电力行业投资策略精选(九篇)

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第1篇：电力行业投资策略范文

遭遇亏损困境的电力行业有望获得国家资金扶持。据报道，国资委第二单注资规模在100亿元左右，注资对象包括5家电力集团和两家电网公司。至此，在东航、南航两大航空集团公司相继获国资委注资后，国资委第二个“大礼包”又将送出。

目前央企所属的电力企业包括华能、大唐、国电、华电、中电投五大发电公司，两家电网公司即国家电网和南方电网，以及四家辅业集团。应该说，相对于两大自然灾害造成的巨额损失和煤炭上涨带来的成本大幅增加，国资委的补贴只是杯水车薪，远远不能缓解电力企业的经营压力和财务困境。

对于具体的注资方案，消息人士表示，将直接注资电力集团公司，而对于各电力集团的上市公司，国资委不会直接注资。但无论如何，获得注资都是个好消息。

在危机中获益

“中国的电厂有可能是极少数的能够从当前的经济危机中获得收益的企业。”Stepher Oldfield先生近日在上海的瑞银投资策略研讨会上表示。他是瑞银集团公用股策略分析师。

Stepher Oldfield认为，在过去的几年中，中国的电厂面临的需求以每年超过10％的增长率在增加，而煤炭的生产每年增加却不到10％，这样煤厂就可以要求以高价卖煤，但是同时电厂却不能把增加的成本转嫁给消费者。而现在煤价出现了下跌，电厂和煤炭公司在谈判中的地位也发生了改变，对于煤炭价格的发言权更多掌握在电厂手里。

“对于电力公司盈利而言，煤价下跌要超过电力需求的下跌。所以就盈利水平而言，中国的电厂盈利水平还将是不错的。”Stepber Oldfield说，“而且对于中国的电力企业而言，比较幸运的是，尽管出现了需求疲软，但与此同时新建成和新开工的发电企业却没有在这个时候增加多少，这要归于政府政策的控制。这样的话，电力企业利润率下跌不会像某些人所担心的那么大。”

这位瑞银分析师说，在中国，电价波动的程度要超过GDP波动的程度，这在世界上是比较独特的。他预计，今年中国电力需求会增长5％。电力的增加将会比过去10年平均水平要来得低，因为过去10年中电力需求主要是出口加工企业所带动的。而在未来的一段时间里，中国经济将主要由内需市场所拉动，这样对电力的需求就有可能会低于以往的两位数的增长。

但是，如果电力的需求增长较小，那对于煤炭的需求增长也就越小，煤价跌得也就越多，这反而有利于电力公司的盈利。

“运价的下跌和国际市场上煤炭价格的下跌，对于中国南方的发电企业而言，它们从国际上进口煤炭更为经济，这就造成对国内煤炭的需求减少，反过来使得国内煤价下跌。”Stepher Oldfield说，“由于电厂收人的三分之二是用于购买煤炭，预计2009年中国电厂盈利水平会比过去几年来得好。”

需求还看政策拉动

对于电力行业的前景，国内分析师似乎不如瑞银分析师那么乐观。

天相投顾分析师张勋认为，2008年12月份规模以上电厂发电量为2716亿千瓦时，同比下降7.8％，相比11月份同比下降9.6％的状况有所好转，但这不足以说明需求增速已开始触底回升，后期电力需求的恢复主要看国家的刺激政策对于高耗能行业生产的拉动作用。

2009年上半年电力消费增速可能会延续负增长或微幅增长的态势，预计全年电力消费增速为3.13％。2009年新增装机预计在6000万～7000万千瓦之问，增速为7.6％～8.8％，仍将高于预测的电力消费增速。因此，2009年发电设备利用小时将继续下滑，预计将在4450小时左右，比2008年进一步回落227小时，回落幅度有望收窄。

是否具有投资价值

对于电力行业的投资价值，行业分析师出现了严重分歧。

中信建投殷亦峰认为，目前影响电力行业投资价值的主要是3个问题：一是用电需求增长速度会回落到多少；二是煤价走势；三是电价还能上调多少。

对于电煤2009年度的实际供需状况，就连坚持要求煤矿降价的发电企业也承认，煤炭供需情况很难作出准确预测。发电企业既希望电煤价格继续下行以减少经营压力，但也担心会再度出现2008年的现象。市场有很多无法预料的变化，特别是煤炭企业限制产量，2008年的电煤紧缺是在“2008年度订货会”之后才发生。因此即使现在电煤价格下行趋势明显，但2009年无法预料的经济形势发电企业也不敢不慎重考虑。

由于目前市场煤价虽有回落但仍然略高于合同煤价，因此合同电煤价格出现小幅上涨也极有可能。

同时，也存在由于宏观经济下行，上调电价将增加社会企业成本，如果煤价下跌，不进行第三次煤电联动的可能性较大。

所以，只有在第三次煤电联动确定的前提下，而煤炭价格继续处于下跌趋势，才能对电力行业进行增持。目前电力行业仍不具备投资价值，建议卖出电力股，维持电力行业“卖出”评级。

估值在合理区域

与中信建投的结论大相径庭，天相投顾认为，在当前的能源供需形势下，电力行业作为二次能源生产商，在上网电价不进行下调的前提下，其2009年的盈利能力是大幅提升的，维持行业“增持”评级。

通过市盈率比较，山西证券认为，电力板块目前估值较为合理，火电行业估值基本反映了中性(综合煤价下跌10％)假设下的水平，如果煤炭价格下跌幅度超过预期(综合煤价下跌15％)，未来行业相对大盘估值将会有进一步提升。

火电行业整体市净率在2倍左右，低于整个大盘市净率，处于合理范围。水电行业整体市净率在3.25倍左右，考虑到水电的资源稀缺性及重置成本较高，行业整体市净率在合理范围。

天相投顾认为，几家大型的上市公司中，国电电力(600795)由于2009年将消除机组检修和电煤紧张的影响，机组利用小时变化可能较其他公司乐观：国家的刺激政策若在2009年内显现效果，西部高耗能行业的恢复生产也可在一定程度上促进公司机组利用小时的回升，可予以关注。

除此之外，可重点关注调度优先的水电及新能源发电的上市公司，如川投能源(600674)、黔源电力(002039)、宝新能源(000690)等。

相关链接

天相投顾点评几大电力公司

华电国际(600027)

公司了业绩预亏公告，亏损原因系煤价上涨以及电价调整的不到住。

维持公司2008～2010年每股收益分别为一0.30元、0.11元和0.14元的盈利预测，以1月13日收盘价计算，2009、2010年对应动态PE分别为35倍和26倍，暂时维持“中性”评级。

国电电力(600795)

预计公司2008～2010年每股收益分别为0.02元、0.27元和0.31元。以1月13日收盘价计算，2009、2010年对应的动态市盈率分别为22倍和19倍，公司成本控制能力较强。成长性较好，维持“增持”评级。

华能国际(600011)

公司2008年全年发电量达到1846.28亿千瓦时，比2007年同期增长6.30％，呈增长减速的态势。

上调公司2008～2010年每股收益分别为一0.24元、0.38元和0.50元，以1月13日收盘价计算，2009和2010年的动态PE分别为19倍和14倍，上调为“增持”评级。

国投电力(600886)

第2篇：电力行业投资策略范文

Abstract: In the paper, on the basis of considering power bidding for power generator and quadratic cost function, we established the optimal investment threshold model for power generator based on the marginal utility with the constraint of property right attribute;and the analysis indicated that the optimal investment threshold for power generator and factor of property right attribute had a positive correlation in a completely competitive market, the factor of property right attribute is being greater, the optimal investment threshold is being higher, the more with the private of the power generator, on the contrary,the more with the state-owned of the power generator, and state-owned power generator’s enthusiasm for investment is higher than the private power generator, which is consistent with principles of economic and power economic life of our country.

关键词: 实物期权最优投资阈值产权属性电力投资

Key words: real optionoptimal investment thresholdproperty right attributepower investment

基金项目:湖南省教育厅青年项目(07B005)

作者简介:燕春友(1983―),男,山东广饶人,长沙理工大学经济与管理学院硕士研究生,主要从事电力报价上网,发电商不确定条件下的投资等领域的研究。

一、引言

随着电力行业市场化改革程度的加深与电力竞价上网机制的建立,过去单一、传统的电力行业由政府垄断投资运营模式逐步转变为由政府与社会相结合的双轨制投资运营模式,大量社会资本涌入发电投资领域。进一步地,具有不同产权属性的发电商的发电成本及其对发电成本的重视程度存在较大差异;在此基础上,发电商如何把握住最佳投资时机并做出理性投资决策已经成为其急需考虑的中心问题之一。对发电商而言,投资时机选择的优劣在一定程度内决定着其盈利的多寡;对整个社会而言,相对稳定的电力投资市场是保障电力供给进而保障我国城市化与工业化水平较快且平稳发展的前提。顺应电力行业市场化改革浪潮,研究具有不同产权属性的发电商,且其电量全部竞价上网情况下的最优投资时机选择问题具有重要的前导与实际意义。

为研究发电商不确定条件下的投资问题,近年来,国内外不少专家、学者基于实物期权或者期权博弈理论做了这方面的大量理论研究与实践论证工作,如文[1]针对电力市场政策的不确定性,就企业价值问题做了简要分析,这为研究企业在不确定性市场竞争条件下的投资问题做了必要铺垫;文[2]在连续时间状态与古诺-纳什博弈均衡条件下,就发电商最优投资临界值作了详细的推导与分析工作;文[3]基于Black-Scholes期权定价理论,建立了基于实物期权理论的发电投资决策模型;上述研究思路在其它领域的研究见文[5]～文[12],这些文献的研究成果对帮助企业在不确定市场竞争环境下做出最佳投资决策具有重要的借鉴意义与参考价值。

