证券投资股票分析精选(九篇)

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第1篇：证券投资股票分析范文

关键词：中国；证券市场；投资理论

中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）07-0070-04

证券市场已成为国人最普遍的投资手段，据统计，大陆股票市场市价总值约275 327亿元，流通市值约66 699亿元，深沪两市账户总数约1.2亿，股民约4 000万，基金380多家，市价总值1 000多亿，还有无法统计但数量庞大的私募基金，如果说学科的理论高度应与其行业在社会中的重要性成正比的话，那么我国的证券投资理论则是远远落后于社会形式。在这种情况下加深证券投资的理论研究，提高投资者的素质是十分必要的。

一、国内外投资环境的差异

现在部分基金照搬国外成熟的投资模型，国外很多分析体系是纯数学模型，理论很深几乎是把股票的走势当做导弹的弹道来预测，然而这类模型在国内市场的收益却与其在国外的表现相差甚远，造成这种现象，主要是因为国内外投资环境的差异，这种差异主要体现在以下五方面：

（一）政策对于股市的影响

不论哪个国家的政府都能对金融市场造成重大影响已是不争的事实，所以投资者通常都会对政府“察言观色”。这种情况在国内更为明显。

国内的股市长期以来被形象地称为政策市，政府对于股市的调控与国外相比主要有以下两点不同:

1. 政策调控的影响力更强：在国内诸如调节印花税，存贷款利率等政策对股市的影响已经达到可以忽略经济因素甚至造成牛熊市的逆转的程度。

2. 资金的干预：国内的基金发行要经过国家审批，政府通过这项权利通过调控进入股市资金的多少来调节股市。同时政府批准社会保障体系的部分资金进入股市，进而产生诸如社保基金、保险基金、福利基金等机构，这些资金数额庞大而且听从国家调动。这些因素构成了国家对股市直接调控的基础。

政府对于股市的调控强而有力，因此在国内投资需要高度的政治敏感性和灵通的消息网。巴菲特只看重宏观经济形势和他手中股票价值而很少理会政府的举动的方法在中国是行不通的，因为在国内政府的举动难以准确预测而且影响极大。

（二）公司对于自身股价的影响

国内公司的大股东通常都会在必要的时候通过各种手段来控制公司股价，大致有以下几种情况：

1．股改: 股改的实质就是非流通股股东补偿流通股股东，然而非流通股大股东为了尽可能少的补偿流通股股东通常会在股改前低价吸纳足够多的流通股股数，提出相对较低的送股比例，然后在短期内压低股价，在股价跌至低点时停牌开始对股改协议进行表决，在表决期间用手中吸纳的筹码支持低补偿的股改协议，同时由于停牌前股价一直被压低，补偿成本也相应降低，最后的结果只能是流通股股东被迫接受较低的补偿。

2．收购：与国内公司的背景相比国外更为复杂，很多公司都是某集团的子公司，集团在上市后可能会通过换股来吸收原有的子公司，部分集团在收购前会抬高自身股价压低子公司股价来降低收购成本，因此在国内购买即将被收购的公司未必是件好事。

3．增发：不论增发是为了公司发展还是整体上市，公司在增发股票前往往会抬高自身股价以便在增发时确定更高的增发价。

总而言之，在强势的大股东面前散户占不到任何便宜。

（三）资金对于股市的影响

我国证券监管与国外尚存在较大差距，虽然时常对一些违纪行为进行处罚，然而公司管理层私自买卖公司股票，管理层与机构暗通消息，机构操纵股票价格都时有发生。股票的价格走势完全被资金所操纵，而操纵它的资金的控制者被称作“庄”，“庄”画出股票一天的走势图，然后用资金控制股票的走势最后使得当天股票走势和图上完全一样，这让国外趋势分析的方法在国内变得一文不值。“庄”通过制造股票走势，散布虚假消息甚至收买股票分析师来牟取暴利。众所周知，投资要建立在预测未来的基础上，既然公开的预测并不可信，那么让国内中小投资者如何投资呢？我曾听到过国外一位著名的期货投资者说他能用他手上数百亿资金来短期拉高或降低某项期货合约的价格，然而他的控制维持不了多久，市场很快会回到它应有的价位，所以永远不要妄想战胜市场。但在国内很多股票走势被“庄”所控制，所以国内的中小投资者更多的是在与“庄”博弈，由于股市是一种零和博弈，而中小投资者在政策消息、对公司了解和资金上都弱于“庄”，所以国内股市更像是“庄”圈钱的盛宴。

