行业的高管薪酬差别显著

在高管薪酬报告统计的2310家国内上市公司中，地产巨头万科A以1458.33万元成为2012年度高管薪酬最高的上市公司；江苏的如意集团则以3.4万元的高管薪酬额垫底。金融业上市公司高管以232.95万元的平均年薪荣登所有行业的榜首，这一数字是非金融类上市公司的3.85倍。位列第二的房地产业上市公司高管的平均年薪仅101.75万元，还不到金融业上市公司的一半。

3、 不同职务高管薪酬差别较大

就同一上市公司而言，因职务不同，高管的薪酬会有较大的差别。第一，在所有的高管中，董事长的薪酬最高，其后依次为总经理、副总经理、监事长、其他监事、其他董事等。其中，董事长与“其他董事”的差距逐年增加，2010-2012年间董事长的薪酬分别是其他董事薪酬的3.73、4.73、5.36倍。差距扩大的原因之一是“其他董事”包含了独立董事，而独立董事一般只在上市公司领取固定津贴。第二，2010-2012年不同类别高管薪酬以不同增幅显著增长。其中，董事长、总经理、副总经理薪酬增加幅度分别为72.91%、60%、68%，监事长为58.2%，其他监事为23.9%，其他董事为20.4%。

（二） 我国上市公司高管薪酬结构

我国上市公司高管年薪制目前基本有三个部分组成：一是基本年薪或基本工资；二是年度收入或效益年薪；三是风险收入或奖励薪金。从薪酬制度调查数据结果来看，有52.7%的企业给高管底薪收入；有56.1%的企业给高管年薪收入；有65.5%的企业给高管年底奖金。而高管收入中股权和股票期权所占比例较低，仅有18.9%的企业给予高管股权收入，仅有8.1%的企业有给予高管股票期权收入，可见股权激励在我国上市公司中实行的规模有限。由此可知，我国上市公司高管薪酬结构中长期激励薪酬所占比例不到40%，与发达国家超过60%的比例还有很大的差距。

二、我国上市公司高管薪酬激励机制存在的问题

（一）高管的薪酬差异明显

我国高管年薪呈逐年上升趋势，行业薪酬差异明显，不同的行业对管理层的待遇也不同，其激励的方式方法也会有较大差异。不同类别高管薪酬增速差异明显，董事长、总经理、副总经理增速超过60%，远高于其他高管。

（二）薪酬结构不合理

我国上市公司的高管薪酬机制中，底薪部分的比例过高，而绩效薪酬的比例却很低，长期激励工具也较为有限。我国上市公司高管薪酬结构中，长期激励薪酬所占比例不到40%，与发达国家超过60%的比例还有很大的差距。

（三）管理者的业绩考核指标体系有缺陷

大部分上市公司高管业绩考核指标缺少非财务业绩指标，不能体现全面性；缺乏一套系统的可以量化并能有效测量指标，不能体现科学性；忽视管理人员的个人品质修养，出现管理人员急功近利的短期行为，不利于企业的长远可持续发展，不能体现发展性。

（四）高管薪酬的信息披露缺乏透明化

中国证监会目前规定中只要求上市公司披露税前薪酬总额，并未要求公司披露薪酬的构成，上市公司也很少主动披露，高管薪酬透明度不够。而欧美发达国家及香港等新兴市场均已要求董事及高管人员严格披露薪酬的构成，这些都是发达国家的先进经验，我们应该予以借鉴。

三、完善我国上市公司高管薪酬激励机制的建议

（一）有效缩小高管薪酬差异

除了年薪制、期权期股、MBO等针对上市公司和企业高管的市场和金融产品创新的研究之外，应积极探索诸如ESOP、EBO等创新工具对企业员工的资本收入甚至是养老补充等方面的功能，鼓励企业年金及其相关衍生产品的开发，以便缩小高管收入差距变化带来的震荡。

（二）优化高管薪酬的结构

我国上市公司高管薪酬比较重视货币薪酬等短期激励，而忽视长期激励，对上市公司健康发展已经产生了严重的影响。我国上市公司主要采用的长期激励工具集中在股票期权和限制性股票，美国公司高管的长期激励工具还包括股票购买计划、股票赠予等。对高管薪酬结构的优化，应引入多种激励工具，充分发挥各种薪酬的激励作用。

（三）完善业绩评价考核体系

一个好的业绩评价体系应既有财务指标又有非财务指标，衡量一个企业经营活动优劣的指标也从单纯经济指标发展为综合性的“企业社会绩效指标”。

建立定量考核与定性考核相结合的指标，使业绩考核更加全面、准确、完整。设计多维度考核指标，主要包括经营指标、重点工作任务指标及能力素质指标三个维度。此举有效保证了考核既关注结果，同时也关注结果实现的关键因素，保障企业长效发展。

（四）提高高管薪酬信息的透明度

我国上市公司年度报告普遍披露高层管理人员的薪酬总额，不披露其构成。这就导致了上市公司高管薪酬构成这部分信息具有很大的隐蔽性，尤其是与业绩相挂钩的浮动薪酬的数额。这部分信息是对投资者投资决策具有很大参考价值的信息，建议我国上市公司年度报告中借鉴欧美等发达国家及香港的新兴市场的作法，要求披露高管薪酬的构成，增加高管薪酬制度的透明度。

参考文献：

[1]邓索.我国上市公司高管薪酬激励机制问题探讨[J].生产力研究，2013，07.

[2]赵淑香，袁洁秋.我国上市公司高管薪酬激励现状探析[J].理论界，2011，06.

