前言:一篇好文章的诞生,需要你不断地搜集资料、整理思路,本站小编为你收集了丰富的国债期货投资技巧主题范文,仅供参考,欢迎阅读并收藏。
2007年5月,我前往美国访问三大期货交易所。同行的原本有一位国内期货经纪公司的老总,但她在临行前取消了行程,原因是当时有消息说股指期货“即将推出”,她需要坐镇指挥。没想到这一“即将”,居然是将近三年时间。事实上,早在2006~9月份中国金融期货交易所就已经成立,相关的交易制度和配套措施设计也早已完成。但为何股指期货总是只听楼梯响,不见人下来呢?
作为一种金融期货,股指期货是一种规避市场风险的便利工具。举个例子,假设某大型基金的经理看空后市,但当前的仓位却比较高,在现行交易环境下,他只能偷偷地减仓。如果他大规模抛售股票的话,会对股价形成打压。即便是市场基本面本来不会导致下跌行情,几个大基金的抛售也可能促使股价下跌。说文雅点,就是“市场预期的自我实现”。在存在股指期货的情况下,基金经理可以选择不出售股票,转而卖空股指期货。如果未来市场指数下跌,那么基金仍然会因为持有股票而遭受亏损,但在期货市场上却会因为卖空而盈利。两相抵消,基金不赔不赚,这就是所谓的“对冲”。后一种交易模式的优点在于,期货交易对现货市场产生的价格冲击较小,成本相对低廉,而且市场流动性远高于股票市场。基于这些原因,股指期货也就成为国际市场上共同基金经理对冲市场风险的常见工具。
但是另一方面,股指期货也是一种便利的投机工具。通俗地讲,股指期货可以用来进行合法的赌博。假设之前例子中的基金经理管的不是股票型基金,而是债券型基金,那么卖空股指期货的行为就是一种纯粹的赌博。事实上,股指期货出现的初期在美国许多州是被严格禁止交易的,因为股指期货是以现金结算的,很难从实质上将之与赌博区分开。我有两个学生曾经在课堂讨论时对大市未来走势产生分歧,于是便约定,沪深300指数每涨或跌一点,一方向另一方支付100元。最后在赌约到期时,一方赔了另一方几千块钱。从技术角度看,这两位同学缔结了一份迷你型的沪深300指数远期合约。但是如果赔钱一方不给钱,赢钱一方即便想诉诸法院的话,恐怕也找不到支持赔偿请求的法律。而如果他们是在交易所进行股指期货交易,就不需要担心对方是否会违约了。
1993年,上海证券交易所便推出国债期货交易,这也是我国迄今为止出现过的唯一以金融工具为交割品的期货。当时的交易活跃程度可称空前,虽然全国国债存量仅约1000亿元,国债期货每日成交量便有400亿元之巨。但1995年爆发的“327”国债事件导致全国各交易所随后都停止了国债期货交易。“327”国债事件是由于期货多空双方对赌造成的,以中经开为首的多头和以万国证券为首的空头均囤积了大量头寸。当财政部公布的信息不利于空方时,绝望中的万国证券在没有缴纳保证金的情况下抛出面值1460亿元的期货卖空指令,而上交所交易制度上的漏洞使得这一指令得以部分成交。后来上交所决定,1995年2月23日最后8分钟的国债期货交易记录作废。这也应该是我国现代金融史上唯一一次公开交易记录作废,对投资者信心的打击不言而喻。由此看来,监管机构对股指期货的推出如此谨慎并不过分。
当前的金融环境远比1995年复杂,在中国经济高速发展的同时,各种市场力量也汇集到中国金融市场。当我们看热闹似地瞧着浙江游资在山西、海南和迪拜反复折腾时,我们应该想到这帮人会有一天将枪口对准股指期货。
对冲基金界常用的一种策略是从日本借入资金,然后将之投资于预期收益较高的国家。在西方各国变着法儿要求人民币升值的背景下,借助合法或非法渠道进入中国投资的日本和美国热钱不在少数,中国社科院有关机构估计在于亿美元以上。再考虑到去年9万多亿的巨额信贷有相当部分没有进入实体经济,而是在楼市和股市上转悠,在这种背景下,推出股指期货要求监管机构对风险控制有很强的信心。
这里并非危言耸听,但我敢断言,将来必然会有因股指期货投机遭受巨额亏损的机构出现。近年来爆发的国企投机巨亏案件并不在少数。2004年中航油卖空石油期权亏损5.5亿美元。2005年国家储备局铜期货投机亏损在10亿元以上。2009年更是精彩纷呈,中信泰富在澳元远期投机上亏损190亿港元,东航在石油远期投机(虽然自称“套保”)上亏损60亿元以上,中远在远期运费协议上亏损约20亿元。凡此种种,族繁不及备载。
究其原因,这些国企亏损事件中当事人不外乎“失德”和“无能”两种。譬如国储局的刘其兵,此人在交易技术上无可挑剔,是公认的优秀操盘手,但却通过伪造文件挪用国储局的资金为私自进行的交易补充保证金。在酿成大祸之后,刘其兵不是主动向上级求援,而是直接一走了之。中航油事件和中信泰富事件也是公司高管未经董事会授权违规操作造成的。而东航、国航及深南电等公司的衍生品亏损则只能归于无能一类。三家公司表面上是和外资投行签订了石油远期协议对冲风险,实际上为外资投行提供了石油价格下跌的低成本保险。当油价从100多美元俯冲到60美元时,巨额亏损就出现了。
在进入股指期货市场之前,机构投资者应具备两个条件:良好的内控制度和优秀人才储备,而前者显然更为重要。1994年巴林银行的新加坡期货公司主管尼克・李森被评为年度优秀员工。他在日经指数期货套利业务中为巴林银行赚了数千万美元的利润,以至于CEO彼得・巴林在年报上写道:“看来,套利并不是一件很难的事。”随后不久,便因李森导致的14亿美元亏损而宣布破产。事实上,李森从未为巴林银行赚过钱,只不过把赔钱的交易隐藏在伦敦总部忽略的账户而已。2008年法国兴业银行因一名员工违规投资衍生品而导致71.4亿美元亏损再次表明,内控制度失效是一种奢侈的消费。
面对股指期货,今年新学期开学我可以对学生激情澎湃地说,我们等了N年的金融期货终于“即将”诞生了。但是正摩拳擦掌的机构投资者和监管者们,你们真的准备好了吗?日本的区域秩序思维值得借鉴刘群艺
中国的区域战略似乎并无太多建树,而日本则不断提出新概念、新设想与新框架,包括中国在内的其他区域成员则处于应对的被动地位纠,1997年亚洲金融危机以来,中国的大国姿态就倍受赞许。这次席卷全球的金融危机中,中国由于其庞大的外汇储备和强有力的财政政策而再次成为区域复苏的希望,韩国与日本都受益于中国的内需市场。在2009年12月签署的清迈倡议多边化协议中,中国大陆连同中国香港共占32%的份额,与日本同为最大出资国,表现出中国在东亚区域合作中的核心地位与影响区域合作模式的能力。但是,自中国一
东盟自贸区协议引领东亚区域合作走向后,中国的区域战略似乎并无太多建树,而日本则不断提出新概念、新设想与新框架,包括中国在内的其他区域成员则处于应对的被动地位,因此,借鉴日本的战略规划并善加利用,对于我们来说实属必要。
以前的日本以美国“亚太战略”棋子的角色出现在国际舞台上,但这种马前卒的非独立色彩在20世纪90年代后逐渐淡化。这一方面是由于国际政治对立格局的消失,另一方面也因为美国从全球化、多边化到地域化、次多边化的政策转变。1999年,中国启动与东盟的自贸区协议协商过程,就更加促使日本重归亚洲,构建自己的区域周边战略圈。可以说,日本的区域政策转向并非主动而为,但是一旦转变,就全面布局,争取抢得先机,做到后来者居上。
以1999年通商白皮书为界,日本开始采取积极的区域化政策。与中国较为宽松的政策意图相比,日本的区域政策就显得原则明确、布局完整。
与中国的FTA(自贸区)政策不的是经济伙伴关系协定(EeonomicPartnership Agreement,EPA)。虽然日本政府认为FTA和EPA差不多,但无论是最初与新加坡签订的“新时代贸易伙伴关系协定”,还是之后与墨西哥、智利、马来西亚和泰国签订的贸易协定,都分明使用与FTA不同的协定框架。EPA是日本对FTA的基本设定,反映出其对于非贸易领域的重视以及推行“日本化”政策的意图。
与一般的FTA协定相比,EPA走得更远。根据日本外务省的定义,FTA是指“在特定的国家或地域之间削减或撤除商品和服务贸易的关税与贸易壁垒,是经济伙伴关系协定的其中一项内容”;EPA是指“促进特定的两国或多国之间贸易以及投资的自由化,撤除规制,协调各种经济制度,强化各领域的经济关系”。从内容上看,日本与菲律宾签订的EPA协定包括商品贸易、原产地规则、海关手续、无纸贸易、服务贸易、投资、自然人的移动、知识产权、竞争和投资环境等条款,其涵盖范围远远超过T--般的FTA协定。
之所以选择比FTA更有约束力的EPA,其原因在于:(1)与贸易领域的开放相比,日本更重视对外直接投资的利益;(2)通过签订EPA可以有效地在协约国推行政策法律制度的“日本化”。这两个原因有地域差别,其中第二条主要针对亚洲特别是东亚地区。在签订EPA协定之后,日本的市场也往往不会受到太大冲击,而对于投资的促进作用却是非常明显的。在与墨西哥签订EPA协定后,日本从墨的进口最多也只增加20%左右,与协定生效前持平,但投资却在生效后有了非常显著的提高。另外,日本通过EPA协定还要达到对伙伴国经济制度的影响,促成“日本化”的形成,这主要还是针对原来与日本有传统投资与协作关系的东盟国家。在中国与东盟签订FTA以及投资协定之后,日本试图通过比中国更为广泛的合作来加强自己的影响力。
在贸易领域之外,日本也积极参与东亚区域金融合作框架的构建,现正在实施的金融区域化举措几乎都是日本提议的。从亚洲货币基金到“清迈倡议”的转变,亚洲债券基金的建立,以及亚洲货币单位的研究,日本的建议都付诸实施L以亚洲货币单位为例。“亚元”可以说是东亚区域金融合作的最终目标,也是至今最有可创性和最有争议的合作课题。但是,正当中国以及其他国家和地区的学者围绕理论问题争论不休的时候,日本却从2005年开始实施对亚洲货币单位(AMU)的实证研究,并计算每日AMU乖离指标和每月的实际乖离指标,以期作为调整东亚地区汇率的一环。为了应对不同的区域合作框架,日本提出的亚洲货币单位分为“10+3'’为成员的AMU、“10+6”为成员的AMU-wide和清迈倡议项下的AMU-CMI。从开始研究至今,研究人员还根据每年的贸易数据和通过购买力平价更新后的GDP数据对AMU进行改定,到2009f1~10月已经更新至第5版。虽然日本通过亚洲开发银行推出亚洲货币单位的意图受到阻挠,但先人为主的做法却实实在在地可队影响后来者的思维。
目前,只要大盘高位强势盘整,把偏高的周K线技术指标修正后并能站稳在2841点之上,后市可以考虑买每股5元左右的科技股和部分低价的次新股。
由于大盘处于技术指标相互矛盾的区间,股指K线也走出了比较矛盾的走势,沪涨深跌。各位老读者都知道笔者数月来不断提出周K线和月K线的技术指标已偏高,指数数值又到了2841点的理论涨幅点。也绝!指数真的会在2841点一反上升的常态而上下震荡了整整两个月之久,其剧烈程度甚至令大盘接近跌停。其实,许多读者已从笔者预言的几个精确点位中开始对股票涨跌有序的规律有所认识,特别是2月26日那天看到本栏写3050点是中期压力位的读者却在2月27日早上增仓买入股票的股民,随接在暴跌中体会到3050点技术压力位的重要性。
笔者的技术点位是实实在在地帮助广大股民的,特别是2月5日本刊301期中指出2540点是支撑位,使广大读者对支撑位有了具体的数字概念,没有在2540点之上杀跌,否则500点的涨幅踏空,无疑是一个较大损失。所以我们要学会炒股、炒汇、炒期货、炒房的技术,而技术说白了就是理财的技术,笔者在电影院、剧场、周刊谈的都是理财技术。读者不会忘记本栏2002年6月7日第21期提出买“国债者慎重”!009908国债应声而落,从当年6月的106元一直跌到2004年5月11日的92元,如果一个机构重仓持有损失就是致命的。再如笔者2003年曾在天山电影院投资分析会上大声疾呼房产走势出现大圆顶的形态,面临大风险,7个月后宏观调控政策出台,房价应声而落。这种市场预测,在现在的证券和期货市场以及将来期指推出后,更要有过硬的未卜先知的技术本领,就要用国际惯用的技术理论预先计算后市的方向,再根据方向进行买入或是抛出,用低买高抛的投资技巧赚取差价。领先才能赚钱,这才是真正的资本运作所要求的结果。所以笔者基本上不推荐任何股票和品种,只计算各种市场的大方向和授人以渔的方法。因为授人于鱼只解决一时之需,而授入以“渔”将受用一世。技术需要时间学习,需要交流,而交流技术是没有国界、更无知识高低之分的,只要努力学习,像海绵吸水般吸收知识才能为己所用,也能为他人所用,才能在资本市场中做一个赢家。回思现实,懒惰和愚昧是一些家庭贫困的基本根源,我想没有一个人愿意甘心过清贫的生活,所以笔者除了希望读者认真学习外而我也会更加努力地研究技术,有了制胜的技术才能为投资者作出贡献。我决不会辜负广大读者对我的期望和信任,更要对得起被周刊评为“最有价值理财人物奖”的荣誉以及“民间股神”的美誉。
再谈大盘形势。大盘处于2841点与3050点的敏感区间,笔者在这消息面与技术面、深圳市场与上海市场处于矛盾期间不能作出任何果断建议。好在我有一套“江恩八线”,笔者已粘贴到了网站上,具体数值是:日K线自上而下,上证江恩一号线白线3765点、二号线红线3543点、三号线绿线3322点、四号线灰线3100点、五号线蓝线2952点、六号线红线2658点、七号线泥黄线2435点、八号线暗红线2354点;深证3号线绿线8630点、4号线灰线8055点。目前,上证指数在五号蓝线2952点之下,近期此线奇准(见网站图片),这也是短线的压力位,而深指却在4号灰线之上。处于矛盾中的具体操作方法一定要按《民间股神》一书265页(图二十一)形态进行。只要大盘高位强势盘整,把偏高的周K线技术指标修正后并能站稳在2841点之上,后市可以考虑买每股5元左右的科技股和部分低价的次新股。学员则坚决按工作线和二号线操作,非学员请看一下7天移动平均线的图形。我想笔者“线上阴线买与线下阳线抛”的道理大家不会忘记吧!
