负债融资和股权融资精选(九篇)

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第1篇：负债融资和股权融资范文

资本结构是以债务、优先股和普通股为代表的企业各种资金的构成比例，主要是指企业债务资本和权益资本的比例关系，是现代企业投融资研究的核心问题，是企业投融资决策的理论基础，合理的资本结构有利于实现企业价值最大化。

一、我国上市公司资本结构现状

从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提，然而综观我国上市公司的资本结构，其结果并非如此，主要存在以下几个问题：

1.偏好股权融资，债务融资偏低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务，最后才是股权融资。然而自我国分别在深圳、上海设立证券交易所以来，两市股权融资比率一直居高不下。1991-1993年期间，上市公司权益性融资的比例一直维持在较高水平，特别是继1997年出现73%的高权益融资以后至2000年创下93.33%的历史最高纪录。2000年，在143家符合当年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股东提出配股要求，说明大多数上市公司将股权融资放在第一位。具有强烈的股权融资偏好。相比之下我国上市公司资产负债率近几年一直徘徊在50%左右的水平，这与我国国有企业（非上市国有企业）约为65―75%的平均资产负债率水平相比是明显偏低的。

2.股权高度集中，股权结构呈畸形状态。虽然说证券市场是市场经济的产物，但我国的沪深两市，从―建立就带有浓浓的计划经济色彩，表现在上市门槛上，国有企业享有不一般的优先权，并且国有公司在实行股份制改造的时候通常采取剥离非核心资产，以原国有独资公司作为唯一发起人组建股份有限公司进行首发公募的办法，这样国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。此外，从股权资本内部构成看，股权结构呈畸形状态，主要表现在未流通股占上市公司总股本的大部分。且尚未流通股中又以国家股占绝大比重，这既不符合国际规范，也不利于公司股权结构调整。

3.负债结构不合理，流动负债水平偏高。长期以来，我们对资本结构的研究往往仅局限于权益资金和负债资金的比例关系，很少涉及负债资金内部的比例关系，而实践证明企业即使权益资金和负债资金比例合理，若负债资金的内部结构不合理，同样也会发生一系列财务问题，增加企业的财务风险。一般而言，短期负债占总负债一半较为合理，偏高的流动负债比率水平将增加上市公司的信用风险和流动性风险。纵观我国上市公司其总的资产负债历年均低于全国企业平均水平，但其流动负债占总负债的比重却比全国企业高出十几个百分点，这说明上市公司虽然资产负债率并不高，但其负债结构不合理，流动负债水平偏高。

二、我国上市公司资本结构现状形成的原因

1.股权融资成本远低于债务融资成本。我国股票融资成本反比负债融资成本低，究其原因，第一，我国上市公司的股利发放水平很低，每股分红呈下降趋势，有的甚至不发放股利。第二，股票发行的交易成本从某种意义上看可忽略不计。因为认购过程中冻结资金所产生的利息收入足以抵消发行股票的交易成本，此外，发行股票的负债成本和发行股票的信息不对称成本对我国目前的上市公司更可忽略不计。因此，上市公司管理层自然将股权融资作为一种低成本的筹集资金的方式，可以说它是上市公司偏好股权融资的根本原因。

2.资本市场结构失衡。我国资本市场的发展存在着结构失衡现象。主要表现在，一方面在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；另一个方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债券融资的渠道不畅。因此，股票成为相对稀缺的商品，“上市”成为一种稀缺的资源，上市公司在资本市场只有选择股权融资方式进行筹集资金，从而影响资本结构的优化。

3.公司治理结构存在缺陷。上市公司在实践中形成了严重的“内部人控制”现象。由于股权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束，与配股权融资具有“软约束”的特点相比，债务融资却具有还本付息的“硬约束”特点。因此，上市公司层显然愿意通过配股权融资，而不足债务融资来筹集资金。

三、优化我国上市公司资本结构的对策

中国证券市场的发展过程同时也是中国上市公司资本结构逐步优化的动态过程。上市公司资本结构的优化，是为了降低公司的加权资本成本，增加股东的财富。前面我们通过实证分析得出的影响我国上市公司资本结构的重要因素，将为我国上市公司资本结构的优化提供良好的启示，但我们认为，对我国上市公司资本结构的优化是个动态的过程，在结合当前我国上市公司现状的基础之上，更应着眼于我国资本市场的未来发展变化。

1.注重公司的行业特性及规模大小。从我们前面的实证分析可以看出，行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况，在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构。前文的实证分析表明公司规模是影响公司资本结构的因素之一。上市公司应结合自身规模的大小，合理选择资本的来源。规模较大的公司，其资本结构中负债融资的比例可较高；规模较小的公司，应把重心放在权益融资上。

2.充分利用负债融资的“税盾效应”。目前除农业等少数几个行业外，我国上市公司的税收优惠正逐步丧失，这将使得负债融资的“税盾效应”的优势逐步彰显出来。上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，为股东创造更多价值。在选择负债融资的方式上，除了银行的借贷融资外，还可以发行企业债、可转债等方式进行。

3.优化公司的股权结构。随着国有股比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化，公司的治理结构也将得到规范，公司管理层与市场之间的信息不对称程度将会降低，管理层将会从更多的渠道获取信息来对公司的资本结构作出及时调整。

4.降低公司的加权资本成本。当前上市公司降低加权资本成本，首先要加大债务融资的比重，一方面这是因为负债融资的“税盾效应”，另一方面尽管我国股市的权益融资成本远低于债务融资的成本，但债务融资依然能降低公司的加权资本成本；其次，上市公司就更应合理设计负债融资和权益融资的比例，实现公司加权资本成本的最小化。

5.注重公司的成长性。从优化股权结构的角度来考虑，高成长性的公司应该考虑以发行可转债的方式来实现自身的融资需求。可转债兼有债权、股权的特性，随着公司的成长，将会导致可转债的投资者将可转债转变为股票，以便充分享受公司成长所带来的资本增值，在转换的过程中，也会促进公司资本结构的进一步优化。

参考文献：

第2篇：负债融资和股权融资范文

关于企业价值的内涵，不同领域的专家给出了不同的理解。金融经济学家认为，企业的价值是指一个企业的预期的“自由现金流量”加上“加权平均资本成本”为贴现率折现后所得到的现值，他们认为价值直接决定了公司财务上的相关决策，同时体现了企业的持续发展能力。也有经济学家（如曹建海）指出，企业的价值被认为是由企业未来的获利能力来决定的，通过企业的经营来使得所有和企业相关的利益主体（包括股东、债权人、经营管理者、企业员工、政府部门等）获得其预期回报的能力。此观点认为，如果企业所实现的价值越高，那么企业可提供其利益相关者回报的能力也就越高[1]。

对于上市公司而言，在股票的交易市场中，企业的股权在市场上的估计价值，也就是企业的市场价值。从长期来看，企业股票的价值是由企业的市场价值决定的，因此对企业价值进行合理评估是企业价值最大化的管理需要，同时也是量化企业价值的重要手段之一，对于企业内部而言，通过企业价值评估能够让对董事会和股东对生产经营活动的效果进行了解，而对于外部而言，这也能作为投资者的决策基础。

二、企业融资方式分析

在融资方式的分析过程中，由于企业的资金在企业面对市场进行融资时，因而资金的获取渠道存在相对较大的区别。所以可以把融资方式划分为两种类型，分别是内源融资和外源融资。

1.内源融资

内源融资主要就是企业正常经营活动所获取到的资金，也就公司内容融通的资金，其包含了留存收益与折旧。内源融资主要的目的是进行企业规模的再扩大，通过对企业自有性资金以及在生产与经营过程中企业的资金上的积累来实现这一目标，企业通过转化留存盈余、折旧基金以及留存收益上的方式来参与投资的过程。

