融资环境精选(九篇)
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第1篇：融资环境范文
企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。
企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。
企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。
二．企业的筹资方式
在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：
（一）．内源融资方式
就各种融资方式来看，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍
表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。
间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本1000万元，借款1000万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以500万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款500万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为2500万元，有500万元是母公司投给子公司的，故两个公司公司共向外界借入1500万元，其中在母公司会计报表内只反映1000万元的负债，另外的500万元反映在子公司的会计报表内，但这500万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。
除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。
（二）．外源融资方式
企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：
企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制等的制约。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，70年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55％－60％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，1995年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80％－85％。70年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍：
1．直接融资方式
我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企
业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：（1）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；（2）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（3）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。
在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。
债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的融资来源，其原因有二：
从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。
从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。
目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。
2．间接融资方式
我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。
在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70％－80％，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。
杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。
杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种：
（1）典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。
（2）杠杆收购资本结构调整模式。既由筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。
（3）杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。
企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后，需要按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈利。
三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。
由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显
不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。
为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。
从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构，即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时，也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被作出的一种机制。
现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式：一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时，股票市场的收购和接管。在实际中，上述的几种形式是混合在一起，同时发挥作用的。
第2篇：融资环境范文
【关键词】 信托； 并购； 融资政策； 融资方式
一、引言
并购、新建和联盟是企业战略发展的三种主要方式，而并购重组又是其中最快速和最具市场效率的方式。近几年，上市公司并购重组市场日益活跃，并购重组规模快速扩张。“十一五”时期，企业间并购交易额累计突破6.4万亿元，交易笔数累计1.67万单，分别是“十五”期间总量的4.5倍和6.4倍。2011年，作为“十二五”的开局之年，境内企业并购交易额和单数再次创下年度新高，分别达到1.62万亿元和4 698单。
上市公司并购重组对国民经济“调结构、转方式”发挥了重要作用，然而企业并购重组需要强大的资金支持。并购融资具有融资数额大、融资速度快的特点，企业融资方式的选择对存续企业的资本结构和公司治理具有很大的影响。鉴于我国目前的信贷政策和并购融资的特点，资金问题已成为制约我国企业并购发展的主要“瓶颈”。解决并购中的融资问题，对确保并购的顺利完成，促进我国企业的并购增长具有重要的意义。融资问题的解决，不单单是资金规模的问题，还涉及融资速度、融资成本等方面。在现有的融资方式受到种种约束的情况下，信托融资为并购提供融通资金方式的优势日益显现出来。
二、经典文献回顾
融资问题主要涉及并购方企业如何选择最有利于并购资金支付方式和最适合企业自身情况与并购情景的选择问题。不少学者对并购融资从各个角度展开了研究。
在融资方式与信息传递方面，Myers and Majluf（1984）考虑了融资结构问题，并证明了融资的优序理论，即企业首先选择的是内部融资，其次是无风险或低风险举债融资，最后考虑发行股票融资。
在并购支付方式研究上，袁俊辉（2009）在文章中提到目前国内大部分的收购方式为协议收购，收购时以现金直接支付为主，很少采用换股并购的方式。并购的主要资金来源于内部融资，其来源有内部盈余留存、首次公开发行和增发配股时筹集的资金。
在并购融资方式的选择和公司治理方面，马君潞、周军、李泽广（2008）通过实证研究得出结论，债务既可以减少成本，也可能增加成本，债务治理作用是模糊的。
在并购融资与资本市场方面，徐晶（2004）认为直接融资方式的发行额度以及银行贷款的支持面是有限的，必须积极开拓新的融资渠道，对股票与债券市场进行创新等改进措施。周鲜华、田金信和周爱民（2005）研究认为由于我国金融改革滞后，我国企业并购融资存在诸多问题，如：融资渠道狭窄、融资工具落后、融资中介较少、融资限制较多等问题。
在信托融资方面，郑重、张枫（1999）认为信托投资公司退出证券市场，释放出了大量的资金，增强了其融资能力，从而为其并购业务提供了强有力的经济后盾。陈威、王万州（2009）认为信托制度是一个极具灵活性和弹性的财产转移和财产管理制度，在一些发达国家得到了普遍运用，通过信托为并购融资具有传统信用无法获得的优势。
