长期资本负债率精选(九篇)

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第1篇：长期资本负债率范文

关键词：创业板、资本机构、公司绩效

        一、引言

        对主板市场上市公司资本结构以及上市公司资本结构与绩效的关系问题的研究，一直是理论界讨论的热点且取得了大量的成果。

        创业板市场作为新兴的资本市场，其与主板市场有所不同，创业板市场主要针对扶持中小型企业与高科技企业的筹资并进行资本运作的市场，其入市门槛低，注重企业的增长潜力与成长性的开发，重视创新企业的发展，相对于主板市场而言，创业板市场具有较高的前瞻性，注重公司发展前景与增长潜力；另一方面，创业板市场的推出为中小型企业提供了更广泛的融资渠道，很大程度上解决了中小型企业融资难的问题。从而大大改善了我国的风险投资环境，使得资本市场的运作更加活跃、通畅。但是，由于上市条件较主板市场宽松，因此，创业板市场上市公司的风险性也相对较高，对于企业信息披露的要求就更加苛刻。从国外来看，创业板市场已经存在很长时间，而我国创业板市场刚刚兴起，从对资本结构与绩效的关系研究上看，我国理论界以创业板市场为对象进行的研究还很不够。

        创业板市场注重高科技企业与创新型企业的资本运作，作为我国资本市场的重要组成部分，他的进一步完善对投资通路的扩展必将产生深远的影响。在创业板市场下，上市公司的成长性、上市公司的资本结构与绩效的关系等都是非常值得探讨的问题，其得到的结论对于创业板市场以及中国资本市场的健康发展将具有十分重要的意义。

        二、文献综述

        公司绩效反映的是公司经营业绩和效率，对公司绩效的评价指标有很多，近几年，国内外很多专家学者围绕公司绩效做了大量的实证研究，采用的研究方法主要有财务指标评价法、市场价值评价法以及经济增加值评价法。

        财务指标评价法主要是通过销售利润率、净资产利润率、总资产利润率和每股收益等传统的公司绩效评价指标来衡量企业绩效的，这些传统的绩效评价指标具有较高的综合性，能够综合的衡量企业的绩效，主要包括衡量上市公司绩效的盈利能力、偿债能力、营运能力、现金流量能力以及成长性五个方面指标，相比单一指标的绩效评价存在一定的优势，但由于资本结构和偿债能力指标具有一定的相似性，因此，对衡量结果将产生一定的影响。

        国外很多理论界人士倾向于通过对市场价值指标托宾q值的测评来衡量上市公司的绩效问题，其主要原因是托宾q值能够更好的体现企业现时价值和企业未来的增值潜力。其计算公式如下：q=企业市场价值/企业重置成本。但是由于国内证券市场信息披露不对称、国家相关的法规政策、经济发展情况、利率水平以及企业自身经营状况等因素都较国外存在很大差距，在样本数据的收集上受到很大的限制，因此，采用托宾q值进行衡量的公司绩效水平的波动性较大，准确程度不高。

        基于以上两种评价方法的诸多不足，上个世纪90年代美国思腾思特公司设计了一种新的绩效评价方法，即eva评价法。该方法在计算企业成本时，在考虑公司债务成本的同时，也考虑了公司的权益成本，通过计算经济增加值来衡量公司的绩效水平。但是，由于eva评价指标是绝对值指标，不能有效控制企业与各部门之间的规模差异。其次，eva的测量需要借助财务会计中的数值进行测量，因此，存在较高的人为操纵性，进而容易导致功能失调或激励失灵。最后，eva对权力的分离有一定的要求，应用不够广泛。

        masulis(1983)运用后期权衡理论进行了实证研究，其实证研究结果表明：公司的负债水平与公司绩效呈正相关关系，同时得出进一步的结论，只有当负债水平在0.23一0.45之间时才能够对公司绩效产生影响。

        bradley等(1984)通过选取1962-1981年间的公司作为研究对象，其中包括：25个行业中的851家企业，在对这些企业的数据进行实证分析之后，得到的结论是：公司的负债水平与公司的价值之间是负相关关系。

        肖作平(2005)选取1995年-2002年的204家非金融上市企业为研究对象，在运用三阶最小二乘法的模型对相应的财务数据进行相关性估计的同时，采用资本结构与企业绩效模型对这204家非金融上市企业的财务数据进行实证分析，其实证研究结果表明:资本结构与企业绩效是呈显著的负相关关系的，并且资本结构与企业绩效之间存在一种互动关系。

        鲁靖文、朱淑芳(2008)以上市公司的年终财务数据作为测量依据，选取2003年-2006年间的234家上市公司作为研究对象，通过建立资本结构与公司绩效模型对上述234家上市公司的年终财务数据进行实证研究，其研究结果表明:资本结构与公司绩效的关系是呈负相关关系，有些年份资本结构与公司绩效之间存在二次线性相关性。

        周三深(2009)以2007年沪深两市a股上市公司的财务数据为依据，选取沪深两市a股上市公司为研究对象，对其资本结构与公司绩效关系进行深入研究。首先，构建综合绩效指标与资本结构模型，然后，运用主成分分析方法分析出反映公司绩效指标的综合绩效指标，最后，建立资本结构与综合绩效指标模型，通过一系列分析结果表明：公司的长期负债率与公司综合绩效呈负相关关系，而短期负债率、资产负债率、有息负债率、无息负债率与公司综合绩效则呈正相关关系。

        三、理论分析与研究假设

        关于资本结构与公司绩效的关系，国内外学者作了很多理论研究，但对于创业板市场上市公司的研究还尚不多见。在创业板市场中资本结构与公司绩效的关系是怎样的？资本机构是如何影响公司绩效的？影响的程度有多大等成为本文关注的重点。

        通过研究国内外有关资本结构与公司绩效关系的理论和相关文献，在已有研究成果的的基础上，针对创业板市场上市公司的资本机构与绩效关系，提出以下几点假设：

        假设一：创业板上市公司的资产负债率与公司绩效呈正相关关系。资产负债率是公司年末负债总额同资产总额的比率。良好的资产负债率水平可以发挥财务杠杆效应使企业获利。资产负债率偏高会影响公司的偿债能力，资产负债率偏低则会影响企业成长速度。创业板上市公司的高成长性使其需要更多资金支持，因此，在一个合理的范围内，资产负债率与公司绩效水平呈正相关关系。

        假设二：创业板上市公司的流动负债率与公司绩效成正相关关系。创业板上市公司的特点是公司规模小、成长性较高。对于高成长性的公司，其成长速度越快，对资金的需求也就越大，当其成长的速度高于获取利润的速度时，为了满足资金周转的需要，便需要向外界快速融资，因此，其主要偏向于短期负债融资，也就是流动负债融资。

        假设三：创业板上市公司的长期资本负债率与公司绩效成负相关关系。创业板上市公司主要偏向于短期负债融资，其长期负债一般很少，有的甚至为零。长期负债的增加将对公司偿债能力产生影响，偿债能力的下降将进一步影响公司的绩效水平。因此，长期资本负责率对公司绩效产生负面影响。

        四、研究方法与模型构建

        1．变量的选择

        研究变量包括自变量和因变量。本文选取公司绩效作为本次研究的因变量（y），其变量为净资产收益率（roe）。本文以资产负债率（dar）、流动负债率(sdar)、长期资本负债率（ldar）和总资产的对数值（lna）作为本次研究的自变量。

        其计算公式如下：净资产收益率（roe）=本期净利润/ 本期所有者权益；资产负债率（dar） = 负债总额/ 资产总额；流动负债率(sdar)=短期负债/负债总额；长期资本负债率（ldar）=长期负债/(长期负债+股东权益)；总资产的对数值（lna）=公司年末总资产的对数值。

        2．模型构建

        本文采用多元线性回归的方法，建立一个多变量回归模型对影响公司绩效的资本结构因素进行分析，研究其之间存在的关系，具体的模型构建如下:

        y= a+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+ε

        其中：y为净资产负债率；a为常数项；βi为第i个变量的回归系数；xi为第i个公司绩效的影响因素；ε为随机变量。其中x1代表资产负债率，x2代表流动负债率，x3代表长期资本负债率，x4代表总资产的对数值。

        3．数据来源 

        本文数据主要来源于巨潮资讯网创业板信息披露平台和深圳证券交易所中创业板板块的年度报告以及国泰安数据库。

        4．样本选择

        本文随机选取深圳交易所创业板市场的上市公司作为研究对象，选取创业板中前225家上市公司，查阅其2010年年度报告之后，剔除掉数据不全的公司，若这些公司纳入研究样本中将影响研究结果。在剩余的189家中，剔除掉st的公司，这些公司或出现财务状况异常的情况，或已连续亏损两年以上。再剔除掉资产负债率大于1的公司，这类公司已经资不抵债，存在退市可能，不能体现公司的正常负债水平。最终得到174家样本公司年度财务报告的数据，并对其进行spss多元线性回归。

        五、实验过程

        本文采用多元线性回归的方法，为了提高实验结果的可信程度，采用逐步回归法消除自变量的多重共线性，选出具有显著关系的自变量x1、x3和x4，自变量x2被剔除，建立拟合回归方程对所建立模型进行拟合程度检验，如表1所示。 

         

