投资收益测算方法精选(九篇)

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第1篇：投资收益测算方法范文

关键词:资本外逃;规模测算;国际收支

Abstract:This paper measures the scale of capital flight in China by adjusting on the direct measuring method and the indirect measuring method. The result indicates that the scale of capital flight in China is large, and the extend takes on an evident process in different year. Meanwhile, the phenomenon of capital flight and capital inflow is simultaneous. The capital flight of China will be remain at a higher scale in the future, and is sensitive to macroeconomic environment.

Key Words:capital flight,scale measurement,balance of payments

中图分类号:F830文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)08-0042-05

二十世纪80年代,国际经济学界在研究拉美国家债务问题时发现,伴随着国家公共部门外债增加的同时,私人部门却出现了持续大量的资本外流,从此资本外逃问题开始受到的广泛关注和研究。此后,我国围绕资本外逃的相关研究也同步发展起来。但是由于在定义口径、测算方法、数据来源上不尽相同,得出的我国资本外逃规模的结论通常都大相径庭。一般认为,测算方法越科学,测算结果误差就越小,可信度就越高。因此,本文旨在对我国资本外逃的规模进行重新测算,以求更加细致和深入地对我国的资本外逃问题进行分析和讨论。

一、资本外逃的定义

目前,经济学界对资本外逃尚无统一的定义,国内外学者或机构,由于研究的角度不同,对资本外逃的表述各异。

(一)国外学者观点

金德伯格(Kindleberger,1937)将资本外逃定义为:资产所有者因恐惧和疑虑所导致的资本异常流出。此后,卡丁顿(Cuddington,1986)将资本外逃扩展为追逐短期超额利润而产生的“短期投资性资本,即游资”的外流。杜利(Dooley,1986)认为资本外逃是从发展中国家流出的、躲避官方管制和监控的私人短期资本。伊格・沃尔特(Ingo Walter,1986)将资本外逃比作是私人投资者对一种隐含的社会契约的违背。托尼尔(Tornell and Velasco,1992)定义资本外逃为“生产资源由贫穷国家向富裕国家的流失”。德普勒和威廉姆森(Deppler和Williamson,1987)认为资本外逃是为购置对国外非居民的要求权行为,这种行为的产生是由于所有者担心如果继续在国内持有资产,其资产价值会遭受各种损失。世界银行(1985)将资本外逃定义为:债务国的居民将其财产转移到国外的任何行为。

(二)国内学者观点

宋文兵(1999)将资本外逃的概念界定为“以国内投资者为主体的资本非法外移”。韩继云(1999)定义为:国内资本出于安全动机、投机动机或者其他目的,逃避正常的监管制度,以各种非正常的方式转移到国外的行为。杨海珍(2000)将资本外逃定义为“由于意识到本国的非正常风险,或者为了逃避本国当局控制的非正常资本外流”。李晓峰(2000)将资本外逃定义为:因恐惧、怀疑或为了逃避本国的异常风险或管制,或为了获取较高的相对收益而产生的一种特殊的资本外流。庄芮(2000)认为资本外逃是基于避险、获利等动机而在一国出现的非正常资本外流。任惠(2001)将资本外逃定义为未经批准的、违法违规的资本外流,是超出政府控制的资本流出。这也是我国官方比较认同的资本外逃定义。

综合上述观点,理解资本外逃的定义应注意两点:一是资本外逃是指非正常的资本外流;二是资本外流不等于资本外逃。笔者在此基础上将我国的资本外逃的定义为:我国市场经济在不断的深化和完善过程中,经济人出于政治、经济或其他的目的,违反我国的相关法律规定的约束,采用非法手段或假借合法的形式将资本转移出境的资本流出。

二、资本外逃的基本测算方法及评价

资本外逃是一种地下或者灰色的经济活动,说明资本外逃必然是隐蔽而难以监控的。学术界一直在试图阐释其原因,并希望找到一个比较准确测算资本外逃数量的方法。经过有关学者专家的积极探索和不懈努力,提出了以下三种基本测算方法:

(一)直接测算法

直接测算法是通过一个或几个对国内异常风险反应迅速的短期资本外流项目来估计资本外逃额。这种方法直接从国际收支平衡表中采集数据,所以通常又称国际收支平衡表或卡丁顿法。基本测算公式:

资本外逃=私人非银行机构的短期投机外流资本+误差和遗漏

这种方法简单易行,但把非银行机构的短期外流资本都当作投机的热钱并不合理,且误差与遗漏项中的部分统计可能反映的是真实的统计误差。鉴于国家金融工具的日益丰富,后来凯特(Kant,1996)在卡丁顿的基础上有所发展,通过把资本外逃划分为三个层次的“游资”,从而能够对资本外逃的规模进行不同层次的估计,成功地克服卡丁顿法的第一个缺陷。测算公式分别为:

“游资1” = -[误差及遗漏+其他部门其他短期资本项目中的其他资产项目]

“游资2”= -[误差及遗漏+其他部门其他短期资本项目]

“游资3”= -[游资2+债券和公司股权方面的证券投资]

直接测量法最大的优点就是思路清晰、计算方便、数据比较容易获取,比较适用于资本投资规模较大、资本流动期限较短且国际收支统计比较完备的国家。但其缺点也很明显:(1)直接测量法是将资本外逃视为一种短期资本外流,基本上没有考虑长期资本流动,因而容易导致低估一国的资本外逃额。(2)“误差与遗漏”项目不仅包括那些隐蔽的未记录的资本外逃,还包括一些真实的统计误差。(3)没有区分“正常的”资本外流和资本外逃,从而导致高估一国的资本外逃额。

(二)间接测算法

间接测算方法也称作“残差法”或者“余项法”。该法最早由世界银行(1985)提出,它将一国的外部资本来源与对外资本运用之间的差额视为该国的资本外逃额,一般通过国际收支平衡表中的四个项目的变化量间接地估计资本外逃规模。基本测算公式:

资本外逃=对外债务增加+外国直接投资净流入+经常项目逆差-官方储备资产变动

摩根信托担保公司(Morgan Guaranty)采用上述方法估计资本外逃时,将银行系统的短期外国资产增加额从中减去,认为银行持有短期外国资产的目的主要是为了满足外汇交易需要,是一种合理性资本外流。克莱因(Cline,1987)又对摩根法作了改进,从摩根担保方法中减去了已留在国外的外国资产再投资收益、其他投资收益和经常项目中的旅游收入。他认为已留在国外的外国资产再投资收益从未进入国内,不应视为资本外逃。

间接测算法相对于直接测算法要广泛全面得多,它涵盖了私人部门所有对外资产的净增额,且模型具有较好的可调性。但也存在一些不足之处:(1)外部资本来源与对外资本运用间的“残差”实际上反映的是全部资本的流动额,因此,它可能夸大资本外逃的规模;(2)它无法反映通过经常账户的虚假交易(如进出口伪报)所进行的资本外逃;(3)虽然能识别出一些正常的资本流动并将其从模型中剔除,但同样无法将已记录的一般性资本外流与资本外逃完全区分开。

(三)混合测算法

混合测算法由杜利(Dooley,1986)提出,其具体测量方法是:首先根据国际收支平衡表的相应项目将可识别的资本外流部分加总,得出一国的对外债权总额,然后再进行三项调整。一是加上“误差与遗漏”项目;二是加上世界银行统计的债务总额与官方国际收支平衡表中相应项目计算出来的对外债务之间的差额,这是官方国际收支平衡表中未作记录的对外债权;三是减去已申报的对外债权部分,该部分根据国际收支平衡表中已申报的投资收益除以对外债权的国际平均收益而获得。该方法相当于直接测量法与间接测量法结合,强调的是居民未申报的对外债权,从理论上说,比上两种方法更贴近实际。测算公式为:

资本外逃=总国外资产所有权存量-估计的国外利息所得

但该方法也存在一些缺陷:(1)居民申报的利息可能不准确,从而影响已申报的对外债权的准确性;(2)所有已申报的对外债权未必都能获得国际平均收益;(3)无息资产被动归入资本外逃之列。

三、我国资本外逃规模的测算

由于我国国际收支平衡表中无对外债权利息收入的统计数据,所以无法采用Dooley的混合测算法对我国资本外逃进行估计。同时,由于资本外逃本身的模糊性和统计数据的不完善,资本外逃的各种测算方法都存在一些不可避免的缺陷,为了对我国资本外逃规模有一个较全面的估计,我们分别采用直接测算法和间接测量法对我国的资本外逃规模进行估计。鉴于我国的统计数据缺乏一致性,统计科目不够细,我们在采用直接测算和间接测算法进行估计时,做了一定的修正。

(一)直接测算法修正

我们在采用直接测算法估计我国的资本外逃规模时,考虑到国际金融工具的日益丰富,采用的是凯特的“游资”测量方法。由于我国国际收支平衡表中无“其他部门其他短期资本项目中的其他资产项目”和“其他部门其他短期资本项目”的统计数据,我们无法做凯特的“游资1”估计。对于“游资2”的估计也是经过一定修正的,估计范围介于凯特的“游资2”与“游资3”之间,相应地“游资3”也和凯特的“游资3”有所不同。本文的估计模型如下:

“游资2”=-[其他部门其他投资资产+误差与遗漏]

“游资3”=-[“游资2”+债务和股权方面的组合投资]

(二)间接测算法修正

由于在国际金融市场上股权融资方式所占地位日益重要,所以我们对基本的间接测量方法也进行了修正,其修正模型如下:

资本外逃=债权资本流入+股权资本流入+其他债务流入+外国直接投资净流入+官方储备资产增加+经常项目

四、测算结果分析

由图1可以看出,不同的测算方法所测得的资本外逃规模结果悬殊,表明它们还并不完善,存在着忽高忽低的现象,需要进一步研究完善。但不管怎么说,这三种方法所测得的结果趋势具有一致性,对我们还是具有重大的参考价值的:

(一)我国资本外逃总量较大,呈现出明显的上升趋势

将修正的游资2、游资3、间接法测算结果分别相加,可以发现1985-2008年我国资本外逃额累计分别为3468.50亿美元、3532.49亿美元、7584.90亿美元,平均每年外逃额分别为144.52亿美元、147.19亿美元、316.04亿美元。如果我们将上述三种测算结果取平均得到综合值,其资本外逃额累计也达到4861.96亿美元,年平均外逃额也高达202.58亿美元。同时,考察期24年间资本外逃额综合值累计相当于1992的GDP总额(约4882.22亿美元),占考察期内GDP累计总量(289181.53 亿美元)的1.68%。表明我国的资本外逃问题已经相当严重。

(二)我国的资本外逃和外资流入现象并存

进入二十世纪90年代,尤其是1992年以后,我国进入了利用外资的黄金时期,多年连续成为世界上仅次于美国的第二大利用外资国。随着利用外资的规模的扩大,资本外逃的规模也越来越大。1985-2008年,我国累计资本外逃为4861.96亿美元,占同期实际利用外国直接投资净流入(8314.17亿美元)的58.48%,亦是同期借用外债增额(3626.10亿美元)的1.34倍,大大超过每年新增的外债。考察期我国资本外逃(4861.96亿美元)占同期资本流入(9729.02亿美元)的比重竟达到了49.97%,也就是说,当我们努力去引进每1美元外资时,却有大约0.5美元的资金通过各种方式逃避到国外。