公司在谋划上市之前，一般而言，它会在其发展的初期进行内源融资，并且这对于该阶段的企业而言，是最为主要的融资方式。随着企业的逐渐成长，进入企业发展的成熟时期，此时企业还是会优先考虑内源融资的方式。内源融资方式存在的主要优点包括以下几个方面：第一，内源融资的来源是企业的自有资金，在进行融资时只需要得到公司股东的一致同意就能够获取项目运行的资金，所以，外部环境基本不会对此种方式产生很大的影响，实际操作也极为便利，自主性也相对较强；第二，企业凭借内源融资方式来获取资金的情况下，并不需要对外支付利息，所以也就不会面临资金偿付的风险，因而相比于其它类型的融资方式，其所面临的融资风险相当小；第三，凭借内源融资的方式所得到的资金，不用付出筹资费用等，所以其融资成本也相对较小。只是内源融融资极易使得公司能够获取到的利润以以及盈利能力等出现一定程度的下降，所以，内源融资方式能够获取到的资金额度相对较小。

2.外源融资

外源融资是公司利用企业外部拓展的渠道来进行资金的筹措的方式，主要的融资方式包括债权融资和股权融资两种，即借助股票的发行以及债券的发行，还有通过银行进行贷款的方式进行融资。

企业在逐步发展的同时对于资金规模的需求也会随之增大，因此，公司通过内源融资的方式来进行企业的资金筹措已经无法达成企?I在实际发展过程里对于资金的需求，因而外源融资逐渐变成企业获取更多资金有效的方式。与内源融资方式不同，公司借助股权融资方式募集到的资金规模巨大，基本能够满足企业特定时期发展经济经营的需要。公司对于股利的发放具有自主权，能够依据其自身的经营情况在发新股和配股时制定相应的股利政策，因此具有一定的灵活性。但是外源融资需要支付一定的融资成本，因此存在一定的融资风险.

公司借助债权融资的方式筹集到的资金是需要还本付息的，在成熟的资本市场上，债权融资比股权融资更受企业的青睐，这主要是由于债券融资的成本相对较低，可以为企业节省下可观的财务费用。

三、融资方式对我国上市公司企业价值的影响

通过对内源以及外源融资的内涵与特点进行了阐述，本节从这两种融资方式出发，探讨其对于企业价值的影响，其中对于外源融资对企业价值所产生的影响能够凭借股权融资以及债权融资对企业所产生的影响这两个方面来展开探析。

1.内源融资对企业价值的影响

内源融资从本质上讲是企业资金的自主调配，其显著优势在于不受外界影响、没有偿付风险、使用方便且融资成本低。如前所述，处于成长期的企业会青睐采用内源融资方式，对于一家处于成长期的上市公司来说，内源融资对其企业价值的影响也会反映在每股收益上。内容融资能够带来企业规模的扩大，效益的增长，企业基本面向好，企业价值上升，为企业打开外源融资渠道夯实基础。因此，内源融资对企业价值的影响是正向的，持续的。

2.外源融资对企业价值的影响

（1）股权融资对企业价值的影响

股权融资的方式，对企业价值的影响是一把“双刃剑”。企业所属的行业性质不同，企业发展的阶段不同，企业所具备的经济实力不同等等因素，最终得出的结论也会不一样。

企业股权过度集中的情形下，一方面，企业在进行经营成果的分配时，如果分配不平衡，可能使得企业的股东之间产生纠纷或不必要的争论，最终导致的后果是企业价值的减少；另一方面，股票的发行伴随着股权的稀释。以万科为例，前不久轰动全国的“宝万之争”，直接诱因也是因为万科的股权极度分散。在这种情况下企业很难形成针对企业股东的约束机制，呈现“无实际控制人”的状态，企业的价值会完全被市场和供求关系所左右。

①股权结构对企业价值的影响

基于对融资结构的深入认识，企业本身的价值会受到上市公司股权的影响。公司治理的主体就是股权结构，其能够利用对公司治理效率所产生的影响而影响企业的价值，通常情况下，股权结构凭借成本、股东保护、权竞争以及并购接管这四个方面对公司治理效率产生影响，进而对企业价值产生影响。

股权结构对企业价值的影响原因主要在于上市公司的所有权与经营管理权是分开的，企业在进行重大决策的过程中就很有可能存在信息获取不对称的情况，最终造成企业实际经营管理的与企业目标偏离的情况，经营管理者的想法是高收入以及足够的社会地位，但是股东是把企业利益放在第一位的。由于目的存在差异，因此两者在企业日常运营中作出的决策会有所不同，经营管理者为了获得高收入以及足够的社会地位，容易产生机会主义行为，从事高收益的活动，而高收益的活动往往伴随着高风险，容易导致企业亏损的情况发生，从而造成企业价值受到损害。

②股权集中度对企业价值的影响

公司股权结构分散程度越大，就代表中小股东越多，中小股东为了能够最大化其权益就会跟随其他大股东，使得股权约束力变弱，会导致企业在无形中增加对公司管理层包括股东层的监督成本。通过研究可以得知，在股东权利持续越来越集中的背景下，大小股东之间在权益方面所产生的矛盾也极为相助。股?嗉?中程度不同对公司治理所产生的影响也存在较大的差异，所以对企业价值所产生的影响也存在区别。分散以及集中程度过大的股权都会限制公司有效的治理，合理股权集中程度才可以使得企业的价值最大。股权集中度和企业价值之间的呈现反微笑曲线，当企业的股权集中度过低，则应该强化企业的内部监督来进一步促进公司治理效率的提高，从而提升企业价值；当企业股权集中度过高，则会导致企业内部侵权效应的产生，导致企业价值下降。

（2）债权融资对企业价值的影响

①债权融资对企业价值的影响途径

债权融资对企业价值的影响途径包括负债的税盾效应、负债的破产成本、负债的信息效应三个方面。

负债的税盾效应：导致税盾效应的关键影响因素就是企业能够凭借股权融资，在纳税前而分配股利，只是在全新出台的会计准则里能够得知，企业可以在税前效益里去掉债务支付所引起的利息，从而降低企业应纳税额，获取更大的收益，提升企业的价值。

负债的破产成本：企业的负债对企业的价值产生的影响也具有两面性。企业通过负债融资的方式在财务杠杆的作用下使得企业的价值有所增加，但随着企业的负债率不断提高，达到一定程度时，很有可能会导致企业的破产，同时企业的破产成本也会有所增加，进而导致企业股东的利益有所损失，从而使得企业的价值有所降低。

负债的信息效应：公司所应用的融资方式可以传达给外部投资者适当的信息，而外部投资者就可以凭借这些信息来对企业的实际经营情况形成相对清晰的认识。迈耶斯和麦吉勒夫（Myers&Ma jluf，1984）提出，企业价值信息能够凭借负债水平表现出来。若说企业的价值被低估，股东为了防止自身利益受损就开始选择负债融资。

②债权期限结构对企业价值的影响

依照具体的负债偿还期限，可以把其划分成长期与短期的负债。其中，长期负债是指其存续期超过一年的负债，短期负债是指存续期小于一年的负债。企业的债务结构中若呈现出长期负债比较多的情况，证明企业的负债偿还期越长，存在还本付息的不确定性，偿还困难的风险也会随时间的延长而进一步增大。另外，结合企业的成长性来看，成长性良好并且投资机会相对较多在发展资金不足的情况想，可以利用的转变融资方式的措施来减小债务融资比率。依照委托理论，适当的提升负债结构里的中短期负债所占的比重，能够推动企业生产规模的扩张，并在企业价值的提升过程展现出积极的效果。

第3篇：负债融资和股权融资范文

 

关键词：上市公司　资本结构　现状原因分析　对策建议

一、我国上市公司资本结构的现状

我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式，绝大多数gt国有企业改制而成。由于历史和体制等原因的影响，导致我国上市公司呈现出独特的资本结构特征。

