金融学货币的起源精选(九篇)

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第1篇：金融学货币的起源范文

【关键词】高职高专；金融与证券；教育；应用

一、金融学科的发展与金融人才培养

金融理论是随着经济、金融实践的发展而不断变化的。20世纪30年代以前的金融活动主要围绕货币和货币运动，其目的仅仅是为了降低经济活动中的交易成本。从1952年马可维茨的博士论文《投资组合》发表为标志，现代金融学起源了，从此，现代金融学的研究开始偏向微观层次、资本市场，研究方法也更加技术化。

受国外金融学科发展的影响，近年来，我国的金融学科也基本形成了两种不同的发展模式：一种是“经济学院模式”，即金融学科设在经济学院，这种模式特别关注金融理论和宏观问题，货币经济学、金融经济学、国际金融学等作为最重要的课程来开设；另一种是“商学院模式”，即金融学专业设在商学院中，这种模式特别关注金融领域的实践问题或微观问题，金融学作为管理学的重要组成部分，注重金融与公司管理的相结合，资本市场、投资学、公司财务、金融工程、期货期权等课程成为最重要的课程。尽管如此，微观金融学仍是目前我国金融学界与国际学界存在差距最大的领域，国内各高校普遍存在微观金融课程开设不足的问题，宏微观课程比例严重失衡，使金融应用人才的培养出现了断档。

在教育部颁布的高职高专专业目录中，在财经大类、财政金融小类目录中，与金融学相关的专业有13个，包括金融管理与实务、国际金融、金融保险、资产评估与管理、证券投资与管理、证券与期货等。

二、当前金融与证券专业人才培养中存在的问题

近年来，高职高专院校金融与证券专业有了长足发展，但是，对照我国经济和社会发展的要求，还存在着诸多问题，主要表现在：

（一）目前的人才培养目标难以适应社会发展要求

培养目标的确定决定着人才培养中教学内容和课程体系的设置，也决定着人才培养的基本规格和努力方向。在相当长的一段时间内，金融与证券专业教育在培养理念、培养目标、课程设置上过多强调理论学习，忽视了以市场为导向的实践教学在学生培养中的重要作用，以至于该专业的毕业生难以符合市场对应用型人才要求。

（二）专业定位不明确，课程体系设置不够科学

金融与证券专业的人才培养模式问题，集中体现在专业定位方面，这是该学科建设的基本内容，体现着金融与证券专业教育的基本内涵。

在我国，金融学（本科）被定义为“以融通货币和货币资金的经济活动为研究对象的学科”，属于经济学，大多设在经济学科门类下。传统的金融学主要包括两部分内容：第一部分指的是货币银行学，内容包括：货币本质、信用形式、银行职能、利息和货币流通等，其实是以货币和银行为研究对象的经济学，核心是货币问题，这是我国金融学学科领域中最为主要的内容，也一直是金融学专用的正统名称。第二部分指的是国际金融，内容包括国际收支、汇率、国际资本流动、国际货币制度等。改革开放后，随着我国社会主义市场经济的确立与发展，金融市场迅速发展，经济金融化趋势日益凸现，以金融投资活动为研究对象的证券投资学，也成为金融学的重要组成部分。1997年，国家教委对我国金融学科目录进行调整，将原来的“货币银行学”、“国际金融”以及“保险学”合并，统称为“金融学”。目前，金融学科大的专业方向，比较普遍采用按行业分工的方式，设置为货币银行学、国际金融学和证券投资学等。这种专业方向的设置方式，既因专业口径偏窄而滞后于目前金融业务范围自由化的趋势，也因方向设置过于专业化而不利于课程建设和专业发展，总体仍倾向于间接融资领域。

受本科教育的影响，金融与证券专业设在经济学科门类下，在课程设置上，偏向理论教学。

（三）师资队伍建设亟须加强，教学方法与教学手段相对落后

近年来，高职高专金融与证券师资队伍水平有了很大提高，但从总体上看，仍存在着梯队结构、年龄结构、学历结构、职称结构尚不尽合理，难以适应新金融教育和学科发展的要求。许多教师在大学学习期间主要接受的是传统金融教育，知识结构侧重于宏观金融理论和定性分析方法。虽然这些教师也在教学中不断学习和提高，但面对当前金融与证券专业教育教学微观化和研究方法定量化的趋势难以适应。教师缺乏实际工作经验，能够胜任现代金融实务，尤其是能够胜任微观金融实务的教学与科研工作的教师明显不足。

三、根据金融与证券行业需求制定符合市场需要的人才培养方案

（一）专业建设思路

金融与证券专业建设的基本思路应以市场为导向，以证券投资领域职业岗位的需求为基础，确定学生的知识、能力与素质结构；以培养技术应用能力和基本素质为主线，构建以应用性和实践性为基本特点的教学体系，特别是课程结构和教学内容体系；进一步加强校合企作关系，充分发挥学校与银行、证券公司、股份公司紧密联系的优势，使教学与金融与证券投资实务工作紧密结合，建立理论与实践紧密结合的人才培养机制。具体来说就是培养德、智、体、美等全面发展的，具有一定专业基础理论知识（包括基本金融知识，证券发行、承销、上市、交易和投资分析知识，相关法律知识，企业管理基本知识）和较强实践能力（包括证券投资、期权期货投资实际操作能力、项目投资分析评价及监管能力、企业资本运营及经营管理能力）的高级应用型人才(取得证券、期货从业人员资格证书)。实行毕业证书和职业证书“双证并举”的要求。培养目标要突出“岗位针对性”；教学过程强调“实践性”；专业设置要体现“职业性”。同时培养学生具有良好的职业道德、健康的心理素质以及敬业、创新精神，适应证券及相关行业对大量从事于基础性、程序化工作的应用型人才的需求。

（二）专业建设具体目标

1.加强校内外实验实训基地建设

结合专业人才培养模式的目标要求，按照“校企联手、双向互动”的基本思路，合理规划和建设符合人才培养标准的实训基地，使学生熟悉证券金融行业的工作环境，掌握证券经纪岗位、投资理财岗位、投资分析岗位、发行承销岗位、证券会计管理岗位的业务操作流程，提高学生的岗位适应能力，为学生提供零距离就业的真实情境并为用人单位了解学生和学生就业提供双向选择机会。同时满足专业教师顶岗实践、教学案例收集、专业技能研发等需要，提高教师投资银行综合业务实践技能水平。

2.建立一支理论水平与实践能力并重的“双师”型师资队伍

优化师资队伍的素质、学历、职称、学缘结构，可采取顶岗实践、国内高水平高校学习培训、证券市场热点探讨与国内交流、证券公司实践和学历提高等模式，提高教师综合素质，增强专业教师实践教学能力。通过高学术造诣的专业教师理论指导和高业务技能水平的实践教师的指导，提高实训课程的教学质量。

3.建立符合金融与证券专业特点以及市场需求的课程体系和教学内容

按照金融与证券投资专业人才培养目标的要求，制定培养金融与证券投资专业技术应用型人才的教学计划、教学内容，加大资本市场案例在教学内容中的教学篇幅，满足投资银行证券发行师、证券交易员、证券基金经理人、期货交易员、客户经理、证券分析师等岗位的人才需要和证券投资与管理专业学生实践要求。

参考文献

[1]刘迎春.应用型人才培养目标定位及其知识、能力、素质结构研究[C].广东白云学院《应用型本科教育研讨论文汇编》.

[2]李海.金融工程案例教学的难点与对策[J].经济与社会发展,2006,4(8).

[3]张方.关于金融学案例教学的若干思考[J].中国科技纵横,2009(12).

第2篇：金融学货币的起源范文

论文摘要：金融数学是一门新兴学科，是“金融高技术”的重要组成部分。金融数学的研究目标是利用数学在某些方面的优势，围绕金融市场存在的问题，通过建立模型模拟为实际金融部门提供较深入的技术分析咨询，从而解决金融行业实际运行中存在的问题。随着社会经济的发展，特别是金融在经济中的地位越来越重要，金融数学相关理论也得到突飞猛进的发展，为解决金融实践中的问题发挥日益重要的作用，本文将就金融数学的相关理论及现实应用进行论述。

一、金融数学的定义

金融数学或数学金融学亦或数理金融学都是由mathematicalfinance翻译而来，可以理解为是以数学为工具解决金融问题的学科。金融数学是通过建立适合金融行业具体实情的数学模型，编写一定的计算机软件，对理论研究结果进行仿真计算，对实际数据进行计量经济分析研究的一门应用学科。

金融数学的最大特点是大量应用现代数学工具，特别是伴随着控制理论和随机过程的研究成果在金融领域中的创造性应用，金融数学——一门新兴的边缘学科应运而生，国际上也称数理金融(Mathe--matical Finance)。金融数学起源于金融问题的研究。随着金融市场的发展，金融学越来越与数学紧密相连，取得了突飞猛进的发展。

广义来说，金融数学是指应用数学理论和方法，研究金融经济运行规律的一门新兴学科，狭义的来讲，金融数学的主要研究内容是关于在不确定多期条件下的证券组合选择和资产定价理论，而套利、最优和均衡则是这一理论中最重要的三个概念。

金融数学从一些金融或者经济假设出发，用抽象的数学方法，建立金融机理的数学横型。金融数学的范围包括数学概念和方法(或者其他自然科学方法)在金融学、特别足在金融理论中的各种应用，应用的目的是用数学的语言来表达、推理和论证金融学原理。金融数学是金融学的一个分支，因此金融数学首先以金融理论为背景和基础，这倒并不意味着从事金融数学一定要受过金融方面的正规的学术性训练(这确实大有益处)。尽管金融学由于具有自己充足的特征而从经济学中独立出来，但它毕竟是作为经济学的应用分支学科发展起来的，因此金融数学也以经济原理和技术为基础和背景。由于金融还同会计学、财务学、税务理论等有密切的联系，金融数学还需要以会计原理、财务技术、税收理论等方面的知识为基础。

金融数学的理论基础当然还包括现代数学理论和统计学理论，其首要环节是数学或统计建模，也就是从复杂的金融环境中筛选出关键因素以分辨出相关因素与无关因素，然后从一系列的假设条件出发，推导出各种关系，最后得到结论对作出对结论的解释。这种建模活动不仅非常有用而且极为重要，因为在金融中，假设中一个小的失误、一个错误的推导、一个有误的结论、或者一个对结论的错误解释甚至都会导致一次金融的灾难。此外，在金融数学的研究中计算机技术的应用也具有十分突出的位置。

综上可见，金融数学是金融学、数学、统计学、经济学与计算机科学的交叉学科，属于应用科学层次。金融数学也是金融学继定性描述阶段以后的一个更高层次的数量化的分析性学科。