股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展,中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是,与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制,既是市场发展的需要,又具备了基本条件。
一、中外股票市场做空机制比较
做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制,是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向(包括短期和中长期)看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。
国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制,通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度,具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是,投资者(保证金空头交易者)以部分现金或有价证券作担保,委托卖出股票时由证券商贷给股票,到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中,融券的数额取决于规定的保证金率,即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中,投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约,其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望,即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下,投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆,寻求高卖低买的机会以获利(保值也可以看作一种获利),在被动性做空机制下,投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损(此时股票虽然没有卖出,但已经失去了进一步操作的灵活性)之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何,做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。
中国股票市场的做空机制是不完善的,因为它只有被动性做空,没有主被动性做空被动性做空的目的是避险,做空投资者的资金处于闲置状态,资金增值的要求暂时无法实现,因此,投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是,绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升,股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态,投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指,形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量,做空与做多难以形成良性的平衡关系,致使股票市场的风险不断积聚。而且,股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡:
首先,券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多,因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少,相应地降低其佣金收入。
其次,上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿,因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量,如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。
再次,管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向,因为股指的上升通常会被认为是国民经济形势发展向好的体现,股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是,股市的持续上扬有利于更多的国有企业改制后上市融资,有利于国有股减持,有利于创业板的开设,等等。
最后,股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税,对改善财政收支结构起到重要的作用。
由此可见,要维持中国股票市场的平稳运行,降低市场风险,就需要改变目前单边做多的市场机制,完善并强化做空机制;短期要以加快信用交易推出步伐为重点,中长期要做好各种基础性工作,适时推出股指期货交易。
二、构建完整做空机制的可行性研究
在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是法律障碍,如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散,维护金融市场的稳健运行。然而,就股票市场的实际运行情况来看,不规范的信用交易一直存在,往往是监管部门严加查处时收敛一些,风头一过又重新活跃。因此,对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且,就中国资本市场与货币市场的协调发展、股票市场发展的现实情况和未来需要来看,开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟;
首先,广大投资者的风险意识不断强化,自我控制能力日趋提高,为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。目前6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧,心理承受能力较前几年明显提高,基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求,因为它可以满足多种市场需要,投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种,也可以用它来为现货交易进行保值。
其次,管理层对市场监管的方向已基本明确,手段也日益成熟,在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内,为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看,监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上,市场运行规范度较过去显著提高,市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看,市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向,从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况,今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低,股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证,为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。
再次,期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种,其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础,否则就有可能遭至失败,甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后,目前即将步入健康发展轨道,其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。
最后,中国股票市场要与国际股票市场接轨,必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入WTO,中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快,我们也必须未雨绸缪,尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式,以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。
三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措
第一,广泛开展股票信用交易和股指期货交易的宣传教育,提高投资者的风险意识、风险控制及处理能力。一是通过券商提供信用交易、股指期货交易的基本运行机制和主要操作技巧,对广大投资者进行信用交易和股指期货交易的基础教育,二是帮助证券市场的主要媒体进行信用交易和股指期货交易的系列讲座,帮助投资者逐渐掌握运用信用交易以及股指期货交易所需的实际操作手段和方法。
本期我们采访的操盘手是青泽。他在期货行业浸染了十多年,几乎经历了期货市场中的各种风风雨雨,也经历了期货市场中各种有着深远影响力的事件。在这个市场中,早在十多年以前,他就创造了一夜狂赚690万元的神话,却也体验过赔得血本无归的惨痛。他饱尝了失败的痛苦和成功的喜悦,但是,更重要的是,迄今为止,他依然屹立在期货行业中,与市场博弈,与人性斗争。
他将自己的期货生涯看做是一段浓缩的人生,“投资市场放大的不仅仅是盈亏,还有人生的历练。”他这样告诉记者。近期,他的实战回忆录――《十年一梦》的修订版出版发行了,里面针对他的交易感悟、教训和经验等等重新做了编辑,颇能给人以新的启发。
采访结束后,同行的记者问笔者,为何理财圈里谈期货或外汇的人都特少?期货与外汇采取的都是保证金交易,10%的投入就能撬动100%的资金为自己赚钱。可是,这两个市场的巨幅震荡却并非一般人能承受,很有可能上一分钟还是盈利的,下一分钟市场趋势反转瞬间就“爆仓”。同时,这两个市场所需的专业化程度很高,没有准确的分析判断能力,不能掌握更多的交易技巧,甚至心理素质不够强大,要想长期在这两个市场中立足,几无可能。也许,正是因为如此,在这两个金融领域“指点江山”的人才特少。
《卓越理财》:您为什么会选择期市?在期市中闯荡这么多年,您有什么感悟?
青泽:进入期市只是一个偶然的机会,刚进入投资市场时我做的是股票,但是听朋友讲,期货既能做多,又能做空,加上采用杠杆交易,只需要少量的投入就能带来巨大的盈亏,而且只要看准了市场的方向,几天时间就能赚回本金的几倍收益,远比股市刺激,所以就进入了这个市场。刚开始进入的时候,是从小资金开始的,边交易边学习,但是因为交易频繁、逆市交易、短线操作居多,造成最开始的业绩都不甚理想。可能是期货的博弈特性很符合我的个性,所以我比一般人更努力一些,想要弄明白期货交易到底是怎么回事,加上自己的运气好一点,在327国债事件中单日盈利达到了690万元。这个记录直到去年才再次被我打破。
时至今日,我仍认为自己在期市中还是一个学生,只能算是稍微明白了一点期货的道理,刚刚入门而已。期货是一个残酷的游戏,能够交易一、两年没有大的损失就算是比较厉害的操盘手了。这个市场不适合折中主义、平庸主义者,你要么大赚,要么就惨败。
《卓越理财》:您觉得在期市中取胜要靠什么?您眼中的交易机会是什么?
青泽:我觉得一个成功的期货交易员必备的三个因素就是技术、策略和心态。最基础的是交易技术,是在市场中所必备的能力问题;第二个就是风险管理能力,因为做交易不可能只赚不亏,你必须有一个应对的策略;最后就是心态问题。
期货交易,不仅是个赢的艺术,还是个输的艺术。风险控制对于一个期货交易员来说,是个非常难、又是非常重要的事情。从我自己做交易来看,一年中,赚几次大钱这种事可能还不是印象最深的,真正难忘的是,本来要赔大钱的交易及时把控住了,把风险控制在合理的范围,最后转危为安。期货交易就是这样,你在应该赔钱的时候没有赔钱,把控住了,未来的结果就会比较乐观。所谓心态问题,远远不只是了解市场、了解交易策略的问题,而是了解自我、超越自我的问题。小到具体一次交易,大到投资者的人生命运问题,最终取决于人的人性、心态问题。
每个人眼中的机会都不同,市场走势符合我的经验和交易模式时就是我的机会。水平高的人,把握机会的能力可能强一些,投资者的水平不够,自我把握的定力不足,往往就与机会擦肩而过。
《卓越理财》:近年来给您影响最深的事情是什么?
青泽:去年某一段时间我们出现了较大的亏损。2008年金融危机中我们的操作都还是比较好的,2009年成绩也比较理想,我们某些账户全年达到了224%的收益。到了2010年,商品价格飞速上涨的趋势还在延续,当时我们判断市场走得太离谱了,还未等上涨趋势完结,就提前布局市场开始做空市场了。结果,商品价格仍旧在持续上涨,我们很早就尝试做空橡胶、铜等商品,但是橡胶最高时涨到了43000元。这就意味着相当长一段时间我们都看反了方向。但是,尽管如此,我们在2010年的亏损仍旧有限。
我觉得方向看反了不要紧,风险管理才对投资有着决定性因素。去年虽然很长时间我们都和市场走势背道而驰,但是最后没有受到严重伤害,靠的就是有一个很好的风险管理措施。
《卓越理财》:能否介绍一下您的风险控制方法?什么样的交易方法能盈利?