(一)资产负债率水平偏低

负债经营的基本原理就是在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求股东利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标，它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的，这个比率也被称为“举债经营比率”。我国上市公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高。但在外部融资中偏好于股权融资，债务融资发展缓慢，从而使资产负债率偏低。另外，长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能性，而企业通过股份制改革上市后．可以通过发行新股和再融资配股等多种融资方式获得大量资本金．从而降低了企业的资产负债率．但也从过低的资产负债率中反映出上市公司并没有充分利用财务杠杆，进一步举债的潜力很大。

(二)负债结构不合理

负债结构由短期负债和长期负债构成．一般而言．短期负债占总负债一半的水平较为合理。从现实情况看，我国上市公司的短期负债占总负债的比例偏高，反映出公司使用过度的短期负债来维持正常的经营活动。当上市公司面临的金融市场环境发生变化时，如利率上调、通货膨胀，短期负债比例过高，会直接影响上市公司的资金周转。增加上市公司的信用风险和流动性风险，给公司经营带来潜在威胁。

(三)以股权融资为主

企业经过改制上市后，将拥有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。从现在的融资环境来看．上市公司长期资金来源有留存收益、长期负债以及股权融资三种渠道，其中留存收益属内部融资，而后两者属外部融资。按照优序融资理论，内部融资的成本最低，债务融资次之。股权融资最高。因此，融资顺序应为：内部融资一债务融资一股权融资。从我国上市公司近几年的资本结构看，内部融资的比例小，外部融资占绝对优势地位，其中股权融资更是占到了50％．是上市公司最重要的长期资金来源。其原因在于。我国上市公司很多是由国有企业转制而成的，在未成为上市公司时．融资主要通过银行的贷款解决。然而，一旦上市，他们为了扩大经营规模，提高盈利能力，不再将债务融资作为融资方式的首选，而选择以股权融资为主，且具有很强的“配股热”倾向。基于此，我国上市公司的融资顺序就出现了特殊性——股权融资一内部融资一债务融资，有悖于“优序融资理论”。

二、我国上市公司资本结构成因分析

(一)股权融资成本较低

融资成本是公司选择融资方式时，最根本的决定因素。股权融资的成本主要是股利和发行费用，债务融资的成本主要是在预定的期限内支付的利息和相关发行费用。资本结构理论认为。由于负债所发生的利息费用可以在税前列支扣除，有一定的减税效应，使其实际成本下降；而股权资本由于承担的经营风险比债务资本要大，股东要求的回报率就高，因此，债务融资的成本要低于股权融资的成本，一般公司在选择融资方式时．债务融资的比例应比股权融资的比例大，但我国上市公司在融资时，却以股权融资为主。这主要是因为上市公司中派发现金股利的公司较少，股票配股对公司来说不需要现金流出．几乎不需要成本，且还有许多上市公司常年不分红．或者只是象征性地分红，很少有公司用自己的全部盈利实施分红。就形成了在我国股利支出极低．股权融资成本比债务融资成本低的特殊情况。所以，我国上市公司偏好股权融资，资产负债率也相对较低。

(二)股权融资约束力弱

债务融资面临着到期需还本付息的“硬约束”．上市公司的经营业绩不好时．容易引发财务风险或破产风险。相对而言。股权融资是一种“软约束”．它是永不到期的无需还本付息的可以自由支配的低成本资金来源，在经营困难时．甚至连股利也无需发放。所承担的风险非常小。股权融资的约束主要来自于股东、董事会和监事会的监督，投资者对管理层只是间接约束。而我国的上市公司大部分是国有企业改制而成．在总股本中．国有股占很大比例，国有控股股东是中小股东的人，而委托人中小股东的权利却得不到保护，中小股东的投资几乎成了事实上的零成本资金。中小股东对上市公司几乎没有约束力，这些都使上市公司管理层更热衷于股权融资。

(三)债务融资困难

完善的资本市场体系应包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。从我国现实情况来看，我国资本市场的发展很不平衡，债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。一是债券市场没有得到应有的发展。债券的发行仍是传统的审批程序，比股票上市的审批更为复杂，条件更为严格；债券的管理实行额度控制的计划管理，发行规模小，这些使上市公司缺乏发行债券的动力和积极性，也使债券市场的发展受到了相当程度的限制。二是我国上市公司的经济效益总体上不佳．盈利能力相对较差。这种状况导致留存收益较少，从而使公司陷入自有资本不足，内部融资困难的窘境。上市公司为了投资，扩大规模，就必须想办法利用外部融资的方式，但我国商业银行功能尚未完善，长期贷款的风险又较大．使其并不偏好于长期贷款；上市公司从银行的贷款用途被严格限制．具有局限性，同时也不愿承担银行贷款的高额利息。由此可见，上市公司想要利用债务融资困难重重，出现了融资方式向股权融资偏移的状况。

(四)经理人谋求自身利益

我国上市公司的经理人在企业中的持股比例很小．几乎为零。这导致经理人的利益与公司的利益无法捆在一起．他们的报酬与经营业绩并不显著相关。到底是以债务融资还是以股权融资，里面包含着股东和经理人的利益冲突，选择债务融资，过度负债，必然会增加公司的财务风险，陷入破产的概率增大，直接威胁到经理人的利益；选择股权融资，股权资本过度扩张，势必造成股东权益的“稀释”，股票价格下降，有损于股东的利益。由于问题的存在，特别是我国上市公司的国有股占主导地位。使股东地位基本处于缺失的状态，经理人实质上控制着公司的运营。经理人既不愿在公司日常经营中陷于被银行等债权人上门逼债的尴尬境地．更不愿因公司不能到期偿还债务陷于财务危机，从而使自己在公司中所获得的职位、薪金等既得利益受到威胁，不需还本付息，无强制性的股权融资就成了经理人的最佳选择．可以说．经理人在谋求自身利益而不愿用债务融资。

三、优化我国上市公司资本结构的建议

第4篇：负债融资和股权融资范文

【关键词】资本结构，可持续增长

一、相关概念和理论

（一）资本结构。目前对资本结构主要存在着两种解释，一是广义的资本结构，把资本看成是全部资金来源，认为资本结构是指全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。美国财务学家阿兰·C·夏皮罗曾指出“公司的资本结构是所有债务和股份融资的综合”；二是狭义的资本结构，认为资本仅是指长期的资金来源，即企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系，至于企业的短期债务资本则被作为企业的营运资本进行管理。本文中的资本结构是基于在后者的定义。

（二）企业可持续发展。1987年，世界环境与发展委员会发表了题为《我们共同的未来》的报告，提出了可持续发展的概念，是指“人类在社会和经济发展过程中，保证资源与环境的长期协调发展，做到既满足当代人的需求，后代人满足需求的能力。”此概念在被引入到企业增长研究后，内涵得到极大丰富。我国学者钟陆文认为企业可持续发展应是一种超越企业增长不足或增长过渡，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。

二、我国上市公司资本结构存在的问题

我国上市公司因制度性因素产生的非可持续增长需要的过度股权融资和财务保守行为，而且由于股权资本对理管者行为的软约束，股权资本容易使上市公司这种轻视债务融资而偏好股权融资的选择，产生过度投资行为，不但没有使公司经营业绩持续增长，反而降低了资源的配置效率。具体表现在以下几方面：

第一、资产负债比率逐渐偏高。由于上市公司融资结构中负债融资占有很高比重，且负债融资比重高于资产负债率，随着时间的推移，上市公司资产负债率将随负债融资的累积而呈现递增趋势。股民所看到的上市公司“圈钱”行为，只不过是在严格限制上市公司股权融资的前提下，股权融资公开性与保留盈余、负债融资隐性化给人们造成了上市公司融资偏好的“幻觉”，并没有真实反映出上市公司的融资偏好。凭借银企之间的同源关系、抓住信贷资金软约束的契机，拼命提高资产负债比率，以求在负债融资中寻找租金，才是公司融资的真正倾向。

