经济泡沫最初发生的表现精选(九篇)
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第1篇：经济泡沫最初发生的表现范文
听说过迪拜的哈利法塔么？这是全球最高的建筑物，高达828米，于2009年完成。哈里法塔耗资15亿美元，为全球最贵的建筑之一。
Visual Capitalist分析师Jeff Desjardin解释道，对于希望赶超哈里法塔的项目来说，它们必须要寄希望于全球金融环境保持健康稳定。因为创纪录的摩天大楼需要多年的时间才能完工，从开工到完工，一切都可能发生巨大的变化。
在哈利法塔的项目中，哈利法塔自2004年开工，完工时全球市场处在崩溃之中――雷曼兄弟破产，美联储祭出接近零利率和量化宽松计划以全力阻止市场崩溃。2007年10月至2009年3月之间，道琼斯工业指数跌去了55%的市值。
这场危机不仅仅使得金融市场崩溃，并给那些旨在取代哈利法塔成为全球最高建筑的项目带去了重击。例如，迪拜塔A项目本来计划建筑高度为1008米，但在2009年3月被搁置。因为当时的金融环境没有得到任何改善。
新建的摩天大楼是股市见顶的信号么？创纪录的摩天大楼建造计划是显示经济过度扩张以及资本错配的信号么？技术分析公司EWN Interactive认同这样的观点。
在过去一个世纪，这个诅咒已经产生了特别强烈的影响。最突出、最典型的例子是纽约的帝国大厦。这栋381米高的建筑建成于1931年，恰好是首次全球性经济危机――“经济大萧条”最严重的时候，而这场危机爆发于美国，给加拿大、英国、法国和德国造成了严重后果。
那时，帝国大厦并非纽约唯一的一栋巨型建筑，在帝国大厦之前，灾难的两个预言者――283米高的川普大厦和319米高的克莱斯勒大厦已经屹立在纽约。
值得一提的是，在20世纪70年代前，虽然在许多经济鼎盛的国家不断有高楼建起，但是没有一个国家建起一栋比帝国大厦高的摩天大楼。1967年，苏联在莫斯科建起540米高的Ostanskinskaya电视塔，这个电视塔仍是欧洲迄今为止最高的建筑。
在那个时代，美国的经济实力仍很雄厚，这点毋庸置疑。好像为了确认这点一样，1972年，世贸大厦双子座塔楼在纽约建成。北塔是世界上仅次于帝国大厦的第二高摩天大楼。然而，正如大家知道的那样，当时由于油价高，美国经历了长期的经济萧条，之后经济萧条又席卷了欧洲和苏联。
第三个显著的例子是吉隆坡石油双塔，它再次证明了强劲的经济表现和建造全球第一高楼的欲望之间不容争辩的联系。这两栋高452米的摩天大楼完工的那年刚好是1998年亚洲市场金融危机鼎盛时期，这场危机对世界经济造成了巨大冲击。
在市场中，极度的乐观带来了价格泡沫。现实生活中人们极度乐观的一个显示就是大量的建筑计划。市场见顶和大量的摩天大楼建筑计划通常是同时发生的，因为这两种现象都是对于经济无限繁荣错觉的信号。
但是极端的精神状态并不会持续很长时间。这就是为什么创纪录的建筑项目通常是在市场泡沫时开工，但是最后是在泡沫破裂之后完工。
高楼和全球经济危机之间的关系最早被经济学家安德鲁-劳伦斯于1999年发现。他基于这些收集了13年获得的数据做了假设，这时的他能够将经济周期和最高摩天大楼的建设联系在一起。他的理论最初只是不错的玩笑主题，但是之后被其他经济学家证实，如今以“摩天大楼指数”这个概念的形式被采用。
特别昂贵且不切实际地高的摩天大楼的建起是国家在经济繁荣期间对财政资源的不合理运用的迹象。这促成了经济泡沫的形成，而这些泡沫在任何时候都可能破裂，从而引发下一轮危机的余震。一般来说，世界上最高摩天大楼的建造意味着投资基础设施项目的资金往往过度增加。而如果一个国家的预算被以错误的方式使用，那么这就可能导致随后的经济衰退。
第2篇：经济泡沫最初发生的表现范文
关键词:实体经济;虚拟经济;经济虚拟化;泡沫经济
中图分类号:F830.91 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2009)24-0007-02
一、对虚拟经济概念的界定
国外对虚拟经济的界定大体有三种范畴。(1)用Fictitious Economy 来表述,是指股票、债券、期权、期货等虚拟资本的持有和交易;(2)用Virtual Economy来表述,是指以信息技术为工具所进行的经济活动,也称信息经济或数字经济;(3)用Visual Economy来表述,是指采用计算机仿真技术建立经济模型对实际经济运行过程进行的模拟。目前国内学者对虚拟经济的界定大都属于第一种范畴,大致可以归结为三种观点:(1)“虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动,货币资本不经过实体经济循环就可以取得盈利。简单地说就是直接以钱生钱的活动”(成思危,2002)。这一虚拟的经济系统的构成可以比喻为:虚拟经济的产品就是各种金融工具――股票、债券、期货、期权及各种金融衍生产品,虚拟经济的工厂就是各种金融机构,虚拟经济的交换场所就是各种金融市场。(2)虚拟经济是以资本化定价行为为基础的价格系统,是观念支撑的价格体系(刘骏民,2003)。(3)虚拟经济就是金融(李扬,2003)。持这一观点的学者们认为,金融是虚拟经济最主要的组成部分。
作者认为,第一种范畴更为合理。该概念反映了虚拟经济与实体经济活动的共同之处:追求价值增值。同时又揭示了虚拟经济价值增值的特点。第二种观点没有体现出虚拟经济活动的本质属性。第三种观点虽然反映了金融是虚拟经济运作的主要组成部分,但虚拟经济并不等同于金融,金融中的许多活动的价值增值过程是直接参与了实体经济的运作的,其增值过程并不是“虚拟”的。基于以上分析,对虚拟经济作如下定义:虚拟经济是以金融系统(金融机构、金融工具、金融市场)为主要依托,相对独立于实体经济的一种虚拟资本独立化运动和价格决定的经济形态。其本质内涵是虚拟资本以增殖为目的进行独立化运动的权益交易。
二、虚拟经济与实体经济的关系分析
(一)虚拟经济和实体经济是相对独立的两个经济范畴,二者之间相互依存、相互制约。实体经济是虚拟经济的基础,决定虚拟经济,同时,虚拟经济对实体经济有反作用。
1.从起源的角度看,虚拟经济产生源于实体经济发展的内在需求。根据经济理论,商品经济的运行规律都隐藏在商品中。因此,分析虚拟经济也应从剖析商品开始。通过剖析可知,能够虚拟化的只能是商品的价值形式。用货币表示的商品价值形式即价格是其后一切价值符号的根源,同时也是以虚拟资本为代表的价值符号的根本基础。随着商品经济进一步发展,伴随着信用制度、股份制度、资本市场的产生与发展,“每个确定的和有规则的货币收入都表现为资本的利息,而不论这种收入是不是由资本生出。货币收入首先转化为利息,有了利息,然后得出产生这种货币收入的资本。”(马克思:《资本论》第3卷,526页,人民出版社,1975年版)随着收入的资本化,虚拟资本便产生并发展起来,在此基础上,虚拟经济自然而然的产生了。
2.从经济运行状况看,虚拟经济运行状况取决于实体经济的运行状况。如果实体经济运行状况良好,则虚拟经济必然茁壮成长;反之,假如宏观经济不景气、微观经济缺乏活力、结构失调等因素使实体经济出了问题,那么虚拟经济最终必然萎缩。
3.从发展的角度看,虚拟经济发展的规模与程度取决于实体经济的规模与程度。作为虚拟经济载体的股票、债券等有价证券是实体经济中经济主体根据实体经济中资金的需要而发行的,因而发行的规模是由实体经济决定的。有价证券的发行制约着证券二级市场的交易规模。尽管虚拟资本中衍生金融工具的发展与实体经济没有必然的联系,但是它依托于股票、债券等有价证券,因而也取决于实体经济的规模与需要。
(二)虚拟经济对实体经济的双重影响
虚拟经济是一把“双刃剑”,它既是适应实体经济的需要而产生,可以促进实体经济的发展,也可能制约实体经济的发展,使国民经济发生动荡和危机的可能性增加。
1.积极影响。虚拟经济是实体经济发展的必然趋势,其产生和发展有力地推动了实体经济的快速发展。
第一,虚拟经济可以看成是实体经济的货币蓄水池,它既可以吸收大量的实体经济的过剩资金,也可以补充实体经济流动性的不足,从而化解实体经济的物价不稳定的压力。资金是实体经济的“血液”。虚拟经济以其高流动性和高获利性吸引着大量暂时闲置和零散的资本投入到股票、债券和金融衍生品等虚拟资本上,沉淀资本由此投入到实体经济中,满足实体经济发展过程中的资金需要。而虚拟资本的便利流动性, 加速了货币资金的周转、转移和结算的速度, 也提高了实体经济运行的效率。由于金融市场上融资渠道拓宽、融资技术提高、融资方式灵活、融资成本下降,可以在时间、数量、期限、成本等方面同时满足生产者的要求,使储蓄和投资在数量上和时间上都进了一大步,为实体经济的发展提供了坚实的融资支持,加速实体经济的发展。
第二,虚拟经济提供了分散经营风险的工具,降低交易成本。金融产品的不断创新使个体风险趋于分散化,在很大程度上可以分散实体经济的风险。如经营者可以采用发行股票的方式将经营风险分散到各个投资者身上;期货期权等金融衍生工具产生的最初的动机就是为了套期保值和转移风险;虚拟资本的多样性、可转换性和高流动性又使企业能够以比较低的风险成本实现实物资本存量的累积。
第三, 虚拟经济可以通过财富效应使消费需求和投资需求增加。股市上涨等造成的财富效应能够有效扩大消费需求和投资需求,推动实体经济增长。此外,金融市场的活跃,也会带动企业投资需求的增加。由此,虚拟经济从两个方面给实体经济提供强劲的需求拉动力,并通过扩大的乘数效应拉动实体经济增长。
第四,虚拟经济可以促进资源优化配置和产业结构升级。通过股票等有价证券,能够使社会资本迅速从效益低的领域流向效益高的领域、从效益差的企业转向效益好的企业,并按照利润最大化的原则不断地对资源进行重新分配和重组。这样,虚拟经济对资金的配置效应增强从而引导实体经济对资源的优化配置。通过虚拟经济活动可以对企业形成一种压力,使资金和社会资源得到优化组合,形成合理的产品结构、技术结构以至产业结构,从而促进实体经济的协调和健康发展,提高整个实体经济效益水平。
2.消极影响。虚拟经济的发展必须与实体经济发展相适应,虚拟经济的超前发展,会引发泡沫经济,而泡沫经济破裂又会引致金融危机,阻碍实体经济发展。
(1)虚拟经济在发展过程中存在不确定性和投机风险性。虚拟货币一旦以膨胀的信用化形态进入生产或流通领域,虚拟经济就渗入了实体经济,并形成了两者之间的互动。这一互动增加了实体经济运行的不确定性和风险性。(2)当虚拟经济过度膨胀时,会阻碍资金进入实体经济,降低资源利用率。(3)虚拟经济的过度扩张会引发泡沫经济,导致对实体经济的巨大破坏。(4)虚拟经济的跨国扩张严重危及世界经济安全,特别是对发展中国家的实体经济造成巨大冲击。经济全球化和金融业务国际化、自由化,使国际资本流动急剧增长和快速扩张。特别是在金融创新的推动下,以各种对冲基金为主的国际投机资本也应运而生,严重威胁全球金融安全。
三、正确认识和处理虚拟经济与实体经济的关系
1.充分认识适度发展虚拟经济对实体经济的积极作用。正确认识和对待虚拟资本、虚拟经济,不能因为它们有可能产生泡沫经济或导致金融动荡而限制其发展。应该认识到,虚拟经济是市场经济与科学技术高度发展的必然结果,是现代经济发展的必然趋势,它意味着经济形态的多样性和高级化。
2.防止虚拟经济过度膨胀演变成泡沫经济对实体经济产生消极影响。正确处理实体经济、虚拟经济的关系,把握好虚拟经济发展的“度”,使虚拟经济与实体经济的发展形成良性互动。泡沫经济产生的原因是多方面的。金融投机虽然是重要的原因和导火线,但实体经济的内在失衡才是导致泡沫经济的根本原因。投机是泡沫破裂乃至引发金融危机的催化剂,是外在原因;而实体经济是虚拟经济和泡沫经济的基础,实体经济出现问题才是内在的原因。所以,我们一定要打牢实体经济的基础,把握好虚拟经济发展的“度”,使虚拟经济与实体经济的发展形成良性互动。
3.注意防范和控制中国经济的泡沫风险,抓紧化解已形成的过度经济泡沫。中国实体经济运行的泡沫风险主要有:房地产泡沫、股市泡沫和国有企业较大面积亏损造成的泡沫。集中反映在银行的巨额不良贷款上。
4.建立经济预警系统,增强金融交易的透明度,完善市场法规,加强金融监管。为了使虚拟经济更好为实体经济服务,防止泡沫经济的产生,应加强对虚拟经济运行的监控,控制其与实体经济的偏离度,使虚拟经济形成的资产、交易量与实体经济的对应从发散变为收敛,促进与实体经济运行的良性互动。
参考文献:
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[7]李扬.关于虚拟经济的几点看法[J].经济学动态,2003,(1).
