金融学特征精选(九篇)

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第1篇：金融学特征范文

[关键词]行为金融学；标准金融学；有限理性；认知偏差；非有效市场

[中图分类号] F830.9［文献标识码］ A [文章编号] 1673-0461(2011)08-0008-05

行为金融学（Behavioral Finance）一直被认为是行为经济学的一个分支，它主要是研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征及其引起的市场非有效性的一系列问题（李心丹，2005）[1]。伴随着金融市场上各种异常现象的出现以及心理学等相关科学的发展，以理性人假设和有效市场假说为前提的标准金融学无法解释金融市场的大量异象，于是出现带着心理行为特征的行为金融学。

一、 行为金融学的渊源和发展

（一）由标准金融学到行为金融学的起源和发展

1.标准金融学的起源和发展

20世纪50年代，金融学开始起源。1952年，Markowitz最为著名的论文《投资组合选择》（Portfolio Selection），提出了均值―方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory），建立了现代资产组合理论(MPT)，这标志着标准金融学的诞生。Markowitz因为这个理论而被誉为“投资组合理论之父”，并荣获诺贝尔经济学奖。1964年, William Sharpe在他的老师Markowitz的研究基础上，提出单因素模型，购建了著名的资本资产定价模型（CAPM），也因此获得诺贝尔经济学奖。1976年，Stephen Ross发展了无套利原理，将资产定价和金融市场上没有免费午餐这样的简单命题紧密联系起来，建立了富有影响力的套利定价理论（APT）。1970年，Fama提出有效市场假说（EMH）之后，Black-Scholes-Merton 建立期权定价模型（OPT），标准金融学逐渐发展成为一门具有统一分析框架的逻辑更加严密的学科体系。

2. 行为金融学的起源和发展

由于金融学研究的核心内容是“市场是否有效”，即资本和资产的配置效率。20世纪80年代，一些金融学家对金融市场的大量实证研究，开始越来越多地发现了许多标准金融学无法解释的异象，学者们将心理学应用于对投资者的行为分析，并因此涌现了大量实证文献，而逐渐成为越来越有活力的行为金融学派。这一领域国外称之为Behavioral Finance，国内文献称“行为金融学”或“行为经济学”。1999年克拉克奖的得主Matthew Rabin和2002年诺贝尔奖的得主Daniel Kahnerman和Vernon Smith，都是这个领域的代表人物，这些最为著名的奖项授予行为金融这个领域的专家，正是进一步说明了主流经济学对行为金融学这个领域的充分肯定。

这段时期的两篇代表论文是Kahnarman and Tversky（1979，1974）[2][3]发表的论文“Prospect Theory：An Analysis of Decision under Risk”和“Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases” 。在行为金融学的专著方面，Shleifer（2000）[4]的“Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance”是第一本行为金融的学术专著。另外，还有Montier（2002）[5]的“Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets”，Shefrin（2002）[6]的“Beyond Greed and Fear: Understanding Behaviorial Finance and the Psychology of Investing”，都是较为全面的行为金融专著。

（二） 行为金融学的概念和定位

美国芝加哥大学Thayer教授提出，行为金融学应该是研究人类认知、了解信息并付诸决策行动的学科。通过大量的实验模型，它发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的，实际上，投资者经常会犯错。行为金融学研究的是人的非理因素，包括投资者信念、异质性研究及投资者判断偏差等。

饶育蕾（2003）[7]认为，行为金融学是基于心理学的实验结果，来进行分析投资者的各种心理特征，并在此类分析结果的基础上研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的一门学科。投资者是非理性或有限理性的人，非理导致了市场的非有效性，进而使资产价格偏离其基本价值。

李心丹（2005） [1]认为，行为金融学是行为经济学的一个分支，它主要是研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征及其引起的市场非有效性的一系列问题。

De Bondt, W. and R., Thaler（1985）《股票市场过度反应了吗？》进而引发起行为金融研究的复兴[8]。此后，行为金融的研究不断有了突破性的进展，其原因有这样四点：①经济学开始回归经济行为主体，金融学顺应转向微观金融研究；②大量异象产生和心理学证明了标准金融学的缺陷；③对研究方法论的再思考，行为金融理论在试图找出市场异象背后深藏着的更深层次的经济学解释；④Kahneman和Tversky提出的前景理论在学术研究领域得到了广泛的认可。

（三）行为金融理论与标准金融理论比较

标准金融学认为金融投资过程是一个动态均衡过程，根据一般均衡原理，依据在理性人假设和有效市场假说之下，推导出证券市场的均衡模型。有效市场假说是标准金融理论的核心之一，它反映了标准金融的研究思路和脉络。Shleifer（2000） 认为，有效市场的建立基于三个假设条件上：投资者是理性的；即使投资者是非理性的，由于投资组合和交易的随机性，也能抵消它的影响；部部分投资者的非理，市场可以通过“套利”使价格恢复其理性[4]。

李心丹（2005） [1]将行为金融的研究归纳成三层次：①有限理性个体研究；②群体行为研究；③非有效市场研究。这样，行为金融学的三个研究层次正好和标准金融研究的三个层次形成了对应关系：有限理性和理性人假设的对比关系；随机交易行为与群体行为的对比关系；完全市场假设和非完全市场假设的对比关系。这些对比关系见图1所示。

表1将标准金融学和行为金融学的研究假设和研究主题进行了比较，我们看到行为金融学以人的行为为中心的生命范式代替了标准金融学的机械式的力学范式，同时行为金融学承认标准金融学的范式在一定范围内正确。从研究方法上看，二者的相同之处都是在假设基础上建立模型，并用模型对金融市场的各种现象做出分析和解释；不同之处是行为金融学以心理学的研究成果为基础进行研究。

行为金融学是在标准金融学的基础上发展起来的，它们之间的差异是研究目标各自不同。标准金融学描述的是经济个体的最优决策行为，而行为金融学则是在现实生活中的真实决策行为。

二、行为金融学的研究框架和内容

在过去20多年里行为金融领域的相关研究中的内容主要体现在三个领域：一是资产定价，即行为资产定价，主要考察投资者的非理性投资心理和行为对资产价格的影响。Hersh Shefrin （2007）[9] 对行为资产定价方法的研究进行了详细的综述。二是投资者行为，主要考察投资者的非理性投资行为和策略，并基于心理学和社会学对这种行为的原因进行解释。三是行为公司财务，主要考察投资者或者经理人的非理性对公司财务行为的影响。

对于行为金融理论，目前为止仍然没有一个公认的研究体系框架。不同学者在研究过程中提出过各种不同的观点，综合各个学者的观点，笔者将行为金融的研究框架归纳为四个方面：有限理性的认知和行为偏差；前景理论；非有效市场的异象研究；行为资产定价和行为组合理论（见图2）。

（一）有限理性的认知和行为偏差

认知偏差是运用认知心理学原理，将人的判断与认知过程理解为信息加工过程，根据信息处理的特征，从原理上分析认知过程存在的偏差。大量的心理学实验表明，人在认知过程中，会运用一种叫做启发式的认知捷径，也叫经验法则，它包括代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整等，这一过程可能会导致启发式偏差；另一方面，人们所面对问题的背景或表现形式也会对人们的判断带来影响，从而导致框定偏差。这些偏差是导致人有限理性的心理学原因。

人们在金融投资过程中，还有各种心理特征和情绪特征导致投资过程中的行为和决策偏差，如过度自信、反应过度、反应不足、后悔厌恶、损失厌恶、时间偏好、证实偏差、心理账户、羊群行为等。这些情绪特征也是形成投资决策偏差的心理学原因，这些因素解释了金融市场中为什么会存在过度交易、对信息的过度反应和反应不足、反转效应与动量效应、禀赋效应、隔离效应、反馈机制等非理性的行为效应，这也在一定程度上解释了证券市场异象之谜的原因。

（二）前景理论

标准金融学的“理性人假设”的预期效用理论存在公理化假设，而心理实验却表明人们在不确定条件下存在选择偏好，导致预期效用理论在现实中存在反射效应、偏好反转、孤立效应等特征，这使预期效用理论的结论出现问题。经济学家试图通过放松个体决策与偏好的公理化假定，对预期模型进行了修正或改进，但很多修正模型仍然不是十分令人满意。

Kahneman和Tversky（1979）[2]提出的前景理论，也叫期望理论，对个体偏好提供了更合理的解释。前景理论包括价值函数和权重函数等原理，这些可以用两个图来刻画（见图3）。

（三）非有效市场的异象研究

Fama（1970）根据市场价格所反映的信息集将有效市场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三种市场类型[10]。然而，由于这个理论是在特定的假设条件下建立起的逻辑推导产物，理论结果还有很多问题，如股票收益的日历效应、规模效应、“黑色星期一”等，所以有效市场假说是有缺陷的，表现在假设缺陷、检验缺陷、套利的有限性等方面的局限。这其实说明了证券市场中长期存在并被广为关注的异常现象，如股票溢价之谜、股票价格的长期偏离、股利之谜、弗里德曼―萨维奇困惑、规模效应、日历效应、账面市值比效应等。Barberis和Thaler（2003）认为投资者的过度自信和代表性认知可以解释波动率之谜[11]。经济学家们试图在不动摇市场有效性的前提下对这些异象做出解释，如偶然性或选择的方法和模型问题等，并认为只要找到适当的方法就可以消除异常。但理性的解释都不能从根本上令人满意。