(三)我国资本外逃的增幅表现出明显的阶段性特征

1985-1991年,我国资本外逃现象较为稳定且规模不大,每年保持在100亿美元以下;1992年资本外逃突破100亿美元大关,并在1992-1998年之间在一个新的高度上继续保持稳定,期间1998年资本外逃规模达到巅峰状态;1999-2004年资本外逃的规模波动较为频繁,并呈现出一定的下降趋势;2005年以后我国的资本外逃又开始大幅度上升,个别年份增幅达一倍以上,按照这个趋势,我国的资本外逃形式不容乐观。

(四)我国资本外逃对宏观经济环境有着强烈的敏感性

1992年、1998年、2005年都是资本外逃的一个高峰期:1992年由于受我国经济的“硬起飞”的影响,经济超高速增长和经济秩序的混乱,物价上升、货币相对贬值,为了达到保值的目的,资本纷纷外逃;1998受东南亚金融危机和国内一些风险因素的影响,造成了我国整个经济大环境恶化,加剧了人们对人民币贬值的预期,资本大量外逃。2005年由于现实中人民币升值的幅度有限,且预期未来急剧升值的减少等因素作用,我国资本外逃额又迅速增加。2001年、2004年都是资本外逃的一个低谷期:2001年随着东南亚金融危机的负面影响正在逐渐消退,我国经济持续发展,外汇储备不断增加,人民币贬值预期减弱,资本外逃规模有所下降;2004年由于反洗钱领域相关法规的出台及完善对外投资的监管,加上我国对资本流动渠道的逐步放宽,大量的“热钱”通过各种途径流入我国,使我国的资本外逃开始减少。

(五)我国资本外逃在未来仍将维持在一个较高的规模

虽然我国大量的资本外逃未给我国经济造成很明显的危害,但其潜在破坏性不容低估。之所以未对我国经济造成很大破坏,是由于我国多年来一直保持着举世瞩目的经济增长率,使得大量外国直接投资流入我国,同时贸易收支保持较大盈余,外汇储备充足掩盖了资本外逃带来的危害。若一旦我国的外资流入降低或逆转,出口创汇能力

降低,资本外逃的危害将会逐渐体现出来。

五、小结

本文在对资本外逃的定义及测算方法讨论的基础上,综合修正的直接测算法(游资2、游资3)和间接测算法,较全面地测算了我国的资本外逃规模,结果表明:(1)我国资本外逃总量较大,同时,存在着资本大量外逃与外资大量流入并存的现象。(2)我国资本外逃的增幅在不同年份存在着显著的差异,表现出明显的阶段性特征:1985-1991年,我国资本外逃较为稳定且规模不大;1992-1999年在一个新的高度上继续保持稳定上升;1999-2004年资本外逃的规模波动较为频繁,并呈现出一定的下降趋势;2005年以后我国的资本外逃开始大幅度上升。(3)我国的资本外逃形式不容乐观,在未来仍将维持在一个较高的规模上,并对宏观经济环境有着强烈的敏感性。

注:

①修正的游资2、游资3、间接法三种测算结果取平均。

参考文献:

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[8]杨海珍,陈金贤. 中国资本外逃:估计与国际比较[J].世界经济,2000,(1).

第2篇：投资收益测算方法范文

个人高等教育投资成本收益分析开题报告 工商管理学院 财务管理

指导老师：

一、选题背景及意义

《中华人民共和国高等教育法》确立了以财政拨款为主，其他多渠道筹措教育经费的体制。这使得我国高等教育经费由以前的政府财政独立负担转变为由多元化的投资主体共同负担，即由政府、个人等共同负担高等教育经费。从上世纪90年代开始，我国开始试行高等教育收费。1995年，我国普通高校生均学杂费为800元左右。其后几年，高等教育收费涨幅很大，到2004年，全国高校生均学杂费上涨到了5000元左右，进入新校区的学生的学费则在6000元左右;住宿费从1995年的270元左右，上涨到了2004年的1000-1200元;再加上基本生活费开支等，平均每个大学生每年费用在万元以上，4年大学需要4万多元。这种大幅度上涨的收费是否合理的问题，引起了社会各个方面的高度关注。高校向家长或学生收费的基本理由是高等教育能够带来个人收益。因此，要解决这个问题，就必须解决如下几个问题：高等教育是否能够给个人带来收益、带来多少收益?目前个人承担了多少高等教育成本?高等教育个人收益是否能够弥补个人成本?

与此同时，高校不断扩招，毕业生人数的激增，2005年全国全日制普通高校毕业生人数达到了338万人，比2004年增加58万人，2006年全国全日制普通高校毕业生413万，比2005年增加75万，增幅达22.2%。随着本科毕业生人数的增加，其就业形势日趋严峻，不少高校本科毕业生处于水深火热之中。于是，社会上出现了不少这样的声音：上大学真的有用吗?。要解决这个疑问，也必须解决上述的几个问题。

本文将在具体分析高等教育投资的个人成本和个人收益的基础上，对上述问题进行解答。

二、研究方案拟定

第一部分：高等教育投资个人成本的分析

高等教育投资成本是指培养每一位高校毕业生所耗费的全部费用，也即大学生在大学学习期间直接或间接消耗的物化劳动和活劳动的总和。高等教育投资的个人成本就是指个人或家庭为了培养每一位大学生所消耗的全部资源。它主要包含两类：直接成本和间接成本。

高等教育投资的个人直接成本主要是指由于接受高等教育所发生的直接费用支出，主要有学费以及学杂费(包括住宿费)、交通通讯费、书籍文具费以及由上学带来的其他任何额外生活支出。但在个人支出的费用中，奖学金以及任何形式的助学金必须从个人成本中扣除，因为它代表了一种转移支付。转移支付只是购买资源力量的转移，并未真正使用某些资源，因此不含有任何机会成本。

高等教育投资的个人间接成本是指受教育者个人因为接受高等教育而失去的收益。它主要由机会成本、隐形成本、风险成本等组成。

接下来将以一个案例来说明高等教育投资个人成本的计算方法。 第二部分：高等教育个人投资收益的分析

高等教育投资的收益有一部分是受教育者本人获得的，这一部分就是高等教育投 1

资的个人收益。而高等教育对个人收益的影响是多方面的，主要可以分为个人直接收益和个人间接收益。

高等教育投资的个人直接收益是指可以用货币来衡量的高等教育的接受者获得的种种好处。这一部分将首先说明受教育程度与收入的一般关系，再具体介绍高等教育投资的个人直接收益的概念及计算方法。

大学本科教育的接受者还可以获得种种货币以外的好处。具体表现有：获得孜孜以求的工作岗位，更好的发展前途和更强的工作适应能力;受教育者个人由于较强的能力而实现的消费支出的节省;心理收益。

第三部分：高等教育投资的个人经济效益分析

在企业当中，对投资项目的财务评价，主要是通过一系列财务评价指标来进行的。在此，本文主要借鉴企业当中的财务评价方法对高等教育个人投资的经济效益进行分析，简单介绍四种高等教育个人投资经济效益的测度方法，分别是教育收益成本比值法、净现值法、内部收益率法、收入函数法。

第四部分：高等教育投资个人成本收益的实证分析(以大学本科生为例)

这里主要引用上海财经大学于2001年暑假进行的两次调查结果中的数据，对高等教育投资个人成本收益进行实证分析。

三、研究方法

主要采用文献法、统计分析、数量分析、实证分析、理论分析相结合的方法，大量阅读有关书籍，收集相关的资料。

四、计划安排

2

参考文献

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北京工业大学研究生收益法开题报告篇二 学位级别：博士 硕士 ■工程硕士

学 号：

研究生姓名：

指导教师姓名：

专业名称： 项目管理

所在学院： 经管学院 开题报告时间：

北京工业大学研究生部制表

注意：本表基本情况及报告正文由研究生本人填写，硕士不少于3000字，博士不少于5000字。

格式要求：正文文字部分为5号宋体、单倍行间距排版，A4纸双面打印装订。

开题报告评价部分分别由指导教师及专家组书写。开题报告会结束后一周之内将报告原件交

院(所)研究生教学秘书处。

一、基本情况

报 告 正 文

(一)选题依据与研究内容

1、选题依据(研究意义、国内外研究现状等)

研究意义：

随着市场经济的深入，现代航空运输服务企业逐渐向多元化、规模化方向发展，其后勤基建领域的投资金额不断扩大，日益凸现出其对公司发展运营的重要性。就新设立的基地航空公司来讲，为满足庞大的行政人员办公和空勤人员餐饮住宿等基础设施需求，究竟是购买、租用、还是投资新建写字楼、住宿酒店，是摆在经营决策层面前的现实问题。尤其是在北京第二国际机场即将通过规划的大背景前提下，这笔基础设施投资因其数额较大，考虑其在时间价值上与企业发展存在的的函数关系变得非常有意义。如果该项投资测算得准确、宏观控制得高效，不仅会因办公和餐饮住宿场所的投入使用直接给企业带来后勤费用的节省，而且也会因固定资产的升值给公司带来可观的经济效益。

在北京首都航空有限公司基地项目中，企业希望能采用科学的项目管理技术，测算出合理的办公和餐饮住宿使用需求，依之进行投资分析，并制定有效的投资控制措施来保障项目资金的高效使用。本文正是运用项目投资管理的理论和方法，结合北京首都航空有限公司基地项目，通过对项目的工作分解(Work Breakdown Structure，WBS)分析先后逻辑关系，采取资金时间价值和运筹学决策论测算，构建科学的项目投资模型，并通过项目施工前预控进行动态的管理和控制，保证了项目建设投资目标的完成。

本文研究的内容对于北京首都航空有限公司基地项目的基建项目管理，有着十分重要的意义，并可供其他基地航空公司近年在国内的基础设施投资管控提供参考、借鉴：

(1)有利于确保北京首都航空有限公司基地项目按公司发展需求完成任务，避免投资浪费。通过对影响工程投资的各种因素进行分析，可以找出主要影响因素，在投资控制时采取相应措施，使工程投资按计划进行，从而确保工程按合同要求完工，为企业利润目标的实现奠定基础。

(2)有利于降低北京首都航空有限公司基地项目成本，提高项目经济效益。时间价值计算和运筹学决策论在北京首都航空有限公司基地项目投资控制上的应用可以实现公司对自用基建投资的组合与合理优化，避免不必要的支出和浪费，从侧面降低项目建筑成本，实现成本目标，完成决策阶段、乃至整个项目建设期的投资控制。

(3)有利于提高企业的管理水平和市场竞争力。通过对北京首都航空有限公司基地项目决策阶段的投资测算与控制研究，总结项目管理技术在实践中的应用，积累同类型工程相关管理经验，并且通过运筹学方法建立基地航空公司普遍碰到的基础设施投资与时间的线性模型，将企业由服务效益型向综合管理技术型转变，合理高效的利用投资，使企业在竞争环境中得到发展和壮大。 国内外研究现状：

据有关资料显示,建设项目的前期决策工作影响工程建设投资的可能性为35% - 75% , 而在工程实施阶段影响工程建设投资的可能性只有5% ~ 25%。由此可见, 建设项目的前期决策既是项目投

[1-2]资的首要环节, 也是影响建设工程能否达到预期目标的重要方面。

在国际成熟市场，投资者衡量固定资产投资的价值有很多方法，包括：销售比较法、总租金乘数法、直接资本化法、收入支出法和贴现现金流法(包括内部收益率法和净现值法)。其中直接资本