二、现代金融数学理论的发展

1　随机最优控制理论

现代金融理论一个更值得重视的应用领域是解决带有随机性的问题，解决这个问题的重要手段是随机最优控制理论。随机最优控制是控制理论中在相当晚时期得到发展的。应用贝尔曼最优化原理，并用测度理论和泛函分析方法，是数学家们在本世纪60年代末和70年代初对于这一新的数学研究领域作出的重要贡献。金融学家们对于随机最优控制的理论方法的吸收是十分迅速的。70年代初开始出现了几篇经济学论文，其中有默顿(Merton)使用连续时间方法论述消费和资产组合的问题，有布罗克(Brock)和米尔曼(Mirman)在不确定情况下使用离散时间方法进行的经济最优增长问题。从此以后，随机最优控制方法应用到大多数的金融领域，在国内以彭实戈为代表的中青年学者对此也做出了卓越贡献。

2　鞅理论

现代金融理论最新的研究成果是鞅理论的引入。在金融市场是有效的假定F，证券的价格可以等价于一个鞅随机过程。由Karatzas和Shreve等人倡导的鞅方法直接把鞅理论引入到现代金融理论中，利用等价鞅测度的概念研究衍生证券的定价问题，得到的结果不仅能深刻揭示金融市场的运行规律，而且可以提供一套有效的算法，求解复杂的衍生金融产品的定价与风险管理问题。利用鞅理论研究金融理论的另一个好处是它能够较好地解决金融市场不完备时的衍生证券定价问题，从而使现代金融理论取得了突破性的进展。目前基于鞅方法的衍生证券定价理论在现代金融理论中占主导地位，但在国内还是一个空白。

3　脉冲最优控制理论

在证券投资决策问题中，大部分的研究假设交易速率是有界的和连续变化的，而实际上投资者的交易速率不是有界的，也不是频繁改变的。因此，用连续时间随机控制理论来研究，仅仅是一种近似，使得问题变得更容易处理，但是事实上往往与实际问题有较大的距离。因此，若用脉冲最优控制方法研究证券投资决策问题看似更为合适。

4　微分对策理论

现代金融理论的另一个值得注意的研究动向是运用微分对策方法研究期权定价问题和投资决策问题，目前取得了一定的成果。当金融市场不满足稳态假定或出现异常波动时，证券价格往往不服从几何布朗运动，这时用随机动态模型研究证券投资决策问题的方法无论从理论上，还是从实际上都存在着较大偏差。用微分对策方法研究金融决策问题可以放松这一假设，把不确定扰动假想成敌对的一方。针对最差情况加以优化，可以得到“鲁棒性”很强的投资策略。另外，求解微分对策的贝尔曼方程是一阶偏微分方程，比求解随机控制问题的二阶偏微分方程要简单得多。因此，运用微分对策方法研究金融问题具有广阔的应用前景，对重复对策、随机对策、多人对策理论在证券投资决策问题中的应用研究更加值得重视的研究课题。

三、金融数学理论的应用

金融数学研究的一项重要任务就是检验什么类型的数学理论适合于运用在金融理论中以及预算新的数学理论应用于金融领域的可能性。金融系统的本质特性与经济系统是一致的，即经济利益它在很大程度上决定着金融实体的行为。能够描述或者表征着本质特征的数学理论与方法就会得到充分的应用，而不能描述或表征着本质特征的数学理论与方法将逐渐被“扬弃”或者淘汰；如果数学武器库中尚没有这类武器的话，数学家们就会同金融学家一道去发展这类武器以满足金融领域的需要。长期以来，人们用以描述金融经济的数学模型从本质上来说只有两类：一类是牛顿(Newton)的决定论模型，即给定初始条件或者状态，则金融经济系统的行为完全确定，第二类是爱因斯坦(Einstein)的随机游动模型或者布朗(Bro~vn)g：动模型。 简单地说，即确定性模型和随机性模型。确定性状态和随机性状态也被认为是两种对称的状态。

同时，所用模型的数学形式也基本上是线性的，或者存在非线性也是假设金融系统运行在线性稳定而加以一阶线性化处理，这些似乎成了一种传统和定式。尤其是近30多年来，金融界已分成两派。一派是技术分析学者，相信市场遵从有规律的周期性循环；而另一派即定量分析学者则认为市场不存在周期性循环。最近的研究利用物理学中开发出的方法来分析非线性系统，认为真实情况介于两者之间。这样，金融数学至少面临下列四个问题亟待解决：

首先，对金融经济现象的变与动的直觉三性(随机性，模糊性，混沌性)进行综合分析研究，已确定从此到彼得过渡条件、转换机理、演变过程、本质特征、产生结果以及人们所采取的相应的金融对策，尤其是货币政策。

其次，对以信用货币为核心的三量：货币需求量、货币共给量、金融资金流向流量进行综合分析研究，对货币均衡和非均衡的合理界定提供正确的金融理论以及数学模型，为改善社会总量平衡关系将对财政、金融、物质、外汇四大平衡提供依据。

再次，对支撑现代金融大厦的三大支柱即三率(利率、汇率、保率、扩至经济领域还包含税率、物价综合指数)进行综合分析研究。为制定合理的三(五)率体系提供符合实际的金融数学模型支撑。最后，对分别以生产力要素选择、地区或部门资源配置、综合金融经济指标为研究对象的三观(微观、中观、宏观)进行综合分析研究，以便将其成果更充分地更广泛地更方便地应用于金融经济领域。随着社会经济的发展，特别是现代金融的地位越来越重要，将会有更新的更复杂的金融问题需要我们去研究，去探讨，去解决。

参考文献：

[1]Fama E.Efficient capital markets：a review of theory andempirical work[J].

Journal of Financial，May，1970，25(2)：384-417

[2]王金平，李治.金融数学研究前景展望[J]1.现代商贸工业，2008，(11)

第3篇：金融学货币的起源范文

关键词：商业银行：个人理财业务：问题：对策

一、绪论

个人理财起源于金融创新，所以国外学者大多从金融创新的角度出发，对个人理财业务产生的理论基础加以概括。熊彼特认为，创新可以通过模仿和推广来促进经济的发展，经济和社会的发展又会导致银行信用和生产资料需求扩大。1952年马可维茨提出了投资组合理论；1964年夏普、1965年林特纳和简莫辛分别独立提出了资本资产定价模型理论。而国内学者近年来主要以国内外现代商业银行为背景，研究了储蓄、银行卡、代收代付、个人信贷、个人投资理财、个人网上银行等各项个人银行业务的流程、营销、管理、实务、未来发展趋势及相关理论等诸多方面，进行全方位的、详细的介绍和有针对性的探讨。

本文通过对商业银行个人理财业务的介绍和与理财相关的金融理论观点的总结，建立分析基础，并深入分析中国商业银行个人理财业务的现状，以此为借鉴对中国商业银行个人理财业务开展提出建议和对策。

二、商业银行个人理财业务

(一)个人理财业务概述

我们可以对个人理财做如下定义：个人理财，是指个人通过一系列有目的、有意识的财务规划和实施，获得自身资产的最大化，以实现自己的财产增值的目标。在国外，专业的理财机构会根据客户的收入、资产、负债等情况，在充分考虑其风险承受能力的前提下，设计个人理财方案并帮助客户实施。

在中国，个人理财形式按发展水平由低到高大致可分为事务理财、投资理财和生活理财3种。在事务理财阶段，人们把理财看作是一种给日常工作和生活带来便利的活动，通常采取“量入为出”的理财策略；在投资理财阶段，随着资产量大幅增加，抗风险能力增强，人们更看重投资的收益；在生活理财阶段，人们在生命周期各阶段进行投资组合的动态优化选择。以达到效用的终生最大化，并以包含整个生命周期的个人财务策划为特征。

(二)个人理财的相关理论

1、生命周期理论。生命周期理论指出，人的生命周期可分为3个阶段：人力资本积累阶段、人力资本向金融资本转化阶段和金融资本兑现阶段。个人是在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为的，以在他的整个生命周期内实现消费的最佳配置。商业银行作为现代金融的主要机构，可满足居民这一要求，帮助居民在整个生命周期达到效用最大化。消费者处于不同的生命周期阶段，具有不同的财务特征和不同的理财目标，只有了解这种财务特征和理财目标的差异，银行才能制定有针对性的理财计划。

2、传统金融学理论。传统金融学的核心内容是“有效市场假说”。根据这一假说发展起来了各种金融理论。包括现代资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型等一系列构成了现代金融理论的基础的理论模型。这此理论模型也构成了个人理财业务投资策略的理论基础。鉴于中国国个人理财业务实际，这里我们简要介绍与个人金融理财业务相关的部分现代资产组合理论和资本资产定价模型理论。

3、行为金融学理论。以耶鲁大学席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全理性”的，金融学中应采用不同于理模型的其他人类行为模型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来，形成以研究金融市场中参与者非理的行为金融学。行为金融学确定了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，更加符合金融市场的实际情况。

三、中国商业银行个人理财模式的构建

针对中国商业银行个人理财的实际情况以及居民理财的习惯，借鉴国外商业银行个人理财的成功经验。构建中国商业银行的个人理财模式整体框架如图1所示。

商业银行为客户的理财依赖不同的投资工具，每种投资工具所需投入的资金量以及投资周期、风险和收益都是不同的。在中国商业银行个人理财工具的选择多依赖于委托者的嗜好、理念和习惯，根据中国商业个人理财的实际情况。主要以下几种理财工具：银行存款、债券、保险、股票、投资基金、房地产、黄金、外汇理财产品、期货等。一般来说，客户在理财时不会只限定于投资一种产品，他们一般是将资金分散于几种工具，这就需要商业银行为客户制定出适合的理财类型组合。在个人理财业务中，商业银行能够为个人投资者(客户)度身定做投资组合，体现投资者人生各个阶段不同财务目标的特点，实现投资者资产保值增值的目标，这才是商业银行的核心竞争力的具体体现。

四、商业银行个人理财业务创新研究

相对与国际大银行来说，中国银行业用于客户个人理财的投资工具还相对落后。现阶段用于个人理财的工具仍以传统的银行产品为主。因此，中国商业银行个人理财工具的创新，应充分学习和借鉴发达国家国际性银行的理财产品，并根据中国的市场和客户对象特点进行改造。

(一)“利添利”账户理财

“利添利”账户理财是把客户的活期储蓄存款与货币市场、短债等低风险基金联接，为客户进行有效的投资管理和现金管理。一方面，利添利将客户的多个活期账户的闲置资金自动申购客户指定的货币市场或短债基金，以获得超过活期储蓄利息的投资收入，实现闲置基金的有效增值；另一方面，当客户的活期账户需要资金时，利添利可以自动赎回货币市场或短债基金，保证客户资金的及时使用，进行便捷的现金管理。“利添利”实现了“一拖四”的功能，可以实现工资、房贷、日常缴费、消费开支等多个账户的有效管理，也就实现了有效的现金管理。

