投资决策理论精选(九篇)

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第1篇：投资决策理论范文

投资者在进行投资决策时到底需要什么样的信息呢？“住处使用者需要且企业能够提供的信息主要包括以下五类：（1）财务和非财务数据；（2）企业管理人员对财务和非财务数据的分析；（3）前瞻性信息；（4）关于管理人员和股东的信息；（5）企业的背景信息”（汤云为、陆建桥，1997）而“人决策有用性的观点看，各类信息使用者最为关注的和最为相关的信息是一个企业创造未来有关现金流动能力的信息。”（李心合，1996）同时，“投资者最关心的是投资风险及其对期望收益的评价，财务报表信息的一个重要作用是帮助投资者评价证券风险。”（陈建根，1998）

可见，对投资者信息需求理论界观点不一。其实，以上三种信息类型只是从不同的角度进行论述，其关键点仍在于投资风险和期望收益的评估。同时，我们发现，一方面，理论界对会计信息类型的研究往往仅局限于财务会计领域，就会计论会计，而少有投资者本身行为即投资理论中找寻信息的根本，而且往往侧重于定性研究；另一方面，投资决策理论本身仅应用于指导个人投资，“引导决策者采取与模型更一致的生动，并根据最终结果修正所采用的决策模型，以达到更满意的效果。”（何永明、陈文斌，1998）或是联系财务中的公司投资决策，“企业集团把不同行业、不同产品的企业组合，股份公司对不相关公司的收购兼并，个别游资通过基金组合进行投资，这些都是投资组合理论的实际应用”（吴明礼，1998）。但是较少有人剖析投资理论在财务报告理论发展中的地位。本文拟从投资决策理论入手，通过对投资行 的定量分析，来阐述这个问题。

一、投资决策理论分析

投资决策理论起源于马科维茨在1952年发表的论文《证券组合选择》。文中论述了如何在一定收益率下，取得最小的风险。该理论假定：投资者是理性的，即他选择的投资行为必须是产生最大期望效用的行为。投资者会规避风险，也就是说，对于给定的期望收益，理性的投资者希望获得最低的风险的可能风险。均值——方差假设，即投资者的效用函数为二次函数，效用依赖于均值和方差两个变量1，用公式表示为：

ui(a)=fi(xa,sa2)

其中，a代表某一投资行为。例如a可能是无风险政府组合投资，也可能是公司股票投资，或者是证券组合投资；ui(a)代表该投资行为的期望效用，由均值表示的x。为该行为的期望收益，由方差衡量的sa2为该投资行为的风险。同时ui(a)随着x的增加而增加，随着sa2的增加而减少，因而我们假定，

ui(a)=2xa-σa2

不同投资者将会在期望收益和风险之间进行不同的权衡，例如，某更规避风险的投资者将选择-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假设对会计的重要性表现在，它使投资决策变得更加清晰——所有投资者，无论个人效用函数如何，都需要投资期望收益和风险的资料，而这些资料主要来自于财务报告。离开了该假设，就需要个别投资者效用函数的特定知识，以推断出不同的信息需求。

在此基础上，让我们用两个方案来阐述投资者如何进行决策及其在决策中所需的信息类型。

方案一：某甲拥有$2，000资金，决定全部用于购买a公司每股市价为$20的股票。首先，他的收益将取决于a公司长期的盈利能力。我们定义：

事件1：高盈利能力

事件2：低赢利能力

总收益=期末市价+期间股利

当a公司处于事件1下，下一期间股票将上升到每股$22；当处于事件2下，股票将下跌到每股$17。同时假设a公司每股派送$1的股利，那么，总收益计算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

现在，让我们考虑一下事件的概率。若以a公司过去的财务报表为基础，或以现行市价为依据分析得出先验概率，则事件1的概率p（h）为0.30，事件2的概率p（l）为0.70。但为了更客观地评估a公司未来的盈利能力，一般需要当期财务报表的公布以获取有关公司业绩的利好消息（good news）和利空消息（bad news），并重新修正计算后验概率。在当期，财务报告公布的是利好消息。联系先验、后验概率之间的桥梁即条件概率（又称为信息系统）。

表一　信息系统

当期财务报告信息

gn bn

事件高（h）p（gn/h）=0.80p（bn/h）=0.20

低（l）p（gn/l）=0.10p（bn/l）=0.90

其中，0.80和0.90称为主对角线，0.10和0.20称为副对角线。

也就是说，基于对报告分析的广泛经验，甲认为，假如a公司确实处于高盈利能力的话，那么有80%的可能性当期的财务报告显示好消息（gn），20%的可能性显示利空消息（bn），同理可得表一中的第二行，再应用贝叶斯公式计算后验概率p（h/gn）=0.77，p（l/gn）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不难计算出该投资方案的期望收益和投资方差（即风

险，）见表二。2

表二　计算期望收益率和投资方差

（1）总收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投资方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）总收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投资方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：x=0.0925投资方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函数ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲将相同的资金分散购买a公司每股$20的股票60股和b公司每股$10的股票80股，即采用证券组合形式投资，每股期末支付$1股利。期末b公司股票上升到$10.50的概率为0.6750，下跌到$8.50的概率为0.3750，a公司同方案一。（在这里，为了简便起见，我们假定0.6750已经是计算过的后验概率）。

现在组合中存在四种可能的收益，两种市价同时上升或下降，一种上升而另一种下降。表三给出了四种收益值和可能概率。

表三　总收益和各自的概率

总收益

ab　股利　概率

事件1：a高b高收益1，320+840+140=$2，300 0.5942

事件2：a高b低1，320+680+140=$2，140 0.1684

事件3：a低b高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：a低b低1，020+680+140=$1，840　0.1225

1.0000

投资收益的计算无需赘述。现在主要考虑一下事件概率。在任何经济环境中，总存在许多共同影响所有股票收益的市场因素，例如利息率，外汇汇率等等，使得股票之间同时升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性减少。因而我们假定事件1的概率为0.5942，大于各自独立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同时也存在一些只影响个别公司的因素，例如公司管理水平高低等等，这些因素的存在导致了表三中的第二、三行，但由于市场因素的作用，事件二的概率0.1864，将小于各自独立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此类推。

证券组合的期望收益率和投资方差如下表所示：

表四　计算期望收益率和投资方差

（1）总收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投资方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）总收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投资方差：(0.07-0.0925) 2×0.1864=0.0001

（3）总收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投资方差：(0.00-0.0925) 2×0.0925-0.0008

（4）总收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：　0.125

期望收益率：-0.0098

投资方差：　(-0.08-0.0925) 2×0.1225=0.00036

期望收益率：xa=0.0925　投资方差：σa2=0.0065

从上表可知，方案二的期望效用ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投资单股时甲的期望效用（0.1740）高，因而甲将选择方案二投资证券组合。

由此可见，在期望收益率相同（0.0925）的情况下，投资者愿意接受风险更低的投资方案，即投资者能通过组合多样化来降低风险。如果无交易费用的话，购买股种越多，风险越小。因为，个别公司因素的实现往往会由于多种证券而相互抵消，从而使得市场因素成为影响组合风险的主要因素，这就是投资决策理论的精髓所在。

从投资者的决策行为中，我们发现，无论投资者个人对风险的态度如何，他都需要有助于评估证券期望收益和风险的信息。即会计信息从质和量上都应该保证能够提供有关风险和收益的信息，这就对财务报告目标和会计信息质量产生了深远影响。

二、对财务会计的启示

（一）对财务报告目标的影响

从前面的例子中，我们可以看出，投资者是根据当期财务报告信息来不断修正其对公司盈利能力的概率判断，从而选择满足最大期望效用的买和卖的决策行为，从这一意义上说，财务报告对决策者是有用的。这种观点已被世界各国职业会计界所广泛接受。例如美国财务会计准则委员会（financial accounting standards board，简称fasb）的财务会计概念公告（statement of financial accounting concepts，简称cfac）第一号（sfac1，1978）指出，“财务报告的首要目标是为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者提供作出理性投资、信贷及相似决策所需的有用信息”。在这里，fasb强调“理性”一词，这和投资决策理论的假设前提相一致，即那些选择最大期望效用的决策者，才被称为理性的。同时，此目标中认为，这些投资决策同时适用于现有和潜在的投资者，即财务报告不仅应提供有用的信息给公司内部现存的投资者，而且必须将信息公布于市场，因为潜在的投资者也是依靠当前财务报告的利好或利空消息对未来作出合理的预测，以决定是否购买。