        从表1中可以看出，模型1的r square为0.361，模型2的r square为0.525，模型3的r square为0.545，说明模型3较模型1、模型2的拟合优度明显提高，总体看来模型的拟合程度比较理想。说明自变量对公司绩效的影响程度达到了50%以上。 

         

      从表2中我们可以看出，模型1 的f检验的统计量观察值为98.535，相应的概率p值为0，小于0.05；模型2的f统计量观察值为94.643，相应的p值为0，小于0.05；模型3的f统计量观察值为67.813，相应的p值为0。三个模型均能通过了方程显著性检验，说明三个模型回归系数都显著不为0。可以认为y（净资产负债率）与x1（资产负债率）、x3（长期资本负债率）、x4（总资产的对数值）之间有线性关系。 

         

        a. dependent variable: roe

        表3是对模型回归系数的显著性检验，根据模型3建立的多元线性回归方程为：y= 1.203+0.326x1-0.413x3-0.056 x4，经t检验方程常数项以及各自变量的概率p值均为0，全都小于0.05，说明资产负债率、长期资本负债率和总资产的对数值对公司绩效均具有显著性意义。

        其中，公司的资产负债率x1的偏归系数为0.326，表示资产负债率每升高一个单位，企业绩效水平上升0.326个单位。公司的长期资本负债率x2的偏归系数为-0.423，表示公司的长期负债率每升高一个单位，企业绩效水平下降0.423个单位。公司的总资产的对数值x3的偏归系数为-0.056，表示公司的总值产的对数每升高一个单位，企业绩效水平下降-0.056个单位。

        六、研究结论与局限性

        1．研究结论

        由以上实验数据，我们可以得到一下结论：

        （1）资产负债率对公司绩效有显著影响，且呈正相关关系，与假设1相一致。因此，创业板上市公司应在合理的范围内适当提高其资产负债率，使其发挥财务光杆效应，降低融资成本，提高公司绩效水平。

        （2）由于自变量x2在试验中被剔除，且其p值大于0.05，没有通过显著性检验，假设2没有得到证实。其原因可能是由于创业板市场风险大，贷款利息高，融资困难，再加上其中一些新兴成长型企业，通过短期融资方式筹集的资金难以在短时间内转化为利润，因此，流动负债率对公司的绩效影响很小。

        （3）公司的长期资本负债率与公司绩效成负相关关系，且相关性显著，与假设相反。其可能的原因是，长期资本负债率的增加会加重公司的负担，影响其偿债能力，进而影响公司绩效。

        根据资本结构的指标对公司绩效的影响，公司应结合自身情况，相应调整公司资本结构，提高公司的绩效水平。

        2．研究的局限性

        （1）本次研究的数据取自巨潮资讯网创业板信息披露平台和深圳证券交易所中创业板板块的年度报告以及国泰安数据库，由于创业板市场刚刚兴起，政府及相关机构对其监管不够严格，其资本结构也不够完善，导致上市公司信息披露的情况存在很多不足，因此，可能影响本次研究的准确性。

        （2）本文出于数据收集等原因，仅选取净资产收益率（roe）作为公司绩效的指标，而影响公司绩效的因素还有很多，因此，也在一定程度上影响了研究结果。

        （3）在模型建立方面，本文采用的实证研究模型是多元线性回归模型，研究只涉及公司的财务指标部分，而对于非财务指标部分没有进行相应研究，因此，在模型建立方面仍有待完善。

参考文献：

[1]masulis，ronald w. the impact of capital structure change on values：some estimates. the journal of finance，38，no.1 mar.1983：107-138.

[2]bradley，michael，jarrell，gregg a. and kim，e. han. on the existence of optimal capital strucure：theory and evidence. the journal of finance，no.3，1984，39：857-878

[3]肖作平.《上市公司资本结构与公司绩效互动关系的实证研究》管理科学，2005年03期

[4] 鲁靖文，朱淑芳.《上市公司资本结构与公司绩效的实证研究》财会通讯（学术版），2008年11期

[5]周三深.《资本结构对公司绩效影响的研究——基于2007年沪深两市a股上市公司的研究》科学技术与工程，2009年05期

[6]牛建高，曹敏，邹必颖.《民营企业资本结构与企业绩效:基于河北省的实证分析》上海交通大学学报，2009年第04期

[7]章紫艺.《上市公司绩效与资本结构关系的实证研究——以房地产上市公司为例》经营管理者，2009年第10期

[8]王玲.《中小板上市公司资本结构与绩效关系研究》，首都经济贸易大学，2010年05月

第2篇：长期资本负债率范文

【关键词】企业生命周期 资本结构 经营风险

融资管理是企业管理的一个重要方面。融资管理的重要任务就是确定最适合的资本结构。而且资本结构一直是证券市场的热点问题。然而当前的研究只是在研究单一方面因素了对企业资本结构的影响，当前对于资本结构的研究尚不充分，无法为企业决策提供有力的支持，还需要进一步探讨。

一、研究现状

Titman和Wessels（1988）的研究结果表明，人们日常关注的成长机会由于具有不确定性，不能用于抵押而且也不便于监控，通常作为债权人会对此提出较高的资本回报率。因此具有较高的成长能力的公司为了降低成本，一般会避免债务融资，选择股权融资。

钱颖（2007）根据财务管理指标结合经济指标，即销售额及其成长速度、现金流量的变化情况和EVA为标准对企业生命周期进行了划分，详细研究了企业各方面的特征，提出企业不同阶段不同的融资策略。

唐澜殊（2008）对从企业生命周期角度对企业资本结构作了最综合的实证研究。结论是我国上市a公司的融资结构会随着其生命周期阶段的变化而变化；但在研究时没有对行业因素进行控制。同时，他证明了企业盈利能力与资产负债率负相关，公司规模与负债率正相关。

王艳茹（2010）对企业生命周期与融资结构进行了实证研究，她将销售收入环比增长率作为判断标准进行划分，结果表明不同时期企业的融资方式不同，企业的资本结构也会不同。为了提高资源的利用率、降低成本，在成长期企业主要进行外部融资，当企业处于成熟期时更加倾向内部融资。通过列举和比较，她还揭示了出于生命周期不同阶段企业的内部融资的构成内容及比例也不尽相同。

二、研究方法

（一）数据处理

本文的数据是将全部沪深A股中ST公司、金融、保险行业公司以及缺失数据的公司样本进行剔除，直接选取2006～2010年的数据进行相应计算。与其他学者的研究相似。

（二）假设的提出

企业在进入期实力有限，产品和市场都不成熟，抗风险能力差，很难通过负债的方式筹集所需资金，企业只能进行内部权益性融资，结果表现为负债率很低。通常这类企业不会上市，因此本文中没有将进入期作为研究对象。随着技术和销售的好转，尤其是企业的产品被消费者快速追捧时，企业进入迅速增长的成长期，产品销量急剧扩张，企业的任务就是追加投资以扩建生产设备，以满足订单需求。这会使得短期内企业对资金产生巨大的需求，仅通过股权融资还是会有很大的缺口；另一方面，销售增长的同时企业的信誉、价值也会逐步被社会认可，许多投行的天使投资也会在此时为企业注资。而且随着市场的扩大利润会上升，企业的资产可以用于向银行抵押已取得借款。因此，此时企业的债务融资变得可行，为了降低资本成本，企业会转向与债务融资，负债率会逐步上升。随着销售额的增长逐步趋于平缓，企业经营趋于平稳，盈利能力逐步达到最大，企业内部会产生越来越多的自由现金流，与此同时，由于不再需要大规模地进行投资，资金需求也会降低，此时企业完全可以平衡自身的资金需求，无需再举债，此时偿还债务还能提高资产报酬率，提高流动性，提升企业形象，有助于股价的上升。随着竞争的加剧以及产品逐步被替代，企业原有的项目逐渐进入衰退期，销售下降，产品大量积压，原有的业务盈利能力大大降低，此时企业需要进行战略调整，或者投资与产品的升级和改良，或者进入新的领域，此时相当于企业重新进入进入期。不同的是，企业的品牌价值已经被社会所认可，因此可以利用债务进行资本扩张，所以负债率会又有所上升。基于上述分析，由此本出以下假设：

假设1：成长期和成熟期企业的资本结构（本文采取长期资本负债率来衡量）存在显著差异。

假设2：成熟期和衰退期企业的资本结构（本文采取长期资本负债率来衡量）存在显著差异。

（三）研究规划

本文借鉴唐澜殊（2008）的做法，以收入增长率（主营业务收入）、经营现金流量资产比（全年经营现金总流量/年末总资产）和资本支出率（长期资产全年投资额/年末总资本）作为判断标准，对企业进行分组。首先将样本公司按照收入增长率进行降序排列，按照样本所处的位置分别表明序号1、2、3，然后按经营现金流量资产比降序排列，再根据所处位置表明序号1、2、3，最后按资本支出率也进行降序排列，再标注1、2、3。这样我们的样本数据就成为了3个数字的代码。

根据生命周期理论，随着企业的发展，销售收入增长情况如图1：

资本支出率也会随着销售的增长而呈现相同的趋势。而经营现金流量资产比通常会先随着收入的增长而增加，到达成熟期之后比例逐渐降低。这样，我们可以得到成长期、成熟期和衰退期的三个指标的组合分别是“1、2、1”、“2、1、2”、“3、3、3”。