第二、资本结构中债权与股权结构的失衡，更加偏好股权融资。债权和股权均是公司资本结构中不可或缺的组成部分，通过投资与借贷，股东、债权人和公司的经营管理者之间构成了相互制约的利益关系，促进公司的健康发展。股权比例过高，由于所有者与经营者之间的成本造成了公司管理人员压力不足、监督不力等问题。负债比例过高，公司利息负担沉重，融资成本偏高，并产生主动和被动的投资不足问题，降低公司资本的运营效率。保持一定比例的负债不仅可以带来免税收益，还可以起到约束经营管理层的不当行为、激励经营管理者积极工作等正面效应。然而我国公司的资本结构发展在经历了从最初极高的银行负债率到上市后过度偏好股权融资，公司债券融资一直没有充分发挥应有的效用。

第三、负债结构不合理，流动负债较多。负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。我国上市公司的负债期限结构中，流动负债占负债总额的比重太高；长期负债中债券比例太低甚至趋向零。流动负债能够缓解企业对资金临时性的要求，成本相对较低。但是，低成本的背后隐藏着高风险，流动负债比率过高将增加上市公司的信用风险和流动性风险，导致负债资金内部结构不合理，进而会造成资本结构不合理，发生财务问题。

三、资本结构现状对企业可持续增长的影响

上市公司强烈的股权融资偏好，不断扩大配股或增发再融资规模，而企业自身经营业绩不断下滑、持续盈利能力不断下降，对公司融资后的资本使用效率、公司治理和公司可持续增长等多方面都有不利影响。主要体现在以下几个方面：

（1）公司募集资本使用效率低下。目前上市公司可以很轻松地融资，股本扩张对上市公司经营者也不构成额外的压力，因此许多公司的募股资金都没有好好利用。它们轻易地把资金投到自己不熟悉、与主业毫不相关的产业中，在项目环境发生变化后，又随意地变更投资方向。还有相当数量的上市公司把通过发行股票、配股、增发募集的大量资金，直接或间接地投入到证券市场，参与股市的投机炒作，获取投资收益。这造成了资金使用低效的问题，也严重扭曲了证券市场的资金流动功能。

（2）不利于企业可持续增长。上市公司倾向股权融资的选择，并没有换来公司经营业绩的持续增长和资源配置的有效改善，我国上市公司的经营业绩下滑是股权融资倾向的必然结果。上市公司倾向股权融资的行为对企业盈利能力最大的影响是持续盈利能力的下降。根据现代财务理论，尽管上市公司不断地通过股本扩张方式获取廉价资金，但由于股份基数也在不断增大，上市公司实际收益增长有限，净资产收益率和每股收益必然呈下降趋势。上市公司通过配股并没有给其带来预期的高回报率，反而降低了其资产的整体收益率，进而对其持续盈利能力带来不利影响。

三、结论及建议。我国上市公司资本结构问题的形成在很大程度上是我国特殊经济条件下政策和体制的直接产物。因此，优化上市公司资本结构应立足于改善外部的宏观经济环境，以规范的资本市场运作和完善的法律法规制度为依托逐步实现。一方面推动上市公司法人治理结构的不断完善，着力解决股权融资偏好的内部原因，另一方面不断完善资本市场的有效性，推广多元化的融资渠道，同时注意加强外部监管力度，彻底解决企业的融资难问题。

参考文献：

[1]钟陆文.论企业可持续发展的理论内涵[J].佛山科学技术学院学报（社会科学版），2003

第5篇：负债融资和股权融资范文

关键词:上市公司;股权融资;偏好

中图分类号:F7

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)16-0183-02

随着经济的迅猛发展,我国上市公司数量逐年增多,公司上市不仅为其资本运作提供了新的平台,也成为提高公司知名度的有效手段。同时股票认购可以有效地激励员工,促进整个社会效率的提高。然而近几年我国上市公司融资呈现“倒啄食”现象,股权融资偏好在一定程度上影响了公司的资本结构,公司融资方式如何选择,如何优化资本结构对公司的发展有举足轻重的作用。

1 我国上市公司融资“倒啄食”现象

1.1 中外上市公司融资方式比较

迟福林研究显示,美国、英国和德国公司都具有明显的内源性融资的特征,在其融资结构中,内源融资的比重都超过50%,在外源融资中,三国都以银行贷款为主,比重都在20%以上 ;而通过发行股票和债券融资的比重都不到10%。在这不到10%的直接融资中,美国主要为债券融资占9.3%,三国股权融资依次为0.8% 、3.8%和2.2%。

尽管发达国家在融资结构上有一定差异,但在本质上并没有区别,都是以内源融资为首,其次为债务融资,股权融资的比重最小。在国际资本市场上,债券的发行规模远远超过股票,债券与股票的平均年发行量之比是18:1 。我国融资结构却是内源融资>股权融资>债务融资,股票市场活跃,债券发行量较小。

另外,根据沪深两市公司状况的统计,中国上市公司资产负债率为53.03%,长期负债率为13.6%,选用剔出PT、ST等特殊事项后的402个样本公司计算的资产负债率为45.67%,长期负债率为6.78%。发达国家平均资产负债率为64.43%,长期资产负债率达到42.71%。

综合以上分析,中国上市公司在融资方式上倾向于股权融资,业绩相对较好的上市公司偏好更明显。

1.2 中国上市公司股权融资偏好特点

(1)乐于增发新股。

1998,深沪两市共有8家公司增发新股,自此掀起了上市公司增发新股的浪潮,2009年,两市共有130家实施了增发新股方案,增发新股的队伍日见扩大,增发频率超过西方国家平均水平。为了筹集到足够多的资金,公司往往抬高股票价格,当业绩无法支撑高股价时,股价破发,今年以来上市的131家新股中已有35家面临“破发”。

(2)上市公司对配股筹资表现出强烈偏好。

这种偏好在实际中表现为,上市公司中具备了配股条件的公司一般都不会放弃配股机会,力争进行配股,配股筹资总额及配股家数呈逐年上涨的趋势。

我国上市公司在再融资方式的选择上呈现出强烈的股权融资偏好。目前,尚未上市的公司都尽其所能实现股票首次发行并上市,已经上市的公司则不断地配股、增发,似乎只有这样才能给投资者以良好的印象,才能表明公司的健康发展。

2 股权融资偏好的弊端

2.1 公司资本结构中负债率偏低

从传统的财务理论讲,适度负债是维持企业持续发展的重要条件,过高和过低的负债都不利于企业的长足发展。

适度负债可以使得公司获得节税利益和财务杠杆作用,实现公司市场价值最大化,同时负债也可以降低股权的成本。詹森和麦克林认为,当企业股权为100%也即负债为零时,企业经理对资产的自由支配权最小,经理的积极性最低,所以权益资本的费用最高;而当引入负债时,会降低权益资本费用。

整体而言,我国上市公司的资产负债率本身就不高,再加上上市公司强烈偏好股权融资,势必导致上市公司资产负债率的进一步降低。

2.2 公司经营业绩下降

近年来我国上市公司整体经营业绩下滑与股权融资偏好不无关系。在我国证券市场低效率的情况下,股权筹资的低显性成本和非偿还特性将弱化对经营管理者的监督和约束,再加上缺乏“为股东节约每一分成本,争取每一分利润”的意识,经理人员可以在获得股权资金后随意地改变资金使用方向,从而可能造成投资的低效。而且快速的股本扩张也可能给公司造成一定的经营压力并拖累公司的业绩。

根据沪深两市的经验数据分析,净资产收益率和每股收益分别由2003年的14.6%和0.35下降到2008年的5.3%和0.136。 通过纵向和横向的数据比较表明,上市公司的股权融资偏好的融资活动并没有把有限的资源配置到经营效益最高的企业和行业上来。

