理财估值法变化精选(九篇)

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第1篇：理财估值法变化范文

随着六月份步入尾声，理财市场的年中大考来临。纵观这半年来的投资理财市场，银行理财产品进入下行通道，分红险遭退保，股指又回到原点，金价也暴跌，楼市依旧看不到方向······在此背景下，如何找寻一个适合下半年市场的投资策略，尤为重要。

为此，记者走访了多个领域的金融理财分析师，发现下半年的理财机会十足。而面对银行、保险、基金、股市、债市、贵金属以及信托等理财市场，谨慎布局最重要。

银行理财：锁定长期

整体来说，2012年上半年银行理财产品相对较少，同时多以“保证本金、稳健收益”的面貌出现，少数银行代销的券商集合产品或其他风险较高理财产品效果并不显著，观望仍是不少投资者的态度。

而三年半来的首次降息及货币政策的放松预期对各类理财产品都产生不小的冲击。由于市场利率化促使存款利率上升，加上通胀回落，市场重回正利率时代，银行存款重回大众理财视野。

不过，在银根宽松趋势下，银行理财产品及货币基金收益却显现下滑趋势。二季度以来银行理财产品收益率下降趋势明显，市场上收益超过6%的产品难觅踪影，收益维持在5%以上的产品数量也大幅减少，此次降息后，银行理财产品收益率预计会有更大幅度的下行。

面对当前理财产品收益进入下行通道的情况，投资者可以通过选择期限稍长的产品来锁定较高收益。同时，目前投资者购买理财产品不能等，遇到适合的产品应尽快下手。

A股：寻找机会

6月，A股市场持续下挫。截至6月30日，上证指数创下2188.72点的近期低点，从整个上半年来看，股指走出了标准的“M”形态。当股指回到原点之后，人们开始对下半年的行情充满期待。

摩根大通预计，在下半年经济企稳的前提下，股票市场可能会在2300点到2600点运行，还是有上升的可能性。同时，国金证券认为，下半年A 股市场先抑后扬。

为此，投资者需要寻找相对确定性机会。短周期经济是否企稳有不确定性，可选择业绩确定性行业作为对冲，以稳定增长的消费和低估值的蓝筹股为选择，而对于创业板和绩差股，要尽量规避。

基金：关注蓝筹

上半年行情已正式落下帷幕，基金又踏上新一轮征程。

针对下半年的投资布局，景顺长城基金掌舵人余广认为，估值便宜，盈利稳定的龙头公司预计表现良好。金融、地产、品牌消费、先进制造以及销售已触底的早周期行业成为首选。

同时，上投摩根基金也认为，下半年重点配置行业主要有环保、节能、品牌消费、券商、保险、地产等。

现在蓝筹股的估值水平还是处在相对比较低的位置，《金融理财》建议投资者可适当关注中小盘蓝筹板块。目前看来，二线蓝筹股反弹力度相对较大。

债市：配置为主

尽管已经从“快牛”变成“慢牛”，但是债市投资依然被人看好。以债券基金为例，Wind数据显示，在2012年上半年的业绩赛跑中，债券型基金以平均5.79%的业绩排在各类型基金收益榜首。

事实上，自去年底，央行已连续三次降低存款准备金率、并进行了一次降息，使得目前银行间市场的利率维持在一个相对的低位，对债券投资较为有利。而前不久刚试点的中小企业私募债，也对未来的债市投资造成影响。

下半年，日信证券建议，在资金面宽松的情况下，建议配置具有票息优势的中低等级信用债。从估值情况来看,可选择持有目前仍有票息优势的银行间AA 及AA-级企业债。

而在整体债券市场处于平台整理的情况下，渤海证券认为下半年的投资策略以配置为主，交易为辅。同时，下半年久期不亦过度缩短，建议维持在5 年左右。

久期是衡量债券发生现金流的平均期限的方法，是被用来衡量债券或者债券组合的利率风险。久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度大；在升息时，久期大的债券下跌幅度也较大。

不过需要提醒投资者的是，虽然债市下半年的行情还没有结束，但是分析人士均表示，目前已经过了此前低风险高回报的阶段。尤其是对于债市的重点投资对象信用债而言，最需要防范的就是“高收益”陷阱。

贵金属：定额投资

上半年，贵金属总体走出了一波冲高回落、大区间内震荡的行情。虽然国际现货黄金价格在2月底冲上1790.75美元/盎司的高位，但3月份后便一路走低，二季度逐步回落至1520美元/盎司。

中证期货认为，影响贵金属整体走势的共同因素，主要是欧洲债务危机演变的进程、市场投资者对于美联储进一步宽松政策预期展望变化以及贵金属各个品种的资金面流向。展望下半年，贵金属板块率先其他板块企稳回升的概率在逐步升高。

同时，贵金属分析师赵新鹏表示，下半年通常为黄金白银销售旺季，在此期间黄金、白银价格较为抗跌，加之欧债危机短期难以解决，下半年金银价格下跌空间已不大，其避险价值将进一步彰显。建议投资者下半年用定期定量或定期定额的方式，每个月投资一个定额，用半年来完成持仓，这样就可避开一个短期波动的风险，形成一个均价，后期贵金属价格上涨，收益会稳定些。

信托：避开地产

上半年，国内信托市场呈“量缩价增”的特征，1-6月份共成立信托产品1735个，成立规模2458.99亿元，平均预期收益率为9.45%；其中工商企业类信托产品成为上半年增长最快的品种。

信托分析师张宏表示，下半年房地产信托和矿产类信托将迎来兑付高峰，各信托公司因忙于应对而放缓这类产品的发行；而随着降息等政策影响，下半年信托产品收益率也难有提高，其景气度也将较上半年有所下滑。建议下半年投资者购买大型央企控股的“中”字号信托产品，而净资本较大且投资比较稳健的信托公司也是不错的选择。另外，投资者最好选择中短期产品，最好避开房地产和股票权益类产品，可选择现金投资类产品。

保险： 回归保障

在众多理财产品的配置中，保险是转移风险的工具，它的核心价值就在于保障。因此，无论市场行情如何，不论是降息或升息，对保险的影响都不大。

而在逐季上升的退保率面前，各保险公司也纷纷提出“以客户为中心”的经营理念，专注保险本业，坚持价值和回归保险本原。

第2篇：理财估值法变化范文

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渣打首推定投QDII业务

Q：渣打银行的定投QDII业务涵盖哪些产品?每个月的投资额如何确定的?(上海市　岳秋云)

A：渣打中国近期宣布率先推出定期定额代客境外理财投资服务――渣打银行“聚通天下”代客境外理财系列――全球基金精选定期定额投资计划，旨在向国内投资者提供全新的海外理财计划投资方式，这也是目前国内唯一提供该项服务的银行。

据悉，“全球基金精选投资计划”包含14种可供投资者选择的理财计划，投资标的涵盖股票市场、债券市场、商品市场等多个不同的资产类别，投资标的海外合作方均为全球知名基金管理公司，包括贝莱德基金、施罗德基金和邓普顿基金等。其每月的起始投资金额仅为人民币5000元，为国内的普通投资者提供了新的海外投资选择。渣打中国还特别推出了多项个性化服务，包括随时改变投资金额、随时加入或停止定投计划等，满足投资者在不同时期的个性化需求。

