证券投资知识精选(九篇)
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第1篇：证券投资知识范文
关键词：认知偏差；证券市场；行为金融学
中图分类号：F830.91
文献标识码：A
文章编号：1003-9031(2007)01-0042-03
一、证券市场上的认知偏差
投资者作为证券市场的行为主体，其最主要的特征就是依据市场信息做出投资决策。从投资者接受各方面的信息到最终做出投资决策，要经历一个复杂的处理过程。研究表明，投资者的行为表现并非完全理性，在判断与决策时，不可能对所有方案进行全面、系统的评估，往往会受到认知过程、情绪过程、意志过程等心理因素的影响，以至陷入认知陷阱导致金融市场中较为普遍的行为偏差。
行为金融学认为在从个体投资者感知信息处理信息产生决策实施行为的整个主体客体认知链条中，认知偏差居于中心地位。同时，个体投资者之间的心理偏差并不具有相互独立性，个体投资者之间会基于心理传染或羊群行为而导致投资者群体出现集体性认知偏差，进而导致集体投资者群体预期出现系统性偏差以致集体无意识行为。[1]从国内外目前的研究成果看，投资者投资决策中的认知偏差主要可以分为两大类，即因“启发式决定过程”而产生的认知偏差和因采用“心理框架”所引起的认知偏差。
1.“启发式决定过程”引起的认知偏差
因“启发式决定过程”而产生的认知偏差是指决策者在复杂、不确定的信息环境下进行决策时所采用的规律。[2]决策加工并不是严格合理地对所有的有关信息进行收集并且客观地评估，人们喜欢在决策过程中走捷径。当人们可供决策的时间有限时，就很可能很现实的采用这种决策过程。启发式的决策过程可能产生较失败的决定结果。典型的由启发导致的认知偏差包括：代表性因素、过度自信、锚定、赌徒谬误以及可用性偏差等。[3]
2.“心理框架”所引起的认知偏差
因采用“心理框架”所引起的认知偏差，“前景理论”(Kahneman和Tversky，1979)提供了一个框架用来描述人们在风险和不确定因素下决策进程，而且比许多经济模型中包含的“目标期望效用理论”更为丰富。[4]它描述了可能影响个体决策过程的数个精神状态。其主要认知偏差包括：损失厌恶、后悔厌恶和心理账户。[5]
2002年诺贝尔经济学奖得主卡尼曼(Kahnenman)和另一位经济学家特沃斯金(Tversky)指出，人们在获利和遭受损失时的风险态度并不一致(见图1)。当投资者处于盈利状态时，投资者是风险规避者；而当投资者处于亏损状态时，投资者则成为风险偏好者。投资者价值评估函数在损失部分的曲线比在获利部分的曲线更为陡峭，即投资者由于亏损导致的痛苦程度大于相同数量的盈利所带来的快乐程度，因此投资者对损失较为敏感；随着收益(或损失)的增加，其满足(或痛苦)程度的增长速度将减缓，因此投资者损失厌恶的心理更为突出。因此，投资者在投资决策中往往存在着较强的售盈持亏的行为取向，即对亏损股票存在较强的惜售心理，担心后悔而不愿意实现损失；在赢利面前趋向回避风险，愿意较早卖出股票以锁定利润。
图1 投资者价值评估函数
二、我国证券市场投资者认知偏差状况
在成熟的证券市场上，占主导地位的应该是机构投资者。而我国证券市场发展至今只有10余年的时间，与西方发达国家股票市场相比，不仅市场制度建设方面不够完善，证券市场上中小投资者比例过大，投资者结构不合理，并且作为市场参与主体的投资者在投资理念、投资知识和技能方面也不够成熟，典型地存在“投资者认知偏差”问题，从而引起投资者的行为偏差，如损失厌恶、风险偏好、过度自信等。[6][7][8]
1.我国证券市场投资者的构成
研究表明，我国证券市场的投资者分布呈现以下特点：以个人投资者为主；投资者年龄偏小，新股民占有相当比重；投资者以工薪阶层为主。
据调查，在我国证券市场中，个人投资者约占75%，真正意义上的机构投资者仅占25%。而在个人投资者中，中小型投资者又占大多数。散户(资金实力在10万元以下的投资者)、中户(资金实力在10万元到50万元之间的投资者)和大户(资金实力在50万元以上的投资者)的人数比例大致为：60%，35%、5%。从交易量来看，个人投资者的交易量也明显大于机构投资者的交易量。而在其他主要国家发达股票市场上，机构投资者持股比例都高于个人投资者所持比例。我国股票市场呈现出机构投资者数量明显偏少，以个人投资者交易为主的特点。
同时，我国证券市场投资者平均年龄约为38.5岁，其中40岁以下的投资者占60.83%，50岁以上的离退休人士占16.51%，相比较美国股票市场的投资者，我国的投资者年龄偏小。从入市时间来看，我国投资者的平均股龄为4年，其中13.33%为1997年前入市的老股民，而2001年及以后入市的投资者比例就达到了17.43%，这部分新股民还欠缺对市场进行分析的能力和实战经验，但是却占了较大比例，他们很大程度上是参考他人的行为和市场噪声进行投资。[9]
此外，投资者以工薪阶层为主，近70%的的投资者的家庭收入来源于工资收入，这使得我国个人投资者的抗风险能力较弱。而且从我国个人投资者接收教育的水平来看，中专及中专以下学历人群的所占的比例达到了65.92%，他们通常缺乏对市场信息进行分析的必要知识。由于投资者自己的分析能力有限，他们就会向政府、专家等寻求心理依托，并且市场波动越大，其心理依托感就会越强烈，投资者的认知偏差也就会越明显，因而造成非理性的投资行为，导致市场资产价格的偏离。
2.损失厌恶与风险偏好共同存在
我国证券市场投资者卖出盈利股票的概率约是其卖出亏损股票的两倍。上海证券交易所的一项调查显示有49.41%的投资者因为害怕遭受损失而采取了“决不止损”的手法，显示出风险偏好的行为特征，但同时，大部分投资者(占被调查者82.75%)当所持股票被严重套牢时会有恐惧感，其中57.06%的投资者经常有恐惧感。[10]深交所的调查也显示，当投资者所持股票下跌时，选择采取“长期持有，直到解套”的投资者为数最多，约占总数的41.0%；其次是选择采取“不断补仓，拉低价位”的投资者，约占总数的32.0%；而选择采取“忍痛割肉”的投资者约占总数的27.0%。[11]这些调查结果显示，我国证券市场中的投资者有着较为典型的损失厌恶与风险偏好共同存在的行为特征。因而，投资者在进行投资决策时往往不是从整个投资组合的角度来衡量财富总量，个别证券的价值变化往往决定了投资者的交易行为，从而影响投资整体收益的实现。[12]
3.过度自信导致高交易频率
研究发现，人们总是较多地表现出过分自信，倾向于过高的估计自己的判断力及其他能力。如果人们称对某事抱有90%的把握时，事后往往证明的成功概率大约只有70%，金融活动中此心理特质表现尤为突出。一般的投资者都相信自己具有出色的判断能力，认为自己能够把握市场。[13]我国证券市场投资者中过度自信的现象较为明显，如投资者常对不确定性很强的股票指数范围做出较为肯定的判断，这在一定程度上加大了我国股市的交易频率。从历年的数据可以看出，我国证券市场的年换手率一直高居不下，最高时甚至超过900%；2000年，我国沪、深两市的年平均换手率是台湾市场的两倍；是东京市场的8倍；美国纽约市场的6倍。近几年，换手率虽有所下降，但其交易频度也相当高，居全球证券市场之首。这表明我国证券市场的投资者不够冷静，往往以试错机制来完成投资，大多数交易缺乏对上市公司内在价值的理性判断。
同时，上证联合研究计划的调查还显示，2002年，深交所76.9%以上的我国投资者的投资策略是做6个月以下的中短线投资，在股票的平均持有时间上，70%的投资者持有1只股票的时间在6个月以下，平均持有1只股票的时间低于1个月的投资者约占总数的21.2%；投资者短期行为明显。[14]在投资者的年交易次数上，42.5%的投资者年均交易次数在13次以上，90%以上的投资者年均交易次数在3次以上；而据美国证券业协会2000年度对美国投资者调查的统计结果，2000年全美有60%的投资者全年交易次数低于6次。这些反映出我国投资者短线投机倾向比较浓厚，投资者交易次数频繁、交投活跃。这些行为提高了市场的交易额和交易成本，导致大量盲目易的产生，从而加剧了股市泡沫的形成。
三、结论
我国证券市场以中小投资者为主，投资者结构不合理，由于在投资理论和投资经验上的缺乏，一方面不能对市场上的各种信息作有效的判断，另一方面，面对纷繁复杂的市场信息，更容易采用非理性的方式进行投资决策，受到各种投资者认知偏差的影响。研究表明，在我国证券市场中典型存在着“投资者认知偏差”，其主要表现为损失厌恶与风险偏好共同存在，过度自信，此外还存在后悔厌恶、可用性偏差等。
参考文献：
[1] 戴广平，靳晓龙.行为金融学对中国证券投资者行为的分析[J].商场现代化，2005，(7).