(二)“稳得利”人民币理财产品 “稳得利”人民币个人理财产品是指以高信用等级人民币债券(含国债、金融债、央行票据、其他债券等)的投资收益为保障，面向个人客户发行，到期向客户支付本金和收益的低风险理财产品，预期收益稳定，高于同期定期存款。

(三)“汇财通”个人外汇可终止理财产品

“汇财通”是指工行以一系列与利率、汇率、信用、股票或商品等挂钩的结构性产品为载体，向个人客户提供的外汇理财服务。2006年以来，随着外币理财市场竞争加剧，工行也加快了外币理财产品的发

行频率。每月都能保证有一到二期、四至五款产品销售，产品种类日趋丰富。较好满足不同风险偏好投资者的需求。主要产品类型：

1、保本、收益率确定型。实际收益率在认购时即已事先确定。按照事先确定的收益率模式又可分为两种类型。(1)收益率固定型――整个投资期的收益率固定。(2)收益率递增型――投资期内每阶段的收益率逐步提高。

2、保本、收益率不确定型。确保投资者本金安全，但实际收益与某些市场参考指标挂钩，产品结构及参考指标的走势决定了该产品实际收益的高低。(1)与利率挂钩型。适合那些了解利率走势。并且愿意通过承担更大的风险以期获取更高收益的投资者。(2)与汇率挂钩型。适合对外币的汇率走势有一定的了解和判断的投资者。

(四)“珠联币合”人民币理财产品

“珠联币合”理财产品是与欧元兑美元汇率挂钩的人民币本金保障型浮动收益理财产品。欧元兑美元汇率分别满足在-1―4个汇率观察期内处在预设区间内时，客户可获年收益率依次为1.15％、2.3％、3.45％和4.6％。该产品为客户提供了无需外汇资金就可参与国际市场投资、博取高于目前固定收益产品收益的机会，同时，客户无需承担汇率风险。该理财产品全部在表外核算，银行主要取得管理费收入等中间业务收入。这一运作模式可以极大地满足银行分流高成本存款和加大中间业务比例的战略转型要求。人民币结构性理财产品的推出也可以大大丰富商业银行理财产品的产品线，它不仅可以填补了中国理财产品市场的空白，同时。也为银行理财业务创新与发展拓展了广阔的市场空间。

五、结论与建议

通过研究得出，近年来。国内一些商业银行理财产品逐渐增多，理财业务呈现从单一产品推销向综合理财服务发展的趋势。但与西方发达国家商业银行相比，还存在一定的问题和差距。国内商业银行要突破限制，必须更新观念，树立以客户为中心，以服务为导向的服务理念。创新经营机制，加强营销策略，加大服务体系建设，实现个人理财业务飞越发展。

根据全球金融业的发展潮流，金融混业经营将是大趋势。届时银行、证券、保险等金融机构的业务界线将逐渐模糊，各金融机构的业务与产品将相互渗透。由于银行在金融机构中的核心地位，中国将会是以商业银行为主体的金融混业经营模式。由于突破了行业的界线，银行将能从事其它金融领域的业务，这将突破长期困扰银行个人理财业务发展的瓶颈，将极大的拓展与丰富个人理财业务的投资渠道，为个人理财业务的发展与创新带来质的飞跃。

参考文献：

1、周宏亮，促进个人理财业务规范健康发展[J]，中国金融，2005(12)

第4篇：金融学货币的起源范文

【关键词】商业银行 负债 成本

一直以来，我国的商业银行主要依赖于增设银行网点、用各种“高息揽存”的方法、高薪招聘有存款资源的人才来吸收存款，导致银行负债成本逐步增高，盈利水平下降。究其原因，主要有以下几个方面：

（1）激烈的市场竞争和金融服务同质化导致一些资金相对匮乏的商业银行为吸引储户、争取存款不得不提高存款收益水平，牺牲一部分自身利润。

（2）我国的金融创新较为落后，金融产品较为贫乏，从而导致了我国商业银行在筹资方面的选择较少，银行不得不依赖传统的存款业务来筹集资金，以保持流动性。

（3）长期以来，我国的商业银行存在着较大的存贷息差，导致银行热衷于通过吸收存款来发放贷款从而获取高额利润。这就降低了商业银行主动寻找其他渠道筹集资金的动力。

（4）商业银行对其分支机构强有力的负债业务规模指标的考核，使得分支机构为了完成季末、半年末、年末的存款指标不惜动用各种手段高息吸收存款，实际上损害了银行自身的利益。

（5）我国的商业银行缺乏高素质的经营管理人才，在降低经营成本上缺乏有效的激励约束机制。

如何降低负债成本，商业银行应着重从以下几个方面着手：

一、调整优化负债业务结构

（一）在负债业务上要从数量型向效益型转变。要注重低成本储源信息的收集、交流、反馈，重视增加政府部门、机关团体、事业单位、社保（五险一金）、财政性存款，以保证低成本存款来源稳定增长。

（二）银行内部要对高成本负债业务进行梳理，逐步压缩、清退高成本负债业务。另外，要强化内部管理，加强考核激励机制，对擅自吸收高成本存款的分支机构及人员进行处罚。

（三）要努力开展存款业务的创新，开拓存款新业务和推广新储种，积极开办工资、代收代付、现金管理、资金托管、养老储蓄等业务，并充分用好用活再贴现和转贴现等新的筹资方式、扩大负债总量，降低筹资成本，使存款总量的扩张和结构的优化同步实施，实现负债结构的最佳优化。

二、找准定位，加快金融服务创新

（一）产品和服务的设计要逐渐向客户多元化的需求转化，通过金融服务创新满足不同客户需求，从而增加储蓄来源。这就要坚决树立和贯彻“以市场为导向，以客户为中心”的经营理念，彻底改变原来的就服务而服务、就产品而产品的“一视同仁”的服务方式，改变现有的账户管理转变为客户服务管理，积极推行客户经理制建设，全面实施客户差别化、个性化服务。要结合各个层面的客户产品需求，对现有的业务、产品进行整合、包装，设计不同的组合，使现有产品、业务发挥最积极、最有效的作用；同时，在市场调查研究、掌握现有及潜在客户需求的基础上，建立客户服务需求信息库，并根据目标市场、目标客户群的需求，及时调整产品研发计划，以变应变，推出“适销对路”的产品和服务，加快开发衍生金融产品和投资理财等业务，满足不同层面、不同类别客户的个性化需求。

（二）通过技术创新向高质量、低成本的金融服务方向发展。充分发挥日渐成熟的科技网络，大力发展无柜台的自助服务模式，在商贸区、中高档社区、专业市场、行政集中区内加快增设一批自助服务设施，在方便客户实现自我服务需要的同时，依托科技平台，增加新的服务内容和智力和科技含量，如建立“网络银行、电话银行”等电子化服务网，实现压缩柜台人员，提高服务效率，间接降低负债业务成本。

（三）努力提高银行自主定价的管理能力。6月8日，人民银行在下调金融机构人民币存贷款基准利率的同时，宣布存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，这是我国利率市场化改革的又一重大举措。随着银行拥有更大的利率定价权，在如何有效控制负债成本和增强获利能力的问题上，银行的利率定价水平需要在一个动态的复杂环境中准确把握。因此，银行要明确自身定位，根据不同储户确定不同的利率水平，实现差别化的价格战略。在利率市场化条件下，银行的利率定价能力将构成其核心技术和核心竞争力的重要组成部分。

三、加强银行内部管理，降低负债成本

（一）着力抓好网点建设，做到减员增效。必须按照成本与效率的原则，搞好综合测算，统筹考虑形象建设、科技和安全防范设施投入等因素，优化机构网点布局，改变网点多、费用高、质效低的局面，建立精干、安全、高效、优质网点。对业务基础好的网点，按业务量、经济条件、基础设施及保本点等情况进行测算，合理定员、定岗，并集中资源打造多功能、市场拓展型精品网点，不断增强网点服务功能和辐射力，培育负债业务发展新的增长点。

（二）调整经营思路，优化考核指标。目前，多数商业银行加强了对负债业务重要时点的考核，使得银行分支机构为争夺在季末、半年末、年末的存款而不惜高息揽存。但考核时点一过，存款又大幅度下滑。这实际上违背了商业银行以利润为中心的经营目标。过分强调负债业务的时点数会导致商业银行负债业务的畸形发展。因此，商业银行应淡化、弱化对负债业务时点数的考核，回归利润指标考核，从而消除从业人员高息揽存的动机，使银行负债业务健康稳定增长。

（三）用好同业拆借市场的主动型筹资渠道。同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足的需要。同时，银行完全可以利用该市场来满足流动性需求，以及达到中央银行的法定存款准备金要求，而不必保有过多的负债，承担不必要的负债成本。

同业拆借市场起源于美国。我国的同业拆借起源于1984年。1996年1月3日，经过中国人民银行长时间的筹备，我国统一的银行间同业拆借市场正式建立。但从实际运行情况看，仍然存在一些问题。这就阻碍了银行的主动负债发展。因此，政府应积极完善和健全货币市场的法律法规，为银行的主动负债营造良好的金融环境。目前在我国一些有相当潜力的业务品种未能有机会充分发展，还需要监管机构和商业银行共同协调，更好地促进商业银行的主动负债，改变我国商业银行过度依赖被动负债的现状。

综上所述，在市场利率波动加剧和同业竞争日益白热化的今天，商业银行降低负债成本需要从存款结构、服务创新、内部管理等方面多管齐下，综合分析改进。有效地控制负债成本将会给商业银行带来持续的盈利能力。

参考文献

[1] 马亚.金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2010.