指数基金接近投资拐点

Q：经过连幅下跌后，参与指数基金的投资有哪些注意事项?(北京市　曹丽影)

A：国金证券认为，目前市场仍处于反复筑底的底部区域；西南证券认为，大盘6、7月份或将完成筑底，后期有望再步入回升走势；天弘基金也表示，当前市场平均估值水平已跌到15倍左右，5月起央行公开操作由净回笼转向净投放，预计信贷投放也将“前紧后松”，下半年市场流动性将明显转好，股指下跌空间将非常有限。

理财专家指出，投资者若渴望参与市场反弹，指数基金无疑是最佳选择之一。当市场开始回暖时，指数基金反应最为灵敏。目前市场已经进入阶段性筑底阶段，随着利空因素逐步得到消化，股指反弹的几率很大，而在反弹行情中，被动型、高仓位的指数基金往往会一马当先，走在市场前列。2007年单边牛市、2009年市场反弹，指数基金就成为当年最大的赢家。数据显示，经历2008年熊市大跌后，2009年，19只指数型基金全部跑赢大盘，平均年收益率达到83.95％，其中，有17只指数型基金的年收益超过80％，远高于普通股票型基金的收益率。

近期，天弘基金设计了一款跟踪经典指数――深成指的指数基金，日前已获得证监会批文，即将于近期公开发行。

转债基金迎来投资机遇

Q：可转债基金“攻守兼备”的特点在过去的牛熊市场上得到了印证，近期转债市场扩容，兴业可转债基金也恢复了5万元以上的日常申购和转换业务。能不能介绍一下这只基金的情况?(上海市　卫马琳)

A：作为市场上唯一的可转债基金，兴业可转债基金将在限大额申购一年多之后，于7月6日打开申购上限，恢复5万元以上的日常申购和转换业务。

专家分析称，转债市场的扩容将大幅缓解目前市场供不应求、流动性不足、估值过高的现状；也将带来市场流动性的深度上升，大幅提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性；同时从长期来看，随着可转债市场发展壮大，投资可转债基金获取收益的机会也会明显增加。

兴业可转债基金“攻守兼备”的特性在过去几年市场的牛熊更迭中得到了充分的印证。可转债基金净值波动较小，抗跌能力强。晨星数据显示，截至2010年6月25日，股票型基金(剔除指数基金)过去三年的年化波动率为33.54％，而兴业可转债仅为19.61％；同时根据2009年年报公布过的三年净值增长率标准差(每日)，兴业可转债为0.99％，也明显低于普通股票型的2.02％。

“阳光令牌”统一身份认证

Q：光大银行推出了“‘阳光令牌’统一身份认证”，这个令牌有何作用?如何进行申领?(上海市　郝笛)

第3篇：理财估值法变化范文

财富管理=保值+增值+转移

目前国内商业银行基本都建立了财富管理中心，来维护自身的高端客户，吸引更多有钱人的眼球。但是，国内的财富管理还属于交易型的，过多的是指导客户如何买股票，买基金或其他理财产品，投机性太强。其实，真正的财富管理要包括三个方面的服务，第一部分是财富保值，首先要保证客户财富的不贬值，第二是财富增值，即进行投资理财规划，追求财富价值的理性、稳定增长。第三是财富转移，就是财富所有者按照自己指定的对象和时机通过个人信托计划或者其他方式来分配和传承财富。

同时，财富管理也不是财富创造，可能客户拿着钱做自己最为擅长的实业投资，比投资理财的赚钱效应更快，实际含义是，他一直是集中股权做一个投资，还要面临严酷的市场竞争，这种风险是非常大的，财富管理就是提醒和规避这样的风险，让客户的一部分资产退出实业市场竞争，分散集中投资风险。

配置资产要有长期可预期收益

尽管目前的中国股票市场遇到了史无前例的大牛市，但我们并不建议投资者将太多资产配置到股票，因为，做资产配置必须依据长期可预期的收益水平，并且不受市场冷热的影响。在美国，股市平均年化收益水平在11％，债券在7％，基本成为可以遵循的市场规律，中国的股市历史太短，还没有一个可预期的长期收益预期值，如果从1993年算起，平摊到每年的收益率仅仅为5％－6％，所以，没有理由配置过多资产在股票上。

同时，资产收益也取决于市场制度的变化，中国市场还需要再观察一段时间，毕竟是处于改革和调整期，制度和机制的变化，也会带动各类资产的收益变化。目前的中国股市也属于变动之中，在一段时间内还是封闭环境中炒作稀缺资源，所以估值无法国际化，长期收益很难预期。但是，投资者要对自己有清醒的认知，所谓不理性者看隔壁，理性者看自己，做资产配置，关注的是自身资产状况和市场长期风险，不能被他人的赚钱效应和市场短期情绪所左右。

此外，理财规划和资产配置是要因人而异的，没有固定的模式，所谓

常用的金字塔形资产分配现阶段在中国也是没有理论依据的，这要完全取决于每个人的实际状况。

风险高低取决于资产特性

通常而言，实现财富的保值增值可以利用4大类资产，包括现金，债券等固定收益类资产，股票和对冲基金，私募资金，结构性理财产品等备选资产。徐春认为，是不同特性的资产类别产生了不同的风险收益，股票的风险肯定要高于债券，债券的风险则高于现金。

在风险相对较高的备选资产中，特别把结构性理财产品列入其中，可能让很多投资者心生疑惑。因为结构性产品都是挂钩和跟踪某一个市场，其收益取决于原生品，无法预期和预知。相比较而言，股票市场虽然有风险，但有规律可循，长期的平均收益状况是可以预期的，所以，这类理财产品的风险不可小视。

投资者还可以关注国内的银行理财产品市场，目前，中外资银行纷纷推出了挂钩境外股票，股指，商品价格的结构性理财产品，很多投资者在购买这类产品时过于盲目和盲从，缺乏风险意识，银行方面在风险揭示和信息披露方面也不够充分。由于从境外引进的结构性产品大都是对冲风险的金融衍生品，收益的不确定性很大，但在目前低利率环境下还是有很大生存空间的。在市场监管，理财观念都不成熟的时候，人们更多的是看到产品发售的前端描述，却没有看到到期的后端总结，究竟有多少产品实际收益率高于或低于预期收益率，究竟有多少产品到期收益率是零，这样的数据无从知晓。

引用一个理论上的粗算结果，就是将所有美元的结构性理财产品实际收益做年化处理，得出的年收益水平不足5％，要低于同类别固定收益产品2％左右。

第4篇：理财估值法变化范文

上半年的股市低迷也造就了银行理财产品、信托产品、货币市场基金以及民间借贷市场等领域的火爆，特别是银行理财产品，迎来了超常规发展，上半年发行产品规模就达到近8万亿元。

下半年，股市基本面好转，与此同时，银行理财产品却面临监管加强等问题，一正一反间，资金面或将回流股市。这一点，从最近两周A股开户数环比激增二至三成就可见一斑。

英大证券研究所所长李大霄7月6日在接受《投资者报》采访时表示，随着股市的逐步回暖，流入股市的资金会增多，毕竟银行理财与信托等投资产品上半年发展火爆，已到了顶点；而从长远看，虽然股市风险大，但是理财产品的收益率还是远比不上股市。

