债务融资的主要方式精选(九篇)

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第1篇：债务融资的主要方式范文

论文摘要：债务融资是企业融资的一种主要方式。这种方式既能解决企业资金压力，又能使企业陷入困境，甚至导致破产的境地。文章首先对债务融资及其利弊进行了分析，在此基础上探讨了债务融资风险的成因，并对企业如何防范债务融资风险提出了建议。

债务融资是现代企业的主要筹资方式之一。通过债务融资，不仅可以解决企业经营资金的问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。但债务融资是一把双刃剑，在满足企业对资金需求，带来财务效益的同时，也给企业带来了风险，严重的甚至会导致财务危机，面临破产。因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要。

一、企业债务融资的涵义

企业债务融资风险产生于企业的债务融资行为。企业债务融资是指企业通过银行贷款、发行债券、商业信用等方式筹集企业所需资金的行为。

债务融资是一把双刃剑，对于企业来说有利有弊。债务融资给企业带来的好处主要包括：（1）有效降低企业的加权平均资本。主要体现在债务融资率的资金成本低于权益资本筹资的资金成本,以及企业通过债务融资可以使实际负担的债务利息低于其向投资者支付的股息。（2）给投资者带来“财务杠杆效应”。即当企业资产总收益率大于债务融资利率时，债务融资可以提高投资者的收益率。（3）可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足。债务融资相对于其它融资方式来说，手续较为简单，资金到位也比较快，可以迅速解决企业资金困难。（4）有利于企业控制权的保持。债务融资不具有股权稀释的作用，通常债务人无权参与企业的经营管理和决策，对企业经营活动不具有表决权，也无对企业利润和留存收益的享有权，有利于保持现有股东控制企业的能力。

债务融资的缺点主要包括：（1）增加企业的支付风险。企业进行债务融资必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。（2）增加企业的经营成本,影响资金的周转。表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本；同时，如果债务融资还款期限比较集中的话,短期内企业必须筹集巨额资金还债,这会影响当期企业资金的周转和使用。（3）过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债务过度，会使筹资风险急剧增大，任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿，甚至破产倒闭。（4）长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方式下，银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。

二、企业债务融资风险的成因分析

债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为，其成因具体包括以下几个方面。

1．管理者对债务融资风险认识不充分。债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险；二是日后的偿付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么，但对于筹集到的债务资金如何利用、日后如何偿还、怎样偿还缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目一开始和中途变更的情况在我国上市公司中经常出现，投资决策失误的案例也屡见不鲜。

2．企业投资决策失误。投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,就会使企业承受巨大的财务危机。但是，由于决策失误而导致财务危机的案例却经常发生。“秦池”、“飞龙”等企业失败几乎都由于“投资失败”。

3．市场利率和汇率的变动。企业在筹措资金时,可能面临利率或汇率变动带来的风险。利率和汇率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。近几年，由于国家实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率不断提高，这也使得企业所负担的经营成本提高。同样，国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。

4．银行对企业的债务监督不充分。我国企业的高负债已是不争的事实，但这种高负债并没有发挥债权的治理作用，它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。我国对银企关系的制度设计以防范金融风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这种情况下，银行仅仅是一种消极的心态参与公司治理。所以说我国银行债务对企业的约束是软性的。

5．制度不健全。由于我国现行的融资制度仍然没有完全的市场化，大部分银行和上市公司都是国家控股，没有根本的利益冲突，一些银行受国家的干预，其贷款决策具有一定的行政性，由于国家参与了企业与银行之间的融资契约关系的建立，导致国有企业具有内在的高负债动机。同时，对于经营管理者来说，由于经营成功会给他们带来巨大的好处，经营失败，自己却不会损失许多，因此，在企业经营时，往往喜欢冒巨大的风险。

三、防范企业债务融资风险的策略

1．树立正确的债务融资风险意识。企业树立正确的债务融资风险意识包括两个方面，一个方面是要树立企业独立承担风险意识，随着社会主义市场经济体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越加分明，再依靠政府支持和帮助的可能性将越来越小，因此，企业首先要有独立承当风险意识。另一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要考虑日后的偿付风险。事实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。

2．优化企业的债务融资行为。企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况不是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风险。我国企业目前的负债比例高，为了缓解外界的压力，应该降低资产负债比例。同样，企业还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。

3．充分考虑市场利率、汇率走势，做出相应的筹资安排。针对由于利率变动带来的筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的时期及资金市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少，因为相对于人民币而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。

4．考虑银行参与制度。要使银行对企业的监控作用得到有效发挥，可以考虑建立银行参与制度，将银行纳入企业的管理层，从而提高银行对公司的治理。同样，站在银行角度也要加强对贷款资金的适时监控制度，把制度重点放在加强主办银行对借款企业的外部监控上。例如对负债比例较高的公司，主动要求自己作为主要的债权人列席公司的重要会议，使其尽可能充分地获取关于企业经营和投资决策的信息，实现较好的风险控制，以防止不良债权的产生。超级秘书网

四、总结

债务融资既是一项财务策略，更是一种筹资战略。企业在考虑债务融资时，不仅要根据自身的发展情况，考虑融资规模、融资方式和还款期限等，更要认识和考虑债务融资所带来的风险。企业只有在正确认识债务融资风险的基础上，及时制定和严格执行有效的债务融资风险防范对策，使其控制在合理范围内，才能充分发挥债务融资的最佳作用，并确保企业生产经营的正常运行。

参考文献：

1.鄂秀丽，季小杰.财务风险的控制方法.财务与会计,2005(7)

2.郭燕枝.试比较经营杠杆和财务杠杆.哈尔滨商业大学学报,2003(1)

3.胡玉明.中国国有企业债务问题的制度性分析.经济评论,2001(1)

4.李慧丽.企业债务融资风险及控制决策.审计理论与实践,2003(5)

第2篇：债务融资的主要方式范文

[关键词]债务融资；银行贷款；企业债券；筹资成本

[中图分类号]F830.9　[文献标识码]A　[文章编号]1008－2670(2007)06－0034－04

债务融资在企业外部融资中占有重要地位并且对企业治理机制产生重大影响。在企业自由资金或股权资本一定的条件下，企业应当如何依托外部的债务融资投资发展新项目，选择哪种债务方式更加符合企业的目标是一个值得研究的问题。本文通过对市场经济条件下企业最具代表性的债务融资方式――银行贷款和企业债券的分析，探讨了影响企业债务融资方式选择的影响因素及其相互关系。

一、经济环境及法律制度与债务融资方式选择

(一)经济发展阶段及其战略的影响

经济发展阶段及其战略对企业债务融资方式选择的影响是显而易见的。一般来讲，与直接的债务融资相比，银行贷款等间接融资更为方便、快捷，易于监控。银行融资有利于集中社会资金用于国民经济的关键部门，而且便于国家实施经济调控，有利于实现国家的经济发展目标，所以实施赶超经济发展战略的国家大都愿意采取以银行融资为主导的融资方式。日本的例子最为典型。日本战后经济恢复和高速增长时期制定了相应的经济超越和起飞计划，其重点是优先发展基础设施、重工业及出口产业。这些产业往往资金投入大、回收期长、收益相对较低，凭借资本市场的力量很难筹集到符合需要的建设资金。日本以银行为主导的融资方式的建立和发展适应了经济发展战略的要求，为产业发展提供了有效的支持。为了更大限度地发挥银行贷款的功效，使银行系统融通更多的社会资金，日本政府实行了利率限制，以降低资金成本，同时对金融机构实行严格分工，以确保足够的资金来源。

(二)金融环境与制度的影响

这里的金融制度主要是指一国一定时期与融资模式相适应的法规与政策等。由于政治、历史和文化的影响，主要发达国家存在两种融资模式：一种是市场主导型融资模式，主要流行于英国、美国、加拿大、澳大利亚等国家；另一种是以通过银行等金融中介进行间接融资为主的模式，又称银行主导型模式，这一模式以日本、德国为主，法国和西班牙等欧洲大陆国家也多属这种模式。尽管这两种模式的差异特征是各国不同政治、历史、文化等多种因素综合影响的结果，但最终表现仍体现在其金融法规制度与政策的确立与安排上。

(三)经济周期的影响

市场经济条件下，经济发展存在着明显的运行周期。典型的周期特征是经济不停地按照危机、萧条、复苏和繁荣四个阶段进行变动。Write的研究表明，银行等中介机构的贷款一般是周期的，而企业债券的发行则呈现逆周期特征，也就是说，在经济繁荣阶段，银行贷款增长较快，在企业债务融资比例中有提高趋势。而在经济萧条时期，银行贷款比例下降，而企业债券比例有所上升。Miguel Cantillo对291家美国公司的债务融资方式进行了实证研究，他们得出了与Writer相似的结论，即在经济繁荣期，资金需求旺盛，市场利率高，企业更愿意选择银行贷款，而在经济低迷时期，尽管银行贷款利率下降，但企业更愿意选择债券融资。他们认为，出现这种现象的原因是：在经济低迷时期，尽管银行贷款利率下降，但由于存款利率下降，以致投资者存款机会成本上升，另一方面，在经济萧条时期，企业违约的可能性增大，银行担心企业出现偿债风险而会对贷款人的资质审查更加严格，对弱小公司贷款打击更大。因此，在经济低迷时期，许多企业不得不选择市场融资，而在经济高涨时期，银行信贷积极性较强，企业愿意到银行贷款融入资金。

(四)经济发展水平的影响

从发达国家基本融资方式变化趋势来看，随着国民收入水平的提高，各国融资方式的选择更倾向于直接融资，如日本在20世纪70年代末开始金融自由化后，其企业债券市场发展速度较快；而许多发展中国家，以东南亚为例，在遭受亚洲金融危机后，也开始重视公司债券市场的发展，但其发展的规模与速度并不如日本。这表明，企业债券市场的发展要求有一定的前提条件，而这些前提条件又与经济的发达程度紧密相关。一般来说，经济越发达，国民财富积累和收入就越高，就越会产生对资产分散化、多元化的需求；同时也有发达的机构投资者(如保险、养老基金等)，更重要的是拥有大量的规模大、声誉高、赢利能力强的企业，随着收入水平的提高，企业的市场规模在扩大，这些都是企业债券市场发展的重要的基础条件。所以，在发达国家更有条件发展企业债券市场。而在发展中国家，由于国民收入和财富积累相对较弱，对资产多元化需求较弱，相反，对流动性和稳定性需求较大，加上机构投资者不发达，因此，债券市场发展受到一定的制约。从这个角度来讲，经济发展水平是通过影响金融市场的发育程度和条件来影响企业融资方式选择的。所以，一般认为，发达国家更适宜债券市场的发展，而发展中国家的企业更倾向于银行贷款。