[3-4]化法和贴现现金流法是国际成熟房地产市场(如美国)普遍采用的。而国外工程建设领域进行投资

决策比较权威的方法是全生命周期成本分析方法。它的原理是以工程项目从拟建开始到项目报废终结全部生命周期内总的周期成本最小为评判标准，从各个备选方案中进行项目决策。这种思想和方法可以指导人们自觉地、全面地从工程项目全生命周期出发, 综合考虑项目的建造成本和运营维护

成本(使用成本) 费用, 从而实现更为科学合理的投资决策。

[8]国内企业进行工程项目投资决策主要采取财务评价的方法与原理。财务评价方法是应用资金时间

价值原理，采用折现方式，把建设期总造价和未来运营期总成本按预先确定的折现率换算成当期的

[9]投入资金，再按照一定的评判标准， 来进行项目投资决策的方法。财务评价是在国家现行会计制

度、税收法规和价格体系下, 预测项目的财务效益与费用。编制财务报表和计算评价指标, 进行财

[10-11]务能力分析, 据此判别项目的财务可行性的方法。进行财务评价时涉及的基础数据很多。 按其

作用分为计算用数据和参数以及判别(基准) 参数。计算用数据和参数又分为初级数据和派生数据

[12-14]。初级数据是通过调查研究、分析、预测定或由相关人员提供的。如产品产量、人员工资、折旧及各种费用、各种汇率、利率等。判别参数是用于判别项目效益是否满足要求的基准参数，如基准收益率、基准投资回收期、基准投资利润率等。这类基准参数决定着项目效益的判断， 是项目取

[15-18]舍的依据。就企业项目投资决策来说，综观国内外相关文献,可以将项目评估与投资决策理论、方法的变化与发展分为三个阶段: 第一阶段是现金流贴现(DCF) 方法及在此基础上的决策树和Monte Carlo 模拟方法,我们称之为传统的项目评估与投资决策方法;第二阶段是随着Fisher Black和Myron Scholes的期权定价理论的出现并由Myers(1977)首次将其用于实物投资决策而形成的实物期

[19-20]权方法; 第三阶段为期权博弈理论与方法。它是在采用期权定价理论思想方法基础上, 对包含

实物期权的项目价值进行评估的同时, 利用博弈论的思想、建模方法对项目投资进行科学管理决策的理论方法, 是项目投资决策方法的最新发展。其基本依据是扩展的净现值最大化, 考虑竞争性企业的行为后, 投资项目价值将下降, 不确定条件下竞争的投资项目价值可以表示为: 投资项目价值= 传统净现值+ 实物期权价值- 竞争的影响。影响投资项目价值的因素主要有3 个: 项目未来收入的现金流( NPV) , 投资机会的价值( 即所说的实物期权的价值) , 竞争者之间的交互博弈作用对项

[21-22]目投资价值的影响。在以上研究的基础上，近年投资决策的分析已经逐步向综合性、动态化发

展。国网能源研究院的陈武于2011年在企业投资决策方法中就运用了四维决策框架体系。在企业项目投资决策四维框架体系中,四个维度分别为投资项目的特征、市场竞争的特征、外部环境的特征和

[23-24]企业自身的特征。一个科学合理的项目投资决策, 首先项目本身必须达到预期的投资效益和目

标; 其次市场竞争环境必须能够有效地容纳该投资项目并有合理的生存空间, 再次就是外部环境因素允许项目的实施和存在, 最后它还必须符合企业的发展战略要求, 同时企业自身还必须具备相应

[25-26]的投资实力。只有在这些条件依次满足的情况下, 企业的投资决策才能满足科学合理的要求。

对民航机场区域而言，它作为航空运输的重要基础和依托,在相当程度上决定了航空运输的规模和水平。 同时也有力地改善了城市的交通条件和投资环境,促进该地区经济和社会的发展。机场建设的社会效益和社会经济效益十分明显。根据国外统计， 投资于民用机场建设, 机场本身的经济效

[27-29]益和社会效益之比至少为1：10, 我国在经济快速发展阶段，这个比值可能大大高于此数。因此，

[30]在机场区域等交通基础设施投资决策上，我国目前普遍采用的是国民经济分析和社会评价体系。

本文研究的对象是北京首都航空有限公司行政及空勤自用的基础设施项目，这类项目属于民航机场区域总图规划中的一部分。北京首都航空有限公司是2010年新开航的民用航空公司，目前行政办公和后勤住宿场所租用在其他航空公司的基地内，每年的租赁综合成本约1400万元。在北京市正在规划首都第二国际机场、部分基地航空公司不久即将迁建的大背景下，新兴的航空公司面对着投资额巨大的基础设施究竟是该继续租赁、去购买还是新建的决策问题。针对此问题，以上投资决策测算方式要么过于宏观，要么是仅着重讨论客观的工程经济和财务指标，未能充分考虑影响企业投资决策的相对的主观因素。本文在时间价值计算的基础上，结合决策论对影响企业投资决策的相对主观意见进行了分析，弥补了其中的不足。 [5-7]

2、选题的研究内容、研究目标以及拟解决的关键问题等

研究内容：

(1)项目可行性研究相关理论基础：通过对当前公司发展预测、项目需求测算进行阐述，为本论文

的研究提供相应的理论基础。

(2)影响项目投资的原因分析：对北京首都航空基地决策阶段可能影响项目投资的原因进行了挖掘和分析，为该工程的投资管理提供参考。

(3)项目投资收益的分析：通过对北京首都航空基地项目投资的收益测算，采取资金时间价值计算方法和运筹学决策论，提供了可供比较的收益测算。

(4)项目投资计划的控制管理:对北京首都航空基地项目投资进行了分析控制，并且提出了项目投资控制中有效的实施策略和原则。

研究目标：

(1)根据使用需求测算，探讨项目在决策阶段的投资控制，对在北京首都航空有限公司基地项目投资进行决策分析和管控。

(2)通过对项目投资管理理论与实践的研究，为现代航空企业自用工程项目投资决策和管控实践提供一个可参考的案例。

拟解决的关键问题：

(1)运用资金时间价值计算和运筹学决策论测算投资方案的可行性并提供决策。

(2)运用精细化管控思想对建筑工程项目投资计划进行控制与管理。

3、拟采取的研究方案(研究思路、技术路线或研究方法)及可行性分析

研究思路：

(1)北京首都航空有限公司基地工程项目投资存在的问题，分析问题产生的原因。

(2)对该工程项目投资方向进行测算，并运用运筹学相关理论进行优化。

(3)针对该工程投资管理中的具体问题进行分析并采取相应的解决措施，实现项目投资有效管控。 技术路线图如下：

第3篇：投资收益测算方法范文

(一)资产配置的理论意义近几年,国内的一些学者也对证券投资中的资产配置进行了全面的研究,包括对现今社会中资产配置的现状分析,并且明确指出国内的一些机构在未来投资中资产配置的大致取向。因此,在证券资金高速发展的中国,资金配置无论从它的理论价值和实际操作中的现实意义都是十分重要的。

资产配置是涵盖了不同资产类别的一个投资组合,对于该投资组合的每个组成部分,都具有风险投资和投资收益的两方面特征。资产配置在证券投资中需要根据投资实际过程进行不断地调整和权衡,尤其是根据时间跨度、投资的资本保值、投资的预期收益目标、收益来源等,投资者更是需要慎重的权衡。并且投资者根据不同的分析结果,保证在投资过程中找到可以将投资收益率提高到最大的一种合理的资金配置,换句话讲就是不要将过多的自己类别全部集中在某类资产中,最好的投资配置是将资产分散投资在不同的资产类别里,这样既可以保证资产的流动也能保证在资产投资中承受相当小的投资风险。

(二)资产配置的现状研究研究表明资产配置的效率直接影响证券投资的风险与证券投资的收益,所以资产配置的权衡就尤为重要,资产配置的效率权衡大致可以分为三大主要类型:

一是高风险高收益型,此种资产配置可以使资产在短期内大幅度的增加,当然在投资过程中风险随着投资的高收益而增加,这种投资方式多用于股票投资,且多数为刚刚兴起的产业及初级的企业股票;

二是低风险长期收益型,此类资产配置并不是在短期内注重资金的增长,而是属于稳定增长的类型,投资者虽然在短期来看不能得到很高的收益,但是在一定的程度上,投资所受的风险也大大地降低,主要以投资的安全为主;

三是风险及投资收益均等型,此种资产配置的投资基金类型是需要投资者根据市场的变化,不断的调整各类资金的配比,从而实现收益和投资风险达到平衡,这种资产配置的灵活性比较强,投资对象相当的灵活,不是一成不变的,此类投资多数为有价证券。

二、证券投资基金资产配置效率的实证检验

(一)研究数据及研究方法对于中国来讲,基金的主要资产配置的收益及贡献率是不同的,下面结合我国现状来分析一下投资基金的配置效率。在证券投资的系统中获取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投资基金的资产配置效率对资产收益的贡献的数据分析,分析过程中也参考了一些其他证券研究所的测算方法和投资资金的收益率数据。

数据显示,在资金配置均匀变化下,资金的超额收益和基金的单位净值和市场的收益率成正比的,当计算工时中出现无风险的投资收益时,超额收益与投资基金的无风险收益则是成反比的。并指出,中国证券市场若想要获取超额收益应该更注重详细的信息分析,拥有强大的数据做支持,就不会造成选股的收益率差异较大的结果,从而减轻了投资的风险。

(二)具体分析与计量检验把我国整年的投资基金的资产配比的收益率与基金增长率进行一个横向的对比,研究的实证表明,中国市场在养老基金方面低于美国。这就体现了在投资资金配比上中国和美国的差异,数据显示我国在资产配置中存在明显的羊群行为,当然存在此类状况是有原因的。

由于我国相对于国外来讲证券投资的发展历史较短,投资管理人的投资理念及预测技能相对不够成熟,投资行为也不够规范,具体原因总结为一下两点:第一我国存在较为严重的交叉持股现象,造成了基金流动性差,高交易成本等结果。第二在投资中,存在较多风险较大的反向操作行为,这样就影响了基金管理人的正常操作行为,从而出现较多的羊群行为。

三、结语

第4篇：投资收益测算方法范文

[关键词]电力投资;环境保护;经济效应

1引言

我国的火力发电项目很多,众所周知,火力发电站主要是燃煤电站,在整个发电的生产过程中,会产生很多环境污染物,如废气(硫化物)、废水、废渣、粉尘等。由于电力生产的独特之处,使得这些污染物在大量地、不间断地排放,对环境造成了很大的损害。国家环保总局和各地方环保部门纷纷出台法律法规要求高污染的企业治理污染,并对达不到标准的企业进行罚款和收取排污费。在这种形势下,各电力企业纷纷上马环境治理设备,如上马硫化床、建立污水处理站等,以减轻环境压力。但是当前进行环保投资仅仅是各电力企业的权宜之计,并不能从根本上解决我国的环境问题。

2电力建设项目环境经济效益分析

本文使用效益费用法对电力建设项目进行环境经济效益分析。

2.1环保设施经营支出的测算

对于电力建设项目而言环保投资主要有污水处理系统、硫化床设备以及各种减噪设备等。

2.2环保投资收益的测算

环保经济效益主要是指经过采取环保措施回收利用各种副产品及减少污染物排放,节省排污费用带来的经济效益。对于电力建设项目而言,环保经济收益主要体现在粉煤灰、炉渣的回收利用,减少有害气体排放量,减少烟(粉)尘排放量,节约用水量及回收生产过程的副产品(石膏)的收入等。比较环保设施经营支出和收益得出环保经济效益分析的结果。