如前所述，对投资者而言，有用的信息是指有关风险和期望收益的信息，也就是有助于估计未来投资回报的信息。这种观点体现在sfaci财务报告的第二个目标上，即“为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者提供有助于他们评估从股利或利息中取得的预期现金收入的金额、时间分布和不确定性的信息。”首先，从股利和利息中取得的现金收入是总收益的一部分（见表三）。其次，第二个目标指出，投资者需要评估预期收益的“金额、时间分布和不确定性”，虽然这里所用的术语不同，但同样被认为相关于未来收益的期望价值和风险。

（二）对会计信息质量的要求

如果说财务报告的目标主要解决的是信息的使用者及其所需要的信息范围，即从总体上规范了信息需求的数量，那么对信息质量的要求则是从质上提出了信息要满足使用者决策的标准，即信息必须具备某些可取的特征，使它能成为帮助投资者形成对自己回报预测有价值的产品。这种特征的关键在于相关性和可靠性。

根据sfac2的定义，所谓相关的会计信息是指，能够通过帮助使用者预测过去、现在和未来事件的结果，或坚持或更正先前预期而在决策中起作用的信息。相关的信息必须同时具备及时性、预测价值和反馈价值。换句话说，当信息能帮助报告使用者预测事件（例如未来盈利能力）时，它是相关的。就我们在第一部分所谈及的投资决策理论而言，我们注意到，投资者的期望收益和风险主要取决于期末股价、期间股利以及概率判断。毫无疑问，这是面向未来的信息，即公司所提供的信息越接近未来，其预测的未来结果也越精确，这就引发了要求以公允市价代替历史成本的问题，因为后者在对投资者未来预期有更大的相关性。特别地，随着衍生金融工具的大量应用，投资者不确定因素的增多，风险变得更加难以度量，甚至某些金融机构已陷入财务危机，但以历史成本反映的财务报告仍显示“良好”或“健康”的报告净收益。（黄世忠，1997）这就误导了投资者对于未来盈利能力的概率判断。

然而，fasb虽然陆续了有关金融机构公允价值披露的准则（包括sfas105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然坚持历史成本在预测未来收益中的重要地位。原因有二，一是在现实环境中，历史成本信息并非与决策毫不相关，只是相关度的问题。过去业绩和未来前景之间存在某种联系，这种联系可以通过表一中的信息系统形象地表达。该表提供了现有财务报告信息（gn或bn）和决定未来投资收益的未来导向事件（高盈利能力或低盈利能力）之间的概率关系。

二是历史成本更具可靠性。sfac2认为，为了可靠，信息必须如实表述且具有可验证性并保持中立。当财务报告信息由于管理当局的误导而变得有偏倚时，必然造成投资者对未来预期的失误，则信息就不再誉为真实和可验证的，即缺乏可靠性。历史成本由于以过去的交易和事项为基础而更具可验证性，并减少管理当局人为因素的影响，因而更具可靠性。

让我们回到表一中，运用投资理论中的信息系统，能更准确地描述相关性和可靠性之间的关系。根据表一，不难看出，相关的信息系统的主对角线概率越高（0.80，0.90），意味着现有财务报告信息和公司未来经营状况之间的联系越紧密，越有利于甲对公司将来股价及分红的可能性作出合理判断，越和甲的决策息息相关。可靠的信息系统的主对角线也很高。准确性是可靠性的重要组成。可靠的财务报告有较高的准确度，即少波动，它使得预测相应的经营状况和收益的把握加大。对每一种事件而言，主对角线概率越大，波动越小。可见，相关性和可靠性对信息含量的有用性均必不可少。在理想状态下，可使主对角线等于1，即财务信息完全相关和可靠。而在实现中，往往需要在相关性和可靠性之间进行均衡。比如，对a公司而言，可以通过改变历史成本为公允价值计量其资本资产，结果导致相关性的提高和可靠性的降低，即主对角线概率增加，而副对角线概率的减少。这使得相关性和可靠性有时存在此消彼长的情形。如何合理处理好二者间的关系，达到相关和可靠的优化，向来是会计界的难点之一。这正是投资决策理论带给财务会计的启示。

参考文献：

①汤云为、陆建桥：《财务会计发展所面临的挑战与出路——国际动态和我们的思考》，《会计研究》1997年第1期。

②葛家澍主编：《中级财务会计》，辽宁人民出版社1997年。

③李心合：《论决策有用学派的理论与现实困境》，《当代财经》1996年第5期。

④陈建根：《证券市场环境下若干会计问题研究》，《当代财经》1998年第5期。

⑤何永明、陈文斌：《现资组合决策模型与风险偏好》，《投资研究》1998年第6期。

⑥吴明礼：《投资组合理论与我国财务实践》，《四川会计》1998年第2期。

⑦黄世忠，《公允价值会计：面向21世纪的计量模式》，《会计研究》1997年第12期。

⑧william r.scott: “financial accounting theory ”,prentice hall in.1997.

注释：

第2篇：投资决策理论范文

一、传统投资决策方法的缺陷

在传统的投资决策理论中，净现值法(NPV)和内部收益率法(IRR)是最基本的两种方法。净现值法(NPV)是首先预测投资项目产生的现金流，然后确定适当的折现率，对现金流进行折现，从而计算出投资项目的净现值，根据净现值作出决策。

NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T

这里C0为项目初期的投资，C1、C2…CT为项目各期产生的现金流，r为折现率。T为项目的存续期。 若净现值大于等于零，就接受该项目，若净现值小于零，就拒绝该项目。

内部收益率法(IRR)是先对项目产生的现金流进行预测，令净现值为零，从而计算出一个折现率，即内部收益率，然后将内部收益率与对项目的期望收益率进行比较。

0=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T

这里C0为项目初期的投资，C1、C2…CT为项目各期产生的现金流，T为项目的存续期，r为内部收益率。内部收益率如果大于等于对项目的期望收益率就接受这个项目，如果小于对项目的期望收益率，就放弃这个项目。

净现值法和内部收益率法在本质上是一样的，都是对投资项目产生的现金流折现。这两种投资决策的方法依赖于两个因素：项目产生的现金流和折现率，其他因素不考虑。这两种方法都是静态的决策分析方法，根据折现率和预测的现金流，要么接受项目，要么放弃项目。

现实世界和经营环境的变化非常迅速。这些传统的投资决策方法就暴露出其僵化和缺乏灵活性的缺点，从而会出现一些不好的结果。比如说这几种情况：1、一个净现值为负，但能够为公司提供进入另一个有利可图的行业的机会的项目被放弃；2、在两种投资方案中，甲的净现值比乙大，但乙项目在特定的情况下有其他用途而甲项目却没有，乙项目被否决；3、一个净现值大于零的项目可以在今年实施也可以在明年实施，在明年实施收益可能会更大，但却在今年实施。以上这几个问题都是传统的投资决策方法所不可避免的，从而使决策者出现“短视”行为，使投资者错过好的市场机会，减少收益。对于这些传统投资决策无法解决的问题，期权理论却能很好的解决。

二、期权理论的基本内容

期权在英文中为“Option”，意思为选择权。期权是这样一种权利，其持有人在规定的时间里有权利但不负有义务按约定价格买或卖某项财产或物品。期权是一种纯粹的权利，使持有者能在将来根据市场的变化做出最有利于自己的选择，使持有者处于一种灵活的状况。正是由于期权是一种纯粹的权利，期权的取得必须付出一定的代价，这个代价就是期权的价值。由于人们从期权中所得的好处是不确定的，这依赖于未来的状况，所以期权的价值的确定也是一个难题。尽管期权交易早在公元6世纪就出现了，在18、19世纪期权交易被引入金融市场，但期权交易却一直没有繁荣起来。因为人们无法准确估计这种选择权和灵活性的价值。1973年美国的Fischer Black和Myron Scholes发表了著名的布莱克--斯科尔斯期权定价模型，从而解决了这一难题，为期权交易的发展铺平了道路。期权的风险规避、投机、套利功能也得以发挥。

期权的基本类型有看涨期权(call option)和看跌期权(put option)。对于期权持有者而言，看涨期权在到期日有按事先敲定价格买入资产的权利(标的物品市场价格上涨越高获利越多)，看跌期权在到期日有按敲定价格卖出资产的权利(标的物品市场价格下跌越多获利越多)。对于卖出期权者而言，有的只是义务(按敲定价格买入或卖出)，收益是当初得到的期权费。

布莱克――斯科尔斯期权定价模型可以表示为:

C=SN(d1)-Ee-rt N(2)

d1=[Ln(S/E)+(r+1/2σ2)t]/(σ2t)1/2

d2=d1-(σ2t)1/2

这里C为看涨期权的价格，S为标的资产的当前价格，E为规定的标的资产到期的交易价格，r为无风险利率，σ2为资产回报的方差，t为距离到期日的时间，Ln为自然对数，N(d)为累积正态分布函数。也就是说，期权的价格由S、E、r、t、σ2这5个因素决定。其他种类的期权的定价公式可由这个公式调整得到。

三、期权理论在投资决策优化中的应用

当在一个项目上投资的时候，得到的不仅是项目产生的现金流，还包括项目本身所具有的一些期权，这些期权使投资者具有一些选择权，而这些选择权也是有价值的。NPV法和IRR法都没有考虑这些期权，所以是片面的、不完全的。如果能将投资项目中包含的这些期权也考虑在内，那么分析就能更客观的反映投资项目的价值。对于这些期权可以用布莱克-斯科尔斯定价模型进行估价。

那么一个项目的净现值的公式应该改为：

NPV=－C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T+C

这里最后一项C为投资项目包含的期权的价值。

当NPV大于等于零，接受该项目；NPV小于零，就放弃该项目。

投资项目中包含的期权主要有三种：扩展期权，放弃期权和延迟期权。不同的期权能为投资者提供不同的选择机会。

(一)扩展期权为投资者提供进入其他有利可图的领域的机会。由于现在科学技术的发展越来越快，产品更新换代的速度也越来越快，同时未来的不确定性也越来越大。一个投资项目即使它的净现值为负数，但如果它其中包含的期权的价值足够补偿现金流的负的净现值，那么这个项目还是值得投资的。如果按传统的方法分析，不考虑期权价值，就会丧失宝贵的投资机会。

(二)放弃期权为投资者提供将资产转作他用的机会，让投资者以较小的代价退出原来的行业。市场变化是很快的，一个今天还很受欢迎的产品可能明天就无人问津了。有两种设备都能生产同一种产品，一种设备便宜但不能再作他用，另一种设备较贵但能转作他用。在当初选择设备时如果按传统的方法测算，较便宜但不能转作他用的设备应该被选择，因为它有较大净现值。这显然忽略了较贵设备上的放弃期权，是不恰当的。一旦将来的市场发生变化，可能遭受较大损失。所以，在当初决策时对于较贵的这套设备除了计算它的现金流的净现值外，还要计算它所具有的期权的价值，然后再与另一套设备比较，从而作出恰当的选择。

(三)延迟期权为投资者提供观望等待的机会。对于一个能轻易进入的项目，且它的净现值大于零，根据净现值法，应对这个项目立即进行投资。在投资之前，投资者其实持有一个该项目的看涨期权，而这个期权当然也是有价值的。一旦投资了该项目，也就是执行了这个期权，有了该项目带来的现金流，但没了这个期权。投资是否是正确的决策，只需计算一下这个期权的价值和所得现金流的净现值比较一下便知。只有当现金流的净现值大于这个看涨期权的价值时，投资才是正确的选择。之所以这个等待机会有价值，是因为未来是不确定的，也许在将来投资的收益更大，或损失更小。如果未来市场是确定的，那等待机会也就没有了价值。常见的例子是矿产资源的开发，是现在开发还是以后开发，在什么时候开发最有利，这就应该计算项目包含的延迟期权的价值后再作决策。

四、结语

第3篇：投资决策理论范文

关键词：SWOT理论：五种力量模型

一、华泰公司简介

华泰公司自身拥有一支高素质的科研开拓队伍，现有的人员中具有高级技术职称人员3人，中级职称15人，初级职称25人，工人40人，均有生产技术、科研与生产的经验，有从事喷射混凝土速凝剂的技术开发和生产的实践经验。

企业从事混凝土早强剂、速凝剂、25号普通硅酸盐水泥制造、销售等业务。从公司的利润指标看，公司的业务规模连年增长，但其净利率水平不高，资产的利用效率较低，业务收入的增长并没有给公司带来利润的同比增长。主要原因是原来的两个产品，是比较成熟产品，进入门槛低，市场竞争激烈，管理费用、销售费用逐年增加，经预测以后几年的利润将逐渐减少。资产的利用率低，导致单位产品负担的成本较高。为改变这种不利局面，要想保持公司活力，提高公司的发展后劲，形成公司的核心竞争力，开发具有知识产权的新产品是必须面对的问题。

二、企业投资新产品决策理论在华泰公司的实施

决策作为一个过程，通常是通过调查研究，在了解客观实际和预测今后发展的基础上，明确提出各种可供选择的方案，以及各种方案的效应，然后从中选定某个最优方案。常用的战略分析的工具包括很多方面，包括著名的PEST分析，五种力量模型、价值链分析、雷达图分析和因果分析等多种工具。在本案例进行决策过程中，主要运用了SWOT分析和五种力量模型分析。

所谓SWOT(态势)分析就是将与研究对象密切相关的内部优势因素、劣势因素、外部机会因素和威胁因素，通过调查一一罗列出来，并依照一定的次序按矩阵形式排列起来，然后运用系统分析的思想，把各种因素相互匹配起来加以综合比较分析，以便在分析所得结论的基础上，提出针对研究对象的威胁

“五力”模型的理论是由麦克尔・波特于20世纪80年代初提出的，波特指出，一个行业中存在5种基本的竞争力量，行业内部的竞争状况取决于5种基本竞争力量的相互作用，即潜在进入者的威胁、替代品厂商的威胁、顾客讨价还价的能力、供应商的讨价还价能力和行业中现有的竞争者之间的抗衡。

根据华泰公司实际情况，运用决策分析理论进行评估(本文将SWOT和“五力”模型两种理论决策工具结合起来，其中优劣势分析，放在五种力量模型之一：新进入者中进行分析；机会和威胁的分析，放在五力之二：目前行业竞争者中进行分析)。

华泰公司在开发新产品、实施战略整合的决策过程中，相对于竞争对手和外部环境同样存在着优势、劣势、机会和威胁。面临着如何利用自己优势进行正确的市场定位问题。下面结合决策理论，介绍华泰公司逐步放弃原有的项目(乙方案)，实施战略转型进入具有自己知识产权的“喷射混凝土速凝剂”新产品的项目，所采取的策略(甲方案)。

(一)五力之一：新进入者

本公司是“喷射混凝土速凝剂”新产品的项目的新进入者。

1、华泰公司的技术优势分析。该公司技术人员针对现有的速凝剂存在的问题，研究并已成功开发出适合喷射混凝土速凝剂，试制的“喷射混凝土速凝剂”产品经“徐州市建设工程检验中心”检验，各项质量性能指标均符合并高于国家建材行业标准JCA77－2005喷射混凝土速凝剂的要求，广泛应用于矿山井下巷道、铁路公路隧道等工程。该产品经过徐州矿务集团、上海地铁工程等实际现场实验试用，用户反映良好。目前“喷射混凝土速凝剂”技术申报发明专利已获授权，专利号：ZL03132155.0，填补了国内空白，国内领先。

2、华泰公司开发新产品劣势。公司的生产规模较小，无法很快形成规模经济，从而明显减少成本提高效益的目的，公司的技术人员学历层次偏低，从事技术开发的人员太少，固定资产前期投入太多，筹资能力较弱，公司缺少优秀的销售人员，缺乏具备一定专业、较高理论层次营销人员等。经分析，企业的劣势，经过努力是可以克服的，华泰公司优势明显大于劣势，正力大于负力。

(二)五力之二：目前行业竞争者

目前，国内生产喷射混凝土速凝剂的厂家已有30－40家左右，生产规模大多数在2000－3000吨，少数厂家的产量达5000吨左右。2004年国内年产总量约8万吨，生产厂家大约有30家，主要分布在华北、华东、中南和东北地区。

1、华泰公司的发展新产品机会分析。国内的行业竞争厂家虽然多，只对该企业的老产品有很强的竞争性，现有生产厂家生产的速凝剂采用的配方以铝氧熟料和明矾石为主要原料，工艺中明矾石需要进行破碎煅烧加工后使用，原料成本和生产成本都较高。公司开发的新产品克服了上述老产品的缺陷，符合国家的产业政策，且该产品优异的新性能和性价比满足了市场的需求，发展潜力巨大。当前该新产品在国内企业尚未形成一定规模，相对的巨大的市场需求量，再加上产品优异的新性能和性价比，对华泰公司来说开发出来新产品市场无疑是一个非常好的时机。