（四）行为资产定价和行为资产组合理论

资产的定价总是与该资产的风险相联系的。行为金融学认为投资者可分为信息交易者和噪音交易者两类。信息交易者是理性投资者，噪音交易者则会犯一些认知偏差错误。两类交易者相互之间有影响，这些因素共同决定了资产的价格。

Barberis，Huang和Santos（2001）[12]（BHS）将前景理论引入到股票的一般均衡定价模型中。尽管Shefrin和Statman（1994）[13]建立了行为资产定价模型（BAPM），他们将CAPM中的β值扩大，但由于噪音交易者非理性因素难以准确衡量，所以BAPM模型并没有办法被广泛接受。由于行为金融学没有推导出核心的基于行为的资产定价模型，研究只能通过实证说明市场的非有效性，而并不能进行理论描述和表达出非理性金融资产的定价机理。

学者认为，投资者心理偏差是造成异质性信念的原因之一（Scheinkman and Xiong，2003）[14]。因此，研究学者期望在将来行为金融学研究的核心模型时，可能会将基于前景理论、有限套利理论和投资者非理性心理及异质性信念有机结合。另外，行为资产组合理论运用心理账户原理，将投资者对资产的态度分为不同的心理账户，并构建单一账户证券组合选择模型和多重账户证券组合选择模型。

三、行为金融学在中国的研究和展望

（一）行为金融学在中国的研究

1.中国学者在行为金融的国内研究现状

作为一个新兴的资本市场，中国市场近20年中经历了从无到有，从小到大的发展过程。这一过程的发展，为大量学者和市场参与者的研究提供了得天独厚的条件。但是，不可否认由于整体研究水平的限制，目前国内学者的研究更多的是将国外的研究方法与国内数据相结合，进而验证国外研究结论在中国的适用性，而且无论是理论还是实证,开创性的研究并不多见。

20世纪90年代末，我国才刚刚开始研究投资者心理导致的金融市场异象，沈艺峰、吴世农（1999）实证检验了我国股票市场是否存在过度反应，结果表明是市场不存在过度反应[15]。赵学军、王永宏（2001）对中国股市的“惯性策略”和“反转策略”进行了实证分析，研究结果充分表明中国股票市场有反转现象，但无惯性现象[16]。彭星辉、汪晓虹（1995）采用调查分析的方法对上海市投资者的投资行为特点和个性心理进行了调查，调查和分析结果发现，高反应性个体倾向于较为保守和低风险的投资策略，采取较多的辅助投资活动，而低反应性个体则倾向于选择风险性较高的投资策略[17]。王垒、郑小平、施俊琦和刘力（2003）对中国证券投资者行为和心理特征进行研究，分析表明，中国股市是一个政策市，投资者对投资对象了解的越多，独立性越强，投资获得盈利的可能性才越大[18]。林树、俞乔、汤震宇、周建（2006）通过心理学研究试验，发现较高教育程度个体投资者的“赌徒谬误”效应对股价时间序列的变化均会强于“热手效应”[19]。

李心丹、王冀宁和傅浩（2002）通过国内某证券公司7,894位投资者的个人交易数据进行了过度交易现象研究，实证结果表明，我国的个体投资者确实存在上述认知偏差[20]。李心丹（2005）连续几年对行为金融的深入研究之后，提出了研究体系框架，将行为金融学分成三个层次：①投资者的个体行为研究；②投资者的群体行为研究；③有限套利和非有效市场研究[1]。这一研究体系的初步提出，对后续研究有着重要影响。

饶育蕾在多本《行为金融学》[7][21]著作中除了提出行为金融的研究体系框架外，还对中国机构投资者认知偏差和预测市场能力进行了实证研究，检验我国机构投资者是否理性，即检验我国的机构投资者是否具有启发式、框定依赖等认知偏差，实证研究表明机构投资者存在锚定和框定依赖等认知偏差。饶育蕾实证检验了中国机构投资者情绪指数是否与证券市场未来投资收益率之间具有相关关系，结果表明中国机构投资者不能有效预测市场。

郭文英（2007）[22]通过分析投资者对信息的评价方法，发现概率测度忽略了信息的冲突，包含概率测度的非可加测度则提供了不同投资者对信息评价方式的数学表示，而由于人类模糊思维的影响，模糊测度下的预期更能体现实际的现象，所以基于模糊测度的Choquet期望可以表现投资者的悲观和乐观态度，建立在此基础上的资产组合选取模型更好的反映了投资者的实际决策行为。模糊测度是一种非可加测度，而基于概率测度的模糊测度反映了投资者的主观信念，代表了和投资者信念一样的对事件的可能性评价。因此，用模糊测度表示金融市场的不确定性，能模型化投资者的心理现象，表现投资者对信息的判断，解释已被证实的投资者的悲观和乐观等经济行为。在Choquet预期下，结合行为金融学中关于效用函数的观点，郭文英（2007）首次用能够充分体现投资者的悲观和乐观态度的Choquet积分构造异质性信念下的资产组合选取模型。

2.国外学者对中国现象的行为金融研究

Hersh Shefrin（2007）[9]在《资产定价的行为方法》的中译本版序中说，对于了解中国市场的运作而言，行为金融是非常重要的。中国的投资者中间存在明显的行为现象。就此而言，中国的投资者看来和西方投资者一样具有相似的特点。比如，最近的研究表明，中国投资者和西方投资者一样都会表现出强烈的处置效应。各国的投资者都不大愿意出售当前价格低于买入价格的股票，而且对表征推断的依赖看来也让中国的投资者受制于外推偏误，这和西方的个人投资者是一样的。但在某些方面，中国的投资者表现出和西方投资者不一样的特征。比如，看起来亚洲投资者要比西方投资者有着更强烈的自信。而且性别差异在中国投资者行为当中不像西方投资者那样突出。在西方，男人看来会比女人交易更多，但是在中国，男人和女人在交易模式上更为相似，一旦控制了注入年龄、交易权利以及证券组合分散化程度这些其他的因素之后，在投资者群体中，女性占据的重要比例比西方更加接近于50%。

投资者基于自身的信念进行交易，不同的信念能够导致获利或损失。投资者为了“生存”需要不断的根据过去的绩效更新自己的信念从而改变资产持有策略。这样，金融市场就可以看成一个投资者信念演化的生态系统。Taylor and Jonker（1978）提出的模仿者动态（Replicator Dynamics）的微分形式，给出投资者行为的模仿者动态概念，该定义是建立在单一群体对称阶段博弈、以及选择动态为收益正性的动态模型[23]。

（二）行为金融在中国的研究展望

中国学者对行为金融学的研究近几年迅速增多，学术期刊上开始较多的出现，但是这仅仅是一个起步，而且研究仍然缺乏一个系统性的研究框架。总体看来，对认知偏差、投资者情绪及基于投资者心理的最优组合投资决策和资产定价问题的研究还很缺乏。这一领域的研究只有试图建立新的基于行为因素的资产定价模型和行为资产组合理论，才能改变行为金融学实证较多、核心理论模型较少、描述性的较多、指导性较差的现状，推动对市场有效性的检验。

长期以来，证券市场的效率问题备受学术界、实务界的关注。它涉及到证券市场是否有效、资产价格是否无偏差地反映所有信息以及投资者是否理性等问题。而对于这些问题的回答是中国证券市场能否健康、稳定、可持续发展的关键所在，行为金融的研究对解决一些异象问题，不仅十分必要，而且具有现实紧迫性，有着良好的研究和应用前景。

[参考文献]

[1] 李心丹.行为金融理论：研究体系及展望[J]. 金融研究，2005（1）：175-190.

[2] Kahneman，Daniel and Amos Tversky. Prospect Theory ： An Analysis of Decision under Risk[J]. Econometrica，1979（47）：263 -291.

[3] Kahneman，Daniel and Amos Tversky . Judgment under Uncertainty： Heuristics and Biases[J]. Science ,1974（185）：1124-1131.

[4] Shleifer,A. Inefficient Market： An Introduction to Behavioral Finance[M]. London：Oxford University Press，2000.

[5] Montier，J. Behavioral Finance： Insights into Irrational Monds and Markets[M]. John Wiley，2002.

[6] Shefrin，H. Beyond Greed and Fear： Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing[M]. London：Oxford University Press，2002.

[7]饶育蕾，刘达锋.行为金融学[M]. 上海：上海财经大学出版社,2003.

[8] De Bondt,W.and R.,Thaler. Does the Stock Market Overreact?[J]. Journal of Finance,1985（40）：793-808.

[9]Shefrin，Hersh. A Behavioral Approach to Asset Pricing[M]. Beijing：China People's University Press，2007.

