债务融资精选(九篇)

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第1篇：债务融资范文

关键词：债券市场；债务融资工具；承销

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2016年3月3日

债券市场作为一国金融市场的重要组成部分之一，不仅为投资者和筹资者提供了低风险、低利率的投、融资工具，而且其收益率曲线还被作为一切金融产品收益水平的基准。一个成熟的债券市场是构成一国金融市场的重要基础。

一、我国债券市场结构

债券市场分为一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场），如图1所示。前者是指企业、政府等资金需求者，为筹集资金进行债券发行，通过承销商（一般为金融机构），将债券出售给投资人所形成的市场；后者是指发行债券的投资人出售变现，或从事债券买卖的投资者进行交易的市场。（图1）

我国债券市场为银行间市场、银行柜台交易市场和交易所市场构成的市场体系。银行间市场的参与者一般为大型机构投资者，而银行柜台交易市场的主要参与者是个人和部分机构投资者，一般由交易双方协商交易价格。交易所市场则为投资者提供线上交易在深交所和上交所上市的各类债券品种。其中，上交所交易的债券总额占到了场内交易市场总量的90%以上，是我国最主要的场内交易市场。

二、企业债券直接融资方式

从1981年恢复发行国债开始至今，我国债券市场经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。经过30多年的发展，我国债券市场越来越成熟，为推动我国经济发展提供了可靠的保障，尤其是为企业融资提供了便利。一般来说，企业主要依靠下列三种渠道进行债券直接融资：

1、债务融资工具：主管部门是交易商协会，发行人一般为具有法人资格的非金融性企业，发行方式是一次注册，分期发行。

2、企业债：主管部门是发改委，发行人为国家发改委批复的项目，发行方式是一次审批，足额发行。

3、公司债：主管部门是证监会，发行人为上市公司，发行方式与企业债相同，一次审批，足额发行。

截至2016年2月，债务融资工具累计发行95，974.48亿元，企业债累计发行58，231.29亿元，公司债累计发行20，409.79亿元，三种方式总发行额达174，615.56亿元。其中，由于债务融资工具的融资成本较低，受到了大部分信用等级较高的中大型企业的青睐，其发行额占三种方式总发行额的一半以上，如图2所示。（图2）

三、债务融资工具的优势及品种

近年来，债务融资工具被大部分企业所认可，主要由于它具有以下优势：（1）债务融资工具的注册发行效率高；（2）融资成本低，发行利率一般低于同期限银行贷款。银行贷款一般随基准利率浮动，而债务融资工具可在利率低点锁定融资成本，从而为企业节约融资成本；（3）债务融资工具的发行方式较为灵活，除集合票据外，通常为一次注册，多次发行；（4）债务融资工具品种多样，可为企业提供多种选择，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）债务融资工具产品的金额与期限设计较为灵活，企业可根据自身实际情况选择相应的产品。（表1）

债务融资工具市场在稳增长、调结构、惠民生方面，发挥了重大作用，有效发挥了金融服务实体经济的作用。截至2016年2月，债务融资工具发行总额达9.60万亿元，各类产品发行额如图3所示。其中，超短期融资券、非公开定向债务融资工具、中期票据占较大比重。（图3）

四、债务融资工具促进银企合作，实现银企共赢

1、提高企业融资效率，降低企业融资成本。近年来，企业的融资主要以银行贷款为主，不但方式单一，而且使得风险较为集中。如果国家紧缩银根或是采取紧缩政策，将会直接导致企业资金不足，偿债压力增大，甚至致使企业资金链断裂、项目停工、企业信誉受损等。通过注册债务融资工具发行债券，一方面可以改变企业过分依赖银行贷款的局面，分散了银行的信贷风险；另一方面拓宽了企业的融资渠道，而且由于债务融资工具发行方式及期限较为灵活，可为企业提供更多的选择。

2、拓宽银行盈利平台。一方面债务融资工具改变了企业负债对银行贷款依赖的局面，降低银行的系统性风险；另一方面债务融资工具承销增加了银行的中间业务收入，使银行单靠利差收入的利润结构得到改善，拓宽了银行盈利平台。银行在进行债务融资工具承销的同时，能进一步了解企业深层次的需求并发现企业的新需求，不仅使得银行能够为企业提供全面的服务，也省去了一些繁琐的程序，节约了银行的成本。此外，银行还能通过发散营销的方式，发掘客户的关联企业，增加自身业务量。

2015年，华夏银行某分行通过积极的营销，为某大型钢铁联合企业办理了近5.4亿元的融资业务，既解决了该企业资金流动的困难，又获得了300多万元的中间业务收入。而且债务融资工具发行利率相对较低，降低了该企业的融资成本。此外，通过债务融资工具承销等其他金融服务，银行需要加强与企业高层的联系并定期回访，全面地了解企业的财务和经营状况，这种做法对银行及时识别企业经营管理中存在的问题及潜在风险极为有效，增强了银行管理风险的能力。

总体来说，商业银行通过债务融资工具的承销，不仅维护了在企业中的现有传统业务份额，而且还快速发展了以中间业务和投资银行业务为主的新兴金融业务，实现了商业银行业务与投资银行业务的结合，传统业务与新兴业务的结合。通过新兴业务与传统业务的综合开发，有利于打造高素质、专业化的对公客户经理团队，增强商业银行综合竞争实力。此外，通过与企业合作，加上与新兴金融业务的结合，进一步增强了银行的金融服务能力，牢固了与企业的合作关系，真正实现银企共赢。

主要参考文献：

[1]袁麟，施青春，张伟.债务融资工具的现在与未来[J].金融市场研究，2014.7.

第2篇：债务融资范文

[关键词] 长江三角洲；中小企业板上市公司；债务融资；公司价值

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)06-0150-04

[作者简介] 谢惠贞，南京财经大学会计学院讲师，研究方向为财务管理；

陆 姣，南京财经大学会计学院本科生，研究方向为财务管理。(江苏 南京 210046)

一、研究背景

长期以来，我国广大中小企业深受资金不足的困扰，融资渠道少、筹资困难严重制约了中小企业的发展。2004年5月27日，经中国证监会批准设立的中小企业板块在深交所正式启动，为一些中小企业的上市融资提供了一个广阔的平台，拓宽了他们的融资渠道。据统计，2004年在该板块上市的企业有38家，经过3年的发展，截至2007年6月29日，中小企业板上市公司数达到139家，其中长江三角洲地区即江苏、浙江、上海在中小企业板上市的公司数则有56家，占比40.29%。

对于一家公司而言，无论它是否已上市，其制定的战略目标都是股东价值或财富最大化。对处于正常经营状态的公司制企业来说，股东财富最大化等同于公司价值最大化。尤其当公司上市后，它所依赖的融资渠道、融资的难易程度以及形成的资本结构在很大程度上决定着公司的未来现金流，进而最终影响公司的价值。在日常经营活动中，公司的债务不仅会影响现金流的支付，还会改变企业整体的融资结构，这必然会影响公司的市场价值。本文将以长江三角洲地区的中小企业板上市公司为样本，就债务融资对公司价值的影响作一项实证分析。

二、文献回顾

负债是一种主要的融资方式，与股权融资一样，公司通过负债融资时也会引起一系列的利益冲突和委托关系。负债以其严格的合同条款、特殊的支付方式和治理方式从税收、破产成本、不对称信息、成本和合同成本等方面影响公司价值。综合来看，负债影响公司价值的途径主要有5种：

1.负债的避税效应。它是研究负债与公司价值关系的起点。

2.负债的破产成本。破产可能导致债权人和股东之间的利益冲突明显化，降低公司价值。

3.负债的信息效应。它的存在或信号机制发挥作用的前提条件是内部人和外部人之间的信息不对称，公司可以通过改变融资结构或融资行为向市场发送关于公司价值的信号。

4.负债的监督激励效应。(1)负债在一定程度上阻止了管理者的在职消费和过度投资行为；(2)作为一种担保机制，负债可以促使管理者做出更好的投资决策，缓和管理者和股东之间的利益冲突，降低所有权和控制权分离产生的成本；(3)负债放大了管理者持有公司的股权比例，对管理者具有激励效应。

5.负债的控制权效应。债权人不拥有公司的投票权，股东拥有公司的投票权。管理者可以通过增加负债水平，相应地扩大自己能够控制的股权份额，有效地抵御外部接管。所以，负债可以与权争夺和并购结合起来，作为公司的反接管工具，进而影响公司价值。以上关于负债影响公司价值的研究都隐含着负债同质的假设。

由于债务融资是资本结构的一部分，本文在此对资本结构理论作个简要的文献资料的历史回顾。早期的资本结构理论对其与公司价值之间的关系已进行了探索。1952年，美国的大卫・杜兰特把当时对资本结构的见解分为三种：净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折中理论。现代资本结构理论的起点是MM无关定理(Irrelevance Theory)。1958年，Modigliani和Miller系统地阐述了MM无关定理，即MM定理1，该定理采用新古典研究方法，做出了没有税收、没有破产成本、完全竞争市场、交易成本不存在、信息是完全的等一系列与现实严重不符的假设。1963年，Modiligani和Miller首先修正MM定理1，将公司所得税引入该定理，发现在考虑公司所得税的情况下，由于利息具有避税(Tax Shield)效应，企业价值会随着负债率的提高而增加。后来的学者也都沿着放松MM定理假设的方向研究资本结构理论。20世纪70年代中期，在综合了税收理论和财务危机理论的基础上，产生了权衡理论(Trade-off Theory)，即最优资本结构理论。继20世纪70年代不对称信息理论的出现和产权理论的发展，成本和信号理论也先后被引入资本结构理论的研究当中，至此几乎放松了MM定理的几个主要的制度性假设。不对称信息理论源于Akerlof对旧车市场上“柠檬问题”的观察。Ross，Leland和Pyle将不对称信息理论引入企业融资研究中。1976年Jensen和Meckling最先提出了“成本”，现在它已经成为分析公司内部利益冲突的重要概念。1988年，威廉姆森首次将“交易成本”引入资本结构理论研究中，此后成为分析股份公司中股东与管理者之间利益冲突的重要概念。1995年Eric Benglof形象地将债权和股权这两种基本的融资方式分别称为保持距离型(Arm’s-Length)融资和控制取向型(Control-0riented)融资。总之，通过逐一放松MM定理的假设条件，可以说明资本结构直接或间接地对公司价值产生影响。

我国真正从制度层面研究资本结构理论始于20世纪90年代中期。钱颖一(1995)探讨了融资结构与公司治理结构之间的关系。吴晓灵、谢平(1997)主张通过将企业对银行的负债转化成财政对企业的股权来解决企业负债过高的问题。周小川(1993)则提出通过将银行债权转换成银行股权来解决企业的过度负债问题。陆正飞(1998)探讨了上市公司资本结构的主要影响因素。由于国内对公司价值和资本结构之间的关系研究多集中在融资结构与公司内在价值(经营业绩)上，而呈现出“两张皮”的特点：仅有少数学者研究了债权对经营者的约束控制作用或债权治理效应，更多学者重点研究上市公司的股权结构，分析股权分置状态下的国有股、法人股和社会公众股对公司内在价值的影响。不管在理论方面还是在实证方面，将债权与股权结合起来研究他们对公司价值影响的文献都很少。