二、筹资成本与债务融资方式选择

企业融资方式的选择最根本的依据是筹资成本，即要求选择相对成本较低的融资方式。因此，任何对企业筹资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡范畴，企业决策者在综合比较及权衡各因素的基础上做出最终的融资方式选择。

(一)企业债务融资的筹资成本

所谓筹资成本是指企业采取债务融资方式而发生的资金利息成本和发行费用。对企业而言，其筹资成本主要包括付给投资者的资金利息和发行有关的承销费用。印刷费、公告费、评审费、资产评估费、法律咨询费、债券托管费等费用。利息费用要在所得税前列支，筹资费用一般较高。

(二)筹资成本比较与企业债务融资方式选择

对于债券的资本成本又可分为固定成本和变动成本两部分。固定成本如印刷费、公告费、法律咨询费、资产评估费、评审费等费用，一般与发行额的大小无关，而承销费用则随发行量而变化，其提取比例随发行量变化而逐步趋小。Bhagat和Frost，Smith及Backwell和Kidwell的研究认为发行成本中的固定费用一般比银行贷款大得多；筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强，与银行贷款成本比较起来，其规模成本优势更明显，即企业债券发行有较大的规模经济效应。所以，筹资规模成为企业债券和银行贷款融资成本比较的一个重要变量，自然也成为企业债务融资方式选择的重要参考指标。Careyetal等的研究表明，企业债券发行规模在l亿美元以上，其规模效应就能显现出来，这表明小企业及发行规模

较小的企业在债券市场上筹资成本是较高的，其不得不选择银行贷款融资。此外，由于公司的规模大小与发行规模直接相关，故公司的规模大小对企业债务方式的选择也会产生重要影响。

就企业债券融资方式的筹资成本与企业债务融资方式选择的实证分析表明，筹资规模及企业规模的大小与其债务融资比重成正相关，与银行贷款成负相关。企业债券筹资成本成为企业债务融资方式选择的主要解释变量，大企业和市场发行规模较大的企业基于规模经济的考虑其银行贷款的比例较低，而小企业和发行规模较小的企业因为债券市场高昂的固定成本而不得不寻求银行贷款。

三、信息不对称与企业债务融资方式选择

(一)信息生产、信息甄别与债务融资方式选择

一方面是由资金需求者通过自己的行为选择向资金提供者传递有关信息，即资金需求者的信息生产；另一方面是由资金提供者通过设计各种方案，观察资金需求者对不同方案的选择，判断其拥有的信息，即信息甄别。

1.资金需求者的信息生产与债务融资方式选择

资金需求者，也就是融资方式选择的主体――企业。银行贷款和企业债券的发行都要求企业提供或披露一定的信息，但前者要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，企业的专有信息一般不会外泄，而后者对企业信息披露要求的公开性使得外部投资者乃至企业的竞争者都能分享企业的信息，这显然对于那些欲保护部分信息隐私和商业机密的企业来讲不利。因此，企业对信息披露的意愿，或出于商业机密的原因，在融资方式决策上会有所不同。

2.资金提供者的信息甄别与债务融资方式选择

资金提供者，主要包括提供贷款的银行等金融中介机构和通过发行企业债券融资的金融市场上的投资者。中介和市场两种融资方式在信息生产中的优势与差异将在很大程度上影响企业的融资成本进而影响企业融资方式的选择。拉马克里什兰和塔克，博伊德和普雷斯科特及哈德罗克与詹姆斯的研究认为，作为资金提供者，金融机构比市场上的普通投资者更具信息优势，当市场上众多投资者仅仅拥有企业价值的一般信息时，金融机构则往往能拥有更多的非公开信息，从而比一般投资者更了解企业的发展前景；同样，巴塔卡亚等也认为金融机构比那些分散而众多的市场上债权人(债券的购买者)更了解企业的特殊信息，这表明金融机构在拥有企业的特殊信息方面比公众债券投资者享有比较优势，由此得出那些新成立的公司及有较大信息不对称问题的公司更倾向于从银行等中介机构融资，这些公司若从市场融资就得承受较高的逆向选择成本。

哈德罗克和詹姆斯的研究表明，如果银行比公众债券投资者享有更多更好的信息，则那些有良好发展潜质的企业将会采用银行贷款融资而避开市场上的债券融资带来的逆向选择成本。因此，在信息不对称条件下，银行贷款等金融中介机构的融资会对企业的价值变化发出积极、正向的信息作用；而且，那些存在较大信息不对称的企业，其逆向选择问题更为严重，银行贷款的信号作用就更强，这样有较好发展潜质且信息不对称问题较严重的企业便会从银行等金融中介机构融资，而那些有良好的发展前途但信息不对称问题并不严重的企业就不太关注银行融资方式的信号效应，相对来说，便会较少地向中介机构融资。

(二)道德风险、监管与债务融资方式选择

1.银行的道德风险与债务融资方式选择

这里的银行道德风险，是指银行凭借其对企业享有的信息生产和监督的特殊优势，从企业榨取租金。银行凭着其在对企业贷款的信息生产和贷款后的监督掌握了企业大量内部信息，树立了讨价还价的优势地位，并可能以撤销新增贷款或收回贷款为由向企业榨取租金。理论与实证研究还发现，银行与客户之间的业务往来还存在相当程度的锁定效应，即客户不能从任意银行融资，而必须依赖其业务往来银行的贷款，这使得银行的敲竹杠有了可能。而且，即便企业可以选择其他的贷款者，但其他的中介可能会假定先前的关系是由于某种原因而终止的――譬如说因为企业已经变得高风险。在这种情况下，其他中介可能不愿意和该企业打交道，或者只有当他们付出相当成本确定该企业没有趋坏的风险时，才乐意贷款。银行能够利用阻碍企业发现有竞争力的贷款者的那些因素来获取高于正常水平的资金回报，或以其他方式剥削借款者。

纳加恩最早研究了银行的道德风险问题。他认为，如果企业主要依赖一家银行融资，且企业的投资前景良好，银行便可能以撤回贷款为由要求分享企业的收益，这对那些有良好的发展前景且依赖于银行贷款的企业而言无疑会增加融资成本。这可能促使一些企业尽可能从公司债券市场获得资金，而不依赖银行融资。在美国，小型和中型企业通过市场融资的固定成本阻碍了它们的融资，其外部融资主要依靠银行贷款，对信息租金的榨取可能是美国大企业不依赖银行的一种解释。

2.行业监管与债务融资方式选择

行业监管是指政府对经济中关系国计民生的基础产业所进行监督与管制。这种管制一般包括市场准入、经营范围、规模及项目实施过程等。与那些不受行业管制的企业相比，这类企业的道德风险不需要再支付新的监督成本来要求银行等金融机构克服其道德风险问题。史密斯和华特的研究表明，与未受到管制的企业相比，受行业管制的企业不太可能出现资产替代和投资不足等债务融资的道德风险问题，从而，受管制企业对银行贷款的需求并不大，而更愿意考虑市场债务融资。

3.金融中介机构的监管与债务融资方式选择

尽管上述受行业管制的企业更愿意采取市场债务融资方式，但对大多数未受管制的企业而言，银行贷款等中介机构的融资因在监督及其降低道德风险上的比较优势而成为这些企业优先考虑的债务融资方式。巴克利认为，拥有潜在的投资机会的企业一般道德风险较大，因为股东更愿意通过资产替代行为将债务资金投资于高风险项目，这样，这些有成长机会的企业一般愿意从银行等金融中介机构获得项目资金。这一方面有利于克服市场上的逆向选择问题，另一方面，还可以与银行协商或重谈债务合约，而通过市场的债务融资其债务合约进行协商的可能性较小，这样，通过中介融资即可满足项目投资的需要，又可通过监督降低道德风险成本。

四、债务再谈判与债务融资方式选择

债务再谈判，是指债权人与债务人就事前签订的正在执行过程中的负债合同条款进行协商、修改和补充完善。金融契约理论认为，企业与投资者的融资关系本质上讲就是一个外部投资者与经营者之间的一个契约关系，这种契约在理论上划分为完全契约和不完全契约。但是，在现实经济中，经济主体之间所缔结的契约不可能完全满足完全契约的条件。债务契约一般是一种不完全契约，这就使得债权人与债务人之间的债务再谈判成为现实的可能。债务契约的不完全性导致债务再谈判，而债务再谈判能否成功还取决于债务契约的性质，不同的债务契约对债务再谈判成功与否会产生不同的影响，从而影响到企业债务融资方式的选择。

一般来说，企业发行的债券被广泛持有，企业与债券持有者进行再谈判是相当困难的：一方面，同许多债券持有者进行再谈判会带来高昂的交易成本；另一方面，债券持有者的再谈判还存在“搭便车”问题，每一位债券持有者都想保持它对项目回报的原始要求权，而让其他人去对其要求进行再谈判，以便对额外的投资者进行融资。显然，企业债券的性质决定了债权人与债务人之间再谈判是困难的，因此，企业债券也被视为不可重谈的债务融资方式。而银行贷款的再谈判因为是一对一的协商，其谈判难度、成本明显要低，且不存在“搭便车”问题，因而银行债务也称为可重谈的债务融资方式。

第3篇：债务融资的主要方式范文

金融危机下中小板上市

公司资本结构

经历金融危机洗礼后，我们对2008年中小板所有上市公司的资本结构进行了统计与计算，得到了资本结构总体状况。研究发现，股权融资仍然是我国中小板上市公司融资第一融资渠道，股权融资额为1466.94亿元，然后是债务融资和内源融资，分别为845.24亿元和678.27亿元。(见表1)