本文在研究时，首先对三组数据进行均值、最大值和最小值的统计性描述，然再检验这种差异是否显著。

三、实证结果及分析

（一）样本均值及方差

各阶段样本公司长期资本负债率的统计结果见表1。

从表1中可以看到，各个阶段的均值、最大值和最小值趋势明显，在成熟期比衰退期要低。

（二）差异的检验

成长期和成熟期、成熟期和衰退期企业资本结构差异的检验结果如下表2。

四、研究结论及解释

企业的资本结构在期所处的生命周期不同阶段存在着显著的差异。通常来讲，成长期高于成熟期。这与企业的经营风险、成长性、规模、盈利能力有很大的关系。成长性高的企业风险也很大，对财务危机更加敏感，而且我国债券市场不够成熟，不如股权融资来的方便。

成熟期比衰退期高。当企业进入衰退期时，由于销售持续恶化，不能继续提供资金，此时债权人的权益不能得到有效的保护，便会退出，企业为了延缓衰退期的到来或者及时转向，也会收缩规模，偿还债务，从泥潭中撤出，同时也为了维护企业形象，而偿还债务。

目前关于行业因素对企业资本结构的影响的研究还不成熟，行业划分指标的有效性还未得到证实。本文选取的经营杠杆这一衡量标准虽有一定的合理性，但有效性还未给出证明。对于行业因素对企业资本结构造成的影响还有待进一步研究。

参考文献

[1]杨棉之，张中瑞.上市公司债权治理对公司绩效影响的实证研究[J].经济问题，2011，3：57-60.

[2]王艳茹.企业生命周期与融资结构[J].财会通讯，2010，7：130-132.

[3]唐澜殊.生命周期视角下的企业融资偏好研究[D].厦门大学，2008.

[4]曹裕，师明，马跃如.企业不同生命周期阶段的资本结构——基于上市公司的实证研究.长沙理工大学学报2008，9，3：5-11.

第3篇：长期资本负债率范文

【关键词】债务期限；流动比率；长期债务

债务期限是债务契约的重要内容，她规范着债权人与债务人之间的权利与义务。不同期限的债务影响着公司资产的配置状态和融资成本的大小，进而给企业价值带来不同的影响。企业不同的债务融资期限安排，也必然导致债务融资治理效应的差异。同时，企业债务融资契约成本的大小也与债务融资契约的构成特征相关。本文通过研究公司多大程度地运用长期债务来替代研究公司债务期限的选择，当公司新增债务中新增的长期债务更多，说明公司倾向于选择较长的债务期限，具有高的债务期限结构。本文接下来则通过分析哪些因素显著地影响公司对长期债务的运用，进而影响公司债务期限的选择。

一、变量设定与模型选取

1.本文基于公司特征因素选取了10个财务指标变量，变量含义如下：

2.模型方法：本文通过建立Logit模型来分析公司对长期负债的运用受哪些因素的影响。本文依据成本理论、信号理论、流动性风险理论、税负理论及资产匹配理论选取了一系列公司财务指标。按照公司是否运用长期债务来赋值被解释变量P。模型形式如下：

其中：P表示是否运用长期债务，表示常数项，表示回归系数，表示随机误差项。

二、样本数据

本文选取了2007年前上市的724个上市公司样本为研究对象。抽取了2007年至210年的四个年度的公司财务指标样本数据。其中基于2010年度数据，这724家样本公司中有302家不采用短期债务或具有很低的流动比率，422家完全采用短期债务或具有极高流动比率。为了研究方便及考虑数据的完备性，因此这302家公司样本特征赋值为“1”，而422家样本公司特征赋值为“0”。

本文选取样本考虑了以下因素：1）剔除了金融类上公司及ST、PT上市公司；2）所有公司为2007年前上市，且最近四年的财务数据统计连续，不存在异常现象；3）基于2010年度报表，该年上市公司新增长期债务占新增总负债的比值在0.7以上或者在0.3以下的具有极高代表性的公司才纳入研究样本对象；4）解释变量的数据是基于2010年度的滞后三期数据，具体为2007-2009年三个年度各财务指标的平均值，当样本公司的财务指标没有统计或经计算后无意义则该样本公司也被剔除。最后搜集整理了302个“运用”长期债务样本和422个“不采用”长期债务样本共724个公司样本。

三、实证分析

1.本文先采用SPSS18.0的Enter方法将10指标全部纳入解释变量进行回归，回归结果整理如表2所示。

初步分析回归结果得出很多变量不能通过显著性检验，这可能与指标的选取及样本数据有关，为了得到稳定的拟合优度较高的模型，则需要进行变量筛选，剔除解释力不强的变量。从回归系数的方向看，尽管公司规模没有通过检验，其方向为正符合理论上的假定，即越是大公司越能运用较多的长期债务。对于内部融资能力，在本模型中也未能通过检验，但其方向也验证了内部融资能力强的公司倾向于运用较少的长期债务。这里要指出，尽管有效税率指标的显著性水平不高，但其系数值较大，且方向为负。我们觉得这可能与企业贷款偏好及发行公司债券门槛过高有关，因此即便有效税率高，许多公司还是倾向于运用短期债务。另一方面，我国公司普遍实际税率较低及利率受管制的情况下，利率期限结构比较平坦，长期债务的税盾优势大于短期债务的优势不是很显著。

2.接着采用向前逐步回归法筛选出一些解释力强的变量，回归结果整理如下表所示：

通过逐步回归后只剩下了四个解释变量，其中TQ和AFE在0.05的显著性水平通过检验，而DTL和LDLC则在0.01的显著性水平通过了检验。

分析自变量的回归系数，我们可以得出托宾Q的系数有较大解释份额，且系数为正，这与公司债务期限同成长机会倒U关系的理论不符，这可能与所选样本大多为中等成长型公司有关，高成长性公司和成熟型公司倾向于使用较多短期债务，能中等成长稳健型公司能够运用较多的长期债务。

对于异常未来收益这一指标，其系数较小，但其系数方向不符合理论假设。一般而言，高质量的公司有正的预期未来收益，信誉高能够采用较多的临时短期债务。但在我国，由于信息不对称程度很高，公司往往会借助临时的财务状况好转而大量向银行举借长期贷款。因而一些具有正的异常收益的公司也采取多运用长期债务以避免再融资风险。

关于综合杠杆系数这一指标，其显著性水平非常高，尽管系数值较小，但其方向为负符合理论假设，公司整体风险越高，一般而言，其比较难吸收银行的长期贷款，同时不太可能发行公司债券，因此这类公司只能采取一些短期债务来融资，比如地下钱庄方式融资。

长期资本负债率这以指标也显著地通过了检验，且其系数值较大，解释份额很高。长期资本负债率高的公司，其财务风险较大，加上我国投资者（银行，个人投资者）与公司的信息不对称程度高，为了避免长期债务带来的财务风险而不得不仍然采用滚动型长期债务融资，以新的长期债务来维持公司经营，避免破产风险，力图避免短期内的再融资风险。当然本文在选取研究样本和时期时可能忽视了些重要经济现象。如我国从2009年起，很多公司大量发行公司债务，且大都采取分期发行，以往主要是靠短期银行贷款融资的格局发生了微妙变化。由于样本属性的界定仅基于2010年度数据，因而2010年度公司新增举借的债务中，新增长期债务占比很高，即便是公司长期资本负债率已很高的情况下，2010年公司的长期资本负债率仍然增加不少。于是本文中长期资本负债率与公司债务期限显著地正相关。

3.逐步回归后模型整体显著性检验如下：

逐步回归后的对数似然值较高，但两个可决系数不高，模型的拟合优度不是很理想。这可能是所选的指标间存在多重共线性。由于Logit模块中不可以直接分析变量的共线性，而要采用替代模型分析多重共线性，限于篇幅，本文未能做深入的分析。

四、研究结论

本文通过建立Logit模型分析了一系列财务指标对公司运用长期债务可能性大小的影响。通过两种Logistic回归方法对比分析得出了哪些财务指标对公司运用长期债务影响显著，哪些指标变量有较强的解释力。最后基于逐步回归法筛选出了四个解释变量：托宾Q、异常未来收益、综合杠杆系数和长期资本负债率；通过这四个变量可以建立简单的预测模型，结合公司当年的财务指标可近似的判断公司是否将运用较多的长期债务。其中，公司债务期限与托宾Q，异常未来收益，长期资本负债率正相关，与综合杠杆系数负相关。

本文的被解释属性的界定是基于2010年724家上市公司的数据，解释变量的数据是基于2007-2009年三年的平均数据。通过这一滞后数据试图建立一稳健的预测模型来分析公司债务期限受那些因素的影响。本文的债务期限是以新增长期债务占新增总债务的比值来度量的，加上滞后一期的解释变量，这样建立的Logit模型比一般的截面回归模型有所改进。

参考文献

[1]Shots M H,Mauler D C.The determinants of corporate debt maturity structure[J].Journal of Business,1996(69):279-312.

[2]Lopez,Mestre.Tax effect on Spanish SME optimum debt maturity structure[J].Journal of Business Research:2010.