上海一家券商的策略分析师也向《投资者报》表示，资金能否流向股市取决于投资者资产配置的变化，一旦他们投资的银行理财与信托等产品的收益率减少，而股市又渐渐回暖，届时赎回的这些资金很可能会流入股市。

A股上半年面临“失血”

正如商战电影《华尔街》中的经典台词那样：“钱是永远不会睡觉的”，大量从股市流出的资金流进了银行与信托等理财产品领域，他们凭借较高的收益率吸引了大量资金。

“上半年资金流入最多的两大领域就是银行与信托理财产品。” 北京展恒理财顾问有限公司理财总监石端义在接受《投资者报》采访时表示。

受央行信贷紧缩政策的影响，今年以来各大银行变相揽储，大量发行理财产品以吸引资金。“银行理财产品现已多达8000多个品种。”石端义说。

银行理财产品在过去一年中获得了巨大的增长，2010年底银行理财产品的规模增长到7万亿元。而今年上半年的发行规模大致已接近8万亿元。

信托产品也不甘落后。据诺亚财富管理中心统计，2011年6月当月，就有42家信托公司共发行184只信托产品，其中有167只可统计到规模，总规模为445.50亿元。

此外，各大券商推出的理财类投资产品、各种类型基金以及繁荣的民间借贷，也在不断从低迷的股市中抽取存量资金。

市场见底资金回流

即将进入三季度时，利好股市的一些积极因素增多。

其一，通胀见顶，存在流动性改善预期。

上述券商策略分析师告诉《投资者报》记者，考虑到市场的流动性变化，2011 年7月具备两个比较明显的特征：一是银行信贷规模有望见底回升。2011年1~5 月，银行新增信贷规模3.55万亿元，明显低于市场预期。如果按今年7.5万亿元左右的规模来计算的话，利率上行将推动信贷在7月见底后上升；二是银行间市场的七天期拆借利率继续回落。随着银行季度考核期以及准备金上缴日的结束，预计银行间市场拆借利率仍将下行。截至6月28日，七天期拆借利率已从9.04% 的高位回落至6.65%，有点类似于今年的2月初，因而对7月份的A 股市场来说相对正面。

其二，估值优势明显。“与其他固定收益类产品相比，现在A股的估值水平更具有吸引力，上证A股13倍左右的动态市盈率已达历史底部。”李大霄表示。他认为，上市公司业绩转好，有利于大盘重心上移。

其三，银行理财产品监管开始。6月29日，中国银监会《商业银行理财产品销售管理办法》(以下简称《办法》)，向社会各界公开征求意见。该《办法》的出台标志着银行理财产品正式被纳入监管。

记者注意到，最近6个月以上信贷类理财产品平均年化收益率已经超过6%，远高于一年期存款利率，导致银行成本的提高，迫使银行要求更高的贷款利率和资金价格，这就促成了银行体系利率自发的市场化，从而导致市场利率底部抬升的趋势难以改变。

对此，中投证券策略分析师徐鹏分析认为，《办法》虽仅停留在规范层面，并未涉及发行规模限制，但充分的风险提示可以避免投资者的盲目投资，对理财产品的发行量和高收益率形成一定的约束。这一方面有助于市场利率下行，另一方面股票市场底部特征凸显的情况下，回流资金可能流入股市，利好A 股流动性预期。

其四，银行理财产品与信托产品已存在较高风险，这给股市也带来了一定机会。对此，石端义告诉《投资者报》，银行理财产品上半年发展太猛了，所承诺的预期收益率下半年不一定能实现，这将导致投资者对此关注度下降。

与此同时，信托产品的规模也会下降，因为信托产品的主要投资领域仍然是房地产。而房地产调控还未结束，并且从5月份开始，银监会一再收紧房地产信托业务监管。银监会要求信托公司每月10日前上报上月的《房地产信托业务风险监测表》，开始逐个监测房地产信托项目的资金投向、资金运用方式、风险控制措施等信息。

由此，“我们预计下半年地产项目急剧减少，因而信托产品规模也会大幅度下降。”石端义说。

第5篇：理财估值法变化范文

6月，对股市最具影响力的两大经济举措，一是央行提高存款准备金率1个百分点，达到17.5％的历史新高，二是政府同时大幅上调了成品油价格和电价。前者表明央行认识到高通胀危险，仍以预防为主贯彻从紧的货币政策；后者则是由于屡创新高的国际原油价格对我国政府执行价格管制形成的压力越来越大，政府借CPI未来略有下降的预期寻机解决成品油价格和煤电连动问题。本轮经济增长过程中所隐含的我国各类生产要素价格低估的欠帐也面临着不得不解决的问题，现阶段我国经济面临着巨大的内部和外部通胀压力。

通胀风险仍在

在本世纪初以来的经济增长过程中，除名义汇率之外，我国劳动力、土地、矿产资源、环境等基础产品和公共品的要素价格，都存在一定程度的价格低估，要素价格的回归将增加我国的通胀压力。

价格管制手段对经济的长远发展弊大于利，比如长期以来对炼油企业的补助实际上就是对居民和企业的补助，这种补助的效果是，给市场造成了一种价格错觉，使国内的消费者并不能及时和有效地感知到国际石油价格的变化，被扭曲的价格形成机制将使情况变得更加糟糕，政府所期望的产业经济转型和节能减排也不可能积极地进行。

我国成品油价格逐步放开的趋势是必然的，而且下半年仍可能再上调。油价电价上涨将导致多数行业的企业盈利能力下降，这是股市未来将继续中期调整格局的重要因素。

美元泛滥、美元弱势已拉开序幕，尽管近期出现美元加息的声音，但从长期看我们尚未看到这种美元弱势的趋势能根本扭转的迹象。随着国际大宗商品价格的飞速上扬，外部通胀上升的风险还在逐步提高。

缺乏弹性的人民币汇率无法阻隔外部通胀的输入，在人民币低估预期已经形成的情况下，我国央行很难保持独立的贷币政策，控制本国货币供给存在很大的操作难度，外部流动性和通胀的输入将助推本国通胀上升。

机构研究判断，08年下半年因食品价格明显下降，处于CPI回落、PPI持续上升、但总体通胀形势可控的局面。我们判断。政府很有可能利用下半年通胀走势暂现缓降的时期，放松部分价格管制，继续加大解决成品油价格机制和煤电连动之类历史问题的力度。而预期2009年仍存在一定的价格管制失效、货币紧缩政策难以为继、通胀恶化的潜在风险。

企业成本压力增大

企业成本压力主要体现在能源和原材料的上升，同时人力成本的持续性上升以及财务成本的上升也对企业经营产生长效的负面影响。

还有一个滞后因素需要注意，那就是在过去一个财务报告期内，虽然能源、原材料涨幅巨大，但相当多的企业在此期间消费着存料，或者说仍在执行去年的原材料和能源合同价格，所以成本上涨并未完全体现出来，但是到半年报或三季报的时候，这种压力会体现得更充分。

