创业投资估值法精选(九篇)
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第1篇：创业投资估值法范文
关键词：市盈率 财务模型 企业估值 创投
中图分类号：F275.2
文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2012）08-147-03
一、前言
2011年底，我国GDP超过47万亿，排名世界第二。按照中国企业登记管理部门的初步统计，基本符合上市、改制条件的大型企业与中小公司已达到约12万家，如果按照10%的的比例计算，则会有上万家企业在未来发行上市。若每年按500家企业上市的速度计算，则中国新股发行市场还将有20年的快速增长期。
面对庞大的新股发行市场，以及我国中小板、特别是2009年10月创业板的开通，创业投资企业的数量在近几年也得到了飞速增长。截至2010年末，全国备案创业投资企业共632家，较上年增长31.67%。资产规模达1502.89亿元（不含承诺资本额），同比增长54.30%。由创投机构主导的投资活动也相当活跃，据清科研究中心统计显示，2011年完成募集的可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金共有235只，刷新2010年最高历史纪录；披露募集金额的221支基金共计募集388.58亿美元，较2010年涨幅达40.7%；发生投资交易695起，披露金额共计投资275.97亿美元。
经过近几年的快速发展，创业投资企业已成为我国资本市场上一只不容忽视和不可或缺的力量。而准确的评估目标企业的价值并成功投资则是创业投资企业得以持续发展的前提。
二、企业价值评估
（一）企业价值评估的概念
企业价值评估是指对企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析和估算；是在一定的假设条件下，运用财务理论、模型与方法，将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体的公允市场价值进行综合性评估。
（二）企业价值评估的重要性和方法
企业价值评估可以帮助管理层更好地了解公司的优势和劣势，是企业价值最大化管理的需要；是投资分析、战略分析等的重要前提。通过对企业价值的准确评估，才能做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值。
相对创业投资企业来说，企业价值评估是确定投资价格的主要依据之一，是投资行为进行之前的必备工作。通过合理的投资价格才能确保创业投资企业在被投资企业上市后获取合理的投资收益。在这里，企业价值并非是指其反映历史成本的账面价值，而是指能反映未来经营收益的市场价值。
决定企业价值的因素很多，因此需要采用相对科学的评估方法来对企业价值进行合理评估。在企业持续经营的前提下，评估企业价值的方法有十几种。但总的说来，根据《国际价值评估准则》公司价值评估主要有成本法（也称资产基础法）、市场法和收益法（也称折现法）三种，这也是目前比较成熟的三大基本方法。而针对创业投资企业来说，应用较多的方法主要为收益法（现金流折现法）和市场法中的市盈率（PE）模型。其中市盈率模型是在预测被投资企业未来收益的基础上, 根据合理的市盈率来评估被投资企业的价值，即为本文探讨的主要估价方法。
三、市盈率（PE）财务模型
（一）市盈率的概念
市盈率，英文名为Price-earnings ratio，公式表述为
P/Eratio=■
其意为在一个考察期（通常为12个月）内，上市公司股票价格与每股收益的比例。通常用于估量某股票的投资价值，或者用该指标在同一或类似行业的不同公司的股票之间进行比较。运用市盈率模型评估企业价值需要有一个较为成熟、完善的证券交易市场，在国外该方法的应用已较为成熟。
市盈率模型估值法实质为市场法中的可比企业法或称为参考企业比较法对该指标的应用。可比企业法是指挑选与非上市公司同行业的可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值。其利用的指标包括PE、PEG、PB、PS和EV/EBITDA等。而目前国内企业在IPO过程中，相对创业投资企业，应用最多的就是PE估值法。
PE在公司估值中得到广泛应用主要是因为它可以把股票价格与公司盈利联系在一起；指标易于计算并容易得到；可作为公司其他一些特征，如风险性与成长性的代表；更能够反映市场中投资者对公司的看法。但最后一点也可以是PE的一个弱点，如某一行业的股票价值被高估，那么使用该行业公司股票的平均市盈率将会导致估价错误。
（二）模型的应用及案例
1.应用的基本步骤。市盈率模型公式可以表述为：
被评估企业价值=同类型公司平均市盈率×被评估企业每股收益。
结合市盈率自身公式，我们可以知道应用该模型的重点是取得平均市盈率和预测被评估企业合理的净利润。
模型应用的基本步骤如下：（1）选取可比企业。从证券交易所中选择三家以上的参照企业，需与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术等方面越相似越好。所选取的参照企业尽可能成熟或有着稳定增长率的企业，这样在确定修正系数时只需考虑目标企业的变动因素。（2）确定参照市盈率。收集可比企业的交易价格和每股净利润等资料。
第2篇：创业投资估值法范文
融资难制约中小企业
李子彬指出，融资难是制约中小企业发展的瓶颈，主要是由于国家金融体系还不够健全，直接融资和间接融资结构失调。目前，我国中小企业间接融资比例高达98%，直接融资的比例不足2%。另外，由于我国资本市场体系发育滞后，绝大多数中小企业没有办法从股票市场和债券市场吸纳资金。深交所推出了中小企业板，经过4年时间，在中小板上市的企业总共300多个。
他进一步指出，现有商业银行产品创新和服务创新滞后，尽管这几年不断地创新和改善对中小企业金融服务，但是随着国有商业银行的商业化改造和战略转型，多数机构网点已经从县城撤出，使得县级小企业融资困难。由于金额小、笔数多、风险大，加上中小企业贷款的不到位，影响中小企业贷款业务的拓展，尽管中小企业对全国GDP贡献率达到60%，但是在商业银行全部信贷余额中，中小企业贷款比例不足25%。
创业板或成“助推器”
李子彬指出，创业板的推出将带来难得的机遇。他指出，只要严格准入、加强监管，积极稳妥地推进创业板建设，一定能使中国创业板市场成为我国中小企业发展的“助推器”。
加华伟业资本董事长宋向前说：“中国资本市场发展到今天经历了18年，中国创业资本市场迎来了非常好的契机。创业板是中国资本市场多体制建设的必由之路，也是和国际接轨的必然选择，但是这条路相对比较艰辛。”
宋向前认为，从上市的方式来讲，创业板在全球任何市场是相对的专业化市场，流动要受到限制，不像主板和中小板那样，可以实现广泛流通、大多数交易者可以参与。因此，创业板流通量比较小，对于是否可以实现扶持中国创业资本的发展和帮助企业实现产业技术升级，他表示持怀疑态度。
他指出，纵观香港市场发展的5年，出现问题的企业大多数是来自创业板市场，这给内地创业板市场的开放和上市企业的遴选提供了借鉴。要提高上市公司的质量，严守监管的标准，真正选出一批具有自主创新能力和盈利能力的企业，发展的步伐可以慢一些，但是一定要健康发展。
而中科宏易创业投资董事长王平认为，创业板与中小板相比，在功能定位、风险特征、企业选择标准、发行审核、公司治理要求、信息披露等方面已经有了很大的提高。
第3篇：创业投资估值法范文
今年以来，国家为防止通货膨胀，宏观调控力度持续加大，从紧的货币政策没有丝毫松动，中小企业融资难问题已经成为制约我市当前经济发展的主要矛盾之一。同时，推进“创业创新，富民强市”，也需要政府在资金保障方面有所创新和行动，需要看得见政府“有形之手”的引导。因此，设立创业投资引导基金是当务之急。
创业投资引导基金是一种主要由财政出资设立的，不以盈利为目的，旨在引导社会资金设立创业投资企业的政策性基金。
一、设立创业投资引导基金意义重大
设立创业投资引导基金能有效地引导民间资金进入创业投资这种高风险领域，有利于引导、扶持境内外创业投资企业增加对高新技术中小企业的投资，特别是有利于增加对处于初创期和成长期的创业企业的投资。它在区域技术创新、产业培育、缓解中小企业融资困难、优化创业投资环境等方面发挥着十分重要的作用。
（一）有助于培育扶植我市创业投资企业。截至今年4月末，我市金融机构本外币存款余额达546亿元。一边是大量的社会闲散资金，一边是许多好的项目苦于没有资金支持，问题的症结在于融资渠道单一。设立引导基金的目的就是催生创业投资企业，开辟新的融资渠道，为优质项目提供融资、管理服务。