2.3 影响证券市场的健康有序发展

股权融资偏好造成二级市场的激烈动荡,样本研究表明,证券市场上几乎每公告增发一支就跌停一支,了配股信息的公司其股价跌幅超过了整个大盘的平均跌幅,引发投资者争先恐后地抛售股票行为,股东财富大幅缩水,长此以往,就有可能影响整个证券市场的健康有序发展。

在我国资本市场上,由于国有股一股独大,股权融资并没有带来股权稀释之忧,但是股权融资偏爱的缺陷也已经淋漓尽致地显现出来。

3 解决股权融资偏好的策略

3.1 调整管理层的融资理念,提高公司内源融资能力

现代企业融资理论认为,企业在谋求发展的过程中,应根据自身对资金的需求量按成本最小化原则选择融资方式。股权融资的内在成本或真实成本高于债务融资成本,09年一年期实质贷款利率为8.0%,而权益资本成本达到19.9%。公司在融资时应该规避开显性成本这一表象的影响。随着我国资本市场的规范,这种状况终究会改变,股权成本最终要向其真实成本回归。增股、配股筹资导致的短期过快的股本扩张会对公司资金、资源的使用效率、股权成本以及对经理人员的监督管理作用造成影响,近而导致业绩下降。

公司在发展过程中,除了考虑外部输血更应该学会自身造血。内源融资能力反映了公司将自身储蓄转化为投资的水平,经营大师稻盛和夫的水库管理理论也正说明了内源融资的重要性。

3.2 对股利支付制定政策性条款

我国现有股利政策趋向于不发放红利或者以股票股利代替现金股利,从而导致了上市公司通过增发、配股筹资等“圈钱”的行为。国家对股利征税也导致了一部分投资者不愿意公司发放现金股利而是希望增发,进而通过价差盈利。

国家需要加强对利润分配行为的监管活动,适当限制不派发现金股利而单纯送配股的行为,提高资金使用上的透明度和资金的使用效率,明确股权融资的成本,避免因为隐性成本影响公司业绩。

3.3 完善债券市场

近几年我国股票市场发展迅速,各种新的金融工具层出不穷,4月股指期货也顺利推出,与股票市场的蓬勃发展相比,债券市场发展缓慢,发行规模小、发行条件严苛、程序繁琐,债券市场缺乏多样化的融资工具,现行的信用制度极大地限制了上市公司的债权融资。信用评级是债券融资的一个重要前提条件,决定债券的发行价格,利率水平和发行状况。而国内尚没有完善的信用评级的制度,很多有实力的上市公司希望通过发行债券来筹集资金,但是在整体的信用缺失,又没有可信的鉴证机构对上市公司的信用进行评估的环境中,没有投资者愿意冒风险进行投资资本市场的结构性失衡使得企业更多的选择股权融资。

完善债券市场,我们既要大力发展企业债券流通市场,健全债券流通渠道和公平竞争的交易平台又需加大品种创新力度,通过创新增加债券品种,满足企业不同的融资需求。

参考文献

[1]谭健,严太华.中国上市公司股权融资偏好行为分析[J].统计与决策,2005,(1):97-98.

[2]王小哈,周永强.上市公司融资行为实际问题研究[J].中国地质大学学报社会科学版,2002,2(3) :47-52.

第6篇：负债融资和股权融资范文

【关键词】房地产融资结构融资渠道

2000年初，中国的福利分房制度终止，货币化分房方案全面启动，住房制度改革继续深化并稳步发展。房地产业是典型的资金密集型产业，房地产开发经营需要稳定、规范的房地产融资体系，需要多元化的资金和资本金融市场提供配合和支持。从主要融资渠道来看，银行贷款、自筹资金和其他资金作为房地产企业开发的资金来源，在我国呈现出三足鼎立的局势。本文首先分析了资产负债率这个指标，然后分析了内部融资、股权融资和负债融资三项内容所涉及的多个指标，从不同角度来分析我国房地产上市公司的融资结构。文章选取了上海和深圳交易所40家房地产上市公司2004—2009年的财务数据为样本，运用统计描述性分析方法对房地产上市公司的融资结构进行了比较详细的分析。

一、房地产上市公司的样本选择及数据来源

按照中国证监会制定的中国上市公司分类指引（CSRC指引）和2004—2009年的相关数据，本文确定并遴选了适用于本文分析的房地产上市公司。遴选的标准是：第一，对于分别在A股和B股同时上市的公司，以及以转债形式上市的公司，只保留其A股上市公司；第二，为了保持数据的连续性，选择在2004—2009年中一直属于房地产行业的上市公司；第三，剔除在2004—2009年处于*ST、ST或者PT状态的T类上市公司，因为T类上市公司的重组、整合十分常见，正常生产经营不能持续，这些公司的会计指标并不具有可靠性和相关性；第四，剔除异常数据及指标缺失公司。按照上述标准选取了40家房地产上市公司作为样本，对资产负债率、内部融资比率、股权融资比率和负债融资比率四项指标进行了分析。

二、相关指标的统计和描述性分析

1、房地产上市公司的资产负债率分析

资产负债率反映出企业债权人权益对总资产的平均权益，是一项衡量公司融资结构的重要指标。表1列出了选取的房地产样本公司、房地产业、房地产全部上市公司的平均资产负债率。

从表1中可以看出，在房地产业的平均资产负债率最高，房地产全部上市公司在40%~65%之间，样本房地产上市公司稍微比房地产业全部上市公司高一点，这说明了房地产上市公司可以进行股权融资，扩大了融资渠道，而没有上市的房地产上市公司只能靠负债融资，这就导致了全部房地产业的资产负债率高于房地产上市公司。

2、房地产上市公司其他三个指标的分析

融资结构基本划分为内部融资和外部融资，内部融资又分为保留盈余与折旧融资，外部融资又分为股权融资与负债融资。内部融资的保留盈余根据中国财务规定，一般包括公积金、公益金以及未分配利润，它的高低取决于企业的盈利能力及其股利分配政策（尤其是公司的现金股利政策）。固定资产折旧也属于内部融资，固定资产从购置到更新存在较大的“时间差”，使得这部分本应用于补偿固定资产损耗的现金流成为游离于固定资产之外的“闲置资金”，企业可以利用这部分“闲置资金”扩大投资、追逐利润。因此，内部融资包括盈余公积、未分配利润和折旧。在外部融资中，股权融资是一种非常重要的融资手段，它包括股本和资本公积。债务融资又包括长期借款、短期借款、预收账款、应付债券和其他，其中其他包括应付账款、应付票据、其他应付款等。

表2中的数据就是统计计算内部融资、股权融资和债务融资所包括的各项指标占总资产的百分比。从表中的数据可以看出，样本房地产上市公司的内部融资平均水平有所提升，说明盈利能力有所加强，但未分配利润的最大值还达不到25%，企业的持续盈利能力还有待提高。在股权融资方面，无论是股本还是资本公积，即使最大值呈上升趋势，但平均水平是先上升后下降的，这说明了企业有股权融资偏好。在负债融资方面，长短期借款一直处于徘徊中，2009年短期借款平均水平相对较高，这可能与国家从紧缩银根的货币政策转为适当宽松的货币政策有关。房地产企业的预收账款很大程度上来源于房屋预售款，这部分几乎又是个人按揭贷款，主要资金来源还是银行，在研究样本中，2008年预收账款平均水平只有16.76%，比其他几年低了几个百分点，这可能是受到金融危机的影响。2008年，应付债券却无论在最大值、最小值、中位数还是平均水平上都有大幅度的提升，一个原因可能是在2008年，随着次级房贷引发的金融危机逐步发展，房地产企业融资的国际通道已然堵塞，国内也有大批企业为上市或增发苦苦等待，所以发行阻力较小的公司债，以补充公司营运资金、偿还部分中短期银行借贷及优化公司财务结构；另一个原因可能是2007年8月中国证监会正式颁布实施的《公司债券发行试点办法》和同年9月中国人民银行颁布的《公司债券在银行间债券市场发行、流通和登记托管有关事宜公告》法规的出台，推动了我国房地产债券市场的发展。即使这样，债券市场还是有待加强重视，2009年虽然最大达到13.63%的比重，但股权融资和债券融资的结构还不够协调，平均水平还存在10%～20%的较大差距。由此可见，无论是从资本市场的股权融资和债券融资的协调发展来说，还是从长短期借款的数据来看，房地产上市公司现在急需发行公司债以调整企业的长短期债务结构，从而缓解当前紧张的资金链。