2、华泰公司发展新产品的威胁分析。目前市场竞争局面对该企业有利，并不是没有风险，国内市场巨大，但由于该厂目前生产规模较小，无法迅速进行规模生产，满足全国市场的需求，筹措资金能力不强。其中有的竞争者在资金的筹措、营销策略等方面都比较有优势。企业目前投入的研发资金严重不足，有可能影响产品的后续开发，及完善生产技术工艺，以及知识产权的保密等问题，这些都是企业应该注意和防范的威胁。经分析后，该公司必须抓住机会，努力将不利因素降到最小，使产品的技术水平不断提高，并逐步形成系列化，扩大产品的应用范围，以优良的产品和高效的服务扩大市场的占有份额，提高产品的市场竞争能力，树立品牌，防范市场风险，才能在行业竞争中立于不败之地。结论：正力大于负力。

(三)五力之三：供应商

原来老产品速凝剂的主要原料明矾石，供应商主要在山东苣南县等地，产地以外的地区速凝剂生产厂家所用明矾石要加上较高运输费用，增加了原料的成本，并且供应地单一，讨价还价的余地很小。

“喷射混凝土速凝剂”新配方主要原料为发电厂沸腾炉渣，徐州市全国著名的能源基地，有几十家热电厂，所产生的沸腾炉渣均作为废料处理，占用大量的耕地，污染环境。新产品正好解决了废弃炉渣的环保问题，同时解决了老产品的速凝剂上原来存在的问题。供应商很稳定，成本极低。

结论：此力是有益的正力。

(四)五力之四：替代产品

新的“喷射混凝土速凝剂”产品本身就是原产品的替代品，填补了国内空白，国内技术领先，达到国际先进水平。只要企业不断进行研发投入，技术水平不断提高，并逐步形成系列化，扩大产品的应用范围，即使今后出现新的替代品也来源于华泰公司。结论：此力完全是有益的正力。

(五)五力之五：购买者

对徐州周边地区各煤矿每年速凝剂需用量的不完全统计：兖州1200吨、枣庄3240吨、皖北1800吨、淮北5400吨、大屯1440吨、徐矿3240吨、天能：1200吨、鲁能1200吨、永煤2040吨、中煤五公司960吨等。合计32880吨。

喷射混凝土速凝剂在公路隧道施工、土建工程、地铁等工程、水利电力涵洞等方面消耗用量较大。且每年都必须保持大的补充量。由此看来，喷射混凝土速凝剂还有巨大的潜在市场有待开发。

结论：购买者集中，而且有很好的市场，正力大于负力。

第4篇：投资决策理论范文

本文就投资决策中所存在的不同期权分四种情况进行探讨。

投资决策或称资本预算，是关于资本支出的决策过程，它是企业最重要的财务决策。对于企业来说，重大项目的成功与否关系到企业业绩的好坏，甚至决定着企业的成败。延缓决策可能会丧失机会，而仓促上马却可能导致灭顶之灾。投资决策方案评价最早采用的是投资报酬率、投资回收期等指标，这些指标没有考虑资金的时间价值，是非贴现的评价指标。考虑货币的时间价值的投资评价指标的出现，是投资决策的一次革命，使得投资决策过程更为科学和合理。但这些投资决策仍存在如下缺点：①对投资项目的评估仅从静止的角度来考虑，不但投资产生的现金流量是确定的，管理的行为也是僵化的，只对是否立即采纳投资做出决策，没有考虑管理会创造价值及其创造价值的大小；②项目评估是单纯的项目评估，没有考虑项目之间的联系；③评估着重于考虑项目产生的现金流量本身的价值，对项目现金流量的市场价值没有做出应有的评估。

为克服这些缺点，可将学的最新发展-期权原理引入投资决策之中，考虑期权的投资决策模型的出现，是投资决策的又一次革命。在期权法下，管理者拥有的可根据变化了的未来状况而改变其未来行为的灵活性，即管理者决策的价值将被考虑，得到评估。但是，期权思想于投资决策并不是全盘否定传统的净现值法，而是对其的“扬弃”，将投资机会的价值考虑进去，可称为扩大的净现值法。

一、期权及其定价方法

期权是指对特定对象物的选择权。这种权利只能在某一天或某一天之前行使。任何一种期权都具有如下共同特性：期权所有者具有权利而非责任按预先约定的日期或在约定的日期之内以确定的价格购买或出售某项资产-期权所对应的原生资产。期权作为一种衍生证券，体现的是一种合同关系，期权购买者即持有者从期权出售者那里购买期权，如果期权持有者要求期权出售者履行合同的话，后者必须履行，但如果前者认为履约对已不利的话，却可以单方面撤销合同。期权作为一种金融商品具有几个显著特点：第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务；第二，这种权利具有很强的时间性超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效；第三，期权具有以小搏大的杠杆效应。期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。这表现在买者拥有履约权利而不负担义务以及风险与收益的不对称上。对买者来说，他在价格有利的情况下行使期权可能取得无限的收益，而他所承担的最大风险只是为购买期权所支付的期权费，对卖者则相反。这意味着期权投资者能以支付有限的期权费为代价，而购买到可能无限盈利的机会。

按照其合同规定的是购买原生资产还是出售原生资产的权利，期权分为看涨期权和看跌期权；按照期权行使的方式，可分为美式期权和欧式期权，美式期权可在期权到期日之前的任何一天行使；而欧式期权只能在到期日当天行使。期权合同的购买方取得了一种权利，是要付出价值的，这种价值就是期权的价格。

BLACK-SCHOLES对期权定价做出了巨大贡献，提出了著名的用于不付红利股票的欧式买方期权定价的BLACK-SCHOLES定价模型。即：

C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）

C：看涨期权的价格

t：期权距到期日的时间（年）

S：股票现价

X：期权行使价格

e：对数的底

r：（连续计利的）无风险利率

第5篇：投资决策理论范文

1确立财务管理在现代企业管理中的中心地位是市场经济发展的必然。

财力资源是生产的一大要素,财务管理的本质是理财。何谓理财,简言之就是应用财务机制,实施财务资源的开发和应用,做到开源导流,搞活经济。在我国社会主义经济建设的历程中我们曾历经过计划经济时代,如果用现代市场经济的眼光来审视过去,可以这样说,在传统的计划经济体制下,企业真正意义上的财务管理是不存在的。在当时的历史条件下,企业作为政府的附属物依附政府的行政职能而生存,企业的生产经营几乎完全由国家确定,用钱的多少由国家财政部门核定拨给,一切赔赚由国家财政担当,企业的任务就是按国家的指令安排生产经营,无论谁经营好坏都有饭吃,在这样的经济体制下,企业无财可理,唯一的财务观念就是,按国家财政的指令性要求使用自有资金。

随着计划经济向市场经济的转轨,企业的理财观念和理财职能也将向高层次和科学化转变。

现代企业制度的建立,企业已经被完全置于市场经济的大环境中,企业的所有权和经营权将彻底分离,政府职能从企业脱出,企业职能将完全回归。在国家“保大放小”宏观调控格局之下,为数众多的企业都将面临自择生存之路的严峻考验,不可谓不触及企业的灵魂。

现代企业制度的建立,企业内部营运资金的界限完全淡化。资本金制度在企业的建立,形成企业资金来源渠道,资本结构多元化。企业资金筹措、收进、付出,不再定格于国家财政规定的极限之内,而完全根据市场的变化进行调控。这对于企业内部理财的“内功”无疑将是最大的考验。

市场经济是竞争的经济。客观经济环境的不确定性,影响着企业的经营活动不再是一帆风顺,企业往往遭遇不测的概率增大,诸如资产的总量失衡、营运效率低下、经济效益滑坡,有的甚至走入资不抵债的绝境等等。能者生存,败者亡将是我们这个时代的客观产物。严峻的现实迫使企业应该考虑如何去面向市场的变化,盘活存量资产,确保资本有效流动,实现资产保值增值。不言而喻,经济环境越是复杂纷纭,企业理财活动越是备受关注的重心,财务管理在企业管理中的中心地位将日趋突出。

现代企业制度的建立,企业完全走上了自主经营,自我发展的道路,长期形成的单一的商品生产和商品经营的方式已经不再适应,必须转向商品经营与资产经营同时并重的经营方式上来。由此,企业内部管理的重心必须转移到以营运资本为核心,投资决策为重点上来,重新构建企业的成本、质量、效益、利益分配等方面的新机制。这将延伸财务管理的活动环境,大大丰富现代财务管理的内容,为财务管理机制注入新的活力。