（二）有助于企业自主创新和高新技术产业发展。据某某省创业风险投资协会的资料，我省的创业投资主要集中在计算机软件、新材料、计算机硬件、生物医药、光机电一体化等领域。无论是投资项目数还是投资金额，投资于种子期的项目最多，即将投向处于r%26amp;d的技术、产品开发阶段，产生的是实验室成果、样品和专利。这说明创业投资在中小型科技企业的自主创新活动中扮演十分重要的角色。目前我市氟硅新材料、机电设备、装备制造等产业集群发展较快，产业链正在加速形成，将会涌现一批成长型中小企业，急需技术和资金支持，创业投资的发展可以加快科技成果转化。
（三）有利于缓解成长性中小企业资金瓶颈制约。引导基金对中小企业的资金帮助主要通过创投企业来实现，即以政府引导基金吸引集聚社会资金，组成创投企业，服务有发展前景的中小企业。引导基金从中起到“杠杆”作用，达到四两拨千斤的效果。一般的商业资金有“弃贫爱富”之嫌，或者基于风险的考量，不愿意为处于成长期或者科技型中小企业提供融资。创投企业的风险资金正好能解决此类企业的融资困境。
另外，除了增加融资渠道，作为参股方或者担保方，创投企业也将为项目提供较为全面的管理咨询服务，比如提高企业资本运作能力；改善股权结构，提高企业社会公信力和估值；提高企业规范化运营能力，促进企业上市等。
（四）有利于引导利用民间投资资金。我市民间闲散资金比较多，但直接投资创办企业门槛较高。目前创业投资主体呈多元化趋势，通过政府引导基金的引导，以及优惠政策和各行业优秀人才的专业理财，可以吸引更多的资金集合成创业投资资金，投资于成长性中小企业，同时随着创业板建立，创投企业通过上市渠道退出更加容易，并可实现良好的投资收益，实现良性循环。
二、设立创业投资引导基金的有利条件
（一）政策鼓励发展创业投资。20__年11月，十部委联合了《创业投资企业管理暂行办法》。该办法支持地方政府设立创业投资引导基金，并鼓励创业投资企业增加对中小企业特别是中小高新技术企业的投资。同时，国务院《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（20__—2020年）〉若干配套政策的通知》中明确了加快发展创业投资的有关政策，给予创业投资企业税收扶持政策，鼓励有关部门和地方政府设立创业风险投资引导基金，引导社会资金流向创业投资企业，引导创业风险投资企业投资于种子期和起步期的创业企业。20__年6月，财政部、科技部又联合下发了《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》，对引导基金的设立、使用、管理进行了规范。省委省政府《关于加快提高自主创新能力建设创新型省份和科技强省的若干意见》，也提出省及有条件的市、县财政可以建立创业投资引导基金。
（二）国家对创业投资企业的税收优惠给引导基金的操作提供了空间。20__年颁布的《促进创业投资企业发展税收政策》规定，从20__年1月1日起，创业投资企业即可基于其对中小高新技术企业的投资额，来申请应纳税所得抵扣额度。另外，如果以有限合伙形式运作创业投资企业可以规避二次征税。
（三）资本市场的逐步完善为基金的退出提供了一个有效途径。基金的退出一直是基金出资各方担心的问题。随着资本市场的逐步完善，尤其是股市创业板设立，创业板企业上市门槛降低，为创业投资退出解决了渠道难题。
（四）我省已经有引导基金的先例可以参考。杭州市20__年和20__年分别创立了某某天堂硅谷阳光创业投资基金和杭州市创业投资引导基金，前者是国家实施《创业投资企业管理暂行办法》以来，国内诞生的首家公司型创业投资基金，后者是由市级财政先期投入2亿元创立的政府性创业投资引导基金，争取5年内投入10亿元，同时还决定在基本具备条件的区县设立创业投资引导基金，实行市、区两级联动。据悉，省政府也正在酝酿设立省级创业投资引导基金。
（五）我省创业投资企业发展已呈燎原之势。自1993年我省成立第一家创业投资公司以来，到20__年底，全省已有22家创业投资企业备案，涉及创业投资资本超过22.2亿元，平均每家管理资本超过1亿元。全省已备案的创业投资企业中，杭州15家，宁波3家，湖州2家，嘉兴和金华各1家。我市目前还没有专门从事创业投资的企业，这正说明了我市设立创业投资引导基金的紧迫性。通过引导规范可以使潜在的投资公司转化为正规创业投资企业，避免错失良机。
三、我市创业投资引导基金的设立与运作
（一）设立：由市级财政、政策性银行和其他专项资金共同出资设立引导基金，基金额暂定为1亿元人民币，首期安排5000万元，原技改贴息资金可划入引导基金，剩余部分三年到位。以后，视情逐步增加，并可争取省级财政每年支持1000万元。
（二）管理机构：1.成立由相关部门组成的引导基金管理委员会，对受托管理机构提出的方案进行审议，做出批准或不批准的决定。2.成立一个常设机构负责建立健全引导基金运行中的决策、执行、风险控制等管理体系，确保引导基金运行安全、有效；监督基金运用情况等。
（三）运作：引导基金可委托专门的投资公司具体运作。
模式1（阶段参股）：引导基金向创业投资企业进行股权投资，并在约定的期限内退出。参股比例不超过25％，且不能成为最大股东，其他股东或投资者可以随时购买引导基金投资形成的股权。
模式2（跟进投资）：对创业投资机构选定投资的初创期科技型中小企业，
引导基金与创业投资机构共同投资。股权的管理、收益和退出由投资方共同约定。模式3（担保补偿）：引导基金对已投资于初创期科技型中小企业的创业投资机构予以一定的补助。或者以补偿基金作担保放大担保公司给创司担保的贷款规模，并引导创司的贷款方向。
（四）收益分配：引导基金兼备“公益性”和“有偿使用”的原则，投资收益除去必要费用外，可以一定比例奖励给合作创投机构，以激励创投机构持续不断地投资于区域内的创业企业，剩余部分应用于引导基金的自我积累、滚动发展。
（五）退出：待被投资企业成熟后（不超过5～8年），按约定，引导基金先于其他投资方进行清算退出，最终将基金卖给社会投资者。
四、正确把握政府、引导基金和创投企业的关系
政府出资设立创业投资引导基金的目的是有效引导社会资金投资设立各类创业投资企业，从而达到增加创业投资资本供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题。特别是通过适当的政策引导，加大对处于种子期、起步期等初创期企业的投资，弥补一般创业投资企业主要投资处于成长期、成熟期和重建期企业的不足。但在基金的设立及运作过程中，必须把握好政府、引导基金和创投企业的关系，准确定位。
（一）政府的定位。不同于过去的政府直接控股创业投资企业，设立一个规范的引导基金，以参股或给予补偿的方式来吸引民间资金或者外资，政府并不干预创业投资的运作，创投项目由创业投资企业自己选择。政府的责任是设计好引导基金的运作模式，落实好相关的财政金融优惠政策，并提供良好的市场环境。
（二）引导基金和创司的定位。创业投资引导基金并不直接从事创业投资，而是以有偿投资方式支持创业投资企业，引导社会资金设立创业投资企业，发挥财政资金的杠杆放大效应，通过创业投资企业更有成效地支持已初步显现商业前景但风险仍然较大的初创期企业。创业投资主要是弥补商业性资本的缺位。从我市来看，引导方向应主要集中在科技型、符合我市产业导向的种子期和起步期的企业。
第4篇：创业投资估值法范文
关键词：金融危机；风险投资业；应对措施
1次贷危机后我国风险投资的现状
2007年美国次贷危机爆发，以致演变成全球范围内的金融危机。如今次贷危机的影响非但没有消除，反而有了愈演愈烈之势，而且必将持续相当长的一段时间。全球证券市场受到重创，流动性紧缩，全球经济出现萧条。而中国的证券市场也于2008年初一路下挫，宏观经济自下半年出现紧缩征兆。这些都对我国的风险投资行业产生了严重的负面影响，在恶劣的经济环境中，风险投资如何健康稳定的发展成为亟待解决的问题。从我国风险投资的案例数环比来看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大体与去年持平以外，第二、第三季度均远远低于2007年同期水平，同比分别下降32.8%和21.1%。可见在次贷危机的影响下，我国风险投资的项目数同比出现了明显的递减，但存有复苏的迹象。从我国风险投资的总投资额来看，2008年第二季度环比增长15.5%，第三季度环比更是高达51.8%，这说明目前投资者投资动机在稳步增强，但与往年相比，第二、第三季度同比分别下降11.4%和6.8%。可见次贷危机与国内经济不景气还是对风险投资业造成很大影响。
2我国风险投资行业出现下滑的主要原因
2.1次贷危机造成全球证券市场持续低迷