[3]Paul B,Xiumin M and Emre U.Executive Compensation and the Maturity Structure of Corporate Debt[J].The Journal of Finance,2010(65),1123-1163.

第4篇：长期资本负债率范文

【关键词】资本结构 股权融资 资本成本 优化

西方公司资本结构和现代资本结构理论相比，我国上市公司资本结构中存在着重股权轻债权、低负债结构、股权集中度高、资本结构调整弹性小等问题，严重阻碍了我国资本市场的发展和上市公司的财务治理和公司治理，因此，优化我国上市公司的资本结构已成为当务之急。从理论上讲，任何企业都应存在最佳资本结构，但是，在实践中影响企业资本结构的因素很多，确定资本结构必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境。

一、影响上市公司资本结构的因素

一般来说，影响上市公司资本结构的因素有很多，且不同因素的影响程度又各有差异，本文把这些因素分成两类：一类是内部影响因素；另一类是外部影响因素。

资本成本因素。资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本成本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不相同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。在实际工作中，资本成本一般是以相对数即资本成本率表示。一般情况下，债务资本成本总是低于权益资本成本。

财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时，必然会加大负债资本筹集力度，使企业财务风险增大。如何把财务风险控制在企业可承受的范围内，是资本结构优化决策必须充分考虑的问题。

企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证，企业对财务杠杆的运用，必须限制在不危及自身长期稳定经营的范围以内。

贷款人和信用评级机构的态度。虽然每位财务主管对如何运用财务杠杆都有自己的分析和判断，但贷款人和资信评级机构的态度实际上往往也成为决定企业资本结构的关键因素。

二、我国上市公司资本结构存在的主要问题

（1）偏好股权融资，融资结构不合理。我国上市公司长期资本来源有利润留存、长期负债以及股权融资三种渠道。通过对历年交易所上市公司的财务报告分析，可以看出上市公司内部融资比例甚少，而外部融资的比重占绝对优势。其中股权融资比重平均达到55%-60%，与发达国家上市公司主要依赖内部资金、其次是负债、最后才是发行新股的融资顺序截然不同。

（2）资产负债率水平偏低。过去几年的财务报告显示，全国企业的平均资产负债率约为60%，而上市公司的资产负债率平均约为40%。并且可以看到，上市公司的资产负债率历年均低于全国企业的平均水平，呈逐年降低的趋势。

（3）负债结构不合理，流动负债水平偏高。通过对历年上市公司和全国企业的负债结构进行比较可以发现，上市公司流动负债占负债总额的比重高达75%以上，约比全国企业高出10个百分点。因此，虽然上市公司总的资产负债比率低于全国平均水平，但是流动负债对总资产的比率已和全国企业平均水平较为相近。一般而言，短期负债占总负债一半的水平较为合理，因此上市公司偏高的流动负债水平可能导致其流动性风险的增加。

三、优化我国上市公司资本结构的对策

（1）完善资本市场体系。我国部分行业资产负债率偏高，而部分行业资产负债率偏低，其原因与资本市场发展的不完善有很大关系。资本市场作为企业融通资金的主要场所，发展结构失衡，股票市场和国债市场发展迅速，规模急剧扩张，而企业债券的发行手续繁琐，并实行额度管理，使企业债券的发行规模远远小于股票发行规模，债券市场发展严重滞后。。同时，建立良好的资信评估体系，为金融机构发放长期贷款提供准确、客观的信息，促进资本市场的发展，使企业尽快摆脱资本结构中短期负债比重较大的困扰。

（2）优化上市公司股权结构。我国公司资本结构不合理与公司产权不清晰、股权结构不合理有关。对我国上市公司而言，优化公司的股权结构首先要解决国有股在上市公司总股本中比重过高的问题。随着国有股比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化，公司的治理结构也将得到规范，公司管理层与市场之间的信息不对称程度将会降低，管理层将会从更多的渠道获取信息来对公司的资本结构做出及时调整。

（3）完善上市公司的治理结构。加快证券市场改革步伐，逐渐建立完善的资本市场机制。强化公司治理结构是企业参与高层次市场竞争的基础，也是优化上市公司资本结构的有效手段。

参考资料：

[1]顾卫平.上市公司为何偏好股权融资[J].上市公司，2001，（8）.

第5篇：长期资本负债率范文

【关键词】石油行业；上市公司；资本结构；盈利能力；融资决策

0 引言

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系；狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。通常用资产负债率作为反映资本结构的代表指标。一般在各类研究文献中提到的资本结构通常都采用其狭义的概念，即仅指长期资本的组合结构。合理的资本结构可以使公司充分获得财务杠杆的好处，取得优异的业绩。一定比例的负债有利于降低企业的综合成本，但负债比例越大，企业面临的财务风险也越大，从而又会提高自有资金的成本。而且一旦企业经营不善，到期债务还本付息不仅会带来巨大压力，甚至会直接导致企业破产。因此，企业的资本结构是否合理将会对其盈利能力产生影响。反过来，企业的盈利能力强弱也会影响其资本结构。当企业盈利能力下降时，自有资金相应减少，无法满足其生产经营的需要。由于股权融资所需的程序较为复杂，大多数情况下企业会优先选择债权融资。因此，负债在企业资本结构中的比重就会增加，从而导致其资本结构发生变化。由于企业的资本结构与盈利能力能够相互影响，而盈利能力又是企业财务分析中的重要内容，因此研究两者之间的关系具有重要意义。

石油行业在我国经济建设和社会发展中有着重要的地位。近年来，石油行业同其他行业一样，进行了一系列的并购、重组、上市等现代企业资本、财务方面的运作，同时积极开拓海外市场、收购海外优质资源，资本结构已经发生了深刻的变化。对我国石油行业上市公司的资本结构与盈利能力之间的关系进行分析，对发挥石油行业在国民经济中的基础作用，保护广大投资者利益以及提高石油企业自身素质都具有积极意义。

1 文献回顾

在国外研究文献中，拉坚和辛格斯（Rajan & Zingales）通过实证分析结果得出负债经营与公司业绩存在负相关关系。在国内的研究文献中，严小明（2007）选取2001、2002、2003年的300家上市公司为样本，运用托宾Q值进行实证分析，得出资本结构与公司绩效存在显著的负相关关系。张彦明、付会霞（2009）选取2008年石油石化行业上市公司年报中的财务数据作为样本，采用主成分分析等实证分析方法，通过对资本结构与获利能力之间的数量关系进行分析，得出石油石化类上市公司的资本结构与获利能力呈现中度负相关关系的结论。

2 我国三大石油公司资本结构及盈利能力比较

2.1 我国三大石油公司与三大跨国石油公司资本结构比较

石油有“黑色黄金”、“经济血液”的美誉，是创造社会财富的关键因素，也是影响全球政治格局、经济秩序和军事活动的重要商品。石油行业存在其自身的特殊性，石油和天然气资源是这个行业中最优的资产，能够为公司带来巨额利润。拥有更多优质油气资源的大型石油公司能够利用自身优势在经营中保持稳定的现金流，从而有能力支持更高比例的负债。事实上，从世界主要跨国石油公司（壳牌、埃克森美孚、BP）的资本结构水平来看，其资产负债率近几年一直都保持在45%-65%的水平（图1）。

（数据来源：各公司近五年年报）

从上图不难看出，我国三大石油公司对资本结构的选择存在明显差异。中石油和中海油两家公司拥有丰富的油气资源，盈利能力较强，完全可以支持高负债率经营，但其资产负债率近几年却一直保持在相对较低的水平（22%-44%之间，图1）。相对于中石油和中海油而言，中石化缺乏上游资源，盈利能力最弱，然而近几年却一直采取高负债率经营策略（资产负债率保持在50%以上）。这一事实说明我国石油公司在资本结构选择方面与世界主要跨国石油公司的普遍做法存在差异。

2.2 我国三大石油公司盈利能力比较

为什么会出现上面这种差异呢？在回答这个问题之前，我们先分别用净资产收益率和销售净利率两大财务指标对三大石油公司的盈利能力进行比较。

（数据来源：各公司近五年年报）

（数据来源：各公司近五年年报）

从净资产收益率指标比较结果来看，中海油的净资产收益率最高，近五年平均为24.80%；中石油次之，近五年平均为15.92%；中石化相对较弱，近五年平均仅为15.47%（图2）。从销售净利率指标比较结果来看，中海油的销售净利率最高，近五年平均为31.36%；中石油次之，近五年平均为11.68%；中石化最弱，近五年平均仅为3.95%（图3）。同时参照三家公司近五年的平均资产负债率，中海油为27.96%、中石油为35.18%、中石化为55.50%，这一事实显然与张彦明、付会霞得出的石油石化类上市公司的资本结构与盈利能力呈现中度负相关关系的结论基本吻合。

造成上述差异的原因主要在于目前上游板块仍然是我国石油公司的主要利润来源，从优质油气资源的占有量来看，中石化相比较另外两家石油公司而言存在较大差距。由于现阶段我国原油市场已于国际接轨，而成品油市场仍然属于国家宏观调控范畴，成品油业务的利润水平远低于原油业务的利润水平，所以在上游资源（主要是原油）和上游业务方面占有优势的中石油和中海油的利润水平和盈利能力要比以成品油经营见长的中石化高出很多，拥有更多的留存收益。根据优序融资理论，企业在选择融资方式时将优先考虑内部留存收益，然后会考虑债务融资，最后才是股权融资。因此，中石油和中海油两家公司在融资决策时会更倾向于选择内部融资的方式，优先使用留存收益和折旧的现金流量，债务融资会相对较少，股权融资相对更少，从而使其资产负债率一直维持在相对较低的水平。