为了抑制通胀，央行去年采取了连续加息和提高存款准备金率的紧缩政策，其中仅提高准备金率累计10个百分点的手段就已回收了超过4万亿的银行流动性。银根紧缩的累加效应对企业形成的压力已经开始有所显现，对投资扩张型企业形成了有效约束，尤其以房地产业为甚。主要的地产企业显然出现了资金紧张的状况。一些公司表面上维持了利润的高增长，但显然在去年四季度和一季度迫于现金流压力主动降价出售存量房屋，这在销售市场上已有充分体现。统计局数据显示，从2003年以来，我国房地产企业的平均负债率一直高于70%，由于去年下半年以来银行贷款利息持续攀升并带动了民间融资成本也急剧抬升到惊人的水平，房地产业的财务成本已经非常之高，对房地产企业整个2008年的利润也会构成实质性损害。除了房地产业，融资困境对于其他行业中小企业的打击也是十分明显的。

企业盈利下滑

去年很长一段时间，美国次级债危机对中国经济的负面影响还仅仅是停留在预期的阶段，这是因为这种危机主要发生在金融领域，对于实体经济还没有构成实质性的影响。但是一季报显示，这种影响目前已开始触及实体经济领域。

港口公司利润增速先开始放缓，由于美国航线占比高达50%，盐田港受美国经济波动的影响更为明显。估计远洋运输企业的利润增速也将下降。港口和远洋运输企业只是一个信号而已，接下来的忧虑是所有外贸型的上市公司，美国人的消费者信心指数在持续下降，加上人民币对美元持续升值，这都会影响到中国出口企业的出口额及利润率。据媒体报道，温州市中小企业促进会统计，目前温州30多万家中小企业已经有20%左右处于停工或半停工状况。在长三角的一些轻工制造业比较发达的地区，也面临着同样的困境。

宏观经济面的悲观预期已明显影响和压低了股市的估值，这是今年市场在完全挤压泡沫后仍不能挽回跌势的根本原因之一。虽然股市经过大半年的下跌，A股当前估值已逐渐合理，但还没有到具有强吸引力的区间。历史经验显示，在分析师们还在继续下调盈利预测的时候，市场在平均市盈率低于20倍后才逐渐具有强吸引力，而近期水平约在23-24倍。

我们所面临的投资环境背景之复杂是近几年来很少见的，必须慎重地平衡风险和收益，市场底部构筑将是一个漫长的过程，不可能一蹴而就，在这个过程中，投资人随时都可以在3000点以下买到自己心仪的股票。上市公司利润增长已经出现拐点，估值体系已经出现裂变，投资人应该关注公司估值的动态变化，而不可简单采用2007年的参照标准作为依据。

第6篇：理财估值法变化范文

看好新兴产业真成长股

短期而言，政府做活蓝筹的政策倾向明显，例如沪港直通、《优先股试点管理办法》的出台以及A 股纳入MSCI 新兴指数等，在相关政策预期的带动下，低估值的蓝筹股一定会有所表现，但我们认为这只是阶段性的投资机会。

在政策预期热度过后，市场必将回归原本的平静。泰信基金认为，目前A股市值结构仍然以传统行业为主导，而从日本、韩国等国的经验来看，在转型期股票市场的行业市值结构都会发生明显的变化，传统行业的市值占比会逐渐下降，而新兴行业的市值占比则会不断提高。

万家基金：

投资以绝对收益为主

虽然经济会继续向下，但是市场短期跌太多并不现实。一方面，终端需求并没有出现断崖式下跌，目前来看需求面短暂企稳，且库存不高，有助于生产面稳定。另一方面，在2000之下的任何大跌、急跌牵涉到对国家有没有信心的问题。市场前期下跌，股票型基金的仓位从高点回调至82%左右，为2013年中性偏低的水平，市场急跌的阶段已经过去。

万家基金认为，眼下投资还是以绝对收益为主，关注一些合理的行业，如电力设备、清洁能源、Led、奶、调味品、白电医疗设备和服务等。新增对国防军工行业的关注。

华商基金：

稳定大类资产配置

华商基金认为投资者在目前市场环境下，应着重选股，稳定仓位。在实际投资中，应采用稳定大类资产配置的策略。

就全球来讲，新的工业革命本质上是构建起了以低碳为主要特征的能源网和以大数据化为主要特征的信息网，基于能源利用模式和信息沟通方式的大变革刚刚开始，各个行业所基于的外部环境在快速发生变化，利用这两大新网改造甚至改变人类的生活方式和企业的盈利模式，未来资本市场的发展基本上会顺应这个趋势。

另外，中国改革进入实质阶段，国企改革可能带来社会存量资产的效率改善，这也将是未来一段时间资本市场追捧的热点所在。

前海开源基金：

市场低迷 保持观望

第7篇：理财估值法变化范文

不知不觉间2016年已悄然而至。回首2015年，A股市场跌宕起伏，一波多折。短短一年时间里，经历了牛市、熊市、震荡市、V型反弹等各类市场。在这纷繁变化的市场中，作为A股市场重要参与者，公募基金行业不仅显示了独特的实力，挺住了，而且也给持有人带来了丰厚的回报。

据Wind数据统计，截至2015年12月30日，富国低碳环保、华宝兴业服务优选、大成中小盘、汇添富民营活力、中邮战略新兴产业、富国城镇发展、华安逆向策略、兴全轻资产、国泰估值优势、交银先进制造、长信内需成长、国联安优选行业、易方达科讯等13只主动方向偏股型基金（简称“股基”）自2015年1月1日至12月30日区间复权单位净值增长率超过100%。纳入统计的618只可比股基区间复权单位净值增长率平均为41.15%，回报丰厚。

实际上，在经历了2015年极端市场情况之后，2016年市场将如何演绎正成为投资者当下关注的焦点。毋庸置疑，在2015年整体取得较好战绩的公募基金的观点尤其重要，当然，投资者对接下来的2016年里公募基金的表现也必然更为期待。鉴于此，《投资者报》记者独家邀请了10位不同基金公司的投资总监，请他们聊聊2016年A股市场上与投资者密切相关的热点问题。可以说，来自公募基金圈投研力量的灵魂人物们的观点，必然能够给投资者参与2016年行情提供较好的参考。

景顺长城投资总监余广：

以企业盈利为主驱动的慢牛

“我们判断2016年A股市场会呈现出慢牛的格局。”

从经济上看，2015年四季度经济依然疲弱，下行趋势还很明显。制造业采购经理人指数仍在荣枯线（50）以下，工业增速降到6%以下，而且未来仍可能继续下行。投资增速依然低迷，资金来源不足令基建投资增速连续下跌，较难大幅改善，在需求疲软、库存仍待去化的背景下，地产投资增速转负。因而2016年经济仍在探底过程，预计CPI较2015年略有回升，PPI累计负增长将超过50个月，但同比跌幅将收窄。货币政策从过去的主角将变成配角，降息空间明显收窄。股灾以后杠杆率难以恢复，市场博弈的难度也在加大。市场上涨很大程度要靠企业盈利的增长，有盈利增长的企业来自服务业和新兴产业等有收入增长的行业，以及收入虽仍难改善，但成本节约将缓慢改善企业盈利。

事实上，近两年来A股的繁荣大部分来自于无风险利率的下行和改革带来的转型预期从而提升估值，企业盈利并没有明显改善。2016年由于经济仍然在下行，企业盈利也不会出现爆发性增长，无法支持A股市场的大幅度上涨，但低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变，“供给侧改革”将成为驱动内生增长的关键，市场或许会呈现百花齐放的局面。总体来说，未来A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。