第4篇：上市公司市值管理研究范文

一、研究设计

（一）理论分析与基本假设具体包括以下方面：

（1）股权集中度。随着企业规模的扩大和专业化水平的不断提高，两权分离在现代企业中出现，并随之产生了所有者与经营者之间的委托关系。由于所有者与经营者各自的利益不同，其所追求的经营目标也会不同，因此，为了自己的利益，企业股东必须对经营者进行监督。而当企业股权过度分散的时候，每个小股东由于监督成本与获得收益的不匹配，他们往往会抱着“搭便车”的想法不去监督经营者，这就导致对经营者的监督缺乏力度，从而产生较大的成本。相反，一定程度的股权集中会使大股东出于自身利益的保护，具有监督经营者的强烈动机，而且大股东在与经营者对峙中，会比小股东占有更加有利的地位。因此，一定的股权集中度可以降低成本，提高公司治理绩效。

假设1：股权集中度与公司治理绩效呈正相关关系

（2）股权制衡度。股权制衡， 是指由少数几个大股东分享控制权， 通过内部牵制使得任何一个大股东都无法单独控制企业的决策， 达到互相监督、抑制内部人掠夺的股权安排模式。由于企业的股东之间也可能存在利益不相同的情况，特别是当企业存在第一大股东的情况下，第一大股东有可能会与经营者相互勾结，侵犯其他股东的利益。而若企业中存在几个大股东，那么各大股东会为了自身利益与其他股东和经营者之间进行博弈。在这样一种情况下，企业的公司治理会引入更多的参与者，公司治理结果是多方博弈的一个产物，这有助于提高公司治理绩效。

假设2：股权制衡度与公司治理绩效呈正相关关系

（3）国有股比例。国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，国有股包括国家股和国有法人股。国有股归全体人民所有，但事实上，不可能让全体人民作为国有股股东对上市公司进行管理，因此，就必须要有一定的机构作为国有股股东对上市公司进行管理。由于这些机构又各自有其目标，他们对企业的行政干预比较严重，往往会为了自己的其目标放弃企业的经营目标。因此，国有股在公司中往往对公司治理起不到太大的作用。而且由于国有股的所有者缺位还会带来较为严重的问题，由于政府企业的“政企不分家”也容易产生内部人控制问题。因此，国有股不利于公司治理绩效的提高，会降低公司治理效率。

假设3：国有股比例与公司治理绩效呈负相关关系

（4）法人股比例。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产，向股份有限公司投资所形成的股份。法人股股东与国家股股东相比，往往会更注重企业的经营绩效，更具有“经济人”特征，会更多的参与到公司治理中来。而且法人股股东对上市公司的决策以及经营状况不满时，往往不是通过“用脚投票”放弃某一投资，而是通过“用手投票”的方式来参与上市公司的决策，以期实现自己的最大收益。因此，法人股比例对公司治理效率会产生正面影响。

假设4：法人股比例与公司治理绩效呈正相关关系

（二）样本选择与数据来源 本文研究样本为2006年~2008年沪深两市的电力上市公司，依次剔除掉年度区间内被ST的上市公司、数据缺失的上市公司及同时发行了A股、B股的上市公司，最后得到有效样本为50家电力上市公司。所有样本数据取自CSMAR财务数据库和手工整理数据，数据处理采用EViews5软件和Excel2003软件完成。

（三）变量设计本文选取的变量及具体说明如表1所示：

（四）模型设定 本文拟采用多元线性回归模型对以上变量进行回归，但考虑到各解释变量之间可能存在多重共线性，因此，首先要对各解释变量进行相关性检验。

由表2可以看出前5大股东持股比例之和与国有股比例的相关系数达到0.57723，国有股比例与法人股比例的相关系数达到-0.4169，这表明其在一定程度上存在多重共线性或近似多重共线性问题。因此，为了使回归模型能够更好的拟合，本文对X1与X3、X3与X4分开进行回归。

根据以上变量建立的模型为：

模型1：Y=α0+α1X1+α2X2+α5X5+α6X6+α7X7+e

模型2：Y=β0+β3X3+β5X5+β6X6+β7X7+e

模型3：Y=γ0+γ4X4+γ5X5+γ6X6+γ7X7+e

二、实证分析结果

本文使用EViews5软件对构建的模型进行回归分析，回归分析的结果见表3、表4、表5。

（一）模型1的回归结果 模型1的回归结果（见表3）显示：

（1）模型1的F统计量为6.336095，P值为0.000024，整个方程通过了显著性检验。

（2）前5大股东持股比例之和（X1）的系数α1为-0.175919，T统计量为-1.51071，未能通过显著性检验，这与假设1股权集中度与公司治理绩效呈正相关关系不一致。这可能主要是由于虽然股权集中可以让大股东加强对经营层的监督控制，减少成本，但公司的大股东利益也可能与外界中小股东的利益不一致，大股东会通过控制经营层以追求自身利益目标而不是公司价值目标。因此，由于利益趋同和利益侵占效应的相互作用，电力行业上市公司的股权集中度与公司治理绩效无显著相关关系。

（3）第二至五大股东持股比例之和/第一大股东持股比例（X2）的系数α2为2.727754，虽然这与假设2股权制衡度与公司治理绩效呈正相关关系的方向一致，但T统计量只有0.979623，没有通过显著性检验。这可能是因为虽然在理论上股权制衡可以使各大股东之间相互监督、相互控制，从而提高公司绩效。但对于电力行业这样的行业，对企业绩效作出贡献的重要因素很可能是由于其垄断的行业性质，在这样的背景下，股权制衡在企业中发挥的作用就会不明显。

（二）模型2、3的回归结果 模型2、3的回归结果（见表4、表5）显示：

（1）模型2的F统计量为5.686112，P值为0.000081，模型3的F统计量为5.779253，P值为0.000068，两个方程都通过了显著性检验。

（2）国有股比例（X3）、法人股比例（X4）与营业利润率（Y）分别呈负相关和正相关关系，这在方向上与假设3、假设4相一致。但国有股比例（X3）、法人股比例（X4）T统计量分别只有-0.161841和0.644347，都未通过显著性检验，因此，实证结果表明公司股东类型与公司治理绩效无显著性关系。在我国电力行业上市公司中，国有股、法人股与公司治理绩效的相关关系关系都不显著，国有股没有表现出由于“所有者缺位”导致的对公司治理绩效的负效应，法人股也没有表现出由于产权清晰引起的对公司治理绩效的正效应，股东类型与企业的业绩好像无关。导致这一结果的因素可能主要是由电力行业的自然垄断特性和产品需求的弹性小所造成的。

（3）对于公司规模、资本结构、成长性三个控制变量，在3个模型中，总资产的自然对数（X5）、总资产增长率（X7）都与营业利润率（Y）呈显著的正相关关系，资产负债率（X6）与营业利润率（Y）呈显著的负相关关系。

三、结论与建议

（一）研究结论本文研究表明我国电力行业上市公司的股权结构与公司治理绩效不呈显著相关关系。股权集中度、股权制衡度、股东类型与公司治理绩效的显著相关关系在我国电力行业上市公司都不存在。而公司规模、成长性与公司治理绩效呈显著正相关关系，资本结构与公司治理绩效呈显著负相关关系。这说明在研究公司股权结构与治理绩效时，行业的竞争性程度起的作用非常大，不同的行业可能得出完全不同的结论。对于电力行业这样的垄断性行业，其绩效在很大程度上是由于其形成垄断所带来的优势和提品的需求弹性小所带来的，股权结构对公司治理绩效的相关关系不显著。