综上所述，现有的并购融资研究角度关注融资现状、宏观环境、支付方式选择和公司治理，对新型的并购融资方式研究较少，而在信托融资的研究方面，很多学者从政策角度开展宏观方面的研究，而没有进行具体的分析研究。现有文献研究中提出的完善融资政策环境、进行金融工具创新等解决并购融资问题的方式所需时间过长，因此本文集中研究信托融资这一种方式对促进并购的作用，以期能够较为有效地解决现实问题。
三、融资方式和政策约束
（一）融资方式
融资类型的划分方法很多，根据资金来源的不同，企业并购融资可以分为内部融资和外部融资。
内部融资主要来源于企业自有资本金，企业自身发展过程中所累积的盈余公积、未分配利润及计提折旧形成的现金，首次公开发行和增发配股时积累的资金等。目前，并购市场上的现金收购方式多属于收购企业内部融资，这是许多筹资能力较差的中小企业以及有大量资金剩余的成熟期企业在并购中最常用的支付方式，也是并购活动中最直接、最简单、最迅速、风险最小的一种支付方式，但是内部融资额度有限，一般难以满足并购所需的资金规模。
外部融资的方式主要有债务融资、权益融资和混合融资。贷款和债券是债务融资的两种主要方式。权益融资包括股票融资、换股并购融资和其他以权益为基础的融资。混合融资工具是一种既带有权益特征又带有债务特征的特殊融资工具，在西方国家成熟的资本市场中，企业并购融资常常采用这种方式，但在我国较少采用。我国企业外部融资方式的选择受宏观金融政策的影响很大，具体将在下面展开介绍。
（二）融资政策环境
企业内部融资很少受到宏观金融政策的影响，宏观金融政策和资本市场的影响主要表现在外部融资方式的选择上。
在银行并购贷款方面，2008年以前，由于我国制度等环境的种种限制较多，银行并购贷款方式在并购融资中应用较少。人民银行于1996年制定的《贷款通则》第20条明确规定，借款人“不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外”。《股票发行与交易管理暂行办法》第43条规定：任何金融机构不得为股票交易提供贷款。《证券法》第133条规定：禁止银行资金违规流入股市。由于股权并购也属于股票交易范围，这就限制了银行为涉及股权交易的并购提供贷款的可能性。虽然自2008年下半年实施适度宽松的货币政策以来，银监会出台《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许商业银行提供并购贷款，然而目前从贷款对象上看，商业银行发放的并购贷款主要集中于规模较大、信用等级高的国有企业，如中国铝业、中国机械工业集团等。其次，部分银行资本充足率水平和一般余额准备水平达不到相关要求，如浦发银行、深圳发展银行等。受我国金融业分业经营的长期影响，银行缺乏开展并购贷款业务的有关法律、财务、咨询等知识的专业人员，因此并购贷款业务难以展开。最后，银行贷款通常需要企业付出资产抵押权，从而削弱了企业将来的再融资能力，产生了隐性的融资成本。
在债务融资方面，一方面，《企业债券管理条例》第20条规定：企业发行企业债券所筹集的资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险投资。企业并购很多情况下都涉及股票买卖，因而该条款对企业利用发行企业债券进行股权并购融资明显不利。另一方面，我国债券市场对发行主体的规模、盈利能力、负债规模及资金用途等有严格的规定。《证券法》中规定：股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6 000万元，企业发行债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。这实际上就限制了一些中小企业利用发行企业债券进行融资的渠道。发行债券审批程序复杂，审批周期长，即使可以利用发行债券融资，收购方也无法控制最佳的收购时机。
在股票融资方面，我国目前资本市场尚不存在优先股融资的方式，换取并购的情形也很少，因此本文所讲的股票融资主要是指发行普通股融资。我国股票融资一般为上市公司采用，非上市公司无法获得股票融资。由于《证券法》、《公司法》以及《股票发行与交易管理暂行条例》在财务指标和时间间隔等方面的规定，很少有企业能满足发行债券的条件，即使能够满足发行规定，审批手续也比较繁琐，耗费时间比较长，容易为竞争对手提供机会，目标企业也有时间布置反收购的措施。更为重要的一点是，新股发行不仅会分散企业控制权，而且普通股融资的资本成本较高。相比于银行贷款和债券融资，普通股的融资成本较高，而且股利在税前支付，不能为公司产生税盾效应。
在混合融资方面，常用的两种混合融资工具是可转换债券和认股权证。我国可转换债券的发展始于20世纪90年代，截至2011年底，我国累计可转换债券筹资金额仅为413.2亿元，占境内外筹资总额的5.5%左右。我国《可转换公司债券管理暂行办法》对上市公司发行可转换公司债券有发行额度限制和资格条件的规定。企业发行可转债的门槛比发行普通债券更高，因此那些规模较小、业绩较差的企业就无法通过发行可转换债券为并购融资，另外对企业利用可转换债券筹集资金的规模也有限制。我国证券市场早在1992年就对权证的应用进行尝试，最终因投机现象过于严重而停止，截至2010年底，市场只出现了8只认股权证。由于我国资本市场的不完善和不成熟，加上混合融资工具起步较晚，因此并购中较少采用。
从以上并购融资的政策环境中可以看出，目前我国的融资方式比较多，但是具体到并购融资，由于我国政策制度、法律法规的限制和我国金融市场的不成熟，企业在考虑并购时，具体可选用的融资方式非常少。主要表现为并购融资对企业经营状况要求比较苛刻，这就使得一些没有达到标准的企业很难得到需要的并购资金，尤其对于非上市公司，融资更加困难。在我国目前的并购市场上，企业并购多数采用内部融资，支付方式也多采用现金支付，外部融资渠道较窄，对我国企业并购业务的正常开展产生了很大的障碍。然而，各项法律法规的完善和资本市场的培育都不是短期内可以完成的，因此，尽快找到适合我国企业并购融资的方式，对促进我国企业并购增长具有非常重大的意义。近年来，信托业改革顺利推进，为并购融资提供了巨大的资金基础。
四、信托与并购融资
（一）信托投资公司为并购融资的可行性分析
1.政策支持。当前我国对银行、证券、保险实行的是分业经营、分业监管的制度，这三种金融机构的业务经营范围受到严格限制。信托投资的经营范围较为广泛，可以涉足资本市场、货币市场和产业市场，是唯一可以连通证券市场和实业投资的金融机构。近十年是信托业快速发展的黄金十年，随着信托业改革的顺利进行，我国信托业日趋成熟，相关的法律法规和配套制度日趋完善。进入2009年，银监会在其下发的监管文件中，明确表态支持信托公司业务的创新发展，支持信托公司开展与企业兼并、收购、重组有关的投行业务，积极推动信托公司开展如房地产信托投资基金、资产支出信托等直接融资性创新业务。这些信托政策文件为信托投资公司参与并购融资打下了坚实的制度基础。
2.资金基础。自从2007年实施“新两规”以来，信托业资产规模飞速上升，截至2012年第2季度末，国内信托业管理资产规模达到5.54万亿元，如此庞大的资产规模使其与银行、证券公司和保险公司成为主要的四大金融支柱。我国的信托公司主要有60多家，各家的资产规模都日益扩大，截至2012年10月10日，中信信托受托资产规模已突破5 000亿元标志性大关。信托公司如此雄厚的资金基础，使其能够满足并购所需要的资金规模。另外，信托投资公司不单单可以支配自己的资本金，而且还有受委托的社会资金可运用。它可以有效吸收民间资金，充分利用广大人民群众的高额储蓄资本，通过为并购提供资金支持、受托股权等多种形式参与到企业并购重组中去，优化改革企业组织管理机构，建立新的经营机制，从而推动国有企业改革。
3.自身优势。信托投资公司本身的特点决定了其具有参与企业并购的能力。相对于其他融资方式，信托投资公司参与并购融资有以下一些独特优势：一是可以提供并购主体，在一些公司缺乏并购主体身份的情况下，信托公司可以为收购方直接购买目标方股权，之后再溢价卖给收购方，这种并购主体身份的运用在管理层收购中更为常用。二是对于融资企业来讲，如果信托融资的信用基础是可以产生未来现金流的资产、项目或其他权益，那么收购方企业所融资金可以不作为负债计入资产负债表，这样就不改变企业的资本结构。而并购贷款、债券融资和股票融资方式，都势必会影响企业的资本结构。三是目前银行、证券和基金等金融机构积极参股信托公司，如果信托公司与这些金融机构相互配合，进行合作，将会在资金、人才、网络、信息等方面产生巨大的协同效应。四是收购方和信托公司合作展开对目标方的收购，只要双方对目标方的股权收购比例都不超过30%，就可以绕开要约收购的制度约束，还可以避免信息泄露，使得其他企业抬高收购价格进行竞争，也不给目标公司制定反收购战略的机会。
（二）信托参与并购融资的方式和案例分析
信托融资主要包括两种方式：第一，单个或者多个投资者将信托资金委托给信托公司，其中投资者可以是个人投资者也可以是机构投资者，然后信托公司将信托资金贷给收购公司，收购公司利用信托贷款以自己的名义收购目标公司的股权；第二，信托公司主要利用自有资金或者信托资金直接收购目标企业的股权，然后逐步向企业并购方转让股权后退出。基于这两种方式，本文结合具体的案例进行介绍。