南方基金投资总监史博：

2016年倾向于震荡慢牛行情

南方基金总裁助理兼权益投资总监史博表示，“2016年倾向于震荡慢牛行情。”

史博认为，市场已经回归到正常状态。目前牛市的三个催化因素，包括实体经济资金需求回落、货币政策持续宽松和改革预期，并未发生根本改变，因此2016年再度走牛的可能性是存在的。当然，企业盈利在经济底部企稳时短期很难跟上牛市节奏，因此光靠估值提升的牛市最终或导致一定程度泡沫，因此2016年更倾向于是震荡慢牛行情。

从影响牛市的关键因素来看，25万亿理财资金部分进入股市的问题和2016年即将推出的注册制等，在史博看来将会是市场的关键变量和市场长期走牛的利好因素。史博称，随着人口红利转向，实体经济的投资回报率下降较快，基础资产的收益率下降后必然倒逼金融资产的收益率下行，银行体系提供给社会的理财收益率面临较大的下行压力，而这种竞争格局的转变将迫使部分银行在理财资金池中增加权益类资产的配置比例，最终会导致25万亿理财资金将有部分成为股市的增量资金，推动股市走强，而且也会严重影响行情的结构。“这是必然方向，但是节奏快慢需要跟踪求证。”

史博认为，注册制是市场走向成熟的重要标志，注册制实施后，大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市，将为投资者提供更多更优质的选择，对市场中长期发展而言，是莫大的利好。在注册制下，壳资源价值将迅速下降，此前市场中流行的炒作ST股、绩差股、小市值股票等有效性将大幅削弱，有利于市场配置真正的价值股和成长股。

具体到投资板块而言，史博认为，符合经济结构转型大方向的行业或题材将会是2016年着重配置的区域，如教育、医疗、养老、体育、互联网、共享经济、环保、高端制造、智能制造和工业4.0等。但是转型经济板块牛市持续时间已经较长，本轮调整后再次上涨时幅度也不小，因此多少面临估值偏高的问题。对此，史博给出了两大应对策略，一是进一步挖掘估值相对合理、或初次涉及转型、或转型业务取得较快进展可以消化较高估值的板块和个股，对业务突破缓慢且估值相对较高的公司将有所减持。二是，在符合转型的方向中，要深入研究细分行业，寻找未来能诞生大公司的领域，并重点跟踪和投资。以教育为例，短期更看好K12教育，中国的中小学教育市场和美国等发达国家明显不同，光课外辅导就有上千亿的市场，而在题库练数据、APP流量转售等领域都存在培育平台型大公司的沃土。

对于2016年一些热点领域的投资思路，如打新、定增和新三板领域等，史博也给出了自己的独到分析，“新股发行和新股发行制度的改变，对市场的趋势方向影响有限。”

华夏基金投资总监阳琨：

2016年最重要的主线是“供给侧改革”

“我们相信2016年随着沪港通的开通，A股资金会进入香港市场，香港证券市场将是我们常规的投资领域。这个市场会扩大，这是2016年必将发生的事情。”

个人觉得2016年市场还是处于资金推动的过程，这个趋势没有结束。2015年6月份到9月份的股灾只是一个点，只是因为4、5月份融资太快，后面清杠杆清得比较猛，所以带来比较大的变化。但是如果去掉这个过程，利率不断降低，大家不断把估值推上去，这个过程还会持续。所以2016年还有机会，市场还是很活跃的。

“投资者方向很简单，2016年最重要的投资主线就是‘供给侧改革’。”所谓“供给侧改革”就是“有保有压”。“有保”很简单，为什么各个地方成立产业并购基金？包括现在注册制的改革，其实都是在加快权益类市场对新兴产业的扶持力度。这个跟基金经理加仓创业板套路是一样，所以2016年产业基金推出更多项目。新三板等不愁2016年没有投资机会，因为只要资金进入这个市场一定会有。市场还有活跃性的机会，我们也会努力寻找这个机会。另外就是改革，其实就是“有压”的一方面，有压的东西大家不太谈。为什么谈“给供侧改革”？我觉得大家在反思，尤其次贷危机以来，我们搞了这么多货币端的刺激，但是带来效果不那么明显，资金放了那么多钱出来，但是都“脱实入虚”了，带来了资本市场的繁荣。对于经济转型起到的作用不是没有，但是有限。另外就是结构性改革，我们在需求侧做的事情，如果效果不是那么明显，那就从供给侧来做一些调整，所以会有“压”。比如混合所有制改革，国企改革的推进都是所谓的“供给侧改革”一个步伐，希望把一些无效的供给去除掉，把有效的供给增加，我觉得这是“供给侧改革”的核心。

我们认为国企改革，清理过剩产能，甚至带来周期性行业，明年可能都会面临投资的机会。我们说GDP在过去几年，如果从克强指数来说，可能下降的幅度远远高于看到的官方数据。大家看到经济过去一段时间开始逐步的平缓，也就是说，如果我们相信中国GDP走低，经过几年跌到5%至6%，如果不会马上跌到3%的话，意味着经济在这个地方走平，可能复苏也很慢，不会复苏很快。但是只要进入一个平复期，意味着很多周期性行业已经进入历史的低点，就是见底了，周期性行业见底也是非常可怕的事情。这种时候如果我们觉得乐观的情况下，也会带来很多投资机会。

此外，目前香港证券市场基本是国际上估值最低的市场，业务上面跟A股有重合。为什么会这样呢？投资者结构决定这个市场的表现。在过去几年，大家可以看到香港本地投资者占比并不高，没有超过50%，而且本地投资者相当大部分是属于中国内陆过去的资金，而不是香港本地。因为香港中产阶级的财富其实很有限，他们的房子太贵了。他们本地人不太做股票市场投资，这个大家都知道，所以香港证券市场在过去很多年，是一个偏资金驱动的市场。

如果说中资过去，比如2015年清明节前，大家讨论说深港通开通的时候，香港基金市场有非常强劲的表现。2015年11月，大家开始误传周小川的讲话，香港证券市场又有非常强劲的表现。这就是说它是一个典型资金驱动的市场，而且跌的时候很明显。所以我们觉得2016年随着“深港通”的开通，香港证券市场向下空间有限，向上有较好的投资机会。从这个角度来看，我们觉得香港证券市场可能会面临一个机遇，如果A股市场面临较大的系统性风险，香港证券市场可能是一个好的投资标的。

诺安基金投资总监杨谷：

2016年上半年香港市场会补涨

2015年，尽管我们遭遇了一场大跌，但是中小板和创业板两个指数，一个涨幅超过60%，一个涨幅接近100%，股票型基金的收益率平均也达到40%以上，这种涨幅和收益率是傲视全球股票市场的，也大幅度提高了明年的基数，我们需要在一个高估值的基础上来讨论明年的投资机会。债券市场也是如此，国债收益率下降到了近年的低位。大家再用“资产荒”来解释这个现象――流动性太充裕而投资渠道缺乏，大量资金追逐投资资产，拉高了资产价格。这是2016年的有利因素，但是同时我们需要警惕两点：第一，流动性是最会变脸的因素，而且变化速度之快，令大部分投资人很难提前做出充足的准备;第二，资产价格对投资收益率的影响是个长期因素，而流动性是短期因素，在流动性充裕的时候，用很高的价格去买资产，这是需要在未来很长一段时间还账的。