[2] Beyer，Sylvia，Edward M. Bowden.Gender Differences in Self-Perceptions Convergent Evidence from Three Measures of Accuracy and Bias.Personality and Social Psychology Bulletin，1997，23，(2).
[3] 杨奇志.证券投资者行为偏差研究及在我国证券市场中的应用，现代管理科学，2004，(4).
[4] Heath， Chip， Steven Huddart Mark Lang. Psychological Factors and Stock Option Exercise. Quarterly Journal of Economics 1999114，(2).
[5] 蒋绵绵.过度自信与过度交易――金融市场上的认知与行为偏差[J].市场论坛，2004，(9).
[6] 郑振龙.中国证券发展简史.经济科学出版社，2000.
[7] 陈野华.中国证券市场发展的阶段性与制度建设.西南财经大学出版社，2000.
[8][11][13] 苏玮，谭秋燕.中国证券市场机构投资者的羊群行为研究.经济问题，2005，(12).
[9] 孙颖.我国机构投资者行为与证券市场稳定研究.山西财政税务专科学校学报，2005，(2).
第2篇：证券投资知识范文
关键词：证券市场；股票；投资风险；控制
一、股票投资风险控制的基本原则
1.回避风险原则
所谓回避风险是事先预测风险发生的可能性，分析和判断风险产生的条件和因素，在经济活动中设法避开它或改变行为的方向。在股票投资中的具体做法是：放弃对风险性较大的股票的投资，转而投资其他金融资产或不动产，或改变直接参与股票投资的做法，求助于共同基金，间接进入市场等等。相对来说，回避风险原则是一种比较消极和保守的控制风险的原则。
2.减少风险原则
减少风险原则是人们在从事经济活动的过程中，不因风险的存在而放弃既定的目标，而是采取各种措施和手段设法降低风险发生的概率，减轻可能承受的经济损失。在股票投资过程中，投资者在已经了解到投资于股票有风险的前提下，一方面，不放弃股票投资动机；另一方面，运用各种技术手段，努力抑制风险发生的可能性，削弱风险带来的消极影响，从而获得较丰厚的风险投资收益。对于大多数投资者来说，这是一种进取性的、积极的风险控制原则。要负责审计公司业务过程中财务数据的真实性和检查内控制度执行情况。
3.留置风险原则
这是在风险已经发生或已经知道风险无法避免和转移的情况下，正视现实，从长远利益和总体利益出发，将风险承受下来，并设法把风险损失减少到最低程度。在股票投资中，投资者在自己力所能及的范围内，确定承受风险的度，在股价下跌，自己已经亏损的情况下，果断“割肉斩仓”、“停损”，自我调整。的就在于要求证券公司有充足的资本和净资本，以保护客户的利益，避免对市场产生过大的冲击。
二、股票投资风险控制基本措施
1.正确认识和评价自己
几乎所有的投资者在投资股市之前，总是认为自己会取得成功，然而，事实却往往并不遂人愿，这其中很大程度上就是由于投资者自我认识和评价上出现了偏差。要正确认识和评价自己，关键是要客观地分析自己以下几方面的准确情况：一是投资动机；二是资金实力；三是股票投资知识和阅历；四是心理素质。这四个因素综合在一起，决定了投资者是否该参与投资活动以及对投资风险的承受能力。
2.充分及时掌握各种股票信息
信息对股市的重要性就如同氧气对于人一般，充分及时掌握各种股票信息是投资成功的法宝。掌握信息的关键在于获取信息、分析处理信息和利用信息。涉及到股市的信息范围很广，有反映系统性风险的宏观信息（如总体社会政治、经济、金融状况信息）和反映系统性风险的微观信息（如上市公司经营状况信息、股市交易与价格信息、证券管理信息等）。投资者可以针对自己的投资目的或风险控制目标，有选择地收集各种信息，收集的途径主要有：新闻媒体、企业正式的各种资料、交易所信息网络、证券投资咨询公司、专业书籍等；收集到各种信息以后，投资者还应对这些信息进行处理，判断信息的准确性以及可能对股市产生的影响；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投资决策。在这过程中，信息的准确与否十分重要，否则不仅不能规避风险，反而会加大风险，造成不必要的损失。上海股市中出现过的"广华事件"就是由于我国一家权威证券报纸刊登不准确消息，误导投资者造成的。
3.培养市场感觉
市场感觉是投资者对股票市场上影响价格和投资收益的不确定因素的敏感程度以及正确判断这些因素变动方向的灵感。市场感觉好的人，善于抓住战机，从市场上每一细小的变化中揣摩价格趋势变动的信号，或盈利，或停损；市场感觉不好的人，机会摆在眼前，也可能熟视无睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受经济损失。要培养良好的市场感觉。必须保持冷静的头脑，逐步积累经验并加以灵活运用，同时要有耐心，经常进行投资模拟试验，相信自己的第一感觉。
三、股票投资风险控制的技巧
1.技术分析法
技术分析是投资者根据股票的市场价格和交易量变动的趋势及两者之间的联系，对市场未来行情作出预测，择机买卖股票以期免受价格下跌造成的损失并谋取投资收益，这种技能的主要依据是统计数据和图表。
技术分析的理论基础是道氏理论，主要工具有价格走势图表、移动平均线、乖离率、相对强弱指标（RSI）、腾落线（ADL）、成交量分析（OBV）、价量经验法则等。
2.投资组合法
这是最能体现分散风险原则的投资技巧。投资组合又称资产组合或资产搭配，是指投资者将资金同时投入收益、风险、期限都不相同的若干种资产上，借助资产多样化效应，分散单个资产风险进而减少所承受的投资总风险。有效的投资组合应当具备以下三个条件：即所选择的各类资产，其风险可以部分地互相冲抵；在投资总额一定的前提下，其预期收益与其他组合相同，但可能承受的风险比其他投资组合小；投资总额一定，其风险程度与其他投资组合相同，但预期的收益较其他投资组合高。为了使自己所进行的投资组合满足这三个条件，投资者应当使投资多元化。而投资多元化包括股票品种多元化、投资区域多元化和购买时间多元化。
四、证券市场未来发展趋势
1.资本市场的持续发展将为证券公司提供更为广阔的发展空间
未来几年，我国资本市场将在以下几方面持续发展。一是市场规模日益扩大。二是市场体系日益完善。三是资本市场资源配置的功能将得到更加充分的发挥。可以预见，未来几年证券行业仍将呈现较快的发展速度，但这并不意味着证券市场仍会一路持续上涨，也不意味着证券公司仍将会取得较高额收益。因此，证券公司的发展与证券市场一样，也遵循“波浪式前进，螺旋式上升”这一事物
发展的普遍规律。
2.竞争日趋激烈，并将面临全球化和混业经营的考验
首先，证券公司之间竞争将日趋激烈。当市场处于调整时期，券商之间对客户资源的争夺将更加激烈，2008年以来，证券行业整体的佣金水平在短短几个月内出现了一定幅度的下降。在目前以净资本为核心的监管体系下，大型优质证券公司尤其是上市的证券公司将凭借其雄厚的资本实力和政策扶持在激烈的竞争中继续发展壮大，证券行业“强者恒强”的格局将日趋明显。
其次，证券行业将面临全球化的挑战。国外大型金融集团已经开始进入中国资本市场，凭借雄厚的资本实力、丰富的专业技能和管理经验参与中国市场的竞争。
五、结论
即使股神巴菲特，也有亏钱的时候，那么从不亏钱的股市投资者恐怕就不存在了从这个意义上讲，股市里人人都面临投资风险，研究股市里的风险对所有的投资者都很重要。即使赚100次，也能被2到3次大的亏损打回原形；如果一个人一会儿赚钱一会儿亏钱，那么谁也不知道他最终到底能否赚钱。巴菲特在长达50年的投资实践中总结出了两条投资原则：“第一条：拒绝亏损第二条：千万不要忘记第一条。”
参考文献：
[1]东北证券公司.证券市场低效率的根源：制度缺陷[J].经济研究参考，2009.
[2]胡英之.证券市场的法律监管[M].北京：中国法制出版社，2009.
[3]殷官林.上市公司会计信息批漏缺陷的分析[J].财务与会计，2007.