（二）政策建议根据以上研究结论，笔者对我国电力行业上市公司构建合理的股权结构从而提高公司治理绩效提出以下政策建议：

第一，适度增加行业竞争性。电力行业属于高度垄断行业，导致股权结构因素对公司治理绩效影响不显著的原因主要在于决定其绩效的因素主要是行业垄断带来的垄断优势以及其提品的需求弹性小。因此，适度加大行业的竞争性，可以使股权结构因素在公司治理绩效当中发挥一定的作用。

第二，保持一定的国有股持股比例。在电力行业这种基础产业和垄断性上市公司中，保持国有股股东的控股地位不会对公司治理绩效产生显著的不利影响，反而通过国家持股，可以使这类关系国计民生的基础性行业得到更多的国家政策性支助，同样也能使这类行业更好地对社会行使其职能。当然，国家控股还可以提高这类关系国计民生行业的安全性。

第三，强化监督力度。电力行业属于高度垄断与稳定的行业，其经营风险是比较小的，而高管的报酬通常又是比较高的。因此，为了提高公司的治理绩效，在对高管进行股权激励的同时，也必须加大对其的约束力量和监督力度。这其中的监督重点就要放到高管的薪酬上来，尤其是在职消费这块，一方面要强化董事会、监事会的监督力量，以及外部监督力量，如独立董事和外部审计的力量；另一方面也可以采取一些方法，如加大举债等来控制自由现金流量，使得高管可用于在职消费的现金流减少，从而降低成本，对公司治理绩效产生积极影响。

参考文献：

［1］张淘、王丽萍：《股权结构、激励机制与治理效率研究》，中国财政经济出版社2008年版。

［2］何浚：《上市公司治理结构的实证分析》，《经济研究》1998年第5期。

［3］徐星、张剑：《公司股权结构与公司治理的关系研究》，《交通财会》2007年第1期。

第5篇：上市公司市值管理研究范文

论文关键词：智力资本；年薪制；股权

智力资本是知识经济时代的核心资本形态，它是企业价值创造的源泉。美国学者托马斯·斯图尔特将智力资本定义为“公司员工所掌握的、能为组织在市场上获得竞争优势的事物的总称，组织可借以创造财富的智慧”，并认为其体现在组织的人力资本、结构资本和客户资本中。确立智力资本拥有者的企业所有者地位，让其享有企业剩余索取权，这不但是对原有企业理论的突破，也是正在形成的社会现实。在今天，给管理者发放奖金、分红、配股，已成为许多企业的共同做法。总之，承认智力资源要素参加分配，承认智力资本拥有者在企业中的所有者地位，也就承认了企业所有权应该由智力资本拥有者与资本所有者共同分享、合理安排，从而建立企业剩余在各类企业所有者之间的高效合理的分配结构…。

经过多年的实践，我国已实行了多种针对企业高管的资本化方案，其中年薪制在1992年开始在全国范围内推广，目前已比较成熟。以业绩股票计划、股票期权计划等为代表的股权激励计划在近几年成为新的热点，目前很多上市公司借鉴国外经验并结合我国实际情况，对高管长期激励方法做出了许多积极的探索，积累了很多的经验。

一、上市公司高管人员智力资源资本化方法

1．年薪制方法

企业高管人员年薪制是以企业的一个生产经营周期以年度为单位，确定高管人员的报酬，并视其经营成果发放风险收人的薪资报酬制引。高管人员年薪一般由基薪和风险收人两部分组成。基薪是高管的“基本身价”，是其劳动报酬，主要起保障性作用，一般根据企业经济效益水平和生产经营规模，并考虑本地区和本企业职工平均工资收入水平来确定。风险收入则是高管人员的智力资本收益，要根据高管人员在经营期间企业上缴利税、企业资产保值增值等经济指标的完成情况、风险程度等因素来确定。风险收入在年薪收人中所占份额往往大于基薪收入，是年薪制激励作用的主要体现。在实行年薪制的同时，为了实现责、权、利对等，企业一般都应建立风险抵押制度，风险抵押金是经营者用个人财产为自己的经营行为所作的担保，风险抵押制度是企业风险转化为经营者个人风险的一个重要举措。但对年薪制不能简单地理解为通过高薪来调动高管人员的积极性，因为它同时还是一种风险机制，通过把高管人员的责任和利益、成果和所得紧密地结合起来而促使企业资产的保值、增值，成为保护出资者利益的一种手段。高管人员年薪的高低，除了企业的资产规模、利税水平、当地物价和平均收人水平等因素外，主要取决于经营业绩的好坏。风险收入可能是正数甚至超过原定额，也可能是负数甚至要从基薪或风险抵押金中扣除。可以说年薪制的风险特性超过了高薪特点。

2．业绩股票或业绩单位方法

业绩股票是一种基于公司绩效的股权激励方法，基于公司绩效的长期激励方法是指允许企业高管与企业所有者共同分享企业利润的一种激励方法，企业根据盈利状况决定是否进行利润分享和利润分享的比例。实施方法是：企业允诺根据计划期内(又称绩效周期)预定的长期绩效目标实现情况，在绩效周期结束后从公司税后净利润中提取一定比例的激励基金给予被授予人作为奖励报酬。

业绩股票，是指公司根据被激励者业绩水平，以普通股作为长期激励方法支付给经营者。通常是公司在计划期初确定业绩目标，如果激励对象在计划期末达到预定目标，则公司授予一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票。另一种与业绩股票在操作和作用上相类似的长期激励方法是业绩单位，它和业绩股票的区别在于业绩股票是授予股票，而业绩单位是授予现金。目前，业绩股票激励计划是我国上市公司采用得最多的一种股权激励方式，这种方式通常显著地增加了公司高管人员的薪酬水平，但是增加的激励基金大部分通常被要求用于购买股票并在一定期内予以锁定。这样一方面增强了公司高管的薪酬激励，更重要的是将高管能够实现的报酬水平与公司业绩水平联系起来，从而对公司高管形成了长期的激励引。

3．股票增值权方法(SARS)