据统计分析，扣除sT股的影响，从2006年-2008年我国中小板所有上市公司的资本结构受金融危机影响，呈现出新的变化。总体来看，股权融资、债务融资和内源融资三者基本保持5:3:2的比例。与沪深主板上市公司一致，我国中小板上市公司也有较严重的股权偏好，股权融资仍然是中小上市公司融资的主要来源，占比49.05％，其中股权融资与2006年和2007年相比呈上升趋势，股权融资比例同比分别上升了15.27％和2.63％。2008年，股权融资比例最大的企业是福晶科技，其股权融资达到95.35％。股权融资比例最小的企业是黔源电力，仅为3.50％。债务融资是第二大来源，受金融危机影响，企业融资困难，出现资金紧张的局面，债务融资占融资总额的28.26％。与2006年和2007年相比债务融资呈下降趋势，债务融资同比降幅达到14.82％和7.06％。2008年，债务融资比例最大的企业是黔源电力，达到94.49％，债务融资比例最小的企业其负债为零，包括49家企业。内源融资近年来比例保持稳定，变化不大，保持23％左右的徘徊，内源融资比例最大的企业是双鹭药业，内源融资达到63.39％，内源融资比例最小的企业是安纳达，为-8.59％，出现负值是因为公司亏本，无盈余。(见图)

2006年-2008年中，中小上市公司资本结构趋势可以看到，中小企业板内源融资占“20％～70％”区间的公司数量下降，越来越多的公司趋向于“小于20％”，在金融危机影响下，中小上市公司内源融资逐步减少，在债务融资中，越来越多的公司分布债务融资比例在“20％以下”的区间内，债务融资逐渐下降；而股权融资中，从以前集中于“20％～70％”区间趋于“70％以上”，“70％以上”的公司数量明显增加。可见中小上市公司受金融危机的影响，中小企业板内源融资中，公司数量比例保持平稳，债务融资比例为“20％～70％“区间的公司数量减少，股权融资为“70％以上”区间的公司数量增加。

行业与资本结构

行业因素对资本结构具有显著影响，不同行业面临的内部和外部环境不同导致资本结构的差异。按申万行业标准，对所研究的中小上市公司的行业分为有色金属、医药生物、信息设备，食品饮料，商业贸易、轻工制造、农林牧渔，金融服务、交运设备、建筑建材、家用电器，机械设备、化工，黑色金属公用事业。纺织服装，房地产。电子元器件，餐饮旅游、采掘等。由于有些行业少于5家以下的公司，所以剔出，没有进行统计分析。

据统计分析，不同的行业其资本结构不一样。其中信息服务、信息设备与医药生物行业具有高技术含量的特征，其内源融资比例相比其他行业较高。纺织服装，轻工制造、建筑建材行业相比其他行业较多利用债务融资，较少利用股权融资。电子元器件机械设备，家用电器等高新技术行业相比其他行业较多利用股权资金，其股权融资比例超过了55％。内源融资中，信息服务行业比例最高，达到35.91％。债务融资比例最高的行业为纺织服装行业，达到37.50％。股权融资比例最高的行业是电子元器件行业，其比例达到59.76％。

通过统计各行业融资结构的不同分布，各行业中小上市公司的内源融资比例基本集中于“小于20％”的区间内，而外源融资基本集中于“20％～70％”的区间内，其中债券融资比例，股权融资比例基本集中在“20％～70％”区间内。内源融资方式中，大部分行业中绝大多数公司融资比例集中于“20％～70％”的区间内，只有建筑建材，轻工制造，信息设备行业上市公司融资比例集中于“小于20％”的区间内，其中信息设备行业72.73％的公司内源融资集中于“小于20％的”区间内。债务融资方式中，各行业上市公司债务融资占“20％～70％”与“小于20％”的企业数量相当，只有信息服务行业债务融资比例“小于20％”的企业数量为100％。股权融资方式中，各行业大部分集中于“20％～70％”区间内。(见表3)

以上的资本结构分布也反映了一些行业特征。电子元器件行业作为一个新兴，发展较为迅速且竞争激烈的行业，需要大量的资金来适应市场变化，因此其较多地利用外源资金，另外，这些行业以其迅猛的发展速度使得人们对公司有较好的预期，因此，这些企业能获取较多的外源资金。信息服务，信息设备行业是运用内源资金最多的行业，因为其有稳定的盈余来维持企业，所以相应地其负债就少了。纺织服装行业的负债融资比例最高，纺织服装行业公司受金融危机的影响较大，造成其债务水平较高。结果显示，行业对中小上市公司资本结构有一定的影响。

成长性与资本结构

公司的资本结构是否会影响公司的成长性，反过来，公司的成长性是否决定了其资本结构，高成长性公司与低成长性公司的资本结构又有大多的不同。选取成长性排名的前50家企业作为高成长性公司代表，后50家企业作为低成长性公司道标。通过对内源融资分析可得，高成长性公司与低成长性公司相比高4.76％，由于高成长性公司经营状况良好，能更多的选择内源融资方式。外源融资分析中可以看到，高成长性公司与低成长性公司相比，债务融资高出9.29％，股权融资低出14.05％，说明更多的高成长性公司选择增加内源融资与债务融资的比例，而减少股权融资比例，避免稀释公司股权。高成长性公司由于盈利能力较强，所以盈余多，内源资金充足，因而越来越多地利用自有资金，相应地减少债务资金的获取：相

反，低成长性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出现亏损，所以可利用的内源资金非常少，从而增加其债务融资来发展公司。(见表41

通过分析2008年高成长性与低成长性公司资本结构分布，发现高成长性公司各项融资方式分布较为集中，较多分布在“20％～70％”区间内，其中内源融资比例较高，股权融资比例较低；而低成长性公司的融资方式分布不平衡，其中内源融资比例绝大多数较低，相应地，其外源融资比例相对较高，债务融资比例超过“70％以上”的达2％，股权融资比例超过“70％以上”的达30％。(见表5)

通过分析各个行业高低成长性公司，其资本结构呈现出很大的差异，各行业成长能力不同的公司其资本结构也有较大的差别。从机械设备行业可以看到，高成长性公司相对于低成长性公司，内源融资比例高5.89％，债务融资高1.65％，股权融资低7.54％。化工行业可以看到，高成长性公司相对于低成长性公司，内源融资比例高2.68％，债务融资低0.46％，股权融资低2.23％。电子元器件行业中。高成长性公司相对于低成长性公司，内源融资比例高2.47％，债务融资低0.16％，股权融资低2.63％。建筑建材行业中，高成长性公司相对于低成长性公司，内源融资比例高10.31％，债务融资低2.9％，股权融资低7.42％。轻工制造行业中，高成长性公司相对于低成长性公司，内源融资比例低3.61％，债务融资高17.15％，股权融资低13.55％。医药生物行业中，高成长性公司相对于低成长性公司，内源融资比例高19.7％，债务融资高18.38％，股权融资低28.09％。(见表6)

国内外资本结构比较

沪深300指数涵盖了沪深主板的代表性上市公司，我们选其作为代表，剔除金融类上市公司，研究主板上市公司资本结构。通过计算统计发现，沪深300的上市公司资本结构与中小板上市公司债务融资比例相当，主要在内源融资与股权融资比例上存在差异。其内源融资、债务融资和股权融资比例分别为250.19％、28.90％，45.92％，而中小企业板资本结构为22.68％，28.26％，49.05％。中小板上市公司内源融资比沪深300低2.59％，债务融资的比例基本相同，股权融资高3.13％。

通过比较我国中小板上市公司资本结构与主要发达国家上市公司资本结构。可以发现发达国家上市公司大多以内源融资为主，美国甚至高达77％，股权融资比例相对较小。而我国中小板上市公司正好相反，股权融资比例居高不下，而内源融资比例仅为20％。新和成与嘉应制药：利用多种融资渠道壮大企业总体经营情况

新和成：公司主导产品vE，vA，vH，vD3，类胡萝h素，市场占有率都位于世界前列。依靠不断的技术进步提高质量降低成本，依靠遍布全球的营销网络和良好的服务，公司现已成为全球最重要的维生素生产企业之一。维生素市场经过多年的竞争，产业集中度不断集中，市场竞争也更多的转向质量和服务方面同时产品需求的上升也带来了供求关系的改善。2008年上半年，受益于公司主导产品需求旺盛和价格上涨，公司的经营业绩大幅提升。但下半年特别是第四季度以来，全球金融危机和经济危机给维生素行业等实体经济带来了巨大的冲击。虽然目前其市场价格依然维持在较高的位置，但产品市场需求已经出现明显下降。公司发展变动的主要原因：0主营业务收入本期数比上年同期数增长较大，主要原因系本期维生素E系列产品维生素A系列产品价格上涨较多影响所致，@利润总额及净利润增长幅度较大系营业总收幅增长所致。(见表1)

嘉应制药双料喉风散和重感灵片是主营业务收人和利润的主要来源。报告期内，公司营业收人较上年同期增长2 73％，主要是由于公司主导产品双料喉风散，重感灵片的销售量持续增加，2008年两个产品实现销售收人5，908 40万元，同比增长1，48％所致，营业利润、利润总额和净利润较上年同期分别下降46，23％，44，1 7％和43，81％，主要由于公司为进一步扩大市场占有率，加大对市场的投人，增加了市场终端促销队r伍，调整了广告宣传计划，报告期内营业费用和管理费用分别较去年增长，另外由于原材料成本上涨，主营业务成本增加，同时政：府补贴收入辕去年同期减少所致。(见表2) 资本结构现状 在现代金融市场环境下 当一个公司为其投资项目筹集资金时，其可供选择的融资方式有多种，大体上根据资金的来源分为内源融资和外源融资两类。而这两家公司同为医药行业，医药行业所具有的一个很大特点就是要不断地投人大量的资金进行新药品的研制 申请各种专利，通过严格的质量监察，这样才能适应当今竞争激烈，不断变化的市场。因此这两家公司每年都要筹集大量的资金来进行技术创新，而他们是如何获取各自所需的资金呢，渠道是否相差很大呢，各种资金的比例是如何分配的呢7