长安国际信托对永泰能源的融资支持属于第一种方式。近年来，在山西省煤矿企业兼并重组背景下，永泰能源通过增发、债券、信托等各类融资方式，实现快速发展。2012年，永泰能源再度借助信托融资10亿元，用于受让永泰能源持有的华瀛山西能源投资有限公司（华瀛山西）10亿元出资额对应的股权收益权。根据披露内容，该信托计划发行规模为10亿元，首期成立规模3亿元，期限为24个月，以300万元为分界线，预期年收益率划为9%和9.5%两档。永泰能源以持有的华瀛山西10亿元出资额对应的股权提供质押担保，质押率为60.48%，公司大股东永泰投资控股有限公司与实际控制人王广西及其配偶分别提供保证担保及个人无限连带责任担保。长安国际信托通过发行资金信托计划，获得投资者的资金，然后提供给永泰能源，用于支持其开展并购活动。永泰能源近年来通过信托融资，参与了多起煤矿收购，获得了较快发展。
华宝信托投资有限责任公司帮助比利时英博啤酒集团完成对中国最大啤酒并购案“福建雪津啤酒股权转让”则属于第二种方式。华宝信托投资有限责任公司于2005年10月接受雪津啤酒公司的委托，以财务顾问和非国有股权持股主体的身份，参与雪津啤酒股权转让项目的谈判，负责股权信托和股权转让方案的设计。华宝信托先出资6 402.48万元，以信托方式购买了雪津啤酒58.11%的股份，然后在2006年1月23日，比利时英博啤酒集团公司又从华宝信托购回了其持有的58.11%的雪津啤酒信托股权。华宝信托此次实现信托股权转让收入达34亿元。信托投资公司利用信托平台，充当名义上的收购主体，用信托财产对特定目标公司进行收购，分段或延后进行交易，待终止信托关系时进行股权过户，实现信托退出，不仅可以获得巨大的收益，而且还可以为并购方解决自身暂不具备收购主体身份或不便暴露并购主体身份的难题。
从以上两个案例可以看出，信托不仅可以解决企业并购中遇到的资金难题，还可以创造条件促进企业并购重组行为的发生，而具体融资方式的运用需要结合自身的实际情况，综合资金成本和融资效率等方面的考虑，选择最适合自身发展的信托融资方式。
五、信托与并购增长
并购发展的资金问题得到解决，将会促进并购活动的顺利展开。企业开展并购活动需要资金，而企业有了资金来源，也会积极地寻找出让方，寻求自身的快速发展。因此企业的资金实力和战略发展是相互促进的。纵观世界五百强的发展史，几乎都是一本厚厚的并购发展史，如埃克森-美孚石油公司就是通过一次次的横向并购和纵向并购，成为世界第一大石油公司。近年来，我国大型央属企业所走的发展道路也都与并购重组活动息息相关，如五矿集团、中粮集团等都是通过并购成功实现战略转型。央企开展并购活动背后有强大的国家财政资金支持，融资也相对容易，因此这些企业通过并购实现了快速发展和战略转型。然而其他企业，尤其是民营企业，受制于资金来源，并购活动受到很大的束缚。
在证券市场融资和银行借款融资等途径受阻的情况下，信托融资成为了收购方筹集并购资金、解决支付瓶颈问题的重要途径。信托投资公司可以以多种方式参与收购方的并购活动，还可以利用自身的网络资源和专业服务为收购方选择合适的目标企业，为并购后存续企业提供持续的服务，使并购活动顺利完成，华宝信托的并购案例就是非常有典型意义的例子。到目前为止，信托投资公司已经参与多起管理层（Management Buy-Out）收购案例，MBO收购是指目标公司的管理层通过外部融资的方式购买本公司股份，进而改变本公司所有者结构、控制权结构以及资产负债结构，来达到企业重组并获得预期收益的一种收购行为，如张裕集团、全兴集团以及苏州精细化工集团有限公司的MBO并购等。信托投资公司在MBO并购领域及企业间并购领域将发挥积极的作用。
信托尤其在房地产并购中发挥重要的作用。清科研究中心统计数据显示，在2011年，能源及矿产、房地产、机械制造、生物技术/医疗健康等行业并购引领并购浪潮。房地产行业居并购市场第二。2011年房地产行业完成的并购交易数量为113起，占并购总量的9.8%；并购交易金额达到54.49亿美元，占并购总额的8.1%。在国家宏观调控政策和市场竞争的双重压力下，房地产企业开展并购会愈演愈烈。除了银行贷款、PE基金、民间借贷，信托融资也已成为房地产并购的重要资本力量。由于具备独特的灵活性和安全性，以及在杠杆放大、成本控制等方面的比较优势，不少房地产企业正在借助信托工具突破融资困境和拓展市场份额，如中信信托曾发行“中信乾景·北京海洋广场股权投资集合信托计划”，该计划募集12亿元，募集的资金将在中信信托成为新生地产投资有限公司100%控股股东之后，向其发放股东借款，主要用于收购北京海洋广场项目物业。由于现行政策对信托公司参与房地产并购还没有限制，而房地产企业融资也受到种种限制，因此房地产企业开展并购活动必须充分重视信托融资的力量。
六、研究结论与展望
通过前文的研究，可以看到信托参与企业的并购融资具有很强的可行性，而且相对于债务性、权益性和混合性融资而言，在某些方面还具有特殊的优势。信托投资公司参与并购融资不仅具有良好的外部环境以及运作平台，而且具有合理的内部运作机制。
在全球经济快速发展的环境下，并购发展的道路成为很多企业的必然选择。并购需要资金，如何合理有效地解决并购所需的资金问题成为很多企业需要面对的关键问题。受制于现有的金融政策，融资环境和资本市场都不利于收购方快速地获得所需的资金规模，因而不得已而放弃收购。然而，政策制度的完善是一个漫长的过程，其中涉及多方利益的博弈。资本市场的完善也需要较长的时间去培育，我国资本市场本来起步就晚，加上计划经济体制的烙印，这两个方面的改革都不是一蹴而就的。但是，企业并购活动的展开不可能等到政策制度和资本市场发展成熟之后再展开，否则就会错过重要的发展时机。因此，在现有环境下，找到适合中国企业的并购融资方式成为当务之急。信托投资公司在这特殊的背景下，加上近十年的黄金发展，其独特的优势日益显现出来。因此，对信托参与并购融资展开具体研究，具有重大的现实意义，符合国家的宏观政策要求。当然，信托参与并购融资也具有一定的风险，而且信托业发展的黄金时期只有十多年的时间，在很多方面发展还不完善，自身也还存在一些遗留问题，这些方面都需要学者展开具体的研究，为信托投资公司更好地促进并购的发展扫清障碍，提供新的思路，促进我国企业的并购增长。
【参考文献】
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第3篇：融资环境范文
中小企业及其融资特点：信息不透明，非公开性
在国外研究中小企业融资的主流文献中，信息不透明被认为是影响中小企业融资效率的一个最根本的因素。与成熟的、规模较大的企业相比，中小企业的一个重要特点是财务信息不够标准与透明，这带来两方面的影响：一是中小企业公开披露的财务信息有限；二是财务信息对评价中小企业信用的作用相对有限。相对于财务信息，对评价中小企业信用更具意义的，是反映其真实经营状况的、大量丰富的“软信息”。这些“软信息”包括来自企业上下游用户的信息、企业主个人的信息、企业所在地及同行对该企业的评价等。
中小企业信息的不透明，不是一个简单的规范财务报表的技术性问题。从本质上说，中小企业的信息不透明实际源于其自身的经营特点和竞争需要。中小企业之间的竞争，往往取决于一些特定的经销渠道（比如与特定大企业之间的供货关系）、小技术、小技巧、小发明，这些竞争优势所依托的资本和技术门槛较低，一旦公开，很容易被竞争对手复制或模仿。从这个意义上说，中小企业信息不透明是其保持竞争优势的一个重要条件。事实上，在企业融资实践中，公开上市的中小企业之所以很少，可能是因为达不到上市门槛，也可能是企业不愿公开上市，因为上市须接受严格的信息披露监管。台湾地区证券监管当局曾三次降低公开发行的门槛，目的就是强制达到一定规模的企业必须采取公开募集的方式获取资本，而公募企业则必须接受严格的信息坡露监管。温州地区是典型的中小企业密集区，但目前公开上市企业仅两家而已。主要原因就是信息披露可能对企业经营造成负面影响。特别是当地企业多为劳动密集型企业，产品技术含量不高，公开披露信息容易暴露相关的产品信息和经销渠道，丧失企业的竞争优势。此外，在公开上市的改制过程中，须按会计规范清理产权并作公开的信息披露，这对主要业主的利益构成了直接威胁。甚至出于避税需要，企业也不愿过多披露信息。
中小企业的上述特点，决定了其融资方式的非公开性。公开融资以非特定的公众投资者为交易对象，通过在公开金融市场上发行有价证券融资。与公开融资相比，一切在有限范围内向特定投资者出售债务或股权的外部融资行为，都是非公开融资。比如银行贷款就是企业与一家银行（特定资金提供者）之间非公开交易的融资行为。商业信用是具有特定购销关系的企业之间以赊账方式相互提供信用的融资方式，因此也归入非公开融资。租赁融资、典当融资也属于一对一式的非公开融资交易。此外，股权融资中各种形式的私募发行也属于非公开融资。一般而言，能够公开融资的只是少数信誉良好、成熟稳定的大企业，而非公开融资适用的企业范围则大得多。从大多数国家企业的融资结构看，公开融资的比重较非公开融资要低得多，其重要性也远不如非公开融资。以金融市场最为发达的美国为例，1970～1985年期间，作为非公开融资典型方式的银行贷款，在企业外源融资所占比重则高达61.9%。相反，由于公开上市企业大量回购股份的缘故，1982～1990年间，企业净股份（股票发行额与回购额的差额）发行额在其融资总额中所占比重不足15%，近几年甚至是负值。
非公开融资与公开融资对企业信息透明度、经营稳定性及治理结构的要求不同。其中最重要的区别，是对企业信息透明度要求的差异。
有必要指出的是：不少文献在分析中小企业为何不能公开上市融资时，往往将此归结为中小企业过小的融资规模与资本市场过高的融资费用之间的冲突。其实这一因素只是问题的表象，问题的实质在于，其一，与大企业相比，中小企业必须更加保持经营的不透明性，这正是其内在的竞争要求和竞争优势。其二，依据按公开上市标准披露的财务信息，不能准确判断中小企业真实的信用状况。
根据上述分析，我们按照融资成本、融资可得性（效率）以及企业控制权这三个标准，对中小企业融资方式作了比较，结果如表2所示：
私募融资制度的基本特点：特定投资者，特定范围，场外市场
私募融资制度又称非公开发行或定向发行制度，是面向特定投资者、在特定范围内发行股权或债务并且其股权或债务主要在场外市场交易的融资制度，是构建多层次资本市场体系的重要基础性制度。