[10] Fama Eugene. Efficient Capital Markets： A Review of Theory and Empirical Work[J]. Journal of Finance，1970（25）：383-417.

[11] Barberis，N. and R. Thaler. A Survey ofBehavioralFinance[J]. Handbook of Financial Economics，Elsevier Science，2003：1053-1121.

[12] Barberis，N.，M. Huang and T. Santos. Prospect Theory and Asset Prices[J]. Quarterly Journal of Economics，2001（116）：1-53.

[13] Shefrin，Hersh and Meir Statman. Behavioral Capital Asset Pricing Theory[J]. Journal of Finance and Quantitative Analysis，1994（29）：323-349.

[14] Scheinkman,J. and W. Xiong. Overconfidence and Speculative Bubbles[J]. Journal of Political Economy，2003（111）：1183-1219.

[15] 沈艺峰，吴世农.我国证券市场过度反应了吗?[J].经济研究，1999（2）：21-26.

[16] 赵学军，王永宏.中国股市“处置效应”的实证研究[J]. 金融研究，2001（7）：92-97.

[17] 彭星辉，汪晓虹.上海股民的投资行为与个性特征研究[J].心理科学，1995（18）：94-98.

[18] 王 垒，郑小平，施俊琦，刘 力.中国证券投资者的投资行为与个性特征[J].心理科学,2003（26）：24-27.

[19] 林 树，俞 乔，汤震宇，周 建.中国投资者“热手效应”与“赌徒谬误”的试验研究[D]. 复旦大学工作论文，2006.

[20] 李心丹，王冀宁，傅 浩. 中国个体证券投资者交易行为的实证研究[J]. 经济研究,2002（11）：54-63.

[21] 饶育蕾，张轮.行为金融学[M].上海：复旦大学出版社,2005.

[22] 郭文英. 投资行为人的异质性研究[M]. 北京：首都经贸大学出版社，2007.

[23] P. D. Taylor and L. B. Jonker. Evolutionary Stable Strategies and Game Dynamics[J]. Mathematical Biosciences，1978 （40）： 145 -156.

Review of Behavioral Finance：Origin，Orientation and Research in China

Long Jing，Li Yanxi

（School of Management and Economics，Dalian University of Technology，Dalian 116024，China）

第2篇：金融学特征范文

关键词：行为金融学；投资策略；股票投资策略

1 文献综述

一般认为，行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的预期理论。

中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风险 关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不足，对投资策略的涉足更是有限。

本文主要是借鉴了两位美国学者的思路进行论证。美国学者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯达摩达兰著的《投资管理》总结了美国比较有影响力的观点，对行为金融学理论在投资领域的应用进行了发展，对投资行为进行了全面剖析，其对投资策略的研究更具有独到之处，这种在行为金融学下投资策略的研究对我国证券业的发展将有十分重要的借鉴意义。罗伯特•泰戈特著《投资管理-保证有效投资的25 歌法则》以其简单而明了的笔法描绘了行为金融学下投资方法的选择应具备的条件和原则，指导我们的实践。Brigham Ehrharot著的《财务管理理论与实务》中也不乏对行为金融学的 应用，比如：选择权的应用等。

2 行为金融学概述

行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。

行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。

主要理论：

证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。

投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。

3 行为金融学在实务中的应用

实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。

行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导他们的投资活动。

第3篇：金融学特征范文

的研究成果。

关键词：行为金融；现代金融；防御型投资策略；进攻型投资策略

行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。在美国和欧洲，行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视，它在实践中也已经得到了应用。个人投资者在应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误，机构投资者也正在以行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。

一、行为金融学的基本概念和理论

迄今为止,行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。目前绝大部分的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。

第一，投资者的心理特点。处理信息的启发法。现代社会信息量越来越大，传播速度也越来越快，金融市场决策者面临的情况日益复杂。决策者将不得不更多的使用启发法。启发法是使用经验或常识来回答问题或进行判断，它意味着对信息进行快速的、有选择性的解释，在很大程度上取决于直觉。由于决策的速度很快以及不完整性，使用启发式方法可能得不出正确的结论，从而造成认知错误和判断错误。启发式方法一般包括：一是典型性。这种启发性方法是一个谚语的起源：“如果它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子，它可能是只鸭子。”在形成预期时，人们通过评估未来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。典型性使得投资者对新信息反应过度，也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。二是显著性。对于发生不频繁的事件，如果人们最近观察到这种事件，那么人们倾向于过分估计这种事件在未来发生的概率。例如，如果最近一架飞机坠毁的消息频繁地被媒体传播，人们将过高估计飞机未来发生坠毁的概率。显著性可能使得投资者对新信息反应过度。三是自负。人们对自己的能力和知识非常自负。例如，当人们说这件事有90%可能性将发生或这声明是真实时，那么这种事件发生的可能性小于70%。自负可能使投资者对新信息反应迟钝。四是锚定。心理学家已经证明，当人们进行数量化估计时，他们的估计判断可能被该项目先前的价值所严重影响。例如，二手车的销售商通常是在开始谈判时出高价，然后再降价，这销售商尽力将消费者滞留在高价格上。锚定使得投资者对新信息反应迟钝。

第二，后悔。人类犯错误后的倾向是后悔，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票,加速卖出价值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理论表明投资者避免卖出价值已减少的股票是不想使已犯的错误成为现实,从而避免后悔，投资者卖出价值已增加的股票是为了避免价格随后可能降低而造成后悔。

第三，认知不协调。认知不协调是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时，人们所体验的心理和智力上的冲突。认知不协调理论认为,人们存在采取行动减轻未被充分理性思索的认知不协调的倾向：人们可以回避新信息或开发出扭曲的论据以保持自己的信念或假设正确。如新车买主有选择地避免阅读他们其他车型的广告,而去看他们所选择车型的广告。

第四，回避损失。趋利避害是人类行为的主要动机之一,而对“趋利”与“避害”的选择在经济活动中是首先考虑如何避免损失,其次才是获取收益。研究表明,人们在从事金融交易中赋予“避害”因素的考虑权重是“趋利”因素的两倍。

第五，羊群效应。人们的相互影响对人的偏好改变的作用是十分巨大的,追求时尚与盲从心理便是其中最突出的特点。这对经济决策的形成与改变具有特殊的影响力。在金融投资领域,人们往往是显著的、非理性的从众心理特征与行为。

（二）决策行为的一般特征

1994年,Shefrin和Statman开始研究可能对金融市场行为产生系统影响的决策行为特征。,一些决策行为特征已经得到行为金融学家们的公认,并作为对决策者的基本假设:

第一，决策者的偏好是多样的、可变的,他们的偏好经常在决策过程中才形成;

第二，决策者是应变性的,他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术;

第三，决策者追求满意方案而不一定是最优方案。尽管这些决策特征之间相互作用的特点和对市场的影响尚不十分明确，但实证研究表明,投资者决策行为特征与市场中投资特性是相关的，如股票价格的过度波动性和价格中的泡沫;投资者中存在追随领导者和从众行为；过早的售出盈利投资和过晚售出失败投资;资产价格对新的市场信息反应过度或不足等。

二、行为金融学在证券市场的实际应用

在证券市场投资中具体运用行为金融学可分为防御型策略和进攻型策略。防御型策略是指利用行为金融学对人的投资心理以及决策特征的分析来控制心理偏差和认知错误，也就是在投资中避免犯错；进攻型投资策略则在了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响的基础上制定相应的投资策略以从中获利。

对于个人投资者而言，更现实的是采取防御型投资策略。个人投资者在资金实力、分析手段与信息获得与把握上都处于劣势，因而经常靠打听小道消息等作为决策依据，行为经常是非理性的。此外个人投资者对自己的资金负责，缺乏来自第三方的监督控制体系，导致个人投资者在投资过程中容易犯心理偏差和认识错误，因而有必要采用防御型行为金融投资策略来指导投资。进攻型投资策略一般为机构投资者采用，因为在错综复杂的金融市场中，要对证券的定价进行判断非常困难，个人投资者很难在实际中判断出当前的市场定价是正确的还是发生了偏差，只有掌握着大量信息和良好分析技术的专业投资者才有可能进行判断。此外，各种定价错误或偏差的幅度和持续的时间都是有限的，个人投资者精力有限、交易成本高，无法利用这些偏差和错误来获利。:

防御型行为金融投资策略是应用一系列行为金融的知识对自身的投资行为进行内省式的审察和研判，具体可包括：首先要核对信息的来源，核实信息的可信度、实效性等，要密切关注最近有无更新的消息或数字披露，要避免只关注支持自己看法的信息。第二，判断自身是否过分自信，特别在最近投资行为取得了一系列成功时就更应关注这点。第三，要善于比较正面和负面观点，查明对市场持最乐观以及最悲观态度的分别是什么人以及为什么会持有这样的观点。第四，要避免锚定效应导致不理性的期望值。