股票增值权是一种基于公司价值的股权激励方法。公司价值是指企业股票市场价值的总值，该方法将公司高管智力资源资本化与资本市场结合起来，以公司股票价值增值为基础，企业高管在未实际拥有企业股权的前提下和企业所有者一起分享公司价值增加带来的收人，同时也承担了股票价格下降带来的风险。

股票增值权是一种契约权。公司在计划期初赠与被授予人一定数量的公司名义股票(被授予人无需实际购买公司股票)，允诺支付自授予日起到行权日期间的股票增值部分，即股票资本利得。一般情况下，不给予被授予人股票分红权、配股权和表决权；根据合同的具体规定，通过现金、股票或现金与股票混合方式来支付股票增值权；被授予人拥有选择行使日及行使数额的权力。股票增值权的持有人可以不通过实际买卖股票，仅通过模拟股票认股权的方式获得由公司支付的公司股票在规定时段内的市价差额。

第6篇：上市公司市值管理研究范文

【关键词】盈余管理；上市公司；治理结构

近几年来，随着市场经济体制的逐步完善以及资本市场的蓬勃发展，我国的证券市场经历了不断规范和成熟的发展历程，上市公司在资本市场中所占有的重要地位使得上市公司的管理问题在我国资源配置中起到至关重要的作用。而在上市公司的管理问题上，盈余管理的重要性日益凸现出来。由于盈余管理的动机来源于追求私人利益最大化，所以盈余管理在一定程度上扭曲了会计信息，严重时可造成会计信息失真，影响证券行业的有序发展。据此盈余管理所反映的不仅是会计行为，也是一种管理行为，上市公司会计信息系统作用的充分发挥需要企业内部科学的组织管理以及正确的引导和控制。因此，研究公司治理结构对盈余管理的影响具有重要的理论和现实意义。同时，虽然近年来盈余管理一直是财经领域研究的热点，但是我国的研究都主要从公司治理结构的某个因素，如董事会，监事会，第一大股东，最终控制人等入手研究了盈余管理的个别决定因素，而没有对公司治理结构中各重要要素对盈余管理的影响作全面的分析，本文在前人研究基础上拟作进一步研究。

一、研究设计与样本选取

1、研究设计

本文的主要目的是对公司治理结构对盈余管理的影响进行实证分析，因此首先对盈余管理进行测度，本文选取上市公司2009年年报数据对操作性利润模型的盈余管理程度进行定量的分析。

2、我国上市公司盈余管理的测度

（1）总体应计模型

会计学界一般认为，会计盈余（NI）可以拆分成为经营现金流净值（CFO）与总体应计利润（TA），NI=TA+CFO。而其中总体应计利润又可以拆分成为可操作性应计利润（DA）和非操作性应计利润（NDA），TA=DA+NDA。盈余管理就是针对可操作性应计利润进行操纵，而非操作性应计利润的分析与模型的选取就成为分析可操作性应计利润的关键。

（2）非操作性应计利润模型――模型选取

根据文献对非操作性应计利润的计量有五种模型，本文选取了其中的琼斯模型作为对非操作性应计利润进行计量。

但是由于我国证券市场成立于1990年，到目前为止都比较年轻，并且我国会计制度以及证券市场本身现阶段还存在诸多缺陷，所以本文选取的模型为横截面琼斯模型，该模型放弃了原有琼斯模型的时间序列作为参数估计而使用横截面数据对参数进行估计，以下为横截面琼斯模型的表达式：

NDA/At-1=a（1/At-1）+b1（PPE/At-1）+b2（REV/At-1）；

其中各变量意义解释如下：

①NDA―第t年（本文选取为09年）年度非操作性应计利润；

②At-1―第t-1年（本文选取为09年）年度总资产；

③PPE―第t年年度固定资产原值；

④REV―第t年与第t-1年年度主营业务收入之差；

其中的a，b1，b2由以下模型最小二乘法线性回归估计得出：

TAt-1/At-1=a（1/At-1）+b1（PPE/At-1）+b2（REV/At-1）+e

其中各变量意义解释如下：

①TAt-1―第t年年度应计利润；

②e―误差项；

（3）非操作性应计利润模型――参数估计的样本选取

本文对以上琼斯模型的参数估计的样本选取了2009年A股的1461家上市公司，剔除了数据不全的91家和琼斯模型不适用的金融行业28家，本文得到以下归类，见表1。

根据SPSS 13.0的回归分析，可以得到各行业以下数据，见表2。

从表2可见，在拟合优度上，各个行业之中工业，公共事业和商业具有较好的拟合优度，说明以上三个行业模型能较为准确反映盈余管理的程度。而其他两个行业具有较差的拟合优度，故剔除其他两个行业。

方差分析结果上，各个行业在5%显著性水平上均可以认为回归模型是具有线形关系。

在回归系数检验上，在5%显著性水平上房地产行业的1/Ait-1项目，e项目；工业行业的1/Ait-1与PPE/Ait-1项目；商业的PPE/Ait-1和e项目；公共事业的e项目；综合行业的REV/Ait-1没有通过检验，其余项目均通过检验。在10%显著性水平上房地产行业的1/Ait-1项目；工业行业的1/Ait-1与PPE/Ait-1项目；商业的e项目；综合行业的REV/Ait-1没有通过检验，其余项目均通过检验。

故本文得出工业，公共事业以及商业的琼斯模型，见表3

下面我将运用这里得出的测度NDA的琼斯模型来测度上市公司的DA，从而进一步分析上市公司盈余管理的决定机制。

3、样本选择

根据国内外学者的有关文献，发现公司盈余操作程度越高，就越有可能被注册会计师事务所出具保留意见（李爽，吴溪，2003①；徐浩萍，2004②）。基于前人的研究成果上，本文得到第1个假设：被注册会计师事务所出具了非标准审计意见的上市公司比被出具了标准无保留审计意见的上市公司盈余管理的程度大。因此本文选取的样本为2009年年报被注册会计师出具保留意见，保留意见加解释段与无法表示意见的上市公司29家。

样本选取的会计师事务所对2009年年报出具保留意见或者无法表示意见的29家公司中，按照上文分析，选取拟合优度高的三个行业：工业，商业和公共事业的上市公司作为样本，因此提取实际样本22家（均为A股上市公司）。

4、研究假设

本文借鉴国内外学者的研究思路，选择董事会，监事会以及股权结构两个方面进行研究。由于以上两个方面是公司治理结构中最重要的两个方面，而且相对来说在年报当中披露较为完整，数据也相对准确。