该影响可以分为三个方面：(1)对于拥有已上市被投的企业的风险投资机构来说，在证券市场的泡沫逐渐散去之后，企业的估值回归正常。但之前要求的必要回报率较高，所以会影响风险资本的安全退出。再加上前几年是我国风险投资飞速发展的时期，各家风险投资机构都在争抢项目，在造成要求回报率提高的同时，部分风投机构也忽视了对企业合理谨慎的估值，如果被投企业当初被过分高估的话，也增大了风险投资机构安全退出的风险。(2)对于被投资企业来说，前几轮估值较高的时候融资比较容易，为企业的成长提供稳定的资金支持，而如今估值下降，并且面对投资者愈发谨慎保守的资本市场，该企业的再次融资将面临较大的挑战。次贷危机造成全球经济不景气，众多企业今年的盈利状况会不容乐观，尤其是面向欧美市场的加工制造业、需求弹性较大的非必须消费行业、与房地产相关的建材行业、占用大量资金的工业产品行业都会面临亏损甚至破产的风险，企业经营状况的恶化无疑会影响企业的上市进程。(3)对于刚成立的风险投资基金，资本市场的恶化使他们无法募集到足够的资金，那些之前募集到资金的风险投资基金也因为过早投资于那些估值还没下降到正常水平的企业而面临风险，即便这些风险投资机构能安全的存活下来，当危机逐渐过去，某些行业出现转机时，他们也没有足够的资金来进行再投资。
2.2国家相关政策影响我国风险投资业的健康发展
我国风险投资行业的法律法规还不完善不健全，风险资本的需求与供给、风险投资机构、中介机构和退出渠道等方面都得不到相关法律的指导和规范，因此风险投资行业还没有发展成为真正的以市场为主动的行业，所以我国政府的一些文件指示就成为了我国风险投资行业发展的风向标，政府部门相关政策的是否有利关系到了风险投资行业的兴衰。国家外汇管理局关于境内居民通过境外持有特殊目的公司融资及返程投资外汇管理的106号文限制了私募股权投资对于很多高科技项目的投资，而国家六部委颁布的10号文件则规定：境外上市公司必须在设立SPV(特殊目的公司)审批核准后一年内完成资金接受和回流的全过程，这就意味着红筹模式今后要至少多花2-3个月的时间。今年8月底证监会出台了142号文，指出那些合伙制企业支持的公司不可以上市。这三大法令直接影响到了风险投资的退出问题。此外，次贷危机之后，国家对风险投资的监管和控制也会比以往更加严格。随着金融创新的不断出现，经济自营商、对冲基金、私人股权集团、结构投资工具与渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构等，在美国的资本市场上起到了重要的作用，但在这次危机中也起到了推动危机不断恶化的作用。因此，我国势必吸取美国的教训，对国内风险投资行业这种新型资本市场进行严格监控。
3我国风险投资业的应对措施
3.1与资金雄厚的风险投资机构合作
由于目前国内的金融市场相对较为安全，众多国外的风险投资机构准备进入国内市场，这就给本土风险投资带来了与国外先进风险投资机构合作的机会。通过与国外的风投机构进行合作，可以获得稳定的资金支持，不会出现资金断裂的情况。即使面临较为低迷的证券市场和萧条的国内经济，不能获取短期的财务回报，但从长远战略来看，这对本国风险投资有强大的促进作用。
3.2重新审视退出问题
由于全球证券市场的低迷，国内IPO审批难度的增加以及国家相关政策的颁布，使得风险投资的退出问题日趋严重。因此风险资本必须适当措施才对待退出问题。首先，退出机制可以从传统的IPO改成借壳上市形式，这虽然在证券市场上没有先例，而且程序也比较复杂，但这不失为一种方法。其次，如果该风险投资下有上市公司，可以把风险投资集团的一部分资产注入到上市公司中，然后将其持有的股权互换，将自身持有的变成上市公司的可流通股份。最后，当退出受挫时，风险投资可以选择延期退出。面对萧条的二级市场，即使可以IPO成功，也对企业的成长不利，所以可以将重心转移到将企业做大做强的方向上来。
3.3积极寻找反周期行业、获取投资机会
我国宏观经济已经开始进入一个紧缩周期，但市场上仍然存在一些反周期行业。这些行业在恶劣的宏观经济环境中依然保持良好稳定的增长。风险投资应放弃传统的热门行业，积极准确的评估新项目，寻找适合的投资机会。
由于传统的风险投资热门行业TMT受外部金融环境、经济周期的影响较大，因此从2008年下半年开始风险投资开始倾向投资于非TMT行业。例如对经济周期变化不敏感的新能源行业、医疗健康行业、教育培训行业。2008年第三季度，当传统行业投资额一直下降，而北美、欧洲、中国和印度以风能和太阳能为代表的清洁技术领域总获投资26亿美元，环比增长17%，同比增长37%。而我国的医疗健康业也开始得到风险投资的重视。2008年第三季度投资在医疗健康业中的案例数大幅度增加，在总案例数中占的比例也同样增加。而仅在十月份，投资在医疗健康业的案例数达到了4例，接近整个第二季度的总水平，并且占到了总投资案例数的16%，属于历史最高。越来越多的风险投资转向了此类行业。在此类行业中，风险投资如果能做到准确估值，选择科技含量高、有核心竞争力的企业，还是可以在将来获得较高收益的。
3.4与政府的创业引导基金进行合作
2008年10月，国务院颁布《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》，创业引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域。该引导基金本身不直接从事创业投资业务，政府可以看成是一个特殊的LP(有限投资人)，因此风险投资基金可以通过与当地政府创业引导基金的合作，在获得一定资金支持的情况下，还能发掘出当地具有投资价值的项目。但这对于风险投资对来，也存在一定的挑战。风险投资与当地政府合作时存在双方的博弈。首先是双方主要目的区别，政府引导基金的首要目的是合理引导资金流向，促进当地产业进步，获取最大的社会效益，而风险投资首要目的则是获得最大财务收益。无论企业出于哪个阶段，只要符合政策要求，政府引导基金便会参与进来。而风险投资则不倾向于投资过分早期的项目。有的时候风险投资会为了战略上的安排，将15%-20%投资于早期，60%投资于中期，20%投资于Pre-IPO项目，双方可能在投资阶段选择上会存在矛盾。政府引导基金旨在促进当地产业发展，一般都会规定资金必须投资于当地产业，而风险投资则没有地域的界限，在全国范围内寻找收益最大的项目，这也是相互冲突的一方面。最后，政府引导基金纳入公共财政考核评价体系，考虑的是政府的绩效以及社会效应，同时为了扩大影响力，政府往往希望跟尽可能多的风险投资进行合作，而风险投资则适合长期稳定的合作关系。鉴于风险投资与政府引导基金的众多不同，风险投资在选择合作方不能为了短期利益忽视评估与审查，必须做到合作关系有利于自身的长远发展。
参考文献
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[2]高成亮.风险投资运作[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2008，(6).
[3]王乐嘉.我国风险投资的现状及对策初探[J].时代经贸，2008.
第5篇：创业投资估值法范文
过去的研究认为，造成创业者外部融资困难的主要矛盾是资金供需双方之间的信息不对称问题。为解决创业融资中的信息不对称问题，经济学者提出的金融签约理论(Financial contracting Theory)证明，通过证券设计、控制权分配、分阶段提供资本等手段，能够引导创业者以克服信息不对称的方式做出自我选择。比如，创业投资者利用可转换证券和契约条款延迟创业者的报酬支付，直到创业企业的绩效显示出来；创业资本合同设计了分阶段提供资本的条款，当关于创业者和创业企业的负面信息被披露出来时，创业投资者有权停止进一步提供资本；创业投资者也可以要求创业者能以相当比例的个人财富投入到项目中；业者还可能面临没收性条款，假如创业者实现的业绩低于目标，他们会失去部分股权。总之，经济学者认为通过契约设计可使针对交易对方采取机会主义行为的能力最小化。
但是，在完全消除创业者采取与外部投资者利益相冲突的行动的能力或动机方面，契约控制鲜有成功，经济学对创业融资现象提出的理论解释并不完整。首先，研究已证明创业者存在过度乐观的现象，过度乐观问题则破坏了经济学者描述的合约机制的有效性，因为合约机制有赖于创业者的理性行为。其次，创业计划未来的前景具有高度不确定性，如为新技术产业化而建立的企业，不确定性可能尤其高。于是在设计契约时很难将所有会影响创业者和投资者之间条款的未来突发事件考虑周全。同时，高度不确定性也给价值评价带来很大困难，因为资源提供者用来评价创业计划质量的理想信息，只有在创业者取得了资源，建立了运转的组织之后，才可能观察得到。