对于机构投资者而言，更重要的是可以采用进攻型投资策略。各类投资机构由投资经理们具体负责运作的，投资经理们和个人投资者一样，在投资决策中也会犯各种心理偏差和认识错误，因而也需要采用防御型投资策略来加以避免。但投资经理们有着良好的金融投资专业知识和丰富的实际经验，他们能更好的对自身的行为进行控制。在各类机构中一般都有着良好的管理监督制度和风险管理措施，在一定程度上也可以帮助投资经理们避免犯心理偏差和认知错误。因而，机构投资者更重要的是利用进攻型投资策略来获得盈利。目前可采用的进攻型行为金融投资策略主要有：

曾琪：行为金融学理论探讨及其实际应用

第一，反向投资策略。反向投资策略,就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利.这种策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)对股市过度反应的实证研究。行为金融理论认为,由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司的近期表现,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估,最终为反向投资策略提供了套利的机会。

第二，动量交易策略。动量交易策略,即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股票收益或交易量满足过滤准则就买卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出,源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。Jegadeesh与Titman(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3到12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现出延续性,即中间价格具有向某一方向连续变动的动量效应。Rouvenhorst(1998)在其他十二个国家发现了类似的中间价格动量效应,表明这种效应并非来自于数据采样偏差。

第三，成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略是指投资者在购买证券时按照预定的计划根据不同的价格分批地进行,以备证券价格下跌时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险。时间分散化策略是指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念,建议投资者在年轻时股票投资比例可较大,并随着年龄的增长逐步减少。

参考文献：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

第4篇：金融学特征范文

【关键词】行为金融学 价值投资 应用

传统的金融学认为：投资者都是理性的，投资者能够按照利益最大化的原则进行正确的投资，从而获得价值的回报。但是随着金融市场一些金融问题频繁出现引起了经济学者和专家的关注和思索，行为金融学因此而诞生。现代行为金融学从价值投资者的心理、性格、情绪等主观因素进行分析，发现在价值投资的过程中，主观因素对投资决策起着很大的作用。现代行为金融学不仅在学术界引起了学者的重视,而且在实践领域也引起了重视，在价值投资领域投资者们经常应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误。

一、行为金融学的内涵

作为行为经济学的一个分支，行为金融学研究的是投资决策过程中人们的认知、感情等心理特征，以及由认知、感情等引起的市场非有效性。行为金融学是建立在行为学、金融学等学科的基础上，并以此分析投资者的心理对于其投资行为形成的影响。

二、行为金融学的基本观点

人的心理活动包括认知过程和非认知过程。基于心理学原理，行为金融学把价值投资看成是一个心理过程，在这一过程中可能会产生认知偏差或选择偏好，这些偏差如图1所示。

图1 投资者心理过程及对资产价格的影响

由上图可以看出，行为金融学在心理学实验的基础上来分析价值投资者的心理动态，并认为价值投资者是非理性人，在投资的过程中受到其情绪、认知偏差的影响，并且其非理将导致市场的非有效。在此基础上行为金融学研究价值投资者的决策行为，并且总结出了基本的观点：

1.投资者不同质

目前，投资者的性质是有所不同的，有的是个人投资者，有的是机构投资者。两者相比较而言，机构投资者投资行为较为规范，具有较强的资金实力，可以进行组合投资，分散风险，并实行专业化管理。这导致投资者的偏好与行为方式不同，因而对未来的估计也有所不同。

2.投资者损失厌恶型的

趋利避害这是很多人的动机, 标准金融学认为价值投资者是厌恶风险的，但行为金融学的观点不同，他们认为价值投资者只有在面临收益时是风险厌恶，而当价值投资者面临损失时则为风险寻求。价值投资者而对“趋利”与“避害”的选择在经济活动中是首先考虑的是如何避免损失,其次才是获取收益。

3.市场存在非有效性

市场中资产的价格具体非理性的特征，行为金融学认为定资产的价格的不仅仅是资产的内在价值，还包括价值投资者的心理、情感等非理性的因素，这些因素都在价值投资者决策过程中发挥重要的作用。

4,投资者认知不协调

认知不协调是价值投资者被告知有证据表明其信念或假设是错误时,价值投资者的心理与智力上发生冲突。认知不协调理论认为,价值投资者存在采取行动减轻未被充分理性思索的认知不协调的倾向，价值投资者可以回避新信息或开发出扭曲的论据以保持自己的信念或假设正确。

三、行为金融学的投资策略

投资者的实际心理和投资者的经济行为是行为金融学非常注重的，通过研究决策者的行为特征，为金融决策提供有价值的指导。

1.价值投资策略

价值投资策略是利用市场投资者的“羊群效应”造成的偏差来进行投资。我国投资市场存在大量的“羊群效应”。例如：我国的股民是以工薪阶层为主，70%左右的股票投资者的收入是源于工资，这类投资者90%以上的人是存在认知偏差的。这些个人投资者需要从专家、机构投资者那里寻求依靠。羊群效应使整个市场的预测出现偏差，使得投资的价值发生偏离，出现投资价值的下挫或者上扬。

2.逆向投资策略

逆向投资策略最重要的是在智慧上的一种独立，如果共识变成羊群心理，逆向投资者就应当逃离这个群体，但不一定是向着相反的方向，而且逆向投资者更乐于去思考一些别人没有思考过的观点。在中国股市中，有着“久涨必跌，久跌必涨”，“利空出尽便是利好”等俗语，这些都可以用行为金融学来解释。逆向投资策略就是买进表现不是很好的股票卖出表现比较好的股票，采用这样的方式进行投资和盈利。正如2007年底，大多数投资者在股指PE达到70倍的时候看高10000点，理性的投资者在这样的时候应该选择退出。据统计，1928年至2009年间，逆向投资的平均收益为12.90%。

3.动量交易投资策略

动量交易策略（Momentum Strategy） ，即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中期收益延续性的研究。动量交易投资策略是源于对中长期收益延续性的研究。面对股票在一定时期内的连续上扬或下挫，可以采用动量交易策略， 根据研究发现我国股市中价值投资者卖出赢者的概率是其卖出输者概率的2倍，利用这一现象采用动量交易，可以获利益。

四、价值投资者对行为金融学的运用

我国的价值投资行业起步比较晚，国家政策对价值投资的干预比较多，价值投资市场对政府宏观调控政策导向反映比较多，而对市场自身发展规律反映不是很明显。而我国的金融政策发展不是很完善，导致价值投资者的发展不是很成熟。

1.个人投资者对行为金融学的运用

个人投资者在价值投资过程中的策略趋向于比较保守。这是由于个人投资者的资金实力上、市场分析的能力不是很强，导致个人投资者对市场信息把握没有优势，个人投资者的投资行为是非理性的。没有专门的机构对个人投资者的价值投资进行监督和控制，也没有专门的机构对其投资提供专业的指导，依靠的知识个人的力量，导致个人投资者在价值投资的过程时常会出现盲目的投资决策，个人投资者时常犯下心理偏差与认识错误。因此，个人投资者要做到：

一方面，提高个人投资的金融知识学习水平，加强对金融市场规律的研究，对市场进行科学的分析，增强个人投资者应对市场变化的能力，减少个人投资者价值投资中的非理性因素，提高个人投资者的决策水平。另一方面，在具体的价值投资的行为中，价值投资者需要对自己的心理进行审视与反思，善于对价值投资市场公开信息进行科学的分析和判断，对信息的来源进行严格的核对；虚心接受他人意见，不能盲目地过于自信，对风险增强理性的识别和判断；对于价值投资市场上其他投资者的观点进行理性分析，不仅既要分析合理的成分又要分析不合理的充分，综合判断，严格地梳理各种信息的来源。

2.价值投资机构对行为金融学的运用

价值投资机构与个人投资者不同，90%的投资机构的资金实力比较的雄厚，每个投资机构都有3人以上的投资家和投资顾问，这些价值投资机构的投资专家和投资顾问的金融专业和背景都非常的不错。价值投资机构内部风险防控机制与监督管理机制比较好，可以减少投资经理人的心理偏差，提高投资机构的决策科学性。但是，65%以上的价值投资机构也会受职业经理人投资心理偏差的影响，所以价值投资机构应该加强对职业经理人进行学习和培训，提高职业经理人素养，这是关系到投资机构的利益也关系都委托投资人的利益。

从另一个角度来讲，价值投资机构凭借其拥有的信息资源、知识资源以及资金资源，可以利用个人投资者的心理偏差，对个人投资者的心理进行导向进行盈利。例如：在国家政策允许的范围内，价值投资机构利用个人投资者的心理偏好进行反向投资，利用其反应过度的心理，形成对于上市公司业绩的高估与低估，这样价值投资机构就就可以从中获得更大的效益。

3.国家价值投资部门对行为金融学的运用

行为金融学在一定程度上是可以解释目前我国的宏观经济各项指标，行为金融学也在一定程度上可以反映股市的各种现象。这种现象与价值投资者在价格发生逆转之后，面临不确定性的政策性因素，对风险的表现出的恐惧程度递增有一定的联系。在这种情况下，价值投资者在群体效应的影响下，对市场会产生过度的反应，对风险也会产生过度的恐惧与谨慎。