上述文献基本思想是:线性或者弹性需求假设,不考虑发电商的生产成本或者假设其固定成本与可变成本均为零,进一步地假设电力市场属于完全垄断、完全竞争或者寡头垄断情况,根据实物期权或者期权博弈理论,推导出不同情形下企业的最优投资临界值,最后就某一个或者几个因素对模型结果的影响进行数值仿真与分析。大多数文献在研究的过程中未引入体现发电量与成本两者关系的二次成本函数,具有不同产权属性发电商的最优投资阈值也就无法体现成本因子、电力报价等各种因素对发电商最优投资阈值的影响;上述文献也没有体现具有不同产权属性发电商在最优投资时机选择上存在的差异,从而使之更加贴近完全市场竞争条件下的我国电力经济生活。

与上述文献不同之处主要有:一是充分考虑发电商的电力报价与其二次成本函数;二是引入发电商的效用函数,体现具有不同产权属性的发电商对发电成本因素重视程度不同与产权属性因子对发电商最优投资阈值的影响,进而分析国有与民营发电商的投资行为差异,以上两点使模型阈值结果更加贴近完全市场竞争条件下的我国电力经济生活。分析结果表明:完全市场竞争条件下,发电商i的最优投资阈值与产权属性因子值之间存在正向关系,且国有发电商比民营发电商表现出更高的投资积极性。

二、发电商投资阈值模型

2.1模型假设

在电力实践中,假设电力需求曲线为线性的,即有,

(1)

其中:代表电力市场清除价格,实际情况是,目前发电商只有一小部分电量的价格借助市场机制形成,大部分电量的价格仍然由政府定价,即采用双轨制电力定价模式。为了顺应我国电力行业市场化改革方向,本文假设电力价格完全借助市场机制形成,且为参数,为电力的市场总供给量。进一步地,电力市场清除价格易受到某一时段乃至某一时刻电力市场供求关系的影响,同时,在缺乏有效价格机制约束的情况下其大小可能出现较大幅度的波动,进一步地,假设服从几何布朗运动:

(2)

其中: 是的漂移参数,代表的瞬时波动率,是标准的维纳过程增量,且,即有:。

进一步地,假定在同一电力报价细分市场内部存在家发电商,并设其成本函数为二次函数,即有:

其中:为成本参数,代表发电商的发电量,代表发电商的发电量为时的成本,其中, 。进一步地,若每一个发电商都以边际成本为基础来选择自己的电力报价,易得:

易知:当电力报价市场达到均衡状态时:,即参与电力报价上网的发电商均以市场均衡电价为最终的电力上网价格。

进一步地,市场均衡时发电商的均衡上网电量即有:

(3)

根据经济学的相关原理并结合电力报价上网市场的类型,易知:

在电力报价上网实践中,每一个电力细分市场内部存在多家发电商生产电力,既包括国有五大发电集团下属电厂,还包括民营发电厂、中外合资或者合作经营发电厂与外商独资发电厂等多种具有不同产权属性的发电厂,甚至还包括电力细分市场外部电力的输入。假设参与电力报价上网的发电商有足够多,当电力报价市场达到均衡状态,若不考虑发电商之间电力报价策略差异的情况下,即有。然而,实际实况是,不同发电商电力报价并不相同,若相同,从长期来看,电力报价市场将彻底失去效用。本文研究电力报价上网市场属于完全竞争条件且市场存在具有不同产权属性的发电投资主体情况下的发电商最优投资时机选择问题。

由经济学中的市场供需原理,并结合式(1)与(3),当电力报价市场达到均衡状态时,易得:

(4)

进一步地,在不考虑发电资产闲置损失的情形下,发电投资越大,机组容量也就越大,发电收益也就越多,但发电商的利润不一定越大,这还与发电商的发电成本因素等密切相关。另外,政府将市场竞争机制、价格机制、供求机制与风险机制首先引入到电力行业的发电与售电环节之后,具有不同产权属性的发电商也纷纷进入电力领域,这使的电力行业发电端产生两方面的变化:一方面,国有与民营资本共存于发电领域;另一方面,发电商的产权属性不同,其经营目标与绩效考核目标等也存在较大差异,在此基础上,引入发电商的效用函数[4],即有,

(5)

式(5)表示:发电商的效用函数为其利润与收益的线性组合,易得: ① 若,表明发电商只考虑其收益,发电成本因素不考虑在内,其效用等于收益,即有:,此时假设发电商完全具有国有属性;② 若,表明发电商只考虑其利润,发电成本因素充分考虑在内,其效用等于利润,即有:,此时假设发电商完全具有民营属性;③ 若,表明发电企业由具有不同产权属性的发电商投资运营,此时发电商的效用函数为其利润与收益的线性组合,若值趋向1,表明发电商对发电成本因素越重视,其效用函数接近于利润函数,进一步地,表明发电企业具有民营属性,反之,值趋向0,其效用函数接近于收益函数,表明发电企业具有国有属性,其发电成本因素在发电投资决策中的重要性相对降低。

进一步地,当时,式(5)即有,

(6)

其中:

(7)

与

(8)

由式(4)可知,的函数,将式(4)、式(7)与式(8)代入式(6),经过一系列化简、整理后,即有发电商的边际效用函数:

(9)

进一步地,根据实物期权理论与微积分的相关求解知识,即有:

,

假设发电商进行发电投资项目的边际价值为,现金流贴现率使用风险中性的贴现因子为,即有:

(10)

根据伊藤引理,对而言,易得:

进一步地,对上式两边求期望值,经过一系列化简、整理后,即有:

(11)

把式(11)带入式(10),两边同时消掉,易得[1]:

(12)

进一步地,为节约篇幅,将发电商的最优投资阈值的求解过程省略,假设发电投资项目的边际投资成本为,则考虑产权属性条件约束下的发电商的最优投资阈值表达式,即有:

(13)

2.2模型阈值结果分析

2.2.1国有与民营发电商最优投资阈值

⑴ 若,即发电商的产权属性完全具有国有属性时,其最优投资阈值表达式即有,

(14)

⑵ 若,即发电商的产权属性完全具有民营属性时,其最优投资阈值表达式即有,

(15)

2.2.2发电商最优投资阈值与产权属性因子值相关关系分析

(16)

式(16)表明:发电商的最优投资阈值与体现其产权属性的因子之间存在正向关系:值越大,阈值也越高,表明发电企业的产权属性越具有民营属性,发电商对其发电成本因素也越来越重视,其对投资阈值要求也越高,发电商在选择投资与否时持更加谨慎、小心的态度;反之,值越小,阈值也越低,表明发电企业的产权属性越具有国有性质,受绩效考核目标不同等因素的影响,发电商对发电成本因素较不重视,其对投资阈值要求也越低,投资决策活动更加灵活。

2.2.3 国有与民营发电商投资行为分析

根据式(14)与式(15),即国有、民营发电商的最优投资阈值表达式,易得:

(17)

式(17)表明:民营发电商比国有发电商的最优投资阈值要高,结合我国电力经济生活,这是因为:一方面民营发电商要承受更大的项目投资经营风险;另一方面国有发电商相比较民营发电商要获得更大、更多的政策性扶持等等,即民营、国有发电商在面对同一发电投资项目时,民营发电商要支付更高的成本。进一步地,结合我国发电投资实践,目前,国有发电商在全国范围内圈地投资建厂,投资积极性高涨,民营发电商投资积极性则相对较低,这与国外发电商的投资行为不同(如美国加州电力危机),其经济学解释部分原因也在于此。基于此,政府相关部门需要出台更多电力相关法律法规,保护并促进民营发电资本的发展,创造一个合理、透明、公平的电力市场竞争环境,为正在进行的电力行业的市场化改革服务。

三、 结论

论文线性电力需求与考虑其二次成本函数,结合发电商电力报价与引入其效用函数,建立了考虑产权属性的发电投资阈值模型,给出两种特殊情况,即发电商完全具有国有与民营属性下的最优投资阈值表达式及其投资行为分析,并且就发电商最优投资阈值与体现发电商产权属性的产权属性因子值相关关系进行分析。

结果表明:①发电商最优投资阈值与产权属性因子值之间存在正向关系:值越大,发电商最优投资阈值也越高,此时发电企业的产权属性越具有民营性质,发电商对发电成本因素也越来越重视,反之亦然,这反映了具有不同产权属性的发电商在企业经营目标与绩效考核目标等方面存在的差异;②完全市场竞争条件下,面对同一发电投资项目时,民营发电商的最优投资阈值比国有发电商的最优投资阈值要高,进一步地,即国有发电商投资建厂积极性比民营发电商要高;③ 根据我国电力经济生活,综合①与②,考虑发电商电力报价、发电成本与产权属性条件约束下的发电投资阈值模型,从长远来看,也许更加贴近我国的电力经济发展趋势。最近一段时间,政府相关部门就电力定价问题提出了相关意见,这为深入研究考虑发电商电力报价策略差异、电力价格差价合约与产权属性条件多重约束下的发电商最优投资时机选择问题提供了一个新的研究思路。

参考文献:

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[4] 黄浩、吕廷杰.电信国企恶性价格战分析[J].北京邮电大学学报(社会科学版),2008,10(2):52-56

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[6] 许诺、文福拴、黄民翔.基于期权博弈理论的发电投资决策[J].电力系统自动化,2007,31(14):25～30

[7] 童昱、李姚矿. 投资时机选择中的期权博弈分析[J].合肥工业大学学报(自然科学版),2008,31(5):759～762

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[9] 王五祥、王建中、刘冰. 基于期权博弈的公司投资时机分析[J].北京交通大学学报(社会科学版),2007,6(1):58～61