3某电力项目经济效应分析

3.1项目概况

某发电企业始建于1970年,第一、第二期工程于1975年建成,共装机3台,发电总容量100MW,按照国家政策,已于2002年5月底全部退役。从1983年7月—1992年10月,在第一、第二期工程以东600m的新厂区连续进行了第二、第四、第五期工程的扩建,共装机6台200MW超高压一次中间再热国产机组。自1999年起,又对其中的6台汽轮机进行了通流部分改造,使之额定出力达到220MW。目前,公司总装机容量为1320MW,是该省南部电网主力发电厂,年发电量约占该电网总发电量的1/6,为国家特大型企业,在全省经济发展和城乡居民生活用电上,起着举足轻重的作用。

该市大型工业热用户不多,近几年建成的西郊热电厂和东热电厂共装机72MW供汽(压力0.98MPa)能力300t/h,基本上已满足市区工业用气的要求。自改革开放以来,随着经济的发展,该市城区规模不断扩大,人们对采暖的要求也在不断提高。近几年来,由于采暖热负荷增长非常快,该市目前仅有西郊热电站和东热电厂2个集中供热热源点,均以供工业热负荷为主,可供采暖的蒸汽量仅能满足300×104m2的建筑面积,远远不能满足该市集中供热的要求。该厂五期工程的南侧留有机组建设的场地,且各项建厂条件均已落实,该厂至供热中心的距离也在合理的范围(供热半径<10km)之内。

因此,根据采暖热负荷的需求,本项目的建设是非常必要的。

本项目建设期2年,投产期1年,机组台数2台。投资内容包括发电机、汽轮机等主要生产设备及生产厂房等辅助设施,估算总投资为230786万元。资金来源如下:

(1)项目资金来源为投资者自有资金和银行贷款。

(2)投资者自有资金47450万元,银行贷款187656万元。

(3)流动资金借款3024万元。

3.2项目环境经济效益分析

供热工程环保投资28063万元,占总投资的12.57%。

该项目环保设施经营支出费用为3462万元,环保设施经营支出见表1。

3.4环保投资效益分析

比较环保设施经营支出和收益可以看出,供热工程环保设施支出3462万元,收益3476万元,净收益14万元,投资收益与支出基本持平。

第5篇：投资收益测算方法范文

关键词:养老保险;隐性债务;补偿渠道

中图分类号:F840.67 文献标识码:A

一、引言

我国养老保险体系始建于20世纪五十年代,当时采取的是现收现付制,而我国人口老龄化开始于20世纪七十年代,并带来了一系列的问题:退休职工养老费用不断攀升、赡养系数不断变大等。其中,我国的赡养系数由1978年的3.3%上升到2003年的37.04%。根据世界银行1995～2050年对中国人口的研究预测,2020～2030年间,在职职工人数不再显著增加,2030年以后开始下降,同时,65岁和65岁以上人口将迅速增长,直到2050年,人口抚养比将从1990年的8.7%增长到2050年的31.2%。因此,在现收现付体制下,当平均工资替代率的增长率不变时,缴费率增长率将显著增加,这无疑会加大企业和在职职工的负担;如果保持缴费率增长率不变时,在抚养比增长的情况下,必须降低替代率,但这又会降低退休职工的生活保障。所以,随着我国人口老龄化问题的发展,我国的养老保险体制也将受到严峻的考验。因此,我国于20世纪八十年代就开始对养老保险体制进行改革,1997年基本实现了由现收现付制向部分积累制的转变,但随之也产生了养老保险隐性债务问题。

二、隐性债务定义

在城镇职工养老保险体制转轨过程中,政府对未来养老金的给付承诺但没有基金对应的价值总和。这里的“给付承诺但无基金对应的”是指“老人”的养老金和“中人”的过渡性养老金。

三、隐性债务预测

(一)相关精算假设。为了不夸大测算结果,所有假设采取宜少不宜多的原则。由于资料的可得性,我们选用2004年作为测算基年,测算未来15年山东省的隐性债务规模。

1、生命表及参保年龄的选取。根据《中国人寿保险业经验生命表(2000～2003)》,设定男女最高存活年龄为105岁,男性退休年龄为60岁,女性退休年龄为55岁,忽略提前退休,选取20岁为参保年龄。

2、山东平均工资水平及其增长率预测。设平均工资的测算公式为AWk=AWk-1×(1+IRWk)(1+UCPIk)。其中,IRWk表示k年人均实际工资增长率,UCPIk表示k年城镇消费价格指数,则k年的平均工资AWk=AW0×g×(1+IRW)k(1+UCPI)k,其中AW0为基年平均工资,本文以2004年为基年的工资水平,假设每年的人均实际工资增长率g相同,根据《山东统计年鉴2008》测算得到2004年平均工资为14,332元,工资增长率13.3%,城镇消费价格指数为16.7%。

3、各个年龄段的人口。根据《山东统计年鉴2008》得出分性别、各个参保人年龄不同的人口数分布情况。

4、基本养老金投资收益率测算。由于投资收益率不好确定,以2004年5年期国债利率3.81%为最低收益率,计算山东养老金的隐性债务。

5、养老金的替代率测算。对于1997年前退休的人员,国家承诺的养老金替代率比较高,假设为85%。

(二)建立模型

1、老人的精算模型。老人定义为:1997年已经退休的人员。“老人”根据退休前一年职工平均工资的一定比例给付,并随着工资增长率的一定比例给付,可得“老人”隐性债的精算模型:

2、中人的精算模型。根据1997年的规定,中人的范围为:1997年前参加工作,1997年后退休的人员,“中人”隐性债务的精算模型:

其中:(TTPT)r,t表示在t时刻进行养老金制度转型时退休老人积累的名义养老金隐性债务总额;(IPD)r,t表示在t时刻进行养老金制度转型时退休老人积累的实际养老金隐性债务总额;(TTPT)m,t表示在t时刻进行养老金制度转型时在职中人积累的名义养老金隐性债务总额;(IPD)m,t表示在t时刻进行养老金制度转型时在职中人积累的实际养老金隐性债务总额;Lt,x表示在t时刻进行改革时处于x年龄层的职工人数;?棕-1为职工存活的最大年龄;Bx为y岁在计划中止时的年龄x岁上已积累得到的退休给付权利;r-xPx(m)为在单减因下,x岁的职工在r岁退休前仍在养老金计划中的概率,即只考虑死亡因素,参加养老金计划的职工从x岁存活到r岁的概率;Vr-x为利率在r-x年前的折现值;?r为退休年龄r岁起每年初1元生存养老金的现值。

(三)模型测算结果及分析。根据以上精算假设,并结合山东的实际情况,运用世界银行PROST软件系统,得出山东2004年以后未来15年养老金的隐性债务规模,如表1所示。(表1)

通过上面的精算分析我们可以得到:从新制度建立始,养老基金便出现赤字,这主要是由于过大的隐性债务造成的。随着制度的不断发展,覆盖面日益扩大,缴费总积累超过了总支出,约有十几年的盈余。再往后由于人口老龄化的加剧,在职职工的赡养比逐年增加,加之个人账户的急剧膨胀,养老基金再次入不敷出,赤字持续增长。而这时隐性债务的支出只占50%,并不断缩小,这说明制度本身存在问题:缺乏长期的支付能力。上述分析虽然是基于山东的数据通过计算得到的,但对全国应具有普遍意义。

四、解决养老保险隐性债务的补偿渠道

随着人口日益老龄化,养老金隐性债务有失控的危险。因此,完善养老保险基金制度,化解养老金隐性债务问题迫在眉睫。

(一)扩大养老保险覆盖面,加大基金筹措力度。我国现行的养老保险只在城镇中的国有企业和大型集体企业中实施,而外资、民营和个体户未列入统筹范围。随着经济发展,非公有制国有企业迅猛发展,从业人员越来越多。如果把非公有制企业纳入,统筹基金短期内迅速扩大。

加大力度推进个体、私营企业职工入保,灵活就业人员低费率参保,再就业困难的下岗失业人员给予社保补贴;推进分类分层农民工养老保险制度,加快制定低费率、低门槛、低水平、广覆盖、便参保、可转移、与现行制度相衔接的农民工养老保险办法;加快推进和完善新型农村社会养老保险制度,按照“个人缴费为主、集体补助为辅、政府给予政策扶持”的原则,统筹基金与个人账户积累相结合;将被征地农民纳入特殊社保,征地补偿费的一部分用于缴费,政府给予政策和资金支持,最终向城乡一体的社会保障体制过渡。具体可以通过划拨国有股、发放养老债券、征税、调整财政支出结构来实现。

(二)遏制提前退休风,延长退休年龄,减少养老金支出,逐步做实个人账户。根据有关学者的敏感性分析,退休年龄每增加1个单位,统筹账户基金缺口将减少1.794%,并且它的敏感性系数要大于缴费率与就业年龄的敏感性系数。退休年龄与基金缺口成反方向变动,即退休年龄越小,测算的隐性债务数值越大。事实上,退休年龄越小,领取退休养老金的人数就越多,领取的退休养老金总额就越多,折现的也就越多,隐性债务就越多。因此,在平均预期寿命和保障水平一定的情况下,延长退休年龄,既增加了缴费,又缩短了平均享用养老金的年限。

在我国的实践中,可以通过以下渠道控制各种不规范的提前退休政策。如建立特殊工种职工管理档案,以降低对社会保障制度的压力;加大公共财政支持力度,扩大试点范围;个人缴费实行基金完全积累,并与个人账户记账额相匹配。所以,逐步做实个人账户,积累基本养老保险基金,是应对人口老龄化的重要举措。

(三)统账基金分开投资,放宽账户基金投资范围。社会统筹基金的基本功能是进行收入再分配,而个人账户基金的基本功能是进行储蓄。二者结合进行混账管理时,当社会统筹资金不足时会对个人账户透支。现阶段,我国社会统筹资金不足时对个人透支严重,个人账户没有实质积累,只是空账,因此,基本养老保险金和个人账户养老保险金应分离开来,使个人账户逐渐由空账向实账转变。个人与社会分离后,能使社会统筹分担一部分隐性债务,政府也负担一部分,而且分离管理后可提高经营效率,基金得以更好的投资和高收益。采取的方法是社会统筹部分可继续由公共管理机构经营,而个人账户的储蓄由私营养老保险、银行及非银行金融机构管理。

在巨大的隐性债务压力下,要使养老保险体制不致崩溃,必须有相应的投资机制保证养老基金的安全性、流动性和盈利性。但是,目前我国养老基金的投资主要是以购买债券和银行存款作为投资形式,这种单一的投资形式可以保证基金资产本金的安全性,但是资产的增值潜力较小,防范利率风险的能力较弱。不仅如此,债券投资和银行存款的流动性与收益性的匹配也不够好。银行存款形式,要提高盈利性,则流动性大大降低。

要使基金资产的安全性、流动性和盈利性都能满足养老保险管理的需要,从实践上看,养老基金投资的多元化是主要方法。

应根据基金的不同性质采取两种管理模式,将具有现收现付性质的社会统筹基金记入财政部门的专户,纳入政府一般预算管理。借鉴国际上养老保险基金投资管理模式,结合我国国情,具有完全积累性质的个人账户基金治理结构应是委托投资管理型。在完善资本市场和确保基金安全的基础上,将由地方社保经办机构的直接管理转化为委托外部金融机构进行投资管理,实行市场化运营,投资工具适当拓宽,债券市场和股票市场都可成为新的投资渠道。应制定专门的基金投资监管规则,明确个人账户基金的投资比例、风险准备金的比例、管理服务机构的资格准入标准和信息披露标准、退出机制等,提高基金的使用效率,为保值、增值提供保障。

(四)做大做强全国社会保障基金,加强基金监管,防止挤占挪用。在巨大的隐性债务压力下,要使养老保险体制具有可持续性,必须有相应的投资机制保证养老基金的安全性和盈利性。全国社保基金是我国政府专门用于社会保障支出的调节基金,作为国家的战略储备发挥着最后一道防线的作用。其收入主要来自政府拨款、彩票收入和投资收益等。在控制风险的前提下实现了较好的投资回报。由2001年底不足100亿美元到2007年底超过700亿美元,增加了6倍多,年均收益率超过11%,2007年全国社保基金总资产为5,100亿元,比上年增长58%,实现收益1,100亿元,收益率高达38%,均创出历史最好成绩,增强了满足养老基金隐性债务的资金需求能力。

划清省、市、县财政在改革过程中的责任界限,加大市县的责任,避免地方政府提高养老金的替代率、放宽职工提前退休而造成收缴率不足。严禁挪用基金,加大查处力度。

(作者单位:安徽大学经济学院)

主要参考文献:

[1]边恕.中国公共养老金隐性债务研究[M].北京:经济科学出版社,2009.