由社会学发展出的新经济社会学理论对于解决上述问题提供了新的手段。社会学者观察到，当一项交易的周围环境可能阻止交易者建立交易关系，不承担交易对方采取机会主义行为的风险时，交易者经常选择仅同他认识的交易伙伴做生意。社会学的结论是，交易者依靠社会网络(social networks)来选择交易伙伴，他们相信所选伙伴即使在契约没有强制要求他们这样做的情况下，他们也会值得信赖地行动。所以，社会网络在发现机会，检验构想，以及为构建新组织积累所需资源等方面相当重要。尤其在我国转型期背景下，市场经济制度尚不够完善，关系网络是社会资源配置的重要方式之一。
本文在基于社会网络的创业融资经验研究基础上，提出了创业者的网络管理战略和政府的相应制度安排建议。
一、基于社会网络的创业融资经验研究
社会网络分析是新经济社会学的基础，网络被认为是联结行动者(actor)的一系列社会习惯(socialities)或社会关系(social relations)，社会网络由熟人圈子中的主要行动者和其他行动者之间的正式和非正式的关系构成。
作为新经济社会学的代表人物，格兰诺维特(1985)继承了波兰尼(Polanyi)的“嵌入性”(Embeddedness)概念，认为经济行动是嵌入于社会关系网络之中的，不管从何种角度出发研究经济现象，都必须考察经济行动者所处的社会关系网络，以及个人与群体之间的具体互动，这种关系结构制约着经济行动。格兰诺维特(Granovetter)(1973)引入关系强度的概念描述了个体成员组成的关系网络的紧密和疏远程度，他以互动频率、感情强度、亲密程度和互惠交换等四个维度将关系分为强关系(strong ties)和弱关系(weak ties)，并提出了弱关系优势的假设。
作为新经济社会学的另一代表人物，林南(1982)则把那些嵌入于个人的社会网络之中的资源称为社会资源。他认为，那些嵌入于个人社会网络的社会资源，如财富、权力和声望，可以不是个人直接拥有的东西，而是个人通过其直接或间接的社会关系从他人处获取的资源。他认为，在一个分层的社会结构中，当行动者采取工具性行动时，如果弱关系的对象处于比行动者更高的地位，那么行动者所拥有的弱关系将比强关系给他带来更多的社会资源。
在创业融资活动中，一个突出的现象是外部资金主要来源于创业者既有的社会网络成员。全球创业观察GEM（2005）的报告显示，在34个参与调查的国家和地区中，2003年创业企业的外部资金提供者有494％来自紧密的家庭成员，264％来自朋友和邻居，79％来自同事，69％是其他亲戚，69％是陌生人。可见，社会网络对创业融资活动影响很大。而社会网络理论已成为解释创业融资现象的有力工具，中外学者取得了较丰富的经验研究成果。
戴维兹森(Davidsson)和霍尼格(Honig)(2003)对居住在瑞典的30427人进行了大样本的纵向研究(跟踪研究创业者18个月)，他们论证认为，创业者的社会资本与成功完成企业创立活动呈正相关关系。那些具有较高内聚社会资本(强关系)的个人更有意于尝试创立企业，而在创业从起步转向完成企业创立的过程中，外聚社会资本(弱关系)则更令人注目。
克里斯蒂安森(Kristiansen)(2004)通过对坦桑尼亚港口城市坦噶(Tanga)的木材业中的12家小型创业者的案例研究发现，社会网络的质量看起来对创业者取得创业资源的能力具有明显影响，广泛的、多样性的和动态的社会网络能为创业者提供不同种类资源的通路。
沙恩和凯布尔(Cable)（2002)通过调查和访谈的方法，考察了202名从事种子期投资的创业投资者和创业者，以及他们之间的社会关系对投资决策的影响，他们证明，拥有紧密度高的网络的创业者更能推动金融投资决策。他们的横向研究发现，同创业者与投资者没有建立过直接关系的创业企业相比，投资者更可能投资于与创业者以前有直接关系的新创企业；如果新创企业的创业团队，与同创业投资者有关系的第三方，预先已建立过关系，则更有可能为他们的创业企业取得外部融资；而当直接关系鼓励投资时，来自间接来源(投资者和创业者没有直接关系，但通过网络中与他们共同的有直接关系的第三方可以建立关系)的信息却会大大抵减这种鼓励。
拜特贾盖尔(Batjargal)和刘曼红(2004)对京沪两地40家创司的42位CEO及一般合伙人进行了访谈，共收集了158个投资决策的样本，他们经过统计分析证明，社会关系在减少创业投资的不确定性和风险方面有重要作用，社会资本与其他因素交互作用影响投资决策，嵌入中国文化和传统的社会关系以其独特方式影响创业过程和创业投资决策，强关系导致投资合同中直接保护投资者利益的条款减少，并且与投资者存在朋友友谊的创业者的企业更可能获得更高的估值。
张玉利和杨俊(2003)以国内11个城市的MBA和大众群体为调查对象研究发现，在成功创业者的融资渠道选择上，单一融资方式中源于企业家社会关系网络的融资比率显著高于其他融资方式，如风险投资和金融机构融资等等。
总之，近年来国内外学者就社会网络对创业融资活动的影响进行的经验性研究普遍认为，社会网络对创业融资产生重要影响。
第6篇：创业投资估值法范文
以色列留给我们最深的印象也许还是一个不得安宁、充满战火的是非之地。但是以色列著名创投GIZA董事长兼首席执行官Zeev Holtzman却表示，自己经常听到有人说“以色列是欧洲的硅谷”或者“世界第二硅谷”。事实上，如今在全球范围内，以色列新兴的高新技术企业的数量仅次于美国，位居第二。在这些以色列高新技术企业的背后大都活跃着以色列VC的身影。
创新方程式
早在上个世纪60年代，以色列就已经出现了创业投资行为。到了上个世纪80年代中期，几家得到创业投资支持的企业成功地在纽约股票交易所上市，为创业投资的发展起到了示范的作用。1993年，以色列政府发起的YOZMA计划极大地促进了其创投产业的发展。
创业投资机制的形成极大地促进了以色列强大的国防科技同市场之间的对接，使之成为世界上军工技术民用化最成功的国家；同时创业投资也把众多雄心勃勃的创业者同市场对接起来，使以色列成为世界公认的主要创业和创新技术中心之一。
YOZMA计划实施十多年以来，以色列VC累计投资支持的企业已经超过了1000家。仅仅1995~2003年在美国公开上市的139家以色列企业（募集资金140亿美元）当中，就有75家企业在成长过程当中得到过创业投资的支持。目前，在纳斯达克上市的以色列公司大约有70家，仅次于美国。
创业企业的迅速成长反过来又促进了以色列创投产业的发展。目前，以色列大约拥有80家创投机构，管理的基金规模超过了100亿美元。1993年至今，以色列领导型创投基金的平均规模已从2000万美元扩张到2.5亿美元。
在VC占GDP的比重排名当中，以色列位居全球第一，遥遥领先于中国。尽管两国相距遥远，很多以色列VC还是对中国创投行业有着一种近乎天然的亲近感。这是因为以色列VC看到目前国际创投在中国的投资模式跟他们在以色列所用的模式非常类似。
企业先行
其实，在以色列的创业投资家们(Venture Capitalists)来到中国之前，他们所支持的创业企业(Venture Backed Companies)就已经率先打入了中国市场。以色列企业国际化的冲动很大程度上是由以色列本土市场的特点所决定的。
“以色列国土面积很小，只有2万平方公里；人口也很少，只有650万；以色列没有黄金、没有石油、没有银、没有钻石。以色列科技部长EliezerMoody Sandberg在“2004年中国风险投资论坛”圆桌会议上如是说，“我们拥有的，是犹太人特有的智慧”。
以色列狭小的本土市场决定了以色列企业想要真正长大，就必须“走出去”。起初由于以色列和美国以及两国VC之间的特殊关系，进入美国市场往往成了以色列创业者们的第一选择。
但是，近年来一些富有犹太商人智慧的以色列创业者开始把目光转向了迅速崛起的中国市场。例如2004年6月签署合资协议之前，Infinity的投资组合当中已经有15家企业进入了中国市场。
以色列VC当中，创业企业先行的情形绝不只是出现在Infinity一家身上。JVP（Jerusalem Venture Partners）、GIZA、Vertex等以色列VC也都表示他们对于中国的兴趣首先直接来自于其投资组合在中国的经营活动。
“以色列企业必须尽早找到国际市场，对于很多公司而言，这就意味着进入美国市场。但是JVP意识到在某些领域，美国并不是惟一的市场甚至不是主要的市场。在无线、网络、消费类电子和数字媒体等领域，包括中国在内的亚洲扮演着关键角色。”Adam Fisher曾经帮助过JVP在北京开设办事处。JVP投资的企业中有十多家已经以各种方式进入了中国市场。
以色列投资者普遍相信，以色列的技术加上中国的市场与生产能力，将形成巨大的竞争优势。
资本搭桥