[10] 刘西林、樊霞. 投资成本和收益不确定时R&D投资的实物期权博弈研究[J].西北大学学报,2007,37(3):37～40

第3篇：电力行业投资策略范文

中投证券表示，6月份我们关注的101个化工品种，有27个价格上涨，22个品种价格平，52个品种价格出现下跌。整体来看，虽然化工品价格涨少跌多，但我们认为目前的情况和3月的情况相反，化工品行业的盈利能力保持相对平稳。

3月份化工产品价格在成本推动下较快上涨，但是价差缩小，企业盈利有下滑的趋势，目前来看，化工品价格跌多涨少，但是价差保持相对平稳，企业盈利趋势相对稳定。虽然下游需求仍处于低谷，但是最悲观的时候也许快要过去，随着经济周期的回复，下游需求恢复并开始补库存，企业盈利将好转。

此外，统计数据显示，2011年上半年化工行业供需总体平稳，石化行业总产值同比增长34%。子行业景气出现分化，由于国际油价飙升、日本地震、经济增速放缓、通胀居高不下和限电等因素影响，部分供需紧张的化工产品价格出现大幅上涨。5月PMI回落至52%比上月下降0.9%，连续两月回落，行业进入去库存阶段。

对此，齐鲁证券表示，下半年维持化工行业上游回暖，中游景气的判断。预计下半年国际油价回归理性与大宗商品价格回落，国内输入型通胀影响减弱。三、四季度化工产品成本压力较上半年略有缓解，支撑价格上涨的动力将主要来自于需求端的改善。目前化工品库存仍需时间消化，预计三季度末将步入新一轮的补库存周期，届时需求端将重现增长。下半年投资策略：建议沿着高油价与保障房对于化工产品的需求主线寻找相应投资机会。三季度宜布局上游油气开采服务类公司与中下游需求、业绩增长确定性高的化工成长股。

而光大证券则明确指出，化工品即将进入旺季 中报超预期行情开始。其投资思路是：油价震荡，化工品价格涨跌互现，随着旺季即将到来，预期化工品价格将普遍回暖。再加上现阶段大盘企稳，个股活跃，自下而上机会较多的化工股正在被市场关注，获得短期超额收益的概率在提高。在短期市场情况来看，中期业绩超预期是关键，我们建议的策略是现价买入低估值的优质白马化工股；另外，可积极参与交易型的投资机会。

中投证券亦表示了相同的观点，并指出7月份建议从以下几个方面寻找投资机会，一是近期价格上涨，中报超预期的品种，建议关注尿素龙头企业华鲁恒升、湖北宜化；二是盈利增长确定的白马股，建议关注烟台万华；三是有技术突破可能的高成长股，建议关注康得新，四是供需偏紧，价格有可能快速反弹的品种，建议关注滨化股份。

本期入选的25只综合盈利预测调高股票中，从今日投资个股安全诊断来看，有高达14只股票的安全星级为三星或以上级别，我们选择化工品行业当中的江南化工（002226）进行重点点评。

江南化工（002226）

打造民爆第一股

资产组合完成，民爆航母雏形初显。今年6月，江南化工发行股份收购盾安旗下民爆资产标的已完成过户。工业炸药的年许可生产能力将从6.6万吨提高到25.65万吨，民爆航母雏形初显，产品结构更趋完善。公司拥有胶状乳化炸药、粉状乳化炸药、膨化硝铵炸药、铵油炸药、现场混装炸药、震源药柱、索类等产品；市场覆盖面及市场占有率迅速扩大，产品市场和服务市场由原来主要集中于安徽省扩展至安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等七个省区，成为跨地区经营的全国性民爆企业集团。

纵向拓展：设立江南利民、收购四川宇泰，爆破工程业务逐步成型。公司近期公告设立江南利民爆破有限公司，公司的控股子公司江南爆破占江南利民总股本67%；另一合资方是马钢集团下属利民建筑。该公司主要为马钢集团下属矿山企业提供爆破工程服务，预计明年可以开始产生效益。公司在爆破工程领域的另一大举措是即将收购四川宇泰特种工程技术有限公司。该公司在爆破工程领域具有较好的技术优势、市场优势，且地处炸药消耗大省四川省，对其收购有利于公司快速提升爆破工程业务水平、打开更多的爆破工程市场。

乘产业政策东风，未来发展空间大大提升。十二五期间行业内生产企业将由目前的140余家重组整合到50家以内，同时形成1－2家大型企业集团。宏源证券表示，公司已经在规模上远超国内同行，在未来的收购整合过程中将占据更大优势，预计公司也将受到较多的政策支持。公司完成对盾安资产的整合后，业务范围遍及长江中下游大部分省市以及新疆自治区，一方面将大幅受益于基建对于炸药产品需求的提升；另一方面未来爆破工程业务有望在全国铺开，为公司带来更大的发展空间。

今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.64、0.79和0.97元，当前共有4位分析师跟踪关注，1位给予“强力买入”评级，3位给予“买入”评级，综合评级系数为1.75。

电力行业：发电量增速开始回落

上周综合盈利预测（2010年）调低幅度居前的25只股票中，整个大电力板块以6家（分别是电力3家、电力设备3家）入围而较引人注目。海通证券表示，认为发电量增速在2011年4、5月份达到高点，由于对应领先期的原煤价格指数的攀升以及金融机构各项贷款余额增速的下滑，6月份开始发电量增速有所回落，并将持续到2011年9月份左右。从预测结果来看，发电量增速在三季度末期会下降到10%以下。行业增速下滑，板块投资机会必然缺乏。

本期入选的25只综合盈利预测调低股票中，从今日投资个股安全诊断来看，有多达22只股票的安全星级为三星以下级别，本期我们选择电力行业当中的皖能电力（000543）进行简要点评。

皖能电力（000543）

盈利前景不容乐观

火电业务盈利能力短期不乐观。公司截止2010年底发电装机（不含关停机组容量）权益容量为151.02万千瓦，可控容量为186万千瓦。全部为火电机组，预计2011年4月铜陵电厂1台100万千瓦等级发电机组并网发电，权益装机增长34%，皖能马鞍山公司“上大压小”项目（2×60万KW）预计2012年年初投产。但从盈利能力来讲，由于电煤价格上涨，铜陵和合肥电厂亏损比较大，今年上网电价与煤价的矛盾短期还看不到缓和的迹象。

预期参股券商分红同比下降。公司参股华安证券8.32%股权,获得分红4000万，参股国元证券5.01%，获得分红4915万。但2010年证券行业盈利状况比2009年要差，预计分红规模会大幅下降，保守预计获得的分红可能减少30%。

第4篇：电力行业投资策略范文

根据方案，电网平均销售电价将上调0.025元左右，同时燃煤电厂标杆上网电价将进行调整，东部电厂下调，西部电厂上调。电力股近日也因此有所表现。

国信证券认为，销售电价上调，可以缓解电网公司财务压力。如果销售电价上调0.025元。国家电网公司完全可以弥补亏损，缓解永续经营的压力。

宏源证券分析师认为，目前上调销售电价，对CPI影响很小甚至有正面的积极影响。而在通胀预期有可能形成的2010年，如果大幅上调销售电价，就可能造成不良影响。

东方证券研究报告表示，经济处于由复苏转向繁荣的阶段，这个时期发电量常常超预期，但作为发电重要成本的煤价因为下游需求传导的滞后效应还未进入快速攀升通道，由此电力行业发展进入黄金时间差阶段。电力股后市值得看好。

东方证券还认为，随着电力股三季报频频报喜。从东部沿海电厂盈利恢复的超预期看，电力股整体估值仍低于历史平均水平。华能国际、国电电力、华电国际的估值仍具吸引力。

天相投顾认为，电价上调后，自发电比例较大的西南几个小电阿上市公司有望受益较大。建议关注火电股，并从防御性角度把握火电股投资机会。

国信证券分析师进一步认为，上调销售电价将使电网公司的电网投资获得了一定的保障。而电网投资将确保输变电行业景气延续，特高压电网建设则是电网投资重点。维持特高压行业“推荐”评级，建议重点关注特变电工、平高电气、国电南瑞、思源电气、荣信股份和天威保变。

行业评判

招商证券　钢铁股投资机会来临

钢价探底回升格局已经明朗。随着钢厂出厂价格纷纷上调，钢铁行业将再次进入低成本、高钢价时代，盈利空间打开，钢铁行业投资最佳时点来临。重点关注有铁矿或焦煤的资源型及规模增长较大的酒钢股份、凌钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、三钢闽光、莱钢股份、柳钢股份、八一钢铁等。

兴业证券　智能电网创巨大需求

政府投资将保证2020年前全面建成智能电网。智能电网建设总计创造近万亿元市场需求。2012年前是特高压建设高峰期。建议投资者采取“抓住特高压、数字化变电站建设两条主线，兼顾用户侧智能”的投资策略。主要推荐特变电工、国电南瑞、思源电气、国电南自和科陆电子。

中信证券　水泥旺季进入下半场

今年旺季水泥价格涨幅高于预期几成定局，而旺季下半场(11-12月)水泥股获取超额收益仍将是大概率事件。众多积极因素提升2009～2010年水泥需求的预期，维持此轮行业景气延续至明年中期的观点不变。在产业政策持续刺激下。推荐攻防兼备的“2+2”组合，即海螺水泥和冀东水泥，以及塔牌集团和祁连山。

中金公司　机械行业明年将复苏

2010年机械行业整体趋势向好，但将有所分化。投资重点是早周期行业和部分晚周期企业。铁路货车(中国南车)是早周期产品，集装箱(中集集团)在出口板块中是早周期产品。重型机械、机床、港口机械、造船等属晚周期行业，但太原重工、昆明机床、秦川发展等企业将早于行业复苏。