（1）董事会，监事会与盈余管理

董事会规模上，大部分国内上市公司并没有设立专门委员会，董事的分工不明确，过大的董事会规模使得成员之间沟通的成本增加，降低盈余管理的监督效率。内部董事比例上，由于内部董事人员在公司内部担任行政职务工作，可能会造成董事会与经理层职能混淆不清。使得董事会对经理层盈余管理等行为的监督以及控制失效。在董事长兼职总经理二职合一上反映了公司董事会的独立性，由于二职可能发生冲突，在国内外文献中反映出来的现状是有盈余管理的公司，最高管理者同时担任董事长和总经理的几率较高（王化成，佟岩，2006③；Fan et al.，2008④）。在监事会规模上，我国学者发现监事会制度在公司财务报告舞弊上没有发挥作用，而且发生财务舞弊的公司具有更大规模的监事会的几率反而较大。因此，本文提出以下假设：

假设2：董事会规模与盈余管理程度正相关

假设3：内部董事比例与盈余管理程度正相关

假设4：二职合一与盈余管理程度正相关

假设5：监事会规模与盈余管理程度正相关

（2）股权结构与盈余管理

在国家股持股比例上，国家作为企业的所有者，但是委托行政机关没有真正的积极性去对企业进行监督，因为对公司利润没有索取权利，缺乏足够的动力去有效评价和监督管理者，从而产生内部人控制。法人股比例上，由于法人股无法流通，他们只有通过其他方式来获取股权价值，所以也具有强烈的盈余管理动机。流通股比例上，由于流通股为法人股和国家股比例总和的残存，因此流通股比例的上升代表了盈余管理的下降。第一股东持股比例方面，我国上市公司的一股独大的情况很明显，使得公司实际上由内部人控制，增加盈余管理的可能性。主要股东持股对第一股东有抑制作用，所以减少了盈余管理的可能性（刘立国，杜莹，2003⑤；Katherine Schipper，1989⑥；）

假设6：国家股比例与盈余管理程度正相关

假设7：法人股比例与盈余管理程度正相关

假设8：流通股比例与盈余管理程度负相关

假设9：第一股东持股比例与盈余管理程度正相关

假设10：主要股东持股比例与盈余管理程度负相关

（3）控制变量

资产负债率与代表公司规模的总资产的对数作为控制变量存在。

二、变量设置与描述性分析

本文将对公司治理结构构成与盈余管理具有某种相关性进行实证分析，选取软件为SPSS 13.0，涉及的相关变量见表4。

从上表中可以得出有关样本公司的可操作应计利润绝对值的平均值为836181627.3712，处于1亿到10亿之间，标准差为1461690607.73440，极差为6365569232.47，相对于公司的总资产等相关指标，本文得出结论：样本公司的确存在明显的盈余管理行为，假设1成立。

三、回归分析

以代表盈余管理大小的可操作应计利润EM为因变量，以总资产对数、资产负债率为控制变量，其他变量作为解释变量用SPSS进行多元回归分析，可以得到复相关系数R=0.667，判定系数R Square=0.445，D.W值为2.787，说明模型具有一般的拟合优度，可以反应公司结构对盈余管理的影响，但不全面。通过对模型进行方差分析，可以看出，模型可以通过10%显著性水平检验，但是不能通过5%显著性检验，在一定程度上可以说明模型具有线性关系。

根据表6，可以得到在回归系数以及常数检验上，通过5%显著性水平检验的有以下指标：董事会人数，监事会人数，流通股比例，第一股东持股比例，主要股东持股比例。其他指标剔除。

与盈余管理相关的指标有以下：

1、由于解释变量――董事会人数的系数检验中Standardized Coefficients BETA=-.486，所以董事会人数与盈余管理程度呈现负相关。与假设1相反，说明董事会人数越多，盈余管理的程度越低，引起的原因可能由于董事会人数的增加但是由于某种原因使得董事会之间的信息相对对称化，加上分工的相对明确导致。

2、由于解释变量――监事会人数的系数检验中Standardized Coefficients BETA=.621监事会人数与盈余管理程度呈现正相关。与假设5一致。

3、由于解释变量――流通股比例的系数检验中Standardized Coefficients BETA=-1.441流通股比例与盈余管理程度呈现负相关。与假设8一致。

4、由于解释变量――第一股东持股比例的系数检验中Standardized Coefficients BETA=-1.118第一股东持股比例与盈余管理呈现负相关。与假设9相反，由于与假设10是互斥的，而且在回归系数检验上主要股东持股比率的t值相对较高，本文有理由相信是由于数据不精确造成的。

5、由于解释变量――主要股东持股比例的系数检验中Standardized Coefficients BETA=-1.105主要股东持股比例与盈余管理呈现负相关。与假设10一致。

6、由于系数检验中，其他解释变量未通过5%显著性检验，所以本文认为其他变量与盈余管理程度相关性不明显。

四、政策建议

根据本文实证分析部分，表明了我国上市公司中盈余管理行为是比较普遍的，要减少盈余管理的程度从公司结构治理上着手是可以收到效果的，具体来说：

1、在董事会和监事会结构上面要减少监事会人员数量，真正落实监事会在对董事会以及经理层的监督机制；尽可能的减少董事会，经理层以及监事会之间的信息不对称；加强自身职业素质减少所面临的道德风险。

2、在股权结构上要增加流通股的比例，减少国有股和法人股的比例，对进行股权结构进行优化。根据相关文献，应该建立以法人股为主体的多元股权结构，强化股东的控制权，维护股东的合法利益。

3、在股东大会表决权制度上完善分类表决制度，保护中小投资者的利益

注释：

①李爽,吴溪.盈余管理、审计意见与监事会态度:评监事会在我国公司治理中的作用[J].审计研究,2003,1:8-12.

②徐浩萍.会计盈余管理与独立审计质量[J].会计研究,2004,1:44-48.

③王化成,佟岩.控股股东与盈余质量――基于盈余反应系数的考察[j].会计研究,2006,2:66-74.

④Fan,J.P.H.,T.J.Wong.Corporate Ownership Structure & The Informativeness of Accounting Earnings in East Asia [J].Journal of Accounting & Economics,2008,Vol.33:401-425.

⑤刘立国,杜莹.公司治理与会计信息质量关系的实证研究[J].会计研究,2003,2:28-36.