三、研究设计

(一)样本选取及数据处理

本文以长江三角洲地区中小企业板上市公司为样本，2004年17家，2005年22家，2006年42家，共取得样本81个。由于长江三角洲地区位于中国经济发达的东部，从发达地区的中小企业板上市公司入手，对其债务融资率与公司价值之间的关系进行研究具有一定的代表性。

分析时所有的财务数据均来自巨潮咨讯网――深圳证券交易所的中小企业板信息披露平台，华泰证券分析交易系统专业版Ⅱ，数据用Excel和SPSS软件进行处理。

(二)研究假设

本文考察被解释变量公司价值与解释变量债务融资率(DFA)、控制变量净资产收益率(ROE)、资产收益率、主营业务收益率、公司规模(LNSIZE)、公司成长性(DO)之间具体的相关系数。采用如下回归模型并作出相关假设(该模型及相关变量的定义参考汪辉，2003)。

多元线性回归模型：

公司价值(托宾Qi值)=a1+b1DFAi+ b2ROEi+b3LNSIZEi+ b4DOi

一元线性回归模型：债务融资率DFAi=a2+c1LNSIZEi

假设一：在多元线性回归模型中假设中小企业板上市公司的公司价值与债务融资率之间呈现正相关关系。做出该假设的理论基础是MM权衡理论，即最佳资本结构理论。每个公司的债务率都有一个临界点，在该点之前公司的价值随着债务率的提高而增加，一旦超过该点，公司价值反而会随着债务率的提高而减少。对于中小企业板上市公司来说，公司的债务融资率较低，一定远低于临界点。所以，依据该理论，中小企业板上市公司的公司价值应处于临界点之前的上升阶段。

假设二：在一元线性回归模型中假设中小企业板上市公司的债务融资率与公司规模之间呈现负相关关系。到目前为止，学者们无论怎么改变条件，在研究这两者之间的关系时得到的结论总是符合正相关性的。所以，有必要观察一下中小企业板上市公司的这两个指标之间是否仍符合这种关系。

1.被解释变量。多元回归的被解释变量是公司的市场价值，用托宾的Q值(公司总市值/资产重置成本)作为衡量公司价值的指标。公司总市值为流通股市值、非流通股市值与公司负债市值之和。由于直接用股票价格计算非流通股的价值会存在问题，所以这里采用每股净资产代替非流通股的价格。负债的市值用负债的账面值代替，资产重置成本用总资产的账面值代替。

2.解释变量。债务融资率(DFA)，即公司当年的债务净额与年末公司总资产的比率。由于中小企业板上市公司基本没有发行公司债券，所以直接用公司年末短期借款、长期借款之和减去年初这二项之和来表示公司当年的债务融资净额。

3.控制变量。净资产收益率(ROE)，即公司当年的税前收益与总净资产的比率。加入这个变量是因为盈利能力对公司价值有显著影响。一般盈利能力越高，公司价值就越大。

公司规模(LNSIZE)，即公司年末账面总资产的自然对数值。

成长性(DO)，国外用于衡量公司成长性的变量很多，典型的有资本性支出与销售额的比例、研发费用与销售额的比例、折旧费用与销售额的比例、赢利价格比等。由于资本性支出费用、研发费用等难以收集，这里将采用折旧费用与主营业务收入比例。成长性越佳的公司，其价值也就越大。

四、实证分析结果

根据前面所交代的方法，得到对样本公司进行实证研究的具体数据，变量的描述性统计如表1所示。

表1给出的债务融资率的均值是0.9506%，连1%的比例都没有达到。与股权融资相比，这个比例要小得多。根据前人的统计，上市公司一次配股融资所募集到的资金通常至少占其总资产的10%以上，甚至达到20%或者更高。而在成熟的市场上，仅债券融资的比重往往都会数倍于股票融资的比重，有时甚至达到10倍。由此可见，在本文的样本中没有一家公司发行了企业债券，这反映了我国中小企业板上市公司债务融资的程度小，而且我国的资本市场也还不成熟。

本文对公司价值(托宾Q值)、债务融资率(DFA)、净资产收益率(ROE)、资产收益率(ROA)、主营业务收益率(CoreROA)、公司规模(LNSIZE)、公司成长性(DO)之间进行了相关性分析，结果见表2。

从表2来看，托宾Q值与资产收益率成正比、债务融资率与主营业务收益率成反比、净资产收益率与资产收益率成正比、主营业务收益率与净资产收益率成正比、净资产收益率与公司规模成正比、净资产收益率与公司成长性成反比、主营业务收益率与资产收益率成正比，它们都在较高的水平上相关。其中托宾Q值与资产收益率、债务融资率与主营业务收益率、净资产收益率与公司规模、净资产收益率与公司成长性在 5%的置信水平上相关显著，净资产收益率与资产收益率、净资产收益率与主营业务收益率、资产收益率与主营业务收益率在1%的置信水平上相关显著。

最后对公司价值、债务融资率、净资产收益率、公司规模、公司成长性进行回归分析，确定他们对公司价值的影响程度。回归分析结果见表3、表4。

根据上面的回归结果表写出两个回归方程：

托宾Q值=10.296-0.023DFA+0.102ROE-0.444LNSIZE+0.388DO

债务融资率DFA=-74.809+3.721LNSIZE

从表3的回归结果来看，位于长江三角洲地区的中小企业板上市公司的价值与公司债务融资程度之间存在负相关关系，在其他变量保持一定的条件下，公司的债务每上升1个单位，将引起公司价值平均减少0.023，可以说基本上没有大的不利影响。所以，公司可以增加债务融资的比率，发挥财务杠杆的积极作用，并且改善企业的内部管理，在抵消了对公司价值的负影响后转而提高其价值。

从一元线性回归的结果来看，在95%的置信度下，t=0.022＜0.05，所以，要拒绝假设二，即两者间应是正相关关系，即债务融资率与公司规模之间仍呈现出正相关关系，公司规模越大，其债务融资率也越高。

五、研究结论

研究表明：

(一)中小企业上市有利于其公司价值的迅速提高，同时较低的债务融资率也暗示了公司价值仍有较大的提升空间。

(二)我国长江三角洲地区中小企业板上市公司的债务融资程度不大，债务融资率仅占总资产的0.95%，还不到1%。以往研究表明，债务融资具有加强公司治理、增强公司价值的作用。但是，对于近几年刚发展的中小企业板上市公司来说，呈现的结果是债务融资率对公司价值竟有负的影响，这与最佳目标资本结构理论相矛盾――当公司的资产负债率较低时，公司价值与负债率之间应呈正相关关系，当负债率达到一定高度后，公司价值便会随着负债率的继续提高而逐渐减少。出现这种结果的原因可能有以下几方面：

1.中小企业板上市公司上市前本身融资比较困难；

2.中小企业板上市公司上市后通过发行股票大大提高了权益融资比率，从而减少了债务融资数量，降低了债务融资率；

3.负债产生的冲突、成本、信息不对称等不利因素抵消了低负债率对公司价值应有的正影响，转而对其产生负的影响。但是，从回归分析来看，这种不利的影响程度也并非很大，只有0.023。根据以上结论，本文认为中小企业板上市公司可以大大增加债务融资的比率，充分发挥财务杠杆对公司价值应有的积极作用，同时改善企业的内部管理，争取在内部抵消了对公司价值的负影响后转而对其产生正的影响，最终提高公司价值。

(三)公司价值分别与债务融资率、公司规模呈负相关关系，与净资产收益率、公司成长性呈正相关关系，债务融资率与公司规模呈现正常的正相关关系。

(四)从实证结果来看，公司成长性对公司价值的正影响最大。公司成长性每增加一个单位，公司价值就上升1.707。这应当引起公司管理层的一定重视，力图加快公司的成长来实现提高公司价值的最终目的。

参考文献：

[1]池国华，迟旭升.我国上市公司经营业绩评价系统研究[J].会计研究，2003，(18).

[2]陈晓，单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本[J].经济研究，1999，(9).

[3]郭春丽.融资结构与公司价值研究[M].北京：人民出版社，2006.

[4]郭泽光，郭冰.企业增长财务问题探讨――股票发行、企业负债与企业增长的关联分析[J].会计研究，2002，(17).

[5]黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究，2001，(11).

第3篇：债务融资范文

【关键词】债务融资；影响因素；治理效应

一、债务融资的影响因素研究

1.国内学者从不同的角度研究了债务融资，多数研究都结合了我国的外部环境（制度环境、金融发展程度等）这一背景，对这些文献进行整理，方便开展后续研究。

江伟等（2008）研究了审计质量对中国上市公司长期债务融资的影响，并考虑了这一影响在不同制度环境下的差异。研究发现，高质量的审计有助于上市公司获得更多的长期债务融资。但在金融发展水平较高的地区，高质量的这种作用有所减弱。这是由于金融发展水平越高，市场化程度越发达，法制环境也相对完善，银行自身的信息收集能力以及监督和控制能力都会有所增强，从而减少了对高质量审计缓解信息不对称作用的依赖。可见，金融发展程度的改变会导致某些因素对债务融资的作用发生变化。与此类似，叶康涛等（2010）实证研究了我国民营上市公司声誉、制度环境与债务融资的关系，发现民营公司最终控制人声誉好的公司更容易获得外部债务融资；最终控制人声誉不良的公司不容易获得外部债务融资。并且进一步研究发现市场化程度越高，声誉对债务融资的影响越弱。这是因为随着市场化程度的加深，投资者法律保护和公司治理的逐步完善，银行开始依靠正式的债务契约来保护自身利益，从而降低对声誉等非正式制度的依赖，更加说明了高度发达的市场化程度对完善银行债务管理的重要性。此外，邓建平等（2011）经过实证研究发现，在金融生态环境差的地区，银行关联增加了企业获得长期借款的可能性，并降低了企业的短期借款增量，使得长期借款占总借款的比重升高。而在金融生态环境好的地区，银行关联不能显著影响企业的债务融资。再次说明了外部环境如金融发展水平的提高、市场化程度的完善使银行降低了对非正式制度的要求，从而依赖正式契约。同样，江伟等（2006）也研究了金融发展对企业债务融资的影响。研究发现，金融发展程度有助于企业短期债务比率的提高，进一步完善了国家间制度环境差异对公司资本结构影响的相关研究。

这些文献虽然从不同的角度研究了债务融资，但都结合我国制度环境等外部因素进一步分析了某因素与债务融资的关系。说明，制度环境在一定程度上会影响企业的债务融资，某些因素与债务融资的关系也会因环境的改变而改变。因此，企业在进行债务融资时除了要考虑一些影响债务融资的因素外，还要需要考虑自身所处的制度环境。另外，金融发展水平、市场化程度的改善也有助于银行依靠正式契约来加强贷款的监督与管理。