联合证券　新能源汽车地位凸现

新能源汽车成为中国“低碳经济”最重要着力点和中国经济最重要的新增长点的格局已逐渐明朗，国家战略的定位高度将强化政策的扶持力度。重点推荐动力电池(包括上游原材料、关键零部件及电池总成)和整车两类公司，包括江苏国泰、科力远、上海汽车、长安汽车、福田汽车、安凯客车、中通客车和包钢稀土。

东方证券　尿素价格明春或走高

历史数据表明，在油价、气价明年走高的假设下，国际化肥尤其是尿素价格走高的概率很大，这将对国内企业的出口预期产生刺激作用；春耕需求和国内气价上调也将有力带动明春尿素产品价格的反弹。煤头尿素受益最大，龙头公司是华鲁恒升和湖北宜化。板块效应会拉动其他煤头企业的股价，关注鲁西化工和柳化股份。

投资策略

银河证券

M1与M2金叉拓上涨空间

历史与实证经验表明，M1增速与A股走势之间具有很高的正向联动性。特别是当M1增速超过M2，两者出现“金叉”时，A股市场将跟随出现趋势性的上涨行情。目前A股市场正处于这一趋势性的上涨行情途中。因为M1对应的是个人手中的现金和企业的支票。当M1增速大于M2时，不仅意味着企业的活期存款增速要大于定期存款增速，而且也意味着居民的现金支出和企业的交易结算量在上升，表明居民的消费开始活跃、企业的采购和生产投资活动也在上升，宏观经济将处在景气上升时期。9月份M1增速再次超过M2，上穿M2并形成16个月以来的“金叉”，为A股波动趋势由“调整”向“上涨”的切换提供了货币背景，后市继续上涨将是一个大概率事件。A股市场有望走出一波跨年度行情，并有望在明年上半年冲击4000点大关。

招商证券

复苏行情向扩张行情转化

经济的上升过程分为经济复苏和经济扩张两个阶段，物价指数转正是经济进入扩张期的重要标志。待CPI转正和上行趋势明确并强化后，市场可能重新进入加速上行阶段。扩张行情有望延续到明年一季度。在超配金融地产、上游(煤炭)和下游(汽车、家电、机械和部分日常消费品行业)的前提下，适当减少下游配置而增加中游(钢铁、化工和建材等)配置。

日信证券

第5篇：电力行业投资策略范文

长江实业最近完成了其海外扩张的又一次重磅出击。

11月1日,扎根香港逾120年的港灯集团宣布,联手长江基建及李嘉诚基金会,正式完成700亿港元收购法国电力集团(Electricite de France SA,简称EDF)旗下英国电力网络业务EDF Energy的100%电网资产。目前,三方已出资成立新公司UK Power Networks,以管理这个英国的电网资产。

在金融危机爆发前,李嘉诚先知先觉地收缩投资并回收资金,所以他手头的现金完全能够应付这个收购巨款。在交易作价中,70%通过项目融资支付,其他30%分别由长江基建、港灯及李嘉诚基金会各负责40%、40%和20%。

收购英国电网成了李嘉诚在英国的第五次投资,也是长江集团有史以来规模最大的一单海外收购。香港凯基金融亚洲公司董事梁健昌表示,选择此时出手扩张,是因为李嘉诚认为全球经济已开始触底反弹。

而对于这一投资效果,大多数投资李嘉诚企业的股民都表示,看好英国电网资产未来的盈利贡献。

伺机出击

据悉,长江基建是一家致力于交通基建、能源基建及基建材料的公司;香港电灯为香港两家主要电力供应商之一,两者同属李嘉诚的长江实业。近年由于香港市场狭小,公用服务公司在当地面临瓶颈。“走出去”成了它们做大做强的必由之路。

最近6年来,李嘉诚至少投入了850亿港元用于英国公用事业,目前已控制着英国约10%的天然气供应市场,以及5%的供水市场,在收购基础建设资产上,李“超人”可谓驾轻就熟。

法国电力集团是欧洲最大的电力生产商,其在英国的电力网络为英国南部、伦敦地铁和英吉利海峡隧道等主要基础设施供电。该集团在2008年收购了英国能源集团之后,大笔投入使其重度负债。而法国电力公司日前的半年财报显示,其上半年赢利也严重下滑,从去年同期的31亿欧元骤减到16亿欧元。

因此,法国电力时任首席执行官希望通过出售旗下优质资产减轻债务。自去年10月份以来,法国电力开始考虑出售英国配电业务。

英国电网的出售,引起了具有深厚英国情结的李嘉诚的极大兴趣。长江基建内部人士就表示,如果收购成功将使长江基建在英国的业务翻番,并有助于克服香港发展空间狭小的问题。今年3月,有消息称,李嘉诚方面向法国电力集团传达了收购意向,并得到了李嘉诚本人的证实。在此之前的2009年12月,由澳大利亚麦格理、阿布扎比投资局和加拿大养老金计划组成的财团(以下简称“麦格理财团”)也准备争夺这笔巨额的基础设施交易。

但是这笔最初由法国电力公司前任首席执行官嘉德奈提出的交易,自新任首席执行官普格里奥接手后,外界一直对能否最终达成协议存疑。英国路透社专栏撰稿人Briancon撰文称,“普格里奥一直犹豫不决,到底该不该出售英国电网资产,后来一张大额支票打消了他的所有顾虑。出手大方的李嘉诚对英国电网资产的收购价较其评估价高出27%。”

据了解,在这个项目出售的一年多里,麦格理财团的竞购曾经给李嘉诚造成了很大的障碍,他们在第二轮竞投中的竞争十分激烈。但由于信贷危机爆发给麦格理财团投资者烙下的伤痛仍未消除,他们的出价落后于长江实业。事实上,近年一些财团收购英国基础设施的数量和价格也萎靡不振。麦格理财团最终在李嘉诚的银弹面前败下阵来。港灯集团董事总经理曹綮森总结道,成功竞购除出价较高这个因素外,“经营电力事业是港灯十多年来的专长”,长江实业才最终获得了胜利。

7月30日,李嘉诚旗下的公司向法国电力集团正式交付了以不可撤回要约书形式发出的收购要约,收购法国电力集团旗下英国电力网络EDF Energy 100%电网资产。此交易得到了法国电力集团股东的同意而顺利成交。

值得关注的是,长江实业收购英国“敏感行业”,该国的反垄断监管机构并未对此感到担忧。有业内人士指出,英国地方政府允许出售电网,是因为英国努力增加可再生能源的比例,以满足欧盟到2020年可再生能源从现在约2%提高至15%的目标;加上近年来亚洲和中东投资者已经购入大量英国产业,监管部门态度也不像往日强硬了。

兴奋大于疑惑

交易确定之后,长江实业内部欢欣雀跃。“买到后好高兴!”李嘉诚长子、长江基建主席李泽钜在记者会上,用沙哑的声音讲出了这句话。李泽钜自称长江实业一直在储备“子弹”。而只有拥有足够“子弹”,才有机会参与投资如此巨额的项目。

据了解,长江基建的现金储备达100亿港元,一直以来,股民对其长时间拥有过多现金颇有微词,该公司需要寻求能获得较高回报的有效途径。李泽钜坦承,长江基建及港灯的资金相当充裕,他从不担心公司的负债,只担心负债率太低。长江实业成功收购英国电网,将可以平息上述质疑,该公司并能从高现金的状况变为负债比率20%至30%的水平。

有关收购消息公布之后,长江基建与港灯两家公司的股价都呈向上的走势。股民的信心源于英国电网运作有良好的监管,并且赢利有保证。李嘉诚的顾问们就称,李嘉诚是被稳定的英镑和英国电力市场的合理回报所吸引的。这项收购所涉及的是法国电力集团在英国最富裕地区所拥有的全部配电业务。其中包括三个受规管的供电网络,覆盖伦敦、英格兰东南部以及东部,向780万客户提供服务,为英国提供近四分之一的电力。数据显示,计划收购的资产在截至2009年12月底的财政年度,除税前纯利约80.92亿港元,资产净值约为279.41亿港元。而且,对于已拥有水务公司Cambridge Water以及天然气输送公司Northern Gas Networks的长江实业来说,取得优质成熟电网资产将提升公司业务的协同效应。

收购英国电网,不仅开拓了海外市场,也是收入结构的调整策略。目前,长江基建约60%的收入来自港灯,40%的收入来自海外,而港灯75%的收入来自香港。无疑,此次交易将大大增加李嘉诚从香港以外获得的投资收益。长江实业强调,集团未来发展重点将集中于扩展香港以外的市场,百年老店港灯将改名,以淡化本地色彩。

同时,进入英国电力行业对长江实业而言也难免存在一些难题。一位英国电力项目经理表示,法国电力集团经营的一些地方电力网络正面临升级压力,仅萨福克电力网络就在对两个变电站进行升级,每项升级工程花费都超过100万英镑,这将是收购金额之外的另一笔巨大开支。去年7月,EDF En―ergy还因为糟糕的客户服务,被英国行业监管机构天然气电力市场办公室罚款200万英镑,其管理亟须一场脱胎换骨的蜕变。长江实业要想尽快适应英国电力市场,应对上述情况作出妥善处理。

第6篇：电力行业投资策略范文

关键词：能源产业 企业债券 信用价差 影响因素

一、引言

能源行业主要有传统能源和新能源两大类，我国长期以来采取依靠能源资源投入支撑经济增长的粗放型发展方式，传统能源行业是市场需求的主要方面。2008年金融危机以来，世界经济形势不断下行，国内宏观形势紧张，生产成本加大，对我国能源类企业的投产、新开工及在建规模产生较大影响。国家现阶段鼓励能源企业进行技术升级和改造，鼓励企业之间横向、纵向的联合、兼并、重组，打造能源行业的优势品牌。这一系列的举措，无不需要巨额的优质资金。总体而言，煤炭等能源行业资产形式以固定资产为主，经营收入稳定、投资周期长；相对于股票融资和银行贷款，债券融资除具有自身优势之外，目前在我国更有政策上的支持和保障。因此，我国现阶段的多个能源行业企业更适合发行债券来筹集资金。从发债情况来看，电力、石油和煤炭的发债量具有一定的发展潜力和战略性。2000年，我国仅有3只电力企业债券发行，2011年全年发行63只能源类企业债券；2012年1月到10月能源行业企业债券的发行数量83只，逐年攀升，因能源类企业结构和公司发展特点，其发行规模相对较大。