通过对这两家公司资本结构状况分析看到，新和成与嘉应制药同属于中小企业板医药生物行业。从成长性排名来看新和威连续几年成长性排名靠前，嘉应制药成长-性排名靠后。对两家公司资本结构分析可以看到(见图)，新和成内源融资与债务融资比例较高分别为43 75％40，87％而股权融资只占其融资总额的15 38％，而且新和成报告期内公司的经营业绩提升使得偿债能力大为提升，目前公司的银行资信状况为AAA级，授信额度近25亿元，可利用的融资渠道有借款、信用证，海外融资保，进口押汇承兑汇款等。嘉应制药融资主要来源干股权融资，占据融资总额的73 82％ 内源融资只占26 18％，债务融资为零。而且嘉应制药为实现2009年度经营目标，公司的资金需求主要来自公司生产经营，巩固和拓展营销渠道及终端以及收购相关资产。经公司初步测算，经营性现金流量比较充沛，通过正常回款，就可以满足公司生产经营需求，但从打造公司完整的产业链，扩大公司产能和提高技术研发能力来看，需通过多种融资渠道，包括资本市场再融资以及适度的银行信贷等方式募集资金，收购相关资产，做大做强公司，实现公司发展的再次腾飞，实现公司股东价值最大化。(见表3)

从近几年新和成和嘉应制药公司的财务指标比率的情况来看，从近几年新和成和嘉应制药公司的债务情况来看，新和成资产负债率逐年下降下降幅度为17，97％。嘉应制药的资产负债率呈下降趋势，下降幅度为9 60％。新和成长期借款47，19000F元，短期借款79，411，60万元，同比2007年上涨分别为792 06％与3 94％嘉应制药2008年长期借款为零。(见表4)结论

第4篇：债务融资的主要方式范文

关键词：债务融资；会计盈余质量；

相互关系随着世界经济的迅速发展，在发达国家，债务融资已然成为了他们进行资金融通的非常重要的方式。我们国家，是经济发展繁荣的发展中国家，是一个新兴的，有活力的经济实体，目前来说，我国的经济正处于转型期，长久以来，银行贷款是我国上市公司进行融资的非常依赖的方式，而且是最主要的方式。随着我国经济的日益发展，市场化程度逐渐提高，我国企业进行融资的渠道也越来越广，其中上市公司通过发行股票以及企业通过发行债券，也越来越受企业的喜爱，逐渐成为了非常重要的融资方式。而且，此种债务融资的总量也会随着企业经济发展及规模扩大而不断上升，因此债务融资在促进经济发展方面的作用也将不可替代。

一、在企业治理方面，债务融资发挥的作用

随着经济的日渐繁荣，债务融资对于公司治理来说，已经成为了一种非常有效地方式，在公司治理方面，也发挥着积极的作用，具体展示了以下三点。

1.随着债务融资数量在企业总资产中的比例提高，企业的自由现金流会减少，资金使用率会提高，最终会导致企业的盈余信息质量的提升。

自由现金流是指一个企业在经营活动中能够自由支配的现金流量。如果一个企业拥有充足的现金流量，随之而来的是成本也将会增加，此时，为了降低成本，企业有很多途径，比如回购股票，或者向股东发放现金股利。但是，从实际考虑，企业现金流量的控制权是由经理掌握的，而且经理一般都会考虑自身的利益，并且会争取使自身利益达到最大化，从这一点出发，即便公司的现金流丰富，经理也倾向于不分红，或者少分红。而对于企业的债权人而言，定期的收回本金和利息是必然的，因此对企业来说，取得债务融资，按期偿还利息和本金是对自己的硬性约束。最终，作为分发红利的替代品，企业进行债务融资，还本付息，从经营者角度，可以很好的降低因自由现金流充裕而产生的成本，从而也能提高自有现金流的使用效率，进而改善公司的盈余信息质量水平。

2.随着企业债务融资比例的提高，企业的股权结构可以得到优化。

Jensen和Meckling（1976）关于债务融资对企业的股权结构的作用的分析表明，当企业的绝对投资额保持不变的情况下，经营者增加企业资产中债务融资的比例，将会提高自己在企业中的股权比例，也会减轻成本。因为债权人要求本息的按时偿还，对企业来说是硬性约束，因此，当一个企业的股权比较分散，而且管理层的持股比例相对较低的时候，此时增加债务融资的比例，一方面来说，公司的股权集中度会相对提高，而且管理者的持股比例也会提高，企业大股东的监督力度也会增强，进而股东和管理者的利益也会更趋于一致；另一方面，企业债务融资比例提高，大的债权人会加大对公司经营活动的监督力度，约束管理者的投资行为。从这两方面考虑可以看出，当一个企业的股权结构相对分散时，扩大债务融资的比例，会对管理者得行为进行激励以及约束，从而降低了管理者与所有者之间的成本，进而会改善企业的治理结构，更大程度的提升企业的业绩。

3.企业中债务融资的比例提高，能够激励企业的经营者更加努力的工作。

企业的经营者和所有者有不同的风险偏好，对于企业的管理者来说，他们更喜欢不冒风险，因为他们的薪酬是和企业的经营绩效相挂钩的，风险过大，可能会使企业的绩效受损，进而影响他们的报酬。对于公司的所有者来说，他们会更加关注公司的股价受股票市场系统性风险的影响程度，究其原因是，对于所有者来讲，的投资比较分散的话，投资组合会自动减少某个行业或者企业的非系统化风险。相反，对于企业的经营者来说，无法分散非系统风险，因为经营者的薪酬与企业绩效有关，包括工资、人力资源的价值以及股票期权等等。从这个方面考虑，企业管理者更像是企业的债权人，二者面临的风险比较类似。因此，企业的经营者从自身利益出发，会更加努力工作，提高经营业绩，获取更多利润，保证债务本息的偿还，最大可能的减少流动性风险和财务危机发生的可能性，最终会导致盈余信息质量的进一步改善。

二、企业债务融资与盈余信息质量的相关关系。

一个企业的治理机制会对企业的盈余信息质量产生影响，尤其是好的治理机制会改善企业的盈余信息质量水平。对于企业而言，债务融资在企业治理方面非常有效，此作用发挥充分的话，会在一定程度上提高公司的治理效率，进而改善企业的盈余信息质量水平。

第5篇：债务融资的主要方式范文

关键词：铁路企业；债务融资；融资风险体系

近年来，铁路企业迎来了中国铁路的大发展大繁荣时期，这对铁路企业而言是十分难得的机遇。当前，我国的铁路建设依旧是国家管制的基础设施产业，我国铁路建设资金除了国家投入之外，主要依赖于债务融资。为了构建未来中国经济发展和居民出行需要的现代铁路交通系统，铁路企业依旧面临巨大的资金需求。而当前铁路企业的市场化融资之路十分艰难，为了实现铁路企业的大发展，必须探索铁路企业的融资之路。本文通过对当前铁路企业的债务融资的现状进行分析，探讨铁路企业如何应对债务融资所存在的风险，建立风险预警机制和财务风险防范控制系统，探索多元化的铁路融资渠道，促进铁路企业的持续经营和发展壮大。

一、铁路企业融资现状及其存在的问题

1.融资渠道单一

近年来，铁路企业的建设资金的主要来源是银行贷款和债市发债，另外通过与地方政府合资的方式，获得资金支持。地方政府出资主要是依靠征地拆迁折价入股的方式，另外就是通过地方债务平台获得贷款。但是，近年来，随着政府货币政策的收紧，对铁路企业债务融资的监管力度加大，造成传统的债务融资渠道变得十分艰难。过多的依赖于银行贷款借贷融资，导致铁路企业的市场化融资程度低，铁路企业对资本市场的利用程度不够，难以满足铁路企业融资能力的提升和建设规模的扩大的需求。

2.融资结构不合理

融资结构是反映企业的债务和股权之间的比例关系，融资结构对企业的偿债能力和再融资能力具有很大的决定作用。通常而言，企业的负债率不应该高于50%，企业的长期负债与短期负债也应该达到一个合理可控的比例。但是，目前铁路企业的负债率已经高达60%以上，严重超过合理线，另外，企业的长期负债造成企业的财务成本不断增加。财务成本的不断增加严重制约了铁路企业的发展能力提升。融资结构的不合理，给铁路企业造成巨大的财务风险。

3.铁路投资回报率较低

铁路建设属于公共事业，其更多的承担的是社会公益责任，国家对铁路的运营价格实施严格的管控，这导致铁路事业缺乏吸引力。另外，由于铁路的经营管理的效率低下，铁路行业的盈利能力较差，造成铁路企业的经济效益难以实现，铁路经营大多处于亏损或者低回报状态，投资回报率缺乏吸引力，造成社会资本难以进入该领域，造成铁路企业难以吸引民间资本的进入。

4.铁路市场化的运行规则很不完善

铁路运输的价格一直是受到国家管制的，实行的是全国统一的定价制度和微利保本的价格政策。这种管制性价格难以真实反映市场供求关系，造成市场价格的扭曲，民间资本对铁路产品和服务缺乏定价权利，使得市场机制在铁路行业资源配置过程中功能的缺失，严重阻碍铁路企业的良性发展和运营。

二、铁路资金需求与债务融资必要性分析

1.铁路企业融资的必要性分析

铁路企业是独立的、特殊的物质生产部门，其在国民经济发展和交通运输中具有不可替代的地位和作用。铁路企业近年来迎来了行业的大发展，截止2012年三月底，铁道部的总负债达到了24298亿元，其负债率已经超过60%。“十二五”期间，我国铁路的投资规模将会缩减至25000亿元，但是到2020年，我国在铁路建设方面预计还将建设4万公里铁路，总投资规模将超过5000亿元，面对如此巨大数额的筹资规模，以及铁道部每年所面对的高达1000多亿元的债务利息，铁路企业都面临着巨大的融资压力。目前，我国铁路建设资金的主要来源包括中央财政拨款、建设基金、铁路债券、以及大量的商业贷款，铁路企业新一轮的投资主要的融资渠道还是依赖于银行贷款，铁路企业面对巨大的历史债务需要偿还本息，加强未来每年数以千亿的投资规模，铁路企业的资金状况将十分苦难。因此，铁路企业在面对未来企业发展的同时，必须重视如何拓宽企业融资渠道，规避企业融资风险，提高企业融资能力。