国家价值投资部门对行为金融学的运用可以与金融市场的调控手段高度结合起来，在股市偏软的同时，国家价值投资部门考虑价值投资者心理因素偏差的影响，提高价值投资者的信心，价值投资者的投资行为产生深远的影响。同时，国家价值投资部门通过各种渠道对价值投资者进行科学的、合理的引导，提高价值投资投资者的素质，从而促进价值投资市场的成熟。

五、结论

行为金融学不是对传统金融理论的否认，而是对传统金融理论的批判继承，两者研究的对象、目标和希望解决的问题具有一致性，价值投资者在决策与行动过程中，由于投资者受心态模型的影响，出现处置效应、羊群行为等认知偏差和决策偏好，这使得价值投资者在实际的投资管理中易犯各种系统性的错误。

实质上，行为金融学是智力正常、教养良好却一贯地做着错误的事情的投资精英的心理与投资行为及其投资规律的学说。价值投资者将行为金融理论应用于投资管理实践，一方面，价值投资者了解自己的认知偏差，避免做出错误的决策；另一方面，价值投资者可以利用其他价值投资者的认知偏差和判断错误，在大多数投资者意识到自己的错误之前，投资那些价格有偏差的品种，并在价格定位合理后，实现获利。

参考文献

[1]王磊,钟茗,现代金融学与行为金融学比较研究[J].海南金融,2008（1）.

[2]邹洁,马宁.证券市场行为异象的行为金融学解释[J].经营管理者,2009（2）.

[3]赵硕刚.中国证券市场羊群行为实证研究综述[J].合作经济与科技,2009（10）.

[4]饶育蕾,盛虎.行为金融学[M].机械工业出版社,2010（7）.

[5]Brigham Ehrharot.财务管理理论与实务[M].北京:中国财政经济出版社,2002(10).

[6]Rock，Kevin.Why new issues are Underpriced[J].Journal of Financial Economics,1986(15).

[7]李国平.行为金融学[M].北京:北京大学出版社,2005.

[8]陈收.行为金融理论与实证[M].湖南:湖南大学出版社, 2004.

[9]曹凤岐,刘力,姚长辉.证券投资学[M].北京:北京大学出版社,2000,(8).

第5篇：金融学特征范文

关键词：行为金融；经典金融；中国金融实际

一、行为金融学的理论基础

行为金融学成为一个引人注目的流派大约在20世纪80年代。1979年，心理学家Kahneman和Tversky发表文章“前景理论：风险状态下的决策分析”，为行为金融学的兴起奠定了理论基础，成为行为金融学研究史上的一个里程碑。20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、耶鲁大学的希勒（Shiller）成为研究行为金融的第二代核心人物。1985年，Debondt和Thaler“股票市场过度反应了吗？”一文的正式发表掀开了行为金融学迅速发展的序幕。20世纪90年代中后期行为金融学更加注重投资者心里对最优组合投资决策和资产定价的影响。Shefrin和Statman（1994）年提出了行为资产定价理论，2000年二人又提出了行为组合理论，从而把行为金融学的研究推向了。

对于什么是行为金融学，不少学者都有自己的看法。综合各家之言，本文认为行为金融学是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征，并以此来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的一门学科。任何学科都会有属于自己的理论基础，行为金融学的理论基础之一是人的心态和情绪，即“价值感受”。投资者在投资过程中存在过于自信、避害大于趋利、追求时尚与从众以及减少后悔和推卸责任等心态与情绪。由于投资者存在以上的情绪，所以人们通常不遵循传统金融理论的最优决策模型进行决策。[1]行为金融学的理论基础之二是投资者并非都是理性的。投资者由于掌握、理解信息的差别、偏好和非精确性，必定存在非理，从而对证券市场价格的形成也能产生影响。行为金融学的理论基础之三是市场竞争的非有效性。由于信息的不完全和信息的不对称及市场上非理性投资者的存在，必然导致市场竞争具有非有效性。由此判断，行为金融学就是试图探讨从投资者心理到市场的反应、再从市场表现到投资者心理这样一个交互过程的规律和机理，从而对人的行为和市场效率做出解释和指导。[2]

二、基于理论与实践角度对行为金融学的审视

著名作家狄更斯有句名言“这是一个好的时代，但也是一个坏的时代。”现在，可以说，这是一个好的时代，因为关于经济、金融学研究的种种学术思潮异彩纷呈，各种经济、金融理论与实践创新的成果不断涌现。但是，这也是一个坏的时代，在如此多的经济、金融新理论成果出现时，人们被这纷繁复杂的经济世界迷惑了，开始变得迷茫和浮躁，这不利于学术研究进步的。行为金融学的异军突起使人们更加地迷茫和浮躁。一旦遇到认为经典金融理论解释不了的经济现象，就马上将其装入行为金融学理论的框架中。他们不去探索自身在经典金融领域的不足，而是取巧走捷径，这不是科学的态度。

（一）基于理论角度对行为金融学的审视

1.行为金融学的研究手段缺乏可靠基础

行为金融学的研究部分地依赖于认知心理学的研究，认知心理学本身的发展与应用范畴直接影响到行为金融的研究。认知心理学的许多观点贴近于人的思维世界，能够对人的思维世界进行很好的诠释。但是目前横亘在认知心理学面前的障碍也是现实存在的，具体有如下两点：一是缺乏对于认知心理的一个客观、科学的评价策略与评级体系；二是缺乏对认知心理仿真与辅导研究工具的开发。目前虽然利用计算机能模拟人的认知能力，但其模拟程度却非常小。因此，认知心理学本身的研究还有待于理论的提升和手段的优化。从而，行为金融学发展所需的研究手段也是缺乏可靠基础的。通俗地说，我们目前还无法对行为金融进行在现实世界的精确推导，那么其所引出的理论基础、框架、研究体系等也就存在着很大的缺陷。

2.行为金融学自身的理论体系存在很大的缺陷

一个学科之所以成为学科，是因为有其扎实的基石，以基石为基础构造的理论大厦，并且可以通过对理论大厦的科学有序的探索为未来该学科的发展指明方向，并且解决实实在在的社会问题。经典金融学理论是具有推理严密、建立在数学理论上的富有解释力的概念与模型，并且对于金融体系能给与一致性的解释，其在人的理性和市场有效的两大基石之上构成了系统的金融理论大厦。然而，行为金融学还没有可以构造大厦的基石，它缺乏类似于经典金融学的统一的物理范式。具体来说，存在如下问题：一是行为金融学的理论体系松散，各个研究部分之间缺乏逻辑联系。二是行为金融学理论的解释缺乏整体性，表现出一些理论分支可以解释一种现象却解释不了另外的现象；可以解释个体现象却无法解释群体现象；可以从不同角度解释不同的异象，却不能提炼出普通学科所必须具有的精髓。三是行为金融学无法估计自己的发展方向，在这一领域的探索也如同盲人摸象。

3.与经典金融学对比存在的问题

经典金融学是不完美的，这种思想早已有之，哈耶克和西蒙都曾经指出过这个问题。但是，经典金融学不完美并不代表要对其精髓以及整个理论体系的抛弃，我们的经济、金融研究仍然离不开经典金融学。与经典金融学理论的庞大的理论体系对比，行为金融学理论存在以下的问题。第一，经济学中的理性是指个人会在一定的社会背景和一定的约束条件下追求自身利益与效用的最大化。只有在理性这个假设下，个人行为才是可以探究的，这样才能展开我们的研究工作，如果个人行为非理性，各有各的做法，那经济学的研究就无法展开。同时，理性的假设仅仅只是一个假设，从经济研究上讲，假设不重要，重要的是从假设出发可以推导出具有普遍解释力的理论。到目前为止，以理性假设为基石的经济学仍具有很强的解释经济现象的能力，所以理性假设是可行的。相反，行为金融学的非理性假设并未见得有更广泛的和更深层次的解释力。因此，行为金融学抛弃理性假设来进行研究是不科学的。第二，经典金融学框架是由核心内核和保护带所构成的。[3]如果只是保护带的改变，则整个框架还是存在的，经济、金融理论的发展是对保护带的改变。主流传统经济、金融理论在保持内核不变的情况下，通过对保护带的调整使其更具有解释经济现象的能力。而行为金融学则试图改变经典金融学理论的内核。如果能建立新的更好的更具解释力的内核和相应的保护带是可以的，称之破旧立新。但是如果不懂得去建立一个新的体制与框架以及如何运作这个框架，则不叫破旧立新。