在发行企业债券时确定合理的初始票面利率，既能降低融资成本又能使融资更顺利。在理论上，信用价差是企业债定价的关键因素。Duffie等（1999）用简约模型对可违约债券利率期限结构进行研究，并就信用价差期权的定价模型做了实证研究。Elton等（2004）通过对穆迪及标准普尔的企业债券评级研究后发现，违约风险、流动性、应纳税金、回收率、债券发行时间等因素对债券价格波动及债券定价有重要影响。Tian L.等（2008）针对即期利率、国债收益率、公司债指数等因素对债券的广义信用利差进行分析发现，这些因素对债券的广义信用利差的解释率低于50%。

国内对企业债券信用价差以及其影响因素的实证研究较少。刘国光等（2005）选取上交所2004年6月30日的6只公司债券，研究信用利差和国债收益率序列之间短期和长期的均衡关系，但对实证结果的解释存在显著性水平不一致的问题，直接影响到结论的可靠性。杨文瀚等（2005）采用灰色系统理论建立GM（1，1）模型，首次对我国企业债信用价差进行了精度较高的预测，结果理想。孙克（2009，2010）采用虚拟变量回归方法，发现我国高信用级别的企业债信用价差线呈现驼峰型。在后续的研究中，应用GARCH族模型研究发现短期利率、国债收益曲线的斜率、通货膨胀率、国债收益曲线的曲率以及汇率因素对企业债信用价差变化和波动具有至关重要的作用，并因企业债期限的不同而有差异。冯宗宪等（2009）为企业债信用价差序列建立了动态时间序列模型，发现短期企业债信用价差序列表现出了自回归和移动平均特征，中期和长期企业债信用价差序列则仅表现出自回归特征。

国内外学者对企业债信用价差宏观的经济环境、微观的个体因素以及市场流动性因素研究已经相当成熟，但具体到行业的研究则几乎没有。本文以融资需求较大的能源产业为着眼点，加入行业影响因子进行分析，以期能结合行业特征建立能源类各行业企业债券信用价差的影响因素回归模型，并为后续其他行业的研究提供参考。

二、实证模型分析

（一）利率期限结构

1.无风险利率期限结构。在计算企业债信用价差的期限结构之前，需要推导出无风险利率期限结构。静态利率期限结构模型理论一般事先设定收益率曲线的函数形式，然后通过选取债券的某一横截面数据来估计函数中的参数，从而对收益率曲线进行拟合和估计。在国内外市场中，Nelson Siegel Svensson扩展模型已较为成熟，该模型对到期期限较长的数据不是很敏感，修正后的目标函数使模型不会出现对远期数据过度拟合的情况，比较符合期限结构理论。鉴于我国国债的品种数量较少、债券市场发展不完善，本文对利率期限结构的研究将以静态利率期限结构模型为基础。

（1）数据选取。本文选取2012年6月7日上海证券交易所16只附息国债收盘价作为无风险收益曲线拟合的价格数据（所用数据来源于上海证券交易所），样本债券期限1-20年不等，剩余期限0.05-13.12年不等。

（2）拟合过程。利用SAS程序对16只国债进行现金流分解，求得每只国债每期产生利息现金流的时间点和额度，见表1。对各期现金流赋予权重（债券期限的倒数），用数据搜索算法，通过循环计算得到NSS扩展模型的参数集。根据该数据集的结果排序，得到最小的目标函数，即为NSS扩展模型的最优参数。

计算可知，最优参数取值为β0=0.094，β1=-0.076，β2=-0.098，β3=0.054，τ1=9，τ2=3.4。根据NSS扩展模型作无风险收益曲线拟合，得到图1所示曲线。

2.企业债信用价差的利率期限结构建立。对企业债发行公司的信用利差进行拟合计算，理论依据是Nelson-Siegel扩展模型。在拟合过程中采用同一交易日石化、煤炭和电力三个行业的上证交易所债券数据分别进行联合估计。首先对当日的无风险收益率曲线进行拟合，其次利用样本企业债券数据得到企业债券收益率的散点图，与无风险收益联合做出信用价差模型。得出结论，三个行业的信用价差变化趋势大致相同，越接近到期日，信用价差越小。石化行业企业债信用价差较煤炭和电力行业较小。

（二）能源类企业债券信用价差描述性统计检验

1.描述性统计。本文主要选取以下宏观因素作为解释变量：（1）无风险收益率。样本为上海证券交易所正在流通的到期期限为10年的国债，收益率取2010年8月至2011年12月每月最后一个交易日的所有10年期国债收盘收益率的均值，数据来源于锐思数据库。（2）原油价格。取2010年8月至2011年11月间国内中石化胜利原油的月度现货价格。（3）汇率。取自中国银行公布的美元对人民币汇率，时间跨度为2010年8月至2011年12月，每月最后一个工作日数据，共17个观测值。（4）CPI指数。选用《中国统计年鉴》2010年8月至2011年12月各月CPI指数。（5）上证股指波动率。为2010年8月到2011年12月每月最后一个交易日“上证综合指数”的标准差。（6）上海银行间同业拆放利率。来自上海银行间同业拆放利率网站（），七天同业拆放利率。（7）发电量、发电量增长率以及火力发电量。选用《中国统计年鉴》中2010年8月至2011年12月工业主要产品产量及增长速度统计表。（8）石油天然气开采量、电力热力生产和供应业产量、天然原油产量以及天然原油累计增长率。选用《中国统计年鉴》中2010年8月至2011年12月工业分大类行业增加值增长速度统计表。

为了初步了解数据的基本情况，首先进行单变量分析。本模型利用2010年8月至2011年12月每月最后一个交易日煤炭、石化和电力三个行业的企业债券利差的平均值。考虑到样本的一致性、连续性以及样本数据的有效性，本文从已发行的三类企业债券中，根据交易活跃和发行期限时间等条件在各行业分别选择3只债券进行处理。所有数据来自锐思数据库和国家统计局统计数据。

2.相关性检验。通过对各变量之间的相关性进行计算可见，价差与大多数宏观指标之间的相关性并不显著，可以确定价差和各指标数据的合理性。煤炭行业信用价差与发电量等行业指标之间相关性较强，说明它们反映的信息有所重叠。石化和电力两个行业信用价差则与其大部分行业指标无明显相关性。

（三）能源类企业债券信用价差宏观影响因素分析

1.模型建立。在对信用价差及其宏观影响因素进行时间序列回归分析前，需要对各变量进行检验，判断其是否具有平稳性及其单整阶数。本文利用Eviews5.1软件对主要变量水平值和一阶差分进行ADF检验。单位根检验结果说明，各变量均为平稳时间序列，可以采用多元回归方程估计价差宏观影响因素。用最小二乘法估计石化企业价差宏观影响因素，经过计算，模型中的DW值大于2，说明模型残差序列存在着一定的负相关。为消除这一负关系，本文对残差序列做自相关和偏自相关分析，结果可知，该序列自相关系数拖尾，偏相关系数截尾。因此，在上述模型的基础上选用自回归模型（Auto-regressive，AR）。经过ARMA拟合，得到了较好的回归效果，R2=0.9665，D.W.=2.128381，F值=28.85461，P值=0.000041。

采用与上述相同的方法对煤炭、电力企业债券信用价差的宏观影响因素分别进行分析，用最小二乘法估计企业价差宏观影响因素模型。

2.向量自回归（VAR）模型和脉冲响应分析。多元回归分析存在一定的滞后性，因此对三个行业的企业债信用价差进行宏观影响因素分析之后，本文通过建立向量自回归（VAR）模型，分析变量之间的动态联系。首先利用VAR模型对石化行业企业债券信用价差（crsp2）、国际原油价格（x2）和天然原油产量（x14）三个变量之间的关系进行估计性质的实证分析，从而得出向量自回归方程中某一变量一个标准差大小的冲击对内生变量当前值和未来值的影响。国际原油价格和天然原油产量对石化企业信用价差产生的冲击较为相似，在第二期产生负冲击，随后又产生了正向的冲击。但原油产量在一定程度上对价差的冲击更加显著，原油产量增加一个百分点，对信用价差有一个负的影响，原油产量的增加使得石化企业债信用价差降低。

分别对煤炭行业企业债券信用价差（crsp1）、火力发电量（x9），煤炭开采增加值增长率（x11），电力行业企业债券信用价差（crsp3）、发电量（x8），电力热力生产和供应量（x13）建立VAR模型并进行平稳性检验后，进行脉冲响应分析。对于煤炭企业，信用价差、火力发电量的一个标准差的变动，对其在第二期产生了一个正冲击，随后趋近于0；煤炭开采增加值增长率则在前3期内对信用价差产生方向冲击，随后趋近于0并围绕其上下波动。发电量对电力企业信用价差的冲击在前三期为负，随后转变为正向冲击，并在接近12期时趋于0。电力热力生产和供应量对电力企业债信用价差同样是负面冲击。

三、小结

首先，由宏观回归结果可知，能源产业下三个行业的企业债信用价差的影响因素有着明显的行业区别。多元回归模型显示长期利率与企业债券利差呈显著负相关，CPI指数、股票指数波动性与企业债券利差正相关。但可以明显发现，CPI对石化行业的影响显著，而与电力和煤炭行业的信用价差之间相关性很弱。我国现已成为世界上石油消耗第二大国，工业消费和交通运输在石油总消费中长期占有近8成的比重。石油消费增多对石化企业的生产要求和产业规模有着一定的影响，加之我国石油资源紧缺现状，使投资者倾向于选择更加保守的投资策略，对相同程度的风险会要求更高的溢价来补偿，导致信用价差的增大。

其次，国内原油价格与石化行业企业债券利差呈负相关，这可能是因为我国企业债券市场和原油市场长期受计划经济调控，且我国企业债券市场发展程度较低、金融市场不够开放。石化行业企业价差与原油产量之间的负相关性说明，产量增加意味着企业经营和发展较好，其债券体现出企业自身的风险性小，因而价差变小。在煤炭行业企业债券价差模型中，信用价差与火力发电量、煤炭开采增加值增长率等行业指标呈负相关。在我国，煤炭的使用有1/3用于发电，火力发电量作为行业指标对信用价差有一定影响。行业指标的上升使得投资者对未来预期更加确定，风险溢价变小，从而电力行业信用价差变小。

（注：本文系中央高校基本科研业务费专项资金资助项目“基于风险控制的我国债券市场统一互联问题研究”；项目编号：2011YYL055）

参考文献：

1.Elton E.J.，M.J. Gruber，et al. Factors affecting the valuation of corporate bonds[J]. Journal of Banking & Finance，2004，28，（11）：2747-2767.