3 我国三大石油公司资本结构选择动因浅析

3.1 我国三大石油公司近几年负债情况比较

从负债总额来看，中石油、中海油近几年总体呈现递增趋势（ 图4）。特别是在2009年，中石油、中海油负债大幅度增加，增幅都在25%以上，尤其是中石油，从2009年开始，负债总额一举超过中石化，2011年更是达到8349.62亿元人民币的高峰。

通过上述举措，中石油的资产负债率从2007年的26.82%上升至2011年的43.54%。中海油的资产负债率先由2007年的25.29%下降至2008年的22.47%，然后又上升至2010年的32.24%，2011年与2010年基本持平，为31.59%。可以看出公司管理层的运作思路：保持相对较低的资产负债率，但是又不能因为一味追求低负债率而放弃债务融资的好处。因此，根据公司战略扩张及业务发展需要，两家公司近两年均选择采取适当增大债务融资比例的措施。然而债务增加的同时也会或多或少影响到公司的净利润，从而影响公司的盈利能力。中石油近3年负债的大幅增加也从一定程度上解释了该公司近3年净资产收益率大幅下降，甚至低于中石化的原因（图2）。至于中石化，该公司自2007年以来资产负债率虽有所下降，但下降幅度很小，相比较中石油和中海油而言，资本结构变动不大。在负债方面，中石化近几年的变动幅度不大，且呈现出小幅增长的趋势（图4）。

（数据来源：各公司近五年年报）

从我国三大石油公司近五年负债总额的变化可以看出公司管理层在选择资本结构方面的认识并不相同。中石油和中海油两家公司在前几年均保持负债率较低的资本结构，而中石化则一直维持较高的负债率（相对中石油和中海油而言，与国外大公司相比较尚属正常，图1），但近两年中石油和中海油都不约而同地选择了适当提高负债率，充分发挥债务融资优势的策略。这是由于三大石油公司所处的经济环境、面对的机遇和挑战都有各自的特点，因而直接导致了三大公司在对资本结构的选取上存在较大差异。

3.2 我国三大石油公司资本结构选取差异之动因浅析

三大石油公司在融资决策时都会权衡各方面利益，寻找适合本企业的最优资本结构，使资本成本达到最低，企业价值实现最大化，同时还能最大限度地调动利益相关者的积极性。然而，在现实中并不存在能够适用于所有行业或所有企业的某种固定的资本结构，对于同一企业也不存在永远不变的最优资本结构。因此，只要适应企业自身经营情况，有利于促进企业持续健康发展，提高企业盈利能力的资本结构，就可以认为是企业目前应该选择的最优资本结构。中石油和中海油两家石油公司选择低负债率的资本结构可能出于以下原因：

一是公司经营战略的需要，在贷款方面留有一定的额度以备将来之用。中石油和中海油都拥有优越的油气资源，目前两家公司的基本经营战略都是立足国内，积极开展海外油气资源的勘探开发和并购业务，而且两家公司的资产负债率在石油企业中属于较低的，约低于正常水平10%-20%。从公司经营战略角度出发，两家石油公司在自身现金流能够满足海外扩张需求的情况下，有意维持低负债率，从而保留了较大的贷款额度，以满足今后可能发生的更大的海外扩张活动所产生的贷款需要。

二是降低经营风险。企业在通过提高负债率充分享受财务杠杆的好处的同时也面临着偿债风险。一旦企业经营不善，到期债务还本付息不仅会带来巨大压力，甚至会直接导致企业破产。因此，中石油和中海油维持低负债率的资本结构能够减少债务合约带来的束缚，从而降低公司的经营风险，保持公司长期健康发展。

三是树立良好的公司形象，获得更高的信用评级。中石油和中海油采取低负债率经营的策略，从某种方面来讲也是在向外界传递这样一种正面的信息：公司的经营状况良好，现金流充足，无需大量借债或增发股份，从而增强投资者对公司未来发展的信心，获得更高的信用评级。较高的信用评级有助于公司今后以较低的成本筹集资金，以适应公司未来进一步扩张、创造更优异业绩的需要。

简而言之，盈利能力较强的中石油、中海油在融资决策时会倾向于较低负债率的资本结构，而保持低负债率经营反过来又有助于上述企业进一步提高其盈利能力。上述低负债经营的优势都是建立在公司拥有较强盈利能力的基础上的。对于盈利能力相对较差的中石化来说，管理层肯定也考虑到了低负债率的种种好处，但在国内上游资源相对匮乏、自身现金流不够充足的情况下，为了获取更多的海外油气资源，保证公司可持续发展，尽快缩小与另两大石油公司在盈利能力方面的差距，只能选择暂时放弃低负债经营的优势，转而通过财务杠杆来弥补现金流的不足。这就不难解释中石化为何一直维持高负债率经营了。

4 结语

根据我国三大石油公司在资本结构和盈利能力方面的比较分析结果可以得出，我国石油行业上市公司的资产负债率与其盈利能力一般呈负相关关系。企业盈利能力与其资本结构能够相互影响，一般情况下，企业的资产负债率越低，盈利能力越强。同时，企业盈利能力越强，其内部融资能力也越强，只有在内部资金不足的情况下才会考虑债权融资。因此，盈利能力较强的企业一般负债较少，而盈利能力较差的企业通常负债率都比较高。综上所述，由于我国石油行业上市公司一般以股东财富最大化为企业经营目标，因此在融资决策时应根据各自所处的环境和经营情况不断优化资本结构，从而增强公司的盈利能力，不断提升公司业绩，实现可持续发展，为投资者带来丰厚的回报。

【参考文献】

[1]何平，陈守东，于天琪.资本结构对公司业绩影响[J].工业技术经济，2003（3）.

[2]晏艳阳.我国上市公司资本结构与公司价值研究[J]，财经理论与实践，2002（4）.

[3]严小明.公司资本结构研究——中国上市公司实证分析[M].上海：上海人民出版社，2007.

[4]周三深.资本结构对公司绩效影响的研究——基于2007年沪深两市A股上市公司的研究[J].科学技术与工程，2009，9（5）：1379-1382.

第6篇：长期资本负债率范文

［关键词］Logistic回归；上市公司；投资价值

［中图分类号］F324［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2014）24-0168-03

上市公司投资价值是投资者关注的重点。随着我国证券市场的逐步成熟与监管机制的完善,股市投资也逐渐从投机向价值投资转型。价值投资是利用某一测度方法测定股票的“内在价值”,并与该股票的市场价格进行比较,进而决定对该股票的买卖策略。本文从具有投资价值的和不具有投资价值的农业上市公司财务比率指标中,应用独立双样本T检验和因子分析的方法筛选出具有显著性的财务比率指标,通过构建Logistic回归模型对农业上市公司的投资价值进行判断,从财务视角来分析上市公司的投资价值。

1样本采集

本文选取了40家农业上市公司2010―2012年报数据,其中20家表现较优的作为具有投资价值的公司,另20家表现较差的作为不具有投资价值的公司,总共40家样本公司。样本公司财务数据和比率数据来源于WIND资讯。

2指标选择

21初始指标

基于实际经验和其他人的理论研究成果［1］,本文从上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力四方面选取22项财务指标构建初始财务指标体系(表1)。

表1初始财务指标指标属性指标名称指标属性指标名称盈利能力

指标销售净利率X1

总资产净利率X2

流动资产净利率X3

固定资产净利率X4

权益净利率X5

息税前利润与资产比X6

资产报酬率X7偿债能

力指标流动比率X12

速冻比率X13

现金比率X14

资产负债率X15

产权比率X16

权益乘数X17

长期资本负债率X18营运能

力指标流动资产周转率X8

固定资产周转率X9

存货周转率X10

总资产周转率X11成长能

力指标总资产增长率X19

净利润增长率X20

营业利润增长率X21

基本每股收益增长率X22

22T检验

对样本数据中具有投资价值的20家农业上市公司和不具有投资价值的20家农业上市公司应用独立双样本T检验［2］(表2),判别两组样本公司的财务指标是否具有差异性。

表2独立双样本T检验结果财务指标相伴概率同方差假设同均值假设财务指标相伴概率同方差假设同均值假设销售净利率X1

总资产净利率X2

流动资产净利率X3

固定资产净利率X4

权益净利率X5

息税前利润与资产比X6

资产报酬率X7

流动资产周转率X8

固定资产周转率X9

存货周转率X10

总资产周转率X110422

0476

0095

0314

0138

0333

0151

0004

0744

0067

000101

0001

0629

0122

0103

0969

0956

0057

0605

024

0068流动比率X12

速冻比率X13

现金比率X14

资产负债率X15

产权比率X16

权益乘数X17

长期资本负债率X18

总资产增长率X19

净利润增长率X20

营业利润增长率X21

基本每股收益增长率X22001

0004

0005

0003

005

0125

0003

0549

00410252

0166

0248

039

0062

0062

0457

0606

0489

0503

0217

T检验原假设：两组样本的方差不具有显著差异；两组样本的均值不具有显著差异。在01的显著性水平下,固定资产净利率X4、权益净利率X5、存货周转率X10、固定资产周转率X9、总资产周转率X11、营业利润增长率X21、息税前利润与资产比X6、资产报酬率X18项指标相伴概率大于01,这8项财务指标不论是方差还是均值不具有显著性差异,可先剔除这些指标。