第3篇：经济泡沫最初发生的表现范文
基于对中国经济发展、企业盈利增长、低通胀、人民币升值及资产供需乐观的预期，中国资产牛市由价值回归阶段演变到价值泡沫阶段。但由于中国资本市场并未完全开放、人民币资产的潜在供应量依然较大、股指期货推出等因素存在，这种泡沫还没有脱离理性范畴。
2006年中国A股市场成为全球表现最佳的资本市场之一。展望2007年，支持中国A股市场的三大基本内在因素并没有改变，国民经济继续保持平稳快速增长、人民币渐进式的升值趋势及资本过剩形成的流动性泛滥仍将存在并延续，在上市公司盈利不断向好的乐观预期下，2007年A股市场仍有望是花样年华的一年。
A股市场三大乐观情绪
对上市公司盈利增长乐观。2006年中期以来，市场对上市公司盈利预期由谨慎变得逐步乐观。当年三季度超出预期的增长，改变了市场对上市公司未来数年的盈利预期。这种改变不完全立足于国民经济快速增长，更多的是缘自股权分置改革产生的巨大制度性变革效应：上市公司股权激励制度的推行、股权流动性提升等因素都促使利润向上市公司回流，以往由于制度缺陷导致的“漏出”现象大为减少，这必然降低A股市场制度性折现率。
随着上市公司盈利不断超出预期，市场变得乐观，行业分析师对上市公司盈利预测不断提高。根据朝阳永续的预期，2006年9月底沪深300当年的净利润增长率为24.99％，2007年的净利润增长率为21.56%；到12月底其预期已分别提升至31.51%、26.67％；预期2008年的净利润增长率为20.21％，对应的市盈率水平分别为26.46、20.89、17.38倍。
大宗商品价格回落，中下游行业开始景气回暖；股权激励计划实施，使越来越多的优质资产注入上市公司；大量金融股上市，服务业市值占比由2005年底的15.3%上升到2006年底的40.8%，同期服务业净利润占比也由12.2%上升至33.9%，相对于周期性行业，服务业利润增长显得更稳定和可持续。此外，税制改革也将对上市公司业绩产生重大影响。2005年A股上市公司平均实际税负水平在31%左右，如果内外资企业实际税负水平统一至25%，上市公司整体业绩将因此上升6%～8%。笔者预计，如果不考虑可能的税制改革，2007年A股盈利将增长19.7%；如果考虑税制改革因素，A股盈利增长将达到25%。
对人民币升值驱动力乐观。中国并没有经历过完整的升值历程，但其他国家或地区本币升值对经济和资本市场的影响却能给我们提供非常有益的借鉴。
当本币大幅度升值时，投资或投机资本会大量购买以本币计价的金融资产，其中一个主要流向就是股市。包括国外投资或投机资本在内的巨额资本流入股市，会推高本国股票的价格，同时也会促使本币进一步升值。而本币升值以及本国资产价格的上涨，会使资本流入的获利更高，导致资本加速流入。上述过程形成自我强化的循环，结果是本币升值过程伴随着股票价格的上涨过程。无论是在美日等发达国家，还是韩国、巴西等新兴市场国家，在本币的升值周期内，股市都大幅上涨。从较长期的趋势看，本币升值对股价上涨具有毋庸置疑的推动作用。
目前经济学界普遍认同人民币低估在20%左右。以现在渐进式的升值方式，如每年升幅保持4%～5%，人民币升值时长约为5年。以他国的历史经验观察人民币升值对中国股市的影响不难发现，在相当长的时期内，只要人民币升值预期不发生变化，国际资本持续流入我国股票市场的动力就不会减小，这对于股市的影响会大于经济增长与公司业绩因素的影响。我国股市将可能在人民币长期升值趋势的助推下演绎一轮比较大的牛市行情。
对资本持续流入乐观。2007年中国流动性过剩的压力有望继续扩大。就外生因素而言，在人民币升值未达到普遍预期前，热钱大量涌入对A股是一大支撑；就内生因素而言，出口增长转化而来的充裕流动性将推动我国资产价格上涨。由于行业发展的周期性差异，2006年成为房地产和证券两大类资产的重要分水岭。2006年之前充裕的流动性更多体现在房地产市场，2006年开始证券行业明显受益，而这种趋势在2007年仍将延续。 2006年A股市场的持续繁荣吸引了大量资金入市，基金发行规模呈现爆发式增长，股民开户数量明显增多，15万亿元居民储蓄成为资本市场最大的蓄水池。A股市场的繁荣刺激场外资金不断入市，流入资金又不断推高股价，再吸引资金流入，这种财富效应形成一种不断放大的正反馈机制。
理性泡沫
基于对中国经济发展、企业盈利增长、低通胀、人民币升值及资产供需乐观的预期，中国资产牛市由价值回归阶段演变到价值泡沫阶段。但由于中国资本市场并未完全开放、人民币资产的潜在供应量依然较大、股指期货推出等因素存在，这种泡沫还没有脱离理性范畴。 A股估值水平。任何一个产品市场的发展都要经过价值低估价值发现价值回归价值泡沫价值低估的螺旋式循环。2001年A股市场价值泡沫破灭之后，步入长达五年的调整，直至千点，A股市盈率落到10倍左右。经历了2006年“恢复性”上涨之后，目前A股整体的估值已经上升到市场中长期价值中枢上方。2007年，中国经济仍将保持乐观增长，且制度变革的红利也将延续，人民币升值幅度的预期扩大等因素，足以使A股市场出现泡沫成分，透支2008年的业绩并不为怪。
理性泡沫阶段。从经济学角度说，泡沫指资产价格对基础价值的偏离。泡沫的形成一般经历“外部冲击发展快速膨胀破裂萧条”几个阶段。一般来说，泡沫的形成与发展过程可以描述为理性泡沫阶段，此时资产价格存在对基础价值稳定性的偏离，市场主要由投资和适度投机构成，尚属正常。在一定条件下，理性泡沫进入快速膨胀阶段，非理性泡沫开始形成，投资者极其乐观，资产价格对基础价值的偏离处于非稳定性状态，任何不利信息的出现甚至轻微的短期下跌都可能引发投资者预期的逆转，进而再次通过自反馈效应导致下跌的加速与泡沫的破裂，最终达到萧条状态。
虽然泡沫的形成是虚拟经济难以避免的产物，而目前A股所处的大环境也具备形成泡沫的条件，但笔者认为，2007年A股不会进入非理性泡沫阶段。
首先，与日本、韩国和中国台湾地区的资本市场相比，国内的资本市场尚未完全开放，人民币资本项目下也没有实现可自由兑换，这会在一定程度上抑制境外资金对A股的冲击，即便扩大QFII的额度，也在可控范围之内。
1949～1971年间，日本一直采取美元兑日元1∶360的固定汇率制。1971年12月日本调整汇率，美元兑日元变为1∶308，并以此作为标准汇率，上下浮动2.25%,这是日元持续升值前最初一次较大幅度调升币值。1971～1979年十年间，日元（兑美元）出现了88%的大幅升值，同时引起了日本股市和地产市场资产价格的上升，但幅度并不大，日经指数从2246点涨至5599点，涨幅149%，年均只有18%；地产指数从35点涨到63点，涨幅79%，年均涨幅8%。这个涨幅与日元在20世纪80年代升值时的表现相比差距很大，其中很重要的原因，是日本当时并没有开放资本市场，外资的流入受限很大。这点与目前中国的情况非常相似。
其次，虽然目前市场普遍对上市公司的盈利增长表现出乐观情绪，但通过与其他国家比较，A股上市公司的盈利能力仍然处于低端，并不足以支撑证券市场形成膨胀性泡沫。
第三，潜在可供给的人民币资金依然较大。2007年A股市场的融资规模将大幅增加，随着中国人寿、平安、中石油等大型国企股回归，IPO及再融资规模可能再创历史新高，而“小非”的累积可流通规模也将增加到一个较高水平，预计全年资金需求量在4300亿元左右。资金供给方面，保险资金（含社保、年金）约1000亿元；QFII目前100亿美元的额度已基本用完，正等待新的额度，预计300亿元；证券公司方面预计有600亿元；资本供给量最大也是最不确定的一部分来自储蓄存款分流，其中一部分通过基金入市，一部分直接入市，以储蓄存款年增量约两万亿元计算，2007年分流到资本市场资金应不少于2500亿元。通过供求比较，2007年股票市场资金面依然相对宽松，但不足支持市场泡沫膨胀。
此外，制度创新短期抑制泡沫膨胀。股指期货与融资融券制度推出，将大大提高市场定价效率。从各国的统计数来看，股指期货对市场短期冲击明显。股指期货推出后市场可能出现两种截然不同的走势：如果前期股指涨幅过大，股指期货推出后股指深跌的可能性较大；如果股指前期涨幅较小，股指期货推出后市场做空动能不足，股指反而会在小幅调整后出现大幅上涨。
2006年上证综指上涨130%，A股市场整体估值水平已上升到市场中长期价值中枢上方，2007年如出现非理性泡沫，股指期货推出初期将助长市场做空行为，从而客观上抑制市场泡沫的膨胀。
业绩与估值双驱动。在理性泡沫阶段，上市公司业绩增长仍是驱动股价上涨的内在动力。但股权分置改革结束，带来ERP下降及牛市的乐观情绪引发流动性持续过剩等都将抬高A股市场中长期估值中枢，20～24倍市盈率的中长期合理估值区间的峰值可能达到28～30倍。在业绩推动及估值中枢提升情况下，如不考虑新股扩容股指虚增因素，2007年上证综指较2006年年底预计最高有30%涨幅，即峰值达到3500点，对应市盈率30倍；沪深300指数预计有30%升幅，对应市盈率26倍。
当然，上述预计基于宏观经济平稳运行、上市公司盈利稳定增长为前提。如果宏观经济增长超出预期出现失速、上市公司盈利增长趋势向淡、通货膨胀超出预期等因素都有可能引发市场剧烈调整。
投资主题
2007年是落实“十一五”规划所倡导的产业升级的关键一年。在产业升级的过程中，人民币升值、奥运、消费与服务是拉动我国经济的主要因素，也是2007年的投资主线。同时，制度改革、区域协调发展等也是把握产业升级过程中社会利益分配格局的主要脉络。
人民币升值将贯穿始终。目前，人民币升值的时间和空间都远远未达到预期。中国经济的增长以及1万亿美元的庞大外汇储备使人民币持续小幅升值趋势几年内不可逆转。笔者预计，2007年人民币可能仍有4%～5%的升值空间。历史经验表明，一个国家的币值升值通常最先带动该国以本币计价又不可贸易的金融股和地产股的大幅飙升。
航空公司也是人民币升值的主要受益行业之一。人民币持续长期升值将使飞机进口成本和外债负担不断下降。2007年，随着世界经济增长减速和石油产能上升，预计油价将温和向下。在油价下跌和人民币升值大趋势下，航空公司运行成本和财务负担将不断改善，预计行业股票将有不错表现。
机械设备制造业将成为国民经济支柱产业。我国装备制造业在经历了20多年大规模的进口和合资生产后，已经逐渐拥有替代进口和出口的技术能力。2007年，机械制造业中的科技附加值和技术含量相对较高的子行业，如工程机械、电力设备、商用车（包括重卡、中大型客车）等周期性行业，将由于国内基础建设投资需求旺盛以及出口竞争力的提升，熨平周期波动，延长景气周期。
长期以来，我国电力工业“重发轻供”，电网建设投入严重不足，电网累计投资占电力投资的比例约为30%左右，远低于发达国家50%以上的水平。未来几年我国电网建设输变电设备需求旺盛，一些电力装备制造企业已经掌握一些关键设备的核心技术，产品出口到世界30多个国家和地区，国际竞争优势开始显现。
另外，2006年我国政府对工程机械行业出口采取了相关扶持政策，出口退税由13%提高到17%，出口竞争力得到提升。 钢铁、煤炭行业是估值洼地。与2006年年初相比，A股市场已经不再存在整体被严重低估的行业。通过与美国股票市场估值进行横向比较，再结合2007年行业预计增长性，笔者认为钢铁、煤炭行业的估值具有比较优势。 2007年钢铁下游行业（机械、汽车、造船、铁路等）景气度较高，对热轧板、冷轧板、厚板等需求旺盛，而新增产能释放速度减缓，预计2007年供求将比上年改善，将由产能过剩向需求平衡转变。2006年中国首次成为世界钢铁产品出口第一大国，今年出口有望继续增长11%，保持出口第一大国地位。此外，2006年一季度钢铁股业绩处于历史低点，受基数较低影响，今年一季度钢铁股业绩同比将大幅增长。欧美主要钢铁上市公司平均10～15倍的市盈率高于国内公司平均10倍水平。基于未来世界钢铁生产消费增长60%以上来自中国，中国偏低的生产要素价格造就成本比较优势，钢铁公司盈利能力处于国际高端，中国钢铁公司估值应高于国际同行，合理市盈率应在10～12倍。