从理论上说，投融资双方均存在信息不对称问题，但程度有差异。如果融资方是大企业、成熟企业、成熟产业以及标准化金融证券产品，则投资者面临的信息障碍要小，其融资一般采取公募方式。如果是中小企业、创新产业以及非标准化或高风险的证券金融产品，则投资者要面临更大的信息障碍，私募融资制度可能就更为合适。举例来说，风险投资与商业银行融资之间的一个重要区别，也可以反映私募和公募之间的差异。
对风险投资而言，一是这类投资的投资人是特定的，只有那些能够发现潜在商业机会，并且能够承担投资损失的投资人，才能成为风险投资家。相反，如果是吸收公共存款的商业银行，其对所有存款人都是开放的，对存款人（投资者）的资格并无要求，这是私募和公募的第一个区别。二是风险投资的对象是特定的，只有那些被认为具有创业潜能和机会的个人和企业，才能获得这类融资。相反，如果融资方是吸收公众存款的商业银行，除非破产倒闭，否则都可以吸收公众存款，对商业银行的资格并无特定要求，这就是私募和公募的第二个区别。
当然，还有其他私募融资形式。比如，在一个特定地域或产业范围内，或是在一个特定组织或企业范围内的融资行为，如投向特定产业的投资基金，或是企业面向其职工及关联企业的定向募集，也有类似特点，即利用特定投资者与发行人在供求关系、亲缘、地域、人缘上的经济和社会联系，能有效克服投融资双方的信息对称障碍，从而在二者之间构建不同于公开发行上市的简单快捷的私募融资及场外交易制度，以此推动中小企业、创业企业或产业利用资本市场融资。
从国际范围看，美国、德国、日本等国家和地区涉及证券发行与交易的法律，均对面向特定投资者的小额非公开发行作出了明确界定，并形成与之相对应的多层次资本市场。以美国为例，如果私募发行证券，只需事后向证监会报备即可，无需事先核准，这就使私募融资的快速与灵活优势得以充分发挥（表3）。
满足中小企业融资需求的有效路径：完善我国私募融资制度
从我国现实需求看，据有关方面粗略统计，目前年营业额大于1亿元的企业数量为2万家，营业额大于5000万元的企业数量超过5万家，而中小企业的数量也超过了1000万家。企业的融资需求量很大。但由于我国资本市场层次单一，特别是没有从制度上确立私募及场外交易市场的地位，致使除沪、深两地仅有的1400多家公开上市公司外，绝大多数企业缺乏正规的股权融资渠道，公司债券及各类信托基金融资规模也十分有限，这是部分地区民间集资泛滥的重要原因。
这一现状显然不符合国家促进中小企业发展的战略需要，也不符合“十一五”规划纲要中关于大力推进自主创新以及推进风险投资和产业投资基金试点的战略需要，同时也制约了资本市场自身的发展，是我国资本市场发展中的一个重大基础性制度缺陷。事实上，由于我国经济连续高速增长，也吸引了海外资本对国内企业的私募融资，目前以收购优质中资企业和金融机构为主要目标的国外私募基金呈快速增长势头，这一事实从一个侧面也说明国内企业对私募融资的需求非常大。所以，从现实需求角度分析，目前我国非常需要发展自己的私募融资制度，积极发展私募融资，已经成为一个市场关注的热点问题。
在2006年我国开始执行的新《公司法》、《证券法》中，虽然仍未对私募发行及场外市场进行直接界定，但是已经把公开发行的投资者人数明确界定为200人以上，并将股份公司设立的最低出资额由1000万元下调为500万元，同时将专利权等非现金出资的比例提升至60%。还有，发改委制订的《创业投资企业管理办法》以及正在制订的《产业投资基金管理办法》，其实质都面向特定投资者募集和投向特定领域的私募融资形式。最近，中关村科技园区中小企业开始在股份代办转让系统报价，也反映了国家推进自主创新战略的发展需要，反映了发展多层次资本市场的内在要求，对推动私募融资具有重要意义。
从法律和政策层面看，未来推进我国私募融资制度和场外市场建设的重点包括以下方面：
降低股份公司的设立门槛。可借鉴台湾地区的经验，按照行业属性设定股份公司的最低出资标准，并进一步放宽非货币出资的形式和比例，除投资类股份公司或资本密集型行业外，其他行业股份公司的最低出资标准可设置为100万元人民币，并进一步简化股份公司的设立程序，鼓励以发起设立（私募）方式创设股份公司。
要建立分层次的证券发行制度。特别是在法律上确立私募发行的地位，以适应大多数中小企业信息透明度不高、股本募集规模小、只向特定投资者发行的特点。
我国新修改的《证券法》规定，上市公司对特定对象非公开发行新股，须经中国证监会核准。这一规定使非公开发行简单快捷的优势难以发挥。不仅如此，《证券法》所规范的上市，仍是指在证券交易所的公开市场。如果不在证券交易所公开上市，其股票向特定投资者非公开发行以及在场外市场交易又当如何，对此并未作出明确界定。由此可见，目前《证券法》规范的主体，仍是公开发行以及在证券交易所公开上市这类融资行为，仍未给予私募发行和场外市场以明确的法律地位。由于公募方式对大多数企业而言监管过严、成本过高、速度过慢，这就从发行方式上排斥了大多数企业发行股票融资的可能。可借鉴美国等相关国家经验，对只面向特定投资者的非公开小额发行实行准入豁免制度，与此同时，应对各类私募行为制定详细的操作规定，明确私募的适用范围以及投资者范围及资格要求，既要发展私募融资市场，同时也要防止乱集资以及金融秩序混乱。
从监管角度看，私募发行制度的核心，源于特定发行人与投资者之间在供求关系、亲缘、地缘、人缘方面内在的经济、技术、社会联系，以及由此派生的信息对称优势和利益关联优势，离开了特定发行人和特定投资者，这些优势也就不复存在。正因如此，私募市场监管的核心，也就是对特定发行人和投资者范围的界定，即将私募对象限制在具有风险识别和控制能力的机构投资者，而不是普通中小投资者，从而既充分发挥私募方便快捷的优势，也能避免由此可能导致的对公众投资者利益的损害。以美国为例，相关法律对证券私募的投资者资格、人数以及发行方式作了严格的分类限定，这些规定主要将私募对象限定为机构投资者以及成熟的个人投资者，并规定私募发行证券的企业具有根据相关法规甄别投资者资格的责任，其甄别结果也是事后向证监会报备的主要内容。
从私募融资制度的前景看，以下领域可能成为重点：首先是各类面向特定投资者发行的私募产业投资基金，包括专门的公司购并基金。基金作为一种集合投资制度在国际上已相当成熟并仍在不断创新，我们熟悉的可能是投资于证券市场的公募型证券投资基金，但各类向特定投资对象募集、投资于特定产业非上市企业股权或债务的私募基金也同样重要，并有更广泛的发展空间。根据刚刚公布的《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，自主创新、产业结构调整、区域经济协调、中小企业发展、环境保护等各个层面，都需要具有针对性的战略投资，这就为各类产业型私募基金运作打开了市场空间。其次是旨在优化融资结构、丰富融资渠道的储蓄替代型私募基金。私募储蓄替代型基金的好处，在于其包容性强，可面对各类高端客户率先推出一些创新的金融产品，比如风险较高的金融衍生产品、结构性理财产品、房地产信托基金、高收益的垃圾债券产品，就可首先以设立基金方式向有限的高端客户私募，这样既能加速推进金融创新的进程，又能将风险的外部性控制在最小范围。三是直接面向企业的私募融资制度。今后应对那些不公开募集的股权、债务制定更为简便灵活的监管规则，以此推动一些企业采取私募方式募集股权和债务，这无论对降低公开发行成本的小额发行，还是对引进特定投资者以推动自主创新，都具有重要意义。
第4篇：融资环境范文
关键词：营商环境；中小企业；融资约束；信息不对称；理论
一、引言
2003年世界银行首次提出营商环境这一概念，其是指企业活动从开办到结束的各环节中所面临的外部环境状况。近年来，我国越来越关注营商环境的发展与改善。2019年11月，在中国第二届中国国际进口博览会上发表题为《开放合作命运与共》的主旨演讲，强调中国将不断优化营商环境，完善投资促进和保护、信息报告等制度，完善知识产权保护法律体系。在中国当前的历史背景下，优化营商环境是建设现代化经济体系的内在要求，因此研究这一命题有着其独特的意义。营商环境的改善能够激发市场活力，提高经济增长的内生动力。近年来，企业融资约束一直是学者研究公司财务的热点问题，融资约束不但影响了企业的正常经营与发展，更影响了宏观经济的持续稳定健康发展。特别是在我国，中小微企业融资问题多年来一直受到广泛关注，其对我国的经济发展做出巨大贡献。然而，与其对实体经济的巨大贡献极不协调的是，相较于国有和大型企业，中小企业由于遭受到规模和所有制的双重歧视，中小企业的成长一直受融资难因素的制约。因此，如何缓解中小企业所面临的融资约束，激发市场活力，是具有理论和实践双重重要意义的研究议题。因此，本文基于我国中小企业板上市公司的数据为样本，研究营商环境对中小企业融资约束的影响。
二、理论分析与研究假设