2.Tian L.， T.Y. Luo，and F. Zuo. The pricing of catastrophe bond by Monte Carlo simulation[J]. Proceedings of International Conference on Risk Management and Engineering Management，2008.

3.刘国光，王慧敏.公司债券信用价差和国债收益率动态关系研究[J].山西财经大学学报，2005，7，（5）：117-222.

第7篇：电力行业投资策略范文

煤炭行业一季度整体运行回顾

煤炭市场运行平稳 经济向好趋势不改

煤炭价格高位运行，国际煤价的上涨一定程度上支撑了国内煤价高位运行国内煤炭市场运行平稳，煤价总体波动不大，但仍维持在高位。受澳洲洪灾影响，国际煤价趋势性上涨，尤其炼焦煤价格涨幅最大，现货价格突破300 美元/吨，创出历史新高。

经济向好趋势不改，通胀水平总体可控一季度，国内经济运行平稳，虽然受2010 年节能减排的翘尾影响，内需尚显偏弱，但总体来看，经济复苏的基础仍在，向好的趋势未变。且分析来看，一季度受季节性因素影响的面较大。通胀总体处于可控水平，随着紧缩政策的实施（连续九次上调存款准备金率，三次加息），以及政府的供给管理，CPI 进一步恶化的状况改善。根据平安宏观观点，基于基数原因及翘尾原因，CPI数据短期仍将在高位运行，但总体处于可控水平。

一季报前瞻：靓丽依然可期

煤炭量价齐涨的趋势仍在延续。从煤炭价格来看，以山西省五大煤炭集团销售价格来看（其中包括价格不变的重点合同煤），前2个月价格累计涨幅在10%左右。从秦皇岛现货煤价来看，一季度价格高位运行，价格同比涨幅约为50元/吨。

从煤炭产量来看，一季度煤炭产量依然保持较快增速。前2个月煤炭产量增速为13.5%，保持较快增长，煤炭上市公司均有产能扩张的计划，故产量的增长更是有保证。重点合同煤占比仅20%左右，对业绩影响有限。受到价格上涨限制的重点合同煤约7亿吨左右，总量占到20%左右，对煤炭公司的盈利增长影响不大。

预计2011 年净利润增速为30%左右，一季报靓丽开局可期根据市场一致预期，重点煤炭上市公司2011 年净利润增速为29.8%（未来业绩仍存在上调预期），故一季报靓丽开局可期。从重点覆盖上市公司来看，兖州煤业（澳洲公司受益国际煤价大涨）、潞安环能（受益高新技术企业认证）、昊华能源（受益出口煤价上涨）、中国神华（现货煤比例高于预期）一季报将延续年报的优势，且业绩有望超预期。

三大驱动力引领行情反转

驱动力之一：国内方面，经济预期向好，通胀可控，紧缩预期放缓带来的估值修复。经济复苏的基础未变，只是受季节因素影响，内需尚未表现出强劲的动力。同时CPI 上扬部分受到成本推动的影响（比如人工工资增加等），但总体处于可控的水平，从目前来看，不排除短期仍创新高，但进一步恶化的预期已大幅降低。从一季度来看，随着紧缩预期的逐步放松，流动性也逐步由偏紧回归到正常水平，从以下上海银行间拆借利率走势也可以看出。

驱动力之二：国际方面，澳洲洪灾影响国际煤炭供应，驱动国际煤价大涨 & 日本核泄漏冲击了核电建设进程，提升了未来“煤电”的潜在需求。国际煤炭市场受到澳洲洪灾及日本地震事件性的冲击。澳洲洪灾影响煤炭供应，短期内造成煤价大涨；而日本地震造成的核泄漏，将降低对核电的依赖，且随着日本的重建，中期内会增加对煤炭的进口，推升国际煤价的上涨。

驱动力之三：煤炭股的估值优势及增长确定性，良好的年（季）报引燃行情。煤炭公司良好的年报助推了行情的上涨，根据已披露公司年报显示，2010 年煤炭上市公司平均净利润增速为38.9%，盈利处于历史的最好时期。其中，相关重点公司盈利水平更高（兖煤、昊华、潞安），从而成为引领行情上涨的驱动力之一。

预计4 月后期，煤炭股行情迎来短暂休整以辨明方向。随着行情的推演，上述三大驱动力逐步式微，随着煤炭主要上市年报、季报的逐步公布，预计4 月中旬后，基于估值的修复到位（目前行业整体估值19 倍左右），煤炭股行情将暂作休整。下半场行情仍将等待经济基本面的进一步明朗，即等待新驱动力的启动。

未来行情的推进需要“新的驱动力”，回归基本面是根本。我们认为，未来行情的上扬，或将来自以下两方面因素的驱动：国内经济是否能应验“十二五”开局之年的预期，下游需求是否能顺利启动；日本地震及核泄漏对国际煤炭市场的后续影响，是否能继续推高国际煤价？日本核泄漏事件是世界能源发展过程中一个重要拐点，增加了煤炭的潜在需求。

二季度新驱动力能否接力？

下游需求处于启动的边缘

总体来看，随着淡季结束，下游需求启动的迹象正在显现。煤炭下游相关行业钢铁、电力、海运等行业均出现了积极信号，相关价格如钢价、海运价呈底部回升态势。

钢铁价格趋稳，库存下降。3月份钢铁日产量创出新高（日产量突破194.5 万吨），同时钢铁库存下降，显示内需的强劲启动。从钢铁行业来看，钢铁目前正处于去库存化过程，钢铁价格逐步趋稳。

电力耗煤量增加及直供电厂库存快速下降。从跟踪的电力行业数据来看，1-2 月份电力行业累计耗煤同比增速为9.7%，这是在去年同期节能减排压力较小、电煤消费高基数的水平上实现的，此外，直供电厂煤炭库存快速下降，库存天数已下降为13 天，这从另一方面验证需求的强劲。

煤炭海运价格底部回升，同样显示下游需求转好，煤炭市场交易趋于活跃煤炭海运价一直领先于煤价运行，煤炭运价的底部回升将进一步增强未来煤价上涨的预期。

保障房建设将成为未来两年支撑内需的重要动力，将有效对冲房地产投资的下滑

根据规划，“十二五”期间将建设3600 万套保障房，其中2011 年规划建设1000 万套保障房，预计拉动投资额约为1.3 万亿元。保障房的建设将支撑内需的走强，拉动对大宗商品的需求。

煤炭进口量大幅下降，部分需求转向国内市场，进一步支撑国内煤炭市场走强受国际现货煤价走高影响，2 月份煤炭进口量仅676 万吨，环比下降980 万吨。中国的煤炭进口需求对价格较为敏感，预计后续国际煤价将在高位运行，煤炭进口量总体将会回落态势。

国际煤价将持续高位运行

日本地震造成的核泄漏对世界能源的发展都影响深远，核能的发展进程受到全面审视，中短期内提升其他替代能源的潜在需求。同时日本是世界上最大的煤炭进口国，对国际煤炭市场影响较大，其中作为基础能源的煤炭潜在需求将增加，未来受到的直接影响较大。

 一方面，日本震后重建将推动煤炭需求增长，从而推动亚太地区煤炭市场持续景气根据世界银行预计，日本地震的重建工作将需要5 年之久，将在中长期内推动国际煤炭市场景气上扬。预计下半年随着日本灾后重建的启动，对煤炭的进口需求将逐步增加。据Clarkson 研究预测2011年日本动力煤进口量将达到1.314 亿吨煤炭，同比增长5%。日本作为第二大钢铁生产国，炼焦煤进口量超过5000 万吨。此次地震、海啸对基础设施造成很大损害，故未来钢焦市场需求潜力较大，日本炼焦煤需求基本依赖于国际市场，需求弹性低，故未来炼焦煤价格高位运行可期。

另一方面，核能暂时向非核能源的让位。世界各国对核电全面检修整顿期，能源供应将由核能转向煤炭等非核能源，动力煤需求将进一步增加，比如日本所有的核电站都已停止运行，德国全面检修核电站，中国重新审视核电发展项目等。

综上分析，考虑日本未来潜在的进口需求增加，预计国际煤炭价格将持续在高位运行，动力煤价格、炼焦煤价格有望进一步创出新高（预计动力煤长协价格为130 美元/吨，炼焦煤价格将在260-280 美元/吨浮动），这将进一步支撑国内煤炭价格的走势，进而支撑煤炭股的估值。