三、结论及建议

由上面的资产负债率分析可以看出，自2006年来，我国房地产上市公司短期债务融资比重呈先下降后上升的特征。从长短期借款和预收账款的统计数据来看，很大部分负债融资都是依赖于银行系统，长短期借款以及以多数个人住房贷款形成的预收账款的资金主要来源于银行系统。一旦资金链出现断裂，房地产上市公司将面临很大的风险。

我国房地产上市公司的融资顺序与现代资本结构理论存在着明显的冲突。在西方企业融资中，融资方式选择的顺序是内部股权融资（即留存收益），然后是债务融资，最后才是外部股权融资。国内很多学者（袁国良，1999）普遍认为我国上市公司热衷于股市的“圈钱”，先采取内部融资然后是股权融资，最后才是债权融资。而根据本文的数据分析，我国房地产上市公司的融资顺序是股权融资、长期债务融资、短期债务融资和内源融资，债券融资相对滞后。

鉴于以上分析，我国的房地产上市公司应进一步拓宽融资渠道，进行多元化的融资。建立健全相关法律法规，规范证券市场和债券市场，保障房地产上市公司融资的顺利进行，实现资金的流通与增值。

【参考文献】

[1]华琳琳：中国房地产上市公司融资结构与绩效的实证研究[D].华东师范大学，2009.

[2]唐黎标：我国房地产投融资现状与发展探讨[J].中国房地产信息，2009（11）.

第7篇：负债融资和股权融资范文

1.研究背景

资本结构是指负债资金和权益资金的构成比例，它是融资决策的核心问题，是影响公司发展的重要指标。在财务管理实务中，资本结构有狭义和广义之分，狭义的资本结构是指企业各种长期资金的构成比例，广义的资本结构是则指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。合理的资本结构，资本的数量和规模能恰到好处地满足企业生产经营者对资金的需求；使企业的加权平均成本最低和投资报酬达到最大；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。

自1958年著名经济学家莫迪里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》，提出了著名的MM 理论以来，关于资本结构理论的研究就在不断的发展、完善和突破之中。西方经济学家纷纷放宽其中的理论假设，进一步拓展出静态均衡理论、理论、信息不对称理论和金融契约理论等来研究资本结构的影响因素问题。作为发展中国家，我国资本市场和股份制起步较晚，上市公司还处在建设之中，没有一个真正完善的资本市场。而上市公司资本结构是否合理，会直接影响公司的行为及公司的价值，影响投资者的利益和证券市场的健康发展。

2.我国上市公司资本结构现状

2.1内源融资比重低

内源融资在上市公司融资结构中所占比例非常低，远远低于外源融资。

2.2融资偏好股权融资且流动负债比例较高

在外源融资中，股权融资的比重又高于债权融资，上市公司股权融资在外源融资中的比重均超过了一半 。近年来，随着资本市场特别是股票市场的发展，股权融资的比重还在不断上升。作为发达国家企业融资的一种重要形式的债券融资比重却微乎其微。

同时，流动负债比例较高。流动负债主要指偿还期限在一年内或一个营业周期内的债务，流动负债的成本通常要远远低于长期负债，其利息支出可以作为当期费用进行处理：因而适度的流动负债能够增强企业的运营能力和盈利能力。但是一旦流动负债过度，则会影响企业的正常运营，公司就可能会因为无法偿付流动性负债而破产倒闭，通常认为短期负债占总债务一半的比重较为合适。我国上市公司的流动负债比例较高，短期负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。

2.3股权相对集中且激励机制不合理

我国上市公司呈现出股权集中度过高的局面。究其原因，我国的许多上市公司都是由国有企业改制而来的，虽然已经实行了股份式改造，但目前仍然呈现出一股独大的局面。

上市公司激励制度的不合理。目前我国上市公司高管持股比较普遍，但比例很低。上市公司的最大股东通常为国家，而国有股主体不明确，无法对公司进行有效的监督作用。

2.4资本结构调整缺乏灵活度

由于我国资本市场发展不成熟、不完善，特别是债券市场比股票市场的发展严重滞后。近年来，虽然债券市场有了一定的发展，但主要是得益于政府行为。尽管银行存款利率连续下调，企业债务融资成本大大降低，但由于企业债券市场的不发达，使得企业即使想发行债券进行融资也困难重重，一般只有那些受国家重点扶持的电力、钢铁等对国民经济起支柱作用的行业及国有企业和国家重点工程能顺利通过企业债券市场融资。此外，公司债券市场发展的滞后还表现在二级市场不发达，企业债券不仅上市数远远低于股票，而且交易量也非常小；另一方面，流通市场“发现价格”的作用得不到有效的发挥，债券发行不能合理定价，无法正确反映发行企业的风险程度和经营能力。所以，企业对发行债务融资的态度比较冷淡。与此相比，上市公司往往将股票融资视为免费的午餐，偏好股权融资。同时在融资工具的选择上，可转换债券、可赎回债券等具有弹性的融资工具没有得到有效的利用，资本结构明显缺乏灵活和柔韧度。

3.上市公司资本结构形成的原因

3.1股权融资成本低

股票融资不必还本，股息不固定且可灵活掌握，可以降低财务风险。因此上市公司偏好股权融资。而且我国上市公司是以税后利润作为衡量经营者业绩的指标，债券融资成本在税前扣除，会对税后利润指标产生不利的影响，而股权融资则不会产生任何影响，因此管理者偏好股权融资。

3.2流通股和非流通股的存在，使上市公司有强烈股权融资的动机

非流通股的存在使得上市公司增发、配股成为非流通股股东无形掠夺流通股股东财富的一种方法。我国的大部分上市公司是由国有企业转制而来的，股权结构十分复杂，包括国有股、法人股、内部职工股、A股、B股、H股等，其中，国有股、法人股和内部职工股是不能流通的，且存在国有股一股独大的问题，产权又是虚置的，一方面使外部投资者(包括股东和债权人)失去对上市公司的监督和控制；另一方面，又使上市公司的控制权掌握在少数经营管理人员手中，上市公司的成本特别高，在资本结构决策时可能出现非理。

第8篇：负债融资和股权融资范文

摘要：融资结构对上市公司的发展起着非常关键的作用，随着市场经济的发展和竞争的加剧，各上市公司都在不断追求融资结构优化途径，本文结合相关数据，分析了上市公司资本结构现状和存在的问题，并进一步探讨了其现状成因。进而对上市公司融资结构的优化提出合理化建议。

关键词 ：融资结构；股权融资；债务融资；资本优化

截止到2013 年底，我国上市公司数量已达两千多家，资本市场在宏观和微观经济运行方面都发挥了重要作用。从我国近几年融资结构看，内源融资的比例非常低，有些“未分配利润为负”的上市公司几乎完全依赖外部融资。且在外部融资中，优先选择的是股权融资，其所占比例平均大大超过50%；即使选择债务融资，首选也是短期贷款，其次才是长期贷款。由此看来，目前我国上市公司的融资结构仍然存在着大量的问题。