对于企业融资约束的影响因素研究，学者们主要从微观和宏观两个角度进行，并且对如何缓解融资约束进行了大量研究。国内一些学者考察了微观因素对融资约束的影响。张晓琳等（2020）认为，信息不对称和成本是导致企业面临融资约束的两大诱因之一。唐玮等（2019）实证研究了控股股东股权质押提高了公司的融资约束水平。陈三可等（2019）以我国A股上市的制造业企业为研究样本，研究结果表明，风险投资能够通过积极的参与以及有效的监督降低被投资企业的信息不对称，从而缓解被投资企业由于研发投入增加所带来的融资约束。学术界也从宏观角度进行研究，考察其对融资约束的影响。齐结斌（2020）根据对139个国家的调查数据进一步研究显示，营商环境、基础设施建设、创新能力是影响中小企业融资可得性的重要因素。张晓凤等（2020）认为，银行关联能在一定程度上降低现金对现金流的敏感性，缓解中小企业融资约束。连俊华等（2019）考察了企业营商环境与融资约束的关系。研究发现，营商环境的改善，能够降低企业投资水平对企业内部现金流的依赖，表明营商环境的改善能够缓解企业融资约束。通过对上述文献的梳理，企业与投资人之间存在的信息不对称问题和成本问题是企业面临融资约束的主要原因。Stiglitz和Weiss（1981）研究指出，在金融市场中，由于存在着信息不对称问题，债权人难以了解企业的完整真实信息，债权人往往采用信贷配给政策来进行保护，增加了企业的融资成本，提高了企业融资约束。Jensen和Meckling（1976）等学者提出，由于在现代企业中，所有权与控制权相分离，现代企业中产生了第一类问题，即管理层与所有者有其各自的利益，管理层会因自身利益而损害其股东的利益。在新兴市场，由于企业的控股股东持股比例较高，当控股股东的自利行为较为严重时，会侵害中小股东的利益，这就是第二类问题。第二类问题同样会加大企业融资约束问题（Lin等，2011；Luo等，2015）。新优序融资理论认为，由于信息不对称，企业在面临融资决策时，先进行内源融资，如果需要外源融资，企业会先进行债务融资，最后选择股权融资。然而就中国而言，由于我国金融市场资本市场不健全，投资人与企业之间存在信息不对称，对中小企业来说，股权融资与债券融资等融资方式难以有效解决中小企业融资难问题，只有信贷融资才是众多民营中小企业最具可行性的融资渠道。所以，融资渠道少、信贷融资难是中小企业融资难的主要原因。对于如何缓解中小企业的融资约束问题，更多的是从降低企业与投资者之间的信息不对称出发。营商环境的核心为一国的营商制度环境。优化营商环境可以通过以下几个方面缓解企业的融资约束。第一，优化营商环境，各类市场主体的权益越能得到有效保障，降低干预市场的自主决策。一方面，企业可以通过提高自身披露的信息质量和含量，从而达到降低双方的信息不对称程度，减少外部投资者的担心，缓解企业融资约束；另一方面，对于资金供给方的权益，国家应该加大保护力度，使得资金供给方敢于投资，从而吸引其为企业提供更多融资支持。第二，营商环境越完善，金融市场越发达。优化营商环境，着重推进金融改革创新化解企业融资困境。当前，我国企业的主要融资渠道仍然是外部融资渠道，而营商环境的完善促进了资本市场的多层次发展，使得企业的融资渠道更为广泛，并且能够增加企业融资机会，从而缓解企业融资约束。第三，营商环境越完善，监管执法水平越高。营商环境的改善，离不开法治的改善，法治水平越高，企业管理层和股东的机会主义行为所付出的代价越高，从而能够达到约束企业管理层和股东的机会主义行为，降低企业的问题，提升企业业绩，增加企业的外部融资获得性。同时，法治水平的提高也使债权人的利益得到有效保护，降低债权人维护权益的交易成本，激励债权人为企业提供融资的动力。因此，基于上述的机理分析，本文提出如下假设。假设：优化营商环境有助于缓解中小企业融资约束。
三、研究设计
（一）样本选择和数据来源
本文选择以2009—2019年中小企业板上市公司数据作为研究样本，并按照以下标准对样本进行筛选：第一，剔除金融类企业；第二，剔除ST类及退市的公司；第三，剔除变量缺失的观察值；第四，防止极端值削弱实证效果，对主要变量进行1%的Winsorize处理。最终得到了1600个公司样本量。其中营商环境数据来源于《中国统计年鉴》和国泰安数据库。企业的特征数据来源于国泰安数据库。
（二）变量说明
1.被解释变量。融资约束参考张新民等的研究，采用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与期末公司总资产的比值来衡量。同时，借鉴Almeidaetal（2004）的方法，在稳健性检验时采用现金—现金流敏感性模型对企业融资约束进行度量。2.解释变量。营商环境借鉴冯涛的研究，结合我国制度情境，采用省级层面数据，将营商环境从行政便利化和法制化两个子环境进行测度。行政子环境。参照王小鲁等的研究，采用企业税收进行衡量。其中，采用中小企业板上市公司税收/营业收入衡量。法制子环境。采用社会稳定度衡量营商环境法制子环境。社会稳定度通过采用城镇失业人口登记/总人口衡量。营商环境测算方法。本文参照董志强等的研究测算各地营商环境。具体来讲，首先将选取的两个基础指标进行百分位排序，这样每个省份都得到两个指标的百分位，然后求得各省份的两个百分位值的平均值（0～1）。最后，用1减去得到的平均值，再乘以10，各省份便得到一个取值为（0~10）的数值，即本文测算的营商环境指数，这个值越大，营商环境越好。公司内部现金流（CF）。采用经营活动产生的现金净流量／期末资产总额衡量。3.控制变量。控制变量（Controls）分别为公司托宾Q值（TobinQ）、企业规模（Size），资产负债率（Lev）、总资产增长率（Growth）、流动比率（Currentratio）、外部董事比例（Outdir）。
（三）模型构建
本文采用投资—现金流敏感度模型来衡量企业面临的融资约束程度，具体见模型（1）。
四、实证分析
（一）描述性统计
通过对整体数据集的整理，可以得到我们所需要的变量，具体描述性统计可知，被解释变量Inv标准差为0.053，数据整体较为平稳。核心解释变量Envir和CF的标准差分别为0.914和0.715，总体来说较为平稳，根据营商环境的计算过程可知，其取值范围在0~10，样本均值为5.735。
（二）相关性分析
构造被解释变量、核心解释变量和控制变量之间的相关系数矩阵可知，被解释变量Inv和解释变量Envir呈正相关，和解释变量CF也呈正相关，且均通过了0.05下的显著性检验。
（三）回归分析
在该面板数据中，因为事先无法确定随机变量β0是否受不同的截面影响，所以分别引入了考虑β0对不同截面有不同截距项的固定效应模型和考虑β0是完全随机的随机效应模型。并通过hausman检验在这两种模型之间进行选择，然后可将另一种估算结果作为稳健性检验。另外，还区分了是否引入时间变量，因为随着时间的增加，市场环境会日趋完善，这在一定程度上也会改善中小企业的融资约束。所以在固定效应和随机效应模型中又分别加入了时间效应并与原模型进行对比。FE模型和RE模型两种估算结果，对比控制时间变量和未控制时间变量之间系数的变化情况，通过结果可以看出，未控制时间变量的FE模型下解释变量Envir的系数为0.0088，并通过了0.05下的显著性检验，解释变量CF的系数为0.0071，但未通过显著性检验；在考虑了时间效应的FE模型中，解释变量Envir的系数为0.0053，较考虑时间效应的FE模型有所下降，解释变量CF的系数为0.0393，并均通过0.1下的显著性检验。在未考虑时间效应的RE模型核心解释变量Envir的系数为0.0061，且通过了0.05下的显著性检验，核心解释变量CF的系数为0.0438，且同样通过了0.05下的显著性检验，整体结果和考虑了时间效应的FE模型类似。同时考虑了时间模型的RE模型核心解释变量的系数也均通过了显著性检验，但CF对应的系数略高，为0.0743。通过hausman检验结果可知，Prob>chi2=0.0005，小于0.01，拒绝原假设，认为该数据集更适用于FE模型，所以我们将考虑了时间效应的FE模型作为最终估算的结果。在其他条件不变的情况下，营商环境每改善1个单位，中小企业融资状况改善0.005个单位，验证了我们之前的假设，优化营商环境有助于缓解中小企业融资约束。
（四）稳健型检验
为了进一步验证结果的可靠性，我们将被解释变量替换成Dcash。回归结果可知，核心解释变量Envir和CF的系数仍为正，只是显著性有所下降，CF在FE时间模型中未通过检验。这说明评价结果和指标系数是具有稳健性的，对结果可以保持一个较为一致稳健的解释。
五、结论与建议
本文利用我国非金融类中小企业板上市公司数据，理论和实证研究了营商环境对中小企业融资约束的影响，研究结果发现，优化营商环境，能够缓解中小企业融资约束问题。据此，为我国优化营商环境，缓解中小企业融资约束提出如下政策建议。第一，国家应继续不断完善营商环境。市场主体的保护需要进一步增强，保护债权人利益不受侵害，鼓励、支持和引导金融机构对中小企业的扶持，从而缓解中小企业的融资约束；提高法治水平，使得市场主体在维护自身权益时，能够为市场主体提供良好的法治保障；政府要简化行政审批流程，降低企业的运营成本，从而做到支持企业发展。第二，企业应积极健全完善公司治理机制。作为融资的需求方，中小企业受规模和所有制的局限，可能存在治理机制不够健全的现象，企业应积极健全公司治理机制，从而降低企业与投资者之间的信息不对称，提高对投资者权益的保护程度。第三，政府与企业应加强沟通和联系。企业的生存与发展，离不开政府的支持和引导。加强政府与企业的沟通和联系，切实了解企业的需求，使得政府能够为企业的发展提供良好的服务，采取切实有力措施帮助企业解决生产经营过程中遇到的难题。
参考文献：
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[2]唐玮，夏晓雪，姜付秀.控股股东股权质押与公司融资约束[J].会计研究，2019（06）：51-57.
第5篇：融资环境范文
【关键词】地理环境；农户融资能力；影响因素；logistic模型；政策建议
一、研究背景及意义
随着农村经济的发展，农民融资需求日益增长，因为农村闲置劳动力向非农领域转移数量越来越多，农业生产规模也向专业化，集中化发展。近几年来在农村正式金融体系中，农村信用社成了主力军，几乎包揽了为农民提供金融服务的所有业务。不过随着农村经济水平的不断提高和改革开放的不断深入，邮政储蓄，村镇银行等金融机构也开始尝试着走进农村地区。农信社是个地域性色彩较浓的金融机构，会结合当地农户的生产水平，生产特色提供与之相适应的金融产品和服务。近几年在发展过程中受到了种种阻碍和困难，但是不能否认其在农村金融服务领域所做出的巨大贡献。要想很好地发挥农村金融机构在农户融资方面的作用，彻底解决“三农”问题，各地政府应当根据各自地区的实际情况制定切实可行的金融政策，金融机构要进行积极大胆的创新，推出一些具有当地特色的与农户需求紧密结合的金融产品和服务。因此，研究农户融资能力的影响因素成了一个重要课题。国内外关于这方面的研究已经特别多，近几年来随着金融地理学的发展，人们逐渐把地理环境因素也纳入到研究农户融资行为的体系中，并得出了一些有意义的结论。进而可以更加全面地因地制宜地推进和完善我国的农村金融体系的改革和建设。