[4]陈晓舜.证券信用交易制度与风险控制[J].证券市场导报，2007，10-20.
第3篇：证券投资知识范文
关键词：MOOC课；高职教育；教学模式
中图分类号：G642 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）015-000-02
MOOC （massive open online courses）， 即大规模开放在线课程，又称慕课，是以大规模互动参与、借助互联网开放获取资源为目标的在线课程，它既提供视频、习题、教材等传统课程材料，也提供交互性论坛，并为学习者、教师等建立学习社区，将各种不同的学习者，在共同学习目标、学习兴趣和已有知识的驱使下组织起来，呈现出学习方式的多样化、学习支持的多元化、学习内容的广泛化、学习时间和地点的灵活化。[1]MOOC这种新型的教学模式也正被越来越多的高职院校所关注，它具有与高职教育相吻合的多种特点：
一、高职《证券投资分析》MOOC建设面临的挑战
（一）课程内容建设方面
课程建设是高等职业教育改革的一个非常重要的环节，优秀的课程建设不仅有助于提高学生的兴趣，更能明显地提高学生掌握知识的效果。MOOC的普及，有利于推动广大高职院校教师致力于课程开发建设，但由于MOOC所面向的不仅是具有学籍的、具有较完整知识体系和理解能力的在校大学生，更要面向全社会有学习意愿的各类人群。因此，在课程开发建设时，高职院校的教师应当根据自身特点充分考虑到低起点的广大受众的实际情况，开发出适合不同层次有学习需求人员的课程。这就决定了《证券投资分析》MOOC课程建设过程中，在设计知识点模块时对教学内容的取舍、编排具有一定难度。太深了，文化水平低的听不懂；太浅了，有一定知识储备的学员又觉得受益不大。因此，如何取舍编排是MOOC课程团队在课程建设中的一大难题。
（二）课程师资力量建设方面
MOOC在广泛普及深入的同时，也改变了教师的角色定位。MOOC使得学习者不再需要坐到教室聆听老师讲课，老师上传了大量的学习资源的同时，广大的学习者便成为这个市场上的顾客，他们的选择就决定了少数老师会成为万人追捧的佼佼者，而更多的教师则有可能会面临优胜劣汰的压力。高职教师如何在短期内适应MOOC潮流，改变自己的教学方法，切实提高自身的专业技能水平，是迫在眉睫需要解决的一个问题。另外，广大学生通过 MOOC平台在线学习后，会产生很多的困惑或难题，需要教师进行线上或线下的帮助和解答，面对身份各异的MOOC学习者，授课教师根本无法预测学生在课堂上会有什么样的问题，从而增加了教师控制课堂的难度，对教师的各方面能力提出了更高的要求。这就需要老师花费更多的时间和精力来备课，而高职院校的老师面对沉重的工作压力和生活压力，早已不堪重负。[2]
（三）课程评价机制方面
评价机制决定利益导向，利益导向决定工作如何展开。高职教育系统一直以“专家制”评价教学质量，而学生的评价是微不足道的参考[3]。但是 MOOC 把课程的每一个细节都公开在网上，质量好坏大都由学生来评价，而就像淘宝购物一样，学生评价的好坏将直接决定这门MOOC的选课人数和推广程度。当然，这里也有隐忧，即课程受欢迎，未必代表水准高。如果只一味的适应学生的学习兴趣，没严格的课程要求，学生学习虽轻松，但却学不到真正适用的技术。[4]
另外，如何对学生MOOC课程的学习效果进行评价也是《证券投资分析》课程MOOC建设面临的一大难题。由于这门课程实操性较强，传统的课堂教学，老师与学生面对面交流，可以通过实时证券行情的分析和投资案例的解析对学生的投资分析能力做个比较全面客观的评价。MOOC教学中，师生不能面对面交流，课程考核要求线上完成，各自在自己电脑终断完成，考核过程中很难避免学生考核作弊现象，教师难以准确把握学生对投资理论和投资技巧的真实掌握情况，这也会降低该课程MOOC学习通过证书的社会认可度。
（四）课程技术支撑方面
《证券投资分析》作为金融学专业的一门专业核心课程，传统的教学法是重视基本概念、基本原理而忽视基本技能，即便有结合具体投资案例讲解，但由于缺乏直观性，学生还是似懂非懂。引入MOOC教学模式后，如何利用现代信息技术将理论与实践结合起来，使抽象理论具体化、直观化，值得教师深入探讨。同时，在拍摄教学视频过程中，对拍摄技术和拍摄环境都有较高的要求，这就需要授课团队和拍摄团队多次协商、充分沟通，合理分工。在高职院校，组建一支高效的MOOC制作团队，需要相关部门、领导的大力配合。总之，如何去协调各方面的关系，去为MOOC建设提供有力的技术支撑，这在高职院校各方面人力、物力、财力都紧缺的情况下，绝非易事。[5]
二、高职《证券投资分析》MOOC课程建设面临的机遇
（一） MOOC碎片化教学形式适应高职《证券投资分析》课程特征
高职《证券投资分析》课程教学与本科教学不同，本科注重学术性，而高职侧重职业化和应用性。在高职教学过程中，教师比较注重使用项目导向，任务驱动的教学方法，通过设置一个个教学项目情景，培养学生的动手操作能力。在《证券投资分析》课程教学中，老师可以把多种投资分析方法和投资案例拆分成一个个教学项目，实现片段化教学。MOOC碎片化教学形式正好适应高职《证券投资分析》课程教学特征。
（二） MOOC视频的可重复性有利于加强学生对重难点的把握
证券投资分析课程涉及一些较为复杂的投资分析方法和理论模型的讲解，对于高职生而言，有一定难度。教师在授课过程要反复多次的讲解，即浪费时间，效果还不会太好。通过MOOC教学模式，把教学的重难点制作成多个小视屏，学生在课下可以反复多次的观看，哪里不会就看哪里，这样不仅解放了老师，也提高了学生的学习兴趣和学习效果。
（三） MOOC的在线学习方式可提升高职院校学生学习的兴趣与主动性
现在的九零后大学生都比较热衷于网络，而对传统的课堂教学模式早已厌倦。大多数学生在课堂上注意力难以长久集中，传统的满堂灌教学方式根本不能适应当前大学生，尤其是高职学生的学习实际。而MOOC则不同，MOOC通过网络教学，实现了教学形式的全面革新，提高了学生的学习兴趣，拉近了学生与课程的距离。MOOC网络课程由教师精心策划后制作的一个个短小精悍的视频组成，时间一般在15分钟左右，充分考虑了人们注意力集中一般只能保持15分钟的实际情况。另外，在MOOC网络课程里，教师还可以通过在线讨论，在线答疑，社区论坛，网络炒股游戏等多种方式激发学生学习的兴趣和主动性，有效的解决了高职生的厌学问题。
三、MOOC视角下《证券投资分析》课程教学模式构建的思路
（一）结合学校实际组建MOOC团队
MOOC团队水平的高低，直接决定了MOOC课程质量的好坏。一支优秀的MOOC团队应该是有对MOOC新模式有高度的认同感和知晓度的相关专家组成，团队成员构成要具有多学科性和不可替代性。高职《证券投资分析》MOOC团队的组建，应该结合高职学校实际从以下几方面努力：首先，引进复合型人才加入制作团队。为了将主讲教师的MOOC设计理念有效转化为现代化可视画面，需要有既懂投资理论，又掌握现代信息技术的复合型人才加入MOOC团队，这对于制作出符合教学目标和内容的现代化的多媒体课件至关重要。其次，遴选高水平MOOC团队带头人。团队带头人的选拔需要从感召力、影响力、性格、合作能力、创造力等多方面综合考虑。高职院校可以实行“教学名师”、“教学能手”培植计划，多培植高水平的团队带头人。再次，完善MOOC团队的资源供给与保障机制。MOOC建设是一项复杂的系统工程，需要学校领导高度重视，充分调动教务、人事、信息技术中心、院系等单位的积极性，明确分工，有效沟通，在现有的基础之上，尽力保障足够的人力、物力和财力等资源供给。
（二）以学生为中心设计MOOC内容
MOOC 建设离不开学生的参与，随着互联网的普及，人们的学习行为和习惯都发生了巨大变化，用好互联网平台是未来教育的大势所趋。不管课程视频制作，还是线上运行管理，始终需要考虑学生的愿望，以学生为中心。学生作为MOOC学习者，同时也应该是参与者、评价者。为此，首先应将《证券投资分析》教材内容拆分成逻辑递进的若干知识点，每个知识点由最擅长的教师主讲，拍成时间为15 min左右的教学视频，设计问答、奖惩、讨论、案例分析等多环节，把教学内容通过多种形式呈现给学习者，充分满足学生的个性化需求，使MOOC学习充满趣味性和激励性。再次，在课程开始之前，要做好课前调查问卷，充分了解学习者需求。开课后，要及时与学生在线沟通，以随时满足学生在不同学习阶段的不同需求，从而使得教学更有效。最后，要实现线上、线下内容相互补充。MOOC线上教学可以突破学生时间和地理上的限制、学生可以根据自身实际情况灵活安排自己的学习时间和学习地点。线下教学可以通过师生互动和学生与学生之间的沟通，有效解决学生在学习过程中遇到的困难，提高学生学习效率。MOOC通过线上学习和线下互动的有效结合，适应了学习者的不同学习习惯，满足了学习者的不同学习需求。