除了“资产荒”外，2016年第二个有利于股市的因素是，上市公司股东及管理层的利益与上市公司的市值联系得更紧密了，这一点从本次大跌时，出现这么多停牌的股票就可见一斑。而目前股票上涨的动力并不仅限于上市公司的内生增长，管理层也可以通过并购的方式，增加上市公司的利润和市值。当然，也有较大比例的上市公司股东完成了减持，大股东与流动股东的利益未必是一致的。而且随着指数上涨，这类公司会越来越多，所以，这个因素，我们可以用来预期未来一部分股票会有机会，但是不能用来预期指数会有机会。

另外，市场对新经济或者说新技术的追捧是第三个利好2016年股市的因素，目前经济比较差导致企业业绩整体低于预期，但由于市场对新经济、新技术比较追捧，因此，投资者可以在没有业绩的情况下，为未来美好前景支付较高的价格。这种对新经济和新技术的追捧属于市场情绪的一种，市场情绪的变化速度并不亚于流动性。

对2016年股市不利的因素主要是估值、企业业绩和扩容速度。估值贵是个影响长期投资收益率的因素，我们需加以重视。另外两个因素是短期的，企业业绩在经济情况差的时候，可以暂时低迷，等待经济回升后，好企业的业绩自然会回升。

第8篇：理财估值法变化范文

业务模式

银行理财委外投资起源于理财业务的高速发展，目前各主要大型银行和股份制银行理财业务规模均超过万亿元，但银行端相应的投资管理能力却无法与规模增长匹配，加上一些地方性银行资产投资方面受制于监管部门的限制，于是才有了委外投资一说。目前理财委外投资业务一般采取如下模式。

设计筛选评价体系，注重从银行体系之外选择投资管理人。银行理财委外投资的当务之急是如何选择合适的投资管理人。就目前国内资产管理市场的现状来看，证券基金公司因为其市场定位、投资管理经验、薪酬机制等原因，理所当然成为了银行理财委外的首选。随着资产管理市场的蓬勃发展，基金和券商子公司、保险资管公司、私募投资机构也参与到银行委外资金的争夺之中。对于委外投资管理人的筛选，银行端主要通过设计评价体系来进行，形成准入白名单，此后再根据具体业务需要，从白名单中确定合作机构。如根据候选机构的管理资产规模、资本金规模、行业排名和监管评级等形成白名单，对进入白名单的机构，通过考察其投研团队素质、过往产品的投资业绩、风险控制手段等进行多因素分析考量，分项指标打分，并考虑投资策略的匹配性等，最后确定具体业务的合作机构。当然有的大型企业的下属投资机构也可能直接入选，这主要是银行需要考虑银企合作的因素。

从银行理财委外的入选合作机构类型来看，公募基金和证券公司相对占比较大，主要是这两类机构的业务本来就侧重于金融市场业务与资产投资，对资本市场和投资管理较为熟练，具有历史和现实的优势。除此之外，保险资管机构逐渐异军突起，获得了一定业务量，而私募机构因为银行后台风控接受度等问题，目前还处于双方的接触了解的过程中。

业务模式兼顾产品模式和投顾模式，银行端强调高度定制化。银行理财委外投资从具体实现方式来看，主要有产品模式和投顾模式两种。在产品模式下，银行理财资金通过购买公募基金、券商、信托公司和保险资管等机构的资产管理计划产品，并约定资管计划的投资范围、投资标准和业绩比较标准等，以此实现资金注入。在产品模式下，理财资金涉及的投资账户开立等事项转化为资管计划来进行，这有助于实现理财资产投资范围扩展、投资策略多样化和操作中的加杠杆操作等，最终有利于投资收益的提升。该模式下，实际上委外机构的产品成为了银行理财资金投资的通道，银行端的管理工作相对简便，故而各家大型银行和股份制银行多采用此种模式。而在投顾模式下，所有围绕理财资金的投资操作集中于银行体系内，外部投资顾问机构通过提供资产买卖指令等指导银行进行操作。在这种模式下，先不说银行的交易员能否适应工作要求，单说银行理财资金的投资就会受到一定限制。如有的银行可能规定理财资金仅限于买卖银行间市场债券，不能参与衍生品和股权类产品投资等。应该说，从目前业务实践情况看，产品模式是银行理财委外投资的主流模式。

需要注意的是，无论采取何种业务模式，本质上来讲银行理财委外投资是一种高度定制化的业务。即理财资金的投资策略、投资范围、投资品种和风控规则均由银行主导，整个投资理念和资产配置很大程度上反映了银行端的要求。如在理财资金委托之前，银行往往会制定具体的投资方案，初步确定投资总体框架和模式，明确相应的投资范围、品种、信用比例、集中度等内容，明确投资规则，然后交由委外机构去执行。就投资范围和投资品种来看，目前银行理财类委外资金侧重于固定收益类资产，主要投资于货币市觥⒏咂兰墩券和债券基金资产，面向高净值客户发行的理财产品可能增加股票型基金、二级市场股票和金融衍生品类资产，但所占比例仍旧属于点缀性质。

投后管理相对粗放，仍处于手工处理向IT系统转型的阶段。随着银行理财委外规模的增加，相应的业务管理、风险监测、合规管理、投资评估等投后管理事项成为银行端关心的问题。目前银行理财委外的投后管理一般通过日常监控、定期的投资管理报告和投资管理人评价三个方面来进行。仅就日常监控而言，银行端需要关注投资组合构成及仓位变动、资产估值、资产收益波动情况、产品净值变化、投资品种及比例的合规性审查等，内容较为繁杂。目前许多银行通过委外机构报送的数据报表来进行监控管理，难以做到实时监控和分析，且手工管理成分居多，并集中于线下操作，缺乏IT系统的支持。严格来说，这种投后管理的方式仍旧无法摆脱粗放经营的味道，效率不高，在很大程度上只是对理财资金投资的大致情况有一了解。而对于更为精细化的数据分析和评判，诸如具体投资方案的执行进度，实时加减仓情况，以及对委外投资的定量风险和绩效评估等仍难以完成。

管理思路

银行理财委外投资的目的是借助于专业机构的投资能力和经验，让专业的人做专业的事，提高理财资金的投资效率。鉴于这项业务与银行过往的金融业务不同，本身的业务模式也与传统银行信贷存在差别，银行端作为委托人，对委外业务事前、事中和事后的管理就显得比较重要。

加强对委外机构的投资额度管控和动态管理，有效约束其利益一致性。起步中的银行理财委外投资并没有成熟的管理模式，银行在挑选委外投资管理人时，需要考虑不同机构的投资策略和管理特长，以实现风险有效管控下的收益最大化。目前，FOF和MOM是国际上流行的两种委外投资管理模式，国内银行也在积极引进使用。本质上FOF和MOM都是通过挑选行业最好的投资资源来优化组合，达到理想的投资结果。FOF通过购买子基金份额构建投资组合，力图最大限度地降低投资风险，符合业界多元化资产配置分散风险的理念；MOM则通过设立子账户或专户的形式，将理财资金直接交给精选后的数家投资管理人进行管理。由于目前理财委外资金规模较大，银行往往同时选择几十家机构进行委外投资管理，因而FOF和MOM模式均具有运用的价值，至少这两种方式都可以节约银行端的人力资源，避免大量繁琐的事务性工作，但选择何种模式还需要考虑银行具体的实际情况。