（四）博弈投资的氛围

如将国内对股价的影响因素按其影响力排序则从大到小依次为：政府调控，公司大股东，“庄”，股票自身的价值。这四个因素影响和决定着一只股票的股价，但价值的影响力最弱，所以国内形成了独特的博弈投资气氛。首先政府调控影响最大所以决策都必须在预测国家政策的前提下进行，中小投资者还要识破“庄”的骗局，预测“庄”的举动，同时要考虑大股东对股价的干涉，而“庄”也要考虑如何操作才能让自身的手法更隐蔽，如何操纵股价同时争得大股东的默许甚至配合，所以在我国股市与其说是投资的场所倒不如说是多方博弈的战场。

（五）不断升高的CPI和投资手段的缺乏

国内的股票市场情况非常复杂，中小投资者并不具备实质上的优势，然而散户却依然争先恐后的进入股市，原因在于国内现阶段的CPI和投资手段的缺乏。据统计，我国2007年度CPI为4.8%，12月份6.5%，并且还呈上升趋势。虽然央行在2007年经过六次加息后一年期存款利率上升为4.14%，但除去5%的利息税后，实际利率为3.933%，加上物价的高速增长则形成居民将钱存入银行意味着忍受物价上涨带来的资产的贬值，而我国其他金融市场并不适合小型投资者，比如由于我国的外汇管制政策，普通居民手中没有外汇也不允许换汇所以缺乏外汇交易的前提，期货交易的入门资金则相对股市过高，而债券受国家调控涨跌幅度过小，因此股市成为普通居民投资的唯一选择，而老百姓通常缺乏基础的投资知识，不知道如何判断股票的真实价值。这些情况造成了股市将近60倍的市盈率。

二、传统模型收益分析

虽然国内的投资环境与发达资本主义国家大不相同，但国外传统的投资方法有些在国内的表现相当不错，这是因为我国股市有大量的资金掌握在有很强投资理念的基金手中。而且未来中小投资者的弱势会越来越明显，投资基金将会使未来的趋势，随着基金在股市中资金份额的不断增大和证券监管体制的加强，最终股市的投资主流会逐渐向价值投资靠拢。

我通过对比国内市场和美国市场近五年的数十种传统选股模型的收益率发现:在国内市场中所有的模型长期都战胜了指数，其中高股息模型遥遥领先于其他模型，其次是莫伦卡模型和股东权益回报率模型，这三个模型的共同特点是均以分红回报率作为选股基础，这说明我国的价值投资者更认同这类理论。然而这类模型在美国市场的表现却很一般，因为这类模型选出的大多是那些能产生大量盈利却无法实现自身业务突破的公司，因为公司不需要大幅扩大经营规模和领域，所以不需要大量的资金投入。这类公司往往通常无法实现高复利增长，而且这种选股策略会排除急需资金的但能实现高速增长的企业。

在美国市场表现相对突出的是马丁•兹威格模型和比乔斯基模型，这两个模型都是综合类的模型，都从财务的角度要求公司的盈利有稳定的高增长，其中马丁•兹威格模型较为看重企业成长性，但同时要求市盈率（股价/每股收益）必须合理，比乔斯基的模型则要求股票具有很低的市净率（股价/每股净资产），更偏重于购买被误解的好公司，这两个模型体现的思想在于投资股票即使用合理的价格买到有稳定成长能力的公司。

此外我通过对比各种模型在牛市、平衡市、熊市的表现发现，牛市中成长性模型的表现更好，因为在牛市中各股市盈率都偏高所以相对难以找到“超值”的股票，在这种情况下，高成长性的股票更易被投资者关注，上涨的速度也相对较快，而在熊市中只有注重挖掘价值的模型才能获得盈利，因为该模型所选股票内在价值较高相对大盘更为抗跌。

三、本文观点

（一）投资理念

以我目前的学习来看，可以信赖的投资的理念主要有四种，价值投资；获得分红；趋势技术投资；博弈投资。

首先我们来解释这四种投资理念为什么能够战胜市场：

价值投资：不论是广义或狭义的价值投资，它们的概念都很容易被人理解和接受，因此有广泛的簇拥，当公司盈利提升时会吸引投资者以更高的价格交易公司股票，当这种投资方法成为一种共识时，它就成为股市的规则。运用这种理念的关键在于相对于其他投资者提前精确的预测公司盈利，从而找到相对的价值低洼并从中盈利。