现代企业制度下的企业,特别是那些经过兼并,改组后的企业集团,规模日趋庞大,内部机构复杂,经营活动形式多种多样。这就要求企业内部既要各司其职,但又要始终保持协调一致,才能保证统一目标的实现。为此,企业必须建立健全以资本为纽带的现代管理机制,而这一纽带作用正是通过企业的理财活动来实现的。总之,定位财务管理在企业管理中的中心地位,是市场经济运行的必然结果,也是总结长期财务管理实践而形成的理性认识。市场经济发展迫使国有企业“移髓换血”

建立现代化企业制度。在现代企业制度下,企业的经营思想,经营策略、经营方式都将在深度和广度上发生变化,发挥财务管理的职能作用,当好企业经营拓展的先行官和坚强后盾,已成为客观要求。为此,有必要重新认识财务管理在现代经济中的性质和作用,转变观念,树立企业的财务管理意识和经济核算思想,完善财务管理运作的手段,使企业真正按照“产权清晰、权责分明、政企分开、管理科学”的总体要求健康发展。

2现代企业财务管理的核心是投资决策

在市场经济体制下,具有了独立法人地位的企业,其生产经营的目标只能是追求利润的最大化置和资本的有效运用,将成为企业管理的新课题。近几年一些国有企业在国家产业政策的指导下,都进行了多种方式的资产重组与资本经营的大胆尝试,有成功的经验,也有失败的教训。失败者,究其原因往往在于投资决策的盲目性,资金投向“主配角”关系错位,至少是决策障碍,形成事与愿违,出多入少或有去无回。现实就是如此,现代企业制度下企业的经营已呈多元化格局,单一的经济活动的方式难以适应市场经济的瞬息万变,企业要在竞争中活得下去,或比别人活得更好,管理者们的眼光就必须随时觅寻和盯住新的经济增长点,适时调整投资方向,把企业有限的资金投向能为自己带来丰厚回报的优势产业(产品)开发方面。显然,投资决策成为企业理财的核心问题。

剥去商品、资产的外壳,任何一个企业的经济活动,无不表现为资金的投入、营运、回收等保值增值的价值运动过程。企业管理不仅关注商品生产和商品的营销,更注重资本的流动和周转,资产的合理配置和有效运用,资本化运动的质的含量更显得重要。资金运动表现出其不间断性的特征,并存在于企业经营活动的各个环节和时间段上,有其不同的经济内容。但企业任何一个时空阶段的资金存量(从物质载体上表现为资产存量)总是有个合理的度,并保持着相互之间的最佳比例,这个比例必须与市场的需求变化相适应,才能盘活资金(资产)达到保值增值,这是财务投资决策的理论依据。投资决策是关乎企业目标实现的最高战略决策,其作业点应摆在以下几个方面。

一是与国家产业政策,与深化企业改革转换经营机制和推行现代企业制度的要求相衔接。

二是进行经营项目的科学论证。充分估算投资项目的总成本,资本回收期限,目标效益等,以确定资金需求量和筹资渠道,并提出可行性方案。

三是资本投资运行的风险分析。市场变化对企业经营的拉动,单个企业资本营运又表现出一定的社会性,这些都是制约企业投资目标最终能否实现的客观因素。这就要求企业的理财部门必须跳出闭门算帐的土围子,面向市场调查研究,为投资决策提供充分依据。

四是制定投资规划。投资规划是企业投资行为的指导纲领,投资规划包括企业的投资目标、投资总量、投资成本、投资效益、配套措施等。企业投资规划的作用就在于指导、调控投资行为按正确的轨道运作,确保投资目标实现。

总之,按照现代企业制度的要求,企业将作为彻底独立的经济主体自主筹资、自主投资、自主经营、自主管理,企业的投资行为不再是计划经济体制下,按上级意图安排资金的被动行为,企业投资也成为决定企业在未来市场中占有份额的重大问题。从某种意义上讲,企业占有市场的份额越大,企业从社会平均利润中获取的利润额就越多,企业就越有活力。因此,它具有长远的战略意义。可以这样说,投资行为导向着企业的命运,现代企业的一切活动都是在为投资目标而奋斗。注重科学投资行为内在的巨大能量,摒弃以投机取巧,甚至钻国家产业政策的空子来谋求一时之利的心态,是一个成熟的现代企业财务管理所应有的本质特征。投资决策体现企业的根本利益,是现代企业最高层次的战略决策,是现代财务管理的核心。

3建立现代企业内部财务管理机制是实现企业目标的保证现代企业制度下企业内部管理的最基本的职能是对资本投入决策与资本营运的管理。这是现代企业管理与传统计划经济体制下企业内部管理的显著区别之一。资本投入决策与资本营运管理的内涵是以市场为背景,以资本投入决策为中心,以企业利润最大化为目标,以财务调控为手段,对企业资本经营和资产经营活动实施价值管理。显然,随着现代企业内部管理转轨变形,必须建立和完善企业内部财务管理新型机制。构建现代企业制度下企业内部财务管理机制应以价值数据信息为网络,连接财务决策,财务控制,财务考核各个内部管理分系统,发挥既服务又监督两重职能作用,推动企业内部各部门按照各自不同的分工,但又相互有机联系地运转,实现企业的总体目标。从这一基本要求出发,现代企业财务管理机制应包括收集企业内部资本运行及资产存量信息;组织资金效益分析;制定存量、成本、效益分析模型;进行财务决策方案论证;内部财务反馈等。

首先,企业财务管理部门应根据企业总目标及构成项目,收集归类各种财务信息为财务决策和分层管理做好基础工作。其次,对各类资料进行分析,筛选和组合,通过可行性论证,制定财务决策预选方案。再次,制定与决策方案相配套的管理调控措施。调控措施要体现层次性和相对独立性,又要符合统一和协调的要求。财务决策包括企业筹资、融资、投资决策和股利政策等,其关乎企业的生存和发展。须经企业最高管理层审定后付诸实施。

第6篇：投资决策理论范文

关键词：房地产；实物期权；投资决策

中图分类号：F83文献标识码：A

一、引言

房地产项目投资的基本目标是在不确定的市场环境下，正确地选择投资项目，从而实现房地产企业价值的最大化。因此，房地产投资项目对市场的不确定性因素影响甚为敏感，而且房地产企业投资及开发的风险也激剧增大，这时房地产企业投资决策则更能体现其重要性。

房地产投资决策是整个房地产开发过程中的关键环节，决策的合理性、科学性将直接影响开发项目能否顺利进行。在房地产业日臻成熟、竞争日益激烈的今天，决策者越来越重视对投资决策方法的分析与研究。

现有的房地产投资评价方法的发展可以分为三个主要阶段：第一阶段是以净现值（NPV）法为代表的传统投资评价方法；第二阶段是以加强传统投资评价方法对不确定性因素的分析能力为目标的不确定性因素分析法；第三阶段是以Black & Scholes（1973）的期权定价理论为基础的实物期权评价方法。不可否认的是前两个阶段的分析方法其本身存在着一定的缺陷，为此提出在房地产投资决策时采用实物期权分析方法，它考虑了房地产投资中的时间价值和管理柔性价值，是一种更为科学合理的评价方法。

二、实物期权投资决策法

1、实物期权理论概念。期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有者在某给定日期或该日期之前的任何时间以预定价格购进或出售一定数量标的资产的权利。期权理论最为核心的观点是，期权持有者拥有选择买或卖的权利，而并非必须履行的义务。期权按标的资产性质的不同分为金融期权和实物期权。金融期权的标的资产是具有原始价值的金融资产，如货币、债券、股票等；实物期权是以各种实物资产为标的物的期权，如土地、技术、项目等。自从著名的Black-Scholes期权定价公式解决了金融期权的定价问题以来，期权定价理论获得了长足的发展。针对传统投资决策中的净现值法本身固有的缺陷，麻省理工学院的Myers教授于1977年最早提出了期权定价理论可以用来指导投资者对实物投资项目的决策，正式提出了实物期权的概念。他指出，一个投资项目产生的现金流所创造的利润，是来自于对目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。

房地产行业是一个不确定性极强的行业，其面临着来自内部及外部竞争环境随时发生波动变化的风险。同时，房地产投资项目一般都具有多阶段性，因此决策者需要在每一阶段结束后对其后续的工作方案进行修订，这就充分体现了管理上的灵活性。另外，房地产项目从获得土地开始就需要不断地投入巨额资金，即使市场情况出现了不利的趋向，但已投入的巨额资金已无法收回，成为沉没成本，这就造成了房地产开发项目的不可逆性。以上提到的不确定性、管理灵活性和不可逆性恰好是实物期权的典型特征，因此在房地产项目的投资评价中应用实物期权方法是可行而且准确的。