对于委外投资机构的管理，在常规考察其投资实力和历史业绩基础上，需要对其设置不同投资额度的限制，明确其投资权限，进行额度管控，并且这种管控应该是整个银行理财条线的管控。由于信息共享不畅通，现实中常常出现某些委外机构在某家银行出现巨额投资亏损，然而转身又到另外银行担任重要管理人的情形，这类现象不应该出现在一个银行内部，至少不能在银行的理财条线上演。除此之外，银行端应定期评估委外投资机构的投资业绩、合规内控、风险管理情况和配合自身工作的力度，定期进行资格重检，动态调整委外投资机构的准入，优胜劣汰。理想的目标是可以根据对每个投资管理人的定性和定量分析，动态调整银行理财注资的金额，直至取消准入资格。另一个需要提及的是应考虑约束委外机构与银行端的利益一致性。例如要求委外机构进行一定额度的资金跟投绑定，要求机构准入时的投资经理不得变更等，增加委外机构的责任感。

加强委外IT管理系统建设，全面实现委外投资全流程风险管理。目前银行理财委外投后管理依赖于线下数据对接和手工化处理，反映出这一业务还处于粗放经营的现实。理财委外投后管理工作的首要任务是对委外投资进行监控。例如，需要对理财资金投资的基础资产进行实时监测，掌握其底层持仓和分布情况；需要对投资组合的头寸、仓位及行业分布情况进行分析，确保组合构建符合当初制定的投资方案；需要对理财资产持仓集中度、仓位增减、久期和杠杆比例等进行计算和监控，以满足自身管理和报送监管报表的要求；需要进行不同机构间投资业绩和业绩归因进行实时对比分析；需要及时掌握委外机构的投资额度使用情况，以便进行动态管理调整等，这一切都需要强大的IT管理系统支持。于是，加强理财委外IT系统建设，将管理理念和思路根植于系统之中，成为理财委外投资的应有之意。

至于银行理财委外投资的全流程风险管理，这一直是银行后台审批和风控部门看重的重要问题，并直接关系到后续理财业务能否顺利进行。事前的投资方案需要在事中进行消化和监控，需要对每笔委托资金投资方案的执行过程进行监测，实时掌握其组合头寸及仓位变动情况，并对投资组合中不同类型资产配置情况进行风险度量、风险调整后的回报分析。还需要掌握资产持仓分布、投资集中度和杠杆比例等，及时提示合规性预警，以及避免投资风格发生过度偏移，投资业绩波动幅度过大等现象，以达到持续关注和控制风险的目的。事后则需要对委外投机构的投资绩效、业绩比较和业绩归因等进行分析，保证投资结果与委托目标一致，并为后续投资管理人筛选提供数据支持等。只有针对委外投资的事前、事中和事后实现了全覆盖的全流程监控管理，才能保证这一业务得到银行内外各方面的支持，稳健发展。

注重自身投资管理能力培养，实现委外投资与自我判断的统一。目前，很多银行采取将理财资金委托给投资机构，双方约定一个预期收益，事后简单评估，银行端对委外机构的投资更多采取的是一种放任自流的态度。需要提示的是，委外投资仅仅是银行理财投资的一种方式，某种意义上委外投资只能定位于银行理财暂时的权宜之计，银行端不能也不应将其作为主流的投资方式，银行理财最终还是需要培养自己的主动投资管理能力。从更为持久的角度来看，委外投资实际上对委托人提出了更高的要求。需要银行端对于理财资产的投资策略和组合构建自己的思路，并指导委外机构去执行自己的决策部署，尽管这一能力需要逐步培养。鉴于此，银行需要培养理财大类资产配置和制定多样化策略的能力。目前指导大类资产配置的理论很多，从均值方差模型到风险评价模型等不一而足，国内一些资产管理机构也根据这些理论建立了相应的投资策略。银行端作为理财资金委托人，不应将理财资金顺利委托出去就觉得万事大吉，而是需要充分熟悉资本市场和市场上主要的投资策略和运作思路，对国内外主流的投资操作做到心中有数，再根据自己的判断去市场上挑选委外机构，保证委外投资与自我判断的一致，这样才不会跑偏。

创新

银行理财委外投资是创新事物，随着金融市场和监管政策的变化，委外投资业务模式往往随之而变。正如证券监管部门刚对流行的委外定制公募基金的设立进行了规范限制，银行理财委外的运作路径就可能要进行调整一样。理财委外业务只有通过不断的创新，才能真正体现出生命力，得以持续下去。

通过精细化挑选委外机构“ 精品店”，最大限度创造委外投资的超额收益。国际上一些专事资产管理业务的C构也将一部分资产采取委外投资的方式，如美国信安金融集团会定期将其资金委托一些具有专长的机构进行投资，这被称为“精品店”方式。考虑到社会分工已经比较精细化，术业有专攻，这种做法不难理解。国内资产管理机构中，有的基金公司专长于投资二级市场，有的券商具有长久的投行优势，一级市场抓项目能力较强，这些项目本身可能是较好的投资标的。而一些私募机构债券投资能力相对较弱，但二级市场的股票投资能力很强，或者长于量化投资，等等。银行理财选择委外投资机构时，需要对资本市场的具体情况和“食物链”非常熟悉，应该既看重机构的整体实力，也注重分析其“精品店”特色，充分考察其在行业产业链上的地位。在现实当中，往往银行理财的后台审批风控部门比较看重委外机构的规模与名气，银行理财部门应该加以解释和引导，力争将合适的资金委托给合适的机构去投资，从而提升投资的超额收益。

采取多投资策略的委外投资方式，并根据金融市场的变化及时调整。银行理财委外业务刚兴起时，采取的单一债券组合方式，通过对债券资产加杠杆来提升收益率水平。接着是在债券资产为主的前提下，实现股债结合，逐渐增加10%～20%左右的股权类产品，然后又流行打新策略等等。金融市场是在不断发展变化的，委外投资策略也应常变常新，充分考虑投资策略的多样化，因市场之变而变。例如，汇率波动可能使得某类资产短期内具备良好的投资价值，或者中资企业在香港发行的美元债或优先股存在套利可能，或者港股投资或许存在短期机会，银行理财委外投资不妨及时制定相应的策略，抓住这类机会。又假如经过验证，风险平价模型适用于内地资本市场，则可以考虑以此策略开发的基金专户产品。这样来看，委外投资的策略更应该是多样化的，具有包容性的。具体而言，银行理财委外投资策略应由单一策略向多策略组合转变，根据市场变化和投资管理人的特点，引入量化对冲策略、事件驱动策略、中性策略等，通过新策略或策略组合来管控风险，提升理财委外投资的收益。