世界主要经济体复苏逐步确立

世界经济的复苏是大宗商品价格上涨的基础。根据世界银行及国际货币基金组织最新的预测，世界各主要经济体逐步从金融危机当中走出，比如IMF预计美国2011年GDP增速为3%的增速。一方面受世界经济复苏拉动；另一方面，美元贬值影响，国际大宗商品价格趋势性上涨。目前，原油价格已经站稳100 美元/桶。

欧美国家货币宽松政策面临退出 复苏动力支撑大宗商品市场。量化宽松使得美元中短期趋势性走弱，目前欧美经济复苏势头确立，宽松货币政策面临退出边缘。欧盟已于4 月8 日加息0.25 个基点，宽松货币政策开始逐步退出。美联储短期内加息的预期不大，预计二季度美元震荡走弱的概率仍偏大。但加息带来的影响不容忽视，将使得美元走势逆转，影响大宗商品市场。但另一方面，复苏的确立，经济基本面的需求同样可以支撑大宗商品市场的走势。

综上分析，二季度煤炭板块的驱动力来自基本面需求的动力。一方面，国内经济面向好趋势确立，煤炭下游需求已经启动，行业景气度持续回升。另一方面，国际煤炭价格将持续高位运行，未来预期日本煤炭进口将恢复性回升，并将超过地震前进口水平，进而推动国际煤炭市场景气维持在高点。

投资策略

煤炭股上半场行情即将走完，预计随着一季报的披露，行情将迎来短暂的休整。“新驱动力”将引领煤炭股展开下半场行情，经济复苏，国内经济复苏向繁荣的过渡时期。我们认为目前煤炭公司受合同煤限价影响，业绩人为压低，并未能充分体现其真实盈利水平。合同煤限价是应对通胀权益之计，价格管控不会是常态，且预期未来煤炭价格看涨，故应当给予煤炭股一定的估值溢价方能显示其合理价值。维持行业“推荐”评级。

第8篇：电力行业投资策略范文

从整体情况来分析，股市运行仍将向上是未改的趋势。但大牛市并不能说明高收益。如果说，在整个2006年，大部分个股的走势与大盘趋同的话，那么在这一个阶段，如投资者所看到的，已经发生了根本的变化了。在分化的格局中，应该加强对板块或者概念的把握。

在牛市行情中，大盘与市场热点之间存在着一些规律。整个上涨过程不会是一帆风顺的。我认为，一轮牛市是由多个阶段性的牛市组成的，在每个阶段性牛市行情中，市场热点是不相同的。因此，参与牛市行情不能只跟随一个热点，而是要把握好热点轮动和转换的规律，选择不同的热点，这样才能获取最大的收益。

另外，在行情的不同阶段，热点的表现也有不同的规律。

每一轮牛市行情初期，市场呈现出普涨行情，这时的热点表现为“百花齐放”的现象；出现调整时，大盘往往是慢涨快跌，所以调整往往以暴跌的形式展现，这时候大多数个股下跌，只有极少数热点逆市上涨，此时的热点表现为“万绿丛中一点红”的现象；随着行情的不断发展，个股行情逐渐走向分化，部分强势股会一涨再涨，而弱势股的表现将落后于大盘――目前的市场环境恰恰属于这种情况。

值得注意的是：在股指期货推出以前，获利毕竟不是靠预测指数的涨跌而是依靠选择热点，进而把握投资机会获得的。如何分析和把握下一阶段市场热点？介绍一个热点――目前煤炭行业市场集中程度偏低，未来煤炭行业将进一步整合，走向规模化和集中化，行业中具有优势地位的产业龙头将获得更大的发展契机从而带来投资机会。

为什么要选煤炭股？

经济高速发展中能源消耗总体水平的提升是必然趋势，对煤炭资源的充分和集约化应用将是我国长期的能源战略。如果将石油价格与煤炭价格的变化曲线图放在一起比较的话，不难看出，两者之间存在着密切的关联，因为石油价格与天然气价了全球燃气机组选择了燃煤机组，从而推升煤炭需求，进而影300 响到煤炭价格。

我国“富煤少油贫气”的能源赋存格局决定了煤炭在未来很长一段时期内的明显的不可替代性。

中国是世界上最大的煤炭生产国，也是最大的煤炭消费国。据国家统计局统计，2006 年的煤炭产量为23.8 亿吨，比2005 年增2007 年全国煤炭库存统计图长8%；2006 年煤炭消费量23.7 亿吨，比2005 年增长9.6% 。今年的数据仍将稳定上扬。

根据有关研究机构的测算，如果“十一五”期间我国GDP 增速保持9% 左右，通胀率1.5%，2010 年名义GDP 将达到30 万亿元，能源需求总量为29.3 亿吨标煤。煤炭消费占一次能源消费总量70% 计算，系数0.714 算，2010 年的煤炭消费将达到28.7 亿吨，比较十一五规划产能，尚有2.7 亿吨的供需缺口。

煤炭行业股的投资优势

从行业分析和市场分析的角度理解，煤炭股主要具有以下一些投资优势：

煤价高位运行总体运行状况良好　煤炭价格持续创出历史新高，目前仍维持高位运行态势。2007 年1～2 月份，原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价310.89 元/吨，同比增加11.58 元，增长3.9% ；供发电用煤平均售价223.48 元/吨，同比增加11.95 元/吨，增长5.7% 。自2006 年11 月开始，国际煤价如期出现大幅反弹，并创出阶段新高。

从宏观经济角度分析，中国正处于重工业发展的上升周期，未来固定资产投资增长将继续推动煤炭需求增长。煤炭作为我国最主要的能源来源，其需求与国民经济增长，特别是固定资产投资增长有着密切的联系，预计未来几年我国经济仍将保持快速增长势头。国家统计局3月12日的数据显示，2007 年1～2 月，全社会固定资产投资同比增长了23.4% ，与2006 年全年水平基本一致。可以预期2007 年我国煤炭需求仍将维持快速增长的趋势。

下游行业的发展提供了发展环境　煤炭行业作为电力、冶金、化工和建材等行业的上游产业有望持续景气，这四大行业煤炭消费量约占总消费量的70% 左右，其中，电力行业煤炭消费量（动力煤）占总消费量的50% 以上。因此，煤炭行业主要受电力企业的影响。预计“十一五”期间，全社会用电的年均增速在9～10% 左右。近几年在建项目主要是火电机组，预计到2007 年，火电比例将上达80% 左右。随着煤电联动，煤炭价格与电价关联度增加。

相关下游行业的发展为煤炭行业提供了良好的发展环境。我国正在加快交通运输等基础设施的建设步伐，同时，电力实现“南北互供，全国联网”，使得在全国范围内高成本输送煤炭改为在网上迅捷调度及输送电力成为可能，这将加速煤炭向二次能源―--电力的转化，促进煤炭行业加速增长。

新型煤化工行业兴起　甲醇、乙醇、二甲醚和煤制油等行业的兴起，未来耗煤量有望超过传统煤化工行业的煤炭需求。根据国家发改委2007 年3月份的《煤化工产业中长期发展规划》征求意见稿，未来几十年我国新型煤化工将获得大力发展，2010 、2015 和2020 年，煤制油规划年产分别为150 、1000和3000万吨(2015 和2020 年，煤制油占成品油的比例分别为4% 和10%) ；二甲醚的规划是，在上述三个时间点上年产分别为500、1200 和2000万吨。

据统计，目前在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目有27 个，若全部投产将增加煤炭需求1.1 亿吨，而甲醇、乙醇项目的投产也将带来0.5 亿吨煤炭需求。这些项目的投产时间主要集中在2009 和2010 年，也就是说，到2010 年我国新型煤化工行业的煤炭需求将达1.6 亿吨，加上传统煤化工行业，全国煤化工行业煤炭需求预计为3亿吨。我们认为，未来对于煤化工行业突如其来的巨大需求仍将助推煤炭价格持续增长势头。

煤炭行业估值水平提升　2007年一季度煤炭股涨幅居后，处估值洼地。国内市场A股市场市盈率平均水平已经达到37倍，2007年以来，煤炭股平均上涨36.7% ，涨幅居于各行业最后几位，按4月4日收盘价及2006 年业绩计算，煤炭行业平均市盈率为17.37 倍，居于A股市场各行业市盈率之末。

相比于美国市场煤炭股动态市盈率为17.4 倍，我国煤炭股的估值水平属于合理范围，其相对于国内市场而言，较低的市盈率将为投资者提供较大的安全系数。

煤炭股前期处于估值洼地的主要原因有两方面：一、2006 年以来因国家政策性成本的增加导致煤炭上市企业盈利增速趋缓；二、市场对煤炭行业未来政策层面的不确定性仍可能存在疑虑。

从煤炭市场一季度的表现也可看出，政策性成本对煤炭企业盈利能力并没有产生太大影响。国家在控制煤炭总产量的同时，加大了整顿小型煤矿的力度，大中型煤企定价能力将逐步提升，未来煤炭市场供求还将保持基本平衡。因此，随着政策面的明朗，预期市场对煤炭股的估值压力将会逐步得到释放。

关注到煤炭价格自2006 年下半年开始的上涨趋势一直持续到2007 年一季度。预计煤炭上市公司业绩将会有较大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。

煤炭行业股的投资策略

2007年，煤炭企业的业绩增长将主要来源于煤炭产能的扩张和煤电、煤化等产业链延伸。煤炭产能扩张方式包括通过技术改造提高现有矿井产能的内部扩张和通过整合、收购其他煤矿（包括大股东资产）的外延式扩张，其中后者是煤企产能迅速提升的最主要方式。