二、地理环境对农户融资能力影响的实证研究
（一）农户融资能力的内涵界定
农民融资能力是指农户在农村金融市场上具有融资的意愿和融资行为。本文主要研究农户通过正式金融机构进行融资的思维和行为来反应农户的融资能力。
（二）地理环境内涵界定与因素指标的选取
1.本文地理环境的界定
本文定义的地理环境是广义的地理环境，不仅包括自然环境，也包括由自然环境差异导致的经济环境，金融环境以及由传统的经济发展积淀而形成的农业，工商业文化环境，以及这些经济文化环境对生活在此的农民长久产生的观念影响，尤其是借贷观念的影响。但是观念是个抽象的概念，无法量化，所以在本文中没有将其纳入模型的考核中。
2.地理因素指标的选取
本文选取了两类地理指标：一是作为自然条件因素的地理环境因素，一类是作为社会经济因素的地理环境因素。虽然两者不是平行的关系，但是由于本文拓展了地理环境的内涵，于是将自然条件因素和社会环境因素都纳入到地理环境指标中，将他们平行看待。前者不仅包括了山地，平原，丘陵等不同地形，也将调研村庄离县城的距离远近，交通便利条件纳入自然地理因素中考查。后者则由家庭经营结构，家庭主要收入来源，调查样本所在乡镇范围内金融网点个数这3个因素组成。
（三）实证分析
3.logistic模型实证分析
（1）研究变量说明
本次实证模型的自变量共有13个，依次以X1，X2，X3…X13来表示。
1）自然条件因素
①村域通达性（X1）：按照调研村离城市（县级及以上城市）的距离：0-5km=0，5-10km=1，10-30km=2，30-50km=3，>50km=4。此处的距离以驾车路线来衡量。
②村庄的交通便利程度（X2）：把只有普通公路的农户所在村庄的交通便利程度设为0（不便利=0）；若本村有省道通过设为1（一般便利=1）；有省道通过且附近（5km内）有国道或高速公路或铁路设为2（比较便利=2）；本村境内有高速公路或国道的村庄设为3（十分便利=3）。
③地形（X3）：令平原=0；丘陵或山区=1
2）社会经济因素
①家庭经营结构（X4）：令纯农业=0；农业+外出务工=1；农业+个体经营或者做生意=2；农业+其他（主要是工资收入）=3；非农业=4；为了计量的简化性，没有设置三种以上经营方式的选项，事实上这样的情况是存在的。
②家庭主要收入来源（X5）：按照每个农户家庭一年收入来源中比例最大的那部分收入。令农业收入=0；外出务工=1；做生意收入=2；其他（主要是工资收入）=3。
③所在乡镇范围内金融网点个数（X6）：以此来衡量当地的金融发展水平以及农户借贷意识的强弱。根据问卷设计，选项有0，1，2，3，4及4个以上，统计时4个或4个以上均记为4。
3）农户个性特征因素
①非农就业人数（X7）：用家庭外出工作人员数来衡量（包括外出务工，在企事业单位取得工资收入的人数，不包括个体经营，外出做生意等资金投入较大的非农就业人员）。
②家庭收入水平（X8）：该指标衡量样本农户去年一年（2011年）的家庭总收入。总收入3万以下=0；3-7万=1；7-10万=2；10万以上=3。
③家庭支出水平（X9）：衡量样本农户去年一年（2011年）的家庭总支出。3万以下=0；3-5万=1；5-10万=2；10万以上=3。
④家庭规模（X10）：直接以人口数计量，6个及6个以上均记为6。
4.结果分析
通过上述模型拟合，我们对回归结果进行分析。有6个自变量指标对农户融资能力有显著影响，这六个因素与农户融资能力的显著水平分别是0.01，0.05，0.05，0.01，0.01，0.01。具体研究结论为：
1）村域通达性与农户融资能力成负相关关系，且影响十分显著。这是因为离市区的距离越近，越容易被市区繁荣的经济带动，越容易被纳入一个地区经济发展的辐射圈内。农户参与经营的方式越丰富，所能得到的商机越多，商机越多，越需要资金的投入，从而更能影响农户的融资的行为和能力。
2）家庭经营结构与农户融资能力成正相关关系。一般而言，从事非农业生产的农户一次性投入资金比农业生产要多，因此融资需求较强烈。而且农户从事经济活动程度越高，收入预期越高越稳定，越有利于获得金融机构的贷款。
3）家庭主要收入来源与农户融资能力成正相关关系。据调查得知，一般以非农收入为主要来源的家庭收入水平比以农业家庭为主要收入要高。并且以非农收入为主要收入来源的家庭资金需求更为强烈，又有稳定收入作为保障，因此越容易筹集资金。
4）家庭务工人数与农户融资能力成负相关关系。一般情况下非农就业人数多的农户收入会比较高而且相对稳定，因此借款需求不高，不容易发生借贷行为。
5）农户支出水平与农户融资能力成正相关关系。普遍认为教育、住房、医疗方面的现金支出是造成农户产生融资行为的1个重要因素，它对农户的借贷行为具有十分明显的正向作用。另外，生产性支出反应了农户的生产规模。当一个农户家庭生产性支出占主要用途时，说明该家庭的生产规模越大，那么对资金的需求量也就越大。并且生产性支出越大，说明预期收入可能越高，也就越可能借到钱。
6）家庭规模和农户融资行为成正相关关系。家庭所需要负担的人口越多，家庭支出就越多，融资需求就会更强烈，也更容易产生融资行为。并且，家庭人口多意味着劳动力也会增加，因此收入来源会增加，为获得贷款提供一定的保证。
三、结论和建议
（一）结论分析
从第三部分的实证分析中得出，地理因素确实会对农户的融资行为造成影响。不同地区不同的经济发展，地理因素的影响程度是不同的。随着农区经济发展水平的提高和技术进步，传统的地理因素（如地形，农业资源等）对农户融资的影响逐渐减弱。但是那些对提高农民收入有显著影响的地理因素，如村域的通达性，交通的便利性；因地理因素的间接作用导致的一个村庄或一个乡镇在长期发展中形成的具有地域性的生存方式，如家庭经营形式的多样化，家庭收入的主要来源等仍然对农户的融资行为有显著影响。因此地理因素对农户的融资行为具有直接和间接的作用，直接作用在减弱，间接作用在加强。
（二）基于地理因素的政策建议
（1）因为地理临近性，交通条件等地理因素的影响，导致处于不同地理位置的农户对金融机构的熟悉程度，对金融产品特别是金融贷款的了解有很大差异。相应地，由于农村金融机构面对的客户群是所在地区距离其远近不同，形形的农民，因此客户和金融机构之间存在着严重的信息不对称。解决信息不对称问题，有一个有效措施是发挥农村基层组织作用，改善农村信用环境。比如充分使用村委会的“内部人”角色。村委会作为第一基层组织，不仅可以几乎不花成本地获得农户的各种信息，而且还具有权威性和导向性等特点，在促进信息对称、优化信用环境方面具有无可比拟的优势。在村委会的成员中或者由村委会委托村里一名在文化，品德方面都符合要求的村民作为本村的信贷员，农户需要贷款时，先将贷款申请交予信贷员进行初步审核，通过初审的再由当地农村金融机构进行二审。该措施可以有效地缩减信息不对称带来的成本，同时缩短了金融机构对农户审核的过程和时间，极大地提高贷款的效率。这对双方来说是一个双赢的措施。（2）加强农村地区城镇化建设。扩大城镇的辐射圈，从而为农村劳动力的转移，农村家庭经营规模扩大和收入来源的多样性创造有利的条件。在建立健全农村金融体系，不能忽视偏远农区的发展，要想加强偏远地区的经济发展水平，活跃其金融活动，必须改善偏远农区的交通运输条件，缩短农户和市场的距离。对于农业生产活动比较发达或者在家庭经营结构中比较重要的农区来说，还应加强农产品市场的建设。
金融体制改革过程中，要把区域差异对农户信贷影响这一事项放到重要位置，因地制宜，不同地区采用不同的信贷政策，针对落后地区务必加大国家金融扶持的力度，而在发达地区，则应努力建立规范的商业性信贷和非正式信贷服务体系。
参考文献
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第6篇：融资环境范文
【关键词】表外融资；内外部环境；监管
一、表外融资概述
(一)表外融资的内涵
表外融资(Off-Balance-Sheet Financing)又称表外筹资，是指在现行的会计惯例之下，企业通过各种协议等方式控制、使用了某项资产，或者与某项资产继续保持密切的联系又不将相关的负债反映于资产负债表中的行为。首先，表外融资是一种融资行为，是企业为了经营发展的需要主动组织资金供应的活动；其次，表外融资行为未在资产负债表中反映，它与资产和负债这两个会计要素密切相关；最后，表外融资行为并不都是蓄意违法的行为，而有可能是现行法律和会计准则制度所允许的，如经营租赁、代销商品等。
(二)表外融资的具体形式
1 长期租赁
对于承租人来说，融资租赁会对企业财务状况产生不利影响，如负债权益比率上升，资产收益率下降等等。因此他们会绞尽脑汁地设计租赁合同，使实质上是融资租赁变为经营租赁，以获取表外融资的好处。对于出租人来说，则是如何避免经营租赁，使得租赁合同符合融资租赁的条件，因为他们不愿意将租赁资产列入资产负债表，用实际利率法确认未实现的租赁收益。因此，租赁双方将会合伙精心设计双方满意的合同，拟定出租方为融资租赁而承租方为经营租赁的契约进行表外融资活动。
2 或有负债
或有负债形式的表外融资主要表现为企业向金融机构出售带有追索权的应收账款和带有追索权的应收票据贴现。或有负债形成的表外融资的最大特点在于融资额与偿还义务的不对等性。企业在出售不带有追索权的应收账款和应收票据贴现时，将所有的风险和收益都转移给了金融机构，因此企业没有任何的偿还义务；而企业在出售带有追索权的应收账款和应收票据贴现时，由于风险并没有完全转移给金融机构，金融机构的风险相对较小，因此此时的贴现率要大一些。