（三）改进教学方法，提高MOOC趣味性
MOOC教学要求教师改变传统的教学观念，转变教学角色，由知识的传授者、灌输者转变为学生学习的帮助者、促进者和辅导者。教师应该摒弃传统的灌输式教学方法，灵活采用任务驱动、自主学习、案例教学、情景教学等多种教学方法，引导学生主动探索、发现知识。例如，在《证券投资分析》MOOC教学中，主讲教师可以选择相关的投资案例，组织学生进行讨论，引导学生进行多方面分析，综合运用投资理论与投资技巧来解决投资问题，以提高学生的分析和解决投资问题的能力。其次，为了使得MOOC具备良好的应用体验，我们可以把开心网中的模拟炒股游戏运用到《证券投资分析》MOOC实践中来，从而提升用户体验，提高学习者的学习持久性，利用游戏的连贯性和趣味性来减少MOOC学习的半途而废现象。再次，针对《证券投资分析》实践性强的特点，在MOOC教学中要充分利用线下教学优势，加强实践教学，为学生设计多个线下实践教学任务，实现学生“学中做、做中学”的学习模式，充分提高学生实际动手能力。
（四）建立多方位、立体化MOOC评价体系
传统的教学模式的教学评价侧重的是 “教”字，而MOOC的教学改革目标是实现以 “学”为本的教学评价方式，学生的学习效果是教学过程中最值得关注的因素。只有建立多方位、立体化MOOC评价体系，才能真正评价MOOC的教学质量，反应学习者的真实学习水平，其学习通过证书也才能逐渐得到社会更高的认可。在《证券投资分析》的MOOC教学中，需要从以下几个方面做出努力。首先，线上考核与线下考核相结合。课程线上考核是激励和检查学生学习成效的方法之一。为了检验其真实有效性，建议还要有线下的卷面考核方法。两种考核方法有机结合，既可以增加课程学习的趣味性，提高学生学习的积极性、主动性，还可以增强有效性和真实性。其次，过程评价与总结评价相结合。过程评价包括课前 MOOC 预习情况、课中师生互动情况、案例分析、平时作业等，其中案例分析及平时作业可采用教师评价与同学互评相结合。总结评价环节应加强对证券投资理论与投资分析方法的理解及应用考核，重点考核学生解决投资问题的能力。最后，教师、学生、企业等多种评价主体相结合。教师通过对学习者在线学习的监控，以及平台上学生提交的各个子任务结果进行评价，并组织企业第三方评价和同学互评。企业第三方的评价会较大幅度提高MOOC的社会认可度，而同学互评，可以让学生以教师的视角来查看同学任务的完成情况，在评价他人的同时提升自己。总之，只有通过以上多方面努力，才能对《证券投资分析》MOOC学习者进行动态、多元、全面、客观的综合评价。
参考文献：
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第4篇：证券投资知识范文
齐鲁证券有限公司是经中国证监会批准设立的大型综合类创新类证券公司。公司注册资本52.12亿元，净资产近百亿元，管理客户资产逾千亿元，员工2000余人。公司注册地及总部设在济南，在北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、福州、厦门、武汉、杭州、沈阳、大连等城市和山东省内各地市设有107家分支机构，控股鲁证期货公司和万家基金公司。公司在多年来的发展中形成了“合规创造价值，诚信铸造品牌，人才提升效率，创新推动发展”的经营理念，并逐步形成了以经纪业务为主，投资银行业务、证券投资业务、资产管理业务、固定收益业务、融资融券业务、直投业务和金融创新业务协调发展的业务格局，建立了研究咨询、信息技术、客户服务、风险管理等全方位的业务支持和保障体系。
公司经营范围：证券的买卖；证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；登记开户；证券的自营买卖；证券的承销（含主承销）；证券投资咨询（含财务顾问）；经中国证监会批准的其它业务。
齐鲁证券有限公司的前身是山东省齐鲁证券经纪有限公司，成立于2001年5月，注册资本5.12亿元，从事证券经纪业务。2004年10月，莱钢集团注资3亿元，公司注册资本增至8.12亿元，并更名为齐鲁证券有限公司，同时被核准为综合类证券公司。2005年公司顺利通过了中国证券业协会组织的规范类证券公司评审，成为当时全国第15家规范类证券公司。2006年3月17日,公司对天同证券的经纪业务实施托管。2006年12月，莱钢集团、中国建银投资、济钢集团、兖矿集团和新矿集团5家企业共向公司增资14亿元，公司的注册资本增至22.12亿元。2007年1月9日，公司受让了天同证券证券类资产，圆满完成了托管工作,并成为全国首家全面完成客户交易结算资金多银行第三方存管业务的证券公司。2007年8月，公司通过了中国证券业协会组织的创新试点类证券公司评审，获准开展创新类业务，成为全国29家创新试点类证券公司之一。2007年11月，公司获得从事代办股份转让主办券商业务资格。2007年11月，公司控股的鲁证期货公司取得金融期货全面结算业务资格以及中金所会员资格。2008年7月，公司在2008年证券公司分类评比中被评为A类A级证券公司。公司高度重视企业文化建设，编写了《企业文化建设纲要》，创办了《齐鲁证券报》，获得了“山东省金融创新奖”、“2007中国证券市场高成长证券公司金钥匙奖”、“企业文化创新和诚信建设先进单位”等多个奖项。2007年，齐鲁证券各项工作都取得了丰硕成果，全年实现营业收入51.43亿元，利税总额36.10亿元，净利润20.90亿元。2008年3月，公司第三次增资扩股方案获得中国证监会批准，公司注册资本金增至52.12亿元，资本金规模跃居国内券商前列。2008年5月，公司与山东大学签署合作协议，成为国内首家与部属高校共建金融研究院，开展全方位合作的券商。2008年6月，公司向第十一届全运会组委会赞助2000万元人民币，成为第十一届全运会合作伙伴。
齐鲁证券在山东省委省政府和监管部门的大力支持下，将紧紧抓住中国资本市场发展的良好机遇，充分发挥自身的资本优势和规模优势，不断丰富和完善各类金融产品，致力于为客户提供更先进、更周到、更全面的金融服务，实现社会、客户、公司的和谐发展，努力建设成为拥有自主创新能力和综合竞争力，倍受社会认知，各种专业化证券业务协同发展，综合排名进入业内前列的证券控股集团，为中国证券业的繁荣与发展做出更大的贡献。
第5篇：证券投资知识范文
关键词：价值投资；安全边际；金融市场理论
一、价值投资策略的产生和发展
美国的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在此基础上发展起来。该理论的基本假设是：尽管证券的价格波动很大，其内在价值稳定且可测量。短期内证券市场价格会经常偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格趋同。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买人证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额——安全边际越大．投资风险就越小。预期收益就越高。从上市公司财务报表出发，通过分析资产价值、盈利价值和成长性价值来计算投资对象的内在价值。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权(企业受壁垒保护，对手难以进人该行业)的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实质便是选择买人被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。
《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越来越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦·巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的本质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未来现金流量以适当贴现率贴现的现值之和。