2.债务融资在我国铁路融资中发挥着重要作用

长期以来，铁路企业铁路建设的投资资金的主要来源包括铁路建设资金、重要财政资金以及银行贷款和铁路建设债券以及企业债务性融资渠道。铁路企业的债务融资是铁路建设的重要融资手段。利用债务融资能够有效的降低铁路企业的成本，债务融资不同于股票等一些证券，其不需要支付其他费用，只需偿还一定的本金和利息，因此，这给企业的成本资金带来一定的收益。另外，债务融资手段的债务利息是固定的，铁路企业可以获得财务杠杆利益，当企业的息税前利润率高于负债率的时候，对企业的股权收益利润率就会提高，这有利于企业的发展。

三、铁路企业债务融资风险规避的思考

1.强化铁路企业债务融资的风险意识

铁路企业的快速发展和债务融资的不断增加，给铁路企业带来巨大的融资风险。铁路事业的快速发展是在社会主义市场经济条件下推进的，因此，铁路企业的发展必须应对内外部环境的复杂变化，保证铁路建设成果与预期目标的相一致。当前铁路建设投资规模的不断扩大和铁路建设的技术要求越来越高，给企业带来巨大的财务风险、技术风险以及安全隐患。因此，铁路企业在债务融资的过程中必须提高风险意识，对企业融资的风险进行科学的评估，正确的看待债务融资风险，理性的预防风险的发生并采取积极的措施应对融资风险，从而有效的提高债务融资的正效应，降低债务融资的负效应。

2.科学合理的安排融资结构

企业在经营的过程中无论其资金多雄厚，其资金终究是有限的。因此，企业必须进行科学的财务管理，积极的采取负债经营的方式，利用好财务杠杆，扩大企业的投资规模，但是企业在进行负债经营的时候，必须充分考虑企业的财务风险。铁路建设投资具有投资期限长、投资规模大、投资回报率等特点。铁路企业的融资多属于长期债务，因此，企业必须对自身的资产负债结构进行充分的衡量，保证企业的财务风险得到有效控制。利用企业的资产负债率指标，科学的衡量自身的偿债能力以及再借债能力。当前，铁路企业的负债占资产的比例高达60%，企业的负债比例过高，对企业的经营和投资具有巨大风险隐患。企业在利用建设基金的同时，利用部分基金用于偿还企业贷款的本息。其次，企业可以利用债务重组的方式进行资产的偿还债务，当前，我国铁路企业的总资产规模十分巨大，铁路资产市场没有建立，铁路经营存在公益性和经营性目标并存，造成铁路资产的盈利能力不足。铁路企业可以在保证自身偿还能力前提下，通过降低企业资产负债率，合理的调整企业的融资结构，促进企业的融资风险的降低。

3.推进投融资体制改革，实施多元化融资方案

为了降低铁路企业的债务融资的风险，铁路企业应该科学部署推进投融资体制的改革，实施多元化的企业融资方案，有效的吸纳多方资金，实施铁路企业融资的方式多元化，采用多种融资工具的有效组合，从而有效的改革铁路企业的资本结构，提高企业的融资效率降低企业的融资成本。近年来，我国在铁路企业的投融资体制改革方面做出了积极探索，先后出台了《关于鼓励支持和引导非公有制经济参与铁路建设经营的实施意见》等政策文件，积极倡导以政府投资为主题的多元化投资形式，推动铁路企业的投融资的市场化操作，积极的吸引地方政府资金以及民间资本进入铁路投资领域，拓宽铁路建设的筹资渠道，积极的吸引战略投资者加大对铁路运输行业的投资，积极吸引包括境外资本在内的各类社会资本，实现我国铁路企业的融资的多元化。在铁路建设的实际操作过程中，企业应该结合项目具体情况，混合搭配多种融资方案，通过改革铁路企业的投融资环境，积极培育适合铁路企业进行股权融资和债务融资的市场化融资主体，进而推动铁路企业融资效率的提升，有效的降低企业融资成本，实施多元化融资方案，能够有效规避企业融资风险。

4.建立长期财务风险分析预警机制

铁路企业在加强投融资体制改革，推动多元化融资方案的过程中，企业应该加强对资本市场、法律和政策环境以及风险环境的充分认识，积极适应内外部的环境的变化，因为这些会给铁路企业经营带来巨大的市场风险。因此，铁路企业在进行投融资体制改革的同时，应该注重企业财务风险分析预警机制的建立和完善，从而对防范和控制铁路企业的融资风险发挥关键作用。首先，企业应该建立和完善融资风险控制流程。加强对铁路企业投资、借贷、担保等重大财务事项的审批程序，建立铁路财务事项的定期报告制度，加强对融资风险的识别、评价以及监督，建立有效的融资风险处理机制，对企业的融资风险进行专项审计。其次，构建铁路企业融资风险预警的指标体系，对铁路企业的资产和融资风险进行有效控制，提高风险的预警和控制，从而消除企业融资风险。再次，企业应该实施全局性的融资风险控制体系，加强对企业的融资风险和财务风险的分析预警，建立融资信息和项目业务信息的一体化，保证企业筹资管理的规范化和高效化，促进企业资金管理和控制的有效性，加强对铁路企业资金的全面管理和监督，提高融资效率。

为了解决铁路企业的资金短缺问题和债务问题，铁路企业应该完善自身的融资风险管理，加强对投融资体制的改革，创造良好的铁路投融资环境，建立市场化、多元化的融资渠道。提高对资本市场的利用效率，选择合适的融资组合。铁路企业在进行融资的过程中，应该遵循市场规律，积极主动的转变经营方式和投资方式，提高铁路企业融资效率，降低企业的融资成本，规避企业融资风险，促进铁路企业持续经营和健康发展。

参考文献：

[1] 郭彦群.对铁路企业融资策略的思考[J]. 铁道运输与经济. 2006（07）

[2] 张.铁路行业多元化融资思路的探索[J]. 财政监督. 2009（16）

第6篇：债务融资的主要方式范文

【关键词】上市公司；负债融资；企业债券；银行贷款

一、引言

我国上市公司股权融资发展迅速，但整体而言中国的企业融资仍然主要依赖于银行体系为主的债务融资，企业债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业债务融资过度依赖于银行等，所以，对中国企业的负债融资进行研究仍然是非常迫切的现实课题。

二、企业负债融资方式

企业的股权融资和负债融资构成了我国企业的融资结构，而负债融资中银行贷款和企业债券构成了企业的主要债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务工具的构成和比例关系。从我国上市公司的负债融资方式来看，银行贷款一直是最主要的债务融资方式。见表1-1。

表1-1 银行贷款融资额和债券融资额的比较 单位：亿

年份 银行贷款融资额 公司债券融资额

2001 12439.41 147.00

2002 18979.20 325.00

2003 27702.30 358.00

2004 19201.60 327.00

2005 16492.60 2046.50

2006 30594.90 3938.30

2007 36405.60 5058.50

2008 41703.70 8435.40

2009 95940.00 15864.40

资料来源：国家统计局编：《中国统计年鉴2010》，中国统计出版社

从表1-1可知，尽管企业债券的发行规模持续增长，但银行贷款增长更为迅速，且一直是我国企业最主要的债务融资方式。而企业融资方式的选择最根本的依据是融资成本的比较，即选择相对成本较低的融资方式。所以，任何对企业融资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡中，企业决策者在综合比较和权衡各种因素的基础上做出最优的融资方式选择。

三、公司债券、银行借款融资方式成本对比

（一）公司债券、银行借款融资方式直接成本对比

债券的筹资成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分别为筹资额与资金利息；fb为发行费，包括承销、印刷等各项费用，其又可分成固定成本和变动成本两部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包装等费用，一般与发行额大小无关；而承销等费用假设用aR表示，其比例随发行量的增大而逐步趋小，则债券筹资成本率变为：K1=id/（1-a-C/R）。采用银行贷款融资，其筹资成本主要是企业支付给银行的利息及借贷手续费。银行贷款的筹资成本可用公式表示为：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2为银行贷款融资成本率；R为筹资额；id借款利率；fbA银行贷款手续费。将两种筹资成本对比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般银行手续费较低，即fbA0，则上式可写成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。从上式可以看出，C为固定费用，与债券发行量的关系不大，a为券商承销费率，随R值的增大而减小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即债券融资相对银行融资成本更低，筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强。本文选取2011年深沪两市发行债券的126家上市公司作为研究样本，长期贷款利率数据来自于中国人民银行网站上提供的人民币贷款基准利率表，经过EXCEL数据处理，将银行贷款融资成本与债券融资成本差额作为节约成本，融资额为债券的发行额，若存在规模效应，则节约成本会随融资额的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，样本结果如图1。

从图1中可以看出，采用债券融资的成本节约效果是明显的，然而现实情况却不完全一致，无论宏观环境如何变化，银行贷款一直是我国上市公司主要的债务融资方式。为什么债券融资成本低，我国的上市公司却选择银行贷款融资呢？通过分析，债务融资成本不仅包含直接成本，还包括一些间接成本，正是由于这些成本的存在使得我国上市公司把银行贷款作为首选的债务融资方式。

图1 债券融资的规模效应

（二）公司债券、银行借款融资方式的间接成本对比

1.企业债券融资的信息成本

必要的信息披露有利于竞争对手，这是选择债券融资的一个不利因素，即信息成本。企业要成功融资，就要对债权人披露相关的企业信息，以解决信息不对称问题。银行贷款和企业债券都要求资金需求者提供相关的信息，都会造成信息成本的产生，但企业债券的信息生产成本比银行贷款大。因为银行贷款要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，而企业债券发行要求的公开性使得外部投资者甚至企业竞争者都能获取企业的信息，这显然对于那些保护信息隐私和商业机密的企业来讲是十分不利的。因此，出于对企业信息的保护，很多公司在选择负债融资的方式时会偏向银行贷款而不是企业债券。

2.企业债券融资的时间成本

严格的审批和繁琐的发行手续都是造成时间成本的原因。《公司债券发行试点办法》规定，上市公司发行公司债券必须符合下列条件：①股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%，金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；③公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，募集的资金投向符合国家产业政策；④最近3个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券1年的利息；⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水平等。此外，债券的发行必须依照下列程序进行：股东大会作出决议；保荐人保荐并向证监会申报；等待证券监督管理委员会核准。正是由于企业债券严格的审批制度和繁琐的发行手续增加了发债企业的时间成本，所以在我国上市公司中，负债融资方式的选择自然以银行贷款为主。