⑥Katherine mentary on Earnings Management[J].Accounting Horizon,1989,12,Vol.3,Issue 4:91-102.

第7篇：上市公司市值管理研究范文

关键词：上市公司 财务管理 风险预防 风险控制

财务管理风险是指企业在各项财务活动中，因为各种难以预测和无法控制的因素，使企业在一定范围、一定时期内所获取的最终账务成果与预期经营目标发生偏差，导致企业蒙受经济损失的一种现象。本课题便基于我国上市公司财务管理风险分析，探讨公司财务管理风险的评估方法，提出预防与控制财务风险的办法。

一、上市公司财务管理与风险评价

（一）上市公司财务管理风险

财务风险按其在经营中的表现不同，可分为狭义的财务风险和广义的财务风险。广义是指公司在各种财务活动中包括筹资、投资、资金收回、收益分配等环节，受内外部环境以及各种难预测、难控制的因素作用，出现实际财务收益与预期财务收益发生偏离而导致的财务损失风险，而狭义的财务管理风险多是指公司因为举债等行为，给财务成果带来的不确定性，从而引起的风险。

（二）上市公司财务管理风险的评价方法

财务管理风险的评价方法较多，包括工作分析法、指标图示法、头脑风暴法、因子分析法等。因子分析法就是用少数几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，即将相关比较密切的几个变量归在同一类中，每一类变量就成为一个因子，以较少的几个因子反映原资料的大部分信息。该方法是既在实践中行得通又能在理论上得到论证的科学评价方法，能够对企业风险及时进行预警，便于企业提出改进策略。

第二，评价指标X选取。首先，评价指标的选取需严格遵循“灵敏性、预见性、稳定性、配合性”的原则；其次，在选取指标时，需要考虑上市公司在投资、筹资等活动中产生的财务风险大小。

第三，主因子分析。利用统计学软件SPSS 18.0对变量X1～X12的原始数据进行分析，便可依次得到样本的相关系数矩阵与因子负荷矩阵，再对四个主因子（F1、F2、F3、F4）的经济含义与原始变量以及数量关系。通过综合分析，获知企业存在的各种风险。

第四，得分计算公式。基于主因子的综合分析，再进一步对主因子结构进行简化，由此获得因子得分系数矩阵。通过得分矩阵，得到4个主因子与12个变量之间的数值关系式（鉴于篇幅所限，此处便不一一论述）。然后根据各主因子的方差贡献率确定权重，得到最后综合得分F的表达式，再基于这表达式计算出各个企业的最后综合得分。若因子得分为正，表示处于该行业平均水平之上。反之亦然，从而反映出公司财务管理风险的具体情况。

量化分析并不能完全替代定性判断，一些难以量化的信息也是影响企业财务风险的不可忽视的重要因素。因此对财务风险进行评价应坚持定量分析和定性分析相结合来科学评价企业财务风险。

（三）上市公司财务管理中常见风险

我国上市公司财务管理中常见风险主要包括投资风险、筹资风险、收益分配风险等几类。

二、上市公司财务管理风险的预防

基于上市公司财务管理风险的分析，笔者认为应该从如下几点加强管理，尽最大可能预防风险的发生。第一，加强人员管理，增强财务风险防范意识。在预算、投资、融资、财务信息公开、财务制度执行等环节要重点防范。对重要岗位管理人员定期培训，强化风险管控意识，切实提升管控质量；第二，建立风险评估专家小组，防范重大财务风险。上市公司可配备专业的技术团队，结合上市公司的实际发展情况，对国内外宏观环境和政策法规导向进行深入研究分析，防范因宏观经济政策、市场环境变化造成的重大风险问题；第三，加强风险预警系统打造，规避重大风险。建立财务管理信息化系统，确保公司能够实现财务风险动态化预警，便于企业在风险出现的最初就能及时发现，并采取适当的措施，防止或减少损失；第四，财务决策科学化。上市公司高层决策者要建设决策的评估机制。结合政策导向和市场运营动态，充分吸纳多方意见和建议，制定多种决策方案。通过评估、调整、表决等一系列规范流程，最终决定采用何用最佳决策方案，防止决策失误现象的发生。

三、上市公司财务管理风险的控制

（一）投资风险的控制原则

首先，应该遵循“全面性”的控制原则。做到事前、事中、事后的统一控制，并将控制策略渗透到决策、执行、反馈、监督等各环节中；其次，基于投资风险的动态特点，应结合公司的业务范围、所处环境、风险状况等因素从目标设定、风险识评与应对、监督反馈等方面建立动态、持续、符合公司发展的控制制度；再次，上市公司最好设立独立于其他职能部门的财务管理风险审计监察部，专门负责公司投资等风险的检查、监控、评估、控制等工作，以保证投资风险的控制效果。

（二）投资风险的主要控制方法

第一，损失控制。针对投资风险已经给上市公司带来损失的现象，及时制定相应的计划，采取有效措施，减少或降低风险带来的损失；第二，风险回避。但风险回避也属于消极的风险处理方法，这将会导致上市公司丧失投资项目可能获利的机会。因此，在应用风险回避策略时需符合以下几点：公司无力承担此风险；公司无法消除或是转移此类风险；公司存在可实现同样目标的其他方案，且其他方案的风险更低；公司对该投资风险极为厌恶；第三，风险自担。风险自担指项目投资者自己承担风险损失的行为，应用此策略时，公司应该对存在的投资风险有充分的了解，或是此类投资风险的损失较小，再或者该投资虽有风险但可获高利。若采取风险控制策略的费用超过投资项目风险造成的损失数额时，建议其优先选择风险自担策略；第四，风险转移。上市公司在财务管理工作中必须建立风险转移体系，或是通过购买财产保险等方式将发生的风险转嫁给保险公司所承担，或是通过合理的措施将某些特定风险转移给专门的部门或机构，以此来降低上市企业已发生的投资风险，避免风险对造成的灾难性损失。

四、结束语

针对我国上市公司财务管理风险的现状，我们首先应该采取科学、合理、有效的方式进行风险评价，通过评价测量充分了解上市公司的财务管理中存在的风险；然后再采取针对性措施进行预防与控制，最终规避风险的发生，为上市公司经济、生态与社会效益的统一发展打好基础。