获得分红：这是种相较价值投资更为原始和单纯的理念，相对更容易操作和接受。国内很多投资者都是这种投资理念的支持者，策略的认同度较高所以其表现就相当不错。

趋势技术投资：这种方法成功的原因在于金融市场中的羊群效应和投资者的心理，造成的结果就是不论涨跌，趋势延续概率永远高过趋势改变的概率，用这种方法交易将像是在用自己动过手脚的筛子赌博，掷出自己需要的点数的概率要高过其他的可能，长期来看肯定是获利的。

博弈投资：博弈是种完全忽略股票投资价值的方法，也是行为金融学最明显的体现，出现博弈获利空间通常的前提是强势力量发生违规，证券监管体制越薄弱，博弈行为可能的机会就越大。

在这四种理念的指导下，各自又衍生出无数的投资策略。我的理解是：这四种理念并没有对错好坏之分，基于这四种理念所衍生出的无数投资策略也是一样，投资要参考多方面的因素，这四种因素都要参考。高明的投资者就像水，不论外界有多大强力都不可能伤害水，因为水很灵活柔软，将水倒入杯中，水就是杯的形状，将水倒入壶中，水就是壶的形状，只有像水一样灵活适应市场规律和改变的投资者才能长久的战胜市场，但明确市场规律后要坚持自己的判断，适应市场规律并不代表被舆论和市场热点左右。

虽然可以在大量研究的基础上创造出近乎完善的企业估值体系，但我们不可能永远创造出能够持续获得高额利润的模型，这不仅仅是因为市场规律的变化，更重要的是没有哪种投资方法在广泛推广后还能盈利，原因在于证券市场作为一个相对独立的系统，其存在和发展的必然前提，是系统从外部吸收资源的总量高于系统向外部输送资源的总量，否则系统便会因资源枯竭而消亡。这导致了两个结论：

1.系统必须有一定的漏洞可钻，可以让投资者以某种投资方法获利，这是吸引外部资源不断流入的前提，这是证券市场生存的基础。

2.这些漏洞有自然修补性，即不可能有大量的投资者能长期从这些漏洞中获取大量的超额利润，否则证券市场便会灭亡。这使得大多数投资者不能够获取超额利润，作为整体，投资者是向证券市场输送资源而不是获取资源，这是证券市场发展的基础。

举例来说，价值投资的教父格雷厄姆在晚年放弃了价值投资理念，转而信奉有效市场理念。而偏偏有效市场理论的建立者之一在90年代放弃了市场有效理论，看似非常矛盾。格雷厄姆的价值投资方法本质是挖掘股价低于当前内在价值的企业，随着美国市场越来越发达，越来越多的投资者采用该种方法，从而导致存在价值低估的公司越来越少以至趋近于无，这样格雷厄姆本人自然也无法用自己传统的方法来长期获得超额利润了。

格雷厄姆之后，分析当前价值方法的失效导致了对成长概念的追逐，这是广义的价值投资。其中最为人所津津乐道的便是巴菲特。巴菲特采用的是对企业未来长期价值的判断方法，与格雷厄姆的方法有了相当的不同，即加入了自己对未来的判断。很多人把巴菲特的成功归结于纯粹价值投资理念的胜利，得出结论说只有价值投资才是投资正道。但事实恰恰相反，以价值投资长期取胜的著名投资家寥寥无几。

巴菲特的价值投资方法在流传了这么多年以后仍然能够获得超额利润，说明一点，就是他的方法具有不可复制性，否则大量类似方法的采用就会导致该种方法的失效。在我看来，巴菲特的投资天才和超前判断力是其成功的根本因素。例如，其投资可口可乐公司的时候正好是全球化开始的年代，可口可乐作为美国文化的一部分迅速地在世界各地流行，我们自己就可以深切地感受到从第一次喝可乐的不适应到逐渐习惯的这一历程。巴菲特以其超强的判断力敏锐地抓住了这一点，对其进行长期投资，成为其投资成功的经典案例。实际上，对真正成功的价值投资起作用的是个人的战略视角和超强判断力，这是极少数天才投资家才具有的，因此，也仅有极少数天才投资家才能够稳定地用价值投资获利。这就说明，要么大多数职业投资人和普通人理解的价值投资离真正的价值投资相去甚远，要么价值投资方法本身是个伪概念。如果市场中很多人都能够深刻地掌握了价值投资方法，那么这种方法很快就会失效，因为以这种方法选出的公司的股价很快会回归价值，不再给后来者以投资机会。