23因子分析

经过T检验后,对剩余的14项具有差异性的财务指标进行因子分析［3］［4］,根据提取公因子的结果进一步筛选财务指标。

方差解释表中前5个公因子解释了原有变量总方差的84579%,这5个公因子基本涵盖了原有指标的大部分信息。现对经过最大正交旋转后得到的因子载荷矩阵(表3)进行分析,挑选出相对独立且具有代表性的财务指标。

表3因子载荷矩阵Component12345销售净利率X1

总资产净利率X2

流动资产净利率X3

流动资产周转率X8

总资产周转率X11

流动比率X12

速冻比率X13

现金比率X14

资产负债率X15

产权比率X16

权益乘数X17

长期资本负债率X18

净利润增长率X20

基本每股收益增长率X22-0608

-0583

-0167

-0089

0029

-0137

-0091

-012

0739

0927

0927

0684

025

0178-0003

0017

-0009

-0091

-0034

0936

0937

0858

-053

-0108

-0108

-0119

-0372

-0067-0054

0391

0183

0939

0975

-0133

-0063

0045

0031

-004

-004

0006

0048

00750597

0555

0175

0043

0081

-0153

-0191

0015

0093

0093

0264

0773

078-0286

-0248

0839

0239

-0008

0022

0023

-0058

-0258

-0023

-0023

-0325

022

0137

从因子载荷矩阵可以看出,资产负债率X15、产权比率X16、权益乘数X17与因子1相关性高；流动比率X12、速冻比率X13与因子2相关性高；流动资产周转率X8、总资产周转率X11与因子3相关性高；净利润增长率X20和基本每股收益增长率X22与因子4相关性高；流动资产净利率X3与因子5相关性高。这5个因子分别代表长期偿债能力、短期偿债能力、营运能力、成长能力、盈利能力。因此与5个因子相关的上述11项财务指标能够比较全面地反映出农业上市公司的投资价值。

3模型建立

在Logistic回归中选用逐步排除法选择模型变量,在决定上述11项财务指标变量是否有资格进入模型和是否应该继续留在模型时判断概率设为005。回归分析结果见表4。

表4回归分析(部分)BSEWalddfSigExp(B)Step 7a

流动资产净利率X3

产权比率X16

资产负债率X15

流动资产周转率X8

Constant-1044

-7665

24269

0819

-40370787

3618

11234

042

20182763

4489

4667

3804

40041

1

1

1

10084

0034

0031

0051

00450352

347E+10

2268

0018

从表4可以看出,经过7次迭代后,在01的显著性水平下,流动资产净利率X3、产权比率X16、资产负债率X15和流动资产周转率X8进入最终的评价模型,农业上市公司的财务评价模型为:

P=exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)1+exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)

4模型的检验

选取市场公认的具有投资价值的农业上市公司20家和市场公认的不具有投资价值的20家农业上市公司,分别代入回归模型计算出P的值进行判别。采用加权评分法验证该模型的准确率达到83%,说明该财务评价模型具有一定的实用价值,能够对农业上市公司投资价值的大小做出评判。

5结论

本文仅就特定行业上市公司的财务指标进行研究，利用Logistic回归分析得到相应的财务评价模型。该评价模型的判别精准度较高,比较真实地反映了上市公司的投资价值。由于样本的限制,模型能否推广到其他行业中运用还需验证。此外,模型中能够反映盈利能力和营运能力的指标均与流动资产相关,且反映成长能力的指标没有进入最终模型,这些问题还有待更深入的研究。

参考文献:

［1］吴世农,卢贤义我国上市公司财务困境的预测模型研究［J］.经济研究,2001(6)

［2］程林财务视角下上市公司投资价值分析［J］.财会通讯,2008(9)

［3］屈新,贺宇路企业财务指标体系构建及其应用［J］.统计与决策,2011(22)

第7篇：长期资本负债率范文

    我们收集了国内54只封闭式基金自2002年9月至2006年11月的75次历史分红数据,以基金收益分配日时间为T日,考察T日之前40个工作日和T日之后10个工作日之间的折价率变化情况。最终,我们得到如下图所示的收益分配单一因素对折价率的影响情况:

    从图中我们可以看到,在收益分配日前40日到前8日,基金的折价率水平变化不大。而随着收益分配日的临近,到收益分配日前8日以后,基金折价率开始快速收窄,在收益分配日当天折价率还会有较大幅度的下降。统计数据显示,收益分配可以使封闭式基金的折价率在短期内下降4%。收益分配日以后,基金折价率会有一定程度的上升,但在折价率稳定之后的水平仍然较收益分配前的折价率水平下降了2%。因此,根据我们的研究,总体来看收益分配可以使得折价率有2%的下降。

    美国市场封闭式基金的收益分配政策

    按照美国1940年投资公司法(The Investment Company of 1940)第19章的有关规定,基金收益分配分为两类。

    一是基金净收入的分配,实际运作中称为日常收入分配。此项分配的来源是基金累积的未分配净收入,包括基金投资的股息和债息收入,不包括基金买卖证券或其他资产的差价收入,即资本利得。由于美国税制的原因,不同来源的净收入适用的税率也是不同的,因此基金净收入又进一步细分为应税收入和免税收入两类。1940年投资公司法要求,基金实施分配时必须披露基金净收入的各项来源。

    二是基金资本利得的分配,实际运作中分为短期资本利得分配和长期资本利得分配两类。短期资本利得分配和长期资本利得分配适用的税率是不同的。实际运作中,短期资本利得分配视同于基金的日常收益分配,而长期资本利得分配则需根据不同持有期限等因素适用不同税率。

    美国封闭式基金的收益分配适用于上述关于基金收益分配的一般规定,但由于封闭式基金的特殊性质,又有一些不同。其中,最重要的区别在于封闭式基金一般采用定期定量的收益分配,即每月或每季度分配一次,每次收益分配保持相对固定的分配比例或者分配金额,这种做法的好处在于稳定持有人预期,降低基金折价率。

    由于施行定期定额的收益分配政策,可能造成基金收益分配所需金额超过前述基金净收入分配和基金资本利得分配的总和,为此美国封闭式基金采用了以下两个方法予以解决。一是增加长期资本利得的分配力度。二是增加了本金分配(Return of Capital),即定期定量分配中超过基金净收入和资本利得总和的部分可以使用基金本金予以弥补。本金分配的金额是免税的。基金还要对本金分配进行专门披露,避免投资者误将本金分配当作基金净收入或资本利得。

    我国封闭式基金也可以引入本金分配策略

    按照证券投资基金会计核算办法的有关规定,我国证券投资基金在实际运作中,均以基金收益作为收益分配的来源。基金收益是指基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券差价、银行存款利息以及其他收入。基金收益扣除相关费用后为基金净收益,基金净收益可用于收益分配。

    由于相关法律法规未对基金本金分配做出明确规定,所以现有封闭式基金和开放式基金仅按照上述规定制订了收益分配政策,没有制订本金分配政策。以基金收益为基础的收益分配政策,在证券市场处于上升阶段时效果较好:一方面基金折价率较低甚至会出现溢价情况;另一方面,由于基金投资收益较高,即使出现较高的折价率,基金也有较大空间通过收益分配来降低折价率。但是,当证券市场处于长期持续下跌阶段时,基金折价率较高,同时基金的收益较低甚至为负,不具备收益分配能力,无法通过收益分配的方式缩小折价。在此情况下,只有通过引入本金分配,才能发挥基金分配降低折价率的作用。

    由于现有会计核算制度限定了基金收益分配的范围,而相关法律法规对实施本金分配并无限制性规定,因此可以考虑在收益分配之外,单独增加基金本金分配条款,规避收益分配的限制,从而达到扩大基金分配范围,确保基金在亏损的情况下也可以实施分配,起到稳定投资者信心的重要作用,达到降低基金折价率的效果。

    在制订本金分配原则时,还可以将实施本金分配与基金折价率相关联,强化缩小基金折价的预期引导作用。另外,为了避免频繁分配和过度分配对基金运作可能造成的不利影响,也可以对本金分配的次数、本金分配后基金的资产净值和资产负债率做出限制。综上所述,可以尝试在基金收益分配条款之外增加如下的本金分配原则:

    1、折价率连续若干个交易日超过一定比率,可实施本金分配;

    2、在满足收益分配原则的情况下,应优先实施收益分配,再实施本金分配;

    3、基金用于本金分配的资金为实收基金;