2006年煤炭需求依然强劲，但增速减缓，供需保持脆弱平衡，且受诸多因素影响。2007年我国固定资产投资和房地产开发投资回落的可能性不大，电力、钢铁、建材、化工等行业的拉动将使煤炭需求保持强劲。国务院发展研究中心产业经济部预计2007年我国煤炭需求量约为23.2亿吨，同比增长8%左右；预计2007年国内煤炭产量增长约10%，供需基本处于平衡状态。国际上主要产煤大国行业上市公司的平均市盈率、市净率与市场均值的比例分别为89%和113%，而国内A股煤炭行业公司平均市盈率仅占市场均值的52%，平均市净率占市场均值的60%，均远低于国际平均水平。 新会计准则和税收制度改革将提升上市公司业绩。新会计制度在企业资产减值计量、公允价值计量、企业合并等多个方面出现改变，使上市公司的利润变得更加真实透明，并将提升部分上市公司业绩。 2006年末已提交的企业所得税法初审稿意味着最快2008年有望实行新所得税，内外资企业所得税统一使上市公司的名义税负从33%降低到25%。这除了直接提升上市公司税后利润之外，最重要的是所得税减少也减少了企业的现金流支出，这对上市公司的估值水平最有帮助。
第4篇：经济泡沫最初发生的表现范文
在没有多少实践经验可借鉴的情况下，要合理地解决这个问题，显得有些“羚羊挂角，无迹可寻”。不过，我们可以首先探索一些大的思路。我认为，我们可以首先研究技术革命带来哪些规则上的改变，这些规则上的改变又如何对制度创新提出要求。而不应像“制度高于技术”论者的那种方法，先假设“技术可以改变，规则不会改变”，然后在既有制度范围内选择对策。沿着这个大思路，我认为以下几个问题值得探讨。
网络治理的微观基础：关于产权理论的新思维――虚拟产权与公共品市场
传统的“制度高于技术”论者思考新经济的制度问题时，在企业产权和政府作用方面，依据的是比较传统的理论，片面强调明晰产权，片面解释财政理论。但这种理论的实证基础，正在被技术革命的实践瓦解。
旧经济与新经济最大的区别，在于核心生产要素不同。前者以资本为核心，后者以知识为核心。从产权理论角度看，物质资本和知识的最大不同在于：前者外部性弱，内部化的成本低；后者外部性强，内部化的成本高。
传统产权理论认为，将外部性的对象内部化，是产权的实质。根据传统产权这样的理论，产权问题，在于进行这样一种比较，如果界定产权的收益高于界定产权的成本，明晰产权，使外部性资源内部化，就是一种合理选择。
根据福利经济学和财政经济学的解释，虽然明晰产权可以节省商品交易的交易费用，但如果产权界定的对象外部性过强，使产权界定（对于界定者来说）的成本高于这种界定对商品交易费用的节省（更确切地说，是这种交易费用的节省所带来的效益可以归属于界定者的部分），即使社会经济效益大于个人经济效益，企业也会因为缺乏激励而放弃界定产权的努力，而企业一但放弃这种努力，就会出现市场失灵。传统产权理论由此得出的结论是，只有政府通过税收，才能提供公共品。一旦出现这种情况，政府就会替代企业。
传统产权理论共同的基础，是产权边际收益递减，即产权的边际收益，随产权界定对象外部性（或内部化成本）的加大而递减。
我们赞同通过产权界定效率和产权界定成本之间的比较，来建立产权理论的基础。但是，不赞同把产权界定的边际收益递减原则，作为产权界定的唯一原则，而认为它只是一个特例。除了产权界定的边际收益递减原则，还存在与之相反的产权界定的边际收益递增原则。
新兴制度经济学认为，存在产权界定上的边际收益递增原则，即在知识成为主要生产要素条件下，产权界定的边际收益，不随界定对象外部性的提高而降低，反而随界定对象外部性的提高而提高。举例来说，建立在网络效应基础上，以虚拟企业形式存在的各种知识生产要素共享、知识公共品的生产，对其进行虚拟资本产权界定，产权界定的收益，并不随界定对象存在强烈外部性，而存在界定成本递增，相反，这种界定成本将随外部性效率的发挥而递减。
如果内部性外部化的边际收益大，市场取代企业。或表述为：如果产权效率高于产权界定成本，但边际收益递增（或边际成本递减），则市场替代企业。
对应的经验事实包括虚拟企业、无形资产、企业生态系统、价值链合作等领域的现象。对应的政策主张是，将以知识产权为界定产权的原则，改变为以知识共享与知识产权并重为原则，鼓励和促进知识共享。
如果产权界定成本高于产权效率，但边际收益递增（或边际成本递减），则企业替代政府。这一结论否定了“公共品应由政府提供”这一财政理论的基础，指出了用市场方式发展公共品的有效途径。
对应的经验事实包括安南和绪方贞子提出的“企业新概念”，以及互联网信息中介的实践。在政策上主张政府在知识经济条件下简政放权，将公共资源部分转移给非盈利型企业。推进对于商业系统和企业的信息化改造，以达成对税收的替代方案，即，将个性化信息资源开发和一对一营销结合起来，通过信息资产的兑现，解决公共品的激励机制问题。
新兴制度经济学理论认为，传统产权理论仅是产权界定在遵循边际收益递减条件下的特例，更普遍的结论，应能同时解释产权界定边际收益的递减和递增，同时解释ABCD四个空间的资源配置情况。尤其强调，在互联网新经济条件下，存在虚拟产权合作与企业承担更多社会责任的可能。
传统产权理论依据的生产力基础，以物质资本为生产要素核心；而新兴制度经济学产权理论，以知识为生产要素的核心。传统产权理论主要是用来解释物质资本的，如果混淆物质资本与知识的特点，将它照搬来解释知识，就会造成误导。
是否要依据技术革命的实践修改规则，以此为依据进行制度创新，是我们与传统“制度高于技术”论的根本分歧所在。这种分歧关系到对于网络经济进行治理的不同的指导思想。
按照传统产权理论中的企业制度理论，对知识这种核心生产要素，在经济治理上会产生两个明显的政策盲点，一是片面强调明晰产权，用界定物质资源产权的方式，界定信息资源的产权。把知识产权政策，作为关于知识的产权政策的唯一基础。这种指导思想完全忽略了规则改变后，出现的知识资产共享基础上虚拟企业合作的新实践。二是用财政理论解释知识和信息生产，产生一种错觉，以为发展信息经济会导致政府干预，它的盲点在于完全忽略了新经济中企业生产公共品的实践及相关政策问题。
按照新经济观点，我们认为对网络经济进行治理，有两条原则区别于传统：
一是主张知识共享与知识产权原则并重，鼓励企业在知识共享基础上形成虚拟组织合作，以取代单纯强调知识产权的思路。将组织信息化与管理信息化结合起来，特别重视发挥以知识资产为基础进行虚拟合作带来的组织扁平化的制度创新效果，鼓励通过网络将企业直接建立在市场之中，以取代以往强调组织结构不变条件下单纯进行管理信息化的局限。
二是主张政府实行改革，简政放权，将部分公共资源给负责任的企业进行非盈利型经营，同时站在公众利益一边，对这些承担相应的社会责任进行监督，将信息资源的开发利用，与电子商务结合起来。以此取代单纯依赖财政投入开发信息资源的传统政策。也就是说，新经济条件下的政府治理，要从单纯依靠传统的税收调控杠杆，发展为一方面利用税收扛杆，但更重要的是利用“委托―”关系的信息杠杆。
后者就是AT&T现在正面临的问题。像AT&T和微软这样的企业，他们所提供的信息产品和服务，实际上都具有很强的公共产品的特性，（尽管在现有产权制度下，企业主观上是把信息当作私人物品经营的）。这些企业掌握了公共品的市场标准，也就是传统上由政府控制的资源。政府如何进行治理？传统思维是政府通过税收，直接参与公共资源的提供，直接掌握公共标准。但按照新思维，知识和信息产品和服务的资源，包括标准这种知识资产，无法由政府垄断；但不管谁掌握这部分资源，政府必须要求它承担起相应的社会义务。这是政府治理的要点。在这里，公众相当于委托人，企业相当于人。他们之间存在信息不对称，政府的作用，是代表委托人，对人进行监督。对人进行治理或者调控的目标，是实现信息对称。由此可以看出，传统税收调节将被以“信息对称”为目标的信息调节所逐步取代。传统思维陷入非此即彼的盲区，以为公共品只有财政一途，因为害怕政府干预，连公共品投入也一并视为畏途，加以反对。但另一方面，对企业开发公共品的实践又视而不见，无形中使政府放弃了从维护消费者利益出发对掌握公共品市场标准的企业进行监督的责任和权力，也使政府放弃了为这些企业创造良好开发环境的机会。
宏观调节手段的创新：“泡沫中性论”基础上的信息深化
如果说，围绕产权进行的制度安排为网络治理提供了微观基础，那么，调控手段的创新，则为新经济条件下宏观经济目标的实现，直接提供了有力的“新式武器”。使网络治理有了属于自己的调节手段。
首先必须解决一个认识问题：以信息化带动工业化。在宏观调控手段上，要求以信息深化带动金融深化，以信息创新带动金融创新。
所谓信息深化，是指信息从财富，转变为财富调节手段。即信息从作为资源、作为产品，或者作为投入品、作为财富，到作为宏观经济调节手段的转变。信息深化的本质，是在信息不对称中实现信息对称。
回忆金融深化的历史过程，可以使我们更好地理解这一点。在工业化带动农业化的历史进程中，货币最初从作为特殊商品，发展到作为金融资本，都只是以财富本身的面貌出现的。凯恩斯经济学从理论上指出了货币不仅可以作为财富本身，而且可以作为财富价值的调节手段而存在，通过利率进行调节，实现实物价值与货币价值之间的转换。
信息经济同样将重演这一幕。信息最初只是被作为一种资源，知识被理解为财富。但随着信息化的发展，人们终将发现，信息还可以作为财富的调节手段，发挥在宏观经济中的调节作用，为网络治理提供全新的政策工具。
作为经济调节手段的信息，它可以调节什么呢？根本的一点，是调节国民经济在货币价值形态与信息价值形态之间的价值分配。信息，由于具有比货币更强的流动性，可以使货币价值发生相对化运动，也就是说，可以使货币价值整体膨胀，或整体紧缩。这种现象，很像央行发行货币，造成实体价值的整体膨胀或整体紧缩一样。我们从经验上，已经看到这种事实。由虚拟资本运动带来的泡沫现象，就是典型的代表。虚拟资本与货币资本的区别，在于前者是以信息为核心的价值运动，后者是以货币为核心的价值运动。所谓虚拟资本脱离实体资本而发展，是说资产价值运动，不是以央行发动的，而是由个人能动的信息作用发动的。
最近，成思危先生有一个观点，我认为非常有见地，他认为，泡沫的膨胀和收缩，是新经济的周期。在这里，我们接触到了问题的实质，即泡沫是中性的。是一种调节手段，是一种可以在作用的正负之间进行调节的工具。这对于网络经济的治理，是一个关键性的认识。吴敬链先生正是因为不能正确认识泡沫的中性作用，才把泡沫当作一种负面现象加以全盘否定。其实，我们所说的泡沫，与吴先生说的泡沫，是两种不同层次、不同语义上的东西。我们说的泡沫，是指虚拟资本运动，是一种存在于央行之外的经济调节手段。乌家培先生把当前世界潮流归纳为信息化、全球化和金融深化。把金融深化强调到这一高度，是有道理的。我认为，金融深化之所以重要，正是因为背后有信息深化在带动。当前全球化背景下的金融深化，细查之下可以发现，早已不是货币流动性的变化这么单纯了。背后还有新的力量在推动，这个力量，就是流动性大于货币，而且不由央行确定其价值尺度的新尺度――信息。
几十年前，英国的拉德克利夫报告，其实已预言了金融深化与信息深化之间的共同点――流动性。信息之所以能成为价值调节手段的关键，就在于信息除了本身的使用价值外，从它身上，还可以剥离出另一种特殊价值，即信息可以作为流动性尺度。当这种尺度放大时，比如人们的心理预期趋向景气时，可以通过金融深化后的股市，将货币的流动性带快；当这种尺度缩小时，比如人们不看好网络股时，可以将货币的流动性带慢。表现为泡沫的货币总价值的膨胀和收缩，它正是信息与货币流动性差异造成的。这是网络经济治理的调节手段的理论基础。
但是，信息这种调节手段，让人感到有些看不见，摸不着。原因在于，它不是由央行直接调节的，因此不会像货币似的，可以有纸钞、利率等一目了然的表现形式。在网络治理中，我们也确实不能机械照搬工业时代央行货币政策的调节手段，去调节信息。但信息造就的虚拟资本运动，也是有规律可循的。发现这种规律，是我们进行网络经济治理的重要而紧迫的课题。我认为，我们可以注意在实践中已显示出苗头的以下线索：
一是在实体市场上，观察信息商品与知识资产之间的相互转化关系。它类似于传统经济中实物市场上商品与资本的相互转化。实质是把握人们眼前利益与长期利益的平衡。以研发比重为例。我们可以把“研究”理解为将信息资源转化为知识资产；把“开发”理解为将知识资产转化为信息产品。因此，研发比重，就成为一种中性的调节手段。我们平常说的方正的“科工贸”与联想的“贸工技”，实际就是不同的研发比重调节。问题在于，谁是研发比重调节的主体？政府、院校，还是企业？我认为，最终的调节者，将是市场本身，也就是消费者。从美国新经济的实践看，当利益发生冲突时，政府的作用，一是维护创新（知识资产的尺度），二是维护消费者利益（信息商品的尺度）。它的调节目标，已不再简单以垄断企业的分与合为调节的依据了。