青泽:一般来讲,我做交易,一开始只是做试探易,如果市场证明我的判断不错,我就加码进去,如果市场不符合我的预期,我前面的小额投入也就平仓出来了。这样能保证我亏损得比较小,不会对自身带来重大损失。市场加码是我基本的资金管理策略,这样能够在控制风险的情况下去博弈大的机会。
我认为做交易有两种盈利策略:
一个是仓位取胜法;交易的时候如果赚钱,就采取分批加仓的方法赚取盈利,例如,最开始投入10万本金,通过盈利加码,等到最终了结头寸的时候,可能有100万的资金在帮自己赚钱;如果在最开始交易时就亏损,那么就结束交易,不做了,这样亏损的就只是10万元试探本金而已。这样就能确保赚钱的永远是大头寸,亏损的只是小资金,确保资金的安全。
【关键词】股指期货资本市场中国探索
一、中国资本市场推出股指期货的必要性
(一)规避股票市场系统系风险的需要
作为新市场,我国股票市场的波动幅度、频率要明显大于承受市场,意味着市场在提供更多收益机会的同时,也蕴含着更多、更大的风险。虽然潜心选择绩优成长股和进行股票的组合投资,能规避市场的非系统性风险,但无法防止市场系统性风险,随着市场规模的扩大,市场系统系风险更大。系统性风险在我国股票市场中占据主导地位,使得在我国股市中以投资组合来分散风险难以奏效。如何规避高比重的风险,已经成为我国股票市场发展必须解决的问题,探讨发展股指期货市场,为解决这一问题提供了途径,投资者可以通过股指期货市场规避系统性风险。
(二)机构投资者多样化投资组合的需要
在成熟的证券市场上,机构投资者(包括投资基金)成为市场的主力军,投资者通过种种基金间接参与证券市场,养老、保险基金等也把证券市场作为投资组合的重要部分,从而使证券市场容量和流动性大,市场稳定有序。我国证券市场非系统性风险占投资总风险的比例小,机构投资者的优势在于用投资组合来降低投资风险在这种情况下,即使非系统性风险完全分散掉,投资者人需承受相当高的系统性风险,他们通过股票市场本身分散风险的优势将明显弱化,有了股指期货可以为机构投资者优化投资组合,抵消一部分系统风险。
(三)股票市场稳定的需要
保护长线投资者利益,减轻股票市场卖压,树立正确的投资理念,保持股票市场的稳定性是股票市场发展的重要保证。目前,我国股市投机气氛极浓,很少有人长期持股,行情看涨时众多投资者一起入市进行炒作,没有行情时便纷纷离场,造成股价大起大落。造成这种局面的原因之一,是长线投资者无法在市场上规避价格波动带来的系统性风险,也缺乏可参考的价格信号,因而在行情看淡时不得不纷纷离场,造成股价大起大落。造成这种局面的原因之一是,是长期投资者无法在市场上规避股价波动带来的风险,也缺乏可参考的预期价格信号,因而在行情看淡使不得不纷纷抛售股票,或者缺乏理智而造成心理恐慌。如果推出股指期货交易,长线投资者为避免股票下跌带来的损失可卖出股指期货合约进行套期保值,从而锁定持股成本,提高持股信心。而且股票市场的价格因某种价格形成机制上的原因而缺乏理性时,股指期货自身的功能会抑制这种非理性倾向,促使股价向理性回归。
二、中国资本市场推出股指期货的可行性
(一)股票市场的发展,成熟为股指期货交易提供了坚实的现货基础
从我国目前看,商品期货已基本实现市场定价,利率和汇率的市场化进程都需要相当一段时间,但对股票价格而言,已基本形成了市场竞争定价。从长期来看,我国股票市场的供需将于来愈趋于平衡,股市正日益成为竞争的市场,股票的供给方和需求方都能够按照自己的意愿进入这一市场,市场规范化程度日益提高。因此,从现货市场角度看,我国基本具备了建立股指期货的条件。
(二)我国金融衍生品市场试点为推出股指期货提供了条件
中国期货市场已逾十年的试点,未推出股指期货提供了宝贵的经验和教训,已经建立的体制和框架和普及宣传效果都为托出股指期货大大节约了创新成本。目前经过清理整顿保留了3家试点交易所,各交易所已经基本完成了会员制改造和规则制度修正,建立了市场禁入制度,处理了一批违规是操纵市场的机构和个人,培养了一大批期货专业人才,法制建设正在进一步健全,市场的规范化程度正在大大提高,所有这一切,都为股指期货退出创造了条件。
(三)投资者的需求为推出股指期货提供了资金保障
我国已经形成了从事期货交易的投资者群体和大量的社会闲散资金,居民的储蓄存款超过了5万亿人民币,社会上有数千亿元的游资,这些资金的逐利性使其必然寻找高利润的投资渠道,对投资者而言,早几年参与外盘期货以及随后的国债期货的投资者已经比较熟悉金融期货以及股指期货,从事商品期货的投资者在交易心理、技巧及资金管理上已经积累了一定的经验,从事期货交易的投资者群体对股指期货交易会比较快的接受。
(四)推出股指期货有丰富的经验可供借鉴
股指期货是西方金融衍生品市场中发展交往但又最为成功的品种,自1982年美国推出堪萨斯价值线指数期货以来,股指期货已有几十年历史,美国股指期货交易取得成功后,又先后有几十个国家和地区推出了股指期货,积累了不少经验。香港自1986年开展恒指期货交易后一直运行良好,在其交易、交割、清算规则、风险监控体系、合约设计及投资者利用市场等方面都积累了成功的经验。借鉴其他国家和地区的发展经验,能够使我们在推出股指期货之初就建立在高的起点之上。
三、关于股指期货安全性及新运用的思考
(一)交易所对股指期货保证金风险的防范
关于股指期货保证金的保险机制的思考,主要是对香港证券市场而言,在股指期货涨跌停板存在的情况下,“爆仓”出现的概率已经限制在很小的范围,对股指期货的保险似乎没有必要。但像香港恒生指数期货这种不设涨跌停板的期货合约来说,对股指期货合约进行保险就是很必要的。如1987年10月19日“黑色星期一”,全球股市价格暴跌,10月26日再开市时,恒生期货价格创纪录的暴跌了44%,致使香港期交所大部分会员公司爆仓,最后是香港政府贷款20亿港币才缓解此事。虽然香港政府经过1987年股灾后,对股指期货的监管更为严格,但谁也无法保证如果再出现像1987年那样的危机后,是否仍然有政府为爆仓的期货公司买单?既然如此我们可转换存款保险机制为股指期货保险机制,股指期货之所以可以进行保险是因为股指期货最终交割用的是现金,而存款保险也是为现金进行的保险,不像商品期货最终交割是用商品,而商品的交割受气候、升贴水等更为复杂条件的影响因而保险难度太大,所以不在考虑之列。如香港联交所在推出合约时,即可向某一保险公司投保,资金可从会员向交易所缴纳的风险准备金中提取,一旦在发生像1987年股灾时的大规模“爆仓”,则交易所可直接向保险公司索赔以化解承受的违约风险,而股灾发生的概率大约等同于巨灾保险发生的概率,在大数原则上是行得通的。
筹备3年多的股指期货,终于登上了中国资本市场的舞台。
然而,出乎预料的是,股指期货开户却备受冷落,开户首日,仅有20人成功开户,次日不到80人开户,这与创业板、中小板开市时的火爆形成强烈对比。
投资者为何没有对股指期货贸然投入太多的热情?基金、社保、银行等主流机构开户细则为何还未公布?是机构还未做好准备,还是因为风险太大,管理层没有完全打开闸门?市场有诸多猜测。
筹备三年半今朝终出台
3年前,监管层就曾宣称要推出股指期货,并在不同场合透露大致的时间安排。当时,仿真交易推出,各大期货公司和实力较强的证券公司积极备战,从硬件到软件、从宣传到具体的交易技巧等方面着手准备。但随着资本市场变迁,股市经历了大牛和大熊之后,股指期货始终没有实质性进展。
刚刚进入2010年,证监会在1月8日宣布股指期货和融资融券原则上获得国务院批准,具体的筹备工作也相继展开。春节后,中国金融期货交易所在2月20日了已获证监会批复的深沪300股指期货合约和业务规则。至此,股指期货市场的主要制度全部。2月22日上午9点始,证监会授权经过考核的60家期货公司开始为投资者办理开户业务。据悉,首批试点券商有望在3月底前开展融资融券业务,股指期货可能在4月8日正式开始进行交易。
为什么要现在推出股指期货呢?首创期货的张良贵认为,目前时机已经成熟,硬件和软件均已完善。一方面风险控制、市场准入等相关制度已成熟,融资融券试点工作开展顺利,为股指期货推出奠定了较好的基础。另外,目前股市大盘点位适中,监管层在风险控制上也没有过多担忧。
据张良贵猜测,基金、银行、保险等机构涉及到多个监管层面,在市场监管、风险控制等方面的制度安排还需要深入协调,这是机构开户细则未推出的原因。同时,特殊法人机构主要是套期保值需要,它们的参与会形成大量的保值盘,恐怕会对股指期货市场的流动性构成制约。
股指期货推出后,对股票市场将产生怎样的影响,一直是市场关注的话题。长江证券金融工程领域研究员邓二勇表示,市场中长期走势依然由宏观及经济周期主导。处于熊市的市场,在股指期货推出之后依然会表现出熊市特征,例如台湾、印度及韩国在推出股指期货之前,市场处于熊市或者调整市场之中,股指期货的推出对短期市场的走势起到了较好的刺激作用,但是之后市场依旧进入了下降通道,其依然没有改变市场的长期走势。牛市亦是如此,如法国、日本及香港在推出股指期货之前,市场处牛市之中,股指期货推出亦对短期市场走势起到了较好刺激作用,正式推出之后的短期下跌,也没有改变其长期走牛的特征。
在短期内,股指期货的推出将会加剧A股市场的波动幅度。深圳市金中和投资管理有限公司CEO曾军表示,在股指期货推出的短时间内,其将会加剧股市短期内波动幅度,有助涨和助跌的可能。
国金证券研究所衍生品首席分析师范向鹏认为,股指期货推出初期,当股市上涨时,投资者变得不太看重未来市场的波动情况,觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损,这时推出股指期货,期货市场上看好多头,同时促进了股市上涨。当股市下跌时,投资者认为股票的风险比以前增大了,熊市中推出股指期货,期货市场上看好空头,促使股市走势进一步下降。
而在谈及股指期货对现货市场投资主体有何影响时,信达证券表示,届时,以机构投资者为主体的各种套期保值和套利行为将趋于活跃,有利于改善我国证券市场的投资主体结构,大大加速机构化进程,使机构博弈成为市场投资的主流。而散户在股指期货中获利的难度将会越来越大,散户投资者比例将会减少。
股指期货激活理财大市场
股指期货推出后,将会衍生出一些新的投资品种。浙江新世纪期货有限公司总经理曹金明认为,在股指期货成熟的情况下,股指期货衍生品期货投资基金也将产生,这类基金可以用来挂钩股指期货。对于那些没有能力参与股指期货交易的散户来说,购买这类产品,就可以间接参与股指期货的交易。此外,境外期货也可能会推出。而这两个品种,很可能会在今年内推出。不过,具体的情况,还要看股指期货推出后的情况以及管理层政策的指导安排。
曹金明表示,国外金融期货交易在期货交易中的比例达90%以上,国内这一比例目前为0。在股指期货成熟后,金融期货品种将会大大增加,甚至出现爆发式的增长,届时,期权期货、汇率期货、国债期货等金融期货品种,都将会闪亮登场。
对于理财产品来说,股指期货的推出具有深远影响。国金证券基金研究总监张剑辉表示,股指期货推出后,包括券商、私募、银行在内的理财机构,将会推出相关挂钩股指期货的理财产品,理财产品将会面临新的格局。
著名私募投资人曾军表示,股指期权、第三方备兑权证也将会出现。他表示,在相关规则出台后,股指期货的推出,对于机构来说多了一种平衡风险的工具,大大降低了单边市的风险。追求绝对收益的私募,将会根据政策的指导和客户的需求,利用股指期货进行套利产品的研发,为客户获得较高的投资回报。乐观的估计,如果股指期货发展顺利,挂钩股指期货的理财产品将会占到公司总产品比例的40%。当然,并不是所有的私募都会推出挂钩股指期货的理财产品,但肯定会有一部分私募推出相关理财产品。
宏源证券资产管理研究员许超表示,券商集合理财预计也将会出现挂钩股指期货理财产品。目前券商集合理财允许投资金融衍生品的比例在3%,如果股指期货发展顺利,预计这一限制将会逐步放宽,乐观估计将会上升至10%,但不会成为券商集合产品的主流。
在银行产品方面,德意志银行(中国)私人投资管理副总裁黄凡表示,在股指期货成熟后,银行理财产品里也将会出现挂钩股指期货的产品,将会改变目前国内银行理财产品不能实际挂钩股指的历史,不过这类产品将会以保本类型为主。
张剑辉表示,股指期货的推出,会为各方理财机构提供新的投资品种,但由于相关规则还未出台,以及股指期货推出后的情况如何还不得而知,因此,短期内股指期货类理财产品不会大规模的增长,从前期来看,这类产品将会逐步增加。
天使般的诱惑
2007年6月底,在某期货公司举办的股指期货仿真交易大赛中,“80028160”账号中投入模拟资金100万元,7月底,账户资产达到6000万元,一个月翻了60倍!同年8月10日,仿真交易大赛结束,账户模拟资产高达1.2亿元。“80028160”账户的操盘者是长相平平、带一点南方口音的余波,一位在中国股市上摸爬滚打了十几年的私募投资者。
我们都有这样的概念,短期内把一些小规模资金运作翻上10倍乃至几十倍难度不大,但要在两个月时间内把上亿资金再翻3番确实不容易。而余波做到了,这种短期内的“暴利”得益于期货市场能借杠杆迅速放大资金效应。也就是说,股指期货的保证金制度,能让投资者只需交付一部分资金,可以实现相当于本金好多倍的暴利。
短期内暴富的神话令人向往,股指期货天使般的诱惑令人神往。业内人士认为,股指期货推出后,在现货市场和股指期货市场中,投资者面临三大投资机遇。
第一个投资机会,是股指期货概念股及优质大盘蓝筹股的投资机遇。人大金融与证券所所长吴晓求认为,股指期货推出,大蓝筹以及参与股指期货的概念股都将受益。华泰证券华泰融资融券部首席分析师吴表示,融资融券涵盖的90只股票和股指期货的300只标的股,在市场期待的蓝筹行情中仍未启动,其中多只个股基本面优良、盈利能力强,在近期流动性收紧的背景下已现估值洼地,一旦催化剂出现,资金和人气凝聚将推升股价。
第二个赚钱机会,是股指期货本身的套利交易。股指期货可以与多种证券品种进行套利交易,包括股指期货与股票现货、股指期货与ETF之间的套利。北京中期期货经纪有限公司金融事业部经理许晴旺表示,股指期货实行T+0制度,这不同于股票的T+1交易制度,投资者可以在一天内通过频繁交易实现多次套利,同时,机会还有不同股指期货合约之间的跨期套利、跨市套利和到期日套利。