第8篇：长期资本负债率范文

【关键词】电力企业 资本结构 面板数据 影响因素

电力行业是国家基础能源产业，与国民经济的发展密切相关。随着我国经济持续快速增长，电力需求相应提高，“电荒”现象经常出现。为满足日益增长的电力需求，电力行业近年来逐渐加大投资力度。随着全国对电力行业能减排的要求加大，我国电力行业也进入新的整合阶段。在当前电力行业面临大规模资产投资和重组的背景下，电力企业资金需求逐步扩大。然而，随着我国电力行业市场化逐步完善，电力企业通过传统拨款或垄断利润积累方式已经不能满足投资需求。在内部资金不足满足投资需求时，包括举债与发行新股等外部资金来源成为电力企业必要的融资渠道。不同资金来源的组合产生不同的资本结构与财务风险，并且可能造成资金成本的差异，进而影响企业的市场价值。合理的资本结构关系到企业的生存及长远发展。因此，在我国电力行业进入高成长阶段时，研究我国电力企业资本结构具有重要意义。

1.我国电力企业资本结构影响因素

影响企业资本结构的因素可以分为微观和宏观两大类。一般认为宏观因素中宏观经济水平、货币政策、资本市场对资本结构有重要影响。微观因素包括行业因素和公司因素。公司因素对资本结构的影响一直是资本结构研究的热点之一，最早研究资本结构影响因素的文献研究的就是公司特质对资本结构的影响[1]。本文结合电力行业特点主要研究公司因素对我国电力行业上市公司资本结构的影响。

1.1企业规模

现有理论认为企业规模大小对资本结构的影响是不确定的。权衡理论认为，规模越大的公司倾向于多元化战略，与小规模公司相比具有较稳定的现金流、较强的抗风险能力，有可能承受较高的负债水平。因此，可以从理论上预测公司规模应与公司的资产负债率正相关。但Rajan和Zingales（1995）[2]从信息披露角度得出了相反的结论，因企业的规模和信息不对称程度的反向关系，即规模越大信息不对称程度越低，或者说大公司比小公司公开披露的信息更多，股东权益在市场上能有较为准确的定价，因此规模大的公司应倾向于股权融资。在我国目前的贷款制度条件下，银行倾向于贷款给规模较大的公司。国内学者的研究结论大致相同，即上市公司规模与其资产负债率正相关。

1.2 盈利能力

盈利能力对于资本结构存在两方面的影响。Myers和Majluf（1984）[3]的优序融资理论认为，从信息不对称与理性预期来看，内源融资由于其成本最低而成为公司的首选方式。因此盈利能力较强的企业的负债比率较低。而静态权衡模型则认为，考虑到成本、破产成本和税收因素等，盈利能力较高的企业往往倾向于采用较高的负债率，企业盈利能力与负债率正相关。在现有的实证研究中，大多数结论支持“优序融资理论”的观点，但结合我国实际，我国资本市场尚不成熟，部分上市公司存在“重股轻债”的异常融资优序现象。

1.3 成长性

优序融资理论认为，高成长性公司面临着发展资金不足的问题，内部保留盈余难以满足公司快速成长所需的巨大资金需求，往往选择次优的负债融资。而根据权衡理论，高成长性的企业在高速成长同时具有较大的经营风险和破产概率，因此成长性强的企业应选择低杠杆率，即成长性与负债率负相关。电力行业具有显著的规模经济性，属于典型的资金密集型行业，电力企业建设项目具有投资规模大，投资回收期长的特点，企业通常选择长期资本融资。我国学者实证研究表明，我国电力行业上市公司资产负债率呈逐年上升趋势，表现出具有强烈的负债融资偏好[4]。

1.4 资产有形性

电力企业的资金需求很大，动辄上百亿资金，债权人面临的风险极大，因此有形资本的担保就显得尤为必要。根据成本理论，股东和债权人的利益冲突，致使债权人面临着道德风险和逆向选择问题，而有形资产的担保能在一定程度上降低债务信用风险，因此，资产有形性高的企业更容易取得银行贷款。优序融资理论也认为担保债务可以缓解企业管理者与外部股东、债权人之间的信息非对称程度，具有贷款优势。基于此，可以预测资产有形性与资产负债率正相关。

1.5非负债税盾

Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司税、个人税和非负债税盾相联系的公司税盾作用下的公司最佳资本结构模型。在这一研究中，他们发现折旧和投资的税收减免是企业负债税盾的替代物，这些公司较少需要负债带来的抵税作用，因此对于有较大的非负债税盾的企业而言，其资本结构中负债水平较低。电力企业属于固定资产投资较多的企业，因此除负债具有抵税作用外，无形资产的摊销、电力设备等固定资产的折旧具有较大的“非负债税盾”价值。非负债税盾作为负债的一种替代形式的杠杆，且不会产生到期不能偿付的风险。因此可以认为，拥有大量非负债税盾的电力企业会更少利用债务，即非负债税盾与资产负债率负相关。

1.6资产流动性

在我国电力企业的资产构成中流动性资产占有相当大的比重。理论上资产流动性对资本结构的影响是双向的。一方面，流动性高的公司短期偿债能力较强，财务风险较低，容易取得贷款，因此流动性与长期负债率呈正相关关系。另一方面，企业流动性资产较多，资金周转速度快，企业就可以用部分流动资产作为长期投资资金来源，从而减少了债务融资需求，因此流动性与资产负债率呈现出负相关关系。

1.7产生内部资源能力

平衡理论认为产生内部资源能力强的公司选择更高的债务水平以获取更多的债务税盾，因此产生内部资源能力与资本结构正相关。同时若企业拥有较大的自由现金流以及较少的债务，管理层就可以将自由现金流视为“缓冲器”以应付可能发生的损失，这使得企业会缺乏约束机制以保证项目经营的有效性。因此，出于对管理层监督和约束的目的，拥有大量自由现金流的企业应具有较高的债务水平。而根据优序融资理论，由于信息不对称现象的存在，公司更偏好内源融资，只有当内部盈余被耗尽时，公司才发行债务，最后是发行股票。从融资优序理论考虑，产生内部资源能力与公司资本结构负相关[6]。

2.我国电力企业资本结构影响因素的实证分析

2.1数据来源及样本选取

根据中国证监会的上市公司行业分类指引，目前沪、深两市A股电力上市公司共有61家，为了保证数据的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最终筛选出59家电力行业上市公司。以这些样本公司2005-2010年的财务数据为基础，利用Eviews5.0软件进行数据分析。数据来源：锐思金融研究数据库（）。

2.2相关变量的界定

本文借鉴国内外学者在资本结构影响因素的实证研究中对相关变量的界定，结合电力企业的特点，对上述影响因素的变量进行定义，具体见表1。

3. 相关变量的描述性统计

表2是对我国电力企业资本结构影响因素的变量的描述性统计结果。表3和图1分别以表和图的形式来反映各相关变量平均值的变化趋势。

从表2可以看出：（1）除变量成长性和资产流动性外，其他变量的中位值和平均值相当接近，表明变量是符合统计分析的，分布比较对称。（2）成长性和资产流动性的标准差较大，说明各企业成长性和资产流动性差别较大。从表3和图1可以看出：（1）从公司规模来看，我国电力上市公司的规模处于不断扩大中，但增长速度较缓慢。（2）从成长性波动幅度较大来看，电力企业可能由于受到国家政策变影响，波动性较大，2010年下降幅度较大。这一趋势说明国家限制电力投资过热的政策对电力企业影响比较显著。（3）盈利能力在整个研究年限内波动较小，这说明电力企业盈利能力较为稳定。（4）非负债税盾处于下降状态，说明我国电力企业的资产更新速度放缓。（5）资产流动比率均小于1，说明电力企业资产流动性小于生产企业合理的最低流动比率，短期偿债能力较低，所以企业一般选择长期负债。（6）产生内部资源能力在研究期内较为稳定，说明我国电力企业的自由现金流量状况比较稳定。（7）资产负债率，处于上升状态，说明电力企业在逐步提高财务杠杠，更多的以负债满足增长的资金需求。

4. 实证结果与分析

根据描述性分析结果可知资产负债率随时间有所变动，因此本文选择基于面板数据的固定影响变截距模型，以截距的不同来反映时间的影响，模型如下：

式（1）中，βt包含了各年间的资产负债率水平差异，μit为随机扰动项，包含了其他难以量化的不确定影响因素及模型设定误差的影响，假设其均值为0，方差为σ2，并假定μit和Xit不相关。

利用Eviews5.0软件进行数据分析可得估计结果如表4，模型的检验结果如表5。

由表4和表5的实证结果可以得出以下结论：

（1）该模型有较强的解释力。回归系数显著不为0，调整后的R2为0.9534，表明模型的拟合优度极高，表明模型通过整体的显著性检验。由于模型的解释变量包含了因变量的滞后项，因此D.W.检验不再有效。结合表4，除变量X7外，其他解释变量的t统计量对应的伴随概率值均小于0.05，说明对应解释变量的系数通过了显著性检验。

（2）资产负债率有逐年提高的趋势。由于表4中时点的固定影响系数表示各年份回归模型截距对平均截距（即第1行系数估计值14.4353）的偏离，从表4中的结果可以看出，我国电力企业资产负债率有逐年提高的趋势，这一结果符合电力企业发展特点，从国际上电力企业的资产负债率来看，在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。如日本在1975-1990年间九大电力公司资产负债率一直高达82%以上。我国近年来经济迅猛发展，电力行业负债水平截止2010年底，平均资产负债率为62.95%，较2005年提高了9.03%，与发达国家电力企业负债水平相比，仍有一定负债空间。