2、实物期权理论在房地产投资决策中的应用。实物期权理论突破了传统决策分析方法的束缚，它是在保留传统方法合理内核的基础上，并对房地产投资中的时间价值和管理柔性价值进行了充分的考虑，是一种更为科学合理的投资决策方法。一个房地产投资项目的真实价值等于该项目净现值加上该项目所包含的实物期权的价值，即：

项目价值=扩展的NPV（ENPV）=静态NPV+期权价值

3、实物期权定价模型。实物期权定价的基本思想来源于金融期权的定价理论，即著名的B-S模型和随机过程理论。实物期权的定价模型为：

C＝V（O）×N（d1）-I×e-rT×N（d2），其中：

d1＝

在上述定价模型中，V（O）为投资项目的预期现金流；I为投资项目的投资成本费用；T为项目投资的最后决策时间；?滓为项目的市场波动率，即项目价值的变动标准差；r为无风险利率；C为项目的实物期权价值。

三、实物期权定价方法应用实例

某房地产公司于2004年在某城市投资一处房地产项目，共分两期，并且均为多阶段投资。该项目的现金流量见表1、表2，整体项目只有在进行完一期投资后，方可进行二期项目。根据市场取贴现率R=15%。（表1、表2）

根据传统NPV法：NPV=∑（CI -CO ） （1+i ） 。式中：其中，CI 、CO 则分别代表第t年投资项目所带来的现金流入量以及现金流出量。

以2004年末为项目初期考察点，计算一期项目的净现值，可得NPV1=-35.3 （万元）

可是，由于传统的投资决策方法忽略了不确定性以及柔性管理的价值，可能低估项目的价值。接着，采取实物期权法对该项目再进行投资决策分析。由于投资项目的具体情况比较清晰，所以项目的市场价值、投入资本、时间等都较容易确定，无风险利率常取同期政府债券利率，投资项目市场价值波动率是一个比较难以准确计量的参数。由于房地产行业的本身特点：不确定因素多、风险大等，一般可估计为?滓＝30%。

在上述净现值方法计算中，因方法本身的局限性，所以忽略了两期项目投资机会的不确定性价值，即未来项目期权的价值。随市场的变化，一、二期相关联项目投资的价值其有较强的不确定性，假设其波动率为＝30%。用实物期权理论观点来分析，两年后是否投资、投资规模可视市场具体情况而定。因此，若现在投资第一期项目，除得到两年现金流入和现金流出量之外，还有获得第二期项目的投资机会，这个投资机会（实物期权）价值多少应当被考虑。

为此，用实物期权分析方法来分析这一投资项目，以2006年末为当前时间点（2004年末），这样一个投资机会的价值等同于一个期限为2年，约定价格（投资金额）为：I＝400＋300/1.15＋300/1.152＝887.7（万元）。

标的资产（是指一项实物期权赋予期权购买者有权买入或卖出的某项资产）当前价格（项目的流入现值）为：V（O）＝（600/1.152＋700/1.153）/1.152＝691.1（万元）。

d1＝ =-0.142

d2＝-0.142-0.30× ＝-0.567

据标准正态分布变量的概率分布函数N （X）计算：

N（d1）=N（-0.142）=0.4443

N（d2）=N（-0.567）=0.2877

增长期权价值E＝V（O）×N（k1）-I×e-rT×N（k2）=75.9万元，即此投资机会的价值为75.9万元。增长期权价值现值为：75.9/1.152=57.4（万元）。为此，该房地产项目扩展净现值应为：ENPV=-15.5+57.4=41.9万元>0。表明从整体战略考虑，应当投资该房地产项目。该房地产公司据此进行了投资，最后的投资结果也证明公司当初的投资决策是正确的。

四、结论

实物期权投资决策分析法不是对传统决策分析方法的简单否定，而是在保留传统决策分析方法合理内容的基础上，对不确定性因素及其相应环境变化做出积极响应，并充分考虑房地产投资中的时间价值和管理柔性价值的一种更为科学合理的投资决策方法。与传统的投资决策评价方法相比，实物期权理论能更好地解决房地产投资决策中所面临的不确定性问题，并挖掘这些不确定性所具有的潜在价值。随着房地产市场竞争的不断加剧，房地产市场的不确定性在不断提高，实物期权理论将会在房地产投资决策中具有更好的应用价值。

（作者单位：重庆大学建设管理与房地产学院）

主要参考文献：

[1]Camerer，C F.Does Strategy Research Need Game Theory.Strategy Management Journal，1991.12.

[2]Black F，Scholes M.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973.81.

[3]Myers S.Finance Theory and Financial Strategy[J].Inter-faces，1984.14.

[4]杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海：复旦大学出版社，2003.

第7篇：投资决策理论范文

关键词：可持续发展；财务管理理论；框架

随着我国市场经济的体制的建立，许多企业面临着巨大竞争力，因此，企业内部的基本内容和运行环境发生了巨大的转变，传统的财务管理理论模式已经不能够适应现代的企业的发展。所以，对于现在的企业的财务管理理论要进行重新构建，才能使企业的管理适应现代化市场经济的发展需要，促进企业的发展，在市场经济体制下加强企业自身的竞争力。

一、经济财务管理理论框架的构建理论基础

随着我国经济体制的转型，社会主义市场经济体制已经成为我国目前经济体制。为了能够更好的适应社会主义市场经济，也是满足现代可持续化理念的需求，经济财务管理理论框架必须进行重新构建。从上世纪八十年代到今天，我国的企业的虽然已经经历过多次机制改革和转换，但是在经济管理理论框架中，仍旧可以看到计划经济体制的模式。为了使是企业能够完全适应市场经济的发展，促进经济的增长，企业就必须要实现自负盈亏、独立经营和自我管理的目标。企业要以营利为主要目的，遵循价值观念采取一定的财务管理方法，使企业的筹资、投资以及资金结构得到合理的分配。经济全球一体化进程的加快很大程度上影响着我国经济的发展，要求我国企业必须要以社会主义市场经济的总体地位出发，对经济财务管理理论进行重新研究和构建。

二、财务管理的内容框架

企业的财务管理是一项及其复杂的工作，其中包括企业财务的决策，而财务决策又分为筹资、投资以及其它有关财务业务的决策等。

（一）财务总体决策理论

通常来说，财务总体决策理论，就是要以对企业的经济效益管理为根本，着力解决企业的投、融资和利润的分配问题。这三者之间要相互融合，进而最大程度的实现企业的可持续发展，也使企业的经济效益最大化。在整个过程中筹集资金和企业成本投资是财务管理的首要工作。

（二）投资决策理论

投资决策理论是环环相扣的，短长期投资理论都是投资投资理论的主要变现方式。短期的投资决策主要体现为企业中非固定资产的决策，比如证券、存贷款和现金等等；通常情况下长期投资决策更为复杂，净现值法是长期投资决策的重要变现方式，而净现值法最大特征就是要对资金的成本进行确切的预算，而这个过程中还会牵扯资产中的一个定价理论、有效市场理论以及证券组合投资理论等。因此，长期投资决策和筹资决策有密切的联系。

（三）筹资决策理论

长短期的筹资决策知识狭义上的筹资决策，如果说从其的长期发展和长期的资金来源看，企业分配利润之后的公积金也是作为筹集的一个部分，所以，在一定程度上来说，利润的分配也是也是长期筹资决策；相对狭义的筹资决策来说，广义的筹资决策更容易受到市场经济的影响，因此，筹资的决策也和企业股东的利益相关。由此看来，当前占据重大地位的是股利政策以及结构决策。

（四）企业财务管理特殊业务决策理论

这个理论主要是指：“在企业的发展过程中，在财务管理工作上不常出现的业务，比如企业的清算、收购等。”

三、循环经济财务管理理论的本质

现目前，许多人对于财务本质的认识主要是：“活动论”、“关系论”、“活动+关系论”，“活动+关系论”是相对来说是比较大的一个范围，同时拥有前两者的合理性和有益性，是一种较为健全理论观点。基于我国目前可持续的财务理念，主要针对企业的生产和使用的相关资源、废物的回收时间和空间的优化配置。须知，当前市场经济对经济的管理，其最大矛盾就是生态资本和经济资本的不合理分配，因此，不管从哪个方面说，投资者相互之间的配合显得无比重要，既有责任的存在，也凸显出经济利益和资金权利。就这一点来说，两种资本合理配置是循环经济财务管理的实质，也是企业追求利益最大化的根本目标。