第三个投资机遇是股指期货套期保值的功能,即规避系统性风险。许晴旺表示,尤其对于机构和大的投资者来说,通过现货和期货市场上的对冲操作,使现货和期货市场的收益(损失)相互抵消,达到锁定成本和确保利润的目的。股指期货把套期保值者的股票的系统风险转移给投机者,不受亏损才能更持续稳定的实现盈利。
“魔鬼”的另一面
股指期货有“天使”的一面,也具有“魔鬼”的一面。
股指期货的“魔性”,在巴林银行的倒闭中发挥得淋漓尽致。1995年2月26日,英国中央银行英格兰银行突然宣布:巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。
巴林银行的倒闭源于其新加坡子公司一名期货交易员的错误判断。1994年下半年,巴林期货子公司新加坡公司期货交易员尼克•里森看好日经指数,于是大量买入日经225期货。然而,到了1995年1月,日本股市大幅下跌,里森损失惨重。但为了挽回亏损,他继续大举买入日经225期货。1995年2月23日,日经指数再次急剧下降,仅在日经225期货这一个品种上,里森亏损8亿英镑,赔光了整个巴林银行,233年历史的巴林银行画上了句号。
从巴林银行的倒闭中,我们来看投资股指期货的三大风险。
首先是股指期货的杠杆风险。交银施罗德基金公司投资总监项廷锋表示,巴林银行的倒闭是因为期货的杠杆放大作用产生的。光大期货有限公司总经理曹国宝认为,对于投资者来说,最重要的是自己学会风险控制,通常三分之一的资金用于交易,三分之二的用于防范波动。市场人士于海表示,学会止损,把风险控制在自己能承受的范围之内,对投资者来说很重要。
其次,强行平仓也是股指期货的重要风险,而如果不强行平仓,就可能出现客户爆仓事件。这意味着保证金不仅全部亏空,而且还倒欠期货公司一笔钱。深圳一家期货公司负责人表示,前期的股指期货仿真交易中,频繁遭遇客户保证金不足的情况,每天强制平仓的笔数达到了400次。这如果发生在真实的交易中,后果是不可想象的。
解决强行平仓的方法,除了期货公司提前通知客户外,投资者要随时关注保证金的变化,才能及时追加保证金,降低强行平仓、爆仓的风险。
最后,投资者必须关注时差风险。股指期货与股市交易时间不同,中金所《沪深300指数期货合约》中,将沪深300指数期货的交易时间设计得比证券交易时间稍长些。股指期货比股市早开15分钟、晚收15分钟,中午休市和下午再开盘时间与股市相同。而在到期交割日,股指期货下午收盘时间与股市相同。
北京中期期货的一位人士表示,股指期货一开盘盲目开仓存在风险,因为股指期货早于股市15分钟开盘,股市如何开盘,开盘后走势如何都不确定,因此稳妥的办法是等股市开盘、股指期货走势明朗后再进行操作。同时,股市收盘后,建议股指期货的投资者仍要进行盯盘,继续关注股指期货的走势,不能在股市收盘后还按照原来的操作方向继续交易。
股指期货,本质上是零和博弈,有人赚钱,就一定有人赔钱,它可能让你一夜间暴富,也可能让你在一瞬间倾家荡产。天使还是魔鬼,就看你的驾驭能力了。
股指期货交易攻略
1 开户及参与条件
普通投资者须在一家具有会员资格的期货经纪公司开立账户。参与股指期货的投资者须满足以下条件:开户资金门槛为50万元;通过股指期货知识测试,合格分数线为80分;必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录,或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
2资金入账
开户之后及交易之前,投资者应缴纳开户保证金。股指期货每手保证金约14.81万元。2月25日沪深300收盘3292.13点,以此计算,股指期货一手合约价值为3292.13*300=98.76万元,假定保证金比例为15%(中金所眼下初定保证金比例为12%,但在实际操作中,期货公司在此基础上会加几个点,即保证金比例须达到15%左右),则一手合约保证金约14.81万元,市场人士表示,保证金应保持仓位1/3左右,则有50万元资金比较安全。某一合约单边持仓实行绝对数额限仓,每一帐户持仓限额为100张。
3 下单
开户之后及交易之前,投资者应缴纳开户保证金。股指期货每手保证金约14.81万元。2月25日沪深300收盘3292.13点,以此计算,股指期货一手合约价值为3292.13*300=98.76万元,假定保证金比例为15%(中金所眼下初定保证金比例为12%,但在实际操作中,期货公司在此基础上会加几个点,即保证金比例须达到15%左右),则一手合约保证金约14.81万元,市场人士表示,保证金应保持仓位1/3左右,则有50万元资金比较安全。某一合约单边持仓实行绝对数额限仓,每一帐户持仓限额为100张。
4 订单成交
买卖期货合约的时候,双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保,这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸,首次卖出合约叫建立空头头寸。做多的进出场原则即“买入开仓,卖出平仓”,做空的进出场原则即“卖出开仓,买入平仓”,切勿混淆。
5 结算
每个交易日结束后,期货经纪公司要为投资者进行结算,结算的款项包括投资者当日盈亏、交易手续费、交易保证金。如结算后投资者的保证金不够规定的数额,期货经纪公司就会要求投资者追加保证金,如投资者无法补充足够保证金,期货经纪公司可能会强行平仓。
6 平仓
平仓的合约品种、数量和交割月份与开仓都相同,只是交易方向相反。其中,尤其要注意预埋价和市价的选择。填单后要仔细核实,如果发现指令有误必须立即取消。
一、入世后外资进入中国国债市场的前景
(一)WTO有关金融领域的协议条款。
国债市场作为整个金融市场的组成部分,其对外开放的程度与我国加入WTO后整个金融体系对外开放的总体进程密切相关。到目前为止,WTO协议中涉及金融领域的协议条款,主要有两个部分:《金融服务贸易协议》以及我国与美国和欧盟签署的有关协议。
1.世界贸易组织《金融服务协议》。
在WTO的22个协定中,与金融业有关的主要是《服务贸易总协定》中的有关条款及附件和1997年12月13日WTO在日内瓦签订的《金融服务贸易协议》(FSA),由此构成了WTO关于金融开放的法律规范体系。
《服务贸易总协定》中规定了以下几个重要原则:
(1)市场准入:要求各缔约方在条件待遇等方面,对国外服务和服务提供者给予其承诺义务计划安排表中列明的同等待遇。
(2)国民待遇:按照乌拉圭回合最终协议,各成员方承诺义务协议的附件规定,每一参加方应该允许在其境内已设立机构的其他参与方的金融服务供应商,进入该国的由公共机构经营的支付和清算系统或部门,利用正常的商业途径参与官方的资金供给与再筹集。
(3)透明度:根据《服务贸易总协定》的要求,任何一谈判签字方都必须把影响服务贸易措施的有关法律、行政命令及其他决定、规则和习惯做法(无论是中央政府或地方政府作出的,还是由非政府的有权制定规章的机构作出的)在生效之前予以公布。
(4)最惠国待遇:《服务贸易总协定》提出:每一签约方给予另一签约方的服务或服务提供者的待遇,也应立即无条件地给予其他任何签约方的业务供应商。
(5)逐步自由化:此为发展中国家享有特殊待遇的保护性条款,即考虑到发展中国家的金融业目前大都属于幼稚产业,缺乏与发达国家的竞争力,所以允许存在一定时间段的保护期。
《金融服务贸易协议》于1997年12月签署,并在1999年初开始执行。102个WTO成员国作出了开放市场的承诺,全球95%的金融服务贸易随之纳入自由化进程。该协议的签署意味着WTO的管辖范围已经延伸到金融服务业。根据该协议,各国允许外国在国内建立金融公司并按竞争原则运行;外国公司享受同国内公司同等的进入市场的权利;取消跨边界服务限制;允许外国资本在投资项目中所占比例超过50%。70个国家(欧盟以15国计)和地区同意开放各自的银行、保险、证券、金融信息市场。
2.中国和美国、欧盟签署的双边协议中有关金融领域的条款。
1999年中国和美国、欧盟签定的WTO双边协议中,我国金融业开放的条件是:
(1)银行业。中国加入WTO两年后,外国银行将可以与中国企业进行人民币业务往来。在准人后五年,外国银行将可以与中国居民进行人民币业务往来。外国银行可与中国公司开展人民币业务,分支机构不受地域限制;五年后对外资银行实行国民待遇,外资银行进行人民币业务不受地域限制,可吸纳人民币存款,可从事零售银行业务。加入WTO后外国非银行金融机构可提供汽车消费信贷融资业务。
(2)保险业。允许外国财产和人寿保险公司进入中国市场,五年内取消地域限制并逐步扩大外国保险商的业务范围,使之包括人寿保险和养老保险;以审慎原则为基础对外资保险公司发放营业执照,取消数量限制;两年内,允许非人寿保险外国保险商在保险机构中持有sl%的股权和建立独资附属机构;五年内,外资在保险公司中持股比例最多可达50%;第六年起,外资股份可超过50%。
(3)证券业。允许外商合作企业参与基金管理,外资证券公司可以承销国内证券,参与以外币计算的证券(债券或股票)的发行与交易。3年内,外资可持有基金管理公司33%的股份;3年后可增至49%。外资券商可持有证券公司对%的股份。
(二)外资进入中国国债市场的具体途径。
中国加入WTO后,国债市场自我封闭的状态将被打破,外资将以多种途径进入我国的国债市场。具体而言,我国的国债一级市场和二级市场都将有外资机构进入。
1.国债一级市场。
目前,我国国债发行主要有两个品种:凭证式国债和记账式国债。凭证式国债由商业银行承销后通过自身的营业网点向国内居民销售;记账式国债由国债一级自营商经过国债利率或国债价格竞标后,在证券交易所于场内挂牌分销。我国加入WTO后,国债一级市场将发生重大变化,主要体现在外资机构将日益成为一级市场的重要参与者。从外资进人一级市场的具体途径分析,可能有以下几种情况:
(1)中外合作基金:我国证券监管部门为发展机构投资者,从1999年开始陆续设立了十大基金管理公司,专门投资于股票、债券等证券资产。现在,中外合作基金的设立也已提上了议事日程。作为基金资产组合管理的一部分,国债无疑将成为中外合作基金的一大重要投资领域。
(2)外资参股证券公司:我国加入WTO以后,允许外资持有证券公司33%的股份。外资参股的证券公司和其他国内的证券公司一样,不仅可以参与国债的承销,还可以参与国债二级市场的交易。
(3)外资参股保险公司:境内保险公司吸收境外资本后,理应享有其他保险公司应当享有的权利。为确保保费收入的保值增值,其最主要的保费投资渠道将首选国债市场。
(4)外资银行:根据《金融服务贸易协议》以及我国与美国、欧盟签署的有关协议,外资银行在规定的保护期限以后,无须采取合资、合作的方式,就可以直接进入中国的金融市场。外资银行将运用国债作为调节资金头寸的灵活手段,直接参加国债一级市场的承销,并在银行间债券交易市场交易。
2.国债二级市场。
上述凡能够参与国债一级市场的国外参与者,自然能够参与国债的二级市场。除此之外,还有两类外资持有者将随着我国加入WTO,也能够逐步进入到国债二级市场的交易中来:
(1)三资企业:在国内资本市场尚未向外资开放以前,一些三资企业由于没有合适的获取稳定收益的投资渠道,纷纷采取高进低出的办法将利润转移到境外,造成我国税收严重流失,也容易影响我国的外汇收支平衡。国债市场对三资企业的开放将有利于这一问题的缓解。
(2)外国投资者:我国国债二级市场的收益率要远远高于大多数西方发达国家,对很多外国投资者有较大的吸引力。我国加入WTO后,随着我国相关政策的调整,外国投资者将可能有机会进入中国的国债市场,直接参与国债二级市场的交易。
3.外资进入国债市场途径的进一步分析。
中外合作基金、外资参股证券公司、外资参股保险公司、外资银行、三资企业以及外国投资者等六类外资进入中国的国债市场,都有一个共同的特点,就是在人民币汇率体制仍然保持资本项目下不可兑换的情况下,这些投资者都需要将外汇进行结汇处理,兑换成为人民币,才可进行国债的承销或交易。
从六类外资对国债市场投资的资金来源分析,存在一定的差异。如:中外合作基金、外资参股证券公司、外资参股保险公司都是通过外资投资入股形成资本后再取得人民币(利润,或兑换)进行国债市场的投资,另外其资金来源还包括机构在境内开展业务吸收的境内资金,如中外合作基金发行时筹集的资金,外资参股保险公司吸收的保费收入;外资银行由于必须遵守《巴塞尔协议》中关于资本充足率的规定,其投入国债市场的资金将主要来源于境内人民币存款;外国投资者投入到国债市场的资金则完全是自有的资金。
从六类外资在国债市场中的地位和作用分析,中外合作基金、外资参股证券公司、外资参股保险公司以及外资银行等四类机构无论在国债的一级市场,还是在国债二级市场,都将是外资机构的主力军;三资企业以及外国投资者投入国债市场的资金规模虽然不可与前四类机构同日而语,但也是外资参与国债二级市场的重要力量。
(三)外资进入国债市场的有关影响。
外资进入我国的国债市场,直接打破了“投资者”和“资金”两个要素全部在国内的封闭格局,我国的国债市场将产生重大变化,影响十分深远。
1.对国债市场价格形成机制的影响。
中国加入WTO,将大大促进我国国债市场的发育及其国际化。具体反映在国债价格上的表现就是,国债市场利率形成机制将日益趋向于国际化和市场化。国债市场利率的决定,将由国内资金供求决定逐步转向由国内资金和国外资金的供求共同决定,国际上利率和汇率的风吹草动,都可能影响我国国债市场的利率价格水平。
2.对国债市场整体交易规模的影响。
外资进入国债市场,将显著扩大国债市场的容量和交易规模,国债市场交易额占整个证券市场交易额的比例将会逐步提高,国债的流动性要求也将得到更为充分的体现。
3.对国债市场结构的影响。
(1)参与者结构。
外资进驻国债市场,最直接的影响就是改变了投资者结构。投资者全部在境内的历史将宣告终结。外资的进入也将进一步提高机构投资者的比例,有利于国债市场的发展。
(2)市场结构。
外资进人将使国债利率日益市场化国际化的这一结果,无疑要求我国的国债市场结束分割状态,尽快建立统一的国债市场,以便形成统一的利率价格并和国际接轨。
(3)交易工具结构。
目前,我国的国债市场交易品种比较单调,只有国债现货和国债回购两种形式。外资的进入,交易规模的扩大,流通性的提高,国债市场的统一,都将为我国推出国债市场的衍生品种奠定基础。
(四)制约我国对外开放国债市场的现实因素。