2.从非正式制度角度对债务融资的研究

（1）政治关系。罗党论等（2010）针对我国民营上市公司，研究了政治关系对企业融资存在的影响。研究发现，政治关系对企业融资提供了便利，同时也缓解了银行对民营上市公司融资的盈利依赖性。另外，与间接上市的民营公司相比，这种效果在直接上市的民营企业中更明显。

（2）银行关联。邓建平等（2011）从银行关联入手，以我国2004-2008年A股民营上市公司为对象，研究了其与债务融资的关系。研究发现，银行关联有利于企业长期借款的增加，并且显著降低企业的短期借款增量，导致长期借款占总借款的比重更高。这在金融生态环境差的地区比较明显，而在金融生态环境好的地区，银行关联并不能显著影响企业的债务融资。与此类似，苏灵等（2011）也发现，上市公司董事的银行背景能够使企业获得更多的银行贷款，更进一步，银行关系的这种贷款效应对于规模较小、抵押品较少和成长速度较快的高风险企业更强。

（3）声誉。叶康涛等（2010）实证研究了中国民营上市公司声誉、制度环境与债务融资的关系，发现民营公司最终控制人的声誉会影响到民营公司的债务融资，具体表现为最终控制人声誉好的公司更容易获得外部债务融资；最终控制人声誉不良的公司不容易获得外部债务融资。并且，随着市场化程度的加深，投资者法律保护和公司治理的逐步完善，银行会依靠正式的债务契约来保护自身利益，从而降低对声誉等非正式制度的依赖。

二、债务融资的公司治理效应

MM理论在一系列严格的假设前提下认为，企业的资本结构与企业价值无关。随着之后学者的研究与假设的逐步释放，资本结构的相关理论也不断丰富，关于债务融资的公司治理效应的研究也是对资本结构理论的完善。汪辉（2003）经过实证研究发现，在资产负债率比较低的公司，债务融资可以发挥财务杠杆作用，调节资本结构、增加公司市场价值；相反，资产负债率高的公司，债务融资的这种治理效应并不显著。另外，研究也发现，市场对公司发行债券有积极的反应，债务融资也具有一定的信号作用，债务融资比重较大的公司业绩也比较好。与此研究结论一致，刘明（1999）也指出债务融资可以发挥财务杠杆效应，改善公司治理水平。但是，我国大部分上市公司较为偏好股权融资，一定程度上忽视了债务融资，通过这些研究，我们应客观的分析股权融资和债务融资，重视债务融资对公司治理的作用。

既然债务融资能够改善公司治理水平，那么债务融资是否会增加上市企业的融资成本，陈晓（1999）对这一问题进行了经验研究。研究结果发现，长期财务杠杆与上市企业的加权平均资本成本、权益资本成本呈负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响。最终发现，债务融资能够降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。与陈晓的研究结果不同，程光（2009）也研究了债务融资的公司治理效应，其以我国民营上市公司为研究对象，实证研究发现，民营企业短期负债会增加公司市场价值，但长期债务与公司市场价值之间的关系并不显著。综合发现，民营公司的债务融资与公司市场价值正相关，但这种治理作用不具有稳定性，上市公司的这种债务融资治理效应有待于加强。

三、评述与展望

以上这些文献主要从债务融资的影响因素和治理效应方面对债务融资进行了实证研究。就债务融资的影响因素来看，这方面的研究比较多，角度也比较广泛，除以上文献中研究的因素外，还有学者研究了会计信息质量、信息披露等对债务融资的影响，如果从新的角度研究债务融资，则会拓宽债务融资的研究，丰富已有文献。债务融资的治理效应方面以往大多数文献研究了其对企业市场价值的影响，也有学者开始关注债务融资与债务成本的关系，这一领域的研究也有待于进一步完善。

参考文献：

[1]叶康涛，张然，徐浩萍.声誉、制度环境与债务融资——基于中国民营上市公司的证据[J].金融研究，2010（8）171-183.

[2]江伟，雷光勇.制度环境、审计质量与债务融资[J].当代经济科学，2008（3）：117-128.

[3]邓建平，曾勇.金融生态环境、银行关联与债务融资——基于我国民营企业的实证研究[J].会计研究，2011（12）：33-40.

[4]江伟，李斌.金融发展与企业债务融资[J].中国会计评论，2006（6）：255-276.

[5]罗党论，刘璐.民营上市公司“出身”、政治关系与债务融资[J].经济管理，2010（7）：

112-119.

[6]苏灵，王永海，余明桂.董事的银行背景、企业特征与债务融资[J].管理世界，2010（10）：

第4篇：债务融资范文

关键词：债务融资；融资效率；融资期限

中图分类号：F830.9

文献标识码：A

文章编号：1003―7217(2008)06―0041―05

一、引言

投资者通过企业的招股公告、发行债券的募集公告以及年度报告等形式了解企业的不同融资行为和融资过程，了解企业的融资成本、融资规模、融资用途、预期收益等情况。而企业所融资金的实际使用效率如何则不为广大投资者所了解。目前，对融资效率的研究大多关注于融资成本的高低，集中于企业融资过程的研究，而对融资后资金的使用效率研究较少，主要原因是由于资金的使用效率属于企业内部经营行为，不容易被外界所观察。但是资金的使用效率是融资效率最为重要的表现，融资使用效率的研究对完善市场资源配置功能和提高企业绩效都有着积极的作用。

融资效率是指在资本资源稀缺的前提下，受到资源约束的企业在竞争资本资源的过程中企业微观效率与市场资源配置效率的交互作用和相互依存。因此，它一方面包括资本市场资源的配置效率，资金的趋利性促使资金向收益高的企业流动，市场表现为企业可以以一定代价取得资金的使用权。而这种资金配置的效率是由整个市场环境所决定的，企业自身不能左右资金的正常流动，只能在市场环境约束下以一定的代价取得所需资金。另一方面则是企业内部对取得资金的使用效率，属于微观效率，具体表现就是融资资金的投入产出结果。这是由企业内部环境决定的，是企业内部不同契约缔结方相互作用的结果，包括资金提供者、企业的管理者、企业的所有者以及其他利益相关者。

对于融资效率的研究，多数学者一般是从融资过程的资源配置功能出发，研究的是资源的配置效率。刘海虹指出，由于资金的趋利性促使它向个别收益率高的企业流动，企业融资过程实质就是以资金供求形式表现出来的资源配置过程，企业获得资金的渠道、方式、成本和规模反映了社会资源配置的效率。叶望春认为，企业融资效率属于金融效率的一种，企业融资效率主要就是企业筹资成本、筹资风险和筹资的方便程度，企业融资效率高表明社会闲散资金进入企业容易，能够有效地实现资金的配置。卢福财将企业融资效率定义为企业某种融资方式或融资制度在实现储蓄向投资转化过程中所表现出来的能力与功效，并以此作为企业融资效率分析体系的基础。这些研究关注的是企业融资过程中资金筹集的部分，所涉及的融资效率属于融资的筹集效率。这一部分受到宏观金融环境的影响，筹资成本、筹资渠道、筹资规模和筹资的便利程度受金融市场的完善程度制约，可以称之为企业融资的宏观效率。

虽然在金融市场中资金配置的过程可以实现对企业融资的使用效率进行选择，如通过筹资成本的变化进行筛选来实现资金的有效配置，但是如果仅仅关注企业融资的宏观效率，并不能将融资效率所内含的投入产出效应表现出来。企业融资过程中的筹集效率是融资的成本投入，融资产出则是企业融资和企业组织效率结合后的回报，是融资效率本质所在。高学哲认为，如果企业的投资收益还不足以弥补融资成本的话，即使融资成本再低，融资效率无疑也是低下的。因此，融资的微观效率决定着融资效率的高低，大量企业的资金使用效率低下必然无法实现金融市场宏观资金配置效率的提高。

一些学者也尝试进行了融资效率的实证研究，主要是从两个方面展开的：一是融资成本的比较研究，杜静认为股权融资成本高于债券融资成本，说明股权融资效率要低于债券融资效率；二是融资效率的整体评价，如肖科、夏婷运用模糊综合评价的方法从融资期限、融资成本、融资风险、资金使用自由度和资金到位率等角度出发，对湖北中小企业的融资效率进行综合评价，得出自我积累资金效率最高。这些融资效率的实证研究也都是停留在资金筹集过程的效率研究，并没有涉及到企业融资的微观效率。对于债务期限差异研究方面杨全兴和吕、肖作平、张志宏和熊年春等学者主要从不同角度对债务期限构成的影响因素进行了研究，对于不同债务融资期限差异的经济后果没有进行实证检验。本文希望从债务融资期限差异的角度对债务资金的微观使用效率进行实证检验，以期为进一步提高上市公司不同债务资金使用效率提供有效的参考。

二、债务融资期限差异对融资效率影响的理论分析和研究假设

债务融资期限差异对企业融资效率影响的理论基础主要有委托理论。委托理论认为债务融资可以降低成本，但不同的债务期限对降低成本的影响是不同的。

成本假说主张通过缩短企业债务的实际期限来降低企业冲突的程度，从而降低债务成本，提高企业价值。Barnea，Haugen和Senbet认为相对长期债务而言，短期债务的价值对资产的风险水平不够敏感，因此，短期债务也可减弱资产替代的动机。短期债务的增加对那些存在违约可能性的人的违约风险提供了频繁而集中的监督，从而节约了股东的监督成本。此外，使用较短期限的债务还会迫使管理者周期性地产生信息，投资者可利用这些信息来评估投资回报和企业主要经营决策的风险，这有利于减轻资产替代和投资不足的问题。而且，通过引起周期性本金的偿还，短期债务还会引发有效的监督。Myers认为通过降低资本结构中的负债水平、在债务契约中添加严格的限制性条款和降低债务的有效期限来降低债务成本。Jensen和Meekling也认为，当企业经营管理者存在着利用企业较多的自由现金流收益从事获得非金钱私人利益的过度投资道德风险行为时，短期债务融资有利于削减企业的自由现金流收益，从而经常性地减少自由现金流。另外，短期债务还可增加企业破产的可能性，进而增强对企业经营管理者的经营激励，即更有效地使用企业资金，提高融资效率。

根据以上分析提出假设：短期借款的融资效率要高于长期借款的融资效率，并对融资效率产生正面影响。

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

由于企业的债务融资会受到自身利润分配政策的影响，考虑到2000年、2001年监管部门相继出台了一系列规范上市公司分红的政策，鼓励上市公司分红派现。这些政策的实施对上市公司的利润分配政策产生了较大的影响，进而也影响到了上市公司的债务融资情况。为了保持数据的有效性和减少政策变化带来的干扰，本文选取2002～2006年间的上市公司作为研究分析的样本公司。因为金融保险类

上市公司特有的资本结构和盈利模式无法和其他行业进行比较，故在分析时予以剔除；由于ST公司的经营不稳定性，故也给予剔除；在数据整理过程中扣除数据缺失的样本。所有数据选自万得资讯系统，数据分析使用EXCEL2007和SPSS 13.0进行。