[2]沈大庆.社会养老保险隐性债务的实用预测[J].会计之友,2008.

[3]宋静宜.我国城镇职工养老保障制度建设探析[J].山东社会科学,2008.

第6篇：投资收益测算方法范文

在房地产估价中，收益法是常用的估价方法之一。折现率是利用收益法准确计算房地产价格的关键问题之一，因而适当的确定方法又成为影响折现率准确性的重要因素。通过分析折现率的选取现状和原则，构建以安全利率加风险调整值法为基础的折现率定量模型，并进一步确定了安全利率和风险参数模型，对科学、正确、客观地确定房地产估价中的折现率具有重要的参考价值。

关键词：

房地产估价；收益法；折现率

中图分类号：

F23

文献标识码：A

文章编号：16723198（2015）09012302

收益法是房地产估价中非常重要的一种估价方法，其中折现率的选取直接影响了估价结果的科学性、准确性和合理性。目前，比较常用的计算折现率的方法包括市场提取法、安全利率加风险调整值法、投资收益率排序插入法、复合投资收益率法等，但是折现率究竟该如何确定，却是重要且较困难的问题，若折现率使用不当将会导致估价出现很大差距，因此折现率的确定问题是目前亟待解决的难题。

1折现率的内涵

1.1收益法

收益法（income approach，income capitalization approach），也称收益资本化法、收益还原法，是房地产估价中常用的方法之一，是通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值；是预计估价对象未来的正常净收益，选择适当的报酬率或资本化率、收益乘数，并将其折现到估价时点之后进行累加，以此估算估价对象的价值，预测估价对象的未来收益，然后利用报酬率或资本化率、收益乘数将其转换为价值来求取估价对象的价值。

评价计算方法为：

V=ni=1Ri（1+r）n

其中：V为评估值；R为未来第i年预期收益；n为剩余收益计算年限；r为折现率。

1.2折现率

折现率（discount rate）是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。而本金化率和资本化率或还原利率通常是指将未来无限期预期收益折算成现值的比率。

折现率亦称期望报酬率（又称收益还原率），包括无风险报酬率和风险报酬率，是根据资金的时间价值特性，是未来某一定量的收益与某一个小于它的收益额在价值上相等，即对未来收益的折扣换算到现在的价值，本质是一种投资回报率。它是将资产的净收益还原为资产价值的一个重要因素。

在正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小成正比关系，风险越大，折现率则越高；风险越小，折现率则越低。在运用收益法时，一个重要的问题是如何保持收益额与折现率口径一致性。

2收益法估价中折现率选取现状

《中华人民共和国国家标准房地产估价规范》（GB/T50291-1999）（以下简称《估价规范》）简单介绍了折现率的计算方法，但是并未对适用的条件和具体的计算过程进行说明，因此在实际中确定折现率时存在较大的主观性，成为估价结果的伸缩器，折现率的高低很大程度上放大或缩小了估价值，故其成为房地产估价行业的弊端所在。

2.1市场提取法

该方法在确定折现率时，需搜集市场上至少三宗以上相同或相似房地产的价格及净收益等的资料，并选用相应的收益法计算公式进行计算。该方法要求市场发育较充分，且估价人员必须拥有充足的可比实例，但目前我国的房地产市场尤其是一些三线及以下的城市市场发育并不成熟，收集到丰富可靠的收益资料存在很大的难度。

2.2安全利率加风险调整值法

该方法确定折现率从理论上看比较合理，因为购买收益性房地产可以视为一种投资行为，在一个完善的投资市场中，要获取较高的收益意味着要承担较大的风险。但是在实际应用中，安全利率即银行利率是不断调整的，而且不同区域、不同类型、同一房地产的不同权益会得到不同的风险利率，折现率就会存在细微的差别，这就会使得房地产估价结果差别很大，因此，该方法主观性较强，不易把握。

2.3投资收益率排序插入法

该方法在计算折现率时需要估价人员同时分析相关投资类型、收益率和风险程度，并且按风险程度的大小进行排序，将估价对象与投资风险进行比较并判断，从而确定资本化率。这就要求估价人员对资本市场必须具备一定的熟悉程度以及丰富的经验，充分了解当地的投资市场和房地产市场，因此，该方法也存在一定的局限性。

2.4复合投资收益率法

该方法也称为加权平均成本法，是将购买房地产的抵押贷款收益率和自有资本收益率进行加权平均，得到资本化率。但是复合投资收益率法中抵押贷款收益率与利率有什么区别、自有资本收益率如何选取、两者的权重又如何确定，《估价规范》均未予以明确，从主观意愿上对抵押贷款收益率和自有资本收益率进行高低不同的分别测算也不科学，因此，该方法对折现率的确定也欠妥。

3折现率的选取原则

在进行房地产估价中确定折现率时，虽然有不同的计算方法，但是在计算过程中都应遵循以下选取原则：

3.1必须高于无风险利率

在市场经济条件下，存在如存入银行、购买债券、购买股票、投资实业等等大量的投资机会。无风险利率（又称安全利率）一般指政府发行的国库券或银行存款利率。将资本投资于国债或银行，不需承担风险，但投资回报率较低。只有资产的期望收益率高于无风险利率时才会投资，因此，投资者或整体资产的买主，愿冒一定风险投资，以期能获得更多的收益。折现率高于无风险利率的部分叫风险报酬率。该原则实质就是将无风险利率作为决定是否投资的标准尺度。

3.2应体现期望投资回报率

折现率是经验丰富的投资者为待评估资产进行投资所期望的回报率。在正常的产权市场和资本市场，任何一项投资的回报都不应低于该项投资的机会成本，而资产的期望收益率就是资产评估中的折现率。由于期望收益率与投资风险程度成正比，当资金存入银行、购买债券时，风险虽低，但利率也低；而当资金投向房地产或股票时，收益率虽高，但却需要承担很大的风险。因此，在用收益法评估资产价值时，期望投资回报率应当在折现率中得到充分体现。

3.3能够体现资产的收益风险

资产的收益与风险必定是相伴随的，资产未来收益额的不确定性就是资产的收益风险，往往会给投资者带来不可估计的后果，因此承担的风险的不同定要采用不同的折现率。在市场经济条件下要想高收益，就需要承担高风险，这也体现了资本市场高风险、高回报的法则。因此，在确定时折现率应能够充分体现资产的收益风险。

3.4应与收益口径相匹配

采用收益法估价时，由于估价目的不同，收益额也有如采用净利润、净现金流量等等不同的计算口径进行计算。而折现率既有按不同口径收益额计算；也有按同一口径的收益额，不同的资金占用额或投资额计算，这样不同的计算口径就会导致折现率不相匹配，并会出现较大差异。因此，折现率必须与收益口径相对应，且计算出来的收益价格应相等。

4折现率模型的构建

通过对折现率选取现状的分析可以发现，目前确定折现率的方法大多存在自身缺陷，不能充分反映折现率的实质，且过分依赖估价人员的经验。

根据折现率与风险的关系可以发现，在正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小成正比，风险越大，折现率就越高；反之，折现率也就越低。因此，在确定折线率时，风险是一个重要因素，为更准确地计算折现率，应用安全利率加风险调整值法（折现率=安全利率+风险调整值），根据投资组合理论和资本资产定价模型，构建计算折现率的模型。

Ri=R+β[Rm-R]+φ

其中Ri为折现率；R为安全利率；Rm为市场整体平均收益率；φ个别风险附加值。

4.1安全利率

确定折现率时首先应该确定安全利率。安全利率是是资金的机会成本，指无风险的资本投资利润率。安全利率一般是一年期存款利率和国债利率。比较一年期存款利率和国债利率发现，存款利率经常发生变化，这就给房地产市场的价格带来一定程度的影响，而且通常情况下房地产市场的实际风险程度大小是难以确定的，加上不同区域、不同类型、同一个房地产的不同权益，实际得到的风险利率是有所差别的，因而结果也就不尽相同；而国债期限长，利率高，更适合房地产估价的安全利率。但是由于房地产的收益年限一般在1-60年内，而国债却没有这么长的期限，因此，需要运用统计软件，对一年内各个期限的国债利率加权平均后，进行曲线拟合，建立国债利率的回归模型，即

R=α+φlnn

其中：R为安全利率；

α为截距；

φ为房地产收益年限的回归系数；

n为房地产收益年限。

各个期限的国债利率存在以下两种情况：a.国债按年付息，可直接将各个期限的国债年利率加权平均。b.国债到期一次还本付息，就不能直接将各个期限的国债年利率加权平均，因为该利息率是单利率，而估价中的所用到的利息率为复利率，因此需要对国债利率进行修正后再进行加权平均，其计算公式为：

Rn=n1+nr-1

其中：Rn为修正后的某个期限国债利率；

n为国债期限；

r为债券票面利息率（单利）。

4.2风险调整值

风险调整值是估价人依照当地房地产市场行情确定，但风险值也是一个根据市场的变化态而不断变化的，各种不同类型的房地产风险值也应当是不同的。

风险是由系统风险和个别风险组成，系统风险主要有通货膨胀风险、市场供求风险、周期风险、变现风险、利率风险、政策风险、政治风险和或然损失风险等；个别风险主要有收益现金流风险、未来运营费用风险、资本价值风险、机会成本风险、时间风险和持有期风险等。其中房地产的个别风险可以减少甚至近于完全抵消，但系统风险仍然存在。

用β[Rm-R]+φ表示风险调整值中系统风险和个别风险值，若房地产的个别风险不能减少甚至近于

完全抵消的情况下，应当根据个别因素计算个别风险；

若个别风险近似抵消，则φ=0。

（1）Rm为市场平均收益率，是衡量一个行业或同类企业投资总额的平均净收益水平的指标。

因为房地产行业的利润多少与其区域位置相连程度紧密，所以一定是某个区域的行业平均收益率，不能笼统的选取中国的行业平均利益率，地区与地区的差异是不能忽略的。这里选取的是国内生产总值（GDP）的变化率，而不是国民生产总值的变化率，因为我们需要衡量的是国内经济与房地产的联动性，而国民生产总值没有剔除部分国人在海外的生产总值，不够准确。

（2）β是代表某一种投资项目相对于整个市场变化反映幅度的参考指标。

根据风险的定义，一般用标准差描述分散的各种可能收益与收益期望值偏离的程度，用标准差与期望值之比表示单位收益下的风险大小。因此，计算公式为：

β=σ1/E（Rf）σ2/E（Rm）

其中σ1为某一种投资项目平均收益率的标准差；E（Rf）为某一种投资项目平均收益率的期望值；σ2为市场平均收益率的标准差；E（Rm）为市场平均收益率的期望值。

5结论

通过对收益法中折现率确定的现状和原则的分析，发现风险是确定折现率的一个重要因素，为更准确地计算折现率，应用安全利率加风险调整值法结合投资组合理论，建立了计算折现率的模型，并对模型中的安全利率和β值的计算做了详细的分析。通过运用模型确定折现率，充分运用数据体现折现率，尽可能的避免了过分依赖估价人员的经验的弊端，具有一定的科学性。

参考文献

[1]顾桂贤.房地产收益法评估的折现率选取方法研究[J].房地产评估，2010，（5）：1821.