如前所述,中国加入WTO后,外资可通过多种途径进入国债市场,既可以参与国债一级市场(发行市场),又可以参与国债二级市场(流通市场)。但中国加入WTO后,到底在多大程度上、采取何种方式对外资开放国债市场,这是受许多现实因素制约的。
1.我国国债市场的现时发达程度。
许多发展中国家对外开放的经验证明,一国市场体系的发展状况是影响该国对外开放程度的重要因素,特别是1997年爆发的金融危机进一步证明了这一点。金融的自由化以及金融的对外开放,要求有一个健全、完善、发达的金融市场。国债市场作为金融市场的一个重要组成部分,其对外开放同样要取决于国债市场的发达程度。国债市场越发达,就越可以在较大范围内、在较大程度上实行对外开放。但当前,与西方发达国家相比,我国的国债市场发展滞后,主要表现在以下几个方面:
(1)我国国债的发行市场不完善。首先,我国发行的国债品种较为单一,种类少,与其他国家相比,差距较大。有关资料表明,澳大利亚国债品种达31种、加拿大为20种、英国为17种、瑞士为8种,而我国到目前为止可以上市流通的国债只有5种左右。品种单一的状况,十分不利于适应投资者不同类型的投资要求,也制约了我国国债市场的发展。其次,我国国债的期限结构也不合理。自1981年恢复发行国债已20个年头,但国债期限大多以2-5年期的债券为主,l年期以内和6年期以上的国债所占比重均不到10%,而2-5年的中期国债则占到80%以上,而且多数不能上市流通。这种单一的期限结构容易由于适应性调节中弹性余地狭窄而导致偿还债务的高峰,加大偿债风险。同时,国债期限结构单一,缺乏可用于公开市场业务操作的多样化国债工具,使得中央银行通过货币政策对宏观经济进行调控的传导机制难以有效形成。第三,我国国债发行方式的市场化程度不高。1991年,我国第一次实行国债承购包销方式。但是在利率没有实现市场化以前,承购包销中关于价格的谈判只徒具一种形式,而不是真正意义上的承购包销。1994年和1995年,我国引入了国际通行的国债一级自营商制度,然而,除了国有商业银行以外,其他一级自营商自有资金的规模都不大,随着国债的发行规模越来越大,对这些自营商的压力也越来越大,在这种情况下,政府便往往对国债一级自营商实行承购包销的发行方式,通过各级财政,层层下达承销计划。1996年,我国国债开始采用无纸化方式进行招标发行。这种发行方式引入了竞争机制,提高了国债发行的市场化程度。但由于无纸化国债通过交易所买卖,投资者必须开立一级证券账户,因此给个人投资者带来了极大的不方便。由于我国国债承购往往是以个人投资者为主体的,所以该种发行方式在一定程度上受到限制,至今也未得到广泛推广。
(2)我国国债二级市场流动性不强,尤其是场外市场发展滞后。国债在二级市场的流动性反映着市场的活跃程度,衡量二级市场流动性的标准,主要是市场的交易量,交易量越大,表明市场越活跃。当前我国发行的国债中,多数品种不能上市流通,沪深两地国债市场可流通的国债存量规模只有不到1000亿元。此外,我国国债场外市场发展滞后。国债场外市场是国债市场的一个重要层次。从发达国家的情况来看,国债交易的绝大部分是在场外进行的。例如,美国国债市场是世界上最大的国债市场,其二级市场交易量的99%是通过场外市场实现的。日本国债市场规模仅次于美国,1994年,日本场外市场交易额为3250万亿日元,占日本国内国债交易的99%。德国的国债市场规模仅次于美国和日本,近几年来,其场外市场的成交额占全部成交额的85-91%。而我国国债的二级交易市场基本限于证券交易所中,其中上海证券交易所在国债二级市场交易中居主导地位,占上市流通量的90%以上。当前,国像场外市场的交易量微不足道。
总之,我国国债无论是一级市场还是二级市场都很不发达,这使外资进入中国国债市场受到制约。一方面,作为运作规范成熟的外资,其本身可能就不愿介入这种不完善的市场,形成外资自身的制约。另一方面,在国债市场不发达、风险承受能力较弱的情况下,国家会对国债市场给予一定的保护。国债是国家的信用工具,是证券市场的重要组成部分,其稳定与否涉及国家的信誉,关系到整个证券市场的稳定。因此,在对外资开放国债市场的过程中,国家必将考虑予以国债市场一定的保护。这也是外资进入国债市场的制约因素。
2.我国国债的持有者结构。
在国债市场较发达的国家,国债持有者通常以专业机构、政府部门为主,个人持有国债的比例较低。比如,美国个人持有国债的比例仅为10%左右,日本也不超过30%。而目前我国国债的持有者中,个人投资者的比例大约在60%以上。他们一般很少进入国债交易市场,其主要原因是,个人投资者一般都属于期满兑付型,而且个人进行国债交易很不方便。长期以来,我国中央银行不持有国债、专业银行很少承购国债。国外投资者基本不允许购买国债。这种极为单一的国债持有者结构,在相当大的程度上制约了我国国债市场的发展。在这种持有者格局下,规模庞大、实力雄厚的外资一旦准备积极进人,很可能造成我国国债市场动荡不安,进而很可能使我国政府不得不采取措施,严格限制外资对我国国债市场的介人。
3.公开市场业务调控力度。
国债发展至今天,早已不再是单纯弥补财政赤字的工具。它对货币政策的实施及其他政府追求的经济目标有着重要的影响。近些年来,我国已经利用公开市场业务操作对宏观经济进行调控,中央银行通过在公开市场上买进卖出国债,不仅可以调节货币供应量,还可影响市场利率的变化和整个金融市场的变化,以及总需求状况。但由于我国国债品种单一,流通盘子较小,中央银行的公开市场业务操作还受到很大限制。特别是场外市场发展滞后,严重制约着公开市场业务的进行。这是因为央行开展公开市场业务操作时,吞吐国债的数量相当大,仅通过交易所集中竞价、撮合成交不现实,而场外市场是解决这一问题的重要途径。今后外国资本尤其是外国“游资‘进入国债市场,必然伴随着相应的金融风险。如果公开市场业务发达,中央银行可以通过公开市场上对国债的买卖平抑这种风险。而反观当前我国公开市场业务不发达,调控力度不足,因此对外资开放国债市场则必须采取谨慎态度。
(五)入市后外资进入我国国债市场的前景展望。
中国加入世贸组织的原则是权利和义务要平衡,在加入WTO谈判的过程中,中国始终坚持两条基本原则:第一,以发展中国家的身份加入WTO.坚持这一原则的最根本利益在于享有发达国家单方面给予发展中国家的最惠国待遇,这是符合我国经济发展实际状况的。第二,要循序渐进,即享有开放市场的缓冲期,逐步地放开中国市场,这也是基于我国现实状况在WTO条款框架下作出的最优选择。当然,加入WTO后,总的趋向将是努力创造条件,开放国债市场。在向外资开放市场的过程中要遵守世界贸易组织规则,即《服务贸易总协定》中规定的最惠国待遇原则、透明度原则、发展中国家更多地参与原则、市场准入原则、国民待遇原则。逐步自由化原则。其中,前三项原则为一般原则,各缔约方在所有服务贸易领域都必须遵守。而市场准入、国民待遇和逐步自由化原则则属于特定义务,需要各缔约方经过谈判达成具体承诺并加以执行。总之,我国对外资开放国债市场,必须以发展中国家为标准,充分考虑我国国债市场的现实情况和制约因素,进行总体战略规划和部署。
前已提及,加入世界贸易组织后,我国金融市场的对外开放在遵循《服务贸易总协定》以及达成的有关协议基础上,有2-5年的缓冲期。国债市场作为金融市场的一部分,其对外资开放的前景可简要地作如下展望:
1.在入世后2-5年的时间段内,应向中外合作基金、养老基金等机构投资者开放国债市场。
在我国金融业开放2-5年的政策保护期内,国债市场作为金融市场的一部分,也必须按照这一规定渐进有序地开放。在此期间,要尽快完善国债市场,提高市场化程度,加强其承受市场风险的能力。如丰富国债品种、合理改进国债的期限结构,增强国债市场的流动性,扩展公开市场业务。随着政策保护期内国债市场逐步走向完善,可考虑向中外合作基金、养老基金等机构投资者开放国债市场。这类机构投资者的进入,一方面可以为国债市场提供先进的运作经验,另一方面这类投资者比较稳定,可避免外资带来过高的市场风险。
2.从远期来看,在加强监管的基础上,应向境外投资者全面开放国债市场。
我国作为发展中国家,在加入WTO后用2-5年的政策保护期加以过渡是合理的和必需的。但作为WTO的成员国,保护只是暂时的,最终要实现国内市场的全面开放,国债市场也不例外。从长远来看,我国通过建立一套从发行到流通的国债管理体制,建立健全公开市场操作,国债市场将走向成熟,自动调整和防范风险的能力将增强。当现实制约因素消除,国债市场将有能力承受外资的冲击,走向全面开放;同时我国作为WTO的成员国,本着国民待遇原则,也有义务履行向外资全面开放国债市场的承诺。从我国的受益来说,全国开放国债市场,不仅可大量吸引外资,弥补国内资金的不足,同时也有利于我国进一步借鉴国外金融市场的先进经验,推动我国国债市场的健全和规范。因此,从远期目标看,在国债市场加强监管的基础上,我国应向境外投资者,包括个人投资者全面开放国债市场。
二、外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场后的正面效应与压力、冲击
金融业的对外开放,经济各个层面向国际经济的融合,将直接或间接地推动资本市场对外开放的步伐。允许外资银行和非银行金融机构进入中国国债市场是大势所趋,并将随着加入WTO而指日可待。尽早分析其可能产生的各种影响,能够使我们更主动地应对可能出现的问题,在保持市场稳定的同时促进经济与社会的繁荣。
(一)外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场所带来的正面效应。
1.使国债市场参与主体多元化。
我国的国债市场主要包括银行间债券市场和交易所市场二大部分。加入WTO后,经营人民币业务的外资银行、外商保险公司和证券公司将逐渐进入银行间债券市场,符合条件的外国证券公司和中外合作基金管理公司也将进入交易所参与国债的买卖。
市场参与者的增加,一方面,可以优化国债持有者结构。目前我国国债机构投资者比重偏低,虽记账式国债相当部分由银行持有,但由于各家银行的资金头寸状况相仿,限制了国债流通市场流动性的提高。外资的进入将显著改变这种情况。另一方面,有利于国内市场主体的发育和壮大。外资银行和非银行金融机构不仅内部管理制度健全,而且在金融市场上的运作经验丰富。他们的进人不仅为国内机构带来了强有力的竞争对手,也为国内机构提供了参照示范体系。面对激烈的市场竞争,国内的市场主体也会抓紧时间“修炼内功”,提高自身的竞争能力。合资银行、证券公司和基金管理公司,通过直接的交流合作,可以更有效地提高国内金融机构的业务水平,并促进它们的规范化运作。自1995年开始的合资投资银行试点证明,合资金融机构的建立对整个市场的发展和各类市场主体都大有裨益。
2.提高国债市场的效率。
就国债发行市场来说,国外资金的流入将为国债市场提供大量资金来源,加之近年国内利率处于较低水平,财政部可以此为契机,增加长期国债的发行,同时推出短期国债品种,以优化国债品种和期限结构。一级承销商的增加,还有利于降低国债发行成本,缩短融资时间,使国债发行利率趋向合理与稳定。
市场容量的扩大,市场参与者的增多,市场主体结构的优化,都会提高国债流通市场的流动性和安全性。在此基础上,国债一级市场与二级市场的利率水平会趋于统一,使国债利率作为基准利率的地位逐渐凸现,国债市场运行对金融运行和整体经济运行的影响力也会大大加强
此外,随着外资银行和非银行金融机构在银行间债券市场所占市场份额的不断扩大,中央银行进行公开市场业务操作所对应的一级交易商更具市场性和广泛代表性,他们直接感受货币政策的影响,对央行的举措会作出更灵敏、更快捷的反应,从而增加央行实施货币政策的效果。国债、特别是短期国债的扩容,也将为央行公开市场业务操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。
3.推进国债市场的统一和国债衍生工具市场的形成。
1997年商业银行退出交易所市场后,银行间债券市场与交易所市场形成分割。两市场之间缺乏有效的沟通,导致不同于市场形成的利率存在相互背离的现象。1999年起农村信用联社、证券公司、基金管理公司等非银行金融机构相继进入银行间债券市场,大大削减了这种背离。在放宽外国金融机构的市场准入条件后,必将进一步促进国债市场的一体化进程。因为这些外资金融机构多为混业经营或跨行业集团,直接连接两个市场,从而使国债市场上形成的利率更加真实地反映资金的供求关系,也使证券市场和货币市场的联系更加紧密。
外国投资者基于他们在业务能力、市场经验、风险管理和资金等方面的竞争优势,相应地会对国债市场的金融品种提出多样性的要求,因此我们势必要重新启动国债期货市场,并为投资者提供更多的可以分散、转移、回避各种市场风险的衍生工具及其市场。
4、有利于改变中资银行与非银行金融机构在竞争中的不利地位。
(1)为国内商业银行和国内券商提供走出国门、拓展海外业务的机遇。目前我国政府在海外发行外币债券的承销业务基本被海外券商包揽,这在很大程度上与国内券商没有海外分支机构有关。根据WTO的对等原则,在我国开放金融服务业的同时,国外的金融服务业也要对我国券商开放。我国券商可以到海外设立分支机构,并享有所在国的国民待遇。他们不仅可以为我国政府及企业的海外融资提供承销服务,还可以学习国外的先进经验和操作技巧,加快我国证券业与国际接轨的步伐,在国际市场争取更广阔的发展空间。
(2)改变目前中资银行在税负上的不利局面。为了吸引外资,我国一直对外资银行给予较多的税收减免和优惠政策。外资银行综合税率为30%,在经济特区为15%,而国内银行原所得税率高达55%,视征收营业税率也适用8%的高税率。加入WTO后,要求对外资金融机构实施与本国金融机构相同的政策,这不仅体现国民待遇原则,也符合公平竞争原则。可以预料,内外资银行的税负水平必将趋于统一。
(二)外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场所带来的压力和冲击。
1.国内金融机构面临强大竞争对手的挑战。
如果说从长期看,加入WTO有利于国内金融机构的发展和壮大,那么从中短期看,国内金融机构所面临的挑战则是巨大的。随着对外资银行和非银行金融机构的限制逐步减少,外资机构的竞争力将日渐显露出来。他们实力雄厚,操作规范,管理先进,服务手段丰富,资产质量优良,人员素质较高,在竞争中更具优势。他们不仅可以凭借自身优势抢占市场份额,争夺优质客户,而且可以凭借优越的工资待遇、工作条件把中资机构的优秀人才吸引过去。总之,国内金融机构将面临强大的竞争压力。