一、上市公司融资结构存在的问题

（一）内源融资比例偏低

内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。但我国上市公司资本结构中内源融资比例却普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依赖外源融资。

相比美日英德法几国，我国上市公司在内源融资与外源融资中更为青睐后者，企业的自我积累能力较低。内源融资比例一直保持在20%左右的较低水平。而在发达国家，内源融资是占主导地位的融资方式，西方发达国家内源融资的比例可以达到60%，外源融资比例则相对偏小，且一般外部融资中来自股权市场的比例往往只有10%左右，美国的内源融资比例更是高达81%。两相对比，不难发现我国的内源融资比例仍有较大的提升空间。企业的融资结构直接关系着企业的经营效益和抵抗风险的能力，内源融资不足将严重束缚我国企业的自我发展能力，给我国企业的长远发展造成极大的障碍。

（二）债权融资比重较少

我国的融资结构的普遍特征是上市公司在保持较低资产负债率的情况下仍偏好股权融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，这一现象被称之为我国上市公司的股权融资偏好。强烈的股权融资偏好会使上市公司的资本成本持续走高，从而降低公司的盈利能力，虽然股权融资结构相对稳定，但股息和红利的分配以及股本扩张都会给上市公司带来很大的经营压力，造成利润空间的缩减，同时缺少新鲜资本的注入会使企业失去活力，从而影响其持续稳定发展。

我国上市公司的外源融资方式中，股权融资仍然占据了绝对比重，而债权融资比例却相对较低，但纵向对比也不难发现，相较于2011 年的12.42%，2013 的债权融资比例已经有了很大的提升。说明我国上市公司已经逐渐认识到债权融资在融资方式中的重要作用，开始利用其较低的资本成本来换取高投资回报。同时也说明了我国债券市场近几年的蓬勃发展。

（三）资产负债水平整体偏低

长期负债较为稳定，且短期内不会面临流动性风险，融资成本低，且债权人不介入企业的经营管理，不影响企业的控制权。在国际成熟的市场上，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资的3 到10 倍。但在我国资本市场上，长期负债融资的发展不够成熟，主要表现为短期负债，再加上债权人保护法律的不健全严重阻碍了企业通过债券融资的渠道。据相关统计，我国上市公司的资产负债率成逐年上升的趋势，但与美国60%以上的负债率相比较，我国上市公司的资产负债率水平普遍偏低，说明上市公司并没有有效地发挥财务杠杆的作用，且企业仍然有很强的继续举债的能力。

上市公司的债务资金来源中，短期债务占主要比重。从数据来看，10年间，上市公司的流动负债率平均为40.35%，长期负债平均公为5.43%。由数据不难看出，上市公司的大部分债务不是更具稳定性的长期负债，而是风险和波动性较强的短期债务，这一特征会给上市公司带来极大的资金问题，很可能会促使企业对资金进行挪用和填补，影响正常的投融资和生产经营活动的有序进行，并且也很容易引起多角债务的滋生。

二、上市公司融资结构优化对策

（一）促进债券市场的发展

我国债券市场的发展比较滞后, 制约了资本结构的优化。但债务融资具有抵税效应，且筹资费用往往比股票融资低，从而有利于降低上市公司资本成本，同时合理的负债还有助于发挥财务杠杆的作用。要提高上市公司债务融资比率就要建立一个有序的债券市场。首先可以在政策上减少对于企业发行债务的种类和数额的限制，提高市场上的债券种类和供给数量，以刺激投资；其资，制度限制使我国债券市场的流动性普遍偏低，大额的资金往往聚集在一级市场，而二级市场往往只是小额散户的投资，这不利于对中小投资者的保护，同时也会使他们丧失投资热情；再次，由于我国由计划经济体制转轨而来，为了保护传统金融行业的发展对债券的利率有所控制，一旦开放利率约束，必然会引发投资者更大的投资热情；最后，银行对于贷款的企业应当有更高的信用要求、额度限制以及审核标准，以降低企业对于银行贷款的依赖程度。

（二）加快股票市场的改革

上市公司偏好股权融资的主要原因是我国的股票市场的股权约束机制和外部监管机制不完善，因而大量的增发也不会引起股票价格的大幅下跌。完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度。同时鉴于当下我国股票市场的混乱，需要进一步加强对上市公司增资、配股融资的市场监管，时刻关注公司进行配股的有关情况，使公司能够有效地发挥筹集的资金的作用。与此同时，股票市场不应再采用传统的单一净资产收益率作为标准来衡量上市公司的增发配股决策，而应当采用一系列相关指标来衡量，尽管会使股本的扩张受到更多的限制，却更加合理和有效。

（三）完善上市公司治理结构

我国上市公司治理效率十分低下，缺乏对管理层的有效激励使所有者与经营者的利益不能趋同，从而引起严重的“内部人控制”问题，这必然导致公司的融资决策更多地体现了经理人而非股东的意志。要完善上市公司的治理结构，首先要建立健全制衡机制。按照现代企业制度要求，规范公司股东会、董事会、监事会和经营管理者的权责，执行严格的“三权分立”制度，即决策权、执行权、监督权既相互独立又相互制衡，有效保护股东对公司财产的最终控制权以及剩余价值的分配权力。其次，建立有效的约束机制。成本理论指出，随着股权债务比率的变动，公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加，与“外部股东成本”和“债券的成本”两种成本的抵消作用，从而使公司价值最大化。有效的激励机制能够促使人将企业目标作为自身目标，促进企业价值最大化的实现，进而保障股东的利益。最后，改变传统的激励方式，加大股权激励的推行，将高管的利益同企业利益更大程度地联系在一起，即将管理层也变成内部人。

（四）规范股权融资行为

在我国现有公司环境下，上市公司普遍具有股权融资偏好。鉴于此，我们更应当优化上市公司的股本结构，规范和控制其股权融资行为。首先，应当继续推行股权分置改革，企业可以更多的吸引外部投资者的加入，尤其是要加大大型投资者在企业的入股比例，因为外部投资者不公能够给企业带来新鲜血液，能增加资金的流动性，保持企业的创新和活力；其次，加强对公司的上市披露的真实性检验，众所周知，上市公司为了大量募集资金，多少都会对财务报表和数据进行一些粉饰，最常见的就是法律许可范围内的盈余管理，报表已经成为企业吸引投资的一个重要手段，准备上市的公司首次公开发行股票时，这种粉饰就更为明显，在这种情形下，就要求我们的监管机构能够对披露进行一定的监管，增加市场的透明度；最后，促进股利的及时分配，上市公司目前的一个普遍特点就是利润很高，红利的分配却少之又少甚至不分配红利直接作为再投资，这使得股权融资的成本约束形同虚设，因而有必要制定一个合理的最低分红率，约束上市公司对当年利润进行统一分配，也在一定程度上控制上市公司的股权融资热潮。

（五）提高风险控制水平

上市公司的风险主要包括财务风险和经营风险。财务风险主要来源于企业的负债经营，适度的负债对企业是有帮助的，它可以让企业不受自有资本的限制，利用外部资金达到自己的扩张和发展。但负债同样是一把双刃剑，给企业带来收益的同时，也使公司的风险大幅提升，一旦企业资金周转不灵导致负债无法及时清偿，就会影响到企业的信用等级，同时也会给以后的长期融资增加难度，因而，如何利用财务杠杆规避风险，将企业负债控制在一个合理范围内，是企业急需思考的问题。经营风险则主要来源于企业的固定成本，企业降低单位固定成本最有效的方式即扩大生产规模，将资金用到真正能够盈力的项目上，做好经营规划和战略管理，提高公司的盈利能力，从而有效改善公司的资本结构，利润上去了，企业自己能够提高自身的内源融资比例，降低资本成本和资金风险，从而走上持续化发展的道路。

参考文献：

[1]侯金旺，侯聪.资本结构理论的新发展出自中国的最新资本结构理论[A].第一届中国公司金融论坛文集[C].2012.