经过大半个世纪的发展，虽然价值投资方法的本质依然是通过判定证券内在价值与市场价格的偏离而寻求投资机会，但具体的投资策略却有着极大发展并各有特点。证券的基本面分析成为了价值投资方法的核心。由此逐步形成了从宏观经济、行业研究到公司分析和证券定价的三步定价法。从过去仅仅侧重于公司财务报表分析，到关注报表数据之外的因素(如品牌、技术领先程度和管理层品质等)；从过去地关注上市公司历史和现状分析，发展到现在兼顾公司未来成长性分析；指标分析上亦从侧重于市净率和分红派息，到现在对一揽子指标进行综合分析(市盈率、价格销售额比率和经营性现金流量等)。上市公司的价值评估方法逐步得到优化，内在价值的内涵和外延不断地得以扩大，分门别类的价值投资也有着以下共同特征：(1)安全边际的留存，使得买入的股票相对比较便宜，市盈率、市净率等指标值相对较低，因此在熊市中操作较多，在股市泡沫中操作较少；(2)更倾向于中长期投资，对于证券市场的短期波动相对不敏感；(3)投资组合相对集中；(4)更适用于相对成熟的证券市场。
二、金融市场理论对价值投资策略的解释及争议
金融市场在整个20世纪有着长足的发展，分门别类的金融理论和投资策略亦层出不穷，各有发展。时至今日。证券市场的主流投资方法主要包括基于基本面分析理论的价值投资和成长投资、基于空中楼阁理论的技术分析和基于有效市场假设的指数化投资。而行为金融学自20世纪80年代诞生起便逐步异军突起，成为极具发展前景的新兴金融理论。
成长投资和价值投资同属于基本分析范畴，二者都强调严谨的独立分析，在理论的内在逻辑上趋于一致，但实际投资风格差别较大甚至完全相反。前者看重企业的发展潜力，认为股票价格不断上涨的动力来自于企业持续快速发展，盈利高速增长，当前股价的高低并不是考虑的第一要素，所选择股票往往市盈率较高。在成长投资者看来，价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票。P／E、P／BV和P／S等指标值较低，风险固然相对较小，但投资风格显得保守单一，得不到高增长企业带来的超额回报。从美国股市运行的实证分析结果来看，在过去的25年间，价值投资和成长性投资各有其风行周期，呈现周期轮动的态势，各自在其风行周期中的表现均好过对方，但从长期回报来看。价值投资收益要明显高于成长投资，而收益波动却小于对方。
相对于基本面分析理论，空中楼阁理论认为证券的价格波动是由大众心理预期的变化所决定，聪明的投资者所要做的仅仅是购入大众认定可以涨价的股票，并以更高的价格卖出即可。在此理论依据下，技术分析方法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化。技术分析师认为价格变动受长期趋势影响，对新信息并不是立即做出精确的反应，而是逐渐反应，因此投资者只需计算未来的趋势，没有必要进行基本面分析和价值投资分析。但大多数对欧美证券市场弱有效性的检验结果证实，证券价格并不按照一定趋势变动，技术分析的前提假定条件难以成立。
基于有效市场假设的现资理论认为，在所谓的半强式有效市场中，证券市场价格能够迅速反映公开市场已有的全部信息，因此价值投资分析不能为投资者带来超越市场的额外收益。然而在欧美市场上的大量实证研究并不能证明证券市场完全有效，市场上存在着大量的非有效性证据，包括风险溢价的时间序列相关性、市盈率效应、账面价值／市场价值比率和日历效应等。同时沃伦·巴菲特、彼得·林奇等价值投资群体的长期超额业绩回报也从实践上对半强式有效市场进行了极其有力的反驳。
在统计分析实证研究对现资理论提出挑战的同时，行为金融学理论于20世纪80年代诞生。该理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者非理性决策对证券价格变化的影响。行为金融学认为，投资者并非如有效市场理论假设的那样完全理性，而是有限理性的，有一种偏差会使人们更注重最近的消息，存在着“过度反应”，从而导致证券价格的非理性波动，证券价格偏离价值是不可避免的，投资者身上出现的类似认知偏差还有：过度自信，反应不足和损失厌恶等等。这个发现验证了价值投资理论的前提假设：从短期来看，市场只是一个投票机，股票价格不仅决定于基本面因素，还受影响于投资大众的心理认知偏差。证
券价格的非理性波动，使得价值投资策略利用市场波动寻求套利成为可能。来自基本面的逻辑因素决定了股票的内在价值，而心理因素则影响其短期的市场价格。
三、价值投资策略的实践效应
价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。
另外，在买人证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得·林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。
来自欧美、日本以及新兴证券市场的实证研究表明，从长期来看，坚持价值投资方法是能够获得超额收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我国学者对于内地A股市场的实证研究也得出了相似的结论(郝爱民，2006)。价值投资的业绩不仅超越纯粹的技术分析投资，也明显超越了成长投资和指数化投资。与此同时，其遭遇风险而损失的可能性却小于成长投资，稳健性更是明显好于对方，尤其是在熊市中，价值型投资组合能够表现出更强的抗跌性。
第6篇：证券投资知识范文
究有关当事人的赔偿责任提供了实体法依据。但要使遭受不法侵害的基金投资者得到充分有效的救济，还必须建立相应的赔偿实现机制。
一、设计合理的群体诉讼模式
由于投资者人数众多，一旦发生市场违法违规行为，往往会使大量投资者权益受损；由于诉讼空间的有限性，无法同时容纳众多诉讼主体，为了一并解决众多当事人与另一当事人之间的利益冲突，提高诉讼效率，在诉讼程序上就有必要建立群体性纠纷解决机制。当前在世界范围内存在诸如美国的集团诉讼模式、日本的选定当事人诉讼模式、德国的团体诉讼模式等。从实证角度来看，解决群体性证券民事赔偿问题较为成功的是美国的集团诉讼模式，该模式的最大特点是，一个或数个代表人代表权益受损的全体集团成员提起诉讼，法院对集团所作判决，不仅对直接参加诉讼的集团当事人，而且对没有参加诉讼的受损害主体都具有约束力。并且诉讼成本低，有力地维护了众多弱小投资者的权益以及补充了政府证券监管部门的职能。
在我国，代表人诉讼是解决证券民事赔偿的群体诉讼模式。但我国的代表人诉讼与美国的集团诉讼有不同：集团诉讼的判决具有扩张力，效力涉及于遭受相同侵害的全体受害人；而我国的代表人诉讼的判决只对参加登记的受害人有效，未参加登记权利的，判决则无效。这就使我国民事赔偿的威慑力和对违法行为的警示作用大大受到削弱。我们有必要借鉴美国集团诉讼中的有益做法来重构我国的诉讼代表人制度。为此，应明确在代表人诉讼完成后，没有参加代表人诉讼的受害人可以直接适用判决；为了以此激励受害人加入代表人诉讼，应对直接适用判决的条件作出规定；为设计直接适用判决还应规定一系列的规则。
二、确立非诉纠纷解决机制
完善而有效的诉讼制度将为投资者的损害提供重要的救济途径，但诉讼安排都是十分耗时耗力的，对投资者而言，不是惟一经济的选择。并且证券市场参与各方的关系十分复杂，各种证券争议也逐渐增多，并呈现出显著的专业性和多样性，仅靠证券诉讼制度也远不能满足解决大量证券争议的要求。由此现代社会发展了各种替代性纠纷解决机制（AlternativeDispu-teResolution，ADR）-非诉机制也应运而生。其中证券赔偿非诉纠纷解决机制主要有仲裁机制与调解机制两种。证券仲裁最早产生于美国，起初只是解决证券交易所会员之间纠纷的一种手段。后来，证券仲裁逐步扩大适用于交易所会员与非会员之间的证券争议，并由开始仅限于股票发展到适用于包括基金在内的各种证券，形成了一套完整的证券仲裁适用制度、规则，使得证券仲裁成为解决证券纠纷的最为主要的方式。除此之外，还有证券调解机制，也相继建立和运用，它既有利于减少讼累，减轻法院的负担，又是一种高效率、低成本解决纠纷的重要方式之一。其在美国和加拿大等发达国家被大力发展和广泛应用。这种非诉讼调解机制若在我国证券投资基金业中也建立和运用，这就不仅要在我国《证券投资基金法》对损害赔偿责任及其追究机制作出了明确的规定，而且要在实践中对证券投资基金当事人客观存在的这种民事赔偿纠纷获得迅速全面有效的解决。这既有利于证券投资基金市场的发展，又有利地保护了中小投资者的利益，并且还可减轻法院负担。可见，我们有必要建立证券仲裁与调解制度，作为诉讼制度的有益补充。
三、建立赔偿实现的财产保障制度