[2]玉峰，傅莉.关于折现率的选择与计算[J].中国农业会计，2005，（9）：2022.

[3]建设部.GB/T 502911999房地产估价规范[M].北京：中国建筑工业出版社，1999.

[4]李亚男.收益还原法中还原利率的确定方法探析[J].现代农业科技，2009，（21）：306307.

[5]刘红梅.收益现值法下折现率确定研究与实证分析[D].天津：天津大学，2007.

第7篇：投资收益测算方法范文

关键词债券投资风险防范

债券投资是投资者通过购买各种债券进行的对外投资，它是证券投资的一个重要组成部分。一般来说，债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，债券投资的风险是普遍存在的。与债券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为可分散风险和不可分散风险。

1债券投资风险的表现形式

1.1不可分散风险

不可分散风险，又称为系统性风险，指的是由于某些因素给市场上所有的债券都带来经济损失的可能性，具体包括政策风险、税收风险、利率风险和通货膨胀风险。

1.1.1政策风险

政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。政府对本国债券市场的发展通常有一定的规划和政策，以指导市场的发展和加强对市场的管理。政府关于债券市场发展的规划和政策应该是长期稳定的，在规划和政策既定的前提条件下，政府应运用法律手段、经济手段和必要的行政管理手段引导债券市场健康、有序地发展。

1.1.2税收风险

对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠，则也可能造成收益的损失。

1.1.3利率风险

利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。

1.1.4通货膨胀风险

由于投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。

1.2可分散风险

可分散风险又叫系统性风险，是指某些因素对单个债券造成经济损失的可能性，具体包括信用风险、回收风险、再投资风险、转让风险和可转换风险。

1.2.1信用风险

当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中，公司如果因为某种原因不能完全履约支付本金和利息，则债券投资者就会承受较大的亏损，就算公司的经营状况非常良好，但我们也不能排除它存在财务状况不佳的可能性，若真有这种可能，该公司的还本付息能力就会下降，那么就会发生它不能按约定偿还本息，从而产生了信用风险。

1.2.2回收风险

对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。

1.2.3再投资风险

由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。例如，长期债券利率为10%，短期债券利率8%，为减少风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投资机会，从而产生再投资风险。

1.2.4转让风险

当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是要支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。

1.2.5可转换风险

若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。

2债券投资风险的防范

2.1合理估计风险的程度

在进行投资之前，投资者应通过各种渠道了解和掌握各种信息，从宏观和微观两方面去分析投资对象可能带来的各种风险。

（1）从宏观方面，必须准确分析各种政治、经济、社会因素的变动情况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策特别是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动

（2）从微观方面，首先要从总体上把握国家的产业政策，其次要对影响国债或公司债券价格变动的各种因素进行分析。对公司债券的投资者来说，充分了解企业的信用等级状况、发展前景和经营管理水平、产品的市场占有情况，其中公司的信用等级状况可由专业的债券信用等级评定机构完成，其余的各种因素必须依靠投资者在充分掌握相关信息后，才能得出较为准确的判断风险的结果。

2.2全面确定债券投资成本

确定债券的投资成本也需要投资者在进行投资之前开展，债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。

（1）债券不是免费的，我们要获得债券还须等价交换，它的购买成本在数量上就等于债券的本金，即购买债券的数量与债券发行价格的乘积，若是中途的转让交易就乘以转让价格。对附息债券来说，它的发行价格是发行人根据预期收益率计算出来的，即购买价格=票面金额的现值+利息的现值。对贴息债券，其购买成本的计算方法为：购买价格=票面金额×(1-年贴现率)。

（2）债券在发行一段时间后就进入二级市场进行流通转让，如在交易所进行交易，还得交付自己的经纪人一笔佣金，不过，投资人通过证券商认购交易所挂牌分销的国债可以免收佣金，其他情况下的佣金收费标准是：每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的佣金起价为5元，最高不超过成交金额的2‰。经纪人在为投资人办理一些具体的手续时，又会收取成交手续费、签证手续费和过户手续费。

（3）我们还需要考虑的是税收成本，虽然政府债券和金融债券是免税的，债券交易也免去了股票交易需要缴纳的印花税，但我们投资公司债券时要交纳占投资收益额20%的个人收益调节税，这笔税款是由证券交易所在每笔交易最终完成后替我们清算资金账户时代为扣除的。

2.3准确计算债券投资收益

债券的投资收益包括利息、价差和利息再投资所得的利息收入。这仅仅只是其名义收益，即投资债券的名义收益=面值×持有年数×债券年利率+价差+利息，这里的价差在债券溢价发行的时候应该是负值。但实际上，收益是一个社会范畴的概念，它必须综合考虑物价水平的变化，或者说成通货膨胀因素，所以，当我们来计算实际收益时，还必须剔除通货膨胀率或价格指数，即实际收益=名义收益/价格指数，这样才能准确计算债券投资收益。

2.4把握合适的债券投资时机

所谓把握合适的债券投资时机是指投资者在进行投资时，一方面要结合自身的实际情况，即自己单位或个人能够支配的长期资金数量，一般而言，我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限，能用于债券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性，又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短，投资者一旦需要资金时，能够迅速转让，满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。另一方面需要密切注意利率的变化，利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险，但若是进行短期投资，就可以迅速的找到高收益投资机会，反之，若利率下降，长期债券却能保持高收益。

2.5选择多样化的债券投资方式

所谓债券投资方式多样化，一是指投资者将自己的资金分别投资于不同种类的债券，如国债、金融债券、公司债券等。各种债券的收益和风险是各不相同的,如果将资金集中投资于某一种债券可能会产生种种不利后果，如把所有资金全部用来购买国债，这种投资行为尽管非常安全、风险很低，但由于国债利率相对较低，这样做使得投资者失去投资公司债券所能得到的高收益；如果全部资金用来投资于高收益的低等级公司债券，收益可能会很高，但缺乏安全性，也很可能会遇到经营风险和违约风险，最终连同高收益的承诺也可能变为一场空。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。二是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券，不论什么时候，总有一部分即将到期的债券，当它到期后，又把资金投资到最长期的证券中去。假定某投资者拥有20万元资金，他分别用4万元去购买1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各种债券，这样，他每年都有2万元债券到期，资金收回后再购买5年期债券，循环往复。这种方法简便易行、操作方便，能使投资者有计划地使用、调度资金。

总之，债券投资是一种风险投资，那么，投资者在进行投资时，必须对各类风险有比较全面的认识，并对其加以测算和衡量，同时，采取多种方式规避风险，力求在一定的风险水平下使投资收益最高。

参考文献

1詹姆斯·C·范霍恩．现代财务管理（第十版）[M].北京：经济科学出版社，1999

2伯恩斯坦，达摩达兰.投资管理[M].北京：机械工业出版社，2000

第8篇：投资收益测算方法范文

【关键词】 集团内部；股份支付交易；结算企业；接受服务企业

2009年6月，国际财务报告准则理事会修订了《国际财务报告准则第2号――以股份为基础的支付》，其中新增了集团内主体间以股份为基础的支付交易有关规范。我国财政部于2010年7月的《企业会计准则解释第4号》，也相应对企业集团内部发生股份支付交易的会计处理作了原则性的规范。本文将主要探讨上述规范在集团内不同企业间股份支付交易中的具体应用。

一、集团内不同企业发生股份支付的会计实务剖析

（一）关于结算企业的界定

无论国际财务报告准则还是我国企业会计准则均没有直接对结算企业予以定义。实务界对此存在困惑。不少人以为结算企业就是接受服务而实施股权激励的企业。而在企业集团内部不同企业之间发生的股份支付交易中，某些接受服务的企业，并没有结算义务，其既不需要将自身的股份授予员工，又无需承担未来支付员工现金的债务。

“结算企业”是指需要支付以股份为基础的结算对价的企业，即在实施股份支付计划中承担结算义务的企业。结算对价可能是结算企业自身或其他企业的权益工具，也可能是承担以股份为基础的相关负债。结算企业可以与接受服务企业集一身，例如，A公司以其自身的权益工具对本公司员工进行激励，则A公司在该项股份支付计划中既是结算企业，又是接受服务企业。结算企业也可以与接受服务企业相分离，例如，B公司用其权益工具对其子公司的员工进行激励，该子公司对股份支付交易无结算义务，则B公司在该项股份支付计划中为结算企业，该子公司为接受服务企业。

（二）关于股份支付结算方式的认定

在集团内发生的结算企业与接受服务企业相分离的股份支付交易中，如何区分以权益结算的股份支付与以现金结算的股份支付，一般按下列原则进行。

1.结算企业对于股份支付结算方式的认定

对于结算企业而言，按是否以其自身权益工具结算为标准加以认定。结算企业以其自身权益工具结算的，应当将股份支付交易作为以权益结算的股份支付处理；除结算企业以其自身权益工具结算之外，均属于以现金结算的股份支付。例如，母公司用其拥有的另一家子公司C的股份对子公司D的员工进行激励，并因此而负有以子公司C的股份进行结算的义务，对该母公司而言，应作为以现金结算的股份支付处理。

2.接受服务企业对于股份支付结算方式的认定

对于接受服务企业而言，按其有无结算义务和授予本企业员工的是否为自身权益工具为标准加以认定。如果同一集团内接受服务企业在股份支付计划中没有结算义务或授予本企业员工的是其自身权益工具，则该项股份支付交易属于以权益结算的股份支付；如果接受服务企业具有结算义务且授予本企业职工的是集团内其他企业的权益工具，则该股份支付交易属于以现金结算的股份支付。上例中的子公司D，应作为以权益结算的股份支付处理。

由此可见，集团内部企业间的同一项股份支付计划，结算企业与接受服务企业对于股份支付结算方式的认定，有可能不一致。

（三）投资方与被投资方发生股份支付交易的会计处理特点

在结算企业是接受服务企业投资方的情况下，应按授予日权益工具的公允价值或应承担负债的公允价值确认为对接受服务企业的长期股权投资，同时根据是否以其自身权益工具结算分别进行会计处理：如果以其自身权益工具结算的，确认资本公积―其他资本公积；如果以集团内其他企业的权益工具结算或者以相当于自身及其他企业权益工具增值额的现金结算的，确认有关负债。结算企业在个别财务报表中会计处理的结果应全面反映交易的实质：股份支付与追加投资两项业务的结合。