由于需要为投资组合的国际化进程提供切实的帮助，以色列VC在进行了有限的几笔试探性投资之后就开始寻求真正融入中国的路径。
目前包括Infinity在内的许多以色列创投正计划将海外代表处的地点从硅谷拓展到中国，或者在中国设立更多的办公室。金融中心上海、政治中心北京和工业城市深圳是以色列VC选择在中国设立办事处时最青睐的3个城市。
中国办事处的设立表明以色列VC正在寻求以一种本土面目出现在创业者面前。以色列VC在中国采用的这种先落地再投资的进入策略，显然不同于NEA、红点投资等硅谷VC曾经长期采用的“空中飞人”方式。
在“空中飞人”模式下，部分硅谷创投仅凭对中国的有限了解以及对被投资企业的几次考察就冒然投资，通过简单的商业模式类比，就给出了很高的估值，“这将有可能直接导致行业投资成本的上升，甚至被抬高到不合理的水平”。
在这种背景下，以色列主流VC在中国设立的办事处可以起到一种长期信号作用。
向中国转移
“以色列将成为中国的硅谷”。在Zeev Holtzman看来，使用以色列技术的中以合资企业可以首先以亚太地区为目标市场，然后在此基础上，适时进入美国和欧洲市场。
由于中国目前还缺乏足够多有实力的本土VC，以色列VC就责无旁贷地承担起了在两国企业之间铺路搭桥的职能。这对于以色列VC而言，也是一种机会。
事实上，更多的以色列VC正在像Infinity一样把中国作为未来发展策略的主要核心。“当然我们注意到美国的市场重心也在逐渐向中国转移。从以色列的角度来看，中国已经形成了一个庞大的市场。作为创业投资家，我们必须对这个历史发展趋势做出准确迅速的反应。”
不过，很多以色列VC也都表示如果中国的公司法、税法、资本市场管理规则等对于创业投资变得友善一些，那么就将会极大地促进VC创造伟大标杆企业的进程。
第7篇：创业投资估值法范文
十五年风雨兼程，罗茁带领他的团队从创业孵化器的业余选手华丽转身为职业创业投资机构，始终坚持着与创业企业共同成长的理念。“我们不是一个规模多么大的创投，但是我希望我们小而强，有足够的自信心、有足够的能力把我们想做的事情做好，成为一个有品位、有个性的创投。”
“孵化器时代”的执着
“就像打高尔夫需要反复练习一样，我们每年都在自我训练。坚持自己的核心理念，坚持自己的核心价值观。保证自己的动作不变，是我们一直追求的东西。”罗茁表示。多年来，无论市场如何变化，启迪创投始终坚持做早期投资，颇受业内人士尊敬。
启迪创投起源于清华科技园的企业孵化与创投业务实践。清华创业园于1998年开始筹备，1999年正式开园。它不惜牺牲部分租金利益，为创业企业免去一半房租，并做出将所有收入直接投向创业园企业孵化业务的决策。当时，罗茁是清华创业园的创办人，主要负责孵化器的运营管理工作。
2001年3月，启迪创投的前身、清华科技园孵化器公司和技术资产经营公司分别成立；同年9月，清华创业园召开“香山会议”，确立了“孵化+种子期投资”的孵化器公司发展模式：通过开展对早期项目的种子投资，“与创业企业共同成长”，为看上去难以盈利的孵化器公司建立盈利模式。
2006年10月，带着孵化器经营时代积累的经验，清华科技园提出四个统一，即统一团队、统一流程、统一决策、统一激励，并开始投资业务重组工作。2007年7月，清华科技园技术资产经营公司正式更名为启迪创业投资管理有限公司，从此便有了“启迪创投”。
“孵化器时代”的投资成就了启迪创投。2001年4月，数字电视软件及系统提供商数码视讯成为孵化器公司投资的第一家企业。当时数码视讯几近“弹尽粮绝”，用自有资金完成产品开发后，连做入网测试的资金都拿不出来。罗茁在很短时间内做出投资50万元的决定，并带动两个天使投资人投资了210万元。到公司股改时，这第一笔投资折合成本仅为每股0.2元。 2010年4月30日，数码视讯在深圳创业板上市，募集资金总额为16.77亿元。这一案例不但让启迪创投一战成名，同时还赚得盆满钵满。
“我在管理清华创业园的时候，项目全部来自创业园内部。那时候投了十几个公司，获得超高的回报率，奠定了启迪创投的基础。”罗茁回忆道。早年清华科技园的创业企业，80%乃至更多的都是清华校友创办的，而在孵化器的投资标的中，清华校友创业项目也占有很大的比例。
“2007年我们改名为启迪创投后就走出了科技园，成为一个独立的专业投资机构，只是说发起人是清华科技园。从出资比例看，清华科技园也只占很小的份额。现在投资在创业园上的项目，从数量上来说已经很少了。”罗茁表示。
在罗茁看来，无论是大学孵化器还是高新区，作为一类聚集地，确实出现了很多优秀的企业，但从投资机构角度看，这些只是它们关注的领域之一。“而且今天的清华科技园已经越来越不适合创业企业入驻，租金太贵了，这和八年前的情况有很大不一样。”
罗茁介绍说，从创业园开园到启迪创投成立，入驻清华创业园的企业已经有400家之多，其中有成功也有失败的，这是很自然的现象。从科技园角度来说，服务体系建设得再好，也只是一种优良的外部环境，企业真正想发展得好，最重要的还是靠自身。
截至2007年7月，也就是启迪创投成立之时，罗茁共选择投资了16家清华创业园内的企业，约占园内企业总量的3%。在这些企业中，7家已经被并购，2家已经上市。“今年有两个上报证监会的项目，我们也是在孵化器时代就投了种子的钱，依然会有超高的回报率。”
罗茁坦言，创业园里面的一些项目并不适合VC投资，这牵扯到体制、文化、人际等问题。一个不可否认的事实是，中国确实还没有形成类似硅谷和斯坦福大学周边地区的创业创新文化。比如美国的大学系主任可以兼任一家公司的主要股东，这种行为在其他教授看来无可厚非并值得效仿，但中国的情况就大相径庭了。在中国创业，不仅牵扯到知识产权问题，更深层次的话题是国有资产。中国的大学有经营性资产和非经营性资产之分，比如清华大学与清华控股之间就划分得很清楚，后者是清华大学国有资产的管理公司，管理的是清华大学的国有经营性资产。有些源自于院系、实验室的技术，想从学校的非经营性资产变成经营性资产，表面上看似有制度通路，实际操作中还是存在很多问题。
上述问题亦是启迪创投改名的考量之一，“启迪孵化器的‘孵化+投资’如今已经是历史了。”罗茁表示。
早期基金的逻辑
回顾起启迪创投成立以来的点点滴滴，罗茁如数家珍。
2006年9月，启迪中海创业投资有限公司设立，成为启迪创投管理的第一只私募创投基金。2007年8月，中关村创业投资引导资金入资启迪中海，启迪创投成为中关村创投引导资金的第一个合作伙伴。2009年3月，启迪创投设立启迪明德投资基金，成为北京市中小企业创业投资引导基金的第一个合作伙伴。
2009年11月，启迪创投与清华大学教育基金会签约，成为国内首家获得大学捐赠基金注资的创投机构。2010年8月，启迪创投设立启迪汇德投资基金，成为国家发改委“新兴产业创投计划”首批合作伙伴之一，专注投资新能源与节能环保产业。
2011年1月，启迪明德基金通过增资成为北京市海淀区创业投资引导基金的首家合作伙伴。同期，启迪创投在江苏宜兴设立启迪官林投资基金，成为启迪创投与地方政府和资本合作成立的第一个投资基金。2012年12月，启迪创投设立启迪日新投资基金，再次成为北京市中小企业创业投资引导基金的合作机构。
“现在我们一共有八只基金，还在投的有四个。”罗茁介绍说。
罗茁对早期投资有很清楚的认识：基金规模不能大，投资期短，持有期长，用时间换空间，才有可能真正实现投早期、获收益的目标。因此到目前为止，启迪创投管理的基金存续期基本是10年，最短的也是“7+2”（即7年投资期加2年退出期）。
现阶段国内市场上私募股权基金的周期大多为“5+2”，这样的基金在早期投资中很难有回旋的空间，“正常存续期5年的基金，先是2年投资期，一般投的项目很少有在2年内可以报材料的，这个时候基金已经过去4年，再锁定期1年，加上2年完成退出，紧紧张张。这是“5+2”的基本逻辑，没有办法做早期。”罗茁分析道。
除了存续期长，早期基金的另一大特点是规模小。启迪创投每只基金的规模一般控制在2亿～3亿元，最小的一只为1.5亿元。罗茁指出，基金规模过大的话通常不好控制。投资是一件倚重人力的事，一般而言，一只基金投资15个项目比较适于管理。
“如果基金规模大，把钱投出去的难度必然加大。我们现在每个项目可以投一两千万，如果是一只十亿的基金，按照这种规模进行投资，一只基金就需要投五六十个项目，工作量也受不了，只能多投，每个项目投三五千万。”
由于每只基金的规模都不大，“我们几乎每年都在募集新基金，这也是我们比较辛苦的原因。”罗茁表示，好处在于，如果做得好，基金的回报率可以足够高。“小而美，小而强，一直是我们的追求，强是体现在回报率上。”
说起“孵化器时代”的投资收益，2005年，启迪创投有了第一单真正意义上的回报。天为时代的全体股东出资65万元人民币，公司后被一家德国公司以400万美元收购。当时孵化器投入8万元人民币，获得了30多倍的回报。2010年，海兰信、数码视讯、世纪瑞尔3家公司相继登陆创业板，启迪创投获得了数十倍的投资回报。