在证券投资基金损害赔偿责任的追究中，还必须关注的一个问题是投资者胜诉或通过仲裁方式赢得裁决后，如何确保投资者能切实得到赔偿。为此，建立一套保障赔偿实现的制度安排是必不可少的。如爱尔兰于1998年专门制订了《投资者赔偿法》，澳大利亚1987年专门制订了《国家担保基金法》。还有一些国家（地区），如德国1998年1月颁布的综合性的金融法案即《存款保护和投资者赔偿法案》中，对投资者赔偿立法的内容也作出了统一的规定。美国的做法是建立投资者资产损失补偿与保险机制。如在1987年，组建了专门为共同基金行业提供保险的保险公司，简称“共同集团”，来满足共同基金和投资顾问的需要。保证了受害人在侵害人败诉后及时得到经济上的补偿。以确保投资者损害赔偿诉求的真正实现。可见，保障赔偿实现制度对确保投资者胜诉后能切实得到赔偿是不可缺少的。
第7篇：证券投资知识范文
关键词：异质信念性；适应性选择的敏感度；换手率；有效矩估计法
中图分类号：F830
文献标识码：A 文章编号：16721101（2013）040001206
一、引言
经典的经济学和金融学理论都依赖两个重要假设：同质投资者和有效市场假设。但是，现实市场中的投资者不可能都是同质的，其特点可能在于异质投资者之间持续的相互作用。假设有一部分投资者尝试着一种新的投资策略，这种策略基于如果价格达到一个临界值，将继续上涨的假设。碰巧他们对了，并且他们的成功被其他投资者得知了。更多的投资者都应用这种投资策略，这将使价格进一步上涨，以一种自我实现的方式增强和激发这种策略的效果，使证券价格和收益会大大偏离基本面，这与现实是吻合的。说明异质性是市场的真正特征。
投资者异质信念通常是指不同投资者对相同股票相同持有期下收益分布有不同的判断，也称为意见分歧[1]。国内外许多学者在实证方面寻找到了投资者异质信念影响证券价格的证据。总体上有两个思路：第一个思路是通过经验模型进行实证，用分析家预测分歧、收益波动率、换手率和资金流向等指标来衡量异质信念，同证券价格建立经验模型来研究。Bamber 等（1999）[2]利用分析师在收益公告前后的预测存在反转、分歧和不一致的比例衡量异质信念。Dei-ther等（2002）[3]发现分析师预测的分歧程度与未来收益负相关。Boehme 等（2006）[4]发现股票的换手率和超额收益波动率是很好的异质信念衡量指标，与分析师预测值的分歧度有较强的正相关性。张峥、刘力（2006）[5]分析了中国股票市场换手率与股票预期截面收益负相关的原因，认为与流动性溢价相比，异质信念是更合适的解释因素。王凤荣、赵建（2006）[6]利用机构投资者“看多、看空”的时间序列数据，与同期大盘指数做了协整检验和Granger 因果检验。陈国进等（2008）[7]为了剔除收益率波动中的市场因素以及公司规模因素，利用四因素模型求得调整之后的超额收益波动率作为异质信念的指标，解释了IPO抑价、收益异象、交易异象等多种金融异象。邹裔忠（2012）[8]用投资者的资金流向作为异质信念的指标进行实证研究，发现投资者的异质性信念是造成短期证券价格波动的重要原因。曾长兴（2012）[9]用扣除完全市场因子、行业因子和流动性需求后的换手率指标作为我国股票市场异质信念合理指标。第二个思路是通过结构模型进行实证，这类结构模型为异质信念定价模型，共同的特点是假设证券市场存在两种典型的异质信念投资者：第一种类型是理性的基本分析者，他们认为资产的价格由有效市场假说基本价值所决定，一系列未来红利的折现值定出资产价格；第二种类型是技术分析者，他们认为资产价格并不是完全由基本面决定，而是决定于简单技术交易规则、趋势外推和其他在历史价格中观察到的方式。如William和George（2007）[10]假设信息是均匀出现的，用异质投资者的行为来解释ARCH效应，Brock和Hommes（1998）[11]提出的ABS模型也是从异质投资者的行为证明了混沌的存在。
应用第一个思路，通过经验模型获得的衡量投资者异质信念的指标，指标计量比较简单，应用也较广，但是其影响证券价格的作用机理不明显。本文应用第二个思路，从异质信念定价模型这一结构模型出发，运用有效矩估计法这一计量经济学工具，获得一个能衡量投资者异质信念的新指标。
二、异质信念定价模型
异质信念资产定价模型有许多，其中影响最大的是 Brock 和 Hommes（1998）的适应的信念系统（ABS）模型[11]。模型体现了异质信念投资者之间持续的相互作用，最终形成均衡价格的过程。
1.异质信念投资者的预期规则。
投资者异质信念体现在其对证券价格的预期不同，投资决策也不同。分为三类异质信念投资者，他们的预期价格分别为：
第1类是基础分析投资者，他们认为证券价格由其基本面决定，明天的价格会按照带有参数v的基础价格p*t的方向变化。当v=1时，这类投资者就成为满足有效市场假设下的随机游走。第2类是技术分析投资者，他们认为价格由历史价格决定。本文使用最近观测到的价格和最近的价格改变来定义技术交易原则。如果g>0，表明这些交易者是趋势追随者，从最近观测的价格改变中推断出明天的价格，也就是进行追涨杀跌；如果g
2.投资者的适应性转化机制。
异质信念投资者为适应市场实际环境的变化，适当改变投资策略，选择前期投资效果最好的策略，投资者之间这种持续的相互作用，体现在投资者所占的份额是不断变化的，模型用Gibbs概率体现投资者所占的份额变化机制：
nh，t=exp（βUh，t）Hh=1exp（βUh，t）（2）
其中Uh，t，是不同投资策略获得业绩的测量。参数β称为适应性选择的敏感度，它测量异质信念投资者转化投资策略的敏感性。当β=0时，H类投资者占的份额相等，等于1H；当β=∞时，所有类型的投资者都会选择上一期最成功的策略。业绩的测量Uh，t满足：
第8篇：证券投资知识范文
关键词：股权分置改革 过度投资 两权分离
一、引言
“股权分置”是我国经济转型和资本市场发展过程中出现的特殊现象，是一种差异性的制度安排。股权分置的直接后果是在两个割裂的股权流通市场中的股价分置， 同股不同价， 非流通股股东的利益取向与广大流通股股东利益取向不一致（廖理等，2008）。股权分置改革前， 控股股东所持有的股份多为非流通股， 股价的变化不会影响控股股东的财富， 因而，导致控股股东个人的利益诉求与上市公司价值之间发生了背离，控股股东有动机侵占上市公司资源。国外文献分别从关联交易（ Betrand et al.，2002; Bae et al.，2002; Cheung et al.，2006） 、股利政策（La Porta et al.，2000; Faccio et al.，2001）、债务融资（Faccio et al.，2003;Aslan and Kumar，2008）等角度研究了控股股东侵占行为 。国内，李增泉等（2005）、高雷等（2006）从控股股东资金占用角度， 肖珉（2005）、雷光勇（2007） 、王化成等（2007）、许文彬等（2009）从股利政策角度， 廖理、张学勇（2008）从过度负债角度，王英英等（2008）、俞红海等（2010）从公司投资行为角度，分别探讨了控股股东侵占问题。实际上， 降低控股股东对中小股东的侵害是我国实行股权分置改革的一个重要原因。但是在实证研究方面，学者们对股权分置改革的成效并没有得出一致的结论。例如：廖理、张学勇（2008）研究发现股改确实可以有效降低家族对其终极控制上市公司的掏空程度；于静（2010）研究认为对于相同的现金流权、控制权、两权分离度和公司治理水平，股权分置改革后，利益输送程度显著降低，公司绩效显著提高；而许文彬等（2009）和宋力等（2010）研究发现股权分置改革在短期内未能有效抑制上市公司绝对控股股东的侵占效应。同时，现有文献均没有从投资角度出发研究股改成效，股改是否降低了公司的过度投资行为，是否降低了控股股东的利益侵占，这些问题都没有得到回答。现阶段，股权分置改革已接近尾声，本文借鉴Jonhson et al.（2000）、La Pota et al.（2002）、Gugler & Yurtoglu（2003）和俞红海等（2010）的研究成果，Richardson（2006）的预期投资模型， 从投资角度出发检验股改成效。本文将大股东控制对公司投资行为的影响置于股权分置改革采用背景下进行研究。股权分置改革前，尽管国有股和法人股处于控制地位，但控股股东长期以来都难以通过二级市场交易得到资本增值和流动性溢价带来的资本利得收益，其控制性股权具有相当高的非流动性成本。控股股东个人的利益诉求与上市公司价值之间发生了背离， 控股股东运用控制权来掏空上市公司的动机变得更加强烈，控制性股东通过掌控更大规模的资源来抵补非流动性损失，其资本投资的自利动机呈现出较为单一的控制权私利攫取特征（郝颖等，2010）。股改完成后，从理论上说消除了A股市场股份转让的制度性差异，控股股东与中小股东具有了共同的利益基础。这一共同利益基础是否减弱了控股股东基于控制权私利的利益侵占与攫取行为？在投资方面如何反应？这是本文需要重点解决的问题。
二、研究设计