3.企业债券融资的破产成本

当企业的债务面值总额接近或大于企业的市场价值时，企业面临财务困境甚至破产，其涉及的破产成本包括直接成本和间接成本。直接成本有：①企业所有者和债权人发生纠纷，会使破产期限延长，在此期间产生的资产破损贬值；②破产过程中支付给律师、注册会计师、资产评估师等机构的费用。间接成本有：①企业破产导致其商业信用发生危机，被催交欠款、拖延付款的情况日益严重，被迫低价变卖资产、停工停产造成的损失；②财务困境中的借款成本会更高；③企业破产后采取债务重组方式将增加管理成本。我国银行作为债权人不能给管理者带来经营压力，国有上市公司和国有商业银行在产权关系上的不清晰很大程度的降低了企业的破产成本。相反，如果企业采用债券融资，在企业经营出现困难而不能还本负息时会面临破产清算的困境。这样就使得国有上市公司的管理层在考虑负债融资的方式时优先选择国有商业银行的贷款，不用担心破产成本效应。

四、建议

（一）加强国有上市公司和银行间的独立性

我国上市公司债务融资的主要方式是银行贷款，国有商业银行的垄断地位与上市公司的国家控股是债务融资软约束的根源，也是我国上市公司选择银行贷款的主要原因之一。从债（下转第160页）（上接第158页）务融资约束机制的硬化要求出发，需要加快银行产权体制改革。工行、中行和建行都已经上市，产权改革也取得了一定的成就，但距离成为真正意义上的独立经济主体仍有差距，政府对国有商业银行的贷款方向仍然有一定的影响，特别是地方政府。所以，国有商业银行的产权改革仍应加快，使其与国有上市公司真正成为各自独立的市场实体。

（二）减少行政控制，加快债券市场化进程

2008年国家发改委新修订的《企业债券管理条例》中规定企业债发行可以实行核准制，并且可以减少核准环节、简化程序，向市场化的发行监管方式靠拢。2007年，证监会的《公司债券发行试点办法》中规定公司债券的发行不再实行审批制，而是实行核准制，使其发行审核程序得到简化。从这些改革举措可以看出，我国债券发行监管已经向市场化监管体制迈进，逐步减少行政控制。由于对发行人进行实质性审核，并不能极大程度的降低市场风险，相关监管部门应该大力培育成熟、稳健的投资者，促使投资者进行理性判断和投资。根据市场的发展进程和投资者的成熟程度，监管部门可以逐渐放宽监管标准，做好市场监督和宏观管理的职能，将最终判断权和买卖债券的自由选择权交还给投资者。

参考文献：

第7篇：债务融资的主要方式范文

【关键词】 灰色关联度模型； 中小企业； 债务融资； 影响因素

中图分类号：F275.1文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）16-0038-04众所周知，融资难已成为当前严重制约我国中小企业发展的瓶颈。从理论上讲，学术界通常以“债务资本融资缺口”、“权益资本融资缺口”概括企业面临的融资困境。在我国，发展面向中小企业融资的资本市场，实际上只能解决已经上市的科技型中小企业的部分融资问题，而大多数劳动密集型中小企业，很难像高科技企业那样成为高收益、高成长型的企业而获得融资机会，无奈之下，他们只能选择向银行等金融机构或民间甚至地下钱庄贷款。因此，债务融资就成为现阶段缓解大多数中小企业融资问题的主要途径。然而，由于中小企业抗风险能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的担保、资信等级低、贷款交易成本较高等问题的存在，对中小企业贷款容易给银行等债权人造成较大的融资风险。从媒体报道中可以看出，这种风险已经显现。新浪财经报道，2011年第四季度银行业不良贷款增加201亿元，不良贷款率上升0.1个百分点，主要是由于银行加大力度支持中小企业所致。《证券日报》报道，2012年2月在基准利率的基础上，工农中建等对小企业贷款利率上浮20%~30%；民生银行“商贷通”上浮45%左右；华夏银行上浮40%；光大、浦发、兴业和招行均上浮30%。鉴于此，研究中小企业债务融资问题就愈发迫切和重要。

目前，在可查阅的文献中，关于中小企业债务融资影响因素实证分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影响因素，没有将影响因素按其重要性进行排序，进而找出最为重要的因素。本文以山东省中小企业板上市公司为样本，通过寻找影响中小企业债务融资能力的因素，运用灰色关联度模型，研究影响因素的重要程度，并进行排序寻找最重要的影响因素，以期指导中小企业提高债务融资能力。

一、研究样本的选择与指标设定

本文数据来源于国泰安CSMAR数据库。为了获取较多的研究样本，选取了截至2011年在深交所上市的山东省全部中小企业共46家，剔除数据缺失的13家，最终选取33家作为本文的研究样本。

（一）因变量的设定

为了反映样本公司的债务融资状况，本文选取了债务融资率作为因变量。债务融资率是指企业债务融资净额占年末总资产的比率，即企业的资产有多少是来源于债务融资，它是度量中小企业债务融资能力的指标，债务融资率越大，说明企业的债务融资能力越强，企业的债务融资可得性越高。债务融资率的具体计算公式如下：

债务融资率=债务融资净额/年末总资产

其中：债务融资净额=期末负债总额-期初负债总额

（二）自变量的设定

本文选取了影响中小企业债务融资能力的七个主要因素，即盈利能力、企业规模、短期偿债能力、经营力度、企业成长性、资产担保价值、投资机会。企业盈利能力越强，表明资产的利用效果好，企业的债务融资能力越大；企业规模越大，抗风险能力越强，企业的债务融资能力越大；企业的短期偿债能力越强，债权人的风险就越小，企业越容易筹集到资金；经营活动作为融资行为的目的，对融资行为产生重大影响，企业经营力度越好，企业的经营活动带来的资金流入就越大，债权人的风险也就越小，企业也就越容易筹集到资金；企业的资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强，债权人的风险就越小，企业的债务融资能力也就越大；企业的投资机会越大，资金回收越有保障，债权人也就越愿意给高投资机会的企业贷款，因此在有高投资机会时，企业债务融资能力也较大。

从所选取的七个影响因素中，分别选取一个具有代表性的指标来分析研究其与因变量的关联度，进而确定各个因素与企业债务融资能力关联度的大小。变量设定如表1所示。

二、灰色关联度分析

（一）模型简介

灰色关联度分析法是以各因素的样本数据为依据，用灰色也关联度来描述因素间关系的强弱、大小和次序的一种数理分析方法。该方法能够比较客观地反映样本间的重要程度，对样本量的多少和样本有无规律同样适用，而且计算量小，比较方便。如果样本数据列反映出两因素变化的态势基本一致，则它们之间的关联度较大；反之，关联度较小。

灰色关联度分析法已被广泛应用于社会和自然科学等各个领域，尤其是在经济领域内取得了较好的应用效果。灰色关联度分析的目的是通过一定的方法揭示各指标间的主要关系，使各因素间的灰色关系清晰化。在确定了指标体系之后，就需要建立灰色关联度评价模型，在模型中最为核心是关联度的计算。关联度从定量的角度描述了事物或因素之间相对变化的情况，即变化的大小、方向与速度的相对性。

（二）实例分析

1.确定参考序列与比较序列

所谓参考序列，就是作比较的母因素。在基于灰色关联度模型的中小企业债务融资影响因素分析中，将反应债务融资能力的债务融资率作为参考序列，与参考序列相比较的“子因素”就是比较序列。本文将选定的影响中小企业债务融资能力的七个指标即盈利能力、企业规模、短期偿债能力、经营力度、企业成长性、资产担保价值、投资机会作为比较序列。

2.对变量序列进行无量纲化处理

考虑到不同指标之间有不同的计量单位，从而导致基础数据存在量纲和数量级上的差异，使得指标间不便于比较，因此需要对基础数据进行无量纲化处理。常用的无量纲方法有均值化、初值化和标准化，本文采用均值法。即，每个指标值除以所选取的样本的该指标的平均值，得无量纲化数据。公式为Xi（k）=■，最终无量纲化处理后的结果因篇幅所限省略。

3.计算绝对差序列

利用公式?驻0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示选取的指标，在本例中i=1，2，…，7；K表示选取的样本公司，本例中K=1，2，…，33。求出参考序列y0与各个比较序列xi之间的绝对差，绝对差值阵中最大数和最小数即为最大差和最小差。通过计算得到的最大差?驻（max）=5.201984，最小差?驻（min）=0.00519。

4.计算关联系数

对绝对差值阵中数据作如下变换，可得关联系数：

∮0 i（k）=■

?籽称为分辨系数，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值区间为（0，1），具体取值可视情况而定。当?籽≤0.5436时，分辨力最好，本文取?籽=0.5。计算得到的关联系数结果如表2所示。

5.计算关联度以及根据关联度排序

比较序列Xi与参考序列Y0的关联程度是通过N个关联系数来反映的，求平均就可以得到Xi与Y0的关联度。

关联度计算公式为r0 i=■■?啄0 i（k），通过计算可得：

r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888

r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629

r07=0.72447502

对各个比较序列与参考序列关联度由高到低进行排序：

r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05

三、结论与建议

（一）结论

通过以上分析及实证研究得出影响中小企业债务融资能力的四个层次因素：

1.资产担保价值

与债务融资能力的关联度为0.878629，说明企业的资产担保价值即企业可以用于担保的资产是影响其债务融资能力的最主要因素。抵押和担保是金融机构对中小企业提供贷款时降低风险、保护自己利益的重要工具，能够提供可接受的抵押和担保的中小企业也可以得到条件相对优惠的贷款；反之，如果中小企业不能提供担保或抵押，在申请贷款时，他们不是面临着信贷配给，就是面临着不利的贷款条件(通常是较高的利率和较短的期限)。资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强，这样，债权人承担的风险相应减小，因此，资产担保价值大的中小企业更容易获得债务融资。这也是债权人在为中小企业提供资金时首先考虑的因素，从而资产担保价值是中小企业债务融资最为重要的因素。