第5篇：金融学货币的起源范文

本文构建了一个以投资者保护为起点，以国内企业投融资领域的“破坏性成长”现象为重心，最终汇总为宏观货币现象的理论假说，并基于国内上市公司的区域面板数据进行了全方位的实证检验。实证结果验证了国内企业以高负债、高融资、高投资、低回报、低分红为特征的“破坏性成长”现象，由此揭示出宏观货币现象的微观形成机制。落实到实践层面，解决货币政策的两难需要考虑微观层面的制度校正，完善投资者保护机制、规范企业投融资行为能够为宏观政策操作赢得更大的自由度和空间，有利于经济金融体系的平稳转型。

关键词：

投资者保护；破坏性成长；法与金融学

为何中国拥有如此高速的货币增长和冠绝全球的货币化比率，却依然存在着易紧难松的资金面和易升难跌的资金利率？高货币化比率和高资金利率并存的实质是资金配置和利用的效率问题，更需要的是结构化思维，因此就这一研究课题本身而言，简单地从宏观到宏观、就货币论货币往往会存在思维范式上的局限。另外也存在几个难以克服的技术性难题：比如货币的名义供给和有效供给的测度、货币金融市场的分类和分析、利率体系的分类梳理，这些在转轨经济的中国，往往难以给予精确的描绘和刻画。横向看，国内的利率体系相对分割，不同细分市场的投资者主体和行为偏好都不一样，货币创造和派生的机制也和国际经验有所不同；纵向看，过去30年，国内金融市场从无到有，从小到大，利率和货币体系的变化纷繁复杂，理清其历史脉络和演进逻辑也是一个耗时耗力的系统工程。本文将重心转移至微观层面，力图在传统的货币经济学框架之外，寻找一条基于企业行为分析的微观道路，通过对企业投融资行为和由此驱动的资金配置效率分析，来探讨中国高货币化比率和高资金利率并存这一宏观货币现象的微观基础，并由此来提供全新维度的政策建议。

一、框架设定：研究综述和理论假说

新视角的分析需要新的理论工具，而不能局限于简单的现象描述和逻辑推导。宏观视角的货币现象生根于微观层面的企业投融资行为，而微观的企业行为又源自相关的制度安排和约束，首先需要搜索那些能够有效链接微观制度安排—企业行为选择—宏观货币金融的理论与实证研究成果。法与金融学提供了理想选择。该学科认为不同的法律传统会导致不同的金融发展程度，并对法律起源为什么影响金融发展进行了具体分析评估；同时也强调私人产权、支持私人契约及保护投资者权利对于金融市场的重要性，以及法律作用于金融发展的政治机制和适应机制［1－15］。

从本文研究的实际需要出发，微观的法与金融理论为研究特定法律制度背景下的公司融资偏好、融资行为特征及其实际影响提供了很好的切入点，其重点讨论的投资者保护机制对于本文的研究至关重要。进一步需要明确的则是传导的路径，为什么投资者保护程度不足会影响到最终的资金配置和使用效率，这需要对国内外现有微观法与金融的研究成果做一个全面总结和提炼，理清投资者保护机制与企业投融资行为选择之间的内在关联，进而打通从微观法与金融到宏观货币现象解释之间的逻辑路径。

1．投资者保护影响企业投资行为微观法与金融学理论指出：不同的投资者保护环境会影响企业的投资行为选择。如果企业天生存在过度投资倾向，则构建有效的投资者保护机制有利于对其产生正向抑制；而如果企业天生就存在投资不足的因素，则构建有效的投资者保护机制又有助于对其形成正向的激励作用。简森等人（Jensenetal．，1976）认为，问题会导致管理层热衷于通过构造经营扩张来实现个人利益的最大化，直接反映就是过度投资［16］。法扎里（Fazzari，1988）认为信息不对称会导致公司面临外部融资约束，进而导致投资不足［17］。而在基于中国国情的实证分析中，李斌和江伟（2006）对企业投资与现金流之间的敏感度到底是表示融资约束还是过度投资进行了实证检验，发现国内企业存在较为明显的过度投资现象［18］。罗琦和秦国楼（2009）发现较高的投资者保护程度可以缓解投资不足并且抑制过度投资［19］。黎来芳、程雨和张伟华（2012）则实证测算了国内企业的过度投资水平，发现中国上市公司新增投资支出的水平远高于公司的筹资净额，存在明显的过度投资现象［20］。

2．投资者保护影响企业投资效率投资有效性是微观法与金融学研究的重要领域，而其实质是关于企业资本配置效率的讨论。杰弗里（Jeffrey，2000）认为有效的投资者保护能够阻止资本向低回报率产业的流入，从而限制公司过度投资于低效率行业和领域［21］。施莱弗和沃尔芬周（Shleifer＆Wolfenzon，2002）认为有效的投资者保护可以约束公司内部人的侵吞行为，增强公司的融资担保能力，进而提高其资本配置效率［22］。麦克雷恩（Mclean，2012）同样证实了投资者保护制度对于企业资本配置效率的重要作用［23］。克拉帕尔和拉乌（Klapper＆Love，2004）则发现投资者保护水平的提升能够减少公司内部人对于公司资源的侵占，促使公司资本更多配置在增加股东收益的项目之上［24］。国内方面，黎来芳、程雨和张伟华（2012）的实证研究表明，地区投资者保护水平的提升确实能显著提高上市公司的投资效率［20］。

于文超和何勤英（2013）的实证研究结果则显示：投资者保护越好的地区，企业当期投资支出和未来业绩增长之间的正向关系越大，说明投资者保护水平的增强能显著提升企业投资效率［25］。综合以上研究，投资者保护对于企业投资行为和投资效率的影响显而易见，良好的投资者保护既能够保证企业投资的合理性，避免过度投资，又能够提高企业投资的有效性，避免无效投资。如果企业投融资行为明显超过其资本承受能力，并且不能给企业带来利润和收益的同步增加，则这种投融资活动会实质上摊薄原有的股东权益，进而出现所谓的“破坏性成长”。由此，本文提供了一个从微观到宏观的理论假说：因为国内投资者保护机制不完善，导致微观层面企业投融资行为的扭曲，进而造成普遍性的资金错配和浪费现象，拉低了实际的资金配置和使用效率，最终汇总为较高的货币供给仍然对应着偏高的资金利率。

二、计量检验：基于区域面板数据的实证

经验上看，因为长期以来经济领域的行政主导色彩和“规模为王”思维，国内投融资领域的破坏性成长现象非常普遍。忽视经济增长质量而片面追求经济增长的速度是一种“破坏性成长”。银行把贷款企业经营效益的考核置之度外，多头授信和过度授信是一种“破坏性成长”。秉承“先做大再做强”的企业经营思维而不考虑企业经营是否存在真实需求，也是一种“破坏性成长”。但是，所有这些直观感受都需要有更加细致的数据实证。考虑数据披露的规范性、及时性、完整性，选择国内上市公司群体作为核心观测样本，这不仅可以保证微观数据的完整性，也可以尽可能提高微观数据的有效性，同时还可以保证微观数据的全面性。实际上，在严格的股票发行审核制度下，上市公司基本上代表了国内企业中质地最高、运营最规范的群体，从研究的就高不就低角度看，如果最好的企业群体都存在明显的破坏性成长现象，其对前述理论假说的证明将更加有力。综合以上因素，本文以国内上市公司1997—2014年定期披露的财务数据为基础，并按照31个省级区域（港澳台地区除外）进行分类汇总，在控制其他变量影响的条件下，对其中描述企业投融资行为的相关度量指标和描述企业经营效益的相关度量指标进行计量经济检验，为前面提出的从微观企业行为到宏观货币现象的理论假说提供更多实证支持。

1．区域面板实证模型的设定依据前述的理论假说，设定企业破坏性成长对企业经营效应影响的线性模型。下标i和t分别表示第i省级区域和第t年份，εit为随机干扰项。Profit＿incit为企业利润率。Finanit为反映企业投融资类指标，主要包括资产负债率assetliab、筹资活动现金流量净额Finannet、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ，为排除四个指标之间的交叉和共线，故在回归中同时放入回归模型和单独放入模型进行回归，四个指标的回归结果若为负，即可表明企业投融资规模的扩张带来并没有带来企业效益的改善，反而出现利润率下降，某种程度上也表明企业存在破坏性成长现象。Controlsit表示回归模型中的一系列控制变量，主要包括现金分红比例Bonuscash和经济发展环境（用人均GDP表示），现金分红比例bonuscash越高表明企业越倾向于把盈利收入给股东分红，进而有利于激励企业生产和企业效益的提高，预期指标为正。人均GDP用来衡量经济发展环境，一般而言，经济越热企业越倾向于过度融资，进而影响企业利润。各指标数据的描述性统计见表1。

2．区域面板实证模型的估计实证方法上，为了克服面板数据存在的截面相关、异方差和序列相关等问题，主要选取“DriscollKraay标准误”的固定效应模型对中国省际面板数据（时间维度为1997—2014年，截面为度为31个省级区域）进行回归，且对所有数据进行了换准化处理以便对比分析回归系数的大小，回归结果见表2－1的估计（1）到估计（5）。为排除变量选取的随意性以及数据极值的影响，又进行了稳健回归。稳健回归结果见表2－2，主要包括估计（6）的替换变量回归，即用利润现金含量比替换利润收入比进行回归；估计（7）的剔除最值回归，即剔除面板数据中利润现金含量比和利润收入比相对较大的北京和广东地区，以及相应数据相对较小的地区（贵州和陕西）；估计（8）为替换被解释变量且剔除最值的回归结果。此外，在估计（1）到估计（8）中均加入了时间虚拟变量和地区虚拟变量用来克服时间效应和地区效应对实证结果的影响，同时每个估计过程均基于随机效应模型和固定效应模型结果进行了Hausman检验，用以表明固定效应模型选取的合理性。估计（1）到估计（4）显示，资产负债率assetliab、筹资活动现金流量净额Finannet、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ四个反映企业融资活动的指标在不同的四个回归模型中均显著为负，其中，后两个融资指标的回归系数显然小于前两个指标，说明资产负债率assetliab和股东权益负债率Assetequ对企业收益影响的敏感性相对要高。估计（5）显示，资产负债率assetliab、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ三个指标回归系数均显著为负，仅筹资活动现金流量净额Finannet回归系数为负但不显著，模型的拟合度也较高，说明四个指标并不存在严重的交叉和共线性问题。而且，资产负债率assetliab和股东权益负债率Assetequ的回归系数仍大于筹资活动现金流量净额Finannet、投资活动现金流量净额Investnet的回归系数，再次说明资产负债率assetliab和股东权益负债率Assetequ对企业收益影响的敏感性相对要高。

稳健性估计：估计（6）为用利润现金含量比替换利润收入比对估计（5）重新估计的稳健性估计，结果显示资产负债率assetliab、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ三个指标回归系数均显著为负，筹资活动现金流量净额Finannet回归系数为负但不显著，该结果与估计（1）较为类似。估计（7）为剔除面板数据中北京、广东、贵州和陕西四个最值地区的回归结果，结果显示资产负债率assetliab、筹资活动现金流量净额Finannet和股东权益负债率Assetequ三个融资指标显著为负，而投资活动现金流量净额Investnet为负但不显著，尽管Investnet指标不显著，但从整体上仍不能排除投融资活动对企业经营效益的负向影响。估计（8）为替换被解释变量且剔除最值的回归结果，资产负债率assetliab、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ三个指标回归系数均显著为负，筹资活动现金流量净额Finannet回归系数为负但不显著，这一结果从企业融资指标的正负号及显著程度上仍然维持估计（5）的回归结果。综合考虑估计（1）到估计（8），选取的用来刻画企业融资活动的指标，如资产负债率assetliab、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ三个指标回归系数均显著为负，尽管筹资活动现金流量净额Finannet回归系数显著程度不高，但从整体上仍能给出企业投融资指标与企业收益指标负相关的结论，表明中国上市公司确实存在较为明显的破坏性成长现象。控制变量方面：现金分红比例Bonuscash回归系数显著为正，说明企业越倾向于把盈利收入给股东分红，越有利于激励企业生产和企业效益的提高，符合理论描述。经济发展环境（人均GDP）显著为负，说明中国经济的快速发展并没有带来企业经营效益的改善，反而带来企业效益的下降，也从另一个角度印证了过去十几年间国内经济的粗放型扩张特质。表3－1中所有估计仍采用“DriscollKraay标准误”的固定效应模型进行回归①，所有回归中均加入时间虚拟变量和地区虚拟变量用来克服时间效应和地区效应对回归结果的影响，且对所用回归过程进行了Hausman检验，用以表明固定效应模型选取的合理性。表3－1中估计（1）为发达地区回归结果，估计（2）为欠发达地区回归结果。估计（1）显示，资产负债率assetliab、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ三个指标回归系数均显著为负，筹资活动现金流量净额Finannet回归系数为负但不显著，但估计（2）中除资产负债率assetliab指标显著外，其余均不显著。而且，从估计（1）和估计（2）中资产负债率assetliab回归系数观察，估计（1）回归系数的绝对值要大于估计（2），这表明企业投融资活动指标在发达地区对企业经营效益影响的边际程度要相对高于欠发达地区。