二是在金融市场上，观察期权价格波动率和股票指数，这是一种可以调节货币的尺度。虚拟资本追逐投机，其客观目的，是使实体市场的非均衡波动趋于平缓。其中，放大证券交易，对应非均衡的扩大；紧缩证券交易，对应均衡的出现。它以信息价格水平为调节目标，以货币与信息关系，为调节对象。以景气预期，为调节手段。人们对目的的自在自为的自我意识，是调节的内在动力。从网络治理角度看，需要明确两点，第一，泡沫本质上是在用信息追逐对波动的平息，但其手段是投机，实体经济的波幅是投机的正当空间。第二，泡沫作为一种可调节货币价值的手段，它自身是中性的，它的好坏，不是以膨胀还是紧缩衡量，而是以放大实体波动，还是平息实体波动来衡量，而结果如何，取决于信息，而不是取决于货币。我们当前的情况是，金融深化还没有完成，又提出了信息深化。政府十分担心泡沫化会带来巨大的金融风险。我是这样看，金融风险并不是泡沫化本身带来的，相反，泡沫化的初衷，正是为了化解金融风险。资本虚拟化以填平价差为投机空间，是双刃剑，既可能平息实体市场波动，也可能造成更大波动。但认真分析可以发现，其中规律在于，平息市场波动的投机，必是趋向信息对称；而放大市场波动的投机，必是趋向信息不对称。所以我说，正是由于信息的缺失导致风险，而不是信息的加入导致风险。所以，对全球化的新经济来说，回避金融深化是下策，因为国际经济新秩序不会逆流动性加强这一趋势而动；但没有信息对称机制保证的金融深化也是下策，政府的作用首先是完善金融市场的信息对称机制，增加股市上的信息透明度。只有以信息深化带动金融深化，才能有效规避风险。要以信息对称，作为指导金融深化的调节目标，而不是把货币的膨胀和收缩本身作为目标，去盲目托市。其次，可以考虑用“托宾税”的方式调节过度投机。但“托宾税”的度，应把握在虚拟资本平息实体波动与放大实体波动的交点上。
三是在信息市场上，观察风险指数。对风险的调节，是无形的调节。关键在于发展风险投资和保险行业，大力鼓励信息中介的发育，最终实现双向信息资源开发与实体商务一对一营销的无缝对接，这将是化解信息经济风险的治本之策。因为未来经济中的一切风险，从总的根子来说，只有靠个人信息来化解，思路是利用信息确定性化解风险不确定性。达到这一点，政府就可以真正做到“无为而治”，这应当是网络经济治理的最高境界。
第5篇：经济泡沫最初发生的表现范文
关键词：混凝土技术；建筑节能；建筑施工；建筑行业；建筑材料
混凝土在建筑行业中用途广且用量也非常大，它的优化能够使建筑变得更加绿色和环保。传统混凝土主要来自自然界，其配比材料属于不可再生的一种资源。在混凝土的组成成分中，水泥具有非常高的生产能耗，其在生产时会排放出大量的温室效应气体，并且废弃的混凝土一般都不能进行再利用，所以通常情况下人们都将混凝土看作一种低能效、高能耗、高污染的建筑材料。最近这几年，一些新型节能环保混凝土不断涌现，笔者介绍了这部分混凝土技术的应用以及推广对于绿色建筑、节能建筑的发展价值，具体如下：
1再生混凝土和建筑节能间的关系
现在我国通常都是应用掩埋或堆放在偏僻地点的方式对废弃混凝土进行处理，此种方式不但会占据大面积的耕地，还会造成极其严重的环境污染，使生态失去平衡。国内混凝土的实际需求量不断升高。据相关资料显示，国内一年使用的混凝土量高达16～22亿吨，其中砂石骨料占混凝土总重量的72%，此用量是非常惊人的。假如不能使用合理的方法对传统混凝土配置方法进行改变，那么原材料将会逐渐枯竭，并且还会使环境污染逐渐恶化，进而阻碍城市化的发展脚步。针对这种情况，必须应用恰当的方法对混凝土进行处理，以达到绿色经济以及建筑节能的目的。回收利用废弃混凝土，不但能够节约矿山等众多不可再生资源，还能够减少建筑能耗。再生混凝土即把废弃的混凝土按照级别进行分离，然后再根据相应比例进行混合，最后形成一种新的骨料，也就是再生混凝土。如果按照再生混凝土的直径划分，再生混凝土可以分成两种：一种是粒径在0.5～5毫米间的混凝土，被称作再生细混凝土；另一种是粒径在5～40毫米间的混凝土，被称作再生粗混凝土。再生混凝土的生产来源与原生混凝土不同，因此这两者具有不同的性能。我们一定要仔细研究这些性能，这样在使用时才能够更加合理地应用再生混凝土。再生混凝土相比于原生混凝土，表观密度非常小，大约是原混凝土的82%～87%，同时吸水率也非常高，约是原混凝土的5～9倍，这样在配置再生混凝土时，必须增加拌和用水量。现在国内外针对这个缺陷进行了研究，并制定出了改善再生混凝土表面状态的方法，使其吸水率得到了降低，进而充分地弥补了再生混凝土这点不足之处。在众多技术不断改进的过程中，再生混凝土所具有的性能一定会越来越高，传统混凝土将会被逐渐取代，进而获得良好的社会、环境与经济效益。
2粉煤灰混凝土和建筑节能间的关系
粉煤灰属于活力发电厂中的废弃物，这种材料价格非常低廉且活性极高，可以使其成为制备混凝土的一种掺合料。如果可以应用粉煤灰来代替硅酸盐水泥对混凝土进行制备，那么水泥的消耗量就会大大降低，从而有效避免生产水泥时排放出大量的温室气体，同时火电厂排放的烟尘也得到了合理处理，这样就可以有效避免因为烟尘的大量排放对大气造成污染。最初混凝土中掺加的粉煤灰量只为16%～22%，这主要是因为混凝土中掺加粉煤灰后，力学性能就会降低，而在人们不断深入研究粉煤灰性能以及运用技术逐渐完善的过程中，混凝土中粉煤灰的实际掺入量已经变成26%～36%，到现在掺入量已经上升到55%以上。此种大量掺加粉煤灰在耐久性以及物理力学方面的突破让人吃惊。为了能够将普通混凝土与粉煤灰混凝土区分开，Mehta与Malhotra把粉煤灰掺加量超出55%的混凝土叫做大掺加量粉煤灰混凝土。因为大掺加量的粉煤灰混凝土被人们广泛应用，所以国内外一些有关人士开始对此项技术进行研究。现在主要从新拌粉煤灰混凝土工作性能以及硬化粉煤灰力学性质这两方面进行了重点分析，同时还对粉煤灰混凝土的耐久性进行了研究。此外，根据粉煤灰自身水化热小以及密度小的特点，可推断粉煤灰混凝土所具有热导率低于普通混凝土，绝热性非常强。因为粉煤灰混凝土具有水化热低这个特性，因此，它被人们应用在工业厂房底板以及水坝等众多大体积的混凝土施工中。
3泡沫混凝土和建筑节能间的关系
泡沫混凝土主要就是利用发泡机使发泡剂充分发泡，然后将泡沫和水泥砂浆放到一起搅拌，最后利用泵送系统处理使其成型。在养护过后，此种混合物就会形成一种内部多气孔的材料。泡沫混凝土相比于传统的多孔材料具有众多优点：其一，泡沫混凝土之中具有非常多的泡沫，并且分布非常均匀，所以建筑物的重量会因此降低，同时建筑物所具有的某些力学性能也会降低。如果可以合理地对泡沫混凝土进行应用，那么这种混凝土所具有的轻质优势会得到发挥，进而使建筑物的自重大大降低，抗震性能更高。其二，应用发泡剂制成的混凝土空隙分布均匀且微小封闭。泡沫混凝土和普通混凝土进行比较，热导率非常低，热阻以及比热容更高。所以泡沫混凝土可以被应用在墙体以及屋面板等围护构建施工中，这样可以使建筑物更具保湿和隔热的效果。应用掺加钢纤维等众多强化技术对泡沫混凝土进行强化，那么泡沫混凝土就会成为主要的承重材料。其三，泡沫混凝土是一种多孔材料，同时它也属于隔声效果极强的材料，可以被用作地下室、高速公路以及高层等结构隔板。与传统的隔板材料进行比较，泡沫混凝土还具有非常强的耐火性。在所有种类泡沫混凝土中，水泥基这种泡沫混凝土的使用量最大，并且还非常频繁，此种混凝土的主要胶凝材料是水泥。泡沫混凝土在我国才刚刚被应用不久，但其发展速度非常快。现在通常会被应用在地板采暖、房屋隔热层、屋面保温层以及墙体保温层中。
4透光混凝土和建筑节能间的关系
透光混凝土即可以让光线穿透的一种混凝土。如图1从隔墙的正面就可以看清楚站在自己背后的人，修建此种墙的材料就是透光混凝土。此种混凝土是AronLosonczi发明的，2007年德国在“BAUMA”这场展览会上对其进行了展示。此种混凝土主要是由混凝土材料与强透光纤维组成，透光率最高可以达到20米。同时还可以按照建筑实际需求加入不同种类的透光材料，这样透光混凝土就会表现出各种各样的颜色，构建多样化的光学效果。最为值得欣喜的是，混凝土墙中加入的光导纤维所占的含量非常小，仅为5%左右，这样就不会影响到混凝土的强度。所以，Litracon砌块完全可以被应用在非承重隔墙的施工中，也可以用于承重墙施工中。与此同时，因为混凝土材料具有非常强的可塑性，这样使用人员便可以按照实际需求，把其制成满足需求的砌块。图1透光混凝土隔墙透光这种混凝土所具有的特点既可以让光线在墙体内部进行透射，提高建筑物的采光性能，这样室内将会具有更好的光环境，使人工照明能耗降低，又能够保护室内工作者。相比于传统的玻璃幕墙，透光混凝土具有非常强的吸光特性，不但可以让光线穿透，还能吸收太阳光所发出的热量，发挥保温隔热的效果。除此之外，在灯光下透光混凝土还能够表现出一种艺术效果，建筑师的创意以及艺术想象可以在这里充分发挥。
5绿色混凝土和建筑节能间的关系
绿色混凝土即与绿色经济发展需求相满足的一种混凝土材料。其主要体现的就是绿色概念，并不是单一的指集中混凝土，所以绿色混凝土也就是要在建筑节能领域上表现出可持续发展观。绿色混凝土具有非常丰富的内涵，具体如下：
5.1回收理应废弃混凝土
应用建筑垃圾分级和分类处理的方式，对再生混凝土进行制造，这样可以使建筑垃圾堆放的问题得到解决。与此同时，还能够使原生骨料得到保护，使生态环境可以持续发展，并且还能够使建筑在混凝土方面的需求得到满足。
5.2减少温室气体的排放量
混凝土以及水泥工业属于高能耗产业，也属于排放二氧化碳的产业，所以应该应用恰当的方式控制水泥生产中的二氧化碳排放量，以减缓全球变暖的发展速度以及改善生态环境。
5.3开发替代水泥的材料
过去人们配置的混凝土中主要以水泥为主，可是在混凝土技术飞速发展过程中，此种配置观念正在发生着改变，大量掺加粉煤灰所制成的混凝土就是其观念改变的产物。因此应用一些其他产品来替代水泥，制造可以被广泛应用的混凝土，不但能够使建筑成本得到有效降低，还能够减少水泥的实际使用量，进而使环境得到保护。
6结语
综上所述，在未来的一段时间内，混凝土依旧是建筑过程中应用的主要材料。怎样才能够配置出与工程实际需求相符合的混凝土，并且还能够满足可持续发展的需求，就成为研制混凝土材料工作人员急需要解决的重点问题。上文笔者所介绍的混凝土，只是现在混凝土这项技术的一个侧面发展情况，在技术不断更新的过程中，众多的新型混凝土一定会持续不断地涌现出来。
参考文献
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[3]张希黔，王军．现代混凝土技术在建筑工程中的创新与应用[J]．施工技术，2014，43（1）．
[4]游振伟．解析路桥施工过程中混凝土技术的应用[J]．河南科技，2014，（16）．
[5]赵贵英．混凝土技术在路桥施工中的应用分析[J]．科技与企业，2014，（4）．
第6篇：经济泡沫最初发生的表现范文
【关键词】金融危机国际经济国际货币体系国际游资
金融危机是由外部因素还是由内部因素造成的,历来学术界有两种比较对立的观点:阴谋论和规律论。阴谋论认为金融危机是经济体遭受有预谋和有计划攻击造成的,是外因造成的,特别是在东南亚金融危机以后,这种观点较为流行。规律论认为金融危机是经济体的自身规律,是内因造成的。三代金融危机理论①基本上是承认规律论。随着金融监管技术提高,一个国家因监管或管制出现问题而导致金融危机的可能性变小;而随着经济全球化趋势增强,现代的金融危机基本上表现为在国际经济失衡的条件下,国际资本在利益驱动下利用扭曲的国家货币体系导致区域性金融危机爆发,因而从本质上说,金融危机的性质和成因都发生了变化。本文在已有研究的基础上,从国际经济的视角具体解析金融危机的形成原因。
一、国际经济失衡
黄晓龙(2007)[1]认为国际收支失衡导致国际货币体系失衡,虚拟经济导致流动性过剩,进而导致全球经济失衡和金融危机。黄晓龙是国内较完备地从外部因素来研究金融危机的,然而从根本上说全球经济失衡的根源应该是实体经济的失衡,国际收支失衡只是实体经济失衡的表象,实体经济失衡导致货币资本的国际流动,国际资本流动导致虚拟经济膨胀和萧条,由此形成流动性短缺,最终能够导致金融危机。因而全球实体经济的失衡是导致金融危机的必要条件,而虚拟经济导致的流动性短缺是金融危机的充分条件。