3 资产证券化
资产证券化是指发起人将融资项目的资产所有权出售给中介机构(SPV)，中介机构获得项目的所有权，发起人获得出售资产的资金；然后中介机构以该项目的未来收益作为偿还债务的保证，在资本市场上发行信用等级较高的债券来筹集资金。其实质是发起人以项目资产为抵押，获得中介机构的贷款的一种融资方式。由于融资项目的资产是以出售的形式将所有权转移给中介机构，而按照现行的会计实务中介机构的财务报表是不并入发起人的财务报表，从而形成表外融资。
4 特殊目的实体(SPE)
安然事件使这一新的金融工具日益受到关注。SPE是为了实现与特殊目的有关的活动或交易而设立的，它的股东投资很少且主要来自独立第三方，它的建立主要依靠大规模的举债，发起人在SPE中只有很少或没有权益性投资。SPE设立的真正目的是分散或转移风险，节约融资成本和合法避税，但是由于SPE所拥有的资产和负债在符合规定的条件下，可以不并入主要受益者的资产负债表中，因此，使SPE成为某些企业表外融资、隐藏债务的工具。安然公司仅2000年期间就利用SPE高估了4.99亿美元的利润，低估了数亿美元的资产。
二、我国应用表外融资的环境分析
(一)我国上市公司进行表外融资的内部环境分析
我国上市公司的股权结构既不同于股权高度分散化的英美模式，也不同于法人交叉持股的日德模式，其具有股权高度集中、国有股主体缺位、内部人控制严重等“中国特色”的特征。
据统计，目前我国上市公司第一大股东平均持股比例在45％左右，其中第一大股东绝对控股的上市公司占到上市公司总数的80％。股权高度集中导致了权力高度集中的治理结构，形成了“一股独大”的局面。控股股东无节制的权力将有可能导致其通过使用恶意的表外然融资方式、以损害中小股东和其他利益相关者的权益为代价，来满足一己之利。我国上市公司国有股“所有者缺位”现象的存在，使得经营者对公司决策制定和实施具有了实质上的控制权，由“受托人”变成了“委托人”，而所有者成为了公司的‘外部人’。
在公司治理结构畸形、监督约束机制失效、激励效果扭曲三者共同作用下，表外融资，特别是创新表外融资手段的使用不可能得到有效的监督和合理的指导。相反，它更容易成为经营者谋求实现自身利益的手段，也更容易成为我国上市公司粉饰财务业绩、进行盈余管理的工具。
(二)我国上市公司进行表外融资的外部环境分析
1 金融市场环境
金融市场环境对于企业财务管理活动的影响处于基础性地位，它是企业进行融资和投资活动的外部经济环境。金融市场集中了资金供求双方，提供了多样化的金融工具，为企业融资开辟了新的空间，同时也增加了企业融资的管理和技术难度。
金融市场越发达，可供选择的金融产品越丰富，企业融资选择越多。美国金融市场经历了两百多年的发展历史，而我国的金融市场发展不过十几年，尚处在不成熟阶段，金融产品发行和流通规模较小，种类有限，使得企业使用创新表外融资受到限制。市场中相当一部分投资者缺乏投资理l生和专业知识，对投资机会的选择不是依据企业的经营业绩，而是盲目追随政策变化进行炒作投机。
2 法律法规环境
在表外融资的会计准则制定方面，我国未能完全跟上表外融资发展的脚步。许多准则的制定是借鉴国际成形的规定，在国内的使用中难免会出现“水土不服”的现象。加之我国开展资产证券化和衍生金融工具业务的时间较短，特殊目的实体的运用还处在起步阶段，因此，有关创新表外融资确认和披露的制度规定尚存在很多空白。企业在利用这些形式进行表外融资时，会出现无章可寻的现象，也为其利用这些漏洞进行财务舞弊提供了便利。
3 经济环境
在竞争日益激烈的环境下，为了扩大产品销售和增加利润，企业往往会提高赊销的比例，从而增加了应收账款的管理成本和坏账损失。此外，企业之间“三角债”拖欠严重，成为了经济运行的一大顽疾。我国企业应收账款占流动资金的比率高达50％以上，逾期应收账款占应收账款总额的60％以上，超过了发达国家20％和10％的水平；坏账率达到5％―10％，为美国的10―20倍。而以应收债权的出售和证券化为代表的表外融资可以为上市公司盘活资金、降低应收债权管理成本、机会成本和坏账损失提供一条新的思路。此外，表外融资有助于化解历史成本计量模式下由通货膨胀造成的企业资产和举债能力被低估的弊端。
(三)对表外融资的正确监管
由于表外融资的双重性，治理表外融资也应扬长避短从两方面人手：支持、
鼓励其勇于创新、增辟财源、提高市场资产流动性、降低筹资成本的一面；管理、限制其蒙骗公众、不择手段投机取巧的一面。具体可采用以下对策：
1 充分揭示表外融资的信息。根据充分揭示原则，表外融资活动所引起的约定义务和或有负债必须加以披露，特别对与关联方相关的交易应要求重点披露。
2 规范表外融资信息的披露。在会计实务中，对表外信息的披露可采用旁注、脚注、附表和其它财务报告。对于涉及表外财务信息较多的企业，应采用附表的形式单独列示，一方面体现简明扼要，另一方面可以避免以附注文字形式表述与其它内容混合而淹没了反映表外融资行为的信息。
3，确立有关监管部门对企业的“窗口指导”。劝告企业表外融资只能作为应急的权宜之计，决非长久之策。监管部门应通过“窗口指导”引导企业正确采用表外融资，将表外融资限于降低筹资成本、调整资产结构方面，并应与企业的自身承受力相适应，以真正起到改善企业v财务状况、提高经济效益的作用。
第7篇：融资环境范文
关键词：融资环境；政银企合作；环境构建
中图分类号：F279.243；F832.7 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）016-000-01
随着我国市场经济的不断发展，政府、银行、企业之间需要坚实信心，通过发挥自身责任来推动政银企良性互动。通过构建良好的金融生态环境，为市场经济发展提供更好的服务。同时通过维护正常的金融秩序和健康的市场环境，推动政银企项目对接工作，提高金融支持实体经济发展效率。
一、政银企之间构建共同的风险管控意识
对于企业而言，如何才能成功融资成为了当前企业关注的焦点。想要能够成功获得融资，需要实现“三好一核心”，即：好企业、好银行、好政府，以风险管控为核心。好企业所指的是有还款意愿和还款能力的企业；好银行即能平衡好风险和收益，满足企业不同融资需求的银行。好政府所应该承担的责任则是弥合银行和企业之间分歧的政府。政府、银行、企业共同围绕风险管控合作共赢，三者之间应该各负其责，通过到位不越位的工作理念，共同构建良好融资环境。对于企业而言，需要做好经营和管理，提高抵御风险的能力。银行则需要通过选择好企业，为企业提供合适融资产品，平衡好风险和收益。一个好的政府需要发挥职能，为银行与企业进行服务促使银行和企业在风险管控上达成共识。
二、好银行：平衡好风险和收益，满足企业不同融资需求的银行
（一）商业银行概述
对于商业银行的本质特征是经营风险的企业。这里提及了两个关键词：一是风险，二是企业。所谓风险是结合银行所具有的特点：高杠杆、周期性。商业银行在进行发展时必须要坚持三性原则，即：安全性、流动性、效益性。第二个则是企业。作为企业就必须要实现盈利才能够得以发展。《中华人民共和国商业银行法》第四条商业银行以安全性、流动性、效益性为经营原则，实行自主经营，自担风险，自负盈亏，自我约束。因此，对于商业银行而言，其在运营过程中所需要面临的主要风险为：信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险。对于商业银行而言，其银行所开展的贷款业属于债务融资的范围。
（二）银行面临的形势及遇到的难题
随着市场经济的不断发展，银行受到诸多因素的影响，在开展相关经营业务时，遇到了一定的困境。此外，随着我国利率市场化的不断推进，商业银行之间所开展的竞争出现了不平等的现象。一些商业银行以高利率来吸收存款，但其利润空间被很大程度的压缩。加此存款保险制度的制约，一些商业银行的投保费率在一定程度上会超过大型银行，无疑会提升其运营成本。以上几个问题的叠加让其风险有所增加，还增强了难度。造成信贷风险具体原因，我们可以简单归纳为：企业经营及财务状况恶化；高息民间借贷；关联关系复杂；金融机构多头授信；对外投资快速增长；用信行为不规范；管理素质和水平跟不上企业发展；专业担保机构经营不规范。
（三）银行管控信贷风险采取的措施：调整经营策略
我国正处于转型的关键时期，也可以说转型是当前经济发展以及企业发展的一个不变的焦点。在这样的发展形势下，对金融机构提出了新的要求。通过调整经营策略来实现由资金的提供者向资金的组织者转变。同时，企业贷款平台化、小额化，从一定程度上缓解信息不对称，便于批量管理。银行在进行调整经营策略过程中，通过大数据筛选客户。有的银行通过投贷联动的模式，缓解初创期企业风险和收益不对称。所谓投贷联动，是指银行业金融机构以信贷投放与本集团设立的具有投资功能的子公司股权投资相结合的方式，通过相关制度安排，由投资收益抵补信贷风险，实现企业信贷风险和收益的匹配，为企业提供持续资金支持的融资模式。
三、好企业：有还款意愿和还款能力的企业
对于一个好企业的判断，需要通过以下几个方面的标准来进行：（1）银行选择客户标准：经营情况、业主素质、社会口碑、风险缓释。（2）回避企业：业主个人素质差、经营恶化、账务不透明、口碑差、行业不景气、担保弱、关联复杂。（3）明确信贷政策：好的企业应该认真对当前政策进行分析与研究，通过加强区域资源梳理，可以有效地确定重点区域、行业、集群、客户、产品拓展策略。（4）聚焦“三品、三表”。这里所提及的“三品”即人品、产品、抵押品；“三表”即水表、电表、税表或海关报表。
四、好政府：弥合银行和企业之间分歧的政府