（3）公司规模与资产负债率呈强烈的正相关关系（系数为2.25），这符合基于权衡理论的预测，说明我国电力企业资产规模可视为衡量企业破产的反变量，同时也说明，在我国电力企业向银行申请贷款时，规模大的企业具有优势。

（4）盈利能力与资产负债率显著负相关。这一结果与基于优序理论的预测结果一致，但与基于平衡理论的预测结果相反。这表明我国电力企业在盈利状况很好时更倾向于通过保留盈余的内部融资来筹措资金。这也说明我国电力行业有进一步扩大负债水平的空间，以达到充分利用债务税盾效益的目的。

（5）成长性与资产负债率显著正相关。这一结果符合基于优序融资理论和理论的预测结果。这表明我国电力企业在进行电站扩容时，公司的留存收益不能够满足成长所需资金，需要借助负债等来满足其资金需求，结合我国电力行业“上大压小”政策可以推测，我国电力企业近年来关停能耗高、污染重的小火电机组，加大高效、清洁机组的建设，国家发电装机总容量处于大幅上升状态。

（6）资产有形性与资本产负债率显著正相关。这符合基于理论和权衡理论的预测结果。这表明我国电力企业的有形资产作为负债的抵押资产可以有效降低债权人与企业之间的信息不对称性，企业能够降低负债成本，获得更多的负债融资。

（7）非负债税盾与资产负债率显著负相关。这说明我国电力企业非债务税盾效益较大，对债务进行了有效的替代。对于电力设备等固定资产折旧较多的电力企业，拥有的非负债税盾较大，这样的企业减少了负债融资。

（8）资产流动性与资产负债率显著负相关。我国电力企业普遍具有较低但相对稳定的流动比率，资金周转快，一部分流动资金可作为长期投资的资金来源，从而相对减少了对外源融资的需求。从资产流动性的系数较低可以说明，我国电力企业负债融资时多选择长期负债的债务期限结构。

（9）企业产生内部资源的能力与资产负债率不存在显著的负相关关系。这不符合基于优序融资理论的预测，这表明企业产生的自由现金流量不能满足企业的融资需求，企业需要大量融资时更偏好负债融资。

5.结论

本文通过对我国电力企业资本结构影响因素中的公司因素的实证分析，发现公司规模、成长性、资产有形性与公司的资产负债率显著正相关，盈利能力、非负债税盾和资产流动性与资产负债率显著负相关。对于盈利能力与公司资本结构的关系，本文的结果与陈红年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的结果相同，但与贾利军博士[4]等的结果完全相反。差异可能是变量的选择、样本公司与样本量以及研究期间的差异造成的。对于企业产生内部资源的能力与资本结构的关系，本文的结果与柳瑞禹教授的结论不一致，产生的差异可能与样本公司与样本量的选择不同有关。

本文的研究结果表明企业规模和资产有形性对资产负债率具有较大正影响，因此企业要提高资产负债率，加强对存货和固定资产等可抵押资产的管理以及充分利用规模效益，以实现公司价值最大化。盈利能力和非负债税盾对资产负债率具有较大负影响，这表明盈利能力较低的企业难以获得股权融资，只能通过负债融资解决资产需求；拥有非负债税盾较小，即资产更新速度较慢的公司可通过扩大负债融资来获得负债的税盾效益。

参考文献：

[1]Titman S，Wessels R.The determinants of capital structure choice[J].Journal of Finance，1988（43）：1-49

[2]Rajan R，Zingales L.What do we know about capital structure？ Some evidence from international data [J].Journal of Finance，1995（50）：1421-1460

[3]Myers Stewart C， Nicholas S.Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have.Journal of Financial and Economics.1984（13）：187-221

[4]贾利军、彭明雪.我国电力行业上市公司资本结构影响因素分析[J].经济问题探索，2007（7）：140-144

[5]Deangelo H， Masulis R.W. Optimal Capital Structure under Corporate and PersonalTaxation. Journal of Financial Economics.1980（8）：3-9

[6]肖作平.中国上市公司资本结构影响因素研究——理论和证据[M].北京：中国财政经济出版社，2005：205-237

[7]陈年红.电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析[J].商业时代，2006（4）：81-82

第9篇：长期资本负债率范文

关键词：新能源行业；资本结构；企业绩效；现状分析

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-0-01

近年来，我国对上市公司资本结构于企业绩效的研究可谓如火如荼，比较常规的一个研究视角是选择不同行业，如钢铁行业、汽车行业、电子行业等，选取行业数据，通过实证研究进一步得出不同行业上市公司资本结构与企业绩效的关系。本文循着一般的研究视角，选择一个新的行业新能源行业来简要介绍一下目前我国新能源行业的资本结构和企业绩效的现状。为进一步做新能源行业资本结构和企业绩效的实证研究做一个铺垫。

一、新能源行业的界定

新能源是一个比较新的概念，在这个整个生态环境受到威胁的时代也是我们人类的福音。新能源是一个国家和地区高新技术发展水平的重要依据，也是新一轮国际竞争的战略制高点，世界发达国家和地区都把发展新能源作为顺应科技潮流、推进产业结构调整的重要举措。加之，目前我国提出区域专业化、产业集聚化的方针，并大力规划、发展新能源产业，相继出台一系列扶持政策，使得新能源产业园区如雨后春笋般出现。

根据联合国开发计划署（UNDP）的分类，新能源按其形成和来源分类分为来自太阳辐射的能量，如：太阳能、水能、风能、生物能等。来自地球内部的能量，如：核能、地热能。天体引力能，如：潮汐能。按开发利用状况分类分为常规能源，如：水能、核能。新能源，如：生物能、地热、海洋能、太阳能、风能。按属性分类分为：可再生能源，如：太阳能、地热、水能、风能、生物能、海洋能。非可再生能源，如：核能。新能源按转换传递过程分类：（1）一次能源，直接来自自然界的能源。如：水能、风能、核能、海洋能、生物能。（2）二次能源，如：沼气、蒸汽、火电、水电、核电、太阳能发电、潮汐发电、波浪发电等。

二、新能源行业上市公司资本结构的特点

为了开发新能源，随之蓬勃发展的是新能源产业园区，新能源行业上市公司的资本结构特点如下：

1.新能源行业上市公司资产负债率高。这说明国家政策支持为新能源上市公司提供较便利的负债融资，同样也说明新能源上市公司也在积极利用财务杠杆作用。便利的融资渠道使得新能源行业在飞速发展阶段第一时间得到资金来扩充资产规模。值得注意的是资产负债率在较高的水平下有逐渐增长的趋势，说明负债融资比例有不断上升的趋势，在这种趋势下，应该防止出现负债率过高的情况出现，避免重蹈无锡尚德的覆辙。

2.年度负债融资政策变化不大。新能源行业发展历史比较短，有的处于探索摸索阶段，大部分又是其他行业转型转过来的。年度负债融资政策变化都不大。

3.新能源上市公司的负债结构比较平衡。流动负债与非流动负债结构比较均衡，新能源上市公司对短期资金的依赖性不强；但是新能源上市公司的长期资产负债率较低，长期负债占长期资本的比重偏小，说明长期负债并没有得到很好的利用，而作为低碳经济的典范，表明上市公司用于研究开发项目的资金不足，这是我国新能源上市公司出现核心技术和关键部件瓶颈因素的原因。

4.新能源上市公司的负债融资结构中，外部融资所占比重较高，新能源上市公司的借贷资金压力处于较高的位置，目前我国新能源企业的资金压力非常明显，庞大的银行贷款正在成为拖累新能源资产负债状况的因素。

三、新能源行业上市公司公司绩效的特点

1.盈利指标低于行业平均水平。新能源上市公司各盈利指标，包括净资产收益率、市盈率、每股收益均略低于市场平均水平。这表明我国新能源行业上市公司盈利势头才初见成效。新能源市场恶性竞争以及核心技术的欠缺以及新能源行业关键技术人才的紧缺是导致的利润率较低的原因之一。

2.整体营运能力较强。新能源上市公司营运能力指标表明其整体营运能力较强包括应收账款周转率、存货周转率，总资产周转率。并且营运能力指标该指标有增长的趋势，说明在新能源上市公司中流动资本被大量的占用，经营性现金流需要改善。

3.资产负债近几年内变化不大。包括所有者权益比率和每股净资产在内的偿债能力指标表明新能源行业上市公司的融资政策比较稳定。

4.总资产增长率有不断降低。对于处于初创期的新能源产业来讲，其发展能力应该是不断增长的，而新能源行业上市公司的主营业务收入增长率等发展能力指标下降，两者相违背，究其原因是我国的新能源企业中存在部分企业从其他类型的公司中转型而成，也由此反映出我国上市公司并没有对新能源产业进行一个明确的划分，新能源的定义方面有很多无法衡量的东西，加之新能源处于一个火热发展的行业，部分上市公司甚至是发展能力处于衰退期的公司将业务靠近新能源以求得新的发展。

5.现金流基本充足新能源行业上市公司虽然处于初步发展阶段，但现金流基本充足。

参考文献：

[1]于东智.资本结构、债权治理与公司绩效：一项经验分析[J].中国工业经济，2003，1.