第9篇：理财估值法变化范文

的确，与笔者交谈的过程中，谷峰“科学家”与“艺术家”的交融气质尽显，话里话外又彰显出一种“战略家”的智慧。

扮好战略角色

《新理财》：您在上汽的战略规划过程中扮演了什么样的角色？

谷峰：在上汽，CFO的主要职能之一就是为公司的战略决策提供支持。战略不是虚无缥缈的目标，必须要建立在全面、详尽、真实的数据分析基础之上，在CEO和董事会做出决定之前，我们需要提供大量数据，构成战略决策的基础。比如在做项目规划时’需要先做宏观经济分析、行业分析和具体项目分析。又比如一个具体并购项目的决策，其前期估值、融资安排、税收筹划等，包括收购后的整合计划，都与财务息息相关。在上汽，财务部门在战略规划的制定和执行过程中参与度非常高。

《新理财》：上汽下一步的发展战略是什么？

谷峰：上汽未来的发展战略是两个核心能力建设。

第一，提高产品的自主核心研发能力。上汽2012年汽车销量达到450万辆，但我们的主导产品是由合资企业生产的，其中很大一部分靠引进外方的产品和技术，我们自己开发的产品占比很。今后，作为整车制造企业，我们会依托自主品牌和合资企业，进一步提高自主品牌本身和合资品牌的本土产品开发能力，特别是在新产品、新能源领域，这样才能在未来的竞争中建立起竞争优势。

第二，提升国际经营能力。汽车业是高度国际化的行业，GM、VW、TOYOTA都是全球性公司，这与世界经济一体化、产业全球化的方向吻合。目前本土公司的主导市场仍在中国，今后势必要走国际化发展道路。上汽这两年已经通过贸易出口、海外建厂等方式拓展自身的海外经营能力。汽车行业的国际经营并不是说仅仅把产品出口到某个国家就结束了'而是要全面了解海外的政治、经济、文化、法律等各个方面，要能利用国际市场的各种资源，包括金融资源、人力资源、管理资源等，把市场做深做大；还要能在当地建立自己的网络，包括供应商网络、销售网络、维修网络、金融服务网络等。总之，国际经营能力是一项系统工程。

《新理财》：财务如何支持这两方面战略？

谷峰：我们的财务资源会倾斜支持自主品牌的核心能力建设。上汽每年对各条线的预算控制是非常严格的，但是对于涉及研发能力建设的各项支出，我们会“放绿灯”，鼓励大家去做。不管是传统动力发动机、内燃机的技术提升改进，还是新能源，均能够在财务资源上得到大力支持。

在提升国际经营能力方面也是一样。通常我们的考核体系以经济指标为主，拥有两大核心指标：一是销量指标，二是效益指标。但是，考虑到海外经营风险大，既定的国际市场已被世界主要的汽车公司瓜允作为新进入者，要付出更多的资源和时间，所以不仅是在资金方面支持，在考核体系方面我们也作出调整，着眼于长远。

牢记风险防控

《新理财》：在新能源领域加大投资力度，并进军并不十分熟悉的海外市场，上汽这两个战略听起来都存在较大的不确定性，尽管您提到财务对公司战略予以支持，但在把控风险上，又是如何平衡的呢？

谷峰：财务的支持并不是无条件的，我们只是把周期放长、眼光放远。控制投资和经营风险是我们在探索新业务过程中的重中之重，我们有很多控制风险的办法。一个基本的方法是在战略规划的具体实施上定期研究和滚动，对原定规划的内外部条件作更新和调整。例如，在新能源领域，目前的市场主要靠政府政策导向和补贴支持，对政府政策的研究和预判成为我们对新能源领域投资控制风险的重要条件。国际经营也一样，影响国际经营成败的因素远远超过国内的经营，在前期的战略决策过程中，要找出决定成败的关键因素，在具体执行过程中应能根据条件变化适时调整，提高项目执行的弹性，这也是我们把国际经营视为一个系统工程来考虑的原因，不是单独在海外搞一个制造工厂，而是打造一个产业链。当然，新业务的实施肯定是要冒一定风险的，我们要有控制风险的流程，还要有承担一定风险的勇气和能力，关键是把风险控制在可接受的范围内。

《新理财》：光伏产业作为新能源领域一个典型的分支，在2012年遇到前所未有的低谷，盲目的跟风投、风风控流于形式、过度依赖政府补贴和海外市场、缺乏核心技术都是光伏泡沫破裂的原因。您认为新能源汽车产业应如何避免重蹈光伏覆辙？

谷峰：从表现形式来看，光伏与新能源汽车发展有很大差异，光伏已经有了相对成熟的市场和产业链，每年可以实现一定量的销售，而新能源汽车没有完整成熟的产业链条，也没有形成基本的消费市场，即使是国内做的比较成熟的比亚迪、上汽，以及国外一些成熟品牌的产品，都还称不E拥有真正的市场和产业链。但是两者又有很多共同点，例如消费端均需要依靠政府补贴，且均缺乏核心技术。

新能源汽车产业与光伏产业在行业发展特点和阶段上完全不同，新能源汽车产业的发展不会也不可能走和光伏产业发展相同的道路，新能源汽车投入大、产业链长、技术含量高、涉及的技术领域更多。但光伏行业的现状也给我们一些教训：一个产业或是一种产品绝对不能长期依赖政府补贴生存。在起步阶段，我们要在技术研发、市场培育等方面依托政府孵化；但从长期来，看必须要走市场化发展的道路。现在影响新能源汽车发展的因素很多，但核心问题仍然是技术问题。由于成本偏高，老百姓不愿意买，所以现在政府补贴力度很大，一辆纯电动车中央加地方政府约补贴10万元。但我们意识到，这种补贴是不可持续的，必须加快在核心技术上的突破，尽快形成规模，给市场提供可以替代传统汽车的新能源汽车。这些新产品不仅能源是可替代的，在成本、质量、服务上也是消费者可以接受的。这是我们工作的方向，也是上汽开创一个新兴产业必须要走的道路。

“微笑”撬动资本

2012年上汽成功完成了整体上市，但您也曾在公开场合表示，上汽任何一家子公司如果单独上市会比现在效益更高，那么，选择整体上市是出于怎样的考虑？

谷峰：我个人的想法是：从资本市场角度看，我们现在市值1500亿元，如果把公司的各项业务分拆出去，产生的价值总量肯定比现在的大，因为资本市场对单个公司具体业务的估值水平一般会高于综合性或是投资公司的估值水平。但集团选择整体上市，把研发跟汽车服务贸易，包括像汽车销售、汽车租赁、汽车物流、汽车金融这样一个完整的汽车产业链全部装到上市公司里来，主要是考虑到公司的各项业务之间关联度高、协同度高，而且还有很多业务尚在培育过程当中。作为CFO，我更多会从资本市场的角度出发看问题，上汽作为一个汽车公司，收益绝大部分是投资收益，因此资本市场在一定程度上是按照投资公司的性质来进行估值的。随着我们各项业务的成熟和独立发展，将来通过一定的渠道和方法更多的提升公司价值，搭建各项业务发展的资本平台也是一个大的方向。当然，这是一个长期的过程。我们的总体想法是：精干主业，抓住整车市场；放开副业，借助资本的杠杆作用，用更小的资本掌控更多的资源，再共同来服务主业。

汽车产业一直倡导“微笑曲线”，2013年上汽将怎样争取将产业链向高端延伸？