（一）理论分析与研究假设 股东—经理人冲突源于剩余索取权与控制权的分离。两权分离后，控股股东就以较少的股份达到控制上市公司的目的，Johnson et al.（2000）将控股股东利用控制权进行侵占的行为称为掏空（Tunnelling）。在公司投资方面，大小股东的冲突可能表现在投资项目的非效率选择、控制权转让的非效率选择和投资规模的非效率选择等方面（郝颖，2007）。国内，郝颖等（2006）认为控制权收益水平与资本配置规模显著正相关，并指出资本配置决策在很大程度上是大股东控制下的自利行为。王英英等（2008）的研究也表明在控股股东的现金流权越小、获取控制权私有收益的比例越大、现金流权与控制权分离越大的情况下，企业的过度投资行为就越严重。而股票的全流通、投资者保护程度、中小投资者对股价的影响有助于抑制过度投资。俞红海等（2010）研究发现股权集中、控股股东的存在会导致公司过度投资， 控股股东控制权与现金流权分离进一步加剧了这一行为， 同时自由现金流水平也对过度投资有正向影响; 现金流权水平的提高、公司治理机制的改善， 则可以有效抑制过度投资。总结文献不难发现，有控股股东存在的公司有较重的过度投资问题，而这一问题存在的根源是控制权与现金流量权的分离，那么股改是否影响了公司的两权分离度，进而对企业的投资行为产生作用？或者，两权分离对公司投资行为的影响在股改前后是否发生了显著变化？丁守海（2007）研究认为，控股股东的持股比例越高， 股权分置改革的价值效应也越强，股权分置改革更有利于改善一股独大型公司的治理绩效和资产价值。廖理、张学勇（2008）认为现金流权偏离控制权对于过度负债的影响仅存在于股改之前， 在股改之后并不显著， 表明全流通有效地纠正了家族终极控制者的利益取向。于静（2010）发现股权分置改革后，利益输送程度显著降低，公司绩效显著提高。基于以上分析，提出假设1：
第9篇：证券投资知识范文
关键词：上证50ETF；收益率；折、溢价水平
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2008)04-0060-05
本文在借鉴国内外相关文献和主要研究成果的基础上，对上证50ETF的市场表现进行了实证研究。通过对上证50ETF的收益与指数收益的定量分析，对上证50ETF折、溢价水平的定量分析，期望能够更好地了解上证50ETF的市场表现和运行特征，进而提供相对应的投资策略。
一、国内外主要研究成果
2002年，美国被公认为交易所交易基金专家的Gary Gastineau撰写的“The Exchange-Traded Funds Manual”一书的出版，被认为是国外金融界首次对ETFs详尽全面的研究。该书系统地比较了ETFs与传统共同基金的异同和优劣，详细探讨了执行一项以ETFs为主导的指数化投资的成本优势，以及投资计划时存在的一系列问题，并以较大篇幅讨论了ETFs的发展趋势。Morgan Stanley Equity Research于2003年发表的研究报告“Exchange―Traded Funds：Global Summary”和“Growth in ETFs User：GlobalSummary”则对当时全球范围ETFs的成长情况作了系统的统计分析。高盛(亚洲)有限公司课题组(2004)也对ETFs的套利进行了研究，并得出结论：首先，随着ETFs的发行，套利经验的积累，套利成本在缩小；其次。ETFs取代现货投资组合成为指数现货及期货套利的最佳工具，降低了指数期货及现货价格的偏离，强化了价格发现功能。
学术界对ETFs的研究侧重于对该产品的跟踪误差、折溢价水平、交易量决定因素、波动的相互影响等各技术层面。如Edwin J Elton，Martin J Gruber，George Comer和Kai Li 2002年发表的“Spiders：Where Are the Bugs?”就对ETFs和它的目标指数――标准普尔500指数的收益率进行了多个层面的比较分析，发现在剔除管理费和股利因素的影响后，ETFs的资产净值收益率与指数收益率之问的追踪误差很小；文章还对ETFs的折溢价程度作了考察，并就ETFs的二级市场交易量与市场整体日波动幅度和SPDR的折溢价水平之间的关系进行了实证分析，剖析了ETFs交易量的决定因素和主要交易主体。Richard J Curcio，Joanna M Luipka和John H Thornton Jr.2004年发表的“Cubes and the Individual Investor”也详细研究了纳斯达克100ETF(Nasdaq-100，QQQ，又称Cubes)的交易量决定因素。通过对多种估计模型的选择，文章发现Cubes二级市场日交易量与Cubes本身的日价格波动程度显著正相关，但与Elton等(2002)的研究结果明显不一致的是，Cubes的交易量与Cubes上一日的折溢价水平没有显著相关关系，而与Nasdaq-100指数的股指期权所暗示的第二日的价格波动即预期价格波动程度存在显著正相关关系。
国内业界对ETFs的研究成果则比较有限。2002-年，上海证券交易所最早向国内介绍此种新颖的投资品种，并提出了最初的设计方案。随后的相关研究报告如上海证券交易所第九期上证联合研究计划ETF专题：《交易所交易基金套利成本分析》、国泰基金管理公司专刊：《上证180ETF产品发行及运作管理实务研究》、易方达基金管理公司之《ETFs与所追踪指数的拟合度分析》等都对我国引进ETFs的可行性和实务性进行了一系列研究。华夏基金管理有限公司编著的《中国上证50ETF投资指引》一书则对我国第一只ETF产品――上证50ETF的成功创设和市场推广起到了重要的作用。
比业界稍晚，学术界对ETFs发展的关注开始于2004年。2005年后，随着上证50ETF等ETFs产品在中国的正式推出和运行，学术界对该产品的关注逐步上升。李勇2005年7月发表的学位论文“交易所交易基金在叶国的运用研究”就不仅对ETFs的一般特性和ETFs在全球的主要商品予以了介绍，还最先对上证50ETF运行以来的市场表现作了分析。到了2006年，学术界对ETFs的研究更加细致和特定化。王婧2006年的“ETFs对其成分股波动性影响的实证研究”就对上证50ETF与其成分股之间的关系作了细致地分析。
二、上证50ETF市场表现的实证分析
(一)、样本和数据
1．上证50指数和上证50ETF。
本文进行实证分析的对象是上证50指数和上证50ETF，这主要是因为一方面上证50ETF是我国国内市场上的第一只ETF产品，经过近几年的运行已具备相当的稳定性。另一方面，从实证分析的角度考虑，上证50ETF较充足的数据资料也有利于我们进行有关的统计分析，得出的实证结果也更为可靠。
2．原始数据的说明。
在本文中，我们将主要采用上证50ETF和上证50指数在2006年3月6日至2007年6月29日期间的日数据序列进行检验。其中，原始数据包括上证50ETF样本期内的日单位净值、日收盘价、日交易量；上证50指数日最高价、日最低价和日收盘价，数据来源主要为上海财经大学金融学院金融实验室“天相高校金融教学系统”中的行情资讯系统和作为上证50ETF基金管理人的华夏基金管理公司的公司主页(省略)。
3．数据的处理和变量的选择。
通过对原始数据的相关处理，得到了以下变量。
上证50ETF的日基金净值收益率反映了持有该产品的收益情况，我们用日基金净值(NVt)增长的百分比RNV来表示，即
RNVt=NVt-NVt-1/NVt-1*100％
上证50指数的日收益率RSHI由指数日收盘价
格(P*t)的变化来表示，即
RSHIt=Pct-Pct-1/Pct-1*100％
上证50指数的日波动水映了指数的日价格波动性，我们用指数日最高点的价格(Pht)和最低点价格(P1t)之间的差值与指数日收盘价格的比例来表示，即
SPREADt=Pht-PIt/Pct*100％
另一个重要的变量是上证50ETF的日折、溢价水平(deviation from the net value)，这里用DEV表示。ETFs的折、溢价是指ETFs的二级市场价格PETF与基金的单位净值之间的偏离，与封闭式基金的折、溢价概念相似。本文将选取上证50ETF日收盘时的折、溢价水平作为度量依据。根据定义，它的量化应通过以下方法：
DEVt=NVt-PETFt/NVt*100％
为实证分析的必要，还要再设定一个变量ADEV，用于表示折、溢价水平的绝对值，则ADEEt=|DEVt|
最后一个变量是上证50ETF在二级市场上的价格百分比收益率
RSMt=PETFt-PETFt/PETFt-1*100％
4．样本期的选择。
本文选取2006年3月6日起至2007年6月29日的样本区间，时间跨度超过15个月，样本数约为330。