表3－2中估计（3）到估计（5）为发达地区的稳健性估计，估计（6）到估计（8）为欠发达地区的稳健性估计。估计（3）到估计（5）显示，尽管筹资活动现金流量净额Finannet和投资活动现金流量净额Investnet均不显著，但资产负债率assetliab和股东权益负债率Assetequ这两个敏感度较高的指标仍显著为负。在欠发达地区的稳健性回归中，资产负债率assetliab只在估计（6）中显著为负，且股东权益负债率Assetequ均不显著。因此，稳健性回归结果整体上仍表明企业投融资活动指标对在发达地区的对企业经营效益影响的边际程度要高，且资产负债率assetliab和股东权益负债率Assetequ两个指标最具敏感性。综上，通过选取资产负债率assetliab、筹资活动现金流量净额Finannet、投资活动现金流量净额Investnet和股东权益负债率Assetequ等能够反映中国企业融资活动的指标与企业效益指标进行面板数据实证分析，发现中国上市公司的投融资活动扩张不仅不利于企业效益的改善，反而带来了企业效益的下降，其中资产负债率assetliab和股东权益负债率Assetequ两个融资指标对企业收益率影响的边际效应相对较高，这表明中国上市公司的投融资活动存在较为明显的破坏性成长现象。而且，这些投融资指标对企业效益影响的敏感性和显著程度在发达地区要明显强于欠发达地区，说明经济发展程度较高不仅不能够消除或者缓解破坏性成长现象，反而可能带来更为严重的资金浪费，也从更深层次说明国内企业破坏性成长的背后实则存在更多的制度性因素影响，并不能够简单地在发展中解决问题。而这一多维度的实证结果也从另一个角度印证了前面所提出的理论假说。

三、结论与展望

国内上市公司存在普遍性的资产负债率提升、投资规模扩张与投入资本回报率和现金分红比例持续下降并存的问题，甚至投融资活动越活跃企业的资本回报率和现金分红表现越弱，由此验证了所提出的理论假说：国内投资者保护机制缺失导致微观企业投融资行为扭曲，进而引发以高负债、高融资、高投资、低回报、低分红为特征的“破坏性成长”现象，最终降低资金配置和使用的实际效率，并汇总引发宏观层面的高货币化比率和高资金利率并存问题。落实到实践层面，本对应对国内高货币供给和高资金利率并存的两难困境也提供了一个全新视角的解决方案，即在传统的宏观货币政策操作之外，也应关注微观层面的制度校正，包括完善国内的投资者保护机制，从立法的完备性，到执法的严格性，再到多层次的社会规范体系，通过“依法治国”真正约束微观主体的投融资行为，形成合理的投融资制度安排，最终提高资金的配置和使用效率；包括在企业评价层面，更好地区分价值性成长和破坏性成长，鼓励那些与股东权益创造相匹配的规模扩张行为，并对那些摊薄和损害股东权益以获得规模扩张和利润增长的破坏性成长行为给予抑制。只有这样，才能为宏观货币政策操作营造和开辟更大空间，最终实现整个经济金融体系的健康运行和平稳转型。

参考文献：

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第6篇：金融学货币的起源范文

相关概念阐述

货币政策的涵义。货币政策的定义有广义与侠义之分。从广义上讲，货币政策包括中央银行、政府和其他相关部门一切关于货币方面的规定与所采取的影响货币数量的所有措施。从这个定义来理解，货币政策不仅包括了一切旨在影响金融系统的发展、利用以及效率的措施；而且包括能够进一步影响政府借款、政府税收与开支以及国债管理等可能影响货币支出的措施和行为。从狭义上讲，货币政策是指中央银行为了实现一定的经济目标，运用政策工具调节与控制货币供给和利率，以影响社会总供给与总需求水平，从而进一步影响宏观经济的措施与方针的总称 。

量化宽松的定义。量化宽松（Quantitative Easing， QE），又称“数量宽松”或“定量宽松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的货币政策实践中。所谓“量化宽松”，其实就是中央银行通过公开市场操作扩大货币供应的一种货币政策。其中“量化”是指会创造出指定金额的货币，而“宽松”则是指减轻银行的资金压力 。虽然量化宽松经常简单通俗的被理解为无中生有的创造出指定金额的货币，或俗称“印钞票”，但到目前为止，学者们对该政策的内涵仍没有严格而统一的界定。Speigel（2001）认为，量化宽松是一种通过增加准备金降低长期利率的政策；Bernanke（2009）认为，量化宽松是指增加中央银行资产负债表规模的措施，最初特指日本中央银行在 2001-2006 年的货币操作；Taylor（2009）将该政策界定为任何能够导致准备金增加的中央银行操作；英格兰银行（Bank of England，2009）则将量化宽松政策解释为用中央银行持有的货币购买各种资产从而将货币直接注入经济的做法。

根据中国人民银行 2009 年第一季度货币政策执行报告，本文将量化宽松货币政策定义为“中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。” 该政策的最终意图是通过扩大中央银行自身的资产负债表，进一步增加货币供给，降低中长期市场利率，避免通货紧缩预期加剧，以促进信贷市场恢复。

量化宽松货币政策的作用机制。从理论上说，量化宽松货币政策可以通过以下几种作用机制对我国经济复苏产生影响：

资产配置再平衡机制。量化宽松货币政策使我国资产负债表急剧扩张，我国向金融机构提供的大量流动性将提高商业银行的储备金水平和可贷资金量，缓解信贷紧缩现象，促使金融机构更加积极地对企业和个人提供贷款或进行债券、股票投资，拉动企业生产和居民消费，进一步刺激经济复苏。

利率成本机制。根据利率期限结构理论，未来短期利率预期的平均值加上风险溢价就是长期利率 。我国实施量化宽松货币政策，在市场上大量购入欧我国债，可推升国债价格，压低其收益率，从而使抵押贷款利率和市场长期利率下降，降低金融市场的借贷成本，促进消费与投资从而推动经济复苏。

汇率调节机制。我国量化宽松货币政策所释放的大量流动性必将导致美元贬值预期，这将有利于带动我国出口的增加，改善我国贸易逆差状况，对我国经济的恢复起到一定的推动作用。

财富效应机制。我国购买国债将压低长期利率，鼓励资金流入股市、房市，提高股票、房屋等资产的估值，通过财富效应刺激消费的增长；同时，股票、公司债券等资产价格的上涨还会提高我国企业的盈利预期，刺激投资和降低失业率。

预期作用机制。一方面，我国向市场注入大量的流动性将使市场产生较强的通胀预期，这有助于降低实际利率水平，从而促进投资和消费复苏；另一方面，我国通过实施量化宽松政策，向市场投放大量资金，这在一定程度上会产生“告示效应”，影响投资者对未来经济前景的预期。当市场观察到我国大量买入资产时，会向投资者传递积极的信号，使投资者逐渐摆脱悲观的情绪，对经济复苏产生信心，进而增加消费与投资。

中国量化宽松政策带来的影响

为量化宽松政策创设良好的政策、制度条件。量化宽松政策是金融业改革的一项系统工程和基础工程，涉及到金融业发展的各个方面，与金融业既相互制约又相互促进。因此，要为量化宽松政策创造良好的政策、制度条件。一是完善社会保障制度和建立健全社会信用保障体系，调整税制结构、降低税收管理成本，增强利率的导向作用。二是加快国有经济产权制度改革，把国有企业和国有商业银行改造规范，使其成为真正的市场主体，提升利率的敏感性。三是完善各项金融法规、政策，确保金融法律法规的可操作性，为量化宽松政策提供法律保障。四是积极推进公共财政、外汇体制等的改革，加速产业资本在全社会范围内的自由流动，消除不合理的垄断保护，早日形成社会平均利润率，使利率在社会资源配置中发挥应有的作用。维护良好的宏观经济运行环境，确保量化宽松政策所需要的稳定的价格水平和较低的通货膨胀率。

量化宽松政策有利于增强金融机构的活力。量化宽松政策是深化金融体制改革，转变金融机构经营机制，提高管理水平的客观要求。改革开放以来，我国金融业发生了历史性的变化，基本建成了与社会主义市场经济相适应的现代金融组织体系、金融市场体系、金融调控和监管体系，金融在支持经济社会发展、深化体制改革和维护社会稳定中发挥了重要作用。国内商业银行或企业在接受量化宽松政策的引导中虽然会受到一定的影响，但是经济总趋势是向上运行的，市场利率的变动能起积极的作用。量化宽松政策启动后，我国基本取消了信贷规模控制，对商业银行实行资产负债比例管理，形成了以公开市场操作、存款准备金率、再贴现、再贷款和利率等构成的货币政策工具体系。但对于那些市场竞争意识不强的国有企业，我们应该加大国有企业股份制改革的力度，量化宽松政策提供了股份制所要求的外部约束机制，量化宽松政策所带来的风险意识进一步增强了金融机构的活力。

量化宽松政策引起的“热钱压境”。加剧资产价格上涨压力，容易引发资产泡沫，并带来经济的周期性波动。虽然我国一定程度上仍然是实行外汇管制的国家，但逐利的“热钱”若通过香港这个窗口以合法或非法的形式进入国内，投资于房地产或债券、股票等资产市场，将引起资产价格上涨，生产结构扭曲。如果不重视资产泡沫所带来的生产价格的扭曲，沉浸于热钱所带来的“繁荣”的幻想，一旦“热钱”临时撤资，不可避免地将会引发剧烈的经济动荡。

量化宽松政策给我国出口增长带来负面的影响。受困于国际社会经济、政治等因素的影响，我国2014年的出口增长减缓，尤其是对美国、欧盟和我国的出口，部分还出现较大程度的跌幅。美国的量化宽松政策引发美元主动贬值和其他国家的竞争性贬值，将会造成人民币的被动升值，为我国出口增长的复苏带来更加不确定的因素。