启迪创投的第一只基金于2007年募集完毕，按照存续期“7+2”计算，今年是第七年，其业绩已经看得很清楚。“之前上市退出的项目，已经赚回本金分给大家。一个早期项目上市基本就可以把整只基金连本带利赚回来，属于本垒打，还有十来个项目也没有特别差的，慢慢回收就是了。今年，这只基金投资的企业应该还会有两到三个上市。”谈起这些项目的回报，罗茁很是开心。
在孵化器时期，由于可投资金很少，所以只能投在种子期。随着管理资金规模的扩大，投资企业的时间窗口也随之拉长。“现在我们投A轮比较多，每个项目主要合伙人都要参与，所以我们的活儿干得比较辛苦。”
早期投资是一条曲折漫长的道路，充满了不确定性，很少能够碰到马上就能获得高回报的项目。作为GP，这时候更需要关注的是企业的创新能力和规则意识。罗茁回忆起一件往事：当初团购很热的时候，清华企业家协会组织企业互访。当时去的是某知名团购网站，该网站由清华校友企业家创办，也获得了清华校友创办的天使基金的投资。当时，同行的人告诉他，这个项目一年获得的账面回报高达180倍。但考察回来后，罗茁决定不投资这家网站，“我们熬了十年，有过300倍的回报。这个项目的回报今年可能有180倍，但第二年有没有180倍就不知道了。”
能不能准确发现和判定企业的核心价值，并在这个时间段和其他各方共同参与企业的培育，为其补充一些不足的要素，把看似不可能的事情做成，这些都成为投资早期项目最大的挑战，“投早期项目，绝对不是万事俱备就差钱，没有这样的事情。”
有所为有所不为
在中国，私募股权投资是一个年轻的行业，发展历史不过几十年。2013年是这个行业的转折点，当时大家对市场的走势一时看不清楚，观望成为一种普遍的心态。
多年从事早期投资的经历告诉罗茁，市场低迷的时候一定是要认真找项目、做投资的时候，“只能说跟之前一两年相比，投资的速度略微放慢了一点儿，但从结果看，该投的钱还是投了。”
2013年，启迪创投一共投资了11个项目，总金额1.3亿元。当年，有4家被司报会申请在中小板或创业板上市；壹人壹本通过定向增发被同方股份收购；有1个投资项目实现了股权转让退出；还有两家公司在新三板挂牌，完成了预期目标。
目前，启迪创投的投资团队一共有20位成员，其中投委会成员有3人。团队以理工科背景为主，带有浓厚的清华色彩。“多数人都是从清华一毕业就加入了团队，我们最早一批人都是这样。”罗茁介绍。他本人便是清华出身，毕业于清华大学工程物理系，后在清华大学核能与新能源技术研究院获得硕士学位。
LP和GP之间是一种受托理财的关系，LP根据GP的过往业绩将资金进行委托，这是很重要的基本逻辑。因此从业人员的薪水也和管理费息息相关。一些投资经理在取得投资业绩后，选择继续留下，选择跳槽或是自立门户，都是很正常的现象。如何挽留住人才，成为各个机构的当务之急。
罗茁的梦想是把启迪创投打造成为一个有品位、有文化、有传承的投资机构，除了有适当的激励机制之外，更重要的是建立起团队共同的文化理念。“我们是个小机构，内部没有那么多层级，大家关系也很融洽。”罗茁表示，“钱挣得不多，这屋子里面的人如果走出去，薪水至少比现在多拿一倍，但大家更看重在启迪创投收获的经验与快乐。现在团队中的大部分核心人员，都是在2006、2007年，也就是公司改名为启迪创投之前加盟团队的。”
虽然现在罗茁已将精力主要放在基金的募资、管理、退出环节，但每年也会直接投资一两个项目。去年，他负责投资了一个做工业打印机的项目。这个公司有很强的研发能力，产品性价比远远高于国际同类产品，已经有一批知名外资企业成为其用户，去年产品刚开始销售，营收规模便达到2000万元。启迪创投向该公司投入1600万人民币，成为其第一家投资人。在罗茁看来，这个公司的业务能对行业绿色制造起到很大的促进作用，“印刷电路板领域是很多电子产业的基础，同时又有很多传统的制造业色彩，工艺的改进和效率的提升是很重要的事。这个公司在行业里面成立了一个绿色制造联盟，以此来推广他们的理念和做法，我很看好。”
启迪创投没有设立专门的投后管理部门，但有财务、法律等专业人员的配置，项目本身由投资经理从头管到尾。罗茁坦言，增值服务这种事属于“事后诸葛亮”，“一些创业者找一些知名度很高的人进来投钱，这些人已经到了天马行空的境界，他们的逻辑和创业企业的逻辑有很大的差距，对企业的实际帮助有限。对企业最实际的帮助是找钱、找人、找地方，而找资源、找渠道这些，未必是一个曾经成功的人能做到的。”
投资早期项目很重要的一点是要有清晰的定位，知道自己需要做什么。启迪创投主要布局四大领域：一是TMT，包括设备、系统、芯片、数字电视、新媒体等，这是它的传统强项；二是生物医药，这是启迪创投坚守十年的阵地。早在孵化器运作时期，公司就积累了大量资源，目前在医疗器械、医院信息系统、新药研发等领域都有投入；三是新能源与环保；四是现代服务业，随着信息技术应用的发展和普及，这个领域出现很多新的商业模式，蕴含着较大的投资机会。
为了把握更多投资机会，一些机构纷纷开始选择“两条腿”走路，同时设立人民币基金与美元基金。对此，启迪创投的反应显得很平静，“我们没有美元基金，确实顾不上做。”
对于是否要设立美元基金，启迪创投内部曾有过清晰的讨论。大家最终认为，人民币基金和美元基金各有利弊，美元基金更有利的是在一些互联网项目上，而启迪创投在互联网项目上的投资并不多，而且现在国内资本市场越来越好。此外，两者在同类项目的投资上会比较麻烦。
“一些项目在人民币基金投了以后还会有美元基金进来，此时还要再做一系列海外结构的调整，真的很麻烦。这样的企业一开始就选择美元基金会更好一些，因为这样的项目投一两轮之后，资金规模只能靠美元基金支撑。”罗茁分析道。
目前，启迪创投的大部分投资项目主要分布在北京。“从创业环境上讲，北京有比较好的技术资源，比较适合我们投资，别的领域并不是我们的强项。但其他机构在各地就投得很好。”但随着市场环境的日趋成熟，启迪创投也开始在武汉、广州、长三角等地进行布局。
以创业心态做投资
在“孵化器时代”，启迪创投的投资团队天天同企业在一起。正是这种近距离的接触让罗茁领悟到了早期投资的重要性，并一直坚持到现在。
“在孵化器行业里，我从新兵干到老兵，对孵化器有着很深厚的感情。后来伴随着清华科技园的发展，希望能借助此前的成功经验也将创投做得更好。”罗茁表示，“对于目前的启迪创投来讲，我们更希望以创业的心态做投资，与创业企业共同成长，而这一切同当年做孵化器的初衷是一致的。”这种理念落实到投资策略上，就是投早期高科技企业。
要降低早期项目的投资风险，最关键的是要对项目的实际情况相对了解，判断准企业家及其团队。在与企业家的近距离交往中，投资人可以从对方的很多行为上加以观察，比如从创业者为人处事方面的细节，可以清楚发现对方身上的问题和闪光点，以此作为投资参考的佐证。
在罗茁看来，看创业者是不是在认认真真地做一件事，是不是长时间地投入做一件事很重要。而与早期企业签订对赌协议没有太大意义。企业和投资人之所以有对赌，是因为双方对估值难以达成一致，对赌协议是一种估值调整协议，只有在公司账面利润有得算的时候，估值才有调整的意义。“早期企业有太大的不确定性，准确地说，没有好的估值方式。投对的时候，站在创业者角度看怎么都是亏的；投错的时候，站在投资人角度看怎么都是亏的。投十个早期项目，有两三个对了就可以，这是大的逻辑。”
创业者的创业目标通常有两类：一类是做出产品后被大公司收购；一类是坚守自己的理念，把公司做大做强。“前者在商业上无可厚非，对于创业创新也是积极的事情。当然，更有追求一些的话，创业者还是希望做更大的事情。如果大家都想着在创业后把企业卖掉，就没有苹果、微软这样的公司了。”罗茁表示，“创业者不能把完成融资当成目的。投资是结果导向，不在于你投了什么，而在于你是否赚到钱，我们希望创业者做的事情方向是对的，可以不断往前走。”
对于创业投资人来说，一旦找到了合适的项目就要与创业者站在一起共同面对困难，给予他们源源不断的支持，这不完全是钱的事情。“投资是靠时间积累收益，如果你看得准的话，收益回报率就会相对比较高。”罗茁说。
在他看来，“投早期一定要有好的心态，患得患失就没有办法做。但这话说起来容易做起来难，我们都经历过。”2008年全球金融危机期间，有买方想收购启迪创投投资的一家早期公司。由于担心启迪创投资金的国资属性，对方提出收购启迪创投手中的所有股份。启迪创投投资之后，这家被司又进行了两轮融资，投资方都是大名鼎鼎的机构。“当时我们投了9个月价格就了翻一倍，其实股份卖一半就已经回本了，但我们全卖了。当时是2008年10月，人心惶惶的，投资资金落袋为安也挺好。”