（二）基于实践角度对行为金融学的审视

行为金融学真正引起人们的注意是在20世纪80年代。也就是说从行为金融学的出现到正式引人注意经过了大约100年的时间，在如此长的时间里无人注意是有客观以及主观方面原因的。一方面是科学技术特别是公众传媒的不发达，另一方面是行为金融学在这段时间里的无作为。从行为金融学产生发展的历史可知，行为金融学开始出现及成长都是在早期资本主义国家。他们的经济金融体系开始逐步形成，但他们也并未将行为金融学理论作为其发展经济金融理论的指导。经典金融学理论在这段时间里却得到了长足地发展，特别是在二战以前的英国和二战以后的美国，都涌现了大批优秀的经济学家，他们提出了许多著名的经济、金融理论。有代表性的如H.M.Makowitz的资产投资组合理论、Franco Modigliani和Merto H.Miller的MM理论和资产定价理论（Sharpe的CAPM模型，Ross的套利定价理论等），这些都为经典金融理论框架及核心的建立做出了巨大的贡献。而此时悄然兴起的行为金融学仅仅只是一种边缘化的学术观点，研究行为金融学的经济学家也名不见经传。

20世纪80年代到现在是行为金融学发展最疯狂的时期。一个理论的发展是应该对实践起指导作用的，是否行为金融学对实践起到了指导作用呢？是否困扰发达资本主义国家和新兴发展中国家的经济金融危机在这一段时期内就消失了呢？答案是否定的。这段时期经济金融危机不但没有消失，而是发生频率更高、对经济的冲击力越大。我们可以通过表1来了解这一时期的情况。

表1 20世纪80年代以来金融危机一览表

资料来源：拉斯.特维德.金融心理学[M].北京:中国人民大学出版社,2004.(附表)；同时，2004-2008年的资料根据百度网整理得出。

任何事物的发展都需要对与之对立的事物进行批判，行为金融学的发展也是遵从从此路径展开的。20世纪90年代末，在批判经典金融学的风潮下，行为金融学叩开了中国的经济理论之门，学者们对它的研究也可谓是轰轰烈烈。但问题也开始出现了，经典金融学理论没有完全理解，更不懂得如何去运用。现在又出现了行为金融学理论，其试图颠倒经典金融理论的若干主要观点，让人们都迷茫了，不知道到底谁对谁错。金融学不是我国土生土长的学科，我们所做的事情就是引进、并进而转化为我们自己的东西，从而为我国的金融领域的改革提供指导意见。在引进与本土相结合时，有许多问题需要考虑：该引进什么样的金融理论与金融体系范式？引进以后与我国实际是否相符合？该怎样对其修改进而更好的运行？

三、中国未来金融理论发展的路径选择

任何一种理论的发展都离不开实践，背离了实践的理论其价值会受到怀疑，未来金融理论的发展趋势也离不开金融实践的发展趋势。金融实践活动正在或即将发生怎样的变化呢？我想，主要有两点：其一,金融活动市场化的程度越来越高；其二，资产越来越趋向于证券化。简单说，就是宏观金融问题将越来越复杂，金融微观化倾向越来越强。总结来说，金融理论需要认真研究的问题有如下几项。

1.以资本成本理论为核心研究金融学。资本成本是金融学理论的核心。公司金融中的基本假设是,投资者向企业融资,他们期望有一定的投资回报,这种回报也就成了公司的融资成本。公司价值是用资本成本折现的一系列的现金流。所以，对资本成本的研究形成公司股东价值最大化前提下公司金融学的基础内容。资本成本如何估算也是投资学的核心理论,在有效资本市场中,投资人期望的回报率,就是投资人的机会成本,也就是公司资本成本。资本成本同时是宏观金融学研究的基础。宏观金融运行的目的是促使有效金融市场的形成,使公司和投资者之间的资源配置有序化,所以宏观金融的目标归根到底应该是促使一国资本成本的最小化。

2.以随机折现因子为起点的金融资产定价理论。金融资产定价理论是投资学的基础,而随机折现因子是资产定价理论的基准方法。在资产市场不允许存在套利机会的前提下,或者在无法取得大规模无风险套利收益的前提下,随机折现因子产生并能对经济中所有资产进行定价。对随机折现因子的估算,能将不同形式资产定价模型统一到一个框架内讨论问题,形成一个可以交流的语言,有利于解决理论上的困惑。同时,也便于发现理论模型的假设和实际的距离,以及这种距离对理论模型结论的影响,而这些对于起步阶段的中国金融学界意义重大。

3.最具有潜力的公司金融学理论。公司金融学研究公司和管理层的行为,其理论模型相对简单,通常是“单期”模型,并且一般都建立在某个事项上,它不需要高深的数学、也不苛求各个模型之间的连续一致性。所以在中国这样的市场,能写出公司金融学的模型,而且这些中国公司金融理论模型将不仅能验证现有的公司金融学经典理论,还有望从中国的新视角推动公司金融学科的整体发展。[4]■

参考文献：

[1]易宪容,赵春明.行为金融学[M].北京:社会科学出版社,2004.

[2]曾康霖.解读行为金融学[J].金融论坛,2003,（2）.

第6篇：金融学特征范文

一般认为，行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的预期理论。

中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风险关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不足，对投资策略的涉足更是有限。

本文主要是借鉴了两位美国学者的思路进行论证。美国学者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯达摩达兰著的《投资管理》总结了美国比较有影响力的观点，对行为金融学理论在投资领域的应用进行了发展，对投资行为进行了全面剖析，其对投资策略的研究更具有独到之处，这种在行为金融学下投资策略的研究对我国证券业的发展将有十分重要的借鉴意义。罗伯特•泰戈特著《投资管理-保证有效投资的25歌法则》以其简单而明了的笔法描绘了行为金融学下投资方法的选择应具备的条件和原则，指导我们的实践。BrighamEhrharot著的《财务管理理论与实务》中也不乏对行为金融学的应用，比如：选择权的应用等。

2行为金融学概述

行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。主要理论：证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。

3行为金融学在实务中的应用

实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。

行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导他们的投资活动。

成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。

行为金融学认为，人们在进行决策的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的损益，而非着眼于最终的财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这里物品或服务的使用次数。还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高于同样价值的收益，而对已经形成损失的东西却表现出一种“处置效果”，由于期待机会收回成本而继续经受可能的损失。因此在行为金融学中的“心理”帐户和“认知偏差”这两个概念，应该在日常理财中关注。运用动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票的投资策略。当处置效应在证券市场上比较严重时，其带来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大；当价格向价值回归时，可利用动量交易策略，通过差幅获利。

市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊物上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引了大量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不要屈从或迷恋“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。

在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错误都可以归因于人类本性——追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投资组合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一些错误源于资金管理者走“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面还不能超越客户的风险承受性。

4股票投资策略

4.1具备股票投资取胜的素质

对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受痛苦、心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于承认错误，还有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的，与行为金融学是相符的，市场可能是无效的，积极管理者也有增加价值的潜力，但这些无效性既不简单，也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就是容易消失。这就意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐这一无效性时，这个特点就消失了。问题不在于投资者和他们的顾问很愚昧或麻木不仁，在于当信息收到之时情况可能已经发生变化。当乐观的金融信息广泛传播时，大多数投资人认为这个经济形势在近期内还会进一步高涨时，经济走势实际上已经向衰退迈进。头脑清醒的投资者可以在信息不完全、不理想的情况下做出正确决策，那种需要各种资料的“科学头脑”是不科学的。

第7篇：金融学特征范文

【关键词】金融学科定义，学科设置

1、背景介绍

美国伯克利大学经济系钱颖一教授发表在《财经科学》2002年增刊上的文章《经济学科在美国》中的论述道，比较国内和国外对经济学科内的领域设置，需要特别澄清什么是金融学的问题。他发现国内和国外对金融学（finance） 这一领域的理解有很大的不同，一个国内学生说他是学金融的， 到了国外会发现他学的在那里不被称为金融。相反，在国外是学的金融， 在国内又可能不叫金融。

2、课题研究现状和基本内容

根据权威的《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》，Finance（金融学）是以不同的中心点和方法论而构成经济学的一个分支，其中心点在于资本市场的运营、资本资产的供给和定价，其方法论在于使用相近的替代物给金融契约和工具进行定价。具体来看，Finance基本内容包括四个方面，即有效的市场、风险与收益、替代与套利期权定价和公司金融。针对国内金融学界，金融学的概念与内涵确定，则存在一些较大的争议性。例如，基于Finance一词的翻译，中国目前大致存在以下四种主流的翻译，即：金融、财政、财务、融资。上述四种翻译中，后三种翻译，范围与内涵相对比较确定，关键在于金融的翻译，则值得进一步的深化。

一直以来，中国传统的金融学概念可以概括为（刘鸿儒，1995），货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。进一步，根据张新（2003）的表述，中国传统的金融学概念，具有转轨经济背景的典型特征，主要是针对货币、信用、银行、货币供求、货币政策、国际收支、汇率理论等专题的研究，研究角度侧重于宏观——资本市场的地位以及微观角度并不突出。

中国目前的金融学概念与内涵基本上可以概括三个基本的方面：

（1）微观金融学，主要包括三个基本方向：公司金融学、投资学（包含金融工程与数理金融）、市场微观机构。基于学科划分角度，主流设置在（工商）管理学院。但是，应该注意与诸如会计学院、统计学院、数学学院的进行交叉与融合。根据中国目前的教学与研究现状，微观金融学与国外差距比较大，研究与教学方面，应予以极大改进。