纵观金融危机史,金融危机总是与区域或全球经济失衡相伴而生的。1929年爆发金融危机之前,国际经济结构发生了巨大变化,英国的世界霸主地位逐渐向美国和欧洲倾斜,特别是美国经济快速增长呈现出取代英国霸主地位的趋势,这次国际经济失衡为此后的金融危机埋下了祸根。20世纪末期,区域经济一体化趋势要快于经济全球化趋势,拉美国家与美国之间的经济关联度使得拉美国家对美国经济的“蝴蝶效应”要比其他国家更为强烈。20世纪末的20年里,当拉美地区的经济结构失衡时,往往以拉美国家的金融危机表现出来。欧、美、日经济结构失衡同样是导致欧、美、日等国金融危机爆发的根源。当区域的或全球的稳定经济结构被打破时,新的经济平衡往往以金融危机为推动力。1992年欧洲金融危机,源于德国统一后德国经济快速发展,打破了德国与美国以及德国与欧洲其他国家间的经济平衡。1990年的日本也是因为美日之间的经济平衡被打破后,在金融危机的作用下,才实现新的经济均衡。
区域或全球经济失衡将导致国际资本在一定范围内的重新配置。在区域经济一体化和经济全球化的背景下,一个国家宏观政策的影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看,在某个时点国际经济是相对平衡的,全球资本总量和需求总量是一定的,而当一国经济发生变化,会引起国际资本和国际需求在不同国家发生相应的变化,如果是小国经济,它的影响只是区域性的,如果是大国则它的影响是全球的。当一个大国经济趋强,则会吸引国际资本向该国流入,产生的结果是另外一些国家的资本流出,当资本流出到一定程度时,会发生流动性短缺,金融危机就从可能性向必然性转变。这种转变的信号是大国高利率政策,或大国强势货币政策。而对小国经济而言,经济趋强后,则会吸引国际资本的流入,当国际资本流入数量较多时,该国的实体经济吸收国际资本饱和后,国际资本会与该国的虚拟经济融合,推动经济的泡沫化,当虚拟经济和实体经济严重背离时,国际资本很快撤退,导致小国由流动性过剩转入流动性紧缩,结果导致金融危机爆发。
从国际经济失衡导致金融危机的形成路径可以看出,国际经济失衡通过国际收支表现出来,国际收支失衡的调整又通过国际货币体系来进行,如果具备了完善和有效的国际货币体系,那么完全可以避免国际经济强制性和破坏性调整,也就是说可以避免金融危机的发生,然而现实的国际货币体系是受到大国操纵的,因而国际经济失衡会被进一步扭曲和放大。
二、国际货币体系扭曲
徐明祺是国内学术界较早把发展中国家金融危机的原因归结为国际货币体系内在缺陷的学者。徐明祺(1999)[2]认为,一方面是秩序弱化在改革和维持现状间徘徊的国际货币体系;另一方面是发展中国家在国际贸易、投资和债务方面的弱势地位;处于双重制约下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币体系的内在缺陷难逃其咎。也就是说国际货币体系在调解国际收支不平衡时遵循了布雷顿森林体系的基本原则和理念,而各国在制定货币政策协调国际经济失衡时却失去了原有的秩序和纪律性,因而现在的国际经济的失衡被现在的国际货币体系放大了,加剧了。
布雷顿森林体系瓦解后,现有的国际货币体系是一个松散的国际货币体系,尽管欧元和日元在国际货币体系中作用逐渐增强,但是,储备货币的多元化并不能有效解决“特里芬难题”,只是将矛盾分散化,也就是说储备货币既是国家货币也是国际货币的身份不变。充当储备货币的国家依据国内宏观经济状况制定宏观经济政策,势必会与世界经济或区域经济要求相矛盾,因而会导致外汇市场不稳定和金融市场的动荡。实行与某种储备货币挂钩或盯住某种货币的国家,既要受该储备货币国家货币政策的影响,同时还要受多个国家之间货币政策交叉的影响。储备货币之间汇率和利率的变动对发展中国家的影响大为增强,使得外汇市场更加不稳和动荡,这种影响可以分为区域性的和全球性的。鉴于美元的特殊地位,美国经济政策变动影响既可能是区域的,也可能是全球的。
以美元为例,美元的价值调整是通过美元利率的调整实现的。美联储在制定美元利率时,不可能顾及盯住美元或以美元作为储备的国家(地区)宏观经济状况,因而当美元利率调整时,往往会对其他经济体,特别是和美国经济联系比较密切或者货币与美元挂钩的国家和地区造成冲击[3]。首先,以美元为支柱的不完善国际货币体系,不论采取浮动汇率政策还是固定汇率政策,美国的经济影响着所有与其经济密切相关的国家及这些国家的货币价值变化。如果浮动汇率政策能够遵守货币体系下的货币政策制订的纪律约束,那么世界金融市场上就不会出现不稳定的投机性攻击,也不会出现由此造成的货币市场动荡乃至金融危机。由于制定货币政策的自主性和经济全球化相关性存在矛盾,因而目前的货币体系不能够保证美元在浮动汇率的前提下的纪律性,因而一个国家的宏观政策将会导致经济相关国家的货币市场动荡,在投机资本催化下爆发金融危机。就目前现状来看,虽然布雷顿森林体系已经崩溃,但是相对于新兴市场国家和发展中国家,美元不论是升值还是贬值,依然会造成这些国家经济的强烈波动。美国经济繁荣时,美元升值会导致资本的流出;当美国经济萧条时,美元贬值会导致这些国家的通货膨胀。
从上面的分析可以看出,现在的国际货币体系保留了原来国际货币体系的理念和原则,但却失去了原来的秩序和纪律,强势经济体可以利用这样的体系转嫁金融危机和获取更多利润,而不需要承担过多的责任。
三、国际游资的攻击
国际经济失衡是金融危机的前提条件,不完善的国际货币体系会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始作俑者是国际游资。布雷顿森林体系崩溃后,金融危机离不开国际游资的攻击。1992年欧洲金融危机,索罗斯通过保证金方式获取1:20的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70亿美元的英镑,买进相当于60亿美元的马克,迫使英镑大幅贬值,在偿还借贷后净赚15亿美元[4]。在1994年墨西哥发生金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70%～80%,但在墨西哥总统候选人遭暗杀事件后的40多天内,外资撤走100亿美元,直接导致墨西哥金融危机爆发[5]。1997年的东南亚金融危机也是国际游资首先攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生工具获取高额回报。
根据imf对国际游资的统计,20世纪80年代初的国际短期资本为3万亿美元,到1997年底增加到7.2万亿美元,相当于当年全球国民生产总值的20%。2006年末,仅全球对冲基金管理的资产总额就达1.43万亿美元,比1996年末增长约6倍。对冲基金的投资策略也不断丰富,从最初的“卖空+杠杆”策略(市场中性基金),发展成为单策略型(包括套利型、方向型、事件驱动型等)、多策略型(包括新兴市场型、并购型等)、基金的基金等多种投资策略。其风险特征也呈现多样化趋势,既有高风险、高收益的宏观对冲基金,也有低风险但收益相对稳定的市场中性基金。20世纪90年代以来的国际资本流动的最显著特征是国际间的过剩资本流动造成了国家、地区乃至全球经济发展的不稳定性,巨额的国际货币资本必然要在世界各个国家和地区猎取利润。
国际游资为什么能够摧毁一个国家的金融体系?众所周知,国际游资规模较大,它完全有能力影响和缩短被攻击国家的金融周期。金融周期是指一个国家金融市场由繁荣到萧条的自然过程。当国际游资进入被攻击国家,它会影响一个国家的利率和汇率变化,从而加快金融市场由理性发展向非理性繁荣转变[6]。按照金融市场的心理预期自我实现原理分析,当大量国际游资进入一个国家时,即使这个国家经济发展表现一般,在大量资本进入的情况下,也会带动金融经济的快速发展,与此同时,在国际金融家掌握话语霸权的情况下,他们通过有意识地夸大被攻击国家发展中的成绩或存在的问题,以产生正面或负面的心理预期。从拉美国家和东南亚国家的实际情况来看,一般先用“经济奇迹”、“新的发展模式”来吹捧经济成就,然后用“不可持续”、“面临崩溃”来夸大经济中出现的问题。在整个过程中,国际游资有预谋进入和撤退,就会导致金融市场的崩溃。国际游资娴熟地利用金融衍生工具在金融繁荣时期赚取高额利润,也可以利用金融危机赚取高额利润或者收购危机国家的优质资本,进而控制被攻击国家的经济命脉。这就是在新兴市场国家爆发金融危机后,国际直接投资(fdi)为什么会低价收购危机国的优质资产,形成新的经济殖民主义的根本原因。
四、中国预防攻击性金融危机之策
在中国股市由狂飙到暴跌和中国房地产市场经历了火爆到等待观望以后,中国的经济是不是进入由繁荣向危机过渡的转折点?中国会不会爆发金融危机?从经济表象来看,在我国经济运行中依然表现为流动性过剩、通货膨胀和人民币升值预期等等;从经济本质来看,我国经济运行中存在着产业结构调整滞后、技术自主创新能力弱和金融市场不完善等问题。出现这些现象和问题既有外部因素的作用,也有内部因素的作用。
当前,全球经济失衡的特征较为明显,首先美国经济进入萧条时期,次级债危机使得美国经济雪上加霜,而欧盟、日本、中国和俄罗斯经济持续增长。其次,美元的发行泛滥导致美元对欧元和人民币持续贬值,致使其他国家面临通货膨胀的压力。再次,国际游资在世界范围内流动的规模越来越大。美国为了振兴经济采取降低利息的货币政策,美元对其他货币也在快速贬值。
中国从2005年开始出现人民币对美元的利差,2006年2月利差曾达到3%,境外资本流入后往往会兑换成人民币再放贷出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以贷款利率衡量收益,1年期基准贷款利率是7.47%,如果每年人民币升值预期是5%的话,那么国际游资的回报就接近13%。如果国际游资不是采取放贷形式,而是直接投资中国房地产或股票,其收益率会更高,2007年投资中国房地产的利润不低于30%,该年度上证指数上涨了96.7%。
人民币升值预期和国外游资在中国投资的高额回报吸引了大量外资通过各种渠道进入中国。2007年究竟有多少国际游资进入我国,国内学者有不同的计算。采用简单的计算,以外汇储备的增加值减去外贸顺差和外国直接投资,2007年通过各种渠道进入我国的国际游资近800亿美元。800亿美元国际游资流入完全可以解释流动性过剩、房市与股市的泡沫和我国目前通货膨胀的压力等现象。只要人民币升值预期存在,国际游资就不会抽走。人民币升值预期还存在的根本原因是我国实体经济还在持续增长,表现为我国国际贸易顺差还存在,我国非贸易品的价格还远远低于发达国家。国际游资现在急迫要做的是要继续抬高我国的非贸易品价格,并在适当时机抽逃,在羊群效应下引爆中国金融危机,之后国际资本再回来收购中国优质资本。
中国要能够有效地预防上述攻击性金融危机,首先必须严格控制虚拟经济的非理性发展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游资刺激实体经济的增长。套住国际游资有两种思路:一是由国际游资短期内获得暴利向长期内正常利润转变,降低使用外资的成本,让外资为我国经济建设服务。二是构建长期的心理预期,使外资留在中国;其中,很重要一点是保持中国实体经济的持续增长。其三是有计划地减持我国的外汇储备,特别减少以国债形式存在的外汇储备,把外汇储备转化为有形资产,实现外汇的保值和增值,并用外汇储备调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续发展。最后,加强跨境资本的管制,积极干预和监管短期国际游资的流入。
参考文献:
[1]黄晓龙.全球失衡、流动性过剩与货币危机—基于非均衡国际货币体系的分析视角[j].金融研究,2007,(8).
[2]徐明祺.国际货币体系缺陷与国际金融危机[j].国际金融研究,1999,(7).
[3]夏斌,陈道富.国际货币体系失衡下的中国汇率政策[j].经济研究,2006,(2).
[4]宗良.对国际游资冲击金融市场的若干思考[j].金融研究,1997,(11).