2.企业规模和经营力度

与债务融资能力的关联度分别为0.853683、0.8496241，在0.85左右。说明企业的规模和经营力度也是债权人给中小企业提供资金时着重考虑的因素。规模大的企业由于自身的资源充分，财力雄厚，具有进行多元化经营的能力，能够在一定程度上分散企业经营的风险，具有较高的抗风险能力，更小的破产可能性；另外，较大的企业规模也向银行等金融机构传递出强烈的正向信号，比较容易获得银行等金融机构的信任，因此，企业的规模越大越有助于金融机构对企业充分信任，进而能够提升企业的债务融资能力。企业的经营力度越大，企业经营活动产生的现金流量也就越大，那么企业用于偿还负债的资金也就越多，债权人的风险也就越小，因此企业也就越容易筹集到资金。所以规模和经营力度是影响中小企业债务融资能力的两个次要因素。

3.短期偿债能力和盈利能力

与债务融资能力的关联度分别为0.80498888和0.792329，在0.8左右，这也是中小企业提高其债务融资能力所必需考虑的因素。企业的短期偿债能力越强，用于偿还债务的速动资产也就越多，债权人的风险也就越小，企业也就越容易筹集到资金。盈利是企业偿债和信用的保障，盈利能力是衡量企业信用的一个重要方面，盈利能力越强的企业，财务基础越牢固，企业对外筹资的能力和清偿债务的能力也越强，企业发生财务危机的可能性也越小，越容易获得银行的信任。因此，短期偿债能力和盈利能力也是债权人向其提供借款时必需优先考虑的因素。

4.投资机会和企业成长性

与债务融资能力的关联度分别为0.72447502、0.668612，关联度比较小。理论上企业的投资机会越大，资金回收越有保障，债权人也就越乐意给有高投资机会的企业贷款，但实际上对于投资机会的高低并没有一个非常统一的标准来衡量，并且高收益必然伴随高风险，所以大多数债权人为了规避风险，通常为有高投资机会的企业提供资金时非常慎重，大多数债权人对于企业的投资机会相对于其他因素来说并不是充分信任，因此该因素相对于其他因素来说对中小企业提高其债务融资能力的影响较小。由于金融机构对企业的成长性难以进行准确地了解和判断，因此在判断企业的信用状况和还款能力时，企业的成长性也就没有作为非常关键的因素。

（二）建议

1.创新融资担保产品

资产担保价值是提高中小企业债务融资能力的最为关键的因素，中小企业应该通过担保产品创新来提高其资产担保价值，进而提高其债务融资能力。（1）存货与应收账款担保。存货与应收账款在企业资产中比例很大，占60%，因此，当企业具有稳定的市场以及持续发展的能力时，就可以以应收账款抵押方式融到资金；动产质押中企业对原材料、周转材料、半成品、产成品等存货仍可以自由转让或者设定抵押，不会影响企业正常的生产经营。（2）股权质押。股权质押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限责任公司）的股权为质物向银行申请贷款，中小企业由于其规模等因素的限制，往往缺少可担保财产，充分利用其股权进行质押融资，不但可以解决融资困境，提高资产担保价值，而且还可以使企业更加关注其股权价值，同时注意防范股权质押融资过程中的风险，如此会形成良性循环，促进企业的发展。

企业应该不断地创新信贷市场的担保产品，找出符合中小企业特点的担保方式，以使企业资产担保价值达到最优。

2.扩大企业规模，提高经营力度

企业规模和经营力度是提高中小企业债务融资能力的第二个层次的影响因素，这也是中小企业解决其融资困境必需加以考虑的重要因素。企业应该注重资本积累与资本投资，根据发展需要适时扩大企业规模，完善企业制度，不能停滞不前被其他企业所超越甚至吞噬。另外，企业应该及其注重生产经营，适当加大经营力度，以呈现出健康、持续发展的面貌，提升其在行业中的地位，从而提高融资能力。

3.提高企业短期偿债能力和盈利能力

短期偿债能力和盈利能力是提高中小企业债务融资能力的第三个层次的影响因素，中小企业想要提高其债务融资能力必须考虑提高其短期偿债能力和盈利能力。

4.把握投资机会，促进企业持续稳定成长

投资机会和企业成长性是提高中小企业债务融资能力的第四个层次的影响因素。这两个因素相对于其他五个因素来说，对中小企业债务融资能力的影响较小，但也应注重把握企业投资机会，促进企业持续稳定成长。

【参考文献】

［1］ 何星纳.兰州市房地产价格影响因素的灰色关联度研究［J］.甘肃科技，2010（9）.

［2］ 赵丽丽，焦继文.房价影响因素的灰色关联度分析［J］.统计与决策，2007（23）.

［3］ 吴慧娟.我国中小企业融资方式的选择［D］.华中科技大学硕士学位论文，2010.

第8篇：债务融资的主要方式范文

一、资本结构理论

(一)MM定理及其修正

MM定理是现代资本结构理论的基础。美国经济学家莫迪格利安尼和米勒(Modigliani、Miller，1958)认为，在没有企业和个人所得税、没有交易成本、完全信息等严格的假定条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，此即著名的“MM”定理。由于该定理的结论与现实情况存在巨大差异，莫迪格利安尼和米勒于1963年对该理论进行了修正，把公司所得税的影响引入原来的分析框架中。由于企业债务利息的支出作为财务费用计入成本，减少了应纳税收入，因而负债有节税的效果，能增加企业的市场价值。因此，企业负债率越高，企业价值就越大；当企业负债率达到100％时，企业的价值为最大。也就是说，最佳资本结构是完全的债务融资，而不是股权融资，债务融资应处于企业融资的最优先位置。

然而，上述结论与现实经济情况仍不一致。MM定理及其修正理论虽然考虑了负债带来的节税或者税盾(taxshield)的效应，却忽略了负债导致的风险及其他额外费用的增加。于是，20世纪70年代后期产生了一种新的资本结构理论，即权衡理论。该理论认为，制约企业无限追求税盾效应或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险及其他费用。随着企业负债比例的提高，企业陷入财务危机甚至破产的可能性也相应增加，这些会增加企业的额外成本，从而降低企业的价值。因此，企业最佳资本结构应该是在负债价值最大化与债务上升所带来的财务危机成本及其他费用之间的某一平衡点上。这一理论实际上是肯定了股权融资在企业融资中的必要性及应有位置，但却并没有否定债务融资的优先性。

(二)优序融资理论

梅耶斯、麦卢夫、罗斯(Myers，1977；Majluf、Ross1984)等学者则放弃了MM定理中充分信息这一假定，从信息不对称的前提出发，根据信号传递假设提出了企业融资先后次序的理论，即优序融资理论或啄食顺序理论(peckingorder)。该理论认为，企业内部人(如经理)对企业经营状况、投资风险及未来收益等情况的了解肯定比外部投资者要多，企业内部人对企业融资结构或方式的选择及其过程本身都将为外部投资者传递一系列有用的信息，外部投资者据以作出投资决策，并影响企业的市场价值。当企业提高债务时，相当于经理预期企业将有更好的经营业绩，否则企业的破产将使经理遭受严厉惩罚，所以，外部投资者会把较高举债水平看作一种高质量的、可靠的积极市场信号，从而带来企业市场价值的提升；而股权融资则是一个不被投资者看好的负面市场信号，当企业发行股票的消息一经宣布，企业现有股票的市场价值就会下降，从而使老股东利益受损。在这种情况下，企业会优先选择用内部积累资金去保障净现值为正的投资机会。因此，当企业在信息不对称的环境中进行投融资决策时，理论上首先要考虑运用内部资金，然后是债务融资，最后才是股权融资。

(三)企业金融周期理论

优序融资理论属于解释在特定制度约束条件下企业对增量资金的融资行为的理论，具有短期性，无法揭示企业在成长过程中资本结构的动态变化规律。贝尔格和尤德尔(1998)提出，伴随企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化是影响企业融资结构变化的基本因素。在企业成立初期，由于信息不透明和缺乏抵押品，企业只能以内源融资为主；随着企业的成长和信息问题的缓解以及可用于抵押的资产的增加，企业开始更多地依赖金融中介机构的债务融资；在进入稳定增长的成熟阶段后，企业的业务记录和财务制度趋于完备，逐渐具备进入公开市场发行有价证券的条件，于是金融中介债务融资比重下降，股权融资比重上升。金融成长周期理论表明，在企业成长的不同阶段，随着信息、资产规模等约束条件的变化，企业的融资渠道和融资结构也随之发生变化，其变化的基本规律是：越是处于早期成长阶段的企业外部融资的约束越紧，渠道也越窄；反之则相反。

二、资本结构理论对我国民营企业融资的启示

长期以来，融资问题是困扰我国民企经营发展的一大瓶颈。除融资渠道不畅外，融资方式无序、融资决策不当也是问题的重要表现。如有的民企不重视内部积累，过度依赖外源债务融资，致使盲目扩张的企业负债累累，经营难以为继；有的民企好高骛远，把发股上市当“时髦”，期望一夜暴富；也有的民企经营思想过于保守，不重视外部融资，始终是小本经营，做不大做不强，等等。上述问题已严重影响民企的健康发展。应该说，缺乏必要的理论指导是出现这些问题的一个重要原因。资本结构理论虽然产生于西方成熟市场经济环境，其结论不完全适合我国民营企业，但我国民营企业作为经济市场化的产物，决定了资本结构理论对于解决其融资问题仍有重要的启示，可以说具有理论和方法论上的指导意义。

第一，民企融资应以企业市场价值最大化为目标。企业市场价值不是企业的资产总值，也不等于其资产净值，而是投资者对企业盈利能力及其预期投资回报的综合评估值。由于融资影响企业经营的资本成本、税收负担、财务风险及投资者的评价，因而成为影响企业市场价值的一个重要因素。民企无论采取何种融资方式、选择何种资本结构，都应以是否能增大企业市场价值、是否有利于民企的健康发展作为衡量的标准。

第二，民企债务融资与股权融资应有一个合适的比例。负债经营是现代企业经营的一个重要特点，民企一方面要充分利用债务融资在节税、降低成本、提高股权投资收益、传递积极市场信号等方面的有利作用，同时也要注意防范债务融资所带来的财务风险。因此，负债经营必须适度，债务资本与内源性或外源性的股权资本应保持一个合适的比例或结构。