趋势投资也是一样，国外的期货外汇基金对自己的技术模型都是保密的，因为模型在预测走势时忽略了自身预测对于走势的影响，技术模型被更多的投资者运用之后会改变股票原有的走势，造成依靠此模型的判断越来越不准确。

同时我们在考虑选择投资策略时必须明确任何投资理论的应用都存在前提，若不具备前提则没有应用价值。购买股票即为获得红利的理念的前提是股票即将获得的红利/股价高于银行存款的利率，而国内并不具备这种前提。至于趋势技术分析的前提是市场是自由市场，不存在资金操控和宏观调控，这种方法因为国内操纵价格司空见惯所以现在还不适用。价值投资的前提是股票相对股价存在价值，现阶段国内股票的价值只能在相互之间比较，股价相比实际价值普遍偏高。而博弈的前提国内都具备，虽然证券监管会越来越完善，但不可否认博弈仍是目前的主流。

我个人的观点，现阶段是若自身处于资金信息的绝对强势地位则可以通过博弈的方法来稳定获得高额利润，而中小投资者若要投资则应有很强的风险控制能力，尽量分散投资并且要学会强制止损。

（二）价值投资的估值和分析

成熟的价值投资策略除了考虑企业现有的价值和未来的盈利增长外还要参考很多其他因素，比如管理层，公司对股东的态度，总股本，是否有可能成为市场热点、行业等等，这些因素在不同的国家所参考的标准都不相同所以无法一概而论，但价值投资的核心在于对股票的估值。我尝试从股票相对于存款的收益和计算该股到期收益的角度建立了新的估值模型，以下是我的观点：

我认为股票的价值体现在两个方面，首先是它的基础价值，这个等同于每股净资产，还有就是它的成长价值，成长价值的参考的是ROE（净资产增长率）和一年期固定存款利率。成长价值的数学表达我称之为变价系数，变价系数=存款本金/每股净资产=(1+ROE)/(1+存款利率）。

举例来说：一年期固定存款利率为4.14%，利息税5%，则实际利率3.933%，股票ROE相对的变价系数如下：

因为股票每年ROE不同导致每年变价系数也不同，再结合投资年限的因素得出公式：

每股价值=每股净资产*预投资年限各年变价系数乘积

每股价值代表若用该价格买入股票，投资期满后的每股净资产等于买入价格的存款收益。每股价值接近该股当前的合理价格。每股价值相同意味着两只股票的到期每股净资产相同，但并不意味着到期收益相同，真正衡量股票到期收益应依据该股投资期满后的每股价值。依照上述理论我们可以通过计算预测股票的收益：

预计收益=投资期满每股价值/买入价格

举例来说：某股每股净资产10元，ROE前三年平均10%，第四年预计15%，当前市价12元，准备投资三年卖出，则该股相对三年投资者每股价值=10*(1+10%)3/(1+3.933%)3=11.8553元。投资到期每股净资产=10*（1+10%）3= 13.31元，第四年变价系数=（1+15%）/（1+3.933%）=1.10648。若投资者平均投资期限为一年，则该股第三年相对于大部分投资者而言每股价值=13.31*1.10648=14.72728元。投资该股三年预计收益=14.72728/12=122.7273%

同时做出如下推论：

1.若ROE长期低于存款利率，则股票市价低于每股价值，到期的实际收益低于预计收益。同样若ROE长期高于存款利率，则股票市价高于每股价值，实际收益大于预计收益。

2.若某股ROE长期高于存款利率和其他所有股票且投资期限足够长，则该股允许用任意价格买入，因为其每股净资产迟早会超过买入价格的存款收益，届时卖出会因其高ROE获得溢价收益高于存款。

通过比较每只股票的预计收益我们选择收益相对较高的公司进行投资，这种投资方法的前提是投资的公司确实是为股东利益服务的公司，衡量的标准是：该公司在紧缺资金或者资金可以实现丰厚回报时可以减少股利甚至不发放股利，但当资金不能产生高额回报时留存必要资金后将剩余部分全额派发。

我用这套方法来衡量国内市场的股票，发现若将投资期限限定在五年以下，忽略资产注入等变化因素则很少有公司的预计收益超过银行存款，这意味着国内很多股票已预支未来的业绩增长，但因为预期收益涵盖现有价值和成长的因素，所以仍可作为股票间价值对比的工具。