第7篇：经济泡沫最初发生的表现范文
关键词：汇率决定机制 货币制度 购买力平价
货币制度：决定汇率的基础
（一）金本位制度
在人类社会的发展过程中，黄金被赋予了货币价值功能；经过漫长的历史演变，金本位制度逐渐确立。这是一种以黄金为一般等价物的货币制度。在金本位制下，每单位的货币价值与若干重量的黄金相等同。铸币平价―即两国货币的含金量之比，决定两国之间的汇率。汇率则围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动（见图1）。广义上的金本位制度包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种类型。
1.金币本位制。金币本位制主要出现在19世纪末到第一次世界大战爆发前，也是金本位制最早、最纯粹的表现形式。实行金币本位制的国家可以自由铸造金币，且金币具有无限法偿的特性；银行券和辅币可以自由兑换与其面值相等的金币；黄金是国家的货币发行准备，允许自由输入和输出。货币的含金量由国家政府通过法律进行规定，两国货币的含金量之比―铸币平价即成为汇率决定的基础。黄金的自由流动使汇率能够自发进行调节。铸币平价和黄金输送点共同发挥作用，使汇率的波动维持在较小幅度。
2.金块本位制和金汇兑本位制。第一次世界大战改变了世界的经济及政治面貌。战后，许多资本主义国家相继建立其金块本位制和金汇兑本位制。金块本位制又称金条本位制，是一种以金块处理国际结算的变相的金本位制。国家将金块作为货币的发行储备；国内不流通金币，只流通银行券；银行券的价值与一定量的黄金保持等值关系；银行券不能与金币进行自由兑换，但如果是用于国际支付或工业生产，可以用一定数量的纸币向中央银行兑换金块。这意味着金块本位制实质上属于有限制条件的金本位制。
如果一国所持有的外国货币的发行国实行金块本位制或金币本位制，则该国货币可以无限制地兑换成发行国的货币，这种货币制度称为金汇兑本位制。此时，只有银行券能在国内流通，银行券可以兑换实行金币本位制或金块本位制国家的货币，但无法兑换成黄金。国家除了储备黄金外，外汇也占一定的比重，但只有在国外才能兑换黄金，不到最后不会使用黄金作为支付手段。如果一国实行金汇兑本位制，必须通过无限制地买卖外汇，来使本国货币与其他实行另两种金本位制国家的货币保持稳定的比率关系。
由于不具备金币本位制的许多特点，金块本位制和金汇兑本位制也被称为残缺不全的金本位制。1929年开始的世界经济大萧条使这两种金本位制受到极大的冲击，各国逐渐放弃，转而采用不兑现信用的货币制度。第二次世界大战结束后，布雷顿森林体系建立，这是一种以美元为中心的国际货币体系，其本质是一种金汇兑本位制。20世纪70年代初，美国停止用美元兑换黄金，后来又两次将美元贬值，美元危机使布雷顿森林体系逐渐瓦解直至崩溃。
（二）纸币本位制度
纸币本位制度是20世纪30年代以来世界各国相继采用的现代货币本位制度。根据纸币流通是否代表黄金量，可分为两个阶段：
1.货币黄金化时期。20世纪30年代经济大萧条后到第二次世界大战前是国际经济发展的混乱时期，各国普遍实行严格的贸易保护和货币保护。黄金在这一时期对货币价值的形成仍有决定性的作用，黄金平价是汇率决定的价值基础，二战后世界各国普遍实行不兑换纸币制度，但黄金对货币价值的形成仍有十分重要的影响，各国通过黄金市场价格以法令的形式规定纸币代表的黄金量。在布雷顿森林体系下，各成员国需要公布各自货币按黄金或美元表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平价上下1%的幅度内波动。
2.货币非黄金化时期。1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，黄金不再作为货币价值的基础，纸币流通开始非黄金化。纸币的发行量取决于中央银行实行货币政策的需要；纸币的流通则取决于中央银行的信用。纸币的价值不再由黄金价值决定，而由购买力决定。这种纸币本位制的优点显而易见：由于纸币不再与任何金属保持固定的等值关系， 因此纸币的发行不以黄金准备为后盾，从而可随时针对市场变化情况，在仔细观测和周密计划的基础上，根据客观需要，通过人为政策伸缩调整货币的供给量，以达到消除通货膨胀和通货紧缩、保持经济稳定发展的目的。同时，对汇率进行管理、设立外汇储备基金，能够维持纸币对外价值的稳定、促使国际收支保持平衡。因此，实行纸币本位制对一国经济的发展比金本位制更有利。不过，纸币本位制也存在着一些无法避免的问题。首先，纸币发行不受准备金的限制，这使得货币供给的弹性很大，往往超量发行纸币，导致纸币贬值甚至发生恶性通货膨胀。其次，汇率不依据货币的含金量而定、交由各国自由调整，使各国货币对外汇率变化波动大，进而影响到国际贸易与资本流动。
汇率决定机制的变迁
（一）传统的汇率决定机制
1.购买力平价说。购买力平价说最早由英国学者桑顿在1802年提出，后来成为李嘉图古典经济理论的组成部分，瑞典学者卡塞尔在《1914 年以后的货币与外汇》一书中充实和发展了该理论。购买力平价说已成为当今汇率决定机制中最有影响力的理论之一。
用货币在国内的购买力水平来确定各国货币之间的比价的理论称为购买力平价说。该理论认为，两种货币在本国国内所能购买的商品和劳务的数量决定一种货币和另一种货币间的比价，这意味着货币的对内价值决定其对外价值。我们可以这样理解：在国际市场上，一种货币之所以有需求，是因为货币持有人可以用这种货币购买其发行国所生产的商品和劳务。因此，当兑换不同的货币时，实际上是交换它们对各自发行国内的商品和劳务的支配权。这使得货币在发行国内的购买力是决定汇率的唯一基础。
绝对购买力平价和相对购买力平价是购买力平价的两种主要表现形式。一国货币与另一国货币之间的比价称为绝对购买力平价，这由两国货币在各自国内的购买力之比决定。如果用Pa和Pb分别表示本国和外国一般物价的绝对水平，则绝对购买力平价公式为：Ra=Pa/Pb。由于计算绝对购买力平价必须首先获得两国物价水平的相关数据，实际操作过程非常困难，而两国物价水平变动率的数据更容易获得，卡塞尔因此又提出了相对购买力平价，即以两国物价指数之比（通货膨胀率）表示汇率。相对购买力平价的基本公式是：本国货币新汇率=本国货币旧汇率*（本国物价指数/外国物价指数）。
2.利率平价说。1923年，凯恩斯在其《货币改革沦》中提出了利率平价说。该理论认为，两国之间的远期汇率变动与两国利差有关，两国利率不同会导致套利活动的产生，只有当远期汇率变动幅度等于两国利差时，套利才能停止；因而必须基于资产市场的均衡，或者说基于一国货币远期与即期价格在时间上的无套利均衡来确定远期均衡汇率。根据套利是否与远期业务结合，利率平价可分为抛补利率平价和无抛补利率平价两种类型。前者指汇率的远期升（贴）水率等于两国货币利率之差，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水；后者指预期的汇率远期变动率等于两国的货币利率之差。利率平价说在描述汇率与利率之间的关系起了重要的作用，但忽视了外汇管制、交易成本、投机等其他因素的影响，因而存在一定的局限性。
3.汇兑心理说。汇兑心理说是在1924-1926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。法国学者阿夫达里昂认为，人们为了满足投资、支付、投机等愿望而对外币产生需求。外币价值的高低是由人们的主观欲望决定的。当外汇供给增加，单位外汇的边际效用就会递减，从而使外汇的汇率下降直至外汇的需求与供给相等，此时的汇率就是外汇市场上的实际汇率。这一学说后来发展成为心理预期说，认为外汇汇率与市场上人们的心理预期密切相关。虽然这两种学说不可避免地带有唯心主义的色彩，解释外汇汇率的决定因素也过于片面，但其揭示了客观事实与主观判断之间的相互作用，前者对后者产生影响，后者又反过来作用于前者，具有非常积极的意义，也能够很好地解释外债积累、资金逃避、外汇投机和国际黄金储备下降对未来汇率可能产生的影响。
4.国际收支说。国际收支说从国际收支变动对汇率的影响出发，讨论汇率的决定机制。在纸币本位制的条件下，一国的国际收支情况决定外汇供求，进而决定汇率。当国际收支出现逆差时，该国的外汇供小于求，导致外币汇率上升、本币汇率下跌；当出现顺差时，外汇供大于求，则本币汇率上升、外币汇率下降。基于此，国际收支说在探讨汇率决定机制时，侧重于分析国际收支如何决定和变动。
局部均衡分析的弹性论是一种影响较大的汇率决定理论。该学说通过严格的理论分析和公式证明，总结出一国进出口量与国际收支及外汇汇率之间的相互关系，分析汇率作用于国际收支及进出口的过程和条件，为各国政府提供制定对外经济政策的理论依据。一般均衡分析的吸收论将国际收支变动与整个宏观经济状况相结合，认为在某一时间内，国民收入和国内吸收两个因素共同决定一国的国际收支情况。当国内吸收不变而国民收入增加时，国际收支将改善；相反，当国民收入不变而国内收入增加时，国际收支将恶化。因此，调节国际收支必须从调节国民收入或国内吸收入手。汇率变动也通过此途径实现对国际收支的影响。内外均衡分析的蒙代尔-弗莱明模型（简称F-M模型）扩展了对外开放经济条件下不同政策效应的分析，意在说明资本是否自由流动以及不同的汇率制度对一国宏观经济的影响。
（二）现代汇率决定机制
1.新闻模型。1979年，穆萨结合理性预期假说和资产市场宏观结构模型提出了新闻模型。他将“新闻”定义为非预期的、能使人们修改对汇率的预期值的新信息，并阐述了“新闻”如何影响汇率的运动。该理论认为，作为基本经济变量的“新闻”会引起未预见到的即期汇率的变化。这表示当任意新闻因素影响外汇市场上人们的预期时，这种影响都能在即期汇率或远期汇率中得到及时体现。“新闻”在即期汇率和远期汇率之间的时间内出现，从而可能使后者成为前者的有偏估计，这解释了为什么外汇市场的有效性检验失败；汇率的频繁波动在一定程度上也可以用“新闻”因素持续进入外汇市场来解释。此外，由于“新闻”是不可预见的，这表明“新闻”的产生是一个随机游走的过程，从而导致能够预测的即期汇率的变化也呈现随机游走的特点，这对即期汇率的路径近似遵循随机游走的经验规则给出了比较合理的解释。
2.理性投机泡沫模型。用能够预见的基本经济量的变化解释汇率决定和变动的原因是新闻模型的理论依据。但是，当基本经济量的变化幅度并不大时，外汇市场仍会时不时地出现暴涨和暴跌的现象，却无法用新闻模型来解释。一些学者依据理性预期的假设分析这种汇率现象，提出理性投机泡沫模型。该模型认为，泡沫的产生源于期初的汇率偏离由基本因素所决定的水平。受理性预期的影响，人们认为汇率将进一步偏离原先的均衡水平，为了能够获得货币持续升值带来的收益、并在汇率回落到最初的均衡水平之前卖出货币，人们会继续购买被高估的货币。市场投机因素使得汇率快速上升，泡沫随之迅速膨胀。每一期结束前投机者都会估算泡沫破灭的概率，汇率上升得越高则破灭的概率越大，补偿增加的泡沫破灭的风险促使汇率更加快速地上升，使泡沫进一步膨胀。因此，理性投机泡沫理论得出初期的偏离在理性预期的条件下会导致汇率理性泡沫的生成并进一步加速膨胀的结论。
参考文献：
1.陈雨露，侯杰.汇率决定理论的新近发展：文献综述[J].当代经济科学，2005（9）
第8篇：经济泡沫最初发生的表现范文
笔者以住房价格变动对居民消费支出、消费水平、人均GDP、人均可支配收入、开发商住房投资的影响途径为基础，通过对2000年～2011年中国省级面板向量自回归模型的实证研究发现：除了房地产开发商的住房投资对住房价格变动在东、中、西部都表现出一致的持续正向响应以外，城镇居民消费支出、人均GDP、城镇居民人均可支配收入、城镇居民消费水平对住房价格变动在东、中、西部都表现出不同的响应过程。因此，地方政府要结合地区实际分析房价变动对宏观经济的影响，有效发挥房地产业在国民经济中的作用。
关键词：住房；价格变动；宏观经济；区域差异；动态影响
基金项目：国家自然科学基金项目（70973072）；国家自然科学基金项目（70573066）；山西省高等学校哲学社会科学研究项目（2012233）
作者简介：赵华平（1979-），女，山西昔阳人，山西财经大学副教授，博士，主要从事不动产评估研究；张所地（1955-），男，山西太原人，山西财经大学教授，博士生导师，主要从事不动产评估与管理决策研究。
中图分类号：F293.3 文献标识码：A 文章编号：1006-1096（2014）02-0025-07收稿日期：2013-06-13
一、学术回顾
自20世纪90年代以来，全球住房市场激烈变动，住房价格变动对实体经济产生了巨大的影响（如日本泡沫经济、亚洲金融危机和美国次贷危机），因此，住房价格波动对宏观经济的影响效应研究成为全球各国政府和学术界关注的焦点。梁云芳（2006）、段忠东（2007）、丁珊（2007）、唐志军（2010）通过对中国房价与GDP的实证研究发现，房价上涨对GDP具有正向促进作用。况伟大（2011）利用中国35个大中城市的数据分析发现，房价上升会使居民的住房消费面积减少、非住房消费增加。朱新玲（2006）通过对中国35个大中城市的研究发现，房价上涨对居民消费有明显的挤出效应。刘旦（2007）基于中国的房价与消费数据分析发现，不同类型的住房价格波动对消费有不同的影响，表现为高档住房价格波动对居民消费具有正向影响，而经济适用房和普通住房价格波动对居民消费具有负向影响。李玉山（2006）通过对中国的研究发现，房价变动对消费在短期和长期内都有影响，只是短期内表现为负效应，长期来看具有正效应。这些研究分析了房价变动对GDP和居民消费支出的影响，但是，关于住房价格变动对经济、消费和投资的区域差异性比较及其原因研究方面还非常有限。张红（2005）指出房价变动对消费的作用程度存在区域差异性，但是并没有对区域差异性的原因作进一步的解释。孔宪丽（2011）利用聚类分析方法研究了房价变动对不同区域的影响差异，但是只考虑了消费支出，并没有分析对消费水平的影响。本文试图通过住房价格变动对居民消费支出、消费水平、开发商住房投资、人均GDP和人均可支配收入的影响分析，研究房价变动对宏观经济的影响，并通过中国东、中、西部的比较，分析这种影响的区域差异。