(二)变量选取

债务融资的微观效率高低由债务资金投入的收益率来决定，在实际中无法分辨出债务资金的收益率，由于净资产收益率(ROE)与债务资金收益率是同向变动的，也便于不同规模企业之间的比较，因此，本文选取净资产收益率作为被解释变量来衡量债务期限差异对融资效率的影响。由于目前我国企业债务资金的主要来源是银行信贷资金，因此，在对债务期限差异对融资效率影响的分析过程中，选择短期借款与总资产的比例(SDS)表示短期负债对融资效率的影响，长期借款与总资产的比例(LDS)表示长期借款对融资效率的影响，对生产经营过程中形成的应付项目暂不考虑。

控制变量用来控制其他非债务因素对于债务融资效率的影响，本文选取公司规模来控制规模大小带来的规模效益问题，在分析时取自然对数(LNS-IZE)；用总资产周转率(ATO)来控制资产周转速度带来的资金使用效率的提高。另外，选择行业虚拟变量(IND)来控制行业因素的影响，按照证监会的《上市公司行业分类指引》，以13个门类为行业分类的标准，剔除金融保险业后共12个行业，共设11个行业虚拟变量；为了控制宏观经济的影响，选择年度(YEAR)作为控制变量，从2002～2006年共五年的时间，设4个年度虚拟变量。

本文采用最小二乘法(OLS)来分析我国上市公司债务融资期限差异对融资效率的影响，根据选取的变量，建立模型：

四、实证研究

(一)描述性统计

从表1被解释变量和解释变量的描述性统计可以看出，上市公司短期借款的数量明显要大于长期借款的数量，各年平均数量都是长期借款的3倍左右，说明目前我国上市公司中银行信贷主要以短期为主，相应长期借款可能存在借款条件严格、借款用途约束多等原因而不如短期借款使用方便。同时还可以看出，2002～2006年我国上市公司的长期借款在逐年增加，短期借款除2006年略有下降外也是逐年增加的，表明上市公司对银行信贷资金使用需求的增加；而同期用来表示融资效率的指标净资产收益率却并未与银行信贷的增加同向变动，而是具有较大的波动，在2002年和2005年有两个明显的低点。从中可以看出债务期限差异与融资效率的关系还需要进一步分析。

(二)回归结果分析

从表2全部样本数据的回归结果中可以看到，短期借款对融资效率的影响是显著为负，系数为-0.421；长期借款对融资效率的影响是为正，系数为0.016，但不显著。可以看出1为负，同时b1＞b2并不成立，这和假设不一致。说明我国上市公司短期债务资金的使用效率低下，没有委托理论认为的可以有效激励管理者和产生企业破产压力的作用，不能促使管理者提高资金使用效率进而提高企业的绩效，不支持委托理论认为短期债务可以降低成本的结论。长期债务资金系数为正，但不显著，说明长期债务资金在降低成本、提高债务融资资金使用效率方面具有一定的作用。从解释变量系数的绝对值来看，短期借款的系数是长期借款的26.25倍，说明其在模型中的影响显著大于长期借款。另外，从描述性统计中也看出，短期债务资金在数量上远大于长期债务资金，这也限制了长期债务资金促进融资效率提高方面作用的发挥。

由于将ROE作为融资效率变量，在分析中可能无法识别不同盈利能力的上市公司对资金使用效率的差异，为了进一步说明债务融资期限结构对债务融资效率的影响，可以将ROE按照全部样本的均值进行分组，大于该均值的为高ROE组，小于该均值的为低ROE组，进而考查不同盈利能力下债务融资期限结构对融资效率的影响是否一致。相关检验结果如表2所示。通过对盈利能力差异的分组回归，可以看到对短期借款而言，无论企业盈利能力如何，短期借款资金都和ROE是显著负相关的，这和全部样本的分析是一致的。说明债务资金的主要来源短期债务对融资效率的负面作用不受企业盈利能力大小的影响，也进一步说明短期债务资金使用效率低下在我国上市公司中是较为普遍的现象。对于长期债务资金而言，在高ROE组中表现为显著正相关关系，在低ROE组中表现为显著负相关关系，这个结果和混合截面样本的分析一致，说明长期债务资金在一定程度上能够促进融资效率的提高。另外，不同盈利能力上市公司样本的检验结果也未对假设提供很好的支持。

在表3分年度的截面数据回归结果中，短期债务资金的使用效率也是显著为负，而长期债务资金的系数在多数年份中为正，但是不显著。b1＞b2在各个年度都不成立，说明在剔除宏观经济影响的情况下，我国上市公司债务期限的选择并不能够达到降低成本、提高融资效率的作用，且短期债务资金的融资效率依然低于长期债务资金的融资效率。

第5篇：债务融资范文

关键词：市场化进程 产权性质 债务融资 盈余质量

一、引言

作为上市公司会计信息质量最重要的指标，盈余质量一直是学术界研究的热点，国内外已经有较多文献从公司治理的角度对盈余质量进行了深入的研究，主要从股权结构、董事会特征等方面分析了公司治理与盈余质量之间的关系，但从债务融资视角研究盈余质量的文献较少。债务融资的治理效应与股权治理、董事会治理一起构成了现代公司治理的基石。债务治理通过减少“股权稀释”产生的成本以及减少管理者自由支配的现金流来发挥治理效应，通过发挥债权人监督的专业优势，可以有效降低由于信息不对称导致的成本。根据公司财务理论，债权人有监督企业的能力和激励。债务契约对企业的内部激励和外部约束会提高其治理质量并改进盈余质量。但当债务融资比例较高时，企业面临较高的风险违反债务契约，为避免超越债务契约的极限值，企业可能会进行盈余管理，这就降低了盈余质量。因此债务融资对于盈余质量有重要的影响，将债务融资作为一个重要的影响因素对盈余质量进行考察也就有了研究意义。国内已经有学者对债务融资与盈余质量的关系进行初步研究，但研究结论存在较大分歧，二者是线性还是非线性关系有待于深入的探讨，如果是线性关系，那么是正相关关系还是负相关关系也有待于进一步的探讨。我国国有上市公司存在预算软约束和政府隐性担保，而非国有上市公司融资困难，不同产权性质的企业面临的债务融资环境存在显著差异，所以有必要区分产权性质考虑上市公司中债务融资与盈余质量的关系。我国地区市场化进程存在很大差异，市场化进程较高的地区，法律制度较健全，制度执行机制也比较完善，对债权人的法律保护程度较高，可能对二者的关系产生影响，所以本文将会进一步考虑市场化进程对债务融资与盈余质量关系的影响，以及市场化进程对不同产权性质的上市公司中两者关系的影响。

二、研究设计

（一）研究假设 已有的对债务融资与盈余质量关系的研究产生了两种不同的结论：（1）债务融资积极监督假说。首先，从外部债权人来说，债权人贷款给企业后，有监督企业的能力和激励，防止企业进行盈余操纵，保证借款企业的盈余质量。其次，对于债务企业来说，负债的利息采用固定支付方式，负债的利用能够减少企业的自由现金流量，企业持有高额现金流量会诱使管理层从事低效投资和在职消费，管理层会采取盈余操纵的方式来掩饰投资失误以及在职消费的漏洞，那么负债融资就能够起到治理效应，间接遏制管理层的盈余操纵行为，保证企业的盈余质量。再次，管理层也存在提供高质量的盈余来降低融资成本的动机。Francis等（2005）研究结果表明，越依赖外部融资的公司，披露水平越高。Sungyoon和Wooseok（2009）研究也发现，随着银行监督力量的增强，企业的盈余质量得到了有效的改善。万红波等（2010）研究表明，当企业债务融资水平较低时，债务融资的积极作用占主导地位，负债融资能够提高盈余质量。（2）债务契约假说。债权人借款给企业时，会与企业签订债务契约，债权人通过正式的债务契约，对借款企业提出一些约束条件，如限制企业的股利支付、股票回购和举借新债务等行为。此外，债务契约还可能要求债务企业维持特定水平的营运资本、利息保障倍数、净资产总值等财务指标。会计政策选择决定了这些监控指标的计量和评估，对评估既定债务契约的履行或违约有着直接影响。债务契约假说认为企业偏离债务条款的程度越大，管理者通过会计政策的选择将未来盈余调节到当期的动机就越强（Watts和Zimmerman，1986）。Watts和Zimmerman的研究得到了一些学者的支持。Othman和Zhegal（2006）的研究显示，企业为了提高在谈判中的能力，进行了增加收益的盈余管理。Liu等（2010）的研究表明，企业为了以较低成本获得债务，在发行债务前进行了盈余操纵。张兆国等（2009）在公司治理与盈余管理的研究文献中提及上市公司的资产负债率与盈余质量负相关。杨继伟（2009）的研究显示资产负债率的增加降低了盈余质量。目前，企业都积极争取上市资格，因为上市资格稀缺，能够成功上市意味着该企业具有一定的资金实力和公信力，即使在上市公司业绩很差时，也很少有上市公司破产导致债权人的资金无法收回，因为在上市公司面临资不抵债的时候，会有很多的公司来争取收购该上市公司以达到“借壳上市”的目的。债权人考虑到上市公司的这种无形的担保，也愿意将资金借给上市公司。当然因为上市公司的这种特殊性，债权人在贷款给上市公司时往往会缺乏严格的审核，贷款后也缺乏对上市公司的监督。另外，我国也缺乏健全的制度来激励债权人参与公司治理，债权人的监督治理效应没能得到完全的发挥。在债务融资比例较高时，上市公司通过获得新贷来偿还旧贷的压力很大，这时，企业可能会违反债务契约，上市公司管理层会采取措施对盈余进行操纵，这将会降低上市公司的盈余质量。综上所述，对于整体上市公司而言，债务契约假说占优势，据此提出假设：