2.国外投机资本的介入和国际金融市场波动的传入会增加市场风险。
入世后外国投资机构涌入,不可避免会有一些国外投机资金随之而来,在我国证券市场进行投机操作。一旦一些大机构联手出击,可能对我国证券市场造成破坏性影响。随着国际金融资本进出我国频率的加快,我国股市、债市和汇率市场的不稳定性将增加,同时也增加了对短期外债管理的难度。国际金融市场与我国市场之间的传导机制也会增强,进而可能更易将国际金融风潮传入我国,增加我国的市场风险。如何防范国际投机商的过度投机和蓄意破坏,抵御国际金融风险的冲击,提高金融监管和外债管理水平,是我们必须解决的重大课题。
3.对债券托管和结算系统提出更高的要求。
目前交易所对投资人持有的国债实行接券商席位托管,而不是按投资人实名账户托管的制度,以及国债的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投资人的国债进行投机。入世后,如不改变这种状况,外国投资人也可能会由于对中国国债市场丧失信心而撤出资金,或者一些外国证券公司也可以利用这一漏洞,动用大量国际游资在国债市场兴风作浪,严重危害国债市场的健康发展。因此交易所应与中央国债登记结算公司的托管制度对接,实行实名账户制和钱券同时过户,保证国债市场处于低风险的运行状态。
银行间债券市场目前的结算服务系统也无法满足入世后的发展要求。现在该市场实行询价交易,结算和托管服务是两个分开的系统,因银行结算效率低下而制约了债券交易结算效率的提高。因此银行间债券市场有必要象股票交易所那样,实行电脑撮合交易,以提高结算效率。
4.现存分业经营的管理模式受到冲击。
加入WTO后,进入国内的外国金融机构基本上是能提供一揽子金融服务的全能型金融机构,他们在融资能力、赢利能力等各方面都比单纯的银行或证券公司强。国内金融机构若固守严格的分业格局,在竞争中必将处于明显的劣势;若也走混业经营的道路,则需先对相关的法律法规进行必要的修改。同时,外资金融机构在我国的混业经营,也对金融监管部门提出了更高的要求。中央银行、证监会、保监会需加强联系和沟通;在进行决策时,不仅要考虑本行业的情况,还要充分考虑相关行业的状况;不仅要考虑国内金融市场,还要充分考虑国际金融市场。
5.削弱货币政策的实施效果,加大宏观调控难度。
我国现行货币供应量中没有包括国内金融机构的外汇存款和外资金融机构存款两项。在金融业开放的情况下,这两部分是不容遗漏的,否则,以货币供应量为中介目标的货币政策将不能取得应有的效果。因此,应将它们增加到货币供应总量的统计中。同时,货币供应量与有关宏观经济指标的相关性也有待于进一步研究。
目前利率管理仍是强制性的货币政策措施。而国内利率政策对外资银行业和中资银行业是差别性的,随着外资银行业务量所占比重的增加,不受央行利率管制的金融业务量也越来越大,利率管制效率也会下降。
6.现行的资本项目管理政策受到挑战,并要求加快利率市场化改革。
迄今为止,我国利率市场化已经取得了一定的进展:1996年在国债发行中正式引入了价格竞争的招标方式,发行利率由意中人决定;1996年在全国范围内形成统一的同业拆借利率,并逐步取消了该利率的上限限制;1998年扩大了对中小企业贷款的利率浮动幅度;1999年放开了对外资银行人民币贷款的利率;2000年放开了外币存款利率;等等。加入WTO后,必然会要求进一步加快利率市场化进程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外,中国金融市场与国际金融市场的关联度提高,中国利率变动与国际市场利率变化的趋同性增强,也需要尽快完善中国的市场化利率形成机制。
目前我国的资本项目尚未放开,本外币之间存在较严格的隔离,但进入WTO后,在华的外资银行和其他金融机构能在国际金融市场上进行低成本融资,而外资的服务对象也扩展到了中资企业,这就会出现大量中资企业从过去在中资银行融资转向在外资银行融资,从而加强本币与外币的融通和国际资本的流入流出,也加大了资本项目严格管理的技术难度。同时中资企业和银行重组将从国内市场走向国际市场,外资银行和企业将持有中资银行和其他金融机构的股份,这都将对中国资本市场产生冲击,最终迫使将资本项目放开。许多国家金融部门改革的经验表明,放开利率减少信用补贴。强化对金融机构的监管是放松对资本账户管制的必要前提。从这个意义上讲,利率市场化对我国资本市场的完全开放是一个带有关键性意义的问题。
三、加入WTO后我国国债管理的应对方略
中国国债市场经过20年左右的培育和发展,已经形成了一定的框架与基础,国际经验正在被创造性地与中国实际相结合并被应用于指导市场发展的实践中,国债市场对于支持积极财政政策的实施、推进货币市场发展和追求全局性宏观调控目标,正在发挥越来越大的作用。从目前看,国债市场完全对外开放的时间表主要取决于人民币资本项目下可自由兑换的时间安排,这可以给我们再留下数年宝贵的时间与机会作好开放的准备。基于前面关于外资进入前景及影响的分析和我国国债市场现状的考察,我们认为,我国国债管理应对“WTO挑战”,从指导思想上应坚持以下三条:
第一,利用有利的发展契机和正面影响,进一步从规模、效率、规范性、参与者素质及市场基础设施、法治建设等方面提升中国国债市场,使之更好地发挥功能,为我所用,为我所控。
第二,积极寻求以平滑、渐进方式推进国债市场对外开放的途径,使国债市场成为探索金融市场对外开放及与国际接轨的试验田与缓冲带,为开放条件下的金融市场管理、运作积累经验。
第三,恰当设计市场进人的非关税壁垒和附加条件,缓冲外资金融机构进入国债市场带来时冲击,平衡其权利义务,为我方争取有关利益。
具体对策方面,我们认为在今后五年左右的时间中,应实施以下五大方面的举措:
(一)持续、稳步地扩张国债一级市场规模。
近三年我国实施积极财政政策,各年都安排发行1000-1500亿元的建设国债,专项用于基础设施、基础产业的投资和大型骨干企业技术改造,带动了大量银行资金和其它资金向这些领域投入,为克服亚洲金融危机和“通货紧缩”的负面影响,拉动国民经济增长起到了十分重要的作用。从我国面临的实际问题和今后若干年发展的需要看,注重运用国债手段绝非权益之计。今后几年稳步扩大国债一级市场规模,势在必行。
----受经济全球化和世界性产业结构调整的影响,“十五”和今后我国将进入一个持续时间长、力度大、影响深刻的结构调整时期,而“入世”则可能在相当程度上将结构调整中的某些矛盾进一步显现和激化。从理论上讲,“入世’店关税壁垒和其它贸易壁垒的消除或弱化,有利于所有贸易伙伴国各自要素、技术的比较优势的发挥。然而对我国而言,如果不采取必要的产业升级、技术创新措施,加入WTO,将会使我国产业结构更偏向于劳动密集型。这种贸易自由化的结果对我国在世界贸易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本属于劳动密集型的产业(如纺织工业),随着科技进步,其性质也正在发生变化,有可能发展成为技术密集型和资本密集型产业,因而这些产业我们原来所具有的比较优势正在逐渐丧失。如果我们不能在今后5-10年内对纺织工业进行较为深
刻的技术改造升级换代,我们就很可能失去很大部分的纺织品国际市场。国外经验和我国实际都表明,要提升我国产业结构,不能离开财政的支持,必须充分运用国债手段。
----随着产业结构的调整和“入世”后进口产品的冲击,国内一部分缺乏竞争力和比较优势的企业和行业将被逐渐淘汰,失业、下岗和转岗职工人数势必呈上升趋势,做好这部分职工的安置工作,推进社会保障体系建设并加强其财力支持,是各级政府的重要工作。未来5一10年,政府应在两方面进一步发挥其职能作用:一是再就业培训及职业介绍。仅靠民间市场化运作的培训和职介机构是不够的,政府应举办或补贴这项事业,使失业下岗人员都以尽可能少的支出获得能帮助其重新就业的本领和机会。二是提供失业救济,保证失业者可维持个人最低生活水平。社会保障体系的改革和社会保障运作,也必须得到国债手段的大力支持。
----进入WTO后,关税平均水平进一步降低,进口需求呈上升趋势,为了刺激出口维持贸易顺差或贸易平衡,可能要进一步加大出口退税力度;另外也不排除必要时采取人民币贬值的策略。上述两条都会带来财政增加支出因素,为了维护必要的收支对应关系,筹措增支财力,也必须充分运用国债手段。
基于以上考虑,财政除了应当继续扩大、培育新的税源和厉行节约之外,还应当进一步发挥国债市场的作用。第一,今后5-10年,国债发行规模可考虑与GDP增长保持同步。按我国目前国债发行余额1.5万亿计算,GDP年均增幅按7%计算,则国债发行余额规模可每年增加1000亿元左右。第二,利用近几年难得的低利率时机,适当扩大期限为10-20年的固定长期附息国债的发行量,以降低国债的平均发行成本。
(二)以提升市场流动性为中心,全面加强二级市场建设。
流动性是市场的灵魂,只有具有较强的流动性,一级市场的战略才能得以有效贯彻。国际上衡量流动性一般有两项指标,一是看换手率的高低,二是看大额交易是否会影响市场价格水平。我国国债市场流动性总体上还很不足,尤其是大宗场外交易市场尚处于培育阶段,换手率不高。2000年我国银行间债券市场交易量为1.67万亿元,可交易的债券存量为1.6万亿元,年换手率大体为100%,而国外成熟的市场这一指标基本在1000-3000%。我国交易所市场的换手率虽然比较高,但市场的大额成交量对市场价格的影响较大,因此也不能认为流动性很好。
今后5一10年,政府应通过健全游戏规则和市场基础设施建设,重点围绕市场流动性的提升做好以下工作:
1.积极建立做市商制度和引入同业经纪人。做市商制度已被国际债券市场证明是提高市场流动性、尤其是促进现货交易的有效手段。近一两年来,我国已有少数商业银行尝试在市场上进行双边报价,积累了一些经验。规范与完善这项制度应当成为主管部门在市场建设方面的重要工作之一。为了促进大宗交易和适应部分市场参与者希望在交易达成前不暴露身份的商业经营要求,应当参照国际运作规则引人同业经纪人。同业经纪人一般都不是金融机构,没有必要用行政的办法去“官办”,应让市场去选择,政府的职责在于制定规则,实行监督。
2.完善资金清算与债券结算机制,尽快实现“券款对付”。较长时间以来,由于国家自动支付系统建设相对滞后,债券过户与资金清算一直未能同步进行,既增大了结算风险,也影响了市场运作的效率。进入WTO后且不论外资机构进入市场因结算条件不利可能会引致的风险,就连许多国内投资人也会团结算风险而裹足不前。因此,加紧支付系统的建设,并使债券结算系统与之相匹配,是市场基础设施建设方面的重要事项。
3.努力实现银行间债券市场与交易所国债市场债券的统一托管结算。目前,两市场的债券是分别登记托管、分别结算。实现统一托管结算,可以实现两个市场逻辑上和运作中的统一,不仅有利于合理的市场价格的形成,恰当发挥两个市场各自的优势,减少因体制原因造成的投机现象,而且可以使市场参与者获得以一个账户同时参与两个市场的便利,有利于提高市场效率。
4.在适当时候恢复国债期货交易,逐步引人衍生品种。国际经验表明,衍生品种的多少既是国债市场繁荣的标志,又是促进市场发展的重要催化剂。目前国债市场除了现货交易外,衍生品种只有“质押”式“回购”,但质押式回购项下的债券在回购期间内不能被再次使用,虽然有利于控制结算风险,但对市场流动性有一定消极影响。今后几年应在严格的风险管理和统一的托管系统的支持下,依次、逐步引人“开放式回购”(即回购首期与到期均按买断关系进行结算)、远期、掉期以及期货等衍生品种。我国期货交易几年前因“327”、“319”事件而暂停,但当时的相关条件(保值补贴率和贴息)如今已发生了根本变化,在风险可控性上今非昔比,应积极考虑在适当时机恢复国债期货交易。
(三)推进市场信息建设和法治建设。
1.加快市场的信息建设。提高市场信息集散与揭示的水平,是发展市场规范市场、提高监管水平的需要。随着市场参与者、交易品种等方面的扩展与深化,市场信息需求正逐渐增大,应充分重视,采取措施,建设专业的国债信息系统及报价系统,培育专业信息服务商。
2.加强法治建设,完善监督体系。要利用几年的时间,在充分吸取国际经验教训的基础上,逐步形成比较严格、健全的市场法治规范体系。同时要积极发挥交易扬所、托管结算机构的一线监督和信息报告职能,逐步形成高效、灵敏的监督体系。应争取在市场对外全面开放之前,做到市场规范体系和监督体系基本与国际接轨。
(四)培育机构投资者,提高人才素质,扩大中间业务份额和发展柜台交易。
目前,国内市场参与者的构成中,商业银行所占市场份额最大,其债券持有额与交易额大体占到80%左右,因为随着资产管理意识的加强和准备金管理方式的改革,它们需要在自身资产中保有更高比例的无风险(或低风险)、病流动性的国债、金融债等。在近两年的市场运作中,绝大多数的商业银行已将债券作为流动性管理的重要手段加以应用。但是,仅仅出于自身资产管理和流动性管理的目的参与市场,商业银行是难以在市场发挥应有作用的,无法应对进入WTO后,外资金融机构进入市场后迅速扩张其市场份额的挑战。事实上,如果商业银行能够在满足自身流动性管理需要的同时更多地从市场经营的角度积极参与市场,则不仅有利于市场的活跃和流动性的提高,而且能为自己培育新的中间业务生长点和赢利点。但令人遗憾的是,我国商业银行尤其是国有商业银行目前还未真正以经营者的角度进入市场,因此在国债市场完全开放以前,促进国内市场参与者转变观念,练好内功,培育其优势业务,显得十分迫切。这其中,抓住了商业银行和国债市场主要的机构投资者,就抓住了关键和重点。
1.应加大对市场参与者的培训力度。加入WTO后的竞争,首先会突出表现在人才的竞争方面。我们应充分认识这一挑战的严峻性,大力加强人才培训,不仅要让市场交易人员熟悉操作要领和提高市场分析能力,更要针对目前高层管理人员市场意识和经营策略存在的不足,重点加强这部分人的进修和提高。