二、住房价格变动对宏观经济影响的途径分析
借鉴国内外学者的研究，本文认为，住房价格变动对宏观经济的影响途径如图1所示。由图1可以看出：1.住房价格变动会通过“财富效应”、“替代效应”、“流动约束效应”、作用于居民的消费，产生对消费支出的影响。2.住房价格变动会影响房地产开发商和消费者对未来房价变动的预期，消费者在预期作用下会改变对住房的需求，开发商在价格预期和住房市场需求改变的双重作用下会通过调整住房供给来实现利润的最大化，从而影响房地产开发商对住房的投资。3.消费和投资作为拉动国民经济的两驾马车，住房价格变动会通过居民消费支出和开发商住房投资的变动作用到国民经济的变动中，表现出住房价格变动对人均GDP的影响。4.住房价格变动会影响房地产税负发生变动，在人均GDP和房地产税负的作用下会产生对居民可支配收入的影响。5.住房价格变动会引起商品物价发生变动，在物价和居民消费支出发生改变的条件下，住房价格变动会形成对居民消费水平的影响。
三、住房价格变动对宏观经济影响的实证研究
（一）样本数据和变量说明
不同的区域由于地理位置不同、房价水平不同、经济水平不同、住宅需求类型不同，住房价格变动对地区宏观经济的影响存在差异。为了验证这种观点，本文从住房价格变动对经济、消费和投资三方面进行分析，选择中国31个省、市、自治区2000年～2011年的数据作为样本，对东、中、西部地区进行比较研究，其中，东部地区样本包括12个省、市、自治区，中部地区样本包括9个省、市、自治区，西部地区样本包括10个省、市、自治区。
由于商品住宅价格更能体现市场机制作用下住房价格的真实水平，所以，住房价格指标选择商品住宅销售价格（CHP）。考虑到中国的商品住宅市场集中在城市（镇），为了能够保证指标之间的对应关系，所以，本文在指标选择时尽可能以城镇居民的对应值作为样本。按照上面的理论分析，经济方面选择城镇居民人均可支配收入（PDI）、城镇居民消费水平（HCL）、城镇居民家庭平均每人全年消费性支出（HCE）、房地产开发企业的住宅完成投资（RI）、人均地区生产总值（PGDP）进行实证。这些指标的统计数据均来源于2001年～2012年的《中国统计年鉴》。人均地区生产总值通过地区生产总值（GDP）和地区年均人口数（POP）计算得到。同时，为了消除通货膨胀的影响，利用相应省、市、自治区的1999年为基期的CPI定基指数对PGDP、PDI、HCL、HCE、RI指标序列进行了平减。
图1 住房价格变动对宏观经济的影响途径
（二）住房价格变动对宏观经济影响的面板向量自回归模型
首先，针对东、中、西三个样本分别对商品住宅销售价格与代表经济、消费、住宅投资的五个变量进行面板单位根检验，以确定变量的平稳性；然后，分析变量之间的协整关系，在同阶单整的条件下构建面板VAR模型。
1.面板单位根检验
为了避免因检验方法本身的局限而对检验结果带来的负面影响，本文同时采用了LLC、IPS、ADF-Fisher和PP-Fisher这四种方法对CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP进行单位根检验。单位根检验的结果显示：除了中部地区的HCE以外的变量都不能完全拒绝“存在单位根”的原假设，变量是非平稳的，而当对这六个变量的一阶差分值进行检验时，基本上可以认为显著的拒绝了“存在单位根”的原假设。所以，我们可以认为东部、中部和西部的CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP都是一阶单整序列。
2.面板协整检验
在面板单位根检验的基础上进行面板协整检验，以检验CHP与PDI、HCL、HCE、RI、PGDP五个变量之间是否存在长期均衡关系。这里选择建立在Engle and Granger两步法基础上的Pedroni检验和Kao检验，由检验结果可以看出：①东部地区：PDI-CHP、HCL-CHP、HCE-CHP、RI-CHP没有通过Panel rho、Group rho两个统计量的显著性检验；PGDP-CHP没有通过Panel v、Panel rho、Group rho三个统计量的显著性检验。②中部地区：PDI-CHP只通过Panel ADF、Group ADF两个统计量的显著性检验，HCL-CHP、HCE-CHP、RI-CHP都通过了包含Panel ADF和Group ADF的四个统计量的显著性检验，且四个关系均通过了Kao检验；PGDP-CHP只通过Panel v、Panel ADF两个统计量的显著性检验，且Kao检验接受了“不存在协整关系”的原假设。③西部地区：PDI-CHP只通过Panel pp、Group ADF两个统计量的显著性检验；HCE-CHP只通过Panel ADF、Group ADF、Panel pp三个统计量的显著性检验；HCL-CHP、RI-CHP、PGDP-CHP没有通过Panel rho、Group rho两个统计量的显著性检验，且RI-CHP没有通过Kao检验。但是，Pedroni（1999）的Monte Carlo模拟实验结果表明，在小样本条件下，Panel ADF和Group ADF统计量较其他统计量有着更好的性质，Panel PP和Group PP统计量次之，其他则最差，所以，Panel v、Panel rho、Group rho统计量没有通过显著性检验对变量之间存在面板协整关系的结论没有影响，由此，我们可以认为除中部地区的PGDP-CHP变量组合之外的所有变量组合都存在面板协整关系。而中部地区的PGDP-CHP由于通过了Panel v、Panel ADF两个统计量的显著性检验，也可认为基本上存在面板协整关系。因此，东部、中部和西部的五个变量组合都存在着长期协整关系。
3.面板VAR模型的建立与结果分析
为了研究PDI、HCL、HCE、RI、PGDP与CHP之间的长期动态作用机制，借助面板向量自回归模型进行分析。由于本文所选择的样本为大N小T的面板，所以，可以采用GMM方法进行估计。由单位根检验结果可知，东、中、西部的CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP均为一阶单整序列。根据恩德斯（2006）的建议用T1/3作为最大滞后期，同时根据相关经验和脉冲响应函数的收敛情况，本文确定HCE-CHP、RI-CHP、PGDP-CHP、PDI-CHP、HCL-CHP五个变量组合对应的PVAR模型的最优滞后阶数分别为1、1、2、2、1，利用GMM方法对PVAR模型进行了估计，估计结果见表1。
由表1可以看出：①商品住宅价格对城镇居民消费支出的影响在中、西部均不显著，在东部表现为滞后一期的商品住宅价格对居民消费支出有显著的负影响。②商品住宅价格对开发商住宅投资完成额的影响在东部不显著，而滞后一期的商品住宅价格对中、西部的住宅投资完成额有显著的正影响。③商品住宅价格对人均GDP的影响在东、中、西部各不相同。东部表现为滞后两期的商品住宅价格对人均GDP的影响显著为负；中部表现为滞后一期的商品住宅价格对人均GDP的影响为正，滞后两期的商品住宅价格对人均GDP的影响为负；而西部商品住宅价格对人均GDP的影响不显著。④商品住宅价格对东部和中部人均可支配收入有显著的负影响，而对西部人均可支配收入的影响不显著。同时，对东部的影响表现为滞后一期商品住宅价格产生的负效应，而对中部的影响表现为滞后两期商品住宅价格产生的负效应。⑤商品住宅价格对城镇居民消费水平的影响在东、中、西部地区有明显不同。滞后一期的商品住宅价格对东部的居民消费水平有显著的负影响，对西部的居民消费水平有显著的正影响，而对中部的居民消费水平影响不显著。
（三）住房价格变动对宏观经济的动态影响分析
PVAR模型估计系数只能反映变量之间的局部关系，为了分析内生变量在接受到某种冲击后对其他变量的动态影响路径，需要进一步研究脉冲响应函数（IRF）。IRF是用来衡量随机扰动项的一个标准差冲击对其他变量当前和未来取值的影响轨迹，能比较直观地刻画出变量之间的动态交互作用和效应，并从动态反应中判断变量间的时滞关系。本文通过给予变量CHP一个标准差的冲击，使用Monte Carlo模拟了500次得到了东、中、西部地区的五个PVAR模型对应的脉冲响应函数图，如图1至图5所示，其中每个图的中间线条为IRF点估计值序列，上下两条线分别表示95%的置信区间的上下界。
1.住房价格变动对居民消费支出的动态影响
由图2可以看出，给CHP一个标准差的冲击，东、中、西部的城镇居民消费支出表现出完全不同的响应过程。西部的城镇居民消费支出基本保持不变；东部的城镇居民消费支出在当期就表现出下降，且这种负向影响一直持续；而中部的城镇居民消费支出在当期就表现出正向影响，但影响程度很小，且这种影响在第4期至第6期呈现逐步下降，基本回复到波动之前的消费支出水平。这种不同的响应过程是由于：东部经济相对发达，居民消费处于较高水平，在商品住宅价格接受到一个正的冲击后，财富效应表现的并不明显，而替代效应和流动约束效应在
一定程度上对消费起到了抑制的作用，所以，东部表现出了居民消费支出的下降；而中西部居民的消费水平相对偏低，在商品住宅价格接受到一个正的冲击后，住房价格对居民消费影响的财富效应显著，即对消费有促进作用，所以，中部表现出了居民消费支出的小幅增加；西部由于房价基础水平较低，尽管财富效应显著，但是增加的财富值较小，再加上习惯性消费（低消费支出）的影响，使得居民表现出了稳定的消费支出，即西部在商品住宅价格接受到一个正的冲击后，消费支出基本不受影响。
2.住房价格变动对住房投资完成额的动态影响
由图3可以看出，给CHP一个标准差的冲击，东、中、西部的住宅投资完成额表现出基本相同的响应过程，即住宅投资完成额在受到一个正的商品住宅价格冲击后在当期就表现出大幅度的正向影响，且这种正向影响具有持续效应，只是东部和中部的住宅投资完成额在第4期响应值末达到最大，而西部的住宅投资完成额在第2期响应值末达到最大。这种响应过程是由于：商品住宅价格在接受到一个正的冲击后表现出快速的上涨，房地产开发商为了能够获取更多的利润，会加大力度进行住宅的开发，促使住宅投资完成额不断增加，表现出对商品住宅价格波动的正向响应。至于西部住宅投资完成额最大响应值的发生时间早于东中部最大响应值的发生时间，主要是由于西部的住宅需求更多为刚性需求，所以，房地产开发商只能短期内增加投资来实现利润的最大化，如果长期一味地增加投资和供给，会形成住宅市场供过于求的局面，导致住宅价格向下波动，降低开发利润。相对于西部而言，东部和中部的经济较发达，对居民生活、就业的吸引力较大，自然会增加居民对住宅的需求，一定程度上会导致投资和投机需求的增加，使得房地产开发商投资的最大响应值发生时间晚于西部。
3.住房价格变动对人均GDP的动态影响
图4可以看出，给CHP一个标准差的冲击，东、中、西部的人均GDP会产生不同的响应。东部的人均GDP最初会产生较剧烈的正向响应，并在第1期末响应值达到最大，随后的第2、3期影响程度大幅度减少，在第4期至第6期处于基本平稳状态且响应值接近于0，说明商品住宅价格变动对东部的经济总体上有着正向促进作用，但影响不具有持续效应；中部的人均GDP与东部有类似的响应过程，只是在第4期至第6期基本平稳的过程中仍表现为较大的正响应值，说明商品住宅价格变动对中部的经济发展有着长期的促进作用；西部的人均GDP在第1期至第6期没有受到影响，说明商品住宅价格变动对西部的经济没有影响。其原因在于：①东部的房价上涨一定程度上抑制了居民的消费支出，但是由于投资和投机性需求使得房地产开发商加大了住房的投资力度，在消费与投资的双重作用下，经济表现出了正向响应。但是，尽管房地产投资带动了经济的发展，但由于东部房价本身处于较高水平，所以房价的上涨可能会使房价脱离真实价值，出现泡沫，这样经济只能在短期内呈现正向响应，泡沫的发生会使经济再度下滑，回复到原来的均衡状态，所以，商品住宅价格变动对东部的经济只有短期的正向促进作用。②中部房价上涨对居民消费和住房投资都有正向促进作用，所以，在消费和投资的双重作用下，经济表现出了对房价上涨的正向响应。同时，由于中部的房价比东部相对偏低，房价的上涨不会积
图3 住宅投资完成额对商品住宅价格的脉冲响应函数
图4 人均GDP对商品住宅价格的脉冲响应函数
聚到房地产泡沫的产生，所以，房价的上涨对中部的经济发展有着长期的促进作用。③西部的房价上涨对居民的消费基本没有影响，对房地产开发商的住房投资有一定的短期促进作用，在消费和投资的双重作用下，应该对经济有短期的促进作用，但由于西部的经济落后，对外部资金的吸引力不够，所以，住房投资的增加可能是以牺牲其他投资为代价的，也就是说，尽管住房投资短期内有所增加，但其他投资可能有所减少，就总投资而言可能保持不变。这样，消费和投资作用下的国民经济也不会受到影响。因此，西部表现出了在商品住宅价格接受到一个正的冲击后经济没有变化的现象。