四、经济财务管理理论框架的构建

生态资产和经济资产共同创造了企业的价值，所以，在这样的背景下，经济财务管理通过对价值网络的分析，充分使用企业的财务状态和基本财务理论，对财务的行为进行整体的评价和合理化的规划，进而让企业实现可持续发展的价值目标。经济财务管理理论同时包含了企业中两种资本的基本含义，除此之外，财务状态和财务评价以及财务的行为组成了应用理论的结构。财务系统设计要以循环经济的机制原理和本质要求为主要依据，界定循环金的的财务目标，同时，在进行财务目标进行了确定之后，还要进一步对财务的职能和内容进行确定。在财务系统的设计中，其运行的环境相对较为复杂，所以，在结合其潜在的规律，提炼出财务运行的基本目标和环境，进而更好的对循环经济的基本理论进行构建。

从经济财务管理理论的结构顺序，即从技术角度出发，在对投融资的选择行为和财务状态评析进行研究，就能够发现，财务状态评析并不是单独存在的，而是有一定的基本前提，即以财务评价行为选择的基本前提而存在。资本系统是跟随着企业效益的变化而变化。所以，总体来说，对现代企业的经济资本、生态资本的价值创造模型评析是包括经济财务状态进行评析，整个过程中，有着主导作用的是财务行为选择。而经济财务评价是保障企业系统正常运行的最佳方式，因为它可以为系统运行提供行之有效的反馈信息，进而对经济财务管理理论的框架进行构建。

五、结论

在市场经济快速发展的过程中，对经济财务管理论的构建迫在眉睫，不仅能够最大程度的实现企业自身的发展，而且，能有效的加强企业在市场经济中的竞争能力。所以，在可持续发展前提下，企业的经济财务管理理论框架的构建，要立足于实际，根据企业的自身状况以及充分了解我国国情，构建适合企业发展的理论框架，从而实现企业的可持续发展。

参考文献

第8篇：投资决策理论范文

风险投资是一个相当复杂的投资体系，它是实业投资与金融投资的结合，是商品市场、技术市场与资本市场的结合，也是投资行为与管理行为的结合。OECD（经济合作与发展组织）对其下的定义为：风险投资是通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹资本投入到具有高度不确定性的中小型高技术企业或项目，并以一定的方式参与所投资的风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率，并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。从这一定义我们可以看出，它以严格的项目选择评审和参与对该项目的管理来尽可能地减少风险性，并以投资组合的经济效益来保证资金的回收。

由此可见，对风险投资项目的决策在整个风险投资活动中扮演着十分重要的角色，甚至可以说是事关风险投资活动的关键，一旦接受一个先天就有缺陷的项目，就算以后各阶段的工作进行得再好，最后仍将面临着非常高的失败风险。

2传统的投资决策理论局限性

目前，对于风险投资项目决策理论的研究方面，进展比较缓慢，还没有建立起一套自己的理论体系，主要还是将其他领域的现存理论应用到风险投资问题的研究中。目前主要应用的理论方法是一些传统的投资决策理论，这其中比较有代表性的就是现金流折现法（DCF）。但传统的投资决策理论再实际运用过程中有许多局限性，具体表现在：

（1）传统理论没有采用发展的观点去评价所投资的项目，从而忽略了当市场的某些因素发生变化时，投资项目的价值也会发生变化，相应地，投资者也应修改自己的投资计划以适应这些变化。即忽略了企业对市场做出反应时所能实现的经营灵活性，因而，必然忽略了经营灵活性的价值。

（2）传统理论没有从战略价值的角度对投资项目进行评价，它没有将单个投资项目与企业的总体发展战略、企业的整体价值联系起来，低估了战略投资的价值。企业的价值与所投资项目不是简单的加总关系，有时，一项投资的战略价值会远远大于对其进行孤立的财务分析所得的净现值（NPV）。

（3）传统理论在评价风险投资时，没有建立一个客观的标准，主要表现在对兼并、收购、联合等投资的评价与金融市场的评价存在分歧。

3实物期权理论在风险投资中的应用

因此，有必要将实物期权理论引入风险投资决策，对传统理论进行修正，以克服传统投资决策的局限性，使风险投资者对于风险项目的评价更为科学、可靠。

3.1实物期权理论对DCF法进行修正的理论依据

实物期权（Realoption）是指以实物投资为标的资产的期权。具体表现在经营、管理、投资等活动中，以各种形式获得的进行或有决策的权利，它是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。实物投资理论认为，一项实物资产的收益有两种，一是完全暴露于风险的收益。如果投资者不能在不可预料的市场状况形成时，以某种方式改变自己对某项资产的资金投入或资产产生的现金流入的时间、数量，则投资者的收益是完全暴露于风险的。以现金流来衡量收益，则如果存在在给定情况下能够合理地估计出现金流入及其发生的相应时间，而且同时根据现金流的风险特征，又能恰当地确定现金流折现率的话，就能实现对这种收益（资产价值）的估计。传统的现金流折现法（DCF）所擅长捕捉的就是这种资产价值；二是风险被规避的收益。如果投资者的投入和收益方式不是完全不可更正的，则收益的风险可以被规避。具有这种特征的收益是不适用DCF法的，因为这种收益的实现与投资者对收益的主动影响连同外源不确定性一起决定了实际的收益。因而，假设投资者能理智地完全规避不确定性的负面影响，则这种收益不必要求风险补偿。实物期权理论的核心就是指出并强调这种收益的存在，并且实现对其的评估。从而，即使一项资产本身带来的现金流入很小或者根本不存在现金流入，即它不具备第一种收益的能力，它还可能提供获得第二种收益的机会。只有将两种收益的可能都考虑到，才能准确、完整地估计一项资产的价值。

3.2引入实物期权定价模型进行修正

通过以上分析可知，在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以NPV等指标表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。因此，从期权分析的角度来看，一个项目的真实价值应该由项目的净现值（NPV）和项目的灵活性价值两部分构成，其中项目的灵活性价值可用期权溢价表示。

即ENPV=NPV+OP

ENPV———项目真实价值；

NPV———项目的净现值；

OP———项目的期权溢价

其中，NPV可由传统的净现值法求得，因此，我们需要来确定OP的价值。

由于风险投资项目一般采用分期投资的方法，在第一次投资完成以后，投资者将分期对风险公司进行审核，以决定是否继续投资，项目的资金回报是在投资完成后的若干年分期获得。根据这些特点，我们可以做出关于风险投资项目的一般现金流量图（为分析方便，只考虑有一次后续投资）。如图1所示：

其中，Fi（i=1,2,3……T）为期初投资I0在预期投资期T年内各年产生的净现金流。

Pi（i=1,2,3……T）为后续投资It在t+1~T年内产生的净现金流。

风险投资这种分期投资的方式，使得项目中存在着一系列的相机选择权，每一个相机选择权都可以看作是一个欧式买入期权。

在这里，期权的标的物是后续投资It在第t期以后产生的净现值（即标的资产当前价格）P，并且P=Pi／（1＋r）t＋i；期权执行价格是后续追加的投资额It；期权的有效期为T-t。

下面，我们引入Black—Scholes定价模型来计算OP。

根据B—S公式：C=SN（d1）-Ee-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（S/E）+(R+σ2/2)（T-t）］/σ;

d2=［ln（S/E）+(R-σ2/2)（T-t）］/σ=d1-σ

其中：

C———买入期权的价值；

S———股票当前价格；

E———期权行使价格；

R———年无风险连续复利率；

T-t———距到期日剩余时间；

σ———基本股票的风险，以股票年回报的标准差表示；

N（d1）,N（d2）———正态分布下变量小于d1和d2的累计概率。

通过变换，可求得OP的计算公式如下：

OP=PN（d1）-Ite-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（P/It）+（R+σ2/2）（T-t）］／σ;

d2=［ln（P／It）+（R-σ2/2）（T-t）］／σ=d1-σ

这里，r为风险调整折现率，σ为期望收益波动率。

因此，可根据上面的递推公式，计算出OP，从而就得到了整个项目包括灵活性价值在内的ENPV。

下面以一个风险投资项目为例，先以DCF法来进行评价，再运用期权法进行修正，来说明期权理论在风险投资项目决策中的应用。

某风险企业目前需要决定是否进行一项立即开始，为期6年的风险投资项目，该项目要求立即投入资金I0=500万元，在第三年末追加后续投资600万元。假定R=5%，r=10%，σ=35%，各年产生的