在接受服务企业为被投资方的情况下，应按授予日权益工具的公允价值或应承担负债的公允价值确认激励的成本费用，同时根据有无结算义务以及是否以自身的权益工具授予员工分别进行会计处理：如果有结算义务且授予本企业员工的是集团内其他企业的权益工具，确认有关负债；如果没有结算义务或授予本企业员工的是其自身权益工具，则确认资本公积―其他资本公积。接受服务企业若对股份支付交易没有结算义务，相当于接受投资方的无偿捐赠，即使其员工被授予的是股份的现金增值权，也应当作为以权益结算的股份支付交易处理。

（四）编制合并财务报表有关的调整与抵销

在结算企业为接受服务企业的母公司的情况下，还会涉及编制合并财务报表有关的调整与抵销。这是母子公司之间发生股份支付交易的会计实务难点所在。

编制合并财务报表之前采用权益法对母公司个别财务报表调整时，对于集团内发生的结算企业与接受服务企业相分离的股份支付交易，确认母公司的投资收益必须考虑子公司实施股权激励而发生的成本如何承担的问题，即由母公司股东全额承担还是按母公司股东与少数股东的持股比例共同承担。这一问题会影响合并净利润、合并股东权益在归属于母公司股东与少数股东之间的分拆。本文将在第二部分举例说明。

在按合并财务报表有关内部交易抵销的原则进行抵销时，对于集团内发生的股份支付交易，如果母公司为结算企业，子公司为接受服务企业，母公司以其权益工具或承担以股份为基础的债务对子公司员工进行激励，母公司因此而增加的长期股权投资成本要与子公司因没有结算义务而增加的资本公积相互抵销。

需要说明的是：如果结算企业授予子公司员工的是股份的现金增值权，在等待期的各资产负债表日，结算企业与接受服务企业应分别根据现金增值权的公允价值变动进行调整。结算企业同时调整长期股权投资与其他应付款的账面价值，接受服务企业同时调整有关成本费用与资本公积的金额。结算企业调整的长期股权投资价值和接受服务企业调整的资本公积金额，将随着合并财务报表抵销股权投资关系而消除，不会对合并财务报表产生实质性影响。

二、母公司与子公司发生股份支付交易的案例分析

（一）案例有关资料

E公司对其子公司――F公司的投资比例为60％，E公司对F公司的长期股权投资初始金额为6 000万元，投资时 F公司股本为10 000万元，其他的股东权益项目为零。E公司以其股票期权对F公司的10名高管人员实施股权激励，F公司没有结算义务，该项股份支付计划已获股东大会审议通过，授予日为2011年1月1日。经测算，该股份支付计划涉及2011年度相关的成本费用为5 000万元。F公司该年度未扣除股份支付成本的净利润为6 000万元（已按合并日可辨认净资产公允价值调整）。假定不考虑其他因素。

（二）结算企业与接受服务企业的有关会计处理

1.接受服务企业F公司的会计处理

在本案例中，结算企业与接受服务企业相分离。F公司为接受服务企业，且其没有结算义务，应当在资产负债表日将该项股份支付交易作为权益结算的股份支付处理。F公司在2011年年末会计处理如下：（金额单位：万元，下同）

借：有关成本费用5 000

贷：资本公积――其他资本公积5 000

在F公司2010年度的个别财务报表中，由于股权激励计划涉及了5 000万元成本费用，因此，相应减少了F公司的净利润，扣除激励成本后的净利润为1 000万元（6 000

-5 000），即留存收益余额为1 000万元，本案例为简化不考虑所得税费用。此外，F公司的资本公积相应增加了5 000万元，F公司的所有者权益余额为16 000万元（10 000+1 000+5 000）。

2.结算企业E公司的会计处理

E公司既是拥有F公司60%股份的投资者，又是该项股份支付计划的结算企业， 以其自身权益工具结算，应当在资产负债表日按照授予日权益工具的公允价值确认对接受服务企业――F公司的长期股权投资成本的增加，同时确认资本公积。E公司在2011年年末有关会计处理如下：

借：长期股权投资――F公司5 000

贷：资本公积――其他资本公积5 000

在未来激励对象行权时，上述其他资本公积5 000万元转入股本及股本溢价。

在E公司个别财务报表中，E公司对F公司的长期股权投资余额为11 000万元（6 000+5 000）。

（三）母公司为结算企业的合并财务报表编制

在母公司为结算企业而子公司为接受服务企业的情况下，一些会计工作者感到困惑的是激励员工的成本由谁承担或怎样承担。国际与我国有关会计准则尚未对此作出具体规范。结合本案例探讨实务中存在的以下两种方法。

1.母公司股东与少数股东按持股比例承担股份支付成本

在编制合并财务报表时，对于E公司（母公司）的个别财务报表应当按权益法进行调整，即根据F公司（子公司）扣除股份支付成本后的净利润1 000万元（6 000-5 000）按持股比例确认投资收益：

借：长期股权投资――F公司600（1 000*60%）

贷：投资收益 600

在上述会计处理中，控股股东E公司与少数股东完全按持股比例承担F公司激励员工的成本费用，因此，E公司确认的投资收益为600万元［（6 000－5 000）*60%］。按权益法调整后，E公司的此项长期股权投资账面价值为11 600万元（6 000+600+5 000），少数股东权益金额应为4 400万元（4 000+1 000*40%）。

E公司编制合并财务报表时，抵销对子公司的股权投资关系的会计处理如下：

借：投资收益600（1 000*60%）

少数股东损益 400（1 000*40%）

贷：留存收益1 000

借：资本公积 5 000

贷：长期股权投资 5 000

借：股本10 000

留存收益 1 000 （6 000－5 000）

贷：长期股权投资――F公司 6 600（6 000+600或11 600

－5 000）

少数股东权益 4 400[（16 000－5 000）*40%]

需要说明的是，根据《企业会计准则解释第4号》规定，结算企业是接受服务企业的投资者的，应当按照授予日权益工具的公允价值或应承担负债的公允价值全额确认为对接受服务企业的长期股权投资，而接受服务企业确认为资本公积。本案例中，该股份支付交易引起母公司的长期股权投资成本增加，且引起子公司的资本公积同金额增加，但没有改变子公司的净资产金额（资本公积与费用同时增加5 000万元），也不改变各股东对该子公司的持股比例，因此，子公司此部分资本公积的增加与少数股东权益无关。在编制合并财务报表时，母公司该项长期股权投资增加额应与子公司相关的权益增加额单独进行抵销，而不应当按持股比例进行抵销。

假定F公司被合并时可辨认资产、负债的账面价值与公允价值相同。E公司个别财务报表按权益法调整前的有关项目金额见表1第①栏，F公司个别财务报表有关项目的金额见表1第④栏。为简化，部分项目作了归并。在母公司股东与少数股东按持股比例承担股份支付成本的情况下，本案例2011年合并财务报表的工作底稿编制见表1。

2.母公司股东全额承担股份支付成本

在E公司（母公司）全额承担股份支付成本的情况下，为编制合并财务报表而对母公司个别财务报表按权益法调整时，可以按以下程序处理：

先根据F公司（子公司）未扣除股份支付成本的净利润6 000万元按持股比例确认投资收益：

借：长期股权投资3 600（6 000*60%）

贷：投资收益 3 600

再按实施股权激励实际发生的成本费用，全额冲减母公司投资收益和长期股权投资账面价值：

借：投资收益 5 000

贷：长期股权投资――F公司 5 000

在上述会计处理中， 并没有完全按照E公司持有F公司的股权比例确认投资损益，E公司作为结算企业用其权益工具对子公司的员工进行激励，全额承担了股权激励的成本费用，因此，实际确认对F公司的投资收益为－1 400万元（3 600－5 000）。按权益法调整后，该项长期股权投资账面价值为9 600万元（6 000-1 400＋5 000，即16 000*60%），少数股东权益金额应为6 400万元（4 000+6 000*40%，即16 000*40%）。

E公司编制合并财务报表时，抵销对子公司的股权投资关系的会计处理如下：

借：投资收益-1 400（6 000*60%-5 000）

少数股东损益2 400（6 000*40%）

贷：留存收益 1 000

借：资本公积 5 000

贷：长期股权投资5 000

借：股本10 000

留存收益 1 000 （6 000-5 000）

贷：长期股权投资――F公司4 600 （6 000-1 400或

9600-5 000）

少数股东权益6 400 （16 000*40%）

在母公司股东全额承担股份支付成本的情况下， 本案例2011年合并财务报表的工作底稿编制见表2。

3.两种方法处理结果的比较

将表1与表2相比较，两种方法处理的结果，合并净利润、合并股东权益的金额均相同，但对其在归属于母公司股东与少数股东之间的分配会有影响。结算企业E公司全额承担激励F公司员工的成本费用，与全体股东按持股比例承担股权激励的成本费用相比，E公司按权益法确认的投资收益减少2 000万元（-1 400与600相比较），从而影响到归属于母公司股东的净利润和权益也减少2 000万元。相应的，在结算企业E公司全额承担对于F公司员工激励成本的情况下，少数股东收益、少数股东权益均比全体股东按持股比例承担股权激励成本的相同指标多2 000万元。此差额即按少数股东持股比例计算的股权激励成本份额（5 000*40%），系这部分激励成本由母公司股东承担还是由少数股东承担所致。

此外，在全体股东按持股比例承担被投资企业股份支付成本的情况下，少数股东权益的金额（4 400万元）与子公司可辨认净资产公允价值的份额（16 000*40%）是不一致的；而在母公司股东全额承担股份支付成本的情况下，少数股东权益的金额与子公司可辨认净资产公允价值的份额完全一致，均为6 400万元。

三、结论与启示

在母公司为结算企业而子公司为接受服务企业的情况下，编制合并财务报表按权益法确认母公司投资收益以及将合并净利润在母公司股东与少数股东之间分拆时，必然会涉及子公司有关股份支付的成本是由母公司股东全额承担还是由全体股东根据持股比例共同承担的问题。解决上述问题必须与结算企业的界定相联系。既然母公司作为股份支付计划的结算企业，就理应以结算企业的身份全额承担股份支付的所有成本，而不应当将其中的一部分转嫁给没有结算义务的子公司少数股东。

如果母公司股东全额承担股份支付成本，母公司因股份支付追加的股权投资成本，实质上就是其承担的用于子公司激励员工的成本，会计处理的结果不会影响母公司股东与少数股东按其持股比例拥有子公司净资产的份额。因此，少数股东权益的计量能够与按合并日子公司可辨认净资产公允价值持续计算的份额保持一致。

综上所述，无论从结算企业的定义还是从少数股东权益计量的合理性考虑，母公司股东全额承担股份支付成本的方法更加恰当。

第9篇：投资收益测算方法范文

ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.