本文以下将运用Eviews3.0对上证50ETF在样本期内的市场表现作实证分析。根据前面对数据的处理和变量的定义，我们分别得到以下几个研究变量：上证50ETF日净值收益率RNV、上证50指数日收益率RSHI；上证50ETF日折、溢价水平DEV、其绝对值ADEV、上证50指数日波动性水平SPREAD及上证50ETF日交易量。
(二)上证50ETF的收益RNV与指数收益RSHI的比较
1．RNV与RSHI的回归分析。
ETFs是一种追踪指数变化的可交易型开放式基金，因此，评判一只ETF产品的表现主要是看该ETF对标的指数的复制，而衡量对指数复制成功与否的重要指标就是考察ETF的收益率与指数收益率之间的误差。下面就RNV与RSHI的相关性作线性回归分析。为避免伪回归现象，我们先对两列收益率数据进行单位根检验(Augmented Dickey-Fuller test，简记为ADF检验)。这里，笔者选用带截距和无时间趋势的ADF模型。检验结果见下表1。
(其中，检验形式(C，T，L)代表检验模型中的常数项、时间趋势项以及滞后项的个数，滞后项数由AIC信息准则确定；“**”表示在1％的显著性水平下拒绝存在单位根的原假设。)
从表中数据可以看出，即使在1％的显著性水平下，RNV和RSHI两列收益率的时间数据序列都是平稳的，可直接用于回归。
因此我们对如下模型可进行估计：
RNVt=α+bRSHIt+εt
估计结果如下(括号内为t值)：
RNVt=0.00016+0.937761RSHIt
(0.77) (65.83)D-W值：1.94R2=0.97
对回归模型及相关统计量进行分析，我们可得以下结论：
第一、根据对D-W值的判断和White检验，模型的残差项不存在异方差和自相关；模型的拟合优度值为0.97，F统计量也远超过临界值，因而模型的整体拟合优度较好，模型对数据的解释力度也较高。第二、RNV对RSHI回归系数的t检验值为65.83，表明了该系数的高度显著。约为0.94的回归系数表明指数收益率每增加l单位，RNV将增加0.94个单位。
2．RNV和RSHI收益率误差的分析。
上述模型同时也反映RNV和RSHI两组收益率之间还是存在误差的，那么误差的可能来源是什么呢?笔者认为产生误差的原因多样化，有些是不可避免的，如现金拖累和成份股调整导致复制误差等，但股票的红利，尤其是上证50ETF的基金运作费等是导致上述误差的重要因素。
股票的红利与基金的分红是不同的概念。后者是基金对其份额持有人的收益分配，而前者是基金所购股票对基金因持有其股票而非定期派发的股息、红利。该部分红利是基金的资产，一般不直接也不全部派发给基金份额持有人，但却能实质性地增加了基金的资产净值和收益。可见股利的存在，使上证50ETF单位净值的收益率在理论上应高于上证50指数的收益率。
基金的运作费用则是对基金收益率的重要反向影响因素之一。运作费用是指基金运作过程发生的一系列的成本和支出，它主要包括基金管理人的管理费，基金托管人的托管费，基金上市费及年费，证券交易费用和基金收益分配中发生的费用等。上证50ETF的基金管理费按前一日基金资产净值的0.5％年费率计提。基金托管费按前一日基金资产净值的0.1％年费率计提。显然，这两项相对固定的基金费用年费用额约占基金净值的0.6％。而美国主要ETFs产品的管理费率，一般在0.10-0.20％之间，不难发现上证50ETF的管理费率是相对偏高的。因此，偏高的管理费是上证50ETF收益率的一个不可忽略的负面影响因素，它严重地影响了该产品的市场表现。
(三)上证50ETF折、溢价水平实证分析
1．上证50ETF的折、溢价水平与上证50ETF二级市场收益率关系之间的实证研究。
以上我们对上证50ETF的收益率指标与上证50指数的收益率进行了横向比较，下面我们将对上证50ETF产品自身的折、溢价水平进行研究。如前所述，ETFs产品存在特有的一、二级市场的套利机制，该套利模式的基本原理是利用ETFs产品二级市场上的价格与基金净值之间的差额，通过在二级市场上买卖和一级市场上申购或赎回ETFs的份额来实现利差。
当上证50ETF的二级市场价格明显高于基金单位价值时，投资者通过在二级市场上卖出该ETF，结合在二级市场同时买入ETF所对应的一揽子股票用
于申购ETF份额的办法，可实现套利；反之，ETF二级市场价格偏低时，投资者可通过在二级市场上买入并向基金管理人赎回ETF，然后将赎回所得一揽子成份股在二级市场上售出而套利。
从这一套利模式出发可以推测，当上证50ETF出现折价时，上证50ETF的二级市场价格会在套利者发现折价并实施套利行为之后出现回升，则从出现折价到折价基本消失这段期间内，上证50ETF二级市场上价格变化导致的收益率必然为正，而且前期的折价越明显，套利行为结束后引发的二级市场价格的收益率越高；反之，当上证50ETF出现溢价时，上证50ETF二级市场价格的随后下降将导致负的收益率，且溢价越明显，收益率负得越多。从这个角度来说，考察上证50ETF二级市场价格的收益率与其折、溢价水平之间的相关性是反映投资者对上证50ETF套利行为活跃程度的一个有效方法。
因此，笔者初步设定以上证50ETF的二级市场价格的百分比收益率为因变量，以上一日即滞后一日的上证50ETF收盘时的折价水平为自变量展开回归分析。根据前一日折、溢价水平与隔日可能的套利方向之间的关系，我们预期上证50ETF隔日的二级市场收益率与前一日的折价水平正相关。同时，将另一解释变量，即当其折(溢)价水平加入模型，以便充分考虑套利的预期。我们对如下模型可进行估计：
RSMt=α+b1DEVt-1+b2DEVt+εt
其中，RSM,根据前面的公式为：
RSMt=PETFt-PETFt-1/PETFt-1*100％
RSM和DEV两列数据通过ADF平稳性检验后，在E-views中回归估计结果如下：
模型的估计结果还是可以接受的。除没有破坏经典线性回归的假设条件外，我们发现RSMt与DEVt-1存在较高的正相关性，与理论预期一致，即前一日上证50ETF的折价水平越高，其第二日在二级市场上的收益率就越高，而DEVt的系数为负，这说明二级市场上价格的收益率与当天折价水平呈负相关关系。这个结论既不同于Elton等(2002)的结论(两者不相关)，也异于Curcio等(2004)的结论(两者负相关)。笔者认为，如果前一天收盘时基金出现了较高的折价，那么第二天基金二级市场上的收益率将因为其价格的上升而为正；而伴随这种价格的回升，该日的折价水平必然有所下降。这也就产生了该日ETF二级市场收益率上升，而折价水平下降的负相关关系。
既然前一日的折价水平会引发隔日ETF二级市场上的正收益，那就意味着套利者在隔日的ETF二级市场上确实大量买入了ETF产品用于赎回。那么，前一日较高的折价或溢价水平就应当意味着隔日ETF二级市场上交易量的较大增长。下面我们就将对这两者之间的关系进行实证分析。
2．上证50ETF的折、溢价水平与上证50ETF二级市场交易量之间关系的实证分析。
显然我们这里要研究的两个变量分别是上证50ETF日绝对折(溢)价水平，即前面提到的变量ADEV和上证50ETF二级市场上的交易量VLM(以亿份为单位)。考虑到投资者很有可能运用上证50ETF作为套期保值或避险的工具，借鉴Elton等(2002)的做法，我们将上证50指数当日的价格波动性变量SPREAD也引入模型，作为上证50ETF交易量的解释变量，同时为消除模型误差项存在的自相关，我们考虑在模型中补充加入VLM的滞后变量，并根据AIC准则选取相应的滞后阶数。
在这三列数据通过ADF平稳性检验后，得出如下回归估计结果：
VLMt=0.373851+4.066864SPREADt+3.078786ADEVt-1+0.311388VLMt-1
(3.196541)(1.051805)(0.300667)(3.073732)
D-W值：1.967896 F统计值：3.430368 R20.105776
虽然上述模型经过多方修正，但遗憾的是，模型仍然存在一些问题。虽然VLM滞变量的系数显著，说明该变量对VLM有较强的解释力度；变量SPREAD的系数显著，说明也能部分解释VLM，但ADEV的系数在统计意义上仍不显著。同时模型的整体拟合优度偏小，说明还存在其他更重要的影响VLM的因素需要进一步的挖掘。
这样我们发现，尽管上证50ETF的二级市场价格的对其折(溢)价水平变动敏感，但其二级市场上的交易量并不如此，折(溢)价水平对交易量的影响力度有限。虽然价格的敏感变动一般意味着相应的交易量变动，但后者似乎受到其它更多因素的左右，这些因素对交易量变动的影响不能由折(溢)价水平来解释，它们甚至可能抵消折(溢)价水平对交易量的影响。
三、研究结论和展望