（2）宏观金融学，主要包括两个基本的方面：第一，是微观金融学概念的进一步延伸，基本的内容包括为国际资产定价理论为基础的国际证券投资理论与公司金融理论、金融市场与金融中介机构等。其中，金融市场侧重于对诸如股票、债券、衍生金融工具等金融市场，金融中介侧重于以商业银行、投资银行等为核心。这个研究部分，整体来看，这些专业课程设置与研究应该设置在（工商）管理学院（或商学院）；第二，是中国传统的金融学概念，主要包括“货币银行学”与“国际金融学”两个基本的学科专业，研究教学的内容主要包括诸如：货币与货币政策、中央银行、汇率、国际收支、金融制度与金融体系、金融危机等。需要指出的，这些研究内容虽然是宏观性问题，但是研究方法以及研究角度应该是微观化的。整体来看，这些专业课程设置与研究应该设置在经济学院。

（3）金融学与其他学科的交叉性学科。根据目前国内外学科划分以及研究内容划分，主要包括三个基本的方面：第一，与诸如数学、物理学、统计学、工程学、计算机等理工科专业结合，形成的“金融工程学”，侧重于上述学科交叉框架下，研究诸如资产定价等问题；第二，与法学结合的“法与金融学”，内容体现为两个方面：一是以金融学问题为核心，侧重于研究不同法律框架下的金融问题；二是以法律问题为核心，基于金融理论与金融研究方法考察金融法律的形成、结构、程序与影响等；第三，与心理学等学科结合的“行为金融学”。严格意义上讲，行为金融学并非一个全新的金融学科，而是传统的微观金融学的一种新的思考方式或补充。本质上，将传统的微观金融学中理性经济人假设在现实中进行释放，考虑现实中的经济人普遍存在着心理与行为偏差（心理学、行为学范畴），即经济人是有限理性的，则是行为金融学。

3、总结

国内所说的金融是指两部分内容：第一部分指的是货币银行学。它在计划经济时期就有， 是当时的金融学的主要内容。人民银行说我们是搞金融的， 意思是搞货币银行；第二部分指的是国际金融， 研究的是国际收支、汇率等问题。这两部分合起来是国内所指的金融。为了避免混乱， 我们且称之为“宏观金融”。但这两部分在国外都不叫做finance （金融） 。而国外称为finance 的包括以下两部分内容：第一部分是公司金融。在计划经济下它被称为公司财务。之所以应把corporate finance 译成公司金融而不译成公司财务，就是因为它的实际内容远远超出财务，此外还包括两方面：一是公司融资，包括股权债权结构、收购合并等，这在计划经济下是没有的；二是公司治理问题，如组织结构和激励机制等问题；第二部分是资产定价，它是对证券市场里不同金融工具和其衍生物价格的研究。这两部分合起来是国外所指的金融。为了避免混乱， 我们且称之为“微观金融”。

根据这一分析我们便清楚了，国内学生说自己是金融专业的，他们指的是宏观金融，但是按国外的说法这一部分不叫finance （金融），而是属于宏观经济学、货币经济学和国际经济学这些领域。国外说的finance （金融），一定指的是微观金融。在美国，货币银行和国际金融通常设在经济系，而公司金融和资产定价通常设在管理（商） 学院。

参考文献：

[1]李峻.金融学的发展趋势及其对金融本科教学的启示【J】，经济研究导论 ，2010.

第8篇：金融学特征范文

关键词：金融学 培养模式 实践教学

在新形势下，金融领域出现国际化、混业经营、网络信息化发展和服务个性化、特色化等特征，这必然要求金融学专业跟上这个形势。但现在的金融学教学，还处于“重理论、轻实践”的传统教育方式中。以至于毕业的学生走上工作岗位后，发现很多知识在学校里没有学到或者是浅尝则止。在对金融学的认识上，对金融（ finance ）的理解局限于以“货币银行学（ money and banking）”和“国际金融学（ international finance）”两大代表性课程，高校金融学专业本科课程体系偏重于宏观，轻微观。国外对金融（ finance） 的理解，集中反映在以“公司财务、公司融资、公司治理为核心内容的“公司金融（ corporate finance，有时译作公司理财）”和以资产定价为核心内容的“投资学（ Investments）”这两门课程上，其核心研究对象显然更侧重微观金融领域。在国际化的背景下，对金融学的研究更加偏重于市场，偏重于微观层面的问题，更重视微观金融的研究和教学。

一、我国现有的金融学课程体系存在的问题

（一）在设计课程体系时表现为“重理论、轻实践”

史焕平等（2006）指出我国高校金融学专业本科人才培养目标和培养模式与课程体系设置却存在着相对滞后性。在课程体系设置方面，偏重于宏观金融的教学，宏、微观金融课程的比例不尽合理。考察周边高校，在进行金融学的课程设计时，宏观金融的课程比例普遍达40%。

（二）在培养模式上存在的主要缺陷

张弩（2010）指出现有金融学专业人才培养模式存在以下缺陷：对人才培养模式理念认识不足；专业课程体系建设不足；新形势下师资队伍培养不足；教学手段创新不足。刘桂梅等（2011）指出我国的本科院校的金融学专业对口人才培养存在的问题是：培养目标同质化，缺乏特色；教学内容陈旧，脱离金融实际；偏重理论，忽视实践；职业生涯规划不健全。

二、如何创建金融学人才培养模式

关于如何创建金融学人才培养模式上，国内外的学者也进行也大量的研究。刘学华（2011）建议从以下几个方面出发，来改进金融学人才的培养模式。第一，取消按专业方向选修专业课的模式， 增加选修课程的不同模块，精选专业核心课程；第二，对个别课程的学时安排及前后顺序进行调整；第三，增加金融风险类课程及实验教学课程；第四，探索多元化的考核方式和和灵活富有弹性的开课时间。蒋海等（2004）建议进行课程体系的改革。第一，完善专业课程设置，既保证专业课程之间连续性和整体性，又尽量避免专业课之间的交叉重复，造成的教学资源的浪费。一方面需要在教材内容的设计上统筹兼顾，另一方面为了保持课程的完整性确实有必要重复的内容，应该通过任课教师之间的协调，在课时安排、授课内容的深浅程度上进行合理的设计在适当压缩宏观金融理论课程内容的同时，增加资本市场理论和微观金融理论的课程培训，如可以压缩货币银行学、商业银行经营管理等课程的一些内容，增加投资银行学、金融工程学、公司财务、数量金融、金融计量、金融衍生工具定价理论及等课程内容。必须加强金融专业的学生在数理金融学、计量金融学方面的培训教学方法的改进。在教学模式上，改变教学中以教师为中心、学生被动接受的传统授课模式，要注重培养学生的学习兴趣，鼓励教师采用多样化的教学形式，推行老师授课与学生讨论相结合、理论教学与社会实践相结合、基本原理与学科前沿相结合的灵活的教学模式。胡静（2012）提出要适当增加微观金融的比重，提高学生的工作能力和积极开拓校外实习基地，探索校企合作办学模式。邱晖（2012）要从以下几个方面来重新定位人才培养目标：第一，所培养的人才主要服务于地方的金融和经济发展；第二，所培养的人才具有国际视野；第三，所培养的人才是复合型、交叉型、综合性人才；第四，所培养的人才具有比较前沿的理论知识；第五，所培养的人才具有较高的现代技术驾驭能力，应用性突出；第六，所培养的人才具备应有的职业道德水准。

马巾英（2010）建议课程体系设置要注意构建和丰富实践教学体系，开设金融学专项问题研讨课，就现实经济热点问题进行讨论；加大案例课程比例；增加模拟教学。实行“平台+专业方向模块”。由于银行、证券、保险业务有较强的特殊性，银行、证券公司和保险公司及其他部门、企业等对金融学人才的要求各有侧重。为满足社会对金融人才的多样化需要，金融学本科教学可采用“平台+专业方向模块”的培养方式，即首先设置学科平台，再根据社会需要设置不同的专业方向。以增加学生的适应能力。刘祥伟（2011）建议要在高年级实行导师制、高年级暑期实习的优化和优化实践教学体系。

总之，我们在进行金融学培养模式改革和课程设计时要，要向“复合型”、“应用型”转变。可以有针对地进行职业岗位的知识能力的传授，增加实习的磨练。

参考文献：

[1]史焕平，廖继胜.金融学人才培养与课程体系设置的若干思考[J].华东交通大学学报，2006，（6）： 45.

[2]张弩，邹睿蓉.高校金融学专业人才培养模式创新研究[J].中国集体经济，2010，（3）：176.

[3]刘桂梅，马洪勋，王品正.本科院校金融学专业人才培养模式创新探讨[J].惠州学院学报，2011，（8）：106.

[4]刘学华，国晓丽.浅议金融学专业人才培养方案的改革与优化[J].中华女子学院学报，2011，（1）： 117.