第三，民企融资要注意多种融资方式的优先次序。各种融资方式各有特点，对企业市场价值的影响也各不相同，它们之间并不能完全相互替代。因此，我国民企在融资时要权衡利弊，区分轻重缓急，大体按照“内源融资一外源债务融资一外源股权融资”的先后次序安排自己的融资计划。第四，民企融资要考虑个体差异，根据自身成长阶段及资金需求大小选择合适的融资方式。我国民企以中小型企业为主，但也不乏大型甚至超大型企业，关键是大多数民企正处于发展过程之中。规模大小不同，成长阶段各异，对资金的性质、数量、期限的需求自然也千差万别，因此民企融资不可能有一种统适的模式，必须根据每个民企在规模、行业、生命周期、信用等级等方面的具体特点，选择某一时期最佳的融资方式。

三、我国民营企业融资的现实选择

(一)尽可能利用内源融资

内源融资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点。由于资金源自企业内部，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量，也不需要发生对外融资费用，因此，内源融资是企业生存和发展的一个重要支撑。我国民企大多数仍处于创业期，生产规模不大，还难以承受外源融资的成本或代价，因而自己出资、自我积累是民企日前最主要的资金来源。据中南大学的一项调查显示(陈晓红、刘剑，2003)，民企成立之初(0～1年)，有66．3％的企业认为“业主与所有者出资”是这一阶段的主要资金来源形式；成立2～4年的民企分别有58．2％和50．8％认为“企业留存收益再投资”和“业主与所有者出资”是企业主要资金来源形式；成立时间在5年以上的民企分别有54．1％和41．0％认为“企业留存收益再投资”和“业主与所有者出资”是企业主要资金来源形式。只有当生产规模扩大，内源融资无法满足企业生产经营需要时，外源融资才成为企业扩张的主要融资手段。但即使这样，民企在筹措资金时，仍要高度重视内部积累。这一方面是因为内源融资是外源融资的基础和保证，外源融资的规模、风险必须以内源融资的能力来衡量。如果不顾内源融资的能力而盲目地进行外源融资，不但无助于提高资金的利用率，而且将使企业陷入巨大的财务风险的困境之中。另一方面，为了适应市场变化，民企必须有经营灵活、反应快捷的特点，因而时间上和数量上对资金的需求具有不确定性，外源融资显然不能适应这种变化和要求，这就需要企业自身有较高的内源融资的能力，以对市场的变化作出迅速的反应。所以，内源融资在民企融资体系中具有不可替代的首要的位置。

(二)外源融资应以间接债务融资为主

第9篇：债务融资的主要方式范文

企业债务融资一般有银行贷款和企业债券两种形式。理性的企业在选择债务融资方式时会遵循成本最小化和收益最大化原则，其中，融资成本是企业融资时必然要考虑的主要因素。债务融资的成本由基础利率和风险溢价构成。对银行贷款而言，基础利率就是银行间拆借利率、央行再贷款或再贴现利率，企业债券的基础利率是相同期限的国债收益率。基础利率取决于宏观经济形势和社会资金供求状况，宏观经济形势好的时候，投资机会多，社会资金供求状况偏紧，利率水平较高，企业整体债务融资成本上升。风险溢价与企业融资期限和违约风险有关，融资期限越长，企业违约风险越高，风险溢价也越高。

风险溢价的重要组成部分是债务融资过程中企业和债权人之间由于信息不对称而产生的逆向选择成本和道德风险成本，其中道德风险成本还对企业选择债务融资方式有很大影响。

道德风险成本源于债务融资后债权人与企业之间的信息不对称。债权人的监督能有效防范企业的道德风险，降低债务融资的道德风险成本和整个融资成本。由于银行对企业的监督比债券投资者更有效，对于道德风险高的企业而言，道德风险高的企业一般经营时间短，知名度低，规模较小，或负债率高，进行债券融资的道德风险成本高，而银行的监督能够降低其融资的道德风险成本，所以这类企业一般会选择银行贷款。相反，道德风险低的企业进行债券融资的道德风险成本低，更愿意发行公司债券筹集资金。而且这些道德风险低的企业一般经营时间较长、知名度较高、负债率较低、规模较大、可抵押的资产较多，投资机会也较多，债券融资的道德风险成本低，能够以较低的成本发行债券。

在多数情况下，由于信息不对称，公众对企业的道德风险水平不知情，那些道德风险低的企业为了降低融资成本，就需要在投资者心目中建立良好的声誉。对于那些公众投资者了解不多的企业，如果没有声誉，发行债券的成本相当高，在公开发行债券之前需要在投资者心目中建立声誉。大企业在长期经营过程中已经有了良好的声誉，因此具有比中小企业更大的融资优势（Diamond，1991）。

道德风险还与企业投资机会有关。在融资金额有限的情况下，企业不可能投资于所有的项目，选择一个投资项目就意味着放弃别的项目。因此企业的投资机会可以被看作期权，其价值取决于企业以最优方式行权的可能性（Barclay&Smith，1995）。企业投资机会越多，股东和债权人对行权方式的冲突越大，发生资产替代和投资不足等道德风险的可能性越大，用高风险项目替代低风险项目越容易，债券融资的道德风险成本也越高。为了降低融资的道德风险成本，这些企业更依赖于银行贷款。投资机会也是企业的增长潜力，所以银行贷款的比例与企业增长潜力正相关，而企业债券的比例与增长潜力负相关（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

企业债券可以选择在公募债券市场或者私募债券市场发行。公募债券市场面向所有的个人投资者和机构投资者。私募债券市场的投资者主要是金融机构。金融机构精于信用评估，能够对企业进行有效的监督，所以发行私募债券与银行贷款相似。道德风险成本是影响债券发行市场选择的重要因素，规模较小的企业道德风险较大，在公募债券市场上融资的道德风险成本高，会选择在私募债券市场筹资，私募债券更多的监督及更严格的债务条款也降低了道德风险成本。债券发行成本是影响企业债券发行市场选择的另一个因素。公募债券发行成本高，但债券发行成本具有规模经济，债券发行量大的企业能够充分利用公募债券发行成本的规模经济，通过公募筹集债务资金（SudhaKrishnaswami，PaulA.Spindt，VenkatSubramaniam，1999）。

虽然银行监督能够降低债务融资的道德风险成本，但银行可能利用其优势“要挟”企业，从企业中抽取额外的费用，因此一些道德风险小、债券融资道德风险成本低的企业会选择企业债券（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

二、基于道德风险的债务融资方式选择模型

道德风险是影响企业债务融资方式的重要因素，道德风险小的企业债券融资较容易；道德风险高的企业难以在债券市场上融资，只能依靠银行贷款，通过银行的监督来减少或消除道德风险。道德风险与企业的投资项目质量、经营业绩、经营时间长短、资产结构、负债率等都有关系。下面将通过一个建立在道德风险基础上的企业债务融资方式选择模型来分析企业对银行贷款和企业债券的选择。

模型的基本思想是：由于所有权和经营权的分离，经理和股东的利益不完全一致，在选择投资项目方面意见不一致，经理会选择有高回报的好项目或低回报但能给经理个人带来好处的坏项目。如果经理把股东价值放在第一位，那么有好的项目、好的经营业绩、资产盈利能力强的企业更倾向于发行债券，其他企业从银行贷款。如果经理不关心股东价值，经理倾向于选择使其受监督最小的融资方式以投资于能给经理私人带来收益的坏项目，就会选择债券融资。

（一）模型的假设条件

（二）模型

假设企业公共秩序资金为F，承诺到期偿还金额为D，原有债务比新的债务优先级别高。如果企业无力偿还新老债务，债权人将清算所有抵押资产Ac。

经理从项目1获得的收益为：

α[p1（X-D+Ar-DE）+（1-p1）（Ar-Ac）]+bAr（2）

经理从项目2获得的收益为：

α[p2（X-D+Ar-DE）+（1-p2）（Ar-Ac）]（3）如果

α（p2-p1）（X-D-DE+Ac）≥bAr（4）

那么经理会选择更有社会效益的项目2。

如果新债权人认为经理会选择项目2，那么在不考虑资金的时间价值的情况下，新债权人愿意借款的最低条件是：

综合上述分析，公式6成立或公式11不成立时企业就会发行债券。

公式6和公式11可以被重写为：

从公式12和公式14还可以看出，负债率高的企业更倾向于从银行取得借款。因为这时新的债务风险高，融资成本高，经理从项目2得到的收益少，更倾向于投资项目1，只有银行监督才能解决这个问题；反过来，负债率低、净资产高的企业更倾向于债券融资。

该模型的基础假设是银行比分散的债券投资者的监督更为有效，银行有监督企业的动机，而个人投资者没有。分散的债券投资者具有强烈的“搭便车”行为倾向，很难对企业进行有效的监督，而银行不能“搭便车”，且银行在挑选和监督企业方面具有优势，因此个人将资金交给银行，委托银行贷款给企业，代表他们对企业进行“授权监督”（Booth，1992）。

银行的自有资金很少，绝大部分资金来自于存款人。根据委托-理论，在不存在道德风险的情况下，当委托人是风险规避者而人是风险中立者（或爱好者）时，委托－合同应该由委托人取得固定收入，而人获取剩余收入，这样的合同同时满足约束和激励，促使人尽心尽力工作。银行可以看作是风险中立者，企业是风险中立者或爱好者，个人则是风险规避者。个人以固定利率存款到银行或借款给企业，并签订一份委托－合同。而银行的道德风险较低，企业的道德风险相当高。银行满足委托－合同的前提条件而企业不满足，因此个人愿意与银行签订合同而不愿直接与企业签订合同。

银行监督企业的动机有以下三个方面。首先，存款人与银行的委托－合同让存款人取得固定收入，而银行获取剩余收入，这使银行的收入与其工作努力程度和尽责程度直接相关，使银行有强烈的动机监督企业。其次，金融监管当局对银行的资产质量有较高的规定和要求，为了达到这些要求，银行必须对贷款企业进行监督。最后，声誉和诚信是银行最重要的无形资产，一旦银行因为对贷款监督不力而出现问题，就会失去存款人的信任，其经营会碰到很大困难，甚至会破产。

此外，从宏观环境看，银行监督企业还需要满足一个条件，即银行面临着预算硬约束，如果经营不善，就有可能破产。如果这一条件不满足，那么银行监督企业的动机就会削弱。如果政府会对陷于困境的银行施以援手，或者存在存款保险制度，银行的预算约束软化，缺乏监督企业的动机，就会出现一些放任企业损害银行利益的“非理性”行为。

三、结束语