4.住房价格变动对人均可支配收入的动态影响
由图5可以看出，给CHP一个标准差的冲击，东部和中部的人均可支配收入都会产生较小的负影响，只是东部的这种负影响在当期立刻表现出来，而中部在第3期才开始逐渐显现，而西部的人均可支配收入基本不受影响。这种不同的响应过程是由于：①东部的经济尽管在受到一个正的商品住宅价格冲击后表现出短期的促进作用，人均GDP有所上升，但是高额的房价会导致房地产税负的上涨高于人均GDP的上涨，其结果是人均可支配收入在当期表现出负向影响，而且由于人均GDP的正向影响在第1期末达到最大，之后开始逐渐减弱，第4期至第6期保持平稳，所以，人均可支配收入的负向影响在第1期至第2期逐渐增强，第4期至第6期保持基本平稳状态。②中部的房价比东部的房价相对偏低，当人均GDP在受到一个正的商品住宅价格冲击后表现出较剧烈的正向影响时，人均GDP的增长基本上能够抵消房价上涨所形成的房地产税负的上涨，所以，中部的人均可支配收入在第1、2期没有受到影响。但是，当人均GDP的正向影响在逐步减弱的过程中达到第3期的程度时，房地产税负的上涨高于人均GDP的上涨，因此，人均可支配收入的负向响应开始逐步显现。只是由于房地产税毕竟只占收入的很小一部分，所以，东部和中部的人均可支配收入的负向影响程度较小。③西部由于房价较低，当商品住宅价格受到一个正的冲击后，房地产税负的增长幅度较小，而人均GDP不受影响，所以，人均可支配收入也基本不受影响。
图5 人均可支配收入对商品住宅价格的脉冲响应函数
图6 城镇居民消费水平对商品住宅价格的脉冲响应函数
第9篇：经济泡沫最初发生的表现范文
关键词 次贷危机；资产证券化；金融体系
中图分类号F831.59 ［文献标识码］ A文章编号1673-0461(2011)01-0077-04
一、引言
资产证券化是于20世纪60年代末产生于美国的一种金融创新产品，它是一种新型的结构化融资创新产品，可以降低借款者的融资成本、提高金融机构的资本充足率、转移和分散金融机构面临的信用风险以及增强金融机构的流动性，其中转移风险和扩大流动性是资产证券化的两项基本功能。但是，以上这些关于资产证券化的功能均是针对资产证券化的发行者，也就是对微观主体产生影响和作用，同时目前国内外学者对资产证券化作用和功能的研究很少从宏观角度去进行。但从次贷危机可以看出，资产证券化虽然不是危机爆发的源头，但其确确实实造成了系统性风险的积累、金融体系的不稳定、资产的价格泡沫以及内生流动性的扩张等，同时，资产证券化的基本功能所造成的影响也远远超出了微观主体的范畴，因此，资产证券化也可以从宏观的角度对金融体系的运行产生影响。本文以次贷危机为背景来分析资产证券化对金融体系的影响。
二、资产证券化的基本功能对金融体系的影响
（一）资产证券化基本功能对金融体系的正面影响
我们知道，转移风险和扩大流动性是资产证券化的基本功能。资产证券化诞生的初衷就是为了解决金融机构的流动性不足。但随着金融创新的发展，众多金融机构开始利用资产证券化来转移信用风险，因此扩大流动性和转移风险成为了资产证券化的两项基本功能，它们可以实现金融体系的良好运转。首先，从转移风险的角度来讲，微观主体可以利用资产证券化将其面临的风险转移出去。如果金融市场是一个有效的，则风险在转移的过程中可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担。虽然风险在转移的过程中不可能被消除掉，但通过在投资者之间来分担资产证券化转移的风险，不仅可以大大的减少每位投资者承担的风险量，还可以使具有不同风险偏好的投资者来分担自己所愿意承担的风险水平，这样风险可以实现最优的分配；其次，从扩大流动性的角度来讲。资产证券化这种金融创新产品在诞生的时候就是为了解决金融机构的流动性问题，同时当经济形势下滑的时候，扩大流动性的基本功能也可以和扩张性的货币政策相配合，因此可以看出，资产证券化扩大流动性的基本功能也可以对整体金融体系的运行产生正面影响。
（二）资产证券化基本功能对金融体系的负面影响
1.资产证券化风险转移功能的负面影响
（1）风险转移功能加剧了金融体系中的道德风险。从次贷危机的爆发和演变过程中可以看出，各微观主体显示出了极强的道德风险，归根结底就是因为他们认为初始借款人的信用风险可以通过不断的证券化给转移出去，只要基础资产的价格是看涨的，证券化就不愁没有销路，这样他们就可以通过不断的证券化来转移风险。在消除了“风险”这个后顾之忧以后，他们就可以放心的从事“谋利”行为，这不可避免的会产生大量的道德风险。
（2）风险转移功能导致金融体系中系统性风险的积累。资产证券化的发行者将初始借款人的信用风险转移给了共同基金、养老基金以及投资银行等投资者，然后投资银行通过各种金融创新手段将初始的证券化进行打包和重组，由此形成了证券化的平方和立方，这些产品又会被其他的投资者购买，风险实现了再次转移。随着监管的放松，这一过程会不断的衍生下去。但是，在风险的不断转移过程中不可避免的会导致风险的放大和扩散，由此导致系统性风险的积累。一旦为了抑制通货膨胀而产生货币政策紧缩，系统性风险就会转化为损失。
2.资产证券化扩大流动的负面影响
（1）扩大流动导致资产价格泡沫的形成。随着以抵押贷款为基础资产的证券化的发售，抵押贷款机构获得了大量的流动性，这样他们提供贷款的能力大大增强，大量的信贷资金就会流入住房抵押贷款市场，引起房地产的价格不断上涨，形成巨大的资产价格泡沫。
（2）扩大流动导致内生流动性的扩张。发行者通过发行资产证券化实现了流动性的增加，而证券化的购买者，比如投资银行业可以将其持有的证券化进行再次证券化，从而实现流动性的扩张，但这种流动性的增加方式是在金融市场的内部形成的，而没有像银行贷款那样从金融体系延伸到实体经济，因此这只是附属于金融市场的内生流动性扩张。此外，这种流动性的增加和资产价格是密不可分的，一旦基础资产的价格发生逆转，证券化产品就失去了销路，这样其提供流动性的功能就会骤停，流动性危机就会爆发。
（3）扩大流动导致经济周期的波动幅度放大。在次贷危机之前，随着房价的上涨，扩大流动性的功能为房市提供大量的资金，导致房市出现价格泡沫，由此引起经济过热。但当央行意识到经济过热导致通货膨胀抬头时就会采取紧缩政策，由此刺破价格泡沫。房价的下跌导致主要以房产为基础资产的证券化的价格和评级下降，同时市场中又出现了争先恐后的抛售现象，这又导致证券化的价格和评级下降，这样银行持有的证券化产品不断减值，其已经设计好的证券化产品也渐渐的失去了销路，证券化产品扩大流动性的功能就会骤停，这样市场中就会缺少必要的资金，流动危机就会爆发，并引起了经济的过度下滑，由此可见扩大流动性的功能导致经济周期的波动幅度放大。
（4）扩大流动导致贷款机构的道德风险。在次贷危机爆发之前，抵押贷款机构可以不断的通过证券化来增大流动性，这样流动性的资源增加了，抵押贷款机构发放贷款的动机就会提高，进而就会忽视对借款人信用等级和财务状况的调查，并放松对抵押贷款资产的监督，由此引发道德风险。
三、资产证券化对金融体系融资结构的影响
金融体系中主要有两种融资方式，一种是发行证券的直接融资方式，另一种是通过银行贷款的间接融资方式。如果融资方式以第一种为主，则该金融体系被称为 “市场主导的融资体系”；如果融资方式以第二种为主，则该金融体系被称为 “银行主导的融资体系”。在资产证券化出现之前，大部分国家的金融体系是“银行主导的金融体系”，直接融资方式充其量只是间接融资的辅助体系。但随着资产证券化出现和发展，同时银行体系由于受到“Q条例”的限制，“金融脱媒”现象越来越频繁，并导致银行与市场之间的界限越来越模糊，金融体系逐渐由“银行主导”向“市场主导”转变。同时，银行的融资方式在“市场主导”的金融体系中也发生了显著的变化，银行通过将其持有的各种资产进行证券化来转移风险或扩大流动性，从而把传统的间接融资方式演变成隐藏在证券市场中的融资方式，这种转变使传统的银行功能逐渐消失，导致银行类似于一个“影子银行”。在这种影子银行体系中，银行的主要融资渠道是通过证券市场的证券化，这种融资方式不仅降低了银行的融资成本，还使银行转移了信用风险，扩大了流动性。由此可以看出，资产证券化的出现导致金融体系的融资结构发生了很大的变化，融资结构已经不再仅限于银行的间接融资，而是向直接融资和间接融资并存的多层次融资结构转变，同时也导致了金融体系融资效率的提高，增强了“储蓄向投资”的转化效率。
四、资产证券化对金融体系稳定性的影响
（一）资产证券化对金融体系稳定性的正面
影响
在危机爆发之前，资产证券化确实对金融体系的稳定产生很大的促进作用，这表现在：第一，风险转移功能实现了具有不同风险偏好的投资者承担了相应的风险，这样风险实现了最优配置，并降低了金融体系的系统性风险；第二，资产证券化是连接多个利益主体的产品，在运作过程中，中介机构、评级机构、贷款机构以及投资者都会参与调查最初的信贷活动，这使银行发放信贷过程中的一些隐含风险被公开化，进一步减少了金融体系的系统性风险。
（二）资产证券化对金融体系稳定性的负面影响
资产证券化对金融体系稳定性的负面影响主要是它导致金融体系的不稳定，这种现象主要出现在次贷危机爆发以后，主要表现在：
第一，资产证券化的复杂运作机制导致金融体系的不稳定。首先，资产证券化具有非常复杂的基础资产，可以被用来证券化的基础资产很多，但不同的基础资产具有不同的特性，导致收益和风险的评估就变得极其困难，因此对资产证券化价值评估的复杂程度就会增加；其次，资产证券化是由多个利益主体参与的交易系统，这限制了信息披露的发挥，因为在参与主体众多的情况下，披露信息需要很高的成本，对信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市场正常运转的基础，因此这项功能的限制必然会影响金融市场的运行；再次，资产证券化交易系统的复杂性增加了市场预期的难度，因此当资产证券化的价格发生波动时，投资者很难对以后资产证券化的评级以及价值走势进行预测，这不可避免的会导致投资者产生非理，由此影响到金融市场的稳定性。再次，资产证券化的复杂运作机制导致大量委托――问题的存在，比如抵押贷款借款人和贷款发起者、贷款发起者和贷款安排者、贷款人和服务商以及投资者和信用评级机构之间的委托――问题等，这些委托――问题的存在使金融脆弱性不断提高，引起金融不稳定。
第二，基本功能被滥用。资产证券化基本功能的初衷是维护金融体系的运转，优化资源的配置，但从次贷危机中，这两项基本功能被滥用了。首先，从转移风险来看。转移风险的目的是使风险转移给有承受能力和意愿的投资者，从而促进金融体系内部的风险管理能力，并提高金融体系抵御风险的能力。但是，在危机爆发之前，一方面，风险并没有转移给合适的投资者，并且大部分风险被转移到了不受监管的市场中，导致透明度降低，形成了非常严重的系统性风险；另一方面，在逐利的刺激下，资产证券化形成了非常独特的“发起――销售”模式，形成了非常复杂的交易链条，在激励机制缺失的情况下，“高回报”逐渐成为大家关注的焦点，而“高风险”却被大家所忽视。
五、结束语及政策建议
从上面的分析可以看出，资产证券化也可以宏观的角度上也会对金融体系产生影响，甚至会产生负面影响，因此我国在发展和创新资产证券化时必须慎重使用它所带来的各项功能，同时也要考虑资产证券化在宏观上对金融体系的影响。我们在本文中以次贷危机为背景，通过讨论资产证券化对金融体系的各种影响，可以得出以下几点启示：
第一，重视金融创新和金融稳定之间的协调，加强对系统性风险的防范。金融创新在提高金融体系运作效率的同时，也有可能对金融体系的稳定造成影响，资产证券化也不例外。因此，我们应重视金融创新和金融稳定的协调，加强对金融创新的风险管理。此外，如果不能对金融创新产品进行有效的风险控制，其就有可能造成系统性风险的积累，因此我们必须加强对系统性风险的研究和认识，防止系统性风险的过度积累和扩散。
第二，在发展和创新资产证券化的同时，构建合理的资产证券化监管规则。要明确监管当局的监管权限、加强信息披露、加强资产证券化监管的协调以及正确处理金融创新和金融监管的关系；在信用评级方面，要加强信用评级机构跟踪评级和利益冲突规避机制的建设、加强对信用评级机构的监管、提高评级机构的透明度以及强化评级机构的数据积累，另外也要防止评级机构技术层面上的缺陷、评级垄断、评级模型及标准的差异以及债券发行后评级机构跟踪标准不同等问题；同时我们也应从风险识别、风险预警和风险对策三个方面来构建资产证券化的风险预警机制。
第三，构建宏观审慎监管的框架。传统的微观审慎监管只重视单个金融机构的安全，缺乏对整个金融体系风险的防范，无法有效的解决系统性风险，因此我们必须构建宏观审慎监管的框架，将金融体系视为一个整体来制定监管原则，关注金融体系的稳定性，强化事前监管和功能监管，从过去的强调针对机构的监管模式向功能监管模式过渡，即对各类金融机构的同类型业务进行统一标准的监管，减少监管的盲区，提高监管的效率，在此同时也要进一步加强跨部门的监管协调和沟通合作。
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Analysis of Asset Securitization’s Effect on the Running
of the Financial System
LiJia
（Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management, Zhengzhou 450015, China）