中国应适当应对

稳定投资。让民间投资真正成为稳增长调结构的内生动力，依靠市场的力量促进产业升级。量化宽松政策，必然对我国出口造成巨大的冲击。受困于美国经济复苏缓慢、欧洲债务危机以及中日领土矛盾等因素，我国出口增长在2012年陷入困境，而面对美元贬值以及其他新兴市场国家的竞争性贬值政策，我国未来出口增长还会面临更多不确定的因素。在外部需求低迷、消费需求短期内难以大幅增长的现实约束下，“稳增长”首先需要稳投资。尽管中央和地方在近期都频频推出以重大项目为核心的“稳增长”方案，但是在政府转型的现实要求、地方政府债务问题的沉重压力以及部分行业产能严重过剩的情形下，像2008年那样主要通过大规模公共投资来刺激增长已变得不可能，重新启动新一轮的民间投资成为“稳增长”的现实选择。

加快人民币汇率形成机制改革。在目前的环境下，随着美元的不断贬值，人民币升值问题再度成为舆论关注的焦点和美国打压的借口。为此，中国应当坚持主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率形成机制的灵活性，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，不断积极稳步推进人民币汇率形成机制改革，实行更市场化更透明的汇率制度，参考一篮子货币进行调节，逐步降低人民币对美元的依赖，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。由于美联储量化宽松货币政策的实施极大地加剧了中国输入型通胀压力，人民币适度温和的升值既具有经济上的合理性，有助于抑制通胀水平，也是升值压力加大、资本流入冲击下的主动选择。

推进商业银行利率体制的建立。量化宽松政策对商业银行来说是一种挑战，利率的频繁变动，必然增加商业银行的经营风险，因此，有效防范和规避量化宽松政策所带来的风险，必然要推进商业银行利率体制的建立。要强化商业银行内部监管体制对存贷款利率水平做出限制，制定出既有利于市场，又有利于利益最大化的合理利率水平。商业银行要建立良好的风险评估和防范机制，对各自金融风险进行专门分析，为各业务部门提供各种风险方面的信息，从而做出合理的应对决策。商业银行要加快转变经营模式和管理模式，改变传统的高消耗、高投入、靠低定价降低风险的粗放式经营模式，转型为低资本、低风险、高收益的集约型经营方式；完善公司管理机制，提高管理效率，促进商业银行利率体制的建立。

强化金融监管抑制金融风险。充分监管是量化宽松政策正常运行的重要保证。量化宽松政策并不意味着中央银行完全放弃对利率的管理，量化宽松政策在某种程度上会加大金融机构的金融风险。中国人民银行、中国证监会、中国保监会三大监管主体作为国务院下属的行政部门，自成立之日起就带有浓厚的行政色彩，目前金融监管基本上停留在政府管制和保护阶段。信息不对称和逆向选择往往使金融机构在放松利率管制后，受创利的驱动，被动进入或主动参与高利率、高风险业务，支持经济实体中过剩的资金需求，既增加银行经营风险和道德风险，也给整个经济创造过多的货币、使宏观经济波动加剧。因此，必须依靠中央银行提供强有力的监管，来抑制金融风险，确保金融机构的稳健经营。要做到充分有效的监管，必然要保持中央银行的相对独立性，建立科学、完善的分级授权制度，强化金融监管体制。充分发挥银行业协会的作用，有效调节金融机构的定价行为，防止不正当竞争，维护正常的社会秩序。

第7篇：金融学货币的起源范文

    关键词:锚定效应;行为财务;金融市场

    自1980年以来,行为财务学逐渐受到人们的关注,这方面研究领域受到关注的原因主要是:一方面许多实证研究发现传统理论无法解释金融市场的异常现象;另一方面是Kahneman and Tverskey(1979)的展望理论解释了许多传统财务学无法解释的现象,或是以展望理论为基础推导理论模型及实证研究。锚定效应(Anchoring Effect)就是在这样一个背景下逐渐地引入到金融市场中,对资本市场的异常现象作出独特的解释。这些异常现象包括:对信息的反应、股票价格的变动、公司治理中行为的原因等。

    一、锚定效应的起源和确立

    Tversky和Kahneman(1974)通过经典的“幸运轮”实验发现了着名的锚定效应(Anchoring Effect)。他们认为不同初始值会对以后的数值估计产生影响,且估计值将偏向于初始值,高初始值将使估计值偏高,低初始值将使估计值偏低。也就是说,个体的判断是以初始值,或者说是以“锚”为依据,然后进行不充分的向上或向下调整,即所谓的“锚定与调整”(Anchoing and adjustment)。其实早在之前就有研究表明,个人在对于不确定数量的数字做估计时,会根据以往的经验判断确定出一个起始值,并在起始值附近对估计的数学作出相应调整(Slovic and LichtenstEin,1971)。

    随着锚定效应这一行为金融学概念的提出,就有大量的研究学者证明它的存在。Tversky and Kahneman(1974)认为当个人鉴估某些事件的数量时,其起始值的设定,也就是定位,会因为问题被陈述时所提到的任何数量所影响,而且常常是不适当地被影响着。Cutler,Poterba and Summers(1989)发现当重要消息发生时,股票市场价格通常只会有些许变化,随后才会在没有什么大消息发生时发生巨幅变动。Cutler,Poterba and Summers(1991)也发现短于一年短期报酬率呈现正自相关的现象,这种正自相关的现象意味着价格对消息一开始会反应不足,然后才会逐渐反应出来。Benard and Thomas(1992)发现公司股票价格会延迟反映公司盈余的消息。LaPorta(1996)发现被分析师预期低盈余成长的公司股价在盈余宣告日会上扬,但是被分析师预期高盈余成长的公司股价在盈余宣告日会下跌。他们认为原因在于分析师(与市场)会过度根据过去的盈余变化来做预测,而且当盈余的消息产生时,调整错误的速度很慢。然而,并不是所有的数字都会产生锚定效应。Chapman and Johnson(1994)发现,当锚值和目标估计值属同一数量等级(如都为货币单位)时产生锚定效应,当两者在数量上不属同一等级(如一个为货币单位,一个为时间单位)时不产生锚定效应。产生“显着”锚定效应至少需要如下两个条件:一是受试者对“锚值”充分注意;二是锚值与目标值相兼容(Chapman and Johnson,2002)。

    二、国外的研究现状

    近年来,国外有关锚定效应的研究逐渐地被引入到了金融市场中,对资本市场中的一些异常现象作出了合理的解释。在文献回顾方面,Shefrin(2000)、X.Frank Zhang(2004)、Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)、Kee-Hong Bae and WEI Wang(2010)等人都曾针对锚定效应中许多探讨影响投资人行为的心理因素加以分析、整理并提出新的想法。

    (一)对信息的反应研究对信息反应方面的研究以往的文献往往归因于投资者的行为偏差,如对新信息的不确定性,就将对股价的预期以最近的股价作为锚定值然后进行调整。如Shefrin(2000)认为分析师对于新信息的反应都定位得太保守,调整得不够快。譬如盈余宣告之后,分析师总是因定位太保守,面对正面(或负面)的宣告总是让分析师惊讶,而又因为调整不足会导致下一次正面(或负面)的惊讶。近年来对信息反应的研究主要集中于探讨在价格继续异常和股票收益的横截面变化下信息不确定性的作用。X.Frank Zhang(2004)研究表明如果短期价格的继续,是因为投资者行为偏差,当有大量不确定信息时人们必须观察大量的股价波动情况。因此,大量信息的不确定性在好的消息的条件下应该产生相对较高的预期回报,在坏的消息的条件下应该产生相对较低的预期回报。Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)针对IPO的股票价格形成过程进行研究,认为以往有关首次公开发生的文献中,提供的股票价格只是调整部分公开的信息,并且完全是对好的信息的调整。认为早期价格信息传达承销商的承诺,以补偿投资者获取或披露的信息,提供的价格已经反映了首次公开发行前上市公司的市场价值,并且反映承销商和发行人之间的协议。认为在提供价格后的股票价格的调整是由于后面对市场的反应所形成的。

    (二)对股票价格的影响研究传统财务理论将人视为是理性的,因此股票价格变动主要来自于经济环境的变动、公司运营状况的改变等。行为财务则强调人的因素会对股价产生重要的影响,投资者个人的锚定初始判断将影响他的投资策略。Brown和Mitchell(2008)运用中国A股市场和B股市场日数据,发现A股市场存在尾数8多4少的现象,而B股市场因为大部分是境外投资者并不存在这种类型的价格聚类现象。Kee-Hong Bae and Wei Wang(2010)研究公司的名称是否会对公司价值产生影响。在排除了传统财务学认为的公司本身价值的影响,如公司特征、风险或流动性差异等影响因素后,发现在2007年中国股市的市场繁荣时期,在美国证券交易所上市的中国公司中含有单词“中国”或“中国的”名称的股票比不含有“中国”或“中国的”名称的股票有平均超过100%的购买和持有的回报率。此外,他们还发现含有中国名称的股票在有资料显示的首次公开发行中有显着增加的异常回报率和交易量。

    三、国内的研究现状

    国内有关锚定效应的研究最早借鉴Solt和Statman(1988)所描述的投资者情绪指标BSI来检验机构投资者在对证券市场未来趋势进行判断的时候,是否受到历史收益率的锚定和框定。也就是说,投资者是否在历史信息作为初始值对未来进行判断与调整?通过判断历史投资收益率与以涨跌判断为代表的投资者情绪之间是否存在相关性为实证检验。茅力可(2004)、黄松、张宇、尹昌列(2005)将这一方法运用到中国的股票市场,实证检验投资者的预期与股票价格是否具有稳定的相关性。

    (一)对股权分置改革现象的研究

    近年来,随着股权分置改革这一最具中国特色的股市现象的出现,国内有关学者也将锚定效应运用到这一领域的研究中。许年行、吴世农(2007)收集了526家实施股改公司的相关资料,对股权分置改革中对价的制定和对价的影响因素两大问题进行分析、检验和解释。文章认为,锚定效应是股权分置改革中对价基本上为10送3的原因。如果“锚定效应”存在的话,尚未进行股改的公司在制定对价时,不但会以最初始进行股改公司支付的对价作为锚定值,而且可能会以新近通过股改方案公司的对价作为锚定值,即锚定值具有“动态性”。

    (二)对公司治理的研究目前将锚定效应运用到公司治理中的文献不是很多。刘睿智、丁远丙(2009)尝试运用的锚定效应理论对公司高管薪酬进行解释,并以中国上市公司2002—2005年高级管理人员的薪酬数据进行实证检验。研究发现在确定高管薪酬时,如果以行业内主要竞争对手的薪酬计划为基准,则可以把竞争对手的薪酬理解为“锚”值。陈晓锋(2008)通过建立没有信息冲击的较为稳定的资本市场上投资者锚定分红的异质信念资产定价模型,发现投资者认为分红就是与上期相同。将下一期的分红情况锚定在上期的水平上进行调整,而且仅在分红固定时才能使市场达到稳定状态。