目前，美国有一种很流行的创业路径：诸如谷歌、苹果之类大公司的高层人员大量参与天使投资，他们作为顾问在项目判断上发表意见，同时作为导师为创业者提供思路。“在中国已经有了类似的情况出现，而且发展得还不错，各有各的圈子，会有一些新的事情不断冒出来。也许以后中关村会更像硅谷，起码在北京还是有越来越多的机会。”
罗茁希望中国能够出现更多世界级的企业，“苹果、谷歌都是千亿美元量级的公司。在中国，市值超过200亿人民币的公司已经很少，90%多都在200亿以下。创业板公司的市值普遍在30亿上下，极少超过100亿。”创业投资行业是架设在金融和实业间的桥梁，于他而言，投早期企业的意义，就是发现好的团队，创造有意义的价值，对社会有贡献，这是最重要的事。
收获壹人壹本
2013年是各行业并购整合的开始，一方面是出于公司转型和行业发展需要，另一方面是因为国内IPO之路越来越难走。很多中小公司如果无法上市，就必须寻求被并购，其股东也成为并购的资本推手。“在整个市场中，去年在通过上市公司并购项目方面我们是比较领先的。”其中，同方股份以近15亿元买入北京壹人壹本信息科技有限公司（以下简称“壹人壹本”）被称为2013年的第一笔收购，“当时消息出来对市场还是很有影响的。”谈及此，罗茁的自豪之情溢于言表。
2009年7月，杜国楹、蒋宇飞成立壹人壹本，初始注册资本300万元。壹人壹本主要生产“可以书写的平板电脑”，其产品“E人E本”定位于商务市场，客户主要为商政人士。截至2012年12月31日，壹人壹本的账面资产净额为2.42亿元。作为同方股份拟购入资产，壹人壹本的预估值约为13.68亿元。最终经双方协商，交易价格近15亿元，市盈率接近20倍。对于这个结果，罗茁非常满意。他向记者娓娓道来了投资壹人壹本的经过，“这很有意思。”
2010年5月，罗茁到美国出差，启迪创投的另一位合伙人薛军当时正好也在美国，于是两人约在斯坦福大学的苹果商店谈一个项目，这个项目就是壹人壹本。当时，罗茁一边兴趣浓厚地把玩着iPad，一边满心疑虑地听着薛军讲项目，“想不到国内有人在做类似的事情。”
投资最重要的是看人。对于启迪创投投资的所有项目，几个主要合伙人都一定要到被司去跟团队见面。在壹人壹本公司，罗茁一边听众人开会，一边不停地在“E人E本”上写字，“这东西感觉不错。”整个会议期间，他就给出了这样一句话。
“当时的产品跟现在的还是有很大的差距，我们投的时候是第一代产品T1，现在已经做到T7，你能够看到它的进步。”投资壹人壹本之后，罗茁也成了它的忠实用户，外出旅游的时候也不忘帮团队做营销。
启迪创投决定投资壹人壹本，除了产品因素外，更看重创业团队的营销能力。虽然企业创始人不懂得软件和硬件研发，但他是一位出色的产品经理，曾创立过“背背佳”“好记星”等品牌。
“这些人会做营销，他们宣传自己做的产品正是苹果咬下来的那一块。iPad功能很炫，比较偏重多媒体和娱乐。壹人壹本则一直主打政商高端人士，目标群体主要是‘50后’‘60后’，他们大多保持着很好的用笔书写习惯。包括之后请了葛优、冯小刚作代言来打开市场，还有能在关键时刻想明白，把公司及时卖掉，这些都是很好的创业者素质，非常难得。”罗茁回忆道。
2012年6月，清华同方股份公司总裁陆致成派财务总监和董秘找到壹人壹本CEO蒋宇飞商谈收购，此后的故事就在紧锣密鼓中展开。事实上，陆致成很早就是“E人E本”的忠实用户，从T3产品到T5，他都是第一批购买者之一。他一直在用壹人壹本的手写邮件产品批复公文，因此一直在琢磨壹人壹本，越来越觉得它符合清华同方股份在移动互联网时代的产业布局需求。
在罗茁看来，“E人E本”和iPad并没有直接竞争关系。而恰恰是iPad的出现让用户接受了平板电脑这个概念，给壹人壹本带来了市场发展机遇。但由于壹人壹本本身的市场定位，销售主要还是集中在礼品市场。随着礼品市场的萎缩，壹人壹本选择如此结局也在情理之中，“这个事情很现实，卖了有发展，不卖结局会很惨。”
壹人壹本在发展过程中曾经历过三次融资，先后引入了北京君联睿智创业投资中心、融银投资、上海恒生金牛创业投资有限公司以及启迪明德、富安达投资、华创策联等多家资本。
启迪创投、君联资本属于壹人壹本最早的机构投资者，也是其两大主要股东。2009年12月，君联资本出资获得13%的股份；2010年8月，君联资本增资，占股14.82%；2011年3月，君联资本再次增资，占股22.34%。启迪明德及罗茁于2010年8月在壹人壹本第二次增资时入股，至次年壹人壹本第三次增资时，启迪汇德和罗茁又新增入股，占股比例为10%。
因此，在清华同方收购壹人壹本的过程中，唯一的屏障是联想系的君联资本与清华之间的竞争关系。为解决这一问题，在操作此次并购之前，通过引入健坤投资安排了一次股权转让。2012年12月，君联资本将历次投资获得的壹人壹本22.34%股权全部转让给健坤投资。这部分股份由同方股份以现金形式购买，君联资本实现退出。包括启迪明德、启迪汇德等在内的其他15名交易方合计持有的壹人壹本77.66%股权，则得到同方股份锁定期为3年的增发股份，相当于实现了曲线上市。
罗茁认为，作为一种市场化资源配置的方式，并购可以达成多赢的格局。“如果大家都能接受这种方式，就不会出现在并购过程中只考虑大股东利益的情况。在这次并购方面我们是大大的赢家，因为是在清华同方股价最低的时候以每股6.92元换的股，之后股价上涨了近70%，所以我们今年的业绩还不错。”
规划长期发展
十五年来，靠着持之以恒的态度以及优秀的投资能力与团队组合，启迪创投分享了与企业一同成长过程中带来的丰厚回报，也获得了业内的尊重。而随着行业竞争压力的增大，未来罗茁势必要面对更多的机遇和挑战。
在早期“孵化器时代”，投资用的都是科技园自己的资金，直到第一只基金“启迪中海”成立之后，才开始有一部分政府引导基金以及清华大学教育基金会的资金参与投资。目前，在启迪创投管理的基金里面，有1/3的资金来自政府，包括国家发改委、北京市发改委、北京市经信委、中关村管委会、海淀区政府等，都是启迪创投的合作伙伴。
“这不是投一两个项目，管理一两只基金就能做到的。这是一个长期的系统工程，需要经过长时间的积累和培养。”在维护与LP的关系方面，启迪创投非常强调规则意识，“守规则，这是最重要的事。既是我们对LP的承诺，也是对投资人的要求。好的投资业绩是对LP关系最好的维护。”
罗茁表示，从目前的发展状况看，中国的私募股权投资行业还处于非常早期的草莽发展时代。政府资金的支持只是一小部分，而且多有投资方面的限制；国内的大学基金会也还不成熟，只有少数基金会的财力超过10亿元，而国外名牌大学的基金会，其财力至少是300亿美元。
谈及目前非常火的众筹对私募行业的影响，罗茁认为，作为一种新模式，众筹面临着诸多挑战。“在基金的募投管退四个环节中，众筹在募资方面获得了网络平台，但也仅此而已。它在项目投资上没有优势，管理上更是有很多问题，最终大家还是要看退出来的结果，而这还是要有专业的能力和经验支撑才行。众筹最后的结果可能是，也许这个事情做不成，但大家的损失没有多少，所以也就不了了之了，跟买彩票一样。”
通过小而强的投资机构，发现具有高成长前景的早期公司，投资并培育企业实现最佳业绩，进而实现投资退出，这是罗茁一直以来积极践行的投资哲学。对于未来启迪创投的规模是否会逐渐扩大这一问题，他给出了否定的回答。“一方面是内在要求，早期基金规模不要大，因为基金的特点是投资期短、持有期长，要以时间换空间；另一方面是自己还没有认识清楚，基金规模起来之后，是否还会保持投早期的特色，工作量也无法衡量，这都是短期没有办法解决的问题。”罗茁分析道。
2012年12月19日，年度福布斯中国最佳创投人榜，罗茁名列其中；2010年，他被认定为中关村首批“高端领军人才――风险投资家”中的一员；今年6月，在由中关村天使投资协会等多家知名机构和组织共同发起的中国首个公益性天使培训项目――“天使成长营”的开营仪式上，罗茁以天使成长营院长的身份颁发了导师聘书。以上这些，都是对他从1998年起从事私募股权投资事业所取得成果的最佳诠释。
自1998年初加入清华科技园发展中心，罗茁先后担任研究室副主任、清华创业园副主任、清华科技园发展中心主任助理等职。2001年清华科技园孵化器有限公司成立后，他出任总经理，先后完成了对海兰信、数码视讯、慧点科技等数十家初创型企业的投资，并在政府关系、种子期投资等方面做了大量工作。
第8篇：创业投资估值法范文
从Denis et al.（1997）提出股权结构是显著影响高管离职的重要因素起， 国内外的学者研究高管离职的思路转移到公司的股权构成对公司高管离职的影响上。[1]中国创业板市场的公司高管离职现象已经不再是一个个例案件。贝因美上市后出现高管集体辞职现象①， 表面上看是高管套现， 其本质是公司上市时估值过高造成的。当前有大量的创业板上市公司的高管在市场解禁日之前选择主动离职， 这背后的原因是值得研究和探究的。本文从股权结构的视角研究我国创业板市场出现高管离职的原因， 最终为创业板市场的发展和完善提供经验性的证据。