参考文献：

第8篇：上市公司市值管理研究范文

（一）盈余管理的涵义

盈余管理是企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为①。

（二）盈余管理的动机

1、发行股票和上市的动机

我国《公司法》中规定，公司要想发行股票就要达到一定的条件，这样很多公司为了获得发行股票的资格就会想尽一切办法来满足这些条件。但是我国对上市公司的盈余等各方面都作出了规定，如果公司的财务出现异常状况，会给公司加上“ST”的帽子，假如三年来公司都不盈利，则会给公司加上“*ST”的帽子。如果受到这两种处罚，就会限制公司的一些交易。为了避免证券部门的监督和管理，就要想尽一切方法拿掉该帽子。这就使得公司想通过盈余管理来操作利润。

2、配股和避税的动机

在配股方面，上市公司有着比较严格的要求，要求连续三年上市的公司的平均资产收益率不能少于10%，并且每年的净资产收益率都要大于6%②。所以，越来越多的公司会想要通过盈余管理来满足这一个要求。

公司的所得税额占公司盈余的很大一部分，因此很多公司为了可以不交或少交税款，寻找一些方法来降低所得税，这样公司就想运用一系列的方法来调整公司的盈余，这样就可以减少公司的税收。

3、政治动机

一方面，我国有很多国有控股的上市公司，且公司的管理者本身还有其他的政治职务，因此他们为了他们的政治生涯的继续发展，会对其公司的利润进行操纵，这是别的国家不具有的；另一方面，我国常常会给经营状况很好的公司颁发一些荣誉称号，投资者在投资时就会考虑这些方面。因此，公司就会为了可以得到这些荣誉，通过盈余管理来提升公司的社会地位。

二、现行资产减值准则实施效果的描述性统计分析

（一）样本选择

本文选取了在我国上海和深圳证券交易所上市的40家上市公司作为研究样本进行统计分析。具体进行分析的对象是这40家上市公司2011年至2013年的年度财务报告中披露的各项资产减值计提与转回的相关信息，从巨潮资讯网选取了这些上市公司的年报。这40家公司基本上包括了所有具有代表性的行业，而且在每个行业中样本公司无论在资产规模、营业利润还是在市场地位、社会影响方面都是很重要。

（二）资产减值项目计提和转回情况分析

本文主要分析和处理了120份财务年报数据，这些数据主要来源于40家上市公司，主要通过统计2011-2013年间的数据，汇总了表1到表2，分别给出了样本公司单项资产减值计提和转回的金额，单项的计提和转回占总的计提和总的转回的比例的情况。

金额比例金额比例金额比例

坏账准备348，960.3173.70%491，752.1172.72%716，343.3373.89%

存货跌价准备64，953.7513.72%172，466.1925.50%177，862.3718.35%

短期投资跌价准备00.00%00.00%00.00%

长期股权投资减值准备860.070.18%708.450.10%4，614.990.48%

贷款损失准备00.00%0.540.00%0.640.00%

固定资产减值准备58，233.3912.30%6，634.800.98%68，376.537.05%

无形资产减值准备22.350.00%2542.050.38%972.300.10%

工程物资减值准备00.00%00.00%1，256.640.13%

投资性房地产减值准备471.230.10%1，545.920.23%00.00%

在建工程减值准备00.00%0.550.00%5.580.00%

商誉减值准备00.00%615.500.09%0.000.00%

合计473，501.09100.00%676，266.11100.00%969，432.38100.00%

金额比例金额比例金额比例

坏账准备23，897.4581.74%40，872.6293.35%32，838.7171.87%

存货跌价准备5，339.4918.26%2，911.806.65%12，854.0628.13%

短期投资跌价准备00.00%00.00%00.00%

长期股权投资减值准备00.00%00.00%00.00%

贷款损失准备00.00%00.00%00.00%

固定资产减值准备00.00%00.00%00.00%

无形资产减值准备00.00%00.00%00.00%

工程物资减值准备00.00%00.00%00.00%

投资性房地产减值准备00.00%00.00%00.00%

在建工程减值准备00.00%00.00%00.00%

商誉减值准备00.00%00.00%00.00%

合计29，236.94100.00%43，784.42100.00%45，692.77100.00%

数据来源：巨潮资讯网

通过对上述整理资料的统计分析，可以看出上市公司在现在实行的资产减值准则的执行上具有以下几个特点：

1、资产减值准备计提和转回相对集中

从表1和2可以发现，上市公司资产减值准备的计提和转回的项目主要在坏账准备和存货跌价准备这两方面相对集中。通过观察各项资产在减值准备方面的提取情况，可以发现使用最多的是坏账准备，三年来分别计提了348，960.31万元、491，752.11万元和716，343.33万元而且三年来所占总计提的平均比例为73.44%；其次是存货跌价准备，三年来分别计提了64，953.75万元、172，466.19万元和177，862.37万元，三年来所占总计提的平均比例为19.19%；再其次就是固定资产减值准备，三年来分别计提了58，233.39万元6，634.80万元和68，376.53万元，变化幅度较大，三年来所占总计提的比例平均比例为6.78%；相对其他的减值准备使用的都相对较少，它们计提的比例和金额也都非常的小。

从表2我们可以知道，2011-2013年资产减值准备的转回和单项转回占总计提比例的上市公司的情况，通过观察各项资产减值准备的转回情况，发现使用最多的还是坏账准备，三年来分别转回了23，897.45万元、40，872.62万元和32，838.71万元，而且三年来所占总计提的平均比例为82.32%；其次是存货跌价准备，三年来分别转回了5，339.49万元、2，911.80万元和12，854.06万元，三年来所占总转回的平均比例为17.68%。

可以从表2中看出，由于坏账准备和存货跌价准备在今后的会计期间中是可以转回的，因此上市公司通过对坏账准备和存货跌价准备进行了大量的计提，就是为了可以在以后进行转回，所以样本公司在这两个项目上大量的计提与转回，存在着利润操纵行为。

2、计提资产减值准备与资产的流动性有关

由表2我们可以知道，各项资产减值准备的提取情况，随着资产流动性的降低，资产减值准备的计提也在降低。非流动性资产在2011年―2013年的计提比例分别为12.58%、1.78%和7.76%，尤其是2012年只占了1.78%，这主要是因为不可以转回非流动性资产所致，导致上市公司普遍对短期资产减值准备等项目进行了大量的计提，就减少了非流动性资产的计提。说明上市公司喜欢计提流动性较强的资产减值准备，可能是因为这类资产存在着比较差的信息质量，就可能会在操纵利润的方面有着一定的机会。