第9篇：金融学特征范文

关键词：行为金融学；认识；思考

1.对行为金融学的认识

行为金融学是融合了多门学科知识的理论，包括行为学、心理学、金融学、决策学、经济学等。相比于传统的金融学，行为金融学理论考虑的因素更多，分析的情况也更为复杂，往往能够解决传统金融学所不能解决的问题。行为金融学理论与传统金融学理论在研究假设、理论模型以及实际应用等方面都存着很大的不同，如果要充分的认识行为金融学，了解这两种金融学理论之间的区别是很有必要的。

1.1行为金融学的研究假设

（1）人类的理性并不具有普遍性

传统的金融学理论是建立在人是理性的这一假设之上的，但是在现实中，这一假设很难反映出实际的情况。行为金融学认为人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不是在任何情况下都是理性的。行为金融学将人的投资决策过程看成是一种心理活动过程，并将这种心理过程划为三个过程，分别是认知过程、情绪过程和意志过程。在这三个过程中人都会出现一定的偏差，这种情况就会导致投资者个体的心理偏差，这种偏差的普遍性会导致金融市场的群体偏差，这种群体偏差最终会导致群体的决策偏差，并使资产的定价出现偏差。所以根据行为金融学的理论，投资人在决策时的不理性会导致资产的定价不能真实反应资产价值。

（2）市场并不是完全有效的

传统金融学的另一假设是市场有效。但是市场有效这一假设也不符合现实情况，市场有效假设主要存在以下三点缺陷：

第一，假设上的缺陷。市场有效假设认为市场中的价格不存在操纵成分，市场价格能够真实地反映出价值。但是在现实情况下，投资者的决策行为存在着一定的误差以及受其他一些因素的影响，市场价格往往不能如实反映价值，而且在市场中，价格操纵的现象是时常发生的。所以，市场有效假设是存在着一定缺陷的。

第二，检验缺陷。市场有效的假设是无法得到验证的（Fama，1991）。这是因为市场有效性的检验需要运用预期收益模型（如资本资产定价模型）来估计未来收益，只有预期收益和实际收益相一致时才能证明市场是有效的。但是预期收益模型的建立是以市场有效为基础的。当用这样的模型来验证市场的有效性时，就陷入到了这样一个逻辑错误中去，即：市场的有效性需要用到预期收益模型来验证，但是预期收益模型的建立首先要假设市场的有效性。所以市场的有效性是无法得到验证的。

第三，套利的有限性。传统的金融学理论认为市场中的套利行为可以促使价格真实地反映价值水平。但是，在现实情况下，套利行为的发生是需要一定的前提条件的。首先，套利行为的发生需要类似的替代品以及卖空机制。在实际情况中，股票的替代品是很难找到的，另外卖空机制也会受到相关法律法规的限制。其次，套利者往往了解投资者的心理状态，但是套利者很难确定噪音交易者不正确的理念如何表现出来。最后，套利行为的发生是以一定的成本作为代价的。行为金融学认为即使是在市场不正确的情况下，套利行为也要发生一定的成本。

1.2 行为金融学的理论与模型

（1）行为金融学的预期理论

传统金融学的期望效益理论利用的是效用函数，但是行为金融学的预期理论则用价值函数来代替传统金融学的效用函数。行为金融学的价值函数主要有以下几点特征：

第一，投资者的价值函数的自变量是投资者的损益，而不是投资者的财富。所以投资者做出投资决策不是以资产组合为出发点而是根据资产组合中各个资产的损益情况来进行相应的决策。而判断各个资产损益情况的标准，不同的投资者是不一样的，具体数值的确定要依据投资者自身的心理价位。

第二，价值函数的表现形式是一条S型曲线，凹进去的部分代表着盈利，凸起来的部分代表着亏损。这样的表现形式也表明投资者的风险偏好程度是不一样的，存在着位置效应。当投资者处于盈利情况下时，投资者往往愿意出售股票赚取利润，这时的投资者便是风险规避型。当投资者处于亏损情况下时，继续持有股票，这便是风险偏好型。

第三，投资者价值曲线并不是对称的。投资者由于损失导致的失落程度大于同等金额的盈利带来的快乐程度。这就说明，相比于盈利，投资者更不愿意亏损，投资者对于亏损的敏感性更强。

（2）行为金融组合理论

行为金融组合理论将资产组合成金字塔的形状，这种资产组合最大的特点就是其具有层状的结构，每一层的资产都有不同的投资目的和风险报酬。金字塔的底层风险小，收益低，可以起到防范风险、保全资本的作用。金字塔的高层风险加大，收益较高，可以用来赚取更高的利润。然而，传统金融学理论中的马柯维兹均方差组合，是一种风险厌恶型的资产组合方法。这种资产组合方法将资产组合看成是一个整体，而且只考虑不同证券间的协方差。这两种资产组合理论有着很大的不同之处，行为金融组合理论与时下流行的在险价值资产组合方法较为一致，更符合实务操作。

（3）行为资产定价模型（BAPM）

行为金融学家认为从投资者的行为角度去研究资产的定价是十分重要的。行为学家提出了行为资产定价模型（BAMP），这与传统金融学当中的资本资产定价模型（CAMP）有很大的区别。行为资产定价模型将投资者分为信息交易者和噪音交易者。信息交易者也就是资本资产定价模型下的投资者，这些投资者是理性的。噪音交易者则会犯一些认知上的错误，这种交易者类型是不包括在资本资产定价模型下的。所以行为资产定价模型更加贴合实际情况。

1.3行为金融学在我国证券市场上的运用

（1）异常现象的解释

行为金融学可以解释传统金融学解释不了的现象。例如开放式基金的高比例赎回现象，用传统的金融学理论很难去解释，然而，利用行为金融学理论则能够合理解释。行为金融学认为投资者对亏损更加敏感。当投资者处于盈利状况时，盈利的边际效用在下降，投资者卖出股票赚取利润的动机更强。当投资者处于亏损状况时，由亏损带来的负的边际效用在降低，投资者更愿意持有股票。这就是所谓的“前景理论”。这种理论可以解释投资者的“处置效应”。开放式基金的高比例赎回现象其实就是一种“处置效应”。

（2）投资决策的指导

行为金融学的理论还可以指导我们的投资决策。行为金融学的理论能够帮助我们认识到投资者决策的不理性，如表现在股票市场上的盲目地追涨杀跌行为，这些不理性的行为往往会给投资者带来巨大的损失。如果我们能够及时地逆向操作便可以获取丰厚的投资收益。另外，行为金融学当中的认知缺陷、风险偏好变动等理论都能够给我们的投资决策提供一定的指导。

2.由行为金融学引发的几点思考

2.1 行为金融学是不是对传统金融学的否定？

行为金融学是金融学理论与实践的创新，开辟了一种新的研究思路。行为金融学从实证的角度去研究金融市场，发现金融市场的运行规律，所以行为金融学比传统金融学更加贴合金融市场的实际情况。但是这并不是对传统金融理论的否定，传统金融学是先从规范的角度去研究金融市场，然后再根据金融市场的实际情况去验证金融理论并不断加以改进。所以说传统金融理论与行为金融学理论只是运用了不同的研究方法去研究金融市场，行为金融学的兴起不能说成是对传统金融学的否定。

2.2 行为金融学的兴起给我们带来了那些启示？

在行为金融学的发展历程中，曾遭受到了来自传统金融学家的不屑，传统金融学家认为行为金融学已经走上了歧途，过分注重投资者的行为，而不是金融市场本身。但是事实证明，行为金融学的发展道路是一条正确的道路。这给我们在学习金融理论知识时带来了很大的启示。首先，在学习金融理论知识时，不能迷信权威，要抱着疑问去学习。其次，金融的研究不能生搬硬套，更不能讲本本主义，要注重金融的创新。

2.3 现代金融理论的发展越来越与实践相结合，这对于我国证券市场的指导意义有哪些？

我国的证券市场具有许多我国独有的特色，国外发达的证券市场的经验可能并不适合我国证券市场的实际情况。所以要根据我国证券市场的实际情况来制定相关的措施。具体来说可以分为两个方面：

第一，发展战略的现实化。由于我国证券市场的特殊之处，我们只能根据现实情况制定发展战略，并根据实际情况发生的转变，不断调整发展战略。

第二，具体问题研究中的现实化。具体提问题的研究要与我国证券市场的具体情况相结合。这样的问题研究才更具有针对性，研究的对策才更有效。

结论

通过比较分析传统金融学理论与行为金融学理论存在的不同以及行为金融学理论的创新之处能够帮助我们充分认识行为金融学，运用行为金融学理论解决实际问题，这对于帮助行为金融学理论的发展与成熟具有重要的作用。对于行为金融的思考则有助于加深对于行为金融学的理解，同时也能够为我国证券市场的健康发展提供积极的指导。

参考文献：

[1]沈莉.股票投资中行为金融学的研究与应用[J].前沿，2014，Z2：114-115

[2]王征.论行为金融学统领下的投资策略[J].西南金融，2013，8：66-67