曹廷求和张光利（2012）分析了我国创业板市场高管主动离职的动机、 公司特征、 和离职事件的市场效应， 实证指出股价高估严重、 绩效较差、 上市成本较高的公司更易出现高管主动离职现象。[2]他们发现创业投资和PE（私募股权基金）股东对高管主动离职没有显著的影响； 但是在衡量创业和风险投资变量的时候， 仅仅采用公司股东中创业投资和PE机构的数量， 而无法综合分析PE股东对高管离职复杂的影响作用。本文系统地分析了PE基金的属性， 采用PE基金管理的资金规模、 对目标公司的投资期限长短和基金已投资项目数量， 三个指标衡量PE基金对高管离职的影响。分析结果表明那些具有丰富“孵化”经验的PE基金， 能够有效降低目标公司上市后高管离职的概率； 同时， 它的发展壮大对建设一个具有创新导向的、 并对中国经济具有中长期效应的创业板市场起到积极作用。
二、 研究设计
（一）假设提出
PE基金向目标公司进行股权投资的主要目的， 就是通过有效的公司治理后， 帮助公司上市并在公开市场上出售公司股权获得高额收益。Barry et al.（1990）认为PE股东是一个积极参与公司管理的投资者， 一般拥有一到多个董事会席位， 集中投资于自己比较擅长的行业， 具有较宽广的由CEO组成的局部关系网。[3]由PE基金参与的公司比大多数刚刚上市的没有PE参与的公司通常具有运转良好的公司组织结构和高质量的公司治理（Gioielli and Carvalho， 2008Gioielli， Carvalho. The Dynamics of Earnings Management in IPOs and the Role of Venture Capital： Evidence from Brazil. Unpublished working paper， 2008. ； Morsfield and Tan ， 2006）。[4]
Suchard（2009）根据澳大利亚552家公司IPO公告内容分析了PE基金对公司治理的影响， 发现PE股东不仅仅是资金的提供者， 还是公司治理的积极参与者。[5]一般来说， 拥有PE股东的上市公司比没有PE股东的上市公司存在更高的独立董事的比例。Minardi et al.（2012）研究了巴西股票市场从2004年到2008年间108家IPO上市公司一年期的累积超额收益， 发现有PE基金参与的上市公司的一年期累积超额收益率显著高于没有PE基金参与的上市公司的一年期累积超额收益率。[6]
范柏乃（2001）通过对我国PE基金进行实证分析， 发现我国PE基金退出方式一般采取公司并购为主， 其次就是IPO和回购。[7]房四海（2007）从公司IPO估值和绩效表现的角度进行分析， 得出拥有PE股东的上市公司的发行价格更高。[8]宫悦（2012）认为PE基金对我国中小板上市公司价值有提升作用， 验证了PE基金对公司的成长性优势。[9]向群（2010）选择成长型公司为研究目标， 分析PE 股东对成长型公司的影响。[10]实证结果表明， PE 股东有助于提升公司价值和公司绩效， 并且带来公司融资结构的优化。袁立和张新梅（2011）认为我国PE股东多是拥有丰富的公司管理和生产经验的管理专家和财务专家， 他们不仅向公司提供必备的资金还向公司提供大量的“卵化”经验。[11]
根据上述文献的陈述， 可以得出PE股东进入目标公司， 是促进公司的价值增加和公司发展的。PE基金的这种优势提高了公司价值， 提高公司管理团队的经营能力和长期发展潜力； 高管本人发展空间也得到提升并且对公司长远发展具有相同的预期回报， 因而高管离职的概率也降低。通过上述的分析， 本文提出第一个假设。
金对中国的资本市场很熟悉， 能够指导公司制定迎合资本市场的经营战略； 二是PE股东具有提高公司上市的可能性和加快公司上市进程的特殊能力。由于我国PE基金具有以上两个独特的优势， 在现行的发行审核制度的背景上， PE股东就有可能追逐短期利益， 而滥用自己的优势， 损害目标公司的长期利益。
第9篇：创业投资估值法范文
1.问：目前社会十分关注基金从业资格考试，请问私募股权基金和私募证券基金从业人员资格方面是否会差异化对待？
答：今年2月5日，基金业协会《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，明确了各类私募基金管理人高管人员基金从业资格的相关要求和资格获取的四种方式。除考试外，最近三年从事投资管理相关业务且管理资产年均规模1000万元以上的，以及已通过证券、期货、银行从业资格考试、注册会计师、律师、资产评估师职业资格考试等金融相关资格考试的，只需通过科目一（基金法律法规、职业道德与业务规范）即可认定为取得基金从业资格。
《公告》同时，基金业协会答记者问中曾表示，将优化基金从业资格考试安排，增加适应私募股权投资基金、创业投资基金的考试科目，预计今年6月考试大纲，9月增加相应考试科目，年底出版考试教材。此外，基金业协会正在抓紧研究私募股权基金和创业投资基金高管从业资格认定范围，具体办法正在制定中。
基金从业资格考试按照财政部和国家发改委批准的标准收取考试费用，收入全额上缴财政，由财政部统筹划拨考试经费，费用支出严格按照国家标准执行，并接受国家定期审计。
2.问：2月5日公告以来，私募基金管理人登记申请通过率很低，未通过机构主要存在哪些问题？
答：《公告》后，新增私募基金管理人登记申请、基金备案补提登记法律意见书申请通过机构数量较少，主要原因在于：一是未遵循私募办法规定的专业化管理和防范利益冲突原则，兼营非金融业务、信贷业务，未设置相应制度安排的前提下拟同时从事证券投资和股权投资业务或者同时开展其他存在利益冲突的业务。二是法律意见书未认真核实申请机构从业人员、资本金、住所、设施等情况，未有效确认机构实缴资金信息，不能确认有足够资本金保证机构有效运转。三是风险管理和内部控制制度与申请机构真实业务不符，甚至简单抄袭模板，相关制度不具备有效执行的现实基础和条件。近期随着私募基金管理机构和律师事务所对《公告》相关要求的逐步理解，申请通过情况已在改善。
3.问：基金业协会对于5月1日前未展业的私募基金管理机构，将如何进行清理？
答：基金业协会将遵循务实和区别对待原则，稳妥有序推进相关清理工作。经初步统计，今年2月5日前已登记满12个月且在2016年5月1日前既未补提法律意见书也未申请备案首只私募基金产品的私募基金管理人共约2000家，协会将按照《公告》要求予以注销。
经初步统计，今年2月5日前已登记满12个月且在2016年5月1日前已补提法律意见书的私募基金管理人500余家，提交首只私募基金产品备案申请的私募基金管理人600余家。考虑到前期相关机构理解和落实《公告》实际进度较慢的客观情况，基金业协会将根据实际情况适当顺延办理时间，相关机构仍可继续通过私募基金登记备案系统办理相关业务。若此类机构于2016年8月1日之前仍未通过法律意见书且完成首只私募基金产品备案，将予以注销登记。
需要说明的是，对在规定期限内没有展业的机构进行注销登记，不属于自律处分，也不影响该机构在未来需要时重新申请登记。私募机构没有必要进行“保壳”，已登记机构仍须按规定履行季度、年度等信息报送和信息更新义务，如未履行相关义务可能被列入异常机构名单并进行公示。
4.问：私募机构在新三板挂牌被叫停已有一段时间，请问证监会后续有何政策安排？
答：去年12月底，社会各界对新三板挂牌的私募机构融资金额大、次数多、募资使用不规范等问题提出质疑，认为偏离了股转系统支持创新创业成长、中小微企业的定位，我会暂停了相关企业挂牌和融资。随后，我会赴各地对私募机构挂牌情况进行调研，对私募机构挂牌估值、信息披露、利益冲突等问题进行研究，抓紧完善相关制度安排，目前已完成调研工作。具体政策意见待研究明确后将尽快。
5.问：证监会如何看待私募基金份额的拆分转让问题？
答：根据法律和规章规定，私募基金或私募基金收益权只能向合格投资者募集和转让，同时单一私募基金投资者数量应当符合法定上限。任何机构或个人在募集、销售、转让契约型、公司型、合伙型私募基金或者私募基金收益权时，均应遵守上述规定。今年以来，我会关注到市场存在此类行为，已经查处上海一家违规开展私募产品收益权拆分转让的机构，并督促机构进行整改。我会于3月18日进行了新闻，明确了监管政策和要求。我会将继续加强日常监管，加强监测监控，加大对违规开展私募产品拆分转让业务的查处力度。
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