2.扩大金融机构在国债市场上的中间业务份额。我国银行间债券市场经过几年的培育,已基本吸纳了全国所有商业银行、农村信用联社、保险公司、财务公司、证券投资基金进入市场,部分证券公司和信托投资公司也已进入市场。将这一市场扩展为以商业银行等金融机构为主体,各类机构投资人均可参与的批发性大额债券市场的时机,已渐趋成熟。从提高市场效率、减少市场交易结算风险的角度考虑,应当积极发展以商业银行等金融机构为交易结算人或经纪人的中间业务,使企事业单位均可通过人或经纪人进入市场。
3.发展国债柜台交易。国内商业银行在网点数量上具有优势,在计算机处理系统的支持下,储蓄网络发行、登记并挂牌买卖记账式国债是一项一举数得的好事。既有利于化解因利率变动、凭证式国债可能大量提前赎回而给商业银行造成的压力和风险,也有利于扩展国债市场、方便公众投资人,并使柜台市场与银行间市场形成联动,同时还有利于商业银行扩展中间业务份额,发展自己在国债市场中的作用。这项工作应在做好风险防范的前提下积极试点,取得经验后尽快推开,使国内商业银行的优势得以发挥。
(五)在人民币自由兑换前,开办美元国债市场。
B股市场向中国国内投资人开放,是实现局部美元化(硬通货化)的一项有份量的举措,是中国金融市场与国际接轨的重大尝试和进展。考虑到我国债券市场已有相当的基础,在人民币自由兑换前,开办美元国债市场应是另一项值得研究和探索的举措。所谓美元国债市场,是指利用现有国内债券市场的基础设施,面向国内现有债券市场参与者和境外投资人发行以美元计价的政府债券,以及所有投资人之间进行上述债券交易的市场。从目前看,开办美元国债市场具有现实意义和必要性:
第一,开办美元国债市场能更好地满足财政筹资的需要,更好地利用外资。我国目前政府外债余额大约为700亿美元,主要由美、日证券机构作承销商,在欧美金融市场或日本证券市场上发行,比较典型的有“扬基债”、“武士债”,发行工作复杂,发行费用较高,也较难实现连续发行和均衡发行。开办由我们自己管理的美元国债市场,建立稳定规范的承销体制,吸引国内外机构投资人参与市场,可为财政提供更为理想的筹资机制。
第二,B股市场开放后,B股投资者参与美元国债市场的需求增强。B股市场的开放意义重大,其规模在几年内将会迅速扩大。但是从长远计,如果投资人没有一个较为理想的美元债券市场作为资产管理和避险的手段,则B股市场也难以有稳健和长足的发展。
第三,开办美元国债市场有利于优化国际收支机制。目前我国居民、企业所持美元基本都存入了银行,形成了上千亿美元的外汇储备,而它们大都被用于购买美国政府债券,而我国财政所需要的美元债务资金则要从国际市场上筹措。如果国内有一个美元国债市场,必然能吸引大量国内投资人参与市场,这一市场不仅可支持我国财政,而且也有利于外汇储备的调控,使之保持合理的总量水平和结构。同时,我国经济地位的提高和政府的良好形象,将会使我国发行的美元国债在信用等级与收益水平方面的“收益信用比”保持一定的优势,对国外投资者会有相当的吸引力,尤其是会吸引海外华人社会的关注和投资。这些情况都将有利于建立新的、更为合理的国际收支机构。
第四,允许国外金融机构进入美元国债市场是一个很好的筹码,同时也不会招致汇率风险。允许和批准国外金融机构进入美元国债市场,可以在人民币资本项下自由兑换这个重要的资本市场约束条件未解之前,就做出金融市场有限开放的实质性动作和极为主动的姿态,有利于增加我方在WTO组织中的筹码。同时,将参与美元国债市场作为国外金融机构的“权利”后,可以相应地增加其在其它方面的“义务”和有关附加条件,使其希望尽快参与中国市场的积极性能更好地为我所用。由于美元国债市场是向世界敞开大门的市场,其交易也全部用美元进行支付和结算,因此有可能成为国际游资的蓄水池,但其资金的涌入、涌出对人民币汇率不会有太多的影响。这样既可实现资本市场对外开放,向实现对世贸组织的承诺迈进一大步,又同时使金融管理层在现有条件和经验下保持对市场的控制。
关键词:个人理财 模式转变
中图分类号:F830.49文献标识码:B文章编号:1006-1770(2007)-056-003
2007年以来,中国人民银行已连续五次加息,目前一年期存款基准利率达3.87%,一年期贷款基准利率为7.29。尽管如此,市场并未出现一些人所担心的股市资金大量回流银行的现象,更未引起市场的剧烈波动。这表明,随着我国金融市场的发展以及居民投资理念的变化,储蓄已不再是人们所青睐的唯一产品,老百姓正在摈弃传统的存款保值的作法,把目光更多地投向包含股票、基金、保险、储蓄在内的多层次的投资理财模式。这既为我国银行提供了拓展业务的巨大空间,又对其如何开展金融创新、提升市场竞争力提出了严峻挑战。
一、我国个人理财模式的转变
个人理财绝非仅仅指通常理解的投资和赚钱,它的范围其实很广,涉及到个人一生的现金流量管理和风险管理。严格说来,所谓个人理财,就是在对个人收入、支出等现金流量数据进行分析整理的基础上,根据个人对风险的偏好和承受能力,结合预定目标,科学制定财务计划,合理运用投资策略,从而实现资产保值增值的过程。
大致说来,个人理财的范围包括以下四个部分:
1、赚钱――收入。一生的收入包含运用个人资源所产生的工作收入,以及运用钱财资源所产生的理财收入;工作收入是以人赚钱,理财收入是以财赚钱。
2、花钱――支出。赚钱的目的是为了应付个人及家庭的支出。一生的支出包含个人和家庭的生活支出,以及因投资和信贷运用所产生的理财支出。
3、存钱――资产。当期的收入超过支出就会有节余产生,而每期积累下来的节余就是资产,也就是可以帮你钱滚钱、产生投资收益的本金。
4、借钱――负债。当现金收入无法应付支出时就要借钱。借钱的原因可能是由于消费而导致的入不敷出,也可能是由于投资而造成的信用扩充。
5、管钱――管钱的重点在风险管理,指事先做保险或信托安排,使人力资源或已有钱财得到保护,或当发生损失时可以获得理财来弥补损失。
尽管个人理财是一个范围很广的概念,然而在不同的经济发展阶段,个人理财却有着不同的内涵。
在实行计划经济的年代,老百姓赚钱门路有限,收入水平很低,除了维持日常开支,其他花钱地方不多,偶有节余,不是压在箱底,就是存在银行;同时,金融机构为个人理财提供的服务也比较单一,仅限于银行的存取款功能,其运作模式、管理目标和考核手段都是以储蓄存款的增加为核心。
改革开放以来,随着赚钱门路的增多,老百姓收入水平不断提高;这时花钱不仅仅是为了满足日常生活需要,用于教育、娱乐、旅游的部分明显增加;人们手中的闲钱增多,不再满足于将钱存入银行,而是寻求更多的保值增值方式。这一时期,包括证券市场、期货市场、外汇市场在内的金融市场体系得以建立或恢复,银行、保险、证券、基金等金融机构不断发展和完善,从而为个人理财模式的转变提供了前提条件。
进入新世纪以后,国民经济持续高速增长,老百姓的赚钱门路进一步拓展,收入水平节节攀升,社会上的富裕阶层已经出现;人民群众的消费水平也进入了一个新的阶段,普遍转变为“小康型”,而且越来越多的人们不再局限于即期消费,贷款购房、购车成为一种时尚;人们节余的闲钱不仅数量急剧增多,而且性质发生了明显变化,从原先仅仅为了“应急”和“防老”,越来越变成具有“生利”功能的资产。与此相适应,随着金融机构改革的深化和金融产品创新的发展,金融机构推出的个人理财服务品种也在不断增多,个人理财模式也在悄然发生变化。
二、商业银行个人理财业务存在的问题及其原因
近几年来,我国商业银行个人理财业务虽然有了长足的发展并引起社会各界的普遍关注,然而从总体看尚停留在较低层面上,无论规模上还是内容上都不能适应个人理财模式转变的需要。
首先,品种单一,缺乏特色。
理财业务与传统业务最大的区别是其“个性突出”,不同的理财机构应针对不同的客户群体,利用自己在某一投资领域的比较优势,推出最适宜的投资品种,才能最大限度地满足客户的差异化需要。而目前国内各家银行推出的产品虽名目众多,实质上大同小异,缺乏特色,无非是代收代付、通存通兑等技术含量比较低的简单业务,或者是利率、汇率挂钩以及国债、央行票据等投资组合的几个品种,不能根据客户的需求有差别、有选择地进行产品设计和客户服务。
其次,业务层次偏低。个人理财业务的核心,就是科学制定财务计划,合理运用投资策略,从而达到财务安全和财务自由,并实现资产保值增值。然而,目前在很多人看来,个人理财业务的核心似乎就是资产的投资增值,普遍忽略了财务安全和财务自由,而恰恰后者才是个人理财的最高层次,增值问题在整个个人理财业务中只是处在一个较低的层次上。当然,客户要求实现资产的增值,这一愿望是无可厚非的,但由于整个社会的投资环境时时发生变化,客户的这一愿望往往又是难以达到的。因此,应使客户改变传统的理财观念,根据自己的实际情况来选择适合自己风格的理财产品。
再次,未形成自已的产品品牌。金融服务产品具有明显的同质性,即使某家金融机构率先采用了产品创新、差别化服务等竞争手法,也很快会被同业所效仿,而一旦创立了知名品牌,则确立了无法取代的竞争优势。目前,国内商业银行在设计理财产品时虽然纷纷打出响亮的名字,不过真正形成品牌的几乎没有。反观国际上的知名大银行,都有各自的理财品牌,如花旗银行的Citi Gold理财、汇丰银行的卓越理财、恒生银行的优越理财等等。然而,品牌的创建决非一朝一夕之功,不是起个响亮的名字就能形成品牌的,问题还是要归结到产品的设计上来,只有符合客户需求的、在市场竞争中经的住考验的才能创出自己的品牌。
商业银行个人理财业务之所以存在上述问题,原因是多方面的,首先是外部环境的制约,包括:
1、政策制约。由于受政策、法律的限制,国内金融业尚处于分业经营阶段,银行、保险、证券三个市场处于割裂状态,客户资金只能在各自独立的体系内循环,无法利用其他两个市场实现理财增值,于是大大制约了个人理财业务的发展空间。目前,银行的理财服务之所以在规模上和内容上不能与发达国家的同行相提并论,显然是与目前这种分业经营体制及其相关的限制法规息息相关的。
2、市场制约。我国资本市场发育程度低,市场容量小、交易品种少,外汇市场不仅开放度低,而且交易主体单一、交易规模小,因此,理财资金的运用渠道狭窄,国内货币市场一直是投资的主要渠道。
3、观念制约。由于普及性金融教育的缺乏以及商业银行理财营销宣传的不足,公众的理财观念存在着不同程度的偏差,大多数人更多地认同传统的银行存款类业务,对真正意义上的代客理财业务缺乏足够的了解和认识;即便是涉及理财业务,也是更偏好具有保底承诺的理财产品,对风险程度相对高、没有硬性承诺的产品则“敬而远之”。
再从银行内部环境分析,也存在着一些制约因素,包括:
1、 机制制约。个人理财业务是一种新型综合性业务,因此它的顺利开展必须依赖
于前后台业务的整合。然而,目前在国内商业银行的组织机构设置中,个人理财业务通常都归口在个人银行业务部。但由于个人理财业务涉及的内容非常广泛,几乎涵盖了银行资产、负债业务和中间业务,而这些业务又分别由个人银行部、中间业务部、房贷部等多个部门管理,于是造成前后台业务条块分割,无法实现为客户提供一站式服务。
2、信息系统制约。目前,多数商业银行的运行系统是建立账户而不是客户基础之上的,客户信息极为有限,加上商业银行之间、商业银行与证券公司、保险公司之间有关客户信息资料库还不能形成共享,造成了客户信息资源的浪费,不利于个人理财业务向纵深发展。
3、人才制约。个人理财业务是一项综合性的业务,它要求理财人员不仅必须全面了解个人银行业务的各项产品及其功能,还应掌握证券、期货、基金、保险乃至税务、房地产等相关知识,并具有良好的人际交往能力和组织协调能力,因此对从事理财业务的客户经理要求极高。在我国,由于长期实行分业经营,银行从业人员对证券、期货、基金、保险等专业知识匮乏,持有证券从业资格、期货从业资格以及CFP(金融理财师)资格证书的人极少,有综合理财产品设计能力的人更是凤毛麟角。目前,培养和选拔高素质的理财客户经理已成为理财业务亟待解决的困难之一。
三、发展商业银行个人理财业务的对策思考
针对上述问题,商业银行应从改善内外部环境入手,积极开展金融创新,努力提升市场竞争力,才能从容应对个人理财模式转变所带来的机遇与挑战。
从外部环境来看:
1、加强金融机构之间的合作,丰富理财业务内涵。随着经济全球化、金融自由化以及我国金融市场改革步伐的加快,混业经营将是必然趋势。不过,在分业经营格局还未发生明显变化的情况下,商业银行应当争取在现有体制下积极拓展个人理财业务的空间,包括:
第一,加强与其他金融机构的合作。商业银行与证券、期货、基金、保险等金融机构之间应开展广泛的跨行业业务联系,从现阶段互相进行业务发展到更密切的行业间业务交融;东部发达地区的商业银行可适当考虑与外资金融机构进行合作,共同开发新的金融产品和更便利的产品营销模式。
第二,努力丰富理财产品内涵。商业银行要整合现有产品,提升服务层次,为客户提供合适的金融产品和服务,使居民的货币资产以储蓄为纽带,在储蓄、支付和消费环节以及证券、保险、基金等投资领域合理流动,并从这些业务办理进程中得到综合的效益,逐渐聚集起核心个人客户群体。
2、开辟多种投资渠道,拓宽个人理财空间。针对我国资本市场不够发达、投资品种差异性不够的现实,应设法开辟多种投资渠道,切实拓宽个人理财的空间。一方面,应尽快推出经过研究认为成熟的金融产品,如交易所基金、股指期货,以及外汇理财和黄金理财等产品;对于追求高风险的投资者,随着期货市场品种的扩容,乐观地估计,期货市场很可能会成为其流连忘返的乐土。另一方面,应不断完善和加速现有产品的发展,如大力发展企业债券市场,拓展适合居民购买的国债品种等。从发展的趋势看,打通货币市场与资本市场通道是早晚的事。随着货币市场资金进入资本市场政策的逐步放宽,合规的投资渠道将不断增多,比如开展信用放款、发放授信额度、为更多投资者开展股票质押贷款等。这样,进入资本市场的银行资金就会越来越多。
3、加大营销宣传力度,培育公众理财意识。目前,国内理财市场刚刚起步,广大客户的理财知识和和理财理念需经过一个不断培育和逐渐成熟的过程。然而,作为从事个人理财业务的机构,商业银行目前对个人理财产品的宣传和引导力度是远远不够的,这是导致客户理财意识不强的重要原因之一。因此,商业银行有责任和义务向居民传播理理财知识和财理念,应当利用各种媒体和中介机构,通过举办理财知识讲座和提供理财顾问服务等形式,切实加强对个人理财产品的宣传和引导。只有充分营造一个全民重视的理财大环境,才能培育和唤醒客户的理财意识。
从内部环境来看:
1、设立综合性的个人理财业务机构。银行应充分研究个人理财业务发展的特殊性要求,打破业务间相互割裂的局面,让以便为客户提供一站式理财服务。因此,银行应结合组织机构改革和业务分工重组,根据个人理财业务发展的需要和要求,专门指定一个职权相对独立的、职责比较明晰的、专业结构比较综合的业务部门负责个人理财业务的管理、规划和发展。
2、 打造完备的客户信息资料库。以客户为基础的信息资料库在个人理财业务中扮
演着重要角色。因此,建立和运用客户信息资料库分析系统是银行个人理财的基础。通过这一系统,银行可以及时了解客户不断变化的需求,筛选优质客户,确定理财目标群体,并以此为基础为客户提供个性化的理财建议,实施理财服务,实现客户资产的保值增值。
3、 实施选拔和培养人才的战略。对我国商业银行而言,要想在个人理财业务上形
成特色和打出品牌,必须积极创造条件,实施选拔和培养人才的战略,包括:
首先,制订系统的理财人员培训计划,选拔具备扎实金融专业知识、掌握一定营销技巧、通晓客户心理的优秀员工作为理财候选人才,送进高等院校进行系统培训;其次,对理财候选人才进行有针对性的岗位交流,使其尽快熟悉银行的各项业务,能够进行银行业务的独立操作;再次,通过证券、保险等行业系统的横向交流,使理财候选人员全面掌握各类投资市场知识,并通过实际操作,提高其应用所掌握的金融知识和积累的投资经验进行专业理财;第四,还应强化对从业人员道德、礼仪方面的教育,使其在道德水平、服务礼仪方面逐步缩小与外资银行之间的差距。
(一)普通家庭金融投资理财的范畴金融指的是以货币为主要载体的一系列经济活动,金融活动是目前社会最主要的经济活动形式之一,相较于以生产加工和销售为主的经济活动,金融活动能够在较短的时间内聚集大量社会财富并使这些资源得到二次利用,实现更多的经济价值。对金融活动进行注资,并从金融活动所形成的经济价值中获得分红形式的利润,就是金融投资理财。我国社会的金融大盘是由各大上市公司、企业、政府和市场经济的自然变化决定的,但是,普通家庭的投资理财也涵盖在社会金融理财范围之内,对于普通家庭来说,投入在金融活动中的货币虽然不多,但也是极为重要的一笔财富;并且,许多家庭的金融投资理财都是分阶段性的,比起企业和社会金融活动,普通家庭金融投资理财的目的更明确,甚至连理财收益的处理都是比较固定的。从以上对金融投资理财和家庭理财的分析,我们得到普通家庭金融投资理财的范畴,即,普通家庭金融投资理财是以不具有经济组织性质的家庭为单位的金融投资理财行为,这种理财行为目标指向为低风险高收益,并且理财的途径和模式选择以家庭需要为主要原则。
(二)我国普通家庭金融投资理财的方法金融投资理财以货币活动为主,因此,一切与固有资产有关的理财行为和理财方法都不属于金融投资理财,也就是说,家庭买卖房地产的行为不是金融投资理财行为,但是家庭购买住房公积金或者住房保险,就是金融投资理财。明确了这个意义之后,我们很容易发现,我国普通家庭的金融投资理财方法其实是比较简单的。按照最基本的金融投资理财风险排列次序,普通家庭金融投资理财方法分为以下几种:风险最高的是股票和期货,股票是所有家庭理财当中收益率最高的一种方式,但也是风险最高的一种,其优点是比较容易操作,但需要专业知识,期货投资与股票投资的原理几近相同;风险中等的是基金和国债。基金是专门收集社会闲散资金进行再次投资的一种金融活动,也就是说,所有购买基金的家庭相当于同时将资金委托给一个小型金融投资组织,成为组织的共同股东,承担分红和风险。基金投资的风险相对较小,但收益率不如股票和期货,国债则与基金的金融活动模式基本相同;风险最小的是储蓄和购买保险,这两者的投资与收益之间的时间间隔比较长,虽然投资的风险几乎为零,并且可以使家庭始终持有可用资金(或在某些风险中有所保障),但其收益率是最低的。
(三)探讨家庭金融投资理财的意义普通家庭金融投资理财也是社会金融活动的一种形式,只不过相较于企业和其他社会组织来说,家庭的金融活动与其说是使用能够资金,还不如说是管理资金,因此,家庭金融活动多用“理财”来描述,而不是直接用“投资”。普通家庭金融理财的最终目的是使家庭持有的货币量不断增长,以满足家庭消费需要,对此进行探讨能够帮助我国大多数参与金融活动的家庭提供更好的理财建议,使家庭理财的最终目的能够实现,即提高我国居民的生活水平和消费能力;家庭理财一旦被作为主要的研究对象,为居民消费水平的提高作出贡献,就能故事我国居民的购买力提高,从而拉动我国经济的整体发展;此外,家庭理财能力的提高能够使我国金融活动中这部分散户的金融行为科学性增强,有助于家里较好的金融投资秩序,死我们金融行业得到进一步发展。因此,重视普通股家庭作为金融活动中的一个重要角色,探讨家庭理财的现状和发展趋势,对我国经济的宏观和围观发展都具有积极意义。
二、我国普通家庭金融投资理财的现状
(一)普通家庭金融投资理财已经成为家庭生活的重要事务家庭理财已经不是一个新鲜的话题,我国传统文化中有“勤俭节约”、“紧紧手,年年有”和“积谷防饥”的家庭财务管理意识,实际上就是家庭理财的缩影。现代社会的家庭拥有更多的生育资源,摆脱贫困已经不再是家庭经济活动的主要目标,而大多数家庭都必须要负担老人养老、子女读书上学、结婚生育和自身养老的责任,这意味着小康之家也不得不考虑到这些经济问题,家庭经济压力实际上是无处不在的。而对于普通家庭来说,受众的资金并不足以开创一份额外的事业,那么,只有选择投资理财一条道路;另外,现代经济社会的飞速发展使货币以一种缓慢的方式一步一步走向通胀,虽然国家经济并不受通货膨胀的影响,但是,货币的购买力下降还是十分明显的,家庭要使手中的货币价值能够包吃住,就必须依靠家庭理财实现家庭资金的增值。基于这两点原因,家庭理财已经成为目前我国普通家庭中最重要的事务之一。据可靠资料统计,我国有80%以上的家庭都在参与金融投资理财,尽管所采用的方式不一样,但是,家庭资金确实以不同的方式流向金融市场,并创造了相应的价值。
(二)普通家庭金融投资理财的形式具有时代性特征普通家庭在金融投资理财中所选择的理财方式极具时代性特点,这与家庭理财对金融市场活动的影响力有限的特征是相吻合的。在上世纪六七十年代,最主要的理财方式是储蓄和购买国债,到如今演变成了储蓄和购买一系列保险。采用这种理财方式的大多数中老年人,他们的理财观念相对柏寿,对风险的规避心理较强;而中国的金融市场真正活跃起来是从上个世纪80年代之后开始的,从那以后,各种类型的理财方式纷纷出现,股票一度成为家庭理财中的热门方法;股票大盘的动荡和储蓄、国债的低收益率使热衷于家庭理财的人们将目光投向基金。如今,购买基金已经成为家庭理财总应用最多的一种模式,并且深受80、90后一代青年人所推崇。家庭理财在不停的时代展现出不同的特征以及成为此种金融活动的重要发展成果,而这个成果,还将随着家庭理财的发展延续下去。
(三)普通家庭金融投资理财中存在的问题尽管家庭理财已经成为我国普通家庭中较为常见的一种金融活动形式,很多理财爱好则也对股票、期货、基金等理财方式进行了广泛的学习和深刻的了解,但这并不意味着所有参与家庭理财的人们都能够对有限的财产进行科学的管理,这使得家庭理财的实际作用减弱,有时候甚至影响到家庭经济状况的稳定性,例如,2008年的金融经济危机使得很多家庭陷入股票危机当中,导致家产荡然无存。对风险规避的能力较差,甚至对风险缺乏预测能力,是大多数家庭理财中普遍存在的一个问题;第二个问题就是,很多家庭理财的金融投资者对“理财”活动本身存在着认知偏差。流行于网络的家庭理财辅APP“她理财”联手好规划网进行了一次家庭理财理念调查,发现家庭理财中存在着五大误区:第一,大多数理财者认为家庭理财行为存在着一夜暴富的可能;第二,大多数理财者认为家庭理财就是家庭金融投资;第三,大多数家庭并没有符合家庭实际需要并且规划长远的理财目标,很多家庭理财行为实际上是在随波逐流;第四,家庭理财者对理财收益存在明显偏好而忽视了理财风险;第六,理财者认为家庭金融投资理财的过程实际上就是挣钱的过程。家庭理财中这五大误区的存在,实际上是由于理财者并没有对家庭金融投资理财本身形成清楚的认知,将投资理财当成一种单独的金融的活动而并没有对家庭的财务进行整体的管理,一味追求利益忽视风险,或者不能重视到理财的复杂性和整体性。
三、我国普通家庭金融投资理财的未来发展趋势
(一)金融投资理财将成为普通家庭最主要的理财方式社会财富总量的累积增长并不会平摊到每一个大众家庭并使之受益,而是根据市场参与和投入分得相应的利益,而普通百姓分得社会效益增长的成果除了劳动收入外,就是资本投资收益了。但资本投资是有风险的,并不是每个投资者都能获利;而如果你不参与投资的话,那你就干脆没有得利的机会了。根据美国当前社会家庭收益增长分析,基本上是每个美国家庭每年约有50%以上的收益增长部分来自资本利得。在这样可观的资本增值环境下,不参与资本投资,无论你现在有多少财富,在市场经济变化中都可能被财富边缘化。而普通大众不被边缘掉的最可行措施,就是参与资本市场运作了。我国未来的经济以金融业的蓬勃发展为主,社会生产力过剩已经使我国青年一代遭受着比较大的就压力,而市场经济的发展使社会财富分配的越来越不平均,普通家庭的成员在未来能够通过自身工作满足高质量生活需要的可能性越来越弱,家庭需要以理财为主要方式,合理分配家庭资源,保证家庭生活质量;另外,在家庭能够选择的理财方式之中,金融投资理财的优势越来越明显,伴随着国民收入的不断增加和金融市场的不断发展,理财产品也日益丰富。如银行存款,以前相对比较单一,而近几年各大银行推出的各种人民币理财产品和外汇理财产品,人民币理财产品又有准储蓄型产品,能够稳获高于同期存款的收益,还有与股票收益挂钩的产品,通过买人民币理财产品间接投资股票,此外其他各种理财品种也极大丰富,基金的热卖就是人们信任并且积极投入金融投资理财的一种表现;相反固定资产投入对家庭理财的帮助作用越来越小,以房地产投资为例,10年前的这种固定资产的收益率是比较稳定的,但是在2008年到2012年之间,房地产的收益率陡然提高,然后又随着政府的一系列房屋购买限制令和银行贷款的约束,使房地产进入了一种低迷状态。一旦家庭将资产投入到房地产上,则其收益效果救很难确定。相较之下,金融投资的收益更加灵活,并且因为收益周期较短,对家庭的不良影响仍是可以规避的,这使得金融投资理财成为未来家庭理财的主要方式。
(二)普通家庭金融理财对金融风险的对抗力加强由于金融投资理财将会成为普通家庭理财最主要的方式,因此,家庭资金在未来的金融市场中将扮演一个比较重要的角色,随着人们对金融投资理财的重视长度提高,家庭对抗金融风险的能力也会逐渐增强。在全球性出现金融危机的大环境之下,金融市场的发展也存在许多不稳定状况,再加上金融中介机构和投资方式和投资产品的不断发展和增长,这就给普通家庭投资构成了极大的风险环境。普通家庭受限于专业金融知识的储备量,从而不能有效地对金融市场进行准确的判断,大多数家庭的投资方向甚至是出于对周围邻居、亲朋好友的跟风,这就给百姓家庭的资产安全埋下了隐患。普通家庭的投资一般具有投资规模较小、投资方向的盲目性和随意性、投资质量不高等特点。这些因素都是家庭金融投资潜在的风险。那些热衷于家庭理财的金融投资“散户”开始加强对金融知识的学习,力求从根本上巩固自身对金融投资环境的认知,从根源上弥补自身的不足,以便于能够更好地去判断瞬息万变的市场投资环境。还有些家庭型金融投资者通过金融书籍、报纸、电台、网络等多种多样的方式来进行金融知识的学习,金融知识的储备是一个精细、漫长、与时俱进、及时更新的过程,在这样一个学习过程里,投资者可以从根本上提高自身的投资意识,摒弃以前的投资随意性和盲目性等缺点,提升自己的市场判断力,进而提高投资质量,保障家庭资产的安全,从根源上面降低家庭投资的风险。
(三)普通家庭金融理财将呈现出目标统一下的多元化模式目前金融市场提供给将普通家庭的金融投资方式是比较多样化的,但是,受到理财者个人能力的限制,大多数家庭使用的理财方式都比较单一,并不能实现家庭资源的最优配置。然而,金融投资理财成为家庭最主要的理财方式已经是未来发展的主要趋势,而家庭对抗金融风险的能力将会有所提高,这一切都与理财者个人对金融市场的判断力提升和对家庭财务管理能力的提升有关。一个成功的家庭理财者必然不会将所有的鸡蛋都放在一个篮子里,在既要追求收益、又要规避风险,还要兼顾资源的优化配置的理财要求下,普通家庭金融理财必然呈现出一个目标统一下的多元化理财模式。从理财者的身份和责任来看,家庭中只要是能够胜任理财责任的任何一个成员,都可能参与理财互动,这必然使家庭理财的模式发生变化;从科学理财对风险的态度和处理方式来看,最有效地处理金融危机、度过风险的方式就是购买不同层次饿种类的理财产品,获得多样化的收益,或者,在经济不景气的情况下至少保证某一个或某几个理财产品还能够发挥作用;第三,金融市场提供给家庭理财者的理财产品形式多样,家庭理财者有必要根据家庭的需要去选择这些理财产品,久而久之,就会形成一个多元化的理财模式,例如,对“零花钱”的投资以短期利润率高的为主;对“读书基金”和“养老金”的投资来说,应当一较长年限的、稳定性较强的理财产品为主。
四、对家庭金融投资理财的建议
(一)树立良好的家庭金融投资理财观念为了实现家庭收入的保值与增值,应该培养对理财知识和技巧的认知,并将之转换为理性的处理投资项目和规避风险的技巧上。理念作为一种理性的观念,在理财方面就是通过理财者不断遭受的挫折和损失而完善和成熟起来的。
(二)善于利用投资收益在满足了基本的财产保全以后,在仍有富余的情况下,通过金融市场上提供的诸如股票、债券、基金、保险等形形的金融投资理财工具,进行增值计划。这些工具的特点是高收益、高风险。在这个过程中,知识在资产积累中的作用日益重要。如何选择合理的投资组合,规避风险,赚取最大利益,成了个人经济生活中新的时尚。
(三)重视理财中的家庭个体差异家庭经济的状况不同,家庭成员不同的个人喜好,所以,在投资的工具上侧重点不同,资金的注入也不一样,产生的投资理财的方式有所差异。就拿中国南北部做比较:从家庭的资产总量来说,北方家庭可能不如南方家庭,关键是理财观念和方式有很大差距。经济稍差的北方家庭有放弃理财的想法,中等家庭将财富主要用于养老、孩子上学、买房等保障性开支上,主要理财方式为储蓄。富裕家庭则大多将财富用于消费,而南方家庭则更注重财富的增值。较为贫困的家庭努力进行脱贫致富,中等家庭认为保障性开支需要更多支付,必须让现有财富尽快增值以确保生活的正常运行,小康家庭则将盈余用于更多方式的投资上。
五、结语