预计现金流如图2所示：

3.3按DCF法进行决策

NPV=Fi／（1＋r）i＋Pi／（1＋r）i＋3－I0－I3／（1＋r）3

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+140/(1+

10%)3+110/(1+10%)4

+80/(1+10%)5+60/(1+10%)6+200/(1+

10%)4+250/(1+10%)5+280/(1+10%)6－

500－600/(1+10%)3

=90.9+99.2+105.2+75.1+49.7+33.9+

136.6+155.2+158.1－500－450.8

=－46.9万元<0

则该项目不可行，应被拒绝。

3.4按实物期权法进行投资决策

按实物期权理论分析该项目的实际价值，把对项目的初期投资赋予投资者选择是否进行后续投资的权利看成是一种实物期权，它相当于期限为3年，执行价格为I3=600万元，标的物为标的资产当前价格的欧式买入期权。我们可以用B—S定价模型为基础，求出该项目的真实价值。

该项目的内在价值为：

NPV=Fi／（1＋r）i－I0

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+

140/(1+10%)3+110/(1+10%)4+80/

（1+10%）5+60/（1+10%）6－500

=－46万元

下面求项目的期权溢价OP：

P=Pi／（1＋r）i＋3＝200／（1+10%）4+250／(1+10%)5+280/(1+10%）6

=136.6+155.2+158.1=450万元

d1=［ln（P/I3）+（R+σ2/2）（T-t)]／σ

=［ln（450/600)+（5%+0.352/2)×3］/0.35=0.076

d2=［ln（P/I3）+（R-σ2/2)（T-t）］/σ

=d1-σ=0.076－0.35=－0.530

查阅标准正态分布表得：

N（d1）=N（0.076）=0.5303;

N（d2）=N（－0.530）=1－N(0.530)=1－0.6985=0.3015

OP=PN（d1）－I3e-R（T-t）N（d2）

=450×0.5303－600e－5%×3×0.3015

=238.6－155.7=82.9万元

那么ENPV=NPV+OP=－46+82.9=36.9万元>0

则该项目是可行的，应该投资。

通过这一结果可以看出，企业决策者当初的决策是正确的，虽然该项目的NPV为负，但它能为企业提供新的商业机会。考虑到这一点，该项目上马对企业来说是有利可图的，这时如果按传统的DCF法决策，而不考虑追加投资隐含的期权价值时，可能会使企业投资失误，无法实现其长远战略。

第9篇：投资决策理论范文

关键字：长期投资决策，风险度，应用

二、绪论

随着时代的前进，越来越多的先进的科学技术应用到人们的日常生活中来，由于人们消费观念的变化，长期投资决策也面临更多的挑战。现阶段，中国处于经济社会转型的关键时期，因此在高速的发展阶段面临很多问题，于此同时对投资提出了更多的要求。我国现阶段处于构建和谐社会主义社会的关键时期，同时长期投资决策的风险度引起了学者和社会各界的高度关注，因此长期投资决策的风险度的研究具有很重要的意义。

二．投资决策和风险度概念介绍

所谓的投资决策是一个决策产生的过程，群体或者个人为了实现利益的长期增长，所作出的不同形式的投资行为。这个决策的制定是有序的、规范的、可操的和可持续改进的多维度和多视角的决策制定过程，进而取得一种积极有效的投资成果以维持投资的长期增长。只有这样才能使个人或集体更积极的进行投资规划等方面的管理。投资决策对于个人或者企业的正常运行具有重要的作用，它可以维持企业的正常运营，而且对保证利益相关者的利益也有重要作用，因此投资决策不仅有着重要的实际应用，而且一直是理论界讨论的热点。企业倒闭，企业运营产生问题都应该从投资决策上找到相关起因。无论是表现良好的企业或者个人还是绩效很差的企业或者个人都应该时时刻刻注意投资决策，只有这样才能维持企业长久的竞争优势或者个人资金的更好管理。投资决策强调的是一系列的过程，其目标是为了实现公司或者个人的资金良好的运营和管理，而实行的一系列的活动。

投资决策强调的是一种行为结果，在实施投资决策的过程中，需要及时、准确地收集、传递与投资决策相关的信息，确保信息在内部、外部之间进行有效沟通，以及各种信息的收集。现阶段理论界对投资决策的研究还刻意追求西方理论界的研究成果，很多制度规范的实施仅仅刻意的去模仿西方的投资决策的行为准则制定和实施，因此其结果总是未能达到预期的效果，究其原因主要包括以下两个方面，首先，对西方投资决策的研究仅仅停留在表面，而没有深层次的研究投资决策在西方的使用范围和产生起源。投资决策涉及到很深层次因素的影响，因此为了更好的研究投资决策，应该从其法律文化因素追求。其次，中国也具有与西方国家不同的国情和特点，所以会造成水土不服的现象。

一般而言, 投资方案总是包含有不确定性或风险. 因此, 在考虑方案时必须研究风险问题. 如果对方案在评价与分析中不将风险性或不确定性进行仔细的研究, 便会影响方案选择的合理性与可靠性, 甚至会导致决策失误. 投资风险就是发生投资不幸事件的概率, 即是说, 投资风险是一个投资事件产生不期望后果的可能性. 投资风险分析既要研究投资事件发生的可能性, 又要分析它所产生的后果的大小. 由于投资风险的研究在投资决策中处于极为重要地位, 有不少学者对其进行过较为全面的描述与深入的研究。

三、长期投资决策的风险度的应用

一般情况下, 投资方案的优劣由净现值大小决定. 投资风险补偿率是一很敏感的参数, 投资风险补偿率取值的准确性直接关系到投资决策的结果的可靠性与稳定性. 在计算方案净现值时, 对有风险的方案是根据其风险的大小提高其贴现率, 即通过调整贴现率来实现对风险的补偿. 然而这种方法是由决策者凭借经验主观地规定了一个投资风险补偿率, 这在很大程度上是带有主观性和盲目性的, 严重影响和削弱了净现值法的有效性.

投资决策分析的净现值法强调货币的时间价值, 注意投资的经济效益, 是一种适用于数额大并且期限长的投资决策的有效方法. 为了使其方法更加完善, 我们将对风险补偿率进行深入解析. 实际上投资风险补偿率 是由其投资方案的投资风险所确定的, 其大小由投资风险度大小所左右, 因此它应是投资风险度的函数。

三、提高长期投资决策效果的措施

通过上文对长期投资决策的阐述，发现长期投资决策应从以下方面提高长期投资决策的结果：工作人员的从业素质，长期投资决策的硬件和软件使用。因此鉴于所出现的种种问题提出了以下措施以提高长期投资决策的水平。

首先，加强专业人员的培训，以提高长期投资决策的水平。通过对员工或者个人的培训，一方面可以增加个人或者群体的长期投资决策理论素养。另一方面，也可以加快各类人员在实际工作中对长期投资决策知识的利用。特别是可以对长期投资决策理论功底较差的人员实行专门培训。长期投资决策的知识化和专业化是长期投资决策取得良好效果重要保证。另外需要注意的是，使用绩效评估进行长期投资决策，包括很多方面，可以有财务绩效，工作绩效，虽然不同的绩效衡量长期投资决策的不同方面，但是它们都具有一个共同的特点，公正与实用。并且对减少长期投资决策的风险度都有非常重要的影响。如果投资决策的风险度的绩效考评标准不能够体现公正与实用，那么也不会取得良好的投资决策的风险度减少的结果。因此投资决策的风险度构建绩效评价体系时，必须时刻体现体系的公正和实用性，只有这样才能收到更好的投资决策的风险度控制的结果。

其次，招聘优秀的长期投资人才。优秀的长期投资人才对收益具有至关重要的作用。不仅能够提高收益，对未来提供了良好的平台。因此公司只有加大投资力度，使用更为优秀的长期投资人才，才能取得更好的积极效果。要有计划、有步骤地对信息设备进行更新、改造和完善; 要加大科技投入力度, 提高长期投资决策科技含量, 加大力度建立长期投资决策系统,提高经济效益。积极采用先进的网络化技术和长期投资决策技术的应用, 将会节约更多的时间、资源, 减少流通损耗。良好的规范制度是投资决策的风险度控制的根本保证。不仅对于企业或者个人如此，对于任何社会单位的有序运行也是如此。如果投资决策的风险度控制的管理制度很完善，那么投资决策的风险度控制管控必然会收到良好的结果。规范制度包括两个方面：“软”因素和“硬”因素。软的方面强调企业必须以人为中心。硬的方面要求投资决策必须有严明的规章制度，规章制度的制定不能单单的表现在纸面上或者口头上，必须将这些规章制度落实到实处，那么在这种条件下投资决策的风险度控制才能收到预期的效果。