通过好政府的协调，能够做好以下几个方面的工作：（1）经济下行形势下，降低企业成本、优化发展环境。（2）解决信息不对称问题。通过对接银行产品和企业需求，开放政府平台数据，加强信用体系建设。（3）通过构建有效担保，拓展融资供应链。政府增信、信用贷款、供应链融资。（4）有效缓解企业资产负债率高或者初创期资金实力不足。好的政府通过产业引导基金、投贷联动、全国及区域性股权交易市场、股权众筹等模式，为相关创业提供更多的融资渠道。（5）加强监管力度，改变不良贷款率高现象。加快金融债权诉讼案件受理、审理和执行，尝试强制执行公证（费用由银行出）、推进不良资产处置工作。（6）构建抽贷、断贷上报机制，为企业提供更多的信贷资金用于服务实体经济。对于企业而言，其主要任务是经营管理（企业最熟悉市场），银行的主要任务是选好客户（银行有自己的标准），政府的任务是服务好银企（企业和银行干不了的事，涉及企业和银行优势的领域，需充分发挥企业和银行的作用）。
总而言之，我国企业发展在市场经济以及国民经济中都发挥着巨大的作用。企业在发展过程中，融资难的问题成为了制约其发展的一个最为突出的问题。因此，政银企之间应该充分地发挥出其责任，构建良好的融资环境，才能够满足不同企业发展的需求。
参考文献：
第8篇：融资环境范文
关键词：融资现状；问题；对策
中图分类号：F276.1 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2015)12(a)-091-02
1融资现状
1.1内源融资分析
目前，天津市中小企业的融资主要是来自于企业内部，并且这种融资方式在天津市中小企业中很是实用，天津市的大部分中小企业目前都是靠这种融资方式来解决企业资金的缺失情况。因为受到一些内部因素和外部因素的制约，导致天津市中小企业往往以自身的积累和没有负债开始做起，遵循“投入产出再投入再产出……”的发展模式。因此,天津市的中小企业通常是靠企业内部人员一起入股来完成企业融资问题的。内源融资虽然在中小企业资金来源中占的比重比较大，但内源融资的总量比较小，如表1所示。
1.2外源融资分析
到2013年，中小企业在银行的贷款余额已经达到1.48万亿元，但2013年中小企业在银行的贷款情况与2012年之前比增幅有所下降，从而给银行业金融机构对中小企业融资带来影响，如图1和表2所示。
2天津市中小企业融资存在的主要问题
2.1融资比重失调
从数据上可以看出，中小企业靠内部融资占比要比银行贷款、民间借贷等融资多，并且可以看出目前天津市的中小企业还是比较支持内源融资，由此可以看出目前内源融资在天津市中小企业的融资方式中占主导地位，如表3所示。由表3可以看出，天津市中小企业通过银行贷款方式来进行融资的占8.67%，而利用内部进行融资的占59.6%，远远小于企业在内部的融资，而银行贷款又是外源融资中的一个重要渠道，由此可以看出天津市中小企业融资存在的问题是内源融资比外源融资比重大得多。
2.2中小企业的贷款分布不均
目前天津市中小企业的贷款从2012年到2014年由1380亿元增加到2260亿元。但是，根据天津市统计局的数据分析，中小企业的贷款大部分集中在市区和塘沽区两个经济比较发达的地区，像武清、蓟县、宝坻、宁河等地区的贷款比较困难，但是在总贷款余额中占的比重有所增加，如表4所示。
3天津市中小型企业融资的解决对策
中小企业要实现实质性的发展，只能通过不断改善自身经营方式，提升自身的发展潜力，优越的外部环境仅仅发挥着促进作用。
3.1建立银企之间的战略伙伴关系
可以试图打破银行与企业间单纯的债务—债权和委托—关系，赋予银企间更广阔的合作空间。可以选择彼此间相互信任的银企持有各自股份，不仅促进银行集团化发展，还可以解决中小企业银行借贷门槛高的问题，为其提供持续的资金来源。同时还可以加强银企间的亲密度和信任度，有助于彼此间相互监督。银行作为中介服务机构，往来客户领域广泛，拥有大量的信息资源。因此，可以充分发挥银行的中介作用，为科研单位和中小企业搭桥牵线，提高中小企业科学技术水平。还可以利用银行的网络资源，经常为中小企业的提供最新的市场信息和市场分析，帮助提高其应变能力。
3.2改善融资环境
首先，深化金融体系改革。国有商业银行应加快中小企业的征信建设，为信用评级高、发展潜力大的中小企业提供低利率的贷款支持。大力支持适合为中小企业提供融资服务的金融企业的发展，包括小额贷款公司、村镇银行等，通过利用聚集的民间资本来扶持中小企业的发展。其次，推进社会信用体系建设。完善的社会信用体系有利于形成良好的融资环境，提高社会的诚信水平。建立完善的社会信用体系首先可以从银行加快中小企业纳入征信体系入手，以银行的征信系统为基础，建立全民征信机制、团体征信评级、集团信用评级的多层次社会信用体系。这样不仅有利于信用良好的中小企业获得融资，还有利于个人的贷款。总之，改革开放之后，天津市虽然已经迈入市场经济体制的进程中，但改革仍然存在不足之处，具体表现为许多政策法规不符合市场经济发展的要求，政府对经济的干预过多，对一些国有企业仍然采取过度的保护与扶持政策，其结果是使得原来就艰难发展的中小企业面临更多困难，不仅没有政府政策上的优惠，还要面临诸多监管，因此，政府首先应该在政策上加大对中小企业的扶持力度，促进中小企业的健康发展。
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第9篇：融资环境范文
小企业外部融资环境中存在的问题
一是公共事业部门不能提供有效信息，制约了银行对小企业的贷款投放。在小企业财务报表不健全、不透明的情况下，税务、财政、工商、供电等部门出于为客户保密的原因，不向银行提供小企业运行情况的查询服务，银行贷前调查很难深入进行。加之部分小企业以不同的会计报表应付不同的职能部门、多头开户结算、业务往来中以现金结算等问题，使银行难以获取企业的真实信息，影响了对小企业的贷款投放。
二是政府相关部门登记评估效率低、收费高。调查发现，虽然国家对登记评估规定了一定时限，但在基层实际执行中存在拖沓现象。据一银行反映，土地登记时若遇分管局长出差有时要拖一个月，个别部门办事效率低下，延误了企业的有利贷款时机。同时，企业还普遍反映登记评估收费高的问题，如以某企业2006年9月申请一笔200万元一年期贷款为例，企业要先后缴纳登记费0.64万元、评估费1.1万元和保险费0.6万元，共计2.34万元，占其贷款本金的11.7％，而同期银行贷款基准利率为5.85％，缴纳各项费用后相当于贷款利率上浮了21个百分点。另外调查中还发现，土地评估存在指定事务所、垄断经营、按需评估的现象，无形中造成收费居高不下。
三是相关法律法规造成小企业抵押难。为防范风险，当前银行发放贷款绝大部分采取担保贷款方式，即保证、抵押或质押，其中又以抵押贷款为主。企业申请抵押贷款需要以其占有或划拨的房产、土地等不动产或机器设备、交通工具为主的动产作抵押，小企业拥有的不动产普遍规模较小，加之法律法规规定“两证不全”的企业不能办理抵押，集体土地的抵押、流转和处置也存在一定的法律限制，抵押难成为小企业贷款难的重要成因。据调查，2006年1月至9月，泰州辖内未能获得银行贷款支持的中小法人企业中有50％左右是由于无法提供合法有效的抵押造成的。
四是担保机构实力不强，反担保要求过高。当前各地虽然成立了一些担保公司，但存在注册资本低、管理不规范等问题，致使担保能力有限，无法满足众多小企业的担保需求。有的地方仅建立了政策性中小企业信用担保机构，而没有建立内生于市场的中小企业互担保机构和商业性中小企业信用担保机构，担保机构偏少，担保品种单一，一定程度上造成小企业“寻保”困难。同时，担保公司反担保条件苛刻，小企业由于缺乏必要的反担保物，使担保无法进行。另外，担保公司手续烦琐，收费偏高，效率低下，也使许多小企业“望而生畏”。
五是社会诚信意识薄弱，恶意逃废银行债务的情形时有发生。不少小企业不讲诚信，利用改制、成立关联企业等手法骗取银行信贷资金，同时，诉讼效率低下、执行难等问题也在一定程度上抑制了银行支持小企业的积极性。据统计，2006年1月至9月，辖内法人机构银行在与小企业相关的债权诉讼中，经法院判决并执行到位的贷款仅有268万元，占胜诉金额的16.9％。
优化小企业外部融资环境的政策建议
着力解决银政企三方信息不对称的问题。首先，地方政府应协调相关部门积极配合银行业金融机构贷前调查的需要，将企业工商登记，纳税、用电等能够反映企业真实经营状况的信息免费向银行公开，并定期更新。其次，要督促企业逐步提高财务数据质量，提高财务数据真实性，强制要求企业采用同一套财务报表申请工商登记年检、纳税、申请贷款。再次，要建立银政企协调沟通机制。地方政府及有关部门应加强与金融部门的联系，及时研究解决中小企业融资中的突出问题，推动银行和中小企业之间建立“恪守信用、平等互利、长期合作、共同发展”的新型银企关系。
切实解决小企业抵押评估效率低，收费高的问题。一是将房管、国土、车船、工商等抵押登记评估事项集中到行政审批中心办公，实行一站式服务，并推行限时办结制度，提高工作效率。二是要切实降低抵押登记费用。建议政府召集工商、国土、建设，房管、税务、中介等机构召开收费专题会议，形成会议纪要，在不违反上级政策的前提下，做到可收可不收的坚决不收，能免的一律免除，有收费幅度的按最低标准收费。三是加强房地产评估市场的治理整顿，引入竞争机制，打破土地评估市场的垄断和价格偏高的局面。
降低抵押门槛，打破抵押难的瓶颈。一是扩大抵押物范围，除现在的不动产抵押外，可实现存货等动产的抵押，特别要加快乡镇土地、房产流转市场建设，对乡镇私营企业使用集体土地建造的厂房，经土地所有者书面同意，房管部门应允许办理抵押，并允许这部分房产土地依法流转，切实解决乡镇企业抵押难问题。二是抵押物是否评估和抵押物价值由银企双方商定，登记机关不得硬性要求。抵押物评估结果使用期限由银企双方商定，在银企双方均认可的试用期内，抵押物评估结果可连续登记使用。三是要尽快建立动产监管公司。目前商业银行对动产抵押、仓单质押的贷款业务因没有独立，规范的动产监管公司而发展缓慢，制约了小企业的贷款投放，建议政府以行政力量或经济手段推动动产监管公司的建立，进而促进对小企业的贷款投放。