    (三)对股票价格的影响研究锚定效应的应用也体现在投资者对股票的购买选择上,主要体现在股票的名称会影响股票价格的研究。这是由于当人们对某件事作出估测的时候,在投资者心中产生的锚定基点不同就会产生不同的评价体系,进而影响人们的投资决策行为。大量的股票名称更名现象解释了这一特点(皮天雷、杨浩,2005;陈超,2004;刘力、田雅静,2004)。刘亚琴(2008)则通过行为金融学的调查研究认为股票名称的好坏会影响人们的投资决策,进而影响股票的价格。

    近几年对股票价格锚定效应的研究由对股票名称的研究转移到了股票代码影响股票价格上来。饶品贵、赵龙凯、岳衡(2008)的研究表明投资者对数字的锚定会影响股票的价格,尤其是吉利数字的偏好会影响股票价格的高低和机构投资者的交易情况。赵静梅、吴风云(2009)也通过实证证明了这一价格异象现象的存在,认为投资者的选股行为和股票的价格会受到数学崇拜的影响。

    四、结论与展望

第8篇：金融学货币的起源范文

【关键词】 锚定效应;行为财务;金融市场

自1980年以来,行为财务学逐渐受到人们的关注,这方面研究领域受到关注的原因主要是:一方面许多实证研究发现传统理论无法解释金融市场的异常现象;另一方面是Kahneman and Tverskey(1979)的展望理论解释了许多传统财务学无法解释的现象,或是以展望理论为基础推导理论模型及实证研究。锚定效应(Anchoring Effect)就是在这样一个背景下逐渐地引入到金融市场中,对资本市场的异常现象作出独特的解释。这些异常现象包括:对信息的反应、股票价格的变动、公司治理中行为的原因等。

一、锚定效应的起源和确立

Tversky和Kahneman(1974)通过经典的“幸运轮”实验发现了著名的锚定效应(Anchoring Effect)。他们认为不同初始值会对以后的数值估计产生影响,且估计值将偏向于初始值,高初始值将使估计值偏高,低初始值将使估计值偏低。也就是说,个体的判断是以初始值,或者说是以“锚”为依据,然后进行不充分的向上或向下调整,即所谓的“锚定与调整”(Anchoing and adjustment)。其实早在之前就有研究表明,个人在对于不确定数量的数字做估计时,会根据以往的经验判断确定出一个起始值,并在起始值附近对估计的数学作出相应调整(Slovic and Lichtenstein,1971)。

随着锚定效应这一行为金融学概念的提出,就有大量的研究学者证明它的存在。Tversky and Kahneman(1974)认为当个人鉴估某些事件的数量时,其起始值的设定,也就是定位,会因为问题被陈述时所提到的任何数量所影响,而且常常是不适当地被影响着。Cutler,Poterba and Summers(1989)发现当重要消息发生时,股票市场价格通常只会有些许变化,随后才会在没有什么大消息发生时发生巨幅变动。Cutler,Poterba and Summers(1991)也发现短于一年短期报酬率呈现正自相关的现象,这种正自相关的现象意味着价格对消息一开始会反应不足,然后才会逐渐反应出来。Benard and Thomas(1992)发现公司股票价格会延迟反映公司盈余的消息。LaPorta(1996)发现被分析师预期低盈余成长的公司股价在盈余宣告日会上扬,但是被分析师预期高盈余成长的公司股价在盈余宣告日会下跌。他们认为原因在于分析师(与市场)会过度根据过去的盈余变化来做预测,而且当盈余的消息产生时,调整错误的速度很慢。然而,并不是所有的数字都会产生锚定效应。Chapman and Johnson(1994)发现,当锚值和目标估计值属同一数量等级(如都为货币单位)时产生锚定效应,当两者在数量上不属同一等级(如一个为货币单位,一个为时间单位)时不产生锚定效应。产生“显著”锚定效应至少需要如下两个条件:一是受试者对“锚值”充分注意;二是锚值与目标值相兼容(Chapman and Johnson,2002)。

二、国外的研究现状

近年来,国外有关锚定效应的研究逐渐地被引入到了金融市场中,对资本市场中的一些异常现象作出了合理的解释。在文献回顾方面,Shefrin(2000)、X.Frank Zhang(2004)、Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)、Kee-Hong Bae and Wei Wang(2010)等人都曾针对锚定效应中许多探讨影响投资人行为的心理因素加以分析、整理并提出新的想法。

(一)对信息的反应研究

对信息反应方面的研究以往的文献往往归因于投资者的行为偏差,如对新信息的不确定性,就将对股价的预期以最近的股价作为锚定值然后进行调整。如Shefrin(2000)认为分析师对于新信息的反应都定位得太保守,调整得不够快。譬如盈余宣告之后,分析师总是因定位太保守,面对正面(或负面)的宣告总是让分析师惊讶,而又因为调整不足会导致下一次正面(或负面)的惊讶。近年来对信息反应的研究主要集中于探讨在价格继续异常和股票收益的横截面变化下信息不确定性的作用。X.Frank Zhang(2004)研究表明如果短期价格的继续,是因为投资者行为偏差,当有大量不确定信息时人们必须观察大量的股价波动情况。因此,大量信息的不确定性在好的消息的条件下应该产生相对较高的预期回报,在坏的消息的条件下应该产生相对较低的预期回报。Kenji Kutsuna & Janet Kiholm Smith(2007)针对IPO的股票价格形成过程进行研究,认为以往有关首次公开发生的文献中,提供的股票价格只是调整部分公开的信息,并且完全是对好的信息的调整。认为早期价格信息传达承销商的承诺,以补偿投资者获取或披露的信息,提供的价格已经反映了首次公开发行前上市公司的市场价值,并且反映承销商和发行人之间的协议。认为在提供价格后的股票价格的调整是由于后面对市场的反应所形成的。

(二)对股票价格的影响研究

传统财务理论将人视为是理性的,因此股票价格变动主要来自于经济环境的变动、公司运营状况的改变等。行为财务则强调人的因素会对股价产生重要的影响,投资者个人的锚定初始判断将影响他的投资策略。Brown和Mitchell(2008)运用中国A股市场和B股市场日数据,发现A股市场存在尾数8多4少的现象,而B股市场因为大部分是境外投资者并不存在这种类型的价格聚类现象。Kee-Hong Bae and Wei Wang(2010)研究公司的名称是否会对公司价值产生影响。在排除了传统财务学认为的公司本身价值的影响,如公司特征、风险或流动性差异等影响因素后,发现在2007年中国股市的市场繁荣时期,在美国证券交易所上市的中国公司中含有单词“中国”或“中国的”名称的股票比不含有“中国”或“中国的”名称的股票有平均超过100%的购买和持有的回报率。此外,他们还发现含有中国名称的股票在有资料显示的首次公开发行中有显著增加的异常回报率和交易量。

三、国内的研究现状

国内有关锚定效应的研究最早借鉴Solt和Statman(1988)所描述的投资者情绪指标BSI来检验机构投资者在对证券市场未来趋势进行判断的时候,是否受到历史收益率的锚定和框定。也就是说,投资者是否在历史信息作为初始值对未来进行判断与调整?通过判断历史投资收益率与以涨跌判断为代表的投资者情绪之间是否存在相关性为实证检验。茅力可(2004)、黄松、张宇、尹昌列(2005)将这一方法运用到中国的股票市场,实证检验投资者的预期与股票价格是否具有稳定的相关性,结果表明投资者是非理性的,通常使用简单的或有限的锚定启发法来作出决定。换句话说,投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。中国的封闭式基金的投资者也具有这种锚定心理(李学峰、陈曦、茅勇峰,2008),研究表明如果上期市场上涨,封闭式基金则预期当期市场将下跌;如果上期市场下跌,封闭式基金则预期当期市场将上涨,封闭式基金的投资心理预期变动在中长期内具有反转的特点。

(一)对股权分置改革现象的研究

近年来,随着股权分置改革这一最具中国特色的股市现象的出现,国内有关学者也将锚定效应运用到这一领域的研究中。许年行、吴世农(2007)收集了526家实施股改公司的相关资料,对股权分置改革中对价的制定和对价的影响因素两大问题进行分析、检验和解释。文章认为,锚定效应是股权分置改革中对价基本上为10送3的原因。如果“锚定效应”存在的话,尚未进行股改的公司在制定对价时,不但会以最初始进行股改公司支付的对价作为锚定值,而且可能会以新近通过股改方案公司的对价作为锚定值,即锚定值具有“动态性”。

(二)对公司治理的研究

目前将锚定效应运用到公司治理中的文献不是很多。刘睿智、丁远丙(2009)尝试运用的锚定效应理论对公司高管薪酬进行解释,并以中国上市公司2002―2005年高级管理人员的薪酬数据进行实证检验。研究发现在确定高管薪酬时,如果以行业内主要竞争对手的薪酬计划为基准,则可以把竞争对手的薪酬理解为“锚”值。陈晓锋(2008)通过建立没有信息冲击的较为稳定的资本市场上投资者锚定分红的异质信念资产定价模型,发现投资者认为分红就是与上期相同。将下一期的分红情况锚定在上期的水平上进行调整,而且仅在分红固定时才能使市场达到稳定状态。

(三)对股票价格的影响研究

锚定效应的应用也体现在投资者对股票的购买选择上,主要体现在股票的名称会影响股票价格的研究。这是由于当人们对某件事作出估测的时候,在投资者心中产生的锚定基点不同就会产生不同的评价体系,进而影响人们的投资决策行为。大量的股票名称更名现象解释了这一特点(皮天雷、杨浩,2005;陈超,2004;刘力、田雅静,2004)。刘亚琴(2008)则通过行为金融学的调查研究认为股票名称的好坏会影响人们的投资决策,进而影响股票的价格。

近几年对股票价格锚定效应的研究由对股票名称的研究转移到了股票代码影响股票价格上来。饶品贵、赵龙凯、岳衡(2008)的研究表明投资者对数字的锚定会影响股票的价格,尤其是吉利数字的偏好会影响股票价格的高低和机构投资者的交易情况。赵静梅、吴风云(2009)也通过实证证明了这一价格异象现象的存在,认为投资者的选股行为和股票的价格会受到数学崇拜的影响。

四、结论与展望

从国内外研究的现状来看,目前有关锚定效应的研究主要解决了两个方面问题,其一是在判断过程中,人们最初得到的信息会产生锚定效应,从而制约对事件的估计。其二是人们通常以一个初始值即“锚值”为开端进行估计和调整,以获得问题的解决答案。

总的来说,对锚定效应的研究尚处于起步阶段,还有许多金融市场中的问题需要发现和解释,锚定效应就提供了这样一种新的解释视角。比如对行为资产定价的研究,传统的定价理论是在理性预期的假设基础之上的,现实中,人们的各种心理偏差会使价格的产生机制发生改变。再比如就单个股票而言,价格的变化也会受到其他股票价格变化的锚定,市盈率也会受到其他公司市盈率的锚定。这种联系有助于解释为什么不同的股票会一起涨跌,也可以解释为什么不同行业但总部设定在同一国家的企业比同一行业但总部设在不同国家的企业有着更加相似的股价变动趋势。证券市场中出现的这些特征都可以用人们倾向于参照体系进行评价的锚定效应作出一定的解释。

【参考文献】

[1] 陈晓锋.锚定分红下的投资者异质信念与ARCH效应[J].福州大学学报,2008(2).