未来，随着部分煤企进行整体上市或者煤矿收购，煤炭行业上市公司的盈利水平有望大幅提高，具有良好的成长空间。

第9篇：电力行业投资策略范文

作为最大的新兴市场国家,中国对外直接投资近年来不断增长。过去三十年,中国经济经历了私营经济和对外投资从无到有、出口和外汇储备由少到多、汇率和审批程序由严到宽的过程,对外投资策略也由反映国家政策逐渐回归企业的经济理性。

目前中国企业的国际化程度仍然较低,与世界先进水平相比仍有很大差距。大型中国企业海外资产占比仍然很低,在我们统计的88家企业中,仅四家(4.5%)超过10%;77%的企业海外资产占比不超过1%。四家海外资产占比超过10%的企业为联想(19.4%),国航(16.5%),TCL(12.3%),和中海集装箱(11.9%)。联想收购IBM PC业务,TCL收购阿尔卡特手机业务和Thompson RTC业务,国航通过资产重组大比例持有香港国泰航空股份,这些公司高海外资产占比的背后,均涉及大型海外并购交易,这似乎说明收购是取得海外资产的最快途径。

通过统计财富中国100强的海外投资,我们发现大型中国企业的海外投资在行业分布上高度集中在垄断国企占统治地位的金融、石油、航空、电力行业和中国企业具备一定优势的IT、家电等竞争行业;在地域分布上集中于港、澳、新加坡等华人聚集区,或非洲、澳大利亚等资源丰富地区。由于政策向大型国企倾斜,使得这些企业一方面盈利能力强,一方面大胆投资海外,造成盈利能力强的企业更倾向于投资海外的假象。大型中国企业国际化水平仍然较低,以开拓海外市场为目的的投资目前来看成效不彰。

中国企业出海紧迫感加强

宏观经济环境变化加剧增加中国外汇储备贬值风险,从侧面推动中国政府更加积极地支持有条件的企业收购海外资产。中国的出口拉动型经济增长策略,形成了大量的外汇储备,截至2009年第三季度末,中国的外汇储备余额达到了创纪录的2.3万亿美元,而其中大部分是以美元计的资产。随着各国的救市行动展开,特别是美国等发达国家的定量宽松(Quantitative Ease)政策的执行,美元弱势造成中国外汇储备贬值预期。外汇储备保值增值压力增大,而将美元计资产置换为中国经济发展急需的初级资源成为中国外汇投资的占优策略,而这一目标需要由企业海外投资实现。

相当多的国企收购案例背后出现政策性支持的痕迹,如中铝注资力拓的交易。作为国家财富基金的中国投资有限责任公司,改变了以往偏重北美和欧洲金融市场的策略,最近将投资重点转向资源、地产等更具有抗通胀能力的领域。2009年7月,中投以15亿美元入股加拿大泰克资源公司,获得17.2%的股份;9月,8.5亿美元收购亚洲最大的农产品、大宗工业原料供应商之一的香港来宝集团12.91%的股权;10月,入股俄罗斯石油公司诺贝鲁(Nobel Oil Group)。中投的动向具有指标性意义,中投投资转向一定程度上说明中国的金融管理当局对外汇资产过分依赖美元的担心。

在金融危机引发的中国企业投资海外的浪潮中,投资主体仍保持国企为主、垄断性行业为主的特点,但面临的问题和具体的操作手法与过去有所不同。金融危机蔓延到实体经济,全球对能源、金属等大宗商品需求趋弱,价格大幅下降,某些国外公司特别是资源型企业资金紧张,股价大幅降低。

中国政府及时推出了4万亿经济刺激配套,很大程度上提振了国民经济,除出口型企业外,大部分中国企业经营状况良好,国外竞争对手形成鲜明对比。全球金融危机一度重创中国出口企业,中国经济增长大幅减速;但在中国政府出台经济刺激计划之后,中国经济走出独立行情。随着国内大规模经济拉动计划,对于石油、金属等方面的需求长期向好,这些都加大了企业对基础资源储备的需求。全球热钱对大宗商品的炒作使得中国企业承受很大的价格波动压力,刺激其向海外上游资源型企业收购的动力。在政策支持下,以国有大中型企业为主体的石油、矿产行业掀起一波投资海外热潮;投资方式以股权投资为主,合同金额屡创新高。

大型国企海外投资政治色彩淡化

政治压力是大型国企投资海外的主要障碍;在金融危机引发的对外投资的热潮中,国企吸取以往经验教训,调整具体操作手法,因势利导,某种程度上降低了政治风险。在投资对象选择上,过去常常盯住指标性国外大企业,最后因政治压力而失败;在这次并购潮中尽量淡化政治色彩,取得一定成效。以往大型国企对国外资源型企业收购过程中,政府扮演重要的角色,企业往往扮演执行者的角色,如中国与中亚国家、拉美国家的“贷款换石油”计划。

而此次投资浪潮中,国有企业通过第三方中间人的举荐,来收购海外资产,而不是由政府出面洽谈,这种操作方式,实际上降低了收购的政治阻力。此外,这次中国企业的收购对象大都是处于不太敏感的二、三线企业,政治压力小、整合风险低、成功率高。在收购过程中,中国企业也开始尝试联合其他公司,或者将收购对象转移至不为敏感的地区,例如中石油联合BP、道达尔竞标伊拉克和委内瑞拉的石油区块。

金融危机带来的机遇具有很大的偶然性,这给试图抄底的资源型国企带来很大困扰。大宗收购交易的周期长、审批程序复杂,金融危机造成资产价格大幅波动,可能从根本上影响交易双方的议价能力甚至交易成功与否。大宗商品价格、海外资源型公司价格大幅波动,留给中国企业的投资窗口期很短。价格下跌带来的投资有利条件随着经济复苏预期不复存在,导致交易条件根本改变,时间拖延,甚至被放弃。

大型私企海外投资为国内服务

样本企业中大型非国有企业在金融危机发生后对海外投资的反应因行业不同、企业自身条件不同而产生很大差异,但总体来说较为谨慎,与国有企业海外投资狂飙形成对比。某些过去从未涉足国际市场的企业开始试探性海外投资,如苏宁收购日本LAOX电器连锁超市。

金融危机虽然导致某些企业的海外资产贬值,但另一方面也带来新机会,有些企业开始尝试追加投资以摊低前期投资成本。民生银行制定了一个谨慎的购买少数股权、增持、控股三步走战略,计划通过美联银(UCB)进入美国华人市场。2007年10月民生以17.76美元每股的价格购入美联银4.9%的股份,第一步计划完成。金融危机中美联银受到冲击,股价重挫;2008年12月民生以4.85美元每股的价格增持美联银股份至9%。美联银情况进一步恶化,被FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) 接管,后者拒绝了民生对美联银的收购要约,美联银破产。还有一些企业开始收缩海外业务,如潍柴动力将控股子公司MAT Automotive作价720万美元卖给持少数股份的相关方。

与大型国有控股企业不同,大型私营企业大多分布在竞争性行业,行业间受金融危机影响程度明显影响企业对海外投资机会的态度。大型中国私企多集中在对经济周期较敏感的行业如消费电子、房地产、机械等,在经济速度明显减缓的情况下经营情况不乐观。联想集团在金融危机中受损严重,2008年第4季度个人电脑全球销量同比下降5%,营业收入下降20%,亏损约9700万美元,创联想最高单季亏损纪录。

虽然同样是周期性行业,中国汽车行业却与国外的汽车业走出截然相反的上升行情,金融危机造成当前外国厂商陷入困境,为中国企业并购提供了机会。政府的经济刺激计划当中包含对小排量汽车的减税计划,让中国汽车市场出现了井喷行情,预计2009年销量将达1200万辆,成为全球最大的汽车市场。

相比之下美国、日本的汽车生产商在金融危机中受损严重,通用、福特等不得不抛售旗下欧宝、悍马、沃尔沃等品牌,缩减产品线。悍马、沃尔沃等在中国具有较高知名度的品牌引起中国汽车厂商的兴趣,最终悍马落户四川腾中;福特指定吉利为旗下瑞典汽车品牌沃尔沃(Volvo)的首选竞购方。

在以往中国企业对外收购的过程中“败多胜少”,汲取以往的经验教训,在最近的国际化浪潮中,私企不仅仅把在国际市场份额扩张作为并购的主要动因,目的性更强。金融危机前的对外投资通常把重点放在疏通进入海外市场的渠道、扩大全球市场份额上,中方往往急于就成,热衷于横向整体收购,之后整合困难重重,成本极高。联想并购IBM的PC部门,TCL并购汤姆逊,都曾被媒体冠以“蛇吞象”的称谓,但最终的整合成本远远超出这些企业的估计。2005年上汽收购韩国双龙之后,低估了来自工会的阻力,由于措施不当,双方矛盾加深;金融危机的压力让双方矛盾更加激化,最终双龙破产,上汽血本无归。

而在金融危机中,符合“市场在国内,生产要素在国外”这一特点的行业成为海外投资的热点,海外投资主要为国内市场竞争服务。这一特点在汽车行业尤为突出;在金融危机中出海的中国车企目的性很强,专注弥补自身能力短板,在对外投资目标选择、整合操作方面规划严密。

一般认为非国营企业的行为是市场行为,但在较为敏感的行业,中国私企的对外投资仍然面临政治阻力。与国企一样,即便是由私人控制的中国企业,在对国外较为敏感的行业如金融、战略资源等进行投资时也会面对来自监管的压力。民生银行对濒临破产的美联银提出全面收购被FDIC迅速回绝,理由就是对民生银行是否受到“足够的监管”(sufficient supervision)有疑虑。FDIC宁愿让美国政府的3亿美元注资打水漂,并承受14亿美元的可能的贷款担保损失,回绝来自流动股占总股本四分之三以上的中国私人银行的收购要约,从一个侧面说明中国企业投资海外面临的巨大阻力。