假设1：对于整体上市公司而言，债务融资比率与盈余质量负相关。债务融资比率越高，盈余质量越差

我国国有上市公司存在预算软约束和政府隐性担保，而非国有上市公司融资困难，不同产权性质的企业面临的债务融资环境存在显著差异，这可能导致在不同产权性质的企业中，债务融资与盈余质量的关系存在较大的差异。国内只有吴祖光等（2011）区分产权性质对两者关系进行了研究，他们认为国有上市公司总负债水平与盈余质量呈倒“U”性关系，民营企业总负债水平与盈余质量负相关。笔者认为国有上市公司具有政治背景，能够获得政府的隐性担保，相对于非国有上市公司而言，债权人在贷款给国有上市公司后，面临的风险较少，因此债权人更愿意将资金贷给国有上市公司，而贷款给国有上市公司后，由于政府隐性担保的存在，债权人的监督激励也比较低，这会导致预算软约束，同时如果国有上市公司债务融资水平比较低，债务企业的融资成本也较低，债务人也缺乏动机提供高质量的盈余信息来降低债务融资成本，此时，随着债务融资比率的上升，盈余质量可能会随之下降；当国有上市公司债务融资水平较高时，由于政府隐性担保和预算软约束的存在，债务融资的契约假说没能有效发挥作用，此时对于国有上市公司而言，高额的债务成本支出，减少了企业的自由现金流，削弱了管理层从事低效投资和在职消费的动机，进而从源头上避免了管理层利用盈余操纵的方式来掩饰投资失误以及在职消费漏洞的行为，保证了企业的盈余质量，另外此时国有上市公司也存在内部激励提供高质量的盈余来降低债务成本，当债务融资比率较高时，债权人也会加大监督力度，防止企业的盈余操纵行为。内在激励和外在监督的同时作用，可能会提高盈余质量。然而，对于非国有上市公司而言，其不存在政府的隐性担保和预算软约束，所有的债务都需要自有资金加以偿还。当银行借款给非国有上市公司时，为规避贷款风险，会签订更多的限制性条款，且当债务企业违约时，能够及时的对债务企业采取制裁性措施。当非国有上市公司的债务融资比率较低时，非国有上市公司为积极争取债务融资，有提供高质量盈余的动机，此时债务融资的积极监督假说起主要作用，债务融资比率与盈余质量可能是一种正相关的关系；当非国有上市公司的债务融资比率比较高时，由于非国有上市公司自身担保能力有限，其存在较高的债务融资成本，也存在较高的风险违反债务契约，此时债务契约假说起主要作用。非国有上市公司面临着很高的经营风险和压力，在即将触及债务契约的临界值时，避免违约的动机会转化为盈余操纵行为，从而降低企业的盈余质量。综上所述，提出假设：

假设2：在国有上市公司中，债务融资与盈余质量呈“U”型关系；在非国有上市公司中，债务融资与盈余质量呈倒“U”型关系

市场化水平是一系列经济、社会、法律乃至政治体制的综合量度，其衡量基本上可以分为：政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育程度、要素市场的发育程度、市场中介组织发育和法律环境制度等五个方面。由于资源禀赋、地理位置以及国家政策的不同，我国各地区的市场化程度存在明显差异。市场化进程较高的地区，法律制度更加完善、法律执行效果更好，更有利于外部机构对企业进行监督。市场化进程是比公司的内部和外部治理机制更为基础的层面，市场化进程会影响到企业契约的顺利签订和执行，进而影响到公司治理效率（夏立军和方轶强，2005）。孙铮等（2005）认为市场化进程不同地区的公司有着不同的债务筹资行为。谢德仁等（2007）、唐松等（2009）的研究发现外部治理环境的发展程度越高，越有利于债务融资治理效应的发挥，而债务融资的监督作用得到更好的发挥，有利于企业盈余质量的改善，也就是说市场化进程的改善能够强化债务融资的积极监督假说。程新生等（2011）的研究直接验证了市场化进程的改善对盈余质量的影响，其研究表明在市场化程度较高的地区，完善的法律保护与监管体系为强制披露的质量提供了制度保障。在市场化进程较低的地区，法律体制不完善，信用体系不健全，产权保护不力，银行等债权人多受到政府部门的行政干涉，其自身的经营能力较弱，对债务企业难以起到治理作用，另外市场化进程较低的地区，银行等债权人缺乏有效的途径对债务企业加以监督，债务融资的治理效应难以发挥。而对于市场化进程较高的地区，法律体系、信用体系、产权保护体系都得以完善，银行等债权人可以通过有效途径对债务企业进行监督，另外市场化进程较高的地区，债权人内部经营水平得到显著提高，有能力对债务企业进行监督。综上所述，市场化程度的提高可能会强化债务融资比率与盈余质量的正相关性，削弱债务融资比率与盈余质量的负相关性。根据假设1和假设2中，整体、国有、非国有上市公司中债务融资比率与盈余质量关系的差异，提出假设：

假设3：市场化进程的改善能够削弱整体上市公司中债务融资与盈余质量的负相关性

假设4：市场化进程的改善能够削弱国有上市公司中债务融资比率的平方项与盈余质量的正相关性

市场化进程的改善能够削弱非国有上市公司中债务融资比率平方项与盈余质量的负相关性。具体表现为增强债务融资比率与盈余质量的正相关性，削弱债务融资比率与盈余质量的负相关性。

三、研究设计

四、实证检验分析

（一）描述性统计 描述性统计结果见表（2）。非国有上市公司的盈余质量要高于整体上市公司，整体上市公司的盈余质量又高于国有上市公司，而国有上市公司的债务融资比率要高于整体上市公司，整体上市公司的债务融资比率又高于非国有上市公司。这说明，虽然国有上市公司的盈余质量要低于非国有上市公司，由于政府隐性担保的存在，债权人更愿意将资金贷给国有上市公司。我国市场化进程取得了很大程度的改善，均值超过了8，但是各地区差异显著，以2011年的市场化进程数据为例，自治区只有-2左右，而江苏省达到12以上。国有上市公司的规模虽然大于非国有上市公司，但是其增长率和总资产净利率却低于非国有上市公司，这说明在市场经济下，非国有上市公司具有较强的竞争力，这也说明国有上市公司内部存在可能着一定的制度缺陷，限制了国有上市公司的发展。

（二）回归分析 本文进行了如下回归分析：（1）债务融资与盈余质量的回归分析。由表（3）的回归结果得出在整体上市公司中，资产负债率与EQ显著正相关，而资产负债率的平方项与EQ不显著，说明债务融资比率与盈余质量只存在线性关系，为显著负相关关系。假设1得到验证。国有上市公司中，资产负债率的平方项与EQ显著负相关，那么资产负债率的平方项与盈余质量显著正相关，说明在国有企业中债务融资比率与盈余质量呈“U”型关系；在非国有上市公司中，资产负债率的平方项与EQ显著正相关，那么资产负债率的平方项与盈余质量显著负相关，说明在非国有企业中，债务融资比率与盈余质量呈倒“U”型关系。这与假设2相吻合。分组后拟合优度和F值都有较大提高，说明区分产权性质对债务融资与盈余质量的关系加以考虑，回归方程的解释能力更强、更有意义。（2）市场化进程、债务融资与盈余质量的回归分析。由表（4）可知，在整体上市公司中，资产负债率与EQ显著为正，而Market* Debt与EQ呈现不显著的负相关关系，说明市场化程度的改善在一定程度上能缓解债务融资比率与盈余质量的负相关性。假设3得到部分印证。在国有上市公司中，Debt2与EQ显著为负，而Market* Debt2与EQ显著为正，说明市场化进程的改善能够显著削弱Debt2与EQ的负相关性，即市场化进程的改善能够显著削弱Debt2与盈余质量的正相关性，根据一元二次方程抛物线关于对称轴对称的数学特征，市场化进程的改善削弱Debt2与盈余质量的正相关性意味着在国有上市公式中市场化进程的改善削弱了债务融资比率与盈余质量的负相关性，增强了债务融资比率与盈余质量的正相关性；在非国有上市公司中，Debt2与EQ显著为正，而Market* Debt2与EQ显著为负，说明市场化进程的改善能够显著削弱Debt2与EQ的正相关性，即市场化进程的改善能够显著削弱Debt2与盈余质量的负相关性，这就意味着在非国有上市公司中，市场化进程的改善增强了债务融资比率与盈余质量的正相关性，削弱了债务融资比率与盈余质量的负相关性。假设4得到验证。总之，市场化进程的改善能够强化关系债的积极监督假说，能够为债务融资治理效应的发挥提供更完善的制度基础和制度执行机制，进而强化债务融资比率与盈余质量的正相关性，削弱债务融资比率与质量的负相关性。

（三）稳健性检验 为保证结论的稳健性，本文用利息保障倍数作为债务融资的替代变量，发现债务融资比率与盈余质量的关系基本保持不变，再用琼斯模型来计算可操纵性应计利润，将其作为盈余质量的替代变量带入回归方程，发现结论依然基本维持不变。这说明本文的结论具有较好的稳健性。

五、结论与启示

本文利用2003年至2011年A股所有上市公司的数据对债务融资与盈余质量的关系进行研究，结果发现：整体上市公司中债务融资比率与盈余质量负相关。在国有上市公司中，债务融资比率与盈余质量呈“U”型关系，而在非国有上市公司中，债务融资比率与盈余质量呈倒“U”型关系。同时也发现市场化进程的改善在一定程度上能够削弱整体上市公司中债务融资比率与盈余质量的负相关性。在国有上市公司中，市场化进程的改善能够显著削弱债务融资比率平方项与盈余质量的正相关性，在非国有上市公司中，市场化进程的改善能够显著削弱债务融资比率平方项与盈余质量的负相关性。即市场化进程的改善能够增强债务融资比率与盈余质量的正相关性，削弱债务融资比率与盈余质量的负相关性。盈余质量是上市公司会计信息质量中最重要的指标。而债务治理与股权治理、董事会治理一起构成了现代公司治理的基石。研究债务融资与盈余质量的关系能够发现债务融资所发挥的治理效应，债权人可以根据二者的关系判断债权所发挥的治理效果，将资金贷给债权治理较好的企业，在降低自身贷款风险的同时，提高整个金融市场的资金配置效率。国有企业存在政府隐性担保和预算软约束，国有企业的这种特性能否对债务融资与盈余质量的关系产生影响呢？本文通过区分产权性质，发现在国有企业中和非国有企业中，债务融资与盈余质量的关系刚好相反，所以债权人在根据两者关系判断债务融资的治理效应时，应该区别产权进行考虑。考虑市场化进程对两者关系的影响，以及市场化进程对不同产权性质的上市公司中两者关系的影响，得出要区别对待不同地区上市公司中两者的关系所传达的信息，以及区别对待不同地区不同产权性质的上市公司中两者关系所传达的信息，同时得出在提高我国市场化进程的同时，应缩小地区间市场化进程的差异，提高市场化进程较低地区公司债务融资的治理效应，进而提高该地区公司的盈余质量。

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第6篇：债务融资范文

【关键词】 中小企业 债务融资 风险

中小企业融资渠道狭窄，融资能力有限。债务融资是我国中小企业的一种重要筹资方式，这种方式可以解决中小企业经营资金的问题，使企业的资金来源呈现出多元化。但值得注意的是债务融资是一把双刃剑，在满足企业对资金的需求、带来财务效益的同时，也给企业带来了财务风险，继而面临重大问题。

一、债务融资的概念及主要方式

企业债务融资是指通过银行贷款、发行债券、民间融资、商业信用、租赁融资等方式筹集企业所需资金的行为。债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。债务融资主要有短期性、可逆性、负担性和流动性等特点。中小企业由于自身水平的限制，其债务融资的特点主要有短期性、可逆性和负担性。企业债务融资主要有以下几种方式：