一、概论

可供上市公司选择的再融资方式很多，有长期借款、发行债券、留存收益和发行普通股股票等，然而，根据近两年深沪两市上市公司的再融资的金额统计，有76%的融资额来自股权融资，即配股和增发新股。导致这种现象的原因之一是上市公司债务融资受到利率水平和期限限制，明显地感到债务成本的压力，相比之下股票融资则少了这些限制和压力，表现为许多的上市公司利用财务作帐来达到配股的要求，失去配股资格的公司仍设法申请通过增发的方式融资。结果企业虽然获得了现金的流入得以维持企业的运转或扩大经营规模，但却是以侵害股东价值为代价。

随着资本市场的规范和发展，上市企业公司治理结构的完善，以及职工持股、高科技企业的经理层期权等措施的实施，部分企业已经走出了筹资认识上的误区，开始理解和重视股权资本成本的概念。同时，由于企业的股东关注所持有股票的市场价值，也对企业的经理层提出价值增长的要求，公司经营行为逐步发生转变，从规模导向转为价值导向，以实现股东价值的增长和价值的最大化为企业的经营发展目标。

要体现股东价值最大化的原则，企业在设计发展规划和融资方案时，必须从以往单纯考虑股票融资额最大化及融资市场风险因素，转为对融资风险、融资成本及投资收益的多因素的综合分析。在这一原则之下，投资收益率的高低并非企业经营状况的好坏标准，要达到价值增长的要求，投资收益率必须超过资本的成本，而融资成本作为评价企业价值创造状况的关键指标变得日益重要。只有在测算和分析企业的资本成本的基础上，才能提供适应于股东价值增长的融资方案。

二、企业资本成本及其估算模型

资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价。它包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票，债券支付印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。从财务管理的角度，资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率，也是投资本项目的机会成本。

企业资本通常分为债务资本、股权资本以及两者的混合融资资本，具体又可分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。

1、长期借款成本

长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。如果公司的所得税不为零，则一次还本，分期付息借款的成本：

KI=式中：KI——长期借款资本成本

It——长期借款年利息

T——所得税率

L——长期借款筹资额（本金）

F1——长期借款筹资费用率

如考虑资本的时间价值，则

L（1-F1）=，

KI=K（1-T）

式中：P——第n年末应偿付的本金；

K——所得税前的长期借款资本成本；

KI——所得税后的长期借款资本成本；

实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。

2、债券成本

发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用

Kb=式中：Kb——债券资本成本

Ib——债券年利息

T——所得税率

B——债券筹集额

Fb——债券筹集费用率

如考虑资金的时间价值因素，则：

B（1-Fb）=Kb=K（1-T）

式中：P——第n年末应偿付债券的本金；

K——所得税前的债券的资本成本；

KI——所得税后的债券的资本成本；

实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。

3、股权成本及留存收益成本

留存收益是企业缴纳所得税所形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，其实质上是对企业追加投资。其构成成本为股东期望的投资回报率。可有四种估算方法：

（1）资本资产定价模型（CAPM）法

KS=Rf+（-Rf）？；j

式中：KS——股权成本；

RF——无风险的收益率；

——平均风险股票必要报酬率；

？；j——公司的贝塔系数；

实际计算时，RF可用国库券的报酬率的数值；市场投资组合报酬率，实际可以一段时间内股票指数的增幅来代替；？；j值，国外一些专业服务机构一般提供本国公司的？；j值，我国证券市场历史不长，每种股票收益率的数值较少，国泰君安证券研究所丁成的研究结果表明我国股市？；j值的信息含量具有周期性、突发性的特点，？；j值不是很有效，可能与历史短，数据区间不是很长有关。

（2）债券收益率加权益风险报酬率

KS=Kb+Rj

式中：Kb——债券成本；

Rj——股东比债权人承担更大风险所要求的风险差价。

（3）已实现的投资收益率

KS=式中：——平均股利收益率；

——一段时间的平均资本收益率；

（4）股利增长模型

该模式是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算股权成本。

KS=+g

式中：d1——预期年股利额

P0——普通股市价

g——普通股利年增长率

总的来说，留存收益成本的估算难于债务资本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险溢价作出准确的测定。

4、资本的加权平均成本

一般情况下，公司会同时采用债务融资和股票融资的手段，要估算资本的融资成本则需要分别计算债务融资和股票融资资金的成本和权重，再以此计算公司融资的加权平均成本。

其计算公式为：K=WACC=式中：K——加权平均资本成本；

Kj———第j种个别资本成本；

Wj——第j种个别资本占用全部资本的比重（权数）；

实际计算中，简单的可按其帐面价值确定，主要因为资料容易得到。但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，计算结果和实际会有较大差距，如要求精确一点时，则应采用市场价值权数或目标价值权数。

5、债务融资与股票融资的动态调整关系

若公司不采用债务融资方式，而只采用股权融资方式，此时资本成本为KS=KU.可以推导出，增加债务融资后，则：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——无杠杆时资本成本；

B——债务融资额；

S——股权融资额；

即公司采用债务融资方式后，债务资本增加，财务杠杆增加，公司的风险加大，股东期望的权利报酬率大，股权资本的成本也增加。其增加额为KU+（KU-KB）（1-T）.

6、影响资金成本的因素

从以上的计算过程可以看出，影响资金成本的因素很多且经常变化的。主要有：

1）总体经济环境。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。

2）证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。

3）企业内部的经营和融资状况。企业内部的经营和融资状况指经营风险和财务风险的大小，经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上，如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。

4）融资规模。企业的融资规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。

三、西方上市公司融资决策的模式

1、两大准则。股东价值最大化是上市公司资本运作目标，而融资决策与资本结构管理是实现企业可持续成长和股东价值的重要一环。西方公司财务理论和实证研究表明，企业融资决策与资本结构管理受公司治理、产品市场竞争环境、税法以及金融市场有效性等因素影响。从企业角度看，尽管企业所属行业的竞争环境和业务战略不同，在融资决策方面普遍有两大准则，即维持不低于BBB级的良好资信等级（而不是会计帐面资产负债比例），以及降低融资成本。维护良好的资信等级、保持财务灵活性旨在降低财务危机风险，同时有助于保持持续融资能力，要求公司保持负债方的现金流出期限结构同预期现金流入风险相匹配。从金融创新角度看，企业融资工具层出不穷；从投资者权益保护和税法角度看，则只有债务和股权两种类型。债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税，增加股东利益。但债务资本缺乏财务灵活性，因为其还本付息的现金流出期限结构要求及法律责任明确，而且债权人为债权安全起见，在债务合约中往往对企业投融资和经营活动设置明确的限制如高风险投资，而这类投资恰是增加股东价值的必要条件。

2、按需定制。西方企业首先根据持续投资和增长要求选择融资类型。一般地，高科技企业的经营现金流远远不能满足投资需求，扩张性投资则通常来源于外部股权融资，而资产负债率，特别是长期债务比例和现金红利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年无长期债务，并且不支付现金红利。但其股票市值和投资者资本收益持续攀升，即呈现高增长、高增值，低负债率、低红利支付率并存的景象（微软）。高成长企业一旦成功，投资收益率往往大大超过融资成本。此类公司融资决策和资本结构管理首先不是降低成本，而是与企业现金流入风险匹配，降低财务风险。例如，1998年，微软资本收益为52.9％，资本成本只有14.2％；英特尔资本收益为42.7％，成本为15.1％。英特尔1965年创立，1992年以前一直不支付现金红利。这种类型的企业如果依赖债务，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机。

对于现金流稳定性和可预测性较高、持续期限较长的企业，在长期缺乏有利投资机会的情形下，则以长期债务替换股权，提高长期债务比例和现金红利支付率。即呈现低增长、低增值和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。这类企业包括快速成长后竞争地位稳定、业务成熟的制造业和技术公司，零售业公司以及特许垄断经营的公用事业公司。其收益的长期增长率较低，这类公司股票属于收益或价值型，往往采用直接增加长期债务或用债务回购公司股票方式增加财务杠杆，此举在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本，从而增加股东价值。例如美国佛罗里达电力公司在1994年美国解除各州电力公司运营垄断前，现金红利支付率一直在70％以上。

3、动态调整。确定融资类型后，西方企业进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。其中包括：根据利率变化预期设计融资产品如浮动利率债务或含有公司可赎回条款的债务以规避利率风险；利用投资者与企业之间对企业未来成长能力预期之差异设计融资产品合约如可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品如利用资本收益和利息收益税率的差异，发行零息票债券等。

西方上市公司通常按照自身的成长阶段和投资战略，从为股东增值和可持续发展的角度改变融资方式，动态调整资本结构。如果上市公司短期缺乏能够为股东增值的投资机会，可以通过现金管理，即转换为有价证券来保值增值。如果公司由高速成长阶段进入增长率下降的稳定成熟阶段后，确实缺乏能够为股东增值的投资机会，或者每年的经营净现金流入及现金储备规模大大超过能够为股东创造价值的投资机会所需资金，上市公司一般会把除满足必要的经营与投资活动以及维持良好资信等级所需资金以外的富余现金分配给股东，包括逐步提高现金红利支付率和回购股票。例如，IBM五、六十年代处于快速增长时期，红利支付率仅为1％－2％。七十年代中期增长速度开始放慢，出现大量现金盈余。1978年红利支付率为54％，1986到1989年，IBM用56.6亿美元回购了4700万股股票。

由此可见，快速成长中的企业倾向于股票筹资和增加短期债务、避免长期债务和现金红利；成熟阶段的企业则倾向于增加长期债务，并通过现金红利和股票回购方式向股东大量分配现金。

四、我国上市公司的融资启示

1、对于任何方式融资组合，无论是侧重于债务融资还是股权融资，其混合成本都必须保证小于资本收益率，否则就会对公司现有股东利益的损害。

2、对资本成本的理念的理解和认识方面。资本成本是资本市场对企业的外部评价指标这一，其估算是由资本市场来完成的；资本成本取决于投资项目的预期收益风险，资本成本的估算是建立在市场价值而不是企业帐面价值基础上；资本成本的估算方法和数值有较大的弹性和主观性，因此不必看中资本成本精确的数量值，在实际的应用中只需对资本成本有一区间性的把握。因此，企业在对股权成本的测算时，即可按上述资本成本的估算模型直接计算，也可采用灵活方式，通过在现有的国债收益率的基础上加上风险溢价，借鉴有关投资咨询机构（如国泰君安证券研究所）的贝塔值结果，参照上市公司资本回报率等办法获得。

3、在对债务融资和股票融资的成本比较分析的关联性的认识方面。一般债务融资成本较低，股票融资成本较高，而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多，股票的融资成本将增加公司的财务费用，短期降低公司的盈利水平。公司的风险提高，市场预期可能随这提高，股票成本将上升。债务成本和股票成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，也必须同时考虑到股权融资成本的提高。

4、合理的融资决策必须在保证公司经营的现金流量的匹配的基本前提下，尽可能降低融资的成本，以提高股东的市场价值。在实际中，不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。对稳健经营性公司，如基础设施、能源电力公司，公司未来的资本性支出都不大，经营现金流量和收益相对稳定，增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级，通常采用长期债务融资方式，由于债务融资通常成本低廉，可满足融资成本小于投资回报的基本性要求，提高股东价值。对高成长性公司，如科技类公司，业务的扩张快，投资的预期回报率高，同时经营的现金流往往不稳定，财务风险较大，债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要，一般采用股权融资方式。股权融资的成本虽高，但由于一旦公司经营成功，投资的回报率远超过股权的融资成本，对股东的价值并不造成损失。

参考文献：

1）夏新平，公司财务管理，华中理工大学出版社，1995年

2）甘华鸣等，理财：资金筹措与使用，中国国际广播出版社，2000年