[2]朱长华,李璐.中西方资本结构理论的比较研究[J].现代经济信息,2011(4).

第9篇：负债融资和股权融资范文

【关键词】资本结构 公司治理 税盾效应

资本结构指公司各种资本的构成及其比例关系。一个公司的资本结构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。经过近20多年的发展，我国上市公司无论在规模上还是在数量上都有了很大的发展，然而我国上市公司普遍存在着融资结构不合理，资产负债率较低，流动负债比重偏高且以银行贷款为主的资本结构现状。这种资本结构现状不仅反映了我国上市公司的经营倾向，同时又严重制约着我国上市公司的进一步发展。

一、上市公司资本结构存在的问题

（一）公司治理结构不合理，对经营者的约束及激励机制不完善。

由于缺乏股东对公司的监控导致对上市公司经理人员的约束机制很不健全，内部人控制问题相当严重。严重的内部人控制必然导致公司行为更多地体现了经理人的意志而非股东的意志。正如前文所分析，采取债权融资会加大对经理人员的压力迫使其努力工作以免破产。与股权融资相比，债务融资对经理人员具有更强的约束作用，因为债务融资会使经理人员产生一定的经营压力。然而我国上市公司经营管理者基本没有持股或持股比例很低，保持企业不破产，以不需还本付息的配股资金代替负债资金就成为经理人员的最佳选择。

（二）资产负债率较低。

西方发达国家在总体上来看内源融资比例要大于外源融资比例，但在外源融资中，由于债务融资比重要高于股权融资比重几倍甚至几十倍，所以资产负债率仍然保持在较高水平。在我国，尽管外源融资比例要高于内源融资，但在外源融资中存在股权融资偏好的倾向，进而导致了我国上市公司资产负债率普遍较低的状况。

（三）流动负债偏高。

根据相关统计，在上市公司资产负债率较低的前提下，流动负债却占了总负债中的大部分。一般而言，短期债务占负债一半的水平较为合理，偏高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化时，资金周转出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险，是公司经营的潜在威胁。财务数据表明，我国上市公司流动负债占负债总额的比例高为79%以上，约比全国企业高出12%，并且公司债券发行量较小，流动负债的主要来源是银行贷款。这是因为上市公司的净现金流量不足，公司要使用过量的短期债务来保证正常的运营。这种负债比例会给上市公司在金融环境变化或者公司长短期债务集中到期时面临极大的还本付息压力以及自身资金周转的困难，上市公司的信用风险特别是流动性风险很大，引起信用危机，降低公司声誉。

（四）融资结构不合理。

按照资本结构理论，企业应以内源融资为主，而外源融资中又应以债券融资为主，以股权融资为辅。通过对我国上市公司近十年来的融资结构进行分析后发现，我国上市公司的融资结构与西方发达国家以及理论上的优序原则恰恰相反。我国上市公司以外源融资为主，内源融资最高平均水平也没有超过20%，这与西方发达国家平均56.3%的水平相差甚远，而外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50%，远远超出西方国家平均15.9%的水平。外源融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短时期内把规模做大，但却加大了财务风险，有可能出现资金链断裂的情况，也容易造成内部人控制现象。

（五）负债结构不合理。

一般的，负债期限结构中应均衡安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占总负债的比重却较高。一般而言，流动负债占总负债的一半是较为合理的，若比率偏高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化，如银行利率的上升时出现资金周转的困难，这样会增加上市公司的信用风险和流动性风险。

二、优化上市公司资本结构的对策

上市公司资本结构的优化，是为了降低公司的加权资本成本，增加股东的财富。对资本结构影响因素的分析，为资本结构的优化提供了良好的启示。

（一）完善公司治理，保障各方利益。

要优化我国上市公司的资本结构，就要首先从完善公司法人治理结构入手，有效解决“内部人控制”现象。一方面，确保独立董事和外部董事能真正行使其参与公司决策和监督的权力，从而使上市公司能真正做到科学决策、监督有力、制衡有序。另一方面，减少经理人的逆向选择行为，最大限度地削弱“内部人控制”现象。“内部人控制”现象有效解决了，上市公司才能做出确保公司价值最大化和各利益主体的利益有效实现的经营决策，从而在融资方式的选择上既不会一味地追求股权融资，导致股权融资比重过大，也不会盲目地随意举债，使短期负债增加，进而有利于实现资本结构的优化。

（二）引入新的战略投资者。

培育战略投资者的方式多种多样，既可以采取购并等重组方式，也可以是吸收新的战略投资者。从优化上市公司资本结构的角度来看，通过继续实行国有股减持计划来培育新的战略投资者是比较有效的措施，原因在于尽管我国在国有股减持方面做了很大努力，但国有上市公司仍有规模庞大的非流通股，应该在国有股权占绝对控制权的范围内继续实行国有股减持计划，并为国有上市公司引入新的战略投资者，从而既为上市公司注入新的活力，又能有效解决上市公司的“内部人控制现象”，并通过科学的融资决策有利于实现资本结构的逐渐优化。

（三）进一步完善股票市场。

针对我国企业债券发展中存在的问题，我国应采取以下一些措施促进企业债券市场的发展。首先，改善对企业债券市场的宏观管理，减少行政干预。在债券的发行上，国家要取消审批制，逐渐转化为市场化的发行方式，不再实行规模控制，上市公司可以按需自由的选择债券发行的价格和数量；放开利率限制，使风险和收益对等。其次，大力发展企业债券流通市场。除了扩大债券的规模、增加可流通的债券的数量外，更重要的是要完善和健全债券流通的“通道”。在债券的交易市场上，要开辟新的交易“渠道”，建立全国性的统一市场体系，消除市场分割，完善交易网络体系，鼓励债券工具创新，形成一个充满竞争性的、交易活跃的统一的市场体系。然后，要进一步完善股票市场。完善股票市场既有利于培育广大投资者的理性投资心理，进而选择风险相对较小、收益相对稳定的债券投资，又会增加上市公司股权融资的难度和成本，进而减少股权融资比例，增加债券融资和银行贷款比例，使资本结构进一步趋于优化。

（四）注重公司的行业特性，并充分利用负债融资的“税盾效应”。

行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况，在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构。目前除农业等少数几个行业外，我国上市公司的税收优惠正逐步丧失，这将使得负债融资的“税盾效应”的优势逐步彭显出来。上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，为股东创造更多价值。在选择负债融资的方式上，除了银行的借贷融资外，还可以发行企业债、可转债等方式进行。

（五）优化公司的股权结构，注重降低公司的加权资本成本。

国有法人股比重和流通股比重是影响公司资本结构的相关因素，公司的股权结构对资本结构有着重要影响。我国公司资本结构不合理与公司产权不清晰、股权结构不合理有关。对我国上市公司而言，优化公司的股权结构首先要解决国有股在上市公司总股本中比重过高的问题。随着国有股比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化，公司的治理结构也将得到规范，公司管理层与市场之间的信息不对称程度将会降低，管理层将会从更多的渠道获取信息来对公司的资本结构做出及时调整。公司加权资本成本降低的过程，也是公司市场价值逐步提高的过程。当前上市公司降低加权资本成本，首先要加大债务融资的比重，一方面这是因为负债融资的“税盾效应”，另一方面尽管我国股市的权益融资成本远低于债务融资的成本，但债务融资依然能降低公司的加权资本成本；其次，我国权益融资的成本已开始呈现逐步上升的趋势，表现在管理层不仅使得融资的过程更加透明，而且对融资方资格的审查更加严格，比如管理层已把上市公司现金分红的状况作为权益再融资的必要条件之一。在这种情况下，上市公司就更应合理设计负愤融资和权益融资的比例，实现公司加权资本成本的最小化。

参考文献：