（一）银行贷款

银行贷款的形式主要有保证贷款、抵押质押贷款、创业贷款、国际贸易融资等。从银行直接获得流动资金贷款，对于中小企业采说，是一种成本相对较低的融资万式。但很多甲小企业由于风险抵抗能力差、规模小、缺乏合格的抵押担保物，往往难以获得低成本的银行贷款。另一方面，银行贷款审批手续复杂，审批时间长，归还期限短，而中小企业贷款又具有短、频、快的特点。因此，银行贷款在现实中并不能完全适应中小企业的融资需求。一般而言，中小企业的银行借款利率比大型企业平均高出2%至4%。并且由于中小企业资金需求量小、频率高也增加了融资成本。因此，中小企业通过银行借款方式融资必定比大型企业承担更高的资金成本和财务风险。针对银行贷款是中小企业最重要的债务资金来源，是最传统的融资方式，中小企业的债务融资方式主要是银行贷款。

（二）民间融资

1、企业与个人之间的直接借贷

企业与个人之间的借贷受法律保护。这是民间金融最原始和最普遍的形式，

借款用途主要用于企业资金临时周转。这种借款方式往往单笔金额不大，但总额

巨大。由于借款人通常是熟人借贷，通过亲戚、朋友，故手续简单方便，一般不用抵押物，一些刚成立或处于成长期的企业，往往通过这种方式进行融资。

2、企业之间借贷

两个无金融经营权的企业相互之间进行借贷发生债权债务关系在目前是被法律禁止的。但企业与个人、个人与个人之间的借贷关系则是合法的，利息不得超过银行利息的四倍。借贷利率一般与银行贷款利率持平或略高于银行贷款利率，极少数成倍高于银行贷款利率。

（三）发行债券

债券融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为企业的债权人，并获得该企业还本付息的承诺。这种方式的最大优点是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业的税负，同时还可以避免稀释股权。其缺点是债券发行过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资的成本。通过发行债券的融资方式，带来的风险是企业在利用债券方式筹集资金时，由于债券发行时机、发行价格、票面利率、还款方式等因素考虑欠佳，使企业经营成果遭受损失的可能性。企业在发行债券时主要面临的两种风险：信息披露风险和不能定期还本付息的风险。但由于中小企业债务融资的渠道窄，中小企业常常冒险发行债券。

（四）融资租赁

融资租赁又称金融租赁或财务租赁是指出租人根据承租人对供货人和租赁标的物的选择，由出租人向供货人购买租赁标的物，然后租给承租人使用。融资租赁的优点是融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，而一般贷款则全部体现为企业的负债；缺点是企业的经营者只关注反映在报表上的会计信息从而忽略融资租赁带来的潜在风险，继而降低企业管理风险的意识，增加了企业的经营风险。另外，企业融资租赁成本高于银行借款，这进一步增加了企业的财务风险。但融资租赁却是中小企业采用的债务融资方式。

（五）拍卖、售后回租

拍卖、售后回租是指企业为了融入并购所需的资金，先将并购对象的所有权转卖给租赁企业，再以每年向租赁企业支付一定租金的形式取得并购对象的使用权。其优点是通过这种方式，企业既可以解决并购过程中资金不足的问题，又可以通过出租的形式继续完成并购的全过程。但缺点是对于大规模的并购行为，需要大量的现金流，这种方式在并购中很少能起关键性的作用。因此，只要是企业取得的债务就意味着给企业带来了一定的风险，尤其是财务风险。这种债务融资方式一般不适用中小企业。

二、中小企业债务融资的风险

中小企业债务融资风险主要是指中小企业在生产经营中，由于在举债经营过程中存在多种不确定因素的影响，导致企业出现的偿付风险和企业利润变动风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为，主要包括以下三个万面的内容：一是中小企业筹集不到资资金或者筹集资金数量不足的风险；二是发生举债经营后，由于各种不确定的因素，发生投资失误，导致未能得到预期理想的投资收益，使得企业到期偿债能力下降甚至无法偿付到期债务而遭受损失的风险；三是债务融资结构、限制不合理而致使企业股东或者其他利益关联方遭受损失的风险。

（一）银行借款风险

我国中小企业易受市场变化和经济波动的影响，其经营风险相对较大，银行在向其提供贷款时，会要求较高的贷款利率。并且银行借款是中小企业进行债务融资时常采用的方式。一般而言，中小企业的银行借款利率比大型企业平均高出2%-4%。而且，由于中小企业资金需求量小、频率高，也增加了融资成本。因此，中小企业通过银行借款方式融资必定比大型企业承担更多的资金成本，增加了财务风险。

（二）发行企业债券风险

中小企业在通过发行债券融资时可能会面临两种风险：信息披露风险和不能定期还本付息的风险。由于企业内部缺少一套完善的监督机制，如果不能充分预计发行债券可能带来的风险以及影响风险的有关因素，不能正确测算出到期支付能力，不能有计划筹措和安排偿还债券所需资金，最终将导致财务恶化甚至企业破产。

（三）融资租赁风险

融资租赁是非常适合中小企业的一种融资方式，但企业在运用此方式进行融资时，也应对其可能带来的风险有所认识并及时防范。由于融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，而一般贷款则全部体现为企业的负债，如果企业的经营者只关注反映在报表上的会计信息，就会忽略融资租赁带来的潜在风险，从而降低企业管理风险的意识，增加了企业的经营风险。当前债务融资来源主要是银行借款和融资租赁，它的债务融资的风险主要是银行借款的风险和融资租赁的风险。

三、中小企业债务融资风险的成因

风险一般泛指遭受各种损失的可能性，在特定环境下和特定时期内自然存在的导致经济损失的变化。从财务的角度来说，债务融资风险就是无法达到预期报酬的可能性。一般情况下，我国中小企业债务融资风险的主要成因是：

（一）企业存在重大投资失败的可能

一个企业想要发展壮大，就要不断的开拓新的市场或产品，不能让企业有过多闲置资金，大多数企业会选择投资，一个大的投资项目往往是需要投入大量的资金，投资初期项目的收益比较小，如果某个原因导致投资失败，投资项目会搁浅，投入的资金也很难在短期内回收回来，再加上资金时间价值，会使得企业遭受严重的财务危机，甚至会导致企业破产关闭。中小企业自身的缺陷

（二）银行对企业的债务监督不充分

中小企业的较高资产负债率已是不争的事实，但这种较高的资产负债率并没有发挥债权企业的治理作用，它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。较高的资产负债率使得我国对银企关系的制度设计以防范金融风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与企业内部会引起更大的金融风险。在这种情况下，往往银行是一种消极的心态参与企业治理，所以说我国银行债务对企业的约束是软性的，监督是不充分的。

（三）相关制度不完善

债务融资是发展较早的一种融资方式，但是由于市场经济发展迅猛，债务融资工具的发展成熟，相较于单一的贷款融资，债务融资延伸发展出更多路径，诸如融资租赁、经营租赁等，相关的制度建设却没有跟上，如中小企业评级制度、专门针对中微小企业的担保制度等还在研究阶段，这样一来，企业就缺乏了外在的监管措施，企业趋利性使得企业的管理者往往偏好风险，负债经营一旦成功就会给管理者们带来巨大利益，就算最后失败，可以采用债务重组、兼并或者被兼并等方法来渡过危机。因此，缺乏监管制度也会引发债务融资高风险。

四、中小企业债务融资风险的防范

债务融资风险是企业使用债务融资的必然产物，企业使用债务资本的目的是为了获得比利用权益融资更低资本成本，如果不能对企业所面临债务融资风险有正确的认识，过度利用负债，就会增加企业债务偿还与破产的风险，导致企业陷入财务困境，若不能及时整改，则导致企业的破产。虽然债务融资风险是客观存在的，但是人们在风险面前并不是无能为力的，只要管理者们提高认识并采取适当的方法和对策，风险还是能够防范和规避的。由于各个中小企业情况不尽相同，现根据中小企业的特点总结基本的风险防范办法和规避对策：

（一）加强中小企业信用制度建设

同全国发达地区相比，中小企业的规模小、经营不规范，内部治理结构不完善的问题更为突出，使其财务状况缺乏必要的透明度和可信度。部分中小企业逃、废银行债务情况较为严重，造成中小企业的信用等级低。因此，中小企业必须从自身强化信用意识，在企业内部提倡“信用文化”，培养企业经营者的信用品质。建立科学的财务会计制度，加强财务管理，与银行建立良好的银企关系，为中小企业债务融资创造良好的自身条件。

（二）树立正确风险意识

作为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的中小企业，企业须独立承担生产经营风险。而树立正确的风险意识对于中小企业更为重要。树立正确的风险意识，并将其贯穿于生产经营全过程，加强风险管理和预测，及时采取防范措施，使债务融资在强风险意识下进行，降低风险发生的概率和危害程度，为整个风险管理奠定良好基础，有利于风险管理工作的顺利开展。中小企业树立正确的债务融资风险意识有两层含义，第一层含义是要树立企业独立承担风险意识；另一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要重点考虑日后偿付风险。

（三）规范中小企业的财务行为

中小企业财务行为不规范是造成我国中小企业融资中信息不对称的重要因素，也是中小企业融资活动中风险形成的根本原因。尤其是建立的时间短、规模小、财务制度不规范，财务状况缺乏透明度的中小企业。因此，规范中小企业财务行为是防范债务融资风险的基础。首先，中小企业要遵循诚实守信、公平竞争的原则，依法开展生产经营活动，自觉接受工商行政等有关部门的监督管理。其次，要依法确保会计资料真实完整、严格按照国家统一的会计制度进行会计核算，不得账外设账，不得授意、指使、强令会计机构、会计人员违法办理会计事项，杜绝一切弄虚作假的行为。最后，要强化内部管理制度和责任追究制度，加强对应收应付账款等往来账项的管理，认真审查收货单位或销货单位的偿付能力和信用程度，避免相互拖欠。所以，中小企业一定要做到规范财务行为，防止会计人员、财务负责人等违法办理会计事项，加强财务预决算制度，强化内部管理制度，尽最大努力来规避债务融资风险的发生。

（四）健全中小企业的财务制度

我国中小企业债务融资的风险程度，取决于企业内部经营管理体制是否健全、执行是否有力、运转是否高效。经营者要转变观念，认识到健全中小企业的财务制度，不仅是财务部门的职责，而且还关系到企业的各部门、各个生产经营环节。因为企业财务制度的不健全直接导致了中小企业资金的浪费，影响了资金的回收，影响了企业的债务融资能力和发展速度，影响到资金在各个环节间的利用效率和在整个企业中的资金周转率。所以中小企业应该建立健全财务制度，提高执行力，提高各个生产环节的效率，使资金周转率达到最大，这样自然而然就降低了融资的风险程度。

总之，企业在进行债务融资决策时，需要根据自身情况，采用科学的方法来衡量风险，充分考虑融资结构、还款期限和资本成本等因素，清醒意识到可能到来的风险。在正确进行风险识别的基础上，制定必要的防范措施，将债务风险控制在合理范围内，及早采取相应的措施防范危机的发生，确保企业生产经营的正常运行，充分发挥中小企业在我国国民经济中的重要作用。