三、完善上市公司盈余管理的对策

（一）对资产的减值准备进行限制

1、应确定坏账准备的计提方法

坏账准备的计提方法主要有余额百分比法、账龄分析法、销货百分比法和个别认定法。上市公司应根据自身情况在财务报表中明确披露本公司应该采用哪种方法计提坏账准备的信息。企业不可以随意变更计提方法和计提比例，如需变更，一定要在财务报表的相关附注中做出详细的解释。如果是因为破产的原因，在破产当期计提坏账准备并确定坏账损失。

2、应确定存货跌价准备的计提方法

当存货成本高于可变现净值时，按两者的差额计提存货跌价准备。存货跌价准备的计提方法有单项计提和合并计提，在计提存货跌价准备时一定要谨慎，不允许滥用存货准备的计提方法，公司应该根据自己的实际情况确定计提方法，不允许随意变更，如需变更，一定要在财务报表的相关附注中做出详细的解释。

（二）完善相关内部控制制度

1、应当安排专职人员负责资产减值的相关工作

上市公司应当安排多名会计人员共同负责资产减值的测试、估计和计算，使得不相容职务互相分离。在资产减值的测试、估计和计算方面，每个会计人员都要做好自己的工作，明确自己的职责，避免出现一人多职的现象。还应鼓励其他的员工检举那些有舞弊行为的员工，对他们做出相应的处罚，这样就可以减少使用资产减值进行调节利润的行为。

2、严格审核资产减值的计提金额

上市公司需要召开股东大会，在股东大会上明确规定公司对资产减值准备计提的审批，不同范围内的减值金额，要由不同的部门进行审核。

第9篇：上市公司市值管理研究范文

关键词：上市公司；盈余管理；公允价值

中图分类号：F27 文献标志码：A文章编号：1673－291X（2011）05－0118－03

引言

为了提高会计信息的相关性和可靠性，我国在2007年引入公允价值。 新会计准则中公允价值主要应用于金融工具、投资性房地产、债务重组、非货币性资产交易、非同一控制下的企业合并等五个领域。通过相关性分析和回归分析发现公允价值的运用对盈余管理的影响有限。一方面，公允价值计量提高了会计信息的相关性和可靠性，进而抑制了上市公司的盈余管理；但另一方面，由于某些客观因素的存在，增加了上市公司的主观判断，进而赋予了上市公司更大的自，为公司进行盈余管理开辟了新的空间。

一、实证研究

（一）研究假设

假设1：上市公司在金融工具计量中通过公允价值的应用进行盈余管理

2007年1月1日，上市公司在金融工具计量中有条件地引入了公允价值计量属性，将公允价值的变动计入当期损益，进而引起当期利润波动。如交易性金融资产公允价值增加，在以前按成本与市价孰低法确认时不会确认这部分收益，而采用公允价值计量则将这部分收益计入当期损益，反映在当期业绩中。因此，企业可能会利用公允价值这一计量属性，来进行盈余管理“创造”账面利润。

假设2：上市公司通过公允价值在债务重组中的运用达到盈余管理的目标

2007年1月1日上市公司再次将公允价值引入债务重组中，公允价值计量模式的引入可能为部分公司利用债务重组创造利润带来了机会。债务人可以通过现金、非现金资产、债务转为资本、修改其他债务条件及其组合方式清偿债务。债务人用非现金资产清偿债务时，将产生债务重组收益和当期损益两部分收益。而债权人将产生债务重组损失。若非现金资产的公允价值越高，则债权人的债务重组损失也就越小。而债务人的债务重组收益也就越少，但其非现金资产的公允价值与账面价值的差额也越大；反之亦然。这样一来，债务重组中债权人与债务人两者之间存在一个共同利益，即提高非现金资产的公允价值以减少债权人的损失、美化债务人的营运能力。这就为企业利用债务重组调整损益提供了动机。

假设3：上市公司通过公允价值在非同一控制下的企业合并中的运用达到盈余管理的目标

新准则规定，非同一控制下的企业合并，原则上应按照购买法的会计处理方法进行，即购买方在购买日对作为企业合并对价付出的资产，发生或承担的负债应当按照公允价值计量，公允价值与账面价值的差额计入当期损益。企业可以通过调节支付对价资产以及被购方资产和负债的公允价值来操控利润，或是通过确认被购买方可辨认净资产公允价值来调节利润。如购买企业可以通过重估支付对价资产的价值，直接将其公允价值和账面价值的差额计入当期损益，调节利润。另外，也可以利用大幅度压低购入资产的重估价值，以达到调节利润的目的。

（二）样本选取与数据来源

选取2007年机械、仪电仪表行业沪深两市上市公司为例，剔除了数据缺失的公司，共有110家。

所选的数据以2007年年报的截面数据为主，信息来源于中国证券网（http//省略/2006）、巨潮资讯（http：//省略）、巨灵金融终端等相关网站和数据库。

（三）本论文采用模型介绍

=b0 （ ）+b1 （） +b2 （）+αj∑NRi，j+εi，t

TA――公司i在年度t的应计利润总额；

ΔREVi，t――公司i年度t的主营业务收入相对于年度t－1的变化；

ΔRECi，t――公司i年度t的应收账款金额相对于年度t－1的变化；

PPEi，t――公司i年度t末的固定资产总额；

A――公司i年度t－1末的资产总额，即t年初资产总额；

εi，t――残差；

NRi，j――虚拟变量，各虚拟变量的含义见表1。

（四）实证结果分析

1.描述性统计分析

2.相关因子的相关性分析

3.线性回归统计结果及其分析

二、结果分析

本论文采用实证分析方法，利用SPSS分析软件，对所选取的机械、仪电仪表行业上市公司的研究变量进行了分析。首先提出研究假设，然后在修正的琼斯模型的基础上构建了本文的实证研究模型，最后对模型的相关变量进行了描述性统计分析、相关性统计分析以及回归分析。

从实证研究的结果来看，在0.1的显著水平下，采用公允价值计量模式，在企业合并领域的应用与应计利润总额的相关性显著，而在金融工具、债务重组领域的应用与应计利润总额的相关性不显著。因此可以得出结论，在我国目前的市场和监管环境下，公允价值的应用对上市公司盈余管理水平的影响有限。换句话说，上市公司利用公允价值这一手段进行利润操纵的空间非常有限。

参考文献：

[1] 阮美梅.基于公允价值的盈余管理研究[D].合肥：合肥工业大学，2009.