[2] 刘睿智,丁远丙.上市公司高管薪酬的“锚定”效应[J].财会通讯,2009(6).

[3] 刘亚琴.股价会受股票名称影响吗?――基于行为金融学的调查研究[J].南开经济研究,2008(1).

[4] 饶品贵,赵龙凯,岳衡.吉利数学与股票价格[J].管理世界(月刊),2008(11).

[5] 许年行,吴世农.我国上市公司股权分置改革中的锚定效应研究[J].经济研究,2007(1).

[6] 赵静梅,吴风云.数学崇拜下的金融资产价格异象[J].经济研究,2009(6).

[7] Amos Tversky and Daniel Kahneman.Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases[J].Science, New Series, 1974,Vol. 185, No. 4157:1124-1131.

[8] Barry Markovsky.Ancoring Justice[J].Social Psychology Quarterly,1988,Vol.51,No.3(Sep.,1988):213-224.

[9] Chapman, G. B., and Johnson, E. J. The Limits of Anchoring[J].Journal of Behavioral Decision Making,1995(7):223-242.

[10] Brian Wansink, Robert J.Kent,Stephen J.Hoch.An Anchoring and Adjustment Model of Purchase Quantity Decisions[J].Journal of Marketing Research,1998,Vol.35,No.1(Feb.,1998):71-81.

[11] Brown,P.,Chua,A.,Mitchell,J.D.The Influence of Cultural Factors on Price Clustering:Evidence from Asia-Pacific Stock Markets[J].Pacific-Basin Finance Journal,2002,10:307-332.

[12] Gilovich, T., Griffin,D., and Kahneman, D. Heuristics and Biases[J].Cambridge University Press,2002, pp.120-138.

[13] X.Frank Zhang.Information Uncertainty and Stock Returns[J].The Journal of Finance,2004,Manuscript 1149.

第9篇：金融学货币的起源范文

摘 要 我国2011年商业银行理财产品的发行量巨增，针对这一现象，银监会出台了新的《商业银行理财产品销售管理办法》。本文在此背景下，深入分析了导致今年理财产品发行情况的主要原因、特点以及所造成的影响，并据此提出相关建议和意见。

关键词 银行理财产品 特点 影响 建议

一、我国商业银行理财产品的发展概况

理财业务最早起源于20世纪30年代的美国保险业，经过几十年的改进与发展，不断成熟。1998年，我国工商银行开始涉猎“理财”，但不成功。2002年，第一个银行理财产品问世。2005年初，国内首个人民币结构性理财产品问世。期间，中国金融改革力度的不断加大使得2004年中国商业银行理财产品的发展正式步入轨道。

所谓商业银行理财产品，是指商业银行对潜在客户群进行研究调查，针对某些特定客户群体，根据他们的需求开发设计并销售的资金投资和管理计划。虽然我国理财产品市场发展时间短，但是在产品种类和规模上却有着相当惊人的发展速度。当前市场主要的银行理财产品有五大类：货币型理财产品、债券型理财产品、贷款类银行信托理财产品、新股申购类理财产品、结构性理财产品。产品种类多了,规模也得相应增加。近几年，我国银行理财产品募集资金总规模发展迅速。2005年银行理财产品募集资金达2000亿，2006年是4000亿，2007年又翻了一番，接近万亿元，2008年呈现爆发性增长，达3.7万亿元，2009年和2010年又分别以35.13%和41%的增长率增长。2011年产品发行规模为16.49万亿元人民币，较2010年增长幅度高达1.34倍。

从图1可以直观地看出，近年来我国银行理财产品大规模地发行。这种趋势不减反增，而且更加迅猛。中国人民银行披露的数据显示，2011年上半年所发行的个人银行理财产品规模约达8.51万亿元，已经超越2010年全年。

二、2011年我国商业银行理财产品发行量大增的原因分析

国家统计局2011年6月14日公布了5月份国民经济运行情况，统计数据显示我国居民消费价格同比上涨5.5%。严重的通货膨胀使得人们不再认为储蓄能带来收益，再加上金融市场中股市萎靡不振、开放式基金市场不景气，因此转而投资风险较低、收益稳健的银行理财产品。

对商业银行来说，通过销售理财产品获取银行表外理财资金，然而投资风险由客户或客户与银行按照约定方式承担，何乐而不为呢？导致今年发行量如此之大的原因主要有两个：

（1）银行间市场资金供应紧张

从2010年11月29日起至2011年6月20日期间，央行连续4次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行也一直在利用利率和公开市场操作等多种手段调控市场的流动性，这些都使得商业银行的银根紧缩，银行间市场资金供应紧张。而恰好理财产品有“类储蓄”的作用，具有一定的存款替代特征，毫无疑问在基础货币供应紧张的情况下，它已经成为商业银行竞争客户资金资源的重要方式。

（2）银监会对银行的考核压力

银监会对银行的考核包括存款准备金考核和存贷比考核。对国有大银行来说，存款准备金考核压力远大与存贷比。所以许多国有银行发行理财产品来缩小需要缴存的存款准备金规模，因为理财产品的作用相当于把表内银行存款负债转变为理财负债，而理财负债是不需要缴纳存款准备金的；而对于中小银行来说，存贷比考核压力要远大于存款准备金。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚为英国《金融时报》中文网撰写的《隐秘的信贷数据》一文中提到一个奇怪的现象：央行公布了2011年10月的信贷数据，数据显示，10月份中国商业银行新增信贷5868亿元人民币。然而作者发现10月份的存款量明显小于9月份，整体存款流出超过2000亿元。刘利刚探究原因，认为是银行在季度末突击存贷比，即大量地发行理财产品并在新的季度开始后将这些产品移出表外。

三、2011年商业银行理财产品的特点

与以往相比，2011年商业银行理财产品发行的突出特点是“期限短”和“发行速度快”。银行理财产品的投资期限越来越短，有些产品的投资期甚至只有几天的时间；也正是由于期限短，一批产品结束发行，银行立即推出新产品，这就要求理财产品的发行速度要极快。

从图2可以看出：除去未公布的理财产品，期限越短的理财产品发行数量越多,期限越长的理财产品发行数量越少,其中一个月以内的理财产品发行数量最多。

也正是由于 “期限短”和“发行速度快”的特点，给2011年商业银行理财产品发行规模的暴增创造了条件，就像滚雪球一样越滚越大。因为发行规模主要体现的是累计发生额。

四、2011年商业银行理财产品发行规模迅速增长的影响分析

（1）对投资者的影响

投资者热衷于银行理财产品的购买，是因为其低风险性和相对较高的收益性。然而，事实上并不是所有的理财产品风险都低。比如说“货币互换型”产品，这类产品与外汇市场是紧密联系的。根据普益财富的统计，截至2011年5月26日，中资银行正在运行的28款QDII理财产品中，有17款产品的累计收益率为负，其中累计亏损幅度最大的为民生银行发行的非凡理财港基直通车QDII，累计收益率为-32.61%，这些损失大部分是投资者自己承担。所以，在商业银行理财产品发行火爆的背后，投资风险管理也是银行应该重视的一方面。

（2）对金融市场的影响

由于近年来中国股市不强劲，基金也不景气，导致部分投资者将资金从股市和基金中抽离转而投资银行理财产品，这在一定程度上又反作用于证券市场和基金市场，使得这些市场更难吸引资金，出现“断血”。

（3）对货币政策的影响

央行披露数据：2011年6月末，银行理财产品资金余额为3.57万亿元，占同期存款余额（78.6万亿元）的4.5%，比上年末增加8000多亿元。同时央行在其的《2011年第三季度货币政策执行报告》中透露，2011年9月末，商业银行表外理财产品余额为3.3万亿元，比年初增加9275亿元，同比增长45.7%。2011年商业银行理财产品发行规模的增长，特别是季度末的增长，很大一部分原因是银行将理财产品所吸纳的资金作为“冲时点”的工具。这种做法给银行业带来的直接问题是数据的失真。从中国经济时报对国务院发展研究中心金融研究所研究员范建军的采访中我们知道央行制定货币政策是根据相关数据进行决策的，而一旦数据失真则会导致决策者对经济形势做出误判，引起比较严重的后果。

五、讨论与建议

（1）政府

政府即银监会应该加强对商业银行发行理财产品的监管力度。事实上，在2011年上半年银行理财产品出现爆发性增长的情形下，银监会于2011年8月28日公布了《商业银行理财产品销售管理办法》。鉴于2011年以来银行理财产品的“期限短”和“发行速度快”特点，这次管理办法特别规定了商业银行在发行银行理财产品时不能再发行一周以内的超短期理财产品，也不能将预期收益率定得太高。从销售环节规范银行理财市场，加大对商业银行借理财产品高息揽储行为的管理。《商业银行理财产品销售管理办法》的出台确实有效，10月份的理财市场出现了较为明显的降温，短期理财产品发行量下降明显。

（2）商业银行

在利率等多种手段的管制下，商业银行同业竞争日趋激烈，扩大中间业务收入已经成为当前国内商业银行无一例外的经营策略。然而，大量发行理财产品，尤其是短期理财产品，拉高预期收益率，引发部分银行间的恶性竞争，甚至个别银行发行的理财产品有变相高息揽储之嫌，这些都会给银行体系乃至金融体系带来一定风险。

因此，商业银行需要做到：创新银行理财产品，避免重复；科学设计产品，确保风险与收益的均衡；加强对营销人员的考核、管理和培训；对需要引起客户特别关注的风险事项予以重点提示；建立和完善客户风险承受能力评估制度和理财产品适合度评估制度。

（3）投资者

在股市中有一句耳熟能详的话：股市有风险，投资需谨慎。其实，对于商业理财产品的投资也应该小心谨慎，特别是信贷类产品、打新股产品以及“货币互换性”产品。建议投资者在选择产品时一定要有自我保护意识。

参考文献：

[1]李东卫 我国商业银行理财产品:发展趋势、风险及对策.广西金融研究.2008(7).

[2]赵媛媛.商业银行理财产品现状及未来发展策略研究.哈尔滨金融学院学报.2011(4).