【参考文献】

[1] 张静.我国中小企业债务融资风险及防范对策[J]内蒙古财经学院学报（综合版）.2012（05）

第7篇：债务融资范文

中小企业的债务融资方式按照资金的性质和来源渠道的不同进行划分，可将其分为直接性融资、间接性融资和非正式性融资。其中直接性融资的方式是指中小企业直接通过发行债券和股票的形式筹集资金；而间接性融资是指通过银行或者其他的金融中介机构获得贷款的形式为企业筹集到资金。中小企业能够直接从自身发行债券等渠道获得的资金是有限的，那么就不得不从间接渠道进行筹集资金。其间接融资相对于直接融资的风险较高，但在中小企业的发展过程中起着不同程度的重要作用。

（一）直接融资为中小企业融资的发展趋势

直接融资主要有股票和证券融资，对企业减少银行贷款的依赖，增强企业资金使用的灵活性等都有很好的作用。目前我国金融市场发展仍然处在起步状态，资本市场还待不断完善，中小企业也未从根本上解决融资问题。虽然发行股票和债券还带着明显的制度缺陷性和局限性，但是从另一方面来说，这也为中小企业上市融资提供了极其重要的融资方式。

（二）间接融资为中小企业融资的主要渠道

间接融资的方式主要有抵押贷款、担保贷款和信用贷款等。中小企业想要从这些渠道获得资金，就必须要满足银行或其他金融机构所要求的条件，但是由于中小企业的规模小、可用来抵押的资产有限等原因，同时银行贷款的融资门槛较高，手续也相对烦琐，大大限制了企业想要从银行或其他金融机构获得资金的数量。但在我国目前的经济条件下，银行贷款仍是资金融集的重要渠道。

（三）非正式融资成为中小企业融资的重要方式

非正式的融资渠道主要有集资、民间借贷和私募股本等。这种非正式的融资方式拥有组织成本低、效率高和机制灵活的特点，同时由于该方式容易筹集到资金，部分中小企业也选择该方式为其主要融资渠道。但是非正式渠道在法律上的定位较模糊，监督不当易发展为非法集资，其蕴含的风险较高。

二、中小企业债务融资风险

中小企业在进行债务融资过程中，一方面是获得了所筹集到的资金，能够用于企业自身的经营运作，使得企业能够获得更多的利润；但另一方面也伴随着会出现相应的债务融资风险。

一是银行借款融资风险。如果中小企业通过银行获得借款融资，除了要达到银行所要求的良好企业信用度以外，中小企业更直接的会受到市场的利率变动和汇率浮动等相关风险条件变化的影响，也在中小企业获得了银行借款资金的同时，不仅企业的资金成本会相应的增加，甚至会产生资金损失的可能性和不可规避的银行借款融资风险。

二是发行债券融资风险。中小企业利用发行债券的渠道进行筹集资金，无论企业的盈利能力如何，企业都要面临债券固定的还本付息，一旦企业经营不善，很容易使得企业的经营资金遭受损失，而陷入发行债券的财务风险。

三是融资租赁风险。中小企业使用融资租赁筹集资金，可以在很快时间内用较少的租金获得所需资产，租金可以在整个承租期内分摊，不用一次性归还大量资金，但一般来说，租金总额往往超过设备价值总额，特别是在资产的不断使用过程中，资产就会面临折旧或大量损耗，而企业仍然要不断偿付资金，承担融资租赁的债务风险。

三、中小企业债务融资的防范策略

（一）规避债务融资风险

债务融资风险规避要求企业识别事前拟定的各种融资方案中的风险因素，并评估其风险大小，选择融资风险最小的方案，直接规避一些不确定性大又难以把握的融资活动。与此同时，企业还必须关注利率、汇率变动对企业融资的影响，通过采取必要的措施，消除风险因素，减少损失。风险规避手段由于其自身的局限性，一般试用以下两种情况：

一是某一融资项目风险很可能发生，且风险一旦发生会给企业的经营成果造成巨大的损失。

二是公司虽然可以通过其他手段降低某一融资风险，但成本太大，超过了可能实现的收益。

（二）转移债务融资风险

债务融资风险转移不同于风险规避，它主要是指企业通过各种经济和技术手段将自己不能或不愿承担或自身承受能力极限之外的风险损失转移他人承担，因此其并非放弃或终止融资项目，只是为间接降低自身利润损失而将风险转移给他人承担，使其生产经营免受影响。融资租赁也是债务融资的一种方式，其优越性表现在以下几个方面：

一是快捷方便。企业进行融资租赁，无须马上支付该设备的全款，就能够直接以租借的方式获得该设备使用权，节约时间获得先动优势。

二是限制较低。融资租赁可以迅速获得所需资产，主要注重融资项目的效益和现金流状况，这相较于其他一些债务融资方式所设置的要求较低。只要这两者达到机构设定的标准，融资租赁便能顺利进行，而企业的综合收益和历史信用则影响不大，从而大大降低了企业的融资门槛。

（三）控制债务融资风险

第8篇：债务融资范文

关键词：会计信息质量 债务融资 投资者 公司治理结构 股权

一、会计信息质量的作用

无论是社会资源配置效率，还是资本市场的有效程度，在一定程度上，其实都受到会计信息质量的影响。如果存在着虚假的会计信息，则会影响到投资者的正确投资选择，在无法真实了解企业盈利和经营情况的背景下，投资者会面临较大的投资风险，容易造成经济损失，进而扰乱了国家的正常市场经济秩序，增加了市场经济发展的不确定性。从宏观的角度来看，会计信息质量在社会层面的作用，主要在于有效利用社会资源，对国家市场经济建设与发展起到推动作用。因为会计信息质量不高，会引发大量偷税漏税的情况，导致国家的税费流失，不利于整体社会经济的健康稳定发展。

简单地说，会计信息质量越高，就越能够真实准确地反映出企业在各个时间段的财务状况、经营成果及现金流量，为企业利益相关者提供有效的决策信息，容易在投资者中获得较低利率的融资成本，更好的推动企业持续稳定发展，进而带动市场健康有序前行。

二、会计信息质量对债务融资的影响

理论认为，关系是一种契约，在这种契约中，委托人聘用人代表他们去履行某些职责，包括把若干决策权托付给人。由于存在信息不对称，因此债权人面临“逆向选择”与“道德风险”问题，而企业较高的会计信息质量能有效降低信息不对称程度，从而能够有效解决“逆向选择”和“道德风险”问题。

企业的会计信息质量与非财务信息综合反映了企业的财务状况和经营成果，是债权人评价企业偿债能力和盈利能力的重要依据。较高的会计信息质量有助于降低债权人的信息不对称程度，从而降低债权人的监督与成本。国外有学者研究发现，债务契约中有许多限制性条款是以财务信息为基础的，这些条款被用来防止股东或经理通过发放清算性股利或投资高风险项目而侵占债权人利益情况的发生。

在信息不对称的情况下，只有提升会计信息质量，透过信息披露的方式打破信息不对称现象，缓解问题，才会指引资本资源的有效合理配置。对于上市企业来说，会计信息质量越高，其债务融资成本也就越低。由此可见，会计信息质量对债务融资成本的影响，主要在于减少债权人和债务人之间的信息不对称情况，降低债务人的违约风险，进而间接地降低了债权人对风险议价的要求，企业债务融资成本也会随之降低。

三、提高会计信息质量，完善企业债务融资管理

（一）宏观角度分析

从宏观整体环境来看，构建适合我国上市公司的信息披露制度，将有助于提升会计信息质量，其关键在于设定和完善我国的信息披露评价等级，构建相应的信息披露体系.通过对企业债务融资成本的影响因素进行分析，已经得出会计信息质量与企业的债务融资成本存在着负相关的关系，信息质量越高，企业的债务融资成本也就越低.建议银行或债券投资者，更多的以参与方的角度，加强债务与信息质量之间的联系，强化信息透明度和质量，降低风险性，优化资本资源配置。当前我国会计信息质量仅仅存在四个等级，且并没有受到大众的重视，所以高质量的会计信息仍然无法流动。在此情况下，需要构建良好的体系，以第三方公正独立的评价体系，来确保会计信息质量的提升.这样的变革，需要政府的金融相关部门，监管机构、证监会，以及社会的会计中介机构积极的参与其中。

（二）微观角度分析

从微观的层面来说，想要降低企业的债务融资成本，企业首先要通过内部治理结构的调整，来完善企业债务融资成本的管理。一整套有效的企业内部治理结构，有助于缓解两权分立情况，提升公司治理效率，强化公司信用，弥补内部治理结构的缺陷。

完善公司治理结构，可以先从改革股权结构入手，降低股权的过度集中情况，用合理、科学化的股权分配，产生制衡作用，提升上市公司会计信息质量，强化市场约束力和监督。其次，要强化董事的监督功能，发挥其真正作用。再次，强化会计人员的职业道德水平，减少人为对会计信息质量的干扰，进一步提升会计信息质量。

（三）综合措施

综合性来说，宏观各个社会部门的各司其职，微观上市公司本身的恪尽职守，都将会有助于提升会计信息质量，完善企业债务融资成本的管理。强化全社会的会计文化建设，由政府带头以政策性支持作为基础，教育部门配合发挥宣传和教育功能，开展会计文化布局，让当代上市公司企业的会计领导者们，成为会计文化的倡导者。当全社会包括金融市场和商品市场，都形成了会计文化意识，则有助于指导并实践会计信息质量的真正效用。对于投资者来说，对会计信息披露水平的研究，将有助于提高决策的正确性，在获得较高会计信息质量的情况下，获得更多的投资回报，而降低投资风险性。

四、结束语

综上，在未来的发展中，企业和投资者都要重视会计信息质量的管理作用。提升资本市场的资源有效配置，需要政府从宏观上进一步完善相关政策和制度，企业从微观的角度完善自身的债务融资成本管理体系，适时主动披露自身的会计信息，提升债务融资效率，维护广大债权人和投资者的利益。

参考文献：

[1]王斌，梁欣欣.公司治理、财务状况与信息披露质量――来自深交所的经验证据[J].会计研究. 2008（02）

[2]廖士光.中国上市公司信息披露质量研究[J].当代经济管理. 2010（07）

第9篇：债务融资范文

【关键词】中小企业；债务融资；金融成长

一、引言

企业的融资渠道包括了内源融资和外源融资两个部分，对于成立时间并不长的中小企业来说，想要通过储蓄留存盈利、折旧和定额负债来满足企业由于成长而不断增加的资金需求是不现实的。随着企业的不断成长，外源融资中权益性融资的使用也将会受到越来越多的限制，主要是因为企业不愿意受到过多资本市场的牵制。所以对于我国的中小企业来说，选择债务性投资是融合资金的一个重要途径。目前针对我国中小企业融资的研究大部分都集中在了中小企业的短期融资分析上，对于中小企业随着自身的不断成长，资本结构不断发生变化下的融资渠道和融资工具的选择分析相对较少。本文从金融成长周期理论入手，根据中小企业的成长和发展阶段，以及融资工具的特点跟适用情况来研究其相应的债务融资工具的选择以及在不同的成长阶段可能采取的融资策略。

二、理论背景与文献综述

（一）中小企业金融成长周期理论

中小企业生命周期，一般是指中小企业从诞生到消亡的整个过程。lchak adizcs（1989）提出的企业生命周期的概念，主要从中小企业生命周期的各个阶段分析企业成长与老化的本质及特征，他认为中小企业的成长一般具有以下几个阶段：孕育期、婴儿期、学步期（go—go）、青春期、盛年期、稳定期和贵族期、官僚化早期（recrimination）、官僚期（bureaucracy）、死亡期，每个阶段的特点都非常鲜明。

早期的金融生命周期模型主要是根据企业的资本结构、销售额和利润等显性特征来说明企业在不同发展阶段的金融资源获得性问题，较少考虑企业信息等隐性特征的影响。在后期的研究中，信息问题作为解释企业融资来源变化的一个重要因素而被纳入解释变量之中，berger和udell（1982）修正了企业金融成长周期理论，认为伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化，是影响企业融资结构变化的基本因素。根据weston 和brigham（1970）的企业金融生命周期理论，企业的金融成长周期被划分为三个阶段：初期，成熟期和衰退期。随后进一步扩展为6个阶段：创立期、成长阶段1、成长阶段2、成长阶段3、成熟期、衰退期。本文结合中国中小企业的实际情况，并分析了当代我国中小企业发展的一般规律，将中小企业的成长金融生命周期划分为了：孕育期、求存期、发展期、成熟期和衰退期五个阶段。

（二）中小企业与债务融资

早期关于中小企融资的研究立足于债务融资的重要性上，

sullivanctal（1988）对美国中小企业破产原因的问卷调查结果显示，融资问题成为仅次于经济衰退等外部经济环境的第二大破产原因。学者开始关注中小企业的融资结构。bcrger（1994）等人根据美国“全国中小企业金融抽样调查”（nssbf）的基本数据，按美国小企业管理局的企业规模划分标准对中小企业的融资结构进行了整理分析。研究结果表明：业主出资约占全部中小企业股权融2/3，占全部资产的31.33%，是中小企业融资的最大来源。股权融资中的其他项主要指业主的亲友和不拥有决策权的企业其他创建人的出资，这部分占企业总资产12.86%，再加上业主对本企业的借贷占4.1%，中小企业的内部融资占了其融资来源的近一半。而且中小企业的小型企业比中型企业更加依赖内源融资，前者的业主出资加业主借贷占总资产的50.12%，后者的该比率为30.85%，小型企业的内源融资比率高出中型企业1/5。

三、中小企业的金融成长周期及其债务融资特征

（一）中小企业的金融特征

1.被投资风险大。与成熟的大企业相比，中小企业最大优势是经营机制灵活，即具有所谓的经济灵活性。这种灵活性主要表现在对不确定因素和市场变化的迅速

反应及调整能力上，包括迅速转换和开发新产品及新业务的能力，捕捉新的市场机会的能力，开拓基于个性化的“利基”市场的能力，迅速撤出需求衰减行业的能力，在经济衰退期迅速收缩业务和在经济繁荣时期迅速扩张业务的能力等。因为灵活性同时意味着不确定性和不稳定性，显然使外部出资者特别是厌恶风险的和发放贷款的外部出资者面临较大的风险，使其不愿向中小企业提供资金，这就成为中小企业的劣势。如产品和市场的频繁转换，缺乏自己的品牌和稳定的主营业务等，对于稳健的投资者来说，这些灵活特征只能意味着其投资预期收益的不确定性，加上资产少，底子薄，抗外部冲击的能力弱，与大企业相比，各国的中小企业普遍有着较高的不确定性，需要说明的是，经营的不确定性，并非意味着中小企业成长发展中的经营绩效一定比大企业差，它所反映的是中小企业成长中的经营稳定性差，投资风险更大这一特征。

2.金融灵活性程度高。中小企业具有高度的灵活性，满足中小企业成长性的融资模式就必须与之相适应，即经济灵活性必须建立在金融灵活性的基础上。金融灵活性要求企业的资金能够快速周转，较少的投入固定资产，更多地使用流动资产和短期负债。中小企业低固定资产投入的资本弱化模式，以及对流动资产和短期债务的高依赖度等财务特征。其根源均出于经济灵活性和金融灵活性的要求。但需要指出的是，经济灵活性和金融灵活性并非完全出自成长性中小企业的主观选择，它同时也是客观环境制约下的产物，在某种意义上也可以说是一种迫不得己的选择。在客观环境的制约中，外部金融资源的约束是一种主要的制约因素。 （二）中小企业不同金融成长时期债务融资的特征

1.孕育期债务融资的特点。在企业的孕育阶段，融资量大、融资渠道窄、融资困难大、非正规渠道和自有资金占主要比重是孕育期企业融资最主要的特征。因为公司的创立人员在这个阶段往往找不到合适的正规的融资途径和渠道，虽然风险投资所谓社会性资本最好的集团，也不被孕育期的中小企业所吸引。风险投资机构较高的对投资项目的监管和控制成本，以及风险投资追求高回报的特性，使风险投资的投资项目主要以高科技项目为主。目前我国风险投资的投向主要是科技产业和房地产行业，大多数中小企业特别是规模较小的中小企业不可能依靠风险投资缓解外源性资本。在公司的孕育和创立过程中，自由资金所占的比例较高。

2.求存期债务融资的特点。企业求存期债务融资的特点主要有：融资量大，融资期限长，自有资金和内源资金获得困难等特点。此时的公司在经历了期初的创始阶段后，原始资金使用殆尽，刚刚运营的企业不能够带来足够的留存收益，内源融资无望，同时由于公司的固定资产规模不够庞大，通过银行等正规渠道融资的难度也很大，加上向银行申请贷款往往手续烦琐，耗费的时间长，难以满足中小企业的融资时效性要求，特别是对季节性，应急性资金的需求，这就迫使中小企业更多地求助于手续简便的商业信用和民间借贷等非正规金融。所以导致公司的融资主要以商业信誉为主。

3.发展期债务融资的特点。处在发展期的企业其资金需求量较大，同时需求很紧迫，需要有便捷高效的融资渠道，由于经历了前期的发展，公司积累了一定的资本，固定资产的数量也足够作为向银行贷款的抵押，此时的公司较为受到风险投资的青睐，融资渠道大大增加，发行公司债券也是一种不错的选择。总之，处在发展期的公司债务融资的难度大大降低，但是由于该阶段的公司融资主要是为抓住市场机遇，扩大公司的规模，所以融资需求急切，向银行贷款时具有一定优势，银行的信贷约束较小。

4.成熟期债务融资的特点。处在成熟期的公司对资金的需求大大减少，因为公司的发展已经取得了相当的规模，投资资金需求量减少，更多的是营运资金的需求。同时，这个阶段的公司，知名度高，信誉度好，资产实力强，是各种融资手段共同青睐的对象，但是也存在各种债务性融资手段中抉择的困难。

5.衰退期债务融资的特点。经过了成熟期，企业开始进入衰退期，进入衰退期的企业人才开始外流，决策的效率开始降低，企业此时的经营目标是在尽可能保障正常运营的前提下，收回企业的期初投资，同时不再向企业融入新的资金。企业此时要充分利用前期的经营影响力，通过商业信誉融入新的资金。同时要及时撤出企业的金融性资产。

四、不同金融

成长时期中小企业债务融资工具的选择

（一）孕育期的债务融资工具选择

由于经济体制的转型以及市场体系的不完善，我国的中小企业在发展过程中面临着严重的资金短缺，中小企业从成立之初的孕育期到发展期再到最后的衰退期，都不断需要资金的支持。中小企业在创立之初，其组建团队规模较小，资金积累较少，往往没有足够的可以作为抵押的资产，正规渠道的狭窄和金融机构的贷款过于划一地要求抵押和担保，因此通过银行和正规渠道的债务融资难度很大，虽然这些年有了一些针对创业项目的小额优惠贷款，贷款门槛低，条件宽松，但是其贷款额度也非常有限，往往不能满足小企业成立之初的资金需求，这一点迫使我国的中小企业的创立人员选择了民间借贷，也有部分的自己来自于创业者的自由资金。

（二）求存期的债务融资工具的选择

当中小企业通过创立人员的民间借贷和私人资金成立起来后，接下来要重点考虑的就是生存问题，在这个阶段，公司由于创立不久，留存利润很少或不足够维持公司继续运转和发展下去，此时公司需要另寻资金来源，刚刚成立起来的公司并不是社会风险投资所亲睐的对象，因为它的运营基础非常薄弱，发展前景不明朗，对社会资本的吸引力小。此时，非正规债务融资渠道仍然是企业所能选择的主要资金来源，即此时的资金主要依靠商业信誉，公司通过与一些长期合作商之间建立商业信誉来获得资金上的支持。同时，企业在一些设备的使用上面可以采用租赁的方式，并以自己已经有产权的部分固定资产作为抵押。

（三）成长期的债务融资工具的选择

当公司经历了孕育期求存期到达成长期后，公司正式走上了高速发展的轨道上，这时候，公司急需扩张资本，也有了一定的留存收益，公司的设备等固定资产也初具规模，可以作为公司通过银行等正规渠道融资的抵押资产，并且有了初步的信贷业务记录，信息透明度有所提高，于是企业开始较多地依赖来自于金融中介的正规债务融资。当然此时的中小企业债务融资的特点必然是向银行的长期借款，因为处于发展期的企业资金需求量大，借款时间长，一般会通过与银行签订长期借款协议来进行融资。

（四）成熟期的债务融资工具的选择

成熟期的企业资金需求量明显减少，同时公司的留存收益大大的增加，在融资的方式选择上，空间很大，往往都是内源融资和外源融资的配合使用。此时，随着公司资产规模的扩大，可供抵押的固定资产数量明显增加，向银行等金融机构进行正规债务融资的便利性得到了提高，但是，此时公司的融资需求也大大降低了，在成熟度的运营过程中，如果没有扩张的需求，公司的内源融资可以满足其正常的资金需求，这时的需求以经常性的小额短期银行贷款为主，灵活性较高，单笔融资的频率也较高。当然公司此时的规模也允许公司发行公司债券作为其融资手段之一。

（五）衰退期期的债务融资工具的选择

公司经过多年的发展，企业规模不断扩大，管理规模也不断扩大，导致公司的很多管理问题也逐步的暴露出来，积累到一定程度，就会导致公司的经营走上下坡路。公司此时不应该再大量倾注资金，也不应该再通过公司债券和银行贷款来融入资金，此时企业要考虑的就是收回期初的投资，在融资时，应该选择商业信誉作为小额资金的来源，因为公司经过多年的发展，在行业内和地区内都有了一定数量的合作伙伴，此时选择商业信誉作为融资手段是一个非常好的途径。同时也可以采用留存利润、折旧资金作为融资途径和手段。

参 考 文 献

[1]肖作平，吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[j].证券市场导报.2002（8）：39～44